國債期貨投資技巧精選(九篇)
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第1篇：國債期貨投資技巧范文
2007年5月，我前往美國訪問三大期貨交易所。同行的原本有一位國內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司的老總，但她在臨行前取消了行程，原因是當(dāng)時有消息說股指期貨“即將推出”，她需要坐鎮(zhèn)指揮。沒想到這一“即將”，居然是將近三年時間。事實(shí)上，早在2006~9月份中國金融期貨交易所就已經(jīng)成立，相關(guān)的交易制度和配套措施設(shè)計(jì)也早已完成。但為何股指期貨總是只聽樓梯響，不見人下來呢?
作為一種金融期貨，股指期貨是一種規(guī)避市場風(fēng)險的便利工具。舉個例子，假設(shè)某大型基金的經(jīng)理看空后市，但當(dāng)前的倉位卻比較高，在現(xiàn)行交易環(huán)境下，他只能偷偷地減倉。如果他大規(guī)模拋售股票的話，會對股價形成打壓。即便是市場基本面本來不會導(dǎo)致下跌行情，幾個大基金的拋售也可能促使股價下跌。說文雅點(diǎn)，就是“市場預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)”。在存在股指期貨的情況下，基金經(jīng)理可以選擇不出售股票，轉(zhuǎn)而賣空股指期貨。如果未來市場指數(shù)下跌，那么基金仍然會因?yàn)槌钟泄善倍馐芴潛p，但在期貨市場上卻會因?yàn)橘u空而盈利。兩相抵消，基金不賠不賺，這就是所謂的“對沖”。后一種交易模式的優(yōu)點(diǎn)在于，期貨交易對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生的價格沖擊較小，成本相對低廉，而且市場流動性遠(yuǎn)高于股票市場?；谶@些原因，股指期貨也就成為國際市場上共同基金經(jīng)理對沖市場風(fēng)險的常見工具。
但是另一方面，股指期貨也是一種便利的投機(jī)工具。通俗地講，股指期貨可以用來進(jìn)行合法的賭博。假設(shè)之前例子中的基金經(jīng)理管的不是股票型基金，而是債券型基金，那么賣空股指期貨的行為就是一種純粹的賭博。事實(shí)上，股指期貨出現(xiàn)的初期在美國許多州是被嚴(yán)格禁止交易的，因?yàn)楣芍钙谪浭且袁F(xiàn)金結(jié)算的，很難從實(shí)質(zhì)上將之與賭博區(qū)分開。我有兩個學(xué)生曾經(jīng)在課堂討論時對大市未來走勢產(chǎn)生分歧，于是便約定，滬深300指數(shù)每漲或跌一點(diǎn)，一方向另一方支付100元。最后在賭約到期時，一方賠了另一方幾千塊錢。從技術(shù)角度看，這兩位同學(xué)締結(jié)了一份迷你型的滬深300指數(shù)遠(yuǎn)期合約。但是如果賠錢一方不給錢，贏錢一方即便想訴諸法院的話，恐怕也找不到支持賠償請求的法律。而如果他們是在交易所進(jìn)行股指期貨交易，就不需要擔(dān)心對方是否會違約了。
1993年，上海證券交易所便推出國債期貨交易，這也是我國迄今為止出現(xiàn)過的唯一以金融工具為交割品的期貨。當(dāng)時的交易活躍程度可稱空前，雖然全國國債存量僅約1000億元，國債期貨每日成交量便有400億元之巨。但1995年爆發(fā)的“327”國債事件導(dǎo)致全國各交易所隨后都停止了國債期貨交易?！?27”國債事件是由于期貨多空雙方對賭造成的，以中經(jīng)開為首的多頭和以萬國證券為首的空頭均囤積了大量頭寸。當(dāng)財(cái)政部公布的信息不利于空方時，絕望中的萬國證券在沒有繳納保證金的情況下拋出面值1460億元的期貨賣空指令，而上交所交易制度上的漏洞使得這一指令得以部分成交。后來上交所決定，1995年2月23日最后8分鐘的國債期貨交易記錄作廢。這也應(yīng)該是我國現(xiàn)代金融史上唯一一次公開交易記錄作廢，對投資者信心的打擊不言而喻。由此看來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對股指期貨的推出如此謹(jǐn)慎并不過分。
當(dāng)前的金融環(huán)境遠(yuǎn)比1995年復(fù)雜，在中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時，各種市場力量也匯集到中國金融市場。當(dāng)我們看熱鬧似地瞧著浙江游資在山西、海南和迪拜反復(fù)折騰時，我們應(yīng)該想到這幫人會有一天將槍口對準(zhǔn)股指期貨。
對沖基金界常用的一種策略是從日本借入資金，然后將之投資于預(yù)期收益較高的國家。在西方各國變著法兒要求人民幣升值的背景下，借助合法或非法渠道進(jìn)入中國投資的日本和美國熱錢不在少數(shù)，中國社科院有關(guān)機(jī)構(gòu)估計(jì)在于億美元以上。再考慮到去年9萬多億的巨額信貸有相當(dāng)部分沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在樓市和股市上轉(zhuǎn)悠，在這種背景下，推出股指期貨要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)對風(fēng)險控制有很強(qiáng)的信心。
這里并非危言聳聽，但我敢斷言，將來必然會有因股指期貨投機(jī)遭受巨額虧損的機(jī)構(gòu)出現(xiàn)。近年來爆發(fā)的國企投機(jī)巨虧案件并不在少數(shù)。2004年中航油賣空石油期權(quán)虧損5.5億美元。2005年國家儲備局銅期貨投機(jī)虧損在10億元以上。2009年更是精彩紛呈，中信泰富在澳元遠(yuǎn)期投機(jī)上虧損190億港元，東航在石油遠(yuǎn)期投機(jī)(雖然自稱“套?！?上虧損60億元以上，中遠(yuǎn)在遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議上虧損約20億元。凡此種種，族繁不及備載。
究其原因，這些國企虧損事件中當(dāng)事人不外乎“失德”和“無能”兩種。譬如國儲局的劉其兵，此人在交易技術(shù)上無可挑剔，是公認(rèn)的優(yōu)秀操盤手，但卻通過偽造文件挪用國儲局的資金為私自進(jìn)行的交易補(bǔ)充保證金。在釀成大禍之后，劉其兵不是主動向上級求援，而是直接一走了之。中航油事件和中信泰富事件也是公司高管未經(jīng)董事會授權(quán)違規(guī)操作造成的。而東航、國航及深南電等公司的衍生品虧損則只能歸于無能一類。三家公司表面上是和外資投行簽訂了石油遠(yuǎn)期協(xié)議對沖風(fēng)險，實(shí)際上為外資投行提供了石油價格下跌的低成本保險。當(dāng)油價從100多美元俯沖到60美元時，巨額虧損就出現(xiàn)了。
在進(jìn)入股指期貨市場之前，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)具備兩個條件：良好的內(nèi)控制度和優(yōu)秀人才儲備，而前者顯然更為重要。1994年巴林銀行的新加坡期貨公司主管尼克?李森被評為年度優(yōu)秀員工。他在日經(jīng)指數(shù)期貨套利業(yè)務(wù)中為巴林銀行賺了數(shù)千萬美元的利潤，以至于CEO彼得?巴林在年報(bào)上寫道：“看來，套利并不是一件很難的事?！彪S后不久，便因李森導(dǎo)致的14億美元虧損而宣布破產(chǎn)。事實(shí)上，李森從未為巴林銀行賺過錢，只不過把賠錢的交易隱藏在倫敦總部忽略的賬戶而已。2008年法國興業(yè)銀行因一名員工違規(guī)投資衍生品而導(dǎo)致71.4億美元虧損再次表明，內(nèi)控制度失效是一種奢侈的消費(fèi)。
面對股指期貨，今年新學(xué)期開學(xué)我可以對學(xué)生激情澎湃地說，我們等了N年的金融期貨終于“即將”誕生了。但是正摩拳擦掌的機(jī)構(gòu)投資者和監(jiān)管者們，你們真的準(zhǔn)備好了嗎?日本的區(qū)域秩序思維值得借鑒劉群藝
中國的區(qū)域戰(zhàn)略似乎并無太多建樹，而日本則不斷提出新概念、新設(shè)想與新框架，包括中國在內(nèi)的其他區(qū)域成員則處于應(yīng)對的被動地位糾，1997年亞洲金融危機(jī)以來，中國的大國姿態(tài)就倍受贊許。這次席卷全球的金融危機(jī)中，中國由于其龐大的外匯儲備和強(qiáng)有力的財(cái)政政策而再次成為區(qū)域復(fù)蘇的希望，韓國與日本都受益于中國的內(nèi)需市場。在2009年12月簽署的清邁倡議多邊化協(xié)議中，中國大陸連同中國香港共占32％的份額，與日本同為最大出資國，表現(xiàn)出中國在東亞區(qū)域合作中的核心地位與影響區(qū)域合作模式的能力。但是，自中國一
東盟自貿(mào)區(qū)協(xié)議引領(lǐng)東亞區(qū)域合作走向后，中國的區(qū)域戰(zhàn)略似乎并無太多建樹，而日本則不斷提出新概念、新設(shè)想與新框架，包括中國在內(nèi)的其他區(qū)域成員則處于應(yīng)對的被動地位，因此，借鑒日本的戰(zhàn)略規(guī)劃并善加利用，對于我們來說實(shí)屬必要。
以前的日本以美國“亞太戰(zhàn)略”棋子的角色出現(xiàn)在國際舞臺上，但這種馬前卒的非獨(dú)立色彩在20世紀(jì)90年代后逐漸淡化。這一方面是由于國際政治對立格局的消失，另一方面也因?yàn)槊绹鴱娜蚧?、多邊化到地域化、次多邊化的政策轉(zhuǎn)變。1999年，中國啟動與東盟的自貿(mào)區(qū)協(xié)議協(xié)商過程，就更加促使日本重歸亞洲，構(gòu)建自己的區(qū)域周邊戰(zhàn)略圈。可以說，日本的區(qū)域政策轉(zhuǎn)向并非主動而為，但是一旦轉(zhuǎn)變，就全面布局，爭取搶得先機(jī)，做到后來者居上。
以1999年通商白皮書為界，日本開始采取積極的區(qū)域化政策。與中國較為寬松的政策意圖相比，日本的區(qū)域政策就顯得原則明確、布局完整。
與中國的FTA(自貿(mào)區(qū))政策不的是經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定(EeonomicPartnership Agreement，EPA)。雖然日本政府認(rèn)為FTA和EPA差不多，但無論是最初與新加坡簽訂的“新時代貿(mào)易伙伴關(guān)系協(xié)定”，還是之后與墨西哥、智利、馬來西亞和泰國簽訂的貿(mào)易協(xié)定，都分明使用與FTA不同的協(xié)定框架。EPA是日本對FTA的基本設(shè)定，反映出其對于非貿(mào)易領(lǐng)域的重視以及推行“日本化”政策的意圖。
與一般的FTA協(xié)定相比，EPA走得更遠(yuǎn)。根據(jù)日本外務(wù)省的定義，F(xiàn)TA是指“在特定的國家或地域之間削減或撤除商品和服務(wù)貿(mào)易的關(guān)稅與貿(mào)易壁壘，是經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定的其中一項(xiàng)內(nèi)容”；EPA是指“促進(jìn)特定的兩國或多國之間貿(mào)易以及投資的自由化，撤除規(guī)制，協(xié)調(diào)各種經(jīng)濟(jì)制度，強(qiáng)化各領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)關(guān)系”。從內(nèi)容上看，日本與菲律賓簽訂的EPA協(xié)定包括商品貿(mào)易、原產(chǎn)地規(guī)則、海關(guān)手續(xù)、無紙貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、投資、自然人的移動、知識產(chǎn)權(quán)、競爭和投資環(huán)境等條款，其涵蓋范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過T--般的FTA協(xié)定。
之所以選擇比FTA更有約束力的EPA，其原因在于：(1)與貿(mào)易領(lǐng)域的開放相比，日本更重視對外直接投資的利益；(2)通過簽訂EPA可以有效地在協(xié)約國推行政策法律制度的“日本化”。這兩個原因有地域差別，其中第二條主要針對亞洲特別是東亞地區(qū)。在簽訂EPA協(xié)定之后，日本的市場也往往不會受到太大沖擊，而對于投資的促進(jìn)作用卻是非常明顯的。在與墨西哥簽訂EPA協(xié)定后，日本從墨的進(jìn)口最多也只增加20％左右，與協(xié)定生效前持平，但投資卻在生效后有了非常顯著的提高。另外，日本通過EPA協(xié)定還要達(dá)到對伙伴國經(jīng)濟(jì)制度的影響，促成“日本化”的形成，這主要還是針對原來與日本有傳統(tǒng)投資與協(xié)作關(guān)系的東盟國家。在中國與東盟簽訂FTA以及投資協(xié)定之后，日本試圖通過比中國更為廣泛的合作來加強(qiáng)自己的影響力。
在貿(mào)易領(lǐng)域之外，日本也積極參與東亞區(qū)域金融合作框架的構(gòu)建，現(xiàn)正在實(shí)施的金融區(qū)域化舉措幾乎都是日本提議的。從亞洲貨幣基金到“清邁倡議”的轉(zhuǎn)變，亞洲債券基金的建立，以及亞洲貨幣單位的研究，日本的建議都付諸實(shí)施L以亞洲貨幣單位為例?！皝喸笨梢哉f是東亞區(qū)域金融合作的最終目標(biāo)，也是至今最有可創(chuàng)性和最有爭議的合作課題。但是，正當(dāng)中國以及其他國家和地區(qū)的學(xué)者圍繞理論問題爭論不休的時候，日本卻從2005年開始實(shí)施對亞洲貨幣單位(AMU)的實(shí)證研究，并計(jì)算每日AMU乖離指標(biāo)和每月的實(shí)際乖離指標(biāo)，以期作為調(diào)整東亞地區(qū)匯率的一環(huán)。為了應(yīng)對不同的區(qū)域合作框架，日本提出的亞洲貨幣單位分為“10+3'’為成員的AMU、“10+6”為成員的AMU-wide和清邁倡議項(xiàng)下的AMU-CMI。從開始研究至今，研究人員還根據(jù)每年的貿(mào)易數(shù)據(jù)和通過購買力平價更新后的GDP數(shù)據(jù)對AMU進(jìn)行改定，到2009f1~10月已經(jīng)更新至第5版。雖然日本通過亞洲開發(fā)銀行推出亞洲貨幣單位的意圖受到阻撓，但先人為主的做法卻實(shí)實(shí)在在地可隊(duì)影響后來者的思維。
第2篇：國債期貨投資技巧范文
目前，只要大盤高位強(qiáng)勢盤整，把偏高的周K線技術(shù)指標(biāo)修正后并能站穩(wěn)在2841點(diǎn)之上，后市可以考慮買每股5元左右的科技股和部分低價的次新股。
由于大盤處于技術(shù)指標(biāo)相互矛盾的區(qū)間，股指K線也走出了比較矛盾的走勢，滬漲深跌。各位老讀者都知道筆者數(shù)月來不斷提出周K線和月K線的技術(shù)指標(biāo)已偏高，指數(shù)數(shù)值又到了2841點(diǎn)的理論漲幅點(diǎn)。也絕!指數(shù)真的會在2841點(diǎn)一反上升的常態(tài)而上下震蕩了整整兩個月之久，其劇烈程度甚至令大盤接近跌停。其實(shí)，許多讀者已從筆者預(yù)言的幾個精確點(diǎn)位中開始對股票漲跌有序的規(guī)律有所認(rèn)識，特別是2月26日那天看到本欄寫3050點(diǎn)是中期壓力位的讀者卻在2月27日早上增倉買入股票的股民，隨接在暴跌中體會到3050點(diǎn)技術(shù)壓力位的重要性。
筆者的技術(shù)點(diǎn)位是實(shí)實(shí)在在地幫助廣大股民的，特別是2月5日本刊301期中指出2540點(diǎn)是支撐位，使廣大讀者對支撐位有了具體的數(shù)字概念，沒有在2540點(diǎn)之上殺跌，否則500點(diǎn)的漲幅踏空，無疑是一個較大損失。所以我們要學(xué)會炒股、炒匯、炒期貨、炒房的技術(shù)，而技術(shù)說白了就是理財(cái)?shù)募夹g(shù)，筆者在電影院、劇場、周刊談的都是理財(cái)技術(shù)。讀者不會忘記本欄2002年6月7日第21期提出買“國債者慎重”!009908國債應(yīng)聲而落，從當(dāng)年6月的106元一直跌到2004年5月11日的92元，如果一個機(jī)構(gòu)重倉持有損失就是致命的。再如筆者2003年曾在天山電影院投資分析會上大聲疾呼房產(chǎn)走勢出現(xiàn)大圓頂?shù)男螒B(tài)，面臨大風(fēng)險，7個月后宏觀調(diào)控政策出臺，房價應(yīng)聲而落。這種市場預(yù)測，在現(xiàn)在的證券和期貨市場以及將來期指推出后，更要有過硬的未卜先知的技術(shù)本領(lǐng)，就要用國際慣用的技術(shù)理論預(yù)先計(jì)算后市的方向，再根據(jù)方向進(jìn)行買入或是拋出，用低買高拋的投資技巧賺取差價。領(lǐng)先才能賺錢，這才是真正的資本運(yùn)作所要求的結(jié)果。所以筆者基本上不推薦任何股票和品種，只計(jì)算各種市場的大方向和授人以漁的方法。因?yàn)槭谌擞隰~只解決一時之需，而授入以“漁”將受用一世。技術(shù)需要時間學(xué)習(xí)，需要交流，而交流技術(shù)是沒有國界、更無知識高低之分的，只要努力學(xué)習(xí)，像海綿吸水般吸收知識才能為己所用，也能為他人所用，才能在資本市場中做一個贏家?；厮棘F(xiàn)實(shí)，懶惰和愚昧是一些家庭貧困的基本根源，我想沒有一個人愿意甘心過清貧的生活，所以筆者除了希望讀者認(rèn)真學(xué)習(xí)外而我也會更加努力地研究技術(shù)，有了制勝的技術(shù)才能為投資者作出貢獻(xiàn)。我決不會辜負(fù)廣大讀者對我的期望和信任，更要對得起被周刊評為“最有價值理財(cái)人物獎”的榮譽(yù)以及“民間股神”的美譽(yù)。
再談大盤形勢。大盤處于2841點(diǎn)與3050點(diǎn)的敏感區(qū)間，筆者在這消息面與技術(shù)面、深圳市場與上海市場處于矛盾期間不能作出任何果斷建議。好在我有一套“江恩八線”，筆者已粘貼到了網(wǎng)站上，具體數(shù)值是：日K線自上而下，上證江恩一號線白線3765點(diǎn)、二號線紅線3543點(diǎn)、三號線綠線3322點(diǎn)、四號線灰線3100點(diǎn)、五號線藍(lán)線2952點(diǎn)、六號線紅線2658點(diǎn)、七號線泥黃線2435點(diǎn)、八號線暗紅線2354點(diǎn)；深證3號線綠線8630點(diǎn)、4號線灰線8055點(diǎn)。目前，上證指數(shù)在五號藍(lán)線2952點(diǎn)之下，近期此線奇準(zhǔn)(見網(wǎng)站圖片)，這也是短線的壓力位，而深指卻在4號灰線之上。處于矛盾中的具體操作方法一定要按《民間股神》一書265頁(圖二十一)形態(tài)進(jìn)行。只要大盤高位強(qiáng)勢盤整，把偏高的周K線技術(shù)指標(biāo)修正后并能站穩(wěn)在2841點(diǎn)之上，后市可以考慮買每股5元左右的科技股和部分低價的次新股。學(xué)員則堅(jiān)決按工作線和二號線操作，非學(xué)員請看一下7天移動平均線的圖形。我想筆者“線上陰線買與線下陽線拋”的道理大家不會忘記吧!
第3篇：國債期貨投資技巧范文
股票市場的平穩(wěn)運(yùn)行取決于做多與做空機(jī)制的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國股票市場風(fēng)險日益積累的重要原因之一就是，與做多機(jī)制相對應(yīng)的做空機(jī)制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強(qiáng)化做空機(jī)制，既是市場發(fā)展的需要，又具備了基本條件。
一、中外股票市場做空機(jī)制比較
做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制，是指投資者因?qū)φw股票市場或者某些個股的未來走向（包括短期和中長期）看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。
國外特別是發(fā)達(dá)國家的股票市場一般都有比較完善的做空機(jī)制，通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機(jī)制是指投資者預(yù)期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應(yīng)利潤的操作行為以及配套的相關(guān)制度，具體包括利用信用交易進(jìn)行賣空和利用股指期貨來進(jìn)行做空。信用交易賣空的基本運(yùn)作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現(xiàn)金或有價證券作擔(dān)保，委托賣出股票時由證券商貸給股票，到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時買進(jìn)以進(jìn)行對沖。被動性做空機(jī)制是指投資者預(yù)見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的動機(jī)主要是利用財(cái)務(wù)杠桿，尋求高賣低買的機(jī)會以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發(fā)生虧損（此時股票雖然沒有賣出，但已經(jīng)失去了進(jìn)一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實(shí)際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動機(jī)如何，做空機(jī)制實(shí)際上都起著降低市場風(fēng)險的作用。
中國股票市場的做空機(jī)制是不完善的，因?yàn)樗挥斜粍有宰隹?，沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險，做空投資者的資金處于閑置狀態(tài)，資金增值的要求暫時無法實(shí)現(xiàn)，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應(yīng)的是，絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其股票價格的攀升，股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài)，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強(qiáng)烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經(jīng)常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系，致使股票市場的風(fēng)險不斷積聚。而且，股票市場上所存在的利益格局通常還會進(jìn)一步加劇這種失衡：
首先，券商以及其他中介機(jī)構(gòu)傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多，因?yàn)樽隹胀ǔ?dǎo)致價格下降、成交量和成交金額減少，相應(yīng)地降低其傭金收入。
其次，上市公司從總體上來說往往也有引導(dǎo)投資者做多的意愿，因?yàn)檫@樣可以推升公司股票價格、提高其市場形象并進(jìn)而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量，如配股和增發(fā)新股時的價格高低與其市場價格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。
再次，管理層在某種程度上也有鼓勵做多的傾向，因?yàn)楣芍傅纳仙ǔ徽J(rèn)為是國民經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財(cái)富效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能在某種程度上起到推動作用。特別重要的是，股市的持續(xù)上揚(yáng)有利于更多的國有企業(yè)改制后上市融資，有利于國有股減持，有利于創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)，等等。
最后，股票價格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會給國家提供日益增加的印花稅，對改善財(cái)政收支結(jié)構(gòu)起到重要的作用。
由此可見，要維持中國股票市場的平穩(wěn)運(yùn)行，降低市場風(fēng)險，就需要改變目前單邊做多的市場機(jī)制，完善并強(qiáng)化做空機(jī)制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點(diǎn)，中長期要做好各種基礎(chǔ)性工作，適時推出股指期貨交易。
二、構(gòu)建完整做空機(jī)制的可行性研究
在我國開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場受到有關(guān)法規(guī)嚴(yán)格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風(fēng)險及風(fēng)險的擴(kuò)散，維護(hù)金融市場的穩(wěn)健運(yùn)行。然而，就股票市場的實(shí)際運(yùn)行情況來看，不規(guī)范的信用交易一直存在，往往是監(jiān)管部門嚴(yán)加查處時收斂一些，風(fēng)頭一過又重新活躍。因此，對信用交易與其采取堵還不如積極疏導(dǎo)。而且，就中國資本市場與貨幣市場的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況和未來需要來看，開展股票信用交易并以此為基礎(chǔ)在將來開設(shè)股指期貨交易的條件也已基本成熟；
首先，廣大投資者的風(fēng)險意識不斷強(qiáng)化，自我控制能力日趨提高，為開設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場需要。目前6100萬投資者當(dāng)中相當(dāng)一部分都曾深刻體驗(yàn)過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會有巨大的市場需求，因?yàn)樗梢詽M足多種市場需要，投資者既可以將其作為一個有更大獲利機(jī)會的投資品種，也可以用它來為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值。
其次，管理層對市場監(jiān)管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預(yù)見的時期內(nèi)股票市場的風(fēng)險將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi)，為開設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運(yùn)行空間。就近期來看，監(jiān)管的重點(diǎn)集中于上市公司的規(guī)范運(yùn)行以及對市場操縱行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處上，市場運(yùn)行規(guī)范度較過去顯著提高，市場波動的幅度和頻率都大大下降。就長期來看，市場化和保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場的基本取向，從根本上結(jié)束了過去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場經(jīng)常性波動之中的被動情況，今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場激烈動蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低，股市監(jiān)管的理性化為股票市場穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進(jìn)行提供了適宜的市場環(huán)境。
再次，期貨市場的發(fā)展為開設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個重要品種，其運(yùn)作成功需要有比較完善的期貨市場為基礎(chǔ)，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設(shè)的國債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國期貨業(yè)經(jīng)我國期貨業(yè)經(jīng)過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發(fā)展軌道，其積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運(yùn)行。
最后，中國股票市場要與國際股票市場接軌，必須引進(jìn)信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國即將加入WTO，中國金融市場包括股票市場融入世界金融市場的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者管理市場風(fēng)險的能力。
三、開展股票信用交易和股指期貨交易應(yīng)采取的主要舉措
第一，廣泛開展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育，提高投資者的風(fēng)險意識、風(fēng)險控制及處理能力。一是通過券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運(yùn)行機(jī)制和主要操作技巧，對廣大投資者進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的基礎(chǔ)教育，二是幫助證券市場的主要媒體進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運(yùn)用信用交易以及股指期貨交易所需的實(shí)際操作手段和方法。
第4篇：國債期貨投資技巧范文
本期我們采訪的操盤手是青澤。他在期貨行業(yè)浸染了十多年，幾乎經(jīng)歷了期貨市場中的各種風(fēng)風(fēng)雨雨，也經(jīng)歷了期貨市場中各種有著深遠(yuǎn)影響力的事件。在這個市場中，早在十多年以前，他就創(chuàng)造了一夜狂賺690萬元的神話，卻也體驗(yàn)過賠得血本無歸的慘痛。他飽嘗了失敗的痛苦和成功的喜悅，但是，更重要的是，迄今為止，他依然屹立在期貨行業(yè)中，與市場博弈，與人性斗爭。
他將自己的期貨生涯看做是一段濃縮的人生，“投資市場放大的不僅僅是盈虧，還有人生的歷練?！彼@樣告訴記者。近期，他的實(shí)戰(zhàn)回憶錄――《十年一夢》的修訂版出版發(fā)行了，里面針對他的交易感悟、教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)等等重新做了編輯，頗能給人以新的啟發(fā)。
采訪結(jié)束后，同行的記者問筆者，為何理財(cái)圈里談期貨或外匯的人都特少？期貨與外匯采取的都是保證金交易，10%的投入就能撬動100%的資金為自己賺錢?？墒牵@兩個市場的巨幅震蕩卻并非一般人能承受，很有可能上一分鐘還是盈利的，下一分鐘市場趨勢反轉(zhuǎn)瞬間就“爆倉”。同時，這兩個市場所需的專業(yè)化程度很高，沒有準(zhǔn)確的分析判斷能力，不能掌握更多的交易技巧，甚至心理素質(zhì)不夠強(qiáng)大，要想長期在這兩個市場中立足，幾無可能。也許，正是因?yàn)槿绱?，在這兩個金融領(lǐng)域“指點(diǎn)江山”的人才特少。
《卓越理財(cái)》：您為什么會選擇期市？在期市中闖蕩這么多年，您有什么感悟？
青澤：進(jìn)入期市只是一個偶然的機(jī)會，剛進(jìn)入投資市場時我做的是股票，但是聽朋友講，期貨既能做多，又能做空，加上采用杠桿交易，只需要少量的投入就能帶來巨大的盈虧，而且只要看準(zhǔn)了市場的方向，幾天時間就能賺回本金的幾倍收益，遠(yuǎn)比股市刺激，所以就進(jìn)入了這個市場。剛開始進(jìn)入的時候，是從小資金開始的，邊交易邊學(xué)習(xí)，但是因?yàn)榻灰最l繁、逆市交易、短線操作居多，造成最開始的業(yè)績都不甚理想?？赡苁瞧谪浀牟┺奶匦院芊衔业膫€性，所以我比一般人更努力一些，想要弄明白期貨交易到底是怎么回事，加上自己的運(yùn)氣好一點(diǎn)，在327國債事件中單日盈利達(dá)到了690萬元。這個記錄直到去年才再次被我打破。
時至今日，我仍認(rèn)為自己在期市中還是一個學(xué)生，只能算是稍微明白了一點(diǎn)期貨的道理，剛剛?cè)腴T而已。期貨是一個殘酷的游戲，能夠交易一、兩年沒有大的損失就算是比較厲害的操盤手了。這個市場不適合折中主義、平庸主義者，你要么大賺，要么就慘敗。
《卓越理財(cái)》：您覺得在期市中取勝要靠什么？您眼中的交易機(jī)會是什么？
青澤：我覺得一個成功的期貨交易員必備的三個因素就是技術(shù)、策略和心態(tài)。最基礎(chǔ)的是交易技術(shù)，是在市場中所必備的能力問題；第二個就是風(fēng)險管理能力，因?yàn)樽鼋灰撞豢赡苤毁嵅惶?，你必須有一個應(yīng)對的策略；最后就是心態(tài)問題。
期貨交易，不僅是個贏的藝術(shù)，還是個輸?shù)乃囆g(shù)。風(fēng)險控制對于一個期貨交易員來說，是個非常難、又是非常重要的事情。從我自己做交易來看，一年中，賺幾次大錢這種事可能還不是印象最深的，真正難忘的是，本來要賠大錢的交易及時把控住了，把風(fēng)險控制在合理的范圍，最后轉(zhuǎn)危為安。期貨交易就是這樣，你在應(yīng)該賠錢的時候沒有賠錢，把控住了，未來的結(jié)果就會比較樂觀。所謂心態(tài)問題，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是了解市場、了解交易策略的問題，而是了解自我、超越自我的問題。小到具體一次交易，大到投資者的人生命運(yùn)問題，最終取決于人的人性、心態(tài)問題。
每個人眼中的機(jī)會都不同，市場走勢符合我的經(jīng)驗(yàn)和交易模式時就是我的機(jī)會。水平高的人，把握機(jī)會的能力可能強(qiáng)一些，投資者的水平不夠，自我把握的定力不足，往往就與機(jī)會擦肩而過。
《卓越理財(cái)》：近年來給您影響最深的事情是什么？
青澤：去年某一段時間我們出現(xiàn)了較大的虧損。2008年金融危機(jī)中我們的操作都還是比較好的，2009年成績也比較理想，我們某些賬戶全年達(dá)到了224%的收益。到了2010年，商品價格飛速上漲的趨勢還在延續(xù)，當(dāng)時我們判斷市場走得太離譜了，還未等上漲趨勢完結(jié)，就提前布局市場開始做空市場了。結(jié)果，商品價格仍舊在持續(xù)上漲，我們很早就嘗試做空橡膠、銅等商品，但是橡膠最高時漲到了43000元。這就意味著相當(dāng)長一段時間我們都看反了方向。但是，盡管如此，我們在2010年的虧損仍舊有限。
我覺得方向看反了不要緊，風(fēng)險管理才對投資有著決定性因素。去年雖然很長時間我們都和市場走勢背道而馳，但是最后沒有受到嚴(yán)重傷害，靠的就是有一個很好的風(fēng)險管理措施。
《卓越理財(cái)》：能否介紹一下您的風(fēng)險控制方法？什么樣的交易方法能盈利？
青澤：一般來講，我做交易，一開始只是做試探易，如果市場證明我的判斷不錯，我就加碼進(jìn)去，如果市場不符合我的預(yù)期，我前面的小額投入也就平倉出來了。這樣能保證我虧損得比較小，不會對自身帶來重大損失。市場加碼是我基本的資金管理策略，這樣能夠在控制風(fēng)險的情況下去博弈大的機(jī)會。
我認(rèn)為做交易有兩種盈利策略：
一個是倉位取勝法；交易的時候如果賺錢，就采取分批加倉的方法賺取盈利，例如，最開始投入10萬本金，通過盈利加碼，等到最終了結(jié)頭寸的時候，可能有100萬的資金在幫自己賺錢；如果在最開始交易時就虧損，那么就結(jié)束交易，不做了，這樣虧損的就只是10萬元試探本金而已。這樣就能確保賺錢的永遠(yuǎn)是大頭寸，虧損的只是小資金，確保資金的安全。
第5篇：國債期貨投資技巧范文
【關(guān)鍵詞】股指期貨資本市場中國探索
一、中國資本市場推出股指期貨的必要性
（一）規(guī)避股票市場系統(tǒng)系風(fēng)險的需要
作為新市場，我國股票市場的波動幅度、頻率要明顯大于承受市場，意味著市場在提供更多收益機(jī)會的同時，也蘊(yùn)含著更多、更大的風(fēng)險。雖然潛心選擇績優(yōu)成長股和進(jìn)行股票的組合投資，能規(guī)避市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險，但無法防止市場系統(tǒng)性風(fēng)險，隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，市場系統(tǒng)系風(fēng)險更大。系統(tǒng)性風(fēng)險在我國股票市場中占據(jù)主導(dǎo)地位，使得在我國股市中以投資組合來分散風(fēng)險難以奏效。如何規(guī)避高比重的風(fēng)險，已經(jīng)成為我國股票市場發(fā)展必須解決的問題，探討發(fā)展股指期貨市場，為解決這一問題提供了途徑，投資者可以通過股指期貨市場規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。
（二）機(jī)構(gòu)投資者多樣化投資組合的需要
在成熟的證券市場上，機(jī)構(gòu)投資者（包括投資基金）成為市場的主力軍，投資者通過種種基金間接參與證券市場，養(yǎng)老、保險基金等也把證券市場作為投資組合的重要部分，從而使證券市場容量和流動性大，市場穩(wěn)定有序。我國證券市場非系統(tǒng)性風(fēng)險占投資總風(fēng)險的比例小，機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢在于用投資組合來降低投資風(fēng)險在這種情況下，即使非系統(tǒng)性風(fēng)險完全分散掉，投資者人需承受相當(dāng)高的系統(tǒng)性風(fēng)險，他們通過股票市場本身分散風(fēng)險的優(yōu)勢將明顯弱化，有了股指期貨可以為機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)化投資組合，抵消一部分系統(tǒng)風(fēng)險。
（三）股票市場穩(wěn)定的需要
保護(hù)長線投資者利益，減輕股票市場賣壓，樹立正確的投資理念，保持股票市場的穩(wěn)定性是股票市場發(fā)展的重要保證。目前，我國股市投機(jī)氣氛極濃，很少有人長期持股，行情看漲時眾多投資者一起入市進(jìn)行炒作，沒有行情時便紛紛離場，造成股價大起大落。造成這種局面的原因之一，是長線投資者無法在市場上規(guī)避價格波動帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，也缺乏可參考的價格信號，因而在行情看淡時不得不紛紛離場，造成股價大起大落。造成這種局面的原因之一是，是長期投資者無法在市場上規(guī)避股價波動帶來的風(fēng)險，也缺乏可參考的預(yù)期價格信號，因而在行情看淡使不得不紛紛拋售股票，或者缺乏理智而造成心理恐慌。如果推出股指期貨交易，長線投資者為避免股票下跌帶來的損失可賣出股指期貨合約進(jìn)行套期保值，從而鎖定持股成本，提高持股信心。而且股票市場的價格因某種價格形成機(jī)制上的原因而缺乏理性時，股指期貨自身的功能會抑制這種非理性傾向，促使股價向理性回歸。
二、中國資本市場推出股指期貨的可行性
（一）股票市場的發(fā)展，成熟為股指期貨交易提供了堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)貨基礎(chǔ)
從我國目前看，商品期貨已基本實(shí)現(xiàn)市場定價，利率和匯率的市場化進(jìn)程都需要相當(dāng)一段時間，但對股票價格而言，已基本形成了市場競爭定價。從長期來看，我國股票市場的供需將于來愈趨于平衡，股市正日益成為競爭的市場，股票的供給方和需求方都能夠按照自己的意愿進(jìn)入這一市場，市場規(guī)范化程度日益提高。因此，從現(xiàn)貨市場角度看，我國基本具備了建立股指期貨的條件。
（二）我國金融衍生品市場試點(diǎn)為推出股指期貨提供了條件
中國期貨市場已逾十年的試點(diǎn)，未推出股指期貨提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，已經(jīng)建立的體制和框架和普及宣傳效果都為托出股指期貨大大節(jié)約了創(chuàng)新成本。目前經(jīng)過清理整頓保留了3家試點(diǎn)交易所，各交易所已經(jīng)基本完成了會員制改造和規(guī)則制度修正，建立了市場禁入制度，處理了一批違規(guī)是操縱市場的機(jī)構(gòu)和個人，培養(yǎng)了一大批期貨專業(yè)人才，法制建設(shè)正在進(jìn)一步健全，市場的規(guī)范化程度正在大大提高，所有這一切，都為股指期貨退出創(chuàng)造了條件。
（三）投資者的需求為推出股指期貨提供了資金保障
我國已經(jīng)形成了從事期貨交易的投資者群體和大量的社會閑散資金，居民的儲蓄存款超過了5萬億人民幣，社會上有數(shù)千億元的游資，這些資金的逐利性使其必然尋找高利潤的投資渠道，對投資者而言，早幾年參與外盤期貨以及隨后的國債期貨的投資者已經(jīng)比較熟悉金融期貨以及股指期貨，從事商品期貨的投資者在交易心理、技巧及資金管理上已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，從事期貨交易的投資者群體對股指期貨交易會比較快的接受。
（四）推出股指期貨有豐富的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒
股指期貨是西方金融衍生品市場中發(fā)展交往但又最為成功的品種，自1982年美國推出堪薩斯價值線指數(shù)期貨以來，股指期貨已有幾十年歷史，美國股指期貨交易取得成功后，又先后有幾十個國家和地區(qū)推出了股指期貨，積累了不少經(jīng)驗(yàn)。香港自1986年開展恒指期貨交易后一直運(yùn)行良好，在其交易、交割、清算規(guī)則、風(fēng)險監(jiān)控體系、合約設(shè)計(jì)及投資者利用市場等方面都積累了成功的經(jīng)驗(yàn)。借鑒其他國家和地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，能夠使我們在推出股指期貨之初就建立在高的起點(diǎn)之上。
三、關(guān)于股指期貨安全性及新運(yùn)用的思考
（一）交易所對股指期貨保證金風(fēng)險的防范
關(guān)于股指期貨保證金的保險機(jī)制的思考，主要是對香港證券市場而言，在股指期貨漲跌停板存在的情況下，“爆倉”出現(xiàn)的概率已經(jīng)限制在很小的范圍，對股指期貨的保險似乎沒有必要。但像香港恒生指數(shù)期貨這種不設(shè)漲跌停板的期貨合約來說，對股指期貨合約進(jìn)行保險就是很必要的。如1987年10月19日“黑色星期一”，全球股市價格暴跌，10月26日再開市時，恒生期貨價格創(chuàng)紀(jì)錄的暴跌了44%，致使香港期交所大部分會員公司爆倉，最后是香港政府貸款20億港幣才緩解此事。雖然香港政府經(jīng)過1987年股災(zāi)后，對股指期貨的監(jiān)管更為嚴(yán)格，但誰也無法保證如果再出現(xiàn)像1987年那樣的危機(jī)后，是否仍然有政府為爆倉的期貨公司買單？既然如此我們可轉(zhuǎn)換存款保險機(jī)制為股指期貨保險機(jī)制，股指期貨之所以可以進(jìn)行保險是因?yàn)楣芍钙谪涀罱K交割用的是現(xiàn)金，而存款保險也是為現(xiàn)金進(jìn)行的保險，不像商品期貨最終交割是用商品，而商品的交割受氣候、升貼水等更為復(fù)雜條件的影響因而保險難度太大，所以不在考慮之列。如香港聯(lián)交所在推出合約時，即可向某一保險公司投保，資金可從會員向交易所繳納的風(fēng)險準(zhǔn)備金中提取，一旦在發(fā)生像1987年股災(zāi)時的大規(guī)?！氨瑐}”，則交易所可直接向保險公司索賠以化解承受的違約風(fēng)險，而股災(zāi)發(fā)生的概率大約等同于巨災(zāi)保險發(fā)生的概率，在大數(shù)原則上是行得通的。
第6篇：國債期貨投資技巧范文
籌備3年多的股指期貨,終于登上了中國資本市場的舞臺。
然而,出乎預(yù)料的是,股指期貨開戶卻備受冷落,開戶首日,僅有20人成功開戶,次日不到80人開戶,這與創(chuàng)業(yè)板、中小板開市時的火爆形成強(qiáng)烈對比。
投資者為何沒有對股指期貨貿(mào)然投入太多的熱情?基金、社保、銀行等主流機(jī)構(gòu)開戶細(xì)則為何還未公布?是機(jī)構(gòu)還未做好準(zhǔn)備,還是因?yàn)轱L(fēng)險太大,管理層沒有完全打開閘門?市場有諸多猜測。
籌備三年半今朝終出臺
3年前,監(jiān)管層就曾宣稱要推出股指期貨,并在不同場合透露大致的時間安排。當(dāng)時,仿真交易推出,各大期貨公司和實(shí)力較強(qiáng)的證券公司積極備戰(zhàn),從硬件到軟件、從宣傳到具體的交易技巧等方面著手準(zhǔn)備。但隨著資本市場變遷,股市經(jīng)歷了大牛和大熊之后,股指期貨始終沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
剛剛進(jìn)入2010年,證監(jiān)會在1月8日宣布股指期貨和融資融券原則上獲得國務(wù)院批準(zhǔn),具體的籌備工作也相繼展開。春節(jié)后,中國金融期貨交易所在2月20日了已獲證監(jiān)會批復(fù)的深滬300股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則。至此,股指期貨市場的主要制度全部。2月22日上午9點(diǎn)始,證監(jiān)會授權(quán)經(jīng)過考核的60家期貨公司開始為投資者辦理開戶業(yè)務(wù)。據(jù)悉,首批試點(diǎn)券商有望在3月底前開展融資融券業(yè)務(wù),股指期貨可能在4月8日正式開始進(jìn)行交易。
為什么要現(xiàn)在推出股指期貨呢?首創(chuàng)期貨的張良貴認(rèn)為,目前時機(jī)已經(jīng)成熟,硬件和軟件均已完善。一方面風(fēng)險控制、市場準(zhǔn)入等相關(guān)制度已成熟,融資融券試點(diǎn)工作開展順利,為股指期貨推出奠定了較好的基礎(chǔ)。另外,目前股市大盤點(diǎn)位適中,監(jiān)管層在風(fēng)險控制上也沒有過多擔(dān)憂。
據(jù)張良貴猜測,基金、銀行、保險等機(jī)構(gòu)涉及到多個監(jiān)管層面,在市場監(jiān)管、風(fēng)險控制等方面的制度安排還需要深入?yún)f(xié)調(diào),這是機(jī)構(gòu)開戶細(xì)則未推出的原因。同時,特殊法人機(jī)構(gòu)主要是套期保值需要,它們的參與會形成大量的保值盤,恐怕會對股指期貨市場的流動性構(gòu)成制約。
股指期貨推出后,對股票市場將產(chǎn)生怎樣的影響,一直是市場關(guān)注的話題。長江證券金融工程領(lǐng)域研究員鄧二勇表示,市場中長期走勢依然由宏觀及經(jīng)濟(jì)周期主導(dǎo)。處于熊市的市場,在股指期貨推出之后依然會表現(xiàn)出熊市特征,例如臺灣、印度及韓國在推出股指期貨之前,市場處于熊市或者調(diào)整市場之中,股指期貨的推出對短期市場的走勢起到了較好的刺激作用,但是之后市場依舊進(jìn)入了下降通道,其依然沒有改變市場的長期走勢。牛市亦是如此,如法國、日本及香港在推出股指期貨之前,市場處牛市之中,股指期貨推出亦對短期市場走勢起到了較好刺激作用,正式推出之后的短期下跌,也沒有改變其長期走牛的特征。
在短期內(nèi),股指期貨的推出將會加劇A股市場的波動幅度。深圳市金中和投資管理有限公司CEO曾軍表示,在股指期貨推出的短時間內(nèi),其將會加劇股市短期內(nèi)波動幅度,有助漲和助跌的可能。
國金證券研究所衍生品首席分析師范向鵬認(rèn)為,股指期貨推出初期,當(dāng)股市上漲時,投資者變得不太看重未來市場的波動情況,覺得現(xiàn)有的獲利可以抵消小幅下跌造成的虧損,這時推出股指期貨,期貨市場上看好多頭,同時促進(jìn)了股市上漲。當(dāng)股市下跌時,投資者認(rèn)為股票的風(fēng)險比以前增大了,熊市中推出股指期貨,期貨市場上看好空頭,促使股市走勢進(jìn)一步下降。
而在談及股指期貨對現(xiàn)貨市場投資主體有何影響時,信達(dá)證券表示,屆時,以機(jī)構(gòu)投資者為主體的各種套期保值和套利行為將趨于活躍,有利于改善我國證券市場的投資主體結(jié)構(gòu),大大加速機(jī)構(gòu)化進(jìn)程,使機(jī)構(gòu)博弈成為市場投資的主流。而散戶在股指期貨中獲利的難度將會越來越大,散戶投資者比例將會減少。
股指期貨激活理財(cái)大市場
股指期貨推出后,將會衍生出一些新的投資品種。浙江新世紀(jì)期貨有限公司總經(jīng)理曹金明認(rèn)為,在股指期貨成熟的情況下,股指期貨衍生品期貨投資基金也將產(chǎn)生,這類基金可以用來掛鉤股指期貨。對于那些沒有能力參與股指期貨交易的散戶來說,購買這類產(chǎn)品,就可以間接參與股指期貨的交易。此外,境外期貨也可能會推出。而這兩個品種,很可能會在今年內(nèi)推出。不過,具體的情況,還要看股指期貨推出后的情況以及管理層政策的指導(dǎo)安排。
曹金明表示,國外金融期貨交易在期貨交易中的比例達(dá)90%以上,國內(nèi)這一比例目前為0。在股指期貨成熟后,金融期貨品種將會大大增加,甚至出現(xiàn)爆發(fā)式的增長,屆時,期權(quán)期貨、匯率期貨、國債期貨等金融期貨品種,都將會閃亮登場。
對于理財(cái)產(chǎn)品來說,股指期貨的推出具有深遠(yuǎn)影響。國金證券基金研究總監(jiān)張劍輝表示,股指期貨推出后,包括券商、私募、銀行在內(nèi)的理財(cái)機(jī)構(gòu),將會推出相關(guān)掛鉤股指期貨的理財(cái)產(chǎn)品,理財(cái)產(chǎn)品將會面臨新的格局。
著名私募投資人曾軍表示,股指期權(quán)、第三方備兌權(quán)證也將會出現(xiàn)。他表示,在相關(guān)規(guī)則出臺后,股指期貨的推出,對于機(jī)構(gòu)來說多了一種平衡風(fēng)險的工具,大大降低了單邊市的風(fēng)險。追求絕對收益的私募,將會根據(jù)政策的指導(dǎo)和客戶的需求,利用股指期貨進(jìn)行套利產(chǎn)品的研發(fā),為客戶獲得較高的投資回報(bào)。樂觀的估計(jì),如果股指期貨發(fā)展順利,掛鉤股指期貨的理財(cái)產(chǎn)品將會占到公司總產(chǎn)品比例的40%。當(dāng)然,并不是所有的私募都會推出掛鉤股指期貨的理財(cái)產(chǎn)品,但肯定會有一部分私募推出相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品。
宏源證券資產(chǎn)管理研究員許超表示,券商集合理財(cái)預(yù)計(jì)也將會出現(xiàn)掛鉤股指期貨理財(cái)產(chǎn)品。目前券商集合理財(cái)允許投資金融衍生品的比例在3%,如果股指期貨發(fā)展順利,預(yù)計(jì)這一限制將會逐步放寬,樂觀估計(jì)將會上升至10%,但不會成為券商集合產(chǎn)品的主流。
在銀行產(chǎn)品方面,德意志銀行(中國)私人投資管理副總裁黃凡表示,在股指期貨成熟后,銀行理財(cái)產(chǎn)品里也將會出現(xiàn)掛鉤股指期貨的產(chǎn)品,將會改變目前國內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品不能實(shí)際掛鉤股指的歷史,不過這類產(chǎn)品將會以保本類型為主。
張劍輝表示,股指期貨的推出,會為各方理財(cái)機(jī)構(gòu)提供新的投資品種,但由于相關(guān)規(guī)則還未出臺,以及股指期貨推出后的情況如何還不得而知,因此,短期內(nèi)股指期貨類理財(cái)產(chǎn)品不會大規(guī)模的增長,從前期來看,這類產(chǎn)品將會逐步增加。
天使般的誘惑
2007年6月底,在某期貨公司舉辦的股指期貨仿真交易大賽中,“80028160”賬號中投入模擬資金100萬元,7月底,賬戶資產(chǎn)達(dá)到6000萬元,一個月翻了60倍!同年8月10日,仿真交易大賽結(jié)束,賬戶模擬資產(chǎn)高達(dá)1.2億元。“80028160”賬戶的操盤者是長相平平、帶一點(diǎn)南方口音的余波,一位在中國股市上摸爬滾打了十幾年的私募投資者。
我們都有這樣的概念,短期內(nèi)把一些小規(guī)模資金運(yùn)作翻上10倍乃至幾十倍難度不大,但要在兩個月時間內(nèi)把上億資金再翻3番確實(shí)不容易。而余波做到了,這種短期內(nèi)的“暴利”得益于期貨市場能借杠桿迅速放大資金效應(yīng)。也就是說,股指期貨的保證金制度,能讓投資者只需交付一部分資金,可以實(shí)現(xiàn)相當(dāng)于本金好多倍的暴利。
短期內(nèi)暴富的神話令人向往,股指期貨天使般的誘惑令人神往。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,股指期貨推出后,在現(xiàn)貨市場和股指期貨市場中,投資者面臨三大投資機(jī)遇。
第一個投資機(jī)會,是股指期貨概念股及優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌股的投資機(jī)遇。人大金融與證券所所長吳曉求認(rèn)為,股指期貨推出,大藍(lán)籌以及參與股指期貨的概念股都將受益。華泰證券華泰融資融券部首席分析師吳表示,融資融券涵蓋的90只股票和股指期貨的300只標(biāo)的股,在市場期待的藍(lán)籌行情中仍未啟動,其中多只個股基本面優(yōu)良、盈利能力強(qiáng),在近期流動性收緊的背景下已現(xiàn)估值洼地,一旦催化劑出現(xiàn),資金和人氣凝聚將推升股價。
第二個賺錢機(jī)會,是股指期貨本身的套利交易。股指期貨可以與多種證券品種進(jìn)行套利交易,包括股指期貨與股票現(xiàn)貨、股指期貨與ETF之間的套利。北京中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司金融事業(yè)部經(jīng)理許晴旺表示,股指期貨實(shí)行T+0制度,這不同于股票的T+1交易制度,投資者可以在一天內(nèi)通過頻繁交易實(shí)現(xiàn)多次套利,同時,機(jī)會還有不同股指期貨合約之間的跨期套利、跨市套利和到期日套利。
第三個投資機(jī)遇是股指期貨套期保值的功能,即規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。許晴旺表示,尤其對于機(jī)構(gòu)和大的投資者來說,通過現(xiàn)貨和期貨市場上的對沖操作,使現(xiàn)貨和期貨市場的收益(損失)相互抵消,達(dá)到鎖定成本和確保利潤的目的。股指期貨把套期保值者的股票的系統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投機(jī)者,不受虧損才能更持續(xù)穩(wěn)定的實(shí)現(xiàn)盈利。
“魔鬼”的另一面
股指期貨有“天使”的一面,也具有“魔鬼”的一面。
股指期貨的“魔性”,在巴林銀行的倒閉中發(fā)揮得淋漓盡致。1995年2月26日,英國中央銀行英格蘭銀行突然宣布:巴林銀行不得繼續(xù)從事交易活動并將申請資產(chǎn)清理。
巴林銀行的倒閉源于其新加坡子公司一名期貨交易員的錯誤判斷。1994年下半年,巴林期貨子公司新加坡公司期貨交易員尼克•里森看好日經(jīng)指數(shù),于是大量買入日經(jīng)225期貨。然而,到了1995年1月,日本股市大幅下跌,里森損失慘重。但為了挽回虧損,他繼續(xù)大舉買入日經(jīng)225期貨。1995年2月23日,日經(jīng)指數(shù)再次急劇下降,僅在日經(jīng)225期貨這一個品種上,里森虧損8億英鎊,賠光了整個巴林銀行,233年歷史的巴林銀行畫上了句號。
從巴林銀行的倒閉中,我們來看投資股指期貨的三大風(fēng)險。
首先是股指期貨的杠桿風(fēng)險。交銀施羅德基金公司投資總監(jiān)項(xiàng)廷鋒表示,巴林銀行的倒閉是因?yàn)槠谪浀母軛U放大作用產(chǎn)生的。光大期貨有限公司總經(jīng)理曹國寶認(rèn)為,對于投資者來說,最重要的是自己學(xué)會風(fēng)險控制,通常三分之一的資金用于交易,三分之二的用于防范波動。市場人士于海表示,學(xué)會止損,把風(fēng)險控制在自己能承受的范圍之內(nèi),對投資者來說很重要。
其次,強(qiáng)行平倉也是股指期貨的重要風(fēng)險,而如果不強(qiáng)行平倉,就可能出現(xiàn)客戶爆倉事件。這意味著保證金不僅全部虧空,而且還倒欠期貨公司一筆錢。深圳一家期貨公司負(fù)責(zé)人表示,前期的股指期貨仿真交易中,頻繁遭遇客戶保證金不足的情況,每天強(qiáng)制平倉的筆數(shù)達(dá)到了400次。這如果發(fā)生在真實(shí)的交易中,后果是不可想象的。
解決強(qiáng)行平倉的方法,除了期貨公司提前通知客戶外,投資者要隨時關(guān)注保證金的變化,才能及時追加保證金,降低強(qiáng)行平倉、爆倉的風(fēng)險。
最后,投資者必須關(guān)注時差風(fēng)險。股指期貨與股市交易時間不同,中金所《滬深300指數(shù)期貨合約》中,將滬深300指數(shù)期貨的交易時間設(shè)計(jì)得比證券交易時間稍長些。股指期貨比股市早開15分鐘、晚收15分鐘,中午休市和下午再開盤時間與股市相同。而在到期交割日,股指期貨下午收盤時間與股市相同。
北京中期期貨的一位人士表示,股指期貨一開盤盲目開倉存在風(fēng)險,因?yàn)楣芍钙谪浽缬诠墒?5分鐘開盤,股市如何開盤,開盤后走勢如何都不確定,因此穩(wěn)妥的辦法是等股市開盤、股指期貨走勢明朗后再進(jìn)行操作。同時,股市收盤后,建議股指期貨的投資者仍要進(jìn)行盯盤,繼續(xù)關(guān)注股指期貨的走勢,不能在股市收盤后還按照原來的操作方向繼續(xù)交易。
股指期貨,本質(zhì)上是零和博弈,有人賺錢,就一定有人賠錢,它可能讓你一夜間暴富,也可能讓你在一瞬間傾家蕩產(chǎn)。天使還是魔鬼,就看你的駕馭能力了。
股指期貨交易攻略
1 開戶及參與條件
普通投資者須在一家具有會員資格的期貨經(jīng)紀(jì)公司開立賬戶。參與股指期貨的投資者須滿足以下條件:開戶資金門檻為50萬元;通過股指期貨知識測試,合格分?jǐn)?shù)線為80分;必須具有累計(jì)10個交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄,或者最近三年內(nèi)具有10筆以上的商品期貨交易成交記錄。
2資金入賬
開戶之后及交易之前,投資者應(yīng)繳納開戶保證金。股指期貨每手保證金約14.81萬元。2月25日滬深300收盤3292.13點(diǎn),以此計(jì)算,股指期貨一手合約價值為3292.13*300=98.76萬元,假定保證金比例為15%(中金所眼下初定保證金比例為12%,但在實(shí)際操作中,期貨公司在此基礎(chǔ)上會加幾個點(diǎn),即保證金比例須達(dá)到15%左右),則一手合約保證金約14.81萬元,市場人士表示,保證金應(yīng)保持倉位1/3左右,則有50萬元資金比較安全。某一合約單邊持倉實(shí)行絕對數(shù)額限倉,每一帳戶持倉限額為100張。
3 下單
開戶之后及交易之前,投資者應(yīng)繳納開戶保證金。股指期貨每手保證金約14.81萬元。2月25日滬深300收盤3292.13點(diǎn),以此計(jì)算,股指期貨一手合約價值為3292.13*300=98.76萬元,假定保證金比例為15%(中金所眼下初定保證金比例為12%,但在實(shí)際操作中,期貨公司在此基礎(chǔ)上會加幾個點(diǎn),即保證金比例須達(dá)到15%左右),則一手合約保證金約14.81萬元,市場人士表示,保證金應(yīng)保持倉位1/3左右,則有50萬元資金比較安全。某一合約單邊持倉實(shí)行絕對數(shù)額限倉,每一帳戶持倉限額為100張。
4 訂單成交
買賣期貨合約的時候,雙方都需要向結(jié)算所繳納一小筆資金作為履約擔(dān)保,這筆錢叫做保證金。首次買入合約叫建立多頭頭寸,首次賣出合約叫建立空頭頭寸。做多的進(jìn)出場原則即“買入開倉,賣出平倉”,做空的進(jìn)出場原則即“賣出開倉,買入平倉”,切勿混淆。
5 結(jié)算
每個交易日結(jié)束后,期貨經(jīng)紀(jì)公司要為投資者進(jìn)行結(jié)算,結(jié)算的款項(xiàng)包括投資者當(dāng)日盈虧、交易手續(xù)費(fèi)、交易保證金。如結(jié)算后投資者的保證金不夠規(guī)定的數(shù)額,期貨經(jīng)紀(jì)公司就會要求投資者追加保證金,如投資者無法補(bǔ)充足夠保證金,期貨經(jīng)紀(jì)公司可能會強(qiáng)行平倉。
6 平倉
平倉的合約品種、數(shù)量和交割月份與開倉都相同,只是交易方向相反。其中,尤其要注意預(yù)埋價和市價的選擇。填單后要仔細(xì)核實(shí),如果發(fā)現(xiàn)指令有誤必須立即取消。
第7篇：國債期貨投資技巧范文
一、入世后外資進(jìn)入中國國債市場的前景
（一）WTO有關(guān)金融領(lǐng)域的協(xié)議條款。
國債市場作為整個金融市場的組成部分，其對外開放的程度與我國加入WTO后整個金融體系對外開放的總體進(jìn)程密切相關(guān)。到目前為止，WTO協(xié)議中涉及金融領(lǐng)域的協(xié)議條款，主要有兩個部分：《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》以及我國與美國和歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議。
1.世界貿(mào)易組織《金融服務(wù)協(xié)議》。
在WTO的22個協(xié)定中，與金融業(yè)有關(guān)的主要是《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中的有關(guān)條款及附件和1997年12月13日WTO在日內(nèi)瓦簽訂的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》（FSA），由此構(gòu)成了WTO關(guān)于金融開放的法律規(guī)范體系。
《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中規(guī)定了以下幾個重要原則：
（1）市場準(zhǔn)入：要求各締約方在條件待遇等方面，對國外服務(wù)和服務(wù)提供者給予其承諾義務(wù)計(jì)劃安排表中列明的同等待遇。
（2）國民待遇：按照烏拉圭回合最終協(xié)議，各成員方承諾義務(wù)協(xié)議的附件規(guī)定，每一參加方應(yīng)該允許在其境內(nèi)已設(shè)立機(jī)構(gòu)的其他參與方的金融服務(wù)供應(yīng)商，進(jìn)入該國的由公共機(jī)構(gòu)經(jīng)營的支付和清算系統(tǒng)或部門，利用正常的商業(yè)途徑參與官方的資金供給與再籌集。
（3）透明度：根據(jù)《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》的要求，任何一談判簽字方都必須把影響服務(wù)貿(mào)易措施的有關(guān)法律、行政命令及其他決定、規(guī)則和習(xí)慣做法（無論是中央政府或地方政府作出的，還是由非政府的有權(quán)制定規(guī)章的機(jī)構(gòu)作出的）在生效之前予以公布。
（4）最惠國待遇：《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》提出：每一簽約方給予另一簽約方的服務(wù)或服務(wù)提供者的待遇，也應(yīng)立即無條件地給予其他任何簽約方的業(yè)務(wù)供應(yīng)商。
（5）逐步自由化：此為發(fā)展中國家享有特殊待遇的保護(hù)性條款，即考慮到發(fā)展中國家的金融業(yè)目前大都屬于幼稚產(chǎn)業(yè)，缺乏與發(fā)達(dá)國家的競爭力，所以允許存在一定時間段的保護(hù)期。
《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》于1997年12月簽署，并在1999年初開始執(zhí)行。102個WTO成員國作出了開放市場的承諾，全球95％的金融服務(wù)貿(mào)易隨之納入自由化進(jìn)程。該協(xié)議的簽署意味著WTO的管轄范圍已經(jīng)延伸到金融服務(wù)業(yè)。根據(jù)該協(xié)議，各國允許外國在國內(nèi)建立金融公司并按競爭原則運(yùn)行；外國公司享受同國內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場的權(quán)利；取消跨邊界服務(wù)限制；允許外國資本在投資項(xiàng)目中所占比例超過50％。70個國家（歐盟以15國計(jì)）和地區(qū)同意開放各自的銀行、保險、證券、金融信息市場。
2.中國和美國、歐盟簽署的雙邊協(xié)議中有關(guān)金融領(lǐng)域的條款。
1999年中國和美國、歐盟簽定的WTO雙邊協(xié)議中，我國金融業(yè)開放的條件是：
（1）銀行業(yè)。中國加入WTO兩年后，外國銀行將可以與中國企業(yè)進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來。在準(zhǔn)人后五年，外國銀行將可以與中國居民進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來。外國銀行可與中國公司開展人民幣業(yè)務(wù)，分支機(jī)構(gòu)不受地域限制；五年后對外資銀行實(shí)行國民待遇，外資銀行進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)不受地域限制，可吸納人民幣存款，可從事零售銀行業(yè)務(wù)。加入WTO后外國非銀行金融機(jī)構(gòu)可提供汽車消費(fèi)信貸融資業(yè)務(wù)。
（2）保險業(yè)。允許外國財(cái)產(chǎn)和人壽保險公司進(jìn)入中國市場，五年內(nèi)取消地域限制并逐步擴(kuò)大外國保險商的業(yè)務(wù)范圍，使之包括人壽保險和養(yǎng)老保險；以審慎原則為基礎(chǔ)對外資保險公司發(fā)放營業(yè)執(zhí)照，取消數(shù)量限制；兩年內(nèi)，允許非人壽保險外國保險商在保險機(jī)構(gòu)中持有sl％的股權(quán)和建立獨(dú)資附屬機(jī)構(gòu)；五年內(nèi)，外資在保險公司中持股比例最多可達(dá)50％；第六年起，外資股份可超過50％。
（3）證券業(yè)。允許外商合作企業(yè)參與基金管理，外資證券公司可以承銷國內(nèi)證券，參與以外幣計(jì)算的證券（債券或股票）的發(fā)行與交易。3年內(nèi)，外資可持有基金管理公司33％的股份；3年后可增至49％。外資券商可持有證券公司對％的股份。
（二）外資進(jìn)入中國國債市場的具體途徑。
中國加入WTO后，國債市場自我封閉的狀態(tài)將被打破，外資將以多種途徑進(jìn)入我國的國債市場。具體而言，我國的國債一級市場和二級市場都將有外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入。
1.國債一級市場。
目前，我國國債發(fā)行主要有兩個品種：憑證式國債和記賬式國債。憑證式國債由商業(yè)銀行承銷后通過自身的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向國內(nèi)居民銷售；記賬式國債由國債一級自營商經(jīng)過國債利率或國債價格競標(biāo)后，在證券交易所于場內(nèi)掛牌分銷。我國加入WTO后，國債一級市場將發(fā)生重大變化，主要體現(xiàn)在外資機(jī)構(gòu)將日益成為一級市場的重要參與者。從外資進(jìn)人一級市場的具體途徑分析，可能有以下幾種情況：
（1）中外合作基金：我國證券監(jiān)管部門為發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，從1999年開始陸續(xù)設(shè)立了十大基金管理公司，專門投資于股票、債券等證券資產(chǎn)。現(xiàn)在，中外合作基金的設(shè)立也已提上了議事日程。作為基金資產(chǎn)組合管理的一部分，國債無疑將成為中外合作基金的一大重要投資領(lǐng)域。
（2）外資參股證券公司：我國加入WTO以后，允許外資持有證券公司33％的股份。外資參股的證券公司和其他國內(nèi)的證券公司一樣，不僅可以參與國債的承銷，還可以參與國債二級市場的交易。
（3）外資參股保險公司：境內(nèi)保險公司吸收境外資本后，理應(yīng)享有其他保險公司應(yīng)當(dāng)享有的權(quán)利。為確保保費(fèi)收入的保值增值，其最主要的保費(fèi)投資渠道將首選國債市場。
（4）外資銀行：根據(jù)《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》以及我國與美國、歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議，外資銀行在規(guī)定的保護(hù)期限以后，無須采取合資、合作的方式，就可以直接進(jìn)入中國的金融市場。外資銀行將運(yùn)用國債作為調(diào)節(jié)資金頭寸的靈活手段，直接參加國債一級市場的承銷，并在銀行間債券交易市場交易。
2.國債二級市場。
上述凡能夠參與國債一級市場的國外參與者，自然能夠參與國債的二級市場。除此之外，還有兩類外資持有者將隨著我國加入WTO，也能夠逐步進(jìn)入到國債二級市場的交易中來：
（1）三資企業(yè)：在國內(nèi)資本市場尚未向外資開放以前，一些三資企業(yè)由于沒有合適的獲取穩(wěn)定收益的投資渠道，紛紛采取高進(jìn)低出的辦法將利潤轉(zhuǎn)移到境外，造成我國稅收嚴(yán)重流失，也容易影響我國的外匯收支平衡。國債市場對三資企業(yè)的開放將有利于這一問題的緩解。
（2）外國投資者：我國國債二級市場的收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大多數(shù)西方發(fā)達(dá)國家，對很多外國投資者有較大的吸引力。我國加入WTO后，隨著我國相關(guān)政策的調(diào)整，外國投資者將可能有機(jī)會進(jìn)入中國的國債市場，直接參與國債二級市場的交易。
3.外資進(jìn)入國債市場途徑的進(jìn)一步分析。
中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司、外資銀行、三資企業(yè)以及外國投資者等六類外資進(jìn)入中國的國債市場，都有一個共同的特點(diǎn)，就是在人民幣匯率體制仍然保持資本項(xiàng)目下不可兌換的情況下，這些投資者都需要將外匯進(jìn)行結(jié)匯處理，兌換成為人民幣，才可進(jìn)行國債的承銷或交易。
從六類外資對國債市場投資的資金來源分析，存在一定的差異。如：中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司都是通過外資投資入股形成資本后再取得人民幣（利潤，或兌換）進(jìn)行國債市場的投資，另外其資金來源還包括機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開展業(yè)務(wù)吸收的境內(nèi)資金，如中外合作基金發(fā)行時籌集的資金，外資參股保險公司吸收的保費(fèi)收入；外資銀行由于必須遵守《巴塞爾協(xié)議》中關(guān)于資本充足率的規(guī)定，其投入國債市場的資金將主要來源于境內(nèi)人民幣存款；外國投資者投入到國債市場的資金則完全是自有的資金。
從六類外資在國債市場中的地位和作用分析，中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司以及外資銀行等四類機(jī)構(gòu)無論在國債的一級市場，還是在國債二級市場，都將是外資機(jī)構(gòu)的主力軍；三資企業(yè)以及外國投資者投入國債市場的資金規(guī)模雖然不可與前四類機(jī)構(gòu)同日而語，但也是外資參與國債二級市場的重要力量。
（三）外資進(jìn)入國債市場的有關(guān)影響。
外資進(jìn)入我國的國債市場，直接打破了“投資者”和“資金”兩個要素全部在國內(nèi)的封閉格局，我國的國債市場將產(chǎn)生重大變化，影響十分深遠(yuǎn)。
1.對國債市場價格形成機(jī)制的影響。
中國加入WTO，將大大促進(jìn)我國國債市場的發(fā)育及其國際化。具體反映在國債價格上的表現(xiàn)就是，國債市場利率形成機(jī)制將日益趨向于國際化和市場化。國債市場利率的決定，將由國內(nèi)資金供求決定逐步轉(zhuǎn)向由國內(nèi)資金和國外資金的供求共同決定，國際上利率和匯率的風(fēng)吹草動，都可能影響我國國債市場的利率價格水平。
2.對國債市場整體交易規(guī)模的影響。
外資進(jìn)入國債市場，將顯著擴(kuò)大國債市場的容量和交易規(guī)模，國債市場交易額占整個證券市場交易額的比例將會逐步提高，國債的流動性要求也將得到更為充分的體現(xiàn)。
3.對國債市場結(jié)構(gòu)的影響。
（1）參與者結(jié)構(gòu)。
外資進(jìn)駐國債市場，最直接的影響就是改變了投資者結(jié)構(gòu)。投資者全部在境內(nèi)的歷史將宣告終結(jié)。外資的進(jìn)入也將進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)投資者的比例，有利于國債市場的發(fā)展。
（2）市場結(jié)構(gòu)。
外資進(jìn)人將使國債利率日益市場化國際化的這一結(jié)果，無疑要求我國的國債市場結(jié)束分割狀態(tài)，盡快建立統(tǒng)一的國債市場，以便形成統(tǒng)一的利率價格并和國際接軌。
（3）交易工具結(jié)構(gòu)。
目前，我國的國債市場交易品種比較單調(diào)，只有國債現(xiàn)貨和國債回購兩種形式。外資的進(jìn)入，交易規(guī)模的擴(kuò)大，流通性的提高，國債市場的統(tǒng)一，都將為我國推出國債市場的衍生品種奠定基礎(chǔ)。
（四）制約我國對外開放國債市場的現(xiàn)實(shí)因素。
如前所述，中國加入WTO后，外資可通過多種途徑進(jìn)入國債市場，既可以參與國債一級市場（發(fā)行市場），又可以參與國債二級市場（流通市場）。但中國加入WTO后，到底在多大程度上、采取何種方式對外資開放國債市場，這是受許多現(xiàn)實(shí)因素制約的。
1.我國國債市場的現(xiàn)時發(fā)達(dá)程度。
許多發(fā)展中國家對外開放的經(jīng)驗(yàn)證明，一國市場體系的發(fā)展?fàn)顩r是影響該國對外開放程度的重要因素，特別是1997年爆發(fā)的金融危機(jī)進(jìn)一步證明了這一點(diǎn)。金融的自由化以及金融的對外開放，要求有一個健全、完善、發(fā)達(dá)的金融市場。國債市場作為金融市場的一個重要組成部分，其對外開放同樣要取決于國債市場的發(fā)達(dá)程度。國債市場越發(fā)達(dá)，就越可以在較大范圍內(nèi)、在較大程度上實(shí)行對外開放。但當(dāng)前，與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國的國債市場發(fā)展滯后，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
（1）我國國債的發(fā)行市場不完善。首先，我國發(fā)行的國債品種較為單一，種類少，與其他國家相比，差距較大。有關(guān)資料表明，澳大利亞國債品種達(dá)31種、加拿大為20種、英國為17種、瑞士為8種，而我國到目前為止可以上市流通的國債只有5種左右。品種單一的狀況，十分不利于適應(yīng)投資者不同類型的投資要求，也制約了我國國債市場的發(fā)展。其次，我國國債的期限結(jié)構(gòu)也不合理。自1981年恢復(fù)發(fā)行國債已20個年頭，但國債期限大多以2－5年期的債券為主，l年期以內(nèi)和6年期以上的國債所占比重均不到10％，而2－5年的中期國債則占到80％以上，而且多數(shù)不能上市流通。這種單一的期限結(jié)構(gòu)容易由于適應(yīng)性調(diào)節(jié)中彈性余地狹窄而導(dǎo)致償還債務(wù)的高峰，加大償債風(fēng)險。同時，國債期限結(jié)構(gòu)單一，缺乏可用于公開市場業(yè)務(wù)操作的多樣化國債工具，使得中央銀行通過貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的傳導(dǎo)機(jī)制難以有效形成。第三，我國國債發(fā)行方式的市場化程度不高。1991年，我國第一次實(shí)行國債承購包銷方式。但是在利率沒有實(shí)現(xiàn)市場化以前，承購包銷中關(guān)于價格的談判只徒具一種形式，而不是真正意義上的承購包銷。1994年和1995年，我國引入了國際通行的國債一級自營商制度，然而，除了國有商業(yè)銀行以外，其他一級自營商自有資金的規(guī)模都不大，隨著國債的發(fā)行規(guī)模越來越大，對這些自營商的壓力也越來越大，在這種情況下，政府便往往對國債一級自營商實(shí)行承購包銷的發(fā)行方式，通過各級財(cái)政，層層下達(dá)承銷計(jì)劃。1996年，我國國債開始采用無紙化方式進(jìn)行招標(biāo)發(fā)行。這種發(fā)行方式引入了競爭機(jī)制，提高了國債發(fā)行的市場化程度。但由于無紙化國債通過交易所買賣，投資者必須開立一級證券賬戶，因此給個人投資者帶來了極大的不方便。由于我國國債承購?fù)且詡€人投資者為主體的，所以該種發(fā)行方式在一定程度上受到限制，至今也未得到廣泛推廣。
（2）我國國債二級市場流動性不強(qiáng)，尤其是場外市場發(fā)展滯后。國債在二級市場的流動性反映著市場的活躍程度，衡量二級市場流動性的標(biāo)準(zhǔn)，主要是市場的交易量，交易量越大，表明市場越活躍。當(dāng)前我國發(fā)行的國債中，多數(shù)品種不能上市流通，滬深兩地國債市場可流通的國債存量規(guī)模只有不到1000億元。此外，我國國債場外市場發(fā)展滯后。國債場外市場是國債市場的一個重要層次。從發(fā)達(dá)國家的情況來看，國債交易的絕大部分是在場外進(jìn)行的。例如，美國國債市場是世界上最大的國債市場，其二級市場交易量的99％是通過場外市場實(shí)現(xiàn)的。日本國債市場規(guī)模僅次于美國，1994年，日本場外市場交易額為3250萬億日元，占日本國內(nèi)國債交易的99％。德國的國債市場規(guī)模僅次于美國和日本，近幾年來，其場外市場的成交額占全部成交額的85－91％。而我國國債的二級交易市場基本限于證券交易所中，其中上海證券交易所在國債二級市場交易中居主導(dǎo)地位，占上市流通量的90％以上。當(dāng)前，國像場外市場的交易量微不足道。
總之，我國國債無論是一級市場還是二級市場都很不發(fā)達(dá)，這使外資進(jìn)入中國國債市場受到制約。一方面，作為運(yùn)作規(guī)范成熟的外資，其本身可能就不愿介入這種不完善的市場，形成外資自身的制約。另一方面，在國債市場不發(fā)達(dá)、風(fēng)險承受能力較弱的情況下，國家會對國債市場給予一定的保護(hù)。國債是國家的信用工具，是證券市場的重要組成部分，其穩(wěn)定與否涉及國家的信譽(yù)，關(guān)系到整個證券市場的穩(wěn)定。因此，在對外資開放國債市場的過程中，國家必將考慮予以國債市場一定的保護(hù)。這也是外資進(jìn)入國債市場的制約因素。
2.我國國債的持有者結(jié)構(gòu)。
在國債市場較發(fā)達(dá)的國家，國債持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府部門為主，個人持有國債的比例較低。比如，美國個人持有國債的比例僅為10％左右，日本也不超過30％。而目前我國國債的持有者中，個人投資者的比例大約在60％以上。他們一般很少進(jìn)入國債交易市場，其主要原因是，個人投資者一般都屬于期滿兌付型，而且個人進(jìn)行國債交易很不方便。長期以來，我國中央銀行不持有國債、專業(yè)銀行很少承購國債。國外投資者基本不允許購買國債。這種極為單一的國債持有者結(jié)構(gòu)，在相當(dāng)大的程度上制約了我國國債市場的發(fā)展。在這種持有者格局下，規(guī)模龐大、實(shí)力雄厚的外資一旦準(zhǔn)備積極進(jìn)人，很可能造成我國國債市場動蕩不安，進(jìn)而很可能使我國政府不得不采取措施，嚴(yán)格限制外資對我國國債市場的介人。
3.公開市場業(yè)務(wù)調(diào)控力度。
國債發(fā)展至今天，早已不再是單純彌補(bǔ)財(cái)政赤字的工具。它對貨幣政策的實(shí)施及其他政府追求的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有著重要的影響。近些年來，我國已經(jīng)利用公開市場業(yè)務(wù)操作對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，中央銀行通過在公開市場上買進(jìn)賣出國債，不僅可以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，還可影響市場利率的變化和整個金融市場的變化，以及總需求狀況。但由于我國國債品種單一，流通盤子較小，中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)操作還受到很大限制。特別是場外市場發(fā)展滯后，嚴(yán)重制約著公開市場業(yè)務(wù)的進(jìn)行。這是因?yàn)檠胄虚_展公開市場業(yè)務(wù)操作時，吞吐國債的數(shù)量相當(dāng)大，僅通過交易所集中競價、撮合成交不現(xiàn)實(shí)，而場外市場是解決這一問題的重要途徑。今后外國資本尤其是外國“游資‘進(jìn)入國債市場，必然伴隨著相應(yīng)的金融風(fēng)險。如果公開市場業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)，中央銀行可以通過公開市場上對國債的買賣平抑這種風(fēng)險。而反觀當(dāng)前我國公開市場業(yè)務(wù)不發(fā)達(dá)，調(diào)控力度不足，因此對外資開放國債市場則必須采取謹(jǐn)慎態(tài)度。
（五）入市后外資進(jìn)入我國國債市場的前景展望。
中國加入世貿(mào)組織的原則是權(quán)利和義務(wù)要平衡，在加入WTO談判的過程中，中國始終堅(jiān)持兩條基本原則：第一，以發(fā)展中國家的身份加入WTO.堅(jiān)持這一原則的最根本利益在于享有發(fā)達(dá)國家單方面給予發(fā)展中國家的最惠國待遇，這是符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際狀況的。第二，要循序漸進(jìn)，即享有開放市場的緩沖期，逐步地放開中國市場，這也是基于我國現(xiàn)實(shí)狀況在WTO條款框架下作出的最優(yōu)選擇。當(dāng)然，加入WTO后，總的趨向?qū)⑹桥?chuàng)造條件，開放國債市場。在向外資開放市場的過程中要遵守世界貿(mào)易組織規(guī)則，即《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中規(guī)定的最惠國待遇原則、透明度原則、發(fā)展中國家更多地參與原則、市場準(zhǔn)入原則、國民待遇原則。逐步自由化原則。其中，前三項(xiàng)原則為一般原則，各締約方在所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場準(zhǔn)入、國民待遇和逐步自由化原則則屬于特定義務(wù)，需要各締約方經(jīng)過談判達(dá)成具體承諾并加以執(zhí)行?？傊覈鴮ν赓Y開放國債市場，必須以發(fā)展中國家為標(biāo)準(zhǔn)，充分考慮我國國債市場的現(xiàn)實(shí)情況和制約因素，進(jìn)行總體戰(zhàn)略規(guī)劃和部署。
前已提及，加入世界貿(mào)易組織后，我國金融市場的對外開放在遵循《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》以及達(dá)成的有關(guān)協(xié)議基礎(chǔ)上，有2－5年的緩沖期。國債市場作為金融市場的一部分，其對外資開放的前景可簡要地作如下展望：
1.在入世后2－5年的時間段內(nèi)，應(yīng)向中外合作基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開放國債市場。
在我國金融業(yè)開放2－5年的政策保護(hù)期內(nèi)，國債市場作為金融市場的一部分，也必須按照這一規(guī)定漸進(jìn)有序地開放。在此期間，要盡快完善國債市場，提高市場化程度，加強(qiáng)其承受市場風(fēng)險的能力。如豐富國債品種、合理改進(jìn)國債的期限結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國債市場的流動性，擴(kuò)展公開市場業(yè)務(wù)。隨著政策保護(hù)期內(nèi)國債市場逐步走向完善，可考慮向中外合作基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開放國債市場。這類機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，一方面可以為國債市場提供先進(jìn)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，另一方面這類投資者比較穩(wěn)定，可避免外資帶來過高的市場風(fēng)險。
2.從遠(yuǎn)期來看，在加強(qiáng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，應(yīng)向境外投資者全面開放國債市場。
我國作為發(fā)展中國家，在加入WTO后用2－5年的政策保護(hù)期加以過渡是合理的和必需的。但作為WTO的成員國，保護(hù)只是暫時的，最終要實(shí)現(xiàn)國內(nèi)市場的全面開放，國債市場也不例外。從長遠(yuǎn)來看，我國通過建立一套從發(fā)行到流通的國債管理體制，建立健全公開市場操作，國債市場將走向成熟，自動調(diào)整和防范風(fēng)險的能力將增強(qiáng)。當(dāng)現(xiàn)實(shí)制約因素消除，國債市場將有能力承受外資的沖擊，走向全面開放；同時我國作為WTO的成員國，本著國民待遇原則，也有義務(wù)履行向外資全面開放國債市場的承諾。從我國的受益來說，全國開放國債市場，不僅可大量吸引外資，彌補(bǔ)國內(nèi)資金的不足，同時也有利于我國進(jìn)一步借鑒國外金融市場的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，推動我國國債市場的健全和規(guī)范。因此，從遠(yuǎn)期目標(biāo)看，在國債市場加強(qiáng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，我國應(yīng)向境外投資者，包括個人投資者全面開放國債市場。
二、外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國國債市場后的正面效應(yīng)與壓力、沖擊
金融業(yè)的對外開放，經(jīng)濟(jì)各個層面向國際經(jīng)濟(jì)的融合，將直接或間接地推動資本市場對外開放的步伐。允許外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國國債市場是大勢所趨，并將隨著加入WTO而指日可待。盡早分析其可能產(chǎn)生的各種影響，能夠使我們更主動地應(yīng)對可能出現(xiàn)的問題，在保持市場穩(wěn)定的同時促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與社會的繁榮。
（一）外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國國債市場所帶來的正面效應(yīng)。
1.使國債市場參與主體多元化。
我國的國債市場主要包括銀行間債券市場和交易所市場二大部分。加入WTO后，經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行、外商保險公司和證券公司將逐漸進(jìn)入銀行間債券市場，符合條件的外國證券公司和中外合作基金管理公司也將進(jìn)入交易所參與國債的買賣。
市場參與者的增加，一方面，可以優(yōu)化國債持有者結(jié)構(gòu)。目前我國國債機(jī)構(gòu)投資者比重偏低，雖記賬式國債相當(dāng)部分由銀行持有，但由于各家銀行的資金頭寸狀況相仿，限制了國債流通市場流動性的提高。外資的進(jìn)入將顯著改變這種情況。另一方面，有利于國內(nèi)市場主體的發(fā)育和壯大。外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)不僅內(nèi)部管理制度健全，而且在金融市場上的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富。他們的進(jìn)人不僅為國內(nèi)機(jī)構(gòu)帶來了強(qiáng)有力的競爭對手，也為國內(nèi)機(jī)構(gòu)提供了參照示范體系。面對激烈的市場競爭，國內(nèi)的市場主體也會抓緊時間“修煉內(nèi)功”，提高自身的競爭能力。合資銀行、證券公司和基金管理公司，通過直接的交流合作，可以更有效地提高國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)水平，并促進(jìn)它們的規(guī)范化運(yùn)作。自1995年開始的合資投資銀行試點(diǎn)證明，合資金融機(jī)構(gòu)的建立對整個市場的發(fā)展和各類市場主體都大有裨益。
2.提高國債市場的效率。
就國債發(fā)行市場來說，國外資金的流入將為國債市場提供大量資金來源，加之近年國內(nèi)利率處于較低水平，財(cái)政部可以此為契機(jī)，增加長期國債的發(fā)行，同時推出短期國債品種，以優(yōu)化國債品種和期限結(jié)構(gòu)。一級承銷商的增加，還有利于降低國債發(fā)行成本，縮短融資時間，使國債發(fā)行利率趨向合理與穩(wěn)定。
市場容量的擴(kuò)大，市場參與者的增多，市場主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，都會提高國債流通市場的流動性和安全性。在此基礎(chǔ)上，國債一級市場與二級市場的利率水平會趨于統(tǒng)一，使國債利率作為基準(zhǔn)利率的地位逐漸凸現(xiàn)，國債市場運(yùn)行對金融運(yùn)行和整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響力也會大大加強(qiáng)
此外，隨著外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場所占市場份額的不斷擴(kuò)大，中央銀行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作所對應(yīng)的一級交易商更具市場性和廣泛代表性，他們直接感受貨幣政策的影響，對央行的舉措會作出更靈敏、更快捷的反應(yīng)，從而增加央行實(shí)施貨幣政策的效果。國債、特別是短期國債的擴(kuò)容，也將為央行公開市場業(yè)務(wù)操作提供更加充足而合格的交易工具和交易手段。
3.推進(jìn)國債市場的統(tǒng)一和國債衍生工具市場的形成。
1997年商業(yè)銀行退出交易所市場后，銀行間債券市場與交易所市場形成分割。兩市場之間缺乏有效的溝通，導(dǎo)致不同于市場形成的利率存在相互背離的現(xiàn)象。1999年起農(nóng)村信用聯(lián)社、證券公司、基金管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)相繼進(jìn)入銀行間債券市場，大大削減了這種背離。在放寬外國金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入條件后，必將進(jìn)一步促進(jìn)國債市場的一體化進(jìn)程。因?yàn)檫@些外資金融機(jī)構(gòu)多為混業(yè)經(jīng)營或跨行業(yè)集團(tuán)，直接連接兩個市場，從而使國債市場上形成的利率更加真實(shí)地反映資金的供求關(guān)系，也使證券市場和貨幣市場的聯(lián)系更加緊密。
外國投資者基于他們在業(yè)務(wù)能力、市場經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險管理和資金等方面的競爭優(yōu)勢，相應(yīng)地會對國債市場的金融品種提出多樣性的要求，因此我們勢必要重新啟動國債期貨市場，并為投資者提供更多的可以分散、轉(zhuǎn)移、回避各種市場風(fēng)險的衍生工具及其市場。
4、有利于改變中資銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)在競爭中的不利地位。
（1）為國內(nèi)商業(yè)銀行和國內(nèi)券商提供走出國門、拓展海外業(yè)務(wù)的機(jī)遇。目前我國政府在海外發(fā)行外幣債券的承銷業(yè)務(wù)基本被海外券商包攬，這在很大程度上與國內(nèi)券商沒有海外分支機(jī)構(gòu)有關(guān)。根據(jù)WTO的對等原則，在我國開放金融服務(wù)業(yè)的同時，國外的金融服務(wù)業(yè)也要對我國券商開放。我國券商可以到海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并享有所在國的國民待遇。他們不僅可以為我國政府及企業(yè)的海外融資提供承銷服務(wù)，還可以學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和操作技巧，加快我國證券業(yè)與國際接軌的步伐，在國際市場爭取更廣闊的發(fā)展空間。
（2）改變目前中資銀行在稅負(fù)上的不利局面。為了吸引外資，我國一直對外資銀行給予較多的稅收減免和優(yōu)惠政策。外資銀行綜合稅率為30％，在經(jīng)濟(jì)特區(qū)為15％，而國內(nèi)銀行原所得稅率高達(dá)55％，視征收營業(yè)稅率也適用8％的高稅率。加入WTO后，要求對外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)施與本國金融機(jī)構(gòu)相同的政策，這不僅體現(xiàn)國民待遇原則，也符合公平競爭原則?？梢灶A(yù)料，內(nèi)外資銀行的稅負(fù)水平必將趨于統(tǒng)一。
（二）外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國國債市場所帶來的壓力和沖擊。
1.國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面臨強(qiáng)大競爭對手的挑戰(zhàn)。
如果說從長期看，加入WTO有利于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和壯大，那么從中短期看，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)所面臨的挑戰(zhàn)則是巨大的。隨著對外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的限制逐步減少，外資機(jī)構(gòu)的競爭力將日漸顯露出來。他們實(shí)力雄厚，操作規(guī)范，管理先進(jìn)，服務(wù)手段豐富，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，人員素質(zhì)較高，在競爭中更具優(yōu)勢。他們不僅可以憑借自身優(yōu)勢搶占市場份額，爭奪優(yōu)質(zhì)客戶，而且可以憑借優(yōu)越的工資待遇、工作條件把中資機(jī)構(gòu)的優(yōu)秀人才吸引過去?？傊瑖鴥?nèi)金融機(jī)構(gòu)將面臨強(qiáng)大的競爭壓力。
2.國外投機(jī)資本的介入和國際金融市場波動的傳入會增加市場風(fēng)險。
入世后外國投資機(jī)構(gòu)涌入，不可避免會有一些國外投機(jī)資金隨之而來，在我國證券市場進(jìn)行投機(jī)操作。一旦一些大機(jī)構(gòu)聯(lián)手出擊，可能對我國證券市場造成破壞性影響。隨著國際金融資本進(jìn)出我國頻率的加快，我國股市、債市和匯率市場的不穩(wěn)定性將增加，同時也增加了對短期外債管理的難度。國際金融市場與我國市場之間的傳導(dǎo)機(jī)制也會增強(qiáng)，進(jìn)而可能更易將國際金融風(fēng)潮傳入我國，增加我國的市場風(fēng)險。如何防范國際投機(jī)商的過度投機(jī)和蓄意破壞，抵御國際金融風(fēng)險的沖擊，提高金融監(jiān)管和外債管理水平，是我們必須解決的重大課題。
3.對債券托管和結(jié)算系統(tǒng)提出更高的要求。
目前交易所對投資人持有的國債實(shí)行接券商席位托管，而不是按投資人實(shí)名賬戶托管的制度，以及國債的混合交收制度。券商可以很容易地挪用投資人的國債進(jìn)行投機(jī)。入世后，如不改變這種狀況，外國投資人也可能會由于對中國國債市場喪失信心而撤出資金，或者一些外國證券公司也可以利用這一漏洞，動用大量國際游資在國債市場興風(fēng)作浪，嚴(yán)重危害國債市場的健康發(fā)展。因此交易所應(yīng)與中央國債登記結(jié)算公司的托管制度對接，實(shí)行實(shí)名賬戶制和錢券同時過戶，保證國債市場處于低風(fēng)險的運(yùn)行狀態(tài)。
銀行間債券市場目前的結(jié)算服務(wù)系統(tǒng)也無法滿足入世后的發(fā)展要求。現(xiàn)在該市場實(shí)行詢價交易，結(jié)算和托管服務(wù)是兩個分開的系統(tǒng)，因銀行結(jié)算效率低下而制約了債券交易結(jié)算效率的提高。因此銀行間債券市場有必要象股票交易所那樣，實(shí)行電腦撮合交易，以提高結(jié)算效率。
4.現(xiàn)存分業(yè)經(jīng)營的管理模式受到?jīng)_擊。
加入WTO后，進(jìn)入國內(nèi)的外國金融機(jī)構(gòu)基本上是能提供一攬子金融服務(wù)的全能型金融機(jī)構(gòu)，他們在融資能力、贏利能力等各方面都比單純的銀行或證券公司強(qiáng)。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)若固守嚴(yán)格的分業(yè)格局，在競爭中必將處于明顯的劣勢；若也走混業(yè)經(jīng)營的道路，則需先對相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行必要的修改。同時，外資金融機(jī)構(gòu)在我國的混業(yè)經(jīng)營，也對金融監(jiān)管部門提出了更高的要求。中央銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會需加強(qiáng)聯(lián)系和溝通；在進(jìn)行決策時，不僅要考慮本行業(yè)的情況，還要充分考慮相關(guān)行業(yè)的狀況；不僅要考慮國內(nèi)金融市場，還要充分考慮國際金融市場。
5.削弱貨幣政策的實(shí)施效果，加大宏觀調(diào)控難度。
我國現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量中沒有包括國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的外匯存款和外資金融機(jī)構(gòu)存款兩項(xiàng)。在金融業(yè)開放的情況下，這兩部分是不容遺漏的，否則，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策將不能取得應(yīng)有的效果。因此，應(yīng)將它們增加到貨幣供應(yīng)總量的統(tǒng)計(jì)中。同時，貨幣供應(yīng)量與有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性也有待于進(jìn)一步研究。
目前利率管理仍是強(qiáng)制性的貨幣政策措施。而國內(nèi)利率政策對外資銀行業(yè)和中資銀行業(yè)是差別性的，隨著外資銀行業(yè)務(wù)量所占比重的增加，不受央行利率管制的金融業(yè)務(wù)量也越來越大，利率管制效率也會下降。
6.現(xiàn)行的資本項(xiàng)目管理政策受到挑戰(zhàn)，并要求加快利率市場化改革。
迄今為止，我國利率市場化已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展：1996年在國債發(fā)行中正式引入了價格競爭的招標(biāo)方式，發(fā)行利率由意中人決定；1996年在全國范圍內(nèi)形成統(tǒng)一的同業(yè)拆借利率，并逐步取消了該利率的上限限制；1998年擴(kuò)大了對中小企業(yè)貸款的利率浮動幅度；1999年放開了對外資銀行人民幣貸款的利率；2000年放開了外幣存款利率；等等。加入WTO后，必然會要求進(jìn)一步加快利率市場化進(jìn)程。除了上面提到的利率管制效率下降的原因外，中國金融市場與國際金融市場的關(guān)聯(lián)度提高，中國利率變動與國際市場利率變化的趨同性增強(qiáng)，也需要盡快完善中國的市場化利率形成機(jī)制。
目前我國的資本項(xiàng)目尚未放開，本外幣之間存在較嚴(yán)格的隔離，但進(jìn)入WTO后，在華的外資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)能在國際金融市場上進(jìn)行低成本融資，而外資的服務(wù)對象也擴(kuò)展到了中資企業(yè)，這就會出現(xiàn)大量中資企業(yè)從過去在中資銀行融資轉(zhuǎn)向在外資銀行融資，從而加強(qiáng)本幣與外幣的融通和國際資本的流入流出，也加大了資本項(xiàng)目嚴(yán)格管理的技術(shù)難度。同時中資企業(yè)和銀行重組將從國內(nèi)市場走向國際市場，外資銀行和企業(yè)將持有中資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的股份，這都將對中國資本市場產(chǎn)生沖擊，最終迫使將資本項(xiàng)目放開。許多國家金融部門改革的經(jīng)驗(yàn)表明，放開利率減少信用補(bǔ)貼。強(qiáng)化對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是放松對資本賬戶管制的必要前提。從這個意義上講，利率市場化對我國資本市場的完全開放是一個帶有關(guān)鍵性意義的問題。
三、加入WTO后我國國債管理的應(yīng)對方略
中國國債市場經(jīng)過20年左右的培育和發(fā)展，已經(jīng)形成了一定的框架與基礎(chǔ)，國際經(jīng)驗(yàn)正在被創(chuàng)造性地與中國實(shí)際相結(jié)合并被應(yīng)用于指導(dǎo)市場發(fā)展的實(shí)踐中，國債市場對于支持積極財(cái)政政策的實(shí)施、推進(jìn)貨幣市場發(fā)展和追求全局性宏觀調(diào)控目標(biāo)，正在發(fā)揮越來越大的作用。從目前看，國債市場完全對外開放的時間表主要取決于人民幣資本項(xiàng)目下可自由兌換的時間安排，這可以給我們再留下數(shù)年寶貴的時間與機(jī)會作好開放的準(zhǔn)備?；谇懊骊P(guān)于外資進(jìn)入前景及影響的分析和我國國債市場現(xiàn)狀的考察，我們認(rèn)為，我國國債管理應(yīng)對“WTO挑戰(zhàn)”，從指導(dǎo)思想上應(yīng)堅(jiān)持以下三條：
第一，利用有利的發(fā)展契機(jī)和正面影響，進(jìn)一步從規(guī)模、效率、規(guī)范性、參與者素質(zhì)及市場基礎(chǔ)設(shè)施、法治建設(shè)等方面提升中國國債市場，使之更好地發(fā)揮功能，為我所用，為我所控。
第二，積極尋求以平滑、漸進(jìn)方式推進(jìn)國債市場對外開放的途徑，使國債市場成為探索金融市場對外開放及與國際接軌的試驗(yàn)田與緩沖帶，為開放條件下的金融市場管理、運(yùn)作積累經(jīng)驗(yàn)。
第三，恰當(dāng)設(shè)計(jì)市場進(jìn)人的非關(guān)稅壁壘和附加條件，緩沖外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國債市場帶來時沖擊，平衡其權(quán)利義務(wù)，為我方爭取有關(guān)利益。
具體對策方面，我們認(rèn)為在今后五年左右的時間中，應(yīng)實(shí)施以下五大方面的舉措：
（一）持續(xù)、穩(wěn)步地?cái)U(kuò)張國債一級市場規(guī)模。
近三年我國實(shí)施積極財(cái)政政策，各年都安排發(fā)行1000－1500億元的建設(shè)國債，專項(xiàng)用于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資和大型骨干企業(yè)技術(shù)改造，帶動了大量銀行資金和其它資金向這些領(lǐng)域投入，為克服亞洲金融危機(jī)和“通貨緊縮”的負(fù)面影響，拉動國民經(jīng)濟(jì)增長起到了十分重要的作用。從我國面臨的實(shí)際問題和今后若干年發(fā)展的需要看，注重運(yùn)用國債手段絕非權(quán)益之計(jì)。今后幾年穩(wěn)步擴(kuò)大國債一級市場規(guī)模，勢在必行。
----受經(jīng)濟(jì)全球化和世界性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，“十五”和今后我國將進(jìn)入一個持續(xù)時間長、力度大、影響深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，而“入世”則可能在相當(dāng)程度上將結(jié)構(gòu)調(diào)整中的某些矛盾進(jìn)一步顯現(xiàn)和激化。從理論上講，“入世’店關(guān)稅壁壘和其它貿(mào)易壁壘的消除或弱化，有利于所有貿(mào)易伙伴國各自要素、技術(shù)的比較優(yōu)勢的發(fā)揮。然而對我國而言，如果不采取必要的產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)創(chuàng)新措施，加入WTO，將會使我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更偏向于勞動密集型。這種貿(mào)易自由化的結(jié)果對我國在世界貿(mào)易格局中地位的提升是不利的。即使是某些原本屬于勞動密集型的產(chǎn)業(yè)（如紡織工業(yè)），隨著科技進(jìn)步，其性質(zhì)也正在發(fā)生變化，有可能發(fā)展成為技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)，因而這些產(chǎn)業(yè)我們原來所具有的比較優(yōu)勢正在逐漸喪失。如果我們不能在今后5－10年內(nèi)對紡織工業(yè)進(jìn)行較為深
刻的技術(shù)改造升級換代，我們就很可能失去很大部分的紡織品國際市場。國外經(jīng)驗(yàn)和我國實(shí)際都表明，要提升我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不能離開財(cái)政的支持，必須充分運(yùn)用國債手段。
----隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和“入世”后進(jìn)口產(chǎn)品的沖擊，國內(nèi)一部分缺乏競爭力和比較優(yōu)勢的企業(yè)和行業(yè)將被逐漸淘汰，失業(yè)、下崗和轉(zhuǎn)崗職工人數(shù)勢必呈上升趨勢，做好這部分職工的安置工作，推進(jìn)社會保障體系建設(shè)并加強(qiáng)其財(cái)力支持，是各級政府的重要工作。未來5一10年，政府應(yīng)在兩方面進(jìn)一步發(fā)揮其職能作用：一是再就業(yè)培訓(xùn)及職業(yè)介紹。僅靠民間市場化運(yùn)作的培訓(xùn)和職介機(jī)構(gòu)是不夠的，政府應(yīng)舉辦或補(bǔ)貼這項(xiàng)事業(yè)，使失業(yè)下崗人員都以盡可能少的支出獲得能幫助其重新就業(yè)的本領(lǐng)和機(jī)會。二是提供失業(yè)救濟(jì)，保證失業(yè)者可維持個人最低生活水平。社會保障體系的改革和社會保障運(yùn)作，也必須得到國債手段的大力支持。
----進(jìn)入WTO后，關(guān)稅平均水平進(jìn)一步降低，進(jìn)口需求呈上升趨勢，為了刺激出口維持貿(mào)易順差或貿(mào)易平衡，可能要進(jìn)一步加大出口退稅力度；另外也不排除必要時采取人民幣貶值的策略。上述兩條都會帶來財(cái)政增加支出因素，為了維護(hù)必要的收支對應(yīng)關(guān)系，籌措增支財(cái)力，也必須充分運(yùn)用國債手段。
基于以上考慮，財(cái)政除了應(yīng)當(dāng)繼續(xù)擴(kuò)大、培育新的稅源和厲行節(jié)約之外，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步發(fā)揮國債市場的作用。第一，今后5－10年，國債發(fā)行規(guī)?？煽紤]與GDP增長保持同步。按我國目前國債發(fā)行余額1.5萬億計(jì)算，GDP年均增幅按7％計(jì)算，則國債發(fā)行余額規(guī)?？擅磕暝黾?000億元左右。第二，利用近幾年難得的低利率時機(jī)，適當(dāng)擴(kuò)大期限為10－20年的固定長期附息國債的發(fā)行量，以降低國債的平均發(fā)行成本。
（二）以提升市場流動性為中心，全面加強(qiáng)二級市場建設(shè)。
流動性是市場的靈魂，只有具有較強(qiáng)的流動性，一級市場的戰(zhàn)略才能得以有效貫徹。國際上衡量流動性一般有兩項(xiàng)指標(biāo)，一是看換手率的高低，二是看大額交易是否會影響市場價格水平。我國國債市場流動性總體上還很不足，尤其是大宗場外交易市場尚處于培育階段，換手率不高。2000年我國銀行間債券市場交易量為1.67萬億元，可交易的債券存量為1.6萬億元，年換手率大體為100％，而國外成熟的市場這一指標(biāo)基本在1000－3000％。我國交易所市場的換手率雖然比較高，但市場的大額成交量對市場價格的影響較大，因此也不能認(rèn)為流動性很好。
今后5一10年，政府應(yīng)通過健全游戲規(guī)則和市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重點(diǎn)圍繞市場流動性的提升做好以下工作：
1.積極建立做市商制度和引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。做市商制度已被國際債券市場證明是提高市場流動性、尤其是促進(jìn)現(xiàn)貨交易的有效手段。近一兩年來，我國已有少數(shù)商業(yè)銀行嘗試在市場上進(jìn)行雙邊報(bào)價，積累了一些經(jīng)驗(yàn)。規(guī)范與完善這項(xiàng)制度應(yīng)當(dāng)成為主管部門在市場建設(shè)方面的重要工作之一。為了促進(jìn)大宗交易和適應(yīng)部分市場參與者希望在交易達(dá)成前不暴露身份的商業(yè)經(jīng)營要求，應(yīng)當(dāng)參照國際運(yùn)作規(guī)則引人同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。同業(yè)經(jīng)紀(jì)人一般都不是金融機(jī)構(gòu)，沒有必要用行政的辦法去“官辦”，應(yīng)讓市場去選擇，政府的職責(zé)在于制定規(guī)則，實(shí)行監(jiān)督。
2.完善資金清算與債券結(jié)算機(jī)制，盡快實(shí)現(xiàn)“券款對付”。較長時間以來，由于國家自動支付系統(tǒng)建設(shè)相對滯后，債券過戶與資金清算一直未能同步進(jìn)行，既增大了結(jié)算風(fēng)險，也影響了市場運(yùn)作的效率。進(jìn)入WTO后且不論外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場因結(jié)算條件不利可能會引致的風(fēng)險，就連許多國內(nèi)投資人也會團(tuán)結(jié)算風(fēng)險而裹足不前。因此，加緊支付系統(tǒng)的建設(shè)，并使債券結(jié)算系統(tǒng)與之相匹配，是市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的重要事項(xiàng)。
3.努力實(shí)現(xiàn)銀行間債券市場與交易所國債市場債券的統(tǒng)一托管結(jié)算。目前，兩市場的債券是分別登記托管、分別結(jié)算。實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一托管結(jié)算，可以實(shí)現(xiàn)兩個市場邏輯上和運(yùn)作中的統(tǒng)一，不僅有利于合理的市場價格的形成，恰當(dāng)發(fā)揮兩個市場各自的優(yōu)勢，減少因體制原因造成的投機(jī)現(xiàn)象，而且可以使市場參與者獲得以一個賬戶同時參與兩個市場的便利，有利于提高市場效率。
4.在適當(dāng)時候恢復(fù)國債期貨交易，逐步引人衍生品種。國際經(jīng)驗(yàn)表明，衍生品種的多少既是國債市場繁榮的標(biāo)志，又是促進(jìn)市場發(fā)展的重要催化劑。目前國債市場除了現(xiàn)貨交易外，衍生品種只有“質(zhì)押”式“回購”，但質(zhì)押式回購項(xiàng)下的債券在回購期間內(nèi)不能被再次使用，雖然有利于控制結(jié)算風(fēng)險，但對市場流動性有一定消極影響。今后幾年應(yīng)在嚴(yán)格的風(fēng)險管理和統(tǒng)一的托管系統(tǒng)的支持下，依次、逐步引人“開放式回購”（即回購首期與到期均按買斷關(guān)系進(jìn)行結(jié)算）、遠(yuǎn)期、掉期以及期貨等衍生品種。我國期貨交易幾年前因“327”、“319”事件而暫停，但當(dāng)時的相關(guān)條件（保值補(bǔ)貼率和貼息）如今已發(fā)生了根本變化，在風(fēng)險可控性上今非昔比，應(yīng)積極考慮在適當(dāng)時機(jī)恢復(fù)國債期貨交易。
（三）推進(jìn)市場信息建設(shè)和法治建設(shè)。
1.加快市場的信息建設(shè)。提高市場信息集散與揭示的水平，是發(fā)展市場規(guī)范市場、提高監(jiān)管水平的需要。隨著市場參與者、交易品種等方面的擴(kuò)展與深化，市場信息需求正逐漸增大，應(yīng)充分重視，采取措施，建設(shè)專業(yè)的國債信息系統(tǒng)及報(bào)價系統(tǒng)，培育專業(yè)信息服務(wù)商。
2.加強(qiáng)法治建設(shè)，完善監(jiān)督體系。要利用幾年的時間，在充分吸取國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，逐步形成比較嚴(yán)格、健全的市場法治規(guī)范體系。同時要積極發(fā)揮交易揚(yáng)所、托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的一線監(jiān)督和信息報(bào)告職能，逐步形成高效、靈敏的監(jiān)督體系。應(yīng)爭取在市場對外全面開放之前，做到市場規(guī)范體系和監(jiān)督體系基本與國際接軌。
（四）培育機(jī)構(gòu)投資者，提高人才素質(zhì)，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)份額和發(fā)展柜臺交易。
目前，國內(nèi)市場參與者的構(gòu)成中，商業(yè)銀行所占市場份額最大，其債券持有額與交易額大體占到80％左右，因?yàn)殡S著資產(chǎn)管理意識的加強(qiáng)和準(zhǔn)備金管理方式的改革，它們需要在自身資產(chǎn)中保有更高比例的無風(fēng)險（或低風(fēng)險）、病流動性的國債、金融債等。在近兩年的市場運(yùn)作中，絕大多數(shù)的商業(yè)銀行已將債券作為流動性管理的重要手段加以應(yīng)用。但是，僅僅出于自身資產(chǎn)管理和流動性管理的目的參與市場，商業(yè)銀行是難以在市場發(fā)揮應(yīng)有作用的，無法應(yīng)對進(jìn)入WTO后，外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場后迅速擴(kuò)張其市場份額的挑戰(zhàn)。事實(shí)上，如果商業(yè)銀行能夠在滿足自身流動性管理需要的同時更多地從市場經(jīng)營的角度積極參與市場，則不僅有利于市場的活躍和流動性的提高，而且能為自己培育新的中間業(yè)務(wù)生長點(diǎn)和贏利點(diǎn)。但令人遺憾的是，我國商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行目前還未真正以經(jīng)營者的角度進(jìn)入市場，因此在國債市場完全開放以前，促進(jìn)國內(nèi)市場參與者轉(zhuǎn)變觀念，練好內(nèi)功，培育其優(yōu)勢業(yè)務(wù)，顯得十分迫切。這其中，抓住了商業(yè)銀行和國債市場主要的機(jī)構(gòu)投資者，就抓住了關(guān)鍵和重點(diǎn)。
1.應(yīng)加大對市場參與者的培訓(xùn)力度。加入WTO后的競爭，首先會突出表現(xiàn)在人才的競爭方面。我們應(yīng)充分認(rèn)識這一挑戰(zhàn)的嚴(yán)峻性，大力加強(qiáng)人才培訓(xùn)，不僅要讓市場交易人員熟悉操作要領(lǐng)和提高市場分析能力，更要針對目前高層管理人員市場意識和經(jīng)營策略存在的不足，重點(diǎn)加強(qiáng)這部分人的進(jìn)修和提高。
2.擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)在國債市場上的中間業(yè)務(wù)份額。我國銀行間債券市場經(jīng)過幾年的培育，已基本吸納了全國所有商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險公司、財(cái)務(wù)公司、證券投資基金進(jìn)入市場，部分證券公司和信托投資公司也已進(jìn)入市場。將這一市場擴(kuò)展為以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為主體，各類機(jī)構(gòu)投資人均可參與的批發(fā)性大額債券市場的時機(jī)，已漸趨成熟。從提高市場效率、減少市場交易結(jié)算風(fēng)險的角度考慮，應(yīng)當(dāng)積極發(fā)展以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為交易結(jié)算人或經(jīng)紀(jì)人的中間業(yè)務(wù)，使企事業(yè)單位均可通過人或經(jīng)紀(jì)人進(jìn)入市場。
3.發(fā)展國債柜臺交易。國內(nèi)商業(yè)銀行在網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量上具有優(yōu)勢，在計(jì)算機(jī)處理系統(tǒng)的支持下，儲蓄網(wǎng)絡(luò)發(fā)行、登記并掛牌買賣記賬式國債是一項(xiàng)一舉數(shù)得的好事。既有利于化解因利率變動、憑證式國債可能大量提前贖回而給商業(yè)銀行造成的壓力和風(fēng)險，也有利于擴(kuò)展國債市場、方便公眾投資人，并使柜臺市場與銀行間市場形成聯(lián)動，同時還有利于商業(yè)銀行擴(kuò)展中間業(yè)務(wù)份額，發(fā)展自己在國債市場中的作用。這項(xiàng)工作應(yīng)在做好風(fēng)險防范的前提下積極試點(diǎn)，取得經(jīng)驗(yàn)后盡快推開，使國內(nèi)商業(yè)銀行的優(yōu)勢得以發(fā)揮。
（五）在人民幣自由兌換前，開辦美元國債市場。
B股市場向中國國內(nèi)投資人開放，是實(shí)現(xiàn)局部美元化（硬通貨化）的一項(xiàng)有份量的舉措，是中國金融市場與國際接軌的重大嘗試和進(jìn)展?？紤]到我國債券市場已有相當(dāng)?shù)幕A(chǔ)，在人民幣自由兌換前，開辦美元國債市場應(yīng)是另一項(xiàng)值得研究和探索的舉措。所謂美元國債市場，是指利用現(xiàn)有國內(nèi)債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施，面向國內(nèi)現(xiàn)有債券市場參與者和境外投資人發(fā)行以美元計(jì)價的政府債券，以及所有投資人之間進(jìn)行上述債券交易的市場。從目前看，開辦美元國債市場具有現(xiàn)實(shí)意義和必要性：
第一，開辦美元國債市場能更好地滿足財(cái)政籌資的需要，更好地利用外資。我國目前政府外債余額大約為700億美元，主要由美、日證券機(jī)構(gòu)作承銷商，在歐美金融市場或日本證券市場上發(fā)行，比較典型的有“揚(yáng)基債”、“武士債”，發(fā)行工作復(fù)雜，發(fā)行費(fèi)用較高，也較難實(shí)現(xiàn)連續(xù)發(fā)行和均衡發(fā)行。開辦由我們自己管理的美元國債市場，建立穩(wěn)定規(guī)范的承銷體制，吸引國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資人參與市場，可為財(cái)政提供更為理想的籌資機(jī)制。
第二，B股市場開放后，B股投資者參與美元國債市場的需求增強(qiáng)。B股市場的開放意義重大，其規(guī)模在幾年內(nèi)將會迅速擴(kuò)大。但是從長遠(yuǎn)計(jì)，如果投資人沒有一個較為理想的美元債券市場作為資產(chǎn)管理和避險的手段，則B股市場也難以有穩(wěn)健和長足的發(fā)展。
第三，開辦美元國債市場有利于優(yōu)化國際收支機(jī)制。目前我國居民、企業(yè)所持美元基本都存入了銀行，形成了上千億美元的外匯儲備，而它們大都被用于購買美國政府債券，而我國財(cái)政所需要的美元債務(wù)資金則要從國際市場上籌措。如果國內(nèi)有一個美元國債市場，必然能吸引大量國內(nèi)投資人參與市場，這一市場不僅可支持我國財(cái)政，而且也有利于外匯儲備的調(diào)控，使之保持合理的總量水平和結(jié)構(gòu)。同時，我國經(jīng)濟(jì)地位的提高和政府的良好形象，將會使我國發(fā)行的美元國債在信用等級與收益水平方面的“收益信用比”保持一定的優(yōu)勢，對國外投資者會有相當(dāng)?shù)奈Γ绕涫菚Ｍ馊A人社會的關(guān)注和投資。這些情況都將有利于建立新的、更為合理的國際收支機(jī)構(gòu)。
第四，允許國外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入美元國債市場是一個很好的籌碼，同時也不會招致匯率風(fēng)險。允許和批準(zhǔn)國外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入美元國債市場，可以在人民幣資本項(xiàng)下自由兌換這個重要的資本市場約束條件未解之前，就做出金融市場有限開放的實(shí)質(zhì)性動作和極為主動的姿態(tài)，有利于增加我方在WTO組織中的籌碼。同時，將參與美元國債市場作為國外金融機(jī)構(gòu)的“權(quán)利”后，可以相應(yīng)地增加其在其它方面的“義務(wù)”和有關(guān)附加條件，使其希望盡快參與中國市場的積極性能更好地為我所用。由于美元國債市場是向世界敞開大門的市場，其交易也全部用美元進(jìn)行支付和結(jié)算，因此有可能成為國際游資的蓄水池，但其資金的涌入、涌出對人民幣匯率不會有太多的影響。這樣既可實(shí)現(xiàn)資本市場對外開放，向?qū)崿F(xiàn)對世貿(mào)組織的承諾邁進(jìn)一大步，又同時使金融管理層在現(xiàn)有條件和經(jīng)驗(yàn)下保持對市場的控制。
第8篇：國債期貨投資技巧范文
關(guān)鍵詞：個人理財(cái) 模式轉(zhuǎn)變
中圖分類號：F830.49文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B文章編號：1006-1770(2007)-056-003
2007年以來，中國人民銀行已連續(xù)五次加息，目前一年期存款基準(zhǔn)利率達(dá)3.87%，一年期貸款基準(zhǔn)利率為7.29。盡管如此，市場并未出現(xiàn)一些人所擔(dān)心的股市資金大量回流銀行的現(xiàn)象，更未引起市場的劇烈波動。這表明，隨著我國金融市場的發(fā)展以及居民投資理念的變化，儲蓄已不再是人們所青睞的唯一產(chǎn)品，老百姓正在擯棄傳統(tǒng)的存款保值的作法，把目光更多地投向包含股票、基金、保險、儲蓄在內(nèi)的多層次的投資理財(cái)模式。這既為我國銀行提供了拓展業(yè)務(wù)的巨大空間，又對其如何開展金融創(chuàng)新、提升市場競爭力提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
一、我國個人理財(cái)模式的轉(zhuǎn)變
個人理財(cái)絕非僅僅指通常理解的投資和賺錢，它的范圍其實(shí)很廣，涉及到個人一生的現(xiàn)金流量管理和風(fēng)險管理。嚴(yán)格說來，所謂個人理財(cái)，就是在對個人收入、支出等現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)進(jìn)行分析整理的基礎(chǔ)上，根據(jù)個人對風(fēng)險的偏好和承受能力，結(jié)合預(yù)定目標(biāo)，科學(xué)制定財(cái)務(wù)計(jì)劃，合理運(yùn)用投資策略，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的過程。
大致說來，個人理財(cái)?shù)姆秶ㄒ韵滤膫€部分：
1、賺錢――收入。一生的收入包含運(yùn)用個人資源所產(chǎn)生的工作收入，以及運(yùn)用錢財(cái)資源所產(chǎn)生的理財(cái)收入；工作收入是以人賺錢，理財(cái)收入是以財(cái)賺錢。
2、花錢――支出。賺錢的目的是為了應(yīng)付個人及家庭的支出。一生的支出包含個人和家庭的生活支出，以及因投資和信貸運(yùn)用所產(chǎn)生的理財(cái)支出。
3、存錢――資產(chǎn)。當(dāng)期的收入超過支出就會有節(jié)余產(chǎn)生，而每期積累下來的節(jié)余就是資產(chǎn)，也就是可以幫你錢滾錢、產(chǎn)生投資收益的本金。
4、借錢――負(fù)債。當(dāng)現(xiàn)金收入無法應(yīng)付支出時就要借錢。借錢的原因可能是由于消費(fèi)而導(dǎo)致的入不敷出，也可能是由于投資而造成的信用擴(kuò)充。
5、管錢――管錢的重點(diǎn)在風(fēng)險管理，指事先做保險或信托安排，使人力資源或已有錢財(cái)?shù)玫奖Ｗo(hù)，或當(dāng)發(fā)生損失時可以獲得理財(cái)來彌補(bǔ)損失。
盡管個人理財(cái)是一個范圍很廣的概念，然而在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，個人理財(cái)卻有著不同的內(nèi)涵。
在實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的年代，老百姓賺錢門路有限，收入水平很低，除了維持日常開支，其他花錢地方不多，偶有節(jié)余，不是壓在箱底，就是存在銀行；同時，金融機(jī)構(gòu)為個人理財(cái)提供的服務(wù)也比較單一，僅限于銀行的存取款功能，其運(yùn)作模式、管理目標(biāo)和考核手段都是以儲蓄存款的增加為核心。
改革開放以來，隨著賺錢門路的增多，老百姓收入水平不斷提高；這時花錢不僅僅是為了滿足日常生活需要，用于教育、娛樂、旅游的部分明顯增加；人們手中的閑錢增多，不再滿足于將錢存入銀行，而是尋求更多的保值增值方式。這一時期，包括證券市場、期貨市場、外匯市場在內(nèi)的金融市場體系得以建立或恢復(fù)，銀行、保險、證券、基金等金融機(jī)構(gòu)不斷發(fā)展和完善，從而為個人理財(cái)模式的轉(zhuǎn)變提供了前提條件。
進(jìn)入新世紀(jì)以后，國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，老百姓的賺錢門路進(jìn)一步拓展，收入水平節(jié)節(jié)攀升，社會上的富裕階層已經(jīng)出現(xiàn)；人民群眾的消費(fèi)水平也進(jìn)入了一個新的階段，普遍轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶】敌汀保以絹碓蕉嗟娜藗儾辉倬窒抻诩雌谙M(fèi)，貸款購房、購車成為一種時尚；人們節(jié)余的閑錢不僅數(shù)量急劇增多，而且性質(zhì)發(fā)生了明顯變化，從原先僅僅為了“應(yīng)急”和“防老”，越來越變成具有“生利”功能的資產(chǎn)。與此相適應(yīng)，隨著金融機(jī)構(gòu)改革的深化和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)推出的個人理財(cái)服務(wù)品種也在不斷增多，個人理財(cái)模式也在悄然發(fā)生變化。
二、商業(yè)銀行個人理財(cái)業(yè)務(wù)存在的問題及其原因
近幾年來，我國商業(yè)銀行個人理財(cái)業(yè)務(wù)雖然有了長足的發(fā)展并引起社會各界的普遍關(guān)注，然而從總體看尚停留在較低層面上，無論規(guī)模上還是內(nèi)容上都不能適應(yīng)個人理財(cái)模式轉(zhuǎn)變的需要。
首先，品種單一，缺乏特色。
理財(cái)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)最大的區(qū)別是其“個性突出”，不同的理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)針對不同的客戶群體，利用自己在某一投資領(lǐng)域的比較優(yōu)勢，推出最適宜的投資品種，才能最大限度地滿足客戶的差異化需要。而目前國內(nèi)各家銀行推出的產(chǎn)品雖名目眾多，實(shí)質(zhì)上大同小異，缺乏特色，無非是代收代付、通存通兌等技術(shù)含量比較低的簡單業(yè)務(wù)，或者是利率、匯率掛鉤以及國債、央行票據(jù)等投資組合的幾個品種，不能根據(jù)客戶的需求有差別、有選擇地進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)和客戶服務(wù)。
其次，業(yè)務(wù)層次偏低。個人理財(cái)業(yè)務(wù)的核心，就是科學(xué)制定財(cái)務(wù)計(jì)劃，合理運(yùn)用投資策略，從而達(dá)到財(cái)務(wù)安全和財(cái)務(wù)自由，并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。然而，目前在很多人看來，個人理財(cái)業(yè)務(wù)的核心似乎就是資產(chǎn)的投資增值，普遍忽略了財(cái)務(wù)安全和財(cái)務(wù)自由，而恰恰后者才是個人理財(cái)?shù)淖罡邔哟危鲋祮栴}在整個個人理財(cái)業(yè)務(wù)中只是處在一個較低的層次上。當(dāng)然，客戶要求實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值，這一愿望是無可厚非的，但由于整個社會的投資環(huán)境時時發(fā)生變化，客戶的這一愿望往往又是難以達(dá)到的。因此，應(yīng)使客戶改變傳統(tǒng)的理財(cái)觀念，根據(jù)自己的實(shí)際情況來選擇適合自己風(fēng)格的理財(cái)產(chǎn)品。
再次，未形成自已的產(chǎn)品品牌。金融服務(wù)產(chǎn)品具有明顯的同質(zhì)性，即使某家金融機(jī)構(gòu)率先采用了產(chǎn)品創(chuàng)新、差別化服務(wù)等競爭手法，也很快會被同業(yè)所效仿，而一旦創(chuàng)立了知名品牌，則確立了無法取代的競爭優(yōu)勢。目前，國內(nèi)商業(yè)銀行在設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品時雖然紛紛打出響亮的名字，不過真正形成品牌的幾乎沒有。反觀國際上的知名大銀行，都有各自的理財(cái)品牌，如花旗銀行的Citi Gold理財(cái)、匯豐銀行的卓越理財(cái)、恒生銀行的優(yōu)越理財(cái)?shù)鹊?。然而，品牌的?chuàng)建決非一朝一夕之功，不是起個響亮的名字就能形成品牌的，問題還是要?dú)w結(jié)到產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上來，只有符合客戶需求的、在市場競爭中經(jīng)的住考驗(yàn)的才能創(chuàng)出自己的品牌。
商業(yè)銀行個人理財(cái)業(yè)務(wù)之所以存在上述問題，原因是多方面的，首先是外部環(huán)境的制約，包括：
1、政策制約。由于受政策、法律的限制，國內(nèi)金融業(yè)尚處于分業(yè)經(jīng)營階段，銀行、保險、證券三個市場處于割裂狀態(tài)，客戶資金只能在各自獨(dú)立的體系內(nèi)循環(huán)，無法利用其他兩個市場實(shí)現(xiàn)理財(cái)增值，于是大大制約了個人理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。目前，銀行的理財(cái)服務(wù)之所以在規(guī)模上和內(nèi)容上不能與發(fā)達(dá)國家的同行相提并論，顯然是與目前這種分業(yè)經(jīng)營體制及其相關(guān)的限制法規(guī)息息相關(guān)的。
2、市場制約。我國資本市場發(fā)育程度低，市場容量小、交易品種少，外匯市場不僅開放度低，而且交易主體單一、交易規(guī)模小，因此，理財(cái)資金的運(yùn)用渠道狹窄，國內(nèi)貨幣市場一直是投資的主要渠道。
3、觀念制約。由于普及性金融教育的缺乏以及商業(yè)銀行理財(cái)營銷宣傳的不足，公眾的理財(cái)觀念存在著不同程度的偏差，大多數(shù)人更多地認(rèn)同傳統(tǒng)的銀行存款類業(yè)務(wù)，對真正意義上的代客理財(cái)業(yè)務(wù)缺乏足夠的了解和認(rèn)識；即便是涉及理財(cái)業(yè)務(wù)，也是更偏好具有保底承諾的理財(cái)產(chǎn)品，對風(fēng)險程度相對高、沒有硬性承諾的產(chǎn)品則“敬而遠(yuǎn)之”。
再從銀行內(nèi)部環(huán)境分析，也存在著一些制約因素，包括：
1、 機(jī)制制約。個人理財(cái)業(yè)務(wù)是一種新型綜合性業(yè)務(wù)，因此它的順利開展必須依賴
于前后臺業(yè)務(wù)的整合。然而，目前在國內(nèi)商業(yè)銀行的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置中，個人理財(cái)業(yè)務(wù)通常都?xì)w口在個人銀行業(yè)務(wù)部。但由于個人理財(cái)業(yè)務(wù)涉及的內(nèi)容非常廣泛，幾乎涵蓋了銀行資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，而這些業(yè)務(wù)又分別由個人銀行部、中間業(yè)務(wù)部、房貸部等多個部門管理，于是造成前后臺業(yè)務(wù)條塊分割，無法實(shí)現(xiàn)為客戶提供一站式服務(wù)。
2、信息系統(tǒng)制約。目前，多數(shù)商業(yè)銀行的運(yùn)行系統(tǒng)是建立賬戶而不是客戶基礎(chǔ)之上的，客戶信息極為有限，加上商業(yè)銀行之間、商業(yè)銀行與證券公司、保險公司之間有關(guān)客戶信息資料庫還不能形成共享，造成了客戶信息資源的浪費(fèi)，不利于個人理財(cái)業(yè)務(wù)向縱深發(fā)展。
3、人才制約。個人理財(cái)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)綜合性的業(yè)務(wù)，它要求理財(cái)人員不僅必須全面了解個人銀行業(yè)務(wù)的各項(xiàng)產(chǎn)品及其功能，還應(yīng)掌握證券、期貨、基金、保險乃至稅務(wù)、房地產(chǎn)等相關(guān)知識，并具有良好的人際交往能力和組織協(xié)調(diào)能力，因此對從事理財(cái)業(yè)務(wù)的客戶經(jīng)理要求極高。在我國，由于長期實(shí)行分業(yè)經(jīng)營，銀行從業(yè)人員對證券、期貨、基金、保險等專業(yè)知識匱乏，持有證券從業(yè)資格、期貨從業(yè)資格以及CFP（金融理財(cái)師）資格證書的人極少，有綜合理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力的人更是鳳毛麟角。目前，培養(yǎng)和選拔高素質(zhì)的理財(cái)客戶經(jīng)理已成為理財(cái)業(yè)務(wù)亟待解決的困難之一。
三、發(fā)展商業(yè)銀行個人理財(cái)業(yè)務(wù)的對策思考
針對上述問題，商業(yè)銀行應(yīng)從改善內(nèi)外部環(huán)境入手，積極開展金融創(chuàng)新，努力提升市場競爭力，才能從容應(yīng)對個人理財(cái)模式轉(zhuǎn)變所帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。
從外部環(huán)境來看：
1、加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)之間的合作，豐富理財(cái)業(yè)務(wù)內(nèi)涵。隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化以及我國金融市場改革步伐的加快，混業(yè)經(jīng)營將是必然趨勢。不過，在分業(yè)經(jīng)營格局還未發(fā)生明顯變化的情況下，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)爭取在現(xiàn)有體制下積極拓展個人理財(cái)業(yè)務(wù)的空間，包括：
第一，加強(qiáng)與其他金融機(jī)構(gòu)的合作。商業(yè)銀行與證券、期貨、基金、保險等金融機(jī)構(gòu)之間應(yīng)開展廣泛的跨行業(yè)業(yè)務(wù)聯(lián)系，從現(xiàn)階段互相進(jìn)行業(yè)務(wù)發(fā)展到更密切的行業(yè)間業(yè)務(wù)交融；東部發(fā)達(dá)地區(qū)的商業(yè)銀行可適當(dāng)考慮與外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，共同開發(fā)新的金融產(chǎn)品和更便利的產(chǎn)品營銷模式。
第二，努力豐富理財(cái)產(chǎn)品內(nèi)涵。商業(yè)銀行要整合現(xiàn)有產(chǎn)品，提升服務(wù)層次，為客戶提供合適的金融產(chǎn)品和服務(wù)，使居民的貨幣資產(chǎn)以儲蓄為紐帶，在儲蓄、支付和消費(fèi)環(huán)節(jié)以及證券、保險、基金等投資領(lǐng)域合理流動，并從這些業(yè)務(wù)辦理進(jìn)程中得到綜合的效益，逐漸聚集起核心個人客戶群體。
2、開辟多種投資渠道，拓寬個人理財(cái)空間。針對我國資本市場不夠發(fā)達(dá)、投資品種差異性不夠的現(xiàn)實(shí)，應(yīng)設(shè)法開辟多種投資渠道，切實(shí)拓寬個人理財(cái)?shù)目臻g。一方面，應(yīng)盡快推出經(jīng)過研究認(rèn)為成熟的金融產(chǎn)品，如交易所基金、股指期貨，以及外匯理財(cái)和黃金理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品；對于追求高風(fēng)險的投資者，隨著期貨市場品種的擴(kuò)容，樂觀地估計(jì)，期貨市場很可能會成為其流連忘返的樂土。另一方面，應(yīng)不斷完善和加速現(xiàn)有產(chǎn)品的發(fā)展，如大力發(fā)展企業(yè)債券市場，拓展適合居民購買的國債品種等。從發(fā)展的趨勢看，打通貨幣市場與資本市場通道是早晚的事。隨著貨幣市場資金進(jìn)入資本市場政策的逐步放寬，合規(guī)的投資渠道將不斷增多，比如開展信用放款、發(fā)放授信額度、為更多投資者開展股票質(zhì)押貸款等。這樣，進(jìn)入資本市場的銀行資金就會越來越多。
3、加大營銷宣傳力度，培育公眾理財(cái)意識。目前，國內(nèi)理財(cái)市場剛剛起步，廣大客戶的理財(cái)知識和和理財(cái)理念需經(jīng)過一個不斷培育和逐漸成熟的過程。然而，作為從事個人理財(cái)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行目前對個人理財(cái)產(chǎn)品的宣傳和引導(dǎo)力度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，這是導(dǎo)致客戶理財(cái)意識不強(qiáng)的重要原因之一。因此，商業(yè)銀行有責(zé)任和義務(wù)向居民傳播理理財(cái)知識和財(cái)理念，應(yīng)當(dāng)利用各種媒體和中介機(jī)構(gòu)，通過舉辦理財(cái)知識講座和提供理財(cái)顧問服務(wù)等形式，切實(shí)加強(qiáng)對個人理財(cái)產(chǎn)品的宣傳和引導(dǎo)。只有充分營造一個全民重視的理財(cái)大環(huán)境，才能培育和喚醒客戶的理財(cái)意識。
從內(nèi)部環(huán)境來看：
1、設(shè)立綜合性的個人理財(cái)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)。銀行應(yīng)充分研究個人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的特殊性要求，打破業(yè)務(wù)間相互割裂的局面，讓以便為客戶提供一站式理財(cái)服務(wù)。因此，銀行應(yīng)結(jié)合組織機(jī)構(gòu)改革和業(yè)務(wù)分工重組，根據(jù)個人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要和要求，專門指定一個職權(quán)相對獨(dú)立的、職責(zé)比較明晰的、專業(yè)結(jié)構(gòu)比較綜合的業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)個人理財(cái)業(yè)務(wù)的管理、規(guī)劃和發(fā)展。
2、 打造完備的客戶信息資料庫。以客戶為基礎(chǔ)的信息資料庫在個人理財(cái)業(yè)務(wù)中扮
演著重要角色。因此，建立和運(yùn)用客戶信息資料庫分析系統(tǒng)是銀行個人理財(cái)?shù)幕A(chǔ)。通過這一系統(tǒng)，銀行可以及時了解客戶不斷變化的需求，篩選優(yōu)質(zhì)客戶，確定理財(cái)目標(biāo)群體，并以此為基礎(chǔ)為客戶提供個性化的理財(cái)建議，實(shí)施理財(cái)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)的保值增值。
3、 實(shí)施選拔和培養(yǎng)人才的戰(zhàn)略。對我國商業(yè)銀行而言，要想在個人理財(cái)業(yè)務(wù)上形
成特色和打出品牌，必須積極創(chuàng)造條件，實(shí)施選拔和培養(yǎng)人才的戰(zhàn)略，包括：
首先，制訂系統(tǒng)的理財(cái)人員培訓(xùn)計(jì)劃，選拔具備扎實(shí)金融專業(yè)知識、掌握一定營銷技巧、通曉客戶心理的優(yōu)秀員工作為理財(cái)候選人才，送進(jìn)高等院校進(jìn)行系統(tǒng)培訓(xùn)；其次，對理財(cái)候選人才進(jìn)行有針對性的崗位交流，使其盡快熟悉銀行的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，能夠進(jìn)行銀行業(yè)務(wù)的獨(dú)立操作；再次，通過證券、保險等行業(yè)系統(tǒng)的橫向交流，使理財(cái)候選人員全面掌握各類投資市場知識，并通過實(shí)際操作，提高其應(yīng)用所掌握的金融知識和積累的投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行專業(yè)理財(cái)；第四，還應(yīng)強(qiáng)化對從業(yè)人員道德、禮儀方面的教育，使其在道德水平、服務(wù)禮儀方面逐步縮小與外資銀行之間的差距。
第9篇：國債期貨投資技巧范文
（一）普通家庭金融投資理財(cái)?shù)姆懂牻鹑谥傅氖且载泿艦橹饕d體的一系列經(jīng)濟(jì)活動，金融活動是目前社會最主要的經(jīng)濟(jì)活動形式之一，相較于以生產(chǎn)加工和銷售為主的經(jīng)濟(jì)活動，金融活動能夠在較短的時間內(nèi)聚集大量社會財(cái)富并使這些資源得到二次利用，實(shí)現(xiàn)更多的經(jīng)濟(jì)價值。對金融活動進(jìn)行注資，并從金融活動所形成的經(jīng)濟(jì)價值中獲得分紅形式的利潤，就是金融投資理財(cái)。我國社會的金融大盤是由各大上市公司、企業(yè)、政府和市場經(jīng)濟(jì)的自然變化決定的，但是，普通家庭的投資理財(cái)也涵蓋在社會金融理財(cái)范圍之內(nèi)，對于普通家庭來說，投入在金融活動中的貨幣雖然不多，但也是極為重要的一筆財(cái)富；并且，許多家庭的金融投資理財(cái)都是分階段性的，比起企業(yè)和社會金融活動，普通家庭金融投資理財(cái)?shù)哪康母鞔_，甚至連理財(cái)收益的處理都是比較固定的。從以上對金融投資理財(cái)和家庭理財(cái)?shù)姆治觯覀兊玫狡胀彝ソ鹑谕顿Y理財(cái)?shù)姆懂?，即，普通家庭金融投資理財(cái)是以不具有經(jīng)濟(jì)組織性質(zhì)的家庭為單位的金融投資理財(cái)行為，這種理財(cái)行為目標(biāo)指向?yàn)榈惋L(fēng)險高收益，并且理財(cái)?shù)耐緩胶湍Ｊ竭x擇以家庭需要為主要原則。
（二）我國普通家庭金融投資理財(cái)?shù)姆椒ń鹑谕顿Y理財(cái)以貨幣活動為主，因此，一切與固有資產(chǎn)有關(guān)的理財(cái)行為和理財(cái)方法都不屬于金融投資理財(cái)，也就是說，家庭買賣房地產(chǎn)的行為不是金融投資理財(cái)行為，但是家庭購買住房公積金或者住房保險，就是金融投資理財(cái)。明確了這個意義之后，我們很容易發(fā)現(xiàn)，我國普通家庭的金融投資理財(cái)方法其實(shí)是比較簡單的。按照最基本的金融投資理財(cái)風(fēng)險排列次序，普通家庭金融投資理財(cái)方法分為以下幾種：風(fēng)險最高的是股票和期貨，股票是所有家庭理財(cái)當(dāng)中收益率最高的一種方式，但也是風(fēng)險最高的一種，其優(yōu)點(diǎn)是比較容易操作，但需要專業(yè)知識，期貨投資與股票投資的原理幾近相同；風(fēng)險中等的是基金和國債?；鹗菍ｉT收集社會閑散資金進(jìn)行再次投資的一種金融活動，也就是說，所有購買基金的家庭相當(dāng)于同時將資金委托給一個小型金融投資組織，成為組織的共同股東，承擔(dān)分紅和風(fēng)險?；鹜顿Y的風(fēng)險相對較小，但收益率不如股票和期貨，國債則與基金的金融活動模式基本相同；風(fēng)險最小的是儲蓄和購買保險，這兩者的投資與收益之間的時間間隔比較長，雖然投資的風(fēng)險幾乎為零，并且可以使家庭始終持有可用資金（或在某些風(fēng)險中有所保障），但其收益率是最低的。
（三）探討家庭金融投資理財(cái)?shù)囊饬x普通家庭金融投資理財(cái)也是社會金融活動的一種形式，只不過相較于企業(yè)和其他社會組織來說，家庭的金融活動與其說是使用能夠資金，還不如說是管理資金，因此，家庭金融活動多用“理財(cái)”來描述，而不是直接用“投資”。普通家庭金融理財(cái)?shù)淖罱K目的是使家庭持有的貨幣量不斷增長，以滿足家庭消費(fèi)需要，對此進(jìn)行探討能夠幫助我國大多數(shù)參與金融活動的家庭提供更好的理財(cái)建議，使家庭理財(cái)?shù)淖罱K目的能夠?qū)崿F(xiàn)，即提高我國居民的生活水平和消費(fèi)能力；家庭理財(cái)一旦被作為主要的研究對象，為居民消費(fèi)水平的提高作出貢獻(xiàn)，就能故事我國居民的購買力提高，從而拉動我國經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展；此外，家庭理財(cái)能力的提高能夠使我國金融活動中這部分散戶的金融行為科學(xué)性增強(qiáng)，有助于家里較好的金融投資秩序，死我們金融行業(yè)得到進(jìn)一步發(fā)展。因此，重視普通股家庭作為金融活動中的一個重要角色，探討家庭理財(cái)?shù)默F(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，對我國經(jīng)濟(jì)的宏觀和圍觀發(fā)展都具有積極意義。
二、我國普通家庭金融投資理財(cái)?shù)默F(xiàn)狀
（一）普通家庭金融投資理財(cái)已經(jīng)成為家庭生活的重要事務(wù)家庭理財(cái)已經(jīng)不是一個新鮮的話題，我國傳統(tǒng)文化中有“勤儉節(jié)約”、“緊緊手，年年有”和“積谷防饑”的家庭財(cái)務(wù)管理意識，實(shí)際上就是家庭理財(cái)?shù)目s影?，F(xiàn)代社會的家庭擁有更多的生育資源，擺脫貧困已經(jīng)不再是家庭經(jīng)濟(jì)活動的主要目標(biāo)，而大多數(shù)家庭都必須要負(fù)擔(dān)老人養(yǎng)老、子女讀書上學(xué)、結(jié)婚生育和自身養(yǎng)老的責(zé)任，這意味著小康之家也不得不考慮到這些經(jīng)濟(jì)問題，家庭經(jīng)濟(jì)壓力實(shí)際上是無處不在的。而對于普通家庭來說，受眾的資金并不足以開創(chuàng)一份額外的事業(yè)，那么，只有選擇投資理財(cái)一條道路；另外，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會的飛速發(fā)展使貨幣以一種緩慢的方式一步一步走向通脹，雖然國家經(jīng)濟(jì)并不受通貨膨脹的影響，但是，貨幣的購買力下降還是十分明顯的，家庭要使手中的貨幣價值能夠包吃住，就必須依靠家庭理財(cái)實(shí)現(xiàn)家庭資金的增值。基于這兩點(diǎn)原因，家庭理財(cái)已經(jīng)成為目前我國普通家庭中最重要的事務(wù)之一。據(jù)可靠資料統(tǒng)計(jì)，我國有80%以上的家庭都在參與金融投資理財(cái)，盡管所采用的方式不一樣，但是，家庭資金確實(shí)以不同的方式流向金融市場，并創(chuàng)造了相應(yīng)的價值。
（二）普通家庭金融投資理財(cái)?shù)男问骄哂袝r代性特征普通家庭在金融投資理財(cái)中所選擇的理財(cái)方式極具時代性特點(diǎn)，這與家庭理財(cái)對金融市場活動的影響力有限的特征是相吻合的。在上世紀(jì)六七十年代，最主要的理財(cái)方式是儲蓄和購買國債，到如今演變成了儲蓄和購買一系列保險。采用這種理財(cái)方式的大多數(shù)中老年人，他們的理財(cái)觀念相對柏壽，對風(fēng)險的規(guī)避心理較強(qiáng)；而中國的金融市場真正活躍起來是從上個世紀(jì)80年代之后開始的，從那以后，各種類型的理財(cái)方式紛紛出現(xiàn)，股票一度成為家庭理財(cái)中的熱門方法；股票大盤的動蕩和儲蓄、國債的低收益率使熱衷于家庭理財(cái)?shù)娜藗儗⒛抗馔断蚧?。如今，購買基金已經(jīng)成為家庭理財(cái)總應(yīng)用最多的一種模式，并且深受80、90后一代青年人所推崇。家庭理財(cái)在不停的時代展現(xiàn)出不同的特征以及成為此種金融活動的重要發(fā)展成果，而這個成果，還將隨著家庭理財(cái)?shù)陌l(fā)展延續(xù)下去。
（三）普通家庭金融投資理財(cái)中存在的問題盡管家庭理財(cái)已經(jīng)成為我國普通家庭中較為常見的一種金融活動形式，很多理財(cái)愛好則也對股票、期貨、基金等理財(cái)方式進(jìn)行了廣泛的學(xué)習(xí)和深刻的了解，但這并不意味著所有參與家庭理財(cái)?shù)娜藗兌寄軌驅(qū)τ邢薜呢?cái)產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)的管理，這使得家庭理財(cái)?shù)膶?shí)際作用減弱，有時候甚至影響到家庭經(jīng)濟(jì)狀況的穩(wěn)定性，例如，2008年的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得很多家庭陷入股票危機(jī)當(dāng)中，導(dǎo)致家產(chǎn)蕩然無存。對風(fēng)險規(guī)避的能力較差，甚至對風(fēng)險缺乏預(yù)測能力，是大多數(shù)家庭理財(cái)中普遍存在的一個問題；第二個問題就是，很多家庭理財(cái)?shù)慕鹑谕顿Y者對“理財(cái)”活動本身存在著認(rèn)知偏差。流行于網(wǎng)絡(luò)的家庭理財(cái)輔APP“她理財(cái)”聯(lián)手好規(guī)劃網(wǎng)進(jìn)行了一次家庭理財(cái)理念調(diào)查，發(fā)現(xiàn)家庭理財(cái)中存在著五大誤區(qū)：第一，大多數(shù)理財(cái)者認(rèn)為家庭理財(cái)行為存在著一夜暴富的可能；第二，大多數(shù)理財(cái)者認(rèn)為家庭理財(cái)就是家庭金融投資；第三，大多數(shù)家庭并沒有符合家庭實(shí)際需要并且規(guī)劃長遠(yuǎn)的理財(cái)目標(biāo)，很多家庭理財(cái)行為實(shí)際上是在隨波逐流；第四，家庭理財(cái)者對理財(cái)收益存在明顯偏好而忽視了理財(cái)風(fēng)險；第六，理財(cái)者認(rèn)為家庭金融投資理財(cái)?shù)倪^程實(shí)際上就是掙錢的過程。家庭理財(cái)中這五大誤區(qū)的存在，實(shí)際上是由于理財(cái)者并沒有對家庭金融投資理財(cái)本身形成清楚的認(rèn)知，將投資理財(cái)當(dāng)成一種單獨(dú)的金融的活動而并沒有對家庭的財(cái)務(wù)進(jìn)行整體的管理，一味追求利益忽視風(fēng)險，或者不能重視到理財(cái)?shù)膹?fù)雜性和整體性。
三、我國普通家庭金融投資理財(cái)?shù)奈磥戆l(fā)展趨勢
（一）金融投資理財(cái)將成為普通家庭最主要的理財(cái)方式社會財(cái)富總量的累積增長并不會平攤到每一個大眾家庭并使之受益，而是根據(jù)市場參與和投入分得相應(yīng)的利益，而普通百姓分得社會效益增長的成果除了勞動收入外，就是資本投資收益了。但資本投資是有風(fēng)險的，并不是每個投資者都能獲利；而如果你不參與投資的話，那你就干脆沒有得利的機(jī)會了。根據(jù)美國當(dāng)前社會家庭收益增長分析，基本上是每個美國家庭每年約有50%以上的收益增長部分來自資本利得。在這樣可觀的資本增值環(huán)境下，不參與資本投資，無論你現(xiàn)在有多少財(cái)富，在市場經(jīng)濟(jì)變化中都可能被財(cái)富邊緣化。而普通大眾不被邊緣掉的最可行措施，就是參與資本市場運(yùn)作了。我國未來的經(jīng)濟(jì)以金融業(yè)的蓬勃發(fā)展為主，社會生產(chǎn)力過剩已經(jīng)使我國青年一代遭受著比較大的就壓力，而市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使社會財(cái)富分配的越來越不平均，普通家庭的成員在未來能夠通過自身工作滿足高質(zhì)量生活需要的可能性越來越弱，家庭需要以理財(cái)為主要方式，合理分配家庭資源，保證家庭生活質(zhì)量；另外，在家庭能夠選擇的理財(cái)方式之中，金融投資理財(cái)?shù)膬?yōu)勢越來越明顯，伴隨著國民收入的不斷增加和金融市場的不斷發(fā)展，理財(cái)產(chǎn)品也日益豐富。如銀行存款，以前相對比較單一，而近幾年各大銀行推出的各種人民幣理財(cái)產(chǎn)品和外匯理財(cái)產(chǎn)品，人民幣理財(cái)產(chǎn)品又有準(zhǔn)儲蓄型產(chǎn)品，能夠穩(wěn)獲高于同期存款的收益，還有與股票收益掛鉤的產(chǎn)品，通過買人民幣理財(cái)產(chǎn)品間接投資股票，此外其他各種理財(cái)品種也極大豐富，基金的熱賣就是人們信任并且積極投入金融投資理財(cái)?shù)囊环N表現(xiàn)；相反固定資產(chǎn)投入對家庭理財(cái)?shù)膸椭饔迷絹碓叫?，以房地產(chǎn)投資為例，10年前的這種固定資產(chǎn)的收益率是比較穩(wěn)定的，但是在2008年到2012年之間，房地產(chǎn)的收益率陡然提高，然后又隨著政府的一系列房屋購買限制令和銀行貸款的約束，使房地產(chǎn)進(jìn)入了一種低迷狀態(tài)。一旦家庭將資產(chǎn)投入到房地產(chǎn)上，則其收益效果救很難確定。相較之下，金融投資的收益更加靈活，并且因?yàn)槭找嬷芷谳^短，對家庭的不良影響仍是可以規(guī)避的，這使得金融投資理財(cái)成為未來家庭理財(cái)?shù)闹饕绞健?/p>
（二）普通家庭金融理財(cái)對金融風(fēng)險的對抗力加強(qiáng)由于金融投資理財(cái)將會成為普通家庭理財(cái)最主要的方式，因此，家庭資金在未來的金融市場中將扮演一個比較重要的角色，隨著人們對金融投資理財(cái)?shù)闹匾曢L度提高，家庭對抗金融風(fēng)險的能力也會逐漸增強(qiáng)。在全球性出現(xiàn)金融危機(jī)的大環(huán)境之下，金融市場的發(fā)展也存在許多不穩(wěn)定狀況，再加上金融中介機(jī)構(gòu)和投資方式和投資產(chǎn)品的不斷發(fā)展和增長，這就給普通家庭投資構(gòu)成了極大的風(fēng)險環(huán)境。普通家庭受限于專業(yè)金融知識的儲備量，從而不能有效地對金融市場進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷，大多數(shù)家庭的投資方向甚至是出于對周圍鄰居、親朋好友的跟風(fēng)，這就給百姓家庭的資產(chǎn)安全埋下了隱患。普通家庭的投資一般具有投資規(guī)模較小、投資方向的盲目性和隨意性、投資質(zhì)量不高等特點(diǎn)。這些因素都是家庭金融投資潛在的風(fēng)險。那些熱衷于家庭理財(cái)?shù)慕鹑谕顿Y“散戶”開始加強(qiáng)對金融知識的學(xué)習(xí)，力求從根本上鞏固自身對金融投資環(huán)境的認(rèn)知，從根源上彌補(bǔ)自身的不足，以便于能夠更好地去判斷瞬息萬變的市場投資環(huán)境。還有些家庭型金融投資者通過金融書籍、報(bào)紙、電臺、網(wǎng)絡(luò)等多種多樣的方式來進(jìn)行金融知識的學(xué)習(xí)，金融知識的儲備是一個精細(xì)、漫長、與時俱進(jìn)、及時更新的過程，在這樣一個學(xué)習(xí)過程里，投資者可以從根本上提高自身的投資意識，摒棄以前的投資隨意性和盲目性等缺點(diǎn)，提升自己的市場判斷力，進(jìn)而提高投資質(zhì)量，保障家庭資產(chǎn)的安全，從根源上面降低家庭投資的風(fēng)險。
（三）普通家庭金融理財(cái)將呈現(xiàn)出目標(biāo)統(tǒng)一下的多元化模式目前金融市場提供給將普通家庭的金融投資方式是比較多樣化的，但是，受到理財(cái)者個人能力的限制，大多數(shù)家庭使用的理財(cái)方式都比較單一，并不能實(shí)現(xiàn)家庭資源的最優(yōu)配置。然而，金融投資理財(cái)成為家庭最主要的理財(cái)方式已經(jīng)是未來發(fā)展的主要趨勢，而家庭對抗金融風(fēng)險的能力將會有所提高，這一切都與理財(cái)者個人對金融市場的判斷力提升和對家庭財(cái)務(wù)管理能力的提升有關(guān)。一個成功的家庭理財(cái)者必然不會將所有的雞蛋都放在一個籃子里，在既要追求收益、又要規(guī)避風(fēng)險，還要兼顧資源的優(yōu)化配置的理財(cái)要求下，普通家庭金融理財(cái)必然呈現(xiàn)出一個目標(biāo)統(tǒng)一下的多元化理財(cái)模式。從理財(cái)者的身份和責(zé)任來看，家庭中只要是能夠勝任理財(cái)責(zé)任的任何一個成員，都可能參與理財(cái)互動，這必然使家庭理財(cái)?shù)哪Ｊ桨l(fā)生變化；從科學(xué)理財(cái)對風(fēng)險的態(tài)度和處理方式來看，最有效地處理金融危機(jī)、度過風(fēng)險的方式就是購買不同層次餓種類的理財(cái)產(chǎn)品，獲得多樣化的收益，或者，在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下至少保證某一個或某幾個理財(cái)產(chǎn)品還能夠發(fā)揮作用；第三，金融市場提供給家庭理財(cái)者的理財(cái)產(chǎn)品形式多樣，家庭理財(cái)者有必要根據(jù)家庭的需要去選擇這些理財(cái)產(chǎn)品，久而久之，就會形成一個多元化的理財(cái)模式，例如，對“零花錢”的投資以短期利潤率高的為主；對“讀書基金”和“養(yǎng)老金”的投資來說，應(yīng)當(dāng)一較長年限的、穩(wěn)定性較強(qiáng)的理財(cái)產(chǎn)品為主。
四、對家庭金融投資理財(cái)?shù)慕ㄗh
（一）樹立良好的家庭金融投資理財(cái)觀念為了實(shí)現(xiàn)家庭收入的保值與增值，應(yīng)該培養(yǎng)對理財(cái)知識和技巧的認(rèn)知，并將之轉(zhuǎn)換為理性的處理投資項(xiàng)目和規(guī)避風(fēng)險的技巧上。理念作為一種理性的觀念，在理財(cái)方面就是通過理財(cái)者不斷遭受的挫折和損失而完善和成熟起來的。
（二）善于利用投資收益在滿足了基本的財(cái)產(chǎn)保全以后，在仍有富余的情況下，通過金融市場上提供的諸如股票、債券、基金、保險等形形的金融投資理財(cái)工具，進(jìn)行增值計(jì)劃。這些工具的特點(diǎn)是高收益、高風(fēng)險。在這個過程中，知識在資產(chǎn)積累中的作用日益重要。如何選擇合理的投資組合，規(guī)避風(fēng)險，賺取最大利益，成了個人經(jīng)濟(jì)生活中新的時尚。
（三）重視理財(cái)中的家庭個體差異家庭經(jīng)濟(jì)的狀況不同，家庭成員不同的個人喜好，所以，在投資的工具上側(cè)重點(diǎn)不同，資金的注入也不一樣，產(chǎn)生的投資理財(cái)?shù)姆绞接兴町?。就拿中國南北部做比較：從家庭的資產(chǎn)總量來說，北方家庭可能不如南方家庭，關(guān)鍵是理財(cái)觀念和方式有很大差距。經(jīng)濟(jì)稍差的北方家庭有放棄理財(cái)?shù)南敕?，中等家庭將?cái)富主要用于養(yǎng)老、孩子上學(xué)、買房等保障性開支上，主要理財(cái)方式為儲蓄。富裕家庭則大多將財(cái)富用于消費(fèi)，而南方家庭則更注重財(cái)富的增值。較為貧困的家庭努力進(jìn)行脫貧致富，中等家庭認(rèn)為保障性開支需要更多支付，必須讓現(xiàn)有財(cái)富盡快增值以確保生活的正常運(yùn)行，小康家庭則將盈余用于更多方式的投資上。
五、結(jié)語
