股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)文獻(xiàn)精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)文獻(xiàn)范文

[關(guān)鍵詞]高管；股權(quán)；激勵(lì)

一、國(guó)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的研究大體分為以下幾方面。

(一)研究股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系

國(guó)外學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系的研究較多，結(jié)論也存在很大分歧，大體可以分為三個(gè)方面的結(jié)論：無關(guān)論、正相關(guān)論和雙重效用論。

早期的學(xué)者認(rèn)為，股東利益和管理人員薪酬激勵(lì)之間的聯(lián)系非常微弱，以股票為基礎(chǔ)的薪酬能否起到一定的激勵(lì)效果還值得懷疑。Jensen，Murphy(1990)進(jìn)行了對(duì)經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)的研究，發(fā)現(xiàn)股東利益和管理人員薪酬激勵(lì)之間只有一種非常微弱的聯(lián)系。Lorderer，Martin(1997)對(duì)867家公司進(jìn)行實(shí)證分析指出經(jīng)管人員持有較多股份并沒有改善企業(yè)的業(yè)績(jī)。

一部分學(xué)者的研究認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)和其他的薪酬方式相比，是一種有效的激勵(lì)方式，并且論證了管理層持股與公司業(yè)績(jī)之間的正相關(guān)性，認(rèn)為提高管理層的持股比例能夠?qū)緲I(yè)績(jī)起到較好的促進(jìn)作用。Berger(1997)等發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理持有期權(quán)數(shù)額較多的企業(yè)業(yè)績(jī)更好，股票持有數(shù)額同企業(yè)業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)關(guān)系。McConnell，Servaes(1990)發(fā)現(xiàn)，只要經(jīng)理持股比例低于50％，經(jīng)理持股比例和企業(yè)業(yè)績(jī)間就存在正相關(guān)關(guān)系。

還有一部分學(xué)者的研究認(rèn)為，隨著高管人員的持股比例的提高，會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生兩種完全相反的效應(yīng)：利益趨同效應(yīng)和壕溝防守效應(yīng)。前者是指隨著高管持股比例的提高，高管追求的效用會(huì)與股東趨向一致，可以降低成本，提高企業(yè)價(jià)值；后者指隨著高管持股比例的提高，高管對(duì)企業(yè)的控制力不斷增強(qiáng)，原先來自外部的其他約束對(duì)他的作用越來越弱，進(jìn)而高管可以在更大范圍內(nèi)追求個(gè)人利益，提高成本，降低企業(yè)價(jià)值。Mork，Shleifer，Vishny(1988)的研究發(fā)現(xiàn)：當(dāng)持股比例介于0％和5％之間時(shí)，兩者管理層持股比例和公司業(yè)績(jī)正相關(guān)；介于5％和25％之間負(fù)相關(guān)；超過25％時(shí)又正相關(guān)。

(二)股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)者投資的關(guān)系

管理層的回避風(fēng)險(xiǎn)策略意味著回避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)就回避了收益，對(duì)這方面的研究，Hangen，Servaes認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)者若擁有股票期權(quán)，他們更愿意接受較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。Agrawal，Mandel，hisheleifer等人的也研究證明了經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬中期權(quán)比例較大時(shí)，他們的投資決策往往顯得更為積極進(jìn)取。

(三)股權(quán)激勵(lì)與效率的關(guān)系

對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與管理者效率之間的關(guān)系如何，國(guó)外的研究如Harrey，Janmes，Holmstrom，Milgrem(1994)的研究指出，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，激勵(lì)合同才是最優(yōu)的。但同時(shí)，一些學(xué)者如Lambert，Larker，Verrechia通過研究指出，讓經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬(如股票期權(quán))成本較不讓經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬成本要高。

二、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的研究情況要比國(guó)外復(fù)雜得多，因?yàn)槲覈?guó)目前上市公司還未形成健全的公司治理結(jié)構(gòu)，尚未建立完善的股權(quán)激勵(lì)制度。學(xué)者們也從眾多方面對(duì)股權(quán)激勵(lì)問題進(jìn)行了研究，大多以規(guī)范研究為主，但也有少數(shù)學(xué)者對(duì)我國(guó)上市公司已經(jīng)發(fā)生的股權(quán)激勵(lì)案例進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

學(xué)者們大致從以下幾方面對(duì)股權(quán)激勵(lì)展開研究。

(一)股權(quán)激勵(lì)定量研究

吳凱，曾偉嬌，黃研(2004)在《測(cè)量股權(quán)激勵(lì)效率的方法及應(yīng)用》中引入夏普測(cè)度發(fā)現(xiàn)：授予經(jīng)理的股票凍結(jié)期越長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)效率越低；公司股票波動(dòng)越大，經(jīng)理要求的補(bǔ)償溢價(jià)越高，股權(quán)激勵(lì)效率越低。楊順用，薛興國(guó)(2006)建立了一個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的持股計(jì)算模型，建議按照員工所負(fù)責(zé)任、個(gè)人能力、貢獻(xiàn)大小，采取“打分制”量化確定激勵(lì)計(jì)劃的持股量。不過國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的實(shí)證模型過于簡(jiǎn)單，研究結(jié)果可能會(huì)有偏差。

(二)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)模式的細(xì)化分析

于璐，曾軍(2003)對(duì)經(jīng)理層持股和優(yōu)先購股權(quán)這兩種股權(quán)激勵(lì)模式進(jìn)行分析和比較，認(rèn)為應(yīng)根據(jù)公司的不同性質(zhì)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行不同的股權(quán)激勵(lì)模式。對(duì)大量非上市公司可以以經(jīng)理層持股激勵(lì)為主，對(duì)于上市公司可以以優(yōu)先購股權(quán)激勵(lì)為主。張彩玉(2004)從成本角度逐一分析了延期兌現(xiàn)年薪、虛擬股票和期股的激勵(lì)成本。

(三)股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的運(yùn)用應(yīng)關(guān)注的問題。

陳燕(2004)介紹了股權(quán)激勵(lì)自愛我國(guó)的三種運(yùn)用方式。孫靜芹(2006)認(rèn)為我國(guó)上市公司應(yīng)當(dāng)建立一套包括實(shí)施股東分類表決機(jī)制、健全獨(dú)立董事聘任制度和薪酬制度在內(nèi)的相對(duì)獨(dú)立的監(jiān)管體系。

(四)股權(quán)分置改革與股權(quán)激勵(lì)的關(guān)系研究

鄧清，何亮(2005)探討了股改與股權(quán)激勵(lì)之間的聯(lián)系與影響，并對(duì)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展提出建議。邱金輝，張恒(2006)認(rèn)為在股改之后，完善獨(dú)立董事制度有了新的機(jī)遇，并提出完善獨(dú)立董事激勵(lì)機(jī)制的途徑。

(五)對(duì)我國(guó)已實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)的效果分析

周閩軍，李玉寶(2005)認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)企業(yè)中沒有完全發(fā)揮七對(duì)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)作用，并在分析有效性的基礎(chǔ)上提出相關(guān)政策建議。

第2篇：股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)文獻(xiàn)范文

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；財(cái)務(wù)特征；成本；股權(quán)激勵(lì)水平

一、研究背景

我國(guó)于20世紀(jì)90年代后期開始中引入股權(quán)激勵(lì)制度，但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性問題，股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展受到很大阻礙。2005年股權(quán)分置改革以后，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，股票價(jià)格能真正反映企業(yè)價(jià)值。相關(guān)法律法規(guī)的健全，也為股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施提供了良好的環(huán)境。

2009年10月30日，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板開市交易，創(chuàng)業(yè)板上市公司主要是一些從事高新技術(shù)的中小民營(yíng)企業(yè)。其特征是具有高成長(zhǎng)性與高競(jìng)爭(zhēng)性。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司，股權(quán)激勵(lì)的地位也舉足輕重。在現(xiàn)有的相關(guān)調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，相比主板、中小板的公司，創(chuàng)業(yè)板的公司更傾向于進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)水平也相對(duì)比較高。因此，本文以財(cái)務(wù)特征、成本差異為出發(fā)點(diǎn)，從財(cái)務(wù)視角方面提出假設(shè)提出相關(guān)假設(shè)，分析兩者對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平的影響，為我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的完善提供一些指導(dǎo)建議。

二、文獻(xiàn)綜述

1、關(guān)于股權(quán)激勵(lì)水平影響因素的文獻(xiàn)回顧

（1）公司風(fēng)險(xiǎn)

宋兆剛（2006）研究發(fā)現(xiàn)公司風(fēng)險(xiǎn)越大，股權(quán)激勵(lì)水平越低。袁燕（2008）研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司的風(fēng)險(xiǎn)越大，股權(quán)激勵(lì)水而越低。

（2）公司規(guī)模

房利（2010）也發(fā)現(xiàn)規(guī)模對(duì)股權(quán)激勵(lì)并沒有顯著影響。張艷林（2011）研究結(jié)果表明公司的規(guī)模與股權(quán)激勵(lì)水平不存在顯著關(guān)系。

（3）自由現(xiàn)金流

何煒，王孟怡（2011）研究結(jié)果顯示公司規(guī)模、自由現(xiàn)金流會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生顯著負(fù)相關(guān)影響。王蘇婷（2012）研究表明公司自有現(xiàn)金流越大，股權(quán)激勵(lì)水平越低。

（4）成長(zhǎng)性

馮濤、楊瑾、劉洲勤（2010）的研究也表明了兩者的正相關(guān)關(guān)系。然而李月梅、劉濤（2010）研究結(jié)果卻提出成長(zhǎng)性并不會(huì)對(duì)公司的股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生影響。王蘇婷（2012）研究發(fā)現(xiàn)公司成長(zhǎng)性與股權(quán)激勵(lì)水平之間的關(guān)系不顯著。

（5）盈利能力

國(guó)外學(xué)者對(duì)盈利能力對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平的影響研究結(jié)論比較相似。結(jié)果都顯示：盈利能力越好的公司越有可能進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，并且激勵(lì)的比例也比較高。Demsetz和Lehn（2005）研究結(jié)果表明凈資產(chǎn)收益率對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平的影響并不顯著。曹開悅（2007）經(jīng)過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)公司盈利能力會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生顯著正相關(guān)的影響。許瓊楓、楊雋萍（2012）凈資產(chǎn)收益率越高，股權(quán)激勵(lì)水平越大。王蘇婷（2012）研究發(fā)現(xiàn)公司盈利能力對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生正向影響。

（6）管理層的任職期限

Attaway（2000）對(duì)美國(guó)計(jì)算機(jī)和電子行業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)理的任期和年齡對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生正相關(guān)的影響。但是宋兆剛（2006）認(rèn)為管理層的任職期限不影響股權(quán)激勵(lì)水平。

（7）股權(quán)集中度

曹開悅（2007）研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)越集中，激勵(lì)水而會(huì)降低。許瓊楓、楊雋萍（2012）研究結(jié)果表明兩者的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2、關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與成本的文獻(xiàn)回顧

Depken等（2006）的研究結(jié)果顯示，限制性股票及股票期權(quán)能夠顯著地減少股權(quán)成本。Tzioumis （2008） 研究發(fā)現(xiàn)公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的目的是為了降低股東與管理層之間的成本。陳冬華等的研究表明，在職消費(fèi)的存在，提升了國(guó)有企業(yè)的成本，在國(guó)有企業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)情況會(huì)更多。周中勝等結(jié)果表明，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施能夠降低自由現(xiàn)金流量所引致的成本。

三、股權(quán)激勵(lì)水平的實(shí)證分析

1、研究假設(shè)

H1：在其他條件不變的情況下，公司成長(zhǎng)性對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生正相關(guān)的影響。

H2：在其他條件不變的情況下，現(xiàn)金流動(dòng)性對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生負(fù)相關(guān)的影響。

H3：在其他條件不變的情況下，資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生負(fù)相關(guān)的影響。

H4：在其他條件不變的情況下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生負(fù)相關(guān)的影響。

H5：在其他條件不變的情況下，盈利能力對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生正相關(guān)的影響。

H6：在其他條件不變的情況下，成本對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生正相關(guān)的影響，但是在創(chuàng)業(yè)板公司中，該影響并不顯著。

2、樣本的選取與數(shù)據(jù)來源

由于創(chuàng)業(yè)板上市公司于2009年10月才開始，所以本文選取樣本的時(shí)間段是從2010年初到2013年6月底，在這三年期間提出明確的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并且付諸實(shí)施的創(chuàng)業(yè)板上市公司，剔除雖然開始激勵(lì)草案但是實(shí)施過程中終止實(shí)施的公司、被特別處理類上市公司、數(shù)據(jù)不全的公司，這樣得到的有效樣本是99家，其中2010年的11家，2011年的21家，2012年的29家，2013年上半年38家。由于公司的財(cái)務(wù)特征、成本等影響因素是在股權(quán)激勵(lì)預(yù)案通過前就對(duì)樣本公司產(chǎn)生影響，所以本文選擇的影響因素?cái)?shù)據(jù)是公布預(yù)案前一年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。本部分所用到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)均來自于深圳交易所和上海交易所中上市公司的年度報(bào)表、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理使用MicrosoftExcel2007及SPSS17.0統(tǒng)計(jì)軟件完成。

3、變量的定義與計(jì)量

現(xiàn)將各變量的名稱及計(jì)算方法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)歸納，具體內(nèi)容如表3-1所示：

4、模型的建立

本文采用的模型是回歸模型，建立如下的多元回歸方程，檢驗(yàn)對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生影響的因素，具體模型如下：

（1）不考慮成本時(shí)：

模型一：只考慮財(cái)務(wù)特征對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平影響的模型：

PRT=a0+a1GRO+a2CASH+a3LOA+a4MCC+a5ROE+a7SIZE+a8CS+a9H5+a10IDR+a11DTL+ε

（2）當(dāng)股權(quán)成本為EXP時(shí)：

模型二：只考慮股權(quán)成本對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平的影響

PRT=a0+a6EXP+a7SIZE+a8CS+a9H5+a10IDR+a11DTL+ε

模型三：公司的財(cái)務(wù)狀況以及成本對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平的綜合影響：

PRT=a0+a1GRO+a2CASH+a3LOA+a4MCC+a5ROE+a6EXP+a7SIZE+a8CS+a9H5+a10IDR+a11DTL+ε

（3）當(dāng)股權(quán)成本為TRUN時(shí)：

模型四：只考慮股權(quán)成本對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平的影響

PRT=a0+a6TRUN+a7SIZE+a8CS+a9H5+a10IDR+a11DTL+ε

模型五：公司的財(cái)務(wù)狀況以及成本對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平的綜合影響：

PRT=a0+a1GRO+a2CASH+a3LOA+a4MCC+a5ROE+a6TRUN+a7SIZE+a8CS+a9H5+a10IDR+a11DTL+ε

其中，a0為常數(shù)項(xiàng)，a1、a2、a3、a4、a5、a6、a7、a8、a9、a10、a11分別為公司的成長(zhǎng)性、現(xiàn)金的流動(dòng)性、資產(chǎn)的流動(dòng)性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、凈資產(chǎn)收益率、股權(quán)成本、公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度、獨(dú)立董事比例、風(fēng)險(xiǎn)水平的相關(guān)系數(shù)，ε為誤差項(xiàng)。

5、實(shí)證分析

（1）描述性統(tǒng)計(jì)

首先對(duì)各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，如表3-2所示。

從上表可知，公司股權(quán)激勵(lì)水平（PRT）的最大值為9.47%，最小值為0.15%，均值為3.09%，說明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)水平較平均；公司的成長(zhǎng)性指標(biāo)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（GRO）最小值是-0.05，最大值達(dá)到5.66，其標(biāo)準(zhǔn)差也較大，說明數(shù)據(jù)較離散，不同的企業(yè)有較大的差異；各公司流動(dòng)資產(chǎn)比率相差不大。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力MCC的最小值為-0.16，最大值為0.51，相差不是很大。管理費(fèi)用率EXP的最小值為0.03，最大值為0.49，差異也不大。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TRUN的最小值為0.14，最大值為1.67，均值為0.58，數(shù)據(jù)相對(duì)離散。各公司的資產(chǎn)負(fù)債率（CS）差異很大，有些公司的資產(chǎn)負(fù)債率已高于較適宜的50%的比例；公司的規(guī)模（SIZE）由于是取得總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，數(shù)據(jù)相對(duì)較集中，分布在18.92到21.91之間，不同公司規(guī)模的差異性較??；公司的獨(dú)立董事比例（IDR）最小為33%，最大達(dá)到了60%，獨(dú)立董事的比例差異較大，有些公司比較重視獨(dú)立董事的作用，公司治理結(jié)構(gòu)較完善，而有些公司的獨(dú)立董事形同虛設(shè)。股權(quán)集中度指標(biāo)（H5）在各公司之間的差異不是很大，均值是16.9%，存在“一股獨(dú)大”的可能性較小。DTL風(fēng)險(xiǎn)水平的最小值為-0.22，最大值為37.74，相差比較大。

（2）相關(guān)性檢驗(yàn)

如表3-3、3-4所示，反映的是被解釋變量與解釋變量經(jīng)過皮爾遜相關(guān)性檢驗(yàn)后的結(jié)果。

表為PRT與各解釋變量的相關(guān)分析表格，分析結(jié)果顯示：PRT與各解釋變量間都沒有明顯的相關(guān)關(guān)系，并且資產(chǎn)流動(dòng)性ROA對(duì)PRT產(chǎn)生正相關(guān)的影響，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)PRT也產(chǎn)生正相關(guān)的影響，與前面預(yù)測(cè)的方向并不一致，這可能是由于相關(guān)性分析并沒有考慮其他變量的影響，并且創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)太少等原因造成的。接下來采用多元線性回歸分析進(jìn)行更為穩(wěn)健的檢驗(yàn)。

（3）回歸分析

表3-5 創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)回歸分析結(jié)果

（注：*、**、***分別表示雙尾顯著性水平為10%、5%、1%。）

上表是對(duì)創(chuàng)業(yè)板股權(quán)激勵(lì)水平模型進(jìn)行回歸分析，分析對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生影響的因素，選定的系數(shù)顯著性檢驗(yàn)水平為5%，對(duì)上述五個(gè)模型進(jìn)行多元線性回歸分析。

如3-5所示，該表列示的是回歸模型各變量的系數(shù)，研究結(jié)果顯示：

在模型一，沒有考慮成本的情況下，GRO的回歸系數(shù)為0.246，T值為1.678，在10%的水平上顯著，即公司成長(zhǎng)性GRO對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生正相關(guān)的影響，公司成長(zhǎng)性越高，PRT值也越高。在模型三中，考慮成本為EXP時(shí)，GRO對(duì)PRT同樣產(chǎn)生正相關(guān)的影響，模型五種，考慮成本為TRUN時(shí)，GRO的回歸系數(shù)為0.259，GRO對(duì)PRT同樣產(chǎn)生了顯著的正相關(guān)。即在創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)中，GRO對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平PRT產(chǎn)生正相關(guān)的影響，與假設(shè)1一致。在模型一中，MCC的回歸系數(shù)為-4.388。T值為-1.964，在5%的水平上顯著。在模型三以及模型五中，考慮了股權(quán)成本的情況下，不管使用EXP還是TRUN，結(jié)果都顯示MCC對(duì)PRT產(chǎn)生顯著的負(fù)相關(guān)的影響，進(jìn)一步證實(shí)了假設(shè)4成立。對(duì)于股權(quán)成本，當(dāng)股權(quán)成本為EXP時(shí)，模型二的EXP系數(shù)為3.977，T值為1.543，對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生正相關(guān)的影響，但是并不顯著，符合假設(shè)6。在模型三中，得到同樣的結(jié)果。而當(dāng)股權(quán)成本用TRUN表示時(shí)，模型四得出TRUN的系數(shù)為0.138，而模型五種TRUN的系數(shù)為-1.027，差異較大?？赡苁怯捎诳傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的數(shù)據(jù)相差太大，并且在模型四中沒有控制財(cái)務(wù)狀況的影響造成的，模型五的結(jié)果符合假設(shè)6，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低，公司成本越大，股權(quán)激勵(lì)水平越高。對(duì)于控制變量中的股權(quán)集中度，回歸結(jié)果顯示H5對(duì)PRT產(chǎn)生負(fù)相關(guān)的影響。在創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)中，對(duì)于解釋變量中的CASH、LOA、ROE并沒有通過顯著性的檢驗(yàn)。

對(duì)樣本各變量進(jìn)行共線性診斷，所有的解釋變量以及控制變量的容忍度都大于0.1且方差膨脹因子（VIF）都小于10，表明各變量之間不存在復(fù)共線關(guān)系。

（4）創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)證研究結(jié)論

通過本文的研究結(jié)果可以看出，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，公司財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)中的GRO、MCC對(duì)PRT產(chǎn)生顯著影響，股權(quán)成本無論是EXP或TRUN時(shí)，對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平并沒有產(chǎn)生顯著的影響，符合假設(shè)6。

具體的回歸結(jié)果分析如下：

第一，創(chuàng)業(yè)板上市公司中，企業(yè)的成長(zhǎng)性對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生顯著正相關(guān)影響，模型一到五都通過了這一檢驗(yàn)。這符合我們前面的假設(shè)，創(chuàng)業(yè)板上市公司，通常盈利性的指標(biāo)波動(dòng)比較大，股價(jià)變動(dòng)也比較大，股權(quán)激勵(lì)能夠更好地激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者，因此這些公司通常會(huì)使用股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)水平也相應(yīng)高一些。創(chuàng)業(yè)板的高成長(zhǎng)性對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平有正相關(guān)的影響。

第二，創(chuàng)業(yè)板上市公司中，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力MCC對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生顯著的負(fù)相關(guān)影響，并且通過了5%的顯著性檢驗(yàn)。這符合假設(shè)4。即公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，公司的股權(quán)激勵(lì)水平越小。

第三，創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況中的現(xiàn)金流動(dòng)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、凈資產(chǎn)收益率沒能通過顯著性檢驗(yàn)，可能是選用的指標(biāo)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司并不是很有針對(duì)性，以及樣本量的原因?qū)е禄貧w結(jié)果與假設(shè)不一致的情況出現(xiàn)。

第四，創(chuàng)業(yè)板上市公司中，當(dāng)用管理費(fèi)用率表示股權(quán)成本時(shí)，其對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生正相關(guān)的影響，符合假設(shè)六，但是并不顯著，可能是由于數(shù)據(jù)較少造成的。而當(dāng)用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示股權(quán)成本時(shí)，模型五考慮了公司財(cái)務(wù)狀況的情況下的結(jié)果符合假設(shè)，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生負(fù)相關(guān)的影響。

第五，創(chuàng)業(yè)板上市公司中，股權(quán)集中度對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生負(fù)相關(guān)的影響，在上面的回歸分析模型都顯示這一結(jié)果。股權(quán)集中度越集中的公司，那么管理者與公司股權(quán)的利益比較趨于一致，成本相對(duì)較低，因此對(duì)于股權(quán)激勵(lì)這種方式，選擇的可能性會(huì)較低，股權(quán)激勵(lì)水平也可能較低。

第六，創(chuàng)業(yè)板上市公司的規(guī)模與股權(quán)激勵(lì)水平不存在顯著關(guān)系。一般來說，公司的規(guī)模越大，發(fā)展?jié)摿υ胶茫枰獙?duì)高管進(jìn)行更對(duì)的股權(quán)激勵(lì)，但是結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況的考慮，經(jīng)過數(shù)據(jù)調(diào)查，在我國(guó)滬、深兩市A股中，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司主要是集中于中小企業(yè)版及創(chuàng)業(yè)板，而主板市場(chǎng)上實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)非常少，所以規(guī)模對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平并沒有顯著的相關(guān)關(guān)系符合我們理論研究與實(shí)際情況。

第七，獨(dú)立董事比例也未能通過檢驗(yàn)，一般來說，獨(dú)立董事的比例越高，獨(dú)立董事發(fā)揮的作用越好，那么對(duì)于管理者能夠發(fā)揮較好的監(jiān)督作用，相對(duì)減輕成本，那么這類的公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的可能性會(huì)較小，股權(quán)激勵(lì)水平也可能較低。但是現(xiàn)實(shí)中的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平并沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，這可能是我國(guó)獨(dú)立董事制度尚不健全，形同虛設(shè)有關(guān)。所以獨(dú)立董事比例與股權(quán)激勵(lì)水平?jīng)]有顯著的相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。

四、對(duì)策建議

1、結(jié)合成長(zhǎng)性制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

股權(quán)激勵(lì)方案的制定必須符合公司的實(shí)際情況及其特征。創(chuàng)業(yè)板上市公司有其高成長(zhǎng)性、高競(jìng)爭(zhēng)性的特點(diǎn)。在制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，應(yīng)充分考慮其成長(zhǎng)性的特征。一般來說，公司盈利能力對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生正相關(guān)的影響，這在主板、中小板的實(shí)證研究中得以證實(shí)。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司，成長(zhǎng)性對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生顯著的正相關(guān)，因此在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，應(yīng)該首先對(duì)公司的成長(zhǎng)性問題進(jìn)行分析，提出適合公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

2、保持合理的股權(quán)集中度

如果公司的股權(quán)集中度過高，那么公司的實(shí)際控制權(quán)由少數(shù)人掌握，其他人沒有權(quán)利參與到公司的經(jīng)營(yíng)中，這會(huì)在一定程度上降低管理者的積極性，股權(quán)激勵(lì)作用的發(fā)揮受影響。因此從另一個(gè)角度考慮，公司保持合理的股權(quán)集中度，這樣才能使股權(quán)激勵(lì)水平保持在一定的額度，保證股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施。

3、適當(dāng)考慮公司的成本問題

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司，主要為中小民營(yíng)企業(yè)，其成本相比國(guó)有企業(yè)較小，但是實(shí)際情況顯示，創(chuàng)業(yè)板公司反而更愿意實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。這與創(chuàng)業(yè)板的自身特征是密切相關(guān)的，創(chuàng)業(yè)板的高成長(zhǎng)性、高競(jìng)爭(zhēng)性特征意味著它發(fā)展的壓力，創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)展需要高新技術(shù)人才，因此股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃變得十分重要。雖然成本對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平并沒有顯著的關(guān)系，但是創(chuàng)業(yè)板的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定也有很大一部分是為了降低成本，因此在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，也應(yīng)該適當(dāng)考慮公司的成本問題。

4、健全股權(quán)激勵(lì)績(jī)效的考核指標(biāo)

從相關(guān)文獻(xiàn)閱讀，可以了解到對(duì)于績(jī)效方面，我國(guó)的學(xué)者主要采用凈資產(chǎn)收益率或凈利潤(rùn)成長(zhǎng)率等作為考核指標(biāo)，也有少數(shù)采用因子分析法，綜合企業(yè)的發(fā)展能力、獲利能力等方面得出一個(gè)綜合的考核指標(biāo)。這種方式評(píng)價(jià)績(jī)效還是具有許多的片面性。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司，應(yīng)該結(jié)合自身的財(cái)務(wù)特征，將公司成長(zhǎng)性納入指標(biāo)范圍，充分結(jié)合其特征，建立符合自身的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，考核股權(quán)激勵(lì)情況。

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第3篇：股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)文獻(xiàn)范文

【關(guān)鍵詞】 上市公司 股權(quán)激勵(lì) 公司績(jī)效

一、研究背景

股權(quán)激勵(lì)是二十世紀(jì)中葉出現(xiàn)的一種激勵(lì)制度，通過一定形式給予經(jīng)營(yíng)者部分公司股權(quán)，并有效解決委托問題的一種長(zhǎng)期性激勵(lì)制度，使經(jīng)營(yíng)者能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。良好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠起到實(shí)現(xiàn)人力資本價(jià)值、降低委托成本等作用，有利于上市公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善。歸根結(jié)底，即能充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性，將股東利益、公司利益和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益結(jié)合在一起，從而減少管理者的短期行為，提高管理效率，最終有利于上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高。

自2005年我國(guó)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》出臺(tái)以來，僅2011年度，主板上市公司有52家推出了股權(quán)激勵(lì)方案，截至2011年2月28日，滬深兩市已有249家上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案，占上市公司總數(shù)的10%，在這些方案中，獲批并進(jìn)入實(shí)施階段的公司只有95家?？v觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究文獻(xiàn)，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的效果，仍存在爭(zhēng)議。有些學(xué)者指出，股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。有些學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)存在負(fù)相關(guān)或者相關(guān)性微弱。本文將對(duì)股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績(jī)進(jìn)行更深入的研究。

二、樣本的選擇與數(shù)據(jù)來源

本文主要研究上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，選擇2010年滬深兩市實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司，剔除ST公司以及缺少相關(guān)數(shù)據(jù)的公司，最終選取54家上市公司作為研究樣本，以2010年年報(bào)報(bào)告中披露的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，各指標(biāo)來源于銳思數(shù)據(jù)庫及巨潮咨詢網(wǎng)，并運(yùn)用SPSS17.0完成數(shù)據(jù)的分析。

三、研究設(shè)計(jì)

1、研究假設(shè)的提出

假設(shè)1：上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象持股比例與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)利益聚集假說，公司業(yè)績(jī)會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)者所持股份的增加而上升，即提高管理者的持股比例，可以使經(jīng)營(yíng)者有足夠的動(dòng)力來提高企業(yè)的盈利水平，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

假設(shè)2：上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象持股比例與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)管理者持股比例增加時(shí)，會(huì)使管理者有更多的權(quán)利控制企業(yè)，外界對(duì)管理層的約束力下降，管理者會(huì)更多地以犧牲其他股東的利益為代價(jià)，通過追求自利目標(biāo)而不是公司價(jià)值目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)自身福利最大化。

假設(shè)3：上市公司的成長(zhǎng)能力對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系有顯著影響。在有效率的資本市場(chǎng)上，公司成長(zhǎng)性越強(qiáng)，投資者對(duì)其未來經(jīng)營(yíng)預(yù)期越好，從而公司的市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)就越好；相反，公司風(fēng)險(xiǎn)越大，未來收益越不確定，投資者對(duì)其價(jià)值判斷也就越低，公司的市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)也越差。

假設(shè)4：上市公司的規(guī)模與公司業(yè)績(jī)有顯著關(guān)系。公司規(guī)模越大，高層管理者控制的資源越多，涉及的經(jīng)營(yíng)管理問題也就越復(fù)雜，因而對(duì)經(jīng)理能力的要求越高，管理者的報(bào)酬及激勵(lì)程度就會(huì)相應(yīng)增加，管理者有充足的動(dòng)力來提升公司的盈利水平，因此公司規(guī)模越大，公司業(yè)績(jī)相應(yīng)增加。

2、變量的選取

（1）公司業(yè)績(jī)變量的選取。本文選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的變量。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平， 指標(biāo)值越高， 說明投資帶來的收益越高。凈資產(chǎn)收益率可衡量公司對(duì)股東投入資本的利用效率， 它彌補(bǔ)了每股稅后利潤(rùn)指標(biāo)的不足。同時(shí)，上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的考核指標(biāo)大多采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

（2）股權(quán)激勵(lì)變量的選取。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全部公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中，其中對(duì)管理層的激勵(lì)有77% 是采用股票期權(quán)的方式。因此，本文采用上市公司股權(quán)激勵(lì)方案中授予的股權(quán)占公司總股本的比例（MR）來衡量股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施水平。

（3）控制變量的選取。公司規(guī)模的大小會(huì)影響到公司的運(yùn)營(yíng)以及行業(yè)地位等，以用公司賬面總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量公司規(guī)模（SIZE）；反映公司成長(zhǎng)的控制變量用公司每股收益增長(zhǎng)率（GROW）表示。表1詳細(xì)描述了各變量的性質(zhì)、名稱、符號(hào)和定義等內(nèi)容。

四、上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的回歸分析

1、描述性分析

通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，利用SPSS17.0軟件對(duì)被解釋變量、解釋變量和控制變量進(jìn)行描述性分析。表2描述了變量的最大值、最小值、平均值和標(biāo)準(zhǔn)差。

由上表可以看出，目前上市公司股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)股本占總股本最大值為0.0968，已接近總股本的一成，說明股權(quán)激勵(lì)在上市公司中的激勵(lì)程度較高。

2、單變量相關(guān)性分析

單變量相關(guān)性分析是對(duì)模型中的被解釋變量、解釋變量和控制變量進(jìn)行兩兩分析，一方面對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，即被解釋變量和解釋變量之間是否存在相關(guān)關(guān)系，另一方面檢驗(yàn)被解釋變量與控制變量之間是否存在高度的自相關(guān)。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

由上表可以看出，被解釋變量公司業(yè)績(jī)和股權(quán)激勵(lì)水平及公司規(guī)模均有顯著的正相關(guān)關(guān)系，通過了5%的顯著性檢驗(yàn)，說明股權(quán)激勵(lì)的加強(qiáng)和公司規(guī)模的擴(kuò)大均會(huì)提升公司業(yè)績(jī)水平。同時(shí)，公司業(yè)績(jī)和公司成長(zhǎng)性之間也存在正相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)系數(shù)僅為0.015，相關(guān)性較為微弱，并只是通過了10%的顯著性檢驗(yàn)。兩個(gè)控制變量公司成長(zhǎng)與公司規(guī)模之間，并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)程度與公司規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，二者存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系，說明公司規(guī)模的擴(kuò)大，管理成本相應(yīng)增加，股權(quán)激勵(lì)水而降低。

3、多變量相關(guān)性分析

建立線性回歸模型ROE=?琢?茁1MR+?茁2SIZE+?茁3GROW+?著。利用SPSS17.0進(jìn)行線性回歸分析，得出結(jié)果如表4所示。

由上表可知，線性回歸模型中的股權(quán)激勵(lì)股本比例和公司規(guī)模的t值分別為2.256和4.782，相應(yīng)的顯著性水平分別為0.048和0.021，均通過了5%的顯著性水平檢驗(yàn)，并且回歸系數(shù)均為正值，表明股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與公司業(yè)績(jī)存在顯著的相關(guān)關(guān)系。因此接受本文的研究假設(shè)1和假設(shè)4，并否定假設(shè)2。同時(shí)，回歸模型中公司成長(zhǎng)的t值為1.451，相應(yīng)的顯著性水平為0.151，未通過顯著性檢驗(yàn)，說明公司成長(zhǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響甚微，因此拒絕假設(shè)3。

4、結(jié)論

通過以上分析，將凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量，以股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的股本占公司總股本的比例（MR）作為解釋變量，公司規(guī)模（SIZE）和公司成長(zhǎng)性（GROW）作為控制變量，進(jìn)行回歸分析后，得出以下結(jié)論。

（1）股權(quán)激勵(lì)股本比例與公司規(guī)模和公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系。通過單變量相關(guān)性分析，可知公司業(yè)績(jī)與股權(quán)激勵(lì)股本比例、公司業(yè)績(jī)與公司規(guī)模之間均存在正的相關(guān)性關(guān)系。再通過對(duì)線性回歸模型的多變量回歸分析得出股權(quán)激勵(lì)股本比例和公司規(guī)模的t值分別為2.256和4.782，相應(yīng)的顯著性水平分別為0.048和0.021，均通過了5%的顯著性水平檢驗(yàn)，再次驗(yàn)證股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與公司業(yè)績(jī)存在顯著的相關(guān)關(guān)系，說明股權(quán)激勵(lì)股本所占總股本的比例越大，公司業(yè)績(jī)?cè)礁?；公司?guī)模越大，公司的業(yè)績(jī)提升越快。

（2）公司成長(zhǎng)與公司業(yè)績(jī)之間不存在相關(guān)性關(guān)系。單變量相關(guān)性分析表明，公司業(yè)績(jī)與公司成長(zhǎng)之間的相關(guān)性微弱，相關(guān)系數(shù)為0.015，且顯著性水平未通過5%的顯著性水平檢驗(yàn)。再進(jìn)一步進(jìn)行多變量回歸分析后，回歸模型中公司成長(zhǎng)的t值為1.451，相應(yīng)的顯著性水平為0.151，未通過顯著性檢驗(yàn)，說明公司成長(zhǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響甚微。

五、完善我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的建議

1、加快資本市場(chǎng)建設(shè)，使股價(jià)正確反映公司價(jià)值

股權(quán)激勵(lì)的產(chǎn)生是以股票市場(chǎng)為前提條件的，資本市場(chǎng)的有效性直接影響到管理者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)。股權(quán)激勵(lì)制度因其股票來源、行權(quán)價(jià)格等原因與資本市場(chǎng)有密切的聯(lián)系，因而資本市場(chǎng)的有效性對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施效果產(chǎn)生了巨大影響。證券監(jiān)督部門要為股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督，減少操縱市場(chǎng)的行為，使公司的股票價(jià)格能夠真實(shí)地反映其經(jīng)營(yíng)信息和經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)成果。同時(shí)，要倡導(dǎo)理性投資的理念，使資本市場(chǎng)向穩(wěn)定、高效的方向發(fā)展，使公司的股票價(jià)格能夠真實(shí)地反映其經(jīng)營(yíng)信息和經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)成果。

2、完善經(jīng)理人市場(chǎng)及法人治理結(jié)構(gòu)

股權(quán)激勵(lì)的有效性在很大程度上取決于經(jīng)理人市場(chǎng)的健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長(zhǎng)期行為的積極作用。我國(guó)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)剛剛形成，還不成熟，不能形成對(duì)在職經(jīng)理的有效外部約束。所以必須加大培育力度，扶植職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)快速發(fā)展，保證經(jīng)理人員在競(jìng)爭(zhēng)性的人才市場(chǎng)選拔中產(chǎn)生，保證經(jīng)理人員具備管理好上市公司的基本素質(zhì)與能力。股權(quán)激勵(lì)方案的目的在于減少成本，讓管理層和股東目標(biāo)一致，促進(jìn)股東價(jià)值最大化。為保證股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)行，需改變我國(guó)部分上市公司內(nèi)部人控制的現(xiàn)象，減少“兩權(quán)合一”現(xiàn)象，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)制度。

3、企業(yè)應(yīng)設(shè)計(jì)適合其自身發(fā)展階段的股權(quán)激勵(lì)方案

股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)適合企業(yè)及行業(yè)特點(diǎn)，對(duì)于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)來說，股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)有較大的差別。在具體的股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)中，應(yīng)針對(duì)不同企業(yè)的實(shí)際情況，通過各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié)來組合不同效果的方案，企業(yè)處于不同的階段，管理者的目標(biāo)要求就不同。對(duì)于處于成熟期的企業(yè)，獲得比較穩(wěn)定的市場(chǎng)份額和持續(xù)的現(xiàn)金流是頭等大事。而對(duì)于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額更為重要。因此，企業(yè)要針對(duì)自身不同的發(fā)展階段，制訂合理的股權(quán)激勵(lì)方案，才能充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用，以實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。

4、制定合理的業(yè)績(jī)考核制度

上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)行，關(guān)鍵在于制定一套完整合理的業(yè)績(jī)考核制度。要結(jié)合上市公司各行業(yè)的成長(zhǎng)特點(diǎn)及所處的不同階段進(jìn)行評(píng)定，評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取不僅要考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)，更要注重非財(cái)務(wù)指標(biāo)的合理運(yùn)用。同時(shí)可以結(jié)合EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）等財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而增加考核體系的科學(xué)性和合理性。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 李增泉：激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)績(jī)效[J].會(huì)計(jì)研究，2000（1）.

[2] 徐文新：我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)方式的分類比較研究[J].華東經(jīng)濟(jì)理,2003（12）.

第4篇：股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)文獻(xiàn)范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；業(yè)績(jī)；創(chuàng)業(yè)板

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/ki.1672-3198.2016.16.047

1 概述

1.1 定義

股權(quán)激勵(lì)，是指公司的員工通過努力工作達(dá)到預(yù)期的業(yè)績(jī)條件和條款，從而獲得公司股權(quán)的一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式，使得員工也可以同股東一樣參與企業(yè)剩余價(jià)值的分配，避免員工發(fā)生短期行為，進(jìn)一步促進(jìn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。經(jīng)查閱相關(guān)文獻(xiàn)，在我國(guó)實(shí)施該計(jì)劃的上市公司中，激勵(lì)對(duì)象大多數(shù)為公司董事及高級(jí)管理人員等，從而在降低成本、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)及提升管理效率等方面起到了積極作用。

公司業(yè)績(jī)，是指在經(jīng)營(yíng)管理過程中的經(jīng)營(yíng)效益。公司的業(yè)績(jī)主要通過盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力等方面表現(xiàn)出來的。對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的方法有多種，本文在實(shí)證分析部分采用傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)，并選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量樣本公司業(yè)績(jī)。

1.2 股權(quán)激勵(lì)的類型

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步完善，上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展態(tài)勢(shì)，主要體現(xiàn)在激勵(lì)模式的多元化。目前，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的類型主要有八種，包括股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、股票增值權(quán)、虛擬股票、員工持股、延期支付以及管理層收購等。以上激勵(lì)模式，均受到證券市場(chǎng)的影響，具體表現(xiàn)在激勵(lì)對(duì)象的收益與公司股票價(jià)格緊密相關(guān)。

1.3 股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)

現(xiàn)代企業(yè)制度背景下公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，產(chǎn)生了委托問題。Jensen和Meckling（1976）提出了委托理論，該理論認(rèn)為，企業(yè)所有者追求的是股東價(jià)值最大化，而經(jīng)營(yíng)者更看重個(gè)人利益，兩權(quán)分離的這種結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致雙方利益發(fā)生沖突，由此產(chǎn)生更加嚴(yán)重的矛盾，最后使得雙方利益均受損。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在一定程度上可以使得雙方利益趨同，實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益和公司利益最大化，進(jìn)而促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提升。

2 股權(quán)激勵(lì)的作用

2.1 股權(quán)激勵(lì)對(duì)員工兼具激勵(lì)與約束作用

一方面，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，目的在于激勵(lì)員工努力工作，為公司創(chuàng)造更好的效益，同時(shí)員工又可以享受股價(jià)上升帶來的收益，因此，員工個(gè)人利益與公司利益趨于一致，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。另一方面，員工的工作業(yè)績(jī)不佳影響公司利益，導(dǎo)致公司股價(jià)下降，那么員工也將承擔(dān)由此帶來的收益損失，并且如果員工未達(dá)到激勵(lì)條款，員工將大大地?fù)p失個(gè)人利益。

2.2 有效地解決委托問題

現(xiàn)代企業(yè)制度中出現(xiàn)“兩權(quán)分離”，由此產(chǎn)生了委托問題。股權(quán)激勵(lì)這種激勵(lì)方式在一定程度上使得經(jīng)營(yíng)者的利益和所有者的利益相一致，雙方為獲得更好的收益，同時(shí)又受到一定地約束作用，因此會(huì)降低對(duì)彼此的利益損失，解決二者間的問題，并進(jìn)一步改善公司業(yè)績(jī)，提升公司的整體價(jià)值。

2.3 有助于改善我國(guó)的傳統(tǒng)薪酬結(jié)構(gòu)

我國(guó)傳統(tǒng)的薪酬結(jié)構(gòu)主要包括工資、獎(jiǎng)金和福利等，反映的是員工過去一段時(shí)間的工作對(duì)公司的貢獻(xiàn)多少，并沒有考慮到員工未來的工作表現(xiàn)，因此缺乏長(zhǎng)期性激勵(lì)力度，而股權(quán)激勵(lì)在一定程度上彌補(bǔ)了該不足，有助于改善我國(guó)的薪酬結(jié)構(gòu)。

3 股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系

3.1 研究假設(shè)

基于以上理論部分所述，本文提出假設(shè)：H1：股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)間的關(guān)系顯著，且呈現(xiàn)非線性相關(guān)。H2：股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)間的關(guān)系不顯著。

3.2 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，截止到2015年12月31日，以首次實(shí)施公告日為時(shí)間劃分標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)上市公司共有671家實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中創(chuàng)業(yè)板上市公司有210家，占到31.30%。這說明了創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的比例較高，作為樣本的選取范圍比較合理，避免了代表性不足等問題，同時(shí)具有重要的研究意義。

本文數(shù)據(jù)來源WIND數(shù)據(jù)庫，以創(chuàng)業(yè)板上市公司為范圍，以首次實(shí)施公告日為時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)，選取了2013-2015年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司，為保證數(shù)據(jù)的有效性和研究結(jié)論精準(zhǔn)度，對(duì)樣本選取進(jìn)行了以下處理：剔除掉ST公司、金融公司、當(dāng)年度上市的公司及數(shù)據(jù)不全的公司；當(dāng)年度公司的兩個(gè)及以上激勵(lì)方案視為不同樣本；一個(gè)激勵(lì)方案涉及兩種及以上激勵(lì)方式的視為同一樣本。最終得到163個(gè)樣本。其中，2013-2015年各樣本量分別為52個(gè)、55個(gè)、56個(gè)；采用限制性股票、股票期權(quán)及其他激勵(lì)方式的樣本量分別有86個(gè)、51個(gè)、26個(gè)；激勵(lì)有效期集中在3-6年，其樣本量分別為4個(gè)、108個(gè)、44個(gè)、7個(gè)。本文的數(shù)據(jù)處理采用EXCEL，實(shí)證分析采用SPSS19.0軟件。

3.3 構(gòu)建模型

綜合上文，本文將凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量，用ROE表示，ROE=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)；將股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度作為解釋變量，用GQJL表示，GQJL=股權(quán)激勵(lì)份額/當(dāng)時(shí)總股本。本文參考葛軍（2007）de計(jì)量模型，利用三次函數(shù)的形式進(jìn)行實(shí)證分析。因此構(gòu)建回歸模型如下：

由表1可知，Sig值低于0.05，說明方程2在統(tǒng)計(jì)意義上是有效的，即股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系是顯著的，且呈現(xiàn)出非線性相關(guān)，證明假設(shè)H1正確，同時(shí)否定H2。

由表2可知，待估參數(shù)α=0.143，β1=-1.576，β2=1.379，β3=74.832。因此可得到方程1為：ROE=0143-1.576GQJL+1.379GQJL2+74.832GQJL3+ε。由此表明，公司業(yè)績(jī)與股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度本身呈負(fù)向關(guān)系；公司業(yè)績(jī)隨著股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的平方、三次方的增加而提高，并且隨股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的三次方的增長(zhǎng)幅度更大。

4 結(jié)論

本文通過理論和實(shí)證的綜合分析，得出的主要研究結(jié)果包括：第一，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的完善，更多的上市公司開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施該計(jì)劃的普遍程度較高，逐年遞增趨勢(shì)。第二，隨著股權(quán)激勵(lì)相關(guān)制度政策的不斷完善，股權(quán)激勵(lì)模式也呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板上市公司以限制性股票激勵(lì)方式為主。第三，大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)有限期設(shè)定是4年，在一定程度上可以起到長(zhǎng)期激勵(lì)作用。第四，股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績(jī)存在顯著的非線性相關(guān)關(guān)系。另外，由于筆者自身理論水平和研究視野有限，本文研究還存在很多不足，今后有待進(jìn)一步提高。

參考文獻(xiàn)

[1]葛軍.股權(quán)激勵(lì)與上市公司績(jī)效關(guān)系研究[D].南京：南京農(nóng)業(yè)大學(xué)，2007.

[2]潘穎.股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)機(jī)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究――基于公司治理視角[J].經(jīng)濟(jì)問題，2009，（08）：107-109.

第5篇：股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)文獻(xiàn)范文

【關(guān)鍵詞】上市公司；股權(quán)激勵(lì)；短期股價(jià)變動(dòng)；長(zhǎng)期股價(jià)效應(yīng)

一、引言

在我國(guó)，隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)和現(xiàn)代企業(yè)制度的普遍推廣，公司治理中的“內(nèi)部人控制”問題也已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨的重要問題之一。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來看，美國(guó)等國(guó)家期望通過管理者向所有者角色的部分轉(zhuǎn)換，從而形成有效的激勵(lì)和約束機(jī)制。這一機(jī)制，就叫做股權(quán)激勵(lì)。

與我國(guó)證券市場(chǎng)的飛速發(fā)展相比，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建設(shè)相對(duì)遲緩。以2005年我國(guó)實(shí)行股權(quán)分置改革為分界點(diǎn)，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制經(jīng)歷了股改前的摸索試點(diǎn)階段（20世紀(jì)90年代至2005年）和股改后的規(guī)范發(fā)展階段（2006年至今）。

二、對(duì)股權(quán)激勵(lì)與股價(jià)變動(dòng)關(guān)系研究的分析

根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，專家學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)與股價(jià)變動(dòng)的關(guān)系研究?jī)?nèi)容主要包括以下兩方面：（1）上市公司宣布實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的短期財(cái)富效應(yīng)，即短期股價(jià)變動(dòng)效應(yīng)（2）上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的長(zhǎng)期股價(jià)變動(dòng)效應(yīng)。

（一）股權(quán)激勵(lì)的短期股價(jià)變動(dòng)效應(yīng)研究

作為一種激勵(lì)措施，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施通常會(huì)引起投資者對(duì)公司未來業(yè)績(jī)上升的預(yù)期的提升，在短期內(nèi)引起投資者的關(guān)注并買入，進(jìn)而產(chǎn)生一定的股價(jià)變動(dòng)效應(yīng)。根據(jù)以往的研究，通常采用事件研究法來研究該短期股價(jià)變動(dòng)效應(yīng)。

1.研究的起步和發(fā)展：隨著市場(chǎng)發(fā)展的成熟而涌現(xiàn)的更高超額收益率

股權(quán)激勵(lì)引起的短期股價(jià)變動(dòng)效應(yīng)研究最早開始于Brickley、Bhagat、Lease（1985）對(duì)美國(guó)175起股權(quán)激勵(lì)方案的宣布效應(yīng)的研究，然而研究者在研究中的任何一個(gè)事件日都未發(fā)現(xiàn)顯著的超額收益率，即使是采用從董事會(huì)會(huì)議日到證券交易所提示日前一天60日的交易日為事件窗口，也只有顯著的2.4%累計(jì)超額收益率。

Morgan、Poulsen（2001）通過對(duì)1992年至1995年S&P500公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在[-3，+3]的事件窗口中能夠引起顯著為正的平均累計(jì)超額收益率，這表明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃確實(shí)能夠促進(jìn)股東價(jià)值的增加。Kato（2005）等通過研究日本344家公司的562起股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告的股價(jià)效應(yīng)，也得出同樣的結(jié)果，且不論時(shí)間窗口如何變化，總是存在顯著為正的累計(jì)超額收益率。

從早期到近十年的研究成果來看，隨著市場(chǎng)發(fā)展的不斷趨向成熟，市場(chǎng)信息得以及時(shí)、充分地體現(xiàn)在股價(jià)變動(dòng)中，相關(guān)研究也得以倚靠日趨完善的市場(chǎng)披露信息進(jìn)行更加詳盡的分析。由此看來，當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展在很多方面是應(yīng)當(dāng)向西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家學(xué)習(xí)和借鑒的。

2.借鑒與創(chuàng)新研究：股權(quán)激勵(lì)短期股價(jià)變動(dòng)效應(yīng)研究的中國(guó)化

在我國(guó)內(nèi)，也有不少專家學(xué)者、研究所等借鑒國(guó)外的研究方法對(duì)國(guó)內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃宣布效應(yīng)進(jìn)行研究，但是由于我國(guó)直到上世紀(jì)90年代才開始探索實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并且直到2005年國(guó)家實(shí)施股權(quán)分置改革以后，隨著股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的法律法規(guī)相繼出臺(tái)，各種客觀條件逐漸成熟以后，股權(quán)激勵(lì)假話才開始在我國(guó)上市公司中流行起來。因此，目前國(guó)內(nèi)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的股價(jià)變動(dòng)效應(yīng)的研究相對(duì)來說還比較少。

蔡永鍇（2008）將股權(quán)激勵(lì)對(duì)股價(jià)的影響分為短期和長(zhǎng)期進(jìn)行討論，并在不同時(shí)期根據(jù)行業(yè)和股權(quán)激勵(lì)標(biāo)的物的不同進(jìn)行了分析。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的股價(jià)在股權(quán)激勵(lì)方案公告后普遍出現(xiàn)了上漲，這主要是由于公告發(fā)出后投資者對(duì)于上市公司業(yè)績(jī)與提升的預(yù)期。研究還指出，在短期內(nèi)，股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)的物的不同也將會(huì)對(duì)股價(jià)變動(dòng)產(chǎn)生十分明顯的影響。

（二）股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期股價(jià)效應(yīng)研究

1.利益趨同理論研究

利益趨同理論是由Jensen、Meckling（1976）首先提出的，該理論認(rèn)為：管理者擁有的股權(quán)越多，他們與股東的利益就越趨同、沖突就越少，尤其是當(dāng)公司高管就是公司控股股東時(shí)，這種現(xiàn)象表現(xiàn)得越加明顯。在這種情況下，高管持股比例越高，委托問題就越少，高管利用信息不對(duì)稱做出不利于股東的決策的可能性就越低，高管努力提升公司業(yè)績(jī)和公司的可能性就越高。

從國(guó)內(nèi)研究來看，不少學(xué)者通過借鑒國(guó)外研究經(jīng)驗(yàn)來分析我國(guó)股票市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期效應(yīng)，同樣也發(fā)現(xiàn)上市公司高管持股比例與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)著正相關(guān)關(guān)系。其中，比較具有代表性的研究主要有：

總的來說，目前國(guó)內(nèi)外都有大量的研究表明：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有利于改善管理者行為，促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效增長(zhǎng)，有利于公司長(zhǎng)期股票價(jià)值的提升。

2.管理者防御假說研究

1983年，在提出利益趨同理論七年以后，Jensen、Fama又提出了管理者防御假說。該假說認(rèn)為，高管持股越多意味著其對(duì)公司的控制力越強(qiáng)，管理層受到的外界約束就越少，此時(shí)管理層就可能利用信息不對(duì)稱作出有利于自己但是不利于公司發(fā)展的決策，進(jìn)而損害公司價(jià)值。

對(duì)于這一假說，Demsetz、Lehn（1980）對(duì)美國(guó)511甲公司的高管持股比例與公司績(jī)效進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)兩者不存在顯著的相關(guān)性。在此基礎(chǔ)上，Himmelber、Hubbard、Palia（1999）在研究中加入了銷售收入、研發(fā)支出等新的控制變量，運(yùn)用改進(jìn)的方法來研究，發(fā)現(xiàn)管理層持股與公司業(yè)績(jī)并不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。而Morck、Nakamur、Shivdasani（2000）則對(duì)日本工業(yè)公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)管理層持股確實(shí)會(huì)產(chǎn)生“管理者防御”，從而降低公司價(jià)值，即：管理層持股比例與公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性。

由此看來，管理者防御假說似乎也得到了歷史研究的支持。在對(duì)當(dāng)下股權(quán)激勵(lì)長(zhǎng)期股價(jià)效應(yīng)研究時(shí)，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)考慮該理論假說，以便提出更加合理的回歸檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?/p>

參考文獻(xiàn)：

[1]呂長(zhǎng)江，趙宇恒.國(guó)有企業(yè)管理者激勵(lì)效應(yīng)研究――基于管理者權(quán)力的解釋[J].管理世界，2008，11：99109+188

第6篇：股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)文獻(xiàn)范文

（一）股權(quán)激勵(lì)研究現(xiàn)狀 企業(yè)控制權(quán)與所有權(quán)的分離是現(xiàn)代企業(yè)的重要特征之一。根據(jù)委托理論，擁有所有權(quán)的公司股東與擁有控制權(quán)的人具有不同的效用函數(shù)，股東與經(jīng)理層之間的問題成為公司治理中的一個(gè)重要問題，而股權(quán)激勵(lì)作為一種解決企業(yè)委托關(guān)系的激勵(lì)機(jī)制被國(guó)內(nèi)外公司所采用。1952年美國(guó)菲澤爾公司推出了世界第一份股票期權(quán)計(jì)劃，之后股權(quán)激勵(lì)得到了大規(guī)模的推廣。我國(guó)直到20世紀(jì)90年代末方有上海貝嶺、天津泰達(dá)等上市公司嘗試引入股權(quán)激勵(lì)。之后關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的研究也越來越多，主要從兩個(gè)層面展開。一是從資本市場(chǎng)層面看，股權(quán)激勵(lì)能否推高公司的股價(jià)，進(jìn)而增加股東的財(cái)富，這一問題得到了眾多研究成果的證實(shí)，如沈海平（2011），丁榮清（2012）等。二是從公司層面看，股權(quán)激勵(lì)能否提升公司績(jī)效，該問題卻存在如下不同結(jié)論：股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效不顯著相關(guān)，如魏剛、楊乃鴿（2000），丁越蘭、高鑫（2011）等；兩者顯著相關(guān)，李振華（2012），趙玉珍等（2012）；股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間不是線性相關(guān)，而是曲線關(guān)系。申明浩（2007）、張東坡（2012）等認(rèn)為兩者存在倒U型關(guān)系；而王銳，龍子午（2011）等則認(rèn)為呈正U形的區(qū)間效應(yīng)。此外，劉中文等（2009）得出以下結(jié)論：高管層持股比例與公司績(jī)效存在非線性關(guān)系，類似倒波浪線。

上述關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系的研究，是從不同角度進(jìn)行的探討，但尚存在以下問題：第一，研究?jī)H將股權(quán)激勵(lì)中的激勵(lì)股份比例作為變量進(jìn)行研究，而在實(shí)踐中上市公司設(shè)計(jì)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并不只包括股權(quán)激勵(lì)股份比例，還有股權(quán)激勵(lì)的模式、有效期、行權(quán)價(jià)格等要素，這些都可能會(huì)影響到股權(quán)激勵(lì)的效果，現(xiàn)有的研究基本都未涉及。第二，以上的研究主要針對(duì)主板市場(chǎng)，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的股權(quán)激勵(lì)研究卻鮮有涉足。而作為聚焦新興產(chǎn)業(yè)、具有高成長(zhǎng)、創(chuàng)新型特征的創(chuàng)業(yè)板上市公司，應(yīng)有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過股權(quán)激勵(lì)的方式來留住各種高端科技和創(chuàng)新型人才。鑒于此，本文擬以創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本研究股權(quán)激勵(lì)各個(gè)要素對(duì)公司績(jī)效的影響。

（二）股權(quán)激勵(lì)要素的內(nèi)涵 股權(quán)激勵(lì)通過經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式使其能以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地服務(wù)于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)要素是構(gòu)成股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的核心內(nèi)容，股權(quán)激勵(lì)要素設(shè)計(jì)的合理與否會(huì)直接影響股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)，包含六大要素：（1）激勵(lì)模式。股權(quán)激勵(lì)的模式是指股權(quán)激勵(lì)的具體方法。創(chuàng)業(yè)板上市公司采用最多的是用股票期權(quán)模式，此外還有限制性股票和股票增值權(quán)。不同的激勵(lì)模式會(huì)產(chǎn)生不同的收益方式，從而可能會(huì)產(chǎn)生不同的激勵(lì)效應(yīng)。（2）激勵(lì)額度。股權(quán)激勵(lì)的額度是公司授予激勵(lì)對(duì)象的總股份數(shù)與公司原股份的比例。如果股權(quán)激勵(lì)的額度過小，難以發(fā)揮激勵(lì)作用；一般認(rèn)為激勵(lì)的額度越大，被激勵(lì)人員的收益會(huì)越多，激勵(lì)的效應(yīng)也會(huì)越強(qiáng)烈，但過高的激勵(lì)額度又會(huì)增加企業(yè)的成本，因此激勵(lì)額度是管理層與股東博弈的結(jié)果。（3）激勵(lì)的對(duì)象。股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象是指股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的授予對(duì)象。我國(guó)規(guī)定激勵(lì)對(duì)象包括上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工，但不應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立董事。應(yīng)該說，我國(guó)公司的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象非常廣泛。從創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)踐看，可將激勵(lì)對(duì)象分為兩類：一類是高管，包括總、副經(jīng)理、總工程師、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書、董事等；另一類是中層與核心技術(shù)人員。這兩類人員在公司的作用是不同的，授予其不同的股權(quán)激勵(lì)比例，也可能會(huì)產(chǎn)生不同的股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)。（4）激勵(lì)的有效期。股權(quán)激勵(lì)的有效期是指獲授人可以行使股權(quán)所賦予的權(quán)利的期間，超過這一期限就不再享有這種特權(quán)。設(shè)置有效期相當(dāng)于從時(shí)間給獲授人一個(gè)硬約束，提高計(jì)劃的實(shí)施效率，降低實(shí)施成本，國(guó)際上一般在2至10年。（5）行權(quán)價(jià)格。是指公司與激勵(lì)對(duì)象約定的，用以購買公司股份的價(jià)格。股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的收益主要表現(xiàn)為行權(quán)價(jià)格與股票市場(chǎng)價(jià)格之間的價(jià)差，因此行權(quán)價(jià)格也是影響股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的一個(gè)關(guān)鍵因素。行權(quán)價(jià)格過高會(huì)使激勵(lì)對(duì)象難以通過改進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)獲得收益，會(huì)降低其通過努力工作來提高公司業(yè)績(jī)的內(nèi)在動(dòng)力；行權(quán)價(jià)格過低意味著激勵(lì)對(duì)象很容易獲得收益，對(duì)現(xiàn)有股東而言，則意味著過高的成本。（6）激勵(lì)的條件。是指激勵(lì)對(duì)象獲授股票時(shí)必須達(dá)到或滿足的條件，達(dá)不到條件就不能獲授股權(quán)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)上市公司的股權(quán)激勵(lì)基本上都是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率或凈資產(chǎn)收益率作為參考指標(biāo)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源 根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫，截止2011年底創(chuàng)業(yè)板共有55家公司公告了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中神州泰岳、金亞科技等8家公司相繼撤銷了股權(quán)激勵(lì)，本文以剩余的47家公司為樣本，分析股權(quán)激勵(lì)的要素與公司績(jī)效的關(guān)系。本文數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫及深圳證券交易所，采用的分析軟件為Excel和Spss。

（二）變量定義 具體如下：

（1）解釋變量。本文將上述股權(quán)激勵(lì)要素作為解釋變量，研究各要素與公司績(jī)效的關(guān)系。各個(gè)解釋變量的含義及計(jì)算如表1所示：

表1中的解釋變量MODE、AMOUNT、DATE、PRICE、CONDI分別表示股權(quán)激勵(lì)模式、額度、有效期、行權(quán)價(jià)格和行權(quán)條件要素。變量CEOP是為了研究股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象對(duì)公司績(jī)效的影響而設(shè)計(jì)的。如前所述，股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象可以分為高管和中層與核心技術(shù)人員。因?yàn)閮烧邔?duì)公司的作用及影響有顯著區(qū)別，因此分配給這兩類對(duì)象股份的權(quán)重不同可能會(huì)產(chǎn)生不同的激勵(lì)效果。本文假設(shè)分配給高管的比重為CEOP，則授予中層與核心技術(shù)人員的比例為1-CEOP，由于兩者完全負(fù)相關(guān)，所以只需選一個(gè)變量進(jìn)行入回歸方程，本文選擇高管的持股比例。

（2）被解釋變量。反映績(jī)效的指標(biāo)有凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)及一些復(fù)合指標(biāo)?？紤]到凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)等指標(biāo)不僅包括企業(yè)日常經(jīng)常活動(dòng)的收益情況，還包括了非日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)事項(xiàng)，容易受主觀因素的影響，所以本文將營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（IGR）作為衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)。因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入是形成公司利潤(rùn)的基礎(chǔ)，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)是公司競(jìng)爭(zhēng)能力提升的最直接的表現(xiàn)，尤其對(duì)上市不久的創(chuàng)業(yè)板而言，增加營(yíng)業(yè)收入是公司發(fā)展壯大的必經(jīng)之路。

（3）控制變量。從理論上說，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)與總資產(chǎn)投入關(guān)系緊密。投入總資產(chǎn)越多的公司，應(yīng)有越高的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。本文將總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)（ASSET）作為控制變量。

（三）模型標(biāo)建 根據(jù)上述變量，本文建立方程：

IGR=α0+α1MODE+α2AMOUNT+α3CEOP+α4DATE+α5PRICE+α6CONDI+α7ASSET+ε

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性分析 表2顯示了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)量。激勵(lì)模式的平均值為0.79，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司有近80%的公司都采用股票期權(quán)模式。股權(quán)激勵(lì)的額度最低值為1.22%，最高值為6.08%，平均值只有3.33%，與我國(guó)主板上市公司的股權(quán)激勵(lì)平均比例5%相比，激勵(lì)力度并不算很大。分配給高管的股份比例最小值為0，這表明有些創(chuàng)業(yè)板公司激勵(lì)的對(duì)象只有中層及技術(shù)核心人員，沒有高管。分配給高管股份比例的平均值只有20.53%，也就意味著激勵(lì)總股份的79.47%授予了中層及核心技術(shù)人員工，這充分表明了創(chuàng)業(yè)板公司對(duì)中層與核心技術(shù)人員的重視。股權(quán)激勵(lì)的有效期最短是3年，最長(zhǎng)是7年，與國(guó)際上2至10年相比，有效期更為集中。股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差在所有的變量中是最大的，也就是行權(quán)價(jià)格的相差較大，這主要是由于公司推出激勵(lì)時(shí)的股票價(jià)格相差較大導(dǎo)致。激勵(lì)的條件平均值為0.77，即大多數(shù)的公司都是以凈利潤(rùn)或凈資產(chǎn)收益作為條件。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率最低的是-4.43%，最高值為151.22%，平均值為35.35%，表明創(chuàng)業(yè)板各公司上市后的業(yè)績(jī)相差較大，但總體來說營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快。

（二）回歸分析 在回歸分析前，本文先對(duì)各變量的之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)各變量的相關(guān)系數(shù)均小于0.5（相關(guān)系數(shù)表略），且如表3所示，共線性統(tǒng)計(jì)量的容忍度最低值為0.7，且方差膨脹系數(shù)（VIF）均小于2，遠(yuǎn)低于10的標(biāo)準(zhǔn)，這表明變量不存在共線問題，可以進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果結(jié)果顯示，相關(guān)系數(shù)R為0.581，判定系數(shù)R2=0.337，說明方程的回歸效果一般。但方差分析表中，統(tǒng)計(jì)量F=2.837，相伴概率值為0.0173，說明解釋變量與被解釋變量MGR之間存在線性回歸關(guān)系。方程的各回歸系數(shù)可如表3所示。

表3的回歸結(jié)果顯示，股權(quán)激勵(lì)各要素中只有CEOP和DATE變量即分配給高管股份比重與股權(quán)激勵(lì)的有效期兩要素和公司績(jī)效具有顯著相關(guān)性，相伴概率均小于5%。但值得關(guān)注的是，CEOP與公司的績(jī)效是負(fù)相關(guān)，也就是說在激勵(lì)對(duì)象中分配給高管的股份比越低，公司的績(jī)效越好，進(jìn)而可以推導(dǎo)出與公司績(jī)效為正相關(guān)的是分配給中層與核心工作人員的股份比例。這一實(shí)證結(jié)果充分表明了高端科技人才和創(chuàng)新型人才對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的影響，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板與主板市場(chǎng)上市公司的特征差異。這種關(guān)系也提示創(chuàng)業(yè)板公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象時(shí)，不應(yīng)像主板市場(chǎng)以高管為主，而應(yīng)加大對(duì)中層和技術(shù)核心人員的激勵(lì)力度。DATE變量與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，這說明在3～7年的區(qū)間內(nèi)，有效期越長(zhǎng)的公司績(jī)效就會(huì)越好，這可能因?yàn)椋行谠介L(zhǎng)，留給激勵(lì)對(duì)象的空間就越大，從而股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)也會(huì)越明顯。

股權(quán)激勵(lì)的其他要素與公司績(jī)效的關(guān)系均沒有呈現(xiàn)統(tǒng)計(jì)上的顯著性。值得一提的是股權(quán)激勵(lì)總額度變量的未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為

-3.292，說明其與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)，這可能是由于樣本公司的總體激勵(lì)力度偏小，且各公司的股權(quán)激勵(lì)額度的差異不大所導(dǎo)致。此外，控制變量總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)與公司績(jī)效的關(guān)系也沒有通過顯著性檢驗(yàn)，與常理有所背離，但這也可能是創(chuàng)業(yè)板上市公司的另一特征體現(xiàn)，即其收入的增長(zhǎng)及競(jìng)爭(zhēng)力的提升不僅要靠資產(chǎn)投入，更多的來自于不斷創(chuàng)新、高科技的采用等新型的生產(chǎn)要素。

四、研究結(jié)論

本文探討了股權(quán)激勵(lì)要素與公司績(jī)效的關(guān)系。從研究結(jié)果來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵(lì)總額與公司績(jī)效并不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。與公司績(jī)效有顯著相關(guān)的是激勵(lì)對(duì)象中分配給高管的股份比例和股權(quán)激勵(lì)的有效期，前者與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)，后者與公司績(jī)效呈正相關(guān)。股權(quán)激勵(lì)要素中的激勵(lì)模式、激勵(lì)條件、行權(quán)價(jià)格等與公司績(jī)效均沒有顯著關(guān)系。這表明創(chuàng)業(yè)板公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)時(shí)應(yīng)著重關(guān)注激勵(lì)的有效期和激勵(lì)對(duì)象的確定。當(dāng)然本研究也存在一定的局限性，如選用的數(shù)據(jù)是創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)當(dāng)年的數(shù)據(jù)，缺少穩(wěn)健性測(cè)試；樣本量不大，沒有對(duì)樣本公司進(jìn)行行業(yè)分類，這可能在一定程度上會(huì)影響實(shí)證的結(jié)果。

參考文獻(xiàn)：

第7篇：股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)文獻(xiàn)范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；績(jī)效；管理層

中圖分類號(hào)：C93文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

委托理論、人力資本理論從理論上解析了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的正向影響，同時(shí)從理論上證實(shí)了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的必要性。西方國(guó)家也自19世紀(jì)六十年代開始了股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐探索，期間國(guó)外學(xué)者們對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)證研究主要集中在股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效果方面，出現(xiàn)兩種截然不同的觀點(diǎn)。從國(guó)外的實(shí)證研究文獻(xiàn)來看，由于數(shù)據(jù)的可得性等原因，國(guó)內(nèi)外的大部分實(shí)證研究大多數(shù)采用管理層持股對(duì)公司業(yè)績(jī)的回歸進(jìn)行相關(guān)性論證。一部分學(xué)者認(rèn)為，管理層持股比例與企業(yè)業(yè)績(jī)具有單調(diào)的線性相關(guān)關(guān)系；另一部分則主張，二者非單調(diào)線性相關(guān)。此外，也有一些觀點(diǎn)認(rèn)為二者之間缺乏顯著的相關(guān)性。

雖然采用的數(shù)據(jù)樣本不盡相同，國(guó)外的實(shí)證研究較多證明兩者存在一定的相關(guān)性。Benston（1985）的研究肯定了管理層持股的重要意義，他的研究結(jié)果表明，股東財(cái)富的變化與管理層持股價(jià)值的變動(dòng)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。Stulz（1988）的研究表明，管理人員擁有適度的持股權(quán)可以緩和管理人員與股東之間的利益沖突。Jain和Kini（1994）運(yùn)用美國(guó)IP0公司的數(shù)據(jù)得出了上市公司業(yè)績(jī)與管理層持股比例正相關(guān)的結(jié)論。Smith指出，績(jī)效改進(jìn)是由于持股權(quán)增進(jìn)了管理人員創(chuàng)造財(cái)富的動(dòng)機(jī)，進(jìn)而提高了運(yùn)營(yíng)效率。Mehran（1995）對(duì)美國(guó)工業(yè)企業(yè)1979年與1980年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，CEO持股比例與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)間存在顯著的正相關(guān)性。Jensen（1986），Hanson和Song（2000）則指出管理層持股有助于減少自由現(xiàn)金流量及成本，增加公司價(jià)值。Kaplan（1989）和Smith（1990）指出，伴隨管理層杠桿收購的成功，公司的績(jī)效也大幅提升。

而另外一些學(xué)者則認(rèn)為管理層持股和公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系并非簡(jiǎn)單線性，而是存在拐折點(diǎn)。Morck，Shieifer和Vishny（1988）根據(jù)管理層持股的利益一致假說和戰(zhàn)壕挖掘假說提出管理層持股可能區(qū)間有效，利用1980年的橫截面數(shù)據(jù)并設(shè)計(jì)模型實(shí)證檢驗(yàn)得出；持股比例在0～5%范圍內(nèi)，托賓Q值與董事的持股比例正相關(guān)；持股比例在5%～25%范圍內(nèi)，托賓Q值與董事的持股比例負(fù)相關(guān)；超過25%，二者又正相關(guān)，但托賓Q值與持股比例的關(guān)聯(lián)程度在這一區(qū)間有所減弱。Cho（1988）利用《幸福雜志》500家制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)，采用普通最小二乘法，得出了股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司投資，進(jìn)而影響公司價(jià)值的經(jīng)驗(yàn)性結(jié)論。他認(rèn)為，在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同區(qū)間上，即內(nèi)部股東擁有的股權(quán)在0～7%、7%～38%，38%～100%三個(gè)區(qū)間上，公司價(jià)值分別隨內(nèi)部股東所持股份比例的增加而相應(yīng)地增加、減少和增加。Mcconne（l990）選取了1976年的1，173家和1986年的1，093家公司作為研究對(duì)象，他們發(fā)現(xiàn)托賓Q值與公司內(nèi)部人持有的普通股比例之間存在非線性關(guān)系，呈倒U型。托賓Q值隨著管理層持股比例的增加而增加，當(dāng)持股比例達(dá)到40%～50%后，托賓Q值隨著該變量增加而減少。Mcconne認(rèn)為，正相關(guān)關(guān)系在小公司中維持較高的比例，在大公司較低。Hemalin和Weishach（1991）的研究表明，當(dāng)內(nèi)部股東持股比例分別在0～1%，1%～5%，5%～20%和20%以上四個(gè)區(qū)間時(shí)，公司業(yè)績(jī)分別呈上升、下降、上升、再下降的變化趨勢(shì)。Bamhar和Rosenstein（1998）建立了董事會(huì)構(gòu)成、管理層持股與企業(yè)業(yè)績(jī)的聯(lián)立方程，并運(yùn)用敏感性分析考察了聯(lián)立方程估計(jì)的顯著性，發(fā)現(xiàn)了一些支持Morck，Shieifer和Vishny（1988）及麥克奈爾和Mcconne（l990）的實(shí)證結(jié)果。Ofek和Yermack（2000）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)。管理層持股在兩種相互對(duì)立的力量（董事會(huì)增強(qiáng)管理層激勵(lì)的目標(biāo)和管理層分散投資組合以降低風(fēng)險(xiǎn)的愿望）的影響下動(dòng)態(tài)變化。在管理層持股較低時(shí)，股權(quán)激勵(lì)成功地提高了管理層的激勵(lì)水平。但持股水平較高的管理者通過出售以前的持股來分散風(fēng)險(xiǎn)，從而打消了股權(quán)激勵(lì)的影響。而Keasy（1999）則認(rèn)為，管理層持股比例的三次方模型更加能夠反映上述的兩種影響。他用美國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)得出管理層持股比例在較低水平（0%～16%）和較高水平（42%～100%）時(shí)，公司業(yè)績(jī)隨著管理層持股比例的增加而增加，但當(dāng)這一比例處于中間水平時(shí)，兩者反向相關(guān)。Kenn曲等人（2004）運(yùn)用泰國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)得出了同樣的結(jié)論。

另外，也有學(xué)者認(rèn)為，管理層股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績(jī)之間并非簡(jiǎn)單的決定與被決定關(guān)系。Kole（1996）的研究表明，業(yè)績(jī)不是由管理層持股的水平?jīng)Q定的；相反，業(yè)績(jī)是管理層持股的決定因素。在檢驗(yàn)這種關(guān)系時(shí)，一般使用單一方程，用前一年的業(yè)績(jī)與本年的管理層持股水平作回歸。還有的學(xué)者認(rèn)為，管理層持股與業(yè)績(jī)是相互決定的。他們采用聯(lián)立方程模型來考察二者間的相關(guān)性，如Chung和Pruitt（1996）采用這種實(shí)證方法的出發(fā)點(diǎn)就在于通過聯(lián)立方程來準(zhǔn)確地揭示二者之間的關(guān)系。在聯(lián)立方程中，管理層持股與業(yè)績(jī)分別作為自變量和因變量出現(xiàn)，排除了前述假設(shè)中的單一決定關(guān)系。

此外，也有一些學(xué)者得出了截然相反的結(jié)論。Demsetz和Lehn（1985）以1981年511家公司為樣本，采用會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)對(duì)公司內(nèi)部人持股比例變量進(jìn)行回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)二者之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。Demsetz和Lehn選取的影響因素包括：公司規(guī)模、控制潛力（對(duì)公司管理人員進(jìn)行監(jiān)督可能獲得的財(cái)富收益）、行業(yè)管制程度、愉快潛力，并相應(yīng)確定表示變量，隨后運(yùn)用最小二乘法的方法進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果表明：公司規(guī)模、收益率波動(dòng)性、行業(yè)管制、是否處于媒體和體育行業(yè)等變量對(duì)所有權(quán)結(jié)構(gòu)具有顯著的影響作用。Loderer和Martin（1997）的實(shí)證結(jié)果說明管理層持有較大股份并沒有改善企業(yè)的業(yè)績(jī)。Himmelberg，Hubbard和Pajia（1999）發(fā)現(xiàn)，如果引入可觀察的企業(yè)特征和企業(yè)固定影響，那么就無法得出管理層持股影響企業(yè)業(yè)績(jī)的結(jié)論。

縱觀西方學(xué)者的研究，以贊同管理層持股影響企業(yè)業(yè)績(jī)的居多，但就管理層持股如何影響業(yè)績(jī)卻又有諸多不同意見。

國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于高級(jí)管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系的研究主要集中在二者是否相關(guān)的問題上，結(jié)論也同樣有所差異，與西方學(xué)者的研究以贊同管理層持股影響企業(yè)業(yè)績(jī)的居多的結(jié)論不同，支持二者不相關(guān)的結(jié)果較多。

1、管理層持股與公司績(jī)效不存在顯著性關(guān)系。袁國(guó)良、王懷芳、劉明（2000）以公司管理層（指董事、監(jiān)事、經(jīng)理人員）的持股比例為解釋變量，凈資產(chǎn)收益率ROE為被解釋變量研究得出，目前上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與公司管理層的持股比例之間基本不相關(guān)，而且即使非國(guó)家控股上市公司，高層管理人員持股多少和企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性也非常低。魏剛（2000）以ROE作為被解釋變量選取高層經(jīng)理人員持股數(shù)量占公司總股本的比例為解釋變量，發(fā)現(xiàn)實(shí)證檢驗(yàn)不支持公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與高級(jí)管理人員的持股比例顯著正相關(guān)的假設(shè)，他認(rèn)為高層管理人員持股沒有達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果，僅是一種福利制度安排；高層經(jīng)理人員持股與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間也不存在“區(qū)間效應(yīng)”。童晶駿（2003）選取1998～2001年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司為樣本，采用簡(jiǎn)單的線性回歸分析，指出實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)我國(guó)上市公司提高業(yè)績(jī)有一定的效果，但不太明顯。俞鴻琳（2006）采用FE模型對(duì)于全部上市公司和非國(guó)有上市公司，管理者持股水平和公司價(jià)值二者之間的關(guān)系檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：管理者持股水平和公司價(jià)值正相關(guān)，但并不顯著；而對(duì)于國(guó)有上市公司，管理者持股水平和公司價(jià)值負(fù)相關(guān)，并在0.10的水平下顯著。范婧婧（2006）選取2003、2004年度195家上市公司為樣本分析凈資產(chǎn)收益率與高管人員持股比例的相關(guān)性，統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)分析表明高管人員持股比例與公司業(yè)績(jī)之間不存在正相關(guān)關(guān)系。潘淑清（2007）通過比較不同激勵(lì)模式的激勵(lì)效果，證明了以下在保證經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)和股東利益一致的基礎(chǔ)上，我國(guó)目前高新技術(shù)企業(yè)的三種主要報(bào)酬形式均不能激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和發(fā)展而努力。陳登峰（2007）運(yùn)用指數(shù)股票期權(quán)來過濾異常收益強(qiáng)化股票期權(quán)收益和公司業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)度分析表明，我國(guó)股票市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制效率偏低，公司業(yè)績(jī)和股價(jià)的相關(guān)性不高，股權(quán)激勵(lì)效果不顯著。申明浩、蘇曉華（2007）對(duì)2003～2004上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)高管持股份額與企業(yè)激勵(lì)效果（管理層努力水平）呈非線性關(guān)系。袁燕（2007）、劉永春（2007）、牛國(guó)勇（2008）的實(shí)證研究也都證實(shí)管理層持股與公司績(jī)效不存在顯著性關(guān)系。

2、管理層持股與公司績(jī)效存在顯著性關(guān)系。劉國(guó)亮、王加勝（2000）在此問題上所作的實(shí)證檢驗(yàn)卻與Jensen和Murph的結(jié)論一致，即管理層持股比例（指前五位管理者持有的公司股份占公司總股本的比例）與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。李增泉（2000）通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，較低的持股比例不會(huì)對(duì)管理人（指董事長(zhǎng)和總經(jīng)理）產(chǎn)生激勵(lì)作用，當(dāng)管理人員的持股達(dá)到一定比例后，持股比例的高低對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著的影響。另外，周建波、孫菊生（2003）的研究表明成長(zhǎng)性較高的公司，相應(yīng)地公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高與經(jīng)營(yíng)者因股權(quán)激勵(lì)增加的持股數(shù)顯著正相關(guān)。邱世遠(yuǎn)、徐國(guó)棟（2003）選取每股收益率為業(yè)績(jī)指標(biāo)，以高級(jí)管理人員持股比例衡量高管持股，選取1999～2001年的上市公司業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，回歸分析表明我國(guó)上市公司存在顯著的股權(quán)激勵(lì)作用。秦殿軍（2004）通過對(duì)上市公司業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)比較分析發(fā)現(xiàn)已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯好于沒有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司。李飛、王旭（2007）通過資料統(tǒng)計(jì)，截止到2006年11月底，已有38家上市公司陸續(xù)提出股權(quán)激勵(lì)方案，相關(guān)的統(tǒng)計(jì)則顯示，38家提出股權(quán)激勵(lì)方案的公司，2006年以來的平均漲幅已達(dá)到85%以上，漲幅明顯超過大盤。米海霞（2008）選取2006年43家披露股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司和相應(yīng)的配對(duì)公司為樣本，運(yùn)用比較分析法檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)方案披露后公司的業(yè)績(jī)變化。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后的業(yè)績(jī)明顯好于其披露前的業(yè)績(jī)，且總體上來說好于未披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公司的業(yè)績(jī)。葛杰（2008）則選取滬深兩市國(guó)有上市公司年報(bào)的截面數(shù)據(jù)，采用線性回歸對(duì)2006年度我國(guó)國(guó)有上市公司高管持股與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。研究表明，公司績(jī)效綜合指標(biāo)除與高管持股比率關(guān)系顯著外，還與公司規(guī)模及第一大股東持股比例呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。顏士超（2008）采用凈資產(chǎn)收益率來衡量公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，用公司股票價(jià)格每變化1%時(shí)對(duì)員工所持股票總價(jià)值的變化來度量公司的股權(quán)激勵(lì)水平。根據(jù)統(tǒng)計(jì)和檢驗(yàn)結(jié)果，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

縱觀以上國(guó)內(nèi)關(guān)于高級(jí)管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系的研究實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，總體上以支持二者不相關(guān)的結(jié)果較多，但2006年以來則出現(xiàn)大量支持高級(jí)管理層持股與公司績(jī)效高度正相關(guān)及低度正相關(guān)的研究文獻(xiàn)。這一現(xiàn)象與我國(guó)股權(quán)改革的完成、證券法規(guī)的出臺(tái)等股權(quán)激勵(lì)外部條件的逐步完善的事實(shí)也是相符的。目前，國(guó)外的研究基本上一致認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)是內(nèi)生的，但國(guó)內(nèi)現(xiàn)有大部分研究都將股權(quán)結(jié)構(gòu)視為外生變量，即股權(quán)結(jié)構(gòu)本身也受到企業(yè)績(jī)效水平的影響，如果我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)也毫不例外和業(yè)績(jī)內(nèi)生于一個(gè)系統(tǒng)中，那么不考慮內(nèi)生性的研究結(jié)果可能會(huì)導(dǎo)致有偏誤和不一致的結(jié)論。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是反映資本收益能力的國(guó)際性通用指標(biāo)和杜邦系統(tǒng)中的核心指標(biāo)，優(yōu)點(diǎn)是綜合能力強(qiáng)，但缺點(diǎn)是易被人為操縱，特別是上市公司考慮到配股及增發(fā)等對(duì)ROE的要求，可能會(huì)通過會(huì)計(jì)方法的改變來操縱可操縱的會(huì)計(jì)項(xiàng)目，因此其有效性值得懷疑；而托賓Q值作為業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)時(shí)，我國(guó)股市濃厚的投機(jī)色彩，以及上市公司二元股權(quán)結(jié)構(gòu)的存在，學(xué)者們大都忽視了國(guó)內(nèi)非流通股的定價(jià)問題，把非流通股當(dāng)作和流通股擁有相同的市場(chǎng)價(jià)格，顯然高估了國(guó)內(nèi)上市公司的托賓Q值，使得托賓Q值市場(chǎng)績(jī)效指標(biāo)的有效性大打折扣。

（作者單位：安徽工業(yè)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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第8篇：股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)文獻(xiàn)范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；關(guān)鍵因素；建議

一、股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)和目的

股權(quán)激勵(lì)是一種以股票為標(biāo)的物的長(zhǎng)期激勵(lì)制度，它是企業(yè)股東在經(jīng)營(yíng)者實(shí)現(xiàn)了其設(shè)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)的條件下獎(jiǎng)勵(lì)一定數(shù)量本企業(yè)股票的分配形式。股權(quán)激勵(lì)實(shí)質(zhì)上是處理人力資本與物質(zhì)資本矛盾的方式，出發(fā)點(diǎn)是在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)之間建立一種持續(xù)有效的激勵(lì)和約束機(jī)制將經(jīng)營(yíng)者的利益和企業(yè)長(zhǎng)期利益相結(jié)合，使人力資本能為企業(yè)做出持續(xù)而穩(wěn)定的貢獻(xiàn)，可以形成經(jīng)理人與股東之間共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，是對(duì)人力資本價(jià)值的承認(rèn)，是有效激勵(lì)人才的手段，也是將隱性的控制權(quán)收益透明化、貨幣化的方法。根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理試行辦法》、《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》、《國(guó)有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》規(guī)定，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)方式主要是：股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、股票增值權(quán)。

現(xiàn)代企業(yè)與古典企業(yè)最主要的區(qū)別在于公司所有權(quán)與控制權(quán)的相互分離，企業(yè)所有者將經(jīng)營(yíng)權(quán)讓渡，而保留剩余索取權(quán)；而經(jīng)營(yíng)者接受股東的委托管理其資產(chǎn)。為了平衡經(jīng)營(yíng)者自身利益最大化和股東價(jià)值最大化，需要通過激勵(lì)約束機(jī)制來解決問題。

建立股權(quán)激勵(lì)的主要目的是將經(jīng)營(yíng)者與所有者的利益捆綁，使得兩者風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享、目標(biāo)趨于一致。一方面，讓經(jīng)營(yíng)者取得激勵(lì)股權(quán)，能夠獲取股票的資本利得與紅利，另一方面，也讓經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)一定的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，使經(jīng)營(yíng)者關(guān)注短期收益，同時(shí)更注意公司的長(zhǎng)期發(fā)展。在理論上，這種創(chuàng)新的產(chǎn)權(quán)和分配方式能防止經(jīng)理人的短期行為，讓企業(yè)的高級(jí)人力資源發(fā)揮最大效用，提升公司價(jià)值。

二、股權(quán)激勵(lì)的作用

（1）股權(quán)激勵(lì)可以提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

首先，股權(quán)激勵(lì)制度有利于提高經(jīng)營(yíng)者決策水平。如果做出決策后既直接影響公司利益又間接影響個(gè)人利益，那么經(jīng)營(yíng)者會(huì)謹(jǐn)慎對(duì)待。決策者為了追求個(gè)人利益最大化，他們可能選擇出最佳可行方案。其次，股權(quán)激勵(lì)制度有利于提高管理效率。股權(quán)激勵(lì)制度會(huì)起到良好的導(dǎo)向作用，提高經(jīng)營(yíng)者的積極性、競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)、責(zé)任感和創(chuàng)造性。經(jīng)營(yíng)者在利益導(dǎo)向下努力工作，一般可以獲得良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，因此企業(yè)管理效率會(huì)大幅提高。最后，股權(quán)激勵(lì)有利于避免短期行為。經(jīng)營(yíng)者在任期和固定薪酬下為了追求更高的報(bào)酬，可能會(huì)犧牲企業(yè)的未來發(fā)展機(jī)會(huì)。所有者一般更關(guān)注于企業(yè)未來的價(jià)值，而經(jīng)營(yíng)者只在乎任職期的業(yè)績(jī)，因此就產(chǎn)生了短期行為。股權(quán)激勵(lì)可以提高經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬，減少其短期行為的發(fā)生并給予長(zhǎng)期發(fā)展的眼光。

（2）股權(quán)激勵(lì)有利于降低公司委托成本

委托關(guān)系的建立基礎(chǔ)即是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，所有者作為財(cái)產(chǎn)委托人需要支付包括以薪金、紅利為主的顯性成本，同時(shí)還包括由于經(jīng)營(yíng)者失誤造成的經(jīng)濟(jì)損失或不作為喪失發(fā)展機(jī)會(huì)所造成的隱性成本。建立股權(quán)激勵(lì)制度可以激發(fā)經(jīng)營(yíng)者積極性，做出高質(zhì)量的決策，降低隱性成本；另一方面，股權(quán)激勵(lì)避免了公司支付大量的流動(dòng)性資產(chǎn)作為經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬，因此節(jié)省了顯性成本的支出。簡(jiǎn)言之，股權(quán)激勵(lì)使得經(jīng)營(yíng)者通過努力改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平，提高盈利能力，從而抬高公司股價(jià)，經(jīng)營(yíng)者通過激勵(lì)股票收益。

（3）股權(quán)激勵(lì)改善公司治理結(jié)構(gòu)

現(xiàn)階段，我國(guó)部分國(guó)有企業(yè)存在國(guó)有股權(quán)過分集中的問題，因此不利于形成科學(xué)的法人治理結(jié)構(gòu)。實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，可以為公司股東結(jié)構(gòu)注入新鮮血液，使公司股權(quán)進(jìn)一步分散化、多元化構(gòu)成規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)激勵(lì)使企業(yè)經(jīng)理層、高級(jí)管理人員進(jìn)入股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，提高企業(yè)員工參與度，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管，優(yōu)化決策機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)的推行還可以將分配機(jī)制、利益機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的利益緊密聯(lián)系，順應(yīng)企業(yè)改革號(hào)召建立現(xiàn)代企業(yè)制度。

三、股權(quán)激勵(lì)成功實(shí)施的關(guān)鍵因素

（1）市場(chǎng)環(huán)境

市場(chǎng)環(huán)境是影響股權(quán)激勵(lì)實(shí)施成功的關(guān)鍵因素之一，主要受到法律法規(guī)、經(jīng)理人市場(chǎng)、資本市場(chǎng)等因素影響。首先，完善的法律法規(guī)從稅務(wù)、會(huì)計(jì)、審計(jì)等角度規(guī)范了股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施條件；其次，經(jīng)理人市場(chǎng)機(jī)制的完善度有利于推動(dòng)形成有效的優(yōu)勝劣汰用人機(jī)制，企業(yè)選擇出最適合公司成長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)者，從而一定程度影響了股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果；最后，資本市場(chǎng)的有效性越高，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果越好。隨著證券投資基金公司、保險(xiǎn)公司、QFII等投資隊(duì)伍的擴(kuò)大，我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性不斷提高，股價(jià)更接近其內(nèi)在價(jià)值。

（2）行業(yè)狀況

股權(quán)激勵(lì)有效成功實(shí)施的主要行業(yè)因素包括：企業(yè)自身性質(zhì)、行業(yè)生命周期以及行業(yè)壟斷情況。一般情況下，傳統(tǒng)行業(yè)對(duì)人力資源的依賴性低于新型經(jīng)濟(jì)企業(yè)，因此股權(quán)激勵(lì)制度可能在新型經(jīng)濟(jì)企業(yè)中發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。壟斷性行業(yè)的企業(yè)多數(shù)利潤(rùn)來源于其特性的行業(yè)性質(zhì)，但是經(jīng)營(yíng)者的管理決策仍然發(fā)揮著重要的作用。通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有利于進(jìn)一步提高企業(yè)管理效率，最有效的發(fā)揮人力資本創(chuàng)造的價(jià)值。

（3）公司情況

從公司情況層面，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過程需考慮公司的戰(zhàn)略、現(xiàn)金流量以及績(jī)效考核制度。第一，企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)應(yīng)與公司未來的戰(zhàn)略相結(jié)合。為了更好、更快的實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，企業(yè)會(huì)在技術(shù)、產(chǎn)品、研發(fā)人力等環(huán)節(jié)制定具體戰(zhàn)略計(jì)劃，而股權(quán)激勵(lì)可以把多環(huán)節(jié)有機(jī)串聯(lián)，形成協(xié)調(diào)效應(yīng)。第二，企業(yè)績(jī)效考核制度也決定了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果。如果企業(yè)考核制度不科學(xué)完善，考核制度流于形式，這可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生“大鍋飯”心理形成逆向淘汰，甚至出現(xiàn)獎(jiǎng)懶懲勤局面，打擊經(jīng)營(yíng)者的積極性和主動(dòng)性，造成管理效率低下。基于此種情況，股權(quán)激勵(lì)方案無法實(shí)施的作用。

四、優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施建議

（一）完善相關(guān)法律法規(guī)

現(xiàn)階段，我國(guó)相繼出臺(tái)了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理試行辦法》、《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》、《國(guó)有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》等多部法律法規(guī)，但更需要結(jié)合我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況與國(guó)際經(jīng)濟(jì)背景，完善相關(guān)法律法規(guī)引導(dǎo)企業(yè)建立科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)方案。

一方面，相關(guān)法律部門需要完善《公司法》明確實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)必須具備專門職能部門與專業(yè)人員；提高股權(quán)激勵(lì)對(duì)象出售股票的比率限制，調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者積極性。另一方面，相關(guān)稅務(wù)部門修改完善股權(quán)激勵(lì)相關(guān)稅收法律法規(guī)文件明確股權(quán)激勵(lì)所得如何納稅、何時(shí)納稅、向誰申報(bào)；其次出臺(tái)相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，如準(zhǔn)予企業(yè)扣除計(jì)入“資本公積”科目中股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)成本、降低股票期權(quán)持有方行權(quán)的所得稅率，這有利于推動(dòng)激勵(lì)對(duì)象行使權(quán)利，有利于我國(guó)企業(yè)建立建完完善的股權(quán)激勵(lì)方案。

（二）完善薪酬指標(biāo)及考核體系

企業(yè)建立科學(xué)的薪酬體系，將其中的股權(quán)激勵(lì)政策控制在合理的范圍，避免激勵(lì)過度造成激勵(lì)成本大于其激勵(lì)價(jià)值或激勵(lì)過低約束機(jī)制失效無法起到激勵(lì)作用。同時(shí)，企業(yè)必須建立綜合考核指標(biāo)體系，發(fā)揮股利激勵(lì)作用。企業(yè)股東可以參照內(nèi)國(guó)外同行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)相關(guān)業(yè)績(jī)指標(biāo)結(jié)合自身情況橫向縱向比較，從經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境、企業(yè)文化與戰(zhàn)略多方面設(shè)計(jì)定性、定量指標(biāo)，并要求經(jīng)營(yíng)者不得低于歷史水平，從而激發(fā)管理能力。

（三）完善監(jiān)督機(jī)制

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)不規(guī)范存在弱效應(yīng)，加之政府宏觀政策調(diào)控等因素造成了股價(jià)與公司價(jià)值的偏離，因此在股權(quán)激勵(lì)過程中需要嚴(yán)格的監(jiān)督。首先，具有股權(quán)激勵(lì)方案企業(yè)需要設(shè)置相關(guān)部門，定期對(duì)外宣布執(zhí)行情況包括重大意外情況、會(huì)計(jì)政策等；其次，加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)信息披露列報(bào)制度，以表內(nèi)項(xiàng)目在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告與經(jīng)營(yíng)報(bào)告中反映，相關(guān)司法部門應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注打擊虛假披露，引導(dǎo)建立股權(quán)激勵(lì)制度；最后，充分發(fā)揮社會(huì)審計(jì)要求企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)、執(zhí)行、結(jié)果需要通過會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)并出具相關(guān)報(bào)告。（作者單位：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] 黃柱堅(jiān).論股權(quán)激勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)控制[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2009（02）

第9篇：股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)文獻(xiàn)范文

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 股權(quán)激勵(lì)； 公司治理； 公司業(yè)績(jī)

一、引言

隨著所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離這一現(xiàn)代公司制度的不斷發(fā)展，不僅實(shí)現(xiàn)了企業(yè)組織形式從低級(jí)向高級(jí)的發(fā)展，還使得企業(yè)資本與所有者相分離，出現(xiàn)了委托問題，而委托人和人之間的利益函數(shù)在很大程度上具有不一致性?；诖?，作為20世紀(jì)80年代初的一個(gè)新的研究領(lǐng)域，公司治理問題逐漸進(jìn)入了人們的視野，受到了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，且人們一致認(rèn)為，如果公司治理方面的控制措施不存在或者無效的話，人（管理層）很可能會(huì)具有侵蝕委托人（股東）利益的傾向。在前些年，公司董事會(huì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)與組成以及如何增強(qiáng)董事會(huì)控制能力等問題是公司治理問題中大量討論的，且也是市場(chǎng)參與者非常關(guān)心的話題。然而，在公司治理問題中，董事會(huì)的安排及治理只是其中的一個(gè)方面，股權(quán)激勵(lì)也可以弱化企業(yè)內(nèi)部的委托問題，這是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)的作用就在于給予人一定的股權(quán)，將其轉(zhuǎn)化為委托人，以更好地為企業(yè)服務(wù)。

借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)于20世紀(jì)90年代初引入了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。我國(guó)證監(jiān)會(huì)于2005年12月頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，國(guó)資委、財(cái)政部也于2006年3月聯(lián)合下發(fā)了《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，這兩個(gè)辦法的頒布實(shí)施，正式掀開了我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的大幕。這不僅意味著我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度伴隨著資本市場(chǎng)的完善和各項(xiàng)法規(guī)的健全，進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的時(shí)期，還說明我國(guó)正全面認(rèn)識(shí)和充分尊重人力資本的價(jià)值，股權(quán)激勵(lì)成為公司治理的一個(gè)重要組成部分，建立和完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制已經(jīng)成為現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的核心問題。這是因?yàn)槿肆Y本隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的變遷和知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受到人們的普遍關(guān)注和重視，成為企業(yè)中越來越有價(jià)值的資源，尤其是具有經(jīng)營(yíng)能力和創(chuàng)新能力又掌握現(xiàn)代科技和管理知識(shí)的企業(yè)家人力資本，對(duì)股東的價(jià)值和公司的命運(yùn)更是起著決定性的作用。那么，只有建立了有效的激勵(lì)機(jī)制，才能充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者和全體職工的積極性和創(chuàng)造性，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

有鑒于此，本文以我國(guó)2007—2011年A股上市公司為研究樣本，對(duì)我國(guó)上市公司中實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，并進(jìn)一步考察股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響在不同的控制人性質(zhì)下和不同的股權(quán)集中度下是否存在差異，以期為我國(guó)企業(yè)的治理改革提供理論支持與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧

自Jensen和Meckling（1976）首次提出公司可以通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)解決委托問題之后，Leland和Pyle（1977）更指出，股權(quán)激勵(lì)可以弱化信息不對(duì)稱的不利影響，提高公司業(yè)績(jī)。此后，大量文獻(xiàn)對(duì)股權(quán)激勵(lì)是否可以顯著提高公司業(yè)績(jī)進(jìn)行研究和檢驗(yàn)。

縱觀筆者所掌握的國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響的文獻(xiàn)，學(xué)者們并沒有達(dá)成一致結(jié)論，主要集中在以下四個(gè)方面：

第一，股權(quán)激勵(lì)有助于提高公司績(jī)效，即股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效正相關(guān)。Benston（1985）認(rèn)為公司給予高管一定的持股比例具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)指出高管人員持有股票價(jià)值變動(dòng)對(duì)股東財(cái)富的變化有著正面的作用，這是因?yàn)楦吖苋藛T持股可以削減委托成本，弱化高管的自利動(dòng)機(jī)，如建立“帝國(guó)大廈”，最終推動(dòng)公司價(jià)值和績(jī)效的不斷增長(zhǎng)（Lensen，1986；H.arlson & Song，2000）。Mehran（1995）通過實(shí)證研究美國(guó)1979—1980年間的制造業(yè)公司發(fā)現(xiàn)，公司高管人員持股對(duì)公司績(jī)效具有推動(dòng)作用，該結(jié)論也得到了Kruse和Blasi（2000）、Low（2009）、Aboody等（2010）、劉國(guó)亮和王加勝（2000）、宋增基和蒲海泉（2003）以及周建波和孫菊生（2003）等國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究結(jié)果的證實(shí)?？梢哉f，公司績(jī)效因公司對(duì)高管人員實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)而提高，而對(duì)公司績(jī)效的推動(dòng)作用會(huì)在高管人員進(jìn)行融資收購后變得更為顯著（Kaplan，1989；Smith，1990）。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還可以增加股東的價(jià)值。也就是說，股東價(jià)值的增加會(huì)因針對(duì)公司高管人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃而更加明顯（Morgan & Poulsen，2001）。唐清泉等（2009）以我國(guó)2002—2005年的上市公司為研究樣本發(fā)現(xiàn)，高管人員持股還可以對(duì)研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生影響，能夠大力拓展公司的研發(fā)領(lǐng)域，并促進(jìn)公司價(jià)值的提高，即高管人員持股比例與公司研發(fā)活動(dòng)存在著顯著正相關(guān)關(guān)系。此外，程仲鳴和夏銀桂（2008）從我國(guó)特殊的制度背景出發(fā)，以72家試行股權(quán)激勵(lì)的國(guó)有控股公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)國(guó)有控股公司而言，地方政府控股公司的高管持股比例與以托賓Q值表示的企業(yè)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

第二，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效具有負(fù)面作用，即股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。Campbell和Wasley（1999）研究了Ralston Purina公司在1981—1991年間的股權(quán)激勵(lì)合約后發(fā)現(xiàn)，該公司實(shí)施的高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并沒有增加股東價(jià)值，也沒有提高公司績(jī)效。在美國(guó)聯(lián)邦政府及州政府施行的削減公司所得稅政策大背景下，Brown等（2007）研究了1993—2003年間1 700家美國(guó)上市公司后發(fā)現(xiàn)，高管發(fā)放股利的動(dòng)機(jī)會(huì)隨著其持有本公司股份份額的增加而加大，股東和公司高管人員之間的沖突就越明顯，也就意味著公司績(jī)效并不會(huì)因給予高管的股權(quán)激勵(lì)而得到增加。俞鴻琳（2006）以我國(guó)2001—2003年間的上市公司為研究對(duì)象發(fā)現(xiàn)，高管人員持股比例與公司績(jī)效之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系在國(guó)有控股上市公司中表現(xiàn)得更為顯著。姚偉峰等（2009）研究了108家實(shí)施股改的上市公司中高管人員持股比例與公司績(jī)效的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者在股改后表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系?？梢?，委托成本以及高管人員與股東的矛盾并沒有因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)的實(shí)施而降低和弱化，進(jìn)而影響了公司績(jī)效。

第三，股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效呈非線性關(guān)系。Morck等（1988）以Tobin's Q作為衡量公司價(jià)值的指標(biāo)，以高管持股比例作為股權(quán)激勵(lì)的變量，發(fā)現(xiàn)高管人員持股是一個(gè)動(dòng)態(tài)的利益平衡過程，即股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間表現(xiàn)出非線性且顯著的相關(guān)關(guān)系，Tobin's Q與高管持股比例呈W型關(guān)系，而這一研究發(fā)現(xiàn)也得到了McConnell & Servaes（1990）、Cui和Mak（2002）、McConnell等（2008）以及Benson和Davidson（2009）等學(xué)者的證實(shí)。與國(guó)外的研究結(jié)論相一致，我國(guó)學(xué)者吳淑餛（2002）、王華和黃之駿（2006）、夏紀(jì)軍和張晏（2008）及李新春等（2008）也均發(fā)現(xiàn)公司績(jī)效Tobin's Q與高管人員持股比例存在顯著的非線性倒U型曲線關(guān)系。

第四，股權(quán)激勵(lì)不影響公司績(jī)效，即股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效不相關(guān)。這可能是因?yàn)楣镜耐顿Y趨勢(shì)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)發(fā)展等外部環(huán)境因素在高管人員的持股比例方面起了很大的作用，使得公司績(jī)效與高管人員持股之間不存在相關(guān)關(guān)系（Demsetz & Lehn，1985）。Agrawal和Knober（1996）的研究結(jié)論也證實(shí)了股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間的相關(guān)關(guān)系不顯著。Demsetz和Villalonga（2001）從內(nèi)生性視角研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系，結(jié)果顯示，不論是大股東股權(quán)，還是高管人員股權(quán)，均沒有表現(xiàn)出與公司績(jī)效的相關(guān)關(guān)系。顧斌和周立鏵（2007）以滬市在2002年前試行股權(quán)激勵(lì)的64家上市公司為研究樣本，并以2002—2005年為研究窗口，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與公司的凈資產(chǎn)收益率無顯著的相關(guān)關(guān)系。此外，我國(guó)的學(xué)者程隆云和岳春苗（2008）、唐英凱等（2008）、夏寧（2008）以及徐義群和石水平（2010）等人的研究發(fā)現(xiàn)均表明高管人員股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間相關(guān)性不顯著或無顯著相關(guān)關(guān)系。

通過梳理國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果并沒有得出一致的研究結(jié)論。相對(duì)于國(guó)內(nèi)的研究結(jié)論，大多國(guó)外研究肯定了股權(quán)激勵(lì)的有效性，這可能是因?yàn)楦鱾€(gè)國(guó)家和公司的具體制度、行業(yè)及環(huán)境等因素會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施產(chǎn)生影響，而國(guó)外的資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)較為成熟，公司股價(jià)能夠充分體現(xiàn)公司績(jī)效。與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，盡管我國(guó)越來越多的上市公司引入股權(quán)激勵(lì)制度，但是資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)的發(fā)育程度以及公司治理結(jié)構(gòu)的不完善，都會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)作用的有效發(fā)揮。此外，就國(guó)內(nèi)的已有研究來看，大多數(shù)選擇了2005年股權(quán)分置改革之前的樣本數(shù)據(jù)，且高管人員持股比例較低，使得研究結(jié)論的差異性較大。有鑒于此，本文以我國(guó)股權(quán)分置改革后上市公司中的股權(quán)激勵(lì)為研究對(duì)象，深入研究股權(quán)激勵(lì)在公司治理中發(fā)揮的作用，并認(rèn)為隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，股權(quán)激勵(lì)會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正面的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文以2007—2011年為研究窗口，以我國(guó)滬、深A(yù)股上市的所有公司為研究的初選樣本，并在此基礎(chǔ)上做如下處理：（1）剔除金融、保險(xiǎn)行業(yè)等具有明顯不同于其他行業(yè)特征的上市公司；（2）剔除當(dāng)年或上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理結(jié)構(gòu)資料不全的觀測(cè)值；（3）剔除ST、PT類上市公司；（4）剔除經(jīng)濟(jì)狀況異常的公司。經(jīng)過上述篩選，最后得到6 358個(gè)公司年度（Firm-Year）樣本觀察值。需要說明的是，數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫和國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理軟件為Stata 11.0。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量定義

本文構(gòu)建如下回歸分析模型對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，并進(jìn)一步探討上市公司的控制人性質(zhì)及股權(quán)集中度對(duì)股權(quán)激勵(lì)作用的影響。

Roej，t = β0 +β1Estockj，t+β2Sizej，t +β3Levj，t +β4Roaj，t

+β5Turnj，t + β6Dstatej，t + β7Oscj，t +β8Year +β9？撞Industry

+εj，t （1）

1.股權(quán)激勵(lì)變量

股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)的目標(biāo)在于降低高管人員的機(jī)會(huì)主義行為，在抑制他們道德風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)激勵(lì)其努力工作，提升公司價(jià)值，增加股東財(cái)富。因此，在借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者大多以管理層持股比例對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行衡量的基礎(chǔ)上，本文也以上市公司年報(bào)中披露的高管人員的持股比例Estock作為股權(quán)激勵(lì)的變量。

2.公司績(jī)效變量

在衡量公司績(jī)效時(shí)，股票市場(chǎng)指標(biāo)（托賓Q值或EVA）和會(huì)計(jì)類指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率）是普遍使用的兩種指標(biāo)?？紤]到我國(guó)資本市場(chǎng)較不發(fā)達(dá)和完善，證券監(jiān)管不健全，相關(guān)法律法制不嚴(yán)謹(jǐn)以及投資者投機(jī)行為等因素的存在，股票市場(chǎng)指標(biāo)不適合我國(guó)的實(shí)際情況。因此，本文以凈資產(chǎn)收益率Roe作為衡量公司績(jī)效的變量。

3.控制人性質(zhì)變量

在衡量上市公司控制人性質(zhì)方面，筆者選用年報(bào)中披露的控股股東性質(zhì)Dstate作為變量，并將其設(shè)置為一個(gè)虛擬變量，當(dāng)樣本公司為國(guó)有企業(yè)時(shí)，賦值1；反之，賦值0。

4.股權(quán)集中度變量

在我國(guó)，絕大部分上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是“一股獨(dú)大”，股權(quán)缺乏制衡，即大股東享有絕對(duì)的控制權(quán)。為體現(xiàn)上市公司的股權(quán)分布情況及公司的穩(wěn)定性，本文引入了股權(quán)集中度Osc變量，并將其定義為一個(gè)虛擬變量，當(dāng)Shr1

5.控制變量

為穩(wěn)健考慮，在借鑒國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有理論與經(jīng)驗(yàn)研究的基礎(chǔ)上，本文也選擇了公司規(guī)模Size（t年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）、資產(chǎn)負(fù)債率Lev（t年末負(fù)債總額除以t年末總資產(chǎn)）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Turn（t年末主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額與平均總資產(chǎn)的比值）以及總資產(chǎn)收益率Roa（t年凈利潤(rùn)除以t年末總資產(chǎn)）作為控制變量。此外，為了控制行業(yè)及宏觀因素的影響，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》對(duì)上市公司進(jìn)行分類，本文分別設(shè)置了行業(yè)啞變量（Industry）和年度啞變量（Year）。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

在得到總體樣本數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，表1是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

從表1可以看出，變量Roe的最小值為-0.3267，最大值為0.3855，均值為0.0871，說明樣本公司的凈資產(chǎn)收益率較低；Estock的最小值為0，最大值為0.7489，均值為0.0436，說明上市公司的管理層持股比例普遍偏低；Size均值為21.8365，上市公司規(guī)模平均為21億元左右；Lev均值為0.0676，上市公司總負(fù)債比例偏低；Roa均值為0.0664，上市公司的資產(chǎn)收益率較低。

（二）多元回歸分析

1.股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的多元回歸結(jié)果

首先，以股權(quán)激勵(lì)作為解釋變量，公司績(jī)效作為被解釋變量，以檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響，對(duì)篩選得到的數(shù)據(jù)用式（1）進(jìn)行OLS回歸，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

從表2-A中可以看出：（1）股權(quán)激勵(lì)變量Estock的系數(shù)為正值，并在1%的水平上高度顯著，說明公司給予高管一定的持股比例，會(huì)激勵(lì)其努力工作，從長(zhǎng)期利益角度出發(fā)，放棄短視行為，進(jìn)而增加公司績(jī)效。（2）上市公司控制人性質(zhì)變量Dstate及股權(quán)集中度變量Osc分別與公司績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)向及正向但不顯著的相關(guān)關(guān)系，可以初步判斷股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響在高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)中可能更為明顯。

2.基于控制人性質(zhì)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響的多元回歸結(jié)果

為進(jìn)一步驗(yàn)證表2-A的結(jié)果，筆者按上市公司的控制人性質(zhì)將全樣本劃分為兩個(gè)子樣本，以檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響是否在國(guó)有樣本和非國(guó)有樣本中存在差異，具體檢驗(yàn)結(jié)果見表2-B。從表2-B中可以看出，在國(guó)有樣本（Dstate=1）下，變量Estock與Roe呈現(xiàn)出高度顯著的正相關(guān)關(guān)系，在非國(guó)有樣本（Dstate=0）下，變量Estock的系數(shù)為正但不顯著，說明股權(quán)對(duì)高管的正向激勵(lì)作用在國(guó)有企業(yè)中表現(xiàn)得更為顯著，這可能是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)的所有者缺位現(xiàn)象嚴(yán)重，委托關(guān)系復(fù)雜，高管在公司的經(jīng)營(yíng)管理中起到了至關(guān)重要的作用。因此，為了使管理者以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，需要讓他們持有公司的股權(quán)，以激勵(lì)他們?yōu)楣镜睦娣?wù)。

3.基于股權(quán)集中度的股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響的多元回歸結(jié)果

此外，按上市公司的股權(quán)集中程度再次將全樣本劃分為兩個(gè)子樣本，以檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響是否在高股權(quán)集中樣本和低股權(quán)集中樣本中存在差異，具體檢驗(yàn)結(jié)果見表2-C。從表2-C可以看出，在高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)（Osc=1）下，變量Estock與Roe呈現(xiàn)高度顯著的正相關(guān)關(guān)系，在股權(quán)集中度較低的樣本（Osc=0）中，變量Estock的系數(shù)為正但不顯著，說明股權(quán)對(duì)高管的正向激勵(lì)作用在股權(quán)集中度較高的樣本中表現(xiàn)得更為顯著。這可能是因?yàn)樵诠蓹?quán)較為分散的上市公司中，股東間形成的內(nèi)部牽制會(huì)互相監(jiān)督彼此的行為，進(jìn)而使得任何一個(gè)大股東都無法單獨(dú)進(jìn)行決策；反之，在股權(quán)相對(duì)集中的上市公司中，大股東很可能會(huì)具有掠奪中小股東利益的傾向，給予高管人員一定的股權(quán)，會(huì)讓他們?yōu)榱寺曌u(yù)、前途等長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮，代表中小股東的利益，進(jìn)而在一定程度上弱化大股東的內(nèi)部操控行為，增加公司績(jī)效。

4.控制變量與公司績(jī)效

表2中，公司規(guī)模Size、資產(chǎn)負(fù)債率Lev、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Turn以及總資產(chǎn)收益率Roa等各控制變量的符號(hào)方向均為正，且高度顯著。也就意味著，規(guī)模越大、長(zhǎng)期負(fù)債比例越高、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越快、總資產(chǎn)收益率越高的公司，其公司績(jī)效越好。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證上文結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用動(dòng)態(tài)方式進(jìn)行敏感性測(cè)試，即除了Osc和Dstate虛擬變量外，其余的變量都以當(dāng)期與前期的差額表示，共獲得4 773個(gè)樣本數(shù)據(jù)。穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。從表3可見，高管持股比例Estock與公司績(jī)效Roe呈現(xiàn)出正向且顯著的相關(guān)關(guān)系。具體來看，在國(guó)有上市公司樣本和高股權(quán)集中度上市公司樣本中，Estock均顯著為正，而在非國(guó)有樣本和低股權(quán)集中度樣本中，Estock為正但不顯著，這再次說明了上市公司的股權(quán)激勵(lì)對(duì)績(jī)效具有正向影響，尤其在國(guó)有上市公司和高股權(quán)集中度的上市公司中作用更加顯著。此外，其他控制變量均基本延續(xù)了前文的回歸結(jié)果。可以看出，樣本改變后的回歸結(jié)果均沒有使正文得出的結(jié)論發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變，回歸結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論

本文基于我國(guó)制度背景，考察了股權(quán)激勵(lì)在公司治理中的作用，以上市公司績(jī)效作為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的最終效果，即以我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響。此后還分別以上市公司的控制人性質(zhì)和股權(quán)集中度為背景作了進(jìn)一步的檢驗(yàn)分析，結(jié)果表明：對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以提高公司業(yè)績(jī)，且該種影響在國(guó)有上市公司或者股權(quán)高度集中的上市公司中表現(xiàn)得更為顯著，說明股權(quán)激勵(lì)可以在一定程度上降低高管的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，具有積極的公司治理效應(yīng)。

可以說，管理層受股東的委托經(jīng)營(yíng)管理資產(chǎn)，然而，由于信息不對(duì)稱，股東和管理層之間的契約并不完全，再加上股東和管理層所追求的目標(biāo)不一致，如股東希望增加股東財(cái)富最大化，管理層則希望自身效用或自身利益最大化，從而使得二者之間的利益沖突成為企業(yè)中最常見、最直接且最普遍的委托關(guān)系?？梢?，股東和管理層之間存在著“道德風(fēng)險(xiǎn)”，這需要管理層“道德自律”的同時(shí)，還需要通過一些激勵(lì)和約束機(jī)制對(duì)管理層的行為進(jìn)行引導(dǎo)和限制。

因此，股權(quán)激勵(lì)作為完善公司治理結(jié)構(gòu)的途徑之一，自產(chǎn)生之日起，便很巧妙地結(jié)合了委托人和人的利益，在降低成本并矯正經(jīng)營(yíng)者行為的同時(shí)，還使得經(jīng)營(yíng)者最大限度地為企業(yè)委托人努力工作，進(jìn)而在一定程度上有效實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)目的。

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