股權(quán)激勵(lì)的特征精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)激勵(lì)的特征范文

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì)；企業(yè)績(jī)效；企業(yè)特征因素

1前言

目前，股權(quán)激勵(lì)已廣泛應(yīng)用于公司治理中，成為了現(xiàn)代企業(yè)所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的一種激勵(lì)約束機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系也成為當(dāng)前企業(yè)管理研究的重要內(nèi)容。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，但得出的結(jié)論卻不盡相同。

現(xiàn)有關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的相關(guān)性的研究存在三種觀點(diǎn)。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)內(nèi)生的，股權(quán)激勵(lì)受到包括企業(yè)績(jī)效等各類企業(yè)內(nèi)外部因素的影響，因此股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效無(wú)關(guān)。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效正相關(guān)，持這一觀點(diǎn)的學(xué)者對(duì)二者關(guān)系的因果推論存在爭(zhēng)議，有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)降低了成本提高了績(jī)效，也有學(xué)者認(rèn)為由于績(jī)效的提升，企業(yè)管理者能夠獲得更過(guò)股權(quán)作為獎(jiǎng)勵(lì)，因而提高了股權(quán)激勵(lì)水平。第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，二者為非線性相關(guān)，支持這一觀點(diǎn)的研究多數(shù)發(fā)現(xiàn)了二者之間呈倒U型相關(guān)，但也有少數(shù)研究發(fā)現(xiàn)了三次相關(guān)或四次相關(guān)關(guān)系。

由此可見(jiàn)，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系非常復(fù)雜，這可能是由于股權(quán)激勵(lì)受到很多因素影響的緣故。

2實(shí)證分析

本文擬采用回歸分析的方法，分別在不考慮股權(quán)激勵(lì)影響因素和考慮股權(quán)激勵(lì)影響因素的條件下，分析股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，并通過(guò)對(duì)比兩次分析結(jié)果，得出最終結(jié)論。主要分為三步：1.在不考慮股權(quán)激勵(lì)影響因素的條件下，分析股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系；2.分析企業(yè)微觀特征因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響；3.在考慮股權(quán)激勵(lì)影響因素的條件下，分析股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。經(jīng)過(guò)上述研究以后，相信能夠得出股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響模式。

2.1股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系分析

2.1.1研究假設(shè)

根據(jù)前人研究結(jié)果，本文首先假設(shè)：1.股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效呈倒U型相關(guān)。

2.1.2研究設(shè)計(jì)

（1）變量定義

①因變量

企業(yè)績(jī)效，以托賓Q值（TQ）進(jìn)行衡量，它表示市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值。本文參考前人的研究，將托賓Q值的計(jì)算公式定為：托賓Q值=（股票市價(jià)×流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)×非流通股數(shù)+負(fù)債總額）÷資產(chǎn)總額。

②自變量

股權(quán)激勵(lì)，以管理層持股比例（OWN）衡量，計(jì)算公式為：經(jīng)營(yíng)者持股比例=經(jīng)營(yíng)者持股數(shù)總和/企業(yè)總股本×100%。

股權(quán)激勵(lì)的平方，以管理層持股比例的平方（SQO）衡量，用于驗(yàn)證是否存在區(qū)間效應(yīng)。計(jì)算公式為：經(jīng)營(yíng)者持股比例的平方=（經(jīng)營(yíng)者持股數(shù)總和/企業(yè)總股本×100%）2。

（2）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)變量定義，本文模型設(shè)計(jì)如下：

模型1：TQ=α0+α1OWN+α2 SQO+e，用于表示企業(yè)績(jī)效與股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)平方的關(guān)系。

（3）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

選取2011年上海證券交易所A股上市公司中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司424家。剔除了ST和*ST的企業(yè)和發(fā)行B股、H股、N股和S股的企業(yè)。

本文用到的上市公司交易數(shù)據(jù)來(lái)源于雅虎財(cái)經(jīng)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)特征數(shù)據(jù)來(lái)自公司年報(bào)，使用SPSS 11.5進(jìn)行有關(guān)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

2.1.3研究結(jié)果分析

（1）描述性統(tǒng)計(jì)分析

在持股比例方面，樣本平均持股比例為3.4327%，其中最大值為69.2892%，最小值為0.0009%，標(biāo)準(zhǔn)差為10.5467。在托賓Q值方面，樣本的平均值為1.6621，最大值為6.9384，最小值為0.7873，標(biāo)準(zhǔn)差為0.7884。

（2）回歸分析

采用SPSS 11.5軟件包根據(jù)模型1對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行普通最小二乘法（OLS）分析發(fā)現(xiàn)：模型1的F值不顯著，R方為0.47%，表示自變量對(duì)因變量的解釋程度很小，模型1不能進(jìn)行很好的預(yù)測(cè)。持股比例、持股比例的平方和托賓Q值之間不存在顯著關(guān)系，表明在不考慮企業(yè)微觀特征因素影響的條件下，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的相關(guān)性很小。

2.2企業(yè)特征與股權(quán)激勵(lì)的關(guān)系分析

2.2.1 研究假設(shè)

根據(jù)以往研究，本文選取兩個(gè)企業(yè)微觀特征因素：企業(yè)成長(zhǎng)性和股權(quán)性質(zhì)，研究其與股權(quán)激勵(lì)之間的關(guān)系。

（1）企業(yè)成長(zhǎng)性

根據(jù)理論，企業(yè)處于高速期時(shí)，其物質(zhì)資源和人才資源迅速增加，因而需要投入更多的管理成本，因此需要更高水平的股權(quán)激勵(lì)以降低成本。與其他企業(yè)相比，我國(guó)上市公司中的高成長(zhǎng)性的企業(yè)，如：高科技企業(yè)、信息技術(shù)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)更多地采用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

因此，本文假設(shè)：2.企業(yè)成長(zhǎng)性與股權(quán)激勵(lì)正相關(guān)。

（2）股權(quán)性質(zhì)

根據(jù)企業(yè)第一大股東的股權(quán)性質(zhì)，本文將研究對(duì)象劃分為兩類：國(guó)有控股和非國(guó)有控股。劉國(guó)亮、王加勝（2000）發(fā)現(xiàn)，國(guó)家股比例越大，股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，因而股權(quán)激勵(lì)效果越弱。學(xué)者認(rèn)為，由于國(guó)有控股企業(yè)不是以經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為目標(biāo)，而是執(zhí)行政府的政策為國(guó)家利益服務(wù)，所以，國(guó)家股東的目標(biāo)和公司追求最多的利益目標(biāo)不一樣，兩者存在矛盾。與此同時(shí)，因?yàn)閲?guó)企和國(guó)家利益緊密相聯(lián)，在資金、政策等方面更容易獲得政府的支持，經(jīng)營(yíng)壓力較小，因而對(duì)股權(quán)激勵(lì)的需求程度不高。

因此，本文假設(shè)：3.是否國(guó)有控股與股權(quán)激勵(lì)負(fù)相關(guān)；

2.2.2 研究設(shè)計(jì)

（1）變量定義

①因變量

股權(quán)激勵(lì)，以管理層持股比例（OWN）衡量。

②自變量

企業(yè)成長(zhǎng)性，以資產(chǎn)總額增長(zhǎng)率（GRO）衡量，計(jì)算公式為：資產(chǎn)總額增長(zhǎng)率=（期末資產(chǎn)總額期初資產(chǎn)總額）÷期初資產(chǎn)總額。

股權(quán)性質(zhì)，以是否為國(guó)家控股（SH）反映股權(quán)性質(zhì)，SH=1表示第一大股東為國(guó)家股或國(guó)有法人股；SH=0表示第一大股東不是國(guó)家股和國(guó)有法人股。

（2）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)變量定義，本文模型設(shè)計(jì)如下：

模型2：OWN=β0+β1GRO+β2SH+e，用于研究企業(yè)微觀特征與股權(quán)激勵(lì)的關(guān)系。

2.2.3 結(jié)果分析

（1）相關(guān)分析

采用SPSS 11.5軟件包進(jìn)行Pearson相關(guān)分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：企業(yè)成長(zhǎng)性與股權(quán)激勵(lì)在0.01的水平上顯著正相關(guān)，表明成長(zhǎng)性越高的企業(yè)越傾向于采用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，假設(shè)2到初步驗(yàn)證；股權(quán)性質(zhì)與股權(quán)激勵(lì)在0.01水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明國(guó)有控股企業(yè)股權(quán)激勵(lì)程度低于非國(guó)有控股企業(yè)，假設(shè)3到初步驗(yàn)證；另外，變量之間的判定系數(shù)均小于0.8，表明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

（2）回歸分析

采用SPSS 11.5軟件包根據(jù)模型2對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行普通最小二乘法（OLS）分析發(fā)現(xiàn)：模型2的F值在0.01的水平上顯著，R方為25.074%，DW統(tǒng)計(jì)量為1.9260，表明模型基本不存在序列相關(guān)；企業(yè)成長(zhǎng)性與股權(quán)激勵(lì)在0.01的水平上顯著正相關(guān)，表明成長(zhǎng)性較好的企業(yè)傾向于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，假設(shè)2得到驗(yàn)證；股權(quán)性質(zhì)與股權(quán)激勵(lì)在0.01水平上顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)3相符。

2.3 股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系分析

通過(guò)對(duì)企業(yè)特征因素的分析，本文發(fā)現(xiàn)了企業(yè)特征因素與股權(quán)激勵(lì)之間存在相關(guān)關(guān)系，由于這些企業(yè)特征因素會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系作用，因而需要在考慮這些因素影響的條件下，對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行再一次的研究。

2.3.1 研究假設(shè)

本文假設(shè)：4.在考慮企業(yè)微觀特征因素影響的條件下，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效呈倒U型相關(guān)。

2.3.2 研究設(shè)計(jì)

（1）變量設(shè)計(jì)

①因變量

企業(yè)績(jī)效，以托賓Q值（TQ）進(jìn)行衡量。

②自變量

股權(quán)激勵(lì)，以管理層持股比例（OWN）衡量。

股權(quán)激勵(lì)的平方，以管理層持股比例的平方（SQO）衡量。

③控制變量

企業(yè)成長(zhǎng)性，以資產(chǎn)總額增長(zhǎng)率（GRO）衡量。

股權(quán)性質(zhì)，以是否為國(guó)家控股（SH）反映股權(quán)性質(zhì)。

（2）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)變量定義，本文模型設(shè)計(jì)如下：

模型3：TQ=γ0+γ1OWN+γ2SQO+γ3GRO+γ4H3+e，表示在考慮企業(yè)微觀特征因素影響的條件下，分析股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。

2.3.3 研究結(jié)果分析

模型3的F值在0.01的水平上顯著，表明回歸方程的設(shè)計(jì)有效，R方為30.315%，DW統(tǒng)計(jì)量為1.927，基本沒(méi)有自相關(guān)。持股比例、持股比例的平方和托賓Q值之間不存在顯著關(guān)系，表明在考慮企業(yè)微觀特征因素影響的條件下，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效也沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。

3結(jié)論

本文以我國(guó)上海證券交易所A股上市公司為研究對(duì)象，采用相關(guān)分析、回歸分析等方法，探討了股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)如下的結(jié)論。

（1）企業(yè)特征因素與股權(quán)激勵(lì)。企業(yè)成長(zhǎng)性與股權(quán)激勵(lì)之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，推測(cè)是由于企業(yè)處于快速發(fā)展的階段時(shí)，資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，使得企業(yè)內(nèi)部管理成本上升，而采用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，可以一定程度降低成本，因此二者表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系；股權(quán)性質(zhì)與股權(quán)激勵(lì)顯著相關(guān)，表明非國(guó)有控股企業(yè)更傾向于采用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

（2）無(wú)論是否考慮企業(yè)特征因素，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間都沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系，表明股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)企業(yè)內(nèi)部并沒(méi)有發(fā)揮作用，原因可能是多方面的。從企業(yè)內(nèi)部來(lái)看，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)水平總體偏低，平均持股比例僅為3.433%；企業(yè)內(nèi)部股權(quán)激勵(lì)機(jī)制也有待完善，于東智、谷立日（2001）提出企業(yè)應(yīng)通過(guò)科學(xué)測(cè)算確定自己的最優(yōu)持股數(shù)量，并建立持股權(quán)合約制度；企業(yè)績(jī)效指標(biāo)不合理，只重量化指標(biāo)和短期指標(biāo)而忽視了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)不夠全面系統(tǒng)。從外部環(huán)境來(lái)看，我國(guó)還需進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)建設(shè)，完善市場(chǎng)評(píng)價(jià)、監(jiān)督約束、信息披露等機(jī)制，為股權(quán)激勵(lì)提供必要的支持。

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第2篇：股權(quán)激勵(lì)的特征范文

（一）股權(quán)激勵(lì)研究現(xiàn)狀 企業(yè)控制權(quán)與所有權(quán)的分離是現(xiàn)代企業(yè)的重要特征之一。根據(jù)委托理論，擁有所有權(quán)的公司股東與擁有控制權(quán)的人具有不同的效用函數(shù)，股東與經(jīng)理層之間的問(wèn)題成為公司治理中的一個(gè)重要問(wèn)題，而股權(quán)激勵(lì)作為一種解決企業(yè)委托關(guān)系的激勵(lì)機(jī)制被國(guó)內(nèi)外公司所采用。1952年美國(guó)菲澤爾公司推出了世界第一份股票期權(quán)計(jì)劃，之后股權(quán)激勵(lì)得到了大規(guī)模的推廣。我國(guó)直到20世紀(jì)90年代末方有上海貝嶺、天津泰達(dá)等上市公司嘗試引入股權(quán)激勵(lì)。之后關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的研究也越來(lái)越多，主要從兩個(gè)層面展開(kāi)。一是從資本市場(chǎng)層面看，股權(quán)激勵(lì)能否推高公司的股價(jià)，進(jìn)而增加股東的財(cái)富，這一問(wèn)題得到了眾多研究成果的證實(shí)，如沈海平（2011），丁榮清（2012）等。二是從公司層面看，股權(quán)激勵(lì)能否提升公司績(jī)效，該問(wèn)題卻存在如下不同結(jié)論：股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效不顯著相關(guān)，如魏剛、楊乃鴿（2000），丁越蘭、高鑫（2011）等；兩者顯著相關(guān)，李振華（2012），趙玉珍等（2012）；股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間不是線性相關(guān)，而是曲線關(guān)系。申明浩（2007）、張東坡（2012）等認(rèn)為兩者存在倒U型關(guān)系；而王銳，龍子午（2011）等則認(rèn)為呈正U形的區(qū)間效應(yīng)。此外，劉中文等（2009）得出以下結(jié)論：高管層持股比例與公司績(jī)效存在非線性關(guān)系，類似倒波浪線。

上述關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系的研究，是從不同角度進(jìn)行的探討，但尚存在以下問(wèn)題：第一，研究?jī)H將股權(quán)激勵(lì)中的激勵(lì)股份比例作為變量進(jìn)行研究，而在實(shí)踐中上市公司設(shè)計(jì)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并不只包括股權(quán)激勵(lì)股份比例，還有股權(quán)激勵(lì)的模式、有效期、行權(quán)價(jià)格等要素，這些都可能會(huì)影響到股權(quán)激勵(lì)的效果，現(xiàn)有的研究基本都未涉及。第二，以上的研究主要針對(duì)主板市場(chǎng)，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的股權(quán)激勵(lì)研究卻鮮有涉足。而作為聚焦新興產(chǎn)業(yè)、具有高成長(zhǎng)、創(chuàng)新型特征的創(chuàng)業(yè)板上市公司，應(yīng)有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的方式來(lái)留住各種高端科技和創(chuàng)新型人才。鑒于此，本文擬以創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本研究股權(quán)激勵(lì)各個(gè)要素對(duì)公司績(jī)效的影響。

（二）股權(quán)激勵(lì)要素的內(nèi)涵 股權(quán)激勵(lì)通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式使其能以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地服務(wù)于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)要素是構(gòu)成股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的核心內(nèi)容，股權(quán)激勵(lì)要素設(shè)計(jì)的合理與否會(huì)直接影響股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)，包含六大要素：（1）激勵(lì)模式。股權(quán)激勵(lì)的模式是指股權(quán)激勵(lì)的具體方法。創(chuàng)業(yè)板上市公司采用最多的是用股票期權(quán)模式，此外還有限制性股票和股票增值權(quán)。不同的激勵(lì)模式會(huì)產(chǎn)生不同的收益方式，從而可能會(huì)產(chǎn)生不同的激勵(lì)效應(yīng)。（2）激勵(lì)額度。股權(quán)激勵(lì)的額度是公司授予激勵(lì)對(duì)象的總股份數(shù)與公司原股份的比例。如果股權(quán)激勵(lì)的額度過(guò)小，難以發(fā)揮激勵(lì)作用；一般認(rèn)為激勵(lì)的額度越大，被激勵(lì)人員的收益會(huì)越多，激勵(lì)的效應(yīng)也會(huì)越強(qiáng)烈，但過(guò)高的激勵(lì)額度又會(huì)增加企業(yè)的成本，因此激勵(lì)額度是管理層與股東博弈的結(jié)果。（3）激勵(lì)的對(duì)象。股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象是指股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的授予對(duì)象。我國(guó)規(guī)定激勵(lì)對(duì)象包括上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工，但不應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立董事。應(yīng)該說(shuō)，我國(guó)公司的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象非常廣泛。從創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)踐看，可將激勵(lì)對(duì)象分為兩類：一類是高管，包括總、副經(jīng)理、總工程師、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書、董事等；另一類是中層與核心技術(shù)人員。這兩類人員在公司的作用是不同的，授予其不同的股權(quán)激勵(lì)比例，也可能會(huì)產(chǎn)生不同的股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)。（4）激勵(lì)的有效期。股權(quán)激勵(lì)的有效期是指獲授人可以行使股權(quán)所賦予的權(quán)利的期間，超過(guò)這一期限就不再享有這種特權(quán)。設(shè)置有效期相當(dāng)于從時(shí)間給獲授人一個(gè)硬約束，提高計(jì)劃的實(shí)施效率，降低實(shí)施成本，國(guó)際上一般在2至10年。（5）行權(quán)價(jià)格。是指公司與激勵(lì)對(duì)象約定的，用以購(gòu)買公司股份的價(jià)格。股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的收益主要表現(xiàn)為行權(quán)價(jià)格與股票市場(chǎng)價(jià)格之間的價(jià)差，因此行權(quán)價(jià)格也是影響股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的一個(gè)關(guān)鍵因素。行權(quán)價(jià)格過(guò)高會(huì)使激勵(lì)對(duì)象難以通過(guò)改進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)獲得收益，會(huì)降低其通過(guò)努力工作來(lái)提高公司業(yè)績(jī)的內(nèi)在動(dòng)力；行權(quán)價(jià)格過(guò)低意味著激勵(lì)對(duì)象很容易獲得收益，對(duì)現(xiàn)有股東而言，則意味著過(guò)高的成本。（6）激勵(lì)的條件。是指激勵(lì)對(duì)象獲授股票時(shí)必須達(dá)到或滿足的條件，達(dá)不到條件就不能獲授股權(quán)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)上市公司的股權(quán)激勵(lì)基本上都是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率或凈資產(chǎn)收益率作為參考指標(biāo)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源 根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，截止2011年底創(chuàng)業(yè)板共有55家公司公告了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中神州泰岳、金亞科技等8家公司相繼撤銷了股權(quán)激勵(lì)，本文以剩余的47家公司為樣本，分析股權(quán)激勵(lì)的要素與公司績(jī)效的關(guān)系。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)及深圳證券交易所，采用的分析軟件為Excel和Spss。

（二）變量定義 具體如下：

（1）解釋變量。本文將上述股權(quán)激勵(lì)要素作為解釋變量，研究各要素與公司績(jī)效的關(guān)系。各個(gè)解釋變量的含義及計(jì)算如表1所示：

表1中的解釋變量MODE、AMOUNT、DATE、PRICE、CONDI分別表示股權(quán)激勵(lì)模式、額度、有效期、行權(quán)價(jià)格和行權(quán)條件要素。變量CEOP是為了研究股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象對(duì)公司績(jī)效的影響而設(shè)計(jì)的。如前所述，股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象可以分為高管和中層與核心技術(shù)人員。因?yàn)閮烧邔?duì)公司的作用及影響有顯著區(qū)別，因此分配給這兩類對(duì)象股份的權(quán)重不同可能會(huì)產(chǎn)生不同的激勵(lì)效果。本文假設(shè)分配給高管的比重為CEOP，則授予中層與核心技術(shù)人員的比例為1-CEOP，由于兩者完全負(fù)相關(guān)，所以只需選一個(gè)變量進(jìn)行入回歸方程，本文選擇高管的持股比例。

（2）被解釋變量。反映績(jī)效的指標(biāo)有凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)及一些復(fù)合指標(biāo)?？紤]到凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)等指標(biāo)不僅包括企業(yè)日常經(jīng)?；顒?dòng)的收益情況，還包括了非日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)事項(xiàng)，容易受主觀因素的影響，所以本文將營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（IGR）作為衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)。因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入是形成公司利潤(rùn)的基礎(chǔ)，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)是公司競(jìng)爭(zhēng)能力提升的最直接的表現(xiàn)，尤其對(duì)上市不久的創(chuàng)業(yè)板而言，增加營(yíng)業(yè)收入是公司發(fā)展壯大的必經(jīng)之路。

（3）控制變量。從理論上說(shuō)，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)與總資產(chǎn)投入關(guān)系緊密。投入總資產(chǎn)越多的公司，應(yīng)有越高的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。本文將總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)（ASSET）作為控制變量。

（三）模型標(biāo)建 根據(jù)上述變量，本文建立方程：

IGR=α0+α1MODE+α2AMOUNT+α3CEOP+α4DATE+α5PRICE+α6CONDI+α7ASSET+ε

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性分析 表2顯示了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)量。激勵(lì)模式的平均值為0.79，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司有近80%的公司都采用股票期權(quán)模式。股權(quán)激勵(lì)的額度最低值為1.22%，最高值為6.08%，平均值只有3.33%，與我國(guó)主板上市公司的股權(quán)激勵(lì)平均比例5%相比，激勵(lì)力度并不算很大。分配給高管的股份比例最小值為0，這表明有些創(chuàng)業(yè)板公司激勵(lì)的對(duì)象只有中層及技術(shù)核心人員，沒(méi)有高管。分配給高管股份比例的平均值只有20.53%，也就意味著激勵(lì)總股份的79.47%授予了中層及核心技術(shù)人員工，這充分表明了創(chuàng)業(yè)板公司對(duì)中層與核心技術(shù)人員的重視。股權(quán)激勵(lì)的有效期最短是3年，最長(zhǎng)是7年，與國(guó)際上2至10年相比，有效期更為集中。股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差在所有的變量中是最大的，也就是行權(quán)價(jià)格的相差較大，這主要是由于公司推出激勵(lì)時(shí)的股票價(jià)格相差較大導(dǎo)致。激勵(lì)的條件平均值為0.77，即大多數(shù)的公司都是以凈利潤(rùn)或凈資產(chǎn)收益作為條件。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率最低的是-4.43%，最高值為151.22%，平均值為35.35%，表明創(chuàng)業(yè)板各公司上市后的業(yè)績(jī)相差較大，但總體來(lái)說(shuō)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快。

（二）回歸分析 在回歸分析前，本文先對(duì)各變量的之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)各變量的相關(guān)系數(shù)均小于0.5（相關(guān)系數(shù)表略），且如表3所示，共線性統(tǒng)計(jì)量的容忍度最低值為0.7，且方差膨脹系數(shù)（VIF）均小于2，遠(yuǎn)低于10的標(biāo)準(zhǔn)，這表明變量不存在共線問(wèn)題，可以進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果結(jié)果顯示，相關(guān)系數(shù)R為0.581，判定系數(shù)R2=0.337，說(shuō)明方程的回歸效果一般。但方差分析表中，統(tǒng)計(jì)量F=2.837，相伴概率值為0.0173，說(shuō)明解釋變量與被解釋變量MGR之間存在線性回歸關(guān)系。方程的各回歸系數(shù)可如表3所示。

表3的回歸結(jié)果顯示，股權(quán)激勵(lì)各要素中只有CEOP和DATE變量即分配給高管股份比重與股權(quán)激勵(lì)的有效期兩要素和公司績(jī)效具有顯著相關(guān)性，相伴概率均小于5%。但值得關(guān)注的是，CEOP與公司的績(jī)效是負(fù)相關(guān)，也就是說(shuō)在激勵(lì)對(duì)象中分配給高管的股份比越低，公司的績(jī)效越好，進(jìn)而可以推導(dǎo)出與公司績(jī)效為正相關(guān)的是分配給中層與核心工作人員的股份比例。這一實(shí)證結(jié)果充分表明了高端科技人才和創(chuàng)新型人才對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的影響，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板與主板市場(chǎng)上市公司的特征差異。這種關(guān)系也提示創(chuàng)業(yè)板公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象時(shí)，不應(yīng)像主板市場(chǎng)以高管為主，而應(yīng)加大對(duì)中層和技術(shù)核心人員的激勵(lì)力度。DATE變量與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明在3～7年的區(qū)間內(nèi)，有效期越長(zhǎng)的公司績(jī)效就會(huì)越好，這可能因?yàn)椋行谠介L(zhǎng)，留給激勵(lì)對(duì)象的空間就越大，從而股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)也會(huì)越明顯。

股權(quán)激勵(lì)的其他要素與公司績(jī)效的關(guān)系均沒(méi)有呈現(xiàn)統(tǒng)計(jì)上的顯著性。值得一提的是股權(quán)激勵(lì)總額度變量的未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為

-3.292，說(shuō)明其與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)，這可能是由于樣本公司的總體激勵(lì)力度偏小，且各公司的股權(quán)激勵(lì)額度的差異不大所導(dǎo)致。此外，控制變量總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)與公司績(jī)效的關(guān)系也沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，與常理有所背離，但這也可能是創(chuàng)業(yè)板上市公司的另一特征體現(xiàn)，即其收入的增長(zhǎng)及競(jìng)爭(zhēng)力的提升不僅要靠資產(chǎn)投入，更多的來(lái)自于不斷創(chuàng)新、高科技的采用等新型的生產(chǎn)要素。

四、研究結(jié)論

本文探討了股權(quán)激勵(lì)要素與公司績(jī)效的關(guān)系。從研究結(jié)果來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵(lì)總額與公司績(jī)效并不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。與公司績(jī)效有顯著相關(guān)的是激勵(lì)對(duì)象中分配給高管的股份比例和股權(quán)激勵(lì)的有效期，前者與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)，后者與公司績(jī)效呈正相關(guān)。股權(quán)激勵(lì)要素中的激勵(lì)模式、激勵(lì)條件、行權(quán)價(jià)格等與公司績(jī)效均沒(méi)有顯著關(guān)系。這表明創(chuàng)業(yè)板公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)時(shí)應(yīng)著重關(guān)注激勵(lì)的有效期和激勵(lì)對(duì)象的確定。當(dāng)然本研究也存在一定的局限性，如選用的數(shù)據(jù)是創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)當(dāng)年的數(shù)據(jù)，缺少穩(wěn)健性測(cè)試；樣本量不大，沒(méi)有對(duì)樣本公司進(jìn)行行業(yè)分類，這可能在一定程度上會(huì)影響實(shí)證的結(jié)果。

參考文獻(xiàn)：

第3篇：股權(quán)激勵(lì)的特征范文

關(guān)鍵詞：通信行業(yè) 股權(quán)激勵(lì) 業(yè)績(jī) 影響因素

通信行業(yè)發(fā)展與國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及人們生活都息息相關(guān)。筆者研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)在包括通信行業(yè)的信息技術(shù)業(yè)及制造業(yè)中的應(yīng)用最廣泛，因此研究通信行業(yè)股權(quán)激勵(lì)對(duì)擴(kuò)大實(shí)施股權(quán)激勵(lì)都具有重要借鑒意義。本文以通信行業(yè)上市公司2011年度半年度報(bào)告為依據(jù)，通過(guò)考察2005年1月1日至2011年6月30日已的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)通信行業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)影響及其影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。

文獻(xiàn)回顧

關(guān)于股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績(jī)研究的主要觀點(diǎn)有：一是認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。如Jenson&Meckling（1976）根據(jù)利益一致假說(shuō)，認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)值隨著管理人員持股而增加。我國(guó)一些學(xué)者的研究也得到類似的結(jié)論，如葛紅雷和荊虹瑋（2008）、潘穎（2009）等。也有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)不相關(guān)，如魏剛（2000）、李增泉（2000）、顧斌和周立燁（2007）等的研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的激勵(lì)作用不明顯。

關(guān)于股權(quán)激勵(lì)影響因素的研究，西方學(xué)者從高管團(tuán)隊(duì)特征、成本、治理特征等方面進(jìn)行了研究，我國(guó)學(xué)者何煒、王孟怡（2011）等研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模與股權(quán)激勵(lì)水平顯著負(fù)相關(guān)。李月梅、劉濤（2010）研究發(fā)現(xiàn)，公司股權(quán)集中度越低，越有可能使用股權(quán)激勵(lì)；高管較年輕的公司，傾向于股票期權(quán)的激勵(lì)方式；資產(chǎn)負(fù)債率低的公司，則可能選擇限制性股票方式。

縱觀這些文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，一是研究多采用2005年以前的數(shù)據(jù)，而真正意義上的股權(quán)激勵(lì)是2005年以后實(shí)施的，關(guān)于相關(guān)法規(guī)也是2006年后才相繼出臺(tái)；二是文獻(xiàn)基本上是考察持股比例對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，而沒(méi)有考慮是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)業(yè)績(jī)的影響；三是沒(méi)有針對(duì)通信行業(yè)股權(quán)激勵(lì)對(duì)業(yè)績(jī)的影響及其影響因素的研究。

理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)委托理論，由于所有權(quán)與控制權(quán)的分離，人會(huì)存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。而通過(guò)對(duì)人進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，讓管理人員分享公司剩余索取權(quán)，使其預(yù)期收益與公司業(yè)績(jī)緊密相連，從而能有效地解決委托問(wèn)題。因此提出假設(shè)1：公司業(yè)績(jī)與是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)正相關(guān)。

如果公司成長(zhǎng)性好，公司未來(lái)業(yè)績(jī)提升空間就比較大，從而能夠給經(jīng)營(yíng)者良好的預(yù)期：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，公司由于成長(zhǎng)性獲取較高收益的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)者也能獲取較大的收益。這樣，股權(quán)激勵(lì)就將經(jīng)營(yíng)者與所有者目標(biāo)緊密結(jié)合在一起，經(jīng)營(yíng)者就越有動(dòng)力提升公司業(yè)績(jī)。因此提出2a：成長(zhǎng)性好的公司，更有可能進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。

公司治理越有效，制定的股權(quán)激勵(lì)方案就越合理，股權(quán)激勵(lì)才能真正發(fā)揮作用。如果股權(quán)高度集中，或者存在一股獨(dú)大情況，其他股東無(wú)法與第一大股東相抗衡，則很難制定出合理的股權(quán)激勵(lì)方案，實(shí)施過(guò)程中也存在相應(yīng)的問(wèn)題。因此提出假設(shè)2b：股權(quán)集中度越低的公司，越有可能使用股權(quán)激勵(lì)；假設(shè)2c：第二大股東對(duì)第一大股東的制衡越大，越可能實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

高管年齡越接近退休年齡，就傾向于保守，越容易拒絕有價(jià)值的研發(fā)活動(dòng)和其他投資活動(dòng)；高管年齡越大，也會(huì)傾向于短期收益，不會(huì)考慮長(zhǎng)期激勵(lì)的收益。而高管比較年輕，更加愿意冒險(xiǎn)，工作年限更長(zhǎng)也更愿意接受長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)。因此，提出假設(shè)2d：公司高管平均年齡越低，越容易采取股權(quán)激勵(lì)。

當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率比較高時(shí)，公司未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大，如果再實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，未來(lái)的不確定性將會(huì)增加，因此資產(chǎn)負(fù)債率比較高的公司對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)比較保守，而資產(chǎn)負(fù)債率比較低的公司就不存在相應(yīng)的問(wèn)題。因此，提出假設(shè)2e：資產(chǎn)負(fù)債率較低的公司，更有可能使用股權(quán)激勵(lì)。

就公司規(guī)模而言，公司規(guī)模越大，經(jīng)營(yíng)者面對(duì)問(wèn)題的復(fù)雜程度、復(fù)雜性就越大，對(duì)經(jīng)營(yíng)者監(jiān)督的成本也就越大。而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，可以降低監(jiān)督成本。因此，提出2f：公司規(guī)模越大，越容易實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇了通信行業(yè)（包括通信設(shè)備及通信服務(wù)）79家上市公司的數(shù)據(jù)，扣除數(shù)據(jù)缺失的，共得到69家上市公司的數(shù)據(jù)。股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)來(lái)源于巨靈數(shù)據(jù)庫(kù)，上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)及高管數(shù)據(jù)分別來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和銳思數(shù)據(jù)庫(kù)（resset）。所有數(shù)據(jù)采用EXCEL和Eviews6.0進(jìn)行處理而得。

（二）模型設(shè)計(jì)

建立如下回歸模型進(jìn)行分析：

模型1：ROE=β1SI+ε

模型2.1：In(P/(1-p))=β1TBQ+ε

模型2.2：In(P/(1-p))=β2GG+ε

模型2.3：In(P/(1-p))=β3SH+ε

模型2.4：In(P/(1-p))=β4Z+ε

模型2.5：In(P/(1-p))=β5DA+ε

模型2.6：In(P/(1-p))=β6SIZE+ε

模型1主要檢驗(yàn)假設(shè)1；模型2.1至模型2.6，主要檢驗(yàn)假設(shè)2a，2b，2c，2d，2e，2f。因是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)為虛擬變量，為避免共線性從而影響結(jié)果的準(zhǔn)確性，故模型中都未設(shè)計(jì)常數(shù)項(xiàng)，且也只考慮某一解釋變量對(duì)被解釋變量的影響。

（三）研究變量及其說(shuō)明

模型1中，被解釋變量選用廣泛采用的平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為公司業(yè)績(jī)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。虛擬變量是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)（SI）作為解釋變量，即實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)SI設(shè)為1，未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)SI設(shè)為0。

模型2.1至模型2.6中，被解釋變量都為虛擬變量是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)SI，解釋變量分別是股權(quán)集中度（SH，第一大股東持股比例）、股權(quán)制衡度（Z指數(shù)，第一大股東持股與第二大股東持股的比例）、資產(chǎn)負(fù)債率（DA）、資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）、高管平均年齡（GG）和反映成長(zhǎng)性的托賓Q值（TBQ）。

實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

1.通信行業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)概況。從總體來(lái)看，截至2011年6月30日，通信行業(yè)總共有13家上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，占所選取樣本的比例為18.84%，相較于筆者之前所研究的高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的比重有所增加，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施體現(xiàn)了一定的行業(yè)特征，通信行業(yè)上市公司對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)持歡迎態(tài)度。從年份上看，2006年實(shí)施的有1家，2008年和2009年分別有2家，2010年實(shí)施的有4家，截止2011年6月30日，2011年僅上半年實(shí)施的就有4家，可以肯定全年實(shí)施的數(shù)目將超過(guò)2010年，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的家數(shù)逐年增加，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)在通信行業(yè)越來(lái)越受到關(guān)注和運(yùn)用。

2.從上市公司實(shí)施的激勵(lì)方式和持股比例看。從上市公司已實(shí)施的激勵(lì)方式看，除中興通訊采用的是限制性股票激勵(lì)方式，其他16家上市公司都采用的是股票期權(quán)激勵(lì)方式。可能的原因是，股權(quán)期權(quán)減少了當(dāng)期的成本，通過(guò)行權(quán)的不確定性以期給激勵(lì)對(duì)象更大的激勵(lì)。從持股比例看，最高是中創(chuàng)信測(cè)，占總股本的8.05%，最低是烽火通信，占總股本的0.58%，平均4.54%，與國(guó)外相比，通信行業(yè)的持股比例偏低。

3.凈資產(chǎn)收益率對(duì)比。根據(jù)2011年半年度報(bào)告的數(shù)據(jù)，通信行業(yè)已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司凈資產(chǎn)收益率平均值為0.05，顯著高于通信行業(yè)全部上市公司凈資產(chǎn)收益率的均值0.03，體現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)業(yè)績(jī)的正面影響。

（二）回歸結(jié)果分析

模型1，模型2.1至模型2.6的回歸結(jié)果如表1所示。

模型中未設(shè)置常數(shù)項(xiàng)且只有一個(gè)解釋變量，故無(wú)F統(tǒng)計(jì)量和顯著性值。

從模型1的回歸結(jié)果看，公司是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)?cè)?%水平上顯著，且系數(shù)為正，即實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以提高公司業(yè)績(jī)，與假設(shè)1一致。

從模型2.2至2.5的回歸結(jié)果看，高管年齡、股權(quán)集中度（SH）、股權(quán)制衡度（Z指數(shù)）以及資產(chǎn)負(fù)債率與是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)都顯著負(fù)相關(guān)，且在1%水平上顯著，這與假設(shè)2b、2c、2d、2e一致。

模型2.1顯示，成長(zhǎng)性（TBQ）與是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)顯著負(fù)相關(guān)，且在1%的水平上顯著，與假設(shè)2a相反，即在股權(quán)分置改革后通信行業(yè)實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)，反倒是成長(zhǎng)性越低的，越愿意考慮股權(quán)激勵(lì)。該結(jié)果與李月梅、劉濤（2010）的研究結(jié)果一致。可能的原因是，通信行業(yè)屬于高科技行業(yè)，成長(zhǎng)性越高同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也更大，對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)就越保守。

模型2.6顯示，公司規(guī)模與是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)負(fù)相關(guān)，且在1%的水平上顯著，與假設(shè)2e相反，即在通信行業(yè)，公司規(guī)模越適中，越可能實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。該結(jié)果與何煒、王孟怡（2011）以及張良等（2011）的結(jié)果一致。可能的原因是，前述分析只考慮了規(guī)模越大實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以降低對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督成本，但是公司規(guī)模越大，上級(jí)管理部門對(duì)其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)越慎重，企業(yè)內(nèi)部對(duì)實(shí)施該項(xiàng)政策也更加謹(jǐn)慎，反倒是規(guī)模小的企業(yè)更靈活，因此規(guī)模越小的企業(yè)越可能實(shí)施。

研究結(jié)論與啟示

根據(jù)上文分析，通信行業(yè)上市公司是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，說(shuō)明通信行業(yè)上市公司通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)激勵(lì)，能夠促進(jìn)其加大對(duì)新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)、銷售從而提升業(yè)績(jī)。分析還顯示，通信行業(yè)上市公司高管越年輕、公司治理結(jié)構(gòu)越優(yōu)、財(cái)務(wù)狀況越好，越容易促進(jìn)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并且在通信行業(yè)，反倒是規(guī)模越小，成長(zhǎng)性越適中的公司更愿意實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。因此，上市公司自身也需要完善自身的公司治理結(jié)構(gòu)，改善財(cái)務(wù)狀況，以保證股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的順利實(shí)施。因此筆者提出以下建議：

對(duì)通信行業(yè)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)加大支持力度。通信行業(yè)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能顯著提升其業(yè)績(jī)，但目前整個(gè)通信行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的比例還比較低，因此管理部門要加大指導(dǎo)和支持力度。如在企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，進(jìn)行指導(dǎo)；促進(jìn)審批及上級(jí)主管部門的協(xié)調(diào)和溝通；完善相關(guān)的稅收政策。同時(shí)對(duì)未上市的通信行業(yè)企業(yè)，也結(jié)合中關(guān)村和東湖高新的試點(diǎn)政策給予支持。

完善公司治理結(jié)構(gòu)。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，需要完善的公司治理結(jié)構(gòu)，克服一股獨(dú)大的現(xiàn)象，建立相應(yīng)的制衡機(jī)制，“三會(huì)”運(yùn)作規(guī)范，這樣才能有效地在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的各環(huán)節(jié)發(fā)揮相應(yīng)的作用，才能有效避免在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中可能存在的自定薪酬、激勵(lì)成本過(guò)高等問(wèn)題。

通信行業(yè)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)要考慮自身的情況。通信行業(yè)上市公司高管越年輕、財(cái)務(wù)狀況越好、規(guī)模越小、成長(zhǎng)性越適中，就越容易實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。因此通信行業(yè)上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，應(yīng)充分考慮自身情況，一方面要考慮自身所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性、公司規(guī)模等情況，另一方面要考慮自身的成長(zhǎng)性和財(cái)務(wù)狀況。

參考文獻(xiàn)：

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2.馮濤，楊瑾，劉湘勤.后股權(quán)分置改革上市公司經(jīng)理層股權(quán)激勵(lì)的決定因素研究[J].統(tǒng)計(jì)與信息論壇，2010（3）

3.何煒，王孟怡.上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)的決定因素研究[J].財(cái)務(wù)與金融，2011（2）

4.張良，毛道維，閆磊.上市公司股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度及分布結(jié)構(gòu)的影響因素研究[J].社會(huì)科學(xué)研究，2011（4）

5.潘穎.股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究―基于公司治理視角[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2009（8）

第4篇：股權(quán)激勵(lì)的特征范文

[關(guān)鍵詞]高管層；股權(quán)激勵(lì)；影響因素；難點(diǎn)

一、影響高管層股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果因素的理論詮釋

根據(jù)理論的基本原理，股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)在機(jī)理是將公司高管層報(bào)酬的變化與股價(jià)的變化直接掛鉤，為高管層最大化股東價(jià)值提供動(dòng)力。如果股東能夠直接觀察到公司的投資機(jī)會(huì)、高管層的行為，并事先知道哪些行為能最大化股東財(cái)富，則股東就無(wú)需對(duì)高管層提供任何激勵(lì)。但是，由于信息不對(duì)稱，股東必須將一部分決策權(quán)授予公司高管層，需要為高管提供激勵(lì)，特別是股權(quán)激勵(lì)，因此，產(chǎn)生了次佳合同。與次佳合同直接相關(guān)的問(wèn)題便是如何決定高管層的最佳股權(quán)激勵(lì)水平。

德姆塞茨和萊恩(Demsetz&Lehn，1985)研究發(fā)現(xiàn)，高管層持股水平由公司的特定風(fēng)險(xiǎn)(用股價(jià)的波動(dòng)性來(lái)計(jì)量)所決定。他們指出，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)更大的公司而言。道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性更大。為了降低道德風(fēng)險(xiǎn)，這些公司的高管層，必須擁有大量的持股權(quán)。他們還指出，對(duì)于高管層而言。如果其他情況相同，他們擁有更高水平的持股權(quán)，表明他們投資組合的分散性越小。風(fēng)險(xiǎn)使得高管層持有非分散化的投資組合的成本更大，因此，風(fēng)險(xiǎn)越大的公司，高管層的持股權(quán)比例可能較小。所以，高管層持股數(shù)量與非分散化的股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系不一定是單向的，持股權(quán)的最優(yōu)化合約包括在投資多樣化和績(jī)效激勵(lì)效應(yīng)之間的權(quán)衡。此外，規(guī)模較大的公司需要更有才能的經(jīng)理，需要支付更多的(股權(quán))報(bào)酬(Smith&Watts，1992)。斯密斯和沃茨(Smith&Watts，1992)提出了相關(guān)的論點(diǎn)，認(rèn)為公司內(nèi)部的投資機(jī)會(huì)越多，股東和外部董事越難判斷高管的最佳努力程度。要求高管持股或期權(quán)，提供了管理層最大化股東財(cái)富的動(dòng)力，降低了監(jiān)督成本。斯密斯和沃茨根據(jù)此假設(shè)，實(shí)證發(fā)現(xiàn)公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和股權(quán)激勵(lì)水平呈正向相關(guān)關(guān)系。斯隆(Sloan，1993)，蓋弗(Gaver，1993)，梅哈恩(Mehan，1995)，希梅爾伯格、哈伯德和帕利厄(Himmeblerg。Hubbard&Palia，1999)也發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)變量和高管股權(quán)激勵(lì)水平之間呈正向關(guān)系。沃爾欽(Walking，1994)提出了高管報(bào)酬的決定因素有公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、公司業(yè)績(jī)。科洛爾(Kole，1995)發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模能較好地解釋不同公司的高管層持股權(quán)比例的問(wèn)題。芬克爾斯坦和博依德(Flnkelstein&Boyd，1998)、桑德斯和卡彭特(Sanders&Carpenter，1998)的研究發(fā)現(xiàn)，R&D、公司分散化經(jīng)營(yíng)程度和公司在國(guó)外市場(chǎng)活動(dòng)也是影響高管報(bào)酬的因素。假定個(gè)人的效用函數(shù)特點(diǎn)是絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平是下降的，大公司高管的股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)更強(qiáng)(Baker和Hall 1998；Himmel―berg，Hubbard和Palial999)。科迪羅和維利亞斯(Cordeiro&Veliyath，2003)通過(guò)使用綜合模型，以系統(tǒng)的方法同時(shí)考察不同變量對(duì)高管層激勵(lì)的影響，從而能夠更清晰地說(shuō)明這些變量對(duì)高管層激勵(lì)效果真正的相對(duì)影響，避免了之前多數(shù)研究采用的片面的方法容易產(chǎn)生的遺失變量的問(wèn)題。

因此，國(guó)外眾多的研究結(jié)果表明，公司股權(quán)激勵(lì)水平取決于一系列的經(jīng)濟(jì)因素。研究還顯示，僅用單一的公司特征如公司規(guī)模來(lái)決定股權(quán)激勵(lì)水平是不恰當(dāng)?shù)摹Ｏ喾?，回歸模型說(shuō)明，用公司規(guī)模和投資機(jī)會(huì)等多個(gè)公司特征來(lái)分析股權(quán)激勵(lì)水平更有意義。

基于西方學(xué)者的觀點(diǎn)以及中國(guó)缺乏深入、系統(tǒng)地研究高管層激勵(lì)效果決定因素(張正堂，2003等)的事實(shí)，魏剛(2000)、李增泉(2000)研究發(fā)現(xiàn)高管報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，而與公司規(guī)模和地區(qū)差異存在顯著相關(guān)關(guān)系。陳志志(2002)發(fā)現(xiàn)，高管年度報(bào)酬與企業(yè)績(jī)效、規(guī)模和法人股比例等存在顯著正相關(guān)，行業(yè)、地區(qū)對(duì)報(bào)酬有影響。諶新民等(2003)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)特征、區(qū)域范圍、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)高管層年薪有深刻影響。張俊瑞等(2003)發(fā)現(xiàn)，高管年度報(bào)酬對(duì)數(shù)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效、公司規(guī)模有顯著的正相關(guān)關(guān)系，與國(guó)有股控股比例有較弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。黃國(guó)安(2004)以2003年6月30日前公布2002年年報(bào)的工業(yè)類上市公司為研究樣本，采用綜合模型，實(shí)證分析了影響中國(guó)國(guó)有股份上市公司高管層股權(quán)激勵(lì)效果的影響因素。因其用高管層持股公司替代真正實(shí)施高管層股權(quán)激勵(lì)公司，故其結(jié)論不具有說(shuō)服力。杜勝利、翟艷玲(2005)以2002年A股上市的143家公司為研究樣本，采用綜合模型考察了總經(jīng)理報(bào)酬的決定因素。研究結(jié)果表明，公司規(guī)模、績(jī)效、內(nèi)部所有權(quán)、獨(dú)立董事比例、多元化、總經(jīng)理年齡與報(bào)酬之間存在正相關(guān)關(guān)系，而國(guó)有股、無(wú)形資產(chǎn)比例、公司風(fēng)險(xiǎn)、兩職兼任、年齡的平方與報(bào)酬之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。其中對(duì)報(bào)酬具有顯著影響的變量為公司規(guī)模、國(guó)有股比例、無(wú)形資產(chǎn)比例和績(jī)效。但是，杜勝利的研究完全基于公司對(duì)外的信息，從而使其結(jié)論完全受制于樣本公司信息披露的數(shù)量和質(zhì)量，在中國(guó)上市公司信息披露質(zhì)量不高的大環(huán)境下，其研究結(jié)論的說(shuō)服力已大打折扣。李忠民等(2006)基于2004年年度樣本數(shù)據(jù)，采用線性模型及現(xiàn)代模型影響評(píng)價(jià)理論，對(duì)陜西省滬深兩市上市公司高級(jí)管理層薪酬激勵(lì)的五個(gè)因素(經(jīng)營(yíng)績(jī)效、高管激勵(lì)水平、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度)的影響進(jìn)行建模、分析與評(píng)價(jià)，但樣本公司的選擇存在同其他學(xué)者一樣的問(wèn)題。

二、高管層股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的影響因素分析

影響樣本公司高管層股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的因素很多。重要程度也各不相同，通過(guò)對(duì)問(wèn)卷的統(tǒng)計(jì)分析，可以得到表1所示的分析結(jié)果。

表1顯示，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法、公司法人治理結(jié)構(gòu)、資本市場(chǎng)有效性是影響樣本公司高管層股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果最為重要的因素；其次是大股東性質(zhì)、高管層選拔機(jī)制、公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；再次是企業(yè)所在行業(yè)、高管層持股比例、會(huì)計(jì)法、稅法、公司法、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等相關(guān)法律、法規(guī)。股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量、企業(yè)內(nèi)部控制制度、企業(yè)規(guī)模、公司對(duì)外信息披露、企業(yè)所在地區(qū)、經(jīng)營(yíng)多元化、負(fù)債規(guī)模對(duì)其有一定影響?？偨?jīng)理兼任董事長(zhǎng)和獨(dú)立董事沒(méi)有什么影響。企業(yè)所在地區(qū)和

高管層年齡因選擇樣本過(guò)少而沒(méi)有統(tǒng)計(jì)意義。分析結(jié)果與中國(guó)現(xiàn)行國(guó)情還是比較相符的，這些因素直接影響了樣本公司高管層股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。

三、影響公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的難點(diǎn)分析

目前，影響公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的難點(diǎn)問(wèn)題的主要表現(xiàn)如表2所示。

表2顯示，確定激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)、確定業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是樣本公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)最具挑戰(zhàn)性的問(wèn)題，確定行權(quán)時(shí)間、在高管層個(gè)人薪酬組合中股權(quán)激勵(lì)所占比重的確定、確定股權(quán)激勵(lì)的規(guī)模也有一定難度。不同激勵(lì)對(duì)象股權(quán)激勵(lì)額度占股權(quán)激勵(lì)總額度比重、確定股權(quán)激勵(lì)的類型也存在挑戰(zhàn)性。“政府政策限制”一項(xiàng)的均值不高，可能與樣本公司認(rèn)為此項(xiàng)不為自己所控制有關(guān)。缺乏可參考的最佳實(shí)踐和確定激勵(lì)對(duì)象因選擇樣本少而沒(méi)有統(tǒng)計(jì)意義。這些因素如果處理不當(dāng)，將無(wú)法有效發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用。

四、促使股權(quán)激勵(lì)有效發(fā)揮作用需要加強(qiáng)的工作

所有研究高管層股權(quán)激勵(lì)的論文或?qū)Ｖ紩?huì)提出相應(yīng)的政策建議或改進(jìn)措施，筆者最終提煉出如表3所示的關(guān)于“促使股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)有效發(fā)揮作用還需要加強(qiáng)的工作”，調(diào)查結(jié)果和統(tǒng)計(jì)分析結(jié)論見(jiàn)表3。

表3顯示，要促使股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)上市公司中有效地發(fā)揮作用，減少政府對(duì)企業(yè)的干涉、完善上市公司高管報(bào)酬制度以及進(jìn)一步完善有關(guān)高管薪酬激勵(lì)制度的法規(guī)是首先應(yīng)加強(qiáng)的工作。樣本公司認(rèn)為完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、改革現(xiàn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系并選擇合適的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)、培養(yǎng)穩(wěn)定有效的資本市場(chǎng)也是比較重要的、需要進(jìn)一步加強(qiáng)的工作，在全面推進(jìn)高管層股權(quán)激勵(lì)、完善社會(huì)保障體系、加強(qiáng)公司控制權(quán)的監(jiān)督和制衡、建立完善的經(jīng)理人市場(chǎng)、取得壟斷性行業(yè)改革的新突破、產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育程度和要素市場(chǎng)發(fā)育程度的提高方面也需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

第5篇：股權(quán)激勵(lì)的特征范文

【摘要】本文從激勵(lì)動(dòng)因、激勵(lì)效果、影響因素三個(gè)方面對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了回顧性的文獻(xiàn)綜述。通過(guò)對(duì)以前研究成果的回顧，結(jié)合股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀提出了研究展望。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)；激勵(lì)動(dòng)因；激勵(lì)效果；影響因素

一、引言

股權(quán)激勵(lì)最早產(chǎn)生于1952年，美國(guó)輝瑞公司為了避稅，首次推出了面向所有雇員的股票期權(quán)計(jì)劃。1999年，我國(guó)首次出現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)制度。隨2005年的股權(quán)分置改革，股權(quán)激勵(lì)不斷地完善。

隨著政策的完善、企業(yè)的發(fā)展與兩權(quán)分離的深化，股權(quán)激勵(lì)在企業(yè)中的作用愈發(fā)重要。期權(quán)激勵(lì)的作用從避稅，發(fā)展到減輕問(wèn)題、激勵(lì)管理者，再慢慢形成管理層通過(guò)操縱利潤(rùn)進(jìn)行自我激勵(lì)的局面。隨著股權(quán)激勵(lì)的廣泛的運(yùn)用，如何實(shí)現(xiàn)效能最大化是迫切需要解決的問(wèn)題。這需要我們結(jié)合股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展歷程找到適合現(xiàn)狀的發(fā)展路徑。

二、股權(quán)激勵(lì)文獻(xiàn)綜述

（一）股權(quán)激勵(lì)概述

股權(quán)激勵(lì)是一種以公司股票為標(biāo)的，對(duì)其高管、核心員工進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)的方式，是為了避免和降低經(jīng)營(yíng)者逆向選擇對(duì)所有者的利益損害的方式。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)使其共享企業(yè)利潤(rùn)、分擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，以減輕兩權(quán)分離的不良后果。

國(guó)內(nèi)研究絕大多數(shù)是引進(jìn)國(guó)外的結(jié)論并借助數(shù)據(jù)論證該結(jié)論是否適用于國(guó)內(nèi)特定環(huán)境；研究問(wèn)題主要集中在：股權(quán)激勵(lì)的目的、影響因素以及激勵(lì)后果。

（二）股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因

1.減小成本

傳統(tǒng)的委托理論認(rèn)為，由于公司經(jīng)理人和股東利益目標(biāo)不一致，導(dǎo)致經(jīng)理人并不以將企業(yè)自由現(xiàn)金流分配給股東為目的，而會(huì)產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。Brickley and Coles認(rèn)為管理者對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)具有私人的信息，這是一種機(jī)會(huì)成本，需要付出一定的成本來(lái)降低信息流出的風(fēng)險(xiǎn)。

2.人才驅(qū)動(dòng)

股權(quán)激勵(lì)是公司選擇優(yōu)秀管理者的手段，同時(shí)優(yōu)秀的管理者也會(huì)選擇提供對(duì)自己最有利的股權(quán)政策的公司。因此股權(quán)激勵(lì)是吸引更優(yōu)秀的管理層的必要手段。Bakeretal研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)更多地被授予處于第一年任期中的高管。

3.減稅、避稅

股嗉だ最早是以避稅為目的。美國(guó)的稅法規(guī)定，公司在以股票期權(quán)模式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，公司和個(gè)人都不需要繳納所得稅；股票期權(quán)行權(quán)時(shí)，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象也不需要納稅。因此，出于合理避稅的動(dòng)因，國(guó)外公司往往實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)。

（三）股權(quán)激勵(lì)的結(jié)果

1.成本降低，企業(yè)業(yè)績(jī)提高

我國(guó)引入股權(quán)激勵(lì)目的之一是激勵(lì)經(jīng)理人，降低成本。股權(quán)激勵(lì)促使管理層向股東的目標(biāo)靠近，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。夏愛(ài)華，葉建芳、陳瀟等人分別從不同角度研究發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與經(jīng)理人員持有的股權(quán)比例正相關(guān)。顧斌和周立燁對(duì)2002至2005年滬市56家在2002年前試行股權(quán)激勵(lì)的上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的激勵(lì)作用不明顯，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后業(yè)績(jī)的提升不顯著，并且不同行業(yè)具有不同的激勵(lì)效應(yīng)。

2.投資過(guò)度、融資

股權(quán)激勵(lì)政策的實(shí)施能夠增加公司留存的現(xiàn)金、鼓勵(lì)管理者進(jìn)行投資、傳遞企業(yè)發(fā)展前景好的信息。企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的幅度越大，管理者的投資行為越豐富，甚至?xí)霈F(xiàn)過(guò)度投資的現(xiàn)象。唐雪松等利用Vogt過(guò)度投資行為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，證明企業(yè)經(jīng)理持股比例雖然較低，但仍然能夠較好地發(fā)揮制約過(guò)度投資的作用，主要是因?yàn)榻?jīng)理人持股收益占其個(gè)人報(bào)酬的比例較高。

3.管理層對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇

由于信息不對(duì)稱，管理層傾向于在推行股權(quán)激勵(lì)前調(diào)減利潤(rùn)，使股東降低股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件；在股票行權(quán)后有拋售股票意向時(shí)會(huì)調(diào)增利潤(rùn)。然而對(duì)于利潤(rùn)的操縱會(huì)受到監(jiān)管環(huán)境和政策環(huán)境的限制。Burns and Kedia通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)高管所持股權(quán)對(duì)股價(jià)的敏感性與公司信息的錯(cuò)誤報(bào)告程度密切相關(guān)，即高管甚至通過(guò)采用錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)報(bào)告影響股價(jià)，以利于其股權(quán)的執(zhí)行。

（四）股權(quán)激勵(lì)的影響因素

1.控制權(quán)

周仁俊，高開(kāi)娟通過(guò)2006―2010年股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后的上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有控股上市公司大股東對(duì)管理層的監(jiān)督作用明顯，隨著第一大股東持股比例的增大，管理層股權(quán)激勵(lì)效果增強(qiáng)，民營(yíng)控股上市公司大股東“掏空”動(dòng)機(jī)導(dǎo)致其與管理層之間的沖突，第一大股東持股比例越高，股權(quán)激勵(lì)效果越差。

2.行業(yè)特征

處于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的企業(yè)，受新進(jìn)入者的挑戰(zhàn)大，并且現(xiàn)有企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)間的成本和利潤(rùn)水平趨于一致，高管的經(jīng)營(yíng)決策帶來(lái)的效果可比性較強(qiáng)，股權(quán)激勵(lì)效果較好。處于政府監(jiān)管行業(yè)的企業(yè)，高管決策時(shí)的自由度較小，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任較大，企業(yè)對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)效果不明顯，甚至?xí)?duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響。李秉祥，惠祥（2013）通過(guò)對(duì)2006-2011年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的A股上市企業(yè)分析發(fā)現(xiàn)政府監(jiān)管，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和人才需求對(duì)于企業(yè)股權(quán)激勵(lì)選擇的影響是顯著的。

3.其他因素

企業(yè)成長(zhǎng)性，高管年齡等也在整個(gè)學(xué)術(shù)研究中占了一席之地。有學(xué)者認(rèn)為處于成長(zhǎng)期的企業(yè)更注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展，更傾向于選擇股權(quán)激勵(lì)這種長(zhǎng)期激勵(lì)方式。馮越萍通過(guò)對(duì)2011-2013正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)水平與公司成長(zhǎng)性沒(méi)有顯著關(guān)系。對(duì)于較年輕的高管，在公司的發(fā)展空間較大，長(zhǎng)期激勵(lì)能夠留住更多的人才，同時(shí)可以引導(dǎo)高管更多地考慮公司長(zhǎng)期利益，減少短期行為。

三、總結(jié)

通過(guò)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的文獻(xiàn)綜述，我們可以發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的研究是隨著時(shí)間，特定環(huán)境的改變其結(jié)論也出現(xiàn)了不一致的情況。對(duì)于股權(quán)激勵(lì)政策的選擇，我們需要衡量激勵(lì)的目的，公司的控制權(quán)，激勵(lì)者的敏感性等因素。激勵(lì)標(biāo)的選擇也是至關(guān)重要的，適當(dāng)?shù)募?lì)標(biāo)的能夠使激勵(lì)效用最大化，能夠抑制管理者的逆向選擇。

同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的研究受限于國(guó)外的研究成果。大部分的研究都是在國(guó)外研究的基礎(chǔ)上考慮國(guó)內(nèi)的人文環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境和管理環(huán)境。因此對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的研究我們應(yīng)該更多地考慮創(chuàng)新，尋找獨(dú)特的視角。例如隨著全球化的進(jìn)程，我們可以從跨國(guó)企業(yè)的角度去考慮同一個(gè)集團(tuán)企業(yè)不同地域的股權(quán)激勵(lì)設(shè)置。

參考文獻(xiàn)：

[1]高芳.關(guān)于我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的幾點(diǎn)思考[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2015（9）

[2]周紹妮，郄敏，曾柳芳.股權(quán)激勵(lì)文獻(xiàn)綜述[J].江蘇商論，2014（8）

[3]陳健，賈雋.我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀及影響淺析[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2014（11）

第6篇：股權(quán)激勵(lì)的特征范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 公司績(jī)效 相關(guān)性研究

一、研究背景

現(xiàn)代企業(yè)制度一個(gè)明顯的特征就是“所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離”。這種分離結(jié)果導(dǎo)致所謂“問(wèn)題”的出現(xiàn)，管理層持股作為一種獲得報(bào)酬方式，可以將管理人員的自身利益和公司股東的利益結(jié)合起來(lái)，從而在一定程度上消除人風(fēng)險(xiǎn)。管理層股權(quán)激勵(lì)制度應(yīng)用最早是1952年美國(guó)輝瑞公司提出的經(jīng)理人股票期權(quán)。在我國(guó)，目前也有不少企業(yè)推出有自己特色管理層股權(quán)激勵(lì)方案，如上海貝嶺、東方電子及聯(lián)想集團(tuán)等一批企業(yè)率先實(shí)施了管理層股權(quán)激勵(lì)。因此，在當(dāng)前環(huán)境下，對(duì)管理層激勵(lì)問(wèn)題的研究更顯實(shí)際價(jià)值。

二、實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

目前我國(guó)企業(yè)存在較為嚴(yán)重的委托問(wèn)題和激勵(lì)不足問(wèn)題，實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)可以有利于我國(guó)公司業(yè)績(jī)的提高，因此假設(shè)：管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2008年～2012年的深滬兩市的上市公司數(shù)據(jù)做為研究樣本，選取的樣本中剔除以下公司：金融類公司、ST和已經(jīng)退市的公司、數(shù)據(jù)缺失和異常的公司?？偣策x取了60個(gè)樣本，本文的所有數(shù)據(jù)均來(lái)自CCER金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

（三）變量設(shè)置

本文采取主成因子分析法計(jì)算的分值衡量企業(yè)業(yè)績(jī)，本文選取的指標(biāo)有凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、每股凈現(xiàn)金流量、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每股收益和資產(chǎn)收益率。通過(guò)分析選取其中四個(gè)因子的值，以各因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，加總各因子得分，就可以得到綜合財(cái)務(wù)績(jī)效：

CPF=0.37711Z1+0.14604Z2+0.14197Z3+0.12315Z4

本文的研究將股權(quán)激勵(lì)的管理層定義為董事會(huì)成員、監(jiān)事會(huì)成員和高級(jí)管理人員。把管理層持股為零的公司界定為沒(méi)有管理層股權(quán)激勵(lì)，把管理層持股比例達(dá)到0.01%以上但低于10%的公司界定為實(shí)施了管理層股權(quán)激勵(lì)，我國(guó)管理層股權(quán)來(lái)源有：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)而獲得、管理層自己購(gòu)買獲得以及管理層收購(gòu)和員工持股，通常管理層自己購(gòu)買股份的量比較小，不具備激勵(lì)效果，本文根據(jù)對(duì)上市公司管理層持股的詳細(xì)資料分析測(cè)算得出，管理層中只是通過(guò)自己購(gòu)買股票而持股的，持股比例通常小于0.01%。實(shí)施了管理層收購(gòu)的公司管理層的持股比例較大，本文選取以10%作為另一個(gè)臨界點(diǎn)，管理層持股比例大于10%的公司不納入模型回歸分析中。所以認(rèn)為管理層持股比例達(dá)到0.01%但低于10%的公司為有股權(quán)激勵(lì)的公司。設(shè)置管理層是否有股權(quán)激勵(lì)這一虛擬變量進(jìn)行檢驗(yàn)。本文還選取了企業(yè)規(guī)模等控制變量，如表1所示。

（四）實(shí)證模型及檢驗(yàn)結(jié)果

實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑镃PF=α+β1J+δCi+ε；其中J為虛擬變量，實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)為1，沒(méi)有實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)為0。Ci為控制變量。

把是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)設(shè)置為虛擬變量進(jìn)行回歸，實(shí)證結(jié)果顯著負(fù)相關(guān)，并不支持本文所作的假設(shè)，即實(shí)施了管理層股權(quán)激勵(lì)，企業(yè)業(yè)績(jī)反而變差了。為什么會(huì)顯著負(fù)相關(guān)？原因可能是國(guó)有企業(yè)在改制過(guò)程中，大都推行高管控股，企業(yè)法定代表人持大股、員工志愿參股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，制約了管理者對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃的制定和實(shí)施，可能造成經(jīng)營(yíng)者的短期行為，管理者的積極性不能有效的調(diào)動(dòng)起來(lái)，公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)效益滑坡。因此，本文區(qū)分國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司，并剔除“第一大股東性質(zhì)”這一控制變量再次檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果顯示，國(guó)有上市公司實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)顯著負(fù)相關(guān)，而非國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，結(jié)論符合前文的推測(cè)。非國(guó)有上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性與本文的假設(shè)相一致。國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)，而且這種負(fù)相關(guān)關(guān)系影響比較大，會(huì)改變所有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性。

三、結(jié)論

研究結(jié)果顯示國(guó)有企業(yè)實(shí)施了管理層股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有使企業(yè)績(jī)效變好，而非國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)帶來(lái)企業(yè)績(jī)效的上升。國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有效果的主要原因是公司結(jié)構(gòu)不完善，沒(méi)有起到激勵(lì)的作用。因此，采用管理層股權(quán)激勵(lì)政策，必須先完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 張仰進(jìn).我國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中的問(wèn)題與對(duì)策[J].山東統(tǒng)計(jì)，2007（4）.

第7篇：股權(quán)激勵(lì)的特征范文

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì)；文獻(xiàn)綜述

一、引言

經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離引發(fā)了委托—問(wèn)題，這是由于企業(yè)股東和企業(yè)管理者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)存在分歧，這種分歧的根源則是股東和經(jīng)理人因?yàn)檎驹诟髯缘慕嵌龋非笞陨砝孀畲蠡?，掌握的企業(yè)信息無(wú)論從數(shù)量上還是質(zhì)量上都存在著差距，并且對(duì)所掌握信息的理解程度也有很大差異。越來(lái)越多的企業(yè)采用股權(quán)激勵(lì)的手段，來(lái)化解股東和經(jīng)理人之間的矛盾，促進(jìn)企業(yè)獲得更大的發(fā)展。本文從股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的角度，對(duì)以往的研究進(jìn)行梳理總結(jié)，以期為股權(quán)激勵(lì)的研究提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效正相關(guān)

肖繼輝和彭文平（2002）從 1999 年至 2001 年的上市公司年報(bào)中篩選了 586 家公司作為樣本進(jìn)行分析，結(jié)果表明：高管層的報(bào)酬和股票回報(bào)率（股東利益）業(yè)績(jī)質(zhì)量存在正相關(guān)性，且高管層持股帶來(lái)的收益大約是總報(bào)酬的五分之一。

周建波、孫菊生（2003）運(yùn)用中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)考察了公司治理特征、經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高的關(guān)系。研究結(jié)果表明，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司，在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)前業(yè)績(jī)普遍較高，存在選擇性偏見(jiàn)，成長(zhǎng)性較高的公司，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高與經(jīng)營(yíng)者因股權(quán)激勵(lì)增加的持股數(shù)顯著正相關(guān)，強(qiáng)制經(jīng)營(yíng)者持股、用年薪購(gòu)買流通股以及混合模式的激勵(lì)效果較好。

宋兆剛（2006）利用 2004 年年報(bào)公布的 1017 家上市公司的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了管理層股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的關(guān)系，得出盡管兩者的相關(guān)度非常低，但管理層股權(quán)激勵(lì)水平與業(yè)績(jī)的正相關(guān)關(guān)系在統(tǒng)計(jì)上是顯著的結(jié)論。

雋娟（2007）以 2005 年我國(guó)深交所上市公司為樣本，對(duì)管理層持股的影響做出了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：管理層持股水平與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)，且與每股收益在 0.01的水平下顯著，而與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)性卻并不顯著。

程仲鳴和夏銀桂（2008）對(duì)2001至2006年間變相試行股權(quán)激勵(lì)的72家國(guó)有控股公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)國(guó)有控股公司特別是地方政府控股公司的首席執(zhí)行官持股比例與托賓Q值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（二）股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效非線性相關(guān)

李增泉（2000）研究發(fā)現(xiàn)較低的持股比例不會(huì)對(duì)經(jīng)理人員產(chǎn)生激勵(lì)作用，但當(dāng)經(jīng)理人員的持股達(dá)到一定比例后，股票激勵(lì)對(duì)其的影響顯著。持股比例和年度報(bào)酬與企業(yè)績(jī)效之間并不具有顯著的相關(guān)關(guān)系，并認(rèn)為中國(guó)上市公司經(jīng)理人員的年度報(bào)酬并不依賴于企業(yè)業(yè)績(jī)，而是與公司規(guī)模及公司所在區(qū)域具有密切關(guān)系。而當(dāng)經(jīng)理人員持有本公司股票達(dá)到一定數(shù)量后，持股比例的高低對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著的影響。

張宗益和宋增基（2002）利用 Morck 方法分析了中國(guó)上市公司 1999 年報(bào)資料，認(rèn)為企業(yè)績(jī)效與經(jīng)理持股存在立方關(guān)系。

韓東平、顏寶銅、郭峻（2007）研究顯示，我國(guó)上市公司管理層持股與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在三次曲線關(guān)系：管理層持股在 0-27.58%之間時(shí)，公司績(jī)效隨管理層持股比例的增加而上升；管理層持股處于 27.58%-88.09%這一區(qū)間時(shí)，公司績(jī)效隨管理層持股比例的增加而下降；管理層持股超過(guò) 88.09%時(shí)，公司績(jī)效再次隨管理層持股比例的增加而上升，這說(shuō)明當(dāng)經(jīng)理人持股達(dá)到相當(dāng)大比例；甚至相對(duì)控股或絕對(duì)控股時(shí)，股權(quán)激勵(lì)作用越發(fā)明顯。

（三）股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效不相關(guān)

張小寧（2002）利用 2000 年上市公司數(shù)據(jù)分析了總經(jīng)理報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)沒(méi)有線性關(guān)系，但董事長(zhǎng)持股與否影響公司業(yè)績(jī)。

童晶駿（2003）選取 1999 年至 2001 年開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)且明確公布了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施時(shí)間、模式、數(shù)據(jù)完整的 34 家公司作為研究對(duì)象，選取凈資產(chǎn)收益率和每股收益作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，得出了我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果不是很明顯，我國(guó)的以業(yè)績(jī)股票為主的多樣化模式結(jié)構(gòu)、虛擬股票期權(quán)實(shí)施效果較為理想的狀況的結(jié)論。

李曜和管恩華（2005）以中國(guó)石化為研究對(duì)象，對(duì)股票增值權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析，表明在實(shí)行股票增值權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，中國(guó)石化的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量得到了逐年增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)雖有所下降但相比同行仍然增長(zhǎng)，股東權(quán)益得到增加，股票增值權(quán)在一定程度上提升了企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，改善了企業(yè)治理機(jī)制，提高了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)真實(shí)的盈利能力。并且發(fā)現(xiàn)股票增值權(quán)結(jié)束等待期后，開(kāi)始行權(quán)的第一年，對(duì)于管理層的激勵(lì)效應(yīng)最大。

李維安、李漢軍（2006）選取 1999—2003 年的民營(yíng)上市公司為研究對(duì)象，研究結(jié)果表明，不同的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)和績(jī)效的影響不同，在我國(guó)當(dāng)前上市公司持股集中度較高的情況下，股權(quán)激勵(lì)的作用不明顯。

顧斌、周立燁（2007）選取了在 2002 年以前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的滬市上市公司作為樣本，采用扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率為業(yè)績(jī)指標(biāo)，分別行業(yè)和股權(quán)激勵(lì)方式進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)統(tǒng)計(jì)，得出上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)不明顯，且不同的行業(yè)和不同的激勵(lì)模式具有不同的激勵(lì)效應(yīng)，但從行業(yè)角度看，交通運(yùn)輸行業(yè)的上市公司股權(quán)激勵(lì)效果最好的結(jié)論。

三、總結(jié)

以上的研究可以看出，對(duì)企業(yè)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，對(duì)公司績(jī)效的影響尚無(wú)完全定論。不同的環(huán)境和條件下實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，得到的結(jié)果不盡相同。我國(guó)相關(guān)研究側(cè)重于對(duì)股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)效應(yīng)以及對(duì)國(guó)外已取得研究成果的深入細(xì)化，還有就是放置在我國(guó)特有的股權(quán)分置改革的背景下研究這個(gè)問(wèn)題。從內(nèi)部公司治理安排來(lái)看，有些上市公司的高管層權(quán)力過(guò)大，影響董事會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的制定，導(dǎo)致行權(quán)規(guī)模、激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)條件、激勵(lì)有效期限等變量設(shè)置的激勵(lì)效果不足有限，使股權(quán)激勵(lì)成為公司高層管理者謀取福利的工具，產(chǎn)生非激勵(lì)目的的股權(quán)激勵(lì)方案，因此，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)是否起到激勵(lì)作用，尚需要實(shí)證檢驗(yàn)。今后股權(quán)激勵(lì)方面的研究應(yīng)更側(cè)重于對(duì)激勵(lì)制度本身是否達(dá)到激勵(lì)的效果的研究。

參考文獻(xiàn)：

[1]周建波，孫菊生.管理層股權(quán)激勵(lì)的治理效應(yīng)研究——來(lái)自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2003（5）

第8篇：股權(quán)激勵(lì)的特征范文

關(guān)鍵詞：上市公司 股權(quán)激勵(lì) 實(shí)施效果

中圖分類號(hào)：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2013）02-085-02

一、前言

如果將西方的資本市場(chǎng)作為參照系，可以明顯發(fā)現(xiàn)我國(guó)的資本市場(chǎng)目前只是處于制度建設(shè)的早期，為了改善我國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)，迫切需要建立一項(xiàng)長(zhǎng)期有效的激勵(lì)機(jī)制，而上市公司高管的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為能夠適應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要機(jī)制之一，必然會(huì)發(fā)揮出其積極價(jià)值。在有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立以來(lái)，面對(duì)著各領(lǐng)域市場(chǎng)化改革的大潮，我國(guó)企業(yè)也進(jìn)行了諸多相應(yīng)的改革。如果我們從公司內(nèi)部治理的角度來(lái)審視企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的薪酬激勵(lì)機(jī)制，我們可以將其看作是企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行自我改革的一個(gè)里程碑式的新階段。

同時(shí)，不少企業(yè)經(jīng)營(yíng)者也積極探索多種激勵(lì)機(jī)制的可行性，但是從整體上來(lái)看，企業(yè)的激勵(lì)水平較低，經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)滿意度不高，未能有效解決經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)問(wèn)題是眾多企業(yè)的共同特征。不可否認(rèn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)手段更加多元化，但是縱觀各種激勵(lì)手段，薪金激勵(lì)和獎(jiǎng)金激勵(lì)依然是非常主流、非常普遍的激勵(lì)方式，但是這種激勵(lì)方式存在的一個(gè)弊端就是，這種實(shí)質(zhì)上的短期激勵(lì)行為，所激發(fā)的只是企業(yè)經(jīng)營(yíng)短期內(nèi)獲得高業(yè)績(jī)的動(dòng)力，而沒(méi)有能夠充分調(diào)動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃的相關(guān)思考。為了強(qiáng)化對(duì)上市公司規(guī)范運(yùn)作的引導(dǎo)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2005年頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，第一次以制度的形式明確了股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題，有利于改善企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施環(huán)境、規(guī)范上市公司的股權(quán)激勵(lì)手段，有利于推動(dòng)上市公司的健康發(fā)展。本文重點(diǎn)分析了不同行業(yè)上市公司的股權(quán)激勵(lì)效果，研究了上市公司高管股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，希望能夠?yàn)橄嚓P(guān)研究及工作實(shí)踐提供有益借鑒。

二、股權(quán)激勵(lì)的方式概述

所謂股權(quán)激勵(lì)，其主要內(nèi)容是指公司允許經(jīng)營(yíng)者占有公司一定比例的股權(quán)，在使其享有一定經(jīng)濟(jì)權(quán)利的同時(shí)，還可以以股東的身份履行股東的職責(zé)，例如重大事項(xiàng)決策、企業(yè)紅利、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)等。之所以會(huì)出現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，最主要的目標(biāo)就是讓公司經(jīng)營(yíng)者擺脫單純的經(jīng)營(yíng)者角色，將其變成經(jīng)營(yíng)者和利益攸關(guān)者的雙重決策，讓經(jīng)營(yíng)者能夠更加勤勉地服務(wù)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。不論是理論方面，還是企業(yè)實(shí)踐方面，股利激勵(lì)機(jī)制均被證實(shí)具有改善公司治理結(jié)構(gòu)、提高內(nèi)部管理效率的作用，同時(shí)也可以強(qiáng)化公司內(nèi)部凝聚力、降低公司經(jīng)營(yíng)成本，進(jìn)而增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

在不同的企業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制具有不同的具體表現(xiàn)形式，歸納起來(lái)，可以將股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的具體表現(xiàn)形式劃分為下述幾種類型：第一，股票期權(quán)方式。作為一種獎(jiǎng)勵(lì)形式，公司允許經(jīng)營(yíng)者以事先確定的價(jià)格、在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買特定數(shù)量的公司股票，但是購(gòu)買本公司股票所需要的資金則由經(jīng)營(yíng)者自己支付；股票期權(quán)限制了經(jīng)營(yíng)者購(gòu)買股票的數(shù)量和行權(quán)時(shí)間，并且要求經(jīng)營(yíng)者自己支付購(gòu)買資金，所以經(jīng)營(yíng)者通常需要根據(jù)實(shí)際選擇購(gòu)買或者放棄該項(xiàng)權(quán)利。第二，業(yè)績(jī)股票方式。公司通常會(huì)為經(jīng)營(yíng)者設(shè)定一個(gè)業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果經(jīng)營(yíng)者能夠依照規(guī)定按時(shí)實(shí)現(xiàn)該業(yè)績(jī)目標(biāo)，則公司便會(huì)將一定數(shù)量的股票獎(jiǎng)勵(lì)給經(jīng)營(yíng)者。第三，股票增值權(quán)方式。公司許諾如果未來(lái)公司股價(jià)上升，則經(jīng)營(yíng)者能夠通過(guò)不支付現(xiàn)金的行權(quán)方式來(lái)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價(jià)上升收益，這些收益既可以選擇是現(xiàn)金，也可以選擇是同等價(jià)值的公司股票。第四，虛擬股票方式。公司為了獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)營(yíng)者而給予經(jīng)營(yíng)者特殊的“虛擬股票”，即經(jīng)營(yíng)者掌握該虛擬股票之后，沒(méi)有所有權(quán)、表決權(quán)、轉(zhuǎn)讓權(quán)與出售權(quán)，僅僅享有股價(jià)升值受益權(quán)、企業(yè)分紅權(quán)，并且經(jīng)營(yíng)者來(lái)開(kāi)公司之后該股票所有權(quán)利自動(dòng)失效。第五，限制性股票方式。該種方式主要是公司對(duì)經(jīng)營(yíng)者所持有股票的拋售、來(lái)源等進(jìn)行了特殊限制，如果經(jīng)營(yíng)者能夠完成公司制定的相應(yīng)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，則限制取消，經(jīng)營(yíng)者便能夠獲得相應(yīng)地收益。

從目前我國(guó)的上市公司所采用的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制來(lái)看，雖然目前存在著多元化的股權(quán)激勵(lì)方式，但是最為主流和最為常見(jiàn)的股權(quán)激勵(lì)方式主要是股票期權(quán)方式和限制性股票方式。

三、不同行業(yè)上市公司的股權(quán)激勵(lì)效果分析

為了能夠更加精確地分析不同行業(yè)上市公司的股權(quán)激勵(lì)效果，研究所需要的數(shù)據(jù)均直接參考證券之星網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)、中國(guó)證券報(bào)以及CSMAR研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

研究結(jié)果顯示，行業(yè)類型不同，則股權(quán)激勵(lì)機(jī)制所產(chǎn)生的實(shí)際效果也有不同。具體表現(xiàn)為，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)于某些行業(yè)類型具有顯著的積極作用，而對(duì)于某些行業(yè)類型則顯得沒(méi)有效果；另外，即便是對(duì)于某些股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠產(chǎn)生積極作用的行業(yè)而言，影響高管持股比例、影響股票每股收益的因素也是存在著較大的差異。

在工程建筑與房地產(chǎn)行業(yè)、能源行業(yè)、鋼鐵與有色金屬行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)、通訊傳媒行業(yè)、儀表儀電行業(yè)、商業(yè)商貿(mào)行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)以及農(nóng)業(yè)食品類行業(yè)這九大行業(yè)當(dāng)中，只有能源行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)以及農(nóng)業(yè)食品類行業(yè)這四個(gè)行業(yè)當(dāng)中，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)行效果比較顯著。

通過(guò)各種數(shù)據(jù)研究分析之后，本文關(guān)于不同行業(yè)上市公司的股權(quán)激勵(lì)效果的研究得出如下結(jié)論：

第一，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制真正能夠發(fā)揮其激勵(lì)作用的行業(yè)只是少數(shù)，對(duì)于其余大多數(shù)的行業(yè)而言，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制沒(méi)有實(shí)現(xiàn)它的激勵(lì)功能。而且，經(jīng)過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，能夠最大限度發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)機(jī)制激勵(lì)作用的行業(yè)，往往是那些公司經(jīng)營(yíng)者的努力和公司的業(yè)績(jī)存在密切關(guān)系的行業(yè)領(lǐng)域。關(guān)于這一點(diǎn)，國(guó)外的高新技術(shù)行業(yè)普遍采用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的事實(shí)便能夠?yàn)槠涮峁┮粋€(gè)有力的佐證，因?yàn)楦咝录夹g(shù)行業(yè)具有非常高的成長(zhǎng)性，其公司的經(jīng)營(yíng)者能夠很好地將自己的努力轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，因而股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可以在最大程度上發(fā)揮激勵(lì)作用。通過(guò)該結(jié)論，本文建議，我國(guó)的某些行業(yè)在執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制時(shí)候必須要對(duì)行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行認(rèn)真分析，對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的執(zhí)行可行性以及執(zhí)行后的假設(shè)效果進(jìn)行論證分析，做到有的放矢。

舉例來(lái)說(shuō)，在鋼鐵、石化等傳統(tǒng)行業(yè)中，規(guī)模較大、實(shí)力雄厚的基本都是國(guó)有企業(yè)，這些企業(yè)為了適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)機(jī)制，必須要進(jìn)行全方位的改革，但是由于企業(yè)改革難度非常大、改革范圍有限，導(dǎo)致改革效果不是非常理想；尤其是在企業(yè)管理層激勵(lì)機(jī)制的改革方面，更是沒(méi)有非常有效的改革方案，從表面上來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制似乎能夠扭轉(zhuǎn)行業(yè)普遍低效的困局，但是如果從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，則需要我們發(fā)揮智慧，選擇一條更加合適的改革途徑。（1）對(duì)個(gè)別行業(yè)而言，通過(guò)加大股權(quán)激勵(lì)來(lái)降低成本提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，不僅有理論上的支持而且有事實(shí)依據(jù)，這與部分學(xué)者先前得出的結(jié)論相一致。提高股權(quán)激勵(lì)水平有利于改善市場(chǎng)運(yùn)行的微觀基礎(chǔ)，提高整個(gè)資本市場(chǎng)的價(jià)值，從而為資本市場(chǎng)整體向前發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但是任何事物都存在兩面性，一旦這種激勵(lì)機(jī)制在一定條件下成為公司經(jīng)理人員自作的隱蔽機(jī)制，那么由于信息嚴(yán)重不對(duì)稱而加劇的委托、風(fēng)險(xiǎn)將蔓延至整個(gè)資本市場(chǎng)，頻繁的短期投機(jī)行為與股價(jià)操縱行為非但不能推動(dòng)市場(chǎng)向前發(fā)展，反而將延緩及阻礙市場(chǎng)的健康成長(zhǎng)。（2）企業(yè)績(jī)效對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平的敏感度要受到其他因素的影響，內(nèi)外部環(huán)境影響了管理人員持股的作用，股權(quán)激勵(lì)由于其他制約問(wèn)題的存在而影響其發(fā)揮更好的激勵(lì)效果。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、公司成長(zhǎng)性、公司的風(fēng)險(xiǎn)水平、企業(yè)規(guī)模對(duì)處于不同行業(yè)的公司在不同程度上影響股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果。

第二，我國(guó)股票市場(chǎng)呈弱式有效性。除個(gè)別行業(yè)外（醫(yī)藥行業(yè)等），高管持股比例與每股收益不相關(guān)，從而可以得出通過(guò)提高高管持股的比率不能提高企業(yè)業(yè)績(jī)的結(jié)論。一般認(rèn)為，在理性市場(chǎng)理論和信息有效市場(chǎng)理論的前提下，股價(jià)能真實(shí)地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但現(xiàn)實(shí)的股票市場(chǎng)，由于受非理性市場(chǎng)行為的影響，股價(jià)背離企業(yè)業(yè)績(jī)的情況時(shí)有發(fā)生。研究發(fā)現(xiàn)，滬市整體呈弱相關(guān)，且具有明顯的行業(yè)特征?？梢哉f(shuō)，滬深股市整體處于弱式有效市場(chǎng)，股價(jià)與企業(yè)業(yè)績(jī)信息及經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)好壞弱相關(guān)。股票市場(chǎng)中有很多隨機(jī)因素，且可能影響企業(yè)業(yè)績(jī)，由此產(chǎn)生的績(jī)效與經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，因此股價(jià)與經(jīng)營(yíng)者行為缺乏直接的因果關(guān)系。如果股價(jià)是由這些不可控的隨機(jī)因素造成的，就會(huì)發(fā)生經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)激勵(lì)不到位，激勵(lì)約束作用不能有效地發(fā)揮。以能源行業(yè)為例，隨著國(guó)際能源市場(chǎng)的緊缺，加之能源為我國(guó)自然壟斷行業(yè)，其在這三年發(fā)展走勢(shì)一直很好，但這是由于行業(yè)特性、整體社會(huì)情況、國(guó)家政策支持等因素造成的，與經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)企業(yè)的好壞程度無(wú)關(guān)。因此，通過(guò)股價(jià)來(lái)激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者可能掩蓋了某些真實(shí)情況。而股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是通過(guò)經(jīng)營(yíng)者努力工作，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)從而影響公司股票在資本證券市場(chǎng)上的表現(xiàn)，在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)是股價(jià)上漲，從而使經(jīng)營(yíng)者在股票溢價(jià)中獲得收益。這樣就出現(xiàn)了理論和實(shí)踐直接的背離，而出現(xiàn)這一背離現(xiàn)象的原因很大程度上取決于我國(guó)股票市場(chǎng)的弱勢(shì)有效性。另外，再加上財(cái)務(wù)報(bào)表信息失真，導(dǎo)致公司不良業(yè)績(jī)帶動(dòng)了股價(jià)的上漲，從而使股價(jià)不能綜合反映公司業(yè)績(jī)。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜合來(lái)講，我國(guó)目前的股票市場(chǎng)仍然不夠完善和健全，導(dǎo)致公司股票的價(jià)格往往不能夠真實(shí)反應(yīng)該公司的業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量；但是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的執(zhí)行基礎(chǔ)便是需要一個(gè)高度健全、高度法制化、高度規(guī)范化的證券市場(chǎng)，所以，如果想要真正地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的積極價(jià)值，完善并健全證券市場(chǎng)是當(dāng)務(wù)之急。

[項(xiàng)目名稱：上市公司股權(quán)激勵(lì)內(nèi)容與效果研究，項(xiàng)目編號(hào)：2012K14]

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第9篇：股權(quán)激勵(lì)的特征范文

[關(guān)鍵詞]股權(quán)激勵(lì) 信托 員工持股

一、研究背景及文獻(xiàn)回顧

股權(quán)激勵(lì)是指職業(yè)經(jīng)理人通過(guò)一定形式獲取公司一部分股權(quán)的長(zhǎng)期性激勵(lì)制度，起源于公司制中所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離產(chǎn)生的委托問(wèn)題，目的是使經(jīng)理人能夠以站在股東的視角參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。

股權(quán)激勵(lì)制度于上個(gè)世紀(jì)80年代中期在美國(guó)開(kāi)始流行，20世紀(jì)90年代初引入我國(guó)并得到推廣。作為改善公司治理的重要手段之一，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)發(fā)展迅速，相關(guān)的法律法規(guī)也在不斷健全。2006年1月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》正式實(shí)施，2月中捷股份成為首家真正意義上的股權(quán)激勵(lì)公司。從此，我國(guó)拉開(kāi)了股權(quán)激勵(lì)的序幕。2008年證監(jiān)會(huì)頒布的《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》3號(hào)文件規(guī)定，高管在行權(quán)期內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)不得虧損，監(jiān)事不能參與股權(quán)激勵(lì)，其次，對(duì)于股權(quán)的預(yù)留也有新規(guī)定：如無(wú)特殊原因，原則上不得預(yù)留股份；確有需要預(yù)留股份的，預(yù)留比例不得超過(guò)本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬授予權(quán)益數(shù)量的10%。目前我國(guó)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐情況，從行業(yè)分布來(lái)看，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)制度大多存在于急需高級(jí)人才的高新技術(shù)企業(yè)；從激勵(lì)模式上看，股票期權(quán)是主流，而且相似度很高。

由于我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制起步較晚，資本市場(chǎng)的發(fā)展也不成熟，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制還存在激勵(lì)指標(biāo)選取不當(dāng)、行權(quán)價(jià)格設(shè)置不合理、效率低下、上市公司高管操縱股權(quán)激勵(lì)、利用股權(quán)激勵(lì)“快速造富”以及股東贈(zèng)予的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用在會(huì)計(jì)處理上尚無(wú)規(guī)定等諸多問(wèn)題，而這些問(wèn)題也吸引了越來(lái)越多的學(xué)者進(jìn)行研究。國(guó)內(nèi)的研究發(fā)現(xiàn)，高管年齡和公司接受股權(quán)激勵(lì)的可能性存在很強(qiáng)的正相關(guān)。然而另一部分學(xué)者認(rèn)為，高級(jí)管理人員持股比例越高，與上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性越差。李增泉（2000）的研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理人員持股比例與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率之間無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系，因而認(rèn)為我國(guó)大部分上市公司經(jīng)理人員的持股比例都比較低，難以發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)作用。向朝進(jìn)和謝明（2003）分析發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)者股權(quán)對(duì)企業(yè)價(jià)值不存在顯著影響。劉英華、陳守東和那銘洋（2003）研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)者股權(quán)與企業(yè)績(jī)效既不存在相關(guān)關(guān)系，也不存在區(qū)間效應(yīng)。顧斌和周立燁（2007）研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后，大部分公司的凈資產(chǎn)收益率在排除了行業(yè)因素后，業(yè)績(jī)都沒(méi)有得到顯著的提升，這說(shuō)明實(shí)行股權(quán)激勵(lì)是基本無(wú)效的。

從實(shí)踐來(lái)看，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)發(fā)展也并不太理想。從2006 年至2010 年底滬深兩市有186 家上市公司，曾經(jīng)先后提出過(guò)股權(quán)激勵(lì)草案，但是付諸實(shí)施的并不多，分別只占到滬深兩市全部上市公司的9.62%、4.5%，可見(jiàn)我國(guó)上市公司對(duì)于股權(quán)激勵(lì)制度的使用程度并不高，而且在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的88 家上市公司中，股權(quán)激勵(lì)的總股數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本的比例在5%以上的只有34 家，不到樣本公司的一半，而激勵(lì)水平在1%以下的就有14 家，由此可以看出我國(guó)現(xiàn)在的股權(quán)激勵(lì)水平并不高。

由于我國(guó)在股權(quán)激勵(lì)上正處于起步階段，現(xiàn)行的股權(quán)激勵(lì)制度存在的種種問(wèn)題，使其無(wú)法達(dá)到股權(quán)激勵(lì)員工為公司多做貢獻(xiàn)的目的，上市公司的監(jiān)事也無(wú)法享受股權(quán)激勵(lì)的好處，降低了監(jiān)事維護(hù)公司利益的動(dòng)力。這些問(wèn)題嚴(yán)重制約著股權(quán)激勵(lì)對(duì)于員工的激勵(lì)作用。因而，運(yùn)用信托來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)行制度缺陷是一個(gè)選擇。但是，我國(guó)信托業(yè)在股權(quán)激勵(lì)方面的經(jīng)驗(yàn)并不豐富，因此本文進(jìn)行相關(guān)股權(quán)激勵(lì)信托的探索具有十分重要的意義。

二、當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的不完善帶來(lái)諸多問(wèn)題

股權(quán)激勵(lì)有激勵(lì)員工的作用，有效利用股權(quán)激勵(lì)，能調(diào)動(dòng)員工積極性，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展。但在企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，卻存在著諸多問(wèn)題和障礙，影響著股權(quán)激勵(lì)積極作用的發(fā)揮。目前市場(chǎng)采用股權(quán)激勵(lì)的方式有很多，如公司回購(gòu)股份、員工代持股、工會(huì)持股、設(shè)立持股公司等。公司回購(gòu)股份顯然無(wú)法滿足股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的長(zhǎng)期性要求；工會(huì)持股最大的問(wèn)題在于工會(huì)是一個(gè)非營(yíng)利性組織，由其代為持股與工會(huì)的非營(yíng)利性目標(biāo)相沖突；我國(guó)目前尚不允許設(shè)立類似于美國(guó)投資公司那樣操作簡(jiǎn)便的殼公司，采用股份公司代持股的形式在實(shí)踐中也沒(méi)有多大可操作性。本文通過(guò)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的深入研究發(fā)現(xiàn)如下問(wèn)題：

1.稅收無(wú)優(yōu)惠。我國(guó)目前對(duì)于股權(quán)激勵(lì)并無(wú)特殊的稅收優(yōu)惠措施，加上對(duì)激勵(lì)對(duì)象持有的股票有禁售期等限制，從稅收成本看，股權(quán)激勵(lì)并不比工資收入更具有吸引力，股權(quán)激勵(lì)稅收政策的不合理降低了股權(quán)激勵(lì)的吸引力。具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）激勵(lì)對(duì)象在出資購(gòu)買股票時(shí)已經(jīng)付出了巨大的資金成本，在行權(quán)時(shí)又繳納高額的個(gè)人所得稅，必然給其帶來(lái)雙重資金的成本壓力；（2）由于在行權(quán)環(huán)節(jié)激勵(lì)對(duì)象并未獲得實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金收益，如果公司股票一路下跌，不僅要承擔(dān)股票價(jià)格下跌所造成的損失，還必須承擔(dān)由于股票下跌帶來(lái)的多繳個(gè)人所得稅的損失；（3）激勵(lì)對(duì)象如屬于董事、高級(jí)管理人員還同時(shí)要遵守每年轉(zhuǎn)讓不得超過(guò)25%的規(guī)定，這樣導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象很長(zhǎng)時(shí)間難以收回成本，在實(shí)踐中很多激勵(lì)對(duì)象行權(quán)資金往往是都過(guò)借貸籌集的，這樣進(jìn)一步增加了激勵(lì)對(duì)象的資金成本。

2.備忘錄出臺(tái)引發(fā)監(jiān)事辭職。備忘錄出臺(tái)以后引發(fā)了不少公司的監(jiān)事辭職?！皞渫?”明確規(guī)定“上市公司監(jiān)事不得成為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象”。此備忘錄出臺(tái)后，部分?jǐn)M推行或已推出股權(quán)激勵(lì)草案的公司出現(xiàn)公司監(jiān)事辭職現(xiàn)象。金智科技（002090）一監(jiān)事于2008 年3 月27 提出辭職。上市公司監(jiān)事主要是對(duì)公司財(cái)務(wù)、董事及高級(jí)管理人員行為等行使監(jiān)督職能，“備忘錄2”的出臺(tái)使上市公司監(jiān)事出現(xiàn)變動(dòng)，使監(jiān)事的監(jiān)督職能無(wú)法正常行使。

3.預(yù)留部分的授予對(duì)象對(duì)于廣泛。在備忘錄出臺(tái)之前，一般公司都有部分預(yù)留股份，以備新進(jìn)公司的高級(jí)管理人才及技術(shù)人才之用，備忘錄出臺(tái)之后，公司為響應(yīng)備忘錄號(hào)召，一般將預(yù)留股份取消，將這部分股份明確到個(gè)人。備忘錄 2號(hào)規(guī)定：公司如無(wú)特殊原因，原則上不得預(yù)留股份。從部分公司修改后股權(quán)激勵(lì)預(yù)案來(lái)看，不少非董事、高級(jí)管理人員、核人技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員成為了激勵(lì)對(duì)象。如公司僅因?yàn)榉蟼渫浺蠖狗嵌隆⒏呒?jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員成為了激勵(lì)對(duì)象，無(wú)法體現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)作用。

4.股權(quán)激勵(lì)與重大事件間隔期較長(zhǎng)。現(xiàn)有的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制中重大事件的間隔期較長(zhǎng)。備忘錄 2 號(hào)規(guī)定：上市公司發(fā)生《上市公司信息披露管理辦法》第三十條規(guī)定的重大事件，在履行信息披露義務(wù)期及履行信息義務(wù)完畢后30 日內(nèi)，不得推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案。而所謂的“重大事件”一般為增發(fā)新股、資產(chǎn)注入、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等事項(xiàng)，此等事項(xiàng)從開(kāi)始籌劃到辦理完畢，一般歷時(shí)較長(zhǎng)，有不少公司因與股權(quán)激勵(lì)預(yù)案推出時(shí)間沖突，不得不取消股權(quán)激勵(lì)預(yù)案，使公司缺乏應(yīng)有的激勵(lì)機(jī)制，無(wú)法吸引高級(jí)管理人才及技術(shù)人才。

三、股權(quán)激勵(lì)信托對(duì)當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的改進(jìn)

員工持股股權(quán)激勵(lì)信托（Employee Stock Ownership Encourage Trust，ESOET）是指將員工買入的本公司股票委托給信托機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)用，退休后享受信托收益的信托安排，交給信托機(jī)構(gòu)的信托資金一部分來(lái)自于員工的工資，另一部分由企業(yè)以獎(jiǎng)金形式資助員工購(gòu)買本公司股票。 企業(yè)員工持股信托的觀念與定期小額信托類似，其不同之處在于企業(yè)員工持股信托的投資標(biāo)的為所服務(wù)公司股票，且員工可額外享受公司所相對(duì)提撥的獎(jiǎng)勵(lì)金，但是員工一旦加入持股會(huì)，除退休、離職或經(jīng)持股會(huì)同意，不得將所購(gòu)入的股票領(lǐng)回。

股權(quán)激勵(lì)信托的一般運(yùn)作模式為（如圖1）：

①第一步：目標(biāo)公司員工以不同的方式，將資金委托給信托投資公司；②第二步：信托投資公司以股東的身份，將信托資金注入目標(biāo)公司；③第三步：信托公司依據(jù)與委托人事先約定的條款，代表受益人（或委托人）行使股東權(quán)利，并依法獲取公司紅利；④第四步：?jiǎn)T工從信托公司領(lǐng)取信托收益。（若存在借貸合同，信托公司會(huì)用股權(quán)收益先用于清償信托借貸。）

當(dāng)然，根據(jù)不同的企業(yè)各自不同的特點(diǎn)和目的，又可以設(shè)計(jì)出不同的利用信托工具來(lái)解決員工持股的方案。托法

ESOET流程圖

圖片來(lái)源：根據(jù)資料自己整理繪圖。

股權(quán)激勵(lì)信托方式能夠解決當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)

1.合理避稅或減稅。針對(duì)當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)中存在的稅收問(wèn)題，可以采用信托方式來(lái)解決：企業(yè)可聘請(qǐng)信托公司操作股權(quán)激勵(lì)方案，規(guī)定激勵(lì)對(duì)象授權(quán)公司委托信托機(jī)構(gòu)所管理的信托財(cái)產(chǎn)將獨(dú)立開(kāi)戶和獨(dú)立核算，每一年度股票激勵(lì)計(jì)劃作為一個(gè)獨(dú)立的信托計(jì)劃，依該年度計(jì)劃提取的激勵(lì)基金所購(gòu)入的股票將分設(shè)獨(dú)立的股票賬戶，信托機(jī)構(gòu)在規(guī)定期限內(nèi)將本計(jì)劃項(xiàng)下的信托財(cái)產(chǎn)過(guò)戶至激勵(lì)對(duì)象個(gè)人名下，其中股票以非交易過(guò)戶方式歸入激勵(lì)對(duì)象個(gè)人賬戶。

信托具有風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用，其信托受益轉(zhuǎn)到個(gè)人賬戶，可以達(dá)到合法避稅的效果，同時(shí)，股票也不增收資本利得稅，所以股票增值部分本身是可免稅的。我們可以將激勵(lì)基金設(shè)計(jì)為一種信托產(chǎn)品，通過(guò)信托產(chǎn)品購(gòu)買股票，獲得收益，只要不變成直接收入，都可以根據(jù)要求設(shè)計(jì)避稅方法。這樣，企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案只需要交納信托管理費(fèi)用，而達(dá)到合法避稅的效果。

2.避免或減少監(jiān)事辭職。因?yàn)樵凇皞渫?”中明確規(guī)定“上市公司監(jiān)事不得成為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象”，因此對(duì)公司監(jiān)事直接進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)是行不通的。在這種情況下，企業(yè)可以借助信托公司，以該信托公司的名義而非該公司的名義，將股權(quán)激勵(lì)所得過(guò)戶到該公司監(jiān)事的個(gè)人賬戶中，這樣在對(duì)公司監(jiān)事進(jìn)行有效股權(quán)激勵(lì)的同時(shí)，避免了違反相關(guān)法律法規(guī)。

3.縮小預(yù)留部分的授予對(duì)象范圍。在這種情況下，公司可以通過(guò)運(yùn)用信托，將預(yù)留股份轉(zhuǎn)移到信托受托人手上，就可以不受此規(guī)定限制，將股份預(yù)留以備激勵(lì)新進(jìn)公司的高級(jí)管理人才及技術(shù)人才之用，從根本上避免了預(yù)留部分的授予對(duì)象對(duì)于廣泛的問(wèn)題。

4.縮短股權(quán)激勵(lì)與重大事件間隔期。針對(duì)股權(quán)激勵(lì)與重大事件間隔期較長(zhǎng)的問(wèn)題，可以通過(guò)信托來(lái)解決，委托人基于對(duì)受托人的信任，將財(cái)產(chǎn)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分，這樣就可以避免限制，由受托人來(lái)很好的幫助委托人處理股權(quán)激勵(lì)預(yù)案。信托財(cái)產(chǎn)的股票在歸屬后計(jì)入激勵(lì)對(duì)象個(gè)人賬戶的股份屬個(gè)人持股，享有股東應(yīng)享有的一切法定權(quán)益。

四、信托持股的優(yōu)勢(shì)

我國(guó)的《信托法》從2001年10月1日開(kāi)始施行的?！缎磐蟹ā方缍ǖ摹靶磐小笆侵肝腥嘶趯?duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。信托具有兩個(gè)重要的法律特征，一是所有權(quán)與收益權(quán)相分離；二是信托財(cái)產(chǎn)相對(duì)獨(dú)立，既區(qū)別于委托人的其它財(cái)產(chǎn)，亦區(qū)別于受托人的固有財(cái)產(chǎn)。信托獨(dú)具的法律特征，才使信托工具在解決員工持股遇到的主要障礙與問(wèn)題上有獨(dú)到的價(jià)值。

1.信托參與解決持股主體法律障礙問(wèn)題。通過(guò)資金信托的形式，委托人將所有權(quán)讓渡于受托人，受托人以自己的名義進(jìn)行集中投資，突破了成立有限責(zé)任公司不得超過(guò)50人的限制，從而解決了持股主體人數(shù)限制的問(wèn)題。運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)的相對(duì)獨(dú)立性，信托公司是以自身的名義對(duì)外進(jìn)行投資，從而解決了一般性公司持股模式受凈資產(chǎn)規(guī)模限制問(wèn)題。同時(shí)，也規(guī)避了一般性公司持股模式面臨的持續(xù)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。

2.信托杠桿解決融資渠道與風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。ESOET模式，實(shí)質(zhì)上是在信托公司與目標(biāo)公司員工之間設(shè)立了兩層關(guān)系，一層是由信托公司將資金借貸給目標(biāo)公司員工，訂立資金借貸合同形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，目的在于解決目標(biāo)公司員工資金不足的問(wèn)題；一層是目標(biāo)公司員工將借貸資金連同自有資金一并委托信托公司管理，訂立資金信托合同形成信托關(guān)系，解決了融資風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)應(yīng)問(wèn)題，降低了資金借貸的風(fēng)險(xiǎn)。

3.信托屏蔽作用降低操作風(fēng)險(xiǎn)。信托關(guān)系是私法領(lǐng)域民事關(guān)系，信托關(guān)系是保密的，信托公司成為ESOET中的法律主體，實(shí)際受益主體的員工可以不被披露出來(lái)，這樣使目標(biāo)公司在實(shí)施ESOET過(guò)程中回避了不少來(lái)自政策、道德、經(jīng)濟(jì)上的風(fēng)險(xiǎn)。如果信托公司與目標(biāo)公司員工之間設(shè)立了資金借貸與信托兩個(gè)合同，員工就把股權(quán)收益權(quán)保留在信托公司用于清償借款，這樣又比較簡(jiǎn)單地解決了雙重納稅的問(wèn)題。

4.優(yōu)化目標(biāo)公司法人治理結(jié)構(gòu)。信托公司介入優(yōu)化目標(biāo)公司法人治理結(jié)構(gòu)。信托持股有助于解決員工雙重角色所造成管理上的困惑，企業(yè)與員工股東不直接發(fā)生關(guān)系，改由信托公司專業(yè)人員代行表決權(quán)，有利于決策科學(xué)化、民主化，有助于優(yōu)化目標(biāo)公司的法人治理結(jié)構(gòu)。

5.信托合約化解受益人變更手續(xù)復(fù)雜問(wèn)題。由于受托人是統(tǒng)一的權(quán)益代表，因此受益人的轉(zhuǎn)讓完全可以依據(jù)信托合同規(guī)定的內(nèi)部協(xié)議，內(nèi)部完成受益人的變更，從而減少了股東必須進(jìn)行工商登記變更的繁雜手續(xù)，以及與《公司法》和現(xiàn)行有關(guān)法規(guī)的沖突。委托人與收益人分離，還可以很好解決股權(quán)轉(zhuǎn)贈(zèng)、繼承問(wèn)題。

五、股權(quán)激勵(lì)信托前景展望

自2006年中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》正式實(shí)施以來(lái)，據(jù)目前有限的資料來(lái)看，我國(guó)市場(chǎng)僅有萊茵置業(yè)與阿里巴巴兩家公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)信托計(jì)劃。股權(quán)激勵(lì)信托方案的提出可以很好地解決稅收問(wèn)題、備忘錄出臺(tái)引發(fā)監(jiān)事辭職、股權(quán)激勵(lì)與重大事件間隔期較長(zhǎng)、預(yù)留部分的授予對(duì)象對(duì)于廣泛等其他方案中常出現(xiàn)的重大問(wèn)題，并且具有利用信托杠桿解決融資渠道與風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題、解決持股主體法律障礙問(wèn)題、隔離降低操作風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化目標(biāo)公司法人治理結(jié)構(gòu)、簡(jiǎn)化信托合約化解受益人變更手續(xù)等各方面的優(yōu)勢(shì)，因此，信托是解決我國(guó)股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題最優(yōu)的可行辦法。

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