證券資本化精選(九篇)

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第1篇：證券資本化范文

關(guān)鍵詞：金融市場 資產(chǎn)證券化 資本市場 方向

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2007)08-048-02

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但可在未來某個時期產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過某種特殊的結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和自由流通的證券，并據(jù)以融資的過程。在這一過程中，原始權(quán)益人將被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特別目的載體（special purpose vehicle，SPV），SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并用發(fā)行收入購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，最終以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還投資者。作為資產(chǎn)證券化載體的證券化產(chǎn)品，實際屬于固定收益產(chǎn)品，但其風險－收益特征要比國債、金融債、企業(yè)債等其他固定收益產(chǎn)品復(fù)雜，其一級證券由于支持的基礎(chǔ)資產(chǎn)較多，風險要低于金融債和企業(yè)債，當然收益也會隨之下降，而后續(xù)證券由于支持的基礎(chǔ)資產(chǎn)相對較少，風險就會高于金融債和企業(yè)債，其收益也隨之上升。

資產(chǎn)證券化的歷史較短，20世紀70年代美國出現(xiàn)了首筆住宅抵押貸款證券化產(chǎn)品，經(jīng)過近40年的發(fā)展，目前已成為各大投資銀行的一般性業(yè)務(wù)，并遍及到企業(yè)的應(yīng)收賬款、租金、版權(quán)專利費、信用卡、應(yīng)收帳、汽車貸款應(yīng)收帳、消費品分期付款等領(lǐng)域。美國的資產(chǎn)證券化主要有兩種方式：抵押貸款支持的證券化（MBS）和以其他資產(chǎn)支持的證券化（ABS），前者主要以住宅抵押貸款為抵押資產(chǎn)的基礎(chǔ)，后者是以汽車消費貸款、學生貸款以及應(yīng)收款類資產(chǎn)等其它資產(chǎn)為基礎(chǔ)。美國擁有最大的資產(chǎn)證券化市場，其證券化規(guī)模已達到7.1萬億美元，為該國同期國債市場規(guī)模的2倍。其中，MBS和ABS占債券發(fā)行總額的53％，MBS總額超過4萬億美元、占全國住房抵押貸款75％以上，在固定收益?zhèn)袌稣紦?jù)很大份額。資產(chǎn)證券化作為一項重要的金融創(chuàng)新，在20世紀90年代已經(jīng)引起國際金融組織和世界其他國家金融業(yè)的廣泛關(guān)注。1995年，世界銀行屬下的國際金融公司以其在南美等發(fā)展中國家的長期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了4億美元不可追索的證券。在亞洲，資產(chǎn)證券化同樣得到迅速發(fā)展，1994年，香港第一次發(fā)行了3.5億港元的抵押貸款債券，到1998年，亞洲資產(chǎn)證券化市場僅80億美元規(guī)模，2004年迅速上升到680億美元。

20世紀90年代我國也進行了資產(chǎn)證券化的探索和試驗，但實際的發(fā)展較為緩慢。1992年三亞的地產(chǎn)投資證券實際就是一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但沒有使用“資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品這一稱謂，直到2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,才確定了在我國開展信貸資產(chǎn)證券化試點的基本法律框架，因此，直到2005年12月建元和開元資產(chǎn)證券化債券的發(fā)行，我國才開始正式將這一類的產(chǎn)品稱為“資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品。

但是，盡管資產(chǎn)證券化得以“正名”，此后的2006年，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展卻出現(xiàn)了明顯的滯后，出現(xiàn)這種情況的原因主要有以下幾個：第一，我國現(xiàn)有的法律環(huán)境遠遠不能夠支持資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展，我國《公司法》中對公司注冊資本和發(fā)債條件的限制以及《破產(chǎn)法》中對債權(quán)人保護范圍的規(guī)定使得資產(chǎn)證券化中最為重要的一個中介――特設(shè)機構(gòu)（SPV）與資產(chǎn)的原所有人（即發(fā)行人）的地位構(gòu)成矛盾；同時，相關(guān)的法律法規(guī)對金融資產(chǎn)收益權(quán)沒有明確的說明，無法實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離功能；第二，現(xiàn)有的會計和稅收制度的一些規(guī)定也限制了資產(chǎn)證券化功能的發(fā)揮，例如表外處理問題、稅收優(yōu)惠問題等等；第三，我國的信用基礎(chǔ)薄弱，信用是資產(chǎn)證券化的核心。如果不從宏觀上改善信用環(huán)境的質(zhì)量，過分依賴微觀項目的包裝技術(shù)，就會將風險和不對稱的收益預(yù)期轉(zhuǎn)移給投資者，從而會產(chǎn)生嚴重的后果，影響社會的穩(wěn)定；第四，我國在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管方面政出多門，人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、發(fā)改委以及財政部、稅務(wù)總局等都在不同的方面對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展具有相應(yīng)的監(jiān)管權(quán)力，要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)就要經(jīng)過這些部門的層層審批，這就導致該項業(yè)務(wù)的發(fā)展受到較多的桎梏，相關(guān)政策很難得到有效實施；第五，目前我國資本市場投資工具比較單一，相應(yīng)的市場規(guī)范還沒有建立，投資者行為也不成熟，這一方面造成了很高的投資風險，另一方面使市場資金愈發(fā)向儲蓄靠攏，使資本市場資金不足。正因為如此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行后的交易很不活躍，沒有起到提升資產(chǎn)流動性的作用；第六，商業(yè)銀行作為最大的貸款資產(chǎn)所有者，其開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的興趣不大。目前可以用于資產(chǎn)證券化的貸款類別主要是居民消費類貸款，這樣的貸款在我國應(yīng)該是具有較高償還率的，貸款質(zhì)量相對較高，因此被商業(yè)銀行視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在目前存在一定流動性泛濫的情況下，商業(yè)銀行的存貸比日益降低，商業(yè)銀行并不愿意將這些資產(chǎn)進行證券化融資。

雖然存在上述制約因素，但是，從中長期來看，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展前途不可低估，將成為未來我國資本市場的一種重要的產(chǎn)品，我們可以從以下角度進行分析。

首先，從資產(chǎn)證券化的發(fā)行需求看，我國將會出現(xiàn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的原因在于：第一，我國存在大量可用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，截至2006年底，我國居民的消費類貸款已經(jīng)達到4.22萬億元人民幣，這其中很大一部分是最容易進行證券化的居民住房抵押貸款，其它具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項目如高速公路、鐵路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目也是很多；第二，我國很多資產(chǎn)的所有者也有進行資產(chǎn)證券化的內(nèi)在需求，目前，我國正在進行農(nóng)村小城鎮(zhèn)建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)，這會帶來大量的資金需求，而高速公路以及高速鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)也是方興未艾，為解決如此龐大的資金需求，相應(yīng)資產(chǎn)的所有者通過將前期資金投入形成的資產(chǎn)進行證券化以融資是一個十分現(xiàn)實的選擇；第三，資產(chǎn)證券化將成為解決銀行的資本充足率和不良資產(chǎn)問題的一種重要技術(shù)手段，我國的商業(yè)銀行在進行股份制改革后，其資本金得到補充，資本充足率已經(jīng)達到國際水平，不良資產(chǎn)問題也正在逐步得到緩解。但是，隨著銀行業(yè)務(wù)的不斷擴展和解決不良資產(chǎn)問題的需要，銀行對資本金的需求是一個不斷增加的過程，通過股票市場融通資本金會帶來一定的控制權(quán)損失，而且到了一定程度就會受到產(chǎn)業(yè)政策的制約而無法繼續(xù)通過股票市場融資，這時，將一部分貸款資產(chǎn)通過證券化的形式從銀行的資產(chǎn)負債表中拿出去，就會成為銀行減輕對資本金需求壓力的重要手段，盡管消費類貸款可能還是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，商業(yè)銀行也會產(chǎn)生將其進行證券化的需要。

其次，從市場投資者的需求看，市場投資者特別是機構(gòu)投資者對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的需求會逐步加大，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險－收益水平隨著不同的層級而不同，這就使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險－收益區(qū)間加大，能夠滿足不同投資者的投資需求，特別是對于機構(gòu)投資者來說，如果其規(guī)模足夠大，就可以根據(jù)其投資需求定制能夠滿足其需要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的這種性質(zhì)使得機構(gòu)投資者能夠找到非常切合其資產(chǎn)負債狀況的投資品種。例如，按揭抵押型證券化產(chǎn)品為了與其原始長期按揭資產(chǎn)的期限配套，通常會發(fā)行中長期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而且此類產(chǎn)品由于有資產(chǎn)包的支持，其風險－收益狀況要好于一般的企業(yè)債和金融債，因此，市場投資者尤其是保險公司、養(yǎng)老基金等具有長期負債結(jié)構(gòu)的機構(gòu)投資者對此類產(chǎn)品的需求較大。與此同時，我國的股票市場經(jīng)過一段時間的發(fā)展，市場風險將會逐漸積累，其上升速度會減緩，最終可能會導致大幅盤整。因此，市場投資者在經(jīng)過了短期的股票牛市之后，就會考慮合適的固定收益品種，而此時，能夠滿足不同投資者需求的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將會得到迅速發(fā)展。

最后，從資本市場中介機構(gòu)發(fā)展的角度看，中介機構(gòu)希望看到在我國的迅速發(fā)展。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及到財務(wù)顧問業(yè)務(wù)、法律業(yè)務(wù)、會計處理和審計業(yè)務(wù)以及證券信用評級業(yè)務(wù)。因此，一個完整的資產(chǎn)證券化流程需要證券公司、信托公司、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所以及證券評級機構(gòu)等眾多證券中介機構(gòu)的參與，而這些證券中介機構(gòu)也會在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展中受益，所以，它們會大力配合甚至推動相關(guān)監(jiān)管部門加快資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展步伐，這將有利于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的順利開展。

總之，資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展將對整個資本市場的發(fā)展帶來益處，有望讓發(fā)起人、金融中介機構(gòu)、投資者均從中獲益；他們在利益驅(qū)動下的理，又會反過來推動市場規(guī)模的不斷壯大。因此，在不遠的將來，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會得到快速的發(fā)展，并且成為國債、金融債、股票之外的另一重要投資品種。

第2篇：證券資本化范文

 

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 融資 會計處理

一、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化是指，缺乏流動性但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來，形成一個資產(chǎn)池，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風險和收益進行分離組合，進而轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券并據(jù)以融資的過程。資產(chǎn)是指具有可預(yù)見的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，即發(fā)起人是將表現(xiàn)為資產(chǎn)的一種收益權(quán)轉(zhuǎn)讓了出去。證券化是指利用一定的標準，將不同風險不同特點的資產(chǎn)組織起來，出售給不同風險收益偏好的投資者。

資本證券化作為一種創(chuàng)新融資工具，具有傳統(tǒng)融資工具無法比擬的優(yōu)勢，不僅改善了資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，還可以減少信息成本和交易成本、增加公司未來現(xiàn)金收入流 、有利于提高存量資產(chǎn)的質(zhì)量，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和資金循環(huán)，提高資產(chǎn)收益率和資金使用效率。同時也通過多方合約分散投資風險，為投資者增加了投資的安全系數(shù)。

二、資產(chǎn)證券化的會計處理

（一）從會計要素定義方面來看，資產(chǎn)證券化操作對象不是一般的資產(chǎn)，而是預(yù)期在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的金融資產(chǎn)。國際會計準則委員會和美國財務(wù)會計準則委員會均提出了金融資產(chǎn)和金融負債兩個會計要素，為金融資產(chǎn)和金融負債的確認和披露奠定了基礎(chǔ)。

（二）從會計確認方面來看，資產(chǎn)證券化確認的關(guān)鍵時間轉(zhuǎn)讓者與受讓者之間的金融資產(chǎn)交易視同銷售（表外處理）還是作為擔保融資（表內(nèi)處理），不同的處理對開計報表影響不同。

1.金融合成分析法資產(chǎn)證券化會計模式的創(chuàng)新。金融合成分析法以資產(chǎn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移作為判斷標準。判斷金融資產(chǎn)的控制權(quán)是否轉(zhuǎn)讓必須符合一定的條件,包括：轉(zhuǎn)讓的金融資產(chǎn)已跟轉(zhuǎn)讓人無關(guān),受讓人可以無條件地將金融資產(chǎn)用作抵押或再轉(zhuǎn)讓；轉(zhuǎn)讓人不再通過回購等途徑保持對已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制等。所以利用金融合成分析法對證券化資產(chǎn)的控制權(quán)進行測試時,需要對證券化的整個合約安排體系進行細致的分析和辨認,操作上具有一定的難度,這也是金融合成分析法的不足之處。在我國會計準則中有必要采用“金融合成分析法”對證券化資產(chǎn)予以確認。該方法下“有效控制”概念的提出,無疑是一個創(chuàng)新,它不僅與我國《企業(yè)會制度》中資產(chǎn)的定義在邏輯上保持了一致性,而且由于它將金融資產(chǎn)視為由可以分割的各部分組成,根據(jù)轉(zhuǎn)讓方對各組成部分控制權(quán)的擁有情況分別進行會計處理,因此較“風險與報酬分析法”更具有可操作性。

2.后續(xù)涉入法新型的資產(chǎn)證券會計確認方法。該方法運用了“部分銷售思想”，只要轉(zhuǎn)讓方對被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的部分后全部存在任何后續(xù)涉入，與此相關(guān)的這部分資產(chǎn)作為擔保融資處理，而不涉入部分資產(chǎn)作為銷售處理。

(三)資產(chǎn)證券化的會計計量

如何對發(fā)起人因資產(chǎn)證券化交易所產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負債,以及所保留的資產(chǎn)及負債進行計量,是資產(chǎn)證券化會計計量的難題。

1．根據(jù)金融合成分析法,證券化資產(chǎn)真實銷售以后,發(fā)起人新增的、且與資產(chǎn)證券化交易有直接關(guān)系的資產(chǎn)和負債,應(yīng)以公允價值為基礎(chǔ)進行初始計量。如果某項資產(chǎn)或負債是發(fā)起人沒有放棄控制權(quán)而保留下來的獲利權(quán)或義務(wù),則不用根據(jù)交換的概念進行新的計量。資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)讓損益=新增資產(chǎn)的公允價值-新增負債的公允價值-分配的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的賬面價值。

2．后續(xù)涉入法的相關(guān)計量問題。后續(xù)涉入發(fā)下的資產(chǎn)計量的關(guān)鍵是未終止確認的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的計量方式選擇。以獲得終止確認的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，自然用公允價值分配標準，作為銷售收入列示于利潤表。而未終止確認的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)應(yīng)以相應(yīng)部分分配到原始資產(chǎn)賬面價值繼續(xù)在報表中列示。相關(guān)損益計算用：轉(zhuǎn)讓損益=終止確認部分資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓收入-終止確認部分資產(chǎn)分配到的賬面價值。

(四)資產(chǎn)證券化的會計披露

會計信息披露是通過財務(wù)會計報告進行的,即向外界提供合乎要求的會計報表及其附注和說明。財務(wù)會計報告的核心是以資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表組成的會計報表體系,會計報表附注只起到補充說明的作用。由此便形成了通常所得到的兩個概念,即“表內(nèi)反映”和“表外披露”。由于表內(nèi)信息是會計確認和計量的直接結(jié)果,所以人們通常認為表內(nèi)信息比表外信息更重要。但隨著外部環(huán)境的變化,尤其是金融工具等的出現(xiàn),使得這一觀念受到越來越多的挑戰(zhàn)。事實上既重視表內(nèi)列報,又重視表外披露,才是財務(wù)會計報告發(fā)展的必然趨勢。由于資產(chǎn)的確認依據(jù)不同,從而會計報表披露的內(nèi)容和形式也就存在差異。國際會計準則委員會在IAS39《金融工具：確認與計量》中關(guān)于披露的部分是建立在金融合成分析法上的。根據(jù)規(guī)定,如果企業(yè)進行了證券化或簽定了回購協(xié)議,則應(yīng)就發(fā)生在當前財務(wù)報告期的這些交易和發(fā)生在以前財務(wù)報告期的交易形成的剩余留存信息,單獨披露以下信息：(1)這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔保的說明、用于計算新利息和留存利息公允價值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息；(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認。資產(chǎn)證券化交易中,發(fā)起人與特別目的載體(SPV,Special-purpose Vehicle)關(guān)系密切。在編制發(fā)起人的會計報表時,是否應(yīng)將特別目的載體納入合并范圍,成為資產(chǎn)證券化合計亟需解決的又一個難題。根據(jù)現(xiàn)行的會計報表合并理論,母公司應(yīng)以對關(guān)聯(lián)公司活動的實際控制程度作為合并與否的判斷依據(jù),而不是單純純決于法定持股比例；凡是對聯(lián)公司的經(jīng)營活動和財務(wù)活動有實質(zhì)控制權(quán)的,都應(yīng)被納入合并報表編制范圍。也就是說,特別目的載體應(yīng)當被納入發(fā)起人合并范圍。這時,分別作為獨立法人實體的發(fā)起人和特別目的載體,將被視為一個經(jīng)濟實體；兩者之間的交易將成為經(jīng)濟實體的內(nèi)部交易,從合并報表中剔除出去。其結(jié)果是,不管發(fā)起人將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為真實銷售處理,還是作為有擔保的融資處理,對合并報表結(jié)果都不會產(chǎn)生任何影響。

三、企業(yè)進行資產(chǎn)證券化應(yīng)具備的條件

（一）基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化后的債券償付需要穩(wěn)定的、結(jié)構(gòu)化的現(xiàn)金支付，這要求證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流入。

（二）資產(chǎn)證券化的發(fā)起人具有良好的財務(wù)狀況。資產(chǎn)證券化后的債券償付最終來自于資產(chǎn)證券化發(fā)起人的償債能力與償債愿望。

（三）控股股東與地方政府的有力支持。有了控股股東與地方政府的支持，就可以利用政府的信譽吸引更多的投資者。

（四）資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資活動,其發(fā)展需要得到經(jīng)濟環(huán)境、法律制度、信用基礎(chǔ)、會計制度、稅收制度等諸多因素方面的支持,每一因素均對資產(chǎn)證券化的順利進行有重要影響。

參考文獻

[1]王瑞，資產(chǎn)證券化會計：基礎(chǔ)問題研究 [J] 財政監(jiān)督,2008 ,(4)

第3篇：證券資本化范文

論文關(guān)鍵詞：人力資本；人力資本證券化；金融創(chuàng)新

論文摘要：結(jié)合人力資本理論與證券化理論提出人力資本證券化的概念，進一步揭示出人力資本證券化實質(zhì)上是一個終身的跨期最優(yōu)消費-投資決策問題。這一新型證券化品種的提出符合金融產(chǎn)品創(chuàng)新的內(nèi)在需求，同時能夠為勞動者個人一生的收入與消費水平做最平滑的安排。

1問題的提出

人力資本，顧名思義是通過對人力投資而形成的資本。通常認為，它是經(jīng)過一定的教育、培訓等手段形成的勞動者的知識和技能，正如《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大詞典》給出的定義：“人力資本是體現(xiàn)在人身上的技能和生產(chǎn)知識的存量?！币虼?，人力資本是蘊涵于勞動者中的一種能力，而勞動者則是這種能力的載體。回顧人力資本理論的發(fā)展，從20世紀50年代開始到80年代，人力資本理論得到主流經(jīng)濟學的承認和重視，人力資本理論體系得以形成和發(fā)展?，F(xiàn)代人力資本理論的研究是沿著宏觀和微觀兩條思路展開的。宏觀思路主要探討人力資本對經(jīng)濟增長和經(jīng)濟發(fā)展的影響等問題。另一種思路是人力資本理論的微觀研究思路，這一思路通過建立收益率函數(shù)，對個人及家庭的收入及其職業(yè)選擇等行為進行微觀層面的分析。主要有如下的三條線索：（1）TheodoreW.Schultz結(jié)合經(jīng)濟增長問題的分析，明確提出了人力資本概念并闡述了人力資本的內(nèi)容及其對經(jīng)濟增長的重要作用；（2）JacobMincer在對有關(guān)收入分配和勞動市場行為等問題進行研究的過程中所開創(chuàng)的人力資本方法；（3）GaryS.Becker從其關(guān)于人力行為的一切方面均可以訴諸經(jīng)濟學分析的一貫方法論出發(fā)，將新古典經(jīng)濟學的基本工具應(yīng)用于人力投資分析，提出了一套較為系統(tǒng)的人力資本理論框架。

2

作為經(jīng)濟增長基本要素的人力資源連同它的各種表現(xiàn)是天生附著在個人身上的資產(chǎn)，個人實際上控制著人力資產(chǎn)的發(fā)揮和生產(chǎn)性供給。與貨幣、土地和廠房等非人力資本相比，人力資本與其所有者具有不可分的特性。周其仁（1996）的研究表明，不管在什么樣的社會中，人力資本與其所有者不可分離的狀況都是無法改變的，不僅在羅森（Rosen，1985）所說的“自由社會”里，而且在巴澤爾（Barzel，1971）所考證的奴隸社會里人力資本只屬于個人的命題仍然成立。從資本的一般意義上理解，根據(jù)fisher（1930）的觀點資本是現(xiàn)在和將來收入流的源泉，因此，凡是可能產(chǎn)生未來收入的資源都是資產(chǎn)——這其中當然包括人的勞動能力和知識存量，而資本不過是資產(chǎn)的市場價值。資本作為資產(chǎn)動態(tài)的、價值化的表現(xiàn)形式可以在資本市場上被出售、收購、兼并，并相應(yīng)地增值或貶值。人力資本同樣是一個具有價值的存量，能夠以存在于人體之中的知識、技能、健康等帶來現(xiàn)在和未來的產(chǎn)出與收益。人力資本與其他實物形態(tài)或價值形態(tài)的非人力資本不同，是難以用得到普遍認可的標準來進行度量的。而且在人力資本市場上，類似學歷證書、職業(yè)證書等人力資本價值顯示信號信息是殘缺的，難以直觀量化。因此，人力資本不像非人力資本那樣易于流動，存在承擔風險的可能性。

證券化作為目前國際金融市場上最具潛力的金融創(chuàng)新之一，其最大的作用就是提高資產(chǎn)的流動性。人力資本的證券化是基于把人力資本看作是個人所擁有的能夠在未來帶來一系列收入的知識和技能資產(chǎn)化，為更好地理解這個概念，我們首先對資產(chǎn)證券化從一般意義上做一個描述。資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過一定的金融結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風險與收益進行組合從而轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的有固定收入的證券的過程。資產(chǎn)證券化是在資本市場上進行直接融資的一種方式，與發(fā)行其他金融產(chǎn)品（例如債券及股票）類似，資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場交易中是通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資。不同之處在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用。因此，資產(chǎn)證券化的核心原理是以可預(yù)期的現(xiàn)金流進行融資?，F(xiàn)在，幾乎任何金融資產(chǎn)——只要具有可預(yù)測和可回收的未來現(xiàn)金流，都可被用做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。因此，作為可帶來預(yù)期現(xiàn)金流的人力資產(chǎn)也可被用做證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。人力資本證券化的中心思想是以可預(yù)期的收入為當前的消費融資。人力資本證券化問題實質(zhì)上是一個終身的跨期最優(yōu)消費-投資決策問題，利用金融工具把個人一輩子的消費和收入做一個更加平滑的、互相補充的安排，使得個人不至于在年輕、最需要錢的時候沒錢花，年紀大了有了錢，卻沒有時間、精力去享受。而“人力資本”的價值就在于勞動力潛在薪水的價值。

3人力資本報酬的證券化：金融產(chǎn)品創(chuàng)新需求

第4篇：證券資本化范文

資產(chǎn)證券化20世紀70年源于美國，成為當前全球金融市場最具活力的金融創(chuàng)新之一，其發(fā)展與巴塞爾資本協(xié)議有密切的關(guān)系。從1988年的巴塞爾資本協(xié)議推動銀行利用資產(chǎn)證券化進行資本套利，到1999年6月巴塞爾資本協(xié)議第一次征詢意見稿正式將資產(chǎn)證券化列入監(jiān)管范圍，再到巴塞爾委員會對資產(chǎn)證券化處理幾易其稿，資產(chǎn)證券化框架至今仍在討論之中。巴塞爾資本協(xié)議在推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的同時，又引發(fā)了對巴塞爾資本協(xié)議本身的不斷修訂。實際上在早期階段，巴塞爾資本監(jiān)管框架并沒有把資產(chǎn)證券化列入，但隨著監(jiān)管框架的不斷完善，巴塞爾監(jiān)管委員會認為“資產(chǎn)證券化的處理是巴塞爾新資本協(xié)議不可或缺的部分，如果缺少了該部分，巴塞爾新資本協(xié)議將達不到監(jiān)管的目的”.資產(chǎn)證券化在監(jiān)管框架中的相對地位的變化由此可見一斑。

為把握巴塞爾資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的主要發(fā)展脈絡(luò)，本文主要把握巴塞爾委員會《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》、wp2、cp3的資產(chǎn)證券化部分及105號出版物。之所以如此選擇，是因為《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》是巴塞爾委員會關(guān)注證券化的開始，wp2是cp1(第一次征詢意見稿)、cp2(第二次征詢意見稿)、wp1到cp3的一個過渡，較之前兩個征詢意見稿和第一份工作文件，wp2更為完整且趨于完善，又有較大的變動，可以反映巴塞爾委員會對證券化風險識別及管理理念的深化。同時，cp3是對資產(chǎn)證券化風險的全面解析，有必要對其內(nèi)容進行介紹。105號出版物作為資產(chǎn)證券化框架的最新變更，通過它可進一步加深對于該監(jiān)管復(fù)雜歷程的把握。

1988年《巴塞爾資本協(xié)議》推動銀行開展資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性、但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融資的過程。證券化的實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀60年代末的美國，巴塞爾協(xié)議在各國的實施，銀行對資本充足率的重視，大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國的發(fā)展。

《巴塞爾資本協(xié)議》的資本要求為銀行提高資本充足率提供了兩個路徑選擇：增加資本的“分子策略”和縮減風險資產(chǎn)總額的“分母策略”。前者是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)策略，可以進行股權(quán)融資或提高利潤留成增加核心資本。不過，由于股權(quán)融資會稀釋股東權(quán)益，往往會遭致股東的反對；銀行也可以通過次級債券融資，但《巴塞爾資本協(xié)議》中附屬資本在自有資本中所占比率不得高于50%的比例限制，使得這一方法的使用有限，所以“分子策略”對提高資本充足率的增長空間不大。而“分母策略”則是通過出售高風險低盈利資產(chǎn)降低風險資產(chǎn)的比重，縮小風險資產(chǎn)總額，顯然該策略有較大的靈活性和潛力。

1988年《巴塞爾資本協(xié)議》是資產(chǎn)證券化得以迅猛發(fā)展的原動力之一，它的出臺推動了國際銀行界的資本套利行動。對于發(fā)起行，資產(chǎn)證券化的表外處理使得證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中移出，資產(chǎn)和負債同時發(fā)生變動，使資產(chǎn)存量減少；另一方面，資本數(shù)量未發(fā)生變化，因而發(fā)起行的資本充足率得以提高，達到了釋放資本、規(guī)避資本金要求的目的。對于投資行，投資證券的風險權(quán)重一般低于發(fā)放貸款的風險權(quán)重，也可以減少資本要求，供求兩方面都推動了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

mathias dewatripont ＆ jean tirole在其合著的((the prudential regulation of banks))(中譯本《銀行監(jiān)管》)一書中對資產(chǎn)證券化對銀行經(jīng)理的吸引、銀行選擇資產(chǎn)證券化還是調(diào)整資本作了規(guī)范分析，從理論層面得出了如下結(jié)論：一是當資本充足率有約束力時，資產(chǎn)證券化對銀行的股東和經(jīng)理都是有吸引力的；二是當銀行的資本比率接近最低要求時，證券化在提高資本充足率方面特別有效。

實踐也證明了這一點。在各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程中，歐洲和日本資產(chǎn)證券化的推動都主要是基于提高資本充足率的考慮。如日本頒布資本充足要求規(guī)定后，許多日本金融機構(gòu)為滿足要求，通過股權(quán)融資手段擴大資金總量。強勁的日本股市曾一度使日本銀行的資本充足率達到38%，但當股市回落時，許多銀行的資本充足率又迅速回復(fù)。由于日本股市的脆弱性，日本銀行認識到提高核心資本并非明智的選擇，從而轉(zhuǎn)向利用證券化限制資本增長的“分母策略”。在歐洲，1986、1987兩年發(fā)行的資產(chǎn)支持證券(abs)總量僅為17億美元，而到1996年達到300億美元，1998年為466億美元，2002年達到792億歐元。

   資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的演變

一、資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的起源：《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》

1992年9月，巴塞爾委員會的一個工作小組就資產(chǎn)證券化出具了《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》的分析報告。報告分為簡介、資產(chǎn)證券化的機制、資產(chǎn)證券化的動機、資產(chǎn)證券化的影響和監(jiān)管問題五部分。

1.委員會關(guān)注資產(chǎn)證券化監(jiān)管的原因。

委員會之所以提出要將資產(chǎn)證券化納入監(jiān)管的范圍，是基于資產(chǎn)證券化日趨活躍，帶來了一系列令人擔憂的問題。主要的擔憂是：如果不是徹底出售的話，那么信用風險仍會留在銀行中。報告簡要分析了資產(chǎn)證券化使銀行面臨的風險，主要包括：(1)出售方銀行因非真實銷售，會面臨資產(chǎn)質(zhì)量不佳而遭受部分或全部損失的風險。(2)即使銀行有效轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)，但當資產(chǎn)出現(xiàn)問題時，它仍然可能面臨著重新購回證券的道義壓力。(3)銀行還面臨操作風險。

2.資產(chǎn)證券化監(jiān)管的初步建議。

委員會指出，各國監(jiān)管者需要認真確定某一證券化安排中的風險是否已部分或全部有效地轉(zhuǎn)給了投資者或信用強化者，并要確保安排是審慎的，主要應(yīng)關(guān)注以下幾個問題：

(1)真實銷售。

如果發(fā)起行承擔著下列任何一項責任，則認為它并沒有實現(xiàn)真實的出售：一是回購或交換任何資產(chǎn)；二是任何已售出資產(chǎn)的損失保留在出售方銀行；三是支付已售出資產(chǎn)本息的任何責任(服務(wù)費除外)。這三類資產(chǎn)均應(yīng)由銀行的資本作為支持。

(2)證券化安排的管理。

應(yīng)確保銀行不提供某種形式追索的道義責任和信用風險。如果存在下述情況，銀行可能提供了信用支持：一是要求將特別目的的機構(gòu)（spv)并入財務(wù)報表并將其名稱列在該機構(gòu)的名稱內(nèi)。二是為spv或安排提供支持的責任，例如彌補發(fā)行損失。三是在從債務(wù)人處收到收入之前向購買者匯款的責任，或彌補因所管理資產(chǎn)的延遲付款或未付款而形成的現(xiàn)金缺口，除非完全是出于現(xiàn)金流量時間安排方面的考慮。

在上述所有情況下，銀行承受著某種形式的信用風險，且此類風險應(yīng)有相應(yīng)的資本基礎(chǔ)作為支持。

(3)第三方銀行的信用增強(credit enhancement)或流動性支持。

信用增強的兩種監(jiān)管方式：一是當銀行的信用增強所支持的是第一損失或根據(jù)歷史數(shù)據(jù)判斷的損失金額較高時，以組合資產(chǎn)的金額為基礎(chǔ)進行風險加權(quán)；另一種方式將信用增強額度從銀行資本扣除。流動性支持應(yīng)視為有效擔保，與信用增強同等對待。

可見該文件只是簡單地提出了對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的幾個要點，并未提出具體的處理辦法，但是它對資產(chǎn)證券化的關(guān)注為關(guān)于資產(chǎn)證券化的兩份工作文件和巴塞爾新資本協(xié)議奠定了一定的基礎(chǔ)。

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二、資產(chǎn)證券化框架的完善：wp2

如果說《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》只是委員會對資產(chǎn)證券化的初步感知，cp1、cp2、wp1是證券化處理方法的雛形，那么wp2無疑是巴塞爾委員會在資產(chǎn)證券化處理方法上的一次飛躍和突破。它在wp1中提出的流動性便利、提早攤還的處理方法等方面取得了實質(zhì)性進展，更為全面地認識和覆蓋了資產(chǎn)證券化暴露的風險。

1.委員會對wp1修改的原因。

在wp1中，巴塞爾委員會主要對如下七個問題尚存不確定和疑問，就此向業(yè)界征詢意見，以對wp1進行修改，從而完善資產(chǎn)證券化框架，這也是wp1修改的重要原因：(1)在計算擁有外部評級或推測評級的資產(chǎn)證券化暴露的風險權(quán)重時，使用abs因子是否合適。(2)在計算發(fā)起行資本金要求時是否應(yīng)設(shè)立上限，即最高資本要求.(3)監(jiān)管公式方法(sfa)的測度口徑。(4)關(guān)于循環(huán)證券化經(jīng)濟資本的計算方法。(5)期限的調(diào)整。(6)流動性便利處理的風險敏感方法。(7)是否對某些證券化風險的處理上不清晰或充分。

2.wp2對wp1的修改內(nèi)容及結(jié)果。

經(jīng)過整理業(yè)界對wp1的反饋意見，wp2對上述一些問題做出了回復(fù)并對wp1給予了修訂和更為明確翔實的表述，表現(xiàn)在如下幾個方面：

(1)wp2中較大的變更，也是與整個巴塞爾新資本協(xié)議框架一致的地方，是提出了資產(chǎn)證券化的第二支柱——外部監(jiān)管(supervisory review)，并在附錄4中予以了詳盡說明。證券化外部監(jiān)管支柱要求監(jiān)管當局在評估銀行資本是否充足時要注意銀行利用期限錯配(maturity mismatches)結(jié)構(gòu)降低資本要求，以及證券化資產(chǎn)池中資產(chǎn)的相關(guān)性是否在資本計算中得到反映，并對隱性支持條款、殘余風險、收回條款、提早攤還的外部監(jiān)管提出了操作建議。同時，對證券化的監(jiān)管也秉承了新協(xié)議強調(diào)的監(jiān)管的靈活性。在資本金要求方面，監(jiān)管當局可根據(jù)證券化的風險轉(zhuǎn)移程度對資本要求進行調(diào)整，而且為應(yīng)對證券化飛速的發(fā)展，委員會提出監(jiān)管當局應(yīng)當能夠根據(jù)證券化呈現(xiàn)出的新特征來判斷其對風險轉(zhuǎn)移的影響并采取相應(yīng)對策。

(2)wp2的另一個較大變更是提出了資產(chǎn)池分散性(granularity)的概念，并以此為基礎(chǔ)對以評級為基礎(chǔ)的方法(rba)和監(jiān)管公式方法(sfa)的計算進行了相應(yīng)調(diào)整。通過征詢業(yè)界意見，委員會認為資產(chǎn)池暴露的分散性是證券化風險分散程度的重要決定因素。對非分散性資產(chǎn)池的證券化將給優(yōu)先證券化帶來較大的系統(tǒng)性風險，因而分散性被納入了rba和sfa中。對于rba，要根據(jù)資產(chǎn)池的分散性和證券化暴露的厚度(thickness)來決定不同的風險權(quán)重。對于sfa，銀行應(yīng)考慮資產(chǎn)池的風險性和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(the pool’s exposure-weighted average loss given default)。

(3)wp2修改了sfa。在wp1中，sfa的計算基于三個參數(shù)：kirb、l證券化的信用增強水平)、t(證券化的厚度)。為提高sfa的風險敏感性并根據(jù)上文提及的分散性，sfa的計算又增加了n(暴露的有效數(shù)量)和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(lgd)。wp1中提出的系統(tǒng)資本要求應(yīng)等于(1+β)* kirb(β是由委員會制定的風險升水，約為20%)也被廢止，因為非分散資產(chǎn)池的證券化比分散資產(chǎn)池的證券化需要更多的資本金。由于參數(shù)的增多，特別是評估每筆證券化資產(chǎn)池分散性的繁瑣，委員會也意識到這將加重使用sfa銀行的負擔，因而又提出了簡化計算有效數(shù)量n的“安全港”概念，并對lgd的計算也進行了簡化。

(4)wp2制定了對發(fā)起行的最高資本限額。wp1中的irb處理方法使得某些情況下銀行的資本要求高于未實行證券化之前，業(yè)界反映證券化不能增加發(fā)起行的整體信用風險，相反風險被重新分配并轉(zhuǎn)移至第三方。由于這與委員會提出的“irb不應(yīng)激勵或阻礙銀行實行證券化”及鼓勵銀行向irb過渡的理念不符，委員會制定了對發(fā)起行的最高資本限額，但最高資本限額只適用于能計算資產(chǎn)池kirb的銀行。

(5)流動性便利和表外信用增強處理方法的修改主要集中于以下三方面：①委員會在標準方法下制定了一系列規(guī)則，用以認定表外頭寸是否可被認定為合格流動性便利。②委員會認識到流動性便利的一種特殊情況，只有在某些條件下才會使用，比如市場混亂條件下的流動性便利，并對該種情況制定了信用轉(zhuǎn)換系數(shù)(ccf，credit conversion factor)。③業(yè)界意見表明大多數(shù)流動性便利和信用增強不大可能有外部評級或推測評級，因而委員會提出對所有未評級便利扣除的方法并不適用于此；并對較優(yōu)的流動性便利和信用增強提出了“對應(yīng)法”(look through treatment)。

(6)對具有提早攤還特征的證券化處理方法的更改。

①wp1中對所有具有提早攤還特征的證券化使用固定的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)。委員會進一步研究后對具有該特征的未承諾零售風險暴露(uncommitted retail credit lines)提出了不同的轉(zhuǎn)換系數(shù)。

②更改了對具有提早攤還特征的證券化發(fā)起行的資本金要求，發(fā)起行應(yīng)對發(fā)起行利息和投資行利息都持有資本金。

③委員會還進一步對具有提早攤還特征的證券化進行了區(qū)分：控制性的提早攤還和非控制性的提早攤還，并對兩者提出了不同的處理方法。

另外，wp2中將業(yè)界普遍表示歡迎的“自上而下法”中適用于剩余期限為6個月的證券化延長為一年。

3.wp2中對業(yè)界質(zhì)疑問題的保留及解釋。

對于一些業(yè)界質(zhì)疑的問題，委員會堅持了自己的看法，并未進行修改，而是給予了詳盡的解釋：

(1)關(guān)于扣除低于kirb部分的頭寸。

wp1中提出發(fā)起行自留或回購部分的信用增強水平如低于kirb就應(yīng)當扣除。一些銀行注意到這種做法與支撐irb框架的信用風險模型不符，提出了異議。委員會給出的解釋是該做法能激勵發(fā)起行將蘊含最大風險的高度次級證券化暴露轉(zhuǎn)移出去，因而是合理的。

(2)關(guān)于abs的風險權(quán)重。

在wp1中，對于評級為a-及以上的證券化暴露的abs風險權(quán)重與具有相同評級的非次級公司債券的風險權(quán)重相同，而對于低于a-的證券化暴露，其abs風險權(quán)重則低于相同評級的非次級公司債券。業(yè)界就這種差異提出了不同意見。委員會的回復(fù)認為這種差異是基于兩方面的考慮：首先，厚度不足的次級證券化往往比相同評級的公司債券呈更高的違約率。其次，分散化資產(chǎn)池支撐的證券化多具有系統(tǒng)性風險，因而其邊際風險更高。

此外，wp2就一些尚不明確的細節(jié)繼續(xù)征詢業(yè)界意見，包括有效數(shù)量n的確定、非分散的資產(chǎn)池支撐的證券化方法是否進一步調(diào)整以及rba和sfa對資本金要求計算結(jié)果到底有多大的差異。

三、資產(chǎn)證券化框架：cp3

cp3的信用風險一一資產(chǎn)證券化框架從501段到606段，分為資產(chǎn)證券化框架下涉及的交易范圍和定義、確認風險轉(zhuǎn)移的操作要求和對資產(chǎn)證券化風險暴露的處理四部分，以下將對框架內(nèi)的變更和核心問題進行介紹。

1.與wp2相比，cp3中資產(chǎn)證券化框架的變動。

(1)加入了巴塞爾新資本協(xié)議的第三支柱——信息披露，規(guī)定了資產(chǎn)證券化的標準法和irb法下的披露，包括定性披露和定量披露的具體內(nèi)容。

(2)承諾的零售信用風險暴露和非零售信用風險暴露的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)提高為90%(原為80%)。

(3)監(jiān)管公式的“某一檔次的irb資本”計算方法由原來的被證券化資產(chǎn)的名義值*[s(l+t)—s(l)]變動為被證券化資產(chǎn)的名義值乘以(a)0.0056*t、(b)(s[l+t]—s[l])中較大者。

(4)新增加了對流動性便利的重疊部分無需持雙份資本的條款。

(5)新增了在銀行無法使用“自上而下法”或是“自下而上法”來計算kirb的情況下暫時使用的方法。

2.cp3中資產(chǎn)證券化框架的核心問題。

(1)委員會提出確定資產(chǎn)證券化風險暴露所需資本時，必須以經(jīng)濟內(nèi)涵為依據(jù)，而不能只看法律形式。這項規(guī)定適應(yīng)了資產(chǎn)證券化形式多樣、層出不窮的發(fā)展趨勢，同時又賦予了監(jiān)管當局相當大的靈活性。

(2)cp3特別對發(fā)起行的概念給予了說明，是由于cp3中發(fā)起行的定義范圍大于一般對發(fā)起行的定義，實質(zhì)上包括一般意義上的發(fā)起行、承銷人，也即對該過程進行管理、提供建議、向市場發(fā)售證券或提供流動性和／或信用增強的銀行，就會被進而看作是發(fā)起行。

(3)發(fā)起行可以在計算加權(quán)風險資產(chǎn)時將被證券了的資產(chǎn)剔除的相關(guān)條件。

(4)cp3對風險暴露的處理方法——標準法和內(nèi)部評級法中sfa和rba的適用范圍、操作要求、具體計算給予了詳盡說明。

四、資產(chǎn)證券化框架的最新變動：105號文件及巴塞爾新資本協(xié)議

cp3的資產(chǎn)證券化框架部分是業(yè)界反應(yīng)最為強烈的部分之一，也是許多監(jiān)管當局宣稱不接受cp3的重要原因之一。業(yè)界普遍認為cp3中的資產(chǎn)證券化irb過于復(fù)雜，給銀行帶來了負擔。委員會于2003年10月開始對證券化框架進行了修訂，并于2004年1月提出了修改意見稿，主要是簡化了資產(chǎn)證券化框架并推進了處理方法的一致性。

1.委員會考慮對一些未評級的低風險證券化頭寸采用新的處理方法，該方法應(yīng)能夠體現(xiàn)領(lǐng)先銀行目前的風險管理實踐。委員會將對資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)采用內(nèi)部評估方法(internal assessment approach)。

2.委員會將簡化sfa。第三次征詢意見稿中的監(jiān)管公式方法用于處理未評級頭寸，起初業(yè)界對它的反映主要集中于其復(fù)雜性。進一步，業(yè)界質(zhì)疑sp與目前銀行風險管理實踐的不一致性，但同時也有一些銀行認為sf更具敏感性并愿意采用。簡化后的sf將適用于所有未評級資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的流動性便利和信用增強，并且委員會正在考慮是否設(shè)立證券化資產(chǎn)池中暴露的有效數(shù)量(n)的上限。

3.委員會考慮增加“自上而下法”和kirb計算方法的靈活性。銀行反映對用自上而下內(nèi)部評級法計算的暴露其違約損失率高達100%太保守，委員會正計劃制定更寬松的標準，允許銀行在用“自上而下法”計算證券化暴露的kirb時，使用自己估算的違約損失率。

4.加強sfa和rba的一致性以及發(fā)起行和投資行處理方法的一致性。無論銀行是發(fā)起行還是投資行，也不論是低于還是超過kirb部分，所有外部評級頭寸都使用rba方法。同時，委員會同意修改rba使其風險權(quán)重與證券化暴露的內(nèi)在風險更一致。

5.將調(diào)整一些風險權(quán)重。

第5篇：證券資本化范文

關(guān)鍵詞 QDII 境內(nèi)資本 國際化

中圖分類號：DF438 文獻標識碼：A

QDII是Qualified Domestic Institutional Investors（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）的英文首個字母縮寫。是指在人民幣資本項下不可兌換、資本市場未開放條件下，在一國境內(nèi)設(shè)立，經(jīng)該國有關(guān)部門批準，有控制地，允許境內(nèi)機構(gòu)投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業(yè)務(wù)的一項制度安排。QDII是一項投資制度，設(shè)立該制度的直接目的是為了“進一步開放資本賬戶，以創(chuàng)造更多外匯需求，使人民幣匯率更加平衡、更加市場化，從而減少貿(mào)易順差和資本項目盈余”，直接表現(xiàn)為讓國內(nèi)投資者直接參與國外的市場，并獲取全球市場收益?；鸸鹃_展QDII業(yè)務(wù)，主要是直接投資境外證券市場不同風險層次的產(chǎn)品。此外，基金QDII產(chǎn)品的門檻較低，適合更為廣泛的投資者參與。大部分銀行QDII產(chǎn)品認購門檻為幾萬甚至幾十萬人民幣，基金QDII產(chǎn)品起點僅為1000元人民幣。

自2006年以來，QDII基金在中國已經(jīng)走過近7年路程，經(jīng)歷了頗多曲折與坎坷2007年9月至10月，南方全球配置、華夏全球精選、嘉實海外中國股票、上投摩根亞太優(yōu)勢共4只QDII基金成立，募集份額總計接近1200億元。它們出海不久，就遭遇2008年金融風暴，損失慘重。此后很長一段時間，QDII基金的發(fā)展舉步維艱，2009年全年都沒有一只QDII新基金發(fā)行。一直到2010年，QDII基金才開始重新啟動發(fā)行。同時，基金品種更加豐富，投資標的除了股票、債券外，還包括大宗商品、房地產(chǎn)等，為投資者進行大類資產(chǎn)配置提供了方便。2012年，QDII股票基金大多取得正回報，扭轉(zhuǎn)了在2011年全線虧損的局面。2013年1月，QDII股票基金延續(xù)了上一年的良好業(yè)績表現(xiàn)。

對我國來說，QDII制度最重大的意義莫過于緩解人民幣升值壓力。近年來，受人民幣升值預(yù)期影響，我國外匯儲備出現(xiàn)迅猛增長的勢頭，至2012年12月末，國家外匯儲備余額已超過3.31萬億美元，再度創(chuàng)歷史新高。巨額的外匯儲備給人民幣價格帶來了很大的壓力。更重要的是，我國外匯儲備的大部分資產(chǎn)為美元資產(chǎn)，一方面，數(shù)額巨大的美元外匯資產(chǎn)給中美之間貿(mào)易關(guān)系帶來了不小的壓力；另一方面，美元持續(xù)走軟，美元對其它主要外幣的匯價已經(jīng)發(fā)生大幅貶值，這給我國外匯儲備帶來了巨大的成本和風險，并且這一壓力還有進一步擴大趨勢。鼓勵境內(nèi)資本走出國門，參與國際資本市場的投資，一方面可以有效地緩解人民幣匯率升值的壓力，另一方面也可以緩解中美貿(mào)易的緊張關(guān)系，促進國家對外貿(mào)易的健康發(fā)展。在國內(nèi)金融監(jiān)管體系逐步成熟，機構(gòu)投資者主體不斷成長的前提下，實施QDII制度，鼓勵國內(nèi)資本通過QDII的形式投資于國際市場，對于國內(nèi)資本市場實現(xiàn)與國際資本市場的對接，充分滿足國內(nèi)機構(gòu)投資者價值發(fā)現(xiàn)與規(guī)避風險的內(nèi)在要求是應(yīng)該而且必要的。

國內(nèi)的QDII規(guī)模，截止2012年底，獲批額度為855.77億美元。

證監(jiān)會主席郭樹清稱，將適時把原有QDII擴大至個人投資者層面，也就是QDII2（Qualified Domestic Individual Investor 合格境內(nèi)個人投資者），但具體的時間表和額度的相關(guān)信息仍未透露。一旦QDII2推出，預(yù)計對A股和港股形成利好，并有可能一定程度上推進資本項目自由兌換、人民幣國際化。并且境內(nèi)資本境外投資的準入條件將有所放寬，一些小的金融機構(gòu)將有望參與進來。QDII2對境內(nèi)大量持有外匯的投資者而言可以擴大投資范圍，增加資產(chǎn)配置的有效性，有助于增加資產(chǎn)流動性。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，目前QDII基金管理費率最高的是華夏全球精選、南方全球和銀華全球核心優(yōu)選，為1.85%，其余主動型QDII基金的費率也以1.8%居多，部分較低的為1.5%，被動型QDII基金的管理費率略低，為0.8%。表面上看，QDII基金的管理費比A股基金普遍較高，且由于國內(nèi)QDII基金大都外聘了海外投資顧問，因此很大一部分管理費"送給了"投資顧問公司。此外，銀行渠道對QDII基金的管理費分成與A股基金一樣高。所以算下來基金公司在QDII基金上收取的管理費率平均絕對不到1%。除了運營成本和渠道維護使QDII基金的絕對管理費少得可憐外。QDII需要外匯額度，換匯也增加了成本，QDII投資前需進行購匯，在持有人贖回或分紅時，需進行結(jié)匯，由此產(chǎn)生的成本都需要從固定費率中支出。且QDII基金規(guī)模普遍偏小， 2011年下半年成立的3只QDII基金平均首發(fā)規(guī)模只有4億份，而老QDII基金中，只有首批4只QDII仍以平均200億份的規(guī)模傲視天下，其余QDII規(guī)模均很小，甚至已經(jīng)出現(xiàn)了多只規(guī)模不足1億份的迷你基金。這些因素都制約了QDII基金順利擴容發(fā)展，而金融管理部門更應(yīng)繼續(xù)采取有利于QDII基金的政策體系和服務(wù)體系以便于QDII基金順利安全的履行建立QDII之初的對其期望的使命。

（作者：沈陽師范大學館員）

參考文獻：

[1]騰杰.QDII對中國證券市場國際化的影響分析.海峽科技與產(chǎn)業(yè).2012 8期.

第6篇：證券資本化范文

一、推進農(nóng)村土地使用權(quán)資本化的積極意義

（一）探索土地使用權(quán)資本化是完善農(nóng)村社會主義市場經(jīng)濟體制的要求

農(nóng)村土地使用權(quán)資本化是指將農(nóng)村土地使用權(quán)采取多種形式進入資本市場，土地使用權(quán)人憑借其土地使用權(quán)獲取收益的行為。探索農(nóng)村土地使用權(quán)資本化，就是把使用土地所帶來的潛在收益予以貼現(xiàn)，進入市場交易，從而建立起土地使用權(quán)的流轉(zhuǎn)機制。長期以來，國有土地和農(nóng)村集體土地是兩種土地、兩個市場。土地要素流轉(zhuǎn)機制的缺失是農(nóng)村土地制度的主要缺陷之一。只有土地這樣重要的生產(chǎn)要素進入市場，逐步實現(xiàn)兩種土地的“同權(quán)、同價和同一實現(xiàn)形式”，市場機制才能更充分地發(fā)揮配置土地資源的基礎(chǔ)性作用，市場經(jīng)濟體制才能進一步發(fā)展完善。

（二）推進農(nóng)村土地使用權(quán)資本化是統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展的重要推動力

探索農(nóng)村土地使用權(quán)資本化，就是探索建立運用市場機制配置土地要素資源的機制，充分發(fā)揮挖掘土地的價值，實現(xiàn)土地效益最大化，破解土地供給與經(jīng)濟發(fā)展之間的矛盾，促進土地集約節(jié)約利用。以成都市某區(qū)為例，在2004―2020年規(guī)劃期內(nèi)，下達給該區(qū)的新增建設(shè)用地指標為2153公頃，而規(guī)劃期內(nèi)實際新增建設(shè)用地需求量為3030公頃，下達指標與實際需求量相比，指標缺口為877公頃。在基本農(nóng)田不折不扣保護條件下,必須探索創(chuàng)新農(nóng)村土地使用方式。土地使用權(quán)資本化在統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展中的作用表現(xiàn)為：一是能產(chǎn)生巨大的財富效應(yīng)和環(huán)境效應(yīng)，能使農(nóng)民能夠分享城市化、工業(yè)化的土地增值收益，提高土地使用效益，促進土地的規(guī)模經(jīng)營和集約經(jīng)營。二是通過盤活土地資產(chǎn)，把農(nóng)村集體土地“死資產(chǎn)”變活，并為農(nóng)民找到新的發(fā)展道路。三是有助于把現(xiàn)在大量違法占地、用地行為納入合法、有序的管理體系。四是能夠加強公共產(chǎn)品的集約建設(shè)，降低投入成本和提高配套程度，促進農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)高效共享。五是能夠引導人口集中居住和創(chuàng)造新的就業(yè)機會，加快近郊農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)變、農(nóng)民向市民轉(zhuǎn)變。

二、農(nóng)村土地使用權(quán)資本化的法律制約及發(fā)展方向

（一）法律制約分析

目前我國法律法規(guī)對農(nóng)村土地使用權(quán)資本化的最大制約，是對農(nóng)村建設(shè)用地的直接入市?！锻恋毓芾矸ā返谒氖龡l規(guī)定“任何單位和個人進行建設(shè)，需要使用土地時，必須依法申請使用國有土地，但是興辦鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和村民建設(shè)住宅經(jīng)依法批準使用本集體經(jīng)濟組織農(nóng)民集體所有的土地的，或者鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）村公共設(shè)施和公益事業(yè)建設(shè)依法批準使用農(nóng)民集體所有的土地除外”。這就意味著，集體建設(shè)用地的使用僅限于“興辦鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、村民建住宅、興辦公益事業(yè)、建設(shè)鄉(xiāng)村公共設(shè)施”。至于進行其他建設(shè)所需用地，應(yīng)當首先改變所有權(quán)，將集體土地轉(zhuǎn)變?yōu)閲型恋兀缓笥蓢覊艛嗤恋匾患壥袌龉┑亍?/p>

對于農(nóng)村集體建設(shè)用地的流轉(zhuǎn)，現(xiàn)行法律規(guī)定非常嚴格?！锻恋毓芾矸ā返?3條規(guī)定，“農(nóng)民集體所有土地使用權(quán)不得出讓、轉(zhuǎn)讓或出租用于非農(nóng)建設(shè)；但是，符合土地利用總體規(guī)劃并依法取得建設(shè)用地的企業(yè)，因破產(chǎn)、兼并等情形致使土地使用權(quán)依法收回轉(zhuǎn)移的除外?！薄稇椃ā返谑畻l規(guī)定，“任何組織或者個人不得侵占、買賣或者以其他形式非法轉(zhuǎn)讓土地。”國發(fā)[2006]31號文再次強調(diào)“農(nóng)民集體建設(shè)用地使用權(quán)流轉(zhuǎn)，必須符合規(guī)劃并嚴格限定在依法取得的建設(shè)用地范圍內(nèi)”?？梢?，除了個別情形，農(nóng)村集體建設(shè)用地使用權(quán)的流轉(zhuǎn)在法律上是被限制甚至禁止的。

（二）各地農(nóng)村集體土地使用權(quán)流轉(zhuǎn)的實踐已經(jīng)走在政策和理論的前面

隨著社會主義市場經(jīng)濟的快速發(fā)展、城市化進程的逐步加快，集體土地使用權(quán)尤其是集體建設(shè)用地使用權(quán)流轉(zhuǎn)日趨活躍，要求集體建設(shè)用地使用權(quán)流轉(zhuǎn)合法化的呼聲也越來越高。一些地方的實踐證明，限制甚至禁止集體建設(shè)用地使用權(quán)的流轉(zhuǎn)，不僅阻礙了經(jīng)濟發(fā)展，不利于土地基本國策的貫徹實施，也給農(nóng)村的土地管理和執(zhí)法工作帶來了困難。研究和規(guī)范集體建設(shè)用地的流轉(zhuǎn)，成為一項十分緊迫的任務(wù)。近幾年來，國土資源部在江蘇蘇州、安徽蕪湖、浙江湖州、河南安陽、廣東省等地開展試點。浙江省溫州、廣東、湖北等地相繼專門出臺了關(guān)于集體建設(shè)用地流轉(zhuǎn)的辦法。各地情況表明，農(nóng)村土地使用制度創(chuàng)新的實踐已經(jīng)走在了政策和理論的前面，加快推進農(nóng)村土地使用制度改革，是順應(yīng)發(fā)展的客觀需要。

（三）“同地、同價、同權(quán)”是農(nóng)村集體土地走向市場經(jīng)濟的客觀發(fā)展方向

《物權(quán)法》第四條明確規(guī)定：“國家、集體、私人的物權(quán)和其他權(quán)利人的物權(quán)受法律保護，任何單位和個人不得侵犯?！憋@然，農(nóng)村集體建設(shè)用地進入市場是有利于保護集體土地所有權(quán)的，《物權(quán)法》也為今后土地制度創(chuàng)新預(yù)留了空間。從發(fā)展方向來看，農(nóng)村集體土地與國有土地將朝著“同地、同價、同權(quán)”的方向發(fā)展，這是符合社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律的。《憲法》規(guī)定：“國家為了公共利益的需要，可以依照法律規(guī)定對土地實行征收或者征用并給予補償。”但實際上大量非公共利益用地也通過征地來滿足的?！段餀?quán)法》第四十三條規(guī)定，“不得違反法律規(guī)定的權(quán)限和程序征收集體所有的土地”。隨著公共利益界定方式的明確，如不符合公共利益，就不應(yīng)該再征地，否則就是違法了。這樣，農(nóng)村集體建設(shè)用地進入市場就顯得更為迫切。

現(xiàn)階段，農(nóng)村集體建設(shè)用地直接進入市場雖然缺乏法律支持并受到現(xiàn)有法律條款的限制，但與土地使用制度改革的方向相符，并且在部分中央文件中已有突破。如《農(nóng)村土地承包法》“通過家庭承包取得的土地承包經(jīng)營權(quán)可以依法采取轉(zhuǎn)包、出租、互換、轉(zhuǎn)讓或者其他方式流轉(zhuǎn)”。《關(guān)于堅持依法依規(guī)管理節(jié)約集約用地支持社會主義新農(nóng)村建設(shè)的通知》指出“穩(wěn)步推進城鎮(zhèn)建設(shè)用地增加和農(nóng)村建設(shè)用地減少相掛鉤試點、集體非農(nóng)建設(shè)用地使用權(quán)流轉(zhuǎn)試點，不斷總結(jié)試點經(jīng)驗。”因此，從深化農(nóng)村土地使用制度改革入手，不斷調(diào)整完善與農(nóng)村生產(chǎn)力發(fā)展需要相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系，進一步解放和發(fā)展生產(chǎn)力，統(tǒng)籌城鄉(xiāng)土地資源利用，就成為一種客觀必然的要求。

三、農(nóng)村土地使用權(quán)資本化探索的思路和內(nèi)容

探索農(nóng)村土地資本化實踐的主要任務(wù)在于：逐步建立起農(nóng)村集體土地使用權(quán)資本化的運行機制和管理模式，解決試點地區(qū)工業(yè)化、城市化快速發(fā)展的用地缺口，緩解用地緊張的矛盾；理順農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)關(guān)系，盤活農(nóng)村土地資源，為農(nóng)民找到新的發(fā)展道路，為社會主義新農(nóng)村建設(shè)創(chuàng)造物質(zhì)條件；通過市場機制方式，搞活和優(yōu)化土地資源配置，體現(xiàn)土地價值和市場價格，建立農(nóng)民利益持續(xù)增長和政府利益持續(xù)增長的長效機制，為統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。

推進農(nóng)村土地使用權(quán)資本化運作，必須堅持以下幾個指導原則：一是堅持集體土地所有權(quán)不變。二是堅持發(fā)揮市場機制作用，提高土地資源配置效率和使用效益。引入市場競爭定價機制，推動創(chuàng)新土地使用制度創(chuàng)新。三是堅持政府推動與尊重農(nóng)民自愿相結(jié)合。四是堅持統(tǒng)一規(guī)劃，集約用地。按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展集聚、人口居住集中、土地利用集約的要求，以規(guī)劃為先導，形成土地資本化、產(chǎn)業(yè)化、農(nóng)民居民化之間相互促進的良性局面。五是堅持因地制宜，區(qū)別對待，不搞一刀切。

農(nóng)村集體建設(shè)用地使用權(quán)資本化方案主要包括適用范圍、基本條件、實現(xiàn)方式、運作模式、操作程序、監(jiān)督管理、收益分配、組織實施等幾項內(nèi)容。

（一）適用范圍

適用五類土地：一是存量農(nóng)村集體建設(shè)用地。包括村民住宅用地（含農(nóng)村居民點用地）、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)用地、鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）村公共設(shè)施和公益事業(yè)用地。二是村莊整治歸并、騰出的農(nóng)村居民用地扣除集中修建農(nóng)民居住小區(qū)后節(jié)約的土地。三是鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）村企業(yè)集中騰出的土地，或因企業(yè)破產(chǎn)、關(guān)閉后閑置的土地。四是撤并整合鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）村后廢棄的原有公共設(shè)施、公益事業(yè)用地。五是通過工程措施開發(fā)整治的未利用集體土地可以作為建設(shè)用地使用的土地。

（二）基本條件

對適用的土地，必須滿足幾個必備條件：第一，土地權(quán)屬（含地上建筑物及其附屬物）關(guān)系合法、清晰、無爭議。第二，土地利用符合城市建設(shè)總體規(guī)劃和土地利用總體規(guī)劃。第三，嚴禁利用建設(shè)用地進行商品住宅開發(fā)，不得擅自變更土地用途。第四，土地用途符合管制制度要求。第五，經(jīng)過農(nóng)民集體村民會議2/3以上成員或者2/3以上村民代表同意。

（三）實現(xiàn)方式

最大限度地采取市場機制配置土地資源，積極探索實踐多種形式的農(nóng)村集體建設(shè)用地使用權(quán)資本化實現(xiàn)方式?？梢栽囆械木唧w運作方式主要包括出讓、出租、轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)租、入股、合資、聯(lián)營、抵押等多種方式。

（四）運作模式

按照運作主體的不同，農(nóng)村集體建設(shè)用地使用權(quán)資本化的運作模式可以采取集中統(tǒng)一運作和分散自發(fā)運作兩種模式。集中統(tǒng)一運作模式主要是指采取宅基地整理、土地入股等方式，將土地進行集中到某一運作主體，然后由運作主體統(tǒng)一進行規(guī)劃和運作。自發(fā)運作模式主要是指農(nóng)民或集體經(jīng)濟組織采用自發(fā)的形式，采用轉(zhuǎn)讓、租賃等形式進行農(nóng)村土地使用權(quán)的流轉(zhuǎn)。按照投入方式的不同，又可分為政府推動型、企業(yè)推動型和農(nóng)村集體經(jīng)濟組織推動等三種類型。

（五）資金投入模式

農(nóng)村土地使用權(quán)資本化的資金投入模式分為多種方式，主要包括政府投入、企業(yè)投入、農(nóng)民自籌、銀行貸款、吸引社會投資。前四種模式相對來說比較清楚，而吸引社會投資者的新方式可以采取土地證券化。

土地證券化是指以土地收益作為擔保發(fā)行證券，在不喪失土地產(chǎn)權(quán)的前提下，利用證券市場的功能，將不可移動、難以分割、不適合小規(guī)模投資的土地轉(zhuǎn)化成可以流動的土地擔保證券。這種模式的主要思路是通過發(fā)行土地擔保證券吸收社會資金。土地證券化的具體步驟是：由相關(guān)主體組建一個特設(shè)機構(gòu)。農(nóng)村股份經(jīng)濟合作社將部分合作社資產(chǎn)出售給特設(shè)機構(gòu)。由特設(shè)機構(gòu)委托投資銀行，制定土地證券化方案，設(shè)計土地擔保證券。政府對土地擔保證券進行擔保，并收取一定比例的擔保費。投資銀行面向機構(gòu)投資者私募發(fā)行土地擔保證券，從而獲得資金。資金流回農(nóng)村經(jīng)濟股份合作社，作為開發(fā)土地的建設(shè)資金。

（六）操作程序

實施農(nóng)村集體建設(shè)用地使用權(quán)資本化要規(guī)范操作程序，主要分申報、實施、簽訂書面合同、審批與辦證四個步驟。

（七）監(jiān)督管理

農(nóng)村土地使用制度的創(chuàng)新，必須加強監(jiān)督管理。縣級國土資源局和規(guī)劃局具體負責當?shù)剞r(nóng)村集體建設(shè)用地使用權(quán)資本化的監(jiān)督與管理工作。先對擬流轉(zhuǎn)土地性質(zhì)進行認定，擬流轉(zhuǎn)的土地必須是集體建設(shè)用地。建設(shè)項目要受到土地管理部門和城市規(guī)劃部門制約，必須符合城市建設(shè)總體規(guī)劃和土地利用總體規(guī)劃。集體建設(shè)用地使用權(quán)流轉(zhuǎn)必須簽訂書面合同。地方規(guī)劃和國土資源局會同工商行政管理部門制定集體建設(shè)用地使用權(quán)流轉(zhuǎn)合同的示范文本。嚴格地價監(jiān)管。根據(jù)基準地價、最低保護價、標定地價和宗地評估價格初步確定后，報同級政府備案。嚴肅查處違法用地。

（八）收益分配

第7篇：證券資本化范文

關(guān)鍵詞:金融衍生產(chǎn)品 信用風險 內(nèi)在根源 外部成因

事實上,作為虛擬資本的特有形式,金融衍生產(chǎn)品是用來交換經(jīng)濟風險的一類特殊契約,其信用風險與身俱來。金融衍生產(chǎn)品運用不當,可能導致新信用風險的集中和突發(fā),甚至引發(fā)骨牌效應(yīng)。所以,只有深刻理解金融衍生產(chǎn)品的運行機制,才能認識到其信用風險的內(nèi)在根源;只有全面分析金融衍生產(chǎn)品的契約性,才能了解到其信用風險的外在成因。這兩者其實是從同一個問題的不同角度來闡述金融衍生產(chǎn)品信用風險的來源。

1 金融衍生產(chǎn)品信用風險形成的內(nèi)在根源

1.1 金融衍生產(chǎn)品運行機制分析的理論基礎(chǔ)

馬克思認為虛擬資本(fictitious capital)是信用制度和貨幣資本化的產(chǎn)物。虛擬資本與信用(基本形式包括商業(yè)信用和銀行信用)制度密切聯(lián)系?！吧唐凡皇菫槿〉秘泿哦u,而是為取得定期支付的憑據(jù)而賣”,而這種支付憑據(jù)作為商業(yè)信用的工具即商業(yè)貨幣進入流通,它已包含虛擬資本的成分。在商業(yè)信用的基礎(chǔ)上,出現(xiàn)了銀行信用和銀行券。在無黃金保證作為準備金時發(fā)行的銀行券所追加資本,具有虛擬經(jīng)濟資本形式?！罢嬲男庞秘泿挪皇且载泿帕魍?不管是金屬貨幣還是國家紙幣)為基礎(chǔ),而是以匯票流通為基礎(chǔ)?！碧摂M資本是商業(yè)和銀行信用過度膨脹,伴隨貨幣資本化的過程而出現(xiàn)的,虛擬資本是“生息的證券”,是生息資本的派生形式。這樣,“人們把虛擬資本的形成叫做資本化,人們把每一個有規(guī)則的會反復(fù)取得的收入按平均利息率來計算,把它算做按這個利息率貸出的資本會提供的收入,這就把這個收入資本化了?！?/p>

顯然,按照馬克思的論述,沒有實體資本或?qū)嶓w經(jīng)濟,就沒有虛擬資本,實體資本是虛擬資本的利潤源泉。作為虛擬資本載體的有價證券成為商品能夠流通,不是因為它們作為商品創(chuàng)造出來的,而是因為流通使它們成為商品。虛擬資本市場價值由證券的定期收益(成正比)和利率(成反比)決定的,不隨職能資本價值的變動而變動,其價格波動決定于有價證券和貨幣的供求。所以,不是虛擬資本在先——虛擬資本產(chǎn)生貨幣收入,而是貨幣收入在先,虛擬資本在后——先有了一定的貨幣收入以后,人們才把這個定期獲得的貨幣收入資本化為虛擬資本。

虛擬資本有著自己的運行規(guī)律。虛擬資本雖產(chǎn)生于并必須借助于實體資本,但又是從實體資本獨立出來的另一套資本。如果考慮到在有價證券基礎(chǔ)上產(chǎn)生出來的金融衍生產(chǎn)品,則同實體資本相對立的就可能是幾套資本,因為這些金融衍生產(chǎn)品是虛擬資本的虛擬化,具有虛擬資本的雙重性。因此,一旦金融衍生產(chǎn)品的膨脹脫離其物質(zhì)保證,就會造成資本畸形繁榮,形成泡沫經(jīng)濟,誤導資源配置,增加金融市場的不確定性,進而使得信用風險孕育其間。

1.2 金融衍生產(chǎn)品的運行機制——金融衍生產(chǎn)品信用風險的內(nèi)在根源

虛擬經(jīng)濟是與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的、并同金融衍生產(chǎn)品循環(huán)運動有關(guān)的經(jīng)濟活動,簡單地說就是直接以錢生錢的活動。虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)品是各種金融工具,虛擬經(jīng)濟的工廠是各種金融機構(gòu),虛擬經(jīng)濟的交換場所是各種金融市場,虛擬經(jīng)濟的主要載體——金融衍生產(chǎn)品,在90年代步入高速發(fā)展階段進一步推動了虛擬經(jīng)濟的發(fā)展(成思危,2000)。據(jù)統(tǒng)計分析,世界上每天流動的資金中只有2%真正用在國際貿(mào)易上,其他的都是在進行以錢生錢的活動。顯然,作為虛擬資本的金融衍生產(chǎn)品對經(jīng)濟具有放大作用。

從馬克思對虛擬資本內(nèi)涵的論述中不難發(fā)現(xiàn),金融衍生產(chǎn)品是一種有價證券,是金融市場上交易雙方簽定的一種契約,它本身沒有任何價值,只是某些有價值的商品或證券的所有權(quán)憑證。金融衍生產(chǎn)品的運行機制是以較少的保證金墊付就能進行巨額交易,同時還存在著買空、賣空機制和風險轉(zhuǎn)移機制。但是,作為虛擬資本,金融衍生產(chǎn)品依然保持著“價值增殖的外衣”。金融衍生產(chǎn)品的持有者憑借手中的所有權(quán)憑證獲取收入,因而,金融衍生產(chǎn)品就被資本化了,成為虛擬資本的表現(xiàn)形態(tài)。投資者從對金融衍生產(chǎn)品的投資上獲取的收入,不論它是不是資本的產(chǎn)物,也都表現(xiàn)為原始投入的利息。作為有價證券的金融衍生產(chǎn)品又與商品實體相分離,是實體資本的代表和紙制復(fù)本,但金融衍生產(chǎn)品作為虛擬資本的本質(zhì)未變。構(gòu)成金融衍生產(chǎn)品的有價證券本身并沒有價值,其價格不是自身價值的貨幣表現(xiàn),而是有價證券的預(yù)期收入的資本化。從某種意義上說,虛擬資本的內(nèi)在特征與運動規(guī)律決定了經(jīng)濟高漲期的虛假繁榮和經(jīng)濟衰退期的危機爆發(fā),使得經(jīng)濟泡沫的形成和發(fā)展,增加了金融與經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。

金融衍生市場上主要包括套期保值、投機與套利等三類參與者。套期保值者參與交易的目的是通過對沖交易降低由于商品價格波動而引致的風險;投機者交易的目的是通過買賣空交易,建立風險頭寸,主動承擔風險并以此獲利;套利者的目的是利用金融衍生產(chǎn)品與其他相應(yīng)的基礎(chǔ)工具之間,或者衍生產(chǎn)品與其他衍生產(chǎn)品之間的不正常價格偏差,同時進行兩筆或多筆交易而賺取無風險利潤。這樣,作為虛擬資本的存在形式,金融衍生產(chǎn)品的運動越來越遠離具體的、單個的資本運動,與整體經(jīng)濟活動有關(guān),但由于其投機性,又表現(xiàn)出很強的獨立性。受更多不確定因素影響和擁有高回報率,以金融衍生產(chǎn)品形態(tài)出現(xiàn)的虛擬資本往往就成為人們炒作和投機的對象?；诰W(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的無紙化虛擬資本,表現(xiàn)了高度的流動性,這就給企業(yè)與個人的資本運作帶來極大的流動性便利。事實上,金融衍生產(chǎn)品的流動性,為投資者提供了一種退出機制。當投資者根據(jù)自己的偏好和判斷通過退出機制變現(xiàn)其持有的衍生證券,實現(xiàn)投資組合的調(diào)整,進而在確保投資主體利益最大化前提下,實現(xiàn)全社會資源的合理配置。但金融衍生產(chǎn)品中的保證金制度及其由此產(chǎn)生的杠桿效應(yīng),強化了市場參與者的投機動機與行為,從而使得虛擬資本的規(guī)模遠遠大于實體資本,經(jīng)濟泡沫大量出現(xiàn),不確定性因素增多。

第8篇：證券資本化范文

從宏觀經(jīng)濟的角度看，中國經(jīng)濟處在重大調(diào)整的階段，從年均GDP增長10%左右變?yōu)槟昃鲩L7.5%。這種調(diào)整在微觀領(lǐng)域的表現(xiàn)，就是大量并購的出現(xiàn)；在生產(chǎn)要素領(lǐng)域當中的表現(xiàn)，就是生產(chǎn)要素市場的變化；在每一個企業(yè)當中的表現(xiàn)，就是企業(yè)要么換股東、換老板，要么轉(zhuǎn)行業(yè)、轉(zhuǎn)產(chǎn)品、為自己在產(chǎn)業(yè)鏈當中進行重新定位。

社?；穑瑥倪^去到現(xiàn)在，資金的最大來源、投資的主要方向及收益的產(chǎn)生來源，都與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和并購有著最大的關(guān)聯(lián)性。

資金來源方面，全國社?；饋礤X有幾個渠道――政府財政撥款、彩票公益金、投資收益滾存，還有含國有股的公司境內(nèi)外上市，其融資額的10%劃歸全國社?；?。

國有股公司上市劃撥，初期是減持，按照10%的融資額給社?；穑髞砀臑檗D(zhuǎn)持，直接將這10%的融資額的股票轉(zhuǎn)成社?；?。這個政策執(zhí)行10年的結(jié)果，全國社?；鹜ㄟ^轉(zhuǎn)持一項進入的錢是2222億元，占目前全國社?；穑凰阃顿Y收益滾存，只算撥入資金的1/3。

如果沒有中國資本市場的資本證券化的通道，就沒有這個2000多億；如果沒有中國資本證券化的歷史進程，中國國有企業(yè)就不可能去上市，含國有股的公司就不可能在市場當中融資，也就不會有這10%融資額的劃撥。

社保基金投資領(lǐng)域當中有幾個方面與并購具有直接關(guān)聯(lián)。

社保基金所有的直接投資部分，是和并購直接相關(guān)的。國務(wù)院對社保基金有兩項投資大類資產(chǎn)的規(guī)范性要求。

第一個規(guī)范性要求是社?；鹂梢宰鲋苯油顿Y，但是直接投資的對象僅限于中央國有企業(yè)，當年批復(fù)文件中說只可以投資于中央國有企業(yè)的股份制改制及它的進一步成長發(fā)展。并進一步約束社保不能控股，只能參股。這就是兩個20%，投資比例上限是社保整個資金量的20%，對其中一個企業(yè)投資的上限是整個投資總數(shù)的20%。

所以，我們直接參與了國有企業(yè)資本證券化的進程，在改制的時候就進去了。當然，社?；鸩粌H投一級央企，也可以投二級央企、三級央企。不僅可以投資于Pre-IPO階段，也可以投資于IPO之后的階段。

社?；疬^去盈利最多的來自于Pre-IPO投資，特別是大型金融機構(gòu)的Pre-IPO投資，包括工行、中行、交行、農(nóng)行、大型的保險公司，社?；鸲际瞧渲械耐顿Y者。到目前為止，在市場中獲得了300%左右的回報。

社?；鸾裉爝€在運用20%的直接投資份額，進行中國資本證券化過程中的央企投資，20%的額度現(xiàn)在還沒有用夠。這20%在中國的資本證券化過程中，在并購市場當中仍然在發(fā)揮著重要的作用。

另一個政策，是社?；鹩?0%的總資產(chǎn)可以用于私募股權(quán)投資。私募股權(quán)投資我們更多選擇了PE，而沒有更多選擇VC，盡管我們投資的少量管理公司在VC和PE當中有結(jié)構(gòu)化的配比。

VC在對創(chuàng)始企業(yè)進行股權(quán)投資后，最終也會進入企業(yè)的并購、重組市場當中去。而絕大多數(shù)PE投資，都是對現(xiàn)有公司進行股份化改制，并期望在IPO之后獲得最好的回報。社?；鹣刃杏谠S多大型機構(gòu)，作為LP進入到私募股權(quán)投資領(lǐng)域當中，把握住了中國資本證券化當中的期。雖然IPO已經(jīng)被暫停了好長時間，但在這之前，我們已經(jīng)獲得了一定的上市收益回報。社?；鹜顿Y的16家基金，已經(jīng)投資了200家公司。在二級市場退出的最好回報有10多倍。

社?；瓞F(xiàn)在是1萬1千億元的規(guī)模，其中10%總資產(chǎn)（1100億元規(guī)模）可投資于私募股權(quán)領(lǐng)域當中。今天社?；鸩磐冻鋈チ?00億元，還有900億元的規(guī)?？赏顿Y。我們以基金的方式參與到中國并購市場當中，成為其中一支重要力量。高達1100億元的基金在私募股權(quán)領(lǐng)域當中的介入必然會產(chǎn)生巨大效益。

近幾年，由于二級市場持續(xù)下跌，固定收益市場當中信貸和國債的收益率持平，使得直接投資的兩個部分成為社會基金投資回報當中的主要來源。

并購，不僅為社保基金開辟了投資渠道，而且打開了回報的主要窗口，這是社保和并購主題、社保和這個時代的主題相關(guān)聯(lián)的地方。

并購與產(chǎn)業(yè)靈動性

并購能否自由順暢發(fā)生，能否實現(xiàn)交易成本最低化，最后達到改變經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，改變產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向等社會良性結(jié)果，有一個重要的因素需要注意――這就是產(chǎn)業(yè)的靈動性如何，產(chǎn)業(yè)的可變性、重新可塑性怎樣。

如果對中、美兩國產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以及并購市場的情況進行比較，可以看到，中國的產(chǎn)業(yè)的剛性更強，而美國的產(chǎn)業(yè)更具靈動性、柔性。

靈動性的第一點表現(xiàn)，是在全球最領(lǐng)先的行業(yè)中，創(chuàng)新能夠迅速獲得資本青睞，進行創(chuàng)新的公司能一步一步獲得產(chǎn)業(yè)當中的領(lǐng)先地位，實現(xiàn)市場的高覆蓋率。

靈動的第二點表現(xiàn)，就是企業(yè)該破產(chǎn)的時候就能讓它破產(chǎn)，而且有破產(chǎn)保護制度，不會讓債權(quán)人最后血本無歸。企業(yè)是這樣，政府也是這樣。美國的次貸危機發(fā)生不是讓雷曼破產(chǎn)了嗎，底特律不是破產(chǎn)了嗎？其實破產(chǎn)保護是產(chǎn)業(yè)靈動可變的一個重要支持，否則等到最后血本無歸，所有債權(quán)人怎么辦？所有股權(quán)投資人怎么辦？只有跳樓，因為你拿不回來任何東西。

中國的產(chǎn)業(yè)太過于剛性。如果今天所有的公司都可以在臨近破產(chǎn)保護時，資債之間還可以相等的時候破產(chǎn)，而不是資根本遠遠比不上債的時候才去破產(chǎn)，那情況會完全不同。這是產(chǎn)業(yè)靈動性和剛性之間最大的一個區(qū)別。

這種剛性與靈動性的區(qū)別，還體現(xiàn)在――創(chuàng)新能否獲得包括天使投資、VC/PE在內(nèi)的資本市場中各個層面的支持？共擔風險，共擔創(chuàng)新風險的機制存在不存在，暢通不暢通？是不是能夠讓每一個創(chuàng)新思想都能夠及時的得到社會、其它系統(tǒng)的支持？資本的力量能不能在每一步的創(chuàng)新改革當中發(fā)揮重大的作用？

中國并購缺乏資本化市場氛圍

有沒有一個資產(chǎn)資本化、資本股份化、股份證券化的整體金融系統(tǒng)，是產(chǎn)業(yè)能否具有創(chuàng)新性、靈動性、便捷性的關(guān)鍵所在。也是未來遇到困難時，可以在資本市場的共同作用下，實現(xiàn)成本最低、收益最高的轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵所在。

這是一種包括宏觀、中觀、微觀在內(nèi)的系統(tǒng)性機制。并購恰恰是其中最具代表性的一個環(huán)節(jié)。

并購和初始投資不一樣，初始投資可能投的是技術(shù)，投的是資本，投的是土地，并購買來的是一攬子資產(chǎn)。這一攬子資產(chǎn)有的要整體用，有的要局部拆解著用。如果沒有資本化的、證券化的市場，股票怎么賣掉？土地怎么清理？人員怎么推向市場化？一些企業(yè)不是還為買斷工齡引起的員工不滿發(fā)愁嗎？

在并購過程中，一個資產(chǎn)包，最后要變?yōu)殪`動的、隨機可變的，不同的要素可自由變化，一個證券化、資本化的市場，起著決定性、支配性的作用。

今天中國的并購市場，既不缺乏成長機會，也不缺乏市場需求變動的機會，既不缺乏供給端的重組，也不缺乏需求端的變化，但是缺并購的整體的市場氛圍，而這決定了并購的估值、并購的交易成本和并購的未來收益率。

如果認為中國資本的證券化只發(fā)生在終端――上市，那太淺了。

如果把中國證券化看成是一個鏈條，把天使投資、私募股權(quán)投資、Pre-IPO投資、把Post-IPO投資（比如說定向增發(fā)，上市公司的退市、買殼等等都是Post-IPO投資），所有這些看成一個鏈條，那么資本證券化的水平要看這個鏈條的長度和每一個鏈條環(huán)節(jié)發(fā)展的豐富度。

但這還是太簡單。還要看每一個層面深度、廣度如何。

即使在上市――這個中國資本運營最靈活、最充分的層面，企業(yè)能不能夠根據(jù)自己的經(jīng)營情況隨時把握住機會？IPO說停止就停止了，企業(yè)能找誰去？在上市公司這一個資本證券化的環(huán)節(jié)當中，能不能體現(xiàn)出并購所要求的企業(yè)獨立自主的決策？

只有上市以后，企業(yè)才可以最充分地證券化。最充分地證券化可以讓你最充分地杠桿化。因為上市公司最好的一點，就是每一天資本擁有者和投資者會給你獨立的估值，這個估值就是這一天的市場價格。

企業(yè)用什么樣的市盈率的資產(chǎn)和未來的估值去杠桿化？如果不是上市公司，杠桿化時市值的估算、資產(chǎn)量就比上市公司差了好多。所以一個未上市公司的杠桿化水平和一個上市公司的杠桿化水平是一個深度的問題。

上市公司的杠桿化的管理水平和管理的制度要求與未上市公司的杠桿化的兩個管理是一套體系嗎？是可以同時發(fā)生的嗎？是可以隨機發(fā)生？是可以根據(jù)企業(yè)的自主決策可以發(fā)生嗎？問題來了。

我們把這一個問題再延伸，可以隨時退市嗎？可以隨時定向增發(fā)嗎？隨時可以變動股權(quán)嗎？

注意，如果是并購是日常隨機發(fā)生的話，股票市場當中的每一股的買賣都是一種股權(quán)變動，也都可以看成是一個微弱的并購。

只看上市公司這個中國最充分證券化的環(huán)節(jié)也有我們認為表現(xiàn)不充分的地方。

那再來看證券化的深度如何。如果我們看每一個層面的深度、廣度和一個產(chǎn)業(yè)鏈的縱向的深度的話，今天中國證券化的水平和深度，距離并購的要求、距離并購的交易成本最低和未來并購標的收益率確定性的要求相去甚遠。

對于中國證券化市場的水平，還可以舉一個例子。我們今天的金融衍生品多還是少？如果金融衍生品少的話，等于所有金融市場當中的投資者沒有辦法規(guī)避高流動性資產(chǎn)的風險，金融衍生品是規(guī)避高流動性風險資產(chǎn)的必然工具。

要進行股票買賣，如果沒有期權(quán)、期貨，進行大型公司的買賣，沒有期貨市場，怎么套保？如果不去每天對沖，只能買入持有，股票市場當中若市值連續(xù)跌了四五年，怎么去規(guī)避系統(tǒng)性風險？

單從中國的金融衍生品市場上來看，還遠不足以支持金融資產(chǎn)規(guī)避高流動性下的風險。甚至從監(jiān)管部門和其它視角看來，還常覺得那是壞東西，因為它加大了市場波動。

歸結(jié)為一點，中國今天的資產(chǎn)證券化，還在進程中、在路上。它既可能因為其不斷的進步，給并購提供更大、更多的空間；也會因為其不充分、多變、不確定給并購帶來不確定性、不可捉摸、不可把握。這就是我所說的，一半是海水，一半是火焰。

資產(chǎn)證券化的第二個維度――其他生產(chǎn)要素的證券化

從資產(chǎn)證券化的角度，我們看兩個維度，如果我們剛才講到的更多的是證券市場這一輪資本的證券化的話，與資本的證券化相比較，我們其他的生產(chǎn)要素的證券化程度更差。因而也會大大的影響并購的效果，增加其不確定性。

信貸資產(chǎn)證券化

中國的直接融資市場是近些年才發(fā)展的，發(fā)展最充分的是信貸資產(chǎn)。而信貸資產(chǎn)又由于利率管制水平長期持續(xù)，使得銀行的信貸資產(chǎn)占據(jù)全社會信貸資產(chǎn)總規(guī)模，甚至銀行占全部金融資產(chǎn)的總規(guī)模都是巨量的。所謂的證券、保險跟它都不可相比。

證券、保險加起來也就幾萬億元，信貸資產(chǎn)估計在百萬億元以上。如果加上這幾年的影子銀行和信托的十幾萬億元的話，肯定會接近120萬億元。

這么諾大的一塊資產(chǎn)，沒有證券化的充分表現(xiàn)。也就是說它至少沒有市場的充分估值和靈動性的每日交易。它不會變，只有投資價值，沒有交換價值。這恰恰反映了在中國的信貸和全資本市場當中，信貸價格和信貸渠道準入被嚴格管制，這個領(lǐng)域的市場化改革不足。民間的借貸不被允許，但是我們就允許銀行以高利差來吸取存款和發(fā)放貸款。

因為存貸差的存在和渠道準入方面的高度管制，信貸資產(chǎn)的證券化，在資產(chǎn)定價及資產(chǎn)流通兩個環(huán)節(jié)，持續(xù)發(fā)生著重大的爭論。

如果所有銀行的資產(chǎn)效率，能夠像信托、類信貸資產(chǎn)那樣，我相信，實體經(jīng)濟得到的利率水平會下降。即便管制不變，只要讓所有的信貸資產(chǎn)可以證券化，我也相信，所有的過高的利率都會因此而向中端靠近。如果信貸資產(chǎn)這樣一個占我們所有融資資產(chǎn)當中最大規(guī)模的領(lǐng)域，想讓實體經(jīng)濟獲利，只要發(fā)展證券化就行。

土地資產(chǎn)證券化

我們今天都在很抱怨房價太貴了，房背后是土地市場，土地資產(chǎn)的證券化怎么樣？

把農(nóng)民的土地變?yōu)槌鞘杏玫匾院?，出現(xiàn)了兩個分支。我們看兩個分支帶來的結(jié)果。

一個分支是可以做居住房的這個分支，這個分支今天的證券化的深度遠比另一個分支大得多。主要的表現(xiàn)就是房地產(chǎn)商拿地，不斷創(chuàng)造地王，給地方政府帶來很大收益。

另一個分支是什么呢？工商用地，特別是工業(yè)企業(yè)用地，政府所有的產(chǎn)業(yè)新區(qū)，所有的創(chuàng)業(yè)示范區(qū)，所有的新城都是吸納這些企業(yè)去的。那個工商用地的地價是多少，是地方政府吸納投資者的最佳的、最大的一個利益的輸出和利益的結(jié)合。

所有用于非住宅類的土地的溢價水平遠比住宅類的差很多，住宅類的溢價水平體現(xiàn)在證券化過程中，因為開發(fā)商的大部分，開發(fā)住宅的大部分都上市了，通過上市公司來體現(xiàn)。

而工業(yè)這一塊，更多體現(xiàn)在地方政府要開發(fā)商來投資。因為投資階段就可以收稅。開發(fā)商來了以后，可以增加就業(yè)，地方政府可以拓展城市規(guī)模，每一個新區(qū)都是地方政府的新的GDP的表現(xiàn)，所以地價就會那么低。

所以，今天是居民的住房的土地溢價，彌補了城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中工業(yè)用地的溢價。兩個土地的使用用途、溢價水平和證券化水平差距太大了。

而一個城市用于工業(yè)領(lǐng)域當中的土地比重，遠比用于居民這方面的比重多。那就是說，城市的土地給住房當中的不僅溢價高，還通過縮量供給，通過供求關(guān)系提升溢價，而把工業(yè)用地這一塊彌補過去。

到今天為止，我們可以看到，地方政府的真正的土地溢價是在住宅用地溢價中獲得的財政收入。中國的城市化模式，也已然是――創(chuàng)造新城、引入新的投資者、開辟新的空間，讓旁邊的土地通過居民購房實現(xiàn)溢價、再大規(guī)模上市，這樣的城市化模式。

這是因為什么？就是因為土地這樣一種巨量的，并且在城市化過程中的快速增值的資產(chǎn)沒有充分和公平的證券化。

如果我們再把中國的投資模式跟這兩類資產(chǎn)結(jié)合起來考慮，我們會看到，政府的產(chǎn)業(yè)政策會引導低價的金融資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)投在他要支持的領(lǐng)域當中。政府又通過新城擴展和新開發(fā)區(qū)的建設(shè)，把廉價的地給在某個產(chǎn)業(yè)當中，這就必然會出現(xiàn)某些產(chǎn)業(yè)過熱和產(chǎn)能過剩。有了廉價的地，有了廉價的信貸，任何一個產(chǎn)業(yè)都可以在全國的30多個省市同時爆發(fā)增長。

當然，政府有可能在做一件事情，牽頭并購。問題是牽頭并購和牽頭投資比較，前者成本遠比后者成本高。并購的交易成本比初始投資的交易成本不知道大多少。

第9篇：證券資本化范文

關(guān)鍵詞：會計準則；財務(wù)舞弊；財務(wù)舞弊空間；治理措施

中圖分類號：F23文獻標識碼：A

一、財務(wù)舞弊的危害

財務(wù)報告舞弊欺騙誤導股民，嚴重損害投資者利益。首先，舞弊的目的是用不合法的手段奪取他人的財富，從社會整體來看，舞弊不會增加社會總體的財富，只是財富從一部分人的手中轉(zhuǎn)移到另一部分人的手中。從證券市場來看，財務(wù)報告舞弊的結(jié)果是使財富從處于信息劣勢的一方轉(zhuǎn)移到擁有內(nèi)部信息的一方，也即公司內(nèi)部人員從外部投資者手中騙取資金。其性質(zhì)實質(zhì)是上市公司利用資本工具對廣大投資者進行的掠奪行為。這種行為嚴重侵犯了公司外部投資者的合法權(quán)益，帶給廣大的外部投資者巨大的物質(zhì)和精神損失。其次，財務(wù)報告舞弊導致誠信危機，破壞了證券市場賴以存在的基礎(chǔ)。投資者是證券市場的核心主體，證券市場的生存與發(fā)展取決于投資者對證券市場的信心，要樹立投資者對證券市場的信心，最為重要的就是要保護投資者的利益，而保護投資者利益最重要的是要在證券的發(fā)行和交易過程中實行公開、公平、公正的原則。虛假的財務(wù)報告不僅不能有助于保護廣大投資者的合法權(quán)益、促進股票市場正面功能的發(fā)揮，反而助長了人為操縱與股票投機行為，使得股票市場缺乏有效性，整體運作呈無序狀態(tài)。因此，本文要對會計準則體系下財務(wù)舞弊的空間進行剖析，并提出相應(yīng)建議，將財務(wù)舞弊的危害降低到最低程度。

二、會計準則體系下財務(wù)舞弊的空間

盡管現(xiàn)行準則的頒布在一定程度上對財務(wù)舞弊進行了遏制，但現(xiàn)行準則仍然有很多欠缺的地方有待于進一步完善，其中包括其為財務(wù)舞弊提供的空間。

（一）公允價值的應(yīng)用在一定程度上為會計舞弊提供了空間。美國會計準則和國際財務(wù)報告準則比較側(cè)重公允價值的應(yīng)用，以體現(xiàn)會計信息的相關(guān)性，而我國傳統(tǒng)計量原則采用歷史成本法，以體現(xiàn)會計信息的可靠性。此次新會計準則的修訂，不再將權(quán)責發(fā)生制和歷史成本法作為會計核算的基本原則，這表明我國會計準則正在逐步和世界接軌，并逐漸擴大公允價值計量屬性在會計核算中的應(yīng)用；除了涉及到的債務(wù)重組、非貨幣易和非共同控制下的企業(yè)合并之外，還在金融工具、投資性房地產(chǎn)等方面采用了公允價值。在發(fā)達的市場條件下，公允價值比較容易確認，但在我國市場發(fā)展不充分的情況下，如何確認公允價值卻是一個難題，并且企業(yè)一旦利用其進行利潤操縱，因缺乏可靠的評判標準也很難實施有效監(jiān)督。

現(xiàn)行準則客觀上增大了企業(yè)管理層有目的地借助公允價值的運用，進行財務(wù)舞弊的可能。盡管現(xiàn)行準則對公允價值的運用做了謹慎設(shè)計，國際上對公允價值的應(yīng)用也為我們提供了一些可借鑒的經(jīng)驗，但實際上由于公允價值的概念相對抽象，目前還缺乏明確的可操作性。在我國現(xiàn)階段資產(chǎn)評估市場不夠充分的情況下，公允價值的確認顯然很難公允。企業(yè)管理者可能會利用公允價值來放大盈余管理空間，進行財務(wù)舞弊。而且根據(jù)稅法規(guī)定，公允價值變動導致的損益不得計入應(yīng)稅所得，也就是說，由此取得的收入是凈收入，這對財務(wù)舞弊的誘惑是極大的。

（二）債務(wù)重組、非貨幣易中收益確認范圍的擴大。債務(wù)重組準則改變了原來的“一刀切”做法，將原先因債權(quán)人讓步而導致債務(wù)人豁免或者少償還的負債計入資本公積的做法，改為將債務(wù)重組收益計入營業(yè)外收入，對于實物抵債業(yè)務(wù)，引進公允價值作為計量屬性。此外，非貨幣性資產(chǎn)交換準則也同時引進公允價值作為計量屬性，將現(xiàn)行非貨幣易準則中規(guī)定以換出資產(chǎn)的賬面價值來確認換入資產(chǎn)的賬面價值的做法，改為以公允價值確認換入資產(chǎn)并確認置換收益，而在原準則中根本不存在確認收益的問題。因此，新的債務(wù)重組和非貨幣易的會計處理方法，無疑進一步擴大了企業(yè)收益確認的范圍。上市公司很可能會在公司出現(xiàn)虧損的情況下，或者出于平滑公司業(yè)績以及配股的需要，通過債務(wù)重組確認重組收益或者與上市公司以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換劣質(zhì)資產(chǎn)的非貨幣易，來操縱上市公司的當期利潤。而一些無力清償債務(wù)的企業(yè)，一旦獲得債務(wù)全部或者部分豁免，其收益將直接反映在當期利潤表中，可能極大地提升其每股收益水平。

（三）費用資本化范圍的擴大。企業(yè)發(fā)生的借款費用，可直接歸屬于符合資本化條件的資產(chǎn)的構(gòu)建或生產(chǎn)，應(yīng)當予以資本化，計入相關(guān)資產(chǎn)成本。符合資本化條件的資產(chǎn)，是指需要經(jīng)過相當長時間的構(gòu)建或者生產(chǎn)活動才能達到可使用或者銷售狀態(tài)的資產(chǎn)，包括固定資產(chǎn)和需要經(jīng)過相當長時間的構(gòu)建或者生產(chǎn)活動才能達到可使用或可銷售狀態(tài)的存貨、投資性房地產(chǎn)等。而原會計準則只允許構(gòu)建固定資產(chǎn)的專項借款費用予以資本化，新會計準則無疑進一步擴大了借款費用資本化的范圍。企業(yè)很可能在資本化條件上做文章，采用一定的手段使專項借款之外的一般借款的利息支出符合資產(chǎn)的要求，擴大利息資本化范圍、減少費用的支出，從而提升企業(yè)業(yè)績。雖然現(xiàn)行準則中對資本化的條件進行了嚴格的規(guī)定，但在實際操作中卻有很大的隨意性，尤其是生產(chǎn)周期相對比較長的存貨。

（四）企業(yè)在折舊和攤銷上主觀判斷影響的擴大。目前，上市公司利用固定資產(chǎn)折舊來進行盈余管理的現(xiàn)象比較普遍。由于上市公司的固定資產(chǎn)一般比較大，只需要調(diào)整固定資產(chǎn)的折舊年限就可以達到目的。因此，注冊會計師在對上市公司固定資產(chǎn)科目進行審計的時候，主要關(guān)注固定資產(chǎn)的折舊政策和估計是否變更，并對折舊額進行測試，防止公司多提或者少提折舊來調(diào)整利潤。而現(xiàn)行準則進一步擴大了企業(yè)利用折舊來操縱利潤的空間。準則第十九條規(guī)定：“企業(yè)應(yīng)當至少于每年年度終了，對固定資產(chǎn)的使用壽命、預(yù)計凈殘值和折舊方法進行復(fù)核。使用壽命預(yù)計數(shù)與原先估計數(shù)有差異的，應(yīng)當調(diào)整固定資產(chǎn)折舊年限；預(yù)計凈殘值預(yù)計數(shù)與原先估計數(shù)有差異的，應(yīng)當調(diào)整預(yù)計凈殘值；固定資產(chǎn)包含的經(jīng)濟利益預(yù)期實現(xiàn)方式有重大改變的，應(yīng)當改變固定資產(chǎn)折舊方法?！辈⑶艺{(diào)整的方法采用未來適用法，不采用追溯調(diào)整。因此，企業(yè)只要設(shè)法找到固定資產(chǎn)使用壽命與原估計有差異的依據(jù)，就可以進行會計估計變更，對業(yè)績進行調(diào)整，從而達到操縱利潤的目的。

三、治理措施

根據(jù)前文對空間的剖析提出相應(yīng)的治理措施：第一，增加對現(xiàn)金流量表的關(guān)注。我們在觀察資產(chǎn)負債表和利潤表的同時，要特別關(guān)注現(xiàn)金流量表，以識別其中的重大疑點，通過這種方式來間接識別利用公允價值進行舞弊的問題；第二，深入研究有關(guān)估價技術(shù)法。有關(guān)現(xiàn)值估算技術(shù)問題的研究還需要投入大量的人力、物力，特別是在現(xiàn)值估算技術(shù)與計算機應(yīng)用結(jié)合等方面的研究；第三，引入全面收益表來區(qū)分已實現(xiàn)收益和未實現(xiàn)收益。這樣將不會有人熱衷于利用公允價值操縱利潤；第四，設(shè)立嚴格的費用資本化審批制度。嚴格的兩級復(fù)核制度對通過費用資本化進行舞弊有一定的抑制作用；第五，在折舊和攤銷的變更上引進專家責任制。若是出具的報告與事實不符，由專家或事務(wù)所承擔法律責任，必要的情況下，要進行嚴懲，以起到一定的警示作用。

（作者單位：東北財經(jīng)大學會計學院2008級會計實驗班）

主要參考文獻：