通貨膨脹的利弊精選(九篇)

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第1篇：通貨膨脹的利弊范文

摘 要 如今經(jīng)濟(jì)體系中生產(chǎn)要素比價(jià)關(guān)系已經(jīng)扭曲，經(jīng)濟(jì)鏈條越來(lái)越不平衡，這種情況下，突發(fā)或偶然事件就會(huì)造成經(jīng)濟(jì)鏈條震蕩，從而引起高通脹周期。目前經(jīng)濟(jì)體系下，通貨周期已經(jīng)達(dá)到相對(duì)平衡的狀態(tài)，周期震蕩穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部各變量相互作用的結(jié)果。短期的高通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)雖然產(chǎn)生負(fù)面影響，但是對(duì)于不符合新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的體制的修正有促進(jìn)作用，保證經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，可以說(shuō)通貨膨脹在一定意義上是經(jīng)濟(jì)演進(jìn)的動(dòng)力。本文首先對(duì)通貨膨脹的內(nèi)涵進(jìn)行解釋，并對(duì)通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞 通貨膨脹 經(jīng)濟(jì)演進(jìn) 推動(dòng)力

只要提到通貨膨脹，幾乎所有人都認(rèn)為通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有很大負(fù)面影響，但事實(shí)并非如此。通貨膨脹分為溫和型通貨膨脹、高通貨膨脹和惡性通貨膨脹，在對(duì)通貨膨脹的爭(zhēng)論方面，一般分為促進(jìn)論、促退論和中性輪三種。但是從理論及實(shí)踐上來(lái)分析，對(duì)于通貨膨脹的態(tài)度過(guò)于嚴(yán)謹(jǐn)，從而對(duì)其負(fù)面影響過(guò)分夸大，現(xiàn)今的觀點(diǎn)是對(duì)溫和型通貨膨脹持肯定態(tài)度。

一、通貨膨脹的涵義

紙幣流通前提下，貨幣供大于求，即購(gòu)買力大于供給，這就會(huì)造成貨比貶值，從而引起一定周期內(nèi)物價(jià)上漲情況，這種現(xiàn)象就是成為通貨膨脹。通貨膨脹的實(shí)質(zhì)是社會(huì)總需求大于總供給。通常紙幣、信用貨幣及鑄幣的過(guò)量發(fā)行都會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。通貨膨脹使財(cái)富從固定收入者流向財(cái)產(chǎn)持有者，從債權(quán)人轉(zhuǎn)移到債務(wù)人，是實(shí)現(xiàn)收入和財(cái)務(wù)重新分配的工具。而社會(huì)底層的群眾基本都是固定收入者和債權(quán)者，因此通貨膨脹對(duì)他們的利益損害較大，特別是工資無(wú)法調(diào)整、已經(jīng)退休、依靠生活保障金維持生活的老年人。

二、通貨膨脹在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)演進(jìn)方面的探討

通貨膨脹是貨幣領(lǐng)域中經(jīng)濟(jì)規(guī)律的一種正常表現(xiàn)，是一種貨幣現(xiàn)象。較高的通貨膨脹對(duì)于經(jīng)濟(jì)的短期發(fā)展確實(shí)有負(fù)面影響，如工廠倒閉、失業(yè)率增加等。但正因?yàn)橥ㄘ浥蛎泴?duì)預(yù)期軌跡進(jìn)行扭曲，人們就會(huì)認(rèn)識(shí)到這是不正常的，也就會(huì)采取各種方式來(lái)避免或控制通貨膨脹的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。經(jīng)過(guò)歷史驗(yàn)證，通貨膨脹在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中周期性出現(xiàn)，并與人們的思想和觀念進(jìn)行碰撞，通貨膨脹不會(huì)結(jié)束，還會(huì)在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不斷出現(xiàn)，同時(shí)我們無(wú)法確定通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的影響是否都是負(fù)面的。以1948年的美國(guó)為例，居民消費(fèi)指數(shù)是7.7，1952年7.9，而到了1980年高達(dá)13.6，工廠倒閉、失業(yè)率急劇上升，短期高通脹使經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，但從長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看并沒(méi)有受到通貨膨脹的明顯影響，反而在通貨膨脹后勞動(dòng)生產(chǎn)率明顯提高。同樣我國(guó)1980年開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，通貨膨脹也多次出現(xiàn)，最高的是在1993年到1995年，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展在長(zhǎng)期看來(lái)也是相對(duì)穩(wěn)定的情況。當(dāng)一種生產(chǎn)關(guān)系無(wú)法使用生產(chǎn)力發(fā)展時(shí)，就要被新的生產(chǎn)關(guān)系來(lái)取代，經(jīng)濟(jì)方面也是這個(gè)道理，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)無(wú)法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)，就會(huì)有新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)替代。

結(jié)合我國(guó)最近三十年經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況分析，基本是建立在自然資源過(guò)度利用和廉價(jià)勞動(dòng)力基礎(chǔ)上，同時(shí)經(jīng)歷了幾次較為嚴(yán)重的通貨膨脹，雖然在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，隨后經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等也進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，但是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還沒(méi)有擺脫對(duì)廉價(jià)勞動(dòng)力和資源過(guò)度開(kāi)采的依賴。這屬于粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展，造成勞動(dòng)生產(chǎn)力下跌，同時(shí)企業(yè)發(fā)展向資源推動(dòng)型發(fā)展。我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展已經(jīng)積累大量資本，而過(guò)快的投資使價(jià)格上漲過(guò)快，所以通貨膨脹主要表現(xiàn)在生產(chǎn)資料的價(jià)格上漲，這就會(huì)促使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中產(chǎn)業(yè)比價(jià)關(guān)系有所調(diào)整，最后對(duì)以廉價(jià)勞動(dòng)力和過(guò)度開(kāi)采自然資源為基礎(chǔ)發(fā)展的企業(yè)造成重創(chuàng)，最終導(dǎo)致企業(yè)倒閉、工人失業(yè)，但是經(jīng)歷這個(gè)過(guò)程留存下的企業(yè)是具備較高生產(chǎn)力且有潛力的企業(yè)。從產(chǎn)業(yè)角度差異理論上來(lái)看，上游生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，而資本具有極強(qiáng)的逐利性，這就會(huì)吸引大量資金投入到上游產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)量增加的同時(shí)，生產(chǎn)效率隨之提高從而能夠滿足下游產(chǎn)業(yè)需求。

從完整的經(jīng)濟(jì)鏈條來(lái)探討問(wèn)題，高通貨膨脹期間，生產(chǎn)材料成本及勞動(dòng)力成本大幅提高，促使經(jīng)濟(jì)鏈條進(jìn)行調(diào)整以提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，這就說(shuō)明，雖然高通貨膨脹短期對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，但是對(duì)不符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有促進(jìn)和推動(dòng)作用，有利于提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，是維持和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要組成部分。經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，生產(chǎn)效率低是觸發(fā)通貨膨脹的一個(gè)重要因素，我們可以反過(guò)來(lái)理解，通貨膨脹對(duì)生產(chǎn)效率的提高有一定的反作用力，換句話說(shuō)就是通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)演進(jìn)的必要推動(dòng)力。

但是需要注意的問(wèn)題是，通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)規(guī)律的一種表現(xiàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)個(gè)體沒(méi)有治療作用，雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，無(wú)法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行修正，淘汰無(wú)法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的部分企業(yè)，但是可能對(duì)由于財(cái)力等因素沒(méi)有足夠能力度過(guò)高通脹期的朝陽(yáng)企業(yè)扼殺掉，尤其是惡性通貨膨脹期間更為嚴(yán)重。通貨膨脹帶來(lái)的負(fù)面影響可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)推動(dòng)力，正如一輛汽車正在行駛，但是想要轉(zhuǎn)向，而方向轉(zhuǎn)換太快導(dǎo)致翻車。這也是經(jīng)濟(jì)決策者主要研究的問(wèn)題，即通貨膨脹期間，如何降低負(fù)面作用，盡可能的發(fā)揮通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，我們可以采取各種措施、政府給予政策上的扶持，借助通貨膨脹時(shí)期發(fā)揮其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大程度的推動(dòng)作用，盡量對(duì)效率低、耗能高的企業(yè)進(jìn)行改造或淘汰。同時(shí)我國(guó)應(yīng)該不斷加大對(duì)科技創(chuàng)新的投資，促進(jìn)企業(yè)科學(xué)技術(shù)的更新速率，降低通貨膨脹產(chǎn)生的負(fù)面影響，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定可持續(xù)的發(fā)展。

三、結(jié)論

與多數(shù)國(guó)家類似，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也是從資源推動(dòng)型到資本推動(dòng)型，最后發(fā)展到科技推動(dòng)型，目前我國(guó)正是從資本推動(dòng)型向科學(xué)推動(dòng)型發(fā)展，轉(zhuǎn)型成功的結(jié)果就是生產(chǎn)率大幅提高，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。而轉(zhuǎn)型成功與否的關(guān)鍵在于生產(chǎn)要素定價(jià)機(jī)制是否完善，而通貨膨脹是對(duì)生產(chǎn)要素定價(jià)機(jī)制的補(bǔ)充，因此要利用通貨膨脹周期促使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整步伐，以保證經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]敖山，朱閣.通貨膨脹――經(jīng)濟(jì)演進(jìn)的必要推動(dòng)力.生產(chǎn)力研究.2011.09.

第2篇：通貨膨脹的利弊范文

關(guān)鍵詞：開(kāi)放經(jīng)濟(jì)；貨幣政策；外匯儲(chǔ)備；外匯

一、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策獨(dú)立性的理論分析

經(jīng)濟(jì)體中貨幣供給量是基礎(chǔ)貨幣量和貨幣乘數(shù)的乘積，貨幣乘數(shù)與一國(guó)經(jīng)濟(jì)特征有關(guān)也與一國(guó)央行的貨幣政策有關(guān)，如調(diào)整存款準(zhǔn)備金率就能夠改變貨幣乘數(shù)，但該乘數(shù)大體來(lái)說(shuō)是比較穩(wěn)定的。因此，在封閉經(jīng)濟(jì)中，貨幣供應(yīng)量主要取決于國(guó)內(nèi)的信貸數(shù)量，是完全由央行控制，外生于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的。但是在經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的條件下，資本地跨國(guó)流動(dòng)將給貨幣政策帶來(lái)不確定性，從而影響一國(guó)的貨幣政策獨(dú)立性。此時(shí)基礎(chǔ)貨幣將不僅僅取決于國(guó)內(nèi)信貸，還與國(guó)際貿(mào)易、跨國(guó)直接投資和其他資本流動(dòng)引起的外匯儲(chǔ)備地變動(dòng)密切相關(guān)，即導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加了外匯占款部分，此時(shí)，貨幣供給量就體現(xiàn)出一定的內(nèi)生性質(zhì)。

尤其在固定匯率制下，跨國(guó)資本流動(dòng)（包括國(guó)際貿(mào)易引起的資本流動(dòng)），期限無(wú)論長(zhǎng)短，都將改變市場(chǎng)對(duì)本外幣的需求，從而影響匯率，而央行為了維持匯率固定不變，被迫動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)，引起基礎(chǔ)貨幣投放量發(fā)生變化。如果央行主動(dòng)執(zhí)行貨幣政策，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面如國(guó)內(nèi)利率等發(fā)生變化，也會(huì)改變跨國(guó)資本流動(dòng)的情況，從而使貨幣政策打折扣或偏離本來(lái)目的，甚至完全失效。

中央銀行可以通過(guò)沖銷操作減弱貨幣供給的外生性，從而重新控制貨幣供給， 維護(hù)貨幣政策的獨(dú)立性，因此，并非本國(guó)貨幣供給受到國(guó)際收支差額的影響就意味著貨幣政策自喪失，當(dāng)沖銷手段起作用而且沖銷的成本可以承受時(shí)，貨幣當(dāng)局依然掌握貨幣政策決策權(quán)；但當(dāng)沖銷失去效力時(shí)，貨幣政策的獨(dú)立性就受到威脅。

二、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下貨幣政策的基本框架

（一）匯率在貨幣政策中的作用

近年來(lái)，隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放步伐的加快，外向型經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，國(guó)際貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大，匯率成為影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要因素。特別是自2005年7月21日中國(guó)人民銀行宣布實(shí)行參考一籃子貨幣的匯率政策以來(lái)，人民幣匯率機(jī)制更富彈性，匯率變動(dòng)趨于增強(qiáng)，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響也更加深入。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，真實(shí)匯率會(huì)影響國(guó)外產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格，從而影響國(guó)內(nèi)外對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的需求，進(jìn)而通過(guò)總需求路徑影響通貨膨脹率。除此以外，匯率通過(guò)貨幣政策對(duì)通貨膨脹的影響還有一個(gè)更為直接的路徑：匯率會(huì)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格產(chǎn)生影響，從而影響CPI通貨膨脹率，這一路徑的時(shí)滯更要短于總需求路徑。

（二）開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策的獨(dú)立性

對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的影響傳統(tǒng)的觀念認(rèn)為，在高度的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，如果維持固定匯率制度，各國(guó)將喪失貨幣政策的獨(dú)立性，由于資本的高度流動(dòng)性，國(guó)內(nèi)貨幣政策的變動(dòng)將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外利率水平的偏離，引發(fā)的國(guó)際資本流動(dòng)將抵消貨幣政策的效應(yīng)，使國(guó)內(nèi)貨幣政策歸于無(wú)效，只有那些能夠影響全球經(jīng)濟(jì)的“大國(guó)”才能執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策。在浮動(dòng)匯率制度下，中央銀行理論上獲得了利用獨(dú)立的貨幣政策來(lái)影響國(guó)內(nèi)的實(shí)際產(chǎn)出水平，實(shí)現(xiàn)各自宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的能力，在這一調(diào)控過(guò)程中，國(guó)內(nèi)貨幣政策是主導(dǎo)性的，國(guó)內(nèi)貨幣政策效應(yīng)通過(guò)特定的途徑影響到匯率水平，進(jìn)一步推動(dòng)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。然而，布雷頓森林體系崩潰以來(lái)的貨幣實(shí)踐證明，即使在浮動(dòng)匯率制下，由差異性貨幣政策所誘發(fā)的國(guó)際資本流動(dòng)同樣嚴(yán)重干擾了各國(guó)貨幣政策的獨(dú)立實(shí)施。事實(shí)上，即使是對(duì)“大國(guó)經(jīng)濟(jì)”而言，當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)上巨額投機(jī)性資金的運(yùn)動(dòng)方向也是其貨幣當(dāng)局不得不正視的威脅，它使貨幣總量指標(biāo)的可控性，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的相關(guān)性都越來(lái)越差。

三、貨幣政策對(duì)資源配置的作用

首先表現(xiàn)在對(duì)資金的地區(qū)、部門(mén)、行業(yè)配置的影響。“三大工具”的運(yùn)用、匯率和外匯儲(chǔ)備的調(diào)整，首當(dāng)其沖是對(duì)資金的產(chǎn)業(yè)、地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)分布實(shí)施影響。一般而言，由于開(kāi)放條件下的國(guó)際收支對(duì)基金總量均衡有著決定性的影響，因此，貨幣政策的運(yùn)用，必然引導(dǎo)資金向出口占比大、勞動(dòng)效率高、國(guó)際資本和金融流向集中的經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)和出口部門(mén)集中，通過(guò)資金的有效配置，最充分地利用資金能量，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

其次，貨幣政策對(duì)資源配置的作用，還表現(xiàn)在對(duì)其他生產(chǎn)要素配置實(shí)施影響。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下與封閉經(jīng)濟(jì)條件下的生產(chǎn)要素不同配置， 反映出不同經(jīng)濟(jì)形態(tài)下配置資源的重心也不同。貨幣政策對(duì)生產(chǎn)要素的作用， 主要體現(xiàn)在以貨幣手段調(diào)節(jié)生產(chǎn)在不同行業(yè)、部門(mén)、企業(yè)間的分配，使生產(chǎn)要素更多地向效率高的地區(qū)、部門(mén)傾斜。

第三，貨幣政策對(duì)資源配置的作用，還體現(xiàn)在對(duì)技術(shù)引進(jìn)及技術(shù)構(gòu)成的作用上。貨幣政策通過(guò)金融機(jī)構(gòu)資金成本和貨幣擴(kuò)張能力的作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把資金更多向技術(shù)構(gòu)成高、附加值高的行業(yè)、部門(mén)、企業(yè)流動(dòng)，從而促進(jìn)更多、更快地引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和改善技術(shù)構(gòu)成。

第四，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)總量均衡。貨幣政策， 說(shuō)到底是一種經(jīng)濟(jì)變量， 它以自己特有的工具及運(yùn)作方式， 調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡條件， 促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡。與其他影響宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡的變量不同， 由于貨幣政策的操作對(duì)象是貨幣，由于貨幣獨(dú)有的“雙刃劍”性質(zhì)， 因此，貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡的促進(jìn)可以從需求與供給雙方，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡的各個(gè)部分同時(shí)實(shí)施影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]譚天揚(yáng).開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下中國(guó)貨幣政策獨(dú)立性分析--兼論通貨膨脹[J].廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2009（3）.

第3篇：通貨膨脹的利弊范文

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；財(cái)務(wù)管理；影響；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F235文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2014）07-0133-01

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是呈周期性變化的，通脹會(huì)直接影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，尤其是企業(yè)資金管理方面。通脹對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生的影響主要體現(xiàn)在對(duì)企業(yè)籌資、投資活動(dòng)、企業(yè)營(yíng)運(yùn)活動(dòng)這三個(gè)方面，并對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生深刻的影響，所以，在通脹的惡劣市場(chǎng)環(huán)境下，只有采用合理的對(duì)策和適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)管理方法，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的思想和觀念進(jìn)行積極調(diào)整，才可使企業(yè)在風(fēng)云變化的市場(chǎng)中立于不敗之地。

一、通貨膨脹對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理影響的分析

（一）對(duì)企業(yè)籌資活動(dòng)的影響

企業(yè)創(chuàng)立的目的就是盈利，而保證實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)就必須有足夠的資金支持。除了企業(yè)自身的資本積累，還需要有外部籌資來(lái)滿足企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金需要。在通貨膨脹期間惡性市場(chǎng)環(huán)境下勢(shì)必會(huì)給企業(yè)籌資帶來(lái)巨大沖擊。首先，資金來(lái)源困難，通脹期間國(guó)家會(huì)采用緊縮的貨幣政策，利率提高，在市場(chǎng)上的流通的貨幣相對(duì)減少，資金供需緊張，資金鏈斷裂從而使依靠貸款籌集資金的企業(yè)遭受打擊。其次，通脹會(huì)導(dǎo)致物價(jià)飛漲，原材料等各種成本增加，資金需求擴(kuò)張，籌資成本加大。

（二）對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)的影響

公司從資本市場(chǎng)上籌集資金后就會(huì)投資于生產(chǎn)性經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。投資是企業(yè)為了獲取生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所必須的實(shí)物資源從而壯大企業(yè)。通貨膨脹會(huì)使貨幣大幅度貶值，利潤(rùn)虛增，企業(yè)投資的預(yù)期收益和實(shí)際收益會(huì)大相庭徑，會(huì)對(duì)企業(yè)的投資決策產(chǎn)生錯(cuò)誤干擾，造成損失甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

（三）對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)活動(dòng)的影響

營(yíng)運(yùn)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金是增加股東財(cái)富的基礎(chǔ)，對(duì)于價(jià)值創(chuàng)造有著更直接的意義。營(yíng)運(yùn)資本管理的目標(biāo)不僅要有效運(yùn)用流動(dòng)資產(chǎn)、最大程度地降低資本成本，還要加快流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)速度。通脹時(shí)期導(dǎo)致資金占有量大，緊縮的貨幣政策也會(huì)因物價(jià)上漲而使現(xiàn)金購(gòu)買力低下，資金流通速度變緩資本成本卻不斷提高。

二、通貨膨脹背景下加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的對(duì)策

（一）積極合理的籌集資金

通貨膨脹的發(fā)生，使得資金需求量增加的同時(shí)資金的供應(yīng)量也大為減少。一方面，由于物價(jià)的上漲，企業(yè)需要占用更多的資金來(lái)購(gòu)買同等數(shù)量的物資，企業(yè)為減少價(jià)格上漲帶來(lái)的損失往往會(huì)進(jìn)行超額儲(chǔ)備，為在囤積原材料中獲得利益，以致造成了資金的大量需求。另一方面，資金用來(lái)一些投機(jī)活動(dòng)，不僅嚴(yán)重阻礙了閑置資金轉(zhuǎn)化成信貸資金的過(guò)程，而且減少了民間信貸資金的來(lái)源；緊縮的貨幣政策，不但提高了存款準(zhǔn)備金率和利率水平，而且還減少了銀行信貸融資的規(guī)模，加大了企業(yè)籌資的難度。

企業(yè)籌集資金的主要方式有兩種，一種是發(fā)行債券，一種是發(fā)行股票。如果想要債權(quán)人和股東不遭受損失，可以發(fā)行利率隨物價(jià)變動(dòng)而變動(dòng)的浮動(dòng)利率債券和采用高股利政策。最后要提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，通貨膨脹時(shí)期，實(shí)際利率有可能被降低，甚至為負(fù)。通過(guò)提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，增加負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本。

（二）采取穩(wěn)健的投資決策

投資分為短期投資和長(zhǎng)期投資。短期投資是無(wú)需考慮通貨膨脹的影響而長(zhǎng)期投資需要充分考慮通貨膨脹。通貨膨脹時(shí)期，應(yīng)該改變投資方式，盡量減少長(zhǎng)期投資。因?yàn)殚L(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)大，收益不確定性也比較大，也可以較少投資資金占用量。由于通貨膨脹率影響企業(yè)的投資決策，故能精確的預(yù)測(cè)通貨膨脹率對(duì)投資分析具有重大的意義，因此在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策中，都必須充分考慮通貨膨脹的因素，并對(duì)其影響加以調(diào)整，從而避免錯(cuò)誤的投資。

（三）加強(qiáng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理

1.加強(qiáng)現(xiàn)金管理。如果企業(yè)缺現(xiàn)金，不僅難以應(yīng)付日常的業(yè)務(wù)開(kāi)支，坐失良好的購(gòu)買機(jī)會(huì)，還會(huì)對(duì)企業(yè)的信譽(yù)造成一定的影響。在通脹期間實(shí)行有效的現(xiàn)金管理，首先要保證有足夠的現(xiàn)金維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而后再考慮持有現(xiàn)金所遭受的購(gòu)買力損失。

2.加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理。應(yīng)收賬款是貨幣性資產(chǎn)的一種。通貨膨脹期，它不僅會(huì)遭受購(gòu)買力的嚴(yán)重失控，而且會(huì)造成企業(yè)間資金危機(jī)，那么將會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性增大。因此，企業(yè)應(yīng)該制定更嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn)和縮短信用期間，要設(shè)立專人催收賬款，讓?xiě)?yīng)收賬款盡快轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，以避免遭受不必要的損失。

3.加強(qiáng)存貨管理。存貨是企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)中的重要組成部分，企業(yè)存貨管理的主要目的是及時(shí)供應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)中所需要的存貨。在通貨膨脹情況下，企業(yè)不僅要充分考慮物價(jià)上漲對(duì)存貨的影響，企業(yè)還要考慮由于國(guó)家實(shí)施通貨緊縮政策，社會(huì)投資、消費(fèi)、出口等方面對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求會(huì)減少。與此同時(shí)企業(yè)應(yīng)該與客戶簽訂長(zhǎng)期購(gòu)貨合同，以減少物價(jià)上漲造成的損失。所以企業(yè)根據(jù)自身情況權(quán)衡利弊，需要儲(chǔ)備適當(dāng)數(shù)量的存貨。

通貨膨脹時(shí)期的企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)比任何時(shí)期都更加重要，這就需要企業(yè)經(jīng)營(yíng)者更認(rèn)真的研究通貨膨脹對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響，認(rèn)真研究通貨膨脹下資金的籌集和運(yùn)用，認(rèn)證思考對(duì)于步步逼近的通貨膨脹，該用什么樣的策略應(yīng)對(duì)以減少損失，渡過(guò)難關(guān)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 涂澤慧.通貨膨脹對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響及應(yīng)對(duì)策略探討[J].會(huì)計(jì)師，2010(6).

第4篇：通貨膨脹的利弊范文

    【論文摘要】 本文分析了通貨膨脹對(duì)我國(guó)企業(yè)資金需求量與供應(yīng)量、資產(chǎn)的購(gòu)買力、生產(chǎn)能力三方面的影響,并對(duì)在通貨膨脹環(huán)境下現(xiàn)金管理、存貨管理、應(yīng)收賬款管理等方面提出建議。 

    我國(guó)上半年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲7.9%,曾有人預(yù)計(jì),我國(guó)2008年通貨膨脹率將達(dá)到7.2%,我國(guó)企業(yè)已經(jīng)切實(shí)體會(huì)到通貨膨脹對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響。在通貨膨脹時(shí)期物價(jià)不斷上漲,給企業(yè)的財(cái)務(wù)管理帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。在通貨膨脹環(huán)境下企業(yè)財(cái)務(wù)管理的好壞將直接影響到企業(yè)的生存與發(fā)展。 

    一、通貨膨脹對(duì)財(cái)務(wù)管理的影響分析 

    (一)資金需求量增加,資金的供應(yīng)量反而減少 

    通貨膨脹的發(fā)生,使得資金需求量增加。一方面,由于物價(jià)的上漲,使采購(gòu)?fù)葦?shù)量的物資將需要占用更多的資金,企業(yè)為了減少原材料不斷漲價(jià)所產(chǎn)生的損失,或想在囤積原材料中獲得利益,企業(yè)就會(huì)提前進(jìn)貨,進(jìn)行超額儲(chǔ)備,造成了資金的大量需求;另一方面,在嚴(yán)重的通貨膨脹時(shí)期,按歷史成本原則進(jìn)行核算,會(huì)導(dǎo)致少計(jì)成本和虛計(jì)利潤(rùn),使得資金補(bǔ)償不足,企業(yè)必須通過(guò)追加資金來(lái)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。與之相反的是當(dāng)通貨膨脹發(fā)生時(shí),企業(yè)資金的供應(yīng)量將會(huì)大大減少。在通貨膨脹期間,絕大部分企業(yè)都會(huì)發(fā)生資金緊張,企業(yè)間相互拖欠貨款的現(xiàn)象會(huì)更加嚴(yán)重,應(yīng)收賬款的回收率降低,從而引起經(jīng)營(yíng)資金供應(yīng)量的減少;在物價(jià)波動(dòng)劇烈時(shí),投機(jī)利潤(rùn)大大高于正常的生產(chǎn)利潤(rùn),這時(shí),越來(lái)越多的資金用于囤積商品、搶購(gòu)黃金等投機(jī)活動(dòng),使閑置資金轉(zhuǎn)化成信貸資金的過(guò)程受到嚴(yán)重阻礙,大大減少了民間信貸資金的來(lái)源;當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時(shí),國(guó)家會(huì)采取貨幣緊縮政策,會(huì)采取提高存款準(zhǔn)備金率、提高利率水平。通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率,將使銀行的信貸規(guī)模大大減少,這也迫使銀行在進(jìn)行貸款時(shí)特別謹(jǐn)慎,貸款的條件也會(huì)更加苛刻;通過(guò)提高利率,使得企業(yè)的資金成本不斷升高。物價(jià)上漲,引起利息率上漲,使股票、債券價(jià)格暴跌,增加了企業(yè)在資本市場(chǎng)上籌資的困難;因此,在通貨膨脹時(shí)期企業(yè)資金的供應(yīng)量受到多方限制,使得企業(yè)資金供需矛盾日益尖銳。 

    (二)企業(yè)持有貨幣性資產(chǎn)遭受購(gòu)買力損失,持有貨幣性負(fù)債獲得購(gòu)買力收益 

    在通貨膨脹條件下,由于貨幣性資產(chǎn)的金額是固定不變的,付出同樣多的貨幣,只能獲得較少量的商品或勞務(wù),因而持有貨幣性資產(chǎn)必然遭受到一般貨幣購(gòu)買力下降所帶來(lái)的損失。貨幣性負(fù)債,意味著債權(quán)人收到的款項(xiàng)沒(méi)有期初借給借款人的款項(xiàng)值錢(qián),反之,也就意味著企業(yè)歸還貨幣性負(fù)債時(shí)獲得購(gòu)買力收益。非貨幣性資產(chǎn)和非貨幣性負(fù)債的價(jià)格一般是變化的,它們所蘊(yùn)含的購(gòu)買力不隨物價(jià)水平的變動(dòng)而變化。一般物價(jià)水平變動(dòng)是個(gè)別物價(jià)變動(dòng)和幣值變動(dòng)交叉影響的結(jié)果,個(gè)別資產(chǎn)商品價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)通常情況下是同一般物價(jià)水平變動(dòng)趨勢(shì)一致。所以,當(dāng)物價(jià)水平上升時(shí),非貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值也隨之上漲。 

    (三)企業(yè)的再生產(chǎn)能力受到損害 

    在通貨膨脹發(fā)生時(shí),按歷史成本確認(rèn)的會(huì)計(jì)收益,將會(huì)造成低估成本、費(fèi)用,高估利潤(rùn),使得盈虧不實(shí),最終也將損害到企業(yè)的再生產(chǎn)能力。主要體現(xiàn)為以下三點(diǎn):其一,成本補(bǔ)償不足。銷售收回的補(bǔ)償資金難以維持企業(yè)簡(jiǎn)單再生產(chǎn),使生產(chǎn)資金在物價(jià)上漲時(shí)處于萎縮狀態(tài);其二,負(fù)擔(dān)不必要的稅賦。在通貨膨脹下,企業(yè)高估收入低計(jì)成本,導(dǎo)致利潤(rùn)虛增(甚至明盈實(shí)虧),從而引起企業(yè)應(yīng)稅所得增加。例如,當(dāng)通貨膨脹率為8%,稅前資產(chǎn)收益率為10%,如果企業(yè)以25%交稅,投資者的稅后收益僅僅為7.5%,甚至不夠補(bǔ)償通貨膨脹成本,該企業(yè)的稅后實(shí)際收益是-0.5%,從而損害企業(yè)的再生產(chǎn)能力;其三,當(dāng)企業(yè)利潤(rùn)增加時(shí),股東要求分配更多的股利,但此時(shí)的利潤(rùn)是虛增的,這種虛利實(shí)分的現(xiàn)象,將會(huì)削弱企業(yè)的財(cái)力。這種情況的存在使企業(yè)喪失了補(bǔ)充存貨和更新固定資產(chǎn)的能力,也就是說(shuō),企業(yè)無(wú)法保持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)的能力。 

    二、在通貨膨脹環(huán)境下財(cái)務(wù)管理的對(duì)策 

    為了減輕通貨膨脹對(duì)企業(yè)造成的不利影響,筆者認(rèn)為在通貨膨脹期財(cái)務(wù)管理應(yīng)該采取以下相關(guān)對(duì)策: 

    (一)現(xiàn)金管理的對(duì)策 

    企業(yè)持有一定數(shù)量的現(xiàn)金,主要是為了滿足三個(gè)方面的需要:交易性需要、預(yù)防性需要和投機(jī)性需要。由于現(xiàn)金屬于非收益性資產(chǎn),尤其是在通貨膨脹期,持有的現(xiàn)金會(huì)遭受購(gòu)買力損失,若現(xiàn)金持有量過(guò)多,勢(shì)必使企業(yè)遭受損失。

    然而,由于通貨膨脹期貨幣的供應(yīng)量減少了,而貨幣的需求量卻增加了,如果企業(yè)缺現(xiàn)金,不僅難以應(yīng)付日常的業(yè)務(wù)開(kāi)支,坐失良好的購(gòu)買機(jī)會(huì),還會(huì)對(duì)企業(yè)的信譽(yù)造成一定的影響。在通貨膨脹期,企業(yè)面臨著更多不確定的因素,企業(yè)臨時(shí)短缺現(xiàn)金可能會(huì)影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力,企業(yè)必須擁有足夠的現(xiàn)金來(lái)應(yīng)付燃眉之急。因此,在通貨膨脹期,企業(yè)現(xiàn)金的管理目標(biāo)首先要考慮是否有足夠的現(xiàn)金維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng), 而后再考慮持有現(xiàn)金所遭受的購(gòu)買力損失。 

    (二)存貨管理的對(duì)策 

    存貨是企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)中的重要組成部分,企業(yè)存貨管理的主要目的是及時(shí)供應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)中所需要的存貨。持有存貨會(huì)發(fā)生儲(chǔ)存成本、存貨所占用資金的機(jī)會(huì)成本、存貨的磨損等相關(guān)的成本,一般情況下,企業(yè)希望盡量減少存貨。在通貨膨脹情況下,一方面企業(yè)要充分考慮物價(jià)上漲對(duì)存貨的影響。另一方面,企業(yè)要考慮由于國(guó)家實(shí)施通貨緊縮政策,社會(huì)投資、消費(fèi)、出口等方面對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求會(huì)減少。因此,企業(yè)根據(jù)自身情況權(quán)衡利弊,需要儲(chǔ)備適當(dāng)數(shù)量的存貨。除此之外,企業(yè)應(yīng)該與客戶簽訂長(zhǎng)期購(gòu)貨合同,以減少物價(jià)上漲造成的損失。 

    (三)應(yīng)收賬款管理的對(duì)策 

    在通貨膨脹期,應(yīng)收賬款屬于貨幣性資產(chǎn),會(huì)遭受購(gòu)買力的損失,而且由于企業(yè)間的資金緊張,應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性增大。因此,企業(yè)應(yīng)該制定更嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn)和縮短信用期間,要設(shè)立專人催收賬款,讓?xiě)?yīng)收賬款盡快轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金,以避免遭受不必要的損失。 

    (四)投資的管理對(duì)策 

    投資分為短期投資和長(zhǎng)期投資。短期投資無(wú)需考慮通貨膨脹的影響。短期投資是指能夠隨時(shí)變現(xiàn),并且持有時(shí)間不準(zhǔn)備超過(guò)1年(含1年)的投資,一般包括股票、債券、基金等,因此短期投資是現(xiàn)金的暫時(shí)存放形式,其流動(dòng)性僅次于現(xiàn)金,具有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力。在國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定下,通貨膨脹率的變化還不足以影響投資的贏利,短期投資就不必考慮通貨膨脹。長(zhǎng)期投資需要充分考慮通貨膨脹。長(zhǎng)期投資是指不準(zhǔn)備或不能隨時(shí)變現(xiàn),并且持有時(shí)間擬超1年的投資。一般包括長(zhǎng)期債券投資、其他長(zhǎng)期債權(quán)投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資等。通貨膨脹率的波動(dòng)具有較強(qiáng)的突發(fā)性和隨機(jī)性,必將影響企業(yè)的投資決策,能夠精確的預(yù)測(cè)通貨膨脹率對(duì)投資分析具有重大的意義,因此在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策中,都必須充分考慮通貨膨脹的因素,并對(duì)其影響加以調(diào)整,以免導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資。 

    (五)減少稅賦的對(duì)策 

    為了減少當(dāng)期的稅賦企業(yè)可以采用加速折舊法計(jì)提固定資產(chǎn)折舊費(fèi)或是縮短固定資產(chǎn)的折舊期限,對(duì)存貨可采用后進(jìn)先出法,對(duì)非專利技術(shù)、商譽(yù)等無(wú)期限的無(wú)形資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備,對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提更多的壞賬準(zhǔn)備等方法。由于在納稅范圍和應(yīng)納稅額的界定上,法律都賦予稅務(wù)機(jī)關(guān)一定的職業(yè)判斷,企業(yè)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的變更,應(yīng)該及時(shí)與稅務(wù)部門(mén)聯(lián)系與溝通,使得稅務(wù)局認(rèn)可企業(yè)在通貨膨脹下的這種變更,從而達(dá)到減少稅賦的目的。 

    (六)提取物價(jià)變動(dòng)準(zhǔn)備金 

    為了讓企業(yè)在通貨膨脹下有足夠的財(cái)力進(jìn)行再生產(chǎn),企業(yè)要對(duì)某些價(jià)格變動(dòng)劇烈的機(jī)器設(shè)備,按重估價(jià)值提取物價(jià)變動(dòng)準(zhǔn)備金,對(duì)某些價(jià)格變動(dòng)劇烈的原材料物資,按現(xiàn)行價(jià)格提取物價(jià)變動(dòng)準(zhǔn)備金。只有這樣才能使資產(chǎn)消耗與補(bǔ)償平衡,保證企業(yè)再生產(chǎn)能力,使資本得以保全,投資人和債權(quán)人的權(quán)益得到保障。 

    (七)建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng) 

    建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng),編制現(xiàn)金流量預(yù)算。通過(guò)現(xiàn)金流量分析,可以將企業(yè)動(dòng)態(tài)的現(xiàn)金流動(dòng)情況全面地反映出來(lái)。建立長(zhǎng)期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng),構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系。從綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益即獲利能力、償債能力、經(jīng)濟(jì)效率、發(fā)展?jié)摿Φ确矫嫒胧址婪敦?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    【參考文獻(xiàn)】 

    [1]谷繼建等. 通貨膨脹現(xiàn)狀及其對(duì)投資影響探究. 特區(qū)經(jīng)濟(jì),2008,(1). 

第5篇：通貨膨脹的利弊范文

關(guān)鍵詞通脹保護(hù)國(guó)債（TIPS）物價(jià)連動(dòng)國(guó)債年金投資

物價(jià)連動(dòng)債券，指發(fā)行債券的利率設(shè)計(jì)和某一專門(mén)的產(chǎn)品的價(jià)格相聯(lián)系，比如石油公司發(fā)行的債券利率就可以和石油的價(jià)格相連動(dòng)，不但能讓投資者分享石油價(jià)格上漲帶來(lái)的收益，而且利息的支付可以很好地和公司的收益情況聯(lián)系起來(lái)，從而使發(fā)債公司在利息償付上風(fēng)險(xiǎn)不大。再比如電力公司債券可以和電價(jià)相關(guān)聯(lián)；鋼鐵公司發(fā)行的債券利率可以和鋼的價(jià)格聯(lián)系起來(lái)等。而本文所探討的物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，專指消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)連動(dòng)債券。

從國(guó)際上來(lái)看，物價(jià)連動(dòng)債券最早出現(xiàn)在一些高通貨膨脹的國(guó)家，如巴西、以色列、土耳其等國(guó)，并且取得了很好的效果。英國(guó)在1981年、美國(guó)在1997年也開(kāi)始發(fā)行這種國(guó)債?，F(xiàn)在，這兩個(gè)國(guó)家此類國(guó)債的總發(fā)行額，已經(jīng)占到全世界總發(fā)行額的80％。

在發(fā)行之前的1996年，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)羅伯特·魯賓把這類產(chǎn)品稱之為“通脹保護(hù)國(guó)債”（treasuryinflationprotectionsecurity，TIPS），在1997年1月正式發(fā)行后，又使用“通脹指數(shù)國(guó)債”（treasuryinflation-indexedsecurity，TIIS）這個(gè)名稱。不過(guò)，市場(chǎng)參與者仍喜歡使用TIPS來(lái)稱呼它。其他類似的稱呼還有好幾種。本文使用“物價(jià)連動(dòng)國(guó)債”這個(gè)術(shù)語(yǔ)，主要原因有：一是這種債券隨物價(jià)指數(shù)而波動(dòng)，收益隨通貨膨脹的發(fā)生而增加，也可能會(huì)隨通貨緊縮的發(fā)生而減少。因此，稱之為“通脹保護(hù)”，就有失偏頗；二、物價(jià)上漲并不一定意味著通貨膨脹，后者不是隨時(shí)發(fā)生的，但是物價(jià)卻是隨時(shí)在變動(dòng)的。用“物價(jià)變動(dòng)”，更能代表普遍情況；三是日本發(fā)行的類似國(guó)債，就稱之為“物價(jià)連動(dòng)國(guó)債”，這樣便于統(tǒng)一、借鑒以及比較。

1物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的含義及產(chǎn)生

傳統(tǒng)債券的票面額和票息率一般都是固定的，因此，通貨膨脹率的高低，將會(huì)影響債券持有者的實(shí)際收益。如果物價(jià)上漲率高于預(yù)期，則對(duì)債務(wù)人（傳統(tǒng)債券的發(fā)行者）有利，對(duì)債權(quán)人（傳統(tǒng)債券的贖買者或者投資者）不利。

物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，是一種用來(lái)對(duì)沖物價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新工具。它的一般結(jié)構(gòu)是先按通貨膨脹比率來(lái)調(diào)整債券本金，再按固定的票息率對(duì)調(diào)整后的本金進(jìn)行計(jì)息。例如，可設(shè)10年期物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的年票息率為3％，物價(jià)上漲率為2％，面額單位為100。那么，到了1年后的付息日時(shí)，應(yīng)付票息分成下面兩步來(lái)計(jì)算：第一步，調(diào)整本金。調(diào)整后的本金＝債券面額×物價(jià)上漲比例＝100×1.02＝102；第二步，確定利息。應(yīng)付利息＝調(diào)整后的本金×預(yù)定票息率＝102×0.03＝3.06。另外，到了10年期滿還本時(shí)，應(yīng)還本金為100×1.0210＝121.9元（假設(shè)10年內(nèi)的物價(jià)上漲率均為2％）。

就這樣，國(guó)債的利息和贖回價(jià)值隨著通貨膨脹的變化而自動(dòng)調(diào)整，它的實(shí)際收益率就不會(huì)受到通貨膨脹的影響，從而使國(guó)債的購(gòu)買者免于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，并獲得穩(wěn)定的實(shí)際收益。

2物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的優(yōu)點(diǎn)

物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的價(jià)值能夠隨著物價(jià)上漲的幅度而調(diào)整，這樣，即使物價(jià)上漲，也不會(huì)損害該國(guó)債的內(nèi)在價(jià)值（或者購(gòu)買力）。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，還基于以下考慮。

2.1發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債可以降低政府的借債成本

對(duì)于傳統(tǒng)國(guó)債的購(gòu)買者來(lái)講，他們將獲得的實(shí)際收益率會(huì)隨著通貨膨脹的變化而變化。國(guó)債的購(gòu)買者將因?yàn)檫@種實(shí)際收益率的不穩(wěn)定（也就是風(fēng)險(xiǎn)）而要求得到一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，也即要求提高國(guó)債的利息或者贖回價(jià)值。這部分補(bǔ)償被稱為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金，它的存在增加了政府發(fā)行國(guó)債的成本。而如果政府發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，由于國(guó)債購(gòu)買者無(wú)須承擔(dān)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，政府就無(wú)須支付通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金，從而降低政府的借債成本。CampbellandShiller實(shí)證研究表明，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償溢價(jià)在0.5％～1％之間。SackandElsasser研究指出，美國(guó)財(cái)政部1997年發(fā)行的三只TIPS節(jié)省了債務(wù)成本約12億美元。

2.2物價(jià)連動(dòng)國(guó)債提供了對(duì)通貨膨脹的預(yù)期

通脹的預(yù)測(cè)對(duì)投資者和宏觀決策層都具有十分的理論和實(shí)踐意義，投資者需要對(duì)其投資的真實(shí)收益有一個(gè)合理的判斷，而宏觀調(diào)控部門(mén)則需要一個(gè)準(zhǔn)確的途徑及時(shí)了解市場(chǎng)的通脹預(yù)期以提高通貨膨脹控制政策的有效性。當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度為中立型，并且國(guó)債在市場(chǎng)上流動(dòng)性很強(qiáng)時(shí)，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的收益率，就等于傳統(tǒng)國(guó)債收益率減去預(yù)期通貨膨脹率，即預(yù)期通貨膨脹率＝傳統(tǒng)國(guó)債收益率－物價(jià)連動(dòng)國(guó)債收益率。

如果發(fā)行多種到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通國(guó)債和物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，并對(duì)市場(chǎng)中相同時(shí)間跨度的普通國(guó)債和物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的收益率進(jìn)行對(duì)比，則可獲得市場(chǎng)對(duì)將來(lái)不同時(shí)間跨度的通貨膨脹率預(yù)期，這種市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期是通過(guò)其它途徑難以得到的。當(dāng)然，由于稅收以及流通性等多方面因素的影響，將使得這種普通國(guó)債與物價(jià)連動(dòng)國(guó)債之間的比較變得復(fù)雜化。但是，對(duì)于決策部門(mén)來(lái)講，這種比較仍然是相當(dāng)重要的，政府可以據(jù)此對(duì)通貨膨脹情況作出更準(zhǔn)確的判斷，并采取相應(yīng)的貨幣政策。

2.3發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，有助于建立并發(fā)展一個(gè)長(zhǎng)期的債券市場(chǎng)

人們對(duì)將來(lái)通貨膨脹不確定的擔(dān)心程度隨著時(shí)間跨度的增大而增大，這使得發(fā)行長(zhǎng)期普通債券的成本非常高。在高通貨膨脹條件下，長(zhǎng)期的債券市場(chǎng)就更難以建立。而發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債無(wú)疑將改變這一狀況。實(shí)際上，智利、墨西哥和波蘭發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的目的就在于此。

2.4物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的發(fā)行將為投資者提供一種新的投資渠道，并將促進(jìn)金融產(chǎn)品的多樣化

物價(jià)連動(dòng)國(guó)債對(duì)于養(yǎng)老基金尤其具有重要作用。在養(yǎng)老保險(xiǎn)中，現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制各有利弊?，F(xiàn)收現(xiàn)付制的優(yōu)點(diǎn)是無(wú)通貨膨脹之憂，但是由于人口老齡化問(wèn)題嚴(yán)重，這種代際撫養(yǎng)的經(jīng)濟(jì)壓力過(guò)大，社會(huì)保障基金入不敷出,財(cái)政不堪負(fù)擔(dān)，宣告了現(xiàn)收現(xiàn)付制的失敗。而與現(xiàn)收現(xiàn)付制相比，基金積累制有抵御人口老齡化的優(yōu)點(diǎn)，但是它的最大問(wèn)題是保值增值問(wèn)題?；鹬挥斜Ｖ挡拍艿钟ㄘ浥蛎浀娘L(fēng)險(xiǎn)，基金只有增值才能顯示出積累制的優(yōu)越性，才有可能建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支平衡機(jī)制和可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制。而物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，就為基金的保值增值提供了一條可行的投資渠道。

原先在談到養(yǎng)老金投資中用來(lái)對(duì)沖物價(jià)上漲因素的工具時(shí)，一般都考慮股票。但是，有研究指出，在中國(guó)股票市場(chǎng)上，股票實(shí)際收益與通貨膨脹僅存在微弱的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明股票并不是一種對(duì)沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的理想保值品。也就是說(shuō)，當(dāng)通貨膨脹上升，股票的名義收益率不能完全根據(jù)通貨膨脹的變化做出一一對(duì)應(yīng)的調(diào)整時(shí)，股票的實(shí)際收益最終下降，股票將不能給投資者減少通貨膨脹帶來(lái)的損失。

國(guó)外研究中也有類似的結(jié)論。從過(guò)去30年（1975年1月～2003年12月）的數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是在美國(guó)還是在日本，股票收益率與通貨膨脹率之間，并沒(méi)有很強(qiáng)的正的相關(guān)性。

2.5物價(jià)連動(dòng)國(guó)債可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)

按一般的投資組合理論，構(gòu)成組合的投資品種間相關(guān)性越小，則越有利于組合的安全。而通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性很低。因此，投資者把物價(jià)連動(dòng)國(guó)債納入自己的投資組合中，與其它的金融資產(chǎn)搭配在一起，可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

3物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的問(wèn)題

除了上述的優(yōu)點(diǎn)之外，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債也存在一些美中不足。

3.1物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的“時(shí)滯”問(wèn)題

在計(jì)算物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的利息和贖回價(jià)值時(shí)，要用到物價(jià)指數(shù)。而價(jià)格指數(shù)的統(tǒng)計(jì)與計(jì)算都需要一定的時(shí)間，這使得物價(jià)連動(dòng)國(guó)債所能采用的價(jià)格指數(shù)稍稍有點(diǎn)兒“過(guò)期”，即產(chǎn)生了“時(shí)滯”。時(shí)滯現(xiàn)象將影響物價(jià)連動(dòng)國(guó)債抵御通貨膨脹的能力，時(shí)滯越嚴(yán)重，這種能力越弱。

3.2名義稅收制度會(huì)影響物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的市場(chǎng)吸引力

物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的功能之一是使投資者的實(shí)際收益免受通貨膨脹的影響，而這個(gè)功能要受到稅收制度的影響。在存在通貨膨脹的條件下，人們的收入中有一部分是由通貨膨脹引起的，如果稅收制度建立在名義收入基礎(chǔ)之上，這部分收入就要征稅。這樣，在出現(xiàn)高于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)，人們就要多交稅；在出現(xiàn)低于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)，人們就要少交稅。目前，我國(guó)的稅收還沒(méi)有與通貨膨脹關(guān)聯(lián)起來(lái)，對(duì)于資本利得稅的征收也沒(méi)有明確的說(shuō)法，如果在這種情況下發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，那么，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的購(gòu)買者仍將承擔(dān)一部分通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，這將降低物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的吸引力，從而影響到物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的順利發(fā)行。

3.3與傳統(tǒng)國(guó)債相比，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的流動(dòng)性稍差一點(diǎn)

其主要原因在于，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的投資主體，主要是以長(zhǎng)期持有為目的的年金基金以及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者。它們是為了對(duì)沖將來(lái)物價(jià)上升的風(fēng)險(xiǎn)，才購(gòu)買此類國(guó)債的，而不是為了投機(jī)目的。因此，在流通市場(chǎng)上的交易量就小得多。我國(guó)現(xiàn)在雖然還未發(fā)行此類國(guó)債，但是由于它的內(nèi)在性質(zhì)，決定了養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金無(wú)疑是它的最重要投資者，從而也不可避免地帶來(lái)流動(dòng)性差這個(gè)問(wèn)題。

4我國(guó)債券市場(chǎng)引入物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的思考

目前我國(guó)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)還不很合理，我國(guó)在以往幾年的國(guó)債發(fā)行中，期限多以3年左右的債券為主，中長(zhǎng)期國(guó)債品種十分缺乏。而物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的期限一般比較長(zhǎng)，最高為30年。發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債可以很好地促進(jìn)我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的完善，避免和緩解償債高峰的壓力。

隨著保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大，它們已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者。但是它們對(duì)安全性要求較高，而物價(jià)連動(dòng)國(guó)債無(wú)疑是符合它們投資標(biāo)準(zhǔn)的一種理想對(duì)象。

另外，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債還可以幫助我國(guó)中央銀行等經(jīng)濟(jì)部門(mén)和投資者更好的預(yù)測(cè)未來(lái)通貨膨脹水平，使債券市場(chǎng)利率水平更加合理。我國(guó)適時(shí)推出物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，是十分必要的。

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關(guān)鍵詞通脹保護(hù)國(guó)債（TIPS）物價(jià)連動(dòng)國(guó)債年金投資

中圖分類號(hào)F812.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A

物價(jià)連動(dòng)債券，指發(fā)行債券的利率設(shè)計(jì)和某一專門(mén)的產(chǎn)品的價(jià)格相聯(lián)系，比如石油公司發(fā)行的債券利率就可以和石油的價(jià)格相連動(dòng)，不但能讓投資者分享石油價(jià)格上漲帶來(lái)的收益，而且利息的支付可以很好地和公司的收益情況聯(lián)系起來(lái)，從而使發(fā)債公司在利息償付上風(fēng)險(xiǎn)不大。再比如電力公司債券可以和電價(jià)相關(guān)聯(lián)；鋼鐵公司發(fā)行的債券利率可以和鋼的價(jià)格聯(lián)系起來(lái)等。而本文所探討的物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，專指消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)連動(dòng)債券。

從國(guó)際上來(lái)看，物價(jià)連動(dòng)債券最早出現(xiàn)在一些高通貨膨脹的國(guó)家，如巴西、以色列、土耳其等國(guó)，并且取得了很好的效果。英國(guó)在1981年、美國(guó)在1997年也開(kāi)始發(fā)行這種國(guó)債。現(xiàn)在，這兩個(gè)國(guó)家此類國(guó)債的總發(fā)行額，已經(jīng)占到全世界總發(fā)行額的80％。

在發(fā)行之前的1996年，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)羅伯特·魯賓把這類產(chǎn)品稱之為“通脹保護(hù)國(guó)債”（treasuryinflationprotectionsecurity，TIPS），在1997年1月正式發(fā)行后，又使用“通脹指數(shù)國(guó)債”（treasuryinflation-indexedsecurity，TIIS）這個(gè)名稱。不過(guò)，市場(chǎng)參與者仍喜歡使用TIPS來(lái)稱呼它。其他類似的稱呼還有好幾種。本文使用“物價(jià)連動(dòng)國(guó)債”這個(gè)術(shù)語(yǔ)，主要原因有：一是這種債券隨物價(jià)指數(shù)而波動(dòng)，收益隨通貨膨脹的發(fā)生而增加，也可能會(huì)隨通貨緊縮的發(fā)生而減少。因此，稱之為“通脹保護(hù)”，就有失偏頗；二、物價(jià)上漲并不一定意味著通貨膨脹，后者不是隨時(shí)發(fā)生的，但是物價(jià)卻是隨時(shí)在變動(dòng)的。用“物價(jià)變動(dòng)”，更能代表普遍情況；三是日本發(fā)行的類似國(guó)債，就稱之為“物價(jià)連動(dòng)國(guó)債”，這樣便于統(tǒng)一、借鑒以及比較。

1物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的含義及產(chǎn)生

傳統(tǒng)債券的票面額和票息率一般都是固定的，因此，通貨膨脹率的高低，將會(huì)影響債券持有者的實(shí)際收益。如果物價(jià)上漲率高于預(yù)期，則對(duì)債務(wù)人（傳統(tǒng)債券的發(fā)行者）有利，對(duì)債權(quán)人（傳統(tǒng)債券的贖買者或者投資者）不利。

物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，是一種用來(lái)對(duì)沖物價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新工具。它的一般結(jié)構(gòu)是先按通貨膨脹比率來(lái)調(diào)整債券本金，再按固定的票息率對(duì)調(diào)整后的本金進(jìn)行計(jì)息。例如，可設(shè)10年期物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的年票息率為3％，物價(jià)上漲率為2％，面額單位為100。那么，到了1年后的付息日時(shí)，應(yīng)付票息分成下面兩步來(lái)計(jì)算：第一步，調(diào)整本金。調(diào)整后的本金＝債券面額×物價(jià)上漲比例＝100×1.02＝102；第二步，確定利息。應(yīng)付利息＝調(diào)整后的本金×預(yù)定票息率＝102×0.03＝3.06。另外，到了10年期滿還本時(shí)，應(yīng)還本金為100×1.0210＝121.9元（假設(shè)10年內(nèi)的物價(jià)上漲率均為2％）。

就這樣，國(guó)債的利息和贖回價(jià)值隨著通貨膨脹的變化而自動(dòng)調(diào)整，它的實(shí)際收益率就不會(huì)受到通貨膨脹的影響，從而使國(guó)債的購(gòu)買者免于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，并獲得穩(wěn)定的實(shí)際收益。

2物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的優(yōu)點(diǎn)

物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的價(jià)值能夠隨著物價(jià)上漲的幅度而調(diào)整，這樣，即使物價(jià)上漲，也不會(huì)損害該國(guó)債的內(nèi)在價(jià)值（或者購(gòu)買力）。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，還基于以下考慮。

2.1發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債可以降低政府的借債成本

對(duì)于傳統(tǒng)國(guó)債的購(gòu)買者來(lái)講，他們將獲得的實(shí)際收益率會(huì)隨著通貨膨脹的變化而變化。國(guó)債的購(gòu)買者將因?yàn)檫@種實(shí)際收益率的不穩(wěn)定（也就是風(fēng)險(xiǎn)）而要求得到一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，也即要求提高國(guó)債的利息或者贖回價(jià)值。這部分補(bǔ)償被稱為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金，它的存在增加了政府發(fā)行國(guó)債的成本。而如果政府發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，由于國(guó)債購(gòu)買者無(wú)須承擔(dān)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，政府就無(wú)須支付通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金，從而降低政府的借債成本。CampbellandShiller實(shí)證研究表明，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償溢價(jià)在0.5％～1％之間。SackandElsasser研究指出，美國(guó)財(cái)政部1997年發(fā)行的三只TIPS節(jié)省了債務(wù)成本約12億美元。

2.2物價(jià)連動(dòng)國(guó)債提供了對(duì)通貨膨脹的預(yù)期

通脹的預(yù)測(cè)對(duì)投資者和宏觀決策層都具有十分的理論和實(shí)踐意義，投資者需要對(duì)其投資的真實(shí)收益有一個(gè)合理的判斷，而宏觀調(diào)控部門(mén)則需要一個(gè)準(zhǔn)確的途徑及時(shí)了解市場(chǎng)的通脹預(yù)期以提高通貨膨脹控制政策的有效性。當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度為中立型，并且國(guó)債在市場(chǎng)上流動(dòng)性很強(qiáng)時(shí)，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的收益率，就等于傳統(tǒng)國(guó)債收益率減去預(yù)期通貨膨脹率，即預(yù)期通貨膨脹率＝傳統(tǒng)國(guó)債收益率－物價(jià)連動(dòng)國(guó)債收益率。

如果發(fā)行多種到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通國(guó)債和物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，并對(duì)市場(chǎng)中相同時(shí)間跨度的普通國(guó)債和物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的收益率進(jìn)行對(duì)比，則可獲得市場(chǎng)對(duì)將來(lái)不同時(shí)間跨度的通貨膨脹率預(yù)期，這種市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期是通過(guò)其它途徑難以得到的。當(dāng)然，由于稅收以及流通性等多方面因素的影響，將使得這種普通國(guó)債與物價(jià)連動(dòng)國(guó)債之間的比較變得復(fù)雜化。但是，對(duì)于決策部門(mén)來(lái)講，這種比較仍然是相當(dāng)重要的，政府可以據(jù)此對(duì)通貨膨脹情況作出更準(zhǔn)確的判斷，并采取相應(yīng)的貨幣政策。

2.3發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，有助于建立并發(fā)展一個(gè)長(zhǎng)期的債券市場(chǎng)

人們對(duì)將來(lái)通貨膨脹不確定的擔(dān)心程度隨著時(shí)間跨度的增大而增大，這使得發(fā)行長(zhǎng)期普通債券的成本非常高。在高通貨膨脹條件下，長(zhǎng)期的債券市場(chǎng)就更難以建立。而發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債無(wú)疑將改變這一狀況。實(shí)際上，智利、墨西哥和波蘭發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的目的就在于此。

2.4物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的發(fā)行將為投資者提供一種新的投資渠道，并將促進(jìn)金融產(chǎn)品的多樣化

物價(jià)連動(dòng)國(guó)債對(duì)于養(yǎng)老基金尤其具有重要作用。在養(yǎng)老保險(xiǎn)中，現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制各有利弊?，F(xiàn)收現(xiàn)付制的優(yōu)點(diǎn)是無(wú)通貨膨脹之憂，但是由于人口老齡化問(wèn)題嚴(yán)重，這種代際撫養(yǎng)的經(jīng)濟(jì)壓力過(guò)大，社會(huì)保障基金入不敷出,財(cái)政不堪負(fù)擔(dān)，宣告了現(xiàn)收現(xiàn)付制的失敗。而與現(xiàn)收現(xiàn)付制相比，基金積累制有抵御人口老齡化的優(yōu)點(diǎn)，但是它的最大問(wèn)題是保值增值問(wèn)題。基金只有保值才能抵御通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，基金只有增值才能顯示出積累制的優(yōu)越性，才有可能建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支平衡機(jī)制和可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制。而物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，就為基金的保值增值提供了一條可行的投資渠道。

原先在談到養(yǎng)老金投資中用來(lái)對(duì)沖物價(jià)上漲因素的工具時(shí)，一般都考慮股票。但是，有研究指出，在中國(guó)股票市場(chǎng)上，股票實(shí)際收益與通貨膨脹僅存在微弱的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明股票并不是一種對(duì)沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的理想保值品。也就是說(shuō)，當(dāng)通貨膨脹上升，股票的名義收益率不能完全根據(jù)通貨膨脹的變化做出一一對(duì)應(yīng)的調(diào)整時(shí)，股票的實(shí)際收益最終下降，股票將不能給投資者減少通貨膨脹帶來(lái)的損失。

國(guó)外研究中也有類似的結(jié)論。從過(guò)去30年（1975年1月～2003年12月）的數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是在美國(guó)還是在日本，股票收益率與通貨膨脹率之間，并沒(méi)有很強(qiáng)的正的相關(guān)性。

2.5物價(jià)連動(dòng)國(guó)債可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)

按一般的投資組合理論，構(gòu)成組合的投資品種間相關(guān)性越小，則越有利于組合的安全。而通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性很低。因此，投資者把物價(jià)連動(dòng)國(guó)債納入自己的投資組合中，與其它的金融資產(chǎn)搭配在一起，可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

3物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的問(wèn)題

除了上述的優(yōu)點(diǎn)之外，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債也存在一些美中不足。

3.1物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的“時(shí)滯”問(wèn)題

在計(jì)算物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的利息和贖回價(jià)值時(shí)，要用到物價(jià)指數(shù)。而價(jià)格指數(shù)的統(tǒng)計(jì)與計(jì)算都需要一定的時(shí)間，這使得物價(jià)連動(dòng)國(guó)債所能采用的價(jià)格指數(shù)稍稍有點(diǎn)兒“過(guò)期”，即產(chǎn)生了“時(shí)滯”。時(shí)滯現(xiàn)象將影響物價(jià)連動(dòng)國(guó)債抵御通貨膨脹的能力，時(shí)滯越嚴(yán)重，這種能力越弱。

3.2名義稅收制度會(huì)影響物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的市場(chǎng)吸引力

物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的功能之一是使投資者的實(shí)際收益免受通貨膨脹的影響，而這個(gè)功能要受到稅收制度的影響。在存在通貨膨脹的條件下，人們的收入中有一部分是由通貨膨脹引起的，如果稅收制度建立在名義收入基礎(chǔ)之上，這部分收入就要征稅。這樣，在出現(xiàn)高于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)，人們就要多交稅；在出現(xiàn)低于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)，人們就要少交稅。目前，我國(guó)的稅收還沒(méi)有與通貨膨脹關(guān)聯(lián)起來(lái)，對(duì)于資本利得稅的征收也沒(méi)有明確的說(shuō)法，如果在這種情況下發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，那么，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的購(gòu)買者仍將承擔(dān)一部分通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，這將降低物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的吸引力，從而影響到物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的順利發(fā)行。

3.3與傳統(tǒng)國(guó)債相比，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的流動(dòng)性稍差一點(diǎn)

其主要原因在于，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的投資主體，主要是以長(zhǎng)期持有為目的的年金基金以及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者。它們是為了對(duì)沖將來(lái)物價(jià)上升的風(fēng)險(xiǎn)，才購(gòu)買此類國(guó)債的，而不是為了投機(jī)目的。因此，在流通市場(chǎng)上的交易量就小得多。我國(guó)現(xiàn)在雖然還未發(fā)行此類國(guó)債，但是由于它的內(nèi)在性質(zhì)，決定了養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金無(wú)疑是它的最重要投資者，從而也不可避免地帶來(lái)流動(dòng)性差這個(gè)問(wèn)題。

4我國(guó)債券市場(chǎng)引入物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的思考

目前我國(guó)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)還不很合理，我國(guó)在以往幾年的國(guó)債發(fā)行中，期限多以3年左右的債券為主，中長(zhǎng)期國(guó)債品種十分缺乏。而物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的期限一般比較長(zhǎng)，最高為30年。發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債可以很好地促進(jìn)我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的完善，避免和緩解償債高峰的壓力。

隨著保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大，它們已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者。但是它們對(duì)安全性要求較高，而物價(jià)連動(dòng)國(guó)債無(wú)疑是符合它們投資標(biāo)準(zhǔn)的一種理想對(duì)象。

另外，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債還可以幫助我國(guó)中央銀行等經(jīng)濟(jì)部門(mén)和投資者更好的預(yù)測(cè)未來(lái)通貨膨脹水平，使債券市場(chǎng)利率水平更加合理。我國(guó)適時(shí)推出物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，是十分必要的。

參考文獻(xiàn)

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第6篇：通貨膨脹的利弊范文

關(guān)鍵詞：就業(yè)；最小二乘法；逐步回歸法；結(jié)論和建議

一、前言

降低失業(yè)率是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目標(biāo)之一，就業(yè)成為社會(huì)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)中備受關(guān)注的重大問(wèn)題。20世紀(jì)以來(lái)，西方國(guó)家經(jīng)常爆發(fā)嚴(yán)重的失業(yè)問(wèn)題，直至1980年代初和1990年代初，主要發(fā)達(dá)國(guó)家仍都出現(xiàn)了較高的失業(yè)率。對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)人口大國(guó)來(lái)說(shuō)，其勞動(dòng)力人口逐年遞增，就業(yè)問(wèn)題更是重要的民生問(wèn)題。中國(guó)社科院于2008 年的《社會(huì)藍(lán)皮書(shū)》稱，中國(guó)城鎮(zhèn)失業(yè)率是9.4%，已經(jīng)超過(guò)了7%的國(guó)際警戒線。在此背景下，對(duì)近年來(lái)我國(guó)就業(yè)人數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)的研究，并探究影響我國(guó)就業(yè)的因素，對(duì)未來(lái)我國(guó)該從哪些方面促進(jìn)就業(yè)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、就業(yè)影響因素指標(biāo)的選取

影響我國(guó)就業(yè)的因素很多：國(guó)有企業(yè)改革，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，人口壓力，摩擦性失業(yè)，國(guó)家的一些政策落實(shí)不到位等很多因素的影響，由于數(shù)據(jù)的收集的限制，本文僅從國(guó)民產(chǎn)出水平，平均工資和通貨膨脹率等幾個(gè)因素，討論他們對(duì)就業(yè)的影響。

1.國(guó)民產(chǎn)出水平

經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿瑟.奧肯提出的奧肯定律認(rèn)為失業(yè)率的提高必定與國(guó)民產(chǎn)出水平下降相聯(lián)系。因?yàn)榫蜆I(yè)的工人有助于生產(chǎn)與服務(wù)而失業(yè)工人則不能。凱恩斯主義就業(yè)理論認(rèn)為社會(huì)的就業(yè)量取決于有效需求。當(dāng)總需求價(jià)格大于總供給價(jià)格時(shí)，社會(huì)對(duì)商品的需求超過(guò)商品的供給，企業(yè)就會(huì)增雇工人，擴(kuò)大生產(chǎn)；反之，總需求價(jià)格小于總供給價(jià)格時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)供過(guò)于求的狀況，企業(yè)或者被迫降價(jià)出售商品，或讓一部分商品滯銷，因無(wú)法實(shí)現(xiàn)其最低利潤(rùn)而裁減雇員，收縮生產(chǎn)。[1]可見(jiàn)國(guó)民產(chǎn)出水平的提高和降低會(huì)直接影響就業(yè)率的上升或下降?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP與國(guó)民生產(chǎn)總值GNP差別較小，所以，本文采用GDP來(lái)作為衡量國(guó)民產(chǎn)出水平的指標(biāo)。

2.工資水平

工資剛性理論認(rèn)為：最低工資制度必將打破低收入階層勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需平衡，若最低工資低于市場(chǎng)均衡工資水平，則最低工資制度失去意義；若最低工資高于市場(chǎng)均衡工資水平，斯蒂格勒(1946)認(rèn)為這將導(dǎo)致勞動(dòng)供給增加，需求減少進(jìn)而導(dǎo)致失業(yè)增加。[2]實(shí)際工資剛性也會(huì)引起失業(yè)。當(dāng)實(shí)際工資在供求均衡水平以上時(shí)，勞動(dòng)的供給量大于需求量。實(shí)際工資剛性降低了就業(yè)率，并提高了失業(yè)水平。[3]因此，作為影響就業(yè)的一個(gè)原因，本文選取平均工資作為衡量工資水平的指標(biāo)。

3.通貨膨脹率

通貨膨脹率也影響著就業(yè)，倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授菲利普斯提出著名的菲利浦斯曲線，認(rèn)為失業(yè)率和通貨膨脹率之間存在相關(guān)關(guān)系。在短期內(nèi)，通貨膨脹率與失業(yè)率成反向關(guān)系，即低水平的失業(yè)率伴隨著高水平的通貨膨脹率。雖然在長(zhǎng)期內(nèi)，長(zhǎng)期菲利普斯曲線表示它們不存在替代關(guān)系，但總體上說(shuō)，通貨膨脹率對(duì)就業(yè)率的影響是存在的。

三、實(shí)證建模分析

筆者收集1995～2008年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、平均工資、通貨膨脹率、就業(yè)率和總就業(yè)人數(shù)的數(shù)據(jù)。資料來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》。在研究因素對(duì)就業(yè)的影響，到底是選擇“總就業(yè)人數(shù)”還是選擇“失業(yè)率”作為被解釋變量，就需要給與適當(dāng)?shù)目紤]。研究發(fā)現(xiàn)從1995年以來(lái)的年度數(shù)據(jù)考察可見(jiàn)，中國(guó)的城鎮(zhèn)失業(yè)率基本保持在4%左右，變動(dòng)不大，用失業(yè)率數(shù)據(jù)做分析勢(shì)必存在很大的偏差，故而選用了總就業(yè)人數(shù)作為因變量。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為X1，平均工資為X2，通貨膨脹率為X3，總就業(yè)人數(shù)為Y。筆者考慮建立以下模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+ε

運(yùn)用SPSS對(duì)模型數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析如下：

1.多元共線檢驗(yàn)

通過(guò)計(jì)算pearson簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)分析可以看出x1與x3的共線性不明顯，而x1與x2的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.995,基本上接近1。所以x1和x2存在相關(guān)性，下面將用多重空間檢驗(yàn)剔除x1或x2。

2.進(jìn)行逐步回歸

運(yùn)用SPSS對(duì)模型數(shù)據(jù)做回歸分析，得到的回歸方程為：

Y=68466.849-0.092X1+1.341X2-110.591X3

t= （393.157）（-8.120）（11.315）（-6.319）

R2=0.993 F=508.258

DW=2.264395

由得出的方程可知，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值為508.258，因此回歸方程非常顯著。由于變量X1和X2存在共線性，所以對(duì)回歸方程做進(jìn)一步檢驗(yàn)，得出剔除X2 變量后的結(jié)果更好,所以需要剔除變量X2。最后結(jié)果如下：

Y=68076.93+0.118569X1+1.627647X3

t=(196.2175)(5.322561)(6.973981)

R2=0. 967468 F =163.5640DW =0.817544

從估計(jì)的結(jié)果可以看出，可決系數(shù)R2=0.967468。從以上結(jié)果可以看出X1，X3對(duì)Y的影響力較顯著。

四、結(jié)論及建議

（一）影響我國(guó)就業(yè)率的最主要因素是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，其次才為通貨膨脹率。平均工資水平對(duì)我國(guó)的就業(yè)率影響不大，這與我國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)供大于求和職工工資水平大體上相差不大有關(guān)。

（二）經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定的增長(zhǎng)是提高我國(guó)就業(yè)率的關(guān)健

就業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)明顯呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的解釋特征。我們可以通過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)政策選擇、投資重心與結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)類型選擇、技術(shù)進(jìn)步政策等的安排，以謀求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)增長(zhǎng)的雙重實(shí)現(xiàn)。

（三）我國(guó)需采取一個(gè)適度的通貨膨脹率政策

通貨膨脹率對(duì)我國(guó)就業(yè)率的影響是不可忽視的。我國(guó)的通貨膨脹率波動(dòng)幅度較大。中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，包括就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、人民幣匯率升值等約束了反通脹政策力度的選擇范圍。中國(guó)整體的宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)全面考慮各種經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的成本和收益，統(tǒng)籌兼顧，在綜合排序的基礎(chǔ)上權(quán)衡利弊。

（四）實(shí)施積極的就業(yè)政策，采取各種有效措施，大力促進(jìn)就業(yè)

政府應(yīng)該進(jìn)一步完善就業(yè)服務(wù)組織體系，加強(qiáng)職業(yè)培訓(xùn)，實(shí)現(xiàn)培訓(xùn)與就業(yè)的相互促進(jìn)；對(duì)產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行調(diào)整，重視發(fā)展勞動(dòng)密集型企業(yè)。

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[1] [美]格里高利.曼昆 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)（第五版）北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005: 152.

第7篇：通貨膨脹的利弊范文

一般而言，貨幣政策中介目標(biāo)選擇的標(biāo)準(zhǔn)主要有三個(gè)：可計(jì)量性、可控性、可預(yù)測(cè)的對(duì)政策目的的影響。從世界各國(guó)的貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，可供選擇的貨幣政策中介目標(biāo)有貨幣供應(yīng)量、信貸總量、利率、匯率、通貨膨脹率等。究竟選擇何者作為中介目標(biāo)，除了上述的三個(gè)選擇標(biāo)準(zhǔn)之外，還要受到某一時(shí)期主導(dǎo)性的貨幣金融理論、一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平、面臨的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題等因素的影響。隨著我國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，貨幣政策中介目標(biāo)也從信貸規(guī)模轉(zhuǎn)向貨幣供應(yīng)量。然而，近年來(lái)不少國(guó)家相繼放棄了貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，轉(zhuǎn)向了利率、通貨膨脹等目標(biāo)，進(jìn)而在我國(guó)引發(fā)了貨幣供應(yīng)量能否繼續(xù)充當(dāng)貨幣政策中介目標(biāo)的爭(zhēng)論。本文旨在對(duì)這些爭(zhēng)鳴文章進(jìn)行系統(tǒng)梳理，為進(jìn)一步的研究提供參考。

一、理論及實(shí)證研究綜述

（一）貨幣供應(yīng)量仍可充當(dāng)中介目標(biāo)

我國(guó)1996年正式將M1的供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，同時(shí)以M0、M2作為觀測(cè)目標(biāo)。目前在贊成以貨幣供應(yīng)量充當(dāng)貨幣政策中介目標(biāo)的學(xué)者中，主要有兩種觀點(diǎn)：

1.在當(dāng)前及今后一段時(shí)期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量仍可充當(dāng)中介目標(biāo)

王松奇（2000）認(rèn)為，從我國(guó)目前情況說(shuō)，從貨幣政策到社會(huì)總支出的變動(dòng)控制，其中可供選擇的中間指標(biāo)只有兩個(gè)：一是貨幣供給量；二是利率。利率是否可以選作貨幣政策的中間指標(biāo)，關(guān)鍵還要看它與社會(huì)總支出關(guān)系的密切程度。從實(shí)證數(shù)據(jù)看，投資的利率彈性過(guò)低，而利率對(duì)消費(fèi)支出也不能產(chǎn)生決定性的影響，也就是說(shuō)，它與社會(huì)總支出中間關(guān)系不夠密切，因此，就不能把利率作為我國(guó)貨幣政策的中間指標(biāo)。在目前及今后相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)，貨幣供給量都是我國(guó)貨幣政策最合適的中間指標(biāo)。

蔣瑛琨等人（2005）運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、向量自回歸、脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法，圍繞國(guó)內(nèi)外學(xué)者爭(zhēng)議較多的貨幣渠道與信貸渠道，對(duì)中國(guó)由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)軌的1992年一季度至2OO4年二季度期間的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果表明，90年代以后，從對(duì)物價(jià)和產(chǎn)出最終目標(biāo)的影響顯著性來(lái)看，貸款的影響最為顯著，其次是M2，M1的影響最不顯著，這表明，90年代以來(lái)信貸渠道在我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中占有重要地位。從對(duì)物價(jià)和產(chǎn)出最終目標(biāo)的影響穩(wěn)定性來(lái)看，M1比較持久和穩(wěn)定，其次是M2，最后是貸款。由于對(duì)最終目標(biāo)影響穩(wěn)定的中介變量更易于調(diào)控，因此就貨幣政策中介目標(biāo)的選擇而言，M1優(yōu)于M2，M2優(yōu)于貸款?，F(xiàn)階段以及未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)，中國(guó)仍應(yīng)當(dāng)以M1為中介目標(biāo)，將M2作為觀測(cè)目標(biāo)。M1更適合作為貨幣政策的中介目標(biāo)，而取消貸款規(guī)模作為貨幣政策的中介目標(biāo)是合理的。

2.當(dāng)前以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)是適合的，但需調(diào)整與完善

范從來(lái)（2004）認(rèn)為，現(xiàn)階段貨幣供給量作為貨幣政策中間目標(biāo)存在一定的局限性，但這種局限性的克服不應(yīng)該是簡(jiǎn)單放棄貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，而應(yīng)該根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化和貨幣化的程度調(diào)整貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)內(nèi)涵，通過(guò)匯率制度和利率市場(chǎng)化的改革，創(chuàng)造一種有利于貨幣供應(yīng)量發(fā)揮中間目標(biāo)功能的貨幣控制機(jī)制，提高我國(guó)貨幣政策的有效性。

劉明志（2006）通過(guò)實(shí)證分析表明，中央銀行利率調(diào)整是中央銀行對(duì)物價(jià)變化所做的政策反應(yīng)，但尚無(wú)實(shí)證分析結(jié)果支持中央銀行利率調(diào)整或銀行間市場(chǎng)利率變動(dòng)可明顯地影響物價(jià)變化或經(jīng)濟(jì)景氣變化的結(jié)論。因此。在利率市場(chǎng)化尚未徹底完成、利率形成機(jī)制尚不靈活、利率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)景氣變化之間的直接互動(dòng)關(guān)系尚未建立之前，不宜遽然放棄貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)而改采用利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。但考慮到銀行間市場(chǎng)利率對(duì)于市場(chǎng)信號(hào)變化的敏感性以及日?？捎^測(cè)性，利率市場(chǎng)化徹底完成以后，利率形成機(jī)制將進(jìn)一步完善，利率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)景氣變化之間的互動(dòng)增強(qiáng)，利率在調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)景氣變化方面的作用將更加明顯，可以考慮使用銀行間利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。

封思賢（2006）通過(guò)運(yùn)用向量自回歸（VAR）模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)（IRF）、方差分解分析等經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法,對(duì)我國(guó)現(xiàn)行貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行了實(shí)證分析并得出結(jié)論:貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的有效性正不斷降低,實(shí)際利率作為中介目標(biāo)的實(shí)施效果好于貨幣供應(yīng)量?；A(chǔ)貨幣難以控制、貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定、貨幣流通速度不斷下降和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不完善等因素是產(chǎn)生上述實(shí)證結(jié)論的重要原因。在我國(guó)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)金融條件下,針對(duì)中介目標(biāo)選擇的一個(gè)可行思路是,近期宜在完善貨幣供應(yīng)量可測(cè)性、可控性和相關(guān)性的基礎(chǔ)上,繼續(xù)使用貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)。同時(shí),必須加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程和配套的金融改革,在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候再由貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)為利率。

（二）以利率為中介目標(biāo)

以利率為貨幣政策中介目標(biāo)先后經(jīng)歷過(guò)兩個(gè)時(shí)期。第一個(gè)時(shí)期是從20世紀(jì)30年代到70年代，適逢凱恩斯主義盛行，英美等西方國(guó)家在制定貨幣政策時(shí)，采用凱恩斯主義的主張－－盯住名義利率。第二個(gè)時(shí)期是從20世紀(jì)90年代至今，在“泰勒規(guī)則”的指導(dǎo)下，以實(shí)際利率為中介目標(biāo)，如美國(guó)。“泰勒規(guī)則”認(rèn)為，實(shí)際聯(lián)邦基金利率與通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。在自然失業(yè)率水平下的通貨膨脹率和潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)率都對(duì)應(yīng)著一個(gè)實(shí)際均衡的聯(lián)邦基金利率。若貨幣當(dāng)局以實(shí)際均衡聯(lián)邦基金利率作為中介目標(biāo)，便可以獲得通過(guò)改變名義均衡聯(lián)邦基金利率來(lái)穩(wěn)定或影響產(chǎn)出、價(jià)格水平的最優(yōu)路徑。我國(guó)學(xué)者在對(duì)利率中介目標(biāo)進(jìn)行討論的時(shí)候，并沒(méi)有明確地區(qū)分名義利率與實(shí)際利率。

李燕等人（2000）認(rèn)為，由于貨幣總量控制有效性的基本條件不能得到滿足，央行對(duì)基礎(chǔ)貨幣控制能力有限，貨幣乘數(shù)也不穩(wěn)定，因此有必要對(duì)我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行調(diào)整：即從貨幣總量控制向利率調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)變。

周誠(chéng)君（2002）認(rèn)為，在內(nèi)生貨幣分析框架中，貨幣供給是內(nèi)生的，利率則是外生變量。由此，一國(guó)中央銀行貨幣政策的中介目標(biāo)應(yīng)該是利息率而不是貨幣供應(yīng)量。對(duì)我國(guó)而言,貨幣供給具有較強(qiáng)的內(nèi)生性，而利率則具有幾乎完全的外生性。因此，目前我國(guó)的貨幣政策中介目標(biāo)應(yīng)轉(zhuǎn)向利率調(diào)控為主的間接型貨幣調(diào)控模式。以正因?yàn)榇耍覈?guó)目前利率改革的方向不能是追求單純的利率市場(chǎng)化，而應(yīng)是一個(gè)多元的間接利率調(diào)控體系。

張強(qiáng)等人（2003）通過(guò)考察貨幣運(yùn)行效果，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響有減弱趨勢(shì)，在一定程度上作用不力。隨著金融開(kāi)放度的加深，貨幣供給越來(lái)越依賴于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，利率作為資金的價(jià)格，在反映經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)的敏感性方面更具有優(yōu)勢(shì)，中央銀行應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展程度漸進(jìn)地調(diào)整中介目標(biāo)。過(guò)渡期內(nèi)中央銀行考察貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)時(shí)，逐步將中介目標(biāo)由數(shù)量型過(guò)渡到以利率為主的價(jià)格型指標(biāo)，同時(shí)將匯率、金融資產(chǎn)價(jià)格作為輔助指標(biāo)納入中介目標(biāo)體系。

（三）采用通貨膨脹目標(biāo)制

以通貨膨脹目標(biāo)作為貨幣政策目標(biāo)規(guī)則緣起于20世紀(jì)90年代。面對(duì)嚴(yán)重的通貨膨脹，新西蘭儲(chǔ)備銀行率先進(jìn)行了通貨膨脹目標(biāo)的實(shí)踐，其后又有加拿大、新西蘭、英國(guó)等7國(guó)宣布采用通貨膨脹目標(biāo)制，甚至一些新興市場(chǎng)國(guó)家，如波蘭、巴西、泰國(guó)、秘魯、菲律賓等也開(kāi)始相繼采用該貨幣政策規(guī)則。Svensson（1999）認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)可以被解釋為一種目標(biāo)規(guī)則，以實(shí)現(xiàn)損失函數(shù)最小化。目標(biāo)規(guī)則可以被解釋為中介目標(biāo)規(guī)則，在操作程序上，以一定區(qū)間的通貨膨脹預(yù)測(cè)作為中介目標(biāo)變量。從其表述來(lái)看，通貨膨脹目標(biāo)制既可以被理解為關(guān)注最終目標(biāo)的貨幣政策規(guī)則，也可以是中介目標(biāo)規(guī)則。正因如此，國(guó)內(nèi)主張采用通貨膨脹目標(biāo)制的學(xué)者主要有兩種觀點(diǎn)：

1.貨幣政策目標(biāo)直接盯住通貨膨脹率，以利率、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等作為監(jiān)測(cè)目標(biāo)

夏斌等人（2001）通過(guò)對(duì)我國(guó)調(diào)控貨幣供應(yīng)量的實(shí)踐進(jìn)行考察,認(rèn)為從1996年我國(guó)正式確定M1為貨幣政策中介目標(biāo)、M0和M2為觀測(cè)目標(biāo)開(kāi)始,貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)值就幾乎沒(méi)有實(shí)現(xiàn)過(guò)。他們從貨幣傳導(dǎo)機(jī)制角度分析了近年來(lái)貨幣供應(yīng)量目標(biāo)無(wú)效的深層原因：貨幣供應(yīng)量本身不好控制導(dǎo)致我國(guó)貨幣供應(yīng)量可控性差，貨幣流通速度下降導(dǎo)致我國(guó)貨幣供應(yīng)量目標(biāo)效果不佳。因此，貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)客觀上已經(jīng)不合時(shí)宜，應(yīng)盡快廢止。盡管我國(guó)的銀行拆借利率等短期利率已經(jīng)基本市場(chǎng)化，可以作為貨幣政策操作目標(biāo)，但從短期同業(yè)利率到市場(chǎng)利率的生成機(jī)制還付諸闕如，利率目前顯然不能作為新的貨幣政策中介目標(biāo)。不僅如此，以利率、匯率或貨幣供應(yīng)量等工具變量作為中介目標(biāo)都存在一個(gè)共同缺陷，即此時(shí)貨幣政策的靈活性較差。一個(gè)可行的選擇是放棄采用任何中介目標(biāo)，直接盯住通貨膨脹率，同時(shí)將貨幣供應(yīng)量、利率、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等其他重要經(jīng)濟(jì)變量作為監(jiān)測(cè)指標(biāo)，即采取通貨膨脹目標(biāo)。事實(shí)上，這也正是越來(lái)越多的國(guó)家在放棄貨幣供應(yīng)量目標(biāo)后的共同選擇。當(dāng)前我國(guó)比較適宜的措施是放棄貨幣供應(yīng)量目標(biāo)后，暫不宣布新的中介目標(biāo)，在實(shí)際操作中模擬通貨膨脹目標(biāo)，努力使物價(jià)恢復(fù)并穩(wěn)定在一個(gè)合理范圍內(nèi)（按照一般理解,指核心物價(jià)指數(shù)上漲率在1-3%內(nèi)），建立一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)下的貨幣政策操作框架。

奚君羊等人（2002）認(rèn)為，從1996年我國(guó)正式確定M1為貨幣中介目標(biāo)、M0和M2為觀測(cè)目標(biāo)起，實(shí)際貨幣供應(yīng)量與目標(biāo)值之間始終存在很大的離差。由此可知,作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量在可控性上存在嚴(yán)重缺陷。從穩(wěn)定價(jià)格并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這一貨幣政策的最終目標(biāo)來(lái)看,貨幣供應(yīng)量目標(biāo)也不能令人滿意。從1998年起，M2與價(jià)格出現(xiàn)了明顯的背離趨勢(shì)，價(jià)格在M2快速增長(zhǎng)的情況下繼續(xù)呈現(xiàn)持續(xù)性負(fù)增長(zhǎng)，出現(xiàn)通貨膨脹緊縮的跡象，經(jīng)濟(jì)增速也是逐年下降。貨幣供應(yīng)量目標(biāo)缺乏有效性的原因主要有四個(gè)方面:一是貨幣供應(yīng)量的計(jì)量口徑可能失真；二是基礎(chǔ)貨幣投放常因外匯干預(yù)或所謂的“倒逼機(jī)制”等原因而難以控制，且貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定；三是貨幣流通速度下降，尤其是1996年后M1和M2的流通速度出現(xiàn)了急劇下降的現(xiàn)象（鄭超愚、陳景耀，2000）；四是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)了“腸梗阻”。以貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)已嚴(yán)重干擾了我國(guó)的輿論判斷和公眾預(yù)期。因此，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，把我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)直接釘在通貨膨脹率上，同時(shí)將利率、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等其他主要經(jīng)濟(jì)變量作為監(jiān)測(cè)指標(biāo)，這應(yīng)是一個(gè)可行的選擇。

2.將通貨膨脹作為中介目標(biāo)，以產(chǎn)出和就業(yè)缺口、貨幣供求、利率和匯率等作為監(jiān)測(cè)指標(biāo)

李揚(yáng)（2002）認(rèn)為，從可測(cè)性、可控性、相關(guān)性三個(gè)方面來(lái)看，貨幣供應(yīng)量M1和M2作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)已不太合適，繼續(xù)按照現(xiàn)有模式使用它們作中介目標(biāo)將有損我國(guó)貨幣政策的有效性。通過(guò)統(tǒng)計(jì)回歸分析驗(yàn)證了我國(guó)實(shí)際存貸款利率對(duì)投資和通貨膨脹率的作用，這說(shuō)明，即便在現(xiàn)今我國(guó)對(duì)名義存貸款利率實(shí)行一定程度的管制的情況下，實(shí)際存貸款利率的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)仍具有顯著的作用。隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，特別是金融管制的放松和金融市場(chǎng)的發(fā)展，利率－－信用的價(jià)格－－在經(jīng)濟(jì)中的作用就如同產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格一樣，將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。然而，理論和各國(guó)經(jīng)驗(yàn)顯示，如果采用利率充當(dāng)貨幣政策的中介目標(biāo)，還不如索性直接采用“通貨膨脹目標(biāo)制度”，在這種貨幣政策框架中，通貨膨脹是中介目標(biāo)，而被稱為“貨幣狀況”的一系列指標(biāo)，如產(chǎn)出和就業(yè)缺口、貨幣供求、利率和匯率等將成為中央銀行日常監(jiān)測(cè)的指標(biāo)。

（四）以產(chǎn)成品庫(kù)存總額占消費(fèi)總額的比率為中介目標(biāo)

曹家和（2004）從我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的實(shí)踐出發(fā)，認(rèn)為貨幣政策的效應(yīng)存在非對(duì)稱性，即貨幣供給量在通貨膨脹時(shí)期能夠靈敏地反映出社會(huì)總需求的寬松度，并且能夠有效地防止通貨膨脹的出現(xiàn)，但在緊縮時(shí)期則對(duì)社會(huì)總需求的寬松度缺乏靈敏性，因而并不適合繼續(xù)作為貨幣政策的中介目標(biāo)。由于貨幣政策效應(yīng)的非對(duì)稱性，客觀上要求央行在不同時(shí)期選擇不同的領(lǐng)先指標(biāo)作為貨幣政策的中介目標(biāo)。在對(duì)目前國(guó)內(nèi)學(xué)者提出的中介目標(biāo)的利弊進(jìn)行分析之后提出，在緊縮時(shí)期，央行可以使用產(chǎn)成品庫(kù)存總額占消費(fèi)總額的比率作為執(zhí)行貨幣政策的中介目標(biāo)。在供大于求的經(jīng)濟(jì)中，當(dāng)社會(huì)總需求增加時(shí)，產(chǎn)成品庫(kù)存總額呈下降的趨勢(shì)，而當(dāng)社會(huì)總需求減少時(shí)，產(chǎn)成品庫(kù)存總額則出現(xiàn)上升的趨勢(shì)。既然治理緊縮的關(guān)鍵是增加內(nèi)需，使社會(huì)供求趨于均衡，那么，能夠準(zhǔn)確反映內(nèi)需變動(dòng)狀況的產(chǎn)成品庫(kù)存總額占消費(fèi)總額的比率，因其能夠靈敏地指示貨幣供給量對(duì)總需求的實(shí)際影響，因而可以作為央行執(zhí)行貨幣政策中介目標(biāo)的首選指標(biāo)。

（五）同時(shí)采用多個(gè)金融變量作為中介目標(biāo)

張俊偉（2003）認(rèn)為，貨幣量指標(biāo)的有效性下降，“盯住通貨膨脹”應(yīng)當(dāng)是好的選擇。但“盯住通貨膨脹”要以央行具有高超的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行預(yù)測(cè)能力和高度的政策獨(dú)立性，以及貨幣政策、財(cái)政政策、匯率政策乃至產(chǎn)業(yè)政策之間密切配合為前提。所以，“盯住通貨膨脹”在目前的中國(guó)還不具備現(xiàn)實(shí)性，它只能是遠(yuǎn)期目標(biāo)和努力方向。當(dāng)前，可行的選擇應(yīng)當(dāng)是在進(jìn)一步增加貨幣政策透明度、強(qiáng)化央行獨(dú)立性（如自主調(diào)節(jié)利率等）的同時(shí)，淡化對(duì)貨幣量指標(biāo)的關(guān)注，轉(zhuǎn)向綜合利用多種金融變量所提供的信息來(lái)指導(dǎo)貨幣政策的操作，而不是像一些學(xué)者所宣稱的那樣，考慮用利率取代貨幣供應(yīng)量充當(dāng)我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)。

方齊云等人（2002）認(rèn)為，貨幣供給的內(nèi)生性和外生性問(wèn)題,是貨幣當(dāng)局選擇貨幣政策中介目標(biāo)的理論基礎(chǔ)。在區(qū)分貨幣供給內(nèi)生性與外生性的框架下,從基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)角度對(duì)我國(guó)貨幣供給的性質(zhì)進(jìn)行了實(shí)證分析,論證了現(xiàn)階段我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性特征，為近年來(lái)我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)－－貨幣供應(yīng)量控制實(shí)踐所表現(xiàn)出的無(wú)效性提供了一個(gè)解釋，并為我國(guó)現(xiàn)階段選擇貨幣政策中介目標(biāo)提供了一種思路：面對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段貨幣供給的內(nèi)生性特征下貨幣供應(yīng)量指標(biāo)已無(wú)法實(shí)現(xiàn)中介目標(biāo)的功能的現(xiàn)狀,我國(guó)的貨幣政策中介目標(biāo)應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整,應(yīng)該在逐步弱化貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的同時(shí),積極引進(jìn)利率等監(jiān)測(cè)目標(biāo),并提高對(duì)價(jià)格指數(shù)（CPI）的關(guān)注程度,直至最終盯住通貨膨脹率目標(biāo)。

二、一個(gè)評(píng)論性總結(jié)

目前對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的研究遠(yuǎn)沒(méi)有形成一致性的意見(jiàn)，今后一段時(shí)期內(nèi)仍將是學(xué)界研究的熱點(diǎn)。綜觀既有的文獻(xiàn)資料，我們可以得出如下幾點(diǎn)結(jié)論：

（一）從理論上說(shuō)，可計(jì)量性、可控性、可預(yù)測(cè)的對(duì)政策目的的影響這三個(gè)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)十分明確，且易于理解。然而不幸的是，我們依據(jù)這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)卻很難判斷某個(gè)金融變量是否比另一變量更適合充當(dāng)中介目標(biāo)。如FredericS.Mishkin曾考察過(guò)貨幣總量與利率，發(fā)現(xiàn)作為中間目標(biāo)，是利率優(yōu)于貨幣總量還是正好相反，我們?cè)诿恳粋€(gè)標(biāo)準(zhǔn)上都無(wú)法得出明確的結(jié)論。因此，貨幣政策中介目標(biāo)的選擇更多地是受到某一時(shí)期主導(dǎo)性的貨幣金融理論、一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平、面臨的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題等因素的影響。

第8篇：通貨膨脹的利弊范文

中央銀行的貨幣政策中介指標(biāo)的選擇應(yīng)符合以下標(biāo)準(zhǔn)：可控性、可測(cè)性、相關(guān)性、抗干擾性。在實(shí)踐中，一般選擇超額準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、利率、貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹率作為貨幣政策中介指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境不同，中央銀行貨幣政策工具的選擇會(huì)不同。與此相適應(yīng)，作為中介指標(biāo)的金融變量的選擇也不同。但在實(shí)際操作中，各個(gè)中介指標(biāo)作用的發(fā)揮各有利弊，由此產(chǎn)生了很多爭(zhēng)論。主要是關(guān)于目前我國(guó)貨幣政策中介指標(biāo)選擇問(wèn)題上，是繼續(xù)以貨幣供給量為中介指標(biāo)，還是創(chuàng)造條件以利率、通貨膨脹率為指標(biāo)。

一、貨幣供應(yīng)量指標(biāo)

我國(guó)目前仍采用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，它被視為判斷貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)。20世紀(jì)九十年代以來(lái)，大多數(shù)西方國(guó)家都對(duì)其貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，如將貨幣供應(yīng)量調(diào)整為利率或直接盯住通貨膨脹目標(biāo)。在實(shí)踐中，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的適宜性遭到質(zhì)疑，這主要是它的技術(shù)特性(可測(cè)性、可控性、相關(guān)性)表現(xiàn)得差強(qiáng)人意。

（一）可控性分析。從表一我們可以看出，對(duì)1995年以來(lái)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率實(shí)際值和目標(biāo)值的當(dāng)年數(shù)據(jù)橫向和歷年來(lái)數(shù)據(jù)的縱向比較，我們發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)值從未實(shí)現(xiàn)過(guò)，這主要有兩方面原因：基礎(chǔ)貨幣投放難以控制和貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定。

近年來(lái)，不斷增加外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致投放的基礎(chǔ)貨幣不斷增加，而且由于擔(dān)心影響我國(guó)的出口，使得貨幣投放呈現(xiàn)出一種剛性，加上我國(guó)存在巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，基礎(chǔ)貨幣投放就難以控制。從表二中可以看到，貨幣乘數(shù)也是不穩(wěn)定的。我國(guó)證券市場(chǎng)迅速發(fā)展，吸引著大量資金由廣義貨幣轉(zhuǎn)為狹義貨幣，這對(duì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期貨幣政策產(chǎn)生了重要影響。在通貨膨脹的環(huán)境下，由于預(yù)期通貨膨脹率的事先的不可測(cè)，導(dǎo)致通貨比率的不可測(cè)。所以貨幣乘數(shù)是不穩(wěn)定的。

（二）可測(cè)性分析。近幾年來(lái)，隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展，社會(huì)資金進(jìn)出股市的數(shù)量迅速增長(zhǎng)。在股票交易尤其是新股申購(gòu)時(shí)，資金在銀行存款和證券公司客戶保證金之間直接轉(zhuǎn)換的數(shù)量是相當(dāng)大的，對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)產(chǎn)生顯著的影響?，F(xiàn)行貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中小含同業(yè)存款，但股民的儲(chǔ)蓄存款在轉(zhuǎn)為證券保證金后又立即由證券機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為銀行同業(yè)存款，會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的減少，這樣貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性是令人懷疑的。并且由于各種原因會(huì)造成狹義M1統(tǒng)計(jì)上的重復(fù)計(jì)算，比如居民的定期儲(chǔ)蓄可以被存款人持有效證件隨時(shí)支取，具有一定的活期性質(zhì)，隨著借記卡等新型支付手段得到廣泛運(yùn)用，居民儲(chǔ)蓄存款向M1,M2的轉(zhuǎn)移更加迅速，使得M1、M2的準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)出現(xiàn)困難?，F(xiàn)有的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中也遺漏了外資金融機(jī)構(gòu)存款這一項(xiàng)，外匯存款和外資銀行業(yè)務(wù)的擴(kuò)大削弱了貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可測(cè)性。

（三）相關(guān)性分析。貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、物價(jià)水平的相關(guān)性方而也不容樂(lè)觀（見(jiàn)表三）。M2增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)與GDP增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)大致相同，但是M2的增長(zhǎng)率波動(dòng)幅度遠(yuǎn)比與GDP增長(zhǎng)率的波動(dòng)幅度劇烈。1995年到1999年GDP的變化不如M2變化迅速，但其趨勢(shì)相同，特別在1999年到2000年、2000年到2001年、2003到2004年在此期間兩者的關(guān)聯(lián)程度不強(qiáng)，M2的增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率出現(xiàn)不同的變動(dòng)趨勢(shì)，M2作為中介目標(biāo)在傳導(dǎo)貨幣政策方面效果并不明顯。

我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)要求保持物價(jià)穩(wěn)定，因此貨幣政策中介目標(biāo)的選取就要求與物價(jià)有著密切的聯(lián)系，但在很多時(shí)期兩者都有相反變動(dòng)的趨勢(shì)比如在1998年到1999年、2001到2002年、2003年到2004年，兩者的同比增長(zhǎng)率有截然不同的發(fā)展趨勢(shì)，這意味著，即使實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)貨幣量，也很難實(shí)現(xiàn)要求保持物價(jià)穩(wěn)定的最終目標(biāo)。從以上兩方面看，貨幣供給量中介目標(biāo)與最終目標(biāo)之間的相關(guān)性已不明顯。

二、利率中介指標(biāo)

凱恩斯主義者堅(jiān)持由利率來(lái)傳導(dǎo)貨幣政策，貨幣供給量只能間接地通過(guò)利率來(lái)影響實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)。進(jìn)入九十年代末以來(lái)，一些發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛將中間目標(biāo)由貨幣供應(yīng)量改為利率。美聯(lián)儲(chǔ)于1987年2月和1993年7月先后放棄了貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)后，將利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)和主要操作工具。隨著金融體制改革的深化，尤其是當(dāng)前金融調(diào)控體制的轉(zhuǎn)軌，對(duì)于是否應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)和實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，自然成為我們考慮的一個(gè)重要問(wèn)題。但在我國(guó)卻不適宜用利率作為貨幣政策中介指標(biāo)，主要是我們的市場(chǎng)化程度決定的。

首先，在我國(guó)缺乏一個(gè)公認(rèn)的、具有一定權(quán)威性與影響力的基準(zhǔn)利率。通過(guò)短期利率影響長(zhǎng)期利率，在我國(guó)選擇哪個(gè)利率作為中介目標(biāo)呢？再貸款處于相對(duì)萎縮，再貼現(xiàn)尚未成熟，官方同業(yè)拆借利率水平不僅中央銀行控制力弱，而且常常處于倒掛的局面。

其次，我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)利率變動(dòng)的敏感性不足。由于我國(guó)尚未建成現(xiàn)代企業(yè)制度，貸款需求的利率彈性小的問(wèn)題還沒(méi)有得到徹底解決；居民的儲(chǔ)蓄對(duì)利率是有彈性的，但從總體來(lái)看，儲(chǔ)蓄的利率彈性并不明顯；銀行等金融機(jī)構(gòu)還沒(méi)有完全商業(yè)化，金融市場(chǎng)也不完善，利率的傳導(dǎo)機(jī)制不暢通。因此，在企業(yè)和銀行均缺乏自我約束機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的情況下，利率既不能對(duì)經(jīng)營(yíng)起約束和激勵(lì)作用，也不能反映市場(chǎng)資金實(shí)際供求，這就嚴(yán)重阻礙了貨幣政策通過(guò)利率途徑的自然傳導(dǎo)，致使利率作為中介指標(biāo)的作用弱化。由此可見(jiàn)，目前把利率作為貨幣政策中介目標(biāo)的條件還不成熟。

再次，我國(guó)的利率市場(chǎng)化建設(shè)程度不足。存貸款利率水平一直沒(méi)有放開(kāi)，這主要是考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)利率市場(chǎng)化變動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，特別是以商業(yè)銀行為主的各個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)行浮動(dòng)利率后產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)是否有足夠的防范能力。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)的利率由中央銀行嚴(yán)格管制，中央銀行決定利率不僅僅考慮經(jīng)濟(jì)因素，還要考慮政治等因素，導(dǎo)致利率結(jié)構(gòu)僵硬，市場(chǎng)利率尚未真正形成。由于人為割裂不同期限結(jié)構(gòu)利率的內(nèi)在聯(lián)系，中央銀行無(wú)法通過(guò)操縱短期利率以影響長(zhǎng)期利率。改革開(kāi)放以來(lái)，尤其是近年來(lái)，加快了利率市場(chǎng)化改革的步伐，但利率市場(chǎng)化還需要一個(gè)過(guò)程。利率市場(chǎng)化是為了更好的提高微觀經(jīng)濟(jì)中的資源配置效率，而并不是利率成為貨幣政策中介目標(biāo)的充分條件。

三、通貨膨脹率指標(biāo)

通貨膨脹率在傳統(tǒng)的貨幣政策理論中，是作為貨幣政策的最終目標(biāo)存在的。它的優(yōu)點(diǎn)：一是可測(cè)性較好，中央銀行可以直接依據(jù)統(tǒng)計(jì)部門(mén)按月公布的物價(jià)指數(shù)；二是相關(guān)性較理想，它本身就處于最終目標(biāo)之中；三是抗干擾性較強(qiáng)，如果出現(xiàn)被監(jiān)測(cè)的通貨膨脹率低于設(shè)定值使經(jīng)濟(jì)偏冷時(shí)，中央銀行會(huì)通過(guò)降低利率等方式擴(kuò)大貨幣發(fā)行量，以增加社會(huì)需求，因此政策信號(hào)不會(huì)被非政策因素所干擾。

利用通貨膨脹目標(biāo)貨幣政策的國(guó)家具有以下先決條件：一是中央銀行具有足夠的獨(dú)立性，貨幣政策當(dāng)局要有使用貨幣政策工具的自由以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)；二是貨幣政策的傳導(dǎo)應(yīng)完全不受約束；三是中央銀行不要任何名義目標(biāo)，如工資或名義匯率的影響。我們來(lái)考查一下我國(guó)的現(xiàn)狀：

（1）我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性與可信度。我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性較低表現(xiàn)在：貨幣發(fā)行不獨(dú)立、制定和執(zhí)行金融政策上不獨(dú)立、監(jiān)督和管理金融體系和金融市場(chǎng)方面不獨(dú)立。另外，由于我國(guó)銀行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是寡頭結(jié)盟的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，貨幣政策主要依靠國(guó)有銀行的信貸渠道傳導(dǎo)，因此國(guó)有商業(yè)銀行的行為在一定程度上會(huì)影響貨幣政策的傳導(dǎo)，會(huì)使中央銀行的貨幣政策操作受制于政府和國(guó)有商業(yè)銀行自身的考慮，使相應(yīng)的貨幣政策操作可能缺乏呼應(yīng)，從而會(huì)使中央銀行公布的通貨膨脹率可能實(shí)現(xiàn)不了。

（2）我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，降低了中央銀行對(duì)通貨膨脹率的調(diào)控效率。首先傳導(dǎo)障礙存在于中央銀行這種相對(duì)獨(dú)立地位，選擇采取行動(dòng)的時(shí)機(jī)卻可能與政府的意愿相左而產(chǎn)生不利影響，在治理通貨膨脹時(shí)使央行在操作上有很大難度，使得不適當(dāng)?shù)亟档筒僮髁Χ然蜓诱`操作的時(shí)機(jī)。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融體制的改革，政府的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)壓力不斷增大而金融調(diào)控的行政手段卻不斷減少，如采用時(shí)滯期較長(zhǎng)的價(jià)格信號(hào)――通貨膨脹率，政策的傳導(dǎo)效率自然大打折扣。

（3）要求貨幣政策目標(biāo)單一。由于通貨膨脹目標(biāo)制要求中央銀行將物價(jià)穩(wěn)定作為首要目標(biāo)，并且目標(biāo)期的實(shí)際通脹率是否落入目標(biāo)區(qū)間被認(rèn)為是評(píng)價(jià)中央銀行政策績(jī)效的首要標(biāo)準(zhǔn)，這種惟物價(jià)穩(wěn)定的做法對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)穩(wěn)定構(gòu)成一定威脅。譬如，當(dāng)通脹率上升時(shí)，中央銀行會(huì)采取緊縮性貨幣政策，若通脹率上升是由過(guò)度需求引起，則緊縮性貨幣政策就是正確的，但若是由供給條件惡化引起，則緊縮性貨幣政策會(huì)進(jìn)一步減少產(chǎn)出，增加失業(yè)。

（4）缺乏一個(gè)全面和準(zhǔn)確的物價(jià)指數(shù)。我們以目前使用較多的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為例，一個(gè)是確定某種商品或服務(wù)在居民消費(fèi)中的比重，就要求其在統(tǒng)計(jì)中具有連續(xù)性與可比性，那些在居民生活中新出現(xiàn)的一些商品與服務(wù)就無(wú)法介入計(jì)算，還有一些品種以往在居民消費(fèi)中的比重偏低，而近幾年處在不斷上升之中；另一個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)中關(guān)于居民收入總額的數(shù)據(jù)有一定誤差，比較普遍的問(wèn)題是城市居民收入低估與農(nóng)村居民收入高估。我國(guó)目前的價(jià)格指數(shù)的種類雖然比較多，但缺乏一個(gè)能綜合反映購(gòu)買支出受價(jià)格水平變化的指數(shù)。

四、構(gòu)建我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)體系

前面討論了幾種可以用來(lái)作為貨幣政策中介目標(biāo)的金融變量，本文認(rèn)為考慮到我國(guó)的金融市場(chǎng)化程度較低，金融工具的品種相對(duì)不多，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制不完善，傳導(dǎo)時(shí)滯期較長(zhǎng)，信息對(duì)稱性較差等原因，作為傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策的監(jiān)測(cè)目標(biāo)，應(yīng)該從穩(wěn)健的角度出發(fā)，減少時(shí)滯期，從這個(gè)角度分析，貨幣供應(yīng)量遠(yuǎn)比通貨膨脹率和利率更合適，貨幣供應(yīng)量應(yīng)該是今后相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的最佳選擇。但是由于金融創(chuàng)新的浪潮、金融自由化、經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，在仍用貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo)時(shí)，就應(yīng)該考慮這些變化并在實(shí)際操作中予以反映。

1、適當(dāng)放寬貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的目標(biāo)范圍。面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜變化，為使貨幣供應(yīng)量更好地發(fā)揮作用，貨幣當(dāng)局可以考慮在確定貨幣供應(yīng)量目標(biāo)時(shí)，將其年度控制目標(biāo)設(shè)定在一個(gè)相對(duì)較寬的范圍內(nèi)。

2、更加強(qiáng)調(diào)消費(fèi)、投資等實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)對(duì)貨幣政策操作的指導(dǎo)意義。貨幣供應(yīng)量、利率等金融指標(biāo)相關(guān)性的下降，不僅要求我們降低對(duì)貨幣供應(yīng)量、利率等金融指標(biāo)的關(guān)注程度，也要求我們尋找新的、更有效的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行預(yù)測(cè)指標(biāo)(體系)。物價(jià)變動(dòng)是全社會(huì)供求總量對(duì)比態(tài)勢(shì)發(fā)生變化的結(jié)果。要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)物價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)，就必須更加倚重投資、消費(fèi)、進(jìn)出口及設(shè)備利用率等實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所提供的信息。

3、建立對(duì)電子貨幣的管理體制。在這方面，日本已經(jīng)進(jìn)行了一些探索，并取得一定的成效，我國(guó)貨幣當(dāng)局也應(yīng)該積極應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)，找出管理與調(diào)控電子貨幣的途徑與方法，為貨幣政策的有效實(shí)施創(chuàng)造良好條件。

第9篇：通貨膨脹的利弊范文

首先，有必要對(duì)通脹性質(zhì)做出判斷。目前我國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)的通脹采取了鴕鳥(niǎo)政策。剛開(kāi)始我們以結(jié)構(gòu)型通脹否認(rèn)價(jià)格的全面上漲，或許我們說(shuō)通貨膨脹時(shí)間長(zhǎng)了以至于我們忘掉了通貨膨脹的含義是什么。什么叫通貨膨脹，什么叫通貨，通貨是什么?通貨就是流通中的貨幣，膨脹是什么意思呢?貨幣發(fā)的太多。所以通貨膨脹的提法本身就告訴我們通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象，是貨幣超發(fā)，發(fā)的太多它帶來(lái)了價(jià)格的全面上漲。所以若說(shuō)結(jié)構(gòu)型通脹這本身是自相矛盾。在大家的批評(píng)之下我們終于看到國(guó)家已不再提結(jié)構(gòu)型通脹，這是一大進(jìn)步。

在結(jié)構(gòu)型通脹之后又有一個(gè)新的說(shuō)法叫做輸入型通脹，它是否認(rèn)緊縮的必要性。它說(shuō)現(xiàn)在我們的通脹是有成本推動(dòng)的、是有外界輸入的。言外之意這些外界的因素超出了我們能夠控制的范圍，所以我們無(wú)能為力，為政策上的不作為尋找理論依據(jù)否認(rèn)緊縮的必要性，這都是非常有害的說(shuō)法，耽誤國(guó)家的經(jīng)濟(jì)大事。為什么我們認(rèn)為輸入型通脹的說(shuō)法是錯(cuò)誤的呢?從表面看通脹是輸入的。但是從外界進(jìn)來(lái)的通脹壓力都和中國(guó)有關(guān)。所以你把它說(shuō)成單純的輸入型通脹不準(zhǔn)確。在這個(gè)過(guò)程中有很多學(xué)者我都不愿意稱他們?yōu)閷W(xué)者，有很多文人起了很不好的作用，編出一些似是而非的說(shuō)法，到最后耽誤的是國(guó)家的事情、耽誤的是經(jīng)濟(jì)全局的事情。因?yàn)樵绞遣蛔鳛?、越是不采取措施，將?lái)控制通脹的成本會(huì)越大，我們會(huì)看到越南發(fā)生什么事情，大家都非常關(guān)注。

的確，從表面上看我們目前的通脹確實(shí)是有成本推動(dòng)、有輸入型的一些特點(diǎn)。人們最愛(ài)說(shuō)的是，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的通貨膨脹是因?yàn)閲?guó)際上的大宗商品價(jià)格上漲而造成的，因此它帶有輸入型的表面的特點(diǎn)。但是下步我們接下去問(wèn)為什么國(guó)際油價(jià)和國(guó)際糧價(jià)在最近幾年暴漲呢?我們發(fā)現(xiàn)在國(guó)際糧價(jià)和國(guó)際油價(jià)的暴漲的背后都和中國(guó)有關(guān)。

我僅以油價(jià)暴漲為例來(lái)說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。國(guó)際油價(jià)上漲，不外乎這么三個(gè)原因：第一，原油在全球范圍內(nèi)供需失衡、供不應(yīng)求。第二，美聯(lián)儲(chǔ)松寬的貨幣政策。第三，大家都在指責(zé)的投機(jī)因素，在任何時(shí)候、任何地方，世界上出現(xiàn)任何經(jīng)濟(jì)問(wèn)題我們都會(huì)把投機(jī)分子拉出來(lái)鞭打一頓，這是一個(gè)非常容易找到的目標(biāo)。

首先我們來(lái)看需求，在需求中全球原油的新增需求以金磚四國(guó)為代表，而中國(guó)占大頭。在全球新增原油需求中來(lái)自中國(guó)的進(jìn)口占了一半以上。在九十年代中期的時(shí)候大概是1 995年前后，我們?cè)突旧献越o自足，從九十年代中期以后我們開(kāi)始大量的進(jìn)口原油，國(guó)內(nèi)的原油已經(jīng)不夠使用。進(jìn)口的增長(zhǎng)率到2007年為止平均每年增長(zhǎng)20％以上，到去年我們進(jìn)口1.6億噸原油，占全球新增原油消費(fèi)的50％，也就是說(shuō)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)半以上的原油消耗需要依靠進(jìn)口來(lái)解決。再看看供給方，現(xiàn)在原油的剩余產(chǎn)能在歐佩克國(guó)家已經(jīng)所剩無(wú)幾，為了滿足新增的原油需求這些產(chǎn)油國(guó)必須發(fā)現(xiàn)新的大油田，已有油田的產(chǎn)能已經(jīng)發(fā)揮到了極限――也就是說(shuō)，現(xiàn)在全球原油的需求增長(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)了現(xiàn)有的產(chǎn)能所能支持的范圍。

原油價(jià)格上漲的第二個(gè)因素是弱勢(shì)美元。美元供給的增加導(dǎo)致了美元的弱勢(shì)，美元匯率的下跌。美元的弱勢(shì)使得歐佩克國(guó)家遭受了損失，因?yàn)樵投际怯妹涝獦?biāo)價(jià)的，而中東產(chǎn)油國(guó)他們本國(guó)的貨幣又跟美元掛鉤。于是乎，中東產(chǎn)油國(guó)不得不通過(guò)提高油價(jià)來(lái)彌補(bǔ)美元貶值給他造成的損失。大家接著問(wèn)為什么美國(guó)人亂發(fā)貨幣呢?因?yàn)榇钨J危機(jī)。因?yàn)榇钨J危機(jī)造成了美國(guó)貨幣體系的振蕩，因?yàn)榇钨J危機(jī)把美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶到了衰退的邊緣，為了防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入蕭條，美聯(lián)儲(chǔ)不得不減息刺激消費(fèi)和投資，以挽回頹勢(shì)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。所以有人說(shuō)美國(guó)人有意把美元搞成這樣這是新的陰謀論，我們的回答是這不是陰謀，這是“陽(yáng)謀”。

第三個(gè)是投機(jī)因素，做投資的都知道，你要想炒作、要想投機(jī)，你定要有題材。所以原油炒作投機(jī)的題材是什么呢?就是全球的供需失衡，就是弱勢(shì)美元。投機(jī)者是非常理性的，他不會(huì)去空穴來(lái)風(fēng)的炒作，所以歸根結(jié)底我認(rèn)為國(guó)際原油價(jià)格暴漲它的根子在于全球貨幣失衡以及美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。

在這樣個(gè)情況下怎么辦呢々你坐等原油價(jià)格跌下去是等不來(lái)的，你想抗是抗不過(guò)去的，問(wèn)題是什么時(shí)候原油價(jià)格能下來(lái)呢?回答是，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢的時(shí)候原油價(jià)格才能下來(lái)。現(xiàn)在形成了一個(gè)死鎖頂在這里，為什么前兩天中國(guó)成品油價(jià)格上調(diào)18％，國(guó)際油價(jià)一天掉了4.75美元?在國(guó)際原油市場(chǎng)上大家都盯著中國(guó)，看你那里的需求有什么變化。如果我們把成品油價(jià)格放開(kāi)，中國(guó)對(duì)原油的需求將會(huì)降低。市場(chǎng)看到這一點(diǎn)，國(guó)際原油價(jià)格就隨之降低了。

糧價(jià)的故事類似于油價(jià)。最近大米價(jià)格暴漲，我們就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)在南方收購(gòu)大米發(fā)生困難，因?yàn)楝F(xiàn)在農(nóng)民也有電腦，他也上網(wǎng)。他在網(wǎng)上一看國(guó)際大米價(jià)格已經(jīng)漲這么多了，你們的收購(gòu)價(jià)格怎么這么低呢?于是他不賣給你，迫使糧站提高價(jià)格。所以你說(shuō)大米基本自給有什么用呢?眼下在南方出現(xiàn)了非?；鸬纳馐羌Z食走私，糧販子到農(nóng)村去跟老百姓收糧，以比市場(chǎng)顯著高的價(jià)格收糧，收了以后拿到國(guó)際市場(chǎng)上賣，因?yàn)閲?guó)內(nèi)外有價(jià)差，這已經(jīng)把市場(chǎng)價(jià)格推上去了。所以就算糧食自給也沒(méi)有辦法把中國(guó)的市場(chǎng)完全跟世界市場(chǎng)隔離開(kāi)來(lái)，世界市場(chǎng)有各種各樣的渠道會(huì)對(duì)你產(chǎn)生影響。

所以我們認(rèn)為這是出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷型的通脹。

如果我們接受出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷型的通脹的說(shuō)法，那么我們?cè)賮?lái)展望一下前景。我認(rèn)為美元會(huì)繼續(xù)疲軟。美元為什么會(huì)繼續(xù)疲軟呢?兩個(gè)因素第一，美聯(lián)儲(chǔ)它的貨幣政策進(jìn)退兩難，它減息怕通脹，加息怕蕭條，畢竟它的金融系統(tǒng)還在振蕩，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)還非常的虛弱。即使美聯(lián)儲(chǔ)加息，我們不要忘了決定美元幣值還有一個(gè)重要的因素就是它的貿(mào)易逆差。美國(guó)對(duì)世界上其他國(guó)家的貿(mào)易逆差短期內(nèi)不可能消失，所以美元會(huì)繼續(xù)疲軟，繼續(xù)疲軟的結(jié)果是什么呢?就是大宗商品的價(jià)格下不來(lái)。

如果美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策保持不變，那么國(guó)際油價(jià)就只能看需求方，而需求方中我們說(shuō)過(guò)的中國(guó)又是其中的大頭，特別是新增需求中的大頭。中國(guó)的需求又會(huì)怎么樣?中國(guó)的需求會(huì)繼續(xù)保持旺盛。因?yàn)槲覀儑?guó)家一直在強(qiáng)調(diào)要在控制通脹的同時(shí)防止經(jīng)濟(jì)大起大落，保持經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。所以我的解讀是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不會(huì)放慢，不會(huì)放慢就意味著對(duì)原油的需求不會(huì)下來(lái)。因此，下半年從供求關(guān)系和美國(guó)貨幣政策這兩大因素來(lái)看，原油價(jià)格繼續(xù)在高位振蕩，這種出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷型的通脹在中國(guó)會(huì)繼續(xù)下去。

對(duì)于這種全球性的通貨膨脹世界各國(guó)政府的第反應(yīng)都和我們一樣是行政管制，當(dāng)大米價(jià)格暴漲的時(shí)候東盟各國(guó)紛紛限制和禁止了大米的出口。結(jié)果怎樣7結(jié)果減少了國(guó)際市場(chǎng)上的供應(yīng)，推高了而不是降低了價(jià)格。國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的上升反過(guò)來(lái)又推動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格的上漲，所以在通貨膨脹面前價(jià)格管制不僅不能消除反而要增加通脹的壓力。因此一定要放開(kāi)價(jià)格，放開(kāi)價(jià)格才能增加供給，放開(kāi)價(jià)格才能抑制需求。

放開(kāi)價(jià)格以后通脹的壓力在短期內(nèi)會(huì)釋放出來(lái)――放開(kāi)價(jià)格本身并不會(huì)制造通脹的壓力，只不過(guò)把過(guò)去管制下的通脹壓力釋放出來(lái)，釋放出來(lái)對(duì)抑制通脹是不利的。于是和放開(kāi)價(jià)格相配 套還需要收緊銀根。所以我們開(kāi)出的政策組合一直是放開(kāi)價(jià)格和收緊銀根。我們已經(jīng)看到印度政府撐不住了，只好減少對(duì)成品油的補(bǔ)貼同時(shí)提高利率，因?yàn)橛《鹊耐ㄘ浥蛎浡室呀?jīng)上升到兩位數(shù)了。馬來(lái)西亞、印尼都是在初期的管制無(wú)法維持之后減少對(duì)成品油的補(bǔ)貼，同時(shí)收緊銀根。

現(xiàn)在我們舍不得加息，為什么舍不得加息呢?考慮太多、想法太多，加息了以后人民幣怎么辦呢?加息了以后股市怎么辦呢?世界上的政策沒(méi)有十全十美的政策，所有的政策都是風(fēng)險(xiǎn)和效益的分析。擺在我們面前的政策是什么呢々一個(gè)是政策無(wú)所作為讓通脹發(fā)展，另外一個(gè)是采取堅(jiān)決的措施抑制通脹，抑制通脹你要付出成本，這個(gè)成本是什么呢?是人民幣更大幅度的升值，中國(guó)的出口企業(yè)會(huì)感到比以前更加困難。但是對(duì)于決策者兩者權(quán)衡，你看哪一個(gè)政策的凈收益最大。你想馬兒跑得快，又想馬兒不吃草，這種馬世界上還沒(méi)有見(jiàn)過(guò)。展望今年下半年，如果我們?cè)谡呱侠^續(xù)猶豫觀望，在晚一些的時(shí)候比如說(shuō)四季度當(dāng)通脹日益惡化的時(shí)候，我們不得不在那個(gè)時(shí)候采取嚴(yán)厲的緊縮措施，你等待拖延的時(shí)間越長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性越大，將來(lái)控制成本就越高。

若油價(jià)崩盤(pán)　殺傷力未必小過(guò)次貸危機(jī)

當(dāng)看好油價(jià)時(shí)，資金不是投向石油勘探、生產(chǎn)，而是蜂擁至石油期貨市場(chǎng)，石油價(jià)格迭創(chuàng)新高是自然的、必然的。

自從石油價(jià)格突破每桶80美元后，筆者便不再對(duì)油價(jià)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。石油市場(chǎng)的動(dòng)向，是由供應(yīng)、需求、地緣政治和資金流動(dòng)性等因素共同決定的。供應(yīng)和需求可以通過(guò)理性分析得到趨勢(shì)性判斷。地緣政治，不確定性較大，有情報(bào)收集的空間，卻沒(méi)有經(jīng)濟(jì)分析、產(chǎn)業(yè)研究用武之地。流動(dòng)性有大趨勢(shì)，但變化快、動(dòng)蕩大，不可控性甚高。石油市場(chǎng)近來(lái)走勢(shì)，似乎受流動(dòng)性、地緣政治的影響遠(yuǎn)大過(guò)供求等基本因素。

從供應(yīng)上看，全世界2007年平均日產(chǎn)石油8000萬(wàn)桶。在油價(jià)高企的今天，幾乎所有產(chǎn)油國(guó)的油井都開(kāi)足馬力拼命生產(chǎn)。除沙特阿拉伯外，全世界都沒(méi)有多余產(chǎn)能來(lái)應(yīng)付需求增長(zhǎng)，而沙特的備用產(chǎn)能相信也不超過(guò)總產(chǎn)能的3％。換言之，產(chǎn)能已經(jīng)被拉到極限，沒(méi)有太大的彈性，也承受不起任何生產(chǎn)的意外中斷，這是油價(jià)暴漲的第一個(gè)原因。

在需求領(lǐng)域，發(fā)達(dá)國(guó)家石油消費(fèi)10年內(nèi)增長(zhǎng)了5％，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)31％，石油需求出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性上移。新興市場(chǎng)中的佼佼者中國(guó)，占世界石油總需求的10％，新增需求的50Z，已成為世界第二大石油消費(fèi)國(guó)、進(jìn)口國(guó)。

新興市場(chǎng)需求的確對(duì)油價(jià)走勢(shì)影響重大。10年前，亞洲國(guó)家(除日本外)占世界石油需求的17％，而美國(guó)占26％；如今亞洲需求占到22％，與美國(guó)的24％基本持平。換言之，盡管美國(guó)進(jìn)入衰退邊緣，如果亞洲需求不減反增，油價(jià)仍難大幅回落。今天的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱在亞洲，加息卻在歐洲，凸顯出央行在整頓經(jīng)濟(jì)秩序上的錯(cuò)位和局限，也預(yù)示了歐洲加息對(duì)控制石油需求的效果。

隨著北海油田的老化，國(guó)際市場(chǎng)的石油供應(yīng)幾乎全部控制在“政治不安定國(guó)家”手中。美國(guó)將伊斯蘭國(guó)家、前蘇聯(lián)國(guó)家全部打上“不安定”標(biāo)簽，是否合理可以爭(zhēng)論，但這些國(guó)家政局的變動(dòng)、規(guī)則的修改，的確牽動(dòng)著石油價(jià)格。何況伊朗、伊拉克仍是戰(zhàn)爭(zhēng)的火藥桶，尼日利亞、委內(nèi)瑞拉、蘇丹局勢(shì)，各有各的“爆炸性”。

筆者相信，資金因素是推動(dòng)油價(jià)飆升的主力。5年前，石油期貨市場(chǎng)還是一個(gè)生產(chǎn)商、汽油商作對(duì)沖的邊緣市場(chǎng)，日交易金額不過(guò)90億美元，今天則超過(guò)了1400億美元的主力金融市場(chǎng)。5年前，石油基金規(guī)模不超過(guò)80億美元，今天則已突破5000億美元。10年前，退休基金主要投資于債券，配置于股市的份額都有限，今天則基本上家家都有commodities。對(duì)于對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，石油是今年唯一一個(gè)持續(xù)賺錢(qián)的資產(chǎn)種類，可想其興趣所在。石油期貨合約的70％，被握在對(duì)石油實(shí)物毫無(wú)興趣的金融資本手中。

石油已成為金融商品、投資工具。石油期貨反而成為主導(dǎo)石油現(xiàn)貨價(jià)格的力量，而飆升的石油價(jià)格拉動(dòng)了全世界的通脹，影響著地球各個(gè)角落人們的生活。我們?cè)跒檫^(guò)去10年的流動(dòng)性失控付出代價(jià)。

當(dāng)然，流動(dòng)性過(guò)剩不是油價(jià)高企的唯原因。始于上世紀(jì)80年代的連續(xù)20年熊市，使石油生產(chǎn)商遭到重創(chuàng)，因此他們面對(duì)突如其來(lái)的價(jià)格飆升，始終將信將疑，生產(chǎn)投資偏少，高風(fēng)險(xiǎn)的勘探投資更少，因此生產(chǎn)瓶頸遲遲得不到緩解。而老一代石油工程師在熊市中轉(zhuǎn)行、退休，人才在牛市中更顯得青黃不繼。美元弱勢(shì)，將油價(jià)升勢(shì)進(jìn)一步放大。美元走勢(shì)，幾乎成為油價(jià)變動(dòng)的反向指標(biāo)。

筆者認(rèn)為，石油供應(yīng)正處在供應(yīng)曲線末端的垂直部分，即需要相當(dāng)?shù)膬r(jià)格上漲，才能釋出新的供應(yīng)。在沒(méi)有外力干預(yù)下，人們的預(yù)期本身就可以制造新的(投機(jī))需求，油價(jià)升勢(shì)未完。

但政府出手干預(yù)的可能性越來(lái)越大。油價(jià)飆升，已經(jīng)不再是金融市場(chǎng)暴利的問(wèn)題，而是人民的生計(jì)問(wèn)題，是個(gè)全世界政治家所關(guān)注的政治和社會(huì)問(wèn)題。政府可以突然聯(lián)手釋出石油儲(chǔ)備，也可以限制期貨市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)。這類措施有違市場(chǎng)原則，但如果當(dāng)投機(jī)活動(dòng)正在造成經(jīng)濟(jì)衰退、社會(huì)動(dòng)蕩，政府有可能進(jìn)行干預(yù)。

如同當(dāng)年的IT泡沫，在大量投機(jī)資金簇?fù)硐拢袌?chǎng)往往越升越有，直至價(jià)格預(yù)期逆轉(zhuǎn)。但一旦價(jià)格上升預(yù)期崩潰，調(diào)整也來(lái)得很大、很突然。筆者擔(dān)心油價(jià)急升，導(dǎo)致全球衰退，也怕油價(jià)急跌，因?yàn)椴恢嗌賹?duì)沖基金、投資銀行將寶押在上面。油價(jià)如果突然大幅調(diào)整，對(duì)金融市場(chǎng)的殺傷力未必小過(guò)次貸危機(jī)。

抑制通脹　不宜下藥過(guò)猛

從理論上來(lái)講，無(wú)論是緊縮的貨幣政策還是緊縮的財(cái)政政策，都可以抑制通貨膨脹。但是，在使用這些宏調(diào)政策之前，我們應(yīng)認(rèn)真權(quán)衡利弊，仔細(xì)想想是否一出現(xiàn)通貨膨脹就條件反射似的拿出緊縮政策來(lái)抑制它。

去年出現(xiàn)6％的通脹率，有人就驚呼要緊縮銀根。后來(lái)，在全球通脹的影響下，我們的通脹率上升到8％，在驚慌之后，冷靜下來(lái)的人們發(fā)現(xiàn)通脹率似乎也并沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)造成多大的危險(xiǎn)。反觀世界，各國(guó)通脹都處于較高水平。

當(dāng)然了，我并不否認(rèn)通脹的危險(xiǎn)和抑制通脹的必要，在基本方向上我們要從緊。我的意思是在抑制通脹之前，首先應(yīng)該考慮清楚是不是到了抑制通脹的合適時(shí)機(jī)，是不是到了非抑制不可的地步，是不是一定會(huì)利大于弊。因?yàn)橐坏┏雠_(tái)緊縮貨幣政策，就如同祭出雙刃劍。