企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)避策略

一、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類

1　定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不夠準(zhǔn)確的可能性。企業(yè)并購(gòu)的工作之一就是要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確與否直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)的成敗。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因是并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱，若目標(biāo)企業(yè)信息披露不充分或不準(zhǔn)確，則勢(shì)必會(huì)使并購(gòu)企業(yè)很難準(zhǔn)確掌握目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，從而使并購(gòu)企業(yè)難以判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利狀況，給目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估帶來(lái)困難，這就產(chǎn)生了并購(gòu)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2　融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)不能及時(shí)、足額的籌集到資金從而影響并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行就是企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)。合理的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該遵循資本成本最小化、債務(wù)資本和股權(quán)資本比例適當(dāng)、短期債務(wù)資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配的基本原則，但在企業(yè)并購(gòu)中，融資結(jié)構(gòu)的不合理常常會(huì)導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)。如在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)企業(yè)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生按期支付利息和到期償還本金的風(fēng)險(xiǎn)；而且如果企業(yè)以自有資金進(jìn)行并購(gòu)，而后重新融資又出現(xiàn)困難時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3　杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)時(shí)，如果其主體資金來(lái)源是對(duì)外負(fù)債，即并購(gòu)是在銀行貸款或金融市場(chǎng)借貸的支持下完成的，就將其稱為杠桿收購(gòu)。杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)主要包括：其一，整合后目標(biāo)企業(yè)是否有很高的回報(bào)率。杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才會(huì)使并購(gòu)方獲益，假設(shè)并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)回報(bào)率很低，則會(huì)使并購(gòu)方蒙受損失。其二，目標(biāo)企業(yè)的買價(jià)支付方式。一次性支付會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方資金緊張，繼而影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；分期支付則會(huì)很好的避免這種現(xiàn)象的發(fā)生。

4　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，短期融資能力弱而導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。企業(yè)并購(gòu)所需的資金可以通過(guò)自有資金來(lái)完成，也可以通過(guò)舉借債務(wù)的方式來(lái)完成。企業(yè)通過(guò)舉借債務(wù)的方式進(jìn)行并購(gòu)，則必然會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得并購(gòu)后企業(yè)的負(fù)債比率會(huì)有大幅度上升，從而使企業(yè)資產(chǎn)的安全性得不到有力保障。

二、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避策略

1　改善信息不對(duì)稱狀況，采用合適的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)展開(kāi)詳盡的審查和評(píng)價(jià)，收集詳細(xì)且準(zhǔn)確的信息資料，尤其是應(yīng)取得詳盡真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表，以便對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的未來(lái)收益能力做出準(zhǔn)確的預(yù)期，同時(shí)在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中都應(yīng)該重視盡職調(diào)查，其主要目的是防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)查與證實(shí)重大信息。除此之外，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)采用合適的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估可能會(huì)得到不同的結(jié)果，繼而難以判斷被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值。因此，并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、掌握信息資料的充分與否等因素來(lái)選定合適的價(jià)值評(píng)估方法。企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、賬面價(jià)值法和清算價(jià)值法等，并購(gòu)企業(yè)也可以綜合運(yùn)用以上方法對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

2　拓寬融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化

首先，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)合理確定資金支付方式、資金支付時(shí)間以及資金籌措數(shù)量，以期降低融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)可以安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式相結(jié)合的資金支付方式，既滿足并購(gòu)雙方的資金需要又能減小融資風(fēng)險(xiǎn)。其次，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)積極開(kāi)拓不同的融資渠道，以保證融資結(jié)構(gòu)的合理化。政府部門應(yīng)積極研究豐富融資渠道，如完善資本市場(chǎng)和設(shè)立并購(gòu)基金等，保證企業(yè)融資渠道的多樣化。企業(yè)也應(yīng)該遵循合理融資的基本原則，在保證資本成本最小化的前提下，致力于使債務(wù)資本和股權(quán)資本、短期債務(wù)資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本保持適當(dāng)比例，同時(shí)并購(gòu)企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)對(duì)債務(wù)資金的組成和還款期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償還債務(wù)等現(xiàn)金流出按期限進(jìn)行組合，找出企業(yè)未來(lái)資金流動(dòng)性的弱點(diǎn)，然后調(diào)整長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)的期限、數(shù)額，以達(dá)到合理的融資結(jié)構(gòu)。

3　增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性

首先，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)選擇理想的目標(biāo)企業(yè)。一般而言，理想的目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)較小，發(fā)展前景較好，同時(shí)其產(chǎn)品應(yīng)該有穩(wěn)定的市場(chǎng)需求，以保證并購(gòu)后企業(yè)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。其次，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)審慎的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確與否是判斷企業(yè)并購(gòu)成敗的重要因素之一，而且準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值能促使并購(gòu)企業(yè)詳細(xì)了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況。最后，并購(gòu)前應(yīng)保證并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)都不能有太多的長(zhǎng)期債務(wù)，確保企業(yè)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量以支付經(jīng)常性的利息支出，同時(shí)并購(gòu)企業(yè)還應(yīng)設(shè)立償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要。

第2篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中因價(jià)值評(píng)估、融資和資本結(jié)構(gòu)改變等財(cái)務(wù)決策或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不恰當(dāng)，對(duì)并購(gòu)進(jìn)程以及企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況造成的危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，整個(gè)并購(gòu)過(guò)程存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，要積極、及時(shí)在企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，合理估價(jià)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的基礎(chǔ)，目標(biāo)企業(yè)確定后，最重要的是在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行合理估算，很有可能會(huì)預(yù)測(cè)不當(dāng)，出現(xiàn)一些偏差導(dǎo)致產(chǎn)生價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。很多時(shí)候由于并購(gòu)企業(yè)的信譽(yù)低、償債能力差以及預(yù)期收益有限導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱；部分企業(yè)的并購(gòu)規(guī)模較大，超出了企業(yè)自身的融資能力，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)。合理的融資方式和適度的融資額度對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)會(huì)產(chǎn)生重要的影響。融資是企業(yè)并購(gòu)中的重要環(huán)節(jié)，在并購(gòu)過(guò)程中處于非常重要的地位。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)選擇支付并購(gòu)價(jià)款的方式會(huì)受到如流動(dòng)性變化、控制權(quán)變化，收益的稀釋、資本結(jié)構(gòu)狀況，融資成本的差異等等多個(gè)因素的影響。企業(yè)并購(gòu)支付方式單一會(huì)給企業(yè)的并購(gòu)帶來(lái)一定程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，現(xiàn)金支付的最大好處是保障現(xiàn)有股東的控制權(quán)不受影響，使并購(gòu)交易迅速的完成。以并購(gòu)方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票的以股換股的支付方式不會(huì)對(duì)并購(gòu)方存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，但是很有可能會(huì)稀釋原有股東的所有權(quán)與每股收益。（4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，并購(gòu)過(guò)程需要支付給目標(biāo)企業(yè)股東一定的現(xiàn)金，這將影響到并購(gòu)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量，進(jìn)而影響到企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，導(dǎo)致增加企業(yè)的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。此外，目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，也會(huì)造成組合后的企業(yè)負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債大幅上升，降低企業(yè)資本的安全性。

二、企業(yè)并購(gòu)中形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因

（1）并購(gòu)雙方企業(yè)信息不對(duì)稱。并購(gòu)企業(yè)的雙方信息不對(duì)稱是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，主要包括時(shí)間發(fā)生的不對(duì)稱及信息內(nèi)容的不對(duì)稱。時(shí)間發(fā)生的從不對(duì)稱有事前不對(duì)稱和事后不對(duì)稱，事前發(fā)生時(shí)間不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致逆向選擇行為，事后發(fā)生時(shí)間不對(duì)稱可能導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。而發(fā)生內(nèi)容的不對(duì)稱有行動(dòng)不對(duì)稱和知識(shí)不對(duì)稱，行動(dòng)不對(duì)稱可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)隱藏行動(dòng)，知識(shí)不對(duì)稱可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)隱藏知識(shí)。（2）收購(gòu)企業(yè)管理者目標(biāo)不明確。在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，收購(gòu)企業(yè)管理者的目標(biāo)不明確，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，導(dǎo)致很有可能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不良現(xiàn)象。在現(xiàn)實(shí)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，決策者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識(shí)不足，缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺乏防范意識(shí)與防范措施，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重阻礙企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)步。（3）價(jià)值評(píng)估缺乏系統(tǒng)性。與商品市場(chǎng)上的商品交易不同，企業(yè)并購(gòu)是在資本市場(chǎng)上交割企業(yè)和資產(chǎn)，需要評(píng)估整個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債。商品一般具有標(biāo)準(zhǔn)化和可分割性的屬性，而資產(chǎn)和企業(yè)則是一個(gè)動(dòng)態(tài)、復(fù)雜的系統(tǒng)，其在交易前、交易過(guò)程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內(nèi)在因素的交互作用，會(huì)發(fā)生可控和不可控的變化，這些變化將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估發(fā)生變化。（4）并購(gòu)企業(yè)的支付方式不當(dāng)。并購(gòu)企業(yè)采用不當(dāng)?shù)闹Ц斗绞綍?huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用的支付風(fēng)險(xiǎn)。在比較成熟的社會(huì)市場(chǎng)上，支付工具一般分為現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付三種。支付方式單一是造成支付風(fēng)險(xiǎn)的重要原因，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中產(chǎn)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，威脅企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、防范企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

（1）增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和監(jiān)控體系。要做好防范企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作需要切實(shí)提高企業(yè)管理層的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從源頭上防范企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)自身的內(nèi)部建立健全嚴(yán)格的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)預(yù)警機(jī)制，盡最大可能避免或者減少企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）獲取目標(biāo)企業(yè)準(zhǔn)確的信息。并購(gòu)企業(yè)在選擇被并購(gòu)企業(yè)時(shí)，必須在事前作大量的調(diào)查研究和搜集信息的工作，包括被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、財(cái)務(wù)狀況信息、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、管理水平、企業(yè)文化、市場(chǎng)鏈等等，對(duì)所搜集的信息進(jìn)行辯證地分析，與自身企業(yè)發(fā)展情況進(jìn)行對(duì)比，使被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值得以提升。根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力等進(jìn)行全面分析，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，明確并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的相關(guān)法律責(zé)任。采用恰當(dāng)?shù)那逅銉r(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法等估價(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。（3）做好資產(chǎn)評(píng)估，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估，是防范企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，建立一個(gè)客觀公正的資產(chǎn)評(píng)估模型，充分考慮被評(píng)估企業(yè)的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，采用靈活的評(píng)估方法，制定符合實(shí)際發(fā)展情況的策略，以更好的避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。（4）降低融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)積極開(kāi)拓不同的融資渠道，做到將不同的融資渠道相結(jié)合，以保證在確定目標(biāo)企業(yè)時(shí)，及時(shí)順利推進(jìn)重組整合。合理選擇融資方式，在并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中選擇融資方式時(shí)要考慮擇順序，首先是自有資本，其次是債務(wù)融資，最后是股權(quán)融資，并保持適當(dāng)?shù)谋壤?。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為之前，應(yīng)對(duì)并購(gòu)各環(huán)節(jié)的資金需求進(jìn)行周密的預(yù)測(cè)，并根據(jù)并購(gòu)資金的支付時(shí)間、數(shù)量編制資金預(yù)算表，保持資本結(jié)構(gòu)的合理性，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（5）采用合理的對(duì)價(jià)支付方式。在不影響控制權(quán)的情況下，可盡量采取股權(quán)（股票）支付的方式，以減少大量現(xiàn)金支付對(duì)企業(yè)負(fù)債率和現(xiàn)金流造成影響，從而避免影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)這種支付方式，還可以對(duì)股權(quán)（股票）的變現(xiàn)期限和變現(xiàn)數(shù)量進(jìn)行約定，從而也可以避免目標(biāo)企業(yè)的信息欺詐。因此，必須在并購(gòu)前策劃好談判方案，從發(fā)展前景的描述打動(dòng)目標(biāo)企業(yè)股東，使其接受這種方式，長(zhǎng)久合作，則可大大降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。（6）優(yōu)化流動(dòng)性資產(chǎn)的組合。創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，是降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。建立流動(dòng)資產(chǎn)組合可以使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，并對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流按期限進(jìn)行分類，不斷調(diào)整企業(yè)自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，避免出現(xiàn)資金缺口的情況，以防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)企業(yè)在創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合時(shí)，應(yīng)同時(shí)兼顧資產(chǎn)的流動(dòng)性和收益性。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)合理確定并購(gòu)支付方式，企業(yè)可同時(shí)采用以自有資金進(jìn)行并購(gòu)和以舉借債務(wù)的方式進(jìn)行并購(gòu)。

并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的進(jìn)程和企業(yè)自身正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大的不利影響，應(yīng)積極、及時(shí)的采取多種方法、措施來(lái)避免、應(yīng)對(duì)可能會(huì)發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)快速、穩(wěn)健發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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第3篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范；控制

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，并購(gòu)已經(jīng)成為當(dāng)前企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力的一種策略，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)研究也成為財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要內(nèi)容。當(dāng)前國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)發(fā)展具備健全完善的理論體系和有秩序的發(fā)展環(huán)境，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)更注重于具體風(fēng)險(xiǎn)的控制轉(zhuǎn)化為并購(gòu)后的企業(yè)盈利指標(biāo)。我國(guó)國(guó)內(nèi)的企業(yè)發(fā)展仍處于發(fā)展相對(duì)緩慢的局面，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)這一大型企業(yè)間往來(lái)行為中存在的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不全面甚至是忽視，只注重眼前的并購(gòu)利益而忽略了并購(gòu)后帶給自身企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上的嚴(yán)重危機(jī)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的危害性認(rèn)識(shí)不足，對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制缺乏一定的經(jīng)驗(yàn)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)已成為競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的一項(xiàng)主要企業(yè)活動(dòng)，企業(yè)并購(gòu)發(fā)展面臨著新機(jī)遇、新市場(chǎng)。但同時(shí)并購(gòu)活動(dòng)也伴隨著新風(fēng)險(xiǎn)、新挑戰(zhàn)，針對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和控制措施的深層次分析、完善并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制理論體系和健全風(fēng)險(xiǎn)控制防范措施，將有利于企業(yè)良性發(fā)展和快速成長(zhǎng)。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

1.企業(yè)并購(gòu)行為和財(cái)務(wù)效應(yīng)

（1）企業(yè)并購(gòu)行為

企業(yè)本身是一種資本組織，是運(yùn)用資本進(jìn)行投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的逐利綜合體。企業(yè)并購(gòu)是指公司活動(dòng)中的兼并與收購(gòu)兩種活動(dòng)的合稱，是指企業(yè)通過(guò)不同的方式和手段取得被并購(gòu)企業(yè)的部分或全部資本控制權(quán)的價(jià)值交換活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)操控資本運(yùn)作和公司擴(kuò)展，為了使自身企業(yè)價(jià)值、利潤(rùn)最大化的一項(xiàng)公司投資行為。

（2）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)

企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y帶給企業(yè)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)的重要?jiǎng)右颉?/p>

①企業(yè)并購(gòu)可以產(chǎn)生避稅效應(yīng)。企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中采用適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以在一定程度上避免和延遲支付股利或其他分配帶來(lái)的稅收負(fù)擔(dān)，可以幫助企業(yè)在短期內(nèi)的稅負(fù)減輕，合理的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可以起到很好的抵稅效果，增加企業(yè)盈利能力。

②企業(yè)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)能減少企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與目標(biāo)企業(yè)或者關(guān)聯(lián)企業(yè)的交易成本。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)擴(kuò)大自身規(guī)模，實(shí)現(xiàn)一體化經(jīng)營(yíng)，減少企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)資源輸出輸入的交易成本，優(yōu)化企業(yè)發(fā)展所需的資源配置，減少交易成本。

③企業(yè)間的并購(gòu)?fù)顿Y可以提升企業(yè)財(cái)務(wù)上的可運(yùn)作性。一方面，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)使得企業(yè)自身價(jià)值在資本市場(chǎng)得以提升，增強(qiáng)企業(yè)的自由資金流量控制，通過(guò)企業(yè)內(nèi)部統(tǒng)一調(diào)度實(shí)現(xiàn)企業(yè)閑置資金的優(yōu)化配置。另一方面并購(gòu)活動(dòng)帶給企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，在統(tǒng)一的控制體系下能夠獲得更多的資金，在并購(gòu)中的投資利潤(rùn)率大于其負(fù)債利息率的條件下，增加負(fù)債籌資能影響所有者收益。

④良性的企業(yè)收購(gòu)?fù)顿Y還能產(chǎn)生預(yù)期效應(yīng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)作用條件下，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)最終價(jià)值的提升，通過(guò)合理的科學(xué)的并購(gòu)方案可以提升企業(yè)的股票評(píng)價(jià)，進(jìn)而提高股票價(jià)格，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的最大化。企業(yè)收購(gòu)?fù)顿Y可以改變企業(yè)自身在股市的評(píng)價(jià)，也是能使企業(yè)成為股票投機(jī)對(duì)象的重要原因。

2.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義

在不斷發(fā)展完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)越來(lái)越普遍，成為企業(yè)自身發(fā)展壯大、增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要方式。但在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)為企業(yè)發(fā)展帶來(lái)更好的效益的同時(shí)，企業(yè)在對(duì)目標(biāo)進(jìn)行兼并和收購(gòu)中也并存著一些不可忽視的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)為了獲得投資收益或者企業(yè)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的需要而籌資、進(jìn)行資產(chǎn)重組和采取不同財(cái)務(wù)管理辦法而伴隨著不可避免財(cái)務(wù)上的不確定因素，即企業(yè)在收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的過(guò)程中會(huì)造成對(duì)自身財(cái)務(wù)上帶來(lái)危害的可能性。

（2）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

①價(jià)值定位風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)和定位是企業(yè)在收購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)始就要做的必要程序，合理地對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)析是投資成功的關(guān)鍵。由于存在目標(biāo)企業(yè)與收購(gòu)企業(yè)間的信息交流不對(duì)稱、過(guò)分倚靠財(cái)務(wù)報(bào)表或?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)表缺乏全面深刻分析、企業(yè)投資評(píng)估體系不完善等因素都會(huì)使對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的價(jià)值評(píng)估結(jié)果出現(xiàn)不同程度的誤差。

②融資和支付風(fēng)險(xiǎn)

有效的資金來(lái)源渠道和合理的資金籌集方式是企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y之本。企業(yè)并購(gòu)資金主要來(lái)源于內(nèi)部資金和外部資金，包括企業(yè)自身內(nèi)部資金、銀行借貸、外部負(fù)債和權(quán)益資金。資金籌集不當(dāng)則會(huì)給企業(yè)內(nèi)外部造成不同程度的資金壓力，會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)需要大量的流動(dòng)資金支付，超前支付或者滯后支付都會(huì)給企業(yè)的流動(dòng)資金帶來(lái)不同影響，不合理的支付方式會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)壓力，不利于企業(yè)的資金流通。

③營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)收購(gòu)?fù)顿Y的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)通常是由于企業(yè)在收購(gòu)前考慮不得當(dāng)?shù)母黜?xiàng)因素在并購(gòu)后給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)不良影響的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)不能完全或無(wú)法通過(guò)投資收購(gòu)使企業(yè)在營(yíng)運(yùn)、財(cái)務(wù)上產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

④投資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)終究是為了未來(lái)預(yù)期的某一盈利項(xiàng)目，項(xiàng)目的盈利性都只是預(yù)期效益，最終是否能實(shí)現(xiàn)投資收益的不確定因素有很多。若無(wú)法取得預(yù)期收益則會(huì)對(duì)企業(yè)自身造成損失。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因分析

1.企業(yè)并購(gòu)價(jià)值定位風(fēng)險(xiǎn)的原因分析

并購(gòu)雙方企業(yè)的投資交易是否成功，在并購(gòu)后能否達(dá)到預(yù)期的投資收益，這些都取決于企業(yè)在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值評(píng)估是否合理可行。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不合理的原因主要有：

（1）信息不對(duì)稱

并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行收購(gòu)交易前，并購(gòu)企業(yè)會(huì)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，并對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)情況進(jìn)行調(diào)查以作出該投資項(xiàng)目的可行性分析。然而當(dāng)雙方信息披露不完整，如被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表存在表面性而未向并購(gòu)企業(yè)說(shuō)明等情況，凡事包括雙方在收購(gòu)前應(yīng)進(jìn)行的信息交流不完整的情況，都會(huì)造成企業(yè)并購(gòu)前雙方信息不對(duì)稱，導(dǎo)致該投資項(xiàng)目會(huì)有在交易完成后不能帶給企業(yè)預(yù)期的效益的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能直接導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。

（2）不完善的價(jià)值評(píng)估體系

企業(yè)因不完善的價(jià)值評(píng)估體系或不合理的價(jià)值評(píng)估方法造成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估過(guò)高，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行該項(xiàng)投資項(xiàng)目中支付高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的交易成本。過(guò)高的成本支出會(huì)增加企業(yè)的資金負(fù)擔(dān)，過(guò)高的價(jià)值評(píng)估也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)后無(wú)法獲取預(yù)期的投資收益，非常不利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

（3）價(jià)值評(píng)估不到位對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估過(guò)低，造成投資交易雙方談判不平衡，可能會(huì)造成并購(gòu)交易計(jì)劃流產(chǎn)，使企業(yè)失去一個(gè)可能盈利的投資項(xiàng)目。

2.企業(yè)并購(gòu)融資支付風(fēng)險(xiǎn)的原因分析

（1）未充分考慮自身資本結(jié)構(gòu)和并購(gòu)后的資本結(jié)構(gòu)，采取單一、不合理的融資渠道和內(nèi)外部融資方式會(huì)造成企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程出現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)失衡。出現(xiàn)負(fù)債比例過(guò)高、流動(dòng)資金負(fù)擔(dān)過(guò)大等財(cái)務(wù)問(wèn)題。

（2）企業(yè)并購(gòu)支付方式的多樣性會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)造成不同的效果?，F(xiàn)金支付成本低、交易效率高但會(huì)使企業(yè)資金協(xié)調(diào)能力下降，承擔(dān)不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的資金負(fù)擔(dān)；權(quán)益支付方式能使企業(yè)獲得相應(yīng)的控制權(quán)并調(diào)整收益，但是支付過(guò)程復(fù)雜、成本過(guò)高；綜合以上支付方式的混合支付方式搭配不合理也會(huì)造成企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）企業(yè)的外部融資情況和環(huán)境是企業(yè)自身無(wú)法控制的，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y當(dāng)時(shí)如果忽略了外部的融資環(huán)境、銀行相關(guān)利率政策、股票行情等融資因素而盲目進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y的話，會(huì)使企業(yè)的融資遇到極大的困難，企業(yè)融資困難會(huì)造成企業(yè)并購(gòu)的直接失敗。

3.企業(yè)并購(gòu)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的原因分析

（1）規(guī)模擴(kuò)大后的經(jīng)營(yíng)成本增加

企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)未能考慮充分，企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊?，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)面臨一系列經(jīng)營(yíng)成本問(wèn)題。規(guī)模經(jīng)濟(jì)必定伴隨成本費(fèi)用的提升，成本費(fèi)用的增加會(huì)給企業(yè)的流動(dòng)資金造成壓力。

（2）規(guī)模經(jīng)濟(jì)整合不當(dāng)

企業(yè)間的并購(gòu)行為實(shí)質(zhì)是兩家企業(yè)的資本整合后形成企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，如果在整合后無(wú)法達(dá)到預(yù)期的規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益，伴隨成本費(fèi)用增加和企業(yè)整合性鎮(zhèn)痛，會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）并購(gòu)企業(yè)雙方在經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目或戰(zhàn)略上沖突

企業(yè)經(jīng)營(yíng)者選擇收購(gòu)目標(biāo)可能出自于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略性延伸擴(kuò)展的考慮，然而目標(biāo)企業(yè)的主營(yíng)項(xiàng)目或自身目標(biāo)與并購(gòu)方企業(yè)的主營(yíng)項(xiàng)目發(fā)生沖突可能在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上拖累企業(yè)整體發(fā)展。并購(gòu)雙方二者基因性質(zhì)不同，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

4.企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y風(fēng)險(xiǎn)的原因分析

企業(yè)并購(gòu)本身是一種投資行為，是風(fēng)險(xiǎn)與收益并存的企業(yè)獲利手段，所以企業(yè)并購(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)就要從風(fēng)險(xiǎn)與收益兩方面分析：

（1）企業(yè)投資的最終目的是為了獲取投資收益，任何投資活動(dòng)都會(huì)面臨不同高低程度的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購(gòu)中本身就有價(jià)值定位風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等的風(fēng)險(xiǎn)存在。從投資的本質(zhì)上來(lái)說(shuō)企業(yè)并購(gòu)一定存在投資風(fēng)險(xiǎn)。

（2）若并購(gòu)成功且發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，企業(yè)便能從中獲取投資收益；反之并購(gòu)失敗或者并購(gòu)后整合不當(dāng)?shù)榷喾矫娴囊蛩卦斐蔁o(wú)法促成多方面的協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)就會(huì)虧損或者面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)并購(gòu)在投資收益角度上也存在風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制及防范措施

1.針對(duì)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的控制及防范措施

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)前的關(guān)鍵項(xiàng)目，正確的價(jià)值評(píng)估能幫助并購(gòu)企業(yè)準(zhǔn)確定位被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，以最優(yōu)的價(jià)格支付完成并購(gòu)交易實(shí)現(xiàn)投資收益。所以如何與被并購(gòu)公司協(xié)商出一個(gè)最優(yōu)惠的交易底價(jià)，是企業(yè)并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。

要保證對(duì)目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行正確的評(píng)估以協(xié)商合理的交易價(jià)格，企業(yè)應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手來(lái)防范企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)：

（1）選擇符合自身戰(zhàn)略發(fā)展的并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)是在企業(yè)并購(gòu)前應(yīng)該進(jìn)行慎重考慮和科學(xué)分析的。首先判斷該目標(biāo)企業(yè)是否符合自身戰(zhàn)略發(fā)展，并再通過(guò)財(cái)務(wù)分析手段對(duì)可投資的若干目標(biāo)企業(yè)中進(jìn)行篩選，選擇最優(yōu)投資項(xiàng)目。目標(biāo)企業(yè)的篩選成功可以幫助企業(yè)在并購(gòu)中節(jié)約成本，提升并購(gòu)效率。

（2）完善企業(yè)的價(jià)值評(píng)估體系，運(yùn)用合理的財(cái)務(wù)分析方法。完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)工作的調(diào)查工作，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)情況、企業(yè)發(fā)展價(jià)值，結(jié)合自身企業(yè)的期望收益和規(guī)模擴(kuò)大需求進(jìn)行完整的價(jià)值評(píng)估。做好事前調(diào)查，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的多方面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行科學(xué)合理的財(cái)務(wù)分析。還需要科學(xué)合理的財(cái)務(wù)分析方法對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估數(shù)據(jù)進(jìn)行全方面的分析和模擬，確保并購(gòu)后企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益。

2.針對(duì)融資與支付的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

融資與支付風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)中需要注入大量的資金以收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)來(lái)達(dá)成并購(gòu)交易，并購(gòu)資金由并購(gòu)成本決定，所以易產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)。并且如何支付這筆大額并購(gòu)成本也是在企業(yè)并購(gòu)中規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)的需要重視的。并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)與并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)緊緊聯(lián)系在一起，所以企業(yè)應(yīng)考慮如何規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也需要特別注意規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)。

第4篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)范文

并購(gòu)融資策略則是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的重中之重，它直接決定了資金來(lái)源的狀況和資金運(yùn)用的效率，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成敗起到了關(guān)鍵作用。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚，金融工具相對(duì)落后，資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，企業(yè)并購(gòu)可采用的融資方式仍然十分有限，這些情況嚴(yán)重限制了企業(yè)的并購(gòu)行為。因此對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題進(jìn)行研究有很強(qiáng)的迫切性和深刻的現(xiàn)實(shí)意義。

本文主要立足于目前的現(xiàn)實(shí)環(huán)境來(lái)探討我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)，并就財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)的具體成因進(jìn)行了詳細(xì)的探討，分析了公司并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)，旨在說(shuō)明如何規(guī)避并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合。在此基礎(chǔ)上結(jié)合實(shí)際案例總結(jié)出中國(guó)公司并購(gòu)的現(xiàn)狀、特殊現(xiàn)象與未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，并對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制及其防范提出有效建議。關(guān)鍵詞：并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)整合Financial Risk Analyses and Control in M&A

Abstract

China has become the third largest M&A market in the world when M&A is transferring from developed countries in Europe and the United States to the emerging developing countries. M&A is an important way for the Chinese companies to grow up in a short time in the grant adjustment period， especially for the listed ones. However， so far there have been few successful M&A cases in China for the high risks involved in the whole process， especially the financial risks which is the most decisive factor in M&A.

Financing is the most important factor in the whole M&A processes， which directly determines the sources of the capital and efficiency of capital utilization. Comparing with the companies in developed country in the west， there are poor approaches for the Chinese enterprises when choosing financing ways， as market economy in China has started for a short time and the capital market developed imperfectly， which limited the action of M&A seriously. As a result， it was urgent and deeply realistic significant to study on the financing process of M&A.

Based on the latest environment of our market， the paper was mainly to research the financial risk during the enterprise merging， and to explain how to evade the financial risk after detailed discussing the generation of the financial risk. With the analysis on some cases， we can summarize the current situation， characteristics and trends of M&A in China. At the end of the paper， some suggestions were put forwards on controlling and preventing the financial risks.

Key Words: Merger & Acquisition Financial Risk financial affairs

目 錄

第一章 緒論

一、本論文的研究目的和意義1

二、本文研究?jī)?nèi)容與方法1

第二章 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)回顧1

第三章 企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)概述

一、近年來(lái)全球企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)2

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

（一）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義2

（二）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因2

（三）對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的進(jìn)一步分析3

三、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的種類

（一）選擇風(fēng)險(xiǎn)4

（二）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)4

第四章 京東方并購(gòu)案中的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

一、并購(gòu)具體過(guò)程

（一）并購(gòu)雙方公司簡(jiǎn)介4

（二）并購(gòu)的背景和動(dòng)因5

（三）并購(gòu)過(guò)程5

二、收購(gòu)融資過(guò)程及風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）漂亮的資本運(yùn)作6

（二）并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)的作用6

（三）巨額融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)6

第五章 從京東方并購(gòu)案例看企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制

一、中國(guó)并購(gòu)發(fā)展特色

（一）中外歷史回顧8

（二）民企高調(diào)出擊8

（三）央企重組動(dòng)員8

（四）跨國(guó)并購(gòu)的價(jià)值沖突8

二、企業(yè)并購(gòu)融資方式分析

（一）企業(yè)并購(gòu)資金需要量的決定因素9

（二）企業(yè)并購(gòu)融資中的資本結(jié)構(gòu)分析9

（三）企業(yè)并購(gòu)的融資成本分析9

（四）企業(yè)并購(gòu)融資中的融資風(fēng)險(xiǎn)9

三、最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)探討與實(shí)施9

第六章 結(jié)論與不足11

參考文獻(xiàn)11

第一章 緒論

一、本論文的研究目的和意義

企業(yè)并購(gòu)，是一種可以迅速增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力的有效經(jīng)濟(jì)手段，這樣一種資本運(yùn)作的手段在西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家己經(jīng)盛行多年，前后經(jīng)歷了五波浪潮。眾多的企業(yè)由此而走上了發(fā)展的高速通道，花旗集團(tuán)的系列并購(gòu)、法國(guó)雷諾對(duì)日本日產(chǎn)的成功并購(gòu)等成為企業(yè)發(fā)展的經(jīng)典案例，為人們所津津樂(lè)道。我國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)雖然起步較晚，但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善也日趨活躍，特別是伴隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并購(gòu)被越來(lái)越多的企業(yè)選用為規(guī)模擴(kuò)張和經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的手段。

本文將從企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)成因、風(fēng)險(xiǎn)種類出發(fā)，探討公司并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)，旨在說(shuō)明如何規(guī)避并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，結(jié)合京東方并購(gòu)案與中國(guó)公司并購(gòu)的現(xiàn)狀、制度特點(diǎn)與未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，希望對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的度量與防范提出有效建議。

二、本文研究?jī)?nèi)容與方法

導(dǎo)致并購(gòu)失敗的原因中，不僅僅包括為并購(gòu)而執(zhí)行的準(zhǔn)備不足和完成并購(gòu)的后期整合活動(dòng)不夠，即對(duì)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的失誤或者是企業(yè)文化沖突，同時(shí)并購(gòu)具體操作過(guò)程中的因素也尤其重要。并購(gòu)在一定程度上來(lái)說(shuō)是一種資金的運(yùn)作，資金的充足度、資金的安全性、資金的效率決定著井購(gòu)的成敗.并購(gòu)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是由于不恰當(dāng)融資導(dǎo)致的。因此我們?cè)诳紤]并購(gòu)失敗原因時(shí)不得不考慮并購(gòu)融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中不能不重視并購(gòu)融資決策。在這個(gè)并購(gòu)風(fēng)起云涌的時(shí)代研究并購(gòu)融資決策其現(xiàn)實(shí)意義非常突出。實(shí)踐和理論從來(lái)都是相輔相成互相促進(jìn)的，實(shí)踐的頻頻失誤無(wú)不映射出理論的匾乏和落后。并購(gòu)的眾多失敗案例說(shuō)明了我們指導(dǎo)并購(gòu)實(shí)踐的理論仍有眾多不足之處，不僅需要不斷完善，更急需理論的創(chuàng)新和突破。

作者希望從分析融資的一般性質(zhì)入手，分析并購(gòu)融資的特性。借鑒西方并購(gòu)融資的主要方式，分析在我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r下可以選擇的融資方式。在并購(gòu)融資方式分析的基礎(chǔ)上，然后做并購(gòu)融資決策分析，著重在融資方式選擇、對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響和并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)安排等三個(gè)方面進(jìn)行分析研究。最后研究的重點(diǎn)落到我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)融資。分析我國(guó)企業(yè)目前并購(gòu)融資的現(xiàn)狀，并提出發(fā)展我國(guó)并購(gòu)融資的參考性建議。

第二章 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)回顧

根據(jù)麥肯錫咨詢公司1988年調(diào)查顯示，被并購(gòu)公司的股東是并購(gòu)活動(dòng)的最大贏家，他們?cè)谟押貌①?gòu)中平均可得到20%的股票溢價(jià)，而在敵意收購(gòu)中獲利可高達(dá)30%以上，相比之下收購(gòu)方的股東收益近乎于零。

Beaver（1966）所發(fā)表的《財(cái)務(wù)比率與失敗預(yù)測(cè)》一文，最早運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警研究。Beaver認(rèn)為，對(duì)預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最敏感的三個(gè)財(cái)務(wù)比率依次為:現(xiàn)金流量/總負(fù)債、總負(fù)債/總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)。

哥特貝斯特和約翰哈哥多(Geert Duysters，John Hagedoom，2000)的研究表明，在并購(gòu)中，處于主動(dòng)地位者能獲得正向的經(jīng)濟(jì)效果，而被并購(gòu)者試圖通過(guò)并購(gòu)和戰(zhàn)略性技術(shù)聯(lián)盟從外部獲得競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)改善能力，并不是一件容易做成的事情。

日本的野田武輝(1998)提出了評(píng)價(jià)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度的“野田式企業(yè)實(shí)力測(cè)定法”。在該測(cè)定法中，他從企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中選擇成長(zhǎng)性、收益性、流動(dòng)性、安全性四個(gè)基本要素作為評(píng)價(jià)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度的指標(biāo)。這種評(píng)價(jià)方法雖然運(yùn)用了四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，但實(shí)質(zhì)上仍屬于單變量分析，僅僅是對(duì)Beaver單變量財(cái)務(wù)比率分析方法的改進(jìn)，并未形成綜合的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

我國(guó)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的研究起步較晚，相對(duì)于其它管理領(lǐng)域的研究而言，數(shù)量較少，研究深度不夠。陳瑜發(fā)表的《對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)ST公司預(yù)測(cè)的實(shí)證研究》，通過(guò)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況正常企業(yè)的若干項(xiàng)綜合性指標(biāo)與已經(jīng)陷入困境ST類上市公司的同類指標(biāo)進(jìn)行研究和比較，對(duì)預(yù)測(cè)和判別我國(guó)現(xiàn)有上市公司中的非ST類公司和ST類公司，有一定的借鑒作用。我國(guó)學(xué)者彭韶兵(2001)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)理與控制等方面作了較為系統(tǒng)的研究，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量和控制理論做了有益的探索。學(xué)者張金良(1998)，史紅燕(2003)則對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制作了專門研究，在借鑒國(guó)內(nèi)外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究成果的基礎(chǔ)上，引入信息論和控制論的理論分析框架，分析了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的特殊歷史背景和原因，并從宏觀和微觀層面提出有效的防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議。

第三章 企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)概述

一、近年來(lái)全球企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)

1、兼并活動(dòng)涉及行業(yè)相對(duì)集中，銀行和金融業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)異?；钴S，尤為引人注目對(duì)這次西方購(gòu)并熱浪所涉及的企業(yè)進(jìn)行行業(yè)分類可以看出，較多的購(gòu)并發(fā)生在六個(gè)行業(yè)，它們是：金融服務(wù)業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、電信業(yè)、大眾傳媒業(yè)、化學(xué)工業(yè)和國(guó)防航空業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)，其中銀行和金融業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)更是獨(dú)領(lǐng)，顯得異常火爆。

2、購(gòu)并企業(yè)規(guī)模巨大，購(gòu)并金額極高。

與以前經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期大魚吃小魚方式的兼并不同的是，此次兼并浪潮的一個(gè)顯著特點(diǎn)表現(xiàn)為參與購(gòu)并的企業(yè)規(guī)模巨大，本身都是優(yōu)秀的大公司，具有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，它們之間的購(gòu)并常常以自愿合作的友好方式進(jìn)行。合并后形成的往往是“巨無(wú)霸”型的大企業(yè)。1998年4月，國(guó)民銀行與美洲銀行合并，組成新的美洲銀行，合并后的美洲銀行資產(chǎn)總額超過(guò)5700億美元，在存款市場(chǎng)上占8.1％的份額。在22個(gè)州擁有4800家分行，成為首家機(jī)構(gòu)遍布美國(guó)東西海岸的全國(guó)性大銀行。

3．跨國(guó)企業(yè)兼并收購(gòu)迅速增長(zhǎng)，并日益成為跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的主要手段。

跨國(guó)兼并與收購(gòu)開(kāi)始于80年代后期，在90年代初的國(guó)際直接投資衰退中受到影響，現(xiàn)在再掀，使1999年國(guó)際直接投資流量達(dá)到創(chuàng)記錄的水平。

4．業(yè)務(wù)跨職能化，這種業(yè)務(wù)跨職能化在銀行業(yè)中體現(xiàn)的最為明顯。各種金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)不斷相互交叉與滲透，特別是使商業(yè)銀行逐漸突破了與其他金融機(jī)構(gòu)之間的分工界限，出現(xiàn)了跨職能、跨機(jī)構(gòu)和跨地區(qū)的“全能銀行”。這些行為主要體現(xiàn)在商業(yè)銀行的花旗銀行與主營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的旅行者集團(tuán)的合并和日本的第一勸業(yè)銀行、富士銀行和日本興業(yè)銀行三家銀行的合并等為代表。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

（一）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義

首先，企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；第二，企業(yè)并購(gòu)是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過(guò)一定的整合和運(yùn)營(yíng)期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)；第三，企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒(méi)有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。因此，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

（二）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

企業(yè)并購(gòu)面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，諸如戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)等。但無(wú)論是政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)還是體制風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)還是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)一例外地會(huì)通過(guò)并購(gòu)成本影響到并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

本文認(rèn)為影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素可以歸結(jié)為兩個(gè)方面：不確定性和信息不對(duì)稱性。

1、 不確定性

從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)；從微觀上看，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化，還有收購(gòu)后技術(shù)時(shí)效性、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等。

2、 信息不對(duì)稱性

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無(wú)訴訟紛爭(zhēng)等情況估計(jì)不足，以至無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)；即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，有時(shí)也會(huì)對(duì)其資產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率和開(kāi)拓能力等情況了解不夠，導(dǎo)致并購(gòu)后的整合難度致使整合失敗；而當(dāng)收購(gòu)方采取要約收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購(gòu)方無(wú)法了解企業(yè)潛虧、巨額或有債務(wù)、技術(shù)專利等無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，或與中介機(jī)構(gòu)共謀，制造虛假信息，使收購(gòu)方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購(gòu)成本增加，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

（三）對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的進(jìn)一步分析

1、 從企業(yè)并購(gòu)流程看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

一項(xiàng)完整的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)通常包括三個(gè)基本流程：計(jì)劃決策、交易執(zhí)行、運(yùn)營(yíng)整合。從財(cái)務(wù)的角度看，無(wú)論多么完備的合同協(xié)議都不可能完全回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋磺胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都與決策有關(guān)，一切財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先起始于并購(gòu)的計(jì)劃決策階段，然后生成于并購(gòu)的交易執(zhí)行階段，最后延續(xù)并表現(xiàn)在并購(gòu)的整合期。在計(jì)劃決策階段，并購(gòu)戰(zhàn)略是公司戰(zhàn)略的重要組成部分，而并購(gòu)戰(zhàn)略又是并購(gòu)實(shí)施的依據(jù)，如果并購(gòu)戰(zhàn)略制定脫離公司的實(shí)際財(cái)力而將自身發(fā)展定位過(guò)高，或者可行性研究對(duì)目標(biāo)企業(yè)估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀，就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)規(guī)模過(guò)大以至在并購(gòu)實(shí)施階段無(wú)力支撐。過(guò)大的規(guī)模和錯(cuò)誤的投資方向，如果在交易執(zhí)行階段又對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)過(guò)高，融資和支付設(shè)計(jì)不合理，必然導(dǎo)致收購(gòu)方債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重。過(guò)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)必然使得經(jīng)營(yíng)整合階段資金流動(dòng)發(fā)生困難，并最終引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、 從四種交易模式看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

企業(yè)并購(gòu)類型最終表現(xiàn)為4種基本的交易圖式：（1）現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)；（2）現(xiàn)金購(gòu)買股票；（3）股票交換資產(chǎn)；（4）股票交換股票。在這4種并購(gòu)交易圖式中，交易結(jié)構(gòu)決定著融資、支付、稅收等基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)特征：交易結(jié)構(gòu)決定著支付結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；支付結(jié)構(gòu)又決定著融資結(jié)構(gòu)并進(jìn)而決定著資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又決定著稅收結(jié)構(gòu)；而資本結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)共同決定著并購(gòu)后企業(yè)的盈利狀況。企業(yè)的盈利狀況自然影響著并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況?？梢?jiàn)，4種并購(gòu)交易圖式與融資結(jié)構(gòu)、支付結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)之間表現(xiàn)為一種決定和被決定的關(guān)系。換一個(gè)角度看，則企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于由4種并購(gòu)交易圖式?jīng)Q定的融資結(jié)構(gòu)、支付結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)的影響。

3、對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的分類

從上述企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的分析中可以看出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策有關(guān)，而直接與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源有關(guān)的財(cái)務(wù)決策包括融資決策和支付決策，而融資決策和支付決策建立在定價(jià)決策基礎(chǔ)上并影響著稅收決策。因此，根據(jù)財(cái)務(wù)決策類型我們可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分為三類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。這三種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

三、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的種類

（一）選擇風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)得資金來(lái)源有自由資金、發(fā)行股票或債券、借款等。以自有資金進(jìn)行并購(gòu)雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金用于并購(gòu)，還可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。融資安排是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的一環(huán)，在整個(gè)并購(gòu)鏈條中處于非常重要的地位，如果融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資超前會(huì)造成利息損失，融資滯后則直接影響到整個(gè)并購(gòu)計(jì)劃的順利實(shí)施，甚至可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

（二）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)，一要遵循資本成本最小化原則；二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤蝗嵌唐趥鶆?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。第四章 京東方并購(gòu)案中的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

一、并購(gòu)具體過(guò)程

2003年2月12日，京東方科技集團(tuán)股份有限公司正式宣布，成功地以3.8億美元收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會(huì)社（HYDIS）TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器件）業(yè)務(wù)，資產(chǎn)交割于2003年1月22日全部完成。京東方成為中國(guó)第一家擁有TFT-LCD核心技術(shù)與業(yè)務(wù)的企業(yè)。

（一）并購(gòu)雙方公司簡(jiǎn)介

1、北京東方電子集團(tuán)股份有限公司

京東方前身是北京電子管廠，在二十世紀(jì)六、七十年代曾享有“中國(guó)電子工業(yè)搖籃”的美譽(yù)。80年代由于體制與觀念等原因企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。1992年9月，以王東升為首的北京電子管廠管理層和員工2600余人共同出資650萬(wàn)元，同時(shí)銀行把長(zhǎng)期停息掛賬的銀行借款和利息轉(zhuǎn)成股份，組建了股份制的北京東方電子集團(tuán)股份有限公司。公司在創(chuàng)立之初實(shí)行了全面改革。1997年成為北京第一家在深圳上市的B股企業(yè)。

在2005年6月17日公布的電子信息產(chǎn)業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)排序中，京東方以451億的營(yíng)業(yè)收入位列第二，經(jīng)過(guò)近10年的發(fā)展，京東方已經(jīng)初步形成了以顯示技術(shù)為核心的產(chǎn)品業(yè)務(wù)鏈，擁有中國(guó)北方最大的CRT(彩色顯像管)顯示器生產(chǎn)基地，而其旗下的各主要顯示產(chǎn)品均在相關(guān)領(lǐng)域保持了國(guó)內(nèi)或國(guó)際領(lǐng)先水平。公司不僅開(kāi)發(fā)生產(chǎn)顯示器件，還推出了以“京東方”為品牌的系列移動(dòng)數(shù)碼產(chǎn)品。

2、韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社

韓國(guó)現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會(huì)社是全球主要芯片制造商之一，其前身現(xiàn)代電子產(chǎn)業(yè)株式會(huì)社創(chuàng)立于1983年，于199年上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括半導(dǎo)體、通訊、LCD三大部分。因債務(wù)原因，2000年現(xiàn)代電子產(chǎn)業(yè)株式會(huì)社更名為韓國(guó)HYNIX半導(dǎo)體株式會(huì)社（HYNIX），并對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，決定將通訊（已出售給韓國(guó)公司）和LCD業(yè)務(wù)獨(dú)立出來(lái)分別出售，只保留并專注于半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展。2001年7月，HYNIX設(shè)立全資子公司韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社（HYDIS），并將與LCD與STN相關(guān)的業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)至HYDIS（其中STN-TCD和OLED部分已于2001年被京東方和韓國(guó)半導(dǎo)體工程株式會(huì)社聯(lián)合購(gòu)并重組）。HYDIS的TFT-LCD生產(chǎn)線年生產(chǎn)能力達(dá)到300萬(wàn)片以上，全球市場(chǎng)占有率達(dá)到3.5%，全球排名第九位。截至2002年6月30日，HYDIS實(shí)現(xiàn)銷售輸入38，877萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)4599萬(wàn)美元，但該企業(yè)仍負(fù)債50億美元，陷入虧損中。TFT-LCD目前廣泛運(yùn)用于臺(tái)式顯示器、筆記本電腦、液晶電視、車載導(dǎo)航系統(tǒng)、PDA及移動(dòng)電話等產(chǎn)業(yè)。

（二）并購(gòu)的背景和動(dòng)因

1、獲得核心技術(shù)是京東方實(shí)施并購(gòu)的基本動(dòng)因

京東方科技集團(tuán)股份有限公司在創(chuàng)業(yè)之初就將自己的核心業(yè)務(wù)定位在了顯示領(lǐng)域，公司先后通過(guò)與國(guó)際領(lǐng)先的顯示技術(shù)企業(yè)合資或合作等形式，不斷擴(kuò)大自己在這一領(lǐng)域的作為，其各種主要產(chǎn)品均在各自領(lǐng)域保持國(guó)內(nèi)或世界領(lǐng)先地位。京東方擁有中國(guó)北方最大的CRT（彩色顯像管）顯示器生產(chǎn)基地，但是，在顯示產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)上，液晶顯示器已取代舊式顯示器而躍居為未來(lái)顯示器發(fā)展的主流。由于價(jià)格等方面的因素，目前國(guó)內(nèi)液晶顯示器的銷量不足市場(chǎng)總量的5%，然而據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，液晶顯示器在全球的銷量已居全球顯示器銷量的13%-14%，且液晶顯示器的使用范圍也已從單一的電腦方向向多元化推進(jìn)。國(guó)內(nèi)彩電業(yè)巨頭也明確提出將液晶電視作為其發(fā)展主方向。因此，生產(chǎn)液晶顯示器的關(guān)鍵部件——TFT屏的市場(chǎng)前景普遍被看好。然而，國(guó)內(nèi)的TFT-LCD產(chǎn)業(yè)剛剛起步，各項(xiàng)技術(shù)尚不成熟，再加上液晶行業(yè)本身是一個(gè)資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，通過(guò)并購(gòu)具有核心技術(shù)和核心業(yè)務(wù)的外資公司達(dá)到其技術(shù)和產(chǎn)品升級(jí)的目的是這次大規(guī)模海外并購(gòu)的主要目的。

2、韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社出手其TFT-LCD的原因

在韓國(guó)方面，20世紀(jì)90年代末以來(lái)，由于全球儲(chǔ)存晶片需求量顯著下降，韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社受到重創(chuàng)，訂單銳減，資金嚴(yán)重短缺。再加上韓國(guó)政府一手操辦的現(xiàn)代電子和LG半導(dǎo)體公程公司聯(lián)合重組行動(dòng)最終使HYNIX背負(fù)了大量債務(wù)，其在全球芯片價(jià)格走低過(guò)程中出現(xiàn)了現(xiàn)金斷流。迫于虧損的壓力，韓國(guó)現(xiàn)代半導(dǎo)體公司自2000年起就一直在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，出售旗下的TFT-LCD的股權(quán)就是其調(diào)整策略之一。

（三）并購(gòu)過(guò)程

HYNIX出售TFT業(yè)務(wù)曾引起眾多企業(yè)積極參與。臺(tái)灣劍度、鴻海、精英、寶成、華映、春蘭、京東方以及韓國(guó)的鮮京集團(tuán)（SK group）等均有意實(shí)行收購(gòu)。京東方在收購(gòu)過(guò)程中曾與劍度合作，合作失敗后京東方繼續(xù)與對(duì)方進(jìn)行談判。由于京東方的收購(gòu)得到韓國(guó)政府的支持，為談判成功鋪平了道路。在收購(gòu)談判期間，液晶持續(xù)價(jià)格回落，為京東方壓低收購(gòu)價(jià)格提供了條件，最終以3.8億美元完成收購(gòu)。2002年9月，京東方發(fā)出公告宣稱，公司擬出資3.8億美元收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社（HYDIS）的TFT-LCD業(yè)務(wù)，雙方已就收購(gòu)事宜簽署備忘錄。為順利進(jìn)行收購(gòu)、繞開(kāi)政策壁壘、降低風(fēng)險(xiǎn)，京東方隨后在韓國(guó)注冊(cè)全資子公司BOE-HYDIS技術(shù)株式會(huì)社，由其代表京東方進(jìn)行本次收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)格和設(shè)立子公司資本金之間的差額由子公司通過(guò)海外融資解決。但由于雙方收購(gòu)價(jià)格的分歧，直至11月底，HYNIX以期獲得資金償還其高達(dá)50億美元債務(wù)以及對(duì)設(shè)備進(jìn)行升級(jí)改造，才與京東方簽署資產(chǎn)收購(gòu)正式協(xié)議，表示將其平面顯示器子公司以3.8億美元的價(jià)格出售給京東方。然而京東方并沒(méi)有收到韓國(guó)銀行為此項(xiàng)并購(gòu)而提供的2.1億美元的貸款融資，此項(xiàng)交易并沒(méi)有實(shí)施。

盡管北京政府愿意以無(wú)息貸款為此次收購(gòu)提供占投資總額的15%的資金，但是由于此次收購(gòu)的總額巨大，仍有巨額資金需要借貸，因此HYNIX的抉擇成為此次收購(gòu)的焦點(diǎn)。2002年12月底，HYNIX的主要債權(quán)銀行Woori、Chohung Bank、韓國(guó)外換銀行及發(fā)展銀行，因京東方科技能否符合其債務(wù)償還的要求和收購(gòu)對(duì)自身將導(dǎo)致的影響等而對(duì)京東方融資產(chǎn)生分歧，致使京東方的收購(gòu)再次陷入困境。最后，HYNIX的主要債權(quán)人之一——韓國(guó)外換銀行同意向京東方安排近兩億美元的銀團(tuán)貸款以完成對(duì)HYNIX下屬子公司業(yè)務(wù)的收購(gòu)。2003年1月17日，雙方簽署了《關(guān)于“資產(chǎn)銷售與購(gòu)買協(xié)議”的補(bǔ)充協(xié)議》。2003年1月22日，按計(jì)劃進(jìn)行資產(chǎn)交割，京東方TFT-LCD韓國(guó)子公司BOE-HYDIS技術(shù)株式會(huì)社正式成立。

京東方通過(guò)此次收購(gòu)，獲得了HYDIS的三條完整的TFT-LCD生產(chǎn)線的生產(chǎn)設(shè)備、相關(guān)構(gòu)筑物、產(chǎn)房和其他機(jī)器設(shè)備、動(dòng)力設(shè)備等固定資產(chǎn)，以及HYDIS的各項(xiàng)TFT-LCD技術(shù)、專利、工藝及其全球性的TFT-LCD營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等無(wú)形資產(chǎn)。

二、收購(gòu)融資過(guò)程及風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）漂亮的資本運(yùn)作（見(jiàn)圖一）

京東方2001年的銷售收入是54.8億元人民幣，如果以3.8億美元（約人民幣32億）進(jìn)行海外收購(gòu)，無(wú)疑是行不通的。于是，京東方采用了“杠桿收購(gòu)”，成立“殼公司”、自由資金購(gòu)匯、資產(chǎn)抵押和再抵押及銀行信貸等方式。首先成立了專門實(shí)施并購(gòu)的子公司BOE-HYDIS作為并購(gòu)的主體，這避開(kāi)了韓國(guó)法律不允許中國(guó)公司直接并購(gòu)的規(guī)定，而其以子公司作為并購(gòu)主體等于承擔(dān)了并購(gòu)的大部分風(fēng)險(xiǎn)，尤其是融資風(fēng)險(xiǎn)，起到了對(duì)母公司投資風(fēng)險(xiǎn)的屏蔽作用。其次，運(yùn)用了抵押信貸和賣方信貸進(jìn)行并購(gòu)所需巨額資金的籌集和融通。由于韓國(guó)母公司已經(jīng)無(wú)力為HYDIS追加投資，而債權(quán)銀行又急于挽回投資損失，京東方成功說(shuō)服了最大的債權(quán)銀行韓國(guó)匯兌銀行同意聯(lián)合三家銀行和一家保險(xiǎn)公司以BOE-HYDIS以資產(chǎn)抵押的方式獲得了HYDIS的賣方信貸。第三是BOE-HYDIS以資產(chǎn)再抵押的方式獲得了HYDIS的賣方信貸，才使“蛇吞象”的并購(gòu)有了資金來(lái)源。第四是用公司自有資金購(gòu)匯6000萬(wàn)美元，通過(guò)國(guó)內(nèi)銀行借款9000萬(wàn)美元，借款期限均為一年，利率為1.69%-1.985%。這樣，京東方公司通過(guò)資本運(yùn)作成功解決了收購(gòu)所需的巨額資金。

（二）并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)的作用

完整的海外并購(gòu)實(shí)際上是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，包括企業(yè)價(jià)值的認(rèn)定、并購(gòu)后公司股權(quán)比例的設(shè)置、交易價(jià)格和支付方式的確定、融資方案的設(shè)計(jì)、國(guó)際并購(gòu)法律法規(guī)的運(yùn)用和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)姆椒ǖ?。而?guó)際資本市場(chǎng)關(guān)于這些方面的操作都不為國(guó)內(nèi)中介所熟悉不，這也是我國(guó)許多跨國(guó)并購(gòu)難以成功的原因之一。而京東方在并購(gòu)過(guò)程中聘請(qǐng)了國(guó)際財(cái)務(wù)顧問(wèn)花旗銀行進(jìn)行并購(gòu)策劃和操作，在對(duì)韓國(guó)TFT-LCD的價(jià)值評(píng)估和融資方案的設(shè)計(jì)上起到重要的作用。

（三）巨額融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

第一、償債壓力。

在京東方收購(gòu)韓國(guó)公司LCD業(yè)務(wù)的3.8億美元中，京東方以自有資金購(gòu)匯的只有6000萬(wàn)，向國(guó)內(nèi)銀行借了9000萬(wàn)美元的一年期貸款，還債壓力極大。京東方半年報(bào)顯示韓國(guó)子公司BOE-HYDIS背負(fù)了2.3億美元的債務(wù)，盡管利率優(yōu)惠且期限較長(zhǎng)，也不用京東方直接負(fù)擔(dān)，但需要子公司在經(jīng)營(yíng)中獲取足夠的現(xiàn)金流來(lái)應(yīng)付還本付息的壓力。如果在未來(lái)幾年內(nèi)經(jīng)營(yíng)成效達(dá)不到預(yù)期的目標(biāo)，虧本破產(chǎn)的危險(xiǎn)同樣存在。

第二、資本結(jié)構(gòu)惡化

由于巨額借貸用于并購(gòu)，京東方資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重惡化，2003年底公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到72%，進(jìn)入國(guó)際公認(rèn)的預(yù)警區(qū)位。如果將其子公司BOE-HYDIS合并進(jìn)來(lái)的話這一比例還要高，這使得公司再舉債面臨種種困難。由于資本結(jié)構(gòu)失當(dāng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就日益增加，使得公司的后續(xù)發(fā)展受到不利的影響。這也將使公司的籌資更多的依賴資本市場(chǎng)上的股票融資。而京東方在近年內(nèi)連續(xù)三次進(jìn)行增發(fā)A股的行為，加上企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的不穩(wěn)定，前景并不樂(lè)觀。這表明在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，也是運(yùn)用了一把雙刃劍。在短期內(nèi)可以籌集到巨額資金用于并購(gòu)等急用，但是企業(yè)卻背負(fù)了巨大的債務(wù)包袱，面臨財(cái)務(wù)困境。如在較短的時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品大量增加，且銷路良好，價(jià)格升高，企業(yè)利潤(rùn)迅速增長(zhǎng)，企業(yè)就可以走出困境，獲得長(zhǎng)足發(fā)展。如果相反，企業(yè)將面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。京東方在2004年開(kāi)始收購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)的市場(chǎng)需求旺盛，收購(gòu)項(xiàng)目的利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，幫助京東方解決了短期的困難。加上在香港證券市場(chǎng)上增發(fā)B股的成功，使財(cái)務(wù)壓力有所減輕。但好景不長(zhǎng)，2004年下半年以后業(yè)績(jī)就開(kāi)始持續(xù)下滑，2005年上半年公司凈虧損988，745，821元，同比下降289.71%；每股收益為-0.68元。同比下降288.89%。

第三、后續(xù)資金融通和還債壓力

由于京東方在此次收購(gòu)到的三條生產(chǎn)線都不是世界上最先進(jìn)的LCD第五代，而是第3-3.5代，生產(chǎn)能力有限，市場(chǎng)份額也只有全球的3.5%。而目前全球競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)在第五代上。所以京東方必須對(duì)第五代產(chǎn)品投入巨資，也就是2005年開(kāi)始建設(shè)的北京亦莊第五代生產(chǎn)線，估計(jì)投資將達(dá)10-12億美元。盡管在政府和大股東的積極努力下，到2005年，京東方已經(jīng)成功獲得了由建設(shè)銀行北京分行牽頭、九家銀行總計(jì)7.4億美元（合61億元人民幣）銀團(tuán)貸款，并且京東方韓國(guó)子公司BOE-HYDIS技術(shù)株式會(huì)社在韓國(guó)發(fā)行600億韓元債券，約合人民幣4.89億元。三個(gè)月后，BOE-HYDIS技術(shù)株式會(huì)社又在韓國(guó)完成發(fā)行第二次付息不記名式無(wú)擔(dān)保三年期和五年期公司債券（1500億韓元），兩次發(fā)行債券共計(jì)16億元人民幣左右。同時(shí)京東方投資（京東方唯一的控股大股東）已經(jīng)不惜以10%股權(quán)為代價(jià)，引進(jìn)了日本丸紅1.6億元現(xiàn)金，使第五代線投產(chǎn)可以成為現(xiàn)實(shí)。但是第五代線建成后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不容樂(lè)觀。因?yàn)閲?guó)際上韓國(guó)和臺(tái)灣的產(chǎn)商已經(jīng)建成了第六代線，并占領(lǐng)了高端效益市場(chǎng)。而京東方卻為第五代耗盡了血本。在TFT-LCD第五代線投資完成后，京東方的負(fù)債率高達(dá)80.975%，第三季度上升為82.716%，還貸壓力可想而知。今后內(nèi)部股權(quán)融資和國(guó)際資本市場(chǎng)的股權(quán)融資可能會(huì)成為其主要的融資手段。但如果經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不能保持穩(wěn)定，此路難以走通。

第五章 從京東方并購(gòu)案例看企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制

一、中國(guó)并購(gòu)發(fā)展特色

上個(gè)世紀(jì)50年代的156項(xiàng)工程奠定了按計(jì)劃管理功能部署的中國(guó)類屬經(jīng)濟(jì)，80年代的國(guó)際資本引進(jìn)啟動(dòng)了以科技進(jìn)步與貿(mào)易替代主導(dǎo)的行業(yè)經(jīng)濟(jì)調(diào)整，90年代迅速發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)則是在產(chǎn)權(quán)改制的同時(shí)塑造利潤(rùn)主導(dǎo)的現(xiàn)代企業(yè)集群。今天，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)地圖正在發(fā)生意義深遠(yuǎn)的重組：建立在價(jià)值鏈基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)整合已經(jīng)全面展開(kāi)，大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)、全球公司和中國(guó)民營(yíng)企業(yè)群體業(yè)已正面競(jìng)爭(zhēng)，構(gòu)成了全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合的三大主流。不能清楚地認(rèn)知這一事實(shí)，我們就無(wú)從把握當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)劇烈的變革和未來(lái)的走向。

企業(yè)并購(gòu)已不再是單純基于改制的國(guó)企重組途徑，也不僅僅是民營(yíng)企業(yè)低成本擴(kuò)張的手段，更不是局限于外資快速進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的捷徑?，F(xiàn)在的企業(yè)并購(gòu)是基于產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的改造和整合，是大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)構(gòu)筑國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的底線，是全球資本資源配置在中國(guó)的延伸，是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在主流市場(chǎng)的強(qiáng)勁破土。關(guān)注中國(guó)的產(chǎn)業(yè)整合，因勢(shì)利導(dǎo)構(gòu)造本土產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈與骨干企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，就是把握了中國(guó)企業(yè)的未來(lái)。

（一）中外歷史回顧

西方并購(gòu)的歷史清楚地表明，上個(gè)世紀(jì)長(zhǎng)達(dá)50年的基于合并同類產(chǎn)品的橫向并購(gòu)浪潮和基于整合上下游產(chǎn)品的縱向并購(gòu)浪潮基本上奠定了美國(guó)市場(chǎng)體系得基礎(chǔ)框架，使得表面上充分自由的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不得不在效率和規(guī)模的約束下依附在相關(guān)的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上。在市場(chǎng)利潤(rùn)和創(chuàng)新激勵(lì)的引導(dǎo)下，社會(huì)有效資源和產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力不斷轉(zhuǎn)移和提升，從基礎(chǔ)設(shè)施、高速公路、能源化工、機(jī)械制造、電子產(chǎn)業(yè)、信息處理、金融結(jié)構(gòu)到生物制藥、健康醫(yī)療、娛樂(lè)休閑、全球物流等高端服務(wù)業(yè)。同樣，政府的管制政策和公司治理規(guī)則也沿著產(chǎn)業(yè)整合的邏輯徐徐展開(kāi)，保證經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的合理有序的釋放。

反觀中國(guó)，經(jīng)過(guò)20年的體制改革解除了政府束縛，長(zhǎng)期壓抑下的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)活力正在野性地奔騰而出。在幾乎所有的企業(yè)，市場(chǎng)因素的勃勃生機(jī)與偏癱的政府管制功能都在緊張博弈中爭(zhēng)奪各自的生存空間，而全球公司的兵臨城下更加劇了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。

（二）民企高調(diào)出擊

新一屆政府宣示“立黨為公執(zhí)政為名”的原則使?jié)撔卸嗄甑闹袊?guó)民營(yíng)企業(yè)群體終于浮出水面，并且高調(diào)疾行。過(guò)去幾年中，我們看到眾多耳熟能詳?shù)拿駹I(yíng)企業(yè)巨頭活躍在鋼鐵業(yè)、銅鋁業(yè)、煤礦、公路、電網(wǎng)、油氣加工、金融等過(guò)去曾是政府嚴(yán)格管制的命脈產(chǎn)業(yè)，財(cái)大氣粗，動(dòng)輒投入幾十億資金或鎖定幾個(gè)城市。寧波大橋財(cái)團(tuán)、振興東北簽約基金等上百億的資本形成更是體現(xiàn)了民企集團(tuán)協(xié)同作戰(zhàn)的整合能力。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)底層長(zhǎng)期打熬成長(zhǎng)的中小企業(yè)群體正在充滿信心地提升自己的戰(zhàn)場(chǎng)，但他們是否真正掌握了更為高端的觀念、資本和管理的工具?

（三）央企重組動(dòng)員

2003年11月國(guó)資委的重組并購(gòu)高峰會(huì)隆重地宣告中央國(guó)企面向市場(chǎng)的決心，可喜可慶，盡管在產(chǎn)權(quán)制度、定價(jià)基礎(chǔ)、交易方式等關(guān)鍵因素上尚未有可以操作的模式。四大銀行的上市、電信業(yè)的分拆、航空業(yè)的重組、油氣資源的全球并購(gòu)等等似乎成為中國(guó)核心產(chǎn)業(yè)整合的重頭戲；也是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支撐點(diǎn)。中央企業(yè)的重組并購(gòu)應(yīng)當(dāng)廣泛吸收民間智慧，程序公開(kāi)化，交易市場(chǎng)化，允許各界品頭論足，這將是一個(gè)良好的起點(diǎn)。

（四）跨國(guó)并購(gòu)的價(jià)值沖突

2004年度中國(guó)十大并購(gòu)事件竟有7件是跨國(guó)并購(gòu)交易！僅僅幾年前在國(guó)際舞臺(tái)上還是默默無(wú)聞的中國(guó)企業(yè)家突然發(fā)力，連續(xù)幾個(gè)大的收購(gòu)行動(dòng)直指全球公司巨頭?；葜莅l(fā)跡的TCL集團(tuán)通過(guò)一系列的并購(gòu)終于有機(jī)會(huì)與世界品牌湯姆遜共舞，北京和上海的兩家國(guó)有企業(yè)為收購(gòu)韓國(guó)的雙龍汽車而爭(zhēng)風(fēng)吃醋，賣電腦出身的聯(lián)想集團(tuán)奮斗二十年更是將個(gè)人電腦的鼻祖IBM資產(chǎn)收入囊中，而中國(guó)五礦集團(tuán)也從容不迫地組織收購(gòu)軍團(tuán)欲動(dòng)用近六十億美金收購(gòu)世界礦業(yè)寡頭。西方觀察家驚異地發(fā)現(xiàn)越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)正在將其并購(gòu)鋒芒指向全球各個(gè)角落的石油、天然氣、煤礦、鐵礦、鋼鐵廠、發(fā)電公司以及各類消費(fèi)品制造業(yè)。據(jù)中國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截至2003年底，中國(guó)已累計(jì)將330億美元投資在了160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)7470家公司中。盡管這些零星的并購(gòu)在國(guó)際市場(chǎng)上尚是波瀾不驚，但至少中國(guó)的媒體和業(yè)界為之歡欣鼓舞甚至為收購(gòu)跨國(guó)公司的不良資產(chǎn)而激動(dòng)不已?？鐕?guó)并購(gòu)儼然已經(jīng)成為中國(guó)并購(gòu)界振奮人心的話題。二、企業(yè)并購(gòu)融資方式分析

（一）企業(yè)并購(gòu)資金需要量的決定因素

簡(jiǎn)單而言：融資取決于支付。企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)必須對(duì)企業(yè)的融資需要量進(jìn)行科學(xué)合理的分析和預(yù)測(cè)。計(jì)算需要量要考慮收購(gòu)價(jià)格、維持企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的短期資金，同時(shí)結(jié)合企業(yè)自身的營(yíng)運(yùn)能力、收購(gòu)目的、融資方式安排等綜合考慮。

（二）企業(yè)并購(gòu)融資中的資本結(jié)構(gòu)分析

在企業(yè)并購(gòu)中，企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)將在很大程度上決定企業(yè)的融資方式。如果并購(gòu)企業(yè)的自有資金充裕，融資安排中將有大量的自由資金存在。如果企業(yè)的原有負(fù)債率已經(jīng)很高，企業(yè)將盡量采用權(quán)益性融資而不是增加企業(yè)的負(fù)債。同時(shí)，在企業(yè)的負(fù)債程度上，長(zhǎng)短期負(fù)債的比例也應(yīng)考慮在一個(gè)合理的水平上，在與企業(yè)現(xiàn)金流入相配的基礎(chǔ)上，采用不同的融資方式。

（三）企業(yè)并購(gòu)的融資成本分析

無(wú)論企業(yè)采用何種融資方式，均會(huì)產(chǎn)生融資成本。融資成本有可見(jiàn)的財(cái)務(wù)承諾，更要關(guān)注無(wú)形的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，借款利息高的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低，長(zhǎng)期債券的利息低于發(fā)行債券的利息。權(quán)益性融資主要包括普通股、優(yōu)先股和留存收益。雖然權(quán)益性融資不存在到期償還的問(wèn)題，且數(shù)量不受限制，但是權(quán)益性融資需要由企業(yè)信譽(yù)的保證，同時(shí)權(quán)益性融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債務(wù)融資。

（四）企業(yè)并購(gòu)融資中的融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在選擇不同的融資方式時(shí)，需要考慮不同的融資方式可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)今比較典型的融資方式：杠桿收購(gòu)，旨在通過(guò)借款完成收購(gòu)，同時(shí)期望在以后的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中獲得財(cái)務(wù)杠桿收益。由于高息在債券的資金成本很高，而收購(gòu)以后被并購(gòu)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量具有不確定性，因此杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能獲益。否則收購(gòu)公司可能會(huì)因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過(guò)高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。因此在選擇融資方式時(shí)要設(shè)法降低總體風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源：

1、企業(yè)的資金結(jié)構(gòu): 企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金，單一融資方式難以解決，在多渠道籌集并購(gòu)資金中，企業(yè)還存在融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)主要包括債務(wù)資本與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本中又包括長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)。合理確定資本結(jié)構(gòu)，就是使債務(wù)資本與權(quán)益資本保持適當(dāng)比例，長(zhǎng)短期債務(wù)合理搭配，進(jìn)而降低融資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)度，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極易惡化。

2、匯率的變動(dòng)。這里主要是指從國(guó)際市場(chǎng)上籌措資金。當(dāng)企業(yè)借入的外幣在借款期間升值時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)匯兌損失，借款到期還本付息的實(shí)際價(jià)值要高于借入時(shí)的價(jià)值，致使企業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)損失；

3、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn):指企業(yè)并購(gòu)之后的經(jīng)營(yíng)不善帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)探討與實(shí)施

在對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資的影響因素綜合分析的基礎(chǔ)上，才能制定切實(shí)可行的融資方案，融資方案的制定對(duì)上市企業(yè)與非上市企業(yè)是不同的。

（一）對(duì)于非上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，制定購(gòu)并融資方案可采?。幌葍?nèi)部籌資，后商業(yè)銀行借款，再投資銀行過(guò)橋融資（過(guò)橋融資是指作為購(gòu)并方“人”的投資銀行向收購(gòu)者或主兼方提供的用于購(gòu)并企業(yè)的短期性、臨時(shí)性資金借貸）。

此方案在具體操作上要注意：1、在債務(wù)資金上先商業(yè)銀行借款后過(guò)橋融資，因?yàn)橐环矫嫔虡I(yè)借款的期限有短期的也有中長(zhǎng)期的，借款期限的選擇具有靈活性，有利于企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的安排，而投資銀行過(guò)橋融資一般是短期性、暫時(shí)性的，單純依靠過(guò)橋融資會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面銀行借款的籌資成本一般較投資銀行融資低，因而有著相對(duì)優(yōu)越的或可利用的財(cái)務(wù)杠桿利益。國(guó)外投行在過(guò)橋融資中，除收取高額利息外，還收取各種傭金，如慣例性建議傭金，發(fā)行高利風(fēng)險(xiǎn)債券的傭金。2、債務(wù)融資（包括商業(yè)銀行借款、投行過(guò)橋融資）必須注意財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡與合理，債務(wù)融資的量和期限要以財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為重點(diǎn)，要注意防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，制定購(gòu)并融資方案的基本原則是堅(jiān)持融資成本最小化。借款的成本為債務(wù)資本成本，發(fā)行股票籌資的成本為股本資本成本。如果某一上市公司既可能通過(guò)向商業(yè)銀行借款來(lái)取得購(gòu)并資金，也可以通過(guò)增發(fā)股票或配股來(lái)取得購(gòu)并資金，則制定購(gòu)并融資的順序應(yīng)分為兩種情況：如果債務(wù)資本成本小于股本資本成本，則購(gòu)并融資的順序是“內(nèi)部籌資商業(yè)銀行借款投行過(guò)橋融資發(fā)行股票”；如果債務(wù)資本成本大于股本資本成本，順序?yàn)椤皟?nèi)部籌資發(fā)行股票商業(yè)銀行借款投行過(guò)橋融資”。債務(wù)籌資成本包括舉債利息及其他費(fèi)用；股本資本籌資成本包括股票發(fā)行費(fèi)用和給股東的紅利或報(bào)酬。為此，還需要為上市公司通過(guò)增發(fā)股票或配股籌集購(gòu)并資金而進(jìn)行發(fā)行方案策劃、上報(bào)審批、發(fā)行承銷燈等工作，并從中收取承銷傭金。

（三）并購(gòu)融資方案的具體實(shí)施

企業(yè)并購(gòu)融資方案制定完成后，涉及融資方案的落實(shí)問(wèn)題。在融資方案的具體實(shí)施過(guò)程中，為使企業(yè)并購(gòu)成功，達(dá)到最佳運(yùn)營(yíng)效果，應(yīng)注意兩點(diǎn)：一是要選擇一家資金實(shí)力強(qiáng)、咨詢服務(wù)與融資服務(wù)好的投資銀行作為融資人；二是設(shè)立一個(gè)專門實(shí)施并購(gòu)得并購(gòu)子公司作為并購(gòu)主體，這是以往許多并購(gòu)案成功的經(jīng)驗(yàn)。由于有些國(guó)家法律規(guī)定中國(guó)公司不能對(duì)這些國(guó)際的公司實(shí)施直接并購(gòu)，故設(shè)立子公司可以較好地規(guī)避這一法律障礙。更為重要的是，子公司作為并購(gòu)主體，以其名義進(jìn)行并購(gòu)資金的籌措承擔(dān)了并購(gòu)實(shí)施中的主要風(fēng)險(xiǎn)的功能。同時(shí)由于子公司是以有限責(zé)任公司的形式設(shè)立的，一旦并購(gòu)失敗或經(jīng)營(yíng)不善可以降低母公司所承擔(dān)的責(zé)任，實(shí)現(xiàn)承擔(dān)有限責(zé)任的最大利益。

在中國(guó)的各種需求要素如消費(fèi)能力、市場(chǎng)容量、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等正在迅速走向市場(chǎng)化配置，而與此同時(shí)最重要的供給要素如金融、土地資源和審批制度等仍然控制在政府手中的時(shí)候，我們不得不面對(duì)要素需求與要素供給之間巨大的沖突，兩者公開(kāi)的或私下的博弈將形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中最大的制度成本。

（四）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的特殊對(duì)策

當(dāng)前，并購(gòu)對(duì)于企業(yè)自身發(fā)展，提高中國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，提高我們的行業(yè)集中度，提高中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，造就中國(guó)旗艦型企業(yè)有著不可估量的作用。為促進(jìn)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，我們需做好以下幾點(diǎn)：

1、大力發(fā)展資本市場(chǎng)。企業(yè)并購(gòu)與資本市場(chǎng)緊密聯(lián)系在一起，我們必須大力發(fā)展資本市場(chǎng)以促進(jìn)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。這里主要是指股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。我國(guó)的股票市場(chǎng)有著諸如制度性缺陷和結(jié)構(gòu)性缺陷，產(chǎn)生了大量的股市泡沫，當(dāng)前我們要抓緊落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展》的九條意見(jiàn)，為并購(gòu)融資提供更好的通道。此外由于種種原因，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)在發(fā)展速度、規(guī)模和品種等方面嚴(yán)重滯后，企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模與整個(gè)資本市場(chǎng)相比顯得微不足道。在國(guó)外，發(fā)行債券是企業(yè)融資的最主要手段，企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資的金額往往是通過(guò)股市融資的數(shù)倍，債務(wù)融資在直接融資中占有統(tǒng)治地位。因此，我國(guó)的債務(wù)融資有很大的發(fā)展空間。

2、鼓勵(lì)換股方式進(jìn)行并購(gòu)。支付方式方面，在以現(xiàn)金或資產(chǎn)的傳統(tǒng)并購(gòu)方式基礎(chǔ)上，尤其是對(duì)涉及價(jià)值量巨大的并購(gòu)重組案例，鼓勵(lì)通過(guò)換股方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。與現(xiàn)金或資產(chǎn)并購(gòu)方式相比，股權(quán)并購(gòu)有不可替代的優(yōu)勢(shì)，如可使許多資金交易量巨大的并購(gòu)成為現(xiàn)實(shí)；避免出現(xiàn)因一方勝出而導(dǎo)致另一方退出的局面，實(shí)現(xiàn)雙贏；有利于并購(gòu)雙方的要素整合，這也正是我國(guó)正在興起的產(chǎn)業(yè)整合所要達(dá)到的目的；使以小搏大的“蛇吞象”成為可能。上世紀(jì)90年代，國(guó)際上已經(jīng)接受以換股方式作為并購(gòu)的交易方式，尤其是在大型跨國(guó)公司的并購(gòu)行為中。隨著新的國(guó)有資產(chǎn)管理體制的形成，股權(quán)并購(gòu)將要也應(yīng)該成為中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合的主要方式。

3、借鑒國(guó)外金融創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)新的金融工具。融資手段方面，在傳統(tǒng)工具的基礎(chǔ)上，積極借鑒國(guó)外金融工具的創(chuàng)新，如跟蹤股票。發(fā)行跟蹤股票是新近出現(xiàn)的一種非常有獨(dú)特性質(zhì)的經(jīng)營(yíng)策略，該策略的目的在于使公司的某一特定資產(chǎn)獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，為企業(yè)籌劃并購(gòu)或籌措支付股息的款項(xiàng)提供了一個(gè)嶄新而優(yōu)良的資金來(lái)源渠道。在借鑒國(guó)外金融工具創(chuàng)新的同時(shí)，也應(yīng)該加強(qiáng)開(kāi)發(fā)適合我國(guó)國(guó)情的金融工具的創(chuàng)新，從而為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資提供更好的融資工具。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，解決并購(gòu)融資問(wèn)題單靠一種途徑、一種方式收效甚微，必需通過(guò)多種渠道，采取多種方式加以解決，解決好融資問(wèn)題必將對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)及跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展起到積極作用。

第六章 結(jié)論與不足

從80年代開(kāi)始，經(jīng)過(guò)90年代的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)已形成澎湃之勢(shì)。隨著企業(yè)并購(gòu)案例的不斷增加，并購(gòu)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)并購(gòu)融資的需求也將越來(lái)越大。如何解決好并購(gòu)融資問(wèn)題，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展成為我們必須研究的一個(gè)重要課題。

目前我國(guó)關(guān)于并購(gòu)尤其是并購(gòu)融資的研究剛剛起步，有關(guān)并購(gòu)融資的研究文獻(xiàn)十分有限，加上我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重，很多企業(yè)融資時(shí)走政策的邊緣，不愿公開(kāi)并購(gòu)融資來(lái)源，而我國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露制度還不健全，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)和融資來(lái)源的數(shù)據(jù)難以獲得，這也是目前我國(guó)缺乏關(guān)于企業(yè)并購(gòu)融資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及實(shí)證研究的原因。

本文借鑒國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)融資的研究成果，運(yùn)用傳統(tǒng)的融資理論，結(jié)合從公開(kāi)渠道能夠獲得的各種數(shù)據(jù)、資料，深入研究了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀、風(fēng)險(xiǎn)、原因及控制策略，主要研究成果如下:

1、對(duì)于非上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，制定購(gòu)并融資方案可采取：先內(nèi)部籌資，后商業(yè)銀行借款，再投資銀行過(guò)橋融資。

2、對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，制定購(gòu)并融資方案的基本原則是堅(jiān)持融資成本最小化。

3、并購(gòu)融資方案具體實(shí)施時(shí)：一是要選擇一家資金實(shí)力強(qiáng)、咨詢服務(wù)與融資服務(wù)好的投資銀行作為融資人；二是設(shè)立一個(gè)專門實(shí)施并購(gòu)得并購(gòu)子公司作為并購(gòu)主體。

4、為促進(jìn)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，我們需：大力發(fā)展資本市場(chǎng)、鼓勵(lì)換股方式進(jìn)行并購(gòu)、借鑒國(guó)外金融創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)新的金融工具。

企業(yè)并購(gòu)作為一種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其運(yùn)作過(guò)程中涉及眾多的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，本文僅對(duì)并購(gòu)過(guò)程中影響融資風(fēng)險(xiǎn)的主要因素作了探討，然而在操作過(guò)程中還會(huì)涉及到影響融資風(fēng)險(xiǎn)的其他一些問(wèn)題，值得進(jìn)一步思考。如信息的披露問(wèn)題、法律的國(guó)界問(wèn)題、我國(guó)的市場(chǎng)法規(guī)問(wèn)題等等，在現(xiàn)實(shí)中究竟該如何隨著發(fā)展而適應(yīng)與實(shí)施，在實(shí)施過(guò)程中可能會(huì)面臨什么樣的具體困難，以及如何解決困難等等這些問(wèn)題更值得做進(jìn)一步的研究。本文的研究?jī)H供相關(guān)人員參考，不足之處，希望專家批評(píng)、指正。謝謝！

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第5篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）07-0-02

在世界范圍內(nèi)，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域有這樣一組數(shù)據(jù)，美國(guó)沃爾瑪公司通過(guò)并購(gòu)英國(guó)ADSA公司，其銷售收入上升至1600多億，躍居全球500強(qiáng)第二位；?？怂故凸九c美孚石油合并，其銷售收入達(dá)1639億，進(jìn)入全球500強(qiáng)前三名。巨額銷售收入和突出的實(shí)力排名不得不讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者紛紛側(cè)目，但是還有這樣一組數(shù)據(jù)：從1994年到2003年十年期間，全球不同領(lǐng)域有1200家企業(yè)進(jìn)行頻繁并購(gòu)活動(dòng)，成功率不到30%?？梢?jiàn)，成功企業(yè)并購(gòu)案例的背后需要有諸多因素共同作用才能得以實(shí)現(xiàn)。也就是說(shuō)，引起企業(yè)并購(gòu)失敗的因素也十分復(fù)雜，包括戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、文化、政策、法律等，其中財(cái)務(wù)因素貫穿企業(yè)并購(gòu)過(guò)程始終，很大程度上決定了企業(yè)并購(gòu)的成敗。因此，對(duì)企業(yè)并購(gòu)這一資金運(yùn)用活動(dòng)進(jìn)行全面理解，對(duì)其中財(cái)務(wù)因素進(jìn)行透徹分析是企業(yè)并購(gòu)中的關(guān)鍵。

一、企業(yè)并購(gòu)概念的基本把握

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)或企業(yè)之間資金重組的重要形式，是相對(duì)普遍的資金運(yùn)營(yíng)行為。企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層含義，也是并購(gòu)中的兩種方式，企業(yè)并購(gòu)是在企業(yè)法人平等自愿的前提下進(jìn)行的，建立在等價(jià)有償?shù)幕A(chǔ)上，以一定的資金運(yùn)營(yíng)方式取得相關(guān)法人產(chǎn)權(quán)的行為。其中兼并是指，兩家或者兩家以上的企業(yè)通過(guò)法定程序進(jìn)行合并，企業(yè)合并之后只保留主動(dòng)兼并方的法人地位及權(quán)力，被兼并企業(yè)的法人地位同時(shí)消失，也就是我們通常所說(shuō)的吞并。而收購(gòu)在我國(guó)的定義是，企業(yè)用現(xiàn)金、債券、股票等購(gòu)買另一家企業(yè)的部分或者全部股權(quán)或資產(chǎn)，從而獲得被收購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)。當(dāng)購(gòu)入企業(yè)收購(gòu)被購(gòu)方股份30%以下時(shí)，是部分收購(gòu)，被購(gòu)入方企業(yè)可以保有自己的法人實(shí)體，而當(dāng)購(gòu)入方收購(gòu)被購(gòu)企業(yè)30%以上股份時(shí)，則是全部收購(gòu)，其企業(yè)法人實(shí)體也不再存在。

在企業(yè)并購(gòu)中，兼并和收購(gòu)是兩個(gè)不同的概念，值得指出的是，兼并是對(duì)被兼并企業(yè)的資產(chǎn)、債券、債務(wù)等一同兼并，承擔(dān)被兼并企業(yè)所有股權(quán)和債務(wù)，這種兼并活動(dòng)一般是在被兼并企業(yè)遇到巨大經(jīng)濟(jì)困難時(shí)發(fā)生的，而收購(gòu)活動(dòng)收購(gòu)的可能是被購(gòu)入企業(yè)的部門股權(quán)，可以在雙方企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相對(duì)的平穩(wěn)的情況下進(jìn)行。

由于企業(yè)并購(gòu)中涉及到財(cái)務(wù)部分相對(duì)較多也更為關(guān)鍵，所以說(shuō)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制是否全面穩(wěn)定就決定了并購(gòu)活動(dòng)能否成功。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本類型

隨著西方國(guó)家形成的第五次并購(gòu)浪潮對(duì)我國(guó)企業(yè)影響的逐漸擴(kuò)大，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)也在陸續(xù)展開(kāi)，但是普遍存在的一個(gè)問(wèn)題就是對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)存在嚴(yán)重的認(rèn)識(shí)不足。在目前企業(yè)并購(gòu)交易中出現(xiàn)較多的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有法律風(fēng)險(xiǎn)（合同與訴訟）、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、勞資風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)類型：

1.并購(gòu)前企業(yè)信息掌握不全面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)前要對(duì)并入企業(yè)信息進(jìn)行全面掌握，其中包括環(huán)境信息如匯率浮動(dòng)、相關(guān)產(chǎn)品信息變動(dòng)、影響被并購(gòu)方收入的因素變動(dòng)等都是需要詳細(xì)掌握的環(huán)境信息。其實(shí)這是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中非常容易避免的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是我國(guó)企業(yè)當(dāng)中，尤其是中小企業(yè)往往盲目聽(tīng)信一方意見(jiàn)或者過(guò)于樂(lè)觀導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，甚至造成并購(gòu)失敗，影響了原有企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況。同時(shí)還存在信息不對(duì)稱造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)前，被并購(gòu)方對(duì)企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行巧妙隱瞞，導(dǎo)致收購(gòu)方在不完全掌握相關(guān)信息，尤其是不了解財(cái)務(wù)信息的情況下開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)，這樣往往會(huì)出現(xiàn)并購(gòu)之前，目標(biāo)企業(yè)一切良好，而一旦交易達(dá)成則目標(biāo)企業(yè)問(wèn)題頻發(fā)的現(xiàn)象，影響了并購(gòu)企業(yè)原本的效益規(guī)模。

其實(shí)，不僅僅是在并購(gòu)前，在并購(gòu)過(guò)程中也存在信息不對(duì)稱的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最簡(jiǎn)單常見(jiàn)的就是并購(gòu)方對(duì)負(fù)債情況、財(cái)務(wù)報(bào)表、資產(chǎn)抵押等了解不全面或者目標(biāo)企業(yè)存在無(wú)意識(shí)隱瞞等情況，都會(huì)造成價(jià)值資金方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這樣的例子在我國(guó)并不少，如2001年多家名流企業(yè)對(duì)幸福實(shí)業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，但由于對(duì)該集團(tuán)的真實(shí)負(fù)債、資產(chǎn)抵押等情況掌握不清，而給自身企業(yè)造成了規(guī)避難度巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響了企業(yè)的發(fā)展。所以在并購(gòu)企業(yè)時(shí)一定要在保持頭腦冷靜的情況下搜集信息，才能增加搜集來(lái)的信息的可信服和準(zhǔn)確性。

2.并購(gòu)中融資方式不恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)過(guò)程中的融資方式是并購(gòu)交易中操作性較強(qiáng)，對(duì)技巧性和專業(yè)性要求較高的部分。在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)案例當(dāng)中，往往存在融資方式與企業(yè)自身不匹配的現(xiàn)象，給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力。同時(shí)要考慮到融資方式與后期支付階段的匹配性，這也是企業(yè)并購(gòu)程序的要求。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)失敗的案例中往往存在融資方式不良影響企業(yè)控制權(quán)、融資結(jié)構(gòu)不合理進(jìn)而影響企業(yè)的負(fù)債償還等情況，增加了并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制難度加大。另外，在利用企業(yè)自有資金進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者往往缺乏慎重考慮，將大部分或者全部資金用于并購(gòu)，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)之后出現(xiàn)新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這都是沒(méi)有良好融資方式、融資結(jié)構(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.并購(gòu)后支付階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)支付階段容易出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)即流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)不良導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)、資金清算風(fēng)險(xiǎn)等。我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中往往存在較多的是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資金清算風(fēng)險(xiǎn)，其中流動(dòng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指，企業(yè)在并購(gòu)之后，由于融資方式的不恰當(dāng)而導(dǎo)致的企業(yè)流動(dòng)資金減少，進(jìn)而影響了企業(yè)的下一步運(yùn)營(yíng)情況，使得并購(gòu)之后的企業(yè)變得身軀龐大但由于活動(dòng)能力差而步履維艱。所以，在并購(gòu)中不能盲目使用債券融資方式。

另外，采用債務(wù)融資方式需要企業(yè)并購(gòu)后有良好的運(yùn)營(yíng)，假如企業(yè)在并購(gòu)后一定時(shí)間內(nèi)持續(xù)運(yùn)營(yíng)不佳會(huì)給企業(yè)賬面清算帶來(lái)消極影響，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制難度，甚至?xí)l(fā)企業(yè)破產(chǎn)倒閉。如德隆集團(tuán)在借助銀行大額資金并購(gòu)之后，由于其盈利額無(wú)法滿足一定時(shí)期后的債券支付，給企業(yè)帶來(lái)了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。所以，企業(yè)在并購(gòu)后的支付以及選擇何種經(jīng)營(yíng)方式完成支付，都需要慎重考慮、謹(jǐn)慎行事，密切保持企業(yè)自身與市場(chǎng)的良好互動(dòng)關(guān)系。

三、規(guī)避企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的策略探討

1.持續(xù)保持對(duì)并購(gòu)期間的信息關(guān)注

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息要求要高，這是對(duì)目標(biāo)企業(yè)順利估價(jià)、并購(gòu)順利進(jìn)行的首要條件。其次就是并購(gòu)方要開(kāi)展全面專業(yè)的信息調(diào)查，這是對(duì)目標(biāo)企業(yè)刻意隱瞞或不主動(dòng)披露不良信息有效避免，特別是針對(duì)實(shí)際操作中，債券劃分、法律條文落實(shí)、所涉及的中介機(jī)構(gòu)等進(jìn)行全面調(diào)查。同時(shí)，中小型企業(yè)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)可以聘請(qǐng)相對(duì)專業(yè)、經(jīng)驗(yàn)豐富的第三方介入（中介），如會(huì)計(jì)事務(wù)所、經(jīng)濟(jì)法律專家、資產(chǎn)界定專家等對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)表外現(xiàn)象，分析其真實(shí)的經(jīng)營(yíng)能力等。如分析其資產(chǎn)的可用程度，尤其是專利、技術(shù)、設(shè)備、管理系統(tǒng)等方面，同時(shí)不要被賬面信息所迷惑，清查其盈利內(nèi)容，利用相對(duì)客觀的對(duì)比方式來(lái)進(jìn)行收入確認(rèn)和貨物計(jì)價(jià)。值得注意的是，信息不僅僅包括企業(yè)內(nèi)部的信息，還要留意企業(yè)環(huán)境信息和表外實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的影響。在原有人員安置上要采取人性化客觀方式，減少勞資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)財(cái)務(wù)的影響。

2.選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式

其實(shí)對(duì)于國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的企業(yè)并購(gòu)來(lái)說(shuō)，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)內(nèi)容相對(duì)簡(jiǎn)單，但是融資方式選擇卻是相對(duì)較難的專業(yè)問(wèn)題。對(duì)融資方式選擇不當(dāng)，一味依靠一種融資方式無(wú)形中就為企業(yè)增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資方式一般包括內(nèi)部融資、外部融資。選擇內(nèi)部融資是指利用企業(yè)原有資金開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)，不借助外力資金的協(xié)助。這種情況下實(shí)現(xiàn)并購(gòu)成功就需要企業(yè)融資后仍有一定資金剩余并能持續(xù)持有，否則將引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，有些企業(yè)選擇內(nèi)部融資是由于企業(yè)內(nèi)有應(yīng)付而未付的稅金和利息，但是由于企業(yè)不能長(zhǎng)期持有這些資金，同時(shí)在并購(gòu)后過(guò)分依賴該內(nèi)部資金就會(huì)導(dǎo)致新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。

外部融資則要求企業(yè)具有相當(dāng)?shù)男庞弥?，通過(guò)其他外部渠道進(jìn)行融資，比如股票、債券等。外部融資還包括負(fù)債型融資和混合型融資。在眾多的融資方式當(dāng)中，企業(yè)需要根據(jù)自身能力及所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行選擇，不能對(duì)并購(gòu)后盈利情況進(jìn)行過(guò)高評(píng)價(jià)，對(duì)于股權(quán)與債券之間的轉(zhuǎn)換要保持一定的度，防止不對(duì)稱轉(zhuǎn)換給企業(yè)帶來(lái)新的財(cái)務(wù)危機(jī)。

選擇合適的融資方式是控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要方式之一，同時(shí)需要與支付環(huán)節(jié)進(jìn)行磨合，使兩者能夠相互匹配，進(jìn)而對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制點(diǎn)相應(yīng)增加，減少了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的失控機(jī)率。比如在京東方企業(yè)并購(gòu)中，由于沒(méi)有控制好自有資金與貸款資金利息之間的比例關(guān)系，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自發(fā)調(diào)節(jié)帶來(lái)的成本壓力，京東方出現(xiàn)了較大的財(cái)務(wù)虧損。

3.結(jié)合自身情況，合理定制支付預(yù)算

我國(guó)企業(yè)在支付時(shí)一定要結(jié)合自身實(shí)際情況，非上市企業(yè)要在正確估算自身現(xiàn)金數(shù)量的情況下分期分批支付，保持賬面上的流動(dòng)資金達(dá)到運(yùn)營(yíng)需求。而上市企業(yè)則可以根據(jù)自身情況，選擇股票或債券支付與現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式，找到現(xiàn)金流與利息償還之間的平衡點(diǎn)。如并購(gòu)方可以給債券融資方式帶來(lái)的壓力找到合適的償還年限，從而能夠保證現(xiàn)金流的合理使用與資金壓力的釋放。

同時(shí)在并購(gòu)支付階段，也就是支付之前對(duì)并購(gòu)各個(gè)環(huán)節(jié)所需要的信息搜集資金、支付資金、支付期限等進(jìn)行有效預(yù)算，根據(jù)對(duì)所掌握信息的有效利用為預(yù)算增加可行性。尤其是在并購(gòu)支付階段，需要對(duì)支付時(shí)間短劃分、支付金額進(jìn)行劃分，這樣才能夠進(jìn)一步減少支付過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為并購(gòu)之后企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)或結(jié)構(gòu)調(diào)整打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

四、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)上面的論述，可以看出，企業(yè)并購(gòu)的概念理解相對(duì)簡(jiǎn)單，只要企業(yè)經(jīng)營(yíng)者能將自身實(shí)力進(jìn)行有效評(píng)估就能夠選擇合適的并購(gòu)方式，但是并購(gòu)過(guò)程卻是十分復(fù)雜，尤其是對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)活動(dòng)不僅僅需要考慮資金的調(diào)配還需要著重考察市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策等會(huì)給企業(yè)發(fā)展及結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的影響。與此同時(shí)，通過(guò)分析總結(jié)，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)中失敗案例遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不是無(wú)法避免的，雖然我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)并沒(méi)有形成成熟規(guī)律，但是只要對(duì)每一個(gè)步驟進(jìn)行有效分析，就能夠使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)承受范圍內(nèi)。增加對(duì)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究，甚至能夠?qū)⒇?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)消滅在萌芽階段，從而增加我國(guó)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和自我增值水平，為增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)綜合國(guó)力做出應(yīng)有貢獻(xiàn)。

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第6篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu)重組;支付風(fēng)險(xiǎn);融資策略;價(jià)值評(píng)估

中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）31-0131-02

引言

企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展在很久以前，起源于西方國(guó)家，它包含的內(nèi)容很多，一般情況下包括企業(yè)間的兼并與收購(gòu)行為。通常，合并是指將規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)進(jìn)行結(jié)合，兼并則相對(duì)而言是指相對(duì)較大的企業(yè)去收購(gòu)較小的企業(yè)，但是隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和金融工具的創(chuàng)新，對(duì)于較小的企業(yè)去收購(gòu)大企業(yè)也成為現(xiàn)實(shí)，兼并的方式被廣泛用于各種并購(gòu)的案例中。并購(gòu)作為一種企業(yè)行為，因?yàn)樗芙o企業(yè)帶來(lái)一些效應(yīng)，例如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源分配、組合協(xié)同等，從企業(yè)并購(gòu)中，政府部門可以再其企業(yè)改革中看到希望之光，投資銀行一些中介機(jī)構(gòu)則可以看到商業(yè)之機(jī)，企業(yè)也可以看到融資的路徑，股民們看到的是股市的活力與生機(jī)，而跨國(guó)公司看到的則是走向中國(guó)市場(chǎng)的通道。可以說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)作為“中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”這枚火箭的助推器，正成為至關(guān)重要的一種力量。

一、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題分析

中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，是在深遠(yuǎn)的社會(huì)歷史背景下展開(kāi)的，它是在新舊經(jīng)濟(jì)體制共同存在交替和摩擦的前提下產(chǎn)生的，也是深化國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的產(chǎn)物。其企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)的發(fā)展時(shí)期可以分為以下四個(gè)階段：首先是并購(gòu)起步階段，其次是行政主導(dǎo)階段，再次是買殼上市階段，最后則是改革開(kāi)放階段。然而四個(gè)階段都有其各自的傾向，在一定程度上都深入闡述了即將面臨的問(wèn)題和即將發(fā)展的方向，隨著時(shí)間的推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并購(gòu)的市場(chǎng)逐漸地壯大起來(lái)，針對(duì)的對(duì)象也擴(kuò)寬了范圍，外加所處環(huán)境的拓寬、經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大、企業(yè)的改革重組及世界貿(mào)易組織的融入等相關(guān)因素。因此并購(gòu)主體有了多元化的形式，不同的企業(yè)并購(gòu)逐步地發(fā)展起來(lái)，并且外資并購(gòu)也深入到了中國(guó)的金融保險(xiǎn)、基礎(chǔ)資料、機(jī)械制造以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等重要領(lǐng)域。盡管不同的企業(yè)在不同的時(shí)段和不同的內(nèi)部和外部環(huán)境的條件下可能有不同的并購(gòu)目的，但終究都是為了實(shí)現(xiàn)一定的企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)：完善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，提升企業(yè)價(jià)值，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力，讓企業(yè)得到良好的發(fā)展。所以，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)包含著一些與財(cái)務(wù)問(wèn)題存在關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)、信息等各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)在企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題上顯現(xiàn)出來(lái)，如果核心問(wèn)題不能很好地改進(jìn)以及規(guī)避核心問(wèn)題所引起的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)造成企業(yè)在合并時(shí)的財(cái)務(wù)問(wèn)題加重。在企業(yè)并購(gòu)中，由于存在著一些與財(cái)務(wù)問(wèn)題相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上很好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)必要的，如果稍有不慎，企業(yè)就會(huì)陷入困境之中。因此，企業(yè)并購(gòu)中的各種風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)受到重視。

二、完善企業(yè)并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

1.健全并購(gòu)制度與規(guī)范

在高速發(fā)展的并購(gòu)浪潮下，海外并購(gòu)、外資并購(gòu)也隨之興起，因此政府有關(guān)部門必須要有高瞻遠(yuǎn)矚的目光，站在戰(zhàn)略的角度，盡快建立起符合國(guó)際管理的對(duì)外投資法律體系。增強(qiáng)宏觀方面的支持和意識(shí)，對(duì)于海外并購(gòu)中提及的審批過(guò)程、資金路徑、外匯治理、稅收策略、保險(xiǎn)支持等相關(guān)問(wèn)題，要通過(guò)立法的形式和角度做出明確的規(guī)定，并做出適用的使用方法和合理的操作過(guò)程，來(lái)實(shí)現(xiàn)海外并購(gòu)中在管理定位上的法制化及規(guī)范化。

2.企業(yè)價(jià)值估值的科學(xué)、合理

在一定程度上，企業(yè)所處于的客觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境和企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)管理方式對(duì)于企業(yè)價(jià)值起到了決定性作用，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)選擇合理正確的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法是極其重要的。評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，只依靠一種評(píng)估的方法得出的結(jié)果都是不準(zhǔn)確的。要想有一個(gè)科學(xué)合理的估值方法，就要在不同的方面和不同的層次去展開(kāi)，把靜態(tài)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)、定性分析和定量分析結(jié)合到一起。但是，如果想在每次交易中都用到所有的定價(jià)模型和方法是不現(xiàn)實(shí)的，也是不可行的，所以應(yīng)該依據(jù)企業(yè)并購(gòu)的具體現(xiàn)象去選取一些更適合的價(jià)值評(píng)估方法和模型去進(jìn)行深層面的分析研討，只有這樣進(jìn)行評(píng)估的應(yīng)用，所評(píng)估出來(lái)的價(jià)格才最接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

3.選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式

在融資時(shí)，要選擇適當(dāng)?shù)姆绞饺ス膭?lì)對(duì)方進(jìn)行融資。其優(yōu)勢(shì)在于：一方面可要求買方支付較高的利息;另一方面因?yàn)槭召?gòu)款項(xiàng)分期付款，稅金也分期付款，可享受延稅的好處，支持換股并購(gòu)。對(duì)并購(gòu)方而言，獲現(xiàn)的能力是不會(huì)受到限制的，對(duì)于被并購(gòu)方股東來(lái)講，股權(quán)的支付方式可以緩解得到利益的時(shí)間，享受納稅推遲所帶來(lái)的益處。發(fā)展直接融資市場(chǎng)、拓展融資渠道，有能力的企業(yè)要積極發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可以選擇比普通債券更低的利率及更靈活的方式出售可轉(zhuǎn)換債券，去把并購(gòu)中的支付問(wèn)題一一解除。

4.從自身財(cái)務(wù)狀況出發(fā)，盡量避免支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)往往忽略了公司財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)，使得公司在選擇支付方式時(shí)與其財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了不相符合甚至相背離，致使企業(yè)產(chǎn)生了很大隱患。每個(gè)公司根據(jù)自身情況，在選擇付款方式時(shí)必須全面考慮自身財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)，盡可能地避免支付風(fēng)險(xiǎn)。假如企業(yè)持有大量的固有的現(xiàn)金流和資金流、而在股票被低估的前提下，現(xiàn)今支付方式是并購(gòu)方在選擇時(shí)的首選方式，原因是在采取換股并購(gòu)方式時(shí)，需要加大發(fā)放股票，則會(huì)致每股盈利被淡化，產(chǎn)生對(duì)本公司股東不利的局勢(shì)。反知，如果并購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況不理想，公司資產(chǎn)的流動(dòng)性也非常差，高估的股票價(jià)格就會(huì)因此而產(chǎn)生，所以并購(gòu)方很愿意選取以換股方式去并購(gòu)。而且并購(gòu)方在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前后的資本構(gòu)成上也會(huì)給企業(yè)的支付方式帶來(lái)巨大的影響。

5.要建立證券市場(chǎng)規(guī)范的環(huán)境

因?yàn)槟壳爸袊?guó)證券市場(chǎng)具有國(guó)有股股份最大、流通性差的弊端，因此在建設(shè)證券市場(chǎng)的規(guī)范上已是迫在眉睫。中國(guó)非流通股改革的方向是完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，以此解除制度對(duì)公司的壟斷控制權(quán)，預(yù)防權(quán)利、利益不同股的現(xiàn)象連連發(fā)生。股票改革后，非流通股獲取流通權(quán)，可以降低上市公司股份的方式得到現(xiàn)金用于并購(gòu)，全流通可以讓股票隨時(shí)兌現(xiàn)，致使持有股票的并購(gòu)主體提高了現(xiàn)金支付能力，股票價(jià)格顯示了所有股票的價(jià)值并且給換股并購(gòu)提供了定價(jià)基礎(chǔ)，規(guī)避了巨額現(xiàn)金支付的發(fā)生，把股權(quán)支付作為立標(biāo)，支付手段才會(huì)有它的自由發(fā)揮的空間和方向，因此更有利于實(shí)現(xiàn)支付方式的多樣化。

6.中介機(jī)構(gòu)應(yīng)發(fā)揮積極作用

企業(yè)的并購(gòu)案例增加及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)帶的發(fā)展，對(duì)并購(gòu)相關(guān)工作提出了更高的要求。不僅僅要充分使用及發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用，協(xié)同和支持企業(yè)并購(gòu)的成功進(jìn)行，而且，還要培育專門的并購(gòu)會(huì)計(jì)，培養(yǎng)熟練掌握企業(yè)并購(gòu)相關(guān)問(wèn)題的律師、注會(huì)師、資產(chǎn)評(píng)估師等高級(jí)專業(yè)的人才，組建專業(yè)水平熟練、能力水平合理的評(píng)估組織，以此來(lái)推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)健康有序良好的成長(zhǎng)與發(fā)展。公司并購(gòu)是一個(gè)過(guò)程很復(fù)雜、實(shí)務(wù)性超強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)極高的活動(dòng)。在并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程中一定會(huì)涉及到企業(yè)的股東、債權(quán)人、相關(guān)聯(lián)的利益群體等多方利益，稍有不慎就有可能招致訴訟。因此，律師事務(wù)所在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中起到?jīng)Q定性作用，扮演著極其重要的角色。律師要調(diào)和企業(yè)股東、主要債權(quán)人和金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系、并購(gòu)企業(yè)的雙方對(duì)協(xié)議文本進(jìn)行審核，以確保兼并的整個(gè)程序和所簽署的兼并的企業(yè)合同的合法性。

結(jié)束語(yǔ)

并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)復(fù)雜產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，涉及很多要素，對(duì)于并購(gòu)中的評(píng)估問(wèn)題，我們需找信譽(yù)高的事務(wù)所科學(xué)正確地對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，確保評(píng)估的真實(shí)可靠性;對(duì)于融資方面的問(wèn)題，我們需對(duì)融資方式進(jìn)行合理引導(dǎo)，充分思考和運(yùn)用融資成本與主并企業(yè)的資本結(jié)構(gòu);對(duì)于支付風(fēng)險(xiǎn)，我們需要多方位思考主并公司的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況，強(qiáng)化和優(yōu)選支付方式，盡可能地去避免支付風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

參考文獻(xiàn)：

[1] 趙琪.工程造價(jià)管理控制淺析[J].建筑經(jīng)濟(jì)，2011，（4）.

第7篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)范文

關(guān)鍵詞 電力企業(yè) 并購(gòu) 風(fēng)險(xiǎn) 應(yīng)對(duì)措施

在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)體制不斷變化的背景下，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些電力企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)象，電力企業(yè)并購(gòu)雖然能在一定程度增強(qiáng)企業(yè)的規(guī)模與實(shí)力，提升電力企業(yè)在市場(chǎng)中的地位與價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展，但企業(yè)的并購(gòu)也面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，如何避免風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)需要重點(diǎn)探討的問(wèn)題。

一、電力企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的剖析

（一）并購(gòu)的概念及特點(diǎn)

并購(gòu)是指通過(guò)對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)或企業(yè)股權(quán)的購(gòu)買、兼并重組或無(wú)償劃轉(zhuǎn)，而獲得所有權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易行為。與通常購(gòu)買商品用于消費(fèi)或生產(chǎn)不同，一般企業(yè)產(chǎn)權(quán)體現(xiàn)為所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)、處分權(quán)，其主要特點(diǎn)包括所有權(quán)（股權(quán)比例）是可分割的、經(jīng)營(yíng)權(quán)是分離（關(guān)系）的、收益權(quán)（尋租）是不確定的、處分權(quán)（職工）是受限的等。并購(gòu)?fù)顿Y主要是為了滿足戰(zhàn)略需要，獲得所有權(quán)以及未來(lái)經(jīng)營(yíng)獲利，電力企業(yè)的并購(gòu)主要考慮標(biāo)的公司是否為企業(yè)需要點(diǎn)、能否順利完成交易、未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利等。筆者所在企業(yè)通過(guò)不斷注資和項(xiàng)目并購(gòu)，迅速做大做強(qiáng)，目前已管理運(yùn)營(yíng)包括并不限于風(fēng)力發(fā)電、水力發(fā)電、天然氣發(fā)電、光伏發(fā)電、垃圾發(fā)電和其他清潔能源等幾十家發(fā)電項(xiàng)目。

（二）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其形成原因

所謂并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，就是企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中達(dá)不到預(yù)先設(shè)定目標(biāo)的可能性。只要有并購(gòu)，就存在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)的全過(guò)程，只是不同的項(xiàng)目、不同的并購(gòu)階段，表現(xiàn)形式不同。在并購(gòu)過(guò)程中，不可避免地受到某些宏觀及微觀環(huán)境的影響，導(dǎo)致并購(gòu)結(jié)果的不確定性，進(jìn)而形成并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀因素的影響。宏觀因素是企業(yè)自身不可控制的外部因素，是一種系統(tǒng)性，難以預(yù)控的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、法律環(huán)境、政策環(huán)境等，主要表現(xiàn)為相關(guān)政府部門的審批、核準(zhǔn)及行政許可方面的風(fēng)險(xiǎn)，包括建設(shè)項(xiàng)目、開(kāi)發(fā)權(quán)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)等，直接決定建設(shè)項(xiàng)目是否合法，企業(yè)是否能長(zhǎng)期合法有效存續(xù)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是否合規(guī)等。此外，比如風(fēng)電電價(jià)、光伏電價(jià)的調(diào)整等政策變化，也需要給予特別的關(guān)注。

微觀因素的影響。企業(yè)自身的局限性、被收購(gòu)方的信息披露程度、并購(gòu)整合的難度及復(fù)雜性等微觀因素，均會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)結(jié)果不確定。常表現(xiàn)為目標(biāo)公司及標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)屬、合法性存在一定爭(zhēng)議或問(wèn)題，相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證取得風(fēng)險(xiǎn)，勞動(dòng)用工風(fēng)險(xiǎn)，訴訟風(fēng)險(xiǎn)及行政處罰風(fēng)險(xiǎn)等等；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中存在的資源風(fēng)險(xiǎn)、工程質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、安全運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等。筆者所在企業(yè)曾因收購(gòu)方在信息披露程度方面存在問(wèn)題，在一個(gè)承債式水電項(xiàng)目收購(gòu)中付出了較大的代價(jià)。微觀因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)采取適當(dāng)?shù)拇胧┰谑虑啊⑹轮屑笆潞筮M(jìn)行防范與控制。

二、電力企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)及防范

目前，我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)方面的法律和規(guī)定尚不夠完善，在資本市場(chǎng)不成熟的背景下，電力企業(yè)在并購(gòu)中面臨著各種風(fēng)險(xiǎn)。第一，并購(gòu)?fù)顿Y的主體不同。并購(gòu)?fù)顿Y可能會(huì)涉及幾個(gè)不同利益和不同需求的企業(yè)法人，各法人內(nèi)部又可能存在自然人的組合，這就導(dǎo)致并購(gòu)中不同企業(yè)法人的目標(biāo)不同，產(chǎn)生并購(gòu)的不確定性。第二，企業(yè)各種運(yùn)營(yíng)活動(dòng)都會(huì)受到其他外界因素的干擾，并且隨著環(huán)境的變化，這些因素也在逐漸發(fā)生變化，在多種因素的單獨(dú)作用或共同作用下，企業(yè)并購(gòu)的結(jié)果也會(huì)產(chǎn)生不確定性，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)往往隱藏其中。第三，存在企業(yè)并購(gòu)就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購(gòu)的程序非常復(fù)雜，在并購(gòu)的每個(gè)環(huán)節(jié)和步驟中都隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。

（一）電力企業(yè)并購(gòu)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。電力企業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，使得發(fā)電企業(yè)面臨前所未有的巨大風(fēng)險(xiǎn)。電力企業(yè)運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在電價(jià)、原料價(jià)格以及電量消納等方面。在新的競(jìng)價(jià)環(huán)境下，電力市場(chǎng)中的交易更多以市場(chǎng)價(jià)格為核心，但由于電力的不可儲(chǔ)存性、電力用戶較低的需求彈性等使得電價(jià)的變化相當(dāng)復(fù)雜，由于影響電價(jià)變化因素的復(fù)雜性與隨機(jī)性，使得電價(jià)的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)以及電量的消納充滿難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)。例如，受整體經(jīng)濟(jì)下行的影響，筆者所在的電力企業(yè)近年出現(xiàn)了不同程度的棄風(fēng)、棄光甚至是棄水現(xiàn)象。

2.防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。企業(yè)要防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，首先要對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有合理的預(yù)測(cè)，了解法律在相關(guān)方面的不足，對(duì)將會(huì)出現(xiàn)的各種問(wèn)題進(jìn)行模擬，有針對(duì)性地制定解決辦法。其次要密切關(guān)注與電力行業(yè)相關(guān)的政策變化，做好政策的研究與預(yù)判，建立電力項(xiàng)目并購(gòu)的市場(chǎng)模型，提高應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（二）電力企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因。資金是企業(yè)并購(gòu)不可或缺的基本條件，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系到企業(yè)的生存。很多企業(yè)在并購(gòu)時(shí)候需要借入大量的資金，在承債式并購(gòu)中，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)還需要承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)，影響到企業(yè)的融資能力以及債務(wù)償還能力，導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)之后難以支付本金和利息，面臨資金短缺的局面，甚至?xí)斐善飘a(chǎn)。

2.防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。電力企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中在財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)系統(tǒng)優(yōu)化以及融資方面需要重點(diǎn)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第一，財(cái)務(wù)決策要科學(xué)合理。并購(gòu)之前，要對(duì)并入企業(yè)的情況充分掌握，分析目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部以及外部環(huán)境，明確目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)以及劣勢(shì)，對(duì)并購(gòu)之后所產(chǎn)生的機(jī)遇與挑戰(zhàn)進(jìn)行評(píng)估和預(yù)測(cè)，分析并購(gòu)是否能帶來(lái)顯著效益以及是否有利于企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。第二，對(duì)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)進(jìn)行完善和優(yōu)化，規(guī)范財(cái)務(wù)管理行為，把風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的不良影響最小化。第三，在融資方面，首先要選擇合適的融資渠道以及融資組合，把節(jié)省成本放在第一位，選擇經(jīng)濟(jì)型的融資結(jié)構(gòu)，可以大大減少企業(yè)在融資方面的資金成本。另外，企業(yè)要協(xié)調(diào)好債務(wù)資本、權(quán)益資本以及自有資本在企業(yè)中所占有的比例，對(duì)企業(yè)獲得資金的模式、資金的來(lái)源以及途徑等進(jìn)行分析，設(shè)計(jì)符合自身情況的并購(gòu)支付方式和融資方式，例如可以運(yùn)用多種支付組合的方式，可以提高支付的靈活性，把企業(yè)并購(gòu)中的資金耗費(fèi)最小化，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）電力企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的管理風(fēng)險(xiǎn)

1.管理風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。由于并購(gòu)前，兩家企業(yè)在管理制度以及組織上都存在較大差別，因此在企業(yè)并購(gòu)以后需要對(duì)制度進(jìn)行完善，對(duì)人員和機(jī)構(gòu)做出統(tǒng)一的調(diào)整，在調(diào)整的過(guò)程中，由于觀念和企業(yè)文化的不同，往往會(huì)遇到阻礙，甚至企業(yè)內(nèi)部會(huì)發(fā)生混亂，并購(gòu)的預(yù)期效果難以實(shí)現(xiàn)，因此解決管理中存在的問(wèn)題是企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的關(guān)鍵。

2.防范管理風(fēng)險(xiǎn)的措施。首先，在進(jìn)行并購(gòu)之前，要充分了解被并購(gòu)企業(yè)的各項(xiàng)制度以及組織機(jī)構(gòu)，結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況，制定并購(gòu)以后的規(guī)劃、機(jī)構(gòu)和人員調(diào)整，保證并購(gòu)后，企業(yè)能發(fā)揮協(xié)同效用，有序運(yùn)行。第二，并購(gòu)企業(yè)以后需要進(jìn)行業(yè)務(wù)的重組和調(diào)整，盤點(diǎn)和分析企業(yè)資源，制定企業(yè)的資源配置方案，保證并購(gòu)之后各類資源都能發(fā)揮最大作用。

三、電力企業(yè)并購(gòu)中的注意事項(xiàng)

（一）做好法律盡職調(diào)查工作

企業(yè)并購(gòu)中涉及法律的相關(guān)問(wèn)題都要調(diào)查清楚。針對(duì)被并購(gòu)公司的調(diào)查主要包括以下幾個(gè)方面：第一，企業(yè)的各種信息如名稱、住所、法人代表、經(jīng)營(yíng)范圍等。第二，股權(quán)方面，包括公司的股權(quán)現(xiàn)狀，股東的出資方式以及各個(gè)股東股份所占的比例，公司是否還存在股權(quán)糾紛等。第三，公司的管理層，主要是公司的董事會(huì)、監(jiān)理會(huì)等的人員及其職位信息。第四，公司在目前或者以往的運(yùn)營(yíng)中勞動(dòng)用工是否合法，勞動(dòng)合同和薪酬制度是否合理，各級(jí)工作人員的薪酬以及內(nèi)部的晉升機(jī)制。第五，公司的運(yùn)營(yíng)是否符合規(guī)范，是否與法律沖突，目前是否存在債務(wù)，以及債務(wù)的數(shù)量，是否存在潛在債務(wù)如抵押、擔(dān)保等。第六，公司是否合法擁有土地證和房產(chǎn)證，或者是否擁有合法使用手續(xù)。第七，公司已經(jīng)投資的項(xiàng)目是否經(jīng)過(guò)相關(guān)部門的批準(zhǔn)，是否擁有合法的生產(chǎn)許可批文和證書。第八，一些特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的項(xiàng)目，如環(huán)保發(fā)電、水電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，有沒(méi)有的得到政府正式授權(quán)，項(xiàng)目在實(shí)施的過(guò)程中是否會(huì)出現(xiàn)意外情況。第九，公司在建工程的各種信息，例如工程中設(shè)備的使用情況、建設(shè)的各種費(fèi)用、各種合同和協(xié)議的簽訂、工程質(zhì)量、工期等，都要詳細(xì)進(jìn)行調(diào)查。

（二）做好財(cái)務(wù)審計(jì)工作

電力企業(yè)并購(gòu)中可以通過(guò)財(cái)務(wù)審計(jì)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。財(cái)務(wù)審計(jì)重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：第一，財(cái)務(wù)規(guī)范性情況。如果并購(gòu)涉及民營(yíng)企業(yè)，需要重點(diǎn)關(guān)注財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算的部分，查看是否規(guī)范；如果是大型企業(yè)需要重視財(cái)務(wù)管控能力，企業(yè)內(nèi)部的審計(jì)組織管理以及外部審計(jì)的實(shí)施情況等。第二，政策的執(zhí)行狀況也是財(cái)務(wù)審計(jì)需要關(guān)注的內(nèi)容，了解相關(guān)的利率、匯率以及財(cái)政政策和各種優(yōu)惠政策，了解公司所采用的會(huì)計(jì)政策，判斷其是否符合相關(guān)準(zhǔn)則。第三，公司的資產(chǎn)負(fù)債表。包括應(yīng)收款項(xiàng)、存貨量、固定資產(chǎn)、在建工程的造價(jià)、債務(wù)的數(shù)量、債務(wù)的結(jié)構(gòu)以及成本等。第四，損益表。主要是電量和電價(jià)的確定，業(yè)務(wù)成本、業(yè)務(wù)的總額、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、稅金繳納等。第五，現(xiàn)金流量表。確定企業(yè)所采取的籌資形式，籌資渠道、資金的需求量、預(yù)計(jì)籌資的數(shù)量、投資活動(dòng)的資金安排、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)等。

（三）做好資產(chǎn)評(píng)估工作

資產(chǎn)評(píng)估主要是為并購(gòu)活動(dòng)提供準(zhǔn)確而又全面的數(shù)據(jù)參考，促使并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行。企業(yè)并購(gòu)中往往存在政府干預(yù)性較強(qiáng)、評(píng)估人員專業(yè)能力不夠、被并購(gòu)企業(yè)會(huì)計(jì)資料失實(shí)、債務(wù)遺留問(wèn)題嚴(yán)重等問(wèn)題。要有針對(duì)性的采取優(yōu)化措施，包括明確評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、注重評(píng)估方法的選擇、加強(qiáng)債務(wù)評(píng)估和其他評(píng)估等確保資產(chǎn)評(píng)估的有效性，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)發(fā)展提供有利條件。

（四）做好體系制度的完善工作

電力企業(yè)在并購(gòu)前要充分考慮體系和制度的因素，制定科學(xué)合理的計(jì)劃，對(duì)標(biāo)的公司的管理和運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行調(diào)整，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題進(jìn)行預(yù)測(cè)，制定解決問(wèn)題的各種措施，使企業(yè)在并購(gòu)以后能夠適應(yīng)在人事、管理以及運(yùn)營(yíng)等方面的變化。

（五）做好企業(yè)的文化整合工作

電力企業(yè)在并購(gòu)中要加強(qiáng)企業(yè)文化之間的融合。如果企業(yè)文化得到很好的融合，有利于提高企業(yè)的凝聚力，如果企業(yè)文化難以融會(huì)貫通，有可能會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)秩序。因此，企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，要比較兩個(gè)企業(yè)文化的差異，取其精華，去其糟粕，提高員工的信心和積極性，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

四、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)電力企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的剖析可以看出，雖然并購(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)展有很大的作用，但企業(yè)并購(gòu)也存在著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及管理風(fēng)險(xiǎn)等各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，只有在并購(gòu)過(guò)程中注意做好法律盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)審計(jì)與資產(chǎn)評(píng)估等事項(xiàng)，加強(qiáng)防范和應(yīng)對(duì)措施，盡可能地減少各種損失和風(fēng)險(xiǎn)，才能讓企業(yè)得到更好價(jià)值提升與發(fā)展。

（作者單位為中電國(guó)際新能源控股有限公司）

參考文獻(xiàn)

[1] 李文菁.淺析企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)稅風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)策略[J].經(jīng)營(yíng)管理者，2011（12）：31.

第8篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)范文

1.1融資風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，融資風(fēng)險(xiǎn)的這個(gè)難題當(dāng)然是同樣并存的，不管財(cái)務(wù)方面采用的是哪種的融資形式，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也是一定會(huì)產(chǎn)生的。一般企業(yè)并購(gòu)的資金來(lái)源有兩種：第一種是內(nèi)部融資。第二種則是外部融資。從第一種內(nèi)部融資的情況來(lái)看，由于融資的成本相當(dāng)匱乏，從而降低了融資風(fēng)險(xiǎn)所發(fā)生的可能性，但是運(yùn)用這種融資方式，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)占用相當(dāng)一部分流動(dòng)資金，這時(shí)企業(yè)也會(huì)存在一些問(wèn)題，在面臨外在的打擊時(shí)，企業(yè)所應(yīng)有的自我調(diào)節(jié)能力以及靈活性也會(huì)下降。而從第二種外部融資的情況來(lái)看，比如拿債務(wù)的融資來(lái)說(shuō)，雖然降低了一些相應(yīng)的成本，但是在企業(yè)負(fù)債率有些高的情況下，則可能造成資本機(jī)構(gòu)明顯的惡化，如果在到期的期間償還本息仍然是困難的，將會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，對(duì)于企業(yè)的流動(dòng)性資金來(lái)說(shuō)，會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展與壯大。

1.2支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，顧名思義就是在支付這一方面仍然存在風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，也就是所說(shuō)的股權(quán)并購(gòu)和資金流動(dòng)的資金應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，其實(shí)這與上面所提到的融資、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題有著相當(dāng)大的聯(lián)系。在實(shí)際中，現(xiàn)金、股權(quán)與金融繁衍出的工具等支付方式就是企業(yè)并購(gòu)中我們看到的極其普遍的支付方式。在這當(dāng)中，現(xiàn)金支付這一支付方式對(duì)企業(yè)的影響極大，會(huì)使企業(yè)資金壓力加大，債務(wù)這一方面的負(fù)擔(dān)也會(huì)大大加重，還可能會(huì)影響企業(yè)資金的流動(dòng)性，使其減緩，更嚴(yán)重的將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。而股權(quán)支付這一方式是對(duì)企業(yè)股權(quán)有所影響的，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)的稀釋，對(duì)并購(gòu)企業(yè)而言將嚴(yán)重導(dǎo)致對(duì)被并購(gòu)企業(yè)實(shí)際控制能力的下降。從金融繁衍出的工具來(lái)看，由于它自身在權(quán)益方面就有很多不確定的性質(zhì)，從而對(duì)企業(yè)收購(gòu)資金管理提出了很高的要求，在一定程度上增加了其難度。對(duì)企業(yè)而言，這些都是不容小視的問(wèn)題。根據(jù)這些對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的分析，可以看出這些支付方式或多或少都有一些風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，所以企業(yè)應(yīng)該在支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題上加強(qiáng)重視，做到合理選擇方式，達(dá)到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。

2企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因

2.1企業(yè)并購(gòu)中信息不對(duì)稱企業(yè)并購(gòu)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，其中信息不對(duì)稱是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的主要成因。在具體的企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，在被并購(gòu)企業(yè)、并購(gòu)發(fā)起企業(yè)之間存在著信息披露、核心數(shù)據(jù)不能完全公開(kāi)的問(wèn)題，這會(huì)造成被并購(gòu)企業(yè)的負(fù)債信息、財(cái)務(wù)報(bào)表、資產(chǎn)抵押、關(guān)聯(lián)交易等方面信息被惡意隱瞞，這就會(huì)給并購(gòu)發(fā)起企業(yè)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)值、并購(gòu)后發(fā)展策略、企業(yè)盈利能力等方面的判斷、決策上的風(fēng)險(xiǎn)和隱患，造成企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)高。這種信息不對(duì)稱問(wèn)題甚至?xí)o并購(gòu)發(fā)起企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的危害，甚至可能給企業(yè)帶來(lái)破產(chǎn)的威脅。

2.2企業(yè)并購(gòu)環(huán)境的影響影響企業(yè)并購(gòu)的各種因素和條件非常多，在宏觀層面上國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控政策、產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展、經(jīng)濟(jì)周期、銀行利率波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)等因素都會(huì)造成對(duì)企業(yè)并購(gòu)的深遠(yuǎn)影響，如果對(duì)環(huán)境沒(méi)有嚴(yán)格的控制與預(yù)期，將會(huì)制約企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程，進(jìn)而給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)加速或制約作用。從微觀層面上，行業(yè)總體水平、企業(yè)生產(chǎn)條件、企業(yè)經(jīng)營(yíng)條件、籌資過(guò)程、資金實(shí)際等情況都可能對(duì)具體企業(yè)的并購(gòu)帶來(lái)影響。此外，企業(yè)并購(gòu)還會(huì)受到政策法律環(huán)境的影響，國(guó)家的財(cái)務(wù)政策、經(jīng)濟(jì)法律、財(cái)稅法規(guī)都對(duì)企業(yè)并購(gòu)有著直接的作用，并會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的細(xì)節(jié)與重點(diǎn)。綜上所述，企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)受外部環(huán)境影響較為明顯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，應(yīng)該對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響因素加以準(zhǔn)確分析，這樣才能在紛繁復(fù)雜的企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中找到關(guān)鍵點(diǎn)和重點(diǎn)環(huán)節(jié)，使各項(xiàng)措施得到全面的、準(zhǔn)確的實(shí)施，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)工作的保障，達(dá)到對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全面控制。

3企業(yè)并購(gòu)中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施與方法

3.1做好企業(yè)并購(gòu)的準(zhǔn)備工作一是，要確定企業(yè)并購(gòu)時(shí)使用的基本評(píng)估方法，選擇正確的評(píng)估方法有利于企業(yè)控制好并購(gòu)的成本，在確保自身利益的同時(shí)，提高企業(yè)并購(gòu)的效益。當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)中普遍選用的方法是價(jià)值評(píng)估法，這種方法可以有效對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)、全面合理的評(píng)估，有助于企業(yè)做出科學(xué)的并購(gòu)策略與決定。二是，要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的各類資產(chǎn)進(jìn)行合理劃分，形成易于評(píng)估的資產(chǎn)類型，特別要對(duì)資產(chǎn)的隱性價(jià)值加以重視，不能對(duì)潛在和隱性價(jià)值過(guò)高估值，以免造成企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。三是，要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的全面情況和基礎(chǔ)財(cái)務(wù)信息展開(kāi)調(diào)查和研究，避免被并購(gòu)企業(yè)利用信息不對(duì)稱而出現(xiàn)欺詐，特別要對(duì)并購(gòu)企業(yè)債務(wù)狀況和債權(quán)現(xiàn)狀進(jìn)行全面掌握，避免被并購(gòu)企業(yè)負(fù)資產(chǎn)和關(guān)聯(lián)交易造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2做好企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制工作一是，應(yīng)該在企業(yè)并購(gòu)中牢固把握融資渠道，要避免企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，防止資產(chǎn)負(fù)增長(zhǎng)。二是，要制定出企業(yè)并購(gòu)的融資策略，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)條件和金融政策控制好融資的速度與數(shù)量，實(shí)現(xiàn)融資與風(fēng)險(xiǎn)全面的平衡控制，降低財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)。三是，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)該堅(jiān)持資本成本最小化的基本原則，要選擇企業(yè)并購(gòu)的方式，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)的途徑，在確定融資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的特點(diǎn)形成對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全面防范。四是，要在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中優(yōu)化資本的結(jié)構(gòu)，通過(guò)資本、負(fù)債、收益的比例控制來(lái)分散企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)和融資方面的風(fēng)險(xiǎn)。

3.3做好企業(yè)并購(gòu)的收尾工作企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，并不是完成企業(yè)并購(gòu)就萬(wàn)事大吉，應(yīng)該建立起企業(yè)并購(gòu)的收尾工作體系，形成新企業(yè)財(cái)務(wù)、管理、生產(chǎn)的新系統(tǒng)和新機(jī)制，特別要重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警系統(tǒng)的建設(shè)，這樣可以在鞏固企業(yè)并購(gòu)成果的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效識(shí)別。要在收尾工作中保持企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的連續(xù)性，要以全局和全過(guò)程的眼光去審視企業(yè)并購(gòu)收尾工作，以更為有效的方法控制企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)并購(gòu)后能夠處于健康的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

4結(jié)語(yǔ)

第9篇：企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)范文

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中不能達(dá)到預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)的可能性以及因此對(duì)企業(yè)的正當(dāng)經(jīng)營(yíng)、管理所帶來(lái)的影響程度。結(jié)合我國(guó)國(guó)情及近幾年來(lái)的并購(gòu)實(shí)踐,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾類:

報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。是指目標(biāo)企業(yè)有可能故意隱瞞損失信息,夸大收益信息,對(duì)很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露,直接影響并購(gòu)價(jià)格的合理性,從而使并購(gòu)后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)并購(gòu)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估。但是評(píng)估實(shí)踐中存在評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性問(wèn)題,以及外部因素的干擾問(wèn)題。

合同風(fēng)險(xiǎn)。是指目標(biāo)公司對(duì)于與其有關(guān)的合同有可能管理不嚴(yán),或由于賣方的主觀原因而使買方無(wú)法全面了解目標(biāo)公司與他人訂立合同的具體情況,而這些合同將直接影響到買方在并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。是指在并購(gòu)過(guò)程中,如果過(guò)分依賴報(bào)表的帳面信息,而對(duì)資產(chǎn)的數(shù)量、資產(chǎn)在法律上是否存在,以及資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中是否有效卻不作進(jìn)一步分析,則可能會(huì)使得并購(gòu)后企業(yè)存在大量不良資產(chǎn),從而影響企業(yè)的有效運(yùn)作。

負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)行為完成后,并購(gòu)后的企業(yè)要承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的原有債務(wù),由于有負(fù)債和未來(lái)負(fù)債,主觀操作空間較大,加上有些未來(lái)之債并沒(méi)有反映在公司帳目上,因此,這些債務(wù)問(wèn)題對(duì)于并購(gòu)來(lái)說(shuō)是一個(gè)必須認(rèn)真對(duì)待的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)并購(gòu)?fù)际峭ㄟ^(guò)杠桿收購(gòu)方式進(jìn)行,這種并購(gòu)方式必然使得收購(gòu)者負(fù)債率較高,一旦市場(chǎng)變動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期效果,將使企業(yè)自身陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

訴訟風(fēng)險(xiǎn)。是指目標(biāo)公司沒(méi)有全面披露正在進(jìn)行或潛在的訴訟以及訴訟對(duì)象的個(gè)體情況,那么訴訟的結(jié)果很可能就會(huì)改變諸如應(yīng)收帳款等目標(biāo)公司的資產(chǎn)數(shù)額。

政府行為風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)不完全是一種市場(chǎng)行為,特別是當(dāng)并購(gòu)涉及到國(guó)有企業(yè)的時(shí)候,政府干預(yù)是必然的,因此,政府在并購(gòu)中所扮演的角色有時(shí)會(huì)直接關(guān)系到并購(gòu)的成敗。

其他風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)每起并購(gòu)所涉及的環(huán)境與問(wèn)題各不相同,因此,不同的并購(gòu)可能會(huì)遇到各種特殊的風(fēng)險(xiǎn)。除上述幾種常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)外,企業(yè)并購(gòu)中還須予以注意的風(fēng)險(xiǎn)有社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、第三方攻擊的風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等。

2.針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

2.1 對(duì)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范

各種評(píng)估方法都存在風(fēng)險(xiǎn),在進(jìn)行評(píng)估時(shí),首先要注意方法的選擇。對(duì)于資產(chǎn)特性比較簡(jiǎn)單,以成本攤銷為評(píng)估目的,側(cè)重現(xiàn)實(shí)可用程度的無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估,可用成本法或市場(chǎng)法。對(duì)于資產(chǎn)特性比較復(fù)雜,以轉(zhuǎn)讓、投資為目的,強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)未來(lái)使用效果的無(wú)形資產(chǎn),可采用收益法。在收益法評(píng)估中,要注意以下幾點(diǎn):

(1)詳細(xì)了解被評(píng)估資產(chǎn)的基本狀況。包括:無(wú)形資產(chǎn)的取得過(guò)程、歷史沿革和公司概況;無(wú)形資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)狀況;公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境及市場(chǎng)情況;相關(guān)法律、法規(guī)、及會(huì)計(jì)特別規(guī)定等;相似無(wú)形資產(chǎn)的最新?tīng)顩r。

(2)加強(qiáng)對(duì)數(shù)據(jù)資料的收集和分析。由于收益法是預(yù)測(cè)未來(lái)收益并折現(xiàn)的方法,而無(wú)形資產(chǎn)在收益、受益期、收益分成率預(yù)測(cè)等方面又存在復(fù)雜性和不確定性,所以在評(píng)估時(shí)一定要重視數(shù)據(jù)資料的來(lái)源及分析。對(duì)歷史資料的真實(shí)性嚴(yán)格審查,盡量減少猜測(cè)和假設(shè)。由于不可能得到十分完整的市場(chǎng)資料,因此應(yīng)從多方面考慮發(fā)生某種誤差的可能性和適當(dāng)?shù)奶幚泶胧?并充分了解企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中會(huì)計(jì)和稅務(wù)的復(fù)雜性,避免重復(fù)計(jì)算資產(chǎn)。

(3)盈利預(yù)測(cè)。收益法評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)的核心部分是盈利預(yù)測(cè),其結(jié)果的準(zhǔn)確與否將直接影響到評(píng)估結(jié)果。預(yù)測(cè)必須建立在對(duì)被估資產(chǎn)收益狀況詳細(xì)了解的基礎(chǔ)上,要盡可能多地獲取歷史的會(huì)計(jì)資料、主要收益來(lái)源及主要成本項(xiàng)目的變動(dòng)情況、結(jié)構(gòu)情況?；A(chǔ)資料應(yīng)該不少于三期的歷史數(shù)據(jù)及不少于五期的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。預(yù)測(cè)后,還要對(duì)盈利預(yù)測(cè)的基本假設(shè)、相關(guān)數(shù)據(jù)的來(lái)源及可靠程度、預(yù)測(cè)模型的合理性和科學(xué)性進(jìn)行復(fù)核。復(fù)核應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持謹(jǐn)慎性原則,對(duì)各項(xiàng)目的變動(dòng)趨勢(shì)有充分合理的解釋。

除此之外,還需注意以下幾個(gè)問(wèn)題:

(1)加強(qiáng)對(duì)國(guó)家宏觀政策的正確理解,對(duì)已取得資料的再認(rèn)識(shí)。在評(píng)估中,對(duì)國(guó)家宏觀政策,行業(yè)性、社會(huì)性的資料,必須正確理解,謹(jǐn)慎推敲,不可主觀臆斷,否則不可控風(fēng)險(xiǎn)因素也就無(wú)法避免。

(2)完善無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的立法,統(tǒng)一管理。財(cái)政部于2001年7月23日了《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――無(wú)形資產(chǎn)》。該準(zhǔn)則規(guī)范了無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估和相關(guān)信息的披露。這一準(zhǔn)則的出臺(tái)對(duì)于減少無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),規(guī)范無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估將起到積極的作用。

(3)加強(qiáng)業(yè)務(wù)及質(zhì)量管理。評(píng)估機(jī)構(gòu)要認(rèn)真貫徹國(guó)家的法律法規(guī),建立健全各項(xiàng)規(guī)章制度,努力使評(píng)估過(guò)程規(guī)范化,把風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)放在首位。不惟利是圖,不做超過(guò)自身業(yè)務(wù)能力的項(xiàng)目,不受委托單位的影響而違規(guī)操作,不受政府行政干預(yù)而接受評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。

(4)評(píng)估人員要提高執(zhí)業(yè)水平、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。評(píng)估人員應(yīng)自覺(jué)遵守職業(yè)道德,堅(jiān)持獨(dú)立、客觀、公正的執(zhí)業(yè)原則,遵循操作規(guī)范,加強(qiáng)專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí),掌握相關(guān)的知識(shí)和信息技術(shù),不斷研究評(píng)估理論,提高評(píng)估質(zhì)量,牢固樹(shù)立質(zhì)量意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),減少評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的防范

(1)正確把握負(fù)債的量與度。企業(yè)的息稅前資金利潤(rùn)率應(yīng)高于借款利息率。這是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的先決條件。

(2)適度利用財(cái)務(wù)杠桿作用,給企業(yè)帶來(lái)提高資金收益率的財(cái)務(wù)杠桿利益。但如果過(guò)分強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿的作用,舉債過(guò)多,則會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化,息稅前資金利潤(rùn)率就可能下降到利息率以下,就將使資金利潤(rùn)率因此而降低。負(fù)債比例越高,資金利潤(rùn)降低得越多,會(huì)加重企業(yè)的危機(jī),出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿反作用。

(3)掌握最佳負(fù)債規(guī)模,選擇一種比較穩(wěn)健的籌資模型。企業(yè)應(yīng)兼顧財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),充分考慮企業(yè)未來(lái)時(shí)期銷售收入的增長(zhǎng)幅度及穩(wěn)定程度,企業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的情況等因素,以確定最佳負(fù)債規(guī)模,保持資金和負(fù)債之間適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系。這里可以用速動(dòng)化,流動(dòng)化等指標(biāo)體系來(lái)控制。

(4)確定適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)。一是我國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀,決定了企業(yè)的融資環(huán)境,影響著企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)也就是說(shuō),我國(guó)企業(yè)的負(fù)債能力有多大,不能與別國(guó),甚至是別的行業(yè)和企業(yè)無(wú)條件地類比,而只能是根據(jù)其自身的情況及融資環(huán)境加以判斷。企業(yè)應(yīng)首先判斷進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)是否有利,一旦確定應(yīng)改進(jìn)負(fù)債經(jīng)營(yíng),隨之要確定舉債額度,合理掌握負(fù)債比例。二是要考慮借入資金的來(lái)源結(jié)構(gòu)。企業(yè)在舉債籌資時(shí),必須考慮合適的舉債方式和資金類別。

(5)加強(qiáng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理。借入資金的投向結(jié)構(gòu)不同,產(chǎn)生效益的時(shí)間和水平也不同。一般來(lái)說(shuō)負(fù)債投入,一類用于企業(yè)長(zhǎng)期投入,如固定資產(chǎn)投入;一類用于日常經(jīng)營(yíng)性投入,首先在決策長(zhǎng)期投入時(shí)我們要用投資凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等相關(guān)決策方法認(rèn)真分析項(xiàng)目的可行性。

(6)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu),建立控制,抵御風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。為化解風(fēng)險(xiǎn),建立行之有效的抵御風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。如投入固定資產(chǎn),技術(shù)改造等應(yīng)采取提取稅前風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金,加速折舊補(bǔ)償?shù)绒k法。如短期經(jīng)營(yíng)性負(fù)債,在具體實(shí)施過(guò)程中應(yīng)提取削價(jià)準(zhǔn)備金,產(chǎn)品開(kāi)發(fā)基金,壞賬準(zhǔn)備金等,如企業(yè)資金不足,存貨過(guò)多就應(yīng)該采取措施減少在產(chǎn)品,積極銷售產(chǎn)成品,降低原材料庫(kù)存。

2.3 并購(gòu)中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

(1)改善信息不對(duì)稱狀況、采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型、合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值、以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因,因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu),在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃,審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析,從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè),在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

(2)從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排,降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后,就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān),而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種,其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。

并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況,對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合,以滿足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。

(3)創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合、加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理、降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn),必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配,加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),則流動(dòng)性降低,同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低,為解決這一矛盾,建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一,使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧,滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(4)增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性、在財(cái)務(wù)杠桿收益增加的同時(shí)、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下,高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來(lái)高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來(lái)自由現(xiàn)金流量來(lái)償付,而增強(qiáng)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須:①選擇好理想的目標(biāo)公司,才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。②審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。③在整合目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中,創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),增加企業(yè)價(jià)值。只有未來(lái)存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量,才能保證杠桿收購(gòu)的成功,避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來(lái)的技術(shù)性破產(chǎn)。

2.4 其他問(wèn)題防范

(1)并購(gòu)中的法律問(wèn)題防范

并購(gòu)前的適當(dāng)謹(jǐn)慎與披露為了確保并購(gòu)的可靠性,減少并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失。并購(gòu)方在決定并購(gòu)目標(biāo)公司前,往往要對(duì)目標(biāo)公司的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行一些審慎的調(diào)查與評(píng)估,發(fā)現(xiàn)和了解已知情況以外的其他情況,特別是一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行為、政策法律規(guī)定和一些潛在的風(fēng)險(xiǎn),從而幫助決定是否進(jìn)行并購(gòu)和如何進(jìn)行并購(gòu)。

(2)并購(gòu)交易中的風(fēng)險(xiǎn)避讓

西方并購(gòu)實(shí)踐中總結(jié)出來(lái)了一種風(fēng)險(xiǎn)避讓的方法,即并購(gòu)協(xié)議中的“四劍客”。這是指并購(gòu)協(xié)議中風(fēng)險(xiǎn)避讓的四類重要條款,這四類重要條款是買賣雙方異常激烈地討價(jià)還價(jià)的關(guān)鍵所在,也是充分保護(hù)買賣雙方交易安全的必要條件。它們分別是。

陳述與保證。在合同中,雙方都要就有關(guān)事項(xiàng)作出陳述與保證。其目的有二:一是公開(kāi)披露相關(guān)資料和信息;二是承擔(dān)責(zé)任。

賣方在交割日前的承諾。在合同簽訂后到交割前一段時(shí)間內(nèi),賣方應(yīng)作出承諾,準(zhǔn)予買方進(jìn)入與調(diào)查、維持目標(biāo)公司的正常經(jīng)營(yíng),同時(shí)在此期間不得修改章程、分紅、發(fā)行股票及與第三方進(jìn)行并購(gòu)談判等。

交割的先決條件。在并購(gòu)協(xié)議中有這樣一些條款,規(guī)定實(shí)際情況達(dá)到了預(yù)定的標(biāo)準(zhǔn)或者一方實(shí)質(zhì)上履行了合同約定的義務(wù),雙方就必須在約定的時(shí)間進(jìn)行交割;否則,交易雙方才有權(quán)退出交易,即我們常說(shuō)的合同解除。

賠償責(zé)任。對(duì)于交易對(duì)手的履行瑕疵,并非無(wú)可奈何。合同還可以專設(shè)條款對(duì)受到對(duì)方輕微違約而造成的損失通過(guò)減扣或提高并購(gòu)價(jià)格等途徑來(lái)進(jìn)行彌補(bǔ)或賠償。并購(gòu)協(xié)議中的“四劍客”,對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)無(wú)論從技術(shù)上還是從法律監(jiān)管上來(lái)說(shuō)都尚處于發(fā)育階段的國(guó)家,在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)避讓方面有許多可借鑒之處。

(3)重視中介機(jī)構(gòu)的作用

并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜而專業(yè)性又很強(qiáng)的工作,需要各方面專家和機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用,如執(zhí)業(yè)律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、評(píng)估師以及熟悉國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策并具備資本運(yùn)營(yíng)實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)的投資銀行機(jī)構(gòu)等。這些人士提供的專業(yè)調(diào)查和咨詢意見(jiàn)是防范風(fēng)險(xiǎn)的重要保障,特別是律師的工作,專門從事并購(gòu)法律事務(wù)的律師,不僅能在一定程度上保證交易的順利進(jìn)行,而且對(duì)并購(gòu)雙方減少交易風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)起到不可忽視的作用,包括律師的盡職調(diào)查、律師對(duì)交易中合法性的審查、起草相對(duì)完備的法律文書、提供法律意見(jiàn)、參與談判等。

綜上所述,從我國(guó)現(xiàn)有的法律制度來(lái)看,有效地避讓并購(gòu)交易中的風(fēng)險(xiǎn),主要采取以下方法:保證。為了確保債務(wù)的履行,以降低債務(wù)不履行而可能給債權(quán)人造成的損失風(fēng)險(xiǎn),有適用保證的必要;物權(quán)擔(dān)保。為了保證債務(wù)的履行,債權(quán)人可以要求債務(wù)人或者債務(wù)人以外的第三人提供特定的財(cái)產(chǎn)或者依照法律占有債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)以擔(dān)保債務(wù)的履行;定金擔(dān)保。定金是指合同一方當(dāng)事人為了擔(dān)保合同的履行,預(yù)先向合同的另一方當(dāng)事人支付的一筆金錢;債權(quán)保全。債權(quán)保全是為了保障債權(quán)的實(shí)現(xiàn)而在權(quán)衡債權(quán)人和債務(wù)人以及第三人利益的情況下運(yùn)用的法律制度,保全措施包括債權(quán)人代位權(quán)和債權(quán)人撤銷權(quán)兩種形式;財(cái)產(chǎn)保全。財(cái)產(chǎn)保全屬于民事強(qiáng)制措施,是法院為了避免因?yàn)楫?dāng)事人一方的行為或者其他原因使判決不能執(zhí)行或者難以執(zhí)行時(shí),對(duì)當(dāng)事人的財(cái)產(chǎn)預(yù)先采取的某種限制性處分的強(qiáng)制措施。

目前,在資本經(jīng)營(yíng)和低成本擴(kuò)張的誘惑和推動(dòng)下,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的熱潮日趨熾烈。很多企業(yè)的并購(gòu)?fù)^(guò)于看重規(guī)模的擴(kuò)大,對(duì)通過(guò)并購(gòu)來(lái)強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力這一并購(gòu)的真正目標(biāo)缺乏真正的認(rèn)識(shí),從而使一些企業(yè)并購(gòu)?fù)接小按蟆钡耐獗?根本沒(méi)有注意企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范。這種缺乏防范措施的擴(kuò)張只是一種不能持久的“泡沫”。在“做大”中突出“做強(qiáng)”應(yīng)成為我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的新理念。

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