基金行業(yè)研究報(bào)告精選(九篇)

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第1篇：基金行業(yè)研究報(bào)告范文

關(guān)鍵詞：公募基金經(jīng)理；薪酬

進(jìn)入2007年以來，伴隨著中國股市的迅猛發(fā)展，中國基金行業(yè)也進(jìn)入了新的發(fā)展階段，但是，越來越多的問題也慢慢的浮出水面，基金行業(yè)所需要解決的問題也呈現(xiàn)出多樣化趨勢，而在這許多問題中基金經(jīng)理的跳槽成為目前的焦點(diǎn)問題。

一、公募基金行業(yè)發(fā)展背景

2009年以來，基金經(jīng)理“改換門庭”的消息不絕于耳。銀河證券的一份研究報(bào)告顯示，2007年1季度，中國341只基金中，發(fā)生基金經(jīng)理變動72人次；4月份，193只開放式基金發(fā)生基金經(jīng)理變動22人次。這份研究報(bào)告還顯示，雖然基金經(jīng)理跳槽走向不好統(tǒng)計(jì)，但其中轉(zhuǎn)投私募基金的不在少數(shù)。根據(jù)晨星中國的研究報(bào)告，2006年共有130只基金基金經(jīng)理變動公告。其中104個(gè)公告屬于基金經(jīng)理離職，占295只基金總數(shù)的33.88％。這表明，2008有3成基金的基金經(jīng)理由于各種原因調(diào)離職務(wù)，共涉及97人次；而在2005年，共有87位基金經(jīng)理被公告調(diào)整崗位。由《關(guān)于基金管理公司專業(yè)人員流動情況的調(diào)查報(bào)告》的數(shù)據(jù)表明，基金經(jīng)理離職后，54.7％的基金經(jīng)理選擇到其他基金公司任職，19.8％則流向了私募基金。

由此可見基金經(jīng)理的流動性呈現(xiàn)加速性。而在這背后的是，基金經(jīng)理的流動對于原來所屬基金必然有沖擊性，保持基金收益穩(wěn)定，留住明星基金經(jīng)理成為目前需要迫切需要解決的問題。

二、目前基金經(jīng)理大規(guī)模流動的主要原因

（一）公募基金經(jīng)理相對私募來說，壓力與收入不成比例

基金經(jīng)理的壓力的來源主要是市場針對基金的各種業(yè)績排名。公募基金考核過于急功近利是目前業(yè)內(nèi)普遍的事實(shí)。在海外，公募基金常常是一個(gè)季度公布一次業(yè)績排名，而國內(nèi)天天排名，導(dǎo)致壓力很大。例如，有些基金公司要求基金經(jīng)理所管理的基金在同類所有基金排名中位列前1/3.如果連續(xù)幾周排在后1/3，那么基金經(jīng)理就要走人。其他壓力則包括基金份額變動，工作的緊張和投資產(chǎn)品波動的不確定性，目前雖然中國的公募基金發(fā)展較晚，但是一些內(nèi)部體制已經(jīng)相對健全，由于中國體制的特殊性，目前的私募基金仍然處于法律和政策真空中。其發(fā)展的自由度大，承受的壓力與公募相差無幾，但是拿到的收入?yún)s遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公募基金。

（二）行業(yè)發(fā)展過快，人才出現(xiàn)短缺導(dǎo)致流動加劇

近兩年來中國證券市場發(fā)展迅速，從而帶動了證券投資基金的迅速發(fā)展，而基金經(jīng)理的數(shù)量確實(shí)在有限。由此導(dǎo)致了對于基金經(jīng)理的巨大需求，這從一些數(shù)據(jù)可以反應(yīng)出來。在華爾街做研究員，3年內(nèi)是不具備出具署名報(bào)告資格的，而在當(dāng)前的中國基金行業(yè)，從業(yè)3年可能已經(jīng)可以擔(dān)當(dāng)基金經(jīng)理了。

（三）管理層對于公募基金經(jīng)理個(gè)人投資的限制過于嚴(yán)格

基金經(jīng)理的投資行為要受來自基金契約、監(jiān)管部門等的嚴(yán)格限制。比如公募基金在作投資決策時(shí)，往往要面臨復(fù)雜的審批制度，這種層層審批的制度使其效率不如私募，投資相對保守，看似減少風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)不然。而更多的制度性措施使基金經(jīng)理們感到束縛，也成為其轉(zhuǎn)投私募的助推器。

三、公募基金經(jīng)理薪酬現(xiàn)狀及激勵措施

目前中國公募基金經(jīng)理的薪酬較為單一，不同的基金公司在收入規(guī)則上有很大差別，總的來說都是“工資+獎金”模式，獎金一般是季獎，差別就是在獎金系數(shù)上，不同基金公司系數(shù)也不一樣，根據(jù)基金凈值增長率排名情況定相關(guān)系數(shù)。近兩年基金經(jīng)理的收入都隨著市場的大幅上揚(yáng)而獲得了大幅提高，但是這種提高同基金經(jīng)理所受到的壓力相比，仍然算不上很大。并且在薪酬形式上較為單一，除了這種物質(zhì)獎勵外，基本沒有其他形式的非物質(zhì)獎勵，如培訓(xùn)計(jì)劃等?；鸾?jīng)理，作為知識型員工的典型代表，對其激勵制度既有普通的知識型員工的一般性，但是也有其特殊性。對于中國公募基金經(jīng)理流動性較大的現(xiàn)狀，本文從薪酬角度提出下列激勵措施來改變這種境況。

（一）改變過去那種單一的“工資+獎金”模式

提高基本工資，可以固定的以基金份額的一定百分比作為基本工資，這方面應(yīng)該在一定程度上向私募基金看齊。

（二）短期激勵薪酬

短期激勵薪酬中短期激勵主要有獎金、績效加薪、年終分紅和利潤分享計(jì)劃等形式，它們都屬于績效薪酬，是根據(jù)績效對個(gè)人的薪酬提供補(bǔ)償?shù)囊环N激勵制度，是將代表組織績效的某種指標(biāo)利潤與個(gè)人薪酬掛鉤的方式。這種報(bào)酬激勵效果明顯，并且這種報(bào)酬的支付不會成為基本工資的一個(gè)組成部分。

這有兩方面的潛在優(yōu)勢。一方面，它能夠鼓勵員工更多地從所有者的角度去思考問題，從而會從更開闊的角度考慮如何改進(jìn)企業(yè)效率的問題，同時(shí)員工的合作精神和身份感、責(zé)任感會得到加強(qiáng)。另一方面，由于所支付的報(bào)酬大多不進(jìn)入基本工資，在經(jīng)營困難時(shí)期，就可以不只是依靠解雇來渡過難關(guān)。幾乎所有的企業(yè)都有某種形式的績效激勵。獎金或勞動分紅是基于知識型員工業(yè)績的短期激勵，是為了促使知識型員工達(dá)到企業(yè)年度目標(biāo)而設(shè)立的。只有通過業(yè)績考核，企業(yè)的效益達(dá)到了令人滿。在短期激勵薪酬方面，充分發(fā)揮公募基金本身的優(yōu)勢，獎金方面，公募私募基本無什么大的區(qū)別，而能夠變動的恐怕就屬于績效加薪和年終分紅了，對于基金行業(yè)以人才為中心的性質(zhì)，在年末，把基金經(jīng)理的本年收益與過去年份進(jìn)行比較，然后對差額部分進(jìn)行獎懲。同時(shí)根據(jù)本年度基金業(yè)績排名，對基金經(jīng)理的績效進(jìn)行評定然后加薪可以分檔，排名越靠前，得到的績效工資占的收入比例就越大，而且這個(gè)還要呈現(xiàn)出梯次性

（三）長期激勵薪酬

基金經(jīng)理屬于知識型員工的一類，因此其也具有與其他知識型員工相同的特點(diǎn)，即其工作成果往往具有一定的滯后性。為了解決這種工作與成果在時(shí)間上的不一致，激勵知識型員工不斷創(chuàng)新、進(jìn)取，就要舍得給他們各種待遇，尤其是為他們提供帶來希望和幻想的待遇，如期權(quán)和期股。這樣，就會極大地提高知識型員工對企業(yè)的忠誠度，從而取得更好的業(yè)績。

長期激勵的主要方式是員工持股計(jì)劃和股票期權(quán)計(jì)劃。通過使員工擁有企業(yè)所有權(quán)，大大提高員工個(gè)人的努力程度和對企業(yè)經(jīng)營狀況的關(guān)注。員工持股計(jì)劃是企業(yè)向員工讓渡部分股權(quán)的一種形式。股票期權(quán)計(jì)劃為員工提供一種按固定價(jià)格購買股票的機(jī)會。股票或股權(quán)的存量使得員工承擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，分享企業(yè)的經(jīng)營收益，屬于變動收入，雖然在企業(yè)規(guī)模較大時(shí)，這種變動收益與員工個(gè)人的努力關(guān)聯(lián)較弱，但可聚合員工的努力方向與企業(yè)一致。股票或股權(quán)隱含可以預(yù)期的收入，而股權(quán)的分配與員工的業(yè)績掛鉤，所以股權(quán)可看作與員工業(yè)績關(guān)聯(lián)的變動收入，體現(xiàn)企業(yè)與員工共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的激勵思想。

目前由于基金經(jīng)理的流動性問題，一些基金已經(jīng)開始這但是鑒于政策法律上允許基金從業(yè)人員購買基金只是在本年中旬才開始實(shí)施，因此這方面的進(jìn)程可能稍顯慢。華寶興業(yè)基金管理公司日前在國內(nèi)基金業(yè)內(nèi)率先推出基金經(jīng)理“持基”激勵計(jì)劃，該計(jì)劃也是基金公司推出的首份內(nèi)部人持有基金份額的激勵計(jì)劃。該激勵計(jì)劃以基金經(jīng)理為激勵對象，具體安排是鼓勵基金經(jīng)理購買一定金額自己管理的基金份額并長期持有。根據(jù)基金經(jīng)理購買的基金份額，公司同時(shí)也以1∶1的比例以自有資本金投資和持有相應(yīng)的基金份額，其投資收益最終歸該基金經(jīng)理所有。上市公司高管的薪酬激勵方式已經(jīng)多樣化，可以想象的是未來關(guān)于基金經(jīng)理的長期激勵薪酬的方式也會越來越多。

（四）內(nèi)在薪酬方式的選擇

內(nèi)在薪酬的構(gòu)成可以按照所含因素的內(nèi)在聯(lián)系來劃分，如工作激勵、組織激勵、文化激勵以及情感激勵。改變過去的根據(jù)按周排名從而衡量基金經(jīng)理業(yè)績的方法，適當(dāng)?shù)姆靠钇谙?，?個(gè)月。同時(shí)擴(kuò)大基金經(jīng)理的投資權(quán)限，使其能夠在一定的投資范圍內(nèi)有更大的自主決策權(quán)。但是真正能夠起作用的是職業(yè)發(fā)展激勵。知識型員工更注重個(gè)體的成長而非組織目標(biāo)的需要?；诖耍紫葢?yīng)該注重對員工的人力資本投資，健全人才培養(yǎng)機(jī)制，為知識型員工提供受教育和不斷提高自身技能的學(xué)習(xí)機(jī)會，使知識型員工人力資本價(jià)值不斷增值，從而具備一種終身就業(yè)的能力。其次要充分了解員工的個(gè)人需求和職業(yè)發(fā)展意愿，為其提供富有挑戰(zhàn)性的個(gè)人發(fā)展機(jī)會，創(chuàng)造適合其要求的上升道路，讓知識型員工隨著企業(yè)成長而獲得職位的升遷或新的事業(yè)契機(jī)。

通過個(gè)體成長和職業(yè)生涯激勵一方面可以帶動知識型員工職業(yè)技能的提高從而提升組織整體人力資源的水平另一方面可使同組織目標(biāo)方向一致的員工個(gè)人脫穎而出，為培養(yǎng)組織高層經(jīng)營、管理或技術(shù)人員提供人才儲備。只有當(dāng)員工個(gè)人需要與組織需要有機(jī)統(tǒng)一，員工能夠清楚地看到自己在組織中的發(fā)展前途時(shí)，才有動力為企業(yè)盡心盡力地貢獻(xiàn)自己的力量，與組織結(jié)成長期合作、榮辱與共的伙伴關(guān)系。而且當(dāng)一項(xiàng)工作與員工自身的職業(yè)生涯規(guī)劃相吻合，甚至對生涯目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有明顯推動作用時(shí)，內(nèi)心也會有一種內(nèi)在滿足的體驗(yàn)。在這種體驗(yàn)下，人們不再把工作當(dāng)成任務(wù)或負(fù)擔(dān)，而是直接當(dāng)作一種可以使自己快速走向成功，實(shí)現(xiàn)事業(yè)夢想的機(jī)會。個(gè)體持有的這種機(jī)會期望，構(gòu)成了強(qiáng)有力的“機(jī)會激勵”。知識型員工受教育水平較高，他們對自身職業(yè)生涯的目標(biāo)有更高的定位，對生涯道路有自己的設(shè)計(jì)與規(guī)

劃。與一般員工相比，他們更加重視目前工作與自己生涯目標(biāo)的關(guān)系，也更加渴望擁有一份有助于生涯目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的工作。這就決定了他們具有更強(qiáng)烈的個(gè)人發(fā)展的“機(jī)會動機(jī)”。因此企業(yè)應(yīng)充分了解知識型員工個(gè)體成長和職業(yè)發(fā)展的意愿，應(yīng)使他們目前的工作與其自身的職業(yè)生涯規(guī)劃相吻合，這也是他們的一種心理契約要求期望有一個(gè)“富于變化的職業(yè)生涯設(shè)計(jì)”。

所以組織要關(guān)心、幫助員工進(jìn)行自身的職業(yè)生涯設(shè)計(jì)，使員工能夠清楚地看到自己在組織中的前途，提高員工對組織的忠誠度和工作積極性，最終達(dá)到組織的激勵目的。由于公募有更多的比較優(yōu)勢，在這方面可以做出一些更大的改變來吸引基金經(jīng)理。公募基金與世界很多大型基金有合作關(guān)系，而這時(shí)私募最為欠缺的，基金經(jīng)理雖然可以在私募基金那里得到很高的報(bào)酬，但是在未來的成長性上明顯遜于公募基金。

四、結(jié)束語

在目前狀況下，不僅在外部薪酬上下功夫，更要在內(nèi)部薪酬上求得突破，才能更大程度地相對私募基金而言吸引基金經(jīng)理，從而減少公募基金經(jīng)理的流動性，從而保證公募基金在整個(gè)基金行業(yè)上的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，在整個(gè)基金行業(yè)中更多地吸引人才。雖然目前政策因素對于公募基金的發(fā)展限制較多，同時(shí)公募基金經(jīng)理的激勵措施尤其是薪酬方面的激勵已經(jīng)成為基金經(jīng)理流動的主要原因，但是只要公募基金充分發(fā)揮自己的優(yōu)勢和潛力。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：基金行業(yè)研究報(bào)告范文

中國的資產(chǎn)管理行業(yè)剛剛起步，盡管前方遍布荊棘、盡管需要面對挫折，但以公募基金為代表的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者依舊會是老百姓理財(cái)?shù)闹饕x擇。優(yōu)秀的基金管理人將會是勤勞和善良的中國老百姓實(shí)現(xiàn)他們資產(chǎn)增值和財(cái)富保障最重要的依托。幫助老百姓尋找到優(yōu)秀的基金管理人，這正是舉辦“尋找中國的哈撒韋――最具價(jià)值基金公司評選活動”的根本初衷。

2009年，由《股市動態(tài)分析》雜志社主辦的“尋找中國的哈撒韋――最具價(jià)值基金公司評選活動”進(jìn)入第二屆。我們對評價(jià)體系進(jìn)行了全面的修正，希望通過評價(jià)體系能夠在兩方面挖掘基金公司的價(jià)值：一是幫助基金持有人了解各個(gè)基金公司的整體實(shí)力和投資績效；二是幫助基金公司的股東和潛在的投資者更好地分析基金公司的股權(quán)投資價(jià)值。相信，通過此次評選，優(yōu)秀的基金公司將會脫穎而出，也為基金持有人和基金公司股東的決策提供一個(gè)重要的參照標(biāo)準(zhǔn)。

評價(jià)體系

在整個(gè)評價(jià)體系中，包含了基金管理公司的基本實(shí)力、管治能力、投資管理能力和研發(fā)創(chuàng)新能力等四大部分，共計(jì)150分，按照得分多少確定基金管理公司的綜合價(jià)值排名。

第一部分，基金管理公司的基本實(shí)力。該部分總分40分、在個(gè)評價(jià)體系中所占權(quán)重為26.67％。

在反映基金管理公司基本實(shí)力的分項(xiàng)指標(biāo)中，包括了旗下產(chǎn)品數(shù)量(12分)、資產(chǎn)管理規(guī)模(16分)、產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)(8分)、以及合作托管銀行數(shù)量(4分)等。旗下單只基金以及整個(gè)基金管理公司所管理的基金份額規(guī)模能夠反映出基金管理公司的盈利能力以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，形成一個(gè)完整的產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)是一個(gè)成熟的基金管理公司所必需的重要環(huán)節(jié)。

第二部分，基金管理公司的管治能力。該部分總分40分，在整個(gè)評價(jià)體系中所占權(quán)重為26.67％。

在反映基金管理公司管治能力的分項(xiàng)指標(biāo)中，包括了產(chǎn)品發(fā)行能力(8分)、持續(xù)營銷能力(8分)、營銷策劃與媒體關(guān)系管理能力(8分)、公司治理結(jié)構(gòu)(6分)、投資者教育(6分)、基會經(jīng)理流動性(4分)等。在這部分指標(biāo)中，產(chǎn)品發(fā)行能力、基余經(jīng)理流動性等兩個(gè)指標(biāo)可以從客觀數(shù)據(jù)獲得，而治理結(jié)構(gòu)、投資者教育等兩個(gè)指標(biāo)我們通過向基金管理公司以及財(cái)經(jīng)媒體資深基金編輯發(fā)放調(diào)查問卷的方式獲得調(diào)查結(jié)果。而營銷策劃與媒體關(guān)系管理指標(biāo)是參照我們2008年末推出的“中同基金公司營銷策劃能力排行榜”確定。

第三部分，基金管理公司的投資管理能力。該部分總分60分，在整個(gè)評價(jià)體系中所占權(quán)重為40％。

整個(gè)評估體系中最為重要的組成部分當(dāng)然是基金管理公司投資管理能力和業(yè)績表現(xiàn)，也被賦予了更高的權(quán)重。基金業(yè)績表現(xiàn)既要考慮短期表現(xiàn)和長期表現(xiàn)，也要考慮收益率和波動性。我們對于如何進(jìn)行科學(xué)的、動態(tài)的、分類的比較進(jìn)行了深入地思考。考慮到2008年偏股型基金全部出現(xiàn)虧損，我們對于偏債型基金的業(yè)績表現(xiàn)賦予了一定的權(quán)重。當(dāng)然，部分基金管理公司由于產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)極度不完善，沒能夠涵蓋偏股型基金和偏債型基金中的某一類，或者運(yùn)作不滿一年，那么在排名中處于相對靠后的位置。我們覺得這樣的結(jié)果也是可以接受的。畢竟，一個(gè)產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)極度不完善的基金管理公司由于缺乏可以參照的業(yè)績，在綜合評價(jià)體系中排名靠后也是必然的。

第四部分，基金管理公司的研發(fā)創(chuàng)新能力。該部分總分10分，在整個(gè)評價(jià)體系中所占權(quán)重為6.67％。

在反映基金管理公司研發(fā)創(chuàng)新能力的分項(xiàng)指標(biāo)中，包括基金經(jīng)理配置比例(3分)、研究能力(4分)、創(chuàng)新能力(3分)等。

在基金經(jīng)理配置比例指標(biāo)中，基金經(jīng)理數(shù)量越少于基金產(chǎn)品數(shù)量的公司得分越低。研究能力方面，一個(gè)優(yōu)秀的基金管理公司不僅會從券商購買研究報(bào)告，同時(shí)也會有一支可以信賴的、對內(nèi)服務(wù)的研究團(tuán)隊(duì)。該指標(biāo)的評估我們同樣參考財(cái)經(jīng)媒體的調(diào)查結(jié)果。而創(chuàng)新能力指標(biāo)中，在QDII、創(chuàng)新型封基等創(chuàng)新類產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的研發(fā)方面居于國內(nèi)領(lǐng)先地位的基金管理公司得到了更高的分?jǐn)?shù)。

我們相信，本次推出的“中國基金管理公司價(jià)值評估體系”尚存在很多需要完善的地方。但是，作為國內(nèi)第一個(gè)全而反映基金管理公司綜合價(jià)值的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對于推動中國基金業(yè)的健康發(fā)展具有重要的意義。

評價(jià)結(jié)果

按照“中國基金管理公司綜合價(jià)值評估體系”，我們對于2008年末之前已經(jīng)有產(chǎn)品運(yùn)作的59家基金管理公司進(jìn)行了全面的評估。與去年的評價(jià)結(jié)果相比，前三甲的位次沒有發(fā)生變化。依舊是華夏基金管理公司(137分)、易方達(dá)基金管理公司(116分)、嘉實(shí)基金管理公司(114分)。四至十名依次是富國基金管理公司(111分)、博時(shí)基金管理公司(109分)、工銀瑞信基金管理公司(106分)、鵬華基金管理公司(104分)、南方基金管理公司(103分)、交銀施羅德基金管理公司(102分)、興業(yè)全球基金管理公司(101分)。

上述十家基金管理公司構(gòu)成了中國基金行業(yè)的滴一梯隊(duì)，其中前三甲的優(yōu)勢更為突出；而排名靠后的主要是成立時(shí)間不長、產(chǎn)品線不夠完善、投資管理業(yè)績較差的基金管公司。

第一部分：基本實(shí)力分析

基余公司基本實(shí)力TOP10

華夏基金管理公司

嘉實(shí)基金管理公司

博時(shí)基金管理公司

易方達(dá)基金管理公司

南方基金管理公司

大成基金管理公司

同泰基金管理公司

華安基金管理公司

富國基金管理公司

鵬華基金管理公司

評價(jià)體系的第一部分是基本實(shí)力，基本實(shí)力反映的是基金管理公司的行業(yè)地位、整體盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。從結(jié)果來看，基本實(shí)辦與綜合排名存在著較高的相關(guān)性?；緦?shí)力排名前10位的公司全部進(jìn)入了綜合排名的前15名，其中除了大成基金管理公司、國泰基金管理公司和華安基金管理公司外，其余7家公司都進(jìn)入了綜合排名的前10名。

產(chǎn)品數(shù)量方面，華夏基金管理公司由于吸收合并了中信基金管理公司，以22只產(chǎn)品名列基金行業(yè)首位，易方達(dá)基金管理公司和南方基金管理公司以16只產(chǎn)品的數(shù)量位居其后。共有11家基金管理公司的產(chǎn)品數(shù)量超過了10只(不含10只)。

資產(chǎn)管理規(guī)模方面，由于2008年末貨幣市場基金份額大幅增加，在一定程度上影響了基金份額的實(shí)際走向，因此我們在資產(chǎn)規(guī)模的考察中剔除了貨幣市場基金。同時(shí)，剔除了QDII基金。數(shù)據(jù)顯示，華夏基金管理公司以1462.35億元的非貨幣基金資產(chǎn)管理規(guī)模位居行業(yè)首位，博時(shí)時(shí)基金管理公司和嘉實(shí)基金管理公司緊隨其后。

數(shù)據(jù)顯示，剔除貨幣市場基金后，資產(chǎn)管理規(guī)模最大的10家基金管理公司市場份額合計(jì)為48.11％，表明內(nèi)地基金行業(yè)依舊處于壟斷競爭格局，并且集中度有進(jìn)一步上升的趨勢。

產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)方面，華夏基金、嘉實(shí)基金、國泰基金和南方 基金的產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)最為完善，易方達(dá)基金、博時(shí)基金、大成基金公司和華安基金緊隨其后。

托管銀行方面，共有20家基金管理公司擁有4家以上的托管銀行，13家基金管理公司擁有3家托管銀行，其余基金管理公司的托管銀行數(shù)量在2家以下。

第二部分：管治能力分析

基金公司管治能力TOP10

華夏基金管理公司

富國基金管理公司

易方達(dá)基金管理公司

交銀施羅德基金管理公司

建信基金管理公司

興業(yè)基金管理公司

嘉實(shí)基金管理公司

上投摩根基金管理公司

匯添富基金管理公司

國投瑞銀基金管理公司

評價(jià)體系中的第二部分是基金管理公司的管治能力。管治能力反映的是基金管理公司的經(jīng)營與發(fā)展的綜合能力。

產(chǎn)品發(fā)行能力方面，華夏基余、交銀施羅德基金、建信基金和農(nóng)銀匯理基金得分最高。我們注意到，上述四家公司中，除了行業(yè)領(lǐng)頭羊華夏基金外，均為銀行系基金管理公司，這表明在證券市場進(jìn)入深度調(diào)整階段，銀行系基金管理公司充分體現(xiàn)出了渠道優(yōu)勢。在該項(xiàng)指標(biāo)中，融通基金、摩根上升利華鑫基金、中郵創(chuàng)業(yè)基金得分最低，上述三家基金管理公司在2008年幾乎沒有新發(fā)行份額。

持續(xù)營銷方面，建信基金、嘉實(shí)基金、中銀基金等9家公司得分最高，顯示出較強(qiáng)的持續(xù)營銷能力。而銀河基金、景順長城基金、金元比聯(lián)基金、諾德基金和摩根士丹利華鑫基金得分最低，上述5家公司在2008年遭遇到了較大比例的凈贖回。

營銷策劃與媒體關(guān)系管理方面，我們使用的是《股中動態(tài)分析》在2008年末推出的“基金公司營銷策劃能力排行榜”的結(jié)果，結(jié)果顯示，富國基金、易方達(dá)基金、上投摩根基金、華夏基金、興業(yè)基金、南方基金得分最高。而國聯(lián)安基金、中歐基金、融通基金、小郵創(chuàng)業(yè)基金、景順長城基余及諾德基金得分最低。我們建議上述6家公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)營銷策劃并主動改善媒體關(guān)系。

基金經(jīng)理過于頻繁的跳槽一直被業(yè)界廣為批判，我們將基金管理公司的基金經(jīng)理流動性作為管治能力的一個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)。并日，提出了一個(gè)計(jì)算公式。即基金管理公司的基金經(jīng)理流動比率：報(bào)告期內(nèi)基金經(jīng)理變更數(shù)量／基金產(chǎn)品數(shù)量。數(shù)據(jù)顯示，共有13家基金管理公司在該項(xiàng)指標(biāo)中得分最低，顯示出這些公司2008年的團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)不夠穩(wěn)定。值得注意的是，易方達(dá)基金、南方基金、嘉實(shí)基金等綜合價(jià)值排名居前的三家公司位列其中。表明這些大型基金公司同樣在2008年出現(xiàn)了團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定的現(xiàn)象。

第三部分：投資管理能力分析

基金公司投資管理能力TOP11

華夏基金管理公司

工銀瑞信基金管理公司

銀河基金管理公司

博時(shí)基金管理公司

國泰基金管理公司

富國基金管理公司

華寶興業(yè)基金管理公司

易方達(dá)基金管理公司

金鷹基金管理公司

東吳基金管理公司

中銀基金管理公司

評價(jià)體系中的第三部分是投資管理能力，也是基金行業(yè)最核心的競爭力。然而，中國基金產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)大都不具備持續(xù)，因此某個(gè)年度的業(yè)績其實(shí)對于投資者的產(chǎn)品選擇意義也就比較有限。

我們將基金管理公司作為一個(gè)整體進(jìn)行衡量，能夠在一定程度上抵消基金管理公司集中力量打造明星產(chǎn)品忽略其他產(chǎn)品的錯(cuò)誤做法產(chǎn)生的影響，可以比較全面地反映基金管理公司的綜合投資能力。

在本次評價(jià)中，我們綜合考慮了基金管理公司的股票投資能力和債券投資能力。對于缺少債券型基金產(chǎn)品的公司，在評價(jià)中處于相對不利的地位。

股票投資能力方面，金鷹基金、東吳基金、銀河基金和中銀基金表現(xiàn)最好，興業(yè)基金、國海富蘭克林基金、華夏基金和工銀瑞信基金緊隨其后。與此同時(shí)，光大保德信基金、農(nóng)銀匯理基金、華商基金、金元比聯(lián)基金、浦鋃安盛基金、中歐基金、新世紀(jì)基金、華富基金、天弘基金、中郵創(chuàng)業(yè)基金得分較低。這些公司要么是偏股型基金整體出現(xiàn)大幅虧損，要么是成立不久的基金管理公司，沒有運(yùn)作滿一年的偏股型基金產(chǎn)品。

債券投資方面，華夏基金、國泰基金、博時(shí)基金、大成基金等四家公司表現(xiàn)比較突出。

綜合來看，華夏基金、工銀瑞信基金、銀河基金等公司在2008年表現(xiàn)出了較強(qiáng)的投資管理能力。

第四部分：研發(fā)創(chuàng)新能力分析

基金公司研發(fā)創(chuàng)新能力TOP10

工銀瑞信基金管理公司

交銀施羅德基金管理公司

興業(yè)基金管理公司

上投摩根基金管理公司

建信基金管理公司

海富通基金管理公司

華夏基余管理公司

銀河基金管理公司

華寶興業(yè)基金管理公司

中銀基金管理公司

第四部分是基金管理公司的研發(fā)創(chuàng)新能力。在基金行業(yè)小，研發(fā)能力比創(chuàng)新能力更加受到重視。

與去年的評價(jià)體系相比，我們增加了“基金經(jīng)理配置比例”指標(biāo)。由于基金公司內(nèi)部一位基會經(jīng)理管理多支基金的現(xiàn)象比較明顯，我們采用“基金經(jīng)理總數(shù)／基金產(chǎn)品總數(shù)”作為評估指標(biāo)。結(jié)果顯示，易方達(dá)基金、萬家基金、招商基金、國投瑞銀基金、天治基金、益民基金等6家公司基金經(jīng)理配置嚴(yán)重不足。值得注意的是，綜合價(jià)值評價(jià)結(jié)果排名第二位的易方達(dá)基金管理公司位列其中。

創(chuàng)新方面，我們在評估中重點(diǎn)考慮了創(chuàng)新型封閉式基金和QDII兩個(gè)方面。工銀瑞信基金、華寶興業(yè)基金、銀華基金、交銀施羅德基金、海富通基金和建信基金等6家公司在該項(xiàng)指標(biāo)中得到了分?jǐn)?shù)，其余公司沒有得分。

從上述結(jié)果中，我們可以看出，基金管理公司的研發(fā)創(chuàng)新能力和最終的投資業(yè)績有一定的關(guān)系，但并非絕對的關(guān)系。有些研究能力較強(qiáng)的基金管理公司投資業(yè)績并不理想，同樣，也有一些研究力量較弱的基金管理公司卻成為了投資中的黑馬。

結(jié)　論

通過此次對中國基金管理公司的全面評估，我們發(fā)現(xiàn)中國基金行業(yè)經(jīng)過了十余年的發(fā)展已經(jīng)逐步脫離了新興行業(yè)的誕生期，進(jìn)入了快速發(fā)展的成長期。一批具備較強(qiáng)的投資管理能力和較高資產(chǎn)管理規(guī)模的基金管理公司已經(jīng)從行業(yè)中脫穎而中，在各個(gè)方面領(lǐng)先于同業(yè)對手，整體差距開始逐步拉大。

從行業(yè)格局來看，中國基金行業(yè)處于壟斷競爭的行業(yè)格局，華夏基金當(dāng)之無愧的成為了中國基金行業(yè)的領(lǐng)跑者，易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金則以市場跟隨者的身份緊隨其后；而富國基金、博時(shí)基金、工銀瑞信基金、鵬華基金、南方基金、交銀施羅德基金和興業(yè)基金以不同的優(yōu)勢和特色排在四至十位。

第3篇：基金行業(yè)研究報(bào)告范文

傳聞：受益余額寶項(xiàng)目金證股份半年度業(yè)績有所表現(xiàn)。

記者連線：記者致電公司工作人員，工作人員表示公司此次為余額寶提供的IT支持收取的是軟件開放和服務(wù)費(fèi)用，然而具體金額并未透露。

金證股份（600446）無疑是本周牛股之一，受到支付寶攜手天弘基金了首只互聯(lián)網(wǎng)基金天弘增利寶的影響，作為該基金產(chǎn)品的技術(shù)支持方金證股份本周累計(jì)飆升達(dá)25%，并一舉創(chuàng)出上市以來的新高。

對于該消息傳聞公司或?qū)⑹芤嬗谠擁?xiàng)目中期業(yè)績有進(jìn)一步的表現(xiàn)，記者從該公司高管處獲悉，此次為余額寶提供的IT支持收取的是軟件開放和服務(wù)費(fèi)用，券商分析師認(rèn)為金證股份從天弘基金獲得的收入應(yīng)十分有限，預(yù)計(jì)100-200萬間，屬于正常項(xiàng)目及金額，也不會對中期業(yè)績產(chǎn)生過大影響。

實(shí)際上，對于該項(xiàng)目市場普遍認(rèn)為，金證股份的利好更多在于同基金行業(yè)以及阿里巴巴都牽上了線，其金融互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展具有想象空間。而該公司內(nèi)部人士也表示，公司近半年內(nèi)正在與行業(yè)內(nèi)數(shù)家基金公司進(jìn)行著多個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目的合作，未來將會有更多的業(yè)務(wù)創(chuàng)新呈現(xiàn)出來。在金融創(chuàng)新的過程中，公司作為專業(yè)金融IT支持方將與基金公司實(shí)現(xiàn)共贏。

宋城股份：4-5月客流量有一定幅度下降

傳聞：宋城股份4-5月客流量有一定幅度下降。

記者連線：記者致電公司證券部，公司表示該消息屬實(shí)，但表示僅宋城景區(qū)影響較大，另外杭州樂園以及爛蘋果影響較小。

宋城股份（300144）作為餐飲旅游上市公司，主營業(yè)務(wù)為主題公園和旅游文化演藝的投資、開發(fā)和經(jīng)營，主要業(yè)務(wù)板塊包括了文化類主題公園宋城景區(qū)和游樂類主題公園杭州樂園、爛蘋果樂園，該公司2010年登陸創(chuàng)業(yè)板。

今年以來受到諸多負(fù)面因素影響餐飲旅游行業(yè)陷入增長困境，但是對宋城股份來說，限制三公消費(fèi)對宋城景區(qū)影響有限，因?yàn)樗纬蔷皡^(qū)提供的是面向大眾的中低端旅游產(chǎn)品，而非高端旅游產(chǎn)品。公司一季報(bào)也印證了以上判斷，一季度公司營業(yè)收入同比增長23.85%，歸屬母公司股東凈利潤同比增長15.85%，均維持了穩(wěn)定的增長態(tài)勢。

但是作為杭州上市公司，顯然受到禽流感影響較大，公司表示，一季度末受禽流感疫情爆發(fā)影響，四月份和五月份宋城景區(qū)的接待量明顯下降。記者注意到，東興證券研究報(bào)告也指出宋城景區(qū)團(tuán)隊(duì)游客占比為80%以，團(tuán)隊(duì)游客中有70%是華東團(tuán)，而禽流感疫情對華東地區(qū)的影響是最大的。不過他們同時(shí)認(rèn)為隨著疫情的逐漸緩解和七，八月份旅游旺季的來臨，宋城景區(qū)游客量將有顯著反彈。

同時(shí)公司表示主營另外兩景區(qū)杭州景區(qū)以及爛蘋果樂園均以散客為主，負(fù)面影響并不大，因此或?qū)χ衅跇I(yè)績影響有限。

通達(dá)股份：小貸領(lǐng)域或迎來機(jī)會

傳聞： 通達(dá)股份定增或通過助公司股價(jià)大漲。

記者連線：記者致電公司證券部，公司表示目前該定增方案尚需獲得股東大會的通過，另外公司最近也無應(yīng)公告而未公告的內(nèi)容。

通達(dá)股份（002560）本周以來逆市大漲，截止周四收盤漲幅達(dá)8.53%。

作為一家主營鋼芯鋁絞線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的上市公司，公司主打產(chǎn)品鋼芯鋁絞線行業(yè)集中度低，市場競爭激烈，一季度以來公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.99億元，同比增10.68%，實(shí)現(xiàn)凈利潤548.55萬元，同比下降48.08%，同時(shí)公司預(yù)計(jì)1-6凈利潤同比下滑30%-70%。

通達(dá)股份5月20日晚修訂后的定增預(yù)案。公司控股股東史萬福將斥資不低于5700萬元參與定增成為最大看點(diǎn)。本周以來，二級市場通達(dá)股份逆勢大漲，市場猜測或與定增方案通過有關(guān)，但是據(jù)記者查閱公告，該方案尚未獲得股東大會的通過，工作人員也證實(shí)尚需股東大會的通過。

值得注意的是，6月初公司曾公告以自有資金收購小額貸款公司德昌貸款公司，并持有51%的股權(quán)，正式進(jìn)入小貸市場領(lǐng)域。近期市場貨幣資金趨緊，短期來看對于以注冊資本金放貸的小額貸款公司來說，貨幣靈活性決定了它可以在短期內(nèi)向市場放出高額利率的貸款，也必將有助于收益的顯著提高，從這個(gè)角度來看，或許是通達(dá)股份逆勢大漲的主要原因。

上海機(jī)電：稱券商評級有助股價(jià)逆勢大漲

傳聞：上海機(jī)電近期或有資產(chǎn)注入可能導(dǎo)致股價(jià)大漲。

記者連線：記者致電公司證券部，工作人員表示公司目前并未有相關(guān)計(jì)劃，最近股價(jià)逆勢大漲前期超跌有關(guān)，并得到多家券商的利好評級，這或是股價(jià)逆勢大漲的原因。

上海機(jī)電（600835）作為一家主營電梯制造的上市公司，近期股價(jià)走勢極為強(qiáng)勢，但是記者注意到消息面公司并未有任何重要公告，市場有傳聞近期或有資產(chǎn)注入的可能，不過記者致電該公司證券部，工作人員則否認(rèn)了該消息，并表示可能與前期超跌有關(guān)。

第4篇：基金行業(yè)研究報(bào)告范文

上半年，415支證券投資基金資產(chǎn)凈值合計(jì)2.08萬億元。但在2007年底，市場上363支證券投資基金資產(chǎn)凈值達(dá)到了3.2萬億元，中國基金業(yè)輕松跨過了3萬億時(shí)代。僅僅半年時(shí)間，從3萬億到2萬億，基金業(yè)從盈萬億到虧萬億，簡單數(shù)字的變化，讓基金公司的舞步不再輕盈，也讓投資者從狂喜變成了恐懼。巨虧讓基金顏面盡失，身為專家理財(cái)?shù)幕鸾?jīng)理們變得煩悶，緊張、忙碌的工作收獲的卻只有失落。

在各行各業(yè)都在準(zhǔn)備過冬的同時(shí)，基金的這個(gè)冬天，無疑更加難熬……

基金公司的2008

有數(shù)據(jù)顯示，以今年二季報(bào)為標(biāo)準(zhǔn)，全國59家基金公司(不包括農(nóng)銀匯理基金公司)，總資產(chǎn)規(guī)模在120億以下的共有20家，資產(chǎn)規(guī)模50億以下的有8家，其中不少是只擁有一兩支基金的新公司。

在基金業(yè)內(nèi)，一直流傳兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即100億標(biāo)準(zhǔn)和8000萬標(biāo)準(zhǔn)。這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的意思是：只有擁有百億以上規(guī)模的基金公司才有可能很好地盈利，一家基金公司要想保持一年“衣食無憂”估計(jì)至少需要8000萬的資金。

“今年新基金發(fā)行的營銷預(yù)算只有上一支基金發(fā)行時(shí)的一半?！鄙虾Ｄ郴鸸臼袌霾咳耸扛袊@說，公司在營銷和活動方面的預(yù)算都大幅度減少了。

縮減的顯然不僅僅是這些。業(yè)內(nèi)風(fēng)傳某某公司按月按季發(fā)放的獎金有所下降或推遲，這或許更能讓一部分基金公司體會到溫度的變化。比起2006年初，基金公司在目前的環(huán)境下更為困難些。大公司還好，過往有貯備，小基金公司可能真的會遭遇生存困難了。

2006年初，繼“券商倒閉年”之后，就有不少基金公司步入了虧損的尷尬境地。而當(dāng)年還是僧少粥多的局面，在今年市場低迷的情況下，基金行業(yè)已經(jīng)演變成了僧多粥少的局面。

另一方面，行業(yè)發(fā)展速度太快，一些小的基金公司人才建設(shè)跟不上，投研能力有問題，而新基金發(fā)行的時(shí)間間隔又比較長，在市場下跌過程中，這些小基金公司與大公司相比，更為艱難。

凈值縮水還引發(fā)了贖回壓力?；鸸咀鳛闋I利機(jī)構(gòu)，管理費(fèi)用是多數(shù)公司唯一的收入來源，根據(jù)基金規(guī)模便可確定基金公司的大致收入。支出部分則會根據(jù)每家公司的不同情況大相徑庭。

在目前情況下，上海一家基金公司每年運(yùn)營費(fèi)用在6000萬元～8000萬元左右。除去人力成本和場地租金外，新基金發(fā)行的成本同時(shí)也居高不下，如代銷機(jī)構(gòu)的傭金、營銷費(fèi)用等。目前算下來，比2006年初3000萬元～4000萬元的營運(yùn)成本翻了一番。

在目前的情況下，基金公司想要做到盈虧平衡，規(guī)模至少要在50億至60億左右。經(jīng)過2006年這波大行情之后，基金公司在軟件和硬件規(guī)模方面都進(jìn)行了擴(kuò)張，盈虧平衡點(diǎn)可能會維持在規(guī)模120億左右。

高費(fèi)用下的生存路徑

總的看來，基金公司的費(fèi)用支出基本上可以分為四大塊。

首先是場地租金?；鸸窘o外界帶來很會燒錢的印象，一個(gè)重要原因就是基金公司往往扎堆城市商務(wù)核心區(qū)，比如北京的基金公司扎堆長安街，上海的基金公司扎堆陸家嘴。這些裝潢考究，足以俯瞰城市最繁華景象的辦公地點(diǎn)，其租金的價(jià)格同樣也不菲。

以中歐基金所在的金茂大廈為例，該大廈物業(yè)對外報(bào)價(jià)的租金約為每平米450元～550元一個(gè)月。據(jù)此計(jì)算，以約1000平方米的辦公面積計(jì)算，基金公司就要為此每年付出約600萬元的成本。而實(shí)際上，大多數(shù)基金公司的辦公面積要更大。

花費(fèi)巨資享受著極致城市景觀的基金業(yè)內(nèi)人士卻似乎對此有些無奈。為了維護(hù)基金公司的體面，一般來說，基金公司的大股東尤其是外資股東對辦公地點(diǎn)很講究，“而且，行業(yè)內(nèi)形成了互相攀比的風(fēng)氣”。

基金公司的第二項(xiàng)重要費(fèi)用就是――人力成本。

基金公司員工尤其是基金經(jīng)理的工資和獎金高，似乎成為業(yè)界共同的觀點(diǎn)。外界盛傳基金行業(yè)從業(yè)人員平均年收入在20萬元～40萬元之間。

而在2006年底，全國公募基金從業(yè)人員大約在3500人左右，平均每個(gè)公司70人～80人。到了2007年，市場催生行業(yè)發(fā)展，全國基金公司數(shù)量逼近60家，平均每個(gè)公司的人員也增加到100人左右。

基金公司員工迅速膨脹，也就意味著人力資本成本快速提高。若以20萬元～40萬元的平均年薪計(jì)算，意味著平均下來每個(gè)100人左右的基金公司，年人力成本高達(dá)2000萬元～4000萬元。

基金公司第三項(xiàng)重要的支出主要為辦公費(fèi)用，其中包括投研費(fèi)用、差旅費(fèi)用、辦公設(shè)備的消耗、軟件系統(tǒng)的投入。

一支股票要進(jìn)入某支基金的股票池，必須要有調(diào)研報(bào)告支持，也就是說，基金購買股票很大程度上要取決于調(diào)研報(bào)告。規(guī)模大的基金公司和券商系的基金公司，在調(diào)研和購買調(diào)研報(bào)告上有一定實(shí)力，但是有些小型基金公司往往投研實(shí)力有限，多數(shù)時(shí)候只能購買券商投行的調(diào)研報(bào)告。

此外，對于石油、有色金屬等能源以及資源性行業(yè)的研究報(bào)告，很多基金公司需要向國外投行購買。這種報(bào)告比較貴，也是非常大的開銷。

三種費(fèi)用相加，已經(jīng)占到基金公司尤其是中小型基金公司的大部分支出。對于第四種宣傳推廣費(fèi)用，每個(gè)公司此項(xiàng)的支出并不一樣，“大公司花得多一些，小公司會花得少一些?！?/p>

一般情況下，小型基金公司全年的營銷費(fèi)用在300萬元～500萬元之間，而規(guī)模大的基金公司則可能是此數(shù)字的三四倍，上千萬的營銷費(fèi)用在業(yè)界非常普遍。

基金公司如此之高的運(yùn)營費(fèi)用，主要來自向客戶收取的管理費(fèi)。而在目前的行情下，這正是基金公司最為人們所詬病之處。

“生命線”上的壓力

早在今年7月，已有基金公司總裁面對“市場暴跌是否導(dǎo)致基金公司裁員或減薪”的提問時(shí)，曾豪邁放言：“我們沒有這個(gè)必要，今年上半年的收入和盈利，比去年同期還高，不信可以看中報(bào)?！?/p>

中報(bào)數(shù)據(jù)出臺后，幾個(gè)數(shù)字確實(shí)證實(shí)了其說法。今年上半年59家基金公司收取的管理費(fèi)共188.33億元，而去年上半年，56家基金公司收取的管理費(fèi)為84.83億元，今年上半年基金公司提取的管理費(fèi)超過去年同期一倍。去年全年基金公司收取的管理費(fèi)為281.42億元。

此外，加上代銷費(fèi)和贖回費(fèi)用，基民上半年在虧損的狀態(tài)下，繳納的各項(xiàng)費(fèi)用估計(jì)超過300億元。

基金行業(yè)的盈利模式的獨(dú)特之處在于，基金公司的收益絕大部分來自對旗下基金提取的管理費(fèi)用。廣義上的管理費(fèi)包括基民申購和贖回費(fèi)、基金管理費(fèi)、托管費(fèi)以及運(yùn)作費(fèi)等，其中構(gòu)成基金公司收益的是基金管理費(fèi)和部分申贖費(fèi)用等。由于這種收益方式與基金業(yè)績關(guān)系并不密切，因此被不無譏諷地稱為“旱澇保收”的盈利模式。

而經(jīng)歷了今年上半年的暴跌后，深套的基民們開始集中向這種模式開火：“基金公司在挽留我們這些客戶的時(shí)候，總是強(qiáng)調(diào)看好長期投資，要堅(jiān)持，可是為什么他們就不能和我們同甘共苦呢？我們虧得這么慘，適當(dāng)?shù)亟档鸵恍┕芾碣M(fèi)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比那些空洞的話能安慰我們。更何況基金運(yùn)作這么差，憑什么還收這么高的管理費(fèi)？”

有專家明確表示，在目前股市低迷，基金投資者出現(xiàn)大幅虧損的情況下，仍然按照牛市的費(fèi)率收費(fèi)，這不合理。無奈的是，從法律角度而言，只要基金公司不主動提出降低或者停收管理費(fèi)，這種“旱澇保收”的模式仍然可以持續(xù)下去。

在當(dāng)前運(yùn)營模式下，管理費(fèi)幾乎是基金公司唯一的收入來源，是公司賴以生存的基礎(chǔ)。但基民們的呼聲，無疑正在開始撼動基金公司的“生命線”。

只是另一股投機(jī)的力量

基金公司總向基民們鼓吹長線投資，宣揚(yáng)企業(yè)價(jià)值的重要性。然而，在實(shí)際運(yùn)作中，他們的表現(xiàn)卻讓人大跌眼鏡。

2007年6月1日至2008年8月15日，上證指數(shù)有35個(gè)交易日的漲跌幅超過4%。其中，有24個(gè)漲跌幅超過4%的交易日發(fā)生在2008年，占比達(dá)69%。

曾經(jīng)手握3萬億元資金并一貫以價(jià)值投資著稱的龐大基金系，在這些暴漲暴跌的交易日中其實(shí)并未起到定海神針的作用。有報(bào)道稱，南方基金公司和易方達(dá)基金公司在這35個(gè)交易日內(nèi)現(xiàn)身13次，從而位列基金“興風(fēng)作浪榜”榜首，而嘉實(shí)基金和中郵基金現(xiàn)身11次，位列第二。

此外，在59家基金公司中，有49家基金公司現(xiàn)身榜單中。

在這次總共35個(gè)漲跌幅超過4%的交易日內(nèi)，南方基金在12個(gè)交易日內(nèi)現(xiàn)身13次。并且在南方基金的13次露面中，竟然有8次是以該交易日凈買（賣）第一席的身份出現(xiàn)的。這為其高居榜首的位置奠定了基礎(chǔ)。

南方基金公司在2008年4月份和6月份的暴漲暴跌中出現(xiàn)的次數(shù)最多，兩個(gè)月內(nèi)合計(jì)8次。

以其6月份的3次現(xiàn)身為例，南方基金分別在6月10日、6月18日和6月27日現(xiàn)身。

反觀南方基金這3次現(xiàn)身時(shí)大盤的走勢，6月10日即端午節(jié)后的第一個(gè)交易日，上證指數(shù)暴跌257點(diǎn)，跌幅高達(dá)7.73%。南方基金以凈賣出4.28億元緊隨于中郵基金之后，成為當(dāng)日A股市場第二大做空主力。其主要做空方向?yàn)榇蟊P藍(lán)籌銀行股和地產(chǎn)股。

6月18日，上證指數(shù)在經(jīng)歷了罕見的“十連陰”后終于放晴，滬指當(dāng)日暴漲5.24%，南方基金搖身一變，以凈買入5.33億元成為當(dāng)日凈買入最多的基金公司。

6月27日，上證指數(shù)在短暫反彈喘息之后再次破位下行，一日之內(nèi)再跌153點(diǎn)，跌幅高達(dá)5.29%。南方基金以凈賣出4.65億元位居當(dāng)日做空基金公司第一位。

南方基金在市場的頻繁操作，無疑加劇了市場的波幅。在放大市場風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，南方基金股票型基金業(yè)績也令人堪憂。

截至8月19日收盤，在191支股票型基金中，南方成分與南方績優(yōu)兩支基金，2008年以來的增長率分別為－44.36%和－45.71%，位居2008年以來凈值增長排行第71位和第81位，南方隆元和南方高增長排行第94位和第103位。

在A股暴漲暴跌漲的過程中，基金并未成為管理層希望的穩(wěn)定市場的力量，反而成為了追漲殺跌的幫兇。

基金經(jīng)理都是菜鳥？

那么，這些手握重金，在市場上呼風(fēng)喚雨的基金經(jīng)理們，究竟是怎樣的一群人呢？

根據(jù)調(diào)查，在任職時(shí)間滿半年的130名基金經(jīng)理中，絕大部分主要集中在33歲到40歲之間。40歲以上的基金經(jīng)理僅11位。這樣的年齡結(jié)構(gòu)，與美國基金經(jīng)理的年齡分布情況存在極大差異。美國基金經(jīng)理平均年齡在45歲左右。

隨著基金經(jīng)理整體進(jìn)入“70”時(shí)代，基金公司投資團(tuán)隊(duì)年輕化特征也相當(dāng)明顯。一些基金公司的投資中堅(jiān)力量，已徹底“70”化。其中，易方達(dá)基金堪稱投資團(tuán)隊(duì)最年輕的公司。該公司有年齡數(shù)據(jù)的基金經(jīng)理共9名。其中，最小的29歲，最大的36歲，平均年齡僅33.3歲。

易方達(dá)公司基金經(jīng)理的年輕化，與其資深基金經(jīng)理調(diào)離公募不無關(guān)系。2007年最后一個(gè)交易日，公司公告，明星基金經(jīng)理肖堅(jiān)不再任易方達(dá)策略及策略二號基金經(jīng)理，馬駿不再任易方達(dá)50及深證100基金經(jīng)理，肖堅(jiān)和馬駿的年齡分別是39歲和42歲。

另外，近年基金公司人員匱乏，就算是資歷很淺的研究員，只要小有成績，就會被迅速提升為基金經(jīng)理。比如，前段時(shí)間，南方某基金公司的一位研究員，就因?yàn)橥诰蛄艘恢Ч善保杆俦惶嵘秊榛鸾?jīng)理。

造成這一現(xiàn)狀的根本原因，在于由來已久的基金經(jīng)理頻繁流動。

2008年，這一情況不但沒有因?yàn)楣墒械牟痪皻夂唾Y產(chǎn)的難管理有絲毫降溫，反而大有愈演愈烈之勢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年上半年基金經(jīng)理變動一共出現(xiàn)了117次，361支基金有32.4%變動了基金經(jīng)理。

基金經(jīng)理的大量離任，使得現(xiàn)任基金經(jīng)理“新手”居多，也使得現(xiàn)任基金經(jīng)理過于年輕化。目前，我國基金經(jīng)理的平均任職期限是1.3年，國內(nèi)三分之一的基金管理人經(jīng)驗(yàn)不足一年，一半以上的在兩年以下，接近四分之三的基金經(jīng)理管理基金經(jīng)驗(yàn)不到三年。

而基金經(jīng)理的年齡與業(yè)績存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在上述基金經(jīng)理中，35歲以上的有87位，占比67%，半年平均凈值損失34.32%，35歲以下基金經(jīng)理43位，半年平均凈值損失35.33%，兩者相差1%。此外，30歲～32歲的15位基金經(jīng)理上半年平均凈值損失為36.27%，比35歲組多損失2%。

2008年1月份，甚至“80后”的基金經(jīng)理也登場亮相?！霸S多年輕人在沒有準(zhǔn)備好的情況下，就被提上基金經(jīng)理的位置，管理規(guī)模幾十億、甚至上百億計(jì)的基金。”一位具有多年實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資界人士說。

“他們大談相對價(jià)值，卻說不出企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是怎么回事。還有不少年輕人，口中說的投資理念和實(shí)際操作大相徑庭，讓人覺得十分可笑。”他總結(jié)道。

基金經(jīng)理在整體業(yè)績大幅下滑的背景下，受各方質(zhì)疑的焦點(diǎn)之一就是，這些年輕人稚氣未脫、資質(zhì)尚淺，可能并不能勝任管理職能。

無比沉重的成績單

曾經(jīng)像追星一樣追逐基金經(jīng)理的投資者們，如今個(gè)個(gè)避之不及?！叭ツ晡覀冝k的宣講會場場火爆，投資者的熱情都快趕上周杰倫演唱會了。今年一開始是沒人來聽，現(xiàn)在是辦都不敢辦。前一陣有家基金公司在北京辦講座，基金持有人跳上臺去指著基金經(jīng)理的鼻子罵，差點(diǎn)把小基金經(jīng)理罵哭了?！?/p>

2008年，基金交出的是一份沉重?zé)o比的成績單。

面對巨虧，基金經(jīng)理們再也坐不住了。在基金半年報(bào)中，再沒有了去年高唱“牛市還在起步階段”、“滬綜指年底有望突破8000點(diǎn)”的豪氣，增加的是基金經(jīng)理們就誤判市場招致巨虧，向廣大投資者紛紛發(fā)表的道歉。

南方成份精選基金經(jīng)理表示：“對于我們出現(xiàn)的比較大的失誤，我們深刻檢討?！蹦戏铰≡鸾?jīng)理在半年報(bào)中說：“管理組未能有效減少凈值損失從而為基金持有人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，對此我們深表歉意?！睋?jù)說，上投摩根總經(jīng)理寫道歉信寫到深夜。

為了盡可能減少被罵的機(jī)會，現(xiàn)在幾乎所有的基金經(jīng)理都已經(jīng)閉口不談后市。

從大喜到大悲，從爭先恐后到千夫所指，從2007年到2008年，基金，曾經(jīng)讓基民們風(fēng)光無限，而如今，基金留給他們的，除了一堆赤字，還有什么呢？基金的未來，還能期待嗎？

對于在中國成長不過10年的基金公司們而言，在這個(gè)冬天里，年輕的他們現(xiàn)在僅僅說一句“對不起”，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的……

第5篇：基金行業(yè)研究報(bào)告范文

1月31日19時(shí)58分，浙商創(chuàng)投高級投資經(jīng)理李軍華用一條微博透露出全行業(yè)的窘境：“杭州一PE清盤，LP只拿回投資資金的40%。”在VC/PE（風(fēng)險(xiǎn)投資基金/私募股權(quán)）界，LP被代指有限合伙人，簡言之就是“出資者”。與之相應(yīng)的是GP，被代指普通合伙人，簡言之是“出力者”，負(fù)責(zé)基金投資管理。

“這絕非個(gè)案?！逼杖A永道中國企業(yè)購并合伙人劉晏來告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，“最近我們已經(jīng)看到數(shù)個(gè)基金項(xiàng)目出現(xiàn)陸續(xù)清盤的情況，而未來私募股權(quán)基金行業(yè)將很快面臨重大行業(yè)整合?！?/p>

從數(shù)十倍溢價(jià)到甩手折價(jià)

毫無疑問，采用合伙制企業(yè)形式的私募股權(quán)基金的清盤，無異于股份制企業(yè)的破產(chǎn)，這與幾年前的全行業(yè)風(fēng)光對比鮮明。

“如果在三四年前，你的名片是某某投資公司合伙人，很多干實(shí)業(yè)的就會對你另眼相看，因?yàn)槟闾幱谡麄€(gè)投資生態(tài)鏈的頂端?！币晃皇煜に侥脊蓹?quán)投資業(yè)的資深人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

騰訊、阿里巴巴、百度等大量迅速成長公司背后有著PE們推波助瀾的影子，而市場給予PE的回報(bào)則是十幾倍甚至幾十倍。今日資本的創(chuàng)始人徐新曾告訴記者，幾年前，全國各地都在開私募股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資的論壇，大家的情緒都很亢奮，感覺這個(gè)行業(yè)就像是神話，能夠創(chuàng)造出遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場平均收益的業(yè)績。

中國的PE行業(yè)在發(fā)展初期關(guān)注高新科技企業(yè)，一大批門戶網(wǎng)站都是在PE推動下在美國得以上市。伴隨著PE在中國的深耕細(xì)作，消費(fèi)、醫(yī)療、媒體和娛樂逐漸占據(jù)了主要投資方向。

“中國PE行業(yè)在前幾年那么火爆，是因?yàn)殚L期以來中國民營企業(yè)融資非常困難，特別是從銀行融資，而PE這種股權(quán)融資方式成為了很多企業(yè)重要的資金來源?！眲㈥虂碚J(rèn)為。

在中國，PE們從新經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，一定程度上造成了當(dāng)下全行業(yè)的困局。以互聯(lián)網(wǎng)為代表的高科技企業(yè)是新經(jīng)濟(jì)的楷模，這些企業(yè)發(fā)展特征是高成長、高回報(bào)、抗經(jīng)濟(jì)波動，因此能夠?qū)崿F(xiàn)遠(yuǎn)超市場平均投資回報(bào)率的業(yè)績，在短短幾年實(shí)現(xiàn)連續(xù)倍增式增長并非神話。

然而，因?yàn)楦叱砷L企業(yè)早已名花有主。PE的后來者們，不得不轉(zhuǎn)向投資類似雷士照明、俏江南這樣的實(shí)體企業(yè)，希冀獲得遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增長的回報(bào)對于PE來說已不現(xiàn)實(shí)。

實(shí)體企業(yè)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度關(guān)聯(lián)性讓PE們痛苦不已，投資回報(bào)率下滑已成必然。投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年中國市場IPO退出平均賬面回報(bào)率僅為4.38倍，較2011年7.22倍的退出回報(bào)相對大幅縮水。受此影響，券商直投投資回報(bào)同樣大幅縮水，其1.78倍賬面回報(bào)率也遠(yuǎn)低于2011年超過4倍的退出回報(bào)水平。在25起退出案例中，低于2倍賬面回報(bào)率的案例超過半數(shù)。

然而，這僅僅是“賬面回報(bào)”，對于PE來說，能否和如何落袋為安才是關(guān)鍵。

斷了“退路”，心血白費(fèi)

在PE界里，投資分為四個(gè)階段，募資、投資、管理、退出。因此，無論募集資金如何成功，挑選項(xiàng)目如何精準(zhǔn)，管理公司如何高超，無法實(shí)現(xiàn)“退出”，這一投資界的“驚險(xiǎn)的一躍”也是白搭。

在VC/PE投資界，通常的退出方式有四種，上市退出（包括搭建VIA模型、借殼上市、境內(nèi)外主板創(chuàng)業(yè)板上市等諸多模式）、通過多種方式股權(quán)轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)進(jìn)行回購、清盤。其中，通過上市退出占到了所有退出方式的七至八成。

今年1月末，普華永道的《2012年中國企業(yè)并購回顧與 2013年前瞻》報(bào)告指出，在中國，VC/PE一直以來最好的退出方式是IPO；但在預(yù)料之中，2012年IPO退出數(shù)量顯著下降；隨著VC/PE需要退出的企業(yè)數(shù)量不斷增加，也許將超過IPO市場可以容納的規(guī)模。這將在未來的幾年中成為VC/PE行業(yè)的重大挑戰(zhàn)。

截至去年底，在證監(jiān)會排隊(duì)中的待上市企業(yè)超過了800家，而目前正在進(jìn)行中的證監(jiān)會稽查勢必會讓一大批企業(yè)無法順利實(shí)現(xiàn)上市。多位接近監(jiān)管層的知情人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》：“即便能夠淘汰一批企業(yè)，待上市企業(yè)數(shù)量仍然十分可觀，耗時(shí)將長達(dá)數(shù)年。如果其中一些企業(yè)業(yè)績再出現(xiàn)波動，又會增添變數(shù)?！?/p>

“如果企業(yè)無法如期上市，PE的退出就會增加不確定性，投資收益也將大打折扣?！币患椅挥谏虾５闹侥脊蓹?quán)基金的合伙人告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，“時(shí)間拖得越長，變數(shù)也越大。從監(jiān)管層方面來看，IPO能否放閘何時(shí)開閘變數(shù)很大。從企業(yè)層面來看，黃金發(fā)展期是否已經(jīng)過了，業(yè)績能夠繼續(xù)高增長變數(shù)很大。從招股融資角度來看，投資者究竟會給出多少的溢價(jià)更是沒有底了，這也將決定我們退出時(shí)的價(jià)格以及收益情況?！?/p>

未來兩年P(guān)E“奪門而出”

從PE行業(yè)整體來看，預(yù)期收益來自于三部分，二級市場的估值溢價(jià)（上市），一級市場轉(zhuǎn)讓價(jià)差收益（并購），以及被投資企業(yè)本身利潤增長收益。

“行業(yè)整體正在進(jìn)入‘退出期’，而‘退出’的大量積壓構(gòu)成了真正的挑戰(zhàn)。這已經(jīng)超出了IPO市場的吸收能力，因此通過并購實(shí)現(xiàn)交易和二次銷售將更為常見。我們預(yù)計(jì)，私募股權(quán)基金交易活動（包括新投資以及通過并購或IPO退出）將在2013年、最晚2014年達(dá)到歷史新高?！眲㈥虂砀嬖V《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

毫無疑問，當(dāng)大家都想在未來“奪門而出”，顯然有相當(dāng)一批是出不去的，清盤這個(gè)概念正逼近整個(gè)行業(yè)。根據(jù)多家研究報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，VC/PE募集資金和基金數(shù)量在2011年達(dá)到歷史最高水平之后，2012年都出現(xiàn)了大幅度的下滑。

不過，國家發(fā)改委財(cái)政金融司金融處處長劉健鈞認(rèn)為，我國僅用了6年時(shí)間就走過了美國50多年才走完的路，PE和VC 規(guī)模、數(shù)量均達(dá)到發(fā)達(dá)國家最高水平，因此目前增速回調(diào)是前期泡沫化發(fā)展的政策調(diào)整，有利于下一階段持續(xù)健康發(fā)展。

在歐美等資本市場高度發(fā)展的地區(qū)，VC/PE投資真正通過IPO退出的只有20%左右，更多是通過并購和回購?fù)顺?，國?nèi)大部分靠IPO退出顯然是存在問題的。但對于中國大多數(shù)VC/PE來說，實(shí)現(xiàn)控股還非常困難，這也在一定程度上制約了投資機(jī)構(gòu)的并購?fù)顺雎窂健?/p>

第6篇：基金行業(yè)研究報(bào)告范文

約翰?博格的忠告是，關(guān)于基金的種種信息，往往被那些看上去無所不知的人宣講，但無論獲得了什么信息，我們都必須牢記，自己處于一個(gè)不確定的金融環(huán)境中，我們應(yīng)該依靠的是常識性的原則。

原則一：選擇低成本基金

約翰?博格把投資成本放到了第一位。對于控制基金投資成本，約翰?博格建議從兩方面考慮：

1、被動型基金（指數(shù)基金）優(yōu)于主動型基金。指數(shù)基金采用的是跟蹤某個(gè)標(biāo)的指數(shù)的被動投資方式，研發(fā)費(fèi)用低（只投資標(biāo)的指數(shù)成份股，不必花費(fèi)過多的資金去進(jìn)行上市公司調(diào)研），交易費(fèi)用少（跟蹤指數(shù)走勢，不像主動投資型基金那樣頻繁進(jìn)出）。

2、主動型基金中，低換手率的優(yōu)于高換手率的。基金買賣過程的交易成本，實(shí)際上被掩蓋了，但這些成本同樣吞噬著投資者的收益。約翰?博格建議，應(yīng)該選擇換手率較低的基金?！俺杀局挥?0個(gè)基點(diǎn)的基金，好比帆船比賽中對付每小時(shí)20海里的微風(fēng)；有著150個(gè)基點(diǎn)費(fèi)用的高成本基金，則無異于與時(shí)速 130海里的臺風(fēng)抗衡。”

原則二：認(rèn)真考慮附加成本

約翰?博格提出的第二個(gè)建議，仍然與成本有關(guān)。很多投資者接觸并決定購買基金，是通過媒體的介紹，或者是代銷機(jī)構(gòu)的推薦，這其中隱藏的附加成本，就是約翰?博格提醒投資者注意的問題。

美國市場目前約有3000只沒有銷售傭金、無發(fā)行費(fèi)用的基金，約翰?博格認(rèn)為，對于那些具備一定分析能力的投資者，選擇這種基金是個(gè)可行的方案。在基金品種選擇正確的前提下，購買無發(fā)行費(fèi)用的基金，就等于把成本占未來收益的比例下降到了最小。

對于那些不具備獨(dú)立決策能力，需要提供投資建議的普通投資者，約翰?博格建議關(guān)注那些優(yōu)秀咨詢機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告。但正如約翰?博格所說，“我并不認(rèn)為有人能夠預(yù)先得知誰將是業(yè)績最優(yōu)異的基金管理者?！?/p>

原則三：不要過高評價(jià)明星基金

明星基金是基金公司力捧的招牌，也是最被投資者看中的因素之一，不過約翰?博格對此并不十分在意，“或許業(yè)績記錄在評價(jià)純種馬速度時(shí)有用――當(dāng)然有時(shí)也會失效――但在估計(jì)資金管理者會如何運(yùn)營時(shí)，卻往往容易出現(xiàn)誤導(dǎo)?！币?yàn)榧词褂腥四軌蝾A(yù)見市場未來的絕對收益，也不可能預(yù)測出個(gè)別基金相對于市場的收益，至多是預(yù)測出指數(shù)型基金的收益。

約翰?博格認(rèn)為，很有可能預(yù)測準(zhǔn)確的只有兩種情況：一是高成本基金的業(yè)績，通常劣于相應(yīng)的市場指數(shù)；二是歷史業(yè)績顯著優(yōu)于市場指數(shù)收益的明星基金，會向市場平均值回歸，甚至低于后者。

從美國市場看，從20世紀(jì)70年代到80年代，以及1987年～1997年兩個(gè)時(shí)間段內(nèi)，業(yè)績處于市場前25%的基金，回歸到均值和均值以下的分別為97%和100%。

約翰?博格說：“基金行業(yè)非常清楚，幾乎所有的績優(yōu)者，終有一天會失去他們的優(yōu)勢?；鸢l(fā)起人堅(jiān)持花費(fèi)巨資對過去的業(yè)績廣為傳播，目的只有一個(gè)，就是吸引投資者的大量新資金?！?/p>

對于歷史業(yè)績的真正參考意義，約翰?博格認(rèn)為這些數(shù)據(jù)可以幫助投資者分析基金業(yè)績是否具有可持續(xù)性，比如在經(jīng)歷上漲和下跌的完整過程中，基金是否始終能保持良好業(yè)績；在相同的經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境下，目標(biāo)基金是否顯著優(yōu)于其他同類型基金。

原則四：大的未必是好的

約翰?博格曾提到這樣一個(gè)例子：美國市場上某只成長型中市值基金，由于業(yè)績出色吸引了大量的申購份額，但其業(yè)績卻隨著基金份額的膨脹而不斷惡化。1991～1995年，該基金在五年時(shí)間內(nèi)有四年的業(yè)績排名列行業(yè)第一梯隊(duì)，基金規(guī)模也從1200萬美元增加到20億美元。從1996年開始的連續(xù)三年中，該基金規(guī)模最高達(dá)到了60億美元，但業(yè)績排名卻跌到了行業(yè)末尾。

約翰?博格提醒投資者注意，一只低換手率、申購資金流入穩(wěn)定的基金，要比采用積極操作、基金份額變動幅度大的基金更容易管理，因?yàn)楹笳咝枰宇l繁地交易。

約翰?博格說，“太多的錢會損害投資效果?！痹蛞皇且?guī)模提高了交易成本，而且規(guī)模越大，對所持有股票的價(jià)格影響也越大，這會在時(shí)間緊迫的交易中進(jìn)一步加劇股票價(jià)格波動；二是為了保持基金的流動性和分散投資原則，大市值基金不得不以更小的集中度，持有更多數(shù)量的股票，而每一只持倉品種所能提供的收益也更?。蝗窍鄬τ谛∈兄档幕?，大市值基金對于流動性要求更高，因此可以選擇的股票品種更加有限。

原則五：不要持有太多基金

國際著名基金評級機(jī)構(gòu)――美國晨星的一項(xiàng)調(diào)查顯示，隨機(jī)選取4～30只股票基金建立組合，并不能達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。

第7篇：基金行業(yè)研究報(bào)告范文

雷萬鈞，現(xiàn)任長城證券有色金屬行業(yè)高級研究員，準(zhǔn)確地把握了2006年至今有色金屬行業(yè)的周期變化，同時(shí)是業(yè)內(nèi)較早研究美次債危機(jī)對有色金屬影響的分析師，曾推薦過錫業(yè)股份、南山鋁業(yè)、中色股份、山東黃金等個(gè)股。于2008年10月被評選為“2007年度中國最佳明星分析師。

一年前當(dāng)美次債危機(jī)爆發(fā)后，以原油、農(nóng)產(chǎn)品為代表的大宗商品著實(shí)風(fēng)光了一把。但隨著“次債”余波未了，國際金融市場上的泡沫正一個(gè)接一個(gè)地破滅――樓市首當(dāng)其沖，接著是股災(zāi)殃及全球……而進(jìn)入08年下半年，商品市場的盛宴也宣告結(jié)束。國際油價(jià)大幅下跌，由此拖累國內(nèi)外大宗商品期貨市場暴跌，其中包括黃金、銅、鋁以及大豆、油脂、玉米等在內(nèi)的眾多期貨品種全線調(diào)整。

市場普遍認(rèn)為，金融危機(jī)已經(jīng)影響到了全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這也將對包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品產(chǎn)生根本性的影響。對此，來自長城證券有色行業(yè)高級研究員雷萬鈞也表達(dá)了同樣的憂慮。他認(rèn)為目前全球經(jīng)濟(jì)下滑趨勢越發(fā)明顯，這已對包括房地產(chǎn)、汽車及機(jī)械制造、電力投資等行業(yè)帶來較大沖擊，這樣一來市場對有色金屬的需求也隨之下滑，而近期有色金屬的大幅度回落也正好反映了大家的悲觀預(yù)期。

雷萬鈞談到，目前有色金屬的市場環(huán)境與一年前相比是有著根本區(qū)別的。他曾在2007年1月19日發(fā)表的《順應(yīng)全球資源競爭戰(zhàn)略 中國資源整合拉開序幕》報(bào)告指出，由于國際市場正在展開一場資源的爭奪，全球有色金屬面臨著較好的發(fā)展機(jī)遇。而國內(nèi)在資源整合政策出臺之后，部分大型資源優(yōu)勢企業(yè)將會加大并購整合力度，中國鋁業(yè)、中國有色礦業(yè)、金川集團(tuán)、江西銅業(yè)、湖南有色等一批有色金屬企業(yè)將會通過資本運(yùn)營進(jìn)行低成本的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。對此，他特別看好未來中國資源整合對有色金屬上市公司帶來的投資機(jī)會，并給予具有資源優(yōu)勢，集團(tuán)優(yōu)勢和中國資源概念優(yōu)勢的企業(yè)更高的溢價(jià)空間。在報(bào)告中他重點(diǎn)推薦了中色股份、錫業(yè)股份、馳宏鋅鍺、貴研鉑業(yè)、吉恩鎳業(yè)、稀土高科、云南銅業(yè)、金瑞礦業(yè)、山東黃金等個(gè)股。其中中色股份1月份10元啟動最高至62元，漲幅超過了600%，表現(xiàn)最好的錫業(yè)股份在不到一年的時(shí)間內(nèi)最高漲幅曾達(dá)到750%?？梢哉f在本輪有色金屬的牛市中，雷萬鈞是最早發(fā)現(xiàn)同時(shí)也是態(tài)度最為堅(jiān)決的行業(yè)分析師。

而難得可貴的是，當(dāng)股市出現(xiàn)降溫跡象時(shí)雷萬鈞及時(shí)研究了有色金屬的供需變化，同時(shí)也是最早提示投資者注意市場風(fēng)險(xiǎn)的分析師。在去年10、11、12月份連續(xù)發(fā)表了四則公司與行業(yè)研究報(bào)告，他對包括銅等部分有色金屬做了客觀深入分析，提示了有色金屬可能面臨供需失衡的風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者對有色金屬保持高度警惕。

全球經(jīng)濟(jì)下滑會對行業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響呢？目前有色金屬估值已經(jīng)是歷史低點(diǎn)，這是否是我們投資者介入的理由？

全球經(jīng)濟(jì)下滑，拖累行業(yè)盈利下降

2006年以來美國次貸危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)遭受了沉重的打擊，尤其在美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑的同時(shí)，歐洲、日本等主要

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速正在大幅放緩，已經(jīng)接近衰退的邊緣。進(jìn)入2008年下半年美國次貸危機(jī)全面爆發(fā)并滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，且不斷向其他國家和地區(qū)擴(kuò)散，美國、歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)國家的實(shí)際GDP增速紛紛出現(xiàn)放緩，同時(shí)美國采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）以及新屋開工數(shù)從06年初以來逐月下降，截止到08年7月，下降幅度已經(jīng)達(dá)到58%，美國住房市場依舊低迷。

伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的下滑，歐美房地產(chǎn)市場疲軟、汽車產(chǎn)量下滑、電力投資減速、不銹鋼產(chǎn)量下滑都直接導(dǎo)致銅、鋁、鋅、鎳、錫的需求出現(xiàn)不同程度的放緩，尤其是房地產(chǎn)、汽車產(chǎn)量下滑對銅、鋁的影響都較為顯著。市場預(yù)計(jì)全球銅消費(fèi)增速將下滑至2.8%，而鋁消費(fèi)不包括中國，僅增長0.5%，全球有色金屬消費(fèi)增速逐步放緩。而國內(nèi)有色金屬產(chǎn)品出口貿(mào)易增速也出現(xiàn)明顯回落，2008年1-6月，中國主要有色金屬產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易額為470億美元，同比增長8.83%，其中進(jìn)口額333億美元，增速較去年同期下滑了55%。

資源商品金融屬性增強(qiáng) 價(jià)格大幅波動。近幾年美國國內(nèi)巨額的財(cái)政赤字和貿(mào)易逆差，促使美國大量發(fā)行貨幣，結(jié)果是美元貶值。同時(shí)，也引起全球儲蓄供大于求，各種投資基金數(shù)量龐大、沖擊著國際金融衍生品市場。尤其是涌向資源性商品期貨市場，使國際商品期貨市場異常火爆，石油、銅、鋁、黃金等價(jià)格強(qiáng)勁上漲。根據(jù)麥格理統(tǒng)計(jì)顯示，2008年商品和美元的反向聯(lián)動程度達(dá)到40年以來的最強(qiáng)，資金反復(fù)游離于兩者之間。根據(jù)統(tǒng)計(jì)美元匯率指數(shù)與CRB商品指數(shù)兩者相關(guān)性達(dá)到-0.54，這至少是1967年以來兩者負(fù)相關(guān)達(dá)到最高值，顯示資源商品在全球化投資組合的金融屬性逐漸增強(qiáng)。

雷萬鈞認(rèn)為，在上述情況下有色金屬行業(yè)的盈利下降是不可避免的，同時(shí)他認(rèn)為其子行業(yè)分化會愈加明顯。他表示，2008年1-6月他重點(diǎn)跟蹤的有色金屬行業(yè)41家上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2041億元，同比增長28.18%，營業(yè)利潤216.25億元，同比下降11.9%，凈利潤169.35億元，同比下降14.95%；08年中期凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入同比增長分別為8.71%和26.03%；主營業(yè)務(wù)利潤同比與凈利潤同比增速為-6.27%和-20.74%，下降幅度較大，顯示有色金屬行業(yè)增速回落，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下滑。從各子行業(yè)毛利率變化來看，行業(yè)內(nèi)子行業(yè)分化十分明顯，除了小金屬毛利率較07年Q2增長9.97%以外，（主要是錫、稀土價(jià)格較去年同期大幅上升受益），其他子行業(yè)毛利率均出現(xiàn)下滑，其中電解鋁行業(yè)毛利率下滑主要是由于鋁土礦、煤炭、電力、陽極碳塊等原料成本大幅漲價(jià)所致；鉛鋅價(jià)格在上半年大幅下跌導(dǎo)致行業(yè)毛利率大幅下滑；而黃金行業(yè)毛利率下滑主要還是由于冶煉代加工黃金產(chǎn)量的大幅增加所致；銅行業(yè)毛利率較去年同期基本持平，主要是行業(yè)內(nèi)上市公司都是產(chǎn)硫酸大戶，而成本低廉，隨著08年上半年硫酸價(jià)格的大幅上漲，公司彌補(bǔ)了銅冶煉下滑的損失。

行業(yè)基本面分析及展望

在分析有色金屬各子行業(yè)的情況時(shí)，雷萬鈞將目前各主要有色金屬品種的市場表現(xiàn)形容為“亮色不足，疲弱有余”。除了錫與黃金外，他認(rèn)為其余品種難有作為。

銅：庫存大幅反彈，價(jià)格承壓。消費(fèi)疲軟導(dǎo)致2008年7月以來LME銅庫存出現(xiàn)大幅反彈，截止到9月22日LME銅庫存達(dá)到20.67萬噸，回到了04年以前的庫存水平，達(dá)到了階段性的高點(diǎn)。據(jù)雷萬鈞預(yù)計(jì)，四季度隨著國內(nèi)外銅價(jià)差逐步縮小，銅進(jìn)口將會有望增加，但是由于目前整體需求不旺，LME銅庫存壓力較大，銅價(jià)很難出現(xiàn)大幅反彈，他建議投資者應(yīng)該保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

鋁：生產(chǎn)開始增速，消費(fèi)仍顯疲弱。7月份中國原鋁產(chǎn)量比6月份下降0.4萬噸，而凈進(jìn)口量環(huán)比下降4萬噸，7月鋁消費(fèi)環(huán)比下降6.4%，導(dǎo)致國內(nèi)市場鋁過剩壓力再次拉大至12萬噸，四季度隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的到來，鋁價(jià)有望出現(xiàn)反彈，但是由于整體供求面不佳，預(yù)計(jì)鋁價(jià)仍將在低位區(qū)間震蕩，以鋁價(jià)成本作為衡量價(jià)格支撐的標(biāo)準(zhǔn)，目前并不會有效。

鋅：生產(chǎn)消費(fèi)雙雙放緩，庫存高企。LME鋅價(jià)自年初以來除了3月出現(xiàn)一次反彈以外，始終都處于陰跌狀態(tài)，在所有金屬中，鋅價(jià)表現(xiàn)最為疲軟。目前大型冶煉企業(yè)仍可維持微利生產(chǎn)，同時(shí)，由于利潤率下降，企業(yè)不得不擴(kuò)量來達(dá)到年底指標(biāo)，鋅價(jià)將在長期供應(yīng)過剩的局面下尋求底部，四季度傳統(tǒng)金屬消費(fèi)旺季有望帶來鋅價(jià)一定反彈，但是雷萬鈞認(rèn)為反彈力度有限，未來隨著中小鉛鋅企業(yè)停產(chǎn)、倒閉或者兼并、收購?fù)顺鍪袌觯瑢卿\價(jià)見底的時(shí)候。

錫：供給有限、需求良好，庫存較低。雖然整體商品市場受美國次貸危機(jī)及全球經(jīng)濟(jì)放緩影響而價(jià)格大幅下挫，但是雷萬鈞相信，錫的基本面仍然較好，國內(nèi)錫價(jià)跌幅也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際錫價(jià)跌幅，另外他表示，美元走勢對錫價(jià)的影響也不容忽視。

黃金：金融危機(jī)下的“避風(fēng)港”。雷萬鈞認(rèn)為，在目前市場環(huán)境下，很難說美國乃至全球已經(jīng)走出了金融危機(jī)的陰影，金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響還將持續(xù)，黃金在保值方面的功能仍然在繼續(xù)強(qiáng)化。同時(shí)，世界黃金協(xié)會指出，盡管近期油價(jià)下跌，但是世界許多地方的通貨膨脹壓力仍然很大。黃金被視為一種對抗通貨膨脹的手段；盡管短期內(nèi)黃金的實(shí)際價(jià)值可能變化，但是其購買力幾個(gè)世紀(jì)以來一直保持穩(wěn)定。雷萬鈞認(rèn)為，從整體來看，黃金市場的短期走勢取決于金融危機(jī)的進(jìn)一步演變，美聯(lián)儲及各國央行的政策選擇，將是近期金價(jià)走勢的關(guān)鍵因素，一旦美國清償危機(jī)消退，市場將關(guān)注美國政府對財(cái)政預(yù)算的影響，這將對美元造成壓力，黃金價(jià)格將有更大的上漲潛力。

行業(yè)估值比較及投資策略

按9月24日收盤價(jià)計(jì)算，申萬有色金屬行業(yè)的滾動PE中值在14-15倍，而整個(gè)A股市場和滬深300的滾動PE分別為16.85倍和15.72倍，而行業(yè)的08年、09年的動態(tài)PE為13.5倍和11.3倍，而全部A股平均和滬深300指標(biāo)股08、09年的動態(tài)PE分別為14.2和11.4倍，因此，雷萬鈞認(rèn)為有色金屬從PE角度來看沒有估值優(yōu)勢。

再從市凈率的角度來看，以08半年凈資產(chǎn)計(jì)算，有色金屬行業(yè)當(dāng)前的PB為2.91倍，高于A股市場和滬深300平均2.72倍的PB水平。雷萬鈞認(rèn)為，有色金屬行業(yè)雖然在08年較整體大盤出現(xiàn)超跌，但由于金屬價(jià)格大幅調(diào)整、成本大幅提升，行業(yè)盈利大幅放緩，行業(yè)景氣度下降并有望繼續(xù)延續(xù)下降趨勢的條件下，在目前有色金屬行業(yè)估值水平略高于大盤的情況下，投資仍沒有吸引力，同時(shí)他分析，如果全球經(jīng)濟(jì)在09年進(jìn)入衰退，金屬需求大幅下降，有色金屬價(jià)格大幅下降的情況下，行業(yè)仍然面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)有色金屬行業(yè)各子行業(yè)估值水平分析來看，以9月24日收盤價(jià)計(jì)算，全行業(yè)平均滾動PE為14.53倍，其中小金屬行業(yè)最低為9.8倍，黃金行業(yè)最高為22.2倍，另外低于行業(yè)平均水平的行業(yè)為銅行業(yè)11.5倍和小金屬行業(yè)9.8倍。按照08年6月底的凈資產(chǎn)計(jì)算，全行業(yè)平均PB為2.91倍，最低為鋁行業(yè)2.0倍，最高為小金屬行業(yè)4.9倍，低于行業(yè)平均水平的行業(yè)還有銅、鋁、鉛鋅行業(yè)。根據(jù)國際有色金屬行業(yè)08、09年動態(tài)PE估值比較看出，國內(nèi)有色金屬行業(yè)08、09年的動態(tài)PE水平仍然處于高位，尤其是鋁、鉛鋅行業(yè)動態(tài)PE較國際高出較多，銅行業(yè)略高于國際水平，而國內(nèi)黃金行業(yè)動態(tài)PE低于國際同行業(yè)水平，但考慮PB，目前國際綜合礦業(yè)公司PB在3.5-4.7倍，銅行業(yè)為2.9倍、鋁行業(yè)2.76倍、鉛鋅行業(yè)2.61倍、黃金行業(yè)3.05倍，除了黃金行業(yè)PB較低外，其他行業(yè)PB基本與國內(nèi)接軌。

第8篇：基金行業(yè)研究報(bào)告范文

對于當(dāng)前基金重倉持有寶鋼股票的情況，上海寶鋼集團(tuán)董事長、總經(jīng)理謝企華女士向《經(jīng)濟(jì)》雜志說：“這說明國內(nèi)的投資者越來越理性?！敝x在2002、2003年兩度入選《財(cái)富》雜志“全球最具影響力的五十位女企業(yè)家”。

基金管理公司說法也是如此高度一致。泰信基金管理有限公司研究發(fā)展部的張達(dá)紅女士向《經(jīng)濟(jì)》表示，雖然鋼鐵行業(yè)在全球范圍內(nèi)是夕陽行業(yè)，但是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段正是中國社會工業(yè)化、城市化進(jìn)程加速的階段，再加上全球化帶來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)世界范圍的調(diào)整，給中國的鋼鐵行業(yè)帶來了令人充滿想象的契機(jī)。

2003年基金掀起了一場藍(lán)籌浪潮，打出了響亮的 “價(jià)值成長型投資理念” 旗號，重點(diǎn)出擊鋼鐵、石化、銀行、汽車和電力 “五朵金花”。寶鋼就是一個(gè)典型的藍(lán)籌代表。

自2003年上半年以來，藍(lán)籌股行情如火如荼。在10月份的時(shí)候，大盤股指落入谷底，市場上呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的奇特景象。一邊是以中國聯(lián)通、寶鋼股份、揚(yáng)子石化為代表的藍(lán)籌股不斷創(chuàng)出新高；另一邊卻是科技股表演大跳水。

想當(dāng)年科技股概念興起的時(shí)候，就像現(xiàn)在的藍(lán)籌一樣亢奮?，F(xiàn)在這種情況讓人不僅感慨萬分，更讓人惴惴不安。不斷制造概念進(jìn)行炒作是中國股票市場的老套，那么這次基金制造的藍(lán)籌股是不是又在故伎重演？

質(zhì)疑藍(lán)籌

投資界知名人士丁圣元認(rèn)為，從寶鋼年初到年末的變化來看，市場對其追捧變化太大。從企業(yè)價(jià)值的角度來看，當(dāng)?shù)褪杏使善眱r(jià)格變化較小幅度時(shí)，就已經(jīng)反映出市場對其長期持續(xù)增長率的看法差異，而當(dāng)高市盈率股票價(jià)格變化較大時(shí)，才能反映同樣的看法并異。按國際通行的標(biāo)準(zhǔn)，藍(lán)籌股發(fā)生這樣大的變化是不可接受的，藍(lán)籌股本來就是穩(wěn)定、低市盈率的股票。此外從長期來看，鋼鐵行業(yè)不可能超過GDP的增長率。目前的價(jià)格對于鋼鐵這樣一個(gè)夕陽產(chǎn)業(yè)來說確實(shí)太高了。

管理一家私募基金的李先生直接表示，寶鋼股價(jià)不能反映公司基本面的情況。

據(jù)悉，在西氣東輸200萬噸鋼管招標(biāo)中，韓國浦項(xiàng)報(bào)價(jià)是217美元/噸，寶鋼最低報(bào)價(jià)395美元/噸?；饝?yīng)該能看到了寶鋼的高盈利、高增長是在國家保護(hù)下產(chǎn)生的，本身的競爭能力和國際同類公司存在不小的差異，那么所謂的藍(lán)籌概念就不適用什么投資，其中投機(jī)的色彩更濃郁一些。

基金的“壞孩子”名聲一直深入人心。但2003年基金似乎完全“變乖”，高呼藍(lán)籌時(shí)代到來。一些散戶們也慶幸機(jī)構(gòu)吃散戶的時(shí)代終于要過去了。比如興華基金經(jīng)理石波就肯定地說，對機(jī)構(gòu)投資者而言，投機(jī)時(shí)代已經(jīng)過去了。

確實(shí)，人們能看到，基金已經(jīng)成為目前市場中惟一堅(jiān)定的多方。如果沒有基金重倉進(jìn)駐權(quán)重大藍(lán)籌來控盤護(hù)盤，大盤會更加慘不忍睹。

但問題是，基金主要集中在幾十家大盤股票，不同基金管理者竟然英雄所見略同。這在國外基金是不可想象的，在國外的基金的投資絕對是分散的投資，他們有的是從行業(yè)出發(fā)選擇股票，有的從目標(biāo)出發(fā)，通過一個(gè)合適的比例保持盤子一個(gè)系統(tǒng)的穩(wěn)定。比如微軟的股票雖然不錯(cuò)，但巴菲特就從來不碰。

據(jù)國盛證券的研究報(bào)告顯示，從2003年初到11月11日收盤，上漲幅度超過60%的股票有21只，其中有16只是基金重倉股，比例近80%，如上海汽車漲幅121.78%、揚(yáng)子石化96.26%、寶鋼股份、上港集箱等漲幅都超過60%。丁圣元說：“這在概率上來講是不正常的?！?/p>

對這一現(xiàn)象，張達(dá)紅的解釋是，從藍(lán)籌成長股中分享長期收益理念正在得到越來越多的市場參與者認(rèn)同，不同基金都開始重視核心資產(chǎn)構(gòu)成和資產(chǎn)配置。

不過反對者的攻擊相當(dāng)有力。廣發(fā)華福證券的分析師欣崎認(rèn)為，基金所鼓吹的所謂大盤藍(lán)籌股有的僅僅是靠國家政策扶持的，而且目前更多的是跟基金聯(lián)手坐莊。

管理私募基金的李先生對《經(jīng)濟(jì)》雜志表示，基金投資目標(biāo)如此相同，是因?yàn)楣墒泻瑏砹?，以往的模式無法盈利，因?yàn)橘Y金不夠，他們需要擠在一起取暖，互相抱成一團(tuán)。而選擇小盤股根本無法容下這些資金，只有找大盤的股票。但是每一個(gè)行動都要有一個(gè)旗號，就像美國打伊拉克。藍(lán)籌股的旗號就是為了師出有名。

他認(rèn)為目前市場上的藍(lán)籌股目前的業(yè)績不能說明以后的業(yè)績。比如鋼材漲價(jià)，石油漲價(jià)，就出現(xiàn)了石化、鋼鐵等高增長股，但漲價(jià)總不能一直延續(xù)。比如揚(yáng)子石化，并不是盈利性很強(qiáng)的公司，是靠限制進(jìn)口而漲價(jià)盈利的，這種企業(yè)的好日子長不了，更不是藍(lán)籌。

一位被深度套牢的股民抱怨說，在中國，價(jià)值投資是個(gè)幌子。股市年年有新概念, 一年一換，什么網(wǎng)絡(luò)、入世、業(yè)績優(yōu)、高送配等。目前大機(jī)構(gòu)知道散戶手里持有小盤股,所以聯(lián)合炒作大盤股,取名叫“藍(lán)籌”。 。等到散戶手不重持小盤股而跟進(jìn)“藍(lán)籌”的時(shí)候,“藍(lán)籌”新一輪的暴跌就要開始了,散戶將會又一次做“吊死鬼”。

藍(lán)籌的風(fēng)險(xiǎn)陷阱

市場人士指出，基金目前集中持股存在著巨大風(fēng)險(xiǎn)，基金逆市強(qiáng)行是很不負(fù)責(zé)的。

拋開大盤的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不談，僅就基金所持股票來看，很多上市公司業(yè)績不足以支持現(xiàn)在的股價(jià)。尤其一些大盤藍(lán)籌股在弱市中拋出了巨額融資計(jì)劃，如招商銀行、浦發(fā)銀行等。

基金經(jīng)理雖然所持大盤藍(lán)籌股票市盈率不高，但強(qiáng)行拉升大盤股，在股票上漲時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也在一步一步地向基金公司逼進(jìn)。

可能出現(xiàn)的危險(xiǎn)是這樣的:大家坐莊的時(shí)候都很好，但有人做著做著突然需要錢了，對不起，我就不抬了。當(dāng)初抬高價(jià)格的時(shí)候就是花花轎子人抬人，你抬我，我抬你，但是沒什么責(zé)任；一旦抬的轎子變得比較難看，那么對不起，你不仗義我也不仗義，就逃吧。

這時(shí)候眼看形勢不妙，基金的大量贖單可能會涌出，基金被迫吐倉，這就出現(xiàn)了像期貨市場那樣被迫斬倉的迅速放量，若接盤無力，結(jié)局就是崩盤。

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這是杞人憂天。今年第三季度遭到基金減倉股數(shù)最多的前十只股票顯示，銀行股被大量減持，而截至9月30日，上半年的“5朵金花”就是以金融股的炒作最為成功，基金主力得以順利減倉出局。與券商的深度套牢不同，目前基金選擇的都是大盤股，資金進(jìn)出相對方便。

但基金群體重倉持有40只權(quán)重股是不是都能做到如此？基金目前的倉位已經(jīng)接近70%(根據(jù)基金法,已經(jīng)接近倉位的極限)，為了維護(hù)其表面的大盤藍(lán)籌股的繁榮,基金只有不斷的拋售其非主流的品種，勉強(qiáng)維持其高高在上的某些強(qiáng)勢品種的股價(jià)。

不過丁圣元認(rèn)為，即使目前的基金股大肆跳水也不會在國內(nèi)造成金融風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閺牧可峡?，國?nèi)的金融市場主要是存貸款市場。這是因?yàn)檎l(fā)現(xiàn)控制市場風(fēng)險(xiǎn)最方便還是控制這兩個(gè)市場。但是越是這樣，金融市場就越是發(fā)展不起來，金融風(fēng)險(xiǎn)最終集中在銀行。

沒有壞的人，只有壞的制度

基金看上去似乎是一伙職業(yè)強(qiáng)盜，事實(shí)上并非如此。沒有壞的人，只有壞的制度。

公募基金的錢是無法閑置的，但中國目前的市場缺乏做空機(jī)制，基金只有一種選擇，把某些把股票抬上去，只有上漲才賺錢，“這樣一個(gè)系統(tǒng)只有自我崩潰”。一位基金管理者無奈地說。

丁圣元認(rèn)為，目前市場上基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)、人員構(gòu)成、資金來源、持股狀況等基本相似，這導(dǎo)致他們的投資目的相似，結(jié)構(gòu)趨同導(dǎo)致行為趨同，對于這種結(jié)果很難說是共謀還是默契。

耶魯大學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授陳志武博士表示，如果中國整個(gè)基金行業(yè)不是都由行政官員一手操辦的，可能會發(fā)展得更好一些。作為一個(gè)新行業(yè)，應(yīng)該先讓它自發(fā)地從民間慢慢發(fā)展起來，基金管理公司的服務(wù)和誠信水平可能會更好一些?，F(xiàn)在這種由證監(jiān)會一手培植起來的做法，證監(jiān)會做得很累，而培植出來的“孩子”也不一定很健康。

美國藍(lán)籌股大跳水

上個(gè)世紀(jì)70年代，美國主流機(jī)構(gòu)開始投資于有令人信服的增長記錄的藍(lán)籌股，這些股票一般有持續(xù)增加的股利、很大的總股本（流動性好）。人們認(rèn)為這些股票不會像60年機(jī)狂熱時(shí)代那樣垮掉，普遍的心理是購買后開始等待長期收益，被稱為謹(jǐn)慎的行動。

當(dāng)時(shí)的50只時(shí)髦股票主要有包括IBM、施樂、柯達(dá)、麥當(dāng)勞、迪斯尼等。人們認(rèn)為任何時(shí)候購買這些已經(jīng)被歷史證實(shí)的成長股都不會錯(cuò)，被稱為“一錘定音（one－decision）”股。而且購買藍(lán)籌股還能為機(jī)構(gòu)投資者帶來謹(jǐn)慎投資的聲譽(yù)。

不料，隨著對藍(lán)籌股的一致追捧導(dǎo)致股價(jià)不斷升級，泡沫迅速積累，價(jià)值鐵律最終導(dǎo)致了藍(lán)籌股泡沫的破滅，那些昔日風(fēng)光無限的藍(lán)籌巨頭們進(jìn)入了漫長的下跌通道。

第9篇：基金行業(yè)研究報(bào)告范文

關(guān)鍵詞：期貨公司；資產(chǎn)管理；模式

一、背景介紹

期貨公司受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)自2012年10月正式獲批到現(xiàn)在已經(jīng)歷了近2年的市場檢驗(yàn)。不論是IT系統(tǒng)建設(shè)還是人才隊(duì)伍搭建都積累了許多經(jīng)驗(yàn)，期貨公司資管業(yè)務(wù)也開始逐步走入正軌。但是，期貨資管在業(yè)務(wù)模式與發(fā)展戰(zhàn)略層面，也面臨著越來越多急需解決的問題，本文嘗試從國內(nèi)外期貨類資管機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷程入手，探索中國期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展路徑。

二、競爭格局

目前，國內(nèi)可以開展期貨類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)主要有信托公司、基金公司、證券公司三類機(jī)構(gòu)，這三類機(jī)構(gòu)主要開展的為期貨類通道業(yè)務(wù)，幫助期貨私募機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)陽光化運(yùn)作。而期貨公司目前除了提供通道幫助期貨私募實(shí)現(xiàn)陽光化運(yùn)作外，還基于自身的研究和交易團(tuán)隊(duì)自主開展交易。

（一）信托公司

早在2011年7月，銀監(jiān)會的《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務(wù)指引》為信托公司參與股指期貨交易提供了法律依據(jù)，至此，期貨私募有了合法的陽光化通道。但是，由于信托公司之前并未接觸過期貨類業(yè)務(wù)，所以在和期貨私募合作的過程中存在IT系統(tǒng)對接及風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)難統(tǒng)一等一系列問題。特別是在制度層面，信托參與期貨市場只能進(jìn)行股指期貨的套期保值交易進(jìn)一步限制了期貨私募的操作空間。另外，在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行方面，信托通道也存在困難。

（二）基金公司

在銀監(jiān)會信托參與股指期貨交易業(yè)務(wù)指引后三個(gè)月，證監(jiān)會的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》明確基金公司專戶可投資商品期貨，基金專戶投資期貨不受限制后，目前已經(jīng)成為期貨私募陽光化的主流通道。

（三）證券公司

證監(jiān)會2012年10月正式修訂后的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》及《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》也放寬了“小集合”的投資范圍?！靶〖稀蓖顿Y范圍基本和基金專戶一致。因此，也成為期貨私募陽光化的通道之一。不過，由于放松投資范圍和比例的時(shí)間較晚，未成為期貨私募陽光化的主要通道。

三、目前業(yè)務(wù)模式

期貨公司資管業(yè)務(wù)的推出不僅改變了期貨公司高度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況，而且還為期貨公司研究業(yè)務(wù)提供了投資與研究一體化的機(jī)會。目前，各個(gè)期貨公司雖然在資管業(yè)務(wù)上各有側(cè)重點(diǎn)，但總體歸納而言主要有兩種發(fā)展模式：

（一）自主發(fā)展

（1）傳統(tǒng)現(xiàn)貨背景公司?；A(chǔ)雄厚的傳統(tǒng)現(xiàn)貨背景公司在商品研究領(lǐng)域已經(jīng)形成了自己的獨(dú)有優(yōu)勢，部分公司更是在期貨資管業(yè)務(wù)開閘前已經(jīng)通過另設(shè)投資公司的方式試水了期貨投資，積累了一定數(shù)量的交易人才和實(shí)盤交易經(jīng)驗(yàn)。永安期貨是這類公司的典型代表。永安期貨以低風(fēng)險(xiǎn)商品期貨套利對沖為主要交易策略，注重產(chǎn)品的絕對回報(bào)。據(jù)了解，永安期貨目前的“一對一”資管產(chǎn)品規(guī)模超過6億元，而其管理的基金專戶產(chǎn)品規(guī)模已接近20億元。

（2）股東實(shí)力較強(qiáng)券商系公司。另一類采取自主發(fā)展策略的公司是依托強(qiáng)大券商背景的券商系公司。這類公司在IT系統(tǒng)建設(shè)和金融工程研究領(lǐng)域優(yōu)勢突出。因此，這類公司在資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)上普遍采用量化策略和程序化交易手段實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。廣發(fā)期貨目前其策略組合中有量化對沖、套利、單邊趨勢和高頻等多種策略，公司資管產(chǎn)品已接近16億元規(guī)模。在已發(fā)行資管產(chǎn)品中，自主策略產(chǎn)品規(guī)模超14億元，這些產(chǎn)品目前的平均年化收益率為15%～20%，最大回撤不超過3%。

（二）通道模式

（1）“通道”業(yè)務(wù)概述。證券類私募規(guī)模的急劇膨脹客觀上催生了私募陽光化的需求，私募基金的信托陽光化模式下，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性使得資金安全性得到提高。同時(shí)信托公司作為受托人可選擇托管銀行和管理人等，做到分工負(fù)責(zé)，完善制度制衡，信托公司還可以提供客觀的業(yè)績記錄，進(jìn)行日常信息披露，為受益人提供流動性安排。信托通道的出現(xiàn)為證券私募的規(guī)范運(yùn)作和發(fā)展壯大提供了強(qiáng)大的制度保障，在證券私募的發(fā)展過程中起著關(guān)鍵作用。所謂“期貨通道業(yè)務(wù)”，是指期貨公司將交易席位出借給期貨私募機(jī)構(gòu)，幫助期貨私募機(jī)構(gòu)發(fā)行陽光化產(chǎn)品，并協(xié)助其完成募資和銷售。在這個(gè)過程中，期貨公司向期貨私募提供通道，收取一定的過橋費(fèi)用。在通道類業(yè)務(wù)中，期貨公司沒有主動、系統(tǒng)地進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易結(jié)構(gòu)安排和風(fēng)險(xiǎn)控制措施，不直接參與投資交易業(yè)務(wù)。

（2）期貨公司通道類業(yè)務(wù)主要面臨的問題有：第一，競爭激烈。信托集合計(jì)劃、基金專戶、證券公司小集合產(chǎn)品開展“通道”業(yè)務(wù)時(shí)間較長，積累了豐富的操作經(jīng)驗(yàn)，而期貨公司資管業(yè)務(wù)開展時(shí)間較短，各項(xiàng)業(yè)務(wù)還處在摸索過程中。第二，技術(shù)含量低。由于通道類業(yè)務(wù)技術(shù)含量低，業(yè)務(wù)開展初期由于牌照紅利有一定利潤，但長期看，隨著參與“通道”業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)逐步增多，激烈的市場競爭會將通道費(fèi)逐步拉低。第三，政策限制。期貨公司資管業(yè)務(wù)的開展受限于只能進(jìn)行“一對一”服務(wù)等因素，無法發(fā)揮集合理財(cái)?shù)囊?guī)模效益。另外，由于“一對一”的限制，也無法設(shè)計(jì)分級類產(chǎn)品，產(chǎn)品規(guī)模明顯受限。第四，無客戶積累?！巴ǖ馈睒I(yè)務(wù)不論是資金還是客戶都在期貨公司外部，期貨公司無法有針對性地給客戶提供個(gè)性化的產(chǎn)品，長期來看，無法完成資金、客戶的積累。

四、期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展模式初探

期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的獲批對期貨公司來說既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，投資者需要充分利用期貨市場來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散、提高收益。然而，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步晚，缺乏資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，客戶對期貨類資產(chǎn)管理產(chǎn)品也普遍缺乏了解。因此，期貨公司要強(qiáng)化優(yōu)勢補(bǔ)足劣勢，探索適合自身特點(diǎn)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。

（一）專業(yè)期貨私募孵化機(jī)構(gòu)

期貨公司將來可以為期貨私募提供系統(tǒng)化的IT信息系統(tǒng)、融資中介、研發(fā)支持、風(fēng)控結(jié)算與托管、產(chǎn)品發(fā)行與品牌營銷推廣服務(wù)。期貨私募所對接的不僅僅是一家期貨公司，而是期貨公司背后的全金融業(yè)務(wù)鏈條。這種業(yè)務(wù)對接就要求期貨資管部門要有更廣闊的業(yè)務(wù)視野和集團(tuán)資源整合能力，能夠?yàn)樗侥继峁┮粩堊咏鉀Q方案。

（1）IT信息系統(tǒng)。期貨交易競爭的維度一般包括策略開發(fā)和執(zhí)行速度兩個(gè)方面，近年來期貨私募廣泛應(yīng)用的量化和高頻交易技術(shù)更對交易系統(tǒng)的執(zhí)行速度提出了更高的要求。因此，期貨公司應(yīng)加大在IT信息系統(tǒng)上的投入，在人員配備上和資金支持上給予IT部門以傾斜。

（2）融資中介。由于部分期貨資管產(chǎn)品是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，期貨私募客觀上需要期貨公司提供穩(wěn)定和低成本的優(yōu)先資金支持。因此，期貨公司應(yīng)在優(yōu)先資金門檻、優(yōu)先資金性質(zhì)、資金杠桿、優(yōu)先資金收益率、優(yōu)先資金流動性、劣后收益稅收、發(fā)起設(shè)立的時(shí)間周期、風(fēng)險(xiǎn)控制措施等方面給予期貨私募提供服務(wù)。

（3）研發(fā)支持。期貨公司在商品基礎(chǔ)研究領(lǐng)域建立了系統(tǒng)的研究框架，研究報(bào)告有助于期貨私募拓展視野和完善投資邏輯。并且，資管業(yè)務(wù)獲批后，期貨公司研究逐步從傳統(tǒng)研究向投資研究一體化轉(zhuǎn)型，這也為期貨私募提供更好的服務(wù)奠定了基礎(chǔ)。

（4）風(fēng)控結(jié)算托管服務(wù)。由于期貨交易的杠桿特性，風(fēng)控水平成為投顧選擇通道的重要參考因素。期貨公司應(yīng)搭建全面自動化、數(shù)字化的事前、事中、事后風(fēng)控系統(tǒng)。另外，期貨公司還應(yīng)當(dāng)為私募提品凈值結(jié)算和聯(lián)合銀行提供資金托管服務(wù)，保證客戶資金安全。

（5）產(chǎn)品發(fā)行與品牌營銷推廣。期貨私募最終要形成品牌效應(yīng)，而品牌的形成，需要有時(shí)間和專業(yè)團(tuán)隊(duì)去支持。因此，在資管產(chǎn)品募集、路演、推廣的過程中，期貨公司若能提供一體化的解決方案。不僅有助于期貨私募品牌的推廣而且期貨私募還可專注于交易。

（二）專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)

期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展模式和路徑選擇至關(guān)重要，期貨資管業(yè)務(wù)的發(fā)展必然要順應(yīng)財(cái)富管理行業(yè)的結(jié)構(gòu)演進(jìn)，市場需求的急速變化，以及監(jiān)管環(huán)境的特點(diǎn)。最終，滿足以客戶為中心的資產(chǎn)配置需求，以期貨類資管產(chǎn)品為代表的另類資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)必將在未來的資管機(jī)構(gòu)競爭中占據(jù)重要位置。

（1）依托強(qiáng)大投研能力的基本面交易?；谏唐坊久嫜芯康闹饔^趨勢交易和商品套利交易一直是期貨公司的優(yōu)勢領(lǐng)域。在資管時(shí)代，期貨公司要強(qiáng)化自身的差異化優(yōu)勢，為客戶提供差異化的產(chǎn)品。另外，期貨公司原有的研究部門應(yīng)強(qiáng)化對資管部門的支持力度，向投資研究一體化轉(zhuǎn)型，為資管部門提供數(shù)據(jù)、信息、策略、研究支持。

（2）以量化策略為核心的程序化交易。通過大量的數(shù)據(jù)分析建立起系統(tǒng)化的量化模型是一種有效研判市場趨勢的手段。程序化交易是量化策略的實(shí)現(xiàn)方式，據(jù)國外機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，有超過60%的期貨資管產(chǎn)品是采取程序化交易的方式進(jìn)行交易。這種交易通常由計(jì)算機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)生的系統(tǒng)信號來做出交易決策，在一定程度上避免了決策的隨意性。

（3）以組合配置為核心的FOF。FOF（Fund of Fund）是一種專門投資于其他投資基金的基金，是結(jié)合基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的基金新品種。期貨FOF模式通過對市場中的期貨資管產(chǎn)品進(jìn)行定量、定性分析以及盡職調(diào)查，利用投資風(fēng)格差異、策略互補(bǔ)構(gòu)建基金。FOF的組合投資方式?jīng)Q定了其收益回報(bào)較為穩(wěn)定，這種低波動風(fēng)險(xiǎn)與高收益結(jié)合的投資方式對專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者是非常有吸引力的。

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