企業(yè)融資與未融資的區(qū)別精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)融資與未融資的區(qū)別范文

[論文關(guān)鍵詞]中外企業(yè)；融資制度；融資方式

[論文摘要]中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其融資制度的建設(shè)是中小企業(yè)能否存續(xù)發(fā)展的必要前提。隨著中國加入WTO，我國的企業(yè)將與外國的中小企業(yè)在國際舞臺(tái)上正面競(jìng)爭(zhēng)，因此，正確對(duì)中外中小企業(yè)的融資制度進(jìn)行必要的比較，發(fā)展我國的中小企業(yè)的融資制度是推動(dòng)我國中小企業(yè)發(fā)展的必要途徑。

一、我國中小企業(yè)融資狀況分析

盡管我國理論界和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中沒有形成真正的融資制度概念，但從我國中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀基本可以歸納出我國中小企業(yè)融資制度的現(xiàn)狀：從政策目標(biāo)看，我國的中小企業(yè)融資制度的目標(biāo)主要是就業(yè)目標(biāo)，目的是穩(wěn)定社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新都在次要地位，并未充分重視；從融資體系看，銀行是我國中小企業(yè)融資的主要機(jī)構(gòu)，財(cái)政以被動(dòng)方式對(duì)國有中小企業(yè)資本金進(jìn)行補(bǔ)充(當(dāng)影響到中小企業(yè)生存)；從融資方式看，間接融資是我國中小企業(yè)融資的主要形式；從風(fēng)險(xiǎn)控制看，中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)沒有一個(gè)完善的釋放和控制體系。

二、國外中小企業(yè)融資制度分析

(一)美國中小企業(yè)融資體系的主要構(gòu)成

1．政策性金融機(jī)構(gòu)。美國中小企業(yè)管理局(SBA)是美國對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行間接融資扶持的主要政策性金融機(jī)構(gòu)。

2．商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)。在美國，由于受到法律限制，地方商業(yè)銀行必須將融資額度的25％左右投向中小企業(yè)，除了商業(yè)銀行以外，互助基金也是中小企業(yè)的重要融資渠道，個(gè)人和中小企業(yè)投資入股形成的這種機(jī)構(gòu)，可以看作合作社，主要為成員提供貸款，儲(chǔ)蓄是貸款的先決條件。

3．風(fēng)險(xiǎn)投資公司。之所以將風(fēng)險(xiǎn)投資公司與政策性金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)分開，是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司的性質(zhì)介于政策性與商業(yè)性之間。美國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)是：勇于對(duì)新建企業(yè)投資，在首次公開招股的企業(yè)中，約有1／3是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資對(duì)象。

(二)日本中小企業(yè)融資體系的構(gòu)成

1．政策性的融資機(jī)構(gòu)。日本中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫、環(huán)境衛(wèi)生公庫、商工組合中央金庫以及中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫均為中小企業(yè)政策性金融機(jī)構(gòu)，它們具有不同的分工。目的和宗旨都是為保證中小企業(yè)獲得充足資金。

2．商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)。在日本，從20世紀(jì)80—90年代開始，商業(yè)銀行逐漸向中小企業(yè)增加貸款發(fā)放，到20世紀(jì)90年代初，對(duì)中小企業(yè)融資額度占融資總額的65．8％，比20世紀(jì)8O年代增加了25個(gè)百分點(diǎn)，以后隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，該比率略有下降。除了商業(yè)銀行體系，日本也有專門為中小企業(yè)服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，即互助銀行、信用金庫等，這些金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)是：地方性強(qiáng)；互助、合作性質(zhì)強(qiáng)。

(三)美國中小企業(yè)的主要融資方式

1．進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。與其它國家中小企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)比較，美國中小企業(yè)發(fā)行有價(jià)證券(公司債券、股票)的比例最高。美國中小企業(yè)長(zhǎng)期資金的供給主要來源于公司債券，短期資金則依賴于銀行信貸。這與美國資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度不無關(guān)系。

美國的公司債券發(fā)行市場(chǎng)發(fā)展較早，規(guī)模較大，企業(yè)籌資的順序?yàn)楣緜⒐善?、銀行貸款，債券發(fā)行的比例大大超過銀行融資。這是因?yàn)椋撼虡I(yè)銀行、公共事業(yè)外，企業(yè)發(fā)行債券的原則比較自由，在法律上對(duì)發(fā)行債券形成的負(fù)債總額不作限制；可發(fā)行債券種類多，中小企業(yè)能夠方便地發(fā)行資信評(píng)估低等級(jí)或無等級(jí)債券；企業(yè)與作為主承銷商的證券公司對(duì)發(fā)行總額、發(fā)行條件進(jìn)行協(xié)商，即可作出發(fā)行決定。

中小企業(yè)由于受企業(yè)形態(tài)、組織規(guī)模、股東人數(shù)、資本金規(guī)模等各種條件限制，其股票往往不能在證券交易所上市，但具有一定規(guī)模的中小企業(yè)仍可以在柜臺(tái)市場(chǎng)進(jìn)行交易。柜臺(tái)市場(chǎng)相對(duì)于組織嚴(yán)密的證券交易市場(chǎng)而言，通常被稱為非組織的市場(chǎng)。柜臺(tái)市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)功能有：非上市企業(yè)可以通過將其股份在柜臺(tái)市場(chǎng)上公開出售以獲得資本，增加資本金；為一些在證券交易所下市的企業(yè)提供一定期間的流動(dòng)性。

美國的中小企業(yè)股權(quán)融資主要通過柜臺(tái)市場(chǎng)。中小企業(yè)柜臺(tái)市場(chǎng)包括：通過計(jì)算機(jī)中心。把各證券公司用通信網(wǎng)絡(luò)相聯(lián)系的NASTAQ系統(tǒng)；柜臺(tái)交易市場(chǎng)主要由全美證券協(xié)會(huì)(NASD)管理。在該協(xié)會(huì)開發(fā)的NASrAQ系統(tǒng)上登記的企業(yè)，分為NMS和SMALLCAP。引入NASTAQ系統(tǒng)以前，主要由PINKSHEET傳播股價(jià)、成交量等信息，1972年引入NASTAQ系統(tǒng)之后，實(shí)現(xiàn)了買賣自動(dòng)化，大大提高了處理能力，市場(chǎng)規(guī)模也迅速擴(kuò)大，成交量?jī)H次于紐約證券交易所，居全美國第二位，并在美國、日本、新加坡等國實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)上掛牌交易。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)中小企業(yè)提供的融資，從本質(zhì)上是一種股權(quán)融資。但是，風(fēng)險(xiǎn)投資公司融資與一般上市融資存在區(qū)別：首先，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常僅對(duì)創(chuàng)業(yè)或者發(fā)展期的中小企業(yè)提供融資，而上市融資的中小企業(yè)一般已經(jīng)進(jìn)入成長(zhǎng)期；其次，風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲取的股權(quán)通常比較集中，有改變中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的要求，會(huì)要求對(duì)中小企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，而上市后新增的股權(quán)一般比較分散，不會(huì)影響原管理層的實(shí)際控制權(quán)；最后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所獲取的股權(quán)一般暫時(shí)不會(huì)流通，待進(jìn)入柜臺(tái)市場(chǎng)或正式上市后才會(huì)流通。

2．通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資。商業(yè)銀行體系仍然是美國中小企業(yè)的最重要資金來源之一。商業(yè)銀行主要為美國中小企業(yè)提供短期流動(dòng)資金。

(四)日本中小企業(yè)的主要融資方式

1．間接融資。日本中小企業(yè)是以銀行信貸為主要資金來源籌措長(zhǎng)短期資金的。日本的中小企業(yè)自有資本比率平均為l3％，只相當(dāng)于大企業(yè)的60％左右，而對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款依存度又比大企業(yè)高得多。

2．直接融資。日本中小企業(yè)的直接融資方式也有債券融資和股權(quán)融資兩種，不過，占主導(dǎo)地位的是債券融資。在日本，中小企業(yè)一般只具有發(fā)行私募債券的資格和能力，私募債券由于透明度低，不利于保護(hù)投資者利益，被認(rèn)為是不正規(guī)的債券。

柜臺(tái)市場(chǎng)在日本稱為店頭市場(chǎng)。1991年，日本也開始啟動(dòng)本國柜臺(tái)市場(chǎng)網(wǎng)上交易系統(tǒng)(JASTAQ)，但在市場(chǎng)規(guī)模、股票流通性方面都不如美國。美國和日本的柜臺(tái)市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的差異影響迥異，美國新經(jīng)濟(jì)可以說是NASTAQ獨(dú)力支撐的。對(duì)高科技的發(fā)展起了至關(guān)重要的作用。日本柜臺(tái)市場(chǎng)與美國的區(qū)別在于：首先，管理機(jī)構(gòu)管理的側(cè)重點(diǎn)不同。美國注重資金分配的市場(chǎng)效率性，強(qiáng)調(diào)企業(yè)信息的公開性、規(guī)章制度的透明性和公正性，強(qiáng)調(diào)投資者自己負(fù)責(zé)的原則，從而以較低的管理成本管理市場(chǎng)。日本側(cè)重于行政指導(dǎo)，規(guī)范市場(chǎng)行為，嚴(yán)格控制進(jìn)入柜臺(tái)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，以此達(dá)到保護(hù)投資者的目的。其次，它們登記基準(zhǔn)方面的實(shí)質(zhì)性不同。日本店頭市場(chǎng)的登記基準(zhǔn)形式上雖與美國NASTAQ中以小規(guī)模企業(yè)為對(duì)象的SMALLCAP相近，但其實(shí)質(zhì)基準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于形式標(biāo)準(zhǔn)。再次，企業(yè)進(jìn)入柜臺(tái)交易的目的不同。由于企業(yè)公開發(fā)行股份的第一目的在于籌措資金，而NASTAQ的各種費(fèi)用大大低于紐約證券市場(chǎng)，因此，美國有大量的已經(jīng)具備進(jìn)入紐約證券交易所資格的大企業(yè)仍然留在NASTAQ的NMS柜臺(tái)市場(chǎng)中。在日本，只有在東京、大阪證券交易所一部或二部上市的企業(yè)，才能得到公眾的信任。進(jìn)入一部或二部，通常必須從店頭市場(chǎng)開始。最后，投資者觀念不同。在美國，證券持有者主要是家庭經(jīng)濟(jì)和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人金融資產(chǎn)中50％以上是投向證券和非法人企業(yè)的，其中股票約占69．9％。這種敢于冒險(xiǎn)的投資態(tài)度，給柜臺(tái)市場(chǎng)帶來了活力。而在日本股市上，個(gè)人投資者所占股份只有23．5％，其余均為金融機(jī)構(gòu)、事業(yè)法人等掌握，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的柜臺(tái)市場(chǎng)，個(gè)人投資者很少。

日本以美國的中小企業(yè)投資法為藍(lán)本，于1963年制定了中小企業(yè)投資育成公司法。成立了三個(gè)由政府、地方公共團(tuán)體以及民間企業(yè)共同出資的中小企業(yè)投資育成公司。對(duì)于有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化，或有助于加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)的中小企業(yè)，經(jīng)過認(rèn)定以后，該公司實(shí)行股份投資，給以經(jīng)營、技術(shù)上的指導(dǎo)，并把企業(yè)一直扶持到能在證券市場(chǎng)上市籌資。日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)為：幾乎不參與創(chuàng)建企業(yè)的投資，對(duì)創(chuàng)建l0年以上的中小企業(yè)的投資約占2／3，對(duì)創(chuàng)建未滿5年的企業(yè)的投資僅占16％；參與企業(yè)投資的幾乎都是證券、金融機(jī)構(gòu)下屬的子公司型投資公司；融資比投資多；從投資領(lǐng)域看，非高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占較大比率。由此可見，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，力求將失敗率控制在最低程度。

三、中外中小企業(yè)融資制度的比較

(一)融資體系的比較

從直接融資看，我國中小企業(yè)的債券市場(chǎng)和股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)育不足，造成了中小企業(yè)融資過于依賴間接融資體系；從間接融資看，中小企業(yè)的政策性融資還未建立，直到1997年擔(dān)保機(jī)構(gòu)才剛剛發(fā)育，所以，商業(yè)銀行體系承擔(dān)了全部中小企業(yè)融資重任，這是不正?，F(xiàn)象；從商業(yè)銀行體系的運(yùn)作看，四大國有獨(dú)資商業(yè)銀行并不適應(yīng)中小企業(yè)融資的要求，因此，需要改革。

(二)融資方式的比較

到目前為止，我國股票市場(chǎng)的流通股總市值還不到GDP的20％，債券市場(chǎng)也受到嚴(yán)格的金融管制，中小企業(yè)難以通過直接融資渠道獲得資金。從間接融資看，中小企業(yè)主要通過抵押和擔(dān)保手段向商業(yè)銀行融資，并且，難以得到政策性的擔(dān)保支持，融資手段的單一，造成了中小企業(yè)的融資困難。

(三)融資風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的比較

第2篇：企業(yè)融資與未融資的區(qū)別范文

我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

中小企業(yè)融資是一個(gè)世界性的難題。20世紀(jì)30年代，英國金融產(chǎn)業(yè)委員會(huì)提出“麥克米倫缺口”的概念，對(duì)中小企業(yè)融資難的根源進(jìn)行了全面系統(tǒng)闡述。在我國特定的發(fā)展階段和金融體制下，中小企業(yè)融資問題日益凸顯，并且產(chǎn)生了令人困惑的悖論。

一方面，貨幣持續(xù)寬松、政策支持力度不斷加大。近年來，央行通過降準(zhǔn)降息或創(chuàng)設(shè)新型借貸工具等手段放寬貨幣信用，2015年年末我國M2余額達(dá)到139.2萬億元，同比增長(zhǎng)13.3%，是GDP的2倍多；2015年全社會(huì)融資規(guī)模增量15.4萬億元，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額99.3萬億元，增加11.7萬億元。表面上看，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，中小企業(yè)不缺資金來源。同時(shí)，國務(wù)院、各部委相繼出臺(tái)了一系列政策文件，采取有力措施助力中小企業(yè)融資發(fā)展（如表1）。特別是在監(jiān)管部門的推動(dòng)下，中小企業(yè)貸款增速明顯回升。2015年年末，全國中小企業(yè)貸款余額達(dá)到23.5萬億元，占各項(xiàng)貸款余額的23.9%，同比增速高于各項(xiàng)貸款平均增速0.4個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了“三個(gè)不低于”目標(biāo)。

另一方面，中小企I融資難、融資貴問題依然存在。融資難方面，根據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的《中國中小企業(yè)發(fā)展報(bào)告》，在全國約5800萬家中小企業(yè)中，25.8%的中小企業(yè)有正規(guī)借貸需求。然而在這些企業(yè)中，只有46%的企業(yè)獲得銀行貸款，11.6%的企業(yè)申請(qǐng)被拒，還有42.4%未申請(qǐng)（如圖1和圖2）。這表明當(dāng)前中小企業(yè)信貸可獲得性偏低，供需錯(cuò)配的現(xiàn)象較為嚴(yán)重。融資貴方面，2015年國家審計(jì)署抽查了9個(gè)省份的部分商業(yè)銀行和141戶中小企業(yè)發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)融資成本普遍偏高。在樣本中的30戶企業(yè)84筆貸款中，46筆承擔(dān)了利息成本之外的其他費(fèi)用，個(gè)別企業(yè)從商業(yè)銀行貸款當(dāng)年的實(shí)際成本高達(dá)12.5%，從小額貸款公司取得的貸款綜合成本更是高達(dá)30%。究其原因，中小企業(yè)不僅承擔(dān)了直接融資成本（包括貸款利率及其上浮部分），還承擔(dān)大量的間接融資成本（包括增信成本、尋租成本和“擠占成本”等），甚至產(chǎn)生利潤和利息“倒掛”現(xiàn)象，嚴(yán)重加劇了中小企業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)。據(jù)調(diào)查，我國小微企業(yè)貸款不良率上升的背后是大企業(yè)拖欠中小企業(yè)貨款。這在湖北轄內(nèi)WHZY企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件中表現(xiàn)得十分突出。截至2014年8月底，該企業(yè)融資總額合計(jì)60.4億元，其中銀行融資48.1億元（含供應(yīng)鏈融資16.1億元）。而同期該企業(yè)應(yīng)收賬款總額高達(dá)40億元，僅轄內(nèi)一家大型央企就拖欠該企業(yè)19億元貨款。

我國中小企業(yè)融資難貴問題的真正癥結(jié)

如前所述，盡管國務(wù)院和各部委出臺(tái)了大量政策，金融監(jiān)管部門也在大力推動(dòng)，但中小企業(yè)融資難貴并沒有得到根本治理，反而產(chǎn)生了“寬貨幣、緊信用、高利率”的悖論。對(duì)此，我們往往將其歸因于資金供應(yīng)不足、企業(yè)信用不佳、銀行服務(wù)不夠等表面現(xiàn)象，而沒有深入觸及要害、做到有的放矢，使得政策效應(yīng)大打折扣。實(shí)際上，當(dāng)前中小企業(yè)融資難貴的真正癥結(jié)是“六不”問題：

重點(diǎn)不突出。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理，商品的價(jià)值由社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間決定，但其價(jià)格卻取決于供需狀況，資金作為一種特殊商品也受這一規(guī)律支配。由于中小企業(yè)經(jīng)營具有脆弱性，加上社會(huì)征信和增信體系不健全，因此獲得貸款難度較大，即使獲得貸款也要付出較高的利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。可見，在中小企業(yè)融資難和融資貴的矛盾中，融資難是主要矛盾或者說矛盾的主要方面，融資貴是次要矛盾或者說矛盾的次要方面。要解決這一對(duì)矛盾，應(yīng)當(dāng)把融資難放在首位，融資難的問題解決了，融資貴的問題自然事半功倍。但在實(shí)踐中，各種政策愿望是好的，但現(xiàn)實(shí)是殘酷的，結(jié)果往往不盡如人意，原因就在于政策重點(diǎn)不突出、協(xié)同性不夠。如一些政策文件不是著力于緩解融資難，而是片面強(qiáng)調(diào)降低融資成本，甚至人為規(guī)定不得上浮貸款利率，如果行政干預(yù)下的貸款利率低于市場(chǎng)均衡利率（如圖3所示P1

目標(biāo)不明確。美國學(xué)者艾迪思于1989年提出企業(yè)生命周期理論，將企業(yè)劃分為種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期等階段。不同生命周期的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和特點(diǎn)迥異，處于初創(chuàng)和成長(zhǎng)階段的中小企業(yè)往往資金需求旺盛，但由于發(fā)展前景不確定和缺乏抵質(zhì)押資產(chǎn)，難以獲得較高的信用評(píng)級(jí)，達(dá)到銀行的授信門檻，因而是融資難貴問題較為集中的群體。為解決這一問題，各國普遍重視對(duì)初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期企業(yè)的特別支持，有的還成立專門的金融機(jī)構(gòu)予以融資支持。如韓國通過IBK銀行的融資扶持，將初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的“弱質(zhì)企業(yè)”（通常信用評(píng)級(jí)為B～C）引領(lǐng)為“優(yōu)良企業(yè)”（信用評(píng)級(jí)為AAA～BB），使之達(dá)到商業(yè)銀行授信標(biāo)準(zhǔn)后退出，從而實(shí)現(xiàn)政策金融與商業(yè)金融的“無縫對(duì)接”，有效緩解了韓國中小企業(yè)的“彼得潘癥候群”（如圖4）。而我國一些政策像“撒胡椒粉”，沒有對(duì)中小企業(yè)類型進(jìn)行細(xì)分，不加區(qū)別地予以支持。實(shí)踐中商業(yè)銀行往往對(duì)成熟期企業(yè)“錦上添花”，助長(zhǎng)其多頭融資、盲目擴(kuò)張的傾向，而對(duì)初創(chuàng)和成長(zhǎng)期企業(yè)不會(huì)“雪中送炭”，導(dǎo)致其尋求高成本民間借貸飲鴆止渴。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局在某市對(duì)264家新設(shè)中小企業(yè)的調(diào)查顯示，87%有融資需求的企業(yè)未獲得融資。

渠道不健全。“麥克米倫缺口”實(shí)質(zhì)是一種市場(chǎng)失靈，需要發(fā)揮政府有形之手的作用，通過政策性金融加以引導(dǎo)和支持。韓國金融界認(rèn)為，金融支持的領(lǐng)域分為三塊：一是市場(chǎng)支持領(lǐng)域；二是支持事業(yè)轉(zhuǎn)換領(lǐng)域（既可能是市場(chǎng)支持，也可能是政策支持）；三是政策資金提供領(lǐng)域。IBK銀行重點(diǎn)支持第三塊即市場(chǎng)失敗領(lǐng)域的企業(yè)創(chuàng)業(yè)、技術(shù)開發(fā)和長(zhǎng)期設(shè)施投資等。相比較而言，我國現(xiàn)有的金融體系不健全，融資沒有全覆蓋許多處于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的中小企業(yè)，部分中小企業(yè)金融服務(wù)存在渠道盲區(qū)，可獲得性嚴(yán)重不足。從圖5可以看出，2015年年末銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中小企業(yè)貸款中占比最高的為國有商業(yè)銀行，其次為農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)。而政策性銀行（含國家開發(fā)銀行）在整個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的中小企業(yè)貸款中僅占9%。這些數(shù)據(jù)均顯示我國的政策性銀行在中小企業(yè)貸款方面作用沒有充分發(fā)揮。從另一方面來看，我國政策性銀行的企業(yè)貸款占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)企業(yè)貸款的比例為14%，而用于中小企業(yè)的貸款僅占9%，也反映出政策性銀行將更多的貸款投放到大中型企業(yè)。

約束不到位。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為制度的核心功能之一是激勵(lì)約束，有效的制度應(yīng)當(dāng)既能提供充分、長(zhǎng)期而穩(wěn)定的激勵(lì)，同時(shí)又有嚴(yán)格的約束條件使市場(chǎng)主體對(duì)自己的行為和決策充分地承擔(dān)責(zé)任。韓國的中小企業(yè)貸款支持政策就較好體現(xiàn)了制度的激勵(lì)約束相容：一方面，韓國央行向IBK銀行提供“總額限度貸款”，這種低息貸款既可以為IBK銀行提供信貸資金來源，也可以幫助其增加收益。因此，盡管IBK銀行發(fā)揮的是公共作用，但其發(fā)展性、收益性和生產(chǎn)能力等主要經(jīng)營管理指標(biāo)均位列全韓國第一；另一方面，韓國《中小企業(yè)銀行法》實(shí)施令第三十一條規(guī)定，IBK銀行所籌資金的70%以上要求供給中小企業(yè)，并且中長(zhǎng)期貸款也要達(dá)到一定比例。2008年國際金融危機(jī)中，IBK銀行提供了韓國整個(gè)銀行業(yè)中期貸款的91%。2011年9月末，IBK銀行的中期貸款規(guī)模為864億美元，占其總貸款規(guī)模的77.5%；對(duì)20人以下企業(yè)的貸款余額占全部貸款的59.9%。相對(duì)而言，我國中小企業(yè)貸款政策往往激勵(lì)有余而約束不足。例如，2012年出臺(tái)的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》中，將中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從100%下調(diào)至75%，意圖鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)展中小企業(yè)貸款等資本節(jié)約型業(yè)務(wù)。此外，監(jiān)管部門還在市場(chǎng)準(zhǔn)入、專項(xiàng)金融債發(fā)行、存貸比考核、不良貸款容忍度及監(jiān)管評(píng)級(jí)等方面，相繼出臺(tái)了差異化的激勵(lì)政策。但與此同時(shí)，監(jiān)管部門對(duì)中小企業(yè)貸款考核缺乏硬性約束，特別是對(duì)未完成監(jiān)管目標(biāo)的銀行，在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、高管誡勉談話、現(xiàn)場(chǎng)檢查頻率等方面沒有采取相應(yīng)懲戒措施，商業(yè)銀行干與不干一個(gè)?、干多缚樫一个?，缺乏改進(jìn)中小企業(yè)金融服務(wù)的壓力和動(dòng)力。

政策不配套。由于中小企業(yè)貸款缺乏商業(yè)可持續(xù)性，建立相應(yīng)的配套支持政策便成為各國的普遍做法。如韓國政府成立中小企業(yè)廳等機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)提供全方面的支持，特別是政府出資建立統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、統(tǒng)一的技術(shù)擔(dān)保基金、統(tǒng)一的信用擔(dān)保基金，解決銀行業(yè)發(fā)放中小企業(yè)貸款的后顧之憂。此外，韓國還出臺(tái)了反高利貸法，規(guī)定最高合法年利率為18%，避免中小企業(yè)被民間借貸高利率拖垮。相對(duì)而言，我國仍缺乏中小企業(yè)金融戰(zhàn)略的頂層設(shè)計(jì)和具體規(guī)劃，配套性政策不足，難以形成發(fā)展合力。主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是政策碎片化。扶持資金多，涉及部門多，各自為政現(xiàn)象嚴(yán)重。二是融資商業(yè)化。資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，85%以上的中小企業(yè)融資渠道依賴銀行貸款。三是增信民間化。截至2013年年末，我國共有融資性擔(dān)保法人機(jī)構(gòu)8185家，其中國有控股1921家，民營及外資控股6264家，分別占比23.5%和76.5%。據(jù)了解，除了少數(shù)國有控股擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保費(fèi)率低于3%以外，大部分擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保費(fèi)率都在3%以上。且不論其他的反擔(dān)保措施、反擔(dān)保金以及辦理他項(xiàng)權(quán)證的成本，僅僅按3%收取擔(dān)保費(fèi)就相當(dāng)于一年期貸款利率上浮了50%。此外，社會(huì)亂辦金融現(xiàn)象也在抬高中小企業(yè)資金成本。小貸公司高利放貸，大量擔(dān)保公司違規(guī)經(jīng)營，非法集資屢禁不止，民間高利貸盛行，導(dǎo)致社會(huì)資金成本畸高。我們對(duì)湖北近年來40家問題貸款企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)征兆和風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，涉足民間借貸的有12家企業(yè)，占比高達(dá)30%。

法律不支持。國內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為，同傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)信貸不同，股權(quán)融資更符合中小企業(yè)的融資需求特征，“投貸聯(lián)動(dòng)”有效結(jié)合了債權(quán)和股權(quán)投資，能形成商業(yè)銀行與中小企業(yè)的共贏局面。韓國350萬家中小企業(yè)被評(píng)為10個(gè)信用等級(jí)，IBK銀行只能支持6至9級(jí)中小企業(yè)。銀行可以對(duì)企業(yè)直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資VC，也可發(fā)放可轉(zhuǎn)換貸款，較好實(shí)現(xiàn)了直接投資與銀行貸款的契合。在我國，投貸聯(lián)動(dòng)尚屬新興業(yè)務(wù)模式，近年來國內(nèi)銀行一直在積極探索，但囿于《商業(yè)銀行法》限制，只能“曲線試水”或“打球”，投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新亟需突破瓶頸。2016年4月，銀監(jiān)會(huì)等三部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，標(biāo)志著我國投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)正式啟動(dòng)。為推動(dòng)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的順利開展，需要有效解決上位法沖突問題，進(jìn)一步修訂相關(guān)法律或作出明確的法律解釋，充分發(fā)揮投貸聯(lián)動(dòng)在緩解中小企業(yè)融資難貴中的重要作用。

政策建議

針對(duì)中小企業(yè)融資難貴的癥結(jié)，結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)，我國應(yīng)切實(shí)加強(qiáng)頂層制度設(shè)計(jì)，轉(zhuǎn)變思路，明確目標(biāo)，突出重點(diǎn)，通過制度創(chuàng)新打開中小企業(yè)融資的新局面。

增加融資渠道：建立政策性的中小企業(yè)銀行。要將重點(diǎn)放在解決融資難問題上，為此，要努力增加中小企業(yè)融資渠道，鼓勵(lì)地方政府設(shè)立政策性的中小企業(yè)銀行，糾正市場(chǎng)化金融體系中的市場(chǎng)失靈問題，引導(dǎo)和調(diào)節(jié)社會(huì)資金流向，借助地方信息優(yōu)勢(shì)提供信用擔(dān)保和分散風(fēng)險(xiǎn)，形成政策性融資支持體系和商業(yè)銀行體系相互銜接、互為補(bǔ)充的金融服務(wù)體系。此類政策性中小企業(yè)銀行可以采用混合所有制形式組建，其定位和運(yùn)營管理應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：在股本構(gòu)成上，由地方政府控股，其他商業(yè)銀行及民間資本參股。在信貸政策上，實(shí)行差別化利率及較低準(zhǔn)備金率。在服務(wù)領(lǐng)域上，重點(diǎn)支持處于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的中小企業(yè)，如信用評(píng)級(jí)為2B以下的中小企業(yè)。在負(fù)債結(jié)構(gòu)上，主動(dòng)負(fù)債30%（可發(fā)行金融債券），被動(dòng)負(fù)債70%以下。在資產(chǎn)配置上，原則上以可轉(zhuǎn)換貸款為主，推動(dòng)股權(quán)融資和債權(quán)融資有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)銀企風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享。在貸款期限上，原則上1～3年中長(zhǎng)期貸款要占70%以上，與中小企業(yè)的發(fā)展階段與經(jīng)營環(huán)節(jié)相契合，建立緊密的利益共同體。在經(jīng)營模式上，實(shí)行商業(yè)化經(jīng)營。

第3篇：企業(yè)融資與未融資的區(qū)別范文

一、金融支持湖南民營企業(yè)的現(xiàn)狀及存在的問題

資金短缺已成為制約湖南省民營企業(yè)上規(guī)模、上檔次、上水平的重要瓶頸。目前湖南民營企業(yè)的資金來源不外乎自籌、直接融資、間接融資、政府扶持等四條渠道。然而，民營企業(yè)通過使用自有資金、生產(chǎn)積累或民間臨時(shí)借貸，根本無法滿足生產(chǎn)規(guī)模日益擴(kuò)大所需求的資金；受債券和股票市場(chǎng)規(guī)模較小以及諸多制度性準(zhǔn)入限制約束的影響，企業(yè)債券的發(fā)行基本由國有大型企業(yè)壟斷，股票市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象也主要是國有企業(yè)；現(xiàn)行基于對(duì)國有企業(yè)、外資企業(yè)區(qū)別管理的外匯管理政策，使民營企業(yè)難以充分享受國民待遇，難以在公平的環(huán)境下充分發(fā)展。相比較而言，金融支持仍是湖南民營企業(yè)融資的主渠道，企業(yè)的貸款融資仍處于絕對(duì)主導(dǎo)地位。

與國有企業(yè)相比而言，湖南民營企業(yè)迫切需要資金支持，融資需求尤其是對(duì)流動(dòng)資金的需求往往較大，然而實(shí)際融入的資金總量往往偏小，民營企業(yè)所需的資金缺口較大。而民營企業(yè)獲得的金融支持偏少甚至可以說存在金融歧視，但對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的貢獻(xiàn)卻大得多，存在明顯的金融支持和實(shí)際貢獻(xiàn)不對(duì)稱。目前，湖南省民營企業(yè)融資仍主要依靠銀行信貸支持。據(jù)我們對(duì)衡陽市116家民營企業(yè)的調(diào)查，2007年衡陽市民營企業(yè)貸款約占金融機(jī)構(gòu)全部貸款余額的29%。而2006年廣東省金融機(jī)構(gòu)對(duì)非國有企業(yè)的貸款比重就達(dá)76.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于湖南省。特別是信貸資金表現(xiàn)出日益向大城市、大企業(yè)和大項(xiàng)目集中的趨勢(shì)，民營中小企業(yè)貸款尤為困難。

民營企業(yè)自身經(jīng)營狀況決定了其所需資金一般具有需求急、頻率高、數(shù)量少的特點(diǎn)。然而現(xiàn)行的銀行信貸管理體制和金融服務(wù)難以跟得上民營企業(yè)融資的特殊性需求，增加了民營企業(yè)的融資難度。一方面，從銀行信貸管理體制方面來看，雖說發(fā)展民營企業(yè)融資無疑具有顯著的宏觀效益，而現(xiàn)實(shí)中由于銀行信貸管理體制的調(diào)整，信貸審批權(quán)限的收縮，基層分支行基本沒有貸款審批權(quán)，只負(fù)責(zé)收貸收息。加之金融機(jī)構(gòu)出于安全性和盈利性的考慮，普遍傾向于支持大型或壟斷企業(yè)發(fā)展，而對(duì)以中小企業(yè)為主體的民營企業(yè)則“慎貸”、“惜貸”現(xiàn)象突出，即使提供了貸款也往往是短期的，民營企業(yè)融資面臨邊緣化。另一方面，從金融服務(wù)方面來看，如銀行支持的金融產(chǎn)品并不適合民營企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)缺乏面向民營企業(yè)量身訂做的個(gè)性化、差異化服務(wù)品種，限制了民營企業(yè)所獲得的金融支持。

二、湖南民營企業(yè)金融支持偏少原因分析

1.企業(yè)財(cái)務(wù)管理不規(guī)范，導(dǎo)致銀企信息不對(duì)稱。一方面，民營企業(yè)的日常交易以現(xiàn)金為主，大部分結(jié)算手續(xù)不通過銀行辦理，脫離了銀行監(jiān)督。另一方面，多數(shù)民營企業(yè)實(shí)行家族式管理，財(cái)務(wù)混亂，會(huì)計(jì)信息的可信度低，致使銀行難以對(duì)企業(yè)作出真實(shí)判斷。這使銀行對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況無法做了銀行對(duì)民營企業(yè)放貸的積極性。

2.民營企業(yè)信用意識(shí)較差。由于湖南的金融體系還不完善，一直以來，銀行對(duì)信貸支持的安全性無法做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，直接影響民營企業(yè)存在認(rèn)識(shí)上的偏差，認(rèn)為銀行是國有的，資金是國家的，還貸意識(shí)不強(qiáng)，存在賴帳、逃廢銀行債務(wù)的行為，影響了銀行支持民營企業(yè)發(fā)展的積極性。

3.銀行歧視民營經(jīng)濟(jì)。銀行一直認(rèn)為，民營企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大、信用差、貸款成本高。銀行從防范金融風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，將大部分資金用在支持國有大中企業(yè)發(fā)展上，對(duì)民營企業(yè)的支持明顯不足，特別是近幾年來，隨著金融改革的深入和金融競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，金融部門尤其是國有商業(yè)銀行對(duì)信貸準(zhǔn)入條件日趨嚴(yán)格、規(guī)范，對(duì)民營經(jīng)濟(jì)的支持是杯水車薪。

4.銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，抑制了放貸積極性。為防范銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，各商業(yè)銀行都建立了嚴(yán)格的貸款責(zé)任追究制度，導(dǎo)致多數(shù)信貸員抱著“不求有功，但求無過”的心態(tài)，使得一些基層銀行和信貸人員因擔(dān)心被“問責(zé)”，寧愿將資金上存上級(jí)銀行，也不愿放貸。

5.金融產(chǎn)品創(chuàng)新不夠。民營企業(yè)資金需求的具體原因千差萬別，但商業(yè)銀行還難以針對(duì)民營企業(yè)的特點(diǎn)和要求靈活設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品，提供個(gè)性化服務(wù)，幫助民營企業(yè)解決生產(chǎn)經(jīng)營中遇到的金融問題。

三、加大湖南民營企業(yè)金融支持力度的對(duì)策

1.規(guī)范民營企業(yè)自身經(jīng)營行為。當(dāng)前，民營企業(yè)得不到銀行的金融支持，不僅僅是銀行信貸管理制度問題，其自身經(jīng)營不規(guī)范，缺少銀行辦理貸款業(yè)務(wù)所需的審查要素，成為影響民營企業(yè)融資的又一瓶頸。鑒于此，民營企業(yè)尤其是處在市、縣區(qū)域的民營企業(yè)，要盡快提高經(jīng)營管理水平，規(guī)范會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)及報(bào)表行為，以利于取得銀行信貸支持。還要通過政府督導(dǎo)，銀行宣傳和引導(dǎo)，有關(guān)部門加快培訓(xùn)搞好業(yè)務(wù)指導(dǎo)等手段，促進(jìn)民營企業(yè)提高經(jīng)營素質(zhì)。

2.完善以銀行為主體的間接融資體系。針對(duì)中小企業(yè)量多、面廣、分散化、多樣化等特點(diǎn)，適當(dāng)延伸貸款審批權(quán)限，簡(jiǎn)化審批程序，縮短審批周期，提高審批效率。為防止信貸風(fēng)險(xiǎn)，可借鑒外債管理的好方法，給企業(yè)設(shè)立還本付息專戶，事先與企業(yè)簽定協(xié)議，約定有關(guān)專戶存儲(chǔ)的要求，以使貸款到期及時(shí)歸還銀行。各商業(yè)銀行要盡快建立和完善激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)信貸員開拓中小企業(yè)信貸市場(chǎng)的積極性，要大力推進(jìn)客戶經(jīng)理制，對(duì)中小企業(yè)提供諸如結(jié)算、匯兌、轉(zhuǎn)賬、財(cái)務(wù)管理、咨詢?cè)u(píng)估和資金清算等方面的配套服務(wù)。在社會(huì)咨詢?cè)u(píng)估中介機(jī)構(gòu)未建立之前，商業(yè)銀行的中小企業(yè)信貸部門要制定與大企業(yè)有區(qū)別的符合中小企業(yè)特點(diǎn)和要求的信用等級(jí)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，以提升中小企業(yè)的信用等級(jí)，改善中小企業(yè)信用狀況，為中小企業(yè)提供融資便利。

3.建立健全為民營企業(yè)服務(wù)的法律法規(guī)體系。健全相關(guān)的法規(guī)、政策。在現(xiàn)有的法律、法規(guī)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推出《中小企業(yè)扶持法》、《民營企業(yè)法》甚至更詳細(xì)的《私營企業(yè)法》、《個(gè)體經(jīng)營戶法》，規(guī)定民營企業(yè)設(shè)立、終止及外部關(guān)系，明確民營企業(yè)的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，使民營企業(yè)運(yùn)作時(shí)有法可依。修訂目前的財(cái)政、稅收、金融政策，鼓勵(lì)有實(shí)力的民營企業(yè)參與政府支出預(yù)算項(xiàng)目的合同競(jìng)爭(zhēng)；在稅收上，實(shí)行一視同仁的稅收優(yōu)惠政策，減輕民營企業(yè)負(fù)擔(dān)；在金融上，制定專門的針對(duì)民營企業(yè)的信用制度，和為支持民營企業(yè)融資的金融創(chuàng)新機(jī)制。修改《企業(yè)債券管理暫行條例》，掃除向民營企業(yè)開放企業(yè)債券市場(chǎng)的法律障礙。

4.建立健全為民營企業(yè)服務(wù)的金融組織體系。要大力發(fā)展非國家控股的股份制商業(yè)銀行，改造現(xiàn)在城市商業(yè)銀行，發(fā)展城鄉(xiāng)信用合作社。當(dāng)務(wù)之急，是為城鄉(xiāng)合作金融機(jī)構(gòu)提供必要的政策扶持，為其創(chuàng)造有利的外部經(jīng)營環(huán)境，以加快其發(fā)展步伐。如允許其自由參與同業(yè)拆借；繳存中央銀行的準(zhǔn)備金比率可比國有商業(yè)銀行低一些等；建立存款保險(xiǎn)制度，保證合作金融機(jī)構(gòu)吸收存款的安全，增加存款人對(duì)合作金融機(jī)構(gòu)的信任感；在嚴(yán)格創(chuàng)辦主體資格、注冊(cè)資本等市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的前提下，允許創(chuàng)辦私人銀行。

5.建立產(chǎn)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金。為鼓勵(lì)和扶持民營企業(yè)，尤其是高科技民營企業(yè)的發(fā)展，培育產(chǎn)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的資本市場(chǎng)，各地方可以考慮設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并適當(dāng)加大基金規(guī)模，引導(dǎo)閑散的民間資本多渠道、多形式地進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金，同時(shí)鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金向民營企業(yè)投資。

6.建立民營企業(yè)信用擔(dān)保體系。建立民營企業(yè)的信用擔(dān)保體系，首先應(yīng)該重建信用體系。這個(gè)信用體系可以依靠群眾輿論的力量來形成強(qiáng)大的、廣泛的監(jiān)督系統(tǒng)，以此來推動(dòng)和保障信用制度的建立。當(dāng)然，信用體系的主體應(yīng)該是信用公司。信用公司主要開展三方面的業(yè)務(wù)：資信調(diào)查、信用擔(dān)保（通過擔(dān)保，給人以信用，花信用、買信用、積累信用）、信用管理（在信用體系內(nèi)，把不良信用記錄反饋給咨詢單位和個(gè)人。如果某人或者企業(yè)有過不良信用記錄，下次就不可能申請(qǐng)到信用）。這三大業(yè)務(wù)循環(huán)，形成完善的信用制度，有利于擴(kuò)大信用和建立信用交易。汕頭開通城市信用網(wǎng)后，迅速改善了企業(yè)信用狀況。這充分顯示了社會(huì)信用體系的威力。

第4篇：企業(yè)融資與未融資的區(qū)別范文

[關(guān)鍵詞]小微企業(yè)；貸款擔(dān)保；風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量

近年來隨著小微企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、擴(kuò)大就業(yè)、推動(dòng)科技創(chuàng)新等方面的作用越來越突出，如何支持、鼓勵(lì)小微企業(yè)發(fā)展壯大成為社會(huì)各界所廣泛關(guān)注的話題?，F(xiàn)階段資金短缺仍是小微企業(yè)發(fā)展過程中所面臨的最突出的問題，而銀行仍是中小企業(yè)融資的主要來源。

為改善小微企業(yè)融資難問題，銀監(jiān)會(huì)曾在2012年6月8日出臺(tái)的《商業(yè)銀行資本管理辦法》中降低了小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，部分地方銀監(jiān)局放寬了對(duì)轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)不良貸款的容忍度，進(jìn)一步引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對(duì)小微企業(yè)的貸款支持力度。但對(duì)于商業(yè)銀行以及貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)而言，風(fēng)險(xiǎn)管理仍是開展小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)必須考慮的問題。

一、小微企業(yè)貸款的特點(diǎn)

小微企業(yè)貸款的最大特點(diǎn)是“信息不對(duì)稱”，由此帶來信貸市場(chǎng)的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題突出，形成擔(dān)保公司對(duì)于小微企業(yè)貸款擔(dān)保的主要風(fēng)險(xiǎn)。

（一）小微企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)情況不容易把握

相對(duì)大企業(yè)，小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模相對(duì)較小，組織結(jié)構(gòu)變化快，企業(yè)財(cái)務(wù)制度不規(guī)范，并缺乏穩(wěn)定性。許多小企業(yè)根本沒有正式編制的財(cái)務(wù)報(bào)表和良好的持續(xù)經(jīng)營記錄。由于無法從企業(yè)處獲取到準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息，導(dǎo)致?lián)９九c企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，擔(dān)保公司承擔(dān)過度的信用風(fēng)險(xiǎn)。

小微企業(yè)投資少，經(jīng)營靈活，其主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在：（1）自有資金額度偏少，是小微企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最普遍表現(xiàn)，如發(fā)生應(yīng)收賬款回收不力，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流的不暢；（2）如原材料成本上升，銷售利潤下滑，其對(duì)成本變化的消化能力較弱；（3）資產(chǎn)的變現(xiàn)能力差，產(chǎn)品如出現(xiàn)積壓，現(xiàn)金流量不足，會(huì)導(dǎo)致或加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；（4）企業(yè)規(guī)模不大，上下游議價(jià)能力不強(qiáng)，經(jīng)營能力和獲利能力較弱，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較差；（5）如過度貸款或者民間融資，企業(yè)支付利息成為一種沉重的負(fù)擔(dān)；（6）企業(yè)財(cái)務(wù)成果的不確定性，是小微企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大的集中表現(xiàn)。

小微企業(yè)的資產(chǎn)基本是流動(dòng)資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)分布又比較復(fù)雜，不易監(jiān)控，使其可以較容易通過作假賬等粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，小微企業(yè)的真實(shí)費(fèi)用情況在相關(guān)要素不全的情況下也難以印證，尤其是小微企業(yè)面向民間的借債容易隱瞞，這些都影響了銀行對(duì)小微企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)情況的把握，其財(cái)務(wù)管理的混亂和財(cái)務(wù)信息披露制度的不完善，增加了在提供融資時(shí)發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的可能性。

（二）小微企業(yè)類型多樣，融資需求多樣，挑戰(zhàn)傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方式

不同類型的小微企業(yè)具有不同的融資特點(diǎn)，需要不同的融資渠道。從融資的角度可分為制造業(yè)型、服務(wù)業(yè)型、高科技型。制造業(yè)型的小微企業(yè)資金需求具有多樣性和復(fù)雜性、資金需求量大、周轉(zhuǎn)慢、風(fēng)險(xiǎn)較大、融資難度也大，它需要外界和中長(zhǎng)期的貸款；服務(wù)業(yè)型主要是流動(dòng)資金的貸款，數(shù)額小、頻率高、周期性短，風(fēng)險(xiǎn)比其他小微企業(yè)要小。高科技型除通過一般融資外，它還主要通過風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資。

不同發(fā)展階段小微企業(yè)有不同融資要求。在創(chuàng)業(yè)階段，需要自有資金，一般來自個(gè)人投資者和風(fēng)險(xiǎn)資金，有時(shí)也需要商業(yè)銀行以舉債方式籌借少量資金；在投入經(jīng)營階段，主要從商業(yè)銀行及其它渠道獲取流動(dòng)資金，有時(shí)也要從個(gè)人投資者、風(fēng)險(xiǎn)資金和小企業(yè)投資公司等方面增加股金；在增長(zhǎng)發(fā)展階段，主要從商業(yè)銀行及各種小企業(yè)投資公司，也會(huì)從前述渠道籌借股權(quán)資金；在成熟階段，主要以大公司參股，雇員認(rèn)股，股票公開上市等以及從投資公司，商業(yè)銀行籌集發(fā)展改造所需產(chǎn)權(quán)資金。

（三）小微企業(yè)不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱

一般情況下，小微企業(yè)投入規(guī)模小、產(chǎn)出小，資本和技術(shù)密集程度較低，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，盈利能力弱，進(jìn)而導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力低下。

小微企業(yè)一般規(guī)模偏小，屬于勞動(dòng)密型產(chǎn)業(yè)，處在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的中下端。競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境激烈，其生存和發(fā)展對(duì)外部環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期依賴性強(qiáng)。因此，在不斷變換的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，小微企業(yè)的淘汰率較高，生命周期大大短于大企業(yè)。一個(gè)意外或突發(fā)事件就可能使一個(gè)原來經(jīng)營正常的中小企業(yè)陷入癱瘓甚至崩潰，而這些事件在發(fā)生前往往很難預(yù)測(cè)。比如大的生產(chǎn)事故、產(chǎn)品遭到大面積索賠、法人或企業(yè)偷漏稅、企業(yè)主要控制人或核心成員發(fā)生意外、勞資糾紛等等。小微企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的不可預(yù)見性大大超過大企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低。

從擔(dān)保方面來看，小微企業(yè)大多出在初創(chuàng)期，自身資本和積累少，而且普遍經(jīng)營規(guī)模小、固定資產(chǎn)少、缺乏房產(chǎn)、土地等資產(chǎn)，以上充分說明小微企業(yè)由于自身客觀因素的制約，受市場(chǎng)和外部環(huán)境沖擊的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，小微企業(yè)受到的打擊尤其嚴(yán)重。

二、小微企業(yè)貸款擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量

綜上所述，在擔(dān)保公司實(shí)際擔(dān)保業(yè)務(wù)辦理過程中，小微企業(yè)一般財(cái)務(wù)管理不規(guī)范，導(dǎo)致傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析方法難以全面、準(zhǔn)確評(píng)估其經(jīng)營狀況和風(fēng)險(xiǎn)水平，這使得對(duì)小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)額度的確定和風(fēng)險(xiǎn)量化存在較大難度。

由于小微企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表不規(guī)范，其對(duì)稅報(bào)表雖然較易取得，但報(bào)表上除納稅收入及納稅額之外的數(shù)據(jù)的真實(shí)性仍較難核實(shí)，可使用納稅報(bào)表的收入等數(shù)據(jù)結(jié)合對(duì)稅報(bào)表之外的數(shù)據(jù)綜合確定擔(dān)保額度，報(bào)表之外的數(shù)據(jù)包括但不限于企業(yè)上社保員工人數(shù)及金額，企業(yè)納稅總額（不含個(gè)人所得稅）等。結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)小微企業(yè)的貸款擔(dān)?？墒褂靡韵轮笜?biāo)來測(cè)量：

（一）小微企業(yè)貸款擔(dān)保的財(cái)務(wù)指標(biāo)測(cè)量

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型早期主要基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，在各大銀行及擔(dān)保機(jī)構(gòu)廣泛應(yīng)用，但因?yàn)檫@些評(píng)級(jí)模型需要較長(zhǎng)時(shí)間的數(shù)據(jù)積累，并且要求被分析的企業(yè)財(cái)務(wù)制度健全、財(cái)務(wù)管理規(guī)范，導(dǎo)致這類模型對(duì)小微企業(yè)適用性較差。

在小微企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析方面，應(yīng)選取適合小微企業(yè)實(shí)際情況的主要指標(biāo)測(cè)定，如提供貸款擔(dān)保應(yīng)重點(diǎn)滿足以下指標(biāo)：

1、必須滿足的財(cái)務(wù)指標(biāo)：

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：1）、凈資產(chǎn)與年未貸款余額比率必須大于100%；2）、資產(chǎn)負(fù)債率必須小于70%，最好低于60%。3）、貸款余額（包括個(gè)人經(jīng)營性貸款）不超過上年納稅收入和經(jīng)營現(xiàn)金流入兩者較小的金額的35%。

現(xiàn)金流量：1）、企業(yè)上年及本年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流占銷售收入的比例在60%以上。

上述指標(biāo)可以從企業(yè)提供的納稅報(bào)表中獲取，主要從貸款承擔(dān)能力及現(xiàn)金流量來測(cè)定，突出企業(yè)的流動(dòng)性及償債能力測(cè)量。

2、優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)（加分項(xiàng)，可酌情增加貸款擔(dān)保額度）：

經(jīng)營能力：1）、主營業(yè)務(wù)收入年增長(zhǎng)率8%以上，說明該企業(yè)的主業(yè)正處于成長(zhǎng)期。2）、凈利潤連續(xù)兩年為正，且呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)主要通過企業(yè)的成長(zhǎng)能力來測(cè)量，以支持企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（二）小微企業(yè)貸款擔(dān)保的非財(cái)務(wù)指標(biāo)測(cè)量

現(xiàn)階段，小微企業(yè)財(cái)務(wù)制度普遍不規(guī)范，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺乏真實(shí)性。因此，僅僅依靠財(cái)務(wù)分析來判斷小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，往往難以取得預(yù)期的效果，個(gè)人認(rèn)為，擔(dān)保公司在擔(dān)保貸業(yè)務(wù)操作中應(yīng)更加注重對(duì)小微企業(yè)非財(cái)務(wù)因素的分析，即不能夠從財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行直接獲得的數(shù)據(jù)分析。

1、必須滿足的非財(cái)務(wù)指標(biāo)：

1）從業(yè)人數(shù)：企業(yè)正式員工（指上社保員工）不少于10人，其中銷售人員不少于5人，員工人員基本穩(wěn)定或保持上升趨勢(shì)。

2）經(jīng)營者個(gè)人及企業(yè)信用：主要指法定代表人或?qū)嶋H控制人的個(gè)人征信記錄中有無逾期現(xiàn)象，個(gè)人經(jīng)營性貸款不得有逾期還款記錄，信用卡3年內(nèi)的累積逾期次數(shù)不得超過5次；企業(yè)不得有逾期還款記錄；

3）下游客戶集中度：主要指下游客戶是否集中，具體通過最大客戶占全年銷售收入的比重進(jìn)行確定。當(dāng)最大客戶銷售收入占比≥65%時(shí)，認(rèn)為下游客戶集中度較高，因此需滿足上年及本年最大客戶的銷售比重不能超過65%（針對(duì)單一項(xiàng)目的封閉操作貸款擔(dān)保除外）；

4）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：由于經(jīng)營環(huán)境、特點(diǎn)、盈利、競(jìng)爭(zhēng)等方面的差別，不同行業(yè)的小微企業(yè)貸款信用風(fēng)險(xiǎn)狀況各異，調(diào)查顯示涉農(nóng)、鋼貿(mào)行業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)偏高，服務(wù)類、高新類、流通類企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)偏低，而生產(chǎn)類行業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)居中，因此涉農(nóng)及鋼貿(mào)行業(yè)禁止介入。

2、優(yōu)化非財(cái)務(wù)指標(biāo)（加分項(xiàng)，可酌情增加或減少貸款擔(dān)保額度）：

1）從業(yè)經(jīng)驗(yàn)：主要指借款企業(yè)從事該行業(yè)的時(shí)間長(zhǎng)度，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)越豐富，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，從業(yè)年現(xiàn)在3年以上的，可酌情增加貸款擔(dān)保額度；

2）議價(jià)能力：主要分析企業(yè)是否為上游企業(yè)的主要客戶，談判地位是否主動(dòng)，可否賒購，如50%以上的采購金額可獲得1月以上賬期，則可根據(jù)情況增加貸款額度；

3）貸款銀行為企業(yè)主要結(jié)算銀行：如貸款銀行為企業(yè)的主要結(jié)算銀行，企業(yè)的銷售流水60%以上通過該銀行結(jié)算，則可根據(jù)實(shí)際情況增加貸款擔(dān)保額度。

4）承擔(dān)個(gè)人連帶責(zé)任人及其他反擔(dān)保措施：如增加主管業(yè)務(wù)副總，財(cái)務(wù)總監(jiān)，主要股東等企業(yè)主要管理者承擔(dān)個(gè)人連帶責(zé)任或者增加實(shí)物資產(chǎn)抵押，可考慮適當(dāng)增加貸款額度；如實(shí)際控制人等主要人員不能承擔(dān)個(gè)人連帶責(zé)任或已取得外國身份或者常年在國外居住，則考慮適當(dāng)降低擔(dān)保額度。

三、小微企業(yè)貸款擔(dān)保的保后監(jiān)管

因小微企業(yè)普遍存在規(guī)模小，核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，財(cái)務(wù)核算不規(guī)范等特點(diǎn)，在保后監(jiān)管過程中應(yīng)區(qū)別于傳統(tǒng)的貸款企業(yè)，需秉持“規(guī)范、服務(wù)”的保后監(jiān)管原則，即將保后監(jiān)管更多的建立在對(duì)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)增值服務(wù)、規(guī)范財(cái)務(wù)核算、提供管理咨詢建議、有投資價(jià)值的企業(yè)甚至提供直接資金支持的出發(fā)點(diǎn)上，在監(jiān)督企業(yè)后續(xù)經(jīng)營情況的基礎(chǔ)上做好增值服務(wù)，進(jìn)一步拉近與企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人的關(guān)系，增加其對(duì)擔(dān)保公司的信任感和依賴感，有問題及時(shí)溝通及解決，也是提早預(yù)防和控制風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。

參考文獻(xiàn)

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第5篇：企業(yè)融資與未融資的區(qū)別范文

小企業(yè)E家的互聯(lián)網(wǎng)邏輯

為積極應(yīng)對(duì)和把握互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，招商銀行在公司金融領(lǐng)域劍走偏鋒，獨(dú)辟蹊徑，于2013年4月份正式推出了專門面向中小企業(yè)客戶的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)——小企業(yè)E家。小企業(yè)E家是招商銀行遵循“平等、開放、協(xié)作、分享”的互聯(lián)網(wǎng)精神，充分調(diào)動(dòng)和整合多方互聯(lián)網(wǎng)資源打造的開放式、綜合化的新型金融服務(wù)平臺(tái)，目前平臺(tái)注冊(cè)的企業(yè)用戶超過30萬。

小企業(yè)E家在充分發(fā)揮招商銀行網(wǎng)上企業(yè)銀行既有優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，圍繞中小企業(yè)“存、貸、匯”等基本金融需求，創(chuàng)新開發(fā)了企業(yè)在線信用評(píng)級(jí)、網(wǎng)貸易、惠結(jié)算、我要理財(cái)?shù)然ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，并實(shí)現(xiàn)了與銀行中后臺(tái)信貸管理系統(tǒng)、客戶關(guān)系管理系統(tǒng)等的對(duì)接，初步形成了從客戶接觸、跟進(jìn)營銷，商機(jī)發(fā)掘、產(chǎn)品銷售到在線業(yè)務(wù)辦理的全鏈條“O2O”（online to offline）經(jīng)營模式。同時(shí)，通過與廣泛的第三方機(jī)構(gòu)開展異業(yè)合作，小企業(yè)E家整合研發(fā)了E+賬戶、商機(jī)平臺(tái)、企業(yè)云服務(wù)、企業(yè)商城、在線財(cái)務(wù)管理、投融資平臺(tái)等創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，打通和融合了企業(yè)在結(jié)算融資、投資理財(cái)、商機(jī)拓展、辦公自動(dòng)化、財(cái)務(wù)管理、供應(yīng)鏈運(yùn)營等多方面的行為，沉淀了傳統(tǒng)銀行難以獲得的“大數(shù)據(jù)”。

應(yīng)對(duì)金融脫媒的精準(zhǔn)卡位

招行認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融脫媒的核心是互聯(lián)網(wǎng)帶來的社會(huì)要素的公平再分配。在互聯(lián)網(wǎng)金融脫媒的進(jìn)程中，商業(yè)銀行獨(dú)立承擔(dān)了賬戶、結(jié)算、清算、收單、反洗錢等大量管理和運(yùn)營成本，但在緊密貼近用戶需求的新型互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的擠壓下不斷被“后臺(tái)化”和“邊緣化”，“存、貸、匯”遭遇全方位金融脫媒，使得商業(yè)銀行正逐漸退化為整個(gè)金融鏈條的OEM（ Original Equipment Manufacturer）商，并被殘酷地甩在價(jià)值的尾端。即便是具有龐大客戶規(guī)模和傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢(shì)的國有銀行，也只能延緩而無法阻礙這一趨勢(shì)的發(fā)展。金融脫媒的不可逆轉(zhuǎn)，意味著商業(yè)銀行必須遵循互聯(lián)網(wǎng)的生存法則，在全新的行業(yè)分工和要素分配過程中掌握主動(dòng)、順勢(shì)突圍。

小企業(yè)E家投融資平臺(tái)是招商銀行在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域全新模式的嘗試和探索。投融資平臺(tái)讓金融服務(wù)更加透明，最大限度地減少信息不對(duì)稱和市場(chǎng)交易成本，利用銀行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)管控能力，通過互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)社會(huì)公眾間信息、資金的開放、安全和有效的交互與流動(dòng)，讓社會(huì)公眾平等享有金融服務(wù)的機(jī)會(huì)，促進(jìn)社會(huì)普惠金融體系的建立；投融資平臺(tái)有助于利用社會(huì)資金解決中小企業(yè)融資難、融資成本高的問題，為中小企業(yè)融資探索了一條新路徑。

小企業(yè)E家投融資平臺(tái)的本質(zhì)是通過線上線下相融合的信息見證服務(wù)，實(shí)現(xiàn)資金供給和需求者間對(duì)稱的信息、資金交互。投融資平臺(tái)從其業(yè)務(wù)模式和流程安排上都與目前的國內(nèi)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)大相徑庭。并且，投融資平臺(tái)未涉及既有銀行信貸資產(chǎn)，也未新增或創(chuàng)造任何形式的銀行信貸資產(chǎn)，更未發(fā)行任何受益證券，與資產(chǎn)證券化有本質(zhì)區(qū)別。在業(yè)務(wù)運(yùn)作模式中，招商銀行作為信息提供方不對(duì)融資項(xiàng)目、融資人歸還本息承擔(dān)任何形式的擔(dān)保、保證責(zé)任。投融資平臺(tái)在頁面展示及與客戶簽署的相關(guān)法律文件中，已明確向投資者提示投資的本息風(fēng)險(xiǎn)，并且不提供任何顯性或隱性擔(dān)保。同時(shí)，為最大限度保障投資人權(quán)益，招商銀行對(duì)融資人及融資項(xiàng)目均以銀行自身發(fā)放融資的標(biāo)準(zhǔn)開展線下的盡職調(diào)查工作，并根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果對(duì)融資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。盡職調(diào)查內(nèi)容不僅包括融資人經(jīng)營證件、營業(yè)場(chǎng)所等基本信息的真實(shí)性、合法性；還包括對(duì)于融資人資信狀況、融資背景、還款來源等有關(guān)融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。只有通過上述盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的融資項(xiàng)目才會(huì)展示給投資人。

招商銀行自2013年9月開始了為期一個(gè)月的投融資平臺(tái)試運(yùn)行，試運(yùn)行期間平臺(tái)共融資項(xiàng)目8期，實(shí)際參與業(yè)務(wù)體驗(yàn)投資人826人，投融資交易金額合計(jì)3835萬元。目前，招商銀行正在根據(jù)試運(yùn)行有關(guān)情況對(duì)投融資平臺(tái)的技術(shù)架構(gòu)、業(yè)務(wù)流程、用戶體驗(yàn)等方面進(jìn)行優(yōu)化和升級(jí)。具體優(yōu)化內(nèi)容包括全新的UI視覺設(shè)計(jì)，清晰流暢的客戶指引、更快速的頁面響應(yīng)速度、更優(yōu)質(zhì)的支付體驗(yàn)及對(duì)用戶私隱及安全控制等級(jí)的進(jìn)一步提升等。

合規(guī)、穩(wěn)健——招行的互聯(lián)網(wǎng)金融核心

第6篇：企業(yè)融資與未融資的區(qū)別范文

人們普遍認(rèn)為，新一屆政府成立伊始，總理就在與中外記者的見面會(huì)上提出要推進(jìn)金融領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革，此舉凸顯了中國政府推進(jìn)改革的堅(jiān)定決心，有利于增強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，彰顯了“精準(zhǔn)、穩(wěn)妥、持續(xù)”的改革思路。

凸顯新一屆政府堅(jiān)定不移推進(jìn)改革的決心

“‘錢荒’事件不到一個(gè)月，利率市場(chǎng)化改革就有新動(dòng)作，政府反應(yīng)很快?！?9日晚，央行放開貸款利率管制的消息一公布，不少網(wǎng)民為決策層的改革勇氣和決心叫好。

社會(huì)各界對(duì)此次改革作出積極的評(píng)價(jià)，他們普遍認(rèn)為，全面放開貸款利率管制，邁出了中國金融體制改革的關(guān)鍵一步，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)都具有重要意義。

“這意味著我國新一輪金融改革序幕已經(jīng)拉開，充分體現(xiàn)了新一屆政府強(qiáng)化市場(chǎng)、放松管制的經(jīng)濟(jì)政策特點(diǎn)?！睆?fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)孫立堅(jiān)認(rèn)為。

“此前有人預(yù)言中國經(jīng)濟(jì)面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，期盼政府重回刺激政策的老路。央行取消貸款利率管制，其實(shí)就是新一屆政府堅(jiān)定不移推動(dòng)改革的一個(gè)重要聲明?！北本┐髮W(xué)教授黃益平指出。

網(wǎng)友們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增速回落的背景下，國家放開貸款利率管制，體現(xiàn)了政府異乎尋常的改革魄力和勇氣。

這一改革舉措也引發(fā)了國際社會(huì)的高度關(guān)注。華爾街日?qǐng)?bào)等海外媒體對(duì)此給予積極評(píng)價(jià)，認(rèn)為此舉是中國推進(jìn)金融改革的重要信號(hào)，表明了中國新領(lǐng)導(dǎo)層推進(jìn)金融改革的決心，是利率市場(chǎng)化改革中具有里程碑意義的一步。

降低融資成本提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一次“利好”改革

各界普遍認(rèn)為，全面放開貸款利率管制，有利于降低企業(yè)融資成本，增強(qiáng)市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)，進(jìn)一步發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康持續(xù)發(fā)展。

“這是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一次‘利好’改革。有利于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)支持力度，降低整體融資成本，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型裝上更多助推器。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為。

“改革將使商業(yè)銀行的差異化競(jìng)爭(zhēng)成為一個(gè)主線，促使其加快轉(zhuǎn)變同質(zhì)化的經(jīng)營模式，總體上有助于提高金融資源的配置效率，為降低企業(yè)融資成本創(chuàng)造有利條件?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為。

“此次改革對(duì)于促進(jìn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要意義?！备呤⒓瘓F(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇稱。

根據(jù)央行有關(guān)分行的快速調(diào)查，山東、廣東和湖南等地大部分企業(yè)對(duì)放開貸款利率表示歡迎，認(rèn)為放開貸款利率打開了破解貸款難的重要一環(huán)，有利于降低企業(yè)的融資成本。

“銀行靠變相壟斷利差的日子結(jié)束了，這必將倒逼全行業(yè)改革?！庇芯W(wǎng)友評(píng)論稱。

工商銀行、中國銀行等資產(chǎn)負(fù)債部門負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，改革將在中長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)銀行體系產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，未來商業(yè)銀行的經(jīng)營模式將從同質(zhì)化向差異化轉(zhuǎn)變。

路透中文網(wǎng)等媒體評(píng)論稱，此舉讓不同金融機(jī)構(gòu)提供差異化服務(wù)的空間更大，有助于信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是盤活金融資源存量的有效舉措。

“發(fā)點(diǎn)球”式精準(zhǔn)調(diào)控：既防風(fēng)險(xiǎn)又增紅利

值得注意的是，在放開貸款利率管制的同時(shí)，此次改革并未涉及存款利率，也未對(duì)現(xiàn)行的商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策作出調(diào)整，此外還放開了農(nóng)信社貸款利率上限。

這一舉措被輿論稱為“發(fā)點(diǎn)球”。對(duì)于此次改革“區(qū)別化對(duì)待”的特點(diǎn)，各界人士認(rèn)為，這體現(xiàn)出政府“精準(zhǔn)、穩(wěn)妥、持續(xù)”的改革思路。

“不再對(duì)農(nóng)信社貸款利率設(shè)立上限，有利于提高農(nóng)信社放貸積極性，解決‘三農(nóng)’、小微企業(yè)貸款難的問題?！敝袊缈圃貉芯繂T曾剛認(rèn)為。

“沒有對(duì)個(gè)人住房貸款下限進(jìn)行調(diào)整，不會(huì)影響購房成本，購房需求也不會(huì)有明顯變化，顯示出政府保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的思路?！庇芯W(wǎng)友評(píng)論道。

“對(duì)存款利率市場(chǎng)化改革采取審慎態(tài)度可以理解?！卑褪锼烧J(rèn)為，存款利率市場(chǎng)化影響更為廣泛，需要存款保險(xiǎn)制度、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置制度等與之配套，目前這些制度還有待完善和推出。

此次放開貸款利率管制的舉措，也進(jìn)一步釋放出政府將繼續(xù)推進(jìn)改革的鮮明信號(hào)。

“貸款利率管制的取消，拉開了本屆政府繼續(xù)推進(jìn)金融改革的大幕，下一步金融改革值得期待?！敝袊鴩H經(jīng)濟(jì)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)張其佐認(rèn)為。

第7篇：企業(yè)融資與未融資的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞 建筑企業(yè) 融資能力 融資策略

一、建筑企業(yè)融資能力的重要性

（一）我國建筑企業(yè)融資現(xiàn)狀

由于建筑行業(yè)所具有的特點(diǎn)：工程建設(shè)周期長(zhǎng)、工程前期需項(xiàng)目墊資、需支付投標(biāo)保證金、支付履約保證金、需支付材料預(yù)付款等，加之這些資金短期內(nèi)難以收回、資金周轉(zhuǎn)速度慢、拖欠工程款現(xiàn)象嚴(yán)重等原因，導(dǎo)致建筑行業(yè)對(duì)資金的需求量大。在建筑企業(yè)承接到某個(gè)項(xiàng)目之后，往往需要投入大量資金，帶資墊資進(jìn)行工程項(xiàng)目承包現(xiàn)象較為普遍，企業(yè)的資金實(shí)力和融資能力成為能否承攬到工程的關(guān)鍵因素之一。一直以來，融資手段單一、融資渠道狹窄、融資結(jié)構(gòu)不合理，困擾和限制著建筑企業(yè)的發(fā)展。

近年來，在我國投資融資體制不斷改革深化的背景下，市場(chǎng)逐漸呈現(xiàn)出多元化投融資模式，如債券融資、民間借貸、融資租賃、項(xiàng)目融資、公募、私募、增資擴(kuò)股、杠桿收購、風(fēng)險(xiǎn)投資、借殼上市等。建筑企業(yè)只有具備了較強(qiáng)的融資能力，才能改善企業(yè)的融資困境，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）建筑企業(yè)融資能力的提高有助于走向國際市場(chǎng)

隨著全球一體化的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，海外市場(chǎng)的空間很大，我國建筑企業(yè)能否進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)，除了提高企業(yè)核心技術(shù)能力、完善總承包能力、改變粗放式管理狀態(tài)外，還要提高企業(yè)融資能力，這樣才能在國際工程承包市場(chǎng)上占有更大的份額。在國際市場(chǎng)上，大型工程建筑企業(yè)對(duì)工程項(xiàng)目的服務(wù)早已從突破簡(jiǎn)單的工程施工承包環(huán)節(jié)，已擴(kuò)展到工程項(xiàng)目周期的各個(gè)階段，為規(guī)劃、設(shè)計(jì)、投資、建設(shè)、運(yùn)營等項(xiàng)目服務(wù)。國際化程度相當(dāng)高的大型工程承包商德國Hochtief AG（霍克蒂夫）公司，它的國際業(yè)務(wù)集中在房屋建筑、交通設(shè)施、電子通信、供水工程等建設(shè)領(lǐng)域，牢牢占據(jù)了美洲和亞洲市場(chǎng)，并連續(xù)多年?duì)I業(yè)額在該區(qū)域市場(chǎng)保持第一。霍克蒂夫公司的優(yōu)勢(shì)在于管理水平和某些關(guān)鍵技術(shù)能力，特別是他們的融資能力，在市場(chǎng)上表現(xiàn)出了很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

二、企業(yè)融資策略分析及其在我國建筑企業(yè)中的應(yīng)用

融資從廣義上講，就是貨幣資金的融通，企業(yè)通過各種方式在金融市場(chǎng)借貸資金的行為；從狹義上講，就是企業(yè)籌集資金以滿足正常生產(chǎn)和經(jīng)營管理活動(dòng)需要的行為和過程。

按企業(yè)融資資金的來源分為內(nèi)源融資和外源融資，內(nèi)源融資是指應(yīng)用企業(yè)自有資金和生產(chǎn)過程中積累的盈利，它主要由股本、留存收益和折舊構(gòu)成；外源融資是指企業(yè)通過一定途徑向企業(yè)之外的經(jīng)濟(jì)主體籌集資金。

按融資形成的產(chǎn)權(quán)關(guān)系分為債權(quán)融資和股權(quán)融資。債權(quán)融資是通過舉債的方式進(jìn)行融資，所獲得的資金企業(yè)需要支付利息，并在借款到期后向債權(quán)人償還本金；股權(quán)融資是指企業(yè)的股東出讓部分企業(yè)所有權(quán)，通過增資的方式引進(jìn)新股東的融資模式。

（一）債權(quán)融資

債權(quán)融資包括銀行貸款，債券融資、融資租賃、民間借貸、項(xiàng)目融資等。債權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)是：第一，相對(duì)股權(quán)融資方式資金成本較低，融資的速度也較快；第二，可發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，債權(quán)融資的利息可以在稅前扣除。而債權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：第一，企業(yè)必須償還全部所借資金和利息，才能保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營；第二，資金必須按期償還，否則企業(yè)將面臨信譽(yù)喪失和賠償。在運(yùn)用債權(quán)融資模式之前，企業(yè)必須綜合衡量自身的償債能力，考慮債務(wù)到期時(shí)能否還本付息，以防融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

1.銀行貸款。目前，國內(nèi)建筑企業(yè)的融資手段主要依賴于銀行貸款，尤其是對(duì)于中小型建筑企業(yè)而言，銀行貸款成為最常見的融資方式，占融資比重最大。銀行貸款有不動(dòng)產(chǎn)抵押、第三方擔(dān)保、信用貸款、貼現(xiàn)貸款四種形式。相較于其他融資方式，其優(yōu)點(diǎn)在于：第一，費(fèi)用少，貸款產(chǎn)生的利息和費(fèi)用的平均利率是10%～10.5%，比其他融資工具成本較低；第二，資金來源穩(wěn)定，只要滿足貸款條件，與銀行簽訂了貸款合同，銀行就能及時(shí)向企業(yè)提供資金。銀行貸款也有其劣勢(shì)：第一，限制條件較多，需要抵押物或第三方擔(dān)保，而且對(duì)抵押物要求嚴(yán)格；第二，貸款門檻高，企業(yè)需要具有較高的信用記錄；第三，貸款程序比較煩瑣，手續(xù)較多；第四，期限較短，借款額度有限等。所以，銀行貸款常常無法滿足建筑企業(yè)發(fā)展的資金需求，還必須選擇其他融資方式。

2.債券融資。債券融資，是指企業(yè)通過向個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者出售債券、票據(jù)籌集營運(yùn)資金的行為。根據(jù)我國《證券法》《公司法》和《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)發(fā)行債券必須滿足一定條件：股份有限公司凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3000萬元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6000萬元；發(fā)行債券余額不超過凈資產(chǎn)的40%；發(fā)行額不超過擬投資項(xiàng)目總投資的30%；最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平等。債券融資有其明顯的優(yōu)勢(shì)：第一，從籌資成本來看，債券融資的利息計(jì)入成本，在稅前支付，具有降低稅負(fù)的作用，且銀行貸款利率一般高于債券利率；第二，從控制權(quán)分析，債券融資不會(huì)削弱企業(yè)現(xiàn)有股東控制權(quán)，保障了股東的控制權(quán)；第三，從股東收益分析，如果企業(yè)投資報(bào)酬率高于債券利率，可擴(kuò)大公司規(guī)模，增加公司每股收益，提高股東收益；第四，債券融資與銀行貸款比較，債券融資更具有主動(dòng)性和靈活性，避免了銀行貸款的限制。債券融資也有其劣勢(shì)：一是具有一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)到期日，需要償還本金，支付利息，當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，還款的壓力增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；二是債券發(fā)行條件、規(guī)模必須符合《證券法》《公司法》和《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》的有關(guān)規(guī)定?，F(xiàn)階段，我國債券市場(chǎng)已發(fā)展為金融體系中不可或缺的一個(gè)重要組成部分，債券發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，債券市場(chǎng)也不斷改革創(chuàng)新，成為推動(dòng)降低企業(yè)融資成本，拓寬企業(yè)融資渠道的重要手段?！笆濉逼陂g，全國累計(jì)發(fā)行企業(yè)債券3.1萬億元，陸續(xù)推出了可續(xù)期債券、小微企業(yè)增信債券、債貸組合、專項(xiàng)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)刃缕贩N。2015年，國家發(fā)改委核準(zhǔn)企業(yè)債券7166.4億元，主要用于交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和民生領(lǐng)域，“十二五”時(shí)期企業(yè)債券融資在社會(huì)融資規(guī)模中的比重已經(jīng)不斷提高，較“十一五”時(shí)期大幅提高了11.2%，成為僅次于銀行貸款的第二大融資品種，是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域重要的融資渠道之一。

3.融資租賃。融資租賃又稱“設(shè)備租賃”，是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃，資產(chǎn)的所有權(quán)最終可以轉(zhuǎn)移，也可以不轉(zhuǎn)移。融資租賃是集融資與融物、貿(mào)易與技術(shù)更新于一體的新型金融產(chǎn)業(yè)。由于其融資與融物相結(jié)合的特點(diǎn)，出現(xiàn)問題時(shí)租賃公司可以回收、處理租賃物，因而在辦理融資時(shí)對(duì)企業(yè)資信和擔(dān)保的要求不高，非常適合建筑企業(yè)融資。融資租賃近年來也備受建筑企業(yè)的關(guān)注，它在很大程度上解決了建筑企業(yè)購買大型機(jī)械和設(shè)備資金不足的問題，從而成為建筑企業(yè)常見的融資手段。融資租賃有直接融資租賃、經(jīng)營性租賃、出售回租、轉(zhuǎn)租賃、委托租賃、分成租賃幾種形式。融資租賃是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段而產(chǎn)生的一種適應(yīng)性較強(qiáng)的融資方式，它除了融資功能強(qiáng)之外，在盤活固定資產(chǎn)、促進(jìn)設(shè)備銷售、滿足企業(yè)技術(shù)改造的需要等方面都能發(fā)揮重要作用。融資租賃和傳統(tǒng)租賃的本質(zhì)區(qū)別是：傳統(tǒng)租賃以承租人租賃使用物件的時(shí)間計(jì)算租金，而融資租賃以承租人占用融資成本的時(shí)間計(jì)算租金，它的優(yōu)勢(shì)有：一是簡(jiǎn)便、籌資速度快；二是有利于企業(yè)及時(shí)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，減少設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)；三是租金在整個(gè)租期分?jǐn)?，減輕到期還本壓力；四是租金在稅前扣除，降低了稅負(fù)。劣勢(shì)：相對(duì)于銀行貸款，資金成本較高、風(fēng)險(xiǎn)因素較多。2015年9月7日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出到2020年，融資租賃業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋面將不斷擴(kuò)大，融資租賃市場(chǎng)滲透率顯著提高，成為企業(yè)設(shè)備投資和技術(shù)更新的重要手段。

4.民間借貸。民間借貸是指自然人、法人、其他組織之間進(jìn)行的資金融通行為。民間借貸是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下融資活動(dòng)的必然產(chǎn)物，是對(duì)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)和資金不足情況下的一種補(bǔ)充。隨著我國中小企業(yè)的快速發(fā)展，民間借貸的規(guī)模也越來越大，由于民間借貸形式靈活、操作便捷，在一定程度上緩解了企業(yè)資金不足的問題。但是，民間借貸市場(chǎng)缺乏相關(guān)法律保障，存在借貸利率高、借貸復(fù)利、監(jiān)管缺位等現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，民間借貸年利率至少為24%，高利息在一定程度上加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，容易引發(fā)企業(yè)資金惡性循環(huán)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)糾紛。

5.項(xiàng)目融資。廣義的項(xiàng)目融資是為了建設(shè)新項(xiàng)目，收購現(xiàn)有項(xiàng)目或者對(duì)已有項(xiàng)目進(jìn)行債務(wù)重組所進(jìn)行的融資活動(dòng)；狹義上的項(xiàng)目融資是指貸款人向特定的工程項(xiàng)目提供貸款協(xié)議融資，以該項(xiàng)目的資產(chǎn)或未來收益作為償還貸款資金來源的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資活動(dòng)。

建筑企業(yè)多采取的是狹義的項(xiàng)目融資。項(xiàng)目融資具有融資主體排他性、追索權(quán)有限性、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分散性、項(xiàng)目信用多樣性、融資程序復(fù)雜性等特點(diǎn)，該特點(diǎn)有效地保護(hù)了投資者的其他財(cái)產(chǎn)，追索權(quán)僅限于項(xiàng)目自身形成的資產(chǎn)，當(dāng)項(xiàng)目失敗時(shí)，不會(huì)危及投資者其他財(cái)產(chǎn)。項(xiàng)目融資對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸、能源等資金需求巨大的項(xiàng)目具有更大的吸引力和運(yùn)作空間。項(xiàng)目融資有多種模式，建筑企業(yè)應(yīng)用較多的是BOT模式、BT模式、PPP模式。

BOT項(xiàng)目融資模式即建設(shè)――經(jīng)營

――轉(zhuǎn)讓，指政府與企業(yè)簽訂協(xié)議，在特許經(jīng)營期間內(nèi)，把項(xiàng)目交給企業(yè)進(jìn)行建設(shè)、融資、經(jīng)營，在特許經(jīng)營到期日，按協(xié)議向政府移交項(xiàng)目的一種融資建設(shè)模式。此種方式適用于一些大中型項(xiàng)目的融資，該模式的優(yōu)點(diǎn)是：對(duì)政府而言，減少了政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到企業(yè)；對(duì)建筑企業(yè)而言，能夠用較少的資本建設(shè)大中型項(xiàng)目，可以減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，憑借有限追索權(quán)，加強(qiáng)項(xiàng)目運(yùn)營，提高投資回報(bào)率。我國大中型建設(shè)項(xiàng)目融資以往主是以傳統(tǒng)的融資模式銀行貸款為主，但隨著建設(shè)項(xiàng)目資金量的不斷加大，銀行貸款這種單一的融資方式很難滿足當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，BOT已經(jīng)日趨成為一種成熟的融資模式。BOT承建項(xiàng)目企業(yè)應(yīng)具備以下條件：一是合法存續(xù)的企業(yè)法人；二是財(cái)務(wù)狀況、商業(yè)信譽(yù)良好；三是擁有跟項(xiàng)目相適應(yīng)的投融資能力；四是具有建設(shè)、經(jīng)營管理、運(yùn)營維護(hù)同類工程的業(yè)績(jī)或經(jīng)驗(yàn)等。BOT優(yōu)勢(shì)明顯，也面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、投資額巨大、收益不確定風(fēng)險(xiǎn)等等。因此，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析和管理尤為重要，如何控制和規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)成為項(xiàng)目成功與否的關(guān)鍵因素之一。

BOT的開發(fā)周期較長(zhǎng)，即使是以BT方式進(jìn)行，也面臨較長(zhǎng)的建設(shè)周期才能由政府回購?fù)顿Y。BT即建設(shè)――移交，它是BOT的變換形式，指項(xiàng)目通過企業(yè)總承包，融資、建設(shè)驗(yàn)收合格后移交給政府，政府向投資方一次性或者分期支付合同約定總價(jià)。BT與BOT主要區(qū)別在于少了“經(jīng)營”環(huán)節(jié)，BT投資者不經(jīng)營，更適合非經(jīng)營性的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

PPP模式即公共部門――私人企業(yè)

――合作制，是政府與私人組織之間，合作建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。PPP模式是近幾年才發(fā)展起來的，最早在1992年，英國首次提出鼓勵(lì)私人投資行為應(yīng)用了該模式。PPP與BOT在本質(zhì)上差不多，但PPP的含義更為廣泛，除了基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)開發(fā)外，還包括項(xiàng)目建成后對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的管理、運(yùn)營、公共服務(wù)。香港地鐵公司1975年成立，在地鐵建設(shè)運(yùn)營上使用了該模式，成為世界上運(yùn)營效率最高、盈利狀況最好的地鐵公司之一。在2003年，我國首次在中國奧運(yùn)會(huì)體育館“鳥巢”項(xiàng)目上嘗試運(yùn)用PPP項(xiàng)目融資模式，政府投資20.3億元，占投資比例58%；民營部門投資14.7億，占42%，民營部門負(fù)責(zé)建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)，在建設(shè)后運(yùn)營中的合作期30年內(nèi)取得回報(bào)，30年后“鳥巢”歸政府所有。PPP的顯著特點(diǎn)是通過引入民營企業(yè)，在減輕政府建設(shè)初期投資負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)的前提下，將競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制引入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，讓更多的民營資本參與到公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域中，有效地提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的管理效率和公共服務(wù)質(zhì)量，使政府和民營企業(yè)之間通過合作使公共事業(yè)獲得成功，達(dá)到雙贏的結(jié)果，這也正是現(xiàn)行項(xiàng)目融資模式所鼓勵(lì)的。

（二）股權(quán)融資模式

股權(quán)融資包括公開市場(chǎng)發(fā)售、私募、增資擴(kuò)股、杠桿收購、風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)質(zhì)押、借殼上市（買殼上市）等。相對(duì)債權(quán)融資，股權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在：股權(quán)融資吸納的是權(quán)益資本，公司股本沒有固定到期日，無須返還；沒有固定股利負(fù)擔(dān)，股利支付壓力小；對(duì)于資金使用者來說，籌資風(fēng)險(xiǎn)較低。

1.公開市場(chǎng)發(fā)售。股權(quán)融資按融資的渠道來劃分，主要有兩大類：公開市場(chǎng)發(fā)售和私募發(fā)售。公開市場(chǎng)發(fā)售是通過股票市場(chǎng)向公眾投資者發(fā)行企業(yè)的股票來募集資金，包括企業(yè)上市、股票增發(fā)和配股。我國《公司法》《證券法》對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)指標(biāo)做出了規(guī)定，應(yīng)滿足以下要求： （1）三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過3000萬元人民幣，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益后較低者為計(jì)算依據(jù)。（2）連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過5000萬元，或三個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元。（3）發(fā)行前股本總額不少于3000萬元。（4）至今連續(xù)1期末無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20%。（5）至今連續(xù)一期末不存在未彌補(bǔ)虧損等。公開市場(chǎng)發(fā)售的優(yōu)勢(shì)具有：一是募集的資金數(shù)額巨大，并且有利于后續(xù)的資本市場(chǎng)融資；二是有利于提高企業(yè)的知名度。劣勢(shì)：資金成本較高；公開市場(chǎng)發(fā)售門檻較高，只有建筑企業(yè)發(fā)展到一定階段，有較大規(guī)模和較好贏利才有可能應(yīng)用這種方式。

2.私募。私募股權(quán)融資，是相對(duì)于股票公開發(fā)行而言，指通過私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利的融資方式。《公司法》對(duì)于公司制私募股權(quán)基金設(shè)立條件沒有太多限制，主要是對(duì)一般有限責(zé)任公司和股份有限公司分別規(guī)定了設(shè)立條件。私募有以下特點(diǎn)：一是產(chǎn)權(quán)關(guān)系簡(jiǎn)單，無須進(jìn)行國有資產(chǎn)評(píng)估，大大降低了民營建筑企業(yè)通過私募進(jìn)行股權(quán)融資的交易成本，提高了發(fā)行效率；二是在資金募集上，通過非公開方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人募集，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的；三是偏向于已形成一定規(guī)模和擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，因?yàn)樗Y金來源廣泛，包括個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資者等；四是投資期限較長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資。私募的劣勢(shì)：企業(yè)出讓股權(quán)后，原股東的股權(quán)被稀釋，股東間關(guān)系發(fā)生變化，企業(yè)的管理權(quán)也相應(yīng)發(fā)生變化，新的管理者很可能有不同的發(fā)展戰(zhàn)略，因而可能改變企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略以實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)的收益。如何選擇投資者成為企業(yè)面臨的問題。由于私募所具有的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，私募已成為所有融資方式中，民營企業(yè)比國有企業(yè)占優(yōu)勢(shì)的融資方式。

3.增資擴(kuò)股。增資擴(kuò)股，是指企業(yè)向社會(huì)募集股份、發(fā)行股票、新股東投資入股或原股東增加投資擴(kuò)大股權(quán)，從而增加企業(yè)的資本金。增資擴(kuò)股有兩種方式：一種是邀請(qǐng)出資，這種方式可改變?cè)谐鲑Y比例，適用于股東內(nèi)部也適用于股東以外的第三方；另一種是按原有出資比例增加出資額，這種方式只適用于股東內(nèi)部。增資擴(kuò)股具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，增資擴(kuò)股利用直接投資所籌集的資金屬于自有資本，與借入資本相比，它不需要還本付息，更能提高企業(yè)的資信和借款能力，對(duì)擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、壯大企業(yè)實(shí)力具有重要作用，即使分配紅利，也需要根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況決定，沒有固定支付壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較??；第二、增資擴(kuò)股吸收的資金可以是現(xiàn)金，也可能是企業(yè)所需要的先進(jìn)設(shè)備、技術(shù)、土地使用權(quán)、專利使用權(quán)，這與僅籌集現(xiàn)金的籌資方式相比較，能更快形成生產(chǎn)經(jīng)營能力。與任何一種融資方式一樣，增資擴(kuò)股也有其缺點(diǎn)：一方面資金成本較高；另一方面容易分散企業(yè)的控制權(quán)。因此，建筑企業(yè)需要根據(jù)實(shí)際情況和發(fā)展形勢(shì)來決策，是否需要通過增資擴(kuò)股的方式引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，調(diào)整股東結(jié)構(gòu)和持股比例。

4.杠桿收購融資。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并活動(dòng)為背景，指某一企業(yè)收購其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種融資方式。較傳統(tǒng)的融資方式，杠桿收購具有：一是高杠桿性，籌資企業(yè)只需要投入少量的資金，通常在10%，其余資金來源于銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的建筑企業(yè)融資，這是杠桿收購的最大優(yōu)勢(shì)；二是以該融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，壯大企業(yè)實(shí)力；三是風(fēng)險(xiǎn)大，通過杠桿收購重組后企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，在85%以上甚至達(dá)到140%～150%，且負(fù)債主要來源于銀行的借貸；四是高收益性，如果收購成功，收購發(fā)起人可能得到高額回報(bào)率。采用這種大量負(fù)債的收購方式，必須充分考慮企業(yè)債務(wù)償還能力。因此，杠桿收購融資適合于規(guī)模較大、內(nèi)部結(jié)構(gòu)比較完善、運(yùn)作良好、經(jīng)營管理有序，獲利能力高，有明顯市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大中型建筑企業(yè)。

5.風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資，是指把資本投向具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，以取得高資本收益的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資法人特點(diǎn)是：一是投資對(duì)象是擁有高新技術(shù)、高成長(zhǎng)性的企業(yè)；二是投資周期較長(zhǎng)，平均投資期5～10年，流動(dòng)性差。當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資方會(huì)通過上市、收購或兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)；三是風(fēng)險(xiǎn)投資與銀行貸款有本質(zhì)的區(qū)別，風(fēng)險(xiǎn)投資是權(quán)益資本，不是借貸資本，不需要抵押，不需要償還。如果投資成功，投資人將獲得數(shù)倍的回報(bào)，如果失敗，投資則無法收回，具有突出的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”；四是投資者參與企業(yè)的經(jīng)營管理，為企業(yè)帶來創(chuàng)新的管理理念和運(yùn)營模式。風(fēng)險(xiǎn)投資在培養(yǎng)擁有高新技術(shù)的中小型建筑企業(yè)快速成長(zhǎng)上，發(fā)揮了傳統(tǒng)融資模式無法替代的作用。

6.借殼上市（買殼上市）。借殼上市，是指企業(yè)通過收購、資產(chǎn)置換等方式取得已經(jīng)上市的ST公司（殼）的控股權(quán)，利用上市公司的地位，實(shí)現(xiàn)上市的目的。買殼上市是非上市公司購買一家上市公司一定比例的股權(quán)來獲得上市地位，然后注入本公司資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。兩者共同點(diǎn)是對(duì)已上市公司的“殼”資源進(jìn)行重新配置，間接實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市的目的，不同的是借殼上市的企業(yè)已經(jīng)擁有對(duì)“殼”公司的控制權(quán)。實(shí)現(xiàn)借殼上市或買殼上市首先要選擇“殼”公司，“殼”公司的市值、股東持股比例、債權(quán)關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)都是需要考量的因素。2014年，中國證監(jiān)會(huì)修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，《辦法》規(guī)定，構(gòu)成借殼上市需要滿足：（1）上市公司的控制權(quán)發(fā)生變更。（2）上市公司向收購人及其關(guān)聯(lián)人購買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上。除符合《重組辦法》第十條、第四十二條規(guī)定的要求外，上市公司購買的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的經(jīng)營實(shí)體持續(xù)經(jīng)營時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣2000萬元。借殼上市、買殼上市有直接上市無法比擬的優(yōu)勢(shì)：一是降低上市的成本，縮短上市的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)快速上市；二是“殼”公司由于進(jìn)行了資產(chǎn)置換，其盈利能力大大提高，股市上的市值可能迅速增長(zhǎng)，企業(yè)所購買的股權(quán)價(jià)值也能成倍增長(zhǎng)。例如，2015年8月18日，綠地集團(tuán)成功借殼金豐投資于上海證券交易所實(shí)現(xiàn)整體上市，更名后的上市公司綠地控股以超過3000億元的市值，超越萬科登頂中國房地產(chǎn)板塊。綠地借殼上市的具體方式是：先資產(chǎn)置換，然后金豐投資發(fā)行股份購買綠地集團(tuán)全部資產(chǎn)，綠地集團(tuán)實(shí)現(xiàn)整體上市。借殼上市、買殼上市是民營建筑企業(yè)比較理想的上市方式。

三、結(jié)束語

第8篇：企業(yè)融資與未融資的區(qū)別范文

于是，這個(gè)小企業(yè)經(jīng)營者便開始如數(shù)家珍起來：“銀行貸款產(chǎn)品多種多樣，有動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款，有專利知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益權(quán)抵押貸款，有廠房設(shè)備抵押貸款，有自然人財(cái)產(chǎn)抵押或擔(dān)保貸款，有標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押貸款……像我們這種做進(jìn)出口的企業(yè)，還可以靈活運(yùn)用銀行貿(mào)易融資的各類品種，如票據(jù)貼現(xiàn)、信用證、買方信貸、保函等等?！?/p>

顯然，這位企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品是比較熟悉的，不過現(xiàn)下大多數(shù)中小企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者還沒有搞清楚哪種信貸產(chǎn)品、哪個(gè)信貸機(jī)構(gòu)是適合自己的貸款路徑。其實(shí)，每家銀行都有自己的信貸方向和重點(diǎn)，中小企業(yè)在貸款之前，必須考慮清楚走哪條路徑成功可能性大。那么，中小企業(yè)應(yīng)該如何根據(jù)自身特性去選擇適宜的貸款路徑?

不同時(shí)期用不同的產(chǎn)品

處于不同發(fā)展階段的中小企業(yè)，擁有各自不同的發(fā)展特征，這就決定了它們必須依據(jù)自身的實(shí)力規(guī)模與資產(chǎn)狀況來選擇不同的貸款路徑。一般而言，中小企業(yè)走得越遠(yuǎn)，發(fā)展階段越往后，融資的渠道、貸款的路徑也就越多。

因?yàn)樵诔鮿?chuàng)期，企業(yè)資產(chǎn)匱乏、銷售規(guī)模小，資金需求額度相對(duì)也小，往往表現(xiàn)為對(duì)流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的迫切需求；而當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)上升期，表現(xiàn)出整體擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，未來發(fā)展預(yù)期良好之時(shí)，隨著規(guī)模的增長(zhǎng)，原材料、產(chǎn)品、訂單等動(dòng)產(chǎn)乃至股權(quán)，都可成為貸款的抵押品，企業(yè)的資金需求也往往表現(xiàn)在用于規(guī)模擴(kuò)張的設(shè)備投入、房產(chǎn)投資等方面。

初創(chuàng)期：信用貸款。在企業(yè)初創(chuàng)階段，很大一部分企業(yè)的廠房是租借的，大部分資金用于原材料采購及日常營運(yùn)的維持；再加上尚未踏上發(fā)展軌道，根基未穩(wěn)，資產(chǎn)匱乏，幾乎拿不出什么有效的抵押品。對(duì)于這部分企業(yè)，一些銀行推出的創(chuàng)新的信用貸款產(chǎn)品，是比較不錯(cuò)的貸款路徑。

面對(duì)自己創(chuàng)辦剛剛滿三年的小企業(yè)，陳戰(zhàn)平喜憂參半。500多萬元積蓄全部投入到了這家干貨加工企業(yè)的初創(chuàng)環(huán)節(jié)，現(xiàn)在各方面趨于穩(wěn)定，而且他談下了幾家大賣場(chǎng)的于貨供應(yīng)合同，然而對(duì)方要求先銷售再結(jié)算，結(jié)算周期更是長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月，這就意味著陳戰(zhàn)平需要墊資。陳戰(zhàn)平想到了銀行貸款，但對(duì)于他這樣的超小規(guī)模的企業(yè)，既沒有可抵押物、貸款額又較小，對(duì)于銀行是否愿意借貸，他疑慮重重。最后在朋友的建議下，陳戰(zhàn)平向銀行申請(qǐng)了無抵押小額貸款，并成功通過審核貸到50萬元。他說：“這筆錢對(duì)我們產(chǎn)生了非常關(guān)鍵的作用，企業(yè)生產(chǎn)得以正常運(yùn)轉(zhuǎn)，我的產(chǎn)品可以順利進(jìn)入銷售環(huán)節(jié)，企業(yè)就這樣盤活了?！?/p>

無抵押小額貸款是無需抵押、無需第三方擔(dān)保的信用貸款產(chǎn)品，針對(duì)初創(chuàng)三五年的企業(yè)，貸款額度也比較小，上限是100萬。而且貸款企業(yè)是在兩三年期限內(nèi)按揭還貸的，這可以大大減輕它們的現(xiàn)金流壓力。

上升期：應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款。隨著企業(yè)的不斷成長(zhǎng)壯大，客戶群日益拓寬，業(yè)務(wù)往來持續(xù)穩(wěn)定，中小企業(yè)可以踏上應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款這一新的貸款路徑。

由于國內(nèi)擔(dān)保貸款主要依賴不動(dòng)產(chǎn)，而我國中小企業(yè)總資產(chǎn)中大約60％是應(yīng)收賬款和存貨等動(dòng)產(chǎn)，不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)很有限，所以大多數(shù)中小企業(yè)都存在融資難的問題。應(yīng)收賬款可以擔(dān)保融資有望化解中小企業(yè)融資難這個(gè)難題。另外，國際經(jīng)驗(yàn)表明，應(yīng)收賬款質(zhì)押融資是緩解中小企業(yè)融資難問題的有效途徑。如美國建立了高效的動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保制度，包括應(yīng)收賬款在內(nèi)的動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押融資已經(jīng)占到了中小企業(yè)融資的70％。

用于質(zhì)押的應(yīng)收賬款須滿足一定的條件，比如應(yīng)收賬款項(xiàng)下的產(chǎn)品已發(fā)出，并由購買方驗(yàn)收合格；購買方資金實(shí)力較強(qiáng)，元不良信用記錄；購買方確認(rèn)應(yīng)收賬款的具體金額、并承諾只向銷售商在貸款銀行開立的指定賬戶付款；應(yīng)收賬款的到期日早于貸款合同規(guī)定的還款日等。

不同業(yè)務(wù)做不同的抵押

科技型企業(yè)、制造型企業(yè)與貿(mào)易型企業(yè)，這幾類不同類型的中小企業(yè)，業(yè)務(wù)重心與主營方向各有偏差，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力存在于不同的運(yùn)營環(huán)節(jié)，對(duì)資金的迫切需求也體現(xiàn)于不同的運(yùn)營環(huán)節(jié)，因此它們的貸款路徑必然有所區(qū)別。

科技企業(yè)：知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款。最困擾科技型中小企業(yè)的難題，無疑是由于資金短缺，無法將科技成果及時(shí)地轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，將研發(fā)能力和生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步提升，只能眼睜睜地看著資金雄厚的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手占得先機(jī)。這類企業(yè)如果缺少固定資產(chǎn)作為抵押，得不到銀行的信賴，完全可以發(fā)揮自己在研發(fā)設(shè)計(jì)、專利技術(shù)等層面的核心競(jìng)爭(zhēng)力，將其作為打動(dòng)銀行心扉的根本利器。

上海浦東是全國開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資的先行者。浦東新區(qū)生產(chǎn)力促進(jìn)中心“知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)”的主要合作銀行上海銀行進(jìn)行調(diào)整，目前單筆借款上限由人民幣100萬元提高至200萬元，借款期限最長(zhǎng)從一年延長(zhǎng)至三年，且受理范圍由該行浦東分行擴(kuò)大至上海地區(qū)的所有支行。這在一定程度上滿足了企業(yè)對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的需求。交通銀行推出的“展業(yè)通”知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，企業(yè)可以其名下所擁有的合法有效的發(fā)明專利權(quán)、實(shí)用新型專利權(quán)或商標(biāo)專利權(quán)作質(zhì)押，根據(jù)銀行聘請(qǐng)的專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估，從銀行獲取最高金額為一千萬元的貸款。

制造企業(yè)：存貨質(zhì)押融資。金融危機(jī)給中國沿海的制造型中小企業(yè)帶來了巨大的沖擊，給它們?cè)揪涂嚨镁o緊的資金鏈又加上了一份可怕的壓力。當(dāng)前，制造型中小企業(yè)普遍陷入急需資金而又缺乏固定資產(chǎn)作為抵押品的窘境。其實(shí)制造企業(yè)最核心的運(yùn)營環(huán)節(jié)――生產(chǎn)制造，出路就在環(huán)繞著制造過程的相關(guān)資源之中。只要將企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)中的原材料、產(chǎn)品等存貨質(zhì)押給銀行，就可能叩開銀行的“錢關(guān)”。

存貨類融資具體包括現(xiàn)貨質(zhì)押和標(biāo)準(zhǔn)存貨質(zhì)押兩種?，F(xiàn)貨質(zhì)押又分成靜態(tài)質(zhì)押和動(dòng)態(tài)質(zhì)押。靜態(tài)質(zhì)押是企業(yè)以自有或第三方合法擁有的動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押取得授信，手信人付款贖貨。動(dòng)態(tài)質(zhì)押則是企業(yè)以自有或第三方合法擁有的庫存商品質(zhì)押，銀行對(duì)質(zhì)押商品的數(shù)量或價(jià)值設(shè)定最低限額，允許限額以上的商品出庫，受信人可以以貨易貨。該方式適用那些質(zhì)物使用頻繁、規(guī)格較多，特定化監(jiān)管方式難的企業(yè)。

而標(biāo)準(zhǔn)存貨質(zhì)押，則是企業(yè)以自有或第三方合法擁有的標(biāo)準(zhǔn)存貨質(zhì)押取得授信，并以標(biāo)準(zhǔn)存貨交易款用于償還銀行授信。這種方式適用那些除了標(biāo)準(zhǔn)存貨沒有其他抵、質(zhì)押物但又有融資需求的企業(yè)。

第9篇：企業(yè)融資與未融資的區(qū)別范文

    我國證券市場(chǎng)近年來發(fā)展速度之快令人矚目。1995年之前, 深滬兩地證券市場(chǎng)的上市公司數(shù)量?jī)H為310家, 證券化程度(上市公司股票市值/ 國內(nèi)生產(chǎn)總值)為7.89%; 到1997年底上市公司數(shù)量已增加到745家, 總市值為17529億元, 證券化程度達(dá)到23.44%; 進(jìn)入1998年之后, 公司上市的數(shù)量和規(guī)模更以前所未有的速度發(fā)展。即便如此, 一方面仍有眾多企業(yè)在千方百計(jì)地尋求上市而未果; 另一方面, 業(yè)已上市的公司被市場(chǎng)和各級(jí)地方政府看成是珍貴的資源, 即使長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不佳的上市公司也被作為一種“殼”資源得到保護(hù)和買賣。對(duì)此, 人們不禁會(huì)問: 中國證券市場(chǎng)上難道有免費(fèi)午餐嗎？證券市場(chǎng)難道是一個(gè)聚寶盆嗎？

    依照經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論, 證券市場(chǎng)大體上有三種功能。其一是融資功能。企業(yè)通過股票市場(chǎng)籌集投資所需的資金。企業(yè)的融資來源一般可分為內(nèi)部和外部融資, 外部融資又可進(jìn)一步劃分為間接和直接融資。直接融資主要是由債券融資和股票融資組成的, 它們均是通過證券市場(chǎng)來完成的。其二是信號(hào)功能。證券市場(chǎng)為經(jīng)營者的投資決策提供一種信號(hào)。這也就是說, 證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響經(jīng)營者的投資決策。一方面, 證券市場(chǎng)是企業(yè)的一個(gè)融資來源, 股價(jià)的變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的資本成本; 另一方面, 如果經(jīng)營者的目標(biāo)是股東利益最大化, 證券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)變動(dòng)會(huì)影響現(xiàn)有股東的利益。因而, 經(jīng)營者的投資決策必須考慮證券市場(chǎng)的反應(yīng)。其三證券市場(chǎng)充當(dāng)公司監(jiān)控的傳媒。作為公司控制市場(chǎng), 證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營者的行為構(gòu)成了一種外部約束機(jī)制 (相比之下, 公司董事會(huì)則是一種內(nèi)部約束機(jī)制)。股東除去在董事會(huì)和股東大會(huì)上“用手投票”, 還可以在證券市場(chǎng)上“用腳投票”。公司的經(jīng)營績(jī)效不佳可能導(dǎo)致證券市場(chǎng)上的并購, 或者通過證券市場(chǎng)收購股權(quán)爭(zhēng)奪公司的權(quán)。同時(shí), 作為一種融資市場(chǎng), 證券市場(chǎng)通過改變公司的資本結(jié)構(gòu)而影響公司治理結(jié)構(gòu)(Samuel, C.,1996, a,b,c,d)。 

    除此之外, 證券市場(chǎng)在我國現(xiàn)階段還有一個(gè)特殊的功能, 那就是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變, 建立現(xiàn)代企業(yè)制度服務(wù)。黨的十五大把證券市場(chǎng)確立為我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)有機(jī)組成部分, 并將成為國有企業(yè)未來擺脫困境的出路之一。只有充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的上述固有功能, 建立起現(xiàn)代企業(yè)制度才能從根本上使國有企業(yè)擺脫困境。我以為, 這一點(diǎn)正是我國社會(huì)主義初級(jí)階段運(yùn)用證券市場(chǎng)的主要目的。

    從證券市場(chǎng)的功能來看, 如能有效地運(yùn)用證券市場(chǎng), 其收益是巨大的。那么, 這是否意味著對(duì)企業(yè)所有的利益相關(guān)主體(stakeholders)(股東、經(jīng)營者、債權(quán)人及雇員)來說只有收益而勿需付出成本呢？如果企業(yè)上市需要付出成本, 那么為什么在我國證券市場(chǎng)上的會(huì)出現(xiàn)上市公司供給(接近)無窮大的局面呢？為了限制證券市場(chǎng)上的這種過度供給, 現(xiàn)階段不得不依靠政府控制上市公司數(shù)量和規(guī)模來解決?？磥砩鲜泄局辽佻F(xiàn)階段 (一定程度上) 在證券市場(chǎng)上的確能享受免費(fèi)午餐。

    上市公司能得到近乎免費(fèi)午餐的原因究竟是什么, 它對(duì)我國證券市場(chǎng)的功能發(fā)揮及建立現(xiàn)代企業(yè)制度這一目標(biāo)究竟意味著什么？這是我國發(fā)展證券市場(chǎng)目前迫切需要回答的問題。

    二、證券市場(chǎng)與企業(yè)融資

    融資是企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)的最主要?jiǎng)訖C(jī)。對(duì)一家要進(jìn)行投資的企業(yè)來說, 可供融資的來源是多重的, 其中包括: (1)內(nèi)部積累, 即依靠業(yè)已實(shí)現(xiàn)的一部分利潤作為投資的來源(提取的折舊費(fèi)也可歸入此類)。(2)銀行貸款和發(fā)行債務(wù), 雖然這兩種方式形式上不同, 但它們都構(gòu)成企業(yè)的債務(wù)。(3)發(fā)行股票, 它進(jìn)一步又可分為發(fā)行新股和配股, 它們?cè)谄髽I(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上并不表現(xiàn)為企業(yè)的債務(wù), 而是一種資產(chǎn)。這三種融資來源或融資方式也被分別稱之為內(nèi)部融資、債務(wù)融資和股票融資。

    面對(duì)不同的融資方式, 企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)該選擇哪一種呢？傳統(tǒng)的企業(yè)融資理論認(rèn)為, 在既定的投資決策條件下，企業(yè)經(jīng)營者的目標(biāo)是尋求最佳的金融結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的最大化，也就是本企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)對(duì)投資者有最大的吸引力。但如果假定資本市場(chǎng)充分有效地運(yùn)行，那么企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)。這也就是說，企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)選擇不會(huì)影響它的市場(chǎng)價(jià)值。據(jù)此可進(jìn)一步推論：當(dāng)需要融資時(shí)，企業(yè)對(duì)任何一種融資方式都沒有特定的偏好，各種融資方式是完全可替代的, 因?yàn)槿魏芜x擇都不會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。這就是著名的莫迪利亞尼－米勒定理。

    現(xiàn)代企業(yè)融資理論則認(rèn)為, 由于資本市場(chǎng)是不完善的, 不同融資方式的成本有很大的差異, 企業(yè)融資方式的選擇取決于融資成本（Harris, Raviv, 1991）。對(duì)企業(yè)內(nèi)部融資來說, 在不考慮稅收的條件下, 融資成本實(shí)際上是一種機(jī)會(huì)成本。如果企業(yè)的內(nèi)部留利不進(jìn)行投資, 可以轉(zhuǎn)作其它用途, 如分配給股東, 存入銀行, 購買國債, 轉(zhuǎn)借給其它企業(yè), 等等。因此, 它的成本是資本市場(chǎng)所要求的稅后利潤率, 這種稅后利潤率既可能是向股東支付的股息率, 也可能是資本市場(chǎng)的利率。

    對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資而言, 融資成本是由以下各部分構(gòu)成的: (1) 利息率; (2) 企業(yè)財(cái)務(wù)惡化或破產(chǎn)成本( Bernake & Campbell, 1988)。(3) 舉債的人成本。和內(nèi)部融資相比, 后兩項(xiàng)是債務(wù)融資的額外成本。此外, 如果經(jīng)營績(jī)效不佳, 企業(yè)在借貸市場(chǎng)上根本就得不到所需的資金。

    至于股票融資的成本具體包括: (1) 股息率。 (2) 股票發(fā)行的交易成本。 (3) 稅收成本,股票融資需要支付紅利所得稅, 而債務(wù)融資支付的利息通常是免稅的。(4) 發(fā)行股票的負(fù)動(dòng)力成本。和股票融資相比, 債務(wù)融資存在著一系列收益。由于經(jīng)營者不是企業(yè)100％的剩余索取者，他們有動(dòng)力從事企業(yè)價(jià)值非最大化行為。而通過債務(wù)融資可以約束經(jīng)營者的這類非最優(yōu)行為。其一, 在經(jīng)營者持有企業(yè)股權(quán)水平不變的條件下，企業(yè)債務(wù)融資比例的增加會(huì)提高經(jīng)營者的相對(duì)投資份額，增加經(jīng)營者的工作動(dòng)力。其二, 股票融資需要企業(yè)支付紅利，債務(wù)融資需要企業(yè)支付利息，但利息支付具有強(qiáng)制性。這就減少了企業(yè)的“自由現(xiàn)金流量”（剩余留利和折舊費(fèi)之和），經(jīng)營者從事企業(yè)價(jià)值非最大化行為的活動(dòng)余地縮?。↗ensen,1986）。其三, 和股票融資相比，債務(wù)融資使企業(yè)的破產(chǎn)概率上升，經(jīng)營者所受到的壓力加大，為避免破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營者會(huì)更加努力地工作，減少不必要的奢侈消費(fèi)。這些都有助于緩解經(jīng)營者與股東之間的利益沖突，降低了人成本, 從而構(gòu)成了債務(wù)融資的收益。債務(wù)融資的成本和收益最終決定了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率。在這種意義上, 股票融資的成本相對(duì)增加。(5)發(fā)行股票的信息不對(duì)稱成本。在經(jīng)營者與外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱, 因此外部投資者通常會(huì)把新股票發(fā)行看成是企業(yè)質(zhì)量惡化的信號(hào), 相應(yīng)的低估它們的市場(chǎng)價(jià)值( Myers & Maijluf, 1984)。經(jīng)驗(yàn)研究顯示: 當(dāng)一家企業(yè)用債務(wù)回購股票時(shí), 該企業(yè)的股票價(jià)格會(huì)上升; 反之, 當(dāng)它通過發(fā)行股票來償還債務(wù)時(shí), 其股票價(jià)格會(huì)下降。

    從理論上來說, 很顯然內(nèi)部融資的成本最低, 股票融資的成本最高, 債務(wù)融資的成本介于兩者之間。正是這種融資成本的差異決定了企業(yè)融資方式的選擇: 企業(yè)融資方式的選擇順序是內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股票融資。發(fā)達(dá)國家企業(yè)的融資方式的歷史和現(xiàn)狀均已證明了這一點(diǎn)。例如, 1981－1991年間，美國公司新投資的74.7%來自于內(nèi)部融資。此間，股票融資的比例為－11%，這也就是說，企業(yè)回購的股票數(shù)量大于企業(yè)發(fā)行的股票數(shù)量。進(jìn)而, 上市公司平均每18.5年才配股一次(Samuel, C., 1996,b)。

    發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資方式的選擇本身并不能指導(dǎo)我國現(xiàn)階段企業(yè)融資方式的選擇。長(zhǎng)期以來, 我國不存在證券市場(chǎng), 國有企業(yè)只能依賴內(nèi)部融資和債務(wù)融資; 而負(fù)債率過高又是困擾國有企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要因素。隨著證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展, 企業(yè)注重股票融資有著其客觀的必然性。然而, 經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和發(fā)達(dá)國家的現(xiàn)實(shí)卻向我們證明了一點(diǎn): 股票融資是要付出成本的, 并且其融資成本高于其它融資方式的成本。

    現(xiàn)在讓我們來看一下中國國有企業(yè)的股票融資成本狀況, 它在一定程度上決定著公司上市的欲望。

    (1) 理論上上市公司需要向股東支付紅利。它具體表現(xiàn)為股息率, 即使公司沒有向股東支付對(duì)公司也是一種成本, 只不過是股東放棄了現(xiàn)在獲得紅利的機(jī)會(huì), 以便將來獲得更多的紅利。紅利實(shí)際上轉(zhuǎn)化成了一種股權(quán)。股息率的水平一般應(yīng)該高于債券利息率或銀行存款利率, 因?yàn)楣善蓖顿Y是一種風(fēng)險(xiǎn)投資。在證券市場(chǎng)上, 股息率表現(xiàn)為市盈率的倒數(shù)。從融資成本的角度來看, 新股發(fā)行的市盈率比市場(chǎng)市盈率是一個(gè)更為符合實(shí)際的指標(biāo)。目前, 我國上市公司新股發(fā)行的市盈率大致在14-15倍左右。假定上市公司上市前的盈利數(shù)據(jù)真實(shí), 或?qū)ξ磥淼挠A(yù)期符合實(shí)際的話, 股息率大致7.15-6.7%之間。顯然, 這一水平低于借款利率。

    公司上市之后, 如果經(jīng)營不善導(dǎo)致股息率降低, 股價(jià)應(yīng)該相應(yīng)的下降。而股價(jià)的下降一方面可能會(huì)導(dǎo)致大股東通過內(nèi)部控制機(jī)制對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行懲罰(如撤換); 另一方面還有可能導(dǎo)致被敵意兼并者收購, 結(jié)果也將對(duì)經(jīng)營者予以懲罰。而在中國證券市場(chǎng)上, 這類機(jī)制基本上是不存在的(下文我們將討論原因)。結(jié)果是上市企業(yè)一旦完成新股發(fā)行之后一般就不會(huì)再關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)上其股價(jià)的變動(dòng), 除非為了以高價(jià)格進(jìn)行配股或者保證內(nèi)部職工股順利上市。最終, 許多企業(yè)的股息率降致零或負(fù)數(shù)的水平。例如, 1997年深滬市場(chǎng)上市公司中, 每股收益低于0.1元的公司占15.43%。就這些企業(yè)而言, 說它們通過證券市場(chǎng)免費(fèi)融資是決不為過的。

    (2) 股票發(fā)行的交易成本。這是企業(yè)需要付出的一項(xiàng)真實(shí)成本。然而, 我國目前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)與一級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的差異較大, 新股一般是通過上網(wǎng)發(fā)行, 只有極少一部分認(rèn)購資金能夠中簽。認(rèn)購過程中需要把巨額認(rèn)購資金凍結(jié)一段時(shí)間, 這部分資金所產(chǎn)生的利息收入在很多情況下足以抵消發(fā)行股票的交易成本并有余。

    (3) 紅利支付的稅收成本。這是企業(yè)無法逃避的一項(xiàng)成本。在我們的日常觀念中, 紅利稅是由股東支付的, 似乎與企業(yè)無關(guān)。但如果我們清楚企業(yè)本身就是股東的, 這種稅收自然就構(gòu)成了企業(yè)的成本。但在這里需要指出與目前我國上市公司稅收有關(guān)的另一種現(xiàn)象: 雖然中央政府對(duì)上市企業(yè)和非上市企業(yè)的稅率已經(jīng)統(tǒng)一, 但在實(shí)際實(shí)施過程中, 幾乎所有的地方政府都要對(duì)上市企業(yè)實(shí)行稅收減免政策。其結(jié)果是客觀上上市企業(yè)的稅負(fù)低于非上市企業(yè)。綜合起來看, 上市公司并未承擔(dān)額外的稅負(fù)。

    (4) 發(fā)行股票的負(fù)動(dòng)力成本。對(duì)現(xiàn)階段的國有企業(yè)來說, 無論是債務(wù)融資還是股票融資,經(jīng)營者的動(dòng)力沒有明顯的區(qū)別。其一, 經(jīng)營者基本上不持有企業(yè)的股權(quán), 債務(wù)融資談不上會(huì)增加經(jīng)營者的相對(duì)投資份額。對(duì)國有上市公司而言, 這一點(diǎn)表現(xiàn)得尤為明顯。其二, 在政府既是企業(yè)債權(quán)人(通過國有商業(yè)銀行發(fā)放貸款)又是最大股東的前提下, 選擇何種融資方式都不會(huì)對(duì)經(jīng)營者的行為和工作動(dòng)力產(chǎn)生重大影響。因而, 從企業(yè)的最大股東(政府)角度看來, 發(fā)行股票的負(fù)動(dòng)力成本是可以忽略不計(jì)的。

    (5)發(fā)行股票的信息不對(duì)稱成本。在所有者與經(jīng)營者分離的條件下, 信息不對(duì)稱是一種客觀存在。但是, 信息不對(duì)稱要導(dǎo)致股票發(fā)行對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值低估至少需要滿足兩個(gè)條件。第一, 企業(yè)的債務(wù)融資是在真正意義的市場(chǎng)上進(jìn)行的。假如貸款人不是根據(jù)企業(yè)的“質(zhì)量”發(fā)放貸款的, 那么投資者對(duì)企業(yè)選擇不同融資方式的動(dòng)機(jī)和能力也就無從進(jìn)行比較。這也就是說, 哪些企業(yè)能夠獲得貸款并不完全取決于它們償債能力的高低; 當(dāng)然, 哪些企業(yè)上市也和其“質(zhì)量”缺乏必然的聯(lián)系。第二, 證券市場(chǎng)上的投資者必須為自己的投資決策負(fù)責(zé)。反之, 投資者根本無法根據(jù)經(jīng)營者的融資決策判定企業(yè)的“質(zhì)量”。這也是判定投資者隊(duì)伍乃至證券市場(chǎng)質(zhì)量高低的一個(gè)主要標(biāo)準(zhǔn)(張維迎, 1997年)。顯然, 我國資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀還不滿足這兩個(gè)條件。當(dāng)然我們也就看不到證券市場(chǎng)對(duì)發(fā)行股票企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的低估?，F(xiàn)實(shí)中, 許多上市公司正是通過發(fā)行股票償還其原有的債務(wù)的。例如, 1997年底上市公司股東權(quán)益較上年增長(zhǎng)了36.66%, 負(fù)債總額增長(zhǎng)了10.64%, 由此使上市公司整體負(fù)債比率比上年度下降了5.26個(gè)百分點(diǎn)。這表明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)(劉郎, 曹桂香, 1998年)。這也從一個(gè)側(cè)面證明了我國上市公司的融資成本低于債務(wù)融資成本。否則的話, 那就意味著上市公司用高成本的資金替代了低成本的資金。

    綜合以上各項(xiàng), 我國上市公司的股票融資成本是極低的。除去紅利支付之外, 上市公司基本上勿需付出額外的成本。況且, 紅利水平的高低對(duì)公司又是無約束力的, 致使相當(dāng)大一部分公司實(shí)際上是近乎免費(fèi)融資。盡管我們現(xiàn)在還難以對(duì)其進(jìn)行量化, 但有一點(diǎn)應(yīng)該是可以確認(rèn)的: 相對(duì)于債務(wù)融資, 這是一種較低成本的融資來源。由此也解釋了為什么國有企業(yè)對(duì)股票融資擁有近乎無限大的需求。

    三、證券市場(chǎng)與經(jīng)營者的投資決策

    與企業(yè)融資理論相對(duì)應(yīng), 企業(yè)投資理論也在發(fā)生變化?；谀侠麃喣幔桌斩ɡ? 傳統(tǒng)的投資理論認(rèn)為, 只要投資的預(yù)期收益高于資本成本, 企業(yè)就能獲得所需的資金, 因?yàn)楦鞣N融資方式是完全可替代的, 當(dāng)內(nèi)部融資發(fā)生波動(dòng)時(shí)(源于經(jīng)營狀況的變化), 企業(yè)完全可以不受約束地靠外部融資來彌補(bǔ)。即使沒有股票融資渠道, 企業(yè)也可以通過債務(wù)融資來解決。在這里, 證券市場(chǎng)與經(jīng)營者的投資決策沒有必然的聯(lián)系。

    而現(xiàn)資理論則接受不同融資方式的不可替代性, 所以企業(yè)內(nèi)部融資能力的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資水平的波動(dòng); 同時(shí), 證券市場(chǎng)的股價(jià)變化會(huì)影響經(jīng)營者的投資決策。不過, 在經(jīng)營者投資決策的最主要決定因素上, 不同投資理論模型的見解略有差異(Samuel, C., 1996d )。一類理論模型認(rèn)為, 經(jīng)營者的投資目標(biāo)是尋求銷售額、雇員利益、報(bào)酬、市場(chǎng)份額等指標(biāo)的最大化。在經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離的條件下，經(jīng)營者的行為有很大的自主性，它們受所有者和市場(chǎng)的約束較小。經(jīng)營者的自主權(quán)大小取決于證券市場(chǎng)所強(qiáng)加給它們的最低利潤約束程度。所謂最低利潤約束是指企業(yè)投資收益水平不得低于某一點(diǎn), 否則經(jīng)營者將會(huì)受到證券市場(chǎng)的懲罰(如, 降低報(bào)酬、解雇、企業(yè)被兼并等)。高于這一點(diǎn)之后, 經(jīng)營者的投資決策是完全自主的。這類見解可稱之為經(jīng)營者投資論。另一類理論模型則認(rèn)為, 經(jīng)營者的投資目標(biāo)是尋求股東利益最大化。市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)是決定經(jīng)營者投資的最主要因素。由于信息不對(duì)稱, 發(fā)行股票會(huì)使企業(yè)價(jià)值被低估, 只有當(dāng)投資收益高于股票融資成本時(shí), 經(jīng)營者才應(yīng)該利用股票融資渠道。這類見解可稱之為信息投資論。

    不論是經(jīng)營者投資論還是信息投資論, 它們都承認(rèn)證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營者投資決策的約束, 只不過對(duì)約束程度的高低有不同的看法而已。簡(jiǎn)單說來, 證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營者投資決策的影響有如下機(jī)制。

    (1) 股票價(jià)格的波動(dòng)會(huì)改變企業(yè)的資本成本。當(dāng)股市處于熊市時(shí), 尤其是市場(chǎng)的市盈率較低時(shí), 無論是發(fā)行新股還是配股都會(huì)提高股票融資的成本; 相反, 企業(yè)的融資成本會(huì)降低。

    (2) 過多或過少的運(yùn)用股票融資, 或者改變?cè)械娜谫Y來源結(jié)構(gòu)會(huì)改變市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)。這一點(diǎn)上文已經(jīng)提到。

    (3) 股價(jià)的波動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)營者構(gòu)成壓力或動(dòng)力。如果市場(chǎng)認(rèn)定企業(yè)的某一項(xiàng)投資是不合理的, 股價(jià)便會(huì)下跌。結(jié)果可能是, 大股東通過董事會(huì)撤換經(jīng)營者, 敵意兼并者會(huì)乘虛而入, 經(jīng)營者持有的股票價(jià)值下跌, 經(jīng)營者的報(bào)酬降低(如果經(jīng)營者的報(bào)酬水平與股價(jià)掛鉤機(jī)制的話), 等等。

    理論上正是證券市場(chǎng)的這種信號(hào)功能在一定程度上指導(dǎo)著經(jīng)營者的投資決策。那么, 我國現(xiàn)階段上市公司經(jīng)營者的投資決策與證券市場(chǎng)的關(guān)系如何呢？

    首先, 經(jīng)營者的經(jīng)營目標(biāo)并不是尋求股東利益最大化, 而是自身利益和職工利益的最大化, 對(duì)國有上市企業(yè)的經(jīng)營者來說尤為如此。因而, 投資決策與證券市場(chǎng)的信號(hào)無關(guān)。其一, 在國有企業(yè)改制上市過程中, 企業(yè)的經(jīng)營者和職工可以按照一級(jí)股票市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)購買10%的社會(huì)流通股。在一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格存在巨大差異的情況下, 這種優(yōu)先購買權(quán)是一筆巨大的收入。這也是為什么企業(yè)經(jīng)營者選擇上市的主要?jiǎng)訖C(jī)之一。其二, 股票融資的低成本促使經(jīng)營者根本勿需考慮投資收益問題。股票融資的成本之低使得企業(yè)可以用股票融資來償還債務(wù), 或干脆存入銀行獲息。例如, 截至1998年4月15日對(duì)深滬市場(chǎng)已公布年報(bào)的546家上市公司募集資金使用情況(其中411家公布了募集資金使用情況) 的統(tǒng)計(jì)表明, 在尚未投入項(xiàng)目的資金中, 有132家公司補(bǔ)充了流動(dòng)資金, 有141家公司存入了銀行, 有24家公司購買了國債, 有5家公司購入證券, 有38家公司歸還了貸款, 另有23家公司轉(zhuǎn)作其它用途(上海證券報(bào),1998年)。更有甚者, 某些上市公司把募集的資金用于改善職工住房和經(jīng)營者的奢侈性消費(fèi)等等。其三, 經(jīng)營者隨意更改招股(或配股)說明書所承諾的投資計(jì)劃。一些公司對(duì)投資項(xiàng)目的失敗乃至年度虧損不做任何實(shí)質(zhì)性的解釋。