次貸危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制精選(九篇)
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第1篇：次貸危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制范文
1.次貸危機(jī)的起源
次貸是對(duì)有欠佳信用記錄或負(fù)債與收入比例偏高的借款人發(fā)放的房屋貸款。作為一種金融產(chǎn)品，次貸有兩個(gè)主要特點(diǎn)。從需求看，次貸借款人的特點(diǎn)決定了次貸必須批量化、高利率，這就產(chǎn)生了對(duì)衍生產(chǎn)品的需求。從降低風(fēng)險(xiǎn)來看，次貸的發(fā)放取決于房?jī)r(jià)的穩(wěn)定上漲和利率的持續(xù)低水平，一旦這些宏觀經(jīng)濟(jì)因素逆轉(zhuǎn)，次貸的拖欠率必然上升。次貸最早出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代中期，規(guī)模一直很小，直到2001年，次貸才開始在美國(guó)飛速發(fā)展。新增貸款額從1200億美元增加到2006年的6000億美元，年均增速38%。截至2007年上半年，美國(guó)次貸余額為1.5萬億美元，在按揭貸款市場(chǎng)所占份額從2001年的2.6%增加到15%。
低利率、房?jī)r(jià)穩(wěn)定上漲及流動(dòng)性過剩是近年來美國(guó)次貸飛速發(fā)展的三個(gè)主要原因。2000年，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂。為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)25次降低聯(lián)邦基金利率，直至2003年6月至2004年1月的歷史最低點(diǎn)。長(zhǎng)時(shí)間的低利率推動(dòng)了房貸需求及房?jī)r(jià)上漲，而房?jī)r(jià)上漲導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)低估又刺激了房貸需求。在流動(dòng)性過剩的大環(huán)境下，為適應(yīng)這些需求，金融機(jī)構(gòu)開發(fā)了次貸。次貸的迅速發(fā)展進(jìn)一步提升了購(gòu)房需求及房地產(chǎn)價(jià)格，反過來又刺激了對(duì)次貸的需求。
刺激次貸飛速發(fā)展的低利率、高房?jī)r(jià)等宏觀經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生逆轉(zhuǎn)，是次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因。2004年6月之后，美國(guó)為對(duì)抗通貨膨脹，17次提高利率，至2006年7月，聯(lián)邦基金利率由1%上升至5.25%。但是，次貸產(chǎn)品在降息過程中形成的勢(shì)能沒有削減，反而隨著衍生產(chǎn)品的發(fā)展而不斷提升。持續(xù)降息、升息造成的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不夠穩(wěn)定埋下了次貸危機(jī)的隱患。2006年，美國(guó)房?jī)r(jià)開始下降。利率的升高、房?jī)r(jià)的下跌，使資信狀況欠佳的次貸借款人越來越難以承受房貸的負(fù)擔(dān)。至2007年7月，次貸拖欠60天的比率超過15%，是2005年同期的3倍。次貸衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也因此而顯著上升。2007年4月，美國(guó)次貸行業(yè)的第二大公司新世紀(jì)金融（NewCentury）宣布倒閉，拉開了次貸危機(jī)的序幕。
2.次貸危機(jī)的傳導(dǎo)
為了更好地了解美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)，有必要對(duì)次貸衍生產(chǎn)品及其證券化過程作一個(gè)簡(jiǎn)單介紹。購(gòu)房人（借款人）向按揭貸款機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，得到現(xiàn)金購(gòu)房，按揭貸款機(jī)構(gòu)不能獨(dú)自承擔(dān)按揭貸款尤其是次貸的風(fēng)險(xiǎn)，于是通過各類房地產(chǎn)按揭證券化產(chǎn)品（MBS）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。截至2007年7月，美國(guó)按揭貸款余額共計(jì)10萬億美元，其中，MBS余額4萬億美元，主要包括按揭貸款支持的商業(yè)票據(jù)（ABCP）和按揭貸款抵押債權(quán)（CDO）。
按揭貸款證券化過程主要有三步。第一步，是按揭貸款證券化，并設(shè)立特殊目的實(shí)體，將按揭貸款證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移出自身資產(chǎn)負(fù)債表，特殊目的實(shí)體與發(fā)起人隔離，由于增信容易，發(fā)行的票據(jù)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，被稱為投資渠道（conduit）。第二步，投資銀行承銷按揭貸款證券化產(chǎn)品，投資銀行首先通過估價(jià)模型計(jì)算不同貸款的風(fēng)險(xiǎn)，按照不同的風(fēng)險(xiǎn)打包，編寫說明書，以不同的風(fēng)險(xiǎn)類別對(duì)應(yīng)不同的收益率，推銷給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者。第三步，機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的需要購(gòu)買按揭貸款證券化產(chǎn)品。次貸衍生產(chǎn)品通過資本市場(chǎng)被不同國(guó)家的對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、社?；?、共同基金等機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買，對(duì)銀行來說，衍生產(chǎn)品分散了風(fēng)險(xiǎn)、增加了融資渠道、降低了融資成本。與此同時(shí)，也將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到了證券和保險(xiǎn)等行業(yè)、各類投資人及不同國(guó)家。
下面，再具體介紹美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)過程。
第一步：醞釀。從上世紀(jì)80年代開始，美國(guó)一些從事房屋信貸的機(jī)構(gòu)，開始了降低貸款門檻的行動(dòng)，不僅將貸款人的收入標(biāo)準(zhǔn)調(diào)低，甚至沒有資產(chǎn)抵押也可得到貸款買房,進(jìn)而形成了比以往信用標(biāo)準(zhǔn)低的購(gòu)房貸款，“次貸”也因此得名。獲貸人“零首付”買房，過去沒能力買房的人群有了買房的條件，當(dāng)然，與優(yōu)質(zhì)貸款人的固定利率、較低的貸款利息等相比，要付出更高的利息，貸款的利率也要“隨行就市”浮動(dòng)。對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來說,它可以獲得比帶給優(yōu)質(zhì)貸款人固定利率、較低貸款利息更高的收益。然而，這一“設(shè)計(jì)”構(gòu)建在了一個(gè)貸款人信用低的基礎(chǔ)平臺(tái)上，一旦貸款人無力如期付息還本,放貸機(jī)構(gòu)爛賬風(fēng)險(xiǎn)甚大。上世紀(jì)末期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣，淹沒了風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入21世紀(jì)后，次貸風(fēng)行美國(guó)。利率低到了1%，貸款買房又無需擔(dān)保、無需首付，且房?jī)r(jià)一路攀升，房地產(chǎn)市場(chǎng)日益活躍。美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄低利率和房產(chǎn)價(jià)格一路飆升，次貸在美國(guó)欣欣向榮。有數(shù)據(jù)顯示，次貸發(fā)展最快的時(shí)期是2003—2006年，這幾年恰恰是利率最低的一段時(shí)期。放貸機(jī)構(gòu)坐收超常利潤(rùn)，貸款人贏得房產(chǎn)“升值”。為防止市場(chǎng)消費(fèi)過熱，2005年到2006年，美聯(lián)儲(chǔ)先后加息17次，利率從1%提高到5.25%。由于利率傳導(dǎo)到市場(chǎng)往往滯后一些，2006年美國(guó)次貸仍有上升。但加息效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開始破滅。從2007年2、3月開始，美國(guó)一些次級(jí)抵押貸款企業(yè)開始暴露出問題。
第二步：擴(kuò)散。次貸之所以釀成危機(jī)，是因?yàn)榇钨J已經(jīng)通過美國(guó)金融創(chuàng)新工具——資產(chǎn)證券化放大成為次級(jí)債券，彌漫到整個(gè)美國(guó)乃至全球的金融領(lǐng)域。美國(guó)的抵押貸款企業(yè)，顯然知道次貸高回報(bào)的背后是高風(fēng)險(xiǎn)，他們不僅需要防范風(fēng)險(xiǎn)，更需要找到不斷擴(kuò)展自身資金的新來源，以支撐更大規(guī)模的放貸，來獲取更多的市場(chǎng)收益。一些具有“金融創(chuàng)新”工具的金融機(jī)構(gòu)，為他們將單體的次貸整合“打包”,制作成債券，以高固定收益賣出去。銀行、資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)非常偏好這樣的“產(chǎn)品”，抵押貸款企業(yè)有了新的融資渠道，制造出快速增長(zhǎng)的新的次貸。次級(jí)債進(jìn)入債券交易市場(chǎng)后的表現(xiàn)使投資者淡忘了它的風(fēng)險(xiǎn)。但是，當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時(shí)，不僅抵押貸款企業(yè)陷入虧損困境，無力向那些購(gòu)買次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)支付固定回報(bào)，而且那些買了次貸衍生品的投資者，也因債券市場(chǎng)價(jià)格下跌，失去了高額回報(bào)，同樣掉進(jìn)了流動(dòng)性短缺和虧損的困境。那些購(gòu)買了房地產(chǎn)次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)損失慘重。自2007年3季度開始，金融機(jī)構(gòu)開始報(bào)告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產(chǎn)的價(jià)值大幅下跌。
第三步：轉(zhuǎn)移。到2007年7月，由于次貸危機(jī)引起的全球股市震蕩驟停，但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又使次貸危機(jī)再次傳導(dǎo)。信息不對(duì)稱使次貸衍生產(chǎn)品的投資人對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有相當(dāng)高的依賴度?？墒?，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只能用建立在歷史數(shù)據(jù)之上的計(jì)量模型來推算違約概率。一旦房?jī)r(jià)、利率變化，模型原有的假設(shè)條件不復(fù)存在了。次貸危機(jī)出現(xiàn)之后，特別是2007年8月3日，貝爾斯登宣布暫停贖回3只按揭貸款對(duì)沖基金，立即造成股市恐慌，引發(fā)骨牌效應(yīng)。2008年1月到2月，一系列數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩，衰退幾率上升，美國(guó)股市和全球股市全都在下跌。
第四步：發(fā)散。美為自救，讓金價(jià)油價(jià)飆升，美元兌經(jīng)合組織多數(shù)成員國(guó)貨幣的匯率都出現(xiàn)了下跌。美元貶值是美國(guó)政府轉(zhuǎn)嫁和化解次貸危機(jī)的一種有效手段。此次信貸危機(jī)很可能標(biāo)志著美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)最終消費(fèi)者的局限性。經(jīng)合組織在2007年底的《經(jīng)濟(jì)展望》中指出:調(diào)整已在進(jìn)行之中。該組織預(yù)測(cè)，2007年美國(guó)內(nèi)需最終僅會(huì)增長(zhǎng)1.9%,低于2006年的2.9%，2008年的增幅將進(jìn)一步放緩至1.4%。信貸緊縮加速了這一過程。因此，美國(guó)需要凈出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)。同時(shí)，美元貶值所造成的通脹只要在美國(guó)人尚可承受的范圍內(nèi)，通脹也會(huì)發(fā)揮積極作用，美國(guó)人還貸實(shí)際上減少了。
二、各國(guó)央行救助行動(dòng)分析
面對(duì)金融動(dòng)蕩，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行站在第一線，紛紛采取應(yīng)急措施，給與救助。各國(guó)央行的主要措施包括：向銀行間市場(chǎng)提供短期流動(dòng)（各國(guó)央行）、作出保障性聲明或承諾（美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行）、增加貸款抵押品種（澳大利亞、新西蘭）、降低利率（美聯(lián)儲(chǔ)）以及臨時(shí)將貼現(xiàn)期限天（美聯(lián)儲(chǔ)）。美聯(lián)儲(chǔ)還在創(chuàng)造由隔夜延長(zhǎng)到30新的流動(dòng)性工具，通過這種工具將貸款拍賣各銀行；同時(shí)接受銀行的各種抵押物，并與歐央行、瑞士銀行達(dá)成互換協(xié)議，同意提供資金，分配給歐洲需要美元的銀行，由此創(chuàng)造了新的在岸流動(dòng)性工具和新的離岸流動(dòng)性工具。
分析各國(guó)央行的舉措，有如下幾個(gè)特點(diǎn)。
一是出手堅(jiān)決、迅速，從多方面連續(xù)采取行動(dòng)。美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重，隔夜拆借利率大幅上揚(yáng)。據(jù)此，歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和日本、澳大利亞、瑞士以及加拿大等國(guó)央行，從2007年8月9日起，多次大規(guī)模向銀行間市場(chǎng)提供短期貸款，緩解流動(dòng)性短缺的矛盾，維持市場(chǎng)穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行還分別發(fā)表保障聲明，作出相應(yīng)承諾。8月10日開市前，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明，承諾采取一切必要措施,避免股市失控。
二是注意溝通，使各國(guó)央行形成事實(shí)上的聯(lián)手協(xié)調(diào)行動(dòng)。由于金融市場(chǎng)全球化的特征，一個(gè)環(huán)節(jié)的問題可能引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。因此，政策和行動(dòng)協(xié)調(diào)顯得十分重要。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員透露，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行曾在8月9日、10日和13日就公開市場(chǎng)操作的有關(guān)情況通過電話。這恰恰是兩大央行大規(guī)模注資（即向銀行間市場(chǎng)提供隔夜貸款）的三個(gè)時(shí)間，也是日本、澳大利亞、加拿大和瑞士央行注資的時(shí)間。
三是在大力救市的同時(shí)，妥善處理救市與預(yù)防金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。在這場(chǎng)金融動(dòng)蕩中，各國(guó)央行都面臨權(quán)衡危機(jī)處理和預(yù)防金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)的問題：不及時(shí)救助，將擴(kuò)大金融風(fēng)險(xiǎn)，釀成更大動(dòng)蕩；迅速出手，又擔(dān)心助長(zhǎng)金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，縱容高風(fēng)險(xiǎn)作業(yè)、依賴央行救助，多數(shù)國(guó)家央行將危機(jī)處理擺在第一位的投機(jī)心理。對(duì)此，迅速、堅(jiān)決地連續(xù)采取救助措施，取得了較好的效果，受到廣泛贊譽(yù)。
三、對(duì)我國(guó)的啟示
1.中央銀行的職能及金融監(jiān)管
首要，問題在于理想的利率水平。確定目標(biāo)利率的重要考量當(dāng)然是控制通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。應(yīng)當(dāng)看到，美國(guó)在過低利率水平上停留了太長(zhǎng)時(shí)間，之后又持續(xù)升息，造成了宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，埋下了次貸危機(jī)的引線。我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是維持幣值穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而利率是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要工具。我國(guó)利率還沒有完全放開，在不斷推進(jìn)利率自由化、市場(chǎng)化的進(jìn)程中，如何制定合理的利率水平是一個(gè)重要的挑戰(zhàn)。
其次，必要的中央銀行監(jiān)管職能，有利于中央銀行在危機(jī)處理中積極有效地履行職責(zé)。這樣，中央銀行才能防患于未然，在金融風(fēng)險(xiǎn)突然出現(xiàn)時(shí)，及時(shí)對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施救助，維護(hù)金融穩(wěn)定。此外，在構(gòu)建存款保險(xiǎn)機(jī)制時(shí)，中央銀行應(yīng)該占據(jù)特殊地位。
最后，在當(dāng)前金融體系高度融合的情況下，金融監(jiān)管需要多方面的專家。金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)對(duì)金融市場(chǎng)參與者的各種信號(hào)進(jìn)行實(shí)時(shí)綜合分析，增強(qiáng)預(yù)見性。如果美聯(lián)儲(chǔ)或其他銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠在幾年前意識(shí)到次貸的風(fēng)險(xiǎn)，采取措施,控制其發(fā)展，可能就不會(huì)發(fā)生這次危機(jī)。我國(guó)金融市場(chǎng)深度和廣度在不斷提升，銀行、保險(xiǎn)、證券，這些行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的產(chǎn)品交叉現(xiàn)象越來越多，呈現(xiàn)越來越高的相關(guān)性，如果銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)只有銀行信貸產(chǎn)品方面的專家，缺乏通曉證券、保險(xiǎn)產(chǎn)品的專家，就無法估量銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，作出正確的判斷和舉措。
2.控制房貸風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)高房?jī)r(jià)、低利率造成了對(duì)房地產(chǎn)的虛高需求，當(dāng)虛高需求由于房貸及其他條件的限制降低之后，被這種需求推升的房?jī)r(jià)肯定會(huì)下跌，如果跌幅較大，就可能引發(fā)民眾財(cái)富縮水，消費(fèi)水平下降和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩。反觀我國(guó)，近年來房?jī)r(jià)飛速上升的一個(gè)重要原因是炒房投機(jī)和虛假貸款文件，部分新房、二手房出售過程中存在“陰陽(yáng)合同”，以此逃避應(yīng)繳稅費(fèi)、騙取銀行貸款，使購(gòu)房者減少實(shí)際首付、開發(fā)商獲取非法利潤(rùn)，由此帶來的房貸風(fēng)險(xiǎn)則完全由銀行承擔(dān)。目前，此類風(fēng)險(xiǎn)正在積累，如不堅(jiān)決防范，有可能埋下巨大隱患。因此，有必要從制度上研究對(duì)策，出臺(tái)相關(guān)共享機(jī)制和預(yù)警機(jī)制，建立銀行、稅務(wù)和房地產(chǎn)主管部門的信息規(guī)定，減少類似問題的發(fā)生。同時(shí)，應(yīng)建議銀監(jiān)部門督促商業(yè)銀行對(duì)相關(guān)房貸文件的真實(shí)性進(jìn)行清查，涉及違法的依法懲處，涉及資料錯(cuò)誤的應(yīng)限期改正。對(duì)于商業(yè)銀行自身在房貸問題上默許購(gòu)房者和開發(fā)商作假可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，防止其為追求高收益而低估風(fēng)險(xiǎn)帶來后患。
3.發(fā)展債券市場(chǎng)、推進(jìn)資產(chǎn)證券化
流動(dòng)性過剩格局下發(fā)展債券市場(chǎng)，既要防止風(fēng)險(xiǎn)低估，又要加強(qiáng)評(píng)級(jí)公司透明度。當(dāng)前，我國(guó)正在著力發(fā)展公司債市場(chǎng)，公司債在流動(dòng)性過剩的情況下容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)低估，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)利率自由化，從多方面入手解決流動(dòng)性過剩，從根本上防止風(fēng)險(xiǎn)低估產(chǎn)生的問題。此外，我國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也是接受債券發(fā)行人付費(fèi)，甚至存在按評(píng)級(jí)結(jié)果付費(fèi)的現(xiàn)象，為避免重蹈美國(guó)評(píng)級(jí)公司的覆轍，迫切需要制訂對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的切實(shí)可行的改革方案。
4.對(duì)金融市場(chǎng)方面的政策建議
建議成立國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展委員會(huì)，全盤統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。十七大提出增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，現(xiàn)在的問題是沒有具體的落實(shí)措施。一個(gè)有效的金融市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)是：讓老百姓投資回報(bào)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相適應(yīng)，比如，在過去10年中，中國(guó)名義GDP的增速在14%左右，要做到這一點(diǎn)，中國(guó)需要一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，這包括發(fā)達(dá)的公司債市場(chǎng)等。公司債市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)是目前流動(dòng)性過剩、老百姓投資回報(bào)低、企業(yè)缺乏長(zhǎng)期融資工具的關(guān)鍵所在，解決這一問題已經(jīng)刻不容緩。只有老百姓從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中獲得了相應(yīng)好處，才有可能增加其消費(fèi)意愿。
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第2篇：次貸危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制范文
關(guān)鍵詞：國(guó)際金融危機(jī)；傳導(dǎo)機(jī)制；分析
隨著我國(guó)綜合國(guó)際的不斷增強(qiáng)，眾多國(guó)家都相繼與我國(guó)建立良好關(guān)系，并加強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來。雖然我國(guó)目前在國(guó)際金融危機(jī)下所受到的影響并不大，但是也不萌忽視其破壞力，必須加強(qiáng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制的研究，時(shí)刻防范危機(jī)的爆發(fā)，以保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展。
一、國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制概述
在經(jīng)濟(jì)全球化的作用下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)相互促進(jìn)相互影響，一旦發(fā)生金融危機(jī)，便會(huì)立即迅速傳導(dǎo)至另一個(gè)國(guó)家，并產(chǎn)生一些列的連鎖反應(yīng)，造成多國(guó)多行業(yè)的經(jīng)濟(jì)損失，這便是國(guó)際金融危機(jī)。這一金融危機(jī)主要由多種因素所導(dǎo)致，其爆發(fā)具有難以避免的特征。國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制主要分為四種形式。第一種是季風(fēng)效應(yīng)傳導(dǎo)，就是指一些具有相似因素的國(guó)家，在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，相繼受到投機(jī)性沖擊，從而引發(fā)了金融危機(jī)傳導(dǎo)。這一傳導(dǎo)機(jī)制的典型代表為2007年的美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)[1]。第二種是凈傳染效應(yīng)傳導(dǎo)，這一傳導(dǎo)方式的引發(fā)主要是由于金融危機(jī)無法被宏觀基本面數(shù)據(jù)解釋[2]。其中主要涉及了自我實(shí)現(xiàn)和多重均衡理論，一旦一個(gè)國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)，就會(huì)使另一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)貨幣貶值、資本外流等情況，形成“環(huán)的均衡”。第三種是羊群效應(yīng)傳導(dǎo)，主要是由于小投資者相關(guān)信息缺乏，更愿意跟隨大投資者作出決策，從而產(chǎn)生的國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)。第四種是溢出效應(yīng)傳導(dǎo)，由于各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系往往依靠金融和貿(mào)易，因而，金融及貿(mào)易溢出也成為了國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)的途徑。
二、國(guó)際金融危機(jī)的具體傳導(dǎo)方式
國(guó)際金融危機(jī)的具體傳導(dǎo)形式主要包括貿(mào)易交易、金融渠道等的傳導(dǎo)。貿(mào)易交易中的金融傳導(dǎo)，主要是在某一國(guó)家金融危機(jī)爆發(fā)之后，出現(xiàn)了貨幣貶值、消費(fèi)者消費(fèi)欲望和消費(fèi)能力降低，與其他國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易減少，從而使其他國(guó)家也受其影響的傳導(dǎo)形式。在這種形勢(shì)下，金融危機(jī)十分容易擴(kuò)散，一國(guó)貨幣不斷貶值，其他國(guó)家的貨幣卻在不斷的升值，與其有貿(mào)易往來的國(guó)家出口貿(mào)易額會(huì)大大降低，而發(fā)生金融危機(jī)的國(guó)家，資金流動(dòng)量也隨之減少，雙方都會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)受損的情況。例如美國(guó)在金融危機(jī)后，進(jìn)口國(guó)外產(chǎn)品的數(shù)量不斷減少，與其有經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的國(guó)家出口額降低，獲取的經(jīng)濟(jì)利益不斷減少，美國(guó)內(nèi)部很多資產(chǎn)價(jià)值縮水，金融機(jī)構(gòu)開始縮緊信貸，而對(duì)于具有超前消費(fèi)意識(shí)的美國(guó)人民來說，這一措施對(duì)其正常生活產(chǎn)生了極大的影響，在經(jīng)濟(jì)受損的同時(shí)，也引發(fā)了民眾的恐慌，并通過貿(mào)易交易的方式將金融危機(jī)傳導(dǎo)向全世界。金融渠道傳導(dǎo)，主要是以匯率和利率作為傳導(dǎo)方式，以外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)作為傳導(dǎo)途徑[3]。這一傳導(dǎo)方式與貿(mào)易交易傳導(dǎo)相比，具有破壞力更大、傳導(dǎo)速度更快的特征。尤其在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的形勢(shì)下，各國(guó)緊密相連，一旦一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)，貨幣貶值，也就會(huì)引發(fā)持有其國(guó)債的其他國(guó)家債券縮水，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)虧損。該國(guó)從其他國(guó)家收回海外資金時(shí)，也會(huì)使相應(yīng)的國(guó)家出現(xiàn)股市、房?jī)r(jià)波動(dòng)等情況，導(dǎo)致他國(guó)企業(yè)經(jīng)濟(jì)受損。
三、國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制抑制措施
為抑制國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制，提升本國(guó)防御能力，應(yīng)首先對(duì)出口市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越緊密，尤其是在貿(mào)易方面，則所產(chǎn)生的貿(mào)易溢出效應(yīng)也就更加明顯。因而，在貿(mào)易交易上，不應(yīng)完全依賴某一國(guó)家，而要適當(dāng)調(diào)整出口市場(chǎng)，以多元化發(fā)展方式分散風(fēng)險(xiǎn)，有效減輕金融危機(jī)所帶來的消極影響。其次，應(yīng)建立相應(yīng)的預(yù)警機(jī)制。雖然金融危機(jī)的爆發(fā)往往沒有征兆，但是在爆發(fā)前也會(huì)使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些不足顯現(xiàn)出來，通過預(yù)警機(jī)制的建立，能夠及時(shí)將其中存在的問題找出來，并對(duì)金融危機(jī)的發(fā)生時(shí)間、概率等進(jìn)行預(yù)測(cè)，并便采取相應(yīng)應(yīng)措施，減輕其所造成的危害。最后，應(yīng)加強(qiáng)跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)之間的合作。國(guó)際金融危機(jī)的傳導(dǎo)會(huì)影響多個(gè)國(guó)家，尤其一些跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)，會(huì)出現(xiàn)較大的經(jīng)濟(jì)損失，因而，國(guó)家應(yīng)注重對(duì)這些機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，并要求各機(jī)構(gòu)間能夠形成良好合作關(guān)系，在一家機(jī)構(gòu)出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí)，減弱其向其他機(jī)構(gòu)的傳導(dǎo)效果，避免金融危機(jī)的大規(guī)模爆發(fā)。
四、結(jié)論
在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化背景下，各國(guó)之間聯(lián)系密切，一旦一國(guó)產(chǎn)生金融危機(jī)，將會(huì)快速傳導(dǎo)至其他國(guó)家，并形成大規(guī)模國(guó)際金融危機(jī)。因而，應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行深入研究，通過調(diào)整出口市場(chǎng)、建立相應(yīng)預(yù)警機(jī)制、優(yōu)化各國(guó)跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)合作關(guān)系等方式，避免或減輕金融危機(jī)影響，以促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。
作者:葉真卓 單位:湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院
參考文獻(xiàn)：
[1]李禾.國(guó)際金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響和對(duì)策分析[J].中國(guó)外資,2013,6(6):36-37.
第3篇：次貸危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制范文
【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)；國(guó)內(nèi)外研究；現(xiàn)有理論體系
一、引言
金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)理論研究可以追溯到早期費(fèi)雪的債務(wù)-通貨緊縮理論，近期的貨幣主義學(xué)派和理性預(yù)期學(xué)派對(duì)金融危機(jī)也都有深入的研究，相關(guān)的理論和模型很多，但危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)（Transmission）是近一二十年才引起學(xué)者們的關(guān)注，因此相關(guān)理論不一，概念也存在很大分歧。很多學(xué)者定義金融危機(jī)傳導(dǎo)的重點(diǎn)在于與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量有無關(guān)系，其中基于基礎(chǔ)變量的一些定義為：傳導(dǎo)、溢出效應(yīng)或者基于基礎(chǔ)變量的傳染，另一些定義為純傳染（Pure contagion）。為更好地梳理危機(jī)傳導(dǎo)的相關(guān)概念和內(nèi)涵，文中不再?gòu)?qiáng)調(diào)傳導(dǎo)與傳染之間的區(qū)別。通過文獻(xiàn)整理，本文給出廣義概念：一般意義上，金融危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)指危機(jī)在國(guó)與國(guó)、地區(qū)與地區(qū)之間進(jìn)行的傳播和擴(kuò)散，這一過程既包含危機(jī)的國(guó)際貿(mào)易傳導(dǎo)和國(guó)際資本流動(dòng)傳導(dǎo)，同時(shí)也涵蓋危機(jī)傳染效應(yīng)。
二、金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)的國(guó)內(nèi)外研究綜述
二十世紀(jì)80年代之前，金融危機(jī)的范圍通常是單個(gè)國(guó)家或單個(gè)地區(qū)，危機(jī)在國(guó)際間傳遞的效應(yīng)。進(jìn)入80年代尤其是1990年后，危機(jī)相繼在多國(guó)爆發(fā)，對(duì)危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制和路徑的研究成為學(xué)術(shù)界對(duì)金融危機(jī)研究新的熱點(diǎn)。
以九十年代幾次金融危機(jī)為研究背景，眾多學(xué)者發(fā)現(xiàn)危機(jī)的影響范圍絕不再僅僅是某一國(guó)家或地區(qū)，而是通過各種途徑在全球范圍傳導(dǎo)。Gertach和smets（1995）認(rèn)為一國(guó)貨幣危機(jī)的發(fā)生會(huì)影響與之有商品和金融資產(chǎn)貿(mào)易聯(lián)系的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力下降最終會(huì)受到貨幣攻擊。Calvo和Mendoza（1997）認(rèn)為一國(guó)的貨幣危機(jī)會(huì)惡化投資者對(duì)與該國(guó)有相似特征的國(guó)家的市場(chǎng)預(yù)期。Masson（1998）指出引起危機(jī)傳導(dǎo)的是金融市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變使得多種國(guó)家貨幣受影響的傳導(dǎo)效應(yīng)被稱為“季風(fēng)效應(yīng)”，它由共同的外部沖擊而形成，通過全球化渠道傳導(dǎo)。Judhii Chvealie和Glelm Elslino（1998）分析了投資經(jīng)理出于對(duì)自身利益的考慮而在投資行為中產(chǎn)生的羊群效應(yīng)。Calvo（1999）提出了一個(gè)內(nèi)生流動(dòng)性模型來解釋機(jī)構(gòu)投資者危機(jī)期間行為的趨同性，描述出資本流動(dòng)下的危機(jī)傳導(dǎo)。Kaminsky和Reinhart（2000）分析了貿(mào)易聯(lián)系和金融部門聯(lián)系如何引起基于基本面因素的傳導(dǎo)。Calvo和Mendoza（2000）強(qiáng)調(diào)全球化會(huì)弱化收集高成本信息的動(dòng)機(jī)和強(qiáng)化模仿隨機(jī)市場(chǎng)組合的動(dòng)機(jī)，因而會(huì)促進(jìn)金融危機(jī)的傳染。Kumar和Persuad（2001）指出預(yù)期導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改變進(jìn)而造成危機(jī)凈傳染。
美國(guó)2007年的次債危機(jī)，很快影響到世界各地，其國(guó)際傳導(dǎo)途徑多樣，內(nèi)容復(fù)雜，使得危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)研究有了新的進(jìn)展。Dooly（2008）的研究是次貸危機(jī)是否會(huì)通過國(guó)際貨幣體系造成美國(guó)的流動(dòng)性危機(jī)，以及流動(dòng)性危機(jī)是否會(huì)演變?yōu)閲?guó)際收支危機(jī)。Perelstein（2009）得出美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字是導(dǎo)致危機(jī)在全球范圍內(nèi)傳導(dǎo)的原因。
國(guó)內(nèi)相關(guān)研究起步較晚，大多學(xué)者利用前沿理論進(jìn)行研究分析，一定程度上有助于危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)理論體系的發(fā)展。范恒森、李連二（2001）將危機(jī)的傳導(dǎo)途徑概括為兩大類：偶發(fā)性危機(jī)傳導(dǎo)途徑和非偶發(fā)性危機(jī)傳導(dǎo)途徑。何國(guó)通（2002）使用博弈論中信息不對(duì)稱理論來分析，討論貨幣危機(jī)的傳染模型由于信息不對(duì)稱所引致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。范小云（2002）對(duì)機(jī)構(gòu)投資者行為變化因素在新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)傳染中的作用進(jìn)行理論和實(shí)證分析。
三、金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)有理論體系
雖然有關(guān)金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)的研究觀點(diǎn)林立，還是可以將具體危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制從傳導(dǎo)途徑性質(zhì)上分為三類：國(guó)際貿(mào)易傳導(dǎo)、國(guó)際資本流通傳導(dǎo)和傳染效應(yīng)。
（一）國(guó)際貿(mào)易傳導(dǎo)
國(guó)家間的貿(mào)易關(guān)系是最直接最重要的的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，如果一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)，本國(guó)貿(mào)易必定收到?jīng)_擊，國(guó)際金融危機(jī)的國(guó)際貿(mào)易傳導(dǎo)包含貿(mào)易溢出傳導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)。
1.貿(mào)易溢出傳導(dǎo)
貿(mào)易溢出傳導(dǎo)指一國(guó)投機(jī)性沖擊造成的貨幣危機(jī)惡化了另一個(gè)（或幾個(gè)）與其貿(mào)易關(guān)系密切的國(guó)家宏觀基本面，從而可能導(dǎo)致另一個(gè)國(guó)家遭受投機(jī)性沖擊壓力。一國(guó)發(fā)生的危機(jī)可以通過國(guó)際貿(mào)易途徑，使與其有直接或者間接貿(mào)易關(guān)系的國(guó)家面臨經(jīng)濟(jì)基本面的惡化，進(jìn)而導(dǎo)致他國(guó)的金融危機(jī)。這種導(dǎo)致他國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面惡化的擠出效應(yīng)主要是通過價(jià)格效應(yīng)和收入效應(yīng)得以實(shí)現(xiàn)的。
2.產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)
產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)（效應(yīng)）是指世界各國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)雖然不同，但它們都傾向于采取多種措施鼓勵(lì)出口，增強(qiáng)本國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，從而使得全球范圍內(nèi)的出口產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力急劇擴(kuò)大，各國(guó)經(jīng)濟(jì)因出口產(chǎn)業(yè)緊密聯(lián)系在一起，一國(guó)發(fā)生的金融危機(jī)通過產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)傳導(dǎo)到其它國(guó)家。
（二）國(guó)際資本流動(dòng)傳導(dǎo)
在過去的一二十年，全球金融市場(chǎng)的發(fā)展帶給國(guó)際資本龐大的流動(dòng)空間和自由，國(guó)際資本流動(dòng)渠道也成為危機(jī)在國(guó)家間傳導(dǎo)的最重要的渠道。國(guó)際資本流動(dòng)傳導(dǎo)可分為直接投資型和間接投資型溢出。
1.直接投資型溢出
直接投資型溢出主要通過外商直接投資和證券投資兩個(gè)渠道實(shí)現(xiàn)。國(guó)家通過這兩個(gè)渠道形成對(duì)外直接投資，為其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供外資，為本國(guó)獲得資本的增值，但當(dāng)出資國(guó)發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，外商直接投資和證券投資成為傳導(dǎo)危機(jī)重要途徑。外商直接投資途徑：當(dāng)資金投資國(guó)發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，撤回在其他國(guó)家市場(chǎng)上的投資，引起原資金流入國(guó)市場(chǎng)上出現(xiàn)流動(dòng)性短缺或遭受投資沖擊，實(shí)現(xiàn)危機(jī)的傳導(dǎo)。證券投資途徑與之類似。
2.間接投資型溢出
間接資本流動(dòng)傳導(dǎo)主要是指依靠國(guó)際間的銀行貸款發(fā)生的危機(jī)傳導(dǎo)，根據(jù)危機(jī)始發(fā)國(guó)是債權(quán)國(guó)還是債務(wù)國(guó)，可以分為兩種情況：一種情況是危機(jī)始發(fā)國(guó)為債權(quán)國(guó)，當(dāng)該國(guó)發(fā)生金融危機(jī)市場(chǎng)流動(dòng)性不足時(shí)，銀行將減少國(guó)際貸款，緊縮信貸，進(jìn)而將流動(dòng)性短缺傳導(dǎo)至負(fù)債國(guó)，引發(fā)金融危機(jī)；另一種情況，當(dāng)危機(jī)始發(fā)國(guó)為債務(wù)國(guó)，也會(huì)引起危機(jī)傳導(dǎo)。
（三）傳染效應(yīng)
部分學(xué)者從九十年代開始就對(duì)危機(jī)的傳染效應(yīng)進(jìn)行廣泛的研究，提出和定義了一些經(jīng)典的傳染效應(yīng)，如羊群效應(yīng)等。根據(jù)現(xiàn)有研究成果，傳染效應(yīng)可分為兩大類：凈傳染效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)。
1.凈傳染效應(yīng)
有關(guān)凈傳染效應(yīng)的定義很多，國(guó)際貨幣基金組織提出的定義較為全面：“一國(guó)的危機(jī)可能使債權(quán)人重新評(píng)估其他國(guó)家的基本因素，即使這些因素客觀上沒有變化，或可能導(dǎo)致債權(quán)人降低其資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，趨向高質(zhì)量。由于不對(duì)稱信息帶來的‘羊群效應(yīng)’或資金管理者面臨的激勵(lì)，可能還伴隨著投資者的‘追風(fēng)’”。凈傳染效應(yīng)包含三方面：一是債權(quán)人因一國(guó)危機(jī)而重新評(píng)估其他與危機(jī)國(guó)相似國(guó)家的基本因素，表現(xiàn)為貨幣投機(jī)的示范效應(yīng)；二是債權(quán)人降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，拋售原有的資產(chǎn)組合中屬于危機(jī)發(fā)生國(guó)的資產(chǎn)，表現(xiàn)為投資組合管理和抵補(bǔ)機(jī)制；三是存在“羊群效應(yīng)”，可能伴隨著投資者的“追風(fēng)”，主要是心理因素方面。
2.季風(fēng)效應(yīng)
由于共同的沖擊產(chǎn)生的傳導(dǎo)稱為“季風(fēng)效應(yīng)”。季風(fēng)效應(yīng)的概念最先由Masson和Mussa（1995）提出：工業(yè)化國(guó)家大幅度經(jīng)濟(jì)變動(dòng)引發(fā)新興市場(chǎng)國(guó)家的危機(jī)。季風(fēng)效應(yīng)是經(jīng)濟(jì)全球化的產(chǎn)物，各國(guó)之間的聯(lián)系越來越緊密，當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策改變時(shí)，會(huì)立刻影響到與其有密切經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的國(guó)家。
在經(jīng)濟(jì)全球化日益推進(jìn)的背景下，危機(jī)爆發(fā)后的國(guó)際傳導(dǎo)愈發(fā)明顯，可預(yù)見的是金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制研究將成為學(xué)者們研究危機(jī)監(jiān)管和防范很好的切入點(diǎn)。
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[7]雷良海,魏遙.美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2009(01).
作者簡(jiǎn)介：
第4篇：次貸危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制范文
關(guān)鍵詞：國(guó)際金融危機(jī) 大蕭條 爆發(fā)背景 演變過程
一、兩次金融危機(jī)的爆發(fā)背景比較
（一）世界經(jīng)濟(jì)基本格局
兩次危機(jī)來臨之時(shí)，美國(guó)均處于全球經(jīng)濟(jì)體系的核心，均成為危機(jī)的發(fā)源地。但兩次危機(jī)中美國(guó)所處的支配地位不同。一戰(zhàn)之后，美國(guó)成為世界經(jīng)濟(jì)霸主，并一躍成為世界上最大的債權(quán)國(guó)，在世界經(jīng)濟(jì)中處于絕對(duì)的支配地位。在國(guó)際金融危機(jī)中，二戰(zhàn)之后，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，日歐與美國(guó)的差距逐步縮小，其霸主地位受到了挑戰(zhàn)。
（二）金融體系
兩次危機(jī)金融體系的差別還體現(xiàn)在金融衍生品、影子銀行和融資方式等方面。大蕭條之前金融機(jī)構(gòu)基本沒有動(dòng)力開發(fā)金融衍生品，隨著金融監(jiān)管的日益加強(qiáng)，為了開拓業(yè)務(wù)，各金融機(jī)構(gòu)不斷開發(fā)新的產(chǎn)品，在國(guó)際金融危機(jī)來臨之前，金融衍生品充斥市場(chǎng)；本輪國(guó)際金融危機(jī)還出現(xiàn)了影子銀行，存在著游離于傳統(tǒng)銀行體系之外、從事類似于傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的非銀行機(jī)構(gòu)；分業(yè)經(jīng)營(yíng)減少了銀行的投資機(jī)會(huì)，低存款利率促使銀行的存款資金轉(zhuǎn)入其他投資渠道，20世紀(jì)60年代伊始還出現(xiàn)了金融脫媒現(xiàn)象。
（三）國(guó)際貨幣體系
兩次危機(jī)期間的匯率彈性是不同的，經(jīng)歷了固定匯率制向浮動(dòng)匯率制的轉(zhuǎn)變。在大蕭條期間，世界各國(guó)普遍奉行金本位制度，黃金輸送點(diǎn)決定了各國(guó)匯率波動(dòng)的幅度相當(dāng)有限，固定匯率制在世界范圍內(nèi)普遍存在。固定匯率制使一國(guó)貨幣政策獨(dú)立性受損，本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前大多數(shù)國(guó)家選擇了浮動(dòng)匯率制，各國(guó)貨幣政策獨(dú)立性有所增強(qiáng)，以鄰為壑的做法比比皆是。
相對(duì)于大蕭條而言，二戰(zhàn)后“中心-”國(guó)家權(quán)利義務(wù)的非對(duì)等性。在大蕭條期間，受金本位制的影響，各國(guó)貨幣的泛濫程度是受到控制的。但在牙買加體系下，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣不再仰仗于黃金；在這樣的背景下，“中心-”國(guó)家之間的義務(wù)權(quán)利不對(duì)等導(dǎo)致美元泛濫，2007年的劇烈調(diào)整是國(guó)際收支失衡的一個(gè)必然結(jié)果。
（四）國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制
大蕭條期間，國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制比較脆弱，各國(guó)紛紛推行以鄰為壑的經(jīng)濟(jì)政策。首先是貿(mào)易保護(hù)主義。1930年6月，美國(guó)將平均關(guān)稅稅率由38%提高至52%。作為回應(yīng)，各國(guó)隨后開始了報(bào)復(fù)性貿(mào)易戰(zhàn)，主要經(jīng)濟(jì)體平均關(guān)稅高于50%。其次是金融保護(hù)主義。在大蕭條導(dǎo)致大量銀行倒閉的背景下，民眾極力追逐現(xiàn)鈔和黃金，各國(guó)黃金儲(chǔ)備不斷告急，世界各國(guó)窮盡手段來爭(zhēng)奪黃金。在本輪國(guó)際金融危機(jī)期間，國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制大大增強(qiáng)，主要國(guó)家采取了同向的救市措施，政府間提供緊急貸款援助，IMF推行了備用信貸安排、短期貸款安排等舉措，2008年G20決定加強(qiáng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)以共同應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)。
二、兩次金融危機(jī)演變過程比較
（一）傳導(dǎo)范圍
大蕭條波及世界上資本主義發(fā)達(dá)國(guó)家，美日歐均深陷其中，但社會(huì)主義國(guó)家并未受其影響，蘇聯(lián)在西方國(guó)家深陷大蕭條期間仍然保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。相比較而言，隨著世界上各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融往來越來越密切，國(guó)際金融危機(jī)范圍包括全世界大部分國(guó)家，社會(huì)主義國(guó)家也受到了一定程度的影響。
（二）傳導(dǎo)過程
兩次危機(jī)均經(jīng)歷了由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的蔓延這一過程，首先是資產(chǎn)泡沫破滅，股市、樓市中的投資者紛紛破產(chǎn)，虛擬經(jīng)濟(jì)風(fēng)光不再虛擬經(jīng)濟(jì)的不景氣進(jìn)一步拖累了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，隨著投資者持有的流動(dòng)性不斷削弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不得不面臨通貨緊縮，各宏觀經(jīng)濟(jì)變量不斷下滑，各國(guó)陷入經(jīng)濟(jì)衰退。
國(guó)際金融危機(jī)由次貸危機(jī)而起，美國(guó)房利美、房地美和“雷曼兄弟”破產(chǎn)，美國(guó)注資850億美元拯救AIG公司，全美最大的儲(chǔ)蓄及貸款銀行華盛頓互惠公司倒閉，并引發(fā)全球股市下行。事實(shí)上，次貸危機(jī)爆發(fā)前美國(guó)通過國(guó)債與公司證券化衍生品將次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到了全球金融市場(chǎng)的各個(gè)角落。2007年8月,法德日等國(guó)開始向處界披露次貸所造成的損失，次貸危機(jī)從美國(guó)傳播至其他國(guó)家，并以迅雷之勢(shì)席卷全球。隨著時(shí)間的推移，歐洲經(jīng)歷了股市下挫、匯率下跌，冰島克朗一路狂貶，流動(dòng)性危機(jī)迅速席卷其他國(guó)家。
（三）演變過程的對(duì)比分析
1.相同之處
兩次危機(jī)均由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，虛假繁榮造就了資產(chǎn)市場(chǎng)的巨大泡沫，泡沫被刺破之后，投資者紛紛破產(chǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑。兩次危機(jī)的發(fā)源地均在美國(guó)，并且通過金融市場(chǎng)和國(guó)際貿(mào)易這兩個(gè)途徑波及到世界各國(guó)。兩次危機(jī)均影響了國(guó)際貨幣體系，但影響的程度和方向有輕微區(qū)別，大蕭條導(dǎo)致金本位制終結(jié)，國(guó)際金融危機(jī)背景下新興經(jīng)濟(jì)體在IMF中話語權(quán)有所增加，SDR在國(guó)際貨幣體系中的作用日益受到重視。
2.不同之處
當(dāng)然，兩次危機(jī)演變過程中也存在著不同之處，主要差異有二。
危機(jī)演變過程對(duì)監(jiān)管準(zhǔn)則改革存在不同影響。大蕭條充分暴露了分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)控模式的弊端，“格拉斯-斯蒂爾法案”確立了美國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的新模式，分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管成為各國(guó)的主要模式。本輪國(guó)際金融危機(jī)使得各國(guó)政府認(rèn)識(shí)到監(jiān)管不力的問題，美國(guó)金融體系有重拾混業(yè)經(jīng)營(yíng)的可能性，監(jiān)管結(jié)構(gòu)也可能會(huì)從傘形監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ鼙O(jiān)管。
在危機(jī)演變的過程中，人們對(duì)安全資產(chǎn)的范圍和性質(zhì)的認(rèn)識(shí)存在很大差別。在金本位的約束機(jī)制下，黃金成為安全和流動(dòng)性的一個(gè)基準(zhǔn)，這個(gè)基準(zhǔn)是：黃金或者能夠以標(biāo)準(zhǔn)比例兌換黃金的資產(chǎn)。2008年具有安全性和流動(dòng)性的資產(chǎn)的范圍被擴(kuò)充了，一系列黃金以外的資產(chǎn)列入了這一范圍，包括：在央行的存款；政府債券。
第5篇：次貸危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制范文
關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 傳染機(jī)制 貿(mào)易溢出效應(yīng)
一、金融危機(jī)傳染性的概念
當(dāng)前，對(duì)“傳染性”范疇的界定存在一定分歧。多數(shù)學(xué)者從現(xiàn)象視角將其定義為：只要不同國(guó)家金融市場(chǎng)變量之間的相關(guān)系數(shù)在其中某一國(guó)遭受沖擊后顯著增加，就可判定為發(fā)生了傳染性現(xiàn)象。然而，一些學(xué)者認(rèn)為，只有在剔除共同性沖擊、經(jīng)濟(jì)基本面關(guān)聯(lián)性和國(guó)家異質(zhì)性沖擊等因素的影響后，不同國(guó)家金融市場(chǎng)之間的過度關(guān)聯(lián)性，才是真正的傳染性，稱之為“純傳染性”。由此可見，對(duì)傳染性概念界定的主要分歧在于，是否只有某種特定形式的傳導(dǎo)渠道才能被稱為傳染性。綜合來看，本文傾向于把傳染性看成一國(guó)遭受極端的負(fù)面沖擊后向其它國(guó)家的傳導(dǎo)過程，這種定義避開了對(duì)范疇界定的爭(zhēng)論，更加關(guān)注于所有潛在的傳導(dǎo)渠道及其相對(duì)重要性，這對(duì)于政策制定者來說更為重要。[1]
二、金融危機(jī)傳染機(jī)制
Masson將金融危機(jī)的傳染原因總結(jié)為季風(fēng)效應(yīng)、溢出效應(yīng)（包括貿(mào)易溢出效應(yīng)和金融溢出效應(yīng)）以及凈傳染效應(yīng)。本文借鑒Masson的研究思路，將金融危機(jī)的傳染分為貿(mào)易傳染、金融傳染、季風(fēng)效應(yīng)以及凈傳染效應(yīng)。這其中貿(mào)易傳染和金融傳染是由于不同的國(guó)家、市場(chǎng)之間在貿(mào)易和金融等實(shí)體方面聯(lián)系密切而導(dǎo)致的危機(jī)傳染，而季風(fēng)效應(yīng)和凈傳染效應(yīng)則是與經(jīng)濟(jì)基本面無關(guān)的危機(jī)傳染。在20世紀(jì)90年代以來爆發(fā)的幾次大規(guī)模金融危機(jī)的傳播過程中，雖然各種傳染機(jī)制所起的作用有所不同，但是金融危機(jī)的蔓延是各種傳染機(jī)制綜合作用的結(jié)果。[2]
三、貿(mào)易溢出效應(yīng)的傳染機(jī)制
貿(mào)易溢出效應(yīng)是指一國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)會(huì)導(dǎo)致與其在進(jìn)出口貿(mào)易方面聯(lián)系密切的國(guó)家貿(mào)易以及經(jīng)濟(jì)面的惡化，分為直接雙邊型貿(mào)易傳染和間接多邊型貿(mào)易傳染。直接雙邊貿(mào)易傳染有兩個(gè)特點(diǎn)。一是一國(guó)首先爆發(fā)以貨幣大幅度貶值為表面現(xiàn)象的金融危機(jī)，往往導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國(guó)成為投機(jī)者貨幣沖擊的對(duì)象，成為金融危機(jī)的被傳染者。二是一國(guó)的金融危機(jī)往往導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值，從而導(dǎo)致其貿(mào)易伙伴國(guó)價(jià)格水平下降，減少對(duì)本幣的需求量，增加對(duì)外幣的需求量，進(jìn)而使貿(mào)易伙伴國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備減少，誘發(fā)本國(guó)貨幣危機(jī)，從而淪為金融危機(jī)的感染者。
間接多邊貿(mào)易傳染主要發(fā)生在貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)型國(guó)家之間，當(dāng)金融危機(jī)在一國(guó)爆發(fā)后，與其在同一市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的另外幾個(gè)國(guó)家的出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)受到嚴(yán)重影響，導(dǎo)致這幾個(gè)國(guó)家的貨幣易遭致投機(jī)性貨幣沖擊壓力。
無論是直接雙邊型貿(mào)易傳染，還是間接多邊型貿(mào)易傳染，金融危機(jī)都是通過收入效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)以及政策效應(yīng)等機(jī)制影響危機(jī)輸入國(guó)的貿(mào)易量。
收入效應(yīng)是指當(dāng)一國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)，該國(guó)失業(yè)率上升，居民可支配收入下降，進(jìn)而進(jìn)口消費(fèi)需求減少，危機(jī)爆發(fā)國(guó)的貿(mào)易伙伴國(guó)的出口貿(mào)易量下降。國(guó)內(nèi)學(xué)者裴平（2009）指出美國(guó)次貸危機(jī)造成我國(guó)前十大出口對(duì)象國(guó)（地區(qū)）失業(yè)率上升，進(jìn)口需求大幅下降。價(jià)格效應(yīng)是指金融危機(jī)發(fā)生國(guó)貨幣貶值，進(jìn)而影響該國(guó)的貿(mào)易伙伴國(guó)和貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)國(guó)的進(jìn)出口商品在國(guó)際市場(chǎng)上的相對(duì)價(jià)格，從而導(dǎo)致危機(jī)輸入國(guó)貿(mào)易量的變動(dòng)。價(jià)格效應(yīng)主要分為兩個(gè)方面：一方面危機(jī)發(fā)生國(guó)貨幣貶值，進(jìn)口商品和勞務(wù)本幣價(jià)格提高，從而導(dǎo)致其貿(mào)易伙伴國(guó)的出口減少；另一方面危機(jī)發(fā)生國(guó)貨幣貶值，出口商品和勞務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)上的相對(duì)價(jià)格下降，從而對(duì)危機(jī)發(fā)生國(guó)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)國(guó)的出口貿(mào)易產(chǎn)生負(fù)面沖擊影響。為減輕金融危機(jī)對(duì)本國(guó)的負(fù)面沖擊影響，各國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義加劇，這種效應(yīng)稱為政策效應(yīng)。
四、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)外貿(mào)量與外貿(mào)增速的影響
受美國(guó)次貸危機(jī)影響我國(guó)的出口貿(mào)易出現(xiàn)了大幅下滑。2009年，受國(guó)際金融危機(jī)沖擊，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總額同比下降13.9%。2010年，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)34.7%，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，但受各種因素制約，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口自2011年下半年以來再次出現(xiàn)增速放緩跡象，比2010年減少12.2個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2012年，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口增速放緩趨勢(shì)更加明顯，1―11月份累計(jì)增幅進(jìn)一步放緩至6.3%。[3]外貿(mào)增速放緩不僅反映在海關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上，具體在現(xiàn)實(shí)中就表現(xiàn)為進(jìn)出口企業(yè)困難增多。2012年出口企業(yè)普遍反映訂單不足。 [4]
五、美國(guó)次貸危機(jī)的貿(mào)易傳染機(jī)制
貿(mào)易溢出效應(yīng)在美國(guó)次貸危機(jī)的國(guó)際傳染中發(fā)揮著重要作用。
一方面，危機(jī)通過間接多邊型貿(mào)易渠道進(jìn)行傳染。美國(guó)與歐盟的出口市場(chǎng)十分相似，是激烈的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)導(dǎo)致美元大幅貶值，這就使歐盟的出口貿(mào)易蒙受損失。歐盟國(guó)家為維持自身的出口貿(mào)易份額被迫選擇貨幣貶值。2008年美元與歐元出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性貶值，次貸危機(jī)通過間接多邊貿(mào)易傳染至歐盟國(guó)家。除此之外，由于我國(guó)與東南亞國(guó)家在出口商品結(jié)構(gòu)上存在相似性。危機(jī)期間，東南亞國(guó)家貨幣貶值，而人民幣則持續(xù)升值，這極大地削弱了我國(guó)出口商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。
另一方面，美國(guó)次貸危機(jī)的貿(mào)易傳染主要是通過直接雙邊型貿(mào)易。具體而言，一方面，由于美元大幅走弱，美國(guó)居民實(shí)際消費(fèi)能力的降低直接導(dǎo)致對(duì)華進(jìn)口需求的大幅下降，其對(duì)于我國(guó)貿(mào)易溢出的收入效應(yīng)十分顯著。美國(guó)對(duì)華進(jìn)口需求由2008年同比5.11%的歷史較低水平增長(zhǎng)，迅速下降為2009年上半年的-13.15%。另一方面，由于人民幣的持續(xù)升值而導(dǎo)致我出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)的喪失，造成了危機(jī)貿(mào)易溢出下的價(jià)格效應(yīng)逐漸凸顯。進(jìn)入2008年，由于出口貿(mào)易較大的下降壓力，前9個(gè)月我國(guó)貿(mào)易差額月度累計(jì)量同比均呈現(xiàn)小幅負(fù)增長(zhǎng)。而到2009年，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易進(jìn)一步惡化。從前三季度的情況來看，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易全面下滑，其總額縮水達(dá)20.19%。其中，相對(duì)于進(jìn)口貿(mào)易，我國(guó)出口貿(mào)易壓力要稍大。從與我國(guó)的主要貿(mào)易伙伴國(guó)貿(mào)易情況來看，美國(guó)作為我國(guó)第二大貿(mào)易伙伴，對(duì)華出口貿(mào)易下降幅度高達(dá)16.19%，而相對(duì)于其他國(guó)家來說，平均下降幅度更是達(dá)到23.12%。
六、對(duì)策與建議
（一）加快進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展方式轉(zhuǎn)變
一是強(qiáng)調(diào)進(jìn)口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易將面臨外需大幅萎縮并且長(zhǎng)期低迷的形勢(shì)。應(yīng)改變長(zhǎng)期以來以出口為導(dǎo)向的貿(mào)易發(fā)展策略，強(qiáng)調(diào)進(jìn)口、出口并重。積極擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模，優(yōu)化進(jìn)口商品結(jié)構(gòu)，調(diào)整稅收政策以擴(kuò)大能源資源等原材料、先進(jìn)技術(shù)設(shè)備 、核心零部件和國(guó)內(nèi)有需求的消費(fèi)品進(jìn)口。二是鼓勵(lì)外貿(mào)企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新投入。要積極保護(hù)低端勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新與品牌維護(hù)，即便是“床單上一個(gè)新穎別致的印花”，只要有明確的知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸屬，就應(yīng)當(dāng)?shù)玫椒傻恼J(rèn)可與保護(hù)。[5]
（二）開拓新興市場(chǎng)，調(diào)整進(jìn)出口貿(mào)易政策
一是開拓新興市場(chǎng)。我國(guó)出口貿(mào)易的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)十分不平衡，高度集中于少數(shù)幾個(gè)國(guó)家或地區(qū)。目前在我國(guó)的出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，新興經(jīng)濟(jì)所占比重非常小。應(yīng)該積極開辟亞洲、拉丁美洲等新興出口市場(chǎng)。二是促進(jìn)加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級(jí)。當(dāng)前，應(yīng)客觀理性看待加工貿(mào)易，既要在對(duì)外貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程中，進(jìn)一步找準(zhǔn)我國(guó)加工貿(mào)易發(fā)展中存在的問題和差距，力促轉(zhuǎn)型升級(jí)；又要立足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際，看到加工貿(mào)易作為適應(yīng)我國(guó)國(guó)情的貿(mào)易方式在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期仍是我國(guó)經(jīng)貿(mào)發(fā)展的重要內(nèi)容。三是積極應(yīng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易摩擦與貿(mào)易爭(zhēng)端。我國(guó)政府與企業(yè)應(yīng)運(yùn)用國(guó)際貿(mào)易規(guī)則，爭(zhēng)端解決機(jī)制以及雙邊經(jīng)濟(jì)對(duì)話等積極應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦，妥善處理貿(mào)易爭(zhēng)端。
（三）建立有利于維持我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的人民幣匯率機(jī)制
匯率在國(guó)際金融危機(jī)向我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易傳染的過程中發(fā)揮著重要作用。美國(guó)次貸危機(jī)期間人民幣持續(xù)的單邊升值反映了我國(guó)的人民幣匯率機(jī)制尚不完善，目前我國(guó)貿(mào)易順差日趨減少，國(guó)際收支進(jìn)一步向均衡狀態(tài)接近。我國(guó)應(yīng)抓住機(jī)遇，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯改，增加匯率彈性。
參考文獻(xiàn)：
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第6篇：次貸危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制范文
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；次貸危機(jī)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類號(hào)：F273.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）10-0-01
一、引言
資產(chǎn)證券化無疑是過去20多年來最重要的金融創(chuàng)新，但它在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也加劇了信息不對(duì)稱，累積了金融風(fēng)險(xiǎn)。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來，對(duì)其帶來的蝴蝶效應(yīng)和短時(shí)間內(nèi)波及到全球性的金融危機(jī)。危機(jī)顯示，資產(chǎn)證券化引致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成、積累和傳導(dǎo)已成為不可爭(zhēng)議的事實(shí)。面對(duì)由次貸危機(jī)所引發(fā)的金融風(fēng)暴，讓我們對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)生了質(zhì)疑：是否這一金融創(chuàng)新工具在實(shí)踐過程中還有許多鮮為人知的紕漏和不足，美國(guó)次貸證券化中是否做好了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制？危機(jī)警示我們?cè)谧非筚Y產(chǎn)使用率高效化的同時(shí)，不能忽視其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在探究資產(chǎn)證券化引致的風(fēng)險(xiǎn)前，有必要深入地分析它的運(yùn)行機(jī)理，對(duì)它帶來的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行更為客觀和真實(shí)的理解。
二、資產(chǎn)證券化引致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生機(jī)理
1.資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制—系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成
首先是種類繁多的基礎(chǔ)資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類繁多，不同的資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，對(duì)每類資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估也有不同的方式。隨著利率的波動(dòng)，對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的難度越來越大，資產(chǎn)證券化定價(jià)難度的上升無疑使?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)不斷形成。其次是資產(chǎn)證券化諸多的創(chuàng)新品種增加了信息披露和市場(chǎng)預(yù)期的難度。
一方面，眾多創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)致信息披露需要花費(fèi)很高的成本，當(dāng)信息分析成本超過收益時(shí)，市場(chǎng)參與者就不會(huì)進(jìn)行信息分析，這也是目前資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)壟斷的主要原因，并引起信息披露不充分以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，這些創(chuàng)新產(chǎn)品具有復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，再加上難懂的定價(jià)模型，使投資者很難對(duì)價(jià)格走勢(shì)形成有效的預(yù)期，這些因素導(dǎo)致潛在風(fēng)險(xiǎn)的形成。最后是資產(chǎn)證券化的眾多參與者導(dǎo)致大量委托問題。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新過程中有一個(gè)不斷拉長(zhǎng)的利益鏈條，由于缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制，資產(chǎn)證券化運(yùn)作中的每?jī)蓚€(gè)參與者都存在信息不對(duì)稱，每多一層的信息不對(duì)稱就會(huì)產(chǎn)生一層委托問題，形成嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。
2.資產(chǎn)證券化的基本功能—系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累
首先，流動(dòng)性增加導(dǎo)致抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，隨著流動(dòng)性的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)其放貸的動(dòng)機(jī)會(huì)隨之提高，從而忽視對(duì)借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性增加導(dǎo)致了內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過證券化實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性增加，但這種擴(kuò)張集中在金融市場(chǎng)內(nèi)部，沒有像貸款那樣從金融機(jī)構(gòu)延伸到實(shí)體產(chǎn)業(yè)，因此這種流動(dòng)性增加只是內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張，同時(shí)這種增加與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格緊密相關(guān)，一旦價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動(dòng)性供給就會(huì)驟然減少，流動(dòng)性危機(jī)就有可能爆發(fā)；另外，流動(dòng)性增加導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格泡沫，隨著流動(dòng)性資源的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)更熱衷于發(fā)放抵押貸款，導(dǎo)致大量信貸資金流入市場(chǎng)，很容易形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
其次，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積累的直接推手。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過發(fā)行證券化將借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至投資者，這些投資者主要包括投資銀行、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。投資銀行通過金融創(chuàng)新將初始證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再次打包和重組，這些產(chǎn)品又會(huì)被其他投資者購(gòu)買，形成風(fēng)險(xiǎn)的再次轉(zhuǎn)移。在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程中，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)者越來越多，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移過程中被放大和擴(kuò)散，同時(shí)由于證券化產(chǎn)品之間的相關(guān)系數(shù)較高，它們價(jià)格的漲跌幾乎趨同于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格，由此引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，前期積累的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)超出投資者所能承受的水平，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)化為損失，引發(fā)借款者無力還貸、投資者得不到償付、資產(chǎn)價(jià)格下跌和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的惡性循環(huán)。
3.資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)—系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)
資產(chǎn)證券化由基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生而來，同時(shí)在初始證券化基礎(chǔ)上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價(jià)值取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)會(huì)帶動(dòng)衍生品的價(jià)值波動(dòng)。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)向沖擊，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)下降，各類證券化資產(chǎn)的評(píng)級(jí)會(huì)隨之下調(diào)，從而其價(jià)格也會(huì)降低，這時(shí)就會(huì)出現(xiàn)類似傳統(tǒng)融資中所面臨的“投資約束”，資產(chǎn)證券化的基本功能也會(huì)喪失，市場(chǎng)不能正常地?cái)U(kuò)充流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，已設(shè)計(jì)好的證券化產(chǎn)品將會(huì)失去銷路，內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格上漲就會(huì)失去根基，整個(gè)市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，從而引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。
三、結(jié)論與啟示
雖然資產(chǎn)證券化可導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成和傳導(dǎo)，但我們不能因此否認(rèn)資產(chǎn)證券化的積極作用，應(yīng)該總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，依據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況來進(jìn)行資產(chǎn)證券化。
首先要審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)。在資產(chǎn)池的構(gòu)造上，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則，先優(yōu)質(zhì)后劣質(zhì)。其次要加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化的信息披露，培育和發(fā)展評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)制度。最后由于目前我國(guó)采取的是分業(yè)監(jiān)管模式，協(xié)調(diào)性并不強(qiáng)，這導(dǎo)致對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)不夠靈敏。因此，我國(guó)應(yīng)建立一種新型監(jiān)管體系，實(shí)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管和專業(yè)化分工。
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第7篇：次貸危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制范文
對(duì)于虛擬貨幣的含義，學(xué)術(shù)界經(jīng)常引用的是巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)所做出的對(duì)電子貨幣的定義，指在零售支付機(jī)制中，通過銷售終端、各類電子設(shè)備以及在公開網(wǎng)絡(luò)（如Internet）上執(zhí)行支付的儲(chǔ)值產(chǎn)品和預(yù)付機(jī)制。但是除此之外，一些學(xué)者也從其它角度對(duì)虛擬貨幣做了新的界定，他們認(rèn)為虛擬貨幣是指一定的發(fā)行主體以公用信息網(wǎng)為基礎(chǔ)，以計(jì)算機(jī)技術(shù)和通信技術(shù)為手段，以數(shù)字化的形式存儲(chǔ)在網(wǎng)絡(luò)或有關(guān)電子設(shè)備中，并通過網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)以數(shù)據(jù)傳輸方式實(shí)現(xiàn)流通和支付功能的網(wǎng)上等價(jià)物。本文觀點(diǎn)正是基于這種定義而闡發(fā)。
隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在國(guó)內(nèi)的普及，虛擬貨幣因其便利性和時(shí)尚性得到大量應(yīng)用，逐步成為虛擬產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)提供者實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的重要工具。當(dāng)前我國(guó)網(wǎng)絡(luò)上存在的較有影響力的品種主要有Q幣、POPO幣和狐幣等。
金融危機(jī)中的虛擬貨幣消費(fèi)
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局宣布的數(shù)據(jù)顯示，受由金融危機(jī)引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，2008年我國(guó)GDP增速呈逐季回落態(tài)勢(shì)，四個(gè)季度的同比增長(zhǎng)分別為10.6%，10.1%，9.0%和6.8%，尤其是在第四季度，由于金融海嘯已深入我國(guó)有關(guān)行業(yè)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩。而按照騰訊、搜狐和網(wǎng)易三家的財(cái)報(bào)披露，其虛擬貨幣收入的同比增長(zhǎng)率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于各期的GDP增速（見表1、2、3）。
但綜合2008年全年走勢(shì)，虛擬貨幣消費(fèi)量與2007年相比有了顯著提高。與整體經(jīng)濟(jì)水平的下滑程度相比，虛擬貨幣還是表現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗御性，表現(xiàn)在以下方面：
業(yè)務(wù)的效用具有一定的不可替代性。互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)收入主要來自在線游戲收入和其它服務(wù)性收入，如QQ會(huì)員、QQ秀等。因?yàn)檫@些網(wǎng)絡(luò)服務(wù)給消費(fèi)者帶來的效用不是其它活動(dòng)可以輕易取代的，即一般情況下消費(fèi)者不會(huì)輕易放棄這些服務(wù)，所以這兩部分收入水平受宏觀經(jīng)濟(jì)水平的影響較小或者說影響傳導(dǎo)得較慢。只要網(wǎng)絡(luò)公司能夠適時(shí)推出新款網(wǎng)絡(luò)游戲或者及時(shí)優(yōu)化服務(wù)水平，提高“享受特權(quán)”，就可以牢牢抓住消費(fèi)者，維持并增加此部分的營(yíng)業(yè)收入。
消費(fèi)者構(gòu)成特定。由于網(wǎng)絡(luò)虛擬產(chǎn)品和服務(wù)可以滿足年輕人“自我認(rèn)同”和“追逐時(shí)尚”的心理需求，所以25歲以下的青年人就成為其消費(fèi)主力。這些消費(fèi)主力的生活費(fèi)用全部或大部分由其監(jiān)護(hù)人提供，排除一些不可抗因素，在其生活水平維持不變的條件下，用于網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)的部分也將維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平，因而網(wǎng)絡(luò)虛擬產(chǎn)品和服務(wù)的需求量總是存在。
此外，虛擬貨幣購(gòu)買具有“單向性”，使用范圍具有“鎖定性”。單向性決定了虛擬貨幣的消費(fèi)者不能通過虛擬幣發(fā)行方將虛擬幣換回人民幣，即虛擬幣“一經(jīng)購(gòu)買概不退還”；鎖定性指虛擬貨幣只能在發(fā)行者允許的范圍內(nèi)使用，即某種虛擬幣只能應(yīng)用于發(fā)行者提供的產(chǎn)品池。當(dāng)產(chǎn)品池中的產(chǎn)品足夠豐富時(shí)，虛擬幣的購(gòu)買能力就得到展現(xiàn)，從而形成一種網(wǎng)絡(luò)范圍。發(fā)行者通過這種網(wǎng)絡(luò)范圍逐步建立了自身的市場(chǎng)份額和網(wǎng)絡(luò)品牌，隨著品牌深入人心，發(fā)行者的有關(guān)業(yè)務(wù)對(duì)危機(jī)就會(huì)產(chǎn)生一定的抗御能力。
業(yè)務(wù)所需的平均支出較低。虛擬貨幣消費(fèi)一般情況下為小額消費(fèi)，所以大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)者不會(huì)太過于縮減這部分支出。因此互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)雖然不能完全抵住全球性經(jīng)濟(jì)萎縮帶來的沖擊，但相對(duì)于網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)等大額交易來說，它對(duì)金融危機(jī)有更強(qiáng)的抵御力。
金融危機(jī)對(duì)虛擬貨幣風(fēng)險(xiǎn)防范的啟示
加強(qiáng)發(fā)行過程的管制，遏制信用危機(jī)于萌芽。降低信用標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)向低信用等級(jí)的借款者放款；同時(shí)放松金融管制，允許金融機(jī)構(gòu)以低成本借貸投資于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，允許投資銀行不斷設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的高杠桿衍生品用于出售為次貸危機(jī)埋下了禍根。而虛擬貨幣的發(fā)行人為網(wǎng)絡(luò)公司，其發(fā)行行為在一定程度上打破了中央銀行貨幣發(fā)行的壟斷地位。由于虛擬貨幣發(fā)行量由公司利潤(rùn)最大化決定，所以它具有很強(qiáng)的不確定性，甚至出現(xiàn)通貨膨脹，不僅會(huì)給消費(fèi)者帶來“貶值風(fēng)險(xiǎn)”，也會(huì)給貨幣市場(chǎng)帶來強(qiáng)烈的信用沖擊。因此國(guó)家應(yīng)對(duì)虛擬貨幣的發(fā)行實(shí)施嚴(yán)格的管理，如設(shè)立一個(gè)專門的虛擬幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，這樣一來虛擬幣的發(fā)行量雖然還是由公司經(jīng)營(yíng)者決定，但國(guó)家可以在其數(shù)量上加以控制，能夠有效地避免“通貨膨脹”的產(chǎn)生。
加強(qiáng)“二級(jí)交易市場(chǎng)”的信息披露，抑制風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)。次貸危機(jī)的傳導(dǎo)根源是成熟金融市場(chǎng)條件下的資產(chǎn)證券化。因?yàn)槿狈煽康膬r(jià)格信息參照，所以美國(guó)監(jiān)管部門允許對(duì)沖基金按照內(nèi)部的數(shù)學(xué)模型計(jì)算結(jié)果作為資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，吸引大量不知情的投資者購(gòu)買。但基于次級(jí)房屋貸款的衍生品都高度個(gè)性化，流動(dòng)性很差，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)面臨信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，危機(jī)會(huì)沿傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。同時(shí)由于對(duì)沖基金的信息不透明，危機(jī)產(chǎn)生后，市場(chǎng)無法清楚判斷對(duì)沖基金在沖擊中的受損程度，由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的自然規(guī)避而產(chǎn)生贖回風(fēng)波。
虛擬貨幣的二級(jí)交易市場(chǎng)即虛擬貨幣交易平臺(tái)，如國(guó)內(nèi)的我有網(wǎng)、和美國(guó)的GameUSD、等，消費(fèi)者通過這些平臺(tái)將多余的虛擬貨幣進(jìn)行交換或出售。一般情況下，虛擬貨幣不能被全額交換，這樣就出現(xiàn)了虛擬貨幣與法定貨幣之間所謂的“匯率”，普通的虛擬貨幣消費(fèi)者就要承擔(dān)全部的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于虛擬幣交易雙方的信息量嚴(yán)重不均衡，信息量占優(yōu)勢(shì)者倒賣虛擬幣從中獲取價(jià)差而牟利的現(xiàn)象層出不窮。雖然國(guó)家已開征虛擬貨幣交易稅，將個(gè)人“通過網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)?fù)婕业奶摂M貨幣并加價(jià)出售”所獲得的收入列入個(gè)人所得稅納稅范圍，然而虛擬幣及其交易形式的不可見性加大了監(jiān)管難度，也不能從本質(zhì)上分擔(dān)虛擬幣普通消費(fèi)者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
健全贖回體制，及時(shí)消除已然風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)產(chǎn)生后，為了避免在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下變現(xiàn)相關(guān)資產(chǎn)導(dǎo)致更大的損失，個(gè)別基金甚至停止對(duì)基金凈值估值并拒絕了投資者的贖回申請(qǐng)。投資者對(duì)未來預(yù)期不樂觀，投資信心低落，產(chǎn)生了空前高漲的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，從而由次級(jí)按揭問題引發(fā)了市場(chǎng)信貸危機(jī)直至發(fā)展為整體的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
建立虛擬貨幣的贖回體制，統(tǒng)一規(guī)定其贖回價(jià)格和贖回單位（網(wǎng)絡(luò)公司）不但能完成虛擬貨幣“發(fā)行——流通——贖回”的標(biāo)準(zhǔn)生命周期，使其運(yùn)行過程更科學(xué)化，也可以規(guī)范二級(jí)交易市場(chǎng)的交易行為，有效地消除擠兌風(fēng)險(xiǎn)，降低虛擬貨幣的發(fā)行使用對(duì)法定貨幣流通體制的不利影響。
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第8篇：次貸危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制范文
內(nèi)容摘要：自美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)以來，我國(guó)在金融危機(jī)時(shí)期和后金融危機(jī)時(shí)期的不同經(jīng)濟(jì)階段實(shí)行了適度寬松和穩(wěn)健的貨幣政策，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但我國(guó)中央銀行對(duì)貨幣政策操作目標(biāo)的調(diào)節(jié)和中介目標(biāo)的傳遞，以及使最終目標(biāo)朝中央銀行合意的目標(biāo)區(qū)間移動(dòng)的有效性程度，即貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)較低。本文在分析我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在障礙的基礎(chǔ)上，提出了增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的政策建議。
關(guān)鍵詞：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 效應(yīng) 政策建議
貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響貨幣政策中介指標(biāo)，并最終影響既定產(chǎn)出和價(jià)格目標(biāo)的傳遞途徑和作用機(jī)理，主要包括貨幣渠道和信貸渠道。貨幣渠道主要包括利率渠道、匯率渠道和資產(chǎn)價(jià)格渠道（包括托賓q效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)）；信貸渠道主要包括銀行貸款渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制效應(yīng)是指中央銀行對(duì)操作目標(biāo)的調(diào)節(jié)和中介目標(biāo)的傳遞，以及使最終目標(biāo)朝貨幣當(dāng)局合意的目標(biāo)區(qū)間移動(dòng)的有效性程度。
2008年9月到2009年10月，為應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，中央銀行實(shí)行了適度寬松的貨幣政策，擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量，降低金融危機(jī)沖擊，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，起到了重要作用，但效應(yīng)不明顯。2009年10月到2011年12月，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹壓力較大，中央銀行實(shí)行了穩(wěn)中偏緊的貨幣政策，控制貨幣供應(yīng)量、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，起到了一定效果，但與中央銀行的政策意圖相差甚遠(yuǎn)，在調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)過程中存在顧此失彼的狀態(tài)，物價(jià)過快增長(zhǎng)，人民幣面臨升值壓力，投資過熱沒有得到很好解決。2011年12月以來，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”同時(shí)減速，經(jīng)濟(jì)疲軟，中央銀行實(shí)行穩(wěn)中偏松的貨幣政策，從效果上看，在擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量、扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)上與中央銀行的政策意圖相差甚遠(yuǎn)，效應(yīng)較低。
我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的障礙
（一）利率非市場(chǎng)化，利率渠道傳導(dǎo)受阻
利率管制。我國(guó)利率主要是由中央銀行通過行政手段直接確定，利率市場(chǎng)化機(jī)制尚未形成。中央銀行在制定利率時(shí)考慮我國(guó)總體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、物價(jià)水平、金融機(jī)構(gòu)收入分配格局以及國(guó)有企業(yè)改革等眾多要素，制定的利率無法反映資金供求的情況，無法靈活有效的引起經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行調(diào)整。
貨幣市場(chǎng)發(fā)展不足。貨幣市場(chǎng)交易主體較為有限、交易品種不足、市場(chǎng)規(guī)模較小、市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境有待進(jìn)一步改善、市場(chǎng)發(fā)展不均衡，制約了貨幣市場(chǎng)發(fā)揮利率政策功能的有效性。
缺乏利率傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)。我國(guó)相當(dāng)一部分的國(guó)有企業(yè)尚未轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，有著較高的資產(chǎn)負(fù)債率，經(jīng)營(yíng)困難，資金周轉(zhuǎn)不靈活，只能依靠銀行貸款勉強(qiáng)維持生存，利率變化無法引起其資金流向發(fā)生變化，僅能改變其負(fù)債大??；我國(guó)眾多中小企業(yè)因缺乏擔(dān)保貸不到款；我國(guó)居民消費(fèi)市場(chǎng)也尚未形成，面對(duì)較大生活壓力，居民消費(fèi)需求還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。
（二）資本市場(chǎng)不完善，資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)功能有限
1.我國(guó)股市發(fā)展程度不高，缺乏適于中小企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)板塊市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)、市場(chǎng)地域分布不合理、證券交易品種少等。這種市場(chǎng)規(guī)模有限、結(jié)構(gòu)失衡的股市對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融的影響有限；我國(guó)股市在發(fā)展和運(yùn)行中存在一系列制度性問題，如公司上市制度不健全、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、信息披露制度不規(guī)范、監(jiān)管體制不完善等等，使得上市公司股價(jià)嚴(yán)重偏離其真實(shí)價(jià)值，貨幣政策在大多數(shù)情況下只是激發(fā)股市投機(jī)或者引起股價(jià)大幅波動(dòng)，而不是借助于股市影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)；股票價(jià)格的變動(dòng)對(duì)投資的影響非常有限，部分企業(yè)無法在股票市場(chǎng)融資，股票價(jià)格的變動(dòng)只影響為數(shù)不多的上市公司，卻不能影響非上市公司。
2.我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)市場(chǎng)化程度不高。我國(guó)房地產(chǎn)尚未成為居民最重要、可流動(dòng)、可支配的資產(chǎn)，房?jī)r(jià)上升帶動(dòng)消費(fèi)與投資的空間有限；由于缺乏配套的房地產(chǎn)法律法規(guī)對(duì)市場(chǎng)予以規(guī)范，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重，因而大多數(shù)情況下貨幣政策的變化只能激發(fā)房?jī)r(jià)大幅波動(dòng)，而不能借助于房地產(chǎn)市場(chǎng)影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；由于融資渠道過窄，金融品種單一，缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制等原因，房地產(chǎn)市場(chǎng)還難以發(fā)揮對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)應(yīng)有的支撐和促進(jìn)作用。
（三）匯率非市場(chǎng)化，匯率渠道傳導(dǎo)有效性欠缺
2005年7月我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。由于市場(chǎng)準(zhǔn)入的限制，市場(chǎng)主體以國(guó)內(nèi)為主，人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度不高，不能全面反映我國(guó)外匯的供求情況，由此形成的人民幣匯率只能是經(jīng)常項(xiàng)目下的匯率，甚至主要是一種貿(mào)易匯率，帶有很大的局限性；在外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大、外匯收支順差和人民幣升值壓力下，表面堅(jiān)挺的人民幣卻蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險(xiǎn)，一方面加劇了出口的困難，另一方面央行的外匯交易行為與基礎(chǔ)貨幣投放掛鉤，降低了貨幣政策匯率傳導(dǎo)有效性。
（四）金融機(jī)構(gòu)布局不合理和信貸資金非實(shí)體化，信貸渠道傳導(dǎo)效率低下
1.金融機(jī)構(gòu)布局不合理，嚴(yán)重制約著信貸渠道的作用發(fā)揮。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的信貸投放占全部信貸投放量的比重非常大，但國(guó)有商業(yè)銀行自身改革進(jìn)程發(fā)展緩慢，以及金融體制存在缺陷，無法在信貸投放與風(fēng)險(xiǎn)防范之間找到平衡點(diǎn)，其信貸投放越來越少且逐漸集中于大型央企；中小商業(yè)銀行數(shù)量少、規(guī)模小、比重低且發(fā)展緩慢，不能負(fù)擔(dān)起為中小企業(yè)提供信貸融資的重?fù)?dān)，信貸渠道傳導(dǎo)貨幣政策時(shí)在中小企業(yè)這里斷流；我國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)不斷向城市集中，撤出縣鄉(xiāng)一級(jí)信貸市場(chǎng)，相當(dāng)一部分縣級(jí)金融機(jī)構(gòu)成為儲(chǔ)蓄所性質(zhì)，無法為縣鄉(xiāng)的發(fā)展提供充足的信貸空間，相當(dāng)一部分小城市及廣大農(nóng)村成為貨幣政策的真空地帶。
2.部分信貸資金沒能進(jìn)入實(shí)體投資，削弱了信貸渠道的作用。我國(guó)大企業(yè)除了本身資金就較為充裕，也更易寬松的獲得銀行貸款，尤其是一些大型壟斷企業(yè)更是各大銀行爭(zhēng)相放貸的優(yōu)質(zhì)客戶。這類企業(yè)有著充裕的資金，他們獲得的貸款未必會(huì)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資中，一部分資金會(huì)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)或股票市場(chǎng)，導(dǎo)致貨幣政策信貸渠道傳導(dǎo)效應(yīng)在一定程度上被削弱。
提高我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制效應(yīng)的對(duì)策
（一）推進(jìn)利率市場(chǎng)化，提高利率渠道傳導(dǎo)效率
1.進(jìn)一步發(fā)展貨幣市場(chǎng)。擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體，消除貨幣政策傳導(dǎo)的空白地帶。建立和發(fā)展以公開市場(chǎng)一級(jí)交易商為核心的貨幣市場(chǎng)，建立以商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為主體的信用拆借市場(chǎng)，發(fā)展銀行間的債券交易，吸引一般金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入債券交易市場(chǎng)；在交易工具上，除繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行數(shù)量和品種外，還要積極開發(fā)金融債券、住房抵押債券等新的貨幣市場(chǎng)交易工具；改變貨幣市場(chǎng)各子系統(tǒng)之間相互分割的局面，逐步形成統(tǒng)一的貨幣市場(chǎng)利率，并確定出中央銀行的基準(zhǔn)利率。
2.增加商業(yè)銀行貸款、存款利率的浮動(dòng)范圍。先改革外幣利率，為本幣利率市場(chǎng)化積累經(jīng)驗(yàn)，最終建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平的利率體系，完善利率調(diào)節(jié)機(jī)制，提高經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中利率的強(qiáng)性和貨幣政策的有效性。
3.進(jìn)一步保持和鞏固
中央銀行的權(quán)威性和獨(dú)立性。一是獨(dú)立于財(cái)政，不能作為財(cái)政的出納和彌補(bǔ)財(cái)政赤字的工具；二是獨(dú)立于國(guó)有商業(yè)銀行，不使其成為彌補(bǔ)信貸收支差額的工具；三是獨(dú)立于地方政府，貨幣政策的制定和執(zhí)行過程中不受其干擾。
（二）發(fā)展金融市場(chǎng)，提高資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)效應(yīng)
1.疏通股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制，提高傳導(dǎo)效率。一要大力發(fā)展股票市場(chǎng)規(guī)模，調(diào)整和優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的市場(chǎng)基礎(chǔ)，發(fā)揮其傳導(dǎo)貨幣政策的功能；二要逐步完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)，提高股票市場(chǎng)的信號(hào)傳遞真實(shí)性和可信度。三要調(diào)整股票市場(chǎng)定位，不僅為企業(yè)融資提供渠道，要增強(qiáng)市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和q效應(yīng)的發(fā)揮，降低市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的扭曲。
2.疏通資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系，提高貨幣政策操作向資本市場(chǎng)傳遞的效率。資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展是金融業(yè)有效運(yùn)行的基礎(chǔ)，也是現(xiàn)代金融體系的內(nèi)在要求。建立貨幣市場(chǎng)基金，吸收更多的機(jī)構(gòu)和居民的剩余資金進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，并通過證券公司、基金公司的入市，逐步疏通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的對(duì)接。建立規(guī)范的證券融資渠道，既鼓勵(lì)和引導(dǎo)銀行信貸資金通過合法途徑注入資本市場(chǎng)，又讓符合條件的商業(yè)銀行到資本市場(chǎng)籌集資金，形成真實(shí)的利率價(jià)格信號(hào)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，提升金融體系合理配置資源的功能。
3.加強(qiáng)政府宏觀調(diào)控功能，調(diào)整房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期波動(dòng)，防止房?jī)r(jià)劇烈波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，提高房市傳導(dǎo)貨幣政策的有效性。房地產(chǎn)市場(chǎng)積極依托金融市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資比例，拓展融資渠道，實(shí)現(xiàn)融資渠道多樣化，降低銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)。
（三）推動(dòng)匯率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)匯率渠道傳導(dǎo)有效性
1.擴(kuò)大人民幣匯率彈性，擴(kuò)大人民幣雙邊浮動(dòng)范圍，減少人民幣單邊升值預(yù)期。實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)制，兼具靈活性和穩(wěn)定性，使央行獲得“相機(jī)干預(yù)”的自主權(quán)，不用再為了維持一個(gè)“內(nèi)在的固定匯率”而被動(dòng)地增加基礎(chǔ)貨幣投放量。
2.增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易主體、工具，活躍遠(yuǎn)期市場(chǎng)，完善交易機(jī)制、改革清算方式，形成合理的人民幣市場(chǎng)化匯率水平和機(jī)制。
3.積極穩(wěn)妥發(fā)展人民幣在岸市場(chǎng)，掌握人民幣匯率定價(jià)權(quán)。積極發(fā)展國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)，擴(kuò)大其影響力和穩(wěn)定性，積極發(fā)展國(guó)內(nèi)外匯衍生品市場(chǎng)，使得境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)成為引導(dǎo)匯率變動(dòng)的定價(jià)中心。
（四）深化商業(yè)銀行改革，提高信貸渠道傳導(dǎo)效力
1.進(jìn)一步建立和健全國(guó)有商業(yè)銀行的法人治理結(jié)構(gòu)，健全內(nèi)部控制機(jī)制。通過產(chǎn)權(quán)改革，把國(guó)有商業(yè)銀行變成真正適應(yīng)市場(chǎng)需求的現(xiàn)代金融企業(yè)，變成國(guó)家控股的產(chǎn)權(quán)多元化的自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的金融公司。在繼續(xù)推進(jìn)銀行股份制改革的基礎(chǔ)上，建立和健全法人治理結(jié)構(gòu)，建立內(nèi)部控制機(jī)制，使國(guó)有銀行發(fā)揮出真正的作用。
2.加強(qiáng)對(duì)中小商業(yè)銀行的建設(shè)和支持。在政策上扶持城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，使我國(guó)的銀行業(yè)金融體系更加完善，其內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)更加公平、自由。鼓勵(lì)中小商業(yè)銀行根據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有效控制的前提下，進(jìn)行金融創(chuàng)新，提供特色型、差異化的金融服務(wù)；鼓勵(lì)城市商業(yè)銀行建立新的分支機(jī)構(gòu)，向郊區(qū)和附近農(nóng)村地區(qū)延伸，以擴(kuò)大資金規(guī)模、覆蓋范圍和回旋余地，發(fā)揮中心城市對(duì)于周邊地區(qū)的輻射和帶動(dòng)作用。
（五）提高微觀主體貨幣政策敏感度，增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)
提高企業(yè)在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。深化國(guó)有企業(yè)改革，完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制。按現(xiàn)代企業(yè)制度要求，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)投資主體多元化，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)真正成為合格的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體，從機(jī)制上保證企業(yè)能正常配合中央銀行的貨幣政策。多手段增加國(guó)有企業(yè)資本金，平抑過高的資產(chǎn)負(fù)債率。建立和完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。多渠道籌集擔(dān)保初始資金，并且要對(duì)擔(dān)保資金進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作、滾動(dòng)發(fā)展，逐步建立起中央、省、地三級(jí)擔(dān)保體系。提高居民在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。首先，加快建立和完善社會(huì)保障體系，改變居民對(duì)未來預(yù)期的不確定性。加快教育、醫(yī)療等多項(xiàng)相關(guān)制度的改革，引導(dǎo)居民的消費(fèi)預(yù)期。其次，鼓勵(lì)和發(fā)展消費(fèi)信貸。減少不合理的行政收費(fèi)，逐步簡(jiǎn)化貸款手續(xù)，增加居民貸款可得性，鼓勵(lì)消費(fèi)信貸。同時(shí)，通過消費(fèi)信貸立法，規(guī)范消費(fèi)信貸行為，加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)信貸的監(jiān)督管理。完善央行的個(gè)人征信體系，逐漸形成社會(huì)整體的個(gè)人信用獎(jiǎng)懲機(jī)制，以防范消費(fèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
1.李南成.貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)研究-計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型方法及應(yīng)用[m].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2011
第9篇：次貸危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制范文
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理次貸危機(jī)
1、引言
資產(chǎn)證券化無疑是過去20多年來最重要的金融創(chuàng)新,但它在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也加劇了信息不對(duì)稱,累積了金融風(fēng)險(xiǎn)。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來,對(duì)其帶來的蝴蝶效應(yīng)和短時(shí)間內(nèi)波及到全球性的金融危機(jī),經(jīng)濟(jì)界的精英們?cè)会樢娧闹赋?這是緣于美國(guó)高度發(fā)達(dá)的“資產(chǎn)證券化”。面對(duì)不知道何時(shí)才能結(jié)束的次貸危機(jī)所引發(fā)的金融風(fēng)暴,讓我們對(duì)房貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)生了質(zhì)疑:是否這一金融創(chuàng)新工具在實(shí)踐過程中還有許多鮮為人知的紕漏和不足,美國(guó)次貸證券化的過程中是否做好了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制?回答這個(gè)問題,重溫美國(guó)次貸證券化的過程,并對(duì)后危機(jī)時(shí)代中國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)行思考,警示我們?cè)谧非筚Y產(chǎn)使用率高效化的同時(shí),不能忽視其潛在的風(fēng)險(xiǎn),無疑是很有必要的。
2、 次貸危機(jī)的傳導(dǎo)鏈
次貸危機(jī)的全稱是次級(jí)房貸危機(jī),指因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融動(dòng)蕩。在美國(guó),房屋按揭貸款可以按照借款人的信用和其他因素被分成:優(yōu)質(zhì)(prime)、類優(yōu)(alternative)、次貸(subprime)。次貸是對(duì)信用記錄比較差(有遲付、破產(chǎn)之類的欠佳信用記錄)、信用記錄不全、月收入沒有達(dá)到住房抵押貸款申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)、負(fù)債與收入的比例可能偏高的那些人發(fā)放的貸款。而次貸經(jīng)過投資銀行的復(fù)雜的金融工程“加工”,貸款就變成證券,其中債務(wù)抵押債券CDO(collateralized debt obligation)是其典型代表,以次貸為標(biāo)的的衍生證券可以在全球的金融市場(chǎng)中打包整體或部分出售。
2.1 導(dǎo)致次貸危機(jī)發(fā)生的原因概述
次貸危機(jī)波及全球的原因有很多,國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)次貸危機(jī)爆發(fā)的根源自爆發(fā)之初就進(jìn)行了有益的探尋:中國(guó)人民大學(xué)的杜厚文、初春莉[1]認(rèn)為美國(guó)房?jī)r(jià)的下跌和利率的升高,導(dǎo)致次級(jí)貸款人大量違約,使風(fēng)險(xiǎn)由房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)依次轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者,是美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)產(chǎn)生并蔓延的直接原因。而虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度膨脹,產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫終將破滅,是次貸危機(jī)產(chǎn)生的根本原因。建銀國(guó)際有限公司劉賓[2]認(rèn)為,在次貸證券化鏈條中,沒有管理好各個(gè)環(huán)節(jié)的道德風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)很重要的原因。次級(jí)按揭貸款是次貸危機(jī)的基礎(chǔ),但是經(jīng)過頻繁的包裝與證券化,最終的債券、投資者與基礎(chǔ)資產(chǎn)隔離的越來越遠(yuǎn)。CDO的資產(chǎn)組合不同于傳統(tǒng)的資產(chǎn)支持證券ABS(asset-backed securities),傳統(tǒng)的ABS資產(chǎn)組合中資產(chǎn)是同質(zhì)的,而CDO的資產(chǎn)組合則是包括ABS、住宅抵押貸款支持證券MBS(mortgage-backed securities)、垃圾債券、新興市場(chǎng)債券、銀行貸款等固定收益率的分散組合。對(duì)CDO產(chǎn)品的強(qiáng)烈追捧刺激了全球CDO市場(chǎng)的發(fā)展,反過來帶動(dòng)了對(duì)次級(jí)抵押貸款這種高風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品需求。但如果這條鏈條最原始的次級(jí)抵押借款人出現(xiàn)還款問題,則整個(gè)鏈條都會(huì)產(chǎn)生問題。
2.2次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制
為了看清資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中的影響,本文先對(duì)導(dǎo)致次貸危機(jī)的因素進(jìn)行一個(gè)全面的梳理(如圖一)。研究的角度主要是資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與管理。
2.2.1貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)
從資產(chǎn)證券化的程序可以看到,貸款從發(fā)放機(jī)構(gòu)剝離到充當(dāng)特殊目的載體的信托機(jī)構(gòu)(簡(jiǎn)稱SPV)后,這些充當(dāng)特殊目的載體的信托機(jī)構(gòu)被設(shè)計(jì)成一道防火墻:一方面,它保護(hù)了在貸款機(jī)構(gòu)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難時(shí),任何債權(quán)人也無法對(duì)這批剝離出去的證券化貸款提出追索要求,資產(chǎn)被置于貸款人的破產(chǎn)程序之外;另一方面,當(dāng)這批證券化的資產(chǎn)后來發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)、無法償付本息時(shí),最終投資者也不得向貸款人追索求償。正因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化中的這種“真實(shí)銷售”的設(shè)計(jì),貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的受益與它所發(fā)放的貸款的風(fēng)險(xiǎn)被隔離開來,使得貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的權(quán)利與責(zé)任不再對(duì)等,貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移至債券的投資者。尤其在特殊目的機(jī)構(gòu)和證券化的最終投資者對(duì)貸款質(zhì)量信息不對(duì)稱的情況下,貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)更有發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī),不去仔細(xì)甄別借款人的資信和償還能力,不顧資信地不斷審批次級(jí)住房抵押貸款的欲望會(huì)自然膨脹。
2.2.2 投資銀行
購(gòu)買了MBS的投資銀行,在利益的驅(qū)使下又進(jìn)一步以抵押貸款為支持向保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金出售CDO。在此基礎(chǔ)上又進(jìn)一步發(fā)展出合成型CDO、CDO的平方甚至CDO的立方等等,這一類證券化產(chǎn)品已經(jīng)使投資者距離次級(jí)貸款初始借款人太遠(yuǎn),結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜,這一方面導(dǎo)致CDO市場(chǎng)缺乏足夠的透明度和流動(dòng)性,對(duì)這些產(chǎn)品的資產(chǎn)來源、風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值知之甚少的投資者過分依賴于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的信用評(píng)級(jí)結(jié)果;另一方面又使得定價(jià)和評(píng)級(jí)所依賴的復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型準(zhǔn)確性堪疑,出現(xiàn)價(jià)格失真,使得這種建立在次級(jí)抵押貸款基礎(chǔ)上的信用衍生品大樓越來越高,經(jīng)過多次打包重組后,形成巨大的“次貸”衍生品泡沫市場(chǎng)。
2.2.3 資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)
資信評(píng)級(jí)公司的失誤對(duì)市場(chǎng)造成的負(fù)面影響尤為明顯。其原因有三:一是由于信息不對(duì)稱,抵押貸款證券化產(chǎn)品的投資者并不掌握借款人的信用信息,且抵押貸款被多次分拆、打包、分層,借款人信用信息完全掩蓋在各種結(jié)構(gòu)性安排之中,投資者完全依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該產(chǎn)品的評(píng)級(jí)結(jié)果。而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)借款人信息也不如貸款機(jī)構(gòu)了解得全面和及時(shí),其評(píng)級(jí)結(jié)果不可能及時(shí)、準(zhǔn)確地反映借款人信用變動(dòng)情況。二是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也不擁有抵押貸款的歷史信息,在評(píng)級(jí)方法及準(zhǔn)確性方面,不同的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、同一機(jī)構(gòu)不同部門之間存在巨大差異。三是華爾街的交易越來越依賴電腦和模型評(píng)估來從事復(fù)雜的證券交易。評(píng)級(jí)公司給出的評(píng)級(jí)結(jié)果是一個(gè)重要變量,如果評(píng)級(jí)方法及結(jié)果出現(xiàn)問題,就可能導(dǎo)致證券交易的定價(jià)模型產(chǎn)生嚴(yán)重缺陷。導(dǎo)致交易風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā),動(dòng)搖市場(chǎng)的信用基礎(chǔ)。
3、風(fēng)險(xiǎn)控制缺失的深層次原因分析
通過以上的分析可以看出,次貸危機(jī)的源頭在于商業(yè)銀行和貸款公司的信貸風(fēng)險(xiǎn)控制放松,但是若沒有資產(chǎn)證券化和金融創(chuàng)新對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的放大,即使投行的高杠桿操作也不會(huì)產(chǎn)生如此大的破壞力,次貸危機(jī)將僅僅是一場(chǎng)信用危機(jī),遠(yuǎn)不會(huì)造成今天這種使美國(guó)面臨金融系統(tǒng)崩潰、全球陷入經(jīng)濟(jì)衰退的危險(xiǎn)局面。本文認(rèn)為次貸危機(jī)爆發(fā)的深層次原因可以從兩方面進(jìn)行探討:一是原始資金池的信用風(fēng)險(xiǎn),二是證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
3.1原始資金池的信用風(fēng)險(xiǎn)
3.1.1系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也就是宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),次貸中表現(xiàn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫和加息周期的到來。美國(guó)次貸危機(jī)的形成過程中,包括所有的金融機(jī)構(gòu)、投資者都錯(cuò)誤的估計(jì)了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),過分樂觀地看待美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng),同時(shí)也沒有做好風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備的計(jì)提工作。以新世紀(jì)金融公司為例,公司對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)缺乏準(zhǔn)確判斷,違約風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提不足,當(dāng)房地產(chǎn)轉(zhuǎn)入熊市時(shí),違約就成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),最終導(dǎo)致破產(chǎn)的下場(chǎng)。
3.1.2非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是與借款人的信用狀況聯(lián)系密切的風(fēng)險(xiǎn),是由于原始借款人的還款能力存在問題而引發(fā)的違約風(fēng)險(xiǎn)。由于不同的信用等級(jí)享受不同的貸款利率,而次級(jí)貸大部分是針對(duì)信用低下,收入證明缺失,負(fù)債較重的人,其利率比優(yōu)惠利率高2%到3%,當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時(shí),次級(jí)貸款借款人相對(duì)于優(yōu)質(zhì)貸款借款人有著明顯較高的違約率,因此,美國(guó)的次貸資金池存在著非常嚴(yán)重的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),即信用風(fēng)險(xiǎn)。
3.2證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
3.2.1破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)大部分次貸資產(chǎn)打包出售給了SPV,即“真實(shí)銷售”,成功地實(shí)現(xiàn)了第一層的破產(chǎn)隔離,但是第二層的破產(chǎn)隔離卻沒有實(shí)現(xiàn)。為了獲得更高的利潤(rùn),SPV會(huì)自己保留低級(jí)別證券,或者對(duì)低級(jí)別的證券保留贖回權(quán),這些低級(jí)別的證券具有很高的風(fēng)險(xiǎn),很多都沒有經(jīng)過評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)。如此的機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)導(dǎo)致SPV的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),沒有實(shí)現(xiàn)SPV的完全破產(chǎn)隔離導(dǎo)致了資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的失敗。當(dāng)次貸借款人大量違約時(shí),就出現(xiàn)了SPV的破產(chǎn)現(xiàn)象。
3.2.2信用級(jí)風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)次貸證券化中運(yùn)用的內(nèi)部增級(jí)手段主要是優(yōu)先/次級(jí)證券安排,在次貸中表現(xiàn)為優(yōu)先檔證券、中間檔證券和股權(quán)證券。這種設(shè)計(jì)的直接結(jié)果就是,原始基礎(chǔ)資產(chǎn)池的違約風(fēng)險(xiǎn)集中在了只占20%的低級(jí)證券當(dāng)中,使這部分證券的風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。由于風(fēng)險(xiǎn)過度集中,低級(jí)證券抗風(fēng)險(xiǎn)能力嚴(yán)重不足,最終還是會(huì)影響到高級(jí)證券的償付,無法實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用增級(jí)的目的。
3.2.3金融衍生品的杠桿風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化把原本集中在金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn),分散到了整個(gè)資本市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化并不能消除風(fēng)險(xiǎn),只能分散風(fēng)險(xiǎn)。多次證券化和衍生金融工具的使用使得資產(chǎn)證券化的整個(gè)過程更加撲朔迷離,證券化的參與方以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)房貸信用風(fēng)險(xiǎn)的影響界面和影響深度的估計(jì)和監(jiān)控變得十分困難,次貸的原始信用風(fēng)險(xiǎn)獲得無限的放大。證券化的這一特點(diǎn)造成嚴(yán)重后果:證券化在將地方和全球資本市場(chǎng)聯(lián)系起來的同時(shí)加強(qiáng)了次貸信用風(fēng)險(xiǎn)與其他風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性。這種相關(guān)性導(dǎo)致次級(jí)房貸危機(jī)所觸發(fā)的其他風(fēng)險(xiǎn)的增長(zhǎng),使次級(jí)房貸由行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移為廣泛的清償風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。
4、降低資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的操作策略
次貸危機(jī)的爆發(fā),表明通過資產(chǎn)證券化的方式將次級(jí)貸款變?yōu)榇渭?jí)抵押貸款債券這一金融創(chuàng)新工具,在推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變,減少住房貸款機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也加劇了信息不對(duì)稱,累積了金融風(fēng)險(xiǎn),使得以信用為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化這一金融衍生工具放大了危機(jī)的作用范圍,同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理也提出了更高的要求。
4.1降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),建立宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警機(jī)制
在資產(chǎn)池的構(gòu)造上,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則,先優(yōu)質(zhì)后劣質(zhì)。不宜在起步階段就選用信用風(fēng)險(xiǎn)大、現(xiàn)金流不穩(wěn)定的資產(chǎn),因?yàn)榉莾?yōu)質(zhì)資產(chǎn)對(duì)現(xiàn)金流重組、信用增級(jí)的要求比較高,對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)來說可控性較低,不利于風(fēng)險(xiǎn)控制。同時(shí),商業(yè)銀行應(yīng)建立宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)的預(yù)警機(jī)制,控制潛在理性違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑,市場(chǎng)開始不景氣的時(shí)候或者是預(yù)測(cè)到不遠(yuǎn)的將來整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)可能受政策或其他因素影響而出現(xiàn)蕭條的趨勢(shì)時(shí),商業(yè)銀行應(yīng)減少貸款的發(fā)放。加強(qiáng)內(nèi)部控制機(jī)制,提高貸款的標(biāo)準(zhǔn),嚴(yán)格審查貸款人的資格,防止借款人違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
4.2加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化的信息披露
基礎(chǔ)資產(chǎn)池概況、基礎(chǔ)資產(chǎn)池信用風(fēng)險(xiǎn)分析、基礎(chǔ)資產(chǎn)池加權(quán)平均信用等級(jí)情況和現(xiàn)金流分析及壓力測(cè)試是投資者認(rèn)識(shí)投資產(chǎn)品,分析風(fēng)險(xiǎn),做出決策的重要依據(jù)。要逐漸加大對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的普及與宣傳力度,只有透明、并且完善的信息披露,讓投資者在購(gòu)買之前就清楚地知道自己面臨著什么樣的可能性,讓投資者自己判斷和選擇在其風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)的資產(chǎn),那么即使損失也不至于引致恐慌性拋售。
4.3加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)制度
次貸危機(jī)讓我們認(rèn)識(shí)到中立、客觀的評(píng)級(jí)對(duì)于投資者的重要性,尤其對(duì)于一些結(jié)構(gòu)、定價(jià)復(fù)雜,透明度和流動(dòng)性不高的證券化產(chǎn)品。合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,就不能只看重眼前利益,而應(yīng)當(dāng)以長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為重,從根本上加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)制度。
4.4加強(qiáng)金融監(jiān)管
市場(chǎng)不是萬能的,監(jiān)管起著重要作用。就監(jiān)管而言:(1)在當(dāng)前以混業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管為特征的監(jiān)管體系下,應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)分業(yè)監(jiān)管基礎(chǔ)上的金融合作監(jiān)管,完善對(duì)監(jiān)管者的再監(jiān)管,提高金融監(jiān)管的有效性,進(jìn)而提高金融市場(chǎng)運(yùn)行的效率。(2)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立高效協(xié)調(diào)的快速反應(yīng)機(jī)制,提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判能力,加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通,有效防范和管理風(fēng)險(xiǎn)。(3)不斷優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則,加強(qiáng)金融創(chuàng)新監(jiān)管。適當(dāng)提高金融創(chuàng)新產(chǎn)品的資金要求,提高結(jié)構(gòu)信貸和證券化產(chǎn)品的資本充足率,有效控制創(chuàng)新產(chǎn)品的非理性擴(kuò)張。(4)強(qiáng)化功能性監(jiān)管和統(tǒng)一監(jiān)管,建立有效的功能性監(jiān)管體系,對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的同類型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管,以減少監(jiān)管的盲區(qū),提高監(jiān)管的效率。(5)注重金融監(jiān)管的國(guó)際合作,加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)跨境監(jiān)管。以加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管,穩(wěn)步有序地推進(jìn)金融開放。
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