股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值范文

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵(lì) 公司價(jià)值 實(shí)證分析

一、相關(guān)文獻(xiàn)的梳理與回顧

1、國(guó)外文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值的影響的研究起步較早，始于20世紀(jì)60年代，主要是從經(jīng)營(yíng)者持股的外生性和內(nèi)生性兩個(gè)角度進(jìn)行的，通過(guò)實(shí)證研究來(lái)考察兩者之間的關(guān)系，研究的結(jié)論可以歸為三大類。

（1）認(rèn)為管理層持股與公司價(jià)值線性相關(guān)。很多學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)兩者間存在線性相關(guān)性并且是顯著的。如Jensen和Meckling（1976）從外生性角度研究經(jīng)營(yíng)者股權(quán)與公司價(jià)值關(guān)系，提出了利益趨同假說(shuō)，認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者持股能有效降低成本，隨著經(jīng)營(yíng)者持股水平的上升，公司的價(jià)值也在不斷提高。也有些學(xué)者通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)和上市公司價(jià)值存在線性相關(guān)性，但是并不顯著或者僅是微弱相關(guān)的，如Jensen和Murphy（1990）用回歸方式估計(jì)了現(xiàn)金報(bào)酬、收購(gòu)股權(quán)、內(nèi)部持股方案和解雇威脅所產(chǎn)生的激勵(lì)作用，認(rèn)為大型公眾持股公司的業(yè)績(jī)和經(jīng)理報(bào)酬有微弱的相關(guān)性。

（2）認(rèn)為管理層持股與公司價(jià)值非線性相關(guān)。管理股權(quán)比例只在合適的區(qū)間內(nèi)才能夠起到減少成本和長(zhǎng)期激勵(lì)的作用。最有代表性的是Morck（1988），他根據(jù)管理層持股的利益一致假說(shuō)和戰(zhàn)壕挖掘假說(shuō)，提出管理層持股可能區(qū)間有效并設(shè)計(jì)模型實(shí)證檢驗(yàn)，得出結(jié)論：持股比例在0～5%范圍內(nèi)，托賓Q值與董事的持股比例正相關(guān)；持股比例在5%～25%范圍內(nèi)，托賓Q值與董事的持股比例負(fù)相關(guān)；超過(guò)25%，二者又正相關(guān)，但托賓Q值與持股比例的關(guān)聯(lián)程度在這一區(qū)間有所減弱，即二者間呈現(xiàn)倒U型的關(guān)系。

（3）認(rèn)為管理層持股與公司價(jià)值不相關(guān)。如Demsetz和Lehn（1985）、Kole（1996）、Agrawal和Knoeber（1996）、Cho（1998）、Demsetz和Villalonga（2001）通過(guò)從管理層持股內(nèi)生性角度分析，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值不相關(guān)，或者管理層持股比例與公司績(jī)效之間的因果關(guān)系可能正好相反，即公司價(jià)值決定了管理層持股比例，或者認(rèn)為管理層持股與公司價(jià)值之間是相互影響的關(guān)系。

2、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值的影響的研究相對(duì)起步較晚，始于20世紀(jì)90年代末，目前還處于起步階段。國(guó)內(nèi)的實(shí)證研究多半是把經(jīng)營(yíng)者股權(quán)作為一個(gè)獨(dú)立的外生變量，通過(guò)對(duì)比分析法、非參數(shù)檢驗(yàn)法和模型回歸法研究其對(duì)公司價(jià)值的影響。研究結(jié)論主要集中在股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值這兩者之間是否存在相關(guān)性上。魏剛（2000）通過(guò)對(duì)上市公司1998年年報(bào)中公布的816家上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，認(rèn)為我國(guó)上市公司高級(jí)管理人員年度報(bào)酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，李增泉（2000）、向朝進(jìn)和謝明（2003）、常?。?003）、宋增基（2005）、楊賀、柯大綱和馬春愛(ài)（2005）等人也持相同觀點(diǎn)。劉斌（2003）、魏明海等（2004）、田波平（2004）、劉劍（2005）等通過(guò)實(shí)證研究，認(rèn)為我國(guó)上市公司管理層報(bào)酬、高管持股與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在相關(guān)性。魏明海（2004）研究表明，不同控股類型下的管理層報(bào)酬和持股比例是有差異的，大多數(shù)控股類型的上市公司管理層報(bào)酬一定程度上與凈利潤(rùn)或股價(jià)相關(guān)，但政府部門(mén)和外資企業(yè)控股的上市公司管理層報(bào)酬計(jì)劃并未顯現(xiàn)其激勵(lì)性。劉劍（2005）、徐大偉（2005）、黃之駿（2007）、申明浩（2007）等認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值之間存在強(qiáng)烈的區(qū)間效應(yīng)，即經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)水平與公司價(jià)值之間存在倒U型關(guān)系。而張勇勤（2002）認(rèn)為兩者的相關(guān)性取決于公司業(yè)績(jī)指標(biāo)的選擇。

基于國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值的相關(guān)性研究的文獻(xiàn)回顧，本文以2010年安徽省在滬深兩市上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用EVIEWS軟件進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)而對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)際效果作出評(píng)判。

二、研究設(shè)計(jì)

1、樣本數(shù)據(jù)的選擇

2010年安徽省在滬深兩市上市的公司有75家，在樣本的選取過(guò)程中剔除了以下一些上市公司：一是被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了保留意見(jiàn)、拒絕表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)的上市公司（如ST國(guó)通）；二是一些沒(méi)有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司（如國(guó)元證券等）；三是在2010年剛上市還未出具年度報(bào)告的上市公司（如洽洽食品等）。基于此，本文最后共選取了36家上市公司，樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于上海證券交易所和深圳證券交易所網(wǎng)站所公布的2010年安徽上市公司年報(bào)。

2、分析模型假設(shè)

假設(shè)一：管理層的持股比例即股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的持股比例與上市公司價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)二：上市公司的規(guī)模與公司價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)三：上市公司債務(wù)與公司價(jià)值之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

3、變量選擇和模型構(gòu)建

基于上面的三個(gè)假設(shè)，本文選擇上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的持股比例MSR、公司規(guī)模SIZE以及公司負(fù)債水平DEBT作為模型的解釋變量，公司價(jià)值CV作為模型的被解釋變量，其中股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的持股比例MSR=管理層持股總數(shù)／公司總股數(shù)，公司規(guī)模SIZE=ln（總資產(chǎn)），公司負(fù)債水平DEBT=總負(fù)債／總資產(chǎn)，公司價(jià)值CV=總資產(chǎn)－總負(fù)債＋所有者權(quán)益。由此可以建立模型如下：CV=？茁0+？茁1MSR+？茁2SIZE+？茁3DEBT+？著。

4、實(shí)證分析

基于上面的變量選擇，以及2010年安徽省在滬深兩市上市公司的數(shù)據(jù)，得到模型變量指標(biāo)的情況如表1所示。

運(yùn)用EVIEWS軟件對(duì)此樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到如表2所示的結(jié)果。

從表2可以看出，模型的分析結(jié)果顯示可決系數(shù)R-squared=

0.873743，經(jīng)調(diào)整的可決系數(shù)Adj-R-squared=0.861907，說(shuō)明其對(duì)公司價(jià)值的解釋程度有87.37％；F=73.81725，P=0，按α=0.05的水平，可以認(rèn)為上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的持股比例MSR、公司規(guī)模SIZE以及公司負(fù)債水平DEBT與公司價(jià)值之間存在一定的相關(guān)性；另外經(jīng)t檢驗(yàn)，t統(tǒng)計(jì)量的概率值Prob.皆小于0.05，可以認(rèn)為回歸系數(shù)是顯著的，從而說(shuō)明解釋變量與被解釋變量之間的線性相關(guān)關(guān)系是顯著的；同時(shí)模型中解釋變量MSR的系數(shù)為198749，SIZE的系數(shù)為445752.8，DEBT的系數(shù)為-751850.6，這分別說(shuō)明上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的持股比例MSR、公司規(guī)模SIZE與公司價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系，公司負(fù)債水平DEBT與公司價(jià)值之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，從而可以認(rèn)為假設(shè)一、二、三都是正確的，并且得到模型結(jié)果為：CV=-4851364+198749？鄢MSR+445752.8？鄢SIZE-751850.6？鄢DEBT。

三、研究的基本結(jié)論

1、股權(quán)激勵(lì)有利于公司價(jià)值的增長(zhǎng)

從上面的分析，我們可以看出，管理層的持股比例（也即股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的持股比例）與上市公司價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系。因此，本文認(rèn)為，在現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的推進(jìn)過(guò)程中，上市公司應(yīng)加強(qiáng)公司內(nèi)部管理，有效實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，科學(xué)制定合理的股權(quán)激勵(lì)方案，將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與公司的發(fā)展計(jì)劃相結(jié)合，以此來(lái)增加上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。

2、公司價(jià)值的大小取決于上市公司的規(guī)模

數(shù)據(jù)顯示，上市公司的規(guī)模與公司價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模大說(shuō)明公司的綜合實(shí)力較強(qiáng)，發(fā)展也較為成熟，具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)的上升條件，進(jìn)而可以保證股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施以及公司價(jià)值的提高。因此，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，上市公司應(yīng)在確保公司穩(wěn)步發(fā)展的前提下，不斷研發(fā)新的產(chǎn)品，拓寬市場(chǎng)領(lǐng)域，提高市場(chǎng)占有率，不斷擴(kuò)大上市公司的規(guī)模，增加上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。

3、公司債務(wù)是公司價(jià)值增長(zhǎng)的最大障礙

分析數(shù)據(jù)顯示，上市公司的債務(wù)數(shù)額與公司價(jià)值增長(zhǎng)之間存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。公司的債務(wù)越高，對(duì)公司利潤(rùn)的侵蝕能力越強(qiáng)。高額的負(fù)債必然導(dǎo)致公司再籌資能力的下降，投資機(jī)會(huì)減少，預(yù)期收益下降，進(jìn)而影響公司正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，阻礙公司股權(quán)激勵(lì)的正常實(shí)施。因此，公司在發(fā)展過(guò)程中應(yīng)盡可能避免盲目發(fā)行債券，要根據(jù)公司的性質(zhì)慎重選擇債券發(fā)行方式，合理確定公司的資產(chǎn)負(fù)債率，將債券的規(guī)模與比例控制在一定的范圍之內(nèi)，有效避免公司發(fā)債融資的“泥潭”效應(yīng)。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 潘永明、耿效菲、胥洪：我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究[J].遼寧師范大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2010（2）.

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[3] 陳絲璐：股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值的影響因素研究——基于A股市場(chǎng)2006—2008年的實(shí)證研究[J].湖北工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010（6）.

[4] 王銳、龍子午：股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值影響因素的統(tǒng)計(jì)分析[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2011（2）.

第2篇：股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押；公司價(jià)值；影響機(jī)理

一、引言

近年來(lái)，股權(quán)質(zhì)押以其操作簡(jiǎn)單、流動(dòng)性強(qiáng)、易變現(xiàn)等特點(diǎn)，同時(shí)伴隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，已經(jīng)成為大股東財(cái)務(wù)融資的策略之一。股權(quán)質(zhì)押融資是指股權(quán)持有人（即出質(zhì)人）將其擁有的股權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保，從金融機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行、擔(dān)保公司等）借入所需資本的一種財(cái)務(wù)行為。相比股權(quán)轉(zhuǎn)讓，大股東質(zhì)押其股權(quán)是存在著控制權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)，但其既有著解決了資金缺口，又不失去對(duì)公司控制的優(yōu)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2013年12月31日，我國(guó)滬深兩市A股2467家上市公司中，就有897家上市公司存在股權(quán)質(zhì)押行為，累計(jì)質(zhì)押次數(shù)達(dá)到2569次，其中主要以民營(yíng)上市公司為主。

大股東在公司治理中扮演著相當(dāng)重要的角色。20世紀(jì)70年以來(lái)，相比Berle―Means所提出股權(quán)分散、控制權(quán)與所有權(quán)分離模式，大部分公司已處于股權(quán)集中，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)相分離的模式，尤其是在對(duì)股東權(quán)益保護(hù)不那么完善的國(guó)家。我國(guó)資本市場(chǎng)起步晚，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，還存在著很多不完善的地方，對(duì)股東權(quán)益的保護(hù)也不如發(fā)達(dá)國(guó)家完善，我國(guó)絕大部分公司股權(quán)集中，大股東在公司治理中舉足輕重。自Johnson等創(chuàng)造性地提出“掏空”這一詞，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)大股東自身的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)行為在很大程度上影響到公司價(jià)值。大股東股權(quán)質(zhì)押作為大股東的自身財(cái)務(wù)行為，對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生何種影響以及如何影響的研究，具有積極重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、大股東股權(quán)質(zhì)押與公司價(jià)值的相關(guān)研究

大股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司價(jià)值的影響研究，大多數(shù)是在委托理論框架下進(jìn)行的。已有文獻(xiàn)對(duì)股權(quán)質(zhì)押的研究主要從大股東的控制地位出發(fā)，側(cè)重于股權(quán)質(zhì)押存在的問(wèn)題，即大股東質(zhì)押增加了沖突進(jìn)而影響上市公司價(jià)值。

Yel等（2003）通過(guò)研究認(rèn)為，由于股權(quán)質(zhì)押會(huì)引起大股東所有權(quán)和控制權(quán)分離程度加大，會(huì)導(dǎo)致更為嚴(yán)重的問(wèn)題。股權(quán)質(zhì)押比例越高，上市公司未來(lái)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性越大，而且兩權(quán)分離的程度也越大，所產(chǎn)生的問(wèn)題越嚴(yán)重，因而公司的價(jià)值越低。

李永偉（2007）以控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為為研究對(duì)象，分析了我國(guó)上市公司控股股東的股權(quán)質(zhì)押狀況，系統(tǒng)地研究了大股東股權(quán)質(zhì)押所引發(fā)的問(wèn)題。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押會(huì)降低控股股東掏空上市公司的成本，使其掏空上市公司的程度更加嚴(yán)重；同時(shí)加大大股東與中小股東的沖突，降低上市公司價(jià)值從而給公司績(jī)效帶來(lái)負(fù)面影響。

張?zhí)沼?、陳焰華（2014）以我國(guó)A 股主板上市公司的控股股東股權(quán)質(zhì)押公告為研究對(duì)象，以2007―2012 年為研究期間，從股權(quán)質(zhì)押資金投向視角研究控股股東股權(quán)質(zhì)押行為，結(jié)果顯示：當(dāng)控股股東股權(quán)質(zhì)押資金投向自身或第三方時(shí)，質(zhì)押比率高于投向股權(quán)被質(zhì)押上市公司，即控股股東更傾向于為自身或第三方融資提供質(zhì)押擔(dān)保；控股股東股權(quán)質(zhì)押資金投向自身或第三方時(shí)，公司績(jī)效顯著低于投向股權(quán)被質(zhì)押上市公司。

鄭國(guó)堅(jiān)、林東杰、林斌（2014）從我國(guó)上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押、凍結(jié)的特殊視角，探討大股東在財(cái)務(wù)約束下的占款行為及其經(jīng)濟(jì)后果。當(dāng)大股東面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)約束（股權(quán)被質(zhì)押、凍結(jié)）時(shí)，更容易對(duì)上市公司進(jìn)行占款，并且此時(shí)的占款行為還對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。

近年來(lái)，有少數(shù)學(xué)者打破了“大股東控股地位――公司治理與管理――上市公司價(jià)值”思維定式，從“大股東自身行為――行為傳到及作用機(jī)制――上市公司價(jià)值”新的切入點(diǎn)研究大股東自身行為對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

王斌、蔡安輝、馮洋（2013）在結(jié)合我國(guó)大股東性質(zhì)、融資約束等制度背景下，發(fā)現(xiàn)與國(guó)有大股東相比，民營(yíng)大股東因融資約束等原因，更多地選擇股權(quán)質(zhì)押融資，而且民營(yíng)大股東因擔(dān)心股權(quán)質(zhì)押后的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)努力改善公司管理和經(jīng)營(yíng)策略，提高公司業(yè)績(jī)。

三、大股東股權(quán)質(zhì)押、公司價(jià)值：影響機(jī)理分析

1.大股東股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)機(jī)

大股東股權(quán)質(zhì)押直接彰顯著自身資金不足，必須得通過(guò)外部融資，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的可持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。大股東選擇自身股權(quán)質(zhì)押一般出于以下幾個(gè)動(dòng)機(jī)：（1）維持自身控制地位。盡管大股東將自身股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，但是根據(jù)法律規(guī)定，被質(zhì)押物在質(zhì)押后除到期不能清償債務(wù)，債權(quán)人有權(quán)優(yōu)先受償外，被質(zhì)押物仍歸質(zhì)押人所有。因此，大股東質(zhì)押自身股權(quán)期間，仍享有公司事務(wù)的投票權(quán)，決定著公司的重大事項(xiàng)，維持自身的控制地位。（2）實(shí)現(xiàn)杠桿收益。艾大力、王斌（2012）指出，股東借助股權(quán)質(zhì)押融資將其資產(chǎn)負(fù)債表賬面上的“靜態(tài)”長(zhǎng)期股權(quán)投資變?yōu)椤皠?dòng)態(tài)”可用資本。也就是所謂的“套現(xiàn)”，將賬面上的“經(jīng)濟(jì)存量”轉(zhuǎn)化經(jīng)營(yíng)中的“經(jīng)濟(jì)能量”，以實(shí)現(xiàn)更大的收益。（3）規(guī)避股權(quán)限售的約束。部分大股東的股權(quán)是有著轉(zhuǎn)讓限售期和轉(zhuǎn)讓份額的約束，當(dāng)大股東面對(duì)資金困境，而轉(zhuǎn)讓自身股權(quán)又無(wú)法實(shí)現(xiàn)的情境下，股權(quán)質(zhì)押能有效地規(guī)避這些約束，并且能解決大股東的資金問(wèn)題。

2.大股東股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)

大股東質(zhì)押公司股權(quán)，雖獲取了所需的資金，但也得面對(duì)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)：（1）控制權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)。大股東在公司股權(quán)期間，若能積極經(jīng)營(yíng)，及時(shí)歸還債務(wù)，則不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生不利影響；若不能及時(shí)歸還債務(wù)，債權(quán)人則有權(quán)處置質(zhì)押物，大股東因此失去對(duì)公司的控制。（2）杠桿風(fēng)險(xiǎn)。大股東通過(guò)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資，將增大自身的資產(chǎn)負(fù)債率，所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增大。（3）侵占效應(yīng)。質(zhì)押資金的投向不同，相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也不同。當(dāng)質(zhì)押資金為大股東自身使用時(shí)，很可能大股東會(huì)侵占公司和小股東的利益，對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不利的影響。

3.大股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司價(jià)值的影響

股權(quán)質(zhì)押是大股東在面對(duì)經(jīng)營(yíng)困境主要是資金困難是所采取的一種融資方式，其主要目的是籌集所需資金，改善公司的經(jīng)營(yíng)和管理。若大股東采取消極策略，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)消極對(duì)待公司的治理和管理，采取關(guān)聯(lián)交易等方式“掏空”上市公司，侵占中小股東的權(quán)益，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)減少，降低上市公司價(jià)值。若大股東采取積極策略，必將完善公司治理和管理，提高公司的業(yè)績(jī)，在質(zhì)押結(jié)束前歸還債務(wù)，維持自身的控制地位，同時(shí)通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿提升公司價(jià)值。

四、結(jié)語(yǔ)

股權(quán)質(zhì)押對(duì)于上市公司的價(jià)值影響是多方面的。一方面，積極的大股東會(huì)努力完善公司治理和管理，采取有力措施，提高公司業(yè)績(jī)；另一方面，消極的大股東不會(huì)在意公司和中小股東的權(quán)益，尤其是質(zhì)押資金投向大股東自己時(shí)，大股東更傾向于關(guān)聯(lián)交易等操作，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，“掏空”公司。當(dāng)大股東面對(duì)資金困境時(shí)，股權(quán)質(zhì)押是有效的融資策略之一，但是其帶來(lái)的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)，又極大地提高了對(duì)小股東權(quán)益損害的可能性。公司價(jià)值的增加或降低，很大部分取決于大股東在取得質(zhì)押資金后所采取何種管理與經(jīng)營(yíng)策略。（作者單位：湘潭大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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[2] 李永偉.控股股東股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因與經(jīng)濟(jì)后果研究[D].上海：復(fù)旦大學(xué)，2007.

[3] 張?zhí)沼?、陳焰華.股權(quán)質(zhì)押、資金投向與公司績(jī)效――基于我國(guó)上市公司控股股東股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].南京審計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào).2014（6）：63-70.

第3篇：股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 制造行業(yè)

中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-5812（2016）16-0070-02

著社會(huì)的發(fā)展，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)不斷分離，引起管理者和所有者之間的信息不對(duì)稱和其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的不一致，導(dǎo)致產(chǎn)生了委托問(wèn)題。股權(quán)激勵(lì)是一種以公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、高級(jí)管理人員、核心員工及其他人員進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)的方式。股權(quán)激勵(lì)最早產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代的美國(guó)。實(shí)施至今，在美國(guó)已有80%的公司普遍采取了股權(quán)激勵(lì)的方式。股權(quán)激勵(lì)作為一種新型的激勵(lì)辦法，有效地緩解了委托問(wèn)題，使得管理者與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)趨同，降低了委托成本，同時(shí)作為一種長(zhǎng)期的激勵(lì)方式，也使得管理者更加注重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，避免短視行為，有效地增強(qiáng)了被激勵(lì)對(duì)象對(duì)于公司的忠誠(chéng)度和調(diào)動(dòng)了其工作積極性。

一、我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀

我國(guó)證監(jiān)會(huì)2006年頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法（試行）》，隨后財(cái)政部、國(guó)資委等相關(guān)部門(mén)又陸續(xù)頒布《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》《關(guān)于股票增值權(quán)所得和限制性股票所得征收個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的通知》《關(guān)于上市公司高管人員股票期權(quán)所得繳納個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的通知》等相關(guān)的股權(quán)激勵(lì)政策。截至2015年1月1日，歷經(jīng)十余年，在我國(guó)上市公司中已有597家公司采用股權(quán)激勵(lì)。根據(jù)許多學(xué)者的研究，部分公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)于公司的業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)指標(biāo)有了明顯的提升，同時(shí)降低了企業(yè)管理人員的流失率。但是，在實(shí)施過(guò)程中由于公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、公司所處行業(yè)管制程度以及公司采取股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)不同等原因，使得公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中也存在不同程度的問(wèn)題，存在偏福利型的股權(quán)激勵(lì)方式。在我國(guó)制造行業(yè)中已有不少的企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。制造行業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中重要組成部分，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。在證監(jiān)會(huì)公布的涉及股權(quán)激勵(lì)的12個(gè)行業(yè)中制造行業(yè)的比重最大。同時(shí)制造行業(yè)由于其自身行業(yè)特點(diǎn)的原因，也更加適合實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

二、制造行業(yè)股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中存在的問(wèn)題

（一）股權(quán)激勵(lì)有效期短

部分企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中，股權(quán)激勵(lì)的有效期過(guò)短。在美國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中，股權(quán)激勵(lì)的有效期規(guī)定是在10年以下，我國(guó)《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法（試行）》中規(guī)定的有效期也為10年以下。而在我國(guó)70%的公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的有效期在5年以下，根據(jù)呂長(zhǎng)江等學(xué)者的研究認(rèn)為，在我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，有效期在5年及5年以上10年以下方可為恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)有效期。否則，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可能存在明顯的為公司管理人員輸送利益的情況，也違背了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的。

（二）沒(méi)有區(qū)分企業(yè)發(fā)展所處階段

在制造行業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)并沒(méi)有區(qū)分企業(yè)所處的發(fā)展階段。對(duì)于處在不同發(fā)展階段的企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施方案應(yīng)該不一樣。對(duì)于成熟企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和產(chǎn)品的品種基本定型，而對(duì)于一個(gè)處在成長(zhǎng)階段的企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的產(chǎn)品數(shù)量和企業(yè)的規(guī)模在不斷擴(kuò)大。因此，對(duì)于不同階段的企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)指標(biāo)的選擇上應(yīng)該予以區(qū)別，進(jìn)行合理選擇。

（三）缺乏對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的考核

股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)是在能夠挽留企業(yè)人才的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。對(duì)于研發(fā)投入的考核，一方面是企業(yè)創(chuàng)新和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的本質(zhì)要求，另一方面要求管理者立足于未來(lái)，做長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。但是在我國(guó)制造行業(yè)的股權(quán)激勵(lì)中并沒(méi)有對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入進(jìn)行考核。

（四）沒(méi)有考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)

在我國(guó)制造行業(yè)中，雖然有不少的企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，但是股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)指標(biāo)都以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，并沒(méi)有考慮企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的非財(cái)務(wù)因素。這些財(cái)務(wù)指標(biāo)也沒(méi)有考慮使用權(quán)益資本所帶來(lái)的成本問(wèn)題。

（五）財(cái)務(wù)指標(biāo)單一

在制造行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中業(yè)績(jī)指標(biāo)體系過(guò)于單一。企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)主要以凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率之中的一個(gè)或者兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行考核，評(píng)價(jià)體系過(guò)于單一。單一的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)造成實(shí)施過(guò)程中要求相對(duì)較低，使管理者很容易達(dá)到這個(gè)行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)，不可避免地讓人懷疑企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中也存在自利行為。

三、對(duì)制造行業(yè)股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)改進(jìn)的建議

（一）以5年為有效期

根據(jù)呂長(zhǎng)江等學(xué)者的研究，認(rèn)為在我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有效期應(yīng)該為5年以上10年以下，證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法（試行）》中規(guī)定是10年以下。較長(zhǎng)的有效期可以對(duì)管理者有一定的約束力，避免為高管謀取福利現(xiàn)象的產(chǎn)生。但是過(guò)長(zhǎng)的有效期使得股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象可能失去信心和興趣去長(zhǎng)久的堅(jiān)持。因此本文在改進(jìn)制造行業(yè)股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系時(shí)建議有效期以5年為準(zhǔn)。

第4篇：股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值范文

    根據(jù)《關(guān)于印發(fā)〈關(guān)于從事證券業(yè)務(wù)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)資格確認(rèn)的規(guī)定〉的通知》（國(guó)資辦發(fā)〔1993〕12號(hào)），經(jīng)國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局與中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合確認(rèn)，現(xiàn)批準(zhǔn)中咨資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等26家資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)具有從事證券業(yè)務(wù)的資產(chǎn)評(píng)估資格，并向社會(huì)公告。

    26家資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)名單如下：

    中咨資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所

    海南資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所

    海南大正會(huì)計(jì)師事務(wù)所

    南寧市資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所

    柳州市資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所

    深圳蛇口信德會(huì)計(jì)師事務(wù)所

    宜賓地區(qū)資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所

    重慶審計(jì)事務(wù)所

    上海東亞會(huì)計(jì)師事務(wù)所

    上海長(zhǎng)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所

    上海中華社科會(huì)計(jì)師事務(wù)所

    山東濟(jì)南審計(jì)師事務(wù)所

    無(wú)錫公證會(huì)計(jì)師事務(wù)所

    福州資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所

    黑龍江興業(yè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所

    山西省資產(chǎn)評(píng)估中心

    河北省資產(chǎn)評(píng)估公司

    新疆審計(jì)師事務(wù)所

    北京德威評(píng)估公司

    武漢市審計(jì)事務(wù)所

    天津會(huì)計(jì)師事務(wù)所

    天津市資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所

    江西會(huì)計(jì)師事務(wù)所

    南昌會(huì)計(jì)師事務(wù)所

第5篇：股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值范文

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì)；上市企業(yè)；難點(diǎn)

一、股權(quán)激勵(lì)所需的股權(quán)來(lái)源

按中國(guó)公司法規(guī)定的實(shí)收資本制，增加的每份出資（股份）必須繳足，且不得低于原始價(jià)。因此用定向增資的辦法進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，如行權(quán)價(jià)低于原始價(jià)，公司必須以獎(jiǎng)勵(lì)基金予以補(bǔ)貼。同時(shí)由于用增資辦法進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，對(duì)原有股東來(lái)說(shuō)，其激勵(lì)成本主要是權(quán)益的稀釋以及行權(quán)價(jià)低于原始價(jià)的補(bǔ)貼，其成本在原有股東之間是分?jǐn)偟?，所以必須取得全體股東的一致同意，控股股東無(wú)法“一錘定音”。中國(guó)公司法規(guī)定，企業(yè)增資，必須由股東會(huì)經(jīng)三分之二以上表決權(quán)的股東通過(guò)決議；定向增資，還須由全體股東簽署放棄優(yōu)先增資的聲明。

采用原有股東轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，從理論上說(shuō)應(yīng)將轉(zhuǎn)讓給激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)在原有股東間按比例分?jǐn)偅@需要全體股東一致同意。為便于操作，一般是由大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)給激勵(lì)對(duì)象。然而采用這種通過(guò)大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的辦法，應(yīng)注意其存在的兩個(gè)缺陷：一是股權(quán)來(lái)源的持續(xù)性沒(méi)有保障。如果大股東破產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)變成小股東或者轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)脫離公司時(shí)，公司股權(quán)來(lái)源就失去了依托；二是股權(quán)激勵(lì)成本由大股東獨(dú)自承擔(dān)，有失公平。

股票賬面增值權(quán)、干股等虛擬股權(quán)工具，因其不受股權(quán)來(lái)源的限制，是非上市公司在股權(quán)激勵(lì)時(shí)一種較現(xiàn)實(shí)的選擇。

二、行權(quán)中實(shí)際股權(quán)價(jià)格的確定

激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的價(jià)格即行權(quán)價(jià)是否合理，關(guān)系到股權(quán)激勵(lì)是否有效，是股權(quán)激勵(lì)一個(gè)關(guān)鍵的要素。確定行權(quán)價(jià)應(yīng)考慮的因素主要有：一是要對(duì)激勵(lì)對(duì)象形成激勵(lì)和約束。行權(quán)價(jià)過(guò)高，股權(quán)激勵(lì)的吸引力就會(huì)下降，而“廉價(jià)股”又會(huì)減輕激勵(lì)對(duì)象的壓力，購(gòu)不成較強(qiáng)的約束力；二是對(duì)原有股東權(quán)益的影響；三是要有可操作性。

非上市公司的行權(quán)價(jià)由于沒(méi)有相應(yīng)的股票市場(chǎng)價(jià)格作為定價(jià)的基礎(chǔ)，其確定的難度相對(duì)要大的多。通常采用的方法是對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以確定每份股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值并以此作為行權(quán)價(jià)與出售價(jià)格的基礎(chǔ)。一般有三種解決方案：一是每股（每份出資）凈資產(chǎn)原則；二是每股（每份出資）內(nèi)在價(jià)值原則：三是每股（每份出資）面值即原始價(jià)原則。[1]

中國(guó)一些非上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，往往將每股（每份出資）凈資產(chǎn)作為確定行權(quán)價(jià)和出售價(jià)主要的甚至是唯一的依據(jù)，一些企業(yè)的行權(quán)價(jià)格干脆就簡(jiǎn)單地確定為每股（每份出資）的面值，這顯然是一種過(guò)于簡(jiǎn)單化的處理，其客觀性和公正性存在著嚴(yán)重的問(wèn)題。

國(guó)外一些企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，其行權(quán)價(jià)通常依據(jù)一個(gè)較復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型所計(jì)算出來(lái)的公司真實(shí)價(jià)值而確定。所采用的數(shù)學(xué)模型一般是建立在若干假定的前提下，考慮的因素以反映公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的變量為主，短期的因素并不重要。因?yàn)橛?jì)算公司價(jià)值的數(shù)學(xué)模型是各種各樣的，所以解決非上市公司的行權(quán)價(jià)沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的辦法。對(duì)新興的企業(yè)，可能沒(méi)有任何一種價(jià)值評(píng)估法幣市場(chǎng)的評(píng)價(jià)更為可觀與準(zhǔn)確，因此在確定企業(yè)的真實(shí)價(jià)值與確定行權(quán)價(jià)格時(shí)，將同類型上市公司的市場(chǎng)價(jià)格作為重要的參考因素也許是有意義的，例如考慮市場(chǎng)平均市盈率的變化等。[2]

三、股權(quán)的管理和流動(dòng)的規(guī)定

股權(quán)的流動(dòng)和變現(xiàn)是否能夠得到保障，是影響股權(quán)價(jià)值的重要因素。非上市公司由于沒(méi)有股市這個(gè)高效的交易平臺(tái)，要使股權(quán)激勵(lì)充分發(fā)揮效力，必須設(shè)計(jì)好激勵(lì)對(duì)象按約定售出股份（出資）的通路。

中國(guó)公司法規(guī)定：有限責(zé)任公司股東向公司股東以外的人轉(zhuǎn)讓其出資，須經(jīng)全體股東過(guò)半數(shù)以上同意；股份有限公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理在職期間不得轉(zhuǎn)讓其持有的本公司的股份。同時(shí)規(guī)定：公司本身只有在“注銷股份”或“與持有本公司股票的其他公司合并”時(shí)，才允許回購(gòu)股份?，F(xiàn)實(shí)中，非上市公司的股份（出資）的轉(zhuǎn)讓也往往比較困難。為繞開(kāi)這些法律約束和現(xiàn)實(shí)障礙，常采取由大股東承諾回購(gòu)的辦法。為使股份有限公司的高級(jí)管理人員的股份能在任期內(nèi)轉(zhuǎn)讓，可采用通過(guò)持有作為股份有限公司股東的有限責(zé)任公司的出資，來(lái)間接持有股份有限公司的股份，或委托他人持股的辦法，以規(guī)避法律對(duì)股份轉(zhuǎn)讓的限制。

相反，為強(qiáng)化股權(quán)激勵(lì)的約束作用，公司常常會(huì)故意對(duì)激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)轉(zhuǎn)讓作出一些限制性規(guī)定，甚至規(guī)定離職、離崗人員的股份（出資）要強(qiáng)制予以轉(zhuǎn)讓。在這方面，非上市公司作者些規(guī)定時(shí)較上市公司受到的約束相對(duì)要少一點(diǎn)。但是，事先必須將這些單方面的“規(guī)定”，轉(zhuǎn)化為公司內(nèi)部的“約定”，以免引起股東侵權(quán)之訟爭(zhēng)。

四、績(jī)效評(píng)定的方法

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)必須建立公平、有效的績(jī)效評(píng)價(jià)體系。通過(guò)對(duì)員工領(lǐng)導(dǎo)或管理業(yè)績(jī)的評(píng)估，才能正確確定個(gè)人在整個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的授股比例，合理確定激勵(lì)對(duì)象行權(quán)和轉(zhuǎn)讓股份（出資）的比例和價(jià)格。

股東財(cái)富的增長(zhǎng)是公司最重要的任務(wù)，也是股權(quán)激勵(lì)的初衷?；谶@個(gè)前提，股權(quán)激勵(lì)方案中要建立股東財(cái)富最大化的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估體系。一般以報(bào)酬成本、凈資產(chǎn)收益率、每股（每份出資）收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量股東財(cái)富的增長(zhǎng)。但筆者認(rèn)為，既能夠防止行為短期化，又有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)評(píng)估指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)。

EVA即經(jīng)濟(jì)增加值。其理論源于諾貝爾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家默頓·米勒和弗蘭科·莫迪利亞尼《關(guān)于公司價(jià)值的經(jīng)濟(jì)模型》的論文。與其他度量指標(biāo)不同之處在于：EVA考慮了帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)的所有資金成本，公式為：

經(jīng)濟(jì)增加值＝稅后利潤(rùn)-資金成本系數(shù)(使用的全部資金)

EVA的基本計(jì)算公式為：EVA＝NOPAT-C%×TC

其中，NOPAT是稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，C%是加權(quán)資本成本，TC是占用的資本(包括股權(quán)資本和債務(wù)資本)。上式中的NOPAT以會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整得到，調(diào)整的項(xiàng)目主要包括：商譽(yù)攤銷、研發(fā)費(fèi)用、遞延所得稅、先進(jìn)先出存貨利得、折舊、資產(chǎn)租賃等。這種調(diào)整的目的在于：消除會(huì)計(jì)穩(wěn)健主義對(duì)業(yè)績(jī)的影響；減少管理當(dāng)局進(jìn)行盈余管理的機(jī)會(huì)；減少會(huì)計(jì)計(jì)量誤差影響。[3]

建立基于EVA考評(píng)的股權(quán)激勵(lì)，可科學(xué)考量股權(quán)的增值。如公司的凈資產(chǎn)收益率若不能產(chǎn)生高于股東最低的預(yù)期投資收益率時(shí)，激勵(lì)對(duì)象不能獲得股權(quán)的增值收益，即不能享受通過(guò)貼息、降低行權(quán)價(jià)格等補(bǔ)貼的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，不能享受股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)超過(guò)行權(quán)價(jià)的差額收益，只能享受通過(guò)個(gè)人現(xiàn)金支付、分期支付、收入部分轉(zhuǎn)股權(quán)的股權(quán)分配，以及基于股權(quán)的利潤(rùn)分配。

參考文獻(xiàn)

[1]鄭賢玲.股票期權(quán)制[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社,2003,12:224.

第6篇：股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值范文

一、股權(quán)激勵(lì)的原理

經(jīng)理人和股東實(shí)際上是一個(gè)委托的關(guān)系，股東委托經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)管理資產(chǎn)。但事實(shí)上，在委托關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，需要依賴經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，需要通過(guò)激勵(lì)和約束機(jī)制來(lái)引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。

在不同的激勵(lì)方式中，工資主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件和公司情況預(yù)先確定，在一定時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，因此與公司的業(yè)績(jī)的關(guān)系并不非常密切。獎(jiǎng)金一般以財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核來(lái)確定經(jīng)理人的收入，因此與公司的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)關(guān)系密切，但與公司的長(zhǎng)期價(jià)值關(guān)系不明顯，經(jīng)理人有可能為了短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)而犧牲公司的長(zhǎng)期利益。但是從股東投資角度來(lái)說(shuō)，他關(guān)心的是公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加。尤其是對(duì)于成長(zhǎng)型的公司來(lái)說(shuō)，經(jīng)理人的價(jià)值更多地在于實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加，而不僅僅是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對(duì)此，股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)較好的解決方案。通過(guò)使經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可以使經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中更多地關(guān)心公司的長(zhǎng)期價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)對(duì)防止經(jīng)理的短期行為，引導(dǎo)其長(zhǎng)期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用。

二、股權(quán)激勵(lì)的不同類型

1．三種類型的劃分

按照基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系的不同，股權(quán)激勵(lì)方式可分為三種類型：現(xiàn)股激勵(lì)、期股激勵(lì)、期權(quán)激勵(lì)。

l現(xiàn)股激勵(lì)：通過(guò)公司獎(jiǎng)勵(lì)或參照股權(quán)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值向經(jīng)理人出售的方式，使經(jīng)理人即時(shí)地直接獲得股權(quán)。同時(shí)規(guī)定經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)必須持有股票，不得出售。

l期股激勵(lì)：公司和經(jīng)理人約定在將來(lái)某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的股權(quán)，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購(gòu)股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

l期權(quán)激勵(lì)：公司給予經(jīng)理人在將來(lái)某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，經(jīng)理人到期可以行使或放棄這個(gè)權(quán)利，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購(gòu)股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

不同股權(quán)激勵(lì)模式的權(quán)利義務(wù)是不同的，在表1中對(duì)各個(gè)方面作了比較。三種激勵(lì)一般都能使經(jīng)理人獲得股權(quán)的增值收益權(quán)，其中包括分紅收益、股權(quán)本身的增值。但是在持有風(fēng)險(xiǎn)、股票表決權(quán)、資金即期投入和享受貼息方面都有所不同，具體如下：

表1不同股權(quán)激勵(lì)類型的權(quán)利義務(wù)比較

增值收益權(quán)持有風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)表決權(quán)資金即期投入享受貼息

現(xiàn)股√√√√×

期股√√××√

期權(quán)√×××√

l現(xiàn)股和期股激勵(lì)都在預(yù)先購(gòu)買(mǎi)了股權(quán)或確定了股權(quán)購(gòu)買(mǎi)的協(xié)議，經(jīng)理人一旦接受這種激勵(lì)方式，就必須購(gòu)買(mǎi)股權(quán)，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人需承擔(dān)相應(yīng)的損失。因此，經(jīng)理人持有現(xiàn)股或期股購(gòu)買(mǎi)協(xié)議時(shí)，實(shí)際上是承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)的。在期權(quán)激勵(lì)中，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人可以放棄期權(quán)，從而避免承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

l現(xiàn)股激勵(lì)中，由于股權(quán)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，因此持有股權(quán)的經(jīng)理人一般都具有股權(quán)相應(yīng)的表決權(quán)。在期股和期權(quán)激勵(lì)中，在股權(quán)尚未發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，經(jīng)理人一般不具有股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。l現(xiàn)股激勵(lì)中，不管是獎(jiǎng)勵(lì)還是購(gòu)買(mǎi)，經(jīng)理人實(shí)際上都在即期投入了資金。（所謂的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)實(shí)際上以經(jīng)理人的獎(jiǎng)金的一部分購(gòu)買(mǎi)了股權(quán)。）而期股和期權(quán)都是約定在將來(lái)的某一時(shí)期經(jīng)理人投入資金。

l在期股和期權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人在遠(yuǎn)期支付購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的資金，但購(gòu)買(mǎi)價(jià)格參照即期價(jià)格確定，同時(shí)從即期起就享受股權(quán)的增值收益權(quán)，因此，實(shí)際上相當(dāng)于經(jīng)理人獲得了購(gòu)股資金的貼息優(yōu)惠。

其他股權(quán)激勵(lì)方法，如股票增值收益權(quán)、崗位股、技術(shù)入股、管理入股等，由于其“享受股權(quán)增值收益，而不承擔(dān)購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)”的特點(diǎn)，與期權(quán)激勵(lì)類似，具體的可根據(jù)其要求的權(quán)利義務(wù)不同分別歸入以上三種類型的股權(quán)激勵(lì)模式。

2．不同類型股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析

不同的股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)受激勵(lì)的經(jīng)理人來(lái)說(shuō)，權(quán)利義務(wù)不同，其價(jià)值也就不同。具體分析如圖1、圖2和圖3。

分析

l現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)中有虧損區(qū)存在，即被激勵(lì)的經(jīng)理人需要承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)。而期權(quán)激勵(lì)中，不存在經(jīng)理人承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

l現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的區(qū)別在于：在同樣條件下，期股激勵(lì)使經(jīng)理人享受了貼息優(yōu)惠，使其可能承擔(dān)的虧損減小，收益增大。

圖1：現(xiàn)股激勵(lì)的價(jià)值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權(quán)時(shí)支付的價(jià)款，OB1是考慮資金成本后經(jīng)理人的持股成本。A1C1是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于OB1時(shí)，經(jīng)理人開(kāi)始獲益，小于OB1即為虧損。在公司破產(chǎn)或資不低債時(shí)，股權(quán)價(jià)值為0，經(jīng)理人最大虧損為OA1=OB1，即為經(jīng)理人的持股成本。

圖2：期股激勵(lì)的價(jià)值分析。由于遠(yuǎn)期付款的約定，經(jīng)理人獲得股權(quán)的實(shí)際持股成本為OB2，A2C2是到期收益線。根據(jù)支付協(xié)議的不同，OB2的大小在OB0和OB1之間，到期收益線A2C2在A0C0和A1C1之間移動(dòng)。當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于OB2時(shí)，經(jīng)理人開(kāi)始獲益，小于OB2即為虧損。經(jīng)理人最大虧損為OA2=OB2。由于貼息優(yōu)惠的存在，OB2〈OB1，即在同樣條件下，期股方案中經(jīng)理人的損失要小于現(xiàn)股方案。是否享受貼息優(yōu)惠是期股激勵(lì)和現(xiàn)股激勵(lì)的主要區(qū)別。

圖3：期權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權(quán)需要支付的價(jià)款，B0C0是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于OB0時(shí)，經(jīng)理人開(kāi)始獲益，小于OB0經(jīng)理人將放棄股權(quán)，因此其最大虧損為0。也就是說(shuō)經(jīng)理人不承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)，這是期權(quán)激勵(lì)與現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的主要區(qū)別。

3．不同股權(quán)激勵(lì)的導(dǎo)向

從不同股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析中可以看到，現(xiàn)股和期股激勵(lì)的基本特征是“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，即經(jīng)理在獲得股權(quán)增值收益的同時(shí)，也承擔(dān)了股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)，因此這種激勵(lì)方式將引導(dǎo)經(jīng)理人努力工作，并以較為穩(wěn)健的方式管理企業(yè)，避免過(guò)度的冒險(xiǎn)。由于受經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力和實(shí)際投資能力的限制，這種股權(quán)激勵(lì)形式下股權(quán)的數(shù)量不可能很大，相應(yīng)地可能會(huì)影響激勵(lì)的效果。

期權(quán)激勵(lì)方式中，經(jīng)理人不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此期權(quán)數(shù)量設(shè)計(jì)中不受其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的限制。通過(guò)增加期權(quán)的數(shù)量，可以產(chǎn)生很大的杠桿激勵(lì)作用。這種激勵(lì)方式將鼓勵(lì)經(jīng)理人“創(chuàng)新和冒險(xiǎn)”，另一方面也有可能使經(jīng)理人過(guò)度冒險(xiǎn)。

由于激勵(lì)特點(diǎn)的不同，不同股權(quán)激勵(lì)的適用場(chǎng)合也不同。企業(yè)規(guī)模大小、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性高低、行業(yè)特點(diǎn)、環(huán)境不確定性大小、經(jīng)理人作用大小、經(jīng)理人自身特點(diǎn)的不同和公司對(duì)經(jīng)理人的要求不同，都對(duì)是否適用股權(quán)激勵(lì)和適用何種股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生影響。

三、股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)和實(shí)踐

1.股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)因素

在具體的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中，可以通過(guò)各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié)，來(lái)組合不同效果的方案。這些設(shè)計(jì)因素可以歸納為六個(gè)方面，具體如圖4所示。

l激勵(lì)對(duì)象：傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象一般以企業(yè)經(jīng)營(yíng)者（如CEO）為主，但是，由于股權(quán)激勵(lì)的良好效果，在國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的范圍正在擴(kuò)大，其中包括普通雇員的持股計(jì)劃、以股票支付董事報(bào)酬、以股票支付基金管理人的報(bào)酬等。國(guó)內(nèi)企業(yè)的主要激勵(lì)對(duì)象是董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等，一些企業(yè)也有員工持股會(huì)，但這種員工持股更多地帶有福利性質(zhì)。

l購(gòu)股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括購(gòu)買(mǎi)價(jià)格、期限、數(shù)量及是否允許放棄購(gòu)股等。上市公司的購(gòu)股價(jià)格一般參照簽約當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格確定，其他公司的購(gòu)股價(jià)格則參照當(dāng)時(shí)股權(quán)價(jià)值確定。購(gòu)股期限包括即期和遠(yuǎn)期。購(gòu)股數(shù)量的大小影響股權(quán)激勵(lì)的力度，一般根據(jù)具體情況而定。l售股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人出售股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括出售價(jià)格、數(shù)量、期限的規(guī)定。出售價(jià)格按出售日的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值確定，其中上市公司參照股票的市場(chǎng)價(jià)格，其他公司則一般根據(jù)預(yù)先確定的方法計(jì)算出售價(jià)格。為了使經(jīng)理人更多地關(guān)心股東的長(zhǎng)期利益，一般規(guī)定經(jīng)理人在一定的期限后方可出售其持有股票，并對(duì)出售數(shù)量作出限制。大部分公司允許經(jīng)理人在離任后繼續(xù)持有公司的股權(quán)。國(guó)內(nèi)企業(yè)一般要求在經(jīng)理人任期結(jié)束一定時(shí)間后，方可出售股權(quán)，一些企業(yè)則要求經(jīng)理人分期出售。l權(quán)利義務(wù)：股權(quán)激勵(lì)中，需要對(duì)經(jīng)理人是否享有分紅收益權(quán)、股票表決權(quán)和如何承擔(dān)股權(quán)貶值風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)利義務(wù)作出規(guī)定。不同的規(guī)定對(duì)應(yīng)的激勵(lì)效果是不同的。

l股權(quán)管理：包括管理方式、股權(quán)獲得原因和股權(quán)激勵(lì)占總收入的比例等。比如在期權(quán)激勵(lì)中，國(guó)外一般規(guī)定期權(quán)一旦發(fā)出，即為持有人完全所有，公司或股東不會(huì)因?yàn)槌钟腥说闹卮箦e(cuò)誤、違法違規(guī)行為而作出任何扣罰；國(guó)內(nèi)的一些地方的規(guī)定中，則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)不力或弄虛作假時(shí)，公司的股東大會(huì)或主管部門(mén)可以對(duì)其所持期權(quán)作扣減處罰。股權(quán)獲得來(lái)源包括經(jīng)理人購(gòu)買(mǎi)、獎(jiǎng)勵(lì)獲得、技術(shù)入股、管理入股、崗位持股等方式，公司給予經(jīng)理人的股權(quán)激勵(lì)一般是從經(jīng)理人的薪金收入的一部分轉(zhuǎn)化而來(lái)。股權(quán)激勵(lì)在經(jīng)理人的總收入中占的比例不同，其激勵(lì)的效果也不同。l操作方式：包括是否發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系、股票來(lái)源等。一些情況下為了回避法律障礙或其他操作上的原因，在股權(quán)激勵(lì)中，實(shí)際上不發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系，一般稱之為虛擬股權(quán)激勵(lì)。在激勵(lì)股權(quán)的來(lái)源方面，有股票回購(gòu)、增發(fā)新股、庫(kù)存股票等，具體的運(yùn)用與證券法規(guī)和稅法有關(guān)。

2.目前國(guó)內(nèi)采用的主要股權(quán)激勵(lì)方式及特點(diǎn)

到目前為止，上海、武漢、北京等地政府有關(guān)部門(mén)和國(guó)資管理機(jī)構(gòu)都出臺(tái)了關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定③，這些規(guī)定主要面向國(guó)有控股、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，涉及行業(yè)包括紡織、冶金、電子、商業(yè)、房地產(chǎn)等，具體有以下特點(diǎn)：

l激勵(lì)對(duì)象：一般為總經(jīng)理、董事長(zhǎng)，

l購(gòu)股規(guī)定：一般按任期初凈資產(chǎn)或股票價(jià)格確定購(gòu)股價(jià)格，分期購(gòu)股，經(jīng)營(yíng)者不得放棄購(gòu)股。購(gòu)股資金來(lái)源于經(jīng)營(yíng)者的獎(jiǎng)勵(lì)收入和個(gè)人資金的投入，股權(quán)數(shù)量不大。

l售股規(guī)定：上海規(guī)定在任期末經(jīng)營(yíng)者可按每股凈資產(chǎn)或股票價(jià)格（上市公司）出售所持有股權(quán)，也可繼續(xù)持有。北京規(guī)定按經(jīng)營(yíng)者可在任期滿后2年按評(píng)估的每股凈資產(chǎn)出售股權(quán)，也可保留適當(dāng)比例的股權(quán)。武漢規(guī)定經(jīng)營(yíng)者在分期購(gòu)得股權(quán)后，即獲得完全的所有權(quán)，其出售股票主要受國(guó)家有關(guān)證券法規(guī)的限制。

l權(quán)利義務(wù)：在期股到期購(gòu)買(mǎi)前，經(jīng)營(yíng)者一般只享有分紅收益權(quán)，沒(méi)有表決權(quán)。經(jīng)營(yíng)者同時(shí)承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

l股權(quán)管理：各地都對(duì)經(jīng)營(yíng)者有過(guò)失行為時(shí)的股權(quán)獲得作出懲罰性限制。l操作方式：在操作中一般都發(fā)生實(shí)際的股權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系。股票來(lái)源包括從二級(jí)市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)、大股東提供等，各地還要求企業(yè)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)首先進(jìn)行改制，國(guó)企經(jīng)理必須競(jìng)爭(zhēng)上崗等。

從以上的特點(diǎn)看，各地實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)實(shí)質(zhì)上是期股激勵(lì)，并對(duì)期股的出售和獲得資格等作了較為嚴(yán)格的規(guī)定，各地在股權(quán)激勵(lì)的嘗試方面態(tài)度比較謹(jǐn)慎。但是，由于各種條件的制約，一些地方的期股激勵(lì)并不順利，近日北京市一些企業(yè)退出期股激勵(lì)試點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)者寧拿年薪不要期股④。實(shí)際上也說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)并不是一廂情愿就能實(shí)施的事情，這種激勵(lì)方式必須根據(jù)企業(yè)狀況、環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)等具體而定。

3.高科技企業(yè)和紅籌股公司的期權(quán)激勵(lì)

一些高科技企業(yè)和紅籌股公司則是按照國(guó)際慣例制定了期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這些做法可以為國(guó)內(nèi)其他企業(yè)借鑒。香港聯(lián)想公司在1998年9月授予6位執(zhí)行董事820萬(wàn)股認(rèn)股期權(quán)，方正（香港）公司也在1998年授予6位董事5700萬(wàn)公司普通股認(rèn)股股權(quán)，其他如上海實(shí)業(yè)、北京控股等都制定了認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃。⑤

四、股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)理人市場(chǎng)

股權(quán)激勵(lì)手段的有效性在很大程度上取決與經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長(zhǎng)期行為的積極作用。經(jīng)理人的行為是否符合股東的長(zhǎng)期利益，除了其內(nèi)在的利益驅(qū)動(dòng)以外，同時(shí)受到各種外在機(jī)制的影響，經(jīng)理人的行為最終是其內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)和外在影響的平衡結(jié)果。股權(quán)激勵(lì)只是各種外在因素的一部分，它的適用需要有各種機(jī)制環(huán)境的支持，這些機(jī)制可以歸納為市場(chǎng)選擇機(jī)制、市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制、控制約束機(jī)制、綜合激勵(lì)機(jī)制和政府提供的政策法律環(huán)境，具體如圖5所示。

1．市場(chǎng)選擇機(jī)制：

充分的市場(chǎng)選擇機(jī)制可以保證經(jīng)理人的素質(zhì)，并對(duì)經(jīng)理人行為產(chǎn)生長(zhǎng)期的約束引導(dǎo)作用。以行政任命或其他非市場(chǎng)選擇的方法確定的經(jīng)理人，很難與股東的長(zhǎng)期利益保持一致，很難使激勵(lì)約束機(jī)制發(fā)揮作用。對(duì)這樣的經(jīng)理人提供股權(quán)激勵(lì)是沒(méi)有依據(jù)的，也不符合股東的利益。職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)提供了很好的市場(chǎng)選擇機(jī)制，良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)將淘汰不合格的經(jīng)理人，在這種機(jī)制下經(jīng)理人的價(jià)值是市場(chǎng)確定的，經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)考慮自身在經(jīng)理市場(chǎng)中的價(jià)值定位而避免采取投機(jī)、偷懶等行為。在這種環(huán)境下股權(quán)激勵(lì)才可能是經(jīng)濟(jì)和有效的。

2.市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制：

沒(méi)有客觀有效的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，很難對(duì)公司的價(jià)值和經(jīng)理人的業(yè)績(jī)作出合理評(píng)價(jià)。在市場(chǎng)過(guò)度操縱、政府的過(guò)多干預(yù)和社會(huì)審計(jì)體系不能保證客觀公正的情況下，資本市場(chǎng)是缺乏效率的，很難通過(guò)股價(jià)來(lái)確定公司的長(zhǎng)期價(jià)值，也就很難通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的方式來(lái)評(píng)價(jià)和激勵(lì)經(jīng)理人。沒(méi)有合理公正的市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制，經(jīng)理人的市場(chǎng)選擇和激勵(lì)約束就無(wú)從談起。股權(quán)激勵(lì)作為一種激勵(lì)手段當(dāng)然也就不可能發(fā)揮作用。3.控制約束機(jī)制：

控制約束機(jī)制是對(duì)經(jīng)理人行為的限制，包括法律法規(guī)政策、公司規(guī)定、公司控制管理系統(tǒng)。良好的控制約束機(jī)制，能防止經(jīng)理人的不利于公司的行為，保證公司的健康發(fā)展。約束機(jī)制的作用是激勵(lì)機(jī)制無(wú)法替代的。國(guó)內(nèi)一些國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的問(wèn)題，不僅僅是激勵(lì)問(wèn)題，很大程度上是約束的問(wèn)題，加強(qiáng)法人治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)將有助于提高約束機(jī)制的效率。

4.綜合激勵(lì)機(jī)制：

綜合激勵(lì)機(jī)制是通過(guò)綜合的手段對(duì)經(jīng)理人行為進(jìn)行引導(dǎo)，具體包括工資、獎(jiǎng)金、股權(quán)激勵(lì)、晉升、培訓(xùn)、福利、良好工作環(huán)境等。不同的激勵(lì)方式其激勵(lì)導(dǎo)向和效果是不同的，不同的企業(yè)、不同的經(jīng)理人、不同的環(huán)境和不同的業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的最佳激勵(lì)方法也是不同的。公司需要根據(jù)不同的情況設(shè)計(jì)激勵(lì)組合。其中股權(quán)激勵(lì)的形式、大小均取決于關(guān)于激勵(lì)成本和收益的綜合考慮。

5.政策環(huán)境：

政府有義務(wù)通過(guò)法律法規(guī)、管理制度等形式為各項(xiàng)機(jī)制的形成和強(qiáng)化提供政策支持，創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，不合適的政策將妨礙各種機(jī)制發(fā)揮作用。目前國(guó)內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)中，在操作方面主要面臨股票來(lái)源、股票出售途徑等具體的法律適用問(wèn)題，在市場(chǎng)環(huán)境方面，政府也需要通過(guò)加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管、消除不合理的壟斷保護(hù)、政企分開(kāi)、改革經(jīng)營(yíng)者任用方式等手段來(lái)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

五、關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的幾點(diǎn)討論

1.股權(quán)激勵(lì)并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致。

公司股價(jià)與公司長(zhǎng)期價(jià)值并不一定完全一致，兩者的相關(guān)性取決于市場(chǎng)的有效程度。而在股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人關(guān)心的是其股票出售的價(jià)格而不是公司長(zhǎng)期價(jià)值本身。由于激勵(lì)成本的限制和經(jīng)理人投資能力的限制，經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的，經(jīng)理人持股時(shí)間也是有限的，這些都制約了股權(quán)激勵(lì)的效果。股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有關(guān)，但是股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力，同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。國(guó)外已經(jīng)有人對(duì)經(jīng)理人因經(jīng)濟(jì)景氣而獲得的巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑。

2.過(guò)小的持股數(shù)量起不到激勵(lì)效果。

有人對(duì)滬深兩地上市公司作了實(shí)證分析⑥，發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)者持股占總股本的比例普遍偏低，并且經(jīng)理的持股情況與公司業(yè)績(jī)并不存在明顯的相關(guān)性，從而認(rèn)為過(guò)低的持股比例并不具有激勵(lì)作用。但是如何確定合適的持股數(shù)量，一種觀點(diǎn)是提高經(jīng)理人持股占總股本的比例。在具體的實(shí)施過(guò)程中，由于目前國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和投資能力的限制，不可能大量購(gòu)股，從激勵(lì)成本考慮，也不可能給予過(guò)多的獎(jiǎng)勵(lì)股份。而期權(quán)激勵(lì)不需要經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)提高期權(quán)數(shù)量使經(jīng)營(yíng)者的利益與公司價(jià)值增加更多地結(jié)合起來(lái)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)理人持股不在于占總股本的比例大小，也不在于持股多少，關(guān)鍵在于經(jīng)理人在公司的投資占其自身總收入和自身總財(cái)產(chǎn)的比例，但實(shí)際上這是一廂情愿的想法。經(jīng)理人不會(huì)愿意接受過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)，而且即使經(jīng)理人將其有限的資產(chǎn)投入企業(yè)，由于其持有股份在公司總股本所占的比例極小，使得公司的收益損失落實(shí)到經(jīng)理人的份額很小，過(guò)小的影響當(dāng)然也就不可能具有足夠的激勵(lì)作用。3.政企不分的情況下不宜實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。

政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績(jī)效。當(dāng)政企不分有利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人獲得股權(quán)增值收益是不合理的，對(duì)公司股東和其他員工也是不公平的；當(dāng)政企不分不利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人當(dāng)然也就不會(huì)愿意承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

4.股權(quán)激勵(lì)并沒(méi)有解決經(jīng)理人的選擇機(jī)制問(wèn)題目前一些國(guó)企的問(wèn)題不是單純的激勵(lì)機(jī)制的問(wèn)題，而是經(jīng)理人本身就不合適。對(duì)不合適的經(jīng)理實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是沒(méi)有意義的。經(jīng)理人的選擇要通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機(jī)制的關(guān)鍵。

5.經(jīng)營(yíng)者持股不能解決經(jīng)營(yíng)者拿“黑錢(qián)”的問(wèn)題，只是在一定程度上緩解了矛盾。

對(duì)于拿“黑錢(qián)”的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，“黑錢(qián)”收入是百分之百，而公司損失落到他頭上是千分之幾，甚至萬(wàn)分之幾。只要沒(méi)有足夠的管理約束機(jī)制情況下，簡(jiǎn)單的股權(quán)激勵(lì)并不能解決“黑錢(qián)”問(wèn)題。目前有些地方在討論關(guān)于國(guó)企經(jīng)營(yíng)者與其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的收入差距問(wèn)題（包括在討論“59歲現(xiàn)象”）時(shí)，常常強(qiáng)調(diào)的是國(guó)企經(jīng)營(yíng)者收入過(guò)低的問(wèn)題。然而卻忽略了另一個(gè)非常重要的問(wèn)題，這些國(guó)企經(jīng)營(yíng)者很多本身就是行政任命出來(lái)的，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，他所在企業(yè)的業(yè)績(jī)很大程度上也是靠政府扶植出來(lái)的，在這種情況下，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的身價(jià)是不可能和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的經(jīng)理人的身價(jià)進(jìn)行比較的。實(shí)際上很多國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的腐敗不僅僅是激勵(lì)機(jī)制的問(wèn)題，更大程度上是一個(gè)約束機(jī)制的問(wèn)題。在所有者主體不明確、法人治理結(jié)構(gòu)不完善、政企不分的情況下，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制是非常薄弱的。簡(jiǎn)單的給予這些經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)，不僅不能引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期行為，而且在管理機(jī)制不完善的條件下，有可能變成一種不平等的福利，甚至演化成一種新的腐敗。

6.政府的作用

股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上是企業(yè)所有者與經(jīng)理人的市場(chǎng)交換關(guān)系，政府的作用在于提供建立健全經(jīng)理人市場(chǎng)的政策法律環(huán)境，而不是具體規(guī)定激勵(lì)條款。各個(gè)企業(yè)的情況不同，政府“一刀切”的規(guī)定，將破壞股權(quán)激勵(lì)的使用效果。

7.股權(quán)激勵(lì)并不只適用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。

在市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)面臨復(fù)雜經(jīng)營(yíng)環(huán)境時(shí)，除了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，同樣需要其他員工的積極努力，股權(quán)激勵(lì)同樣適合于普通員工。國(guó)外很多公司已經(jīng)實(shí)施了雇員持股計(jì)劃（ESOP）。

8.股權(quán)激勵(lì)是有成本的，而并不是“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買(mǎi)單”。

公司給予經(jīng)理人的期權(quán)、遠(yuǎn)期貼息或股票增值收益權(quán)都是有成本的，公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)必須考慮投入產(chǎn)出的平衡和公司內(nèi)不同成員的利益平衡。

六、小結(jié)

股權(quán)激勵(lì)有利于引導(dǎo)經(jīng)理人的長(zhǎng)期行為。按照基本的權(quán)利義務(wù)關(guān)系不同，股權(quán)激勵(lì)可以分為現(xiàn)股、期股、期權(quán)三種類型，不同的類型對(duì)經(jīng)理人的權(quán)利義務(wù)要求不同，其激勵(lì)指向也不同。在具體的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中，可以通過(guò)六個(gè)方面因素的調(diào)節(jié)來(lái)組合不同效果的激勵(lì)方案。

股權(quán)激勵(lì)的適用是有條件的，應(yīng)該把股權(quán)激勵(lì)作為引導(dǎo)經(jīng)理人行為的手段來(lái)使用，要根據(jù)公司的不同情況來(lái)設(shè)計(jì)激勵(lì)組合，提高激勵(lì)效率，同時(shí)不能忽視約束的作用，不能把激勵(lì)手段當(dāng)作約束手段來(lái)使用。股權(quán)激勵(lì)的效率同時(shí)受到資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)和其他經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響，在條件不適合的情況下，股權(quán)激勵(lì)將發(fā)揮不了應(yīng)有的作用。政府的作用在于創(chuàng)造一個(gè)良好的政策和法律環(huán)境，塑造一個(gè)良好的經(jīng)理人市場(chǎng)。

隨著國(guó)內(nèi)各種要素市場(chǎng)的不斷成熟和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷改善，股權(quán)激勵(lì)將越來(lái)越發(fā)揮出獨(dú)特的作用。

參考文獻(xiàn)：“”版權(quán)所有

①股權(quán)激勵(lì)走近上市公司.朗朗.上海證券報(bào)99.8.17

②國(guó)企高層經(jīng)理人員激勵(lì)約束機(jī)制的調(diào)查.中國(guó)社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所企業(yè)高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制課題組.經(jīng)濟(jì)管理99.10

③地方政府對(duì)管理人員采取的股權(quán)激勵(lì)措施.葛洪偉等.上市公司99.11

④寧拿年薪不要期股.鐘京都市快報(bào)2000.1.21

第7篇：股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值范文

一、股權(quán)激勵(lì)的原理

經(jīng)理人和股東實(shí)際上是一個(gè)委托的關(guān)系，股東委托經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)管理資產(chǎn)。但事實(shí)上，在委托關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，需要依賴經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，需要通過(guò)激勵(lì)和約束機(jī)制來(lái)引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。

在不同的激勵(lì)方式中，工資主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件和公司情況預(yù)先確定，在一定時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，因此與公司的業(yè)績(jī)的關(guān)系并不非常密切。獎(jiǎng)金一般以財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核來(lái)確定經(jīng)理人的收入，因此與公司的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)關(guān)系密切，但與公司的長(zhǎng)期價(jià)值關(guān)系不明顯，經(jīng)理人有可能為了短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)而犧牲公司的長(zhǎng)期利益。但是從股東投資角度來(lái)說(shuō)，他關(guān)心的是公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加。尤其是對(duì)于成長(zhǎng)型的公司來(lái)說(shuō)，經(jīng)理人的價(jià)值更多地在于實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加，而不僅僅是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對(duì)此，股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)較好的解決方案。通過(guò)使經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可以使經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中更多地關(guān)心公司的長(zhǎng)期價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)對(duì)防止經(jīng)理的短期行為，引導(dǎo)其長(zhǎng)期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用。

二、股權(quán)激勵(lì)的不同類型

1．三種類型的劃分

按照基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系的不同，股權(quán)激勵(lì)方式可分為三種類型：現(xiàn)股激勵(lì)、期股激勵(lì)、期權(quán)激勵(lì)。

l現(xiàn)股激勵(lì)：通過(guò)公司獎(jiǎng)勵(lì)或參照股權(quán)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值向經(jīng)理人出售的方式，使經(jīng)理人即時(shí)地直接獲得股權(quán)。同時(shí)規(guī)定經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)必須持有股票，不得出售。

l期股激勵(lì)：公司和經(jīng)理人約定在將來(lái)某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的股權(quán)，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購(gòu)股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

l期權(quán)激勵(lì)：公司給予經(jīng)理人在將來(lái)某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，經(jīng)理人到期可以行使或放棄這個(gè)權(quán)利，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購(gòu)股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

不同股權(quán)激勵(lì)模式的權(quán)利義務(wù)是不同的，在表1中對(duì)各個(gè)方面作了比較。三種激勵(lì)一般都能使經(jīng)理人獲得股權(quán)的增值收益權(quán)，其中包括分紅收益、股權(quán)本身的增值。但是在持有風(fēng)險(xiǎn)、股票表決權(quán)、資金即期投入和享受貼息方面都有所不同，具體如下：

表1不同股權(quán)激勵(lì)類型的權(quán)利義務(wù)比較

增值收益權(quán)持有風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)表決權(quán)資金即期投入享受貼息

現(xiàn)股√√√√×

期股√√××√

期權(quán)√×××√

l現(xiàn)股和期股激勵(lì)都在預(yù)先購(gòu)買(mǎi)了股權(quán)或確定了股權(quán)購(gòu)買(mǎi)的協(xié)議，經(jīng)理人一旦接受這種激勵(lì)方式，就必須購(gòu)買(mǎi)股權(quán)，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人需承擔(dān)相應(yīng)的損失。因此，經(jīng)理人持有現(xiàn)股或期股購(gòu)買(mǎi)協(xié)議時(shí)，實(shí)際上是承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)的。在期權(quán)激勵(lì)中，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人可以放棄期權(quán)，從而避免承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

l現(xiàn)股激勵(lì)中，由于股權(quán)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，因此持有股權(quán)的經(jīng)理人一般都具有股權(quán)相應(yīng)的表決權(quán)。在期股和期權(quán)激勵(lì)中，在股權(quán)尚未發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，經(jīng)理人一般不具有股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。l現(xiàn)股激勵(lì)中，不管是獎(jiǎng)勵(lì)還是購(gòu)買(mǎi)，經(jīng)理人實(shí)際上都在即期投入了資金。（所謂的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)實(shí)際上以經(jīng)理人的獎(jiǎng)金的一部分購(gòu)買(mǎi)了股權(quán)。）而期股和期權(quán)都是約定在將來(lái)的某一時(shí)期經(jīng)理人投入資金。

l在期股和期權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人在遠(yuǎn)期支付購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的資金，但購(gòu)買(mǎi)價(jià)格參照即期價(jià)格確定，同時(shí)從即期起就享受股權(quán)的增值收益權(quán)，因此，實(shí)際上相當(dāng)于經(jīng)理人獲得了購(gòu)股資金的貼息優(yōu)惠。

其他股權(quán)激勵(lì)方法，如股票增值收益權(quán)、崗位股、技術(shù)入股、管理入股等，由于其“享受股權(quán)增值收益，而不承擔(dān)購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)”的特點(diǎn)，與期權(quán)激勵(lì)類似，具體的可根據(jù)其要求的權(quán)利義務(wù)不同分別歸入以上三種類型的股權(quán)激勵(lì)模式。

2．不同類型股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析

不同的股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)受激勵(lì)的經(jīng)理人來(lái)說(shuō)，權(quán)利義務(wù)不同，其價(jià)值也就不同。

l現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)中有虧損區(qū)存在，即被激勵(lì)的經(jīng)理人需要承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)。而期權(quán)激勵(lì)中，不存在經(jīng)理人承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

l現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的區(qū)別在于：在同樣條件下，期股激勵(lì)使經(jīng)理人享受了貼息優(yōu)惠，使其可能承擔(dān)的虧損減小，收益增大。

圖1：現(xiàn)股激勵(lì)的價(jià)值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權(quán)時(shí)支付的價(jià)款，OB1是考慮資金成本后經(jīng)理人的持股成本。A1C1是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于OB1時(shí)，經(jīng)理人開(kāi)始獲益，小于OB1即為虧損。在公司破產(chǎn)或資不低債時(shí)，股權(quán)價(jià)值為0，經(jīng)理人最大虧損為OA1=OB1，即為經(jīng)理人的持股成本。

圖2：期股激勵(lì)的價(jià)值分析。由于遠(yuǎn)期付款的約定，經(jīng)理人獲得股權(quán)的實(shí)際持股成本為OB2，A2C2是到期收益線。根據(jù)支付協(xié)議的不同，OB2的大小在OB0和OB1之間，到期收益線A2C2在A0C0和A1C1之間移動(dòng)。當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于OB2時(shí)，經(jīng)理人開(kāi)始獲益，小于OB2即為虧損。經(jīng)理人最大虧損為OA2=OB2。由于貼息優(yōu)惠的存在，OB2〈OB1，即在同樣條件下，期股方案中經(jīng)理人的損失要小于現(xiàn)股方案。是否享受貼息優(yōu)惠是期股激勵(lì)和現(xiàn)股激勵(lì)的主要區(qū)別。

圖3：期權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權(quán)需要支付的價(jià)款，B0C0是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于OB0時(shí)，經(jīng)理人開(kāi)始獲益，小于OB0經(jīng)理人將放棄股權(quán)，因此其最大虧損為0。也就是說(shuō)經(jīng)理人不承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)，這是期權(quán)激勵(lì)與現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的主要區(qū)別。

3．不同股權(quán)激勵(lì)的導(dǎo)向

從不同股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析中可以看到，現(xiàn)股和期股激勵(lì)的基本特征是“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，即經(jīng)理在獲得股權(quán)增值收益的同時(shí)，也承擔(dān)了股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)，因此這種激勵(lì)方式將引導(dǎo)經(jīng)理人努力工作，并以較為穩(wěn)健的方式管理企業(yè)，避免過(guò)度的冒險(xiǎn)。由于受經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力和實(shí)際投資能力的限制，這種股權(quán)激勵(lì)形式下股權(quán)的數(shù)量不可能很大，相應(yīng)地可能會(huì)影響激勵(lì)的效果。

期權(quán)激勵(lì)方式中，經(jīng)理人不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此期權(quán)數(shù)量設(shè)計(jì)中不受其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的限制。通過(guò)增加期權(quán)的數(shù)量，可以產(chǎn)生很大的杠桿激勵(lì)作用。這種激勵(lì)方式將鼓勵(lì)經(jīng)理人“創(chuàng)新和冒險(xiǎn)”，另一方面也有可能使經(jīng)理人過(guò)度冒險(xiǎn)。

由于激勵(lì)特點(diǎn)的不同，不同股權(quán)激勵(lì)的適用場(chǎng)合也不同。企業(yè)規(guī)模大小、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性高低、行業(yè)特點(diǎn)、環(huán)境不確定性大小、經(jīng)理人作用大小、經(jīng)理人自身特點(diǎn)的不同和公司對(duì)經(jīng)理人的要求不同，都對(duì)是否適用股權(quán)激勵(lì)和適用何種股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生影響。

三、股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)和實(shí)踐

1.股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)因素

在具體的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中，可以通過(guò)各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié)，來(lái)組合不同效果的方案。這些設(shè)計(jì)因素可以歸納為六個(gè)方面，具體如圖4所示。

l激勵(lì)對(duì)象：傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象一般以企業(yè)經(jīng)營(yíng)者（如CEO）為主，但是，由于股權(quán)激勵(lì)的良好效果，在國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的范圍正在擴(kuò)大，其中包括普通雇員的持股計(jì)劃、以股票支付董事報(bào)酬、以股票支付基金管理人的報(bào)酬等。國(guó)內(nèi)企業(yè)的主要激勵(lì)對(duì)象是董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等，一些企業(yè)也有員工持股會(huì)，但這種員工持股更多地帶有福利性質(zhì)。

l購(gòu)股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括購(gòu)買(mǎi)價(jià)格、期限、數(shù)量及是否允許放棄購(gòu)股等。上市公司的購(gòu)股價(jià)格一般參照簽約當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格確定，其他公司的購(gòu)股價(jià)格則參照當(dāng)時(shí)股權(quán)價(jià)值確定。購(gòu)股期限包括即期和遠(yuǎn)期。購(gòu)股數(shù)量的大小影響股權(quán)激勵(lì)的力度，一般根據(jù)具體情況而定。l售股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人出售股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括出售價(jià)格、數(shù)量、期限的規(guī)定。出售價(jià)格按出售日的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值確定，其中上市公司參照股票的市場(chǎng)價(jià)格，其他公司則一般根據(jù)預(yù)先確定的方法計(jì)算出售價(jià)格。為了使經(jīng)理人更多地關(guān)心股東的長(zhǎng)期利益，一般規(guī)定經(jīng)理人在一定的期限后方可出售其持有股票，并對(duì)出售數(shù)量作出限制。大部分公司允許經(jīng)理人在離任后繼續(xù)持有公司的股權(quán)。國(guó)內(nèi)企業(yè)一般要求在經(jīng)理人任期結(jié)束一定時(shí)間后，方可出售股權(quán)，一些企業(yè)則要求經(jīng)理人分期出售。l權(quán)利義務(wù)：股權(quán)激勵(lì)中，需要對(duì)經(jīng)理人是否享有分紅收益權(quán)、股票表決權(quán)和如何承擔(dān)股權(quán)貶值風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)利義務(wù)作出規(guī)定。不同的規(guī)定對(duì)應(yīng)的激勵(lì)效果是不同的。

l股權(quán)管理：包括管理方式、股權(quán)獲得原因和股權(quán)激勵(lì)占總收入的比例等。比如在期權(quán)激勵(lì)中，國(guó)外一般規(guī)定期權(quán)一旦發(fā)出，即為持有人完全所有，公司或股東不會(huì)因?yàn)槌钟腥说闹卮箦e(cuò)誤、違法違規(guī)行為而作出任何扣罰；國(guó)內(nèi)的一些地方的規(guī)定中，則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)不力或弄虛作假時(shí)，公司的股東大會(huì)或主管部門(mén)可以對(duì)其所持期權(quán)作扣減處罰。股權(quán)獲得來(lái)源包括經(jīng)理人購(gòu)買(mǎi)、獎(jiǎng)勵(lì)獲得、技術(shù)入股、管理入股、崗位持股等方式，公司給予經(jīng)理人的股權(quán)激勵(lì)一般是從經(jīng)理人的薪金收入的一部分轉(zhuǎn)化而來(lái)。股權(quán)激勵(lì)在經(jīng)理人的總收入中占的比例不同，其激勵(lì)的效果也不同。l操作方式：包括是否發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系、股票來(lái)源等。一些情況下為了回避法律障礙或其他操作上的原因，在股權(quán)激勵(lì)中，實(shí)際上不發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系，一般稱之為虛擬股權(quán)激勵(lì)。在激勵(lì)股權(quán)的來(lái)源方面，有股票回購(gòu)、增發(fā)新股、庫(kù)存股票等，具體的運(yùn)用與證券法規(guī)和稅法有關(guān)。

2.目前國(guó)內(nèi)采用的主要股權(quán)激勵(lì)方式及特點(diǎn)

到目前為止，上海、武漢、北京等地政府有關(guān)部門(mén)和國(guó)資管理機(jī)構(gòu)都出臺(tái)了關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定③，這些規(guī)定主要面向國(guó)有控股、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，涉及行業(yè)包括紡織、冶金、電子、商業(yè)、房地產(chǎn)等，具體有以下特點(diǎn)：

l激勵(lì)對(duì)象：一般為總經(jīng)理、董事長(zhǎng)，

l購(gòu)股規(guī)定：一般按任期初凈資產(chǎn)或股票價(jià)格確定購(gòu)股價(jià)格，分期購(gòu)股，經(jīng)營(yíng)者不得放棄購(gòu)股。購(gòu)股資金來(lái)源于經(jīng)營(yíng)者的獎(jiǎng)勵(lì)收入和個(gè)人資金的投入，股權(quán)數(shù)量不大。

l售股規(guī)定：上海規(guī)定在任期末經(jīng)營(yíng)者可按每股凈資產(chǎn)或股票價(jià)格（上市公司）出售所持有股權(quán)，也可繼續(xù)持有。北京規(guī)定按經(jīng)營(yíng)者可在任期滿后2年按評(píng)估的每股凈資產(chǎn)出售股權(quán)，也可保留適當(dāng)比例的股權(quán)。武漢規(guī)定經(jīng)營(yíng)者在分期購(gòu)得股權(quán)后，即獲得完全的所有權(quán)，其出售股票主要受國(guó)家有關(guān)證券法規(guī)的限制。

l權(quán)利義務(wù)：在期股到期購(gòu)買(mǎi)前，經(jīng)營(yíng)者一般只享有分紅收益權(quán)，沒(méi)有表決權(quán)。經(jīng)營(yíng)者同時(shí)承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

l股權(quán)管理：各地都對(duì)經(jīng)營(yíng)者有過(guò)失行為時(shí)的股權(quán)獲得作出懲罰性限制。l操作方式：在操作中一般都發(fā)生實(shí)際的股權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系。股票來(lái)源包括從二級(jí)市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)、大股東提供等，各地還要求企業(yè)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)首先進(jìn)行改制，國(guó)企經(jīng)理必須競(jìng)爭(zhēng)上崗等。

從以上的特點(diǎn)看，各地實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)實(shí)質(zhì)上是期股激勵(lì)，并對(duì)期股的出售和獲得資格等作了較為嚴(yán)格的規(guī)定，各地在股權(quán)激勵(lì)的嘗試方面態(tài)度比較謹(jǐn)慎。但是，由于各種條件的制約，一些地方的期股激勵(lì)并不順利，近日北京市一些企業(yè)退出期股激勵(lì)試點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)者寧拿年薪不要期股④。實(shí)際上也說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)并不是一廂情愿就能實(shí)施的事情，這種激勵(lì)方式必須根據(jù)企業(yè)狀況、環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)等具體而定。

3.高科技企業(yè)和紅籌股公司的期權(quán)激勵(lì)

一些高科技企業(yè)和紅籌股公司則是按照國(guó)際慣例制定了期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這些做法可以為國(guó)內(nèi)其他企業(yè)借鑒。香港聯(lián)想公司在1998年9月授予6位執(zhí)行董事820萬(wàn)股認(rèn)股期權(quán)，方正（香港）公司也在1998年授予6位董事5700萬(wàn)公司普通股認(rèn)股股權(quán)，其他如上海實(shí)業(yè)、北京控股等都制定了認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃。⑤

四、股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)理人市場(chǎng)

股權(quán)激勵(lì)手段的有效性在很大程度上取決與經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長(zhǎng)期行為的積極作用。經(jīng)理人的行為是否符合股東的長(zhǎng)期利益，除了其內(nèi)在的利益驅(qū)動(dòng)以外，同時(shí)受到各種外在機(jī)制的影響，經(jīng)理人的行為最終是其內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)和外在影響的平衡結(jié)果。股權(quán)激勵(lì)只是各種外在因素的一部分，它的適用需要有各種機(jī)制環(huán)境的支持，這些機(jī)制可以歸納為市場(chǎng)選擇機(jī)制、市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制、控制約束機(jī)制、綜合激勵(lì)機(jī)制和政府提供的政策法律環(huán)境，具體如圖5所示。

1．市場(chǎng)選擇機(jī)制：

充分的市場(chǎng)選擇機(jī)制可以保證經(jīng)理人的素質(zhì)，并對(duì)經(jīng)理人行為產(chǎn)生長(zhǎng)期的約束引導(dǎo)作用。以行政任命或其他非市場(chǎng)選擇的方法確定的經(jīng)理人，很難與股東的長(zhǎng)期利益保持一致，很難使激勵(lì)約束機(jī)制發(fā)揮作用。對(duì)這樣的經(jīng)理人提供股權(quán)激勵(lì)是沒(méi)有依據(jù)的，也不符合股東的利益。職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)提供了很好的市場(chǎng)選擇機(jī)制，良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)將淘汰不合格的經(jīng)理人，在這種機(jī)制下經(jīng)理人的價(jià)值是市場(chǎng)確定的，經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)考慮自身在經(jīng)理市場(chǎng)中的價(jià)值定位而避免采取投機(jī)、偷懶等行為。在這種環(huán)境下股權(quán)激勵(lì)才可能是經(jīng)濟(jì)和有效的。

2.市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制：

沒(méi)有客觀有效的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，很難對(duì)公司的價(jià)值和經(jīng)理人的業(yè)績(jī)作出合理評(píng)價(jià)。在市場(chǎng)過(guò)度操縱、政府的過(guò)多干預(yù)和社會(huì)審計(jì)體系不能保證客觀公正的情況下，資本市場(chǎng)是缺乏效率的，很難通過(guò)股價(jià)來(lái)確定公司的長(zhǎng)期價(jià)值，也就很難通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的方式來(lái)評(píng)價(jià)和激勵(lì)經(jīng)理人。沒(méi)有合理公正的市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制，經(jīng)理人的市場(chǎng)選擇和激勵(lì)約束就無(wú)從談起。股權(quán)激勵(lì)作為一種激勵(lì)手段當(dāng)然也就不可能發(fā)揮作用。3.控制約束機(jī)制：

控制約束機(jī)制是對(duì)經(jīng)理人行為的限制，包括法律法規(guī)政策、公司規(guī)定、公司控制管理系統(tǒng)。良好的控制約束機(jī)制，能防止經(jīng)理人的不利于公司的行為，保證公司的健康發(fā)展。約束機(jī)制的作用是激勵(lì)機(jī)制無(wú)法替代的。國(guó)內(nèi)一些國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的問(wèn)題，不僅僅是激勵(lì)問(wèn)題，很大程度上是約束的問(wèn)題，加強(qiáng)法人治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)將有助于提高約束機(jī)制的效率。

4.綜合激勵(lì)機(jī)制：

綜合激勵(lì)機(jī)制是通過(guò)綜合的手段對(duì)經(jīng)理人行為進(jìn)行引導(dǎo)，具體包括工資、獎(jiǎng)金、股權(quán)激勵(lì)、晉升、培訓(xùn)、福利、良好工作環(huán)境等。不同的激勵(lì)方式其激勵(lì)導(dǎo)向和效果是不同的，不同的企業(yè)、不同的經(jīng)理人、不同的環(huán)境和不同的業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的最佳激勵(lì)方法也是不同的。公司需要根據(jù)不同的情況設(shè)計(jì)激勵(lì)組合。其中股權(quán)激勵(lì)的形式、大小均取決于關(guān)于激勵(lì)成本和收益的綜合考慮。

5.政策環(huán)境：

政府有義務(wù)通過(guò)法律法規(guī)、管理制度等形式為各項(xiàng)機(jī)制的形成和強(qiáng)化提供政策支持，創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，不合適的政策將妨礙各種機(jī)制發(fā)揮作用。目前國(guó)內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)中，在操作方面主要面臨股票來(lái)源、股票出售途徑等具體的法律適用問(wèn)題，在市場(chǎng)環(huán)境方面，政府也需要通過(guò)加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管、消除不合理的壟斷保護(hù)、政企分開(kāi)、改革經(jīng)營(yíng)者任用方式等手段來(lái)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

五、關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的幾點(diǎn)討論

1.股權(quán)激勵(lì)并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致。

公司股價(jià)與公司長(zhǎng)期價(jià)值并不一定完全一致，兩者的相關(guān)性取決于市場(chǎng)的有效程度。而在股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人關(guān)心的是其股票出售的價(jià)格而不是公司長(zhǎng)期價(jià)值本身。由于激勵(lì)成本的限制和經(jīng)理人投資能力的限制，經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的，經(jīng)理人持股時(shí)間也是有限的，這些都制約了股權(quán)激勵(lì)的效果。股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有關(guān)，但是股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力，同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。國(guó)外已經(jīng)有人對(duì)經(jīng)理人因經(jīng)濟(jì)景氣而獲得的巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑。

2.過(guò)小的持股數(shù)量起不到激勵(lì)效果。

有人對(duì)滬深兩地上市公司作了實(shí)證分析⑥，發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)者持股占總股本的比例普遍偏低，并且經(jīng)理的持股情況與公司業(yè)績(jī)并不存在明顯的相關(guān)性，從而認(rèn)為過(guò)低的持股比例并不具有激勵(lì)作用。但是如何確定合適的持股數(shù)量，一種觀點(diǎn)是提高經(jīng)理人持股占總股本的比例。在具體的實(shí)施過(guò)程中，由于目前國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和投資能力的限制，不可能大量購(gòu)股，從激勵(lì)成本考慮，也不可能給予過(guò)多的獎(jiǎng)勵(lì)股份。而期權(quán)激勵(lì)不需要經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)提高期權(quán)數(shù)量使經(jīng)營(yíng)者的利益與公司價(jià)值增加更多地結(jié)合起來(lái)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)理人持股不在于占總股本的比例大小，也不在于持股多少，關(guān)鍵在于經(jīng)理人在公司的投資占其自身總收入和自身總財(cái)產(chǎn)的比例，但實(shí)際上這是一廂情愿的想法。經(jīng)理人不會(huì)愿意接受過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)，而且即使經(jīng)理人將其有限的資產(chǎn)投入企業(yè)，由于其持有股份在公司總股本所占的比例極小，使得公司的收益損失落實(shí)到經(jīng)理人的份額很小，過(guò)小的影響當(dāng)然也就不可能具有足夠的激勵(lì)作用。3.政企不分的情況下不宜實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。

政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績(jī)效。當(dāng)政企不分有利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人獲得股權(quán)增值收益是不合理的，對(duì)公司股東和其他員工也是不公平的；當(dāng)政企不分不利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人當(dāng)然也就不會(huì)愿意承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

4.股權(quán)激勵(lì)并沒(méi)有解決經(jīng)理人的選擇機(jī)制問(wèn)題目前一些國(guó)企的問(wèn)題不是單純的激勵(lì)機(jī)制的問(wèn)題，而是經(jīng)理人本身就不合適。對(duì)不合適的經(jīng)理實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是沒(méi)有意義的。經(jīng)理人的選擇要通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機(jī)制的關(guān)鍵。

5.經(jīng)營(yíng)者持股不能解決經(jīng)營(yíng)者拿“黑錢(qián)”的問(wèn)題，只是在一定程度上緩解了矛盾。

對(duì)于拿“黑錢(qián)”的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，“黑錢(qián)”收入是百分之百，而公司損失落到他頭上是千分之幾，甚至萬(wàn)分之幾。只要沒(méi)有足夠的管理約束機(jī)制情況下，簡(jiǎn)單的股權(quán)激勵(lì)并不能解決“黑錢(qián)”問(wèn)題。目前有些地方在討論關(guān)于國(guó)企經(jīng)營(yíng)者與其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的收入差距問(wèn)題（包括在討論“59歲現(xiàn)象”）時(shí)，常常強(qiáng)調(diào)的是國(guó)企經(jīng)營(yíng)者收入過(guò)低的問(wèn)題。然而卻忽略了另一個(gè)非常重要的問(wèn)題，這些國(guó)企經(jīng)營(yíng)者很多本身就是行政任命出來(lái)的，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，他所在企業(yè)的業(yè)績(jī)很大程度上也是靠政府扶植出來(lái)的，在這種情況下，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的身價(jià)是不可能和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的經(jīng)理人的身價(jià)進(jìn)行比較的。實(shí)際上很多國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的腐敗不僅僅是激勵(lì)機(jī)制的問(wèn)題，更大程度上是一個(gè)約束機(jī)制的問(wèn)題。在所有者主體不明確、法人治理結(jié)構(gòu)不完善、政企不分的情況下，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制是非常薄弱的。簡(jiǎn)單的給予這些經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)，不僅不能引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期行為，而且在管理機(jī)制不完善的條件下，有可能變成一種不平等的福利，甚至演化成一種新的腐敗。

6.政府的作用

股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上是企業(yè)所有者與經(jīng)理人的市場(chǎng)交換關(guān)系，政府的作用在于提供建立健全經(jīng)理人市場(chǎng)的政策法律環(huán)境，而不是具體規(guī)定激勵(lì)條款。各個(gè)企業(yè)的情況不同，政府“一刀切”的規(guī)定，將破壞股權(quán)激勵(lì)的使用效果。

7.股權(quán)激勵(lì)并不只適用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。

在市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)面臨復(fù)雜經(jīng)營(yíng)環(huán)境時(shí)，除了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，同樣需要其他員工的積極努力，股權(quán)激勵(lì)同樣適合于普通員工。國(guó)外很多公司已經(jīng)實(shí)施了雇員持股計(jì)劃（ESOP）。

8.股權(quán)激勵(lì)是有成本的，而并不是“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買(mǎi)單”。

公司給予經(jīng)理人的期權(quán)、遠(yuǎn)期貼息或股票增值收益權(quán)都是有成本的，公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)必須考慮投入產(chǎn)出的平衡和公司內(nèi)不同成員的利益平衡。

六、小結(jié)

股權(quán)激勵(lì)有利于引導(dǎo)經(jīng)理人的長(zhǎng)期行為。按照基本的權(quán)利義務(wù)關(guān)系不同，股權(quán)激勵(lì)可以分為現(xiàn)股、期股、期權(quán)三種類型，不同的類型對(duì)經(jīng)理人的權(quán)利義務(wù)要求不同，其激勵(lì)指向也不同。在具體的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中，可以通過(guò)六個(gè)方面因素的調(diào)節(jié)來(lái)組合不同效果的激勵(lì)方案。

股權(quán)激勵(lì)的適用是有條件的，應(yīng)該把股權(quán)激勵(lì)作為引導(dǎo)經(jīng)理人行為的手段來(lái)使用，要根據(jù)公司的不同情況來(lái)設(shè)計(jì)激勵(lì)組合，提高激勵(lì)效率，同時(shí)不能忽視約束的作用，不能把激勵(lì)手段當(dāng)作約束手段來(lái)使用。股權(quán)激勵(lì)的效率同時(shí)受到資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)和其他經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響，在條件不適合的情況下，股權(quán)激勵(lì)將發(fā)揮不了應(yīng)有的作用。政府的作用在于創(chuàng)造一個(gè)良好的政策和法律環(huán)境，塑造一個(gè)良好的經(jīng)理人市場(chǎng)。

隨著國(guó)內(nèi)各種要素市場(chǎng)的不斷成熟和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷改善，股權(quán)激勵(lì)將越來(lái)越發(fā)揮出獨(dú)特的作用。

參考文獻(xiàn)：

①股權(quán)激勵(lì)走近上市公司.朗朗.上海證券報(bào)99.8.17

②國(guó)企高層經(jīng)理人員激勵(lì)約束機(jī)制的調(diào)查.中國(guó)社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所企業(yè)高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制課題組.經(jīng)濟(jì)管理99.10

③地方政府對(duì)管理人員采取的股權(quán)激勵(lì)措施.葛洪偉等.上市公司99.11

第8篇：股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值范文

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)；業(yè)績(jī)與市值

中圖分類號(hào)：F275

一、2012年中國(guó)股權(quán)激勵(lì)回顧

本部分是在對(duì)2012年上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案解析的基礎(chǔ)上對(duì)2012年股權(quán)激勵(lì)重大事件進(jìn)行解讀。

（一）2012年上市公司股權(quán)激勵(lì)方案解析

研究2012年上市公司公布的118個(gè)股權(quán)激勵(lì)方案，我們發(fā)現(xiàn)以下幾方面：

1.A股市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)方案數(shù)創(chuàng)新高，創(chuàng)業(yè)板和中小板仍為主體

我們自2006年以來(lái)一直密切跟蹤A股市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)方案的披露情況。據(jù)和君咨詢股權(quán)激勵(lì)中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2006年以來(lái)，國(guó)內(nèi)A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量總體呈上升趨勢(shì)。其中2006年44家，2007年15家，2008年68家，2009年19家，2010年66家，2011年114家，2012年達(dá)到118家，合計(jì)444家。其中2012年公布的方案數(shù)量為歷年之最，占已公布激勵(lì)方案的上市公司總數(shù)的26.58%（見(jiàn)圖1）。

從所屬板塊來(lái)看，中小板和創(chuàng)業(yè)板分別有46家上市公司公布股權(quán)激勵(lì)方案，數(shù)量上旗鼓相當(dāng)，合計(jì)占當(dāng)年公布股權(quán)激勵(lì)方案上市公司總數(shù)的78%。此外，從板塊內(nèi)部占比來(lái)看，截至2012年底，中小板和創(chuàng)業(yè)板實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司占比均超過(guò)20%，是滬市和深市主板股權(quán)激勵(lì)公司占比的兩倍以上（見(jiàn)圖2）。以上數(shù)據(jù)綜合說(shuō)明，中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司在股權(quán)激勵(lì)方面熱情明顯較高。

一方面，A股上市公司推出股權(quán)激勵(lì)的熱情越來(lái)越強(qiáng)烈，反映的是越來(lái)越多的上市公司采用中長(zhǎng)期激勵(lì)方式來(lái)留住人才，通過(guò)與股東價(jià)值掛鉤的持續(xù)激勵(lì)方式，激發(fā)員工的活力與動(dòng)力，有效避免短期行為以及由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但另一方面，與海外成熟市場(chǎng)相比，A股上市公司股權(quán)激勵(lì)程度明顯落后，仍有很大發(fā)展空間。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)和加拿大，超過(guò)95%的上市公司實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，歐洲多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的比例也達(dá)到80%以上，而我國(guó)A股的比例不到20%，未來(lái)發(fā)展空間十分廣闊。

2.限制性股票和股票期權(quán)平分秋色，混搭現(xiàn)象開(kāi)始盛行

在公布的118家股權(quán)激勵(lì)方案中，單一采用限制性股票的有52家，單一采用股票期權(quán)的有47家，二者占據(jù)了大部分，是主流的激勵(lì)模式。值得關(guān)注的是，17家上市公司采用“股票期權(quán)+限制性股票”的混搭方式進(jìn)行激勵(lì)，占方案總數(shù)的14%，這表明當(dāng)前上市公司方案日趨專業(yè)化、成熟化和個(gè)性化（見(jiàn)圖3）。

3.激勵(lì)對(duì)象總數(shù)與平均數(shù)快速增長(zhǎng)

近年來(lái)，我國(guó)上市公司公布的股權(quán)激勵(lì)方案中，被激勵(lì)對(duì)象的人數(shù)呈逐步上升趨勢(shì)。2011年，114家方案的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為13255人，平均每家為116人；2012年，118家方案的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)增長(zhǎng)至18774人，增長(zhǎng)率達(dá)41.64%，平均每家有159名核心人員納入激勵(lì)范圍，增長(zhǎng)率為37.07%。這表明，股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)對(duì)象以后將不僅僅局限于公司高級(jí)管理人員，公司及子公司核心研發(fā)、技術(shù)和銷售骨干等對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)起重要影響的人才也被納入到股權(quán)激勵(lì)范圍中，這將有效調(diào)動(dòng)一線骨干的積極性。

4.激勵(lì)比例相差懸殊，多集中于2%～3%之間

《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》對(duì)國(guó)有企業(yè)首次推行股權(quán)激勵(lì)有明確規(guī)定，激勵(lì)比例不得高于股本總額的1%，而對(duì)民營(yíng)企業(yè)則較為寬松，激勵(lì)部分不超過(guò)10%即可。2012年，有2家上市公司用滿了10%的額度，分別是方大特鋼和方大化工；另有3家激勵(lì)比例在9%以上；沒(méi)有公司的授予比例在7%～9%以內(nèi)。

圖4所示，較多的授予比例都集中于6%以內(nèi)，呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的鐘形正態(tài)分布，其中以2%～3%之間最多，共35家。

（二）2012年股權(quán)激勵(lì)重大事件解讀

2012年，股權(quán)激勵(lì)有以下重大事件。

1.證監(jiān)會(huì)推出《上市公司員工持股計(jì)劃管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》

2012年8月4日，證監(jiān)會(huì)《上市公司員工持股計(jì)劃管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》），向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。該辦法解釋，員工持股計(jì)劃是指上市公司根據(jù)員工意愿，將應(yīng)付員工工資、獎(jiǎng)金等現(xiàn)金薪酬的一部分委托資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入本公司股票并長(zhǎng)期持有，股份權(quán)益按約定分配給員工的制度安排。

該辦法一方面規(guī)范、引導(dǎo)上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃，另一方面也鼓勵(lì)上市公司員工積極持有本公司股票。目前，國(guó)內(nèi)上市公司員工持股的情況較為普遍。截至2012年9月30日，滬深兩市共有1841家A股上市公司存在員工持股的情況，占全部2467家A股上市公司的74.63%。員工持股總股數(shù)982.3億股，占有員工持股A股上市公司總股本6.33%，占所有A股上市公司總股本3.13%。

作為股權(quán)激勵(lì)的一種形式，上市公司的員工持股計(jì)劃是大勢(shì)所趨。實(shí)踐證明，上市公司員工持有本公司股票，將收益和公司股票的價(jià)值有機(jī)地聯(lián)系在一起，將會(huì)更加關(guān)心公司的發(fā)展，有利于改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升運(yùn)營(yíng)效率，提高競(jìng)爭(zhēng)力?！稌盒修k法》征求意見(jiàn)以來(lái)，已有一些上市公司為員工持股做出了制度性安排，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)良好。然而，在實(shí)際操作中也存在以下三方面問(wèn)題：一是資金來(lái)源于員工的工資、獎(jiǎng)金，等于員工個(gè)人出資；二是股票來(lái)源于信托機(jī)構(gòu)二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)，價(jià)格沒(méi)有優(yōu)惠，等于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)；三是持股期限不低于36個(gè)月，不如二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)股靈活。圍繞上述三個(gè)問(wèn)題，《暫行辦法》仍需進(jìn)一步完善，進(jìn)而對(duì)上市公司員工真正起到激勵(lì)效果。

2.基金公司將獲準(zhǔn)曲線股權(quán)激勵(lì)

2012年10月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)新聞通氣會(huì)，正式修訂后的《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《暫行規(guī)定》），自11月1日起施行。該規(guī)定對(duì)基金公司子公司50%以內(nèi)的股權(quán)結(jié)構(gòu)不再做股東限制，且允許基金從業(yè)人員參股基金公司子公司，此舉被視為打開(kāi)了基金公司股權(quán)激勵(lì)的空間。但是實(shí)施該規(guī)定的障礙之一是國(guó)資委2008年的139號(hào)文——《國(guó)資委關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)職工持股、投資的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）?！兑庖?jiàn)》規(guī)定，國(guó)企職工入股原則上限于持有本企業(yè)股權(quán)，不得持有其所在企業(yè)出資的子企業(yè)、參股企業(yè)及本集團(tuán)公司所出資的其他企業(yè)股權(quán)。而由于基金公司多為國(guó)企背景，政策“沖突”之下，要實(shí)現(xiàn)基金公司在職員工持有子公司股權(quán)的美好愿景確有難度。因此，基金公司高管若想實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，則要付出離開(kāi)母公司的代價(jià)，即在母公司不擔(dān)任職務(wù)，僅在基金公司子公司任職。

《暫行規(guī)定》實(shí)施后，截至2013年3月初，已有23家基金公司獲批成立子公司。但是僅有萬(wàn)家基金、東吳基金和長(zhǎng)信基金的子公司率先開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)，占比僅為13%。

基金管理業(yè)是以專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)提供服務(wù)的行業(yè)，人才為經(jīng)營(yíng)之本，作為關(guān)鍵性資源的人力資本對(duì)企業(yè)的績(jī)效起決定性作用。然而。由于缺少長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，目前市場(chǎng)上大多數(shù)基金公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)無(wú)法體現(xiàn)人力資本的重要性。近幾年來(lái)，基金業(yè)人才流失問(wèn)題嚴(yán)重，公募基金成為私募基金的練兵場(chǎng)。而股權(quán)激勵(lì)或是解決該問(wèn)題的有效方法之一。然而，為了避免觸犯政策紅線，股權(quán)激勵(lì)方案要求高管需從母公司完全退出，這對(duì)于方案的設(shè)計(jì)和實(shí)施提出了挑戰(zhàn)；或許，政策也存在調(diào)整的空間。此外，股權(quán)激勵(lì)雖已破題，但多數(shù)基金子公司目前主要的專戶業(yè)務(wù)收益率較低，類信托業(yè)務(wù)又有信托行業(yè)大行其道。基金子公司能否獲得高收益還是個(gè)未解之謎，激勵(lì)的實(shí)現(xiàn)效果如何還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

3.富安娜股權(quán)激勵(lì)糾紛

2012年12月26日，富安娜向深圳南山區(qū)人民法院對(duì)26名首發(fā)前自然人股東（以下簡(jiǎn)稱“爭(zhēng)議人員”）就承諾函違約金糾紛一事提起了訴訟。其中兩名為公司高管，其他均曾為公司核心技術(shù)人員。

2007年6月，富安娜為建立健全激勵(lì)約束機(jī)制，制訂和通過(guò)了《限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》。富安娜以定向增發(fā)的方式，以發(fā)行前一年經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行700萬(wàn)股限制性股票，激勵(lì)對(duì)象包括前述爭(zhēng)議人員和公司其他高管、核心技術(shù)人員等。

2008年3月20日，為配合上市的要求，富安娜終止了《限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》，將所有限制性股票轉(zhuǎn)換為無(wú)限制性的普通股。轉(zhuǎn)換過(guò)程中，前述爭(zhēng)議人員向公司出具了一封《承諾函》，《承諾函》規(guī)定，自簽署日到富安娜申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行A股并上市之日起三年內(nèi)，不以書(shū)面的形式向公司提出辭職、在職期間不會(huì)出現(xiàn)的幾種情形及違反承諾時(shí)違約金的計(jì)算依據(jù)。

意外的是，盡管有《承諾函》，但前述爭(zhēng)議人員依舊以各種理由離開(kāi)公司。富安娜方面認(rèn)為，前述爭(zhēng)議人員離開(kāi)的原因主要為對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果、以及這部分人員不看好當(dāng)時(shí)公司的上市事宜。

富安娜股權(quán)激勵(lì)糾紛案是自雪萊特公司“柴國(guó)生訴李正輝股權(quán)糾紛案”之后，經(jīng)媒體公開(kāi)報(bào)道的第三起上市公司股權(quán)激勵(lì)糾紛案件。

企業(yè)在上市前、上市中、上市后，如何進(jìn)行合法、規(guī)范、有效的股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)，對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定、健康發(fā)展至關(guān)重要。關(guān)鍵在于，要通過(guò)建立股權(quán)激勵(lì)這一長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，完成股東與股東之間、股東與管理團(tuán)隊(duì)之間以及管理團(tuán)隊(duì)內(nèi)部，關(guān)于企業(yè)未來(lái)事業(yè)發(fā)展的深度思考和充分溝通，真正從利益共同體走向事業(yè)共同體。只有這樣，才能從根本上杜絕類似富安娜股權(quán)糾紛這樣的事情發(fā)生，使企業(yè)步入良性發(fā)展的軌道。

4.股價(jià)跌至授予價(jià)，依米康主動(dòng)撤銷股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

2012年5月12日，創(chuàng)業(yè)板上市公司依米康宣布撤回剛推出不到半年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。依米康稱，自首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）公布以來(lái)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI指數(shù)同比上漲并持續(xù)高位運(yùn)行，加之公司股價(jià)下挫至授予價(jià)格附近，致使現(xiàn)有激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買(mǎi)限制性股票的成本大幅上升，風(fēng)險(xiǎn)急劇加大，難以真正起到激勵(lì)效果，為公司首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施帶來(lái)一定困難。另外，依米康于2012年4月13日至4月17日對(duì)全體首次激勵(lì)對(duì)象就“是否同意公司即時(shí)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃”進(jìn)行專項(xiàng)調(diào)查，89%的激勵(lì)對(duì)象希望公司終止該次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

2011年8月才登陸A股市場(chǎng)的依米康，在短短四個(gè)月后推出了股權(quán)激勵(lì)方案，首次授予的限制性股票的授予價(jià)格為董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日依米康股票均價(jià)的50%，也就是10.55元/股。從當(dāng)時(shí)來(lái)看，“五折”的價(jià)格無(wú)疑非常實(shí)惠，比當(dāng)初17.50元/股的首發(fā)價(jià)格還低很多。不過(guò)，隨著2012年上半年股價(jià)的不斷下挫，依米康股價(jià)一度跌破12元/股，已到股權(quán)激勵(lì)授予價(jià)附近，致使激勵(lì)效果大打折扣。

上市公司股權(quán)激勵(lì)失敗案例中，股價(jià)跌破行權(quán)價(jià)（授予價(jià)）是重要原因之一。數(shù)據(jù)顯示，2012年初至6月的半年時(shí)間內(nèi)，共有13家公司宣布終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中宏達(dá)新材、康緣藥業(yè)、華星化工、南都電源、東凌糧油、臥龍地產(chǎn)等6家公司的股權(quán)激勵(lì)方案雖然已經(jīng)獲得股東大會(huì)通過(guò)，卻在最后關(guān)頭倒在了股價(jià)面前。因此，選擇股價(jià)相對(duì)較低的時(shí)點(diǎn)推出股權(quán)激勵(lì)，并進(jìn)行主動(dòng)的市值管理，是保證上市公司股權(quán)激勵(lì)效果的關(guān)鍵因素之一。

5.中國(guó)北車，著眼長(zhǎng)期的央企股權(quán)激勵(lì)實(shí)施先行者

2012年5月24日，中國(guó)北車股份有限公司《股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，根據(jù)公告，公司擬以4.34元/股的價(jià)格，向343名高管和員工授予股票期權(quán)8603.7萬(wàn)股，占當(dāng)時(shí)總股本的0.83%，此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期為10年，原則上每?jī)赡晔谟枰淮?，授予激?lì)對(duì)象的股票期權(quán)擬按33%、33%、34%的比例在三個(gè)行權(quán)期行權(quán)。首次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為4.34元，行權(quán)對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)條件為：年度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于15%，且要高于同行業(yè)平均水平，扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于10.5%、11%、11.5%。

國(guó)有控股上市公司的股權(quán)激勵(lì)，對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)保值增值、完善治理結(jié)構(gòu)具有重要意義。但由于央企的一舉一動(dòng)均受到社會(huì)的高度關(guān)注，在實(shí)踐操作層面，到底以股權(quán)還是分紅權(quán)來(lái)實(shí)施激勵(lì)尚處于探索階段，使得監(jiān)管層與企業(yè)均十分謹(jǐn)慎。在中國(guó)北車之前，大型央企中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的也僅有保利地產(chǎn)等極少數(shù)個(gè)案。與此同時(shí)，在法規(guī)層面，根據(jù)《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》、《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》，國(guó)有控股企業(yè)高管人員個(gè)人股票期權(quán)預(yù)期收益水平，應(yīng)控制在其薪酬總水平（含預(yù)期的期權(quán)收益）的30%以內(nèi)，且激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)收益占本期股票期權(quán)授予時(shí)薪酬總水平（含期權(quán)收益）的最高比重不得超過(guò)40%。這決定了國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的總體激勵(lì)水平有限，也使得國(guó)有控股上市公司的股權(quán)激勵(lì)淪為了“雞肋”。但面向未來(lái)，隨著國(guó)有企業(yè)體制與機(jī)制的轉(zhuǎn)變，股權(quán)激勵(lì)必將成為不可或缺的一環(huán)。

二、股權(quán)激勵(lì)操作實(shí)務(wù)

本部分著重論述了股權(quán)激勵(lì)的意義、作用以及現(xiàn)存問(wèn)題。

（一）股權(quán)激勵(lì)的意義和作用

股權(quán)激勵(lì)的意義和作用主要包括以下幾個(gè)方面：

1.股權(quán)激勵(lì)有助于業(yè)績(jī)提升、市值增長(zhǎng)

業(yè)績(jī)提升方面，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，A股上市公司中，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司比未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)年平均高出30%以上（見(jiàn)圖5）。而和君咨詢過(guò)往的項(xiàng)目實(shí)操也表明：通常在其他情況不變下，僅股權(quán)激勵(lì)一項(xiàng)舉措，便可使企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谠瓨I(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上至少提升20%。

市值增長(zhǎng)方面，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司，其股價(jià)表現(xiàn)顯著好于市場(chǎng)整體水平，市值增長(zhǎng)通常是市場(chǎng)平均水平的1倍以上。對(duì)于個(gè)股來(lái)講，一套設(shè)計(jì)規(guī)范、考核科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)方案一旦公告，公司的股價(jià)便應(yīng)聲大漲，此類情形在資本市場(chǎng)已屢見(jiàn)不鮮。同樣，對(duì)于未上市的公司來(lái)說(shuō)，一套規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)方案，會(huì)使企業(yè)在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者時(shí)獲得額外10%～15%的估值溢價(jià)（見(jiàn)圖6）。

股權(quán)激勵(lì)之所以在公司業(yè)績(jī)提升、市值增長(zhǎng)（估值溢價(jià)）方面作用明顯，其中的道理很簡(jiǎn)單，股權(quán)激勵(lì)給公眾釋放出一系列積極信號(hào)：股東和管理層已達(dá)成長(zhǎng)期戰(zhàn)友關(guān)系；公司治理規(guī)范；未來(lái)三到五年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是有信心實(shí)現(xiàn)的；公司進(jìn)入戰(zhàn)略實(shí)施狀態(tài)和組織管理狀態(tài)。

2.股權(quán)激勵(lì)有利于人才爭(zhēng)奪

一流人才是否愿意進(jìn)入一個(gè)行業(yè)或企業(yè)，影響因素有很多，但激勵(lì)水平的高低一定是關(guān)鍵的影響因素。股權(quán)激勵(lì)作為激勵(lì)體系的重要組成部分，對(duì)整體激勵(lì)水平（薪酬+股權(quán)）的提升效果明顯。

以信息服務(wù)行業(yè)上市公司為例，和君咨詢股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)測(cè)算表明：做過(guò)股權(quán)激勵(lì)的上市公司，其整體激勵(lì)水平是沒(méi)有做過(guò)股權(quán)激勵(lì)上市公司激勵(lì)水平的2～6倍。

僅就激勵(lì)水平而言，很顯然，人才一定會(huì)向做過(guò)股權(quán)激勵(lì)的公司集聚。因此，股權(quán)激勵(lì)正在成為企業(yè)吸引人才、穩(wěn)定隊(duì)伍的常用手段。

3.股權(quán)激勵(lì)有利于核心能力構(gòu)筑

我們來(lái)看一組數(shù)據(jù)：有一家公司，2011年凈利潤(rùn)比IBM、惠普、諾基亞、摩托羅拉四家公司總和還多；2011年，其單一產(chǎn)品銷量?jī)H占全球銷量的5.6%，但凈利潤(rùn)卻占全球的66.3%；2001-2010年股價(jià)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)40%，市值最高峰一度超過(guò)6000億美元。

這就是蘋(píng)果公司。蘋(píng)果之所以取得如此大的成就，很大程度上歸功于其卓越的創(chuàng)新與研發(fā)能力，而這種能力是如何煉成的？

從股權(quán)激勵(lì)角度來(lái)看，“喬布斯1976年創(chuàng)立蘋(píng)果，1980年一上市，所有技術(shù)骨干通過(guò)股權(quán)激勵(lì)成為億萬(wàn)富翁，所以衣食無(wú)憂，可以專心創(chuàng)新，有機(jī)會(huì)成為一個(gè)更純粹的人。因此，蘋(píng)果的持續(xù)創(chuàng)新能力，背后其實(shí)是一套長(zhǎng)效、開(kāi)放、循環(huán)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制安排。沒(méi)有喬布斯，也會(huì)有李布斯，沒(méi)有李布斯也會(huì)有比爾蓋茨?！?/p>

對(duì)于中小成長(zhǎng)型企業(yè)來(lái)講，蘋(píng)果的成功帶給我們的思考在于：如何借助股權(quán)激勵(lì)這套長(zhǎng)效、開(kāi)放、循環(huán)的機(jī)制，構(gòu)建起我們企業(yè)的核心能力？比如研發(fā)能力、生產(chǎn)能力、營(yíng)銷能力、系統(tǒng)協(xié)同能力等。

（二）股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中的問(wèn)題

股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)有諸多作用，但由于中國(guó)規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)從2006年才開(kāi)始起步，目前兩千多家上市公司中，做過(guò)股權(quán)激勵(lì)的占比不到20%（而美國(guó)在90%以上），因此，股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)還很不成熟，存在著不少問(wèn)題，歸結(jié)起來(lái)主要有4點(diǎn)：

1.事業(yè)認(rèn)同問(wèn)題

典型表現(xiàn)是創(chuàng)業(yè)板高管離職潮的涌現(xiàn)。根據(jù)證券交易所創(chuàng)業(yè)板公告顯示，截至2011年12月20日，共有156份離職公告出臺(tái)，而2010年全年，辭職公告還不到50份。在創(chuàng)業(yè)板面市的兩年時(shí)間里，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司都經(jīng)歷了高管離職。許多公司由于高管人員離職過(guò)多，為了保證公司的正常經(jīng)營(yíng)，不得不緊急讓在任高管身兼數(shù)職。無(wú)疑，創(chuàng)業(yè)板高管的大面積離職，對(duì)企業(yè)、對(duì)股東、對(duì)核心管理團(tuán)隊(duì)、對(duì)員工都是一種傷害。因?yàn)閷?duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)講，上市只是企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中的一個(gè)階段性目標(biāo)，核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定才是企業(yè)的命脈與基石。

現(xiàn)實(shí)中存在這樣的現(xiàn)象：股權(quán)激勵(lì)被作為一套造富（套現(xiàn)）工具，企業(yè)上市了，大家就想著如何盡快套現(xiàn)走人；企業(yè)沒(méi)上市，大家就想著跳槽到有上市可能的公司去。股東與股東之間、股東與高管之間僅靠利益維系，因而企業(yè)在上市前、上市中、上市后的高管離職現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，企業(yè)始終處于動(dòng)蕩之中。究其原因，筆者認(rèn)為，股東與股東之間、股東與核心團(tuán)隊(duì)之間，還是利益共同體，沒(méi)有達(dá)成事業(yè)認(rèn)同、理念一致，這樣的股權(quán)安排顯然無(wú)法走向長(zhǎng)遠(yuǎn)。

2.預(yù)期溝通問(wèn)題

有這樣一個(gè)典型案例：有一家公司，老板出于穩(wěn)定與激勵(lì)高管團(tuán)隊(duì)的良好初衷，決定對(duì)核心管理層進(jìn)行上市前的股權(quán)激勵(lì)。公司人力資源部在老板的授意下設(shè)計(jì)了一套股權(quán)激勵(lì)方案：上市前先拿出1%的股權(quán)進(jìn)行激勵(lì)，上市后再行推出第二次股權(quán)激勵(lì)。這1%的股權(quán)，意味著核心骨干的人均股權(quán)收益在300萬(wàn)左右，只相當(dāng)于一個(gè)高管一年半的年薪。方案一公布，激勵(lì)對(duì)象紛紛表示不滿，公司9個(gè)核心高管中4個(gè)離職，由于上市前夕高管發(fā)生重大變動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)上市擱淺。

這樣的結(jié)果，對(duì)一個(gè)擬上市企業(yè)來(lái)說(shuō)難免有些遺憾與惋惜。在現(xiàn)實(shí)中，這樣的現(xiàn)象并不鮮見(jiàn)。究其原因，筆者認(rèn)為，關(guān)鍵在于預(yù)期溝通：在沒(méi)有完成股東與高管雙方預(yù)期充分、有效的溝通的情況下，任何方案都是“不可說(shuō)，不可說(shuō)，一說(shuō)便是錯(cuò)！”。而在股權(quán)問(wèn)題上，股東與高管又往往很難展開(kāi)充分、有效的溝通：如何保證分配的公平性？如何保障大家說(shuō)的都是心里話？……因此，企業(yè)需要專業(yè)的咨詢機(jī)構(gòu)站在公司價(jià)值最大化的公允立場(chǎng)（既不站股東的立場(chǎng)、也不站高管的立場(chǎng)）來(lái)協(xié)助股東與高管完成此輪溝通。

3.激勵(lì)水平問(wèn)題

我們也曾見(jiàn)過(guò)這樣一個(gè)典型案例：某高科技企業(yè)人力資源部設(shè)計(jì)了一套股權(quán)激勵(lì)方案：全員持股、分紅激勵(lì)、個(gè)人出資。由于方案在激勵(lì)范圍幾乎到全員、分紅激勵(lì)的情況下，激勵(lì)水平很難具備行業(yè)和區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)力，激勵(lì)效果有限（更像是一個(gè)福利計(jì)劃），最終導(dǎo)致員工不愿參與，方案不了了之。

股權(quán)激勵(lì)的關(guān)鍵除了溝通激勵(lì)對(duì)象的意愿和預(yù)期外，還在于方案是否具有足夠的激勵(lì)水平，特別是對(duì)核心高端人才。對(duì)此，我們通常建議企業(yè)對(duì)標(biāo)高分位，因?yàn)槲磥?lái)企業(yè)在用人上一定是用人才“質(zhì)”的概念，而不是“量”的概念。另外，需要強(qiáng)調(diào)的是，企業(yè)在未考慮清楚之前，通常不建議進(jìn)行全員持股和分紅激勵(lì)。

4.業(yè)績(jī)考核問(wèn)題

很多企業(yè)上市前的股權(quán)激勵(lì)通常是沒(méi)有業(yè)績(jī)考核，上市后股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核通常定得較隨意，激勵(lì)對(duì)象在股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題上沒(méi)有業(yè)績(jī)的概念，認(rèn)為是理所當(dāng)然，股權(quán)激勵(lì)做成了一個(gè)福利計(jì)劃。

股權(quán)激勵(lì)作為一套長(zhǎng)效的人才激勵(lì)機(jī)制，是激勵(lì)與約束的結(jié)合，業(yè)績(jī)是根本。通常的激勵(lì)邏輯是：業(yè)績(jī)考核公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高激勵(lì)水平下的公司/股東現(xiàn)金及股權(quán)投入激勵(lì)對(duì)象個(gè)人收益實(shí)現(xiàn)。所謂股權(quán)激勵(lì)為企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)服務(wù)，就是反映在業(yè)績(jī)考核上。在業(yè)績(jī)考核指標(biāo)設(shè)計(jì)上，通常要結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)以及企業(yè)所處發(fā)展階段，為企業(yè)設(shè)計(jì)基于產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系（包括公司層面、個(gè)人層面）。

股權(quán)激勵(lì)，表面上看是技術(shù)問(wèn)題、方案問(wèn)題，而其本質(zhì)上是一次基于公司戰(zhàn)略的深度對(duì)話與溝通（見(jiàn)圖7）。我們認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)和目標(biāo)，是建立起一套長(zhǎng)效的人才激勵(lì)機(jī)制，在讓核心管理團(tuán)隊(duì)合理分享企業(yè)發(fā)展成果的同時(shí)，完成股東與股東之間、股東與高管團(tuán)隊(duì)之間、以及高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)部關(guān)于公司未來(lái)事業(yè)發(fā)展的深度思考及溝通，進(jìn)而通過(guò)“心理契約”的達(dá)成以及“長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制”的保障，實(shí)現(xiàn)企業(yè)從“利益共同體”向“事業(yè)共同體”乃至“命運(yùn)共同體”的成功過(guò)渡。

（三）股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中的關(guān)鍵

筆者認(rèn)為，做好一個(gè)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的關(guān)鍵，要在價(jià)值理念、程序保障、專業(yè)理解3個(gè)方面展開(kāi)工作：

1.價(jià)值理念

首先要牽引股東和管理團(tuán)隊(duì)樹(shù)立一系列正確的價(jià)值理念。

一是端正“股東”的概念：在沒(méi)有完成從一次創(chuàng)業(yè)到二次創(chuàng)業(yè)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)扎根和管理范式之前，所有股東都是在投入，而不是在享受；

二是正確理解股權(quán)激勵(lì)：股權(quán)激勵(lì)是一套長(zhǎng)效、開(kāi)放、循環(huán)的激勵(lì)機(jī)制，不是短期福利計(jì)劃，更不是一把套現(xiàn)、造富的手段和工具；

回歸事業(yè)：股權(quán)激勵(lì)是一次在核心高管內(nèi)部展開(kāi)關(guān)于事業(yè)發(fā)展終極溝通的最佳機(jī)會(huì)，把核心團(tuán)隊(duì)從利益共同體牽引向事業(yè)共同體，去思考我們的財(cái)富意味、事業(yè)意味和人生意味。

2.程序保障

股權(quán)激勵(lì)需要通過(guò)一系列方法工具、工作程序來(lái)保障實(shí)施效果。具體包括：激勵(lì)范圍及激勵(lì)對(duì)象確定；行業(yè)激勵(lì)水平的外部比對(duì)；企業(yè)激勵(lì)結(jié)構(gòu)的內(nèi)部評(píng)估；股權(quán)激勵(lì)實(shí)施基礎(chǔ)分析；理念宣貫；崗位價(jià)值評(píng)估；業(yè)績(jī)考核指標(biāo)設(shè)計(jì)；股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)；財(cái)務(wù)及激勵(lì)效果測(cè)算；實(shí)施輔導(dǎo)。

3.專業(yè)理解

股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)和實(shí)施涉及多個(gè)專業(yè)領(lǐng)域：公司治理、公司戰(zhàn)略、資本運(yùn)作、上市籌劃、市值管理、人力資源以及相關(guān)政策法規(guī)等。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建立還必須要求對(duì)企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展規(guī)律、競(jìng)爭(zhēng)要害以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)律有深刻理解。

正因?yàn)榇耍覀冋J(rèn)為在操作股權(quán)激勵(lì)項(xiàng)目時(shí)，要配備戰(zhàn)略專家、公司治理專家、上市輔導(dǎo)專家、產(chǎn)業(yè)研究專家、股權(quán)激勵(lì)專家、市值管理專家、人力資源專家等多領(lǐng)域?qū)＜医M合，也只有這樣，才能真正做好一個(gè)股權(quán)激勵(lì)項(xiàng)目。

總之，一個(gè)好的股權(quán)激勵(lì)，必須建立在理念端正、程序嚴(yán)謹(jǐn)和專業(yè)保障的基礎(chǔ)之上。只有這樣，股權(quán)激勵(lì)才能切實(shí)起到激勵(lì)效果，為企業(yè)的成長(zhǎng)壯大奠定扎實(shí)的核心人才隊(duì)伍及管理制度基礎(chǔ)。

三、中國(guó)股權(quán)激勵(lì)展望

本部分論述了2013年股權(quán)激勵(lì)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力以及將呈現(xiàn)出的特點(diǎn)。

（一） 三大力量推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)持續(xù)發(fā)展

一是不確定時(shí)代的到來(lái)。隨著競(jìng)爭(zhēng)者、買(mǎi)方、技術(shù)和政策的發(fā)展，企業(yè)所處生存環(huán)境的不確定性日益明顯。然而，企業(yè)要想擁有未來(lái)，現(xiàn)在就必須做出選擇。在不確定環(huán)境下，面向未來(lái)的選擇更多的是基于價(jià)值導(dǎo)向，而不是過(guò)往事實(shí)。如何通過(guò)塑造價(jià)值導(dǎo)向，將人才統(tǒng)一到提高市場(chǎng)爭(zhēng)奪的效率上來(lái)，成為企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵。股權(quán)激勵(lì)，正是塑造價(jià)值導(dǎo)向的重要手段。

二是政策鼓勵(lì)股權(quán)激勵(lì)。經(jīng)過(guò)三十多年改革開(kāi)放不斷的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)和再實(shí)踐，國(guó)家日益認(rèn)識(shí)到人力資本的作用。為了更好的激發(fā)人力資本，國(guó)家將股權(quán)激勵(lì)作為解決人力資本價(jià)值測(cè)度的有效方式，同時(shí)也作為完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的重要手段。2012年，針對(duì)市場(chǎng)熱議的上市公司員工持股計(jì)劃，周小川認(rèn)為，“當(dāng)前提出員工持股計(jì)劃非常有道理”，這比針對(duì)管理層和核心技術(shù)人員的股權(quán)激勵(lì)又前進(jìn)了一大步。

三是人才價(jià)值實(shí)現(xiàn)的需要。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，人們對(duì)收入增長(zhǎng)有了更高的要求。在收入分配不公、資產(chǎn)升值、通貨膨脹的大背景下，國(guó)家也提出了“十年收入倍增計(jì)劃”。對(duì)于企業(yè)而言，僅依靠工資福利的增長(zhǎng)，會(huì)削弱企業(yè)現(xiàn)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)力；對(duì)于員工而言，僅依靠工資福利的增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)“十年收入倍增”，也將面臨現(xiàn)實(shí)的困難。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，將員工收益和企業(yè)效益統(tǒng)一起來(lái)，能在推動(dòng)員工收入增長(zhǎng)的同時(shí)，持續(xù)提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）股權(quán)激勵(lì)將呈現(xiàn)的主要特點(diǎn)

股權(quán)激勵(lì)將主要呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：

一是普及化。從近年實(shí)踐來(lái)看，在我國(guó)，采用股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)越來(lái)越多；在企業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的范圍也日益擴(kuò)大，從中高層管理人員逐漸向技術(shù)人員和骨干員工發(fā)展，更多的人被納入激勵(lì)范圍，組成事業(yè)和命運(yùn)共同體。由此，股權(quán)激勵(lì)也逐漸從“奢侈品”變?yōu)椤氨匦杵贰?，從“超額配置”變成“標(biāo)準(zhǔn)配置”。

二是周期化。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)深化改革的背景下，結(jié)合資本市場(chǎng)的多年表現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)的技術(shù)要求越來(lái)越高。設(shè)計(jì)者需要精準(zhǔn)踩踏經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)周期、資本周期和企業(yè)發(fā)展周期，才能設(shè)計(jì)出切實(shí)可行并發(fā)揮實(shí)際作用的方案。

三是體系化。人力資本日益成為企業(yè)最重要的資本。人力資本需要激發(fā)，需要構(gòu)建大的激勵(lì)體系。該體系中既應(yīng)該包括底薪、浮動(dòng)薪酬、分紅、股權(quán)甚至“世襲股”等物質(zhì)激勵(lì)，也應(yīng)該包括榮譽(yù)、社會(huì)地位等精神激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)是其中的重要一環(huán)，必須納入該體系中，在整體激勵(lì)體系中考慮局部手段，在局部手段中反映整體目的，才能打造企業(yè)源源不斷、生生不息的動(dòng)力。

四是戰(zhàn)略化。股權(quán)激勵(lì)的最終目的是為了公司戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，充分調(diào)動(dòng)人員的積極性和創(chuàng)造性以及分工協(xié)作精神，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略。為此，在股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)和實(shí)施中，必將更多地體現(xiàn)公司戰(zhàn)略以及戰(zhàn)略導(dǎo)向下的人力資源和企業(yè)文化。

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[7]中國(guó)證監(jiān)會(huì).證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定[Z].2012-10-29.

第9篇：股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值范文

專家簡(jiǎn)介：崔學(xué)剛，管理學(xué)（會(huì)計(jì)學(xué)）博士，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后。北京工商大學(xué)MBA教育中心主任，北京工商大學(xué)信息披露研究中心主任，財(cái)政部全國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)帶頭人（后備）人才，中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)政府與非營(yíng)利組織專業(yè)委員會(huì)委員，中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)財(cái)務(wù)成本分會(huì)理事。

《財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)》：股權(quán)激勵(lì)在國(guó)外上市公司已盛行多時(shí)，我國(guó)上市公司今年也在積極探索推行，上市公司股權(quán)激勵(lì)的模式具體包括有哪些？

崔學(xué)剛：目前國(guó)際上有很多種分類方式，股權(quán)激勵(lì)制度的具體安排因企業(yè)而異，操作細(xì)節(jié)上稍加變化就會(huì)有所區(qū)別。典型的模式主要有以下這些：（1）股票期權(quán)，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象在一定期限內(nèi)以事先約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量本公司流通股票的權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象也可以放棄這個(gè)權(quán)利；（2）限制性股票，指公司事先授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票，但對(duì)股票的來(lái)源、出售等作了一些特殊限制，激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或者業(yè)績(jī)目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的，才可以出售限制性股票并從中獲益；（3）股票增值權(quán)，公司給予激勵(lì)對(duì)象一種權(quán)利，若果公司股價(jià)上升，激勵(lì)對(duì)象就可以通過(guò)行權(quán)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價(jià)升值收益，也不用為行權(quán)付出現(xiàn)金，行權(quán)后獲得現(xiàn)金或等值的公司股票；（4）業(yè)績(jī)股票，是指在年初確定一個(gè)較為合理的業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果到年末達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，則公司授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的股票或提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買(mǎi)公司股票；（5）虛擬股票，公司授予激勵(lì)對(duì)象一種“虛擬”的股票，激勵(lì)對(duì)象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益；（6）延期支付，是指公司為激勵(lì)對(duì)象設(shè)計(jì)一攬子薪酬收入計(jì)劃，其中一部分屬于股權(quán)激勵(lì)收入，股權(quán)激勵(lì)收入不在當(dāng)年發(fā)放，而是按公司股票公平市價(jià)折算成股票數(shù)量，在一定期限后，以公司股票形式或根據(jù)屆時(shí)股票市值以現(xiàn)金方式支付給激勵(lì)對(duì)象；其他方式還包括有經(jīng)營(yíng)者持股、管理層持股、賬面價(jià)值增值權(quán)等等，這些股權(quán)激勵(lì)模式不是絕對(duì)獨(dú)立的，在實(shí)踐中是相互交叉的。

《財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)》：就目前來(lái)看，我國(guó)上市公司比較適合采用哪些股權(quán)激勵(lì)模式？

崔學(xué)剛：簡(jiǎn)單地講，我們可以從兩個(gè)角度出發(fā)來(lái)探討這個(gè)問(wèn)題。第一，采用的方式必須符合我國(guó)法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定。2005年證監(jiān)會(huì)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》中就規(guī)定了“股權(quán)激勵(lì)的方式包括股票期權(quán)、限制性股票以及法律、行政法規(guī)允許的其他方式”。第二，我們從股權(quán)激勵(lì)的功能與方式的特點(diǎn)分析，股權(quán)激勵(lì)是基于公司委托關(guān)系，股東委托人經(jīng)營(yíng)管理公司的資產(chǎn)，人為公司經(jīng)營(yíng)付出努力，為公司創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益，而公司借助資本市場(chǎng)使人在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)激勵(lì)可以使管理層、核心技術(shù)員工及骨干員工得到公司的股票或股票期權(quán)，使得公司長(zhǎng)期激勵(lì)效應(yīng)增加、成本減少、企業(yè)價(jià)值增加。但是我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展水平和監(jiān)管水平還不夠成熟，還有不少缺陷，這就造成股權(quán)激勵(lì)的定價(jià)、股票來(lái)源等的確定都有一定爭(zhēng)議，如果我們不考慮激勵(lì)效率等因素，單從法律可行性上講，股票期權(quán)與限制性股票的激勵(lì)方式相對(duì)而言，是比較適合目前我國(guó)市場(chǎng)的。

《財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)》：上市公司股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)還處于試水的階段，比如說(shuō)伊利股份和海南醫(yī)藥剛實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不久就宣告虧損，以及部分公司出現(xiàn)了高管套現(xiàn)風(fēng)潮，這與市場(chǎng)預(yù)期有相當(dāng)大的差距。那么實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可能會(huì)帶來(lái)哪些風(fēng)險(xiǎn)？

崔學(xué)剛：首先，公司股東與管理層是委托的關(guān)系，在這個(gè)關(guān)系里面，由于信息不對(duì)稱，大股東、中小股東與管理層在公司治理上是存在利益沖突的，股東希望股權(quán)價(jià)值最大化，管理層則希望自身利益最大化，股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)功能就是通過(guò)激勵(lì)與約束機(jī)制使得管理層為公司長(zhǎng)期服務(wù)，而且只有當(dāng)激勵(lì)效果大于激勵(lì)成本，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃才是合算的。激勵(lì)成本，主要是股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度，激勵(lì)不足，起不到激勵(lì)作用，激勵(lì)過(guò)度，則會(huì)出現(xiàn)掏空上市公司、公司虧損、侵犯股東利益等風(fēng)險(xiǎn)。

其次，管理層獲得激勵(lì)收益取決于是否都能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)標(biāo)桿，目前大多數(shù)公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)方案都以會(huì)計(jì)利潤(rùn)等為衡量標(biāo)準(zhǔn)，管理層作為公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)者，與股東相比，有獲取掌握信息的先天性優(yōu)勢(shì)條件，而公司業(yè)績(jī)與管理層獲取激勵(lì)收益的高度關(guān)聯(lián)性，使管理層有足夠的動(dòng)機(jī)和手段來(lái)影響公司經(jīng)濟(jì)效益的確認(rèn)判斷。管理者在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中就會(huì)有損害股東利益的可能，這種傾向是普遍存在的。

第三，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)特征和體制環(huán)境，造成了我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)具有制度誘因的套利行為特征。管理層的行為是否符合股東的長(zhǎng)期利益，除了它的內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)以外，同時(shí)還受到各種外在機(jī)制的影響，管理層的行為最終是其內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)和外在影響的平衡結(jié)果。股權(quán)激勵(lì)只不過(guò)是各種外在因素的一部分，它的適用還需要有市場(chǎng)機(jī)制的支持，這些機(jī)制我們可以歸納為市場(chǎng)選擇機(jī)制、市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制、控制約束機(jī)制、綜合激勵(lì)機(jī)制、權(quán)益和負(fù)債的估值服務(wù)市場(chǎng)與市場(chǎng)的政策法律環(huán)境等。然而我們要看到，我國(guó)的市場(chǎng)尚在一個(gè)發(fā)展完善的階段，市場(chǎng)機(jī)制的缺陷造成制度上的先天不足。再?gòu)奈覈?guó)上市公司的委托關(guān)系來(lái)看，我國(guó)的體制決定了國(guó)有控股公司股權(quán)比較集中，公司委托管理的主要矛盾有所不同，居于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的大股東與弱勢(shì)的中小股東也存在利益沖突，國(guó)有上市公司的管理層一般是依附聽(tīng)命于大股東，他們的利益是一致的，有時(shí)就會(huì)共同損害中小股東的利益，但是管理層一旦出現(xiàn)自身的特殊利益需求，就會(huì)為己奮斗，憑借其與大股東的緊密關(guān)系，它的這種內(nèi)部控制人行為就會(huì)更加隱蔽，在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，利用充分掌握信息的優(yōu)勢(shì)，對(duì)標(biāo)的股票數(shù)量、行權(quán)率等方面作出最大限度的利己安排，高強(qiáng)度、早套現(xiàn)，這樣高強(qiáng)度的股權(quán)激勵(lì)方案嚴(yán)重?fù)p害了公司價(jià)值，“綁架”了股東與政府。

為防止這些內(nèi)部控制人侵害股東利益的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)監(jiān)管部門(mén)最近掀起了一場(chǎng)“監(jiān)管風(fēng)暴”，從嚴(yán)審批股權(quán)激勵(lì)方案，相繼發(fā)出的股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)、備忘錄2號(hào)導(dǎo)致大部分的股權(quán)激勵(lì)方案非停即改。

《財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)》：前不久國(guó)資委的補(bǔ)充通知，對(duì)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)做了新的規(guī)定，設(shè)置了收益封頂，激勵(lì)收益境內(nèi)上市公司及境外H股公司原則上不得超過(guò)授予時(shí)薪酬總水平的40%，境外紅籌公司原則上不得超過(guò)50%，這樣的標(biāo)準(zhǔn)是否合理，是否會(huì)降低激勵(lì)的效果？

崔學(xué)剛：這是關(guān)于控制股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的問(wèn)題。如果僅僅是從股權(quán)激勵(lì)本身作用來(lái)看，設(shè)置收益封頂，是不太合理的，但我們必須同時(shí)結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境來(lái)分析。第一，在我國(guó)目前股權(quán)激勵(lì)對(duì)激勵(lì)對(duì)象來(lái)講實(shí)質(zhì)是種福利，行權(quán)的條件往往都是利潤(rùn)增長(zhǎng)率、收入增長(zhǎng)率等業(yè)績(jī)軟約束，財(cái)務(wù)報(bào)表上的人為調(diào)節(jié)就可達(dá)到目的，激勵(lì)對(duì)象獲取激勵(lì)收益并不十分困難。而且，上市公司，尤其是去境外上市，在IPO的時(shí)候一般需要有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，才能使投資者更看好企業(yè)的發(fā)展前景，此時(shí)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)股價(jià)就帶有一定估值的功能，將股東與經(jīng)營(yíng)者利益捆綁，具有符號(hào)價(jià)值。其次，股權(quán)激勵(lì)方案一般是由管理層制定，管理層既是運(yùn)動(dòng)員又是裁判。在企業(yè)委托關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱，股東與管理層的契約是不對(duì)稱的，這就要有賴于管理層的道德自律。當(dāng)管理層有其特殊利益要求時(shí)，它就會(huì)想方設(shè)法通過(guò)增加激勵(lì)強(qiáng)度、提前套現(xiàn)等手法來(lái)獲取更大的利益，這就造成了內(nèi)部控制人侵占股東利益的負(fù)面效應(yīng)。因此，規(guī)定收益上限的做法是可行的，也是合理的，我們這么規(guī)定主要處于嚴(yán)格監(jiān)管的目的，不是一下子放開(kāi)，限定風(fēng)險(xiǎn)，使股權(quán)激勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)在可控的范圍內(nèi)。是不是會(huì)降低股權(quán)激勵(lì)的效果則比較難判斷，這樣的規(guī)定是漸進(jìn)式的改進(jìn)，也說(shuō)明了我國(guó)對(duì)股權(quán)激勵(lì)事前研究不夠，在執(zhí)行過(guò)程中出現(xiàn)問(wèn)題后再修修補(bǔ)補(bǔ)，是我國(guó)實(shí)踐股權(quán)激勵(lì)制度的一個(gè)中間過(guò)程。總之，股權(quán)激勵(lì)對(duì)完善公司治理是有促進(jìn)作用的，不能因?yàn)橛羞@樣那樣的問(wèn)題，就不去嘗試，還是要勇于吃螃蟹，在實(shí)踐中不斷完善。

《財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)》：《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)準(zhǔn)則――股份支付》規(guī)定，實(shí)行期權(quán)激勵(lì)的上市公司應(yīng)當(dāng)在等待期的每一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，將獲得員工提供的服務(wù)計(jì)入成本費(fèi)用，計(jì)入成本費(fèi)用的金額按照授予日股票期權(quán)的公允價(jià)值計(jì)量。準(zhǔn)則處理辦法，對(duì)公司等待期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生影響，這是否會(huì)影響到報(bào)表使用者或投資者的決策？我們應(yīng)如何準(zhǔn)確理解？

崔學(xué)剛：當(dāng)前國(guó)際上有關(guān)股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理歸納起來(lái)，主要有“費(fèi)用觀”與“利潤(rùn)分配觀”等觀點(diǎn)。費(fèi)用觀的主要觀點(diǎn)是把股票期權(quán)確認(rèn)為企業(yè)的一項(xiàng)費(fèi)用，作為企業(yè)的成本費(fèi)用計(jì)入損益表；利潤(rùn)分配觀則認(rèn)為股票期權(quán)的實(shí)質(zhì)是管理層對(duì)企業(yè)剩余價(jià)值的分享，應(yīng)將其確認(rèn)為利潤(rùn)分配。我國(guó)新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則引用了國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的“費(fèi)用觀”的處理辦法，明確了以股份為基礎(chǔ)的支付屬于薪酬費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)在企業(yè)的損益表中確認(rèn)，而不是在企業(yè)的稅后利潤(rùn)中列支。這個(gè)規(guī)定對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)將產(chǎn)生影響，在股份支付準(zhǔn)則沒(méi)有前，企業(yè)不用在其損益表中列示費(fèi)用，股票期權(quán)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是激勵(lì)高級(jí)管理人員及員工為公司長(zhǎng)期發(fā)展努力工作而給予的一項(xiàng)薪酬，員工因現(xiàn)在或?qū)?lái)為公司提供服務(wù)而獲得股票期權(quán)，公司則因獲得服務(wù)而支付給員工報(bào)酬，只不過(guò)這種報(bào)酬是以股票期權(quán)的方式，這種經(jīng)濟(jì)利益的流出與激勵(lì)對(duì)象薪酬的其他部分如工資獎(jiǎng)金等無(wú)本質(zhì)差別，會(huì)計(jì)上應(yīng)該將其確認(rèn)為費(fèi)用。費(fèi)用化的處理辦法使財(cái)務(wù)報(bào)表更具信息含量，改進(jìn)了財(cái)務(wù)報(bào)告的可信度，報(bào)表使用者或投資者通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告的披露可以看到實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司利潤(rùn)增減的影響，以及管理層與股東之間的博弈關(guān)系，這樣會(huì)更好地根據(jù)情況作出決策判斷。

《財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)》：“費(fèi)用觀”與“利潤(rùn)分配觀”各有優(yōu)缺點(diǎn)，我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的確認(rèn)辦法還出于哪些方面的考慮？

崔學(xué)剛：國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化與我國(guó)“走出去，引進(jìn)來(lái)”戰(zhàn)略的實(shí)施，使我國(guó)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流日益頻繁。會(huì)計(jì)作為國(guó)際通用的商業(yè)語(yǔ)言，在經(jīng)濟(jì)一體化中扮演著越來(lái)越重要的作用。為此，實(shí)現(xiàn)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)質(zhì)性協(xié)同，乃至等效是我國(guó)新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的基本原則。因此，包括股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理原則的選擇，也是重點(diǎn)考慮了該因素。當(dāng)然，費(fèi)用化的會(huì)計(jì)處理是符合股票期權(quán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的，它能提供企業(yè)準(zhǔn)確信息給報(bào)表使用者，這是我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)辦法的直接依據(jù)。

《財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)》：除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以外，我國(guó)為了規(guī)范股權(quán)激勵(lì)已出臺(tái)了不少法規(guī)，相關(guān)的政策規(guī)定還有那些漏洞或問(wèn)題亟待彌補(bǔ)？

崔學(xué)剛：首先要重新認(rèn)識(shí)股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)功能與目的，股權(quán)激勵(lì)是基于公司委托關(guān)系的一項(xiàng)長(zhǎng)期機(jī)制，通過(guò)激勵(lì)與約束機(jī)制限制和引導(dǎo)管理層，以達(dá)到減少成本、增加公司效益與長(zhǎng)期激勵(lì)等效應(yīng)；其次，改進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，從業(yè)績(jī)軟約束轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績(jī)硬約束，可以將行權(quán)條件與公司股票市值掛鉤，股價(jià)是反映公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和投資價(jià)值的綜合性指標(biāo)，它離不開(kāi)業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)又不是決定市值的唯一因素，這就一定程度上有效防止了業(yè)績(jī)軟約束條件下管理層人為盈余管理來(lái)謀求自身特殊利益的傾向；第三，目前我國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)股權(quán)激勵(lì)中的利潤(rùn)操縱、市場(chǎng)操縱與利益輸送等控制不力，監(jiān)管不到位，對(duì)違法違規(guī)行為處罰力度不夠，尤其是對(duì)非上市國(guó)有公司的違法違規(guī)處罰不力，因此監(jiān)管力度必須還要加強(qiáng)，政策法規(guī)做到具體細(xì)化；第四，我們還要認(rèn)清股權(quán)激勵(lì)方案決策本身的風(fēng)險(xiǎn)所在；第五，證監(jiān)會(huì)審批上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的關(guān)鍵點(diǎn)需要把握好，并且進(jìn)一步加以規(guī)范，從嚴(yán)審批股權(quán)激勵(lì)方案。

《財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)》：我國(guó)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的下一步運(yùn)用，還應(yīng)該注意那些問(wèn)題？