創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)精選(九篇)

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第1篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)范文

一、股權(quán)投資基金概述

股權(quán)投資基金（Private Equity Fund或PE），是指通過對少數(shù)投資者非公開發(fā)行基金份額，設(shè)立基金公司、基金合伙公司或契約式基金組織，投資于事業(yè)項目和非上市公司股權(quán)的一種金融制度創(chuàng)新安排，是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定程度后出現(xiàn)的一種以定向募集、組合投資、整體核算、專業(yè)管理為運作特點的新型投融資工具，是完善多層次資本市場體系的一個重要組成部分。在國內(nèi)目前習慣沿用“風險投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”等名稱來表述股權(quán)投資。

股權(quán)投資是一種向成長性企業(yè)提供資本支持和管理服務(wù)，并通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得增值收益的投資方式。作為支持創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新活動的投資制度，股權(quán)投資能夠有效支持創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新活動，極大的刺激國內(nèi)實體經(jīng)濟的迅速發(fā)展。它一方面可以培育出大批類似微軟、英特爾、思科、蘋果等具有核心競爭力的高成長性企業(yè)，另一方面可以促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級。

二、股權(quán)投資基金相關(guān)規(guī)章制度

2005年11月，國家發(fā)改委、科技部、財政部等十部委聯(lián)合了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立、注冊資本以及在主管部門的備案等日常經(jīng)營管理進行規(guī)范，使我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立和管理有法可依，2007年2月財政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，明確了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的納稅抵扣問題。政策后，各省級管理部門認真貫徹實施了管理辦法和稅收政策優(yōu)惠，對促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)規(guī)范運作和健康發(fā)展，起到了積極作用。

2008年，我國管理部門了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（征求意見稿）》，為股權(quán)投資基金利用投資企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市之機實現(xiàn)資本退出鋪平了政策性道路。2009年10月，創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)掛牌交易，讓股權(quán)投資基金擁有了一個實現(xiàn)快速增值的場所，也為我國眾多創(chuàng)業(yè)投資基金參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)解決了后顧之憂。

三、當前股權(quán)投資基金規(guī)模及發(fā)展

近幾年，我國的股權(quán)投資基金獲得了長足發(fā)展，無論從基金數(shù)量還是基金資產(chǎn)規(guī)模等獲得了迅速增長?？傮w來說，股權(quán)投資基金的發(fā)展呈現(xiàn)出了以下幾方面的特點：

1、股權(quán)投資基金數(shù)量增加，控制的資產(chǎn)總額相應(yīng)迅猛增長。2010年末，全國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量增加到706家，資產(chǎn)規(guī)模達1502.89億元（不含承諾資本額）。

2、股權(quán)投資基金投資案例和投資金額保持穩(wěn)步增加態(tài)勢。從投資案例數(shù)量看，2010年新增投資案例為1507個，年末投資案例余額增加到5129個，歷年累計投資案例由2006年的2380個增加到2010年的6622個。2010年度新增投資金額為235.37億元，年末投資余額為729.53億元，歷年累計投資金額由2006年的219.26億元增加到2010年的845.49億元。

3、股權(quán)投資基金對被投資企業(yè)的持股比例呈現(xiàn)出由集中到較為分散的狀態(tài)。2006～2010年度，股權(quán)投資企業(yè)對被投資企業(yè)持股10%～30%的案例一直占第一位。但是，2010年，持股比例5%以下的案例占比提高到30.26%，同比上升4.31個百分點。2006～2010年度，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對被投資企業(yè)持股10%～30%的金額也總體上占第一位。

4、投資行業(yè)相對集中于傳統(tǒng)制造業(yè)、新材料工業(yè)和金融服務(wù)業(yè)。2006～2010年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)、新材料工業(yè)和金融服務(wù)業(yè)等4個行業(yè)的投資案例數(shù)量較高。從投資金額看，投資金額居前三位的行業(yè)也分別是：金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)和新材料工業(yè)產(chǎn)業(yè)。

5、投資階段主要集中在起步期，特別是擴張期。2006～2010年度，在起步期和擴張期進行投資的案例占多數(shù)，在種子期和成熟期進行投資的案例都相對較少。

6、股本退出案例和金額總體呈“雙增”局面。2010年實現(xiàn)股本退出案例數(shù)有357個。截至2010年末，股權(quán)投資企業(yè)累計實現(xiàn)股本退出案例1493個。2010年實現(xiàn)股本退出金額達32.23億元，截至2010年末，股權(quán)投資企業(yè)累計實現(xiàn)股本退出的金額達115.96億元。

7、經(jīng)濟社會貢獻顯著。2010年，股權(quán)投資企業(yè)所投資企業(yè)的年末就業(yè)人數(shù)108.8萬人，股權(quán)投資企業(yè)所投資企業(yè)的研發(fā)投入合計達253.69億元，銷售額合計達7615億元，2010年股權(quán)投資企業(yè)的當年新增投資額僅為232.52億元，只相當于全社會國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.06%，但其所投資企業(yè)創(chuàng)造的GDP增加值卻占到國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.47%，兩者相差6.83倍，倍增效應(yīng)明顯。股權(quán)投資企業(yè)所投資企業(yè)繳納稅金358.23億元，比上年增長29.87%，相當于當年全社會稅收增長速度23%的1.3倍。

8、股權(quán)投資基金持股期限較短。持股不足1年的股本退出案例占比較高，而持股7年以上的股本退出案例占比反而較低。

四、股權(quán)投資基金發(fā)展方向

隨著國內(nèi)股權(quán)投資基金規(guī)模壯大，掌管的資金和投資項目越來越多，以及IPO節(jié)奏放緩，特別是監(jiān)管部門對股票發(fā)行人創(chuàng)投股東持股鎖定期的要求，必然導(dǎo)致股權(quán)投資基金的發(fā)展發(fā)生變化。筆者認為，未來股權(quán)投資基金發(fā)展方向必將向以下幾種方向發(fā)展：

發(fā)展方向一：實行項目長短期搭配，尋求潛力行業(yè)。清科數(shù)據(jù)顯示，8月在境內(nèi)市場IPO的15家VC/PE支持的中國企業(yè)，共實現(xiàn)了35筆VC/PE的退出，平均賬面回報率為4.67倍，但相比去年同期平均十多倍的回報率，已大幅回落?；貓舐实慕档驮黾恿隧椖客顿Y風險，對高市盈率取得的PRE-IPO項目更是如此。為了降低項目投資風險，部分股權(quán)投資企業(yè)開始轉(zhuǎn)變思路，減少PRE-IPO項目在資產(chǎn)配置中的比重，增加早中期項目的配比。比如，達晨創(chuàng)投將PRE-IPO項目占總投資項目的比重減至20%，早期項目8%左右，中期項目約占62%-72%。

發(fā)展方向二：轉(zhuǎn)型為資產(chǎn)管理公司，從資產(chǎn)管理中獲取利潤。隨著股權(quán)投資基金利用項目IPO獲取利潤率的降低，基金管理公司必然要為掌握的大量資金尋找出路，尋找其他相對穩(wěn)妥、利潤相對較高的業(yè)務(wù)。例如，去年硅谷天堂創(chuàng)業(yè)投資有限公司更名為硅谷天堂資產(chǎn)管理公司。一年來，硅谷天堂將已發(fā)行股權(quán)投資基金的PE投資占比降至約30%，新發(fā)行基金則明確PE投資比重降至25%以下，同時，加大對中早期項目與并購重組（包括定向增發(fā)）的投資力度，形成中早期投資、PE投資與并購重組的“三駕馬車”業(yè)務(wù)鏈。

發(fā)展方向三：國有創(chuàng)司實現(xiàn)市場化轉(zhuǎn)型，力爭在創(chuàng)投行業(yè)中處于有利地位。今年，湖南省國資委與湘投控股集團已同意湘投創(chuàng)業(yè)投資增資擴股申請。對一家國有創(chuàng)司而言，引進民間企業(yè)戰(zhàn)略投資，打開了市場化運作的一扇門。轉(zhuǎn)型基金管理公司，一方面是讓公司管理團隊參股基金管理公司部分股權(quán)，形成風險共擔與利益共享機制，另一方面形成激勵機制，鼓勵國有創(chuàng)司更好的留住PE人才。

參考文獻：

第2篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)范文

創(chuàng)業(yè)投資法律體系的基本構(gòu)成

從創(chuàng)業(yè)投資運作的內(nèi)在要求和國際經(jīng)驗看，完善的創(chuàng)業(yè)投資法律體系應(yīng)當包括五個方面的法律制度安排。

一、與創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式相關(guān)的法律制度

創(chuàng)業(yè)投資的主體按其組織化的程度不同，可以分為“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”和“組織化的創(chuàng)業(yè)投資”兩大類。前者系由分散的個人或非專業(yè)機構(gòu)以其名義直接或通過委托方式間接從事創(chuàng)業(yè)投資；后者系由兩個以上的多數(shù)投資者通過“集合投資”形成新的財產(chǎn)主體，再以新的財產(chǎn)主體的名義進行投資，由于它具備了國內(nèi)所俗稱的“投資基金”的本質(zhì)內(nèi)涵，故本質(zhì)上即是創(chuàng)業(yè)投資基金。在以上兩大形態(tài)的創(chuàng)業(yè)投資中，通過創(chuàng)業(yè)投資基金間接從事“組織化的創(chuàng)業(yè)投資”既有利于實現(xiàn)投資運作的專家管理，又有利于形成專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資市場。根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資的特點，創(chuàng)業(yè)投資基金通常必須以公司或有限合伙的形式設(shè)立，因此，完善的《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的首要前提。由于創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司和創(chuàng)業(yè)投資（基金）有限合伙等企業(yè)具有區(qū)別于一般加工貿(mào)易類企業(yè)的特點，所以，往往需要根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)的特點，對《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律進行適當修訂；有時甚至需要在《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律的基本框架下，制定有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)的特別法。

例如，我國臺灣地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)之所以在上個世紀80年代即得以快速起步，在很大程度上要歸功于臺灣的公司法比較適用于創(chuàng)業(yè)投資基金，并于1983年根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的特點，制定了《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》這部專門調(diào)整創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司的特殊法令。美國作為最早探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的國家，其創(chuàng)業(yè)投資之所以在上個世紀70年代受阻，則在很大程度上是因為《投資公司法》這部調(diào)整包括創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司和證券投資（基金）公司在內(nèi)的特別公司法，主要僅適用于證券投資（基金）公司，卻并不適用于創(chuàng)業(yè)投資基金（公司）。按照《投資公司法》及其配套的《投資顧問法》的規(guī)定，投資者超過14人的投資公司，不得實行業(yè)績報酬。這一限制雖然有利于抑制證券投資基金經(jīng)理人的冒險投機動機（在證券市場上冒高風險通常能獲得高收益，基金經(jīng)理也隨之將獲得高業(yè)績報酬；而一旦冒險失敗，投資虧損卻完全由投資者承擔），保護中小投資者權(quán)益，但對創(chuàng)業(yè)投資基金而言，卻是不夠公平的。因為，證券投資基金的單位凈值可以通過市場得到體現(xiàn)，借助于市場本身即可較好地激勵基金經(jīng)理人（基金業(yè)績好時，基金經(jīng)理可以受托更多的資產(chǎn)；否則，基金經(jīng)理將很難再管理更多的資產(chǎn)）；然而，對創(chuàng)業(yè)投資基金而言，由于它所從事的是長期投資，往往要5～7年后才能體現(xiàn)業(yè)績，只好更多地借助于業(yè)績激勵來盡可能地解決基金經(jīng)理與投資者的收益一致性問題。正是這種人為的業(yè)績報酬限制及其他法律限制導(dǎo)致美國的公司型創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展受阻。幸虧以有限合伙形式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金可以逃避“投資者超過14人即不得實行業(yè)績報酬”的人為法律限制并被視作免稅主體，加之通過數(shù)次修訂《統(tǒng)一有限合伙法》使得有限合伙引進了不少公司制度的運作機制；所以，自上個世紀80年代以來，有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資基金得以發(fā)展起來。

二、與創(chuàng)業(yè)投資基金募集方式相關(guān)的法律制度

創(chuàng)業(yè)投資是一種高風險的且不具有公開信息的長期投資活動，所以，創(chuàng)業(yè)投資基金更適合于以私募方式募集資本。因此，完善關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金私募方式的法律制度同樣十分重要。但需要指出的是，由于創(chuàng)業(yè)投資基金的私募與證券投資基金以及其他類型證券的私募（包括加工貿(mào)易類公司通過私下發(fā)行股票募集股本）相比，在募集對象、募集方式、募集程序和對募集對象的保護等方面都具有相同點，所以，世界各國均不是通過制定單行的《創(chuàng)業(yè)投資基金法》或《投資基金法》來解決創(chuàng)業(yè)投資基金的私募問題，而是通過《證券法》來對“私募條款”進行統(tǒng)一規(guī)定。

從國際經(jīng)驗看，為了切實避免并不具有風險鑒別能力和承受能力的公眾投資者被卷入各類私募活動中，有關(guān)私募活動的法律通常從以下兩個方面加以規(guī)定：一是規(guī)定私募只能針對“合格投資者”（qualifiedinvestor）；二是投資者不超過一定人數(shù)（100人）。其中，關(guān)于“合格投資者”的規(guī)定通常又是依據(jù)不同的國情而采用不同的標準。在財產(chǎn)制度比較健全的國家，通常以個人或機構(gòu)的已有資產(chǎn)和目前每年可獲得的收入來界定；在財產(chǎn)制度不不夠健全的國家，則通常以投資者一次性以其名義購買相當規(guī)模的私募證券（比如100萬美元）來界定。

三、與創(chuàng)業(yè)投資的資金來源相關(guān)的法律制度

與創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金的自身特點相適應(yīng)，創(chuàng)業(yè)投資的資本來源只宜定位于具有以下特征的投資者群：一是勇敢而富有耐性，具有長期投資理念，最好是對創(chuàng)業(yè)活動也具有一定的興趣；二是具有較高風險鑒別能力；三是具有較強風險承受能力。按照這些要求，創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來源主要宜定位于：（1）富有個人，尤其是那些曾經(jīng)創(chuàng)業(yè)成功的富有個人；（2）大型企業(yè)；（3）人壽基金等各類保險基金；（4）銀行等金融機構(gòu)。

在以上四大主要資金來源中，人壽基金等各類保險基金作為一種典型的風險資產(chǎn)，隨時處于“理賠”風險中，對“安全保值”的要求高，但由于它們的資金規(guī)模大，故以較小比例（如不超過5％）的資金從事創(chuàng)業(yè)投資并不會造成整體性風險。銀行資金對“安全性、流動性”的要求較高，所以，一般意義上的銀行資金不適合從事創(chuàng)業(yè)投資。但由于銀行具有“資金規(guī)模大、資本實力雄厚”的優(yōu)勢，因此，將少比例的核心資本用作創(chuàng)業(yè)投資，并不會對銀行總體資產(chǎn)的“安全性、流動性”構(gòu)成威脅。但是，由于保險基金和銀行資金的使用往往要適用于特定的行業(yè)性法律，因而使得這些行業(yè)性法律制度直接影響著創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來源。所以，在考察創(chuàng)業(yè)投資法律體系時，還必須將《保險法》、《銀行法》等行業(yè)性法律制度也包括進去。例如，在對金融業(yè)實行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的國家，都傾向于禁止商業(yè)保險基金（包括人壽基金）、銀行資金直接從事投資業(yè)務(wù)。而隨著金融業(yè)內(nèi)部系統(tǒng)管理技術(shù)、風險控制藝術(shù)的提高和金融監(jiān)管體系的完善，不少國家也正在逐步放開商業(yè)保險和銀行運用部分資金從事投資業(yè)務(wù)的限制，從而拓寬了創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來源。美國的創(chuàng)業(yè)投資基金之所以在上個世紀80年代以后步入新一輪快速發(fā)展的，其中很重要的因素即是通過兩次修訂《雇員退休收入保障法》，使得人壽基金能夠進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，并且在受托人是否需要登記為“投資顧問”方面獲得特別豁免。在英國，商業(yè)銀行由于可以通過另行成立附屬性創(chuàng)業(yè)投資公司或參股社會性創(chuàng)業(yè)投資公司的方式從事創(chuàng)業(yè)投資，故已經(jīng)成為僅次于人壽基金的第二大創(chuàng)業(yè)資本來源。

四、與創(chuàng)業(yè)投資的投資運作方式相關(guān)的法律制度

為了分散創(chuàng)業(yè)投資過程中的高風險，一家創(chuàng)業(yè)投資基金通常必須對多個項目進行組合投資，因此，只有規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資基金具有一定的資本規(guī)模，才可能保證創(chuàng)業(yè)投資基金具有起碼的組合投資能力和抗風險能力。但創(chuàng)業(yè)投資作為一種謹慎而有耐性的投資，通常需要在對擬投資項目進行謹慎調(diào)查之后才會決定實際投資，因此，在法律上允許創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的資本分期到位，對于避免資本閑置具有重要意義。

創(chuàng)業(yè)投資的一項重要使命是發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資家的資本經(jīng)營優(yōu)勢，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供包括制定長期發(fā)展戰(zhàn)略與市場營銷策略、物色戰(zhàn)略合作伙伴和關(guān)鍵人才、部署融資安排和重構(gòu)財務(wù)結(jié)構(gòu)等多方面的創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，以培育和輔導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長和發(fā)展。美國和英國的創(chuàng)業(yè)投資之所以取得巨大成功，就在于它們特別注重在為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)性資本支持的同時，還提供重要的創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)。美國的《投資公司法》修正案之所以將創(chuàng)業(yè)投資基金定名為“企業(yè)發(fā)展公司”（BusinessDevelopmentCompany），并將其界定為“投資于……非公開交易的證券，并且向這種證券的發(fā)行人提供重要而有效的管理幫助……”（見“InvestmentCompanyActofl940”修正案第二節(jié)第48款），即是為了引導(dǎo)“企業(yè)發(fā)展公司”能夠為所投資企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)。為了使“企業(yè)發(fā)展公司”切實履行提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)的職能，《投資公司法》修正案甚至就“企業(yè)發(fā)展公司”所必須提供的“經(jīng)營管理上的重要幫助”的具體內(nèi)容作出了詳細規(guī)定，即：“（A）企業(yè)發(fā)展公司通過其董事、高級職員、雇員或一般合伙人，向發(fā)行非公開交易證券的公司提供，并且經(jīng)后者同意確實提供了有關(guān)管理、運作、經(jīng)營目標與策略等方面的重要指導(dǎo)與建議；（B）獨自或與其他企業(yè)發(fā)展公司一起共同控制一家發(fā)行非公開交易證券的公司，并對其經(jīng)營管理與經(jīng)營策略之制定具有決定性影響；（C）若企業(yè)發(fā)展公司是一家經(jīng)小企業(yè)管理局批準并依據(jù)《1958年小企業(yè)投資法》運作的小企業(yè)投資公司，則可以向發(fā)行非公開交易證券的公司提供貸款”（見“InvestmentCompanyActof1940”修正案第二節(jié)第47款）……此外，為了避免企業(yè)發(fā)展公司所提供的“經(jīng)營管理上的重要幫助”流于一般性的咨詢服務(wù)，有關(guān)條款還就滿足“經(jīng)營管理上的重要幫助”的條件作出具體界定。若僅僅只是提供了一般咨詢服務(wù)，則仍只能被視為“沒有達到提供經(jīng)營管理上的重要幫助”的要求。

創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)當參與所投資企業(yè)的經(jīng)營管理，但為了避免其蛻化為控股公司，有關(guān)法律又通常規(guī)定其必須按照組合投資方式進行運作。例如，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司對單個企業(yè)的投資不得超過其創(chuàng)司總資產(chǎn)的一定比例。這樣，也便于創(chuàng)業(yè)投資公司適度地分散風險。

五、與創(chuàng)業(yè)投資的投資退出相關(guān)的法律制度

創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于產(chǎn)業(yè)投資的顯著特點是，產(chǎn)業(yè)投資以投資經(jīng)營產(chǎn)品（或服務(wù)）為手段，以獲取產(chǎn)品（或服務(wù)）銷售收益為目的；而創(chuàng)業(yè)投資則以投資經(jīng)營企業(yè)為手段，以獲取轉(zhuǎn)讓企業(yè)股權(quán)后的資本增值收益為目的。因此，在所投資企業(yè)發(fā)育相對成熟后，創(chuàng)業(yè)投資就一定要適時退出。雖然創(chuàng)業(yè)投資退出的方式有推動所投資企業(yè)上市、私下轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)，整體并購、創(chuàng)業(yè)者回購和清算等五種，但通過推動所投資企業(yè)上市的方式實現(xiàn)投資退出是最利于投資收益實現(xiàn)的方式，由于傳統(tǒng)的股票交易所主要是為成熟企業(yè)提供上市融資的場所，上市門檻較高，通常必須有持續(xù)盈利業(yè)績，因此，如果僅僅寄希望予主板市場，不僅不利于快速成長的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市融資，也不利于創(chuàng)業(yè)投資比較快地實現(xiàn)投資退出。所以，世界各主要經(jīng)濟體，在設(shè)立有主板市場的條件下，還紛紛設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場。與創(chuàng)業(yè)板市場的上市門檻較低相對應(yīng)，創(chuàng)業(yè)板市場的運行風險也相對較高，故對創(chuàng)業(yè)板市場往往需要另行制定專門的運行與監(jiān)管規(guī)則。所以，在構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投資法律體系時，還必然地涉及與創(chuàng)業(yè)板運行與監(jiān)管規(guī)則相關(guān)的各種法律法規(guī)。

我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系存在的問題

與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)達國家與地區(qū)都建立有完善的創(chuàng)業(yè)投資法律體系不同，盡管我國已制定有與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的《公司法》，《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《保險法》等法律，但由于在制定這些法律時沒有考慮到創(chuàng)業(yè)投資的特點，導(dǎo)致現(xiàn)行法律體系并不適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的要求，不僅較難為創(chuàng)業(yè)投資提供特別法律保護，反而在若干方面構(gòu)成法律障礙，具體表現(xiàn)為：

一、現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織構(gòu)架、資金募集以及創(chuàng)業(yè)投資運作與退出等環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性

1.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織構(gòu)架、資金募集及創(chuàng)業(yè)投資運作與退出等環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

（1）不利于創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司采用多樣化的委托管理方式。創(chuàng)業(yè)投資公司所體現(xiàn)的法律關(guān)系是一種委托—關(guān)系，這種委托—關(guān)系既可以體現(xiàn)在董事會與其經(jīng)理班子之間，也可以體現(xiàn)在公司董事會與另一個專業(yè)的投資顧問公司之間。尤其是隨著創(chuàng)業(yè)投資家隊伍的發(fā)育成熟，一些規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)投資公司完全可以委托別的創(chuàng)業(yè)投資公司或創(chuàng)業(yè)投資顧問公司代為其管理資產(chǎn)。這樣，既可以避免因為自身資本規(guī)模小、難以請到一流的創(chuàng)業(yè)投資管理團隊的問題，又可以提高創(chuàng)業(yè)投資管理的規(guī)模效應(yīng)。但現(xiàn)行《公司法》卻僅僅為董事會與經(jīng)理班子之間的委托—關(guān)系提供了法律依據(jù)。

（2）多重公司行政機關(guān)可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司過高的制度成本。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的發(fā)展，世界各國的公司法律都已實現(xiàn)權(quán)力結(jié)構(gòu)中心從傳統(tǒng)“股東大會中心主義”向現(xiàn)代“董事會中心主義”的轉(zhuǎn)變。為了更好發(fā)揮經(jīng)理人員的專家管理的積極性，在完善法人治理機制的前提下，正在賦予經(jīng)理人員更多的經(jīng)營自。為了提高運轉(zhuǎn)效率、降低運作成本，可以授權(quán)股東大會自行決定精簡不必要的公司行政機關(guān)。例如，當公司委托其他機構(gòu)管理資產(chǎn)時，公司董事會在很大程度上就同時起著監(jiān)事會的作用，因此，自然可以不再設(shè)監(jiān)事會。但是，按照現(xiàn)行《公司法》，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司一律必須同時設(shè)立董事會和監(jiān)事會，這不僅增加了運營成本，也不利于提高投資決策的高效率。

（3）缺乏對經(jīng)理人員或其投資顧問公司的激勵機制安排。激勵機制是解決創(chuàng)業(yè)投資基金管理過程中信息高度不對稱性問題的必要制度安排，而現(xiàn)行《公司法》并未為創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司可以實行業(yè)績報酬提供法律依據(jù)，從而使得許多國有控股創(chuàng)業(yè)投資公司很難實行國際通行的業(yè)績報酬機制。

（4）缺乏促進創(chuàng)業(yè)投資公司建立責任約束機制與成本約束機制的條款。創(chuàng)業(yè)投資公司除了建立起激勵約束機制外，還通常必須建立起嚴格的約束機制。例如，通過設(shè)立有限的存續(xù)期（通常為10—15年），存續(xù)期一到便予以清盤，使得經(jīng)理人員的經(jīng)營業(yè)績很快就水落石出，從而強化出資人對經(jīng)理人的責任約束。通過規(guī)定固定的“管理運營費用”，約束經(jīng)理人員將開支控制在一定幅度，從而建立起成本約束機制。但現(xiàn)行《公司法》卻缺乏針對創(chuàng)業(yè)投資公司特點的類似條款，從而使得一些創(chuàng)業(yè)投資公司有可能通過做假賬的方式將虧損無限期地掩蓋。一些創(chuàng)業(yè)投資公司剛剛成立，首先想到的就是購買豪華寫字樓和汽車，肆意揮霍投資人的錢。

2.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金募集環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

如前所述，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司通常只能以私募方式設(shè)立，但按照現(xiàn)行《公司法》，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司卻無法以私募方式設(shè)立。盡管《公司法》規(guī)定股份有限公司可以按“募集方式”設(shè)立，但這里所謂“募集方式”特指“公開募集”；除“公開募集”外，股份有限公司就只能按“發(fā)起方式”設(shè)立。對有限責任公司，則只能采取“出資方式”設(shè)立。就加工貿(mào)易類企業(yè)而言，只能以“發(fā)起方式”、“出資方式”設(shè)立倒也并不構(gòu)成大的法律障礙。因為，加工貿(mào)易類企業(yè)通?？梢韵扔缮贁?shù)幾個創(chuàng)業(yè)者以共同出資方式或共同發(fā)起方式設(shè)立后，再逐步增資擴股。然而。對創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司而言，在設(shè)立伊始通常就需要一定的資本規(guī)模，而僅僅靠少數(shù)幾個投資者以共同出資方式或以共同發(fā)起方式設(shè)立則較難形成規(guī)模，所以，往往還需要由更多的并不參與具體設(shè)立事宜的投資者的投資。但由于這兩類不同投資者在公司設(shè)立過程中所實際擁有的權(quán)利并不完全相同（具體參與設(shè)立事宜的投資者擁有更多支配權(quán)，不參與設(shè)立事宜的投資者的權(quán)利則較易受到侵害），因此，如果不通過相應(yīng)的制度安排（如參與設(shè)立事宜的投資者應(yīng)受到必要的監(jiān)督并履行更多義務(wù)）來均衡這種權(quán)利上的不平等，就很難吸引更多投資者的參與?，F(xiàn)行《公司法》正是由于對出資方式和發(fā)起方式的規(guī)定過于籠統(tǒng)，才導(dǎo)致難以吸引民間資本加盟。目前已經(jīng)設(shè)立的各類創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司主要僅限于少數(shù)幾家企業(yè)尤其是國有企業(yè)共同出資或共同發(fā)起，其原因即緣于此。

3.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資的投資運作環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

（1）沒有為創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的資本最低限額提供法律依據(jù)。為了保證公司擁有一定的責任能力并達到一定的經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)行《公司法》按照公司的不同性質(zhì)，對有限責任公司和股份有限公司的最低資本限額做了規(guī)定。特定行業(yè)的有限責任公司和股份有限公司注冊資本最低限額需要高于所定限額的，由法律、行政法規(guī)另行規(guī)定。創(chuàng)業(yè)投資公司作為一種專門從事資本經(jīng)營的特殊類型的公司，顯然屬于需要對其最低資本限額另行做出特別規(guī)定之例。但由于目前沒有相應(yīng)的法規(guī)來對其最低資本限額做出特別規(guī)定，導(dǎo)致目前一些地方性創(chuàng)業(yè)投資公司的資本規(guī)模過小。有些創(chuàng)業(yè)投資公司只有幾百萬的資本，由于抗風險能力極低，很難進行有效的組合投資，只能做一些短平快的項目。

（2）實收資本制度造成創(chuàng)業(yè)投資公司的資本閑置。按照《公司法》第二十三條第一款規(guī)定，“有限責任公司的注冊資本為在公司登記機關(guān)登記的全體股東實繳的出資額”。按照第七十八條第一款規(guī)定，“股份有限公司的注冊資本為公司登記機關(guān)登記的實收股本總額”。應(yīng)該說，在中國現(xiàn)行社會信用狀況與法律制度環(huán)境下，這種實收資本制度還是有一定合理性的。盡管它有可能導(dǎo)致資金閑置，但對于一般加工貿(mào)易類公司而言，這個問題并不是很突出。因為加工貿(mào)易類公司完全可以以較小資本金注冊，然后再慢慢增資。然而，對于創(chuàng)業(yè)投資公司而言，一方面需要一定的資本規(guī)模才具有抗風險能力；另一方面如果按照現(xiàn)行的實收資本制將所有資本在注冊時一次性注入，就必然導(dǎo)致資金閑置問題。

（3）對外投資限制與創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的設(shè)立宗旨相違背?，F(xiàn)行《公司法》第十二條所規(guī)定：“公司向其他有限責任公司，股份有限公司投資的，除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累計投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的百分之五十?！边@一規(guī)定不僅不適合于大型公司開展“公司附屬創(chuàng)業(yè)”活動，更不適合于創(chuàng)業(yè)投資公司充分發(fā)揮其應(yīng)有的投資能力。因為，創(chuàng)業(yè)投資公司通常是以自有資本對外投資，即使對外少量借款也能控制在適當范圍；而且創(chuàng)業(yè)投資公司的唯一目的就是通過對外投資來獲取資本增值，而不是如加工貿(mào)易類公司那樣對外投資只是副業(yè)，主業(yè)仍是從事產(chǎn)品經(jīng)營。所以，要求創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司對外累計投資額不得超過其凈資產(chǎn)的百分之五十不僅沒有必要，也有違其設(shè)立的初衷。

（4）沒有為以特別股票方式投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供法律依據(jù)。與創(chuàng)業(yè)投資能夠以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等特別股權(quán)方式進行投資相適應(yīng)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)當可以向創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)發(fā)行特別股票。但我國現(xiàn)行《公司法》目前還只是為公司發(fā)行普通股提供依據(jù)。盡管按照《公司法》第一百三十五條規(guī)定，公司發(fā)行除普通股以外的股票可以由國務(wù)院另行規(guī)定，但迄今為止，國務(wù)院并沒有就公司發(fā)行特別股票作出過規(guī)定。在這種法律環(huán)境下，如果創(chuàng)業(yè)投資公司以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等形式進行投資，就必然面臨缺乏法律保護的問題。

（5）沒有為創(chuàng)業(yè)投資公司的組合投資方式提供法律規(guī)范。由于《公司法》未能針對創(chuàng)業(yè)投資公司制定組合投資規(guī)范，導(dǎo)致了不少創(chuàng)業(yè)投資公司在實際運行中演變成了投資控股公司。

4.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資的投資退出環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

按照1999年《公司法》修改前的有關(guān)條款，公司只有具備了3年持續(xù)盈利業(yè)績后方可公開發(fā)行股票并上市。這種高門檻顯然既不利于高速成長中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過公開上市的方式融資，也不利創(chuàng)業(yè)投資快速實現(xiàn)退出。盡管1999年底在修改《公司法》時規(guī)定“高新技術(shù)企業(yè)可另行規(guī)定”，但由于無法對“高新技術(shù)”進行準確的法律界定，也不宜以科技含量作為公司能否上市的標準，所以，這種修改并沒有任何實際意義。在這種情況下，有關(guān)部門不得不決定分兩步建成創(chuàng)業(yè)板，即第一步在《公司法》等法律法規(guī)的框架內(nèi)推出“中小企業(yè)板”，待《公司法》修改后再降低門檻建成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板。

二、《合伙企業(yè)法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)和資金來源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性

1.在創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

目前國際上的合伙企業(yè)立法紛紛借鑒公司的三大機制來實現(xiàn)合伙企業(yè)的自我完善：一是賦予合伙企業(yè)以法律實體的地位，便于合伙企業(yè)更好地行使民事權(quán)利、承擔民事義務(wù)；二是允許合伙人會議在一定程度上發(fā)揮類似公司股東大會的作用，從而使所有合伙人都能在一定條件下參與合伙事務(wù)的重大決策；三是允許合伙人對合伙進行派生訴訟，從而更好地保護各類合伙人的權(quán)益。但我國現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》還僅僅停留于為律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所和小作坊式的加工貿(mào)易類企業(yè)提供法律規(guī)范的地步，無法滿足創(chuàng)業(yè)投資基金對企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的要求。

2.在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

按照現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》，創(chuàng)業(yè)投資基金如果按合伙形式設(shè)立的話，就只能按普通合伙企業(yè)形式，而無法按有限合伙企業(yè)形式設(shè)立。由于合伙人僅僅限于自然人，從而使得最適合創(chuàng)業(yè)投資基金特點的機構(gòu)投資者無法參與創(chuàng)業(yè)投資合伙基金。由于《合伙企業(yè)法》要求所有合伙人必須對合伙企業(yè)承擔無限責任，使得并不具體參與合伙事務(wù)的合伙人由于懼怕承擔無限連帶責任而不敢投資于合伙企業(yè)。

三、《證券法》在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金募集環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性

私募作為一種與公募相對應(yīng)的直接融資方式，在西方資本市場上占有不可或缺的半壁江山。由于私募市場上的投資者通常具有較強風險承受能力和較高風險鑒別能力，所以，只需規(guī)定投資者的資格，以確定誰是“合格投資者”，投資風險就完全可以由投資者自行承擔。對發(fā)行主體，則通常是豁免審查。由于通過私募發(fā)行的證券仍然屬于證券范疇，因而在國外普遍通過《證券法》等法律一方面規(guī)定“合格投資者”的條件，另一方面設(shè)立“發(fā)行主體豁免審查”條款。這樣，既充分發(fā)揮成熟投資者的風險自擔作用，又能回避政府的行政干預(yù)，而且還能確保正常的市場秩序。但在我國，由于出臺較早的《公司法》沒有為公司私下發(fā)行股票等票券提供法律依據(jù)，導(dǎo)致后來出臺的《證券法》也僅限于對公開發(fā)行證券進行相應(yīng)的規(guī)定，對包括創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司股票在內(nèi)的各類證券的私募則未能設(shè)置任何規(guī)范性條款。因此，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的私募得不到《證券法》的法律支撐。

四、《保險法》、《銀行法》等法律法規(guī)在創(chuàng)業(yè)投資的資金來源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性

根據(jù)1995年頒布的《中華人民共和國保險法》第一百零四條第二款規(guī)定，“保險公司的資金運用，限于在銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式”。盡管根據(jù)“國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式”這一活口，經(jīng)國務(wù)院批準，目前保險資金可以部分地通過證券投資基金間接投資于證券市場，但要使之能夠通過創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)間接從事創(chuàng)業(yè)投資，則又受第三款“保險公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營機構(gòu)和向企業(yè)投資”的限制。盡管2002年我國對保險法作了一些修訂，但修訂后的保險法依然禁止保險資金用于設(shè)立證券經(jīng)營機構(gòu)和保險業(yè)以外的企業(yè)。

依據(jù)1995年頒布的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動產(chǎn)……不得向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資”。2003年，該條雖然被修訂為“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外”，然而，由于目前并沒有為商業(yè)銀行可以向創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)投資制定特別規(guī)定，使得商業(yè)銀行還無法成為創(chuàng)業(yè)投資資本的現(xiàn)實來源。

尤其是在利用外資來我國設(shè)立中外合資創(chuàng)業(yè)投資公司方面，更是存在許多的障礙。本來，國外資金通過創(chuàng)業(yè)投資公司來我國從事創(chuàng)業(yè)投資，在性質(zhì)上已經(jīng)不同于外商直接來我國投資辦廠或是設(shè)立以投資辦廠為目的的產(chǎn)業(yè)投資控股公司。后者是一種直接投資行為，可能直接控制國內(nèi)企業(yè)，涉及國家經(jīng)濟安全問題；前者卻只是一種財務(wù)性投資，即投資的目的僅僅是為了從財務(wù)上獲得資本增值，一旦所投資企業(yè)發(fā)育成熟不再具有高成長性時就會立即撤出，因而不會造成對所投資企業(yè)的控制，不涉及國家經(jīng)濟安全問題。就此而言，以創(chuàng)業(yè)投資方式吸引外資可以說是引進外資的一種最佳方式，但是，由于我們對外資以創(chuàng)業(yè)投資方式來中國投資的意義缺乏足夠認識，導(dǎo)致不僅沒有任何鼓勵性政策，反而對其存在著種種歧視。例如，在我國設(shè)立的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)可以享受各種稅收優(yōu)惠政策，但根據(jù)2003年出臺的《關(guān)于外商投資創(chuàng)業(yè)投資公司繳納企業(yè)所得稅有關(guān)稅收問題的通知》，外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)卻“不得享受稅法規(guī)定的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)的有關(guān)稅收優(yōu)惠待遇”。

建立健全我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系的對策

借鑒國際經(jīng)驗，結(jié)合我國實際，當前應(yīng)當從以下五個方面加快建立健全創(chuàng)業(yè)投資法律體系。

1.盡快出臺《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》，部分解決創(chuàng)投基金的設(shè)立與投資運作問題。

從根本上講，必須對《公司法》和《合伙企業(yè)法》進行全面修訂，才能徹底解決以公司和有限合伙形式設(shè)立與運作創(chuàng)業(yè)投資基金的法律問題。但是，由于全面修訂《公司法》和《合伙企業(yè)法》非一日之功，比較現(xiàn)實的選擇便是根據(jù)《公司法》中的“國務(wù)院另行規(guī)定”條款，另行制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》，以部分解決創(chuàng)業(yè)投資基金按公司形式設(shè)立與運作的法律依據(jù)問題。

為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司對組織結(jié)構(gòu)的要求，一是可以在現(xiàn)行《公司法》框架下，制定允許創(chuàng)司可以聘請投資顧問機構(gòu)等法人擔任“經(jīng)理”的條款，以實現(xiàn)創(chuàng)司的委托管理。二是在《公司法》的基本原則下，分清董事會和經(jīng)理班子（或受托管理的投資顧問機構(gòu)）的權(quán)利義務(wù)，通過賦予后者更多的經(jīng)營權(quán)來提高投資決策效率。三是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司實行業(yè)績報酬的條件與方式，幫助創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)建立激勵機制。四是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司可以事先設(shè)定固定的存續(xù)期限和管理運營費用比例，從而為創(chuàng)業(yè)投資公司建立有效的風險約束機制和成本約束機制提供法律依據(jù)，由于《公司法》并沒有禁止可以設(shè)定如上規(guī)定，所以，通過制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》來設(shè)置如上條款，并不違背《公司法》。

同上道理，為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司募集資本的要求，可考慮創(chuàng)業(yè)投資公司在發(fā)起設(shè)立和出資設(shè)立過程中，由“主要發(fā)起人”和“主要出資人”對創(chuàng)業(yè)投資公司的設(shè)立承擔主要責任，從而在一定程度上抵補“主要發(fā)起人”和“一般發(fā)起人”、“主要出資人”與“一般出資人”存在權(quán)利義務(wù)不對稱性的問題。

為了適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的投資運作要求，一是可以依據(jù)“國務(wù)院另行規(guī)定”條款，設(shè)定創(chuàng)業(yè)投資公司在設(shè)立之初即要求一定規(guī)模的資本額，從而確保創(chuàng)業(yè)投資公司具有起碼的抗風險能力。二是實行與實收資本制并不必然沖突的認可資本制，即允許創(chuàng)司在設(shè)立之初必須注冊一定規(guī)模資本的前提下，可以在運作過程中隨時增資擴股，每一次增資擴股之后只需報管理部門認可，而無需經(jīng)管理部門審查批準。這樣，既減少了審批環(huán)節(jié)，又不至于導(dǎo)致資本閑置。三是可以依據(jù)現(xiàn)行《公司法》所設(shè)置的“國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司”可以不受對外投資比例限制的條款，明確“創(chuàng)業(yè)投資公司可以以全額資本對外投資”，從而更充分地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資公司的投資功能。四是根據(jù)《公司法》的“國務(wù)院可以對公司發(fā)行本法規(guī)定的股票以外的其他種類股票，另行作出規(guī)定”條款，明確創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資的企業(yè)可以對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)行“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”，“特別投票權(quán)普通股”等特殊類型的股票，以促進創(chuàng)司以股權(quán)形式進行投資，并為所投資企業(yè)提供增值服務(wù)。五是在組合投資規(guī)范方面，以創(chuàng)業(yè)投資公司對單個企業(yè)的投資不得超過創(chuàng)司總資產(chǎn)的15％較為合適。這樣，既避免其蛻化為產(chǎn)業(yè)投資性質(zhì)的控股公司，又使創(chuàng)業(yè)投資公司能夠相對集中地投資。

2.積極穩(wěn)妥地推進《公司法》和《合伙企業(yè)法》相關(guān)條款的修訂工作。

如果《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》能夠盡快出臺，則可以比較從容地在《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》實施過程中，結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資的特點，研究如何修訂《公司法》和《合伙企業(yè)法》。在修訂《公司法》時，應(yīng)積極研究借鑒國際公司立法中的“所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分立”原則，適當下放董事會的權(quán)力，以便更充分地發(fā)揮基金管理人的作用。對于另行委托專業(yè)性管理顧問公司管理的創(chuàng)業(yè)投資公司，創(chuàng)業(yè)投資公司可以不再設(shè)立監(jiān)事會，而是由董事會代行監(jiān)事會之職，從而降低創(chuàng)業(yè)投資公司的制度成本。在修改《合伙企業(yè)法》時，應(yīng)當借鑒國際社會有限合伙立法的經(jīng)驗，允許新創(chuàng)設(shè)的有限合伙制度從起步伊始即可借鑒公司的制度優(yōu)勢來實現(xiàn)自我改造，從而較好地克服傳統(tǒng)有限合伙制度的弊端。一是明確有限合伙的法律實體地位，以便有限合伙企業(yè)能夠獨立行使民事權(quán)利，承擔民事義務(wù)和責任。二是強化合伙人會議制度，使之有條件地發(fā)揮類似公司股東會議和董事會的作用，以便有限合伙人可以在一定程度上參與合伙事務(wù)，三是借鑒美國的“有限責任有限合伙”經(jīng)驗，在特定條件下允許普通合伙人也只需承擔有限責任。四是借鑒引進美國公司的“派生訴訟”制度，允許有限合伙人對合伙企業(yè)進行訴訟，從而更好地保護有限合伙的權(quán)益。

3.修訂《證券法》，從根本上解決創(chuàng)業(yè)投資基金的私募問題。

在適當時機修訂《公司法》，允許公司可以私募股本的同時，借鑒國外制定《證券法》的經(jīng)驗，在我國的《證券法》中規(guī)定各類證券的私募方式和募集對象，以切實保護投資者權(quán)益。在國內(nèi)尚未建立起個人財產(chǎn)登記制度的情況下，可以考慮通過設(shè)立最低投資額度（比如500萬元人民幣），來確保只有相對富有的個人或機構(gòu)成為私募對象，為了避免私募范圍過大，還可設(shè)定投資者人數(shù)不超過100人。

4.進一步修訂保險法、銀行法，拓寬創(chuàng)業(yè)投資的資金來源。

隨著國內(nèi)保險資金運用越來越成為突出問題，以及保險機構(gòu)風險管理水平的提高，應(yīng)不失時機地進一步修訂《保險法》，允許保險公司可以以不超過5％的比例，將資金投資入股到創(chuàng)業(yè)投資公司或通過委托創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)投資顧問公司運作。在國內(nèi)銀行體系建立現(xiàn)代企業(yè)制度后，還應(yīng)進一步修改《商業(yè)銀行法》，允許商業(yè)銀行可以將它的資本金投資入股到創(chuàng)業(yè)投資公司或通過委托創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)投資顧問公司運作。在《商業(yè)銀行法》未進一步修訂前，可考慮通過《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》這種特別行政法規(guī)，允許銀行以不超過5％的資本投資于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。此外，應(yīng)盡快修訂有關(guān)外商投資的規(guī)定，鼓勵外商以創(chuàng)業(yè)投資方式來我國投資。

5.結(jié)合“分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)”的進程，修訂《公司法》中的公司首次公開招股條件款項，為建成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板掃除法律障礙。

在“中小企業(yè)板”試運行一段時間后，應(yīng)及時總結(jié)經(jīng)驗，研究制定一個比較適宜的創(chuàng)業(yè)板上市資格標準，并基于該標準修改《公司法》，以便更多具有成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠通過創(chuàng)業(yè)板融資，并更充分地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場對于創(chuàng)業(yè)投資退出的作用。

我們相信，通過以上五個方面的工作，我國的創(chuàng)業(yè)投資法律體系一定能夠扎扎實實地構(gòu)建起來。至于國內(nèi)不少人士正在呼吁制定《風險投資法》，則既不具有可行性，也沒有必要性。一方面，由于任何一部法律的調(diào)整范圍都只能限于可以準確界定的對象，所以將包括“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”在內(nèi)的各種形態(tài)創(chuàng)業(yè)投資都囊括進《風險投資法》就勢必無法操作。另一方面，除了對創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織化的創(chuàng)業(yè)投資需要通過制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》之類的法律法規(guī)來調(diào)整它的組織結(jié)構(gòu)外，對各種“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”則只需修訂相關(guān)法律法規(guī)就足矣。

「參考文獻

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第3篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)范文

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資；基金；產(chǎn)融結(jié)合；渠道

中圖分類號：F830.9

文獻標識碼：A

文章編號：1003-9031(2007)06-0055-04

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的特點及設(shè)立意義

(一)產(chǎn)業(yè)投資基金的特點及經(jīng)營方式

產(chǎn)業(yè)投資基金對于我國而言并不是一個新生的事物，國內(nèi)資本市場上已存在的私募股權(quán)投資基金從特點上來說和產(chǎn)業(yè)投資基金就有一定的相似之處。私募基金(Private Equity)從20世紀80年代開始在美國興起，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權(quán)或準股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)資本增值。[1]

我國于2005年6月頒布的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法》，對國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資基金做出了明確定義：產(chǎn)業(yè)投資基金，是指一種對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司擔任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實業(yè)投資。[2]

從《產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法》可以看出，我國產(chǎn)業(yè)基金和私募基金既有相似之處又有不同之處，相似之處在于從基金運作的基本特點看，都有投資于未上市企業(yè)或項目的股權(quán)，而非已上市公司的股票；運作流程都是“投資-管理-退出”，即通過向投資者發(fā)行基金份額，達到利益分享、風險共擔的目的；通過專業(yè)的管理團隊來管理基金，形成基金份額的投資者和管理者相分離等特征。不同之處在于我國的產(chǎn)業(yè)投資基金還承載了為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)募集資金，以資金驅(qū)動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高產(chǎn)業(yè)效率的重任，以及直接體現(xiàn)了國家在產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策上的市場指導(dǎo)意圖。

(二)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立的現(xiàn)實意義

通過發(fā)行基金份額的方式，廣泛地吸納社會資金，投資有盈利潛力、能給投資者帶來豐厚回報的中小企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施項目和亟待改組的支柱型企業(yè)這種融資方式。從根本上區(qū)別了以流動性和安全性為融資要求的銀行貸款融資，也區(qū)別于國內(nèi)有著苛刻發(fā)行要求的證券市場直接融資。產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立已不僅僅是對我國融資方式的一種補充，而是成為構(gòu)建完整的資本市場結(jié)構(gòu)的必要條件，它不僅為資本市場提供了巨大的資金流量，同時也成為實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的最直接的通道。對我國的經(jīng)濟發(fā)展有著巨大的現(xiàn)實意義。

一是對于投資者而言，產(chǎn)業(yè)投資基金為投資者提供了新的投資渠道；專家理財?shù)奶卣魈岣吡送顿Y效率，集合投資的方式又能有效的分散風險。[3]二是對被投資企業(yè)而言，由于產(chǎn)業(yè)投資基金積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，因此決定了它不僅可以作為一種新的投資渠道，而且對改善企業(yè)管理與經(jīng)營狀況等均會起到積極作用。三是對于中觀行業(yè)經(jīng)濟而言，產(chǎn)業(yè)投資基金能有效推進企業(yè)技術(shù)升級，優(yōu)化企業(yè)管理，提高企業(yè)經(jīng)營效率。四是從整個宏觀經(jīng)濟角度來看，產(chǎn)業(yè)投資基金可以提供新的股權(quán)融資方式，緩解我國在以間接融資為主情況下銀行的巨大壓力；擴大民間資本投資的渠道，為經(jīng)濟發(fā)展注入來源更廣的資本動力；促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域間經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。五是產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立以及配套法律、規(guī)范的出臺是對我國已有的境外風險投資基金和私募股權(quán)投資基金的規(guī)范和監(jiān)督，也為我國產(chǎn)業(yè)投資基金的長遠發(fā)展指明方向。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金在我國的實現(xiàn)形式

(一)我國已成立的產(chǎn)業(yè)投資基金情況

我國第一只產(chǎn)業(yè)投資基金“中瑞合作基金”是由國家開發(fā)銀行與瑞士聯(lián)邦對外經(jīng)濟部根據(jù)中瑞兩國政府于1996年10月11日簽署的諒解備忘錄共同出資設(shè)立的。2002年“中比產(chǎn)業(yè)投資基金”是由中國財政部、比利時電信、國企及參與部、海通證券和比利時富通銀行等多方發(fā)起籌備的。2006年“渤海經(jīng)濟圈”作為國家“十一五”規(guī)劃的重點發(fā)展地區(qū)，被特批設(shè)立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，該基金設(shè)計規(guī)模為200億元并在2006年6月已完成首期50億元資金的募集計劃。[4]

(二)渤海產(chǎn)業(yè)投資基金對我國后續(xù)產(chǎn)業(yè)基金的借鑒意義

天津濱海新區(qū)正在籌建的這支渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，是我國頒布《產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法》之后的第一支產(chǎn)業(yè)投資基金。據(jù)了解，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立后，將按照國家產(chǎn)業(yè)政策和濱海新區(qū)功能定位的要求，投資于具有創(chuàng)新能力的現(xiàn)代制造業(yè)項目；為環(huán)渤海地區(qū)服務(wù)的交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施項目；具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)項目；參股中央企業(yè)在津的重大項目；符合國家產(chǎn)業(yè)政策、有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的中外合資建設(shè)的重點項目。以上投資設(shè)想均體現(xiàn)“兩個面向”、“三個促進”的目的：即面向主導(dǎo)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，面向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，促進濱海新區(qū)開發(fā)建設(shè)，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進投融資體制改革。

從渤海產(chǎn)業(yè)基金可能投資的產(chǎn)業(yè)來看，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立基本上符合了我國產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立時的規(guī)劃，同時也為后續(xù)的產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立提出了很好的參考范本，即既要符合國家的產(chǎn)業(yè)政策也要體現(xiàn)不同產(chǎn)業(yè)投資基金的投資風格。比如渤海產(chǎn)業(yè)基金就具有相當濃厚的區(qū)域特點，將資金投入濱海區(qū)的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)及擁有發(fā)展?jié)撡|(zhì)或發(fā)展資源的領(lǐng)域。[5]

(三)當前我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的突破口

1.投資方向。通常來說，私募投資基金按被投資項目所處成長階段不同可以分為創(chuàng)業(yè)投資(即風險投資)和直接股權(quán)投資(通常是投資于處于成長期的企業(yè))。近期海外私募基金就格外關(guān)注我國創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)。在我國還可以形成某一特定區(qū)域的專項投資基金，比如東北重工業(yè)基地建設(shè)投資基金、西北地區(qū)能源基金等，這種類型基金的設(shè)立完全可以參照渤海產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立目的，即既體現(xiàn)區(qū)域特色又體現(xiàn)行業(yè)優(yōu)勢，與單一風格的基金模式相比，這種融合式風格基金的設(shè)立更能體現(xiàn)基金分散投資、降低風險的特點。當前我國產(chǎn)業(yè)投資基金的投資領(lǐng)域和范圍如表1所示。

2.募集方式。產(chǎn)業(yè)投資基金的募集方式應(yīng)以私募為主。在國外，創(chuàng)業(yè)投資基金無論是對法人還是對公眾，均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金是建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達成的委托-關(guān)系之上，而目前在我國尚未形成成熟的投資者群體，能獲取產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)行份額的一定是有雄厚資本實力的投資者，而且較少的參與主體也便于協(xié)調(diào)管理者和投資者之間的關(guān)系。當然隨著產(chǎn)業(yè)投資基金趨于成熟，也不排除擴大基金份額的發(fā)行額度，公開募集基金份額，從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，但是在設(shè)立初期仍應(yīng)提倡私募的方式。

3.發(fā)起人資歷。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)由各類投資公司來擔任。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實業(yè)投資，收益主要來自于投資后的長期分紅，所以發(fā)起人必須同時具備實業(yè)投資經(jīng)驗和資本經(jīng)營經(jīng)驗，才能承擔重大決策責任。因此，善于資本運作的各類投資公司比進行實業(yè)經(jīng)營的各類工商企業(yè)更合適作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。

三、加快我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的對策建議

(一)政府對產(chǎn)業(yè)投資基金的適度介入

1.政府資金是基金重要的資金來源。對我國現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)投資基金進行分析可以發(fā)現(xiàn)政府資金占有很大份額，如中比直接股權(quán)投資基金中，財政部以等值人民幣出資850萬歐元，中瑞基金也由國家開發(fā)銀行持有67%的股份。而對西方產(chǎn)業(yè)投資基金投資主體的研究中發(fā)現(xiàn)，政府、金融機構(gòu)、大型企業(yè)集團、個人、社會養(yǎng)老保險基金等都是產(chǎn)業(yè)基金的主要資金供應(yīng)者。如今我國尚未形成成熟的資本市場，市場容量及匯集力還比較弱，而政府由于其職能優(yōu)勢，成為最具有資源調(diào)集能力的產(chǎn)業(yè)基金投資者。對于投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的產(chǎn)業(yè)投資基金，因其投資項目固有的風險大、投資期長等特點，可以適當提高政府資金的比例，以增加對其他投資者的吸引力和對項目建設(shè)的保障能力。

2.以民間資本為投資主體。作為一種商業(yè)化和市場化的投融資方式，產(chǎn)業(yè)投資基金并不是把政府作為產(chǎn)業(yè)投資基金的投資主體，否則產(chǎn)業(yè)投資基金只會成為變相的政府投資行為而削弱市場運作功能，偏離設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的初衷。尤其是在對重組的國有企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)基金投資時，一定要有相當多比例的民間資本或境外資本的參與，只有這樣才能保證投資者對投資項目的關(guān)注，才能從根本上改善公司的治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營效益。而對于投向其他行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金，應(yīng)充分調(diào)動和鼓勵民間資本的參與，尤其是高新科技產(chǎn)業(yè)，政府可以以補貼、稅收優(yōu)惠、低利率貸款等其他方式體現(xiàn)政府的扶持，淡化產(chǎn)業(yè)投資基金中的政府色彩。

3.政府重在制度上的支持。政府對于產(chǎn)業(yè)投資基金的扶持更多的體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)政策的制定和法律法規(guī)的完善上。建立起一套健全的法律法規(guī)制度體系是產(chǎn)業(yè)投資基金能順利運行的必要條件，如今關(guān)于產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立和運作的正式法規(guī)文件尚未出臺，可依據(jù)的文件僅有《產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法》，因此應(yīng)盡快從內(nèi)外兩方面入手：內(nèi)部通過法規(guī)制度明確產(chǎn)業(yè)投資基金的激勵機制，如何保護投資者利益，如何提高所投資企業(yè)的可信度等一系列問題；外部主要是制定稅收政策及對產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)扶持政策。

同時政府應(yīng)以戰(zhàn)略的眼光關(guān)注經(jīng)濟動態(tài)，為產(chǎn)業(yè)投資基金提供便利和權(quán)威的信息渠道。比如為了引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金服務(wù)于濱海新區(qū)開發(fā)，濱海新區(qū)有關(guān)部門計劃編制《天津濱海新區(qū)產(chǎn)業(yè)投資項目指導(dǎo)目錄》，并實現(xiàn)定期、適時更新，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金把更多的資金投向濱海新區(qū)開發(fā)所急需的重點項目上。

總之，從未來發(fā)展方向上看，產(chǎn)業(yè)投資基金并不應(yīng)該采用政府主導(dǎo)的模式，相反建立市場化的運作機制要求政府扮演的是規(guī)則制定者的角色而非活動參與者。

(二)加快與產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展相配套的其他方面的建設(shè)

產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立是投資方式的一種創(chuàng)新，順應(yīng)了我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和投融資環(huán)境的變遷。與此同時，要確保產(chǎn)業(yè)投資基金在我國經(jīng)濟建設(shè)中發(fā)揮其應(yīng)有的作用，也要加快相關(guān)方面的建設(shè)。一是從技術(shù)方面看，要設(shè)立對投資項目的價值評估體系，形成一套對產(chǎn)業(yè)投資基金管理業(yè)績的評價標準。二是加強產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其運作規(guī)則，認識到產(chǎn)業(yè)投資基金與我國其他投資方式的差別，克服認識的片面性，以吸引更多的投資者加入到產(chǎn)業(yè)投資基金計劃中來。三是建立產(chǎn)業(yè)投資基金的法律框架和監(jiān)管體系，對產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立、運作方式加以規(guī)范，對產(chǎn)業(yè)投資基金參與方的監(jiān)管要有法可依，這既是對產(chǎn)業(yè)投資基金參與各方行為的約束更是對產(chǎn)業(yè)投資基金健康發(fā)展的保護。四是發(fā)展多元化的資本市場結(jié)構(gòu)，重啟中小企業(yè)板的融資功能，完善產(chǎn)權(quán)交易，以暢通產(chǎn)業(yè)投資基金的退出渠道。[6]五是加強對專業(yè)人才的培養(yǎng)，作為一種高端的金融服務(wù)行業(yè)，產(chǎn)業(yè)投資基金不僅需要大量業(yè)務(wù)素質(zhì)高的金融、會計、法律人才，也需要對行業(yè)有深入研究的投資基金管理者，同時專家型的投資管理有助于我國職業(yè)經(jīng)理人的培養(yǎng)?？梢酝ㄟ^建立基金經(jīng)理資格認證制度，通過嚴格的考試，對于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進行市場。六是加強與國際同行的合作與交流，一方面可考慮引進與送出培訓(xùn)相結(jié)合的辦法，盡快培養(yǎng)出較為完善的隊伍，另一方面通過與國外機構(gòu)合作，有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構(gòu)。七是打造中國本土的產(chǎn)業(yè)投資基金，培養(yǎng)合格的基金管理者是產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的目標之一，而中國本土有一些金融機構(gòu)已經(jīng)具備了管理產(chǎn)業(yè)投資基金的能力，如資產(chǎn)管理公司和信托公司，他們不僅具備金融領(lǐng)域的實際操作經(jīng)驗，而且對國家的法律、政策、企業(yè)現(xiàn)狀、本土文化了解更為透徹。

四、總結(jié)

伴隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，“中國概念”幾乎為全世界的投資者所追捧，在爭相進入我國的海外投資者看來，我國遍布機會。因此我們應(yīng)當以戰(zhàn)略的眼光構(gòu)建產(chǎn)業(yè)版圖，把握產(chǎn)業(yè)投資基金的成長，以產(chǎn)業(yè)投資基金為動力池對我國企業(yè)競爭力的發(fā)展形成助推力。同時將企業(yè)成長帶來的回報又重新注入動力池中，并引入更多的資本注入，以形成源源不竭的產(chǎn)業(yè)與市場水融、共生繁榮的良性循環(huán)。

參考文獻：

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第4篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)范文

“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有融資融券資格證券公司提供擔保物，借入資金買入上市交易的證券或借入上市交易的證券并賣出的行為。

“融資”是指證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息?？蛻粝蜃C券公司融資買進證券俗稱為“買空”；“融券”是指證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出俗稱為“賣空”。

紙黃金

紙黃金指黃金的紙上交易，投資者的買賣交易記錄只在個人預(yù)先開立的“黃金存折賬戶”上體現(xiàn)，客戶的黃金帳戶中黃金資產(chǎn)的價值跟隨國際黃金市場的波動情況進行報價，客戶可以通過把握市場走勢低買高拋，賺取差價。交易時，所有買賣交易的黃金都只是在投資人預(yù)先開立的黃金存折那做買入和賣出及盈虧記錄，不涉及黃金的實物交割。

黃金ETF

黃金ETF是以黃金為投資對象的ETF，屬于實物黃金投資工具。其運行原理為：由大型黃金生產(chǎn)商向基金公司寄售實物黃金，隨后由基金公司以此實物黃金為依托，在交易所內(nèi)公開發(fā)行基金份額，銷售給各類投資者，商業(yè)銀行分別擔任基金托管行和實物保管行，投資者在基金存續(xù)期間內(nèi)可以自由贖回。

第一只黃金ETF于2003年4月在澳大利亞股票交易所上市發(fā)行，2004年又相繼在倫敦、紐約和南非約翰內(nèi)斯堡的證券交易所推出。

黃金ETF具有以下特點：第一，交易門檻低：最低交易量為3.1克，投資者只需約60美元就可以投資黃金。第二，安全可靠：基金代表的份額有相應(yīng)的實物黃金依托，且實物黃金由商業(yè)銀行保管，在受到嚴格監(jiān)管的交易所內(nèi)交易。第三，交易便捷：在交易所內(nèi)發(fā)行交易，投資者通過經(jīng)紀商即可購買或售出，十分方便。第四，透明度高：在交易所上市，價格公開透明；且通過ETF方式，最大程度地體現(xiàn)了資產(chǎn)的市場價值。

產(chǎn)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金在國外通常稱為風險投資基金和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權(quán)或準股權(quán)投資，并積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，待所投資的企業(yè)發(fā)育成熟后，在合適的實際通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)或這推動所投資企業(yè)上市等各類退出方式實現(xiàn)資本增值收益。

在我國，根據(jù)原國家計委的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》(征求意見稿)，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金經(jīng)理自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)， 委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實業(yè)投資。

該《辦法》同時規(guī)定,產(chǎn)業(yè)基金只能投資于未上市企業(yè)，其中投資于基金名稱所體現(xiàn)的投資領(lǐng)域的比例不低于基金資產(chǎn)總值的60%，投資過程中的閑散資金只能存于銀行或用于購買國債、金融債券等有價證券。

FOF

FOF是英文Fund of Funds的英文首字母縮寫，意思是投資于基金的基金。顧名思義，F(xiàn)OF并不直接投資股票或債券，其投資范圍僅限于其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)，它是結(jié)合基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的基金新品種。

一方面，F(xiàn)OF將多只基金捆綁在一起，投資FOF等于同時投資多只基金，但比分別投資的成本大大降低了；另一方面，與基金超市和基金捆綁銷售等純銷售計劃不同的是，F(xiàn)OF完全采用基金的法律形式，按照基金的運作模式進行操作；FOF中包含對基金市場的長期投資策略，與其他基金一樣，是一種可長期投資的金融工具。

PPI

第5篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)范文

關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金風險分析控制

產(chǎn)業(yè)投資基金概述

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達市場經(jīng)濟國家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運作形式,對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風險共擔的集合投資制度,其特點可以概況為集合投資、專家管理、分散風險、運作規(guī)范。但是產(chǎn)業(yè)投資基金的風險要比證券投資基金大。從產(chǎn)業(yè)投資基金風險產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,可以將風險分為兩部分:一是源自產(chǎn)業(yè)投資基金投資對象的風險;二是源自產(chǎn)業(yè)投資基金管理方面的風險。而這兩方面的風險又可分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險,構(gòu)成系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險的因素很多,此外我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期和基金市場發(fā)展初期,基金市場中各類行為尚未完全規(guī)范,因此我國產(chǎn)業(yè)投資基金的風險必然是多種多樣的。對這些風險的準確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)投資基金風險分析

(一)流動性風險

市場流動性風險是指,由于產(chǎn)業(yè)投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動性而產(chǎn)生的風險。產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期有5-10年,投資對象是特定的企業(yè),需要一定的投資回收期,所以流動性不是產(chǎn)業(yè)投資基金的固有特性。流動性風險是產(chǎn)業(yè)投資基金的最大和最突出的風險,產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,取決于對流動性風險是否能夠達到有效規(guī)避和防范。其次,由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于見效周期較長的實業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券,因此其投資的資產(chǎn)缺乏流動性。缺乏流動性使資金的周轉(zhuǎn)存在困難,一旦所投資項目經(jīng)營狀況不佳,基金的處境將會十分艱難。特別是當基金的存續(xù)期滿后,基金仍不能從所投資資產(chǎn)中變現(xiàn),那么,整個產(chǎn)業(yè)投資就以失敗而告終。

(二)市場風險

產(chǎn)業(yè)投資基金的市場風險指市場主體因市場環(huán)境的變化所產(chǎn)生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經(jīng)濟周期波動、利率變動、通貨膨脹導(dǎo)致的購買力變化等宏觀經(jīng)濟因素的改變而產(chǎn)生的風險,以及行業(yè)政策的變化所引起的行業(yè)供求關(guān)系改變所產(chǎn)生的風險。從微觀環(huán)境來看,市場風險指投資企業(yè)產(chǎn)品市場風險,包括:市場容量的不確定性。其決定了產(chǎn)品的市場商業(yè)總價值,產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資規(guī)模較大,最后形成的產(chǎn)品對本行業(yè)會造成一定的沖擊。如果產(chǎn)品市場的容量不大,會導(dǎo)致產(chǎn)品供過于求,價格下降,利潤甚微或虧損。市場接受新產(chǎn)品的時間不確定性。產(chǎn)業(yè)投資基金所投資的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品往往是市場中尚未出現(xiàn)的新產(chǎn)品。新產(chǎn)品被市場認可的過程和結(jié)果都是不確定的。市場競爭的不確定性。不管產(chǎn)業(yè)投資基金是投資于新興產(chǎn)業(yè)或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),都會面臨著一定程度的市場競爭。如果投資的產(chǎn)業(yè)市場競爭激烈,高的預(yù)期投資收益一般就難以達到,投資結(jié)果不理想。

(三)經(jīng)營管理風險

產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)營管理風險是指基金管理人的業(yè)務(wù)能力,及其在具體項目經(jīng)營管理上的不確定性。具體包括項目選擇風險和決策管理風險。項目選擇風險指由于對投資項目選擇失誤而產(chǎn)生的風險;決策管理風險則指由于管理技能缺乏或管理方式不當所造成的損失。產(chǎn)業(yè)投資基金運行,通常遇到的經(jīng)營管理風險有:體制風險。體制風險是指由于產(chǎn)業(yè)投資基金所采取的設(shè)立方式,及其基金運作過程中責權(quán)利的劃分方式而產(chǎn)生的投資風險。經(jīng)營風險。主要由項目選擇風險和規(guī)模選擇風險兩部分組成。項目選擇風險是由于對項目的選擇的失誤而造成的損失,項目的規(guī)模風險是指項目在選取規(guī)模和種類上存在的風險。人力資源風險。人才的流失對企業(yè)來說是致命的打擊,個別技術(shù)人才的流失有可能導(dǎo)致整個技術(shù)的崩潰,因此人力資源風險也是時時存在的。

(四)投資環(huán)境風險

產(chǎn)業(yè)投資基金的投資環(huán)境風險指資本市場投資環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風險。主要包括三類:

第一,政策環(huán)境風險指由于地方政府或中央政府對待產(chǎn)業(yè)投資基金的政策發(fā)生了變化而引起收益變化。隨經(jīng)濟形勢的變動政策不斷變化,從而使產(chǎn)業(yè)投資基金政策不明朗。

第二,法制環(huán)境風險是指法律法規(guī)的不完善、以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對產(chǎn)業(yè)投資基金損害的可能性。我國仍處于經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型期,各種規(guī)范市場的法律法規(guī)尚不完善,特別是投融資方面的法律法規(guī)明顯滯后于經(jīng)濟建設(shè)的發(fā)展。在這樣的環(huán)境下,產(chǎn)業(yè)投資基金的運作就可能存在與其它法規(guī)產(chǎn)生沖突、甚至由于理解不同而出現(xiàn)觸暗礁的現(xiàn)象。同時,由于我國執(zhí)法隊伍的素質(zhì)原因,在產(chǎn)業(yè)投資基金運作過程中與有關(guān)部門發(fā)生糾紛時,產(chǎn)業(yè)投資基金的正當權(quán)益保護就會存在著一定的風險。

第三,市場環(huán)境風險指由于市場體系和市場規(guī)則不完善而對產(chǎn)業(yè)投資基金的運作產(chǎn)生收益減少的可能性。目前,我國的市場機制仍受傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟思想的干擾,特別是在金融領(lǐng)域的行政干預(yù)更加普遍。

(五)市場交易風險

產(chǎn)業(yè)投資基金的市場交易風險指由于在市場交易過程中因價格的變動而引起的風險。我國產(chǎn)業(yè)投資基金一般是依封閉式方式設(shè)立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產(chǎn)業(yè)投資基金一旦上市流通,就要接受市場法則的檢驗。普通股票的風險同樣存在于產(chǎn)業(yè)投資基金中,買進賣出、市場炒作等二級市場的各種風險都會發(fā)生。另一方面,市場價格總水平的變動(通貨膨脹)也可能使同樣數(shù)量的貨幣在不同時期的購買力產(chǎn)生差異,從而引起產(chǎn)業(yè)投資基金收益變動。

(六)道德信用風險

道德風險指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過程是基金管理人對資金的運作過程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術(shù)等因素。其中基金管理人的道德水平和價值取向?qū)鹗找嬉灿泻艽蟮挠绊憽Ｒ驗樵谕顿Y項目選擇、論證決策、經(jīng)營管理、獲取收益等一系列環(huán)節(jié)中不可避免地要受到有關(guān)人員的道德品質(zhì)的影響。同時,當前我國的社會信用環(huán)境不完善,秩序還比較混亂,專業(yè)性的組合投資和高素質(zhì)投資隊伍比較欠缺,資本市場特別是產(chǎn)權(quán)(股權(quán))市場不夠有效。最突出的問題可能是企業(yè)會計做假賬,審計結(jié)果缺少誠信,使得產(chǎn)業(yè)投資基金無法對項目做出科學(xué)判斷,增加投資風險。

產(chǎn)業(yè)投資基金的風險控制

產(chǎn)業(yè)投資基金在運作過程中的風險是客觀存在的,為了避免和減少風險造成的損失,需要不斷探索防范和控制風險的對策與方法。

(一)以預(yù)期的高收益性抵消流動性風險

由于產(chǎn)業(yè)投資資金大都投資于特定的企業(yè),有一定的投資回報周期,因此,流動性風險是產(chǎn)業(yè)投資基金最大和最突出的風險。產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,往往取決于對流動性風險能否有效規(guī)避和防范。由于未來收益的不確定性,導(dǎo)致流動性不足是一個很大的風險。為了彌補這個不足,產(chǎn)業(yè)投資基金常常是以預(yù)期的高收益來抵消。

(二)以科學(xué)的管理決策控制經(jīng)營管理風險

對于項目選擇風險的控制,一方面要具有科學(xué)的決策機制,使選擇的項目具有相對穩(wěn)定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭取到有益的項目。而對于基金管理風險的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場化的用人機制,通過一定的激勵措施吸引高素質(zhì)的基金管理人才。要從根本上規(guī)避經(jīng)營管理風險,還必須建立有效的基金管理公司的治理結(jié)構(gòu),使基金的運作過程有一套高效、健全的投資決策機制。

(三)以規(guī)范完善的市場法律體系控制環(huán)境風險

對于投資環(huán)境風險的控制,要不斷地完善市場體系和規(guī)范市場行為,理順政府職能,使行政干預(yù)從微觀經(jīng)濟領(lǐng)域中脫身,讓位于市場機制。同時,通過加強法律法規(guī)的建設(shè)、提高執(zhí)法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風險。

(四)加強職業(yè)道德建設(shè)并規(guī)范道德信用風險

在市場經(jīng)濟條件下,除了加強職業(yè)道德建設(shè)外,要避免道德風險,最根本的措施是強化規(guī)章制度的管理,將個人收益與業(yè)績真正掛起鉤來,制定合理的激勵約束制度,讓每一個基金經(jīng)理在獲得合理報酬的同時相應(yīng)地承擔風險及其它責任。

(五)采取市場化方式發(fā)起運作產(chǎn)業(yè)投資基金

我國大部分產(chǎn)業(yè)投資基金都有一個共同特點,就是由當?shù)卣疇款^發(fā)起,上報國務(wù)院申請設(shè)立。其發(fā)展思路是:先由地方政府設(shè)立一個目標,然后想方設(shè)法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過是打著設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的旗號籌集發(fā)展資金,根本沒有市場化思維,更無法適應(yīng)投資者,特別是一些機構(gòu)投資者的投資需求。產(chǎn)業(yè)基金可能會淪為地方政府操控投資的工具。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起運作應(yīng)該真正采取市場化的方式,從而杜絕非市場化造成的市場風險。

參考文獻:

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第6篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)范文

關(guān)鍵詞：風險投資基金期間內(nèi)含報酬率法內(nèi)在年齡法

風險投資基金（venturecapitalfund），又稱創(chuàng)業(yè)投資基金，其投資對象是具有巨大增長潛力的非上市企業(yè)。近幾年來，風險投資基金逐漸成為企業(yè)、保險公司等機構(gòu)投資者甚至個人的投資工具。與證券基金不同，風險投資基金由風險投資家發(fā)起設(shè)立并管理，以權(quán)益資本和管理服務(wù)的方式投資于未上市的企業(yè)組合，在受資企業(yè)實現(xiàn)價值倍增后退出。因此，風險投資基金的投資期長、流動性差，資產(chǎn)價值取決于受資企業(yè)的未來增長。但在基金的存續(xù)期間，評價基金的投資效益與資產(chǎn)價值，對投資者和風險投資家來說意義重大。目前國內(nèi)對風險投資運行機理的研究頗多，但極少介紹風險投資基金的評價方法，為此，本文介紹兩款方法，以為實務(wù)界進行風險投資基金評價作參考。

期間內(nèi)含報酬率法

（一）期間內(nèi)含報酬率法的原理與運用

期間內(nèi)含報酬率法（IIRR，interiminternalreturnrate）計算方便，原理簡單，它由傳統(tǒng)的投資評價方法—內(nèi)含報酬率法（IRR，internalreturnrate）演繹得出。內(nèi)含報酬率是使風險投資基金凈現(xiàn)值為零的報酬率，其公式為：

式（1）中，Ci是ti時期風險投資基金產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在評價仍處于運作中的風險投資基金時，往往假定風險投資基金當期被解散，并可獲得相當于其投資企業(yè)凈資產(chǎn)價值（NAV）額度的凈現(xiàn)金流入。在各期的現(xiàn)金流都已明確的情況下，式（1）可寫為：

式（2）中，T為評價期風險投資基金已設(shè)立的年數(shù)；NAV為評價期風險投資基金的凈資產(chǎn)價值；Ci為評價期前風險投資基金在ti期產(chǎn)生的現(xiàn)金流；IIRR為評價期T風險投資基金的期間內(nèi)含報酬率。

假設(shè)某風險投資基金創(chuàng)建于2001年3月1日，約定存續(xù)期為10年，2005年3月1日該基金擁有3個未上市企業(yè)股權(quán)，股權(quán)比率均為50%，這三個企業(yè)的凈資產(chǎn)價值分別為1500萬、1800萬和4500萬元。2002年、2003年和2004年這三年該基金的凈現(xiàn)金流分別為-1300萬、-1480萬、-2220萬元。利用式（2）計算該基金的期間內(nèi)含報酬率為：

從上式可知，該風險投資基金在2001年3月1日到2005年3月1日間的期間內(nèi)含報酬率為26.43%。期間內(nèi)含報酬率可用來比較風險投資基金的收益狀況。如當期市場平均投資收益率為10%時，上例中該風險投資基金的收益則為市場平均收益的2.643倍，表明該基金的風險投資家因向受資企業(yè)提供增值服務(wù)而獲得了市場平均投資收益的2.643倍。

（二）期間內(nèi)含報酬率法的局限性

運用期間內(nèi)含報酬率法評價風險投資基金的效益，有計算簡單、受主觀因素影響少、易于操作等優(yōu)點，但在運用中還應(yīng)注意到以下幾點：

1.期間內(nèi)含報酬率忽略了風險投資基金在評價期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而低估了風險投資基金的投資效益。式（3）表示風險投資基金在整個存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流。由于風險投資基金在設(shè)立時都規(guī)定大約十年的存續(xù)期，因此，以評價期T為界，風險投資基金存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流由三部分組成：風險投資基金在評價期T前所投資企業(yè)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流、評價期T仍存在的投資企業(yè)組合未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流、未來新增投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流。即：

計算期間內(nèi)含報酬率所利用的風險投資基金在T期的凈資產(chǎn)價值（NAV）相當于式（3）中等號左邊的第二項，即T期風險投資基金擁有的投資企業(yè)組合產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。因此，期間內(nèi)含報酬率法忽略了式（3）中等號左邊第三項，即風險投資基金在評價期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而造成了風險投資基金評價的整體低估。

2.風險投資基金成立后的最初幾年里，由于存在著較高的管理費用、啟動成本及對受資企業(yè)價值的保守估計，計算的期間內(nèi)含報酬率較低。因此，計算期間內(nèi)含報酬率時，還需利用歷史數(shù)據(jù)擬合校正系數(shù)，以校正最初幾年期間內(nèi)含報酬率存在的系統(tǒng)性低估。由于我國風險投資基金設(shè)立的時間短、缺乏數(shù)據(jù)積累，難以對風險投資基金的各期期間內(nèi)含報酬率擬合合理的校正系數(shù)，以實現(xiàn)風險投資基金內(nèi)含報酬率的無偏估計。

內(nèi)在年齡法

（一）內(nèi)在年齡法的提出

風險投資基金的內(nèi)在年齡法（internalage）是仿照人的生理年齡概念而提出的。風險投資基金與人類相似，從最初投資到最終兌資要經(jīng)歷大約十年的約定生命期，但由于所投資企業(yè)的發(fā)展進程與退出時機不同，風險投資基金的資金回報速度與額度也各不相同。如A、B兩個風險投資基金同設(shè)立于2000年1月1日，到2006年1月1日，風險投資基金A已基本完成了預(yù)定的投資與兌資任務(wù)，實現(xiàn)了預(yù)期的投資回報；風險投資基金B(yǎng)卻因為所投資企業(yè)發(fā)展緩慢而仍不能回收資本。因此，風險投資基金設(shè)立后已經(jīng)歷的年份也不能反映它的真實成熟程度。在風險投資基金最終完全清算的假定下，內(nèi)在年齡法等于評價期風險投資基金投資比率與兌資比率之和的一半，以公式表示為：

式中，T為評價期，L為風險投資基金的生命期即約定存續(xù)期。

風險投資基金的內(nèi)在年齡取值范圍在0到1之間，當風險投資基金在初設(shè)立時，投資項目尚未選定，資本投入和投資收入均為零，故其內(nèi)在年齡為零；當風險投資基金接近規(guī)定解散期，各類資本投入均已完成，投資項目基本完成增值并已實現(xiàn)退出，此時內(nèi)在年齡接近1。在實務(wù)中，總投資額可用風險投資基金設(shè)立時的資本承諾額近似表示；總收入中除包含評價期前各期收入外，還需估計當前及未來投資組合在基金完全清算前的收入，這可通過兩種方法實現(xiàn)：數(shù)量分析法，專家意見法。外部投資者不了解風險投資基金的真實投資狀況，一般采取數(shù)量分析法，即以評價期風險投資基金的凈資產(chǎn)價值和未履行資本承諾額（undrawncommitment）作為未來收入額的近似值。而基金管理者則可在專家評價投資組合未來收入的基礎(chǔ)上加和未履行資本承諾額來估計風險投資基金的未來收入。

假設(shè)風險投資基金A設(shè)立于2000年1月1日，設(shè)定資本承諾額為1000萬美元，約定期限為10年。到2006年1月1日，該基金已向企業(yè)組合投入資本600萬美元，實現(xiàn)收入1000萬美元；未履行資本承諾額300萬美元，當前風險投資基金的凈資產(chǎn)價值為1200萬美元，專家評價投資組合的未來收入為1500萬美元。則利用數(shù)量分析法計算該風險投資基金的內(nèi)在年齡為：

利用專家意見法計算該風險投資基金的內(nèi)在年齡為：

（二）內(nèi)在年齡法的特點

內(nèi)在年齡法雖不能像期間內(nèi)含報酬率那樣提供明確的、可供比較的收益報酬率，但在運用中，卻具有獨特的魅力：

1.針對風險投資市場高度的信息不對稱性，向不同的信息掌握者提供了不同的估算方法，有較強的適用性。在風險投資基金的投資與收入方面，風險投資基金管理者能結(jié)合投資時間長短來測算風險投資基金的現(xiàn)金流；內(nèi)在年齡法在對風險投資基金未來收入的估算中采取了數(shù)量分析和專家意見兩類方法，使各類評估者都能利用自己掌握的信息對風險投資基金作出最佳評價，并且評價結(jié)果不會相差懸殊。

2.對于風險投資基金管理者而言，內(nèi)在年齡法不僅是評價風險投資基金運行狀況的有效手段，而且是一種簡單有用的風險管理工具。風險投資基金管理者能借助內(nèi)在年齡法迅速感知其所管理的每個風險投資基金的成熟程度，并根據(jù)風險投資基金的成熟期歸類投資組合，檢查設(shè)立年份相同但嚴重脫離平均內(nèi)在年齡的風險投資基金所存在的問題。

第7篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)范文

在國家“貸款修路、收費還貸”政策的支持下，我國高速公路的通車里程達到4.5萬公里，居世界第二位。根據(jù)《國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》2005―2020年我國將新建5.1萬公里高速公路，需要投資約2萬億元。中央提出建設(shè)社會主義新農(nóng)村，交通部“十一五”規(guī)劃提出了六大主要目標，制訂了農(nóng)村公路建設(shè)“五年千億元”規(guī)劃，交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金除了車購稅等專項資金外，通過市場籌融資的需求很大，如何拓寬融資渠道，實現(xiàn)融資方式創(chuàng)新，適時、合理、經(jīng)濟地籌集資金，成為交通基礎(chǔ)建設(shè)的首要問題。

一、債券融資

（一）債券融資的新特點

近幾年來，企業(yè)債券市場發(fā)行制度出現(xiàn)了新的、更加靈活更加多樣化的特點，主要表現(xiàn)在：一是資金用途有了新突破。2001年6月，中國移動通信發(fā)行10年期50億元浮動債券，首次將募集資金用于償還銀行貸款，突破了現(xiàn)有債券資金僅限于基建或技改項目的規(guī)劃。二是利率的確定更具靈活性。2001年廣東核電債券發(fā)行時， 采用了國際通用的“路演詢價”的方式，由投資者直接向主承銷商報盤，確定自己在不同利率檔次上的認購量，最后由主承銷商根據(jù)認購的倍數(shù)和利率確定主債券利率。三是債券期限有了新突破。2001年第四期50億元三峽債券采用10年期浮動利率和15年期固定利率兩個品種發(fā)行。四是計息方式有了新變化。1999年發(fā)行的三峽債券采取了每年支付利息的方式，成為第一只附息式企業(yè)債券。當然，為了促進債券市場的發(fā)展，在市場規(guī)模的擴大、品種的豐富、優(yōu)秀主體的進入等發(fā)行制度方面仍面臨著加快創(chuàng)新的需要。

（二）債券融資的主要產(chǎn)品

1.企業(yè)債券

（1）發(fā)行條件?！豆痉ā芬?guī)定，股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3千萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6千萬元；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息，籌集的資產(chǎn)投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策、債券的利率不超過銀行相同期限居民儲蓄存款利率的40%、企業(yè)經(jīng)濟效益良好、發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利。

（2）發(fā)行規(guī)模。累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%，發(fā)債規(guī)模占項目總投資的比例不超過30%。

（3）監(jiān)管部門與報批程序。中央企業(yè)的申請材料直接報發(fā)改委核準，地方企業(yè)的申請材料由所在省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市發(fā)改委部門轉(zhuǎn)報國家發(fā)改委核準。據(jù)有關(guān)資料顯示，2007年全國核準發(fā)行企業(yè)債券915億元，其中交通行業(yè)219億元。

2.短期融資券

短期融資券是指企業(yè)依照中國人民銀行2005年5月頒布的《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序在銀行向債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。短期融資券的期限最長不超過365天，發(fā)行融資券的企業(yè)可在上述最長期限內(nèi)自主確定每期融資券的期限。短期融資券對銀行向債券市場的機構(gòu)投資發(fā)行，只有銀行向債券市場交易，短期融資券不對社會公眾發(fā)行。

（1）發(fā)行條件。在中華人民共和國境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人，具有穩(wěn)定的償債資金來源；最后一個會計年度盈利；流動性良好，具有較強的到期償債能力；發(fā)行融資券募集的資金，用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營；近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；近三年發(fā)行的短期融資券沒有延遲支付本息的情形；具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；中國人民銀行規(guī)定的其他條件。

（2）發(fā)行規(guī)模。對企業(yè)發(fā)行短期融資券實行余額管理。待償還融資余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)之和的40%。據(jù)資料顯示，目前，我國發(fā)行短期融資券4000億元，余額3000億元，最小規(guī)模5億元以上。

（3）監(jiān)管部門報批。企業(yè)申請發(fā)行短期融資券應(yīng)當通過主承銷商向中國人民銀行提交備案材料。

3.可轉(zhuǎn)換債券（分離交易債券）

（1）發(fā)行條件。最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)；本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近―期末凈資產(chǎn)額的40%；可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年，最長為六年。

（2）發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，除符合發(fā)行企業(yè)債券的條件外，還應(yīng)符合下列規(guī)定：公司最近―期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元；最近三個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券一年的利息；本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近期末凈資產(chǎn)額的40%，預(yù)計所附認股權(quán)全部行權(quán)后，募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券余額。分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年。

二、結(jié)構(gòu)融資

1.資產(chǎn)支持證券

（1）基本含義。資產(chǎn)證券化是指將一組流動性差的資產(chǎn)進行一系列的組合包裝，使得該資產(chǎn)在可預(yù)見的未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上配以相應(yīng)的信用增級，提高其信用質(zhì)量，出售給特殊目的的載體（spv），然后由spv創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，并將該產(chǎn)品出售給投資者的過程。

（2）基本框架如圖1。

（3）主要步驟：一是發(fā)起人選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過捆綁組合構(gòu)建資產(chǎn)池；二是設(shè)立特殊目的的載體（spv）；三是發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給spv；四是信用評級；五是對資產(chǎn)支持證券進行信用增級；六是證券設(shè)計與銷售；七是現(xiàn)金流管理和償付。

（4）優(yōu)點和特點：以適當?shù)馁Y產(chǎn)為支撐，提高證券的信用等級，降低融資成本；拓寬新的融資渠道；期限靈活；規(guī)模較大；有可能成為表外融資，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)；目前募集資金使用沒有限制。

（5）基本交易結(jié)構(gòu)如圖2。

（6）案例：莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃。

這項專項資產(chǎn)管理計劃是由證監(jiān)會主導(dǎo)下的第二單企業(yè)資產(chǎn)證券化項目，廣發(fā)證券作為計劃管理人設(shè)立“莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃”，向合格投資者定向發(fā)售計劃份額募集資金，專項計劃成立后，廣發(fā)證券用募集資金專項投資于東莞控股所有的莞深高速一、二期公路收費權(quán)中，自專項計劃成立之次日起18個月內(nèi)合計為人民幣6億元的收益權(quán)。中國工商銀行為該6億元資金提供無條件的不可撤消連帶責任擔保，實現(xiàn)了信用增級?；窘Y(jié)構(gòu)如圖3。

2.信托產(chǎn)品

信托產(chǎn)品是基于《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等法規(guī)進行運作的一種金融產(chǎn)品?；驹硎鞘芡泄芾?、運用、處分信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)，不得與其固有財產(chǎn)產(chǎn)生的債務(wù)相抵銷；處分不同委托人的信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)，不得相抵銷；受托人以信托財產(chǎn)為限向受益人承擔支付信托利益的支付；信托財產(chǎn)不屬于信托公司的固定資產(chǎn)，也不屬于信托公司對受益人的負債；信托公司終止時，信托財產(chǎn)不屬于其清算財產(chǎn)。

3.保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施

基于《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》的規(guī)定，投資范圍主要包括交通、通訊、能源、市政、環(huán)保等國家重點基礎(chǔ)設(shè)施項目。

（1）交易安排：由委托人、受托人、受益人、托管人和獨立監(jiān)督人等5方參加的委托――運營――受益――監(jiān)督投資計劃的機制。

（2）投資載體：受托人可以是信托投資公司、保險資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司等。

（3）托管人制度：實行委托資產(chǎn)與受托人的隔離。

（4）獨立監(jiān)督人制度：獨立監(jiān)督人既可以是自然人，也可是法人，他們將對項目受托人的投資行為、項目的運行情況進行獨立監(jiān)督，并提交報告以及列席受益人大會和出具書面審核意見。

（5）主要條件：自籌資金不得低于項目總預(yù)算的60%，且資金已經(jīng)實際到位；項目方資本金不得低于項目總預(yù)算的30%，且資金已經(jīng)實際到位；已經(jīng)建成的項目不受前款規(guī)定的限制。

三、產(chǎn)業(yè)（基礎(chǔ)設(shè)施）投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對未來上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風險共擔的集合投資制度。即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)。

（一）可行性

當前我國基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金已呈現(xiàn)出良好的發(fā)展前景，主要體現(xiàn)在：一是2006年我國出臺的“十一五”規(guī)劃中，提出要加快產(chǎn)業(yè)基金試點；二是相應(yīng)的政策法規(guī)逐步完善，《產(chǎn)業(yè)投資資金（試點）管理辦法》即將頒布，修訂后的《合伙法》可望2007年實施；三是國內(nèi)已有產(chǎn)業(yè)投資基金成功設(shè)立的先例，如渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、中科招商、聯(lián)想投資等；四是完全符合現(xiàn)國家計委《產(chǎn)業(yè)投資基金管理指引辦法》的三大投向之一，該辦法規(guī)定產(chǎn)業(yè)投資基金從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資。

（二）特點

在美國，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)投資基金在資產(chǎn)規(guī)模上成為最大的金融產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計，1999年投資基金在資產(chǎn)總量上一舉取代商業(yè)銀行的資產(chǎn)總量，成為美國金融市場上第一大金融產(chǎn)品，基金的數(shù)額達到了7000多只。美國投資基金具有以下特點：

1.投資基金在金融市場上的地位舉足輕重。

2.投資基金成為美國民眾一種慣用的金融投資工具。

3.投資基金的出現(xiàn)，對美國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了巨大的推動作用。

4.投資基金對公司加強內(nèi)部管理起到了促進作用。

5.基金管理公司越來越專業(yè)，越來越集中，形成一批大的基金管理公司。

6.基金的全球化趨勢不斷增強。

7.投資基金為企業(yè)提供了新的融資方式。

（三）優(yōu)點：

1.資金運作的專業(yè)化。通過每個基金的設(shè)立和運作，在對投資基金的籌集、資產(chǎn)評估、收益分配和風險控制等方面，形成效益較優(yōu)和機制完善的基礎(chǔ)設(shè)施投融資制度。

2.資產(chǎn)管理的專業(yè)化，通過專業(yè)化的基金管理公司的長期運作，形成相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域具有穩(wěn)定性和高水平的技術(shù)與管理專家團隊。由于克服了政府部門的弊病，不但能加快基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，還能在基礎(chǔ)設(shè)施使用后為社會提供更好的服務(wù)。

3.廣大投資者能夠通過基金參與具有穩(wěn)定和較好收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資，分享經(jīng)濟增長的成果，也促進社會的公平分配與和諧。基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的發(fā)展可為養(yǎng)老基金等需要長期穩(wěn)定回報的投資提供很好的投資工具。

4.基礎(chǔ)設(shè)施投資基金持有能長期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，通?？梢曰鹱陨砩鲜衼頌榛鸬某跏纪顿Y者提供流動和帶來可觀的上市溢價收益。

（四）案例

2006年12月30日，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)國務(wù)院同意，國家發(fā)改委批準，作為國內(nèi)第一只大型人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金，在天津正式掛牌，開創(chuàng)了我國直接投融資的新模式和新渠道。

渤海產(chǎn)業(yè)投資基金由全體出資人以契約方式發(fā)起設(shè)立，總規(guī)模200億元，首期募集60.8億元。出資人包括：全國社會保障基金理事會、國家郵政局儲匯局、天津市津能投資公司、中銀集團投資有限公司、中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股份有限公司以及渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司。基金以封閉方式運作，有償期十五年，對企業(yè)進行股權(quán)類投資?；鹬饕獓@國務(wù)院對天津濱海新區(qū)定位進行投資，同時支持環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。投資重點是具有自主創(chuàng)新能力的現(xiàn)代制造業(yè)、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)企業(yè)、交通能源基礎(chǔ)設(shè)施項目以及符合國家產(chǎn)業(yè)政策的其他項目。

渤海產(chǎn)業(yè)投資基金委托渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司運作管理。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司注冊資本為2億元，由中銀國際控股有限公司、天津泰達投資控股有限公司作為主要股東與基金全體出資人共同發(fā)起設(shè)立。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司秉承國際化、專業(yè)化、規(guī)范化運營理念，致力于建立運作規(guī)范、治理完善、管理科學(xué)、風險控制強的現(xiàn)代企業(yè)制度。

渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)由交通銀行托管?；鹜泄苋说囊?，對于保證基金資產(chǎn)的獨立性，建立相互制衡的運作模式，防范基金投資風險，保證基金資產(chǎn)安全完整具有重要作用。

四、結(jié)論

通過對上述投融資方式的比較和分析，可以形成的結(jié)論是：經(jīng)過改革開放和金融創(chuàng)新，我國人民幣資金充裕，不論是銀行資金還是居民儲蓄資金、保險資金，資金存量持續(xù)保持增長的勢頭。我國現(xiàn)在并不缺資金，缺乏的是良好的投資渠道?；谶@一觀點，在市場經(jīng)濟條件下交通基礎(chǔ)設(shè)施融資方式應(yīng)著重從兩個方向不斷探索和創(chuàng)新。

第8篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)范文

關(guān)鍵詞：私募服權(quán)基金；中小企業(yè)融資；投資

中圖分類號：F830 文獻標識碼：B 文章編號：1007-4392(2009)05-0009-03

一､ 天津中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

在目前寬松貨幣政策背景下，中小企業(yè)獲得銀行貸款難度依然較大。根據(jù)我們的調(diào)研，雖然截至2009年3月底，全市銀行機構(gòu)本外幣各項存款余額為11620.2億元，比年初增加1644億元，同比增長36.8%，高于全國平均水平，但是天津市廣大中小企業(yè)仍面臨很大融資困境，主要體現(xiàn)在以下幾方面。

(一)信貸規(guī)模有限､結(jié)構(gòu)不均衡､中小企業(yè)貸款增速緩慢

截止2009年3月，天津市各項貸款余額9236.01億元，增長34.2%，增幅同比提高11.7個百分點，新增貸款1547.53億元，超過去年全年新增水平，同比多增1135.16億元。其中，中長期貸款余額增長40.2%，增幅同比提高8.4個百分點，中長期貸款新增1070.42億元，占全市新增貸款的69.2%。從貸款結(jié)構(gòu)看，中長期貸款所占比重過高，而對于短期資金需求較大的小企業(yè)貸款增速則會相應(yīng)受限。

(二)政府對信貸資金的調(diào)控能力有所弱化

我國當前雖實行較為寬松貨幣政策，但仍會加強對信貸總量調(diào)控，嚴格控制信貸規(guī)模，各地銀行機構(gòu)信貸總量基本穩(wěn)定，可浮動空間不大。另外，多數(shù)銀行已經(jīng)完成了股份制改造，采取現(xiàn)代公司制組織形式進行合規(guī)運營和開展業(yè)務(wù)，使得政府對信貸資金和金融機構(gòu)運行的調(diào)控能力有所下降。

(三)部分企業(yè)自身經(jīng)營水平不足

目前銀行信貸方式逐漸由企業(yè)間擔保向?qū)嵨锏盅嘿J款方面傾斜，信貸額度進一步調(diào)低，部分企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)落后，企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，難以通過銀行部門的審貸要求。

中小企業(yè)難以找到擔保單位，貸款額度小，環(huán)節(jié)多，因此向銀行貸款往往要耗費大量的時間和精力。這種情況下，私募股權(quán)投資基金在信息､評價､風險承擔､收益分享､合約安排和監(jiān)控等方面確實比正規(guī)的銀行更有效，從而更適合為中小企業(yè)融通資金。

二､ 天津中小企業(yè)與私募股權(quán)投資基金結(jié)合意義

目前天津中小企業(yè)經(jīng)營實力普遍較弱的， 企業(yè)盈利能力､營運能力和償債能力較差， 與其他直接融資方式相比，私募股權(quán)投資基金除了可以提供資金外，還可從以下三個方面幫助企業(yè)實現(xiàn)自身的經(jīng)營突破：

(一)對企業(yè)發(fā)展的激勵作用

企業(yè)股權(quán)被少數(shù)具有豐富投資經(jīng)驗和較強監(jiān)督能力的機構(gòu)投資者所持有，而不是分散到眾多中小投資者手中。通過股票市場融資會造成企業(yè)股權(quán)分散､所有者對經(jīng)營者約束弱化，并由此形成內(nèi)部人控制，私募股權(quán)融資可以幫助中小民營企業(yè)避免這一問題。

(二)規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)的董事會由私募股權(quán)投資者選派的董事會成員所制約，有利于規(guī)范企業(yè)內(nèi)部治理，推動企業(yè)健康發(fā)展。與一般股權(quán)投資者不同，私募股權(quán)投資者雖然是外部董事或非執(zhí)行董事，但在企業(yè)經(jīng)營管理中相當活躍，并形成一種積極的內(nèi)部投資者模式。

(三)與企業(yè)建立長期合作關(guān)系

私募股權(quán)投資者注重與企業(yè)建立長期合作關(guān)系，對企業(yè)的發(fā)展過程有充分了解。私募股權(quán)投資者掌握有內(nèi)部信息，能為保護自身投資權(quán)益而對企業(yè)經(jīng)營管理活動進行干預(yù)和監(jiān)控，即使在企業(yè)上市以后，私募股權(quán)投資者會繼續(xù)對企業(yè)進行監(jiān)督，并提供管理上的支持，以維持股票價格的穩(wěn)定，幫助企業(yè)順利融資，取得更快的發(fā)展。

三､ 天津中小企業(yè)與私募股權(quán)投資基金結(jié)合現(xiàn)狀分析

隨著天津市支持私募股權(quán)投資基金行業(yè)相關(guān)政策不斷出臺，截止2008年5月7日，全市已注冊的股權(quán)投資基金企業(yè)44戶，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)42戶，產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)161戶，風險投資企業(yè)5戶。其中股權(quán)投資基金累計注冊(認繳)資本達到454億人民幣，占金融創(chuàng)新企業(yè)注冊(認繳)資本總和的73%，目前投資者已經(jīng)遍及全國20個地區(qū)。這種態(tài)勢為天津市眾多中小企業(yè)直接融資渠道的拓寬打下了堅實的基礎(chǔ)。

(一)股權(quán)投資的企業(yè)發(fā)展階段分布

經(jīng)過我們的調(diào)研，目前進入天津的各類私募股權(quán)投資基金與企業(yè)結(jié)合效果并不理想，絕大多數(shù)都處于“看的項目多，投的項目少”的狀態(tài)。造成這一現(xiàn)象的原因是多層次的，既有基金投資整體環(huán)境的原因；也有各類基金逐利性過強，片面追求有能力IPO企業(yè)；另外各類中小型企業(yè)的引資觀念也有待提高。目前私募股權(quán)投資基金多謀求投資于企業(yè)的后期､收購期，投資于企業(yè)發(fā)展擴張期和早期的基金較少，這使得天津市可供收購基金收購的目標十分有限。

(二) 私募股權(quán)投資基金與中小企業(yè)結(jié)合效果不理想的原因分析

雖然私募股權(quán)融資作為一種創(chuàng)新型融資方式在世界范圍內(nèi)快速發(fā)展，但該行業(yè)在中國由于中國私募股權(quán)市場尚處在起步階段，在市場機制､法律法規(guī)､人才等多方面存在許多缺陷。

1. 天津市中小企業(yè)信息披露制度不完善造成私募股權(quán)投資基金的“惜投”現(xiàn)象。當前私募股權(quán)投資基金之間由于信息披露制度不完善所引發(fā)的中小企業(yè)融資難問題已經(jīng)日漸顯現(xiàn)。實際投資中，各類私募股權(quán)投資基金為了找到比較有前景的項目，必須付出高昂的經(jīng)濟成本和人力成本來搜集一系列關(guān)于企業(yè)的報表､數(shù)據(jù)，再做出分析和評價。即使在投資后，也要繼續(xù)加大投資后的管理力度。另一方面，眾多中小企業(yè)由于避稅等方面的需要，不同程度地存在財務(wù)報表作假的問題，因此對私募股權(quán)投資基金的盡職調(diào)查往往不配合，由此給二者的對接帶來極大難度。

2.資金實力薄弱，造成眾多私募股權(quán)投資基金片面追求Pre-IPO企業(yè)。目前進入天津市的私募股權(quán)投資基金規(guī)模絕大多數(shù)在數(shù)千萬到數(shù)十億元人民幣不等?；鹨?guī)模小使得本土私募股權(quán)投資基金在做投資決策時處于非常被動的地位。首先，規(guī)模小的私募股權(quán)投資基金投資項目的規(guī)模受到局限；其次，基金規(guī)模小限制了投資項目的數(shù)量和種類，導(dǎo)致風險得不到分散。最后，資金實力薄弱無法實現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的投資戰(zhàn)略，限制其追加投資和長線投資。

3.缺乏便捷的項目退出通道。私募股權(quán)投資基金運作的基本特性是“以退為進，為賣而買”。融資､篩選項目和退出是私募基金投資者運作的三大步驟，任何環(huán)節(jié)的脫節(jié)都會影響整個項目的進度和盈利。目前進入天津市的私募股權(quán)投資基金處于“兩頭在外”的尷尬境地。盡管股權(quán)分制改革后，中國資本市場實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，但仍不能滿足中國企業(yè)上市的要求。另一方面，由于我國多層次資本市場體系尚未建立，沒有真正的創(chuàng)業(yè)板和柜臺市場，也制約了私募股權(quán)投資基金的退出。

4.私募股權(quán)投資基金人才缺乏致使管理和服務(wù)水平不夠?qū)I(yè)。由于我國私募股權(quán)投資基金還在萌芽階段，因此無論是組織形式選擇､市場定位還是投資制度和策略方面都在摸索中前進，與管理服務(wù)體系成熟的外資私募股權(quán)投資基金相比顯得不夠?qū)I(yè)。

四､ 有效結(jié)合的途徑和對策

作為一個新型市場，天津市私募股權(quán)投資基金市場模式的建立應(yīng)是一個不斷發(fā)展､完善及修正的過程。我們應(yīng)從宏觀､中觀､微觀三個層面出臺政策､搭建平臺､加強引導(dǎo)；同時應(yīng)建立完善的監(jiān)管與風險防范機制，多角度保障天津市私募股權(quán)投資基金行業(yè)的健康發(fā)展。

(一) 建立“股權(quán)投資基金中心”，搭建資本對接平臺

天津市已經(jīng)提出要建設(shè)全國性的“私募股權(quán)投資基金中心”的口號，這有利于充分發(fā)揮基金行業(yè)的信息集聚優(yōu)勢。

首先，在經(jīng)濟全球化的背景下，集群化已經(jīng)成為現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)組織的一個顯著特征。

第二，私募股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)集群這一組織形式能夠大大降低天津區(qū)域內(nèi)投資機構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對稱，使集群內(nèi)的私募股權(quán)投資基金､中小企業(yè)最大程度克服信息搜集､分析和傳播方面的障礙，并能及時預(yù)測到自身運營中的各類風險，進而在天津區(qū)域內(nèi)建立起較為完善的風險預(yù)警系統(tǒng)，并共享信息數(shù)據(jù)庫中的資源。

(二)建立政策性母基金，積極引導(dǎo)各類私募股權(quán)投資基金與天津市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合

為促進私募股權(quán)投資基金市場的發(fā)展，近年來天津市有關(guān)部門曾設(shè)立了天津市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金和濱海創(chuàng)業(yè)風險引導(dǎo)基金，這類基金被稱為“基金的基金”。近年來這一形式確實吸引了一大批私募股權(quán)投資基金落戶天津市，但伴隨基金數(shù)量增多，相對有限的項目資源已經(jīng)成為制約天津市私募股權(quán)投資基金市場發(fā)展的瓶頸。

鑒于此，在總結(jié)該類“母基金”發(fā)展經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，應(yīng)針對目前的現(xiàn)實情況，發(fā)揮政府積極的引導(dǎo)作用，本著以下幾個原則建立真正為中小企業(yè)提供直接融資便利，能夠引導(dǎo)企業(yè)､私募基金獲得業(yè)務(wù)發(fā)展機遇的引導(dǎo)型基金：

1.通過凝聚一批對政府意圖和市場需求理解深厚的專業(yè)人才，合理安排投資者結(jié)構(gòu)和投資決策機制，有效達成順應(yīng)政府意圖與保持市場行為的結(jié)合，通過市場化的行為方式追求符合政府意圖的行為結(jié)果。

2.對于擬上市企業(yè)，通過天津市擬上市后備資源的篩選與整理為起點，全面整理建立直接融資項目庫，對融資企業(yè)提供分類財務(wù)顧問服務(wù)。為有融資需求的企業(yè)量身定做階段性綜合融資方案并通過發(fā)揮母基金的核心引導(dǎo)作用，積極推動股權(quán)投資､融資租賃､債務(wù)融資等多種融資活動。

3.針對各類基金對天津項目不熟悉，落戶天津后需要一段時間才能了解天津投資項目的特點，一方面通過對融資項目的分類整理，理清融資項目對資金需求的特點；另一方面能夠相對透明的與眾多投資機構(gòu)分享項目信息，積極引導(dǎo)各類私募股權(quán)投資基金的投資行為。通過母基金與各類投資機構(gòu)的溝通，逐步建立緊密合作､松散合作､信息共享三個層次的投資聯(lián)合體。對擬投資項目收集整理后，分階段地與投資伙伴共享信息､共同推動投資項目的落實，節(jié)省投資伙伴在項目搜索､篩選､洽談環(huán)節(jié)的時間和成本，可以充分調(diào)動合作投資機構(gòu)的聯(lián)投､跟投效應(yīng)，充分放大天津項目的在投資業(yè)內(nèi)的曝光效應(yīng)，并采取聯(lián)投､投后轉(zhuǎn)讓甚至放棄投資機會(只做融資顧問)等多種方式引導(dǎo)投資機構(gòu)投資天津本地項目，提升天津本地項目特別是中小企業(yè)融資的效率和效果。

(三)促進私募股權(quán)基金職業(yè)經(jīng)理人市場的形成

私募股權(quán)投資行業(yè)完全以人為本，因此必須鼓勵更多的企業(yè)家和金融界人才加入私募股權(quán)投資行業(yè)，促進該行業(yè)職業(yè)經(jīng)理人市場的形成。鑒于目前一些私募股權(quán)投資機構(gòu)的成立較為倉促，其基金經(jīng)理人素質(zhì)良莠不齊，建議天津市有關(guān)部門必須盡快制定私募股權(quán)投資基金管理人的培養(yǎng)機制和考核標準。

(四)探索多層次私募股權(quán)投資基金的退出機制

第9篇：創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)范文

公益創(chuàng)投起源于20世紀90年代中期的美國②。同時期引入到英國并迅速擴散至整個歐洲大陸，目前歐洲大有后來者居上的趨勢。2002年，第一只VP基金ImpetusTrust在英國成立，同年第一支標準意義上的VP基金FondazioneOltre在意大利成立。2004年，作為首個促進VP發(fā)展的推進機構(gòu)———歐洲公益創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(EVPA)成立，標志著歐洲公益創(chuàng)投進入了快速發(fā)展時期。截至2012年中期，歐洲已有61家機構(gòu)從事公益創(chuàng)投活動(EVPA，2012)，先后與300多家社會目標組織達成協(xié)議，投入資金并提供了相應(yīng)的增值服務(wù)，有效推動了歐洲社會目標組織的孵化與可持續(xù)發(fā)展。自2006年起，亞洲國家對VP的興趣穩(wěn)步增長。印度、新加坡、日韓、中國、中國香港、中國臺灣等國家和地區(qū)也紛紛開始了對公益創(chuàng)投的理論和實踐探索。亞洲公益創(chuàng)投網(wǎng)絡(luò)(AVPN)成立于2011年底，其業(yè)務(wù)范圍覆蓋整個亞太地區(qū)，截至2013年底，已有130多個公益創(chuàng)投組織加入。公益創(chuàng)投概念進入中國已經(jīng)7年多，形成了一定的本土實踐。截至目前，國內(nèi)較大的公益創(chuàng)投機構(gòu)有嵐山基金(國內(nèi)首個VP)、新公益伙伴(NPP)、恩派(NPI)、南都基金會、友成扶貧基金會、北京聯(lián)合慈善基金會、上海百特教育發(fā)展中心等，香港擁有發(fā)展較為成熟的新苗亞洲慈善基金會、香港協(xié)同社會創(chuàng)投基金、葉氏家族等。同時，國外的VP機構(gòu)逐步在中國設(shè)立分支機構(gòu)，如LGT、SVPI、Village資本、CGP旗下的C＆A基金等;2012年，北京“樂朗樂讀”成為國內(nèi)第一個獲得公益創(chuàng)投的社會企業(yè)。除了獨立VP外，各大私募基金(包括AdamsStreetPartners、霸菱投資、CVC亞洲等)、影響力投資機構(gòu)(包括Leping社會企業(yè)家基金、FIL基金等)也將注意力向公益創(chuàng)投轉(zhuǎn)移。大企業(yè)，如聯(lián)想、海航、騰訊，則通過舉辦公益創(chuàng)投大賽加入到了VP隊伍中。

(一)公益創(chuàng)投的興起背景首先，VP的興起是社會目標組織高漲的結(jié)果。20世紀80年代后期，發(fā)端于美國的社會運動，導(dǎo)致了一大批包括非營利組織、社會企業(yè)等在內(nèi)的社會目標組織的產(chǎn)生。這些SPO，在發(fā)展過程中面臨越來越嚴峻的可持續(xù)發(fā)展問題。早期SPO的運作資金主要來自于私人捐贈和部分政府組織的支持。但捐贈或政府資助具有一定的不確定性，數(shù)目往往有限。尤其是在經(jīng)濟不景氣時，SPO的發(fā)展和運作更是缺乏有效的資金援助，急需解決自身的可持續(xù)發(fā)展問題。公益創(chuàng)投就是應(yīng)運而生的一種金融工具，其存在有效解決了SPO資金不足的問題。越來越多的證據(jù)說明，公益創(chuàng)投對社會目標組織的創(chuàng)建和持續(xù)發(fā)展起到了積極的作用。以歐洲第一家公益創(chuàng)投Impetus為例，其已成功投資包括Beat、CamfedInternational、SpeakingUp等在內(nèi)的22家社會目標組織，截至2012年底，投資組合的可持續(xù)資金收入從3200萬美元增長到了5200萬美元，幫助的社會人群從89262人增長至380187人①。其次，VP的興起也與傳統(tǒng)社會目標組織在發(fā)展過程中碰到的諸多障礙有關(guān):第一，由于缺乏外部監(jiān)督，社會目標組織面臨著信息不透明和效率低下問題;第二，由于缺乏專業(yè)的運作人才，很多社會目標組織面臨管理能力缺失的問題;第三，社會目標組織對社會的貢獻價值難以量化，也影響了新資金的注入。上述事實說明，社會目標組織既有的商業(yè)模式運作，已經(jīng)不能適應(yīng)歐洲經(jīng)濟社會發(fā)展的新背景，社會目標組織發(fā)展到了一個新階段，傳統(tǒng)的救濟慈善需要升級到產(chǎn)業(yè)慈善，以適應(yīng)不斷涌現(xiàn)的社會問題。由此，市場機制和企業(yè)家精神成為解決問題的新思路，這也就使得VP的發(fā)展具有了現(xiàn)實的土壤。最后，發(fā)端于20世紀90年代的企業(yè)社會責任運動(CSR)也在改變著大企業(yè)、PE和VC這些商業(yè)機構(gòu)的投資行為和功能性質(zhì)。部分大企業(yè)、PE和VC也把社會價值納入到自身發(fā)展框架，加入到社會創(chuàng)投的隊伍中，為社會創(chuàng)投的發(fā)展提供資金和社會網(wǎng)絡(luò)資源，有效推動了社會創(chuàng)投機構(gòu)自身的發(fā)展。

(二)公益創(chuàng)投特征公益創(chuàng)投概念，最早由美國慈善家約翰•洛克菲勒三世在1969年提出，原意是“一種用于解決特殊社會痼疾的具有一定風險的資助形式”。1984年，美國“半島社區(qū)基金會”首次用“VenturePhilanthropy”，表達商業(yè)創(chuàng)投和資助行為的結(jié)合。公益創(chuàng)投的出現(xiàn)引發(fā)了學(xué)術(shù)界的關(guān)注。萊特等在《哈佛商業(yè)評論》刊發(fā)文章《道德資本:慈善基金會如何借鑒創(chuàng)業(yè)投資?》，指出慈善基金會可以借用創(chuàng)業(yè)投資的方法，并提出用贊助型基金會的模式對非營利組織進行支持(Letts，Ryan＆Grossman，1997)。波特等在《哈佛商業(yè)評論》發(fā)表《慈善的新議題:創(chuàng)造價值》，建議慈善基金會改變將私人資金低效率投資于受捐助機構(gòu)的被動角色，以創(chuàng)造更大的價值(Porter＆Kramer，1999)。EVPA(2004)把公益創(chuàng)投看作是各種投資主體以尋求社會收益為目的而投資在善舉上的創(chuàng)業(yè)資本和人力資源。EVPA認為公益創(chuàng)投具備六大基本特征:(1)高度參與性;(2)量體裁衣的金融安排;(3)長期資金支持;(4)非資金支持;(5)組織能力建設(shè);(6)績效評估。越來越多的學(xué)者呼吁加強對公益創(chuàng)投的研究(Randjelovicetal．，2003;Austin，2006;Certoetal．，2008;Scarlataetal．，2010)，強調(diào)應(yīng)該關(guān)注VP投資組合篩選(Jegen，1998;Pepin，2005)，應(yīng)該綜合考慮投資對象的社會價值與財務(wù)價值，對其分別設(shè)定決策標準(ToyahL．Milleretal．，2010)。本文認為，所謂“公益創(chuàng)投”是指借鑒商業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的運行機制，對社會目標組織(SPO，包括各類公益組織與社會企業(yè))給予持續(xù)金融支持并參與其管理的資本形態(tài)，它既追求社會價值最大化也考慮一定的財務(wù)回報。與商業(yè)創(chuàng)投、慈善投資相比，作為新興的社會融資工具，公益創(chuàng)投在投資對象、投資目標、參與關(guān)系等方面都具有鮮明特點(見圖1):首先，VP的投資對象為社會目標組織，主要是社會企業(yè)和少部分NPO。社會企業(yè)是以商業(yè)手段解決社會問題的新興經(jīng)濟體，兼具社會目的與經(jīng)濟目的。非營利組織分成兩類，一類完全依賴捐贈維持組織生存，一類具有一定交易收入以維持生存，后者是VP投資對象;慈善投資對象主要是所有非營利組織;商業(yè)創(chuàng)投對象則是商業(yè)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。其次，VP的投資目的是社會價值優(yōu)先，兼顧一定財務(wù)回報。其本質(zhì)是采用商業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的方法，實現(xiàn)對社會問題的一攬子解決方案。相比較而言，商業(yè)創(chuàng)投只重視經(jīng)濟價值，慈善投資只重視社會價值。所以，公益創(chuàng)投與商業(yè)創(chuàng)業(yè)投資及傳統(tǒng)慈善投資一起，恰好構(gòu)成“社會價值優(yōu)先”、“經(jīng)濟價值優(yōu)先”、“只重視社會價值”這三類目標組織所對應(yīng)的投資方式。再次，VP的管理參與度相對較高。牛津大學(xué)賽義德商學(xué)院斯科爾社會企業(yè)研究中心教授羅伯•約翰(2010)認為，公益創(chuàng)投與商業(yè)創(chuàng)投一樣，在戰(zhàn)略和執(zhí)行層面與其所投資的對象關(guān)系緊密，在資金支持之外同時為社會目標組織提供各項增值服務(wù)。公益創(chuàng)投對SPO的發(fā)展具有高參與度，甚至進入董事會參與經(jīng)營管理，并且持續(xù)很長一段時間。而慈善投資幾乎完全不參與所投資對象的運營。綜上，VP結(jié)合市場化的方式，在能夠保證自身可持續(xù)性的前提下，相比傳統(tǒng)的慈善投資，具備孵化作用更好、外部監(jiān)督激勵更強、增值服務(wù)更到位的優(yōu)勢，能夠更好地迎合社會目標組織規(guī)模擴張以及組織管理建設(shè)的需求。嵐山基金創(chuàng)始人肖晗在2011年社會創(chuàng)新國際論壇中強調(diào)指出，公益創(chuàng)投就是要解決“那些商業(yè)風險投資資金不會眷顧，利潤不高但是有社會效應(yīng)的這些企業(yè)融資的空白”。因而，公益創(chuàng)投是對商業(yè)創(chuàng)投和慈善投資的有效補充，三者結(jié)合，通過適當?shù)馁Y源配置，能夠最大化社會福利水平(汪忠等，2010)。(三)公益創(chuàng)投的運行公益創(chuàng)投運行流程如圖2，依次經(jīng)過籌資、投資、退出三階段。為了投資SPO，VP自身首先要籌資。籌資結(jié)束后，VP就會對SPO進行篩選和謹慎調(diào)查，然后選定SPO作為投資對象，投入資金并幫助進行管理服務(wù)，VP依據(jù)投入資金享有SPO的股權(quán)或債權(quán)。當SPO具有一定的可持續(xù)發(fā)展能力時，VP選擇退出，其所獲得的回報作為下一次進行公益創(chuàng)投的資金來源。存續(xù)期結(jié)束后VP可能進行清算，將剩余權(quán)益分配給最初投資者。與商業(yè)創(chuàng)投相比，公益創(chuàng)投的運行凸顯出自己的特點(見表1)。如在籌資來源上，商業(yè)創(chuàng)投來自機構(gòu)投資者、政府、銀行、養(yǎng)老基金等，而公益創(chuàng)投來自個人、機構(gòu)投資者、基金會、政府、私募基金等，并且其中的捐贈基金占比高。在分配機制上，商業(yè)創(chuàng)投根據(jù)委托，在投資人與基金管理人之間尋求恰當?shù)姆峙浔壤?，公益?chuàng)投的投資回報一般用于再投資，以創(chuàng)造更多的社會價值，基本不存在分配問題。

二、公益創(chuàng)投的發(fā)展與運行:來自歐洲的經(jīng)驗

(一)歐洲公益創(chuàng)投發(fā)展特點1.周期性波動。截至2012年底，經(jīng)過調(diào)查訪談的歐洲公益創(chuàng)投基金數(shù)目達到61家，投資存續(xù)期平均為4～6年。歐洲VP的成立數(shù)目與歐洲整體宏觀經(jīng)濟緊密相關(guān)。2005、2007年，VP當年成立數(shù)目達到峰值。伴隨2008年全球金融危機及歐債危機的拖累，歐洲整體宏觀經(jīng)濟不景氣，2009年、2010年VP的成立數(shù)目也明顯放慢了步伐(見圖3)。2.區(qū)域集中顯著。英、德、法是歐洲VP的集中區(qū)域，分別占據(jù)歐洲VP總數(shù)的18%、11%、10%。以Impetus、Venturesome、UnLtd、SuttonTrust、Can－Breakthrough、AshokaEu-rope為代表的VP總部都設(shè)于英國。一方面，區(qū)域集中的現(xiàn)象與投資對象的地理位置具有一定相關(guān)性，公益創(chuàng)投在提供資金資助的同時需要提供參與性的非資金增值服務(wù)支持，這使地理位置成為一個重要因素。另一方面，基于公益創(chuàng)投普遍具有資金規(guī)模較小的特點，集中的趨勢將便于聯(lián)合投資，有助于擴大投資的整體影響力。3.財務(wù)和社會回報并重。不同VP對社會回報與財務(wù)回報的目標定位不同，在最大化社會回報的前提下，追求財務(wù)回報的社會企業(yè)逐漸成為歐洲VP的重點關(guān)注領(lǐng)域，較之2010年，對社會回報與財務(wù)回報要求并重的創(chuàng)投機構(gòu)在2011年增長了15個百分點(見圖4)。據(jù)統(tǒng)計，歐洲VP的投資對象成立年限短期化趨勢明顯，成立期限在兩年以內(nèi)及五年以內(nèi)的分別占31%與71%，該特點使VP的財務(wù)風險大大增加，因此，對財務(wù)回報的要求也成為維持自身可持續(xù)發(fā)展的必然要求。4.投資領(lǐng)域不斷細分。VP一般將關(guān)注對象鎖定于四至五個行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)。縮小目標投資領(lǐng)域，關(guān)注細分市場成為發(fā)展的主流趨勢(見圖5)。專注以地區(qū)、目標人群、行業(yè)等劃分的細分市場，不僅有利于VP協(xié)調(diào)組織資源，為投資對象提供到位的增值服務(wù)，并且能夠為衡量最終的投資影響力提供便利性。按照國際非盈利組織劃分標準(ICNO)，教育成為歐洲VP的最關(guān)注領(lǐng)域，其次是社會發(fā)展、醫(yī)療健康與環(huán)境。歐洲擁有以Bonventure為代表的重點關(guān)注德語國家生態(tài)與社會問題的VP，以d．o．b為代表的重點關(guān)注非洲低收入人群的公益創(chuàng)投，以Impetus為代表的重點關(guān)注貧窮的公益創(chuàng)投，以i4c(Investforchil-dren)為代表的重點關(guān)注殘疾兒童成長的公益創(chuàng)投等①。

(二)歐洲公益創(chuàng)投的運行經(jīng)驗1.籌資來源社會化，管理資金規(guī)模小，管理人員專業(yè)化歐洲VP的籌資來源十分廣泛(見圖6)，按照比重分別是:其他(21%)、創(chuàng)投基金(17%)、個人(16%)、政府(15%)、公司(14%)、捐贈基金(11%)、基金會(6%)和機構(gòu)投資者(1%)。從歐洲內(nèi)部來看，籌資來源渠道有所差異。越發(fā)達的地區(qū)，籌資渠道越為廣泛，例如英國的公益創(chuàng)投機構(gòu)，平均運用11種方式進行籌資，而VP剛起步的比荷盧經(jīng)濟聯(lián)盟地區(qū)，籌資方式僅為4種。特別應(yīng)該說明的是，政府是VP早期發(fā)展中主要的推動力。以AdventureCapitalFund為代表的機構(gòu)由英國內(nèi)政部出資成立，主要向社區(qū)企業(yè)提供金融安排和商務(wù)指導(dǎo)。英國橋梁社區(qū)創(chuàng)業(yè)投資成立于2002年，是私募股權(quán)公司和政府的合資企業(yè)，它將4千萬英鎊用來投資低收入社區(qū)的金融商業(yè)。隨著公益創(chuàng)投模式不斷成熟，個人投資者以及私募股權(quán)等社會化籌資渠道開始扮演越來越重要的角色。SuttonTrust(英國)、DemeterFounda-tion(法國)、FondazioneOltre(意大利)、InvestforChildren(西班牙)、NoaberGroup(荷蘭)等的VP主要資金來源就是商業(yè)企業(yè)家與個人投資者(John，2006)。歐洲大量的VP處于生存階段，管理資金規(guī)模普遍不大，年可用資本受到很大約束。據(jù)EVPA的統(tǒng)計，管理基金低于250萬歐元的VP高達61%，管理基金高于1000萬歐元的公益創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)占比僅有20%(見圖7)。公益創(chuàng)投追求社會目標的特殊性及高度參與投資對象運營過程的特點，決定了其需要更為強大的社會網(wǎng)絡(luò)體，管理人員要更多借助公益與外部力量。在當前的歐洲公益創(chuàng)投基金中，共擁有全職內(nèi)部員工753人，外部員工192人，公益貢獻者617人，以及志愿者634人，平均的內(nèi)部管理人數(shù)為13人。2.項目篩選主動化，投資方式多元化，增值服務(wù)權(quán)重大與商業(yè)創(chuàng)投相比，公益創(chuàng)投面臨更復(fù)雜的投資過程:首先是項目篩選過程的主動性。進行有效的投資對象選取，是公益創(chuàng)投活動的重點(Scarlata＆Alemany，2009)，而項目篩選作為對SPO的首要檢測，過程本身也是創(chuàng)造社會價值的一種來源(Porter＆Kramer，1999)。在成熟的投資模式下，利用自身的組織能力與社會網(wǎng)絡(luò)進行項目篩選成為趨勢。在歐洲，89%的公益創(chuàng)投通過現(xiàn)有投資組合網(wǎng)絡(luò)、案頭研究搜索、各類組織會議、商業(yè)計劃大賽、社交網(wǎng)絡(luò)等在內(nèi)的多種方式主動進行對象挖掘①。據(jù)EVPA統(tǒng)計，2011年，每一家VP平均對89家社會目標組織進行初步篩選，在此基礎(chǔ)上對其中的17家進行盡職調(diào)查，最終確定5～6家SPO進行投資。其次是項目評估內(nèi)容的綜合性。VP在項目評估上的獨特性在于其必須兼顧投資對象的財務(wù)可持續(xù)性與社會價值增長性，歐美的公益創(chuàng)投不斷發(fā)掘量身定做的評估工具，如SROI(SocialReturnonInvestment)、PPI(TheProgressoutofPovertyIndex)、BACO(BestA-vailableCharitableOption)、QOL(QualityonLife)等。近年來發(fā)展的IRIS工具從某種程度上為綜合評估設(shè)定了通用的標準，能夠用統(tǒng)一的度量標準描述一個組織的社會表現(xiàn)、環(huán)境表現(xiàn)以及財務(wù)表現(xiàn)，使不同SPO之間具備可比性。財務(wù)價值與社會價值的綜合性評估一般建立在量化社會價值的基礎(chǔ)上，其計算公式大致如下:第三是投資方式多元化。公益創(chuàng)投早期以捐贈作為主要投資方式的格局正在逐漸發(fā)生變化。在2011年，50%以上的VP在投資過程中使用股權(quán)、債權(quán)和捐贈這3種投資工具(見圖8)。擔保、可轉(zhuǎn)換貸款、夾層融資、可轉(zhuǎn)換捐贈等方式也成為VP廣泛使用的投資工具?；趯Y金可持續(xù)性的要求，多元化投資工具的選擇將成為發(fā)展的主流。這也意味著在兼顧社會價值的同時，VP將剔除偏離市場價值規(guī)律的企業(yè)，對社會企業(yè)債權(quán)投資的利息設(shè)定遵照行業(yè)平均水平。另一方面，投資工具的選擇靈活性具有地域性的差異，在法國，除捐贈之外的各投資方式并不受官方的公開支持(John，2006)，相比之下，英國能夠靈活運用債權(quán)與股權(quán)工具，并主動幫助投資對象進行風險控制。第四是項目聯(lián)合投資的趨勢性。據(jù)統(tǒng)計，82%的歐洲公益創(chuàng)投進行了聯(lián)合投資。在合作對象選擇過程中，傳統(tǒng)基金會、其他公益創(chuàng)投、商業(yè)創(chuàng)投、私募股權(quán)成為聯(lián)合投資的重點伙伴，占到近70%的比例。除此以外，銀行、小額信貸等金融機構(gòu)也成為聯(lián)合投資的重要組成部分。一方面，通過共享資源與網(wǎng)絡(luò)，提高了對有潛力的社會目標企業(yè)篩選的效率，相對分散了投資風險;另一方面，聯(lián)合投資也為VP多樣化的增值服務(wù)提供了便利性。第五是增值服務(wù)提供的復(fù)合性。除了合理的資金投資，非資金的增值服務(wù)在對SPO的投資過程中尤其重要(Marks＆Wong，2010)。據(jù)EVPA統(tǒng)計，歐洲VP為投資對象提供的增值服務(wù)包括戰(zhàn)略咨詢、社會網(wǎng)絡(luò)、幫助融資、公司治理、財務(wù)管理、市場營銷、運營管理、法律合規(guī)、人力資源、IT支持等(見圖9)。以英國第一支公益創(chuàng)投基金Impetus為例，在其已成功退出的SpeakingUp項目中，不僅提供63萬美元的資金支持，其增值服務(wù)還表現(xiàn)在:幫助SpeakingUp獲得當?shù)卣姆?wù)提供合同，保證其可持續(xù)的收入來源;幫助SpeakingUp擴充人力資源，構(gòu)建合適的組織架構(gòu);協(xié)助進行戰(zhàn)略規(guī)劃，包括管理層專業(yè)化，品牌重塑等;通過引入其他投資者為SpeakingUp提供退出后的持續(xù)資金來源;重塑IT系統(tǒng)，使SpeakingUp的組織信息化得以完善。3.退出過程彈性化，以投資對象可持續(xù)發(fā)展為基準與商業(yè)創(chuàng)投不同，VP退出并非完全追求自身利益最大化。VP的退出機制分為兩類:對于以捐贈方式進行的VP，投資對象的組織穩(wěn)定與資金可持續(xù)性是VP選擇退出的主要評判標準，資金的可持續(xù)性可以是幫助投資對象創(chuàng)造可觀的收入模式，為其尋找潛在的投資者，或是引入公共部門的支持。對于以股權(quán)與債權(quán)等方式進行的SPO投資，VP采用出售股權(quán)、管理層回購、并購、IPO上市等多種退出策略(見圖10)。在債權(quán)到期時，公益創(chuàng)投需要對其高度的管理參與及各類增值服務(wù)做出是否退出的決策，在出售股權(quán)時，一方面，VP需要耗費一定成本對股權(quán)購買者進行資質(zhì)考察與選取，以保證其認同該SPO的使命，另一方面，股權(quán)出售的時機選擇應(yīng)當是在對SPO的邊際貢獻無法增加時，而非追求自身利益最大化。當前，歐洲VP還未出現(xiàn)利用IPO上市作為退出策略的案例，但英國社會企業(yè)交易所的籌備，將使得該工具成為未來退出策略的選擇趨勢。

三、啟示與借鑒

歐洲實踐表明，公益創(chuàng)投機制是一種有效撬動社會目標組織發(fā)展的投資工具(Austinetal．，2006;Certo＆Miller，2008)。借鑒歐洲公益創(chuàng)投成熟經(jīng)驗和運行機制是當下我國公益創(chuàng)投事業(yè)發(fā)展的迫切任務(wù)。通過以上分析，本文認為歐洲公益創(chuàng)投實踐對中國有如下啟示:

(一)政府應(yīng)出臺相關(guān)法律和產(chǎn)業(yè)政策，支持我國公益創(chuàng)投的大力發(fā)展1.降低法律注冊門檻，支持公益創(chuàng)投的設(shè)立。國家對公益組織、社會目標組織成立、運行的相關(guān)規(guī)定將直接影響公益創(chuàng)投的投資行為與投資方式。VPO本身也是SPO的一種，歐洲VP事業(yè)的發(fā)展得益于歐洲對于SPO在注冊、發(fā)展過程中的寬松備案制。寬松而非嚴格的限制準入制，大大提升了歐洲社會事業(yè)的整體發(fā)展。我國應(yīng)當效仿歐洲，建立和健全法律法規(guī)，肯定VP的地位、作用，支持多元化VP的建立。在VP的注冊審批上，政府應(yīng)給予優(yōu)先待遇，降低注冊門檻。當前，制約我國公益創(chuàng)投發(fā)展的主要法律法規(guī)是《民辦非企業(yè)單位登記管理暫行條例》，國家關(guān)于“民辦非企業(yè)”的規(guī)定對公益創(chuàng)投的積極性產(chǎn)生了阻礙作用，尤其是出資人不享有任何財產(chǎn)權(quán)利、不能分紅、缺乏銀行貸款資格、不得免稅、不準設(shè)立分支機構(gòu)的“五不”政策阻礙了民間資本的社會投資動力，這些限制性條款需要得到逐步改進。2.完善公益領(lǐng)域從業(yè)人員的酬勞規(guī)定，提升VP的專業(yè)化水平。我國“十二五”規(guī)劃出臺了《關(guān)于加強社會工作專業(yè)人才隊伍建設(shè)的意見》，提出完善社會工作專業(yè)人才隊伍薪酬設(shè)計，此類政策的不斷完善將有助于吸引越來越多高素質(zhì)人員加入公益創(chuàng)投隊伍，促進VP專業(yè)化水平的提高。3.出臺稅收、利率、股權(quán)等產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵已有慈善基金、創(chuàng)投基金轉(zhuǎn)型為公益創(chuàng)投。要綜合運用政策優(yōu)惠、減免稅收、專項獎勵等手段，鼓勵更多的創(chuàng)業(yè)投資基金、慈善基金會轉(zhuǎn)型為公益創(chuàng)投。具體來說，對于尚未盈利的公益創(chuàng)投基金不應(yīng)征稅，對于已經(jīng)盈利但是尚未實現(xiàn)財務(wù)平衡的公益創(chuàng)投要減免征稅。對于已有慈善基金轉(zhuǎn)型，可以給予專項的政府財政補助和國家利率優(yōu)惠政策。4.支持建立公益創(chuàng)投“母基金”，引導(dǎo)社會資金投入公益創(chuàng)投機構(gòu)。英國政府為促使社會部門參與提供公共服務(wù)，注資1．25億英鎊建立英格蘭未來建設(shè)者基金(FutureBuild-ersEngland)，致力于社會目標組織的能力建設(shè)，為社會企業(yè)獲得新技術(shù)和市場提供投資、種子基金和學(xué)習基金?！澳富稹钡慕巧粌H可以大力引導(dǎo)社會基金注入創(chuàng)投事業(yè)，而且可以避免傳統(tǒng)的救濟慈善基金所面臨的行政無效等缺點。具體說，可以參照《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》的規(guī)定，建立“公益創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”，對我國VP發(fā)展給予四種方式的支持:一是階段參股，即引導(dǎo)基金對VP參股，并按事先約定的條件，在一定期限內(nèi)退出;二是跟隨投資，即引導(dǎo)基金與VP共同投資于初創(chuàng)期SPO;三是風險補助，即對已投資于初創(chuàng)期SPO的VP予以一定補助，增強VP抵御風險的能力;四是投資保障，即VP挑選出潛在投資價值較大，但投資風險也很大的初創(chuàng)期SPO，由引導(dǎo)基金對這些企業(yè)先期予以資助，同時由VP向這些SPO提供無償?shù)膭?chuàng)業(yè)輔導(dǎo);輔導(dǎo)期結(jié)束后VP對這些SPO進行股權(quán)投資，引導(dǎo)基金對該部分SPO再給予第二期補助。5.探索建立社會企業(yè)交易所，為公益創(chuàng)投退出提供有效通道。英國于2007年，德國于2008年，南非與葡萄牙于2009年，新加坡于2010年，分別成立或開始籌備社會企業(yè)交易所，形成基于市場機制進行交換股權(quán)的場所，為公益創(chuàng)投的退出機制提供了強有力的出口(Hehenberger＆Harling，2013)。隨著中國公益創(chuàng)業(yè)投資和社會企業(yè)的興起，中國迫切需要成立專門的社會企業(yè)交易所，為公益創(chuàng)投的資本運作提供新出路。