資本市場和證券市場的區(qū)別精選(九篇)

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第1篇：資本市場和證券市場的區(qū)別范文

【關(guān)鍵詞】柜臺(tái)市場 證券公司 證券市場

目前，我國的柜臺(tái)交易市場主要以新三板為主體，證券公司參與柜臺(tái)交易市場建設(shè)并行，各地股權(quán)交易所作為補(bǔ)充的多層次的結(jié)構(gòu)。隨著國家對場外交易市場的建設(shè)規(guī)劃及相關(guān)政策的出臺(tái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵(lì)自愿的，有條件的，證券公司，積極參與柜臺(tái)交易市場的建設(shè)。

1 柜臺(tái)交易市場概念

柜臺(tái)交易市場簡稱OTC（Over-The-Counter）市場，又稱店頭市場或場外交易市場，指在證券交易所以外的場所進(jìn)行證券買賣的市場。和平時(shí)所說的主板市場不同，柜臺(tái)交易市場沒有固定的場地，沒有規(guī)定的成員資格，沒有統(tǒng)一的嚴(yán)格的規(guī)章制度可循，主要采取報(bào)價(jià)交易或一對一協(xié)商交易方式，交易多樣化、個(gè)性化的非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品。

2 我國柜臺(tái)交易市場發(fā)展現(xiàn)狀

目前我國場外市場主要包括兩個(gè)層次：（1）全國性O(shè)TC市場即“新三板”，如2012年9月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至北京中關(guān)村、天津?yàn)I海、武漢東湖和上海張江等4家國家級(jí)高新園區(qū)；（2）地方性O(shè)TC市場，如天津股權(quán)交易所、上海股權(quán)托管交易中心、重慶股權(quán)交易中心和深圳前海股權(quán)交易中心等。

因?yàn)樵谥袊鳲TC市場起步晚，發(fā)展時(shí)間短，有一個(gè)突出的問題就是目前我國柜臺(tái)市場規(guī)模偏小。截至2014年5月底，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）的掛牌公司股票發(fā)行相關(guān)情況顯示，2014年1―5月掛牌公司股票發(fā)行規(guī)模達(dá)到47.10億元，分別由30家證券公司推薦的企業(yè)。新三板掛牌企業(yè)數(shù)量為788家，總股本是269.36億股。

3 證券公司柜臺(tái)交易市場定位

按照《證券公司柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)規(guī)范》的界定，證券公司柜臺(tái)交易是指證券公司與特定交易對手方在集中交易場所之外進(jìn)行的交易或?yàn)橥顿Y者在集中交易場外之外進(jìn)行交易提供服務(wù)的行為。證券公司柜臺(tái)交易市場是為柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)提供服務(wù)、區(qū)別主板市場的私募市場。通過對柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)的發(fā)展，產(chǎn)品開發(fā)和設(shè)計(jì)，可以提高證券公司為滿足客戶的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)需求的能力，并且在產(chǎn)品研發(fā)的基礎(chǔ)上，提高其托管和結(jié)算，支付，交易，投資，融資和其他證券公司的基礎(chǔ)功能，發(fā)展證券市場結(jié)構(gòu)和市場服務(wù)能力，最大限度地提高證券公司的資本中介作用，進(jìn)一步促進(jìn)證券公司傳統(tǒng)交易業(yè)務(wù)創(chuàng)新和發(fā)展，以利于提升證券公司的主要競爭力。

4 證券公司參與柜臺(tái)交易市場建設(shè)的必要性

柜臺(tái)交易市場是我國多層次資本市場體系的一個(gè)重要組成部分，能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展籌集大量資金，同時(shí)也是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出通道，在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的同時(shí)，帶動(dòng)高科技企業(yè)的成長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，完善上市公司的退出機(jī)制，更能保障證券市場的良性發(fā)展。

4.1 建設(shè)背景

2010年，“十二五”規(guī)劃中就已經(jīng)明確說明，“加快多層次資本市場體系建設(shè)，顯著提高直接融資比重，穩(wěn)步發(fā)展場外交易市場”，可見作為多層次資本市場體系根基的柜臺(tái)交易市場，已經(jīng)在當(dāng)時(shí)就提到監(jiān)管層的日程上。

2011年以來，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議多次明確指出：“進(jìn)一步推動(dòng)交易所市場和場外市場建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展”；2012年5月，中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于推進(jìn)證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》中，明確允許證券公司探索建立面向適合的客戶銷售適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品的柜臺(tái)交易市場。為證券公司開展柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)奠定了政策基礎(chǔ)。

2012年12月，中證協(xié)了《證券公司柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)規(guī)范》，文件中不僅明確界定了證券公司柜臺(tái)交易的產(chǎn)品、進(jìn)行柜臺(tái)交易的業(yè)務(wù)資格及有關(guān)要求，而且首批選擇了七家證券公司進(jìn)行業(yè)務(wù)試點(diǎn)。到目前為止，證券公司的柜臺(tái)市場基本明確建設(shè)方向，成為證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的政策保障

此外，證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)也在近兩年的全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議中，多次提到發(fā)展多層次資本市場體系，建立證券公司柜臺(tái)交易市場的必要性?？梢钥闯觯衽_(tái)交易市場作為多層次資本市場體系的重要組成基礎(chǔ)，將迎來蓬勃發(fā)展的新時(shí)期。

4.2 建設(shè)的必要性

柜臺(tái)交易市場作為我國多層次資本市場體系的“塔基”，無論從規(guī)范資本市場結(jié)構(gòu)角度，還是從滿足資本市場多元化投融資需求角度，建設(shè)發(fā)展我國柜臺(tái)交易市場都有其必要性和緊迫性。

（1）是促進(jìn)多層次資本市場規(guī)范發(fā)展的必要基礎(chǔ)。從西方國家成熟資本市場結(jié)構(gòu)看，均呈現(xiàn)出“正金字塔”型結(jié)構(gòu)，金字塔頂部是主板的藍(lán)籌市場，底部是發(fā)展規(guī)模龐大的場外交易市場。我國目前的資本市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“倒金字塔”型，資本市場的結(jié)構(gòu)失衡直接影響我國資本市場的健康發(fā)展，導(dǎo)致我國直接融資占比不足。因此，我國發(fā)展柜臺(tái)交易市場是完善我國多層次資本市場體系的必要選擇，是促進(jìn)我國資本市場結(jié)構(gòu)回歸“正金字塔”型的必由之路。

（2）是滿足投資者多元化投資需求的必要措施。目前，由于主板市場交易品種有限，無法滿足投資者對交易品種及風(fēng)險(xiǎn)的多元化需求。從近兩年信托產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品等其他金融產(chǎn)品的市場規(guī)模看，投資者對金融產(chǎn)品的需求旺盛，柜臺(tái)交易市場將重點(diǎn)關(guān)注客戶的金融服務(wù)需求。通過發(fā)展柜臺(tái)交易市場，交易包括債券、理財(cái)、基金、信托等各類金融產(chǎn)品，為市場投資者提供各種投資品種和工具，滿足投資者多元化的產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)需求，進(jìn)而有利于資本市場的良性健康發(fā)展。

第2篇：資本市場和證券市場的區(qū)別范文

目前我國場外交易市場主要以兩種方式出現(xiàn)：一是通過代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行主板市場以外的場外市場交易；二是通過在各地的股權(quán)托管中心、產(chǎn)權(quán)交易所（包括技術(shù)交易所）進(jìn)行的場外市場交易。但是從總體上來看，場外交易市場的建設(shè)相對不足，難以滿足我國場外市場交易的巨大需求。借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建全國性場外交易市場，發(fā)展多層次的資本市場體系，是當(dāng)前我國資本市場體系建設(shè)的重要任務(wù)。

美國的場外交易市場概況

美國有世界上最發(fā)達(dá)的證券交易所, 但是更多的交易是在場外進(jìn)行。場外交易市場為按有關(guān)法律、法規(guī)公開發(fā)行而不能或不愿到證券交易所上市交易的證券提供流通轉(zhuǎn)讓的場所。

目前，美國的OTC市場是一個(gè)龐大的、多層次的市場，通過現(xiàn)代信息技術(shù)互相連接起來，主要有如下幾個(gè)層次：納斯達(dá)克（National Association of Securities Dealers Automated Quotations: NASDAQ）、場外交易市場公告板（Over The Counter Bulletin Board: OTCBB）、粉單市場（Pink sheets market）、第三市場（The tertiary market）、第四市場（The quaternary market）等。其中，NASDAQ是最大的OTC市場。

納斯達(dá)克（NASDAQ ）

NASDAQ于1971年開始運(yùn)行，分為NASDAQ全國市場（NASDAQ NM）和NASDAQ小型資本市場 （NASDAQSCM）。NASDAQ起初為所有OTC市場的證券報(bào)價(jià)，后來其報(bào)價(jià)的證券等級(jí)提高，企業(yè)需要滿足一定的條件才能在NASDAQ掛牌。其中，NASDAQ小型資本市場的掛牌標(biāo)準(zhǔn)比較寬松，主要面向新的、規(guī)模較小的公司。NASDAQ全國市場掛牌標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)格，主要面向世界范圍內(nèi)的大型企業(yè)和經(jīng)過小型資本市場發(fā)展起來的企業(yè)。

場外交易市場公告板（OTCBB）

OTCBB開通于1990年，是一個(gè)能夠提供實(shí)時(shí)的股票交易價(jià)和交易量的電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，其管理者為全美券商協(xié)會(huì)（NASD），其股票報(bào)價(jià)由做市商（Market Makers）通過納斯達(dá)克工作站II進(jìn)行。OTCBB的交易品種包括美國國內(nèi)外各類股票、證券、認(rèn)購權(quán)、基金單位、美國存托憑證（American Depositary Receipts : ADR）以及直接參與計(jì)劃（Direct Participation Programs: DPPs）等，主要面向還沒有在NASDAQ或其他全國性證券交易所進(jìn)行交易的證券。

粉單市場

粉單市場（pink sheets market）創(chuàng)建于1904年，由美國國家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)設(shè)立。該市場對訂閱用戶定期制作刊物，場外交易的各種證券的報(bào)價(jià)信息，在每天交易結(jié)束后向所有客戶提供證券報(bào)價(jià)，使證券經(jīng)紀(jì)商能夠方便地獲取市場報(bào)價(jià)信息，并由此將分散在全國的做市商聯(lián)系起來。在粉單市場上交易的股票沒有任何財(cái)務(wù)要求和信息披露要求。通過粉單市場，分散在全國的做市商可以進(jìn)行有效的聯(lián)系，解決了長期困擾小額股票市場的信息分散問題，提高了市場效率。在沒有創(chuàng)立OTCBB市場之前，絕大多數(shù)場外交易的證券都在粉單市場進(jìn)行報(bào)價(jià)。

第三市場

第三市場形成于20世紀(jì)30年代，指證券交易所外的上市證券交易市場。其交易者主要是機(jī)構(gòu)（團(tuán)體）投資者和證券經(jīng)紀(jì)商，很少或不需要交易所提供有關(guān)證券研究、保管、信息和市場分析等服務(wù)。這樣，不但可使傭金降低，而且使交易的總成本也比較低。這種市場不但對其參與者有降低成本的好處，而且對美國整個(gè)證券市場的發(fā)展也產(chǎn)生若干積極的影響。

第四市場

第四市場指美國投資者和證券持有人繞開證券經(jīng)紀(jì)人，相互間直接進(jìn)行證券交易而形成的市場。買賣雙方通常不需要支付中介費(fèi)用，即使有時(shí)通過第三方來安排，傭金也要低于其他市場。第四市場有很大發(fā)展?jié)摿?，也對證券交易所內(nèi)和場外的大批量證券交易產(chǎn)生巨大的競爭壓力，促使這些交易以較低的成本和更直接的方式進(jìn)行。

目前，美國證券市場上的證券種類約為5.5萬種，其中，約4000多種在各證券交易所上市，其余的均在OTC市場交易，OTC市場的證券交易數(shù)量約占全美證券交易量的75％。實(shí)踐證明，美國完善、多層次的資本市場體系使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)都可以利用資本市場進(jìn)行融資、交易，獲得發(fā)展機(jī)會(huì)，OTC市場在美國多層次資本市場體系中不可或缺。

美國場外交易市場的成功經(jīng)驗(yàn)

由于場外交易市場主要為非上市股份公司提供股權(quán)交易平臺(tái)，門檻較低，交易主體種類繁雜，所以，市場的監(jiān)管和投資者的保護(hù)是場外交易市場健康發(fā)展需要解決的兩個(gè)問題，防范交易雙方發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)成為市場建設(shè)的主要任務(wù)。我們認(rèn)為，美國場外交易市場的發(fā)展為我國提供了以下經(jīng)驗(yàn)。

場外交易市場法律層面上界定清晰

美國對場外交易市場的監(jiān)管進(jìn)行了嚴(yán)格的法律界定。NASDAQ上市交易的公司要按照《證券交易法》的規(guī)定注冊為公眾公司，在OTCBB與粉單市場交易的非上市公眾公司也要遵守《證券法》與《證券交易法》的披露規(guī)定。反觀我國，《證券法》第32條規(guī)定：“經(jīng)依法核準(zhǔn)的上市交易的股票、公司債券及其他證券，應(yīng)當(dāng)在證券交易所掛牌交易?！?第144條規(guī)定：“股東轉(zhuǎn)讓其股份，必須在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行?！薄镀髽I(yè)債券管理?xiàng)l例》第22條規(guī)定：“企業(yè)債券的轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)在經(jīng)批準(zhǔn)的可以進(jìn)行債券交易的場所進(jìn)行。”這些規(guī)定實(shí)際上將第三市場、第四市場排除在法律之外。OTCBB與粉單市場是否在法律規(guī)定范圍之內(nèi)，也沒有清晰界定。因此，我國亟需必須對現(xiàn)行的證券法進(jìn)行補(bǔ)充、修訂,明確規(guī)定公開發(fā)行的股票既可在證券交易所上市, 也可以在場外交易市場上市交易, 為場外交易市場營造政策空間。

場外交易市場入選企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范

在美國，交易品種以未能在證券交易所上市的證券為主，主要包括不符合交易所上市標(biāo)準(zhǔn)的證券、符合在證券交易所上市標(biāo)準(zhǔn)但不愿在交易所上市的證券、債券、美國存托憑證等。在海外場外交易市場的服務(wù)內(nèi)容主要是針對新興的未上市企業(yè)的融資和交易。因此，我國建立場外交易市場的入選企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)基于給申請到主板上市的企業(yè)提供一個(gè)孵化培育、監(jiān)管輔導(dǎo)的場所，并給市場提供認(rèn)識(shí)和選擇企業(yè)的機(jī)會(huì)。

對不同市場的企業(yè)入選標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范和區(qū)別也是必需的。在美國的場外交易市場中，不但按照監(jiān)管與信息披露嚴(yán)格程度的不同對NASDAQ、OTCBB、粉單市場、第三市場、第四市場的入場企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行區(qū)分，而且各個(gè)市場的入場企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)也進(jìn)行細(xì)分，如NASDAQ的全國資本市場與小型資本市場，在企業(yè)規(guī)模、收入水平和融資規(guī)模等方面有很大區(qū)別。

有鑒于此，我國的場外交易市場也需要對不同層次場外交易市場的入選企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范，從而使我國的OTC市場成為真正規(guī)范而有序的市場。

擁有以總部為主，區(qū)域級(jí)為輔的多層次場外交易市場體系

在美國，目前已經(jīng)形成了以紐約交易所為主，NASDAQ市場和區(qū)域性市場等各個(gè)交易市場相互支持的多層次資本市場體系，能夠?yàn)椴煌再|(zhì)、不同發(fā)展階段的企業(yè)提供多元化的融資。參照美國的經(jīng)驗(yàn)，我國可以建立總部為主區(qū)域級(jí)為輔的場外交易市場。考慮到場外交易市場的區(qū)域化特征，可以根據(jù)自然形成或市場特點(diǎn)，設(shè)立大區(qū)級(jí)柜臺(tái)交易場所，形成可以相互遞進(jìn)的多層次場外交易證券場所，作為全國性的統(tǒng)一場外交易證券市場的基礎(chǔ)。同時(shí)，必須使交易制度、登記制度標(biāo)準(zhǔn)化，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管制度單一化，交易信息、報(bào)價(jià)、委托、結(jié)算系統(tǒng)實(shí)施全國聯(lián)網(wǎng)。

完備的信息披露機(jī)制

盡管美國的粉單市場沒有信息披露要求，但是其他的場外交易市場對信息披露的要求依然嚴(yán)格。

在NASDAQ市場，上市企業(yè)與交易要按照美國國會(huì)頒布的有關(guān)法律、美國SEC制定的關(guān)于證券市場信息披露的各種規(guī)則或規(guī)定、NASD和NASDAQ制定的有關(guān)市場規(guī)則進(jìn)行三個(gè)層次的嚴(yán)格信息披露。

在OTCBB市場，做市商所有國內(nèi)股票發(fā)行、加拿大和ADRs交易必須在90秒內(nèi)通過ACTSM報(bào)告，其他交易在T+1內(nèi)報(bào)告。所有在OTCBB報(bào)價(jià)的股票發(fā)行人應(yīng)該定期向SEC或其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行披露職責(zé)。發(fā)行人應(yīng)該在生效日前報(bào)告公司的重大事項(xiàng),包括合并、收購、更換名稱以及所有重大事項(xiàng)的細(xì)節(jié)和相關(guān)文件。發(fā)行人必須提前10天向OTCBB協(xié)調(diào)人報(bào)送關(guān)于股票拆細(xì)、并股、分紅送股或其他分配信息。

第3篇：資本市場和證券市場的區(qū)別范文

    1. 中國產(chǎn)權(quán)市場的主業(yè)

    在2003年以前,中國產(chǎn)權(quán)市場可能存在著主業(yè)不明確,但隨著國有企業(yè)進(jìn)入以產(chǎn)權(quán)制度改革為主要特征的階段,以及國務(wù)院國資委的成立和3號(hào)令的頒布,產(chǎn)權(quán)市場運(yùn)行主業(yè)已十分明確和清晰了。以產(chǎn)權(quán)制度改革為主要特征的國企改制催生了3號(hào)令,3號(hào)令明確界定了產(chǎn)權(quán)交易對象,企業(yè)轉(zhuǎn)讓的國有產(chǎn)權(quán)“是指國家對企業(yè)以各種形式投入形成的權(quán)益,國有及國有控股企業(yè)各種投資所形成的應(yīng)享有的權(quán)益,以及依法認(rèn)定為國家所有的其他權(quán)益”。正是因?yàn)橛辛藝螽a(chǎn)權(quán)制度的改革和3號(hào)令的頒布,才使得全國產(chǎn)權(quán)市場得以生氣蓬勃。

    這些年來企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)(主要是非上市公司企業(yè)國有股權(quán))一直是各地產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù),如同股票是證券市場的主業(yè)一樣。這幾年其他各種交易品種的開發(fā)都是在這一主業(yè)的基礎(chǔ)上派生而來的,且大部分尚處于創(chuàng)新期。目前主業(yè)雖然集中在“國有”的范圍內(nèi),但對產(chǎn)權(quán)交易對象的經(jīng)濟(jì)含義作了實(shí)質(zhì)性的界定,按照這一定性,如果突破國有的范圍,所有需要流動(dòng)的非上市企業(yè)的股權(quán)(包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股等)都能被吸引到產(chǎn)權(quán)市場中來,這該是多大的分量。

    2 產(chǎn)權(quán)市場定位的基本含義

    我以為市場定位的基本要求應(yīng)該是,一要主業(yè)明確,二由主業(yè)的經(jīng)濟(jì)含義確定市場類型歸屬,三有較大市場需求。從這三項(xiàng)基本要求看,產(chǎn)權(quán)市場主業(yè)明確;由主業(yè)的經(jīng)濟(jì)含義確定應(yīng)屬于以生產(chǎn)要素為對象的資本市場范疇;主業(yè)及其涉及的社會(huì)領(lǐng)域存在著極其廣泛的市場需求。對市場定位,我們自身要研究的是,一要從市場運(yùn)行實(shí)際和經(jīng)濟(jì)理論上明確我們行業(yè)的市場定位,二要使這一定位得到包括政府在內(nèi)的整個(gè)社會(huì)的認(rèn)可,從而完善行業(yè)運(yùn)行的法律法規(guī)等等各項(xiàng)制度安排,促進(jìn)產(chǎn)權(quán)市場健康快速地發(fā)展。

    產(chǎn)權(quán)市場屬于資本市場,與所謂多層次的資本市場中的證券市場相對應(yīng),產(chǎn)權(quán)市場交易對象是非上市企業(yè)的股權(quán)交易,雖然也是權(quán)益性資產(chǎn),但不能等份化,不能拆細(xì),不能連續(xù)交易。產(chǎn)權(quán)市場每宗交易牽涉諸多復(fù)雜因素,價(jià)格往往并非是決定交易的唯一因素,一宗交易結(jié)束就是一次產(chǎn)權(quán)(資本等生產(chǎn)要素)的重新組合,因此也不存在市場的往復(fù)炒作行為。既然產(chǎn)權(quán)市場的主業(yè)及其主業(yè)的經(jīng)濟(jì)含義和交易特征都十分清晰,產(chǎn)權(quán)市場的定位也就應(yīng)當(dāng)十分明了。我想可以表述為:以非上市公司股權(quán)交易為主業(yè)的、非標(biāo)準(zhǔn)化的、非連續(xù)交易的權(quán)益性資產(chǎn)交易的資本市場。股票是證券市場的主業(yè),連同其他如基金、債券、金融衍生產(chǎn)品等等交易品種,構(gòu)成了整個(gè)證券市場體系。非上市公司的股權(quán)是產(chǎn)權(quán)市場的主業(yè),其他相繼開發(fā)的債權(quán)(包括金融債權(quán))、林權(quán)、企業(yè)排污權(quán)、經(jīng)營權(quán)等等品種構(gòu)成了整個(gè)產(chǎn)權(quán)市場體系,形成與證券市場相對應(yīng)的兩大資本市場主體。

    3產(chǎn)權(quán)市場與公共資源市場的區(qū)別

    產(chǎn)權(quán)市場的主業(yè)——非上市公司的股權(quán)是出資人享有的對被投資企業(yè)的權(quán)益,不管這個(gè)出資人姓公還是姓私,其權(quán)益都有明確的歸屬與排他性。資人有自行支配處置的權(quán)力,受國家法律保護(hù),包括政府在內(nèi)的任何人無權(quán)干預(yù)。而公共資源是由社會(huì)共同所有(如空氣)或由國家代表人民所管理(如土地、礦產(chǎn))。國家管理的公共資源為了使其配置更合理,為了防止損公肥私、以權(quán)謀私,對公共資源的處置采用市場化機(jī)制,在一個(gè)公開統(tǒng)一的平臺(tái)上陽光交易,建立一個(gè)規(guī)范化的公共資源市場是符合社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則的最佳選擇。劃撥地的土地使用權(quán)、礦產(chǎn)權(quán)、政府采購及重大工程施工等供應(yīng)單位、施工單位的選擇等等,都進(jìn)入統(tǒng)一規(guī)范的公共資源市場進(jìn)行,是一種先進(jìn)的制度安排。很顯然它與作為資本市場的產(chǎn)權(quán)市場是有嚴(yán)格區(qū)別的,兩者的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)不同,運(yùn)行的制度設(shè)計(jì)也不一樣,因此不能混為一談。

    4為早日明確市場定位而努力

第4篇：資本市場和證券市場的區(qū)別范文

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應(yīng)的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進(jìn)行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲(chǔ)蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險(xiǎn)市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場經(jīng)濟(jì)決定的資本市場配置方式。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會(huì)和中國證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機(jī)制不完善，致使市場投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場上承銷證券、募集資本和在二級(jí)市場上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會(huì)通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度。現(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟(jì)在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們在二級(jí)市場扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場,以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動(dòng),在一個(gè)國家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個(gè)令人信服的收購財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問

財(cái)務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無償債能力,評估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴(kuò)張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國際資本市場當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

第5篇：資本市場和證券市場的區(qū)別范文

一、什么是資本市場

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應(yīng)的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進(jìn)行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲(chǔ)蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險(xiǎn)市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場經(jīng)濟(jì)決定的資本市場配置方式。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會(huì)和中國證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機(jī)制不完善，致使市場投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二、投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場上承銷證券、募集資本和在二級(jí)市場上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會(huì)通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟(jì)在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們在二級(jí)市場扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場,以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動(dòng),在一個(gè)國家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個(gè)令人信服的收購財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問

財(cái)務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無償債能力,評估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴(kuò)張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。新晨

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國際資本市場當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

2.2.5投資銀行在資本市場中的地位

第6篇：資本市場和證券市場的區(qū)別范文

同樣的大戲在亞洲上演，只不過角色互換。2012年1月6日，新加坡交易所（原告）公告稱，依據(jù)新加坡證券期貨法第25節(jié)向新加坡高等法院申請，要求法庭強(qiáng)制中國福建泉州天宇化纖（被告）聽從原告指令，委任特別審計(jì)師進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查并對被告之四名董事進(jìn)行聆訊。新高等法院于1月16日開庭并對相關(guān)訴由進(jìn)行了聆訊，公眾正待大戲上演時(shí)，被告卻于當(dāng)晚公告稱，原告已經(jīng)完全撤回有關(guān)訴狀申請。至此，原被告似乎以和解方式結(jié)案。

上述境外交易所與中國上市公司互掐之案例，從市場技術(shù)層面看雖具偶然性，但從公司治理與法律風(fēng)險(xiǎn)視角看有其必然性。

境內(nèi)外市場準(zhǔn)入差別大

中外證券市場的準(zhǔn)入規(guī)則差異巨大。目前我國證券市場奉行的是行政性色彩較濃厚的核準(zhǔn)制，這之前更是審批制。換言之，股份公司要發(fā)行股票或上市，必須經(jīng)過監(jiān)管部門的層層審批或核準(zhǔn)。在這層層關(guān)卡中，上市公司的各類信息基本被監(jiān)管者檢視了數(shù)遍；上市公司的誠信度得到了某種程度的背書或認(rèn)可，投資者也是基于對政府或公權(quán)力的信賴而進(jìn)行投資行為與決策的。

反觀以美國為首的發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，其證券市場準(zhǔn)入規(guī)則實(shí)行的是市場驅(qū)動(dòng)型之注冊制，該制度的核心是“買者負(fù)責(zé)原則”。換言之，政府或監(jiān)管機(jī)構(gòu)對股票發(fā)行者的經(jīng)營或財(cái)務(wù)狀況的任何審核準(zhǔn)行為，并不代表其對任何公司或任何證券的真實(shí)性或投資價(jià)值擔(dān)保。注冊制因?yàn)闆]有行政審批環(huán)節(jié)或成本，效率和成本優(yōu)勢吸引了大批中國企業(yè)尤其民營企業(yè)到美、新等國家去上市。

總之，兩者主要差別在于前者要進(jìn)行實(shí)質(zhì)性核查，如我國證券法第13條要求的“持續(xù)盈利”經(jīng)營標(biāo)準(zhǔn)就是例證；而后者只需形式審查即可，一般沒有實(shí)質(zhì)審查的內(nèi)容或程序。然而，很多中國公司了解了該差異，卻沒讀懂甚至誤解了它們之間的差距。兩家涉案企業(yè)之所以涉訟，也與不了解、不熟悉中外市場準(zhǔn)入制度有關(guān)。

信息披露真實(shí)為本

正因?yàn)樯鲜霾顒e或誤解，中國民企在選擇美國等海外市場上市時(shí)，不經(jīng)意間就會(huì)觸犯當(dāng)?shù)貜?qiáng)制性法律規(guī)定?！皩捜雵?yán)行”是注冊制之運(yùn)行基本準(zhǔn)則，其核心價(jià)值是相關(guān)信息的真實(shí)與完整。以“壞”公司為例，你曾經(jīng)虧損或管理不善不要緊，要緊的是你現(xiàn)在的能力和未來的表現(xiàn)，但你必須把你的“過去”、“現(xiàn)在”甚至“未來”真實(shí)而完整地呈現(xiàn)給潛在投資者供其投資決策，如隱瞞就是欺詐。中國中小民企之所以熱衷選擇美國或新加坡等地上市，正是看中了融資程序的簡捷與效率，遺憾的是沒有重視注冊制制度下的信息披露之真實(shí)性要求。案例中納斯達(dá)克、新交所分別要求新興佳和天宇化纖就公司相關(guān)經(jīng)營和財(cái)務(wù)信息進(jìn)行說明或澄清，正是信息披露真實(shí)性要求所致，無需大驚小怪。

不過，在遵循“信息真實(shí)性”前提下，還必須關(guān)注各國證券法或財(cái)會(huì)法律對有關(guān)公司的經(jīng)營信息或財(cái)務(wù)信息真實(shí)性與完整性的判斷標(biāo)準(zhǔn)之差異，可能有所不同甚至完全不同。這又有可能涉及各國的法律沖突問題。

法律沖突

新交所依據(jù)新加坡證券期貨法第25節(jié)之規(guī)定，責(zé)令天宇化纖額外指定特別審計(jì)機(jī)構(gòu)對信息披露中一些不清楚或前后矛盾的交易事項(xiàng)進(jìn)行特別審計(jì)，其中包括2009財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)中的7200萬元養(yǎng)護(hù)和維修成本，一項(xiàng)在金融危機(jī)之前進(jìn)行公告但在危機(jī)后撤銷的涉資2.63億元的土地交易，以及該公司與一名獨(dú)立董事進(jìn)行的交易。緊接著，天宇化纖對相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了說明，包括提供與上述交易事項(xiàng)有關(guān)的信息和財(cái)務(wù)報(bào)表的更多細(xì)項(xiàng)，但沒有在2011年12月12日的指定期限內(nèi)按照新交所要求指定特別審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)，并表示“在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷的情況下，新交所的指令并不符合股東利益”。

通過新交所與天宇化纖的過招，不難發(fā)現(xiàn)：中國內(nèi)地企業(yè)在海外資本市場融資時(shí)，的確遇到了包括但不限于對法律理解或法律適用等法律沖突問題。

中外對資本市場監(jiān)管法律的理解存在巨大差異。長期以來，我國法律包括證券法傳統(tǒng)存在重實(shí)體輕程序的現(xiàn)象，而西方尤其英美法系傳統(tǒng)國家正好相反，程序規(guī)則重于實(shí)體規(guī)則，認(rèn)為只有程序正義才會(huì)有實(shí)體正義的保障。天宇化纖雖沒有聘請獨(dú)立審計(jì)師或特別審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)，但也基本對新交所關(guān)注的實(shí)質(zhì)問題給予了詳細(xì)披露，所以覺得自己委屈，猶如被欺負(fù)的“小孩”；而新交所則認(rèn)為，天宇化纖沒按程序規(guī)則辦事，任何未經(jīng)特別審計(jì)機(jī)構(gòu)審查的信息都是不可信的，不具有法律效力，此其一。

其二，不同的法系或國家之同一領(lǐng)域的法律體系或內(nèi)容差異較大。就上述案例而言，主要涉及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、信息披露和公司治理等方面的法律或規(guī)則的差異。比如，新交所控告天宇化纖同時(shí)控告了其四名董事，表明該被控董事涉嫌違反了新加坡有關(guān)公司治理法律規(guī)制。但同樣事件發(fā)生在中國，則并不當(dāng)然導(dǎo)致該四名董事被控告。又如，該案所涉及的信息披露形式或內(nèi)容符合中國證券法和財(cái)會(huì)法要求，但是離新加坡相關(guān)法規(guī)要求則甚遠(yuǎn)。

法治理念存差異

法律沖突背后，也許還有東西方法治理念差異之影響。比如遼寧新興佳控告納斯達(dá)克涉嫌種族或貿(mào)易歧視案，一波三折，先是新興佳勝訴，緊接著又被法院駁回，要求其向美國證監(jiān)會(huì)尋求救濟(jì)。但筆者認(rèn)為，依據(jù)美國證券法傳統(tǒng)及精神，盡管新興佳動(dòng)員了其所有能尋求的政治和司法資源，包括向美國商務(wù)部和中國相關(guān)行政部門尋求解決方案，并威脅 “如果美國政府要求中國對美國企業(yè)開放中國國內(nèi)的市場，美國首先必須要公平地對中國企業(yè)開放美國的資本市場，否則新興佳被納斯達(dá)克股市歧視的事件將對中美貿(mào)易產(chǎn)生深遠(yuǎn)的負(fù)面影響”。 這些努力都可能徒勞無功，新興佳很難再勝訴，根本原因是中外法律沖突背后的法治理念存差距。

這些差距包括：一，據(jù)美國法律，所有證券市場參與主體都應(yīng)平等，監(jiān)管者與被監(jiān)管者也是如此，所以，誰告誰均很正常；二，一切監(jiān)管糾紛之解決均依程序辦理和依法裁判，過多糾纏于政治或行政力量，可能于事無補(bǔ)；三，證券市場是法治程度最高的市場，市場準(zhǔn)入或退出等活動(dòng)均應(yīng)循“規(guī)則、合規(guī)與問責(zé)”之原則。

第7篇：資本市場和證券市場的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞：融資融券模式；證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例；雙軌制

經(jīng)過十多年的改革和發(fā)展，我國資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)明顯加強(qiáng)，上市公司質(zhì)量不斷提高，投資者結(jié)構(gòu)逐步改善，市場監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，市場運(yùn)行機(jī)制改革不斷深化。資本市場已經(jīng)成為社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力。但是，我國資本市場建立發(fā)育時(shí)間還不長，許多方面不夠成熟，亟待完善，構(gòu)建透明高效、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、運(yùn)行安全的資本市場是一項(xiàng)長期任務(wù)。國務(wù)院總理于2008年4月23日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議并原則通過《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（草案）》，條例的出臺(tái)也使得融資融券等新業(yè)務(wù)的法律沖突、運(yùn)作模式等問題得以解決?！蹲C券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》對融資融券的擔(dān)保、擔(dān)保處置等進(jìn)行了專門規(guī)定，解決了我國現(xiàn)行證券托管體制下客戶擔(dān)保資產(chǎn)的處置難題，也表明融資融券業(yè)務(wù)將成為證券公司一項(xiàng)常規(guī)業(yè)務(wù)，與傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、投資銀行、自營業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，這不僅為證券公司增添了穩(wěn)定的收入來源，也體現(xiàn)了監(jiān)管層在年初的監(jiān)管會(huì)議中提出的優(yōu)化證券公司業(yè)務(wù)和品種的政策落實(shí)，對于證券公司經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型有著深遠(yuǎn)意義。本文試圖就融資融券這一新業(yè)務(wù)的交易、運(yùn)作模式作更深層次的探討。

在《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第四章第五節(jié)中專門為融資融券業(yè)務(wù)設(shè)立了詳細(xì)的運(yùn)作細(xì)則。從賬戶開立、融資融券比例、擔(dān)保品的收取、逐日盯市制度等方面，對融資融券業(yè)務(wù)做了明確規(guī)定。根據(jù)條例，融資融券業(yè)務(wù)的展開模型已經(jīng)確立：由證券公司向客戶提供融資融券業(yè)務(wù)，而證券公司如自有資金不足的可向證券金融公司借入（第五十六條規(guī)定：證券公司從事融資融券業(yè)務(wù)，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設(shè)立和解散由國務(wù)院決定。）由此我們可以看出我國融資融券的一條清晰的運(yùn)作、交易模式，現(xiàn)下就有關(guān)于融資融券的運(yùn)作、交易模式進(jìn)行更進(jìn)一步的研究。

1國外融資融券主要模式

融資融券在海外主要有兩種模式：一種是全能銀行體制下的“市場化”融資融券模式；另一種是以證券金融公司為主體的“集中授信”模式。在金融市場發(fā)達(dá)的歐美國家，市場機(jī)制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好，因而普遍采取的是第一種融資融券模式。而在一些欠發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，由于市場發(fā)育時(shí)間短、監(jiān)管手段滯后、信用環(huán)境薄弱等因素的存在，實(shí)施全能“市場化”模式的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)很大，因而大多采用了“集中授信”模式，設(shè)立具有不同程度壟斷地位的證券金融公司，專門從事證券交易經(jīng)紀(jì)公司資金或證券不足的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。

1.1市場化模式

以美國為代表的全市場化運(yùn)作模式應(yīng)該說是最成熟和最有效率的運(yùn)作模式。在美國，并沒有組建專門為券商轉(zhuǎn)融通而設(shè)的“證券金融公司”，任何機(jī)構(gòu)只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。美國是全球最開放的金融體系，資金來去自由，法制環(huán)境完善，全世界最大的金融機(jī)構(gòu)云集，資金供給充裕。

1.2集中授信模式

這種模式又分為“單軌制”和“雙軌制”，前一種以日本為代表，日本設(shè)立了半官方性質(zhì)，具有特許權(quán)和壟斷地位的證券金融公司（現(xiàn)有3家，“日本證券金融公司”占主導(dǎo)），專門負(fù)責(zé)辦理券商申請的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，其它任何金融機(jī)構(gòu)都無權(quán)直接辦理。如果證券金融公司需要資金支持，它可向別的金融機(jī)構(gòu)提出借貸要求。在這種模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔，證券金融公司作為中介，形成了證券市場與貨幣市場之間的一座橋梁。這種模式的主要優(yōu)點(diǎn)是：首先，有利于政府對證券市場信用總量的控制。證券金融公司是整個(gè)證券市場中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐?？蛻舨豢梢岳@過券商直接向金融公司申請融借資券，證券公司也不可以向銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得信用交易中所需的證券或資金。因此，日本財(cái)務(wù)省只要通過控制證券金融公司，就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場的資金和證券的流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。其次，有利于穩(wěn)定市場。證券金融公司同時(shí)還獲得政府授權(quán)，可確定一定時(shí)期內(nèi)全市場融資融券總額度，并將這些額度以內(nèi)控的方式分配給各個(gè)證券公司。如果某個(gè)證券公司的融資融券額已達(dá)到了限額，證券金融公司將停止向其提供資券轉(zhuǎn)融通。融資融券總額度是根據(jù)市場狀況調(diào)整的。當(dāng)市場過熱時(shí)，額度會(huì)下調(diào)；而當(dāng)市場過于低迷時(shí)，額度又會(huì)放寬。從而有利于防止市場的大起大落，穩(wěn)定市場。這種模式的缺點(diǎn)有很突出：非市場化導(dǎo)致融資成本及效率下降。

“雙軌制”和“單軌制”十分相似，但是有一個(gè)重要的差異，就是實(shí)行了證券金融公司對證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券。在實(shí)行“雙軌制”的國家或地區(qū)中，只有一小部分證券公司是經(jīng)批準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其余的證券公司則沒有營業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù)，然后再從證券金融公司轉(zhuǎn)融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。

1.3兩種交易模式比較

不同融資融券模式，其實(shí)質(zhì)上的區(qū)別并不在于交易的流程，而是在于不同的交易模式設(shè)計(jì)中，隱含的關(guān)鍵性機(jī)構(gòu)不同。

在“市場化”模式中，證券交易經(jīng)紀(jì)公司是絕對的樞紐，承擔(dān)了最大的風(fēng)險(xiǎn)控制的責(zé)任，同時(shí)也獲取進(jìn)行融資融券交易最大的利益。在這種制度中，證券交易經(jīng)紀(jì)公司直接面對客戶，直接從事再融通交易，所有的風(fēng)險(xiǎn)都獨(dú)立承擔(dān)。而市場上能夠從事融資融券業(yè)務(wù)的證券交易經(jīng)紀(jì)公司數(shù)量極多，整個(gè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制由所有證券交易經(jīng)濟(jì)公司共同承擔(dān)，政府主管部門不需要設(shè)立證券金融公司進(jìn)行控制。因此，只有在市場機(jī)制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好的市場上，才能實(shí)現(xiàn)“市場化”模式。而在“集中授信”模式中尤其是采用“單軌制”，由政府主管部門設(shè)立的證券金融公司成為絕對的樞紐。所有的融資融券業(yè)務(wù)必須通過再融通實(shí)現(xiàn)，證券金融公司掌控了所有再融通交易，即控制了融資融券業(yè)務(wù)的數(shù)量、價(jià)格、時(shí)間等關(guān)鍵性要素。這樣，監(jiān)管者只要通過控制證券金融公司，就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場的資金和證券流量，從而能控制融資融券的放大倍數(shù)，調(diào)控市場。證券交易經(jīng)紀(jì)公司掌握客戶資源，也具有一定的話語權(quán)。在市場發(fā)育時(shí)間短、監(jiān)管手段滯后、信用環(huán)境薄弱的情況下，使用這種模式能夠最大程度的控制住風(fēng)險(xiǎn)，但在便于監(jiān)管的同時(shí)，也在一定程度上損失了資源快速配置的效率。

2我國融資融券的運(yùn)作、交易的模式

根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第四章第五節(jié)的規(guī)定，我國把融資融券納入證券公司的業(yè)務(wù)范圍。但是，第四十九條又規(guī)定了證券公司經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)具備的五個(gè)條件，這說明只有一小部分證券公司是可以經(jīng)批準(zhǔn)辦理融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其余的證券公司則沒有營業(yè)許可。同時(shí)，第五十六條規(guī)定證券公司從事融資融券業(yè)務(wù)，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。這一規(guī)定又確立了證券金融公司的地位。

綜上所述，《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第四章第五節(jié)所確立的模式是在借鑒我國臺(tái)灣地區(qū)“雙軌制”的基礎(chǔ)上形成的，選擇這一模式既有利于防范由于我國資本市場不成熟、市場信用薄弱等缺陷所帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)，又避免了像日本采用“單軌制”所帶來的市場壟斷弊端，有利于融資融券市場競爭。

參考文獻(xiàn)

［1］徐婕.我國融資融券交易模式的制度選擇分析［J］.上海金融，2008（3）.

第8篇：資本市場和證券市場的區(qū)別范文

發(fā)展面臨著彼消此長的擴(kuò)張機(jī)會(huì)，中國應(yīng)抓住這一“時(shí)間窗口”，將加速發(fā)展資本市場作為一種國家戰(zhàn)略予以重視，通過擴(kuò)大市場規(guī)模、豐富和創(chuàng)新交易品種，

發(fā)展投行業(yè)務(wù)，釋放投機(jī)能量，并為中國經(jīng)濟(jì)減速尋求對策。

中國的大部分券商此刻已經(jīng)開始著手做“過冬”的準(zhǔn)備了：降低薪酬、節(jié)省開支、縮減人員等，相信國內(nèi)券商應(yīng)對市場低迷自有一套，因?yàn)橹袊墒邢騺硎桥６绦荛L。從國際視野看，“過冬”的依據(jù)也非常充分。由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融動(dòng)蕩，不僅讓大批企業(yè)破產(chǎn)、國家陷入債務(wù)危機(jī)、億萬人的財(cái)富大幅縮水，而且還可能導(dǎo)致全球性的經(jīng)濟(jì)衰退。而導(dǎo)致這一致命后果的，恰恰是美國投資銀行的“杰作”――金融衍生工具泛濫。隨著雷曼倒閉，貝爾斯登、美林被收購，高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)型為商業(yè)銀行，接受美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管，美國純粹的投資銀行已經(jīng)沒有了，華爾街也結(jié)束了持續(xù)幾十年的投行主導(dǎo)時(shí)代。美國投資銀行似乎已經(jīng)到了窮途末路的境地，我們確實(shí)有太多的教訓(xùn)需要吸取，有太多的金融創(chuàng)新需要批判，盡管我們不久前還在虔誠地學(xué)習(xí)和取經(jīng)。

既然投行對國際金融危機(jī)需要承擔(dān)不可推卸的責(zé)任，而且國內(nèi)券商自身都準(zhǔn)備“過冬”，中國的投行何來擴(kuò)張機(jī)遇呢?

中國擁有投行業(yè)發(fā)展的優(yōu)良土壤

正如中國投資者在批評某些金融企業(yè)的高管收入太高一樣，美國人民也在譴責(zé)美國投資銀行家們高得離譜的薪酬。那么，從美國的長期歷史看，同樣是金融行業(yè)，為何投資銀行的薪酬明顯要比商業(yè)銀行高呢?

比較一下傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)的區(qū)別，就不難發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行通過存貸利差來盈利，支撐其盈利模式的是信用；而投資銀行通過收取買賣雙方的傭金來盈利，其業(yè)務(wù)本質(zhì)是交易。由于信用的背后是資本或其他擔(dān)保如政府、財(cái)團(tuán)等，而交易的背后是銷售，銷售則主要靠人來實(shí)現(xiàn)，因此，相比商業(yè)銀行，投資銀行業(yè)務(wù)中人的作用就比較大，薪酬也相應(yīng)要高。這可以解釋為什么百年來投資銀行家總是穿著名牌西裝以示身價(jià)，并需起早摸黑工作，而商業(yè)銀行職員的工作時(shí)間一般只要早九晚五即可。

在全球GDP總量最大的四個(gè)國家中，除美國外，日本、德國和中國都是商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系，而中國的商業(yè)銀行主導(dǎo)地位從一開始就建立在政府信用的基礎(chǔ)上。當(dāng)然不同的是，德國的商業(yè)銀行是混業(yè)經(jīng)營，是所謂的全能銀行，中國則是嚴(yán)格按分業(yè)經(jīng)營的原則來劃分商業(yè)銀行和投資銀行的業(yè)務(wù)沖國歷任央行行長都倡導(dǎo)要提高直接融資比例，以分散銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)，這實(shí)際上就是要促進(jìn)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展。如果以證券交易所的成立作為中國投行業(yè)發(fā)展的起點(diǎn)，那么，到現(xiàn)在也不過是18年，而在這短短的時(shí)間內(nèi)，中國已經(jīng)建立起上市公司市值規(guī)模居全球第四的證券市場。除此之外，中國企業(yè)海外上市的規(guī)模也非?？捎^。

能夠讓中國投行業(yè)迅速崛起的原因，除了國內(nèi)外投資者看好中國經(jīng)濟(jì)高速增長這一因素外，國內(nèi)投資者的交易偏好也是一個(gè)非常重要因素。有人做過統(tǒng)計(jì)，從1993年到2007年，中國股市14年平均年換手率為484％，比一般的成熟市場要高兩倍以上，在全球應(yīng)該是名列前茅的，至少在全球前15個(gè)大證券市場中排名第一。由于投資銀行業(yè)務(wù)的特點(diǎn)就是要促成交易――從投資銀行融資功能看，通俗地講，其本質(zhì)就是為有錢人花錢，為缺錢人籌錢――中國投資者交易偏好這一特點(diǎn)，恰好有助于提高融資效率和規(guī)模。實(shí)際上，滬深兩地證券交易所的電子化交易方式，也是全球交易最為快捷、容量最大的市場之一，已經(jīng)充分體現(xiàn)了國內(nèi)投資者的交易偏好。

事實(shí)也說明，2007年中國成為全球股權(quán)融資規(guī)模最大的市場，與此相對應(yīng)的，國內(nèi)股票年換手率幾乎是5倍，也是全球最高的。但是，與股市相比，中國債券市場的融資規(guī)模一直較小，這與美國形成較大差別，美國資本市場向來是債券市值大大超過股票市值。其中原因在于中國的信用經(jīng)濟(jì)還不完善，國家信用較好，企業(yè)信用較差。所以，在中國，還是更適合發(fā)展權(quán)益類投資產(chǎn)品，而固定收益類的產(chǎn)品還是應(yīng)該集中在國債和儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品上。美國債券市場的長盛不衰，除了信用經(jīng)濟(jì)非常發(fā)達(dá)的原因外，也與債權(quán)類產(chǎn)品的金融創(chuàng)新層出不窮密不可分，而后者恰恰引發(fā)了次貸危機(jī)和隨之而來的金融危機(jī)。這也給中國發(fā)展資本市場一個(gè)極好的借鑒：中國的金融創(chuàng)新應(yīng)該規(guī)避或控制信用方面的風(fēng)險(xiǎn)。

全球金融危機(jī)給中國投行業(yè)提供了發(fā)展機(jī)遇

縱觀100多年來在世界上發(fā)生的各種金融危機(jī)，在給金融市場和金融性資產(chǎn)造成毀滅性打擊的同時(shí)，也讓金融企業(yè)重新洗牌，很多金融寡頭的形成，都源于金融危機(jī)過程中的購并活動(dòng)，如，1P摩根在上世紀(jì)20年代初的美國銀行業(yè)危機(jī)中，以極其低廉的價(jià)格收購了一些銀行和實(shí)業(yè)。9月底。摩根士丹利將21％的股份出售給日本最大的金融集團(tuán)――三菱日聯(lián)金融集團(tuán)，總金額為90億美元，盡管投資時(shí)點(diǎn)不甚理想，但由此可見，日本的金融企業(yè)似乎樂意利用此次金融危機(jī)來擴(kuò)張其規(guī)模和業(yè)務(wù)。這實(shí)際上也值得中國的金融企業(yè)借鑒，尤其是一些有實(shí)力的金融控股集團(tuán)，可以通過參股或控股的方式與國際投行合作，借機(jī)重新布局自己的業(yè)務(wù)架構(gòu)。

如前所述，投資銀行的盈利模式主要依靠能夠促成交易的人才，而美國投資銀行可謂是全球精英薈萃之地，中國的金融集團(tuán)或投行可以從人才成本和財(cái)務(wù)的角度來綜合評估購并的價(jià)值。

即便不是從購并的角度來分析中國投資銀行業(yè)所面臨的發(fā)展機(jī)遇，我們也能夠從其他方面找到中國投行可以步入擴(kuò)張期的理由。如在美國五大投行已經(jīng)被這場危機(jī)折磨得面目全非的時(shí)候，中國投資銀行的相對地位會(huì)得以提高，業(yè)務(wù)也可能有此消彼長的擴(kuò)張機(jī)會(huì)。記得10多年前，中國所有券商的總資產(chǎn)規(guī)模之和，還不足美林的1/10，如今，美林已經(jīng)被美國銀行以349億美元的價(jià)格，通過換股的方式收購，真是想象不到的事情。就國內(nèi)投資銀行業(yè)自身而言，由于國內(nèi)法律法規(guī)的完善、監(jiān)管水平的提高和券商自律能力的加強(qiáng)，在國內(nèi)股市下跌70％的情況下，絕大部分券商依然能保持盈利，這是以往中國證券市場從未有過的事情，說明中國證券行業(yè)進(jìn)步神速，這也為其下一步快速發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

除了境外金融市場動(dòng)蕩給國內(nèi)投行業(yè)發(fā)展提供的機(jī)遇，全球金融風(fēng)暴所導(dǎo)致的中國經(jīng)濟(jì)減速問題，也需要國內(nèi)投行業(yè)來配合尋求對策。如目前中小企業(yè)面臨的融資難問題，實(shí)際上也可以通過債權(quán)融資和其他創(chuàng)新方式得以解決。

可以預(yù)見，隨著國內(nèi)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)因外部需求下降而面臨減速，房地產(chǎn)市場牛市的結(jié)束有可能會(huì)提高銀行的壞賬率，我國經(jīng)濟(jì)增長模式和金融體制

必將發(fā)生變化，尤其是金融管制適度放松的可能性較大。這將給資本市場的金融創(chuàng)新和投資銀行業(yè)的發(fā)展提供機(jī)遇。從中國證券市場的歷史看，創(chuàng)新往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)困難期，如1993年國債發(fā)行困難的時(shí)候，證券市場就推出了國債期貨。雖然當(dāng)初的國債期貨因監(jiān)管不力而出事，但如今我國的市場監(jiān)管水平完全可以保障在國際證券市場中已經(jīng)非常成熟的金融衍生品在國內(nèi)交易。

發(fā)展與規(guī)范資本市場要用大智慧

中國資本市場發(fā)展具有一個(gè)獨(dú)特的有利條件，就是可以學(xué)習(xí)和借鑒其他市場的經(jīng)驗(yàn)，如美國證券市場已經(jīng)有200多年的歷史，而且其法律修訂和金融創(chuàng)新都積累了豐富的案例。當(dāng)然，中國資本市場在自身的發(fā)展過程中也在積累經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，也應(yīng)該不斷反思和總結(jié)。比如，我們的監(jiān)管者時(shí)常都會(huì)有穩(wěn)定市場或維護(hù)投資者利益方面的壓力，而每個(gè)市場參與者都會(huì)從自身利益出發(fā)向監(jiān)管者提意見或建議，因此。如何取舍，如何把握時(shí)機(jī)，確實(shí)考驗(yàn)智慧。個(gè)人認(rèn)為，從過去證券市場的歷史中，至少有幾點(diǎn)值得反思。

例如，中國股市從無到有，如今規(guī)模已居新興市場之首，但在市場擴(kuò)容過程中，由于股票供給的增加而使得股價(jià)整體水平下跌，導(dǎo)致股票持有者虧損。我們的監(jiān)管者往往為了穩(wěn)定市場而多次采取暫停新股發(fā)行的方式，這雖然在短期有點(diǎn)作用，但從長期看，股價(jià)水平最終還是由企業(yè)的自身價(jià)值，而非股票的供給量來決定。而且，當(dāng)股市的流通市值規(guī)模只有幾千億元的時(shí)候，暫停新股發(fā)行的效果肯定比如今流通市值已達(dá)5萬億元時(shí)更能奏效，但這又給后來的大量投資者帶來什么益處呢?因此，我們的監(jiān)管者不能為短期維穩(wěn)而忽視長期目標(biāo)，也不能為了前期投資者(更多的是投機(jī)者)的利益而抬高后來者的投入成本。如今，股改雖然完成，全流通問題依然沒有解決，如何讓股價(jià)整體水平能夠體現(xiàn)長期投資價(jià)值，如何讓市場參與者不再恐懼大小非流通問題，確實(shí)需要有長痛不如短痛的決策魄力。

再有一個(gè)問題，就是針對國內(nèi)投資者的交易偏好，到底采取“堵”還是“疏”的手段能夠奏效呢?我覺得，還是“疏”的手段為好，即多創(chuàng)新一些既符合國內(nèi)投資者偏好，又可以解決企業(yè)融資需要的產(chǎn)品。既然國內(nèi)股市長期能夠維持一個(gè)高換手率，那么，擴(kuò)大市場規(guī)模，豐富和創(chuàng)新交易品種就存在很大空間，這個(gè)過程既可以發(fā)展投行業(yè)務(wù)，又釋放了投機(jī)能量。這里有一個(gè)反面的案例，就是美國1929年的大蕭條，實(shí)際上就是美聯(lián)儲(chǔ)為了打擊股市的投機(jī)，通過提高利率的手段，迫使資金從股市流出，結(jié)果雖然達(dá)到了股市回落的效果，卻也嚴(yán)重傷害了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終導(dǎo)致長達(dá)4年的大蕭條。

第9篇：資本市場和證券市場的區(qū)別范文

【關(guān)鍵詞】 資本利得； 開征； 可行性； 趨勢

引言

當(dāng)股市持續(xù)高漲，連續(xù)突破5 000點(diǎn)和6 000點(diǎn)大關(guān)時(shí)，市場上出現(xiàn)了不少對征收資本利得稅的聲音，對其進(jìn)行的學(xué)術(shù)討論也是層出不窮。但是結(jié)論總是無法統(tǒng)一，而資本利得稅的征收也遲遲沒有通過。在當(dāng)前大盤持續(xù)低迷時(shí)，已經(jīng)沒有人再去談?wù)撡Y本利得稅了，本文的寫作目的正是希望在這個(gè)特殊的時(shí)期，能夠真正靜下心來討論資本利得稅開征的意義，為資本市場未來的成熟穩(wěn)定提供更好的稅收法制制度。

一、資本利得與資本利得稅的概念

資本利得是資本所得的一種，它是指納稅人通過出售諸如房屋、機(jī)器設(shè)備、股票、債券、商譽(yù)、商標(biāo)和專利權(quán)等資本項(xiàng)目所獲取的毛收入，減去購入價(jià)格以后的余額。而資本利得稅是對資本利得征收的一種所得稅稅種。

對于資本利得稅，目前學(xué)術(shù)界并沒有統(tǒng)一的、被廣泛接受的概念。觀點(diǎn)一：資本利得稅是對資本利得（低買高賣資產(chǎn)所獲收益）的征稅。常見的資本利得主要有：買賣股票、債券、貴金屬和房地產(chǎn)等所獲得的收益。觀點(diǎn)二：資本利得稅是指對出售或轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券、房地產(chǎn)等動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)而產(chǎn)生的資產(chǎn)增值所征的稅。觀點(diǎn)三：資本利得稅，是指對個(gè)人或公司企業(yè)因出售或交換資本項(xiàng)目所得到并實(shí)現(xiàn)了的收益所征收的稅。

二、資本利得與資本所得的異同分析

就內(nèi)涵來看，所得是納稅人作為所得稅課稅對象的全部或部分凈利潤的稅收術(shù)語或稅法術(shù)語，介于利潤與計(jì)稅依據(jù)之間。而利得是來自資本的收益，它雖然也是稅收術(shù)語或稅法術(shù)語，但同所得相比，它既是全部資本收益的指證物，也是納稅人作為所得稅課稅對象的全部或部分凈收益。

就外延來看，二者存在包容關(guān)系，利得屬于所得的組成部分，所得額包括利得額。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家出于他們的一般分析目的而不是專門出于稅收目的，將所得定義為或多或少的可預(yù)測和經(jīng)常性的收入，而且許多資本利得是虛幻的，僅僅反映價(jià)格水平和利息率的變化，而投資者的實(shí)際所得并沒有發(fā)生變化，兩者在定義上、征稅對象上及稅收優(yōu)惠等方面都存在一定差異。因此不該將其和真正意義上的所得放在一起。

但筆者認(rèn)為從所得增值觀的角度分析，資本利得與企業(yè)所得和個(gè)人所得的性質(zhì)是相同的，資本利得應(yīng)該作為企業(yè)所得和個(gè)人所得的一種進(jìn)行征繳。

所謂所得增值觀指應(yīng)稅所得從本質(zhì)上而言是用以衡量個(gè)體（企業(yè)）支付稅收的相對能力，這體現(xiàn)為他們的經(jīng)濟(jì)行為帶來的年度財(cái)富凈增并加上他們的消費(fèi)支出。而資本利得就像其他的個(gè)人（企業(yè)）所得一樣增加了投資者購買消費(fèi)性商品或投資的能力。兩者本質(zhì)上是一致的。

三、我國目前所得稅征收情況

近三年來，我國的稅收收入年年上漲，2007年更是達(dá)到了494萬億，比2006年同期增長了近120萬億。其中主要是由兩大部分的稅種構(gòu)成，一部分是流轉(zhuǎn)稅，占了49%；另一部分是所得稅，包括企業(yè)所得稅、外商企業(yè)所得稅（2008年新稅法中被取消）和個(gè)人所得稅，占了26%。從表1中可以看出，流轉(zhuǎn)稅所占的比例有所下降，而所得稅的比例有所上升。特別是企業(yè)所得稅，有較大幅度的提高。尤其是印花稅這一項(xiàng)，由于2007年牛市的情況，導(dǎo)致交易量大幅提高，而且印花稅率于去年5月從0.1%提高到0.3%，使得印花稅的稅額有了翻天覆地的變化，增加了近6倍。

以上數(shù)據(jù)從另一個(gè)側(cè)面反映了印花稅率的過重，為征收資本利得稅提供了一個(gè)很好的范例。如果以資本利得稅替代印花稅，并將資本利得稅納入所得稅征收范疇，那么企業(yè)的所得稅額將在此基礎(chǔ)上會(huì)有進(jìn)一步的提高，而印花稅將大幅的下降，這樣的納稅比例更加符合成熟市場的標(biāo)志，對我國與國際市場接軌更有利。表2是國際上部分國家對證券交易的征稅情況，對我國有一定的借鑒作用。

四、我國開征資本利得稅的可行性趨勢分析

自1996年以來，證券市場的發(fā)展，無論是就其總規(guī)模，還是就其市值的總水平，都已達(dá)到了相當(dāng)?shù)某潭龋蚨吮姸嗤顿Y者的介入。通過證券投資，獲得較為豐厚的資本利得收益，已不是十分罕見的現(xiàn)象。這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的熱點(diǎn)，長期與政府的稅收相脫離是不可想象的。從規(guī)范市場行為，調(diào)節(jié)投資者收入等各方面考慮，稅收要介入資本利得收益的分配是必然趨勢。

（一）印花稅制不合理，資本利得稅更符合市場規(guī)律

作為國家調(diào)控資本市場的一項(xiàng)基本的經(jīng)濟(jì)制度，證券稅法對整個(gè)資本市場的發(fā)展有著舉足輕重的意義。

1.目前對證券納稅種類

（1）對證券交易行為征稅――印花稅

這是一種具有行為稅性質(zhì)的憑證稅，投資者不論盈虧，只要發(fā)生了證券交易行為就要征稅，其特點(diǎn)是稅率低、稅負(fù)輕。

（2）對證券交易所得額征稅――證券交易資本利得稅

即證券投資有收益的投資者要按照一定稅率納稅。這是一種所得稅，只有當(dāng)證券投資產(chǎn)生了收益時(shí)才征收，沒有則免。

但是我國由于稅收征管體系還不健全，為了避免稅收流失，降低征稅成本，同時(shí)為了發(fā)展證券市場，培養(yǎng)投資者的信心，稅務(wù)部門把行為稅和所得稅合二為一，統(tǒng)一為印花稅。

2.我國將行為稅和所得稅合二為一征稅的行為不利于證券市場的發(fā)展需要

（1）證券交易成本過高，影響投資者交易的頻度，犧牲了證券的流動(dòng)性

流動(dòng)性是指資產(chǎn)能夠以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力，它是一種所投資的時(shí)間尺度（賣出它所需多長時(shí)間）和價(jià)格尺度（與公平市場價(jià)格相比的折扣）之間的關(guān)系。流動(dòng)性是證券市場的生命線，是證券市場是否成熟的標(biāo)志之一。對證券市場比較敏感的經(jīng)濟(jì)政策主要有貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策。其中，財(cái)政政策可以通過增減政府收支規(guī)模、調(diào)整稅率等手段來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，當(dāng)政府通過降低稅率刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)，企業(yè)的利潤就會(huì)上升，社會(huì)就業(yè)增加，公眾收入也增加，會(huì)使證券市場行情上升，投資者交易頻率加強(qiáng)，證券流動(dòng)性隨之加大。反之，稅率上調(diào)，造成投資者交易成本上升，會(huì)降低投資者對證券的交易頻度，證券流動(dòng)性的降低，就意味著證券市場效率的損失，證券交易流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)。

（2）不符合稅法的公平原則

稅法體系中強(qiáng)調(diào)公平原則，要求體現(xiàn)合理負(fù)擔(dān)原則。即在市場經(jīng)濟(jì)體制下，參加市場競爭的各個(gè)主體需要有一個(gè)平等競爭的環(huán)境，而稅收的公平是實(shí)現(xiàn)平等競爭的重要條件。其主要體現(xiàn)在：一是從稅收負(fù)擔(dān)能力上公平，負(fù)擔(dān)能力大的應(yīng)多納稅，負(fù)擔(dān)能力小的應(yīng)少納稅，沒有負(fù)擔(dān)能力的不納稅。二是從納稅人所處的生產(chǎn)和經(jīng)營環(huán)境看，由于客觀環(huán)境優(yōu)越而取得超額收入或級(jí)差收益者應(yīng)多納稅，反之少納稅。但由于我國以印花稅負(fù)擔(dān)起資本利得稅的功能，導(dǎo)致了行為稅與所得稅兩種性質(zhì)毫不相關(guān)的稅種混在一起，對于投資者無論盈虧都要繳納稅款，有悖于稅收負(fù)擔(dān)能力上的公平原則，是對稅法本身的一種破壞。

另外，對于差異化的征稅范圍也有失公平，只對可流通股交易征收交易印花稅，而對法人股交易、期貨交易以及基金交易不征收交易印花稅，使不同類型的證券面臨稅收歧視。這種做法一方面有失稅收的公平；另一方面也妨礙了稅收杠桿作用的發(fā)揮，使得稅收不能全面調(diào)節(jié)證券市場。

在證券所得稅方面，對個(gè)人所得股息、紅利等均課以20%的稅，提高了低收入者的邊際稅率，不能發(fā)揮公平分配的作用。證券交易印花稅指向交易雙方，對利息、股息、紅利等投資收益征收所得稅，都有重復(fù)征稅問題，不僅增加了征稅成本，也有悖于公平原則。

（3）不利于證券市場的專業(yè)化、規(guī)范化發(fā)展

我國證券交易印花稅未在不同投資主體之間實(shí)行差別稅負(fù)政策。因證券投資本身的特點(diǎn)決定了從事此活動(dòng)人員需有較高的理論水平和專業(yè)技能。這樣一來，組建大規(guī)模的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)由專業(yè)人士進(jìn)行規(guī)范運(yùn)作，是股票市場發(fā)展到一定程度的必然產(chǎn)物。而我國的證券交易印花稅并未體現(xiàn)出將大機(jī)構(gòu)投資者與散戶區(qū)別對待，這樣不能最大限度地發(fā)揮專業(yè)化、規(guī)范化的大機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)運(yùn)作、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢，更不利于有效促進(jìn)股票市場有序、穩(wěn)定地發(fā)展。

（4）證券交易印花稅稅基窄，征收范圍有限

證券交易印花稅只局限于股票的交易市場，而證券市場的范圍則不以股票市場為限。因此，征收范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅。這種稅的開征，并沒有擺脫“高稅率、窄稅基、低稅收”的窘境。

（二）資本利得稅在證券交易中具有不可代替的優(yōu)勢

與現(xiàn)行的證券交易印花稅相比，資本利得稅有其無法比擬的長處，它可以克服證券交易印花稅的局限性。

1.在西方發(fā)達(dá)國家的證券市場中，一般不征收或征收較低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場起落的機(jī)制有利于市場的穩(wěn)健發(fā)展。中國加入WTO后，國內(nèi)的資本市場逐步對外開放，因而實(shí)施資本利得稅是中國與國際接軌，優(yōu)化和完善國內(nèi)股市稅制，發(fā)展中國市場國際化的必然趨勢。

2.資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實(shí)施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅法的量能原則和公平原則。資本利得稅的征稅對象是出售或交易有價(jià)證券這種特殊商品的所得。近幾年來，資本的流動(dòng)性過剩造成我國股市和房市同時(shí)飆升。在證券市場，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者由于證券市場規(guī)范程度、信息披露真實(shí)性、機(jī)構(gòu)操縱、基金市場發(fā)展等方面的差異而處于不平等的地位，若對證券市場的資本利得征稅，無所得甚至虧損不繳稅，有所得才繳稅，所得多者多繳稅，這更能體現(xiàn)其公平原則。

3.對資本利得征稅同時(shí)也是緩解社會(huì)分配不公的一個(gè)重要措施。在流動(dòng)性過剩的前提下，我國的貧富差距正在進(jìn)一步加大，這種不公不僅在證券市場或非證券市場的投資者之間產(chǎn)生，也在證券市場內(nèi)部的投資者之間產(chǎn)生。保證各種市場和個(gè)人之間合理的收益差距是稅收政策的一個(gè)重要功能。

4.征收資本利得稅可以有效地防止大小非的解禁，比直接叫停更具市場化

現(xiàn)在市場上對于大小非的禁售，討論得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。政府更是在市場一度走差的情況下，叫停了大小非的解禁，這樣的政府化行為，固然可以起到一定的救市作用，但是其反市場化的運(yùn)作并不能從根本上解決大小非的問題。然而資本利得稅的征收，可以從一定程度上緩解大小非的問題。因?yàn)橘Y本利得征收的對象中就包括手中拿著股權(quán)改置之前的非流通股，其巨額的增值利潤，是其拋向社會(huì)套現(xiàn)的巨大動(dòng)力，這也是導(dǎo)致市場做空的主要因素。如果對其征收資本利得稅，可以減小其增值的幅度，從而在一定程度上減小其拋售的動(dòng)機(jī)，對于穩(wěn)定資本市場是一種優(yōu)良的信號(hào)。

從以上分析可以看出，證券交易的資本利得稅代替證券交易的印花稅成為證券市場的核心稅種，是必然的趨勢。開征資本利得稅將有利于財(cái)富的公平分配。雖然它在推出伊始會(huì)對市場造成不小的打擊，但就長期來看，不會(huì)改變市場發(fā)展的根本趨勢。

五、我國開征資本利得稅面對的困境

（一）資本利得稅是調(diào)節(jié)股市過熱的有效手段之一，但也是最嚴(yán)厲的調(diào)控手段

近期股市已經(jīng)在擴(kuò)容和解禁股的壓力下步履艱難，如用此手段，無疑是在向股市扔下一枚重磅炸彈。去年5.30上調(diào)印花稅后，股市出現(xiàn)連續(xù)下跌，這足以證明稅收政策對股市的重大影響，而且當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境遠(yuǎn)比現(xiàn)在要好。目前股市已面臨大小非解禁、巨額再融資的巨大壓力，這個(gè)時(shí)候資本利得稅再出臺(tái)，后果可想而知。

國內(nèi)外的事實(shí)也證明了實(shí)行資本利得稅制，特別在實(shí)行初期，對資本市場發(fā)展具有抑制作用。我國1994年曾盛傳將開征證券交易稅和股票轉(zhuǎn)讓所得稅，在股民中引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而在最近幾年因國家稅務(wù)總局公布了2008年1月1日起使用《個(gè)人所得稅納稅申報(bào)表（適用于年所得12萬元以上的納稅人申報(bào)）》而流傳的將開征證券交易稅的傳言又引起了股市的多次大幅震蕩，“2?27”暴跌也被懷疑與此相關(guān)聯(lián)。而臺(tái)灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺(tái)灣證券管理當(dāng)局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。

我國的資本市場還處于發(fā)展期，由于市場根基不夠牢固，制度不夠完善，缺乏足夠的防御風(fēng)險(xiǎn)能力等因素，因而此時(shí)并不宜征收資本利得稅。

（二）與所得稅接軌的技術(shù)難題有待解決

雖然“一號(hào)提案”中提到了如何解決好資本利得稅與個(gè)人和企業(yè)所得稅的銜接問題，即對個(gè)人投資者獲得的股息和差價(jià)實(shí)行“抵免法”征稅，對企業(yè)投資者獲得的股息和差價(jià)實(shí)行“免稅法”，實(shí)現(xiàn)所得稅在最終環(huán)節(jié)納稅，但實(shí)現(xiàn)資本利得稅和個(gè)稅的銜接還是有不小的難度。西方是以家庭為單位征收的，在計(jì)算基本的開銷后來確定稅收起征點(diǎn)，而國內(nèi)則以個(gè)人為單位征收，沒有考慮其他家庭成員的收入。因此把資本利得稅作為資產(chǎn)性收益，從家庭的角度來考慮，似乎還不具備。同時(shí)，我國的征收條件方面也并不具備，其技術(shù)上還存在著很大的問題需要克服。

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