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[關(guān)鍵詞]通貨膨脹目標(biāo)制；貨幣政策；調(diào)控模式
[中圖分類號(hào)] F123.16［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A
[文章編號(hào)] 1673-0461(2008)05-0094-04
江西省社科“十一五”（2006-2007年）規(guī)劃項(xiàng)目“論我國(guó)改革與發(fā)展現(xiàn)階段的貨幣政策調(diào)控”（06YJ107）。
一、通貨膨脹目標(biāo)制簡(jiǎn)介
20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著金融創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展和貨幣流通環(huán)境的深刻改變，世界各國(guó)中央銀行積極開(kāi)展新的貨幣政策探索和實(shí)踐。在貨幣政策多元化背景下，于20世紀(jì)90年代興起的通貨膨脹目標(biāo)制①倍受世人關(guān)注。自新西蘭率先實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制以來(lái)，實(shí)行該制度的國(guó)家數(shù)目不斷增多，而且已經(jīng)取得了比較明顯的政策效果。正如美國(guó)哥倫比亞商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)家Frederic S.Mishkin教授所評(píng)價(jià)的那樣：“通貨膨脹目標(biāo)制框架的出現(xiàn)是中央銀行實(shí)施貨幣政策策略的令人激動(dòng)的發(fā)展”。
關(guān)于通貨膨脹目標(biāo)制的定義，學(xué)術(shù)界并沒(méi)有形成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)。其中Bernanke和Mishkin將通貨膨脹目標(biāo)制視為一種“貨幣政策框架”[1]，中央銀行向公眾正式公布一個(gè)時(shí)期或幾個(gè)時(shí)期的通貨膨脹率目標(biāo)值(或目標(biāo)區(qū)間)，并明確承認(rèn)貨幣政策主要的長(zhǎng)期目標(biāo)是低且穩(wěn)定的通貨膨脹，在此框架之內(nèi)，可以實(shí)施“受約束的相機(jī)抉擇”（constrained discretion），這是一種比較有代表性的觀點(diǎn)。根據(jù)Mishkin的說(shuō)法，通貨膨脹目標(biāo)制具有以下特點(diǎn)[2]：一是公開(kāi)宣布一個(gè)關(guān)于通貨膨脹的中期量化目標(biāo)；二是制度上承諾穩(wěn)定物價(jià)是貨幣政策的首要目標(biāo)，其他目標(biāo)則居于從屬地位；三是在調(diào)節(jié)貨幣政策工具當(dāng)中，包括貨幣總量、匯率在內(nèi)的諸多變量被用來(lái)通盤考慮；四是通過(guò)與公眾和市場(chǎng)交流貨幣當(dāng)局的計(jì)劃、目標(biāo)和決定，確保貨幣政策公信力和透明度不斷提高；五是貨幣當(dāng)局實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的責(zé)任性、可信性不斷增強(qiáng)。
通貨膨脹目標(biāo)制的興起被視為20世紀(jì)90年代以來(lái)世界貨幣經(jīng)濟(jì)史上最重大的事件，由于其理論上非常貼近最優(yōu)一致貨幣政策規(guī)則，逐漸被公認(rèn)為是貨幣政策未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)前，我國(guó)貨幣政策在經(jīng)濟(jì)體系日趨復(fù)雜的背景下面臨更大的不確定性，改革發(fā)展現(xiàn)有貨幣政策調(diào)控模式變得十分迫切和必要。那么，通貨膨脹目標(biāo)制能否成為可能的改革路徑之一呢？
二、通貨膨脹目標(biāo)制在中國(guó)的適用性分析
通貨膨脹目標(biāo)制在中國(guó)的可行性是當(dāng)前學(xué)界的一個(gè)熱點(diǎn)話題，國(guó)內(nèi)很多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行過(guò)較深入的研究。夏斌、廖強(qiáng)分析了我國(guó)當(dāng)前貨幣政策中介目標(biāo)的缺陷[3]，并認(rèn)為未來(lái)可以向通貨膨脹目標(biāo)制靠攏；柳永明回顧了通貨膨脹目標(biāo)制的理論與實(shí)踐基礎(chǔ)，指出發(fā)展中國(guó)家不具備實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的條件[4]；李揚(yáng)和周素芳分析了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和中介目標(biāo)選擇之間的聯(lián)系[5]，指出通貨膨脹目標(biāo)制為中國(guó)未來(lái)的貨幣政策框架調(diào)整指明了方向，但當(dāng)務(wù)之急是通過(guò)金融體制改革，使得各種貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制通暢地發(fā)揮作用；奚君羊、劉衛(wèi)江針對(duì)我國(guó)目前的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)缺乏有效性的狀況，提出了可以借鑒通貨膨脹目標(biāo)制對(duì)我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行重新界定[6]；姜波克、朱云高分析了資本賬戶開(kāi)放條件下的通貨膨脹目標(biāo)制理論[7]，認(rèn)為隨著人民幣資本賬戶開(kāi)放度越來(lái)越大，我國(guó)應(yīng)該實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，同時(shí)匯率制度的選擇應(yīng)該傾向于浮動(dòng)匯率。李揚(yáng)認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)制下中央銀行所盯住的目標(biāo)通貨膨脹率是經(jīng)過(guò)改造和重新定義的[8]，它包含了大量其他宏觀經(jīng)濟(jì)信息的目標(biāo)變量區(qū)間，因此通貨膨脹目標(biāo)制這一制度框架比在任何一種框架下都更廣泛、全面、深入地關(guān)注金融的運(yùn)行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益復(fù)雜背景下的我國(guó)貨幣政策效力不足，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真思考我國(guó)貨幣政策范式向通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)變。
筆者認(rèn)為，雖然當(dāng)前我國(guó)尚不完全具備實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的理想條件，但在央行面臨流動(dòng)性過(guò)剩難題和未來(lái)不確定性增加的條件下，借鑒相關(guān)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，改革發(fā)展現(xiàn)有貨幣政策調(diào)控模式，漸進(jìn)實(shí)施符合本國(guó)國(guó)情的通貨膨脹目標(biāo)制是一種明智的選擇。
（一）可行性：通貨膨脹目標(biāo)制的條件約束問(wèn)題
理論上講，一國(guó)要實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制需要具備以下條件：第一，中央銀行要具備設(shè)定貨幣政策目標(biāo)以及操作貨幣政策工具的獨(dú)立性，最重要的一點(diǎn)是央行要避免淪為國(guó)家財(cái)政的融資工具。這意味著，公共部門向中央銀行和金融系統(tǒng)的借款應(yīng)該很少或根本沒(méi)有，央行不承擔(dān)隱性的財(cái)政赤字；政府應(yīng)有廣泛的收入基礎(chǔ)，不應(yīng)過(guò)度依賴于貨幣發(fā)行所產(chǎn)生的鑄幣稅；國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)應(yīng)有足夠的能力來(lái)吸收公共和私人債務(wù)工具；公共債務(wù)的增加應(yīng)該是可持續(xù)性的，不能過(guò)度制約貨幣政策的實(shí)施；第二，通貨膨脹目標(biāo)和其它經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之間具有“共融性”或者至少不存在很強(qiáng)的沖突；第三，對(duì)中央銀行貨幣政策操作技術(shù)層面的要求。中央銀行應(yīng)能夠建立適于對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的模型，適時(shí)監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及其長(zhǎng)期走勢(shì)，有效識(shí)別經(jīng)濟(jì)中的各種隨機(jī)沖擊，正確對(duì)未來(lái)政策環(huán)境做出估計(jì)判斷。除上述條件外，一般還有對(duì)中央銀行政策透明度、可信性等方面的要求。
國(guó)內(nèi)一些學(xué)者基于以上條件，作出中國(guó)當(dāng)前不宜實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的判斷。其主要論據(jù)有：①我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，在相當(dāng)程度上受政府的權(quán)力約束；②中央銀行的貨幣政策透明度和可信度不高，缺乏與公眾溝通的長(zhǎng)效機(jī)制；③當(dāng)前維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定還是中央銀行的一項(xiàng)重要任務(wù)，由此可能造成多目標(biāo)沖突；④通貨膨脹指標(biāo)選取和目標(biāo)定位存在技術(shù)上的困難等等。
應(yīng)該說(shuō)，為通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施營(yíng)造一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)體制環(huán)境十分必要，但是個(gè)別條件的不具備或不完善并不必然對(duì)新貨幣政策框架的實(shí)施造成根本障礙。首先，實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的一些前提條件本身也是制度的內(nèi)容，因此同樣需要一個(gè)漸次推進(jìn)、逐步完善的過(guò)程，而不必在通貨膨脹目標(biāo)制框架確立之前全部實(shí)現(xiàn)；其次，對(duì)于那些已經(jīng)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制并取得良好效果的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，當(dāng)初也不是完全具備上述條件，但實(shí)踐證明該制度在這些國(guó)家基本上是成功的。這說(shuō)明各種體制性、政策性條件對(duì)制度實(shí)施的約束效果并不確定，通貨膨脹目標(biāo)制具有廣泛的適應(yīng)性和包容性；第三，雖然當(dāng)前我國(guó)貨幣政策的體制性約束較強(qiáng)，金融市場(chǎng)也不完善，貨幣政策體系改革面臨諸多不確定因素，但是構(gòu)建通貨膨脹目標(biāo)制的一些關(guān)鍵條件還是基本具備的，像中央銀行的獨(dú)立性、透明度建設(shè)等，近些年都取得了令人欣喜的進(jìn)步。
（二）必要性：現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境要求新的貨幣政策嘗試
當(dāng)前我國(guó)面臨流動(dòng)性過(guò)剩和貨幣政策可靠性差雙重困境，而通貨膨脹目標(biāo)制或可成為有效的解決途徑之一。
我國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策基本屬于以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的相機(jī)抉擇操作規(guī)范。盡管中央銀行當(dāng)前不斷加大政策透明度建設(shè)，并且把治理通貨膨脹作為重要政策導(dǎo)向，但多目標(biāo)約束下的中央銀行面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題已經(jīng)顯得力不從心，特別是當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題十分突出，傳統(tǒng)貨幣政策工具的調(diào)整空間十分有限，可能隨時(shí)面臨失效的風(fēng)險(xiǎn)。另外，我國(guó)國(guó)際收支不平衡，貿(mào)易順差持續(xù)快速增長(zhǎng)，境外投機(jī)資本大規(guī)模流入，人民幣升值壓力不斷加劇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境面臨更多的不確定性。這進(jìn)一步導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)積聚，宏觀調(diào)控難度驟增。歸納起來(lái)，現(xiàn)行貨幣政策調(diào)控模式要求改革的主要原因有：①相機(jī)抉擇式的貨幣政策本身具有動(dòng)態(tài)不一致傾向，經(jīng)濟(jì)主體理性預(yù)期起到抵消貨幣政策的效果；②日趨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境導(dǎo)致央行在既有的貨幣政策框架下難以兼顧多個(gè)目標(biāo)，貨幣政策失效的潛在風(fēng)險(xiǎn)不斷加大；③以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的政策規(guī)則面臨來(lái)自虛擬經(jīng)濟(jì)、金融創(chuàng)新和貨幣電子化等多方面的挑戰(zhàn)，貨幣層次模糊、相關(guān)性弱化使貨幣供應(yīng)量不再具備良好的“錨定”性質(zhì)；④當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的急劇轉(zhuǎn)型強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)主體對(duì)未來(lái)政策的不確定性預(yù)期，從而進(jìn)一步增大了央行制定執(zhí)行獨(dú)立貨幣政策的難度。
通貨膨脹目標(biāo)制作為一種嶄新的貨幣政策框架，兼具政策靈活性和可信性，可為當(dāng)前我國(guó)貨幣政策困境提供良好的解決思路。首先，中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)測(cè)，制定具有約束力的通貨膨脹中長(zhǎng)期目標(biāo)，并向社會(huì)公開(kāi)宣布目標(biāo)規(guī)則和政策效果，可以逐步樹(shù)立央行權(quán)威和良好聲譽(yù)，為央行實(shí)施有效一致貨幣政策創(chuàng)造條件；其次，中央銀行在通貨膨脹目標(biāo)制框架下，通過(guò)把資產(chǎn)價(jià)格、市場(chǎng)預(yù)期、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等信息變量納入到貨幣政策操作規(guī)范中去，能夠更全面監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行狀態(tài)，更有利于制定合乎經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貨幣政策；第三，通貨膨脹目標(biāo)制要求中央銀行實(shí)行前瞻性的貨幣政策操作方式，這為消除政策時(shí)滯、化解未來(lái)不確定性創(chuàng)造了可能。
（三）通貨膨脹目標(biāo)制優(yōu)勢(shì)分析：基于成本收益比較
在最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的研究中，通貨膨脹目標(biāo)制十分接近理想的動(dòng)態(tài)最優(yōu)模型，因此通貨膨脹目標(biāo)制具有理論上的優(yōu)化性質(zhì)。同時(shí)簡(jiǎn)單的目標(biāo)化規(guī)則又使通貨膨脹目標(biāo)制具備在實(shí)踐中的可操作性和靈活性，從而可能提供新的有效一致貨幣政策框架。實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的收益至少包括：目標(biāo)化規(guī)則減少相機(jī)抉擇條件下的貨幣政策動(dòng)態(tài)不一致性②和通貨膨脹不穩(wěn)；中央銀行濫用貨幣政策進(jìn)行投機(jī)的成本得以提高，這有利于中央銀行強(qiáng)化自身責(zé)任，提高貨幣政策可信性；將通貨膨脹治理作為首要目標(biāo)，制定一個(gè)中長(zhǎng)期的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間，可以為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的宏觀環(huán)境；中央銀行透明度提高，公眾可以利用更多信息進(jìn)行投資消費(fèi)決策，有利于央行穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，提高貨幣政策有效性；更具前瞻性的貨幣政策可以減弱政策時(shí)滯的影響，也便于中央銀行適時(shí)監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，調(diào)整相關(guān)政策；通貨膨脹目標(biāo)制度下，中央銀行綜合利用各種信息變量進(jìn)行政策操作，較之于相機(jī)抉擇和工具規(guī)則反映的信息更為全面；通貨膨脹目標(biāo)制作為一種嶄新的貨幣政策框架，具有很強(qiáng)的包容性和廣泛的適用性，從而能夠?qū)⒅贫绒D(zhuǎn)換成本降至最低。
通貨膨脹目標(biāo)制本身也存在一些缺陷，可以將其視為制度實(shí)施的成本。其中包括：第一，通貨膨脹目標(biāo)制度在實(shí)體經(jīng)濟(jì)面對(duì)沖擊時(shí)具有非對(duì)稱的政策效果，即：在面臨來(lái)自需求方面的沖擊時(shí)，央行通過(guò)執(zhí)行擴(kuò)張（需求不足）或收縮（需求過(guò)旺）的貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)出和價(jià)格水平的雙重目標(biāo)；而面臨供給沖擊時(shí)經(jīng)常難以兼顧產(chǎn)出和價(jià)格兩個(gè)目標(biāo)，特別是出現(xiàn)負(fù)向供給沖擊時(shí)（原材料、石油價(jià)格上漲），可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率上升。第二，頻繁調(diào)整貨幣政策工具容易引起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，即所謂的“工具不穩(wěn)”問(wèn)題。針對(duì)一個(gè)較低水平的通貨膨脹目標(biāo)和窄幅區(qū)間，央行需要經(jīng)常對(duì)通貨膨脹偏離進(jìn)行調(diào)整，這容易造成經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和企業(yè)“菜單成本”增加。另外，頻繁調(diào)整會(huì)帶來(lái)政策工具變量（主要是利率）的不穩(wěn)定，增加公眾對(duì)未來(lái)的不確定性預(yù)期。第三，對(duì)于一個(gè)有效的通貨膨脹目標(biāo)制度框架而言，選取何種指標(biāo)來(lái)衡量通貨膨脹水平，以及如何對(duì)通貨膨脹目標(biāo)上下限和中心值進(jìn)行定位十分關(guān)鍵。然而在各國(guó)貨幣政策實(shí)踐中，通貨膨脹的指標(biāo)選取和目標(biāo)定位往往需要借助龐大的經(jīng)濟(jì)模型和精確的數(shù)理分析，從而可能存在技術(shù)上的困難。第四，由預(yù)期的不確定性所引起的 “跳躍動(dòng)態(tài)”問(wèn)題。由于公眾對(duì)未來(lái)的預(yù)期往往存在較大的不確定性，央行如果過(guò)分依賴前瞻性變量，忽視滯后變量的影響，就有可能造成預(yù)期偏誤、貨幣政策效果弱化的后果。
綜合比較通貨膨脹目標(biāo)制度實(shí)施的成本和收益，不難發(fā)現(xiàn)，上面所列舉的幾種成本其實(shí)只在嚴(yán)格通貨膨脹目標(biāo)制或者制度設(shè)計(jì)出現(xiàn)偏差的情況下存在，而靈活的通貨膨脹目標(biāo)制③很大程度上可以避免這些成本，例如通過(guò)賦予產(chǎn)出和利率穩(wěn)定一個(gè)較為合適的目標(biāo)權(quán)重，通貨膨脹目標(biāo)制就可以避免僵硬制度下造成的產(chǎn)出易變性。況且，與中國(guó)現(xiàn)行的以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策操作規(guī)范相比，通貨膨脹目標(biāo)制所具備的優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)大于制度實(shí)施所付出的成本，因此，積極推動(dòng)中國(guó)貨幣政策調(diào)控模式向靈活的通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)變是一種可能的理性最優(yōu)選擇。
三、構(gòu)建通貨膨脹目標(biāo)制需要注意的幾個(gè)問(wèn)題
根據(jù)以上分析，筆者認(rèn)為貨幣當(dāng)局應(yīng)該把通貨膨脹目標(biāo)制作為新形勢(shì)下重構(gòu)貨幣政策框架的首選方向，在今后的貨幣政策實(shí)踐中逐漸弱化相機(jī)抉擇操作，通過(guò)提高貨幣政策透明度、強(qiáng)化央行責(zé)任等措施向通貨膨脹目標(biāo)制傾斜，從而最大化經(jīng)濟(jì)社會(huì)福利。由于通貨膨脹目標(biāo)制可以理解為“受約束的相機(jī)抉擇”，所以貨幣政策框架的重構(gòu)并不是一個(gè)推倒重來(lái)的過(guò)程，而是規(guī)則和相機(jī)抉擇的一個(gè)系統(tǒng)整合過(guò)程。鑒于當(dāng)前我國(guó)貨幣政策規(guī)則相當(dāng)程度的缺失，應(yīng)該更加注重此方面的建設(shè)。在現(xiàn)有貨幣政策操作規(guī)范中逐步引入通貨膨脹目標(biāo)制要著重考慮以下幾個(gè)問(wèn)題：
（一）應(yīng)該把穩(wěn)定物價(jià)作為中央銀行的首要目標(biāo)
在流動(dòng)性過(guò)剩背景下，我國(guó)通貨膨脹壓力有增無(wú)減。特別是隨著主要商業(yè)銀行改制完成，其資本約束大大減少，接下來(lái)一段時(shí)期很可能發(fā)生新一輪信貸擴(kuò)張。另外，證券市場(chǎng)的超常規(guī)發(fā)展也帶來(lái)了潛在的通貨膨脹隱患?？梢哉f(shuō)，回收過(guò)多的流動(dòng)性和穩(wěn)定物價(jià)水平是當(dāng)前我國(guó)中央銀行面臨的重大現(xiàn)實(shí)課題。雖然靈活的通貨膨脹目標(biāo)制并不排斥其他合理的貨幣政策目標(biāo)，但是由于貨幣政策在穩(wěn)定物價(jià)方面較之其它目標(biāo)往往更為有效，中央銀行理應(yīng)把物價(jià)穩(wěn)定放在貨幣政策目標(biāo)的首要位置，致力于為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)創(chuàng)造一個(gè)低的通貨膨脹環(huán)境。
（二）通貨膨脹指標(biāo)選取和目標(biāo)設(shè)定
通貨膨脹指標(biāo)的選取主要基于準(zhǔn)確科學(xué)和方便理解兩個(gè)原則。根據(jù)實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家的貨幣政策實(shí)踐，一般采用消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）或核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CCPI）作為通貨膨脹的衡量指標(biāo)。對(duì)我國(guó)而言，CPI也是一個(gè)比較全面反映一般物價(jià)水平的指標(biāo)，而且為公眾所熟識(shí)，將其作為通貨膨脹目標(biāo)的測(cè)定變量應(yīng)該比較合理。關(guān)于通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間的設(shè)定，認(rèn)為將通貨膨脹長(zhǎng)期目標(biāo)限定在2%～3%是符合我國(guó)國(guó)情的。在實(shí)行目標(biāo)化規(guī)則的初期，中央銀行可以暫時(shí)只對(duì)周期目標(biāo)做出承諾，即央行并不承諾隨時(shí)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，只是在平均周期中實(shí)現(xiàn)2%～3%的目標(biāo)，從而使較窄的幅度能夠作為長(zhǎng)期通脹預(yù)期的錨，這可以避免嚴(yán)格目標(biāo)加大央行操作難度，造成經(jīng)濟(jì)不必要的波動(dòng)。
（三）中央銀行加快完善透明度建設(shè)十分必要
政策透明度是通貨膨脹目標(biāo)制的核心特征之一。在各國(guó)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)日趨復(fù)雜的情況下，市場(chǎng)預(yù)期變得更加難以控制，為有效避免預(yù)期不一致對(duì)貨幣政策造成的結(jié)構(gòu)性沖擊，提高貨幣政策透明度意義重大。Atkeson 、Kehoe(2006)指出，即使政府不能承諾按照既定規(guī)則執(zhí)行貨幣政策，擴(kuò)大政策透明度依然能夠有效提高貨幣政策工具效用，并且減弱央行可信性不足帶來(lái)的負(fù)面影響。我國(guó)中央銀行在提高貨幣政策透明度方面雖然采取了一系列積極措施，但當(dāng)前我國(guó)中央銀行的透明度建設(shè)并不盡合理，甚至存在相當(dāng)?shù)娜笔?。一方面，央行政策約束力和可信性差，央行沒(méi)有規(guī)定一個(gè)明確的貨幣政策目標(biāo)，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)計(jì)劃水平和實(shí)際水平經(jīng)常存在較大偏差；另一方面，貨幣政策透明度體系還不完整，在操作透明度和知識(shí)透明度方面還有待進(jìn)一步改善。
（四）貨幣政策可信性與靈活性的統(tǒng)一問(wèn)題
靈活的通貨膨脹目標(biāo)制兼具規(guī)則的可信性與相機(jī)抉擇的靈活性，其政策優(yōu)勢(shì)是不言自明的。從理論上講，在通貨膨脹目標(biāo)制下，中央銀行應(yīng)該堅(jiān)持中長(zhǎng)期按目標(biāo)化規(guī)則行事，以此贏得政策一致性的聲譽(yù)，從而有利于央行穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提高貨幣政策有效性。但在短期中，如果經(jīng)濟(jì)遭受不可預(yù)測(cè)的外來(lái)沖擊，出現(xiàn)產(chǎn)出大幅波動(dòng)和金融體系不穩(wěn)，那么中央銀行就應(yīng)該采取果斷措施平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，而不必拘泥于既定操作規(guī)則。然而，如何在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段對(duì)貨幣政策的“兩性”做出合理權(quán)衡卻是一門藝術(shù)。這要求中央銀行利用精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)做出大致無(wú)偏的判斷，進(jìn)而確定合理的貨幣政策操作時(shí)機(jī)和方案。
[注 釋]
①有的學(xué)者也將其稱作釘住通貨膨脹制、反通貨膨脹目標(biāo)制、通貨膨脹釘住等。
②所謂的“動(dòng)態(tài)不一致性”，是指在t時(shí)刻按最優(yōu)化原則策劃一項(xiàng)t+i時(shí)刻執(zhí)行的政策，而這項(xiàng)政策在t＋i時(shí)刻已經(jīng)不再是最優(yōu)選擇了。動(dòng)態(tài)不一致性問(wèn)題的研究始于基德蘭和普斯科特 (kydland,Prescott,1977)的經(jīng)典論文。
③按照Svensson(1997)等人的觀點(diǎn),一種“靈活”的通貨膨脹目標(biāo)制的中心思想就是“錨住”通貨膨脹預(yù)期、降低通貨膨脹的波動(dòng),而且正是這種靈活性又可以同時(shí)穩(wěn)定產(chǎn)出。
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The Study on the construction of Inflation Targeting in China
Zhang You
(School of Finance, Jiangxi University of Finance and Economics, Nanchang330013, China)
關(guān)鍵詞：貨幣政策目標(biāo) 通貨膨脹目標(biāo)制 通貨膨脹
一、引言
過(guò)去十年間，為了管理并穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，各國(guó)央行開(kāi)始采取新的貨幣政策——通貨膨脹目標(biāo)制。中國(guó)央行貨幣政策采取“穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡”的多目標(biāo)制，貨幣政策工具形式也表現(xiàn)為多樣化。穩(wěn)定物價(jià)在很多國(guó)家是首要的任務(wù)，但是在我國(guó)一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，首先犧牲的就是物價(jià)指數(shù)。2008年金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，為了保持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，我國(guó)實(shí)行寬松的貨幣政策，導(dǎo)致了我國(guó)物價(jià)指數(shù)急劇上漲。我國(guó)貨幣政策有沒(méi)有可能實(shí)現(xiàn)單一目標(biāo)成為一個(gè)值得探索的問(wèn)題，近年來(lái)有不少學(xué)者開(kāi)始對(duì)我國(guó)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的可能性進(jìn)行了相關(guān)的探討。
二、通貨膨脹目標(biāo)制
1.通貨膨脹目標(biāo)制特點(diǎn)
通貨膨脹目標(biāo)制不同于傳統(tǒng)的貨幣政策，貨幣當(dāng)局根據(jù)心理學(xué)中公眾普遍存在的錨定效應(yīng)直接設(shè)立通貨膨脹目標(biāo)值或目標(biāo)區(qū)間，不再運(yùn)用中介目標(biāo)對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。央行操作過(guò)程的關(guān)鍵在于提高對(duì)未來(lái)通貨膨脹和公眾通脹預(yù)期預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確程度。首先貨幣當(dāng)局設(shè)立明確的通貨膨脹目標(biāo)值或目標(biāo)區(qū)間作為公眾通脹預(yù)期的一個(gè)名義錨，其次根據(jù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和相關(guān)模型預(yù)測(cè)未來(lái)的通貨膨脹率，最后根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果調(diào)整貨幣政策。如果預(yù)測(cè)的通脹率大于設(shè)定的通脹目標(biāo)值或目標(biāo)區(qū)間的最大值，貨幣當(dāng)局采取緊縮的貨幣政策；如果預(yù)測(cè)的通脹率低于設(shè)定的目標(biāo)值或目標(biāo)區(qū)間的最小值，貨幣當(dāng)局采取擴(kuò)張性的貨幣政策；而如果預(yù)測(cè)的通脹率接近設(shè)定的目標(biāo)制或在目標(biāo)區(qū)間范圍之內(nèi)，貨幣當(dāng)局就保持原來(lái)的貨幣政策不變。
衡量通貨膨脹的指標(biāo)有很多，如消費(fèi)物價(jià)指數(shù)、零售物價(jià)指數(shù)和生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)。政策由于消費(fèi)物價(jià)指數(shù)具有很多其他指標(biāo)不具備的優(yōu)點(diǎn)，因此大部分國(guó)家都選用了消費(fèi)物價(jià)指數(shù)作為政策中參考的通貨膨脹指標(biāo)，部分國(guó)家采取扣除能源、食品等的核心物價(jià)指數(shù)作為參考指標(biāo)。
2.通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施效果
實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制后的幾年，幾個(gè)國(guó)家的通貨膨脹率有了明顯的改變，平均通貨膨脹率和通脹率標(biāo)準(zhǔn)差都顯著變小。下表為采取通貨膨脹目標(biāo)制前后通貨膨脹率及其波動(dòng)率對(duì)比。
數(shù)據(jù)區(qū)間內(nèi)的幾年中，世界上通脹率普遍由高變低，僅以表中數(shù)據(jù)的下降無(wú)法完全證明通脹率的降低是采取通貨膨脹目標(biāo)制的結(jié)果。但是，可以通過(guò)直接測(cè)算通脹預(yù)期值來(lái)判斷政策的效果。瑞典和英國(guó)兩個(gè)國(guó)家都有完善的國(guó)債市場(chǎng)，國(guó)債市場(chǎng)中存在收益率與預(yù)期通脹率聯(lián)動(dòng)的債券，通過(guò)這些債券與一般市場(chǎng)中收益率的差值可以測(cè)算出預(yù)期通脹率的變化。結(jié)果證明，在通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)行后，經(jīng)過(guò)短暫的政策公信度認(rèn)知期，公眾預(yù)期通脹率開(kāi)始下降并開(kāi)始保持著穩(wěn)定。這一政策實(shí)施的結(jié)果證明，采取通貨膨脹目標(biāo)制對(duì)于穩(wěn)定并降低通貨膨脹預(yù)期，治理通貨膨脹具有重要的影響。
通貨膨脹目標(biāo)制利用所有的信息來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，進(jìn)而決定貨幣政策的選擇。設(shè)定通貨膨脹名義錨并嚴(yán)格遵守承諾使得貨幣當(dāng)局的政策增加了透明度，增加了公眾對(duì)貨幣政策的理解，有利于公眾形成穩(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期。
三、我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)
根據(jù)人民銀行行長(zhǎng)周小川2009年演講時(shí)對(duì)貨幣政策目標(biāo)所作的詮釋，即中國(guó)的貨幣政策歷來(lái)作為宏觀調(diào)控的一部分，圍繞四個(gè)目標(biāo)來(lái)設(shè)定：第一是低通貨膨脹，第二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，第三是保持較高的就業(yè)率，第四是保持國(guó)際收支大體平衡。要根據(jù)不同時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾，把握好實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡四大目標(biāo)間的平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展。 但是回顧十年來(lái)我國(guó)的貨幣政策可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)貨幣政策目標(biāo)基本上是“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主，兼顧通貨膨脹”，在目標(biāo)之間主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹之間的選擇權(quán)衡。20世紀(jì)九十年代中期匯率政策改革之后，我國(guó)進(jìn)入雙順差的時(shí)代。為了保持人民幣幣值的穩(wěn)定，央行被動(dòng)的買入流入的大量外匯，增加人民幣的發(fā)行。雖然我國(guó)保持了人民幣幣值的穩(wěn)定，但造成了經(jīng)濟(jì)中貨幣流動(dòng)性的大量增加和物價(jià)指數(shù)的劇烈波動(dòng)和上漲。
2001年到2012年期間，相對(duì)于國(guó)民收入，我國(guó)物價(jià)指數(shù)波動(dòng)明顯。從央行采取的貨幣政策來(lái)看，除2008年初為了治理居高不下的通貨膨脹而采取“從緊”的政策，2009—2010年為了應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)而采取“適度寬松”的政策外，其余9年均采取穩(wěn)健的貨幣政策。穩(wěn)健是一個(gè)比較模糊的用語(yǔ)，穩(wěn)健的政策可以偏緊也可以偏松，需要根據(jù)央行所要達(dá)到的政策目標(biāo)來(lái)定。這就表明了我國(guó)一直采取相機(jī)抉擇的貨幣政策，沒(méi)有明確的目標(biāo)，根據(jù)不同階段的最主要的矛盾給與不同目標(biāo)以不同的關(guān)注度。
這也正是自2000年來(lái)我國(guó)陷入“兩難困境”的真實(shí)寫(xiě)照，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)又要避免通貨膨脹，這對(duì)于貨幣政策而言經(jīng)常是沖突的。要保持或加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要采取寬松的貨幣政策，而控制通脹需要減少貨幣供應(yīng)量，采取緊縮的貨幣政策。
從圖中可以看出，在08年金融危機(jī)爆發(fā)期間我國(guó)通貨膨脹下降，之后我國(guó)采取積極的貨幣政策和財(cái)政政策，結(jié)果就是通貨膨脹指數(shù)節(jié)節(jié)攀升，但我國(guó)的GDP在2008、2009年依舊保持9.6% 、9.1%的增速。從中可以推測(cè)我國(guó)貨幣政策的首要目標(biāo)即保持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的保障時(shí)，才開(kāi)始著手治理通貨膨脹。
我國(guó)GDP已經(jīng)連續(xù)三十年高速增長(zhǎng)，其中積累很多結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題亟待解決，在金融危機(jī)后，政府指出要正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。這也就預(yù)示著我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)仍然是在多方目標(biāo)之間尋求平衡，但通貨膨脹這個(gè)目標(biāo)依然被至于不重要的地位。
四、通貨膨脹目標(biāo)制在我國(guó)
我國(guó)正處于深化改革的關(guān)鍵階段，在改革不合理價(jià)格體系的期間，需要承擔(dān)一定的通貨膨脹。央行必須在當(dāng)前的目標(biāo)優(yōu)化和未來(lái)的目標(biāo)優(yōu)化之間尋求平衡，這是改革必經(jīng)的過(guò)程。通脹目標(biāo)制在我國(guó)得以實(shí)行的條件還有很多沒(méi)有達(dá)到，通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施仍然需要進(jìn)一步的探討。
1.經(jīng)濟(jì)體制
政策的實(shí)施需要比較完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，保證貨幣政策順暢傳導(dǎo)。
2.操作條件
通貨膨脹目標(biāo)制在確定政策目標(biāo)后，要有多層次且有效的政策工具進(jìn)行調(diào)節(jié)，達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)。
3.央行的獨(dú)立性
由于政府總目標(biāo)和央行目標(biāo)之間存在的差異性，政策的實(shí)施需要一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的央行報(bào)賬政策的順利執(zhí)行。
4.政策的透明度和政府的公信力
通貨膨脹目標(biāo)制最終需要穩(wěn)定公眾的通脹預(yù)期，如果政策不夠透明或政府不能夠遵守承諾，公眾的預(yù)期就會(huì)左右搖擺，加劇經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。
而根據(jù)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)狀況，上述要求都不能很好的滿足。通貨膨脹目標(biāo)制在我國(guó)的順利實(shí)施還有一些問(wèn)題需要解決。首先的問(wèn)題就是通貨膨脹指標(biāo)的選取，由于我國(guó)的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)不包括房地產(chǎn)等價(jià)格，我國(guó)的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)并不能夠綜合和準(zhǔn)確的衡量實(shí)際的通貨膨脹指標(biāo)。其次，我國(guó)正處于改革深化期，一些領(lǐng)域的價(jià)格改革還沒(méi)有完成，而在進(jìn)行改革的過(guò)程中必須要忍受相當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎?。此外，我?guó)仍實(shí)行較為穩(wěn)定的匯率制度，通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施需要與匯率制度相協(xié)調(diào)。
五、小結(jié)
本文介紹了通貨膨脹目標(biāo)制的特點(diǎn)，根據(jù)我國(guó)近幾年采取的貨幣政策分析了我國(guó)的政策目標(biāo)，根據(jù)政策實(shí)施需要滿足的條件分析了我國(guó)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制過(guò)程中我國(guó)采取通貨膨脹目標(biāo)制需要完善的條件，得出了目前我國(guó)并不適合實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的結(jié)論。我國(guó)仍處在改革轉(zhuǎn)軌階段，貨幣政策考慮多目標(biāo)是必要的，必須在當(dāng)前目標(biāo)優(yōu)化和未來(lái)目標(biāo)優(yōu)化的程度之間做權(quán)衡，動(dòng)態(tài)分析和解決問(wèn)題。央行需要采取其他措施錨定公眾通貨膨脹預(yù)期，穩(wěn)定通貨膨脹。
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貨幣政策可信度事實(shí)指貨幣當(dāng)局言行一致。當(dāng)公眾相信中央銀行履行其所作的承諾時(shí)，貨幣當(dāng)局的政策對(duì)公眾是具備可信度的。從公眾總是理性的角度來(lái)說(shuō)，可信度也可以解釋為，中央銀行事先宣布其政策目標(biāo)（例如通脹目標(biāo)），公眾的私人預(yù)期和該目標(biāo)一致。反之，如果私人預(yù)期偏離了貨幣政策目標(biāo)，不論這種預(yù)期是高于還是低于政策目標(biāo)，貨幣當(dāng)局都是缺乏可信度的。
二、貨幣當(dāng)局的政策可信度對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊
根據(jù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制模型，通貨膨脹預(yù)期會(huì)對(duì)長(zhǎng)、短期真實(shí)利率產(chǎn)生影響。同時(shí)，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，不僅未來(lái)的名義匯率而且當(dāng)前的真實(shí)匯率都將會(huì)受到通貨膨脹預(yù)期及其粘性作用影響。這在后面所要提及的產(chǎn)出缺口受通脹預(yù)期是否穩(wěn)定的影響中得到證實(shí)。如果貨幣當(dāng)局具有政策可信度并實(shí)施了通貨膨脹目標(biāo)制并設(shè)定了適度的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)，當(dāng)公眾預(yù)期在通貨膨脹目標(biāo)區(qū)內(nèi)，短期內(nèi)的名義利率將會(huì)對(duì)短期真實(shí)利率形成可預(yù)期到的直接作用。此時(shí)，在實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的條件下，公眾對(duì)中央銀行的貨幣政策可信度發(fā)揮作用，受意料外的通貨膨脹出現(xiàn)的影響，公眾會(huì)通過(guò)短期名義利率提升來(lái)補(bǔ)償短期真實(shí)利率。
當(dāng)貨幣當(dāng)局公布明確的通脹目標(biāo)時(shí)，公眾會(huì)將對(duì)通脹的預(yù)期逐漸調(diào)整到與該目標(biāo)一致。同易于變動(dòng)的預(yù)期相比，貨幣當(dāng)局的這種可信度消除了通脹紊亂的一個(gè)來(lái)源并對(duì)反映真實(shí)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的產(chǎn)出缺口變動(dòng)產(chǎn)生較好的改進(jìn)效果。
對(duì)于通貨膨脹的波動(dòng)和產(chǎn)出缺口波動(dòng)關(guān)系，O.E.Svesson的二者關(guān)系權(quán)衡模型的研究結(jié)果表明：由于貨幣當(dāng)局執(zhí)行的是低可信度并易于變動(dòng)的貨幣政策產(chǎn)生的通貨膨脹較大的波動(dòng)，對(duì)應(yīng)此時(shí)的貨幣當(dāng)局設(shè)定較為寬的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)，造成的產(chǎn)出缺口波動(dòng)的改進(jìn)就越小。反之，如果貨幣當(dāng)局嚴(yán)格執(zhí)行公開(kāi)、透明的高可行性度的通貨膨脹目標(biāo)制時(shí)，較好地改進(jìn)了產(chǎn)出缺口（此時(shí)對(duì)應(yīng)較窄的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)）。
這種貨幣政策可信度對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)的影響，也可以借助經(jīng)驗(yàn)的菲利普斯曲線來(lái)加以理論上的解釋。
期中是t季節(jié)的通貨膨脹率，是外在的通貨膨脹沖擊隨機(jī)因素，則看作為t時(shí)期公眾的通貨膨脹預(yù)期。主要取決于現(xiàn)在和歷史的通貨膨脹。用公式表示為：=，期中貨幣當(dāng)局不變的通貨膨脹目標(biāo)，為公眾在考慮通貨膨脹預(yù)期時(shí)對(duì)貨幣當(dāng)局的通貨膨脹目標(biāo)賦予的權(quán)重，1-是對(duì)過(guò)去通貨膨脹考慮所賦予的權(quán)重。
若=0條件下，則有=，據(jù)此來(lái)確定通貨膨脹預(yù)期。此時(shí)公眾對(duì)通脹預(yù)期完全取決于過(guò)去通脹，即表明在=0時(shí)，公眾認(rèn)為貨幣政策缺乏可信度。故而可以作為衡量貨幣當(dāng)局的通貨膨脹目標(biāo)的可信度高低的一個(gè)指標(biāo)。
三、貨幣政策可信度與通貨膨脹目標(biāo)制
目前各國(guó)貨幣當(dāng)局選擇貨幣政策中介目標(biāo)時(shí)，不少中央銀行選擇了以貨幣供應(yīng)量、利率、匯率作為中介目標(biāo)、而另外也有些中央銀行則放棄了上述中介目標(biāo)，而選擇了以通貨膨脹作為中介目標(biāo)。后者即是通貨膨脹目標(biāo)制。其主要特點(diǎn)在于它以中央銀行公開(kāi)的和透明的預(yù)測(cè)通貨膨脹成為該貨幣政策制度的標(biāo)志。
通常貨幣當(dāng)局的政策目標(biāo)并非單一的而是多重的，其主要包括物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、彌補(bǔ)產(chǎn)出缺口，維持匯率穩(wěn)定等。在現(xiàn)實(shí)中，通常會(huì)出現(xiàn)諸如貨幣當(dāng)局在確定某項(xiàng)政策目標(biāo)之后，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一些不可控意外因素沖擊；抑或由于參與到經(jīng)濟(jì)全球化中去，各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密性造成他國(guó)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定會(huì)傳遞到本國(guó)；也可能由于相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策協(xié)調(diào)義務(wù)等原因迫使一國(guó)貨幣當(dāng)局放棄原來(lái)的貨幣政策目標(biāo)，轉(zhuǎn)而尋求其他政策目標(biāo)。毫無(wú)疑問(wèn)，貨幣當(dāng)局政策可信度在公眾中大打折扣。這種政策可信度喪失反過(guò)來(lái)會(huì)為以后的政策執(zhí)行產(chǎn)生更高的成本。
對(duì)于貨幣當(dāng)局來(lái)講，如果選擇了向公眾宣布明確的通貨膨脹目標(biāo)，貨幣政策高可信度促使公眾產(chǎn)生了對(duì)政策連續(xù)一致的預(yù)期，由此公眾最終逐漸形成向目標(biāo)靠近的通脹預(yù)期。此時(shí)如果當(dāng)局受多重目標(biāo)約束或者上述政策環(huán)境變遷轉(zhuǎn)而選擇其他目標(biāo)，意味著貨幣當(dāng)局企圖利用公眾的通貨膨脹預(yù)期采取相機(jī)抉擇的貨幣政策，那么公眾的理性會(huì)促使其重新確立通貨膨脹預(yù)期，結(jié)果使得實(shí)際通貨膨脹與原來(lái)所確立的最優(yōu)通貨膨脹的偏差得以產(chǎn)生，進(jìn)而影響真實(shí)經(jīng)濟(jì)。破除這個(gè)困境的出路顯而易見(jiàn)，需要改變?cè)蓉泿女?dāng)局自身的多目標(biāo)、易變動(dòng)的政策策略。貨幣當(dāng)局的通貨膨脹目標(biāo)由政府來(lái)確定，而中央銀行僅具有獨(dú)立的操作權(quán)限。
上世紀(jì)的九十年代，如新西蘭、加拿大、瑞典、芬蘭、澳大利亞等國(guó)紛紛放棄了以貨幣總量作為貨幣政策中介目標(biāo)，轉(zhuǎn)而采用通貨膨脹目標(biāo)制。從實(shí)踐結(jié)果來(lái)看，這些實(shí)施通脹目標(biāo)制的國(guó)家在壞的通脹記錄改變和促進(jìn)透明度方面效果明顯，同時(shí)也改變了過(guò)去實(shí)施貨幣總量作為貨幣政策中介目標(biāo)的當(dāng)局所遇到的被動(dòng)局面。
促進(jìn)貨膨脹目標(biāo)制有良好的實(shí)施效果并使其達(dá)到和貨幣政策可信度對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)改進(jìn)作用的良性互動(dòng)，一般認(rèn)為除了要確定貨幣當(dāng)局（主要是央行）的獨(dú)立性這一首要條件外，應(yīng)考慮目標(biāo)限制條件。其包括通貨膨脹目標(biāo)在整個(gè)貨幣政策多目標(biāo)中的地位以及目標(biāo)區(qū)的設(shè)定。
關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標(biāo)制；IMF；貨幣政策
一、通貨膨脹目標(biāo)概述
通貨膨脹目標(biāo)制（Inflation Targeting）是指中央銀行直接以通貨膨脹率作為貨幣政策操作的名義錨（Nominal An-chor），并以此規(guī)劃貨幣政策操作的貨幣政策制度。通貨膨脹目標(biāo)制把價(jià)格穩(wěn)定作為首要目標(biāo)，中央銀行與政府（通常是財(cái)政部門）聯(lián)合向公眾宣布一個(gè)明確的通貨膨脹量化目標(biāo)，可以是一個(gè)點(diǎn)也可以使一個(gè)區(qū)間，然后根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)對(duì)未來(lái)的通貨膨脹率進(jìn)行估測(cè)，兩相對(duì)比，如果預(yù)測(cè)值大于目標(biāo)通貨膨脹率，則實(shí)行緊縮性貨幣政策，反之則實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策。
二、通貨膨脹目標(biāo)制在發(fā)展中國(guó)家實(shí)施的前提
由于通貨膨脹目標(biāo)制首先試用于發(fā)達(dá)國(guó)家，新興市場(chǎng)國(guó)家是否具備實(shí)行該制度的條件是現(xiàn)階段該領(lǐng)域的一個(gè)比較有爭(zhēng)議的問(wèn)題，根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，通常認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)制的有效實(shí)施應(yīng)該有一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和良好的金融環(huán)境。Masson,Savastan和Sharma（1997），Debelle，Masson和Savastano（1998）就認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)制需要相當(dāng)嚴(yán)格的技術(shù)條件和制度保障，這些都不是發(fā)展中國(guó)家所具備的，因此發(fā)展中國(guó)家至少在短期內(nèi)還不可能通過(guò)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制來(lái)改善貨幣政策。
但是20世紀(jì)90年代以來(lái)，許多發(fā)展中國(guó)家突破了通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)施需要一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和良好的金融環(huán)境這一認(rèn)識(shí)上的框框，在并不具備這些所謂前提的條件下宣布實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制并取得了較好的效果，Carare，Schaechter和Stone（2002）在發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上概括了通貨膨脹目標(biāo)制框架的初始條件：一是確立一個(gè)控制通貨膨脹目標(biāo)的任務(wù)和中央銀行對(duì)實(shí)行這一目標(biāo)的責(zé)任；二是確保通貨膨脹目標(biāo)不被其他目標(biāo)所主導(dǎo)；三是要具備一個(gè)完善穩(wěn)定的金融體系；四是要有一套適合的政策工具。但這些初始條件不是“嚴(yán)格”的前提，缺少其中的某些條件并不意味著不能實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制。
IMF在2005年對(duì)發(fā)展中國(guó)家實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的前提進(jìn)行了概括，并對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的前提問(wèn)題做出了定量的分析（IMF,2005）。IMF把實(shí)施該制度的前提概括為了四個(gè)部分：一是機(jī)構(gòu)獨(dú)立（institutional independent）,這要求中央銀行必須有足夠法定的自治能力。二是設(shè)計(jì)良好的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施（technical infrastructure）,即央行必須具備通貨膨脹預(yù)測(cè)的程序與建模能力，及執(zhí)行預(yù)測(cè)所需要的所有數(shù)據(jù)；三是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)（economic structure）,為有效控制通貨膨脹，價(jià)格應(yīng)該完全解除管制，經(jīng)濟(jì)不應(yīng)該對(duì)商品價(jià)格和匯率過(guò)度敏感，美元化程度應(yīng)該非常低，四是健康的金融體系（health financial system）,為最小化與金融穩(wěn)定目標(biāo)的潛在沖突與貨幣政策的有效傳遞，應(yīng)該有一個(gè)健康的銀行體系和發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)
三、中國(guó)實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的具體條件
1. 中央銀行機(jī)構(gòu)獨(dú)立性
中央銀行的獨(dú)立性是指中央銀行可以自主決定貨幣政策的程度，這一概念已經(jīng)成為理論界和決策部門對(duì)貨幣當(dāng)局組織分析的基礎(chǔ)。IMF認(rèn)為中央銀行機(jī)構(gòu)獨(dú)立的最佳標(biāo)準(zhǔn)是：沒(méi)有或很少的財(cái)政借款，中央銀行具有一完全的操作獨(dú)立性，貨幣政策以通貨膨脹為唯一法定目標(biāo)，中央銀行行長(zhǎng)任期安全，財(cái)政收支平衡，中央銀行總體獨(dú)立性高，公債/GDP比例低等七項(xiàng)指標(biāo)?？疾熘袊?guó)人民銀行的獨(dú)立性，從操作獨(dú)立性來(lái)看，中國(guó)人民銀行可以自行運(yùn)用所有適合的手段以及所有合適的政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)外部給定的政策目標(biāo)，具有一定的工具獨(dú)立性。我國(guó)財(cái)政收入連續(xù)多年高速增長(zhǎng)，財(cái)政收支基本平衡，而且自人行從1994年停止向財(cái)政透支以來(lái)，已較為成功的擺脫了各級(jí)政府和各級(jí)政府部門的干預(yù)。從國(guó)債/GDP的比例來(lái)看，我國(guó)相對(duì)于各發(fā)達(dá)國(guó)家，這一指標(biāo)一直穩(wěn)定在相對(duì)較低的水平。由此可以看出，我國(guó)央行的具備一定的獨(dú)立性。
2. 中央銀行技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施
IMF關(guān)于中央銀行技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的最佳標(biāo)準(zhǔn)是：中央銀行能夠取得全部可信、高質(zhì)量的必要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，有對(duì)通貨膨脹進(jìn)行條件預(yù)測(cè)（conditional forecast）的建模能力和周期性、系統(tǒng)性預(yù)測(cè)程序等3項(xiàng)指標(biāo)。
3. 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)
IMF關(guān)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的最佳標(biāo)準(zhǔn)包括：低或沒(méi)有匯率傳遞（exchange rate pass-through）,國(guó)內(nèi)通貨膨脹對(duì)商品價(jià)格波動(dòng)敏感性低，低或無(wú)美元化，低外貿(mào)依存度等指標(biāo)。從近些年的情況來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)商品價(jià)格反應(yīng)并不很敏感，尤其是目前中國(guó)正處于投資需求旺盛的階段，國(guó)際市場(chǎng)主要商品價(jià)格的上升大部分被生廠商吸收，并沒(méi)有完全傳遞給消費(fèi)者,GDP的增長(zhǎng)受能源、原材料價(jià)格上漲的影響不大。
4. 金融體系
IMF關(guān)于金融體系的最佳標(biāo)準(zhǔn)包括：高的銀行資本充足率（超過(guò)10%）、高的股票融資量/GDP比例、高的債券融資量/GDP比例、高的股票市場(chǎng)交易量/GDP比例、沒(méi)有或低的貨幣錯(cuò)配、債券到期日長(zhǎng)且交易活躍。在我國(guó)，隨著銀行體制改革的穩(wěn)步前進(jìn)，我國(guó)商業(yè)銀行資本充足率已經(jīng)得到很大提高，不良貸款率也逐年降低，整個(gè)銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng)。
四、結(jié)論
以IMF的研究成果作為分析框架，對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)金融狀況進(jìn)行分析可以看出，雖然我國(guó)現(xiàn)階段還不滿足實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的充分條件，但是隨著我國(guó)市場(chǎng)化改革的不斷深入和金融體系的不斷完善，以通貨膨脹目標(biāo)制作為名義錨，并取代匯率和貨幣供應(yīng)量將成為我國(guó)貨幣政策改革的合理選擇和發(fā)展方向。
參考文獻(xiàn)：
[1]范方志,趙明勛.《當(dāng)代貨幣政策：理論與實(shí)踐》 2005 上海三聯(lián)書(shū)店.
［關(guān)鍵詞］通貨膨脹釘住制度；貨幣政策；通貨膨脹目標(biāo)制
［中圖分類號(hào)］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2010）48-0116-01
1 我國(guó)通貨膨脹的基本現(xiàn)狀
當(dāng)前我國(guó)的通貨膨脹過(guò)高并且壓力越來(lái)越大,這種中國(guó)式的通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象,它先由兩大資產(chǎn)(樓市與股市)價(jià)格上漲,然后傳導(dǎo)到食品價(jià)格上漲并引致全面通貨膨脹,近7年的時(shí)間里,銀行貸款和外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng),從而使金融市場(chǎng)上貨幣泛濫,進(jìn)而從房地產(chǎn)市場(chǎng)上尋找出路,抬高房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格；當(dāng)股市開(kāi)始發(fā)展與繁榮時(shí),大量的資金又流向了股市,從而吹大股市的泡沫。
2 通貨膨脹釘住制度
2.1 對(duì)通貨膨脹釘住制度的基本認(rèn)識(shí)
通貨膨脹釘住制度是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,建立在中央銀行具有高度獨(dú)立性和利率市場(chǎng)化基礎(chǔ)上的一種新的貨幣政策制度，在該制度框架內(nèi),要求貨幣當(dāng)局對(duì)比較低的和穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)予以承諾；當(dāng)中央銀行預(yù)期通貨膨脹偏離通貨膨脹目標(biāo)時(shí),需要對(duì)貨幣政策工具作出相應(yīng)的調(diào)整,使通貨膨脹重新回到通貨膨脹目標(biāo)上來(lái)。
2.2 實(shí)施通貨膨脹釘住制度的基本條件
第一,實(shí)施通貨膨脹釘住制度的基本前提：①貨幣政策的中長(zhǎng)期作用是“中性”的這意味著貨幣供給的增加僅對(duì)價(jià)格水平具有持久性的影響,而對(duì)產(chǎn)出和就業(yè)不會(huì)產(chǎn)生持久性的影響；②貨幣政策在短期內(nèi)是“非中性”的；③貨幣政策對(duì)通貨膨脹的影響存在著時(shí)滯,時(shí)滯的長(zhǎng)短以及貨幣政策的作用均存在著不確定性。
第二,采用通貨膨脹釘住制度的必要條件：①中央銀行必須具有高度的獨(dú)立性,這是采用通貨膨脹釘住制度所必須必備的必要條件之一；②名義利率的自由浮動(dòng),即利率市場(chǎng)化。將基準(zhǔn)利率作為貨幣政策工具的一個(gè)重要前提是利率市場(chǎng)化,要求利率市場(chǎng)化目的在于保證由基準(zhǔn)利率到市場(chǎng)利率引導(dǎo)途徑的暢通；③中央銀行應(yīng)放棄釘住其他的名義變量,如釘住匯率或貨幣供應(yīng)量目標(biāo)等。
3 通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)際實(shí)踐
1990年3月,新西蘭成為第一個(gè)正式采用通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家。采用通貨膨脹目標(biāo)制的主要特征：①政府與獨(dú)立的中央銀行簽訂《政策目標(biāo)協(xié)議》；②通貨膨脹目標(biāo)制只是在反通貨膨脹將要成功地完成之后才開(kāi)始采用的；③價(jià)格指數(shù)是“基底通貨膨脹率”；④通貨膨脹目標(biāo)制的獨(dú)特特征是中央銀行的責(zé)任在不斷增強(qiáng)；⑤通貨膨脹目標(biāo)是一個(gè)較窄的區(qū)域目標(biāo)而不是點(diǎn)目標(biāo)。新西蘭的成功反映了“邊干邊學(xué)”的愿望,以及當(dāng)局政策調(diào)整的成功。
加拿大通貨膨脹目標(biāo)制的主要特征：①通貨膨脹目標(biāo)制是由政府與中央銀行聯(lián)合決定和公布的；②銀行對(duì)通貨膨脹目標(biāo)負(fù)全部責(zé)任；③是在降低通貨膨脹的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展已經(jīng)很明顯時(shí)開(kāi)始采用通貨膨脹目標(biāo)制的；④統(tǒng)計(jì)局測(cè)量的CPI成為加拿大官方的主要目標(biāo)變量,同時(shí)還應(yīng)用和公布“核心CPI”(剔除產(chǎn)品、能源和間接稅費(fèi)的影響)；⑤通貨膨脹目標(biāo)被認(rèn)為是一個(gè)區(qū)域,而不是一個(gè)點(diǎn)目標(biāo),中期通貨膨脹的目標(biāo)被確定為逐漸地趨同于長(zhǎng)期目標(biāo)。通貨膨脹目標(biāo)制增強(qiáng)了加拿大銀行對(duì)價(jià)格穩(wěn)定的承諾,加拿大銀行增加其貨幣政策透明度的努力幫助公眾正確地區(qū)分價(jià)格水平的一次性沖擊和趨勢(shì)通貨膨脹,減少了經(jīng)歷一次性沖擊傳遞的風(fēng)險(xiǎn)。
4 通貨膨脹釘住制度在我國(guó)的適用性
第一,盡管通貨膨脹釘住制度的歷史并不是很長(zhǎng),但至少到目前為止,通貨膨脹釘住制度在控制通貨膨脹方面確實(shí)取得了非常好的政策效果。通貨膨脹釘住制度的基本前提是貨幣政策,最基本、最主要的目標(biāo)是價(jià)格穩(wěn)定。保持幣值穩(wěn)定即意味著保持價(jià)格穩(wěn)定,并且保持價(jià)格穩(wěn)定是核心。
第二,我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性水平與通貨膨脹釘住制度所要求的中央銀行具有高度的獨(dú)立性水平間存在著一定的差距。
第三,我國(guó)實(shí)行通貨膨脹制度的最大障礙在于利率市場(chǎng)化約束。在通貨膨脹釘住制度下,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制采用的是利率傳導(dǎo)機(jī)制，中央銀行通過(guò)對(duì)基準(zhǔn)利率的調(diào)整引導(dǎo)市場(chǎng)利率,并通過(guò)市場(chǎng)利率的變動(dòng)影響投資和其他經(jīng)濟(jì)決策,從而達(dá)到控制通貨膨脹的目的。我國(guó)的利率還沒(méi)有完全市場(chǎng)化。
現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的核心是財(cái)務(wù)決策，按其所涉及內(nèi)容和環(huán)節(jié)，財(cái)務(wù)決策可以分為投資決策、籌資決策和股利分配決策。通貨膨脹作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素之一，影響著企業(yè)財(cái)務(wù)決策的各個(gè)環(huán)節(jié)。
筆者擬在闡述通貨膨脹的含義及其特征的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)分析通貨膨脹對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)決策各個(gè)環(huán)節(jié)的影響，進(jìn)而提出一些有針對(duì)性的策略。
一、通貨膨脹的含義及特征
通貨膨脹一般是指紙幣的發(fā)行量超過(guò)商品流通中所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值、物價(jià)上漲的狀況。它是紙幣流通條件下特有的一種社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，通常表現(xiàn)為一般物價(jià)水平的持續(xù)上升，亦即貨幣所代表的商品價(jià)值普遍下降。因此，局部性的價(jià)格上漲不能視為通貨膨脹，季節(jié)性、暫時(shí)性或偶然性的物價(jià)上升也不能視為通貨膨脹。同時(shí)，并不排斥通貨膨脹過(guò)程中有個(gè)別商品價(jià)格的下跌。
具體到財(cái)務(wù)領(lǐng)域，從理財(cái)?shù)囊话憷砟疃?，通貨膨脹的特征表現(xiàn)為通貨膨脹期間，所持有的現(xiàn)金及其等價(jià)物一般會(huì)遭受貨幣購(gòu)買力貶值的損失，而持有實(shí)物資產(chǎn)則一般會(huì)獲得持有利益。
企業(yè)的貨幣性資產(chǎn)和貨幣性負(fù)債的金額是固定不變的，但它們所代表的實(shí)際購(gòu)買力卻隨著物價(jià)水平的變動(dòng)而變化。與此相反，非貨幣性資產(chǎn)和非貨幣性負(fù)債的價(jià)格一般是變化的，但它們所蘊(yùn)藏的購(gòu)買力卻不隨物價(jià)水平的變動(dòng)而變化。因此，當(dāng)物價(jià)水平上漲時(shí)，實(shí)物性資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值也上漲，而貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債的實(shí)際購(gòu)買力要下降，出現(xiàn)貶值的損失。
二、通貨膨脹對(duì)財(cái)務(wù)決策的影響
(一)通貨膨脹對(duì)投資決策的影響
企業(yè)投資是指以收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出。企業(yè)的投資，按不同的標(biāo)準(zhǔn)可以分為不同的類型：以投資時(shí)間的長(zhǎng)短為依據(jù)，可以分為長(zhǎng)期投資和短期投資；以投資的對(duì)象為依據(jù)，可分為項(xiàng)目投資和證券投資。本文以長(zhǎng)期投資中的項(xiàng)目投資(資本投資)為例來(lái)說(shuō)明通貨膨脹對(duì)投資決策的影響。
在做項(xiàng)目投資決策時(shí)，對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)常用折現(xiàn)指標(biāo)(如凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等)和非折現(xiàn)指標(biāo)(如投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等)兩類?，F(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，通常以折現(xiàn)指標(biāo)作為投資決策方案評(píng)價(jià)的主要依據(jù)，而非折現(xiàn)的方法是把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的，所以在決策方案評(píng)價(jià)時(shí)，其指標(biāo)只起輔助作用。
在用折現(xiàn)指標(biāo)做項(xiàng)目投資決策分析時(shí)，預(yù)測(cè)不同時(shí)期的現(xiàn)金流量則成了關(guān)鍵。在不存在通貨膨脹的情況下，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量比較容易估算，但在通貨膨脹條件下，由于物價(jià)水平的上升及貨幣購(gòu)買力的下降，將對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量產(chǎn)生如下重大影響：
1 造成虛假的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)
在不存在通貨膨脹的情況下，通常以歷史成本的損益表為依據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，該利潤(rùn)僅僅是企業(yè)正常盈利的收益；而在通貨膨脹時(shí)期，則大相徑庭。在通貨膨脹的環(huán)境下，項(xiàng)目的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是歷史成本和現(xiàn)行收入相配比的計(jì)量結(jié)果。在其盈利中，不僅包括了企業(yè)正常盈利的營(yíng)業(yè)收益，而且還包含著企業(yè)已實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)存置收益。后者是在通貨膨脹情況下企業(yè)資產(chǎn)增值而獲得的，它實(shí)際上并非真實(shí)的收益，而是虛增的收益。因通貨膨脹而高估的會(huì)計(jì)收益，也使企業(yè)承擔(dān)了不應(yīng)承擔(dān)的所得稅。
2 造成折舊與攤銷的不真實(shí)
由于計(jì)提折舊的依據(jù)是歷史成本而非重置成本，在通貨膨脹時(shí)，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)處理方式就會(huì)歪曲企業(yè)的折舊與攤銷的真實(shí)情況。
3 影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本和資本支出
通貨膨脹下，由于原料價(jià)格上升，保持存貨所需的現(xiàn)金將增加，人工和其他費(fèi)用的現(xiàn)金支付也將增加，售價(jià)提高使應(yīng)收賬款占用的現(xiàn)金也將增加。企業(yè)為了應(yīng)付越來(lái)越多的應(yīng)收賬款及壞賬損失，不得不增加流動(dòng)資金的投入，這勢(shì)必影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本。同時(shí)，也影響著企業(yè)的資本支出。
上述影響將對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大變化，會(huì)使企業(yè)遭遇現(xiàn)金短缺的困難。而這一切，都可歸因于通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金購(gòu)買力的“蠶食”作用。
(二)通貨膨脹對(duì)籌資決策的影響
籌資是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)對(duì)資金的需要，通過(guò)一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為?；I資決策要解決的問(wèn)題是如何取得企業(yè)所需要的資金，包括向誰(shuí)籌集，在什么時(shí)候籌集、籌集多少資金等等?；I資決策的關(guān)鍵是決定各種資金來(lái)源在總資金中所占的比重，即確定資本結(jié)構(gòu)，以使籌資風(fēng)險(xiǎn)和籌資成本相配合。通貨膨脹的發(fā)生，將對(duì)企業(yè)的籌資環(huán)境、籌資風(fēng)險(xiǎn)及籌資成本產(chǎn)生影響。
1 通貨膨脹對(duì)企業(yè)籌資環(huán)境的影響
通貨膨脹期間，將會(huì)出現(xiàn)資金供給不足和企業(yè)資金需求增大的現(xiàn)象。國(guó)家為了控制通貨膨脹，對(duì)其進(jìn)行宏觀調(diào)控，勢(shì)必緊縮銀根，減少貨幣的供給總量。同時(shí)，由于物價(jià)持續(xù)上漲，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步加大，銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升，這使得銀行在發(fā)放貸款時(shí)變得更加謹(jǐn)慎，進(jìn)一步嚴(yán)格銀行貸款的條件。在資本市場(chǎng)上，隨著市場(chǎng)利率的上升，股票、債券等有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)格暴跌，也增加了企業(yè)從資金市場(chǎng)上籌資的難度。對(duì)籌資方而言，如前文所述，虛假利潤(rùn)的出現(xiàn)、折舊與攤銷的不真實(shí)，最終的結(jié)果是使企業(yè)遭遇現(xiàn)金短缺的困難，企業(yè)對(duì)資金的需求不斷膨脹。這種供需不平衡的異?，F(xiàn)象，改變了企業(yè)籌資的環(huán)境。
2 通貨膨脹對(duì)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)及籌資成本的影響
隨著籌資環(huán)境的變化，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)也將加大，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著報(bào)酬，這意味著籌資成本的上升，用公式表示如下：
i=i+p
其中：l－投資者要求的名義報(bào)酬率；i－投資者要求的實(shí)際報(bào)酬率；p－預(yù)期通貨膨脹率。
(三)通貨膨脹對(duì)股利分配決策的影響
股利分配是指公司制企業(yè)向股東分派的股利，是企業(yè)利潤(rùn)分配的一部分。股利分配涉及的方面很多，其中最主要的是確定股利的支付比率，即用多少盈余發(fā)放股利、多少盈余為公司所留用。因此，股利決策也被稱為內(nèi)部籌資決策。支付給股東的盈余與留在企業(yè)的保留盈余，存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。減少股利分配，會(huì)增加保留盈余，從而減少外部籌資需求。
通貨膨脹期間，隨著籌資環(huán)境的惡化和資金成本的上升，外部融資將變得更加艱難。此外，企業(yè)利潤(rùn)中還包含著資產(chǎn)的持有收益。因此，企業(yè)利潤(rùn)分還是不分、多分還是少分，直接影響著企業(yè)的股利分配決策。
三、消除通貨膨脹對(duì)財(cái)務(wù)決策不利影響的對(duì)策
(一)對(duì)歷史成本計(jì)價(jià)方法作適當(dāng)?shù)男拚瑢?duì)現(xiàn)金流量相關(guān)指標(biāo)加以調(diào)整
由于我國(guó)迄今為止尚未制定出針對(duì)通貨膨脹的具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在現(xiàn)有的條件下，為使投資決策使用的現(xiàn)金流量相關(guān)指標(biāo)更加真實(shí)、可靠、更具相關(guān)性，可以在現(xiàn)有的計(jì)量模式下，對(duì)該指標(biāo)適當(dāng)?shù)丶右孕拚?，從最大程度上消除通貨膨脹?duì)會(huì)計(jì)信息的影響，可以從以下方面進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整：
1 根據(jù)企業(yè)收入，成本費(fèi)用以及營(yíng)運(yùn)資本的構(gòu)成實(shí)際，結(jié)合通貨膨脹率，對(duì)其作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。
2 改變折舊和攤銷的計(jì)算方法
在通貨膨脹的情況下，如果企業(yè)采用直線法進(jìn)行折舊或攤銷，將造成按固定資產(chǎn)原始價(jià)值提取折舊仍無(wú)法實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)的重置，難以維持企業(yè)的簡(jiǎn)單再生產(chǎn)。為此，在預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量時(shí)，可采用加速折舊法，縮短固定資產(chǎn)的折舊年限，提高固定資產(chǎn)折舊率，這將在一定程度上緩解通貨膨脹對(duì)固定資產(chǎn)更新的影響。
3 按照物價(jià)上漲的程度重估存貨和固定資產(chǎn)的價(jià)值，適當(dāng)調(diào)整營(yíng)運(yùn)資本和資本支出的金額
按存貨和固定資產(chǎn)的重估價(jià)計(jì)算確定其被耗用后轉(zhuǎn)化費(fèi)用的金額，適當(dāng)調(diào)整營(yíng)運(yùn)資本和資本支出的金額，用各期實(shí)現(xiàn)的收入對(duì)所耗用的成本費(fèi)用予以補(bǔ)償，將保證投入資本的完整性，增強(qiáng)企業(yè)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性。
(二)充分考慮通貨膨脹附加率因素，調(diào)整收益率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)
企業(yè)籌資的目的是投資，在做資本投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，預(yù)期項(xiàng)目收益率也應(yīng)加入通貨膨脹附加率因素，進(jìn)而在投資項(xiàng)目的收益率與資本成本之間作出比較：當(dāng)投資項(xiàng)目的收益率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加，為可選的投資方案；而當(dāng)投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，將有損企業(yè)的價(jià)值。
一、文獻(xiàn)綜述
通貨膨脹作為一種貨幣現(xiàn)象，其成因于貨幣供給量與貨幣需求量之間的缺口?，F(xiàn)有研究國(guó)債規(guī)模與通貨膨脹的文獻(xiàn)集中討論國(guó)債規(guī)模對(duì)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張效應(yīng)，具體而言有以下三種思路。
第二種思路是從國(guó)債應(yīng)債來(lái)源的角度來(lái)考察國(guó)債發(fā)行與資金運(yùn)用對(duì)基礎(chǔ)貨幣以及貨幣供應(yīng)量的影響，而貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張將有可能導(dǎo)致通貨膨脹，這方面的文獻(xiàn)比如高培勇、宋永明(2004)，劉華(2004)，類承曜(2002)。
第三種思路是把國(guó)債作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的重要手段討論赤字規(guī)模與通貨膨脹率水平之間的關(guān)系，這方面的論述比如斯蒂格利茨(1997)。
從以上討論不難看出，研究者以不同的國(guó)家、不同的經(jīng)濟(jì)體制作為研究對(duì)象，運(yùn)用不同的研究方法可能得出完全不同的結(jié)論。我們不能簡(jiǎn)單的認(rèn)為國(guó)債發(fā)行就會(huì)造成貨幣供應(yīng)增加進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹。要找出國(guó)債發(fā)行與通貨膨脹之間的關(guān)系，有必要對(duì)二者進(jìn)行量化分析，尋找出二者間數(shù)量的因果關(guān)系，才能對(duì)兩者進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)。
二、基于國(guó)債資金運(yùn)用效率視角分析國(guó)債發(fā)行對(duì)于通脹率的影響
關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標(biāo)制；貨幣政策框架
中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2017年2月21日
一、通貨膨脹目標(biāo)制的發(fā)展
通脹目標(biāo)制（IT）在大眾與學(xué)g對(duì)貨幣政策制度設(shè)計(jì)方面吸引了大量的注意力，自從1990年首次被引入新西蘭和智利，加拿大于1991年、英國(guó)于1992年分別開(kāi)始采用通貨膨脹目標(biāo)制。在某種程度上，這種關(guān)注反映了越來(lái)越多的國(guó)家在過(guò)去的一段時(shí)間采用了通脹目標(biāo)制。2000年有13個(gè)國(guó)家采取通脹目標(biāo)制分別是：澳大利亞、巴西、加拿大、智利、捷克、芬蘭、以色列、新西蘭、波蘭、南非、西班牙、瑞典和英國(guó)。2001年加入了韓國(guó)和泰國(guó)。匈牙利和瑞士也加入通脹目標(biāo)制的大軍。雖然德國(guó)通脹目標(biāo)是中期目標(biāo)，而短期內(nèi)央行的貨幣策略是關(guān)注年度貨幣目標(biāo)。自德國(guó)央行宣布規(guī)范性目標(biāo)通貨膨脹率作為其貨幣政策的主要目標(biāo)后，米什金和波森（1997），追隨von Hagen（1995），將德國(guó)作為一個(gè)早期的通脹目標(biāo)制的案例。（表1）
可見(jiàn)自1990年以來(lái)，通貨膨脹目標(biāo)對(duì)于許多追求價(jià)格穩(wěn)定的國(guó)家已經(jīng)成為了一個(gè)受歡迎的貨幣政策框架。一般來(lái)說(shuō)，政府追隨多個(gè)政策目標(biāo)，如價(jià)格穩(wěn)定、低失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，甚至更多的收入分配、平衡預(yù)算和可持續(xù)的國(guó)際收支。價(jià)格穩(wěn)定的任務(wù)通常是分配給中央銀行。指定一個(gè)清晰、明確的通貨膨脹目標(biāo)有助于明確其角色和責(zé)任，從而減少貨幣政策目標(biāo)問(wèn)題的矛盾。因此，許多中央銀行明確采用通貨膨脹目標(biāo)制，而其他的一些國(guó)家雖然沒(méi)有明確宣布采用通脹目標(biāo)制，但卻設(shè)定了隱含的通脹目標(biāo)。在對(duì)通脹目標(biāo)制的強(qiáng)大熱情之前，價(jià)格穩(wěn)定是中央銀行的一個(gè)重要目標(biāo)。但通脹目標(biāo)制作為目標(biāo)已經(jīng)超越價(jià)格穩(wěn)定，并且不僅僅是一個(gè)政策規(guī)則。它是中央銀行體現(xiàn)責(zé)任和溝通的一個(gè)框架。通過(guò)明確的定義一個(gè)數(shù)值目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)通脹預(yù)期，央行能夠向公眾證明其行為。透明度和問(wèn)責(zé)制的增強(qiáng)，意味著為中央銀行提供了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的靈活性。它闡明了通脹前景，使消費(fèi)者和企業(yè)可以消息靈通地、理性地決定是否保存或借貸、投資或消費(fèi)，以及生產(chǎn)什么、何時(shí)生產(chǎn)。綜上所述，這樣的貨幣政策框架一方面提高了公眾、企業(yè)和市場(chǎng)之間的溝通；另一方面為決策者提供規(guī)則、問(wèn)責(zé)制、透明度和靈活性的貨幣政策。重點(diǎn)是價(jià)格穩(wěn)定，連同三個(gè)目標(biāo)：信譽(yù)（框架應(yīng)該傳遞真實(shí)性）、靈活性（框架應(yīng)該使貨幣政策對(duì)意外沖擊做出最佳反應(yīng)）、合法性（框架應(yīng)該得到公眾和議會(huì)支持）。事實(shí)上，信譽(yù)被認(rèn)為是最重要的用來(lái)避免時(shí)間不一致性問(wèn)題的貨幣政策。（Barro和Gordon，1983）
通貨膨脹目標(biāo)制的進(jìn)一步作用是“鎖定”從“馴服”通貨膨脹所得的收益。伯南克、格特勒、吉爾（1999）在這個(gè)問(wèn)題上明確認(rèn)為通脹目標(biāo)的主要好處之一是他們可能有助于早些時(shí)候“鎖定”通貨膨脹上漲，尤其是在面對(duì)一次性通脹沖擊時(shí)。
二、采用通貨膨脹目標(biāo)制案例
關(guān)于通脹目標(biāo)制有大量的文獻(xiàn)。貝南克和米什金（1997），米什金和波森（1997），伯南克、洛巴克、波森（1999）提供涉及通脹目標(biāo)制一些關(guān)鍵問(wèn)題的全面的概述。米什金（2000）認(rèn)為，采用通貨膨脹目標(biāo)制對(duì)于新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同樣重要，由于貨幣政策工具的設(shè)置和經(jīng)濟(jì)成果之間復(fù)雜的滯后變化，也許可能更具挑戰(zhàn)性。米什金和Savastano（2001）提供了一些對(duì)拉丁美洲通貨膨脹目標(biāo)制有用的觀點(diǎn)。
國(guó)內(nèi)有許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家就我國(guó)實(shí)際政策和經(jīng)濟(jì)情況對(duì)通脹目標(biāo)制進(jìn)行了理論和實(shí)踐探索，其中，李揚(yáng)為通脹目標(biāo)制將來(lái)能夠在我國(guó)的貨幣政策框架中經(jīng)過(guò)一定的調(diào)整被采取應(yīng)用做出了貢獻(xiàn)，并且指出當(dāng)務(wù)之急是進(jìn)行金融體制改革，讓貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制能夠充分地沒(méi)有時(shí)滯地發(fā)揮。
奚君羊和Vegh一樣，也是先假設(shè)了封閉經(jīng)濟(jì)的前提，討論了通脹目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)理論，指出我國(guó)貨幣政策現(xiàn)行的貨幣中介目標(biāo)已經(jīng)漸漸失效，并且提出了我國(guó)應(yīng)該借鑒通脹目標(biāo)制的一些方面。姜波克等人分析了在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)前提下的通脹目標(biāo)制理論，考慮到在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大環(huán)境下，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)放越來(lái)越深入，我國(guó)應(yīng)該盡快實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率，在此基礎(chǔ)上可以實(shí)行通脹目標(biāo)制。李揚(yáng)提出，通脹目標(biāo)制并不是一個(gè)單一的政策指標(biāo)，它還包含了其他的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，這正是盯住匯率和利率所欠缺的。通脹目標(biāo)制是一個(gè)全面的概念，是目前為止所能應(yīng)用的可實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最好的政策框架。劉斌回溯了我國(guó)貨幣政策的歷史，并對(duì)每個(gè)階段使用的貨幣政策進(jìn)行了評(píng)述，最終得出的結(jié)論是我國(guó)還是適合最優(yōu)簡(jiǎn)單貨幣政策。
顯而易見(jiàn)，中央銀行無(wú)法用一個(gè)政策工具追求多個(gè)目標(biāo)。例如，同時(shí)強(qiáng)調(diào)就業(yè)增長(zhǎng)最大化和物價(jià)穩(wěn)定將導(dǎo)致嚴(yán)重的沖突。追求兩個(gè)政策目標(biāo)至少需要兩種工具。中央銀行的工作――控制基礎(chǔ)貨幣是最好的直接追求物價(jià)穩(wěn)定的工具。價(jià)格穩(wěn)定一直是中央銀行的一個(gè)重要目標(biāo)，通脹目標(biāo)制之所以有著較長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，因?yàn)槠渲付送ㄘ浥蛎浺粋€(gè)明確的數(shù)值目標(biāo)。
貨幣政策為什么應(yīng)該以追求價(jià)格穩(wěn)定為目標(biāo)而其他工具用來(lái)保持高就業(yè)和產(chǎn)出水平達(dá)到潛在水平？貨幣政策可以影響價(jià)格水平，而價(jià)格水平不能改變潛在產(chǎn)出水平。因此，長(zhǎng)期貨幣政策所能做的是實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定、充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。
這一政策分配并不意味著通貨膨脹是唯一由中央銀行監(jiān)測(cè)的指標(biāo)。如果中央銀行最小化GDP的波動(dòng)和通貨膨脹的波動(dòng)的加權(quán)平均損失函數(shù)，通脹目標(biāo)政策可以作為最優(yōu)策略規(guī)則。在過(guò)去的幾十年里，物價(jià)穩(wěn)定由于往往是追求短期利率或貨幣總量（通常是M2增長(zhǎng)率）的顯式或隱式的目標(biāo)――即所謂的中間目標(biāo)。中央銀行以貨幣作為目標(biāo)在19世紀(jì)80年代中尤為普及。政策行動(dòng)和其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響之間的滯后性導(dǎo)致有必要采取先發(fā)制人的方式。一個(gè)中間目標(biāo)，有助于預(yù)測(cè)價(jià)格變動(dòng)，同時(shí)還可以由貨幣當(dāng)局控制，因此具有很強(qiáng)的有用性。
宣布和實(shí)施通脹目標(biāo)的目的之一是試圖錨定對(duì)通貨膨脹的預(yù)期目標(biāo)。下面的例子描述了其重要性。假設(shè)經(jīng)濟(jì)遭受不利的供給沖擊，比如石油價(jià)格增加，會(huì)降低產(chǎn)出和就業(yè)，導(dǎo)致價(jià)格水平的增加。一個(gè)適當(dāng)對(duì)這種沖擊的調(diào)整是允許價(jià)格水平上升，從而減少實(shí)際工資，這將有助于限制由該種沖擊導(dǎo)致的就業(yè)和產(chǎn)出的減少。然而，風(fēng)險(xiǎn)在于工人因價(jià)格上漲而要求更高的工資從而抵制所需的調(diào)整。如果這些要求是由貨幣當(dāng)局安排的，這將反過(guò)來(lái)進(jìn)一步加大r格上漲的壓力，而企業(yè)試圖恢復(fù)其利潤(rùn)率，可能導(dǎo)致一個(gè)惡性循環(huán)的通貨膨脹。避免螺旋式上升的關(guān)鍵是說(shuō)服工人，通貨膨脹率的上升是一個(gè)一次性的事件，隨著價(jià)格水平上升到新的更高的水平。在一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)框架中，關(guān)鍵是供給沖擊的第一輪或價(jià)格水平影響往往會(huì)適應(yīng)，但對(duì)通貨膨脹率的第二輪影響卻無(wú)法適應(yīng)。只要工人們意識(shí)到了這一政策回應(yīng)，并發(fā)現(xiàn)其可信，他們更有可能削減工資需求來(lái)回應(yīng)供給沖擊和允許他們實(shí)際工資必要的向下調(diào)整。
新西蘭是第一個(gè)將通貨膨脹目標(biāo)制作為其貨幣政策框架的國(guó)家，在1980年應(yīng)對(duì)高通脹。在央行1989年的法律下，新西蘭儲(chǔ)備銀行（RBNZ）被指派通貨膨脹目標(biāo)的任務(wù)，采用獨(dú)立的貨幣政策工具。州長(zhǎng)和財(cái)政部部長(zhǎng)在實(shí)踐中不得不在貨幣政策目標(biāo)上達(dá)成一致，包括通脹目標(biāo)，政策目標(biāo)協(xié)議（PTA）中被正式化。目前，通脹目標(biāo)是1%～3%的CPI通脹率。如果不尋常的事件發(fā)生，如油價(jià)急劇增加，導(dǎo)致通貨膨脹率偏離其目標(biāo)水平，那么央行將不會(huì)負(fù)責(zé)。
新西蘭框架的一個(gè)獨(dú)特的特性是重要的決策，包括利率的變化是由州長(zhǎng)完全設(shè)定而不是董事會(huì)或委員會(huì)。在實(shí)踐中，州長(zhǎng)向副行長(zhǎng)和員工咨詢。RBNZ董事會(huì)沒(méi)有政策決策角色，但負(fù)責(zé)監(jiān)控州長(zhǎng)的表現(xiàn)，并向財(cái)政部推薦合適的人選，當(dāng)通貨膨脹目標(biāo)被錯(cuò)過(guò)時(shí)，需要人員替換職位。
加拿大、英國(guó)、瑞典和澳大利亞追隨新西蘭的步伐在1990年上半年引進(jìn)通貨膨脹目標(biāo)制。隨著貨幣投機(jī)沖擊導(dǎo)致英國(guó)和瑞典先后于1992年和1993年放棄與其他歐洲貨幣匯率掛鉤的匯率體制，轉(zhuǎn)為采用通貨膨脹目標(biāo)制。加拿大和澳大利亞采用長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，以應(yīng)對(duì)高通脹預(yù)期。
雖然對(duì)于精確觸發(fā)上述國(guó)家采用通脹目標(biāo)制的原因有所不同，但目的是一樣的――減少通貨膨脹，然后嘗試鎖定價(jià)格穩(wěn)定，同時(shí)最小化這一政策轉(zhuǎn)變的產(chǎn)出和就業(yè)成本。大部分這些國(guó)家在采用通脹目標(biāo)制之前有相對(duì)較高的通貨膨脹率。例如，新西蘭在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中期1986年所記錄的通貨膨脹率高達(dá)18.8%；英國(guó)記錄1989年的通貨膨脹率為9.1%，1990年為9.9%，在引入通脹目標(biāo)制之前1991年的通脹率也高達(dá)8.2%。加拿大和澳大利亞所取得的平均通貨膨脹率略好，但波動(dòng)性很高。整個(gè)集團(tuán)作為一個(gè)整體，在20世紀(jì)70年代平均通貨膨脹率為10%和80年代平均通貨膨脹率為5%。
這些國(guó)家引入通貨膨脹目標(biāo)制的目的可以總結(jié)如下：（1）降低通貨膨脹率并維持在較低水平；（2）確保中央銀行的獨(dú)立性和負(fù)責(zé)性；（3）使央行追求單一目標(biāo)――價(jià)格穩(wěn)定更加透明化；（4）穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期；（5）提高工具的獨(dú)立性。
三、通貨膨脹目標(biāo)制流行的原因
通脹目標(biāo)的流行有以下幾個(gè)原因：第一，一些國(guó)家在歷史上經(jīng)歷了高通脹，因此采取通脹目標(biāo)來(lái)表明實(shí)行低通脹政策的堅(jiān)定承諾。如果貨幣政策是可信的和通脹預(yù)期調(diào)整到目標(biāo)，那么通貨膨脹率可以降低且不引起過(guò)度調(diào)整或產(chǎn)出成本；第二，通脹目標(biāo)制是央行可以負(fù)起多少責(zé)任的一個(gè)性能標(biāo)準(zhǔn)。此外，一些中央銀行進(jìn)一步加強(qiáng)問(wèn)責(zé)制的通脹目標(biāo)，進(jìn)一步加強(qiáng)他們的獨(dú)立性；第三，通脹目標(biāo)為被迫放棄固定匯率制度的國(guó)家提供了另一個(gè)名義錨。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在亞洲金融危機(jī)之后建議亞洲許多國(guó)家采用通貨膨脹目標(biāo)制且央行獨(dú)立。
主要參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：通貨膨脹；預(yù)警；治理
中圖分類號(hào)：F820.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2011）12-0179-02
通貨膨脹是困擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展的最重要問(wèn)題之一，通貨膨脹的影響具有滯后性，平均而言，通貨膨脹率對(duì)利率作出反應(yīng)的時(shí)間是2.5年，并且這種滯后不是固定不變的，有時(shí)會(huì)長(zhǎng)達(dá)3年。換言之，為了預(yù)防可能出現(xiàn)的通貨膨脹，貨幣當(dāng)局必須現(xiàn)在就要有所作為。因此，加強(qiáng)通貨膨脹的預(yù)測(cè)預(yù)防研究防患于未然是非常重要約。
一、中國(guó)通貨膨脹的特征及趨勢(shì)
1.我國(guó)通貨膨脹的特征
從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律分析，通貨膨脹的根本原因是“錢多貨少”。有人認(rèn)為，經(jīng)過(guò)30年的改革開(kāi)放，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已擺脫了商品長(zhǎng)期緊缺的陰影，市場(chǎng)繁榮，無(wú)所不有，不會(huì)出現(xiàn)“錢多貨少”的情況。這種觀點(diǎn)有一定道理，但不全面，它反映了我國(guó)消費(fèi)品和投資品市場(chǎng)百業(yè)興旺的現(xiàn)狀，但是忽視了通貨膨脹與緊缺經(jīng)濟(jì)不是完全對(duì)等的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。西方發(fā)達(dá)國(guó)家不是緊缺經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)長(zhǎng)期處在商品供給相對(duì)過(guò)剩、需求相對(duì)不足的狀況，但是仍然會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹。我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在也已經(jīng)擺脫了商品緊缺的影響，一般不會(huì)再出現(xiàn)過(guò)去那種商品緊缺性的通貨膨脹，但是不能絕對(duì)避免商品相對(duì)過(guò)剩情況下的通貨膨脹。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)中貨幣流動(dòng)性過(guò)大，貨幣投放的速度過(guò)快，以及流動(dòng)性大的貨幣(現(xiàn)金和活期存款)增長(zhǎng)偏快，通貨膨脹的壓力在加大，存在著物價(jià)結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹的可能。因此，要防止這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。而防止通貨膨脹首先要把著力點(diǎn)放在防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱上面，要把“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱”和“防止物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)變?yōu)槊黠@的通貨膨脹”，同時(shí)作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。
2.我國(guó)通貨膨脹的發(fā)展趨勢(shì)
按傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論，通貨膨脹成因有很多類型，包括需求拉動(dòng)型、成本推動(dòng)型、結(jié)構(gòu)型和貨幣型通貨膨脹等等。
其實(shí)，無(wú)論成因如何，通貨膨脹問(wèn)題都與貨幣供應(yīng)有關(guān)。我國(guó)目前發(fā)生的通貨膨脹也是如此，盡管可以從不同角度去尋求原因，但其根本原因仍然是經(jīng)濟(jì)中貨幣流通量過(guò)多，即所謂的流動(dòng)性過(guò)剩。不過(guò)，這種局面不是政府濫發(fā)鈔票造成的，而是匯率體制與機(jī)制欠靈活所致。
眾所周知，近年來(lái)，我國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，國(guó)外資本大量涌入，再加上我國(guó)實(shí)行銀行結(jié)匯制，以及以穩(wěn)定匯率為目標(biāo)，使得中央銀行不得不被動(dòng)大量收購(gòu)?fù)鈪R作為國(guó)家外匯儲(chǔ)備。外匯占款的增加直接導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣的投放，而且隨著國(guó)外凈資產(chǎn)占貨幣供應(yīng)量的比重以及外匯占款占中央銀行基礎(chǔ)貨幣比重的上升，國(guó)外凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)已經(jīng)具有了支配性作用。
因此，從我國(guó)通貨膨脹的形成邏輯來(lái)看，盡管我國(guó)目前爬行式通貨膨脹仍將可能持續(xù)一兩年的時(shí)間，但最多形成較嚴(yán)重的通貨膨脹，發(fā)展成加速的通貨膨脹的可能性很小。由于我國(guó)的貨幣擴(kuò)張主要是由貿(mào)易順差和外資流入引起的，因此如果人民幣匯率升值進(jìn)一步加快，將能有效減輕基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投入壓力，緩解流動(dòng)性過(guò)剩格局，從而可以在一定程度上抑制通貨膨脹。換句話說(shuō)，也就是盡管目前我國(guó)貨幣供應(yīng)量的高速增長(zhǎng)使得未來(lái)我國(guó)面臨較高的通貨膨脹壓力，但我國(guó)的貨幣擴(kuò)張主要是由貿(mào)易順差和外資流入引起的，因而是可控的。
二、我國(guó)通貨膨脹預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)想
根據(jù)我國(guó)國(guó)情，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)通貨膨脹預(yù)警指標(biāo)體系可由綜合物價(jià)指數(shù)、先行指標(biāo)和承受度指標(biāo)組成。
1.綜合物價(jià)指數(shù)
各種物價(jià)指標(biāo)反映的對(duì)象各有側(cè)重，難以全面反映通貨膨脹的程度，因此，對(duì)通貨膨脹的有效預(yù)警，需要建立綜合物價(jià)指數(shù)。它不僅應(yīng)反映消費(fèi)品價(jià)格水平，而且還應(yīng)反映投資品的價(jià)格水平，以及這些指標(biāo)對(duì)通貨膨脹的影響程度(權(quán)數(shù))。
為了保證指標(biāo)的敏感性，除選取綜合價(jià)格外，預(yù)警指標(biāo)還應(yīng)選取對(duì)通貨膨脹具有較大影響的特殊產(chǎn)品價(jià)格，比如，糧、棉、化肥價(jià)格指數(shù)，生產(chǎn)資料價(jià)格總指數(shù)等。
2.先行指標(biāo)
為保證宏觀政策對(duì)物價(jià)變動(dòng)及通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)具有預(yù)見(jiàn)性，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)還應(yīng)重點(diǎn)選取先行指標(biāo)。哪些是通貨膨脹預(yù)警的先行指標(biāo)？這與通貨膨脹的生成機(jī)理有直接的聯(lián)系。我國(guó)通貨膨脹有其獨(dú)特的生成機(jī)理。主要有兩個(gè)特點(diǎn)：
(1)國(guó)民經(jīng)濟(jì)各大平衡關(guān)系主要是通過(guò)信貸實(shí)現(xiàn)的。首先，財(cái)政存在著赤字。雖然財(cái)政已不再向銀行透支，但以國(guó)債彌補(bǔ)赤字仍造成了對(duì)通貨的壓力。更應(yīng)注意的是，由于財(cái)政財(cái)力有限，銀行事實(shí)上承擔(dān)了某些財(cái)政的職能，比如貸款發(fā)工資，政策性貸款等，財(cái)政性的貨幣發(fā)行仍然存在。其次，國(guó)民收入存在超分配現(xiàn)象。企業(yè)或社會(huì)分配明顯趨向個(gè)人。收入來(lái)源一個(gè)是國(guó)有資產(chǎn)的流失，另一個(gè)就是貸款，銀行的呆賬壞賬就是超分配的一種表現(xiàn)。通過(guò)信貸方式實(shí)現(xiàn)總供需平衡，最終導(dǎo)致的只能是貨幣的超經(jīng)濟(jì)發(fā)行，通貨的擴(kuò)張成為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的先兆。
(2)投資擴(kuò)張與我國(guó)通貨膨脹關(guān)系密切。通貨量指標(biāo)和投資量指標(biāo)是重要的通貨膨脹預(yù)警先行指標(biāo)。將通貨量和投資量作為通貨膨脹預(yù)警的先行指標(biāo)還有重要的政策意義。投資政策和貨幣政策是我國(guó)宏觀調(diào)控的兩個(gè)重要政策工具，對(duì)通貨量指標(biāo)和投資量指標(biāo)的事前監(jiān)控，不僅可能預(yù)見(jiàn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，而且可為控制物價(jià)水平提供具體的投資、貨幣政策目標(biāo)，具有可操作性。
3.承受度指標(biāo)
通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是兩大因素相互作用和變化發(fā)展的結(jié)果，一個(gè)是通貨膨脹自身的變化，另一個(gè)則是通貨膨脹承受度的變化。較高的通貨膨脹率有時(shí)沒(méi)有形成通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，而較低的通貨膨脹率則有可能形成風(fēng)險(xiǎn)，其中的決定因素是對(duì)通貨膨脹的承受能力。因此，預(yù)警指標(biāo)體系除了反映通貨膨脹程度的指標(biāo)外，還應(yīng)包括反映通貨膨脹承受能力的指標(biāo)。
三、通貨膨脹的治理
治理通貨膨脹的對(duì)策，主要有緊縮的貨幣政策、緊縮的財(cái)政政策和直接的物價(jià)和消費(fèi)水平的控制等，其中前兩者被稱為常規(guī)的治理通貨膨脹措施，后兩者稱為非常規(guī)的調(diào)控方式。
1.緊縮的貨幣政策
由于通貨膨脹說(shuō)到底是一種貨幣現(xiàn)象，因此，貨幣緊縮政策對(duì)抑制通貨膨脹是有效的。但是，這一政策使廣大的企業(yè)感到貸款的困難，極端的情況是企業(yè)正常的購(gòu)買投入品活動(dòng)由于沒(méi)有貸款而難以進(jìn)行。投人品交易的縮減，一方面意味著投入品生產(chǎn)部門的產(chǎn)品積壓，另一方面意味著使用投入品的生產(chǎn)部門的生產(chǎn)難以進(jìn)行，其綜合效應(yīng)是總供給水平的降低。其次，貨幣緊縮政策也會(huì)使有限的貸款配置發(fā)生變化。在貸款緊縮的情況下，許多效率不好的國(guó)有企業(yè)將首當(dāng)其沖，處于停產(chǎn)或破產(chǎn)的困境，為了維持這些國(guó)有企業(yè)的生存，國(guó)有商業(yè)銀行必須把有限的貸款中的相當(dāng)一部分分配給那些困難企業(yè)，使十分短缺的貸款變成了支付沒(méi)有效率的企業(yè)工人工資的資金來(lái)源。但是，那些具有風(fēng)險(xiǎn)但潛在的經(jīng)濟(jì)效率十分可觀的投資項(xiàng)目卻難以得到銀行貸款，影響長(zhǎng)期有效總供給的增長(zhǎng)。再次，在貸款緊縮時(shí)期，企業(yè)之間原有的那些合同難以履行，出現(xiàn)拖欠“三角債”的現(xiàn)象。三角債務(wù)不僅使舊債務(wù)難以清算，同時(shí)也使新合同難以簽訂，其長(zhǎng)期效應(yīng)則是總供給水平增長(zhǎng)率的降低。最后，一般說(shuō)來(lái)，貸款的短缺會(huì)推動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率的上升，但由于考慮到國(guó)有企業(yè)的負(fù)擔(dān)以及短期內(nèi)利率上升具有成本推動(dòng)的通貨膨脹壓力，因此中央銀行一般傾向于把貸款利率保持在原有的水平。
2.直接的物價(jià)控制
當(dāng)上述兩種政策對(duì)通貨膨脹的抑制作用都不明顯時(shí)，在短期內(nèi)較為有效的抑制通貨膨脹的辦法就是直接的物價(jià)水平的控制。直接的價(jià)格控制包括全面的價(jià)格控制和有選擇的價(jià)格控制兩種情況，前者是指政府規(guī)定所有成本和價(jià)格上漲的最高限度。直接的價(jià)格管制不僅能在短期內(nèi)使高速發(fā)展的通貨膨脹降下來(lái)，而且在下述意義上對(duì)抑制長(zhǎng)期通貨膨脹也具有正面的效應(yīng)，即如果能在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)宣布一個(gè)有一共管制的物價(jià)上漲率，那么，就有可能消除人們對(duì)將來(lái)物價(jià)的不正確的預(yù)期，尤其是在加速的通貨膨脹時(shí)期，這一效果更為明顯。就選擇的物價(jià)控制政策來(lái)說(shuō)，如果被控制的物價(jià)是壟斷部門的產(chǎn)品物價(jià)，那么這種控制就是合理的。因?yàn)閴艛喽▋r(jià)是一種反市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的行為，壟斷利潤(rùn)和壟斷工資是成本推動(dòng)型通貨膨脹形成中的一個(gè)重要原因，所以，必須對(duì)其加以適當(dāng)?shù)恼{(diào)整和管制。當(dāng)這些壟斷部門的產(chǎn)品是中間產(chǎn)品時(shí)，對(duì)壟斷部門的產(chǎn)品價(jià)格的管制還可以消除結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲現(xiàn)象。這是直接物價(jià)控制政策的正面效應(yīng)。但是，該政策也存在負(fù)面效應(yīng)。
3.合理控制和引導(dǎo)消費(fèi)需求的增長(zhǎng)
一是建立健全國(guó)有資產(chǎn)收益與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、職工個(gè)人收入的制衡機(jī)制，以保證企業(yè)工資總額的增長(zhǎng)率低于企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益增長(zhǎng)率，職工平均工資增長(zhǎng)率低于本企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高幅度，防止以侵蝕國(guó)有資產(chǎn)的方式增加個(gè)人收入；二是要制定各行業(yè)企業(yè)工資的參考標(biāo)準(zhǔn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者工資最高限額，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)承包的個(gè)人收入分配辦法；三是運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段對(duì)個(gè)人收入進(jìn)行調(diào)節(jié)，加強(qiáng)稅收征管，特別是個(gè)人收入所得稅的征收。
四、結(jié)語(yǔ)
總之，由于貨幣流通是國(guó)民經(jīng)濟(jì)狀況的綜合反映，所以對(duì)通貨膨脹也必須采取綜合治理的辦法。只有這樣，才能實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、穩(wěn)定的發(fā)展，達(dá)到穩(wěn)定通貨的目的。
參考文獻(xiàn)：
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