貨幣政策論文精選(九篇)

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第1篇：貨幣政策論文范文

國內(nèi)研究方面，不少學(xué)者從理論和實證的角度分析了我國財政政策和貨幣政策的相互關(guān)系。姚大鵬（2005）基于IS-LM模型分析認(rèn)為，從微觀和中觀層面上改革我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，可以使我國的IS曲線和LM曲線更加平緩，從而使財政政策和貨幣政策的調(diào)節(jié)效果加強，增強兩者之間的協(xié)調(diào)性。李穎（2007）認(rèn)為僅依靠貨幣政策并不能夠有效治理我國流動性過剩問題，只有配合相應(yīng)的財政政策，建立起消費主導(dǎo)的良性經(jīng)濟發(fā)展模式和合理的國民收入分配格局，才能有效抑制流動性過剩帶來的通貨膨脹。苗艷芳（2008）認(rèn)為我國的財政政策和貨幣政策的配合方面存在三大問題：財政政策和貨幣政策“缺位”和“越位”并存、財政部門和金融部門合作不默契、財政政策和貨幣政策缺乏高水平和深層次配合。李穎（2010）提出應(yīng)該從四個層面加強財政政策和貨幣政策的配合效果：共同目標(biāo)、相對作用、實施主體以及搭配方式。曾倩（2011）總結(jié)了從1998年到2010年間我國每年的財政政策和貨幣政策文件內(nèi)容，發(fā)現(xiàn)我國的財政政策措施和貨幣政策措施之間缺乏配合，而且當(dāng)財政政策和貨幣政策相互配合時往往出現(xiàn)“一邊倒”的調(diào)整模式，這為宏觀經(jīng)濟帶來了過強的刺激，很容易導(dǎo)致經(jīng)濟“過冷”或“過熱”，不利于宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)健康發(fā)展。張志棟和靳玉英（2011）利用1980年~2009的年度數(shù)據(jù)為樣本建立MS-OLS模型研究財政政策和貨幣政策在價格決定方面的政策效果，實證結(jié)果證明，財政政策和貨幣政策在物價穩(wěn)定方面能夠有效互補。

從上文文獻綜述中我們發(fā)現(xiàn)，無論從理論上還是實踐上，財政政策和貨幣政策的效果并不一定是相互加強的，財政政策和貨幣政策能否相互配合取決于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、宏觀調(diào)控體系、經(jīng)濟發(fā)展水平以及時間等多種因素，分析影響財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)性的重要因素，對于增強我國宏觀調(diào)控體系的科學(xué)性和有效性具有十分重要的意義。但是，國內(nèi)學(xué)者大都從理論和政策層面分析財政政策和貨幣政策之間的協(xié)調(diào)性問題，忽視了對兩者之間配合效果的實證研究。張志棟和靳玉英（2011）僅分析了價格層面的配合效果，研究角度比較有限，而且利用29年的年度數(shù)據(jù)時間序列較短，建立的模型并不具有很好的穩(wěn)健型。為了彌補目前學(xué)術(shù)研究的不足，本文采用1999年1月至2014年1月的月度數(shù)據(jù)建立了VAR回歸模型，對我國財政政策貨幣政策之間的互動效果進行了分析檢驗，希望就政策組合的效應(yīng)和政策制定的效果得到清晰的結(jié)論，并針對性地提出改進財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)性的有益建議。

二、計量模型

1.計量方法。VAR模型可以用下式表示：其中Yt為時間序列構(gòu)成的向量，p為自回歸滯后階數(shù)，ut~IID（0，Ω）是隨機誤差列向量，其中每個元素都是非自相關(guān)的，但不同方程對應(yīng)的隨機誤差項之間可能存在相關(guān)。

2.樣本與統(tǒng)計數(shù)據(jù)說明。本文利用財政預(yù)算收入完成額、財政預(yù)算支出完成額、貨幣供給M2三變量構(gòu)成的VAR模型研究財政貨幣政策之間的影響關(guān)系，為消除變量之間的異方差，將統(tǒng)計數(shù)據(jù)取對數(shù)后進行分析。樣本取自期間為1999年1月~2014年1月的月度數(shù)據(jù)。本文以lnczsr和lnczzc作為代表財政政策效果的統(tǒng)計量，以lnm2作為代表貨幣政策效果的統(tǒng)計量。Lnczsr表示取對數(shù)的財政預(yù)算收入完成額，lnczzc表示取對數(shù)的財政預(yù)算支出完成額，lnm2表示取對數(shù)的廣義貨幣供給量M2。所有數(shù)據(jù)均來自CCER經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫。模型利用軟件EViews7擬合。

3.VAR模型的設(shè)定和估計。（1）以（lnczsr，lnczzc，lnm2）變量構(gòu)成一個三變量的VAR模型。在得到正確的模型估計結(jié)果前我們需要確定VAR模型的滯后階數(shù)。根據(jù)SC準(zhǔn)則和HQ準(zhǔn)則確定最優(yōu)滯后期為4期。并對VAR（4）模型中的殘差是否服從獨立同分布進行了檢驗，通過診斷檢驗。（2）從水平的VAR（4）模型可以得到估計表達式。

三個方程的可決系數(shù)（R2）分別是0.9258，0.8696，0.9998，擬合優(yōu)度較高。從第一個方程來看，度量貨幣供應(yīng)水平的lnm2的滯后二階的系數(shù)為負(fù)（-1.790），但是所有l(wèi)nm2變量的系數(shù)之和為正（1.0052），可見總體上增加貨幣供給速度將增加財政收入增加速度。從第二個方程來看，所有l(wèi)nm2變量的系數(shù)之和為正（1.2655），可見總體上增加貨幣供給速度將增加財政支出增加速度。從第三個方程來看，度量財政政策的財政收入增長速度的總系數(shù)為負(fù)（-0.023），說明財政收入增長速度的增加將降低貨幣供應(yīng)量的增加速度，而度量財政政策的財政支出增長速度的總系數(shù)為正（0.0189），說明財政收入增長速度的增加將增加貨幣供應(yīng)量的增加速度。綜合以上的分析，我們得出如下結(jié)論：當(dāng)貨幣政策擴張時，由于稅收制度的穩(wěn)定機制導(dǎo)致財政收入也相應(yīng)增加，這將削弱貨幣政策刺激經(jīng)濟的效果；但是擴張貨幣供給是同時配合增加財政支出，可以抵消掉財政收入增加的負(fù)面效果。（3）格蘭杰因果關(guān)系檢驗。檢驗結(jié)果如表1所示。檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)lnczsr，lnczzc，lnm2三個變量互為格蘭杰因，說明財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)性較強。（4）脈沖響應(yīng)函數(shù)。脈沖響應(yīng)函數(shù)是描述一個內(nèi)生變量對誤差的反應(yīng)，也即在擾動項上加一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的新息（innovation）沖擊對內(nèi)生變量的當(dāng)前值和未來值的影響。圖1是對VAR（4）模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線，橫軸表示滯后階數(shù)，縱軸表示內(nèi)生變量對沖擊的響應(yīng)程度。從圖1中可以看出，對對數(shù)的財政支出施加一個單位的正向沖擊，6個月內(nèi)引起對數(shù)財政收入的小幅波動，在10個月之后沖擊的作用消失，財政收入和財政支出逐漸一致，但引起對數(shù)貨幣供給量的大幅度波動，前5個月波動幅度在-6至4個標(biāo)準(zhǔn)差之間，10個月后波動以一個正的標(biāo)準(zhǔn)差為均值上下波動，且波動幅度逐漸減少，30個月后對數(shù)的貨幣供給大致穩(wěn)定在1.0個標(biāo)準(zhǔn)差處。對對數(shù)的財政收入施加一個單位的正向沖擊，在6個月內(nèi)引起對數(shù)的財政支出的小幅波動，在10個月之后沖擊的作用消失，財政收入和財政支出逐漸一致，但引起對數(shù)的貨幣供給量的大幅度波動，前5個月波動幅度在-2至4個標(biāo)準(zhǔn)差之間，10個月后波動以一個正的標(biāo)準(zhǔn)差為均值上下波動，且波動幅度逐漸減少，30個月后對數(shù)的貨幣供給大致穩(wěn)定在1.0個標(biāo)準(zhǔn)差處。對對數(shù)的貨幣供給施加一個單位的正向沖擊，對數(shù)貨幣供應(yīng)量的正向沖擊雖然會隨著時間的延長有所減弱但是其影響卻會長期存在，在15個月之后穩(wěn)定在0.7個標(biāo)準(zhǔn)差的位置，而且該沖擊在5個月之后將導(dǎo)致對數(shù)的財政支出的小幅增加和對數(shù)的財政收入的小幅減少。由此我們可以得到如下結(jié)論：第一，財政政策的沖擊將對貨幣政策產(chǎn)生長期影響，具體而言，擴張性的財政政策會增強貨幣政策的效果，而且增加財政支出和增加財政收入對于貨幣政策的增強效果是一致的。第二，貨幣政策的正向沖擊對財政政策的影響作用非常小，而且還會引起財政赤字。（5）預(yù)測方差分解。VAR方差分解能夠分析影響內(nèi)生變量的結(jié)構(gòu)沖擊的貢獻度，圖2是對VAR（4）模型的方差分解曲線，橫軸表示滯后階數(shù)，縱軸表示內(nèi)生變量之間的對結(jié)構(gòu)沖擊的相對作用。從圖2中可以看出，對數(shù)財政收入變動中，自身波動的解釋部分大概占到75%~100%，自身波動的影響逐漸減弱，穩(wěn)定在75%左右；0%~20%由對數(shù)的財政支出的波動解釋，且影響逐漸增強并穩(wěn)定在20%左右；0%~5%由對數(shù)的貨幣供給量波動解釋，且影響逐漸增強并穩(wěn)定在5%左右。對數(shù)的財政支出變動中，自身波動的解釋部分大概占到74%~82%，自身波動的影響逐漸減弱，穩(wěn)定在74%左右；18%~18%由對數(shù)的財政支出的波動解釋，且影響逐漸增強并穩(wěn)定在18%左右；0%~8%由對數(shù)的貨幣供給量波動解釋，且影響逐漸增強并穩(wěn)定在8%左右。對數(shù)的財政支出變動中，自身波動的解釋部分大概占到65%~100%，自身波動的影響逐漸減弱，穩(wěn)定在65%左右；0%~25%由對數(shù)的財政支出的波動解釋，且影響逐漸增強并穩(wěn)定在25%左右；0%~10%由對數(shù)的貨幣供給量波動解釋，且影響逐漸增強并穩(wěn)定在10%左右。由此我們可以得到如下結(jié)論：財政政策對貨幣政策的影響效果要大于貨幣政策對財政政策的影響效果。

三、結(jié)論和建議

第2篇：貨幣政策論文范文

作為綜合反映自身財務(wù)狀況的會計報表，資產(chǎn)負(fù)債表是衡量和判斷貨幣政策的實施效果以及對中央銀行財務(wù)實力影響程度的重要窗口。隨著量化寬松貨幣政策的實施，相關(guān)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化。在可預(yù)計的將來，量化寬松貨幣政策的退出也必將給上述央行的資產(chǎn)負(fù)債表帶來巨大的影響。本文對美聯(lián)儲、日本央行和英格蘭銀行所實施的量化寬松貨幣政策進行了梳理和回顧，簡單總結(jié)了量化寬松貨幣政策對央行資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生的影響，并對退出量化寬松貨幣政策對央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響進行了探索性分析，以期為人民銀行進一步加強資產(chǎn)負(fù)債表的主動管理，前瞻性地做好應(yīng)對措施提供有益參考。

二、主要經(jīng)濟體央行實施量化寬松貨幣政策的回顧

（一）美聯(lián)儲的量化寬松貨幣政策回顧。

2007年美國次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲已推出四輪量化寬松貨幣政策。第一輪量化寬松貨幣政策（以下簡稱“QE1”）開始于2008年12月，美聯(lián)儲在執(zhí)行期間共購買了1.725萬億美元的資產(chǎn)，包括政府支持企業(yè)（包括房利美、房地美和聯(lián)邦住房貸款銀行）與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù)，以及由房利美、房地美和聯(lián)邦政府國民抵押貸款協(xié)會所擔(dān)保的抵押貸款支持債券（以下簡稱“MBS”），目的在于通過購買問題金融資產(chǎn)，重建金融機構(gòu)信用，穩(wěn)定信貸市場。第二輪量化寬松政策（以下簡稱“QE2”）開始于2010年11月，購買的資產(chǎn)為6000億美元長期國債，目的在于通過增加基礎(chǔ)貨幣投放，解決美國政府的財政危機。自2011年9月起，美聯(lián)儲開始執(zhí)行“扭曲操作”（以下簡稱“OT”），先后買入6670億美元剩余到期時間在6年至30年之間的長期國債，賣出了同等價值剩余到期時間為3年或以下的短期國債，力求壓低長期國債收益率，從而降低與長期利率掛鉤的貸款利率。第三輪量化寬松貨幣政策（以下簡稱“QE3”）開始于2012年9月15日，內(nèi)容為每月采購400億美元的MBS，在此基礎(chǔ)上，2012年12月13日，美聯(lián)儲推出第四輪量化寬松貨幣政策（以下簡稱“QE4”），自次月起每月增加采購450億美元的長期國債。截至目前，隨著美國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力增強，就業(yè)情況好轉(zhuǎn)，同時量化寬松刺激效應(yīng)遞減，成本壓力加大，美聯(lián)儲正逐步縮減每月購債規(guī)模。

（二）日本央行的量化寬松貨幣政策。

2008年金融危機爆發(fā)后，日本陷入經(jīng)濟衰退和通貨緊縮，尤其是2009年GDP出現(xiàn)了5.5%的負(fù)增長，創(chuàng)第二次世界大戰(zhàn)后GDP增長新低，日本央行于2008年12月重新啟動了量化寬松貨幣政策2，提高了每月購買長期國債的規(guī)模，并于次月起逐步擴大了購買資產(chǎn)的范圍。2010年10月，日本央行設(shè)立資產(chǎn)購買基金，實施了長達31個月的“資產(chǎn)購買計劃”，買斷式購入政府債權(quán)、商業(yè)票據(jù)、公司債券等各類金融資產(chǎn)。此后，日本央行將該計劃總額由初始的35萬億日元先后9次上調(diào)至最后的101萬億日元。安倍政府上臺以來，為了擺脫通貨緊縮，日本央行于2013年1月推出了更為激進的“無限期資產(chǎn)買入計劃”，設(shè)定通貨膨脹率達到2%的目標(biāo)條件，宣布自2014年起每月購入13萬億日元的金融資產(chǎn)。2013年4月3日至4日，黑田東彥在擔(dān)任日本央行行長后的首次貨幣政策會議上，宣布推出“質(zhì)化和量化”貨幣寬松政策，一是放棄無擔(dān)保同業(yè)拆借利率接近于零的政策工具，改用基礎(chǔ)貨幣政策工具，計劃兩年內(nèi)將基礎(chǔ)貨幣總量由2013年3月份的134.7萬億日元，至2014年底擴充到270萬億日元。二是增大國債買入額并延長購入國債期限，其中長期國債保有余額每年增加約50萬億日元，同時將保有的國債平均期限由目前的不足3年增加至7年。三是增加對風(fēng)險較高的股市投資信托（以下簡稱“ETF”）和不動產(chǎn)投資信托（以下簡稱“J-REIT”）的購買，將保有額年均提高1萬億日元和300億日元。

（三）英格蘭銀行的量化寬松貨幣政策。

2009年1月30日，英國政府宣布授權(quán)英格蘭銀行建立“資產(chǎn)購買便利基金”，計劃通過特設(shè)機構(gòu)“英格蘭銀行資產(chǎn)購買便利基金有限公司”3從英格蘭銀行借款購買金融資產(chǎn)。最初確定的可被購買的合格金融資產(chǎn)包括商業(yè)票據(jù)、公司債券、按信用擔(dān)保計劃發(fā)行的票據(jù)、根據(jù)可行的證券化結(jié)構(gòu)創(chuàng)立的辛迪加貸款以及資產(chǎn)支持證券。2009年3月5日，英格蘭銀行被正式授權(quán)啟動“資產(chǎn)購買便利”，合格金融資產(chǎn)的范圍擴大至在二級市場交易的政府債券，購買資產(chǎn)的規(guī)模確定為750億英鎊。隨后的幾年中，購買資產(chǎn)的規(guī)模被先后6次上調(diào)至3750億英鎊。根據(jù)英格蘭銀行2013年7月16日公布的“資產(chǎn)購買便利基金”情況，該基金當(dāng)時所持有的金融資產(chǎn)全部為政府債券。

三、量化寬松貨幣政策及其退出對中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響

（一）主要經(jīng)濟體中央銀行實施量化寬松貨幣政策后資產(chǎn)負(fù)債表的變化。

1、證券類資產(chǎn)規(guī)模急劇擴大。

在量化寬松貨幣政策執(zhí)行期間，購買國債、機構(gòu)債等證券類資產(chǎn)成為推動央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴大的主要因素。例如，2008年末，美聯(lián)儲僅持有證券類資產(chǎn)5821.89億美元，在總資產(chǎn)規(guī)模中的比重為25.92%。經(jīng)過先后4輪量化寬松貨幣政策，截至2013年末，美聯(lián)儲累計買入了約3.5萬億美元的證券資產(chǎn)，推動證券類資產(chǎn)規(guī)模達到3.95萬億美元，增長近6倍，在總資產(chǎn)規(guī)模中的比重達到98.22%。2008財年末，日本央行所持有的國債僅為64.27萬億日元，2013財年末，日本央行持有的國債規(guī)模升至198.34萬億日元，占總資產(chǎn)規(guī)模的比重達到82.10%。英格蘭銀行實行量化寬松貨幣政策的操作屬于表外業(yè)務(wù)，不反映于英格蘭銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，只是將向英格蘭銀行資產(chǎn)購買便利基金有限公司的貸款納入了“其它貸款及墊款”科目核算。在2007財年末時，該科目規(guī)模僅0.04億英鎊，至2013財年末已增長至3751.97億英鎊，其中3751.93億英鎊為英格蘭銀行對英格蘭銀行資產(chǎn)購買便利基金有限公司的貸款。假設(shè)上述貸款的轉(zhuǎn)賬與英格蘭銀行資產(chǎn)購買便利基金有限公司購買資產(chǎn)的支付是同時發(fā)生的，或者后者緊隨前者，那么截至2013年末英格蘭銀行實施量化寬松貨幣政策購買資產(chǎn)的規(guī)模占總資產(chǎn)規(guī)模的比重達到81.65%。

2、資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)更加豐富。

根據(jù)美國聯(lián)邦儲備法，美聯(lián)儲能夠購入的證券僅包括美國國債（包括國庫券、中長期國債和通脹聯(lián)結(jié)債券）、聯(lián)邦機構(gòu)債和機構(gòu)抵押貸款支持證券（以下簡稱“MBS”），但在量化寬松貨幣政策實施前，美聯(lián)儲幾乎只購買低風(fēng)險的美國國債。在金融危機爆發(fā)前的2006年末，美聯(lián)儲持有7836.19億美元的美國國債，占當(dāng)期總資產(chǎn)規(guī)模的89.72%，持有的聯(lián)邦機構(gòu)債和MBS可以忽略不計。推出量化寬松貨幣政策后，美聯(lián)儲大量買入了聯(lián)邦機構(gòu)債和MBS，使得兩種資產(chǎn)在總資產(chǎn)規(guī)模中的比重達到39.59%，持有的美國國債占總資產(chǎn)規(guī)模中的比重下降到58.63%。日本央行在實施第一次量化寬松貨幣政策期間，為了改善金融機構(gòu)因資產(chǎn)縮水而惜貸的情況，直接購買金融機構(gòu)所持有的股票以及資產(chǎn)抵押證券，在資產(chǎn)負(fù)債表中首次單獨出現(xiàn)了“作為信托資產(chǎn)持有的股票”和“資產(chǎn)抵押證券”兩個科目。在實施第二次量化寬松貨幣政策期間，為了緩解企業(yè)因金融危機導(dǎo)致的籌資難的問題，首次開始購買商業(yè)票據(jù)、ETF、J-REIT等金融資產(chǎn)，并在資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方向下增加了相應(yīng)科目進行了單獨列示。美聯(lián)儲和日本央行通過采取以上措施，不但在緩解金融機構(gòu)流動性緊張和惜貸行為等方面起到了一定作用，還在一定程度上修復(fù)了相關(guān)資產(chǎn)的交易市場，達到了彌補市場流動性、降低風(fēng)險溢出效應(yīng)的目的。

3、金融機構(gòu)存款成為推動央行資產(chǎn)負(fù)債表擴張的最重要的資金來源。

在量化寬松貨幣政策實施之前，美聯(lián)儲最主要的負(fù)債科目是流通中的貨幣，占總負(fù)債規(guī)模的90.15%，金融機構(gòu)存款僅占總負(fù)債規(guī)模的2.36%。隨著量化寬松貨幣政策等非常規(guī)貨幣政策的實施，金融機構(gòu)存款科目由207.67美元增長至約22490.70億美元，增長107倍，在總負(fù)債規(guī)模中的比重上升至56.66%，成為美聯(lián)儲最重要的資金來源。同期，流通中的貨幣規(guī)模僅增長4035.10億美元，增幅50.97%。2007財年至2013財年，金融機構(gòu)在日本央行的存款規(guī)模由14.28萬億日元增長至132.35萬億日元，增長了8.27倍，占總負(fù)債增長規(guī)模的比重達到108.33%，而同期流通中的貨幣僅增長13.30%，占總資產(chǎn)增長規(guī)模的比重為7.95%。2008年2月至2014年2月，金融機構(gòu)在英格蘭銀行的存款增加了2722.52億英鎊，增幅超過10倍，占同期資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增長的比重為71.32%。而流通中的貨幣規(guī)模僅增長56.57%，占同期資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增長的比重為5.70%?？梢钥闯觯鲜鲅胄型ㄟ^量化寬松貨幣政策注入的絕大部分資金并未經(jīng)過銀行體系轉(zhuǎn)化為流通中的貨幣，而是被金融機構(gòu)重新存入央行。這一方面反映了危機期間金融機構(gòu)對流動性的較高需求，另一方面也反映了金融機構(gòu)對私人部門風(fēng)險的規(guī)避。

（二）退出量化寬松政策對中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響展望。

1、縮減證券類資產(chǎn)規(guī)模。

退出量化寬松貨幣政策必然需要停止資產(chǎn)采購，但這并不意味著各央行資產(chǎn)負(fù)債表上證券類資產(chǎn)的規(guī)模立即轉(zhuǎn)向收縮，因為美聯(lián)儲等央行仍在執(zhí)行再投資政策，即將持有到期的機構(gòu)債務(wù)、抵押貸款支持證券等的收益繼續(xù)投資于有關(guān)證券，同時對到期國債進行展期，這些操作將使得央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模維持不變。因此，當(dāng)各央行結(jié)束資產(chǎn)購買后，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將進入一段相對平穩(wěn)的觀察期。如果能夠在一段時期內(nèi)確認(rèn)經(jīng)濟復(fù)蘇的形勢得以持續(xù)，央行則可以宣布停止再投資政策，此時其證券類資產(chǎn)規(guī)模也將隨著所持證券的到期或處置而收縮。但由于美聯(lián)儲、日本銀行和英格蘭銀行所持有的金融資產(chǎn)以長期資產(chǎn)為主，若將這些債券持有到期，資產(chǎn)負(fù)債表的縮減必將是一個非常漫長的過程。以美聯(lián)儲為例，通過量化寬松貨幣政策以及扭曲操作，其所持有的證券類資產(chǎn)以長期國債、聯(lián)邦機構(gòu)債和MBS等長期資產(chǎn)為主，短期國債等短期資產(chǎn)的規(guī)模幾乎可以忽略不計。根據(jù)2013年8月21日美聯(lián)儲持有的資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，未來一年內(nèi)到期的證券類資產(chǎn)約245億美元，1-5年內(nèi)到期的證券類資產(chǎn)約6615億美元，5-10年內(nèi)到期的證券類資產(chǎn)約8746億美元，10年期以上的證券類資產(chǎn)約18204億美元。如果美聯(lián)儲自2014年停止量化寬松貨幣政策，并打算將上述證券類資產(chǎn)持有至到期，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模未來5年內(nèi)僅縮減約17%，未來10年內(nèi)縮減約38%，仍遠(yuǎn)高于金融危機前的水平。如果美聯(lián)儲直接出售證券類資產(chǎn)，由于規(guī)模巨大，將大幅壓低有關(guān)資產(chǎn)的價格，給金融市場和自身財務(wù)健康水平帶來一定的沖擊，同時導(dǎo)致長期利率上升，從而抑制投資，不利于經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇。我們預(yù)計美聯(lián)儲選擇直接出售證券類資產(chǎn)的可能性較低。美聯(lián)儲也可以選擇其它的處理方式，例如，可以選擇執(zhí)行反向的扭曲操作，即減持長期資產(chǎn)的同時增持短期資產(chǎn)，加快縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的步伐，同時可降低對市場流動性的沖擊。

2、部分為執(zhí)行量化寬松貨幣政策而創(chuàng)設(shè)的科目將消失。

例如，量化寬松政策退出后，日本央行將不再補充購入商業(yè)票據(jù)、ETF、J-REIT等資產(chǎn)，隨著存量資產(chǎn)的到期，專門為反映上述資產(chǎn)所創(chuàng)設(shè)的科目將逐步縮減直至消失。

3、對負(fù)債方科目的影響。

在執(zhí)行量化寬松貨幣政策期間，各央行主要通過吸收金融機構(gòu)存款等方式補充資金來源。央行退出量化寬松貨幣政策后，一方面貨幣市場利率將逐漸回復(fù)到正常范圍，央行對超額準(zhǔn)備金付息的政策將失去吸引力，另一方面，隨著實體經(jīng)濟持續(xù)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，銀行放貸意愿將會增強。從以上兩個方面看，金融機構(gòu)在央行資產(chǎn)負(fù)債表上的巨額存款存在流入信貸市場的巨大動力。為防止流動性涌入實體經(jīng)濟所引發(fā)的經(jīng)濟過熱或通貨膨脹，各央行可能采取執(zhí)行大規(guī)模逆回購、發(fā)行央行票據(jù)等方式吸收流動性，避免貨幣供應(yīng)量短期內(nèi)快速增長，從而引起逆回購、央行票據(jù)等科目規(guī)模出現(xiàn)一定的增長，對金融機構(gòu)存款規(guī)模的下降起到一定的替代作用，抑制流通中的貨幣規(guī)模上升。

4、對中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的間接影響。

退出量化寬松貨幣政策，將會降低本國國內(nèi)的流動性供給，提升各類資產(chǎn)的收益率，帶動本國貨幣升值。由于美元、日元和英鎊等貨幣對國際大宗商品市場具有較強的影響力，隨著上述貨幣的升值，以其計價的國際大宗商品價格也可能出現(xiàn)一定的回落。因此，退出量化寬松貨幣政策會對整體經(jīng)濟金融環(huán)境產(chǎn)生較大的影響，進而間接影響央行資產(chǎn)負(fù)債表。一是持有的證券類資產(chǎn)的價值可能出現(xiàn)下降。無論央行選擇將證券類資產(chǎn)賣出或者是持有至到期，受到流動性支持下降以及被量化寬松貨幣政策壓低的利率水平回升等因素影響，國債、商業(yè)票據(jù)、MBS等證券類資產(chǎn)的市場價值都將會出現(xiàn)一定的下降壓力，央行將面臨一定的損失風(fēng)險。二是財政部門存款可能出現(xiàn)一定程度下降。一方面，隨著央行退出量化寬松貨幣政策，被壓低的國債利率也將逐漸回歸到正常水平，財政部門的利息支出將會隨之上升?？紤]到美國、日本和英國的政府債務(wù)水平、財政赤字水平均相對較高，我們預(yù)計國債利率上升將給上述國家的財政支出造成一定壓力。另一方面，流動性規(guī)模的縮減以及利率水平的上升將給企業(yè)利潤造成一定影響，可能降低企業(yè)和個人收入，從而減少財政稅收。但是，由于美國、日本等國家均屬于資源進口國，進口大宗商品價格的下降可能在一定程度上彌補企業(yè)利潤。三是對外匯儲備的影響。以日本央行的美元儲備為例，假如日本維持現(xiàn)有量化寬松貨幣政策不變，當(dāng)美國退出量化寬松貨幣政策時，由于美元流動性的收緊帶動美元升值，將會提高以美元計價的資產(chǎn)的吸引力，國際資本會從日本流向美國，造成日元的相對貶值，日本央行的美元儲備將會出現(xiàn)一定的浮盈。同樣，當(dāng)日本退出量化寬松貨幣政策時，假如當(dāng)時美國已經(jīng)完成了量化寬松貨幣政策的退出，日元流動性的收緊將會帶動日元升值，國際資本會從美國流向日本，造成美元的相對貶值，日本央行的美元儲備將會出現(xiàn)一定的浮虧。

四、對我國的啟示

綜上可見，就應(yīng)對危機而言，量化寬松貨幣政策通過主動擴大央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和改變資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，在提供市場流動性、穩(wěn)定市場信心、防止和維護金融體系的安全穩(wěn)定等方面發(fā)揮了重要作用。我們也應(yīng)注意到，由此項政策所帶來的央行資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹以及流動性大量投放會造成通貨膨脹壓力等一系列問題，從長期看，該政策必然會隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇和信貸信心的恢復(fù)而逐步退出。美聯(lián)儲、日本央行和英格蘭銀行等發(fā)達經(jīng)濟體中央銀行如何完成其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)龐大的資產(chǎn)和負(fù)債消減，逐步將資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)恢復(fù)至正常，成為在量化寬松貨幣政策退出過程中釋放通脹壓力、穩(wěn)定物價、實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)回升的關(guān)鍵。這種將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模管理、結(jié)構(gòu)管理和風(fēng)險水平調(diào)整相結(jié)合，通過靈活、高效的資產(chǎn)負(fù)債表管理實現(xiàn)貨幣政策目的的方式值得我們借鑒。在具體的貨幣政策工具選擇方面，我們可以看到發(fā)達經(jīng)濟體中央銀行在資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)管理中進行了大膽、積極的探索和創(chuàng)新，將MBS、公司債券、股票、投資信托等金融資產(chǎn)納入了自身的資產(chǎn)負(fù)債表中，直接干預(yù)了其所創(chuàng)造的廣義流動性的價格形成機制，成為在傳統(tǒng)貨幣政策工具失效后，央行開展經(jīng)濟金融調(diào)控的重要政策選擇。我們預(yù)計，其中部分工具可能會被作為央行調(diào)控經(jīng)濟的有益補充而在量化寬松貨幣政策結(jié)束后繼續(xù)保留。隨著我國金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，各類證券、債券等金融衍生產(chǎn)品層出不窮，所創(chuàng)造的廣義流動性對人民銀行執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策、實施宏觀經(jīng)濟金融政策調(diào)整所產(chǎn)生的影響日趨明顯。在如何加強對其管理方面我們同樣可以從發(fā)達經(jīng)濟體中央銀行的實踐中吸取一定的經(jīng)驗。在量化寬松貨幣政策具體執(zhí)行和操作過程中，發(fā)達經(jīng)濟體央行在如何合理引導(dǎo)社會預(yù)期、尋求社會公眾有效配合等方面的經(jīng)驗同樣值得我們認(rèn)真學(xué)習(xí)和研究。對于大多數(shù)國家來說，量化寬松貨幣政策是對傳統(tǒng)貨幣政策的大膽創(chuàng)新，其運行機制、功能、影響等并不為公眾所熟知，容易導(dǎo)致高層決策者和社會公眾對政策效果預(yù)期產(chǎn)生偏差，使得對量化寬松貨幣政策的適應(yīng)和配合度較低，從而影響政策工具的實施效果。

第3篇：貨幣政策論文范文

在貨幣政策多目標(biāo)體系中，以物價穩(wěn)定的衡量指標(biāo)通貨膨脹率為門限變量，分別建立物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、國際收支平衡和金融穩(wěn)定的關(guān)系式，構(gòu)建貨幣政策多目標(biāo)體系門限回歸模型。通貨膨脹率作為門限變量，是反映物價水平高低的體制變量。當(dāng)存在一個門限值γ時，通貨膨脹對另一貨幣政策目標(biāo)的動態(tài)影響就被劃分為兩個階段;當(dāng)存在兩個門限值γ1，γ2時，通貨膨脹對另一貨幣政策目標(biāo)的動態(tài)影響就被劃分為三段。

門限回歸模型設(shè)計由Caner和Hansen提出的帶有內(nèi)生解釋變量和外生門限變量的門限回歸模型，［15］使用了兩階段合并最小二乘估計(2SPOLS)以及斜率系數(shù)的廣義矩估計(GMM)方法，極大地推廣了門限回歸模型在實證分析中的應(yīng)用。

二、實證檢驗

(一)貨幣政策多目標(biāo)系統(tǒng)指標(biāo)選擇與模型設(shè)計物價穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標(biāo)之一，與其他四個目標(biāo)關(guān)系密切:首先，經(jīng)濟發(fā)展必定伴隨著不同程度的通貨膨脹，投資、消費等的增加都會在促進經(jīng)濟增長的同時導(dǎo)致物價波動;其次，根據(jù)菲利普斯曲線，通貨膨脹與就業(yè)在短期內(nèi)存在替代關(guān)系，兩者呈反向變動;再次，物價穩(wěn)定與資產(chǎn)價格穩(wěn)定是以貨幣表現(xiàn)的不同經(jīng)濟活動的實施目標(biāo)，如果央行適當(dāng)調(diào)整導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的變量，則不僅可以實現(xiàn)金融穩(wěn)定，也可以平抑物價和產(chǎn)出的波動;［17］最后，在當(dāng)前開放環(huán)境下，國際收支會從貨幣市場和商品市場兩條途徑?jīng)_擊國內(nèi)物價水平。因此，本文選擇通貨膨脹率作為貨幣政策多目標(biāo)體系門限回歸模型的門限變量。具體分析如下:1.物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長。Fischer在研究影響經(jīng)濟增長的各個宏觀經(jīng)濟變量時首次提出通貨膨脹與經(jīng)濟增長之間為非線性關(guān)系的可能。他認(rèn)為一旦通貨膨脹值發(fā)生變化，它對經(jīng)濟增長的影響也會變化。因此，如果兩者之間存在這種非線性關(guān)系，那么原則上估計這一拐點(即門限值)就是有可能的，在這一點上通貨膨脹與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系將發(fā)生變化。根據(jù)上述理論，借鑒索洛的新古典經(jīng)濟增長理論，一方面資本存量和投資規(guī)模的增加會促進經(jīng)濟增長;另一方面資本邊際收益遞減規(guī)律會導(dǎo)致初始收入水平較低的國家具有相對較快的增長速度。［18］此外，投資規(guī)模的擴大會直接影響生產(chǎn)鏈上游的產(chǎn)品價格，進而對最終產(chǎn)品的價格產(chǎn)生影響，于是投資所形成的有效供給或?qū)⒊蔀橐种仆ㄘ浥蛎浀奈镔|(zhì)基礎(chǔ)。最后，對于我國而言，人口紅利的出現(xiàn)為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造了有利的人口條件。因此，在考察通貨膨脹與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系時，在新古典經(jīng)濟增長模型中引入投資、人口自然增長率、初始GDP水平等因素的間接效應(yīng)。模型引入變量如表1所示。2.物價穩(wěn)定與充分就業(yè)。菲利普斯曲線是用來表示失業(yè)與通貨膨脹之間替代關(guān)系的曲線，由威廉•菲利普斯提出后，經(jīng)濟學(xué)家對此進行了大量的理論解釋和改進，其中索洛和薩繆爾森根據(jù)成本推動的通貨膨脹理論將原來表示失業(yè)率(u)與貨幣工資率之間交替關(guān)系的菲利普斯曲線發(fā)展成用來表示失業(yè)率與通貨膨脹率之間交替關(guān)系的曲線。但是，索洛和薩繆爾森認(rèn)為失業(yè)率和通貨膨脹率之間的替代關(guān)系并非長期固定不變，制度性改革會緩和這種關(guān)系，政策對經(jīng)濟的刺激會通過小幅度通貨膨脹來提高就業(yè)水平，［19］政府基于失業(yè)率與通貨膨脹率的這種關(guān)系，通常將兩者控制在某臨界點以內(nèi)的安全范圍內(nèi)。因此，采用索洛和薩繆爾森的菲利普斯曲線形式表示通貨膨脹與就業(yè)(失業(yè))之間的關(guān)系。3.物價穩(wěn)定與金融穩(wěn)定。貨幣政策操作工具主要通過金融市場進行傳導(dǎo)和實施作用于最終目標(biāo)，金融市場穩(wěn)定與否直接關(guān)系到貨幣政策實施的效率和有效性。［20］但在現(xiàn)實中，物價穩(wěn)定往往會抑制金融市場的活力，阻滯金融市場發(fā)展。美聯(lián)儲前任主席Greenspan指出，貨幣政策很難協(xié)調(diào)兼顧同時實現(xiàn)物價和資產(chǎn)價格水平的穩(wěn)定。但是Greenspan仍然主張貨幣政策要密切關(guān)注資產(chǎn)價格的變化，在關(guān)注物價穩(wěn)定的同時也要重視金融市場的穩(wěn)定。限于數(shù)據(jù)選取的局限性，本文選取上證綜指(SH)作為反映金融市場情況的指標(biāo)，對上證綜指與通貨膨脹率之間的關(guān)系進行分析。此外，由于超出公眾預(yù)期的貨幣供應(yīng)量增加會引起資產(chǎn)價格的升高，［21］利率的變化也會通過影響投資者行為和上市公司決策進而影響金融資產(chǎn)價格。因此，貨幣供應(yīng)量、利率、社會固定投資額等也是研究物價與金融資產(chǎn)價格關(guān)系應(yīng)考慮的因素。(控制變量見表1)4.物價穩(wěn)定與國際收支平衡。開放經(jīng)濟對貨幣政策的操作與調(diào)控關(guān)系重大，國際收支主要通過商品市場和貨幣市場兩條途徑來影響國內(nèi)物價水平，導(dǎo)致輸入型通貨膨脹。Karras通過實證分析檢驗開放經(jīng)濟條件下國際貿(mào)易對國內(nèi)貨幣政策實施效果的影響，結(jié)果表明，一個國家對外貿(mào)易水平越高，貨幣政策對經(jīng)濟增長的影響越小，對物價水平的影響越大，［22］且國際收支對國內(nèi)物價水平的非線性拉動作用要求我們建立非線性模型尋求兩者之間的平衡點。輸入型通貨膨脹的產(chǎn)生原因有很多，從商品市場和貨幣市場兩條途徑考慮，選擇國際收支差額(BOP)作為國際收支平衡的衡量指標(biāo)，同時考慮國外實際利率水平、匯率、國內(nèi)利率水平等因素的間接效應(yīng)(如表1所示)，建立其與通貨膨脹率的門限回歸模型。在該模型中，引入投資、人口紅利、初始GDP水平等因素對經(jīng)濟增長的間接效應(yīng)改進新古典經(jīng)濟增長模型，并考慮到貨幣供應(yīng)量、利率、社會固定投資額等對金融穩(wěn)定的影響以及國外實際利率水平、匯率、國內(nèi)利率水平等因素對國際收支的沖擊作用。選取消費者物價指數(shù)(CPI)作為通貨膨脹率的衡量指標(biāo)。為了避免CPI分布的雙峰特征和非對稱性特征對模型穩(wěn)健性的影響，使用半對數(shù)變換方法對其進行半對數(shù)變換處理。

(二)單位根檢驗平穩(wěn)的時間序列是模型構(gòu)建的前提，也是門限模型對數(shù)據(jù)的基本要求，因此在對上述模型進行門限效應(yīng)檢驗之前首先對各個變量進行平穩(wěn)性檢驗(PP檢驗)。檢驗結(jié)果如表2所示。結(jié)果表明，各個變量在5%的顯著性水平下均為一階單整序列，可以進一步進行門限模型的檢驗。

(三)門限值估計和門限效應(yīng)檢驗運用MATLAB軟件，以式(2)為基礎(chǔ)對貨幣政策多目標(biāo)體系的門限回歸模型進行門限值估計，各門限估計值在10%的水平下均符合顯著性要求。門限值估計結(jié)果如表3所示?；谑?4)(5)(6)對貨幣政策多目標(biāo)體系的門限回歸模型進行門限效應(yīng)檢驗，檢驗結(jié)果如表4所示。結(jié)果表明，在95%的顯著性水平下，模型存在門限效應(yīng)，且所有LR統(tǒng)計量均拒絕有一個門限值的假設(shè)，不能拒絕有兩個門限值的假設(shè)。因此，貨幣政策多目標(biāo)模型存在門限值，表3所示門限值估計結(jié)果具有一定的科學(xué)性。從表3的四組門限值估計結(jié)果中不難看出，物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、金融穩(wěn)定和國際收支平衡的相應(yīng)衡量指標(biāo)之間均存在明顯的非線性關(guān)系。結(jié)合表5的系數(shù)估計結(jié)果，具體分析如下:1.物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長。當(dāng)CPI低于3.40%時，GDP對CPI的反映系數(shù)約為0.55，此時溫和通貨膨脹帶動社會生產(chǎn)效率提高，促進經(jīng)濟增長，進一步會提高勞動力和原材料的成本，引致通貨膨脹;當(dāng)CPI進一步上升介于3.40%～15.20%時，GDP對CPI的反映系數(shù)轉(zhuǎn)為－0.86，此時社會公眾產(chǎn)生較高的通貨膨脹預(yù)期，這在一定程度上會阻礙經(jīng)濟增長;當(dāng)CPI高于15.2%時，GDP對CPI的反映系數(shù)進一步惡化為－3.40，惡性通貨膨脹將會對經(jīng)濟增長甚至整個社會發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。因此，我國CPI的最優(yōu)目標(biāo)區(qū)間為(0%，3.40%)。2.物價穩(wěn)定與充分就業(yè)。當(dāng)CPI低于0.80%時，失業(yè)率與通貨膨脹相關(guān)性較弱，為0.02，且t值檢驗不顯著;當(dāng)CPI介于0.80%～15.7%時，低失業(yè)率伴隨著高通貨膨脹，兩者之間的反向關(guān)系明顯，失業(yè)率對CPI的反映系數(shù)為－0.15，符合菲利普斯曲線的預(yù)期，且經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明這種情況下失業(yè)率能控制在社會可接受范圍之內(nèi);當(dāng)CPI高于15.7%時，失業(yè)率對CPI的反映系數(shù)為12.2，經(jīng)濟處于低迷狀態(tài)，失業(yè)率大幅上升。此時，我國CPI的最優(yōu)目標(biāo)區(qū)間為(0.08%，15.7%)。3.物價穩(wěn)定與金融穩(wěn)定。當(dāng)CPI低于2.32%時，上證指數(shù)對CPI的反映系數(shù)為0.03，但是社會投資需求不足，此時以上證綜指為代表的資產(chǎn)價格低迷;當(dāng)CPI介于2.32%～11.6%時，公眾投資信心增加，資產(chǎn)價格有所回升，此時上證指數(shù)對CPI的反映系數(shù)為0.64，適度的通貨膨脹帶動各項社會投資升溫，各種金融資產(chǎn)的價格穩(wěn)步上升;當(dāng)CPI高于11.6%時，上證綜指變化幅度和變化頻率增加，上證指數(shù)對CPI的反映系數(shù)高達4.89，金融市場開始出現(xiàn)泡沫，此時金融風(fēng)險增加，金融市場運行狀況不穩(wěn)定。該情況下我國CPI的最優(yōu)目標(biāo)區(qū)間為(2.32%，11.60%)。4.物價穩(wěn)定與國際收支平衡。當(dāng)通貨膨脹率低于2.67%時，國際收支差額對CPI的反映系數(shù)為0.02，歷史數(shù)據(jù)表明這段時間內(nèi)國際收支差額明顯小于其他年份，且包括經(jīng)常賬戶和資本賬戶在內(nèi)的國際收支賬戶交易較少，經(jīng)濟對外開放并未很好地帶動國內(nèi)經(jīng)濟社會的發(fā)展;當(dāng)CPI介于2.67%～12.30%時，國際收支差額對CPI的反映系數(shù)為0.45，國際收支差額隨著通貨膨脹在一定范圍內(nèi)有所增加，這符合我國前期出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟發(fā)展策略，國際收支順差帶動了國內(nèi)消費需求的增加和企業(yè)生產(chǎn)的積極性，在一定程度上為社會發(fā)展注入活力;當(dāng)CPI高于12.3%時，國際收支差額對CPI的反映系數(shù)為2.80，國際收支順差持續(xù)增加甚至惡化。且從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上可以看出，經(jīng)常賬戶的增加幅度遠(yuǎn)大于資本賬戶，說明我國粗放型的經(jīng)濟開放模式不再適用于當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r。因此，基于該方面的考慮，理論上我國CPI的最優(yōu)目標(biāo)區(qū)間為(2.67%，12.30%)。綜合比較上述通貨膨脹率(CPI)在不同傳導(dǎo)機制下的最優(yōu)目標(biāo)區(qū)間，并在數(shù)軸上呈現(xiàn)(見圖1)。可以發(fā)現(xiàn)，四個區(qū)間之間存在交集(圖1中的陰影部分)，即(2.67%，3.40%)，這表明貨幣政策五個最終目標(biāo)在其相互影響和作用的過程中是可以協(xié)同兼顧、并非絕對排斥和矛盾的。當(dāng)通貨膨脹率保持在區(qū)間(2.67%，3.40%)內(nèi)時，貨幣政策其余最終目標(biāo)的衡量指標(biāo)也保持在合理的范圍內(nèi):GDP呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢，通貨膨脹率每增加1%，GDP就會增加約0.59%;失業(yè)率會隨著通貨膨脹率增加有所下降，通貨膨脹率每增加1%，失業(yè)率會下降約0.15%;在此區(qū)間內(nèi)上證指數(shù)從低迷狀態(tài)平穩(wěn)回升，通貨膨脹率每增加1%，上證指數(shù)約增加0.64%;國際收支差額在此區(qū)間內(nèi)有所增加但仍在社會可承受范圍內(nèi)，通貨膨脹率每增加1%，國際收支差額約增加0.45%。

三、結(jié)論

第4篇：貨幣政策論文范文

而本文重在探求新經(jīng)濟中貨幣政策是否還象過去幾十年中經(jīng)濟學(xué)家解釋的那么有效，進而探詢?nèi)绾芜\用貨幣政策能起到應(yīng)有的效果，而不是與預(yù)期相反的結(jié)果。并從美國的經(jīng)驗中探尋中國貨幣政策改革的方向。

首先，我們必須明確究竟什么是所謂的"新經(jīng)濟",新經(jīng)濟一詞是從美國泊來的，沒有非常明確的定義，但又實實在在地在美國出現(xiàn)，而且迅速席卷世界。歸納起來，我覺得可以概括為如下幾點：

以數(shù)字化信息技術(shù)和因特網(wǎng)為標(biāo)志的技術(shù)變革在全球化拓展；

知識創(chuàng)新的商業(yè)模式——建立在個人信譽基礎(chǔ)上的風(fēng)險投資制度已經(jīng)成熟，被投資者所認(rèn)可；

互聯(lián)網(wǎng)的普及速度超過了以往過去的任何發(fā)明，它以其開發(fā)性、可擴展性和互動性，迅速成為了客戶需求的新平臺，成為了一個新標(biāo)準(zhǔn)；

服務(wù)業(yè)替代制造業(yè)主宰產(chǎn)業(yè)發(fā)展；

全球化的各種規(guī)則開始建立，降低了要素流動的摩擦；

資本市場是這一創(chuàng)新時代的最重要的引擎，是結(jié)構(gòu)調(diào)整最有效的工具，而工業(yè)社會中集中控制資源進行結(jié)構(gòu)調(diào)整的方式已經(jīng)過時；

在新經(jīng)濟中，公司正在走上收益遞增的軌道。這些新經(jīng)濟的趨勢性特征涉及到技術(shù)、商業(yè)模式、客戶標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)業(yè)、規(guī)則和金融工具，它們綜合貢獻給了經(jīng)濟增長，構(gòu)成經(jīng)濟增長的新要素，這些新要素正在改變著經(jīng)濟增長的周期性波動，從而構(gòu)成了所謂的“新經(jīng)濟”。

而從傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)來看,經(jīng)濟的發(fā)展是有周期的，新古典經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為經(jīng)濟周期是主體隨即錯誤的結(jié)果，所以政府在貨幣政策上不宜干預(yù)過多。而新凱恩斯主義則認(rèn)為，經(jīng)濟周期是外部沖擊對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，所以貨幣政策對于克服危機，使經(jīng)濟步入良性循環(huán)是大有裨益的。后凱恩斯主義認(rèn)為周期的發(fā)展是政治壓力的結(jié)果，所以在貨幣政策上趨向于比新凱恩斯主義更自由的方式。

那么，作為具體的運行，我覺得美國的貨幣政策是的趨向不是明顯的偏向于一種派別的，而是一種綜合各種觀點雜糅的體系。在強有力的實現(xiàn)對經(jīng)濟的預(yù)期良性運行的控制的同時，盡量采取比較含蓄的，市場化方式。這種理念在美聯(lián)儲主席格林斯潘的身上展現(xiàn)的淋漓盡致。

而就在最近（12月5日），格林斯潘正式表示，對經(jīng)濟部分失去發(fā)展表示憂慮。并認(rèn)為美國經(jīng)濟發(fā)展步伐放緩是能源價格大幅上升，使企業(yè)能源成本上升近40%，而由于市場競爭激烈，無法使企業(yè)的損失在市場中得到彌補。而應(yīng)該警惕可能出現(xiàn)的由金融資產(chǎn)縮水導(dǎo)致的家庭和企業(yè)的支出疲軟。廣大投資者一直以來擔(dān)心美國經(jīng)濟趨向硬著陸，格氏此番撫藉言語正中他們的下懷。美國經(jīng)濟減緩的速度出乎意料，去年的技術(shù)股泡沫顯然已破滅。正如格林斯潘所指出的，對近期任何經(jīng)濟數(shù)據(jù)都不應(yīng)該大驚小怪，異乎尋常的經(jīng)濟增長速度減緩正是必要的。幾年來，需求一直超過供應(yīng)。美聯(lián)儲為了緩解勞動力市場的緊張形勢，防止通脹上升，1999年中期來已將利率提至6．5％，累計加息幅度達1．75％。格林斯潘似乎認(rèn)為隨著股價下降，金融市場趨緊抑制了消費者支出，經(jīng)濟正走上軟著陸的軌道。一段并不清晰的話語剛出，萎靡的納指馬上大漲274點，創(chuàng)下近三十年的單日最大漲幅。

而且我們也曾經(jīng)看到，格林斯潘在過去的美國所謂的新經(jīng)濟的高速列車行進中不時的用針尖刺破將要被吹漲的氣球——通貨膨脹的虛假繁榮。而我覺得他的行為正好暗合了薩繆爾森的用宏觀經(jīng)濟學(xué)中的乘數(shù)原理與加速度原理對經(jīng)濟周期的假設(shè)——薩氏以為在邊際消費趨向和加速度不變的情況下經(jīng)濟總是上下波動。那么，一旦邊際消費發(fā)生改變，經(jīng)濟的良性軌跡就極可能被改變。所以格林斯潘一直采取防微杜漸的方式警告人們，什么時候有通脹的危險。而他又不肯明示，是擔(dān)心"軟著陸"變成"硬著陸"。我個人認(rèn)為僅憑這一點格林斯潘便稱得上是金融監(jiān)管的超一流人才。何以見得？君不見八十年代的日本雖然經(jīng)濟正是如日中天，但是日本政府也意識到虛假繁榮背后的通貨膨脹的威脅將在未來嚴(yán)重的侵害日本經(jīng)濟的可持續(xù)性發(fā)展?？墒蔷驮谌毡旧焚M苦心的擠干了泡沫以后，再施行零利率也無法拉升經(jīng)濟的起飛。而我們中國在經(jīng)歷了八十年代末期的高速增長中"通脹猛于虎"的通苦以后，在九十年代初，經(jīng)濟的過熱中，施行了緊縮銀根的政策，其后雖然成功的實現(xiàn)了經(jīng)濟的軟著陸。但是現(xiàn)今的通貨緊縮中，貨幣政策實行卻收效甚微。今天的解釋也各不相同，但我覺得與那時的過緊是有聯(lián)系的。

而在今年，繁榮了十年的美國新經(jīng)濟也遇到了極大的危機。我們觀察美國經(jīng)濟的視角一般有三個：一是美國聯(lián)邦儲備委員會的金融政策；二是明年的消費趨勢；三是明年的投資趨勢。而美聯(lián)儲在12月19日宣布維持現(xiàn)有利率不變。而很多經(jīng)濟學(xué)都認(rèn)為利率下調(diào)是在所難免的，為什么聯(lián)儲沒有行動呢？央行不愿意改變多年來謹(jǐn)慎的多看少動原則，他們要觀察多年的高投入，生產(chǎn)率增長及股市走強是否發(fā)生了逆向轉(zhuǎn)變并形成惡性循環(huán)。不過美聯(lián)儲也承認(rèn)新經(jīng)濟的威脅已經(jīng)由通脹變?yōu)槠＼?。而消費趨勢離不開收入的預(yù)期，我們知道在宏觀經(jīng)濟學(xué)中有帶動消費的財富效應(yīng)。從九十年代以來，美國每年因股票和房產(chǎn)升值而使家庭財富平均每年上升2.26萬億美圓。而儲蓄率在99年降至可支配收入的2.2%，大大低于長期的7%左右的水平。而在2000年，美國國民的股票收入幾乎為零或負(fù)增長，而今年初對于股市的高預(yù)期造成家庭貸款消費的上升，預(yù)期的不理性將使明年的消費減少。還有就是投資，自96年以來，信息技術(shù)與通信行業(yè)吸納了大量的資金也使勞動生產(chǎn)率上升。新經(jīng)濟的低通脹高增長也要主要歸功于資金支持——特別是在風(fēng)險投資制度下的融資途徑下的電信與高科技行業(yè)的快速發(fā)展。而從目前來看，這些行業(yè)投資已經(jīng)近于飽和。

所以，新經(jīng)濟畢竟沒有超越過去的工業(yè)革命，電氣時代中所固有的經(jīng)濟周期的制約。高利率，利潤下降，消費需求的收縮都是周期性的，少一點震蕩，快一點復(fù)蘇就是貨幣政策大有可為的地方了。經(jīng)濟減速的跡象撒下如此之多的陰影，這一事實僅僅提高了人們對通脹的預(yù)期。也已有人擔(dān)心格林斯潘講話可能導(dǎo)致以下一種循環(huán)：由于投資者認(rèn)為明年初會減息，導(dǎo)致股價上揚。但必須指出的是，降息的前提是消費者支出的下降。問題在于，如果股市反彈過高，消費支出仍將強勁，如此，就不會降息，甚至可能得加息。這樣今天的貨幣政策到明天就完全相反了。

盡管美聯(lián)儲可能調(diào)控美國經(jīng)濟，使之軟著陸，投資者同時也明白美聯(lián)儲任務(wù)的難度之大。歷史經(jīng)驗顯示，事實上央行是鮮難做到的。這一方面是由于處于增長減緩中的經(jīng)濟比繁榮強勁的經(jīng)濟更不堪經(jīng)受外部沖擊。另一方面則是因為經(jīng)濟增長減速會使各種經(jīng)濟、金融失衡狀況暴露無疑。隨著增長減速，原先那種以為利潤會永遠(yuǎn)增長、股價會一直上升，因此可以入不敷出的消費將顯然是極不明智的。同時，悲觀情緒也可能過度。今后的風(fēng)險在于，美國的實際高投入、大幅提高生產(chǎn)率、企業(yè)利潤增長、股市走強等一系列良性循環(huán)會變?yōu)閻盒匝h(huán)。出現(xiàn)這種情況，美聯(lián)儲就需要采取減息措施，但不是在此之前采取措施。

但是面對新經(jīng)濟的新，聯(lián)邦儲備委員會也沒有什么可以認(rèn)為是肯定行之有效的方式。連格林斯潘也在10月上旬美國銀行家協(xié)會成立125周年的紀(jì)念大會發(fā)表的演講中認(rèn)為，技術(shù)進步的飛速發(fā)展已經(jīng)導(dǎo)致美國現(xiàn)有的許多銀行監(jiān)管條例顯得十分陳舊和過時。

同時，他呼吁發(fā)達國家應(yīng)該緊密合作，修訂各國現(xiàn)存的銀行監(jiān)管條例以適應(yīng)在新經(jīng)濟中規(guī)模不斷擴大、速度不斷加快的各項金融交易活動。但是，格林斯潘也沒有提出如何修訂銀行法規(guī)的建議。他只是強調(diào)，目前的銀行監(jiān)管部門在實行監(jiān)管行動時更多地依靠銀行在金融市場上的自律性，運用條規(guī)開展監(jiān)管活動效果大不如前。

盡管如此，格林斯潘仍指出，“從銀行業(yè)發(fā)展的歷史角度看，加強對銀行的監(jiān)督管理應(yīng)該始終作為監(jiān)管防范金融風(fēng)險的第一道防線，這是銀行發(fā)展歷史過程中，我們獲得的一條千真萬確的關(guān)鍵的經(jīng)驗和教訓(xùn)?！备窳炙古藢θツ瓿雠_的銀行業(yè)監(jiān)管改革法案大加贊美，并指出這是“通向未來變化道路上的一面開路旗幟而已”。他還認(rèn)為，全球所有的銀行監(jiān)管部門都會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有規(guī)定條例的改革勢在必行。根據(jù)格林斯潘的估計，將來監(jiān)管部門會將注意力從考慮銀行的債務(wù)比例轉(zhuǎn)向發(fā)現(xiàn)銀行是否有違規(guī)經(jīng)營行為。格林斯潘認(rèn)為，目前世界正處于一個動態(tài)變化的系統(tǒng)之中，要求監(jiān)管部門能夠不斷調(diào)整以適應(yīng)新變化。同時，隨著新經(jīng)濟浪潮的席卷全球，金融系統(tǒng)變化的日新月異，要求監(jiān)管部門必須在第一時間作出相當(dāng)準(zhǔn)確的反應(yīng)和行動，否則經(jīng)濟形勢將向一個完全相反的方向演變。正是這種情況，要求銀行監(jiān)管條例適應(yīng)新時代的變化，進行必要的改革而不至于落伍。

在看了美國新經(jīng)濟的"剪不斷，理還亂"后，再想想咋們亞洲和中國，其實發(fā)展水平還低了許多，如何借鑒美國的經(jīng)驗，吸取教訓(xùn)，將使我們少走許多彎路。

當(dāng)年，就在美國新經(jīng)濟快速成長的時期，亞洲卻出現(xiàn)了經(jīng)濟危機，這意味著東亞的以產(chǎn)量為目標(biāo)的“集中干預(yù)型”資源配置方式的失靈，傳統(tǒng)產(chǎn)能大規(guī)模過剩。中國則在工業(yè)化還未完成的時候，又趕上了知識經(jīng)濟時代：一方面政府還有很多集中配置資源的要求，如西部大開發(fā)。在這方面，政府投入大量的資金與人力，從貨幣政策來看，既有貸款的優(yōu)惠，也有大量的特別國債；另一方面又要面對知識時代提出的創(chuàng)新問題。在這種局勢下，中國的調(diào)整必須與國際調(diào)整的趨勢相一致。中國的各種產(chǎn)業(yè)從汽車到住房，實際上連基礎(chǔ)設(shè)施都有產(chǎn)能過剩問題，而現(xiàn)在中國政府除了集中配置基礎(chǔ)設(shè)施外，已經(jīng)沒有其他可集中配置的方向，因此集中資源突破產(chǎn)業(yè)瓶頸的老辦法在現(xiàn)時條件下已無處著力，是改變配置資源方式的時候了——應(yīng)把核心放在建立和完善資本市場，充分發(fā)揮資本市場的高層次功能，大力刺激民間創(chuàng)新的動力上，比如減免知識型創(chuàng)新企業(yè)所得稅等類的措施更是不可少。政府的作用還要在有利于新經(jīng)濟成長的軟環(huán)境建設(shè)方面加強，以求有更多的知識創(chuàng)新企業(yè)在本地區(qū)成長，帶動經(jīng)濟從舊到新的轉(zhuǎn)變。

資本市場已經(jīng)成為推動技術(shù)變革和產(chǎn)業(yè)重組的最重要的引擎，中國一方面要實現(xiàn)工業(yè)化，承接生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)移；另一方面要面向新的技術(shù)創(chuàng)新時代，積極改變國內(nèi)集中配置資源的方式，發(fā)揮資本市場的作用，中國1999和2000年初資本市場中股市的兩次快速攀升都與大規(guī)模的資源重新配置有關(guān)，資本市場對互聯(lián)網(wǎng)做出了最積極的反映，這也體現(xiàn)了中國資本市場開始在調(diào)整著中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，這也與借鑒美國新經(jīng)濟中的明顯的財富效應(yīng)的政府行為有關(guān)系。但是，由于沒有二板市場，中國資本市場的創(chuàng)新空間非常有限；由于大量非流通股的存在，利用投行進行并購調(diào)整結(jié)構(gòu)的手段也就不足，如無法在資本市場上迫使一些低效率企業(yè)退出產(chǎn)能等，從而使得結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢。

新經(jīng)濟的概念是與網(wǎng)絡(luò)化和全球化聯(lián)系在一起的，這意味著新經(jīng)濟將帶來更先進的交易設(shè)備和交易手段，讓更多的國家和地區(qū)參與世界經(jīng)濟的競爭。金融產(chǎn)業(yè)在這個大趨勢下必須要面對新的挑戰(zhàn)。一方面，為了在新的形勢下提高產(chǎn)業(yè)的競爭力，必須給金融產(chǎn)業(yè)更多的自由；另一方面，新經(jīng)濟大大增加了金融產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險，進行風(fēng)險管理又要求我們中國政府加強對金融產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管。事實上，在這兩個目標(biāo)之間是存在著一定矛盾的。我覺得這對于我國來說尚有一定的優(yōu)勢——集計劃與市場于一體的貨幣政策或許會比較有效。

第5篇：貨幣政策論文范文

操作框架的內(nèi)在不確定性是指中央銀行在某一操作框架中通過政策操作實現(xiàn)價格穩(wěn)定目標(biāo)時，其政策傳導(dǎo)的各個階段中可能存在各種沖擊因素，這就使得中央銀行在該操作框架中能否和在多大程度上實現(xiàn)價格穩(wěn)定目標(biāo)具有不確定性。目前西方經(jīng)濟學(xué)者針對以價格為導(dǎo)向的傳導(dǎo)機制提出了貨幣模式（moneyparadigm）和菲利普斯曲線模式（phillipscurveparadigm），然后依據(jù)兩種模式分別建立了操作框架，并分析了每種框架中的沖擊因素，進而提出這兩種操作框架的內(nèi)在不確定性。

（一）依據(jù)貨幣模式的操作框架的內(nèi)在不確定性

1.貨幣模式

貨幣模式是以交易說貨幣數(shù)量論為理論基礎(chǔ)，從貨幣的交易媒介功能出發(fā)，強調(diào)純粹具有交易媒介功能的交易性貨幣、交易性貨幣缺口在傳導(dǎo)中的關(guān)鍵作用，并認(rèn)為交易性貨幣的收入流通速度是穩(wěn)定的，而且如果能準(zhǔn)確識別其中的以收入交易為基礎(chǔ)的交易性貨幣，即可實現(xiàn)名義產(chǎn)出目標(biāo)，同時名義產(chǎn)出目標(biāo)再通過分解可得通脹目標(biāo)。

交易說貨幣數(shù)量論是由Fisher于1911年提出的。他認(rèn)為，人們出于降低交易成本、提高交易效率的目的，需要一種能夠在商品、勞務(wù)的支付以及債務(wù)清償中普遍接受的物品，貨幣也就由此產(chǎn)生。那么，純粹具備這一功能的物品被稱為交易性貨幣（transactionmoney）。并且，在交易性貨幣與商品、勞務(wù)和債券等交換時，將形成貨幣量、交易流通速度，價格水平、交易量的恒等關(guān)系，他用交易方程式加以概括：

MVT=PT

其中，M指一定時期流通的交易性貨幣平均存量；T指一定時期的交易總量：P指價格水平；PT指交易總量的名義價值；VT指一定時期同一貨幣支付所有交易的次數(shù)，被稱為交易流通速度（transactionvelocity），而且該變量在短期內(nèi)是不變的。因此。交易性貨幣量將以固定的正比例作用于交易總量、價格水平。

事實上，上述交易方程式中對交易總量的概念并未定義清楚。交易總量概念的模糊給統(tǒng)計工作帶來了困難。由此，Sehumpeter、Aftalion、Angell等提出按國民收入核算所強調(diào)的收入交易來表示交易方程式。收入交易（incometransaction）是指生產(chǎn)者轉(zhuǎn)讓生產(chǎn)、獲取貨幣收入的交易，即貨幣與生產(chǎn)的交易。實際上，這種交易體現(xiàn)了現(xiàn)貨交易中貨幣與最終產(chǎn)品、服務(wù)交易的本質(zhì)。這是因為，從價值增值的角度來看。最終產(chǎn)品、服務(wù)的總價值（即國民生產(chǎn)總值）是一系列中間產(chǎn)品生產(chǎn)過程中的生產(chǎn)實現(xiàn)新增價值的累積和，可以認(rèn)為，貨幣與最終產(chǎn)品。服務(wù)的交易可歸結(jié)為貨幣與生產(chǎn)的交易，可見，收入交易也就表示貨幣與最終產(chǎn)品、服務(wù)的交易。另一方面，采用收入交易建立交易方程式既避免了原有方程式中因孤立考察貨幣與中間產(chǎn)品的交易而產(chǎn)生的與最終產(chǎn)品、服務(wù)交易的重復(fù)計算，又排除了國民收入核算中所不包含的貨幣與金融資產(chǎn)的交易。由此，交易方程式還表示為：

MVy=PY

其中，M指一定時期與生產(chǎn)或者說與最終產(chǎn)品。服務(wù)交易的貨幣平均存量，這種貨幣亦稱為以收入交易為基礎(chǔ)（income-basedtransactions）的交易性貨幣；Y指一定時期生產(chǎn)者的生產(chǎn)所創(chuàng)造的總產(chǎn)品價值，等同于最終產(chǎn)品、服務(wù)的總價值量。戶指價格水平；Py指名義產(chǎn)出；Vy指一定時期同一貨幣支付生產(chǎn)或者說最終產(chǎn)品、服務(wù)的次數(shù)，稱為收入流通速度（incomevelocity）。

可以推論，由于交易性貨幣的交易流通速度在短期內(nèi)可視為常量，而具有收入交易功能的交易性貨幣是交易性貨幣的一部分，那么該貨幣的收入流通速度亦是穩(wěn)定的?？梢姡允杖虢灰诪榛A(chǔ)的交易性貨幣量將以固定的正比例作用于名義產(chǎn)出。

如果交易說貨幣數(shù)量論的上述觀點是成立的，那么貨幣模式認(rèn)為，中央銀行可以通過向社會系統(tǒng)注入一定數(shù)量的交易性貨幣。進而形成交易性貨幣缺口（即貨幣供給大于需求的非均衡狀態(tài)），就會引起產(chǎn)出、價格變動，從而再次實現(xiàn)貨幣供求均衡。在這一過程中，中央銀行通過監(jiān)控其中的以收入交易為基礎(chǔ)的交易性貨幣即可實現(xiàn)控制名義產(chǎn)出目標(biāo)。

具體而言。假設(shè)中央銀行采取了偏松的政策操作，這就意味著，在一定的價格水平下，中央銀行注入過多的貨幣將導(dǎo)致企業(yè)和個人實際持有的貨幣數(shù)量大于其意愿持有的貨幣數(shù)量，從而出現(xiàn)了交易性貨幣缺口狀態(tài)。但是。隨著企業(yè)和個人逐漸意識到其所持有額外增加的貨幣將是持久性的，則會將過剩的貨幣處理掉。而這種處理貨幣的過程實際上包含了企業(yè)、個人之間的一系列相互交易的過程。正如弗里德曼所說：“個人將持有的多余的現(xiàn)金余額設(shè)法通過購買債券、商品和服務(wù)，通過償還債務(wù)，甚至作為禮品而支付一大筆錢來處理他們過剩的貨幣余額，而不是從相應(yīng)來源上收取貨幣余額”。而且，在企業(yè)和個人通過相互交易以試圖將過剩的貨幣余額支付出去時，這種多支出的嘗試會增加商品、服務(wù)、債券的需求，從而導(dǎo)致價格上升、產(chǎn)出增加。其中，價格上升會導(dǎo)致企業(yè)和個人實際持有的貨幣數(shù)量減少，而產(chǎn)出提高則相應(yīng)增加他們所意愿持有的貨幣數(shù)量，從而貨幣缺口趨于消失，貨幣供求重新均衡?？梢姡谪泿殴┣笥煞蔷獾交貜?fù)均衡的過程中。產(chǎn)出和價格的調(diào)整起到了關(guān)鍵作用。那么，按照交易說貨幣數(shù)量論所提出的以收入交易為基礎(chǔ)的交易性貨幣與名義產(chǎn)出具有固定的正比例關(guān)系，則中央銀行通過監(jiān)控這類貨幣就有可能實現(xiàn)名義產(chǎn)出目標(biāo)。同時，名義產(chǎn)出再分解為實際產(chǎn)出和通脹即可實現(xiàn)通脹目標(biāo)。

2.依據(jù)貨幣模式的操作框架、沖擊因素及其不確定性

在實踐中，依據(jù)這一模式的操作框架可以描述為：

（1）中央銀行在準(zhǔn)備金市場中通過公開市場操作調(diào)控準(zhǔn)備金頭寸以實現(xiàn)調(diào)整準(zhǔn)備金總量這一操作目標(biāo)；

（2）準(zhǔn)備金總量再由貨幣創(chuàng)造過程形成貨幣存量這一中介目標(biāo)；

（3）貨幣存量作用于名義產(chǎn)出；

（4）名義產(chǎn)出加以分解進而實現(xiàn)通脹目標(biāo)。

還需說明的是，貨幣模式所使用的貨幣諸如交易性貨幣、以收入交易為基礎(chǔ)的交易性貨幣均是功能意義上的概念，然而，在現(xiàn)實中由于金融創(chuàng)新的廣泛存在，大量新產(chǎn)生的貨幣資產(chǎn)不僅具有交易媒介功能，而且還具有價值儲藏功能，這使得中央銀行難以找到與交易性貨幣。以收入交易為基礎(chǔ)的交易性貨幣功能相一致的貨幣資產(chǎn)。通常的處理方法是，按照各類資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為交易媒介的難易程度（即貨幣性程度），將其列為一統(tǒng)計指標(biāo)，然后使用貨幣總量（monetaryaggregate）這一統(tǒng)計意義上的概念概括某一類資產(chǎn)的貨幣性程度，并在操作框架中使用這一概念。

這一框架中可能存在以下幾種沖擊因素，并由此構(gòu)成了該框架的內(nèi)在不確定性：

（1）中央銀行在準(zhǔn)備金市場中通過公開市場操作調(diào)控準(zhǔn)備金頭寸以實現(xiàn)準(zhǔn)備金總量目標(biāo)時。該市場上存在著各種沖擊因素使得其對操作目標(biāo)的調(diào)控具有不確定性。

（2）中央銀行通過調(diào)控準(zhǔn)備金總量目標(biāo)以實現(xiàn)貨幣存量目標(biāo)時，因為貨幣創(chuàng)造過程是由中央銀行所改變的準(zhǔn)備金總量水平、銀行和公眾的資產(chǎn)組合行為共同決定，所以當(dāng)存在影響中央銀行調(diào)控準(zhǔn)備金水平、銀行和公眾的資產(chǎn)組合行為的沖擊因素時，則其實現(xiàn)貨幣存量目標(biāo)的過程具有不確定性。

（3）貨幣模式認(rèn)為，以收入交易為基礎(chǔ)的交易性貨幣的收入流通速度是穩(wěn)定的。由此通過監(jiān)控這類貨幣可實現(xiàn)名義產(chǎn)出目標(biāo)。但是，在操作實踐中，中央銀行使用的是統(tǒng)計意義上的貨幣總量概念，并且監(jiān)控貨幣總量收入流通速度的穩(wěn)定性。但是，貨幣總量并不等同于功能意義上的以收入交易為基礎(chǔ)的交易性貨幣概念，因此其收入流通速度將可能受到各種沖擊因素的影響而不穩(wěn)定，這使得中央銀行由調(diào)控貨幣存量目標(biāo)而實現(xiàn)名義產(chǎn)出目標(biāo)的過程中具有不確定性。

（4）在名義產(chǎn)出分解為實際產(chǎn)出、通脹率時存在權(quán)重分配的問題，這就使得實現(xiàn)通脹目標(biāo)的過程具有不確定性。哈吉米可拉齊斯曾認(rèn)為，其權(quán)重分配取決于“對經(jīng)濟的額外假定以及經(jīng)濟的特性”。例如，在勞動力的高就業(yè)率和生產(chǎn)能力的高利用率的情況下，名義產(chǎn)出則分解為過高的通脹率和過低的實際產(chǎn)出。反之，如果經(jīng)濟處于過低就業(yè)率和低的生產(chǎn)能力利用率的情況下，名義產(chǎn)出將分解為過高的實際產(chǎn)出和過低的通脹率。

（二）依據(jù)菲利普斯曲線模式的操作框架的內(nèi)在不確定性

1.菲利普斯曲線模式

菲利普斯曲線模式是以現(xiàn)代凱恩斯主義為理論基礎(chǔ)，以資本市場較為發(fā)達、利率市場化程度較高的國家為背景，強調(diào)短期實際利率在傳導(dǎo)中決定總需求的作用和產(chǎn)出缺口通過菲利普斯曲線決定通脹的作用。

就短期實際利率決定總需求而言，在利率市場化程度較高的國家中，準(zhǔn)備金市場上的短期利率是反映全社會資金供求狀況的基準(zhǔn)利率，并通過利率期限結(jié)構(gòu)等方式影響到長期利率、匯率和資產(chǎn)價格。同時。按照現(xiàn)代凱恩斯主義學(xué)派的觀點，長期利率進一步作用于耐用消費品、匯率作用于進出口以及資產(chǎn)價格通過財富效應(yīng)共同影響到總需求?？梢?，短期利率在決定總需求中起到了關(guān)鍵作用。還需說明的是，這里的利率和匯率均指經(jīng)通脹預(yù)期調(diào)整后的實際利率和匯率，這樣才能真實反映借款成本和貨幣幣值。

那么，當(dāng)中央銀行由調(diào)控短期實際利率改變總需求并形成產(chǎn)出缺口時，產(chǎn)出缺口將通過菲利普斯曲線的通脹與產(chǎn)出缺口的替代關(guān)系決定通脹。

菲利普斯于1958年首先提出反映貨幣工資率與失業(yè)率存在長期穩(wěn)定替代關(guān)系的菲利普斯曲線。隨后薩爾繆森和索羅在1960年通過工資成本加成定價原則將其修改為通脹與失業(yè)率的函數(shù)關(guān)系。同時，奧肯于1970年進一步建立了失業(yè)率與產(chǎn)出缺口的經(jīng)驗關(guān)系，將其改寫為通脹與產(chǎn)出缺口的函數(shù)關(guān)系。這樣就使得通脹內(nèi)生于總需求，中央銀行就通過政策操作改變總需求和產(chǎn)出缺口，并通過通脹與產(chǎn)出缺口的替代關(guān)系實現(xiàn)通脹目標(biāo)。

2.依據(jù)菲利昔斯曲線模式的操作框架、沖擊因素及其不確定性

其操作框架可以描述為：

（1）中央銀行在準(zhǔn)備金市場中通過公開市場操作調(diào)控準(zhǔn)備金頭寸實現(xiàn)短期名義利率這一操作目標(biāo)；

（2）同時根據(jù)對通脹的預(yù)測相應(yīng)調(diào)整利率目標(biāo)值以實現(xiàn)短期實際利率這一中介目標(biāo)；

（3）短期實際利率再通過市場預(yù)期影響到長期實際利率、實際匯率和資產(chǎn)價格，進而作用于總需求并形成產(chǎn)出缺口；

（4）產(chǎn)出缺口又通過菲利普斯曲線決定通脹。

值得說明的是，中央銀行在這一框架中通常實施的是中性（Deuiral）的貨幣政策。信奉這種框架的經(jīng)濟學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)實際產(chǎn)出處于潛在產(chǎn)出水平時，將出現(xiàn)無加速通脹（通縮）的通脹水平，也即實現(xiàn)了價格穩(wěn)定、充分就業(yè)和最大化的可持續(xù)增長的目標(biāo)。并且他們還指出尚存在與潛在產(chǎn)出相對應(yīng)的均衡實際利率（equilibriumrealmterestrate），那么，當(dāng)實際利率高于均衡實際利率時，將會使得實際產(chǎn)出低于潛在產(chǎn)出，同時形成通縮壓力：反之，則會形成通脹壓力。這樣，中央銀行應(yīng)準(zhǔn)確預(yù)測通脹，并及時調(diào)整短期名義利率，使得短期實際利率處于均衡實際利率水平。

上述框架還可能存在以下幾種；中擊因素，從而構(gòu)成了該框架的內(nèi)在不確定性：

）中央銀行在準(zhǔn)備金市場中通過公開市場操作調(diào)控準(zhǔn)備金頭寸以實現(xiàn)短期名義利率目標(biāo)時，存在著各種沖擊因素使得其對操作目標(biāo)的調(diào)控具有不確定性。

（2）中央銀行在預(yù)測通脹的基礎(chǔ)上相應(yīng)調(diào)整短期名義利率目標(biāo)從而實現(xiàn)短期實際利率目標(biāo)時，通脹預(yù)期的變動可能構(gòu)成了；中擊因素，并使得這一傳導(dǎo)過程具有不確定性。

（3）當(dāng)短期實際利率通過市場預(yù)期作用于長期實際利率、實際匯率和資產(chǎn)價格時，市場預(yù)期的變動可能構(gòu)成傳導(dǎo)過程中的；中擊因素，并使得這一傳導(dǎo)過程具有不確定性。

（4）當(dāng)產(chǎn)出缺口由通過菲利普斯曲線的通脹與產(chǎn)出缺口替代關(guān)系決定通脹時，可能存在導(dǎo)致替代關(guān)系不穩(wěn)定的；中擊因素，就使得通過產(chǎn)出缺口實現(xiàn)通脹目標(biāo)的過程具有不確定性。

基于以上分析，西方經(jīng)濟學(xué)者針對價格穩(wěn)定目標(biāo)，又集中考察了每種操作框架中政策傳導(dǎo)的各個階段所面臨各種沖擊因素的性質(zhì)、作用機制。影響效應(yīng)及中央銀行相應(yīng)采取的操作策略。

二、操作框架選擇的不確定性

上述兩種操作框架是中央銀行實現(xiàn)價格穩(wěn)定目標(biāo)的可選操作框架。那么，中央銀行作為政策制定者，在操作實踐中應(yīng)選擇哪種框架？這就存在著框架選擇的不確定性問題。一般而言，由于各種操作框架所包含的沖擊因素性質(zhì)和中央銀行為控制沖擊因素所采取操作策略的有效性有所差異，這就使得中央銀行在依據(jù)不同的操作框架實現(xiàn)價格穩(wěn)定目標(biāo)的控制力將有所不同，在這種情況下，中央銀行可能傾向于采取能將沖擊因素內(nèi)生化和實現(xiàn)價格穩(wěn)定目標(biāo)的控制力較強、不確定性較低的操作框架。

事實上，從西方市場化國家對操作框架選擇的經(jīng)驗來看，出于上述原因，大都經(jīng)歷了20世紀(jì)70年代末采用依據(jù)貨幣模式的操作框架，在80—90年代紛紛轉(zhuǎn)為采用依據(jù)菲利普斯曲線模式乃至最新流行的通脹目標(biāo)模式的操作框架。

如前所述，在依據(jù)貨幣模式的操作框架中，導(dǎo)致中央銀行實現(xiàn)價格穩(wěn)定目標(biāo)不確定性的沖擊因素有四類。其中，對于前兩種在準(zhǔn)備金市場和貨幣創(chuàng)造過程中所存在的沖擊因素又可以分為獨立于政策操作的外在性因素和源于政策操作本身的內(nèi)在性因素。對于外在性因素，中央銀行只要及時識別和預(yù)測，并恰當(dāng)?shù)刈龀鲰憫?yīng)，基本上是可以抵消的。而內(nèi)在性沖擊因素是由商業(yè)銀行對政策操作的預(yù)期與中央銀行的本意不一致而引起的，中央銀行通過引導(dǎo)商業(yè)銀行預(yù)期，減少其預(yù)期錯誤并與政策意圖相一致，即可消除這一因素。

然而，對于影響貨幣總量收入流通速度不穩(wěn)定性和名義產(chǎn)出分解為真實產(chǎn)出和通脹率的權(quán)重分配這兩類因素，中央銀行則難以有效地運用操作策略加以控制。就前者而言，又具體包括金融市場交易波動、新型替代資產(chǎn)出現(xiàn)以及公眾對中央銀行實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定性的可信性預(yù)期變動等因素，而中央銀行難以有效控制的根本原因在于，這一框架假設(shè)貨幣供求非均衡，并強調(diào)貨幣量在政策傳導(dǎo)中起關(guān)鍵作用。而在依據(jù)菲利普斯曲線模式的操作框架中，假設(shè)貨幣供求始終均衡而只強調(diào)利率的作用，這就使得影響貨幣需求的沖擊因素內(nèi)生化，從而促使了依據(jù)菲利普斯曲線模式的操作框架替代依據(jù)貨幣模式的操作框架。

另一方面，名義產(chǎn)出在實際產(chǎn)出與通脹率之間權(quán)重分配的不確定性也導(dǎo)致了操作框架的替代。依據(jù)貨幣模式的操作框架本質(zhì)上是關(guān)于名義產(chǎn)出而非通脹決定的操作框架。因此，對于實現(xiàn)通脹目標(biāo)而言，尚存在名義產(chǎn)出在實際產(chǎn)出與通脹之間權(quán)重分配的不確定性。然而。依據(jù)菲利普斯曲線模式的操作框架則通過菲利普斯曲線的產(chǎn)出缺口與通脹的替代關(guān)系將名義產(chǎn)出分解，也就是說，以這種替代關(guān)系的形式將權(quán)重分配內(nèi)生化。同時，盡管也存在導(dǎo)致替代關(guān)系不穩(wěn)定的沖擊因素，但是中央銀行仍然能夠通過特定的操作策略對大部分的沖擊因素加以控制，從而較為準(zhǔn)確地實現(xiàn)通脹目標(biāo)。事實上。當(dāng)許多學(xué)者對美國20世紀(jì)90年代的菲利普斯曲線中的替代關(guān)系提出質(zhì)疑時，Stock和Waston通過細(xì)致的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)。這種替代關(guān)系對于預(yù)測通脹仍是最有用的。

事實上，沒有哪一種模式及其框架能夠概括貨幣政策傳導(dǎo)機制的所有方面。Engert和Selody就曾指出，中央銀行應(yīng)發(fā)展一個包括多重模式的操作框架，并且其政策操作是依據(jù)這些框架做出從而減少操作失誤。在實踐中，西方國家的中央銀行在基于依據(jù)菲利普斯曲線模式的操作框架做出決策的同時，還關(guān)注于貨幣總量的變動。這是因為，盡管短期內(nèi)貨幣總量與通脹的關(guān)系并非密切，但是從長期看，貨幣總量與通脹具有穩(wěn)定關(guān)系。

饒有意味的是，當(dāng)西方市場化國家采取了依據(jù)菲利普斯曲線模式的操作框架之后，除了美國較為成功地實現(xiàn)了價格穩(wěn)定目標(biāo)之外，相當(dāng)多的國家并未實現(xiàn)，它們又紛紛轉(zhuǎn)為采用依據(jù)通脹目標(biāo)模式的操作框架，并且大都實現(xiàn)了價格穩(wěn)定目標(biāo)。事實上，與依據(jù)菲利普斯曲線模式的操作框架相比，這種操作框架本質(zhì)上仍是其延續(xù)。都是由中央銀行通過調(diào)控短期實際利率改變總需求。產(chǎn)出缺口的方式實現(xiàn)通脹目標(biāo)。而更為進步的是，中央銀行還通過對公開的通脹目標(biāo)做出承諾，并試圖用自身的聲譽為代價保證既定目標(biāo)的實現(xiàn)。其原因在于，在菲利普斯曲線操作框架中，公眾對中央銀行實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定的可信性預(yù)期的變動構(gòu)成了菲利普斯曲線中通脹預(yù)期形成方式乃至通脹與產(chǎn)出缺口替代關(guān)系不穩(wěn)定的沖擊因素。當(dāng)中央銀行通過政策微調(diào)實現(xiàn)價格穩(wěn)定目標(biāo)時，如果公眾的可信性預(yù)期變動時，將會改變其通脹預(yù)期形成方式中前向參照政策所要實現(xiàn)的既定通脹目標(biāo)與后向參照過去通脹的比重，進而使得替代關(guān)系不再穩(wěn)定，也就難以實現(xiàn)目標(biāo)。正如Sniderman所指出：菲利普斯曲線框架本身并不能使通脹趨勢下降或錨住通脹預(yù)期。而通脹目標(biāo)模式框架中，中央銀行試圖使得公眾完全形成中央銀行實現(xiàn)價格穩(wěn)定的可信性預(yù)期，也就是將這一預(yù)期內(nèi)生化。那么，公眾在通脹預(yù)期形成中可能會完全參照政策所要實現(xiàn)的既定通脹目標(biāo)而不再參照過去通脹，通脹預(yù)期形成方式穩(wěn)定不變：同時通脹預(yù)期接近于既定的通脹目標(biāo)，這樣中央銀行就可能通過微調(diào)實現(xiàn)既定目標(biāo)。

三、對我國的啟示

西方經(jīng)濟學(xué)者對貨幣政策傳導(dǎo)機制不確定性理論的研究可以為我國貨幣當(dāng)局實現(xiàn)價格穩(wěn)定目標(biāo)提供新的分析思路。也不難看出。上述研究的關(guān)鍵在于建立理論上的模式和實踐意義上的操作框架。如果從近幾年來人民銀行逐步建立的依托于以銀行間債券回購市場為準(zhǔn)備金市場和公開市場操作為日常性政策工具、超額準(zhǔn)備水平為主（用于控制貨幣供應(yīng)量目標(biāo)）和貨幣市場利率為輔（用于監(jiān)測市場流動性狀況）的操作目標(biāo)以及貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的調(diào)控機制來看，我們可能應(yīng)從貨幣模式及其操作框架來理解我國貨幣政策傳導(dǎo)機制。

這主要是因為，由于目前我國利率市場化程度較低，存、貸款利率和匯率尚未完全放開，準(zhǔn)備金市場與其他貨幣市場和資本市場缺乏聯(lián)動，這就使得該市場上的短期利率無法作為基準(zhǔn)利率由市場預(yù)期作用于其他長期利率和匯率，人民銀行也就無法通過調(diào)控利率實現(xiàn)通脹目標(biāo)。由此，菲利普斯曲線模式及其框架并不適用，而貨幣模式及其框架則成為了唯一選擇。在這種情況下。我們就可以將我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的不確定性理解為人民銀行在依據(jù)貨幣模式的操作框架下實現(xiàn)價格穩(wěn)定目標(biāo)過程的不確定性。這就意味著，針對價格穩(wěn)定目標(biāo)，我們應(yīng)主要分析這種操作框架中內(nèi)在的不確定性，即傳導(dǎo)中各階段的沖擊因素性質(zhì)、作用機制、影響效應(yīng)以及相應(yīng)的操作策略。事實上，目前國內(nèi)學(xué)者已經(jīng)對其中操作目標(biāo)調(diào)控、貨幣創(chuàng)造、貨幣總量收入流通速度不穩(wěn)定等不確定性進行了深入分析，但是對名義產(chǎn)出分解權(quán)重的不確定性研究較少，這可能是未來的研究方向。

盡管如此，筆者還認(rèn)為，從學(xué)術(shù)研究的角度看，菲利普斯曲線模式及其框架仍然有借鑒意義。我們可以將短期利率作用于總需求的傳導(dǎo)過程加以簡化，而在AD—AS模型中考察產(chǎn)出缺口由菲利普斯曲線決定通脹目標(biāo)過程的不確定性，進而分析影響菲利普斯曲線不穩(wěn)定的沖擊因素性質(zhì)、作用機制。影響效應(yīng)以及相應(yīng)的操作策略。

第6篇：貨幣政策論文范文

一、貨幣政策對保險政策的影響和制約作用

貨幣政策對保險政策的影響是通過其對保險市場的影響反映出來的。貨幣政策一般分為擴張性貨幣政策、緊縮性貨幣政策以及中性貨幣政策。運用不同的貨幣政策對保險市場的影響不同。

（一）不當(dāng)?shù)呢泿耪邥绊懕ｋU市場的正常發(fā)展

1.在市場貨幣供求均衡或貨幣供應(yīng)量小于需求量時，如果運用減少貨幣供應(yīng)量，提高利率的緊縮性貨幣政策，會打破市場供求的平衡，加劇市場的不平衡，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)緊張，市場有效需求不足，生產(chǎn)能力相對過剩，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理，物價跌落，經(jīng)濟停滯，即通貨緊縮現(xiàn)象。這對保險市場非常不利表現(xiàn)為：首先，影響保險市場的有效需求。從個人投保需求來看，通貨緊縮、失業(yè)增加、收入減少、個人對保險的有效需求相應(yīng)減少。從企業(yè)投保需求來看，通貨緊縮、市場需求不足，使市場競爭激烈，許多企業(yè)被淘汰出局，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?？s?。涣硪环矫?，市場需求不足，導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，企業(yè)（特別是傳統(tǒng)企業(yè)）利潤下滑，許多企業(yè)因此發(fā)生不同程度的支付困難和償付困難。為了節(jié)約費用開支、降低成本，企業(yè)一般會選擇自?；蚱渌D(zhuǎn)移風(fēng)險的方式，盡可能擴大自擔(dān)風(fēng)險的限額，減少對商業(yè)保險的需求。因此通貨緊縮使保險投保人的投保愿望、投保能力、投保需求降低。其次，緊縮性貨幣政策使保險企業(yè)的盈利能力和償付能力降低。一方面由于保險市場有效需求減少，市場規(guī)模的偏小，保險市場的競爭顯得尤為激烈，為了拓展市場，開拓新業(yè)務(wù)，在競爭中占據(jù)有利地位，降低費率，加大業(yè)務(wù)投入，提高服務(wù)質(zhì)量將是許多保險公司的必然選擇，這將影響他們的承保利潤；另一方面，通貨緊縮，資本市場萎縮，減少了保險資金投資運用的機會，增大投資風(fēng)險，影響保險公司的投資收益。保險公司承保利潤和投資收益是其利潤的主要來源，二者的減少必然降低保險公司的盈利能力，從而削弱其償付能力。

2.在市場貨幣供求平衡或貨幣供應(yīng)量大于需求量時，如果運用增加貨幣供應(yīng)量，降低利率的擴張性貨幣政策，會使貨幣供應(yīng)超過市場對其需要的量，過多的貨幣投入將引起物價上漲，貨幣貶值，通貨膨脹。這對保險市場發(fā)展仍然不利。由于物價上漲，貨幣貶值，保單保值和增值能力下降，保險的預(yù)期保障程度降低，使人們投保的積極性大受影響，表現(xiàn)為退保的大量增加，保單繼續(xù)率下降和新業(yè)務(wù)發(fā)展困難。同時，在費率缺乏彈性的條件下，由于保單實際賠付率（或給付率）小于名義賠付率（或給付率），而投保人所交的費率卻是按名義賠付率（或給付率）來確定的。這樣實際上是減輕了保險人的實際經(jīng)濟責(zé)任，損害了投保人的經(jīng)濟權(quán)益，保險人處于有利地位。這種狀態(tài)會使保險公司獲利豐厚，并誘使更多的資本、機構(gòu)和其它稀缺資源擠進保險供給行列，導(dǎo)致保險市場供過于求，引起市場的失衡。

（二）恰當(dāng)?shù)呢泿耪哂欣诒ｋU政策作用的發(fā)揮

在市場貨幣供大于求時，運用緊縮性貨幣政策，可抑制總需求，減少通貨膨脹；反之，在市場貨幣供給小于需求時，則運用擴張性貨幣政策，刺激總需求，增加就業(yè)，推動經(jīng)濟增長。貨幣政策的正確運用可使社會經(jīng)濟走向健康之道，并消除通貨緊縮或通貨膨脹對保險市場的不利影響，為保險市場的發(fā)展創(chuàng)造良好的社會經(jīng)濟環(huán)境。

二、保險政策對貨幣政策的影響

保險政策的正確與否將影響貨幣政策的作用效果。正確的保險政策可促進貨幣政策作用的發(fā)揮，增強貨幣政策的作用效果，而不合理的保險政策則會抑制貨幣政策的作用效果。例如在通貨緊縮時期，國家一般運用擴張性貨幣政策，通過公開市場業(yè)務(wù)，貼現(xiàn)率等貨幣政策工具的使用，增加貨幣供應(yīng)量，刺激消費需求，在這種情況下，保險可：（1）通過開辦各種財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)，為企業(yè)研制開發(fā)新產(chǎn)品，降低產(chǎn)品成本，生產(chǎn)價廉物美，適應(yīng)社會需求的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提供風(fēng)險保障，鼓勵新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。（2）通過開辦個人消費信貸保險業(yè)務(wù)，為商業(yè)銀行開辦個人消費信貸業(yè)務(wù)解除后顧之憂，以增大個人消費信貸規(guī)模，從而增加貨幣供應(yīng)量。（3）通過開辦各種個人保險業(yè)務(wù)，為社會公眾個人的財產(chǎn)安全和人身風(fēng)險提供經(jīng)濟保障，解除顧慮，激發(fā)其消費欲望。（4）擴大保險資金直接運用規(guī)模，調(diào)整資金運用方向借以影響公開市場業(yè)務(wù)，進而影響市場利率。

第7篇：貨幣政策論文范文

一、納稅人自行申報存在的問題

1．納稅人前期準(zhǔn)備不足，“年所得”確定及其申報存在困難和不便。

由于認(rèn)識不夠，在過去的一年中，大多數(shù)納稅人并未就年度終了后的納稅申報做相應(yīng)準(zhǔn)備，對全年收入沒有詳細(xì)的收入記錄，或沒有完整地保存收入憑證和完稅憑證。這樣，對于收入項目單一、集中，或多為大額收入，以及稅務(wù)機關(guān)著重監(jiān)管的重點納稅人，就年內(nèi)收入進行申報相對較為容易。而對于收入項目多、次數(shù)多、收入分散，每次（項）收入額相對較小，且多為現(xiàn)金收入的納稅人，準(zhǔn)確理清及申報其全年所得確實有一定的困難。

2．某些項目的年所得的確定存在難度。國家稅務(wù)總局已出臺相關(guān)辦法，對各項所得的年所得計算方法作出了較為詳細(xì)的規(guī)定，但在實際計算時仍存在一些困難。

（1）工資、薪金的年所得確定依然存在一定困難。根據(jù)規(guī)定，工資、薪金所得按照未減除費用及附加減除費用的收入額計算。實際上，納稅人每月實際領(lǐng)到的工資并不等于這個“收入額”。有些單位的工資單并不清晰，如對一些免稅項目并未單獨列出，有些單位將部分稅后收入直接轉(zhuǎn)入個人賬戶，并不在工資單中列示，也沒有完稅憑證。按照現(xiàn)行政策，許多需要列入工資、薪金所得課稅的項目，如旅游獎勵、商業(yè)保險、認(rèn)購股票、從雇主取得折扣等收入數(shù)額，個人難以準(zhǔn)確掌握。

（2）家庭或夫妻雙方共同收入如何確定。從目前來看，家庭或夫妻雙方共同的財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，租賃取得的所得，家庭儲蓄及股票投資取得的利息、股息、紅利所得以及其他所得等收入，是計入某一特定家庭成員的年所得，還是在家庭成員之間進行分割后計入各自所得？如果允許分割，如何分割？這些都會對納稅人是否達到自行申報標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生重要影響。

（3）有關(guān)盈虧相抵的規(guī)定需要進一步明確。第一，按照規(guī)定，對于同時參與兩個以上（合伙）企業(yè)投資的，合伙人應(yīng)將其投資所有企業(yè)的應(yīng)納稅所得額相加后的總額作為年所得。但對于有虧損的怎么處理沒有明確，是否允許盈虧相抵并不清楚。若允許盈虧相抵，相抵后為虧損時，又如何處理？第二，對股票轉(zhuǎn)讓所得盈虧相抵為負(fù)數(shù)的，規(guī)定此項所得按“零”填寫。除股票之外的其他財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓盈虧如何處理，以及其他不同類財產(chǎn)有盈有虧時如何處理，也沒有明確。因此，對以上有關(guān)盈虧處理作出規(guī)定時，應(yīng)充分考慮合理性，否則有可能會出現(xiàn)年收支凈額為負(fù)、經(jīng)濟處于困境的人仍要申報個人所得稅的情況。

3．利息、股息、紅利所得中部分所得的確定存在一定困難。

對于從股票投資中取得的部分所得，如股份制企業(yè)用盈余公積金派發(fā)的紅股，以及以現(xiàn)金形式派發(fā)的股息、紅利，在由支付企業(yè)代扣代繳個人所得稅后計入個人股票賬戶，納稅人受各方面條件限制在納稅申報時對這部分年所得進行確定存在一定困難。同時，納稅人能否區(qū)分開資本公積金送股與盈余公積金送股也是一個問題。另外，股權(quán)分置改革中非流通股股東通過對價方式向流通股股東支付的股份、現(xiàn)金等收入暫免征流通股股東應(yīng)繳納的個人所得稅。那么，這部分所得是否計入個人所得進行申報，如何計入，亟待規(guī)定。

二、稅務(wù)機關(guān)實施管理存在的問題

1．對納稅申報準(zhǔn)確性監(jiān)控有困難。

目前條件下未能形成有效的相關(guān)公共管理部門、支付單位與稅務(wù)機關(guān)之間信息傳遞的配合機制，稅務(wù)機關(guān)對納稅人基礎(chǔ)信息的掌握并不完備。同時，各地稅務(wù)機關(guān)信息化水平參差不齊，信息傳遞和共享難以實現(xiàn)。在納稅人所得項目比較多，支付地點相對分散，又多以現(xiàn)金形式取得的情況下，稅務(wù)機關(guān)對納稅人自行申報情況的監(jiān)控存在困難。

2．某些管理措施的具體落實存在困難。

現(xiàn)行申報辦法規(guī)定：“主管稅務(wù)機關(guān)應(yīng)當(dāng)在每年法定申報期間，通過適當(dāng)方式，提醒年所得12萬元以上的納稅人辦理自行納稅申報?！边@一規(guī)定存在以下問題：一是主管稅務(wù)機關(guān)難以完全掌握哪些人年所得超過12萬元，使提醒義務(wù)難以全面履行。二是為納稅爭議埋下隱患。納稅人可能會以沒有接到主管稅務(wù)機關(guān)的提醒，或以提醒方式不當(dāng)為由，不履行納稅申報義務(wù)。三是提醒申報與《稅收征管法》中的通知申報有何區(qū)別，提醒是否等同于通知，需要進一步明確。

對納稅人隨意變更申報地點，又不報原主管稅務(wù)機關(guān)備案的行為，現(xiàn)行辦法沒有規(guī)定如何處理。在實踐中，選擇納稅地點容易被納稅人作為逃避納稅義務(wù)的手段，也易導(dǎo)致地區(qū)間稅收惡性競爭。如果納稅人變更申報地點不報原主管稅務(wù)機關(guān)備案，原主管稅務(wù)機關(guān)也無法按規(guī)定將納稅人的信息傳遞給新的主管稅務(wù)機關(guān)。

3．納稅人取得收入后未及時申報的法律責(zé)任問題。

《個人所得稅自行納稅申報辦法（試行）》（國稅發(fā)【20__】第162號）規(guī)定，納稅人未按照規(guī)定的期限辦理納稅申報和報送納稅資料的，依照《稅收征管法》第六十二條的規(guī)定處理?！抖愂照鞴芊ā返诹l規(guī)定，納稅人未按照規(guī)定的期限辦理納稅申報和報送納稅資料的，或者扣繳義務(wù)人未按照規(guī)定的期限向稅務(wù)機關(guān)報送代扣代繳、代收代繳稅款報告表和有關(guān)資料的，由稅務(wù)機關(guān)責(zé)令限期改正，可以處20__元以下的罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，可以處20__元以上1萬元以下的罰款。但對納稅人取得收入時應(yīng)進行納稅申報但未按期申報，在次年匯總申報時是否處罰沒有具體規(guī)定。

4．納稅人自行選擇申報方式是否恰當(dāng)。

現(xiàn)行辦法規(guī)定，納稅人可以自行選擇申報方式?！抖愂照鞴芊ā芳捌鋵嵤┘?xì)則規(guī)定，納稅人采取除直接申報以外的其他申報方式時須經(jīng)稅務(wù)機關(guān)批準(zhǔn)。下位法與上位法的規(guī)定不一致，可能造成納稅人與稅務(wù)機關(guān)在申報與受理銜接上出現(xiàn)問題。

我們認(rèn)為，首先，我國目前對年所得12萬元以上的納稅人實行自行申報的制度

設(shè)計，超越了目前稅收管理的外部基礎(chǔ)條件和現(xiàn)有征管技術(shù)條件。因此，自行納稅申報的規(guī)范和其效果的全面顯現(xiàn)，需要一個過程，在這一過程中需要不斷完善自行納稅申報的外在環(huán)境和條件。其次，從當(dāng)前看，由于各方面條件的限制，納稅人如實納稅申報還依賴于納稅人的誠實，而不是制度約束。在沒有其他相關(guān)部門提供個人收入信息及有效收入控管制度的情況下，自行納稅申報的積極作用都將趨弱，因此，需要建立起有效促使納稅人自行申報的制度體系。再次，若沒有對依法申報者的有效激勵和對違法者的嚴(yán)厲懲處機制，將不利于全民納稅意識的培養(yǎng)，甚至?xí)夯愂窄h(huán)境。

三、做好自行納稅申報的建議

1．完善自行納稅申報的配套制度。

（1）制定“年所得”的標(biāo)準(zhǔn)計算公式，提供給納稅人、扣繳義務(wù)人和機構(gòu)。統(tǒng)一規(guī)定各單位工資單（或個人收入憑證）的標(biāo)準(zhǔn)格式，體現(xiàn)出規(guī)定口徑計算的“年所得”；扣繳義務(wù)人在扣繳稅款時必須向納稅人提供符合標(biāo)準(zhǔn)的收入憑證和扣繳稅款憑證。具備條件的扣繳義務(wù)人應(yīng)在年初向納稅人提供上年度從本單位取得的“年所得”的憑證。

（2）對夫妻或家庭共同取得的收入是否劃分、如何劃分作出規(guī)定，以準(zhǔn)確確定每個人的年所得。

（3）取消有關(guān)提醒的規(guī)定，避免與《稅收征管法》中的“通知”產(chǎn)生混淆，或?qū)⑵湫薷臑椋骸爸鞴芏悇?wù)機關(guān)在每年法定申報期間，可以通過適當(dāng)方式提醒納稅人辦理自行納稅申報。但稅務(wù)機關(guān)未提醒或提醒方式不當(dāng)，不免除納稅人不履行申報義務(wù)的法律責(zé)任?！碧嵝鸭{稅人自行納稅申報是稅務(wù)機關(guān)為搞好稅收征管而進行的一項納稅服務(wù)工作，不應(yīng)作為稅務(wù)機關(guān)的法定義務(wù)。

（4）對申報地點的初次確定給予納稅人充分的選擇權(quán)，同時對變更申報地點的條件作出明確的規(guī)定，對納稅人改變申報地點進行限制。

2.盡快推廣個人賬戶制度，強化非現(xiàn)金結(jié)算。

3．進一步加強對個人所得稅全員全額扣繳申報的管理，提高扣繳申報質(zhì)量。

第8篇：貨幣政策論文范文

摘要：票據(jù)市場在貨幣市場中扮演著重要的角色,它是與實體經(jīng)濟聯(lián)系最為緊密的市場,它的發(fā)展對拓寬企業(yè)融資渠道,改善商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量,以及加強貨幣政策的傳導(dǎo)都發(fā)揮了積極的作用。然而,我國的票據(jù)市場發(fā)展至今還存在很多問題,這也對貨幣政策的實行造成了很大的影響。本文基于票據(jù)市場存在的問題,對其對貨幣政策效果的影響進行探討,并在最后提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：票據(jù)市場貨幣政策信用

一、票據(jù)市場影響貨幣政策傳導(dǎo)的理論基礎(chǔ)

貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標(biāo)(穩(wěn)定物價,促進經(jīng)濟增長,實現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際收支),運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率,進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總合。貨幣政策的實施需要在一個有效的市場環(huán)境內(nèi),而貨幣市場因其能夠靈活反映短期資金供給與需求的變化,比較準(zhǔn)確的反映出市場信息,成為貨幣政策的理想實施場所。如前所述,票據(jù)市場在貨幣市場中占有重要的地位,因此通過票據(jù)市場對貨幣政策的傳導(dǎo)進行研究,有利于加深對貨幣政策有效性的認(rèn)識,同時也可由此找出貨幣政策傳導(dǎo)不利的原因。

在貨幣政策工具中,再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)都可以在票據(jù)市場中得以實施。再貼現(xiàn)政策是中央銀行通過制定和調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預(yù)和影響市場利率以及貨幣市場的供應(yīng)和需求,從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的一種政策措施。公開市場業(yè)務(wù)則是指中央銀行通過買進或賣出有價證券,吞吐基礎(chǔ)貨幣,調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的活動。目前,世界各主要發(fā)達國家的銀行和金融機構(gòu)都設(shè)有功能齊全的票據(jù)專營機構(gòu),各國中央銀行也將公開市場操作和再貼現(xiàn)作為貨幣政策調(diào)控的重要手段,把貨幣政策直接傳導(dǎo)到基層商業(yè)銀行和企業(yè),并通過票據(jù)市場來吸收反饋、調(diào)控或修改貨幣政策。首先,中央銀行通過調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)利率和額度,影響人們運用票據(jù)進行融資的成本,由此發(fā)揮金融宏觀調(diào)控的作用,調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。其次,通過再貼現(xiàn)對象和再貼現(xiàn)票據(jù)的選擇,直接引導(dǎo)信貸資金的流向,促進信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整,從而增強貨幣政策工具選擇的靈活性。最后,通過公開市場業(yè)務(wù)在票據(jù)市場買賣各種票據(jù),進行國民經(jīng)濟的宏觀調(diào)控,促進商業(yè)票據(jù)流通,減少資金占用,加速資金周轉(zhuǎn)。因此,票據(jù)市場是中央銀行運用貨幣政策實行宏觀調(diào)控的理想場所。

二、我國票據(jù)市場存在的問題及對貨幣政策的影響

1.票據(jù)市場信用制度不健全,影響貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)

我國的票據(jù)市場建立之初,市場經(jīng)濟制度才開始建立,信用機制也剛剛起步,在這樣的環(huán)境下,票據(jù)市場的信用狀況至今為止仍不容樂觀,違約行為時常發(fā)生,而且市場上充斥著大量的假票據(jù)和克隆票據(jù),為貼現(xiàn)資金帶來了很大的安全隱患。目前我國的票據(jù)信用形式主要是由銀行承兌匯票,其中一個原因便是市場信用制度的不健全,導(dǎo)致票據(jù)的買賣雙方不得不選擇信譽度高的銀行作為中介來進行承兌,雖然要付出一定的成本,但同時也得到了較好的安全保障。所以,在我國銀行承兌匯票在票據(jù)市場中占有很大的比例。

但與此同時,在貼現(xiàn)與承兌的過程中所產(chǎn)生的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)由銀行承擔(dān)。如前所述,當(dāng)市場上存在假票據(jù)或克隆票據(jù)時,銀行的信用風(fēng)險將大大增加,進而影響我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定,出于安全方面的考慮,央行有可能會行使最后貸款人的職責(zé),將資金注入有風(fēng)險的金融機構(gòu),從而維持金融的穩(wěn)定。但同時這也是一種投放基礎(chǔ)貨幣的行為,導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的變化,最終可能會對貨幣政策的目標(biāo)產(chǎn)生影響。

另外,在一個具有完善的信用機制的票據(jù)市場中,票據(jù)的高安全性相對會具有高流動性,而商業(yè)銀行也傾向于持有這種票據(jù),其持有票據(jù)的貨幣則是從超額準(zhǔn)備金中提取的,這樣就會降低商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率,其他條件不變的情況下,貨幣乘數(shù)增大,進而貨幣供應(yīng)量增加。然而由于我國票據(jù)市場信用機制的不健全,票據(jù)的安全性和流動性都還存在一定的問題,因此商業(yè)銀行對票據(jù)的持有意愿并未達到發(fā)達票據(jù)市場的水平,所以我國票據(jù)市場對貨幣乘數(shù)的影響較弱。

2.票據(jù)市場交易結(jié)構(gòu)存在問題,影響貨幣政策的操作力度

我國票據(jù)市場交易主體缺乏,票據(jù)種類單一,貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)規(guī)模小,是票據(jù)市場發(fā)展以來一直都面臨的問題。一個完善的票據(jù)市場,可以將供求雙方有機地聯(lián)系在一起,形成相互制約的整體,中央銀行通過這樣的體系傳導(dǎo)政策會得到顯著的效果。由于我國票據(jù)市場交易主體貧乏,只有企業(yè),商業(yè)銀行和中央銀行,銀行要“身兼數(shù)職”,且各銀行間利益趨同,相互很難制約。而且銀行出于其本身對存貸規(guī)模的追求,以及不良資產(chǎn)率降低的需要,作為票據(jù)交易的一方,很難公正、客觀地承擔(dān)起有效傳導(dǎo)貨幣政策的任務(wù)。

票據(jù)市場種類單一,市場規(guī)模小,直接影響了中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)實施國民經(jīng)濟的宏觀調(diào)控。進行公開市場業(yè)務(wù)要以豐富的票據(jù)種類和一定的票據(jù)規(guī)模為基礎(chǔ),以我國目前的票據(jù)市場情況來看,除了支票和銀行匯票較為普及以外,本票和商業(yè)匯票較少,而且商業(yè)匯票中一大部分都是銀行承兌匯票,銀行承兌仍占有絕對的地位。并且,盡管我國近幾年票據(jù)市場的發(fā)展速度加快,但同發(fā)達國家比還存在很大差距,票據(jù)市場遠(yuǎn)未達到央行宏觀調(diào)控所需要的票據(jù)規(guī)模,不利于公開市場業(yè)務(wù)的靈活操作。

3.票據(jù)市場定位不明確,阻礙貨幣政策功能的發(fā)揮

關(guān)于我國票據(jù)市場定位的問題,主要爭論在于貼現(xiàn)票據(jù)是否要嚴(yán)格區(qū)分為貿(mào)易性票據(jù)和融資性票據(jù)。在國際上,貼現(xiàn)票據(jù)并無貿(mào)易性和融資性的區(qū)分,各商業(yè)銀行審查的重點是風(fēng)險程度。但從我國國情出發(fā),為防范風(fēng)險,將票據(jù)市場限定為發(fā)展以真實貿(mào)易背景的票據(jù)為前提的市場,不支持融資性票據(jù)的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。然而,在實際的操作中,很難區(qū)分貿(mào)易性和融資性的票據(jù),中央銀行也并沒有明確的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的制度,商業(yè)銀行很難操作,許多融資性票據(jù)經(jīng)過技術(shù)操作后進入市場。當(dāng)然,這也反應(yīng)了在市場經(jīng)濟下,供需是由市場決定的,融資性票據(jù)有其存在的必要性,說明企業(yè)的融資需求可以通過票據(jù)市場滿足。

正是由于我國政策管制和市場客觀需要的矛盾,使得我國票據(jù)融資波動較大。融資性票據(jù)的出現(xiàn)是市場發(fā)展的必然,如果我國不明確解決這個問題,勢必使商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)拓展中遇到經(jīng)營和政策的風(fēng)險,導(dǎo)致運作不暢,最終中央銀行的貨幣政策的功能發(fā)揮也會收到阻礙。

三、關(guān)于我國票據(jù)市場發(fā)展的政策建議

1.完善票據(jù)市場的信用機制

票據(jù)市場是一個古老的融資市場,其建立的基礎(chǔ)就是商業(yè)信用,因此一個完善的信用環(huán)境是票據(jù)市場發(fā)展的基礎(chǔ),同時也為貨幣政策的有效實行提供了必備的條件。但是信用制度的完善是一個漫長的過程,而且有賴于整個社會的經(jīng)濟、法律、道德等因素的改善。而當(dāng)前票據(jù)市場本身應(yīng)該注意的是信息披露的加強,或者考慮建立票據(jù)風(fēng)險基金,用于參與發(fā)行者的違約支付。另外,社會約束措施可以通過建立信用評級機構(gòu)來執(zhí)行,負(fù)責(zé)審核票據(jù)市場主體的信用等級,完善信用評級制度,一方面確保票據(jù)的安全性、流動性,另一方面可以促進企業(yè)重視自身信用的建設(shè)。

2.擴大票據(jù)交易品種,培育多元化參與主體,健全市場運行機制

票據(jù)市場基礎(chǔ)是票據(jù)業(yè)務(wù),因此擴大票據(jù)交易的種類和規(guī)模,并進行品種創(chuàng)新,是票據(jù)市場發(fā)展的必要出路。所以,中央銀行應(yīng)該對符合條件中小企業(yè)的票據(jù)承兌、貼現(xiàn)申請大力予以支持,穩(wěn)步推進商業(yè)銀行的匯票業(yè)務(wù),擴大票據(jù)承兌、貼現(xiàn)量,努力拓寬票據(jù)承兌貼現(xiàn)面。另外,鼓勵推進融資性票據(jù)的使用也是近幾年我國票據(jù)市場發(fā)展的一個重要因素,但我國目前還處在探索使用的過程中,接下來應(yīng)注重培育和拓展規(guī)范、高效的融資性票據(jù)市場。

此外,積極發(fā)展票據(jù)市場的中介機構(gòu),培育多元化的市場參與主體,也是我國票據(jù)市場應(yīng)著重解決的問題。

3.積極發(fā)揮宏觀調(diào)控作用,創(chuàng)造有利的發(fā)展環(huán)境

再貼現(xiàn)是央行執(zhí)行貨幣政策的重要工具之一,再貼現(xiàn)率應(yīng)該體現(xiàn)中央銀行的政策意圖,如果中央銀行希望實行適度從緊的貨幣政策,則應(yīng)將再貼現(xiàn)利率定得高于貨幣市場利率,以引導(dǎo)貨幣市場利率上行,反之,則應(yīng)低于當(dāng)期的貨幣市場利率,以便引導(dǎo)貨幣市場利率下行。但我國由2001年開始,再貼現(xiàn)率一再提高,2001年由2.16%提高到2.97%,2004年3月25日,中央銀行又將再貼現(xiàn)率由2.97%提高到3.24%,致使再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)量迅速減少,2007年,再貼現(xiàn)率一度上調(diào)為4.32%,過高的再貼現(xiàn)率大大限制了票據(jù)市場的貼現(xiàn)規(guī)模,阻礙票據(jù)市場的拓展,實施再貼現(xiàn)政策也沒有達到預(yù)期的目標(biāo),再貼現(xiàn)率過高的問題已成為各界共識,因此,2008年11月27日央行將再貼現(xiàn)率下調(diào)到2.97%,以期由此活躍企業(yè)間商業(yè)票據(jù)市場,增強企業(yè)間的商業(yè)信用,為企業(yè)提供更多的融資支持。而票據(jù)市場的活躍,則更利于貨幣政策的有效傳導(dǎo)。

另外,在完善法律制度和監(jiān)管機制的同時,放松政府的過度管制。從法律上規(guī)范票據(jù)市場的秩序,為金融機構(gòu)的創(chuàng)新提供法律的保障,建立完善的信息披露機制,以及完備的市場準(zhǔn)入和推出機制,對于我國的票據(jù)市場是非常必要的。但同時也應(yīng)該放開對票據(jù)市場的過度管制。因為雖然我國票據(jù)市場的制度是政府強制推行的,但在現(xiàn)階段票據(jù)市場各方面逐步趨于市場化,政府應(yīng)為票據(jù)市場提供有利的政策環(huán)境,建立完善的機制,而不是過度的管制和過多的參與,既由一個創(chuàng)建者轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€監(jiān)管者。只有這樣,才有利于票據(jù)市場的活躍,提高主體參與的積極性,從而使票據(jù)市場自我完善。

參考文獻:

[1]張立云.我國票據(jù)市場現(xiàn)狀分析及相關(guān)建議[J].時代金融,2007.1.

第9篇：貨幣政策論文范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策效果；區(qū)域差異；政策建議

由于我國東、中、西部經(jīng)濟和金融非均衡發(fā)展，同樣的貨幣政策操作在不同的地區(qū)發(fā)揮不同的、甚至大相徑庭的效應(yīng)。我國貨幣政策操作一直采取全國“一盤棋”的做法，實施無差別管理?！耙坏肚小笔降呢泿耪卟僮鬏^少考慮到區(qū)域間經(jīng)濟發(fā)展的水平差異。公開市場操作、再貼現(xiàn)率和法定存款準(zhǔn)備金率是我國貨幣政策三大工具，這些工具的實施效果受到東、中、西部差異的重要影響。

一、東、中、西部商業(yè)銀行金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對公開市場業(yè)務(wù)的效應(yīng)

公開市場操作是央行最為常用的貨幣政策工具，通過公開市場操作可以影響基礎(chǔ)貨幣。近年來，我國中央銀行主要通過公開市場業(yè)務(wù)投放基礎(chǔ)貨幣。商業(yè)銀行利用公開市場業(yè)務(wù)融入（出）資金的能力受國債總量和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的制約，若商業(yè)銀行的國債規(guī)模較大且其在商業(yè)銀行總資產(chǎn)中所占的比重也較大，則其參與公開市場業(yè)務(wù)的能力就較強，否則就較弱。我國東、中、西部商業(yè)銀行不管是國債資產(chǎn)規(guī)模還是國債資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例，都存在較大差異。由于缺乏各省國有商業(yè)銀行國債資產(chǎn)數(shù)據(jù)，我們以各省國有商業(yè)銀行全部資金運用減去全部貸款和企業(yè)債之差估算其擁有的國債資產(chǎn)，通過對2001－2003年度，東、中、西部國有商業(yè)銀行國債資產(chǎn)在其資金運用中占比的計算可以發(fā)現(xiàn)：不僅東部地區(qū)國有商業(yè)銀行的國債資產(chǎn)在全國國有商業(yè)銀行國債資產(chǎn)的總量中的占比高于西部和中部地區(qū)，而且東部國有商業(yè)銀行國債總量占其總資產(chǎn)的比例，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中、西部銀行。東部商業(yè)銀行利用公開市場業(yè)務(wù)融入資金的能力強于西部，所以，當(dāng)央行貨幣政策意圖通過公開市場業(yè)務(wù)傳導(dǎo)時，中西部地區(qū)商業(yè)銀行獲得的基礎(chǔ)貨幣量少于東部。

二、再貸款利率、再貼現(xiàn)率工具的區(qū)域差異效應(yīng)

央行主要通過調(diào)整再貸款率、再貼現(xiàn)率的工具，影響商業(yè)銀行對貼現(xiàn)貸款的規(guī)模，從而實現(xiàn)貨幣政策意圖。商業(yè)銀行對再貸款率、再貼現(xiàn)率工具的反應(yīng)與需要貸款的實體經(jīng)濟的利潤率、資金流動性需求、持有超額儲備的機會成本等因素有關(guān)。具體到我國的實際情況，實體經(jīng)濟利潤率不僅影響商業(yè)銀行所面臨的環(huán)境風(fēng)險，而且還影響資金的價格（利息率、貼現(xiàn)率），無疑是影響商業(yè)銀行對再貸款利率、再貼現(xiàn)率工具反應(yīng)的最重要的因素之一。對經(jīng)濟實體而言，雖然資金的供求在一定程度上影響利息率和貼現(xiàn)率，但從本質(zhì)上講，利息是實體經(jīng)濟創(chuàng)造的利潤的一部分，利息率的高低最終受制于實體經(jīng)濟利潤率的高低，在零和平均利潤率之間變動。換句話說，實體經(jīng)濟對銀行貸款利率、貼現(xiàn)率的承受能力受利潤率的制約，利潤率較高的實體經(jīng)濟能夠支付較高的資金價格（利息率、貼現(xiàn)率），即有相對較強的資金需求，利潤率較低的實體經(jīng)濟只能支付較低的資金價格。由于各區(qū)域商業(yè)銀行面對的實體經(jīng)濟利潤率不同，在商業(yè)銀行的貸款利率、貼現(xiàn)率水平區(qū)域間幾乎無差別的既定條件下，一方面，利潤率較高的實體經(jīng)濟消化資金的能力較強，對資金的需求旺盛，另一方面，較高的利潤率能夠有效保障信貸資金的安全性和盈利性，使商業(yè)銀行放貸所面臨的環(huán)境風(fēng)險降低，所以商業(yè)銀行的放貸意愿也較強。因此，央行同樣的再貼現(xiàn)、再貸款政策工具操作，在實體經(jīng)濟利潤率較高的東部地區(qū)，商業(yè)銀行貸款增長較快；而實體經(jīng)濟利潤率較低的中西部地區(qū)，商業(yè)銀行貸款增長較慢，導(dǎo)致越窮的區(qū)域資金越少，越富的區(qū)域資金越多的“馬太效應(yīng)”。

不妨以東、中、西部全部國有及一定規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)利潤率來近似反映實體經(jīng)濟利潤率?？梢园l(fā)現(xiàn)2001－2003年度，東部沿海地區(qū)工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)利潤率平均高于中部地區(qū)0.87個百分點，高于西部地區(qū)2.04個百分點。由于央行統(tǒng)一的再貸款利率、再貼現(xiàn)率使得工、農(nóng)、中、建四家國有銀行在東、中、西部地區(qū)執(zhí)行幾乎相同的貸款利率及貼現(xiàn)率，從而2001、2003兩年東部地區(qū)的貸款增長率均顯著高于中西部地區(qū)，只是2002年隨著國家西部大開發(fā)力度加強，西部地區(qū)的貸款增長率才略高于東部地區(qū)。

三、東、中、西部不同現(xiàn)金漏損率對貨幣乘數(shù)的效應(yīng)

通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，中央銀行能夠調(diào)節(jié)貨幣乘數(shù)和貨幣供應(yīng)量。根據(jù)西方傳統(tǒng)的教科書理論，如果通貨記為C，支票存款記為D，銀行持有的超額儲備率，記為ER，聯(lián)儲決定的法定存款準(zhǔn)備金率記為rd,則貨幣乘數(shù)m=（1+C/D）/（rd+ER/D+C/D），其中C/D為通貨比率。顯然，貨幣乘數(shù)不僅取決于法定存款準(zhǔn)備金率rd的大小，還取決于通貨比率C/D的大小，這里的通貨比率相當(dāng)于我國貨幣理論界所稱的現(xiàn)金漏損率（可用流通中現(xiàn)金與企業(yè)活期存款之比表示），由于數(shù)據(jù)取得的困難，不妨用現(xiàn)金投放代替流通中現(xiàn)金，用企業(yè)存款代替企業(yè)活期存款，則東、中、西部的現(xiàn)金漏損率見下表。

顯而易見，東、中、西部的現(xiàn)金漏損率存在較大的差異。經(jīng)濟欠發(fā)達的中西部地區(qū)經(jīng)濟貨幣化程度遠(yuǎn)比經(jīng)濟發(fā)達的東部地區(qū)要低，現(xiàn)金漏損率較高。因為各地的法定存款準(zhǔn)備金率rd是相等的，在超額準(zhǔn)備金比率ER既定的條件下，現(xiàn)金漏損率與貨幣乘數(shù)負(fù)相關(guān)，現(xiàn)金漏損率越高，貨幣乘數(shù)越?。滑F(xiàn)金漏損率越低，貨幣乘數(shù)越大。所以，全國統(tǒng)一的貨幣政策，在這個環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)效果產(chǎn)生差異：在基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)一定時，貨幣供應(yīng)量＝貨幣乘數(shù)×基礎(chǔ)貨幣，現(xiàn)金漏損率較低的東部地區(qū)貨幣乘數(shù)較大，所以其貨幣供應(yīng)量擴張較大；而現(xiàn)金漏損率較高的中西部地區(qū)的貨幣供應(yīng)量擴張較小。

四、政策建議

由以上的論述可以看出，我國各區(qū)域?qū)ν回泿耪吖ぞ叽嬖诜磻?yīng)效果不同的差異。為消除區(qū)域差異對貨幣政策工具效果的不同影響，以達到貨幣政策理想的作用效果，可以對包括公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率、法定存款準(zhǔn)備金率在內(nèi)的貨幣政策工具進行區(qū)域化操作。其實，在不同區(qū)域?qū)嵭杏胁顒e的貨幣政策操作，在國外也不是沒有先例，開發(fā)初期的美國區(qū)域間經(jīng)濟發(fā)展也不平衡，中央銀行的三大貨幣政策工具就有兩項實行區(qū)域化操作。其貼現(xiàn)率一直由十二家聯(lián)邦儲備銀行根據(jù)本轄區(qū)的經(jīng)濟情況制定，只要報請華盛頓聯(lián)邦儲備委員會核準(zhǔn)即可，事實上，在二十世紀(jì)二十年代，各儲備銀行制定的貼現(xiàn)率經(jīng)常相差很大，只是隨著均質(zhì)的全國性金融市場的逐漸形成，貼現(xiàn)率才逐步趨同。而法定存款準(zhǔn)備金率雖然由聯(lián)邦儲備委員會統(tǒng)一制定，但從1913年聯(lián)儲成立一直到1972年以前，聯(lián)邦儲備體系制定的法定準(zhǔn)備金率就因銀行所在的地區(qū)的經(jīng)濟情況不同而異。

具體而言，包括如下措施：

1、貨幣政策工具的區(qū)域化操作

增加中、西部地區(qū)一級交易商的數(shù)目，提高中、西地區(qū)金融機構(gòu)利用公開市場融入（出）資金的能力。央行可以對中、西部地區(qū)商業(yè)銀行試行相對較低的再貸款、再貼現(xiàn)率，對東部地區(qū)的商業(yè)銀行試行相對較高的再貸款、再貼現(xiàn)率，或者擴大中、西部地區(qū)商業(yè)銀行的利率浮動幅度。對現(xiàn)金漏損率較高的中、西部，實行較低的法定存款準(zhǔn)備金率；對現(xiàn)金漏損率較低的東部，實行較高的法定存款準(zhǔn)備金率，從而達到統(tǒng)一的擴張貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)。

2、發(fā)展和完善中西部金融市場，拓寬中西部融資渠道

發(fā)展和完善中西部地方金融市場，疏通民營企業(yè)直接融資渠道，盡快建立欠發(fā)達地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資體系。推進信貸創(chuàng)新，積極發(fā)展票據(jù)貼現(xiàn)融資和金融租賃融資等。積極推動中西部信用體系建設(shè)，為貨幣政策的有效實施創(chuàng)造良好的社會環(huán)境。建立信用建設(shè)的工作目標(biāo)和社會信用監(jiān)督機制，加快企業(yè)征信體系和個人征信體系的建設(shè)，爭取在較短的時間內(nèi)改善中西部的信用環(huán)境。

參考文獻：

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