當(dāng)前貨幣政策精選(九篇)

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第1篇：當(dāng)前貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；信貸控制；中介目標(biāo)

中圖分類號(hào)：F8　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1000－2731(2012)02－0114－06

從我國(guó)多年的貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制并不通暢，這也導(dǎo)致我國(guó)在貨幣政策中介目標(biāo)和最終目標(biāo)的選擇上都存在著明顯的不穩(wěn)定。例如在中介目標(biāo)選擇上，自1998年以來(lái)我國(guó)變直接調(diào)控為間接調(diào)控，貨幣供應(yīng)量正式成為貨幣政策的中介目標(biāo)，但是這一中介目標(biāo)幾乎從一開(kāi)始就受到質(zhì)疑。認(rèn)為貨幣供應(yīng)量已不宜作為當(dāng)時(shí)我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)，主要原因在于作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量在指標(biāo)可測(cè)性、可控性以及與最終目標(biāo)的關(guān)聯(lián)上與確立貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)時(shí)的預(yù)期都相去甚遠(yuǎn)。從2001年至今，盡管貨幣供應(yīng)量成為了重要的貨幣政策中介目標(biāo)，但是隨著直接融資的快速發(fā)展，傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑已經(jīng)無(wú)法準(zhǔn)確反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中融資行為，因此2011年央行提出監(jiān)控“社會(huì)融資總額”；此外，在緊縮的大背景下，信貸總量控制再次成為了央行貨幣政策最重要和最有效的手段。在目前的情況下，通脹似乎見(jiàn)頂、經(jīng)濟(jì)增速也有所回落的情況下，我國(guó)的貨幣政策應(yīng)該如何選擇才能實(shí)現(xiàn)它的預(yù)期效果呢?或者說(shuō)如何才能實(shí)現(xiàn)我國(guó)貨幣政策的順利傳導(dǎo)?這就涉及目標(biāo)選擇和操作方式選擇的問(wèn)題。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)仍然面臨著較大的危機(jī)，這個(gè)時(shí)候的貨幣政策選擇關(guān)系著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在接下來(lái)的周期里能否實(shí)現(xiàn)快速穩(wěn)定的發(fā)展，關(guān)系著中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)體系中的重要性能否進(jìn)一步提高。

一、貨幣政策的類型與我國(guó)貨幣政策實(shí)踐回顧

貨幣政策包括利率政策、存款準(zhǔn)備金政策、公開(kāi)市場(chǎng)操作、信貸控制以及窗口指導(dǎo)等。今年以來(lái)，國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)跌宕起伏，央行在貨幣政策操作上頻率明顯加快，存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了21％的高位，盡管理論上存款準(zhǔn)備金率無(wú)上限，但是21％的確世所罕見(jiàn)。各類貨幣政策手段效果和影響不一，對(duì)不同的國(guó)家來(lái)說(shuō)也不具備絕對(duì)的可比性。

由于我國(guó)仍然是以間接融資為主的國(guó)家，居民的資產(chǎn)大部分存在商業(yè)銀行，因此基準(zhǔn)利率在影響居民的儲(chǔ)蓄和消費(fèi)傾向、影響企業(yè)的融資成本進(jìn)而影響其投資行為方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。此外，存貸差對(duì)銀行利潤(rùn)率也有著較為重要的影響，盡管隨著金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，存貸差對(duì)銀行利潤(rùn)率的影響正在逐步下降，但是存貸差仍然貢獻(xiàn)著銀行主要的利潤(rùn)，在社會(huì)各界對(duì)銀行中間業(yè)務(wù)收入頗多微詞的情況下，未來(lái)存貸差仍將是銀行業(yè)主要的利潤(rùn)來(lái)源，并通過(guò)影響銀行的信貸行為進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

與基準(zhǔn)利率的調(diào)整必須要經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院辦公會(huì)議通過(guò)不同，存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作是我國(guó)央行具有自主決定權(quán)的間接貨幣政策調(diào)控手段，主要的目的在于從價(jià)格(央票利率一定程度上具有基準(zhǔn)利率的功能)和數(shù)量(回籠或者投放貨幣)兩個(gè)角度上對(duì)經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性加以調(diào)控。目前，學(xué)術(shù)界關(guān)于存款準(zhǔn)備金率頻繁改變對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響有著廣泛的爭(zhēng)論。國(guó)外學(xué)者的觀點(diǎn)基本上不贊成頻繁調(diào)整準(zhǔn)備金率，認(rèn)為會(huì)造成貨幣投放的劇烈的波動(dòng)，連帶著實(shí)際操作中準(zhǔn)備金政策調(diào)整的也不多。但我國(guó)對(duì)存款準(zhǔn)備金率的運(yùn)用頻率則相當(dāng)高，尤其是最近幾年。而對(duì)于數(shù)量調(diào)控的另一個(gè)手段――公開(kāi)市場(chǎng)操作，國(guó)外運(yùn)用的反而要比國(guó)內(nèi)多一些。例如2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)紛紛通過(guò)中央銀行向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性。我國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作在對(duì)沖外匯占款、調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性方面都發(fā)揮了較好的作用。

相比基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作的間接調(diào)控屬性，信貸控制和窗口指導(dǎo)更接近于直接的行政調(diào)控，盡管名義上我國(guó)的貨幣政策調(diào)控已經(jīng)從直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，但事實(shí)上信貸控制可能還是央行貨幣政策調(diào)控手段中最直接有效的手段。

從各類貨幣政策的使用情況和效果來(lái)看，各類貨幣政策都得到了充分的嘗試，也產(chǎn)生了各自不同的效果，但同時(shí)也說(shuō)明了貨幣政策調(diào)控從直接向間接轉(zhuǎn)變是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。這與央行的角色定位和調(diào)控水平都存在著較為密切的關(guān)系。

1984年，中國(guó)人民銀行正式成為獨(dú)立的中央銀行行使貨幣當(dāng)局的職權(quán)；1995年銀監(jiān)會(huì)成立，從央行剝離了監(jiān)管職能，央行存在的意義更加明顯：制定和調(diào)整貨幣政策?？偟膩?lái)看，我國(guó)中央銀行的貨幣政策在1998年以前以直接調(diào)控為主。以1998年取消貸款規(guī)模限額控制和擴(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)為標(biāo)志，我國(guó)中央銀行貨幣政策實(shí)現(xiàn)了從直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變。如果回溯得更早的話，1984年也是一個(gè)轉(zhuǎn)折年，這一年中國(guó)人民銀行正式從商業(yè)銀行體系中出來(lái)行使中央銀行職能。而在此之前，我國(guó)一直實(shí)行金融業(yè)的高度壟斷，貨幣政策就是簡(jiǎn)單的統(tǒng)存統(tǒng)貸，基本沒(méi)有所謂的“調(diào)控”。這一段時(shí)間里，貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟(jì)變量幾乎沒(méi)有關(guān)系。

從1998年至今，央行貨幣政策逐步演化成我們現(xiàn)在熟知的基準(zhǔn)利率(定期存貸款利率)、存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、窗口指導(dǎo)等。值得注意的是，盡管貨幣政策總體上以間接調(diào)控為主，但近幾年以來(lái)信貸總額控制再次成為央行非常重要的貨幣政策手段。2010－2011年尤其是2011年，為了打擊信貸的過(guò)度投放，央行實(shí)行了嚴(yán)格的信貸總額控制手段，并啟動(dòng)了差額準(zhǔn)備金制度。

二、貨幣政策目標(biāo)選擇與貨幣政策傳導(dǎo)效果

一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策的最終目標(biāo)有：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡，而這四個(gè)目標(biāo)之間是有沖突的。例如物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)之間就存在矛盾，這方面經(jīng)典的“菲利普斯曲線”已經(jīng)作了明確的揭示。我國(guó)由于統(tǒng)計(jì)方面的原因，失業(yè)率方面的數(shù)據(jù)較為缺乏，但是CPI的數(shù)據(jù)已經(jīng)有了較長(zhǎng)的時(shí)間序列。從我們的感受來(lái)看，1998－2002年由于亞洲金融危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以及隨后的“9?11”恐怖襲擊事件，全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于低谷，中國(guó)當(dāng)然也未能置身事外，大學(xué)生就業(yè)難的問(wèn)題開(kāi)始引起重視正是從這段時(shí)間開(kāi)始。從圖1上看，這一段時(shí)間也正是CPI處于較低位置的時(shí)期；另一段讓國(guó)人印象深刻的失業(yè)率較高的時(shí)期則是2008年下半年至2009年上半年這段時(shí)期，美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致了中國(guó)東南沿海地區(qū)中小企業(yè)頻現(xiàn)破產(chǎn)以至于農(nóng)民工大批返鄉(xiāng)。從圖1上看這一段時(shí)期也是中國(guó)CPI處于較低位置的時(shí)期。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與充分就業(yè)之間可以認(rèn)為是同方向的關(guān)系，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)必然能夠提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。但是國(guó)際收支平衡與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定以及充分就業(yè)之間都存在著并不那么和諧的關(guān)系。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)深受熱錢困擾，特別是2005年7月份匯改以來(lái)，央行外匯占款大幅增加，我國(guó)特殊的結(jié)售

匯制度使得央行向市場(chǎng)投放了大量的基礎(chǔ)貨幣。這種超常規(guī)的貨幣供應(yīng)一方面推高了我國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫程度，引發(fā)了2005－2007年的股票大牛市和房?jī)r(jià)大幅上漲；而2009年以來(lái)，加息和升值預(yù)期使得熱錢再度大幅涌人，這一輪熱錢涌人雖然沒(méi)有催生股票牛市，但是卻推高了我國(guó)的通貨膨脹，除了房?jī)r(jià)上漲以外，豬肉、蔬菜等食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格輪番上漲，同時(shí)亦使得我國(guó)通脹治理的效果大打折扣。

增長(zhǎng)、就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡之間的矛盾使得貨幣政策的制定不可能兼顧所有的方面，而只能是以其中某一方面(最突出的矛盾)為主。例如2008年面對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球衰退的沖擊，中國(guó)政府在推出“4萬(wàn)億”投資計(jì)劃的同時(shí)，基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率都迅速得到了下調(diào)?？梢哉f(shuō)，這一段時(shí)間的貨幣政策的目標(biāo)是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是貨幣政策走向?qū)捤傻那疤釀t是通貨膨脹下行的趨勢(shì)得到確立；而從2010年10月份以來(lái)，貨幣政策調(diào)整的最終目標(biāo)毫無(wú)疑問(wèn)是通貨膨脹，盡管在接近一年的時(shí)間里，通脹治理的效果并不明顯。

因此，從我國(guó)過(guò)往貨幣政策的執(zhí)行情況來(lái)看，貨幣政策的最終目標(biāo)首先是物價(jià)的穩(wěn)定，在物價(jià)基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上貨幣政策可以瞄向第二個(gè)目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。充分就業(yè)可以認(rèn)為是與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定同質(zhì)性的目標(biāo)，而國(guó)際收支平衡在貨幣政策的最終目標(biāo)里面重要性更加靠后。

由于央行貨幣政策不可能直接對(duì)最終目標(biāo)進(jìn)行控制，因此貨幣政策的中介目標(biāo)就顯得比較重要。多數(shù)情況下，各國(guó)央行傾向于選擇貨幣供應(yīng)量目標(biāo)(如M2)或者貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率等作為貨幣政策的中介目標(biāo)。1996年以來(lái)，中國(guó)央行一直關(guān)注M2的變化，但是隨著直接融資的快速發(fā)展，社會(huì)融資總額于2011年成為央行重點(diǎn)監(jiān)控的目標(biāo)。從具體的手段上看，基準(zhǔn)利率(存貸款利率)、存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、信貸控制等都屬于央行頻繁使用的工具或者說(shuō)目標(biāo)。

學(xué)術(shù)界關(guān)于貨幣政策目標(biāo)選擇和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的觀點(diǎn)也存在著較大差異。從以往的研究來(lái)看，貨幣政策傳導(dǎo)的渠道大致可以分為貨幣渠道和信貸渠道兩個(gè)方面，部分文獻(xiàn)里面將其歸結(jié)為“貨幣觀”和“信用觀”。簡(jiǎn)而言之，“貨幣渠道”認(rèn)為貨幣政策通過(guò)利率和貨幣數(shù)量途徑影響投資和產(chǎn)出，銀行貸款被視為債券的一種，而“信用渠道”則認(rèn)為貸款與債券有著極大的差別，貨幣政策通過(guò)貸款影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但主要是對(duì)中小企業(yè)產(chǎn)生影響，因?yàn)橹行∑髽I(yè)主要依靠外部融資，而大企業(yè)自我融資的能力比較強(qiáng)。因此我們可以發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)不同的觀點(diǎn)的分歧在于信貸是否能夠作為貨幣政策的傳導(dǎo)渠道。

貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制最早見(jiàn)于Wicksell(1898)，他認(rèn)為整個(gè)利率體系都隨中央銀行利率變動(dòng)而變動(dòng)，商業(yè)銀行和儲(chǔ)戶、實(shí)體經(jīng)濟(jì)中貨幣資金的借貸雙方都對(duì)中央銀行基準(zhǔn)利率存在相當(dāng)?shù)姆磻?yīng)彈性。凱恩斯(1936)強(qiáng)調(diào)貨幣政策的利率傳導(dǎo)途徑實(shí)際上也是受到了Wicksell的影響。認(rèn)為貨幣不僅僅影響物價(jià)，而是影響到產(chǎn)出、就業(yè)等整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。貨幣政策對(duì)產(chǎn)出的影響不是直接的，而是間接的通過(guò)利率渠道的傳遞作用實(shí)現(xiàn)。凱恩斯之后，?？怂购蜐h森、托賓等都對(duì)貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制理論進(jìn)行了完善和發(fā)展。關(guān)于貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制盡管有很多不同的意見(jiàn)，但是實(shí)證檢驗(yàn)表明利率途徑的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是客觀存在的。JohnB.Taylor(1993)對(duì)美、加、德、法、日、意、英七國(guó)的實(shí)證研究，結(jié)果表明七國(guó)的固定資產(chǎn)投資都與實(shí)際利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，消費(fèi)也對(duì)利率變動(dòng)反應(yīng)非常敏感。

19世紀(jì)70年代，弗里德曼的貨幣主義成為資本主義國(guó)家主導(dǎo)型的貨幣學(xué)說(shuō)，并主導(dǎo)了貨幣政策從利率傳導(dǎo)機(jī)制向信貸和貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)機(jī)制的演變。但是，格林斯潘時(shí)代貨幣主義再次被摒棄，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向一種中性的傳導(dǎo)機(jī)制學(xué)說(shuō)，“泰勒規(guī)則”倡導(dǎo)以實(shí)際利率作為貨幣政策的調(diào)控手段，可以說(shuō)自90年代以來(lái)美國(guó)在貨幣政策方面是建立了以利率為中心，綜合匯率、通脹、貨幣供應(yīng)量和資產(chǎn)價(jià)格的一整套機(jī)制。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還有一個(gè)不容忽視的理論則是資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，典型的代表就是資產(chǎn)重置成本比率，即“托賓－Q值”。關(guān)于“托賓－Q值”的具體論述這里不再贅述，但是資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)作為貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，實(shí)際上其仍脫離不了利率的范疇，因?yàn)橘Y產(chǎn)定價(jià)始終是離不開(kāi)利率期限結(jié)構(gòu)的。

我國(guó)學(xué)者同樣在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和有效性上做了大量的研究，所得到的結(jié)論也存在著較大的差異。曾憲九基于凱恩斯的理論對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的利率機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)論是我國(guó)產(chǎn)出與利率之間存在著相關(guān)關(guān)系。夏斌、廖強(qiáng)則認(rèn)為貨幣供應(yīng)量已不宜作為當(dāng)時(shí)我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)，主要原因在于作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量在指標(biāo)可測(cè)性、可控性以及與最終目標(biāo)的關(guān)聯(lián)上與確立貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)時(shí)的預(yù)期都相去甚遠(yuǎn)。

從我國(guó)多年的貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，信貸總額控制是非常重要的貨幣政策手段。張穎、盧慶杰均指出我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過(guò)信貸途徑，但同時(shí)也認(rèn)為我國(guó)的信貸管控、利率管制以及金融市場(chǎng)不完善等障礙導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)不通暢。胡援成、程建偉對(duì)中國(guó)貨幣政策與資本市場(chǎng)相互影響的研究表明，央行貨幣政策向資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制時(shí)通常的，但相對(duì)于利率而言，貨幣供應(yīng)量對(duì)資本市場(chǎng)的影響更大。但是，他們選取的資本市場(chǎng)指標(biāo)僅為股票流通市值，這無(wú)疑是不夠的。而在從資本市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)過(guò)程中，僅檢驗(yàn)了股票流通市值對(duì)投資和消費(fèi)的影響。在股權(quán)分置改革沒(méi)有啟動(dòng)的情況下，流通市值對(duì)資本市場(chǎng)的代表性有限，消費(fèi)和投資對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的真實(shí)情況的代表性同樣有限。白靜對(duì)中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展與貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，認(rèn)為銀行間債券市場(chǎng)有利于基準(zhǔn)利率的形成從而發(fā)揮貨幣政策傳導(dǎo)的利率機(jī)制，但同時(shí)也造成了央行對(duì)各層次貨幣供應(yīng)量的控制能力下降。這個(gè)研究結(jié)果放在今天看仍有相當(dāng)高的價(jià)值，因?yàn)殡S著直接融資的快速發(fā)展，傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量口徑已經(jīng)無(wú)法衡量貨幣政策在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的影響。也正因?yàn)槿绱耍胄杏?011年初正式推出了“社會(huì)融資總額”作為貨幣政策和現(xiàn)實(shí)觀測(cè)指標(biāo)和調(diào)整依據(jù)。唐安寶、周建平、劉志超認(rèn)為美國(guó)貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制十分通暢，較好的實(shí)現(xiàn)了貨幣政策的目標(biāo)。中國(guó)的利率傳導(dǎo)機(jī)制存在，但是效果較差，還處于從信貸傳導(dǎo)向利率傳導(dǎo)的過(guò)程中。而造成這個(gè)問(wèn)題的主要原因在于利率市場(chǎng)化沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。蘇亮瑜對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的價(jià)格機(jī)制和數(shù)量機(jī)制進(jìn)行了比較，得出的結(jié)論是中央銀行選擇盯住貨幣供應(yīng)量更具有相對(duì)合理性。蘇亮瑜認(rèn)為，中央銀行盯住貨幣供應(yīng)量，通過(guò)引導(dǎo)信貸投放來(lái)實(shí)現(xiàn)既定的物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)效果更好。但同時(shí)價(jià)格變量對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也非常突出。

而關(guān)于貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，持“貨幣渠道”看法的亦認(rèn)可資產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用，但是長(zhǎng)久以來(lái)資產(chǎn)價(jià)格渠道總是被擺在一個(gè)次要的位置(遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及利率渠道)，甚至雖然

有很多學(xué)者研究股票市場(chǎng)與貨幣政策傳導(dǎo)之間的關(guān)系，但并沒(méi)有將股票市場(chǎng)作為一個(gè)傳導(dǎo)路徑，而僅僅是研究貨幣政策與股票價(jià)格之間的相互影響。無(wú)論如何，資產(chǎn)價(jià)格作為一個(gè)貨幣政策傳導(dǎo)的途徑，在中國(guó)資本市場(chǎng)突飛猛進(jìn)大發(fā)展的時(shí)期，卻是起著越來(lái)越大的作用。王虎、王宇偉、范從來(lái)運(yùn)用VAR模型考察了股票價(jià)格與通貨膨脹之間的關(guān)系，研究表明股票價(jià)格與通貨膨脹之間具有非常穩(wěn)定的關(guān)系，而且股票價(jià)格的變化大約領(lǐng)先通貨膨脹率一年時(shí)間，股票價(jià)格包含了一定的通貨膨脹信息。同時(shí)，研究了M2與通貨膨脹率之間的關(guān)系，認(rèn)為金融創(chuàng)新的大發(fā)展導(dǎo)致各種流動(dòng)性創(chuàng)造進(jìn)而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量難以控制，貨幣供應(yīng)量指示作用下降，因此央行需要尋找新的變量，資產(chǎn)價(jià)格是一個(gè)比較好的方向。盡管王虎等不認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格就一定具有較好的貨幣政策指示作用，但是也提出了這么一個(gè)方向。但遺憾的是，在實(shí)際的研究和操作中，資產(chǎn)價(jià)格更多的是被作為貨幣政策的因變量，而不是自變量。

此外還有一個(gè)值得注意的問(wèn)題是當(dāng)前我國(guó)面臨著利率市場(chǎng)化的改革，由于我國(guó)的基準(zhǔn)利率在某種程度上仍受到管制，因此央行通過(guò)調(diào)控利率能夠較好的影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資行為。陳逸倫就認(rèn)為利率非市場(chǎng)化是制約貨幣政策有效性的關(guān)鍵因素，但是利率市場(chǎng)化情況下貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是否還能像現(xiàn)在一樣發(fā)揮作用，這其實(shí)是需要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)的。事實(shí)上，從同業(yè)存款、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品等上面我們已經(jīng)可以看到一定的利率市場(chǎng)化的影子。因此籠統(tǒng)的認(rèn)為利率非市場(chǎng)化阻礙了貨幣政策的傳導(dǎo)，實(shí)際上是有失片面的。

三、當(dāng)前的貨幣政策困境與我國(guó)的貨幣政策選擇

應(yīng)該說(shuō)，從2010年初提高存款準(zhǔn)備金率以來(lái)，我國(guó)貨幣政策在應(yīng)對(duì)通脹方面實(shí)際上作出了非常大的努力，特別是自2010年10月份以來(lái)九次提高存款準(zhǔn)備金率、五次提高存貸款基準(zhǔn)利率，并實(shí)施了嚴(yán)格的信貸控制，公開(kāi)市場(chǎng)上也積極回籠貨幣，盡管如此，通貨膨脹仍然節(jié)節(jié)攀升，并在2011年7月份達(dá)到了6.5％的高點(diǎn)，這充分說(shuō)明了我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是極其不通暢的。此外，我們也可以看到，貨幣政策的變動(dòng)對(duì)資本市場(chǎng)的影響極大，貨幣市場(chǎng)資金利率和債券收益率都大幅走高，票據(jù)和信貸資產(chǎn)類信托產(chǎn)品收益率更是讓債券市場(chǎng)投資者瞠目結(jié)舌，充分反映了實(shí)體企業(yè)的資金來(lái)源也是相當(dāng)匱乏，但與此相對(duì)應(yīng)的則是各類資金在炒作蔬菜、豬肉等價(jià)格上的不遺余力。這充分說(shuō)明當(dāng)前有一塊資金市場(chǎng)是央行所沒(méi)法控制的，或者說(shuō)傳導(dǎo)很難通暢起來(lái)。

因此，歸納起來(lái)當(dāng)前央行貨幣政策面臨的困境主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

(1)由于2008年四季度以來(lái)寬松的貨幣環(huán)境，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都出現(xiàn)了資金泛濫的情況，實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為各類投資項(xiàng)目無(wú)論可行性如何都紛紛上馬、各類債券融資項(xiàng)目原本達(dá)不到發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的也一路大開(kāi)綠燈，資本市場(chǎng)則表現(xiàn)為一輪中型的股票和債券牛市，股指從2008年10月份到2009年7月底上漲幅度接近1倍。不可避免的，投資項(xiàng)目的尋租和黑箱操作、資本市場(chǎng)財(cái)富再分配效應(yīng)使得相當(dāng)一部分貨幣脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)而游離于金融市場(chǎng)之外、也游離于央行的監(jiān)管體系之外，是央行治理通脹不暢的一個(gè)非常重要的原因。

(2)央行貨幣政策操作面臨非常嚴(yán)重的熱錢的干擾。一個(gè)很簡(jiǎn)單的推斷是，雖然央行加息緊縮了銀根，但是加息導(dǎo)致中美利差擴(kuò)大進(jìn)而人民幣NDF市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間擴(kuò)大，而熱錢數(shù)量則與美元無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間存在著非常明顯的正相關(guān)關(guān)系。這里的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間為中美1年期利差加上人民幣兌美元1年遠(yuǎn)期升水，而熱錢則以“當(dāng)月新增外匯占款－貿(mào)易順差－FDI”衡量。二者之間的正相關(guān)關(guān)系比較明顯。

按照以上方法，目前人民幣NDF市場(chǎng)美元無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間約在4％左右，這也正是升值預(yù)期下熱錢大量滯留我國(guó)的原因，這就使得央行貨幣政策處于兩難境地：不加息則無(wú)法鎖緊銀根，加息的話效果又很容易被熱錢的進(jìn)入所抵消。事實(shí)上，我國(guó)的貨幣政策很大程度上在應(yīng)付熱錢的流入，央行報(bào)表顯示外匯占款余額已經(jīng)接近25萬(wàn)億元，這也是我國(guó)存款準(zhǔn)備金率即使達(dá)到20％以上的高度仍能繼續(xù)操作的原因。

(3)持續(xù)的緊縮政策已經(jīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了一定的傷害，這突出表現(xiàn)在中小企業(yè)融資難的問(wèn)題上。中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資難的問(wèn)題在我國(guó)長(zhǎng)期存在，這與我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)占主體地位、銀行及大部分企業(yè)為國(guó)有有密切的關(guān)系。在貨幣政策寬松的時(shí)期，中小企業(yè)通過(guò)正常申請(qǐng)以及委托貸款、民間融資等渠道，融資問(wèn)題上尚且不會(huì)造成太大的困擾；但在貨幣政策緊縮時(shí)期，中小企業(yè)融資難、并有可能導(dǎo)致資金鏈斷裂的問(wèn)題非常突出。正如我們前面所分析到的，緊縮性貨幣政策在治理通脹效果有限的同時(shí)，資本市場(chǎng)以及確實(shí)需要資金的實(shí)體經(jīng)濟(jì)同時(shí)亦遭受了巨大的傷害。

從央行貨幣政策所面臨的困境來(lái)看，無(wú)論是利率渠道、信貸渠道還是資產(chǎn)價(jià)格渠道實(shí)際上都面臨著不同程度的不通暢，特別是資產(chǎn)價(jià)格渠道在我國(guó)貨幣政策體系中甚至還沒(méi)有建立起來(lái)。而無(wú)論是利率政策還是信貸政策都面臨著兩難的境地，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)其效果并不明顯，這實(shí)際上對(duì)我國(guó)下一階段貨幣政策的選擇提出了非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

從貨幣政策的目標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速回落對(duì)貨幣政策并不構(gòu)成壓力，一方面9％以上的增速實(shí)際上處于高位，些許的波動(dòng)并不值得大驚小怪，另一方面這也是我國(guó)主動(dòng)進(jìn)行房地產(chǎn)調(diào)控的結(jié)果。因此，從一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期(半年至一年)來(lái)看，貨幣政策的首要目標(biāo)還是物價(jià)的穩(wěn)定。

第2篇：當(dāng)前貨幣政策范文

【關(guān)鍵詞】中央銀行 貨幣政策 有效性

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升，物價(jià)上漲，流動(dòng)性過(guò)剩，人民幣升值，如此特殊的經(jīng)濟(jì)情況是前所未有的。中央銀行已多次實(shí)行貨幣政策，但在目前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策是否能發(fā)揮其應(yīng)有作用。本文就此問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、文獻(xiàn)綜述

1.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于貨幣政策有效性的爭(zhēng)論

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要流派中，凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派認(rèn)同貨幣政策的作用，而理性預(yù)期學(xué)派則提出不同意見(jiàn)。

(1)凱恩斯學(xué)派。凱恩斯認(rèn)為，“有效儲(chǔ)蓄之?dāng)?shù)量乃定于投資數(shù)量，而在充分就業(yè)限度以內(nèi)，鼓勵(lì)投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表，把利率減低到一點(diǎn)，可以達(dá)到充分就業(yè)”?？梢?jiàn)，凱恩斯雖然偏愛(ài)財(cái)政政策，但也不否定貨幣政策的作用。

之后，凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對(duì)貨幣政策作用的認(rèn)識(shí)的加深，他們提出了“逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)”的“相機(jī)抉擇”的貨幣政策主張。

(2)貨幣學(xué)派。貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼認(rèn)為，“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一個(gè)主要根源”，“貨幣政策能夠發(fā)揮的第二個(gè)作用，是為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境――繼續(xù)用米爾的比喻，就是使貨幣政策這架機(jī)器運(yùn)行”，“貨幣政策有助于抵消經(jīng)濟(jì)體系中來(lái)自其他方面的主要波動(dòng)”。由此可知，弗里德曼充分肯定貨幣政策對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

(3)理性預(yù)期學(xué)派。理性預(yù)期學(xué)派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過(guò)著名的“政策無(wú)效性命題”。他指出：“當(dāng)擴(kuò)張性貨幣政策反復(fù)推行時(shí)，它不再能實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。推動(dòng)力消失了，對(duì)生產(chǎn)沒(méi)有刺激作用，期望生產(chǎn)能擴(kuò)大，但結(jié)果卻是通貨膨脹，而不是別的。”顯然，盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。

2.中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于貨幣政策有效性的觀點(diǎn)

對(duì)于貨幣政策能否發(fā)揮調(diào)控作用，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點(diǎn)：

第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策的作用過(guò)分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國(guó)人民大學(xué)黃達(dá)教授認(rèn)為，“給人的印象，貨幣政策得心應(yīng)手，是極有利的工具。但實(shí)踐證明，過(guò)分高估其效能，不是實(shí)現(xiàn)不了設(shè)想的目標(biāo)，就是在強(qiáng)力貫徹實(shí)施中帶來(lái)很大的副作用”。

第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策的作用具有非對(duì)稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對(duì)外貿(mào)易大學(xué)的吳軍教授認(rèn)為，“進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控實(shí)踐，可以證明再經(jīng)濟(jì)衰退階段的恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，財(cái)政政策的強(qiáng)效應(yīng)和貨幣政策的弱效應(yīng)”。

第三種觀點(diǎn)對(duì)貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度。南京大學(xué)的范從來(lái)教授認(rèn)為，“我國(guó)并沒(méi)有陷入流動(dòng)性陷阱，投資和消費(fèi)的利率彈性是存在的，貨幣政策發(fā)揮作用的條件是具備的”。

二、評(píng)價(jià)我國(guó)貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)

弗里德曼說(shuō)，“我相信，某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。而且我相信：與選擇價(jià)格水平的做法相比，具體選擇哪一種貨幣總量所帶來(lái)的妨害則小得多?！笨梢?jiàn)，弗里德曼認(rèn)為評(píng)價(jià)貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)是貨幣供應(yīng)量。

在國(guó)內(nèi)，李春琦等學(xué)者在研究貨幣政策有效性時(shí)，多數(shù)也采用貨幣供應(yīng)量M2作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。而崔建軍(2006)認(rèn)為，貨幣政策的有效性體現(xiàn)在貨幣政策目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)程度。但其是在封閉的環(huán)境下，用物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)評(píng)價(jià)。

考慮到，在我國(guó)貨幣供應(yīng)量是否應(yīng)作為中介目標(biāo)尚存爭(zhēng)議，而且經(jīng)過(guò)線性回歸的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與CPI的擬合程度不高。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已逐步與國(guó)際接軌，中國(guó)的市場(chǎng)已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標(biāo)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，即“維持幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。通過(guò)分析貨幣政策在近期調(diào)控中發(fā)揮的作用，評(píng)價(jià)貨幣政策的效果。

幣值穩(wěn)定，包括對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定和對(duì)外幣值穩(wěn)定。本文通過(guò)06年和07年的CPI指數(shù)和人民幣匯率走勢(shì)，進(jìn)行考察。而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，則通過(guò)GDP增長(zhǎng)率來(lái)評(píng)價(jià)。

三、我國(guó)貨幣政策有效性評(píng)價(jià)

經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在這兩年中央銀行已多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金、年存貸款利率。存款準(zhǔn)備金以達(dá)14%，創(chuàng)歷史新高，凍結(jié)了商業(yè)銀行大部分資金。年貸款利率也調(diào)至7.47%，比06年年初上升了1.89%，明顯是要控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。雖然中央銀行頻繁地實(shí)行貨幣政策，但物價(jià)仍呈上升趨勢(shì)，超過(guò)警戒線3%，這似乎與貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)背道而馳。

而人民幣兌美元匯率一路上升，人民幣持續(xù)升值，貿(mào)易順差也持續(xù)增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高。我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率要控制在一定范圍，但現(xiàn)在匯率已上升了一定幅度，中央銀行似乎無(wú)法控制。

再看GDP增長(zhǎng)率，07年第一季度GDP增長(zhǎng)率為11.1%，第二季度為11.9%，第三季度為11.5%，第四季度為11.2%，仍成雙位數(shù)增長(zhǎng)，并沒(méi)有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒(méi)有影響到經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

如果貨幣政策的緊縮效應(yīng)顯著，應(yīng)該能平抑通貨膨脹，且不影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。雖然貨幣政策在這輪調(diào)節(jié)過(guò)熱經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，沒(méi)有影響到經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但沒(méi)有成功地維持幣值穩(wěn)定，人民幣仍然對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值，并且日趨嚴(yán)重，所以貨幣政策的效果不顯著。

四、影響我國(guó)貨幣政策有效性的原因

影響貨幣政策的因素有很多，尤其在復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，既有貨幣政策本身存在的缺陷，也有經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約。主要表現(xiàn)為：

1.貨幣政策本身的缺點(diǎn)

貨幣政策存在時(shí)滯性。貨幣政策由制定、執(zhí)行到產(chǎn)生效果，需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。在市場(chǎng)較完善的發(fā)達(dá)國(guó)家，貨幣政策發(fā)揮效用需為六個(gè)月到一年。在中國(guó)，國(guó)有商業(yè)銀行信貸集中，貨幣政策傳導(dǎo)渠道阻塞，由貨幣政策所推動(dòng)的貨幣供給很難達(dá)到縣域地區(qū)。貨幣市場(chǎng)體系尚存缺陷，市場(chǎng)利率尚沒(méi)形成，這也影響到貨幣政策發(fā)揮效用。此外，中央銀行隸屬于國(guó)務(wù)院，只有制定和執(zhí)行貨幣政策的權(quán)力，沒(méi)有決策權(quán)。所以，貨幣政策的時(shí)滯要比發(fā)達(dá)國(guó)家要長(zhǎng)。

貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過(guò)商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行一般很少給中小企業(yè)貸款。所以，貨幣政策的作用影響不到中小企業(yè)，中小企業(yè)能夠按往常一樣進(jìn)行貸款投資。在我國(guó)，中小企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)的大部分。調(diào)控不了中小企業(yè)，貨幣政策的效果也減弱。

從貨幣供給性質(zhì)來(lái)看，目前我國(guó)處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，我國(guó)奉行二級(jí)銀行體制，中央銀行、商業(yè)銀行體系、企業(yè)、居民個(gè)人都參與貨幣創(chuàng)造過(guò)程。因此，我國(guó)的貨幣供給同時(shí)具有外生性和內(nèi)生性，而不是純粹的外生性，中央銀行控制的貨幣供應(yīng)量有限，貨幣政策的效果有所減弱。

2.國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約

本次的通貨膨脹屬成本推動(dòng)型通貨膨脹，所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價(jià)上漲是由食品價(jià)格上漲引起的，而食品價(jià)格的上漲又引起其他物品的價(jià)格上漲。全面的物價(jià)上漲，自然引起工資上漲，市場(chǎng)上貨幣供給增多，從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給，但不管貨幣政策如何緊縮，人們都不可能將購(gòu)買食品的錢存入銀行。在這種情況下，緊縮的貨幣政策難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。

由于我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率被控制在一定范圍內(nèi)。而人民幣持續(xù)升值，外界對(duì)人民幣產(chǎn)生升值的預(yù)期，也看好中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，所以國(guó)內(nèi)外的投資者都拋出美元，買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定，被迫拋出更多的本幣，使貨幣供應(yīng)量上升，流動(dòng)性加大，通貨膨脹加劇，貨幣政策產(chǎn)生了反效果。

我國(guó)的金融體系不完善，利率的種類很多，有基準(zhǔn)利率、同業(yè)拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等，沒(méi)有統(tǒng)一的市場(chǎng)利率，這在一定程度上影響利率政策的實(shí)行。

3.中央銀行實(shí)行貨幣政策的情況

根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn)，貨幣政策要超出人們的預(yù)期，才能發(fā)揮作用。但現(xiàn)在人們對(duì)貨幣政策已有預(yù)期，中央銀行所制定的貨幣政策沒(méi)有考慮到預(yù)期因素，所以貨幣政策沒(méi)有達(dá)到所需要的效果。此時(shí)，貨幣政策在更大程度上只是一種警告，真正的調(diào)控作用較弱。

中央銀行決定執(zhí)行貨幣時(shí)，已經(jīng)延誤了時(shí)機(jī)。市場(chǎng)已存在大量貨幣，緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢(shì)。而且，每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或年存貸款利率都是小幅度的調(diào)整，到后期才增大幅度，所以貨幣政策暫時(shí)效果微弱。

五、提高我國(guó)貨幣政策有效性的建議

針對(duì)影響貨幣政策的種種原因，本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議：

1.盡量減弱貨幣政策的時(shí)滯性

首先，縮短貨幣政策產(chǎn)生效果的時(shí)間。貨幣政策的時(shí)滯性不能完全消除，但以我國(guó)目前的情況，時(shí)滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對(duì)經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)見(jiàn)，制定出有預(yù)見(jiàn)性的貨幣政策。而且中央銀行的調(diào)控要適時(shí)，避免貨幣政策在經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)才起作用。而且，中央銀行要有一定的獨(dú)立性。雖然和建國(guó)初期相比，中央銀行的獨(dú)立性有了很大的提高，但還是較弱。我國(guó)的中央銀行隸屬于國(guó)務(wù)院，沒(méi)有決策權(quán)，執(zhí)行貨幣政策要遵照國(guó)務(wù)院的決定。這在一定程度上延誤了實(shí)行貨幣政策的時(shí)機(jī)。此外，還需商業(yè)銀行的配合。商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)要深入縣級(jí)金融機(jī)構(gòu)，并放寬對(duì)中小企業(yè)的貸款限制，使貨幣政策得到更有效的傳導(dǎo)。

2.改善貨幣政策實(shí)施的環(huán)境

繼續(xù)推進(jìn)我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革，促使市場(chǎng)利率形成。這有利于我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，而貨幣市場(chǎng)的完善則使貨幣政策的傳導(dǎo)更有效。因?yàn)橹醒脬y行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，主要通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行票據(jù)，若利率能夠市場(chǎng)化，則利率所反映的市場(chǎng)情況更加真實(shí)，有助于中央銀行運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，制定的貨幣政策也更有效。

如果財(cái)政政策不和貨幣政策相配合，這也會(huì)使貨幣政策的效果被抵消掉?？紤]到現(xiàn)在通貨膨脹產(chǎn)生的原因，財(cái)政政策似乎比貨幣政策更有效。通過(guò)政府補(bǔ)貼、減免稅收、政府限價(jià)等措施可降低食品生產(chǎn)的成本，控制價(jià)格，在一定程度上緩解物價(jià)上漲的幅度。通過(guò)制定對(duì)出口的管制，取消部分出口產(chǎn)品的優(yōu)惠政策，可控制住貿(mào)易的持續(xù)順差。財(cái)政政策是一種直接調(diào)控的政策。所以貨幣政策應(yīng)與財(cái)政政策配合使用，會(huì)事半功倍。

匯率政策是貨幣政策體系的重要部分?，F(xiàn)在人民幣被低估，對(duì)外貿(mào)易持續(xù)順差，造成較多貿(mào)易摩擦，人民幣面臨較大的升值壓力。而國(guó)內(nèi)通貨膨脹的問(wèn)題日趨嚴(yán)重，政府可考慮放寬對(duì)人民幣匯率的控制，以緩解通貨膨脹問(wèn)題。人民幣升值，出口減少，進(jìn)口增加，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)供給，而且也減少了貨幣供應(yīng)量，對(duì)解決通貨膨脹問(wèn)題有較大幫助。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)力增強(qiáng)，金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，美元走弱，升值是人民幣必然的趨勢(shì)?；蛟S要人民幣一次升值較多會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定造成沖擊，但政府可根據(jù)中國(guó)具體國(guó)情，讓人民幣逐步升值，達(dá)到人民幣真實(shí)的價(jià)值。

3.提高中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力

加強(qiáng)金融創(chuàng)新。目前，一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準(zhǔn)備金、公開(kāi)市場(chǎng)操作，但這些工具都有各自的缺陷?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越來(lái)越復(fù)雜，中央銀行很應(yīng)該創(chuàng)造出適合當(dāng)前情況的新貨幣政策工具，加大對(duì)沖的力度。

中央銀行實(shí)行貨幣政策要考慮到預(yù)期因素，每次的貨幣政策能超出人們的預(yù)期之外，將使調(diào)控更有效果，也表明中央銀行調(diào)控的決心，加大了警告作用。

加大貨幣政策的強(qiáng)度。中央銀行每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或利率都是小幅上調(diào)，效果不大，反而使通貨膨脹的情況越來(lái)越嚴(yán)重，增加調(diào)控的難度。所以，中央銀行可以減少調(diào)控的次數(shù)，但加大調(diào)控的強(qiáng)度。有人認(rèn)為這種做法會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。但以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況，市場(chǎng)能承受得了較強(qiáng)的緊縮政策。相反，現(xiàn)在頻繁地使用貨幣政策，效果不大，對(duì)市場(chǎng)的警告作用也不大。當(dāng)貨幣政策產(chǎn)生累積效應(yīng)時(shí)，也同樣會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。

中央銀行也可以嘗試使用窗口指導(dǎo)等貨幣政策措施，加大對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的控制，同時(shí)督促商業(yè)銀行承擔(dān)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的義務(wù)。

六、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，2006到2007年以來(lái)，我國(guó)的貨幣政策因其自身缺點(diǎn)和環(huán)境影響等原因，所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱，對(duì)宏觀調(diào)控十分不利。以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，中央銀行必須實(shí)行宏觀調(diào)控以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，提高貨幣政策的有效性迫在眉睫。所以，中央銀行要根據(jù)現(xiàn)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況，分析影響貨幣政策有效性的原因，加深對(duì)貨幣政策的認(rèn)識(shí)和研究，克服貨幣政策的缺點(diǎn)，改善金融環(huán)境，提高貨幣政策的有效性，以便更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。只有這樣，中央銀行才能充分發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用，有效地控制本次的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

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第3篇：當(dāng)前貨幣政策范文

[關(guān)鍵詞] CPI指數(shù) 貨幣政策

一、CPI指數(shù)趨勢(shì)

在眾多宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，一個(gè)尤為重要的指標(biāo)是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI指數(shù)）的變化，CPI指數(shù)反映城鄉(xiāng)居民購(gòu)買并用于消費(fèi)的消費(fèi)品及服務(wù)價(jià)格水平的變動(dòng)情況,以此反映通貨膨脹程度。我國(guó)的CPI數(shù)據(jù)構(gòu)成基本可以劃分為兩大類：非食品類與食品類。其中，食品類要素占據(jù)CPI的比重大約為33.2%，而非食品類要素占據(jù)CPI的比重大約為66.8%。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前今年5月份相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，居民消費(fèi)價(jià)格總水平CPI同比上漲3.4%，創(chuàng)下了年內(nèi)月度新高，并創(chuàng)下27個(gè)月高點(diǎn)。其中城市上漲3.1%，農(nóng)村上漲3.9%;食品價(jià)格上漲8.3%，非食品價(jià)格上漲1.0%;消費(fèi)品價(jià)格上漲3.9%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲1.7%。從月環(huán)比看，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比上月上漲0.3%。1月至3月份，CPI同比漲幅依次為2.2%、2.7%和3.3%，從3月到5月，CPI同比漲幅連續(xù)三個(gè)月超過(guò)了3%的警戒線。而1～5月份累計(jì)，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.9%（見(jiàn)表）

二、CPI指數(shù)走高因素分析

1.大幅上漲的食品價(jià)格是CPI上升的主要?jiǎng)恿?/p>

6月8日，國(guó)家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心公布的數(shù)字顯示，5月份涉及肉、蛋、食用油等食品價(jià)格，相對(duì)4月大幅上揚(yáng)，增幅最高的達(dá)到10%以上。而根據(jù)國(guó)家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測(cè)中心的環(huán)比數(shù)據(jù)看，5月份比4月份價(jià)格上漲更加明顯：比如鮮豬肉(肋條肉)上漲10%，精瘦肉上漲9%，每市斤分別達(dá)到8.13元、9.54元；新鮮雞蛋價(jià)格上漲7.2%，每市斤為3.69元；同時(shí)花生油一級(jí)桶裝5升為89.65元，上漲5%，受其影響，牛羊肉,以及其他食用油等也有不同幅度上漲。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)字中可以看到，5月份食品類價(jià)格上漲幅度最大，同比上漲8.3%，由于食品價(jià)格的傳導(dǎo)效應(yīng)，糧價(jià)首先會(huì)帶動(dòng)飼料價(jià)格，進(jìn)而帶動(dòng)肉禽雞蛋等價(jià)格的上漲，其中肉禽和雞蛋又是漲價(jià)的主力，漲幅分別達(dá)到26.5%和37.1%，使得5月CPI環(huán)比高于歷史均值。由于6月份翹尾因素達(dá)到了3.1，6月份CPI將在4%左右，通脹壓力不容小視。

2.國(guó)際糧價(jià)的上漲是影響CPI上升的重要背景因素

CPI走高的最大背景是去年年末國(guó)際糧價(jià)上漲這一“翹尾巴因素”引發(fā)的長(zhǎng)期慣性影響。由于國(guó)際糧食產(chǎn)量去年減產(chǎn)，造成去年國(guó)際糧價(jià)提高，繼而影響到中國(guó)的糧食價(jià)格在去年后兩個(gè)月出現(xiàn)上漲，從而帶動(dòng)CPI在去年年末兩個(gè)月連續(xù)跳躍增長(zhǎng)（見(jiàn)表），這對(duì)今年全年CPI同比走勢(shì)也產(chǎn)生了較大的影響。

三、CPI走高對(duì)兩市的影響

1.CPI指數(shù)走高引發(fā)股市跌宕起伏

豬肉、雞蛋等食品價(jià)格大漲，無(wú)疑是推動(dòng)CPI指數(shù)繼續(xù)上升的主要?jiǎng)恿?。證券市場(chǎng)非常關(guān)注CPI指數(shù)數(shù)字，因?yàn)镃PI指數(shù)就相當(dāng)于一個(gè)衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的體溫表，如果溫度過(guò)高，就意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康出了問(wèn)題，也會(huì)直接影響股市的走勢(shì)。5月份CPI指數(shù)的走高K可能引發(fā)央行加息,加息是利空，必然導(dǎo)致股市跌宕起伏。

2.CPI指數(shù)上漲導(dǎo)致樓市前景撲朔

和CPI指數(shù)關(guān)系密切的，除了股市還有樓市。因?yàn)镃PI指數(shù)上漲顯示出經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，如果央行采取加息等調(diào)控手段的話，就會(huì)增加購(gòu)房者的負(fù)擔(dān)。在5月18日央行最近一輪加息中，貸款利率就上升了0.18%，在過(guò)去不到三年的時(shí)間，政府已經(jīng)七次加息。加息無(wú)疑給選擇貸款買房的人增加了較大的利息成本。如果一個(gè)人按揭款假設(shè)是50萬(wàn)元，那么在2004年10月第一次加息之前加息前，他要支付的總利息是29.465萬(wàn),而加息后，他要支付的總利息高達(dá)44.48萬(wàn)。相比之下,他要多支付15元(個(gè)人住房20年商業(yè)貸款利息本金比已經(jīng)從58.93%悄然上升到88.96%)，在這種情況下，人們會(huì)暫緩購(gòu)房；但另一方面，CPI走高會(huì)影響人們對(duì)未來(lái)的消費(fèi)預(yù)期，人們考慮到物價(jià)還會(huì)進(jìn)一步上漲，房?jī)r(jià)也會(huì)繼續(xù)攀升，而貨幣則會(huì)貶值，因此又會(huì)刺激其購(gòu)房行為。

四、央行應(yīng)對(duì)CPI走高的貨幣政策預(yù)期

5月份CPI增速創(chuàng)下27個(gè)月高點(diǎn)，且使得中國(guó)連續(xù)第六個(gè)月處于實(shí)際負(fù)利率之中，顯示物價(jià)上漲壓力巨大，目前主要是食品價(jià)格的上漲，如果演變?yōu)槿娴膬r(jià)格上漲，那就是變成通貨膨脹了，這意味著政府推出進(jìn)一步緊縮措施已經(jīng)箭在弦上。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川曾表示央行將觀察5月份全面數(shù)據(jù)，密切關(guān)注豬肉等食品價(jià)格的上漲，再?zèng)Q定下一步宏觀調(diào)控舉措。而央行日前公布的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，5月份貸款投放依然維持了較高的同比增幅，但儲(chǔ)蓄存款的降幅卻創(chuàng)出了新高，這些數(shù)字應(yīng)該已經(jīng)表明央行將繼續(xù)采取緊縮性措施，以扭轉(zhuǎn)過(guò)低的實(shí)際利率、應(yīng)對(duì)通脹的趨勢(shì)性上升,以及防止?jié)撛诘耐顿Y和信貸反彈的需要。

從5月份CPI數(shù)據(jù)及對(duì)未來(lái)CPI的預(yù)期，央行近期可能采取的調(diào)控措施有：

1.加息政策預(yù)期繼續(xù)升溫

5月份CPI創(chuàng)下了27個(gè)月來(lái)的新高，這意味著現(xiàn)在3.09％的名義利率，其實(shí)際利率為-0.3％。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局6月12日公布5月CPI數(shù)字的晚間，央行也了5月份的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)，2007年5月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為36.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.74％，增幅比上年末減緩0.20個(gè)百分點(diǎn)，比上月末減緩0.39個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為13.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.28％，增幅比上年末高1.80個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低0.73個(gè)百分點(diǎn)；5月份居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元，財(cái)政存款增加2099億元，同比多增825億元。CPI數(shù)字一出，市場(chǎng)的一個(gè)普遍反應(yīng)是央行肯定要加息，所剩的問(wèn)題是加多少，什么時(shí)候加。

從常規(guī)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來(lái)看，中國(guó)央行確實(shí)有進(jìn)一步加息的必要。但是，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特殊情況，再次加息不見(jiàn)得就是央行的必然選擇，事實(shí)上如果考慮到人民幣升值、房市虛熱等因素的影響，央行再次加息至少面臨著以下五個(gè)方面的難題：

(1)再次加息可能使央行陷入兩難困境：加息將導(dǎo)致投資減少進(jìn)而導(dǎo)致進(jìn)口需求減少，引起貿(mào)易順差激增，這難免會(huì)增加人民幣升值的壓力。加息是抑制投資過(guò)熱的有效手段，這將減少中國(guó)企業(yè)對(duì)進(jìn)口鋼鐵和水泥的需求。但是，加息對(duì)減少中國(guó)商品出口卻無(wú)能為力，因?yàn)橹袊?guó)目前具有出口剛性特征，人民幣小幅升值不可能扭轉(zhuǎn)中國(guó)貿(mào)易順差增長(zhǎng)的勢(shì)頭。因此，對(duì)于因貿(mào)易順差激增而引起的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，再次加息恐怕也無(wú)能為力。

(2)繼續(xù)加息要考慮房地產(chǎn)市場(chǎng)的承受能力。雖然目前中國(guó)實(shí)際利率為負(fù)，但名義利率并不低，現(xiàn)在商業(yè)房貸的利率已經(jīng)接近6%，再次加息能否成為壓垮中國(guó)房?jī)r(jià)虛高的最后一根稻草？雖然政府和民眾都不希望房?jī)r(jià)繼續(xù)瘋漲，但是政府也不愿看到房地產(chǎn)泡沫轟然破裂，畢竟主要的風(fēng)險(xiǎn)都集中在銀行，尤其是國(guó)有大型銀行，如果央行大幅度加息，對(duì)房地產(chǎn)造成過(guò)度壓力，一旦泡沫破滅，其結(jié)果絕對(duì)不是政府所希望看到的。

(3)中國(guó)再次加息的外部環(huán)境已經(jīng)變化，繼續(xù)加息的空間十分有限。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)暫停加息，而且從短期看美聯(lián)儲(chǔ)回復(fù)加息的可能性也不大，考慮到人民幣匯率仍然以美元作為主要參考，因此匯率聯(lián)動(dòng)的內(nèi)在機(jī)制使中國(guó)繼續(xù)加息的空間十分有限。目前，中國(guó)幾個(gè)主要貿(mào)易伙伴國(guó)的利率都維持在相對(duì)較低的水平上，中國(guó)再次加息難免會(huì)惡化中國(guó)的外貿(mào)環(huán)境。

(4)目前央行的難題其實(shí)已經(jīng)不是單純通過(guò)加息能夠解決的。與股市目前動(dòng)輒百分之幾十的回報(bào)率來(lái)比較，銀行加息27個(gè)或者54個(gè)基點(diǎn)實(shí)在微不足道。目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)1.2億美元，這么多外匯儲(chǔ)備造成的流動(dòng)性過(guò)剩顯然不是通過(guò)簡(jiǎn)單加息就能解決的。此外，提高準(zhǔn)備金率，雖然可以回籠過(guò)多的外匯占款，但過(guò)高的準(zhǔn)備金率會(huì)降低銀行的盈利能力，對(duì)中國(guó)金融體制改革可能產(chǎn)生不利影響。

(5)加息的實(shí)際效果能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)值得懷疑。從多次加息的實(shí)際效果看，加息對(duì)抑制中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和物價(jià)上漲的作用仍十分有限，因此，再次加息是否真的必要非常值得懷疑，在利率水平的問(wèn)題上中國(guó)應(yīng)該考慮自己的特殊國(guó)情。

2.取消利息稅成為備選工具

當(dāng)初開(kāi)征利息稅，主要的目的是：擴(kuò)大內(nèi)需，把居民的錢從銀行趕出來(lái)；重新分配個(gè)人所得，以便調(diào)節(jié)個(gè)人收入的公正性；增加政府稅收。但實(shí)際上，利息稅的征收并沒(méi)有起到預(yù)想的目的：一方面，老百姓由于擔(dān)心“朝不保夕”，又缺乏合理的投資渠道，不敢拿錢出來(lái)消費(fèi)，大批的居民儲(chǔ)蓄躺在銀行“睡大覺(jué)”；另一方面，真正“先富起來(lái)的人”將錢要么放在實(shí)業(yè)里或股市打滾，要么購(gòu)買國(guó)債、基金、理財(cái)產(chǎn)品，而這些都不需要繳納利息稅，利息稅反而變成了針對(duì)普通老百姓的險(xiǎn)種；至于政府增收，其比重在整個(gè)國(guó)家稅收中那是微不足道。

目前越來(lái)越多的儲(chǔ)蓄存款正在流向股市，從中長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)有更多的居民把一部分儲(chǔ)蓄用來(lái)投資理財(cái)，因此人民幣存款在未來(lái)一段時(shí)間的增速仍會(huì)放緩。由于儲(chǔ)蓄資金大量分流，下一步取消利息稅要比單純加息更重要，也更有的放矢，取消利息稅可以在很大程度上改變目前負(fù)利率的情況，增加銀行存款吸引力，穩(wěn)住儲(chǔ)蓄資金，同時(shí)又不像加息那樣牽一發(fā)而動(dòng)全身。

3.再次提高存款準(zhǔn)備金率成為可能

央行曾表示將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種工具加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，保持流動(dòng)性水平基本適度，防止貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。央行今年以來(lái)四次、去年以來(lái)七次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，目前商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到11%，頻頻動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率工具，說(shuō)明央行對(duì)銀行流動(dòng)性過(guò)剩、通貨膨脹壓力保持高度警惕。5月份CPI走高也可能迫使央行再次動(dòng)用這一貨幣政策。

4.進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作也可調(diào)控

為抑制貸款激增、基礎(chǔ)貨幣由于外匯占款而投放過(guò)多、投資增長(zhǎng)過(guò)快等問(wèn)題，一季度央行已從四個(gè)方面加大了公開(kāi)市場(chǎng)的操作力度：其一，增加票據(jù)發(fā)行量，一季度央行累計(jì)發(fā)放票據(jù)達(dá)4352億元，截至3月末，央行票據(jù)余額已經(jīng)超過(guò)了6000億元；其二，嚴(yán)控再貸款和再貼現(xiàn)，一季度再貸款和再貼現(xiàn)分別下降了13億元和500億元；其三，繼差別存款準(zhǔn)備金率制度出臺(tái)之后，繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率0.5％；其四，加強(qiáng)宏觀調(diào)控措施，實(shí)行再貸款浮息制度。通過(guò)央行的宏觀調(diào)控，在抑制信貸增長(zhǎng)方面已經(jīng)初見(jiàn)成效。同時(shí)，央行通過(guò)頻繁回購(gòu)和發(fā)行票據(jù)，并適當(dāng)拉長(zhǎng)了一年期票據(jù)的比例，在一季度基本實(shí)現(xiàn)了與外匯占款的對(duì)沖。

不過(guò)，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作也逐漸暴露出一些難點(diǎn)，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：公開(kāi)市場(chǎng)工具的短期性、靈活性難以對(duì)沖外匯占款的剛性增加；公開(kāi)市場(chǎng)操作難以達(dá)到數(shù)量（即貨幣供應(yīng)量）與價(jià)格（即市場(chǎng)利率）的雙重目標(biāo)的統(tǒng)一；不正確的市場(chǎng)預(yù)期的擾動(dòng)影響了公開(kāi)市場(chǎng)操作的效果。在多種因素的影響下，投資增長(zhǎng)過(guò)快的勢(shì)頭并沒(méi)有得到有效遏制。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，一季度固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)43％，與此同時(shí)，通貨膨脹的壓力依然在加大。從生產(chǎn)投資方面來(lái)看，截至3月末，央行公布的企業(yè)商品價(jià)格已經(jīng)連續(xù)11個(gè)月增長(zhǎng)，價(jià)格水平同比上漲了8.3％；居民消費(fèi)價(jià)格今年前3個(gè)月分別上漲3.2％、2.1％和3％。

5.“組合出拳”或?qū)⒅厝鰮?/p>

之前央行就曾打出“組合拳”： 一招是存貸款加息，加息前，一年期存款利率僅為2.79％，低于3％的物價(jià)水平，表現(xiàn)為“負(fù)利率”，加息后上調(diào)至3.06％，基本接近物價(jià)水平，有利于穩(wěn)定通脹預(yù)期，保持物價(jià)水平的基本穩(wěn)定，而貸款加息會(huì)增加貸款需求方的資金使用成本，有利于抑制信貸需求和投資過(guò)熱，引導(dǎo)貨幣信貸和投資的合理增長(zhǎng)；另一招是提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，此舉能適當(dāng)減弱商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張能力，加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理；而將人民幣兌美元浮動(dòng)幅度從千分之三擴(kuò)大到千分之五，旨在增強(qiáng)人民幣匯率的彈性，培養(yǎng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和競(jìng)爭(zhēng)力，培育金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，是完善人民幣匯率形成機(jī)制的一項(xiàng)制度性建設(shè)措施。

鑒于此，央行這一次極有可能再次“組合出拳”。

第4篇：當(dāng)前貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策 宏觀調(diào)控 有效性

貨幣政策理論概述

貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。主要的貨幣政策理論有以下四種：

古典學(xué)派：以李嘉圖為代表的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為名義貨幣數(shù)量對(duì)實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值、失業(yè)率、實(shí)際工資、實(shí)際利率、儲(chǔ)蓄和投資等實(shí)物變量完全沒(méi)有影響，貨幣數(shù)量的變化只能引起物價(jià)的同比例變化，因此貨幣政策對(duì)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)景氣無(wú)能為力，即“貨幣中性論”。凱恩斯學(xué)派：現(xiàn)代貨幣政策理論的真正起點(diǎn)，應(yīng)該是凱恩斯在1933年所發(fā)表的《就業(yè)、利息與貨幣通論》（以下稱《通論》）一書。在該書中，凱恩斯認(rèn)為，名義收入的變化可以通過(guò)利率影響實(shí)際國(guó)民收入，因此貨幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中并不是“中性”的，同時(shí)由于價(jià)格粘性因素的存在，市場(chǎng)機(jī)制無(wú)法及時(shí)有效地調(diào)整以修復(fù)所出現(xiàn)的失衡，需要采用宏觀經(jīng)濟(jì)政策（包括貨幣政策和財(cái)政政策在內(nèi)）對(duì)市場(chǎng)失衡進(jìn)行修正，以減小經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。其政策操作的基本思路是，在經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷時(shí)采用相對(duì)寬松的宏觀政策，而在經(jīng)濟(jì)相對(duì)過(guò)熱時(shí)，則用相對(duì)從緊的政策來(lái)應(yīng)對(duì)。隨后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策（特別是貨幣政策）成為各國(guó)政府所倚重的經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具。貨幣學(xué)派：在上世紀(jì)六七十年代，當(dāng)通貨膨脹成為困擾各國(guó)政府的首要難題時(shí)，面對(duì)無(wú)法解釋通貨膨脹的凱恩斯學(xué)派，古典的貨幣數(shù)量論又以現(xiàn)代貨幣學(xué)派的形式卷土重來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼的“通貨膨脹無(wú)論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象”的論斷，更是將貨幣政策的影響力推到了一個(gè)高峰。合理預(yù)期學(xué)派：20世紀(jì)70年代，以盧卡斯為首的合理預(yù)期學(xué)派給了凱恩斯學(xué)派最后一擊，提出沒(méi)有預(yù)期的貨幣供應(yīng)量的變化是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原因，有預(yù)期的貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)完全沒(méi)有影響。

綜觀以上各學(xué)派的觀點(diǎn)，基本結(jié)論大致可以分為“貨幣政策有效”和“貨幣政策無(wú)效”兩種對(duì)立的觀點(diǎn)。凱恩斯主義認(rèn)為能通過(guò)宏觀政策逆向地調(diào)節(jié)有效需求以平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；現(xiàn)代批判凱恩斯主義的各流派如貨幣學(xué)派、理性預(yù)期理論和實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論從不同的角度反對(duì)相機(jī)抉擇的政策，主張“按規(guī)則行事”，并相信只有依靠市場(chǎng)機(jī)制才能走出困境。而在實(shí)踐中，上世紀(jì)30年代大蕭條以后，西方國(guó)家在凱恩斯主義思想的指導(dǎo)下加強(qiáng)了宏觀調(diào)控的力度，但到上世紀(jì)70年代，由于凱恩斯主義和新古典綜合派無(wú)法解釋“滯脹”現(xiàn)象，“按規(guī)則行事”的觀點(diǎn)在政府的宏觀政策制定中逐步占據(jù)上風(fēng)。

在我國(guó)，隨著市場(chǎng)化改革的逐漸深入，貨幣政策受關(guān)注的程度也在不斷提高。目前，貨幣政策已成為最受社會(huì)關(guān)注的宏觀政策，其每一次變化及未來(lái)可能的走勢(shì)，都會(huì)牽動(dòng)市場(chǎng)的神經(jīng)，產(chǎn)生廣泛的影響。不過(guò)，在貨幣政策越來(lái)越受到關(guān)注的同時(shí)，在理論研究的層面上，關(guān)于貨幣政策有效性的爭(zhēng)論卻一直沒(méi)有停息過(guò)。對(duì)于貨幣政策調(diào)控而言，其是否具有有效性是至關(guān)重要的問(wèn)題，它在一定意義上決定了貨幣政策的調(diào)控邊界，以及貨幣政策操作的基調(diào)。

貨幣政策有效性相關(guān)理論研究

（一）衡量貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

在假設(shè)貨幣供給為外生的基礎(chǔ)上，研究貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)中的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響，如果貨幣供應(yīng)量變化導(dǎo)致真實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)變量（如實(shí)際產(chǎn)出）發(fā)生變化，則認(rèn)為貨幣（政策）是有效的；如果貨幣供應(yīng)量變化僅僅導(dǎo)致名義宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化（如名義產(chǎn)出、價(jià)格水平等），則認(rèn)為貨幣（政策）是無(wú)效的。

（二）研究貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否順暢

貨幣政策操作是通過(guò)各種途徑（如利率、匯率、信貸、資產(chǎn)價(jià)格等）對(duì)總需求的各個(gè)組成部分產(chǎn)生影響，最終反映在價(jià)格水平的變動(dòng)上。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否順暢，在很大程度上要取決于金融體系是否對(duì)貨幣政策調(diào)控產(chǎn)生及時(shí)和準(zhǔn)確的反應(yīng)。按照通常的邏輯，金融體系發(fā)展越是完善，就能更迅速和準(zhǔn)確地對(duì)貨幣政策作出反應(yīng)，因此，貨幣政策也就會(huì)更有效。不過(guò)，從現(xiàn)實(shí)的觀察看，金融市場(chǎng)的發(fā)展固然會(huì)提高其對(duì)各種政策的反應(yīng)速度，但也會(huì)改變貨幣政策傳導(dǎo)的基本外部環(huán)境（比如金融創(chuàng)新的發(fā)展增強(qiáng)了貨幣的內(nèi)生性），這會(huì)極大地影響傳統(tǒng)貨幣政策的有效性。此外，金融市場(chǎng)發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的日漸疏遠(yuǎn)，更是讓貨幣政策的傳導(dǎo)落入了失靈的境地。當(dāng)然，在確保貨幣政策傳導(dǎo)有效的各種條件中，除了金融體系對(duì)貨幣政策的準(zhǔn)確反應(yīng)外，還需要各種微觀主體（企業(yè)和居民）對(duì)金融變量（利率、匯率或信貸規(guī)模等）的變動(dòng)有足夠的敏感性，進(jìn)而對(duì)投資、消費(fèi)決策作出相應(yīng)的調(diào)整，最終導(dǎo)致總需求的變動(dòng)。

（三）評(píng)價(jià)中央銀行選擇和實(shí)施的貨幣政策是否適當(dāng)

貨幣政策主要包括貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具、貨幣政策手段等，評(píng)價(jià)貨幣政策是否適當(dāng)要看其是否與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等互相協(xié)調(diào)、互相配套，是否能實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。在這個(gè)層面上的貨幣政策有效性討論，涉及的是基本經(jīng)濟(jì)理念之爭(zhēng)，即：市場(chǎng)是否有充分的彈性吸收可能出現(xiàn)的各種沖擊，并迅速恢復(fù)到均衡狀態(tài)。如果市場(chǎng)是無(wú)效的，那么貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的影響，并有助于經(jīng)濟(jì)失衡的修復(fù)；如果市場(chǎng)是有效的，有能力修復(fù)各種沖擊，那么過(guò)于頻繁的貨幣政策操作不但不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極作用，反倒可能給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。從世界范圍來(lái)看，隨著市場(chǎng)機(jī)制的日益完善以及信息技術(shù)的提高，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的彈性在不斷增強(qiáng)，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的修正能力也大幅提高，從而在經(jīng)歷了一段時(shí)間的積極貨幣政策操作后，保守的“中性貨幣政策”重新成為世界范圍內(nèi)的主流。其具體體現(xiàn)為兩個(gè)方面，一是貨幣政策的職能重心的轉(zhuǎn)變，從熨平經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)轉(zhuǎn)向在長(zhǎng)期內(nèi)為市場(chǎng)運(yùn)行以及市場(chǎng)功能發(fā)揮提供一個(gè)穩(wěn)定的外部環(huán)境；二是貨幣政策目標(biāo)的轉(zhuǎn)變，從多目標(biāo)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期物價(jià)穩(wěn)定的單一目標(biāo)。

上述三方面都對(duì)一國(guó)貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響，貨幣政策的效果決定于國(guó)家或地區(qū)的金融深度、金融制度安排與變遷乃至經(jīng)濟(jì)制度安排與變遷。因此，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貨幣政策工具、中間目標(biāo)和最終目標(biāo)的選擇都有其特殊性，這勢(shì)必對(duì)政策的傳導(dǎo)機(jī)制和政策效果產(chǎn)生一定的影響，對(duì)處于金融深化過(guò)程中的發(fā)展中國(guó)家更是如此，因而需要從多方面對(duì)一國(guó)貨幣政策的有效性進(jìn)行客觀的分析和評(píng)價(jià)，才能得出一國(guó)貨幣政策是否有效以及如何提高貨幣政策的有效性。

我國(guó)貨幣政策的演變

第5篇：當(dāng)前貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策工具；宏觀調(diào)控；商業(yè)銀行；影響分析 

中國(guó)人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。同時(shí)決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準(zhǔn)備金率。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、第二次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。近幾個(gè)月來(lái)，央行明顯加大了運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的力度，其背景是什么，對(duì)商業(yè)銀行會(huì)產(chǎn)生那些方面的影響?商業(yè)銀行應(yīng)如何響應(yīng)央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問(wèn)題。

一、關(guān)于央行貨幣政策工具的相關(guān)理論

貨幣政策是指中央銀行管理一國(guó)貨幣供給的條件下，為了指導(dǎo)、影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，保證國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，而由國(guó)家制定、通過(guò)中央銀行付諸實(shí)施的有關(guān)控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，必須通過(guò)一系列與中央銀行業(yè)務(wù)相聯(lián)系的措施和手段來(lái)完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

存款準(zhǔn)備金制度作為一般性貨幣政策工具，對(duì)貨幣的調(diào)控和影響是非常大的。法定存款準(zhǔn)備金率的提高或降低，將帶來(lái)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的變化，從而對(duì)貨幣供給有重大影響。也就是說(shuō)，中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。一般來(lái)說(shuō)，在其他條件不變時(shí)，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，則金融機(jī)構(gòu)繳存中央銀行的法定準(zhǔn)備金增加，可供自主運(yùn)用的資金減少，其放款和投資能力削弱，全社會(huì)貨幣供給隨之減少；相反，中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)向中央銀行繳存的法定準(zhǔn)備金存款減少，可用資金增加，其放款和投資能力增強(qiáng)，貨幣供給隨之?dāng)U張。

存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，也是貨幣政策考慮的范疇。通過(guò)加息，可調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格，令過(guò)熱的股市和房屋市場(chǎng)降溫。自2006年7月5日以來(lái)，央行出臺(tái)了包括加息和提高存款準(zhǔn)備金率等在內(nèi)的多種調(diào)控措施。特別是2007年5月18日，央行同時(shí)推出三項(xiàng)政策措施，即上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、升息、擴(kuò)大匯率波幅。政策組合的推出，有利于增強(qiáng)政策的綜合效應(yīng)，加大調(diào)控的力度，綜合治理經(jīng)濟(jì)偏快。上調(diào)準(zhǔn)備金率旨在降低貨幣乘數(shù)與銀行可貸資金規(guī)模，抑制貨幣信貸增速；貸款利率上調(diào)以及降低銀行存貸利差意在抑制信貸需求和銀行的放貸沖動(dòng)，同時(shí)從供給和需求兩端為信貸減速；存款利率上調(diào)有助于修正過(guò)低的實(shí)際利率，長(zhǎng)期存款利率上調(diào)幅度超過(guò)短期以及活期存款利率不變有助于減緩存款活期化和儲(chǔ)蓄分流的趨勢(shì)；擴(kuò)大匯率波幅有助于提高人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，增強(qiáng)匯率彈性，為扭轉(zhuǎn)人民幣單邊升值預(yù)期、平衡人民幣有效匯率創(chuàng)造條件。

二、當(dāng)前貨幣政策工具運(yùn)用的背景及其對(duì)商業(yè)銀行的影響

    2007年在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部地區(qū)和部分行業(yè)過(guò)熱、通脹上行壓力加大的背景下，央行運(yùn)用多種貨幣政策工具治理銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。近期，促使中央銀行多次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備率的主要原因是貨幣信貸增長(zhǎng)偏快。中央銀行所擔(dān)心的是，貸款的過(guò)快增長(zhǎng)會(huì)助長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)的低水平擴(kuò)張，影響經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。提高準(zhǔn)備金率的主要目的，就是要加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，并由此導(dǎo)致通貨膨脹。在當(dāng)前房地產(chǎn)投資偏快、證券市場(chǎng)持續(xù)升溫、國(guó)際資本大量流入的情況下，既凸現(xiàn)了央行加大運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的必要性，同時(shí)也增加了其政策工具運(yùn)用的難度。

當(dāng)前央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具的運(yùn)用，對(duì)資金市場(chǎng)、證券市場(chǎng)及商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)都將產(chǎn)生一定的影響。從對(duì)商業(yè)銀行的影響看：

一是抑制商業(yè)銀行貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，而法定存款準(zhǔn)備金率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。對(duì)商業(yè)銀行而言，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)意味著信貸擴(kuò)張能力的削弱。

2007年1季度人民幣貸款增加1.42萬(wàn)億元，同比多增1678億元。央行通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收回流動(dòng)性，每次調(diào)整50個(gè)基點(diǎn)，每次收回貨幣1500億元，雖然相對(duì)于銀行十幾萬(wàn)億元的流動(dòng)性，不能造成實(shí)質(zhì)性的影響。但是如果運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率工具進(jìn)行流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格管理，連續(xù)調(diào)整累積到一定的時(shí)候，對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整作用就將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一般都會(huì)出現(xiàn)利率調(diào)整的周期性。近5個(gè)月來(lái)央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具的運(yùn)用，就顯示出我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)調(diào)整的周期。5個(gè)月內(nèi)的第5次準(zhǔn)備金率調(diào)整，以及兩次存貸款利率的調(diào)整，除了在銀行信貸發(fā)放與市場(chǎng)利率基準(zhǔn)上將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響外，更表達(dá)了央行在流動(dòng)性治理上從緊把握的強(qiáng)烈決心，也徹底打消了部分商業(yè)銀行對(duì)央行貨幣政策嚴(yán)肅性所抱有的僥幸心理。

二是商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將作出一定程度的調(diào)整，并對(duì)盈利能力產(chǎn)生一定的影響。從目前我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)方式以及獲利能力來(lái)看，存貸款利差收入仍然是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的主要來(lái)源。存款準(zhǔn)備金率上調(diào)則意味著增加存放在央行的準(zhǔn)備金金額，這將直接導(dǎo)致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。由于商業(yè)銀行具有創(chuàng)造信用的功能，因此，商業(yè)銀行實(shí)際減少的可以用來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)的資金將比增加的準(zhǔn)備金數(shù)額成倍放大。

目前，商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金利率1.89%，存款的綜合籌資成本大約在2.55%左右，貸款一年期利率6.39%，存貸款與準(zhǔn)備金利率的利差分別為0.66%和3.84%。那么在現(xiàn)有存貸款規(guī)模上，經(jīng)過(guò)測(cè)算：假設(shè)調(diào)高存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)商業(yè)銀行可用資金1500億元，按此連續(xù)調(diào)整四次則減少由于發(fā)放貸款而獲得的利差收入為3.84%*1500*4=230.4億元。同時(shí)，由于商業(yè)銀行存款的綜合籌資成本大于存款準(zhǔn)備金利率，商業(yè)銀行繳存存款準(zhǔn)備金還需要倒貼部分利息支出，補(bǔ)貼息差支出達(dá)0.66%*1500*4=39.6億元。因此，據(jù)此估算，法定存款準(zhǔn)備金利率的調(diào)整，將影響商業(yè)銀行利潤(rùn)達(dá)270億元。

三、商業(yè)銀行響應(yīng)央行貨幣政策應(yīng)采取的措施

第6篇：當(dāng)前貨幣政策范文

作者簡(jiǎn)介：施海松(1973-)，女，博士，現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行廈門市中心支行，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士后流動(dòng)站。

摘要：本文分析了當(dāng)前貨幣信貸政策面臨的新問(wèn)題和新挑戰(zhàn)，指出應(yīng)當(dāng)關(guān)注銀行信貸和資產(chǎn)價(jià)格互相促進(jìn)的因果關(guān)系､銀行信貸對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的倍數(shù)擴(kuò)張和倍數(shù)收縮效應(yīng)､房地產(chǎn)資產(chǎn)信用創(chuàng)造功能成倍放大，以及經(jīng)濟(jì)房地產(chǎn)化傾向必將影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等問(wèn)題。本文提出應(yīng)當(dāng)重視信貸數(shù)量調(diào)控作用，運(yùn)用選擇性貨幣政策工具，實(shí)施反周期動(dòng)態(tài)監(jiān)管政策，調(diào)整商業(yè)銀行微觀約束機(jī)制，平衡不同金融資產(chǎn)收益水平，加強(qiáng)市場(chǎng)公眾預(yù)期管理等等，從而有效維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;信貸政策;資產(chǎn)價(jià)格

中圖分類號(hào)：F830．5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428(2007)12-0038-05

2007年年初以來(lái)，人民銀行針對(duì)銀行體系流動(dòng)性持續(xù)偏多､貨幣信貸擴(kuò)張壓力較大的問(wèn)題，出臺(tái)了一系列貨幣政策，八次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，五次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，加大公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)沖力度，加強(qiáng)信貸政策窗口指導(dǎo)等等。貨幣信貸政策的總體效應(yīng)是好的，促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，但是，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然存在信貸投放過(guò)多､投資增長(zhǎng)過(guò)快､資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)過(guò)大､房地產(chǎn)過(guò)熱､通脹壓力較大､貿(mào)易順差擴(kuò)大等問(wèn)題。此外，金融監(jiān)管制度設(shè)計(jì)､銀行微觀利益機(jī)制和地方政府非理對(duì)貨幣信貸政策實(shí)施產(chǎn)生了困擾，貨幣信貸政策面臨著一系列的困難與挑戰(zhàn)。

一､貨幣信貸政策面臨的困難與挑戰(zhàn)

有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)城市住宅地產(chǎn)和國(guó)內(nèi)股市上市股票現(xiàn)值總計(jì)約80萬(wàn)億元人民幣，相當(dāng)于GDP的3．5倍。由于房產(chǎn)和股票都是可以變現(xiàn)的流動(dòng)性很高的金融資產(chǎn)，具有準(zhǔn)貨幣功能，因此這些資產(chǎn)成為創(chuàng)造流動(dòng)性的重要來(lái)源，尤其是資產(chǎn)總價(jià)值已經(jīng)數(shù)倍于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更是加大了經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的復(fù)雜性和貨幣政策調(diào)控的艱巨性。

1．房?jī)r(jià)持續(xù)上漲大大增強(qiáng)了企業(yè)和居民的融資能力，助推銀行信貸資金過(guò)快增長(zhǎng)。2007年以來(lái)銀行信貸投放過(guò)快，重要?jiǎng)右蛟谟谫Y產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，由于股票質(zhì)押貸款在我國(guó)受到限制，而住房抵押貸款受到鼓勵(lì)，所以，當(dāng)前房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，事實(shí)上已經(jīng)成為影響信貸投放的最主要因素。房地產(chǎn)價(jià)格推動(dòng)銀行信貸投放的機(jī)制主要表現(xiàn)在以下三個(gè)環(huán)節(jié)：一是近年來(lái)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲使得居民和企業(yè)的房產(chǎn)財(cái)富成倍增長(zhǎng)，巨額房產(chǎn)大大提高居民和企業(yè)的融資能力。以上海為例，2007年6月上海市居民擁有住宅資產(chǎn)總額(城鎮(zhèn)居民人均住房使用面積×城鎮(zhèn)人口×二手房均價(jià))達(dá)到3．56萬(wàn)億元，相當(dāng)于全年GDP的2．9倍，可見(jiàn)，居民擁有數(shù)倍于GDP的信用創(chuàng)造能力。二是商業(yè)銀行住房抵押貸款業(yè)務(wù)，為巨額房產(chǎn)轉(zhuǎn)換為貨幣資金創(chuàng)造了客觀條件。近年來(lái)住房最高額抵押貸款､個(gè)人住房自助循環(huán)貸款､中小企業(yè)主額度循環(huán)貸款､住房按揭+最高額抵押貸款等等信貸品種，使得房產(chǎn)可以非常便利地轉(zhuǎn)換為貨幣，房產(chǎn)成為信用創(chuàng)造和流動(dòng)性來(lái)源的重要渠道。三是房?jī)r(jià)和股價(jià)持續(xù)上漲，強(qiáng)化了巨額房產(chǎn)轉(zhuǎn)換為貨幣資金的主觀需求。今年以來(lái)居民的投資型融資需求明顯上升，對(duì)占全國(guó)住房抵押貸款份額過(guò)半的北京､上海､深圳等16個(gè)重點(diǎn)城市調(diào)查顯示，截至2007年8月末，以投資為主的個(gè)人住房抵押貸款同比增長(zhǎng)速度達(dá)到113%，是2007年增長(zhǎng)速度最快的貸款品種之一。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2007年6月末全國(guó)金融機(jī)構(gòu)房貸和開(kāi)發(fā)貸款余額已達(dá)到驚人的43000億元，其中2006年6月-2007年6月房貸和開(kāi)發(fā)貸款增加了9000億元，占全部貸款同期增量的1/4強(qiáng)，房地產(chǎn)貸款成為信貸增長(zhǎng)的重要因素。

2．部分銀行信貸資金流向股市，股市獲利資金回流房市，形成了房市和股市交替上漲的局面。近年來(lái)股價(jià)數(shù)倍上漲，激發(fā)了投資者的逐利動(dòng)機(jī)，造成部分信貸資金千方百計(jì)通過(guò)各種渠道違規(guī)進(jìn)入股市。張吉光通過(guò)對(duì)有關(guān)案例調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)或個(gè)人往往通過(guò)虛擬貸款用途或挪用貸款資金，將銀行發(fā)放的用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和個(gè)人生活消費(fèi)的信貸資金直接投入股市;或通過(guò)第三方賬戶隱蔽入市;或通過(guò)企業(yè)高管人員名義間接入市;或借助票據(jù)業(yè)務(wù)曲線入市;或由證券公司通過(guò)銀行同業(yè)拆借及股票質(zhì)押貸款后進(jìn)入股市等等(張吉光，2007)。其中個(gè)人住房抵押貸款投資股票尤為便利，個(gè)人可以在房產(chǎn)抵押授信總額度內(nèi)最大限度地循環(huán)融資，由于個(gè)人資金用途難以監(jiān)控，造成部分信貸資金持續(xù)流入股市，形成了貨幣信貸資金流入資本市場(chǎng)的重要通道。

值得關(guān)注的是，以住房抵押貸款為主的信貸資金流入股市，助推股價(jià)上漲;股市獲利資金回流房市，又推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲;房?jī)r(jià)上漲進(jìn)一步提高居民融資能力，又加大了貸款投放;從而形成了房?jī)r(jià)､貸款､股價(jià)輪番上漲的循環(huán)態(tài)勢(shì)。由于股市和房市存在財(cái)富效應(yīng)，具備準(zhǔn)金融資產(chǎn)的功能，實(shí)際上造成了信用創(chuàng)造能力和貨幣流動(dòng)性翻倍上漲的局面。

3．銀行信貸和資產(chǎn)價(jià)格存在相互促進(jìn)的因果關(guān)系，銀行信貸的倍數(shù)擴(kuò)張和倍數(shù)緊縮效應(yīng)值得關(guān)注。過(guò)度的信貸擴(kuò)張勢(shì)必推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，過(guò)快的信貸收縮也將重挫資產(chǎn)價(jià)格，銀行信貸和資產(chǎn)價(jià)格可以相互促進(jìn)，形成銀行信貸和資產(chǎn)價(jià)格互為因果的作用機(jī)制，這方面伯南克等人的“金融加速因子”和著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家清瀧信宏等人的“信貸周期理論”給予了充分闡述(Bernanke 1999;Kiyotaki and Moore，1997;2001)。為了實(shí)證檢驗(yàn)貸款､房?jī)r(jià)､股價(jià)的實(shí)際互動(dòng)機(jī)制，我們以廈門為例，選取上證收盤綜合指數(shù)(STOCKPRICE)､廈門商品住宅價(jià)格(HOUSEPRICE)､廈門各項(xiàng)人民幣貸款(RMBLOAN)､廈門各項(xiàng)房地產(chǎn)貸款(HOUSELOAN)､廈門個(gè)人住房貸款(HOUSEPLOAN)､廈門個(gè)人消費(fèi)貸款(CONSLOAN)等相關(guān)性很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)變量?？紤]到近兩年股市房市波動(dòng)，我們集中收集了2005年1月至2007年8月32個(gè)月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)､協(xié)整檢驗(yàn)和回歸分析，我們得出以下主要結(jié)論：

表1 股價(jià)､房?jī)r(jià)､貸款相關(guān)系數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：《廈門市金融統(tǒng)計(jì)月報(bào)》､《中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)》､廈門市國(guó)土資源與房產(chǎn)管理局

①房?jī)r(jià)上漲有力促進(jìn)了個(gè)人住房貸款和個(gè)人消費(fèi)貸款增長(zhǎng)。格蘭杰因果檢驗(yàn)證明，廈門市商品住宅價(jià)格變動(dòng)是廈門個(gè)人住房貸款增量和個(gè)人消費(fèi)貸款增量變動(dòng)的主要原因，特別是短期內(nèi)作用尤為顯著，但個(gè)貸對(duì)房?jī)r(jià)基本沒(méi)有影響。協(xié)整檢驗(yàn)和最小二乘法回歸分析顯示，廈門房?jī)r(jià)與個(gè)人住房貸款增量､廈門房?jī)r(jià)與個(gè)人消費(fèi)貸款增量具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的可決系數(shù)，分別達(dá)0．8186和0．6561，說(shuō)明房?jī)r(jià)對(duì)個(gè)貸解釋能力很強(qiáng)?？傊?，實(shí)證分析表明廈門房?jī)r(jià)上漲是刺激個(gè)貸增長(zhǎng)的主要成因，其顯著影響體現(xiàn)在1-7個(gè)月內(nèi)。

②個(gè)人住房貸款和個(gè)人消費(fèi)貸款擴(kuò)張是助推股價(jià)上漲的格蘭杰原因。格蘭杰因果檢驗(yàn)顯示，廈門個(gè)人住房貸款余額和個(gè)人消費(fèi)貸款余額變動(dòng)是股票價(jià)格變動(dòng)的格蘭杰原因，而股價(jià)變動(dòng)在短期內(nèi)對(duì)個(gè)貸變動(dòng)有一定反作用。協(xié)整檢驗(yàn)和最小二乘法回歸分析顯示，廈門個(gè)人住房貸款余額與股價(jià)､個(gè)人消費(fèi)貸款余額與股價(jià)具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的可決系數(shù)，分別達(dá)0．9742和0．9752?？傊?，實(shí)證分析表明個(gè)人住房貸款增長(zhǎng)是股價(jià)上漲的格蘭杰原因，其顯著作用體現(xiàn)在1-9個(gè)月內(nèi)，而股價(jià)對(duì)個(gè)貸刺激作用體現(xiàn)在1-2個(gè)月內(nèi)。

③股票價(jià)格上漲推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款全面擴(kuò)張。格蘭杰因果檢驗(yàn)顯示，股票價(jià)格上漲對(duì)廈門金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款的影響極其顯著，同時(shí)各項(xiàng)貸款變化也是股價(jià)上漲的格蘭杰原因。協(xié)整檢驗(yàn)和最小二乘法回歸分析顯示，股價(jià)與各項(xiàng)貸款具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的回歸可決系數(shù)，達(dá)0．9976，說(shuō)明股價(jià)對(duì)各項(xiàng)貸款解釋能力很強(qiáng)?？傊瑢?shí)證分析表明股價(jià)上漲與廈門各項(xiàng)貸款互為格蘭杰原因，其中股價(jià)對(duì)各項(xiàng)貸款的影響作用更強(qiáng)更久，顯著作用體現(xiàn)在3-10個(gè)月。

④股票價(jià)格上漲在一定程度上也帶動(dòng)房?jī)r(jià)上漲，形成股價(jià)和房?jī)r(jià)輪番上漲并推動(dòng)信貸擴(kuò)張的循環(huán)態(tài)勢(shì)。格蘭杰因果檢驗(yàn)顯示，在1-3個(gè)月內(nèi)，股價(jià)上漲對(duì)廈門房?jī)r(jià)上漲有一定帶動(dòng)作用;而5個(gè)月以后，廈門房?jī)r(jià)則是股價(jià)上漲的格蘭杰原因;統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)還表明，房?jī)r(jià)對(duì)股價(jià)的推動(dòng)作用顯著強(qiáng)于股價(jià)對(duì)房?jī)r(jià)的帶動(dòng)作用。最小二乘法回歸分析顯示，廈門房?jī)r(jià)對(duì)股價(jià)的可決系數(shù)達(dá)0．9718，而股價(jià)對(duì)廈門房?jī)r(jià)的可決系數(shù)僅0．3868，說(shuō)明房?jī)r(jià)對(duì)股價(jià)的解釋能力明顯強(qiáng)于股價(jià)對(duì)房?jī)r(jià)的解釋能力。

⑤值得關(guān)注的是，房?jī)r(jià)上漲的主要原因并非個(gè)人住房貸款增長(zhǎng)所帶動(dòng)，很大程度上是由非市場(chǎng)行為所導(dǎo)致。上述格蘭杰因果檢驗(yàn)證明，廈門個(gè)人住房貸款投放和各項(xiàng)人民幣貸款投放并非廈門房?jī)r(jià)變動(dòng)的格蘭杰原因，反映了廈門房?jī)r(jià)上漲并非市場(chǎng)需求所拉動(dòng)，進(jìn)一步分析表明，房?jī)r(jià)上漲初始原因主要源自外來(lái)因素，即外生變量沖擊所導(dǎo)致。值得關(guān)注的是廈門地價(jià)拍賣屢創(chuàng)新高，成為推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲的主要支撐因素，今年以來(lái)廈門地塊拍賣樓面價(jià)格達(dá)17486元/平方米，是廈門商品住宅均價(jià)(9284元/平方米)的1．9倍，樓面價(jià)成倍抬升將繼續(xù)推動(dòng)廈門房?jī)r(jià)加速上漲，而樓面價(jià)抬升與地方政府和開(kāi)發(fā)商行為是緊密聯(lián)系的。

4．信貸資金過(guò)多投向房地產(chǎn)領(lǐng)域，除了逐利動(dòng)機(jī)外，與金融監(jiān)管制度設(shè)計(jì)､銀行微觀約束機(jī)制､地方政府非理不無(wú)相關(guān)。今年在緊縮貨幣政策調(diào)控的宏觀背景下，商業(yè)銀行主要采取簡(jiǎn)單方式粗放壓縮信貸規(guī)模：一是停辦票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù);二是壓縮短期流貸，同時(shí)優(yōu)先發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)收益較高的住房按揭､房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款?？梢?jiàn)，從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的角度看，規(guī)模約束下的銀行信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整往往是一種“逆選擇”，即減少低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，而代之以高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，集中投向房地產(chǎn)領(lǐng)域，不利于銀行信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散､資產(chǎn)期限搭配和資產(chǎn)質(zhì)量改善。

其主要原因有：一是商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)設(shè)計(jì)與貨幣信貸政策意圖相背離，在信貸風(fēng)險(xiǎn)管理強(qiáng)約束的作用機(jī)制下，商業(yè)銀行更加傾向于加大住房信貸投放。具體表現(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)資本風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)測(cè)算中，信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重占比達(dá)95%左右，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重偏低，沒(méi)有量化評(píng)估央行貨幣政策調(diào)控對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的綜合效應(yīng)，很難適應(yīng)變幻莫測(cè)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的客觀要求。比如，工行個(gè)人住房貸款經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)僅3．185%，使得個(gè)人住房貸款發(fā)放優(yōu)先于其他絕大多數(shù)的貸款業(yè)務(wù)，導(dǎo)致中央銀行盡管多次上調(diào)貸款利率和法定準(zhǔn)備金率，但是房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)始終調(diào)而不減。

表2 工商銀行經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)

二是地方政府的非理和本位主義，使得區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)與宏觀調(diào)控政策措施不吻合，一定程度上也影響貨幣政策傳導(dǎo)效果。

5．信貸房地產(chǎn)化傾向加強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)房產(chǎn)化傾向，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資收益下降，加大了貨幣政策調(diào)控的難度。房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)快速增長(zhǎng)，擴(kuò)大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資收益率和房地產(chǎn)投資收益率之間的差距，大量社會(huì)資金流入房地產(chǎn)行業(yè)，經(jīng)濟(jì)房地產(chǎn)化傾向日益明顯。具體表現(xiàn)在，企業(yè)投資行為房地產(chǎn)化，財(cái)政收入主要靠土地經(jīng)營(yíng)收入，銀行收益和資產(chǎn)質(zhì)量主要靠房地產(chǎn)抵押貸款，GDP增長(zhǎng)主要靠房地產(chǎn)帶動(dòng)。以廈門為例，近四年來(lái)廈門房地產(chǎn)相關(guān)稅收占地方財(cái)政稅收收入保持在40%左右;2007年廈門各項(xiàng)房地產(chǎn)貸款增量占金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增量49．6%;廈門市房地產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)41．2%。與此相反的是，廈門投資效益系數(shù)出現(xiàn)了持續(xù)下降的趨勢(shì)，工業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)速度也持續(xù)減緩，工業(yè)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度明顯放慢，處于近20年來(lái)低點(diǎn)，可見(jiàn)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)于以外向型經(jīng)濟(jì)為主的沿海地區(qū)顯得尤為迫切。

二､政策建議

從我國(guó)形勢(shì)看，在資產(chǎn)價(jià)格泡沫迅速膨脹的宏觀背景下，未來(lái)貨幣政策的選擇更趨謹(jǐn)慎和微妙，適宜采取循序漸進(jìn)､溫和中性､針對(duì)性強(qiáng)､實(shí)效性強(qiáng)的以信貸政策工具為主的調(diào)控組合，而不宜繼續(xù)采取收縮力強(qiáng)､宣示性強(qiáng)､預(yù)期性強(qiáng)的以價(jià)格工具為主的調(diào)控組合。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，次貸危機(jī)說(shuō)明了美國(guó)運(yùn)用加息政策調(diào)節(jié)房市并不成功，同時(shí)美國(guó)宣稱貨幣政策不能干預(yù)股市，側(cè)面也反映了美國(guó)運(yùn)用加息政策調(diào)節(jié)股市也不理想，泰勒規(guī)則和加息政策只適用于調(diào)節(jié)產(chǎn)出缺口和通脹缺口。因此，我們有必要探索和嘗試新的貨幣政策工具，直接針對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格泡沫，減小資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)向銀行信貸體系的傳遞，運(yùn)用行之有效的辦法，應(yīng)對(duì)當(dāng)前貨幣政策面臨的困難與挑戰(zhàn)。具體而言，要避免采取一刀切的調(diào)控方式，相反，有針對(duì)性的信貸數(shù)量控制､選擇性貨幣政策工具､金融監(jiān)管制度調(diào)整､金融資產(chǎn)價(jià)格平衡等等措施顯得必不可少，是對(duì)價(jià)格政策和緊縮政策的重要補(bǔ)充。

1．實(shí)踐證明信貸投放與資產(chǎn)價(jià)格高度相關(guān)，因此信貸數(shù)量調(diào)控成為貨幣政策的重要著眼點(diǎn)。一是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，小幅加息對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格泡沫幾乎不起作用，而大幅加息對(duì)于刺破泡沫和實(shí)際經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用很大。美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈德弗蘭德通過(guò)對(duì)日本､美國(guó)實(shí)際案例分析得出結(jié)論，利率政策不應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)價(jià)格作出反映;英格蘭銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家比安認(rèn)為，在資產(chǎn)價(jià)格上升階段即提高利率，一方面可能刺破泡沫，另一方面可能抑制產(chǎn)出，在泡沫破滅時(shí)期，經(jīng)濟(jì)體系會(huì)存在兩種通縮壓力。二是實(shí)證數(shù)據(jù)充分證明，信貸投放和資產(chǎn)價(jià)格高度相關(guān)，具有倍數(shù)擴(kuò)張和倍數(shù)緊縮的因果關(guān)系，因此，在資產(chǎn)價(jià)格膨脹的背景下，信貸數(shù)量調(diào)控成為貨幣政策的重要著眼點(diǎn)。三是當(dāng)前現(xiàn)實(shí)條件說(shuō)明，信貸數(shù)量調(diào)控是我國(guó)央行的必然選擇。由于我國(guó)貨幣流動(dòng)性主要是通過(guò)外匯和貸款兩個(gè)渠道創(chuàng)造出來(lái)的，外匯占款帶來(lái)的流動(dòng)性已大體被沖銷了，加上該因素具有不可控性，因此為了保持貨幣總量穩(wěn)定，信貸數(shù)量調(diào)控就必不可少。

2．重視發(fā)揮選擇性貨幣政策工具作用，加強(qiáng)房市和股市的選擇性調(diào)控，直接控制房市和股市派生的信貸規(guī)模。一般來(lái)說(shuō)，央行在貨幣政策工具的選擇上，比較重視公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)､存款準(zhǔn)備金率､利率等一般性政策工具調(diào)節(jié)貨幣總量，而對(duì)于資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)失衡､過(guò)度投機(jī)問(wèn)題，央行還需要重視發(fā)揮選擇性政策工具的作用，加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的選擇性控制，解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

房地產(chǎn)市場(chǎng)的選擇性控制主要是，參照貨幣單一規(guī)則，把住房抵押貸款比例與房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)掛鉤，對(duì)按揭貸款比例､住房抵押貸款比例､土地抵押貸款比例采取浮動(dòng)管理，具體是在房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的情況下，定期同步上調(diào)按揭首付比例;在房?jī)r(jià)穩(wěn)定或下降的情況下，定期同步下調(diào)按揭首付比例，從而控制房地產(chǎn)資產(chǎn)的信用創(chuàng)造規(guī)模，抑制房地產(chǎn)價(jià)格泡沫上漲。該政策特點(diǎn)：一是針對(duì)性強(qiáng)，直接針對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的連鎖膨脹，直接針對(duì)房產(chǎn)信用創(chuàng)造和倍數(shù)擴(kuò)張功能進(jìn)行調(diào)控，有效中斷巨額房產(chǎn)向貨幣信貸資金的轉(zhuǎn)換，阻滯房?jī)r(jià)與股價(jià)相互推高機(jī)制，從而減緩資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹速度。二是負(fù)效應(yīng)小，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響比較小，房地產(chǎn)信貸政策的主要作用領(lǐng)域是房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)較小，將有利于控制資產(chǎn)價(jià)格膨脹速度，同時(shí)保護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極性，保護(hù)整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面，減小系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);而價(jià)格政策和總量政策雖然可以影響虛擬經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格，但同時(shí)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生影響，在真實(shí)投資收益率不高的條件下，將進(jìn)一步削弱實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力。

股票市場(chǎng)的選擇性控制主要是，依據(jù)《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，證券公司股票質(zhì)押貸款期限最長(zhǎng)為6個(gè)月､質(zhì)押率最高為60%､貸款利率最高上浮幅度為30%､最低可以下浮10%等等相關(guān)條款，也可以把股票質(zhì)押貸款比例與股票價(jià)格指數(shù)掛鉤，對(duì)股票質(zhì)押貸款比例采取浮動(dòng)管理，具體是在股價(jià)持續(xù)上漲的情況下，定期同步上調(diào)質(zhì)押比例;在股價(jià)穩(wěn)定或下降的情況下，定期同步下調(diào)質(zhì)押比例，從而控制股票資產(chǎn)的信用創(chuàng)造規(guī)模。

3．調(diào)整金融資產(chǎn)價(jià)格結(jié)構(gòu)，平衡不同金融資產(chǎn)的收益率，縮小資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的收益差距。目前市場(chǎng)流動(dòng)性大量集中投向資本市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)因收益率低下而持續(xù)低迷，因此有必要縮小不同金融市場(chǎng)的收益差距。一是適當(dāng)提高債券利率等貨幣市場(chǎng)利率，通過(guò)利率結(jié)構(gòu)調(diào)整，改變金融市場(chǎng)上各種金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而影響資金流向，最終影響股票價(jià)格。二是強(qiáng)化貨幣市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)作用，通過(guò)調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率來(lái)間接影響商業(yè)銀行的資金成本和資產(chǎn)定價(jià)。三是漸進(jìn)推高貨幣市場(chǎng)利率，如需要采取加息手段時(shí)，不應(yīng)僅僅提高存貸款利率，而應(yīng)著力推高貨幣市場(chǎng)的利率水平。

4．穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，為資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境。一是人民幣升值為資產(chǎn)價(jià)格上漲提供了市場(chǎng)預(yù)期，若要穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格暴漲預(yù)期，就必須消除人民幣快速升值的預(yù)期，把人民幣匯率穩(wěn)定在一定范圍，比如年均浮動(dòng)5%左右等。二是加強(qiáng)熱錢流入資本市場(chǎng)的監(jiān)管力度，減少資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力。三是放緩QFII發(fā)展進(jìn)程，縮減QFII規(guī)模，嚴(yán)格控制外部熱錢進(jìn)入資本市場(chǎng)的步伐。四是取消結(jié)售匯，完全放開(kāi)個(gè)人和企業(yè)對(duì)外投資。五是綜合發(fā)揮貨幣渠道､信貸渠道､外匯渠道和資產(chǎn)價(jià)格渠道的傳導(dǎo)效果，通過(guò)各渠道之間各種效應(yīng)的相互影響關(guān)系的系統(tǒng)分析，使貨幣政策操作更能有效針對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境。

5．改進(jìn)金融監(jiān)管制度設(shè)計(jì)，采用反周期動(dòng)態(tài)監(jiān)管政策，提前預(yù)防資產(chǎn)價(jià)格下跌所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策應(yīng)從金融穩(wěn)定角度重視資產(chǎn)價(jià)格變化，防止產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，并將泡沫破滅的負(fù)面影響控制在最小。具體是要與監(jiān)管部門協(xié)調(diào)，加強(qiáng)金融監(jiān)管制度設(shè)計(jì)：一是采用反周期的動(dòng)態(tài)監(jiān)管政策，實(shí)行反周期性的資本充足標(biāo)準(zhǔn)和撥備方法，即在資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)期，要求金融機(jī)構(gòu)增加更多的損失撥備，以滿足下跌時(shí)期的監(jiān)管要求。二是對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行必要的壓力測(cè)試，將金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債狀況置于意外沖擊下，預(yù)先評(píng)估金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性。三是縮小經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)監(jiān)管政策和貨幣信貸政策的差異，限制房地產(chǎn)貸款和股票質(zhì)押貸款規(guī)模，有效調(diào)整銀行的資產(chǎn)組合。具體要適當(dāng)提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)資本風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)中的權(quán)重，重視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理在信貸風(fēng)險(xiǎn)管理中的地位，提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)，充分考慮未來(lái)宏觀形勢(shì)和行業(yè)變化帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

6．重視研究商業(yè)銀行信貸行為，縮小存貸款利差與上調(diào)準(zhǔn)備金存款利率相結(jié)合，抑制商業(yè)銀行放貸沖動(dòng)。為了保證貨幣政策意圖的實(shí)現(xiàn)，必須重視研究商業(yè)銀行的信貸行為，運(yùn)用商業(yè)銀行盈利動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)貨幣信貸政策意圖。具體而言，調(diào)整利率應(yīng)考慮利差和利率結(jié)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行放款積極性的影響，調(diào)整利率不僅對(duì)借款人產(chǎn)生影響，而且也對(duì)貸款人產(chǎn)生影響，而貸款增減的主要決定權(quán)仍然在于商業(yè)銀行，因此，可以通過(guò)改變商業(yè)銀行資產(chǎn)盈利幅度和盈利結(jié)構(gòu)，來(lái)調(diào)整商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)作的行為，從而實(shí)現(xiàn)信貸政策意圖。

該政策的優(yōu)點(diǎn)在于：一是減小商業(yè)銀行發(fā)放貸款動(dòng)機(jī)?？s小存貸利差直接將減弱商業(yè)銀行發(fā)放貸款的利益沖動(dòng)，適當(dāng)上調(diào)準(zhǔn)備金存款利率又可以鼓勵(lì)商業(yè)銀行把資金存入央行，進(jìn)一步減少貸款投放。二是減緩儲(chǔ)蓄存款分流的速度?？s小存貸利差為存款利率上調(diào)預(yù)留更多的空間，有利于改變實(shí)際利率為負(fù)的被動(dòng)局面。三是推高貨幣市場(chǎng)利率水平。上調(diào)準(zhǔn)備金存款利率勢(shì)必增加商業(yè)銀行資金運(yùn)用的機(jī)會(huì)成本，有助于推高貨幣市場(chǎng)利率，較好平衡貨幣市場(chǎng)與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)收益率結(jié)構(gòu)，緩和資金過(guò)度向資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)集中的局面。四是適當(dāng)保持銀行盈利水平。上調(diào)準(zhǔn)備金存款利率與縮小存貸利差相結(jié)合，可以基本維持銀行既有利益。政策不足在于，上調(diào)準(zhǔn)備金存款利率將增加一部分財(cái)政費(fèi)用支出，也對(duì)央行票據(jù)和國(guó)債銷售產(chǎn)生一定影響。

7．建立市場(chǎng)公眾預(yù)期管理機(jī)制，加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)等傳媒宣傳效應(yīng)，穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。一是建立公眾媒體金融輿論時(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)機(jī)制，重視市場(chǎng)心理預(yù)期對(duì)金融穩(wěn)定的影響，把公眾預(yù)期作為貨幣政策工具之一，把塑造公眾預(yù)期作為信貸窗口指導(dǎo)的重要內(nèi)容，保持資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。二是健全公眾預(yù)期管理工作機(jī)制，靈活運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)､電視､報(bào)刊媒體的信息宣傳導(dǎo)向､信息傳遞功能和市場(chǎng)預(yù)期效應(yīng)，合理引導(dǎo)公眾預(yù)期心理，及時(shí)傳導(dǎo)央行政策導(dǎo)向，突出央行政策的主導(dǎo)性，有效調(diào)整公眾的市場(chǎng)預(yù)期和企業(yè)的投資預(yù)期，為貨幣政策最終目標(biāo)服務(wù)。

8．調(diào)整財(cái)政稅收結(jié)構(gòu)，提高實(shí)際投資預(yù)期收益率和居民邊際消費(fèi)傾向，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力。一是加強(qiáng)收入分配結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)，從以流轉(zhuǎn)稅為主體轉(zhuǎn)為以所得稅為主體，從以限制過(guò)度投資和消費(fèi)為主轉(zhuǎn)為以調(diào)節(jié)最終收入分配為主。二是轉(zhuǎn)變稅收結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)和居民稅負(fù)的總體水平，鼓勵(lì)實(shí)際投資和消費(fèi)。三是清理各種行政性收費(fèi)，對(duì)必須征收的行政費(fèi)用改為征稅，嚴(yán)禁稅外征費(fèi)。四是增加保障性支出，增加農(nóng)民醫(yī)療教育支出，提高最低收入水平，從根本上改善中低收入階層消費(fèi)狀況。

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第7篇：當(dāng)前貨幣政策范文

[關(guān)鍵詞]貨幣政策選擇規(guī)則性相機(jī)抉擇

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨產(chǎn)能過(guò)剩與通貨緊縮壓力增大并存、流動(dòng)性過(guò)剩與人民幣升值壓力增大并存的矛盾和困難，貨幣政策將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的總體政策取向。本文從選擇遵循政策規(guī)則與相機(jī)抉擇原則的角度，簡(jiǎn)要分析政策工具組合選擇。

一、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的幾個(gè)主要問(wèn)題

當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)至少面臨以下相互交織的四大主要矛盾和困難：

一是部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。鋼鐵、電解鋁、焦炭、電石、汽車、銅冶煉等行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出。經(jīng)過(guò)持續(xù)幾年投資快速增長(zhǎng)，總供給增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，產(chǎn)能開(kāi)始加速釋放，導(dǎo)致價(jià)格總水平增長(zhǎng)逐步走低。如果控制不力或不當(dāng)，必將對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成一定的下行壓力，導(dǎo)致大量資源閑置浪費(fèi)，既會(huì)影響短期經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，又會(huì)影響中長(zhǎng)期發(fā)展。

二是通貨緊縮壓力有所增大。2005年下半年以來(lái)，各類物價(jià)呈明顯回落趨勢(shì)。從CPI看，其漲幅已超過(guò)連續(xù)10個(gè)月低于2%，且作為影響CPI走勢(shì)關(guān)鍵因素的糧食價(jià)格，在2006年前五個(gè)月的漲幅也均低于2%,可見(jiàn)近期居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)明顯回升的可能性很小。從市場(chǎng)供求看，多數(shù)商品供過(guò)于求。考慮到產(chǎn)能將繼續(xù)加速釋放，消費(fèi)需求難有大的增長(zhǎng)及出口面臨的回調(diào)壓力，價(jià)格總水平將會(huì)進(jìn)一步回落，通貨緊縮壓力趨于增大。

三是貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩。人民幣各項(xiàng)存款持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，貸款增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，存貸差持續(xù)擴(kuò)大，銀行系統(tǒng)出現(xiàn)流動(dòng)性“過(guò)?！?。2005年末全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額30.0萬(wàn)億元，貸款余額20.7萬(wàn)億元，存差達(dá)到9.3萬(wàn)億元。2006年5月末存差達(dá)到10.27萬(wàn)億元。除巨額外匯占款的因素，主要是由于大量資金找不到新的市場(chǎng)盈利機(jī)會(huì)而沉淀在銀行系統(tǒng)，企業(yè)的長(zhǎng)期存款和居民儲(chǔ)蓄大幅增長(zhǎng)，貸款需求下降。如何既控制投資過(guò)快增長(zhǎng)，又逐步緩解流動(dòng)性過(guò)剩影響，也是當(dāng)前宏觀調(diào)控的難點(diǎn)。

四是人民幣升值壓力有所增大。自人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，升值趨勢(shì)非常明顯。由于大量雙順差，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大，人民幣升值壓力沉重。2005年末人民幣對(duì)美元匯率為8.0702，比上年末升值2.56%。2006年1-3月底，人民幣對(duì)美元匯率分別為8.0608、8.0415、8.0170，呈不斷升值趨勢(shì)。人民幣升值抑制了國(guó)外需求，加劇產(chǎn)能過(guò)剩，并形成拉動(dòng)價(jià)格向下的合力，加大通貨緊縮的壓力。

二、當(dāng)前貨幣政策的基本取向、調(diào)控重點(diǎn)與政策組合

一般說(shuō)，貨幣政策的基本取向和調(diào)控重點(diǎn)應(yīng)該取決于宏觀經(jīng)濟(jì)總體走勢(shì)面臨的主要問(wèn)題、宏觀調(diào)控的重點(diǎn)和總?cè)∠?、以及在宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合中的分工等基本因素。

1、當(dāng)前貨幣政策的基本取向

宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的主要問(wèn)題歸根到底是結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題。調(diào)控重點(diǎn)是在保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、較快增長(zhǎng)的同時(shí)，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。因此，宏觀調(diào)控總體取向應(yīng)當(dāng)是繼續(xù)實(shí)行“財(cái)政貨幣雙穩(wěn)健”政策。在宏觀調(diào)控分工中，貨幣政策的調(diào)控重點(diǎn)是什么。應(yīng)從我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)和中間目標(biāo)選擇進(jìn)行分析。

2我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)選擇

主要有三種觀點(diǎn)：即單一目標(biāo)論、雙重目標(biāo)論和多重目標(biāo)論。單一目標(biāo)論認(rèn)為貨幣政策只能以物價(jià)穩(wěn)定作單一目標(biāo)。我國(guó)貨幣政策在傳統(tǒng)上的最終目標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、就業(yè)、通貨膨脹和匯率等多重目標(biāo)，在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中還經(jīng)常被用于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)?！吨袊?guó)人民銀行法》明確規(guī)定：貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。至少有三層含義：一是最終目標(biāo)是穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這雙重目標(biāo)；二是最終目標(biāo)中穩(wěn)定幣值是首要目標(biāo)；三是以穩(wěn)定幣值來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康的增長(zhǎng)。顯然，最終目標(biāo)中的首要目標(biāo)是穩(wěn)定幣值，通過(guò)穩(wěn)定幣值來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡等目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚不完善的初期階段，貨幣政策在宏觀調(diào)控分工中應(yīng)該是配合財(cái)政政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以擺脫通貨緊縮，或是抑制投資過(guò)熱以防控通貨膨脹。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該主要用財(cái)政政策而不是貨幣政策來(lái)推動(dòng)。

確定貨幣政策的最終目標(biāo)后，如何考慮貨幣政策的中間目標(biāo)。只有通過(guò)控制中間目標(biāo)，最終目標(biāo)才可以實(shí)現(xiàn)。

3、我國(guó)貨幣政策的中間目標(biāo)選擇

除多重最終目標(biāo)相互沖突之外，缺乏單一有效的中間目標(biāo)是我國(guó)貨幣政策缺乏有效性的另一重要原因。央行必須同時(shí)確定包括貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度、信貸增長(zhǎng)速度、基準(zhǔn)利息率（包括再貸款利息率、再貼現(xiàn)率、準(zhǔn)備金利息率、超額準(zhǔn)備金利息率和銀行貸款利息率）在內(nèi)的多重中間目標(biāo)。

（1）關(guān)于貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度。當(dāng)前，我國(guó)以貨幣總量為中間目標(biāo)的貨幣政策框架已受到質(zhì)疑。由于貨幣乘數(shù)越來(lái)越不穩(wěn)定等因素，央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的可控性在降低；由于貨幣流動(dòng)速度的易變性等因素，貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)之間的相關(guān)性變得極不穩(wěn)定；由于金融創(chuàng)新不斷發(fā)展、信息技術(shù)的發(fā)展、清算和支付方式的變革等因素在改變貨幣流通速度，使得貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平之間的關(guān)系不再平穩(wěn)和可預(yù)測(cè)；由于金融市場(chǎng)的快速發(fā)展和金融資產(chǎn)的交易吸收了大量貨幣、金融市場(chǎng)的易變性使得貨幣在金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間頻繁地轉(zhuǎn)換等因素，使得貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)之間的關(guān)系更不穩(wěn)定。盡管貨幣總量作為中間目標(biāo)的有效性已受到質(zhì)疑，但是目前還沒(méi)有一個(gè)指標(biāo)可以更好地取代。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，改革這一貨幣政策框架是不可避免的。

（2）關(guān)于信貸增長(zhǎng)速度。在我國(guó)貨幣政策操作實(shí)踐中，銀行信貸的地位和作用也很重要。近幾年，信貸似乎取代了貨幣供應(yīng)量而成為貨幣政策的中介目標(biāo)，“管住土地和信貸兩個(gè)閘門”便是例證。盡管央行貨幣政策決策的重要參考指標(biāo)不僅限于信貸，但是央行年初信貸目標(biāo)與實(shí)際信貸增加額之間的偏離程度也成為公眾判斷央行貨幣政策松緊變化的基本依據(jù)之一。由于我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展仍然相對(duì)比較緩慢，企業(yè)直接融資的規(guī)模難以在短期內(nèi)大幅度增長(zhǎng)，以銀行信貸為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)難以在短期內(nèi)得到根本性扭轉(zhuǎn)，因此關(guān)注信貸仍然具有重要意義。

（3）關(guān)于基準(zhǔn)利息率。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和再貼現(xiàn)機(jī)制改變短期市場(chǎng)利率（聯(lián)邦基金利率）,以調(diào)整實(shí)際存貸款利率（貨幣市場(chǎng)利率）,進(jìn)而影響各經(jīng)濟(jì)主體的消費(fèi)與投資等系列行為,最終影響經(jīng)濟(jì)總量，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。即以實(shí)際利率作為中間目標(biāo)，給市場(chǎng)傳達(dá)明確的政策信號(hào)，促使市場(chǎng)自動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。這就是美國(guó)的“泰勒規(guī)則”。該規(guī)則強(qiáng)調(diào)政策規(guī)則不一定是政策工具的固定設(shè)定或一個(gè)機(jī)械的公式，規(guī)則型行為是系統(tǒng)地而不是隨機(jī)地按照某一計(jì)劃實(shí)施貨幣政策。另外，英國(guó)等國(guó)實(shí)行按“穩(wěn)定通貨膨脹”規(guī)則行事的通貨膨脹目標(biāo)制。以上兩類均稱為目標(biāo)規(guī)則的貨幣政策框架，其先決條件是利息率的高度自由化和貨幣市場(chǎng)中各種金融工具市場(chǎng)的貫通，所選擇的短期利率應(yīng)成為真正的基準(zhǔn)利率。

盡管我國(guó)銀行同業(yè)拆借利率等短期利率已基本市場(chǎng)化,但是從短期同業(yè)拆借利率到市場(chǎng)利率的正常生成機(jī)制還遠(yuǎn)未形成，利率體系還沒(méi)有完全理順，使得泰勒規(guī)則的操作目標(biāo)(短期市場(chǎng)化利率)在我國(guó)無(wú)法有效地傳導(dǎo)至中間目標(biāo),導(dǎo)致“操作工具--操作目標(biāo)--中間目標(biāo)—最終目標(biāo)”脫節(jié)。盡管利率對(duì)我國(guó)消費(fèi)與投資的影響已越來(lái)越大，但是利率變動(dòng)對(duì)公眾投資和消費(fèi)影響的程度尚不充分，企業(yè)融資主要依賴于銀行信貸，銀行存貸款利率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)變動(dòng)等并不會(huì)做出完全反應(yīng)。即利率變動(dòng)還不足以對(duì)投資和消費(fèi)選擇起到主導(dǎo)性的引導(dǎo)作用，嚴(yán)重削弱了利率作為貨幣政策中間目標(biāo)的有效性。因此，利率政策一直是貨幣政策的重要工具之一，但利率卻不是中間目標(biāo)。

（4）當(dāng)前貨幣政策的中間目標(biāo)

我國(guó)同時(shí)選擇多種中間目標(biāo)，必然導(dǎo)致顧此失彼，或必須以加劇貨幣市場(chǎng)失衡為代價(jià)。因此，在利率市場(chǎng)化之前，在短期內(nèi)還是應(yīng)在繼續(xù)保持現(xiàn)有以貨幣總量為中間目標(biāo)的貨幣政策框架下，以金融體制改革來(lái)推動(dòng)貨幣調(diào)控機(jī)制的改革和完善為著力點(diǎn)。利率可同時(shí)作為貨幣政策的參照尺度，逐步作為中間目標(biāo)。

三、當(dāng)前貨幣政策的操作工具選擇

當(dāng)前貨幣政策的中心任務(wù)是通過(guò)控制貨幣供應(yīng)總量來(lái)降低貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性，在貨幣政策內(nèi)部如何選擇操作工具的組合與搭配。從基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)兩方面考慮，央行可選擇的政策工具包括：提高準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金利息率、加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度、提高商業(yè)銀行存貸款利息率、實(shí)行“窗口指導(dǎo)”等。央行通過(guò)提高商業(yè)銀行的信貸成本或控制銀行信貸的可獲得性，降低信貸增長(zhǎng)速度，控制貨幣投放量，進(jìn)而抑制投資過(guò)快增長(zhǎng)，緩解產(chǎn)能過(guò)剩矛盾。

但是，由于大量雙順差，人民幣升值壓力沉重，為維持匯率穩(wěn)定，央行被迫大規(guī)模投放基礎(chǔ)貨幣以干預(yù)外匯市場(chǎng)，從而釋放大量流動(dòng)性；又為防止流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致利率過(guò)低、信貸和貨幣增長(zhǎng)速度過(guò)高，央行必須通過(guò)出售國(guó)債或各種票據(jù)等公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行“對(duì)沖”，以減少基礎(chǔ)貨幣或降低其增長(zhǎng)速度。然而“無(wú)券可沖”及對(duì)沖操作高成本制約著對(duì)沖的可持續(xù)性?？刂屏鲃?dòng)性與維持匯率穩(wěn)定兩個(gè)目標(biāo)相互沖突，驗(yàn)證了“不可能三角性”定律，單靠公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖流動(dòng)性的困難較大。因此，在保持貨幣政策穩(wěn)健取向的前提下，既要適當(dāng)加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，還要將提高準(zhǔn)備金率、繼續(xù)加息、以及更為靈活的匯率機(jī)制等手段配合使用。

四、啟示與建議

在完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)程中，要進(jìn)一步深化金融體制改革，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，健全以貨幣供應(yīng)量為中間目標(biāo)的貨幣政策框架，逐步從相機(jī)抉擇的貨幣政策過(guò)渡到規(guī)則性貨幣政策框架，不斷提高貨幣政策的準(zhǔn)確性和有效性。

當(dāng)前，要注意貨幣政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性與靈活性、應(yīng)變性的有機(jī)結(jié)合，以規(guī)則性和相機(jī)抉擇為基礎(chǔ)進(jìn)行兩種政策模式的配合和協(xié)調(diào),綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具間接調(diào)控經(jīng)濟(jì)。針對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，要制定一系列預(yù)先規(guī)則組合，通過(guò)對(duì)政策工具有規(guī)則的約束來(lái)保持貨幣政策必要的連續(xù)性和相對(duì)的穩(wěn)定性；同時(shí)，根據(jù)情況變化，相機(jī)抉擇調(diào)整政策規(guī)則，增加政策的靈活性和應(yīng)變性。將“按規(guī)則行事”與“相機(jī)抉擇”有機(jī)結(jié)合，培育公眾穩(wěn)定的預(yù)期，提高宏觀調(diào)控的水平和實(shí)效。

[參考文獻(xiàn)]

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[4]余永定.宋國(guó)青：當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)問(wèn)題.21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)，2006-06-07

第8篇：當(dāng)前貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：后危機(jī)時(shí)代；中國(guó)；貨幣政策；取向

前言

由于2008年美國(guó)爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)因而也受到巨大的影響。美國(guó)實(shí)行寬松的貨幣政策大肆鼓吹房地產(chǎn)泡沫，繼而房地產(chǎn)泡沫的破滅使得各國(guó)遭受次貸危機(jī)，最后蔓延在世界的各個(gè)角落。因此，我國(guó)應(yīng)結(jié)合自身經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，認(rèn)清當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，選擇合適的貨幣政策，促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

一、后危機(jī)時(shí)代我國(guó)貨幣政策的總體概述

2008年9月16日，曾歷經(jīng)一百五十八年風(fēng)雨的美國(guó)四大投資銀行之一雷曼兄弟公司，宣布申請(qǐng)破產(chǎn)手續(xù)，于是，華爾街的次貸金融危機(jī)便在一夜之間演變?yōu)橐粓?chǎng)全球性金融危機(jī)。自2008年10月份以來(lái)，絕大多數(shù)國(guó)家的央行采用前所未有的寬松型貨幣政策，進(jìn)而增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)也避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大蕭條的現(xiàn)象。與此同時(shí)，中國(guó)也適當(dāng)?shù)貙⒕o密性貨幣政策調(diào)整為相對(duì)寬松的貨幣政策。

然而，隨著2009年我國(guó)央行的信貸不斷投放，這也無(wú)形之中使得貨幣供應(yīng)量持續(xù)保持上升的趨勢(shì)，此外擴(kuò)張性貨幣政策利用信貸的渠道，流入到金融市場(chǎng)，在拉動(dòng)內(nèi)需和刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也使得證券、房地產(chǎn)等價(jià)格暴漲，從而吹大了資本市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。隨著國(guó)內(nèi)商品價(jià)格的不斷上漲，繼而導(dǎo)致了全國(guó)范圍內(nèi)通貨膨脹的現(xiàn)象。從某種意義上來(lái)說(shuō)，這也要求我們?cè)谥贫ㄘ泿耪叩倪^(guò)程中要充分考慮到房地產(chǎn)和證券價(jià)格，進(jìn)而選擇合適的貨幣政策，推動(dòng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二、當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀與通貨膨脹局面

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展運(yùn)行形勢(shì)已基本確立。2010年我國(guó)工業(yè)總值總體上增長(zhǎng)了百分之十三，保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)趨勢(shì)，固定資產(chǎn)的累計(jì)額也達(dá)到了百分之二十四，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)基本確立，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)也超過(guò)預(yù)期所計(jì)劃，同比增長(zhǎng)創(chuàng)下歷史新高?？傮w而言，經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)表明了貨幣政策的推行已取得顯著的效果，寬松型貨幣政策也需可告一段落，繼而制定平穩(wěn)型貨幣政策。然而，貨幣政策使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也帶來(lái)了諸多的風(fēng)險(xiǎn)與隱患。一方面，信貸投放的不斷飆升與資產(chǎn)泡沫壓力的蔓延加劇了產(chǎn)能過(guò)剩，另一方面，寬松性貨幣政策亟需轉(zhuǎn)型。在“十二五”計(jì)劃期間，我國(guó)政府十分重視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平與質(zhì)量，弱化GDP經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，其中調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心，這也在一定程度上為實(shí)現(xiàn)貨幣政策轉(zhuǎn)型目標(biāo)提供了基調(diào)。除此之外，就國(guó)內(nèi)就業(yè)形勢(shì)而言，目前很多歐美國(guó)家都擔(dān)憂高失業(yè)率，但中國(guó)已經(jīng)超前完成了就業(yè)目標(biāo)，同比增長(zhǎng)超以往就業(yè)人數(shù)的百分之二十，總體就業(yè)形勢(shì)較好。我國(guó)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)部門數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，失業(yè)率相比經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)代大幅度下降?？傮w說(shuō)來(lái)，就業(yè)形勢(shì)決定了我國(guó)所要采取何種貨幣政策。

三、當(dāng)前我國(guó)貨幣政策的取向與選擇

（一）貨幣政策的取向

在經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以后，大部分歐美國(guó)家步調(diào)一致，聯(lián)合推行寬松式的貨幣政策，即一種低利率、定量擴(kuò)張的貨幣政策。中國(guó)也緊跟國(guó)際步伐，無(wú)論在貨幣創(chuàng)造方面還是信用創(chuàng)造方面，都取得了顯著的成績(jī)，從2008年底到2009年共累計(jì)投放了十萬(wàn)億人民幣信貸。實(shí)踐證明，適度實(shí)施寬松型貨幣政策在后經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)代中發(fā)揮了極其重要的重要?，F(xiàn)階段，根據(jù)既有的經(jīng)濟(jì)狀況分析材料與案例，靈活地調(diào)整我國(guó)貨幣政策的取向，進(jìn)而維護(hù)整個(gè)金融體系，確保經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。另外，我國(guó)將寬松型貨幣政策適當(dāng)?shù)卣{(diào)整為逐步穩(wěn)健的的貨幣政策，逐漸適應(yīng)國(guó)際金融環(huán)境。

（二）貨幣政策工具的選擇

我國(guó)于2010年共計(jì)上調(diào)了6次存款準(zhǔn)備率，盡管2011年我國(guó)面臨著諸多的壓力，例如房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下降、投資速度放緩等等，但是因?yàn)槲覈?guó)“十二五”計(jì)劃的實(shí)施與人民消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)，所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)便呈現(xiàn)出一種復(fù)雜且平穩(wěn)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。由此看來(lái)，倘若2011年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速率要比2010年的下降一些，那么合理地設(shè)置經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)也能緩解當(dāng)前所面臨的通貨膨脹。此外，合理調(diào)控物價(jià)、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇、科學(xué)規(guī)劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的關(guān)鍵與核心。緩解通貨膨脹、推行平穩(wěn)的貨幣政策是我國(guó)貨幣政策的重要任務(wù)之一。因此，我們應(yīng)該將商品價(jià)格設(shè)置在合理的范圍之內(nèi)，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的回落與增長(zhǎng)，配合好“十二五”計(jì)劃的全面開(kāi)展。在處理通貨膨脹的問(wèn)題上，我國(guó)政府要采取全方面的措施，多渠道平衡供求關(guān)系，適度釋放價(jià)格、集中規(guī)范經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)秩序，積極引導(dǎo)預(yù)期投資有效地整治經(jīng)濟(jì)規(guī)劃中不合理的地方，如商品價(jià)格持續(xù)上漲、經(jīng)濟(jì)泡沫蔓延等諸多方面。

除此之外，為了避免我國(guó)貨幣政策工具與銀行匯率政策之間的矛盾，多方位地考慮國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境（人民幣升值、美國(guó)的寬松型貨幣政策、資本流動(dòng)等因素），我們應(yīng)該取消“加息”貨幣政策工具。例如，我國(guó)中行通過(guò)優(yōu)先使用存款準(zhǔn)備金率，積極開(kāi)拓市場(chǎng)業(yè)務(wù)，加大并提高宏觀監(jiān)察力度與標(biāo)準(zhǔn)等諸多方式進(jìn)行增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性。另外，尤其注意的是股票、房地產(chǎn)等領(lǐng)域泡沫現(xiàn)象嚴(yán)重，因而要采用結(jié)構(gòu)性調(diào)控的貨幣政策。除了上述的幾種可行性措施之外，貿(mào)易政策與匯率政策也不失為處理通貨膨脹的有效手段或工具。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，后危機(jī)時(shí)代面臨著許多的挑戰(zhàn)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定，大多數(shù)歐美國(guó)家失業(yè)率較高，中國(guó)通貨膨脹壓力不斷上升，資產(chǎn)價(jià)格泡沫蔓延，因而我國(guó)央行的貨幣政策亟待調(diào)控。我國(guó)總理也在2010年第三季度的“政府報(bào)告”中明確提出，盡管2010年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)要好于去年，但依然面臨復(fù)雜的局面，各種消極因素制約著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，筆者認(rèn)為因?yàn)閲?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的不確定性，所以我國(guó)央行將要采取相機(jī)結(jié)合的貨幣政策，運(yùn)用宏觀調(diào)控的手段，審慎權(quán)衡各種價(jià)值型工具，及時(shí)調(diào)整匯率與利率之間的關(guān)系，把握好調(diào)控時(shí)機(jī)，從而進(jìn)一步保持好我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定而健康地運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)：

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第9篇：當(dāng)前貨幣政策范文

中國(guó)人民銀行最近的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》，也就是房地產(chǎn)界所稱的“121號(hào)文件”，在實(shí)施過(guò)程中遇到的一些困難，就從一個(gè)側(cè)面凸現(xiàn)了目前貨幣政策和銀行監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制缺位所遭遇的窘境。對(duì)于中央銀行來(lái)說(shuō)，信貸的高增長(zhǎng)可能損害金融的可持續(xù)發(fā)展，即使信貸增長(zhǎng)不帶來(lái)物價(jià)必然上漲，中央銀行仍要密切關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化以及信貸資源配置的合理性，以維護(hù)和促進(jìn)金融的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。但是，中央銀行的政策目標(biāo)要順利實(shí)現(xiàn)，必然需要銀行監(jiān)管部門的積極配合，因?yàn)槟壳柏泿判刨J政策的傳導(dǎo)依然是以銀行業(yè)為主導(dǎo)，貨幣政策的有效實(shí)施最終還是需要金融機(jī)構(gòu)及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。目前看來(lái)，在貨幣政策職能與銀行監(jiān)管職能分離后，二者之間的協(xié)調(diào)未必有效，需要我們深入地探討二者的互動(dòng)關(guān)系，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上分析二者協(xié)調(diào)的主要途徑。

一、從宏觀層面的考察

（一）貨幣政策和銀行監(jiān)管對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的不同特性

無(wú)論是貨幣政策，還是銀行監(jiān)管，都是在同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下進(jìn)行的。從宏觀層面考察二者之間的互動(dòng)關(guān)系，最為突出的就是貨幣政策與銀行監(jiān)管對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的不同特性。貨幣政策通常是逆經(jīng)濟(jì)周期的，而銀行監(jiān)管通常是順經(jīng)濟(jì)周期的，這兩種矛盾的特性在銀行體系自然會(huì)產(chǎn)生不同的影響，例如，下調(diào)利率能夠降低銀行的籌資成本，增強(qiáng)流動(dòng)性，但是會(huì)加大通脹的壓力。在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，銀行經(jīng)營(yíng)效益好，風(fēng)險(xiǎn)低，銀行監(jiān)管對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)約束相對(duì)來(lái)說(shuō)較松，銀行本身經(jīng)營(yíng)的難度也較小，此時(shí)貨幣政策則需要注重預(yù)警性的進(jìn)行適度反向操作，如提高利率水平、控制貨幣供應(yīng)量、對(duì)特定部門進(jìn)行信貸控制等，這顯然會(huì)加大銀行經(jīng)營(yíng)的成本；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，銀行業(yè)務(wù)拓展困難，銀行監(jiān)管對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)約束較緊，對(duì)于銀行新增的不良貸款也更為關(guān)注，銀行的貸款投放當(dāng)然也就更為謹(jǐn)慎，此時(shí)貨幣政策可能采取的擴(kuò)張性政策難以在銀行系統(tǒng)得以傳導(dǎo)。因此，貨幣政策與銀行監(jiān)管的合作，首先應(yīng)當(dāng)是在宏觀層面的合作，在于對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的判斷取得共識(shí)之后，分別在各自的領(lǐng)域采取相應(yīng)的、并且不直接沖突和抵銷的政策措施。

但是，如果貨幣政策不是以反經(jīng)濟(jì)周期、穩(wěn)定物價(jià)為主要任務(wù)的話，貨幣政策和金融監(jiān)管的這種沖突可能就未必會(huì)真正出現(xiàn)；如果貨幣政策和金融監(jiān)管的基調(diào)不是由中央銀行和銀監(jiān)會(huì)獨(dú)立確定的話，二者之間就可能出現(xiàn)沖突。例如，中央銀行在1997年開(kāi)始強(qiáng)化對(duì)銀行體系的貸款監(jiān)管，開(kāi)始大規(guī)模強(qiáng)調(diào)處置不良資產(chǎn)，但是當(dāng)時(shí)也是經(jīng)濟(jì)周期的下行階段，下行階段自然不良資產(chǎn)的比率就高，處置不良資產(chǎn)也會(huì)加劇貸款的緊縮力度，如果在經(jīng)濟(jì)上行的1992年等時(shí)期處置不良資產(chǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的沖擊可能就小的多，不良貸款也未必顯得那么突出，但是，這個(gè)監(jiān)管的力度看來(lái)也不是中央銀行能夠獨(dú)立確定的。

（二）銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的宏觀性、系統(tǒng)性特征決定了銀行監(jiān)管與貨幣政策的互動(dòng)性

在評(píng)價(jià)銀行監(jiān)管部門的成立時(shí)，一個(gè)常見(jiàn)的看法是，銀行監(jiān)管部門成立之后，分別覆蓋銀行、證券、保險(xiǎn)的專門性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都基本完備，因而中國(guó)的金融監(jiān)管體系可以說(shuō)已經(jīng)基本建立起來(lái)了。這其中存在一個(gè)對(duì)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)與證券、保險(xiǎn)體系風(fēng)險(xiǎn)的不同特性的模糊認(rèn)識(shí)。

實(shí)際上，銀行體系與證券、保險(xiǎn)體系存在很大的差別，銀行的資產(chǎn)和負(fù)債在流動(dòng)性方面具有不對(duì)稱性，通常具有錯(cuò)配的缺口，銀行部門十分容易遭受擠兌的沖擊而傳染到整個(gè)金融體系乃至經(jīng)濟(jì)體系，在一定程度上可以說(shuō)，銀行因?yàn)槠鋸?qiáng)烈的公共性和外部性而具有公眾公司的許多特征。因此，銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)主要是宏觀性、系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，而證券和保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)主要是微觀性的、與投資者相關(guān)程度高的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)殂y行監(jiān)管和銀行體系的穩(wěn)健程度與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)，因此，僅僅從銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的宏觀性和系統(tǒng)性來(lái)說(shuō)，央行與銀行監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)的重要性，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)央行與證券和保險(xiǎn)領(lǐng)域的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)調(diào)的重要性。

進(jìn)一步看，銀行監(jiān)管所創(chuàng)造的安全而有效率的金融體系，是實(shí)施貨幣政策的重要條件。而獨(dú)立的貨幣政策所創(chuàng)造的穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，也是銀行有效地實(shí)施監(jiān)管、維持金融體系穩(wěn)定的最為關(guān)鍵性的市場(chǎng)環(huán)境。正如巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)《有效銀行監(jiān)管的核心原則》中提出的，有效銀行監(jiān)管的先決條件之一是穩(wěn)健且可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，其中相當(dāng)重要的一點(diǎn)就是貨幣的穩(wěn)定。

（三）宏觀層面的貨幣政策和銀行監(jiān)管協(xié)調(diào)還取決于市場(chǎng)環(huán)境的發(fā)育

通常，對(duì)于貨幣政策和銀行監(jiān)管的分工來(lái)說(shuō)，一個(gè)直觀的判斷是，貨幣政策著眼于宏觀層面，銀行監(jiān)管著眼于微觀層面。這實(shí)際上是一個(gè)似是而非的劃分。姑且不論當(dāng)前微觀層面的銀行行為是貨幣政策的最為主要的傳導(dǎo)途徑，僅僅從貨幣政策運(yùn)作的環(huán)境看，沒(méi)有商業(yè)銀行微觀行為的市場(chǎng)化改進(jìn)，貨幣政策的實(shí)施在目前的環(huán)境下往往也是難以著手的。在較為成熟的金融市場(chǎng)環(huán)境下，商業(yè)銀行作為理性的市場(chǎng)主體，能夠基本有效地對(duì)貨幣政策的宏觀信號(hào)作出反應(yīng)，此時(shí)貨幣政策當(dāng)然無(wú)需強(qiáng)調(diào)對(duì)商業(yè)銀行的直接信貸控制，而更多地依托市場(chǎng)化的間接調(diào)控手段，銀行的監(jiān)管實(shí)際上也是采取激勵(lì)相容的市場(chǎng)化手段。但是，在商業(yè)銀行體系市場(chǎng)化程度有限、商業(yè)銀行主體的自我約束能力不足的階段，貨幣政策如果不能介入商業(yè)銀行的信貸運(yùn)作行為，就難以有效地傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)節(jié)，此時(shí)必然需要商業(yè)銀行和監(jiān)管部門的積極合作。

其次，貨幣政策和銀行監(jiān)管實(shí)施的市場(chǎng)環(huán)境還應(yīng)當(dāng)包括銀行風(fēng)險(xiǎn)的處置程序。實(shí)際上，如果商業(yè)銀行體系總體上較為穩(wěn)健，同時(shí)也普遍建立了存款保險(xiǎn)制度，那么，整個(gè)銀行體系對(duì)于中央銀行“最后貸款人”的職能的依賴性顯然就大大降低，此時(shí)，無(wú)論銀行監(jiān)管職能與貨幣政策職能是否分立，并不一定必然影響到整個(gè)銀行體系運(yùn)行的穩(wěn)定性。反觀當(dāng)前中國(guó)的銀行體系的實(shí)際狀況，中央銀行的“最后貸款人”的角色似乎是當(dāng)前維護(hù)銀行體系突發(fā)性危機(jī)的主導(dǎo)性的手段，這就決定了，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，貨幣政策和銀行監(jiān)管即使分立，也必須更為強(qiáng)調(diào)二者之間的互動(dòng)和有效協(xié)調(diào)。

二、從金融結(jié)構(gòu)層面的考察

中國(guó)當(dāng)前的金融結(jié)構(gòu)必然也會(huì)對(duì)貨幣政策和銀行監(jiān)管的互動(dòng)行為產(chǎn)生多方面的影響。

（一）貨幣政策和銀行監(jiān)管工具的相互依賴性

當(dāng)前中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)是一個(gè)典型的銀行主導(dǎo)性的間接型融資體系，因而銀行體系自然就成為貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道，如果沒(méi)有銀行監(jiān)管的合作，或者商業(yè)銀行從微觀層面不作出積極的反應(yīng)，那么，貨幣政策就很難達(dá)到預(yù)定的政策目標(biāo)。另外，貨幣政策也受到金融監(jiān)管一系列法規(guī)的影響，最為典型的是以巴塞爾協(xié)議為代表的最低資本金要求的金融監(jiān)管，對(duì)于銀行的貸款擴(kuò)張能力、以及貨幣政策的實(shí)施效果等都會(huì)形成明顯的制約。因此，在實(shí)際運(yùn)作中，貨幣政策操作在許多情況下需要銀行監(jiān)管的配合，最為典型的就是一些選擇性的貨幣政策工具需要借助銀行監(jiān)管的力量來(lái)予以監(jiān)督落實(shí)，否則金融機(jī)構(gòu)就可能會(huì)失去實(shí)施的外部動(dòng)力。

（二）中央銀行的貨幣監(jiān)管與銀監(jiān)會(huì)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管之間存在顯著的依賴性

在實(shí)際監(jiān)管中，貨幣監(jiān)管強(qiáng)調(diào)的是為保證貨幣政策實(shí)施而由中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)進(jìn)行的監(jiān)管；而機(jī)構(gòu)監(jiān)管強(qiáng)調(diào)的是監(jiān)管機(jī)構(gòu)以維護(hù)金融體系穩(wěn)定而進(jìn)行的金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入、退出、日常營(yíng)運(yùn)等的監(jiān)管。這兩個(gè)監(jiān)管職能實(shí)際上都是起源于早期中央銀行的“最后貸款人”職能。

在中央銀行實(shí)施貨幣監(jiān)管、或者銀監(jiān)會(huì)實(shí)施機(jī)構(gòu)監(jiān)管的過(guò)程中，二者的合作是必然的。中央銀行進(jìn)行貨幣監(jiān)管以實(shí)施其貨幣政策目標(biāo)的行為，也必然會(huì)對(duì)銀監(jiān)會(huì)所監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定的目標(biāo)形成多方面的影響，例如，中央銀行對(duì)于有貸款關(guān)系的金融機(jī)構(gòu)的檢查、對(duì)貨幣政策制定的存款準(zhǔn)備金制度、利率政策、選擇性貨幣政策等的落實(shí)情況進(jìn)行檢查，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段采用的直接性貨幣政策工具（如現(xiàn)金管理等）進(jìn)行檢查，都不僅需要銀行監(jiān)管部門的合作，也會(huì)直接影響到銀行監(jiān)管部門監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。與此形成對(duì)照的是，銀行監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管也會(huì)影響到貨幣政策的實(shí)施，機(jī)構(gòu)監(jiān)管所制定的具有強(qiáng)制性的監(jiān)管法規(guī)，直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為形成影響，進(jìn)而對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)和實(shí)施效果直接形成影響。因此，當(dāng)前中央銀行和銀行監(jiān)管部門首先應(yīng)當(dāng)清晰地區(qū)分實(shí)際運(yùn)作中貨幣監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管的業(yè)務(wù)領(lǐng)域劃分，并在進(jìn)行各自的貨幣監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管時(shí)，主動(dòng)考慮到自身的監(jiān)管行為對(duì)于對(duì)方監(jiān)管目標(biāo)的影響。

三、從運(yùn)作層面的考察

（一）貨幣政策和銀行監(jiān)管分立后應(yīng)防范可能出現(xiàn)的決策效率降低

如果說(shuō)將銀行監(jiān)管與貨幣政策獨(dú)立，是為了防止原來(lái)在央行內(nèi)部可能存在的角色沖突的話，那么，二者的分立從運(yùn)作層面也提出了一個(gè)決策效率的問(wèn)題。在呼吁貨幣政策和銀行監(jiān)管職能分立眾多理由中，懷疑央行因角色沖突而對(duì)金融監(jiān)管難以中立是一個(gè)重要的原因。但是，在實(shí)際運(yùn)作中，這可能是一個(gè)“偽問(wèn)題”，因?yàn)樵谘胄腥狈ψ銐虻莫?dú)立性的前提下，如果央行與銀行監(jiān)管部門、或者其他宏觀部門就宏觀政策動(dòng)向、金融風(fēng)險(xiǎn)和金融穩(wěn)定應(yīng)采取的措施產(chǎn)生分歧并爭(zhēng)執(zhí)不下時(shí)，最終可能還是會(huì)集中到國(guó)務(wù)院層面進(jìn)行統(tǒng)一決策。從這個(gè)意義上說(shuō)，央行和銀監(jiān)會(huì)的分立，實(shí)際上只是把原來(lái)在央行內(nèi)部可能存在的角色沖突更多地轉(zhuǎn)移到國(guó)務(wù)院層面，而這一轉(zhuǎn)移必然會(huì)導(dǎo)致決策效率的一定程度的降低，這顯然對(duì)于貨幣政策的實(shí)施、或者金融風(fēng)險(xiǎn)的防范都有不利的影響。

這種決策效率可能出現(xiàn)的降低，最為集中地體現(xiàn)在央行的“最后貸款人”角色的行使上。實(shí)際上，如果央行身兼二任，則無(wú)論貨幣政策的基調(diào)是緊縮還是擴(kuò)張，保持銀行體系的穩(wěn)定也是一個(gè)重要的參考目標(biāo)。但是，在銀監(jiān)會(huì)作為單純的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)獨(dú)立承擔(dān)機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能之后，因?yàn)殂y監(jiān)會(huì)并不能為陷入困境的銀行提供流動(dòng)性；而央行要妥當(dāng)運(yùn)用“最后貸款人”職能，必須充分了解具體銀行的經(jīng)營(yíng)狀況，貨幣政策與銀行監(jiān)管職能的分立使得央行行使最后貸款人職能時(shí)將更多地依賴銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行困境的判斷而不是自身的判斷，其中顯然存在實(shí)施效果下降、運(yùn)用過(guò)濫、過(guò)嚴(yán)、過(guò)遲等，或者在央行與銀行監(jiān)管部門難以形成共識(shí)時(shí)需要國(guó)務(wù)院層面的決策，從而可能錯(cuò)過(guò)防范銀行危機(jī)的最佳時(shí)機(jī)。

因此，在貨幣政策與銀行監(jiān)管分立的條件下，貨幣政策與銀行監(jiān)管之間的組織協(xié)調(diào)機(jī)制相當(dāng)關(guān)鍵，否則只能是決策效率的迅速下降。在此基礎(chǔ)上，貨幣政策的獨(dú)立性也值得關(guān)注。

（二）貨幣政策與銀行監(jiān)管的信息共享應(yīng)當(dāng)成為二者協(xié)調(diào)的基本前提

無(wú)論是貨幣政策決策，還是銀行監(jiān)管決策，都是基于對(duì)銀行體系等的大量信息的分析的基礎(chǔ)之上。中央銀行的貨幣政策操作都是以一定的銀行體系的傳導(dǎo)機(jī)制為前提的，可以說(shuō)幾乎所有的貨幣政策操作，例如利率調(diào)整、公開(kāi)市場(chǎng)操作，都必須立足于對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況的深入掌握。更為重要的是，銀行監(jiān)管信息也是中央銀行及時(shí)高效地行使“最后貸款人”職責(zé)的基礎(chǔ)。與此同時(shí)，貨幣政策操作必然會(huì)對(duì)銀行體系的經(jīng)營(yíng)形成多方面的影響，也需要銀行監(jiān)管部門及時(shí)把握、進(jìn)而采取相應(yīng)的對(duì)策來(lái)指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為。