白酒與消費(fèi)稅博弈淺析

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上周末，一則白酒將被提高消費(fèi)稅的傳聞開始發(fā)酵，本周一白酒板塊集體大跌，貴州茅臺(tái)下跌6.10%，五糧液下跌8.11%，瀘州老窖下跌4.16%。

實(shí)際上，白酒一直都有消費(fèi)稅。按照目前相關(guān)規(guī)定，白酒消費(fèi)稅是指白酒在生產(chǎn)環(huán)節(jié)所征收的相關(guān)稅費(fèi)，采用從量與從價(jià)復(fù)合計(jì)征方式進(jìn)行征收，白酒消費(fèi)稅定額稅率為0.5元/斤，比例稅率為20%。1994年實(shí)行“分稅制”后白酒消費(fèi)稅實(shí)行從價(jià)計(jì)征，對(duì)糧食白酒、薯類白酒分別按25%和15%的稅率從價(jià)計(jì)征消費(fèi)稅；2001年5月，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整酒類產(chǎn)品消費(fèi)稅政策的通知》，白酒由以前從價(jià)定率計(jì)算應(yīng)納稅額調(diào)整為從量定額和從價(jià)定率相結(jié)合計(jì)算應(yīng)納稅額；糧食白酒、薯類白酒按出廠價(jià)格以25%和15%的稅率從價(jià)征收消費(fèi)稅的基礎(chǔ)上，再對(duì)每公斤白酒按1元從量征收一道消費(fèi)稅；2006年3月，財(cái)政部與國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整和完善消費(fèi)稅政策的通知》，自當(dāng)年4月1日起，糧食白酒、薯類白酒的比例稅率統(tǒng)一為20%，定額稅率為0.5元/斤，一直延續(xù)到現(xiàn)在。

那么，市場(chǎng)又在擔(dān)心什么呢？市場(chǎng)是擔(dān)心白酒消費(fèi)稅稅率的提升，將進(jìn)一步讓白酒市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，還有就是將生產(chǎn)環(huán)節(jié)的消費(fèi)稅轉(zhuǎn)到消費(fèi)環(huán)節(jié)，也就是加征終端產(chǎn)品環(huán)節(jié)的消費(fèi)稅。可以看到，前兩次稅費(fèi)調(diào)整之后，由于中高檔白酒企業(yè)的產(chǎn)品基本上都是糧食白酒，消費(fèi)稅稅率實(shí)際上是下降了。而這幾次消費(fèi)稅政策重大調(diào)整，讓中高檔白酒的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)下降，進(jìn)一步加劇了白酒行業(yè)的強(qiáng)弱分化，以貴州茅臺(tái)、五糧液等為首的高檔白酒企業(yè)顯著提升了盈利能力。但這樣產(chǎn)生的另一個(gè)結(jié)果，就是這些高檔白酒價(jià)格一漲再漲，特別是貴州茅臺(tái)，逐步擺脫了“消費(fèi)”特性而向收藏品、奢侈品轉(zhuǎn)變，稅率變化的初衷從“扶優(yōu)做強(qiáng)”開始逐漸變味。此外，部分白酒企業(yè)最近幾年利潤(rùn)飆升，但相應(yīng)的稅費(fèi)卻并沒有跟上企業(yè)利潤(rùn)的增速，這也可能是相關(guān)部門思考調(diào)整稅率的一個(gè)原因。

那么，消費(fèi)稅如果再度調(diào)整，會(huì)怎樣影響市場(chǎng)呢？從最近幾次調(diào)整的方式和市場(chǎng)影響看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)所受的沖擊可能并不大。因?yàn)槠洚a(chǎn)品護(hù)城河寬廣，轉(zhuǎn)移成本能力比較強(qiáng)，但會(huì)讓二三線白酒企業(yè)雪上加霜。早在2019年有關(guān)部門發(fā)布相關(guān)稅費(fèi)調(diào)整改革推進(jìn)方案時(shí)，就有市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)白酒將被加征消費(fèi)稅或者在消費(fèi)環(huán)節(jié)加征費(fèi)率。當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)將對(duì)整個(gè)行業(yè)帶來300億元到500億元的稅務(wù)成本增加，由此也引發(fā)過一波白酒股的大跌。

相信此次如果真的調(diào)整白酒消費(fèi)稅，很可能是生產(chǎn)環(huán)節(jié)和消費(fèi)環(huán)節(jié)一起調(diào)，這樣可以讓白酒頭部利潤(rùn)大戶在稅收環(huán)節(jié)為國(guó)家做更多貢獻(xiàn)，在消費(fèi)環(huán)節(jié)也可以抑制盲目過熱的情況。當(dāng)然，如果在生產(chǎn)環(huán)節(jié)調(diào)整稅收，肯定會(huì)對(duì)目前白酒行業(yè)的整體利潤(rùn)增速有影響，無論是業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定在20%左右的一線白酒，還是業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)到50%甚至100%的二三線白酒，都將面臨減速的問題。一旦利潤(rùn)增速下降，目前的估值水平肯定也會(huì)打折扣。從市場(chǎng)角度看，在終端需求并不見得多旺盛的情況下，三四線白酒確實(shí)漲過頭了，一二線白酒也可能分化，一切都待市場(chǎng)定奪。

作者:劉柯 單位:金融投資報(bào)