企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析方法精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析方法范文

摘 要 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并購(gòu)行為成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)常見的行為；本文探討了影響并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)因素，并針對(duì)影響并購(gòu)績(jī)效的因素提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞 并購(gòu)績(jī)效 影響因素 建議

一、研究意義

企業(yè)為了進(jìn)行自身經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張，增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力，往往采用并購(gòu)行為來達(dá)成目標(biāo)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善，金融行業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)間的市場(chǎng)并購(gòu)行為愈發(fā)頻繁，但并不是每一次企業(yè)并購(gòu)行為都有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，不恰當(dāng)時(shí)機(jī)的企業(yè)并購(gòu)可能會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生資源浪費(fèi)、人力資源冗雜等消極影響。因此，分析影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的因素，可以促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)行為為企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極影響長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，使并購(gòu)行為有利于企業(yè)自身的發(fā)展。

二、影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的因素

并購(gòu)主要是指兼并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition）。其中，兼并主要是指，兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)，通過合并組成一家企業(yè)；收購(gòu)是指一家公司通過購(gòu)買另一家公司的資產(chǎn)或股票，獲得對(duì)該企業(yè)的資產(chǎn)的所有權(quán)的行為。并購(gòu)根據(jù)其不同功能或產(chǎn)業(yè)組織特征，可以分為三種類型：橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)。目前全球并購(gòu)已經(jīng)歷5次并購(gòu)浪潮：19世紀(jì)以橫向并購(gòu)為主的第一次并購(gòu)浪潮以；20世紀(jì)以縱向并購(gòu)為主的第二次并購(gòu)浪潮；以混合并購(gòu)為主要特征的第三次并購(gòu)浪潮，以融資并購(gòu)方式為主的第第四次并購(gòu)浪潮和20世紀(jì)90年代開始的全球化并購(gòu)浪潮。

針對(duì)影響并購(gòu)績(jī)效的因素，余燕妮（2012）通過Bootstrap-DEA、非參數(shù)面板協(xié)整以及邊限協(xié)整檢驗(yàn)等方法對(duì)不同行業(yè)的上市公司并購(gòu)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，并探討了影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效因素的宏觀和微觀因素。從宏觀層面上，影響并購(gòu)的因素主要有經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、匯率變化、市場(chǎng)現(xiàn)狀、貨幣供應(yīng)情況。而在微觀層面上，企業(yè)的規(guī)模與并購(gòu)績(jī)效息息相關(guān)；稅收成本的降低有利于企業(yè)保證并購(gòu)績(jī)效，促進(jìn)企業(yè)的并購(gòu)行為。

張旭（2012）通過對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行事前、事中、事后分析，分析出影響企業(yè)并購(gòu)技校的12種并購(gòu)動(dòng)因，并對(duì)國(guó)有企業(yè)與一般企業(yè)在并購(gòu)動(dòng)因的不同上進(jìn)行分析。從財(cái)務(wù)角度與非財(cái)務(wù)指標(biāo)角度兩個(gè)維度上，對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，認(rèn)為影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的因素主要有：政府和產(chǎn)業(yè)環(huán)境、并購(gòu)策略、并購(gòu)整合、決策者行為、員工與企業(yè)文化這五項(xiàng)因素。最后，從政度角度，針對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的全過程提出不同階段的不同建議。

王鳳榮（2012）則通過以上市公司數(shù)據(jù)為樣本，根據(jù)行業(yè)生命周期為研究維度，探討政府干預(yù)對(duì)于不同階段企業(yè)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，處于成熟期的企業(yè)，政府的適度干預(yù)會(huì)促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的增加，而對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)則會(huì)產(chǎn)生消極影響。通過對(duì)政府干預(yù)的研究，探討企業(yè)并購(gòu)行為在不同階段的不同特征，對(duì)于政府干預(yù)對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響的認(rèn)識(shí)更加客觀化。

綜上所述，通過對(duì)影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的因素進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的因素多種多樣，但無論使用采用任何維度不同的分析方法，我們可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響因素主要是從內(nèi)外兩個(gè)部分來體現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)內(nèi)部來講，影響因素主要有，企業(yè)選擇并購(gòu)的時(shí)機(jī)、選擇并購(gòu)的方法以及針對(duì)并購(gòu)后續(xù)的資源整合計(jì)劃。而對(duì)于企業(yè)外部環(huán)境而言，影響并購(gòu)績(jī)效的因素主要有被并購(gòu)方所處行業(yè)環(huán)境特征，國(guó)家宏觀因素影響、國(guó)家政策導(dǎo)向、貨幣供求關(guān)系、行業(yè)融資狀況等宏觀因素。

三、針對(duì)影響因素提出的建議

針對(duì)影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的因素，從不同的視角提出相應(yīng)的建議。

首先，從政府層面，針對(duì)國(guó)有資產(chǎn)主導(dǎo)的企業(yè)，政府應(yīng)該分清行政角色和市場(chǎng)監(jiān)管者角色，減少直接以政府形象介入企業(yè)間并購(gòu)行為的發(fā)生。政府過多的干預(yù)國(guó)有企業(yè)的企業(yè)行為，可能在一定程度上違背企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)最大化原則，影響企業(yè)并購(gòu)行為的績(jī)效。因此，政府應(yīng)該對(duì)于市場(chǎng)履行監(jiān)管的職責(zé)，完善并購(gòu)行為的相應(yīng)法律法規(guī)，但對(duì)于國(guó)有企業(yè)給予充分經(jīng)營(yíng)自和企業(yè)自由意志，充分發(fā)揮資本的聚合效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)資源的整合和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

其次，從市場(chǎng)層面，應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮市場(chǎng)主導(dǎo)情況下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，不斷進(jìn)行市場(chǎng)完善和市場(chǎng)資源優(yōu)化。各個(gè)行業(yè)的行業(yè)特征、生命周期等都不同，都有各自的特征，并購(gòu)行為并不是在任何時(shí)間都適合企業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展。因此，應(yīng)該充分發(fā)揮市場(chǎng)進(jìn)行資源選擇的主動(dòng)型，針對(duì)并購(gòu)行為的行業(yè)特征做出不同的行業(yè)引導(dǎo)；完善市場(chǎng)體制，降低企業(yè)間溝通成本，充分發(fā)揮市場(chǎng)效用

最后，從企業(yè)層面，企業(yè)應(yīng)充分考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，適時(shí)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)并不一定時(shí)刻對(duì)企業(yè)產(chǎn)生積極影響，不當(dāng)?shù)牟①?gòu)時(shí)機(jī)可能會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)甚至帶來企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的惡化。因此，企業(yè)應(yīng)該首先對(duì)自身情況和市場(chǎng)狀況進(jìn)行準(zhǔn)確合理的判斷，在此基礎(chǔ)上考慮并購(gòu)成本等，仔細(xì)分析并購(gòu)動(dòng)因，做出正確的判斷；其次，對(duì)于被并購(gòu)方所處行業(yè)狀況進(jìn)行仔細(xì)了解，合理選擇并購(gòu)類型，防止盲目擴(kuò)張；注重并購(gòu)后企業(yè)的資源整合，使企業(yè)在并購(gòu)后能迅速實(shí)現(xiàn)自身的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展，使并購(gòu)產(chǎn)生積極地經(jīng)濟(jì)效用。

參考文獻(xiàn)：

[1] 余燕妮.企業(yè)并購(gòu)績(jī)效及影響因素的證分析[D].吉林大學(xué)，2012.

[2]余鵬翼，王滿四.國(guó)內(nèi)上市公司跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效影響因素的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2014（03）：64-70+96.

第2篇：企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析方法范文

經(jīng)濟(jì)全球化和現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展，標(biāo)志著知識(shí)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)的到來。這使得企業(yè)已經(jīng)不能單靠自身發(fā)展來滿足其在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中對(duì)于研發(fā)和開拓新技術(shù)的需求，更使得企業(yè)不可能獨(dú)自控制所有知識(shí)產(chǎn)品和相關(guān)技術(shù)。并購(gòu)的成功與否，需要對(duì)并購(gòu)做出績(jī)效評(píng)價(jià)，然而傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法不能全面考慮科技型企業(yè)自身特點(diǎn)，不適用此類企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效考評(píng)。

并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)方法

一、并購(gòu)相關(guān)概述

（一）并購(gòu)的概念

并購(gòu)的內(nèi)涵十分廣泛，學(xué)者們普遍認(rèn)為，并購(gòu)是指一家公司收購(gòu)另外一家公司的股票或資產(chǎn)，從而獲得被并購(gòu)公司的控制權(quán)，主并購(gòu)公司掌握了部分或全部Y產(chǎn)，就有權(quán)利參與公司的重要決策。完成收購(gòu)的方式是多樣的，可以是現(xiàn)金方式完成收購(gòu)，也可以通過股票增發(fā)的方式來完成收購(gòu)。根據(jù)并購(gòu)的不同類別和并購(gòu)不同時(shí)期的特征，可以把并購(gòu)分為以下幾類：（1）橫向并購(gòu)；（2）縱向并購(gòu)；（3）混合并購(gòu)；（4）多元化的“金融杠桿并購(gòu)”；（5）跨國(guó)并購(gòu)。從并購(gòu)企業(yè)和交易目標(biāo)公司的并購(gòu)是否直接可分為直接和間接并購(gòu)兩種方式。

（二）并購(gòu)績(jī)效

跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效是指跨國(guó)并購(gòu)中被收購(gòu)公司依法納入并購(gòu)企業(yè)之后，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況和并購(gòu)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況。企業(yè)并購(gòu)績(jī)效主要評(píng)估是否促進(jìn)了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，資源是否得到有效分配，是否實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)等。并購(gòu)績(jī)效一般分為財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效。

財(cái)務(wù)績(jī)效是指跨國(guó)并購(gòu)對(duì)運(yùn)營(yíng)的生產(chǎn)結(jié)果的評(píng)估，通常是通過和并購(gòu)之前業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化來衡量，為了全面了解并購(gòu)績(jī)效，有時(shí)企業(yè)還通過問卷的形式來評(píng)估并購(gòu)績(jī)效。

市場(chǎng)績(jī)效是指跨國(guó)并購(gòu)對(duì)公司股票價(jià)格的影響，一般是通過股票價(jià)格的變化，來反映跨國(guó)并購(gòu)是否增加了股東財(cái)富。市場(chǎng)績(jī)效可以分為短期市場(chǎng)績(jī)效和長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效。

短期的市場(chǎng)績(jī)效是指企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)之后，股價(jià)如何波動(dòng)。而長(zhǎng)期的市場(chǎng)績(jī)效是指在跨國(guó)并購(gòu)之后一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，公司并購(gòu)整合后股票價(jià)格變動(dòng)情況。

二、企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)

（一）并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系構(gòu)建的基本原則

1.客觀性原則

客觀性原則是指評(píng)價(jià)績(jī)效所選取的評(píng)價(jià)指標(biāo)要符合企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的客觀性要求。評(píng)價(jià)體系需要考慮企業(yè)自身的特點(diǎn)，能夠得到企業(yè)管理人員的認(rèn)可，選取的指標(biāo)定義清晰，指標(biāo)數(shù)據(jù)應(yīng)客觀公正。只有做到評(píng)價(jià)的客觀性，才能使評(píng)價(jià)結(jié)果更加科學(xué)、合理，評(píng)價(jià)結(jié)果才更真實(shí)、客觀。

2.權(quán)重合理性原則

該原則的基本思想是通過對(duì)系統(tǒng)各部分的權(quán)重做出合理分配來構(gòu)成總體的評(píng)價(jià)。當(dāng)選擇指標(biāo)和建立評(píng)價(jià)體系時(shí)，必須考慮構(gòu)成評(píng)價(jià)體系中的各類指標(biāo)是否合理。根據(jù)不同的因素，相應(yīng)的給出不同的權(quán)重，充分考慮不同類型的評(píng)估內(nèi)容?；诤侠淼臋?quán)重分配的評(píng)價(jià)體系是為了突出重點(diǎn)評(píng)估的問題，這樣就使整個(gè)評(píng)價(jià)體系得到了優(yōu)化，并使整體評(píng)價(jià)相對(duì)均衡。

3.適應(yīng)性原則

構(gòu)建企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系時(shí)，應(yīng)該考慮我國(guó)的基本國(guó)情、中國(guó)的歷史背景和傳統(tǒng)文化等因素。要建立一個(gè)合理的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，應(yīng)該考慮我國(guó)的特殊發(fā)展階段和行業(yè)的實(shí)際情況，使得評(píng)價(jià)體系能夠更好地適應(yīng)外部環(huán)境的變化，更好地解決企業(yè)面臨的管理和發(fā)展問題。

4.可追溯性原則

在建立企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系時(shí)，應(yīng)該考慮到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源是否具有可追溯性，來保證數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠。在構(gòu)建評(píng)價(jià)體系時(shí)，指標(biāo)必須明確清晰，可以分析數(shù)據(jù)的歷史趨勢(shì)以及對(duì)比分析不同指標(biāo)之間的關(guān)系，從而構(gòu)成一個(gè)完整的評(píng)價(jià)體系。此外，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，應(yīng)該不斷完善績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

5.綜合性原則

由于上市公司的業(yè)績(jī)會(huì)受到諸多因素的影響，為了反映公司真實(shí)的業(yè)績(jī)，需要從多個(gè)方面進(jìn)行綜合分析，建立綜合的績(jī)效評(píng)價(jià)體系。靜態(tài)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)特性應(yīng)該綜合考慮，才能對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

（二）績(jī)效評(píng)價(jià)體系的建立

本文根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)法從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力以及成長(zhǎng)能力這四個(gè)方面，篩選出了1項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，構(gòu)建了一個(gè)合理的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，可以客觀評(píng)價(jià)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，如表所示。

三、結(jié)語(yǔ)

本文根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)法從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)發(fā)展能力以及成長(zhǎng)能力這四個(gè)方面，篩選出了1項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，構(gòu)建一個(gè)合理的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，可以客觀評(píng)價(jià)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

盡管本文的研究還不夠成熟，但我們相信，本文對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)所做的探索，對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效理論和實(shí)踐將產(chǎn)生積極的影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]周紹妮，文海濤.基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)、并購(gòu)動(dòng)機(jī)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系研究[J].會(huì)計(jì)研究，2013，10：75-82+97.

[2]周芬，王菲，俞晨越.戰(zhàn)略視角下的電子企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系構(gòu)建[J].科技與經(jīng)濟(jì)，2014，02：86-90.

第3篇：企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析方法范文

【關(guān)鍵詞】 煤炭企業(yè)集團(tuán)； 并購(gòu)模式； 并購(gòu)績(jī)效； 生命周期

煤炭是我國(guó)的主要能源?！段覈?guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展十二五規(guī)劃綱要》提出，“發(fā)展安全高效煤礦，推進(jìn)煤炭資源整合和煤礦企業(yè)兼并重組，發(fā)展大型煤炭企業(yè)集團(tuán)”。河北省能源局在“2011年工作要點(diǎn)”中指出，“繼續(xù)依托開灤集團(tuán)和冀中能源集團(tuán)推進(jìn)煤礦企業(yè)兼并重組，實(shí)行一個(gè)礦區(qū)由一個(gè)投資主體開發(fā)，通過政府引導(dǎo)和市場(chǎng)運(yùn)作相結(jié)合的方式，推動(dòng)煤礦企業(yè)集約化發(fā)展”。河北省大力推進(jìn)煤炭企業(yè)兼并收購(gòu)，而并購(gòu)是把“雙刃劍”，并購(gòu)不當(dāng)會(huì)產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。本文通過對(duì)河北省煤炭企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行分析，檢驗(yàn)其并購(gòu)過程的有效性，為煤炭企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)決策提供合理化建議。

一、河北省煤炭企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)狀況分析

目前，河北省主要有兩大煤炭企業(yè)集團(tuán)——開灤集團(tuán)和冀中能源集團(tuán)

（一）開灤集團(tuán)并購(gòu)歷程與并購(gòu)模式

開灤集團(tuán)是河北省特大型煤炭企業(yè)，其前身為開灤礦務(wù)局，自1999年改制為開灤集團(tuán)有限責(zé)任公司，由工廠制向公司制轉(zhuǎn)型。集團(tuán)從2005年開始進(jìn)入并購(gòu)歷程，2006年收購(gòu)河北省輕工業(yè)科學(xué)研究院為其全資子公司，屬于混合并購(gòu)；2007年開灤集團(tuán)旗下的全資子公司內(nèi)蒙古開灤投資有限公司收購(gòu)現(xiàn)在的內(nèi)蒙古開灤宏豐煤炭有限公司60%的股權(quán)，屬于橫向并購(gòu)；2007年集團(tuán)旗下全資子公司山西中通投資有限公司收購(gòu)了山西介休倡源煤炭有限責(zé)任公司41%的股權(quán)，屬于橫向并購(gòu)；2008年內(nèi)蒙古開灤投資有限公司收購(gòu)了準(zhǔn)格爾旗云飛礦業(yè)有限責(zé)任公司67%的股權(quán)，屬于橫向并購(gòu)；2009年收購(gòu)現(xiàn)在的開灤德華庫(kù)車高科能源公司70%的股權(quán)，屬于橫向并購(gòu)；2009年集團(tuán)下屬公司加拿大中和投資有限公司收購(gòu)了現(xiàn)在的加拿大開灤德華礦業(yè)有限公司51%的股份，屬于橫向并購(gòu)；2009年集團(tuán)新設(shè)合并內(nèi)蒙古開灤化工有限公司，控股90%，屬于縱向并購(gòu)；2010年重組整合河北汽車集團(tuán)，屬于混合并購(gòu)。

（二）冀中能源集團(tuán)并購(gòu)歷程與并購(gòu)模式

冀中能源集團(tuán)也是河北省特大型煤炭企業(yè)，2008年6月由河北金牛能源集團(tuán)與峰峰集團(tuán)聯(lián)合重組而成。集團(tuán)自2008年成立以來進(jìn)行兩次大型并購(gòu)重組活動(dòng)。2009年冀中能源在對(duì)華北制藥重組之前，收購(gòu)人通過子公司華北集團(tuán)間接收購(gòu)華北制藥27.88%的股權(quán)，收購(gòu)后直接與間接合計(jì)擁有46.91%的股權(quán)，屬于混合并購(gòu)；2010年川航以97%的股份控股東北航空，并聯(lián)合冀中能源集團(tuán)，重組東北航空，成立河北航空公司，冀中能源集團(tuán)占河北航空公司62%的股份，屬于混合并購(gòu)。

（三）兩大煤炭企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)時(shí)所處生命周期

收入增長(zhǎng)率指標(biāo)反映了企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)能力，不同生命階段企業(yè)收入增長(zhǎng)率并不相同：創(chuàng)業(yè)期（或復(fù)蘇期）收入增長(zhǎng)率較低，但呈逐年上升趨勢(shì)；成長(zhǎng)期企業(yè)收入增長(zhǎng)率較高，且逐年上升；成熟期企業(yè)收入增長(zhǎng)率較低，增長(zhǎng)緩慢甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；到了衰退期，收入增長(zhǎng)率為負(fù)，且絕對(duì)值逐年增大。在確定企業(yè)生命周期的衡量指標(biāo)時(shí)，以收入增長(zhǎng)率為主，以企業(yè)壽命為輔。

根據(jù)企業(yè)生命周期的劃分標(biāo)準(zhǔn)，將兩大煤炭企業(yè)集團(tuán)10次并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行綜合分析，判斷企業(yè)并購(gòu)發(fā)生時(shí)主并企業(yè)所處的生命周期，見表1。

二、基于AHP的煤炭企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)

（一）并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的選擇與評(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)計(jì)

企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)有股票市場(chǎng)法和財(cái)務(wù)指標(biāo)法。由于我國(guó)股市發(fā)育時(shí)間短，信息完整性、分布均勻性和時(shí)效性與發(fā)達(dá)國(guó)家還存在很大差距，因此股票市場(chǎng)法不太適合我國(guó)國(guó)情。本文選取了不受樣本量限制的AHP模型進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

根據(jù)我國(guó)2006年的《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)施細(xì)則》和煤炭財(cái)會(huì)專家調(diào)研結(jié)果，以及結(jié)合煤炭企業(yè)集團(tuán)實(shí)際情況，選取了以下4個(gè)方面和15項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)層次模型，見表2。

B1盈利能力：總資產(chǎn)報(bào)酬率（息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)平均余額）、凈資產(chǎn)收益率（凈利潤(rùn)/期末所有者權(quán)益）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入凈額）、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)[經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/（凈利潤(rùn)+少數(shù)股東損益）]

B2營(yíng)運(yùn)能力：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)平均余額）、存貨周轉(zhuǎn)率（主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/平均存貨總額）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款凈額）、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/平均資產(chǎn)總額）

B3償債能力：權(quán)益比率（所有者權(quán)益/期末總資產(chǎn)）、已獲利息倍數(shù)[（利潤(rùn)總額+利息支出）/利息支出]、速動(dòng)比率[（期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末存貨）/期末流動(dòng)負(fù)債]、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債）

B4發(fā)展能力：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率[（本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入]、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率[（當(dāng)期凈利潤(rùn)-上期凈利潤(rùn)） /上期凈利潤(rùn)]、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率[（年末總資產(chǎn)-年初資產(chǎn)總額）/年初資產(chǎn)總額]

（二）構(gòu)造判斷矩陣

判斷矩陣的元素值反映了人們對(duì)各因素相對(duì)重要性的認(rèn)識(shí)，一般采用1—9級(jí)及其倒數(shù)的標(biāo)度方法，見表3。

（三）計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)權(quán)重

根據(jù)專家評(píng)分結(jié)果構(gòu)造判斷矩陣，通過層次單排序、層次總排序及其一致性檢驗(yàn)，計(jì)算出子準(zhǔn)則C層各項(xiàng)指標(biāo)相對(duì)于總目標(biāo)A層的權(quán)重，見表4。

（四）不同指標(biāo)的歸一化處理

由于評(píng)價(jià)指標(biāo)中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)均為倍數(shù)形式，而其他指標(biāo)均為百分?jǐn)?shù)形式，加權(quán)后綜合得分不易觀察變化，需要對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行無綱量化處理。借鑒張衛(wèi)華、趙銘軍（2005）的研究，采用均值處理法對(duì)不同類別指標(biāo)進(jìn)行無綱量化。兩大集團(tuán)15項(xiàng)指標(biāo)均值處理化后結(jié)果見表5和表6。

三、不同并購(gòu)模式下的煤炭企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)績(jī)效實(shí)證分析

（一）計(jì)算煤炭企業(yè)集團(tuán)各年績(jī)效的綜合得分

根據(jù)表4計(jì)算的指標(biāo)權(quán)重，分別乘以表5和表6中的15項(xiàng)指標(biāo)值均值，得到的每年期望值就是兩大煤炭企業(yè)集團(tuán)各年績(jī)效的綜合得分，見表7和表8。

（二）不同并購(gòu)模式在不同生命周期下的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)分析

1.橫向并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)分析

對(duì)煤炭集團(tuán)5次橫向并購(gòu)進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，分別比較不同生命周期并購(gòu)前一年、并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后一年和并購(gòu)后兩年的財(cái)務(wù)績(jī)效，見表9和表10。

從橫向并購(gòu)績(jī)效可以看出：成長(zhǎng)期并購(gòu)后兩年的績(jī)效雖然不如并購(gòu)當(dāng)年，但均好于并購(gòu)前一年，說明并購(gòu)能夠提升企業(yè)績(jī)效，盡管并購(gòu)后的整合不利；成熟期并購(gòu)后連續(xù)兩年的績(jī)效都好于并購(gòu)當(dāng)年，且逐年上升，并購(gòu)效果理想。綜合分析結(jié)論：成長(zhǎng)期和成熟期橫向并購(gòu)效果較好。

2.縱向并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)分析

對(duì)煤炭集團(tuán)1次縱向并購(gòu)進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，分別比較成熟期并購(gòu)前一年、并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后一年和并購(gòu)后兩年的財(cái)務(wù)績(jī)效，見表11。

從縱向并購(gòu)績(jī)效可以看出：成熟期并購(gòu)后連續(xù)兩年的績(jī)效都好于并購(gòu)當(dāng)年，且逐年上升，并購(gòu)效果理想。2009年開灤集團(tuán)處于成熟期，經(jīng)歷2次橫向并購(gòu)和1次縱向并購(gòu)，并購(gòu)效果較好可能是由于橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)共同作用的結(jié)果。

3.混合并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)分析

對(duì)煤炭集團(tuán)4次混合并購(gòu)進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，分別比較不同生命周期并購(gòu)前一年、并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后一年和并購(gòu)后兩年的財(cái)務(wù)績(jī)效，見表12和表13。

從混合并購(gòu)績(jī)效可以看出：成長(zhǎng)期混合并購(gòu)當(dāng)年績(jī)效較差，并購(gòu)后一年上升，然后又呈下降趨勢(shì)；成熟期混合并購(gòu)后一年內(nèi)績(jī)效均好于并購(gòu)前一年和并購(gòu)當(dāng)年（并購(gòu)后第二年暫無數(shù)據(jù)），并購(gòu)效果理想；創(chuàng)業(yè)期混合并購(gòu)后績(jī)效低于并購(gòu)前一年，效果并不理想。綜合分析結(jié)論：創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期混合并購(gòu)效果不理想，成熟期混合并購(gòu)效果較好。

四、對(duì)煤炭企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)決策的幾點(diǎn)建議

（一）企業(yè)并購(gòu)應(yīng)考慮主并企業(yè)所處的生命周期

煤炭企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮其所處的企業(yè)生命周期階段與不同并購(gòu)類型之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，使并購(gòu)活動(dòng)最大程度地提高主并企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。經(jīng)實(shí)證分析，成長(zhǎng)期橫向并購(gòu)和成熟期混合并購(gòu)效果較好，成熟期的混合并購(gòu)為衰退期的多元化發(fā)展及重新確定主業(yè)奠定基礎(chǔ)。準(zhǔn)確判斷企業(yè)所處生命周期階段是并購(gòu)決策的主要關(guān)鍵點(diǎn)，可以科學(xué)選擇并購(gòu)類型。

（二）企業(yè)并購(gòu)可以考慮不同并購(gòu)模式的組合

任何并購(gòu)都會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避角度，企業(yè)并購(gòu)不可能是單一的、孤立的活動(dòng)，這就需要主并企業(yè)在選擇并購(gòu)模式時(shí)，綜合考慮各種并購(gòu)模式的組合，走創(chuàng)新發(fā)展之路。如開灤集團(tuán)在成熟期時(shí)，采用縱向并購(gòu)和橫向并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)效應(yīng)最大化。

（三）正確選擇并購(gòu)時(shí)機(jī)以適合并購(gòu)目標(biāo)

同一并購(gòu)模式在不同生命周期下并購(gòu)效果并不相同。如混合并購(gòu)在創(chuàng)業(yè)后期和成長(zhǎng)期并購(gòu)效果不理想，但在成熟期并購(gòu)效果較好。煤炭企業(yè)在決定并購(gòu)之前，一定要對(duì)并購(gòu)目標(biāo)、所處生命周期等內(nèi)在情況有一個(gè)全面、周密的了解，既可以避免并購(gòu)草率行事，又可以抓住并購(gòu)時(shí)機(jī)。

（四）主并企業(yè)應(yīng)注重并購(gòu)后的整合效率

并購(gòu)后的資源整合是實(shí)現(xiàn)良好并購(gòu)績(jī)效的重要部分，通過有效資源整合可以降低整個(gè)并購(gòu)過程中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、人事風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)文化風(fēng)險(xiǎn)等。多項(xiàng)研究表明，企業(yè)并購(gòu)失敗很大程度上是在并購(gòu)后的整合階段。企業(yè)并購(gòu)的主要目的是考慮兩家企業(yè)并購(gòu)后如何能為股東和利益相關(guān)者創(chuàng)造更大的價(jià)值，以及通過整合可以提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和增加模仿難度。煤炭企業(yè)在并購(gòu)后應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)文化、人力資源、發(fā)展戰(zhàn)略、組織架構(gòu)和財(cái)務(wù)五個(gè)方面的整合。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 蔡柏良.中國(guó)現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)實(shí)證研究——基于多項(xiàng)并購(gòu)效應(yīng)的綜合得分模型檢驗(yàn)分析[J].財(cái)經(jīng)研究，2007（7）.

第4篇：企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析方法范文

[關(guān)鍵詞]中國(guó)上市公司；企業(yè)并購(gòu)；績(jī)效與行業(yè)；并購(gòu)策略研究

[中圖分類號(hào)]F230 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]B

近年來，許多國(guó)內(nèi)企業(yè)為了擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)影響力，獲得海外市場(chǎng)份額，掌握較新的科學(xué)技術(shù)，采用并購(gòu)的方式進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。然而并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)計(jì)劃并未帶來預(yù)期效果。分析原因發(fā)現(xiàn)，除了國(guó)內(nèi)并購(gòu)制度不夠規(guī)范，并購(gòu)手段不夠成熟外，行業(yè)監(jiān)管力度的不恰當(dāng)也是導(dǎo)致很多并購(gòu)案例失敗的原因之一。在此背景下，本文試圖對(duì)上市公司的并購(gòu)類型進(jìn)行分類并分析和研究各行業(yè)內(nèi)的最優(yōu)并購(gòu)策略，以此為依據(jù)為各行業(yè)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)實(shí)施和行業(yè)監(jiān)管提供參考。

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外的文獻(xiàn)對(duì)于上市公司長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效的計(jì)量及研究主要采用了以下四種研究方法事件研究法（主要基于股票市場(chǎng)），會(huì)計(jì)研究法（主要基于公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)），訪談?wù){(diào)查研究（主要基于對(duì)公司管理層的采訪結(jié)果）和個(gè)案研究（主要基于管理咨詢界專家的研究分析經(jīng)驗(yàn)），其中前兩種研究方法使用范圍更廣，是比較常見的研究方法，也是現(xiàn)在國(guó)際上使用的主流研究方法。Jensen等人認(rèn)為實(shí)施并購(gòu)后，目標(biāo)公司能夠在一段時(shí)間內(nèi)獲得顯著的超額收益，其超額收益在15%-30%，然而并購(gòu)的實(shí)施方并沒有獲得顯著超額收益。Gregory總結(jié)發(fā)現(xiàn)實(shí)施跨行并購(gòu)的企業(yè)在發(fā)生后的兩年時(shí)間段內(nèi)的平均超額收益為-11.33%，而同行業(yè)并購(gòu)在同樣情況下的并購(gòu)實(shí)施方實(shí)施的平均超額收益為-3.48%。

（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

我國(guó)上市公司并購(gòu)案件相關(guān)時(shí)間發(fā)生起步較晚，相關(guān)學(xué)者一直在參考國(guó)外的文獻(xiàn)研究理論對(duì)上市公司并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證研究。從研究方法上看，主要是關(guān)注市值交易量變化的事件研究法和基于財(cái)務(wù)管理效率的會(huì)計(jì)研究法。張新采用了這兩種方法分析了十九世紀(jì)末的十年間我國(guó)上市公司實(shí)施的1216起并購(gòu)事件，運(yùn)用市盈率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)進(jìn)行研究，結(jié)果表明，并購(gòu)對(duì)被收購(gòu)公司帶來經(jīng)濟(jì)效益的大幅度增長(zhǎng)，而對(duì)收購(gòu)公司產(chǎn)生了負(fù)的利潤(rùn)影響。朱滔依據(jù)時(shí)間長(zhǎng)短比較研究了1998-2002年間的一千四百余起并購(gòu)事件，研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施企業(yè)并購(gòu)會(huì)在短期內(nèi)為并購(gòu)行為的收購(gòu)方帶來超額收益，但長(zhǎng)期則會(huì)使收購(gòu)方遭受顯著的財(cái)富損失。

（三）本文與前人研究的不同之處

本文沒有采用傳統(tǒng)的變量分析指標(biāo)研究并購(gòu)為企業(yè)帶來的收益，而是將企業(yè)并購(gòu)的數(shù)量作為自變量，研究并夠數(shù)量對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展是否起到積極作用，并結(jié)合對(duì)應(yīng)的市值增長(zhǎng)率的變化來研究在十年的時(shí)間里，企業(yè)并購(gòu)為上市公司帶來的中長(zhǎng)期績(jī)效。雖然在所選取的時(shí)間企業(yè)并購(gòu)行為受到其他因素對(duì)市值增長(zhǎng)率的影響，但數(shù)據(jù)分析結(jié)果依然能夠明確的對(duì)并購(gòu)策略進(jìn)行評(píng)價(jià)分析。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來源

該文中的滬深交易所上市公司股價(jià)數(shù)據(jù)來雅虎財(cái)經(jīng)2005-2015歷史價(jià)格中的年末復(fù)權(quán)收視價(jià)。2005-2015年上市公司并購(gòu)數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)。全文中選取的上市實(shí)體為上交所、深交所中流通的A股中在2005年之前上市并且歷史數(shù)據(jù)完整的股票，共計(jì)1103支；全文中使用的并購(gòu)數(shù)據(jù)是以并購(gòu)?fù)瓿扇諡榛鶞?zhǔn)依據(jù)，共計(jì)23070起并購(gòu)。

（二）分析方法

傳統(tǒng)的企業(yè)并購(gòu)案例中，績(jī)效考核的測(cè)量單純依靠資本市場(chǎng)對(duì)于并購(gòu)的反應(yīng)作為杠桿，用來計(jì)算企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效，不客觀的高估了某些大型交易（超過股票現(xiàn)有市值3096的交易）的并購(gòu)效果，從而對(duì)應(yīng)的低估了小型并購(gòu)交易的績(jī)效，也就低估了那些運(yùn)用多交易并購(gòu)策略的小企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效，同時(shí)也低估了那些運(yùn)用多交易并購(gòu)策略的小企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。為了避免這些缺點(diǎn)，本文研究了2005至2015十年內(nèi)滬深A(yù)股上市公司的股票價(jià)格和并購(gòu)數(shù)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，按并購(gòu)數(shù)量劃分不同類型行業(yè)分析并購(gòu)數(shù)量對(duì)市值增長(zhǎng)率的影響，雖然市值變動(dòng)還受到其他因素影響，但不妨礙我們研究因變量和自變量的關(guān)系，數(shù)據(jù)間的聯(lián)系較為清晰明確。

使用并購(gòu)數(shù)和市值增長(zhǎng)率兩個(gè)變量對(duì)所有上市公司進(jìn)行聚類分析，其結(jié)果如下：

結(jié)果表明，上市公司按照并購(gòu)數(shù)量和市值增長(zhǎng)率劃分為三類，其中第一類和第二類市值增長(zhǎng)率接近，而第三類市值增長(zhǎng)率相比較高。進(jìn)一步研究數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，第三類中的案例與聚類中心的距離普遍更大，即第三類中的案例更分散。根據(jù)聚類結(jié)果分析，我們按照并購(gòu)數(shù)對(duì)市值增長(zhǎng)率的影響劃分為三類，具體如下：

雖然上述研究?jī)H依據(jù)行業(yè)采購(gòu)數(shù)量對(duì)行業(yè)分類研究，找到恰當(dāng)?shù)牟呗院蛯?shí)現(xiàn)價(jià)值所需的執(zhí)行能力。但對(duì)于確定行業(yè)在不同時(shí)間是否實(shí)施采購(gòu)計(jì)劃未得到解決。因此，本文通過對(duì)行業(yè)進(jìn)行細(xì)分，找到不同行業(yè)，不同采購(gòu)數(shù)據(jù)下對(duì)并購(gòu)后市值增長(zhǎng)率影響，從而找到最優(yōu)策略。雖然個(gè)體存在很大程度的差異，但是確實(shí)出現(xiàn)了明顯的聚類分類特征。

本文根據(jù)CSRC行業(yè)分類進(jìn)行行業(yè)劃分，字母沿用《中國(guó)上市公司分類指引》中的分類代碼進(jìn)行標(biāo)識(shí)。13個(gè)類別分別為：A農(nóng)、林、牧、漁業(yè)；B采掘業(yè)；C制造業(yè)；D電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；E建筑業(yè)；F交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)；G信息技術(shù)業(yè)；H批發(fā)和零售貿(mào)易；金融、保險(xiǎn)業(yè)；J房地產(chǎn)業(yè)；K社會(huì)服務(wù)業(yè)；L傳播與文化產(chǎn)業(yè)；M綜合類。我們將上市公司并購(gòu)行為效果按上述行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)劃分得到結(jié)果如表2：

表中空白項(xiàng)目表示該項(xiàng)研究參數(shù)案例少于五件，為減少誤差所以舍棄。根據(jù)以上行業(yè)市值增長(zhǎng)率，可以發(fā)現(xiàn)部分行業(yè)適合采用的行業(yè)采購(gòu)策略類型和對(duì)中長(zhǎng)期績(jī)效的影響。其中市值增長(zhǎng)率超過50%則認(rèn)為存在最優(yōu)策略，如果少于50%則認(rèn)為該行業(yè)不存在最優(yōu)策略。

三、實(shí)證結(jié)果

根據(jù)計(jì)算結(jié)果，可以得到以下結(jié)論。信息技術(shù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)以及綜合業(yè)的采用冒進(jìn)型策略獲得較大的市值增長(zhǎng)率提高濃林牧漁業(yè)、采掘業(yè)以及傳播與文化產(chǎn)業(yè)采用保守型策略獲得市值增長(zhǎng)率提高；制造業(yè)的最優(yōu)并購(gòu)策略為規(guī)劃型策略；其他行業(yè)不存在明顯的最優(yōu)并購(gòu)策略。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，以特定策略作為行業(yè)最優(yōu)并購(gòu)策略的行業(yè)之間存在一定的相似性，因此對(duì)于各行業(yè)的最優(yōu)并購(gòu)策略的原因分析如下。

冒進(jìn)型：使用冒進(jìn)型策略的公司往往實(shí)施了大量的并購(gòu)行為，但股票市價(jià)增長(zhǎng)率并未發(fā)生顯著變化。盡管如此，并購(gòu)仍然為企業(yè)擴(kuò)大發(fā)展的重要策略。使用這一策略作為最優(yōu)策略的行業(yè)中，一個(gè)典型代表是信息技術(shù)業(yè)，因?yàn)檫@一行業(yè)為新興行業(yè)，技術(shù)更新?lián)Q代速度快，需要不斷的吸收各大公司先進(jìn)的技術(shù)平臺(tái)和管理方式促進(jìn)發(fā)展。另外一個(gè)選擇冒進(jìn)型策略為最優(yōu)并購(gòu)策略的行業(yè)是房地產(chǎn)業(yè)，由于房地產(chǎn)資本中占有主要份額為土地和在建工程，并購(gòu)使企業(yè)獲取資本的最優(yōu)方案。

保守型：應(yīng)用這一類型的企業(yè)較少地進(jìn)行采購(gòu)行為，缺少完善和積極的并購(gòu)策略。因此，我們很難將采購(gòu)數(shù)量與中長(zhǎng)期采購(gòu)績(jī)效尋找直接的聯(lián)系起來。因此增長(zhǎng)緩慢的，技術(shù)水平差異較大的行業(yè)是采用保守型作為最優(yōu)采購(gòu)策略的主要行業(yè)，例如資源采購(gòu)類行業(yè)、采掘業(yè)。這類行業(yè)的發(fā)展依靠政府的審批和技術(shù)扶持，具有較強(qiáng)的依賴性和地域性。相比較信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，更適合采用保守型策略。

規(guī)劃型：采用規(guī)劃型并購(gòu)方案獲得成功的較少，主要為個(gè)別成熟企業(yè)制定的成功的戰(zhàn)略，其高市值增長(zhǎng)率與并購(gòu)并沒有直接聯(lián)系。制造業(yè)作為各國(guó)的經(jīng)濟(jì)命脈，有著雄厚的發(fā)展背景和成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，擔(dān)心總體科技含量不高，技術(shù)更新緩慢，制藥業(yè)的發(fā)展更多依靠營(yíng)銷手段擴(kuò)大市場(chǎng)份額獲取高額利率。因此制造業(yè)適宜采用規(guī)劃型采購(gòu)策略。

四、結(jié)論

（一）行業(yè)最優(yōu)并購(gòu)策略總結(jié)

根據(jù)以上研究分析，本文將滬深A(yù)股上市公司依照并購(gòu)數(shù)量與市值增長(zhǎng)率劃分為三類，冒進(jìn)型、保守型和規(guī)劃型。其中，冒進(jìn)型的并購(gòu)策略適用于對(duì)技術(shù)革新要求高的行業(yè)，如信息技術(shù)業(yè)威需要不斷通過并購(gòu)來保持在業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，如房地產(chǎn)業(yè)。保守型的并購(gòu)策略適用于已經(jīng)發(fā)展成熟并處于穩(wěn)定緩慢增長(zhǎng)的行業(yè)，如采掘業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)以及運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)也。規(guī)劃型的并購(gòu)策略適用于發(fā)展迅速且對(duì)企業(yè)并購(gòu)依賴性不大的行業(yè)，如制造業(yè)。根據(jù)行業(yè)分類結(jié)果，本文得到各行業(yè)的最優(yōu)并購(gòu)策略如下：房地產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)軟件、社會(huì)服務(wù)行業(yè)最適宜采用冒進(jìn)型并購(gòu)策略，資源類和依靠政府管理的行業(yè)最適宜采用保守型策略，制造業(yè)最適宜采用規(guī)劃性策略。

因此我們給出建議，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，現(xiàn)根據(jù)市值和行業(yè)發(fā)展類型判斷自己適合的并購(gòu)策略，發(fā)現(xiàn)適合的方向要及時(shí)調(diào)整。即使對(duì)于剛進(jìn)入市場(chǎng)的公司，也根據(jù)本文的行業(yè)類別進(jìn)行分析再進(jìn)并購(gòu)判斷。同時(shí)并購(gòu)方也可根據(jù)此研究選擇適合的并購(gòu)方案，來擬補(bǔ)自己的不足，尋找共同發(fā)展的并購(gòu)方。

第5篇：企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析方法范文

【關(guān)鍵詞】 并購(gòu)融資； 并購(gòu)方式； 融資渠道

一、緒論

企業(yè)并購(gòu)不僅是實(shí)現(xiàn)企業(yè)改造、資產(chǎn)重組、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方式，更是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源重新有效配置的重要手段，也是衡量資本市場(chǎng)成熟與否的重要標(biāo)志。并購(gòu)能迅速地改變企業(yè)的價(jià)值，在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中發(fā)揮著越來越重要的作用。發(fā)達(dá)國(guó)家并購(gòu)融資有良好的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)，融資手段呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)，在并購(gòu)融資上有更大的選擇范圍，可以更加合理地設(shè)計(jì)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)，加大了并購(gòu)活動(dòng)成功的可能性。

同歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展滯后，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)起步較晚。一方面，并購(gòu)市場(chǎng)的日益壯大使企業(yè)對(duì)并購(gòu)資金的需求日益旺盛；另一方面，我國(guó)融資工具匱乏，融資渠道窄，相關(guān)法律法規(guī)制定滯后，融資中介機(jī)構(gòu)不完善。這兩方面形成了強(qiáng)烈的反差和尖銳的矛盾，本文主要從并購(gòu)融資方式著手研究這一矛盾。

借鑒歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)的基本國(guó)情，通過研究并購(gòu)活動(dòng)的運(yùn)作機(jī)理，探索完善我國(guó)的并購(gòu)融資機(jī)制，從而更適合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，是急需解決的問題。而并購(gòu)融資方式的選擇是企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)實(shí)踐的第一步，進(jìn)行這方面的研究有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、企業(yè)并購(gòu)融資方式研究現(xiàn)狀

謝?。?008）認(rèn)為并購(gòu)融資是并購(gòu)企業(yè)順利完成并購(gòu)的技術(shù)性條件，通過規(guī)劃并購(gòu)雙方的資本結(jié)構(gòu)，決定通過哪種手段和渠道融通資金。他著重從狹義融資的角度，即并購(gòu)資金來源的角度討論企業(yè)的并購(gòu)融資。要使并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行，避免并購(gòu)工作前功盡棄，關(guān)鍵是要在有限的時(shí)間內(nèi)籌集充足的資金，否則，不但并購(gòu)沒完成，還可能受到對(duì)方企業(yè)反并購(gòu)的打擊，使并購(gòu)企業(yè)遭受重創(chuàng)。劉皖青（2008）在分析并購(gòu)融資方式的基礎(chǔ)上把目光轉(zhuǎn)向了并購(gòu)實(shí)例，選取了我國(guó)并購(gòu)實(shí)踐中一個(gè)典型的并購(gòu)融資案例，即清華同方并購(gòu)魯穎電子，對(duì)該案例進(jìn)行深入分析，提出股權(quán)置換是在目前我國(guó)資本市場(chǎng)條件下比較適合也比較有效的并購(gòu)融資方式。黃琨（2005）認(rèn)為我國(guó)的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，自身積累的速度趕不上資本集中的速度，企業(yè)應(yīng)該向金融機(jī)構(gòu)籌措資金并購(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況不好的上市公司，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。馮根福、吳林江（2002）用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益這些單個(gè)并購(gòu)企業(yè)或全部并購(gòu)企業(yè)的業(yè)績(jī)指標(biāo)作為衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)。

通過系統(tǒng)梳理國(guó)內(nèi)外的研究成果，可以看出國(guó)內(nèi)的研究大多局限于對(duì)并購(gòu)融資定義的界定、個(gè)別案例的評(píng)價(jià)以及并購(gòu)融資的績(jī)效研究，主要是從縱向的角度進(jìn)行單一、零散和粗略的研究，而未在并購(gòu)融資方式的選擇這一橫向角度上提供一個(gè)合理的參考，在完善企業(yè)并購(gòu)融資機(jī)制的問題上未形成一個(gè)完整的體系，更沒有結(jié)合實(shí)證進(jìn)行直觀系統(tǒng)的分析。

三、選擇并購(gòu)融資方式的優(yōu)化模型

在介紹各種并購(gòu)融資方式的基礎(chǔ)上，主要運(yùn)用定量方法對(duì)并購(gòu)融資方式的選擇進(jìn)行分析，建立并購(gòu)融資方式的選擇優(yōu)化模型，得出各種方式的選擇條件，確定最優(yōu)負(fù)債融資規(guī)模和最優(yōu)股權(quán)融資規(guī)模。

（一）模型理論基礎(chǔ)

以往的并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)理論從不同的角度研究了企業(yè)的并購(gòu)融資方式問題，理論上，按照企業(yè)追求利益最大化的原則，在完全信息資本市場(chǎng)中，同一企業(yè)內(nèi)或者同行業(yè)的各種企業(yè)之間無論采取任何一種融資方式，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值都沒有太大的區(qū)別。但是在企業(yè)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)過程當(dāng)中，由于投資者和經(jīng)營(yíng)者所掌握的信息新舊、多少程度有差異，存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象。企業(yè)具體選擇哪種方式融資，就需要一個(gè)最優(yōu)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)作為支撐，所以建立企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇的優(yōu)化模型，可以幫助企業(yè)判斷在何種條件下采用何種并購(gòu)融資方式。

（二）模型假設(shè)

1.并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)整體完全收購(gòu)；

2.經(jīng)營(yíng)者可以較充分了解并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，而投資者不能，存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象；

3.投資者不能準(zhǔn)確把握并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，只能根據(jù)同類企業(yè)市場(chǎng)的一般產(chǎn)出能力，估算和制定債務(wù)價(jià)格與股票價(jià)格；

4.經(jīng)營(yíng)者被動(dòng)接受投資者制定的債務(wù)價(jià)格和股票價(jià)格，并根據(jù)實(shí)際情況來決定并購(gòu)融資方式；

5.內(nèi)部融資、外部股權(quán)融資和債務(wù)融資是企業(yè)可以選擇的三種并購(gòu)融資方式，企業(yè)完全可以通過自有資金內(nèi)部融資達(dá)到所需的并購(gòu)資金，但仍然渴求通過股權(quán)融資和債務(wù)融資獲得更多的并購(gòu)資金，擁有更多的投資機(jī)會(huì)；

6.企業(yè)制定的違約懲罰條款較為嚴(yán)厲，提供債務(wù)融資的企業(yè)不會(huì)違約。

（三）選擇各種并購(gòu)融資方式的條件

四、結(jié)論

本文以并購(gòu)融資方式為切入點(diǎn)，結(jié)合數(shù)學(xué)方法和案例對(duì)內(nèi)源融資、負(fù)債融資和股權(quán)并購(gòu)融資方法進(jìn)行了分析，并制定了三種并購(gòu)融資方式的選擇模型，對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)有很大的參考價(jià)值。我國(guó)應(yīng)該更加注重法律體制和金融體制的完善，為企業(yè)并購(gòu)提供良好的外部環(huán)境。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)融資方式的研究還會(huì)不斷地進(jìn)行下去，這些理論結(jié)果也將廣泛運(yùn)用于企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，并經(jīng)過不斷的理論創(chuàng)新與實(shí)踐驗(yàn)證。

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第6篇：企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析方法范文

企業(yè)成長(zhǎng)的兩種途徑——內(nèi)部資源的積累和外部資源的吸收各有利弊，并購(gòu)其優(yōu)勢(shì)就在于能夠使企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。通過對(duì)國(guó)外并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，總結(jié)出戰(zhàn)略管理學(xué)派、資本市場(chǎng)學(xué)派、組織行為學(xué)派和過程學(xué)派等四個(gè)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)績(jī)效進(jìn)行研究的學(xué)派。通過對(duì)這四個(gè)學(xué)派的觀點(diǎn)進(jìn)行歸納總結(jié)，為并購(gòu)績(jī)效問題的后續(xù)研究打下基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：

收購(gòu)；兼并；績(jī)效；研究綜述

中圖分類號(hào)：

F74

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198（2013）19-0076-02

目前國(guó)外進(jìn)行并購(gòu)績(jī)效研究的學(xué)派可歸結(jié)為戰(zhàn)略管理學(xué)派、資本市場(chǎng)學(xué)派、組織行為學(xué)派和過程學(xué)派等四個(gè)學(xué)派。其中戰(zhàn)略管理學(xué)派主要考察并購(gòu)雙方戰(zhàn)略的擬合（Lubatkin，1987；Singh &Montgomery，1987）對(duì)并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值的影響；資本市場(chǎng)學(xué)派對(duì)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造影響因素的研究主要集中在并購(gòu)交易的特征和并購(gòu)雙方公司的特征；組織行為學(xué)派的研究主要考察組織文化擬合（Datta，1991；Chatterjee等，1992）以及組織并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)（Haleblian & Finkelstein，1999）對(duì)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造的影響；而過程學(xué)派基于并購(gòu)的過程觀，認(rèn)為并購(gòu)價(jià)值的創(chuàng)造主要來自于并購(gòu)后并購(gòu)雙方資源的整合（Haspeslagh & Jemison，1991）。

1 戰(zhàn)略管理學(xué)派

戰(zhàn)略管理學(xué)派對(duì)于并購(gòu)的主要研究方向?yàn)橘Y源對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響機(jī)制，并且著重對(duì)并購(gòu)雙方資源或業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性對(duì)于并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造影響的研究。這一學(xué)派的學(xué)者無一例外地把研究重點(diǎn)放在研究并購(gòu)雙方戰(zhàn)略即資源或業(yè)務(wù)相關(guān)性與并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系。并購(gòu)雙方資源關(guān)聯(lián)性越大，并購(gòu)后整合則相對(duì)容易，從而并購(gòu)獲得成功的概率越大，并購(gòu)績(jī)效越高，稱這類并購(gòu)為資源相關(guān)性或關(guān)聯(lián)性并購(gòu)；另一部分學(xué)者的研究目的在于按照并購(gòu)方的并購(gòu)戰(zhàn)略，積極搜尋與并購(gòu)方戰(zhàn)略相適配的潛在目標(biāo)企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略互補(bǔ)，利用目標(biāo)企業(yè)的專有資源或業(yè)務(wù)對(duì)并購(gòu)方戰(zhàn)略方面（即資源或業(yè)務(wù)方面）的不足進(jìn)行擴(kuò)大或補(bǔ)充，從而促進(jìn)并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，增強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，這種并購(gòu)稱為戰(zhàn)略和組織相關(guān)性并購(gòu)。

1.1 資源關(guān)聯(lián)性與并購(gòu)績(jī)效

戰(zhàn)略管理學(xué)派著重研究并購(gòu)雙方企業(yè)的特征和它們之間的關(guān)聯(lián)性對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響機(jī)制，從而得出以下結(jié)論：相對(duì)規(guī)模、市場(chǎng)份額，以及并購(gòu)前的盈利能力、成長(zhǎng)性和經(jīng)驗(yàn)等變量與并購(gòu)績(jī)效具備正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)于資源關(guān)聯(lián)性對(duì)于并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造的效應(yīng)問題，不同學(xué)者的看法不盡相同。一些學(xué)者表明，相關(guān)性較弱的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)比相關(guān)性較強(qiáng)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)組成的新企業(yè)在并購(gòu)后業(yè)績(jī)會(huì)更佳。如魯巴特金（1987）的實(shí)證結(jié)果是相關(guān)并購(gòu)并不比無關(guān)聯(lián)并購(gòu)創(chuàng)造更多價(jià)值。安格斯和克拉克（Elgers， Clark， 1980）的研究表明，混合并購(gòu)帶給企業(yè)股東的財(cái)富會(huì)比相關(guān)性并購(gòu)更多。而阿格拉瓦爾、賈菲和曼德爾克（1992）在他們的研究中通過對(duì)并購(gòu)后五年的企業(yè)績(jī)效進(jìn)行對(duì)比研究，發(fā)現(xiàn)進(jìn)行相關(guān)性并購(gòu)的企業(yè)的利潤(rùn)率為25.5%，而進(jìn)行混合并購(gòu)的企業(yè)的回報(bào)率僅為-8.6%。

沒有對(duì)并購(gòu)后新企業(yè)戰(zhàn)略執(zhí)行的困難進(jìn)行考慮是戰(zhàn)略管理學(xué)派在并購(gòu)績(jī)效方面最嚴(yán)重的缺陷，即認(rèn)為戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)性即為管理依存性，其原因在于戰(zhàn)略管理學(xué)派建立在關(guān)聯(lián)性決定了通過關(guān)聯(lián)性戰(zhàn)略獲得的管理能力可以獲得績(jī)效的范圍，而這一范圍就是并購(gòu)所要追求的目標(biāo)這一基本假設(shè)基礎(chǔ)之上。

1.2 并購(gòu)整合戰(zhàn)略規(guī)劃

戰(zhàn)略管理學(xué)派的研究者還對(duì)并購(gòu)活動(dòng)規(guī)劃、并購(gòu)整合規(guī)劃以及規(guī)劃執(zhí)行的難度進(jìn)行了研究。并購(gòu)整合戰(zhàn)略規(guī)劃對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響是這些研究的共通之處，學(xué)者們認(rèn)為，并購(gòu)取得成功的關(guān)鍵在于制定一個(gè)良好的經(jīng)過盡職調(diào)查的并購(gòu)整合戰(zhàn)略規(guī)劃，同時(shí)要求并購(gòu)整合戰(zhàn)略規(guī)劃具備一定邏輯性，良好的邏輯性有利于并購(gòu)活動(dòng)執(zhí)行人員管理的便利。但是，由于并購(gòu)活動(dòng)在現(xiàn)實(shí)中的多變性，實(shí)際并購(gòu)情況又不完全符合管理人員最初制定的戰(zhàn)略計(jì)劃。由于并購(gòu)前的規(guī)劃通常被作為并購(gòu)后整合和進(jìn)行新企業(yè)管理的依據(jù)，但在實(shí)際操作中，并購(gòu)后整合往往面臨著更多的不確定性（Haspeslagh & Farquhar，1994），換句話說，并購(gòu)后整合過程中存在的信息不對(duì)稱是無法解決的，故并購(gòu)后整合對(duì)于并購(gòu)績(jī)效的影響是難以預(yù)測(cè)的。

2 資本市場(chǎng)學(xué)派

資本市場(chǎng)學(xué)派從資本市場(chǎng)的角度對(duì)并購(gòu)績(jī)效的進(jìn)行研究。資本市場(chǎng)學(xué)派認(rèn)為，并購(gòu)活動(dòng)會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響，這種影響會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)雙方股票的價(jià)格產(chǎn)生變化。這一學(xué)派的學(xué)者在此前提下著重探討企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是否真正提高績(jī)效以及績(jī)效的來源。他們認(rèn)為，并購(gòu)活動(dòng)能夠提高企業(yè)績(jī)效，目標(biāo)企業(yè)股東能從并購(gòu)中獲利，而并購(gòu)企業(yè)不能。

2.1 并購(gòu)是否提高績(jī)效

20世紀(jì)80年代以來，許多學(xué)者通過對(duì)在宣布并購(gòu)后的一個(gè)短暫時(shí)期內(nèi)資本市場(chǎng)上股票價(jià)格的變化進(jìn)行衡量來對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的凈利得或損失進(jìn)行確定（Brown & Wamer，1980）。如果并購(gòu)方和被并購(gòu)方的股票價(jià)格在宣布并購(gòu)后發(fā)生了變化并為凈利得時(shí)，則并購(gòu)活動(dòng)被認(rèn)為能夠提高企業(yè)績(jī)效。實(shí)證結(jié)果多數(shù)表明并購(gòu)公司的股東得到負(fù)收益。用平均收益說明并購(gòu)損害并購(gòu)公司的價(jià)值，股市出現(xiàn)既有積極的反應(yīng)，又有消極的反應(yīng)。一個(gè)驚人的事實(shí)是并購(gòu)公司在并購(gòu)后的平均收益為負(fù)值，只有35%的并購(gòu)在并購(gòu)宣布之后得到市場(chǎng)的反應(yīng)（Sirower，2000）。并購(gòu)公司宣布并購(gòu)之后，隨著時(shí)間推移，即并購(gòu)?fù)瓿珊?-5年，業(yè)績(jī)將進(jìn)一步惡化。Agrawal，Jaffe，Mandelker（1992）的統(tǒng)計(jì)表明，1955-1987年間發(fā)生的并購(gòu)交易案在其5年的價(jià)值損失為10%，1980-1987年間將更高，為-19%。

2.2 績(jī)效提升的來源

資本市場(chǎng)學(xué)派關(guān)心的另一個(gè)核心問題就是既然并購(gòu)使績(jī)效得以提升，那么績(jī)效的提升來自哪里？如果被并購(gòu)方股東的贏利僅僅來自于并購(gòu)方股東的損失，那么并購(gòu)就不能稱其為提升績(jī)效或改善效率的并購(gòu)。

首先，有些學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)并購(gòu)方用對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)時(shí)，并購(gòu)方股東的贏利來自債權(quán)人的損失。

其次，還有觀點(diǎn)認(rèn)為并購(gòu)方股東的贏利來源于稅收。一些并購(gòu)活動(dòng)通過有目的地選擇并購(gòu)對(duì)象，從而使并購(gòu)后的企業(yè)稅收最小化。不過，并購(gòu)活動(dòng)是否由稅收效應(yīng)引起，還要取決于可獲得相同稅收好處的可替換的方法是否存在（Weston等，1998）。

再次，有學(xué)者認(rèn)為雇員、供應(yīng)商把自身價(jià)值轉(zhuǎn)移給了目標(biāo)企業(yè)的股東，從而使并購(gòu)績(jī)效得以提升。Shellfire和Summers（1988）得出如下結(jié)論，并購(gòu)產(chǎn)生的收益來源于新的管理層打破企業(yè)與利益相關(guān)者現(xiàn)有的潛在契約，而聘用條件、薪水和采購(gòu)價(jià)格的改變所產(chǎn)生的價(jià)值從利益相關(guān)者手中轉(zhuǎn)移出去，由此產(chǎn)生了并購(gòu)的績(jī)效。

最后一種觀點(diǎn)是并購(gòu)績(jī)效來自于成本的節(jié)約。Shellfire和Vishny（1988）在研究并購(gòu)方管理層業(yè)績(jī)之間的關(guān)聯(lián)性后指出，目標(biāo)企業(yè)無法阻止管理者采取非股東利益最大化行為。市場(chǎng)的作用要求管理能力強(qiáng)的管理人員來代替管理能力不強(qiáng)的管理人員進(jìn)行企業(yè)的管理。

3 組織行為學(xué)派

并購(gòu)對(duì)組織和組織成員的影響過程和機(jī)制是組織行為學(xué)派所重點(diǎn)關(guān)注的問題。組織行為學(xué)派主要強(qiáng)調(diào)并購(gòu)過程中和并購(gòu)后并購(gòu)雙方內(nèi)部各種要素的相互作用，特別是并購(gòu)雙方各種要素對(duì)并購(gòu)業(yè)績(jī)的影響。

3.1 并購(gòu)對(duì)并購(gòu)雙方人才的影響機(jī)制

并購(gòu)可能直接威脅目標(biāo)公司員工，并制造焦慮和緊張。Hunsaker和Coombs（1988）揭示了在并購(gòu)期間雇員經(jīng)歷了可以確認(rèn)的感情反映格局。他把并購(gòu)對(duì)雇員的影響過程描述成一種U字型變化結(jié)構(gòu)。一些學(xué)者對(duì)并購(gòu)對(duì)雇員的心理造成壓力進(jìn)行了研究。Cartwright和Cooper（1993）提出并購(gòu)管理者比正常人有較高的精神健康分?jǐn)?shù)。J.P.Walsh（1988）指出，并購(gòu)后高層管理者比平常的離職率高出很多。但相比之下，高級(jí)管理者離職的概率要上的多。

3.2 組織文化兼容性對(duì)成功地進(jìn)行并購(gòu)整合的影響

并購(gòu)雙方組織文化的不兼容被認(rèn)為是并購(gòu)活動(dòng)失敗的主要原因，因此，在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)，除了要考察并購(gòu)雙方組織內(nèi)和組織間的文化差異，更要考慮雙方組織文化的兼容性。并購(gòu)后整合的范圍和強(qiáng)度是一個(gè)影響組織沖突和并購(gòu)績(jī)效的重要因素，而并購(gòu)雙方組織文化的兼容程度也將決定并購(gòu)后整合的難度。不兼容的組織文化可能會(huì)損害企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，因此，這類并購(gòu)對(duì)并購(gòu)管理者提出了注意沖突的解決方案和系統(tǒng)整合的更高要求。

4 過程學(xué)派

過程學(xué)派從組織和戰(zhàn)略兩個(gè)方面討論了并購(gòu)過程對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效實(shí)現(xiàn)的影響。過程學(xué)派關(guān)于并購(gòu)績(jī)效有兩種觀點(diǎn)，傳統(tǒng)觀點(diǎn)是并購(gòu)績(jī)效通常被認(rèn)為是兩個(gè)企業(yè)間戰(zhàn)略和組織匹配的函數(shù)，但現(xiàn)在越來越多的并購(gòu)現(xiàn)實(shí)表明并購(gòu)并不能產(chǎn)生預(yù)期的績(jī)效，從而引起人們對(duì)傳統(tǒng)觀點(diǎn)的質(zhì)疑。

4.1 并購(gòu)過程本身對(duì)并購(gòu)的影響

過程學(xué)派指出并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)后績(jī)效將受并購(gòu)過程本身影響，而并購(gòu)過程本身對(duì)傳統(tǒng)的戰(zhàn)略適應(yīng)和組織適應(yīng)有著補(bǔ)充關(guān)系。Young（1981）認(rèn)為管理者通過關(guān)注并購(gòu)的所有步驟可能更好地管理并購(gòu)的一些具體變量，故在處理所有相關(guān)事件時(shí)應(yīng)該考慮每一個(gè)具體企業(yè)和并購(gòu)的要求。

4.2 戰(zhàn)略和組織適應(yīng)

Haspeslagh和Farquhar（1987）建構(gòu)了一個(gè)戰(zhàn)略和組織適應(yīng)的并購(gòu)后整合的隨機(jī)架構(gòu)。戰(zhàn)略適應(yīng)與組織適應(yīng)具備一定相關(guān)關(guān)系，并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略適應(yīng)是并購(gòu)具備績(jī)效的前提，組織適應(yīng)決定戰(zhàn)略執(zhí)行的難度，因此，戰(zhàn)略和組織適應(yīng)是并購(gòu)具備績(jī)效的必要條件。

4.3 并購(gòu)過程中的問題和影響

Jemison和Sitkin（1986）的觀點(diǎn)認(rèn)為，并購(gòu)過程本身對(duì)并購(gòu)活動(dòng)和并購(gòu)績(jī)效起著決定性作用。兩位學(xué)者對(duì)并購(gòu)的三個(gè)關(guān)鍵方面之間的整合觀點(diǎn)提出三種由戰(zhàn)略、組織和過程要素組成的假設(shè)，包括：（1）對(duì)戰(zhàn)略適應(yīng)的適當(dāng)分析是并購(gòu)成功的關(guān)鍵要素；（2）相關(guān)企業(yè)并購(gòu)固有地要求準(zhǔn)確的分析組織適應(yīng)性；（3）對(duì)并購(gòu)過程、并購(gòu)談判和并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的許多阻礙的相關(guān)分析經(jīng)常被并購(gòu)方管理者所忽視。他們認(rèn)為，在決定相關(guān)企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)并購(gòu)過程中，嚴(yán)重地影響著整個(gè)并購(gòu)過程的障礙共有四個(gè)，這四個(gè)障礙是活動(dòng)分裂、擴(kuò)大、異常的含糊和管理方法濫用。

5 結(jié)論

以上研究為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效問題開闊了視野、提供了深刻的理論依據(jù)。同時(shí)，也應(yīng)該看到，企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，在這個(gè)系統(tǒng)中，存在著大量的決定因素、影響因素；在這些因素中，既有內(nèi)部因素又有外部因素，既有有形因素又有無形因素，因此應(yīng)該從不同視角對(duì)于績(jī)效問題進(jìn)行全方位的研究。

參考文獻(xiàn)

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第7篇：企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析方法范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)；并購(gòu)；目標(biāo)對(duì)象；上市公司

一、并購(gòu)概念闡述

1.企業(yè)并購(gòu)概述

傳統(tǒng)意義上的企業(yè)并購(gòu)即是指合并，即兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)結(jié)合在一起，企業(yè)資源的經(jīng)營(yíng)“支配權(quán)”隨之發(fā)生轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟(jì)行為。以美國(guó)為代表的歐美法系一般對(duì)企業(yè)并購(gòu)做以下兩種解釋。第一種，兼并（Merger）是物權(quán)之間或者權(quán)利之間的融合或相互吸引。通常，融合或相互吸引的一方在價(jià)值或重要性上要弱于另一方。在這種情況下，融合或相互吸引之后，較不重要的一方將不再獨(dú)立存在。其次，獲取特定財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的行為。通過該項(xiàng)行為，一方取得某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)，尤指通過任何方式獲得實(shí)質(zhì)上的所有權(quán)。這便是常常稱作的收購(gòu)（Acquisition）。并購(gòu)可為股東創(chuàng)造價(jià)值，并購(gòu)?fù)ǔＲ脖环Q為M&A。

2.并購(gòu)的分類

通過企業(yè)之間的市場(chǎng)關(guān)系劃分，可分為橫向并購(gòu)，縱向并購(gòu)，同源類型的合并其他混合型的四種類型。另一方面，通過參與并購(gòu)交易的類型劃分，可分為善意并購(gòu)，敵意收購(gòu)，剝離交易，領(lǐng)導(dǎo)層集體收購(gòu)的四種類型。而按照財(cái)務(wù)支付方式可劃分為股權(quán)收購(gòu)和融資并購(gòu)兩種。其中，股權(quán)收購(gòu)指直接或間接購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)部份或全部的股票。股權(quán)收購(gòu)方式一般可區(qū)分為流通股并購(gòu)、優(yōu)先股并購(gòu)、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、現(xiàn)金支付、無償劃撥等五種而融資并購(gòu)是指收購(gòu)企業(yè)本身或目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)或其他貸款機(jī)構(gòu)的融資收購(gòu)目標(biāo)公司股份。

二、現(xiàn)階段上市企業(yè)并購(gòu)的問題和出現(xiàn)原因

1.上市企業(yè)并購(gòu)中存在的問題

在很多企業(yè)的實(shí)際并購(gòu)過程中，大部分企業(yè)往往把目標(biāo)公司的選擇及目標(biāo)公司的評(píng)估價(jià)值分別考慮，選擇目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，在選定目標(biāo)對(duì)象之后才開始。而且，企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)擴(kuò)張的一種手段，并購(gòu)公司最常見的錯(cuò)誤是“圖快錢”或“盲從”。因?yàn)椴①?gòu)可以帶來看得見的利益誘惑，而使企業(yè)忽略了其本身存在的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)在采取并購(gòu)行為時(shí)被利益蒙蔽雙眼，缺失長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的眼光。

現(xiàn)階段，大部分企業(yè)并購(gòu)分析過程中采用的都是簡(jiǎn)單化的定性分析，而準(zhǔn)確的量化的分析方法則是企業(yè)很少運(yùn)用到的。與此同時(shí)，不同的企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)的選擇步驟上，并沒有統(tǒng)一的意見或理論體系，而是一套“自己”的做法，很多公司都只是考慮一些基本的因素缺乏理論指導(dǎo)。

2.上市企業(yè)并購(gòu)中出現(xiàn)問題的原因分析

究其本質(zhì)而言，上市企業(yè)在并購(gòu)中出現(xiàn)上述問題主要還是大部分企業(yè)力求達(dá)到短期效應(yīng)而忽略了企業(yè)的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展。具體來說，出現(xiàn)問題的原因主要有以下五個(gè)方面：

（1）只看短期效應(yīng)的結(jié)果就是丟掉長(zhǎng)遠(yuǎn)目光和企業(yè)戰(zhàn)略方向。（2）并購(gòu)形式單一卻缺乏準(zhǔn)確的定量決策來輔助企業(yè)的并購(gòu)行動(dòng)。（3）政府的不正確作用發(fā)揮，使企業(yè)在并購(gòu)中角色錯(cuò)位導(dǎo)致走向紊亂的方向。（4）并購(gòu)程序和方法不規(guī)范。（5）盲目并購(gòu)，缺乏理論指導(dǎo)。

三、如何選擇并購(gòu)對(duì)象1.選擇并購(gòu)對(duì)象的步驟

通常，上市企業(yè)在并購(gòu)對(duì)象的選擇過程中首先應(yīng)當(dāng)構(gòu)建企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略，包括并購(gòu)需要達(dá)到的結(jié)構(gòu)、使用的方法、基本原則和大致進(jìn)行方向等。其次，制定指定收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。諸如財(cái)務(wù)指標(biāo)表示的收購(gòu)規(guī)模上限；由于管理上的不足不應(yīng)考慮的產(chǎn)業(yè)等。以確定一個(gè)廣泛的能夠在生產(chǎn)、技術(shù)上產(chǎn)生協(xié)同作用的基礎(chǔ)。而這一步不應(yīng)引入對(duì)目標(biāo)企業(yè)贏利能力的衡量指標(biāo)。與此同時(shí)，剔除不符合企業(yè)的產(chǎn)業(yè)部門。最后，針對(duì)有未來前景的候選目標(biāo)對(duì)象進(jìn)行細(xì)選。選擇依據(jù)是企業(yè)在營(yíng)銷、制造等各個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中的生產(chǎn)、技術(shù)和工藝狀況，或者并購(gòu)的預(yù)期財(cái)務(wù)績(jī)效。

2.上市企業(yè)并購(gòu)對(duì)象選擇的詳細(xì)過程

（1）并購(gòu)企業(yè)知道自身的藍(lán)圖坐標(biāo)。幫助企業(yè)建立和維護(hù)持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是戰(zhàn)略的實(shí)質(zhì)，即保持企業(yè)一種靈活和成長(zhǎng)的形態(tài)。企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)謀求達(dá)到的藍(lán)圖，要求企業(yè)要以未來為導(dǎo)向，做出的統(tǒng)籌兼顧的重大的決定和謀略。企業(yè)并購(gòu)禁止與“盲目”的并購(gòu)掛鉤，要以理性的思維，思考是否與企業(yè)自身需求和發(fā)展相互配合和同步。同時(shí)，要明確并購(gòu)只是企業(yè)發(fā)展的一種方式，謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)的結(jié)果來選擇方式，就可以很大程度上的避免失敗的結(jié)果。

（2）企業(yè)自身的現(xiàn)狀分析是提前。企業(yè)的人力物力財(cái)力是否可以承受并購(gòu)行動(dòng)，這就要求決策者從公司現(xiàn)狀出發(fā)、實(shí)事求是、得出結(jié)論。目標(biāo)企業(yè)不再是企業(yè)并購(gòu)首先要考慮因素，首要因素被轉(zhuǎn)移到企業(yè)自身的發(fā)展現(xiàn)狀。同時(shí)，企業(yè)要對(duì)自己所處整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位有個(gè)準(zhǔn)確的判斷，然后確定目標(biāo)對(duì)象的行業(yè)范圍是否是自己能夠加入的行業(yè)或者是否可以通過并購(gòu)方式繼續(xù)提高競(jìng)爭(zhēng)地位。接下來，企業(yè)要思考自身經(jīng)營(yíng)的這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在是什么狀況、競(jìng)爭(zhēng)力度如何、未來可持續(xù)發(fā)展的道路如何等。

（3）目標(biāo)對(duì)象選擇標(biāo)準(zhǔn)。現(xiàn)階段，企業(yè)并購(gòu)的對(duì)象相對(duì)選擇較多。所以，目標(biāo)企業(yè)是并購(gòu)企業(yè)需要的，目標(biāo)企業(yè)具備以并購(gòu)企業(yè)發(fā)展的所需要的條件，這是對(duì)目標(biāo)對(duì)象的選擇原則。同時(shí)，并購(gòu)目標(biāo)還應(yīng)當(dāng)在上市企業(yè)自身并購(gòu)能力范圍內(nèi)，結(jié)合起自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展進(jìn)行選擇。

四、結(jié)束語(yǔ)

并購(gòu)是企業(yè)達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)、降低成本、實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)的重要手段，同時(shí)是企業(yè)重要獲得生產(chǎn)要素和資產(chǎn)重組的一種方式，隸屬于企業(yè)的一種投資活動(dòng)。與其他投資行為對(duì)比，并購(gòu)更具復(fù)雜性和危險(xiǎn)行。在合并的實(shí)施，目標(biāo)公司的選擇是企業(yè)并購(gòu)的投資目標(biāo)，不僅要求“科學(xué)、合理”的決策，還要求企業(yè)時(shí)時(shí)記著長(zhǎng)遠(yuǎn)藍(lán)圖的方向。以確保不至于在短期利益中，迷失方向。當(dāng)并購(gòu)?fù)瓿珊?，企業(yè)還要對(duì)并購(gòu)所獲得的資產(chǎn)進(jìn)行良好的經(jīng)營(yíng)管理，才可達(dá)到長(zhǎng)遠(yuǎn)的效應(yīng)，是并購(gòu)取得真正意義上的成功！

第8篇：企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析方法范文

在經(jīng)濟(jì)全球化的背景之下，并購(gòu)活動(dòng)已成為企業(yè)加速擴(kuò)張的主要手段。并購(gòu)適應(yīng)了企業(yè)發(fā)展的需求，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也充分利用了股權(quán)和資本市場(chǎng)融資。在資本市場(chǎng)中，企業(yè)并購(gòu)也最能體現(xiàn)其市場(chǎng)效率。然而，根據(jù)有關(guān)研究發(fā)現(xiàn)， 60%的并購(gòu)是失敗的，許多看似成功的企業(yè)并購(gòu)也并沒有獲得超常收益，相反，有些獲得的是負(fù)的超常收益。海外企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)表明，并購(gòu)失敗主要是由于目標(biāo)企業(yè)選擇的失當(dāng)。而在我國(guó)，70%的并購(gòu)是失敗，其原因同樣主要是由于目標(biāo)企業(yè)選擇的失誤。因此為提高并購(gòu)績(jī)效而篩選目標(biāo)企業(yè)，則成為企業(yè)成功并購(gòu)的前提和關(guān)鍵。

二、并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法

企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)可以分為動(dòng)態(tài)績(jī)效評(píng)價(jià)和靜態(tài)績(jī)效評(píng)價(jià)。動(dòng)態(tài)績(jī)效評(píng)價(jià)可稱為縱向比較評(píng)價(jià)，是對(duì)同一企業(yè)不同時(shí)期的績(jī)效進(jìn)行對(duì)比和評(píng)價(jià)。靜態(tài)績(jī)效評(píng)價(jià)可稱為橫向比較評(píng)價(jià)，是對(duì)同一時(shí)期不同企業(yè)的績(jī)效進(jìn)行對(duì)比和評(píng)價(jià)。目前，國(guó)內(nèi)外在并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)上一般都采用動(dòng)態(tài)績(jī)效評(píng)價(jià)方法，主要是對(duì)企業(yè)并購(gòu)前后的績(jī)效進(jìn)行比較。并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法主要有以下幾種。

（一）基于股票市場(chǎng)的研究方法

1. 事件研究法

事件研究法是1969年由Fama和Roll提出，是并購(gòu)績(jī)效研究方法中最常見的方法之一。該方法將企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)看成單一事件，確定了一個(gè)“事件期”比如事件期（-1日，+1日），該事件期以并購(gòu)公告日為中心，采用累計(jì)超常收益方法（CAR）來檢驗(yàn)該并購(gòu)活動(dòng)的公告對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。圍繞并購(gòu)公告日的事件期時(shí)間長(zhǎng)度的選擇對(duì)研究結(jié)果將產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。時(shí)間越長(zhǎng)，不相關(guān)因素對(duì)績(jī)效的干擾影響越多，但同時(shí)相關(guān)事件對(duì)績(jī)效的解釋也越全面。

2. 股價(jià)變動(dòng)法

股價(jià)變動(dòng)法是通過Tobin’s Q比率的變化來衡量績(jī)效變動(dòng)的一種單一指標(biāo)評(píng)價(jià)方法。計(jì)算公式為

Tobin’s Q=（MVE+PS+DEBT）/TA（1）

式（1）中，

MVE：公司流通股市值；

PS：優(yōu)先股價(jià)值；

DEBT：公司負(fù)債凈值；

TA：公司總資產(chǎn)賬面價(jià)值。

由式（1）可知，其要求股價(jià)能反映企業(yè)的業(yè)績(jī)情況和未來的成長(zhǎng)性，適用于擁有成熟有效的資本市場(chǎng)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)并不是有效的，股價(jià)的變動(dòng)不能真實(shí)反映企業(yè)績(jī)效的變化，還存在人為操控的因素，因此該方法在我國(guó)的適用性還值得商榷。

（二）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)比研究方法

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)比研究法又稱為會(huì)計(jì)研究法，該方法通過利用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)報(bào)表資料，以盈利能力、資產(chǎn)管理狀況、償債能力、現(xiàn)金流量水平和主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況等業(yè)績(jī)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)比考察并購(gòu)前后或與同行相比的業(yè)績(jī)優(yōu)劣變化。其中主要考察以下兩類指標(biāo)，一是盈利能力指標(biāo)；二是現(xiàn)金流回報(bào)指標(biāo)。

（三）個(gè)案研究法

個(gè)案研究法是在上述幾種并購(gòu)績(jī)效研究方法的基礎(chǔ)上發(fā)展出來的一種新方法。如果對(duì)全部樣本的并購(gòu)績(jī)效難以做出判斷時(shí)，那么可以通過研究個(gè)別案例，觀察其績(jī)效的動(dòng)態(tài)變化過程，尋求解釋，從而判斷并購(gòu)活動(dòng)的效果。

三、目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息分析

目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息主要源自企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告，如目標(biāo)企業(yè)公布的年報(bào)、半年報(bào)等。并且這些報(bào)告應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格地依照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定編制，須經(jīng)過注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)，是值得外部報(bào)表使用者信賴的報(bào)告。資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表是財(cái)務(wù)報(bào)告中重要的三個(gè)會(huì)計(jì)報(bào)表，是進(jìn)行分析的重點(diǎn)。通過運(yùn)用財(cái)務(wù)比率分析的方法對(duì)三張報(bào)表進(jìn)行分析，從而得出對(duì)目標(biāo)企業(yè)在盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流量能力、風(fēng)險(xiǎn)水平和企業(yè)價(jià)值等方面的評(píng)價(jià)意見。

四、并購(gòu)績(jī)效與并購(gòu)目標(biāo)財(cái)務(wù)特征的實(shí)證分析

（一）原始樣本的初選與篩選

本文選取了2009年、2010年發(fā)生并購(gòu)的被并購(gòu)上市公司作為原始樣本，并同時(shí)還滿足以下五個(gè)條件：一是并購(gòu)取得成功；二是交易雙方不是關(guān)聯(lián)企業(yè)；三是交易規(guī)模達(dá)到20%及以上；四是目標(biāo)公司在被并購(gòu)之前的兩年內(nèi)仍是上市公司；五是剔除了市盈率和扣除非常損益后的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)缺失的上市公司。滿足以上條件的被并購(gòu)上市公司有136家，以此作為原始分析樣本。本文數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安研究服務(wù)中心CSMA系列數(shù)據(jù)庫(kù)。

在并購(gòu)績(jī)效的衡量指標(biāo)中，本文選取被并購(gòu)上市公司的價(jià)值來進(jìn)行衡量，被并購(gòu)上市公司的價(jià)值升降反映了通過并購(gòu)方式所帶來的績(jī)效變化。在篩選目標(biāo)公司時(shí)運(yùn)用了“收益法”模型。模型公式如下。

目標(biāo)公司價(jià)值（并購(gòu)前）=并購(gòu)前一年年末的市盈率×扣除非正常損益后的并購(gòu)前兩年年末凈利潤(rùn)平均值

目標(biāo)公司價(jià)值（并購(gòu)后）=并購(gòu)當(dāng)年年末的市盈率×扣除非正常損益后的并購(gòu)當(dāng)年年末凈利潤(rùn)

根據(jù)上述公式的計(jì)算結(jié)果，最終選出了62家樣本公司，其中價(jià)值下降和價(jià)值上升的樣本公司各31家。

（二）財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇

為全面反映目標(biāo)公司整體財(cái)務(wù)狀況，選擇了以下7個(gè)大類的17個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究，分別是：盈利能力（凈資產(chǎn)收益率x1，每股收益x2）、營(yíng)運(yùn)能力（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率x3，存貨周轉(zhuǎn)率x4，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x5）、償債能力（流動(dòng)比率x6，速動(dòng)比率x7，資產(chǎn)負(fù)債率x8，利息保障倍數(shù)x9）、成長(zhǎng)能力（營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率x10，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率x11，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率x12，）、現(xiàn)金流量能力（現(xiàn)金流量比率x13，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量x14）、風(fēng)險(xiǎn)水平（經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)x15，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)x16）、企業(yè)價(jià)值（市盈率x17）。

（三）分析過程

1. 描述性統(tǒng)計(jì)分析和方差齊性檢驗(yàn)

通過運(yùn)用spss17.0軟件的描述性統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)以下結(jié)論。并購(gòu)后績(jī)效下降的樣本公司在并購(gòu)之前的財(cái)務(wù)特征上表現(xiàn)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高，成長(zhǎng)性較弱，現(xiàn)金流量能力和盈利能力最弱。在對(duì)17個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行方差齊性檢驗(yàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)，有x3、x6、x7、x9、x16是方差不齊的。為使得上述5個(gè)指標(biāo)齊性，對(duì)其進(jìn)行對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)換分別得到log10（x3）、log10（x6）、log10（x7）、log10（x9）、log10（x16），但5個(gè)新指標(biāo)意義不變。在方差齊性的基礎(chǔ)上，對(duì)新的17個(gè)指標(biāo)（x1 、x2 、log10（x3）、 x4、 x5、log10（x6） 、log10（x7）、x18 、log10（x9）、x10―x15、 log10（x16）、 x17）進(jìn)行單因素方差分析得出如下結(jié)論，并購(gòu)前一年的償債能力、盈利能力和現(xiàn)金流量能力在并購(gòu)績(jī)效下降和并購(gòu)績(jī)效上升的樣本公司中存在明細(xì)的差異。

2. 主成分分析

在主成分分析之前，通過KMO 和 Bartlett 的檢驗(yàn)得出新的17個(gè)指標(biāo)不存在共線性問題，說明這新的17個(gè)指標(biāo)適合進(jìn)行因子分析。接著對(duì)這17個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，從而使得各指標(biāo)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為0和1。標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)分別為Zx1 、Zx2 、Zlog10（x3）、Zx4、 Zx5、Zlog10（x6）、Zlog10（x7）、Zx8、Zlog10（x9）、 Zx10―Zx15、 Zlog10（x16）、 Zx17。

在生成17個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)后運(yùn)用主成分分析提取出得分最高的6個(gè)因子，分別為：

F1=-0.402Z（LGx16）+0.363Z（LGx7）

+0.282Z（LGx9）+0.265Z（1LGx6）

F2=0.499Zc11+0.407Zx2+0.235Zx1

F3=0.470Zx10+0.403Zx12

F4=0.423Zx17+0.396Zx4

F5=0.526Zx13+0.422Zx14

F6=0.507Zx5+0.347Zx15+0.323Zx8+0.301Z（LGx3）

F1主要反映公司的償債能力，F(xiàn)2主要反映公司的盈利能力，F(xiàn)3主要反映公司的成長(zhǎng)能力，F(xiàn)4是公司價(jià)值和營(yíng)運(yùn)能力的綜合反映，F(xiàn)5反映了公司的現(xiàn)金流量能力，F(xiàn)6是公司的營(yíng)運(yùn)能力、風(fēng)險(xiǎn)水平、償債能力的綜合反映。

上述F1～F6六個(gè)因子的方差齊性檢驗(yàn)和單因素方差分析均通過檢驗(yàn)，因此可進(jìn)行最后的logistic回歸模型分析，從而得出預(yù)測(cè)目標(biāo)公司并購(gòu)后績(jī)效下降或上升的模型。P為目標(biāo)公司被并購(gòu)后績(jī)效上升的概率。

該模型中只有F2和F5通過了Wald檢驗(yàn)。從得出的模型可以發(fā)現(xiàn)，反映盈利能力的F2因子和現(xiàn)金流量能力的F5因子越大，被并購(gòu)后績(jī)效上升的概率越大，反之則越小。

第9篇：企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析方法范文

20世紀(jì)90年代，人們發(fā)現(xiàn)客戶才是企業(yè)生存之本和利潤(rùn)之源，隨之掀起了一場(chǎng)追求客戶滿意的管理運(yùn)動(dòng)。近年來，人們進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到企業(yè)績(jī)效管理對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展極為重要。源于外部環(huán)境變化、能及時(shí)、動(dòng)態(tài)的反映公司運(yùn)營(yíng)狀態(tài)和競(jìng)爭(zhēng)能力的平衡計(jì)分卡應(yīng)運(yùn)而生。

平衡計(jì)分卡（Balanced Scoreboard），源自于羅伯特.卡普蘭與大衛(wèi).諾頓于1990年所從事的“未來組織績(jī)效衡量方法”研究計(jì)劃，該計(jì)劃對(duì)在績(jī)效測(cè)評(píng)方面處于領(lǐng)先地位的12家公司進(jìn)行為期一年的研究，目的在于找出超越傳統(tǒng)以財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)量度為主的績(jī)效衡量模式，以使組織的“策略”能夠轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶袆?dòng)”。該研究的結(jié)論“平衡計(jì)分卡：驅(qū)動(dòng)績(jī)效的量度”發(fā)表在1992年哈佛企管評(píng)論1月與2月號(hào)，平衡計(jì)分卡強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)模式只能衡量過去發(fā)生的事項(xiàng)（落后的結(jié)果因素），但無法評(píng)估企業(yè)前瞻性的投資（領(lǐng)先的驅(qū)動(dòng)因素）。因此，必須改用一個(gè)將組織的遠(yuǎn)景轉(zhuǎn)變?yōu)橐唤M由四項(xiàng)觀點(diǎn)組成的績(jī)效指標(biāo)架構(gòu)來評(píng)價(jià)組織的績(jī)效。此四項(xiàng)指標(biāo)分別是：財(cái)務(wù)、顧客、企業(yè)內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)。

二、平衡記分卡在并購(gòu)企業(yè)績(jī)效評(píng)估中應(yīng)用

平衡記分卡的核心思想就是通過財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)過程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四個(gè)方面指標(biāo)之間相互驅(qū)動(dòng)的因果關(guān)系展現(xiàn)組織的戰(zhàn)略軌跡，實(shí)現(xiàn)績(jī)效考核――績(jī)效改進(jìn)以及戰(zhàn)略實(shí)施――戰(zhàn)略修正的目標(biāo)。對(duì)并購(gòu)企業(yè)來說，對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估有著十分重要的意義，通過績(jī)效評(píng)估可以清晰明確了解是否達(dá)到了企業(yè)并購(gòu)的目的，是否符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和戰(zhàn)略實(shí)施。

首先是基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)估。其目標(biāo)是解決“股東如何看待我們？”這一類問題，表明我們的努力是否對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益產(chǎn)生了積極的作用。財(cái)務(wù)方面是其他三個(gè)方面的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。財(cái)務(wù)指標(biāo)通常包括利潤(rùn)、收入、資產(chǎn)回報(bào)率和經(jīng)濟(jì)增加值等。正如上文所講到的企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因時(shí)所說，企業(yè)并購(gòu)的一個(gè)根本目的就是實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的最大化。通過平衡記分卡可以從財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度看股東們的意見和反映，從而得出企業(yè)在財(cái)務(wù)方面的近期和長(zhǎng)期的績(jī)效成果。同時(shí)將現(xiàn)實(shí)值和并購(gòu)前的對(duì)應(yīng)值進(jìn)行對(duì)比，從而得出科學(xué)客觀的結(jié)論，給企業(yè)并購(gòu)在財(cái)務(wù)上帶來的效益一個(gè)合理公正的評(píng)價(jià)。

其次是基于客戶關(guān)系的評(píng)估。這一維度回答的是“客戶如何看待我們”的問題?？蛻羰鞘乾F(xiàn)代企業(yè)的利潤(rùn)來源，客戶對(duì)企業(yè)態(tài)度成為企業(yè)的關(guān)注焦點(diǎn)。通過顧客的眼睛來看我們公司，從時(shí)間(交貨周期)、質(zhì)量、服務(wù)和成本幾個(gè)方面關(guān)注市場(chǎng)份額以及顧客的需求和滿意程度。對(duì)并購(gòu)企業(yè)來說尤為重要，因?yàn)樵诓①?gòu)前每個(gè)企業(yè)都有自己的客戶，這些客戶對(duì)原有企業(yè)的產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)方式非常熟悉和認(rèn)可，而并購(gòu)必然帶來原有企業(yè)的改變，客戶對(duì)這種變化的認(rèn)可程度直接影響著企業(yè)的利潤(rùn)來源。基于客戶關(guān)系的評(píng)價(jià)，常見指標(biāo)包括：重要客戶的購(gòu)買份額、客戶滿意度指數(shù)、新客戶增加比例、老客戶維持率、員工滿意度、客戶利潤(rùn)貢獻(xiàn)度等指標(biāo)的目標(biāo)值與實(shí)現(xiàn)值的對(duì)比。在企業(yè)并購(gòu)前的個(gè)企業(yè)老客戶數(shù)量維持的如何，可以說明企業(yè)并購(gòu)后的產(chǎn)品、服務(wù)等方面的改變是改進(jìn)的還是落后的，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有指導(dǎo)作用。

再次是基于內(nèi)部運(yùn)作流程的評(píng)估。內(nèi)部業(yè)務(wù)維度著眼于企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，回答的是“我們的優(yōu)勢(shì)是什么？”的問題。事實(shí)上，無論是按時(shí)向客戶交貨還是為客戶創(chuàng)利，都是以企業(yè)的內(nèi)部業(yè)務(wù)為依托的。企業(yè)應(yīng)當(dāng)甄選出那些對(duì)客戶滿意度有最大影響的業(yè)務(wù)程序(包括影響時(shí)間、質(zhì)量、服務(wù)和生產(chǎn)率的各種因素)，明確自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并把它們轉(zhuǎn)化成具體的測(cè)評(píng)指標(biāo)，內(nèi)部過程是公司改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重點(diǎn)。并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)部運(yùn)作，不能簡(jiǎn)單地采用并購(gòu)前不同企業(yè)內(nèi)的同類項(xiàng)合并或者分解的辦法，必須要注意并購(gòu)后企業(yè)對(duì)影響客戶滿意度的業(yè)務(wù)流程的改進(jìn)和提高，通過這些主要業(yè)務(wù)流程來評(píng)估現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部流程的績(jī)效。這樣可以有利于企業(yè)沿著戰(zhàn)略路線發(fā)展自己的業(yè)務(wù)，提高績(jī)效。這就要求并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行流程整合時(shí)，一定要注意人員隊(duì)伍的群體結(jié)構(gòu)，更要注意保護(hù)骨干員工的積極性。部門的整合必須堅(jiān)持高層次的發(fā)展方向和兼顧原有各個(gè)單元的特色。

最后是企業(yè)成長(zhǎng)與學(xué)習(xí)的評(píng)估。這一維度目標(biāo)是解決“我們是否能繼續(xù)提高并創(chuàng)造價(jià)值?”這一類問題。只有持續(xù)不斷的開發(fā)新產(chǎn)品，為客戶創(chuàng)造更多價(jià)值并提高經(jīng)營(yíng)效率，企業(yè)才能打入新市場(chǎng)，最終增加紅利和股東價(jià)值。根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的差異，企業(yè)可以確定不同的產(chǎn)品創(chuàng)新、程序創(chuàng)新和生產(chǎn)水平提高指標(biāo)，如骨干人員所占比例、人員流失率、培訓(xùn)及再培訓(xùn)次數(shù)、員工提案改善建議次數(shù)、員工滿意度等，它是BSC的基點(diǎn)。并購(gòu)企業(yè)本質(zhì)是一個(gè)新企業(yè)，由原有企業(yè)形成的相對(duì)新的企業(yè)，對(duì)這個(gè)新企業(yè)的員工來說，其學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)是非常重要的，對(duì)一個(gè)企業(yè)來說，員工的學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)從某個(gè)側(cè)面反映著企業(yè)的學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)。

三、總結(jié)

平衡計(jì)分卡作為一種全新的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，既有財(cái)務(wù)衡量指標(biāo)，也包括對(duì)客戶維度、內(nèi)部流程及組織的創(chuàng)新與成長(zhǎng)進(jìn)行測(cè)評(píng)的業(yè)務(wù)指標(biāo)。對(duì)并購(gòu)企業(yè)來說，采用平衡記分卡進(jìn)行績(jī)效評(píng)估是非常必要。平衡記分卡的財(cái)務(wù)衡量指標(biāo)用來說明已并購(gòu)后已經(jīng)采取的行動(dòng)所產(chǎn)生的結(jié)果，以便將這個(gè)結(jié)果與并購(gòu)前各個(gè)企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)的和進(jìn)行對(duì)比，哪些需要改進(jìn)，哪些需要繼續(xù)維持。而非財(cái)務(wù)指標(biāo)則是對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的考察。以達(dá)到財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的平衡。財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程和學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四個(gè)維度均包含戰(zhàn)略目標(biāo)、績(jī)效指標(biāo)、目標(biāo)值、行動(dòng)方案和任務(wù)幾部分。

參考文獻(xiàn)：

[1]張維齊安甜:企業(yè)并購(gòu)理論研究述評(píng)，《南開管理評(píng)論》，2002年第2期