債務融資的主要方式精選(九篇)

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第1篇：債務融資的主要方式范文

論文摘要：債務融資是企業(yè)融資的一種主要方式。這種方式既能解決企業(yè)資金壓力，又能使企業(yè)陷入困境，甚至導致破產(chǎn)的境地。文章首先對債務融資及其利弊進行了分析，在此基礎上探討了債務融資風險的成因，并對企業(yè)如何防范債務融資風險提出了建議。

債務融資是現(xiàn)代企業(yè)的主要籌資方式之一。通過債務融資，不僅可以解決企業(yè)經(jīng)營資金的問題，而且可以使企業(yè)資金來源呈現(xiàn)多元化的趨勢。但債務融資是一把雙刃劍，在滿足企業(yè)對資金需求，帶來財務效益的同時，也給企業(yè)帶來了風險，嚴重的甚至會導致財務危機，面臨破產(chǎn)。因此，如何正確認識企業(yè)債務融資，并建立風險防范措施顯得尤為重要。

一、企業(yè)債務融資的涵義

企業(yè)債務融資風險產(chǎn)生于企業(yè)的債務融資行為。企業(yè)債務融資是指企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式籌集企業(yè)所需資金的行為。

債務融資是一把雙刃劍，對于企業(yè)來說有利有弊。債務融資給企業(yè)帶來的好處主要包括：（1）有效降低企業(yè)的加權平均資本。主要體現(xiàn)在債務融資率的資金成本低于權益資本籌資的資金成本,以及企業(yè)通過債務融資可以使實際負擔的債務利息低于其向投資者支付的股息。（2）給投資者帶來“財務杠桿效應”。即當企業(yè)資產(chǎn)總收益率大于債務融資利率時，債務融資可以提高投資者的收益率。（3）可以迅速籌集資金，彌補企業(yè)內部資金不足。債務融資相對于其它融資方式來說，手續(xù)較為簡單，資金到位也比較快，可以迅速解決企業(yè)資金困難。（4）有利于企業(yè)控制權的保持。債務融資不具有股權稀釋的作用，通常債務人無權參與企業(yè)的經(jīng)營管理和決策，對企業(yè)經(jīng)營活動不具有表決權，也無對企業(yè)利潤和留存收益的享有權，有利于保持現(xiàn)有股東控制企業(yè)的能力。

債務融資的缺點主要包括：（1）增加企業(yè)的支付風險。企業(yè)進行債務融資必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支甚至會發(fā)生虧損。（2）增加企業(yè)的經(jīng)營成本,影響資金的周轉。表現(xiàn)在企業(yè)債務融資的利息增加了企業(yè)經(jīng)營成本；同時，如果債務融資還款期限比較集中的話,短期內企業(yè)必須籌集巨額資金還債,這會影響當期企業(yè)資金的周轉和使用。（3）過度負債會降低企業(yè)的再籌資能力，甚至會危及到企業(yè)的生存能力。企業(yè)一旦債務過度，會使籌資風險急劇增大，任何一個企業(yè)經(jīng)營上的問題，都會導致企業(yè)進行債務清償，甚至破產(chǎn)倒閉。（4）長期債務融資一般具有使用和時間上的限制。在長期借款的籌資方式下，銀行為保證貸款的安全性，對借款的使用附加了很多約束性條款，這些條款在一定意義上限制了企業(yè)自主調配與運用資金的功能。

二、企業(yè)債務融資風險的成因分析

債務融資風險主要是指由于多種不確定因素的影響，使得企業(yè)在融資過程中所遇到的風險，以及企業(yè)在日后生產(chǎn)經(jīng)營過程中的償付風險。債務融資風險產(chǎn)生于企業(yè)債務融資行為，其成因具體包括以下幾個方面。

1．管理者對債務融資風險認識不充分。債務融資風險一般包括兩個方面的內容，一是融資過程中所造成的風險；二是日后的償付風險。從目前來看，企業(yè)管理層十分注重融資過程中所造成的風險，關注能否籌集到資金、籌集到多少資金、籌集資金的條件是什么，但對于籌集到的債務資金如何利用、日后如何償還、怎樣償還缺乏較為詳細和成熟的考慮。投資項目一開始和中途變更的情況在我國上市公司中經(jīng)常出現(xiàn)，投資決策失誤的案例也屢見不鮮。

2．企業(yè)投資決策失誤。投資項目需要投入大量的資金,如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力,無法盡快地收回資金來償還本息,就會使企業(yè)承受巨大的財務危機。但是，由于決策失誤而導致財務危機的案例卻經(jīng)常發(fā)生。“秦池”、“飛龍”等企業(yè)失敗幾乎都由于“投資失敗”。

3．市場利率和匯率的變動。企業(yè)在籌措資金時,可能面臨利率或匯率變動帶來的風險。利率和匯率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。近幾年，由于國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率不斷提高，這也使得企業(yè)所負擔的經(jīng)營成本提高。同樣，國際貨幣市場匯率的變動也給企業(yè)帶來了外幣的收付風險。

4．銀行對企業(yè)的債務監(jiān)督不充分。我國企業(yè)的高負債已是不爭的事實，但這種高負債并沒有發(fā)揮債權的治理作用，它不但沒有能有效地激勵和約束企業(yè)經(jīng)營者的行為，反而扭曲了銀行與企業(yè)之間的關系。我國對銀企關系的制度設計以防范金融風險為主，由此導致了認識的偏差，認為銀行對企業(yè)經(jīng)營行為的監(jiān)督只能以外部監(jiān)督為主，銀行參與公司內部會引起更大的金融風險。在這種情況下，銀行僅僅是一種消極的心態(tài)參與公司治理。所以說我國銀行債務對企業(yè)的約束是軟性的。

5．制度不健全。由于我國現(xiàn)行的融資制度仍然沒有完全的市場化，大部分銀行和上市公司都是國家控股，沒有根本的利益沖突，一些銀行受國家的干預，其貸款決策具有一定的行政性，由于國家參與了企業(yè)與銀行之間的融資契約關系的建立，導致國有企業(yè)具有內在的高負債動機。同時，對于經(jīng)營管理者來說，由于經(jīng)營成功會給他們帶來巨大的好處，經(jīng)營失敗，自己卻不會損失許多，因此，在企業(yè)經(jīng)營時，往往喜歡冒巨大的風險。

三、防范企業(yè)債務融資風險的策略

1．樹立正確的債務融資風險意識。企業(yè)樹立正確的債務融資風險意識包括兩個方面，一個方面是要樹立企業(yè)獨立承擔風險意識，隨著社會主義市場經(jīng)濟體制改革的進一步深入，企業(yè)與政府之間的關系將越加分明，再依靠政府支持和幫助的可能性將越來越小，因此，企業(yè)首先要有獨立承當風險意識。另一方面，對于債務融資不僅要考慮融資過程中所造成的風險，更要考慮日后的償付風險。事實上，日后的償付風險才是企業(yè)債務風險考慮的重點。

2．優(yōu)化企業(yè)的債務融資行為。企業(yè)應確定適度的負債比率、保持合理的負債結構和債務期限結構。企業(yè)適度負債經(jīng)營是指企業(yè)的負債比例要與企業(yè)的具體情況相適應，實現(xiàn)風險與報酬的最優(yōu)組合。對于不同規(guī)模和不同性質的企業(yè)來說，選擇債務融資的比例不一樣，對一些生產(chǎn)經(jīng)營好，產(chǎn)品適銷對路，資金周轉快的企業(yè)，負債比例可以適當高些，負債比例就可以高些；相反，對于經(jīng)營情況不是很理想的企業(yè)其比例就要低些，否則就會使企業(yè)在原來商業(yè)風險的基礎上，又增加籌資風險。我國企業(yè)目前的負債比例高，為了緩解外界的壓力，應該降低資產(chǎn)負債比例。同樣，企業(yè)還應對長期債務與短期債務和債務償還期限進行合理的安排，防止企業(yè)日后經(jīng)營過程中的本金和利息的償付風險。

3．充分考慮市場利率、匯率走勢，做出相應的籌資安排。針對由于利率變動帶來的籌資風險，企業(yè)必須深入研究我國經(jīng)濟發(fā)展所處的時期及資金市場的供求變化，正確把握未來利率走向。當利率處于高水平時或處于由高向低過渡時期，應盡量少籌資，對必須籌措的資金，應盡量采取浮動利率的計息方式。當利率處于低水平時，籌資較為有利，但應避免籌資過度。當籌資不利時，應盡量少籌資或只籌措經(jīng)營急需的短期資金。當利率處于由低向高過渡時期，應根據(jù)資金需求量籌措長期資金，盡量采用固定利率的計息方式來保持較低的資金成本。同樣，對于籌資外幣資金帶來的風險，應著重預測和分析匯價變動的趨勢，制定外匯風險管理策略，通過其內在規(guī)律掌握匯率變動發(fā)展的趨勢，采取有效的措施防范籌資風險。如籌集美元之類的外匯資金要盡量減少，因為相對于人民幣而言其貶值日益明顯，否則將產(chǎn)生更多的外匯損失。

4．考慮銀行參與制度。要使銀行對企業(yè)的監(jiān)控作用得到有效發(fā)揮，可以考慮建立銀行參與制度，將銀行納入企業(yè)的管理層，從而提高銀行對公司的治理。同樣，站在銀行角度也要加強對貸款資金的適時監(jiān)控制度，把制度重點放在加強主辦銀行對借款企業(yè)的外部監(jiān)控上。例如對負債比例較高的公司，主動要求自己作為主要的債權人列席公司的重要會議，使其盡可能充分地獲取關于企業(yè)經(jīng)營和投資決策的信息，實現(xiàn)較好的風險控制，以防止不良債權的產(chǎn)生。超級秘書網(wǎng)

四、總結

債務融資既是一項財務策略，更是一種籌資戰(zhàn)略。企業(yè)在考慮債務融資時，不僅要根據(jù)自身的發(fā)展情況，考慮融資規(guī)模、融資方式和還款期限等，更要認識和考慮債務融資所帶來的風險。企業(yè)只有在正確認識債務融資風險的基礎上，及時制定和嚴格執(zhí)行有效的債務融資風險防范對策，使其控制在合理范圍內，才能充分發(fā)揮債務融資的最佳作用，并確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的正常運行。

參考文獻：

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第2篇：債務融資的主要方式范文

[關鍵詞]債務融資；銀行貸款；企業(yè)債券；籌資成本

[中圖分類號]F830.9　[文獻標識碼]A　[文章編號]1008－2670(2007)06－0034－04

債務融資在企業(yè)外部融資中占有重要地位并且對企業(yè)治理機制產(chǎn)生重大影響。在企業(yè)自由資金或股權資本一定的條件下，企業(yè)應當如何依托外部的債務融資投資發(fā)展新項目，選擇哪種債務方式更加符合企業(yè)的目標是一個值得研究的問題。本文通過對市場經(jīng)濟條件下企業(yè)最具代表性的債務融資方式――銀行貸款和企業(yè)債券的分析，探討了影響企業(yè)債務融資方式選擇的影響因素及其相互關系。

一、經(jīng)濟環(huán)境及法律制度與債務融資方式選擇

(一)經(jīng)濟發(fā)展階段及其戰(zhàn)略的影響

經(jīng)濟發(fā)展階段及其戰(zhàn)略對企業(yè)債務融資方式選擇的影響是顯而易見的。一般來講，與直接的債務融資相比，銀行貸款等間接融資更為方便、快捷，易于監(jiān)控。銀行融資有利于集中社會資金用于國民經(jīng)濟的關鍵部門，而且便于國家實施經(jīng)濟調控，有利于實現(xiàn)國家的經(jīng)濟發(fā)展目標，所以實施趕超經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的國家大都愿意采取以銀行融資為主導的融資方式。日本的例子最為典型。日本戰(zhàn)后經(jīng)濟恢復和高速增長時期制定了相應的經(jīng)濟超越和起飛計劃，其重點是優(yōu)先發(fā)展基礎設施、重工業(yè)及出口產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)往往資金投入大、回收期長、收益相對較低，憑借資本市場的力量很難籌集到符合需要的建設資金。日本以銀行為主導的融資方式的建立和發(fā)展適應了經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的要求，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了有效的支持。為了更大限度地發(fā)揮銀行貸款的功效，使銀行系統(tǒng)融通更多的社會資金，日本政府實行了利率限制，以降低資金成本，同時對金融機構實行嚴格分工，以確保足夠的資金來源。

(二)金融環(huán)境與制度的影響

這里的金融制度主要是指一國一定時期與融資模式相適應的法規(guī)與政策等。由于政治、歷史和文化的影響，主要發(fā)達國家存在兩種融資模式：一種是市場主導型融資模式，主要流行于英國、美國、加拿大、澳大利亞等國家；另一種是以通過銀行等金融中介進行間接融資為主的模式，又稱銀行主導型模式，這一模式以日本、德國為主，法國和西班牙等歐洲大陸國家也多屬這種模式。盡管這兩種模式的差異特征是各國不同政治、歷史、文化等多種因素綜合影響的結果，但最終表現(xiàn)仍體現(xiàn)在其金融法規(guī)制度與政策的確立與安排上。

(三)經(jīng)濟周期的影響

市場經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟發(fā)展存在著明顯的運行周期。典型的周期特征是經(jīng)濟不停地按照危機、蕭條、復蘇和繁榮四個階段進行變動。Write的研究表明，銀行等中介機構的貸款一般是周期的，而企業(yè)債券的發(fā)行則呈現(xiàn)逆周期特征，也就是說，在經(jīng)濟繁榮階段，銀行貸款增長較快，在企業(yè)債務融資比例中有提高趨勢。而在經(jīng)濟蕭條時期，銀行貸款比例下降，而企業(yè)債券比例有所上升。Miguel Cantillo對291家美國公司的債務融資方式進行了實證研究，他們得出了與Writer相似的結論，即在經(jīng)濟繁榮期，資金需求旺盛，市場利率高，企業(yè)更愿意選擇銀行貸款，而在經(jīng)濟低迷時期，盡管銀行貸款利率下降，但企業(yè)更愿意選擇債券融資。他們認為，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是：在經(jīng)濟低迷時期，盡管銀行貸款利率下降，但由于存款利率下降，以致投資者存款機會成本上升，另一方面，在經(jīng)濟蕭條時期，企業(yè)違約的可能性增大，銀行擔心企業(yè)出現(xiàn)償債風險而會對貸款人的資質審查更加嚴格，對弱小公司貸款打擊更大。因此，在經(jīng)濟低迷時期，許多企業(yè)不得不選擇市場融資，而在經(jīng)濟高漲時期，銀行信貸積極性較強，企業(yè)愿意到銀行貸款融入資金。

(四)經(jīng)濟發(fā)展水平的影響

從發(fā)達國家基本融資方式變化趨勢來看，隨著國民收入水平的提高，各國融資方式的選擇更傾向于直接融資，如日本在20世紀70年代末開始金融自由化后，其企業(yè)債券市場發(fā)展速度較快；而許多發(fā)展中國家，以東南亞為例，在遭受亞洲金融危機后，也開始重視公司債券市場的發(fā)展，但其發(fā)展的規(guī)模與速度并不如日本。這表明，企業(yè)債券市場的發(fā)展要求有一定的前提條件，而這些前提條件又與經(jīng)濟的發(fā)達程度緊密相關。一般來說，經(jīng)濟越發(fā)達，國民財富積累和收入就越高，就越會產(chǎn)生對資產(chǎn)分散化、多元化的需求；同時也有發(fā)達的機構投資者(如保險、養(yǎng)老基金等)，更重要的是擁有大量的規(guī)模大、聲譽高、贏利能力強的企業(yè)，隨著收入水平的提高，企業(yè)的市場規(guī)模在擴大，這些都是企業(yè)債券市場發(fā)展的重要的基礎條件。所以，在發(fā)達國家更有條件發(fā)展企業(yè)債券市場。而在發(fā)展中國家，由于國民收入和財富積累相對較弱，對資產(chǎn)多元化需求較弱，相反，對流動性和穩(wěn)定性需求較大，加上機構投資者不發(fā)達，因此，債券市場發(fā)展受到一定的制約。從這個角度來講，經(jīng)濟發(fā)展水平是通過影響金融市場的發(fā)育程度和條件來影響企業(yè)融資方式選擇的。所以，一般認為，發(fā)達國家更適宜債券市場的發(fā)展，而發(fā)展中國家的企業(yè)更傾向于銀行貸款。

二、籌資成本與債務融資方式選擇

企業(yè)融資方式的選擇最根本的依據(jù)是籌資成本，即要求選擇相對成本較低的融資方式。因此，任何對企業(yè)籌資成本會產(chǎn)生影響的因素都會納入企業(yè)融資決策行為的權衡范疇，企業(yè)決策者在綜合比較及權衡各因素的基礎上做出最終的融資方式選擇。

(一)企業(yè)債務融資的籌資成本

所謂籌資成本是指企業(yè)采取債務融資方式而發(fā)生的資金利息成本和發(fā)行費用。對企業(yè)而言，其籌資成本主要包括付給投資者的資金利息和發(fā)行有關的承銷費用。印刷費、公告費、評審費、資產(chǎn)評估費、法律咨詢費、債券托管費等費用。利息費用要在所得稅前列支，籌資費用一般較高。

(二)籌資成本比較與企業(yè)債務融資方式選擇

對于債券的資本成本又可分為固定成本和變動成本兩部分。固定成本如印刷費、公告費、法律咨詢費、資產(chǎn)評估費、評審費等費用，一般與發(fā)行額的大小無關，而承銷費用則隨發(fā)行量而變化，其提取比例隨發(fā)行量變化而逐步趨小。Bhagat和Frost，Smith及Backwell和Kidwell的研究認為發(fā)行成本中的固定費用一般比銀行貸款大得多；籌資規(guī)模越大，債券的規(guī)模成本節(jié)約效應越強，與銀行貸款成本比較起來，其規(guī)模成本優(yōu)勢更明顯，即企業(yè)債券發(fā)行有較大的規(guī)模經(jīng)濟效應。所以，籌資規(guī)模成為企業(yè)債券和銀行貸款融資成本比較的一個重要變量，自然也成為企業(yè)債務融資方式選擇的重要參考指標。Careyetal等的研究表明，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模在l億美元以上，其規(guī)模效應就能顯現(xiàn)出來，這表明小企業(yè)及發(fā)行規(guī)模

較小的企業(yè)在債券市場上籌資成本是較高的，其不得不選擇銀行貸款融資。此外，由于公司的規(guī)模大小與發(fā)行規(guī)模直接相關，故公司的規(guī)模大小對企業(yè)債務方式的選擇也會產(chǎn)生重要影響。

就企業(yè)債券融資方式的籌資成本與企業(yè)債務融資方式選擇的實證分析表明，籌資規(guī)模及企業(yè)規(guī)模的大小與其債務融資比重成正相關，與銀行貸款成負相關。企業(yè)債券籌資成本成為企業(yè)債務融資方式選擇的主要解釋變量，大企業(yè)和市場發(fā)行規(guī)模較大的企業(yè)基于規(guī)模經(jīng)濟的考慮其銀行貸款的比例較低，而小企業(yè)和發(fā)行規(guī)模較小的企業(yè)因為債券市場高昂的固定成本而不得不尋求銀行貸款。

三、信息不對稱與企業(yè)債務融資方式選擇

(一)信息生產(chǎn)、信息甄別與債務融資方式選擇

一方面是由資金需求者通過自己的行為選擇向資金提供者傳遞有關信息，即資金需求者的信息生產(chǎn)；另一方面是由資金提供者通過設計各種方案，觀察資金需求者對不同方案的選擇，判斷其擁有的信息，即信息甄別。

1.資金需求者的信息生產(chǎn)與債務融資方式選擇

資金需求者，也就是融資方式選擇的主體――企業(yè)。銀行貸款和企業(yè)債券的發(fā)行都要求企業(yè)提供或披露一定的信息，但前者要求的信息披露一般僅限于貸款銀行知曉，企業(yè)的專有信息一般不會外泄，而后者對企業(yè)信息披露要求的公開性使得外部投資者乃至企業(yè)的競爭者都能分享企業(yè)的信息，這顯然對于那些欲保護部分信息隱私和商業(yè)機密的企業(yè)來講不利。因此，企業(yè)對信息披露的意愿，或出于商業(yè)機密的原因，在融資方式?jīng)Q策上會有所不同。

2.資金提供者的信息甄別與債務融資方式選擇

資金提供者，主要包括提供貸款的銀行等金融中介機構和通過發(fā)行企業(yè)債券融資的金融市場上的投資者。中介和市場兩種融資方式在信息生產(chǎn)中的優(yōu)勢與差異將在很大程度上影響企業(yè)的融資成本進而影響企業(yè)融資方式的選擇。拉馬克里什蘭和塔克，博伊德和普雷斯科特及哈德羅克與詹姆斯的研究認為，作為資金提供者，金融機構比市場上的普通投資者更具信息優(yōu)勢，當市場上眾多投資者僅僅擁有企業(yè)價值的一般信息時，金融機構則往往能擁有更多的非公開信息，從而比一般投資者更了解企業(yè)的發(fā)展前景；同樣，巴塔卡亞等也認為金融機構比那些分散而眾多的市場上債權人(債券的購買者)更了解企業(yè)的特殊信息，這表明金融機構在擁有企業(yè)的特殊信息方面比公眾債券投資者享有比較優(yōu)勢，由此得出那些新成立的公司及有較大信息不對稱問題的公司更傾向于從銀行等中介機構融資，這些公司若從市場融資就得承受較高的逆向選擇成本。

哈德羅克和詹姆斯的研究表明，如果銀行比公眾債券投資者享有更多更好的信息，則那些有良好發(fā)展?jié)撡|的企業(yè)將會采用銀行貸款融資而避開市場上的債券融資帶來的逆向選擇成本。因此，在信息不對稱條件下，銀行貸款等金融中介機構的融資會對企業(yè)的價值變化發(fā)出積極、正向的信息作用；而且，那些存在較大信息不對稱的企業(yè)，其逆向選擇問題更為嚴重，銀行貸款的信號作用就更強，這樣有較好發(fā)展?jié)撡|且信息不對稱問題較嚴重的企業(yè)便會從銀行等金融中介機構融資，而那些有良好的發(fā)展前途但信息不對稱問題并不嚴重的企業(yè)就不太關注銀行融資方式的信號效應，相對來說，便會較少地向中介機構融資。

(二)道德風險、監(jiān)管與債務融資方式選擇

1.銀行的道德風險與債務融資方式選擇

這里的銀行道德風險，是指銀行憑借其對企業(yè)享有的信息生產(chǎn)和監(jiān)督的特殊優(yōu)勢，從企業(yè)榨取租金。銀行憑著其在對企業(yè)貸款的信息生產(chǎn)和貸款后的監(jiān)督掌握了企業(yè)大量內部信息，樹立了討價還價的優(yōu)勢地位，并可能以撤銷新增貸款或收回貸款為由向企業(yè)榨取租金。理論與實證研究還發(fā)現(xiàn)，銀行與客戶之間的業(yè)務往來還存在相當程度的鎖定效應，即客戶不能從任意銀行融資，而必須依賴其業(yè)務往來銀行的貸款，這使得銀行的敲竹杠有了可能。而且，即便企業(yè)可以選擇其他的貸款者，但其他的中介可能會假定先前的關系是由于某種原因而終止的――譬如說因為企業(yè)已經(jīng)變得高風險。在這種情況下，其他中介可能不愿意和該企業(yè)打交道，或者只有當他們付出相當成本確定該企業(yè)沒有趨壞的風險時，才樂意貸款。銀行能夠利用阻礙企業(yè)發(fā)現(xiàn)有競爭力的貸款者的那些因素來獲取高于正常水平的資金回報，或以其他方式剝削借款者。

納加恩最早研究了銀行的道德風險問題。他認為，如果企業(yè)主要依賴一家銀行融資，且企業(yè)的投資前景良好，銀行便可能以撤回貸款為由要求分享企業(yè)的收益，這對那些有良好的發(fā)展前景且依賴于銀行貸款的企業(yè)而言無疑會增加融資成本。這可能促使一些企業(yè)盡可能從公司債券市場獲得資金，而不依賴銀行融資。在美國，小型和中型企業(yè)通過市場融資的固定成本阻礙了它們的融資，其外部融資主要依靠銀行貸款，對信息租金的榨取可能是美國大企業(yè)不依賴銀行的一種解釋。

2.行業(yè)監(jiān)管與債務融資方式選擇

行業(yè)監(jiān)管是指政府對經(jīng)濟中關系國計民生的基礎產(chǎn)業(yè)所進行監(jiān)督與管制。這種管制一般包括市場準入、經(jīng)營范圍、規(guī)模及項目實施過程等。與那些不受行業(yè)管制的企業(yè)相比，這類企業(yè)的道德風險不需要再支付新的監(jiān)督成本來要求銀行等金融機構克服其道德風險問題。史密斯和華特的研究表明，與未受到管制的企業(yè)相比，受行業(yè)管制的企業(yè)不太可能出現(xiàn)資產(chǎn)替代和投資不足等債務融資的道德風險問題，從而，受管制企業(yè)對銀行貸款的需求并不大，而更愿意考慮市場債務融資。

3.金融中介機構的監(jiān)管與債務融資方式選擇

盡管上述受行業(yè)管制的企業(yè)更愿意采取市場債務融資方式，但對大多數(shù)未受管制的企業(yè)而言，銀行貸款等中介機構的融資因在監(jiān)督及其降低道德風險上的比較優(yōu)勢而成為這些企業(yè)優(yōu)先考慮的債務融資方式。巴克利認為，擁有潛在的投資機會的企業(yè)一般道德風險較大，因為股東更愿意通過資產(chǎn)替代行為將債務資金投資于高風險項目，這樣，這些有成長機會的企業(yè)一般愿意從銀行等金融中介機構獲得項目資金。這一方面有利于克服市場上的逆向選擇問題，另一方面，還可以與銀行協(xié)商或重談債務合約，而通過市場的債務融資其債務合約進行協(xié)商的可能性較小，這樣，通過中介融資即可滿足項目投資的需要，又可通過監(jiān)督降低道德風險成本。

四、債務再談判與債務融資方式選擇

債務再談判，是指債權人與債務人就事前簽訂的正在執(zhí)行過程中的負債合同條款進行協(xié)商、修改和補充完善。金融契約理論認為，企業(yè)與投資者的融資關系本質上講就是一個外部投資者與經(jīng)營者之間的一個契約關系，這種契約在理論上劃分為完全契約和不完全契約。但是，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，經(jīng)濟主體之間所締結的契約不可能完全滿足完全契約的條件。債務契約一般是一種不完全契約，這就使得債權人與債務人之間的債務再談判成為現(xiàn)實的可能。債務契約的不完全性導致債務再談判，而債務再談判能否成功還取決于債務契約的性質，不同的債務契約對債務再談判成功與否會產(chǎn)生不同的影響，從而影響到企業(yè)債務融資方式的選擇。

一般來說，企業(yè)發(fā)行的債券被廣泛持有，企業(yè)與債券持有者進行再談判是相當困難的：一方面，同許多債券持有者進行再談判會帶來高昂的交易成本；另一方面，債券持有者的再談判還存在“搭便車”問題，每一位債券持有者都想保持它對項目回報的原始要求權，而讓其他人去對其要求進行再談判，以便對額外的投資者進行融資。顯然，企業(yè)債券的性質決定了債權人與債務人之間再談判是困難的，因此，企業(yè)債券也被視為不可重談的債務融資方式。而銀行貸款的再談判因為是一對一的協(xié)商，其談判難度、成本明顯要低，且不存在“搭便車”問題，因而銀行債務也稱為可重談的債務融資方式。

第3篇：債務融資的主要方式范文

金融危機下中小板上市

公司資本結構

經(jīng)歷金融危機洗禮后，我們對2008年中小板所有上市公司的資本結構進行了統(tǒng)計與計算，得到了資本結構總體狀況。研究發(fā)現(xiàn)，股權融資仍然是我國中小板上市公司融資第一融資渠道，股權融資額為1466.94億元，然后是債務融資和內源融資，分別為845.24億元和678.27億元。(見表1)

據(jù)統(tǒng)計分析，扣除sT股的影響，從2006年-2008年我國中小板所有上市公司的資本結構受金融危機影響，呈現(xiàn)出新的變化?？傮w來看，股權融資、債務融資和內源融資三者基本保持5:3:2的比例。與滬深主板上市公司一致，我國中小板上市公司也有較嚴重的股權偏好，股權融資仍然是中小上市公司融資的主要來源，占比49.05％，其中股權融資與2006年和2007年相比呈上升趨勢，股權融資比例同比分別上升了15.27％和2.63％。2008年，股權融資比例最大的企業(yè)是福晶科技，其股權融資達到95.35％。股權融資比例最小的企業(yè)是黔源電力，僅為3.50％。債務融資是第二大來源，受金融危機影響，企業(yè)融資困難，出現(xiàn)資金緊張的局面，債務融資占融資總額的28.26％。與2006年和2007年相比債務融資呈下降趨勢，債務融資同比降幅達到14.82％和7.06％。2008年，債務融資比例最大的企業(yè)是黔源電力，達到94.49％，債務融資比例最小的企業(yè)其負債為零，包括49家企業(yè)。內源融資近年來比例保持穩(wěn)定，變化不大，保持23％左右的徘徊，內源融資比例最大的企業(yè)是雙鷺藥業(yè)，內源融資達到63.39％，內源融資比例最小的企業(yè)是安納達，為-8.59％，出現(xiàn)負值是因為公司虧本，無盈余。(見圖)

2006年-2008年中，中小上市公司資本結構趨勢可以看到，中小企業(yè)板內源融資占“20％～70％”區(qū)間的公司數(shù)量下降，越來越多的公司趨向于“小于20％”，在金融危機影響下，中小上市公司內源融資逐步減少，在債務融資中，越來越多的公司分布債務融資比例在“20％以下”的區(qū)間內，債務融資逐漸下降；而股權融資中，從以前集中于“20％～70％”區(qū)間趨于“70％以上”，“70％以上”的公司數(shù)量明顯增加?？梢娭行∩鲜泄臼芙鹑谖C的影響，中小企業(yè)板內源融資中，公司數(shù)量比例保持平穩(wěn)，債務融資比例為“20％～70％“區(qū)間的公司數(shù)量減少，股權融資為“70％以上”區(qū)間的公司數(shù)量增加。

行業(yè)與資本結構

行業(yè)因素對資本結構具有顯著影響，不同行業(yè)面臨的內部和外部環(huán)境不同導致資本結構的差異。按申萬行業(yè)標準，對所研究的中小上市公司的行業(yè)分為有色金屬、醫(yī)藥生物、信息設備，食品飲料，商業(yè)貿(mào)易、輕工制造、農(nóng)林牧漁，金融服務、交運設備、建筑建材、家用電器，機械設備、化工，黑色金屬公用事業(yè)。紡織服裝，房地產(chǎn)。電子元器件，餐飲旅游、采掘等。由于有些行業(yè)少于5家以下的公司，所以剔出，沒有進行統(tǒng)計分析。

據(jù)統(tǒng)計分析，不同的行業(yè)其資本結構不一樣。其中信息服務、信息設備與醫(yī)藥生物行業(yè)具有高技術含量的特征，其內源融資比例相比其他行業(yè)較高。紡織服裝，輕工制造、建筑建材行業(yè)相比其他行業(yè)較多利用債務融資，較少利用股權融資。電子元器件機械設備，家用電器等高新技術行業(yè)相比其他行業(yè)較多利用股權資金，其股權融資比例超過了55％。內源融資中，信息服務行業(yè)比例最高，達到35.91％。債務融資比例最高的行業(yè)為紡織服裝行業(yè)，達到37.50％。股權融資比例最高的行業(yè)是電子元器件行業(yè)，其比例達到59.76％。

通過統(tǒng)計各行業(yè)融資結構的不同分布，各行業(yè)中小上市公司的內源融資比例基本集中于“小于20％”的區(qū)間內，而外源融資基本集中于“20％～70％”的區(qū)間內，其中債券融資比例，股權融資比例基本集中在“20％～70％”區(qū)間內。內源融資方式中，大部分行業(yè)中絕大多數(shù)公司融資比例集中于“20％～70％”的區(qū)間內，只有建筑建材，輕工制造，信息設備行業(yè)上市公司融資比例集中于“小于20％”的區(qū)間內，其中信息設備行業(yè)72.73％的公司內源融資集中于“小于20％的”區(qū)間內。債務融資方式中，各行業(yè)上市公司債務融資占“20％～70％”與“小于20％”的企業(yè)數(shù)量相當，只有信息服務行業(yè)債務融資比例“小于20％”的企業(yè)數(shù)量為100％。股權融資方式中，各行業(yè)大部分集中于“20％～70％”區(qū)間內。(見表3)

以上的資本結構分布也反映了一些行業(yè)特征。電子元器件行業(yè)作為一個新興，發(fā)展較為迅速且競爭激烈的行業(yè)，需要大量的資金來適應市場變化，因此其較多地利用外源資金，另外，這些行業(yè)以其迅猛的發(fā)展速度使得人們對公司有較好的預期，因此，這些企業(yè)能獲取較多的外源資金。信息服務，信息設備行業(yè)是運用內源資金最多的行業(yè)，因為其有穩(wěn)定的盈余來維持企業(yè)，所以相應地其負債就少了。紡織服裝行業(yè)的負債融資比例最高，紡織服裝行業(yè)公司受金融危機的影響較大，造成其債務水平較高。結果顯示，行業(yè)對中小上市公司資本結構有一定的影響。

成長性與資本結構

公司的資本結構是否會影響公司的成長性，反過來，公司的成長性是否決定了其資本結構，高成長性公司與低成長性公司的資本結構又有大多的不同。選取成長性排名的前50家企業(yè)作為高成長性公司代表，后50家企業(yè)作為低成長性公司道標。通過對內源融資分析可得，高成長性公司與低成長性公司相比高4.76％，由于高成長性公司經(jīng)營狀況良好，能更多的選擇內源融資方式。外源融資分析中可以看到，高成長性公司與低成長性公司相比，債務融資高出9.29％，股權融資低出14.05％，說明更多的高成長性公司選擇增加內源融資與債務融資的比例，而減少股權融資比例，避免稀釋公司股權。高成長性公司由于盈利能力較強，所以盈余多，內源資金充足，因而越來越多地利用自有資金，相應地減少債務資金的獲?。合?/p>

反，低成長性公司由于盈利能力差，盈余少，甚至出現(xiàn)虧損，所以可利用的內源資金非常少，從而增加其債務融資來發(fā)展公司。(見表41

通過分析2008年高成長性與低成長性公司資本結構分布，發(fā)現(xiàn)高成長性公司各項融資方式分布較為集中，較多分布在“20％～70％”區(qū)間內，其中內源融資比例較高，股權融資比例較低；而低成長性公司的融資方式分布不平衡，其中內源融資比例絕大多數(shù)較低，相應地，其外源融資比例相對較高，債務融資比例超過“70％以上”的達2％，股權融資比例超過“70％以上”的達30％。(見表5)

通過分析各個行業(yè)高低成長性公司，其資本結構呈現(xiàn)出很大的差異，各行業(yè)成長能力不同的公司其資本結構也有較大的差別。從機械設備行業(yè)可以看到，高成長性公司相對于低成長性公司，內源融資比例高5.89％，債務融資高1.65％，股權融資低7.54％?；ば袠I(yè)可以看到，高成長性公司相對于低成長性公司，內源融資比例高2.68％，債務融資低0.46％，股權融資低2.23％。電子元器件行業(yè)中。高成長性公司相對于低成長性公司，內源融資比例高2.47％，債務融資低0.16％，股權融資低2.63％。建筑建材行業(yè)中，高成長性公司相對于低成長性公司，內源融資比例高10.31％，債務融資低2.9％，股權融資低7.42％。輕工制造行業(yè)中，高成長性公司相對于低成長性公司，內源融資比例低3.61％，債務融資高17.15％，股權融資低13.55％。醫(yī)藥生物行業(yè)中，高成長性公司相對于低成長性公司，內源融資比例高19.7％，債務融資高18.38％，股權融資低28.09％。(見表6)

國內外資本結構比較

滬深300指數(shù)涵蓋了滬深主板的代表性上市公司，我們選其作為代表，剔除金融類上市公司，研究主板上市公司資本結構。通過計算統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，滬深300的上市公司資本結構與中小板上市公司債務融資比例相當，主要在內源融資與股權融資比例上存在差異。其內源融資、債務融資和股權融資比例分別為250.19％、28.90％，45.92％，而中小企業(yè)板資本結構為22.68％，28.26％，49.05％。中小板上市公司內源融資比滬深300低2.59％，債務融資的比例基本相同，股權融資高3.13％。

通過比較我國中小板上市公司資本結構與主要發(fā)達國家上市公司資本結構?？梢园l(fā)現(xiàn)發(fā)達國家上市公司大多以內源融資為主，美國甚至高達77％，股權融資比例相對較小。而我國中小板上市公司正好相反，股權融資比例居高不下，而內源融資比例僅為20％。新和成與嘉應制藥：利用多種融資渠道壯大企業(yè)總體經(jīng)營情況

新和成：公司主導產(chǎn)品vE，vA，vH，vD3，類胡蘿h素，市場占有率都位于世界前列。依靠不斷的技術進步提高質量降低成本，依靠遍布全球的營銷網(wǎng)絡和良好的服務，公司現(xiàn)已成為全球最重要的維生素生產(chǎn)企業(yè)之一。維生素市場經(jīng)過多年的競爭，產(chǎn)業(yè)集中度不斷集中，市場競爭也更多的轉向質量和服務方面同時產(chǎn)品需求的上升也帶來了供求關系的改善。2008年上半年，受益于公司主導產(chǎn)品需求旺盛和價格上漲，公司的經(jīng)營業(yè)績大幅提升。但下半年特別是第四季度以來，全球金融危機和經(jīng)濟危機給維生素行業(yè)等實體經(jīng)濟帶來了巨大的沖擊。雖然目前其市場價格依然維持在較高的位置，但產(chǎn)品市場需求已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降。公司發(fā)展變動的主要原因：0主營業(yè)務收入本期數(shù)比上年同期數(shù)增長較大，主要原因系本期維生素E系列產(chǎn)品維生素A系列產(chǎn)品價格上漲較多影響所致，@利潤總額及凈利潤增長幅度較大系營業(yè)總收幅增長所致。(見表1)

嘉應制藥雙料喉風散和重感靈片是主營業(yè)務收人和利潤的主要來源。報告期內，公司營業(yè)收人較上年同期增長2 73％，主要是由于公司主導產(chǎn)品雙料喉風散，重感靈片的銷售量持續(xù)增加，2008年兩個產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收人5，908 40萬元，同比增長1，48％所致，營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤較上年同期分別下降46，23％，44，1 7％和43，81％，主要由于公司為進一步擴大市場占有率，加大對市場的投人，增加了市場終端促銷隊r伍，調整了廣告宣傳計劃，報告期內營業(yè)費用和管理費用分別較去年增長，另外由于原材料成本上漲，主營業(yè)務成本增加，同時政：府補貼收入轅去年同期減少所致。(見表2) 資本結構現(xiàn)狀 在現(xiàn)代金融市場環(huán)境下 當一個公司為其投資項目籌集資金時，其可供選擇的融資方式有多種，大體上根據(jù)資金的來源分為內源融資和外源融資兩類。而這兩家公司同為醫(yī)藥行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)所具有的一個很大特點就是要不斷地投人大量的資金進行新藥品的研制 申請各種專利，通過嚴格的質量監(jiān)察，這樣才能適應當今競爭激烈，不斷變化的市場。因此這兩家公司每年都要籌集大量的資金來進行技術創(chuàng)新，而他們是如何獲取各自所需的資金呢，渠道是否相差很大呢，各種資金的比例是如何分配的呢7

通過對這兩家公司資本結構狀況分析看到，新和成與嘉應制藥同屬于中小企業(yè)板醫(yī)藥生物行業(yè)。從成長性排名來看新和威連續(xù)幾年成長性排名靠前，嘉應制藥成長-性排名靠后。對兩家公司資本結構分析可以看到(見圖)，新和成內源融資與債務融資比例較高分別為43 75％40，87％而股權融資只占其融資總額的15 38％，而且新和成報告期內公司的經(jīng)營業(yè)績提升使得償債能力大為提升，目前公司的銀行資信狀況為AAA級，授信額度近25億元，可利用的融資渠道有借款、信用證，海外融資保，進口押匯承兌匯款等。嘉應制藥融資主要來源干股權融資，占據(jù)融資總額的73 82％ 內源融資只占26 18％，債務融資為零。而且嘉應制藥為實現(xiàn)2009年度經(jīng)營目標，公司的資金需求主要來自公司生產(chǎn)經(jīng)營，鞏固和拓展營銷渠道及終端以及收購相關資產(chǎn)。經(jīng)公司初步測算，經(jīng)營性現(xiàn)金流量比較充沛，通過正?；乜睿涂梢詽M足公司生產(chǎn)經(jīng)營需求，但從打造公司完整的產(chǎn)業(yè)鏈，擴大公司產(chǎn)能和提高技術研發(fā)能力來看，需通過多種融資渠道，包括資本市場再融資以及適度的銀行信貸等方式募集資金，收購相關資產(chǎn)，做大做強公司，實現(xiàn)公司發(fā)展的再次騰飛，實現(xiàn)公司股東價值最大化。(見表3)

從近幾年新和成和嘉應制藥公司的財務指標比率的情況來看，從近幾年新和成和嘉應制藥公司的債務情況來看，新和成資產(chǎn)負債率逐年下降下降幅度為17，97％。嘉應制藥的資產(chǎn)負債率呈下降趨勢，下降幅度為9 60％。新和成長期借款47，19000F元，短期借款79，411，60萬元，同比2007年上漲分別為792 06％與3 94％嘉應制藥2008年長期借款為零。(見表4)結論

第4篇：債務融資的主要方式范文

關鍵詞：債務融資；會計盈余質量；

相互關系隨著世界經(jīng)濟的迅速發(fā)展，在發(fā)達國家，債務融資已然成為了他們進行資金融通的非常重要的方式。我們國家，是經(jīng)濟發(fā)展繁榮的發(fā)展中國家，是一個新興的，有活力的經(jīng)濟實體，目前來說，我國的經(jīng)濟正處于轉型期，長久以來，銀行貸款是我國上市公司進行融資的非常依賴的方式，而且是最主要的方式。隨著我國經(jīng)濟的日益發(fā)展，市場化程度逐漸提高，我國企業(yè)進行融資的渠道也越來越廣，其中上市公司通過發(fā)行股票以及企業(yè)通過發(fā)行債券，也越來越受企業(yè)的喜愛，逐漸成為了非常重要的融資方式。而且，此種債務融資的總量也會隨著企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展及規(guī)模擴大而不斷上升，因此債務融資在促進經(jīng)濟發(fā)展方面的作用也將不可替代。

一、在企業(yè)治理方面，債務融資發(fā)揮的作用

隨著經(jīng)濟的日漸繁榮，債務融資對于公司治理來說，已經(jīng)成為了一種非常有效地方式，在公司治理方面，也發(fā)揮著積極的作用，具體展示了以下三點。

1.隨著債務融資數(shù)量在企業(yè)總資產(chǎn)中的比例提高，企業(yè)的自由現(xiàn)金流會減少，資金使用率會提高，最終會導致企業(yè)的盈余信息質量的提升。

自由現(xiàn)金流是指一個企業(yè)在經(jīng)營活動中能夠自由支配的現(xiàn)金流量。如果一個企業(yè)擁有充足的現(xiàn)金流量，隨之而來的是成本也將會增加，此時，為了降低成本，企業(yè)有很多途徑，比如回購股票，或者向股東發(fā)放現(xiàn)金股利。但是，從實際考慮，企業(yè)現(xiàn)金流量的控制權是由經(jīng)理掌握的，而且經(jīng)理一般都會考慮自身的利益，并且會爭取使自身利益達到最大化，從這一點出發(fā)，即便公司的現(xiàn)金流豐富，經(jīng)理也傾向于不分紅，或者少分紅。而對于企業(yè)的債權人而言，定期的收回本金和利息是必然的，因此對企業(yè)來說，取得債務融資，按期償還利息和本金是對自己的硬性約束。最終，作為分發(fā)紅利的替代品，企業(yè)進行債務融資，還本付息，從經(jīng)營者角度，可以很好的降低因自由現(xiàn)金流充裕而產(chǎn)生的成本，從而也能提高自有現(xiàn)金流的使用效率，進而改善公司的盈余信息質量水平。

2.隨著企業(yè)債務融資比例的提高，企業(yè)的股權結構可以得到優(yōu)化。

Jensen和Meckling（1976）關于債務融資對企業(yè)的股權結構的作用的分析表明，當企業(yè)的絕對投資額保持不變的情況下，經(jīng)營者增加企業(yè)資產(chǎn)中債務融資的比例，將會提高自己在企業(yè)中的股權比例，也會減輕成本。因為債權人要求本息的按時償還，對企業(yè)來說是硬性約束，因此，當一個企業(yè)的股權比較分散，而且管理層的持股比例相對較低的時候，此時增加債務融資的比例，一方面來說，公司的股權集中度會相對提高，而且管理者的持股比例也會提高，企業(yè)大股東的監(jiān)督力度也會增強，進而股東和管理者的利益也會更趨于一致；另一方面，企業(yè)債務融資比例提高，大的債權人會加大對公司經(jīng)營活動的監(jiān)督力度，約束管理者的投資行為。從這兩方面考慮可以看出，當一個企業(yè)的股權結構相對分散時，擴大債務融資的比例，會對管理者得行為進行激勵以及約束，從而降低了管理者與所有者之間的成本，進而會改善企業(yè)的治理結構，更大程度的提升企業(yè)的業(yè)績。

3.企業(yè)中債務融資的比例提高，能夠激勵企業(yè)的經(jīng)營者更加努力的工作。

企業(yè)的經(jīng)營者和所有者有不同的風險偏好，對于企業(yè)的管理者來說，他們更喜歡不冒風險，因為他們的薪酬是和企業(yè)的經(jīng)營績效相掛鉤的，風險過大，可能會使企業(yè)的績效受損，進而影響他們的報酬。對于公司的所有者來說，他們會更加關注公司的股價受股票市場系統(tǒng)性風險的影響程度，究其原因是，對于所有者來講，的投資比較分散的話，投資組合會自動減少某個行業(yè)或者企業(yè)的非系統(tǒng)化風險。相反，對于企業(yè)的經(jīng)營者來說，無法分散非系統(tǒng)風險，因為經(jīng)營者的薪酬與企業(yè)績效有關，包括工資、人力資源的價值以及股票期權等等。從這個方面考慮，企業(yè)管理者更像是企業(yè)的債權人，二者面臨的風險比較類似。因此，企業(yè)的經(jīng)營者從自身利益出發(fā)，會更加努力工作，提高經(jīng)營業(yè)績，獲取更多利潤，保證債務本息的償還，最大可能的減少流動性風險和財務危機發(fā)生的可能性，最終會導致盈余信息質量的進一步改善。

二、企業(yè)債務融資與盈余信息質量的相關關系。

一個企業(yè)的治理機制會對企業(yè)的盈余信息質量產(chǎn)生影響，尤其是好的治理機制會改善企業(yè)的盈余信息質量水平。對于企業(yè)而言，債務融資在企業(yè)治理方面非常有效，此作用發(fā)揮充分的話，會在一定程度上提高公司的治理效率，進而改善企業(yè)的盈余信息質量水平。

第5篇：債務融資的主要方式范文

關鍵詞：鐵路企業(yè)；債務融資；融資風險體系

近年來，鐵路企業(yè)迎來了中國鐵路的大發(fā)展大繁榮時期，這對鐵路企業(yè)而言是十分難得的機遇。當前，我國的鐵路建設依舊是國家管制的基礎設施產(chǎn)業(yè)，我國鐵路建設資金除了國家投入之外，主要依賴于債務融資。為了構建未來中國經(jīng)濟發(fā)展和居民出行需要的現(xiàn)代鐵路交通系統(tǒng)，鐵路企業(yè)依舊面臨巨大的資金需求。而當前鐵路企業(yè)的市場化融資之路十分艱難，為了實現(xiàn)鐵路企業(yè)的大發(fā)展，必須探索鐵路企業(yè)的融資之路。本文通過對當前鐵路企業(yè)的債務融資的現(xiàn)狀進行分析，探討鐵路企業(yè)如何應對債務融資所存在的風險，建立風險預警機制和財務風險防范控制系統(tǒng)，探索多元化的鐵路融資渠道，促進鐵路企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展壯大。

一、鐵路企業(yè)融資現(xiàn)狀及其存在的問題

1.融資渠道單一

近年來，鐵路企業(yè)的建設資金的主要來源是銀行貸款和債市發(fā)債，另外通過與地方政府合資的方式，獲得資金支持。地方政府出資主要是依靠征地拆遷折價入股的方式，另外就是通過地方債務平臺獲得貸款。但是，近年來，隨著政府貨幣政策的收緊，對鐵路企業(yè)債務融資的監(jiān)管力度加大，造成傳統(tǒng)的債務融資渠道變得十分艱難。過多的依賴于銀行貸款借貸融資，導致鐵路企業(yè)的市場化融資程度低，鐵路企業(yè)對資本市場的利用程度不夠，難以滿足鐵路企業(yè)融資能力的提升和建設規(guī)模的擴大的需求。

2.融資結構不合理

融資結構是反映企業(yè)的債務和股權之間的比例關系，融資結構對企業(yè)的償債能力和再融資能力具有很大的決定作用。通常而言，企業(yè)的負債率不應該高于50%，企業(yè)的長期負債與短期負債也應該達到一個合理可控的比例。但是，目前鐵路企業(yè)的負債率已經(jīng)高達60%以上，嚴重超過合理線，另外，企業(yè)的長期負債造成企業(yè)的財務成本不斷增加。財務成本的不斷增加嚴重制約了鐵路企業(yè)的發(fā)展能力提升。融資結構的不合理，給鐵路企業(yè)造成巨大的財務風險。

3.鐵路投資回報率較低

鐵路建設屬于公共事業(yè)，其更多的承擔的是社會公益責任，國家對鐵路的運營價格實施嚴格的管控，這導致鐵路事業(yè)缺乏吸引力。另外，由于鐵路的經(jīng)營管理的效率低下，鐵路行業(yè)的盈利能力較差，造成鐵路企業(yè)的經(jīng)濟效益難以實現(xiàn)，鐵路經(jīng)營大多處于虧損或者低回報狀態(tài)，投資回報率缺乏吸引力，造成社會資本難以進入該領域，造成鐵路企業(yè)難以吸引民間資本的進入。

4.鐵路市場化的運行規(guī)則很不完善

鐵路運輸?shù)膬r格一直是受到國家管制的，實行的是全國統(tǒng)一的定價制度和微利保本的價格政策。這種管制性價格難以真實反映市場供求關系，造成市場價格的扭曲，民間資本對鐵路產(chǎn)品和服務缺乏定價權利，使得市場機制在鐵路行業(yè)資源配置過程中功能的缺失，嚴重阻礙鐵路企業(yè)的良性發(fā)展和運營。

二、鐵路資金需求與債務融資必要性分析

1.鐵路企業(yè)融資的必要性分析

鐵路企業(yè)是獨立的、特殊的物質生產(chǎn)部門，其在國民經(jīng)濟發(fā)展和交通運輸中具有不可替代的地位和作用。鐵路企業(yè)近年來迎來了行業(yè)的大發(fā)展，截止2012年三月底，鐵道部的總負債達到了24298億元，其負債率已經(jīng)超過60%?！笆濉逼陂g，我國鐵路的投資規(guī)模將會縮減至25000億元，但是到2020年，我國在鐵路建設方面預計還將建設4萬公里鐵路，總投資規(guī)模將超過5000億元，面對如此巨大數(shù)額的籌資規(guī)模，以及鐵道部每年所面對的高達1000多億元的債務利息，鐵路企業(yè)都面臨著巨大的融資壓力。目前，我國鐵路建設資金的主要來源包括中央財政撥款、建設基金、鐵路債券、以及大量的商業(yè)貸款，鐵路企業(yè)新一輪的投資主要的融資渠道還是依賴于銀行貸款，鐵路企業(yè)面對巨大的歷史債務需要償還本息，加強未來每年數(shù)以千億的投資規(guī)模，鐵路企業(yè)的資金狀況將十分苦難。因此，鐵路企業(yè)在面對未來企業(yè)發(fā)展的同時，必須重視如何拓寬企業(yè)融資渠道，規(guī)避企業(yè)融資風險，提高企業(yè)融資能力。

2.債務融資在我國鐵路融資中發(fā)揮著重要作用

長期以來，鐵路企業(yè)鐵路建設的投資資金的主要來源包括鐵路建設資金、重要財政資金以及銀行貸款和鐵路建設債券以及企業(yè)債務性融資渠道。鐵路企業(yè)的債務融資是鐵路建設的重要融資手段。利用債務融資能夠有效的降低鐵路企業(yè)的成本，債務融資不同于股票等一些證券，其不需要支付其他費用，只需償還一定的本金和利息，因此，這給企業(yè)的成本資金帶來一定的收益。另外，債務融資手段的債務利息是固定的，鐵路企業(yè)可以獲得財務杠桿利益，當企業(yè)的息稅前利潤率高于負債率的時候，對企業(yè)的股權收益利潤率就會提高，這有利于企業(yè)的發(fā)展。

三、鐵路企業(yè)債務融資風險規(guī)避的思考

1.強化鐵路企業(yè)債務融資的風險意識

鐵路企業(yè)的快速發(fā)展和債務融資的不斷增加，給鐵路企業(yè)帶來巨大的融資風險。鐵路事業(yè)的快速發(fā)展是在社會主義市場經(jīng)濟條件下推進的，因此，鐵路企業(yè)的發(fā)展必須應對內外部環(huán)境的復雜變化，保證鐵路建設成果與預期目標的相一致。當前鐵路建設投資規(guī)模的不斷擴大和鐵路建設的技術要求越來越高，給企業(yè)帶來巨大的財務風險、技術風險以及安全隱患。因此，鐵路企業(yè)在債務融資的過程中必須提高風險意識，對企業(yè)融資的風險進行科學的評估，正確的看待債務融資風險，理性的預防風險的發(fā)生并采取積極的措施應對融資風險，從而有效的提高債務融資的正效應，降低債務融資的負效應。

2.科學合理的安排融資結構

企業(yè)在經(jīng)營的過程中無論其資金多雄厚，其資金終究是有限的。因此，企業(yè)必須進行科學的財務管理，積極的采取負債經(jīng)營的方式，利用好財務杠桿，擴大企業(yè)的投資規(guī)模，但是企業(yè)在進行負債經(jīng)營的時候，必須充分考慮企業(yè)的財務風險。鐵路建設投資具有投資期限長、投資規(guī)模大、投資回報率等特點。鐵路企業(yè)的融資多屬于長期債務，因此，企業(yè)必須對自身的資產(chǎn)負債結構進行充分的衡量，保證企業(yè)的財務風險得到有效控制。利用企業(yè)的資產(chǎn)負債率指標，科學的衡量自身的償債能力以及再借債能力。當前，鐵路企業(yè)的負債占資產(chǎn)的比例高達60%，企業(yè)的負債比例過高，對企業(yè)的經(jīng)營和投資具有巨大風險隱患。企業(yè)在利用建設基金的同時，利用部分基金用于償還企業(yè)貸款的本息。其次，企業(yè)可以利用債務重組的方式進行資產(chǎn)的償還債務，當前，我國鐵路企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模十分巨大，鐵路資產(chǎn)市場沒有建立，鐵路經(jīng)營存在公益性和經(jīng)營性目標并存，造成鐵路資產(chǎn)的盈利能力不足。鐵路企業(yè)可以在保證自身償還能力前提下，通過降低企業(yè)資產(chǎn)負債率，合理的調整企業(yè)的融資結構，促進企業(yè)的融資風險的降低。

3.推進投融資體制改革，實施多元化融資方案

為了降低鐵路企業(yè)的債務融資的風險，鐵路企業(yè)應該科學部署推進投融資體制的改革，實施多元化的企業(yè)融資方案，有效的吸納多方資金，實施鐵路企業(yè)融資的方式多元化，采用多種融資工具的有效組合，從而有效的改革鐵路企業(yè)的資本結構，提高企業(yè)的融資效率降低企業(yè)的融資成本。近年來，我國在鐵路企業(yè)的投融資體制改革方面做出了積極探索，先后出臺了《關于鼓勵支持和引導非公有制經(jīng)濟參與鐵路建設經(jīng)營的實施意見》等政策文件，積極倡導以政府投資為主題的多元化投資形式，推動鐵路企業(yè)的投融資的市場化操作，積極的吸引地方政府資金以及民間資本進入鐵路投資領域，拓寬鐵路建設的籌資渠道，積極的吸引戰(zhàn)略投資者加大對鐵路運輸行業(yè)的投資，積極吸引包括境外資本在內的各類社會資本，實現(xiàn)我國鐵路企業(yè)的融資的多元化。在鐵路建設的實際操作過程中，企業(yè)應該結合項目具體情況，混合搭配多種融資方案，通過改革鐵路企業(yè)的投融資環(huán)境，積極培育適合鐵路企業(yè)進行股權融資和債務融資的市場化融資主體，進而推動鐵路企業(yè)融資效率的提升，有效的降低企業(yè)融資成本，實施多元化融資方案，能夠有效規(guī)避企業(yè)融資風險。

4.建立長期財務風險分析預警機制

鐵路企業(yè)在加強投融資體制改革，推動多元化融資方案的過程中，企業(yè)應該加強對資本市場、法律和政策環(huán)境以及風險環(huán)境的充分認識，積極適應內外部的環(huán)境的變化，因為這些會給鐵路企業(yè)經(jīng)營帶來巨大的市場風險。因此，鐵路企業(yè)在進行投融資體制改革的同時，應該注重企業(yè)財務風險分析預警機制的建立和完善，從而對防范和控制鐵路企業(yè)的融資風險發(fā)揮關鍵作用。首先，企業(yè)應該建立和完善融資風險控制流程。加強對鐵路企業(yè)投資、借貸、擔保等重大財務事項的審批程序，建立鐵路財務事項的定期報告制度，加強對融資風險的識別、評價以及監(jiān)督，建立有效的融資風險處理機制，對企業(yè)的融資風險進行專項審計。其次，構建鐵路企業(yè)融資風險預警的指標體系，對鐵路企業(yè)的資產(chǎn)和融資風險進行有效控制，提高風險的預警和控制，從而消除企業(yè)融資風險。再次，企業(yè)應該實施全局性的融資風險控制體系，加強對企業(yè)的融資風險和財務風險的分析預警，建立融資信息和項目業(yè)務信息的一體化，保證企業(yè)籌資管理的規(guī)范化和高效化，促進企業(yè)資金管理和控制的有效性，加強對鐵路企業(yè)資金的全面管理和監(jiān)督，提高融資效率。

為了解決鐵路企業(yè)的資金短缺問題和債務問題，鐵路企業(yè)應該完善自身的融資風險管理，加強對投融資體制的改革，創(chuàng)造良好的鐵路投融資環(huán)境，建立市場化、多元化的融資渠道。提高對資本市場的利用效率，選擇合適的融資組合。鐵路企業(yè)在進行融資的過程中，應該遵循市場規(guī)律，積極主動的轉變經(jīng)營方式和投資方式，提高鐵路企業(yè)融資效率，降低企業(yè)的融資成本，規(guī)避企業(yè)融資風險，促進鐵路企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和健康發(fā)展。

參考文獻：

[1] 郭彥群.對鐵路企業(yè)融資策略的思考[J]. 鐵道運輸與經(jīng)濟. 2006（07）

[2] 張.鐵路行業(yè)多元化融資思路的探索[J]. 財政監(jiān)督. 2009（16）

第6篇：債務融資的主要方式范文

【關鍵詞】上市公司；負債融資；企業(yè)債券；銀行貸款

一、引言

我國上市公司股權融資發(fā)展迅速，但整體而言中國的企業(yè)融資仍然主要依賴于銀行體系為主的債務融資，企業(yè)債務融資結構失衡現(xiàn)象嚴重，主要體現(xiàn)為缺乏足夠規(guī)模的企業(yè)債券市場、企業(yè)債務融資過度依賴于銀行等，所以，對中國企業(yè)的負債融資進行研究仍然是非常迫切的現(xiàn)實課題。

二、企業(yè)負債融資方式

企業(yè)的股權融資和負債融資構成了我國企業(yè)的融資結構，而負債融資中銀行貸款和企業(yè)債券構成了企業(yè)的主要債務結構。債務融資結構主要指銀行貸款、企業(yè)債券、租賃以及其他債務工具的構成和比例關系。從我國上市公司的負債融資方式來看，銀行貸款一直是最主要的債務融資方式。見表1-1。

表1-1 銀行貸款融資額和債券融資額的比較 單位：億

年份 銀行貸款融資額 公司債券融資額

2001 12439.41 147.00

2002 18979.20 325.00

2003 27702.30 358.00

2004 19201.60 327.00

2005 16492.60 2046.50

2006 30594.90 3938.30

2007 36405.60 5058.50

2008 41703.70 8435.40

2009 95940.00 15864.40

資料來源：國家統(tǒng)計局編：《中國統(tǒng)計年鑒2010》，中國統(tǒng)計出版社

從表1-1可知，盡管企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長，但銀行貸款增長更為迅速，且一直是我國企業(yè)最主要的債務融資方式。而企業(yè)融資方式的選擇最根本的依據(jù)是融資成本的比較，即選擇相對成本較低的融資方式。所以，任何對企業(yè)融資成本會產(chǎn)生影響的因素都會納入企業(yè)融資決策行為的權衡中，企業(yè)決策者在綜合比較和權衡各種因素的基礎上做出最優(yōu)的融資方式選擇。

三、公司債券、銀行借款融資方式成本對比

（一）公司債券、銀行借款融資方式直接成本對比

債券的籌資成本：K1=id*R/（R-fb），其中，R、id分別為籌資額與資金利息；fb為發(fā)行費，包括承銷、印刷等各項費用，其又可分成固定成本和變動成本兩部分。固定成本用c表示如印刷、公告、文件包裝等費用，一般與發(fā)行額大小無關；而承銷等費用假設用aR表示，其比例隨發(fā)行量的增大而逐步趨小，則債券籌資成本率變?yōu)椋篕1=id/（1-a-C/R）。采用銀行貸款融資，其籌資成本主要是企業(yè)支付給銀行的利息及借貸手續(xù)費。銀行貸款的籌資成本可用公式表示為：K2=id/（1-fbA/R），其中，K2為銀行貸款融資成本率；R為籌資額；id借款利率；fbA銀行貸款手續(xù)費。將兩種籌資成本對比，即：Kb/KbA=（1-fbA/R）/（1-a-C/R）；一般銀行手續(xù)費較低，即fbA0，則上式可寫成：Kb/KbA=1/（1-a-C/R）或KbA/Kb=1-a-C/R。從上式可以看出，C為固定費用，與債券發(fā)行量的關系不大，a為券商承銷費率，隨R值的增大而減小，所以，R越大，a和C/R越小，K2/K1越大，即債券融資相對銀行融資成本更低，籌資規(guī)模越大，債券的規(guī)模成本節(jié)約效應越強。本文選取2011年深滬兩市發(fā)行債券的126家上市公司作為研究樣本，長期貸款利率數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行網(wǎng)站上提供的人民幣貸款基準利率表，經(jīng)過EXCEL數(shù)據(jù)處理，將銀行貸款融資成本與債券融資成本差額作為節(jié)約成本，融資額為債券的發(fā)行額，若存在規(guī)模效應，則節(jié)約成本會隨融資額的增大而增大，并且增大的幅度是上升的，樣本結果如圖1。

從圖1中可以看出，采用債券融資的成本節(jié)約效果是明顯的，然而現(xiàn)實情況卻不完全一致，無論宏觀環(huán)境如何變化，銀行貸款一直是我國上市公司主要的債務融資方式。為什么債券融資成本低，我國的上市公司卻選擇銀行貸款融資呢？通過分析，債務融資成本不僅包含直接成本，還包括一些間接成本，正是由于這些成本的存在使得我國上市公司把銀行貸款作為首選的債務融資方式。

圖1 債券融資的規(guī)模效應

（二）公司債券、銀行借款融資方式的間接成本對比

1.企業(yè)債券融資的信息成本

必要的信息披露有利于競爭對手，這是選擇債券融資的一個不利因素，即信息成本。企業(yè)要成功融資，就要對債權人披露相關的企業(yè)信息，以解決信息不對稱問題。銀行貸款和企業(yè)債券都要求資金需求者提供相關的信息，都會造成信息成本的產(chǎn)生，但企業(yè)債券的信息生產(chǎn)成本比銀行貸款大。因為銀行貸款要求的信息披露一般僅限于貸款銀行知曉，而企業(yè)債券發(fā)行要求的公開性使得外部投資者甚至企業(yè)競爭者都能獲取企業(yè)的信息，這顯然對于那些保護信息隱私和商業(yè)機密的企業(yè)來講是十分不利的。因此，出于對企業(yè)信息的保護，很多公司在選擇負債融資的方式時會偏向銀行貸款而不是企業(yè)債券。

2.企業(yè)債券融資的時間成本

嚴格的審批和繁瑣的發(fā)行手續(xù)都是造成時間成本的原因。《公司債券發(fā)行試點辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行公司債券必須符合下列條件：①股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；②本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期期末凈資產(chǎn)額的40%，金融類公司的累計公司債券余額按金融企業(yè)的有關規(guī)定計算；③公司的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，募集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；④最近3個會計年度實現(xiàn)的平均可分配利潤不少于公司債券1年的利息；⑤債券的利率不超過國務院限定的利率水平等。此外，債券的發(fā)行必須依照下列程序進行：股東大會作出決議；保薦人保薦并向證監(jiān)會申報；等待證券監(jiān)督管理委員會核準。正是由于企業(yè)債券嚴格的審批制度和繁瑣的發(fā)行手續(xù)增加了發(fā)債企業(yè)的時間成本，所以在我國上市公司中，負債融資方式的選擇自然以銀行貸款為主。

3.企業(yè)債券融資的破產(chǎn)成本

當企業(yè)的債務面值總額接近或大于企業(yè)的市場價值時，企業(yè)面臨財務困境甚至破產(chǎn)，其涉及的破產(chǎn)成本包括直接成本和間接成本。直接成本有：①企業(yè)所有者和債權人發(fā)生糾紛，會使破產(chǎn)期限延長，在此期間產(chǎn)生的資產(chǎn)破損貶值；②破產(chǎn)過程中支付給律師、注冊會計師、資產(chǎn)評估師等機構的費用。間接成本有：①企業(yè)破產(chǎn)導致其商業(yè)信用發(fā)生危機，被催交欠款、拖延付款的情況日益嚴重，被迫低價變賣資產(chǎn)、停工停產(chǎn)造成的損失；②財務困境中的借款成本會更高；③企業(yè)破產(chǎn)后采取債務重組方式將增加管理成本。我國銀行作為債權人不能給管理者帶來經(jīng)營壓力，國有上市公司和國有商業(yè)銀行在產(chǎn)權關系上的不清晰很大程度的降低了企業(yè)的破產(chǎn)成本。相反，如果企業(yè)采用債券融資，在企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難而不能還本負息時會面臨破產(chǎn)清算的困境。這樣就使得國有上市公司的管理層在考慮負債融資的方式時優(yōu)先選擇國有商業(yè)銀行的貸款，不用擔心破產(chǎn)成本效應。

四、建議

（一）加強國有上市公司和銀行間的獨立性

我國上市公司債務融資的主要方式是銀行貸款，國有商業(yè)銀行的壟斷地位與上市公司的國家控股是債務融資軟約束的根源，也是我國上市公司選擇銀行貸款的主要原因之一。從債（下轉第160頁）（上接第158頁）務融資約束機制的硬化要求出發(fā)，需要加快銀行產(chǎn)權體制改革。工行、中行和建行都已經(jīng)上市，產(chǎn)權改革也取得了一定的成就，但距離成為真正意義上的獨立經(jīng)濟主體仍有差距，政府對國有商業(yè)銀行的貸款方向仍然有一定的影響，特別是地方政府。所以，國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權改革仍應加快，使其與國有上市公司真正成為各自獨立的市場實體。

（二）減少行政控制，加快債券市場化進程

2008年國家發(fā)改委新修訂的《企業(yè)債券管理條例》中規(guī)定企業(yè)債發(fā)行可以實行核準制，并且可以減少核準環(huán)節(jié)、簡化程序，向市場化的發(fā)行監(jiān)管方式靠攏。2007年，證監(jiān)會的《公司債券發(fā)行試點辦法》中規(guī)定公司債券的發(fā)行不再實行審批制，而是實行核準制，使其發(fā)行審核程序得到簡化。從這些改革舉措可以看出，我國債券發(fā)行監(jiān)管已經(jīng)向市場化監(jiān)管體制邁進，逐步減少行政控制。由于對發(fā)行人進行實質性審核，并不能極大程度的降低市場風險，相關監(jiān)管部門應該大力培育成熟、穩(wěn)健的投資者，促使投資者進行理性判斷和投資。根據(jù)市場的發(fā)展進程和投資者的成熟程度，監(jiān)管部門可以逐漸放寬監(jiān)管標準，做好市場監(jiān)督和宏觀管理的職能，將最終判斷權和買賣債券的自由選擇權交還給投資者。

參考文獻：

第7篇：債務融資的主要方式范文

【關鍵詞】 灰色關聯(lián)度模型； 中小企業(yè)； 債務融資； 影響因素

中圖分類號：F275.1文獻標識碼：A文章編號：1004-5937（2014）16-0038-04眾所周知，融資難已成為當前嚴重制約我國中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。從理論上講，學術界通常以“債務資本融資缺口”、“權益資本融資缺口”概括企業(yè)面臨的融資困境。在我國，發(fā)展面向中小企業(yè)融資的資本市場，實際上只能解決已經(jīng)上市的科技型中小企業(yè)的部分融資問題，而大多數(shù)勞動密集型中小企業(yè)，很難像高科技企業(yè)那樣成為高收益、高成長型的企業(yè)而獲得融資機會，無奈之下，他們只能選擇向銀行等金融機構或民間甚至地下錢莊貸款。因此，債務融資就成為現(xiàn)階段緩解大多數(shù)中小企業(yè)融資問題的主要途徑。然而，由于中小企業(yè)抗風險能力弱、信息披露不充分、缺乏有效的擔保、資信等級低、貸款交易成本較高等問題的存在，對中小企業(yè)貸款容易給銀行等債權人造成較大的融資風險。從媒體報道中可以看出，這種風險已經(jīng)顯現(xiàn)。新浪財經(jīng)報道，2011年第四季度銀行業(yè)不良貸款增加201億元，不良貸款率上升0.1個百分點，主要是由于銀行加大力度支持中小企業(yè)所致?！蹲C券日報》報道，2012年2月在基準利率的基礎上，工農(nóng)中建等對小企業(yè)貸款利率上浮20%~30%；民生銀行“商貸通”上浮45%左右；華夏銀行上浮40%；光大、浦發(fā)、興業(yè)和招行均上浮30%。鑒于此，研究中小企業(yè)債務融資問題就愈發(fā)迫切和重要。

目前，在可查閱的文獻中，關于中小企業(yè)債務融資影響因素實證分析的研究很少，即便有也只是分析了主要影響因素，沒有將影響因素按其重要性進行排序，進而找出最為重要的因素。本文以山東省中小企業(yè)板上市公司為樣本，通過尋找影響中小企業(yè)債務融資能力的因素，運用灰色關聯(lián)度模型，研究影響因素的重要程度，并進行排序尋找最重要的影響因素，以期指導中小企業(yè)提高債務融資能力。

一、研究樣本的選擇與指標設定

本文數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。為了獲取較多的研究樣本，選取了截至2011年在深交所上市的山東省全部中小企業(yè)共46家，剔除數(shù)據(jù)缺失的13家，最終選取33家作為本文的研究樣本。

（一）因變量的設定

為了反映樣本公司的債務融資狀況，本文選取了債務融資率作為因變量。債務融資率是指企業(yè)債務融資凈額占年末總資產(chǎn)的比率，即企業(yè)的資產(chǎn)有多少是來源于債務融資，它是度量中小企業(yè)債務融資能力的指標，債務融資率越大，說明企業(yè)的債務融資能力越強，企業(yè)的債務融資可得性越高。債務融資率的具體計算公式如下：

債務融資率=債務融資凈額/年末總資產(chǎn)

其中：債務融資凈額=期末負債總額-期初負債總額

（二）自變量的設定

本文選取了影響中小企業(yè)債務融資能力的七個主要因素，即盈利能力、企業(yè)規(guī)模、短期償債能力、經(jīng)營力度、企業(yè)成長性、資產(chǎn)擔保價值、投資機會。企業(yè)盈利能力越強，表明資產(chǎn)的利用效果好，企業(yè)的債務融資能力越大；企業(yè)規(guī)模越大，抗風險能力越強，企業(yè)的債務融資能力越大；企業(yè)的短期償債能力越強，債權人的風險就越小，企業(yè)越容易籌集到資金；經(jīng)營活動作為融資行為的目的，對融資行為產(chǎn)生重大影響，企業(yè)經(jīng)營力度越好，企業(yè)的經(jīng)營活動帶來的資金流入就越大，債權人的風險也就越小，企業(yè)也就越容易籌集到資金；企業(yè)的資產(chǎn)擔保價值越大，負債得到償還的保障越強，債權人的風險就越小，企業(yè)的債務融資能力也就越大；企業(yè)的投資機會越大，資金回收越有保障，債權人也就越愿意給高投資機會的企業(yè)貸款，因此在有高投資機會時，企業(yè)債務融資能力也較大。

從所選取的七個影響因素中，分別選取一個具有代表性的指標來分析研究其與因變量的關聯(lián)度，進而確定各個因素與企業(yè)債務融資能力關聯(lián)度的大小。變量設定如表1所示。

二、灰色關聯(lián)度分析

（一）模型簡介

灰色關聯(lián)度分析法是以各因素的樣本數(shù)據(jù)為依據(jù)，用灰色也關聯(lián)度來描述因素間關系的強弱、大小和次序的一種數(shù)理分析方法。該方法能夠比較客觀地反映樣本間的重要程度，對樣本量的多少和樣本有無規(guī)律同樣適用，而且計算量小，比較方便。如果樣本數(shù)據(jù)列反映出兩因素變化的態(tài)勢基本一致，則它們之間的關聯(lián)度較大；反之，關聯(lián)度較小。

灰色關聯(lián)度分析法已被廣泛應用于社會和自然科學等各個領域，尤其是在經(jīng)濟領域內取得了較好的應用效果?；疑P聯(lián)度分析的目的是通過一定的方法揭示各指標間的主要關系，使各因素間的灰色關系清晰化。在確定了指標體系之后，就需要建立灰色關聯(lián)度評價模型，在模型中最為核心是關聯(lián)度的計算。關聯(lián)度從定量的角度描述了事物或因素之間相對變化的情況，即變化的大小、方向與速度的相對性。

（二）實例分析

1.確定參考序列與比較序列

所謂參考序列，就是作比較的母因素。在基于灰色關聯(lián)度模型的中小企業(yè)債務融資影響因素分析中，將反應債務融資能力的債務融資率作為參考序列，與參考序列相比較的“子因素”就是比較序列。本文將選定的影響中小企業(yè)債務融資能力的七個指標即盈利能力、企業(yè)規(guī)模、短期償債能力、經(jīng)營力度、企業(yè)成長性、資產(chǎn)擔保價值、投資機會作為比較序列。

2.對變量序列進行無量綱化處理

考慮到不同指標之間有不同的計量單位，從而導致基礎數(shù)據(jù)存在量綱和數(shù)量級上的差異，使得指標間不便于比較，因此需要對基礎數(shù)據(jù)進行無量綱化處理。常用的無量綱方法有均值化、初值化和標準化，本文采用均值法。即，每個指標值除以所選取的樣本的該指標的平均值，得無量綱化數(shù)據(jù)。公式為Xi（k）=■，最終無量綱化處理后的結果因篇幅所限省略。

3.計算絕對差序列

利用公式?駐0i（k）=y0（k）-xi（k），其中：i表示選取的指標，在本例中i=1，2，…，7；K表示選取的樣本公司，本例中K=1，2，…，33。求出參考序列y0與各個比較序列xi之間的絕對差，絕對差值陣中最大數(shù)和最小數(shù)即為最大差和最小差。通過計算得到的最大差?駐（max）=5.201984，最小差?駐（min）=0.00519。

4.計算關聯(lián)系數(shù)

對絕對差值陣中數(shù)據(jù)作如下變換，可得關聯(lián)系數(shù)：

∮0 i（k）=■

?籽稱為分辨系數(shù)，?籽越小，分辨力越大，一般?籽的取值區(qū)間為（0，1），具體取值可視情況而定。當?籽≤0.5436時，分辨力最好，本文取?籽=0.5。計算得到的關聯(lián)系數(shù)結果如表2所示。

5.計算關聯(lián)度以及根據(jù)關聯(lián)度排序

比較序列Xi與參考序列Y0的關聯(lián)程度是通過N個關聯(lián)系數(shù)來反映的，求平均就可以得到Xi與Y0的關聯(lián)度。

關聯(lián)度計算公式為r0 i=■■?啄0 i（k），通過計算可得：

r01=0.792329 r02=0.853683 r03=0.80498888

r04=0.8496241 r05=0.668612 r06=0.878629

r07=0.72447502

對各個比較序列與參考序列關聯(lián)度由高到低進行排序：

r06>r02>r04>r03>r01>r07>r05

三、結論與建議

（一）結論

通過以上分析及實證研究得出影響中小企業(yè)債務融資能力的四個層次因素：

1.資產(chǎn)擔保價值

與債務融資能力的關聯(lián)度為0.878629，說明企業(yè)的資產(chǎn)擔保價值即企業(yè)可以用于擔保的資產(chǎn)是影響其債務融資能力的最主要因素。抵押和擔保是金融機構對中小企業(yè)提供貸款時降低風險、保護自己利益的重要工具，能夠提供可接受的抵押和擔保的中小企業(yè)也可以得到條件相對優(yōu)惠的貸款；反之，如果中小企業(yè)不能提供擔?；虻盅海谏暾堎J款時，他們不是面臨著信貸配給，就是面臨著不利的貸款條件(通常是較高的利率和較短的期限)。資產(chǎn)擔保價值越大，負債得到償還的保障越強，這樣，債權人承擔的風險相應減小，因此，資產(chǎn)擔保價值大的中小企業(yè)更容易獲得債務融資。這也是債權人在為中小企業(yè)提供資金時首先考慮的因素，從而資產(chǎn)擔保價值是中小企業(yè)債務融資最為重要的因素。

2.企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營力度

與債務融資能力的關聯(lián)度分別為0.853683、0.8496241，在0.85左右。說明企業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營力度也是債權人給中小企業(yè)提供資金時著重考慮的因素。規(guī)模大的企業(yè)由于自身的資源充分，財力雄厚，具有進行多元化經(jīng)營的能力，能夠在一定程度上分散企業(yè)經(jīng)營的風險，具有較高的抗風險能力，更小的破產(chǎn)可能性；另外，較大的企業(yè)規(guī)模也向銀行等金融機構傳遞出強烈的正向信號，比較容易獲得銀行等金融機構的信任，因此，企業(yè)的規(guī)模越大越有助于金融機構對企業(yè)充分信任，進而能夠提升企業(yè)的債務融資能力。企業(yè)的經(jīng)營力度越大，企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也就越大，那么企業(yè)用于償還負債的資金也就越多，債權人的風險也就越小，因此企業(yè)也就越容易籌集到資金。所以規(guī)模和經(jīng)營力度是影響中小企業(yè)債務融資能力的兩個次要因素。

3.短期償債能力和盈利能力

與債務融資能力的關聯(lián)度分別為0.80498888和0.792329，在0.8左右，這也是中小企業(yè)提高其債務融資能力所必需考慮的因素。企業(yè)的短期償債能力越強，用于償還債務的速動資產(chǎn)也就越多，債權人的風險也就越小，企業(yè)也就越容易籌集到資金。盈利是企業(yè)償債和信用的保障，盈利能力是衡量企業(yè)信用的一個重要方面，盈利能力越強的企業(yè)，財務基礎越牢固，企業(yè)對外籌資的能力和清償債務的能力也越強，企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性也越小，越容易獲得銀行的信任。因此，短期償債能力和盈利能力也是債權人向其提供借款時必需優(yōu)先考慮的因素。

4.投資機會和企業(yè)成長性

與債務融資能力的關聯(lián)度分別為0.72447502、0.668612，關聯(lián)度比較小。理論上企業(yè)的投資機會越大，資金回收越有保障，債權人也就越樂意給有高投資機會的企業(yè)貸款，但實際上對于投資機會的高低并沒有一個非常統(tǒng)一的標準來衡量，并且高收益必然伴隨高風險，所以大多數(shù)債權人為了規(guī)避風險，通常為有高投資機會的企業(yè)提供資金時非常慎重，大多數(shù)債權人對于企業(yè)的投資機會相對于其他因素來說并不是充分信任，因此該因素相對于其他因素來說對中小企業(yè)提高其債務融資能力的影響較小。由于金融機構對企業(yè)的成長性難以進行準確地了解和判斷，因此在判斷企業(yè)的信用狀況和還款能力時，企業(yè)的成長性也就沒有作為非常關鍵的因素。

（二）建議

1.創(chuàng)新融資擔保產(chǎn)品

資產(chǎn)擔保價值是提高中小企業(yè)債務融資能力的最為關鍵的因素，中小企業(yè)應該通過擔保產(chǎn)品創(chuàng)新來提高其資產(chǎn)擔保價值，進而提高其債務融資能力。（1）存貨與應收賬款擔保。存貨與應收賬款在企業(yè)資產(chǎn)中比例很大，占60%，因此，當企業(yè)具有穩(wěn)定的市場以及持續(xù)發(fā)展的能力時，就可以以應收賬款抵押方式融到資金；動產(chǎn)質押中企業(yè)對原材料、周轉材料、半成品、產(chǎn)成品等存貨仍可以自由轉讓或者設定抵押，不會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。（2）股權質押。股權質押是借款人以其自身或第三人合法持有的某公司（上市公司、非上市股份有限公司、有限責任公司）的股權為質物向銀行申請貸款，中小企業(yè)由于其規(guī)模等因素的限制，往往缺少可擔保財產(chǎn)，充分利用其股權進行質押融資，不但可以解決融資困境，提高資產(chǎn)擔保價值，而且還可以使企業(yè)更加關注其股權價值，同時注意防范股權質押融資過程中的風險，如此會形成良性循環(huán)，促進企業(yè)的發(fā)展。

企業(yè)應該不斷地創(chuàng)新信貸市場的擔保產(chǎn)品，找出符合中小企業(yè)特點的擔保方式，以使企業(yè)資產(chǎn)擔保價值達到最優(yōu)。

2.擴大企業(yè)規(guī)模，提高經(jīng)營力度

企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營力度是提高中小企業(yè)債務融資能力的第二個層次的影響因素，這也是中小企業(yè)解決其融資困境必需加以考慮的重要因素。企業(yè)應該注重資本積累與資本投資，根據(jù)發(fā)展需要適時擴大企業(yè)規(guī)模，完善企業(yè)制度，不能停滯不前被其他企業(yè)所超越甚至吞噬。另外，企業(yè)應該及其注重生產(chǎn)經(jīng)營，適當加大經(jīng)營力度，以呈現(xiàn)出健康、持續(xù)發(fā)展的面貌，提升其在行業(yè)中的地位，從而提高融資能力。

3.提高企業(yè)短期償債能力和盈利能力

短期償債能力和盈利能力是提高中小企業(yè)債務融資能力的第三個層次的影響因素，中小企業(yè)想要提高其債務融資能力必須考慮提高其短期償債能力和盈利能力。

4.把握投資機會，促進企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定成長

投資機會和企業(yè)成長性是提高中小企業(yè)債務融資能力的第四個層次的影響因素。這兩個因素相對于其他五個因素來說，對中小企業(yè)債務融資能力的影響較小，但也應注重把握企業(yè)投資機會，促進企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定成長。

【參考文獻】

［1］ 何星納.蘭州市房地產(chǎn)價格影響因素的灰色關聯(lián)度研究［J］.甘肅科技，2010（9）.

［2］ 趙麗麗，焦繼文.房價影響因素的灰色關聯(lián)度分析［J］.統(tǒng)計與決策，2007（23）.

［3］ 吳慧娟.我國中小企業(yè)融資方式的選擇［D］.華中科技大學碩士學位論文，2010.

第8篇：債務融資的主要方式范文

一、資本結構理論

(一)MM定理及其修正

MM定理是現(xiàn)代資本結構理論的基礎。美國經(jīng)濟學家莫迪格利安尼和米勒(Modigliani、Miller，1958)認為，在沒有企業(yè)和個人所得稅、沒有交易成本、完全信息等嚴格的假定條件下，企業(yè)的市場價值與其資本結構無關，此即著名的“MM”定理。由于該定理的結論與現(xiàn)實情況存在巨大差異，莫迪格利安尼和米勒于1963年對該理論進行了修正，把公司所得稅的影響引入原來的分析框架中。由于企業(yè)債務利息的支出作為財務費用計入成本，減少了應納稅收入，因而負債有節(jié)稅的效果，能增加企業(yè)的市場價值。因此，企業(yè)負債率越高，企業(yè)價值就越大；當企業(yè)負債率達到100％時，企業(yè)的價值為最大。也就是說，最佳資本結構是完全的債務融資，而不是股權融資，債務融資應處于企業(yè)融資的最優(yōu)先位置。

然而，上述結論與現(xiàn)實經(jīng)濟情況仍不一致。MM定理及其修正理論雖然考慮了負債帶來的節(jié)稅或者稅盾(taxshield)的效應，卻忽略了負債導致的風險及其他額外費用的增加。于是，20世紀70年代后期產(chǎn)生了一種新的資本結構理論，即權衡理論。該理論認為，制約企業(yè)無限追求稅盾效應或負債最大值的關鍵因素是由債務上升而形成的企業(yè)風險及其他費用。隨著企業(yè)負債比例的提高，企業(yè)陷入財務危機甚至破產(chǎn)的可能性也相應增加，這些會增加企業(yè)的額外成本，從而降低企業(yè)的價值。因此，企業(yè)最佳資本結構應該是在負債價值最大化與債務上升所帶來的財務危機成本及其他費用之間的某一平衡點上。這一理論實際上是肯定了股權融資在企業(yè)融資中的必要性及應有位置，但卻并沒有否定債務融資的優(yōu)先性。

(二)優(yōu)序融資理論

梅耶斯、麥盧夫、羅斯(Myers，1977；Majluf、Ross1984)等學者則放棄了MM定理中充分信息這一假定，從信息不對稱的前提出發(fā)，根據(jù)信號傳遞假設提出了企業(yè)融資先后次序的理論，即優(yōu)序融資理論或啄食順序理論(peckingorder)。該理論認為，企業(yè)內部人(如經(jīng)理)對企業(yè)經(jīng)營狀況、投資風險及未來收益等情況的了解肯定比外部投資者要多，企業(yè)內部人對企業(yè)融資結構或方式的選擇及其過程本身都將為外部投資者傳遞一系列有用的信息，外部投資者據(jù)以作出投資決策，并影響企業(yè)的市場價值。當企業(yè)提高債務時，相當于經(jīng)理預期企業(yè)將有更好的經(jīng)營業(yè)績，否則企業(yè)的破產(chǎn)將使經(jīng)理遭受嚴厲懲罰，所以，外部投資者會把較高舉債水平看作一種高質量的、可靠的積極市場信號，從而帶來企業(yè)市場價值的提升；而股權融資則是一個不被投資者看好的負面市場信號，當企業(yè)發(fā)行股票的消息一經(jīng)宣布，企業(yè)現(xiàn)有股票的市場價值就會下降，從而使老股東利益受損。在這種情況下，企業(yè)會優(yōu)先選擇用內部積累資金去保障凈現(xiàn)值為正的投資機會。因此，當企業(yè)在信息不對稱的環(huán)境中進行投融資決策時，理論上首先要考慮運用內部資金，然后是債務融資，最后才是股權融資。

(三)企業(yè)金融周期理論

優(yōu)序融資理論屬于解釋在特定制度約束條件下企業(yè)對增量資金的融資行為的理論，具有短期性，無法揭示企業(yè)在成長過程中資本結構的動態(tài)變化規(guī)律。貝爾格和尤德爾(1998)提出，伴隨企業(yè)成長周期而發(fā)生的信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求的變化是影響企業(yè)融資結構變化的基本因素。在企業(yè)成立初期，由于信息不透明和缺乏抵押品，企業(yè)只能以內源融資為主；隨著企業(yè)的成長和信息問題的緩解以及可用于抵押的資產(chǎn)的增加，企業(yè)開始更多地依賴金融中介機構的債務融資；在進入穩(wěn)定增長的成熟階段后，企業(yè)的業(yè)務記錄和財務制度趨于完備，逐漸具備進入公開市場發(fā)行有價證券的條件，于是金融中介債務融資比重下降，股權融資比重上升。金融成長周期理論表明，在企業(yè)成長的不同階段，隨著信息、資產(chǎn)規(guī)模等約束條件的變化，企業(yè)的融資渠道和融資結構也隨之發(fā)生變化，其變化的基本規(guī)律是：越是處于早期成長階段的企業(yè)外部融資的約束越緊，渠道也越窄；反之則相反。

二、資本結構理論對我國民營企業(yè)融資的啟示

長期以來，融資問題是困擾我國民企經(jīng)營發(fā)展的一大瓶頸。除融資渠道不暢外，融資方式無序、融資決策不當也是問題的重要表現(xiàn)。如有的民企不重視內部積累，過度依賴外源債務融資，致使盲目擴張的企業(yè)負債累累，經(jīng)營難以為繼；有的民企好高騖遠，把發(fā)股上市當“時髦”，期望一夜暴富；也有的民企經(jīng)營思想過于保守，不重視外部融資，始終是小本經(jīng)營，做不大做不強，等等。上述問題已嚴重影響民企的健康發(fā)展。應該說，缺乏必要的理論指導是出現(xiàn)這些問題的一個重要原因。資本結構理論雖然產(chǎn)生于西方成熟市場經(jīng)濟環(huán)境，其結論不完全適合我國民營企業(yè)，但我國民營企業(yè)作為經(jīng)濟市場化的產(chǎn)物，決定了資本結構理論對于解決其融資問題仍有重要的啟示，可以說具有理論和方法論上的指導意義。

第一，民企融資應以企業(yè)市場價值最大化為目標。企業(yè)市場價值不是企業(yè)的資產(chǎn)總值，也不等于其資產(chǎn)凈值，而是投資者對企業(yè)盈利能力及其預期投資回報的綜合評估值。由于融資影響企業(yè)經(jīng)營的資本成本、稅收負擔、財務風險及投資者的評價，因而成為影響企業(yè)市場價值的一個重要因素。民企無論采取何種融資方式、選擇何種資本結構，都應以是否能增大企業(yè)市場價值、是否有利于民企的健康發(fā)展作為衡量的標準。

第二，民企債務融資與股權融資應有一個合適的比例。負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的一個重要特點，民企一方面要充分利用債務融資在節(jié)稅、降低成本、提高股權投資收益、傳遞積極市場信號等方面的有利作用，同時也要注意防范債務融資所帶來的財務風險。因此，負債經(jīng)營必須適度，債務資本與內源性或外源性的股權資本應保持一個合適的比例或結構。

第三，民企融資要注意多種融資方式的優(yōu)先次序。各種融資方式各有特點，對企業(yè)市場價值的影響也各不相同，它們之間并不能完全相互替代。因此，我國民企在融資時要權衡利弊，區(qū)分輕重緩急，大體按照“內源融資一外源債務融資一外源股權融資”的先后次序安排自己的融資計劃。第四，民企融資要考慮個體差異，根據(jù)自身成長階段及資金需求大小選擇合適的融資方式。我國民企以中小型企業(yè)為主，但也不乏大型甚至超大型企業(yè)，關鍵是大多數(shù)民企正處于發(fā)展過程之中。規(guī)模大小不同，成長階段各異，對資金的性質、數(shù)量、期限的需求自然也千差萬別，因此民企融資不可能有一種統(tǒng)適的模式，必須根據(jù)每個民企在規(guī)模、行業(yè)、生命周期、信用等級等方面的具體特點，選擇某一時期最佳的融資方式。

三、我國民營企業(yè)融資的現(xiàn)實選擇

(一)盡可能利用內源融資

內源融資具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性等特點。由于資金源自企業(yè)內部，不需要實際對外支付利息或股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，也不需要發(fā)生對外融資費用，因此，內源融資是企業(yè)生存和發(fā)展的一個重要支撐。我國民企大多數(shù)仍處于創(chuàng)業(yè)期，生產(chǎn)規(guī)模不大，還難以承受外源融資的成本或代價，因而自己出資、自我積累是民企日前最主要的資金來源。據(jù)中南大學的一項調查顯示(陳曉紅、劉劍，2003)，民企成立之初(0～1年)，有66．3％的企業(yè)認為“業(yè)主與所有者出資”是這一階段的主要資金來源形式；成立2～4年的民企分別有58．2％和50．8％認為“企業(yè)留存收益再投資”和“業(yè)主與所有者出資”是企業(yè)主要資金來源形式；成立時間在5年以上的民企分別有54．1％和41．0％認為“企業(yè)留存收益再投資”和“業(yè)主與所有者出資”是企業(yè)主要資金來源形式。只有當生產(chǎn)規(guī)模擴大，內源融資無法滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要時，外源融資才成為企業(yè)擴張的主要融資手段。但即使這樣，民企在籌措資金時，仍要高度重視內部積累。這一方面是因為內源融資是外源融資的基礎和保證，外源融資的規(guī)模、風險必須以內源融資的能力來衡量。如果不顧內源融資的能力而盲目地進行外源融資，不但無助于提高資金的利用率，而且將使企業(yè)陷入巨大的財務風險的困境之中。另一方面，為了適應市場變化，民企必須有經(jīng)營靈活、反應快捷的特點，因而時間上和數(shù)量上對資金的需求具有不確定性，外源融資顯然不能適應這種變化和要求，這就需要企業(yè)自身有較高的內源融資的能力，以對市場的變化作出迅速的反應。所以，內源融資在民企融資體系中具有不可替代的首要的位置。

(二)外源融資應以間接債務融資為主

第9篇：債務融資的主要方式范文

企業(yè)債務融資一般有銀行貸款和企業(yè)債券兩種形式。理性的企業(yè)在選擇債務融資方式時會遵循成本最小化和收益最大化原則，其中，融資成本是企業(yè)融資時必然要考慮的主要因素。債務融資的成本由基礎利率和風險溢價構成。對銀行貸款而言，基礎利率就是銀行間拆借利率、央行再貸款或再貼現(xiàn)利率，企業(yè)債券的基礎利率是相同期限的國債收益率?；A利率取決于宏觀經(jīng)濟形勢和社會資金供求狀況，宏觀經(jīng)濟形勢好的時候，投資機會多，社會資金供求狀況偏緊，利率水平較高，企業(yè)整體債務融資成本上升。風險溢價與企業(yè)融資期限和違約風險有關，融資期限越長，企業(yè)違約風險越高，風險溢價也越高。

風險溢價的重要組成部分是債務融資過程中企業(yè)和債權人之間由于信息不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇成本和道德風險成本，其中道德風險成本還對企業(yè)選擇債務融資方式有很大影響。

道德風險成本源于債務融資后債權人與企業(yè)之間的信息不對稱。債權人的監(jiān)督能有效防范企業(yè)的道德風險，降低債務融資的道德風險成本和整個融資成本。由于銀行對企業(yè)的監(jiān)督比債券投資者更有效，對于道德風險高的企業(yè)而言，道德風險高的企業(yè)一般經(jīng)營時間短，知名度低，規(guī)模較小，或負債率高，進行債券融資的道德風險成本高，而銀行的監(jiān)督能夠降低其融資的道德風險成本，所以這類企業(yè)一般會選擇銀行貸款。相反，道德風險低的企業(yè)進行債券融資的道德風險成本低，更愿意發(fā)行公司債券籌集資金。而且這些道德風險低的企業(yè)一般經(jīng)營時間較長、知名度較高、負債率較低、規(guī)模較大、可抵押的資產(chǎn)較多，投資機會也較多，債券融資的道德風險成本低，能夠以較低的成本發(fā)行債券。

在多數(shù)情況下，由于信息不對稱，公眾對企業(yè)的道德風險水平不知情，那些道德風險低的企業(yè)為了降低融資成本，就需要在投資者心目中建立良好的聲譽。對于那些公眾投資者了解不多的企業(yè)，如果沒有聲譽，發(fā)行債券的成本相當高，在公開發(fā)行債券之前需要在投資者心目中建立聲譽。大企業(yè)在長期經(jīng)營過程中已經(jīng)有了良好的聲譽，因此具有比中小企業(yè)更大的融資優(yōu)勢（Diamond，1991）。

道德風險還與企業(yè)投資機會有關。在融資金額有限的情況下，企業(yè)不可能投資于所有的項目，選擇一個投資項目就意味著放棄別的項目。因此企業(yè)的投資機會可以被看作期權，其價值取決于企業(yè)以最優(yōu)方式行權的可能性（Barclay&Smith，1995）。企業(yè)投資機會越多，股東和債權人對行權方式的沖突越大，發(fā)生資產(chǎn)替代和投資不足等道德風險的可能性越大，用高風險項目替代低風險項目越容易，債券融資的道德風險成本也越高。為了降低融資的道德風險成本，這些企業(yè)更依賴于銀行貸款。投資機會也是企業(yè)的增長潛力，所以銀行貸款的比例與企業(yè)增長潛力正相關，而企業(yè)債券的比例與增長潛力負相關（ChristopherW.Anderson，AnilK.Makhija，1999）。

企業(yè)債券可以選擇在公募債券市場或者私募債券市場發(fā)行。公募債券市場面向所有的個人投資者和機構投資者。私募債券市場的投資者主要是金融機構。金融機構精于信用評估，能夠對企業(yè)進行有效的監(jiān)督，所以發(fā)行私募債券與銀行貸款相似。道德風險成本是影響債券發(fā)行市場選擇的重要因素，規(guī)模較小的企業(yè)道德風險較大，在公募債券市場上融資的道德風險成本高，會選擇在私募債券市場籌資，私募債券更多的監(jiān)督及更嚴格的債務條款也降低了道德風險成本。債券發(fā)行成本是影響企業(yè)債券發(fā)行市場選擇的另一個因素。公募債券發(fā)行成本高，但債券發(fā)行成本具有規(guī)模經(jīng)濟，債券發(fā)行量大的企業(yè)能夠充分利用公募債券發(fā)行成本的規(guī)模經(jīng)濟，通過公募籌集債務資金（SudhaKrishnaswami，PaulA.Spindt，VenkatSubramaniam，1999）。

雖然銀行監(jiān)督能夠降低債務融資的道德風險成本，但銀行可能利用其優(yōu)勢“要挾”企業(yè)，從企業(yè)中抽取額外的費用，因此一些道德風險小、債券融資道德風險成本低的企業(yè)會選擇企業(yè)債券（ChristopherW.Anderson，AnilK.Makhija，1999）。

二、基于道德風險的債務融資方式選擇模型

道德風險是影響企業(yè)債務融資方式的重要因素，道德風險小的企業(yè)債券融資較容易；道德風險高的企業(yè)難以在債券市場上融資，只能依靠銀行貸款，通過銀行的監(jiān)督來減少或消除道德風險。道德風險與企業(yè)的投資項目質量、經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營時間長短、資產(chǎn)結構、負債率等都有關系。下面將通過一個建立在道德風險基礎上的企業(yè)債務融資方式選擇模型來分析企業(yè)對銀行貸款和企業(yè)債券的選擇。

模型的基本思想是：由于所有權和經(jīng)營權的分離，經(jīng)理和股東的利益不完全一致，在選擇投資項目方面意見不一致，經(jīng)理會選擇有高回報的好項目或低回報但能給經(jīng)理個人帶來好處的壞項目。如果經(jīng)理把股東價值放在第一位，那么有好的項目、好的經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)盈利能力強的企業(yè)更傾向于發(fā)行債券，其他企業(yè)從銀行貸款。如果經(jīng)理不關心股東價值，經(jīng)理傾向于選擇使其受監(jiān)督最小的融資方式以投資于能給經(jīng)理私人帶來收益的壞項目，就會選擇債券融資。

（一）模型的假設條件

（二）模型

假設企業(yè)公共秩序資金為F，承諾到期償還金額為D，原有債務比新的債務優(yōu)先級別高。如果企業(yè)無力償還新老債務，債權人將清算所有抵押資產(chǎn)Ac。

經(jīng)理從項目1獲得的收益為：

α[p1（X-D+Ar-DE）+（1-p1）（Ar-Ac）]+bAr（2）

經(jīng)理從項目2獲得的收益為：

α[p2（X-D+Ar-DE）+（1-p2）（Ar-Ac）]（3）如果

α（p2-p1）（X-D-DE+Ac）≥bAr（4）

那么經(jīng)理會選擇更有社會效益的項目2。

如果新債權人認為經(jīng)理會選擇項目2，那么在不考慮資金的時間價值的情況下，新債權人愿意借款的最低條件是：

綜合上述分析，公式6成立或公式11不成立時企業(yè)就會發(fā)行債券。

公式6和公式11可以被重寫為：

從公式12和公式14還可以看出，負債率高的企業(yè)更傾向于從銀行取得借款。因為這時新的債務風險高，融資成本高，經(jīng)理從項目2得到的收益少，更傾向于投資項目1，只有銀行監(jiān)督才能解決這個問題；反過來，負債率低、凈資產(chǎn)高的企業(yè)更傾向于債券融資。

該模型的基礎假設是銀行比分散的債券投資者的監(jiān)督更為有效，銀行有監(jiān)督企業(yè)的動機，而個人投資者沒有。分散的債券投資者具有強烈的“搭便車”行為傾向，很難對企業(yè)進行有效的監(jiān)督，而銀行不能“搭便車”，且銀行在挑選和監(jiān)督企業(yè)方面具有優(yōu)勢，因此個人將資金交給銀行，委托銀行貸款給企業(yè)，代表他們對企業(yè)進行“授權監(jiān)督”（Booth，1992）。

銀行的自有資金很少，絕大部分資金來自于存款人。根據(jù)委托-理論，在不存在道德風險的情況下，當委托人是風險規(guī)避者而人是風險中立者（或愛好者）時，委托－合同應該由委托人取得固定收入，而人獲取剩余收入，這樣的合同同時滿足約束和激勵，促使人盡心盡力工作。銀行可以看作是風險中立者，企業(yè)是風險中立者或愛好者，個人則是風險規(guī)避者。個人以固定利率存款到銀行或借款給企業(yè)，并簽訂一份委托－合同。而銀行的道德風險較低，企業(yè)的道德風險相當高。銀行滿足委托－合同的前提條件而企業(yè)不滿足，因此個人愿意與銀行簽訂合同而不愿直接與企業(yè)簽訂合同。

銀行監(jiān)督企業(yè)的動機有以下三個方面。首先，存款人與銀行的委托－合同讓存款人取得固定收入，而銀行獲取剩余收入，這使銀行的收入與其工作努力程度和盡責程度直接相關，使銀行有強烈的動機監(jiān)督企業(yè)。其次，金融監(jiān)管當局對銀行的資產(chǎn)質量有較高的規(guī)定和要求，為了達到這些要求，銀行必須對貸款企業(yè)進行監(jiān)督。最后，聲譽和誠信是銀行最重要的無形資產(chǎn)，一旦銀行因為對貸款監(jiān)督不力而出現(xiàn)問題，就會失去存款人的信任，其經(jīng)營會碰到很大困難，甚至會破產(chǎn)。

此外，從宏觀環(huán)境看，銀行監(jiān)督企業(yè)還需要滿足一個條件，即銀行面臨著預算硬約束，如果經(jīng)營不善，就有可能破產(chǎn)。如果這一條件不滿足，那么銀行監(jiān)督企業(yè)的動機就會削弱。如果政府會對陷于困境的銀行施以援手，或者存在存款保險制度，銀行的預算約束軟化，缺乏監(jiān)督企業(yè)的動機，就會出現(xiàn)一些放任企業(yè)損害銀行利益的“非理性”行為。

三、結束語