財(cái)政資金股權(quán)投資管理辦法精選(九篇)

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第1篇：財(cái)政資金股權(quán)投資管理辦法范文

在新經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)取得了突破性飛越，一些中小企業(yè)快速發(fā)展已經(jīng)成為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可忽視的中堅(jiān)力量。中國經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的輝煌成就，年均GDP增幅超過9%，這與中小企業(yè)的快速發(fā)展是分不開的。為了加快中小企業(yè)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的崛起，我國政府和私有經(jīng)濟(jì)體系不斷推出各種基金形式投入到中小企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中，如：種子基金，天使投資，創(chuàng)業(yè)投資，私募基金，投資銀行等在中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中發(fā)揮著不可替代的作用。但因我國政策體制束縛和中小企業(yè)自身存在的因素，中小企業(yè)融資難仍舊是中小企業(yè)發(fā)展的障礙，它已經(jīng)成為影響我國國民經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展的戰(zhàn)略性問題。

如何支持和引導(dǎo)科技型中小企業(yè)創(chuàng)新，在借鑒和參考國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)之上，經(jīng)過長期調(diào)研分析，財(cái)政部、科技部共同制定了《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》。財(cái)政將安排1億元資金建立引導(dǎo)基金,支持科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資。根據(jù)《暫行辦法》規(guī)定，引導(dǎo)基金通過引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資行為，支持初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新。該辦法的出臺(tái)使我國公共財(cái)政支持政策走過了從政府直接投資入手，到引導(dǎo)式優(yōu)惠政策呵護(hù)的過程，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金如同“基金中的基金”，為中小企業(yè)輸血，并從臺(tái)前轉(zhuǎn)到幕后。

《暫行辦法》撬動(dòng)社會(huì)資金流向中小企業(yè)

為了使國家級(jí)創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金更好地服務(wù)于科技型中小企業(yè)，財(cái)政部、科技部聯(lián)合下發(fā)的這一《暫行辦法》，作為支持科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新的重要舉措，該辦法規(guī)定，引導(dǎo)基金通過引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資行為，支持初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金將突破以往的傳統(tǒng)財(cái)政支持方式，突出以市場化、公共化、專業(yè)化三大原則和四種支持方法撬動(dòng)社會(huì)資金流向高科技企業(yè)。

三大原則重在撬動(dòng)社會(huì)資金市場化原則

其市場化原則主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是《暫行辦法》規(guī)定，引導(dǎo)基金以股權(quán)投資的形式投入，在創(chuàng)業(yè)投資中只占有較小的比例（最高不超過25％），不能成為第一大股東，不參與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)日常管理。這樣既保證了引導(dǎo)作用，也避免了對(duì)所參股創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的行政干預(yù)。二是引導(dǎo)基金在選擇支持對(duì)象時(shí)，不直接選擇項(xiàng)目，而是通過設(shè)定客觀條件，公開選擇創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，至于這些機(jī)構(gòu)接受引導(dǎo)基金支持后，具體投資哪些項(xiàng)目，則由其從投資者的角度自行判斷和決定，引導(dǎo)基金不干預(yù)，從而使政府部門從“選項(xiàng)目”的苦境中解脫出來。

公共化原則

引導(dǎo)基金的公共化原則主要體現(xiàn)在引導(dǎo)基金對(duì)社會(huì)資金的撬動(dòng)作用。引導(dǎo)基金不以盈利為目的，通過將部分投資收益讓利于投資者或者為投資者提供補(bǔ)助的方式，吸引社會(huì)資金向初創(chuàng)期中小企業(yè)投資。這可以不僅使更多的企業(yè)收益，更為重要的是可以使財(cái)政資金的輻射面更廣，從而使中小企業(yè)的融資環(huán)境從總體上得到改善。

專業(yè)化原則

投資決策具有很強(qiáng)的專業(yè)性。新出臺(tái)的《暫行辦法》把著力點(diǎn)放在對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)上，保證所支持的是確有能力的、專業(yè)化的并以支持中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主要方向的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。

為了保障引導(dǎo)基金的規(guī)范運(yùn)作，《暫行辦法》還規(guī)定，對(duì)所要支持的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，在財(cái)政部、科技部官方網(wǎng)站上及有關(guān)媒體進(jìn)行公示，公示無異議的再予以支持，財(cái)政部、科技部將委托第三方機(jī)構(gòu)，對(duì)引導(dǎo)基金的整個(gè)運(yùn)作情況進(jìn)行績效評(píng)價(jià)。

四種方法規(guī)避創(chuàng)投風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)我國中小企業(yè)特點(diǎn)和創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實(shí)際情況，引導(dǎo)基金采用4種不同方式支持創(chuàng)業(yè)投資。業(yè)界專家認(rèn)為，這4種支持方式針對(duì)性比較強(qiáng)，覆蓋面比較寬，符合中小企業(yè)特點(diǎn)和我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展實(shí)際，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，可以解決其投資風(fēng)險(xiǎn)過大而不向初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)投資的問題；對(duì)于科技型中小企業(yè)，可以解決其初創(chuàng)期難以逾越的“死亡谷”問題。

階段參股：階段參股是指引導(dǎo)基金向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并在約定的期限內(nèi)退出。主要支持發(fā)起設(shè)立新的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，以擴(kuò)大對(duì)科技型中小企業(yè)的投資總量。

1.引導(dǎo)基金的參股比例最高不超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)收資本（或出資額）的25％，且不能成為第一大股東.

2.引導(dǎo)基金投資形成的股權(quán)，其他股東或投資者可以隨時(shí)購買。自引導(dǎo)基金投入后3年內(nèi)購買的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為引導(dǎo)基金原始投資額；超過3年的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為引導(dǎo)基金原始投資額與按照轉(zhuǎn)讓時(shí)中國人民銀行公布的1年期貸款基準(zhǔn)利率計(jì)算的收益之和。

3.申請(qǐng)引導(dǎo)基金參股的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)在《投資人協(xié)議》和《企業(yè)章程》中明確：在有受讓方的情況下，引導(dǎo)基金可以隨時(shí)退出；引導(dǎo)基金參股期限一般不超過5年；在引導(dǎo)基金參股期內(nèi)，對(duì)初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的投資總額不低于引導(dǎo)基金出資額的2倍；引導(dǎo)基金不參與日常經(jīng)營和管理，但對(duì)初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的投資情況擁有監(jiān)督權(quán)。

跟進(jìn)投資：即引導(dǎo)基金與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同投資于初創(chuàng)期中小企業(yè)。這種方式主要支持已經(jīng)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，以降低其投資風(fēng)險(xiǎn)。

1．創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在選定投資項(xiàng)目后或?qū)嶋H完成投資1年內(nèi)，可以申請(qǐng)跟進(jìn)投資；

2．引導(dǎo)基金按創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)際投資額50％以下的比例跟進(jìn)投資，每個(gè)項(xiàng)目不超過300萬元人民幣。

3．引導(dǎo)基金按照投資收益的50％向共同投資的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)支付管理費(fèi)和效益獎(jiǎng)勵(lì)，剩余的投資收益由引導(dǎo)基金收回。

4．引導(dǎo)基金投資形成的股權(quán)一般在5年內(nèi)退出。股權(quán)退出由共同投資的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)實(shí)施。

風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助：即對(duì)已投資于初創(chuàng)期中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)予以一定的補(bǔ)助，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在完成投資后，可以申請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助。引導(dǎo)基金按照最高不超過創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)際投資額的5%給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助，補(bǔ)助金額最高不超過500萬元人民幣。

投資保障：即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)挑選出有潛在投資價(jià)值、但有一定風(fēng)險(xiǎn)的初創(chuàng)期中小企業(yè)，此時(shí)，由引導(dǎo)基金對(duì)這些企業(yè)先期予以資助；同時(shí)，由創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)向這些企業(yè)提供無償?shù)膭?chuàng)業(yè)輔導(dǎo)，輔導(dǎo)結(jié)束后創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)向這些企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，引導(dǎo)基金再給予第二次補(bǔ)助。這種方式主要解決創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)因擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，想投而不敢投的問題，對(duì)于科技企業(yè)孵化器等中小企業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)尤其適用。

1.獲得引導(dǎo)基金資助后，由創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)向“輔導(dǎo)企業(yè)”提供無償創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)的主要內(nèi)容，輔導(dǎo)期一般為1年，最長不超過2年。

2.引導(dǎo)基金可以給予“輔導(dǎo)企業(yè)”投資前資助，資助金額最高不超過100萬元人民幣。資助資金主要用于補(bǔ)助“輔導(dǎo)企業(yè)”高新技術(shù)研發(fā)的費(fèi)用支出。

3.經(jīng)過創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)施投資后，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與“輔導(dǎo)企業(yè)”可以共同申請(qǐng)投資后資助。引導(dǎo)基金可以根據(jù)情況，給予“輔導(dǎo)企業(yè)”最高不超過200萬元人民幣的投資后資助。資助資金主要用于補(bǔ)助“輔導(dǎo)企業(yè)”高新技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的費(fèi)用支出。

引導(dǎo)基金支持對(duì)象

引導(dǎo)基金的支持對(duì)象主要是從事創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)、具有投資功能的中小企業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)以及初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)：是指具有融資和投資功能，主要從事創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的公司制企業(yè)或有限合伙制企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)：是指由職業(yè)投資管理人組建的為投資者提供投資管理服務(wù)的公司制企業(yè)或有限合伙制企業(yè)。

具有投資功能的中小企業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)：是指主要從事為初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)、技術(shù)服務(wù)和融資服務(wù)，且具有投資能力的科技企業(yè)孵化器、創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心等中小企業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)。

初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)：是指主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品研究、開發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)，成立期限在5年以內(nèi)的非上市公司。

引導(dǎo)基金 厚積薄發(fā)

數(shù)據(jù)顯示，我國約有數(shù)千萬家中小企業(yè)，占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上。中小企業(yè)占據(jù)了市場經(jīng)濟(jì)大潮的半壁江山，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中日益發(fā)揮著不可替代的功能和作用，已成為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。但和大企業(yè)相比仍處于不利的地位，面臨著各種難題，其中最普遍、影響最大的難題就是融資難，近年來，政府部門和社會(huì)各界對(duì)解決中小企業(yè)的融資問題，均給予了相當(dāng)程度的關(guān)注。1998年中央政府第一次明確要求銀行系統(tǒng)增加向中小企業(yè)貸款，商業(yè)銀行均成立了中小企業(yè)信貸部，國家經(jīng)貿(mào)委成立了中小企業(yè)司，上海、北京等地成立了專為中小企業(yè)服務(wù)的貸款擔(dān)保基金，一些省市相繼設(shè)立了科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金和創(chuàng)新基金；民間也自發(fā)成立了融資擔(dān)保公司；人民銀行三番五次地重申要加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)等等。但是這些舉措并沒有從根本上解決中小企業(yè)融資難的問題。癥結(jié)何在？

中小企業(yè)融資難的癥結(jié)

有關(guān)專家稱，中小企業(yè)融資難的癥結(jié)首先是體制上的原因，國家雖然出臺(tái)了一系列措施，但在實(shí)際操作中并沒有得到認(rèn)真落實(shí)。在現(xiàn)行的金融體系中，國有商業(yè)銀行貸款給國有大中型企業(yè)似乎是天經(jīng)地義的事。而貸款片面地向少數(shù)大型企業(yè)集團(tuán)傾斜，加上過分嚴(yán)格地控制中小金融機(jī)構(gòu)和民間金融活動(dòng)，是導(dǎo)致中小企業(yè)和新興企業(yè)缺少融資渠道的根本所在。

其次，是中小企業(yè)自身的原因，多數(shù)中小企業(yè)在發(fā)展初期盲目追求短期利益，而不注重資本積累，其簡陋的條件和太低的信譽(yù)，令銀行和機(jī)構(gòu)投資者望而卻步。

第三，是銀行經(jīng)營理念存在誤區(qū)，貸款給大企業(yè)和小企業(yè)、貸款10億和貸款1000萬，其花費(fèi)的時(shí)間和人力相差無幾，而有可能產(chǎn)生的效益是不同的，這就造成銀行工作人員在追求利潤最大化的前提下，寧可做“批發(fā)”而不愿意做“零售”業(yè)務(wù)。

另外，雖然國家出臺(tái)了一系列扶持中小企業(yè)的政策，但大多是針對(duì)中小高科技企業(yè)的，而更多科技型中小企業(yè)依然得不到足夠的資金支持。

厚積薄發(fā)管理辦法出臺(tái)

在這樣的國內(nèi)外形勢下，財(cái)政部牽頭，會(huì)同科技部，共同提出了“科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”的命題。從2006年啟動(dòng)到現(xiàn)在，大約一年半的時(shí)間，科技部和財(cái)政部對(duì)全國各地財(cái)政部門、科技部門、國家高新區(qū)管委會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、業(yè)界專家、高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行了大量的走訪和調(diào)研，在廣泛征求意見的基礎(chǔ)上，科技部和財(cái)政部形成一致意見，推出了《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法》（簡稱管理辦法）。

科技部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“這個(gè)管理辦法既是國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，也是國家貫徹落實(shí)《國家中長期科技發(fā)展規(guī)劃綱要》的一個(gè)重要措施。應(yīng)該說是一種厚積薄發(fā)?！?專家表示，這一系列舉措意味著我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金已開始進(jìn)入規(guī)范運(yùn)作的新階段。

科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)立的目標(biāo)就是利用國家財(cái)政科技投入，通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，發(fā)展和壯大風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，增加風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的投資能力，提升科技型中小企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。

財(cái)政支持從直接到間接

為了解決科技型中小企業(yè)融資難的問題，全方位地幫助中小企業(yè)進(jìn)行由小到大的蛻變，“科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”原則上各地政府將不再直接由財(cái)政出資設(shè)立創(chuàng)投企業(yè)，而是通過設(shè)立一定的合作條件將資金投資到其他中外創(chuàng)投企業(yè)中，這部分國有資本將以非經(jīng)營性資產(chǎn)的身份進(jìn)入，即不再有保值增值的硬性要求，“允許失敗”。 創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金作為主要由財(cái)政出資設(shè)立，不以贏利為目的，意在引導(dǎo)社會(huì)資金設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的政策性資金，是一個(gè)財(cái)政政策而不是一個(gè)國資政策。 “創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”就像酒引子一樣，重在拉動(dòng)、吸引更多的民間資本力量參與到創(chuàng)投企業(yè)中來。

引導(dǎo)基金發(fā)揮杠桿效應(yīng)

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立，引入了新的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，真正發(fā)揮了公共財(cái)政的支持作用，對(duì)促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新具有一定的現(xiàn)實(shí)意義和戰(zhàn)略意義。它克服了由政府出資成立國有控股投資公司、對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)直接投資或者無償貸款的傳統(tǒng)扶持方式帶來的一些弊端，充分發(fā)揮了政府資金的杠桿效應(yīng)。

有關(guān)負(fù)責(zé)人指出：建立國家和地方性的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，以“母基金”的形式再投資其他創(chuàng)投企業(yè)，項(xiàng)目導(dǎo)向則直指初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)和中小高科技企業(yè)，形成天使資本。政府、監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)等將進(jìn)一步加大對(duì)中小企業(yè)的金融支持力度，為中小企業(yè)提供更為健全和完善的金融服務(wù)。成立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金后，財(cái)政資金原則上將不再直接設(shè)立創(chuàng)司。

總之，政府在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展過程所扮演的角色被定位在營造寬松的投資環(huán)境上，如建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資的法律、法規(guī)體系，建立更規(guī)范的監(jiān)管機(jī)制，引導(dǎo)和制定相關(guān)政策，清除體制弊端；引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)行規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度和規(guī)范的市場化投資制度，吸收除國有資本以外的其他資本，實(shí)行股權(quán)多元化制度等。這種機(jī)制可以吸引社會(huì)資本源源不斷地流向創(chuàng)新型企業(yè)，不僅使更多的中小企業(yè)受益，更重要的是可以使財(cái)政資金輻射面更廣，從而使中小企業(yè)融資難問題從根本上得到解決。

各地搭建科技金融服務(wù)平臺(tái)

2006年1月全國科技大會(huì)召開后不久，國家頒布了《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》和若干配套政策。綱要中明確指出：要實(shí)施促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的金融政策，建立和完善創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，起草和制定促進(jìn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的法律法規(guī)及相關(guān)政策。

在《實(shí)施促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的金融政策》的配套政策中，提出要探索以政府財(cái)政資金為引導(dǎo)，政策性金融、商業(yè)性金融資金投入為主的方式，采取積極措施，促進(jìn)更多資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場。建立全國性的科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)自律組織。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)國家重大科技產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目等給予優(yōu)惠的信貸支持，建立健全鼓勵(lì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的知識(shí)產(chǎn)權(quán)信用擔(dān)保制度和其他信用擔(dān)保制度，為中小企業(yè)融資創(chuàng)造良好條件。搭建多種形式的科技金融合作平臺(tái)，政府引導(dǎo)各類金融機(jī)構(gòu)和民間資金參與科技開發(fā)。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)改善和加強(qiáng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)，特別是對(duì)科技型中小企業(yè)的金融服務(wù)。鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司加大產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新力度，為科技創(chuàng)新提供全面的風(fēng)險(xiǎn)保障。

綱要和配套政策出臺(tái)后，中關(guān)村科技園區(qū)、浦東新區(qū)、蘇州工業(yè)園等地方都陸續(xù)成立了一些創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。從2006年規(guī)劃綱要頒布至今，各地利好創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金陸續(xù)出臺(tái)。

上海浦東新區(qū)啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金

作為全國試點(diǎn)，浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金于2006年10月正式啟動(dòng)。此舉將充分發(fā)揮10億政府資金的引導(dǎo)和示范作用，在“十一五”期間集聚規(guī)模達(dá)200億的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，為實(shí)現(xiàn)2010年浦東高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值突破3000億的宏偉目標(biāo)提供強(qiáng)大的資本動(dòng)力。

為進(jìn)一步優(yōu)化自主創(chuàng)新的投融資環(huán)境，推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)跨越發(fā)展，浦東率先落實(shí)國家政策，設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金。與傳統(tǒng)的政府無償資助不同，引導(dǎo)基金雖屬于非營利資金，但強(qiáng)調(diào)政策性和引導(dǎo)性，要求保本微利經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)政府資金的有償使用。另一方面，與傳統(tǒng)政府項(xiàng)目評(píng)審機(jī)制不同，引導(dǎo)基金將充分利用專業(yè)機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目識(shí)別能力和資本運(yùn)作能力，委托其挑選、管理項(xiàng)目，原則上不介入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)日常的經(jīng)營管理，不干預(yù)其正常的投資決策，確保按照專業(yè)化、市場機(jī)制進(jìn)行選擇，重點(diǎn)支持一批優(yōu)秀的、有發(fā)展前景的企業(yè)或項(xiàng)目。

山西省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金項(xiàng)目正式設(shè)立

2007年7月，由山西省人民政府與國家開發(fā)銀行（CDB）共同發(fā)起的“山西省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”項(xiàng)目正式組建成立，簽約儀式在太原舉行。

山西省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，是國家開發(fā)銀行與地方政府合作建立的全國首家省級(jí)創(chuàng)投引導(dǎo)基金。該基金規(guī)模為8億元人民幣，并將逐步吸引20億元以上的海內(nèi)外資金建立子基金。山西省委常委、常務(wù)副省長薛延忠表示，創(chuàng)投引導(dǎo)基金的設(shè)立，對(duì)于鼓勵(lì)和支持山西省科技型中小企業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，解決“科技創(chuàng)新不足”這一制約山西省科學(xué)發(fā)展的“短板”和“軟肋”，進(jìn)而促進(jìn)山西經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，具有重要意義。

中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金先行

中央未動(dòng)，地方已先行，2007年3月，在國家級(jí)引導(dǎo)基金設(shè)立4個(gè)月前，中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（以下簡稱“中關(guān)村基金”）就已經(jīng)開始運(yùn)作。作為投資人，它們與光大控股、聯(lián)想投資、啟迪創(chuàng)投和聯(lián)華控股共同發(fā)起了四只創(chuàng)投基金，中國第一批有引導(dǎo)基金參股的商業(yè)性創(chuàng)投基金面世。

中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心是中關(guān)村基金的具體管理方。其副總經(jīng)理于鳳坤透露，中關(guān)村科技園區(qū)管委會(huì)共出資1.65億元，引進(jìn)外部資金3.85億元，引導(dǎo)基金實(shí)現(xiàn)了3倍的放大效應(yīng)。

海淀設(shè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金 財(cái)政撥款每年7000萬

2006年9月，海淀區(qū)成立了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，未來5年內(nèi)總投資將達(dá)到5億元規(guī)模，用于支持本區(qū)域內(nèi)企業(yè)發(fā)展。海淀區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金初期投資全部為財(cái)政性資金，每年財(cái)政撥款不少于7000萬元。

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金將主要通過參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的方式，引導(dǎo)、扶持、帶動(dòng)海淀區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展。該基金還與民間資本建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，并配以有效的激勵(lì)制度，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)將資金投入到企業(yè)或項(xiàng)目的早期階段，解決中小企業(yè)融資難問題。

蘇州設(shè)立國內(nèi)首個(gè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金

2006年3月，國內(nèi)第一只創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在蘇州工業(yè)園區(qū)成立。這一由國家開發(fā)銀行與中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)司共同組建的“蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”總規(guī)模達(dá)10億元。它的發(fā)起設(shè)立，對(duì)于吸引境內(nèi)外資金參與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資將產(chǎn)生重要影響。

業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)投引導(dǎo)基金的發(fā)展，能帶動(dòng)中國本土創(chuàng)業(yè)投資和高新技術(shù)園區(qū)融資方式的改變，創(chuàng)投引導(dǎo)基金數(shù)量的增加，也將直接讓目前融資困難的創(chuàng)業(yè)企業(yè)受惠。

第2篇：財(cái)政資金股權(quán)投資管理辦法范文

關(guān)鍵詞：創(chuàng)投 引導(dǎo)基金 趨勢 建議

中圖分類號(hào)：F276 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2016）10-172-02

一、蘇州創(chuàng)投引導(dǎo)基金發(fā)展概述

蘇州創(chuàng)投引導(dǎo)基金起步較早，在2008年開始的國內(nèi)第一輪創(chuàng)投引導(dǎo)基金高速發(fā)展階段處于領(lǐng)先地位。至2010年末，蘇州市本級(jí)、各區(qū)市和開發(fā)區(qū)就均設(shè)立了創(chuàng)投引導(dǎo)基金，甚至部分街道也設(shè)立了創(chuàng)投引導(dǎo)基金。其中，元禾創(chuàng)投、國發(fā)創(chuàng)投和高新創(chuàng)投都在行業(yè)內(nèi)享有較高影響力，特別是元禾創(chuàng)投至今仍是國內(nèi)規(guī)模最大的創(chuàng)投母基金，并多次獲得最佳政府引導(dǎo)母基金榮譽(yù)。經(jīng)過多年發(fā)展，蘇州創(chuàng)投引導(dǎo)基金已達(dá)到一定規(guī)模，積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)揮了積極助推作用。

但是，起步早也意味著最先遇到發(fā)展中的問題，受國企管理制度、區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和基金管理公司內(nèi)部治理機(jī)制等多種因素影響，蘇州創(chuàng)投引導(dǎo)基金也面臨發(fā)展定位不明確、運(yùn)行機(jī)制非市場化、考核激勵(lì)機(jī)制不完善、優(yōu)秀人才流失嚴(yán)重、社會(huì)關(guān)注度衰退等挑戰(zhàn)。當(dāng)前，多數(shù)創(chuàng)投引導(dǎo)基金處于員工、政府和企業(yè)三不滿意尷尬狀態(tài)。員工對(duì)內(nèi)部激勵(lì)和發(fā)展前景不滿意，政府對(duì)基金公司促轉(zhuǎn)型促升級(jí)作用效果不滿意，企業(yè)對(duì)基金公司的效率與商業(yè)模式不滿意。一方面，多數(shù)創(chuàng)投引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)模式類似普通商業(yè)創(chuàng)投基金，既過度關(guān)注項(xiàng)目回報(bào)和退出，又過度強(qiáng)調(diào)投資安全性，風(fēng)險(xiǎn)管理措施簡單化，僅僅是要求企業(yè)對(duì)賭，或提供連帶擔(dān)保。但另一方面，也沒能力提供管理、人才和營銷方面的增值服務(wù)，效率也沒有商業(yè)創(chuàng)投基金效率高。這種兩頭不靠的現(xiàn)象導(dǎo)致創(chuàng)投引導(dǎo)基金很難滿足創(chuàng)新型企業(yè)資金需求的特點(diǎn)，影響了其扶持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和支持轉(zhuǎn)型升級(jí)作用的發(fā)揮。

橫向比較，在2014年國內(nèi)開啟的第二次創(chuàng)投引導(dǎo)基金發(fā)展熱潮中，蘇州創(chuàng)投引導(dǎo)基金新設(shè)數(shù)量、管理資金增量和管理創(chuàng)新也領(lǐng)先優(yōu)勢逐漸消退。當(dāng)前，蘇州創(chuàng)投引導(dǎo)基金發(fā)展很難有效滿足大眾創(chuàng)新和萬眾創(chuàng)業(yè)發(fā)展之需，也無法滿足蘇州區(qū)域金融中心建設(shè)和蘇南自主創(chuàng)新示范區(qū)核心區(qū)建設(shè)之需。

二、國內(nèi)創(chuàng)投引導(dǎo)基金發(fā)展新趨勢

理論與經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)投引導(dǎo)基金能夠彌補(bǔ)市場失靈，引導(dǎo)民資與外資進(jìn)入戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)，在孵化創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方面發(fā)揮商業(yè)創(chuàng)投基金不可替代的作用。為了落實(shí)《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006―2020年）》，2008年，國家發(fā)改委、財(cái)政部和商務(wù)部就聯(lián)合了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》，開啟了創(chuàng)投引導(dǎo)基金高速發(fā)展的第一階段。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段，2014年5月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次提出“成倍擴(kuò)大中央財(cái)政新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投引導(dǎo)資金規(guī)模，加快設(shè)立國家新型產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，……”。2015年1月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定設(shè)立400億國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，助力創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，激發(fā)創(chuàng)投引導(dǎo)基金步入新的發(fā)展熱潮階段。

2014年，全國新設(shè)創(chuàng)投引導(dǎo)基金39家，管理資本1956.12億元，同比分別增長2.5倍和8.4倍，超越了歷史最高點(diǎn)2009年的35家和194.80億元。當(dāng)前，國內(nèi)創(chuàng)投引導(dǎo)基金發(fā)展規(guī)模快速增長，發(fā)展模式不斷創(chuàng)新，對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持作用不斷凸顯。全國各地創(chuàng)投基金在制度、規(guī)模和模式等方面不斷創(chuàng)新，呈現(xiàn)出新趨勢和新特點(diǎn)。

1.在制度方面，地方政府頂層設(shè)計(jì)不斷完善。2014年，上海市根據(jù)新形勢修訂了《關(guān)于加快上海創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的若干意見》，提出了創(chuàng)投引導(dǎo)基金三年發(fā)展計(jì)劃，并專門制定了《天使投資引導(dǎo)基金管理實(shí)施細(xì)則》。天津市制訂了《國家自主創(chuàng)新示范區(qū)創(chuàng)業(yè)投資（新興產(chǎn)業(yè)）引導(dǎo)基金設(shè)立工作方案》，提出專設(shè)引導(dǎo)基金協(xié)調(diào)議事小組負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)決策事宜。山東省《關(guān)于運(yùn)用政府引導(dǎo)基金促進(jìn)股權(quán)投資加快發(fā)展的意見》則提出2015―2017年按專項(xiàng)資金當(dāng)年預(yù)算安排額30%左右的比例用于設(shè)立引導(dǎo)基金，省級(jí)政府引導(dǎo)基金規(guī)模達(dá)到100億元，市縣級(jí)政府也要積極支持設(shè)立基金。此外，重慶市、青島市和海南省等地也設(shè)立了創(chuàng)投引導(dǎo)基金管理中心（注：深圳早于2010年就設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理委員會(huì)辦公室，上海市設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金工作領(lǐng)導(dǎo)小組）。

2.在規(guī)模方面，新設(shè)創(chuàng)投引導(dǎo)基金數(shù)額快速增長。上海提出2015年至2017年市財(cái)政連續(xù)三年每年新增10億元用于補(bǔ)充創(chuàng)投引導(dǎo)基金。重慶則計(jì)劃專門設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的股權(quán)引導(dǎo)資金800億元。而深圳市更是提出2015年設(shè)立創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金200億元，新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金200億元，為“創(chuàng)投之都”和“現(xiàn)代化國際創(chuàng)新性城市”建設(shè)提供支撐。在深圳市，各區(qū)對(duì)創(chuàng)投引導(dǎo)基金也高度重視，例如，龍崗區(qū)就提出每年安排1億元，5年共計(jì)5億元的創(chuàng)投引導(dǎo)基金發(fā)展計(jì)劃。

3.在模式方面，專業(yè)化發(fā)展趨勢受到廣泛認(rèn)同。當(dāng)前國內(nèi)部分地區(qū)將專業(yè)性創(chuàng)投基金作為培育經(jīng)濟(jì)增長新引擎的重要抓手。或?qū)I(yè)性創(chuàng)投基金作為后招商時(shí)代，打造科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)，優(yōu)化投資環(huán)境的重要舉措。例如，2014年，上海市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參股設(shè)立了2家集成電路產(chǎn)業(yè)專業(yè)創(chuàng)投基金。河北省設(shè)立了電子商務(wù)創(chuàng)投引導(dǎo)基金。為了落實(shí)《貴陽大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)行動(dòng)計(jì)劃》，貴陽市也設(shè)立了專業(yè)性創(chuàng)投引導(dǎo)基金。蕪湖設(shè)立了機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)投引導(dǎo)基金。

在產(chǎn)業(yè)細(xì)化之外，其他特色定位的創(chuàng)投引導(dǎo)基金也開始逐步興起。例如，2014年，上海市和杭州市分別專門設(shè)立了天使投資引導(dǎo)基金。2015年，深圳還專門設(shè)立了女性創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，以更好地調(diào)動(dòng)女性高層次人才的創(chuàng)業(yè)積極性。

三、對(duì)蘇州創(chuàng)投引導(dǎo)基金發(fā)展的建議

（一）加強(qiáng)創(chuàng)投引導(dǎo)基金發(fā)展規(guī)劃指導(dǎo)

創(chuàng)投引導(dǎo)基金對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的貢獻(xiàn)不及設(shè)立之初預(yù)期，是當(dāng)前影響蘇州有關(guān)部門持續(xù)支持創(chuàng)投引導(dǎo)基金發(fā)展積極性的關(guān)鍵因素。關(guān)于這一問題，一方面要對(duì)創(chuàng)投引導(dǎo)基金發(fā)展成效不及預(yù)期的原因進(jìn)行客觀系統(tǒng)分析，謀求突破瓶頸，不能因噎廢食。另一方面，要重新認(rèn)識(shí)蘇州創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的新環(huán)境與新趨勢，重新認(rèn)識(shí)創(chuàng)投引導(dǎo)基金發(fā)展的新機(jī)遇與新價(jià)值，謀求創(chuàng)新發(fā)展。

和全國多數(shù)地區(qū)相似，蘇州創(chuàng)投基金作用不及預(yù)期有基金自身能力與經(jīng)驗(yàn)不足的原因，但國資管理體制導(dǎo)致的治理機(jī)制非市場化，以及蘇州產(chǎn)業(yè)升級(jí)所處階段對(duì)創(chuàng)投引導(dǎo)基金投資需求的制約，還有國內(nèi)金融市場發(fā)展所處的階段特點(diǎn)，這幾方面也是影響創(chuàng)投引導(dǎo)基金作用發(fā)揮的重要原因。因此，創(chuàng)投引導(dǎo)基金作用不及預(yù)期之“過”不在這一金融模式本身，而是多種因素制約了其作用的發(fā)揮。當(dāng)前，隨著代工工業(yè)與低端制造業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)地位的退出，隨著蘇南自主創(chuàng)新示范區(qū)核心區(qū)建設(shè)的深化，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和高端制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的主導(dǎo)地位將不斷提升。實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)創(chuàng)投引導(dǎo)基金的市場內(nèi)在需求將不斷增強(qiáng)，支持創(chuàng)投引導(dǎo)基金發(fā)展的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較2008年也更加現(xiàn)實(shí)。此外，隨著未來新三板、新興板、多形式股權(quán)交易市場的發(fā)展完善，隨著未來注冊(cè)制推出和產(chǎn)權(quán)交易制度的完善，創(chuàng)投引導(dǎo)基金發(fā)展的金融市場環(huán)境也將更加優(yōu)化。

創(chuàng)投引導(dǎo)基金對(duì)蘇南自主創(chuàng)新示范區(qū)核心區(qū)建設(shè)具有重要意義，其發(fā)展所依賴的市場需求基礎(chǔ)和金融環(huán)境也趨于優(yōu)化，有關(guān)部門不應(yīng)因過去發(fā)展不及預(yù)期而失去對(duì)其源自內(nèi)心的重視，相反，需高度重視先行先試的寶貴經(jīng)驗(yàn)，謀求突破瓶頸，在創(chuàng)投引導(dǎo)基金的第二次發(fā)展浪潮中發(fā)揮引領(lǐng)作用，將其打造成為蘇州創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的重要有機(jī)環(huán)節(jié)。具體工作方面，可以借鑒深圳或上海經(jīng)驗(yàn)，突破發(fā)改委負(fù)責(zé)登記，金融辦市場處負(fù)責(zé)指導(dǎo)的簡單化管理框架，考慮成立全市統(tǒng)一的管理機(jī)構(gòu)。核心管理人員要面向全球招聘，有豐富的專業(yè)知識(shí)和市場經(jīng)驗(yàn)，并對(duì)蘇州產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律深刻理解，制定創(chuàng)投引導(dǎo)基金發(fā)展意見和管理辦法。國家發(fā)改委正在修訂完善創(chuàng)投引導(dǎo)基金管理方案，蘇州市應(yīng)主動(dòng)對(duì)接，及早制定蘇州市相關(guān)管理辦法，推動(dòng)全市創(chuàng)投引導(dǎo)基金協(xié)同有序發(fā)展。

（二）完善創(chuàng)投引導(dǎo)基金運(yùn)作機(jī)制

有關(guān)部委2008年制定的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》就提出“政策性引導(dǎo)、多元化資本、商業(yè)化運(yùn)作、專業(yè)化管理”的發(fā)展思路，2014年5月國務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次提出“成倍擴(kuò)大引導(dǎo)資金規(guī)模”和“完善市場化運(yùn)作機(jī)制”。

繼承了蘇州經(jīng)濟(jì)發(fā)展“強(qiáng)政府”的基因，和國內(nèi)多數(shù)地區(qū)一樣，蘇州市創(chuàng)投基金運(yùn)作機(jī)制市場化程度尚需提升完善。當(dāng)前，蘇州市創(chuàng)投引導(dǎo)基金多數(shù)和政府國資公司或事業(yè)單位有著密切的關(guān)系，沿用了傳統(tǒng)的國有資產(chǎn)管理方式。在2008年開始的第一輪創(chuàng)投引導(dǎo)基金發(fā)展階段，在企業(yè)自主有效需求不足、資金募集困難、國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展整體水平不高和股權(quán)交易相關(guān)市場不發(fā)達(dá)等背景下，國資主導(dǎo)，政府強(qiáng)力推進(jìn)對(duì)于創(chuàng)投引導(dǎo)基金設(shè)立，資金募集與項(xiàng)目投資具有重要現(xiàn)實(shí)意義。但是，也導(dǎo)致創(chuàng)投引導(dǎo)基金定位模糊和運(yùn)行效率低等不足。

1.部分出資人是沖著政府參與的低風(fēng)險(xiǎn)，資本市場退出的高收益進(jìn)行投資的，對(duì)創(chuàng)投引導(dǎo)基金投資支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和轉(zhuǎn)型升級(jí)的設(shè)立宗旨并不認(rèn)同。道不同而欲同謀，直接導(dǎo)致了創(chuàng)投引導(dǎo)基金經(jīng)營過程中的定位模糊，股東溝通成本較大，無法有效發(fā)揮創(chuàng)投基金彌補(bǔ)市場失靈的作用。

2.創(chuàng)投企業(yè)高管由政府公務(wù)員兼職，投委會(huì)通常也主要由政府相關(guān)部門人員組成，導(dǎo)致項(xiàng)目選擇受政府影響大，項(xiàng)目決策效率不高，創(chuàng)投引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)開展經(jīng)常偏離創(chuàng)業(yè)資本市場的客觀要求，而是成為實(shí)施科技扶持政策和招商配套的政府延伸部門。

此外，多數(shù)創(chuàng)投母基金和直投基金被視同一般市場或服務(wù)性國有企業(yè)進(jìn)行考核和監(jiān)管，按年考核保值增值，重視被投企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，而對(duì)初創(chuàng)期和早中期項(xiàng)目發(fā)掘考核不夠關(guān)注，對(duì)創(chuàng)投基金產(chǎn)生外溢效應(yīng)缺乏考核。這種考核機(jī)制一定程度上激勵(lì)了創(chuàng)投引導(dǎo)基金更多關(guān)注中后期成熟企業(yè)競爭，甚至同民營商業(yè)創(chuàng)司爭搶Pre-IPO項(xiàng)目，追求“快進(jìn)快出”式的短期投資，缺乏投后管理和增值服務(wù)。2014年以前的，蘇州市創(chuàng)投引導(dǎo)基金初創(chuàng)期、早中期成功投資案例并不多見。這種行為也導(dǎo)致部分創(chuàng)投引導(dǎo)基金受2012―2013年IPO暫停影響，新增項(xiàng)目投資額增量非常緩慢，產(chǎn)生存量財(cái)政資金的浪費(fèi)，降低了基金整體年化回報(bào)率，對(duì)基金后續(xù)募資產(chǎn)生不利效應(yīng)，對(duì)財(cái)政資金杠桿效應(yīng)也產(chǎn)生了負(fù)面影響。

當(dāng)前，隨著蘇南自主創(chuàng)新示范區(qū)核心區(qū)建設(shè)的深化，數(shù)量眾多的創(chuàng)新性中小企業(yè)不斷產(chǎn)生，其在資金和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、管理、營銷等增值服務(wù)領(lǐng)域?qū)?chuàng)業(yè)資本的需求日益迫切。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)發(fā)展階段，蘇州市民營企業(yè)依賴加工配套發(fā)展的空間日趨縮減，企業(yè)內(nèi)在創(chuàng)新需求將日益提升。在2008―2010年的快速增長之后，國內(nèi)創(chuàng)投市場又經(jīng)歷了2012―2013年的市場洗禮，當(dāng)前創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)趨于成熟，已經(jīng)從之前的IPO熱逐漸回歸創(chuàng)投之本質(zhì)。在行業(yè)市場發(fā)展趨于成熟的背景下，政府有關(guān)部門應(yīng)主動(dòng)及早按照市場化原則，完善創(chuàng)投引導(dǎo)基金的運(yùn)作機(jī)制，建立市場化的項(xiàng)目決策、資產(chǎn)管理、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和考核體系。在具體工作方面，對(duì)于新設(shè)創(chuàng)投引導(dǎo)基金管理公司，可以考慮借鑒以色列經(jīng)驗(yàn)，公開招募富有母基金管理經(jīng)驗(yàn)的市場化管理團(tuán)隊(duì)。對(duì)于具有較強(qiáng)實(shí)力的龍頭創(chuàng)投引導(dǎo)基金管理公司，可以考慮借助股改和IPO實(shí)施混改，建設(shè)資本運(yùn)營服務(wù)平臺(tái)。對(duì)于多數(shù)實(shí)力不強(qiáng)的創(chuàng)投引導(dǎo)基金管理公司，可以考慮積極引進(jìn)國內(nèi)知名創(chuàng)投或具有某方面優(yōu)勢的金融機(jī)構(gòu)，嘗試進(jìn)行混改，完善基金管理公司的市場化運(yùn)作機(jī)制，提升財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)。

（三）細(xì)化創(chuàng)投引導(dǎo)基金市場定位

設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金之最終目的是為了發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用，服務(wù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，彌補(bǔ)市場失靈，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)化配置，而市場定位就是實(shí)現(xiàn)這一目的牛鼻子。按照市場在資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用的原則，創(chuàng)投引導(dǎo)基金應(yīng)確立投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，以及投資企業(yè)的發(fā)展階段。蘇州需要設(shè)立產(chǎn)業(yè)泛化類創(chuàng)投引導(dǎo)基金，這類基金要以針對(duì)創(chuàng)客空間和孵化器的天使投資引導(dǎo)基金為主。另一方面，處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的蘇州，應(yīng)結(jié)合蘇州產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)演變趨勢，設(shè)立具體行業(yè)的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。后一類基金在投資項(xiàng)目選擇上應(yīng)考慮產(chǎn)業(yè)鏈整體布局的需要，抓住關(guān)鍵環(huán)節(jié)培育掌握核心技術(shù)或溢出效應(yīng)強(qiáng)的重點(diǎn)企業(yè)，既要突出橫向規(guī)模發(fā)展，也關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。此外，蘇州還需發(fā)揚(yáng)國際化融合度高的優(yōu)勢，在國際研發(fā)中心設(shè)立離岸引導(dǎo)創(chuàng)投基金或辦事處，以高效快速對(duì)接全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展前沿。設(shè)立一帶一路創(chuàng)投引導(dǎo)基金，支持蘇州企業(yè)高起點(diǎn)對(duì)接國家戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇。

人才是創(chuàng)投引導(dǎo)基金發(fā)展的核心要素，其綜合素質(zhì)要求較高。圍繞市場定位和發(fā)展目標(biāo)，政府相關(guān)部門應(yīng)打破常規(guī)，大力支持專業(yè)人才的引進(jìn)、培育與使用，打造優(yōu)秀的投資管理團(tuán)隊(duì)。團(tuán)隊(duì)核心成員需要精通產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、管理和金融等領(lǐng)域的知識(shí)與發(fā)展前沿，還需具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，具有廣泛的格局觀、敏銳的洞察力和持久的關(guān)注力。管理團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性、穩(wěn)定性是創(chuàng)投引導(dǎo)基金可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，蘇州市在人才激勵(lì)方面要給予基金管理人才一定傾斜，遵循市場化激勵(lì)機(jī)制，對(duì)優(yōu)秀創(chuàng)投人才采取期權(quán)、跟進(jìn)投資和績效分成等激勵(lì)方式。

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第3篇：財(cái)政資金股權(quán)投資管理辦法范文

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資；政府公共政策；影響

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 11. 041

[中圖分類號(hào)] F830.59 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2017）11- 0086- 03

1 引 言

政府在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展中扮演著重要的角色，政府影響風(fēng)險(xiǎn)資本市場存在理論上的依據(jù)：一方面，科技創(chuàng)新活動(dòng)的正外部性要求政府給予其一定的激勵(lì)和保護(hù)；另一方面，創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者之間的信息不對(duì)稱增加了投資風(fēng)險(xiǎn)，抑制了風(fēng)險(xiǎn)資本的供給。外部性和信息不對(duì)稱的存在導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)資本市場的失靈，而且這種失靈問題難以單純依靠市場機(jī)制自身的調(diào)節(jié)解決。許多國家的實(shí)踐表明，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展與政府公共政策有著緊密的關(guān)系。政府參與風(fēng)險(xiǎn)投資的方式有多種，如無償資助、信貸支持、設(shè)立政府創(chuàng)司、設(shè)立政府引導(dǎo)基金、制定政策法規(guī)等。這些措施通過擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本的供給、提高風(fēng)險(xiǎn)投資收益、改善市場和制度環(huán)境來矯正風(fēng)險(xiǎn)資本市場的失靈，可有效促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

2 政府公共政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響

2.1 政府的財(cái)政支持對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的影響

政府運(yùn)用財(cái)政資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)行資金支持的方式主要有：設(shè)立政府創(chuàng)司、設(shè)立政府引導(dǎo)基金等。

政府通過設(shè)立創(chuàng)司的方式直接從事創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)是一種常見的政府參與風(fēng)投的方式。Grilli和Murtinu（2014）分析了政府創(chuàng)司對(duì)位于七個(gè)歐洲國家的處于初創(chuàng)期的高科技公司在銷售和員工增長方面的影響，他們發(fā)現(xiàn)政府創(chuàng)司對(duì)于被投資企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用微乎其微。其他許多學(xué)者也通過實(shí)證分析方法得出過類似的結(jié)論。政府創(chuàng)司差強(qiáng)人意的投資績效并不是偶然的。首先，其投資活動(dòng)的政策性目的明顯，不單純追求利益最大化。其次，政府直接從事風(fēng)險(xiǎn)投資，容易出現(xiàn)尋租行為。最后，政府創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通常缺乏專業(yè)的投資人才。還有些學(xué)者認(rèn)為政府直接從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)可能會(huì)對(duì)私人投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。當(dāng)政府投資者和私人投資者競爭同一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，政府投資者的出價(jià)往往更高，因?yàn)橄啾扔谒饺孙L(fēng)投，政府投資者在投資回報(bào)率方面的約束一般要小得多。Lerner（2002）也認(rèn)為政府資金應(yīng)該與私人資本進(jìn)行合作而不是競爭。而政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作方式正是貫徹了這樣一種理念，引導(dǎo)基金主要通過參股支持或融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。

從各國的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，政府引導(dǎo)基金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展具有明顯的促進(jìn)作用。美國國會(huì)1958年通過了《小企業(yè)投資法案》，由政府和私人資本共同出資設(shè)立小企業(yè)投資公司（SBIC），政府通過融Y擔(dān)?；騾⒐傻确绞较騍BIC提供支持，在組織管理上，則采取政府監(jiān)督、私人經(jīng)營的模式。Lerner（2000）將541家曾接受SBIC資助的公司和另外894家有著相似特點(diǎn)但沒有接受過SBIC資助的公司進(jìn)行對(duì)比，研究結(jié)果表明接受過SBIC資助的公司無論在銷售增長還是促進(jìn)就業(yè)方面都表現(xiàn)得更為優(yōu)秀。SBIC計(jì)劃還培養(yǎng)了大批有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資家，從而極大地促進(jìn)了美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展和繁榮。

澳大利亞大創(chuàng)新投資基金（IIF）也是典型的政府引導(dǎo)基金。Cumming（2007）分析比較了IIF和澳大利亞其他風(fēng)險(xiǎn)投資基金的績效表現(xiàn)，他發(fā)現(xiàn)相比于一些私人基金，IIF更傾向于投資那些處于初創(chuàng)期的企業(yè)以及風(fēng)險(xiǎn)更高的高科技創(chuàng)業(yè)公司。IIF項(xiàng)目極大地促進(jìn)了澳大利亞風(fēng)險(xiǎn)資本市場在20世紀(jì)90年代的發(fā)展。

在我國，政府引導(dǎo)基金經(jīng)過十多年的發(fā)展，如今已經(jīng)成為國內(nèi)人民幣基金重要的LP。特別是近幾年，引導(dǎo)基金的數(shù)量迅速增長，新成立的基金的規(guī)模也越來越大。但是目前我國政府引導(dǎo)基金在運(yùn)營和管理方面還存在一系列問題。第一，監(jiān)管不力，存在權(quán)利尋租問題。政府引導(dǎo)基金對(duì)合作基金在注冊(cè)地和投資地上通常有的一定限制，這在某種程度上為尋租腐敗留下了空間。第二，政策性與市場化的矛盾以及政府注重資金安全性和其他投資者追求利潤最大化的目標(biāo)之間的矛盾。第三，基金管理方面的專業(yè)人才不足。這些問題都制約著政府引導(dǎo)基金未來的發(fā)展。因此，政府引導(dǎo)基金若想要真正有效地推動(dòng)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，就需要加大監(jiān)管力度，嚴(yán)防尋租腐敗，提高基金的市場化水平和運(yùn)營效率同時(shí)注重對(duì)專業(yè)化的基金管理人才的培養(yǎng)。

2.2 稅收政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的影響

風(fēng)險(xiǎn)投資并非以獲得被投資企業(yè)的控制權(quán)或經(jīng)營權(quán)為目的，而是旨在通過提供資金和管理上的支持將其做大做強(qiáng)，然后利用IPO、并購等方式退出并獲利。風(fēng)險(xiǎn)投資的獲利機(jī)制決定了與資本利得相關(guān)的稅收政策與其有著密切的關(guān)系。

為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，美國政府在1978-1981年間對(duì)資本利得稅率進(jìn)行了較大幅度的下調(diào)。這段時(shí)期美國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)募集的資金規(guī)模實(shí)現(xiàn)了很大幅度的增長，許多人認(rèn)為這與資本利得稅率的下降有著密切的關(guān)系。但也有人對(duì)此提出了質(zhì)疑。因?yàn)槊绹?978年放松了公共養(yǎng)老基金投資的“謹(jǐn)慎人”規(guī)則，允許養(yǎng)老基金投資于創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。但由于養(yǎng)老基金在美國是免稅實(shí)體，從而稅收激勵(lì)對(duì)于來自養(yǎng)老基金方面的風(fēng)險(xiǎn)資本供給的增加是沒有績效的。但蘇啟林（2003）認(rèn)為仍有其他方面的證據(jù)可以證明美國資本利得稅激勵(lì)政策的績效，比如加拿大1976-1986年間對(duì)美國的創(chuàng)業(yè)投資的年均增長率為17.1%，而同期加拿大國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的年均增長率僅為5.7%，可見美國政府降低資本利得稅率的舉措在吸引國際風(fēng)險(xiǎn)資本的投資上具有一定的績效。Poterba（1989）則從風(fēng)險(xiǎn)資本的需求方面分析了資本利得稅對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的影響。通常較高的資本利得稅會(huì)抑制企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，因?yàn)橘Y本利得稅政策會(huì)直接影響到創(chuàng)業(yè)企業(yè)家通過股票期權(quán)、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等方式獲得的收益的高低，從而影響其自主創(chuàng)業(yè)的意愿。因此，無論從風(fēng)險(xiǎn)資本的供給還是需求角度來看，資本利得稅激勵(lì)都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展有著較為明顯的促進(jìn)作用。

從各國的實(shí)踐來看，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收激勵(lì)政策設(shè)計(jì)也有多種選擇。除了降低資本利得稅率外，許多國家還允許資本損失對(duì)其他資本利得或普通所得進(jìn)行抵扣；歐洲的一些國家通過對(duì)外資投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)免稅來吸引外資；有的國家還通過對(duì)投資額給予稅收抵免或抵扣來激勵(lì)投資者。我國目前對(duì)通過股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)給以投資額70%的稅前扣除優(yōu)惠政策。但由于該政策的優(yōu)惠對(duì)象認(rèn)定條件較為苛刻，使得政策在實(shí)際實(shí)施中難以發(fā)揮理想的效果。此外，在我國現(xiàn)行稅法中個(gè)人投資者參與風(fēng)險(xiǎn)投資的損失不能進(jìn)行抵扣，這無疑挫傷了個(gè)人投資者投資的積極性。因此筆者認(rèn)為中國可以借鑒其他國家的經(jīng)驗(yàn)，一方面加強(qiáng)稅收政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)，擴(kuò)大優(yōu)惠政策的惠及面，實(shí)現(xiàn)優(yōu)惠方式的多元化；另一方面通過具體的政策設(shè)計(jì)，鼓勵(lì)長期性的風(fēng)險(xiǎn)投資和對(duì)于初創(chuàng)期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。

2.3 金融管制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的影響

美國1978年對(duì)養(yǎng)老基金投資的“謹(jǐn)慎人”規(guī)則的放松對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本供給的增加產(chǎn)生了十分顯著的作用。 1978年，美國的風(fēng)險(xiǎn)資本來源中養(yǎng)老基金占比為15%，而到20世紀(jì)80年代中期，這一比例達(dá)到了40%以上，直到今天，養(yǎng)老基金仍是美國創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域十分重要的LP。

在當(dāng)前中國的VC/PE市場上，企業(yè)投資者是最為主要的LP，而來自養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的投資在VC/PE的募資總額中所占比例仍然較低。但是，養(yǎng)老基金和險(xiǎn)資被普遍認(rèn)為有很大的發(fā)展空間。保監(jiān)會(huì)在2010年9月和2014年12月陸續(xù)頒布了《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》以及《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，分別對(duì)保險(xiǎn)資金投資PE和創(chuàng)業(yè)投資基金開閘。而對(duì)于養(yǎng)老基金的投資管制，近年來也有逐步放寬的趨勢。2015年8月《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》放松了對(duì)養(yǎng)老基金境內(nèi)投資的限制。這一系列利好政策的出臺(tái)使得險(xiǎn)資和養(yǎng)老基金有望成為未來人民幣基金的重要LP。

金融管制的放松能夠有效地增加風(fēng)險(xiǎn)資本的供給，豐富風(fēng)險(xiǎn)資本的來源渠道。放松金融管制對(duì)于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的績效已有他國的實(shí)踐的證明，而我國也在謹(jǐn)慎、穩(wěn)步的嘗試和推行之中。

3 結(jié) 語

本文總結(jié)了不同的公共政策在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展方面的影響與作用，在財(cái)政資金支持風(fēng)險(xiǎn)投資的方式上，相比于設(shè)立政府創(chuàng)司，設(shè)立政府引導(dǎo)基金有更好的績效；針對(duì)資本利得的稅收激勵(lì)能夠促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的需求與供給；金融管制的放松能夠通過增加風(fēng)險(xiǎn)資本的供給促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展?；谏鲜龇治?，筆者提出了幾點(diǎn)建議：在政府引導(dǎo)基金的運(yùn)營和管理方面，要加強(qiáng)監(jiān)管、減少尋租現(xiàn)象，提高引導(dǎo)基金運(yùn)作的市場化水平，注重對(duì)專業(yè)基金管理人才的培養(yǎng)；在針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收激勵(lì)政策設(shè)計(jì)方面，要提高政策的普惠程度，發(fā)揮稅收政策對(duì)長期風(fēng)險(xiǎn)投資和早期風(fēng)險(xiǎn)投資的鼓勵(lì)和引導(dǎo)作用。

主要參考文獻(xiàn)

[1]Grilli L，Murtinu S.Government，Venture Capital and the Growth of European High-tech Entrepreneurial Firms[J].Research Policy，2014，43（9）：1523-1543.

第4篇：財(cái)政資金股權(quán)投資管理辦法范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資基金；政府引導(dǎo)基金；基金治理結(jié)構(gòu)；創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資；基金管理機(jī)構(gòu)；母基金；基金監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F832.39 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1674-8131（2012）01-0029-08

The Study of Development Modes ofChina’s Governmentguided Fund

JIANG Weiwei

(Research Institute for Industrial Economy and Enterprise Development,

Chongqing Academy of Social Science, Chongqing 400020, China)

Abstract: China’s governmentguided fund has initial scale but its management has the problems such as deviation in government position, low monitoring efficiency and investment efficiency, insufficient talent cultivation mechanism and incentive mechanism and so on, and its management structure has the problems such as low compensation of the agencies, inadequate performance information of fund managers, difficult dynamic adjustment and interests coordination of related departments and so on. China should set up nationguided fund and small enterprise management bureau, create governmentguided fund system from such three levels as central government ministries, big stateowned enterprises and local governments, solve a series of problems such as capital deficiency, supervision fuzziness and so on by optimizing company management structure so that China’s governmentguided fund can be boosted to smoothly and rapidly develop.

Key words: venture capital; governmentguided fund; fund management structure; entrepreneurship risk investment; fund management agency; mother fund; fund supervision

一、引言

政府引導(dǎo)基金亦稱為“母基金”，是由政府出資，并吸引有關(guān)地方政府部門、金融、投資機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本，以股權(quán)或債權(quán)等方式投資于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或新設(shè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金（子基金），以支持企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展的政策性工具。

由于國外創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本主要來源于民間資本，政府資本比重較低，有些國家的風(fēng)險(xiǎn)資本中政府資本比重甚至為0，所以國外學(xué)者對(duì)于政府和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的研究，主要集中在宏觀政策方面，包括政府法律法規(guī)的完善、優(yōu)惠政策的制定、金融市場的發(fā)展以及市場配套環(huán)境的健全等。對(duì)此研究比較深入的有Bygrave和Timmons（1992），他們指出一個(gè)國家或地區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)達(dá)需要完善的法規(guī)、優(yōu)惠的稅收政策、活躍的向高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)傾斜的證券市場、寬松的投資政策、健全的會(huì)計(jì)審計(jì)制度等。Friedman（1989）考察了稅收政策調(diào)整對(duì)美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資供給的影響，他的研究表明，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期，降低投資收益稅對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資金供給量有明顯的刺激作用；但在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)趨于成熟后，政府稅收政策的刺激作用將大為減弱。Murry（1994）的研究認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資本的供給量與證券市場的發(fā)達(dá)程度息息相關(guān)，證券市場籌資功能越大、籌資機(jī)制越靈活，風(fēng)險(xiǎn)資本家的投資回報(bào)率就越高，流入該國的風(fēng)險(xiǎn)資本就越多；以NASDAQ為代表的支持創(chuàng)新的第二證券市場始終是推動(dòng)美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)蓬勃發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。Bernard和Ronald（1998）通過對(duì)比美國、日本和德國的金融體系對(duì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響后指出，美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資成功的一個(gè)重要的原因是其具有發(fā)達(dá)的股票市場，可用于公司控制權(quán)的交易，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家形成激勵(lì)，這是德國全能銀行體系和日本主銀行體系都不能提供的。

江薇薇：我國政府引導(dǎo)基金發(fā)展模式研究

國內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了一系列研究。劉健鈞（2007）對(duì)以色列、英國、澳大利亞、中國臺(tái)灣地區(qū)、新加坡、美國、德國等7種境外創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式進(jìn)行了全面研究，認(rèn)為通過設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金來引導(dǎo)民間資金設(shè)立商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的重要經(jīng)驗(yàn)，并總結(jié)出引導(dǎo)基金運(yùn)作模式的共同規(guī)律；他認(rèn)為，各地區(qū)應(yīng)該根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r因地制宜地設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金，要保證創(chuàng)投引導(dǎo)基金的政策性引導(dǎo)方向，不以盈利為目的，建立決策、評(píng)審與執(zhí)行相分離的三權(quán)分立運(yùn)作模式。陳和（2006）研究認(rèn)為政府由于其自身的制度、能力、道德和資金缺失等方面的原因不適合作為創(chuàng)業(yè)投資主體，但這并不妨礙政府在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)有所作為，以政府資本為基礎(chǔ)的政策性引導(dǎo)基金便是政府在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的意志體現(xiàn)，政策性引導(dǎo)基金有著其他創(chuàng)業(yè)投資形式所無法比擬的巨大優(yōu)勢，它可以為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供啟動(dòng)資金、信用擔(dān)保和相關(guān)的優(yōu)惠政策，從而極大地推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展。焦軍利（2007）通過分析比較國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作情況，指出各地方政府非常有必要建立風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，以推動(dòng)本區(qū)域科技進(jìn)步、自主創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

本文針對(duì)我國政府引導(dǎo)基金的政府定位、投資和監(jiān)管效率以及治理結(jié)構(gòu)等問題，提出建立一種資本市場層次體系合理、政府非理性干預(yù)減少、控制權(quán)分配補(bǔ)償?shù)轿?、合約組織形式合理的發(fā)展模式，以期能為政府引導(dǎo)基金的良性運(yùn)轉(zhuǎn)提供一種思路。

二、我國政府引導(dǎo)基金發(fā)展情況

從1998年民建中央提出“大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)”的提案以后，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國開始了快速發(fā)展。但是政府在政策層面的支持卻相對(duì)滯后，直到2005年才開始探索相應(yīng)的管理辦法，2008年才開始借鑒美國、以色列、澳大利亞等國發(fā)展政府引導(dǎo)基金的經(jīng)驗(yàn)，提出了“政府出資引導(dǎo)民間資本投向，成立政府引導(dǎo)基金”的策略。從理論上說，這也是為了解決風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展中的市場失靈問題而產(chǎn)生的。

在政策的鼓勵(lì)下，我國各地政府近幾年來均推出了一些政府引導(dǎo)基金，并且規(guī)模逐年遞增。據(jù)China Venture統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)已有15個(gè)省市建立了政府引導(dǎo)基金，承諾總規(guī)模預(yù)計(jì)超過400億元人民幣，其中完成募集8支，募集金額44億多元。

政府引導(dǎo)基金發(fā)展比較快的地方主要在北京、上海、天津、深圳這些發(fā)達(dá)地區(qū)。這些地區(qū)的政府引導(dǎo)基金成立比較早，特別是高新區(qū)的引導(dǎo)基金比較領(lǐng)先。例如北京海淀中關(guān)村的政府引導(dǎo)基金成立較早，政府的支持力度也較大。但是在其他一些經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)又存在許多需要支持的中小企業(yè)的地區(qū)，還沒有發(fā)展政府引導(dǎo)基金，或者發(fā)展的規(guī)模比較小，原因可能在于一些地方政府還對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)和政府引導(dǎo)基金認(rèn)識(shí)不夠。總體來看，政府引導(dǎo)基金在我國的地域發(fā)展非常不平衡。

投運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)采用母基金的合作模式，不參與管理，委托浦東科技進(jìn)行管理運(yùn)作，但參與基金的重大決策早中期生物醫(yī)藥、集成電路、軟件、新能源與新材料、科技農(nóng)業(yè)等5 大業(yè)務(wù)

天津?yàn)I海天津?yàn)I海與國開行出資20 億，存續(xù)期15年；單個(gè)基金10 億以上成熟、有成功業(yè)績的管理公司參與母基金，決策及經(jīng)營天津?yàn)橹?，高科技企業(yè)

重慶市政府出資20%；存續(xù)期10 年；規(guī)模無限制，但一般要求5 億元以上具有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和實(shí)際管理經(jīng)驗(yàn)負(fù)責(zé)基金使用管理重大決策，包括基金設(shè)立、終止等，如任命引導(dǎo)基金中心負(fù)責(zé)人高科技企業(yè)，重慶地區(qū)為主

陜西省總規(guī)模10億元；單個(gè)基金實(shí)收資本不低于5 000萬元人民幣；有明確的投資領(lǐng)域有至少3 名5 年以上創(chuàng)投相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)專職高級(jí)管理人員，且已取得良好的管理業(yè)績負(fù)責(zé)基金使用管理重大決策，包括基金設(shè)立、終止等，如任命引導(dǎo)基金管理負(fù)責(zé)人部分比例投資于本??；投資于早期/高新企業(yè)，資金比例高于資本30%

浙江省規(guī)模5 億元，單個(gè)基金1 億元（或首期3 000萬），參股不超過25%或跟進(jìn)投資有至少3名具有5 年以上創(chuàng)投相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的專職高級(jí)管理人員，且取得3 個(gè)以上成功案例（投資年平均收益率不低于15%）負(fù)責(zé)重大事項(xiàng)決策和監(jiān)管，參與投資及退出 初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)投資30~50%以上，本省投資80%以上

杭州市2008年投入2億元，單個(gè)基金1 億元（或首期3 000萬）；50%用于階段參股，50%用于跟進(jìn)投資；5 年存續(xù)期有至少3名具有5 年以上創(chuàng)投相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的專職高級(jí)管理人員，且已取得良好的管理業(yè)績（投資年平均收益率不低于20%）負(fù)責(zé)重大事項(xiàng)決策和監(jiān)管，可設(shè)立區(qū)縣引導(dǎo)基金本市投資80%，高科技初創(chuàng)企業(yè)50%以上

安徽省預(yù)計(jì)10 億元，單個(gè)規(guī)模1 億元有至少3名具有5 年以上創(chuàng)投相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的專職高級(jí)管理人員負(fù)責(zé)重大事項(xiàng)決策和監(jiān)管

本省投資為主

蘇州市規(guī)模為10億元，投資人是國家開發(fā)銀行和中新創(chuàng)投，各出資50%，期限13年有長期工作經(jīng)歷和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)引導(dǎo)投資階段，不參與管理團(tuán)隊(duì)的日常運(yùn)作和項(xiàng)目的投資決策早中期高科技投資，重點(diǎn)投資新能源、新材料、電子信息、生物技術(shù)、裝備制造、環(huán)保工程、金融服務(wù)及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等自主研發(fā)創(chuàng)新能力的企業(yè)

深圳市10 家內(nèi)資基金管理公司，管理20 個(gè)基金，基金總規(guī)模為60 億元具有良好管理業(yè)績的團(tuán)隊(duì)，專職管理人員要具有5年左右的創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn)在具體運(yùn)作中，主要是采用聯(lián)合出資設(shè)立基金公司，然后再委托給深圳創(chuàng)新投資管理公司管理成長期及成熟期項(xiàng)目；高科技、消費(fèi)、生物醫(yī)療、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等創(chuàng)業(yè)企業(yè)

四川省成都市政府出資5 億元設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金有至少3名具有5 年以上創(chuàng)投相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的專職高級(jí)管理人員組成的團(tuán)隊(duì)或機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)重大事項(xiàng)的決策和監(jiān)管，不參與運(yùn)作管理支持本省推動(dòng)區(qū)域創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的企業(yè)

山西省省政府與國家開發(fā)銀行等合作成立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，基金總額為8 億元，并將逐步吸引20 億元以上的境內(nèi)外資金建立子基金有長期工作經(jīng)歷和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)并且有成功管理經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)重大事項(xiàng)的決策和監(jiān)管，引導(dǎo)投資階段扶持省內(nèi)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)的發(fā)展

資料來源：根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院每周VC速遞2008年第19期及引導(dǎo)基金圖譜等資料整理

目前，我國中小企業(yè)對(duì)整個(gè)GDP的貢獻(xiàn)約為60%，就業(yè)貢獻(xiàn)約為75%。雖然政府對(duì)中小企業(yè)已經(jīng)給予高度重視，但從全國來看政府引導(dǎo)基金對(duì)中小企業(yè)的支持力度仍然不夠，其整體規(guī)模偏弱。雖然科技部和財(cái)政部也只有一支風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，第一期規(guī)模也只有一個(gè)億，但是希望通過這個(gè)行動(dòng)能夠推動(dòng)各級(jí)政府加大投資力度，擴(kuò)大各自區(qū)域的引導(dǎo)基金規(guī)模。目前已有一些地方積極響應(yīng)上級(jí)的舉措，紛紛建立本地的政府引導(dǎo)基金，并取得了一定的成績。截止2010年年末，我國政府引導(dǎo)基金已經(jīng)出現(xiàn)了遍地開花的局面，江蘇、北京、深圳三地的規(guī)模已經(jīng)越來越龐大，累計(jì)子基金數(shù)量接近60多支；成都、重慶、陜西、山西、云南、貴州等地也陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)方案；一些地級(jí)市，例如溫州也已經(jīng)研究了設(shè)立方案。5年多來，雖然我國的政府引導(dǎo)基金已經(jīng)粗具規(guī)模，但是其發(fā)展中還存在許多問題。

三、我國政府引導(dǎo)基金運(yùn)作存在的問題

1.政府在引導(dǎo)基金運(yùn)作體系中定位存在偏差

在政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作體系中，需要明確政府自身的定位以及政府與投資機(jī)構(gòu)的關(guān)系、政府與企業(yè)的關(guān)系，其中政府職能的定位至關(guān)重要。

目前我國的一些地方政府一般還是不愿意放權(quán)，在引導(dǎo)基金的運(yùn)作過程中還帶有一定的行政色彩，在對(duì)子基金進(jìn)行投資時(shí)不愿意讓利，也不愿意將投資重心集中到更高風(fēng)險(xiǎn)的新興行業(yè)中（郭麗虹 等，2007）。一些地方政府仍然想借助引導(dǎo)基金完成自己的績效目標(biāo)，例如扶持剛剛渡過危機(jī)的傳統(tǒng)行業(yè)以增加當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)，保證稅收，等等。這樣，在一定程度上就違背了引導(dǎo)基金的操作方向和中央政府的意圖。

導(dǎo)致這種現(xiàn)象產(chǎn)生的根本原因在于地方的財(cái)政困難。2008年金融危機(jī)的爆發(fā)和2008年底4萬億元人民幣經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的推出一方面減少了地方政府的財(cái)政收入，另一方面增加了地方政府的財(cái)政支出壓力，從而導(dǎo)致地方政府大量通過城司等融資平臺(tái)進(jìn)行銀行貸款。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年初我國地方融資平臺(tái)的銀行貸款總額約1萬多億元，而到2009年底，這一數(shù)字已經(jīng)激增到6萬多億元?？梢姡胤秸Y產(chǎn)的負(fù)債率水平較高，如果還要讓其再拿出額外的資金來做引導(dǎo)基金，同時(shí)讓利于民間資本，對(duì)一些地方政府來說是一件負(fù)擔(dān)重而見效慢的事情。因此短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)一些地方政府在引導(dǎo)基金中掌握控制權(quán)的現(xiàn)象，市場化很難實(shí)現(xiàn)。在渡過了經(jīng)濟(jì)危機(jī)、經(jīng)濟(jì)形勢逐漸好轉(zhuǎn)的過程中，這種現(xiàn)象在一定程度上得到弱化，但是一些沒有經(jīng)驗(yàn)的地方政府同樣存在這種問題。

2．引導(dǎo)基金的監(jiān)管效率低下

在2008年10月國家頒布的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》之前，國內(nèi)已經(jīng)零星出現(xiàn)了一批政府引導(dǎo)基金，但是這些早期的引導(dǎo)基金運(yùn)作模式尚屬于探索階段，與后來的指導(dǎo)意見要求不符，這主要是因?yàn)榕涮追审w系不健全、監(jiān)管不嚴(yán)格等所導(dǎo)致的。政府出資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，其目的是通過引導(dǎo)民間資本支持鼓勵(lì)發(fā)展行業(yè)，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展，這種政策性目標(biāo)在指標(biāo)考察上具有模糊性，難以被量化。政府作為引導(dǎo)基金的出資人，行使對(duì)引導(dǎo)基金的收益所有權(quán)和使用監(jiān)督權(quán)，但是抽象意義的政府作為出資人并不落實(shí)在具體的法人或自然人上，這就形成所有權(quán)虛位，沒有人對(duì)管理機(jī)構(gòu)的經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督、約束和激勵(lì)（李朝暉，2010）。

一部分地方政府設(shè)立的所謂引導(dǎo)基金實(shí)際上只能算準(zhǔn)政府引導(dǎo)基金，運(yùn)作中甚至還有地方政府相對(duì)或者絕對(duì)控股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的現(xiàn)象。盡管政府聘用了專業(yè)的基金管理人進(jìn)行運(yùn)作，但是薪資水平仍舊較低，年終獎(jiǎng)雖然和業(yè)績掛鉤，但獎(jiǎng)勵(lì)的程度和基金管理人付出的勞動(dòng)不成比例。這種介于政府主導(dǎo)型基金和政府引導(dǎo)基金之間的模式，往往采用政府受讓大型私人風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)的方式，收購后政府在一定程度上保留原來的管理團(tuán)隊(duì)和薪酬制度，并盡量不干預(yù)其經(jīng)營，這和一般政府主導(dǎo)型基金直接由政府出資進(jìn)行工商登記成立不一樣。

引導(dǎo)基金監(jiān)管不嚴(yán)也為地方政府提供了利用引導(dǎo)基金進(jìn)行政績操作的平臺(tái)。很多地方政府為了政績而將政府引導(dǎo)基金的資金投向地方支柱性產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，以保證地區(qū)的GDP增速、就業(yè)和穩(wěn)定政局；有些還將資金主要投資在東部沿海地區(qū)，投資階段往往選在企業(yè)的擴(kuò)張期或者成熟期，以獲得較穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)較低的投資回報(bào)，這些做法對(duì)地方政府的短期財(cái)政收入和政績都較為有利。

另外，政府引導(dǎo)基金體系內(nèi)的微觀監(jiān)管問題也比較突出。如有些地方政府作為出資人對(duì)子基金運(yùn)作毫不知情，對(duì)其他出資人幾乎沒有任何監(jiān)督；一些子基金對(duì)投資項(xiàng)目跟蹤監(jiān)管也不到位，從而導(dǎo)致投資失??；等等。盡管政府只出資，不參與管理，但政府可以派相應(yīng)的代表參加各子基金的合伙人委員會(huì)或董事會(huì)，同時(shí)規(guī)定政府派遣的代表雖然沒有重大決策的投票權(quán)但有知情權(quán)，可以將子基金的運(yùn)作情況及時(shí)掌握，這樣可以防止其他出資人出現(xiàn)重大道德風(fēng)險(xiǎn)而侵害國有資本的收益。同時(shí)，子基金對(duì)于各個(gè)投資項(xiàng)目的管理也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管，提高監(jiān)督效率，例如可以派相關(guān)高科技領(lǐng)域的專業(yè)人士參與項(xiàng)目重大決策和業(yè)務(wù)指導(dǎo)，同時(shí)派投資專業(yè)小組對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行階段性跟蹤評(píng)估，這樣可以有效地提高防范風(fēng)險(xiǎn)的能力以及投資項(xiàng)目成功的概率。

3．引導(dǎo)基金的投資效率低下

幾乎所有的政府引導(dǎo)基金在設(shè)立之初都把投資的引導(dǎo)方向確定為創(chuàng)新型高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的中小企業(yè)，然而在實(shí)際運(yùn)行過程中，卻出現(xiàn)了各種問題。政府引導(dǎo)基金被賦予促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展和高科技成果轉(zhuǎn)化的使命，這就造成了一些與政府合作的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更看重相關(guān)技術(shù)的先進(jìn)性而忽視其市場潛力，使得一些很有市場前景的項(xiàng)目得不到引導(dǎo)基金的支持。

國外運(yùn)作較好的引導(dǎo)基金的管理機(jī)構(gòu)都會(huì)對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行必要的監(jiān)督管理，并且提供相應(yīng)優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，具體包括整合資源優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、提供管理建議等。但需要注意的是，這些管理機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的監(jiān)督管理主要是通過向被投企業(yè)派駐有經(jīng)驗(yàn)的人員進(jìn)行治理制度等方面的設(shè)計(jì)，一般不參與投資對(duì)象的日常運(yùn)作及管理。而我國的政府引導(dǎo)基金通常向企業(yè)派的基本上都是高級(jí)管理人員或政府官員，難免會(huì)對(duì)整個(gè)操作過程進(jìn)行一定的行政干預(yù)，這在一定程度上影響了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的自主決策性，嚴(yán)重影響了我國政府引導(dǎo)基金的投資效率。

4．缺乏人才培養(yǎng)和激勵(lì)機(jī)制

我國目前的政府引導(dǎo)基金具有相當(dāng)?shù)臄?shù)量和規(guī)模，但在人才培養(yǎng)和激勵(lì)機(jī)制方面缺乏合理機(jī)制。在我國較有影響力的基金管理公司大多是外資金融機(jī)構(gòu)或者由海歸人才組成的團(tuán)隊(duì)，他們雖然在資金運(yùn)作方面具有高超技巧但對(duì)我國國情的把握卻缺乏深度，由此會(huì)降低基金的運(yùn)作效率。此外，由于引導(dǎo)基金中政府資金的公益性目標(biāo)與社會(huì)資金的逐利性目標(biāo)的矛盾導(dǎo)致社會(huì)資本面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，所以引導(dǎo)基金必須對(duì)社會(huì)資本進(jìn)行補(bǔ)償。但是在實(shí)際操作中，由于對(duì)社會(huì)資金的利益分配和激勵(lì)機(jī)制不夠，導(dǎo)致社會(huì)資金參與的積極性不高（夏榮靜，2011）。

另外，從具體的運(yùn)作情況來看，還存在以下問題：一是本土化傾向嚴(yán)重。引導(dǎo)基金參股的子基金要求必須在本地注冊(cè)，并且要求有一定比例的資金投資當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，從而降低了其他地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)資本投入的積極性，也不利于吸引優(yōu)秀的管理機(jī)構(gòu)。二是許多政府的財(cái)政資金都是承諾出資，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來說還是存在資金壓力。三是委托的管理機(jī)構(gòu)有些是具有國有背景的機(jī)構(gòu)，不可避免會(huì)對(duì)投資決策進(jìn)行行政干預(yù)，從而降低了投資效率，在運(yùn)作過程中也很難建立一套規(guī)范合理的激勵(lì)機(jī)制。四是組織管理主體不統(tǒng)一。目前，地方政府、發(fā)改委及科委都是基金的組織者，這不利于高效的資源統(tǒng)一配置。

四、我國政府引導(dǎo)基金發(fā)展模式探討

1．組織架構(gòu)

推動(dòng)我國引導(dǎo)基金行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵在于建立有效的政府引導(dǎo)基金治理框架。通過借鑒國外發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國的實(shí)際發(fā)展情況，我們提出如圖2所示的組織架構(gòu)。

國家引導(dǎo)基金和小企業(yè)發(fā)展管理局可以由財(cái)政部、科技部、發(fā)改委等部門抽調(diào)一些人員組成。科技部引導(dǎo)基金數(shù)量控制在1支比較合適；壟斷國企引導(dǎo)基金可以由中國石油、中國移動(dòng)、國家電網(wǎng)等自然壟斷行業(yè)的國有企業(yè)專門成立3~5支行業(yè)引導(dǎo)基金，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的引導(dǎo)投資；地方政府引導(dǎo)基金則需要在現(xiàn)在遍地開花的局面下進(jìn)行適當(dāng)?shù)囊?guī)范，要求必須根據(jù)本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)立，不宜盲目求多。基金管理機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行公開的篩選，聘請(qǐng)專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行指標(biāo)評(píng)級(jí)，再選擇符合指標(biāo)的基金管理機(jī)構(gòu)。

2．資金來源

要構(gòu)建一個(gè)更加合理的引導(dǎo)基金運(yùn)作系統(tǒng)，如何解決資金來源是關(guān)鍵問題，因?yàn)檎龑?dǎo)基金更重要的作用在于發(fā)揮引導(dǎo)的功能。整體來講，引導(dǎo)的資金可以來自于我國的財(cái)政資金和國有企業(yè)的資金兩個(gè)方面，具體可以分為三個(gè)層次：

第一個(gè)層次是國家財(cái)政出資授權(quán)科技部專門成立的國家級(jí)引導(dǎo)基金，對(duì)現(xiàn)在的科技計(jì)劃、火炬計(jì)劃等費(fèi)用補(bǔ)償進(jìn)行配合。國家級(jí)引導(dǎo)基金和小企業(yè)管理局類似美國的SBIC，它可以有效地對(duì)國家科技計(jì)劃和火炬計(jì)劃等資金形成很好的補(bǔ)助，即形成一個(gè)很好的資金補(bǔ)助層級(jí)（蘇啟林，2004）。

第二個(gè)層次是具有壟斷優(yōu)勢的大型國有企業(yè)的資金。我國許多大型國有企業(yè)每年的總收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于民營企業(yè)的總收入，而這些國有企業(yè)除了每年上繳的稅收外，剩余凈利潤無法體現(xiàn)“國有”的性質(zhì)，人民享受不到其應(yīng)該體現(xiàn)的福祉。例如中國石油、中國移動(dòng)等壟斷巨頭，民眾對(duì)他們的利潤爭議很大。其實(shí)可以由他們發(fā)起成立一種行業(yè)引導(dǎo)基金，專門投資于產(chǎn)業(yè)相關(guān)行業(yè)，一方面體現(xiàn)了其社會(huì)外部，另一方面也能推動(dòng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的一些中小企業(yè)快速發(fā)展。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，由國有壟斷企業(yè)凈利潤中的一部分專門設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金具有很大的戰(zhàn)略意義，它可以引導(dǎo)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的快速升級(jí)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈中具有重大技術(shù)創(chuàng)新的小企業(yè)快速成長。同時(shí)，從目前的實(shí)際發(fā)展情況來看，也具有很大的可行性。

第三個(gè)層次是地方政府與國家開發(fā)銀行等政策性銀行合作設(shè)立的引導(dǎo)基金，資金來源主要是各省財(cái)政資金和政策性銀行的資金。

3．治理結(jié)構(gòu)

當(dāng)前我國政府引導(dǎo)基金治理結(jié)構(gòu)暴露的主要問題在于：一是人薪資水平較低，不能有效鑒定人的能力和提高人的努力程度；二是沒有可供參考的基金管理人的歷史業(yè)績；三是治理結(jié)構(gòu)不能根據(jù)新獲得的信息進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整；四是各參與方利益較難協(xié)調(diào)。

（1）薪資水平方面。政府應(yīng)當(dāng)改變引導(dǎo)基金母基金的國有化管理體制，通過市場來招募有基金管理能力的專業(yè)人才而非直接任命官員進(jìn)行母基金運(yùn)作。同時(shí)，引入市場化的薪資安排，將薪資安排設(shè)定為固定工資和與經(jīng)營業(yè)績掛鉤的年終獎(jiǎng)，甚至可以引入適量的股權(quán)激勵(lì)等方式，并通過對(duì)其能力的觀測和市場競爭壓力來對(duì)其薪資進(jìn)行調(diào)整，提高基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì)的積極性。這樣，政府就能夠在一段時(shí)間后鑒定出人的能力，同時(shí)也能體現(xiàn)人的努力程度對(duì)薪資的敏感性。

（2）歷史投資績效信息方面。由于當(dāng)前我國政府引導(dǎo)基金剛剛興起，不可能有可供參考的基金管理人歷史業(yè)績，但是，政府應(yīng)當(dāng)通過相應(yīng)的法律法規(guī)使未來每一財(cái)務(wù)年度、每一風(fēng)險(xiǎn)投資基金的每一個(gè)基金管理人的投資業(yè)績都由專門部門收集做成系統(tǒng)的、公開的行業(yè)數(shù)據(jù)，就如同我國公募證券型投資基金那樣。隨著時(shí)間的推移，我國政府引導(dǎo)基金行業(yè)將形成完善的基金管理人歷史投資績效參照系，從而為人選擇合適的基金管理人提供科學(xué)參考，也促進(jìn)了信息的公開化程度。

（3）治理結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整方面。子基金進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)，最好以普通股權(quán)投資方式為主，這樣子基金有動(dòng)力也有權(quán)限去監(jiān)督企業(yè)的行為，進(jìn)行激勵(lì)的動(dòng)態(tài)調(diào)整，同時(shí)也避免了企業(yè)管理層雙重身份的出現(xiàn)。政府要充分給子基金其他出資人授權(quán)，防止企業(yè)管理層和母基金管理層串聯(lián)起來，影響子基金對(duì)企業(yè)的控制。在引導(dǎo)基金遵守既定的政策性方向開展相關(guān)業(yè)務(wù)的范圍內(nèi)，引導(dǎo)基金派駐董事無權(quán)以任何形式影響子基金的投資行為；只有當(dāng)子基金從事偏離既定的政策性方向業(yè)務(wù)時(shí)，才可通過參與決策的方式發(fā)揮必要的引導(dǎo)作用（強(qiáng)曉安 等，2010）。這樣，子基金才能以大股東的身份去監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理層的權(quán)限進(jìn)行限制，而非將項(xiàng)目交由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層任意擺布。

（4）各參與方利益協(xié)調(diào)方面。之所以協(xié)調(diào)難度較大，主要是由各參與方定位不清晰、薪資水平行政化、投資方式非普通股權(quán)化、退出市場不完善、政府引導(dǎo)不到位造成的。前面三個(gè)問題的解決實(shí)際上消除了薪資水平行政化和投資方式非股權(quán)化的因素，并在一定程度上使得各方定位清晰，而且上述政府引導(dǎo)基金模式本身也有助于各博弈方定位清晰，并可通過合理的激勵(lì)手段實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)到位。政府的投資如不及時(shí)退出或是為了經(jīng)濟(jì)利益不愿從已成熟的項(xiàng)目中退出，就會(huì)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。因此，政府部門要注重發(fā)展多層次的資本市場，積極發(fā)展場外交易市場，鼓勵(lì)企業(yè)利用海外主板或創(chuàng)業(yè)板市場上市。

綜上所述，政府可以通過改變引導(dǎo)基金母基金管理體制、制定相應(yīng)法律法規(guī)和政策、改變投資方式和充分授權(quán)、加強(qiáng)引導(dǎo)基金模式執(zhí)行力度、完善退出市場等手段，來解決當(dāng)前我國政府引導(dǎo)基金治理機(jī)制中的主要問題，從而使治理機(jī)制能夠有力地發(fā)揮其作用，達(dá)到提高風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)市場運(yùn)行效率的目的。

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