資本市場(chǎng)的重要性精選(九篇)

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第1篇：資本市場(chǎng)的重要性范文

利率，歷來(lái)是指金錢(qián)的時(shí)間價(jià)值。利率上升或下跌，會(huì)改變居民和企業(yè)等微觀主體行為的選擇，進(jìn)而明顯地影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，也會(huì)直接影響資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，反映到資本市場(chǎng)會(huì)直接造成股票和債券價(jià)格變化。同時(shí)，基準(zhǔn)利率作為資本定價(jià)和重要的貨幣政策工具，也是現(xiàn)代央行所倚重的。

“流動(dòng)性過(guò)剩”簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是貨幣當(dāng)局貨幣發(fā)行過(guò)多，貨幣量增長(zhǎng)過(guò)快，銀行機(jī)構(gòu)資金來(lái)源充沛，居民儲(chǔ)蓄增加迅速。流動(dòng)性是資本市場(chǎng)的血液，而投資者的行為選擇將引導(dǎo)血液的流向。因此，持續(xù)跟蹤分析流動(dòng)性以及投資者行為變化，是研究證券市場(chǎng)變動(dòng)的重要內(nèi)容。

證券分析師主要是研究央行政策變動(dòng)、市場(chǎng)流動(dòng)性變化以及利率可能的動(dòng)向等，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提供具體的投資操作建議。應(yīng)該說(shuō)，證券分析師不同于一般的宏觀經(jīng)濟(jì)分析師，也不同于行業(yè)分析師，不需要對(duì)各行業(yè)進(jìn)行特別細(xì)致的研究。因此證券分析師的研究定位似乎是介于宏觀與微觀之間的中觀研究，研究視角與其他分析師也是有所區(qū)別的。

本書(shū)分為三個(gè)部分：利率、流動(dòng)性和資本市場(chǎng)。第一部分是利率。利率是理解資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，關(guān)于利率的重要性，可以毫不夸張地說(shuō)：利率的變動(dòng)“影響資本市場(chǎng)的回報(bào)、左右企業(yè)的投資行為、改變投資者的盈利預(yù)期”――利率是衡量一切資產(chǎn)價(jià)格的工具。研究和分析利率的形成機(jī)制，可以幫助讀者理解資本市場(chǎng)上各種資金的成本與未來(lái)的流動(dòng)方向。

第二部分是流動(dòng)性。流動(dòng)性并不特指現(xiàn)金，而是指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。相對(duì)于流動(dòng)性弱的資產(chǎn)，流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)在定價(jià)時(shí)需要具有一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。對(duì)于投資者而言。流動(dòng)性往往是其生命線(xiàn)，是專(zhuān)業(yè)投資者時(shí)刻關(guān)心的問(wèn)題。

第2篇：資本市場(chǎng)的重要性范文

中國(guó)創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)“蘋(píng)果”的理由

1.“高新技術(shù)企業(yè)”占創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)的90%左右。

2. 超過(guò)50家屬于節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)等七大國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，是A 股市場(chǎng)新興產(chǎn)業(yè)最為集中的地方。

3. 從官方定位來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板未來(lái)在促進(jìn)我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的孵化和培育上將發(fā)揮更大的效用。

4. 越來(lái)越多的資金包括風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)投基金等將通過(guò)創(chuàng)業(yè)板的引導(dǎo)支持這些創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司做大做強(qiáng)。

祁斌，創(chuàng)業(yè)板必將長(zhǎng)足發(fā)展

創(chuàng)業(yè)板會(huì)不會(huì)造出“中國(guó)的蘋(píng)果”？祁斌有兩個(gè)觀點(diǎn)：

一是中國(guó)資本市場(chǎng)目前呈倒金字塔結(jié)構(gòu)，主板上市公司最多，中小、創(chuàng)業(yè)、柜臺(tái)市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)必將壯大，所以“幼幼兒”創(chuàng)業(yè)板必將長(zhǎng)足發(fā)展；

二是高科技產(chǎn)業(yè)取決于資本，硅谷的誕生依賴(lài)華爾街的資本，微軟、谷歌等互聯(lián)網(wǎng)巨頭齊聚納斯達(dá)克，中國(guó)未來(lái)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的巨頭將成長(zhǎng)于創(chuàng)業(yè)板之中。

中國(guó)資本機(jī)構(gòu)亟須調(diào)整

2010年全球IPO市場(chǎng)給人留下了深刻印象，第一名是A股市場(chǎng)，第二名是美國(guó)市場(chǎng)，然后是歐洲和中國(guó)香港市場(chǎng)。但是，香港是中國(guó)的一部分，美國(guó)市場(chǎng)的IPO的50%來(lái)自于中國(guó)。今天，華爾街10個(gè)交易員中有9個(gè)早晨要看一看昨晚A股市場(chǎng)的情況再開(kāi)始其交易。這說(shuō)明中國(guó)資本市場(chǎng)已成為全球最有活力的市場(chǎng)，而這個(gè)趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)至少10年。10年之后，中國(guó)的資本市場(chǎng)會(huì)徹底改革中國(guó)經(jīng)濟(jì)的治理結(jié)構(gòu)，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)上一個(gè)新的臺(tái)階。就像美國(guó)有一個(gè)財(cái)富五百?gòu)?qiáng)的名冊(cè)，從第1個(gè)數(shù)到第490個(gè)全部是 上市公司。

中國(guó)資本市場(chǎng)快速成長(zhǎng)的背后有兩個(gè)根本性原因：一是經(jīng)濟(jì)的崛起，經(jīng)濟(jì)達(dá)到一定規(guī)模對(duì)于資本市場(chǎng)的需求成為一種必然。二是改革，資本市場(chǎng)發(fā)展和多層次體系建立最重要的推動(dòng)力是改革。

事實(shí)上，多層次資本市場(chǎng)正在大力的推進(jìn)。美國(guó)資本市場(chǎng)是這樣的結(jié)構(gòu)：紐交所上市公司2800家左右，納斯達(dá)克3100家，OTC、場(chǎng)外掛牌市場(chǎng)3400家，是一個(gè)正金字塔的結(jié)構(gòu)。而我們的市場(chǎng)恰好是一個(gè)倒金字塔――倒懸在空中、不穩(wěn)定倒金字塔――就像一個(gè)國(guó)家的博士后特別多，但是沒(méi)有小學(xué)生，這個(gè)是很大的問(wèn)題。因此，我們要加快中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)，才能使中國(guó)的資本市場(chǎng)能夠穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)板的推出可謂恰逢其時(shí)，人才儲(chǔ)備、創(chuàng)新精神、資本市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能否成功的關(guān)鍵，創(chuàng)業(yè)板是對(duì)這三點(diǎn)的整合，其發(fā)展的空間和在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要性怎么講都不為過(guò)。

新興產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力取決于資本市場(chǎng)

20年前，我清華物理學(xué)剛剛畢業(yè)，那個(gè)時(shí)候我們都相信科技救國(guó)，而且滿(mǎn)腔熱情的出國(guó)留學(xué)，但后來(lái)發(fā)現(xiàn)光靠科技是救不了國(guó)的，對(duì)于國(guó)家來(lái)說(shuō)最重要的還是它的經(jīng)濟(jì)體制，對(duì)于經(jīng)濟(jì)體制來(lái)說(shuō)，最重要的是金融體制，對(duì)于金融體制來(lái)說(shuō)最重要的是資本市場(chǎng)。

美國(guó)作為一個(gè)成熟的經(jīng)濟(jì)體，目前其優(yōu)勢(shì)幾乎所剩無(wú)幾，美國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)大致有三：一是軍事實(shí)力堅(jiān)強(qiáng)，但現(xiàn)在是和平時(shí)期，作用并不明顯；二是高科技發(fā)達(dá)；三是金融產(chǎn)業(yè)強(qiáng)大。但實(shí)際上，美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的背后是美國(guó)的金融產(chǎn)業(yè)，所以美國(guó)最重要的國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力就是“萬(wàn)夫所指”的華爾街。美國(guó)只有維持華爾街的繁榮和活躍，其最后的金融改革一定是相對(duì)折中的方案。

金融危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)正在繼續(xù)走向復(fù)蘇，美國(guó)是溫和的復(fù)蘇，高盛的數(shù)據(jù)是2%―3%，對(duì)于一個(gè)成熟的經(jīng)濟(jì)體是相當(dāng)不錯(cuò)的成績(jī)了。美國(guó)過(guò)去30年的發(fā)展是依靠PC、通信、互聯(lián)網(wǎng)和生物醫(yī)藥這四大 新興產(chǎn)業(yè)。硅谷在早期根本一片荒蕪，其成長(zhǎng)離不開(kāi)資本的支持。未來(lái)如果美國(guó)能夠真正的恢復(fù)長(zhǎng)期可持續(xù)的增長(zhǎng)，也還依賴(lài)于新的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而這又有賴(lài)于華爾街的復(fù)興。

第3篇：資本市場(chǎng)的重要性范文

一、投機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略的有效性分析

1.1有效性研究的樣本和時(shí)期選擇

本研究樣本以香港恒生指數(shù)和花旗集團(tuán)全球國(guó)債指數(shù)為主要目標(biāo)，這種早期指數(shù)的分析，更有利于現(xiàn)代證券市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)分析，也更加具有真實(shí)性和可靠性。對(duì)證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略的評(píng)價(jià)和比較，得到了換算結(jié)果，提供的數(shù)據(jù)顯示，證券市場(chǎng)在構(gòu)建證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略時(shí)，必須要結(jié)合資本市場(chǎng)的開(kāi)市情況，只有這樣才能更加具有保障的得到策略方案，企業(yè)和個(gè)人也可以更加便利的操作市場(chǎng)。在數(shù)據(jù)研究的階段，資本市場(chǎng)的環(huán)境發(fā)生了較大變化，很多金融產(chǎn)品的重要性也在改變，在這個(gè)分析的過(guò)程中，我國(guó)資本市場(chǎng)得到了很好的發(fā)展趨勢(shì)[1]。

1.2研究的方法

筆者采取達(dá)里亞納尼提出的實(shí)驗(yàn)方法，利用60%的股票和40%的債權(quán)投資組合為基礎(chǔ)，確定了有機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略。這種研究方法的運(yùn)用，可以更加實(shí)用混合型證券投資組合權(quán)重調(diào)整形式，也可以加大對(duì)策執(zhí)行的穩(wěn)定性，對(duì)樣本的研究和分析，會(huì)體現(xiàn)出周期性的結(jié)果。企業(yè)需要結(jié)合周期性表現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)特征，及時(shí)對(duì)對(duì)策進(jìn)行調(diào)整[2]。

二、投機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略有效性研究結(jié)果的檢驗(yàn)

2.1實(shí)證檢驗(yàn)

根據(jù)上文的分析，已經(jīng)明確了投機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略有效性結(jié)果研究的重要性，所以也要對(duì)結(jié)果進(jìn)行檢測(cè)，首先，要對(duì)證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略運(yùn)行的情況進(jìn)行分析。根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益率的分析和對(duì)比，可以更好的掌握風(fēng)險(xiǎn)存在的環(huán)節(jié)，也可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的處理，在每項(xiàng)收益率管理的基礎(chǔ)上，可以更加快速的減少風(fēng)險(xiǎn)存在的幾率。在投機(jī)型證券投資組合權(quán)重調(diào)整策略有效性研究的過(guò)程中，相對(duì)收益率越大就說(shuō)明策略執(zhí)行的優(yōu)秀效果，企業(yè)可以抓住這個(gè)機(jī)遇，加大經(jīng)濟(jì)投資。只有在實(shí)證檢驗(yàn)中，才能檢測(cè)出證券運(yùn)行的情況和經(jīng)濟(jì)利益，這對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)非常重要[3]。

2.2案例檢驗(yàn)

第4篇：資本市場(chǎng)的重要性范文

實(shí)體經(jīng)濟(jì)為本

《意見(jiàn)》指出，資本市場(chǎng)的作用是“促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、完善公司治理結(jié)構(gòu)等”。這是近年來(lái)我們看到的關(guān)于資本市場(chǎng)功能的較為準(zhǔn)確的一個(gè)表述。

值得注意的是，這四方面的作用無(wú)一例外地體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，這就為我們正確判斷資本市場(chǎng)的形勢(shì)提供了終極的標(biāo)準(zhǔn)。資本市場(chǎng)發(fā)展得如何，不能只講交易量的大小、開(kāi)戶(hù)數(shù)的多寡、指數(shù)的高低、甚至印花稅收入的多少，而要看資本市場(chǎng)是否有效地將社會(huì)資金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資，在多大程度上優(yōu)化了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資源配置，如何推動(dòng)了國(guó)有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的公司治理結(jié)構(gòu)到底發(fā)生了多大影響。一句話(huà)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)為本，資本市場(chǎng)要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，資本市場(chǎng)存在和運(yùn)行的全部?jī)r(jià)值在于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從這一意義上，《意見(jiàn)》糾正了一個(gè)長(zhǎng)期流行的認(rèn)識(shí)上的本末倒置。

根據(jù)《意見(jiàn)》所強(qiáng)調(diào)的資本市場(chǎng)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)功能，不難看出中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中存在的“深層次問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性矛盾”。以長(zhǎng)期資本形成為例，雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)平均每年融資額達(dá)數(shù)百億或上千億元，統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，其中真正用于固定資產(chǎn)投資的只有10％到15％，而且這個(gè)比例有逐年下降的趨勢(shì)。其余80％以上的募集資金哪里去了？無(wú)非用作流動(dòng)資金、委托理財(cái)、自己炒股或干脆浪費(fèi)掉了這樣幾種可能性。由此可見(jiàn)，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持和促進(jìn)作用遠(yuǎn)未得到充分發(fā)揮，而在某種程度上成為自我循環(huán)、游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外的封閉體系。

關(guān)于《意見(jiàn)》所提到的資本市場(chǎng)另外三項(xiàng)功能，它們的實(shí)現(xiàn)取決于市場(chǎng)效率，也就是市場(chǎng)價(jià)格是否反映資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。不錯(cuò)，我們可以通過(guò)市場(chǎng)配置資源和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，但前提條件是要有準(zhǔn)確的價(jià)格信號(hào)，失真的價(jià)格將導(dǎo)致大量的資源錯(cuò)配和資源浪費(fèi)。

由于價(jià)值由資產(chǎn)的盈利能力決定，在有效的資本市場(chǎng)上，價(jià)格應(yīng)該反映公司的盈利能力。中國(guó)資本市場(chǎng)上的價(jià)格是否以公司盈利為基礎(chǔ)？在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期中并非如此，直到最近才逐漸發(fā)生一些轉(zhuǎn)變，出現(xiàn)了績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股的估值上升、垃圾小盤(pán)股價(jià)格下跌的價(jià)值雙向回歸。然而，當(dāng)市場(chǎng)氣氛稍有好轉(zhuǎn)時(shí)，炒作概念、追逐消息、期盼政策利好等痼疾又有抬頭之勢(shì)。

要造就有效資本市場(chǎng)，規(guī)范操作和價(jià)值投資理念是必不可少的條件?！兑庖?jiàn)》沒(méi)有強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)本身效率的重要性，這是一個(gè)明顯的美中不足。

在改革和規(guī)范中發(fā)展

《意見(jiàn)》提出，發(fā)展資本市場(chǎng)要“遵循‘公開(kāi)、公平、公正’原則和‘法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范’的方針，堅(jiān)持服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局”，從而對(duì)社會(huì)上關(guān)于“發(fā)展中規(guī)范”還是“規(guī)范中發(fā)展”的爭(zhēng)論做出了正面回應(yīng)。在我們看來(lái)，“規(guī)范中發(fā)展”是《意見(jiàn)》所表達(dá)出的明確無(wú)誤的信息，法制、監(jiān)管、自律雖在內(nèi)容上有所不同，本質(zhì)都是一個(gè)：規(guī)范。

發(fā)展是目的，規(guī)范是手段，惟有規(guī)范，才能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展，因?yàn)槲┯幸?guī)范才能保護(hù)中小投資者的利益，才能促使上市公司提高盈利。市場(chǎng)以信心為基礎(chǔ)，這是社會(huì)共識(shí)，然而信心的建立和維護(hù)一靠對(duì)投資者特別是中小投資者的制度保護(hù)，二靠穩(wěn)定的公司盈利增長(zhǎng)。

ஸஸ國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)一再證明，規(guī)范中發(fā)展，可以長(zhǎng)治久安，而發(fā)展中規(guī)范，往往欲速不達(dá)。非規(guī)范操作“簡(jiǎn)化”了交易，或許可以造成短期的市場(chǎng)繁榮，但同時(shí)為剝奪中小投資者打開(kāi)方便之門(mén)。在法制基礎(chǔ)薄弱的國(guó)度中，規(guī)范的重要性再怎樣強(qiáng)調(diào)也不過(guò)分。

除了規(guī)范中發(fā)展，《意見(jiàn)》還及時(shí)地提出了中國(guó)資本市場(chǎng)的改革方向，例如改變“重上市、輕轉(zhuǎn)制、重籌資、輕回報(bào)的狀況”，使“機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量”，“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題”，逐步推出商品期貨和金融衍生產(chǎn)品，完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，推進(jìn)從業(yè)機(jī)構(gòu)的重組和建立健全退出機(jī)制，嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)違法活動(dòng)等等。

政府角色尚待解決

一份文件不可能涵蓋所有的問(wèn)題，除了上面提到的資本市場(chǎng)本身的效率之外，《意見(jiàn)》也將政府的角色以及與此密切相關(guān)的“預(yù)算軟約束”問(wèn)題留待了日后討論。

證券市場(chǎng)的健康成長(zhǎng)離不開(kāi)清晰的政府職能的定位。在我們看來(lái)，政府在資本市場(chǎng)上的職責(zé)只有一個(gè)：推動(dòng)制度改革和制度建設(shè)。這里政府的定義是狹義的，僅指行政系統(tǒng)。如果廣義的政府包括司法和監(jiān)管體系，則政府在資本市場(chǎng)上的職責(zé)就是制度建設(shè)和執(zhí)法。

為了提高執(zhí)法的公信力和執(zhí)法效率，司法和監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該獨(dú)立于政府的行政體系，并且獨(dú)立于市場(chǎng)參與者特別是被監(jiān)管對(duì)象。監(jiān)管與行政不分，監(jiān)管目標(biāo)混同政府的社會(huì)目標(biāo)，是中國(guó)證券市場(chǎng)深層次結(jié)構(gòu)問(wèn)題的根源之一。

首先，監(jiān)管的公平與公正性得不到保證，例如監(jiān)管機(jī)構(gòu)要執(zhí)行幫助國(guó)企脫貧解困的政策，自然會(huì)采取措施推高市場(chǎng)價(jià)格，結(jié)果傷害了公眾投資者的利益。在國(guó)有股流通的問(wèn)題上，監(jiān)管部門(mén)也處于既要保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)，又要照顧公眾利益的尷尬境地。

第二，因?yàn)橥瑯訌膶儆谡姓到y(tǒng)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)國(guó)有市場(chǎng)參與者（包括上市公司、中介機(jī)構(gòu)和投機(jī)者）經(jīng)常是網(wǎng)開(kāi)一面，更像是監(jiān)管對(duì)象的主管單位而不是監(jiān)管單位。即使對(duì)于公眾投資者，監(jiān)管當(dāng)局也必須以政府維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的目標(biāo)為己任，自覺(jué)不自覺(jué)地充當(dāng)公眾投資者的“青天大老爺”。

第三，在服從政府社會(huì)目標(biāo)的前提下進(jìn)行監(jiān)管，產(chǎn)生了一系列帶有中國(guó)特色的監(jiān)管方式，例如隱性地以?xún)r(jià)格指數(shù)為監(jiān)管目標(biāo)，股票和債券發(fā)行的審批制，控制發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行價(jià)格。動(dòng)機(jī)固然良好，保護(hù)投資者利益以及為投資者降低風(fēng)險(xiǎn)。然而正是監(jiān)管者的越俎代庖，令投資者不能正確地估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)不能發(fā)揮正常的定價(jià)功能。順便提一下，所謂資產(chǎn)定價(jià)由兩部分組成，對(duì)收益的估價(jià)以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的估價(jià)。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府對(duì)于市場(chǎng)參與者的關(guān)愛(ài)是無(wú)法形成有效的市場(chǎng)退出機(jī)制的根本原因，它使原存于中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的“預(yù)算軟約束”問(wèn)題進(jìn)一步惡化，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期居高不下。何謂“預(yù)算軟約束”？資金使用者不必對(duì)資金使用的結(jié)果負(fù)責(zé)。上市公司的“預(yù)算軟約束”表現(xiàn)為退市難；依靠不停頓地融資和注資維持經(jīng)營(yíng)，是從業(yè)機(jī)構(gòu)“預(yù)算軟約束”的典型癥狀；而投資者的“預(yù)算軟約束”則主要體現(xiàn)在對(duì)政府救市的心理預(yù)期。既然把上市公司搞垮了也不會(huì)丟飯碗，既然委托理財(cái)出現(xiàn)大量虧損也日子照過(guò)，既然選股票選券商的決策失誤了有政府兜底，誰(shuí)還會(huì)認(rèn)真分析和控制風(fēng)險(xiǎn)？

第5篇：資本市場(chǎng)的重要性范文

[關(guān)鍵詞]內(nèi)部資本市場(chǎng);功能;陷阱;法律規(guī)制;利益侵占

[中圖分類(lèi)號(hào)]F273.4[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1003-3890(2006)11-0005-05

一、引言

國(guó)外理論研究表明,由于企業(yè)與外部資本市場(chǎng)存在的信息不對(duì)稱(chēng)及激勵(lì)不兼容問(wèn)題,企業(yè)的融資需求難以通過(guò)外部資本市場(chǎng)得到完全滿(mǎn)足,內(nèi)部資本市場(chǎng)的核心作用在于通過(guò)企業(yè)的內(nèi)部資金調(diào)配滿(mǎn)足成員企業(yè)的融資需求,達(dá)到優(yōu)化資本配置的目的。雖然中國(guó)理論界關(guān)于內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究才剛剛起步,但是實(shí)踐中企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作卻非常普遍。大量企業(yè)通過(guò)設(shè)立財(cái)務(wù)公司以及關(guān)聯(lián)交易等渠道進(jìn)行內(nèi)部資本的配置。在中國(guó)資本市場(chǎng)上,異?；钴S的兼并重組行為以及大量“系族公司”的涌現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大了內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界,形成中國(guó)比較典型的集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)。一方面許多企業(yè)集團(tuán)受益于內(nèi)部資本市場(chǎng)的靈活運(yùn)作,產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸問(wèn)題得到一定程度的緩解,但另一方面我們也注意到,諸如三九系、德隆系、格林柯?tīng)栂怠⑼衅障档绕髽I(yè)集團(tuán)由于嚴(yán)重的資金危機(jī)而陷入困境,內(nèi)部資本市場(chǎng)的不良運(yùn)作是其中一個(gè)重要誘因。因此,在中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期有必要對(duì)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能及其潛在陷阱進(jìn)行理論上的探討,并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析其相關(guān)的法律規(guī)制問(wèn)題。

二、中國(guó)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能定位

國(guó)外研究表明,內(nèi)部資本市場(chǎng)的核心功能在于提高資本的配置效率,這主要源自于:內(nèi)部資本市場(chǎng)中的信息比外部資本市場(chǎng)更完全;內(nèi)部資本的配置者擁有剩余控制權(quán);內(nèi)部資本市場(chǎng)可以提高資本供給的可靠性;內(nèi)部資本市場(chǎng)具有治理及控制功能。Deloof(1998)及IslamandMozumdar(2002)研究表明在外部資本市場(chǎng)落后的國(guó)家,內(nèi)部資本市場(chǎng)優(yōu)化資本配置的功能表現(xiàn)得尤為突出。由于中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期,內(nèi)部資本市場(chǎng)在此階段具有如下特定的功能。

(一)融資渠道優(yōu)化功能

內(nèi)部資本市場(chǎng)的重要性取決于外部資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度,由于中國(guó)外部資本市場(chǎng)長(zhǎng)期處于金融抑制狀態(tài),因此其在中國(guó)現(xiàn)階段的首要功能就是作為外部資本市場(chǎng)的重要補(bǔ)充,成為企業(yè)融資的重要替代渠道。這主要基于以下原因:(1)中國(guó)企業(yè)現(xiàn)階段存在巨大的融資需求。隨著建立現(xiàn)代企業(yè)制度改革的推進(jìn),政府對(duì)于企業(yè)的直接撥款急劇收縮,企業(yè)的資金需求必須通過(guò)銀行貸款或股權(quán)融資解決。而目前市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展迅猛,設(shè)備技術(shù)更新加快使得企業(yè)需要大量的資金用于擴(kuò)張規(guī)模及技術(shù)創(chuàng)新。尤其是加入WTO后,國(guó)外資本大量進(jìn)入迫使中國(guó)企業(yè)面臨前所未有的競(jìng)爭(zhēng)壓力,各個(gè)行業(yè)原有的均衡被打破,行業(yè)內(nèi)的兼并整合已是大勢(shì)所趨,這無(wú)疑需要大量的資金作為后盾。(2)相對(duì)落后的外部資本市場(chǎng)無(wú)法滿(mǎn)足需要。中國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行一方面由于歷史上的政策性因素及治理缺陷,存在大量的呆壞賬,另一方面由于信息不對(duì)稱(chēng)嚴(yán)重及監(jiān)管控制的加強(qiáng),又普遍存在“惜貸”的困境。大量的儲(chǔ)蓄存款無(wú)法轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)企業(yè)的貸款,大量的資本閑置在銀行賬戶(hù)上,無(wú)法投入到生產(chǎn)領(lǐng)域。而中國(guó)的證券市場(chǎng)首先是融資規(guī)模非常有限。據(jù)有關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì),中國(guó)2003年非金融企業(yè)新增股票市場(chǎng)融資額為1438億元,僅占全部資金來(lái)源的4.6%①。其次是證券市場(chǎng)本身有先天缺陷。為國(guó)有企業(yè)脫困融通資金的初始定位以及保證國(guó)有控股權(quán)的要求造成股權(quán)分置,導(dǎo)致股票市場(chǎng)的畸形發(fā)展。另外,作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Φ拿駹I(yíng)企業(yè)無(wú)論在銀行貸款還是上市融資方面都要面臨更大的阻力。

中國(guó)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)作為現(xiàn)階段企業(yè)的替代融資渠道功能已經(jīng)初步顯現(xiàn)。財(cái)務(wù)公司是內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的重要載體,越來(lái)越多的企業(yè)集團(tuán)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立財(cái)務(wù)公司。截至2004年8月,中國(guó)共有企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司有74家,資產(chǎn)4500億左右②。中國(guó)資本市場(chǎng)上近期出現(xiàn)了大量的“系族”公司(比如遠(yuǎn)大系、三九系、德隆系,等等)。截至目前,被稱(chēng)為“系”的企業(yè)集團(tuán)已達(dá)40多個(gè),涉及200多家上市公司(朱武祥等,2005)?！霸煜颠\(yùn)動(dòng)”的主要?jiǎng)右蛑痪褪峭ㄟ^(guò)控制多級(jí)法人組織構(gòu)建內(nèi)部資本市場(chǎng)以滿(mǎn)足系族公司整體的融資需求。而實(shí)質(zhì)上的內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作遠(yuǎn)不止這些,國(guó)內(nèi)數(shù)千家企業(yè)集團(tuán)正通過(guò)各種關(guān)聯(lián)交易形式進(jìn)行著內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作。

(二)產(chǎn)業(yè)整合催化功能

中國(guó)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的另一重要功能是有利于加速產(chǎn)業(yè)整合。Stein(1997)研究表明內(nèi)部資本市場(chǎng)中的剩余控制權(quán)的存在使得決策者可以通過(guò)“挑選優(yōu)勝者”(WinnerPicking)將內(nèi)部資源配置給最有利可圖的項(xiàng)目。中國(guó)目前企業(yè)均面臨產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的整合問(wèn)題。以?xún)?yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)為目的的兼并重組行為異?；钴S。由于內(nèi)部資本市場(chǎng)具有相對(duì)于外部資本市場(chǎng)的信息優(yōu)勢(shì),集團(tuán)通過(guò)內(nèi)部的資本市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重整的交易成本及信息成本遠(yuǎn)低于通過(guò)外部資本市場(chǎng)來(lái)運(yùn)作。尤其是由于以往政府的“拉郎配”等行政干預(yù)行為造成企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)混亂,更是迫切需要企業(yè)利用內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作重新配置已有資源,對(duì)非優(yōu)勢(shì)、非核心業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離,將內(nèi)部的剩余資金投入到核心的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)上。

(三)公司治理改進(jìn)功能

眾所周知,中國(guó)公司治理的現(xiàn)狀不容樂(lè)觀。正如外部資本市場(chǎng)在優(yōu)化資本配置的同時(shí)也起到了公司治理的作用,內(nèi)部資本市場(chǎng)同樣具有優(yōu)化企業(yè)治理及內(nèi)部控制的功能,而且在一定環(huán)境下是對(duì)外部資本市場(chǎng)治理功能的有效替代。如果某個(gè)企業(yè)作為一個(gè)獨(dú)立公司存在,當(dāng)信息不對(duì)稱(chēng)嚴(yán)重時(shí),外部資本市場(chǎng)中投資者通常難以對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行控制。但如果其處于一個(gè)內(nèi)部資本市場(chǎng)中(即集團(tuán)的成員企業(yè)),高層經(jīng)營(yíng)者出于自利目的將利用其信息優(yōu)勢(shì)以及內(nèi)部審計(jì)、績(jī)效考核等多種內(nèi)控工具對(duì)下屬公司進(jìn)行更有效的監(jiān)控。另外,在中國(guó)各種企業(yè)組織形式中,只有上市公司是比較符合現(xiàn)代意義上的企業(yè)組織形式,雖然其公司治理狀況也廣受質(zhì)疑,但至少代表了良好的發(fā)展方向。上市公司通過(guò)兼并非上市公司(尤其是國(guó)有企業(yè))構(gòu)建出的內(nèi)部資本市場(chǎng)一方面可以硬化被兼并企業(yè)的預(yù)算約束,另一方面也可以使上市公司的組織優(yōu)勢(shì)滲透到非上市企業(yè),強(qiáng)化對(duì)其經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督與激勵(lì)。

三、內(nèi)部資本市場(chǎng)的潛在陷阱

雖然在中國(guó)外部市場(chǎng)不成熟的環(huán)境下,內(nèi)部資本市場(chǎng)理應(yīng)發(fā)揮重要功能,但由于中國(guó)治理環(huán)境存在重大缺陷,內(nèi)部資本市場(chǎng)在具體運(yùn)作過(guò)程中極易發(fā)生功能異化,存在諸多的潛在陷阱。

(一)對(duì)中小股東的利益侵占

對(duì)中小股東的利益侵占是內(nèi)部資本市場(chǎng)的最大潛在危害之一③。在美國(guó)之外的許多國(guó)家(包括中國(guó))普遍存在金字塔型的企業(yè)組織結(jié)構(gòu),控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流量索取權(quán)相分離。在這種組織結(jié)構(gòu)下,控股股東具有潛在動(dòng)機(jī)將利益從其擁有現(xiàn)金流量索取權(quán)較小的部門(mén)轉(zhuǎn)移至索取權(quán)較高的部門(mén),也即我們通常所說(shuō)的利益輸送(Tunneling,Johnson-etal.,2000)。集團(tuán)內(nèi)部形成的資本市場(chǎng)和要素市場(chǎng)為控股股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易這種較為隱秘的方式掏空上市公司提供了可能(Khanna,2000)。

在中國(guó)資本市場(chǎng)上利益輸送的案例已經(jīng)是屢見(jiàn)不鮮。許多公司由于大股東的機(jī)會(huì)主義的內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作而陷入了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī),最為典型的有“三九醫(yī)藥”(000999)、“ST重實(shí)”(000736)、“湘火炬”(000549),等等。例如“三九醫(yī)藥”2003年年報(bào)顯示:“三九醫(yī)藥”向控股股東“三九藥業(yè)”拆借資金余額為162794.34萬(wàn)元,向最終控股公司拆借資金23273.98萬(wàn)元,向同屬最終控股公司的關(guān)聯(lián)公司借款12291.55萬(wàn)元,最終導(dǎo)致“三九醫(yī)藥”陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)(萬(wàn)良勇、魏明海,2006)。而我們的研究表明,由于存在嚴(yán)重的利益輸送問(wèn)題,中國(guó)民營(yíng)集團(tuán)及地方國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)并不能有效地緩解上市公司的融資約束,反而使其加重(萬(wàn)良勇,2006)。導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)主義運(yùn)作的潛在原因是復(fù)雜的,既可能是由于管理者企圖將利益轉(zhuǎn)移至自己的名下,也有可能是由于地方政府出于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定、降低失業(yè)率等公共治理的需要將上市公司資金轉(zhuǎn)移至其他非上市國(guó)有企業(yè)。

(二)過(guò)度投資與多元化

內(nèi)部資本市場(chǎng)的另一個(gè)潛在陷阱是增加了過(guò)度投資的可能。由于內(nèi)部資本市場(chǎng)有利于實(shí)現(xiàn)資金的自由調(diào)配以及整體上融資能力的增強(qiáng),因此企業(yè)的投資更容易得到充足的資金支持④。這對(duì)于存在過(guò)度投資傾向的企業(yè)顯然起到了推波助瀾的作用。過(guò)度投資與過(guò)度多元化是中國(guó)目前最為常見(jiàn)的企業(yè)病癥之一。這主要是由于目前中國(guó)市場(chǎng)上產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度較快以及不同行業(yè)間利潤(rùn)相差懸殊,資本逐利的本質(zhì)往往誘使經(jīng)營(yíng)者尚未來(lái)得及制定一個(gè)完善的發(fā)展戰(zhàn)略便倉(cāng)促上馬,當(dāng)然也部分地是由于一些民營(yíng)企業(yè)家急功近利的心理所造成。

曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的“德隆集團(tuán)”通過(guò)高度控制金融機(jī)構(gòu)的方式構(gòu)筑起一個(gè)巨大的內(nèi)部資本市場(chǎng),利用內(nèi)部的資金往來(lái)(包括合法與非法的方式)支持高速擴(kuò)張的非相關(guān)多元化戰(zhàn)略。在東窗事發(fā)之前,“德隆集團(tuán)”涉及的行業(yè)包括金融、建材、食品、汽車(chē)等諸多毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。雖然表面上資產(chǎn)規(guī)模迅速增大,但其收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)是一種資金推動(dòng)型的低效增長(zhǎng)。內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作并非提高了企業(yè)的效率,反而加速了其死亡,成為“德隆神話(huà)”破滅的重要原因之一。與“德隆”類(lèi)似的還有格林柯?tīng)栂?其采用“資本市場(chǎng)”、“銀行體系”、和“收購(gòu)目標(biāo)”共同構(gòu)成“收購(gòu)三角”模式構(gòu)筑起巨大的內(nèi)部資本市場(chǎng),幫助其完成企業(yè)高速擴(kuò)張戰(zhàn)略,但也同樣難以逃脫土崩瓦解的噩運(yùn)。

(三)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散效應(yīng)

企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在風(fēng)險(xiǎn)是在所難免的,但是在有限責(zé)任的法人制度下,獨(dú)立企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)通常不會(huì)或很少會(huì)波及到其他企業(yè)。然而內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在使得集團(tuán)內(nèi)部單個(gè)成員企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很容易擴(kuò)散至整個(gè)企業(yè)集團(tuán),導(dǎo)致整個(gè)集團(tuán)陷入危機(jī),企業(yè)法人制度的天然風(fēng)險(xiǎn)屏障蕩然無(wú)存。目前宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究只關(guān)注了銀行、證券市場(chǎng)及其他金融市場(chǎng)在商業(yè)周期上的傳導(dǎo)作用,而事實(shí)上內(nèi)部資本市場(chǎng)同樣可能成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)在產(chǎn)業(yè)部門(mén)間傳導(dǎo)的渠道。Lamont(1997)研究表明在1986年石油價(jià)格下跌時(shí)期,石油公司明顯減少了下屬非石油分部的項(xiàng)目投資,石油行業(yè)的危機(jī)通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)致使其他行業(yè)受到影響。在金字塔型組織結(jié)構(gòu)盛行的環(huán)境下,單個(gè)控股企業(yè)可以通過(guò)多級(jí)法人架構(gòu)控制巨大的經(jīng)濟(jì)資源,單個(gè)成員企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)的危害被無(wú)限放大。尤其是現(xiàn)今出現(xiàn)的實(shí)業(yè)資本與金融資本相互交融的產(chǎn)融結(jié)合集團(tuán)逐漸盛行,實(shí)業(yè)資本的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很容易通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)傳導(dǎo)至金融部門(mén),引發(fā)一定程度的金融風(fēng)險(xiǎn),或者反過(guò)來(lái),金融部門(mén)的困境也可能將實(shí)業(yè)資本拖入泥沼。

我們?cè)僖浴暗侣　睘槔?“德隆集團(tuán)”擁有龐大的產(chǎn)業(yè)群,而且包含有銀行、租賃公司及證券公司等各種類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)。這些金融機(jī)構(gòu)為“德隆”的發(fā)展提供了主要的資金支持(其中存在大量的違法操作)。然而過(guò)快的擴(kuò)張速度以及巨額的二級(jí)市場(chǎng)護(hù)盤(pán)成本最終導(dǎo)致資金鏈斷裂,“德隆系”全面陷入危機(jī),下屬幾家金融機(jī)構(gòu)也由此陷入困境,致使局部的金融風(fēng)險(xiǎn)積聚。

(四)低效率補(bǔ)貼

ScharfsteinandStein(2000)的二級(jí)模型證明分部經(jīng)理尋租行為的存在可能會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)的“集體主義”,業(yè)績(jī)差的分部從業(yè)績(jī)好的分部獲得資助而無(wú)視效率的高低,即低效補(bǔ)貼現(xiàn)象。成員企業(yè)如果存在對(duì)這種低效補(bǔ)貼的預(yù)期將導(dǎo)致預(yù)算軟約束問(wèn)題。而中國(guó)的市場(chǎng)制度環(huán)境則更為特殊,低效率補(bǔ)貼不僅可能由于二級(jí)人的尋租行為引發(fā),更為重要的是國(guó)有企業(yè)的特殊性質(zhì)與地位決定了國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的低效率補(bǔ)貼一定會(huì)廣泛存在。地方政府出于減少失業(yè)、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等公共治理目標(biāo)具有對(duì)虧損低效的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行救助的動(dòng)機(jī)。大量國(guó)有企業(yè)先利用上市公司的融資優(yōu)勢(shì)以及關(guān)聯(lián)擔(dān)保等手段融得大量資金,再通過(guò)資金拆借、關(guān)聯(lián)收購(gòu)等內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作完成對(duì)其他非上市國(guó)有企業(yè)的補(bǔ)助。在國(guó)有銀行的市場(chǎng)化改革逐漸硬化了國(guó)有企業(yè)的預(yù)算約束的同時(shí),國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)中的低效補(bǔ)貼卻再次將國(guó)有企業(yè)往預(yù)算軟約束的泥潭里推,而上市公司的中小股東以及國(guó)有銀行成為最大的利益犧牲者。

四、中國(guó)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的法律規(guī)制

法律規(guī)制的目的在于彌補(bǔ)自由市場(chǎng)機(jī)制的不完善導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈。對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)制的目的也在于減少自發(fā)的內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的負(fù)面效應(yīng),防止對(duì)中小股東及債權(quán)人的權(quán)益侵害?，F(xiàn)實(shí)中并不存在專(zhuān)門(mén)針對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的法規(guī),而是散見(jiàn)于一系列相關(guān)法律之中,從中國(guó)法律規(guī)范體系看,主要包括有以下四個(gè)方面。

(一)《公司法》與《證券法》

前文分析表明,內(nèi)部資本市場(chǎng)的潛在陷阱中核心癥結(jié)就是控股股東對(duì)中小投資者的利益侵害。中國(guó)《公司法》、《證券法》相繼修訂并實(shí)施以后,在中小投資者保護(hù)方面取得了很大的進(jìn)展,已經(jīng)形成了一個(gè)相對(duì)健全、完善的中小投資者保護(hù)體系。比如《公司法》第十六條規(guī)定公司對(duì)公司股東或?qū)嶋H控制人提供擔(dān)保必須經(jīng)由股東會(huì)或股東大會(huì)表決,并且關(guān)聯(lián)人不得參與表決;第二十條規(guī)定公司股東不得濫用股東權(quán)利損害公司或者其他股東的利益,不得濫用公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任損害公司債權(quán)人的利益,否則將負(fù)有賠償責(zé)任;第二十一條規(guī)定公司的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系損害公司利益。違反前款規(guī)定,給公司造成損失的,應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。除此之外,修訂后的兩部法律對(duì)股東的信息權(quán)、表決權(quán)、訴訟權(quán)等進(jìn)行了重新界定,比如股東有權(quán)了解公司的相關(guān)信息;股東可以自行召集和主持股東會(huì);股東可以提出議案,對(duì)董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員進(jìn)行質(zhì)詢(xún);可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會(huì)的決議,實(shí)行累積投票制;股東可以代表公司公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員以及其他侵害公司合法權(quán)益的人;股東也可以直接相關(guān)責(zé)任人,等等。此兩部法律為遏制內(nèi)部資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)主義運(yùn)作提供了最基本的法律依據(jù)。

(二)關(guān)聯(lián)交易的禁止性法規(guī)

2003年8月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)與國(guó)資委聯(lián)合了《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)及上市公司對(duì)外擔(dān)保若干問(wèn)題的通知》,提出了糾正與防范利益侵占行為的具體措施(俗稱(chēng)“56號(hào)文”)。2003年9月證監(jiān)會(huì)與國(guó)資委聯(lián)合了《關(guān)于規(guī)范上市公司問(wèn)題的通知》,進(jìn)一步對(duì)大股東占款清欠作出了規(guī)定。這類(lèi)規(guī)則實(shí)際上是對(duì)集團(tuán)母公司與下屬上市公司間的部分內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作方式進(jìn)行了禁止性的規(guī)定,使其運(yùn)作空間受到極大的限制。

這些規(guī)則出臺(tái)的直接目的是維護(hù)中小投資者的合法權(quán)益,但同時(shí)不可避免地將一些本來(lái)具有效率性的正當(dāng)?shù)膬?nèi)部資本配置行為也一并禁止了?；诖?理論界及實(shí)務(wù)界對(duì)該等禁止性規(guī)則存在一定的爭(zhēng)議。楊如彥和孟輝(2004)對(duì)關(guān)聯(lián)交易的研究表明:無(wú)論何種情況下,促進(jìn)討價(jià)還價(jià)機(jī)制的完善和機(jī)會(huì)增加都占優(yōu)于禁止性法律規(guī)則。但筆者認(rèn)為這一結(jié)論有賴(lài)于兩個(gè)基本前提假設(shè):信息披露充分以及契約各方擁有對(duì)等的契約權(quán)力,即訂立契約的渠道以及保證契約執(zhí)行的強(qiáng)制力。而現(xiàn)實(shí)中兩個(gè)條件都不充分。中國(guó)國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)信息至今仍然屬于機(jī)密,不對(duì)外披露,上市公司的關(guān)聯(lián)交易信息披露質(zhì)量也不容樂(lè)觀,比如“三九醫(yī)藥”就曾先后三次被證監(jiān)會(huì)及深交所批評(píng)未及時(shí)披露資金往來(lái)的相關(guān)信息。由于股權(quán)分置的存在,中小股東只占很小比例,而且出于執(zhí)行成本的考慮,很多人選擇不參加股東大會(huì)參與決議,這就意味著期望通過(guò)公司章程以及股東大會(huì)決議對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作起到實(shí)質(zhì)性規(guī)范作用在短時(shí)期內(nèi)是不現(xiàn)實(shí)的。保護(hù)契約權(quán)力的另一重要機(jī)制是公司內(nèi)部治理機(jī)制。盡管中國(guó)上市公司也建立了監(jiān)事會(huì)制度、獨(dú)立董事制度,等等,但是由于產(chǎn)權(quán)及股權(quán)結(jié)構(gòu)等根本性問(wèn)題沒(méi)有解決,公司治理的有效性被嚴(yán)重削弱。因此,在現(xiàn)階段不可能單純依靠?jī)?nèi)部契約制約不當(dāng)?shù)膬?nèi)部資本市場(chǎng)行為。據(jù)此筆者認(rèn)為局部的禁止性規(guī)則至少在現(xiàn)階段具有一定的合理性,至于應(yīng)當(dāng)在多長(zhǎng)的時(shí)期延續(xù)則要視公司治理改進(jìn)與產(chǎn)權(quán)改革的速度進(jìn)程而定(魏明海、萬(wàn)良勇,2006)。

(三)關(guān)聯(lián)交易的信息披露規(guī)則

這主要包括由財(cái)政部頒布的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與制度以及證監(jiān)會(huì)和兩個(gè)證券交易所的信息披露規(guī)范中涉及到關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定,比如財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》。這些法規(guī)并不直接對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作進(jìn)行禁止性的規(guī)定,而是借助提高公司的透明度對(duì)其進(jìn)行間接的管制。這對(duì)于降低內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中的機(jī)會(huì)主義行為具有積極意義。但正是由于其屬于非禁止性規(guī)則,因此其監(jiān)管效力非常有限,比如在證監(jiān)會(huì)公布對(duì)“三九醫(yī)藥”公司及主要責(zé)任人未披露“三九醫(yī)藥”公司與其關(guān)聯(lián)公司間巨額的資金往來(lái)事項(xiàng)進(jìn)行處罰的決定后,“三九集團(tuán)”仍然從“三九醫(yī)藥”轉(zhuǎn)移資金。雖然中國(guó)關(guān)聯(lián)交易信息披露準(zhǔn)則形式上已經(jīng)比較完備,但在具體執(zhí)行過(guò)程中真實(shí)性與完備性仍然有待提高。

(四)財(cái)務(wù)公司的監(jiān)管法規(guī)

財(cái)務(wù)公司是內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的重要載體之一。財(cái)務(wù)公司的建立有利于使內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作更加透明化、規(guī)范化。而對(duì)財(cái)務(wù)公司的規(guī)范則直接影響到財(cái)務(wù)公司運(yùn)作的業(yè)務(wù)空間與風(fēng)險(xiǎn)控制。中國(guó)財(cái)政部于1991年頒布了《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司財(cái)務(wù)管理試行辦法》,規(guī)定了財(cái)務(wù)公司是辦理集團(tuán)內(nèi)部成員單位金融業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。2004年銀監(jiān)會(huì)了《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》,對(duì)設(shè)立條件及從業(yè)范圍等進(jìn)行了較大的修訂,允許財(cái)務(wù)公司辦理對(duì)成員單位的貸款、融資租賃以及內(nèi)部的咨詢(xún)、服務(wù)等11項(xiàng)業(yè)務(wù)。該辦法規(guī)定的較高的進(jìn)入門(mén)檻以及對(duì)吸收公眾存款業(yè)務(wù)的禁止性規(guī)定有利于降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著整體上信息披露水平的提高以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力的增強(qiáng),財(cái)務(wù)公司的進(jìn)入門(mén)檻有望進(jìn)一步降低,同時(shí)業(yè)務(wù)范圍也有待進(jìn)一步拓展。

[注釋]

①溫嬌月,阮健弘:《2003年中國(guó)資金流量分析報(bào)告》,《中國(guó)金融》,2005年第2期。

②“銀監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人就《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》答記者問(wèn)”,/mod_cn00/jsp/cn004002.

jsp?infoID=809&type=1。

③當(dāng)然這主要是針對(duì)上市公司而言,如果內(nèi)部資本市場(chǎng)中的成員企業(yè)都是全資子公司,則不會(huì)存在這一問(wèn)題。

④有兩種情況可能導(dǎo)致過(guò)度投資問(wèn)題:一種是由于經(jīng)營(yíng)者與股東間存在的利益不一致,經(jīng)營(yíng)者希望通過(guò)過(guò)度投資構(gòu)建自己的企業(yè)帝國(guó)(Empirebuilding);另一種是決策者由于過(guò)于急切地希望壯大規(guī)?；蛏孀闫渌呃麧?rùn)行業(yè)而導(dǎo)致過(guò)度投資或過(guò)度多元化。

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TheFunctionsandPitfallsofInternalCapitalMarketsandLegalRegulations

WANLiang-yong

(SchoolofBusiness,SunYat-senUniversity,Guangzhou510275,China)

第6篇：資本市場(chǎng)的重要性范文

種種跡象都在昭示,全球的中國(guó)熱,正在從中國(guó)制造熱過(guò)渡到中國(guó)資本市場(chǎng)熱。經(jīng)過(guò)近三十年改革開(kāi)放和高速發(fā)展的積累,作為正在勃然興起的制造業(yè)大國(guó)的中國(guó),必然催生一個(gè)同樣生機(jī)勃勃的資本市場(chǎng)。反之,中國(guó)要想真正成為制造業(yè)強(qiáng)國(guó),必定離不開(kāi)龐大而活躍的金融市場(chǎng)的支撐。否則,中國(guó)就只是個(gè)徒有龐大骨架的虛弱大國(guó),在全球的經(jīng)濟(jì)體系中,永遠(yuǎn)在最低層次上扮演一個(gè)廉價(jià)商品制造者的角色。大國(guó)崛起之夢(mèng),也只能是一廂情愿。本次報(bào)道將從全球競(jìng)爭(zhēng)的視角高度、從大國(guó)盛衰的歷史縱深,全面闡述中國(guó)成為金融大國(guó)的必要性和高度緊迫性,中國(guó)成為金融大國(guó)的機(jī)遇、困難和有利條件。

大國(guó)金融:

從世界工廠到世界錢(qián)柜的跳板

中國(guó)制造業(yè)要想擺脫淪為“世界車(chē)間”的尷尬,轉(zhuǎn)型已刻不容緩。泰康人壽保險(xiǎn)公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官陳東升曾對(duì)中國(guó)資本與金融崛起作過(guò)深入研究。他在接受采訪時(shí)指出,中國(guó)必須發(fā)展高附加值產(chǎn)業(yè),加大研發(fā)投入的力量,通過(guò)創(chuàng)新形成自己的技術(shù)和品牌。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)要升級(jí),就會(huì)加大科技研發(fā)的投入,產(chǎn)生越來(lái)越多的專(zhuān)利,逐漸形成更多的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán),繼而逐步帶動(dòng)自主品牌的崛起。隨著技術(shù)品牌崛起必將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,從此進(jìn)入經(jīng)濟(jì)崛起的最高階段――資本與金融的崛起。

“這是一個(gè)邏輯的發(fā)展過(guò)程?！彼麖?qiáng)調(diào),“沿著時(shí)間縱軸依次行進(jìn)的經(jīng)濟(jì)崛起的這三個(gè)階段,目前看來(lái),中國(guó)應(yīng)該在技術(shù)品牌階段與資本金融階段同時(shí)啟動(dòng)。擁有一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng),才能幫助我們的企業(yè)家募集創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本,并支持企業(yè)成長(zhǎng)提供后續(xù)融資?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌表示贊同。采訪中,他引用了央行副行長(zhǎng)吳曉靈的話(huà),“在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中,無(wú)論是公司購(gòu)并、資產(chǎn)重組還是支持科技成果轉(zhuǎn)換為產(chǎn)業(yè),都需要有資本型的資金支持,而這是不可能通過(guò)銀行信貸形成的,只能通過(guò)資本市場(chǎng)?！薄皬乃麌?guó)經(jīng)驗(yàn)中不難了解,金融體系和資本市場(chǎng)發(fā)展不完善的成本其實(shí)是非常高的,從某種意義上來(lái)講,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)崛起將是依托于一個(gè)有效的資本市場(chǎng)來(lái)成就一個(gè)偉大的博弈。但是中國(guó)要從制造業(yè)大國(guó)走向金融大國(guó),中國(guó)資本市場(chǎng)不僅要進(jìn)行一系列的制度變革,還必須從功能設(shè)計(jì)和政策配套體系等方面進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,這是迫在眉睫的事。”

吐故納新脫胎重生

大國(guó)金融初試啼聲

最近一期的美國(guó)《時(shí)代周刊》封面文章是《中國(guó):一個(gè)新王朝的開(kāi)始》,認(rèn)為21世紀(jì)是中國(guó)的世紀(jì)。與此同時(shí),英國(guó)的《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》也在近期連續(xù)刊出文章分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起,可以清楚地看到,中國(guó)正在從制造大國(guó)向金融大國(guó)過(guò)渡,從打工掙錢(qián)時(shí)代過(guò)渡到資本經(jīng)營(yíng)時(shí)代,從實(shí)業(yè)立國(guó)過(guò)渡到金融富國(guó),從資本短缺國(guó)過(guò)渡到儲(chǔ)蓄過(guò)剩國(guó)。過(guò)萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備、16萬(wàn)億的居民儲(chǔ)蓄、11萬(wàn)億的企業(yè)存款,無(wú)不顯示,儲(chǔ)蓄過(guò)剩已經(jīng)積累了相當(dāng)大的能量。這些能量一旦釋放出來(lái),轉(zhuǎn)化為龐大的財(cái)富管理需求,必將成為繁榮資本市場(chǎng)的澎湃動(dòng)力。

如果說(shuō),金融業(yè)已經(jīng)逐步取代制造業(yè)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“心臟”,那么從目前看,這顆“心臟”正在強(qiáng)而有力地跳動(dòng)著。在過(guò)去幾年內(nèi),四大國(guó)有銀行中的三家啟動(dòng)了股份制改革并成功上市,其他股份制商業(yè)銀行也在緊鑼密鼓挺進(jìn)資本市場(chǎng)。然而,隨著中國(guó)銀行業(yè)的全面放開(kāi),中國(guó)本土銀行開(kāi)始了與外資銀行的正面“碰撞”。一個(gè)類(lèi)似中國(guó)歷史上戰(zhàn)國(guó)時(shí)代的金融格局橫空出世。與此同時(shí),股權(quán)分置改革的收官也使中國(guó)的資本市場(chǎng)恢復(fù)了融資功能。2006年,股指暴漲、市值暴漲、融資額暴漲、成交量暴漲、投資人暴漲，連上市公司的價(jià)值也暴漲。“全球第一IPO”竟然真的成就了一個(gè)全球第一大市值銀行。海外養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和基金管理公司也無(wú)法抗拒中國(guó)股市的誘惑,規(guī)模巨大的國(guó)際資本從全球各地向中國(guó)聚集。值得一提的是,越來(lái)越多的超級(jí)大盤(pán)藍(lán)籌公司成功登陸A股市場(chǎng),中小企業(yè)板、代辦報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等多層次資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展,以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者迅猛壯大,“解保清欠”、整體上市等一系列提高上市公司品質(zhì)與強(qiáng)化公司治理措施成效卓著。

此外,人民幣匯率彈性已經(jīng)在逐步擴(kuò)大,人民幣資本項(xiàng)目下的可自由兌換也在穩(wěn)步推進(jìn),說(shuō)明一些舊有的體制性問(wèn)題已經(jīng)在金融業(yè)清除。而在日前召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議中,總理雄心勃勃地宣布,未來(lái)幾年將在建設(shè)現(xiàn)代銀行制度、完善農(nóng)村金融體系、構(gòu)建多層次金融市場(chǎng)體系、推進(jìn)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放,以及完善金融分業(yè)監(jiān)管體制等方面全面推進(jìn)。

所有這一切表明,中國(guó)金融千年大變局之序幕正在緩緩拉開(kāi)。

大金融戰(zhàn)略規(guī)劃刻不容緩

曾有學(xué)者指出,制造業(yè)大國(guó)、金融小國(guó)的錯(cuò)位已經(jīng)使中國(guó)在某種程度上偏離了經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)正常的發(fā)展軌道。還有人認(rèn)為,在中國(guó),過(guò)度的保護(hù)和管制已經(jīng)扼殺了創(chuàng)新能力,不能夠塑造中國(guó)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,積重難返,金融強(qiáng)國(guó)之夢(mèng)可能會(huì)變成“金融烏托邦”。

“中國(guó)完全有機(jī)會(huì)也需要建立一個(gè)新的世界金融中心”,中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌認(rèn)為,“中國(guó)GDP增長(zhǎng)迅速,實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好。中國(guó)社會(huì)并不缺乏資本,反之,大量的資本缺乏投資渠道。此外,中國(guó)人天性中有對(duì)投資和創(chuàng)業(yè)的熱愛(ài)。這些都是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的有利條件?！痹诮衲瓿跣吕司W(wǎng)舉行的“2007財(cái)經(jīng)中國(guó)論壇”上,國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌也指出,站在全球化的視角看,全球貨幣都看好中國(guó)、涌向中國(guó),這為中國(guó)金融改革帶來(lái)了前所未有的難度,同時(shí)也帶來(lái)了歷史性的契機(jī)。夏斌說(shuō):“面對(duì)國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng),中國(guó)的金融改革必須更進(jìn)一步深化?！敝劣诮鹑诎l(fā)展的戰(zhàn)略問(wèn)題,夏斌坦言,“這涉及到很多方面,需要考慮是不是要把內(nèi)部的趕緊扶植大,還有幾個(gè)交易所,上海、香港、深圳該怎么布局。此外,怎么利用一國(guó)兩制保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融互動(dòng)發(fā)展,我們要做什么準(zhǔn)備等等。我覺(jué)得在金融戰(zhàn)略規(guī)范方面我們想得太少,這個(gè)要向有經(jīng)驗(yàn)的國(guó)家學(xué)習(xí),它們?cè)谶@方面是非常有遠(yuǎn)見(jiàn)的?！?/p>

1億雙鞋換回一架空客

金融貧血的中國(guó)制造悲歌

中國(guó)要成為世界產(chǎn)品的“生產(chǎn)車(chē)間”’――這是一個(gè)著名的、也是許多人引以自豪的提法。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展,中國(guó)已經(jīng)成為世界第三大制造業(yè)大國(guó),制造業(yè)已占到全國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)量的九成以上,成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐點(diǎn)。

然而,就在許多人津津樂(lè)道于中國(guó)已成為“世界工廠”的時(shí)候卻發(fā)現(xiàn),中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然是那么虛弱――中國(guó)商務(wù)部部長(zhǎng)曾給法國(guó)企業(yè)家算過(guò)一筆賬,中國(guó)不得不出口1億雙鞋或8億件襯衫,才能換來(lái)一架自己并不能研制生產(chǎn)的空客380!中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌指出:所謂“中國(guó)制造”,不過(guò)是全世界制造業(yè)中低端的一環(huán)?！按篝~(yú)吃小魚(yú),小魚(yú)吃蝦米,蝦米吃泥巴,我們老吃泥巴。世界制造業(yè)真正的主宰仍然是世界上掌握高新技術(shù)的跨國(guó)公司。”他說(shuō),“我們只提供了最簡(jiǎn)單的勞動(dòng)要素,因?yàn)闆](méi)有談判力,所以永遠(yuǎn)潛行在全球制造業(yè)鏈的最末端,這是非常悲哀的?！睅缀跛械膶W(xué)者都認(rèn)同這一事實(shí)。北京科技大學(xué)管理學(xué)院教授趙曉認(rèn)為,制造業(yè)所暴露出的缺陷意味著中國(guó)走向制造業(yè)強(qiáng)國(guó)的路并不平坦。制造業(yè)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、進(jìn)出口結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)等方面存在的結(jié)構(gòu)缺陷,說(shuō)明中國(guó)制造業(yè)短時(shí)期內(nèi)仍無(wú)法擺脫粗放型發(fā)展的模式。“長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本動(dòng)力不是建立在廉價(jià)勞動(dòng)力基礎(chǔ)上的資本積累,而是技術(shù)進(jìn)步或技術(shù)積累?！壁w曉說(shuō)。

強(qiáng)于金融必盛于世界

北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授陳平對(duì)記者表示,從長(zhǎng)遠(yuǎn)而言,低成本、低毛利的傳統(tǒng)低端制造業(yè)模式是難以為繼的。國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的壓力將或遲或早迫使中國(guó)放棄傳統(tǒng)的制造業(yè),而向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。歐洲、美國(guó)、日本曾經(jīng)走過(guò)這樣一條路,中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)及韓國(guó)也走過(guò)了這樣一條路?！斑@些國(guó)家或地區(qū)轉(zhuǎn)型的過(guò)程都?xì)v經(jīng)痛苦,但最終結(jié)果都頗成功?！痹谌A爾街工作五年的中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌對(duì)中美金融市場(chǎng)有著相當(dāng)程度的了解。在很多場(chǎng)合,祁斌都提到了“美國(guó)經(jīng)驗(yàn)”。美國(guó)在1900年左右基本上完成了工業(yè)革命,成為了世界最大最強(qiáng)的制造業(yè)中心,并且這一趨勢(shì)延續(xù)了20世紀(jì)中的大半個(gè)世紀(jì)。但隨著日本、韓國(guó)以及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的工業(yè)化,美國(guó)在許多制造業(yè)領(lǐng)域漸漸失去了競(jìng)爭(zhēng)力。從20世紀(jì)70年代末開(kāi)始,以電腦、軟件和互聯(lián)網(wǎng)為代表的資訊與通訊技術(shù)異軍突起,深刻地改變了美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),使美國(guó)經(jīng)濟(jì)再展雄風(fēng)。那么,為何如此眾多的高科技產(chǎn)業(yè)是在美國(guó)興起?它的發(fā)現(xiàn)機(jī)制和創(chuàng)新機(jī)制是什么?為什么美國(guó)的高科技公司如微軟、雅虎等能夠迅速地在全球占到領(lǐng)先地位?除了技術(shù)優(yōu)勢(shì),其迅速擴(kuò)張的資本從哪里來(lái)呢?祁斌的回答是:美國(guó)得以近幾十年里在包括高科技產(chǎn)業(yè)等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域保持巨大的優(yōu)勢(shì),是依靠一個(gè)以資本市場(chǎng)為核心的技術(shù)與資本相結(jié)合的強(qiáng)大機(jī)制。

“資本市場(chǎng)是幫助一個(gè)落后的企業(yè)或者落后的國(guó)家超越先進(jìn)的企業(yè)或先進(jìn)的國(guó)家的最好的工具。只要你有核心競(jìng)爭(zhēng)力、很好的管理,它就能幫你迅速擴(kuò)展、放大先進(jìn)性。你看一個(gè)小小的香港,它的GDP頂中國(guó)多少個(gè)省?？渴裁?就是因?yàn)樗慕鹑诋a(chǎn)業(yè)吸引了大量資金。還有倫敦金融城等等,這些事實(shí)都反復(fù)證明了資本市場(chǎng)的重要性?！?/p>

第7篇：資本市場(chǎng)的重要性范文

也有國(guó)資管理制度對(duì)新三板國(guó)有股發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)實(shí)障礙

新三板是中國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，是第三個(gè)全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。目前新三板為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型中小微企業(yè)提供融資服務(wù)的功能已經(jīng)得到初步發(fā)揮，尤其是已經(jīng)成為民營(yíng)中小微企業(yè)獲得風(fēng)投資金的重要平臺(tái)。同時(shí)，新三板市場(chǎng)作為全國(guó)性多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，也是新一輪國(guó)企改革的重要支持力量，和A股市場(chǎng)一樣發(fā)揮著推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要作用。新三板市場(chǎng)通過(guò)支持新一輪國(guó)企改革也將獲得自身的發(fā)展和成長(zhǎng)。

新三板助推國(guó)企改革

分類(lèi)監(jiān)管的市場(chǎng)化策略、產(chǎn)權(quán)上的混合所有制和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的淡馬錫模式是新一輪國(guó)企改革的主要發(fā)力點(diǎn)，后兩者需要充分依托資本市場(chǎng)方能實(shí)現(xiàn)。通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)展直接融資已經(jīng)被確定為此輪國(guó)企改革的重點(diǎn)推進(jìn)方向。新三板作為資本市場(chǎng)的新生力量，一方面與傳統(tǒng)資本市場(chǎng)一樣可以為資本市場(chǎng)以外的企業(yè)以發(fā)行和交易股票的方式提供融資服務(wù)，另一方面，作為資本市場(chǎng)中企業(yè)參與最多的平臺(tái)，可以為已上市的國(guó)企提供并購(gòu)標(biāo)的，以利于國(guó)企吸收優(yōu)質(zhì)資源做大做強(qiáng)。

盡管?chē)?guó)企的融資狀態(tài)和條件較優(yōu)，但是國(guó)企普遍性的負(fù)債率上升推高了其財(cái)務(wù)成本，使得國(guó)企盈利承壓。而通過(guò)資本市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)提高國(guó)企的證券化率、提高國(guó)企的市值管理水平，一方面可以改善國(guó)企的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，另一方面可以提高國(guó)企市值，為將來(lái)的國(guó)資劃撥社保打下基礎(chǔ)。不過(guò)，目前A股市場(chǎng)的容量和進(jìn)口有限，注冊(cè)制改革尚無(wú)定期，國(guó)企中相當(dāng)一部分企業(yè)的質(zhì)地也達(dá)不到A股上市標(biāo)準(zhǔn)，充分利用資本市場(chǎng)落實(shí)國(guó)企改革無(wú)法全部通過(guò)A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)。

從客觀情況來(lái)看，相當(dāng)一部分國(guó)企掛牌新三板，是實(shí)現(xiàn)直接融資的優(yōu)選。新三板掛牌較之A股主板市場(chǎng)門(mén)檻相對(duì)較低，目前只需要滿(mǎn)足負(fù)面清單下的基本掛牌條件。并且，新三板掛牌后的發(fā)行相比A股市場(chǎng)定向增發(fā)也更為高效便捷：股東人數(shù)不超過(guò)200人的，實(shí)行備案管理，無(wú)須行政許可，自主確定發(fā)行價(jià)格，且無(wú)強(qiáng)制限售要求。新三板相對(duì)市場(chǎng)化的制度拓寬了新一輪國(guó)企改革借力資本市場(chǎng)的渠道，有利于更廣范圍的國(guó)企獲得便利高效的融資。

另外，新三板市場(chǎng)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的助推器，聚集了大批創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型成長(zhǎng)性企業(yè)，是助推國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和做優(yōu)做大做強(qiáng)的重要資源平臺(tái)。隨著此輪國(guó)企改革的推進(jìn)與深化，非國(guó)有資本將參與石油、天然氣、電力、鐵路、電信、資源開(kāi)發(fā)、公用事業(yè)等領(lǐng)域的國(guó)有企業(yè)改革；國(guó)有資本將以多種方式入股非國(guó)有企業(yè)，通過(guò)市場(chǎng)化方式，以公共服務(wù)、高新技術(shù)、生態(tài)環(huán)保、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)領(lǐng)域，對(duì)發(fā)展?jié)摿Υ?、成長(zhǎng)性強(qiáng)的非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。混合所有制改革和國(guó)資投資運(yùn)營(yíng)不僅可以通過(guò)A股市場(chǎng)的整體上市、定向增發(fā)和資產(chǎn)重組來(lái)實(shí)現(xiàn)，也將通過(guò)新三板優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的和投資標(biāo)的來(lái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整。

然而，從新三板市場(chǎng)國(guó)企現(xiàn)狀和國(guó)有股相關(guān)制度來(lái)看，新三板市場(chǎng)對(duì)新一輪國(guó)企改革的支持有待加強(qiáng)。目前新三板市場(chǎng)國(guó)企掛牌數(shù)量約占全部掛牌公司的4%左右。國(guó)有控股和參股公司在發(fā)行、交易和并購(gòu)等方面存在審批流程長(zhǎng)而繁復(fù)、管理部門(mén)多、決策效率低等問(wèn)題。某些國(guó)有創(chuàng)司在新三板市場(chǎng)上的國(guó)有股轉(zhuǎn)讓基本處于停滯狀態(tài)。出現(xiàn)這些問(wèn)題的原因是多方面的，既有政策引導(dǎo)和落實(shí)的問(wèn)題，也有國(guó)資管理制度對(duì)新三板國(guó)有股發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)實(shí)障礙。比如國(guó)資發(fā)行、轉(zhuǎn)讓的審批制度以及國(guó)資交易、并購(gòu)中的資產(chǎn)評(píng)估以及評(píng)估方法的唯一與僵化等，實(shí)際上制約了國(guó)資在新三板市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

為實(shí)現(xiàn)新三板對(duì)新一輪國(guó)企改革的有力支持，監(jiān)管部門(mén)根據(jù)新三板市場(chǎng)的客觀情況和市場(chǎng)特點(diǎn)積極優(yōu)化相關(guān)國(guó)有股管理制度。2016年9月9日推出的簡(jiǎn)化國(guó)有股權(quán)批復(fù)文件設(shè)置的監(jiān)管指引，切實(shí)提高了中小微國(guó)企的掛牌效率。此外，未來(lái)優(yōu)化新三板國(guó)有股發(fā)行和交易制度對(duì)掛牌國(guó)有企業(yè)的融資和國(guó)資在新三板的運(yùn)營(yíng)也將是重大利好。比如放松國(guó)資運(yùn)營(yíng)的事前審批，加強(qiáng)事中監(jiān)管和事后監(jiān)督；建立符合市場(chǎng)特點(diǎn)和客觀實(shí)際的掛牌企業(yè)估值體系規(guī)則，不限于傳統(tǒng)的唯一資產(chǎn)評(píng)估法和一定范圍內(nèi)的評(píng)估豁免等。這些制度的改進(jìn)將在防止國(guó)有資產(chǎn)流失和利益輸送的基礎(chǔ)上提高國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率，充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源作用，有利于國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下的新一輪國(guó)企改革。

可以預(yù)見(jiàn)，隨著新三板市場(chǎng)國(guó)有股運(yùn)行制度的優(yōu)化，新三板市場(chǎng)會(huì)對(duì)新一輪國(guó)企改革起到重要的助推作用。因?yàn)樵趪?guó)企子公司層面和國(guó)企集團(tuán)公司二級(jí)及以下企業(yè)，尤其是其中的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，對(duì)掛牌新三板進(jìn)行融資存在大量需求。即使對(duì)大型國(guó)企而言，固然最終大多數(shù)選擇通過(guò)A股上市以及并購(gòu)、重組來(lái)實(shí)現(xiàn)其結(jié)構(gòu)調(diào)整，但是新三板市場(chǎng)可為其提供優(yōu)質(zhì)的并購(gòu)標(biāo)的。

新一輪國(guó)企改革給新三板帶來(lái)的機(jī)遇

在新三板助推新一輪國(guó)企改革實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、做優(yōu)做大做強(qiáng)的同時(shí)，新一輪國(guó)企改革也給新三板市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇。這至少表現(xiàn)在三個(gè)方面。

一是市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大。為推進(jìn)國(guó)企改革，地方從2014年起相繼制定方案并且高度重視國(guó)有資產(chǎn)的證券化。大部分省市的國(guó)有資產(chǎn)證券化率的目標(biāo)在50%以上，而目前大部分省市的國(guó)資證券化率在25%以下。地方國(guó)企的規(guī)模和特點(diǎn)與新三板市場(chǎng)更為契合，新三板更適合為規(guī)模相對(duì)小或者初創(chuàng)型國(guó)企提供掛牌融資和股權(quán)流通交易。國(guó)企資產(chǎn)證券化的迫切性、新三板掛牌要求較低和高效便捷以及地方國(guó)企整體規(guī)模較小，這些因素會(huì)促成大批國(guó)企登陸新三板市場(chǎng)的熱潮。

二是有助于改善市場(chǎng)流動(dòng)性。在優(yōu)化新三板國(guó)資運(yùn)行效率的前提下，隨著新三板市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)公司的增多和國(guó)資管理從“管資產(chǎn)”到“管資本”的轉(zhuǎn)變以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，新三板將吸引數(shù)量更多、規(guī)模更大的國(guó)有投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)。國(guó)有投資機(jī)構(gòu)的實(shí)力不亞于民營(yíng)私募基金、公募基金和QFII的力量，國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的規(guī)模入市和交易，有助于擴(kuò)大新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性。

三是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在資本市場(chǎng)甚至經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中更具重要性。國(guó)家并未將新三板市場(chǎng)定位于主要服務(wù)于民營(yíng)企業(yè)，而是在市場(chǎng)客觀發(fā)展規(guī)律下成為主要服務(wù)于民營(yíng)中小微企業(yè)的融資平臺(tái)。在加強(qiáng)服務(wù)國(guó)企的過(guò)程中，新三板市場(chǎng)在資本市場(chǎng)甚至經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的重要地位也將強(qiáng)化。

第8篇：資本市場(chǎng)的重要性范文

摘 要：本文考察了萬(wàn)科集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)及其價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部資本市場(chǎng)既存在于多元化企業(yè)中，也存在于多項(xiàng)目、多地經(jīng)營(yíng)專(zhuān)業(yè)化企業(yè)集團(tuán)之中。在專(zhuān)業(yè)化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略下，萬(wàn)科構(gòu)建了內(nèi)部資本市場(chǎng)，降低了融資成本與難度，價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)顯著。本文的研究揭示了專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)的重要性，對(duì)深入理解企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)理，改善和提升企業(yè)的資本配置效率具有一定參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略；內(nèi)部資本市場(chǎng)；價(jià)值創(chuàng)造；萬(wàn)科集團(tuán)

一、 前言

資本，在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上，指的是用于生產(chǎn)的基本生產(chǎn)要素及金融財(cái)富。資本配置通常分為兩個(gè)環(huán)節(jié)，一是將社會(huì)上的資本分配到相應(yīng)的企業(yè)，我們稱(chēng)之為外部資本配置；二是將資本從企業(yè)內(nèi)部分配到不同的子公司、投資項(xiàng)目，我們稱(chēng)之為內(nèi)部資本配置。內(nèi)部資本市場(chǎng)概念是Williamson（1975）在研究聯(lián)合大企業(yè)的管理效率時(shí)提出來(lái)的。也正因如此過(guò)去我們研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)大都是從多元化企業(yè)的角度出發(fā)的，極少學(xué)者從專(zhuān)業(yè)化企業(yè)來(lái)研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)，學(xué)者過(guò)去甚至認(rèn)為專(zhuān)業(yè)化企業(yè)不存在內(nèi)部資本市場(chǎng)，因?yàn)樗鼈冎皇菃误w結(jié)構(gòu)。

現(xiàn)今我國(guó)企業(yè)中以萬(wàn)科、華為為代表，不少頂級(jí)優(yōu)秀企業(yè)走的是專(zhuān)業(yè)化發(fā)展道路。那么這些專(zhuān)業(yè)化企業(yè)是否和多元化企業(yè)在資本配置上有區(qū)別呢？在專(zhuān)業(yè)化發(fā)展模式下，其內(nèi)部資本配置又是否能創(chuàng)造更大的價(jià)值呢？這些問(wèn)題對(duì)于我們改善我國(guó)大型企業(yè)集團(tuán)的資本配置效率，在轉(zhuǎn)型升級(jí)的今天做出正確產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略選擇，具有十分重要的意義。

二、 相關(guān)文獻(xiàn)述評(píng)

早期的研究表明，內(nèi)部資本市場(chǎng)導(dǎo)致多元化企業(yè)降低的現(xiàn)象更為普遍（Lang and Stulz，1994）。Berger和Ofek（1995）研究發(fā)現(xiàn)，多元化企業(yè)比同一時(shí)期同一行業(yè)的專(zhuān)業(yè)化企業(yè)的價(jià)值低15%-20%。與發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家相比，我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平較低，資本市場(chǎng)發(fā)展薄弱，因此存在活躍的外部資本市場(chǎng)來(lái)配置資金。葉康濤（2011）指出，在專(zhuān)業(yè)化企業(yè)中，大股東的掏空動(dòng)機(jī)更小，企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，外部投資者更能容易的了解企業(yè)的實(shí)際情況，便于降低信息不對(duì)稱(chēng)和交易摩擦，進(jìn)而抑制大股東的財(cái)富轉(zhuǎn)移問(wèn)題。

現(xiàn)有以多元化為主的內(nèi)部資本市場(chǎng)研究一直都存在一些無(wú)法解決的困惑，沒(méi)有解釋清楚內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律與價(jià)值創(chuàng)造的機(jī)理。從多元化來(lái)出發(fā)研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)配置是為了更好的縷清內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)行特點(diǎn)，但長(zhǎng)期以來(lái)以多元化來(lái)界定內(nèi)部資本市場(chǎng)，忽略了公司治理、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率的影響，制約了對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)配置創(chuàng)造價(jià)值的認(rèn)識(shí)。

三、案例資料

萬(wàn)科成立于1984年5月，1988年進(jìn)入地產(chǎn)行業(yè)，1991年上市，2001年實(shí)現(xiàn)收入44億，凈利潤(rùn)3.7億，2013年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額1709億，營(yíng)業(yè)收入1354億，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)151億，現(xiàn)今是中國(guó)最大的專(zhuān)業(yè)化住宅開(kāi)發(fā)企業(yè)。至2013年末，萬(wàn)科的業(yè)務(wù)已經(jīng)擴(kuò)大到全國(guó)50多個(gè)主要城市。萬(wàn)科以中小戶(hù)型、裝修房為主打策略，憑借其卓越的產(chǎn)品品質(zhì)，規(guī)范的公司治理，穩(wěn)健的發(fā)展模式，快速的產(chǎn)品周轉(zhuǎn)，已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿性企業(yè)。

萬(wàn)科的發(fā)展之路大概可以分為三個(gè)階段。第一階段（1984年-1993年），集團(tuán)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，進(jìn)入工業(yè)制造、進(jìn)出口、零售、領(lǐng)域、印刷等13大行業(yè)，戰(zhàn)線(xiàn)擴(kuò)大到38個(gè)城市。第二階段（1993年-2005年），強(qiáng)化主業(yè)，剝離非核心業(yè)務(wù)。萬(wàn)科放棄了多元化經(jīng)營(yíng)，走專(zhuān)業(yè)化道路，確立了以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為主導(dǎo)的專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略，進(jìn)行戰(zhàn)略收縮，先后賣(mài)掉怡寶蒸餾水、萬(wàn)佳百貨等業(yè)務(wù)，把資源集中在房地產(chǎn)上。第三階段（2005年至今），專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)。主要包括兩項(xiàng)，一是細(xì)分市場(chǎng)，進(jìn)行了不少專(zhuān)業(yè)化并購(gòu)，形成多地區(qū)、多項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的專(zhuān)業(yè)化公司，并且在住宅相關(guān)的上下鏈條上拓展；二是將營(yíng)銷(xiāo)的萬(wàn)科逐步轉(zhuǎn)型為一個(gè)技術(shù)型公司，將眾多業(yè)務(wù)進(jìn)行外包，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

四、萬(wàn)科集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)構(gòu)建

內(nèi)部資本市場(chǎng)這一理論首先是在美國(guó)的大型聯(lián)合企業(yè)中提出的，其判斷的一個(gè)關(guān)鍵條件是，是否存在一個(gè)“權(quán)威”對(duì)集團(tuán)內(nèi)部資源進(jìn)行配置。萬(wàn)科實(shí)行混合的矩陣式管理模式，子公司內(nèi)部受到子公司和萬(wàn)科總部的雙重管理，實(shí)行“總部相對(duì)集權(quán)”的管理模式?？偛繉?shí)行高度集權(quán)的財(cái)務(wù)管理體制，就如一個(gè)資金“蓄水池”，對(duì)集團(tuán)內(nèi)部的資金進(jìn)行重新配置，讓現(xiàn)金流在企業(yè)內(nèi)部之間調(diào)劑余缺，這是內(nèi)部資本市場(chǎng)得以發(fā)揮的重要保證。

通過(guò)對(duì)萬(wàn)科的資本經(jīng)營(yíng)分析我們發(fā)現(xiàn)，自1984年以來(lái)，萬(wàn)科集團(tuán)從當(dāng)初的多元化到今天的專(zhuān)業(yè)化集團(tuán)，萬(wàn)科構(gòu)建了一個(gè)龐大的內(nèi)部資本市場(chǎng)。其構(gòu)建方式主要哦為以下方面：

（一）剝離非核心業(yè)務(wù)，構(gòu)建核心產(chǎn)業(yè)強(qiáng)大的內(nèi)部資本市場(chǎng)。在投資商業(yè)地產(chǎn)上遭受巨大挫折以及在開(kāi)發(fā)城郊大型住宅項(xiàng)目上取得的巨大成功后，萬(wàn)科堅(jiān)定了做“減法”的信念，先后賣(mài)掉揚(yáng)聲器廠、怡寶蒸餾水廠等一批企業(yè)，2001年萬(wàn)科作價(jià)4.5億將現(xiàn)金流極好的所持72%的萬(wàn)佳股份出售給華潤(rùn)集團(tuán)。通過(guò)收縮和剝離，萬(wàn)科迅速聚集了大量資金，使得萬(wàn)科有充足的資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)土地，進(jìn)行地產(chǎn)業(yè)務(wù)的系列專(zhuān)業(yè)化并購(gòu)，充分發(fā)揮內(nèi)部資本的資源分配作用，使公司從一個(gè)普通的企業(yè)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)的龍頭企業(yè)。

（二）集團(tuán)統(tǒng)一籌資，將外部資本輸送到各項(xiàng)目公司。2007―2012年，萬(wàn)科累計(jì)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為81.34億元，投資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流出為219.37億元。6年共通過(guò)籌資獲取資金543.16億元。萬(wàn)科通過(guò)吸收權(quán)益投資共籌資221.27億元，151.74億元依靠增加借款，其中包含40億的從華潤(rùn)子公司深國(guó)投取得的低息信托借款。通過(guò)利用外部資本市場(chǎng)籌資，為內(nèi)部資本的分配提供了資金來(lái)源，保障了各項(xiàng)目公司的順利運(yùn)轉(zhuǎn)。

（三）集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)的互相擔(dān)保。截止2013年期末，公司擔(dān)保余額130多億元。其中，公司及控股子公司為其他控股子公司提供擔(dān)保127億元，對(duì)聯(lián)營(yíng)公司及合營(yíng)公司提供擔(dān)保3億元?！睋?dān)保方與被擔(dān)保方涵蓋母子公司、同級(jí)子公司和聯(lián)營(yíng)公司，各種關(guān)系形成各種圈子，通過(guò)萬(wàn)科擔(dān)保圈，銀行資金源源不斷流向萬(wàn)科全國(guó)各地的項(xiàng)目，為萬(wàn)科各個(gè)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)提供資金保障。

五、萬(wàn)科集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)

（一）增加了自身價(jià)值。就成長(zhǎng)性而言，公司營(yíng)業(yè)收入從2001年的44億增加到2009年的480億，再到2013年的1354億，增長(zhǎng)30倍；就盈利能力而言，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)從2001年的3.7億增加到2013年多的152億，增長(zhǎng)40倍；就資產(chǎn)價(jià)值而言，凈資產(chǎn)從2009年的373億增加到2013年的1054億；就股東回報(bào)而言，公司自1991年上市以來(lái)，每年都堅(jiān)持現(xiàn)金分紅，近五年的現(xiàn)金分紅均值為每10股派1.8元，而且萬(wàn)科公司的股價(jià)在資本市場(chǎng)更是表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于行業(yè)平均水平。萬(wàn)科公司的專(zhuān)業(yè)化發(fā)展道路及其內(nèi)部資本配置帶來(lái)了巨大的價(jià)值增長(zhǎng)，存在顯著的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)。

（二）與多元化經(jīng)營(yíng)相比，創(chuàng)造了更大價(jià)值。為了檢驗(yàn)專(zhuān)業(yè)化企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)，我們進(jìn)一步考察了萬(wàn)科公司與我國(guó)A股的前5家其他大型地產(chǎn)公司的價(jià)值差異。用“Herfindahl指數(shù)”測(cè)算多元化程度，“Herfindahl指數(shù)”=1-∑（Pi）2，Pi為第i項(xiàng)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比率，Herfindahl指數(shù)越高，多元化程度越高。相關(guān)資料見(jiàn)下表1。從表1中我們可知，萬(wàn)科的多元化程度最低，為0.018，其次是保利地，0.031；多元化程度最高的是陸家嘴，0.740，其次是華僑城A，0.529。根據(jù)2011到2013年的盈利水平及成長(zhǎng)性做比較后，我們發(fā)現(xiàn)萬(wàn)科的凈資產(chǎn)收益率最高，為20.91%。萬(wàn)科的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為20.46%，排在第三位，低于保利地產(chǎn)和招商地產(chǎn)。這其中可能的原因之一是萬(wàn)科的規(guī)?，F(xiàn)在是業(yè)界第一，高速增長(zhǎng)相對(duì)更難了；二是萬(wàn)科管理層有意為之，近年來(lái)萬(wàn)科提出控制公司增長(zhǎng)速度，著重提高產(chǎn)品品質(zhì)。而多元化程度最高的陸家嘴在凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率上都是最低。因此，與其他地產(chǎn)企業(yè)相對(duì)，專(zhuān)業(yè)化程度最高的萬(wàn)科盈利能力和成長(zhǎng)性更好，創(chuàng)造了更大的價(jià)值。

六、結(jié)論

本文考察了萬(wàn)科集團(tuán)在專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略下的內(nèi)部資本配置及其價(jià)值創(chuàng)造，得到以下結(jié)論：第一，內(nèi)部資本市場(chǎng)不僅存在多元化企業(yè)中，也存在與專(zhuān)業(yè)化企業(yè)之中，存在的條件是必須擁有一個(gè)總部對(duì)內(nèi)部資本進(jìn)行配置。第二，在專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略下，項(xiàng)目之間的各種資金支持機(jī)制便于構(gòu)建低成本、靈活的內(nèi)部資本市場(chǎng)，有利于通過(guò)內(nèi)部資本配置獲得指協(xié)同效應(yīng)，發(fā)揮價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)。

（作者單位：浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）

本文為浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)校級(jí)科研項(xiàng)目的階段性成果，項(xiàng)目編號(hào)：2013YJS039。

參考文獻(xiàn)

[1] 周業(yè)安，韓梅.上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)研究[J].管理世界，2003年第11期.

第9篇：資本市場(chǎng)的重要性范文

一、金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的打擊超出預(yù)期，保增長(zhǎng)難度加大

目前我們遇到了改革開(kāi)放以來(lái)最大的經(jīng)濟(jì)困難。從全球范圍來(lái)看，金融危機(jī)正在演變成一場(chǎng)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，對(duì)我國(guó)的負(fù)面影響可能才剛剛開(kāi)始，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)的難度非常大，中央對(duì)這點(diǎn)認(rèn)識(shí)是非常清楚的。會(huì)議指出，目前這場(chǎng)金融危機(jī)不僅本身尚未見(jiàn)底，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響正在進(jìn)一步加深，其嚴(yán)重后果還會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。正是對(duì)于嚴(yán)峻形勢(shì)的清醒認(rèn)識(shí)，才能使得中央的對(duì)策更加有力、更加符合實(shí)際、更加切實(shí)可行。因此，會(huì)議提出既要把困難估計(jì)得更充分一些，把應(yīng)對(duì)措施考慮得更周密一些，這些對(duì)策和思路是非常清晰的。

二、保增長(zhǎng)的著力點(diǎn)是擴(kuò)大內(nèi)需特別是刺激消費(fèi)需求

保增長(zhǎng)將是2009年工作的重中之重。會(huì)議指出，必須把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為2009年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)。要著力在保增長(zhǎng)上下工夫，把擴(kuò)大內(nèi)需作為保增長(zhǎng)的根本途徑，而保增長(zhǎng)的關(guān)鍵是要解決市場(chǎng)需求不足的問(wèn)題。當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入衰退，國(guó)際需求大幅收縮。我國(guó)人口眾多，正處在工業(yè)化城市化進(jìn)程中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)廣闊，需求潛力巨大。必須加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，真正把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本立足點(diǎn)放在擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求上，利用這次國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)機(jī)，加快形成主要依靠?jī)?nèi)需特別是消費(fèi)需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格局。

三、加大改善民生力度，未來(lái)相繼推出的措施更加注重實(shí)效

要把改善民生作為保增長(zhǎng)的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。加強(qiáng)社會(huì)建設(shè)，加快解決涉及群眾利益的難點(diǎn)熱點(diǎn)問(wèn)題。會(huì)議提出了實(shí)施更加積極的就業(yè)政策，全方位促進(jìn)就業(yè)增長(zhǎng)；加快完善城鄉(xiāng)社會(huì)保障體系，研究和推出全國(guó)統(tǒng)一的社會(huì)保險(xiǎn)關(guān)系轉(zhuǎn)續(xù)辦法；加強(qiáng)各級(jí)各類(lèi)教育和培訓(xùn)；積極推進(jìn)醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革；高度重視并切實(shí)抓好食品藥品質(zhì)量安全和生產(chǎn)安全等多項(xiàng)措施。相信這些措施落到實(shí)處，對(duì)于改善民生，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定將產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的積極效果。

四、提出了四方面的“調(diào)結(jié)構(gòu)”的任務(wù)

不同于以往的提法，此次會(huì)議中央把“調(diào)結(jié)構(gòu)”任務(wù)細(xì)化為四個(gè)方面。一是調(diào)整國(guó)民收入分配格局，提高居民收入在國(guó)民收入中的比重。二是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。三是改善城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)，以推進(jìn)城鎮(zhèn)化和促進(jìn)城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展一體化為重點(diǎn)，促進(jìn)大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展。四是調(diào)整地區(qū)結(jié)構(gòu)，以縮小區(qū)域發(fā)展差距和優(yōu)化生產(chǎn)力布局為重點(diǎn)，繼續(xù)實(shí)施西部大開(kāi)發(fā)、東北地區(qū)等老工業(yè)基地振興、中部地區(qū)崛起、東部地區(qū)率先發(fā)展的區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略，促進(jìn)區(qū)域間生產(chǎn)要素合理流動(dòng)和梯度轉(zhuǎn)移。這四個(gè)方面的結(jié)構(gòu)調(diào)整同樣重要，缺一不可，而四個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的首要任務(wù)是調(diào)整國(guó)民收入分配格局。這不僅是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，也是改善民生、構(gòu)建和諧社會(huì)的目標(biāo)。

五、第一次提出了結(jié)構(gòu)性減稅概念，使未來(lái)的增、減稅有一定的操作空間

此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)性減稅，有別于全面減稅的提法，指的是減稅并不是單向的、全面的，而是有選擇的，意味著只有部分稅種會(huì)獲得減免，也可能意味著在結(jié)構(gòu)性減稅的同時(shí)，不排除結(jié)構(gòu)性增稅。