金融衍生產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)及管理探索

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摘要：隨著時(shí)代的高速發(fā)展，我國(guó)的金融市場(chǎng)已經(jīng)慢慢的步上了正軌，正因如此，金融的衍生產(chǎn)品隨之而起。我們可以利用金融衍生產(chǎn)品來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)金融衍生產(chǎn)品又會(huì)產(chǎn)生更大的風(fēng)險(xiǎn)[1]。本文將圍繞著金融衍生產(chǎn)品主題，講述金融衍生產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)及其管理。

關(guān)鍵詞：金融衍生產(chǎn)品；信用風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理

一、金融衍生產(chǎn)品的概述

金融衍生產(chǎn)品其實(shí)是一種金融協(xié)議，亦可稱(chēng)之為金融合約。金融衍生產(chǎn)品是一種或者多種特征的混合金融工具，包含著遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期這四種基本種類(lèi)，這種合約有著非常強(qiáng)大的準(zhǔn)確性、時(shí)效性以及靈活性，市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)。雖然能夠利用金融衍生產(chǎn)品來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但如果運(yùn)用不當(dāng)，同樣會(huì)給我們?cè)斐刹豢深A(yù)估的損失，甚至引起連鎖反應(yīng)，給整個(gè)金融體系帶來(lái)災(zāi)難性的毀滅。

二、金融衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)

金融衍生產(chǎn)品具有以下特點(diǎn)：

1.在使用標(biāo)準(zhǔn)化合約交易的時(shí)候，幾乎不能確定是否出現(xiàn)這種狀況，但是使用金融衍生產(chǎn)品達(dá)成的合約交易，致使無(wú)盈無(wú)虧，凈損益為零時(shí)，即稱(chēng)之為零和博弈。

2.金融市場(chǎng)的利率、匯率以及股價(jià)都會(huì)隨著時(shí)間的推移而發(fā)生變化，起伏不定。交易的雙方需要根據(jù)以上條件來(lái)預(yù)測(cè)及判斷未來(lái)的趨勢(shì)，因?yàn)檫@直接決定了未來(lái)約定時(shí)間的交易盈虧。稱(chēng)之為跨期性。

3.交易的盈虧并不能說(shuō)是完全準(zhǔn)確的，因?yàn)榛A(chǔ)工具的價(jià)格的極不穩(wěn)定，需要交易者具有準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)及判斷，這就是金融衍生產(chǎn)品有著高風(fēng)險(xiǎn)的重要決定因素。也是金融衍生產(chǎn)品的一種特點(diǎn)：不確定性或高風(fēng)險(xiǎn)性。

4.金融衍生產(chǎn)品的交易都采用了保證金制度，繳納的保證金需要滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)的某個(gè)百分比即可形成交易，但是保證金越少，其風(fēng)險(xiǎn)就越大。金融衍生產(chǎn)品交易也同時(shí)具備了高風(fēng)險(xiǎn)及高收益的特點(diǎn)，稱(chēng)之為高杠桿性。

5.金融衍生產(chǎn)品其實(shí)就是一種金融協(xié)議，從法律的角度上來(lái)講就是合同。同時(shí)具有制約性以及執(zhí)行性，是達(dá)成交易的交易者的一種權(quán)利以及義務(wù)。亦是金融衍生產(chǎn)品的契約性的特點(diǎn)。

6.金融衍生產(chǎn)品的交易不止只有金融工具，其所謂的產(chǎn)品還包括了期權(quán)的買(mǎi)賣(mài)權(quán)、掉期的債務(wù)交換等等，具有虛擬性的特點(diǎn)。金融衍生產(chǎn)品除了以上特點(diǎn)之外還具有交易目的的多重性、表外性、未來(lái)性、聯(lián)動(dòng)性以及射幸性等多種多樣的特點(diǎn)，在使用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行交易時(shí)，如何正確規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)獲取最大收益取決于交易者對(duì)未來(lái)金融市場(chǎng)的走向及趨勢(shì)。

三、產(chǎn)生金融衍生產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)的原因

1.金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)隨機(jī)金融衍生產(chǎn)品之所以會(huì)產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)，主要還是因?yàn)槠浯蠖鄶?shù)的交易契約還處于尚未履行的階段，那么就有可能出現(xiàn)履約的不確定性，從而產(chǎn)生某些難以避免的信用風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)金融衍生產(chǎn)品的跨期性特性，履行的合約時(shí)間越長(zhǎng)，那么將發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性就越大[2]。因?yàn)榻灰渍叩碾p方只要任意其中一方違約，那么都會(huì)給另一方直接帶來(lái)資金上的損失。

2.交易者的履約能力及意愿產(chǎn)生金融衍生產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)主要還是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)的價(jià)格波動(dòng)隨機(jī)以及其相關(guān)信息難以把握其對(duì)稱(chēng)性。金融市場(chǎng)上的利率、匯率等每天都在發(fā)生變化，無(wú)法找尋其波動(dòng)的規(guī)律，從而造成隨機(jī)性，那么即將產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨著時(shí)間的推移而增大。同時(shí)，如果掌控的信息不對(duì)稱(chēng)也會(huì)加大信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。在簽訂合約時(shí)，交易的雙方都會(huì)調(diào)查清楚對(duì)方的各種狀況，如生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、資信狀況以及盈利能力等，但交易的雙方只能從以上信息來(lái)判斷對(duì)方是否有履行合約的能力，極難掌控對(duì)方所披露的信息是否對(duì)稱(chēng)。如果某一方所披露的信息不對(duì)稱(chēng)，就極有可能造成道德風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)。而且，交易對(duì)方發(fā)生違約情況，那么另一個(gè)交易方就只能強(qiáng)迫性的發(fā)生違約，從而讓違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生連鎖反應(yīng)造成金融危機(jī)。如今的金融衍生產(chǎn)品越來(lái)越多樣化，同時(shí)也越復(fù)雜，越難以掌控。給投資者帶來(lái)重大損失的概率也越高，那么違約風(fēng)險(xiǎn)的造成也就越大。而且交易者的履約意愿也屬于不可控范圍內(nèi)，交易雙方評(píng)估對(duì)方的履約意愿也只能根據(jù)對(duì)方的歷史記錄，再依靠經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，又再進(jìn)一步發(fā)生不確定性。

3.交易機(jī)構(gòu)金融衍生產(chǎn)品的交易場(chǎng)所往往決定著信用風(fēng)險(xiǎn)的高低，交易所場(chǎng)內(nèi)通常都具備著一套完整的預(yù)防信用風(fēng)險(xiǎn)的制度，能觸發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性極低。但是場(chǎng)外交易，并沒(méi)有這種預(yù)防制度。只能依靠交易雙方根據(jù)對(duì)方的信用狀況以及履約能力來(lái)進(jìn)行評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，所以金融衍生產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)大部分集中在場(chǎng)外交易市場(chǎng)。況且現(xiàn)在的金融衍生產(chǎn)品都極具技術(shù)性，其交易程序也相當(dāng)繁瑣，定價(jià)方面的難度也相當(dāng)大。所以只有那些實(shí)力較為雄厚的，資信較為優(yōu)良的大型金融機(jī)構(gòu)才有足夠的能力對(duì)金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新設(shè)計(jì)、發(fā)行銷(xiāo)售。所以金融衍生產(chǎn)品交易的信用風(fēng)險(xiǎn)，就大部分集中在這些為數(shù)不多的金融機(jī)構(gòu)里。萬(wàn)一這些金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了難以避免的問(wèn)題，那么整個(gè)衍生品市場(chǎng)將發(fā)生動(dòng)蕩，引發(fā)連鎖反應(yīng)，危及整個(gè)金融體系。

4.監(jiān)管環(huán)節(jié)金融衍生產(chǎn)品的技術(shù)性及復(fù)雜性大大增加了監(jiān)管的工作難度，能否根據(jù)金融衍生產(chǎn)品的特殊性質(zhì)來(lái)完成一系列的設(shè)計(jì)、定價(jià)以及交易的流程，取決于相關(guān)的負(fù)責(zé)人員的素質(zhì)以及其電腦交易和分析系統(tǒng)的安全。這就對(duì)監(jiān)管的要求非常高。舉個(gè)例子，2008年美國(guó)金融危機(jī)的發(fā)生，究其原因就是因?yàn)槿狈?duì)金融衍生產(chǎn)品的交易擁有強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制。所以，缺少對(duì)金融衍生產(chǎn)品的基本監(jiān)管制度也存在著一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也是整個(gè)金融界的持久隱患。

四、金融衍生產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)的管理與防范

分析了金融衍生產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)及其產(chǎn)生的原因，我們應(yīng)該對(duì)癥下藥，做好以下幾點(diǎn)用以防范及管理信用風(fēng)險(xiǎn)。

1.加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品交易的監(jiān)管市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻無(wú)論是提高還是降低都有各自的好處，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)育度低時(shí)，可將門(mén)檻設(shè)置低一點(diǎn)，以刺激市場(chǎng)的需求以及供給；當(dāng)市場(chǎng)發(fā)育度高時(shí)，可將門(mén)檻設(shè)置高一點(diǎn)，能夠起到規(guī)范以及專(zhuān)業(yè)的作用。所以，作為進(jìn)入市場(chǎng)的首道屏障，如何設(shè)置的恰當(dāng)則需要根據(jù)一個(gè)匹配和適應(yīng)的關(guān)鍵。并且加強(qiáng)對(duì)準(zhǔn)入的監(jiān)管，嚴(yán)格把控市場(chǎng)的準(zhǔn)入關(guān)。必須為金融衍生產(chǎn)品制定一套具體化以及可操作化的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，如有必要，應(yīng)暫緩實(shí)行注冊(cè)制，實(shí)際施行核準(zhǔn)制、審批制。加強(qiáng)市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管，除日常審批材料外，還須到場(chǎng)檢查。監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須對(duì)違反市場(chǎng)規(guī)則的交易商進(jìn)行妥善地處置，后果嚴(yán)重者應(yīng)及時(shí)終止其交易資格，預(yù)防信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生[3]。

2.強(qiáng)化市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)在交易的過(guò)程中，如某一方所披露的信息不對(duì)稱(chēng)，那么其就掌握著相對(duì)的優(yōu)勢(shì)。從而造成金融衍生產(chǎn)品交易時(shí)所產(chǎn)生的逆向選擇，無(wú)法自行將資源有效支配的市

場(chǎng)價(jià)格機(jī)制，將面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。所以，必須提高市場(chǎng)參與者對(duì)衍生產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，以及強(qiáng)化參與者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

3.強(qiáng)化參與者的自律性雖然外部的監(jiān)管很重要，但如果缺少內(nèi)部的自律性，那么也很難有效的防范衍生產(chǎn)品交易的信用風(fēng)險(xiǎn)。完善各機(jī)構(gòu)的內(nèi)控制度，健全內(nèi)部制約，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)等等。而且對(duì)于信息披露不對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)參與者，更要加強(qiáng)其自律性。

4.建立并加強(qiáng)信用機(jī)制由于金融衍生產(chǎn)品的高杠桿性，越低的保證金將會(huì)造成越高的信用風(fēng)險(xiǎn)。所以，需要交易雙方使用擔(dān)保的方法來(lái)提高履約信用。提供等值資金的擔(dān)保以及保證金來(lái)保證合約的進(jìn)行，后續(xù)可根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的隨機(jī)性來(lái)調(diào)整抵押品的內(nèi)容，不但靈活而且也能保證合約的進(jìn)行。另外，還需建立信用限額機(jī)制，根據(jù)交易雙方的信用程度來(lái)評(píng)定信用額度。根據(jù)交易對(duì)方的凈資產(chǎn)以及信用等級(jí)，以確定交易對(duì)方的基準(zhǔn)比率和信用限額。最后再加上附條件合同，就是在進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易時(shí)附加上一條保障條例。比如：交易對(duì)手的信用等級(jí)降低到一定程度時(shí)將提前終止金融衍生產(chǎn)品的交易。

5．建立雙邊或多邊的凈額支付結(jié)算協(xié)議因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)價(jià)格的不確定性，往往會(huì)造成盈利及虧損。當(dāng)市場(chǎng)的行情不能按照常規(guī)的方向走，極容易出現(xiàn)盈虧相反變化。因此，需市場(chǎng)參與者簽訂凈額結(jié)算協(xié)議。將能以最大化降低信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

五、結(jié)論

現(xiàn)如今，金融衍生產(chǎn)品已經(jīng)取得了巨大的發(fā)展，主要聚集在某些發(fā)達(dá)國(guó)家：如美國(guó)、英國(guó)。金融衍生產(chǎn)品也給一些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)新的資金運(yùn)轉(zhuǎn)途徑。隨著時(shí)代的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)一體化已經(jīng)比以往更加快了它的步伐，我國(guó)企業(yè)的管理活動(dòng)必將在后續(xù)會(huì)更多的接觸到國(guó)際金融市場(chǎng)，學(xué)習(xí)及掌握金融衍生產(chǎn)品能讓我們快速地適應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)的變化。監(jiān)管部門(mén)必須加強(qiáng)監(jiān)控，市場(chǎng)參與者必須正確、強(qiáng)化對(duì)金融衍生產(chǎn)品的認(rèn)知[4]。企業(yè)要合理及妥善的運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行避險(xiǎn)與獲利，不要進(jìn)行投機(jī)性的金融衍生產(chǎn)品的交易來(lái)獲取更高收益，必須將風(fēng)險(xiǎn)防控放在第一位。善用金融衍生產(chǎn)品則受益，濫用金融衍生產(chǎn)品則受損。

參考文獻(xiàn)：

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[4]付巍.信息缺乏條件下的信用風(fēng)險(xiǎn)度量問(wèn)題研究[J].金融論壇,2005(9).

作者：孫經(jīng)超 單位：萬(wàn)聯(lián)證券有限責(zé)任公司杭州上塘路證券營(yíng)業(yè)部