企業(yè)購并財務(wù)分析論文

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一、企業(yè)購并相關(guān)理論概述

一個企業(yè)的首要目標(biāo)，就是將其資產(chǎn)價值最大化，利潤最大化，當(dāng)企業(yè)的所有者、管理者、經(jīng)營者共同協(xié)商，不能將企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)、資金鏈等進(jìn)行最大化，對于該企業(yè)來說，就應(yīng)該將其購并給其他公司，從而完成企業(yè)購并。何種企業(yè)可以被購并？要從四個方面進(jìn)行分析：產(chǎn)業(yè)分析、法律分析、經(jīng)營分析、財務(wù)分析。在產(chǎn)業(yè)分析中，當(dāng)該企業(yè)處于一個產(chǎn)業(yè)的成長期，即在波特五力模型中，潛在進(jìn)入者、替代品生產(chǎn)者、供應(yīng)者、購買者和行業(yè)現(xiàn)有競爭力量都處于較好勢頭的企業(yè)。在法律分析中，對該公司的組織、章程、財產(chǎn)清冊、書面合約、公司債務(wù)、訴訟案件等等進(jìn)行分析，條件好的企業(yè)。在經(jīng)營分析中，對該公司的運營狀況、管理狀況以及重要的管理資源進(jìn)行分析，該方面條件良好的企業(yè)。在財務(wù)分析中，對該公司的資產(chǎn)、負(fù)債、稅款以及應(yīng)收賬款的主要方面進(jìn)行分析，無重大漏洞的企業(yè)。以上四個方面分析合格的企業(yè)可以考慮進(jìn)行購并。2005年8月，阿里巴巴（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，收購雅虎中國所有業(yè)務(wù)，同時，雅虎獲取阿里巴巴35%的股票權(quán)和40%的經(jīng)濟(jì)獲益權(quán)，雅虎成為阿里巴巴所占比例最大的戰(zhàn)略投資者。2005年10月中石油公司收購哈薩克斯坦PK石油公司，中石油公司成功獲得PK公司在哈薩克斯坦的12個油田的權(quán)益，6個區(qū)塊的勘探許可證。

二、購并中相應(yīng)的財務(wù)決策

公司在其經(jīng)營活動中，對外購并，具有相應(yīng)的財務(wù)決策，其中主要有三個方面，分別是財務(wù)計劃、購并方式、財務(wù)評估。

（一）財務(wù)計劃

如果企業(yè)想要購并另一家企業(yè)，購并的決策是否正確，就要對被購并的公司進(jìn)行財務(wù)計劃，對被購并公司，進(jìn)行合理適當(dāng)?shù)呢攧?wù)計劃，是想要購并一家公司的首要任務(wù)，財務(wù)計劃的選擇，應(yīng)該依據(jù)想要購并的目的，將自己公司利潤最大化，將公司之間的資產(chǎn)以及成本進(jìn)行有效合理配置。對一個公司進(jìn)行財務(wù)計劃，要從兩個方面入手：第一個方面是，資金籌集環(huán)節(jié)。在資金籌集環(huán)節(jié)中，企業(yè)可以通過三個渠道進(jìn)行籌集。第一個渠道是企業(yè)擁有雄厚的資金鏈，以自有資產(chǎn)對被購并公司進(jìn)行購并。第二個渠道是發(fā)行債券、股票等，通過資本市場進(jìn)行籌集，我國上市公司一般采用此種方法。第三個渠道是向銀行借款，通過貸款來收購公司，此種方法一般成本偏高。而財務(wù)計劃的另一個方面是，對購并的公司進(jìn)行盈利預(yù)測，主要包括銷售預(yù)測、成本預(yù)測、費用預(yù)測、現(xiàn)金流量預(yù)測等。

（二）購并方式

企業(yè)之間的購并方式主要有現(xiàn)金支付、承擔(dān)債務(wù)、股份交易等方式?，F(xiàn)金支付的購并方必須滿足資金雄厚、有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實力、資金鏈充足的條件。承擔(dān)債務(wù)的企業(yè)，一般滿足，在經(jīng)營上能謀求協(xié)同效應(yīng)，即1+1=2的效應(yīng)，協(xié)同效應(yīng)分為外部協(xié)同和內(nèi)部協(xié)同，外部協(xié)同是指多家企業(yè)相互協(xié)作，共同占有特定資源，所以，比單獨一家企業(yè)能獲取較多的利潤，有更高的盈利能力。內(nèi)部協(xié)同是，企業(yè)生產(chǎn)、營銷、管理的不同環(huán)節(jié)，不同階段，不同方面共同利用同一資源而產(chǎn)生的整體效應(yīng)。且具有較大的發(fā)展?jié)摿?，這樣的情況可采用承擔(dān)債務(wù)的方式。股份交易方式的企業(yè)的條件是，被購并方企業(yè)的負(fù)債比率比較高，但購并方通過提供技術(shù)支持，并為被購并企業(yè)提供改進(jìn)管理能力，并且要為被購并企業(yè)償還部分債務(wù)，此種情況下，應(yīng)當(dāng)選擇股份交易的方式。

（三）財務(wù)評估

所謂財務(wù)評估，主要評估的就是被收購企業(yè)的現(xiàn)值，在市場上的價格，企業(yè)所需要支付的購并成本是多少。收購方評估的依據(jù)主要是目標(biāo)企業(yè)的總體價值是目標(biāo)企業(yè)收購前的獨立價值與收購公司需要增加的目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)增加價值之和。在進(jìn)行評估時，首先要評估被購并公司的基本財務(wù)狀況，并為它建立未來發(fā)展模型，用模型對被購并企業(yè)進(jìn)行評估。最主要的模型是，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型。

三、被購并公司的價值評估方法

對目標(biāo)公司進(jìn)行價值評估，首先要對目標(biāo)公司進(jìn)行全面而系統(tǒng)地分析，才能對該公司的收購做出正確的評價，對被購并公司的評估方法主要有以下幾種：

（一）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法就是我們一般所說的折現(xiàn)法。何為折現(xiàn)法，它是以一個企業(yè)的現(xiàn)金流量作為基礎(chǔ)，是對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)期，從而對其財務(wù)風(fēng)險風(fēng)險進(jìn)行預(yù)期，然后選擇合理的貼現(xiàn)率，將未來的現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值。而其中的貼現(xiàn)率是指中央銀行貸款給商業(yè)銀行或金融機(jī)關(guān)時所收取的利率。也可以理解為，今后收到或支付的款項折算為現(xiàn)值的利率。而貼現(xiàn)率的高低，影響它的主要因素是根據(jù)金融市場利率的高低來決定的。而現(xiàn)值的含義是，在既定的利率水平下，所擁有的未來現(xiàn)金折到現(xiàn)在時刻的價值。對購并方而言，將想要的公司購并，得到的新企業(yè)的價值，相比于購并之前的企業(yè)價值的增長價值，即為購并后帶來的價值，通常它是購并帶來的凈現(xiàn)金流量，與相應(yīng)企業(yè)殘值的現(xiàn)值。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的優(yōu)點是，直觀簡潔。但是其中的參數(shù)很難估計，這種方法僅適用于資產(chǎn)與經(jīng)營收益之間存在穩(wěn)定關(guān)系，而且未來收益可以準(zhǔn)確預(yù)測的企業(yè)。

（二）市場價值法

市場價值法的另一個名稱是市場比較法，該方法是將股票市場上的平均實際交易價格作為公司價值的參考，股票市場上的平均實際交易價格是指，從某個時點開始，到現(xiàn)在買賣雙方成交的平均公允價值，即平均價格，股票平均價格反映了股票在一段時間以來的真實交易成本。股票市場上的平均實際交易價格，它的計算公式是，股票平均價格=總成交金額÷總成交股數(shù)×100%。其中，總成交金額等于成交價格乘以成交量。而上市公司當(dāng)前的市場價值等于股票價值乘以股票數(shù)量，在這個基礎(chǔ)上，以適當(dāng)?shù)纳鳛橘彶r格。其中的升水可以理解為，股票升水指股票的市場價值超過其面值的部分稱為升水。這種價值評估方法在市場有效理論下盛行，這個理論主要認(rèn)為公司的一切價值都可以在市場中體現(xiàn)，并且市場對該公司的一切資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益等一切價值進(jìn)行評估，并將其結(jié)論用公司股價來表現(xiàn)。具體方法是，必須找到三家以上公司，與被購并公司在產(chǎn)品、市場、公司價值、獲利能力、未來發(fā)展、業(yè)績成長等方面相類似。將這些公司的各種經(jīng)營業(yè)績與它們的股價比率作為參考，從而計算出來被購并公司的大體市場價值。這種方法主要可以適用于收購流動性較強(qiáng)的公司。但其缺點是，該方法受限于市場對公司價值之間的影響，且這種評估方法受主觀因素影響較大。對于公司間的購并的評估來講，還需謹(jǐn)慎適用。

（三）市盈率法

市盈率，是價值與收益的比率。這種方法主要反映股票收益與股票市場價值之間的關(guān)系。它主要取決于企業(yè)的預(yù)期增長率，風(fēng)險較大的企業(yè)市盈率比較低，風(fēng)險小的企業(yè)市盈率較高。這種方法適用于比較穩(wěn)健的企業(yè)。

（四）重置成本法

該重置成本，是指評估資產(chǎn)現(xiàn)值時的重置成本，減去該項資產(chǎn)的累計折舊。當(dāng)目標(biāo)公司處于經(jīng)營困境但生產(chǎn)設(shè)備、固定資產(chǎn)比較先進(jìn)的情況下時，可以采用該種方法。而且該種方法有較大的適用性，我國普遍采用此法。

（五）清算價值法

該方法通過被購并公司凈清算收入來估計企業(yè)的價值，是對目標(biāo)公司最少價值的估計。對于企業(yè)中的不良資產(chǎn)，如逾期應(yīng)收款，以及不能為企業(yè)帶來收益的待攤費用、遞延資產(chǎn)等，對于這些不良資產(chǎn)應(yīng)該統(tǒng)一逐一清理，在必要時，進(jìn)行核銷，將確保股東的合法權(quán)益作為收益要任務(wù)。該方法主要適用于企業(yè)的破產(chǎn)清算，一般在企業(yè)購并中很少涉及。

四、結(jié)論

企業(yè)之間的購并是現(xiàn)在資本市場中，企業(yè)得以存活及發(fā)展的重要途徑。合法合理的購并有助于公司擴(kuò)大規(guī)模，增強(qiáng)自身實力，幫助弱勢企業(yè)，實現(xiàn)對自身以及他人的提高發(fā)展。在企業(yè)購并中，應(yīng)該根據(jù)自身情況選擇合理的購并方式，適當(dāng)?shù)馁彶⒎椒ㄟM(jìn)行購并，以達(dá)到利潤最大化的目的，在資本市場中，獲得更高的地位。

作者：高文 何苗 單位： 大連財經(jīng)學(xué)院風(fēng)險管理與內(nèi)部控制研究中心