證券市場(chǎng)的交易機(jī)制精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)的交易機(jī)制范文

關(guān)鍵詞：制度創(chuàng)新；信用交易；模式

一、制度創(chuàng)新——中國(guó)證券市場(chǎng)成長(zhǎng)的動(dòng)力

當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的外部環(huán)境正發(fā)生著極大的變化，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)金融全球化趨勢(shì)日強(qiáng)，證券市場(chǎng)的國(guó)際化蔚然成風(fēng)，中國(guó)加入WTO使得經(jīng)濟(jì)金融全球化與證券市場(chǎng)國(guó)際化的影響更加真切。

外部環(huán)境因素的變化無(wú)疑會(huì)給中國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，但更多的是挑戰(zhàn)。因?yàn)?，中?guó)證券市場(chǎng)有明顯的缺陷：股價(jià)運(yùn)行的極端不平穩(wěn)性，投資者行為缺乏理性，極具計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的中國(guó)式“分業(yè)模式”阻隔貨幣市場(chǎng)資金與證券市場(chǎng)之外，嚴(yán)重威脅到證券市場(chǎng)資金配置功能的正常發(fā)揮。

這就要求我們分析阻礙市場(chǎng)發(fā)展的因素，尋求中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的途徑。證券市場(chǎng)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜大系統(tǒng)的一部分，與外部環(huán)境之間總存在信息和動(dòng)能等的互換，由此獲得推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的外部動(dòng)力；證券市場(chǎng)系統(tǒng)的各組成部分也是相互作用、相互協(xié)調(diào)的，這是其內(nèi)部動(dòng)力，而且是市場(chǎng)發(fā)展的根本動(dòng)力(李啟亞,2001)。中國(guó)證券市場(chǎng)要在國(guó)際化與市場(chǎng)化的趨勢(shì)下獲得發(fā)展，應(yīng)加快對(duì)外部市場(chǎng)開(kāi)放的步伐，以便從外部獲取發(fā)展的力量；但最根本的應(yīng)該是證券市場(chǎng)的創(chuàng)新，促使中國(guó)證券市場(chǎng)適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的過(guò)程。證券市場(chǎng)創(chuàng)新的內(nèi)容很多，但是我們認(rèn)為，對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，最迫切最根本的是制度的創(chuàng)新。因?yàn)?，大量的研究表明，體制、結(jié)構(gòu)、機(jī)制和法律等制度性缺陷已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的根本，解決市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力不足的問(wèn)題也應(yīng)該從制度創(chuàng)新入手。證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新的內(nèi)容主要包括：市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的創(chuàng)新；交易制度創(chuàng)新，即發(fā)展多層次的市場(chǎng)，并引入證券信用交易制度；監(jiān)管制度創(chuàng)新等。就中國(guó)證券市場(chǎng)當(dāng)前的形勢(shì)來(lái)看，進(jìn)行證券信用交易試點(diǎn)，并逐步引入證券信用交易，發(fā)揮買(mǎi)空賣(mài)空機(jī)制對(duì)于活躍市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性等方面的作用應(yīng)該首先提上制度創(chuàng)新的日程。

二、證券信用交易及其效應(yīng)分析

證券信用交易是有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)交易者在二級(jí)市場(chǎng)上的融資——保證金交易，包括融資和融券兩種形式。證券信用交易在成熟證券市場(chǎng)上占有極其重要的地位,其直接作用是投資人可以以較少的資金做較大規(guī)模的投資組合，進(jìn)而刺激證券市場(chǎng)交易的活躍，提高證券市場(chǎng)流動(dòng)性；政府可以通過(guò)調(diào)整保證金比例，達(dá)到調(diào)節(jié)信用供求和穩(wěn)定股價(jià)的目的。但是我國(guó)現(xiàn)行的法規(guī)卻將信用交易劃為，這不僅使證券市場(chǎng)喪失了一種極為重要的穩(wěn)定工具，不利于市場(chǎng)的健康發(fā)展，而且，也使得無(wú)法獲得滿足的對(duì)信用交易的客觀需求，各種形式的違規(guī)“透支”屢禁不止，嚴(yán)重?cái)_亂了市場(chǎng)秩序。實(shí)際上，信用交易作為連接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的通道，對(duì)克服“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”情況下，銀行資金不得直接進(jìn)入證券市場(chǎng)，甚至被隔絕于證券市場(chǎng)之外，貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)效應(yīng)不高的情況有直接作用。從這個(gè)意義上講，引入信用交易對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新和發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響。

1.對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的影響。證券信用交易機(jī)制的引入，將對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制產(chǎn)生規(guī)范化的影響，有利于其不斷成熟；而且證券信用交易將導(dǎo)致社會(huì)資金、銀行資金流入證券市場(chǎng)，直接擴(kuò)大證券市場(chǎng)上的資金供給，對(duì)提高證券市場(chǎng)的活躍性和效率具有重要作用。

（1）可以完善股價(jià)形成機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)緩沖器的作用。在實(shí)行審批制，各種證券的供給數(shù)量確定，本身缺少替代品的情況下，如果僅存在現(xiàn)貨交易，證券市場(chǎng)將呈單方向運(yùn)行，在供求失衡時(shí)，股價(jià)必然會(huì)脹跌不定，或者暴漲暴跌。信用交易與現(xiàn)貨交易相互配合，可以增加股票供求的彈性。當(dāng)股價(jià)過(guò)度上漲時(shí)，“賣(mài)空者”預(yù)期股價(jià)將下跌，便提前融券賣(mài)出，增加了股票的供應(yīng)，現(xiàn)貨持有者也不致繼續(xù)抬價(jià)，或乘高出手，從而使行情不致過(guò)熱；當(dāng)股價(jià)真的下跌之后，“賣(mài)空者”需要補(bǔ)進(jìn)，增加了購(gòu)買(mǎi)需求，從而又將股價(jià)拉了回來(lái)。買(mǎi)空機(jī)制也同樣可以發(fā)揮類(lèi)似的緩沖器作用（屠光紹，2000）。

（2）可以提高市場(chǎng)連續(xù)性，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。如果投資者出于某種原因長(zhǎng)期持有股票，而不輕易賣(mài)出，那么二級(jí)市場(chǎng)上的證券交易必然陷于停滯，從而影響到證券市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)功能（這正是我國(guó)證券市場(chǎng)目前的情況）。此時(shí)如果有投機(jī)者參與買(mǎi)進(jìn)，并以信用交易方式增加買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的力量，將會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)交易。更重要的是，股票賣(mài)空交易本身存在一種使股價(jià)連續(xù)的內(nèi)在機(jī)制。如果硬性的規(guī)定賣(mài)空價(jià)格必須高于前面最近一次股票的成交價(jià)，這種機(jī)制可以有效地緩解股價(jià)下跌的速度，維持股票市場(chǎng)的連續(xù)性。

2.對(duì)投資者的影響。利用信用交易，投資者可以小搏大，發(fā)揮乘數(shù)作用，從而提高資金的使用效率，創(chuàng)造獲利機(jī)會(huì)，在股價(jià)上升時(shí)獲得數(shù)倍于全額交易的收益，當(dāng)然一旦預(yù)測(cè)失誤，在股價(jià)下跌時(shí)其損失也將數(shù)倍于全額交易。這種對(duì)收益和損失的放大機(jī)制，使得投資者在追求更高收益的同時(shí)面臨很高的風(fēng)險(xiǎn)，由此可以培育更加理性的投資者，增強(qiáng)市場(chǎng)發(fā)展的潛力。

3.對(duì)管理部門(mén)的影響。證券信用交易制度的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制可以起到平穩(wěn)市場(chǎng)的作用，為證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了一種靈活、透明和制度化的市場(chǎng)調(diào)控手段，即保證金比率。西方成熟證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，保證金比率的高低是調(diào)節(jié)證券信用交易的有效工具，提高保證金比率可以緊縮信用，而降低保證金則可以放寬信用。監(jiān)管部門(mén)可以根據(jù)金融形勢(shì)、股票市場(chǎng)交易狀況等條件，通過(guò)信用比例的放寬和收縮來(lái)調(diào)節(jié)股市的供給和需求。這樣可以使我國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)獲得更加市場(chǎng)化的監(jiān)控手段，擺脫過(guò)多依賴(lài)政策和行政手段的困境，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。三、我國(guó)證券信用交易制度的模式選擇

進(jìn)行信用交易試點(diǎn)，首要的是選擇合適的運(yùn)作模式，主要應(yīng)該解決兩方面的問(wèn)題：一是信用來(lái)源問(wèn)題；二是信用交易的監(jiān)管問(wèn)題。

1．信用來(lái)源。

證券信用交易制度的核心問(wèn)題是信用的來(lái)源，即提供信用的資金和證券的來(lái)源。根據(jù)是否有外部信用的介入，可以分為內(nèi)部信用模式和外部信用模式。前者即遠(yuǎn)期交易，其特點(diǎn)是交易中的信用由買(mǎi)賣(mài)雙方互相授予，無(wú)須從外部第三方引入。而真正具有代表性的是外部信用模式，在貨幣資本儲(chǔ)蓄豐富和股票所有權(quán)分散的國(guó)家，證券信用交易一般采用外部信用模式。

我們所建議引入的也就是這種模式。在外部信用模式下，買(mǎi)賣(mài)雙方可以從外部第三者處借入所需的資金和證券，根據(jù)是否存在專(zhuān)門(mén)的信用融通機(jī)構(gòu)，外部信用模式又可以分為分散授信和集中授信兩種。

在集中授信制度下，存在一個(gè)制度化、集中統(tǒng)一的證券融資公司專(zhuān)門(mén)提供信用交易所需的資金和證券；有關(guān)部門(mén)通過(guò)證券融資公司調(diào)控證券融資業(yè)務(wù)，以此控制流入流出證券市場(chǎng)的資金量。與集中授信不同，分散授信模式下，證券融資機(jī)構(gòu)就是原有的證券商，不再另設(shè)專(zhuān)門(mén)化的證券融資公司。美國(guó)是分散授信的代表，而日本、韓國(guó)等則是實(shí)行集中授信。導(dǎo)致上述不同選擇的根本性原因在于其信用經(jīng)濟(jì)成熟度的差異:美國(guó)是信用經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家，完善的信用制度本身足以勝任調(diào)控信用規(guī)模和在一定程度上控制風(fēng)險(xiǎn)的要求。而日本、韓國(guó)等的信用經(jīng)濟(jì)并不發(fā)達(dá)，非市場(chǎng)因素、黑幕交易經(jīng)常造成過(guò)度的投機(jī)，甚至由此引發(fā)金融危機(jī)，損害實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行?？紤]到目前我國(guó)尚未建立完善的社

會(huì)信用體系以及信用經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的現(xiàn)實(shí)，建議我國(guó)信用交易中采用單軌制的集中授信制度，即設(shè)立一家或幾家證券融資公司，由其通過(guò)眾多的券商向投資者提供信用融通。

2．監(jiān)管模式。

證券信用交易的監(jiān)管主要包括對(duì)保證金比率、信用限額、外界信用進(jìn)入市場(chǎng)的監(jiān)管以及自律管理等內(nèi)容。

（1）規(guī)定并適時(shí)調(diào)整信用保證金比率是證券監(jiān)管部門(mén)調(diào)控證券市場(chǎng)的有效手段，保證金比率的調(diào)高可以抑制市場(chǎng)過(guò)熱，反之則可以活躍市場(chǎng)交易。信用交易最發(fā)達(dá)的美國(guó)，由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)決定和調(diào)整保證金比率，目前其初始保證金比率為50%，維持保證金比率為25%。韓國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)定的初始保證金交易要求為40%或者以上，該比例可根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整?？紤]到我國(guó)的信用狀況，宜實(shí)行較高的比率，以降低信用風(fēng)險(xiǎn)。因此筆者建議初始保證金應(yīng)高于50%，維持保證金應(yīng)在30%以上。

（2）信用限額。過(guò)度的信用交易往往引發(fā)證券市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)，而我國(guó)證券市場(chǎng)上因?yàn)橥顿Y收益率較低，一直存在通過(guò)過(guò)度投機(jī)獲利的普遍傾向。因此建議對(duì)信用貸款或融資規(guī)定較低的限額，根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展和完善程度適當(dāng)提高。證券融資公司提供的墊頭信用總額宜以不超過(guò)其資本金為限。

第2篇：證券市場(chǎng)的交易機(jī)制范文

關(guān)鍵詞：制度創(chuàng)新；信用交易；模式

一、制度創(chuàng)新——中國(guó)證券市場(chǎng)成長(zhǎng)的動(dòng)力

當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的外部環(huán)境正發(fā)生著極大的變化，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)金融全球化趨勢(shì)日強(qiáng)，證券市場(chǎng)的國(guó)際化蔚然成風(fēng)，中國(guó)加入WTO使得經(jīng)濟(jì)金融全球化與證券市場(chǎng)國(guó)際化的影響更加真切。

外部環(huán)境因素的變化無(wú)疑會(huì)給中國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，但更多的是挑戰(zhàn)。因?yàn)?，中?guó)證券市場(chǎng)有明顯的缺陷：股價(jià)運(yùn)行的極端不平穩(wěn)性，投資者行為缺乏理性，極具計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的中國(guó)式“分業(yè)模式”阻隔貨幣市場(chǎng)資金與證券市場(chǎng)之外，嚴(yán)重威脅到證券市場(chǎng)資金配置功能的正常發(fā)揮。

這就要求我們分析阻礙市場(chǎng)發(fā)展的因素，尋求中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的途徑。證券市場(chǎng)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜大系統(tǒng)的一部分，與外部環(huán)境之間總存在信息和動(dòng)能等的互換，由此獲得推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的外部動(dòng)力；證券市場(chǎng)系統(tǒng)的各組成部分也是相互作用、相互協(xié)調(diào)的，這是其內(nèi)部動(dòng)力，而且是市場(chǎng)發(fā)展的根本動(dòng)力(李啟亞,2001)。中國(guó)證券市場(chǎng)要在國(guó)際化與市場(chǎng)化的趨勢(shì)下獲得發(fā)展，應(yīng)加快對(duì)外部市場(chǎng)開(kāi)放的步伐，以便從外部獲取發(fā)展的力量；但最根本的應(yīng)該是證券市場(chǎng)的創(chuàng)新，促使中國(guó)證券市場(chǎng)適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的過(guò)程。證券市場(chǎng)創(chuàng)新的內(nèi)容很多，但是我們認(rèn)為，對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，最迫切最根本的是制度的創(chuàng)新。因?yàn)?，大量的研究表明，體制、結(jié)構(gòu)、機(jī)制和法律等制度性缺陷已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的根本性障礙，解決市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力不足的問(wèn)題也應(yīng)該從制度創(chuàng)新入手。證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新的內(nèi)容主要包括：市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的創(chuàng)新；交易制度創(chuàng)新，即發(fā)展多層次的市場(chǎng)，并引入證券信用交易制度；監(jiān)管制度創(chuàng)新等。就中國(guó)證券市場(chǎng)當(dāng)前的形勢(shì)來(lái)看，進(jìn)行證券信用交易試點(diǎn)，并逐步引入證券信用交易，發(fā)揮買(mǎi)空賣(mài)空機(jī)制對(duì)于活躍市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性等方面的作用應(yīng)該首先提上制度創(chuàng)新的日程。

二、證券信用交易及其效應(yīng)分析

證券信用交易是有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)交易者在二級(jí)市場(chǎng)上的融資——保證金交易，包括融資和融券兩種形式。證券信用交易在成熟證券市場(chǎng)上占有極其重要的地位,其直接作用是投資人可以以較少的資金做較大規(guī)模的投資組合，進(jìn)而刺激證券市場(chǎng)交易的活躍，提高證券市場(chǎng)流動(dòng)性；政府可以通過(guò)調(diào)整保證金比例，達(dá)到調(diào)節(jié)信用供求和穩(wěn)定股價(jià)的目的。但是我國(guó)現(xiàn)行的法規(guī)卻將信用交易劃為禁區(qū)，這不僅使證券市場(chǎng)喪失了一種極為重要的穩(wěn)定工具，不利于市場(chǎng)的健康發(fā)展，而且，也使得無(wú)法獲得滿足的對(duì)信用交易的客觀需求，各種形式的違規(guī)“透支”屢禁不止，嚴(yán)重?cái)_亂了市場(chǎng)秩序。實(shí)際上，信用交易作為連接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的通道，對(duì)克服“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”情況下，銀行資金不得直接進(jìn)入證券市場(chǎng)，甚至被隔絕于證券市場(chǎng)之外，貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)效應(yīng)不高的情況有直接作用。從這個(gè)意義上講，引入信用交易對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新和發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響。

1. 對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的影響。證券信用交易機(jī)制的引入，將對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制產(chǎn)生規(guī)范化的影響，有利于其不斷成熟；而且證券信用交易將導(dǎo)致社會(huì)資金、銀行資金流入證券市場(chǎng)，直接擴(kuò)大證券市場(chǎng)上的資金供給，對(duì)提高證券市場(chǎng)的活躍性和效率具有重要作用。

（1）可以完善股價(jià)形成機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)緩沖器的作用。在實(shí)行審批制，各種證券的供給數(shù)量確定，本身缺少替代品的情況下，如果僅存在現(xiàn)貨交易，證券市場(chǎng)將呈單方向運(yùn)行，在供求失衡時(shí)，股價(jià)必然會(huì)脹跌不定，或者暴漲暴跌。信用交易與現(xiàn)貨交易相互配合，可以增加股票供求的彈性。當(dāng)股價(jià)過(guò)度上漲時(shí)，“賣(mài)空者”預(yù)期股價(jià)將下跌，便提前融券賣(mài)出，增加了股票的供應(yīng)，現(xiàn)貨持有者也不致繼續(xù)抬價(jià)，或乘高出手，從而使行情不致過(guò)熱；當(dāng)股價(jià)真的下跌之后，“賣(mài)空者”需要補(bǔ)進(jìn)，增加了購(gòu)買(mǎi)需求，從而又將股價(jià)拉了回來(lái)。買(mǎi)空機(jī)制也同樣可以發(fā)揮類(lèi)似的緩沖器作用（屠光紹，2000）。

（2）可以提高市場(chǎng)連續(xù)性，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。如果投資者出于某種原因長(zhǎng)期持有股票，而不輕易賣(mài)出，那么二級(jí)市場(chǎng)上的證券交易必然陷于停滯，從而影響到證券市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)功能（這正是我國(guó)證券市場(chǎng)目前的情況）。此時(shí)如果有投機(jī)者參與買(mǎi)進(jìn)，并以信用交易方式增加買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的力量，將會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)交易。更重要的是，股票賣(mài)空交易本身存在一種使股價(jià)連續(xù)的內(nèi)在機(jī)制。如果硬性的規(guī)定賣(mài)空價(jià)格必須高于前面最近一次股票的成交價(jià)，這種機(jī)制可以有效地緩解股價(jià)下跌的速度，維持股票市場(chǎng)的連續(xù)性。

2. 對(duì)投資者的影響。利用信用交易，投資者可以小搏大，發(fā)揮乘數(shù)作用，從而提高資金的使用效率，創(chuàng)造獲利機(jī)會(huì)，在股價(jià)上升時(shí)獲得數(shù)倍于全額交易的收益，當(dāng)然一旦預(yù)測(cè)失誤，在股價(jià)下跌時(shí)其損失也將數(shù)倍于全額交易。這種對(duì)收益和損失的放大機(jī)制，使得投資者在追求更高收益的同時(shí)面臨很高的風(fēng)險(xiǎn)，由此可以培育更加理性的投資者，增強(qiáng)市場(chǎng)發(fā)展的潛力。

3. 對(duì)管理部門(mén)的影響。證券信用交易制度的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制可以起到平穩(wěn)市場(chǎng)的作用，為證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了一種靈活、透明和制度化的市場(chǎng)調(diào)控手段，即保證金比率。西方成熟證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，保證金比率的高低是調(diào)節(jié)證券信用交易的有效工具，提高保證金比率可以緊縮信用，而降低保證金則可以放寬信用。監(jiān)管部門(mén)可以根據(jù)金融形勢(shì)、股票市場(chǎng)交易狀況等條件，通過(guò)信用比例的放寬和收縮來(lái)調(diào)節(jié)股市的供給和需求。這樣可以使我國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)獲得更加市場(chǎng)化的監(jiān)控手段，擺脫過(guò)多依賴(lài)政策和行政手段的困境，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展?！∪?、我國(guó)證券信用交易制度的模式選擇

進(jìn)行信用交易試點(diǎn)，首要的是選擇合適的運(yùn)作模式，主要應(yīng)該解決兩方面的問(wèn)題：一是信用來(lái)源問(wèn)題；二是信用交易的監(jiān)管問(wèn)題。

1． 信用來(lái)源。

證券信用交易制度的核心問(wèn)題是信用的來(lái)源，即提供信用的資金和證券的來(lái)源。根據(jù)是否有外部信用的介入，可以分為內(nèi)部信用模式和外部信用模式。前者即遠(yuǎn)期交易，其特點(diǎn)是交易中的信用由買(mǎi)賣(mài)雙方互相授予，無(wú)須從外部第三方引入。而真正具有代表性的是外部信用模式，在貨幣資本儲(chǔ)蓄豐富和股票所有權(quán)分散的國(guó)家，證券信用交易一般采用外部信用模式。

第3篇：證券市場(chǎng)的交易機(jī)制范文

[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng)賣(mài)空機(jī)制

一、引言與文獻(xiàn)回顧

融券交易，指投資者出于對(duì)股票價(jià)格將下跌的預(yù)期，支付一定比例的保證金，同時(shí)向經(jīng)紀(jì)人借入股票后按現(xiàn)行價(jià)格賣(mài)出的一種信用交易方式。賣(mài)空者賣(mài)出股票所得的款項(xiàng)必須存入證券公司或相關(guān)機(jī)構(gòu)，作為股票貨款(也稱(chēng)融券)的抵押。簡(jiǎn)單的說(shuō)，融券指的是賣(mài)空。最初的賣(mài)空用于投機(jī)，即估計(jì)當(dāng)前股價(jià)過(guò)高，通過(guò)預(yù)先賣(mài)空股票，鎖定收益，而后待股價(jià)下跌后再買(mǎi)回標(biāo)的股票的買(mǎi)賣(mài)操作。

賣(mài)空的歷史已有近400年，在最早的有組織的市場(chǎng)——荷蘭阿姆斯特丹交易所(AmsterdamExchanges)中，賣(mài)空就變得很普遍。賣(mài)空是一種杠桿交易，也就是說(shuō)，賣(mài)空者只需投入一定的初始保證金便可以進(jìn)行數(shù)倍于保證金的交易，因此，他的收益和風(fēng)險(xiǎn)被放大。在研究金融危機(jī)的發(fā)生根源時(shí)，不少人把矛頭指向了賣(mài)空機(jī)制，認(rèn)為賣(mài)空機(jī)制為投機(jī)分子提供了打擊市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，1929年的美國(guó)股災(zāi)中，賣(mài)空交易被指責(zé)為“元兇”；1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，馬來(lái)西亞、香港地區(qū)就取消了賣(mài)空機(jī)制。King等人(1993)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,賣(mài)空機(jī)制對(duì)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生沒(méi)有顯著的影響;Porter,Smith(2000)根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果指出賣(mài)空機(jī)制不能顯著地降低市場(chǎng)的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時(shí)間。

但有很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)融券賣(mài)空并沒(méi)有引起股市的重大波動(dòng)。1997年JamesJAngel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對(duì)象,研究股價(jià)下跌是否與賣(mài)空交易相關(guān),結(jié)果表明常規(guī)性買(mǎi)賣(mài)指令形成的助漲殺跌效應(yīng)是引起證券市場(chǎng)波動(dòng)的根源,對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性具有很強(qiáng)的破壞力,是加劇市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)重要原因。2000年8月,美國(guó)大通曼哈頓銀行的研究報(bào)告顯示,紐約股票交易所中的賣(mài)空份額(shortinterest)與NYSE綜合指數(shù)間呈現(xiàn)出較為相似的變動(dòng)趨勢(shì),這表明賣(mài)空交易量同股價(jià)指數(shù)間存在著極為顯著的正向變動(dòng)關(guān)系,指數(shù)高漲時(shí)賣(mài)空量大，指數(shù)低迷時(shí)賣(mài)空量小,即賣(mài)空交易能起到平緩股價(jià)指數(shù)劇烈波動(dòng)的作用。Hong和Stein(2003)通過(guò)建立一個(gè)異質(zhì)人模型(heterogeneousagentmodel)研究對(duì)賣(mài)空交易者的賣(mài)空約束能否阻止股市下跌卻發(fā)現(xiàn)限制賣(mài)空反而可能引起市場(chǎng)崩潰。廖士光和楊朝軍(2004)利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的方法研究了我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股票市場(chǎng)在1998年8月至2004年2月間的賣(mài)空機(jī)制與股票價(jià)格之間的關(guān)系，結(jié)果表明，賣(mài)空交易額與加權(quán)指數(shù)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，加權(quán)指數(shù)是賣(mài)空交易額的Granger原因，而賣(mài)空交易額不是加權(quán)指數(shù)Granger原因，即賣(mài)空市場(chǎng)機(jī)制不會(huì)加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)，同時(shí)賣(mài)空交易額與加權(quán)指數(shù)間存在正向變動(dòng)關(guān)系，這說(shuō)明賣(mài)空市場(chǎng)機(jī)制可以起到平抑市場(chǎng)波動(dòng)的作用。

二、融券賣(mài)空機(jī)制的穩(wěn)定市場(chǎng)功能的理論分析

從理論上來(lái)說(shuō)，在證券市場(chǎng)中引入賣(mài)空機(jī)制，可以對(duì)證券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)起到平抑作用，減少證券市場(chǎng)中大幅波動(dòng)的情形，起到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用。在一定時(shí)期內(nèi)，由于證券市場(chǎng)上各種證券的供給有確定的數(shù)量，各種證券本身沒(méi)有相應(yīng)的替代品，如果證券市場(chǎng)僅限于現(xiàn)貨交易，證券市場(chǎng)將呈單邊運(yùn)行，在供求關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡的時(shí)候，市場(chǎng)必然會(huì)巨幅震蕩，在這樣的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制下會(huì)容易出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象。在證券現(xiàn)貨市場(chǎng)中引入賣(mài)空交易機(jī)制，可以增加相關(guān)證券的供給彈性，這主要是通過(guò)下面這樣一種機(jī)制實(shí)現(xiàn)的，即當(dāng)證券市場(chǎng)上某些股票的價(jià)格因?yàn)橥顿Y者的過(guò)度追捧或是惡意炒作而變得虛高時(shí)，市場(chǎng)中理性的投資者或投機(jī)性賣(mài)空者會(huì)及時(shí)地察覺(jué)這種現(xiàn)象，預(yù)期這些股票的價(jià)格在未來(lái)的某一時(shí)刻會(huì)下跌，于是他們會(huì)通過(guò)賣(mài)空機(jī)制來(lái)賣(mài)空這些價(jià)格明顯被高估的股票，這樣，這些價(jià)格被高估的股票供給量會(huì)明顯增加，這一方面緩解了市場(chǎng)上對(duì)這些股票供不應(yīng)求的緊張局面，抑制了股票價(jià)格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹，另一方面這些投資者的賣(mài)空行為又會(huì)向證券市場(chǎng)中的其他投資者傳遞一種股價(jià)被高估的信號(hào)，這種“示范效應(yīng)”會(huì)使過(guò)度高漲的證券市場(chǎng)重新趨于理性，及時(shí)讓投資者清醒地認(rèn)識(shí)到股市中的泡沫，使股票價(jià)格回歸到真實(shí)的投資價(jià)值上來(lái)。另外，當(dāng)這些價(jià)格被高估股票因泡沫破滅而使價(jià)格下跌時(shí)，先前賣(mài)空這些股票的投資者因到期交割的需要會(huì)重新買(mǎi)入這些股票，這樣一方面會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)這些股票的需求，在某種程度上起到“托市”的作用；另一方面也會(huì)給其他投資者一種股價(jià)被低估的信號(hào)，同樣，通過(guò)賣(mài)空機(jī)制的這種“示范效應(yīng)”可以改變股票市場(chǎng)上的供求狀況從而會(huì)使股價(jià)能回復(fù)至真實(shí)的價(jià)值水平上，從而達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的效果。同理，在證券市場(chǎng)行情低迷時(shí)，市場(chǎng)上的賣(mài)空力量會(huì)很弱，此時(shí)的賣(mài)空交易者會(huì)買(mǎi)入被賣(mài)空的股票以備在未來(lái)到期日進(jìn)行交割，這樣，當(dāng)市場(chǎng)上的眾多投資者對(duì)股票需求量較低且他們大多又持幣觀望時(shí)，賣(mài)空交易者的“回購(gòu)補(bǔ)倉(cāng)”行為會(huì)增加股票的需求量，同時(shí)也會(huì)帶動(dòng)其他投資者紛紛入市進(jìn)行交易，這樣就緩解了市場(chǎng)上股票供過(guò)于求的狀況，重新喚起投資者的投資熱情。因此，從理論上來(lái)看，賣(mài)空交易機(jī)制的存在會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)起到了“緩沖”作用，在一定程度上會(huì)對(duì)市場(chǎng)上的暴漲暴跌現(xiàn)象起到平抑作用，而不會(huì)加劇整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)。

三、結(jié)論

從上文看出，賣(mài)空機(jī)制的推出對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)而言,沒(méi)有造成市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)，反而賣(mài)空機(jī)制可以對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)起緩沖作用。因?yàn)橘u(mài)空交易機(jī)制的推出，可以使投資者有了更多的構(gòu)建投資組合空間，為投資者提供了套期保值的工具和手段，一方面為投資者分散投資提供了避險(xiǎn)工具，另一方面解決了單邊市中股價(jià)虛高、暴漲暴跌、投機(jī)盛行的弊端，起到了穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)上推出賣(mài)空交易機(jī)制是金融深化的必然趨勢(shì)。

第4篇：證券市場(chǎng)的交易機(jī)制范文

[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng)賣(mài)空機(jī)制

一、引言與文獻(xiàn)回顧

融券交易，指投資者出于對(duì)股票價(jià)格將下跌的預(yù)期，支付一定比例的保證金，同時(shí)向經(jīng)紀(jì)人借入股票后按現(xiàn)行價(jià)格賣(mài)出的一種信用交易方式。賣(mài)空者賣(mài)出股票所得的款項(xiàng)必須存入證券公司或相關(guān)機(jī)構(gòu)，作為股票貨款(也稱(chēng)融券)的抵押。簡(jiǎn)單的說(shuō)，融券指的是賣(mài)空。最初的賣(mài)空用于投機(jī)，即估計(jì)當(dāng)前股價(jià)過(guò)高，通過(guò)預(yù)先賣(mài)空股票，鎖定收益，而后待股價(jià)下跌后再買(mǎi)回標(biāo)的股票的買(mǎi)賣(mài)操作。

賣(mài)空的歷史已有近400年，在最早的有組織的市場(chǎng)——荷蘭阿姆斯特丹交易所(AmsterdamExchanges)中，賣(mài)空就變得很普遍。賣(mài)空是一種杠桿交易，也就是說(shuō)，賣(mài)空者只需投入一定的初始保證金便可以進(jìn)行數(shù)倍于保證金的交易，因此，他的收益和風(fēng)險(xiǎn)被放大。在研究金融危機(jī)的發(fā)生根源時(shí)，不少人把矛頭指向了賣(mài)空機(jī)制，認(rèn)為賣(mài)空機(jī)制為投機(jī)分子提供了打擊市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，1929年的美國(guó)股災(zāi)中，賣(mài)空交易被指責(zé)為“元兇”；1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，馬來(lái)西亞、香港地區(qū)就取消了賣(mài)空機(jī)制。King等人(1993)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,賣(mài)空機(jī)制對(duì)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生沒(méi)有顯著的影響;Porter,Smith(2000)根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果指出賣(mài)空機(jī)制不能顯著地降低市場(chǎng)的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時(shí)間。

但有很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)融券賣(mài)空并沒(méi)有引起股市的重大波動(dòng)。1997年JamesJAngel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對(duì)象,研究股價(jià)下跌是否與賣(mài)空交易相關(guān),結(jié)果表明常規(guī)性買(mǎi)賣(mài)指令形成的助漲殺跌效應(yīng)是引起證券市場(chǎng)波動(dòng)的根源,對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性具有很強(qiáng)的破壞力,是加劇市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)重要原因。2000年8月,美國(guó)大通曼哈頓銀行的研究報(bào)告顯示,紐約股票交易所中的賣(mài)空份額(shortinterest)與NYSE綜合指數(shù)間呈現(xiàn)出較為相似的變動(dòng)趨勢(shì),這表明賣(mài)空交易量同股價(jià)指數(shù)間存在著極為顯著的正向變動(dòng)關(guān)系,指數(shù)高漲時(shí)賣(mài)空量大，指數(shù)低迷時(shí)賣(mài)空量小,即賣(mài)空交易能起到平緩股價(jià)指數(shù)劇烈波動(dòng)的作用。Hong和Stein(2003)通過(guò)建立一個(gè)異質(zhì)人模型(heterogeneousagentmodel)研究對(duì)賣(mài)空交易者的賣(mài)空約束能否阻止股市下跌卻發(fā)現(xiàn)限制賣(mài)空反而可能引起市場(chǎng)崩潰。廖士光和楊朝軍(2004)利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的方法研究了我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股票市場(chǎng)在1998年8月至2004年2月間的賣(mài)空機(jī)制與股票價(jià)格之間的關(guān)系，結(jié)果表明，賣(mài)空交易額與加權(quán)指數(shù)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，加權(quán)指數(shù)是賣(mài)空交易額的Granger原因，而賣(mài)空交易額不是加權(quán)指數(shù)Granger原因，即賣(mài)空市場(chǎng)機(jī)制不會(huì)加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)，同時(shí)賣(mài)空交易額與加權(quán)指數(shù)間存在正向變動(dòng)關(guān)系，這說(shuō)明賣(mài)空市場(chǎng)機(jī)制可以起到平抑市場(chǎng)波動(dòng)的作用。

二、融券賣(mài)空機(jī)制的穩(wěn)定市場(chǎng)功能的理論分析

從理論上來(lái)說(shuō)，在證券市場(chǎng)中引入賣(mài)空機(jī)制，可以對(duì)證券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)起到平抑作用，減少證券市場(chǎng)中大幅波動(dòng)的情形，起到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用。在一定時(shí)期內(nèi)，由于證券市場(chǎng)上各種證券的供給有確定的數(shù)量，各種證券本身沒(méi)有相應(yīng)的替代品，如果證券市場(chǎng)僅限于現(xiàn)貨交易，證券市場(chǎng)將呈單邊運(yùn)行，在供求關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡的時(shí)候，市場(chǎng)必然會(huì)巨幅震蕩，在這樣的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制下會(huì)容易出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象。在證券現(xiàn)貨市場(chǎng)中引入賣(mài)空交易機(jī)制，可以增加相關(guān)證券的供給彈性，這主要是通過(guò)下面這樣一種機(jī)制實(shí)現(xiàn)的，即當(dāng)證券市場(chǎng)上某些股票的價(jià)格因?yàn)橥顿Y者的過(guò)度追捧或是惡意炒作而變得虛高時(shí)，市場(chǎng)中理性的投資者或投機(jī)性賣(mài)空者會(huì)及時(shí)地察覺(jué)這種現(xiàn)象，預(yù)期這些股票的價(jià)格在未來(lái)的某一時(shí)刻會(huì)下跌，于是他們會(huì)通過(guò)賣(mài)空機(jī)制來(lái)賣(mài)空這些價(jià)格明顯被高估的股票，這樣，這些價(jià)格被高估的股票供給量會(huì)明顯增加，這一方面緩解了市場(chǎng)上對(duì)這些股票供不應(yīng)求的緊張局面，抑制了股票價(jià)格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹，另一方面這些投資者的賣(mài)空行為又會(huì)向證券市場(chǎng)中的其他投資者傳遞一種股價(jià)被高估的信號(hào)，這種“示范效應(yīng)”會(huì)使過(guò)度高漲的證券市場(chǎng)重新趨于理性，及時(shí)讓投資者清醒地認(rèn)識(shí)到股市中的泡沫，使股票價(jià)格回歸到真實(shí)的投資價(jià)值上來(lái)。另外，當(dāng)這些價(jià)格被高估股票因泡沫破滅而使價(jià)格下跌時(shí)，先前賣(mài)空這些股票的投資者因到期交割的需要會(huì)重新買(mǎi)入這些股票，這樣一方面會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)這些股票的需求，在某種程度上起到“托市”的作用；另一方面也會(huì)給其他投資者一種股價(jià)被低估的信號(hào)，同樣，通過(guò)賣(mài)空機(jī)制的這種“示范效應(yīng)”可以改變股票市場(chǎng)上的供求狀況從而會(huì)使股價(jià)能回復(fù)至真實(shí)的價(jià)值水平上，從而達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的效果。同理，在證券市場(chǎng)行情低迷時(shí)，市場(chǎng)上的賣(mài)空力量會(huì)很弱，此時(shí)的賣(mài)空交易者會(huì)買(mǎi)入被賣(mài)空的股票以備在未來(lái)到期日進(jìn)行交割，這樣，當(dāng)市場(chǎng)上的眾多投資者對(duì)股票需求量較低且他們大多又持幣觀望時(shí)，賣(mài)空交易者的“回購(gòu)補(bǔ)倉(cāng)”行為會(huì)增加股票的需求量，同時(shí)也會(huì)帶動(dòng)其他投資者紛紛入市進(jìn)行交易，這樣就緩解了市場(chǎng)上股票供過(guò)于求的狀況，重新喚起投資者的投資熱情。

因此，從理論上來(lái)看，賣(mài)空交易機(jī)制的存在會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)起到了“緩沖”作用，在一定程度上會(huì)對(duì)市場(chǎng)上的暴漲暴跌現(xiàn)象起到平抑作用，而不會(huì)加劇整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)。

三、結(jié)論

從上文看出，賣(mài)空機(jī)制的推出對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)而言,沒(méi)有造成市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)，反而賣(mài)空機(jī)制可以對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)起緩沖作用。因?yàn)橘u(mài)空交易機(jī)制的推出，可以使投資者有了更多的構(gòu)建投資組合空間，為投資者提供了套期保值的工具和手段，一方面為投資者分散投資提供了避險(xiǎn)工具，另一方面解決了單邊市中股價(jià)虛高、暴漲暴跌、投機(jī)盛行的弊端，起到了穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)上推出賣(mài)空交易機(jī)制是金融深化的必然趨勢(shì)。

第5篇：證券市場(chǎng)的交易機(jī)制范文

一、信用交易的發(fā)展優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

目前信用交易已經(jīng)成為世界證券市場(chǎng)的一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)，那么我國(guó)作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，也必須要對(duì)自身的信用交易進(jìn)行發(fā)展，以能夠和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展相符合。其中信用交易的實(shí)施主要有一些幾點(diǎn)發(fā)展優(yōu)勢(shì)：（1）當(dāng)長(zhǎng)期資金無(wú)法得到儲(chǔ)蓄的需求滿足，在這種情況下，證券交易市場(chǎng)便可為企業(yè)獲取低成本資金起到快速促進(jìn)和積極支持的作用，使長(zhǎng)期投資獲得成功的一定保障。（2）市場(chǎng)一旦出現(xiàn)過(guò)度上漲的趨勢(shì)時(shí)，供應(yīng)量因?yàn)槿谌馁u(mài)出而不斷被放大并最終導(dǎo)致價(jià)格回落。其過(guò)渡下跌的階段，會(huì)因?yàn)樾庞媒灰踪u(mài)出的融資，而逐漸扭轉(zhuǎn)價(jià)格下跌的慘境使之回升。（3）實(shí)際金融市場(chǎng)中，其每個(gè)投資者都存在這一定差異性的偏好。而在很大程度上，信用交易則可通過(guò)對(duì)不同投資人群的投資份額的不斷擴(kuò)大，來(lái)滿足其不同的偏好需求，以正規(guī)渠道，將高成本資金匯入投資者的囊中。

在國(guó)外證券市場(chǎng)中，信用交易已經(jīng)成為極其普遍的一種交易方式。而隨著經(jīng)濟(jì)全球化的融匯，我國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的近年來(lái)也徐徐打開(kāi)了證券之門(mén)。但任何事物都是利弊共存的，信用交易亦是如此；其積極作用若想得以充分發(fā)揮，就必須做好風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避工作，否則證券市場(chǎng)的進(jìn)程必將受到阻礙。引申來(lái)講，證券交易機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)同樣隸屬于金融風(fēng)險(xiǎn)的范疇，就目前出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別上來(lái)看面，主要分為以下三類(lèi)。

1.信用交易的體制風(fēng)險(xiǎn)

信用交易的體制風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格意義上當(dāng)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。主要反映由于體系中存在的紕漏而致使國(guó)家金融滋生風(fēng)險(xiǎn)隱患或者增加了風(fēng)險(xiǎn)程度。而信用交易機(jī)制在對(duì)銀行信用規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)大時(shí)，其自身所具備的創(chuàng)造虛擬供求性能與銀行信貸來(lái)完成融資的形式，將很容易引發(fā)兩種后果的產(chǎn)生。一種是；虛擬資本將因?yàn)樾庞媒灰锥鲩L(zhǎng)，且信用乘數(shù)的擴(kuò)張效應(yīng)遠(yuǎn)比一般信貸引起信用乘數(shù)效應(yīng)要更為復(fù)雜。間接性地提高了中央銀行在宏觀控制社會(huì)信用總量上要求。另一種是；證券的價(jià)格極有可能會(huì)因?yàn)樘摂M供求助推而不斷上漲，最終導(dǎo)致與實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況脫軌的泡沫現(xiàn)象。

2.信用交易的信用風(fēng)險(xiǎn)

明確的說(shuō)，信用風(fēng)險(xiǎn)即是指一方道的違約而導(dǎo)致另一發(fā)的損失。一般情況下，這種風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生多因?yàn)榻灰纂p方對(duì)彼此間所擁有的信息不對(duì)稱(chēng)或其他因素而造成。于是便有了“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。因此，對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，金融機(jī)構(gòu)尤為看重。

3.信用交易的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

信用交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要系市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)所致。一旦信用交易失控或出現(xiàn)其他變故，其市場(chǎng)的操控權(quán)，將無(wú)疑受到那些雄厚實(shí)力的投資者的瓜分。倘若聯(lián)手證券商，那么整個(gè)市場(chǎng)局勢(shì)必將為此受到大幅度的震蕩，甚至最終損害了一般投資人群理應(yīng)享有的利益?；蛟S這就是我國(guó)目前為什么仍存在一大部分人群抗拒信用交易體制的原因之一。除此之外，信用交易體系仍涉及到其它方面的一些風(fēng)險(xiǎn)。比如；結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等等。而從客觀形勢(shì)上來(lái)看，體制、信用以及市場(chǎng)是最具代表性的三大風(fēng)險(xiǎn)。這些問(wèn)題的存在，嚴(yán)重影響了我國(guó)證券市場(chǎng)信用交易的發(fā)展。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)信用交易風(fēng)險(xiǎn)的有效控制

我國(guó)證券市場(chǎng)信用交易風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為信用交易發(fā)展中存在的主要問(wèn)題，根據(jù)以上分析，我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)信用交易風(fēng)險(xiǎn)的控制，可以從以下幾點(diǎn)著手進(jìn)行：

1.加強(qiáng)信用交易風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

（1）為了保證投資理念的良好發(fā)展，杜絕惡性或不切實(shí)際的負(fù)面、消極性的炒作，信用交易資格的認(rèn)證制度必須要加強(qiáng)。其考慮因素主要涉及的范圍是：股價(jià)波動(dòng)幅度、公司治理機(jī)構(gòu)、股東以及管理基層的誠(chéng)信度等。

（2）為了更好的對(duì)融資保證金和融券保證金雙方各自比例形成完善的管理，以及包括證券公司融資融券業(yè)務(wù)限額的同時(shí)管理，所以對(duì)市場(chǎng)信用額度的管理制度必須要加以強(qiáng)化或重新實(shí)施改革。

（3）為了防止股票市場(chǎng)的過(guò)度融資融券，從而更好地對(duì)單只證券信用交易實(shí)施比例限定，可建立起單只證券信用額度的專(zhuān)項(xiàng)管理制度。

（4）建立信用交易的初期階段，為投資者加強(qiáng)審定制度的建立。以擁有多年經(jīng)驗(yàn)的股票投資者為標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)投資者的信用和股市市場(chǎng)交易歷史等情況，進(jìn)行銀行系統(tǒng)個(gè)人征信體系的考察。

2.盡快為轉(zhuǎn)融通建立管理機(jī)制

從《管理辦法》的條列中可獲知，融資融券因?yàn)橹饕蕾?lài)靠券商自有資金和自營(yíng)證券來(lái)進(jìn)行完成，故此便造成風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)問(wèn)題只能自己來(lái)肩負(fù)的后果。而國(guó)外卻不然，所有券商抵押的資產(chǎn)，若想變成具備可流通性的資金，信用交易往往可通過(guò)融通機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)，且于一定程度上促進(jìn)并優(yōu)化了券商的投資結(jié)構(gòu)。而為了進(jìn)一步拓寬券商融資融券業(yè)務(wù)的資金和政權(quán)來(lái)源渠道，我國(guó)應(yīng)基于信用交易制度，加快轉(zhuǎn)融通機(jī)制的建立步伐。這樣不僅能對(duì)合理化分散券商風(fēng)險(xiǎn)，而且還能加強(qiáng)政權(quán)的托管工作以及抵押比率的有效制定，從真正意義上提升抵押資產(chǎn)的定價(jià)能力?，F(xiàn)行條件下，可將券商與基金公司、保險(xiǎn)基金等限定于轉(zhuǎn)融通范圍中，隨著不斷地發(fā)展，進(jìn)而將范圍朝券商和商業(yè)銀行之間過(guò)渡。

3.信用交易監(jiān)管，建立多層次的監(jiān)管體系

針對(duì)我國(guó)國(guó)情，信用交易監(jiān)管體系，可從“立法、監(jiān)管、自律”三個(gè)方面來(lái)著手建立。

（1）建立法律監(jiān)管。以《證券法》《證券交易法》等法律委員會(huì)制定的律法，來(lái)作為監(jiān)管機(jī)制的法律準(zhǔn)繩。

（2）證監(jiān)會(huì)與人民銀行的集中行政監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)主要以證券流通為基準(zhǔn)，對(duì)證券公司和投資者實(shí)施相應(yīng)的交易條規(guī)以及有效的管理辦法。貫徹落實(shí)對(duì)那些違法違規(guī)行為的稽查工作。而人民銀行方面，則主要是針對(duì)銀行以及非銀行之外的其他金融機(jī)構(gòu)，實(shí)施集中制的監(jiān)管手段。根據(jù)市場(chǎng)貨幣供求情勢(shì)來(lái)對(duì)資金比率進(jìn)行調(diào)整。

（3）交易所的市場(chǎng)管理。憑據(jù)市場(chǎng)或者單只證券的信用交易的實(shí)際情況，來(lái)對(duì)信用交易資格進(jìn)行詳實(shí)的確定。交易過(guò)程中一旦出現(xiàn)任何異動(dòng)，要及時(shí)做好警示工作，情節(jié)嚴(yán)重則有權(quán)代行證監(jiān)會(huì)職權(quán)實(shí)施相應(yīng)的處罰措施。

（4）制定證券業(yè)協(xié)會(huì)的行業(yè)監(jiān)管體制。從行業(yè)道德規(guī)范出發(fā)，對(duì)協(xié)會(huì)成員實(shí)施行為法律規(guī)范和道德準(zhǔn)則的要求與監(jiān)管。

三、我國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)信用交易制度建立的建議

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始不斷進(jìn)行著發(fā)展，目前不管是在市場(chǎng)規(guī)模，還是交易技術(shù)手段和法規(guī)制度之上，均具有一定的成就，其已經(jīng)成我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的主要組成部分。但是就目前來(lái)說(shuō)我國(guó)依然沒(méi)有建立證券市場(chǎng)信用交易制度，其主要是因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)中所存在的各種問(wèn)題，因此想要建立信用交易制度，首先就必須要對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)中存在的問(wèn)題進(jìn)行解決，其具體措施可以從一些幾點(diǎn)著手：

1.對(duì)我國(guó)上市公司質(zhì)量進(jìn)行提高

只有逐漸把我國(guó)上市公司質(zhì)量進(jìn)行有效的提升，才能夠促進(jìn)強(qiáng)大市場(chǎng)推動(dòng)力的產(chǎn)生，從而推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。其中關(guān)于上市公司質(zhì)量問(wèn)題，則主要包括市場(chǎng)規(guī)模和人才引進(jìn)等。證券市場(chǎng)本身就是資本市場(chǎng)的一個(gè)主體，因此其在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中具有重大作用，關(guān)于其對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)展所產(chǎn)生的推動(dòng)力，則集中在這兩方面，其一為采用核準(zhǔn)制對(duì)額度管理進(jìn)行替代，其二為對(duì)上市公司的淘汰制度進(jìn)行加強(qiáng)，從而對(duì)上市公司質(zhì)量進(jìn)行提升。只有是在上市公司質(zhì)量提升的基礎(chǔ)上，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展才能夠穩(wěn)定，才能夠?yàn)槠鋽U(kuò)容提供有效保障，從而為我國(guó)證券市場(chǎng)交易制度的建立，提供良好的理論基礎(chǔ)。

2.對(duì)資本市場(chǎng)的交易品種進(jìn)行增加

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐漸發(fā)展，居民受眾所能夠擁有的剩余資金也隨之增多。那么在這一情況之下，則就需要依照目前居民、企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)需求等的不同投資需求，對(duì)其資本市場(chǎng)交易工具的便捷性、盈利性以及安全性綜合考慮基礎(chǔ)上，進(jìn)一步進(jìn)行拓寬，不但要對(duì)其融資渠道進(jìn)行拓寬，同時(shí)也要對(duì)其資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步進(jìn)行完善。只有在以上各項(xiàng)均進(jìn)行完善的基礎(chǔ)上，那么建立政權(quán)市場(chǎng)信用交易制度，才會(huì)變得更加迫切。

3.對(duì)以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)展

投資者本身也就是資本市場(chǎng)不斷進(jìn)行發(fā)展的生力軍，只有不但對(duì)其投資者數(shù)量進(jìn)行增多，才能夠有效推動(dòng)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，確保金融市場(chǎng)的繁榮景象。目前根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，就必須要對(duì)其投資基金進(jìn)行大力發(fā)展。那么對(duì)其結(jié)構(gòu)投資者進(jìn)行增加，就是其最有效的解決方法，同時(shí)也是對(duì)投資主體結(jié)構(gòu)失衡進(jìn)行調(diào)整的主要手段，其不但能夠?qū)κ袌?chǎng)活動(dòng)水平進(jìn)行提高，還能夠?qū)Y本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行規(guī)范。機(jī)構(gòu)投資者的增加，能夠進(jìn)一步對(duì)證券市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)大，同時(shí)對(duì)其投資功能進(jìn)行強(qiáng)化，最大化的減少投資盲目性，這一方式的實(shí)施將會(huì)對(duì)我國(guó)股市的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，產(chǎn)生巨大的意義。其投資者越大，那么股市的穩(wěn)定性也就會(huì)越高，這樣才能夠有效促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)信用交易制度的不斷發(fā)展。

第6篇：證券市場(chǎng)的交易機(jī)制范文

一、融資融券的定義

（一）融資融券的的涵義融資融券是證券信用交易的基本模式之一，包含融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)，既包括證券公司對(duì)投資者的融資、融券，又包括金融機(jī)構(gòu)對(duì)證券公司的融資、融券。融資業(yè)務(wù)指證券公司或金融機(jī)構(gòu)向客戶出借資金供其買(mǎi)入標(biāo)的證券，并約定一定期限后賣(mài)出該證券，歸還所借資金。通俗地說(shuō)就是借錢(qián)買(mǎi)證券，又稱(chēng)為“買(mǎi)空”。融券業(yè)務(wù)是指證券公司或金融機(jī)構(gòu)向客戶出借證券供其賣(mài)出，并約定一定期限后客戶買(mǎi)入證券，歸還所借證券，通俗地說(shuō)是借證券來(lái)賣(mài)，又稱(chēng)為“賣(mài)空”。

（二）融資融券的分類(lèi) 目前國(guó)際上流行的融資融券模式基本有四種：證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結(jié)算公司授信的模式。

二、發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)的意義

（一）提高證券市場(chǎng)運(yùn)行效率具體表現(xiàn)在：

（1）融資融券業(yè)務(wù)有利于證券市場(chǎng)“內(nèi)在穩(wěn)定器”機(jī)制的形成。我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)都是單邊運(yùn)行， 缺乏穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在機(jī)制，從而導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大。而融資融券則提供了多空雙向交易機(jī)制， 這種信用交易機(jī)制能發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器的作用，即在股市非理性上漲時(shí)， 投資者的看空預(yù)期可通過(guò)融券賣(mài)空實(shí)現(xiàn)，促使股價(jià)下跌， 起到平抑股價(jià)的作用； 在股市非理性下跌時(shí)，又能通過(guò)融資做多， 促使股價(jià)上漲， 以給予市場(chǎng)支撐。 這種內(nèi)在的制衡機(jī)制一方面抑制了股票價(jià)格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹，另一方面又傳遞了一種股價(jià)被低估的信號(hào)，兩方面的作用使得股票價(jià)格回歸到真實(shí)投資價(jià)值上來(lái)，避免因暴漲暴跌而損害到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得股市平穩(wěn)運(yùn)行。

融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券價(jià)格的影響方向相反，相輔相成，滿足了不同投資者的不同投資需求。但是，由于融資買(mǎi)入證券后，在一定期限內(nèi)還要賣(mài)出該證券以歸還所借資金，融券賣(mài)出后，在一定期限內(nèi)還要買(mǎi)入該證券以歸還所借證券。因此，融資業(yè)務(wù)并不會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格持續(xù)不斷上升，融券業(yè)務(wù)也不會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格持續(xù)不斷下跌。所以，融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展，不僅不會(huì)改變證券市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行的趨勢(shì)，而且會(huì)減小價(jià)格波動(dòng)的幅度和縮短波動(dòng)的時(shí)間周期。

（2）融資融券業(yè)務(wù)有利于緩解市場(chǎng)資金壓力。當(dāng)今國(guó)際金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，從宏觀上看，是銀行與證券、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)將在最高層次上融合。我國(guó)證券公司現(xiàn)有的幾種融資渠道，由于自身的缺陷和政府的管制行為，都不能很好地滿足證券公司對(duì)資金的需求。融資融券業(yè)務(wù)放開(kāi)后，融資融券渠道得以拓展，使得證券公司擴(kuò)大了可支配資源，并提高了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，投資者可以向證券公司融資，這就給證券市場(chǎng)帶來(lái)了新的資金增量，將會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。

（3）融資融券業(yè)務(wù)有利于提高市場(chǎng)流動(dòng)性。開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，能有效放大市場(chǎng)內(nèi)的存量資金，從而增強(qiáng)市場(chǎng)的資金流動(dòng)性，提高市場(chǎng)交易的活躍性。由于融資融券業(yè)務(wù)采用保證金交易的形式，投資者只需交納融資融券標(biāo)的證券價(jià)值一定比例的現(xiàn)金即可進(jìn)行交易，而且投資者已經(jīng)持有的證券也可充抵保證金。特別是融券業(yè)務(wù)增加了市場(chǎng)上股票的供應(yīng)量，同時(shí)融券者的對(duì)沖行為又增加了市場(chǎng)的需求量。因此，融資融券業(yè)務(wù)增加了證券市場(chǎng)的總供給和總需求，又?jǐn)U大了證券交易的深度，提高了整個(gè)證券市場(chǎng)的換手率，客觀上有利于提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（4）融資融券業(yè)務(wù)有利于完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的形成。推行融資融券業(yè)務(wù)，有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的完善，更加科學(xué)、合理地發(fā)現(xiàn)價(jià)格，這有利于逐步形成市場(chǎng)化的資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制。歐美資本市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)歷表明，融資融券參與者往往是市場(chǎng)中最為活躍的交易者，其對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的把握，對(duì)信息的快速反應(yīng)，對(duì)股價(jià)的合理定位都能起到很好的促進(jìn)作用，可以說(shuō)融資融券參與者是價(jià)格發(fā)行機(jī)制實(shí)現(xiàn)的主要推動(dòng)力量。

（5）融資融券業(yè)務(wù)有利于培育成熟的機(jī)構(gòu)投資者。成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)表明，融資融券業(yè)務(wù)是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有利于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資組合和風(fēng)險(xiǎn)管理，更好地發(fā)揮其穩(wěn)定市場(chǎng)的重要作用。機(jī)構(gòu)投資者始終是資本市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，這正是我們的資本市場(chǎng)所迫切需要的。

（二）提高證券公司盈利能力 我國(guó)證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，可以拓展業(yè)務(wù)范圍，獲得融資利息和融券費(fèi)用，從而改變證券公司過(guò)分依賴(lài)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的結(jié)構(gòu)，提高了盈利能力。

（1）增加證券公司的收益。 融資融券利息收入成為證券公司穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源；融資融券業(yè)務(wù)將增加證券公司手續(xù)費(fèi)收入；融資融券業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生借款費(fèi)、借券費(fèi)、咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)等中間業(yè)務(wù)收入。融資融券業(yè)務(wù)除了為證券公司帶來(lái)數(shù)額不菲的收益外，還衍生出許多產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會(huì)，也為自營(yíng)業(yè)務(wù)降低成本和套期保值提供了可能。

（2）擴(kuò)大客戶資源和市場(chǎng)占有率。 《關(guān)于開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》中規(guī)定首批申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)的證券公司必須滿足最近6個(gè)月的凈資本均在50億元以上且最近一次證券公司分類(lèi)評(píng)價(jià)為A類(lèi)等條件。因此，具有融資融券業(yè)務(wù)資格的優(yōu)質(zhì)證券公司會(huì)吸引原經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的新老客戶，這就有望擴(kuò)大客戶資源和市場(chǎng)占有率，從而形成強(qiáng)者更強(qiáng)的局面。

（三）為投資者提供新的盈利手段 融資融券為投資者提供了一種雙向交易機(jī)制。在市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)的時(shí)候，投資者可以融入資金購(gòu)買(mǎi)股票，從而放大獲利倍數(shù)；在市場(chǎng)持續(xù)走弱的時(shí)候，投資者可以融入股票賣(mài)出再于低位買(mǎi)回平倉(cāng)，仍然可以獲利。這就為投資者提供了更多的盈利機(jī)會(huì)和手段。

三、融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

（一）給證券市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 融資融券業(yè)務(wù)在為證券市場(chǎng)帶來(lái)收益的同時(shí)，還可能帶來(lái)一些負(fù)面影響。首先，融資融券初期一般可能會(huì)先推出融資業(yè)務(wù)，沒(méi)有融券交易的配合，融資業(yè)務(wù)不但起不到價(jià)格穩(wěn)定器的作用，反而會(huì)制造市場(chǎng)虛假信息，破壞市場(chǎng)供需平衡，可能助漲也可能助跌，增大市場(chǎng)波動(dòng)。其次，在融資業(yè)務(wù)“單飛”的情況下，莊家操縱市場(chǎng)所需的實(shí)有資金比在現(xiàn)金交易方式下還要少，這就增強(qiáng)了市場(chǎng)的投機(jī)性，使得證券交易更容易縱。最后，融資融券可能增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。開(kāi)展融資業(yè)務(wù)，銀行信貸資金會(huì)進(jìn)入證券市場(chǎng)，如控制不力，將推動(dòng)市場(chǎng)泡沫的形成，而在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的情況下，則可能增大市場(chǎng)波動(dòng)，甚至引發(fā)金融危機(jī)。

（二）加大證券公司的風(fēng)險(xiǎn)在融資融券業(yè)務(wù)中，證券公司是資金或證券的提供者，客戶數(shù)量越多，業(yè)務(wù)規(guī)模越大，證券公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，其風(fēng)險(xiǎn)主要有客戶信用風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)等。所以，如果證券公司盲目地開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，不僅不能為公司增加利潤(rùn)，反而有可能給公司帶來(lái)?yè)p失。

（三）增加投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)投資者參與融資融券業(yè)務(wù)時(shí)，也必須同時(shí)承擔(dān)自有股票和融資買(mǎi)入股票的風(fēng)險(xiǎn)，還要支付融資的利息。另外，限于一般投資者資金充裕度和投資技術(shù)，容易判斷失誤或操作不當(dāng)形成虧損，而這種虧損在杠桿機(jī)制下將比現(xiàn)金交易嚴(yán)重得多。融資融券業(yè)務(wù)的實(shí)施使證券交易變得更加容易縱，從而使投資者更加容易加重因信息不對(duì)稱(chēng)而導(dǎo)致的損失。

四、有序開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的措施

（一）建立健全相關(guān)法律制度規(guī)則體系近幾年，國(guó)務(wù)院、中國(guó)證監(jiān)會(huì)及有關(guān)單位陸續(xù)了有關(guān)融資融券業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)則和監(jiān)管規(guī)定。至2010年，融資融券業(yè)務(wù)所需的法律法規(guī)和業(yè)務(wù)規(guī)則已形成了完整配套的體系。但現(xiàn)行《中華人民共和國(guó)物權(quán)法》和《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》等法律規(guī)定不具體，造成了融資融券業(yè)務(wù)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，如信用賬戶擔(dān)保財(cái)產(chǎn)的質(zhì)押關(guān)系對(duì)抗第三方、強(qiáng)制平倉(cāng)的法律基礎(chǔ)等問(wèn)題。應(yīng)當(dāng)根據(jù)融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中出現(xiàn)的新情況、新問(wèn)題，不斷健全相配套的法制基礎(chǔ)。

（二）建立過(guò)渡性專(zhuān)業(yè)化證券金融公司 從根本上說(shuō)證券公司融資融券制度的選擇是由該國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)制度的結(jié)構(gòu)特征決定的。 由于我國(guó)的證券市場(chǎng)還處于初級(jí)發(fā)展階段，建立過(guò)渡性專(zhuān)業(yè)化的證券金融公司模式是比較適合的，待時(shí)機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化模式。 同時(shí)，我國(guó)處于“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家”這一現(xiàn)實(shí)，使我國(guó)證券市場(chǎng)中有許多地方不同于于其他發(fā)達(dá)國(guó)家， 因此必須充分考慮到我國(guó)的特殊國(guó)情， 制定有中國(guó)特色的證券金融公司制度。

（1）證券金融公司的作用。建立證券金融公司，就是要對(duì)融資融券活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督控制，以利于融資融券業(yè)務(wù)的健康進(jìn)行、降低融資融券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大融資融券的渠道。

（2）證券金融公司的過(guò)渡性。建立證券金融公司只是一個(gè)過(guò)渡的橋梁，隨著證券市場(chǎng)的逐步成熟，專(zhuān)營(yíng)性的證券金融公司會(huì)難以適應(yīng)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的需要。因此，我國(guó)從一開(kāi)始就明確指出，市場(chǎng)化的融資融券制度才是最終的選擇。

（3）證券金融公司的運(yùn)作機(jī)制。我國(guó)的證券金融公司，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立，這將使證券金融公司具備較高的信用水平和中立性。設(shè)定我國(guó)證券金融公司的最低資本金充足率時(shí)，應(yīng)考慮到金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和穩(wěn)健運(yùn)行的原則。

由于融資融券的業(yè)務(wù)過(guò)程比較復(fù)雜，牽涉面也較廣，而我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育程度又比較低，市場(chǎng)參與者自律性差，因此必須事先制定較完備的法律法規(guī)，對(duì)相關(guān)各方的權(quán)限和職責(zé)加以明確。

（三）完善風(fēng)險(xiǎn)防范措施 中國(guó)證監(jiān)會(huì)從風(fēng)險(xiǎn)控制角度認(rèn)真評(píng)估融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)，采取了一系列應(yīng)對(duì)措施。如：股票交易實(shí)行現(xiàn)貨交易；融券交易實(shí)行提價(jià)交易規(guī)則；初期只允許證券公司自有資金和自有證券用于融資融券業(yè)務(wù)等制度。這些防范制度總體上使融資融券的風(fēng)險(xiǎn)受到嚴(yán)格控制。但是，為了充分開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度措施。

（1）融資融券交易證券的資格認(rèn)定。不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)定。融券用的證券資格應(yīng)比融資的證券更高，資格認(rèn)定權(quán)可歸屬證券交易所。不過(guò)，在運(yùn)行過(guò)程中，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)和公司的情況隨時(shí)修訂融資融券資格的證券名單。

（2）建立信用管理機(jī)制。我國(guó)內(nèi)地的證券公司尚無(wú)辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)而且自律程度較低，與早期的臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)相仿，因此可參照臺(tái)灣地區(qū)的管理辦法，注重對(duì)信用額度的控制，強(qiáng)調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ)控制因市價(jià)變動(dòng)形成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以及以資本金比率為基礎(chǔ)控制證券公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）對(duì)市場(chǎng)整體信用額度的管理。對(duì)市場(chǎng)整體信用額度的管理包括對(duì)融資保證金比率和融券保證金比率的動(dòng)態(tài)管理。融資保證金比率和融券保證金比率都應(yīng)當(dāng)包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率。證券公司在融入資金購(gòu)買(mǎi)證券時(shí)，必須交納一定的保證金，并把購(gòu)得的證券交給證券金融公司作抵押。當(dāng)證券價(jià)格下跌導(dǎo)致保證金比率低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，證券金融公司將停止向該證券公司繼續(xù)融資，或通知證券公司補(bǔ)交保證金，否則將強(qiáng)行賣(mài)出抵押證券。證券公司的保證金可以是現(xiàn)金，也可以是符合條件的證券。

（4）對(duì)證券機(jī)構(gòu)信用額度的管理。對(duì)證券機(jī)構(gòu)信用額度的管理包括對(duì)證券金融公司的管理和對(duì)證券公司的管理。對(duì)證券金融公司的信用額度管理可通過(guò)資本凈值的比例管理來(lái)實(shí)現(xiàn)，對(duì)證券公司的管理同樣可通過(guò)資本凈值的比例管理實(shí)施。

（5）對(duì)個(gè)別證券的信用額度管理。 對(duì)個(gè)別證券的信用額度管理是為了防止過(guò)度融資融券導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加。當(dāng)某只證券的融資融券額達(dá)到上市公司流通股本的一定比率時(shí)，交易所將停止融資買(mǎi)進(jìn)或融券賣(mài)出，當(dāng)比率下降到一定標(biāo)準(zhǔn)以下時(shí)再恢復(fù)交易； 當(dāng)融券額已超過(guò)融資額時(shí)，應(yīng)該停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再開(kāi)始交易。

（四）建立嚴(yán)格的抵押證券存管制度 證券存管是融資融券的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到資券借出方的資產(chǎn)安全。在設(shè)計(jì)我國(guó)的融資融券制度中有關(guān)抵押品存管的機(jī)制時(shí)，應(yīng)更多地參鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)例如美國(guó)的運(yùn)作機(jī)制。其關(guān)鍵步驟是，將用于融資融券抵押的證券與自營(yíng)賬戶中的其他證券分開(kāi)管理。因此證券公司應(yīng)另外建立融資交易賬戶，將所有抵押證券置于該賬戶中，并規(guī)定證券公司在償還債務(wù)之前不得挪用。

（五）開(kāi)展投資者教育考慮到融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征，應(yīng)讓參與交易的投資者知曉風(fēng)險(xiǎn)。尤其要幫助和促進(jìn)投資者建立健全風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，客觀評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以做出科學(xué)理性的投資決策。為投資者設(shè)立高門(mén)檻，初期只讓有資金、有技能、有經(jīng)驗(yàn)者進(jìn)入市場(chǎng)交易，并在多個(gè)渠道明確和提示風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)則。融資融券的投資者教育，作為一項(xiàng)長(zhǎng)期性工作，絕不是一蹴而就。

推行融資融券業(yè)務(wù)，是貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)步發(fā)展的若干意見(jiàn)》的重要步驟，對(duì)于提高證券市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量具有特別重要的現(xiàn)實(shí)意義。我們應(yīng)當(dāng)積極探索融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)律，及時(shí)調(diào)整證券監(jiān)管的思路和方式，積極防范和化解融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥有序地推進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

［1］徐婕：《我國(guó)融資融券交易模式的制度選擇分析》，《上海金融》2008年第3期。

［2］孫國(guó)茂：《中國(guó)證券市場(chǎng)信用交易研究》，中國(guó)金融出版社2007年版。

［3］上海證券交易所：《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，《證券時(shí)報(bào)》2006年8月21日。

第7篇：證券市場(chǎng)的交易機(jī)制范文

推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展是經(jīng)濟(jì)全球化和加入WTO的背景下,我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求和必然趨勢(shì)。證券市場(chǎng)基礎(chǔ)和投資者信心的脆弱性,信息不對(duì)稱(chēng)和制度的缺陷成為我國(guó)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化、國(guó)際化的桎梏。因此,加強(qiáng)證券制度調(diào)整和管理創(chuàng)新,充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的功效是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)抉擇。

一、創(chuàng)新證券發(fā)行和交易制度,做到優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)和證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的統(tǒng)一

一是改變單一的市值配售方式,采取網(wǎng)上競(jìng)價(jià)、戰(zhàn)略投資者認(rèn)購(gòu)、市值配售、拍賣(mài)競(jìng)價(jià)等多種發(fā)行方式,建立多元化、競(jìng)爭(zhēng)有效的股票發(fā)行機(jī)制;打破上海、深圳證券交易所的資源壟斷優(yōu)勢(shì),盡快建立創(chuàng)業(yè)板和區(qū)域性的柜臺(tái)交易市場(chǎng),建立全國(guó)統(tǒng)一的國(guó)有股、法人股交易市場(chǎng),增加MBO交易過(guò)程的透明度,減少暗箱操作,避免國(guó)有資產(chǎn)的流失,建立起多層次的資本市場(chǎng)體系,解決“千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋”的問(wèn)題。二是改變滬、深證券交易所“股票交割T+1加資金清算T+0”的交易結(jié)算制度,采取國(guó)際通行的股票、資金T+0的交易結(jié)算制度;改變單一的“做多”交易機(jī)制,建立“做多”與“做空”并存的證券交易機(jī)制;引進(jìn)指數(shù)期貨交易,加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新,促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)。三是完善吸納機(jī)制,建立退出機(jī)制,優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)?？偫碓?002年全國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)工作會(huì)議上指出:積極探索中小企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)直接籌措資金的各種途徑。允許中小企業(yè)以股票、債券等方式直接融資。為解決中小企業(yè),特別是高科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)上市融資難的問(wèn)題,應(yīng)在同等“國(guó)民待遇”的原則下,適當(dāng)放寬高科技公司、民營(yíng)企業(yè)上市的條件;在深圳證券交易所建立一個(gè)類(lèi)似于創(chuàng)業(yè)板的科技板塊,以方便高科技企業(yè)上市,也為建立創(chuàng)業(yè)板積累一定的經(jīng)驗(yàn);改變我國(guó)證券市場(chǎng)只有單向吸納功能的現(xiàn)狀,打破“父愛(ài)主義”和“保護(hù)主義”,建立退出機(jī)制,發(fā)揮證券市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰功能,實(shí)現(xiàn)上市公司的可持續(xù)發(fā)展。四是積極引導(dǎo)社保基金、保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng),增加股市資金供給。在基金公司普遍虧損,社?；?、保險(xiǎn)資金規(guī)模日益擴(kuò)大的情況下,保險(xiǎn)公司、社會(huì)保障部門(mén)要求成立資產(chǎn)管理公司,以加強(qiáng)保險(xiǎn)資金、社會(huì)保障基金與資本市場(chǎng)的聯(lián)系。因此,應(yīng)在提高監(jiān)控能力和風(fēng)險(xiǎn)防范水平的前提下,允許社?；?、保險(xiǎn)資金有計(jì)劃、有步驟地直接進(jìn)入股市,同時(shí)實(shí)現(xiàn)其保值和增值,并為我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展提供資金支持。五是進(jìn)一步完善QFII制度,吸引外資進(jìn)入A股市場(chǎng),促進(jìn)股市的誠(chéng)信建設(shè),從而引導(dǎo)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為投資,化解居民高儲(chǔ)蓄和銀行高風(fēng)險(xiǎn)的矛盾。

二、實(shí)行傭金自由化與降低印花稅并舉,降低市場(chǎng)交易成本

一是改革傭金制度,實(shí)行傭金自由化。傭金自由化是目前全球主要證券交易市場(chǎng)普遍采用的一種制度。目前,我國(guó)券商收入中,傭金收入超過(guò)其收入的60%,因此,實(shí)行傭金自由化不僅有利于降低交易成本,激發(fā)投資者的投資意欲,而且有利于打破券商的資源壟斷優(yōu)勢(shì),激發(fā)券商不斷改進(jìn)服務(wù)手段,提高服務(wù)質(zhì)量,從而提高我國(guó)券商的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。二是降低印花稅,減少交易成本。目前,西方發(fā)達(dá)國(guó)家出于資本流動(dòng)性考慮,大部分已停止征收證券交易印花稅,即使征收證券交易印花稅的英國(guó)、瑞士、澳大利亞、比利時(shí)等國(guó),其稅率也普遍較低。而目前我國(guó)證券交易印花稅采取歧視性的政策,即對(duì)A股和B股交易征收印花稅,而對(duì)其它證券交易,如國(guó)債、企業(yè)債券和基金交易則免征印花稅。近年來(lái),我國(guó)證券交易印花稅稅率雖有所下調(diào),但與其它國(guó)家平均水平相比,仍高出1—2個(gè)百分點(diǎn)。因此,在目前不可能取消證券交易印花稅的情況下,應(yīng)進(jìn)一步下調(diào)印花稅稅率,并實(shí)行“買(mǎi)入免征,賣(mài)出征收”單邊收稅制度。三是改變基金管理費(fèi)收費(fèi)辦法,將基金的管理費(fèi)率與基金的業(yè)績(jī)結(jié)合的市場(chǎng)化準(zhǔn)則,避免固定費(fèi)率產(chǎn)生的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。

三、創(chuàng)新券商融資手段,為證券公司建立暢通的融資通道

證券公司作為資本市場(chǎng)重要的中介機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu),無(wú)權(quán)享有作為一個(gè)“企業(yè)”和“金融機(jī)構(gòu)”應(yīng)有的“國(guó)民待遇”,不能通過(guò)一定的制度安排進(jìn)入資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)融資,無(wú)法發(fā)揮其應(yīng)有的金融功能。這樣,證券公司的“資金鏈”一旦斷裂,就會(huì)出現(xiàn)證券業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),甚至?xí)?duì)整個(gè)金融市場(chǎng)帶來(lái)災(zāi)難性的影響。我國(guó)證券公司出現(xiàn)“成立———虧損———增資擴(kuò)股/再虧損/再增資擴(kuò)股/”的惡性循環(huán),只是冰山一角。因此,應(yīng)在依法堵住違規(guī)融資渠道的同時(shí),為證券公司開(kāi)辟新的、有效的融資渠道,實(shí)現(xiàn)證券公司與金融市場(chǎng)之間的良性互動(dòng)。一是組建證券金融公司。二是采取疏堵結(jié)合的辦法,允許銀行資金合規(guī)進(jìn)入股市,建立證券市場(chǎng)與商業(yè)銀行之間的資金“通道”。三是加快券商直接融資的步伐,允許證券公司發(fā)行債券和上市融資,鼓勵(lì)證券公司兼并重組,在競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)整合和壯大。

四、增強(qiáng)約束機(jī)制與監(jiān)督機(jī)制,提高信息的透明度

信息不對(duì)稱(chēng)、透明度不高,一直是困擾我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放的一大“瓶頸”。因此,必須改革,打破“瓶頸”,以提高信息的透明度,保持信息的對(duì)稱(chēng)性。一是建立信息披露承諾制,增強(qiáng)約束機(jī)制。上市公司負(fù)責(zé)人、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)負(fù)責(zé)人以及證券中介機(jī)構(gòu)(包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu))負(fù)責(zé)人作為信息披露的主要負(fù)責(zé)人和責(zé)任人,要樹(shù)立誠(chéng)信理念,并對(duì)所披露和出具的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告、審計(jì)報(bào)告、分析報(bào)告的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性進(jìn)行承諾,如存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏,應(yīng)承擔(dān)個(gè)別和連帶責(zé)任,以增強(qiáng)對(duì)這些負(fù)責(zé)人言行的約束,并形成追究失信責(zé)任的有效機(jī)制。二是以規(guī)范證券中介機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)為重點(diǎn),確保證券中分機(jī)構(gòu)行為的獨(dú)立性。目前,我國(guó)從事證券業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)或多或少具有“官辦”的性質(zhì),獨(dú)立性和自我約束機(jī)制較弱。為確保證券中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和客觀公正性,應(yīng)進(jìn)一步完善證券中介機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu),協(xié)調(diào)財(cái)政、證券監(jiān)管、稅務(wù)、審計(jì)等部門(mén)之間的關(guān)系,解決證券中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管重疊和監(jiān)管無(wú)效的問(wèn)題。同時(shí),強(qiáng)制執(zhí)行會(huì)計(jì)師、審計(jì)師定期輪換制度,采取替代和補(bǔ)救措施,消除市場(chǎng)信息的不對(duì)稱(chēng)狀態(tài),避免道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。三是加強(qiáng)IRM(即投資者關(guān)系管理)建設(shè),促進(jìn)誠(chéng)信建設(shè)。目前,我國(guó)上市公司只是按法律、法規(guī)定期進(jìn)行信息披露,還沒(méi)有形成完整的IRM概念。引進(jìn)IRM,不僅有利于進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)上市公司信息披露的深度、頻率和清晰度,而且有利于進(jìn)一步理順上市公司與投資者之間的關(guān)系,擴(kuò)大投資者對(duì)上市公司的知情權(quán)和認(rèn)可感,實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值與股東利益的最大化,從而促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。

第8篇：證券市場(chǎng)的交易機(jī)制范文

摘要：本文分析了各國(guó)證券市場(chǎng)交易傭金制度的改革取向，論證了廢除固定傭金制度和實(shí)行協(xié)議傭金制度對(duì)證券市場(chǎng)交易行為和對(duì)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，最后文章探討了推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)交易傭金制度改革對(duì)證券業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，并得出了三條分析結(jié)論：(1)證券交易傭金制度的改革可以降低交易成本，提高市場(chǎng)流動(dòng)性和減小證券買(mǎi)賣(mài)價(jià)格差，并實(shí)現(xiàn)投資者、證券商、證券市場(chǎng)和國(guó)家增加稅收額的多贏格局；(2)由于證券商的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展環(huán)境發(fā)生了變化，證券交易的市場(chǎng)份額會(huì)因證券經(jīng)紀(jì)商之間的客戶爭(zhēng)奪戰(zhàn)的加劇而進(jìn)入一個(gè)重新分配的過(guò)程；(3)證券業(yè)的重組整合步伐會(huì)明顯加快，證券行業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化將成為下階段中國(guó)證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新與發(fā)展的重要內(nèi)容。

一、各國(guó)證券交易傭金制度的市場(chǎng)化改革取向

1975年以前，世界各國(guó)的證券市場(chǎng)交易基本上都采用固定傭金制度。當(dāng)時(shí)美國(guó)實(shí)施的證券交易固定傭金制度的規(guī)定是：(1)所有的經(jīng)紀(jì)公司按照全國(guó)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率收費(fèi)。(2)傭金費(fèi)率不因交易量的大小而變化，證券買(mǎi)賣(mài)的大戶和散戶所需支付的傭金相同。(3)這種制度還規(guī)定所有經(jīng)紀(jì)公司不得給客戶任何形式的回扣或補(bǔ)貼。紐約交易所也規(guī)定：交易所會(huì)員之間不準(zhǔn)許開(kāi)展價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，非會(huì)員之間不準(zhǔn)許開(kāi)展批發(fā)業(yè)務(wù)，而且會(huì)員和非會(huì)員之間也不準(zhǔn)許進(jìn)行交易傭金的分割。當(dāng)時(shí)實(shí)行這種制度的初衷是希望通過(guò)限制經(jīng)紀(jì)人在價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。20世紀(jì)60年代后期相繼進(jìn)入證券市場(chǎng)的工商企業(yè)、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)基金、互助基金(投資基金)、養(yǎng)老基金盡管改變了證券交易環(huán)境和投資者結(jié)構(gòu)，固定傭金制度限制競(jìng)爭(zhēng)的作法在一定程度上也就限制了證券市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)新。在表面上看，證券經(jīng)紀(jì)公司對(duì)大額證券交易和小額證券交易上沒(méi)有收費(fèi)率差別，但實(shí)際上，固定傭金率的做法應(yīng)屬于一種不符合市場(chǎng)規(guī)則的和不合法的價(jià)格鎖定。因?yàn)橛嘘P(guān)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)機(jī)構(gòu)投資者在大宗交易中負(fù)擔(dān)的傭金有2／3本來(lái)是應(yīng)當(dāng)可以節(jié)省下來(lái)的。

1975年5月1日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了“有價(jià)證券修正法案”，并率先在全球范圍內(nèi)廢除了證券交易的固定傭金制度和實(shí)行傭金協(xié)商制，邁出了放松金融管制的重要一步。在此之后，1984年澳大利亞實(shí)施了證券商可以自主決定傭金費(fèi)率(有最低傭金)的浮動(dòng)傭金制，法國(guó)在1985年先是實(shí)行了大額交易協(xié)商傭金制，隨之在1989年7月1日又取消了交易固定傭金和采取了由會(huì)員公司與客戶協(xié)商決定傭金費(fèi)率的制度；1986年10月27日英國(guó)證券業(yè)實(shí)施重大變革(BIGBANG)后取消了固定傭金制，隨之證券經(jīng)紀(jì)商可根據(jù)市場(chǎng)供求情況、交易額度和客戶實(shí)際情況來(lái)協(xié)商決定傭金收取標(biāo)準(zhǔn)或是否收取傭金。在亞洲地區(qū)，日本于1999年10月實(shí)行了傭金自由化；泰國(guó)于2000年10月實(shí)行傭金自由化；我國(guó)的臺(tái)灣地區(qū)規(guī)定在核定的上下限范圍內(nèi)自由定價(jià)；香港聯(lián)交所董事局在2000年通過(guò)了自2002年4月1日起正式取消證券及期貨交易最低傭金制和引入傭金協(xié)商制的改革方案。(張弘，2001)。

我們從世界主要國(guó)家(地區(qū))股票市場(chǎng)交易傭金制度改革的情況來(lái)看，廢除固定傭金制度和實(shí)施協(xié)商傭金制度是主要的特點(diǎn)，但是具體到某個(gè)國(guó)家的情況，這項(xiàng)改革的市場(chǎng)化程度則有所不同。世界主要的27個(gè)證券交易所中，有的交易所實(shí)行傭金自由協(xié)商制度；有的交易所實(shí)行規(guī)定最低費(fèi)率、最高費(fèi)率或在一定區(qū)間內(nèi)協(xié)商議價(jià)方式；還有的則是實(shí)行傭金“有限”協(xié)商制度。但總的原則是傭金改革必須符合行業(yè)自律的公平競(jìng)爭(zhēng)原則，不能通過(guò)非理性化的“傾銷(xiāo)式”的競(jìng)爭(zhēng)損害了證券市場(chǎng)的運(yùn)作效率。

二、廢除固定傭金制度對(duì)證券交易行為的影響

美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《1975年有價(jià)證券修正法案》后推行了以廢除固定的交易傭金制度和實(shí)行協(xié)商傭金制度為重要內(nèi)容的改革。SEC在紐約股票交易所的壓力和要求下，于1975年5月1日取消了固定的經(jīng)紀(jì)人傭金規(guī)定，經(jīng)紀(jì)人可以自由的按照自己的意愿設(shè)定手續(xù)費(fèi)比率。在短短的幾年內(nèi)，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金跌落了30％一70％，而紐約股票交易所的成交量，則由1975年的3700萬(wàn)跳到了1980年的5100萬(wàn)。競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的引入使證券市場(chǎng)的交易成本大幅降低、交易量顯著提高，服務(wù)種類(lèi)更加多樣化，因此有效提高了美國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)作效率和競(jìng)爭(zhēng)。

在協(xié)商傭金制下，傭金按交易量的大小而不同，而不同經(jīng)紀(jì)公司向客戶收取的傭金也不同。一般來(lái)說(shuō)，一次買(mǎi)賣(mài)所涉及的交易量越大，傭金在其中所占的比例越小。而提供單項(xiàng)經(jīng)紀(jì)服務(wù)的經(jīng)紀(jì)公司所收取的傭金費(fèi)率比提供全套服務(wù)經(jīng)紀(jì)公司收取的傭金要低得多，一般低30％�80％。從已實(shí)行協(xié)商傭金制度的國(guó)家的實(shí)踐來(lái)看，廢除固定傭金制度會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生以下影響：

(1)大宗交易的傭金率大幅下跌，因此大機(jī)構(gòu)投資者是協(xié)商傭金制的主要受益者，小投資者雖然沒(méi)有在直接的交易傭金下降方面顯著收益，但他們也在經(jīng)紀(jì)公司提供的廣泛服務(wù)中間接降低了交易成本而獲益。1975年美國(guó)傭金制度改革以后，美國(guó)投資者的交易成本大幅下降，每股交易傭金從1975年的平均26美分下降到1980年的11．9美分，到1997年已降到平均每股5美分(有網(wǎng)上交易造成傭金大幅下降的因素)。英國(guó)1986年改革傭金制度之后，平均傭金費(fèi)率由0．7％下調(diào)到0．28％，其中個(gè)人投資者的平均傭金費(fèi)率由1．07％降為0．28％，機(jī)構(gòu)投資者的平均傭金費(fèi)率由0．42％下調(diào)到0．21％。(張弘，2001)。

(2)服務(wù)種類(lèi)多樣化，由于SEC廢除了固定傭金制度，因此，證券經(jīng)紀(jì)公司可以將許多的服務(wù)項(xiàng)目從固定費(fèi)率價(jià)目表中分拆出來(lái)，并對(duì)履行訂單分別收取費(fèi)用和規(guī)劃更多新的服務(wù)項(xiàng)目組合以提高對(duì)投資者的整體服務(wù)水平。

(3)貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)商(discontbroker)應(yīng)運(yùn)而生，一些經(jīng)紀(jì)公司轉(zhuǎn)變?yōu)橘N現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人，減少了多數(shù)輔助服務(wù)，同時(shí)相應(yīng)削減了手續(xù)費(fèi)，這樣他們對(duì)小投資者更具吸引力，一些全國(guó)性的零售貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)公司通過(guò)對(duì)小額交易提供相當(dāng)折扣，以便爭(zhēng)取更多的小投資者業(yè)務(wù)。因此，小投資者也從中獲益。到1980年，美國(guó)70家以上的貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)公司掌握了9％的市場(chǎng)份額。

(4)競(jìng)爭(zhēng)使經(jīng)紀(jì)公司數(shù)目減少，一些經(jīng)紀(jì)公司不能適應(yīng)新形勢(shì)的發(fā)展而被迫合并或清算。經(jīng)營(yíng)不善的經(jīng)紀(jì)公司紛紛倒閉，或者若干小的經(jīng)紀(jì)公司重新組合，改組內(nèi)部結(jié)構(gòu)，以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，結(jié)果是經(jīng)紀(jì)公司數(shù)目減少，存活下來(lái)的經(jīng)紀(jì)公司規(guī)模增大，力量增強(qiáng)，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)的集中程度提高。

(5)證券商的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，傭金收入占經(jīng)紀(jì)公司總收入的比例逐年減少，而在傭金收入中，機(jī)構(gòu)傭金收入比例也呈下降趨勢(shì)。美國(guó)在1978年，傭金收入占經(jīng)紀(jì)公司總收入的43％，1980年降至35％，1982年下跌到26％，1991年只占到16％。在80年代末，在大的證券商中機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)傭金收入比例從1980年的29％下降到只占14％。

三、對(duì)廢除固定傭金制度和優(yōu)化證券經(jīng)紀(jì)業(yè)結(jié)構(gòu)的爭(zhēng)議

傭金制度改革的核心內(nèi)容是最低固定傭金費(fèi)率和交易所會(huì)員資格準(zhǔn)入限制(即進(jìn)入壁壘)的取消。那么，固定傭金費(fèi)率和進(jìn)入壁壘是否是維持證券市場(chǎng)有效穩(wěn)定和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素呢?還是價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)(即取消固定傭金費(fèi)率和進(jìn)入壁壘)更有利于提高證券市場(chǎng)的運(yùn)作效率和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力呢?圍繞傭金制度改革始終存在著兩種不同意見(jiàn)的爭(zhēng)論，爭(zhēng)論的焦點(diǎn)不在于是否要改(改革固定傭金制度已是當(dāng)今世界的一個(gè)普遍趨勢(shì))，而在于實(shí)行協(xié)商傭金制度的市場(chǎng)績(jī)效究竟如何。因此，協(xié)商傭金制度改革實(shí)踐就成為了運(yùn)用證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論研究市場(chǎng)交易成本變動(dòng)，交易價(jià)格差與市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性的變動(dòng)，不同市場(chǎng)參與主體行為(機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者)變動(dòng)以及市場(chǎng)效率問(wèn)題的重要方面。

反對(duì)推行協(xié)商傭金制度的意見(jiàn)主要是認(rèn)為它會(huì)損害市場(chǎng)的效率：

(1)進(jìn)入壁壘的取消必然會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行進(jìn)入證券行業(yè)，從而引發(fā)利益沖突問(wèn)題，這會(huì)損害證券業(yè)的獨(dú)立性。

(2)自由協(xié)商的傭金費(fèi)率對(duì)小投資者不利，會(huì)增加他們的交易成本從而給市場(chǎng)造成損害，對(duì)小投資者的佩金收費(fèi)率預(yù)期會(huì)上升，交易鼠本上升會(huì)損害證券市場(chǎng)的效率，對(duì)于那些以個(gè)人投資者為主的證券市場(chǎng)損害更大。

(3)交易成本上升造成更多的個(gè)人投資者退出市場(chǎng)，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)分割；交易量下降導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性下降，從而損害證券市場(chǎng)的效率。

(4)經(jīng)紀(jì)服務(wù)和研究服務(wù)的分解會(huì)造成更為冒險(xiǎn)的投資行為，從而損害市場(chǎng)的穩(wěn)定；而且，由于貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)商的出現(xiàn)和搭便車(chē)問(wèn)題會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致研究服務(wù)的縮減。

(5)對(duì)范圍經(jīng)濟(jì)和競(jìng)爭(zhēng)力的追求造成證券業(yè)內(nèi)的重組，證券機(jī)構(gòu)數(shù)目減少，可能造成市場(chǎng)壟斷從而損害市場(chǎng)運(yùn)作效率。

然而人們通過(guò)在美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞等發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)實(shí)施協(xié)商傭金制度的實(shí)踐可以看到：

(1)小投資者每股交易成本的上升反映出證券商提供該類(lèi)經(jīng)紀(jì)服務(wù)的實(shí)際成本，實(shí)際上，放松管制更可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者交易成本出現(xiàn)不同程度的同方向下降；

(2)激烈的競(jìng)爭(zhēng)必然導(dǎo)致一些經(jīng)紀(jì)商退出市場(chǎng)，但這不會(huì)造成市場(chǎng)分割問(wèn)題，因?yàn)檫M(jìn)入壁壘的取消必然會(huì)促使更具競(jìng)爭(zhēng)力的證券經(jīng)紀(jì)商隨時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)，自由的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)提高市場(chǎng)運(yùn)作效率；

(3)交易成本的降低有效促進(jìn)了市場(chǎng)交易量的上升，競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制使投資者能夠以更合理的價(jià)格迅速交易，因此市場(chǎng)交易成本的降低和有效競(jìng)爭(zhēng)程度的提高使市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易量提高，并且有效降低了證券交易的波動(dòng)性；

(4)經(jīng)紀(jì)服務(wù)與研究服務(wù)的分解給投資者帶來(lái)了更多的自由選擇權(quán)，他們可以自由決定是否購(gòu)買(mǎi)或購(gòu)買(mǎi)多少相關(guān)研究服務(wù)，而不再是被迫購(gòu)買(mǎi)縱向的一攬子服務(wù)，而且由于客戶是單獨(dú)付費(fèi)購(gòu)買(mǎi)研究服務(wù)(不再是免費(fèi)提供)，經(jīng)紀(jì)商會(huì)向市場(chǎng)提供更多的質(zhì)量更高的專(zhuān)家研究咨詢(xún)服務(wù)；

(5)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)促使很多經(jīng)紀(jì)公司倒閉而退出市場(chǎng)，這有利于證券業(yè)進(jìn)行合理的結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而有利于減少證券交易成本，提高行業(yè)整體服務(wù)質(zhì)量；這并不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)壟斷問(wèn)題，因?yàn)楫?dāng)潛在的壟斷者提高收費(fèi)價(jià)格時(shí)，自由進(jìn)入的競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)促使市場(chǎng)重新達(dá)到均衡，只要價(jià)格高于均衡價(jià)格水平，競(jìng)爭(zhēng)者就會(huì)不斷進(jìn)入市場(chǎng)，直到價(jià)格重新達(dá)到均衡，因此，市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘的取消促進(jìn)市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)和改善了證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的運(yùn)行效率。

四、證券交易傭金制度的改革與中國(guó)證券業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整

在全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化浪潮的發(fā)展進(jìn)程中，各國(guó)證券監(jiān)管當(dāng)局大多實(shí)施了旨在提高本國(guó)(地區(qū))證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力為目的的交易傭金制度改革。在我國(guó)，目前的證券交易傭金費(fèi)率采用的還是經(jīng)物價(jià)管理部門(mén)批準(zhǔn)的、由交易所制定的固定比率。

2000年10月，國(guó)內(nèi)部分證券商公開(kāi)宣稱(chēng)傭金5折，這使原私下對(duì)部分大中客戶的“返傭”被“公開(kāi)化與擴(kuò)大化”。有的證券營(yíng)業(yè)部對(duì)大中客戶的返傭達(dá)到50％，有的已私下采取了“傭金費(fèi)率協(xié)商制?！?。這也說(shuō)明隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革的不斷深入，在我國(guó)證券交易中實(shí)行協(xié)商傭金制度和在證券商之間是引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的改革時(shí)機(jī)已基本成熟。版權(quán)所有

首先，市場(chǎng)交易規(guī)模的擴(kuò)大與網(wǎng)上交易方式的興起降低了證券經(jīng)紀(jì)商的經(jīng)營(yíng)成本，使證券交易傭金的下調(diào)有了相當(dāng)?shù)目臻g。

截至2000年底，滬深交易所的上市公司數(shù)額已超過(guò)1100家，證券交易市值超過(guò)3萬(wàn)億元，網(wǎng)上委托的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力巨大。而且，網(wǎng)上交易服務(wù)商具有降低傭金的內(nèi)在動(dòng)力，因?yàn)榫W(wǎng)上服務(wù)能否盈利關(guān)鍵在于客戶規(guī)模的大小，傭金費(fèi)率越低，就越有競(jìng)爭(zhēng)力。網(wǎng)上交易會(huì)在降低傭金、拓展客戶，更大的交易量、更低的交易傭金之間形成良性循環(huán)。

其次，證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的變化為確定市場(chǎng)化的經(jīng)紀(jì)服務(wù)定價(jià)機(jī)制創(chuàng)造了條件。

超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的改革戰(zhàn)略將會(huì)不斷提高機(jī)構(gòu)投資者所占的比重，特別是隨著開(kāi)放式基金、保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金以及中外合作基金等更多機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入證券市場(chǎng)，不僅證券交易價(jià)格波動(dòng)的穩(wěn)定性會(huì)得到改善，證券交易傭金制度的改革也有利于確立一個(gè)公平有效的經(jīng)紀(jì)服務(wù)的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。

再次，改革固定傭金制度將提高中國(guó)證券業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力和有利于推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，我國(guó)的證券市場(chǎng)最終必將融入世界證券市場(chǎng)，與國(guó)外的基本市場(chǎng)制度接軌也是推進(jìn)證券市場(chǎng)國(guó)際化的必然選擇。當(dāng)前尤為緊迫的是，我國(guó)加入世貿(mào)后，證券業(yè)將面對(duì)國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)，因此亟待提高我國(guó)證券業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，而靠固定傭金制度來(lái)限制競(jìng)爭(zhēng)和進(jìn)行行業(yè)保護(hù)的做法只會(huì)使我國(guó)的證券業(yè)更加缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，人為延長(zhǎng)我國(guó)證券業(yè)的幼稚期。我國(guó)進(jìn)行傭金制度改革，必然要走市場(chǎng)化的道路，這才是維護(hù)證券市場(chǎng)可持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展和證券商整體素質(zhì)提高的根本保證。

依照以上分析，我們可以得出如下三條結(jié)論：

(1)傭金制度的市場(chǎng)化改革已具備條件，協(xié)議交易傭金制度的引入可以降低證券交易費(fèi)用，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，縮小證券買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格差和交易價(jià)格的波動(dòng)，并確立使投資者、證券商、證券市場(chǎng)和國(guó)家稅收征收等多方面受益的多贏格局。

第9篇：證券市場(chǎng)的交易機(jī)制范文

關(guān)鍵詞：證券電子商務(wù)；交易風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)展策略

中圖分類(lèi)號(hào)：F713.386 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）02-0149-02

在全球經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時(shí)，信息化正日益融入人們的工作和日常生活之中。在這一變化過(guò)程中，證券業(yè)成為網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的急先鋒，證券業(yè)與網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)結(jié)合即形成了證券電子商務(wù)。證券電子商務(wù)是指電子商務(wù)在證券領(lǐng)域的應(yīng)用，是證券業(yè)以因特網(wǎng)為平臺(tái)，向投資者提供的全新證券業(yè)務(wù)。隨著電子商務(wù)在金融領(lǐng)域的進(jìn)一步延伸，證券電子商務(wù)的范疇也在不斷的擴(kuò)大。

一、我國(guó)證券電子商務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

證券市場(chǎng)是一個(gè)快速多變、充滿朝氣的市場(chǎng)。在證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，證券電子商務(wù)建設(shè)起到了積極的推動(dòng)作用。目前我國(guó)比較典型的證券電子商務(wù)領(lǐng)域集中體現(xiàn)在證券電子商務(wù)促進(jìn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的拓展和延伸。

（一）交易撮合“無(wú)紙化”和證券交易“異地化”

一方面，我國(guó)證券交易市場(chǎng)完成由手工競(jìng)價(jià)到電腦自動(dòng)撮合、由分散過(guò)戶到中央登記結(jié)算、由實(shí)物交收到電子簿記的過(guò)渡，實(shí)現(xiàn)了證券交易方式從“有紙化”向“無(wú)紙化”的轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變不僅在效率方面發(fā)生了“質(zhì)”的飛躍，也為我國(guó)證券電子化的形成和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。另一方面，交易所建成的“衛(wèi)星證券通信網(wǎng)絡(luò)”，使得在國(guó)內(nèi)的任何一個(gè)地方都可以利用該網(wǎng)絡(luò)實(shí)時(shí)接收兩個(gè)交易所的行情等交易信息。

（二）交易席位“無(wú)形化”和資金清算“電子化”

首先，“無(wú)形化”的交易方式代表著全球證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，交易所開(kāi)發(fā)的“無(wú)形化電子交易系統(tǒng)”提高了證券市場(chǎng)交易的效率；其次，“證券資金法人結(jié)算”制度標(biāo)志著證券資金清算進(jìn)入全新的“無(wú)紙化”時(shí)代，而且對(duì)整個(gè)金融業(yè)的電子化進(jìn)程也起到了積極的推動(dòng)作用，影響深遠(yuǎn)。

（三）委托方式“多樣化”

我國(guó)證券交易委托方式已從傳統(tǒng)的柜臺(tái)填單委托發(fā)展到條碼委托、電話委托、遠(yuǎn)程終端委托、網(wǎng)絡(luò)委托，方式日趨多樣化。最近，券商借助電信、電視等現(xiàn)代化媒體將電子商務(wù)的概念引入證券交易市場(chǎng)，交易手段不斷創(chuàng)新[1]。

二、我國(guó)證券電子商務(wù)存在的問(wèn)題

（一）信息基礎(chǔ)設(shè)施問(wèn)題

證券電子商務(wù)是利用先進(jìn)的信息技術(shù)，依托互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，以在線方式開(kāi)展傳統(tǒng)證券市場(chǎng)上的各種業(yè)務(wù)，因而網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的瓶頸也會(huì)給證券電子商務(wù)的發(fā)展帶來(lái)許多負(fù)面影響。在股市行情火爆時(shí)，常常會(huì)出現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)掉線及堵單現(xiàn)象；同時(shí)，投資者的收入水平、電腦的普及程度以及投資者對(duì)電腦的掌握程度在相當(dāng)程度上影響了網(wǎng)上證券交易所能達(dá)到的規(guī)模。因此，改善信息基礎(chǔ)設(shè)施方面的硬環(huán)境條件已成為刻不容緩的事情。

（二）安全問(wèn)題

互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)本身即為一個(gè)開(kāi)放的網(wǎng)絡(luò)，任何人均可使用它。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的共享性、可變性和再創(chuàng)造性就使網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題提上日程，成為證券電子商務(wù)所面對(duì)的首要問(wèn)題。隨著網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)處理能力和網(wǎng)速的不斷提高，證券電子商務(wù)中網(wǎng)上交易系統(tǒng)的安全問(wèn)題日益突出。因?yàn)樽C券的網(wǎng)上交易往往涉及巨額資金，在數(shù)據(jù)的傳輸過(guò)程中，一旦受外部攻擊造成系統(tǒng)終端，或網(wǎng)絡(luò)犯罪使信息泄漏，客戶數(shù)據(jù)就可能被盜或被更改，甚至將會(huì)造成資金重大損失。因此，網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)必須首先解決安全問(wèn)題。而目前我國(guó)證券電子商務(wù)的安全問(wèn)題主要體現(xiàn)在技術(shù)系統(tǒng)的被攻擊、入侵、破壞，以及客戶委托及資料被盜或被篡改。

（三）法律問(wèn)題

盡管我國(guó)證券電子商務(wù)已經(jīng)取得了飛速發(fā)展，但到目前為止，專(zhuān)門(mén)針對(duì)證券電子商務(wù)的法律法規(guī)尚未出臺(tái)。有關(guān)網(wǎng)上證券交易者的資格審查、網(wǎng)上證券交易的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)及技術(shù)體制、網(wǎng)上證券交易的市場(chǎng)監(jiān)管沒(méi)有一個(gè)明確的規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)，致使券商網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)開(kāi)展底氣不足。行業(yè)壁壘高，分業(yè)經(jīng)營(yíng)的障礙一時(shí)還難以打破，非證券公司不能從事網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)，限制了網(wǎng)上證券交易技術(shù)水平的提高。已經(jīng)出臺(tái)的《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》，表明了有關(guān)部門(mén)的重視和積極態(tài)度。不過(guò)就長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，我國(guó)證券電子商務(wù)的發(fā)展仍急需建立更加完善的法律框架，以保證傳統(tǒng)交易和網(wǎng)上交易在制度上的規(guī)范一致，提高網(wǎng)上交易在法律上的確定性。

（四）監(jiān)管問(wèn)題

首先，我們還沒(méi)有建立起一個(gè)適應(yīng)網(wǎng)上證券交易特點(diǎn)的監(jiān)管體系。在這一監(jiān)管架構(gòu)中，不僅組織結(jié)構(gòu)、參與部門(mén)可能會(huì)有別于傳統(tǒng)的證券監(jiān)管體系，而且監(jiān)管工具和手段也會(huì)明顯不同。其次，是監(jiān)管依據(jù)尚不足。從目前我國(guó)的情況看，雖然證監(jiān)會(huì)和相關(guān)部門(mén)對(duì)網(wǎng)上交易的準(zhǔn)入和安全問(wèn)題出臺(tái)了一些規(guī)則，但法規(guī)制度建設(shè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不適應(yīng)監(jiān)管的需要。有關(guān)網(wǎng)上交易的資格審查、網(wǎng)上交易的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)體制、網(wǎng)上交易的信息資源管理、網(wǎng)上交易的市場(chǎng)監(jiān)管都還缺乏明確、公開(kāi)、統(tǒng)一且可操作性強(qiáng)的具體標(biāo)準(zhǔn)，網(wǎng)上安全設(shè)施也還只是由各個(gè)券商自行設(shè)定。

三、我國(guó)證券電子商務(wù)的發(fā)展策略

證券電子商務(wù)是世界金融全球化的重要組成部分，發(fā)展具有中國(guó)特色的證券電子商務(wù)是在金融市場(chǎng)逐步放開(kāi)過(guò)程中提高中國(guó)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的先決條件之一。各方都要重視證券電子商務(wù)目前存在的問(wèn)題，并積極采取對(duì)策，以使我國(guó)證券電子商務(wù)得到更大的發(fā)展。

（一） 強(qiáng)化網(wǎng)上證券交易基礎(chǔ)建設(shè)

近年來(lái)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，網(wǎng)上證券交易也取得了快速發(fā)展，但離信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代的要求還相差甚遠(yuǎn)。且地域分布不均衡，主要集中在北京、上海、廣州、深圳等經(jīng)濟(jì)中心及沿海開(kāi)放城市，內(nèi)陸廣大地區(qū)還很薄弱，廣大的農(nóng)村更是一片空白。發(fā)展網(wǎng)上證券交易的前提是加強(qiáng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的信息化建設(shè)特別是證券市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)。因此，需要國(guó)家從產(chǎn)業(yè)政策上加以引導(dǎo)、從財(cái)稅政策上加以扶持等方面共同努力，推動(dòng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)的信息化建設(shè)；需要政府出面主導(dǎo)并整合現(xiàn)有各大網(wǎng)絡(luò)體系的資源，以?xún)?yōu)化配置、促進(jìn)集中、提高效率；需要提高網(wǎng)上交易主干網(wǎng)、券商與交易所之間以及券商與所屬各營(yíng)業(yè)部之間網(wǎng)絡(luò)的通訊容量、速度、安全性、穩(wěn)定性及可靠性，可考慮網(wǎng)上券商在兩市交易所各專(zhuān)門(mén)設(shè)立網(wǎng)上交易專(zhuān)用席位，證券營(yíng)業(yè)部的網(wǎng)上委托下到券商總部后則直接下到交易所，減少券商總部到營(yíng)業(yè)部的回單環(huán)節(jié)，提高網(wǎng)上交易的速度。

（二）提高證券電子商務(wù)安全性

控制風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)措施應(yīng)在券商建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的基礎(chǔ)上，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)進(jìn)行落實(shí)。要在網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)中建立網(wǎng)絡(luò)安全防范體系，防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和控制風(fēng)險(xiǎn)；要加大硬、軟件建設(shè)，特別是軟件的開(kāi)發(fā)；要不斷采用新的安全技術(shù)來(lái)保證網(wǎng)上交易的信息流通和操作安全；要加快發(fā)展更安全的信息安全技術(shù)，使正確的信息及時(shí)、準(zhǔn)確地在證券投資者和券商之間傳遞。網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)要使用己經(jīng)通過(guò)國(guó)家安全權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證的安全產(chǎn)品，有效保證交易數(shù)據(jù)的安全，防止數(shù)據(jù)在傳輸過(guò)程中被截獲、修改。要大力發(fā)展數(shù)據(jù)庫(kù)及數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)技術(shù)，防止信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）建立監(jiān)管制度，加快立法

證券電子商務(wù)的發(fā)展仍急需建立更加完善的法律框架，以保證傳統(tǒng)交易和網(wǎng)上交易在制度上的規(guī)范一致，提高網(wǎng)上交易在法律上的確定性。國(guó)際證券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)表明，電子網(wǎng)絡(luò)交易方式已成為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的主流方向，我國(guó)證券市場(chǎng)要與國(guó)際接軌，只有順勢(shì)而為，盡快制定相關(guān)政策，讓券商放開(kāi)手腳開(kāi)展網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。保證市場(chǎng)規(guī)范，形成有序競(jìng)爭(zhēng)格局，大力培育網(wǎng)上證券市場(chǎng)，鼓勵(lì)企業(yè)積極發(fā)展新業(yè)務(wù)，為未來(lái)證券市場(chǎng)的發(fā)展注入創(chuàng)新活力，應(yīng)當(dāng)成為完善與改革網(wǎng)上委托資格認(rèn)證制度的方向。此外，必須以制度形式確立數(shù)字簽名技術(shù)，并加以大力推廣，確保證券電子商務(wù)中電子合同的法律效力。

（四）加強(qiáng)證券電子商務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制

建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制是針對(duì)某些攻擊或威脅而設(shè)計(jì)的，可以按不同的方式單獨(dú)或組合使用。網(wǎng)絡(luò)中所使用的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制主要包括加密和隱藏機(jī)制、認(rèn)證機(jī)制、審計(jì)機(jī)制、完整性保護(hù)機(jī)制、權(quán)利控制和存馭控制機(jī)制、業(yè)務(wù)填充機(jī)制。

（五）加大對(duì)信息監(jiān)控和管理

在證券市場(chǎng)中，信息對(duì)投資者是非常重要的?；ヂ?lián)網(wǎng)已成為一種廣泛、實(shí)時(shí)的通訊方式，具有低成本、互動(dòng)性、超鏈接、分散性、匿名性、靈活性等特點(diǎn)。正是由于互聯(lián)網(wǎng)具有以上的特點(diǎn)，使得一些不法分子利用互聯(lián)網(wǎng)的特點(diǎn)，大量一些非法信息，甚至從國(guó)外過(guò)來(lái)，給投資者帶來(lái)的一定的風(fēng)險(xiǎn)。《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》中的第二十三條規(guī)定，“證券公司開(kāi)展網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)的同時(shí)，如向客戶提供證券交易的行情信息，應(yīng)標(biāo)識(shí)行情的時(shí)間或滯后時(shí)間；如向客戶提供證券信息，應(yīng)說(shuō)明信息來(lái)源。并應(yīng)提示投資者對(duì)行情信息及證券信息等進(jìn)行核實(shí)?！盵2]按法規(guī)要求加強(qiáng)對(duì)信息內(nèi)容的監(jiān)控。

參考文獻(xiàn)：