債券基金盈利模式精選(九篇)

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第1篇：債券基金盈利模式范文

位去年高唱8000點(diǎn)的某大型基金總經(jīng)理已經(jīng)在私下表態(tài)，今年的機(jī)會(huì)已經(jīng)不多，大盤也許會(huì)一直橫盤走下去。這樣略帶看空的言論，絕對不會(huì)見諸報(bào)端，但市場在3000點(diǎn)下方掙扎的態(tài)勢卻實(shí)實(shí)在在地告訴投資者，在沒有實(shí)實(shí)在在的利好消息在之前，沒有人愿意在經(jīng)濟(jì)增速不確定的情況下發(fā)動(dòng)大行情。

而現(xiàn)在令基金行業(yè)最不安的已經(jīng)不再是市場，調(diào)整反彈的大盤也在考驗(yàn)著基金公司的投資能力和生存本領(lǐng)，越是市場冷清，整合并購的成本也越低。越是波動(dòng)幅度加大，就越容易在市場中出人頭地。

過去是基金抱團(tuán)取暖，現(xiàn)在則不得不時(shí)刻準(zhǔn)備捅上別人一刀。

老十家開始分化

基金不再團(tuán)結(jié)的一個(gè)標(biāo)志就是“老十家”業(yè)績的分化。

在基金行業(yè)內(nèi)部，一直有“老十家”的說法，指的是以華夏、南方、博時(shí)、嘉實(shí)為代表的在2000年前成立的十家基金公司。因?yàn)檫\(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富，也各有各的拳頭產(chǎn)品，在過去的牛市中表現(xiàn)雖然有所差異，但在業(yè)績上基本上還是保持了齊頭并進(jìn)的態(tài)勢。

但進(jìn)入2008年以來，作為基金行業(yè)的代表，“老十家”明顯有分化的態(tài)勢。華夏基金在取得了龍頭老大的地位后延續(xù)強(qiáng)勁的勢頭，年初發(fā)行華夏藍(lán)籌希望債券基金保證了資產(chǎn)規(guī)模不至于大幅縮水，倉位上也采用輕倉的辦法。在倉位下調(diào)幅度最大的華夏回報(bào)2號(hào)二季度報(bào)告中，就提到“2008年二季度市場繼續(xù)走弱，從市場共識(shí)的盈利預(yù)測來看，目前市場估值的合理性已經(jīng)大幅提高，但是此盈利預(yù)測滯后于最新經(jīng)濟(jì)形勢變化的可能性越來越大?；趯κ袌鲋?jǐn)慎的判斷，我們在資產(chǎn)配置上繼續(xù)保持較低的股票類資產(chǎn)配置，增加債券類資產(chǎn)的配置?！倍习肽?，華夏旗下10只偏股型基金凈值加權(quán)平均跌幅只有26.66％，排名所有基金公司第一名，輕倉的策略獲得了成功。

但一些同樣位列“老十家”的基金公司，顯然對市場的判斷過于樂觀，倉位調(diào)整不力。從數(shù)據(jù)中我們可以看到，包括大成、鵬華、長盛、嘉實(shí)、國泰在內(nèi)的“老十家”基金公司的資產(chǎn)凈值市場占比下降的比較厲害。這樣的現(xiàn)象，一方面是因?yàn)椤袄鲜摇被鸬某钟腥撕芏噙M(jìn)入市場較早，有著更多的經(jīng)驗(yàn)，選擇了贖回規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，但另一方面，也是因?yàn)殡S著基金公司的增多，很多“老十家”基金公司的管理團(tuán)隊(duì)發(fā)生了巨大的變化，沒有熊市經(jīng)驗(yàn)的新人掌握投資大權(quán)，不能對市場的變化及時(shí)反應(yīng)。

而“老十家”的業(yè)績分化也證明，華夏基金囤積分析師，加強(qiáng)投研實(shí)力的做法獲得了市場的認(rèn)可，再有經(jīng)驗(yàn)的基金公司也必須要持續(xù)加大對市場的研究力度。

銀行系基金守住營盤

基金開始斗基金的場面最集中體現(xiàn)在新基金的發(fā)行上。在市場低迷的今年二季度，新批基金密集發(fā)行造成渠道擁堵已經(jīng)是一種常態(tài)。在這樣的背景下，基金延期募集已經(jīng)司空見慣，而總規(guī)模小于5億元的迷你型基金更是比比皆是。但這樣的時(shí)候，銀行系基金的渠道優(yōu)勢就開始顯露出來。

可以看到，近期發(fā)行規(guī)模較大的大部分都是銀行系基金，上個(gè)月發(fā)行的建信增利債券基金募集規(guī)模達(dá)到了59.69億，工銀添利債券基金也達(dá)到了48億，而交銀施羅德增利債券基金首發(fā)規(guī)模就達(dá)到103億，是今年唯一一只首發(fā)超過百億的基金。此外，股票型基金如中銀策略發(fā)行規(guī)模在46億，工銀全球也達(dá)到31億，建信優(yōu)勢、中銀策略和浦銀價(jià)值等也是今年首發(fā)規(guī)模較大的基金。

不僅僅是新基金發(fā)行，從數(shù)據(jù)上看，銀行系基金在今年二季度凈申購方面同樣表現(xiàn)搶眼。天相數(shù)據(jù)顯示，實(shí)現(xiàn)基金份額凈申購的10家基金公司中，就有5家屬于銀行系，占比達(dá)50％。凈申購排名靠前的基金公司有匯豐晉信基金、工銀瑞信基金、浦銀安盛基金、興業(yè)全球人壽基金和交銀施羅德基金，基金凈申購份額分別實(shí)現(xiàn)了5.22％、3.12％、1.93％、0.95％和0.26％的增長，凈申購份額總計(jì)達(dá)20.45億元。

2006、2007年的單邊牛市行情中，風(fēng)格偏于保守的銀行系基金排名一直都不是非?？壳?。在很大程度上，這也源于和其他基金相比，銀行系基金的管理者壓力普遍較小，不用去血拼排名贏取高額獎(jiǎng)金，選股上自然就略有保守。但在弱市格局下，就需要策略上保守一點(diǎn)，而銀行系基金可以充分發(fā)揮銀行在客戶和渠道方面的長處，其充分調(diào)動(dòng)金融資源的優(yōu)勢也容易在目前的格局下有所發(fā)揮。

危機(jī)逐漸浮出水面

從數(shù)據(jù)中我們可以看到，除了華夏基金之外，排名前五的基金資產(chǎn)市場占比都有所下滑。更為關(guān)鍵的是，無論是博時(shí)、嘉實(shí)還是南方、易方達(dá)，都已經(jīng)在2008年發(fā)行了股票型基金，而且效果都難以和過去相比，而華夏在拿到了發(fā)行資格后，雖然高調(diào)宣布要讓公認(rèn)的第一基金經(jīng)理王亞偉來操盤，但卻遲遲不動(dòng)，顯然是在積蓄足夠的動(dòng)能。

私下里，已經(jīng)有一些基金高層抱怨華夏不講江湖規(guī)矩，尤其是前一階段鋼鐵板塊和保險(xiǎn)板塊的大起大落就被外界懷疑是基金之間在好勇斗狠。這樣的事情無憑無據(jù)，但猜測并非全無道理。我們從數(shù)據(jù)上明顯可以看到，基金行業(yè)在大幅減持金融地產(chǎn)之后，其重倉股的重合度已經(jīng)開始降低，抱團(tuán)取暖的局面一旦結(jié)束，基金之間自然就沒有什么情面好講，尤其是市場變化的速度增快，為了飯碗自然顧不得面子。

尤其值得注意的是，在市場調(diào)整的過程中，基金行業(yè)的整合也開始加速。博時(shí)基金的股權(quán)拍賣、摩根斯丹利入主巨田基金和洛希爾銀行參股中?；鸲荚诮衲臧l(fā)生絕非偶然，在這樣的背景下，基金公司為了生存下去，也必須要和同行們斗上一斗了。

第2篇：債券基金盈利模式范文

Tips貼士基金的六個(gè)好處

集合小額資金

普通投資者（如普通家庭）一般資金規(guī)模有限，再加上許多市場對參與者資金量要求比較高，一般投資者會(huì)失去許多機(jī)會(huì)。投資基金就可解決這個(gè)問題，也可以說是為小額投資者提供了一條通向各種投資市場的通道。

專家投資

如股票、期貨交易等投資渠道，一般的投資者很難把握，也沒有時(shí)間長期關(guān)注?；鸸芾砣司邆涓鼘I(yè)的研究能力，能為投資者獲取更穩(wěn)健的投資回報(bào)。同時(shí)，基金管理人具有熟悉投資理論、操作經(jīng)驗(yàn)豐富、信息渠道廣泛等優(yōu)勢，具有更強(qiáng)的獲利能力。

分散投資、控制風(fēng)險(xiǎn)

投資基金可以選擇投資到多種領(lǐng)域、多種行業(yè)、多個(gè)品種上，實(shí)際上幫投資者分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。如果是個(gè)人投資者，就比較難做到如此多樣性的投資組合。

安全性有一定保障

目前在中國，基金資產(chǎn)只能獨(dú)立存放于托管銀行的獨(dú)立賬戶中；而國內(nèi)有托管業(yè)務(wù)資格的只有大的銀行。這些信譽(yù)良好的銀行作為投資者資金的保管人，嚴(yán)格按照法律法規(guī)和基金契約的規(guī)定保管基金資產(chǎn)，確保其不被挪作他用，并對基金管理公司的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督。即使在最壞的情況下，基金管理公司或托管銀行宣布破產(chǎn)，基金資產(chǎn)仍會(huì)在相應(yīng)的法律框架內(nèi)得到安全性保障。

信息透明

基金管理公司將向投資者公開招募說明書，定期報(bào)告包括半年報(bào)告、年度報(bào)告、基金投資組合公告、基金凈值公告及公開說明書等，使投資者充分了解基金的經(jīng)營情況。

流動(dòng)性強(qiáng)

對開放式基金可直接購買與贖回；對封閉式基金可通過交易所實(shí)時(shí)買賣；這是定期儲(chǔ)蓄存款、債券，更是房地產(chǎn)投資沒法相比的。

基金經(jīng)理談策略

關(guān)于這個(gè)問題，我們最好聽聽優(yōu)秀的基金經(jīng)理們都是怎么說的。

肖堅(jiān)，易方達(dá)基金公司投資部總經(jīng)理，易方達(dá)策略成長基金經(jīng)理。易方達(dá)策略成長基金成立于2003年12月9日，2005年總回報(bào)率為13.38%，在股票型基金中排名第二；2006年至今的回報(bào)率為56.2%。

《錢經(jīng)》:易方達(dá)策略成長現(xiàn)在已經(jīng)1.74，這么高的價(jià)格讓很多投資者都不敢買。

肖堅(jiān):你說的1.74是凈值?？匆恢换鹱钪匾闹笜?biāo)是累積凈值，因?yàn)槔鄯e凈值相當(dāng)于衡量這只基金的賺錢能力。累積凈值高反映了三個(gè)要素:過去的賺錢能力不弱；分紅能力強(qiáng);基金持有的股票漲幅很大。那么，我現(xiàn)在把手里大部分的股票拋了，凈值變成1塊，便宜了，你還敢不敢買？

《錢經(jīng)》:投資者會(huì)考慮既然基金凈值已經(jīng)到了一個(gè)高位，就意味著它持有的股票價(jià)格都非常高了。所以，趕緊贖回，害怕股票的風(fēng)險(xiǎn)太大基金凈值又往下掉。

肖堅(jiān):有人把基金當(dāng)做股票來炒，高拋低吸，看到價(jià)錢高了就覺得風(fēng)險(xiǎn)大了，于是贖回基金份額，這種做法其實(shí)是不相信專業(yè)判斷。因?yàn)榛鸾?jīng)理會(huì)考慮做股票調(diào)配，哪些股票已經(jīng)到一個(gè)高位了那我就賣掉換成更有潛力的股票，而期間我也會(huì)考慮分紅來維持投資者，分還是不分，分多還是分少也是專業(yè)判斷，如果我覺得還有機(jī)會(huì)繼續(xù)增值，那就會(huì)保持一個(gè)比較高的凈值，少分一些。所以，在投資一只基金的時(shí)候，基金本身的賺錢能力才是最應(yīng)該考慮的因素。當(dāng)然，現(xiàn)在也有很多1塊多的基金，按照你的說法，是很便宜的，但是很多投資者也不會(huì)去買，因?yàn)椴幌嘈潘鼈兊耐顿Y能力。

《錢經(jīng)》:易方達(dá)策略成長的分紅策略是怎么樣的？

肖堅(jiān):成立以來，我們保持著一個(gè)很高的頻次在分紅，至少每個(gè)季度分一次。我分紅是要把股票賣掉換成現(xiàn)金分給投資者，作為一只以成長為主題的基金，我的目標(biāo)就是讓投資者安心。就像在熊市的時(shí)候沒賺什么錢，但還是保持著一個(gè)分紅的頻率。

《錢經(jīng)》:你對后勢怎么看，易方達(dá)策略將會(huì)怎么操作？

肖堅(jiān):無論是在熊市還是牛市，我們始終是在尋找結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。我們會(huì)在一定宏觀經(jīng)濟(jì)背景下自上而下地尋找熱點(diǎn)行業(yè)，比如，2003年的大眾原材料;2004年，消費(fèi)品以及基礎(chǔ)設(shè)施；2005年的零售業(yè)，以及2006年的有色金屬板塊。同時(shí)我們再自下而上地圈出一些行業(yè)發(fā)展龍頭股票，通過這樣的策略來取得一個(gè)長線的回報(bào)。

何震，廣發(fā)穩(wěn)健增長基金經(jīng)理。廣發(fā)穩(wěn)健增長基金成立于2004年7月26日，2005年總回報(bào)為17.7%，在配置型基金中排名第一；2006年至今（截至2006年5月15日）回報(bào)率為50.01%，根據(jù)晨星評(píng)價(jià)，是配置型基金中的五星基金。

《錢經(jīng)》:廣發(fā)穩(wěn)健的價(jià)格現(xiàn)在是1.58，你覺得這個(gè)價(jià)格高嗎？

何震:事實(shí)是這樣的，這只基金在一塊二的時(shí)候有人喊高了，一塊三還在喊高，一塊四一塊五都有人說太貴，但是我們發(fā)現(xiàn)基金現(xiàn)在是凈申購，也就是說買的人比賣的人多，正是因?yàn)橛羞@么一批看好中國經(jīng)濟(jì)的長線投資人存在。

何震認(rèn)為2006年，特別是股改之后，會(huì)有相當(dāng)一批優(yōu)秀的企業(yè)逐步成長，這些企業(yè)將是未來投資者重點(diǎn)關(guān)注的對象。選好一只好股票的前提就是選擇優(yōu)秀、有潛力的企業(yè)。何震在介紹自己所管理基金的投資模式時(shí)就說到，我們所推崇的或者說最尊崇的投資理念就是盈利來自于企業(yè)本身。你所買的股票能上漲，是因?yàn)檫@個(gè)企業(yè)的業(yè)績能增長，企業(yè)的業(yè)績增長當(dāng)然有非常多的原因，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長、行業(yè)的增長、企業(yè)本身管理水平的提升，等等都可以導(dǎo)致企業(yè)盈利的增長。這算是一種不主動(dòng)參與“市場搏弈”的投資方式。

但是這種不主動(dòng)參與“市場搏弈”的方法是否具有可行性呢？何震認(rèn)為有幾個(gè)條件是必須具備的：第一，中國市場的有效性在增強(qiáng)。首先股權(quán)分制的順利推行解決了中國股市最大的問題，非流通股變成了流通股，這可以大大推動(dòng)市場的有效性。第二，機(jī)構(gòu)越來越占據(jù)市場的主導(dǎo)地位，機(jī)構(gòu)還是比較理性的，這也使市場的有效性能增強(qiáng)。第三，上市公司的治理結(jié)構(gòu)逐步完善，這也是市場有效性逐步增強(qiáng)的因素。

為什么要強(qiáng)調(diào)市場有效性呢？何震解釋：中國市場的有效性增強(qiáng)實(shí)際上為不盈利模式提供了一個(gè)非常好的生存空間。像煙臺(tái)萬華這樣的股票。它在2001年上市，股價(jià)跌了很多，但業(yè)績卻持續(xù)在增長，連續(xù)六年增長50%以上。但為什么第一年會(huì)跌呢？因?yàn)樵撝Ч善鄙鲜械臅r(shí)候估值太高了，從2002年開始基本上每年都在漲，但漲幅跟利潤的增長是差不多的。這說明中國有一批股票，至少還有一批這樣的機(jī)構(gòu)投資者秉持價(jià)值理念。

是不是簡單的買入持有就能保證這樣的收益呢？何震的答案是否定的，因?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展是動(dòng)態(tài)變化的，利潤有爆發(fā)性增長的時(shí)候，也有沉寂的時(shí)候。投資者在關(guān)注企業(yè)的同時(shí)要保持適當(dāng)?shù)撵`活性，因?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展是不連續(xù)的，比如說一個(gè)企業(yè)它主導(dǎo)的產(chǎn)品可能要進(jìn)入一個(gè)投資期、推廣期，然后才進(jìn)入售貨期，投資者最好是在售貨期到來之前買這個(gè)股票，可能這時(shí)收益率是最高的，基金利用效率也是最高的。

王鴻嬪，上投摩根富林明基金管理有限公司總經(jīng)理。

成立于04年9月的上投中國優(yōu)勢，2005年的收益率為11.32%，2006年至今的回報(bào)為77.85%，在股票型基金中排名第一。截至于2006年5月15日。

《錢經(jīng)》:上投現(xiàn)在已經(jīng)1.9，據(jù)說上投有心要做中國第一只2元基金是嗎？投資者疑惑的是基金凈值這么高了不敢買。事實(shí)上，截止發(fā)稿日，上投中國已經(jīng)突破了2元大關(guān)了。

王鴻嬪:我們并不是刻意要作什么兩元基金，只是一個(gè)信號(hào)，現(xiàn)在大家可能覺得1塊多很高了，但是以后可能三塊四塊的都很常見，我們只是順其自然地操作。在以前，投資人習(xí)慣做短線，稍微賺到了一些就跑了，這些都是對市場沒有信心的表現(xiàn)，但現(xiàn)在的市場我們明顯地感覺到是整個(gè)基本面在帶動(dòng)，結(jié)構(gòu)性的改善，可以說現(xiàn)在是一個(gè)長多。這很像80年代的日本，90年代的美國以及近期亞洲市場的表現(xiàn)。我們對這個(gè)市場是看好的，所以，對自己的基金更有信心，倒是兩塊或者更高的凈值都不是主要問題。

我們可以這么分析，從1塊到2塊，是增長了100%，而從2塊到4塊也是增長了100%，只不過我們的心里會(huì)覺得從2塊到4塊會(huì)比較難一些。但事實(shí)上，在投資基金的時(shí)候我們首先要考查的是其投資標(biāo)的未來的成長性高不高。在國外有很多100多美元的基金，這一點(diǎn)都不稀奇。

《錢經(jīng)》:國外有些基金是不分紅的，只是通過凈值的增長幫助投資者長期增值。那么，分紅還是不分紅，哪種才是主流呢？

王鴻嬪:在臺(tái)灣，通過基金凈值差獲利不用課稅，但是政府要對基金投資的股票所得紅利或者債券利息收益課稅，舉個(gè)例子，如果一只基金分紅5分錢，其中一分錢來自于股票分紅和債券的利息，另外4分是資本利得。那么，這1分就需要課稅，那投資者人就想，干脆不要分紅了，直接在凈值上反映，我以一個(gè)高價(jià)贖回就不用交稅了！那么，在國內(nèi)，個(gè)人投資者是不用課稅的，而基金的投資者很大一部分是機(jī)構(gòu)，分紅對他們而言在稅制上更有好處。所以，并不能說分紅是主流還是不分紅是主流。

選擇基金如選配偶，選擇前要小心求證，選擇后要有耐心和包容

上投摩根

投資總監(jiān)/中國優(yōu)勢

基金經(jīng)理 呂俊

經(jīng)過幾年的熊市，A股已經(jīng)呈現(xiàn)出良好機(jī)會(huì)，但是機(jī)會(huì)還隱匿于結(jié)構(gòu)化的框架中，那么，找一個(gè)專業(yè)的理財(cái)團(tuán)隊(duì)幫你吧

易方達(dá)基金管理有限公司基金投資部總經(jīng)理/易方達(dá)策略成長

基金經(jīng)理 肖堅(jiān)

貴還是便宜

其中存在一個(gè)誤區(qū)，我們把開放式基金的凈值當(dāng)做是股票或者封閉式基金的價(jià)格。大家知道股票投資賺錢的原理是低價(jià)買入、高價(jià)賣出，因?yàn)楣善钡膬r(jià)格是由于供求雙方?jīng)Q定的，可能并不等于它的價(jià)值，所以，我們在面對一只高價(jià)位的股票時(shí)――比如茅臺(tái)，專家會(huì)這么介紹:這只股票的持有人多為機(jī)構(gòu)，潛臺(tái)詞是如此貴的股票上行空間有限，冒不起風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人投資者還是少沾為好！也就是說，如果某只股票價(jià)格太高，我們會(huì)懷疑它高于其價(jià)值，那么，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相應(yīng)大。封閉基金也是如此只封閉式基金價(jià)格也是市場上進(jìn)行買賣的投資者雙方供求關(guān)系的集中體現(xiàn)，存在價(jià)格脫離實(shí)際價(jià)值的情況，即存在折價(jià)或溢價(jià)的時(shí)候，故也就可能存在價(jià)格高、風(fēng)險(xiǎn)高的問題。

但對于開放式基金而言，其價(jià)格即基金單位凈值是基金的凈資產(chǎn)和基金總份額的比值，投資者據(jù)此申購或贖回，基金單位凈值就是基金實(shí)際價(jià)值的真實(shí)反映，不存在溢價(jià)或折價(jià)，故并不存在單純價(jià)格高就風(fēng)險(xiǎn)高的問題。也就是說，買如一塊八的基金就是足額的資產(chǎn)對應(yīng)，并不存在貴或者便宜的問題。

比如，在不考慮費(fèi)用的情況下，如果投資者以5萬元買入基金單位凈值為1元的某只基金，基金份額為5萬份，假設(shè)年凈值增長率為15%，那么一年的總回報(bào)為0.75 萬元；如果將該5萬元買入基金單位凈值高達(dá)1.25元的某老基金，年凈值增長率也為15%，雖然持有人獲得的基金份額只有4萬份，但一年的總回報(bào)同樣為0.75萬元。

也就是說，其實(shí)對于開放式基金而言，不存在價(jià)格與價(jià)值的差異，不像股票一樣受供給需求影響。只要基金管理人有較好的運(yùn)作業(yè)績和穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)，應(yīng)該作為一種長期投資工具持有?！百I跌不買漲”、“物美價(jià)廉”的策略并不適用于基金。

正本清源

那么，既然開放式基金并沒有貴賤之分，是否能夠?qū)崿F(xiàn)高回報(bào)才是關(guān)鍵?；饍糁当砻骰鸸芾砣艘欢螘r(shí)間以來的運(yùn)作水平，凈值高說明基金持有的股票比其他基金持有的股票漲得好（當(dāng)然，也可能是因?yàn)樗环旨t）。那么，我們當(dāng)然有理由懷疑:既然基金持有的股票都到一定的價(jià)格了，比如不少基金集中重倉茅臺(tái)，連續(xù)幾個(gè)漲停讓我們看到其中蘊(yùn)藏的“巨大風(fēng)險(xiǎn)”，這樣高凈值的基金該不該賣？這個(gè)擔(dān)心或許有些越俎代庖，因?yàn)榛鸾?jīng)理自己會(huì)衡量哪只股票的風(fēng)險(xiǎn)，如果他認(rèn)為沒有上行空間了或者發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估的股票他都會(huì)調(diào)整自己的股票組合。當(dāng)然，如果你執(zhí)意覺得一塊八的基金上漲20%的幾率沒有一塊五的基金獲得20%來得大的話，那就去自己做股票吧，因?yàn)檫@樣的邏輯更適合于其他投資，除了基金。

肖堅(jiān)的洼地理論

易方達(dá)策略成長基金成立于2003年12月9日，2005年總回報(bào)率為13.38%，在股票型基金中排名第二；2006年至今的回報(bào)率為56.2%。

易方達(dá)基金管理有限公司基金投資部總經(jīng)理肖堅(jiān)認(rèn)為2006年A股市場與中國經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)背離，已經(jīng)導(dǎo)致A股成為投資的“洼地”。

經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一種效應(yīng)叫“洼地效應(yīng)”，“洼地”，顧名思義，低凹的地方。水往低處流，有一片洼地就可以形成一個(gè)水洼，這是一種自然現(xiàn)象。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，人們把這種自然現(xiàn)象引申為一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)概念，叫“洼地效應(yīng)”。而現(xiàn)在中國的股市就像一個(gè)“洼地”，將成為資金匯集的方向。

股市成為“洼地”的原因，肖堅(jiān)主要提出了幾點(diǎn)：一是因?yàn)槠渌顿Y領(lǐng)域吸引力相對減弱。國債去年的收益率已經(jīng)大幅下降;而整個(gè)期貨市場在這幾年經(jīng)過了一個(gè)非?？焖俚脑鲩L期，但目前風(fēng)險(xiǎn)不小;房地產(chǎn)市場在國家的宏觀調(diào)控下已經(jīng)不太可能產(chǎn)生再大的暴利；實(shí)業(yè)投資方面，雖然鋼鐵行業(yè)的毛利率在2004年達(dá)到了60%，但2005年由于供求發(fā)生變化，收益率驚變負(fù)數(shù)。二是制度逐漸在改革。過去幾年由于中國股票市場的制度缺陷沒有能吸引資金進(jìn)場。投資者的心情不斷地受挫，由于制度缺陷、股權(quán)分置，導(dǎo)致我們的流通股利益不一致。但經(jīng)過這幾年制度的變革之后，現(xiàn)在基本有占市值50%以上的股票都完成了股改。估計(jì)在股權(quán)分置改革完成后，整個(gè)市場會(huì)在國際化、市場化的框架下重建，所以，市場現(xiàn)在變得越來越有吸引力。 三是國際資本市場越來越看好中國的A股市場，他們也通過不同的方式持續(xù)進(jìn)入中國市場。

另外，肖堅(jiān)還提出了三個(gè)值得投資者關(guān)注的投資亮點(diǎn):一是價(jià)值重估，二是自主創(chuàng)新，三是金融創(chuàng)新。國家“十一五”規(guī)劃對自主創(chuàng)新非常重視，有各種政策上的支持，圍繞著自主創(chuàng)新，中國一些優(yōu)勢的企業(yè)，像軍工、數(shù)字電視、新能源新材料這些方面的企業(yè)也會(huì)在今年的各個(gè)階段亮麗登場，它們會(huì)成為整個(gè)行業(yè)板塊里面一個(gè)非常亮麗的風(fēng)景線。

Tips貼士中國基金簡史

1998年4月7日:

封閉式基金掛牌上市

基金金泰、基金開元分別在上海證券交易所和深圳證券交易所上市了。這是自1997年1O月《證券投資基金管理暫行辦法》出臺(tái)以來，國內(nèi)首發(fā)的兩只封閉式基金；從此，中國證券投資基金開始進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。

同開放式基金相比，封閉式基金有著很多的不便；但從另一個(gè)角度來考慮，它可以保證資金總額的穩(wěn)定，避免應(yīng)對贖回的問題，適合初創(chuàng)期的國內(nèi)證券市場。在投資品種有限、證券市場不斷發(fā)展的情況下，還是很有投資價(jià)值的。

2001年9月21日:

第一只股票型開放式基金

――華安創(chuàng)新發(fā)行

當(dāng)時(shí)，認(rèn)購過程比較的有“中國特色”，甚至有點(diǎn)像當(dāng)初股市IPO。首先，要先領(lǐng)取預(yù)約認(rèn)購號(hào)，然后再憑號(hào)認(rèn)購；直銷網(wǎng)點(diǎn)不接受個(gè)人投資，而代銷網(wǎng)點(diǎn)又只有一家銀行及其分支行（這意味著你要在人山人海中排隊(duì)）；個(gè)人投資者單筆認(rèn)購下限1萬元（每個(gè)預(yù)約號(hào)金額），累計(jì)認(rèn)購上限30萬元，每次認(rèn)購金額必須是1萬元的整數(shù)倍（小投資者恐怕只能“望基興嘆”了）。

當(dāng)面臨很多選擇的時(shí)候，作出選擇本身會(huì)很困難；而當(dāng)你毫無選擇余地的時(shí)候，卻又感到無可奈何。在國外，基金種類非常豐富，基金公司數(shù)量眾多；直銷、代銷、網(wǎng)上、電話乃至傳真都可以認(rèn)（申）購贖回，而且額度靈活。在國內(nèi)，賣方格局的直接結(jié)果就是不需要選擇，而且還要在程序上花費(fèi)大把的精力。只有整個(gè)市場快速地成熟起來，這種市場狀態(tài)才能打破;目前，基金市場的發(fā)展已經(jīng)比較好地解決了這種問題，投資者可以方便地通過很多的銀行、券商以及網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易。同年，政府開始對原有投資基金進(jìn)行清理、改制和擴(kuò)募，對其中部分已達(dá)到規(guī)范化要求的基金，重新掛牌為新的證券投資基金。

華安創(chuàng)新是一只股票型基金;然而，今天我們從歷史的角度來看待它的誕生，不免得出生不逢時(shí)的結(jié)論：當(dāng)整個(gè)股票市場開始經(jīng)歷一段長期的熊市之時(shí)，以股票投資為主的股票型基金又怎能取得出色的成績呢?即便跑贏大盤，落得個(gè)“賠得最少”的結(jié)果，也難以獲得投資者的青睞。

近期，股市的復(fù)蘇為股票型基金的發(fā)展帶來了契機(jī)。相信在股市復(fù)蘇帶動(dòng)下，股票型基金將迎來一輪大發(fā)展；目前如上投、廣發(fā)等基金公司發(fā)行的新股票型基金都受到了熱捧，以致提前幾周就結(jié)束了募集，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)定募集目標(biāo)。

2002年9月20日:

第一只債券型開放式基金

――南方寶元成立

盡管從某種角度來說，寶元債券并不是一只純債券基金（債券資產(chǎn)配置比率為45％～95％），但也許這恰恰會(huì)成為它適應(yīng)市場波動(dòng)的長處。它更像是一只配置型基金，從而能夠兼顧股市和債市的獲利機(jī)會(huì)。

債券基金在海外發(fā)展迅猛，原因在于它不僅能符合穩(wěn)健型投資者的要求，而且在一定時(shí)期內(nèi)，它還是股票投資者回避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的良好工具。一般來說，債券基金的風(fēng)險(xiǎn)要低于股票基金的風(fēng)險(xiǎn)，在整個(gè)投資組合中，債券基金可以起到“護(hù)身符”的功能，以避免資產(chǎn)的大幅縮水。當(dāng)然，債券基金在海外之所以能成為熱門品種，也與其債券市場的發(fā)達(dá)密不可分。

在股市無精打采的情況下，債券基金在2005年開創(chuàng)了自己的歷史紀(jì)錄：13只債券基金全部正回報(bào)，其中有9只的總回報(bào)率均超過了10％，一時(shí)間成為市場的寵兒。

2003年12月30日:

遲到的第一只貨幣市場基金

――華安現(xiàn)金富利

華安現(xiàn)金富利在宣傳中有一個(gè)概念，概括了貨幣市場基金的特色：“一元、二有、三免、四超”，即貨幣市場基金“有活期便利，超定期收益”的特征――“一元固定價(jià)；天天有利息，月月有紅利；免利息稅，免贖回費(fèi)，免認(rèn)購費(fèi)；超級(jí)安全，超額收益，超級(jí)便利，超級(jí)享受”。

當(dāng)然，這里面也反映了貨幣市場基金成立初期，市場不夠規(guī)范的特點(diǎn)。其實(shí)，所謂貨幣市場基金（Money Market Funds，MMF），是指以貨幣市場工具為投資對象的基金。所以，貨幣市場基金更多地被定位在現(xiàn)金管理、短期資金管理以及在一個(gè)投資組合中降低風(fēng)險(xiǎn)和提高穩(wěn)定性的角色。然而，華安現(xiàn)金富利的規(guī)模一度突破500億、成為國內(nèi)規(guī)模最大的開放式基金的原因，卻是貨幣市場投資工具在當(dāng)時(shí)的高收益，導(dǎo)致國內(nèi)投資者混淆了貨幣市場基金與其他投資的本質(zhì)直接相關(guān)。當(dāng)時(shí)，經(jīng)?？梢月牭侥持换鸬?日年化收益達(dá)到了7％甚至10％，這樣的數(shù)值令人咋舌?？紤]到貨幣基金的投資渠道，實(shí)在很難達(dá)到，所以，其中的違規(guī)操作是顯而易見的。目前，人們對貨幣基金的認(rèn)識(shí)才有所扭轉(zhuǎn)。

在2005年上半年，證監(jiān)會(huì)對貨幣市場基金實(shí)施嚴(yán)厲管制之后，貨幣基金的收益率一下子開始回落，而現(xiàn)在的收益水平基本穩(wěn)定在2％左右，但相對于銀行一年定期存款稅后1.8％的收益來說，貨幣基金還是有一定吸引力，而且風(fēng)險(xiǎn)程度實(shí)在小之又小，流動(dòng)性又很強(qiáng)，所以，貨幣市場基金依然是活期儲(chǔ)蓄的出色代替品。2005年12月5日，由南方基金和中信銀行聯(lián)合推出的國內(nèi)首張基金聯(lián)名信用卡的發(fā)行，使貨幣基金首次實(shí)現(xiàn)了其支付功能。

第3篇：債券基金盈利模式范文

關(guān)鍵詞：統(tǒng)一債券市場，亞洲債券基金，金融監(jiān)管

一、引言

亞洲金融危機(jī)給亞洲一些國家和地區(qū)的金融體系造成了嚴(yán)重破壞。因此，亞洲尤其是東亞各國深刻意識(shí)到加快亞洲金融一體化進(jìn)程、共同防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性，開始加強(qiáng)區(qū)域內(nèi)的對話與合作。但由于亞洲各國的經(jīng)濟(jì)水平相差懸殊，金融市場及配套設(shè)施發(fā)展不平衡，加之歷史、宗教、文化及立場上的差異，亞洲的全面金融合作存在較多困難，目前難以展開。

在全面推進(jìn)亞洲金融合作尚不具備條件的情況下，債券市場的合作具有客觀上的便利條件，相比其他金融工具，債券具有安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)的優(yōu)勢，債券市場也就具備了較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。因此，在包括債券、股票、貨幣等領(lǐng)域的亞洲金融合作進(jìn)程中，統(tǒng)一債券市場就成了風(fēng)險(xiǎn)最小的安排。此外，債券市場的區(qū)域內(nèi)合作對各國貨幣政策的沖擊較小，操作起來也較為簡單，容易被各國接受?；谏鲜鲈?，可以通過設(shè)立統(tǒng)一債券市場作為突破口。創(chuàng)造一種長期對話協(xié)調(diào)機(jī)制，推進(jìn)亞洲的全面金融合作。

二、亞洲統(tǒng)一債券市場的進(jìn)程

從類似歐洲貨幣同盟的亞洲貨幣聯(lián)盟和類似歐元的亞元設(shè)想，亞洲各國政府和專家提出了一系列的區(qū)域金融貨幣合作建議O.基于亞洲地區(qū)的現(xiàn)實(shí)情況，各項(xiàng)合作建議中有些還不具備付諸實(shí)踐的條件，并且各國之間還存在較大分歧，但對于盡快建立亞洲統(tǒng)一債券市場已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。

目前為止，亞洲統(tǒng)一債券市場的主要進(jìn)展如下：（1）2000年5月，“東盟10+3”財(cái)長會(huì)議通過了“清邁協(xié)議”。這一協(xié)議為后來亞洲債券基金的建立打下了基礎(chǔ)。（2）2002年6月，泰國在第一屆亞洲合作對話（ACD）中首先提出建立亞洲債券市場的倡議。同年8月，泰國在東亞及太平洋中央銀行行長會(huì)議（EMEAP）上提出建立亞洲債券基金的設(shè)想，構(gòu)建了亞洲債券基金的雛形。（3）2002年9月，中國香港在第九屆APEC財(cái)長會(huì)議上提出“發(fā)展資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保市場”，以此促進(jìn)亞洲地區(qū)債券市場的發(fā)展。（4）2002年11月，韓國在“東盟10+3”非正式會(huì)議上建議：采取措施逐步消除各成員國國內(nèi)資本市場發(fā)展所面臨的障礙，完善區(qū)域性的信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保、清算等方面的制度和機(jī)構(gòu)建設(shè)，促進(jìn)亞洲債券市場的發(fā)展。（5）2003年2月，在“東盟10+3”高層研討會(huì)中，日本提出“亞洲債券市場啟動(dòng)方案”，并提出相應(yīng)的啟動(dòng)措施。（6）2003年6月2日，東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長會(huì)議組織（EMEAP）宣布與國際清算銀行（BIS）合作建立第一支亞洲債券基金（ABFI，AsiaBondFundI）。ABFI的成立標(biāo)志著統(tǒng)一亞洲債券市場進(jìn)程的正式開端。（7）2004年12月16日，EMEAP宣布亞洲債券基金二期（ABF2，AsianBondFund2）即將啟動(dòng)。與ABFI相比，ABF2有明顯的進(jìn)步：規(guī)模由10億美元擴(kuò)大到20億美元；投資方向由八個(gè)經(jīng)濟(jì)體的和準(zhǔn)美元債券拓展到和準(zhǔn)本幣債券；確定了向私人部門開放的原則。

目前，如何推動(dòng)亞洲債券市場的發(fā)展在五個(gè)區(qū)域合作論壇上已經(jīng)成為主要的研究議題，它們分別是東亞及太平洋中央銀行行長會(huì)議（EMEAP）、APEC金融首腦會(huì)議（APECFMM）、亞洲合作對話（ACD）、ASEAN+3以及亞歐會(huì)議（ASEM）。這五個(gè)論壇共同致力于研究亞洲債券市場的發(fā)展戰(zhàn)略及相應(yīng)的設(shè)計(jì)方案，在一定程度上促進(jìn)了亞洲債券市場的融合與發(fā)展。

三、當(dāng)前的困難與挑戰(zhàn)

與歐洲聯(lián)合相比，亞洲債券市場的統(tǒng)一仍然困難重重，其面臨如下主要問題。

（一）各國（地區(qū)）經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、缺乏政策協(xié)調(diào)

理論與歐盟的實(shí)踐表明，地區(qū)經(jīng)濟(jì)的不平衡會(huì)阻礙金融市場包括債券市場的統(tǒng)一進(jìn)程。因此，亞洲各國和地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差距過大，被認(rèn)為是區(qū)域合作的最大障礙。此外，亞洲各國在貨幣、財(cái)政、利率、匯率等經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)方面存在較大問題，缺乏必要的合作機(jī)制，成為債券市場統(tǒng)一乃至金融合作的一大桎梏。

（二）各國（地區(qū)）債券市場發(fā)展的不平衡與不完善

就地區(qū)債券市場來看，亞洲金融危機(jī)之后韓國在發(fā)展債券市場方面卓有成效，成為除日本和中國以外的亞太最大市場。但除了日本、中國、韓國，之外，亞洲其他經(jīng)濟(jì)體債券市場規(guī)模相對狹小、發(fā)展也較為緩慢。這種地區(qū)之間的不平衡必然給亞洲債券市場的聯(lián)合帶來阻力。

除了市場規(guī)模的差距較大，亞洲很多國家（地區(qū)）的債券市場在結(jié)構(gòu)上也存在不同程度的缺陷。突出表現(xiàn)在政府債券占絕對統(tǒng)治地位，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券次之，公司債券的比重過小，與歐美發(fā)達(dá)國家的債券市場結(jié)構(gòu)相差甚遠(yuǎn)。此外，各國債券市場的不完善還體現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施的不完備以及投資者的基礎(chǔ)薄弱。亞洲金融危機(jī)的影響使得政府參與經(jīng)濟(jì)的程度較深，而且亞洲金融市場中的共同基金不發(fā)達(dá)，保險(xiǎn)公司在資本市場中的地位相對弱小。同時(shí)，由于購買程序的復(fù)雜并可能涉及一些額外的稅收，使海外投資者的參與程度不高。上述種種原因使得各國債券市場的投資者基礎(chǔ)十分薄弱。

（三）各國立場存在差異、短期內(nèi)動(dòng)力不足

從亞洲金融危機(jī)中各國所受的影響來看，泰國受到的沖擊最為嚴(yán)重，因而在亞洲債券基金的建立過程中也最為積極，新加坡、韓國的積極響應(yīng)也是深感加強(qiáng)區(qū)域合作、協(xié)同防范風(fēng)險(xiǎn)的重要性。中國擁有強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備，在亞洲乃至世界的地位不斷提升，已公開表示積極參與亞洲債券市場的建設(shè)，為亞洲的區(qū)域合作做出自己的貢獻(xiàn)。日本希望通過亞洲債券市場的統(tǒng)一，并逐步發(fā)展到以日元為主的區(qū)域內(nèi)貨幣計(jì)值，進(jìn)一步確立其在亞洲地區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)地位并加強(qiáng)在世界的地位。

雖然亞洲各國已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到加強(qiáng)區(qū)域金融合作的重要性，但在第一個(gè)亞洲債券基金成立之初，各國的不同立場就已顯現(xiàn)出來。對于未來亞洲債券基金的發(fā)展方向尤其是統(tǒng)一債券市場的記值貨幣問題，以及下一階段推進(jìn)債券市場合作的速度，為此投入多大的資金與力量等問題，各國立場有較大的差異。因此，在亞洲債券市場統(tǒng)一的過程中，各國（地區(qū)）之間協(xié)商對話，相互磨合，最后達(dá)成共識(shí)尚需要很長的時(shí)間。

（四）相關(guān)配套制度與機(jī)構(gòu)的缺失

1.缺乏有效的跨國監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。亞洲金融危機(jī)之后，各國政府意識(shí)到金融監(jiān)管不適應(yīng)金融業(yè)的高速發(fā)展是造成這場危機(jī)的重要原因，因此普遍對監(jiān)管體制和法律體系進(jìn)行了修改和完善，但是，亞洲統(tǒng)一債券市場的實(shí)現(xiàn)，必須建立在有效的跨國監(jiān)管協(xié)調(diào)基礎(chǔ)之上。而在亞洲國家和地區(qū)分別對自身金融體系的監(jiān)管制度大力改革的同時(shí)，卻沒有形成一個(gè)更高層次的統(tǒng)一監(jiān)管體系，并缺乏相關(guān)的法律法規(guī)。

2.區(qū)域性的支付清算、評(píng)級(jí)、擔(dān)保等配套機(jī)構(gòu)的缺失。一個(gè)完善的亞洲統(tǒng)一債券市場需要一個(gè)安全高效的多邊或雙邊支付清算體系，一個(gè)區(qū)域性的評(píng)級(jí)體系，一個(gè)區(qū)域性的擔(dān)保體系。但目前來看，上述配套機(jī)構(gòu)基本處于缺失狀態(tài)。首先，落后的證券結(jié)算系統(tǒng)不僅使交易者面臨風(fēng)險(xiǎn)，還可能引起登記結(jié)算體系的混亂。目前，香港、日本、韓國、新加坡的清算支付體系發(fā)展迅速，但就整個(gè)亞洲來看，大部分國家的支付清算體系仍很不完善。其次，由于亞洲本地缺乏權(quán)威性的國際性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致美國的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基本壟斷了亞洲的信貸評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)?？紤]到亞洲債券市場的統(tǒng)一進(jìn)程必然會(huì)擴(kuò)大企業(yè)債券的市場規(guī)模，并提高區(qū)內(nèi)貨幣的計(jì)值范圍，此時(shí)區(qū)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息不對稱問題會(huì)更多地暴露出來*.因此，亞洲地區(qū)迫切需要區(qū)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建立，并提高其權(quán)威性，這樣才能促進(jìn)亞洲債券市場的健康發(fā)展。

日本的信用保證協(xié)會(huì)、韓國的信用保證基金、香港的信用保險(xiǎn)局、臺(tái)灣的中小企業(yè)信用保證基金等本土擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建立，為企業(yè)融資和債券交易提供了便利。但是，同支付清算、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一樣，亞洲同樣缺乏一個(gè)亞洲范圍的擔(dān)保機(jī)構(gòu)來促進(jìn)跨國的債券交易。

3.缺乏有效的避險(xiǎn)機(jī)制。要實(shí)現(xiàn)金融市場的融合，能夠運(yùn)用諸如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具是必不可少的條件之一。但在亞洲地區(qū)，除了日本、韓國、香港、新加坡等國家（地區(qū)）的金融衍生產(chǎn)品發(fā)展較好之外，其他國家的衍生市場在規(guī)模、品種、制度等方面還很不完善，目前尚不能起到有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。在亞洲債券市場成立以后，避險(xiǎn)工具的缺乏將使各國的債券市場處于難似銜接到位的尷尬地位。

（五）面臨歐莢債券市場的有力競爭

歐美債券市場經(jīng)過長期發(fā)展已日趨成熟，其主導(dǎo)性和吸引力仍在不斷強(qiáng)化，成為國際金融領(lǐng)域規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要場所。在市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定性、流動(dòng)性和成熟度等各方面考察，歐美債券市場都使得大部分亞洲國家和地區(qū)望塵莫及。與區(qū)內(nèi)資產(chǎn)相比，大量的亞洲投資者更愿意持有區(qū)外資產(chǎn)，亞洲國家依然是美國國債的最大買家之一。因此，對于亞洲債券市場的統(tǒng)一進(jìn)程而言，來自強(qiáng)大的歐美債券市場的競爭是當(dāng)今面臨的最大挑戰(zhàn)之一。

四、推進(jìn)亞洲統(tǒng)一債券市場的策略

（一）加強(qiáng)匯率制度和經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)

歐洲的經(jīng)驗(yàn)充分表明，各經(jīng)濟(jì)體之間匯率體系的穩(wěn)定以及有效的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)機(jī)制是實(shí)現(xiàn)金融合作的必要條件。因此，在亞洲各國穩(wěn)定自身經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，應(yīng)注意發(fā)展相關(guān)國家貨幣間匯率的穩(wěn)定以及匯率制度的協(xié)調(diào)，并加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策的對話與協(xié)作，從而促進(jìn)亞洲債券市場的統(tǒng)一。

考慮到亞洲地區(qū)的多元化特征，以及各種次區(qū)域組織和多邊、雙邊自由貿(mào)易安排的不斷出現(xiàn)，只有由各國政府出面進(jìn)行經(jīng)常性地、實(shí)質(zhì)性地溝通和協(xié)調(diào)，才能使匯率機(jī)制的協(xié)調(diào)和債券市場的統(tǒng)一成為可能。在亞洲地區(qū)形成穩(wěn)定的統(tǒng)一匯率體系之前，可通過逐步擴(kuò)大亞洲貨幣互換機(jī)制來平抑匯率的異常波動(dòng)。根據(jù)《清邁協(xié)議》的安排，日本與韓國、泰國、菲律賓，中國與泰國和日本，已經(jīng)分別簽署貨幣互換協(xié)議，其他一些國家也正在積極研究磋商之中：

（二）加快亞洲各經(jīng)濟(jì)體債券市場的發(fā)展

首先，發(fā)展并完善各國的國債市場，增強(qiáng)債券市場的流動(dòng)性，并提供市場基準(zhǔn)。當(dāng)前，各國國債的發(fā)行大多是為了平衡財(cái)政預(yù)算，發(fā)行受到較多限制，而其期限也是以短期國債為主，無法為債券市場的發(fā)展提供完整的收益率曲線。各國應(yīng)改革國債發(fā)行制度，促進(jìn)長期品種的推出，改善國債的期限結(jié)構(gòu)，從而為公司債以及其他債券和金融產(chǎn)品提供一個(gè)市場基準(zhǔn)。其次，擴(kuò)大公司債券的市場份額。亞洲各國實(shí)行的主要是銀行主導(dǎo)的金融體系，因此，應(yīng)積極推進(jìn)銀行系統(tǒng)的改革，完善銀行的盈利模式，降低銀行對利差收益的依賴程度。在此基礎(chǔ)上大力發(fā)展更具活力的公司債券市場，使公司債市場投資者多元化，真正成為國內(nèi)金融市場進(jìn)而成為亞洲債券市場的重要部分，從而有效地吸引區(qū)域內(nèi)外的長期資本，促進(jìn)亞洲債券市場的聯(lián)合。最后，健全債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施。各國應(yīng)完善債券市場的法律制度和監(jiān)管體系，建立有效的支付清算系統(tǒng)和科學(xué)的評(píng)級(jí)體系。同時(shí)，推進(jìn)基金市場、衍生工具市場的發(fā)展，為債券市場的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。

（三）培育亞洲債券市場私人部門

統(tǒng)一債券市場的起步階段需要政府的啟動(dòng)和引導(dǎo)，介入那些市場參與者無法解決的問題（如合作框架的制定、匯率制度和經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)等），并可以通過政府的支持提高私人發(fā)行者的信用。但長期來看，政府的角色應(yīng)該是規(guī)則制定者和市場管理者，活躍的私人部門才是市場的根本所在。

培育亞洲債券市場私人部門，首先，需要提高債券市場的深度和廣度，其中重要的一點(diǎn)就是擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行和交易，改變當(dāng)前國債市場比重過高的局面。其次，由于政策對私人部門有明顯的導(dǎo)向作用，應(yīng)該制定積極的支持性政策提高私人部門的參與程度。再次，改革相關(guān)的市場制度，提高區(qū)外投資者的參與熱情，這樣才能使亞洲債券市場真正走向國際化。最后，積極培育的同時(shí)要加強(qiáng)對私人部門的管理。私人部門資金流動(dòng)性較強(qiáng)、容易形成對市場的沖擊等缺點(diǎn)，要求我們在放松限制的同時(shí)加強(qiáng)對投資者行為的監(jiān)管，以保證債券市場的穩(wěn)定運(yùn)行。

（四）完善相關(guān)的制度與配套機(jī)構(gòu)

1.設(shè)立亞洲區(qū)域債券市場監(jiān)督系統(tǒng)。為了有效推動(dòng)亞洲統(tǒng)一債券市場的進(jìn)程，有必要建立相關(guān)制度對亞洲債券市場進(jìn)行統(tǒng)一的協(xié)調(diào)和監(jiān)管?？梢钥紤]首先成立一個(gè)機(jī)構(gòu)對亞洲各經(jīng)濟(jì)體的債券市場進(jìn)行監(jiān)督和觀測，在此基礎(chǔ)上形成亞洲債券市場的跨國監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制和統(tǒng)一監(jiān)管體系。今后的工作重點(diǎn)應(yīng)該是在各國達(dá)成共識(shí)的基礎(chǔ)上制定一個(gè)統(tǒng)一監(jiān)管條例并建立一個(gè)有效的監(jiān)督機(jī)制，以穩(wěn)步推動(dòng)亞洲債券市場的統(tǒng)一。

2.加強(qiáng)會(huì)計(jì)制度建設(shè)。目前亞洲各國實(shí)行的會(huì)計(jì)制度并未完全統(tǒng)一，在某些具體方面甚至存在沖突，必然給債券的跨境發(fā)行、交易、結(jié)算、評(píng)級(jí)帶來較大的障礙。國際通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)報(bào)表體系是亞洲各國制定會(huì)計(jì)制度的基礎(chǔ)，因此應(yīng)加強(qiáng)并協(xié)調(diào)各國的會(huì)計(jì)制度建設(shè)，使之符合國際標(biāo)準(zhǔn)。這將有助于提升亞洲債券市場的信用等級(jí)，推動(dòng)亞洲債券市場的統(tǒng)一進(jìn)程。

3.建立區(qū)域性的評(píng)級(jí)、擔(dān)保等配套機(jī)構(gòu)。建立地區(qū)性的權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，可以學(xué)習(xí)借鑒國際知名機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)體系與準(zhǔn)則。同時(shí)，結(jié)合區(qū)域內(nèi)實(shí)際情況來制定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，給予亞洲一些國家更加客觀和公正的信用評(píng)價(jià)。此外，區(qū)域內(nèi)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)合作：一方面推動(dòng)相互之間的信息交流，以解決金融統(tǒng)一尚未完全達(dá)成之前國家之間的信息不對稱問題；另一方面加強(qiáng)技術(shù)的相互學(xué)習(xí)和業(yè)務(wù)的相互交流，更快地促進(jìn)亞洲評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建立。

地區(qū)性擔(dān)保體系的建立可以在降低市場風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提高亞洲債券市場的流動(dòng)性，增強(qiáng)對投資者的吸引力。亞洲的地區(qū)性擔(dān)保體系應(yīng)該包含兩個(gè)層面的內(nèi)容，其一是區(qū)域擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建立，其二是國際金融機(jī)構(gòu)和區(qū)域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提供的信用擔(dān)保。建立亞洲擔(dān)保體系可以首先考慮在多邊框架的指導(dǎo)下開展雙邊合作，在此基礎(chǔ)上逐步健全和完善。

4.建立地區(qū)支付清算體系。要建立以促進(jìn)債券市場統(tǒng)一為目標(biāo)的、安全高效的地區(qū)性支付清算體系，成熟市場的經(jīng)驗(yàn)很值得我們借鑒。例如在歐元區(qū)，通過將區(qū)內(nèi)11個(gè)國家各自的資金清算系統(tǒng)與原歐洲貨幣單位的清算系統(tǒng)相聯(lián)，形成了歐洲中央銀行的歐元清算系統(tǒng)。因此，亞洲債券清算體系的建立可以分兩步：首先，完善各國和地區(qū)自身的清算體系；然后，在此基礎(chǔ)上，加強(qiáng)相互間的技術(shù)交流，促進(jìn)各個(gè)國家和地區(qū)清算體系的協(xié)調(diào)與合作，以建立能夠滿足跨境交易要求的地區(qū)清算體系。

第4篇：債券基金盈利模式范文

《投資者報(bào)》7月下旬統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，成立滿兩年但公募基金資產(chǎn)規(guī)模尚未至100億元的基金公司共有19家，分別是金鷹、東吳、中歐、東方、新華、匯豐晉信、泰信、華富、信達(dá)澳銀、天治、益民、諾德、平安大華、財(cái)通、金元惠理、浙商、紐銀梅隆西部、富安達(dá)、方正富邦。成立于2011年的方正富邦，在這19家公司中，規(guī)模最小。

這種因規(guī)模而致的壓力，對于任何一家基金公司的負(fù)責(zé)人而言，不言而喻。

7月31日下午，風(fēng)塵仆仆剛從外地出差回京的鄒牧在接受《投資者報(bào)》記者專訪時(shí)笑言，自己現(xiàn)在已經(jīng)成了“空中飛人”，“到處談合作，找項(xiàng)目、找人。作為新公司，我們現(xiàn)在處在很尷尬的境地，老業(yè)務(wù)沒法做、新業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)多?！?/p>

他坦言，現(xiàn)在面對的主要問題依然是生存，“今年對我的挑戰(zhàn)是最大的。但從去年開始進(jìn)行的二次轉(zhuǎn)型，讓今年各個(gè)新業(yè)務(wù)條線能貯備起一些東西，明年會(huì)是真正轉(zhuǎn)好的一年?！?/p>

二次轉(zhuǎn)型建“三駕馬車”

2012年6月21日，鄒牧正式離開華富基金副總經(jīng)理的崗位接任現(xiàn)職，至今剛過一年。

華富期間，鄒牧主要分管市場銷售條線。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，華富的總資產(chǎn)份額曾從2009年的68.6億份暴增至2010年的106.2億份。熟悉華富的人都知道，這得益于華富當(dāng)年在固定收益類投資和營銷方面的優(yōu)勢爆發(fā)。

在此階段，鄒牧與時(shí)任華富固定收益部總監(jiān)、明星債券基金經(jīng)理曾剛的兩年深入合作，讓他對固收業(yè)務(wù)有較深刻的理解和認(rèn)識(shí)。而鄒牧2011年聯(lián)合建行，踏著70余年前的足跡，開啟的主題為“精神、紅色財(cái)富”華富理財(cái)路的北斗星計(jì)劃，第一次將基金行業(yè)全面、系統(tǒng)的理財(cái)培訓(xùn)內(nèi)容帶進(jìn)中西部老區(qū)，更被業(yè)界視為一個(gè)公募基金經(jīng)典營銷案例。

“到方正富邦后，結(jié)合股票市場的現(xiàn)實(shí)情況和金融行業(yè)現(xiàn)狀，我認(rèn)為當(dāng)時(shí)想靠公募權(quán)益類資產(chǎn)讓公司上規(guī)模，希望很渺茫?！?/p>

到位之后的半年時(shí)間里，鄒牧力促方正富邦實(shí)現(xiàn)兩次轉(zhuǎn)型。一次是從去年6月到10月，將公司公募業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略中心，從此前的權(quán)益類轉(zhuǎn)向固定收益類投資；第二次是從10月到12月，抓住監(jiān)管部門對基金公司子公司的政策放行機(jī)遇，讓方正富邦從一家單純做公募業(yè)務(wù)的基金公司，轉(zhuǎn)型為全方位的資產(chǎn)管理公司。

“如果沒這兩次轉(zhuǎn)型，真的會(huì)很慘。還靠傳統(tǒng)的股票投資業(yè)務(wù)發(fā)展，困難重重?，F(xiàn)在新基金公司很難發(fā)行股票基金，有些公司甚至連新基金的托管行都找不到；另一個(gè)原因還有發(fā)不起，賠本賺吆喝?！?/p>

鄒牧向記者詳細(xì)介紹說，實(shí)現(xiàn)兩次轉(zhuǎn)型后，方正富邦的戰(zhàn)略框架是搭建出“三駕馬車”——公募業(yè)務(wù)、專戶業(yè)務(wù)、子公司。

記者注意到，在對公募業(yè)務(wù)的定位上，鄒牧用的是“維持公募業(yè)務(wù)”，其策略是維持現(xiàn)有權(quán)益類基金格局，力圖通過專注以固定收益產(chǎn)品為主線的公募業(yè)務(wù)，以業(yè)績和規(guī)模樹立公司品牌。

在專戶業(yè)務(wù)方面，鄒牧用的詞是“著重發(fā)展專戶業(yè)務(wù)”，其策略是借此拓展高端機(jī)構(gòu)客戶，建立多元盈利模式。此外，將“大力發(fā)展子公司業(yè)務(wù)”，抓住政策和市場機(jī)遇，提升公司的盈利能力。

據(jù)記者了解，2013年上半年，方正富邦的專戶業(yè)務(wù)收入，已經(jīng)超過公募業(yè)務(wù)收入。

團(tuán)隊(duì)初顯輪廓并小具規(guī)模

如此大力度的戰(zhàn)略調(diào)整，必然引發(fā)公司人員的大幅變動(dòng)。這也是讓鄒牧過去一年來最為累人累心之事。在他的漸進(jìn)式描述中，方正富邦“三駕馬車”的團(tuán)隊(duì)建設(shè)，初顯輪廓并小具規(guī)模。

公募業(yè)務(wù)方面，鄒牧找來的核心大將是原泰達(dá)宏利基金公司固定收益部總經(jīng)理沈毅。目前，沈毅擔(dān)綱方正富邦投資兼研究總監(jiān)。沈毅系清華大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)學(xué)士，并獲美國圣克萊爾大學(xué)MBA，具有16年投資交易經(jīng)驗(yàn)、12年公募基金投資管理經(jīng)驗(yàn)。

公募業(yè)務(wù)的另外兩條主線掌舵者，分別是原華泰柏瑞基金公司營銷總監(jiān)周昱峰——任方正富邦市場部總監(jiān)、原中投證券固定收益部董事李玥——任方正富邦交易部副總監(jiān)。

專戶業(yè)務(wù)總監(jiān)蘇杰，系原財(cái)通基金公司專戶理財(cái)部總監(jiān)，副總監(jiān)曾榮為原泰達(dá)宏利特定資產(chǎn)業(yè)務(wù)組組長。作為新基金公司的典型代表，財(cái)通在專戶業(yè)務(wù)中獲得的突破一直備受業(yè)界關(guān)注。記者了解的數(shù)據(jù)顯示，至2013年7月末，財(cái)通專戶數(shù)量已超80只，累計(jì)管理規(guī)模約66億元。

子公司業(yè)務(wù)方面，原中融信托助理總裁饒雨出任子公司副總經(jīng)理，業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人陳成潔、華建強(qiáng)分別為原中融信托私人銀行部負(fù)責(zé)人、華泰證券營業(yè)部總經(jīng)理。

鄒牧同時(shí)透露，雖然公司在公募業(yè)務(wù)的整體戰(zhàn)略是以固收為主，但也不會(huì)放棄現(xiàn)有的權(quán)益類產(chǎn)品，他已從券商資管引入業(yè)績排名前五的基金經(jīng)理，“人很快就會(huì)到位，業(yè)績慢慢提升后，規(guī)模也就能自然增長?！?/p>

他向記者坦言，盡管戰(zhàn)略在去年發(fā)生轉(zhuǎn)變，但公司在新戰(zhàn)場上并無儲(chǔ)備，所以上半年業(yè)績?nèi)圆焕硐搿！敖衲暌廊皇亲顬槠D辛的一年，各項(xiàng)業(yè)務(wù)尚處于布局階段，明年會(huì)是真正轉(zhuǎn)好的一年?！?/p>

回顧兩次轉(zhuǎn)型，鄒牧的結(jié)論是轉(zhuǎn)型過來就不會(huì)落后，轉(zhuǎn)得快的就會(huì)是先進(jìn)?！艾F(xiàn)在新公司都在做這個(gè)選擇，我們沒有落后。我寄望于未來兩三年，固定收益業(yè)務(wù)能起來開花結(jié)果。而眼前的生存之道將依靠子公司業(yè)務(wù)。”

第5篇：債券基金盈利模式范文

關(guān)鍵詞:資本市場;債券;銀行轉(zhuǎn)型

中圖分類號(hào):F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1007-4392(2008)06-0042-04

一､國內(nèi)外債務(wù)資本市場發(fā)展的實(shí)踐和現(xiàn)狀

(一)國際債券市場發(fā)展的實(shí)踐

1.發(fā)達(dá)國家債券市場逐步走向成熟。

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的逐漸深入以及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立健全，發(fā)達(dá)國家債券融資逐漸成為企業(yè)外部融資的首要選擇，公司債券的發(fā)行規(guī)模超過股票，公司債市場逐漸壯大，從而實(shí)現(xiàn)資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。

美國債券市場是世界上發(fā)展最為成熟的市場。美國債券市場的發(fā)展可以追溯到1792年，當(dāng)時(shí)，美國為了方便政府債券的銷售和交易，成立了紐約股票交易所。換言之，作為當(dāng)今全球交易額最大的紐約股票交易所在當(dāng)年實(shí)際上是債券交易所。隨著股票發(fā)行量和交易量的增加，債券逐漸離開交易所市場?，F(xiàn)在，債券已經(jīng)成為美國政府和企業(yè)最重要的融資工具，美國的債券市場也成為了匯聚全球資金的重要資本市場。截止2005年末，美國債券市場余額達(dá)到25萬億美元，相當(dāng)于美國股票市值的1.2倍，約為GDP的2倍;當(dāng)年公司債券融資額大大超過銀行貸款額與股票融資額，公司債券發(fā)行規(guī)模大約是股票發(fā)行規(guī)模的6.5倍。市場可流通的債券品種豐富，包括國債､市政債券､抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券､公司債券､聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券､貨幣市場工具等。企業(yè)直接債務(wù)融資工具占了債券市場整體規(guī)模的60%以上。以2006年3月底數(shù)據(jù)比較，美國債券市場可流通余額約為26萬億美元(不含1年以內(nèi)的短期票據(jù))，相當(dāng)于同期我國債券市場可流通余額的26倍(按照1?押8的匯率)。

日本目前已成為全球第二大債券市場。二戰(zhàn)后，日本逐漸形成了獨(dú)特的銀行制度――主銀行制，在這種制度下，日本的主要企業(yè)都有一家大銀行作為主銀行，企業(yè)與銀行交叉持股。主銀行是企業(yè)主要的貸款人，又是這家企業(yè)的主要持股股東，正是這種債權(quán)人與股東的雙重身份，使得主銀行有監(jiān)督企業(yè)日常經(jīng)營的動(dòng)機(jī)，企業(yè)與銀行之間形成了緊密的聯(lián)系，以保證企業(yè)擁有穩(wěn)定的長短期資金來源。主銀行制阻礙了公司債券市場的發(fā)展。1992年，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰，銀行的不良貸款比例急劇上升，信用供給能力明顯下降，企業(yè)向銀行借款的成本上升，主銀行制發(fā)生動(dòng)搖，于是大型企業(yè)為了降低融資成本，就利用自己良好的信用評(píng)級(jí)，通過發(fā)行公司債券進(jìn)行資金的籌集。這一時(shí)期，日本企業(yè)發(fā)行公司債券的規(guī)模急劇擴(kuò)大，而銀行貸款的地位下降，公司債券市場迅速發(fā)展。日本企業(yè)在1994-2004年的10年間通過債券市場直接融資的規(guī)模從45萬億日元增加到80萬億日元，增長近一倍，而同期銀行系統(tǒng)信貸余額從430萬億日元下降到260萬億日元。

德國公司債券融資的地位在逐步上升。德國實(shí)行全能銀行制和主辦銀行制，銀行和企業(yè)之間建立了良好的銀企關(guān)系，企業(yè)可以很便利地從銀行得到各種期限的資金和多樣化的服務(wù)，沒有發(fā)行債券籌集資金的動(dòng)力和壓力，因此公司債券市場一直規(guī)模不大。但是企業(yè)借助銀行貸款的融資方式將發(fā)債壓力轉(zhuǎn)移到銀行身上。為了解決資產(chǎn)和負(fù)債的期限不匹配問題，德國銀行成為債券市場上的主要發(fā)行主體，金融債券的發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，形成了以金融債券為主體的債券市場結(jié)構(gòu)，公司債券的比重較低，可以說銀行的債券融資取代了企業(yè)的債券融資。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，德國的公司債券市場有一定的發(fā)展，公司債券融資的地位逐步上升，但銀行貸款仍占主導(dǎo)地位。

2.發(fā)展中國家債券市場發(fā)展迅速。

東南亞危機(jī)前，亞洲發(fā)展中國家銀行貸款余額占GDP的比重以及占外部融資的比重均處于很高水平，銀行在金融體系中處于絕對壟斷地位，公司債市場處于邊緣化狀態(tài)。在經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)的洗禮后，危機(jī)國家開始認(rèn)識(shí)到發(fā)展公司債券市場的重要性，采取了積極措施發(fā)展公司債券市場，以滿足銀行失效后企業(yè)融資的多樣化需求，同時(shí)降低銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)集中度，防止金融危機(jī)的再度發(fā)生，從而促進(jìn)了公司債市場的長足發(fā)展。從1998年到2006年，馬來西亞公司債券占企業(yè)融資的比例由21.2%增加到57.8%;從1980年到1999年，韓國公司債市場以平均每年23%的速度增長，到2002年底，韓國公司債市場規(guī)模約相當(dāng)于其國內(nèi)GDP的27.8%?鴉泰國的銀行融資比例從1997年的85%下降到2003年的51%，而相應(yīng)的債券融資比例則由4%上升到16%，債券余額占GDP的比重由97年的7.1%上升到2005年的40.2%。

(二)我國債務(wù)資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀

1.債務(wù)資本市場的規(guī)模有了較大幅度增長。

近年來，我國債券市場取得了長足的發(fā)展(見表1)。一方面，債券發(fā)行總量呈現(xiàn)逐年快速增長勢頭，從2001年的5800多億元增加到2006年的5.71萬億元，增長了8.8倍。另一方面，債券品種呈現(xiàn)多樣化，不僅發(fā)行了政府債券､金融債券､企業(yè)債券，而且還大量發(fā)行了央行票據(jù)､短期融資券､資產(chǎn)支持證券和國際機(jī)構(gòu)債券等新興品種。

直接融資地位有了較大提升。從2001-2006年，我國以股票､企業(yè)債券､短期融資券為主構(gòu)成的直接融資所占比重由最低的4.5%提高到23.2%，直接融資占比大幅提升(見表2)。而在我國企業(yè)直接融資構(gòu)成中，企業(yè)債券､短期融資券日益成為重要品種，所占比重由2001年的10.1%提高到2006年的41.2%。在這六年間，銀行貸款增量在企業(yè)融資中所占的比重由95.5%降至76.8%，下降了18.7個(gè)百分點(diǎn)，直接融資分流銀行貸款的影響十分明顯。

2.債務(wù)資本市場融資結(jié)構(gòu)有待改善。

直接融資以股票為主，債務(wù)融資占比不穩(wěn)定。從 1992､2000､2006三年的情況看，企業(yè)債券融資在企業(yè)直接融資中的比重分別為78%､3.8%和29.2%。從平均值來看，1991-2006年間，股票平均年融資額999億元，是企業(yè)債券平均年融資額261億元的3.8倍。美國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與我國的這種結(jié)構(gòu)正好相反，在企業(yè)外部融資中以債務(wù)融資為主，2002年美國企業(yè)外部融資的比例大致是銀行貸款占10%，債權(quán)融資占15%，股權(quán)融資占3%;在證券發(fā)行總額中，企業(yè)債券占25%，股票發(fā)行占7%。

債務(wù)融資中以金融債券為主，以企業(yè)為主體的債券占比過低。目前我國債券是以央行､商業(yè)銀行､政策性銀行等金融機(jī)構(gòu)為主體發(fā)行的央行票據(jù)､金融債券為主，而以企業(yè)為主體發(fā)行的債券尤其是企業(yè)債券規(guī)模過小。2006年，央行票據(jù)和金融債券占債券總量的80.8%?熏其中，僅央行票據(jù)就占債券發(fā)行總量的64.0%，而以企業(yè)為主體的其它各類債券只占19.2%，尤其是企業(yè)債券僅占1.7%。在2007年前四個(gè)月，這種結(jié)構(gòu)失衡的狀況更為嚴(yán)重?押前四個(gè)月的債券發(fā)行量較去年同期大幅增長40%，但主要表現(xiàn)為央行票據(jù)和政策性金融債券發(fā)行量的增加。1至4月，銀行間債券市場累計(jì)發(fā)行的2.61萬億元債券，其中，人民銀行發(fā)行的央行票據(jù)達(dá)2.15萬億元，政策性銀行和商業(yè)銀行發(fā)行的金融債券2350億元，二者累計(jì)達(dá)到銀行間債券發(fā)行量的91%。以央行票據(jù)和金融債券為主的債券市場，主要是體現(xiàn)央行宏觀調(diào)控意圖和為金融機(jī)構(gòu)服務(wù)，而以普通企業(yè)為主體發(fā)行的企業(yè)債券或公司債券不足。這不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲取直接融資支持，債券市場的結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化。

債務(wù)市場創(chuàng)新產(chǎn)品十分匱乏。資產(chǎn)證券化是債務(wù)資本市場創(chuàng)新的重要方面，但我國資產(chǎn)證券化剛剛起步，債券衍生產(chǎn)品處于試點(diǎn)階段，債務(wù)市場創(chuàng)新普及面小，品種少。目前美國已經(jīng)成為全球最大的MBS證券發(fā)行和交易市場，信用市場上由資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券金額已經(jīng)占半壁江山。

3.債務(wù)資本市場發(fā)展的環(huán)境和機(jī)制有待完善。

一是多頭監(jiān)管的制度阻礙了債券市場有序快速發(fā)展。目前，我國企業(yè)債券､短期融資券和公司債券分屬國家發(fā)改委､中國人民銀行和中國證監(jiān)會(huì)監(jiān)管審批，政出多門。即使是企業(yè)債券，也面臨著國務(wù)院的額度審批､國家發(fā)改委的項(xiàng)目和發(fā)行審批､人民銀行的利率審批､中國證監(jiān)會(huì)的承銷資格審批､中國證監(jiān)會(huì)和交易所的上市審批等多個(gè)環(huán)節(jié)。過長的發(fā)債周期難以保證項(xiàng)目本身的投資計(jì)劃和與之對應(yīng)的盈利預(yù)測，也放大了發(fā)債主體的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及投資主體的償付風(fēng)險(xiǎn)，不利于以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)的市場化企業(yè)債券市場的形成，直接導(dǎo)致 了債券市場的萎縮。目前改革雖已取得一定進(jìn)展，如取消額度審批､實(shí)行核準(zhǔn)制､監(jiān)管趨于有序化，但還不完善。

二是信用制度不健全，缺乏獨(dú)立､公正的中介機(jī)構(gòu)及其監(jiān)督制約機(jī)制。債券作為一種信用工具，其信用級(jí)別是影響債券價(jià)格的重要因素，需要有獨(dú)立､公正的中介機(jī)構(gòu)對發(fā)行人進(jìn)行發(fā)行前､發(fā)行后的信譽(yù)跟蹤評(píng)級(jí)和信息披露監(jiān)督，這樣投資者才能根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)偏好而選擇不同的債券。但目前我國同一時(shí)期發(fā)行的同種債券票面利率幾乎沒有差別，沒有體現(xiàn)出不同發(fā)行主體的差異性，信用評(píng)級(jí)在債券的發(fā)行中基本喪失了定價(jià)功能。另外，對信譽(yù)評(píng)級(jí)的公正性､客觀性和真實(shí)性也沒有建立起必要的監(jiān)督機(jī)制，對債券發(fā)行后的信息披露及其信譽(yù)變化也沒有進(jìn)行跟蹤監(jiān)督。

三是缺乏成熟的投資者群體。就證券市場而言，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量是衡量其是否成熟的標(biāo)尺，缺乏機(jī)構(gòu)投資者的市場從根本上就缺少了活力。在發(fā)達(dá)國家，專業(yè)的債券投資基金是公司債券的主要投資者。然而，目前我國資金實(shí)力大､風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)､專業(yè)技術(shù)水平高的金融機(jī)構(gòu)――商業(yè)銀行根據(jù)相關(guān)規(guī)定卻不能持有企業(yè)債券，這也成為限制我國企業(yè)債券市場發(fā)展的因素之一。

二､大力發(fā)展債務(wù)資本市場，加快商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型

在當(dāng)前債務(wù)資本市場快速發(fā)展､政府鼓勵(lì)直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展的背景下，商業(yè)銀行有必要實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主動(dòng)借助于債務(wù)資本市場的新產(chǎn)品､新業(yè)務(wù)，結(jié)合客戶需求和自身能力，積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，改善收入結(jié)構(gòu)和提升贏利能力?鴉將業(yè)務(wù)范圍從單一的傳統(tǒng)存貸款逐步擴(kuò)展到包括債務(wù)資本市場業(yè)務(wù)在內(nèi)的多元化綜合經(jīng)營，以改變自身的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式。

(一)積極拓展企業(yè)債券業(yè)務(wù)

目前，相關(guān)法規(guī)對商業(yè)銀行開展債務(wù)資本市場業(yè)務(wù)的約束主要表現(xiàn)為不明確性和不一致性。《中華人民共和國商業(yè)銀行法》沒有明確將企業(yè)債列入商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍;《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定“辦理儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)不得將所吸收的儲(chǔ)蓄存款用于購買企業(yè)債券”?鴉企業(yè)債券主要在交易所市場交易，商業(yè)銀行卻沒有在交易所市場進(jìn)行承銷､買賣的合法資格。但是，我國商業(yè)銀行法“經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)”卻為商業(yè)銀行投資企業(yè)債預(yù)留了政策空間，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》也未明文禁止商業(yè)銀行運(yùn)用自有資金或融入資金投資企業(yè)債券。因此，在目前國家大力鼓勵(lì)發(fā)展企業(yè)債券的背景下，主管部門和商業(yè)銀行可從以下三方面來考慮?押

一是盡快完善相關(guān)法規(guī)，以便于商業(yè)銀行依法合規(guī)地開展企業(yè)債券市場業(yè)務(wù)。擴(kuò)大商業(yè)銀行投資債券的資金來源，既可以是自有資金，也可以是融入資金?鴉加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)，完善信息披露制度，提高企業(yè)債券發(fā)行主體的資質(zhì)?鴉放松對企業(yè)發(fā)行債券的額度､利率､擔(dān)保等方面的限制。二是以銀行間債券市場作為企業(yè)債券交易市場的主導(dǎo)地位。目前，企業(yè)債券主要在交易所上市流通，由于缺乏成熟的機(jī)構(gòu)投資者和完善的做市商制度，二級(jí)市場交易不活躍，一級(jí)市場發(fā)債成本偏高，從而制約了企業(yè)債券的發(fā)展，抑制了企業(yè)債券市場容量和流動(dòng)性。而銀行間債券市場經(jīng)過十年來的發(fā)展，已經(jīng)形成了一個(gè)開放的､具有較大規(guī)模的､以商業(yè)銀行為主體的合格機(jī)構(gòu)投資者市場，建立了一套比較完善的管理制度框架和登記托管結(jié)算體系，可以作為企業(yè)債券交易的平臺(tái)。三是鼓勵(lì)商業(yè)銀行積極開拓企業(yè)債券市場業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行可利用其資本實(shí)力強(qiáng)､客戶群體大､網(wǎng)點(diǎn)覆蓋面廣､營銷渠道多的優(yōu)勢，設(shè)立銀行基金公司，發(fā)行債券基金，開辟非金融企業(yè)和個(gè)人間接投資債券的渠道?鴉可與債券登記公司共同組建債券經(jīng)紀(jì)公司，專門從事債券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)?鴉可發(fā)揮債券承銷､經(jīng)紀(jì)等功能，開展債券自營和業(yè)務(wù)，探索對非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人開展柜臺(tái)交易，提高企業(yè)債券流動(dòng)性。

(二)開發(fā)國債和市政債券市場業(yè)務(wù)

一是優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)，增加商業(yè)銀行的投資機(jī)會(huì)。商業(yè)銀行是國債的最大持有者，2006年持有比例占65%以上。我國發(fā)行的國債多為中長期(3至10年)，長期(10年以上)和短期的國債在品種和存量方面都不足。過于集中的期限結(jié)構(gòu)不僅會(huì)形成財(cái)政償付高峰，也會(huì)影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置。因此，我國應(yīng)適度增加長期､超長期和短期國債的供給，優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)。商業(yè)銀行可以更廣泛地參與國債市場，如?押作為國債的主承銷､做市場，對國債進(jìn)行做市，提高國債的流動(dòng)性?鴉以長期國債利率作為定價(jià)基準(zhǔn)，確定長期貸款利率水平;發(fā)展柜臺(tái)國債市場，滿足更多個(gè)人､企業(yè)法人的國債投資需求。二是發(fā)行市政債券，為地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)開辟資金渠道。國際經(jīng)驗(yàn)表明，發(fā)行市政債券是地方政府籌集市政建設(shè)資金的重要渠道，不僅有利于減輕中央財(cái)政的負(fù)擔(dān)，還有利于增強(qiáng)地方財(cái)政收支的透明度，加強(qiáng)對地方政府的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督。因此，在法律法規(guī)上要明確地方政府的發(fā)債權(quán)，可選擇部分城市進(jìn)行試點(diǎn)，并確定銀行間債券市場作為市政債券的交易平臺(tái)。商業(yè)銀行可以作為市政債券的主承銷商，可以利用銀行柜臺(tái)市場作為補(bǔ)充，形成順暢的市政債券發(fā)行和流通機(jī)制。

(三)積極以投資銀行業(yè)務(wù)開展綜合經(jīng)營

國內(nèi)的商業(yè)銀行都在積極探索以投資銀行業(yè)務(wù)開展綜合經(jīng)營，而債務(wù)資本市場的發(fā)展將為之提供機(jī)會(huì)和平臺(tái)。對于成立初期的銀行，受業(yè)務(wù)資格和自身能力約束，可以資產(chǎn)買賣､長期次級(jí)債務(wù)､混合資本債券､短期融資券､資產(chǎn)支持債券等債務(wù)性資本市場業(yè)務(wù)為主;對于成熟銀行，可以探索設(shè)立信托公司､金融租賃公司､銀行保險(xiǎn)公司和年金管理公司。資產(chǎn)管理公司等開展創(chuàng)新型債務(wù)性資本市場業(yè)務(wù)。

從國際經(jīng)驗(yàn)看，鼓勵(lì)大型商業(yè)銀行積極參與債務(wù)資本市場，有利于開發(fā)出一系列利潤極其豐厚的債務(wù)性產(chǎn)品。美林證券的分析顯示，美國股權(quán)類產(chǎn)品的稅前收益率在25%左右，而抵押貸款證券(MBS)或資產(chǎn)支持證券(ABS)､信貸衍生品､外匯衍生品､利率衍生品等債務(wù)性固定收益產(chǎn)品的稅前利潤率在35%左右。目前，我國商業(yè)銀行的投資理財(cái)業(yè)務(wù)綜合收益也明顯高于一般貸款產(chǎn)品和股權(quán)類產(chǎn)品。因此，預(yù)計(jì)在不久的將來，債務(wù)性資本市場業(yè)務(wù)，尤其是以債券為基礎(chǔ)的各類投資理財(cái)產(chǎn)品，將成為各家商業(yè)銀行競爭的又一重要領(lǐng)域。

我國商業(yè)銀行可以與信托公司､資產(chǎn)管理公司､企業(yè)年金管理公司展開合作，以信托作為聯(lián)系投資者(理財(cái)產(chǎn)品的購買者)和資金需求者(特定項(xiàng)目)的橋梁，借助于實(shí)體項(xiàng)目､特殊指數(shù)等來開發(fā)債務(wù)性理財(cái)產(chǎn)品，吸引各類投資者?鴉同時(shí)，商業(yè)銀行可發(fā)揮資本實(shí)力強(qiáng)､營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)多的優(yōu)勢，作為理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行人(承銷人)､資金的托管人以獲取可觀的手續(xù)費(fèi)收入和沉淀資金，也可運(yùn)營自有資金投資于相應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品以獲取投資收益。此外，為緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和提高資金運(yùn)用效率，商業(yè)銀行還可通過特殊目的信托方式，將流動(dòng)性較差但未來有穩(wěn)定現(xiàn)金流的中長期資產(chǎn)(如住房貸款､企業(yè)應(yīng)收賬款)進(jìn)行證券化，在債務(wù)性資本市場上進(jìn)行銷售。通過上述機(jī)構(gòu)的聯(lián)合，集中各自優(yōu)勢，共同開發(fā)創(chuàng)新型的債券品種，以促進(jìn)商業(yè)銀行積極開展投資銀行業(yè)務(wù)和綜合經(jīng)營。

(四)大力推進(jìn)債券市場機(jī)制創(chuàng)新步伐

一是實(shí)現(xiàn)銀行間債券市場和交易所債券市場的合并，逐步形成全國統(tǒng)一的市場和基準(zhǔn)利率，降低交易成本和提高市場效率。二是構(gòu)建多元化的債券持有者結(jié)構(gòu)，適時(shí)推進(jìn)債券市場的對外開放，逐步引入更多的國外市場主體，擴(kuò)大外資機(jī)構(gòu)在債券市場中的比例，豐富債券市場的交易主體?鴉在這個(gè)過程中要努力為債券市場對外(下轉(zhuǎn)第68頁)(上接第45頁)開放提供便捷的技術(shù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)地和國外不同債券市場之間的跨境發(fā)行､交易､結(jié)算。三是在完善信用評(píng)級(jí)體系､完善《破產(chǎn)法》和債券人信托制度的基礎(chǔ)上，推進(jìn)債券市場的品種創(chuàng)新，大力發(fā)展公司債､資產(chǎn)證券化債券以及債券衍生金融產(chǎn)品。四是建立統(tǒng)一的債券市場監(jiān)管體系，不斷豐富監(jiān)管手段，形成以政府現(xiàn)代化監(jiān)管為主､自律監(jiān)管為輔的債券市場監(jiān)管框架，同時(shí)大力發(fā)展社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，使債券市場的監(jiān)管具有完整性､連續(xù)性和預(yù)警性。五是推進(jìn)債券市場的制度創(chuàng)新，包括探索建立融資融券機(jī)制，嘗試建立銀行間市場的做市商凈額結(jié)算制度，進(jìn)一步完善結(jié)算制度，推出預(yù)發(fā)行交易制度等。

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