貨幣政策和利率的關(guān)系精選(九篇)

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第1篇：貨幣政策和利率的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策；中介目標(biāo)；協(xié)整檢驗(yàn)；格蘭杰因果檢驗(yàn)

中介目標(biāo)是央行貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生預(yù)期影響的連接點(diǎn)和傳送點(diǎn)，不同的中介目標(biāo)會(huì)使貨幣當(dāng)局采取完全不同的行動(dòng)來實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。貨幣政策的最終效果如何，也往往取決于中介目標(biāo)的可行性和穩(wěn)定性。我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇經(jīng)歷了從最初的以信貸總量、現(xiàn)金總量計(jì)劃為代表的規(guī)模管理，到1996年將貨幣供應(yīng)量M1、M2作為貨幣政策中介目標(biāo)的組成部分，再到1998年正式取消貸款規(guī)?？刂?，貨幣供應(yīng)量正式成為我國唯一的貨幣政策中介目標(biāo)的轉(zhuǎn)變過程。但是，近年來我國貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)遇到了很大困難，一些發(fā)達(dá)國家也先后放棄以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，而選擇了利率，這在很大程度上影響了我國有關(guān)當(dāng)局控制貨幣供應(yīng)量的決心[1]。

一、樣本數(shù)據(jù)及變量的選取

(一)樣本區(qū)間：1998—2005年的季度數(shù)據(jù)

我國自1984年人民銀行專門行使中央銀行職能以來，貨幣政策的制定和實(shí)施可以劃分為兩個(gè)階段：1984年到1997年為一個(gè)階段，1998年到現(xiàn)在為一個(gè)階段。因?yàn)?998年1月1日央行取消貸款規(guī)模限額的控制，貨幣供應(yīng)量正式成為我國貨幣政策唯一的中介目標(biāo)，貨幣供應(yīng)量成為央行調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要控制變量，因此，本文以1998年到現(xiàn)在央行公布的季度數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行分析。

(二)變量選擇

貨幣政策中介目標(biāo)：代表變量為M1、M2。1996年，我國正式將貨幣供應(yīng)量M1作為貨幣政策中介目標(biāo)，但隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，M1越來越多的表現(xiàn)出可控性不足，而M2的可控性相對(duì)較強(qiáng)，本文將M1、M2分別作為中介目標(biāo)的代表進(jìn)行分析。

貨幣政策最終目標(biāo)：代表變量GDP。貨幣政策的最終目標(biāo)可歸結(jié)為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。GDP的增長最能反映一國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，因此，將GDP作為衡量經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)。

利率代表變量：銀行間七日同業(yè)拆借利率。利率決定著金融資產(chǎn)的價(jià)格變化。在我國目前的利率體系中，同業(yè)市場(chǎng)拆借利率由于能夠十分靈敏地反映市場(chǎng)上貨幣資金的供求狀況，因而可成為貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。因此，本文選取了成交量最大的七日拆借的加權(quán)平均利率為代表進(jìn)行分析。

(三)數(shù)據(jù)處理

因?yàn)镚DP、M1、M2的名義值包含了當(dāng)期的物價(jià)因素，不能很好的反映真實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，因此，我們用1998年1月為基期的CPI季度定基比指數(shù)對(duì)數(shù)據(jù)的名義值進(jìn)行調(diào)整，將得到的實(shí)際值作為考查指標(biāo)。

同時(shí)，由于本文采用的是季度數(shù)據(jù)，因此，在進(jìn)行分析之前先采用移動(dòng)平均季節(jié)乘法分離出季節(jié)影響。本文在分析中所使用的數(shù)據(jù)都是經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的數(shù)據(jù)。

在對(duì)利率和GDP的關(guān)系進(jìn)行分析時(shí)，分別對(duì)利率和GDP進(jìn)行了對(duì)數(shù)調(diào)整來增加其可比性。

二、實(shí)證分析結(jié)果

(一)單位根檢驗(yàn)

檢驗(yàn)序列平穩(wěn)性的標(biāo)準(zhǔn)方法是單位根檢驗(yàn)。本文采用PP檢驗(yàn)法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。結(jié)果如表1所示，在5%的顯著性水平下，每個(gè)分析變量都無法拒絕有一個(gè)單位根的原假設(shè)，都是非平穩(wěn)的，但是，它們經(jīng)過一階差分后在5%的顯著性水平下均能拒絕原假設(shè)，都是平穩(wěn)的，因此都是一階單整序列。

(二)協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整是變量之間長期均衡關(guān)系的統(tǒng)計(jì)表示。本文采用的是Engle和Granger(1987)提出的協(xié)整檢驗(yàn)方法。由于RGDP、RM1、RM2、LnRGDP、LnR都是單位根過程，因此，可以對(duì)其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。Engle-Granger協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如下：

RM1與RGDP回歸的OLS估計(jì)為：

RGDP=5776.187+0.335498RM1+ζ1

(3.818613)(14.94971)

R-squared0.881654

RM2與RGDP回歸的OLS估計(jì)為：

RGDP=5938.722+0.123013RM2+ζ2

(4.818430)(18.25647)

R-squared0.917423

LnR與LnRGDP回歸的OLS估計(jì)為：

LnRGDP=10.73381-0.573347LnR+ζ3

(147.1241)(-8.046663)

R-squared0.763373

分別對(duì)殘差ζ1、ζ2、ζ3進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，結(jié)果見表2。

因?yàn)樗玫臍埐瞀?、ζ2在5%的臨界值水平下都是平穩(wěn)的，所以，可以認(rèn)為RM1和RGDP以及RM2和RGDP之間存在協(xié)整關(guān)系，即存在長期均衡關(guān)系。而殘差ζ3在5%的臨界值水平下是非平穩(wěn)的，也就是說LnR和LnRGDP之間并不存在協(xié)整關(guān)系，它們之間并無長期均衡關(guān)系，同業(yè)拆借利率與貨幣供應(yīng)量之間并不具有穩(wěn)定的相關(guān)性。中央銀行可以通過變動(dòng)貨幣供應(yīng)量進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定調(diào)控。這就對(duì)貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的合理性進(jìn)行了驗(yàn)證。

三、結(jié)論及政策建議

第一，通過以上實(shí)證分析可知，目前我國貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)與貨幣政策的最終目標(biāo)GDP之間仍存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，中介目標(biāo)的變動(dòng)能顯著地影響到最終目標(biāo)。同時(shí)，我國金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)還比較簡單，這使貨幣供應(yīng)量具有一定的可控性和可測(cè)性。因此，當(dāng)前我國以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)是合理的并應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持。

第二，目前，我國低下的同業(yè)拆借利率市場(chǎng)化程度造成了我國銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響并不顯著，同業(yè)拆借利率與貨幣政策最終目標(biāo)之間并不存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，因而目前并不具備選擇利率作為中介目標(biāo)的條件。

第三，隨著中國經(jīng)濟(jì)、金融對(duì)外開放的擴(kuò)大，貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性和可控性正在減弱。不僅如此，利率管制是我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失控的主要原因。因而急需加強(qiáng)中央銀行宏觀調(diào)控，同時(shí)應(yīng)通過改革的推進(jìn)，積極創(chuàng)造利率作為貨幣政策中介目標(biāo)的操作條件。

政策建議：第一，針對(duì)貨幣供應(yīng)量自身存在的弊端，我們可以靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，適度調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，進(jìn)一步完善貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑，針對(duì)當(dāng)前的金融創(chuàng)新趨勢(shì)，對(duì)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行相應(yīng)合理的修訂，增強(qiáng)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的可控性和可測(cè)性。第二，單一的貨幣政策中介目標(biāo)已經(jīng)不能適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，因此，我們?cè)诖_定主要目標(biāo)的同時(shí)，要根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化設(shè)定多個(gè)相關(guān)觀測(cè)變量，以更好的對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀控制和預(yù)測(cè)。第三，在現(xiàn)階段繼續(xù)使用貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的同時(shí)，要加快實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，使利率能夠反映市場(chǎng)資金的供求狀況，促進(jìn)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的順利運(yùn)行，進(jìn)而提高貨幣政策中介目標(biāo)與最終目標(biāo)的相關(guān)程度，便于中央銀行及時(shí)進(jìn)行貨幣政策宏觀調(diào)控。

參考文獻(xiàn)：

[1]丁文麗，劉學(xué)紅.中國貨幣政策中介目標(biāo)選擇的理論研究與實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2002，(6)44-51.

[2]高鐵梅.計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模[M].北京：清華大學(xué)出版社，2006.

[3]劉明志.貨幣供應(yīng)量和利率作為貨幣政策中介目標(biāo)的適用性[J].金融研究，2006，(1)：51-63.

第2篇：貨幣政策和利率的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)價(jià)格；貨幣政策；聯(lián)動(dòng)關(guān)系

中圖分類號(hào)：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2014（2）-0023-06

一、問題的提出和相關(guān)文獻(xiàn)回顧

自1998年我國實(shí)行住房的貨幣化改革以來，一方面房地產(chǎn)的消費(fèi)需求得到了極大地釋放，另一方面，在政策的扶持下房地產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)及其產(chǎn)業(yè)鏈上下游行業(yè)的日益繁榮，對(duì)于拉動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)增長和增加就業(yè)有著重要的促進(jìn)作用。但同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格上漲過快也帶來了許多弊端：房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象盛行，資產(chǎn)泡沫日益顯現(xiàn)，住房更多是作為投資品被追逐，而其生活必需品的屬性沒有得到足夠重視。日本房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅和美國次貸危機(jī)等國際經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)證明，過高的房價(jià)既不利于房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展，也不利于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和社會(huì)的安定和諧。而近幾年部分城市出現(xiàn)的房價(jià)回調(diào)現(xiàn)象，除了經(jīng)濟(jì)下行的因素外，主要是限購令和監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)的窗口指導(dǎo)等非經(jīng)濟(jì)手段調(diào)控的結(jié)果。同時(shí)，鑒于當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)在中國的重要地位和特殊性，作為國家進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控重要手段之一的貨幣政策，對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行有效調(diào)控，不但關(guān)系到房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展，而且直接關(guān)系到價(jià)格穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)這三個(gè)貨幣政策主要目標(biāo)能否較好地實(shí)現(xiàn)。因此，深入研究貨幣政策與房地產(chǎn)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，以增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的針對(duì)性和有效性、引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)良性發(fā)展、促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展等方面都有著重要意義。

國內(nèi)外學(xué)者近年來對(duì)貨幣政策與房地產(chǎn)價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系做了許多有意義的探索和研究，其中Chien等（2009）利用VEC模型分析了臺(tái)灣地區(qū)的貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響，指出貨幣政策與房地產(chǎn)價(jià)格間存在雙向的負(fù)相關(guān)影響關(guān)系。Hilde等（2010）利用SVAR模型分析了房地產(chǎn)價(jià)格在挪威、瑞典和英國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用，指出房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策的反應(yīng)迅速，同時(shí)利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的變化也很靈敏。Rangan等（2010）通過修正的VAR模型驗(yàn)證了貨幣政策和房地產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系，指出貨幣政策與房地產(chǎn)價(jià)格存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響具有區(qū)際效應(yīng)。Xu等（2011）通過實(shí)證分析中國的貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響，指出貨幣政策是房地產(chǎn)價(jià)格漲跌背后的關(guān)鍵性驅(qū)動(dòng)因素。戴國強(qiáng)等（2009）利用SVAR模型對(duì)我國房地產(chǎn)價(jià)格的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證分析， 得出貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)比較順暢，但房地產(chǎn)市場(chǎng)的財(cái)富效用和投資效用不顯著。李村璞（2011）通過實(shí)證分析我國房地產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策的非線性動(dòng)態(tài)關(guān)系，指出貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格存在非對(duì)稱性影響，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣供應(yīng)量的彈性較小，所以房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控單靠貨幣政策難以奏效。鄧國營等（2012）構(gòu)建VAR模型實(shí)證研究了貨幣政策與資本流入兩種因素對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響，證實(shí)我國的房地產(chǎn)價(jià)格受到貨幣政策影響強(qiáng)于資本流入影響，且信貸量對(duì)房價(jià)上漲有較強(qiáng)的推動(dòng)作用，而利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響并不明顯。本文試通過對(duì)我國房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，探析二者之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系的制約因素，以期為優(yōu)化貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)控的針對(duì)性和有效性提供有益的借鑒。

二、房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策聯(lián)動(dòng)的途徑

（一）房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響貨幣政策的傳導(dǎo)途徑

房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響主要通過貨幣需求和利率兩個(gè)路徑。首先，房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響體現(xiàn)在三方面：一是財(cái)富效應(yīng)，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲使人們的名義財(cái)富增加，貨幣需求量相應(yīng)增加；二是交易效應(yīng)，房地產(chǎn)價(jià)格的上升使房地產(chǎn)交易量增加，增加了用于房地產(chǎn)交易的貨幣需求量增加；三是替代效應(yīng)，房地產(chǎn)價(jià)格的上升使預(yù)期收益率增加，人們將增加對(duì)房地產(chǎn)的投資，減少貨幣的持有，這將降低貨幣需求。

其次，房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)利率的影響有三方面：一是對(duì)投資者的財(cái)富效應(yīng)，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)及由此對(duì)未來的預(yù)期判斷，將使得房地產(chǎn)開發(fā)商和購房者的融資需求增加，從而導(dǎo)致利率的上升；二是對(duì)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，房地產(chǎn)相關(guān)貸款一般都是以房地產(chǎn)作為抵押品，房價(jià)的波動(dòng)將直接影響到抵押品的價(jià)值和貸款不良率的高低，進(jìn)而影響銀行對(duì)房地相關(guān)貸款的利率和規(guī)模。

（二）貨幣政策影響房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的傳導(dǎo)途徑

貨幣政策主要是通過利率和貨幣供應(yīng)量兩個(gè)工具變量，來實(shí)現(xiàn)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響。首先，利率是本幣的價(jià)格，是貨幣政策的主要價(jià)格型變量調(diào)控工具，利率的變化將影響到房地產(chǎn)開發(fā)商、購房者和銀行等市場(chǎng)交易主體的資金需求。房地產(chǎn)行業(yè)是高負(fù)債高杠桿行業(yè)，其主要運(yùn)營資金來源于銀行貸款。非國有性質(zhì)的房產(chǎn)開發(fā)商對(duì)利率的變化尤其敏感，當(dāng)貸款利率上升時(shí)，將增加房地產(chǎn)開發(fā)商的成本，房產(chǎn)開發(fā)商將通過提高房屋銷售價(jià)格來轉(zhuǎn)嫁成本。而對(duì)購房者來說，貸款利率的上升，一方面由于其貸款購房的成本上升降低了購房的意愿，需求的減少會(huì)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格形成下行的壓力。另一方面，購房者（尤其是投資者）如果可以將其貸款利率上升增加的資金成本通過二級(jí)市場(chǎng)的交易形式來進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁的話，勢(shì)必形成房地產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的攀升。第三，利率釋放出的政策信號(hào)，將影響到購房者對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期。出于對(duì)政策性風(fēng)險(xiǎn)和房價(jià)未來走勢(shì)不確定的擔(dān)心，購房者持幣待購或放棄購房，從而影響到整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求。另外，由于銀行是房地產(chǎn)市場(chǎng)的重要參與者，直接控制著房地產(chǎn)開發(fā)商和購房者的融資渠道，監(jiān)管部門往往通過窗口指導(dǎo)的方式對(duì)銀行的房地產(chǎn)相關(guān)貸款進(jìn)行干預(yù)，比如不允許銀行的房地產(chǎn)開發(fā)貸款利率下浮，提高個(gè)人第二套住房的貸款利率等，從而達(dá)到影響房地產(chǎn)市場(chǎng)需求和價(jià)格的目的。

其次，貨幣供應(yīng)量的變化主要通過銀行信貸、利率、通貨膨脹等來影響房地產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)央行通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貸款和窗口指導(dǎo)等方式來實(shí)現(xiàn)控制貨幣供應(yīng)量時(shí)，會(huì)直接或間接影響到銀行內(nèi)部信貸政策和信貸規(guī)模，尤其是銀行會(huì)根據(jù)監(jiān)管部門的要求控制房地產(chǎn)行業(yè)的信貸規(guī)模，將對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商的資金流和購房者貸款造成較大的影響，從供給和需求雙重角度來影響房價(jià)；貨幣供給量的變化直接影響到資金市場(chǎng)的供給與需求，從而通過間接影響利率水平來影響房價(jià)；貨幣供應(yīng)量變化導(dǎo)致的通貨膨脹效應(yīng)也會(huì)影響到人們對(duì)未來房價(jià)的預(yù)期和投資房產(chǎn)的選擇，進(jìn)而影響到房地產(chǎn)的價(jià)格。

三、房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策聯(lián)動(dòng)關(guān)系的實(shí)證分析

（一）變量的選取和樣本數(shù)據(jù)說明

貨幣政策的工具變量主要包括數(shù)量型工具和價(jià)格型工具兩類，其中數(shù)量型工具以貨幣供應(yīng)量為主，價(jià)格型變量工具一般以利率為主。根據(jù)研究目的及弗里德曼提出的單一規(guī)則（single rules）貨幣政策1，我們可選擇廣義貨幣供應(yīng)量的同比增長率來作為數(shù)量型工具指標(biāo)，記為M2R；而價(jià)格型變量工具指標(biāo)，我們可相應(yīng)選擇對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)各交易主體（房開商、購房者和銀行）影響較大的5年期貸款利率，用LR來表示。另外，房地產(chǎn)價(jià)格指標(biāo)選取的是商品房平均銷售價(jià)格，用lnHP來表示。樣本數(shù)據(jù)的選取區(qū)間是1991至2012年，其中商品房平均銷售價(jià)格2和貨幣供應(yīng)量同比增長率的數(shù)據(jù)主要來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。利率的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于人民銀行網(wǎng)站，當(dāng)年如遇政策調(diào)整，則根據(jù)利率的政策調(diào)整時(shí)間和實(shí)際執(zhí)行時(shí)間進(jìn)行加權(quán)處理。

（二）數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

當(dāng)變量數(shù)據(jù)沒有做平穩(wěn)性檢驗(yàn)就貿(mào)然進(jìn)行線性回歸，將可能導(dǎo)致偽回歸，所以在構(gòu)造方程前需對(duì)變量數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。我們運(yùn)用Dickey和Fuller提出的ADF檢驗(yàn)方法，對(duì)lnHP、M2R、LR的原時(shí)間序列和一階差分進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，可知序列l(wèi)nHP、M2R和LR均服從一階單整。

（三）變量間的協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)上，我們選擇的是Johansen檢驗(yàn)方法，因?yàn)橄鄬?duì)E-G兩步法，其對(duì)兩個(gè)及以上變量間協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果更完整和精確。同時(shí)，由于Johansen檢驗(yàn)比原序列的最大滯后期數(shù)要小1，故此時(shí)協(xié)整的滯后區(qū)間應(yīng)該為（1，1）。通過對(duì)lnHP、M2R和LR序列的曲線圖分析，可知變量的序列基本沒有確定性趨勢(shì)。對(duì)于協(xié)整方程的形式有無截距和線性趨勢(shì)，可分兩種情況檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果參見表2。由檢驗(yàn)結(jié)果可知，在兩種情況下變量間都至少存在2個(gè)協(xié)整關(guān)系，因此可以建立VAR模型。

（四）構(gòu)建VAR模型

根據(jù)以上變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果，我們以平穩(wěn)序列l(wèi)nHp、M2R和LR作為變量來構(gòu)建VAR模型，來說明房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策間的關(guān)系。

1、滯后期的選擇

結(jié)合SC準(zhǔn)則 、AIC信息準(zhǔn)則，由表3可知SC準(zhǔn)則、AIC信息準(zhǔn)則均選擇滯后期為2，所以模型的滯后期選擇為2。

2.建立VAR模型

根據(jù)上述檢驗(yàn)結(jié)果，構(gòu)建以lnHp、M2R和LR為變量的VAR（2）模型，如下：

1nHP■M2R■LR■=0.40.530.15+0.85 0.3 0.920.02 0.61 1.660.03 0.05 0.371nHP■M2R■LR■+0.1 0.22 -1.89-0.07 0.21 -1.83-0.05 0.18 -0.121nHP■M2R■LRt-2

三個(gè)VAR模型方程的可決系數(shù)分別為R2= 0.98、0.82、0.96，說明方程的擬合度較高。我們?cè)龠M(jìn)行特征根檢驗(yàn)來看模型的穩(wěn)定性（見圖1），結(jié)果顯示所有特征根都在單位圓內(nèi)，沒有數(shù)值大于1的特征根，是一個(gè)平穩(wěn)的系統(tǒng)，符合向量自回歸模型建模要求。另外，從方程不同滯后期的系數(shù)綜合來看，貨幣供應(yīng)量對(duì)房價(jià)的影響相對(duì)更大一些，而房價(jià)對(duì)利率的影響則相對(duì)更大一些。

（五）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

我們可根據(jù)時(shí)間序列變量間的Granger因果關(guān)系（causal relationship）檢驗(yàn)方法，對(duì)序列l(wèi)nHP和M2R、LR進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，來驗(yàn)證房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果表明， lnHP與M2R間不存在Granger因果關(guān)系。而lnHP與LR間存在單向的Granger因果關(guān)系，其中利率對(duì)房價(jià)的變動(dòng)幾乎沒有影響，而房價(jià)對(duì)利率有一定程度的影響。

（六）沖擊反應(yīng)分析和方差分解

1、沖擊反應(yīng)分析。我們用M2R和LR的變動(dòng)對(duì)lnHP沖擊，及l(fā)nHP的變動(dòng)對(duì)M2R和LR的沖擊，來進(jìn)一步分析房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

（1）首先分析M2R和LR的變動(dòng)對(duì)lnHP的沖擊，由脈沖響應(yīng)函數(shù)圖2可見，給予M2R、和LR一個(gè)正的沖擊時(shí)，會(huì)使得lnHp有正向或負(fù)向波動(dòng)，這種影響一直持續(xù)到10期以后，說明貨幣政策的變動(dòng)會(huì)影響到房價(jià)的變動(dòng)。而且可以看出，相對(duì)利率來說，貨幣供應(yīng)量M2R對(duì)房價(jià)lnHP的影響更大一些。

（2）再分析lnHP的變動(dòng)對(duì)M2R和LR的沖擊影響，由脈沖響應(yīng)函數(shù)圖3可見，給予lnHP一個(gè)正的沖擊時(shí)，對(duì)M2R和LR造成正向或負(fù)向波動(dòng)的影響，這種影響一直持續(xù)到10期以后，說明房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)對(duì)貨幣政策也有一定的影響。而且從圖中可以看出，隨著時(shí)間的推移，房價(jià)lnHP對(duì)利率LR的沖擊影響相對(duì)更大一些。

2、方差分解檢驗(yàn)。lnHP、M2R和LR三個(gè)變量的方差分解檢驗(yàn)結(jié)果如表5， lnHP和 M2R、LR序列變量的相互貢獻(xiàn)度均為正，其中M2R相較LR對(duì)lnHp的貢獻(xiàn)率更大一些，即貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)房價(jià)變動(dòng)影響更大一些，這與脈沖響應(yīng)的分析結(jié)果是一致的。而在lnHp 對(duì)M2R、LR的貢獻(xiàn)度中， lnHp對(duì)LR的貢獻(xiàn)率逐步在增長，到第9期以后就超過了lnHp對(duì)M2R的貢獻(xiàn)率，這說明在一個(gè)較長的時(shí)間范圍來看，房價(jià)的變動(dòng)對(duì)貸款利率的影響更大一些，這與脈沖響應(yīng)的分析結(jié)果也是相同的。

（七）建立向量誤差修正模型（VEC）

上述分析可知， lnHP、M2R和LR序列之間存在著協(xié)整關(guān)系，因此我們可構(gòu)造包括誤差修正項(xiàng)作為回歸變量的向量誤差修正模型，以反映變量之間的長期和短期均衡關(guān)系，具體的VEC模型如下：

（1）誤差修正模型

1nHP■M2R■LR■=0.090.01-0.01+-0.470.02-0.1ecm■+-0.06 -0.59 0.31-0.22 0.22 0.96 0.04 -0.09 -0.271nHP■M2R■LRt-1

（2）誤差修正項(xiàng)ecm■為0時(shí)，變量間的長期均衡關(guān)系如下：

1nHP■=-6.54-1.79*M2R■-0.87*LR■

由以上建立的VEC模型可知，lnHP、M2R、LR序列相互之間的影響和作用很弱，貨幣供應(yīng)量M2R的變動(dòng)和貸款利率LR的變動(dòng)與房價(jià)的波動(dòng)lnHP呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即貨幣供應(yīng)量和貸款利率增加（或減少）時(shí)，房價(jià)下降（或上漲）。

四、主要結(jié)論及政策建議

通過上述對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策聯(lián)動(dòng)關(guān)系的實(shí)證分析，說明了房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策間存在著較弱的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。其中協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)、沖擊反應(yīng)分析和方差分解均驗(yàn)證了房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和貨幣政策間存在著聯(lián)動(dòng)關(guān)系，但是二者間的聯(lián)動(dòng)程度太弱，以至于在Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)中不能完全得出二者之間存在因果關(guān)系的結(jié)論。

實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果是與現(xiàn)實(shí)情況基本相符的。首先，由于地方政府把發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)作為支柱性產(chǎn)業(yè)，對(duì)其給予很大的政策扶持，甚至通過干預(yù)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營行為來支持當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)企業(yè)的融資。再加上國有房地產(chǎn)企業(yè)在房地產(chǎn)企業(yè)中占據(jù)了的較大比例，銀行信貸對(duì)國有企業(yè)的偏好，使得國有房地產(chǎn)企業(yè)總能以較低的價(jià)格融資，缺乏對(duì)利率變化的敏感性，從而使得貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響較弱。其次，由于我國住房貸款利率上下浮動(dòng)幅度被嚴(yán)格管制，其借貸的成本往往主要取決于房屋本身的總價(jià)。過高的房價(jià)和房產(chǎn)投機(jī)行為盛行，使得購房者更關(guān)注房屋總價(jià)和首付款比例，而對(duì)利率同樣缺乏敏感性，貨幣政策對(duì)消費(fèi)者購房行為的影響同樣較弱。再次，貨幣政策是對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，政策目標(biāo)較多，其決策到執(zhí)行的過程也較長，而房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)速度較快，政策的時(shí)滯性使得房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響在短期內(nèi)較弱。筆者認(rèn)為，只有繼續(xù)優(yōu)化貨幣政策的調(diào)控機(jī)制、轉(zhuǎn)變地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的模式、推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、深化包括房地產(chǎn)和銀行在內(nèi)的國有企業(yè)改革，多措并舉，以增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的宏微觀基礎(chǔ)，才能實(shí)現(xiàn)貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的有效調(diào)控。

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The Empirical Analysis on the Correlation between the Fluctuation of Real Estate Price and Monetary Policy

LU Xiaolong LIU Peisheng1 CHENG Hongliang REN Jian2

（1School of Economics of Yunnan University， Kunming Yunan 650091

2Yulin Municipal Sub-branch PBC， Yulin Shaanxi 719000）

第3篇：貨幣政策和利率的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)價(jià)格；貨幣政策傳導(dǎo)；VAR模型

中圖分類號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）30-0148-03

引言

房地產(chǎn)價(jià)格作為資產(chǎn)價(jià)格的一種，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系甚為密切。近年來，房地產(chǎn)市場(chǎng)的空前發(fā)展已經(jīng)成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的重要因素。但是由于目前中國房地產(chǎn)價(jià)格居高不下，引發(fā)了一系列的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問題，欠發(fā)達(dá)地區(qū)由于收入水平的制約，房價(jià)問題和對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控更加備受人們關(guān)注。雖然政府頻頻出臺(tái)相應(yīng)的貨幣政策來調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，但是并沒有取得預(yù)期的效果，房地產(chǎn)價(jià)格仍然高位運(yùn)行。本文通過研究貨幣政策影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的具體傳導(dǎo)途徑，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，引導(dǎo)欠發(fā)達(dá)地區(qū)房地產(chǎn)行業(yè)健康、有序發(fā)展。

一、貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ)

中央銀行所實(shí)施的貨幣政策主要是通過以下幾種途徑來影響房地產(chǎn)價(jià)格。

1.信貸途徑。貨幣供應(yīng)量是貨幣政策調(diào)控的最主要手段，中央銀行通過運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)、再貸款和法定存款準(zhǔn)備金等貨幣政策工具來改變貨幣供應(yīng)量，從而改變商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金和存款，進(jìn)而影響其貸款供給能力。銀行貸款能力發(fā)生變化會(huì)影響房地產(chǎn)企業(yè)獲得貸款的可能性，從而增加或減少房地產(chǎn)需求，引起其價(jià)格的相應(yīng)變化。這一過程可以表示為：貨幣供應(yīng)量貸款房地產(chǎn)需求房地產(chǎn)價(jià)格。

2.利率途徑。房地產(chǎn)作為一種價(jià)格較高的特殊商品，大部分的消費(fèi)者缺乏一次性付款購買的能力，因而大多數(shù)消費(fèi)者會(huì)采用抵押貸款的方式進(jìn)行購買，也就是說消費(fèi)者以所購房產(chǎn)作為抵押物，向住房公積金管理機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)購房貸款，并在一定的期限內(nèi)按貸款合同償還本金和利息，因此利率的變化可以顯著地增減消費(fèi)者的還款額，從而影響其購房成本。這一過程可以簡單表示為：利率還款額成本需求房地產(chǎn)價(jià)格。利率是貨幣的價(jià)格，也就是存款的收益，提高利率則居民存款的機(jī)會(huì)成本減小，儲(chǔ)蓄的意愿提高，投資的意愿趨弱，從而需求下降導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格下跌。

3.資產(chǎn)組合效應(yīng)途徑。貨幣、債券、股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)共同組成了投資者的資產(chǎn)組合。理性的投資者會(huì)根據(jù)各種不同資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性等因素的變化，合理調(diào)整組合中各種資產(chǎn)的比例，從而達(dá)到投資效用的最大化。如果中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，降低利率、增加貨幣供應(yīng)量，那么貨幣資產(chǎn)的收益率將會(huì)下降、邊際效用降低，投資者就會(huì)減少原有資產(chǎn)組合中貨幣資產(chǎn)的比例，增加非貨幣資產(chǎn)的比例，從而形成新的資產(chǎn)組合，進(jìn)而導(dǎo)致非貨幣資產(chǎn)的需求增加、價(jià)格上升。這一過程可以表達(dá)為：利率貨幣供應(yīng)量貨幣資產(chǎn)收益率、邊際效用房地產(chǎn)投資性需求房地產(chǎn)價(jià)格。

4.匯率途徑。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期人民幣升值時(shí)，境外投資者在中國投資房地產(chǎn)的回報(bào)率會(huì)上升，則吸引境外資金流入中國的房市。外資不斷進(jìn)入增加了對(duì)房市需求，導(dǎo)致房價(jià)上漲。

二、貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證分析

上述貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響的四種途徑中，信貸途徑主要是中央通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量來控制銀行信貸規(guī)模對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格施加影響，但是目前貨幣供應(yīng)量數(shù)值的統(tǒng)計(jì)只限于全國，由于數(shù)據(jù)條件的限制，本文采用個(gè)人住房貸款和房地產(chǎn)開發(fā)貸款指標(biāo)來分析信貸政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)效應(yīng)。資產(chǎn)組合效應(yīng)途徑由于調(diào)整利率和貨幣供應(yīng)量來間接地影響到房地產(chǎn)價(jià)格，不再重復(fù)分析。由于欠發(fā)達(dá)地區(qū)開放程度不高，國際生產(chǎn)要素自由流動(dòng)緩慢，匯率變動(dòng)對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格影響不大，本文暫時(shí)不做定量分析。

（一）數(shù)據(jù)說明及研究方法

本文依據(jù)向量自回歸模型（VAR模型）以蘭州市為例來實(shí)證分析欠發(fā)達(dá)地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)系。原始數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。樣本區(qū)間為2006—2012年的季度數(shù)據(jù)。其中，房地產(chǎn)價(jià)格是根據(jù)原始數(shù)據(jù)中的商品房銷售額除以銷售面積得到的蘭州市房地產(chǎn)平均銷售價(jià)格。利率用個(gè)人住房貸款利率來表示。所有指標(biāo)數(shù)據(jù)均用美國商務(wù)部國勢(shì)普查局的X-12方法進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整，并對(duì)所有的變量指標(biāo)取了對(duì)數(shù)值，這樣在不改變數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)性質(zhì)的情況下，一方面可以消除數(shù)據(jù)的異方差性，并且變量的對(duì)數(shù)形式也反映了長期的彈性。

（二）實(shí)證分析

1.信貸途徑對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響。貨幣傳導(dǎo)的信貸途徑通過貸款變量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響，房地產(chǎn)行業(yè)比較特殊的一點(diǎn)是供需雙方均有貸款，一方面房地產(chǎn)開發(fā)商需要貸款來進(jìn)行投資，完成工程建設(shè)，這部分貸款最終會(huì)產(chǎn)生實(shí)際的住房供給，另一方面作為需求方的居民又通過個(gè)人住房貸款獲得購買力，形成對(duì)住房的需求，也就是說貨幣政策通過在供需兩方面影響貸款，進(jìn)而影響了住房的供給和需求，從而對(duì)房價(jià)產(chǎn)生影響，因此，下面對(duì)這兩種貸款進(jìn)行研究來具體分析對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響。

通過對(duì)lnP、lnDL和lnPL建立第一個(gè)VAR模型，來分析貨幣政策影響房地產(chǎn)價(jià)格的信貸途徑。本文首先采用標(biāo)準(zhǔn)的ADF檢驗(yàn)來判斷各變量的平穩(wěn)性，從檢驗(yàn)結(jié)果看出，原變量一階差分后在5%的顯著性水平都變得平穩(wěn)，lnP、lnPL和lnDL均是一階單整時(shí)間序列（如表1所示）。

通過對(duì)信貸模型進(jìn)行AR特征多項(xiàng)式根檢驗(yàn)，所有單位根的模都小于1，滿足穩(wěn)定性條件。再對(duì)模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)檢驗(yàn)，結(jié)果（見表2）。

從長期看，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)貸款的脈沖響應(yīng)值在第三期開始轉(zhuǎn)為正，以后穩(wěn)定在0.7%左右。這是由于房地產(chǎn)開發(fā)貸款不會(huì)無限制地上漲，房地產(chǎn)市場(chǎng)供需會(huì)逐漸達(dá)到平衡，房地產(chǎn)價(jià)格在下降一段時(shí)間后會(huì)隨著市場(chǎng)供給數(shù)量的穩(wěn)定而緩慢上漲，從長期來看，房地產(chǎn)價(jià)格受房地產(chǎn)開發(fā)貸款沖擊的影響為正。

最后通過協(xié)整檢驗(yàn)表明，在5%的顯著性水平下，三個(gè)變量之間存在著長期的均衡關(guān)系。其標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整系數(shù)的表達(dá)式為：

lnP=0.718328lnPL+0.054871 lnDL+2.255845

從協(xié)整方程來看，房地產(chǎn)價(jià)格與個(gè)人住房貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款呈現(xiàn)出長期均衡的正相關(guān)關(guān)系，從整體上來看，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)個(gè)人住房貸款的敏感度要大于對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)貸款的敏感度。這說明在蘭州市這樣的欠發(fā)達(dá)地區(qū)，通過實(shí)施緊縮的貨幣政策控制貸款規(guī)模可以對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格起到一定的抑制作用，但是從相關(guān)系數(shù)來看，均小于1，因此，通過控制貸款規(guī)模對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格只產(chǎn)生微弱的影響。這也是與實(shí)際情況比較符合，欠發(fā)達(dá)地區(qū)居民收入普遍較低，大多數(shù)人對(duì)住房的需求為剛性需求，雖然貸款規(guī)模的控制以及各種房地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺(tái)對(duì)小部分的投資需求有所抑制，但房地產(chǎn)剛性需求的存在并不能造成房價(jià)的大幅下跌。

上述協(xié)整檢驗(yàn)只是說明模型各變量之間具有長期的穩(wěn)定關(guān)系，為了更清楚地表示它們之間的因果關(guān)系，下面對(duì)其進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，最優(yōu)滯后期（1）檢驗(yàn)結(jié)果（如下頁表3所示）。

下頁表3的檢驗(yàn)結(jié)果表示，在5%的顯著性水平下，房地產(chǎn)開發(fā)貸款是房地產(chǎn)價(jià)格的格蘭杰原因，但房地產(chǎn)價(jià)格不是房地產(chǎn)開發(fā)貸款的格蘭杰原因；房地產(chǎn)價(jià)格與個(gè)人住房貸款互為因果關(guān)系；房地產(chǎn)開發(fā)貸款與個(gè)人住房貸款之間沒有因果關(guān)系。這說明了房地產(chǎn)開發(fā)貸款和個(gè)人住房貸款在一定的滯后期可以影響房地產(chǎn)價(jià)格，貨幣政策通過信貸渠道傳導(dǎo)到房地產(chǎn)市場(chǎng)上是有效的。

2.利率途徑對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響。利率作為影響房地產(chǎn)價(jià)格的重要因素之一，下文將以蘭州市為例分析欠發(fā)達(dá)地區(qū)利率與房地產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系。下面通過對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格和利率兩個(gè)變量建立第二個(gè)VAR模型，利用VAR模型得出，房地產(chǎn)價(jià)格和利率之間存在著長期的均衡關(guān)系。

標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整系數(shù)的表達(dá)式為：lnP=-0.61522lnR+9.170499

結(jié)論及政策建議

（一）主要結(jié)論

通過實(shí)證分析，本文得出以下主要結(jié)論：（1）從長期均衡關(guān)系看，個(gè)人住房貸款和房地產(chǎn)開發(fā)貸款與房地產(chǎn)價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。個(gè)人住房貸款上升對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格一開始產(chǎn)生正面影響，但隨后由于需求的提前釋放會(huì)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生略微負(fù)面的影響。（2）利率政策短期對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格具有反向作用，長期看，利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響并不明顯，而且對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控還具有時(shí)滯效應(yīng)。（3）從信貸和利率的調(diào)控作用對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)，信貸調(diào)控比利率調(diào)控的作用更加明顯，效率更高。

（二）相關(guān)政策建議

1.繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。貨幣政策調(diào)控效率很大程度上取決于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的完善程度和金融市場(chǎng)發(fā)展水平。為了提高貨幣政策的調(diào)控效果，要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，逐步建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平的利率體系，完善利率調(diào)節(jié)機(jī)制。另外，要著力建立欠發(fā)達(dá)地區(qū)利率機(jī)制發(fā)揮作用的微觀基礎(chǔ)，通過繼續(xù)推進(jìn)國有商業(yè)銀行改革，調(diào)整金融機(jī)構(gòu)，企業(yè)和居民個(gè)人的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，培育真正的市場(chǎng)活動(dòng)主體，提高經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的利率彈性和貨幣政策的有效性。

2.多手段結(jié)合，完善貨幣政策。貨幣政策作為調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的重要經(jīng)濟(jì)手段之一，在制定和執(zhí)行過程中應(yīng)該對(duì)當(dāng)期的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展程度緊密結(jié)合。要認(rèn)真分析和研究房地產(chǎn)市場(chǎng)的形勢(shì)，綜合利用利率、貨幣供應(yīng)量、存款準(zhǔn)備金等手段協(xié)調(diào)房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策之間關(guān)系，制定適宜的貨幣政策，正確引導(dǎo)和調(diào)控房地產(chǎn)走勢(shì)。由于貨幣政策對(duì)東中西三大區(qū)域經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生不同程度的影響，東部地區(qū)受貨幣政策的影響最為明顯，中部、西部依次減弱，因此，央行在統(tǒng)一貨幣政策的基礎(chǔ)上，可以根據(jù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同需求，實(shí)行某種程度的靈活的區(qū)域性貨幣政策。

3.綜合運(yùn)用除貨幣政策之外的多種政策手段有效抑制房地產(chǎn)價(jià)格上漲。有效抑制房地產(chǎn)價(jià)格必須依靠土地政策、財(cái)政政策、金融監(jiān)管政策和行政干預(yù)等政策手段的共同實(shí)施與協(xié)調(diào)配合。金融宏微觀審慎監(jiān)管政策是控制房價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格的主要手段，如規(guī)定住房抵押貸款的借款主體資格、貸款房價(jià)比、最長貸款期限、最高貸款金額與貸款利率等。

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第4篇：貨幣政策和利率的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：IS-LM模型；貨幣政策；財(cái)政政策

一、IS—LM模型

IS—LM模型又稱為?？怂埂獫h森模型。由于凱恩斯有關(guān)利率的理論有兩個(gè)缺陷：一是利率的不確定性，二是貨幣市場(chǎng)均衡無法保證商品市場(chǎng)也達(dá)到均衡，因此?？怂褂?937年第一次提出了IS—LL分析。20年后，漢森提出這一分析工具，并將LL曲線改稱為LM曲線，于是?？怂?、漢森的IS—LM模型修補(bǔ)了凱恩斯理論的缺陷，把凱恩斯的收入決定論和貨幣理論結(jié)合起來，建立起一般均衡模型。IS—LM一般均衡模型是指在商品市場(chǎng)中，投資I是利率r的函數(shù)，I隨著r遞減而減少，儲(chǔ)蓄S是收入Y的函數(shù)，S是Y的遞增函數(shù)。?？怂拐J(rèn)為，將I=I(r)和S=S(Y)合在一起，就得到收入與利息率的另一種關(guān)系，形成IS曲線。同樣由于下式?jīng)Q定了均衡收入：I(r)=S(Y)，在貨幣市場(chǎng)上，名義貨幣供給量為M，貨幣需求為L=L(r,Y)。貨幣供給有政府決定，是個(gè)既定的量，貨幣的需求量是利息率和收入函數(shù)，當(dāng)下式成立時(shí)，貨幣市場(chǎng)達(dá)到均衡：M=L(r,Y)貨幣供求相等點(diǎn)的軌跡形成LM曲線。它表示在貨幣供給既定時(shí)，貨幣市場(chǎng)處于各種均衡態(tài)對(duì)應(yīng)的收入和利息率的各種組合。將方程I(r)=S(Y)與M=L(r,Y)聯(lián)立，可求得未知數(shù)(r,Y)的解，這個(gè)解就是IS曲線和LM曲線的交點(diǎn)E。這就得到一個(gè)關(guān)于商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)共同均衡的一般均衡模型。交點(diǎn)E代表一般均衡態(tài)（如下圖）。這一利息率和收入的組合是產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)都達(dá)到供求相等的點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)體系達(dá)到一般均衡狀態(tài)時(shí)，收入水平達(dá)到穩(wěn)定均衡。

二、財(cái)政政策和貨幣政策的一般比較分析

1、財(cái)政政策和貨幣政策

財(cái)政政策和貨幣政策是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的兩種行之有效的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。但是，兩種政策的效應(yīng)又會(huì)因?yàn)椴煌暮暧^經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而有所差異。

所謂財(cái)政政策，是指一國政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而調(diào)整財(cái)政收支規(guī)模和收支平衡的指導(dǎo)原則及其相應(yīng)的措施。它是由稅收政策、支出政策、預(yù)算平衡政策、國債政策等構(gòu)成的一個(gè)完整的政策體系。所謂貨幣政策，是指一國政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于調(diào)整貨幣供應(yīng)基本方針及其相應(yīng)的措施。它是由信貸政策、利率政策、匯率政策等具體政策構(gòu)成的一個(gè)有機(jī)的政策體系。

2、財(cái)政政策與貨幣政策效應(yīng)的IS-LM模型比較

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般理論，財(cái)政政策和貨幣政策效應(yīng)的大小取決于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)IS-LM模型中IS曲線和LM曲線的斜率。這里有引入IS-LM模型對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策進(jìn)行分析

IS-LM模型中的LM曲線是表示貨幣市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，收入與利息率(簡稱利率)關(guān)系的曲線:IS曲線則是表示產(chǎn)品市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，收入與利率關(guān)系的曲線。無論是財(cái)政政策還是貨幣政策，都是通過影響利率、消費(fèi)、投資進(jìn)而影響總需求，使就業(yè)和國民收入得到調(diào)節(jié)。這些影響可以在IS-LM圖形中看出。

如果LM曲線不變，政府實(shí)行膨脹性財(cái)政政策，會(huì)使IS曲線向右上方移動(dòng)，它和LM相交所形成的均衡利率和收入都高于原來的利率和收入:而實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，則會(huì)使IS曲線向左下方移動(dòng)，使利率和收入下降。相反，如果IS曲線不變，政府實(shí)行膨脹性的貨幣政策，會(huì)使LM曲線向右下方移動(dòng)，它和IS相交所形成的均衡利率低于原來的利率，收入則高于原來的收入。而實(shí)行緊縮性貨幣政策，則會(huì)使LM曲線向左上方移動(dòng)，使利率上升，收入減少。

（1）財(cái)政政策效應(yīng)

從IS-LM模型看，財(cái)政政策效應(yīng)的大小是指政府收支變化(包括變動(dòng)稅收、政府購買和轉(zhuǎn)移支付等)使IS變動(dòng)對(duì)國民收入變動(dòng)的影響。顯然，從IS和LM圖形看，這種影響的大小，隨IS曲線和LM曲線的斜率不同而有所區(qū)別。

在LM曲線不變時(shí)，IS曲線斜率的絕對(duì)值越大，即財(cái)政政策效應(yīng)越大。反之，IS曲線越平坦，則IS曲線移動(dòng)時(shí)收入變化就越小，即財(cái)政政策效應(yīng)越小。如圖1所示。

IS斜率大小主要由投資的利率系數(shù)所決定，IS越平坦，表示投資的利率系數(shù)越大，即利率變動(dòng)一定幅度所引起的投資變動(dòng)的幅度越大。若投資對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)較敏感，一項(xiàng)擴(kuò)張性財(cái)政政策使利率上升時(shí)，就會(huì)使私人投資下降很多，就是“擠出效應(yīng)”較大.因此，IS越平坦，實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)被擠出的私人投資就越多，從而使國民收入增加得就越，即政策效應(yīng)越小。圖1(a)中Y1y3即由于利率上升而被擠出私人投資所減少的國民收入，YOY1是這項(xiàng)財(cái)政政策帶來的收入。圖1(b)中IS曲線較陡，說明政府支出的“擠出效應(yīng)”較小，因而政策效應(yīng)較大。

在IS曲線的斜率不變時(shí)，財(cái)政政策效應(yīng)又隨LM曲線斜率不同而不同。LM斜率越大，即LM曲線越陡，則移動(dòng)IS曲線時(shí)收入變動(dòng)就越小，即財(cái)政政策效應(yīng)就越小。反之，LM越平坦，則財(cái)政政策效應(yīng)就越大。如圖2所示。

從圖2(a)和(b)中可見，政府增加同樣大的一筆支出，在LM曲線斜率較大即曲線較陡時(shí)，引起的國民收入增量較小，即政策效應(yīng)較??；相反，在LM曲線較平坦時(shí)，引起的國民收入增量較大，即政策效應(yīng)較大。這是因?yàn)?。LM曲線斜率較大即曲線較陡，表示貨幣需求增加將使利率上升較多，從而對(duì)私人部門投資產(chǎn)生較大的擠出效應(yīng)。結(jié)果，使財(cái)政政策效應(yīng)較小。相反，當(dāng)貨幣需求利率系數(shù)較大(從而LM曲線較平坦)時(shí)，政府由于增加支出，即使向私人部門借了很多錢(通過出售公債券)，也不會(huì)使利率上升很多，也就不會(huì)對(duì)私人投資產(chǎn)生很大的影響。這樣，政府增加支出就會(huì)使國民收入增加較多，即財(cái)政政策效應(yīng)較大。

（2）貨幣政策效應(yīng)

變動(dòng)貨幣供給量的政策對(duì)總需求的影響，即貨幣政策的效應(yīng)，同樣取決于IS和LM曲線的斜率。

在LM曲線斜率不變時(shí)，IS曲線越平坦，LM曲線移動(dòng)（由于實(shí)行變動(dòng)貨幣供給量的貨幣政）對(duì)國民收入變動(dòng)的影響就越大，反之，IS曲線越陡峭，LM曲線移動(dòng)對(duì)國民收入變動(dòng)的影響就越小。如圖3所示

LM曲線右移，貨幣供給增加，從而能夠增加國民收入。但實(shí)際上收入并不會(huì)增加那么多。因?yàn)槔蕰?huì)因貨幣供給增加而下降，因而增加的貨幣供給量中一部分要用來滿足增加了的投機(jī)需求。IS的斜率主要決定于投資的利率系數(shù)。IS陡峭時(shí)，投資的利率系數(shù)較小。LM右移時(shí)會(huì)使利率產(chǎn)生較大幅度的下降，從而導(dǎo)致增加的貨幣供給中很大一部分用于滿足投機(jī)需求。國民收入水平不會(huì)有較大增加，政策效應(yīng)不大。相反，IS平坦時(shí)，投資利率系數(shù)較大。LM右移時(shí)，利率下降不大，投機(jī)需求較小，政策效應(yīng)較大。

在IS曲線不變時(shí)，LM曲線越平坦，LM曲線由于貨幣供給量變動(dòng)時(shí)，國民收入的變動(dòng)就越小，即貨幣政策效應(yīng)就越小；反之，則貨幣政策效應(yīng)就越大。如圖4所示。

為什么會(huì)這樣？這是因?yàn)長M曲線較平坦，表示貨幣需求受利率的影響較大，即利率稍有變動(dòng)就會(huì)使貨幣需求變動(dòng)很多。因而，貨幣供給量變動(dòng)對(duì)利率變動(dòng)的作用較小，從而增加貨幣供給量的貨幣政策就不會(huì)對(duì)投資和國民收入有較大影響。反之，若LM曲線較陡峭，表示貨幣需求受利率的影響較小，即貨幣供給量稍有增加就會(huì)使利率下降較多，因而使投資和國民收入有較多增加，即貨幣政策的效應(yīng)較強(qiáng)。

因此，IS-LM曲線的形狀與貨幣政策和財(cái)政政策的效應(yīng)關(guān)系如下:

IS或LM曲線移動(dòng)時(shí),均衡收入與均衡利率會(huì)發(fā)生變動(dòng)。財(cái)政政策和貨幣政策通過推動(dòng)IS或LM曲線向右移動(dòng),從而實(shí)現(xiàn)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,增加國民收入的目的。擴(kuò)張的財(cái)政政策增加自發(fā)性支出,通過乘數(shù)效應(yīng)引起總需求和均衡收入增加,從而推動(dòng)IS曲線右移。LM曲線越平坦,財(cái)政政策越有效;受"擠出效應(yīng)"的影響,IS曲線的形狀與財(cái)政政策的有效性關(guān)系不確定。積極的貨幣政策通過法定準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等方式增加貨幣供給,推動(dòng)LM曲線向右移動(dòng)。IS曲線越平坦,貨幣政策越有效；LM曲線越平坦,財(cái)政政策越有效。

三、從IS-LM模型分析我國的“雙穩(wěn)健”政策

近幾年,尤其是2002年之前,我國在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控上,傾向?qū)嵭蟹e極的財(cái)政政策,即加大基礎(chǔ)設(shè)施投資,擴(kuò)大政府支出,刺激經(jīng)濟(jì)的增長。這與我國當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長速度和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是相適應(yīng)的。不過,從2003年開始,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)開始發(fā)生變化,2003年我國GDP增長速度達(dá)到9.3%,2004年,全年國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到13.7萬億元,增長9.5%。在這種變化下,我國實(shí)施了7年的積極財(cái)政政策在2005年開始轉(zhuǎn)變。從抑制潛在通貨膨脹,防止經(jīng)濟(jì)過熱,保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目的出發(fā),中國在2005年實(shí)行了穩(wěn)健的貨幣政策和穩(wěn)健的財(cái)政政策。即貨幣政策和財(cái)政政策的"雙穩(wěn)健"。筆者擬運(yùn)用IS-LM曲線來討論這一“雙穩(wěn)健”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

1.“雙穩(wěn)健”的政策含義。

“雙穩(wěn)健”的財(cái)政政策和貨幣政策,實(shí)質(zhì)上都是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的中性宏觀經(jīng)濟(jì)政策。所謂"中性"的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,是相對(duì)于擴(kuò)張性政策和緊縮性政策而言的,是一種有保有壓,有緊有縮,上下微調(diào),松緊適度的政策(劉國光,200A)。筆者個(gè)人認(rèn)為,“穩(wěn)健”是相對(duì)于“積極”而言,我國的財(cái)政政策和貨幣政策應(yīng)該說是穩(wěn)中趨于緊縮的,尤其從理性預(yù)期的角度,反應(yīng)在公眾的心理預(yù)期上,這種政策調(diào)整反應(yīng)了我國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和應(yīng)運(yùn)而生的整個(gè)宏觀政策態(tài)度。雖然,穩(wěn)健政策并不等同于緊縮,但在經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期中,“穩(wěn)健”在某種程度上被認(rèn)為近似于緊縮。

2.我國“雙穩(wěn)健”政策的著力點(diǎn)。

“雙穩(wěn)健”政策的著力點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定而非經(jīng)濟(jì)增長。IS-LM模型探討的是國民收入與利率水平的水平關(guān)系,沒有討論經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的問題。而“雙穩(wěn)健”政策,作為宏觀的經(jīng)濟(jì)政策,更多考慮的是預(yù)防經(jīng)濟(jì)過熱,推動(dòng)社會(huì)公平和減少失業(yè),調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu),應(yīng)付經(jīng)濟(jì)壟斷等各個(gè)方面。這一政策通過對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度和各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析,落腳于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn),致力于在經(jīng)濟(jì)過熱和增長緩慢中間尋找平衡點(diǎn)。

3.“雙穩(wěn)健”政策應(yīng)加大市場(chǎng)調(diào)控的力度。

我國的IS-LM模型沒有確定的形狀,用定量分析的方法無法精確擬合。因?yàn)槔蕸]有市場(chǎng)化等原因,一些變量實(shí)際上是政策性的,而定性分析存在許多無法克服的障礙,不能精確描述IS-LM曲線的形狀。所以,隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,我國的IS-LM模型(筆者把它看作是在經(jīng)典理論中加入一些條件的定性模型)是不精確的。盡管長期趨勢(shì)十分明確,但在短期內(nèi),或者在一定的時(shí)期內(nèi),模型的形狀和趨勢(shì)并沒有準(zhǔn)確的界定。在不精確的IS-LM模型下,穩(wěn)健的政策,即中性政策,應(yīng)該說很好地配合了這種不精確性。因?yàn)榉€(wěn)健政策意味著政府干預(yù)的謹(jǐn)慎,意味著留給市場(chǎng)更充分的發(fā)展空間,意味著由市場(chǎng)機(jī)制的完善和市場(chǎng)力量的出清來實(shí)現(xiàn)商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的雙均衡,從而通過市場(chǎng)的培育,使我國的IS、LM曲線由理論上的陡峭趨向正常,由實(shí)踐上的不精確趨向可計(jì)量的穩(wěn)定?！半p穩(wěn)健”政策是比較謹(jǐn)慎的政策選擇。這一政策應(yīng)在確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長的同時(shí),更多地致力于經(jīng)濟(jì)發(fā)展各方面的協(xié)調(diào)性,以提供公共物品、解決外部性等市場(chǎng)失靈問題為主,并在此基礎(chǔ)上,謹(jǐn)慎地實(shí)行其它配套的政府干預(yù),加大培育市場(chǎng)的力度,引導(dǎo)市場(chǎng)的完善,使市場(chǎng)的調(diào)控更加靈敏有力,從而促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的更加有效。

參考文獻(xiàn)：

1．[美]多恩布、什費(fèi)希爾：宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，中國人民大學(xué)出版社，1997

2．鄧子基、張馨、王開國：公債經(jīng)濟(jì)學(xué)，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，1990

第5篇：貨幣政策和利率的關(guān)系范文

一、當(dāng)前中國貨幣政策采用數(shù)量型調(diào)控方式的原因

（一）中國經(jīng)濟(jì)中的利率—信貸渠道不暢

觀察中國的利率種類，我們發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的貸款利率基本是在一年期存款利率的基礎(chǔ)上，考慮了銀行的邊際成本后加成形成。因此，一年期存款利率是最為重要的長期基準(zhǔn)利率。由于一年期的浮動(dòng)貸款利率水平波動(dòng)較小，因此，一年期貸款利率基本可以表示市場(chǎng)上的長期借貸利率水平。另外，同業(yè)拆借利率和國債回購利率是貨幣市場(chǎng)短期市場(chǎng)利率，基本反映金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的變化，具有一定的市場(chǎng)化指標(biāo)意義。

盡管利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)，但利率和信貸量之間的關(guān)系仍不顯著。從1996年6月1日央行開放銀行間同業(yè)拆借利率開始，中央銀行一直努力通過擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)區(qū)間等措施推進(jìn)利率市場(chǎng)化，從已有的事實(shí)來看，擴(kuò)張性的貨幣政策—降低利率和加大貸款力度—并沒有產(chǎn)生預(yù)期效果。從這個(gè)階段的調(diào)控效果來看，降低利率并不能帶來信貸的擴(kuò)張，利率—信貸渠道是不暢的。

從中國經(jīng)濟(jì)的事實(shí)我們發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)增長帶動(dòng)信貸需求增加，而信貸增加推動(dòng)工業(yè)產(chǎn)出增加，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)與信貸之間具有需求拉動(dòng)和供給推動(dòng)的乘數(shù)效應(yīng)，信貸規(guī)模是中國貨幣政策有效的中介目標(biāo)；而利率變化與銀行信貸變化之間不存在顯著的因果關(guān)系，利率變化與工業(yè)增加值變化之間在統(tǒng)計(jì)上也不存在因果關(guān)系，這說明通過調(diào)整利率達(dá)不到調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的目的。與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的貨幣政策調(diào)控不同，在中國，調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的有效手段是信貸量而不是利率，中國經(jīng)濟(jì)中的利率—信貸渠道目前還不通暢，利率與信貸之間幾乎是相互獨(dú)立的。

（二）目前，除房地產(chǎn)行業(yè)外，利率對(duì)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資影響有限

從中國固定資產(chǎn)投資的資金來源結(jié)構(gòu)來看，1998—2011年，19.1%的固定資產(chǎn)投資來源于國內(nèi)信貸，且呈逐年下降趨勢(shì)；約為5.0%的來源于外商直接投資，也呈逐年下降；5.2%的為國家預(yù)算內(nèi)資金；高達(dá)72.1%的固定資產(chǎn)投資資金來源于企事業(yè)單位的自籌資金和其他資金，且這一比例還在逐年增加。這其中自籌資金的占到大約54%。只有不到1%自籌集資金是通過股票和債券市場(chǎng)來籌集的?？梢园l(fā)現(xiàn)，約有53%的固定資產(chǎn)投資資金來源于企業(yè)的內(nèi)部盈余。因此，在信貸規(guī)模占比僅占固定資產(chǎn)投資資金來源不到20%的背景下，利率在企業(yè)固定資產(chǎn)投資方面難以發(fā)揮調(diào)控作用，對(duì)整體企業(yè)投資行為的調(diào)控作用也是極為有限的。

但是我們也發(fā)現(xiàn)，由于房地產(chǎn)企業(yè)的投資資金主要來源于外部市場(chǎng)，利率對(duì)房地產(chǎn)投資有明顯調(diào)控作用，因此，利率對(duì)中國經(jīng)濟(jì)中的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)產(chǎn)生一定的影響。然而，如上所述，在全社會(huì)范圍內(nèi)，這種影響產(chǎn)生的調(diào)控效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，利率對(duì)工業(yè)企業(yè)投資行為難以起到調(diào)控作用，而信貸調(diào)控則對(duì)工業(yè)企業(yè)會(huì)產(chǎn)生明顯影響。

（三）M2是影響物價(jià)水平變動(dòng)的主要因素

信貸與M2之間互為因果關(guān)系，使得M2和信貸均是貨幣政策調(diào)控的有效工具。由于90%以上的外匯儲(chǔ)備的新增部分通過央行票據(jù)和準(zhǔn)備金來對(duì)沖，因此，國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加部分取決于國內(nèi)信貸的增加量。從趨勢(shì)上看，商業(yè)銀行各項(xiàng)貸款的信貸規(guī)模和M2之間存在明顯的趨同，這一現(xiàn)象也在人民銀行不但控制信貸量同時(shí)也控制M2的增速的貨幣政策中得到了充分的驗(yàn)證。信貸增量和M2增量之間互為因果關(guān)系說明寬松的貨幣政策會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)中信貸量的放大；采用準(zhǔn)備金率的辦法會(huì)導(dǎo)致對(duì)沖外匯新增儲(chǔ)備帶來基礎(chǔ)貨幣減少的同時(shí)，實(shí)際上也是在降低商業(yè)銀行可貸資金數(shù)量。在這個(gè)意義上，M2是信貸規(guī)?？刂频墓ぞ咦兞俊?998年至今，M2和信貸規(guī)模一直是貨幣政策有效工具。

信貸量增量和M2增量之間互為因果關(guān)系在融資結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為信貸是全社會(huì)最主要的融資方式，從2001年加入WTO以來的情況看，信貸在非金融機(jī)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)了80%以上的份額，而且這一比例并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變，2011年與2001—2002年相比，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的融資更加依賴商業(yè)銀行的信貸。

（四）中國經(jīng)濟(jì)中還不存在利率與匯率的互動(dòng)機(jī)制

2005年7 月21 日，人民銀行宣布人民幣實(shí)施盯住一攬子貨幣計(jì)劃。從2007年5月21日起，人民幣兌美元交易價(jià)日均浮動(dòng)幅度由0.3%增加至0.5%，出現(xiàn)了人民幣對(duì)美元匯率雙向浮動(dòng)，這些措施的目的是提高人民幣匯率形成的市場(chǎng)化程度。這在一定程度上反映中國的貨幣政策制度邁向獨(dú)立性的改革開始進(jìn)入了新階段，但在貨幣政策執(zhí)行過程中，利率政策與匯率政策的沖突仍然十分顯著。

中國的貨幣政策主要是通過信貸或M2的控制來調(diào)控宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)。利率在一定程度上能夠調(diào)控房地產(chǎn)投資，但全社會(huì)范圍內(nèi)沒有形成貨幣政策的利率調(diào)控機(jī)制。而在開放條件下，也沒有形成通過利率去調(diào)節(jié)匯率形成以對(duì)沖資本流動(dòng)對(duì)匯率沖擊的機(jī)制，也不存在通過匯率調(diào)整對(duì)沖外部利率沖擊的機(jī)制。中國經(jīng)濟(jì)中還不存在利率與匯率的互動(dòng)機(jī)制。

二、當(dāng)前中國貨幣政策調(diào)控存在的困擾

（一）數(shù)量型的貨幣政策調(diào)控工具進(jìn)一步強(qiáng)化，利率無法真實(shí)反映全社會(huì)投融資邊際成本，利率難以起到優(yōu)化信貸資源配置的作用，當(dāng)前信貸規(guī)模的快速膨脹可能導(dǎo)致銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)急劇增加

從上述分析可以看出，利率與全社會(huì)的投資規(guī)模和資源配置關(guān)系較弱、利率變化與匯率變化幾乎無關(guān)，而且由于居民家庭金融消費(fèi)發(fā)展不足，大量研究表明利率與消費(fèi)也沒有關(guān)聯(lián)。在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)特征下，貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控只能夠依賴于數(shù)量型工具。頻繁調(diào)整的準(zhǔn)備金率和信貸規(guī)?？刂瞥蔀樨泿耪哒{(diào)控中無奈的必選工具。

從2003年以來的情況看，隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大變化，尤其是金融體制和壟斷性行業(yè)改革進(jìn)入了新的階段，經(jīng)濟(jì)增長也進(jìn)入了新一輪的高增長時(shí)期。投資增速加快以及一定程度的進(jìn)口通貨膨脹，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中CPI開始上升，并在2004年達(dá)到了3.9%。央行采取了信貸控制使CPI回落。但在隨后的2006—2007年的宏觀調(diào)控中，央行放松了信貸控制，試圖依靠提高利率、準(zhǔn)備金和對(duì)沖措施來穩(wěn)定價(jià)格。結(jié)果是2007年CPI的進(jìn)一步?jīng)_高，達(dá)到了4.8%，利率控制信貸和投資的目標(biāo)再一次落空，導(dǎo)致了在2007年9月以后央行實(shí)施季度規(guī)模管理措施來調(diào)控商業(yè)銀行信貸規(guī)模。在2008年第四季度，由于金融危機(jī)的影響，央行再次放松信貸規(guī)?？刂疲⒔档屠?，導(dǎo)致隨后年份CPI不斷上升，2011年7月同比達(dá)到了6.5%歷史高位，連續(xù)的提高利率、準(zhǔn)備金率和對(duì)沖措施并沒有使CPI有效回落到目標(biāo)區(qū)間，迫使央行再次實(shí)施信貸規(guī)?？刂啤?/p>

這也再次印證信貸量才是調(diào)控中國宏觀經(jīng)濟(jì)的有效手段。除了信貸控制以外，另一個(gè)重要的數(shù)量調(diào)控工具是準(zhǔn)備金率。從2007年以來的情況看，央行頻繁調(diào)整準(zhǔn)備金率來對(duì)沖外匯儲(chǔ)備的增長和控制商業(yè)銀行的流動(dòng)性。從2010年1月12日到2011年6月14日央行12次提高金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率，提高幅度達(dá)600個(gè)基點(diǎn)；為了應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊，央行11月30日又下調(diào)準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)。頻繁使用準(zhǔn)備金率帶來了貨幣乘數(shù)的不斷波動(dòng)，加大監(jiān)控流通中貨幣量的難度。這種過于依靠調(diào)整準(zhǔn)備金率來對(duì)沖外匯儲(chǔ)備增長的方式會(huì)帶來第二個(gè)困擾。

（二）過于依靠準(zhǔn)備金的對(duì)沖措施導(dǎo)致外部沖擊內(nèi)部化，帶來了人民銀行的對(duì)沖行為替代了銀行的商業(yè)化行為這一矛盾，使得對(duì)沖的貨幣政策與國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)貨幣政策需求產(chǎn)生偏差

經(jīng)常賬戶余額波動(dòng)性擴(kuò)大，加上資本流入流出的不確定性，增加了貨幣對(duì)沖的難度，提高了現(xiàn)有的貨幣對(duì)沖成本，貨幣政策的自主性降低。為了保障貨幣政策調(diào)控國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)性，數(shù)量型的調(diào)控方法進(jìn)一步提升，信貸規(guī)模的調(diào)控地位進(jìn)一步強(qiáng)化。

2007年以來，央行更加注重采用提高準(zhǔn)備金的方式取行央行票據(jù)來對(duì)沖外匯儲(chǔ)備的新增。因?yàn)闇?zhǔn)備金的利率水平（目前法定準(zhǔn)備金利率1.62%，超額準(zhǔn)備金利率0.72%）遠(yuǎn)低于約4%左右的央行票據(jù)利率。這在降低央行對(duì)沖成本的同時(shí)使得國內(nèi)信貸政策更加依賴于新增外匯儲(chǔ)備的變化，導(dǎo)致信貸政策偏差國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)際，這可能是2011年上半年央行分6次提高準(zhǔn)備金率300個(gè)基點(diǎn)，從而導(dǎo)致貨幣政策調(diào)控方向出現(xiàn)明顯偏差的重要原因。另一方面，由于中國經(jīng)濟(jì)中的金融部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間存在較為明顯的分離，央行的對(duì)沖行為進(jìn)一步使短期金融市場(chǎng)上資本賬戶余額的變化沖擊傳遞到中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)上來，從而會(huì)進(jìn)一步?jīng)_擊中國貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效果。

（三）由于金融摩擦的存在，國內(nèi)外利差不是導(dǎo)致短期資本流動(dòng)的根本原因，導(dǎo)致利率很難起到調(diào)控資本流動(dòng)的作用

從時(shí)間序列數(shù)據(jù)來看，我們發(fā)現(xiàn)中美兩國利差的變化不是資本賬戶資本流動(dòng)的原因。這說明在國內(nèi)利率與匯率之間不存在互動(dòng)機(jī)制的特征下，資本流入流出多是對(duì)人民幣升值的預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)中其他金融資產(chǎn)收益預(yù)期以及全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)導(dǎo)致的，而不是中美利率變化引發(fā)的。

當(dāng)前貨幣政策調(diào)控困擾源于這樣的貨幣政策調(diào)控邏輯：通過提高準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)來對(duì)沖由于外匯儲(chǔ)備的增加帶來的外部沖擊，從而調(diào)控經(jīng)濟(jì)中的信貸量和M2。但這樣的調(diào)控模式會(huì)導(dǎo)致：數(shù)量型調(diào)控工具進(jìn)一步強(qiáng)化，利率很難起到優(yōu)化信貸資源配置的作用；央行的對(duì)沖行為替代了銀行的商業(yè)化行為，使得被動(dòng)實(shí)施的對(duì)沖貨幣政策會(huì)在一定程度上偏離國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求；過多使用數(shù)量型的對(duì)沖工具導(dǎo)致利率與匯率互動(dòng)機(jī)制失效。

三、貨幣政策改革的政策建議

（一）信貸量和M2依然是當(dāng)前中國貨幣政策最有效的調(diào)控工具，但必須依靠資金邊際成本的變化優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加速利率的市場(chǎng)化

可以考慮在放松現(xiàn)有的商業(yè)銀行信貸浮動(dòng)利率定價(jià)自的基礎(chǔ)上，有選擇性地放開一些金融機(jī)構(gòu)的貸款利率，并使用貼息貸款等方式加大對(duì)中小微企業(yè)的金融支持。同時(shí)改變整個(gè)經(jīng)濟(jì)過多依靠信貸的投融資模式，加速公司債券和股票市場(chǎng)等證券市場(chǎng)的發(fā)展步伐，形成多元化的投融資格局。

（二）要改變當(dāng)前的貨幣數(shù)量型對(duì)沖辦法

適度提高使用央行票據(jù)來對(duì)沖外匯儲(chǔ)備的增長在調(diào)控中所占的比例，央行可以通過自主決定來確定貨幣的投放與回收，這樣的對(duì)沖政策會(huì)增加央行貨幣政策的自主性。同時(shí)，央行票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展也為貨幣市場(chǎng)中基準(zhǔn)利率水平形成提供了幫助，基準(zhǔn)利率水平形成對(duì)于外匯市場(chǎng)的匯率形成機(jī)制是至關(guān)重要的。

（三）加速培育利率和匯率的互動(dòng)機(jī)制

第6篇：貨幣政策和利率的關(guān)系范文

[關(guān)鍵詞]股票市場(chǎng)；貨幣政策調(diào)控；互動(dòng)；政策建議

股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控之間存在互動(dòng)關(guān)系，而且越來越密切。股票市場(chǎng)的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過貨幣供應(yīng)變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場(chǎng)。在我國股市深刻變化的今天，對(duì)股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的研究，近年來越來越受到各國政府和學(xué)者的關(guān)注。

(一)在關(guān)于股票市場(chǎng)與貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的關(guān)系方面

陸蓉(2003)通過構(gòu)建向量誤差修正模型進(jìn)行脈沖反應(yīng)分析和方差分解，度量了股票市場(chǎng)的貨幣政策效應(yīng)，她認(rèn)為貨幣政策目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，很大程度上取決于貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的一體化程度。楚爾鳴(2005)進(jìn)一步的實(shí)證分析表明，中國貨幣政策通過貨幣供應(yīng)量作用于股票市場(chǎng)的效應(yīng)明顯，但傳導(dǎo)過程中的“q”渠道和“財(cái)富效應(yīng)”渠道等并沒有充分發(fā)揮作用。宋宸剛、譚曉蓉(2001)還對(duì)股市泡沫的產(chǎn)生及其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的影響作了分析，這個(gè)研究對(duì)當(dāng)前股市或許具有現(xiàn)實(shí)意義。

具體深入到貨幣政策傳導(dǎo)有效性方面，茍文均(2000)分析了資本市場(chǎng)有效傳導(dǎo)貨幣政策的條件，探討了貨幣政策變革的基本方向。欒怡(2001)開始注重資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策有效性的影響。江其務(wù)(2001)、許祥秦(2001)在研究中國貨幣政策失效問題時(shí)提到股票市場(chǎng)的因素，進(jìn)而陳柳欽(2002)系統(tǒng)分析了資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響，并重點(diǎn)闡明了我國資本市場(chǎng)有效傳導(dǎo)貨幣政策的阻礙因素。劉志陽(2002)則從實(shí)證分析的角度提出貨幣政策的股市傳導(dǎo)機(jī)制模型并進(jìn)行檢驗(yàn)，得出結(jié)論：貨幣政策與資本市場(chǎng)的相關(guān)度在逐步增強(qiáng)，這使得資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生了較大沖擊；當(dāng)局應(yīng)對(duì)現(xiàn)有貨幣政策框架進(jìn)行調(diào)整，重點(diǎn)是貨幣政策中介目標(biāo)的利率取向和最終目標(biāo)的股價(jià)參考。劉嶺(2003)進(jìn)一步通過分析不同貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，討論了QFII對(duì)中國貨幣政策有效性的影響。許崇正(2003)則詳細(xì)分析了中國股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策低效的原因，并且與陳建新(2003)提出了扭轉(zhuǎn)中國股市傳導(dǎo)貨幣政策低效的對(duì)策。

(二)在股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的關(guān)系方面

1．與最終目標(biāo)的關(guān)系研究。Borio.C(1994)認(rèn)為在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，央行沒有理由去關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。只有當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響到貨幣政策最終目標(biāo)時(shí)，貨幣政策才應(yīng)干預(yù)資本市場(chǎng)。而國內(nèi)學(xué)者錢小安(1998)在研究了資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響后指出，資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)貨幣需求的穩(wěn)定性、貨幣政策的執(zhí)行會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊，應(yīng)在確定貨幣政策目標(biāo)、運(yùn)用貨幣政策等方面作出相應(yīng)的調(diào)整。Friedman(2000)通過對(duì)美國股票價(jià)格在一個(gè)較長時(shí)期中對(duì)通貨膨脹和產(chǎn)出的影響進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為股票價(jià)格對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹的影響并不顯著。但就我國情況，謝平、焦瑾璞(2002)認(rèn)為1999年下半年開始的貨幣政策機(jī)制緊縮效應(yīng)與股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)在增強(qiáng)。央行為提高穩(wěn)健貨幣政策的有效性應(yīng)當(dāng)關(guān)注股票市場(chǎng)的發(fā)展。同期，易綱等人(2002)借助模型分析發(fā)現(xiàn)，貨幣數(shù)量與通貨膨脹的關(guān)系不僅取決于商品和服務(wù)的價(jià)格，而且在一定意義上取決于股市。當(dāng)股市價(jià)格偏離穩(wěn)態(tài)越來越遠(yuǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將是不安全的。因此，央行制定貨幣政策應(yīng)同時(shí)考慮股市價(jià)格和商品與服務(wù)的價(jià)格，但是央行的根本目標(biāo)仍是維護(hù)幣值的穩(wěn)定。較權(quán)威的中國人民銀行研究局課題組(2002)的研究報(bào)告也認(rèn)為對(duì)股市波動(dòng)央行應(yīng)關(guān)注但沒必要盯住。

2．與中介目標(biāo)的關(guān)系研究。貨幣需求方面：Friedman(1988)認(rèn)為股票市場(chǎng)通過財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)和替代效應(yīng)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響。Friedman&McComac(1991)分析了美國和日本的股票價(jià)格與貨幣需求的關(guān)系，結(jié)果顯示股票價(jià)格對(duì)貨幣需求具有負(fù)向影響。國內(nèi)學(xué)者易行健等人(2004)實(shí)證檢驗(yàn)了我國股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣需求的影響，估計(jì)了包含股票市場(chǎng)成交額的季度貨幣需求函數(shù)，得出我國股票市場(chǎng)成交額減少了各個(gè)層次貨幣需求的結(jié)論。進(jìn)而趙明勛(2005)實(shí)證檢驗(yàn)了我國股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的綜合效應(yīng)，結(jié)果表明股票市場(chǎng)的發(fā)展傾向于減少狹義和廣義的貨幣需求，且對(duì)廣義貨幣需求的影響小于對(duì)狹義貨幣需求的影響。

具體到股票二級(jí)市場(chǎng)，據(jù)石建民(2001)、高莉、樊衛(wèi)東(2001)的實(shí)證研究表明，股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)貨幣需求具有統(tǒng)計(jì)顯著性，為正相關(guān)關(guān)系。股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)M1需求的影響要大于對(duì)M2的影響。

貨幣供給方面：周英章、孫崎嶇(2002)對(duì)中國1993—2001年股市價(jià)格波動(dòng)與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)二者之間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但股市價(jià)格波動(dòng)明顯領(lǐng)先于貨幣供應(yīng)量且對(duì)貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性構(gòu)成較強(qiáng)的正向沖擊，從而加大了央行貨幣調(diào)控的難度，削弱了宏觀需求管理的有效性，故建議貨幣政策應(yīng)密切關(guān)注股價(jià)波動(dòng)。在股票價(jià)格對(duì)各層次的貨幣供應(yīng)量影響方面，王維安、楊靖(2003)通過對(duì)中國1999～2002年的實(shí)證分析認(rèn)為，股價(jià)變化引起的替代效應(yīng)和轉(zhuǎn)換效應(yīng)是存在的，替代效應(yīng)作用于短期，而轉(zhuǎn)換效應(yīng)會(huì)在一段時(shí)滯后顯現(xiàn)。金德環(huán)、李勝利(2004)則進(jìn)一步研究了中國股市價(jià)格和貨幣供應(yīng)量的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果顯示股市價(jià)格和M0、M2之間存在著長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，它可以用貨幣供應(yīng)量M0和M2來解釋，但股價(jià)變化不是引起貨幣供應(yīng)量變化的原因。

(三)在股票市場(chǎng)與利率手段的關(guān)系方面

Rigobon＆Sack(2001)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果表明，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)每升降5％就可能導(dǎo)致利率升降25個(gè)基本點(diǎn)，利率對(duì)股市波動(dòng)的反應(yīng)強(qiáng)烈。國內(nèi)學(xué)者王軍波、鄧述慧(1999)通過分析央行利率政策對(duì)股票市場(chǎng)的短期和長期影響，發(fā)現(xiàn)利率政策在短期和長期上對(duì)股價(jià)波動(dòng)幅度、股票成交量等都有顯著的影響，只是對(duì)股票市場(chǎng)的短期影響有反?，F(xiàn)象，而長期影響則是穩(wěn)定的。但是高俊峰(2004)在分析利率政策對(duì)我國股市的短期和長期效應(yīng)后，則認(rèn)為我國利率政策對(duì)股市的短期效應(yīng)非常明顯，但長期效應(yīng)與理論分析有出入。他認(rèn)為長期效應(yīng)還要受資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的完善程度、相互間溝通程度以及長短期證券工具的豐富程度的制約，而這恰是我國的不足。具體到利率調(diào)整對(duì)股票交易量的影響方面，李敏、金光(2004)通過實(shí)證分析認(rèn)為該影響存在時(shí)滯，這一時(shí)滯約在15到30天之間；而且利率調(diào)整不對(duì)股票交易量產(chǎn)生決定性影響。

三、二者的互動(dòng)分析

股票市場(chǎng)和貨幣政策調(diào)控二者之間存在互動(dòng)關(guān)系：

(一)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策調(diào)控的影響

1．股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。貨幣政策股票市場(chǎng)傳導(dǎo)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，它們所成立的前提是：金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)是一體的，沒有阻滯。也就是說，要具有充分發(fā)展的金融市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)資金配置效率高，現(xiàn)實(shí)中歐美等發(fā)達(dá)國家的金融市場(chǎng)接近于此。

近兩年我國股票市場(chǎng)成功地進(jìn)行了股權(quán)分置改革，實(shí)現(xiàn)了國有股和法人股的全流通，流通市值占GDP的比重迅速上升，股市規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，股市發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，這是有利因素。但種種制約因素使我國的證券市場(chǎng)并沒有呈現(xiàn)出明顯的財(cái)富效應(yīng)來響應(yīng)央行貨幣政策的傳導(dǎo)：①貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)相互分割，一體化程度不高，貨幣和證券兩種資產(chǎn)自身的聯(lián)接效應(yīng)以及兩種資產(chǎn)價(jià)格的聯(lián)接效應(yīng)還有市場(chǎng)之間市場(chǎng)交易的非對(duì)稱信息對(duì)稱化效應(yīng)不明顯。②我國股票市場(chǎng)投機(jī)性太強(qiáng)，股票價(jià)格易縱，上市公司信息披露造假，市場(chǎng)信用體系并不健全，相關(guān)的法律法規(guī)急需完善。③市場(chǎng)規(guī)模尚需進(jìn)一步擴(kuò)大。

2．股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策調(diào)控最終目標(biāo)的影響。傳統(tǒng)意義上貨幣政策最終目標(biāo)是維持物價(jià)穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這種只關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格水平，不顧及虛擬經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)價(jià)格的目標(biāo)取向，在貨幣政策的實(shí)施過程中遭受到越來越多的尷尬和無奈。事實(shí)證明：股票價(jià)格已不能再排除在貨幣政策視野范圍之外。隨著資本市場(chǎng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中日益重要、流通市值占GDP比重日益提高以及股指和GDP的相關(guān)度日益加強(qiáng)，貨幣政策通過股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響必然會(huì)日益加深，這其中作為主要表現(xiàn)形式的股價(jià)波動(dòng)對(duì)央行貨幣政策調(diào)控最終目標(biāo)的完善已提出迫切要求。

3．股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策調(diào)控中介目標(biāo)的影響。我國將貨幣政策中介目標(biāo)定為貨幣供應(yīng)量，與其相應(yīng)的操作手段是基礎(chǔ)貨幣。貨幣供應(yīng)量取決于基礎(chǔ)貨幣投放的多少和貨幣乘數(shù)的大小。股票市場(chǎng)的發(fā)展將深刻影響貨幣供應(yīng)量。因?yàn)榘殡S其發(fā)展，大量社會(huì)閑置資金將進(jìn)人股市，銀行、企業(yè)和居民的原有貨幣需求將發(fā)生變化，從而基礎(chǔ)貨幣在他們之間的分配比例也將改變，這將影響基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造能力。而且由于股票價(jià)格的上漲，居民會(huì)減少現(xiàn)金持有，更多地進(jìn)行證券投資，從而造成流通中現(xiàn)金漏損減少，貨幣乘數(shù)增大。股票市場(chǎng)的發(fā)展還將使居民、企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者和商業(yè)銀行通過貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)進(jìn)行資金配置的互動(dòng)加強(qiáng)，這將影響商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的穩(wěn)定性，從而影響貨幣政策的執(zhí)行效力?？尚械慕鉀Q方法是在貨幣政策的調(diào)控方式上更多的采用利率手段，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)的利率變化將通過股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，從而幫助央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策意圖。

(二)貨幣政策調(diào)控對(duì)股票市場(chǎng)的影響

貨幣政策調(diào)控對(duì)股票市場(chǎng)的影響，集中體現(xiàn)在股票價(jià)格的變動(dòng)上。上文提及的貨幣政策的利率調(diào)控手段，實(shí)質(zhì)上就是央行通過利率變化來改變貨幣和證券這兩種資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，從而吸引資金由貨幣市場(chǎng)流向資本市場(chǎng)，最終影響股票價(jià)格。貨幣供應(yīng)量的變化同樣會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。當(dāng)央行增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，居民手中持有的現(xiàn)金將增加，貨幣的邊際收益下降，而就短期看居民出于交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求變化不大，投機(jī)需求則會(huì)出現(xiàn)較大變化，于是股票價(jià)格將被推高。

四、政策建議

為了實(shí)現(xiàn)我國股票市場(chǎng)和貨幣政策調(diào)控的良好互動(dòng)，政府應(yīng)在如下三個(gè)方面調(diào)整完善政策：

1．央行在制定貨幣政策時(shí)應(yīng)關(guān)注股價(jià)波動(dòng)

2006年來我國股市發(fā)展迅猛，資本市場(chǎng)在國家經(jīng)濟(jì)生活中的位置愈發(fā)重要，股指與GDP的相關(guān)度也在加強(qiáng)，這意味著股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)會(huì)日益明顯。而央行將股票價(jià)格納入貨幣政策視線將適逢時(shí)機(jī)。

2．推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革

股票市場(chǎng)的深入發(fā)展將使作為我國貨幣政策中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量越來越不具有可控性、可測(cè)性和相關(guān)性。利率手段將成為可行的目標(biāo)取向。而這要求政府有力推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，形成合理的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，以有效聯(lián)接貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。

第7篇：貨幣政策和利率的關(guān)系范文

春節(jié)假期結(jié)束后的第一個(gè)工作日，中國人民銀行上調(diào)了逆回購利率和常備借貸便利（SLF）利率。而在春節(jié)放假前，中期借貸便利（MLF）利率就已上調(diào)。

利率的接連上調(diào)，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。為什么央行選擇在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行操作利率的上調(diào)？這預(yù)示著2017年中國貨幣政策怎樣的走向？

上調(diào)的是貨幣市場(chǎng)操作利率而不是存貸款利率

貨幣政策動(dòng)向，歷來萬眾矚目，更何況在當(dāng)今復(fù)雜的國際國內(nèi)、經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下。值得注意的是，這次央行“出手”的對(duì)象，是存在于銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的貨幣市場(chǎng)，而不是直接影響公眾和實(shí)體企業(yè)的存貸款領(lǐng)域。

“這次上調(diào)的是央行給金融機(jī)構(gòu)提供資金時(shí)收取的利率，并沒有上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。貨幣市場(chǎng)的利率變化，與存貸款利率不是亦步亦趨的關(guān)系，有的會(huì)逐漸傳導(dǎo)，有的會(huì)由金融機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)消化，所以這次上調(diào)不等于加息?！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出。

央行近來的貨幣政策操作，越來越集中在銀行間貨幣市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)上，央行通過多種方式向需要流動(dòng)性的金融機(jī)構(gòu)提供資金，而操作利率就是金融機(jī)構(gòu)獲得資金的成本。逆回購是央行每個(gè)工作日進(jìn)行的公開市場(chǎng)操作，而SLF和MLF是央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的“一對(duì)一”操作，提供的資金期限從隔夜到1年不等。

2月3日，央行進(jìn)行的28天、14天和7天逆回購操作中標(biāo)利率均比節(jié)前小幅上調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)（1個(gè)基點(diǎn)為萬分之一）；同日，作為“利率走廊”上限的SLF隔夜、7天、1個(gè)月利率分別上調(diào)了35、10、10個(gè)基點(diǎn)；1月24日，6個(gè)月、1年期MLF利率均比上次操作上升了10個(gè)基點(diǎn)。

“從短期利率到中期利率，從公開市場(chǎng)操作到‘一對(duì)一’操作，貨幣市場(chǎng)利率確實(shí)是在逐漸上行。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析。

連平指出，央行此次上調(diào)貨幣市場(chǎng)操作利率，也是順勢(shì)而為、隨行就市之舉。其實(shí)從去年下半年開始，貨幣市場(chǎng)的中樞利率就在逐漸上行，國際市場(chǎng)利率也在總體上行，如果央行保持此前的貨幣市場(chǎng)操作利率不動(dòng)，就容易產(chǎn)生金融機(jī)構(gòu)從央行借錢套取利差的情況。

但貨幣市場(chǎng)發(fā)生的變化，并不會(huì)迅速、直接傳導(dǎo)到企業(yè)和百姓。連平強(qiáng)調(diào)，與發(fā)達(dá)國家不同的是，中國金融機(jī)構(gòu)更加依靠存款，中國實(shí)體企業(yè)更加依靠銀行貸款，所以貨幣市場(chǎng)利率的變化并不一定會(huì)完全、迅速傳導(dǎo)到存貸款利率上去。央行對(duì)貨幣市場(chǎng)操作利率的調(diào)整，影響大大低于調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率。

穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”以防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿

盡管貨幣市場(chǎng)利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和百姓生活的影響是間接的，但不可否認(rèn)的是，這一操作仍然釋放出明確的政策信號(hào)。

央行行長助理張曉慧近日撰文指出，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾仍很突出，過度擴(kuò)張總需求可能會(huì)進(jìn)一步固化結(jié)構(gòu)扭曲和失衡，加之通脹預(yù)期有所抬頭，部分領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫問題較為嚴(yán)重，開放宏觀格局下還面臨著匯率的“硬約束”和資產(chǎn)價(jià)格的“強(qiáng)對(duì)比”，在這樣的宏觀大背景下，穩(wěn)健的貨幣政策需要更加中性。

正如張曉慧所言，穩(wěn)健的貨幣政策自2011年實(shí)施以來，總體看取得了顯著效果，但受經(jīng)濟(jì)下行壓力較大等多種原因影響，部分時(shí)段的貨幣政策在實(shí)施上可能是穩(wěn)健略偏寬松的。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2017年貨幣政策“穩(wěn)健中性”，為把握好貨幣政策調(diào)控的力度和節(jié)奏、平衡好多個(gè)目標(biāo)之間的關(guān)系指明了方向。

“央行這次的舉動(dòng)，向市場(chǎng)傳遞出防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的信號(hào)預(yù)期，同時(shí)采用震動(dòng)較小的上調(diào)貨幣市場(chǎng)操作利率的辦法，給市場(chǎng)參與方預(yù)留緩沖時(shí)間和機(jī)會(huì)，防止對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融穩(wěn)定造成較大沖擊?！敝袊嗣翊髮W(xué)重陽金融研究院客座研究員董希淼認(rèn)為。

連平判斷，2014年四季度以來連續(xù)降息降準(zhǔn)而帶來的相對(duì)寬松的貨幣政策環(huán)境已經(jīng)改變，當(dāng)前貨幣政策操作方向是穩(wěn)健略偏緊的。這一點(diǎn)隨著央行去年下半年以來在貨幣市場(chǎng)的一系列操作，越來越明確。

資產(chǎn)泡沫不能不抑制，金融風(fēng)險(xiǎn)不得不防，而這一切都需要適宜的貨幣政策環(huán)境。張曉慧明確提出，特別要防止機(jī)構(gòu)“帶病擴(kuò)張”，消除風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生和積累的條件。要防止資金“脫實(shí)向虛”“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿行為。

嘉合基金投資經(jīng)理嚴(yán)曙光直言，資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)，不論對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)都是不穩(wěn)定因素，需要去杠桿、抑泡沫。目前債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)比較突出，央行近期的操作可以起到擠壓債券市場(chǎng)期限錯(cuò)配套利空間、抬高炒作成本的作用。

關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，去年國慶以來熱點(diǎn)城市都出臺(tái)了房地產(chǎn)調(diào)控措施，而央行貨幣政策的新動(dòng)向，將會(huì)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控起到進(jìn)一步“加碼”的作用。

未來貨幣政策走向?qū)⒏鶕?jù)形勢(shì)變化“更加審慎”

貨幣政策的取向，開年已經(jīng)非常鮮明。但2017年無論是經(jīng)濟(jì)還是金融，最突出的難點(diǎn)是充滿不確定性。貨幣政策將怎樣應(yīng)對(duì)這種不確定性？

還是先看權(quán)威說法。央行行長助理張曉慧在描述2017年穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”的同時(shí)，還用了“更加審慎”的提法。她指出，要綜合運(yùn)用價(jià)量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門。

在錯(cuò)綜復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境中，2017年的貨幣政策顯然需要更好地平衡穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

當(dāng)前，世界政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在歷史關(guān)口，美聯(lián)儲(chǔ)雖宣稱將連續(xù)加息但實(shí)際操作小心謹(jǐn)慎；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)有待進(jìn)一步鞏固，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化仍待加力，人民幣匯率仍然承壓。貨幣政策在為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造適宜環(huán)境的同時(shí)，要兼顧多方面的因素，受到多方面的制約，需要高超的操作技巧和調(diào)控藝術(shù)。

“央行的貨幣政策操作，雖然方向已經(jīng)很明確了，但必然會(huì)采取有序、漸進(jìn)的做法。同時(shí)會(huì)考慮對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)等各方面的影響，保持總體穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)。未來如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)較大變化，貨幣政策也會(huì)隨之調(diào)整?！痹鴦傉f。

連平認(rèn)為，未來貨幣政策仍會(huì)很謹(jǐn)慎，很可能是“走一步看一步”：一方面要看國內(nèi)金融市場(chǎng)的反應(yīng)，另一方面要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，此外還要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程和人民幣匯率的走藎不會(huì)貿(mào)然采取過大舉動(dòng)。

第8篇：貨幣政策和利率的關(guān)系范文

股票市場(chǎng)和貨幣政策調(diào)控之間存在互動(dòng)關(guān)系，而且越來越密切。股票市場(chǎng)的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過貨幣供給變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場(chǎng)。在我國股市深刻變化的今天，對(duì)股票市場(chǎng)和貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行探究具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

有關(guān)股票市場(chǎng)和貨幣政策調(diào)控的探究，近年來越來越受到各國政府和學(xué)者的關(guān)注。

(一)在有關(guān)股票市場(chǎng)和貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的關(guān)系方面

陸蓉(2003)通過構(gòu)建向量誤差修正模型進(jìn)行脈沖反應(yīng)分析和方差分解，度量了股票市場(chǎng)的貨幣政策效應(yīng)，她認(rèn)為貨幣政策目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，很大程度上取決于貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的一體化程度。楚爾鳴(2005)進(jìn)一步的實(shí)證分析表明，中國貨幣政策通過貨幣供給量功能于股票市場(chǎng)的效應(yīng)明顯，但傳導(dǎo)過程中的“q”渠道和“財(cái)富效應(yīng)”渠道等并沒有充分發(fā)揮功能。宋宸剛、譚曉蓉(2001)還對(duì)股市泡沫的產(chǎn)生及其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的影響作了分析，這個(gè)探究對(duì)當(dāng)前股市或許具有現(xiàn)實(shí)意義。

具體深入到貨幣政策傳導(dǎo)有效性方面，茍文均(2000)分析了資本市場(chǎng)有效傳導(dǎo)貨幣政策的條件，探索了貨幣政策變革的基本方向。欒怡(2001)開始注重資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策有效性的影響。江其務(wù)(2001)、許祥秦(2001)在探究中國貨幣政策失效新問題時(shí)提到股票市場(chǎng)的因素，進(jìn)而陳柳欽(2002)系統(tǒng)分析了資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響，并重點(diǎn)闡明了我國資本市場(chǎng)有效傳導(dǎo)貨幣政策的阻礙因素。劉志陽(2002)則從實(shí)證分析的角度提出貨幣政策的股市傳導(dǎo)機(jī)制模型并進(jìn)行檢驗(yàn)，得出結(jié)論摘要：貨幣政策和資本市場(chǎng)的相關(guān)度在逐步增強(qiáng)，這使得資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生了較大沖擊；當(dāng)局應(yīng)對(duì)現(xiàn)有貨幣政策框架進(jìn)行調(diào)整，重點(diǎn)是貨幣政策中介目標(biāo)的利率取向和最終目標(biāo)的股價(jià)參考。劉嶺(2003)進(jìn)一步通過分析不同貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，討論了QFII對(duì)中國貨幣政策有效性的影響。許崇正(2003)則具體分析了中國股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策低效的原因，并且和陳建新(2003)提出了扭轉(zhuǎn)中國股市傳導(dǎo)貨幣政策低效的策略。

(二)在股票市場(chǎng)和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的關(guān)系方面

1．和最終目標(biāo)的關(guān)系探究。Borio.C(1994)認(rèn)為在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，央行沒有理由去關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。只有當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響到貨幣政策最終目標(biāo)時(shí)，貨幣政策才應(yīng)干預(yù)資本市場(chǎng)。而國內(nèi)學(xué)者錢小安(1998)在探究了資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響后指出，資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)貨幣需求的穩(wěn)定性、貨幣政策的執(zhí)行會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊，應(yīng)在確定貨幣政策目標(biāo)、運(yùn)用貨幣政策等方面作出相應(yīng)的調(diào)整。Friedman(2000)通過對(duì)美國股票價(jià)格在一個(gè)較長時(shí)期中對(duì)通貨膨脹和產(chǎn)出的影響進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為股票價(jià)格對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹的影響并不顯著。但就我國情況，謝平、焦瑾璞(2002)認(rèn)為1999年下半年開始的貨幣政策機(jī)制緊縮效應(yīng)和股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)在增強(qiáng)。央行為提高穩(wěn)健貨幣政策的有效性應(yīng)當(dāng)關(guān)注股票市場(chǎng)的發(fā)展。同期，易綱等人(2002)借助模型分析發(fā)現(xiàn)，貨幣數(shù)量和通貨膨脹的關(guān)系不僅取決于商品和服務(wù)的價(jià)格，而且在一定意義上取決于股市。當(dāng)股市價(jià)格偏離穩(wěn)態(tài)越來越遠(yuǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將是不平安的。因此，央行制定貨幣政策應(yīng)同時(shí)考慮股市價(jià)格和商品和服務(wù)的價(jià)格，但是央行的根本目標(biāo)仍是維護(hù)幣值的穩(wěn)定。較權(quán)威的中國人民銀行探究局課題組(2002)的探究報(bào)告也認(rèn)為對(duì)股市波動(dòng)央行應(yīng)關(guān)注但沒必要盯住。

2．和中介目標(biāo)的關(guān)系探究。貨幣需求方面摘要：Friedman(1988)認(rèn)為股票市場(chǎng)通過財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)和替代效應(yīng)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響。Friedman%26amp;McComac(1991)分析了美國和日本的股票價(jià)格和貨幣需求的關(guān)系，結(jié)果顯示股票價(jià)格對(duì)貨幣需求具有負(fù)向影響。國內(nèi)學(xué)者易行健等人(2004)實(shí)證檢驗(yàn)了我國股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣需求的影響，估計(jì)了包含股票市場(chǎng)成交額的季度貨幣需求函數(shù)，得出我國股票市場(chǎng)成交額減少了各個(gè)層次貨幣需求的結(jié)論。進(jìn)而趙明勛(2005)實(shí)證檢驗(yàn)了我國股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的綜合效應(yīng)，結(jié)果表明股票市場(chǎng)的發(fā)展傾向于減少狹義和廣義的貨幣需求，且對(duì)廣義貨幣需求的影響小于對(duì)狹義貨幣需求的影響。

具體到股票二級(jí)市場(chǎng)，據(jù)石建民(2001)、高莉、樊衛(wèi)東(2001)的實(shí)證探究表明，股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)貨幣需求具有統(tǒng)計(jì)顯著性，為正相關(guān)關(guān)系。股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)M1需求的影響要大于對(duì)M2的影響。

貨幣供給方面摘要：周英章、孫坎坷(2002)對(duì)中國1993—2001年股市價(jià)格波動(dòng)和貨幣供給量之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證探究，發(fā)現(xiàn)二者之間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但股市價(jià)格波動(dòng)明顯領(lǐng)先于貨幣供給量且對(duì)貨幣供給結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性構(gòu)成較強(qiáng)的正向沖擊，從而加大了央行貨幣調(diào)控的難度，削弱了宏觀需求管理的有效性，故建議貨幣政策應(yīng)密切關(guān)注股價(jià)波動(dòng)。在股票價(jià)格對(duì)各層次的貨幣供給量影響方面，王維安、楊靖(2003)通過對(duì)中國1999～2002年的實(shí)證分析認(rèn)為，股價(jià)變化引起的替代效應(yīng)和轉(zhuǎn)換效應(yīng)是存在的，替代效應(yīng)功能于短期，而轉(zhuǎn)換效應(yīng)會(huì)在一段時(shí)滯后顯現(xiàn)。金德環(huán)、李勝利(2004)則進(jìn)一步探究了中國股市價(jià)格和貨幣供給量的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果顯示股市價(jià)格和M0、M2之間存在著長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，它可以用貨幣供給量M0和M2來解釋，但股價(jià)變化不是引起貨幣供給量變化的原因。

(三)在股票市場(chǎng)和利率手段的關(guān)系方面

Rigobon＆Sack(2001)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果表明，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)每升降5％就可能導(dǎo)致利率升降25個(gè)基本點(diǎn)，利率對(duì)股市波動(dòng)的反應(yīng)強(qiáng)烈。國內(nèi)學(xué)者王軍波、鄧述慧(1999)通過分析央行利率政策對(duì)股票市場(chǎng)的短期和長期影響，發(fā)現(xiàn)利率政策在短期和長期上對(duì)股價(jià)波動(dòng)幅度、股票成交量等都有顯著的影響，只是對(duì)股票市場(chǎng)的短期影響有反常現(xiàn)象，而長期影響則是穩(wěn)定的。但是高俊峰(2004)在分析利率政策對(duì)我國股市的短期和長期效應(yīng)后，則認(rèn)為我國利率政策對(duì)股市的短期效應(yīng)非常明顯，但長期效應(yīng)和理論分析有出入。他認(rèn)為長期效應(yīng)還要受資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的完善程度、相互間溝通程度以及長短期證券工具的豐富程度的制約，而這恰是我國的不足。具體到利率調(diào)整對(duì)股票交易量的影響方面，李敏、金光(2004)通過實(shí)證分析認(rèn)為該影響存在時(shí)滯，這一時(shí)滯約在15到30天之間；而且利率調(diào)整不對(duì)股票交易量產(chǎn)生決定性影響。

三、二者的互動(dòng)分析

股票市場(chǎng)和貨幣政策調(diào)控二者之間存在互動(dòng)關(guān)系摘要：

(一)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策調(diào)控的影響

1．股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。貨幣政策股票市場(chǎng)傳導(dǎo)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，它們所成立的前提是摘要：金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)是一體的，沒有阻滯。也就是說，要具有充分發(fā)展的金融市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)資金配置效率高，現(xiàn)實(shí)中歐美等發(fā)達(dá)國家的金融市場(chǎng)接近于此。

近兩年我國股票市場(chǎng)成功地進(jìn)行了股權(quán)分置改革，實(shí)現(xiàn)了國有股和法人股的全流通，流通市值占GDP的比重迅速上升，股市規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，股市發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，這是有利因素。但種種制約因素使我國的證券市場(chǎng)并沒有呈現(xiàn)出明顯的財(cái)富效應(yīng)來響應(yīng)央行貨幣政策的傳導(dǎo)摘要：①貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)相互分割，一體化程度不高，貨幣和證券兩種資產(chǎn)自身的聯(lián)接效應(yīng)以及兩種資產(chǎn)價(jià)格的聯(lián)接效應(yīng)還有市場(chǎng)之間市場(chǎng)交易的非對(duì)稱信息對(duì)稱化效應(yīng)不明顯。②我國股票市場(chǎng)投機(jī)性太強(qiáng)，股票價(jià)格易縱，上市公司信息披露造假，市場(chǎng)信用體系并不健全，相關(guān)的法律法規(guī)急需完善。③市場(chǎng)規(guī)模尚需進(jìn)一步擴(kuò)大。

2．股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策調(diào)控最終目標(biāo)的影響。傳統(tǒng)意義上貨幣政策最終目標(biāo)是維持物價(jià)穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這種只關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格水平，不顧及虛擬經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)價(jià)格的目標(biāo)取向，在貨幣政策的實(shí)施過程中遭受到越來越多的尷尬和無奈。事實(shí)證實(shí)摘要：股票價(jià)格已不能再排除在貨幣政策視野范圍之外。隨著資本市場(chǎng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中日益重要、流通市值占GDP比重日益提高以及股指和GDP的相關(guān)度日益加強(qiáng)，貨幣政策通過股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響必然會(huì)日益加深，這其中作為主要表現(xiàn)形式的股價(jià)波動(dòng)對(duì)央行貨幣政策調(diào)控最終目標(biāo)的完善已提出迫切要求。

3．股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策調(diào)控中介目標(biāo)的影響。我國將貨幣政策中介目標(biāo)定為貨幣供給量，和其相應(yīng)的操作手段是基礎(chǔ)貨幣。貨幣供給量取決于基礎(chǔ)貨幣投放的多少和貨幣乘數(shù)的大小。股票市場(chǎng)的發(fā)展將深刻影響貨幣供給量。因?yàn)榘殡S其發(fā)展，大量社會(huì)閑置資金將進(jìn)人股市，銀行、企業(yè)和居民的原有貨幣需求將發(fā)生變化，從而基礎(chǔ)貨幣在他們之間的分配比例也將改變，這將影響基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造能力。而且由于股票價(jià)格的上漲，居民會(huì)減少現(xiàn)金持有，更多地進(jìn)行證券投資，從而造成流通中現(xiàn)金漏損減少，貨幣乘數(shù)增大。股票市場(chǎng)的發(fā)展還將使居民、企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者和商業(yè)銀行通過貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)進(jìn)行資金配置的互動(dòng)加強(qiáng)，這將影響商業(yè)銀行超額預(yù)備金的穩(wěn)定性，從而影響貨幣政策的執(zhí)行效力?？尚械慕鉀Q方法是在貨幣政策的調(diào)控方式上更多的采用利率手段，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)的利率變化將通過股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，從而幫助央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策意圖。

(二)貨幣政策調(diào)控對(duì)股票市場(chǎng)的影響

貨幣政策調(diào)控對(duì)股票市場(chǎng)的影響，集中體現(xiàn)在股票價(jià)格的變動(dòng)上。上文提及的貨幣政策的利率調(diào)控手段，實(shí)質(zhì)上就是央行通過利率變化來改變貨幣和證券這兩種資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，從而吸引資金由貨幣市場(chǎng)流向資本市場(chǎng)，最終影響股票價(jià)格。貨幣供給量的變化同樣會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。當(dāng)央行增加貨幣供給量時(shí)，居民手中持有的現(xiàn)金將增加，貨幣的邊際收益下降，而就短期看居民出于交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求變化不大，投機(jī)需求則會(huì)出現(xiàn)較大變化，于是股票價(jià)格將被推高。

四、政策建議

為了實(shí)現(xiàn)我國股票市場(chǎng)和貨幣政策調(diào)控的良好互動(dòng)，政府應(yīng)在如下三個(gè)方面調(diào)整完善政策摘要：

1．央行在制定貨幣政策時(shí)應(yīng)關(guān)注股價(jià)波動(dòng)

2006年來我國股市發(fā)展迅猛，資本市場(chǎng)在國家經(jīng)濟(jì)生活中的位置愈發(fā)重要，股指和GDP的相關(guān)度也在加強(qiáng)，這意味著股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)會(huì)日益明顯。而央行將股票價(jià)格納入貨幣政策視線將適逢時(shí)機(jī)。

2．推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革

股票市場(chǎng)的深入發(fā)展將使作為我國貨幣政策中介目標(biāo)的貨幣供給量越來越不具有可控性、可測(cè)性和相關(guān)性。利率手段將成為可行的目標(biāo)取向。而這要求政府有力推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，形成合理的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，以有效聯(lián)接貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。

第9篇：貨幣政策和利率的關(guān)系范文

貨幣政策是指中央銀行為達(dá)到一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而運(yùn)用一系列控制手段的方針和措施的總稱，是國家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的手段之一。國家通過對(duì)利率和貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定貨幣、經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。貨幣政策的主要內(nèi)容包括信貸政策、利率政策、匯率政策和外匯收支政策等。保險(xiǎn)政策是國家保險(xiǎn)監(jiān)管部門為了實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)市場(chǎng)供需平衡，促進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，對(duì)保險(xiǎn)活動(dòng)所采取的各種管理、調(diào)節(jié)手段和辦法措施。貨幣政策與保險(xiǎn)政策關(guān)系密切，二者相互影響，相互制約。

一、貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)政策的影響和制約作用

貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)政策的影響是通過其對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響反映出來的。貨幣政策一般分為擴(kuò)張性貨幣政策、緊縮性貨幣政策以及中性貨幣政策。運(yùn)用不同的貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響不同。

（一）不當(dāng)?shù)呢泿耪邥?huì)影響保險(xiǎn)市場(chǎng)的正常發(fā)展

1.在市場(chǎng)貨幣供求均衡或貨幣供應(yīng)量小于需求量時(shí)，如果運(yùn)用減少貨幣供應(yīng)量，提高利率的緊縮性貨幣政策，會(huì)打破市場(chǎng)供求的平衡，加劇市場(chǎng)的不平衡，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)緊張，市場(chǎng)有效需求不足，生產(chǎn)能力相對(duì)過剩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，物價(jià)跌落，經(jīng)濟(jì)停滯，即通貨緊縮現(xiàn)象。這對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)非常不利表現(xiàn)為：首先，影響保險(xiǎn)市場(chǎng)的有效需求。從個(gè)人投保需求來看，通貨緊縮、失業(yè)增加、收入減少、個(gè)人對(duì)保險(xiǎn)的有效需求相應(yīng)減少。從企業(yè)投保需求來看，通貨緊縮、市場(chǎng)需求不足，使市場(chǎng)競(jìng)爭激烈，許多企業(yè)被淘汰出局，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?？s??；另一方面，市場(chǎng)需求不足，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，企業(yè)（特別是傳統(tǒng)企業(yè)）利潤下滑，許多企業(yè)因此發(fā)生不同程度的支付困難和償付困難。為了節(jié)約費(fèi)用開支、降低成本，企業(yè)一般會(huì)選擇自?；蚱渌D(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方式，盡可能擴(kuò)大自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的限額，減少對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)的需求。因此通貨緊縮使保險(xiǎn)投保人的投保愿望、投保能力、投保需求降低。其次，緊縮性貨幣政策使保險(xiǎn)企業(yè)的盈利能力和償付能力降低。一方面由于保險(xiǎn)市場(chǎng)有效需求減少，市場(chǎng)規(guī)模的偏小，保險(xiǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭顯得尤為激烈，為了拓展市場(chǎng)，開拓新業(yè)務(wù)，在競(jìng)爭中占據(jù)有利地位，降低費(fèi)率，加大業(yè)務(wù)投入，提高服務(wù)質(zhì)量將是許多保險(xiǎn)公司的必然選擇，這將影響他們的承保利潤；另一方面，通貨緊縮，資本市場(chǎng)萎縮，減少了保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用的機(jī)會(huì)，增大投資風(fēng)險(xiǎn)，影響保險(xiǎn)公司的投資收益。保險(xiǎn)公司承保利潤和投資收益是其利潤的主要來源，二者的減少必然降低保險(xiǎn)公司的盈利能力，從而削弱其償付能力。

2.在市場(chǎng)貨幣供求平衡或貨幣供應(yīng)量大于需求量時(shí)，如果運(yùn)用增加貨幣供應(yīng)量，降低利率的擴(kuò)張性貨幣政策，會(huì)使貨幣供應(yīng)超過市場(chǎng)對(duì)其需要的量，過多的貨幣投入將引起物價(jià)上漲，貨幣貶值，通貨膨脹。這對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展仍然不利。由于物價(jià)上漲，貨幣貶值，保單保值和增值能力下降，保險(xiǎn)的預(yù)期保障程度降低，使人們投保的積極性大受影響，表現(xiàn)為退保的大量增加，保單繼續(xù)率下降和新業(yè)務(wù)發(fā)展困難。同時(shí)，在費(fèi)率缺乏彈性的條件下，由于保單實(shí)際賠付率（或給付率）小于名義賠付率（或給付率），而投保人所交的費(fèi)率卻是按名義賠付率（或給付率）來確定的。這樣實(shí)際上是減輕了保險(xiǎn)人的實(shí)際經(jīng)濟(jì)責(zé)任，損害了投保人的經(jīng)濟(jì)權(quán)益，保險(xiǎn)人處于有利地位。這種狀態(tài)會(huì)使保險(xiǎn)公司獲利豐厚，并誘使更多的資本、機(jī)構(gòu)和其它稀缺資源擠進(jìn)保險(xiǎn)供給行列，導(dǎo)致保險(xiǎn)市場(chǎng)供過于求，引起市場(chǎng)的失衡。

（二）恰當(dāng)?shù)呢泿耪哂欣诒ｋU(xiǎn)政策作用的發(fā)揮

在市場(chǎng)貨幣供大于求時(shí)，運(yùn)用緊縮性貨幣政策，可抑制總需求，減少通貨膨脹；反之，在市場(chǎng)貨幣供給小于需求時(shí)，則運(yùn)用擴(kuò)張性貨幣政策，刺激總需求，增加就業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。貨幣政策的正確運(yùn)用可使社會(huì)經(jīng)濟(jì)走向健康之道，并消除通貨緊縮或通貨膨脹對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的不利影響，為保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造良好的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

二、保險(xiǎn)政策對(duì)貨幣政策的影響

保險(xiǎn)政策的正確與否將影響貨幣政策的作用效果。正確的保險(xiǎn)政策可促進(jìn)貨幣政策作用的發(fā)揮，增強(qiáng)貨幣政策的作用效果，而不合理的保險(xiǎn)政策則會(huì)抑制貨幣政策的作用效果。例如在通貨緊縮時(shí)期，國家一般運(yùn)用擴(kuò)張性貨幣政策，通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，貼現(xiàn)率等貨幣政策工具的使用，增加貨幣供應(yīng)量，刺激消費(fèi)需求，在這種情況下，保險(xiǎn)可：（1）通過開辦各種財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為企業(yè)研制開發(fā)新產(chǎn)品，降低產(chǎn)品成本，生產(chǎn)價(jià)廉物美，適應(yīng)社會(huì)需求的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提供風(fēng)險(xiǎn)保障，鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。（2）通過開辦個(gè)人消費(fèi)信貸保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為商業(yè)銀行開辦個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)解除后顧之憂，以增大個(gè)人消費(fèi)信貸規(guī)模，從而增加貨幣供應(yīng)量。（3）通過開辦各種個(gè)人保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為社會(huì)公眾個(gè)人的財(cái)產(chǎn)安全和人身風(fēng)險(xiǎn)提供經(jīng)濟(jì)保障，解除顧慮，激發(fā)其消費(fèi)欲望。（4）擴(kuò)大保險(xiǎn)資金直接運(yùn)用規(guī)模，調(diào)整資金運(yùn)用方向借以影響公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，進(jìn)而影響市場(chǎng)利率。

又如在通貨膨脹時(shí)期，國家運(yùn)用緊縮性貨幣政策減少貨幣供應(yīng)量，抑制過度膨脹的消費(fèi)需求。在這種情況下，保險(xiǎn)可：（1）通過開辦各種財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為企業(yè)生產(chǎn)的順利進(jìn)行提供經(jīng)濟(jì)保障，促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品，提高社會(huì)商品供給能力，實(shí)現(xiàn)社會(huì)商品總量與貨幣總量的均衡。（2）增加保險(xiǎn)商品供應(yīng)，提高服務(wù)質(zhì)量，刺激保險(xiǎn)需求，推遲居民對(duì)社會(huì)產(chǎn)品的消費(fèi)，改變儲(chǔ)蓄和消費(fèi)的比例。（3）縮小保險(xiǎn)資金直接運(yùn)用的比例，增加國債或銀行存款規(guī)模，以控制信貸規(guī)模。

可見，通過保險(xiǎn)活動(dòng)一方面可鼓勵(lì)企業(yè)生產(chǎn)適銷對(duì)路的產(chǎn)品，增加或控制社會(huì)產(chǎn)品總量；另一方面又影響貨幣供應(yīng)量，刺激或抑制社會(huì)需求，雙管齊下，有利于充分發(fā)揮貨幣政策的作用，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)——社會(huì)總供給與社會(huì)總需求的平衡，從而穩(wěn)定貨幣。當(dāng)然，如果保險(xiǎn)政策運(yùn)用不適，則會(huì)抑制貨幣政策的作用效果。

三、近幾年我國的利率政策及其對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響

在貨幣政策中，利率政策對(duì)我國保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響最為直接。1998年由于國際國內(nèi)形勢(shì)的重大變化，使我國國民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的通貨緊縮。為了抑制通貨緊縮，我國政府實(shí)施了擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長。在這一輪經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)控過程中，國家將利率作為主要的政策手段，自1996年5月第一次降息之后，在短短的幾年中已連續(xù)8次降息，擴(kuò)張性利率政策的頻繁出臺(tái)，利率的連續(xù)下調(diào)對(duì)我國保險(xiǎn)市場(chǎng)（特別是壽險(xiǎn)市場(chǎng)）產(chǎn)生了極大的影響，主要表現(xiàn)在：

（一）動(dòng)搖了社會(huì)公眾對(duì)保險(xiǎn)的信任度，使投保人的投保意愿下降

連續(xù)下調(diào)利率，迫使以銀行利率作為保費(fèi)計(jì)算基礎(chǔ)的我國壽險(xiǎn)公司不得不隨之頻繁調(diào)整壽險(xiǎn)保費(fèi)的預(yù)定利率（如下表），不斷上調(diào)保險(xiǎn)費(fèi)率，這有違費(fèi)率應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定的原則，社會(huì)公眾對(duì)此感到無所是從，難以接受，從而影響了社會(huì)公眾對(duì)保險(xiǎn)的信任。同時(shí)，由于我國的壽險(xiǎn)產(chǎn)品儲(chǔ)蓄性過強(qiáng)，保險(xiǎn)宣傳不當(dāng)，公眾保險(xiǎn)意識(shí)尚欠成熟，使許多人買保險(xiǎn)時(shí)總是將目光緊盯住資金回報(bào)率，單純地將費(fèi)率與銀行利率相對(duì)比，因此，費(fèi)率的不斷上調(diào)必然會(huì)影響到投保人的投保意愿，近一兩年儲(chǔ)蓄性險(xiǎn)種銷售難的原因之一就在于此。

（二）對(duì)保險(xiǎn)公司的給付能力造成極大的沖擊，影響保險(xiǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展

利率的調(diào)整一方面影響著保險(xiǎn)資金運(yùn)用的收益，另一方面每一次利率的調(diào)整也形成了高利率保單熱銷的景況，使我國保險(xiǎn)業(yè)步入嚴(yán)重的“利差倒掛”境地。

1.利率調(diào)整對(duì)保險(xiǎn)資金收益率的影響。我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用受《保險(xiǎn)法》規(guī)定的限制，只能投資于銀行存款、國債、金融債券和國務(wù)院批準(zhǔn)的其它方式。1998年10月保險(xiǎn)資金允許進(jìn)入全國同業(yè)拆借市場(chǎng)，1999年10月保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)通過買賣證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)。由于國債市場(chǎng)、債券市場(chǎng)容量有限，進(jìn)入證券市場(chǎng)方式以及其它資金運(yùn)用渠道的限制，目前我國保險(xiǎn)資金仍然有相當(dāng)?shù)谋壤ù蠹s為30％——50％）存放于銀行。目前我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益主要由銀行存款利息、債券收益和證券投資收益構(gòu)成。前二者收益直接與銀行利息掛鉤，后者的收益也間接地與銀行利息發(fā)生聯(lián)系，這是因?yàn)楣墒械牟▌?dòng)與經(jīng)濟(jì)的增長率和利率的變化息息相關(guān)。由于銀行利率的連續(xù)下調(diào)，使我國壽險(xiǎn)公司的損失達(dá)280億人民幣。因此，銀行利率的下調(diào)，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率的影響極大。保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益難以彌補(bǔ)前些年較高預(yù)定利率險(xiǎn)種所帶來的巨額利差損。

2.利率的調(diào)整使我國壽險(xiǎn)步入嚴(yán)重的“利差倒掛”的境地。由于我國保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)營管理體制上長期存在不注重效率，盲目追求保費(fèi)收入的問題，使得各保險(xiǎn)分支機(jī)構(gòu)將其保費(fèi)收入最大化作為其利益的唯一硬約束。此外，由于銀行利率下調(diào)與保險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)之間存在一定的時(shí)間差，每一次銀行利率的下調(diào)都大大地刺激了壽險(xiǎn)需求，形成了公眾購買保險(xiǎn)的熱潮，各保險(xiǎn)公司以此為契機(jī)，大量銷售高利率保單拓展業(yè)務(wù)，帶來保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的高峰，其結(jié)果是壽險(xiǎn)公司積累大量的利差損失，形成嚴(yán)重的“利差倒掛”，極大地影響了保險(xiǎn)公司的給付能力，進(jìn)而影響保險(xiǎn)公司經(jīng)營的穩(wěn)定。

擴(kuò)張性利率政策對(duì)我國保險(xiǎn)市場(chǎng)的不利影響是顯著的，但它對(duì)我國保險(xiǎn)市場(chǎng)也有著促進(jìn)的一面，主要表現(xiàn)在：（1））利率不斷下調(diào)，保單預(yù)定利率也隨之下調(diào)，促使保險(xiǎn)公司從以往的以高預(yù)定利率保單為主的價(jià)格競(jìng)爭中擺脫出來，而轉(zhuǎn)向產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量方面的競(jìng)爭，進(jìn)而促使保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭更加有序規(guī)范。（2）利率的下調(diào)迫使保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營戰(zhàn)略，放棄過去粗放型的經(jīng)營模式，轉(zhuǎn)向通過調(diào)整險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)、控制經(jīng)營成本、提高資產(chǎn)質(zhì)量等來緩解利率下調(diào)對(duì)保險(xiǎn)公司盈利能力的不利影響。

由此可見，近幾年我國利率政策的調(diào)整，對(duì)我國保險(xiǎn)市場(chǎng)建設(shè)，保險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營有著直接的制約、促進(jìn)和破壞作用。如何制定相應(yīng)的保險(xiǎn)政策，消除利率政策變動(dòng)對(duì)我國保險(xiǎn)市場(chǎng)的不利影響，是我國保險(xiǎn)政策制定者面臨的一個(gè)非常現(xiàn)實(shí)而又重要的問題。

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