經(jīng)濟(jì)泡沫最初發(fā)生的表現(xiàn)精選(九篇)

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第1篇：經(jīng)濟(jì)泡沫最初發(fā)生的表現(xiàn)范文

聽(tīng)說(shuō)過(guò)迪拜的哈利法塔么？這是全球最高的建筑物，高達(dá)828米，于2009年完成。哈里法塔耗資15億美元，為全球最貴的建筑之一。

Visual Capitalist分析師Jeff Desjardin解釋道，對(duì)于希望趕超哈里法塔的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，它們必須要寄希望于全球金融環(huán)境保持健康穩(wěn)定。因?yàn)閯?chuàng)紀(jì)錄的摩天大樓需要多年的時(shí)間才能完工，從開(kāi)工到完工，一切都可能發(fā)生巨大的變化。

在哈利法塔的項(xiàng)目中，哈利法塔自2004年開(kāi)工，完工時(shí)全球市場(chǎng)處在崩潰之中――雷曼兄弟破產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)祭出接近零利率和量化寬松計(jì)劃以全力阻止市場(chǎng)崩潰。2007年10月至2009年3月之間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌去了55%的市值。

這場(chǎng)危機(jī)不僅僅使得金融市場(chǎng)崩潰，并給那些旨在取代哈利法塔成為全球最高建筑的項(xiàng)目帶去了重?fù)?。例如，迪拜塔A項(xiàng)目本來(lái)計(jì)劃建筑高度為1008米，但在2009年3月被擱置。因?yàn)楫?dāng)時(shí)的金融環(huán)境沒(méi)有得到任何改善。

新建的摩天大樓是股市見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)么？創(chuàng)紀(jì)錄的摩天大樓建造計(jì)劃是顯示經(jīng)濟(jì)過(guò)度擴(kuò)張以及資本錯(cuò)配的信號(hào)么？技術(shù)分析公司EWN Interactive認(rèn)同這樣的觀點(diǎn)。

在過(guò)去一個(gè)世紀(jì)，這個(gè)詛咒已經(jīng)產(chǎn)生了特別強(qiáng)烈的影響。最突出、最典型的例子是紐約的帝國(guó)大廈。這棟381米高的建筑建成于1931年，恰好是首次全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)――“經(jīng)濟(jì)大蕭條”最嚴(yán)重的時(shí)候，而這場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)于美國(guó)，給加拿大、英國(guó)、法國(guó)和德國(guó)造成了嚴(yán)重后果。

那時(shí)，帝國(guó)大廈并非紐約唯一的一棟巨型建筑，在帝國(guó)大廈之前，災(zāi)難的兩個(gè)預(yù)言者――283米高的川普大廈和319米高的克萊斯勒大廈已經(jīng)屹立在紐約。

值得一提的是，在20世紀(jì)70年代前，雖然在許多經(jīng)濟(jì)鼎盛的國(guó)家不斷有高樓建起，但是沒(méi)有一個(gè)國(guó)家建起一棟比帝國(guó)大廈高的摩天大樓。1967年，蘇聯(lián)在莫斯科建起540米高的Ostanskinskaya電視塔，這個(gè)電視塔仍是歐洲迄今為止最高的建筑。

在那個(gè)時(shí)代，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力仍很雄厚，這點(diǎn)毋庸置疑。好像為了確認(rèn)這點(diǎn)一樣，1972年，世貿(mào)大廈雙子座塔樓在紐約建成。北塔是世界上僅次于帝國(guó)大廈的第二高摩天大樓。然而，正如大家知道的那樣，當(dāng)時(shí)由于油價(jià)高，美國(guó)經(jīng)歷了長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)蕭條，之后經(jīng)濟(jì)蕭條又席卷了歐洲和蘇聯(lián)。

第三個(gè)顯著的例子是吉隆坡石油雙塔，它再次證明了強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和建造全球第一高樓的欲望之間不容爭(zhēng)辯的聯(lián)系。這兩棟高452米的摩天大樓完工的那年剛好是1998年亞洲市場(chǎng)金融危機(jī)鼎盛時(shí)期，這場(chǎng)危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成了巨大沖擊。

在市場(chǎng)中，極度的樂(lè)觀帶來(lái)了價(jià)格泡沫?，F(xiàn)實(shí)生活中人們極度樂(lè)觀的一個(gè)顯示就是大量的建筑計(jì)劃。市場(chǎng)見(jiàn)頂和大量的摩天大樓建筑計(jì)劃通常是同時(shí)發(fā)生的，因?yàn)檫@兩種現(xiàn)象都是對(duì)于經(jīng)濟(jì)無(wú)限繁榮錯(cuò)覺(jué)的信號(hào)。

但是極端的精神狀態(tài)并不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。這就是為什么創(chuàng)紀(jì)錄的建筑項(xiàng)目通常是在市場(chǎng)泡沫時(shí)開(kāi)工，但是最后是在泡沫破裂之后完工。

高樓和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之間的關(guān)系最早被經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯-勞倫斯于1999年發(fā)現(xiàn)。他基于這些收集了13年獲得的數(shù)據(jù)做了假設(shè)，這時(shí)的他能夠?qū)⒔?jīng)濟(jì)周期和最高摩天大樓的建設(shè)聯(lián)系在一起。他的理論最初只是不錯(cuò)的玩笑主題，但是之后被其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家證實(shí)，如今以“摩天大樓指數(shù)”這個(gè)概念的形式被采用。

特別昂貴且不切實(shí)際地高的摩天大樓的建起是國(guó)家在經(jīng)濟(jì)繁榮期間對(duì)財(cái)政資源的不合理運(yùn)用的跡象。這促成了經(jīng)濟(jì)泡沫的形成，而這些泡沫在任何時(shí)候都可能破裂，從而引發(fā)下一輪危機(jī)的余震。一般來(lái)說(shuō)，世界上最高摩天大樓的建造意味著投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資金往往過(guò)度增加。而如果一個(gè)國(guó)家的預(yù)算被以錯(cuò)誤的方式使用，那么這就可能導(dǎo)致隨后的經(jīng)濟(jì)衰退。

第2篇：經(jīng)濟(jì)泡沫最初發(fā)生的表現(xiàn)范文

關(guān)鍵詞:實(shí)體經(jīng)濟(jì);虛擬經(jīng)濟(jì);經(jīng)濟(jì)虛擬化;泡沫經(jīng)濟(jì)

中圖分類(lèi)號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2009)24-0007-02

一、對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)概念的界定

國(guó)外對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的界定大體有三種范疇。(1)用Fictitious Economy 來(lái)表述,是指股票、債券、期權(quán)、期貨等虛擬資本的持有和交易;(2)用Virtual Economy來(lái)表述,是指以信息技術(shù)為工具所進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),也稱信息經(jīng)濟(jì)或數(shù)字經(jīng)濟(jì);(3)用Visual Economy來(lái)表述,是指采用計(jì)算機(jī)仿真技術(shù)建立經(jīng)濟(jì)模型對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程進(jìn)行的模擬。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的界定大都屬于第一種范疇,大致可以歸結(jié)為三種觀點(diǎn):(1)“虛擬經(jīng)濟(jì)是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運(yùn)動(dòng)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),貨幣資本不經(jīng)過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)就可以取得盈利。簡(jiǎn)單地說(shuō)就是直接以錢(qián)生錢(qián)的活動(dòng)”(成思危,2002)。這一虛擬的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的構(gòu)成可以比喻為:虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品就是各種金融工具――股票、債券、期貨、期權(quán)及各種金融衍生產(chǎn)品,虛擬經(jīng)濟(jì)的工廠就是各種金融機(jī)構(gòu),虛擬經(jīng)濟(jì)的交換場(chǎng)所就是各種金融市場(chǎng)。(2)虛擬經(jīng)濟(jì)是以資本化定價(jià)行為為基礎(chǔ)的價(jià)格系統(tǒng),是觀念支撐的價(jià)格體系(劉駿民,2003)。(3)虛擬經(jīng)濟(jì)就是金融(李揚(yáng),2003)。持這一觀點(diǎn)的學(xué)者們認(rèn)為,金融是虛擬經(jīng)濟(jì)最主要的組成部分。

作者認(rèn)為,第一種范疇更為合理。該概念反映了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的共同之處:追求價(jià)值增值。同時(shí)又揭示了虛擬經(jīng)濟(jì)價(jià)值增值的特點(diǎn)。第二種觀點(diǎn)沒(méi)有體現(xiàn)出虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的本質(zhì)屬性。第三種觀點(diǎn)雖然反映了金融是虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的主要組成部分,但虛擬經(jīng)濟(jì)并不等同于金融,金融中的許多活動(dòng)的價(jià)值增值過(guò)程是直接參與了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作的,其增值過(guò)程并不是“虛擬”的?；谝陨戏治?對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)作如下定義:虛擬經(jīng)濟(jì)是以金融系統(tǒng)(金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融市場(chǎng))為主要依托,相對(duì)獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種虛擬資本獨(dú)立化運(yùn)動(dòng)和價(jià)格決定的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。其本質(zhì)內(nèi)涵是虛擬資本以增殖為目的進(jìn)行獨(dú)立化運(yùn)動(dòng)的權(quán)益交易。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系分析

(一)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相對(duì)獨(dú)立的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇,二者之間相互依存、相互制約。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),決定虛擬經(jīng)濟(jì),同時(shí),虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有反作用。

1.從起源的角度看,虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求。根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論,商品經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律都隱藏在商品中。因此,分析虛擬經(jīng)濟(jì)也應(yīng)從剖析商品開(kāi)始。通過(guò)剖析可知,能夠虛擬化的只能是商品的價(jià)值形式。用貨幣表示的商品價(jià)值形式即價(jià)格是其后一切價(jià)值符號(hào)的根源,同時(shí)也是以虛擬資本為代表的價(jià)值符號(hào)的根本基礎(chǔ)。隨著商品經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展,伴隨著信用制度、股份制度、資本市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展,“每個(gè)確定的和有規(guī)則的貨幣收入都表現(xiàn)為資本的利息,而不論這種收入是不是由資本生出。貨幣收入首先轉(zhuǎn)化為利息,有了利息,然后得出產(chǎn)生這種貨幣收入的資本。”(馬克思:《資本論》第3卷,526頁(yè),人民出版社,1975年版)隨著收入的資本化,虛擬資本便產(chǎn)生并發(fā)展起來(lái),在此基礎(chǔ)上,虛擬經(jīng)濟(jì)自然而然的產(chǎn)生了。

2.從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況看,虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好,則虛擬經(jīng)濟(jì)必然茁壯成長(zhǎng);反之,假如宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、微觀經(jīng)濟(jì)缺乏活力、結(jié)構(gòu)失調(diào)等因素使實(shí)體經(jīng)濟(jì)出了問(wèn)題,那么虛擬經(jīng)濟(jì)最終必然萎縮。

3.從發(fā)展的角度看,虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模與程度取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模與程度。作為虛擬經(jīng)濟(jì)載體的股票、債券等有價(jià)證券是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資金的需要而發(fā)行的,因而發(fā)行的規(guī)模是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定的。有價(jià)證券的發(fā)行制約著證券二級(jí)市場(chǎng)的交易規(guī)模。盡管虛擬資本中衍生金融工具的發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有必然的聯(lián)系,但是它依托于股票、債券等有價(jià)證券,因而也取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模與需要。

(二)虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重影響

虛擬經(jīng)濟(jì)是一把“雙刃劍”,它既是適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要而產(chǎn)生,可以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,也可能制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,使國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)生動(dòng)蕩和危機(jī)的可能性增加。

1.積極影響。虛擬經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì),其產(chǎn)生和發(fā)展有力地推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

第一,虛擬經(jīng)濟(jì)可以看成是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣蓄水池,它既可以吸收大量的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)剩資金,也可以補(bǔ)充實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的不足,從而化解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的物價(jià)不穩(wěn)定的壓力。資金是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“血液”。虛擬經(jīng)濟(jì)以其高流動(dòng)性和高獲利性吸引著大量暫時(shí)閑置和零散的資本投入到股票、債券和金融衍生品等虛擬資本上,沉淀資本由此投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的資金需要。而虛擬資本的便利流動(dòng)性, 加速了貨幣資金的周轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)移和結(jié)算的速度, 也提高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。由于金融市場(chǎng)上融資渠道拓寬、融資技術(shù)提高、融資方式靈活、融資成本下降,可以在時(shí)間、數(shù)量、期限、成本等方面同時(shí)滿足生產(chǎn)者的要求,使儲(chǔ)蓄和投資在數(shù)量上和時(shí)間上都進(jìn)了一大步,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的融資支持,加速實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

第二,虛擬經(jīng)濟(jì)提供了分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的工具,降低交易成本。金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新使個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)趨于分散化,在很大程度上可以分散實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。如經(jīng)營(yíng)者可以采用發(fā)行股票的方式將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分散到各個(gè)投資者身上;期貨期權(quán)等金融衍生工具產(chǎn)生的最初的動(dòng)機(jī)就是為了套期保值和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn);虛擬資本的多樣性、可轉(zhuǎn)換性和高流動(dòng)性又使企業(yè)能夠以比較低的風(fēng)險(xiǎn)成本實(shí)現(xiàn)實(shí)物資本存量的累積。

第三, 虛擬經(jīng)濟(jì)可以通過(guò)財(cái)富效應(yīng)使消費(fèi)需求和投資需求增加。股市上漲等造成的財(cái)富效應(yīng)能夠有效擴(kuò)大消費(fèi)需求和投資需求,推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外,金融市場(chǎng)的活躍,也會(huì)帶動(dòng)企業(yè)投資需求的增加。由此,虛擬經(jīng)濟(jì)從兩個(gè)方面給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供強(qiáng)勁的需求拉動(dòng)力,并通過(guò)擴(kuò)大的乘數(shù)效應(yīng)拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

第四,虛擬經(jīng)濟(jì)可以促進(jìn)資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。通過(guò)股票等有價(jià)證券,能夠使社會(huì)資本迅速?gòu)男б娴偷念I(lǐng)域流向效益高的領(lǐng)域、從效益差的企業(yè)轉(zhuǎn)向效益好的企業(yè),并按照利潤(rùn)最大化的原則不斷地對(duì)資源進(jìn)行重新分配和重組。這樣,虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的配置效應(yīng)增強(qiáng)從而引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資源的優(yōu)化配置。通過(guò)虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可以對(duì)企業(yè)形成一種壓力,使資金和社會(huì)資源得到優(yōu)化組合,形成合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)以至產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)和健康發(fā)展,提高整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益水平。

2.消極影響。虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng),虛擬經(jīng)濟(jì)的超前發(fā)展,會(huì)引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì),而泡沫經(jīng)濟(jì)破裂又會(huì)引致金融危機(jī),阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

(1)虛擬經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過(guò)程中存在不確定性和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)性。虛擬貨幣一旦以膨脹的信用化形態(tài)進(jìn)入生產(chǎn)或流通領(lǐng)域,虛擬經(jīng)濟(jì)就滲入了實(shí)體經(jīng)濟(jì),并形成了兩者之間的互動(dòng)。這一互動(dòng)增加了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性。(2)當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹時(shí),會(huì)阻礙資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),降低資源利用率。(3)虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度擴(kuò)張會(huì)引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì),導(dǎo)致對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的巨大破壞。(4)虛擬經(jīng)濟(jì)的跨國(guó)擴(kuò)張嚴(yán)重危及世界經(jīng)濟(jì)安全,特別是對(duì)發(fā)展中國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。經(jīng)濟(jì)全球化和金融業(yè)務(wù)國(guó)際化、自由化,使國(guó)際資本流動(dòng)急劇增長(zhǎng)和快速擴(kuò)張。特別是在金融創(chuàng)新的推動(dòng)下,以各種對(duì)沖基金為主的國(guó)際投機(jī)資本也應(yīng)運(yùn)而生,嚴(yán)重威脅全球金融安全。

三、正確認(rèn)識(shí)和處理虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

1.充分認(rèn)識(shí)適度發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極作用。正確認(rèn)識(shí)和對(duì)待虛擬資本、虛擬經(jīng)濟(jì),不能因?yàn)樗鼈冇锌赡墚a(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)或?qū)е陆鹑趧?dòng)蕩而限制其發(fā)展。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到,虛擬經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與科學(xué)技術(shù)高度發(fā)展的必然結(jié)果,是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì),它意味著經(jīng)濟(jì)形態(tài)的多樣性和高級(jí)化。

2.防止虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹演變成泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生消極影響。正確處理實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,把握好虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“度”,使虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成良性互動(dòng)。泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的原因是多方面的。金融投機(jī)雖然是重要的原因和導(dǎo)火線,但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在失衡才是導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)的根本原因。投機(jī)是泡沫破裂乃至引發(fā)金融危機(jī)的催化劑,是外在原因;而實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)和泡沫經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題才是內(nèi)在的原因。所以,我們一定要打牢實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),把握好虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“度”,使虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成良性互動(dòng)。

3.注意防范和控制中國(guó)經(jīng)濟(jì)的泡沫風(fēng)險(xiǎn),抓緊化解已形成的過(guò)度經(jīng)濟(jì)泡沫。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的泡沫風(fēng)險(xiǎn)主要有:房地產(chǎn)泡沫、股市泡沫和國(guó)有企業(yè)較大面積虧損造成的泡沫。集中反映在銀行的巨額不良貸款上。

4.建立經(jīng)濟(jì)預(yù)警系統(tǒng),增強(qiáng)金融交易的透明度,完善市場(chǎng)法規(guī),加強(qiáng)金融監(jiān)管。為了使虛擬經(jīng)濟(jì)更好為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),防止泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生,應(yīng)加強(qiáng)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的監(jiān)控,控制其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的偏離度,使虛擬經(jīng)濟(jì)形成的資產(chǎn)、交易量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)應(yīng)從發(fā)散變?yōu)槭諗?促進(jìn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的良性互動(dòng)。

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第3篇：經(jīng)濟(jì)泡沫最初發(fā)生的表現(xiàn)范文

基于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)盈利增長(zhǎng)、低通脹、人民幣升值及資產(chǎn)供需樂(lè)觀的預(yù)期，中國(guó)資產(chǎn)牛市由價(jià)值回歸階段演變到價(jià)值泡沫階段。但由于中國(guó)資本市場(chǎng)并未完全開(kāi)放、人民幣資產(chǎn)的潛在供應(yīng)量依然較大、股指期貨推出等因素存在，這種泡沫還沒(méi)有脫離理性范疇。

2006年中國(guó)A股市場(chǎng)成為全球表現(xiàn)最佳的資本市場(chǎng)之一。展望2007年，支持中國(guó)A股市場(chǎng)的三大基本內(nèi)在因素并沒(méi)有改變，國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長(zhǎng)、人民幣漸進(jìn)式的升值趨勢(shì)及資本過(guò)剩形成的流動(dòng)性泛濫仍將存在并延續(xù)，在上市公司盈利不斷向好的樂(lè)觀預(yù)期下，2007年A股市場(chǎng)仍有望是花樣年華的一年。

A股市場(chǎng)三大樂(lè)觀情緒

對(duì)上市公司盈利增長(zhǎng)樂(lè)觀。2006年中期以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)上市公司盈利預(yù)期由謹(jǐn)慎變得逐步樂(lè)觀。當(dāng)年三季度超出預(yù)期的增長(zhǎng)，改變了市場(chǎng)對(duì)上市公司未來(lái)數(shù)年的盈利預(yù)期。這種改變不完全立足于國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，更多的是緣自股權(quán)分置改革產(chǎn)生的巨大制度性變革效應(yīng)：上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的推行、股權(quán)流動(dòng)性提升等因素都促使利潤(rùn)向上市公司回流，以往由于制度缺陷導(dǎo)致的“漏出”現(xiàn)象大為減少，這必然降低A股市場(chǎng)制度性折現(xiàn)率。

隨著上市公司盈利不斷超出預(yù)期，市場(chǎng)變得樂(lè)觀，行業(yè)分析師對(duì)上市公司盈利預(yù)測(cè)不斷提高。根據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)的預(yù)期，2006年9月底滬深300當(dāng)年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為24.99％，2007年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為21.56%；到12月底其預(yù)期已分別提升至31.51%、26.67％；預(yù)期2008年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為20.21％，對(duì)應(yīng)的市盈率水平分別為26.46、20.89、17.38倍。

大宗商品價(jià)格回落，中下游行業(yè)開(kāi)始景氣回暖；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施，使越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司；大量金融股上市，服務(wù)業(yè)市值占比由2005年底的15.3%上升到2006年底的40.8%，同期服務(wù)業(yè)凈利潤(rùn)占比也由12.2%上升至33.9%，相對(duì)于周期性行業(yè)，服務(wù)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)顯得更穩(wěn)定和可持續(xù)。此外，稅制改革也將對(duì)上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。2005年A股上市公司平均實(shí)際稅負(fù)水平在31%左右，如果內(nèi)外資企業(yè)實(shí)際稅負(fù)水平統(tǒng)一至25%，上市公司整體業(yè)績(jī)將因此上升6%～8%。筆者預(yù)計(jì)，如果不考慮可能的稅制改革，2007年A股盈利將增長(zhǎng)19.7%；如果考慮稅制改革因素，A股盈利增長(zhǎng)將達(dá)到25%。

對(duì)人民幣升值驅(qū)動(dòng)力樂(lè)觀。中國(guó)并沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)完整的升值歷程，但其他國(guó)家或地區(qū)本幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的影響卻能給我們提供非常有益的借鑒。

當(dāng)本幣大幅度升值時(shí)，投資或投機(jī)資本會(huì)大量購(gòu)買(mǎi)以本幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)，其中一個(gè)主要流向就是股市。包括國(guó)外投資或投機(jī)資本在內(nèi)的巨額資本流入股市，會(huì)推高本國(guó)股票的價(jià)格，同時(shí)也會(huì)促使本幣進(jìn)一步升值。而本幣升值以及本國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的上漲，會(huì)使資本流入的獲利更高，導(dǎo)致資本加速流入。上述過(guò)程形成自我強(qiáng)化的循環(huán)，結(jié)果是本幣升值過(guò)程伴隨著股票價(jià)格的上漲過(guò)程。無(wú)論是在美日等發(fā)達(dá)國(guó)家，還是韓國(guó)、巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家，在本幣的升值周期內(nèi)，股市都大幅上漲。從較長(zhǎng)期的趨勢(shì)看，本幣升值對(duì)股價(jià)上漲具有毋庸置疑的推動(dòng)作用。

目前經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)同人民幣低估在20%左右。以現(xiàn)在漸進(jìn)式的升值方式，如每年升幅保持4%～5%，人民幣升值時(shí)長(zhǎng)約為5年。以他國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)觀察人民幣升值對(duì)中國(guó)股市的影響不難發(fā)現(xiàn)，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，只要人民幣升值預(yù)期不發(fā)生變化，國(guó)際資本持續(xù)流入我國(guó)股票市場(chǎng)的動(dòng)力就不會(huì)減小，這對(duì)于股市的影響會(huì)大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與公司業(yè)績(jī)因素的影響。我國(guó)股市將可能在人民幣長(zhǎng)期升值趨勢(shì)的助推下演繹一輪比較大的牛市行情。

對(duì)資本持續(xù)流入樂(lè)觀。2007年中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的壓力有望繼續(xù)擴(kuò)大。就外生因素而言，在人民幣升值未達(dá)到普遍預(yù)期前，熱錢(qián)大量涌入對(duì)A股是一大支撐；就內(nèi)生因素而言，出口增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化而來(lái)的充裕流動(dòng)性將推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格上漲。由于行業(yè)發(fā)展的周期性差異，2006年成為房地產(chǎn)和證券兩大類(lèi)資產(chǎn)的重要分水嶺。2006年之前充裕的流動(dòng)性更多體現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)，2006年開(kāi)始證券行業(yè)明顯受益，而這種趨勢(shì)在2007年仍將延續(xù)。 2006年A股市場(chǎng)的持續(xù)繁榮吸引了大量資金入市，基金發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，股民開(kāi)戶數(shù)量明顯增多，15萬(wàn)億元居民儲(chǔ)蓄成為資本市場(chǎng)最大的蓄水池。A股市場(chǎng)的繁榮刺激場(chǎng)外資金不斷入市，流入資金又不斷推高股價(jià)，再吸引資金流入，這種財(cái)富效應(yīng)形成一種不斷放大的正反饋機(jī)制。

理性泡沫

基于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)盈利增長(zhǎng)、低通脹、人民幣升值及資產(chǎn)供需樂(lè)觀的預(yù)期，中國(guó)資產(chǎn)牛市由價(jià)值回歸階段演變到價(jià)值泡沫階段。但由于中國(guó)資本市場(chǎng)并未完全開(kāi)放、人民幣資產(chǎn)的潛在供應(yīng)量依然較大、股指期貨推出等因素存在，這種泡沫還沒(méi)有脫離理性范疇。 A股估值水平。任何一個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展都要經(jīng)過(guò)價(jià)值低估價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值回歸價(jià)值泡沫價(jià)值低估的螺旋式循環(huán)。2001年A股市場(chǎng)價(jià)值泡沫破滅之后，步入長(zhǎng)達(dá)五年的調(diào)整，直至千點(diǎn)，A股市盈率落到10倍左右。經(jīng)歷了2006年“恢復(fù)性”上漲之后，目前A股整體的估值已經(jīng)上升到市場(chǎng)中長(zhǎng)期價(jià)值中樞上方。2007年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持樂(lè)觀增長(zhǎng)，且制度變革的紅利也將延續(xù)，人民幣升值幅度的預(yù)期擴(kuò)大等因素，足以使A股市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫成分，透支2008年的業(yè)績(jī)并不為怪。

理性泡沫階段。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度說(shuō)，泡沫指資產(chǎn)價(jià)格對(duì)基礎(chǔ)價(jià)值的偏離。泡沫的形成一般經(jīng)歷“外部沖擊發(fā)展快速膨脹破裂蕭條”幾個(gè)階段。一般來(lái)說(shuō)，泡沫的形成與發(fā)展過(guò)程可以描述為理性泡沫階段，此時(shí)資產(chǎn)價(jià)格存在對(duì)基礎(chǔ)價(jià)值穩(wěn)定性的偏離，市場(chǎng)主要由投資和適度投機(jī)構(gòu)成，尚屬正常。在一定條件下，理性泡沫進(jìn)入快速膨脹階段，非理性泡沫開(kāi)始形成，投資者極其樂(lè)觀，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)基礎(chǔ)價(jià)值的偏離處于非穩(wěn)定性狀態(tài)，任何不利信息的出現(xiàn)甚至輕微的短期下跌都可能引發(fā)投資者預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，進(jìn)而再次通過(guò)自反饋效應(yīng)導(dǎo)致下跌的加速與泡沫的破裂，最終達(dá)到蕭條狀態(tài)。

雖然泡沫的形成是虛擬經(jīng)濟(jì)難以避免的產(chǎn)物，而目前A股所處的大環(huán)境也具備形成泡沫的條件，但筆者認(rèn)為，2007年A股不會(huì)進(jìn)入非理性泡沫階段。

首先，與日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的資本市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)尚未完全開(kāi)放，人民幣資本項(xiàng)目下也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)可自由兌換，這會(huì)在一定程度上抑制境外資金對(duì)A股的沖擊，即便擴(kuò)大QFII的額度，也在可控范圍之內(nèi)。

1949～1971年間，日本一直采取美元兌日元1∶360的固定匯率制。1971年12月日本調(diào)整匯率，美元兌日元變?yōu)?∶308，并以此作為標(biāo)準(zhǔn)匯率，上下浮動(dòng)2.25%,這是日元持續(xù)升值前最初一次較大幅度調(diào)升幣值。1971～1979年十年間，日元（兌美元）出現(xiàn)了88%的大幅升值，同時(shí)引起了日本股市和地產(chǎn)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的上升，但幅度并不大，日經(jīng)指數(shù)從2246點(diǎn)漲至5599點(diǎn)，漲幅149%，年均只有18%；地產(chǎn)指數(shù)從35點(diǎn)漲到63點(diǎn)，漲幅79%，年均漲幅8%。這個(gè)漲幅與日元在20世紀(jì)80年代升值時(shí)的表現(xiàn)相比差距很大，其中很重要的原因，是日本當(dāng)時(shí)并沒(méi)有開(kāi)放資本市場(chǎng)，外資的流入受限很大。這點(diǎn)與目前中國(guó)的情況非常相似。

其次，雖然目前市場(chǎng)普遍對(duì)上市公司的盈利增長(zhǎng)表現(xiàn)出樂(lè)觀情緒，但通過(guò)與其他國(guó)家比較，A股上市公司的盈利能力仍然處于低端，并不足以支撐證券市場(chǎng)形成膨脹性泡沫。

第三，潛在可供給的人民幣資金依然較大。2007年A股市場(chǎng)的融資規(guī)模將大幅增加，隨著中國(guó)人壽、平安、中石油等大型國(guó)企股回歸，IPO及再融資規(guī)?？赡茉賱?chuàng)歷史新高，而“小非”的累積可流通規(guī)模也將增加到一個(gè)較高水平，預(yù)計(jì)全年資金需求量在4300億元左右。資金供給方面，保險(xiǎn)資金（含社保、年金）約1000億元；QFII目前100億美元的額度已基本用完，正等待新的額度，預(yù)計(jì)300億元；證券公司方面預(yù)計(jì)有600億元；資本供給量最大也是最不確定的一部分來(lái)自儲(chǔ)蓄存款分流，其中一部分通過(guò)基金入市，一部分直接入市，以儲(chǔ)蓄存款年增量約兩萬(wàn)億元計(jì)算，2007年分流到資本市場(chǎng)資金應(yīng)不少于2500億元。通過(guò)供求比較，2007年股票市場(chǎng)資金面依然相對(duì)寬松，但不足支持市場(chǎng)泡沫膨脹。

此外，制度創(chuàng)新短期抑制泡沫膨脹。股指期貨與融資融券制度推出，將大大提高市場(chǎng)定價(jià)效率。從各國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)來(lái)看，股指期貨對(duì)市場(chǎng)短期沖擊明顯。股指期貨推出后市場(chǎng)可能出現(xiàn)兩種截然不同的走勢(shì)：如果前期股指漲幅過(guò)大，股指期貨推出后股指深跌的可能性較大；如果股指前期漲幅較小，股指期貨推出后市場(chǎng)做空動(dòng)能不足，股指反而會(huì)在小幅調(diào)整后出現(xiàn)大幅上漲。

2006年上證綜指上漲130%，A股市場(chǎng)整體估值水平已上升到市場(chǎng)中長(zhǎng)期價(jià)值中樞上方，2007年如出現(xiàn)非理性泡沫，股指期貨推出初期將助長(zhǎng)市場(chǎng)做空行為，從而客觀上抑制市場(chǎng)泡沫的膨脹。

業(yè)績(jī)與估值雙驅(qū)動(dòng)。在理性泡沫階段，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍是驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲的內(nèi)在動(dòng)力。但股權(quán)分置改革結(jié)束，帶來(lái)ERP下降及牛市的樂(lè)觀情緒引發(fā)流動(dòng)性持續(xù)過(guò)剩等都將抬高A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期估值中樞，20～24倍市盈率的中長(zhǎng)期合理估值區(qū)間的峰值可能達(dá)到28～30倍。在業(yè)績(jī)推動(dòng)及估值中樞提升情況下，如不考慮新股擴(kuò)容股指虛增因素，2007年上證綜指較2006年年底預(yù)計(jì)最高有30%漲幅，即峰值達(dá)到3500點(diǎn)，對(duì)應(yīng)市盈率30倍；滬深300指數(shù)預(yù)計(jì)有30%升幅，對(duì)應(yīng)市盈率26倍。

當(dāng)然，上述預(yù)計(jì)基于宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、上市公司盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)為前提。如果宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出預(yù)期出現(xiàn)失速、上市公司盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)向淡、通貨膨脹超出預(yù)期等因素都有可能引發(fā)市場(chǎng)劇烈調(diào)整。

投資主題

2007年是落實(shí)“十一五”規(guī)劃所倡導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵一年。在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過(guò)程中，人民幣升值、奧運(yùn)、消費(fèi)與服務(wù)是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要因素，也是2007年的投資主線。同時(shí)，制度改革、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等也是把握產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中社會(huì)利益分配格局的主要脈絡(luò)。

人民幣升值將貫穿始終。目前，人民幣升值的時(shí)間和空間都遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)以及1萬(wàn)億美元的龐大外匯儲(chǔ)備使人民幣持續(xù)小幅升值趨勢(shì)幾年內(nèi)不可逆轉(zhuǎn)。筆者預(yù)計(jì)，2007年人民幣可能仍有4%～5%的升值空間。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)國(guó)家的幣值升值通常最先帶動(dòng)該國(guó)以本幣計(jì)價(jià)又不可貿(mào)易的金融股和地產(chǎn)股的大幅飆升。

航空公司也是人民幣升值的主要受益行業(yè)之一。人民幣持續(xù)長(zhǎng)期升值將使飛機(jī)進(jìn)口成本和外債負(fù)擔(dān)不斷下降。2007年，隨著世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速和石油產(chǎn)能上升，預(yù)計(jì)油價(jià)將溫和向下。在油價(jià)下跌和人民幣升值大趨勢(shì)下，航空公司運(yùn)行成本和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)將不斷改善，預(yù)計(jì)行業(yè)股票將有不錯(cuò)表現(xiàn)。

機(jī)械設(shè)備制造業(yè)將成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)。我國(guó)裝備制造業(yè)在經(jīng)歷了20多年大規(guī)模的進(jìn)口和合資生產(chǎn)后，已經(jīng)逐漸擁有替代進(jìn)口和出口的技術(shù)能力。2007年，機(jī)械制造業(yè)中的科技附加值和技術(shù)含量相對(duì)較高的子行業(yè)，如工程機(jī)械、電力設(shè)備、商用車(chē)（包括重卡、中大型客車(chē)）等周期性行業(yè)，將由于國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)建設(shè)投資需求旺盛以及出口競(jìng)爭(zhēng)力的提升，熨平周期波動(dòng)，延長(zhǎng)景氣周期。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)電力工業(yè)“重發(fā)輕供”，電網(wǎng)建設(shè)投入嚴(yán)重不足，電網(wǎng)累計(jì)投資占電力投資的比例約為30%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家50%以上的水平。未來(lái)幾年我國(guó)電網(wǎng)建設(shè)輸變電設(shè)備需求旺盛，一些電力裝備制造企業(yè)已經(jīng)掌握一些關(guān)鍵設(shè)備的核心技術(shù)，產(chǎn)品出口到世界30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)。

另外，2006年我國(guó)政府對(duì)工程機(jī)械行業(yè)出口采取了相關(guān)扶持政策，出口退稅由13%提高到17%，出口競(jìng)爭(zhēng)力得到提升。 鋼鐵、煤炭行業(yè)是估值洼地。與2006年年初相比，A股市場(chǎng)已經(jīng)不再存在整體被嚴(yán)重低估的行業(yè)。通過(guò)與美國(guó)股票市場(chǎng)估值進(jìn)行橫向比較，再結(jié)合2007年行業(yè)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)性，筆者認(rèn)為鋼鐵、煤炭行業(yè)的估值具有比較優(yōu)勢(shì)。 2007年鋼鐵下游行業(yè)（機(jī)械、汽車(chē)、造船、鐵路等）景氣度較高，對(duì)熱軋板、冷軋板、厚板等需求旺盛，而新增產(chǎn)能釋放速度減緩，預(yù)計(jì)2007年供求將比上年改善，將由產(chǎn)能過(guò)剩向需求平衡轉(zhuǎn)變。2006年中國(guó)首次成為世界鋼鐵產(chǎn)品出口第一大國(guó)，今年出口有望繼續(xù)增長(zhǎng)11%，保持出口第一大國(guó)地位。此外，2006年一季度鋼鐵股業(yè)績(jī)處于歷史低點(diǎn)，受基數(shù)較低影響，今年一季度鋼鐵股業(yè)績(jī)同比將大幅增長(zhǎng)。歐美主要鋼鐵上市公司平均10～15倍的市盈率高于國(guó)內(nèi)公司平均10倍水平?；谖磥?lái)世界鋼鐵生產(chǎn)消費(fèi)增長(zhǎng)60%以上來(lái)自中國(guó)，中國(guó)偏低的生產(chǎn)要素價(jià)格造就成本比較優(yōu)勢(shì)，鋼鐵公司盈利能力處于國(guó)際高端，中國(guó)鋼鐵公司估值應(yīng)高于國(guó)際同行，合理市盈率應(yīng)在10～12倍。

2006年煤炭需求依然強(qiáng)勁，但增速減緩，供需保持脆弱平衡，且受諸多因素影響。2007年我國(guó)固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資回落的可能性不大，電力、鋼鐵、建材、化工等行業(yè)的拉動(dòng)將使煤炭需求保持強(qiáng)勁。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)部預(yù)計(jì)2007年我國(guó)煤炭需求量約為23.2億噸，同比增長(zhǎng)8%左右；預(yù)計(jì)2007年國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)約10%，供需基本處于平衡狀態(tài)。國(guó)際上主要產(chǎn)煤大國(guó)行業(yè)上市公司的平均市盈率、市凈率與市場(chǎng)均值的比例分別為89%和113%，而國(guó)內(nèi)A股煤炭行業(yè)公司平均市盈率僅占市場(chǎng)均值的52%，平均市凈率占市場(chǎng)均值的60%，均遠(yuǎn)低于國(guó)際平均水平。 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅收制度改革將提升上市公司業(yè)績(jī)。新會(huì)計(jì)制度在企業(yè)資產(chǎn)減值計(jì)量、公允價(jià)值計(jì)量、企業(yè)合并等多個(gè)方面出現(xiàn)改變，使上市公司的利潤(rùn)變得更加真實(shí)透明，并將提升部分上市公司業(yè)績(jī)。 2006年末已提交的企業(yè)所得稅法初審稿意味著最快2008年有望實(shí)行新所得稅，內(nèi)外資企業(yè)所得稅統(tǒng)一使上市公司的名義稅負(fù)從33%降低到25%。這除了直接提升上市公司稅后利潤(rùn)之外，最重要的是所得稅減少也減少了企業(yè)的現(xiàn)金流支出，這對(duì)上市公司的估值水平最有幫助。

第4篇：經(jīng)濟(jì)泡沫最初發(fā)生的表現(xiàn)范文

在沒(méi)有多少實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可借鑒的情況下，要合理地解決這個(gè)問(wèn)題，顯得有些“羚羊掛角，無(wú)跡可尋”。不過(guò)，我們可以首先探索一些大的思路。我認(rèn)為，我們可以首先研究技術(shù)革命帶來(lái)哪些規(guī)則上的改變，這些規(guī)則上的改變又如何對(duì)制度創(chuàng)新提出要求。而不應(yīng)像“制度高于技術(shù)”論者的那種方法，先假設(shè)“技術(shù)可以改變，規(guī)則不會(huì)改變”，然后在既有制度范圍內(nèi)選擇對(duì)策。沿著這個(gè)大思路，我認(rèn)為以下幾個(gè)問(wèn)題值得探討。

網(wǎng)絡(luò)治理的微觀基礎(chǔ)：關(guān)于產(chǎn)權(quán)理論的新思維――虛擬產(chǎn)權(quán)與公共品市場(chǎng)

傳統(tǒng)的“制度高于技術(shù)”論者思考新經(jīng)濟(jì)的制度問(wèn)題時(shí)，在企業(yè)產(chǎn)權(quán)和政府作用方面，依據(jù)的是比較傳統(tǒng)的理論，片面強(qiáng)調(diào)明晰產(chǎn)權(quán)，片面解釋財(cái)政理論。但這種理論的實(shí)證基礎(chǔ)，正在被技術(shù)革命的實(shí)踐瓦解。

舊經(jīng)濟(jì)與新經(jīng)濟(jì)最大的區(qū)別，在于核心生產(chǎn)要素不同。前者以資本為核心，后者以知識(shí)為核心。從產(chǎn)權(quán)理論角度看，物質(zhì)資本和知識(shí)的最大不同在于：前者外部性弱，內(nèi)部化的成本低；后者外部性強(qiáng)，內(nèi)部化的成本高。

傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為，將外部性的對(duì)象內(nèi)部化，是產(chǎn)權(quán)的實(shí)質(zhì)。根據(jù)傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)這樣的理論，產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，在于進(jìn)行這樣一種比較，如果界定產(chǎn)權(quán)的收益高于界定產(chǎn)權(quán)的成本，明晰產(chǎn)權(quán)，使外部性資源內(nèi)部化，就是一種合理選擇。

根據(jù)福利經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋，雖然明晰產(chǎn)權(quán)可以節(jié)省商品交易的交易費(fèi)用，但如果產(chǎn)權(quán)界定的對(duì)象外部性過(guò)強(qiáng)，使產(chǎn)權(quán)界定（對(duì)于界定者來(lái)說(shuō)）的成本高于這種界定對(duì)商品交易費(fèi)用的節(jié)?。ǜ_切地說(shuō)，是這種交易費(fèi)用的節(jié)省所帶來(lái)的效益可以歸屬于界定者的部分），即使社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益大于個(gè)人經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)也會(huì)因?yàn)槿狈?lì)而放棄界定產(chǎn)權(quán)的努力，而企業(yè)一但放棄這種努力，就會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)失靈。傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)理論由此得出的結(jié)論是，只有政府通過(guò)稅收，才能提供公共品。一旦出現(xiàn)這種情況，政府就會(huì)替代企業(yè)。

傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)理論共同的基礎(chǔ)，是產(chǎn)權(quán)邊際收益遞減，即產(chǎn)權(quán)的邊際收益，隨產(chǎn)權(quán)界定對(duì)象外部性（或內(nèi)部化成本）的加大而遞減。

我們贊同通過(guò)產(chǎn)權(quán)界定效率和產(chǎn)權(quán)界定成本之間的比較，來(lái)建立產(chǎn)權(quán)理論的基礎(chǔ)。但是，不贊同把產(chǎn)權(quán)界定的邊際收益遞減原則，作為產(chǎn)權(quán)界定的唯一原則，而認(rèn)為它只是一個(gè)特例。除了產(chǎn)權(quán)界定的邊際收益遞減原則，還存在與之相反的產(chǎn)權(quán)界定的邊際收益遞增原則。

新興制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，存在產(chǎn)權(quán)界定上的邊際收益遞增原則，即在知識(shí)成為主要生產(chǎn)要素條件下，產(chǎn)權(quán)界定的邊際收益，不隨界定對(duì)象外部性的提高而降低，反而隨界定對(duì)象外部性的提高而提高。舉例來(lái)說(shuō)，建立在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)基礎(chǔ)上，以虛擬企業(yè)形式存在的各種知識(shí)生產(chǎn)要素共享、知識(shí)公共品的生產(chǎn)，對(duì)其進(jìn)行虛擬資本產(chǎn)權(quán)界定，產(chǎn)權(quán)界定的收益，并不隨界定對(duì)象存在強(qiáng)烈外部性，而存在界定成本遞增，相反，這種界定成本將隨外部性效率的發(fā)揮而遞減。

如果內(nèi)部性外部化的邊際收益大，市場(chǎng)取代企業(yè)?；虮硎鰹椋喝绻a(chǎn)權(quán)效率高于產(chǎn)權(quán)界定成本，但邊際收益遞增（或邊際成本遞減），則市場(chǎng)替代企業(yè)。

對(duì)應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)包括虛擬企業(yè)、無(wú)形資產(chǎn)、企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)、價(jià)值鏈合作等領(lǐng)域的現(xiàn)象。對(duì)應(yīng)的政策主張是，將以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為界定產(chǎn)權(quán)的原則，改變?yōu)橐灾R(shí)共享與知識(shí)產(chǎn)權(quán)并重為原則，鼓勵(lì)和促進(jìn)知識(shí)共享。

如果產(chǎn)權(quán)界定成本高于產(chǎn)權(quán)效率，但邊際收益遞增（或邊際成本遞減），則企業(yè)替代政府。這一結(jié)論否定了“公共品應(yīng)由政府提供”這一財(cái)政理論的基礎(chǔ)，指出了用市場(chǎng)方式發(fā)展公共品的有效途徑。

對(duì)應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)包括安南和緒方貞子提出的“企業(yè)新概念”，以及互聯(lián)網(wǎng)信息中介的實(shí)踐。在政策上主張政府在知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下簡(jiǎn)政放權(quán)，將公共資源部分轉(zhuǎn)移給非盈利型企業(yè)。推進(jìn)對(duì)于商業(yè)系統(tǒng)和企業(yè)的信息化改造，以達(dá)成對(duì)稅收的替代方案，即，將個(gè)性化信息資源開(kāi)發(fā)和一對(duì)一營(yíng)銷(xiāo)結(jié)合起來(lái)，通過(guò)信息資產(chǎn)的兌現(xiàn)，解決公共品的激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題。

新興制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)理論僅是產(chǎn)權(quán)界定在遵循邊際收益遞減條件下的特例，更普遍的結(jié)論，應(yīng)能同時(shí)解釋產(chǎn)權(quán)界定邊際收益的遞減和遞增，同時(shí)解釋ABCD四個(gè)空間的資源配置情況。尤其強(qiáng)調(diào)，在互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)條件下，存在虛擬產(chǎn)權(quán)合作與企業(yè)承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任的可能。

傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)理論依據(jù)的生產(chǎn)力基礎(chǔ)，以物質(zhì)資本為生產(chǎn)要素核心；而新興制度經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)權(quán)理論，以知識(shí)為生產(chǎn)要素的核心。傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)理論主要是用來(lái)解釋物質(zhì)資本的，如果混淆物質(zhì)資本與知識(shí)的特點(diǎn)，將它照搬來(lái)解釋知識(shí)，就會(huì)造成誤導(dǎo)。

是否要依據(jù)技術(shù)革命的實(shí)踐修改規(guī)則，以此為依據(jù)進(jìn)行制度創(chuàng)新，是我們與傳統(tǒng)“制度高于技術(shù)”論的根本分歧所在。這種分歧關(guān)系到對(duì)于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行治理的不同的指導(dǎo)思想。

按照傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)理論中的企業(yè)制度理論，對(duì)知識(shí)這種核心生產(chǎn)要素，在經(jīng)濟(jì)治理上會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)明顯的政策盲點(diǎn)，一是片面強(qiáng)調(diào)明晰產(chǎn)權(quán)，用界定物質(zhì)資源產(chǎn)權(quán)的方式，界定信息資源的產(chǎn)權(quán)。把知識(shí)產(chǎn)權(quán)政策，作為關(guān)于知識(shí)的產(chǎn)權(quán)政策的唯一基礎(chǔ)。這種指導(dǎo)思想完全忽略了規(guī)則改變后，出現(xiàn)的知識(shí)資產(chǎn)共享基礎(chǔ)上虛擬企業(yè)合作的新實(shí)踐。二是用財(cái)政理論解釋知識(shí)和信息生產(chǎn)，產(chǎn)生一種錯(cuò)覺(jué)，以為發(fā)展信息經(jīng)濟(jì)會(huì)導(dǎo)致政府干預(yù)，它的盲點(diǎn)在于完全忽略了新經(jīng)濟(jì)中企業(yè)生產(chǎn)公共品的實(shí)踐及相關(guān)政策問(wèn)題。

按照新經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)，我們認(rèn)為對(duì)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行治理，有兩條原則區(qū)別于傳統(tǒng)：

一是主張知識(shí)共享與知識(shí)產(chǎn)權(quán)原則并重，鼓勵(lì)企業(yè)在知識(shí)共享基礎(chǔ)上形成虛擬組織合作，以取代單純強(qiáng)調(diào)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的思路。將組織信息化與管理信息化結(jié)合起來(lái)，特別重視發(fā)揮以知識(shí)資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行虛擬合作帶來(lái)的組織扁平化的制度創(chuàng)新效果，鼓勵(lì)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)將企業(yè)直接建立在市場(chǎng)之中，以取代以往強(qiáng)調(diào)組織結(jié)構(gòu)不變條件下單純進(jìn)行管理信息化的局限。

二是主張政府實(shí)行改革，簡(jiǎn)政放權(quán)，將部分公共資源給負(fù)責(zé)任的企業(yè)進(jìn)行非盈利型經(jīng)營(yíng)，同時(shí)站在公眾利益一邊，對(duì)這些承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任進(jìn)行監(jiān)督，將信息資源的開(kāi)發(fā)利用，與電子商務(wù)結(jié)合起來(lái)。以此取代單純依賴財(cái)政投入開(kāi)發(fā)信息資源的傳統(tǒng)政策。也就是說(shuō)，新經(jīng)濟(jì)條件下的政府治理，要從單純依靠傳統(tǒng)的稅收調(diào)控杠桿，發(fā)展為一方面利用稅收扛桿，但更重要的是利用“委托―”關(guān)系的信息杠桿。

后者就是AT&T現(xiàn)在正面臨的問(wèn)題。像AT&T和微軟這樣的企業(yè)，他們所提供的信息產(chǎn)品和服務(wù)，實(shí)際上都具有很強(qiáng)的公共產(chǎn)品的特性，（盡管在現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)制度下，企業(yè)主觀上是把信息當(dāng)作私人物品經(jīng)營(yíng)的）。這些企業(yè)掌握了公共品的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，也就是傳統(tǒng)上由政府控制的資源。政府如何進(jìn)行治理？傳統(tǒng)思維是政府通過(guò)稅收，直接參與公共資源的提供，直接掌握公共標(biāo)準(zhǔn)。但按照新思維，知識(shí)和信息產(chǎn)品和服務(wù)的資源，包括標(biāo)準(zhǔn)這種知識(shí)資產(chǎn)，無(wú)法由政府壟斷；但不管誰(shuí)掌握這部分資源，政府必須要求它承擔(dān)起相應(yīng)的社會(huì)義務(wù)。這是政府治理的要點(diǎn)。在這里，公眾相當(dāng)于委托人，企業(yè)相當(dāng)于人。他們之間存在信息不對(duì)稱，政府的作用，是代表委托人，對(duì)人進(jìn)行監(jiān)督。對(duì)人進(jìn)行治理或者調(diào)控的目標(biāo)，是實(shí)現(xiàn)信息對(duì)稱。由此可以看出，傳統(tǒng)稅收調(diào)節(jié)將被以“信息對(duì)稱”為目標(biāo)的信息調(diào)節(jié)所逐步取代。傳統(tǒng)思維陷入非此即彼的盲區(qū)，以為公共品只有財(cái)政一途，因?yàn)楹ε抡深A(yù)，連公共品投入也一并視為畏途，加以反對(duì)。但另一方面，對(duì)企業(yè)開(kāi)發(fā)公共品的實(shí)踐又視而不見(jiàn)，無(wú)形中使政府放棄了從維護(hù)消費(fèi)者利益出發(fā)對(duì)掌握公共品市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督的責(zé)任和權(quán)力，也使政府放棄了為這些企業(yè)創(chuàng)造良好開(kāi)發(fā)環(huán)境的機(jī)會(huì)。

宏觀調(diào)節(jié)手段的創(chuàng)新：“泡沫中性論”基礎(chǔ)上的信息深化

如果說(shuō)，圍繞產(chǎn)權(quán)進(jìn)行的制度安排為網(wǎng)絡(luò)治理提供了微觀基礎(chǔ)，那么，調(diào)控手段的創(chuàng)新，則為新經(jīng)濟(jì)條件下宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，直接提供了有力的“新式武器”。使網(wǎng)絡(luò)治理有了屬于自己的調(diào)節(jié)手段。

首先必須解決一個(gè)認(rèn)識(shí)問(wèn)題：以信息化帶動(dòng)工業(yè)化。在宏觀調(diào)控手段上，要求以信息深化帶動(dòng)金融深化，以信息創(chuàng)新帶動(dòng)金融創(chuàng)新。

所謂信息深化，是指信息從財(cái)富，轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)富調(diào)節(jié)手段。即信息從作為資源、作為產(chǎn)品，或者作為投入品、作為財(cái)富，到作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手段的轉(zhuǎn)變。信息深化的本質(zhì)，是在信息不對(duì)稱中實(shí)現(xiàn)信息對(duì)稱。

回憶金融深化的歷史過(guò)程，可以使我們更好地理解這一點(diǎn)。在工業(yè)化帶動(dòng)農(nóng)業(yè)化的歷史進(jìn)程中，貨幣最初從作為特殊商品，發(fā)展到作為金融資本，都只是以財(cái)富本身的面貌出現(xiàn)的。凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)從理論上指出了貨幣不僅可以作為財(cái)富本身，而且可以作為財(cái)富價(jià)值的調(diào)節(jié)手段而存在，通過(guò)利率進(jìn)行調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)實(shí)物價(jià)值與貨幣價(jià)值之間的轉(zhuǎn)換。

信息經(jīng)濟(jì)同樣將重演這一幕。信息最初只是被作為一種資源，知識(shí)被理解為財(cái)富。但隨著信息化的發(fā)展，人們終將發(fā)現(xiàn)，信息還可以作為財(cái)富的調(diào)節(jié)手段，發(fā)揮在宏觀經(jīng)濟(jì)中的調(diào)節(jié)作用，為網(wǎng)絡(luò)治理提供全新的政策工具。

作為經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手段的信息，它可以調(diào)節(jié)什么呢？根本的一點(diǎn)，是調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)在貨幣價(jià)值形態(tài)與信息價(jià)值形態(tài)之間的價(jià)值分配。信息，由于具有比貨幣更強(qiáng)的流動(dòng)性，可以使貨幣價(jià)值發(fā)生相對(duì)化運(yùn)動(dòng)，也就是說(shuō)，可以使貨幣價(jià)值整體膨脹，或整體緊縮。這種現(xiàn)象，很像央行發(fā)行貨幣，造成實(shí)體價(jià)值的整體膨脹或整體緊縮一樣。我們從經(jīng)驗(yàn)上，已經(jīng)看到這種事實(shí)。由虛擬資本運(yùn)動(dòng)帶來(lái)的泡沫現(xiàn)象，就是典型的代表。虛擬資本與貨幣資本的區(qū)別，在于前者是以信息為核心的價(jià)值運(yùn)動(dòng)，后者是以貨幣為核心的價(jià)值運(yùn)動(dòng)。所謂虛擬資本脫離實(shí)體資本而發(fā)展，是說(shuō)資產(chǎn)價(jià)值運(yùn)動(dòng)，不是以央行發(fā)動(dòng)的，而是由個(gè)人能動(dòng)的信息作用發(fā)動(dòng)的。

最近，成思危先生有一個(gè)觀點(diǎn)，我認(rèn)為非常有見(jiàn)地，他認(rèn)為，泡沫的膨脹和收縮，是新經(jīng)濟(jì)的周期。在這里，我們接觸到了問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，即泡沫是中性的。是一種調(diào)節(jié)手段，是一種可以在作用的正負(fù)之間進(jìn)行調(diào)節(jié)的工具。這對(duì)于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的治理，是一個(gè)關(guān)鍵性的認(rèn)識(shí)。吳敬鏈先生正是因?yàn)椴荒苷_認(rèn)識(shí)泡沫的中性作用，才把泡沫當(dāng)作一種負(fù)面現(xiàn)象加以全盤(pán)否定。其實(shí)，我們所說(shuō)的泡沫，與吳先生說(shuō)的泡沫，是兩種不同層次、不同語(yǔ)義上的東西。我們說(shuō)的泡沫，是指虛擬資本運(yùn)動(dòng)，是一種存在于央行之外的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手段。烏家培先生把當(dāng)前世界潮流歸納為信息化、全球化和金融深化。把金融深化強(qiáng)調(diào)到這一高度，是有道理的。我認(rèn)為，金融深化之所以重要，正是因?yàn)楸澈笥行畔⑸罨趲?dòng)。當(dāng)前全球化背景下的金融深化，細(xì)查之下可以發(fā)現(xiàn)，早已不是貨幣流動(dòng)性的變化這么單純了。背后還有新的力量在推動(dòng)，這個(gè)力量，就是流動(dòng)性大于貨幣，而且不由央行確定其價(jià)值尺度的新尺度――信息。

幾十年前，英國(guó)的拉德克利夫報(bào)告，其實(shí)已預(yù)言了金融深化與信息深化之間的共同點(diǎn)――流動(dòng)性。信息之所以能成為價(jià)值調(diào)節(jié)手段的關(guān)鍵，就在于信息除了本身的使用價(jià)值外，從它身上，還可以剝離出另一種特殊價(jià)值，即信息可以作為流動(dòng)性尺度。當(dāng)這種尺度放大時(shí)，比如人們的心理預(yù)期趨向景氣時(shí)，可以通過(guò)金融深化后的股市，將貨幣的流動(dòng)性帶快；當(dāng)這種尺度縮小時(shí)，比如人們不看好網(wǎng)絡(luò)股時(shí)，可以將貨幣的流動(dòng)性帶慢。表現(xiàn)為泡沫的貨幣總價(jià)值的膨脹和收縮，它正是信息與貨幣流動(dòng)性差異造成的。這是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)治理的調(diào)節(jié)手段的理論基礎(chǔ)。

但是，信息這種調(diào)節(jié)手段，讓人感到有些看不見(jiàn)，摸不著。原因在于，它不是由央行直接調(diào)節(jié)的，因此不會(huì)像貨幣似的，可以有紙鈔、利率等一目了然的表現(xiàn)形式。在網(wǎng)絡(luò)治理中，我們也確實(shí)不能機(jī)械照搬工業(yè)時(shí)代央行貨幣政策的調(diào)節(jié)手段，去調(diào)節(jié)信息。但信息造就的虛擬資本運(yùn)動(dòng)，也是有規(guī)律可循的。發(fā)現(xiàn)這種規(guī)律，是我們進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)治理的重要而緊迫的課題。我認(rèn)為，我們可以注意在實(shí)踐中已顯示出苗頭的以下線索：

一是在實(shí)體市場(chǎng)上，觀察信息商品與知識(shí)資產(chǎn)之間的相互轉(zhuǎn)化關(guān)系。它類(lèi)似于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中實(shí)物市場(chǎng)上商品與資本的相互轉(zhuǎn)化。實(shí)質(zhì)是把握人們眼前利益與長(zhǎng)期利益的平衡。以研發(fā)比重為例。我們可以把“研究”理解為將信息資源轉(zhuǎn)化為知識(shí)資產(chǎn)；把“開(kāi)發(fā)”理解為將知識(shí)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為信息產(chǎn)品。因此，研發(fā)比重，就成為一種中性的調(diào)節(jié)手段。我們平常說(shuō)的方正的“科工貿(mào)”與聯(lián)想的“貿(mào)工技”，實(shí)際就是不同的研發(fā)比重調(diào)節(jié)。問(wèn)題在于，誰(shuí)是研發(fā)比重調(diào)節(jié)的主體？政府、院校，還是企業(yè)？我認(rèn)為，最終的調(diào)節(jié)者，將是市場(chǎng)本身，也就是消費(fèi)者。從美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐看，當(dāng)利益發(fā)生沖突時(shí)，政府的作用，一是維護(hù)創(chuàng)新（知識(shí)資產(chǎn)的尺度），二是維護(hù)消費(fèi)者利益（信息商品的尺度）。它的調(diào)節(jié)目標(biāo)，已不再簡(jiǎn)單以壟斷企業(yè)的分與合為調(diào)節(jié)的依據(jù)了。

二是在金融市場(chǎng)上，觀察期權(quán)價(jià)格波動(dòng)率和股票指數(shù)，這是一種可以調(diào)節(jié)貨幣的尺度。虛擬資本追逐投機(jī)，其客觀目的，是使實(shí)體市場(chǎng)的非均衡波動(dòng)趨于平緩。其中，放大證券交易，對(duì)應(yīng)非均衡的擴(kuò)大；緊縮證券交易，對(duì)應(yīng)均衡的出現(xiàn)。它以信息價(jià)格水平為調(diào)節(jié)目標(biāo)，以貨幣與信息關(guān)系，為調(diào)節(jié)對(duì)象。以景氣預(yù)期，為調(diào)節(jié)手段。人們對(duì)目的的自在自為的自我意識(shí)，是調(diào)節(jié)的內(nèi)在動(dòng)力。從網(wǎng)絡(luò)治理角度看，需要明確兩點(diǎn)，第一，泡沫本質(zhì)上是在用信息追逐對(duì)波動(dòng)的平息，但其手段是投機(jī)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波幅是投機(jī)的正當(dāng)空間。第二，泡沫作為一種可調(diào)節(jié)貨幣價(jià)值的手段，它自身是中性的，它的好壞，不是以膨脹還是緊縮衡量，而是以放大實(shí)體波動(dòng)，還是平息實(shí)體波動(dòng)來(lái)衡量，而結(jié)果如何，取決于信息，而不是取決于貨幣。我們當(dāng)前的情況是，金融深化還沒(méi)有完成，又提出了信息深化。政府十分擔(dān)心泡沫化會(huì)帶來(lái)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。我是這樣看，金融風(fēng)險(xiǎn)并不是泡沫化本身帶來(lái)的，相反，泡沫化的初衷，正是為了化解金融風(fēng)險(xiǎn)。資本虛擬化以填平價(jià)差為投機(jī)空間，是雙刃劍，既可能平息實(shí)體市場(chǎng)波動(dòng)，也可能造成更大波動(dòng)。但認(rèn)真分析可以發(fā)現(xiàn)，其中規(guī)律在于，平息市場(chǎng)波動(dòng)的投機(jī)，必是趨向信息對(duì)稱；而放大市場(chǎng)波動(dòng)的投機(jī)，必是趨向信息不對(duì)稱。所以我說(shuō)，正是由于信息的缺失導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)，而不是信息的加入導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。所以，對(duì)全球化的新經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，回避金融深化是下策，因?yàn)閲?guó)際經(jīng)濟(jì)新秩序不會(huì)逆流動(dòng)性加強(qiáng)這一趨勢(shì)而動(dòng)；但沒(méi)有信息對(duì)稱機(jī)制保證的金融深化也是下策，政府的作用首先是完善金融市場(chǎng)的信息對(duì)稱機(jī)制，增加股市上的信息透明度。只有以信息深化帶動(dòng)金融深化，才能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。要以信息對(duì)稱，作為指導(dǎo)金融深化的調(diào)節(jié)目標(biāo)，而不是把貨幣的膨脹和收縮本身作為目標(biāo)，去盲目托市。其次，可以考慮用“托賓稅”的方式調(diào)節(jié)過(guò)度投機(jī)。但“托賓稅”的度，應(yīng)把握在虛擬資本平息實(shí)體波動(dòng)與放大實(shí)體波動(dòng)的交點(diǎn)上。

三是在信息市場(chǎng)上，觀察風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)節(jié)，是無(wú)形的調(diào)節(jié)。關(guān)鍵在于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資和保險(xiǎn)行業(yè)，大力鼓勵(lì)信息中介的發(fā)育，最終實(shí)現(xiàn)雙向信息資源開(kāi)發(fā)與實(shí)體商務(wù)一對(duì)一營(yíng)銷(xiāo)的無(wú)縫對(duì)接，這將是化解信息經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的治本之策。因?yàn)槲磥?lái)經(jīng)濟(jì)中的一切風(fēng)險(xiǎn)，從總的根子來(lái)說(shuō)，只有靠個(gè)人信息來(lái)化解，思路是利用信息確定性化解風(fēng)險(xiǎn)不確定性。達(dá)到這一點(diǎn)，政府就可以真正做到“無(wú)為而治”，這應(yīng)當(dāng)是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)治理的最高境界。

第5篇：經(jīng)濟(jì)泡沫最初發(fā)生的表現(xiàn)范文

關(guān)鍵詞：混凝土技術(shù)；建筑節(jié)能；建筑施工；建筑行業(yè)；建筑材料

混凝土在建筑行業(yè)中用途廣且用量也非常大，它的優(yōu)化能夠使建筑變得更加綠色和環(huán)保。傳統(tǒng)混凝土主要來(lái)自自然界，其配比材料屬于不可再生的一種資源。在混凝土的組成成分中，水泥具有非常高的生產(chǎn)能耗，其在生產(chǎn)時(shí)會(huì)排放出大量的溫室效應(yīng)氣體，并且廢棄的混凝土一般都不能進(jìn)行再利用，所以通常情況下人們都將混凝土看作一種低能效、高能耗、高污染的建筑材料。最近這幾年，一些新型節(jié)能環(huán)保混凝土不斷涌現(xiàn)，筆者介紹了這部分混凝土技術(shù)的應(yīng)用以及推廣對(duì)于綠色建筑、節(jié)能建筑的發(fā)展價(jià)值，具體如下：

1再生混凝土和建筑節(jié)能間的關(guān)系

現(xiàn)在我國(guó)通常都是應(yīng)用掩埋或堆放在偏僻地點(diǎn)的方式對(duì)廢棄混凝土進(jìn)行處理，此種方式不但會(huì)占據(jù)大面積的耕地，還會(huì)造成極其嚴(yán)重的環(huán)境污染，使生態(tài)失去平衡。國(guó)內(nèi)混凝土的實(shí)際需求量不斷升高。據(jù)相關(guān)資料顯示，國(guó)內(nèi)一年使用的混凝土量高達(dá)16～22億噸，其中砂石骨料占混凝土總重量的72%，此用量是非常驚人的。假如不能使用合理的方法對(duì)傳統(tǒng)混凝土配置方法進(jìn)行改變，那么原材料將會(huì)逐漸枯竭，并且還會(huì)使環(huán)境污染逐漸惡化，進(jìn)而阻礙城市化的發(fā)展腳步。針對(duì)這種情況，必須應(yīng)用恰當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)混凝土進(jìn)行處理，以達(dá)到綠色經(jīng)濟(jì)以及建筑節(jié)能的目的?；厥绽脧U棄混凝土，不但能夠節(jié)約礦山等眾多不可再生資源，還能夠減少建筑能耗。再生混凝土即把廢棄的混凝土按照級(jí)別進(jìn)行分離，然后再根據(jù)相應(yīng)比例進(jìn)行混合，最后形成一種新的骨料，也就是再生混凝土。如果按照再生混凝土的直徑劃分，再生混凝土可以分成兩種：一種是粒徑在0.5～5毫米間的混凝土，被稱作再生細(xì)混凝土；另一種是粒徑在5～40毫米間的混凝土，被稱作再生粗混凝土。再生混凝土的生產(chǎn)來(lái)源與原生混凝土不同，因此這兩者具有不同的性能。我們一定要仔細(xì)研究這些性能，這樣在使用時(shí)才能夠更加合理地應(yīng)用再生混凝土。再生混凝土相比于原生混凝土，表觀密度非常小，大約是原混凝土的82%～87%，同時(shí)吸水率也非常高，約是原混凝土的5～9倍，這樣在配置再生混凝土?xí)r，必須增加拌和用水量?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)外針對(duì)這個(gè)缺陷進(jìn)行了研究，并制定出了改善再生混凝土表面狀態(tài)的方法，使其吸水率得到了降低，進(jìn)而充分地彌補(bǔ)了再生混凝土這點(diǎn)不足之處。在眾多技術(shù)不斷改進(jìn)的過(guò)程中，再生混凝土所具有的性能一定會(huì)越來(lái)越高，傳統(tǒng)混凝土將會(huì)被逐漸取代，進(jìn)而獲得良好的社會(huì)、環(huán)境與經(jīng)濟(jì)效益。

2粉煤灰混凝土和建筑節(jié)能間的關(guān)系

粉煤灰屬于活力發(fā)電廠中的廢棄物，這種材料價(jià)格非常低廉且活性極高，可以使其成為制備混凝土的一種摻合料。如果可以應(yīng)用粉煤灰來(lái)代替硅酸鹽水泥對(duì)混凝土進(jìn)行制備，那么水泥的消耗量就會(huì)大大降低，從而有效避免生產(chǎn)水泥時(shí)排放出大量的溫室氣體，同時(shí)火電廠排放的煙塵也得到了合理處理，這樣就可以有效避免因?yàn)闊焿m的大量排放對(duì)大氣造成污染。最初混凝土中摻加的粉煤灰量只為16%～22%，這主要是因?yàn)榛炷林袚郊臃勖夯液?，力學(xué)性能就會(huì)降低，而在人們不斷深入研究粉煤灰性能以及運(yùn)用技術(shù)逐漸完善的過(guò)程中，混凝土中粉煤灰的實(shí)際摻入量已經(jīng)變成26%～36%，到現(xiàn)在摻入量已經(jīng)上升到55%以上。此種大量摻加粉煤灰在耐久性以及物理力學(xué)方面的突破讓人吃驚。為了能夠?qū)⑵胀ɑ炷僚c粉煤灰混凝土區(qū)分開(kāi)，Mehta與Malhotra把粉煤灰摻加量超出55%的混凝土叫做大摻加量粉煤灰混凝土。因?yàn)榇髶郊恿康姆勖夯一炷帘蝗藗儚V泛應(yīng)用，所以國(guó)內(nèi)外一些有關(guān)人士開(kāi)始對(duì)此項(xiàng)技術(shù)進(jìn)行研究?，F(xiàn)在主要從新拌粉煤灰混凝土工作性能以及硬化粉煤灰力學(xué)性質(zhì)這兩方面進(jìn)行了重點(diǎn)分析，同時(shí)還對(duì)粉煤灰混凝土的耐久性進(jìn)行了研究。此外，根據(jù)粉煤灰自身水化熱小以及密度小的特點(diǎn)，可推斷粉煤灰混凝土所具有熱導(dǎo)率低于普通混凝土，絕熱性非常強(qiáng)。因?yàn)榉勖夯一炷辆哂兴療岬瓦@個(gè)特性，因此，它被人們應(yīng)用在工業(yè)廠房底板以及水壩等眾多大體積的混凝土施工中。

3泡沫混凝土和建筑節(jié)能間的關(guān)系

泡沫混凝土主要就是利用發(fā)泡機(jī)使發(fā)泡劑充分發(fā)泡，然后將泡沫和水泥砂漿放到一起攪拌，最后利用泵送系統(tǒng)處理使其成型。在養(yǎng)護(hù)過(guò)后，此種混合物就會(huì)形成一種內(nèi)部多氣孔的材料。泡沫混凝土相比于傳統(tǒng)的多孔材料具有眾多優(yōu)點(diǎn)：其一，泡沫混凝土之中具有非常多的泡沫，并且分布非常均勻，所以建筑物的重量會(huì)因此降低，同時(shí)建筑物所具有的某些力學(xué)性能也會(huì)降低。如果可以合理地對(duì)泡沫混凝土進(jìn)行應(yīng)用，那么這種混凝土所具有的輕質(zhì)優(yōu)勢(shì)會(huì)得到發(fā)揮，進(jìn)而使建筑物的自重大大降低，抗震性能更高。其二，應(yīng)用發(fā)泡劑制成的混凝土空隙分布均勻且微小封閉。泡沫混凝土和普通混凝土進(jìn)行比較，熱導(dǎo)率非常低，熱阻以及比熱容更高。所以泡沫混凝土可以被應(yīng)用在墻體以及屋面板等圍護(hù)構(gòu)建施工中，這樣可以使建筑物更具保濕和隔熱的效果。應(yīng)用摻加鋼纖維等眾多強(qiáng)化技術(shù)對(duì)泡沫混凝土進(jìn)行強(qiáng)化，那么泡沫混凝土就會(huì)成為主要的承重材料。其三，泡沫混凝土是一種多孔材料，同時(shí)它也屬于隔聲效果極強(qiáng)的材料，可以被用作地下室、高速公路以及高層等結(jié)構(gòu)隔板。與傳統(tǒng)的隔板材料進(jìn)行比較，泡沫混凝土還具有非常強(qiáng)的耐火性。在所有種類(lèi)泡沫混凝土中，水泥基這種泡沫混凝土的使用量最大，并且還非常頻繁，此種混凝土的主要膠凝材料是水泥。泡沫混凝土在我國(guó)才剛剛被應(yīng)用不久，但其發(fā)展速度非?？臁，F(xiàn)在通常會(huì)被應(yīng)用在地板采暖、房屋隔熱層、屋面保溫層以及墻體保溫層中。

4透光混凝土和建筑節(jié)能間的關(guān)系

透光混凝土即可以讓光線穿透的一種混凝土。如圖1從隔墻的正面就可以看清楚站在自己背后的人，修建此種墻的材料就是透光混凝土。此種混凝土是AronLosonczi發(fā)明的，2007年德國(guó)在“BAUMA”這場(chǎng)展覽會(huì)上對(duì)其進(jìn)行了展示。此種混凝土主要是由混凝土材料與強(qiáng)透光纖維組成，透光率最高可以達(dá)到20米。同時(shí)還可以按照建筑實(shí)際需求加入不同種類(lèi)的透光材料，這樣透光混凝土就會(huì)表現(xiàn)出各種各樣的顏色，構(gòu)建多樣化的光學(xué)效果。最為值得欣喜的是，混凝土墻中加入的光導(dǎo)纖維所占的含量非常小，僅為5%左右，這樣就不會(huì)影響到混凝土的強(qiáng)度。所以，Litracon砌塊完全可以被應(yīng)用在非承重隔墻的施工中，也可以用于承重墻施工中。與此同時(shí)，因?yàn)榛炷敛牧暇哂蟹浅?qiáng)的可塑性，這樣使用人員便可以按照實(shí)際需求，把其制成滿足需求的砌塊。圖1透光混凝土隔墻透光這種混凝土所具有的特點(diǎn)既可以讓光線在墻體內(nèi)部進(jìn)行透射，提高建筑物的采光性能，這樣室內(nèi)將會(huì)具有更好的光環(huán)境，使人工照明能耗降低，又能夠保護(hù)室內(nèi)工作者。相比于傳統(tǒng)的玻璃幕墻，透光混凝土具有非常強(qiáng)的吸光特性，不但可以讓光線穿透，還能吸收太陽(yáng)光所發(fā)出的熱量，發(fā)揮保溫隔熱的效果。除此之外，在燈光下透光混凝土還能夠表現(xiàn)出一種藝術(shù)效果，建筑師的創(chuàng)意以及藝術(shù)想象可以在這里充分發(fā)揮。

5綠色混凝土和建筑節(jié)能間的關(guān)系

綠色混凝土即與綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求相滿足的一種混凝土材料。其主要體現(xiàn)的就是綠色概念，并不是單一的指集中混凝土，所以綠色混凝土也就是要在建筑節(jié)能領(lǐng)域上表現(xiàn)出可持續(xù)發(fā)展觀。綠色混凝土具有非常豐富的內(nèi)涵，具體如下：

5.1回收理應(yīng)廢棄混凝土

應(yīng)用建筑垃圾分級(jí)和分類(lèi)處理的方式，對(duì)再生混凝土進(jìn)行制造，這樣可以使建筑垃圾堆放的問(wèn)題得到解決。與此同時(shí)，還能夠使原生骨料得到保護(hù)，使生態(tài)環(huán)境可以持續(xù)發(fā)展，并且還能夠使建筑在混凝土方面的需求得到滿足。

5.2減少溫室氣體的排放量

混凝土以及水泥工業(yè)屬于高能耗產(chǎn)業(yè)，也屬于排放二氧化碳的產(chǎn)業(yè)，所以應(yīng)該應(yīng)用恰當(dāng)?shù)姆绞娇刂扑嗌a(chǎn)中的二氧化碳排放量，以減緩全球變暖的發(fā)展速度以及改善生態(tài)環(huán)境。

5.3開(kāi)發(fā)替代水泥的材料

過(guò)去人們配置的混凝土中主要以水泥為主，可是在混凝土技術(shù)飛速發(fā)展過(guò)程中，此種配置觀念正在發(fā)生著改變，大量摻加粉煤灰所制成的混凝土就是其觀念改變的產(chǎn)物。因此應(yīng)用一些其他產(chǎn)品來(lái)替代水泥，制造可以被廣泛應(yīng)用的混凝土，不但能夠使建筑成本得到有效降低，還能夠減少水泥的實(shí)際使用量，進(jìn)而使環(huán)境得到保護(hù)。

6結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，混凝土依舊是建筑過(guò)程中應(yīng)用的主要材料。怎樣才能夠配置出與工程實(shí)際需求相符合的混凝土，并且還能夠滿足可持續(xù)發(fā)展的需求，就成為研制混凝土材料工作人員急需要解決的重點(diǎn)問(wèn)題。上文筆者所介紹的混凝土，只是現(xiàn)在混凝土這項(xiàng)技術(shù)的一個(gè)側(cè)面發(fā)展情況，在技術(shù)不斷更新的過(guò)程中，眾多的新型混凝土一定會(huì)持續(xù)不斷地涌現(xiàn)出來(lái)。

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第6篇：經(jīng)濟(jì)泡沫最初發(fā)生的表現(xiàn)范文

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)國(guó)際經(jīng)濟(jì)國(guó)際貨幣體系國(guó)際游資

金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來(lái)學(xué)術(shù)界有兩種比較對(duì)立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計(jì)劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機(jī)以后,這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個(gè)國(guó)家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問(wèn)題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)增強(qiáng),現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國(guó)際資本在利益驅(qū)動(dòng)下利用扭曲的國(guó)家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā),因而從本質(zhì)上說(shuō),金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國(guó)際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機(jī)的形成原因。

一、國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡

黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國(guó)際收支失衡導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國(guó)內(nèi)較完備地從外部因素來(lái)研究金融危機(jī)的,然而從根本上說(shuō)全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國(guó)際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國(guó)際流動(dòng),國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。

縱觀金融危機(jī)史,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機(jī)之前,國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國(guó)的世界霸主地位逐漸向美國(guó)和歐洲傾斜,特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)呈現(xiàn)出取代英國(guó)霸主地位的趨勢(shì),這次國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì),拉美國(guó)家與美國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國(guó)家對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國(guó)家更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時(shí),往往以拉美國(guó)家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來(lái)。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時(shí),新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動(dòng)力。1992年歐洲金融危機(jī),源于德國(guó)統(tǒng)一后德國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國(guó)與美國(guó)以及德國(guó)與歐洲其他國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因?yàn)槊廊罩g的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融危機(jī)的作用下,才實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。

區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國(guó)際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個(gè)國(guó)家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來(lái)看,在某個(gè)時(shí)點(diǎn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)是相對(duì)平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會(huì)引起國(guó)際資本和國(guó)際需求在不同國(guó)家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國(guó)經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國(guó)則它的影響是全球的。當(dāng)一個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng),則會(huì)吸引國(guó)際資本向該國(guó)流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國(guó)家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時(shí),會(huì)發(fā)生流動(dòng)性短缺,金融危機(jī)就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號(hào)是大國(guó)高利率政策,或大國(guó)強(qiáng)勢(shì)貨幣政策。而對(duì)小國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后,則會(huì)吸引國(guó)際資本的流入,當(dāng)國(guó)際資本流入數(shù)量較多時(shí),該國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收國(guó)際資本飽和后,國(guó)際資本會(huì)與該國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時(shí),國(guó)際資本很快撤退,導(dǎo)致小國(guó)由流動(dòng)性過(guò)剩轉(zhuǎn)入流動(dòng)性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。

從國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡通過(guò)國(guó)際收支表現(xiàn)出來(lái),國(guó)際收支失衡的調(diào)整又通過(guò)國(guó)際貨幣體系來(lái)進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國(guó)際貨幣體系,那么完全可以避免國(guó)際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說(shuō)可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實(shí)的國(guó)際貨幣體系是受到大國(guó)操縱的,因而國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。

二、國(guó)際貨幣體系扭曲

徐明祺是國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國(guó)際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國(guó)際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國(guó)家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說(shuō)國(guó)際貨幣體系在調(diào)解國(guó)際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國(guó)在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系放大了,加劇了。

布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系是一個(gè)松散的國(guó)際貨幣體系,盡管歐元和日元在國(guó)際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng),但是,儲(chǔ)備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說(shuō)儲(chǔ)備貨幣既是國(guó)家貨幣也是國(guó)際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家依據(jù)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢(shì)必會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾,因而會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。實(shí)行與某種儲(chǔ)備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國(guó)家,既要受該儲(chǔ)備貨幣國(guó)家貨幣政策的影響,同時(shí)還要受多個(gè)國(guó)家之間貨幣政策交叉的影響。儲(chǔ)備貨幣之間匯率和利率的變動(dòng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響大為增強(qiáng),使得外匯市場(chǎng)更加不穩(wěn)和動(dòng)蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。

以美元為例,美元的價(jià)值調(diào)整是通過(guò)美元利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲(chǔ)在制定美元利率時(shí),不可能顧及盯住美元或以美元作為儲(chǔ)備的國(guó)家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時(shí),往往會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國(guó)家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國(guó)際貨幣體系,不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國(guó)家及這些國(guó)家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場(chǎng)上就不會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊,也不會(huì)出現(xiàn)由此造成的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個(gè)國(guó)家的宏觀政策將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國(guó)家的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩,在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來(lái)看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家,美元不論是升值還是貶值,依然會(huì)造成這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動(dòng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),美元升值會(huì)導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),美元貶值會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系保留了原來(lái)國(guó)際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來(lái)的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤(rùn),而不需要承擔(dān)過(guò)多的責(zé)任。

三、國(guó)際游資的攻擊

國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國(guó)際貨幣體系會(huì)加劇國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是國(guó)際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機(jī)離不開(kāi)國(guó)際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機(jī),索羅斯通過(guò)保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個(gè)月時(shí)間內(nèi),通過(guò)賣(mài)空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買(mǎi)進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)前,國(guó)際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場(chǎng),在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機(jī)也是國(guó)際游資首先攻擊泰銖,低買(mǎi)高賣(mài),并巧妙運(yùn)用金融衍生工具獲取高額回報(bào)。

根據(jù)imf對(duì)國(guó)際游資的統(tǒng)計(jì),20世紀(jì)80年代初的國(guó)際短期資本為3萬(wàn)億美元,到1997年底增加到7.2萬(wàn)億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國(guó)民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬(wàn)億美元,比1996年末增長(zhǎng)約6倍。對(duì)沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣(mài)空+杠桿”策略(市場(chǎng)中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動(dòng)型等)、多策略型(包括新興市場(chǎng)型、并購(gòu)型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險(xiǎn)特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì),既有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的宏觀對(duì)沖基金,也有低風(fēng)險(xiǎn)但收益相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)中性基金。20世紀(jì)90年代以來(lái)的國(guó)際資本流動(dòng)的最顯著特征是國(guó)際間的過(guò)剩資本流動(dòng)造成了國(guó)家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國(guó)際貨幣資本必然要在世界各個(gè)國(guó)家和地區(qū)獵取利潤(rùn)。

國(guó)際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國(guó)家的金融體系?眾所周知,國(guó)際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國(guó)家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)由繁榮到蕭條的自然過(guò)程。當(dāng)國(guó)際游資進(jìn)入被攻擊國(guó)家,它會(huì)影響一個(gè)國(guó)家的利率和匯率變化,從而加快金融市場(chǎng)由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場(chǎng)的心理預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國(guó)際游資進(jìn)入一個(gè)國(guó)家時(shí),即使這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會(huì)帶動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時(shí),在國(guó)際金融家掌握話語(yǔ)霸權(quán)的情況下,他們通過(guò)有意識(shí)地夸大被攻擊國(guó)家發(fā)展中的成績(jī)或存在的問(wèn)題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國(guó)家和東南亞國(guó)家的實(shí)際情況來(lái)看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來(lái)吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來(lái)夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問(wèn)題。在整個(gè)過(guò)程中,國(guó)際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的崩潰。國(guó)際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤(rùn),也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤(rùn)或者收購(gòu)危機(jī)國(guó)家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場(chǎng)國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)后,國(guó)際直接投資(fdi)為什么會(huì)低價(jià)收購(gòu)危機(jī)國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。

四、中國(guó)預(yù)防攻擊性金融危機(jī)之策

在中國(guó)股市由狂飆到暴跌和中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向危機(jī)過(guò)渡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?中國(guó)會(huì)不會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)?從經(jīng)濟(jì)表象來(lái)看,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然表現(xiàn)為流動(dòng)性過(guò)剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來(lái)看,我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場(chǎng)不完善等問(wèn)題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問(wèn)題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。

當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期,次級(jí)債危機(jī)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、日本、中國(guó)和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對(duì)歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國(guó)家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國(guó)際游資在世界范圍內(nèi)流動(dòng)的規(guī)模越來(lái)越大。美國(guó)為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策,美元對(duì)其他貨幣也在快速貶值。

中國(guó)從2005年開(kāi)始出現(xiàn)人民幣對(duì)美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會(huì)兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國(guó)際游資的回報(bào)就接近13%。如果國(guó)際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國(guó)房地產(chǎn)或股票,其收益率會(huì)更高,2007年投資中國(guó)房地產(chǎn)的利潤(rùn)不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。

人民幣升值預(yù)期和國(guó)外游資在中國(guó)投資的高額回報(bào)吸引了大量外資通過(guò)各種渠道進(jìn)入中國(guó)。2007年究竟有多少國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó),國(guó)內(nèi)學(xué)者有不同的計(jì)算。采用簡(jiǎn)單的計(jì)算,以外匯儲(chǔ)備的增加值減去外貿(mào)順差和外國(guó)直接投資,2007年通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)的國(guó)際游資近800億美元。800億美元國(guó)際游資流入完全可以解釋流動(dòng)性過(guò)剩、房市與股市的泡沫和我國(guó)目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國(guó)際游資就不會(huì)抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)增長(zhǎng),表現(xiàn)為我國(guó)國(guó)際貿(mào)易順差還存在,我國(guó)非貿(mào)易品的價(jià)格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。國(guó)際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國(guó)的非貿(mào)易品價(jià)格,并在適當(dāng)時(shí)機(jī)抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國(guó)金融危機(jī),之后國(guó)際資本再回來(lái)收購(gòu)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資本。

中國(guó)要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機(jī),首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國(guó)際游資刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。套住國(guó)際游資有兩種思路:一是由國(guó)際游資短期內(nèi)獲得暴利向長(zhǎng)期內(nèi)正常利潤(rùn)轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長(zhǎng)期的心理預(yù)期,使外資留在中國(guó);其中,很重要一點(diǎn)是保持中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。其三是有計(jì)劃地減持我國(guó)的外匯儲(chǔ)備,特別減少以國(guó)債形式存在的外匯儲(chǔ)備,把外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲(chǔ)備調(diào)控國(guó)際經(jīng)濟(jì),使之有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強(qiáng)跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國(guó)際游資的流入。

參考文獻(xiàn):

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第7篇：經(jīng)濟(jì)泡沫最初發(fā)生的表現(xiàn)范文

關(guān)鍵詞：匯率決定機(jī)制 貨幣制度 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

貨幣制度：決定匯率的基礎(chǔ)

（一）金本位制度

在人類(lèi)社會(huì)的發(fā)展過(guò)程中，黃金被賦予了貨幣價(jià)值功能；經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的歷史演變，金本位制度逐漸確立。這是一種以黃金為一般等價(jià)物的貨幣制度。在金本位制下，每單位的貨幣價(jià)值與若干重量的黃金相等同。鑄幣平價(jià)―即兩國(guó)貨幣的含金量之比，決定兩國(guó)之間的匯率。匯率則圍繞鑄幣平價(jià)，根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求狀況，在黃金輸出點(diǎn)與輸入點(diǎn)之間上下波動(dòng)（見(jiàn)圖1）。廣義上的金本位制度包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制三種類(lèi)型。

1.金幣本位制。金幣本位制主要出現(xiàn)在19世紀(jì)末到第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)前，也是金本位制最早、最純粹的表現(xiàn)形式。實(shí)行金幣本位制的國(guó)家可以自由鑄造金幣，且金幣具有無(wú)限法償?shù)奶匦?；銀行券和輔幣可以自由兌換與其面值相等的金幣；黃金是國(guó)家的貨幣發(fā)行準(zhǔn)備，允許自由輸入和輸出。貨幣的含金量由國(guó)家政府通過(guò)法律進(jìn)行規(guī)定，兩國(guó)貨幣的含金量之比―鑄幣平價(jià)即成為匯率決定的基礎(chǔ)。黃金的自由流動(dòng)使匯率能夠自發(fā)進(jìn)行調(diào)節(jié)。鑄幣平價(jià)和黃金輸送點(diǎn)共同發(fā)揮作用，使匯率的波動(dòng)維持在較小幅度。

2.金塊本位制和金匯兌本位制。第一次世界大戰(zhàn)改變了世界的經(jīng)濟(jì)及政治面貌。戰(zhàn)后，許多資本主義國(guó)家相繼建立其金塊本位制和金匯兌本位制。金塊本位制又稱金條本位制，是一種以金塊處理國(guó)際結(jié)算的變相的金本位制。國(guó)家將金塊作為貨幣的發(fā)行儲(chǔ)備；國(guó)內(nèi)不流通金幣，只流通銀行券；銀行券的價(jià)值與一定量的黃金保持等值關(guān)系；銀行券不能與金幣進(jìn)行自由兌換，但如果是用于國(guó)際支付或工業(yè)生產(chǎn)，可以用一定數(shù)量的紙幣向中央銀行兌換金塊。這意味著金塊本位制實(shí)質(zhì)上屬于有限制條件的金本位制。

如果一國(guó)所持有的外國(guó)貨幣的發(fā)行國(guó)實(shí)行金塊本位制或金幣本位制，則該國(guó)貨幣可以無(wú)限制地兌換成發(fā)行國(guó)的貨幣，這種貨幣制度稱為金匯兌本位制。此時(shí)，只有銀行券能在國(guó)內(nèi)流通，銀行券可以兌換實(shí)行金幣本位制或金塊本位制國(guó)家的貨幣，但無(wú)法兌換成黃金。國(guó)家除了儲(chǔ)備黃金外，外匯也占一定的比重，但只有在國(guó)外才能兌換黃金，不到最后不會(huì)使用黃金作為支付手段。如果一國(guó)實(shí)行金匯兌本位制，必須通過(guò)無(wú)限制地買(mǎi)賣(mài)外匯，來(lái)使本國(guó)貨幣與其他實(shí)行另兩種金本位制國(guó)家的貨幣保持穩(wěn)定的比率關(guān)系。

由于不具備金幣本位制的許多特點(diǎn)，金塊本位制和金匯兌本位制也被稱為殘缺不全的金本位制。1929年開(kāi)始的世界經(jīng)濟(jì)大蕭條使這兩種金本位制受到極大的沖擊，各國(guó)逐漸放棄，轉(zhuǎn)而采用不兌現(xiàn)信用的貨幣制度。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，布雷頓森林體系建立，這是一種以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，其本質(zhì)是一種金匯兌本位制。20世紀(jì)70年代初，美國(guó)停止用美元兌換黃金，后來(lái)又兩次將美元貶值，美元危機(jī)使布雷頓森林體系逐漸瓦解直至崩潰。

（二）紙幣本位制度

紙幣本位制度是20世紀(jì)30年代以來(lái)世界各國(guó)相繼采用的現(xiàn)代貨幣本位制度。根據(jù)紙幣流通是否代表黃金量，可分為兩個(gè)階段：

1.貨幣黃金化時(shí)期。20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條后到第二次世界大戰(zhàn)前是國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的混亂時(shí)期，各國(guó)普遍實(shí)行嚴(yán)格的貿(mào)易保護(hù)和貨幣保護(hù)。黃金在這一時(shí)期對(duì)貨幣價(jià)值的形成仍有決定性的作用，黃金平價(jià)是匯率決定的價(jià)值基礎(chǔ)，二戰(zhàn)后世界各國(guó)普遍實(shí)行不兌換紙幣制度，但黃金對(duì)貨幣價(jià)值的形成仍有十分重要的影響，各國(guó)通過(guò)黃金市場(chǎng)價(jià)格以法令的形式規(guī)定紙幣代表的黃金量。在布雷頓森林體系下，各成員國(guó)需要公布各自貨幣按黃金或美元表示的對(duì)外平價(jià)，其貨幣與美元的匯率一般只能在平價(jià)上下1%的幅度內(nèi)波動(dòng)。

2.貨幣非黃金化時(shí)期。1973年布雷頓森林體系完全崩潰后，黃金不再作為貨幣價(jià)值的基礎(chǔ)，紙幣流通開(kāi)始非黃金化。紙幣的發(fā)行量取決于中央銀行實(shí)行貨幣政策的需要；紙幣的流通則取決于中央銀行的信用。紙幣的價(jià)值不再由黃金價(jià)值決定，而由購(gòu)買(mǎi)力決定。這種紙幣本位制的優(yōu)點(diǎn)顯而易見(jiàn)：由于紙幣不再與任何金屬保持固定的等值關(guān)系， 因此紙幣的發(fā)行不以黃金準(zhǔn)備為后盾，從而可隨時(shí)針對(duì)市場(chǎng)變化情況，在仔細(xì)觀測(cè)和周密計(jì)劃的基礎(chǔ)上，根據(jù)客觀需要，通過(guò)人為政策伸縮調(diào)整貨幣的供給量，以達(dá)到消除通貨膨脹和通貨緊縮、保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的目的。同時(shí)，對(duì)匯率進(jìn)行管理、設(shè)立外匯儲(chǔ)備基金，能夠維持紙幣對(duì)外價(jià)值的穩(wěn)定、促使國(guó)際收支保持平衡。因此，實(shí)行紙幣本位制對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展比金本位制更有利。不過(guò)，紙幣本位制也存在著一些無(wú)法避免的問(wèn)題。首先，紙幣發(fā)行不受準(zhǔn)備金的限制，這使得貨幣供給的彈性很大，往往超量發(fā)行紙幣，導(dǎo)致紙幣貶值甚至發(fā)生惡性通貨膨脹。其次，匯率不依據(jù)貨幣的含金量而定、交由各國(guó)自由調(diào)整，使各國(guó)貨幣對(duì)外匯率變化波動(dòng)大，進(jìn)而影響到國(guó)際貿(mào)易與資本流動(dòng)。

匯率決定機(jī)制的變遷

（一）傳統(tǒng)的匯率決定機(jī)制

1.購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)最早由英國(guó)學(xué)者桑頓在1802年提出，后來(lái)成為李嘉圖古典經(jīng)濟(jì)理論的組成部分，瑞典學(xué)者卡塞爾在《1914 年以后的貨幣與外匯》一書(shū)中充實(shí)和發(fā)展了該理論。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)已成為當(dāng)今匯率決定機(jī)制中最有影響力的理論之一。

用貨幣在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)力水平來(lái)確定各國(guó)貨幣之間的比價(jià)的理論稱為購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)。該理論認(rèn)為，兩種貨幣在本國(guó)國(guó)內(nèi)所能購(gòu)買(mǎi)的商品和勞務(wù)的數(shù)量決定一種貨幣和另一種貨幣間的比價(jià)，這意味著貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值決定其對(duì)外價(jià)值。我們可以這樣理解：在國(guó)際市場(chǎng)上，一種貨幣之所以有需求，是因?yàn)樨泿懦钟腥丝梢杂眠@種貨幣購(gòu)買(mǎi)其發(fā)行國(guó)所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)。因此，當(dāng)兌換不同的貨幣時(shí)，實(shí)際上是交換它們對(duì)各自發(fā)行國(guó)內(nèi)的商品和勞務(wù)的支配權(quán)。這使得貨幣在發(fā)行國(guó)內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)力是決定匯率的唯一基礎(chǔ)。

絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的兩種主要表現(xiàn)形式。一國(guó)貨幣與另一國(guó)貨幣之間的比價(jià)稱為絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，這由兩國(guó)貨幣在各自國(guó)內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)力之比決定。如果用Pa和Pb分別表示本國(guó)和外國(guó)一般物價(jià)的絕對(duì)水平，則絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)公式為：Ra=Pa/Pb。由于計(jì)算絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)必須首先獲得兩國(guó)物價(jià)水平的相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)際操作過(guò)程非常困難，而兩國(guó)物價(jià)水平變動(dòng)率的數(shù)據(jù)更容易獲得，卡塞爾因此又提出了相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，即以兩國(guó)物價(jià)指數(shù)之比（通貨膨脹率）表示匯率。相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的基本公式是：本國(guó)貨幣新匯率=本國(guó)貨幣舊匯率*（本國(guó)物價(jià)指數(shù)/外國(guó)物價(jià)指數(shù)）。

2.利率平價(jià)說(shuō)。1923年，凱恩斯在其《貨幣改革淪》中提出了利率平價(jià)說(shuō)。該理論認(rèn)為，兩國(guó)之間的遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)與兩國(guó)利差有關(guān)，兩國(guó)利率不同會(huì)導(dǎo)致套利活動(dòng)的產(chǎn)生，只有當(dāng)遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)幅度等于兩國(guó)利差時(shí)，套利才能停止；因而必須基于資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡，或者說(shuō)基于一國(guó)貨幣遠(yuǎn)期與即期價(jià)格在時(shí)間上的無(wú)套利均衡來(lái)確定遠(yuǎn)期均衡匯率。根據(jù)套利是否與遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)結(jié)合，利率平價(jià)可分為拋補(bǔ)利率平價(jià)和無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)兩種類(lèi)型。前者指匯率的遠(yuǎn)期升（貼）水率等于兩國(guó)貨幣利率之差，并且高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為升水；后者指預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)的貨幣利率之差。利率平價(jià)說(shuō)在描述匯率與利率之間的關(guān)系起了重要的作用，但忽視了外匯管制、交易成本、投機(jī)等其他因素的影響，因而存在一定的局限性。

3.匯兌心理說(shuō)。匯兌心理說(shuō)是在1924-1926年間，法國(guó)國(guó)際收支均為順差但法郎的對(duì)外匯率反而下降，從而引起物價(jià)上漲的反常情況下提出的。法國(guó)學(xué)者阿夫達(dá)里昂認(rèn)為，人們?yōu)榱藵M足投資、支付、投機(jī)等愿望而對(duì)外幣產(chǎn)生需求。外幣價(jià)值的高低是由人們的主觀欲望決定的。當(dāng)外匯供給增加，單位外匯的邊際效用就會(huì)遞減，從而使外匯的匯率下降直至外匯的需求與供給相等，此時(shí)的匯率就是外匯市場(chǎng)上的實(shí)際匯率。這一學(xué)說(shuō)后來(lái)發(fā)展成為心理預(yù)期說(shuō)，認(rèn)為外匯匯率與市場(chǎng)上人們的心理預(yù)期密切相關(guān)。雖然這兩種學(xué)說(shuō)不可避免地帶有唯心主義的色彩，解釋外匯匯率的決定因素也過(guò)于片面，但其揭示了客觀事實(shí)與主觀判斷之間的相互作用，前者對(duì)后者產(chǎn)生影響，后者又反過(guò)來(lái)作用于前者，具有非常積極的意義，也能夠很好地解釋外債積累、資金逃避、外匯投機(jī)和國(guó)際黃金儲(chǔ)備下降對(duì)未來(lái)匯率可能產(chǎn)生的影響。

4.國(guó)際收支說(shuō)。國(guó)際收支說(shuō)從國(guó)際收支變動(dòng)對(duì)匯率的影響出發(fā)，討論匯率的決定機(jī)制。在紙幣本位制的條件下，一國(guó)的國(guó)際收支情況決定外匯供求，進(jìn)而決定匯率。當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，該國(guó)的外匯供小于求，導(dǎo)致外幣匯率上升、本幣匯率下跌；當(dāng)出現(xiàn)順差時(shí)，外匯供大于求，則本幣匯率上升、外幣匯率下降。基于此，國(guó)際收支說(shuō)在探討匯率決定機(jī)制時(shí)，側(cè)重于分析國(guó)際收支如何決定和變動(dòng)。

局部均衡分析的彈性論是一種影響較大的匯率決定理論。該學(xué)說(shuō)通過(guò)嚴(yán)格的理論分析和公式證明，總結(jié)出一國(guó)進(jìn)出口量與國(guó)際收支及外匯匯率之間的相互關(guān)系，分析匯率作用于國(guó)際收支及進(jìn)出口的過(guò)程和條件，為各國(guó)政府提供制定對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的理論依據(jù)。一般均衡分析的吸收論將國(guó)際收支變動(dòng)與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況相結(jié)合，認(rèn)為在某一時(shí)間內(nèi)，國(guó)民收入和國(guó)內(nèi)吸收兩個(gè)因素共同決定一國(guó)的國(guó)際收支情況。當(dāng)國(guó)內(nèi)吸收不變而國(guó)民收入增加時(shí)，國(guó)際收支將改善；相反，當(dāng)國(guó)民收入不變而國(guó)內(nèi)收入增加時(shí)，國(guó)際收支將惡化。因此，調(diào)節(jié)國(guó)際收支必須從調(diào)節(jié)國(guó)民收入或國(guó)內(nèi)吸收入手。匯率變動(dòng)也通過(guò)此途徑實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)際收支的影響。內(nèi)外均衡分析的蒙代爾-弗萊明模型（簡(jiǎn)稱F-M模型）擴(kuò)展了對(duì)外開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下不同政策效應(yīng)的分析，意在說(shuō)明資本是否自由流動(dòng)以及不同的匯率制度對(duì)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

（二）現(xiàn)代匯率決定機(jī)制

1.新聞模型。1979年，穆薩結(jié)合理性預(yù)期假說(shuō)和資產(chǎn)市場(chǎng)宏觀結(jié)構(gòu)模型提出了新聞模型。他將“新聞”定義為非預(yù)期的、能使人們修改對(duì)匯率的預(yù)期值的新信息，并闡述了“新聞”如何影響匯率的運(yùn)動(dòng)。該理論認(rèn)為，作為基本經(jīng)濟(jì)變量的“新聞”會(huì)引起未預(yù)見(jiàn)到的即期匯率的變化。這表示當(dāng)任意新聞因素影響外匯市場(chǎng)上人們的預(yù)期時(shí)，這種影響都能在即期匯率或遠(yuǎn)期匯率中得到及時(shí)體現(xiàn)?！靶侣劇痹诩雌趨R率和遠(yuǎn)期匯率之間的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)，從而可能使后者成為前者的有偏估計(jì)，這解釋了為什么外匯市場(chǎng)的有效性檢驗(yàn)失?。粎R率的頻繁波動(dòng)在一定程度上也可以用“新聞”因素持續(xù)進(jìn)入外匯市場(chǎng)來(lái)解釋。此外，由于“新聞”是不可預(yù)見(jiàn)的，這表明“新聞”的產(chǎn)生是一個(gè)隨機(jī)游走的過(guò)程，從而導(dǎo)致能夠預(yù)測(cè)的即期匯率的變化也呈現(xiàn)隨機(jī)游走的特點(diǎn)，這對(duì)即期匯率的路徑近似遵循隨機(jī)游走的經(jīng)驗(yàn)規(guī)則給出了比較合理的解釋。

2.理性投機(jī)泡沫模型。用能夠預(yù)見(jiàn)的基本經(jīng)濟(jì)量的變化解釋匯率決定和變動(dòng)的原因是新聞模型的理論依據(jù)。但是，當(dāng)基本經(jīng)濟(jì)量的變化幅度并不大時(shí)，外匯市場(chǎng)仍會(huì)時(shí)不時(shí)地出現(xiàn)暴漲和暴跌的現(xiàn)象，卻無(wú)法用新聞模型來(lái)解釋。一些學(xué)者依據(jù)理性預(yù)期的假設(shè)分析這種匯率現(xiàn)象，提出理性投機(jī)泡沫模型。該模型認(rèn)為，泡沫的產(chǎn)生源于期初的匯率偏離由基本因素所決定的水平。受理性預(yù)期的影響，人們認(rèn)為匯率將進(jìn)一步偏離原先的均衡水平，為了能夠獲得貨幣持續(xù)升值帶來(lái)的收益、并在匯率回落到最初的均衡水平之前賣(mài)出貨幣，人們會(huì)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)被高估的貨幣。市場(chǎng)投機(jī)因素使得匯率快速上升，泡沫隨之迅速膨脹。每一期結(jié)束前投機(jī)者都會(huì)估算泡沫破滅的概率，匯率上升得越高則破滅的概率越大，補(bǔ)償增加的泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)促使匯率更加快速地上升，使泡沫進(jìn)一步膨脹。因此，理性投機(jī)泡沫理論得出初期的偏離在理性預(yù)期的條件下會(huì)導(dǎo)致匯率理性泡沫的生成并進(jìn)一步加速膨脹的結(jié)論。

參考文獻(xiàn)：

1.陳雨露，侯杰.匯率決定理論的新近發(fā)展：文獻(xiàn)綜述[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2005（9）

第8篇：經(jīng)濟(jì)泡沫最初發(fā)生的表現(xiàn)范文

筆者以住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)支出、消費(fèi)水平、人均GDP、人均可支配收入、開(kāi)發(fā)商住房投資的影響途徑為基礎(chǔ)，通過(guò)對(duì)2000年～2011年中國(guó)省級(jí)面板向量自回歸模型的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：除了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的住房投資對(duì)住房?jī)r(jià)格變動(dòng)在東、中、西部都表現(xiàn)出一致的持續(xù)正向響應(yīng)以外，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出、人均GDP、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平對(duì)住房?jī)r(jià)格變動(dòng)在東、中、西部都表現(xiàn)出不同的響應(yīng)過(guò)程。因此，地方政府要結(jié)合地區(qū)實(shí)際分析房?jī)r(jià)變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，有效發(fā)揮房地產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用。

關(guān)鍵詞：住房；價(jià)格變動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)；區(qū)域差異；動(dòng)態(tài)影響

基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（70973072）；國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（70573066）；山西省高等學(xué)校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目（2012233）

作者簡(jiǎn)介：趙華平（1979-），女，山西昔陽(yáng)人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授，博士，主要從事不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估研究；張所地（1955-），男，山西太原人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)教授，博士生導(dǎo)師，主要從事不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估與管理決策研究。

中圖分類(lèi)號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1096（2014）02-0025-07收稿日期：2013-06-13

一、學(xué)術(shù)回顧

自20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球住房市場(chǎng)激烈變動(dòng)，住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響（如日本泡沫經(jīng)濟(jì)、亞洲金融危機(jī)和美國(guó)次貸危機(jī)），因此，住房?jī)r(jià)格波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響效應(yīng)研究成為全球各國(guó)政府和學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。梁云芳（2006）、段忠東（2007）、丁珊（2007）、唐志軍（2010）通過(guò)對(duì)中國(guó)房?jī)r(jià)與GDP的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)上漲對(duì)GDP具有正向促進(jìn)作用。況偉大（2011）利用中國(guó)35個(gè)大中城市的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)上升會(huì)使居民的住房消費(fèi)面積減少、非住房消費(fèi)增加。朱新玲（2006）通過(guò)對(duì)中國(guó)35個(gè)大中城市的研究發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)上漲對(duì)居民消費(fèi)有明顯的擠出效應(yīng)。劉旦（2007）基于中國(guó)的房?jī)r(jià)與消費(fèi)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，不同類(lèi)型的住房?jī)r(jià)格波動(dòng)對(duì)消費(fèi)有不同的影響，表現(xiàn)為高檔住房?jī)r(jià)格波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)具有正向影響，而經(jīng)濟(jì)適用房和普通住房?jī)r(jià)格波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)具有負(fù)向影響。李玉山（2006）通過(guò)對(duì)中國(guó)的研究發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)變動(dòng)對(duì)消費(fèi)在短期和長(zhǎng)期內(nèi)都有影響，只是短期內(nèi)表現(xiàn)為負(fù)效應(yīng)，長(zhǎng)期來(lái)看具有正效應(yīng)。這些研究分析了房?jī)r(jià)變動(dòng)對(duì)GDP和居民消費(fèi)支出的影響，但是，關(guān)于住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)和投資的區(qū)域差異性比較及其原因研究方面還非常有限。張紅（2005）指出房?jī)r(jià)變動(dòng)對(duì)消費(fèi)的作用程度存在區(qū)域差異性，但是并沒(méi)有對(duì)區(qū)域差異性的原因作進(jìn)一步的解釋?？讘楙悾?011）利用聚類(lèi)分析方法研究了房?jī)r(jià)變動(dòng)對(duì)不同區(qū)域的影響差異，但是只考慮了消費(fèi)支出，并沒(méi)有分析對(duì)消費(fèi)水平的影響。本文試圖通過(guò)住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)支出、消費(fèi)水平、開(kāi)發(fā)商住房投資、人均GDP和人均可支配收入的影響分析，研究房?jī)r(jià)變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，并通過(guò)中國(guó)東、中、西部的比較，分析這種影響的區(qū)域差異。

二、住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的途徑分析

借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，本文認(rèn)為，住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響途徑如圖1所示。由圖1可以看出：1.住房?jī)r(jià)格變動(dòng)會(huì)通過(guò)“財(cái)富效應(yīng)”、“替代效應(yīng)”、“流動(dòng)約束效應(yīng)”、作用于居民的消費(fèi)，產(chǎn)生對(duì)消費(fèi)支出的影響。2.住房?jī)r(jià)格變動(dòng)會(huì)影響房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和消費(fèi)者對(duì)未來(lái)房?jī)r(jià)變動(dòng)的預(yù)期，消費(fèi)者在預(yù)期作用下會(huì)改變對(duì)住房的需求，開(kāi)發(fā)商在價(jià)格預(yù)期和住房市場(chǎng)需求改變的雙重作用下會(huì)通過(guò)調(diào)整住房供給來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，從而影響房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商對(duì)住房的投資。3.消費(fèi)和投資作為拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的兩駕馬車(chē)，住房?jī)r(jià)格變動(dòng)會(huì)通過(guò)居民消費(fèi)支出和開(kāi)發(fā)商住房投資的變動(dòng)作用到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)中，表現(xiàn)出住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)人均GDP的影響。4.住房?jī)r(jià)格變動(dòng)會(huì)影響房地產(chǎn)稅負(fù)發(fā)生變動(dòng)，在人均GDP和房地產(chǎn)稅負(fù)的作用下會(huì)產(chǎn)生對(duì)居民可支配收入的影響。5.住房?jī)r(jià)格變動(dòng)會(huì)引起商品物價(jià)發(fā)生變動(dòng)，在物價(jià)和居民消費(fèi)支出發(fā)生改變的條件下，住房?jī)r(jià)格變動(dòng)會(huì)形成對(duì)居民消費(fèi)水平的影響。

三、住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的實(shí)證研究

（一）樣本數(shù)據(jù)和變量說(shuō)明

不同的區(qū)域由于地理位置不同、房?jī)r(jià)水平不同、經(jīng)濟(jì)水平不同、住宅需求類(lèi)型不同，住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響存在差異。為了驗(yàn)證這種觀點(diǎn)，本文從住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)和投資三方面進(jìn)行分析，選擇中國(guó)31個(gè)省、市、自治區(qū)2000年～2011年的數(shù)據(jù)作為樣本，對(duì)東、中、西部地區(qū)進(jìn)行比較研究，其中，東部地區(qū)樣本包括12個(gè)省、市、自治區(qū)，中部地區(qū)樣本包括9個(gè)省、市、自治區(qū)，西部地區(qū)樣本包括10個(gè)省、市、自治區(qū)。

由于商品住宅價(jià)格更能體現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)制作用下住房?jī)r(jià)格的真實(shí)水平，所以，住房?jī)r(jià)格指標(biāo)選擇商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格（CHP）?？紤]到中國(guó)的商品住宅市場(chǎng)集中在城市（鎮(zhèn)），為了能夠保證指標(biāo)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，所以，本文在指標(biāo)選擇時(shí)盡可能以城鎮(zhèn)居民的對(duì)應(yīng)值作為樣本。按照上面的理論分析，經(jīng)濟(jì)方面選擇城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（PDI）、城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平（HCL）、城鎮(zhèn)居民家庭平均每人全年消費(fèi)性支出（HCE）、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的住宅完成投資（RI）、人均地區(qū)生產(chǎn)總值（PGDP）進(jìn)行實(shí)證。這些指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均來(lái)源于2001年～2012年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。人均地區(qū)生產(chǎn)總值通過(guò)地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）和地區(qū)年均人口數(shù)（POP）計(jì)算得到。同時(shí)，為了消除通貨膨脹的影響，利用相應(yīng)省、市、自治區(qū)的1999年為基期的CPI定基指數(shù)對(duì)PGDP、PDI、HCL、HCE、RI指標(biāo)序列進(jìn)行了平減。

圖1 住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響途徑

（二）住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的面板向量自回歸模型

首先，針對(duì)東、中、西三個(gè)樣本分別對(duì)商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格與代表經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)、住宅投資的五個(gè)變量進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)，以確定變量的平穩(wěn)性；然后，分析變量之間的協(xié)整關(guān)系，在同階單整的條件下構(gòu)建面板VAR模型。

1.面板單位根檢驗(yàn)

為了避免因檢驗(yàn)方法本身的局限而對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果帶來(lái)的負(fù)面影響，本文同時(shí)采用了LLC、IPS、ADF-Fisher和PP-Fisher這四種方法對(duì)CHP、PDI、HCL、HCE、RI、PGDP進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)的結(jié)果顯示：除了中部地區(qū)的HCE以外的變量都不能完全拒絕“存在單位根”的原假設(shè)，變量是非平穩(wěn)的，而當(dāng)對(duì)這六個(gè)變量的一階差分值進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，基本上可以認(rèn)為顯著的拒絕了“存在單位根”的原假設(shè)。所以，我們可以認(rèn)為東部、中部和西部的CHP、PDI、HCL、HCE、RI、PGDP都是一階單整序列。

2.面板協(xié)整檢驗(yàn)

在面板單位根檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行面板協(xié)整檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)CHP與PDI、HCL、HCE、RI、PGDP五個(gè)變量之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。這里選擇建立在Engle and Granger兩步法基礎(chǔ)上的Pedroni檢驗(yàn)和Kao檢驗(yàn)，由檢驗(yàn)結(jié)果可以看出：①東部地區(qū)：PDI-CHP、HCL-CHP、HCE-CHP、RI-CHP沒(méi)有通過(guò)Panel rho、Group rho兩個(gè)統(tǒng)計(jì)量的顯著性檢驗(yàn)；PGDP-CHP沒(méi)有通過(guò)Panel v、Panel rho、Group rho三個(gè)統(tǒng)計(jì)量的顯著性檢驗(yàn)。②中部地區(qū)：PDI-CHP只通過(guò)Panel ADF、Group ADF兩個(gè)統(tǒng)計(jì)量的顯著性檢驗(yàn)，HCL-CHP、HCE-CHP、RI-CHP都通過(guò)了包含Panel ADF和Group ADF的四個(gè)統(tǒng)計(jì)量的顯著性檢驗(yàn)，且四個(gè)關(guān)系均通過(guò)了Kao檢驗(yàn)；PGDP-CHP只通過(guò)Panel v、Panel ADF兩個(gè)統(tǒng)計(jì)量的顯著性檢驗(yàn)，且Kao檢驗(yàn)接受了“不存在協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)。③西部地區(qū)：PDI-CHP只通過(guò)Panel pp、Group ADF兩個(gè)統(tǒng)計(jì)量的顯著性檢驗(yàn)；HCE-CHP只通過(guò)Panel ADF、Group ADF、Panel pp三個(gè)統(tǒng)計(jì)量的顯著性檢驗(yàn)；HCL-CHP、RI-CHP、PGDP-CHP沒(méi)有通過(guò)Panel rho、Group rho兩個(gè)統(tǒng)計(jì)量的顯著性檢驗(yàn)，且RI-CHP沒(méi)有通過(guò)Kao檢驗(yàn)。但是，Pedroni（1999）的Monte Carlo模擬實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，在小樣本條件下，Panel ADF和Group ADF統(tǒng)計(jì)量較其他統(tǒng)計(jì)量有著更好的性質(zhì)，Panel PP和Group PP統(tǒng)計(jì)量次之，其他則最差，所以，Panel v、Panel rho、Group rho統(tǒng)計(jì)量沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)對(duì)變量之間存在面板協(xié)整關(guān)系的結(jié)論沒(méi)有影響，由此，我們可以認(rèn)為除中部地區(qū)的PGDP-CHP變量組合之外的所有變量組合都存在面板協(xié)整關(guān)系。而中部地區(qū)的PGDP-CHP由于通過(guò)了Panel v、Panel ADF兩個(gè)統(tǒng)計(jì)量的顯著性檢驗(yàn)，也可認(rèn)為基本上存在面板協(xié)整關(guān)系。因此，東部、中部和西部的五個(gè)變量組合都存在著長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

3.面板VAR模型的建立與結(jié)果分析

為了研究PDI、HCL、HCE、RI、PGDP與CHP之間的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)作用機(jī)制，借助面板向量自回歸模型進(jìn)行分析。由于本文所選擇的樣本為大N小T的面板，所以，可以采用GMM方法進(jìn)行估計(jì)。由單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知，東、中、西部的CHP、PDI、HCL、HCE、RI、PGDP均為一階單整序列。根據(jù)恩德斯（2006）的建議用T1/3作為最大滯后期，同時(shí)根據(jù)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)的收斂情況，本文確定HCE-CHP、RI-CHP、PGDP-CHP、PDI-CHP、HCL-CHP五個(gè)變量組合對(duì)應(yīng)的PVAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)分別為1、1、2、2、1，利用GMM方法對(duì)PVAR模型進(jìn)行了估計(jì)，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1。

由表1可以看出：①商品住宅價(jià)格對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出的影響在中、西部均不顯著，在東部表現(xiàn)為滯后一期的商品住宅價(jià)格對(duì)居民消費(fèi)支出有顯著的負(fù)影響。②商品住宅價(jià)格對(duì)開(kāi)發(fā)商住宅投資完成額的影響在東部不顯著，而滯后一期的商品住宅價(jià)格對(duì)中、西部的住宅投資完成額有顯著的正影響。③商品住宅價(jià)格對(duì)人均GDP的影響在東、中、西部各不相同。東部表現(xiàn)為滯后兩期的商品住宅價(jià)格對(duì)人均GDP的影響顯著為負(fù)；中部表現(xiàn)為滯后一期的商品住宅價(jià)格對(duì)人均GDP的影響為正，滯后兩期的商品住宅價(jià)格對(duì)人均GDP的影響為負(fù)；而西部商品住宅價(jià)格對(duì)人均GDP的影響不顯著。④商品住宅價(jià)格對(duì)東部和中部人均可支配收入有顯著的負(fù)影響，而對(duì)西部人均可支配收入的影響不顯著。同時(shí)，對(duì)東部的影響表現(xiàn)為滯后一期商品住宅價(jià)格產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)，而對(duì)中部的影響表現(xiàn)為滯后兩期商品住宅價(jià)格產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)。⑤商品住宅價(jià)格對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平的影響在東、中、西部地區(qū)有明顯不同。滯后一期的商品住宅價(jià)格對(duì)東部的居民消費(fèi)水平有顯著的負(fù)影響，對(duì)西部的居民消費(fèi)水平有顯著的正影響，而對(duì)中部的居民消費(fèi)水平影響不顯著。

（三）住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)影響分析

PVAR模型估計(jì)系數(shù)只能反映變量之間的局部關(guān)系，為了分析內(nèi)生變量在接受到某種沖擊后對(duì)其他變量的動(dòng)態(tài)影響路徑，需要進(jìn)一步研究脈沖響應(yīng)函數(shù)（IRF）。IRF是用來(lái)衡量隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)其他變量當(dāng)前和未來(lái)取值的影響軌跡，能比較直觀地刻畫(huà)出變量之間的動(dòng)態(tài)交互作用和效應(yīng)，并從動(dòng)態(tài)反應(yīng)中判斷變量間的時(shí)滯關(guān)系。本文通過(guò)給予變量CHP一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，使用Monte Carlo模擬了500次得到了東、中、西部地區(qū)的五個(gè)PVAR模型對(duì)應(yīng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，如圖1至圖5所示，其中每個(gè)圖的中間線條為IRF點(diǎn)估計(jì)值序列，上下兩條線分別表示95%的置信區(qū)間的上下界。

1.住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)支出的動(dòng)態(tài)影響

由圖2可以看出，給CHP一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，東、中、西部的城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出表現(xiàn)出完全不同的響應(yīng)過(guò)程。西部的城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出基本保持不變；東部的城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出在當(dāng)期就表現(xiàn)出下降，且這種負(fù)向影響一直持續(xù)；而中部的城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出在當(dāng)期就表現(xiàn)出正向影響，但影響程度很小，且這種影響在第4期至第6期呈現(xiàn)逐步下降，基本回復(fù)到波動(dòng)之前的消費(fèi)支出水平。這種不同的響應(yīng)過(guò)程是由于：東部經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)，居民消費(fèi)處于較高水平，在商品住宅價(jià)格接受到一個(gè)正的沖擊后，財(cái)富效應(yīng)表現(xiàn)的并不明顯，而替代效應(yīng)和流動(dòng)約束效應(yīng)在

一定程度上對(duì)消費(fèi)起到了抑制的作用，所以，東部表現(xiàn)出了居民消費(fèi)支出的下降；而中西部居民的消費(fèi)水平相對(duì)偏低，在商品住宅價(jià)格接受到一個(gè)正的沖擊后，住房?jī)r(jià)格對(duì)居民消費(fèi)影響的財(cái)富效應(yīng)顯著，即對(duì)消費(fèi)有促進(jìn)作用，所以，中部表現(xiàn)出了居民消費(fèi)支出的小幅增加；西部由于房?jī)r(jià)基礎(chǔ)水平較低，盡管財(cái)富效應(yīng)顯著，但是增加的財(cái)富值較小，再加上習(xí)慣性消費(fèi)（低消費(fèi)支出）的影響，使得居民表現(xiàn)出了穩(wěn)定的消費(fèi)支出，即西部在商品住宅價(jià)格接受到一個(gè)正的沖擊后，消費(fèi)支出基本不受影響。

2.住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)住房投資完成額的動(dòng)態(tài)影響

由圖3可以看出，給CHP一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，東、中、西部的住宅投資完成額表現(xiàn)出基本相同的響應(yīng)過(guò)程，即住宅投資完成額在受到一個(gè)正的商品住宅價(jià)格沖擊后在當(dāng)期就表現(xiàn)出大幅度的正向影響，且這種正向影響具有持續(xù)效應(yīng)，只是東部和中部的住宅投資完成額在第4期響應(yīng)值末達(dá)到最大，而西部的住宅投資完成額在第2期響應(yīng)值末達(dá)到最大。這種響應(yīng)過(guò)程是由于：商品住宅價(jià)格在接受到一個(gè)正的沖擊后表現(xiàn)出快速的上漲，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商為了能夠獲取更多的利潤(rùn)，會(huì)加大力度進(jìn)行住宅的開(kāi)發(fā)，促使住宅投資完成額不斷增加，表現(xiàn)出對(duì)商品住宅價(jià)格波動(dòng)的正向響應(yīng)。至于西部住宅投資完成額最大響應(yīng)值的發(fā)生時(shí)間早于東中部最大響應(yīng)值的發(fā)生時(shí)間，主要是由于西部的住宅需求更多為剛性需求，所以，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商只能短期內(nèi)增加投資來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，如果長(zhǎng)期一味地增加投資和供給，會(huì)形成住宅市場(chǎng)供過(guò)于求的局面，導(dǎo)致住宅價(jià)格向下波動(dòng)，降低開(kāi)發(fā)利潤(rùn)。相對(duì)于西部而言，東部和中部的經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)，對(duì)居民生活、就業(yè)的吸引力較大，自然會(huì)增加居民對(duì)住宅的需求，一定程度上會(huì)導(dǎo)致投資和投機(jī)需求的增加，使得房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商投資的最大響應(yīng)值發(fā)生時(shí)間晚于西部。

3.住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)人均GDP的動(dòng)態(tài)影響

圖4可以看出，給CHP一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，東、中、西部的人均GDP會(huì)產(chǎn)生不同的響應(yīng)。東部的人均GDP最初會(huì)產(chǎn)生較劇烈的正向響應(yīng)，并在第1期末響應(yīng)值達(dá)到最大，隨后的第2、3期影響程度大幅度減少，在第4期至第6期處于基本平穩(wěn)狀態(tài)且響應(yīng)值接近于0，說(shuō)明商品住宅價(jià)格變動(dòng)對(duì)東部的經(jīng)濟(jì)總體上有著正向促進(jìn)作用，但影響不具有持續(xù)效應(yīng)；中部的人均GDP與東部有類(lèi)似的響應(yīng)過(guò)程，只是在第4期至第6期基本平穩(wěn)的過(guò)程中仍表現(xiàn)為較大的正響應(yīng)值，說(shuō)明商品住宅價(jià)格變動(dòng)對(duì)中部的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著長(zhǎng)期的促進(jìn)作用；西部的人均GDP在第1期至第6期沒(méi)有受到影響，說(shuō)明商品住宅價(jià)格變動(dòng)對(duì)西部的經(jīng)濟(jì)沒(méi)有影響。其原因在于：①東部的房?jī)r(jià)上漲一定程度上抑制了居民的消費(fèi)支出，但是由于投資和投機(jī)性需求使得房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商加大了住房的投資力度，在消費(fèi)與投資的雙重作用下，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了正向響應(yīng)。但是，盡管房地產(chǎn)投資帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但由于東部房?jī)r(jià)本身處于較高水平，所以房?jī)r(jià)的上漲可能會(huì)使房?jī)r(jià)脫離真實(shí)價(jià)值，出現(xiàn)泡沫，這樣經(jīng)濟(jì)只能在短期內(nèi)呈現(xiàn)正向響應(yīng)，泡沫的發(fā)生會(huì)使經(jīng)濟(jì)再度下滑，回復(fù)到原來(lái)的均衡狀態(tài)，所以，商品住宅價(jià)格變動(dòng)對(duì)東部的經(jīng)濟(jì)只有短期的正向促進(jìn)作用。②中部房?jī)r(jià)上漲對(duì)居民消費(fèi)和住房投資都有正向促進(jìn)作用，所以，在消費(fèi)和投資的雙重作用下，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了對(duì)房?jī)r(jià)上漲的正向響應(yīng)。同時(shí)，由于中部的房?jī)r(jià)比東部相對(duì)偏低，房?jī)r(jià)的上漲不會(huì)積

圖3 住宅投資完成額對(duì)商品住宅價(jià)格的脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖4 人均GDP對(duì)商品住宅價(jià)格的脈沖響應(yīng)函數(shù)

聚到房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，所以，房?jī)r(jià)的上漲對(duì)中部的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著長(zhǎng)期的促進(jìn)作用。③西部的房?jī)r(jià)上漲對(duì)居民的消費(fèi)基本沒(méi)有影響，對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的住房投資有一定的短期促進(jìn)作用，在消費(fèi)和投資的雙重作用下，應(yīng)該對(duì)經(jīng)濟(jì)有短期的促進(jìn)作用，但由于西部的經(jīng)濟(jì)落后，對(duì)外部資金的吸引力不夠，所以，住房投資的增加可能是以犧牲其他投資為代價(jià)的，也就是說(shuō)，盡管住房投資短期內(nèi)有所增加，但其他投資可能有所減少，就總投資而言可能保持不變。這樣，消費(fèi)和投資作用下的國(guó)民經(jīng)濟(jì)也不會(huì)受到影響。因此，西部表現(xiàn)出了在商品住宅價(jià)格接受到一個(gè)正的沖擊后經(jīng)濟(jì)沒(méi)有變化的現(xiàn)象。

4.住房?jī)r(jià)格變動(dòng)對(duì)人均可支配收入的動(dòng)態(tài)影響

由圖5可以看出，給CHP一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，東部和中部的人均可支配收入都會(huì)產(chǎn)生較小的負(fù)影響，只是東部的這種負(fù)影響在當(dāng)期立刻表現(xiàn)出來(lái)，而中部在第3期才開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)，而西部的人均可支配收入基本不受影響。這種不同的響應(yīng)過(guò)程是由于：①東部的經(jīng)濟(jì)盡管在受到一個(gè)正的商品住宅價(jià)格沖擊后表現(xiàn)出短期的促進(jìn)作用，人均GDP有所上升，但是高額的房?jī)r(jià)會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)稅負(fù)的上漲高于人均GDP的上漲，其結(jié)果是人均可支配收入在當(dāng)期表現(xiàn)出負(fù)向影響，而且由于人均GDP的正向影響在第1期末達(dá)到最大，之后開(kāi)始逐漸減弱，第4期至第6期保持平穩(wěn)，所以，人均可支配收入的負(fù)向影響在第1期至第2期逐漸增強(qiáng)，第4期至第6期保持基本平穩(wěn)狀態(tài)。②中部的房?jī)r(jià)比東部的房?jī)r(jià)相對(duì)偏低，當(dāng)人均GDP在受到一個(gè)正的商品住宅價(jià)格沖擊后表現(xiàn)出較劇烈的正向影響時(shí)，人均GDP的增長(zhǎng)基本上能夠抵消房?jī)r(jià)上漲所形成的房地產(chǎn)稅負(fù)的上漲，所以，中部的人均可支配收入在第1、2期沒(méi)有受到影響。但是，當(dāng)人均GDP的正向影響在逐步減弱的過(guò)程中達(dá)到第3期的程度時(shí)，房地產(chǎn)稅負(fù)的上漲高于人均GDP的上漲，因此，人均可支配收入的負(fù)向響應(yīng)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。只是由于房地產(chǎn)稅畢竟只占收入的很小一部分，所以，東部和中部的人均可支配收入的負(fù)向影響程度較小。③西部由于房?jī)r(jià)較低，當(dāng)商品住宅價(jià)格受到一個(gè)正的沖擊后，房地產(chǎn)稅負(fù)的增長(zhǎng)幅度較小，而人均GDP不受影響，所以，人均可支配收入也基本不受影響。

圖5 人均可支配收入對(duì)商品住宅價(jià)格的脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖6 城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平對(duì)商品住宅價(jià)格的脈沖響應(yīng)函數(shù)

第9篇：經(jīng)濟(jì)泡沫最初發(fā)生的表現(xiàn)范文

關(guān)鍵詞 次貸危機(jī)；資產(chǎn)證券化；金融體系

中圖分類(lèi)號(hào)F831.59 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A文章編號(hào)1673-0461(2011)01-0077-04

一、引言

資產(chǎn)證券化是于20世紀(jì)60年代末產(chǎn)生于美國(guó)的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，它是一種新型的結(jié)構(gòu)化融資創(chuàng)新產(chǎn)品，可以降低借款者的融資成本、提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、轉(zhuǎn)移和分散金融機(jī)構(gòu)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)以及增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，其中轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的兩項(xiàng)基本功能。但是，以上這些關(guān)于資產(chǎn)證券化的功能均是針對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)行者，也就是對(duì)微觀主體產(chǎn)生影響和作用，同時(shí)目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)證券化作用和功能的研究很少?gòu)暮暧^角度去進(jìn)行。但從次貸危機(jī)可以看出，資產(chǎn)證券化雖然不是危機(jī)爆發(fā)的源頭，但其確確實(shí)實(shí)造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累、金融體系的不穩(wěn)定、資產(chǎn)的價(jià)格泡沫以及內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張等，同時(shí)，資產(chǎn)證券化的基本功能所造成的影響也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了微觀主體的范疇，因此，資產(chǎn)證券化也可以從宏觀的角度對(duì)金融體系的運(yùn)行產(chǎn)生影響。本文以次貸危機(jī)為背景來(lái)分析資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的影響。

二、資產(chǎn)證券化的基本功能對(duì)金融體系的影響

（一）資產(chǎn)證券化基本功能對(duì)金融體系的正面影響

我們知道，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的基本功能。資產(chǎn)證券化誕生的初衷就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性不足。但隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，眾多金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始利用資產(chǎn)證券化來(lái)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，因此擴(kuò)大流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)成為了資產(chǎn)證券化的兩項(xiàng)基本功能，它們可以實(shí)現(xiàn)金融體系的良好運(yùn)轉(zhuǎn)。首先，從轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)講，微觀主體可以利用資產(chǎn)證券化將其面臨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。如果金融市場(chǎng)是一個(gè)有效的，則風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過(guò)程中可以在具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者之間進(jìn)行分擔(dān)。雖然風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過(guò)程中不可能被消除掉，但通過(guò)在投資者之間來(lái)分擔(dān)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，不僅可以大大的減少每位投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)量，還可以使具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來(lái)分擔(dān)自己所愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平，這樣風(fēng)險(xiǎn)可以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的分配；其次，從擴(kuò)大流動(dòng)性的角度來(lái)講。資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品在誕生的時(shí)候就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性問(wèn)題，同時(shí)當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑的時(shí)候，擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能也可以和擴(kuò)張性的貨幣政策相配合，因此可以看出，資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能也可以對(duì)整體金融體系的運(yùn)行產(chǎn)生正面影響。

（二）資產(chǎn)證券化基本功能對(duì)金融體系的負(fù)面影響

1.資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的負(fù)面影響

（1）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能加劇了金融體系中的道德風(fēng)險(xiǎn)。從次貸危機(jī)的爆發(fā)和演變過(guò)程中可以看出，各微觀主體顯示出了極強(qiáng)的道德風(fēng)險(xiǎn)，歸根結(jié)底就是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)不斷的證券化給轉(zhuǎn)移出去，只要基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格是看漲的，證券化就不愁沒(méi)有銷(xiāo)路，這樣他們就可以通過(guò)不斷的證券化來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。在消除了“風(fēng)險(xiǎn)”這個(gè)后顧之憂以后，他們就可以放心的從事“謀利”行為，這不可避免的會(huì)產(chǎn)生大量的道德風(fēng)險(xiǎn)。

（2）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致金融體系中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。資產(chǎn)證券化的發(fā)行者將初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了共同基金、養(yǎng)老基金以及投資銀行等投資者，然后投資銀行通過(guò)各種金融創(chuàng)新手段將初始的證券化進(jìn)行打包和重組，由此形成了證券化的平方和立方，這些產(chǎn)品又會(huì)被其他的投資者購(gòu)買(mǎi)，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松，這一過(guò)程會(huì)不斷的衍生下去。但是，在風(fēng)險(xiǎn)的不斷轉(zhuǎn)移過(guò)程中不可避免的會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的放大和擴(kuò)散，由此導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。一旦為了抑制通貨膨脹而產(chǎn)生貨幣政策緊縮，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)化為損失。

2.資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)的負(fù)面影響

（1）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。隨著以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的發(fā)售，抵押貸款機(jī)構(gòu)獲得了大量的流動(dòng)性，這樣他們提供貸款的能力大大增強(qiáng)，大量的信貸資金就會(huì)流入住房抵押貸款市場(chǎng)，引起房地產(chǎn)的價(jià)格不斷上漲，形成巨大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

（2）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張。發(fā)行者通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性的增加，而證券化的購(gòu)買(mǎi)者，比如投資銀行業(yè)可以將其持有的證券化進(jìn)行再次證券化，從而實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的擴(kuò)張，但這種流動(dòng)性的增加方式是在金融市場(chǎng)的內(nèi)部形成的，而沒(méi)有像銀行貸款那樣從金融體系延伸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此這只是附屬于金融市場(chǎng)的內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張。此外，這種流動(dòng)性的增加和資產(chǎn)價(jià)格是密不可分的，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，證券化產(chǎn)品就失去了銷(xiāo)路，這樣其提供流動(dòng)性的功能就會(huì)驟停，流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。

（3）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度放大。在次貸危機(jī)之前，隨著房?jī)r(jià)的上漲，擴(kuò)大流動(dòng)性的功能為房市提供大量的資金，導(dǎo)致房市出現(xiàn)價(jià)格泡沫，由此引起經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。但當(dāng)央行意識(shí)到經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致通貨膨脹抬頭時(shí)就會(huì)采取緊縮政策，由此刺破價(jià)格泡沫。房?jī)r(jià)的下跌導(dǎo)致主要以房產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的價(jià)格和評(píng)級(jí)下降，同時(shí)市場(chǎng)中又出現(xiàn)了爭(zhēng)先恐后的拋售現(xiàn)象，這又導(dǎo)致證券化的價(jià)格和評(píng)級(jí)下降，這樣銀行持有的證券化產(chǎn)品不斷減值，其已經(jīng)設(shè)計(jì)好的證券化產(chǎn)品也漸漸的失去了銷(xiāo)路，證券化產(chǎn)品擴(kuò)大流動(dòng)性的功能就會(huì)驟停，這樣市場(chǎng)中就會(huì)缺少必要的資金，流動(dòng)危機(jī)就會(huì)爆發(fā)，并引起了經(jīng)濟(jì)的過(guò)度下滑，由此可見(jiàn)擴(kuò)大流動(dòng)性的功能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度放大。

（4）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，抵押貸款機(jī)構(gòu)可以不斷的通過(guò)證券化來(lái)增大流動(dòng)性，這樣流動(dòng)性的資源增加了，抵押貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的動(dòng)機(jī)就會(huì)提高，進(jìn)而就會(huì)忽視對(duì)借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對(duì)抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。

三、資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系融資結(jié)構(gòu)的影響

金融體系中主要有兩種融資方式，一種是發(fā)行證券的直接融資方式，另一種是通過(guò)銀行貸款的間接融資方式。如果融資方式以第一種為主，則該金融體系被稱為 “市場(chǎng)主導(dǎo)的融資體系”；如果融資方式以第二種為主，則該金融體系被稱為 “銀行主導(dǎo)的融資體系”。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)之前，大部分國(guó)家的金融體系是“銀行主導(dǎo)的金融體系”，直接融資方式充其量只是間接融資的輔助體系。但隨著資產(chǎn)證券化出現(xiàn)和發(fā)展，同時(shí)銀行體系由于受到“Q條例”的限制，“金融脫媒”現(xiàn)象越來(lái)越頻繁，并導(dǎo)致銀行與市場(chǎng)之間的界限越來(lái)越模糊，金融體系逐漸由“銀行主導(dǎo)”向“市場(chǎng)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變。同時(shí)，銀行的融資方式在“市場(chǎng)主導(dǎo)”的金融體系中也發(fā)生了顯著的變化，銀行通過(guò)將其持有的各種資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或擴(kuò)大流動(dòng)性，從而把傳統(tǒng)的間接融資方式演變成隱藏在證券市場(chǎng)中的融資方式，這種轉(zhuǎn)變使傳統(tǒng)的銀行功能逐漸消失，導(dǎo)致銀行類(lèi)似于一個(gè)“影子銀行”。在這種影子銀行體系中，銀行的主要融資渠道是通過(guò)證券市場(chǎng)的證券化，這種融資方式不僅降低了銀行的融資成本，還使銀行轉(zhuǎn)移了信用風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大了流動(dòng)性。由此可以看出，資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)導(dǎo)致金融體系的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)不再僅限于銀行的間接融資，而是向直接融資和間接融資并存的多層次融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，同時(shí)也導(dǎo)致了金融體系融資效率的提高，增強(qiáng)了“儲(chǔ)蓄向投資”的轉(zhuǎn)化效率。

四、資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響

（一）資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的正面

影響

在危機(jī)爆發(fā)之前，資產(chǎn)證券化確實(shí)對(duì)金融體系的穩(wěn)定產(chǎn)生很大的促進(jìn)作用，這表現(xiàn)在：第一，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能實(shí)現(xiàn)了具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者承擔(dān)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這樣風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了最優(yōu)配置，并降低了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第二，資產(chǎn)證券化是連接多個(gè)利益主體的產(chǎn)品，在運(yùn)作過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款機(jī)構(gòu)以及投資者都會(huì)參與調(diào)查最初的信貸活動(dòng)，這使銀行發(fā)放信貸過(guò)程中的一些隱含風(fēng)險(xiǎn)被公開(kāi)化，進(jìn)一步減少了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響

資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響主要是它導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定，這種現(xiàn)象主要出現(xiàn)在次貸危機(jī)爆發(fā)以后，主要表現(xiàn)在：

第一，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。首先，資產(chǎn)證券化具有非常復(fù)雜的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以被用來(lái)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)很多，但不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的特性，導(dǎo)致收益和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估就變得極其困難，因此對(duì)資產(chǎn)證券化價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜程度就會(huì)增加；其次，資產(chǎn)證券化是由多個(gè)利益主體參與的交易系統(tǒng)，這限制了信息披露的發(fā)揮，因?yàn)樵趨⑴c主體眾多的情況下，披露信息需要很高的成本，對(duì)信息的分析也需要大量的成本。由于信息披露是金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，因此這項(xiàng)功能的限制必然會(huì)影響金融市場(chǎng)的運(yùn)行；再次，資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)的復(fù)雜性增加了市場(chǎng)預(yù)期的難度，因此當(dāng)資產(chǎn)證券化的價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí)，投資者很難對(duì)以后資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)以及價(jià)值走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，這不可避免的會(huì)導(dǎo)致投資者產(chǎn)生非理，由此影響到金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。再次，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制導(dǎo)致大量委托――問(wèn)題的存在，比如抵押貸款借款人和貸款發(fā)起者、貸款發(fā)起者和貸款安排者、貸款人和服務(wù)商以及投資者和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的委托――問(wèn)題等，這些委托――問(wèn)題的存在使金融脆弱性不斷提高，引起金融不穩(wěn)定。

第二，基本功能被濫用。資產(chǎn)證券化基本功能的初衷是維護(hù)金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)，優(yōu)化資源的配置，但從次貸危機(jī)中，這兩項(xiàng)基本功能被濫用了。首先，從轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的是使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給有承受能力和意愿的投資者，從而促進(jìn)金融體系內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，并提高金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。但是，在危機(jī)爆發(fā)之前，一方面，風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有轉(zhuǎn)移給合適的投資者，并且大部分風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到了不受監(jiān)管的市場(chǎng)中，導(dǎo)致透明度降低，形成了非常嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，在逐利的刺激下，資產(chǎn)證券化形成了非常獨(dú)特的“發(fā)起――銷(xiāo)售”模式，形成了非常復(fù)雜的交易鏈條，在激勵(lì)機(jī)制缺失的情況下，“高回報(bào)”逐漸成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)，而“高風(fēng)險(xiǎn)”卻被大家所忽視。

五、結(jié)束語(yǔ)及政策建議

從上面的分析可以看出，資產(chǎn)證券化也可以宏觀的角度上也會(huì)對(duì)金融體系產(chǎn)生影響，甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)面影響，因此我國(guó)在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化時(shí)必須慎重使用它所帶來(lái)的各項(xiàng)功能，同時(shí)也要考慮資產(chǎn)證券化在宏觀上對(duì)金融體系的影響。我們?cè)诒疚闹幸源钨J危機(jī)為背景，通過(guò)討論資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的各種影響，可以得出以下幾點(diǎn)啟示：

第一，重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定之間的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范。金融創(chuàng)新在提高金融體系運(yùn)作效率的同時(shí)，也有可能對(duì)金融體系的穩(wěn)定造成影響，資產(chǎn)證券化也不例外。因此，我們應(yīng)重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理。此外，如果不能對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，其就有可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累，因此我們必須加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究和認(rèn)識(shí)，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度積累和擴(kuò)散。

第二，在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化的同時(shí)，構(gòu)建合理的資產(chǎn)證券化監(jiān)管規(guī)則。要明確監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管權(quán)限、加強(qiáng)信息披露、加強(qiáng)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的協(xié)調(diào)以及正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系；在信用評(píng)級(jí)方面，要加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跟蹤評(píng)級(jí)和利益沖突規(guī)避機(jī)制的建設(shè)、加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的透明度以及強(qiáng)化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)積累，另外也要防止評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)技術(shù)層面上的缺陷、評(píng)級(jí)壟斷、評(píng)級(jí)模型及標(biāo)準(zhǔn)的差異以及債券發(fā)行后評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跟蹤標(biāo)準(zhǔn)不同等問(wèn)題；同時(shí)我們也應(yīng)從風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策三個(gè)方面來(lái)構(gòu)建資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

第三，構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管的框架。傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管只重視單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的安全，缺乏對(duì)整個(gè)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的防范，無(wú)法有效的解決系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此我們必須構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管的框架，將金融體系視為一個(gè)整體來(lái)制定監(jiān)管原則，關(guān)注金融體系的穩(wěn)定性，強(qiáng)化事前監(jiān)管和功能監(jiān)管，從過(guò)去的強(qiáng)調(diào)針對(duì)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管模式向功能監(jiān)管模式過(guò)渡，即對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的同類(lèi)型業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，減少監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的效率，在此同時(shí)也要進(jìn)一步加強(qiáng)跨部門(mén)的監(jiān)管協(xié)調(diào)和溝通合作。

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Analysis of Asset Securitization’s Effect on the Running

of the Financial System

LiJia

（Zhengzhou Institute of Aeronautical Industry Management, Zhengzhou 450015, China）