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博時(shí)基金表示經(jīng)濟(jì)周期弱復(fù)蘇與制度變革的紅利均在，國(guó)內(nèi)外貨幣環(huán)境與經(jīng)濟(jì)仍存邊際改善的跡象和動(dòng)力，說(shuō)明支撐A股的基本面因素可能短時(shí)期還不會(huì)消退。唯一改變的，是上漲之后的估值水平已經(jīng)大幅提升，對(duì)金融服務(wù)業(yè)尤其如此。雖然以國(guó)際投資者的眼光看，銀行等金融股目前的估值仍是合理，但估值提升的空間已大為縮窄。建議組合投資者堅(jiān)持偏周期行業(yè)的投資策略，對(duì)周期性行業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)或可更加均衡一些。
另外，博時(shí)基金統(tǒng)計(jì)了目前已公布業(yè)績(jī)快報(bào)的163上市公司，發(fā)現(xiàn)其EPS與此前市場(chǎng)預(yù)期的偏差平均水平為-7.54%，營(yíng)業(yè)收入偏差為-2.34%，說(shuō)明上市公司年報(bào)總體低于預(yù)期的可能性仍然不小。所以，投資者不遺余力地參與之時(shí)，對(duì)A股非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度也須有提升。
天治基金：
銀行引領(lǐng)大盤(pán)上行
上周股市顯著攀升，權(quán)重股表現(xiàn)突出，非銀行金融、銀行表現(xiàn)十分搶眼，食品飲料、醫(yī)藥、電子元器件等表現(xiàn)滯后。
天治基金表示近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較少，1月份中采PMI為50.4%，連續(xù)四個(gè)月保持在50%以上，但比上個(gè)月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；匯豐PMI為52.3%，創(chuàng)兩年新高。目前已臨近春節(jié)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨于平淡，但總體上依然保持了溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。
同時(shí)他們認(rèn)為在這樣的宏觀背景下，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂不斷降低，因此銀行延續(xù)了持續(xù)走強(qiáng)的走勢(shì)，并引領(lǐng)大盤(pán)持續(xù)上行；非銀行金融受益于資產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇也出現(xiàn)顯著上漲。目前看，資本市場(chǎng)的活躍度已顯著提升，整體風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不大，自下而上可以挖掘的機(jī)會(huì)也比較多。在投資操作上，一方面應(yīng)關(guān)注銀行的進(jìn)一步上行空間，另一方面應(yīng)積極關(guān)注潛在的機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)變。
金鷹基金：
尋找持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值企業(yè)
金鷹行業(yè)優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理何曉春表示，本輪市場(chǎng)上漲符合大部分市場(chǎng)的預(yù)期，但上漲力度和上漲板塊又超出了大部分市場(chǎng)人士的預(yù)期。這恰恰正確反映了行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的估值和優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)值。
在何曉春看來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入價(jià)值重估時(shí)代，投資的要義在于尋找能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)。“在如今資本全球流動(dòng)的背景下，在QFII和RQFII規(guī)模越來(lái)越大、影響力越來(lái)越大的趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的估值體系和投資理念正逐步發(fā)生變化，趨勢(shì)將與成熟市場(chǎng)逐漸接軌。同時(shí)，我們將要適應(yīng)在大部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下進(jìn)行投資。在這樣的環(huán)境下，投資將變得越來(lái)越難。因?yàn)橛谐掷m(xù)創(chuàng)造價(jià)值能力、符合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展需要的優(yōu)秀公司非常稀少，我們的主要工作是尋找到這樣的公司并進(jìn)行長(zhǎng)期跟隨?！?/p>
海富通：
估值面臨回調(diào)壓力
近期市場(chǎng)高位震蕩加劇，對(duì)此，海富通基金表示，短期內(nèi)估值或面臨一定的回調(diào)壓力，但連續(xù)大幅下行的可能性較小，中長(zhǎng)期而言，支持行情向上的邏輯并未改變。
在博時(shí)，“平等、參與、傾聽(tīng)、薪酬、培訓(xùn)”是尊重員工的核心內(nèi)容。博時(shí)的創(chuàng)始人肖風(fēng)總裁在博時(shí)的9 年多時(shí)間里，沒(méi)有任何員工看到過(guò)他發(fā)脾氣。他說(shuō)：“在博時(shí)大家都受到尊重，我們決不允許出現(xiàn)用辱罵的方式或發(fā)脾氣拍桌子的方式來(lái)管理這個(gè)公司。天大的事情我們也不會(huì)用這種方式來(lái)處理，一定是大家坐下來(lái)非常理性地來(lái)分析?！?/p>
尊重員工：共同參與決策
在博時(shí)，員工是自己工作的主人，而不是完全被動(dòng)執(zhí)行的機(jī)器。在公司日常運(yùn)營(yíng)中，員工有多種渠道表達(dá)自己的意見(jiàn)，除了前面提到的員工滿意度調(diào)查、內(nèi)部知識(shí)管理系統(tǒng)的“員工建議箱”、outlook 郵件系統(tǒng)和每月在工作總結(jié)中提出對(duì)部門及公司的建議外，博時(shí)還經(jīng)常邀請(qǐng)第三方的顧問(wèn)公司對(duì)公司管理進(jìn)行診斷和提供其他管理咨詢項(xiàng)目，包括風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目、素質(zhì)模型項(xiàng)目等，在這些項(xiàng)目中，總會(huì)有外部專家邀請(qǐng)不同群體的員工座談和發(fā)表意見(jiàn)。公司認(rèn)真傾聽(tīng)員工意見(jiàn)并切實(shí)按建議進(jìn)行改進(jìn)。
2001 年10 月，公司由于業(yè)務(wù)需要，要把總部從北京遷至深圳。當(dāng)時(shí)公司共有83 位員工，需要隨公司遷到深圳的有65 位，占了近80%，因而搬遷后的補(bǔ)貼政策，包括租房補(bǔ)貼、安家費(fèi)、探親費(fèi)、子女教育等問(wèn)題，成為大家共同關(guān)注的焦點(diǎn)。博時(shí)的做法是，先派人力資源部的兩位同事用一周的時(shí)間到深圳進(jìn)行實(shí)地考察，走訪了大量的房屋中介公司、學(xué)校，對(duì)交通、公司新址周邊的就餐情況甚至附近的公園環(huán)境都進(jìn)行了詳細(xì)了解，之后寫(xiě)出了公司搬遷補(bǔ)貼政策的初稿，發(fā)給全體員工征求意見(jiàn)。一周后收到了員工的17 條意見(jiàn)；綜合這些意見(jiàn)，人力資源部進(jìn)行再次修改，再發(fā)給大家討論，第二次收到的意見(jiàn)有3 條；再改， 第三次征求意見(jiàn)后，只收到1 條意見(jiàn)，是涉及個(gè)人的特殊情況，人力資源部與他協(xié)商進(jìn)行了個(gè)案處理。三易其稿后，公布的補(bǔ)貼政策得到了大家的一致認(rèn)可。公司的整體搬遷非常成功，65人全部隨公司南遷，沒(méi)有一人提出離職。
基金行業(yè)基于規(guī)范化的特點(diǎn)，要求員工著裝上也要體現(xiàn)嚴(yán)謹(jǐn)和規(guī)范，周一到周五上班都是男士西裝領(lǐng)帶，女士西服套裝。在博時(shí)成立的最初幾年，這個(gè)規(guī)定執(zhí)行得非常嚴(yán)格。后來(lái)，由于深圳氣候濕熱的原因，大家對(duì)每天穿套裝系領(lǐng)帶漸漸有些抱怨。于是公司要求人力資源部出面，征求大家意見(jiàn)。大家經(jīng)過(guò)三次內(nèi)部網(wǎng)上討論，一致認(rèn)為，上班時(shí)間規(guī)范著裝是必要的，但可以適度放寬。修改后的著裝規(guī)定受到了大家的歡迎，執(zhí)行程度非常高。后來(lái)欣喜地得知，香港政府也在號(hào)召各企業(yè)工作時(shí)不系領(lǐng)帶，這樣可以把空調(diào)溫度調(diào)高1 ～ 2 度，以盡量保護(hù)環(huán)境，節(jié)省能源。
特色溝通：不記名的員工滿意度調(diào)查
博時(shí)每年一度的員工滿意度調(diào)查始于2000 年底。調(diào)查是不記名的，題目從最初的50 道擴(kuò)展到2006 年的70 道，涉及范圍很廣，諸如“對(duì)公司在業(yè)內(nèi)的地位是否滿意”“對(duì)公司高管人員的戰(zhàn)略眼光是否滿意”“對(duì)部門經(jīng)理的管理能力是否滿意”“對(duì)自己的薪酬待遇是否滿意”“對(duì)公司提供的培訓(xùn)機(jī)會(huì)是否滿意”，甚至包括了“對(duì)公司辦公室的空氣質(zhì)量是否滿意”等。調(diào)查結(jié)束后，人力資源部進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，列出員工最滿意的十項(xiàng)和最不滿意的十項(xiàng)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果和改進(jìn)計(jì)劃也公開(kāi)透明地向大家完整公布。在下一年的工作計(jì)劃中，對(duì)滿意的方面會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持，對(duì)不滿意的地方要作為改進(jìn)重點(diǎn)。比如，在2004 年底的調(diào)查中，大家反映辦公室空氣質(zhì)量不太好，于是公司專門請(qǐng)深圳市空氣質(zhì)量監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)到公司進(jìn)行采樣化驗(yàn)，化驗(yàn)的結(jié)果是安全的，但專家建議，由于超高層建筑防止高空落物傷人，一般不允許打開(kāi)窗戶；盡管大廈有專門的新風(fēng)系統(tǒng)，但如果能輔以一些綠色植物和空氣凈化設(shè)備會(huì)更好。公司立即向苗木專業(yè)人士進(jìn)行咨詢，之后，在公司樓道、辦公室和會(huì)議室放置了大量有助于產(chǎn)生新鮮空氣的綠蘿和仙人掌類植物，并為每個(gè)辦公室配備了空氣凈化器。
福利：“一五八計(jì)劃”
博時(shí)的福利項(xiàng)目很多，在員工滿意度調(diào)查中，員工對(duì)于福利的滿意度很高，經(jīng)常進(jìn)入滿意度最高的前10 項(xiàng)。人力資源部稱博時(shí)的福利項(xiàng)目是“一五八計(jì)劃”?！耙弧笔侵竾?guó)家規(guī)定的社會(huì)保險(xiǎn)，即“四險(xiǎn)一金”，這是一個(gè)國(guó)家強(qiáng)制的保障?！拔濉笔遣r(shí)自己提供的比較豐厚的5 項(xiàng)福利，分別是重大疾病保險(xiǎn)（附加住院和門診保險(xiǎn)）、置裝費(fèi)、免費(fèi)健身計(jì)劃、帶薪年假加補(bǔ)貼、企業(yè)年金計(jì)劃（補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃）。這5 項(xiàng)福利，可以說(shuō)是從里到外（健身＋著裝）、從現(xiàn)在到將來(lái)（保險(xiǎn)和休假＋企業(yè)年金），全面涵蓋。博時(shí)的健身是不限制額度的，在公司簽約的健身城，員工只需出示帶有本人照片的博時(shí)門卡，不需付費(fèi)，健身費(fèi)用由公司定期與健身城結(jié)算?！澳阒恍韬瀭€(gè)名字就可以了。那感覺(jué)，不錯(cuò)！”“八”是指8 項(xiàng)日常的福利，包括全年航空意外險(xiǎn)、免費(fèi)早餐、午餐補(bǔ)貼、年度體檢、電影票、洗衣費(fèi)等。博時(shí)員工每年
一度的體檢，選擇的是北京、上海、深圳三地最好的醫(yī)院，所有人都是“專家待遇”。還有一些項(xiàng)目未計(jì)入一五八計(jì)劃內(nèi)，比如，生日祝賀、生育祝賀、新婚祝賀、疾病慰問(wèn)、喪事?lián)嵝?、新年?lián)歡等。
在博時(shí)，培訓(xùn)不是作為給員工的福利項(xiàng)目的，而是作為一種承諾。肖風(fēng)總裁說(shuō)：“博時(shí)不僅要給我們的同事有競(jìng)爭(zhēng)力的物質(zhì)待遇，還要給大家培訓(xùn)機(jī)會(huì)，幫助大家成長(zhǎng)?！睆?999 年起，博時(shí)就進(jìn)行有系統(tǒng)的員工培訓(xùn)，每年都會(huì)制定詳細(xì)的年度培訓(xùn)計(jì)劃，內(nèi)容涉及管理、投資業(yè)務(wù)、市場(chǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)、行政支持、通用素質(zhì)五大方面，每年組織的內(nèi)訓(xùn)都在20 ～ 30 場(chǎng)，公開(kāi)課培訓(xùn)和講座更多，每年還會(huì)組織工作人員赴國(guó)外的大型資產(chǎn)管理公司進(jìn)行拜訪和學(xué)習(xí)。博時(shí)每年的人均培訓(xùn)費(fèi)用約為3 ～ 4 萬(wàn)元。2005 年博時(shí)160 名員工，培訓(xùn)費(fèi)達(dá)500 萬(wàn)元；2007 年員工180 人，培訓(xùn)費(fèi)用預(yù)算為750 萬(wàn)元。
細(xì)節(jié)傳遞人文關(guān)懷
對(duì)員工人格、能力和見(jiàn)解的尊重，是博時(shí)雇主品牌的基礎(chǔ)，而在日常工作中對(duì)細(xì)節(jié)的關(guān)注，使博時(shí)員工之間充滿著濃郁的溫情，也使雇主品牌內(nèi)涵豐滿起來(lái)。在博時(shí)雇主品牌形成的過(guò)程中，博時(shí)的肖風(fēng)總裁和李全副總裁起到了至關(guān)重要的作用。他們不僅用獨(dú)到的眼光和魄力規(guī)劃公司的整體管理，設(shè)定公司的人文關(guān)懷理念，還把自己的人生體驗(yàn)傳遞給一線的人力資源工作者，諸如“要讓每個(gè)普通員工都敢于說(shuō)話”、“要精打細(xì)算”、“遇事不要急”、“不能自我陶醉，要持續(xù)改進(jìn)”等等。
近期，“錢荒”問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，博時(shí)安豐18個(gè)月定期開(kāi)放債基擬任基金經(jīng)理魏楨表示，從宏觀環(huán)境來(lái)看，下半年最大的變化在于外部流動(dòng)性趨于收縮，3季度外部流動(dòng)性壓力可能是全年高點(diǎn)。從大的背景看，債市投資的基本面仍然較好，下半年純債品種里價(jià)值較高的在于高等級(jí)信用債和利率中長(zhǎng)期品種。
魏楨表示，5月下旬以來(lái)資金緊張主要源于結(jié)構(gòu)失衡及預(yù)期紊亂，體現(xiàn)的是商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露。從“守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線”角度看，央行最后可能還是會(huì)出手，但之前一定會(huì)讓市場(chǎng)充分吸取教訓(xùn)、記憶深刻。7月份開(kāi)始，資金面漸趨緩解，她認(rèn)為重蹈覆轍是小概率事件，但資金利率中樞趨于提升。
從宏觀環(huán)境來(lái)看，下半年最大的變化在于外部流動(dòng)性趨于收縮，3季度外部流動(dòng)性壓力可能是全年高點(diǎn)；央行貨幣政策態(tài)度中性，調(diào)節(jié)市場(chǎng)采用總量層面政策操作為主。而從影響銀行體系流動(dòng)性的總量數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度銀行體系流動(dòng)性中性偏緊，央行維持當(dāng)前政策意圖的前提下，導(dǎo)致6月份資金緊張的根本性因素并未得到解決之前，短期資金面的波動(dòng)難以避免。
魏楨認(rèn)為，從大的背景看，經(jīng)濟(jì)大概率繼續(xù)下行，政策也并不試圖刺激經(jīng)濟(jì)，通脹很難超預(yù)期，債市投資的基本面仍然較好。中國(guó)的政策風(fēng)格是漸進(jìn)為主的，轉(zhuǎn)型期應(yīng)是低利率的穩(wěn)定環(huán)境，而不是高利率下的劇烈調(diào)整，利率終將回到平衡狀態(tài)。其次，市場(chǎng)流動(dòng)性的狀態(tài)取決于央行的態(tài)度，未來(lái)央行的政策操作將中性偏緊，資金寬松局面難以復(fù)制，資金成本較上半年大概率上行。再次，從估值來(lái)看，受資金面影響，收益率曲線趨于平坦化，體現(xiàn)在短端收益率回升幅度超過(guò)中長(zhǎng)端，中長(zhǎng)端和高評(píng)級(jí)券的價(jià)值也不斷修復(fù)。而資金面緊張導(dǎo)致的去杠桿行為可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，資金成本制約下的債市反彈也相對(duì)有限?？傮w上我們將保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀、危中有機(jī)的態(tài)度。
結(jié)合以上判斷，魏楨認(rèn)為，下半年純債品種里價(jià)值較高的在于高等級(jí)信用債和利率中長(zhǎng)期品種。年初以來(lái)制約長(zhǎng)端利率品種的最大因素是短端對(duì)長(zhǎng)端收益率下行空間的限制。在近期的資金面沖擊下，利率長(zhǎng)端已經(jīng)開(kāi)始逐步體現(xiàn)出超跌價(jià)值。隨著調(diào)結(jié)構(gòu)的政策意圖落實(shí)、地方債務(wù)擴(kuò)張被逐步遏制，實(shí)體資金價(jià)格將開(kāi)始回落，這會(huì)逐步體現(xiàn)為長(zhǎng)端利率水平的回落，短端的制約在中長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)打開(kāi)，但可能需要2-3個(gè)季度之后才能逐步看到。
對(duì)后市走勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀
博時(shí)基金表示，下一階段比較看好的行業(yè)板塊主要是可選消費(fèi)品，其中包括家電、汽車、紡織服裝等。主要原因有三點(diǎn)：首先在經(jīng)濟(jì)回升的情況下，可選消費(fèi)品將有望隨經(jīng)濟(jì)景氣度好轉(zhuǎn)，此類行業(yè)邊際需求會(huì)有明顯的改善；其次是上述行業(yè)多數(shù)企業(yè)均為國(guó)企，將有望受益于此輪的國(guó)企改革；其三是這類行業(yè)的龍頭公司回報(bào)率長(zhǎng)期可以維持在比較高的位置，且此類行業(yè)很多股票目前估值仍然較低?；谝陨先c(diǎn)來(lái)看，下一階段可選消費(fèi)品行業(yè)的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
嘉實(shí)基金：
重視周期性行情
嘉實(shí)基金表示，從宏觀層面看應(yīng)關(guān)注周期和結(jié)構(gòu)。2013年與2003年相比，同樣是換屆年、股市政策、風(fēng)格表現(xiàn)等存在相似之處，但是中國(guó)在全球蛋糕劃分中潛力降低，這是因?yàn)槿嗣駧派?、勞?dòng)成本壓力增加等因素造成，所以整體沒(méi)有2003年那么好。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入減速期，但是在這種環(huán)境下，股市仍存在機(jī)會(huì)。過(guò)去在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段獲益最大的是資本，例如房地產(chǎn)。上世紀(jì)70年代初美國(guó)的“漂亮50”就是在經(jīng)濟(jì)減速背景下產(chǎn)生的，可見(jiàn)經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階還有很多股票會(huì)表現(xiàn)很好。
華商基金：
關(guān)注由成長(zhǎng)轉(zhuǎn)到價(jià)值
華商基金認(rèn)為，IPO開(kāi)閘對(duì)股市而言無(wú)疑是好事，它會(huì)使中長(zhǎng)期市場(chǎng)體系更加有序和完備，對(duì)市場(chǎng)的影響也是正面的，除了實(shí)質(zhì)性改革舉措給股市帶來(lái)的長(zhǎng)期利好外，也應(yīng)該更關(guān)心其明年的影響?？傮w來(lái)看，明年市場(chǎng)和今年并不會(huì)有太大區(qū)別，仍以結(jié)構(gòu)性行情為主，偏震蕩格局，對(duì)投資者而言，仍需側(cè)重板塊和個(gè)股的選擇。每個(gè)公司都有價(jià)值和成長(zhǎng)兩個(gè)維度，如果說(shuō)，今年人們關(guān)注的重點(diǎn)主要集中在“成長(zhǎng)”上，即概念和估值；那么，明年關(guān)注的重點(diǎn)將向“價(jià)值”轉(zhuǎn)移，即實(shí)際的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)情況。
交銀施羅德：
趨勢(shì)未變 短期或?qū)⒄鹗?/p>
上周上證綜指出現(xiàn)大幅調(diào)整，“國(guó)五條”提出擴(kuò)大房產(chǎn)稅試點(diǎn)范圍。市場(chǎng)對(duì)此次房地產(chǎn)調(diào)控政策的普遍理解是，目前的調(diào)控措施僅是綱領(lǐng)性的文件，由于缺乏細(xì)則，很難對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的基本面造成影響，打破地產(chǎn)市場(chǎng)的供求關(guān)系。但是如果房?jī)r(jià)上漲的趨勢(shì)持續(xù)，存在未來(lái)倒逼政策加碼的可能。目前對(duì)于房地產(chǎn)的估值壓力主要來(lái)自政策加碼的不確定性。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期轉(zhuǎn)變下受影響的周期性行業(yè)包括金融行業(yè)，應(yīng)當(dāng)盡量避其鋒芒；對(duì)基本面因素變化不大的中游，尚不用太大結(jié)構(gòu)性調(diào)整，保持前期配置的總體結(jié)構(gòu)，略作均衡以避免過(guò)大波動(dòng)。短期的擾動(dòng)會(huì)影響節(jié)奏，但不會(huì)影響趨勢(shì)。當(dāng)前退守消費(fèi)是明修棧道，尋找第二戰(zhàn)場(chǎng)是暗渡陳倉(cāng)，第二戰(zhàn)場(chǎng)的LOGO可能來(lái)自信息化。
新華基金：
多重利空刺激A股回調(diào)
上周，受國(guó)務(wù)院出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控措施等利空消息刺激，市場(chǎng)大跌。新華基金認(rèn)為，市場(chǎng)大幅調(diào)整不僅是受到政策因素影響，另外，央行在公開(kāi)市場(chǎng)大幅回籠資金，以及前期市場(chǎng)的持續(xù)上漲均是造成股市回調(diào)的重要因素。
對(duì)于近期的市場(chǎng)行情，新華基金認(rèn)為，兩會(huì)前市場(chǎng)將以主題炒作為主。預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)可能將進(jìn)入到一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整階段，調(diào)整后還是先看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的復(fù)蘇力度，復(fù)蘇力度超預(yù)期則周期類的中上游行業(yè)仍有機(jī)會(huì)，而下游周期類行業(yè)無(wú)疑是基本面最好的，但大家已經(jīng)習(xí)慣了好的數(shù)據(jù)，可能略有審美疲勞，只能處于跟漲地位。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，可能調(diào)整后市場(chǎng)再次上沖的幅度會(huì)非常有限。
泰達(dá)宏利：
轉(zhuǎn)融券對(duì)投資產(chǎn)生影響
轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)出臺(tái)后，基金投資選股時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，因?yàn)槭袌?chǎng)的估值體系將更加合理，個(gè)股股價(jià)對(duì)利空事件將更加敏感，基金公司一方面在選擇重倉(cāng)股時(shí)要著力規(guī)避估值異常偏高的品種，另一方面也要避免重配在當(dāng)前和未來(lái)一個(gè)階段容易出黑天鵝事件的品種。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展速度要看券源的增加速度和業(yè)務(wù)發(fā)展的環(huán)境。過(guò)去券商開(kāi)展融資融券的業(yè)務(wù)，融資規(guī)模大幅度高于融券，就是因?yàn)槿刺?，券商不愿意給做空者提供券源。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)逐步開(kāi)展后，預(yù)計(jì)大型長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者（險(xiǎn)資等）和長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)資本會(huì)逐步向證金公司出借券源，但券源的增加有一個(gè)過(guò)程，預(yù)計(jì)也不會(huì)特別快。但是，轉(zhuǎn)融券的放開(kāi)，對(duì)專業(yè)投資分析機(jī)構(gòu)（如渾水）深入研究上市并做空垃圾公司獲益的盈利模式的發(fā)展將有重大的推動(dòng)和刺激。
信達(dá)澳銀：
市場(chǎng)仍會(huì)保持活躍
牛市里沒(méi)有人會(huì)受到懲罰――一度混亂不堪的金信信托再次驗(yàn)證了這一啼笑皆非的現(xiàn)實(shí)。
2007年12月26日，金信信托投資股份有限公司（下稱金信信托）在停業(yè)整頓的收尾中，出現(xiàn)了戲劇性的一幕：其持有的博時(shí)基金管理有限公司（下稱博時(shí)基金）48%的股權(quán)，以63.2億元的天價(jià)賣給招商證券。這不僅足以填補(bǔ)金信信托形成的47億元虧損，甚至還出現(xiàn)了16億元的盈利――已經(jīng)半只腳踏入破產(chǎn)大門的金信信托，忽然迎來(lái)回光返照。
這意味著，此前懸望數(shù)年的各類債權(quán)人，可以悉數(shù)收回資金，所有者權(quán)益也基本沒(méi)有損失；甚至對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，通過(guò)破產(chǎn)重組，重新獲得信托牌照似有一線希望。
已經(jīng)停業(yè)整頓兩年的金信信托，在停業(yè)之初即已資不抵債，事后成為救命稻草的博時(shí)基金股權(quán)，在2005年僅僅因?yàn)?億元負(fù)債無(wú)法償還即被凍結(jié)。此一時(shí)，彼一時(shí)，2006年以來(lái)的市場(chǎng)走牛，使得金信信托完成了不可思議的逆轉(zhuǎn)。
2007年上半年，浙江省政府向國(guó)務(wù)院上報(bào)了《金信信托破產(chǎn)清算方案》，并于11月得到了國(guó)務(wù)院批復(fù)。12月4日，銀監(jiān)會(huì)簽發(fā)了《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于金信信托投資股份有限公司實(shí)施破產(chǎn)清算有關(guān)問(wèn)題的復(fù)函》（銀監(jiān)函［2007］482號(hào)），同意金信信托由停業(yè)整頓轉(zhuǎn)入司法破產(chǎn)程序。12月25日，最高人民法院發(fā)文批復(fù)金信信托進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。盡管2007年底金信信托的停業(yè)整頓期限已再次到期，但截至記者發(fā)稿時(shí)，法院尚未受理金信信托的破產(chǎn)申請(qǐng)。
資產(chǎn)已經(jīng)大于負(fù)債的金信信托是否最終還需要走向破產(chǎn)，金融牌照是否還保留在金信信托或是轉(zhuǎn)讓給其他機(jī)構(gòu)？浙江省、監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及法院系統(tǒng)最終會(huì)采用何種模式解決金信信托的問(wèn)題？凡此種種，勢(shì)將成為類似金融機(jī)構(gòu)清理整頓的風(fēng)向標(biāo)。
金信殘局
2005年12月30日，金信信托因資金鏈斷裂被停業(yè)整頓，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)委托中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司（下稱中國(guó)建投）托管金信信托，并成立停業(yè)整頓工作組進(jìn)駐位于浙江省金華市的金信信托總部大樓。
同時(shí)，金華市也成立了以市長(zhǎng)掛帥的停業(yè)整頓領(lǐng)導(dǎo)小組。當(dāng)時(shí)估計(jì)金信信托的虧損約為42億元，后經(jīng)北京天華會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)顯示，截至2005年12月30日，金信信托實(shí)收信托76億元，虧損達(dá)56億元，其中固有業(yè)務(wù)虧損近20億元，信托業(yè)務(wù)虧損約36億元。
被稱為“江南第一莊”的金信信托，曾經(jīng)在資本市場(chǎng)叱咤風(fēng)云。依托向個(gè)人發(fā)行信托產(chǎn)品以及為關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行貸款和擔(dān)保，金信信托籌集了大量資金；而這些資金中，很大一部分輾轉(zhuǎn)進(jìn)入股市，其余的用于對(duì)外貸款和投資。
相關(guān)審計(jì)報(bào)告顯示，金信利用關(guān)聯(lián)企業(yè)投放到證券平臺(tái)的信托資金達(dá)到25.83億元，加上自有資金、表外資金、關(guān)聯(lián)企業(yè)自有資金，總計(jì)有38億元各類資金進(jìn)入股市。由于大量資金來(lái)源于對(duì)外發(fā)行的信托計(jì)劃，金信信托在二級(jí)市場(chǎng)上的炒作往往受到資金到期的限制。除了借新還舊，金信信托還不斷對(duì)投資股票斬倉(cāng)，用以維持資金運(yùn)轉(zhuǎn)。到停業(yè)整頓之時(shí)，金信信托手中幾乎沒(méi)有股票，而二級(jí)市場(chǎng)虧損高達(dá)34億元。
為了防范監(jiān)管部門對(duì)于操縱證券市場(chǎng)的審查，金信信托在二級(jí)市場(chǎng)上的操作多通過(guò)關(guān)聯(lián)企業(yè)完成，金信信托的關(guān)聯(lián)企業(yè)有38家，包括有股東關(guān)系、直接或間接控股、同受第三方控制的企業(yè)。金信通過(guò)七家證券操作平臺(tái)公司將資金輸入股市，這七家平臺(tái)公司主要分布在浙江和深圳。
“金信與這七家公司的資金往來(lái)根本沒(méi)有入賬，需要查原始資金憑證，光這些憑證就裝了好幾麻袋。”一位工作組人士透露說(shuō)，“正因?yàn)橘Y金運(yùn)用混亂，金信信托停業(yè)整頓之前根本不知道實(shí)際損失?！?/p>
除了巨虧于證券市場(chǎng)，金信信托還對(duì)外貸款、擔(dān)保、投資，牽涉資金達(dá)到18億元，這部分投資也多是有去無(wú)回。
由于金信信托向數(shù)家商業(yè)銀行拆借資金約10億元，其風(fēng)險(xiǎn)已擴(kuò)散到銀行業(yè)。2005年11月，金信信托的債權(quán)人之一包頭市商業(yè)銀行向內(nèi)蒙古高院提訟，要求追討1億元的拆借資金；之后，內(nèi)蒙古高院凍結(jié)了金信信托所持博時(shí)基金48%的股權(quán)。此外，其他債權(quán)人也在深圳中院和紹興中院等多家法院并凍結(jié)其資產(chǎn)。
為切斷風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門于2005年年末以“違規(guī)經(jīng)營(yíng)和經(jīng)營(yíng)不善，造成較大損失”為由，宣布金信信托停業(yè)整頓。
債權(quán)收購(gòu)
2004年下半年，一部分金融機(jī)構(gòu)因證券市場(chǎng)虧損、違規(guī)委托理財(cái)而陷入困境。當(dāng)年11月5日，央行等四部門聯(lián)合《個(gè)人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購(gòu)意見(jiàn)》，著手處理問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)和相關(guān)個(gè)人債權(quán)。
金信信托停業(yè)整頓之后，個(gè)人債權(quán)收購(gòu)成為處置金信信托風(fēng)險(xiǎn)的首要工作。為此，金華市設(shè)立了個(gè)人債權(quán)甄別確認(rèn)領(lǐng)導(dǎo)小組，由副市長(zhǎng)王挺革負(fù)責(zé)，下設(shè)甄別工作組。債權(quán)登記涉及到浙江的五個(gè)市及上萬(wàn)債權(quán)人，中國(guó)建投派出20多人后，又從建行浙江省分行抽調(diào)了80多人，債權(quán)登記高峰時(shí)，共有200余人進(jìn)入停業(yè)整 頓工作組工作。
據(jù)金華市甄別工作組組長(zhǎng)徐德良介紹，開(kāi)始預(yù)期三個(gè)月能做完，但實(shí)際上甄別確認(rèn)的復(fù)雜程度超出預(yù)期?！耙皇切磐袠I(yè)務(wù)本身比較復(fù)雜，涉及的關(guān)系人多，包括委托人、受托人、受益人，而且金信信托的業(yè)務(wù)品種比較多；二是個(gè)人債權(quán)量大面廣，金信的信托資產(chǎn)總共76億元，僅個(gè)人單一信托合同就有上萬(wàn)筆，個(gè)人債權(quán)近9000戶?！?/p>
金信信托的產(chǎn)品主要分為集合信托和單一信托兩類，在總共21個(gè)集合信托計(jì)劃中，只有兩個(gè)（約3億元）資金被挪用，主要問(wèn)題出現(xiàn)在單一信托計(jì)劃上，而其中存在著大量的“拖拉機(jī)賬戶”。
在金信信托的50個(gè)單一信托計(jì)劃中，權(quán)屬不清晰或被挪用、尚待認(rèn)定的有22個(gè)，涉及資金38億元。難以確定權(quán)屬的原因在于，單一信托中存在大量的信托轉(zhuǎn)讓行為。比如某個(gè)大客戶和金信簽訂了3000萬(wàn)元的信托合同，金信承諾10%的利息，真實(shí)的信托計(jì)劃簽9.5%的利率（金信允許3000萬(wàn)元可以拿9.5%利息）；然后，金信的營(yíng)銷員會(huì)幫助大客戶把這3000萬(wàn)元分別轉(zhuǎn)賣給數(shù)以百計(jì)的個(gè)人投資者，并對(duì)其承諾6.5%的回報(bào)率，因而大客戶可從中賺取利差。不僅如此，如果資金周轉(zhuǎn)快，大客戶很快就可以和金信繼續(xù)簽署合同，再賣給小客戶，甚至有時(shí)候資金沒(méi)有收回就續(xù)簽了協(xié)議。
這種變相的融資行為就形成了大量的所謂“拖拉機(jī)賬戶”，在金信信托有33名個(gè)人大客戶將信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓給了5900個(gè)小額債權(quán)人，共涉及80多個(gè)合同、7億多資金。
除了“明拖”，還存在著所謂“暗拖”，即許多個(gè)人把錢湊起來(lái)以一個(gè)人的名義購(gòu)買信托產(chǎn)品。由于這一部分債權(quán)不在國(guó)家收購(gòu)范圍之內(nèi)，對(duì)于債權(quán)收購(gòu)處理造成了很大困難。
央行等部門頒布的有關(guān)個(gè)人債權(quán)收購(gòu)的有關(guān)辦法中，指出“權(quán)屬清晰、未被挪用”的債權(quán)不納入收購(gòu)范圍，但如何界定則缺少細(xì)則，在具體甄別過(guò)程中遇到各種問(wèn)題。為此，中國(guó)建投組織了法律、信托界的專家展開(kāi)論證，在2006年3月末將要進(jìn)入甄別階段時(shí)，制定了《權(quán)屬清晰、未被挪用的信托業(yè)務(wù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》，并得到浙江省銀監(jiān)局的認(rèn)可，以此來(lái)進(jìn)行甄別。
該標(biāo)準(zhǔn)將“信托財(cái)產(chǎn)權(quán)屬不清晰”界定為因金信信托違反對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)記賬、單獨(dú)核算、專戶管理等要求，致使信托財(cái)產(chǎn)與金信信托的自有資產(chǎn)、其它客戶資產(chǎn)發(fā)生混同、無(wú)法清晰辨識(shí)的信托財(cái)產(chǎn)狀態(tài)；將“信托財(cái)產(chǎn)被挪用”界定為金信信托沒(méi)有按照信托文件規(guī)定的用途獨(dú)立封閉運(yùn)作信托財(cái)產(chǎn)，而是將全部或部分信托財(cái)產(chǎn)挪做他用的信托財(cái)產(chǎn)狀態(tài)。
2007年底，金信信托個(gè)人債權(quán)登記、甑別及收購(gòu)工作已基本完成。最終涉及的個(gè)人債權(quán)32億元，目前已納入央行收購(gòu)范圍的個(gè)人債權(quán)共計(jì)8146戶，收購(gòu)金額為21.54億元。其中，中央收購(gòu)金額19.41億元，地方配套金額2.13億元，剩余56戶個(gè)人債權(quán)預(yù)計(jì)2008年1月底前完成。
金信停業(yè)整頓之后，其合規(guī)發(fā)行的信托計(jì)劃仍正常運(yùn)營(yíng)，作為托管人的中國(guó)建投，同時(shí)加大了資產(chǎn)保全和回收力度。據(jù)悉，中國(guó)建投在托管期間回收了信托財(cái)產(chǎn)38億元，其中包括信托計(jì)劃到期后回收的現(xiàn)金27億元，以及協(xié)議終止而收回的10.82億元，另將兩個(gè)正常運(yùn)作的集合信托計(jì)劃（金土地資金信托計(jì)劃和銅德公路項(xiàng)目貸款資金信托計(jì)劃，合計(jì)1.48億元），移交給了中國(guó)建投旗下的中投信托有限責(zé)任公司（下稱中投信托）。
由于停業(yè)整頓工作已接近尾聲，中國(guó)建投要向清算組移交工作，中國(guó)建投又委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行了一次審計(jì)。根據(jù)審計(jì)結(jié)果，截至2007年9月30日，金信信托的固有業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)損失是47億元，停業(yè)整頓期間則通過(guò)資產(chǎn)保全等工作彌補(bǔ)了10億元損失。
“現(xiàn)在債權(quán)人已經(jīng)沒(méi)什么可擔(dān)心的了，除了放棄利息追索，將來(lái)本金折扣部分都可能依靠這筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收益彌補(bǔ)回來(lái)?！敝槿耸客嘎?，“另外，機(jī)構(gòu)的債權(quán)本金以及所有者權(quán)益也都能夠彌補(bǔ)平了，現(xiàn)在所有債權(quán)人都不擔(dān)心了。”
“兩年結(jié)束停業(yè)整頓算是很快的。因?yàn)樾磐泄镜恼D比證券公司復(fù)雜，而且金信信托資產(chǎn)又很龐雜，關(guān)聯(lián)公司很多，涉及到證券、基金、信托和多家實(shí)體公司，風(fēng)險(xiǎn)需要一部分一部分地來(lái)化解。”業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。
博時(shí)轉(zhuǎn)折
按部就班的停業(yè)整頓，隨著博時(shí)基金股權(quán)的拍賣出現(xiàn)重大變局。
按照監(jiān)管部門關(guān)于金融機(jī)構(gòu)停業(yè)整頓的慣例，停業(yè)整頓工作組沒(méi)有資產(chǎn)處置的權(quán)力。“工作組只負(fù)責(zé)清理、保全資產(chǎn)，而處置資產(chǎn)則需要進(jìn)入破產(chǎn)程序后，由法院組成的清算組進(jìn)行。”金信信托工作組的一位人士說(shuō)。
然而，由于破產(chǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)處置往往會(huì)影響資產(chǎn)本身的價(jià)值，在有關(guān)部門的要求下，金信信托持有的48%博時(shí)基金股權(quán)，最終得以在破產(chǎn)程序啟動(dòng)前處置。
博時(shí)基金最終的轉(zhuǎn)讓價(jià)格高達(dá)63.2億元，每股131.67元。與之形成鮮明對(duì)照的是，就在博時(shí)基金股權(quán)拍賣的前一天，2007年12月25日，河北證券破產(chǎn)后，拍賣其持有的融通基金40%股權(quán)，起拍價(jià)格為18.4億元，折合每股不過(guò)40元。平安信托、德邦證券也有意競(jìng)購(gòu)，但最終因?yàn)闊o(wú)人出價(jià)而流拍。
博時(shí)拍賣情形則大為不同。據(jù)悉，有意參與競(jìng)拍的機(jī)構(gòu)多達(dá)11家，包括四家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和一家財(cái)務(wù)公司，最終監(jiān)管部門只批準(zhǔn)了五家機(jī)構(gòu)參與競(jìng)拍。南京證券在競(jìng)拍當(dāng)日未出現(xiàn)在競(jìng)拍現(xiàn)場(chǎng)，招商證券、德邦證券、方正證券和浙江省工商信托四家成為最后的角逐者。
根據(jù)委托人的要求，此次拍賣的起拍價(jià)為28億元，在浙江省工商信托加價(jià)到45.6億元之后，其他競(jìng)拍方放棄了加價(jià)，拍賣師隨即宣布，除浙江省工商信托及享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的招商證券，其他競(jìng)買方無(wú)權(quán)再參與競(jìng)價(jià)。值得注意的是，這一金額與金信的虧損已相去無(wú)幾。
從45.6億元開(kāi)始，浙江省工商信托連續(xù)加價(jià)，招商證券則不斷跟進(jìn)舉牌表示接受價(jià)格。當(dāng)浙江省工商信托舉牌將價(jià)格推到63.2億元時(shí)，招商證券再次舉牌表示接受，而浙江省工商信托在拍賣師詢問(wèn)多次后，終于表示放棄加價(jià)。
這一拍賣規(guī)則的設(shè)定不無(wú)爭(zhēng)議。按照《公司法》第七十二條規(guī)定：“經(jīng)股東同意轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，在同等條件下，其他股東有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。”持有博時(shí)基金25%股權(quán)的招商證券是此次拍賣的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)人，但如何行使其優(yōu)先購(gòu)買權(quán)則頗費(fèi)周章。
按照中國(guó)建投最終設(shè)計(jì)的競(jìng)拍方案要求，場(chǎng)內(nèi)出現(xiàn)最高價(jià)后，招商證券可以優(yōu)先購(gòu)買，此時(shí)，如果其他競(jìng)拍者繼續(xù)出價(jià)，招商證券需要選擇是否接受。當(dāng)然，如果招商證券不接受最高價(jià)，出價(jià)最高的競(jìng)買方即獲成功。
大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人魏君賢表示，這一拍賣不符合作為老股東的招商證券的利益；最合理的做法，應(yīng)是老股東之外的外部競(jìng)購(gòu)者競(jìng)拍，出現(xiàn)最高價(jià)之后，如果老股東（如招商證券）接受最高價(jià)，則它就應(yīng)該并有權(quán)以這個(gè)價(jià)格購(gòu)買；而外部競(jìng)購(gòu)者不能在老股東行使了優(yōu)先購(gòu)買權(quán)之后再有機(jī)會(huì)報(bào)出新的競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格。
“對(duì)優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的規(guī)則確定讓金信信托多收了17.6億元，不然拍賣在45.6億元就結(jié)束了?！币晃环山缛耸空f(shuō)。
但拍賣機(jī)構(gòu)的相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者解釋稱，“此次拍賣規(guī)則中行使優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的方式是依據(jù)《最高人民法院關(guān)于人民法院民事執(zhí)行中拍賣、變賣財(cái)產(chǎn)的規(guī)定》第十六條的規(guī)定制定的，且該規(guī)則已經(jīng)得到了法院方面的確認(rèn)，規(guī)則本身符合公平原則?！?/p>
按63.2億元的拍賣價(jià)計(jì)算，博時(shí)基金每股合計(jì)約131.67元。這也是目前為止國(guó)內(nèi)基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓的最高價(jià)，刷新了此前山西海鑫集團(tuán)以每股56.2元、共計(jì)11.8億元的價(jià)格買下21%銀華基金公司股權(quán)的紀(jì)錄。
博時(shí)基金注冊(cè)資金1億元人民幣，原有股東結(jié)構(gòu)為金信信托控股48%、長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司參股25%、招商證券參股25%、浙江廣廈建設(shè)集團(tuán)2%。
據(jù)了解，截至2007年底，博時(shí)基金管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)2200多億元，預(yù)計(jì)2007年的管理費(fèi)收入將超過(guò)30億元，凈利潤(rùn)約為13億元。按此次拍賣價(jià)格計(jì)算的市盈率在10倍左右，而今年的動(dòng)態(tài)市盈率預(yù)計(jì)在7-8倍之間。
“從這一P/E水平來(lái)看，131元的價(jià)格并不貴?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士稱。不過(guò)亦有意見(jiàn)認(rèn)為，博時(shí)旗下絕大部分為開(kāi)放式基金，一旦市場(chǎng)行情動(dòng)蕩，基金贖回增加，管理的基金規(guī)模隨時(shí)有大幅縮水的可能。
招商證券競(jìng)得本次股權(quán)后，合計(jì)一共持有博時(shí)基金73%的股份。但據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，招商證券此前持有的25％的博時(shí)股權(quán)中，有18%的股權(quán)仍存在爭(zhēng)議。早在2003年10月，招商證券曾與金信信托簽訂協(xié)議，將其持有的博時(shí)基金18%的股權(quán)，以合計(jì)每股5元左右、共計(jì)9000多萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)予金信信托。
雖然金信信托已經(jīng)支付了轉(zhuǎn)讓款，但這一交易最終并未得到證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。不久，金信信托就被停業(yè)整頓，這18%的博時(shí)基金股權(quán)便成了懸案。招商證券曾金信信托收回股權(quán)，不過(guò)隨后遇到最高法院的“三暫緩”（暫緩受理、暫緩審理、暫緩執(zhí)行）政策，這一問(wèn)題一直擱置至今。
據(jù)悉，處置完金信信托直接持有的48%的博時(shí)基金股權(quán)，浙江廣廈替金信信托代持的2%博時(shí)基金股份則將在金信信托后續(xù)的處置中予以解決。
除了博時(shí)基金的股權(quán)，2006年4月，浙江省政府委托中國(guó)建投對(duì)金信證券的股權(quán)進(jìn)行了處置。由于金信信托將金信證券18家客戶的7億元國(guó)債回購(gòu)并挪用，其中香港上市公司滬杭甬（香港交易所代碼：0576）從2001年6月起，通過(guò)金信證券投資國(guó)債，共有5.87億元國(guó)債遭金信證券違規(guī)抵押，不能取回。假使國(guó)債回購(gòu)問(wèn)題爆發(fā)，金信證券也馬上面臨爆倉(cāng)的危險(xiǎn)，最終，滬杭甬以旗下附屬公司浙江上三高速公路有限公司收購(gòu)了金信證券70.46％股權(quán)，后更名為浙商證券。
中國(guó)建投亦曾有意于博時(shí)基金的股權(quán)，最后亦因利益沖突未果。不過(guò)，它在2006年底以9.7億元的價(jià)格，買下了浙江省國(guó)際信托投資公司100%的股權(quán)，并更名為中投信托。
金信去留
拍賣博時(shí)基金股權(quán)之后，對(duì)于金信信托來(lái)說(shuō)，1月18日是決定其去向的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。
2005年底，中國(guó)建投對(duì)金信信托進(jìn)行停業(yè)整頓后，并沒(méi)有立即進(jìn)入司法程序。2006年1月19日法院對(duì)于金信信托風(fēng)險(xiǎn)處置案實(shí)行了“三暫緩”。所謂“三暫緩”，是指根據(jù)國(guó)務(wù)院的整體部署，由最高人民法院通知，在一定期限內(nèi)，對(duì)已進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)處置階段的包括證券公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)為被告的民事案件尚未受理的暫緩受理，已經(jīng)受理的中止審理，對(duì)其作為被執(zhí)行人的案件中止執(zhí)行。
之后，由于停業(yè)整頓工作復(fù)雜，金信信托的停業(yè)整頓期限和“三暫緩”均被兩次延期，停業(yè)整頓期限已于2007年底到期，而2008年1月18日“三暫緩”亦將再次到期。
金信信托的終局原本并無(wú)懸念，2007年12月25日，最高人民法院已發(fā)文批復(fù)金信信托進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。但博時(shí)基金股權(quán)的拍賣結(jié)果為其陡增變數(shù)――此前，漢唐證券股東就曾以股票資產(chǎn)大幅增值、不再資不抵債為由，提出不破產(chǎn)的申請(qǐng)，但未獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)和法院支持。
據(jù)知情人士透露，浙江方面在喜得博時(shí)基金股權(quán)拍賣巨款之后，即刻研究金信信托下一步處置方案。1月4日，原金華市市長(zhǎng)、金信信托停業(yè)整頓領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)，現(xiàn)浙江省副省長(zhǎng)葛慧君專程趕到北京，和有關(guān)監(jiān)管部門溝通，提出了浙江省政府對(duì)金信信托未來(lái)處置的三個(gè)方案：其一是破產(chǎn)重整；其二是延長(zhǎng)停業(yè)整頓及“三暫緩”期限，進(jìn)行整頓重組；其三是行政撤銷。而浙江省政府最為傾向的是破產(chǎn)重整方案。
上述知情人士分析稱，新《破產(chǎn)法》規(guī)定，企業(yè)在進(jìn)入破產(chǎn)程序后還有破產(chǎn)重整期，從操作和策略上看，浙江省很可能會(huì)先按破產(chǎn)處理，然后再?gòu)拈L(zhǎng)計(jì)議，最終走破產(chǎn)重整之路，曲線保留金融牌照。
但一家信托公司高管認(rèn)為，“以金信信托的情況而言，‘三暫緩’已不太可能再延期了，但要在這么短的時(shí)間內(nèi)拿出重整方案也非常困難，保留信托牌照的機(jī)會(huì)非常渺?！薄?/p>
據(jù)悉，博時(shí)基金股權(quán)拍賣之后，銀監(jiān)會(huì)也開(kāi)會(huì)研究了金信信托的問(wèn)題。來(lái)自銀監(jiān)部門的一位官員認(rèn)為，高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)穩(wěn)定、政府、投資人、委托人帶來(lái)很大負(fù)面影響，應(yīng)該依法嚴(yán)肅處理，以保持監(jiān)管和法制的嚴(yán)肅性，而不能只從技術(shù)角度以及地方政府的角度來(lái)看問(wèn)題。
而從技術(shù)角度看，金信信托通過(guò)破產(chǎn)重整保留金融牌照亦有相當(dāng)難度。最高人民法院副院長(zhǎng)奚曉明在全國(guó)證券公司破產(chǎn)案件審理工作座談會(huì)上曾明言：“即使因證券市場(chǎng)變動(dòng)，導(dǎo)致證券公司在經(jīng)行政清理申請(qǐng)宣告破產(chǎn)時(shí)出現(xiàn)資產(chǎn)大于負(fù)債的情形，也仍應(yīng)受理該破產(chǎn)案件”；“對(duì)于經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門批準(zhǔn)的處置行為，原則上應(yīng)當(dāng)予以維護(hù)，以避免證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置工作出現(xiàn)反復(fù)?！?/p>
業(yè)內(nèi)人士分析稱，一方面，信托公司破產(chǎn)重整沒(méi)有成功先例；另一方面，從重整條件來(lái)看，信托公司比證券公司更為不利，信托資產(chǎn)處置干凈后，信托公司基本上就是一個(gè)無(wú)資產(chǎn)的凈殼?！跋衲戏阶C券那樣，行政關(guān)閉后注銷舊牌照，證監(jiān)會(huì)再發(fā)給中投證券一個(gè)新牌照，這一模式很難在信托上復(fù)制成功。何況銀監(jiān)部門曾表態(tài)不再發(fā)放新信托牌照?！?/p>
“金信破產(chǎn)清算的處置方案是通過(guò)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)下發(fā)的，如果要改變處置方式，則還需上報(bào)國(guó)務(wù)院?！庇嘘P(guān)監(jiān)管官員對(duì)此表示。
末日審判
在兩年的停業(yè)整頓期間，與金信信托相關(guān)的司法調(diào)查亦漸次展開(kāi)。2005年底，原董事長(zhǎng)、金信信托實(shí)際控制人葛政因“非法吸收公眾存款罪”被正式立案，數(shù)名高管被監(jiān)視居住。
據(jù)悉，金信信托涉案的六名高管已經(jīng)分案處理。2007年12月12日，葛政案已在金華市婺城區(qū)人民法院一審開(kāi)庭。原金信信托董事長(zhǎng)葛政、副總經(jīng)理朱琪、財(cái)務(wù)總監(jiān)朱新民三人以職務(wù)侵占罪被提起公訴，三人共涉及職務(wù)侵占資金439萬(wàn)元，葛政還需追究非法吸收公眾存款罪。
另一案是金信信托的三位副總經(jīng)理方正、朱江平和黃昕，他們以非法吸收公眾存款罪被，并已于2007年 9月一審開(kāi)庭。兩案總共涉及非法吸收公眾存款74.6億元，其中葛政個(gè)人涉及資金50多億元。
據(jù)專家分析，職務(wù)侵占、非法吸存兩項(xiàng)罪名量刑都不高，按前述涉案金額，職務(wù)侵占罪量刑幅度為5年-15年，非法吸存罪為3年-10年。葛政兩罪并罰，判刑約在8年-15年之間。此兩案均未最終判決，知情人士表示，“如果沒(méi)有新的情況，一審將不會(huì)再次開(kāi)庭了。整個(gè)案子結(jié)案也應(yīng)該不會(huì)拖太長(zhǎng)時(shí)間。”
該份額與裕祥A份額之比為8:2。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，相當(dāng)于裕祥B從裕祥A處以近5%的利率融資，而保證裕祥A實(shí)現(xiàn)一年期定期存款利率再加1.50%的年化收益率。
導(dǎo)致該份額波動(dòng)巨大的因素，在于博時(shí)裕祥B初始杠桿為5倍，從而借助杠桿效應(yīng)放大投資。5倍杠桿雖然偏高，但這并非分級(jí)債券基金激進(jìn)份額中最高的，為什么其他品種沒(méi)有出現(xiàn)如此大的暴漲暴跌？
《投資者報(bào)》綜合采訪調(diào)查發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)上三大特點(diǎn)都放大了博時(shí)裕祥的杠桿，加上基金經(jīng)理重倉(cāng)2011年記賬式附息（十三期）國(guó)債（下稱“11國(guó)債13”）近期成交極為稀少，從而讓2手約2000元的國(guó)債交易，就撬動(dòng)這只8億份的基金大漲超過(guò)25%。
如果基金經(jīng)理繼續(xù)目前的套作回購(gòu)操作，仍會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)巨幅波動(dòng)。不過(guò)，該基金對(duì)“11國(guó)債13”持有量過(guò)大，不排除基金經(jīng)理是為了持有到期兌換債券收益。而且債券基金經(jīng)理在投資上偏重長(zhǎng)線配置，所以更考慮久期的操作。
千元國(guó)債撬動(dòng)8億份額
在分級(jí)股票基金之后，分級(jí)債基成為又一跟風(fēng)創(chuàng)新品種，但這些品種上市便遭遇大跌。最受關(guān)注的分級(jí)債基莫過(guò)于博時(shí)裕祥B。9月15日，其跌幅達(dá)到13.56%；9月16日，又下跌6.86%。由于母基金博時(shí)裕祥下跌3.36%，博時(shí)裕祥高風(fēng)險(xiǎn)份額杠桿達(dá)到5倍，因而裕祥B單周凈值跌幅將近20%。
9月19日，裕祥B單位凈值從0.689元上漲至0.862元，單日大漲25.09%，而引發(fā)大漲的僅是約2000元的國(guó)債交易。
裕祥B此次大幅下挫或與其大量持有“11國(guó)債13”有關(guān)。博時(shí)裕祥B上市交易公告書(shū)顯示，博時(shí)裕祥B持有最多的債券正是“11國(guó)債13”，持有市值超53億元，占基金資產(chǎn)凈值比例為135.2%。當(dāng)天，“11國(guó)債13”由于成交量稀少，僅成交2手交易價(jià)格99.99元，比前一交易日上漲2.57%。
專注于FOF投資操作的北京弘酬投資杠桿基金研究員劉楠對(duì)《投資者報(bào)》分析，博時(shí)裕祥B波動(dòng)較大有兩個(gè)原因。
一是本身杠桿比例大，整個(gè)基金又借了很多錢。“博時(shí)裕祥基金凈值才30多億，又借了70多億資金，所以總資產(chǎn)高達(dá)110億元，加上整體杠桿高，杠桿比例被放得非常大?！?/p>
二是該基金持有的債券大部分是國(guó)債，并投資一些企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債。“前段時(shí)間債券市場(chǎng)出現(xiàn)非常大的下跌。有些可轉(zhuǎn)債有繼續(xù)融資的消息，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)一步下跌，債券市場(chǎng)整體下跌?！?/p>
但他認(rèn)為，單只債券成交量小的情況只是個(gè)別現(xiàn)象，整體看價(jià)格是符合凈值走勢(shì)。
公告顯示，按券種分類，該基金持有國(guó)家債券約59億元，占凈值比達(dá)到150%，債券投資合計(jì)占基金資產(chǎn)凈值比247%。
博時(shí)基金人士對(duì)記者稱：“之所以持有單一債券比例會(huì)達(dá)到135%，是因?yàn)閭鹩幸恍┵|(zhì)押，然后去做融資。博時(shí)裕祥B波動(dòng)大的主要原因，是上述券種交易量少，所以幾手交易就影響價(jià)格出現(xiàn)較大變化?！?/p>
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月21日，博時(shí)裕祥B二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格為0.719元，凈值為0.862元，折價(jià)率為16.59%，上市以來(lái)累計(jì)下跌13.8%。對(duì)此，博時(shí)基金解釋：“產(chǎn)品設(shè)計(jì)的初衷是市場(chǎng)存在不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，不能用絕對(duì)收益來(lái)要求該產(chǎn)品的表現(xiàn)?！?/p>
不過(guò)，由于“11國(guó)債13”在交易所市場(chǎng)成交不活躍，交易價(jià)格出現(xiàn)異動(dòng)的概率很大，裕祥B單位凈值可能將繼續(xù)面臨巨幅波動(dòng)。
產(chǎn)品設(shè)計(jì)放大風(fēng)險(xiǎn)
一位不愿具名的基金分析師對(duì)《投資者報(bào)》分析，同為分級(jí)債基的嘉實(shí)多利A、B兩類份額之比也是4：1，盡管嘉實(shí)多利進(jìn)取杠桿最大達(dá)到5.8倍，但由于存在配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，因而二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)較為抗跌。
沒(méi)有設(shè)置配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，或讓博時(shí)裕祥B二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和凈值出現(xiàn)割裂。
“即便現(xiàn)在凈值為0.862元，但交易價(jià)格只有0.719?！倍绻信鋵?duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，意味著投資者可以從二級(jí)市場(chǎng)買8份裕祥A和2份裕祥B，換成1份母基金實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，讓兩邊的溢價(jià)與折價(jià)互相抵消。
不過(guò)，博時(shí)基金表示，裕祥B可能是兩個(gè)份額分頭賣，市場(chǎng)上大部分的分級(jí)債基都沒(méi)有配對(duì)轉(zhuǎn)換，給不同的投資者提供風(fēng)險(xiǎn)收益投資。
導(dǎo)致博時(shí)裕祥B風(fēng)險(xiǎn)被放大的另一個(gè)特點(diǎn)，是在產(chǎn)品運(yùn)作中用博時(shí)裕祥B的資產(chǎn)來(lái)保證A類的收益。
在該基金說(shuō)明書(shū)中，曾提示了運(yùn)作中的杠桿機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)：“裕祥B在可能獲取放大的基金資產(chǎn)增值收益的同時(shí)，也將承擔(dān)基金投資的全部虧損，極端情況下，裕祥B可能遭受全部的投資損失?！?/p>
上述基金分析師表示：“用B類資產(chǎn)來(lái)保證A類的收益，會(huì)出現(xiàn)A類肯定保底，所有虧損都押在了B上。”而其他分級(jí)債基是賺到錢優(yōu)先給A類，但不用B類資產(chǎn)來(lái)保證A類一直在1塊以上。
除此之外，博時(shí)裕祥B還存在杠桿率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。“兩級(jí)份額配比的不確定性及其變化將引起裕祥B的杠桿率變化，出現(xiàn)份額配比變化風(fēng)險(xiǎn)?！辈r(shí)基金表示。
由于裕祥B的預(yù)期收益杠桿率并不是固定的，裕祥B的基金份額參考凈值越高杠桿率越低，收益放大效應(yīng)越弱，從而產(chǎn)生杠桿率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
或?yàn)閮稉Q到期收益
但在劉楠看來(lái)，交易所交易量的太低導(dǎo)致“11國(guó)債13”沒(méi)辦法脫手，對(duì)持有到期收益沒(méi)有太大影響。
“債券基金本身要考慮久期的操作，而基金經(jīng)理的策略是借短久期的錢來(lái)買長(zhǎng)久期債券，基本上不用太考慮流動(dòng)性問(wèn)題，而且11國(guó)債13再有兩年就到期。配置了之后不會(huì)賣掉再去換手，債券基金不會(huì)有這樣的操作策略。”
資料顯示，博時(shí)裕祥基金經(jīng)理陳芳菲2006年3月6日加入博時(shí)基金管理有限公司，歷任固定收益部債券分析員、社保組合投資經(jīng)理。
據(jù)此推測(cè)，基金經(jīng)理陳芳菲重倉(cāng)該品種的可能初衷之一，是持有到期來(lái)兌換債券的利益。值得注意的現(xiàn)象之一是，目前上下波動(dòng)中并沒(méi)有誰(shuí)吃虧，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)得較為理性，沒(méi)有跟著凈值的大跌大漲而有反常表現(xiàn)。
截至2011年8月26日，博時(shí)裕祥分級(jí)B 基金機(jī)構(gòu)持有1.36億份，占總份額84.83%，個(gè)人投資者持有0.24億份，占總份額15.17%。這些投資者該怎么面對(duì)如此大的波動(dòng)？
國(guó)內(nèi)眾多外資企業(yè)受累于金融危機(jī)影響而大幅縮減員工差旅費(fèi)用，這令不少習(xí)慣了“空中飛人”生活的白領(lǐng)一時(shí)難以適應(yīng)。
微軟(中國(guó))有限公司(下稱微軟)一位中層管理人員告訴記者：“我雖然每月都要和美國(guó)總部至少開(kāi)兩次會(huì)議，但我們?cè)趲啄昵熬筒挥脼檫@種事情出差了?！弊鳛橐粋€(gè)母親，她更愿意多抽出時(shí)間陪陪自己的孩子。
在微軟工作10年，目前負(fù)責(zé)微軟大中華區(qū)信息化建設(shè)的微軟信息技術(shù)部大中華區(qū)IT營(yíng)運(yùn)總監(jiān)林偉華也講了這樣一個(gè)故事。
他曾經(jīng)在北京招聘一位高級(jí)經(jīng)理，當(dāng)一切似乎都已經(jīng)和一位應(yīng)聘者談妥之后，這位應(yīng)聘者提出了一個(gè)要求：“我能不能每周有兩天在下午2：30下班?”林偉華說(shuō)他當(dāng)時(shí)想都沒(méi)想就答應(yīng)了。
“我們沒(méi)有考勤卡，我從來(lái)沒(méi)考慮過(guò)他幾點(diǎn)下班的問(wèn)題，他具備了作為一個(gè)高級(jí)經(jīng)理所應(yīng)該具備的各種素質(zhì)，而且很有潛力，這就夠了。”林偉華說(shuō)：“后來(lái)我才知道，他每周需要抽兩個(gè)半天時(shí)間回家?guī)『??！?/p>
實(shí)際上，微軟有這樣的信心讓員工采用完全彈性的自主的工作時(shí)間，都得益于兩年前林偉華和他的團(tuán)隊(duì)在微軟內(nèi)部所展開(kāi)的一場(chǎng)全面部署統(tǒng)一溝通解決方案的行動(dòng)。
如今，面對(duì)這場(chǎng)行動(dòng)為微軟帶來(lái)的每年數(shù)百萬(wàn)美元的成本節(jié)約，林偉華說(shuō)：“這是一場(chǎng)完美風(fēng)暴。”
同樣，在今年年初剛剛完成統(tǒng)一溝通解決方案部署工作的中國(guó)內(nèi)地首批成立的五家基金管理公司之一的博時(shí)基金管理有限公司(下稱博時(shí)基金)，在使用統(tǒng)一溝通解決方案半年多以后，公司信息技術(shù)部總經(jīng)理林琦表示：“我們是同行業(yè)中運(yùn)營(yíng)成本較低的企業(yè)之一，如今這一優(yōu)勢(shì)正在隨著統(tǒng)一溝通的全面鋪開(kāi)而得到強(qiáng)化?！?/p>
博時(shí)基金副總裁王德英表示，在IT方面，博時(shí)一直倡導(dǎo)IT文化，把IT定位于“科技推動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新”。一方面，通過(guò)IT系統(tǒng)為客戶提供高效、便捷、安全的交易服務(wù)和其它客戶服務(wù)；另一方面，通過(guò)IT系統(tǒng)為公司內(nèi)部投資、銷售及后臺(tái)運(yùn)營(yíng)提供全面、高效的技術(shù)支持。
強(qiáng)烈的溝通需要
不過(guò)，在記者的采訪中發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是微軟公司還是博時(shí)基金公司，最初決定部署統(tǒng)一溝通解決方案的目的并不單純?yōu)榱私档蜏贤ǔ杀?，在它們部署方案時(shí)金融危機(jī)并未爆發(fā)，即使在博時(shí)基金2008年4月系統(tǒng)成功上線之時(shí)，金融危機(jī)也并未出現(xiàn)明顯惡化跡象。
實(shí)際上，他們的初衷更多是為了改善公司溝通效率。博時(shí)基金信息技術(shù)部唐生林用時(shí)下非常流行的一個(gè)網(wǎng)絡(luò)用語(yǔ)一“濉崩蔥穩(wěn)蕕筆鋇墓低ㄗ純觶如向重要客戶進(jìn)行演講時(shí)不停有MSN好友消息彈出，嚴(yán)重影響了公司的專業(yè)化形象。
同時(shí)，根據(jù)監(jiān)管部門對(duì)于通訊的統(tǒng)一管理要求，博時(shí)基金內(nèi)部之后就禁止了MSN的使用，但這顯然給具有大量溝通需求的研究員、分析師、基金經(jīng)理等帶來(lái)很大不便。
林琦說(shuō)：“2007年行情的火爆，業(yè)務(wù)量大增，溝通的需求空前強(qiáng)烈，也正因?yàn)槿绱?，我們決定部署統(tǒng)一溝通方案?！?/p>
微軟公司內(nèi)部的情況相較之下要好得多，但秫偉華認(rèn)為傳統(tǒng)的溝通方式已很難適應(yīng)當(dāng)今的知識(shí)工作者所處的工作環(huán)境了，“全球商業(yè)的一體化、組織的透明化、工作和家庭界限的模糊所帶來(lái)的實(shí)施互聯(lián)的需求都讓傳統(tǒng)的溝通方式顯得力不從心?！?/p>
不過(guò)林偉華表示，成本壓力也是有的，雖然它不是推動(dòng)微軟公司部署統(tǒng)一溝通平臺(tái)的根本目的，但卻有一個(gè)重要目的。據(jù)其介紹，10年前微軟大中華區(qū)只有47％個(gè)終端用戶，而如今已有超過(guò)18萬(wàn)個(gè)，并且這期間，IT運(yùn)營(yíng)的預(yù)算卻逐步遞減的。為此他不得不想盡辦法降低成本，提高作業(yè)環(huán)境的運(yùn)營(yíng)效率。
例如，因?yàn)椴捎脗鹘y(tǒng)的語(yǔ)音通話方式，每年林偉華都要和中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)電信進(jìn)行討論，力求能在價(jià)格上得到更多的優(yōu)惠，“但是，幾年下來(lái)，這樣的壓縮空間已經(jīng)基本沒(méi)有了?！彼?，他認(rèn)為必須要有更具創(chuàng)新性的替代方案，而他認(rèn)為統(tǒng)一溝通方案就是他需要的。也正是因?yàn)椴捎昧嗽S多類似統(tǒng)一溝通這樣的可以提高運(yùn)營(yíng)效率降低成本的技術(shù)方案，林偉華表示：“雖然我們的預(yù)算在逐年減少，但我們可用來(lái)投資的資源卻在不斷增加?！?/p>
原則是少花錢
談到對(duì)統(tǒng)一溝通解決方案的投入問(wèn)題，林琦表示：“真的沒(méi)花多少錢，這些投入還不夠買一個(gè)大型數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)。”
作為博時(shí)基金統(tǒng)一溝通項(xiàng)目的具體實(shí)施者，公司信息技術(shù)部唐生林說(shuō)：“不只是統(tǒng)一溝通平臺(tái)本身沒(méi)花多少錢，實(shí)施過(guò)程也非常簡(jiǎn)單?！?/p>
唐生林介紹說(shuō)，項(xiàng)目前后只用了4個(gè)月，2007年12月進(jìn)行方案的選擇，2008年1月份他只用了一周的業(yè)余時(shí)間就完成了系統(tǒng)的部署工作，而之后在3月份他又花了兩周的時(shí)間解決了傳統(tǒng)語(yǔ)音電話與統(tǒng)一溝通系統(tǒng)的整合問(wèn)題，4月初，系統(tǒng)便全面上線了。
上至公司總裁，下至前臺(tái)接待人員，公司200多人全部都用上了這個(gè)集成了電子郵件、即時(shí)通信、語(yǔ)音通信、視頻會(huì)議、討論群、短信等諸多溝通渠道的統(tǒng)一溝通系統(tǒng)。
作為唐生林的直接主管林琦說(shuō)：“除了小唐技術(shù)能力過(guò)硬以外，更重要的是，統(tǒng)一溝通系統(tǒng)本身已經(jīng)相當(dāng)成熟，盡管期間也遇到一些諸如和其它系統(tǒng)整合的問(wèn)題，但大多時(shí)候都只需要按照提示不斷點(diǎn)擊‘下一步’就行了?！?/p>
并且，林琦介紹說(shuō)，系統(tǒng)上線后，他們也沒(méi)有進(jìn)行過(guò)多的培訓(xùn)工作，“操作起來(lái)相當(dāng)簡(jiǎn)單”。而林偉華更是將統(tǒng)一溝通工具的操作比喻成“一指禪”，因?yàn)樵谒磥?lái)，不同溝通方式之間的整合與切換都只需點(diǎn)一下鼠標(biāo)就能完成了。
和博時(shí)基金一樣，盡管微軟大中華區(qū)擁有超過(guò)18萬(wàn)個(gè)終端用戶、1800個(gè)應(yīng)用系統(tǒng)，但林偉華介紹說(shuō)，整個(gè)系統(tǒng)最終也只是投入了50萬(wàn)美元，而每年卻可以為微軟公司節(jié)省超過(guò)250萬(wàn)美元。
“這也是為什么，當(dāng)時(shí)我把這個(gè)項(xiàng)目的計(jì)劃書(shū)拿給財(cái)務(wù)主管審批時(shí)，第一次就通過(guò)了。”林偉華說(shuō)。
在此之前，微軟公司有相互獨(dú)立的電話會(huì)議系統(tǒng)和視頻會(huì)議系統(tǒng)，單就這兩個(gè)系統(tǒng)而言，它們都需要一個(gè)獨(dú)立的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行維護(hù)，前者每年的維護(hù)費(fèi)用大概在800萬(wàn)美元，而視頻會(huì)議系統(tǒng)因?yàn)椴捎贸杀据^高的ISDN系統(tǒng)，每年的維護(hù)費(fèi)更是高達(dá)千萬(wàn)美元以上，即使后來(lái)對(duì)設(shè)備進(jìn)行了改進(jìn)，該項(xiàng)費(fèi)用仍然需要每年500萬(wàn)美元。
實(shí)際上，這還只是直接節(jié)約的費(fèi)用，林偉華還向記者算了另外一筆賬，就公司運(yùn)營(yíng)成本而言，微軟需要為每個(gè)員工每年支付大約1萬(wàn)美元的費(fèi)用，這其中包括辦公地點(diǎn)的地價(jià)、冷氣等諸多費(fèi)用。
經(jīng)測(cè)算，他表示，如果采用基于統(tǒng)一溝通的遠(yuǎn)程辦公模式，辦公室運(yùn)營(yíng)成本可降至每人每年5000美元。而且，由于減少上下班開(kāi)車還可以節(jié)約更多的費(fèi)用，減少二氧化碳排放。
林偉華以自己為例介紹說(shuō)，每天他從位于北京東三環(huán)外的住所到位于北四環(huán)的微軟研發(fā)中心，需要單程開(kāi)車20公里，按照北京現(xiàn)代汽車索納塔的排放標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)過(guò)程中大約需要排放二氧化碳8公斤左右。
Forrester咨詢公司在研究了15個(gè)部署微軟統(tǒng)一溝通產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)后，也從理論上得出了相似的結(jié)論。
它認(rèn)為，通過(guò)部署統(tǒng)一溝通解決方案，組織可以顯著提高工作效率，并且大大降低成本。如果將訪談的15家企業(yè)的相關(guān)結(jié)論匯編到一家擁有4000人的數(shù)字市場(chǎng)營(yíng)銷服務(wù)公司身上，統(tǒng)一溝通解決方案可以在三年時(shí)間里為公司直接增加收益近2000萬(wàn)美元。
15個(gè)月后重啟發(fā)行
易方達(dá)亞洲精選基金12月7日起公開(kāi)發(fā)售。在ODII發(fā)行冷凍15個(gè)月后，易方達(dá)亞洲精選的“破冰之發(fā)”，受到廣泛關(guān)注。
據(jù)易方達(dá)相關(guān)人士披露，這只基金的上報(bào)審批最早可追溯到一年半之前，不過(guò)那時(shí)外管局已經(jīng)收緊了QDII額度。外管局9月底重發(fā)外匯額度，易方達(dá)首批獲批10億美元。
近期獲批額度的還有多家基金公司。招商基金獲得5億美元的額度，將投向“全球資源精選”方向。博時(shí)和匯添富基金也分別獲得10億美元境外證券投資外匯額度。預(yù)計(jì)接下來(lái)還將陸續(xù)有一批公司獲批。
博時(shí)基金副總裁李全表示，博時(shí)基金在2008年初就經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)獲得QDII資格，公司將根據(jù)國(guó)家的相關(guān)規(guī)定開(kāi)展境外證券投資業(yè)務(wù)，此前，博時(shí)已向監(jiān)管層提交了QDII產(chǎn)品的申請(qǐng)。據(jù)介紹，作為國(guó)內(nèi)最早涉足國(guó)際業(yè)務(wù)的基金公司之一，博時(shí)基金在QDII基金產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、人員配備、投資管理制度體系建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)控制交易、后臺(tái)運(yùn)作系統(tǒng)及境內(nèi)外托管行方面都做了較為充分的準(zhǔn)備。
眾多基金公司近期外匯額度獲批，市場(chǎng)紛紛猜測(cè)，這或許代表了政府對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的某種判斷。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，全球市場(chǎng)在2009年已經(jīng)止跌回穩(wěn)，基金公司紛紛開(kāi)始再度籌備QDII產(chǎn)品，將掀起“第二波QDII出海潮”。
好業(yè)績(jī)助勢(shì)
QDII紛紛想再次出海，投資者會(huì)認(rèn)可嗎?
易方達(dá)基金公司表示，今年全球市場(chǎng)走出了一輪復(fù)蘇行情，2009年國(guó)內(nèi)投資者從A股的反彈中找回了信心，其實(shí)我們?cè)诤Ｍ饪梢钥吹揭粯拥墓适隆?/p>
記者了解到，今年QDII確實(shí)都取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日，海富通海外的表現(xiàn)最為出色，收益率達(dá)到86，50％，排名第二的是交，銀環(huán)球，收益率為69，88％，工銀全球配置以67 09的收益率排名第三(見(jiàn)附表)。盡管銀華全球核心和南方全球精選的表現(xiàn)一般，收益率也分別達(dá)到33，06％和42，18％，9只老QDII平均收益更是達(dá)到60，7％。
不少基金公司內(nèi)部人士認(rèn)為，老QDII今年不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，為基金公司發(fā)行新QDII增強(qiáng)了信心，有利于發(fā)行。
他們還認(rèn)為，今年美股和港股走出了一波強(qiáng)勁反彈行情并且維持在高位，令全球資金看到了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期的反彈機(jī)會(huì)，因此目前正是投資的好機(jī)會(huì)。借勢(shì)今年QDII不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，投資者應(yīng)該會(huì)認(rèn)可QDII基金。
易方達(dá)亞洲精選擬任基金經(jīng)理李弋女士從另一個(gè)角度闡述了QDII基金的優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為基民應(yīng)該配置部分QDII基金。
她指出，中國(guó)有很多好公司是在A股買不到的，由于歷史原因，大量具有高成長(zhǎng)潛力、有望成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新亮點(diǎn)的中國(guó)企業(yè)在海外上市，這些企業(yè)覆蓋金融、地產(chǎn)、能源、原材料、消費(fèi)品等諸多產(chǎn)業(yè)。以消費(fèi)為例，就有很多投資者耳熟能詳?shù)膬?yōu)秀企業(yè)：騰訊、比亞迪、李寧、寶姿、康師傅、新浪、新東方、攜程、盛大、百盛、無(wú)錫尚德、百麗和卡帕等。比如在香港市場(chǎng)上市的，今年前3季度漲幅超過(guò)10倍的內(nèi)地公司頗多，其中包括我們熟悉的：創(chuàng)維15倍、玖龍紙業(yè)12倍、吉利汽車11倍、比亞迪10倍。通過(guò)購(gòu)買QDII基金，就能分享這些企業(yè)的快速成長(zhǎng)。能否“正名”讓人關(guān)注
盡管基金公司信心滿滿，但普通投資者依然疑慮多多。對(duì)不少曾經(jīng)購(gòu)買過(guò)QDII的人來(lái)說(shuō)，想撫平傷口可能還需要時(shí)間。
北京的嚴(yán)先生曾經(jīng)購(gòu)買了4萬(wàn)元的嘉實(shí)海外中國(guó)，至今虧損30％，他對(duì)QDII可謂恨之入骨。一談到QDII，嚴(yán)先生就非常激動(dòng)地說(shuō)：“那玩意都是忽悠人的，我至今還套著呢?！?/p>
第一批QDII集中在2007年下半年出海，在當(dāng)時(shí)掀起了一股投資熱潮。在“賺外國(guó)人錢”的思想鼓舞下，幾只QDII基金均一日售罄。有許多人像嚴(yán)先生一樣，在完全不懂ODII為何物時(shí)就進(jìn)行了投資，結(jié)果受傷害最重。
此番二次出海，能否為QDII“正名”，頗受市場(chǎng)各方關(guān)注。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，盡管今年以來(lái)漲勢(shì)喜人，無(wú)奈前兩年QDII基金“出?！奔丛庥鼋鹑诤[，再加上操作失誤，2007年出海的4只QDII基金仍掙扎在“海平面”以下。偏偏這4只基金的投資者最多，打擊面也最大，即使在遭遇大量贖回之后，它們的總份額依然超過(guò)1000億份，其他5只QDII基金的總份額加起來(lái)，也只是這4只基金中隨便一只基金份額的零頭。
盡管不少人對(duì)QDII冷眼以對(duì)，但感興趣的也不乏其人。西安某中學(xué)老師白女士就想買點(diǎn)QDII，她認(rèn)為，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的股票已經(jīng)比較貴了，那些在海外上市的公司更有潛力。如果QDII能投資比亞迪、騰訊、李寧這樣的公司，肯定能取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。