金融與資本市場的關(guān)系精選(九篇)

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第1篇：金融與資本市場的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：貨幣市場；資本市場：連通渠道：動力機(jī)制

一、引言

貨幣市場與資本市場作為金融市場的兩個重要組成部分，相互影響，不可或缺，共同決定著金融市場的發(fā)展進(jìn)程。有關(guān)貨幣市場與資本市場的相互關(guān)系。國內(nèi)外學(xué)者分別從規(guī)范與實(shí)證的角度做過一系列的分析與研究。Cramer(1986)、RoU(1989)等人通過對美國貨幣供應(yīng)量與股價之間的關(guān)系研究表明，美國貨幣供應(yīng)量的變化可以用來解釋股價的變動；Rigobon(2001)衡量了美國貨幣政策對資本市場的反應(yīng)，研究結(jié)果表明貨幣政策對資本市場波動的反應(yīng)十分強(qiáng)烈；Cassoh(2002)通過使用歐元區(qū)幾個國家(不含希臘)1980至2000年間主要經(jīng)濟(jì)變量的季度數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了歐元區(qū)國家的資本市場在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。隨著中國市場經(jīng)濟(jì)改革的深入，以及金融體系變革和制度創(chuàng)新的逐步深化，包括貨幣市場與資本市場在內(nèi)的金融市場有了巨大的發(fā)展。國內(nèi)學(xué)者對于貨幣市場與資本市場關(guān)系的研究也日益深入，唐齊鳴(2001)、董小君(2004)運(yùn)用均衡分析的方法，將貨幣市場與資本市場的關(guān)系界定為價格均衡關(guān)系，認(rèn)為中國貨幣市場與資本市場的非均衡發(fā)展導(dǎo)致了兩個市場之間連通協(xié)調(diào)障礙，并針對性地提出了一些策略與建議。謝平(2000)、錢小安(2001)、桂荷發(fā)(2000)、許崇正(2004)圍繞貨幣政策是否關(guān)注資本市場價格，從定性的角度分析了貨幣市場與資本市場的緊密關(guān)系。嘲援成(2003)、郭金龍(2004)’等對資本市場與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析表明，貨幣政策到資本市場的傳導(dǎo)機(jī)制是順暢的，并認(rèn)為相對于利率而言，貨幣供應(yīng)量對資本市場影響較大。吳少新(2003)則認(rèn)為我國金融市場由于受發(fā)展程度和體制因素的制約，貨幣市場與資本市場處于相對割裂的狀態(tài)，嚴(yán)重影響了金融發(fā)展的進(jìn)程。地有學(xué)者對中國資本市場與貨幣市場之間的關(guān)系進(jìn)行了一些計量實(shí)證分析與數(shù)據(jù)檢驗(yàn)。汪小亞(2003)、王一萱與屈文洲(2005)通過對我國證券市場、全國銀行間同業(yè)拆借市場和國債市場中的時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析與檢驗(yàn)，得出了大致相同的結(jié)論，認(rèn)為我國資本市場和貨幣市場已經(jīng)建立了明顯的聯(lián)動關(guān)系，具有較強(qiáng)的相關(guān)性特征。還有學(xué)者從加入WTO宏觀背景下來考慮貨幣市場與資本市場的聯(lián)系，如朱新蓉(2004)提出在目前我國貨幣市場資金進(jìn)入資本市場的規(guī)模和路徑具有較大不確定性的情況下，應(yīng)該加強(qiáng)和完善兩個市場開放運(yùn)行的監(jiān)管。在貨幣市場與資本市場發(fā)展次序的研究上，秦池江(1995)、曹龍騏(1996)、李格平(2004)等認(rèn)為應(yīng)該先發(fā)展貨幣市場。上述研究成果從定性與經(jīng)驗(yàn)以及定量基礎(chǔ)上，對資本市場與貨幣市場的連通與協(xié)調(diào)的機(jī)理進(jìn)行了相關(guān)分析與闡述，給本文的寫作提供了很多有益的啟發(fā)。但上述成果對于兩個市場連通與協(xié)調(diào)的內(nèi)在機(jī)理的深入分析還有所欠缺，尤其是關(guān)于兩個市場連通的微觀動力機(jī)制的分析更是很少提及。本文擬從兩個市場連通與協(xié)調(diào)的微觀機(jī)理出發(fā)，通過對貨幣市場與資本市場之間資金流動的微觀機(jī)制進(jìn)行考察，研究兩個市場連通與協(xié)調(diào)的內(nèi)在動力機(jī)制，以揭示貨幣市場與資本市場之間內(nèi)在聯(lián)系與連通的規(guī)律，并對有關(guān)中國貨幣市場與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展提出一些建議。

二、貨幣市場與資本市場連通的渠道

貨幣市場和資本市場作為金融市場的核心組成部分，雖然有期限與功能上的區(qū)別，但二者之間具有內(nèi)在的連通性。而貫穿貨幣市場和資本市場之間內(nèi)在聯(lián)系的是市場信息，這些信息以各種特征的金融工具及其價格表現(xiàn)出來。貨幣市場與資本市場的連通渠道主要體現(xiàn)在以下四個方面。

1　資金渠道

資金渠道是貨幣市場和資本市場直接溝通的渠道，也是一種最為基礎(chǔ)的渠道；資金互動是貨幣市場與資本市場關(guān)系的“根結(jié)點(diǎn)”。從銀行等金融中介具有貨幣創(chuàng)造功能來看，貨幣市場資金進(jìn)入資本市場會大大促進(jìn)資本市場成交活躍；但貨幣市場縮減同樣對資本市場具有倍縮效應(yīng)。從微觀經(jīng)濟(jì)主體的資金運(yùn)用行為上分析，依據(jù)托賓的資產(chǎn)選擇理論，投資者根據(jù)收益性與風(fēng)險性的判斷在貨幣市場資產(chǎn)與資本市場資產(chǎn)之間進(jìn)行投資組合。當(dāng)兩個市場的預(yù)期收益率發(fā)生變化時，投資者將調(diào)整其資產(chǎn)組合，從而引起資金在兩個市場間流動，形成兩市場的資金聯(lián)結(jié)，因而兩個市場資金聯(lián)結(jié)的渠道在微觀表現(xiàn)上是由于投資者的資產(chǎn)選擇行為所致。從社會資金總量上看，兩個市場的資金客觀上存在著此消彼長的關(guān)系。在追求利潤動機(jī)的驅(qū)動下，貨幣市場資金往往通過多種渠道流向資本市場，資本市場資金也通過上市公司在商業(yè)銀行的存款以及證券公司在商業(yè)銀行的保證金存款形成信貸資金來源。市場參與者為了獲得高收益，使資金頻繁地在貨幣市場和資本市場流動；哪個市場的收益率高，資金就流向哪里。正是由于貨幣市場和資本市場兩者之間存在這種互動、競爭的關(guān)系，金融市場才能形成合理的資金價格，在此基礎(chǔ)上的資金流動才能引導(dǎo)資源的有效配置。

2　利率(價格)渠道

利率是貨幣和資本的價格，其變動維持著金融市場上資金的供求平衡。在一個統(tǒng)一的市場體系下，資金可以在兩個市場之間自由流動，資金的趨利性質(zhì)也必然帶來資金的同利性。貨幣市場與資本市場間預(yù)期收益率的差異會引起兩市場的資金相互流動，收益率高的市場受到投資主體的青睞。資金的相互流動又使兩個市場的價格具有聯(lián)動性，進(jìn)而形成均衡化的資金收益率。所謂均衡化的資金收益率，是指在對收益和風(fēng)險進(jìn)行調(diào)整后，兩個市場的實(shí)際收益率水平應(yīng)該是相同的。貨幣市場的價格、收益率都可以表現(xiàn)為貨幣市場的利率水平；而貨幣市場的利率具有基準(zhǔn)利率的性質(zhì)。它直接決定了資本市場上金融資產(chǎn)的價格和收益率水平。

3　金融中介與金融工具渠道

派生貨幣是現(xiàn)代金融體系的重要特征之一。在貨幣派生過程中，金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮著重要的作用。經(jīng)營存貸款的銀行機(jī)構(gòu)通過存款、貸款、再存款、再貸款的循環(huán)過程，可以創(chuàng)造出相當(dāng)于原始存款幾倍的資金。非銀行金融機(jī)構(gòu)雖不能創(chuàng)造貨幣，但隨著金融工具的發(fā)展，也在產(chǎn)生著較強(qiáng)的派生功能。由此，中央銀行在貨幣市場投放的基礎(chǔ)貨幣經(jīng)放大后進(jìn)人資本市場。金融中介機(jī)構(gòu)尤其是那些能夠同時在貨幣市場與資本市場進(jìn)行的交易行為，引領(lǐng)著金融市場價格的變化與資金的流動。貨幣市場和資本市場工具也并不是截然分開的，在一定條件下它們可以相互轉(zhuǎn)化。特別是隨

著金融市場的發(fā)展，現(xiàn)代金融工具的創(chuàng)新已經(jīng)使兩者的期限劃分顯得越來越不重要。如利率按期調(diào)整的貸款，實(shí)際上就考慮了長期資金需求的穩(wěn)定性，也兼顧了雙方對收益與風(fēng)險的權(quán)衡。此外，一些衍生金融產(chǎn)品如期貨、期權(quán)和互換等，很難說是長期還是短期的金融工具。正因?yàn)槿绱?，?dāng)今的資本市場和貨幣市場的區(qū)分，在國外已變得模糊，一般將這兩個市場統(tǒng)稱為金融市場或資本市場等。

4　金融風(fēng)險渠道

風(fēng)險在不同金融市場之間傳播，也體現(xiàn)著貨幣市場與資本市場之間的聯(lián)動關(guān)系。風(fēng)險的傳播是指某一資產(chǎn)市場中的價格沖擊影響其他資產(chǎn)市場價格的現(xiàn)象。傳播可以通過許多不同的途徑來實(shí)現(xiàn)。對于傳播的易感性，由市場是否具有相互關(guān)系的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險決定；而傳播的強(qiáng)度，則由套期保值的能力、有無衍生市場和信息的不對稱性來決定。Kodres和Pritaker(1998)的研究發(fā)現(xiàn)，通過對宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險進(jìn)行跨市場套期保值?？梢詫?shí)現(xiàn)風(fēng)險的傳播。通過這一途徑，某一市場中的異質(zhì)沖擊可以被傳播到另外的市場中去。馮蕓、吳沖鋒(2002)的研究表明，亞洲金融危機(jī)期間幾個主要亞洲國家貨幣市場和股票市場的確存在風(fēng)險傳播的現(xiàn)象。而且他們的研究還發(fā)現(xiàn)，危機(jī)期間各市場之間的引導(dǎo)和互動關(guān)系，遠(yuǎn)比危機(jī)前和危機(jī)后市場較為平穩(wěn)的階段要復(fù)雜得多，多數(shù)市場在危機(jī)前并不存在引導(dǎo)和互動關(guān)系，在危機(jī)期間則出現(xiàn)了引導(dǎo)和互動關(guān)系。

三、貨幣市場與資本市場連通與協(xié)調(diào)機(jī)制分析

在金融市場的有機(jī)整體中，貨幣市場與資本市場保持著緊密的聯(lián)系，這種聯(lián)系主要通過資金聯(lián)結(jié)、價格聯(lián)結(jié)和工具聯(lián)結(jié)以及這些聯(lián)結(jié)下的資金流動關(guān)系體現(xiàn)出來。兩個市場的主體和金融工具的組合決定了兩個市場聯(lián)結(jié)的微觀基礎(chǔ)，以及在既定的微觀基礎(chǔ)下的資金流動的動力機(jī)制；而政府監(jiān)管政策的變化、金融體系的發(fā)展和金融創(chuàng)新等因素，會導(dǎo)致市場主體和金融工具的結(jié)構(gòu)性變化，進(jìn)而影響兩個市場的聯(lián)結(jié)。

首先，從資金流動的方向來看，金融工具的收益率差異是導(dǎo)致資金流動的最基本動因。在金融市場的利率結(jié)構(gòu)能維持在均衡水平的前提下，兩個市場間資金流動的方向主要受兩方面因素的影響：第一，經(jīng)濟(jì)周期對資金流動的影響。一般來說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮階段時，生產(chǎn)性資本的收益率較高，導(dǎo)致資本市場資金需求的增加，資本市場工具收益率上升，引導(dǎo)資金從貨幣市場流向資本市場。這種資金流動格局加上因生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大引致的流動性資金需求增加，會使貨幣市場工具利率上升，最終結(jié)果是兩個市場的利差消失，同時社會整體利率水平上揚(yáng)。第二個因素是中央銀行的貨幣政策。中央銀行實(shí)施貨幣政策，首先影響的是貨幣市場工具的利率，而擴(kuò)張性的貨幣政策會使貨幣市場工具的利率下降，導(dǎo)致資金流向資本市場，使資本市場工具的收益率下降，最終降低了社會整體利率水平。

其次，從資金流動的規(guī)模與效率來看，兩個市場參與者的交易活動所形成的資金供給和需求能力，是決定貨幣市場與資本市場聯(lián)結(jié)規(guī)模和效率的根本原因。在市場參與者數(shù)目足夠多的假定情況下，可考察主體結(jié)構(gòu)和工具結(jié)構(gòu)對貨幣市場與資本市場間資金流動的影響。

貨幣市場與資本市場的聯(lián)結(jié)方式也并不是一成不變的，而是受到諸多因素的影響。首先，出于防范金融風(fēng)險的目的，政府管理層對金融業(yè)一般都采取較為嚴(yán)格的監(jiān)管措施，這會直接制約貨幣市場和資本市場的發(fā)展程度、參與者的規(guī)模以及對不同市場的參與廣度和深度，從而對兩個市場的互動產(chǎn)生影響。金融監(jiān)管政策主要通過兩個途徑對貨幣市場與資本市場的聯(lián)結(jié)產(chǎn)生作用：第一，對各類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的限制以及利率的管制等措施會造成其業(yè)務(wù)范圍拓展的困難，導(dǎo)致貨幣市場和資本市場的各子市場無法充分發(fā)展，金融工具較為單一，從而加劇兩個市場的分割，阻礙兩個市場的有效聯(lián)結(jié)；第二，對參與者市場準(zhǔn)人的限制，會影響參與貨幣市場與資本市場交易主體的數(shù)量以及這些主體對各子市場的參與程度，這同樣會造成兩個市場問聯(lián)結(jié)渠道的減少，加劇市場的分割。監(jiān)管政策對市場參與主體在資金籌措和使用方面的限制越嚴(yán)格，金融市場的發(fā)育就越不完善，貨幣市場與資本市場之間就越不能有效聯(lián)結(jié)，從而加劇金融市場間的分割狀況，降低資金流動和配置效率。因此，應(yīng)在控制金融風(fēng)險的前提下，逐步放松管制，完善各子市場，促進(jìn)貨幣市場與資本市場主體和工具的聯(lián)結(jié)，引導(dǎo)更多的主體參與兩個市場，拓寬其參與的市場范圍。只有這樣，才能促進(jìn)市場的聯(lián)結(jié)，提高資金的配置效率。其次，從金融發(fā)展和金融創(chuàng)新的角度來看，隨著金融體系向高級化、復(fù)雜化的方向發(fā)展，貨幣市場與資本市場聯(lián)結(jié)的微觀基礎(chǔ)和資金流動規(guī)模也將隨之發(fā)生深刻變化。金融發(fā)展和金融創(chuàng)新豐富了貨幣市場和資本市場中金融工具的種類，增加了市場參與者籌集資金的渠道和金融工具的選擇范圍，降低了市場的交易成本，使更多的參與者能夠進(jìn)入市場進(jìn)行金融產(chǎn)品交易；同時，金融發(fā)展和金融創(chuàng)新所帶來的金融工具的多樣化，能使參與者更方便地進(jìn)行資產(chǎn)組合與風(fēng)險管理，使不同金融工具間的替代性增強(qiáng)，資金流動對收益率的變化更敏感，從而有利于提高兩個市場聯(lián)結(jié)的效率。

四、中國貨幣市場與資本市場狀況分析

中國的金融市場是一個新興的市場， “新興加轉(zhuǎn)軌”的特征決定了中國金融市場的發(fā)展有其自身的特殊性和復(fù)雜性。

從發(fā)展歷程看，貨幣市場發(fā)展滯后于資本市場發(fā)展。由于體制性因素，也出于對經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)實(shí)的考慮，國家將資本市場列于優(yōu)先發(fā)展的地位，資本市場尤其是股票市場得到了迅猛發(fā)展；而貨幣市場發(fā)展則處于相對次要位置。在發(fā)育程度上，資本市場較貨幣市場相對充分。中國的貨幣市場從同業(yè)拆借開始，經(jīng)歷了由民間推動、放手發(fā)展和逐步規(guī)范的過程，到現(xiàn)在已具有相當(dāng)規(guī)模。其中，債券回購和同業(yè)拆借市場發(fā)展較為迅速，而票據(jù)市場、短期國債市場與其他市場發(fā)展相對緩慢，顯示了貨幣市場本身發(fā)展的非均衡性特征。另外，資本市場的子市場也缺乏均衡發(fā)展，中國資本市場存在著“強(qiáng)股市、弱債市，強(qiáng)國債、弱企業(yè)債”的結(jié)構(gòu)性失衡特征。貨幣市場與資本市場發(fā)展的非均衡性，嚴(yán)重阻礙了金融市場發(fā)展的整體協(xié)調(diào)性。嚴(yán)重制約著中國金融體系的進(jìn)一步發(fā)展和完善。

在制度安排上，我國于1993年開始實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”的金融管理體制，貨幣市場與資本市場的參與主體逐漸被隔離，兩個市場的資金聯(lián)接渠道也一步一步被隔斷。為了解決證券公司的資金來源問題以及扶持證券投資基金，我國自1999年以來叉頒布了一系列相關(guān)規(guī)定，貨幣市場和資本市場之間的聯(lián)通渠道有所拓寬。

就目前總體狀況而言，我國實(shí)行的分業(yè)經(jīng)營政策對于企業(yè)投資組合調(diào)整和居民儲蓄存款的非中介化是監(jiān)管無效的(錢小安，2001)。據(jù)測算，僅2000年我國股票市場涉及的銀行信貸資金存量規(guī)模就達(dá)到4500億元～6000億元左右(吳曉求，2001)。在追求風(fēng)險利潤的動

機(jī)驅(qū)動下，資本市場參與者將從貨幣市場或銀行體系獲得的資金投資于股市，中國的貨幣市場資金流入資本市場的“暗通”渠道是暢通的。具體表現(xiàn)在：首先，證券公司通過“逾期”同業(yè)拆借或者連續(xù)從不同的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行隔夜融通或短期融通獲得的短期資金用于投資。2000年，證券公司從同業(yè)拆借市場凈融人資金3898億元用于股票投資，2001年和2002年分別為5432億元和6692億元，2004年前三季度達(dá)到5404億元。其次，企業(yè)相應(yīng)增加證券投資數(shù)量。據(jù)統(tǒng)計，2000-2001年企業(yè)短期投資大幅增長，其中85％投資于證券(汪小亞，2003)。國內(nèi)其他學(xué)者(王一萱，2005；楊新松，2006)的研究結(jié)果也表明，在分業(yè)管理體制下，由貨幣市場通向資本市場的資金暗道和明道聯(lián)結(jié)是相對通暢的。但這種“通暢”，一方面說明資本的趨利性質(zhì)并非完全能夠受到監(jiān)管的有效抑止；另一方面也蘊(yùn)含著巨大的金融風(fēng)險。2006年以來，中國資本市場高速發(fā)展，從2006年1月開始，國內(nèi)股票市場總市值從3.4萬億元開始快速擴(kuò)容，到2007年8月，總市值首次超過我國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)總量，高達(dá)21.147萬億元。在股票市場陜速擴(kuò)容的同時，貨幣市場流動性過剩以及資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)失衡問題仍然存在。雖然央行多次加息并采取多項(xiàng)政策措施予以調(diào)整，但效果并不十分理想。雖然影響因素復(fù)雜多變，但無疑與中國貨幣市場和資本市場的非均衡發(fā)展以及兩個市場協(xié)調(diào)機(jī)制的欠缺有很大的關(guān)聯(lián)。

貨幣市場與資本市場的不均衡發(fā)展和其自身的不完善，以及兩個市場連通與協(xié)調(diào)機(jī)制的欠缺，對金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面效應(yīng)。目前我國金融市場的價格信號，從貨幣市場向證券市場的傳遞是相對靈敏的，但反方向的傳遞則比較緩慢。這種非對稱性信息流通，導(dǎo)致市場價格的失真，致使社會資源不能按市場化要求優(yōu)化配置，從而影響到整個社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。在市場割裂的情況下，由于利率缺乏彈性，靈敏度低，無法準(zhǔn)確反映市場資金的供求狀況，無法形成合理的利率結(jié)構(gòu)，從而影響市場資金的合理流動，也導(dǎo)致了貨幣市場與資本市場的預(yù)期收益率結(jié)構(gòu)的失衡。另外，在金融市場處于分割狀態(tài)下，貨幣政策行為引發(fā)的居民資產(chǎn)選擇行為受到制度約束，難以對金融商品的成本與收入變化作出靈活的反應(yīng)。金融產(chǎn)品因缺乏基準(zhǔn)利率參照而難以形成合理的定價機(jī)制，無法通過價格預(yù)期有效地參與資本市場運(yùn)營，從而造成貨幣市場的利率傳導(dǎo)機(jī)制失靈，貨幣政策效果不明顯。由于市場分割，貨幣市場不能為資本市場主體提供合適的資金來源，資本市場的投資者無法通過貨幣市場進(jìn)行流動性管理，融資渠道的狹窄也迫使金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行體制外融資和違規(guī)操作，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)非系統(tǒng)性風(fēng)險增加，威脅整個金融體系的穩(wěn)定性。因此，大力發(fā)展中國的貨幣市場與資本市場，構(gòu)建貨幣市場與資本市場有效的連通與協(xié)調(diào)機(jī)制，是中國金融市場可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。

五、中國貨幣市場與資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展策略

1　發(fā)展貨幣市場和資本市場。首先，必須健全貨幣市場體系，實(shí)現(xiàn)運(yùn)作一體化。要對貨幣市場進(jìn)行總體設(shè)計、引導(dǎo)和規(guī)范運(yùn)作，在完善現(xiàn)有市場的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展票據(jù)市場、可轉(zhuǎn)讓存單市場和其他融資券市場，加快各個子市場間的融合，進(jìn)一步深化貨幣市場的融資功能和政策功能，形成一個統(tǒng)一、靈活、高效的貨幣市場。其次，必須進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展資本市場。要完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立合理的發(fā)行機(jī)制，規(guī)范證券市場交易行為。形成證券市場有效的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，發(fā)揮證券市場直接融資的作用。再者，必須逐步增加兩市場共同的參與主體。要擴(kuò)大投資主體的連通程度，放寬資本市場投資主體進(jìn)入貨幣市場的條件。允許更多的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入拆借市場和債券市場，加快證券公司、證券投資基金、財務(wù)公司、租賃公司和信托投資公司直接入市交易的進(jìn)程；同時要積極推動做市商制度的建立，以穩(wěn)定市場價格、維持市場流動性。

2　建立貨幣市場與資本市場均衡發(fā)展的市場治理機(jī)制。要建立一個科學(xué)的金融市場治理結(jié)構(gòu)，包括運(yùn)作體系、調(diào)控體系和監(jiān)管體系三個方面，使資金能在貨幣市場與資本市場之間自由流動，金融市場的價格能夠反映市場的供求關(guān)系。要建立貨幣市場和資本市場的風(fēng)險監(jiān)控體系。隨著貨幣市場和資本市場整合進(jìn)程的加快，金融風(fēng)險也在加大，為此要制定有效的防范金融風(fēng)險的措施，規(guī)范市場運(yùn)作，加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，提高金融市場參與主體的風(fēng)險意識和控制風(fēng)險的能力。

3　構(gòu)建貨幣市場與資本市場之間資金合理流通的渠道。逐步取消貨幣市場與資本市場之間資金流動的壁壘，疏通兩個市場的資金渠道，從而有效地配置資金，疏散和化解銀行資金風(fēng)險。債券市場是聯(lián)結(jié)貨幣市場與資本市場的有效紐帶，要積極推進(jìn)債券市場的改革，逐步形成長、中、短期限結(jié)構(gòu)合理的國債結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展企業(yè)債券市場，優(yōu)化債券市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)，完善債券發(fā)行市場和債券交易市場，推動貨幣市場和資本市場的進(jìn)一步連通。要加快利率市場化進(jìn)程，增強(qiáng)利率變化對金融資產(chǎn)價格變化的傳導(dǎo)效應(yīng)，真正發(fā)揮貨幣市場的基礎(chǔ)作用。要改革和完善匯率形成機(jī)制，使匯率成為貨幣市場和資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展的一個鏈接。

第2篇：金融與資本市場的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：貨幣市場；資本市場；連通性

中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.04.42 文章編號：1672-3309（2012）04-93-02

一、引言

關(guān)于貨幣市場與資本市場之間的聯(lián)系，學(xué)術(shù)上主要有兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，兩者都是金融市場，應(yīng)該具有合理的連通性，形成統(tǒng)一的利率，以提高金融市場的效率；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，兩者之間存在較大的風(fēng)險差異，要防止股市風(fēng)險滲透到貨幣市場，應(yīng)禁止銀行信貸資金流入股市，通過保持兩種市場之間的相對獨(dú)立性，保證銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。

實(shí)際上，不同國家、不同時期對貨幣市場與資本市場的聯(lián)系往往采取不同的政策取向。由于我國以證券市場為主要內(nèi)容的資本市場發(fā)展起步較晚，而且規(guī)范性較差，因此，金融市場長期實(shí)行分業(yè)經(jīng)營與監(jiān)管體制。目前我國貨幣市場與資本市場基本上處于一種非均衡、分割狀態(tài)。在金融混業(yè)的大背景下，貨幣市場和資本市場之間的連通至關(guān)重要，被喻為金融生態(tài)圈的心臟。如果資金不能在貨幣市場和資本市場之間合乎規(guī)則地順利流動，必然會大大降低市場配置資金的效果，中央銀行通過市場利率實(shí)施貨幣政策的效果也會打折扣。

本文通過相關(guān)性分析、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)對我國貨幣市場和資本市場的連通性進(jìn)行實(shí)證研究，并探討我國金融市場進(jìn)一步完善的政策建議。

二、樣本選擇和實(shí)證方法

1、樣本選擇

貨幣市場包括同業(yè)拆借市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場、短期政府債券市場、證券回購市場、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等。本文選取了同業(yè)拆借市場中的“隔夜拆借”（IB0001）、“7天拆借”(IB0007)，以及債券回購市場中的“7天回購”(R007)作為指標(biāo)。變量為隔夜拆借月平均利率、7天拆借月平均利率、7天回購月平均利率。

資本市場與貨幣市場最大的區(qū)別在于資本借貸的時間不同，資本市場資金借貸時間一般在一年以上，所以本文選擇了證券市場中的“上證A指”和“深證綜合A指”作為資本市場的指標(biāo)。變量為上證A指月平均收益率和深證綜合A指月平均收益率。

樣本期為2002年1月到2011年12月，來自中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司和國泰安數(shù)據(jù)庫。

2、實(shí)證方法

（1）單位根檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）

對時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析的一個隱含的假設(shè)就是這些數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。如果這些數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的，也就是說兩列時間數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一致的變化趨勢，即使他們之間沒有任何經(jīng)濟(jì)關(guān)系，若進(jìn)行回歸也可變現(xiàn)出較高的可決系數(shù)。所以本文首先對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，確保數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。

（2）相關(guān)性檢驗(yàn)

數(shù)據(jù)通過單位根檢驗(yàn)后，可以對變量進(jìn)行相關(guān)性分析，通過變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣，考察變量間的相關(guān)程度。

（3）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)是一種檢驗(yàn)一組時間序列是否可被用來預(yù)測另一組時間序列的假設(shè)檢定。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)被廣泛用來觀察金融市場中變量間的相互影響, 特別是變化比較迅速的變量間的影響。所以用格蘭杰因果關(guān)系來檢驗(yàn)貨幣市場和資本市場的價格連通性是可行的。

本文所有的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)均在EViews5.0上進(jìn)行分析。

三、實(shí)證分析

1、單位根檢驗(yàn)結(jié)果

首先對5個研究變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示：隔夜拆借月平均利率、7天拆借月平均利率、7天回購月平均利率、上證A指月平均收益率、深證綜合A指月平均收益率均為平穩(wěn)序列。

2、相關(guān)性分析結(jié)果

由單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知，5個變量均為平穩(wěn)序列，所以可以直接做相關(guān)性分析，得到變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣如表1所示：

表1 相關(guān)系數(shù)矩陣

其中IB0001代表“隔夜拆借”利率、IB0007代表“7天拆借”利率，R007 “7天回購”利率，SHINDEXYIELD代表上證A指收益率，SZINDEXYIELD代表深綜A指收益率。

從表1中可以得出：貨幣市場內(nèi)部相關(guān)性非常大，拆借市場、回購市場和股票市場的相關(guān)性系數(shù)很小，均為負(fù)相關(guān)，所以貨幣市場和資本市場的連通性是很弱的。但是，股票市場和回購市場的相關(guān)性要大于和拆借市場的相關(guān)性。

3、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

為了進(jìn)一步觀察貨幣市場和資本市場的連通性，本了格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。由于所有的變量均為平穩(wěn)序列，可以直接進(jìn)行檢驗(yàn)。取2階滯后，估計結(jié)果如表2所示：

表2 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

從表2中伴隨概率知，在5%的顯著性水平下：除了上證A指收益率是7天同業(yè)拆借利率和7天債券回購利率的格蘭杰原因，其他變量之間均不存在格蘭杰因果關(guān)系。這個結(jié)論和相關(guān)系數(shù)矩陣中的結(jié)論是一致的，即貨幣市場和資本市場之間的價格連通性是很弱的。

四、政策建議

1、拓寬資金連通渠道，實(shí)現(xiàn)資金合規(guī)流動

我國的資本市場起步較晚，社會資金主要集中在貨幣市場，所以資本市場的發(fā)展大多數(shù)是依賴于貨幣市場的，但是隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，由資本市場到貨幣市場的資金流通渠道也在不斷的發(fā)展：鼓勵長期資金入市，提出推動地方養(yǎng)老保險金和住房公積金余額參與證券市場投資；擴(kuò)大外資機(jī)構(gòu)參與A股市場的規(guī)模，包括擴(kuò)大境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）入市的規(guī)模；允許券商進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場、國債回購市場等。但僅僅是現(xiàn)有的渠道，對于貨幣市場和資本市場的連通性還是不夠的，所以要促進(jìn)資金的合規(guī)的流動。

第3篇：金融與資本市場的關(guān)系范文

[關(guān)鍵詞]金融生態(tài)環(huán)境；內(nèi)部資本市場；企業(yè)融資約束

10. 13939/j. cnki. zgsc. 2015. 51. 047

1 引 言

內(nèi)部資本市場（ICM）的概念最早由經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alchian（1969）提出，他認(rèn)為，采用M型組織結(jié)構(gòu)的大企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部存在一個內(nèi)部資本市場，它會把各個渠道的現(xiàn)金流集中起來，投向具有高回報率的項(xiàng)目，從而優(yōu)化資金配置。近年來，隨著企業(yè)全球化和多元化戰(zhàn)略的興起，世界范圍內(nèi)的企業(yè)合并、重組活動大量出現(xiàn)，由此產(chǎn)生了眾多大型企業(yè)集團(tuán)，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成員之間通過交換資源、融通資金等方式配置資源，形成了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場。目前，越來越多的研究表明，內(nèi)部資本市場確實(shí)存在于企業(yè)集團(tuán)之中。在我國，由于市場經(jīng)濟(jì)起步較晚并且受到政策、體制的制約，企業(yè)更有動力形成集團(tuán)企業(yè)通過構(gòu)建內(nèi)部資本市場來解決企業(yè)融資難問題。從2000年開始，“系族企業(yè)”頻繁出現(xiàn)，隨著企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展，我國內(nèi)部資本市場運(yùn)作也隨著企業(yè)集團(tuán)的增多得到了很大的發(fā)展。內(nèi)部資本市場存在的核心功能是提高資本配置效率，緩解融資約束，但學(xué)術(shù)界對其是否有效性卻一直存在爭議。部分學(xué)者認(rèn)為內(nèi)部資本市場能夠加強(qiáng)企業(yè)監(jiān)督機(jī)制、降低信息不對稱從而緩解企業(yè)融資約束；部分學(xué)者則認(rèn)為內(nèi)部資本市場為集團(tuán)提供了利益輸送的平臺，不僅使得問題嚴(yán)重化，而且可能成為大股東侵占小股東利益的途徑，即產(chǎn)生所謂的“隧道效應(yīng)”，等等。

一個完整的資本配置過程首先需要社會資本通過外部的信貸市場、證券市場等配置給各種不同形態(tài)的企業(yè)，然后不同組織形態(tài)的企業(yè)再通過內(nèi)部資本市場配置到各個分部或者子公司，進(jìn)而將資金轉(zhuǎn)向到高效益的投資機(jī)會，避免因市場上信息不對稱等導(dǎo)致企業(yè)融資困難，影響企業(yè)發(fā)展，因此內(nèi)部資本市場對于融資約束的緩解又受制于其依賴的外部環(huán)境。隨著外部金融生態(tài)環(huán)境的不斷改善，企業(yè)內(nèi)部資本市場會起到金融緩沖作用還是會被活躍的外部資本市場所替代呢？

本文構(gòu)建了內(nèi)部資本市場緩解企業(yè)融資約束受金融生態(tài)環(huán)境影響的理論模型，實(shí)證檢驗(yàn)金融生態(tài)環(huán)境與內(nèi)部資本市場的機(jī)制替代作用。另外，將金融生態(tài)環(huán)境分維度來探究其是否可以降低企業(yè)現(xiàn)金流敏感性，緩解企業(yè)融資約束。在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，雖然金融發(fā)展對融資約束影響的研究已有很多，但是針對金融生態(tài)環(huán)境的五個構(gòu)成維度分別來做研究的文獻(xiàn)鮮有，因此本文有助于豐富金融生態(tài)環(huán)境、內(nèi)部資本市場與企業(yè)融資約束領(lǐng)域的相關(guān)文獻(xiàn)，也為政府部門進(jìn)行優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境提供了重要的實(shí)證依據(jù)。

2 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

2. 1 內(nèi)部資本市場與企業(yè)融資約束

內(nèi)部資本市場是通過“多錢效應(yīng)”和“活錢效應(yīng)”來放松企業(yè)的融資約束?！岸噱X效應(yīng)”是指內(nèi)部資本市場可以將多個分部或子公司納入到同一個控制公司下之后，比當(dāng)它們作為獨(dú)立的企業(yè)單獨(dú)融資要容易且在數(shù)量上能獲得更多的資金資源?！盎铄X效應(yīng)”是指內(nèi)部資本市場能更好地使資金在企業(yè)內(nèi)部的不同項(xiàng)目或者分部之間得到分配從而提高資金的利用效率。這樣效益好的項(xiàng)目或分部則不必受到外部融資信息不對稱等因素的影響，也不必花費(fèi)大量成本去獲取外部資金，顯然，內(nèi)部資本市場就起到了幫助緩解融資約束的作用。Hyun-Han Shin 和 Young Park（1998）對韓國的企業(yè)集團(tuán)的并購行為進(jìn)行探討，結(jié)果顯示，外部資本市場的不發(fā)達(dá)會影響企業(yè)高效益的投資機(jī)會，而內(nèi)部資本市場在信息的對稱性、及時性和準(zhǔn)確性上有相對優(yōu)勢，因此企業(yè)并購的動機(jī)正是構(gòu)建集團(tuán)內(nèi)部資本市場，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的作用，在一定程度上緩解企業(yè)融資約束。[1]

國內(nèi)對于內(nèi)部資本市場與企業(yè)融資約束的研究雖然還未成體系，但相關(guān)研究成果卻較為豐厚。大部分研究認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場可以通過降低金融機(jī)構(gòu)的信息不對稱成本、投資風(fēng)險，以及減少企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)之間的交易成本來幫助企業(yè)成員籌集資金，緩解企業(yè)融資約束。邵軍、劉志遠(yuǎn)（2006）通過理論研究的方法對企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場與企業(yè)融資約束的關(guān)系進(jìn)行了探討，認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)憑借龐大的規(guī)模和良好的聲譽(yù)具有更強(qiáng)的融資能力，且這種能力隨著集團(tuán)規(guī)模的擴(kuò)大而增強(qiáng)，從外部籌集到資金后，集團(tuán)內(nèi)部資本市場再將資金從低效益的投資機(jī)會向高效益的投資機(jī)會轉(zhuǎn)移，從而緩解集團(tuán)成員企業(yè)由于信息不對稱導(dǎo)致的融資約束問題[5]。計方，劉星（2014）等采用實(shí)證研究的方法對上市公司進(jìn)行分析得出，融資約束在集團(tuán)式企業(yè)中得到緩解，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場能夠在一定程度上代替銀行借款、商業(yè)信用等外部融資。[6]由于中國資本市場的欠發(fā)達(dá)，因此能起到融資約束的作用，由此，我們提出如下研究假設(shè)。

假設(shè)1：企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場能夠起到降低企業(yè)投資的現(xiàn)金流敏感性的作用，緩解企業(yè)融資約束。

2. 2 金融生態(tài)環(huán)境及其各維度與企業(yè)融資約束

Fazzari等（1988）的經(jīng)典文獻(xiàn)開辟了公司融資約束研究的先河，之后便有學(xué)者們逐漸開始關(guān)注對于企業(yè)所處外部金融市場環(huán)境是否以及如何影響公司融資約束的問題，并發(fā)展成為公司財務(wù)研究的一個重要領(lǐng)域，文獻(xiàn)顯示，在金融市場欠發(fā)達(dá)的國家中，公司將面臨著較高的外部融資成本，而良好的金融發(fā)展環(huán)境有助于降低企業(yè)融資成本，緩解企業(yè)融資約束。譬如，Khurana等（2006）研究發(fā)現(xiàn)，金融市場欠發(fā)達(dá)將迫使企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部融資以避免進(jìn)行代價高昂的外部融資。[2]針對中國的研究，沈紅波等（2010）實(shí)證研究顯示，在金融發(fā)展水平越好的地區(qū)，上市公司融資約束程度會顯著降低，金融發(fā)展有助于緩解企業(yè)的融資約束。[7]

金融生態(tài)環(huán)境是近年來興起的，反映宏觀層面金融環(huán)境優(yōu)劣的一個重要概念。許多學(xué)者認(rèn)為，良好金融生態(tài)環(huán)境的概念除了金融發(fā)展水平的改善以外，同樣需要經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、政府行為、法制環(huán)境、信用環(huán)境等各要素的改善。通常而言，在政府干預(yù)少、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、金融資源充沛、制度完善以及信用文化濃厚的金融環(huán)境中，由于企業(yè)自身注重誠信并有良好的法律制度作為保障，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)自主經(jīng)營，充分利用外部經(jīng)濟(jì)和金融資源（如銀行信貸和商業(yè)信用），而且也更容易獲得商業(yè)伙伴的授信，因此企業(yè)對內(nèi)部現(xiàn)金流的敏感性更弱。王洪生（2013）研究發(fā)現(xiàn)，優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境對改善中小型科技企業(yè)的融資能力有顯著作用，而且不同金融環(huán)境因子對融資能力的影響程度存在差異。[8]王貞潔、沈維濤（2013）研究指出要從改善金融生態(tài)環(huán)境入手，提升地方金融發(fā)展水平，完善法律法規(guī)和市場中介組織，健全公眾的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識，以此緩解技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的融資約束、提升企業(yè)的核心競爭力。[9]而魏志華、曾愛民（2014）的研究更進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，融資約束企業(yè)要獲得更多商業(yè)信用和銀行貸款的支持得益于外部良好的金融生態(tài)環(huán)境。[10]據(jù)此，我們提出如下假設(shè)。

假設(shè)2a：金融生態(tài)環(huán)境的改善有助于緩解企業(yè)融資約束，降低企業(yè)投資的現(xiàn)金流敏感性。

假設(shè)2b：經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、區(qū)域金融發(fā)展、政府行為、法制環(huán)境與信用環(huán)境等構(gòu)成金融生態(tài)環(huán)境的五個要素的改善有助于緩解企業(yè)融資約束，降低企業(yè)投資的現(xiàn)金流敏感性。

2. 3 金融生態(tài)環(huán)境、內(nèi)部資本市場與企業(yè)融資約束

金融生態(tài)環(huán)境對內(nèi)部資本市場與企業(yè)融資約束的關(guān)系影響的研究可以分為兩類，Shin 和 Park（1999）研究指出，企業(yè)會隨著利用外部資本市場難度的增加而轉(zhuǎn)向構(gòu)建內(nèi)部資本市場緩解企業(yè)融資約束。[3]銀莉、陳收（2010）研究認(rèn)為，具有基本金融功能的內(nèi)部資本市場能替代或者彌補(bǔ)外部資本市場的失效。另外也有觀點(diǎn)認(rèn)為，內(nèi)外部資本市場是一種互補(bǔ)關(guān)系，內(nèi)外部資本市場的發(fā)展會朝著相同的方向變化。[11]Khannna 和 Yafeh（2007）研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部資本市場的有效性取決于其外部資本市場的比較優(yōu)勢。[4]盧建新、胡紅星（2009）研究認(rèn)為在不同的情況下，內(nèi)外部資本市場呈現(xiàn)出替代、沖突、及互補(bǔ)等多種特征。[12]謝軍、黃志忠（2014）研究指出對于國有企業(yè)內(nèi)部資本市場對區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境不具有替代效應(yīng)。[13]在我國現(xiàn)階段的制度背景下，雖然，我國金融生態(tài)水平有了一定的提高，金融業(yè)改革持續(xù)推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)實(shí)力不斷增強(qiáng)，金融市場快速發(fā)展，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成效顯著。但金融發(fā)展的不平衡以及突出的信貸結(jié)構(gòu)不平衡也普遍存在。據(jù)此，我們預(yù)期如下。

假設(shè)3a：企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場緩解企業(yè)融資約束，降低企業(yè)現(xiàn)金流敏感性的作用隨著金融生態(tài)環(huán)境的改善而相應(yīng)減弱。

假設(shè)3b：企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場緩解企業(yè)融資約束，降低企業(yè)現(xiàn)金流敏感性的作用隨著經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、區(qū)域金融發(fā)展、政府行為、法制環(huán)境與信用環(huán)境等構(gòu)成金融生態(tài)環(huán)境的要素的改善而相應(yīng)減弱。

3 研究設(shè)計

3. 1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本研究選取2010―2013年我國滬、深兩市A股上市公司為初始研究樣本，剔除金融類和ST類以及在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行股票發(fā)行和交易的公司；剔除在2010―2013年間發(fā)生過重大資產(chǎn)交易從而引起經(jīng)營活動發(fā)生巨大變化的公司；最后刪除所有數(shù)據(jù)缺失以及無法判斷是否屬于集團(tuán)控制的公司。

關(guān)于上市公司是否附屬于企業(yè)集團(tuán)的數(shù)據(jù)均由筆者通過各公司年報以及各公司互聯(lián)網(wǎng)查詢手工收集整理得出。借鑒辛清泉等，判斷標(biāo)準(zhǔn)如下：如果上市公司的第一大股東為集團(tuán)公司或者實(shí)際上充當(dāng)集團(tuán)公司職能的公司，則認(rèn)為上市公司附屬于企業(yè)集團(tuán)。如果上市公司的第一大股東直接為各級國資委、國有資產(chǎn)經(jīng)營公司、財政局或者其他政府機(jī)構(gòu)，或者其他自身不從事任何實(shí)業(yè)經(jīng)營、只從事投資控股業(yè)務(wù)的公司或個人，則認(rèn)為上市公司是獨(dú)立企業(yè)。

本文2602家滬、深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫，2010―2013年金融生態(tài)環(huán)境的各維度的指標(biāo)數(shù)據(jù)主要來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計年鑒》、《中國金融統(tǒng)計年鑒》、《中國律師年鑒》及中華人民共和國國家統(tǒng)計局國家數(shù)據(jù)庫的各省市年鑒。本文使用 Excel 軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，運(yùn)用 SPSS18. 0軟件對采集數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

3. 2 計量模型與變量設(shè)定

通過構(gòu)建以下模型來檢驗(yàn)假設(shè)：

Invi，t 為公司第t期的投資支出；CFI為內(nèi)部現(xiàn)金流；E為金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)；En（n=1、2、3、4、5）分別代表構(gòu)成金融生態(tài)環(huán)境的五個維度；ICM為內(nèi)部資本市場；control為一組控制變量，ε為殘差項(xiàng)。

借鑒李揚(yáng)課題組和周瑤（2012）等人的研究成果，得出本文構(gòu)建的區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境評價指標(biāo)體系要素組成，并運(yùn)用因子分析得分來代表我國31個省、直轄市、自治區(qū)的整體金融生態(tài)環(huán)境及其五個維度發(fā)展程度，具體如下。

第一，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的評價利用人均GDP、第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重、第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員比例、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)增加值/GDP、社會消費(fèi)品零售額/GDP、居民消費(fèi)支出/GDP、海關(guān)進(jìn)出口總額/GDP 、平均貨幣工資合計、農(nóng)村人均純收入、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、地區(qū)人均電信業(yè)務(wù)量等指標(biāo)來衡量。第二，區(qū)域金融發(fā)展的評價指標(biāo)利用金融業(yè)增加值（億元）/GDP、金融機(jī)構(gòu)貸款增長率、保險密度、保險深度等指標(biāo)來衡量。第三，政府行為的評價指標(biāo)利用預(yù)算內(nèi)財政缺口占GDP之比、行政事業(yè)費(fèi)占GDP比重、預(yù)算內(nèi)財政收入/預(yù)算內(nèi)財政支出等指標(biāo)來衡量。第四，法制環(huán)境評價指標(biāo)利用每萬人口擁有的律師數(shù)、每萬人口刑事辯護(hù)數(shù)、每萬人口民事訴訟數(shù)等指標(biāo)來衡量。第五，信用環(huán)境評價指標(biāo)利用參加養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療保險三方面的總體人數(shù)進(jìn)行加總與總?cè)丝谙啾龋吹玫缴鐣Ｕ细采w面、衛(wèi)生生機(jī)構(gòu)人員/總?cè)丝凇⒊擎?zhèn)居民家庭平均每人全年教育文化娛樂服務(wù)支出、農(nóng)村居民家庭平均每人全年教育文化娛樂服務(wù)支出、城鎮(zhèn)登記失業(yè)率等指標(biāo)來衡量。

具體變量說明見表1。

表1 變量說明

變量說明備注

變量名稱[]Variables[]變量類型[]變量含義

總投資[]Invest[]因變量[]投資活動的現(xiàn)金流支出/期初資產(chǎn)余額

內(nèi)部現(xiàn)金流[]CFI[]解釋變量[]經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（CFO）/期初資產(chǎn)余額

內(nèi)部資本市場：企業(yè)內(nèi)部相互資金往來[]ICM[]解釋變量[]關(guān)聯(lián)方應(yīng)付金額和關(guān)聯(lián)方應(yīng)收金額總和除以期初總資產(chǎn)

金融生態(tài)環(huán)境及其四個維度[]Eindex E1-E5[]解釋變量[]中國各省市金融生態(tài)環(huán)境綜合指數(shù)（Eindex）、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)（E1）、區(qū)域金融發(fā)展（E2）、政府行為（E3）、法制環(huán)境（E4）、信用環(huán)境（E5）

成長性[]Growth[]控制變量[]主營業(yè)務(wù)收入增長率=（本期主營業(yè)務(wù)收入-上次主營業(yè)務(wù)收入）/上期主營業(yè)務(wù)收入

企業(yè)規(guī)模[]Size[]控制變量[]期初總資產(chǎn)賬面價值的自然對數(shù)

資本結(jié)構(gòu)[]Lever[]控制變量[]期初總負(fù)債/期初總資產(chǎn)

現(xiàn)金持有量[]Cash-1[]控制變量[]期初現(xiàn)金存量/期初總資產(chǎn)余額

時間效應(yīng)[]Year[]控制變量[]以2010年為基準(zhǔn)年，設(shè)置了4個年份虛擬變量

行業(yè)效應(yīng)[]Ind[]控制變量[]以證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，共設(shè)置了20個行業(yè)虛擬變量[]除以期初資產(chǎn)賬面余額是為了標(biāo)準(zhǔn)化投資投資指出數(shù)據(jù)

4 實(shí)證結(jié)果及其分析

4. 1 內(nèi)部資本市場對企業(yè)融資約束的影響

為了考察內(nèi)部資本市場是否具有緩解企業(yè)融資約束的功能，我們運(yùn)用計量模型檢驗(yàn)了內(nèi)部資本市場對企業(yè)融資約束的影響（見表2）。

表2的回歸結(jié)果顯示：在回歸模型1中，CFI的回歸系數(shù)顯著為正，而CFI×ICM的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)。這表明，集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)資金往來程度的強(qiáng)化能顯著降低企業(yè)投資對內(nèi)部現(xiàn)金流的依賴性，該結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)1：企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場能夠起到降低企業(yè)投資的現(xiàn)金流敏感性的作用，緩解企業(yè)融資約束。

4. 2 金融生態(tài)環(huán)境及其不同維度對企業(yè)融資約束的影響

為了考察金融生態(tài)環(huán)境是否能夠緩解企業(yè)融資約束，以及其五個維度對企業(yè)融資約束影響程度的異同，我們運(yùn)用計量模型檢驗(yàn)了金融生態(tài)環(huán)境整體指數(shù)及其各維度對企業(yè)融資約束的影響（見表2）。

表2的回歸結(jié)果顯示：一是在回歸模型2中CFI的回歸系數(shù)顯著為正，而CFI×E的回歸系數(shù)為負(fù)，但不顯著，這表明總體上來說金融生態(tài)環(huán)境的改善對緩解企業(yè)融資約束有一定作用，這部分驗(yàn)證了假設(shè)2a。二是在回歸模型3-6中的E1-E4的回歸系數(shù)至少在5%水平上顯著為負(fù)，模型7中E5的系數(shù)為負(fù)但不顯著。這部分驗(yàn)證了假設(shè)2b。這說明金融生態(tài)環(huán)境的五個要素的改善同樣有助于緩解企業(yè)融資約束。另外，從系數(shù)結(jié)果顯著性大小來看，E2的顯著性最大，其次是E3，E1和E4相對弱些，E5最弱?？梢?，改善金融生態(tài)環(huán)境是一項(xiàng)系統(tǒng)的工程，要想發(fā)揮其緩解企業(yè)融資約束方面的作用，不僅需要關(guān)注金融生態(tài)環(huán)境整體的發(fā)展水平，我們同樣要重視其五個維度的全面發(fā)展，尤其去著力改善區(qū)域金融發(fā)展和政府行為方面以更有效地緩解企業(yè)的融資約束。

5 結(jié)論與政策建議

本文以2010―2013年2602家中國A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了金融生態(tài)環(huán)境及其五個維度、內(nèi)部資本市場對降低企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流敏感性，緩解企業(yè)融資約束的作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：一是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場能夠起到降低企業(yè)投資的現(xiàn)金流敏感性的作用，緩解企業(yè)融資約束；二是整個金融生態(tài)環(huán)境的改善對緩解企業(yè)融資約束有一定作用，在金融生態(tài)環(huán)境的五個組成維度中區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境對企業(yè)融資約束的緩解作用最有效，其次是政府行為，然后是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和法制環(huán)境，最弱的是信用環(huán)境；三是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場對企業(yè)融資約束的緩解作用隨著金融生態(tài)環(huán)境的改善而相應(yīng)減弱，該結(jié)果支持了Rajan和 Zingales（1998）“內(nèi)部資本市場與外部資本市場相互替代”的理論，在金融生態(tài)環(huán)境的五個組成維度中，區(qū)域金融發(fā)展會使內(nèi)部資本市場對企業(yè)融資約束的緩解作用加強(qiáng)，表現(xiàn)為內(nèi)外部資本市場的互補(bǔ)效應(yīng)外，其余四個維度的改善均會一定程度的減弱內(nèi)部資本市場對企業(yè)融資約束的緩解作用，表現(xiàn)為內(nèi)外部資本市場的替代效應(yīng)。

基于本文的研究結(jié)果我們提出以下政策建議：第一，從根本上解決企業(yè)融資約束瓶頸不僅要依靠企業(yè)構(gòu)建內(nèi)部資本市場，同時也要依靠改善和發(fā)展企業(yè)外部的金融生態(tài)環(huán)境。第二，改善金融生態(tài)環(huán)境是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，金融生態(tài)環(huán)境整體及其各個維度對緩解企業(yè)融資約束都有重要意義，因此政府在改善金融生態(tài)環(huán)境過程中必須統(tǒng)籌發(fā)展經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、區(qū)域金融發(fā)展、政府行為、法制環(huán)境、信用環(huán)境五個維度，并著重關(guān)注區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境和政府行為這兩個方面。

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第4篇：金融與資本市場的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：資本市場；影子銀行；創(chuàng)新

中圖分類號：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1003-0751（2014）02-0040-04

改革開放以來，中國的資本市場雖然取得長足的進(jìn)展，但是仍存在太多的不足，如市場規(guī)模不夠大、資本市場結(jié)構(gòu)不合理、市場投機(jī)性問題嚴(yán)重、多層次資本市場中每一層次的內(nèi)容、制度、邊界、互聯(lián)互通問題等等。資本市場的諸多問題限制了其配置資源的效率，低資源配置效率的資本市場必然缺乏對投資者的吸引力。當(dāng)投資者需要不能得到滿足時，投機(jī)行為的發(fā)生就不可避免，資本市場的投機(jī)必然影響資本市場的進(jìn)一步完善。針對中國資本市場存在的種種問題，專家學(xué)者給出了眾多有效可行的建議，如健全退市機(jī)制、完善退市制度、構(gòu)建多層次資本市場體系、明確影子銀行的監(jiān)管規(guī)則、改善資本市場軟環(huán)境，把實(shí)現(xiàn)金融的互聯(lián)互通，使資本市場服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，保證資源配置與運(yùn)用機(jī)制的有效性，作為中國資本市場結(jié)構(gòu)設(shè)計的關(guān)鍵等等。當(dāng)前，中國資本市場正在按照上述建議采取相應(yīng)的措施，如2013年1月16日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運(yùn)行。然而，中小企業(yè)融資難的事實(shí)，商業(yè)銀行的競爭問題，互聯(lián)網(wǎng)金融和民營機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展形成的金融風(fēng)險問題以及如何推動中小企業(yè)信用體系建設(shè)、防范影子銀行的風(fēng)險等還是亟須解決的問題。如何借鑒歐美金融市場運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，在把握中國資本市場具體情況的前提下，提出中國資本市場體系設(shè)計的思路成為亟待解決的問題。

一、資本市場的制度約束

歐美資本市場發(fā)生的次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的事實(shí)，證明了資本主義制度約束下的資本市場并不能從根本上解決資源的有效配置問題，相反，它加劇了危機(jī)的深度與廣度，影響了全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。經(jīng)過漫長的歷史發(fā)展，歐洲在駕馭企業(yè)及資本市場方面擁有了豐富的經(jīng)驗(yàn)，并蘊(yùn)含于歐洲資本市場運(yùn)行過程的正式與非正式的規(guī)則之中，形成了其特有的制度環(huán)境。例如尊重不成文的社會規(guī)范；重視個人股東；不單單以股價來評價公司；尊重上市公司股東的優(yōu)先購買權(quán)；警惕企業(yè)間并購；強(qiáng)調(diào)企業(yè)集團(tuán)控股股東的支配責(zé)任；堅(jiān)持最低注冊資本制；原則上禁止公司回購股份；原則上禁止公司向法人定向增發(fā)；原則上禁止發(fā)行不同種類的股份；尊重自律規(guī)則等等。這些正式規(guī)則與非正式規(guī)則雖然體現(xiàn)了歐洲資本市了日常場的成熟體制，為歐洲市場資源配置提供的運(yùn)行基礎(chǔ)，但卻使得歐洲資本市場的作用趨于保守、缺少創(chuàng)新，在對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用上落后于美國。

同樣，美國資本市場從來不缺成功的典范，納斯達(dá)克成就了蘋果、思科、英特爾，OCTBB造就了微軟，SharesPost和SecondMarket創(chuàng)造了Facebook、Twitter、Groupon、Zynga，正因如此，發(fā)展中國家在規(guī)劃本國資本市場時更多借鑒和關(guān)注的是美國資本市場。這些成功的資本市場案例，證明了多層次資本市場體系為多樣化的異質(zhì)的資本提供了更好的配置，體現(xiàn)了美國多層次資本市場對創(chuàng)新企業(yè)資本支持的有效性。但是，次貸危機(jī)的爆發(fā)也同樣證明了美國資本市場體系仍然存在著投機(jī)過大的弊端。美國次貸危機(jī)暴露出來的問題是：新型非銀行金融機(jī)構(gòu)是金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險的來源——即影子銀行是現(xiàn)代金融體系的主要風(fēng)險來源，舊金融制度存在的嚴(yán)重缺陷不能應(yīng)對新條件下金融監(jiān)管疏失、金融產(chǎn)品定價、信息缺失和扭曲等問題。

中國資本市場常被認(rèn)為：一是倒金字塔結(jié)構(gòu)的資本市場體系；二是資本市場規(guī)模與其對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度極不相稱。造成中國資本市場這一事實(shí)的原因在于：中國對美國資本市場的頂層借鑒，忽視了美國資本市場體系在制度變遷過程中美國公民的動機(jī)及其對環(huán)境的辨識，也忽略了美國過分的自由與其資本市場運(yùn)行之間的契合。也就是說，中國對發(fā)達(dá)資本主義國家資本市場運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)與借鑒的過程中，忽視了兩種制度之間的本質(zhì)差別，試圖以模仿和部分調(diào)整來運(yùn)用西方資本市場運(yùn)作模式的成功經(jīng)驗(yàn)改善中國經(jīng)濟(jì)資源的配置效率，造成了現(xiàn)在的結(jié)果。中國的資本市場并未能獲得美國資本市場創(chuàng)新的動力，也未能如歐洲資本市場那樣“穩(wěn)健的運(yùn)行”，但卻仍然為中國資本市場的改革與發(fā)展提供了自身的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)建了需要不斷改變的中國特有的資本市場環(huán)境，為中國經(jīng)濟(jì)資源配置向更有效的方式過渡提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。雖然中國資本市場未能反映中國真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長，也未能反映中國真實(shí)的投資現(xiàn)狀，但它確確實(shí)實(shí)在改變著中國經(jīng)濟(jì)資源的配置效率，也為民間資本的流動與集中提供了有益的借鑒，形成了今天影子銀行在中國的快速發(fā)展。據(jù)中國社科院的《中國金融監(jiān)管報告2013》顯示，運(yùn)用兩種統(tǒng)計口徑得出的影子銀行的規(guī)模分別占GDP的29%和40%；占銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%和16%，這表明了中國資源配置方式的更加靈活與多樣化。

銀行與非銀行機(jī)構(gòu)與資本市場的發(fā)展的確可以促進(jìn)資源的配置效率，可以體現(xiàn)虛擬資本自身的運(yùn)行規(guī)律。同時，也提醒人們，未來資本市場的改革以及對影子銀行的監(jiān)管，必須從現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)制度出發(fā)，考慮制度約束，在特定的正式規(guī)則與非正式規(guī)則的交互作用中，以提高資源的配置效率為目標(biāo)做出決策，改變現(xiàn)有的資本市場運(yùn)行規(guī)則與程序，通過創(chuàng)新來形成有利于社會全面發(fā)展的資本市場體系，不僅要從效率上解決長期資金融通問題，也要從公平的角度出發(fā)解決社會資源分配中的差別與歧視問題。

二、中國資本市場在資源配置中的問題

中國資本市場的建設(shè)與發(fā)展，以構(gòu)建多層次資本市場體系為目標(biāo)。這一思想緣于對發(fā)達(dá)國家尤其是對美國資本市場體系的研究。中國資本市場經(jīng)過長期的制度變遷，借鑒美國資本市場經(jīng)驗(yàn)，形成現(xiàn)今的多層次資本市場體系：主板市場，包括上海證券交易所和深圳證券交易所，主要為成熟的國有大中型企業(yè)提供上市服務(wù)；二板市場（創(chuàng)業(yè)板市場），為中小企業(yè)，特別是高新技術(shù)企業(yè)搭建的上市平臺，隸屬于深交所，除主要接收流通盤在5000萬股以下的中小企業(yè)上市這點(diǎn)以外，其上市的條件和運(yùn)行規(guī)則幾乎與主板一樣；三板市場（場外交易市場）則主要包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方產(chǎn)權(quán)交易市場。然而，這些標(biāo)準(zhǔn)化的市場仍未能很好地解決中小企業(yè)的投融資問題，也未能為民間資本的有效運(yùn)用提供更大的空間。一方面是因?yàn)樵谥袊赜械纳鐣髁x市場經(jīng)濟(jì)中，中國的資本市場體系需要不斷地完善與發(fā)展；另一方面發(fā)達(dá)資本主義國家的資本市場體系其內(nèi)在矛盾的不可調(diào)和性不能為中國資本市場深層次發(fā)展提供借鑒。因此，在數(shù)量上占有絕大多數(shù)的中小企業(yè)和更為分散的民間資本不得不依賴于影子銀行來應(yīng)對市場經(jīng)濟(jì)條件下的生存與競爭的殘酷現(xiàn)實(shí)。

2011年10月12日國務(wù)院出臺支持小型微型企業(yè)金融財稅政策措施、2012年4月19日國務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步支持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的意見》都表明，中國中小企業(yè)融資難是中國普遍存在的問題。同樣是2011年10月，溫州的借貸危機(jī)引起社會關(guān)注，雖然規(guī)模較小，但仍反映出民間資本的投資取向與宏觀調(diào)控之間的矛盾，與市場實(shí)際需求的矛盾。以上這兩種情況并非剛剛出現(xiàn)，溫州民間借貸市場的繁榮及繁榮背后的民間信用問題從20世紀(jì)80年代就開始了，而中小企業(yè)融資難亦是中國很早就存在的問題。這表明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)條件下，資源很難配置到中小企業(yè)的現(xiàn)實(shí)以及民間借貸這種影子銀行的最初形式的風(fēng)險并未隨著中國資本市場的發(fā)展而得到緩解，卻隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變得更為嚴(yán)重。一方面，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)程由從國外引進(jìn)技術(shù)到模仿、再到自主創(chuàng)新階段過程，在前兩個階段，大企業(yè)尤其是國有企業(yè)利用了經(jīng)濟(jì)體制改革前的優(yōu)勢，而在自主創(chuàng)新條件下，小企業(yè)因更具靈活性和創(chuàng)新意識需要資源配置的重新轉(zhuǎn)向，對資源的更大渴求造成了這種結(jié)果；另一方面，也表明原有的資源配置機(jī)制已經(jīng)不再適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，即資本市場需要包容新的資源配置方式，在保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的同時，保證更具活力的中小企業(yè)的不斷發(fā)展。

中小企業(yè)融資問題與影子銀行的最初發(fā)展，最值得關(guān)注的就是溫州，雖然溫州的民間借貸對中國資本市場來說缺少代表性。但時，溫州資本市場存在的問題仍能反映中國民間資本的共性。中國的民營資本與溫州的民營資本有著相同的資本市場外部環(huán)境，在相同的正式規(guī)則、非正式規(guī)則，從而在資源配置的實(shí)施特點(diǎn)與影子銀行在中國的演進(jìn)中形成了趨同的“可選機(jī)會集合”。2011年溫州的借貸危機(jī)與溫州產(chǎn)業(yè)空心化，2012年下半年溫州房價的下跌和2013年溫州的“棄房”現(xiàn)象都表明，對房地產(chǎn)行業(yè)的投機(jī)性投資是中國很多民營資本的選擇。然而，在此之前，溫州民間借貸在溫州中小企業(yè)的發(fā)展中的貢獻(xiàn)卻是非常巨大的，也正是如此，才形成了2011年溫州資本的困境，即固有的影子銀行機(jī)制與資源配置的合理性存在矛盾，或者說，私人資本與社會資源的合理利用的矛盾在需要改變的中國經(jīng)濟(jì)增長模式中開始顯現(xiàn)。這是因?yàn)槊耖g私人資本對經(jīng)濟(jì)利益的追求，對國內(nèi)房地產(chǎn)的投資行為中形成的投機(jī)偏好，是資本市場未能為投資者提供更為合適的投資渠道所引發(fā)的，即由市場的盲目性所造成的。我們并不否認(rèn)房地產(chǎn)市場的不健康發(fā)展也是形成房地產(chǎn)投機(jī)重要的原因，但資本市場未能發(fā)揮作用引導(dǎo)投資者投向未來更有價值的產(chǎn)業(yè)或行業(yè)也是主要的因素之一。

當(dāng)前，中國資本市場正處于由“制度適應(yīng)”向“市場博弈”的過渡期間，通過市場引導(dǎo)民間資本投向符合中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的中小企業(yè)，是解決具有良好發(fā)展前景的中小企業(yè)融資難的關(guān)鍵所在。

隨著對小微企業(yè)金融支持的發(fā)展以及中國經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)一步深化，傳統(tǒng)的民間借貸也以更為規(guī)范的形式開始借鑒和吸收發(fā)達(dá)國家資本市場自由化條件下的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。因此，影子銀行體系隨著中國社會融資結(jié)構(gòu)與制度環(huán)境的變化，開始在社會實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源配置中占有越來越重要的地位。靈活、不斷創(chuàng)新以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)變化的影子銀行作為銀行信貸關(guān)系的補(bǔ)充，為解決中小企業(yè)融資難問題發(fā)揮了積極的作用。由此，影子銀行不斷發(fā)展，在中國尚未能有完善的金融監(jiān)管機(jī)制來約束的情況下，通過銀行類金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)、委托貸款、銀行理財產(chǎn)品，非銀行金融機(jī)構(gòu)的信托貸款、與銀行合作的理財產(chǎn)品、非銀行委托貸款等以及擔(dān)保公司、典當(dāng)行、小額貸款公司、個人借貸、地下錢莊、私募基金、業(yè)內(nèi)集資、企業(yè)間貸款等形式將私人資本運(yùn)用于投資和投機(jī)以獲取收益。這些形式通過將委托鏈不斷拉長，一方面將其中的風(fēng)險隱藏起來，另一方面又把這些隱藏的風(fēng)險無限放大，表面上降低了投資者的風(fēng)險，事實(shí)上卻是風(fēng)險的重新分配。因此，2012年10月IMF的《全球金融穩(wěn)定報告》將影子銀行問題列為中國金融風(fēng)險的主要問題。中央也提出了堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險的底線，表明影子銀行和地方融資平臺高杠桿下的債務(wù)風(fēng)險成為金融系統(tǒng)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)最主要的風(fēng)險源頭。

影子銀行因其高杠桿率、期限錯配、高度關(guān)聯(lián)性、信息不透明、監(jiān)管缺失等特點(diǎn)，將社會資本的流動性大量釋放，為長期投資提供足夠的資金支持。其風(fēng)險表現(xiàn)為，一旦相應(yīng)的長期投資出現(xiàn)質(zhì)量問題，為獲取高利將社會資本用于過剩產(chǎn)業(yè)的投資，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因過度投資而相對過剩，利用流動性和信息不對稱形成的過度交易和高杠桿操作的風(fēng)險將以系統(tǒng)性風(fēng)險的方式表現(xiàn)出來，對社會經(jīng)濟(jì)造成較大的破壞。影子銀行通過一系列的金融創(chuàng)新，一方面為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供流動性，保證企業(yè)合理的資金需求得到有效滿足；另一方面，創(chuàng)新突破了現(xiàn)有的銀行監(jiān)管制度與監(jiān)管體系，充當(dāng)了信用無限擴(kuò)張的主要工具，并通過信用擴(kuò)張來使自身取得快速的發(fā)展與繁榮。影子銀行通過不斷以新的金融產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)信用創(chuàng)造，促使信用擴(kuò)張的過程形成了不斷增長的金融資產(chǎn)需求，推動資產(chǎn)價格的不斷上升，形成資產(chǎn)泡沫。因此，如何判斷影子銀行創(chuàng)造的信用規(guī)模及其對資產(chǎn)價格的推動作用，科學(xué)測度資產(chǎn)價格繁榮及其破滅對流動性水平和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，不僅是貨幣政策面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，也是當(dāng)前如何利用影子銀行促進(jìn)資源合理配置、解決中小企業(yè)融資問題、保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、實(shí)現(xiàn)自主創(chuàng)新并避免信用過度膨脹面臨的挑戰(zhàn)。

三、中國資本市場體系的設(shè)計

中國資本市場一方面明顯不適合中小企業(yè)及民營企業(yè)的融資交易；另一方面過分注重融資的指導(dǎo)思想，限制了金融創(chuàng)新，未能設(shè)計更多的金融產(chǎn)品來滿足投融資者的當(dāng)前需求。據(jù)此提出以下建議：

第一，資本市場體系的設(shè)計必須細(xì)化頂層規(guī)則與程序，保證實(shí)施特征的有效，以引導(dǎo)下層資本市場交易的合規(guī)性，保證創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求得到滿足。新的資本市場體系需要解決金融機(jī)構(gòu)的責(zé)任邊界問題、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制問題以及諸如：如何處理金融風(fēng)險與金融創(chuàng)新關(guān)系，如何使金融制度促進(jìn)生態(tài)發(fā)展等等。由于中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展在改變物質(zhì)生產(chǎn)落后面貌的同時，也為個人和家庭提供了相對豐厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，這些都引發(fā)了生產(chǎn)與生活的變化，也引發(fā)人們對綠色生產(chǎn)、生態(tài)環(huán)境、大氣質(zhì)量的關(guān)注，對科技、教育的重新思考，這些都提醒我們在設(shè)計資本市場時要重新判斷未來的投融資需求，注意現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及生產(chǎn)與生活方式的改變。

第二，要簡化與放松下層資本市場體系的規(guī)則與程序，以有活力的“影子銀行”保證創(chuàng)新的不斷產(chǎn)生，同時不斷將創(chuàng)新納入到有效的資本市場規(guī)則之中。比如，通過有效制度規(guī)范解決商業(yè)銀行的綜合化經(jīng)營問題、理財業(yè)務(wù)的關(guān)系問題；通過中小企業(yè)信用體系的建設(shè)，為影子銀行、商業(yè)銀行提供有效的中小企業(yè)信息，解決其融資服務(wù)過程中對中小企業(yè)信用調(diào)查的困難，降低金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險控制成本等等。從歐美的經(jīng)驗(yàn)看，雖然歐美國家在從上世紀(jì)20年代末30年代初的大蕭條到1995年之后的金融自由化，再到2008年之后的金融穩(wěn)定方案的長期金融制度變遷中，表現(xiàn)出的有效監(jiān)管情況下創(chuàng)新不足，放松監(jiān)管情況下投機(jī)過度的事實(shí)，是私人資本過度逐利行為造成經(jīng)濟(jì)波動的結(jié)果；但是，在這個過程中，歐美資本市場體系的不斷調(diào)整，分業(yè)經(jīng)營與混業(yè)經(jīng)營的差別卻也體現(xiàn)了資本市場在不同條件下對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大作用。這就要求資本市場體系設(shè)計應(yīng)該以用來滿足特定社會分工條件下，社會資源的更有效利用為原則，對此，不僅僅是建立長期資金高效融通的現(xiàn)實(shí)機(jī)制，更是需要將流動的資本配給到更能有效運(yùn)用其創(chuàng)造價值的企業(yè)，即要保證影子銀行的功能的實(shí)現(xiàn)。

第三，建立科學(xué)透明的財務(wù)體系，從最底層完善財務(wù)信息的披露與管理。透明和科學(xué)的財務(wù)管理體系為企業(yè)合理利用資源，金融市場合理配置資源提供了清晰的歷史記錄，是將金融創(chuàng)新的成果納入的資本市場體系中最為重要的事實(shí)依據(jù)。對此，需要建立更為廣泛和健全的會計信息監(jiān)督管理體系；需要政府把職能從控制風(fēng)險轉(zhuǎn)移到向市場揭示風(fēng)險上來；需要對提供信息和公證服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)管理和推介，以滿足資本市場對信息有效性的需求。在當(dāng)前中國資本市場體系設(shè)計中，要考慮財務(wù)信息的采集與使用問題，減少政府對影子銀行的限制，同時加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管。基于放松限制與加強(qiáng)監(jiān)管的矛盾解決需要，必須不斷優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，淡化影子銀行的概念，通過資本市場提供有效、全面的財務(wù)信息是最根本的途徑。它也是解決在宏觀經(jīng)濟(jì)框架下對影子銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管的綜合考量以及監(jiān)管的成本與收益分析、科學(xué)監(jiān)測評估體系的建立、混業(yè)經(jīng)營的審慎推進(jìn)、金融立法和金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)等措施的前提和基礎(chǔ)。

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第5篇：金融與資本市場的關(guān)系范文

1.1國有企業(yè)改革與資本市場的辯證關(guān)系國有企業(yè)改革與資本市場有相互推進(jìn)、相互影響的相互作用關(guān)系。一方面資產(chǎn)市場承擔(dān)著促進(jìn)國有企業(yè)改革和發(fā)展的特殊職能，為國企發(fā)展起到了助推器的作用；另一方面，國企改革發(fā)展的同時也對資本市場發(fā)展起到了促進(jìn)作用。如果國有企業(yè)只考慮資本市場的籌資職能而忽略其他，則會導(dǎo)致資產(chǎn)市場發(fā)展畸形，而反過來，資產(chǎn)市場的不良發(fā)展，表現(xiàn)出對國企改革支持的乏力，會形成惡性循環(huán)。

1.2資本市場推動國企改革的理論基礎(chǔ)資本市場中，資產(chǎn)信息的公開性、經(jīng)營評價的客觀性、產(chǎn)權(quán)的明確性、交易過程的低成本性、運(yùn)作的市場性等特征，都對國企改革起到推動促進(jìn)作用。在資本市場中，國有資產(chǎn)可以將資產(chǎn)虛擬化，賦予資產(chǎn)更強(qiáng)的流動性，能夠?qū)崿F(xiàn)國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓、收購、兼并和退出。通過對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、分散化，加強(qiáng)對國有企業(yè)治理的監(jiān)督力量。國有企業(yè)上市的改革，能夠增強(qiáng)國有企業(yè)經(jīng)營成果的透明度，不僅有利于投資者的監(jiān)督，也有利于社會各界對經(jīng)營成果進(jìn)行了解。資本市場的競爭機(jī)制，能夠敦促國有企業(yè)改革自身，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化企業(yè)管理，健全企業(yè)選聘制度、考核制度，以適應(yīng)競爭機(jī)制。

2促進(jìn)資本市場發(fā)展，深化國企改革

在國有企業(yè)改革方面,我們對資本市場寄予的希望不單是融資,也包括改制,后一目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn),很大程度上取決于資本市場運(yùn)行機(jī)制是否健全[4]。健全資本市場運(yùn)行機(jī)制，主要在以下幾個方面：

2.1豐富金融工具首先資本市場是豐富金融市場的交易工具，在擴(kuò)大股票發(fā)行的同時，穩(wěn)步增加各種基金、企業(yè)債券的上市和發(fā)行規(guī)模，有條件地嘗試金融衍生工具，為投資者提供更多選擇，讓資金管理公司和保險公司等機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場的主導(dǎo)力量，鼓勵符合標(biāo)準(zhǔn)的資金入市，支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，積極地發(fā)展債券等固定收益類產(chǎn)品的發(fā)展，政府需要鼓勵合乎標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)通過發(fā)放債券籌集資金，逐步實(shí)現(xiàn)市場化的債券發(fā)行機(jī)制，完善債券放行監(jiān)管體制，保證債券交易信息的公開性，建立信用評級等規(guī)章制度，資產(chǎn)抵押、信用擔(dān)保等保障機(jī)制，加大投入于低風(fēng)險的固定收益類債券開發(fā)，為投資者提供更多的投資機(jī)會，并發(fā)展期貨市場，推廣消費(fèi)者能夠套值保值的期貨品種以及其他形式的股票債券產(chǎn)品，保證加強(qiáng)投資者的多元化。

2.2落實(shí)優(yōu)勝劣汰的競爭機(jī)制通過改善資本市場中上市公司的供求結(jié)構(gòu)，能夠提升我國資本市場的競爭力,我國在資本市場方面，要不斷吸取優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，同時淘汰劣質(zhì)企業(yè)，使資源不斷流向高效率的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，鼓勵大型國企在A股上市，形成中國藍(lán)籌股市。

2.3堅(jiān)持資產(chǎn)市場的“四公原則”“四公原則”即公平、公正、公開和公信，“四公原則”在市場中的貫徹落實(shí)，建設(shè)制度合理、結(jié)構(gòu)規(guī)范、功能齊全、透明度高、運(yùn)行安全的市場環(huán)境，重點(diǎn)工作在于對市場主體的市場行為監(jiān)督，堅(jiān)決打擊損害投資者權(quán)益的不良和違法行為，保護(hù)投資者權(quán)益，提高證監(jiān)會的權(quán)威性，對于違法行為要及時制裁，并將制裁結(jié)果告知市場主體。

2.4加強(qiáng)國際合作擴(kuò)大對外開發(fā)積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場對外開放在全球化的背景下，我國的資本市場也應(yīng)該適當(dāng)?shù)丶訌?qiáng)對外開放，完善金融協(xié)管，提高金融市場整體效率和風(fēng)險承受能力。在境內(nèi)，我國要嚴(yán)格履行加入世貿(mào)組織關(guān)于證券服務(wù)業(yè)對外開放的承諾；保證具備條件的境外證券機(jī)構(gòu)參股證券公司和基金管理公司的準(zhǔn)入，在境外方面，要合理利用境外資本市場，按照國際慣例，遵循市場規(guī)律，有選擇地支持符合條件的內(nèi)地企業(yè)到境外發(fā)行證券并上市；支持符合條件的內(nèi)地機(jī)構(gòu)和人員到境外從事與資本市場投資相關(guān)的服務(wù)業(yè)務(wù)和期貨套期保值業(yè)務(wù)；加強(qiáng)交流合作，加強(qiáng)與香港、澳門更緊密經(jīng)貿(mào)合作洽談，進(jìn)一步加強(qiáng)與有關(guān)國際組織和境外證券監(jiān)管組織的合作與溝通。

3結(jié)束語

第6篇：金融與資本市場的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：資本市場商業(yè)銀行創(chuàng)新工具

20世紀(jì)70年代以來，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家的金融體系經(jīng)歷了一場深刻的變革，其主要表現(xiàn)就是資本市場迅速發(fā)展并逐漸成為現(xiàn)代金融體系的核心。資本市場的發(fā)展不僅改變了整個金融體系的結(jié)構(gòu)，而且對金融可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。目前，我國的資本市場也處于轉(zhuǎn)型期，正在由以往銀行主導(dǎo)型的金融體系加快向商業(yè)銀行與證券市場并重的“雙核”體系轉(zhuǎn)變。由此看來，我國商業(yè)銀行的功能轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)營管理改進(jìn)正面臨歷史性的戰(zhàn)略機(jī)遇，同時其業(yè)務(wù)發(fā)展、盈利能力、風(fēng)險管理等方面也面臨長期而嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這一切對我國銀行業(yè)的發(fā)展將起到巨大的推動作用。

一、我國資本市場的三大特點(diǎn)

從目前來看，中國資本市場具有不同于西方資本市場的三個明顯特點(diǎn)：第一，中國的資本市場不是自下而上發(fā)展起來的，而是自上而下建立起來的。因此，在它的初始階段必然是政策式，其功能也必然主要取決于政府對它的定位。第二，中國資本市場的發(fā)展是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革同時進(jìn)行的，它是經(jīng)濟(jì)體制改革的一部分。因此，資本市場改革必然要符合整個經(jīng)濟(jì)體制改革的要求。第三，中國上市的股票主要是改制的國有企業(yè)的股票，所以，政府是股票的主要供應(yīng)者，又是股票市場的監(jiān)管者——政府同時處在運(yùn)動員和裁判員的地位。所以，對于政府來說，要側(cè)重從保護(hù)公眾投資者利益的角度來處理問題，全面實(shí)現(xiàn)資本市場的公平與效率，發(fā)展一個規(guī)范的資本市場來為商業(yè)銀行創(chuàng)新提供場所和條件。

二、資本市場發(fā)展對我國銀行施加的影響

1.資本市場的發(fā)展有利于促進(jìn)生產(chǎn)性金融資源在數(shù)量上的持續(xù)增長，使我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更多地依賴資本市場而非銀行。所謂生產(chǎn)性金融資源是指那些由儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的金融資源，是被企業(yè)用于生產(chǎn)領(lǐng)域創(chuàng)造財富的金融資源，它主要包括銀行對企業(yè)的貸款以及上市公司在資本市場募集的資金。相對于居民手持現(xiàn)金和居民儲蓄存款等非生產(chǎn)性金融資源而言，生產(chǎn)性金融資源在數(shù)量上的持續(xù)增長有利于國家的金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在數(shù)量上，生產(chǎn)性金融資源可以表示為一國的金融資源總量與儲蓄投資轉(zhuǎn)化率的乘積，因此通過擴(kuò)大一國的金融資源總量和提高儲蓄投資轉(zhuǎn)化率，可以促進(jìn)生產(chǎn)性金融資源在數(shù)量上的持續(xù)增長。目前，隨著世界經(jīng)濟(jì)從工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代向后工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代的轉(zhuǎn)變，相比較資本市場而言，銀行在促進(jìn)生產(chǎn)性金融資源數(shù)量持續(xù)增長中的作用逐漸下降。究其原因在于，作為后工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代標(biāo)志的新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更多地是依賴于資本市場而不是銀行的支持，資本市場正成為財富創(chuàng)造的推進(jìn)劑。這樣一來，必然促進(jìn)我國銀行業(yè)在生產(chǎn)性金融資源上的運(yùn)作，十分有利于我國資本市場的完善與進(jìn)一步拓展。

2.資本市場分流我國銀行大中型優(yōu)質(zhì)貸款客戶。隨著資本市場的發(fā)展，規(guī)范市場運(yùn)行的法律法規(guī)日益完善，資金供需雙方之間的信息更加透明，信息不對稱程度日益降低，資金需求方通過資本市場進(jìn)行直接融資不僅成為現(xiàn)實(shí)可行的選擇，也是降低融資成本、改善法人治理結(jié)構(gòu)的有效手段。在我國，優(yōu)質(zhì)大中型企業(yè)可通過股票上市、發(fā)行債券等方式直接融資，一方面可增強(qiáng)其內(nèi)在動力，一方面也可通過改善融資結(jié)構(gòu)、提高直接融資比重等防止將金融風(fēng)險過度集中于銀行的現(xiàn)狀。這些能夠進(jìn)行直接融資的企業(yè)往往是銀行的優(yōu)質(zhì)客戶，因而直接融資分流了銀行的優(yōu)質(zhì)貸款客戶，給以存貸款為核心業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)銀行帶來巨大沖擊。

3.資本市場改變我國商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)。資本市場產(chǎn)品雖然存在一定風(fēng)險，但其收益往往高于儲蓄存款，對居民很有吸引力，成為居民新的投資渠道。當(dāng)股票、債券等大量發(fā)行時，居民的儲蓄存款就會不斷轉(zhuǎn)移到資本市場，引起儲蓄存款增速減緩甚至絕對量的減少。資本市場的發(fā)展導(dǎo)致銀行負(fù)債短期化。居民投資資本市場產(chǎn)品時，一般動用的是處于閑置狀態(tài)的定期存款，且為便利投資交易，往往還要備用部分活期資金。因此，居民和企業(yè)在參與資本市場過程中，從商業(yè)銀行流出的是期限較長的穩(wěn)定資金，而流回商業(yè)銀行的則是期限較短的活期資金，從而影響了銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，加大了銀行資金的不穩(wěn)定性。

三、資本市場環(huán)境下我國銀行的驅(qū)動發(fā)展

1.我國銀行應(yīng)積極拓展投資銀行業(yè)務(wù)，尋求復(fù)合型金融創(chuàng)新工具。投資銀行是與商業(yè)銀行相對稱的金融中介機(jī)構(gòu)，是資本市場的主體和靈魂，是企業(yè)直接融資的機(jī)構(gòu)。作為一個產(chǎn)業(yè)，投資銀行在國外已有上百年的發(fā)展歷史，對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)購并重組、安排直接融資、優(yōu)化資源配置發(fā)揮了巨大的推動作用。在我國，投資銀行還是一個相對陌生的概念，目前尚沒有出現(xiàn)真正意義上的投資銀行，所以商業(yè)銀行可通過在內(nèi)部設(shè)立投資銀行部等形式，大力拓展非資本業(yè)務(wù)尤其是中間業(yè)務(wù)，積極進(jìn)行復(fù)合型金融工具創(chuàng)新。這一點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

(1)幫助企業(yè)進(jìn)行股份制改造，發(fā)行股票并上市，進(jìn)行股權(quán)融資。

(2)策劃企業(yè)兼并收購，為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張、多元化經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)購并目標(biāo)服務(wù)。

(3)設(shè)計債券發(fā)行方案，為企業(yè)債券融資服務(wù)。

(4)提供融資安排，解決企業(yè)購并、資產(chǎn)重組過程中的資金需求。

(5)充當(dāng)企業(yè)財務(wù)顧問，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、資本運(yùn)營、長遠(yuǎn)發(fā)展提供全面的咨詢服務(wù)。

(6)直接投資，與企業(yè)結(jié)成命運(yùn)共同體、一起發(fā)展。

(7)創(chuàng)新金融工具，如運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)證券化等為企業(yè)開辟新的融資渠道，增加市場品種，活躍資本市場。

2.我國銀行應(yīng)主動利用資本市場進(jìn)行金融風(fēng)險管理，形成互補(bǔ)。無論以銀行為核心的金融體系還是以資本市場為核心的金融體系，其核心功能之一就是管理風(fēng)險，這就決定了在金融發(fā)展過程中金融體系在不斷積聚風(fēng)險的同時，自身也需具有化解風(fēng)險的能力，并要承擔(dān)風(fēng)險管理的主要任務(wù)。然而銀行的風(fēng)險管理目前已顯得有些力不從心，而且隨著各國金融市場化的不斷發(fā)展，以銀行為核心的金融體系無法滿足金融可持續(xù)發(fā)展條件下金融風(fēng)險的有效管理與金融體系的穩(wěn)定的要求。

3.我國應(yīng)建立銀行金融控股集團(tuán)。以資本為紐帶，以銀行為主體，參股、收購或設(shè)立金融租賃公司、信托公司、基金管理公司、年金管理公司、資產(chǎn)管理公司和保險公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，逐漸發(fā)展成為金融集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)綜合經(jīng)營。以參股、收購或設(shè)立金融租賃公司為例，我國新修訂的《金融租賃公司管理辦法》對股東的要求中，商業(yè)銀行位列主要出資人的首位。因此，銀行設(shè)立金融租賃公司，是在目前政策環(huán)境下實(shí)現(xiàn)銀行金融控股集團(tuán)的突破口之一。這不僅有利于商業(yè)銀行發(fā)揮資金優(yōu)勢，擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)，提高贏利能力，最終提升其核心競爭力，也符合國際上一些主要市場經(jīng)濟(jì)國家商業(yè)銀行經(jīng)營融資租賃業(yè)務(wù)的慣例。對融資租賃行業(yè)來說，商業(yè)銀行具有較豐富的專業(yè)人才、客戶資源、營銷網(wǎng)絡(luò)、無形資產(chǎn)等方面的優(yōu)勢，其進(jìn)入融資租賃行業(yè)，必將更好地促進(jìn)融資租賃行業(yè)的健康發(fā)展，更好地促進(jìn)企業(yè)設(shè)備銷售、技術(shù)更新乃至社會經(jīng)濟(jì)的更好更快發(fā)展。在信托公司方面，針對目前信托公司處境比較艱難的狀況，抓住監(jiān)管層支持商業(yè)銀行收購信托公司的政策機(jī)會，商業(yè)銀行可以收購信托公司中開展人民幣理財、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信托、企業(yè)年金以及不良資產(chǎn)處置等信托創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

總之，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的歷史時期，在中國經(jīng)濟(jì)改革的過程中，資本市場與銀行發(fā)展之間構(gòu)成了一種相互關(guān)聯(lián)、相互牽制、相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展的錯綜復(fù)雜的聯(lián)動關(guān)系。正確認(rèn)識和有效利用這種關(guān)系，找準(zhǔn)切入點(diǎn)，采取切實(shí)可行的措施，對于促進(jìn)整個銀行業(yè)的發(fā)展具有深刻而遠(yuǎn)大的歷史意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]田瑞璋，李勇.商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù).北京：中國金融出版社，2003.

[2]李樹林.論資本市場與金融可持續(xù)發(fā)展.經(jīng)濟(jì)論壇，2008，（2）.

[3]曲彤工，姚立中.商業(yè)銀行應(yīng)對資本市場變革的對策分析.經(jīng)濟(jì)縱橫，2008，（3）.

第7篇：金融與資本市場的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：資本市場商業(yè)銀行 創(chuàng)新工具

20世紀(jì)70年代以來，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家的金融體系經(jīng)歷了一場深刻的變革，其主要表現(xiàn)就是資本市場迅速發(fā)展并逐漸成為現(xiàn)代金融體系的核心。資本市場的發(fā)展不僅改變了整個金融體系的結(jié)構(gòu)，而且對金融可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。目前，我國的資本市場也處于轉(zhuǎn)型期，正在由以往銀行主導(dǎo)型的金融體系加快向商業(yè)銀行與證券市場并重的“雙核”體系轉(zhuǎn)變。由此看來，我國商業(yè)銀行的功能轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)營管理改進(jìn)正面臨歷史性的戰(zhàn)略機(jī)遇，同時其業(yè)務(wù)發(fā)展、盈利能力、風(fēng)險管理等方面也面臨長期而嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這一切對我國銀行業(yè)的發(fā)展將起到巨大的推動作用。

一、我國資本市場的三大特點(diǎn)

從目前來看，中國資本市場具有不同于西方資本市場的三個明顯特點(diǎn)：第一，中國的資本市場不是自下而上發(fā)展起來的，而是自上而下建立起來的。因此，在它的初始階段必然是政策式，其功能也必然主要取決于政府對它的定位。第二，中國資本市場的發(fā)展是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革同時進(jìn)行的，它是經(jīng)濟(jì)體制改革的一部分。因此，資本市場改革必然要符合整個經(jīng)濟(jì)體制改革的要求。第三，中國上市的股票主要是改制的國有企業(yè)的股票，所以，政府是股票的主要供應(yīng)者，又是股票市場的監(jiān)管者——政府同時處在運(yùn)動員和裁判員的地位。所以，對于政府來說，要側(cè)重從保護(hù)公眾投資者利益的角度來處理問題，全面實(shí)現(xiàn)資本市場的公平與效率，發(fā)展一個規(guī)范的資本市場來為商業(yè)銀行創(chuàng)新提供場所和條件。

二、資本市場發(fā)展對我國銀行施加的影響

1.資本市場的發(fā)展有利于促進(jìn)生產(chǎn)性金融資源在數(shù)量上的持續(xù)增長，使我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更多地依賴資本市場而非銀行。所謂生產(chǎn)性金融資源是指那些由儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的金融資源，是被企業(yè)用于生產(chǎn)領(lǐng)域創(chuàng)造財富的金融資源，它主要包括銀行對企業(yè)的貸款以及上市公司在資本市場募集的資金。相對于居民手持現(xiàn)金和居民儲蓄存款等非生產(chǎn)性金融資源而言，生產(chǎn)性金融資源在數(shù)量上的持續(xù)增長有利于國家的金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在數(shù)量上，生產(chǎn)性金融資源可以表示為一國的金融資源總量與儲蓄投資轉(zhuǎn)化率的乘積，因此通過擴(kuò)大一國的金融資源總量和提高儲蓄投資轉(zhuǎn)化率，可以促進(jìn)生產(chǎn)性金融資源在數(shù)量上的持續(xù)增長。目前，隨著世界經(jīng)濟(jì)從工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代向后工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代的轉(zhuǎn)變，相比較資本市場而言，銀行在促進(jìn)生產(chǎn)性金融資源數(shù)量持續(xù)增長中的作用逐漸下降。究其原因在于，作為后工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代標(biāo)志的新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更多地是依賴于資本市場而不是銀行的支持，資本市場正成為財富創(chuàng)造的推進(jìn)劑。這樣一來，必然促進(jìn)我國銀行業(yè)在生產(chǎn)性金融資源上的運(yùn)作，十分有利于我國資本市場的完善與進(jìn)一步拓展。

2.資本市場分流我國銀行大中型優(yōu)質(zhì)貸款客戶。隨著資本市場的發(fā)展，規(guī)范市場運(yùn)行的法律法規(guī)日益完善，資金供需雙方之間的信息更加透明，信息不對稱程度日益降低，資金需求方通過資本市場進(jìn)行直接融資不僅成為現(xiàn)實(shí)可行的選擇，也是降低融資成本、改善法人治理結(jié)構(gòu)的有效手段。在我國，優(yōu)質(zhì)大中型企業(yè)可通過股票上市、發(fā)行債券等方式直接融資，一方面可增強(qiáng)其內(nèi)在動力，一方面也可通過改善融資結(jié)構(gòu)、提高直接融資比重等防止將金融風(fēng)險過度集中于銀行的現(xiàn)狀。這些能夠進(jìn)行直接融資的企業(yè)往往是銀行的優(yōu)質(zhì)客戶，因而直接融資分流了銀行的優(yōu)質(zhì)貸款客戶，給以存貸款為核心業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)銀行帶來巨大沖擊。

3.資本市場改變我國商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)。資本市場產(chǎn)品雖然存在一定風(fēng)險，但其收益往往高于儲蓄存款，對居民很有吸引力，成為居民新的投資渠道。當(dāng)股票、債券等大量發(fā)行時，居民的儲蓄存款就會不斷轉(zhuǎn)移到資本市場，引起儲蓄存款增速減緩甚至絕對量的減少。資本市場的發(fā)展導(dǎo)致銀行負(fù)債短期化。居民投資資本市場產(chǎn)品時，一般動用的是處于閑置狀態(tài)的定期存款，且為便利投資交易，往往還要備用部分活期資金。因此，居民和企業(yè)在參與資本市場過程中，從商業(yè)銀行流出的是期限較長的穩(wěn)定資金，而流回商業(yè)銀行的則是期限較短的活期資金，從而影響了銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，加大了銀行資金的不穩(wěn)定性。

三、資本市場環(huán)境下我國銀行的驅(qū)動發(fā)展

1.我國銀行應(yīng)積極拓展投資銀行業(yè)務(wù)，尋求復(fù)合型金融創(chuàng)新工具。投資銀行是與商業(yè)銀行相對稱的金融中介機(jī)構(gòu)，是資本市場的主體和靈魂，是企業(yè)直接融資的機(jī)構(gòu)。作為一個產(chǎn)業(yè)，投資銀行在國外已有上百年的發(fā)展歷史，對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)購并重組、安排直接融資、優(yōu)化資源配置發(fā)揮了巨大的推動作用。在我國，投資銀行還是一個相對陌生的概念，目前尚沒有出現(xiàn)真正意義上的投資銀行，所以商業(yè)銀行可通過在內(nèi)部設(shè)立投資銀行部等形式，大力拓展非資本業(yè)務(wù)尤其是中間業(yè)務(wù)，積極進(jìn)行復(fù)合型金融工具創(chuàng)新。這一點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個方面： (1)幫助企業(yè)進(jìn)行股份制改造，發(fā)行股票并上市，進(jìn)行股權(quán)融資。(2)策劃企業(yè)兼并收購，為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張、多元化經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)購并目標(biāo)服務(wù)。(3)設(shè)計債券發(fā)行方案，為企業(yè)債券融資服務(wù)。(4)提供融資安排，解決企業(yè)購并、資產(chǎn)重組過程中的資金需求。(5)充當(dāng)企業(yè)財務(wù)顧問，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、資本運(yùn)營、長遠(yuǎn)發(fā)展提供全面的咨詢服務(wù)。(6)直接投資，與企業(yè)結(jié)成命運(yùn)共同體、一起發(fā)展。(7)創(chuàng)新金融工具，如運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)證券化等為企業(yè)開辟新的融資渠道，增加市場品種，活躍資本市場。

2.我國銀行應(yīng)主動利用資本市場進(jìn)行金融風(fēng)險管理，形成互補(bǔ)。無論以銀行為核心的金融體系還是以資本市場為核心的金融體系，其核心功能之一就是管理風(fēng)險，這就決定了在金融發(fā)展過程中金融體系在不斷積聚風(fēng)險的同時，自身也需具有化解風(fēng)險的能力，并要承擔(dān)風(fēng)險管理的主要任務(wù)。然而銀行的風(fēng)險管理目前已顯得有些力不從心，而且隨著各國金融市場化的不斷發(fā)展，以銀行為核心的金融體系無法滿足金融可持續(xù)發(fā)展條件下金融風(fēng)險的有效管理與金融體系的穩(wěn)定的要求。

3.我國應(yīng)建立銀行金融控股集團(tuán)。以資本為紐帶，以銀行為主體，參股、收購或設(shè)立金融租賃公司、信托公司、基金管理公司、年金管理公司、資產(chǎn)管理公司和保險公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，逐漸發(fā)展成為金融集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)綜合經(jīng)營。以參股、收購或設(shè)立金融租賃公司為例，我國新修訂的《金融租賃公司管理辦法》對股東的要求中，商業(yè)銀行位列主要出資人的首位。因此，銀行設(shè)立金融租賃公司，是在目前政策環(huán)境下實(shí)現(xiàn)銀行金融控股集團(tuán)的突破口之一。這不僅有利于商業(yè)銀行發(fā)揮資金優(yōu)勢，擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)，提高贏利能力，最終提升其核心競爭力，也符合國際上一些主要市場經(jīng)濟(jì)國家商業(yè)銀行經(jīng)營融資租賃業(yè)務(wù)的慣例。對融資租賃行業(yè)來說，商業(yè)銀行具有較豐富的專業(yè)人才、客戶資源、營銷網(wǎng)絡(luò)、無形資產(chǎn)等方面的優(yōu)勢，其進(jìn)入融資租賃行業(yè)，必將更好地促進(jìn)融資租賃行業(yè)的健康發(fā)展，更好地促進(jìn)企業(yè)設(shè)備銷售、技術(shù)更新乃至社會經(jīng)濟(jì)的更好更快發(fā)展。在信托公司方面，針對目前信托公司處境比較艱難的狀況，抓住監(jiān)管層支持商業(yè)銀行收購信托公司的政策機(jī)會，商業(yè)銀行可以收購信托公司中開展人民幣理財、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信托、企業(yè)年金以及不良資產(chǎn)處置等信托創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

總之，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的歷史時期，在中國經(jīng)濟(jì)改革的過程中，資本市場與銀行發(fā)展之間構(gòu)成了一種相互關(guān)聯(lián)、相互牽制、相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展的錯綜復(fù)雜的聯(lián)動關(guān)系。正確認(rèn)識和有效利用這種關(guān)系，找準(zhǔn)切入點(diǎn)，采取切實(shí)可行的措施，對于促進(jìn)整個銀行業(yè)的發(fā)展具有深刻而遠(yuǎn)大的歷史意義。

參考文獻(xiàn)

[1]田瑞璋，李勇.商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù).北京：中國金融出版社，2003.

[2]李樹林.論資本市場與金融可持續(xù)發(fā)展.經(jīng)濟(jì)論壇，2008，（2）.

[3]曲彤工，姚立中.商業(yè)銀行應(yīng)對資本市場變革的對策分析.經(jīng)濟(jì)縱橫，2008，（3）.

第8篇：金融與資本市場的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：實(shí)體經(jīng)濟(jì)；資本市場；虛擬經(jīng)濟(jì)；互動關(guān)系

文章編號：2095-5960（2017）02-0056-07；中圖分類號：F830；文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

源于銀行體系結(jié)構(gòu)調(diào)整而誘發(fā)的金融與經(jīng)濟(jì)間的不協(xié)調(diào)性，使得虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)提升之間的互動成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的重要問題之一。資本市場體系的調(diào)整不僅關(guān)系著行業(yè)自身的改革，也影響著社會整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。[1]基于此，對于資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的探討具有現(xiàn)實(shí)意義。本文擬通過對資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間作用路徑的探析，從理論上揭示兩者間的發(fā)展互動性，進(jìn)而為我國經(jīng)濟(jì)整體水平的提升提供更具實(shí)踐性和時效性的建議。

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

對于虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間關(guān)系的探討一直是理論界關(guān)注的焦點(diǎn)，學(xué)者們基于不同的研究視角都試圖揭示兩者在發(fā)展過程中是否存在互動性，抑或是表現(xiàn)出更具隱藏特性的因果性。劉駿民、 伍超明（2004）通過對我國股票市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，我國存在股票市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相背離的現(xiàn)象，這主要源于虛擬資產(chǎn)收益率和實(shí)物資產(chǎn)收益率的差異，并進(jìn)一步指出這種收益率差異又產(chǎn)生于股市結(jié)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的非對稱性，而導(dǎo)致這種結(jié)構(gòu)非對稱性的深層次原因卻在于資本市場體制改革的滯后；[2]王國忠、王群勇（2005）運(yùn)用動態(tài)相關(guān)多元GARCH模型專門研究了1919―2004年間虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性的時變特征，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，兩者的相關(guān)性存在著明顯的時變特征且呈現(xiàn)出顯著的經(jīng)濟(jì)虛擬化的過程；[3]董俊華（2011）以倒金字塔經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)為分析基礎(chǔ)，選擇1992―2008年的數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，對我國的虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系進(jìn)行了專門的實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長是虛擬經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因，反之不成立，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長對虛擬經(jīng)濟(jì)增長影響顯著；周瑩瑩、劉傳哲（2014）研究發(fā)現(xiàn)，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開實(shí)體經(jīng)濟(jì)，且只有在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到相當(dāng)程度時才會具備虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的必要基礎(chǔ)，而一旦虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生并經(jīng)過一段時間發(fā)展，則可以實(shí)現(xiàn)對社會閑散資金的有效積累，進(jìn)而促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)更快速的發(fā)展；[4]鄭冠群（2014）在梳理近年來有關(guān)虛擬經(jīng)濟(jì)波動對實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期影響理論文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上指出，虛擬經(jīng)濟(jì)本身的周期性波動外溢直接加劇了其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期影響的復(fù)雜性，但若能成功構(gòu)造預(yù)警指數(shù)則可以就虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能的沖擊效應(yīng)作出預(yù)判；[5]張曉樸、朱太輝（2014）從理論研究與經(jīng)濟(jì)實(shí)踐兩個視角專門對金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行了考察，研究發(fā)現(xiàn)主流經(jīng)濟(jì)理論對于金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間到底存在何種關(guān)系并未得到充分理解，其進(jìn)一步對金融體系在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的效用做了專門分析，并指出金融體系并非實(shí)體經(jīng)濟(jì)對立面的虛擬經(jīng)濟(jì)，它作為服務(wù)業(yè)部分不僅貢獻(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，還直接成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)配置資源的核心；[6]文春暉、任國良（2015）通過構(gòu)建兩期動態(tài)博弈模型，發(fā)現(xiàn)由于終極控制人的金字塔式的持股模式最終導(dǎo)致不同的兩權(quán)分離度，而這進(jìn)一步導(dǎo)致了兩類成本和企業(yè)r值的不同經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，著重探究了上市公司終極控制所導(dǎo)致的虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離發(fā)展的機(jī)理；[7]胡曉（2015）則專門分析了虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響路徑，研究發(fā)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展水平將直接影響其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響路徑和程度。虛擬經(jīng)濟(jì)越發(fā)展其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響越強(qiáng)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用卻越小。在虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平后，不僅不會促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展反而會抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長；[8]劉洋（2015）也指出虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間存在相背離的現(xiàn)象，并通過對我國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)十年內(nèi)國際性金融危機(jī)的頻發(fā)正是源自虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離而導(dǎo)致的對虛擬經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的破壞，據(jù)此認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離會在宏觀層面上對金融危機(jī)產(chǎn)生影響。[9]羅來軍、蔣承、王亞章（2016）則專門關(guān)注了虛擬經(jīng)濟(jì)銀行融資問題對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能的影響，通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)無論是冷性市場還是熱性市場銀行融資均對它們的市場扭曲產(chǎn)生顯著影響，但引發(fā)兩類市場扭曲的因素卻存在較大差異，且無論是冷性市場扭曲還是熱性市場扭曲均會妨礙企業(yè)發(fā)展。[10]

通過對文獻(xiàn)的梳理不難發(fā)現(xiàn)，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)間是否存在背離，以及兩者間如何互動變化一直是學(xué)者們探討的主要問題，且多選擇通過具體的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)來揭示兩者間如何變化。不同學(xué)者選擇不同時期的數(shù)據(jù)也得出了不同的結(jié)論，這也從一定層面反映出兩者間的關(guān)系并非是穩(wěn)定的，隨著外部影響因素的變化會導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間呈現(xiàn)不同的變化關(guān)系。當(dāng)前，學(xué)術(shù)界關(guān)于兩者間是如何互動的，具體的作用路徑為何甚少論及。對此，本文首先從理論視角專門分析了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)二者間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上運(yùn)用哈羅德-多馬模型具體闡述了資本市場作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一般路徑和主要機(jī)理，以期為兩者關(guān)系的協(xié)調(diào)與政策治理提供更為明晰的理論指導(dǎo)。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系分析

從虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生來看，它出現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之后，誕生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上，其主要目的在于實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。[11]這就意味著虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的主要目的是為了服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)其更快速、更健康的發(fā)展。既然虛擬經(jīng)濟(jì)的存在就是為了促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，那為何兩者間又會出現(xiàn)不一致性，兩者間到底是何關(guān)系，下文將展開分析。

（一）虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)一性

分析已經(jīng)明確在社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，虛擬經(jīng)濟(jì)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，并以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為最終目標(biāo)。同樣，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也會體現(xiàn)于虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展上，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長將為虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更強(qiáng)有力的基礎(chǔ)和更大的擴(kuò)展空間，即不斷繁榮虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的基本條件。[12]這就意味著虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間存在相互促進(jìn)的關(guān)系，具體而言：

一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)通過資本市場的發(fā)展更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時代，資本的充足率對于投資行為的成功實(shí)現(xiàn)具有重要影響，此時儲蓄率的提升將為投資規(guī)模的擴(kuò)大提供重要的資源保障，不僅如此虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)還有助于加快儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)資金向資本的轉(zhuǎn)變，可以說它有效節(jié)省了交易成本和信息成本，實(shí)現(xiàn)了對資源的優(yōu)化配置，而這也正是虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要貢獻(xiàn)；不僅如此，虛擬經(jīng)濟(jì)處于高水平則意味著資本的流動性會同步上升，這極大提升了資本向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的流入，也使得資本的效率得到了最大化的發(fā)揮；再從風(fēng)險控制角度來看，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將有助于其在資本市場提供更有效的風(fēng)險和收益轉(zhuǎn)換機(jī)制，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險的分散與轉(zhuǎn)移，從而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康、穩(wěn)健發(fā)展提供良好的資本市場環(huán)境，Denizer等（2000）的研究就明確指出，金融越發(fā)達(dá)的國家，經(jīng)濟(jì)波動越小；[13]而且虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，越不容易發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，不僅在于其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的分散，還因?yàn)槠鋵?shí)體經(jīng)濟(jì)一定的預(yù)警作用，通過對相關(guān)資本指標(biāo)的管控就能間接發(fā)現(xiàn)可能存在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的問題，而盡早采取治理措施。

另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造必要的基礎(chǔ)和環(huán)境，實(shí)現(xiàn)對其的助推效用。來自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助推首先就體現(xiàn)于對虛擬經(jīng)濟(jì)誕生基本的夯實(shí)，通過自身水平的提升引致市場對融資需求的擴(kuò)大，進(jìn)而促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展。如果沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的保障，那么虛擬經(jīng)濟(jì)自身的擴(kuò)展就是帶有泡沫的、無基礎(chǔ)的膨脹，很容易誘發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。不僅如此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況還直接決定著虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，即直接決定著金融產(chǎn)品的定價基礎(chǔ)，而且從社會長期運(yùn)行來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平將首先決定社會的平均利潤水平，這一社會平均利潤率又直接影響著銀行的長期利率、證券及其他金融衍生產(chǎn)品的價格，進(jìn)而影響整個虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。這就正如上市公司股票價格的高低雖然受市場影響，但其最終的影響因素還是公司自身的運(yùn)營狀況，如果沒有首先實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營狀況的改善，也就很難實(shí)現(xiàn)公司股票價格的持續(xù)、穩(wěn)定上漲。

總體而言，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在相互影響，虛擬經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展需要具備一個穩(wěn)固同時又不斷自我發(fā)展的基礎(chǔ)，而這一基礎(chǔ)正決定于實(shí)體經(jīng)濟(jì)；相反，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展又需要擴(kuò)大自身發(fā)展規(guī)模、空間的資金保障，而這正是虛擬經(jīng)濟(jì)給予服務(wù)的所在?？梢?，兩者間的相互作用性，決定了發(fā)展保持良性循環(huán)的重要性，若是任何一方落后則可能帶來整個經(jīng)濟(jì)體系的動蕩。

（二）虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離

正如上面分析所指出的，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展間所表現(xiàn)出的互動性共同助推著整個經(jīng)濟(jì)水平的提升，但這并不意味著兩者間始終一致。事實(shí)上，兩者同樣存在著相互背離的一面。

一是，虛擬經(jīng)濟(jì)雖然產(chǎn)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上，但在短期內(nèi)存在一定的獨(dú)立性，可以脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)自我發(fā)展，而其所憑借的方式則主要是自我炒作與擴(kuò)張，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對金融產(chǎn)品價格的提升。[14]

二是，有價證券的價格雖然主要受公司運(yùn)營情況的影響，但在短期內(nèi)也可能呈現(xiàn)出與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不相符的情況，即來自于證券市場的供需競爭以及可能的投機(jī)買賣活動，都可能使證券價格在短期內(nèi)呈現(xiàn)出與實(shí)際價值相偏離的態(tài)勢。

三是，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)雖然存在相互性但虛擬經(jīng)濟(jì)的過渡發(fā)展也可能造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“擠出”，尤其是虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)后自身過渡膨脹而出現(xiàn)發(fā)展的情況下，其會憑借更高的利潤回報率吸引實(shí)業(yè)資本流出實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的停滯。例如，在資本市場泡沫較高的環(huán)境下，資本市場的高回報率會吸引大量實(shí)業(yè)資本涌入股市、房地產(chǎn)，最終因過度消費(fèi)和虛假繁榮而增加銀行壞賬，動搖實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用基A，增加整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)面臨風(fēng)險的概率。

三、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的互動機(jī)理

（一）資本市場作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一般路徑

毋庸置疑，健全的資本市場體系能夠使利率如實(shí)反映資金存量的變化狀況，加之行之有效的市場監(jiān)管也能實(shí)現(xiàn)對通貨膨脹的有效控制，避免了因利率水平下降而導(dǎo)致的貸款需求擴(kuò)展和資金缺口擴(kuò)大風(fēng)險，能夠?qū)崿F(xiàn)資本的最優(yōu)配置，將其有效運(yùn)用于生產(chǎn)投資上來，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的提升。反之，則會因?yàn)橘Y本運(yùn)營的低效而阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資

式（1）中，T表示某企業(yè)的生產(chǎn)產(chǎn)量，Y表示企業(yè)資金存儲的意愿，v表示資本產(chǎn)量比，若進(jìn)一步假定企業(yè)資金存儲的意愿Y主要受經(jīng)濟(jì)增長和其他金融變量影響，則有：

從圖1可見，在最初資本市場體系尚未健全時，效率p=S時， 〖SX（〗ΔT〖〗T〖SX）〗=〖SX（〗Y(jié)（ΔT/T，P）〖〗v〖SX）〗由MN線代表，其對角線的交點(diǎn)G點(diǎn)所決定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)均衡增長率為處于較低水平；若資本體系逐步健全則效率同步上升，則存儲偏好極大提高，則MN線變化至M′N′處，其與對角線的交點(diǎn)G′決定了均衡實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長率明顯高于OP。這就表明資本市場體系的健全程度將首先對整體資本市場運(yùn)行效率產(chǎn)生影響，而這一效率的改變將進(jìn)一步作用于市場儲蓄意愿導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)可用資本隨之發(fā)生變化，最終影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

為更明顯地揭示資本市場體系自身發(fā)展對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，進(jìn)一步假定社會僅存在長期利率回報相對較低的傳統(tǒng)工業(yè)部門和長期利率回報相對較高的新型產(chǎn)業(yè)部門兩類，則對于高回報率的追求會促使資金供給方均偏好于新型產(chǎn)業(yè)部門；同時，如資本市場提供的存款利率為零，則傳統(tǒng)部門會選擇放棄存款，新型產(chǎn)業(yè)僅有部分存入；只有具備足夠高的資本回報率兩者才會選擇使自身的多余資金流向資本市場。而實(shí)際投資線的傾斜方向也表明實(shí)際投資與實(shí)際貸款利率間為負(fù)相關(guān)關(guān)系，即實(shí)際投資收益隨投資的增加而遞減。若在均衡狀態(tài)下，資本市場體系沒有維持自身的健全，則最高實(shí)際存款利率將高于均衡利率進(jìn)而導(dǎo)致資金供給小于資金需求，出現(xiàn)資金供不應(yīng)求的狀況，則能從資本市場獲得資金的企業(yè)只能是少數(shù)，則此時整個社會的損失增大。如資本市場能及時調(diào)整自我狀況，回歸健康運(yùn)營，則利率對資金存量的如實(shí)反應(yīng)會使整個體系以適當(dāng)?shù)睦蕘砦Y金，并滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的資金需求。

具體到現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)社會這也就意味著必要的市場活躍度正是資本市場服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首要基礎(chǔ)保證。發(fā)展健全且穩(wěn)定的資本市場可以通過定期發(fā)行證券募集資金，進(jìn)而成為供給實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要資本供給者，一旦該資金供給方出現(xiàn)萎縮或衰退的趨勢，則必然首先影響其資金的供給效率，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。而活躍的市場將更容易為企業(yè)融資提供較好的外部環(huán)境，參與者的增加和參與行為的正常開展又是維持資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)，若始終處于交易低迷的市場環(huán)境中，企業(yè)對于市場的預(yù)期自然也是消極的，這會直接誘發(fā)交易行為的減少和融資規(guī)模的縮減，待至整個資本市場交易規(guī)模出現(xiàn)縮減態(tài)勢時必然妨礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。不僅如此，來自于股價的直觀變化更是直接反映了資本市場的配置效率，但只有確保股價能夠客觀反映公司基本面，才能真正確保其成為衡量資本市場優(yōu)化資源配置實(shí)效的有效尺度，進(jìn)而引導(dǎo)資本市場資金的有序、高效流動。這意味著想要實(shí)現(xiàn)資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效支撐，對于股票市場的規(guī)范和有效監(jiān)管必不可少，必須確保資本市場收益的提升是建立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)即企業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)上，而非證券投資者收益的過度虛擬化，否則市場投資者將偏好于炒作概念和追隨市場操縱而非公司治理與發(fā)展。

（二）實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響資本市場的一般路徑

從虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生來看其不可能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，它是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到相應(yīng)規(guī)模為尋求更大的資金支持而產(chǎn)生的，并進(jìn)一步促動資本市場的產(chǎn)生和發(fā)展。商品貨幣經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)導(dǎo)致了個體間財富分配行為，無法確保絕對公平的情況下必然進(jìn)一步誘發(fā)個體財富總量的不均，而這正是私人借貸行為產(chǎn)生的基礎(chǔ)。借貸行為的出現(xiàn)進(jìn)一步引致資本使用權(quán)的付費(fèi)行為，即借方利用資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，而貸方以資金使用權(quán)出讓而獲取利息（即虛擬經(jīng)濟(jì)萌芽）。事實(shí)上作為虛擬濟(jì)發(fā)展主要載體的有價證券，其最初的產(chǎn)生和后續(xù)的發(fā)展均來自于企業(yè)經(jīng)營狀況、社會公眾購買力和消費(fèi)水平發(fā)展的需求。這也就意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平將直接影響虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模也是影響虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模的主要因素。而現(xiàn)實(shí)社會中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與虛擬經(jīng)濟(jì)間的狀態(tài)則是動態(tài)變化的，既可能呈現(xiàn)互進(jìn)的良性循環(huán)態(tài)勢，又可能表現(xiàn)出背離的狀況，顯然存在不穩(wěn)定性。因此，需要進(jìn)一步從動態(tài)視角來揭示實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響虛擬經(jīng)濟(jì)的具體路徑依賴。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初始階段時，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)各自的初始水平直接決定著二者之間的關(guān)系，此時實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中來自于監(jiān)管部門的主導(dǎo)性較強(qiáng)，表現(xiàn)出較顯著的計劃性，[15]此時實(shí)體經(jīng)濟(jì)很難通過誘致性的自變實(shí)現(xiàn)對二者原有關(guān)系的改變。這就意味著，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低時，若外界影響因素效用很強(qiáng)則很容易受其沖擊，而造成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)，進(jìn)而擴(kuò)展至資本市場，呈現(xiàn)出二者相互感染的關(guān)系。加之路徑依賴的原因，短期內(nèi)二者所呈現(xiàn)的非均衡態(tài)勢較難自發(fā)調(diào)整到良性均衡狀態(tài)，從而出現(xiàn)二者關(guān)系長期被鎖定的狀況。即實(shí)體經(jīng)濟(jì)雖在短期內(nèi)能實(shí)現(xiàn)對資本市場的穩(wěn)定促進(jìn)，但限于自身較低的發(fā)展程度，其穩(wěn)定性也較弱，在受到外部影響因素沖擊時，首先呈現(xiàn)出自我的非均衡變化再擴(kuò)展至資本市場，此時二者開始所維持的良性循環(huán)被破壞，進(jìn)而演變?yōu)閮烧唛L期的非均衡惡性狀態(tài)。更確切地說，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩者看似各自存在獨(dú)立的發(fā)展周期或周期變化規(guī)律，但兩者間卻存在關(guān)聯(lián)性。來自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是兩者發(fā)展的起點(diǎn)，必將帶來虛擬經(jīng)濟(jì)的同步發(fā)展，但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的加速發(fā)展過程中不可避免會受到市場不穩(wěn)定因素影響，這將同時誘發(fā)經(jīng)濟(jì)泡沫的聚集。其直觀表現(xiàn)就是資本市場產(chǎn)品價格的不正常上升，此時資本市場利潤增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實(shí)體產(chǎn)業(yè)而導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)；伴隨資本市場產(chǎn)品價格的持續(xù)虛高經(jīng)濟(jì)泡沫不斷膨脹，來自于實(shí)體企業(yè)的發(fā)展萎縮將最終形成沖擊導(dǎo)致泡沫的外部因素，導(dǎo)致泡沫破裂和資本市場產(chǎn)品價格有限時間內(nèi)的急速下跌；而這將進(jìn)一步加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑和增速的放緩，待至虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展回歸正常水平，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將為回歸高水平位置而展開下一輪發(fā)展，進(jìn)而促使虛擬經(jīng)濟(jì)同步發(fā)展，如此循環(huán)往復(fù)?？梢?，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)共同組成的經(jīng)濟(jì)體系下，兩者相互作用、互為因果。由于彼此周期性的非絕對同步性，虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)短期內(nèi)的發(fā)展可能快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)也可能慢于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但彼此間的關(guān)聯(lián)性卻始終使實(shí)體經(jīng)濟(jì)居于主導(dǎo)地位。這也說明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初始穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)的持續(xù)對二者之間長期關(guān)系的動態(tài)變化影響巨大。

事實(shí)上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)從初始狀態(tài)到發(fā)展?fàn)顟B(tài)的變遷也對資本市場影響較大，其變遷方式的選擇會直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資本市場體系的長期動態(tài)變化關(guān)系改變。[16]具體來說，主要的變遷方式是強(qiáng)制性和誘致性兩種，其中，強(qiáng)制性變遷的主導(dǎo)者為政府監(jiān)管部門。對于各利益主體的兼顧往往會使實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資本市場發(fā)展出現(xiàn)不一致的現(xiàn)象，即因兩者發(fā)展程度和變遷程度不統(tǒng)一而呈現(xiàn)背離關(guān)系。同時，強(qiáng)制性變遷對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的忽視會進(jìn)一步造成其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的忽視，使得資本市場體系的調(diào)整完全是依照行政安排，這會加重資本市場的非均衡狀態(tài)，最終導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場間無法擺脫初始的非促進(jìn)發(fā)展關(guān)系。

而與強(qiáng)制性變遷相對應(yīng)的另一變遷方式――誘致性的變遷則完全不同，其整個發(fā)展的過程完全由市場主導(dǎo)，是一種雙方根據(jù)變遷利益與變遷成本對比后自主決定的行為改變（林毅夫），這就決定了變遷中的協(xié)調(diào)性。在自發(fā)性的變遷中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)往往已經(jīng)具備了良好的基礎(chǔ)，也呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭，這就促使其具備了誘發(fā)資本市場同步調(diào)整與發(fā)展的基礎(chǔ)。此時，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式就成為誘致資本市場結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要因素，最終使二者在變遷中相互刺激，并逐漸形成良性互進(jìn)的關(guān)系，最終發(fā)展為長期的均衡狀態(tài)。

四、政策建議

可見，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場間互動關(guān)系的性質(zhì)對于整體經(jīng)濟(jì)的健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展具有極大的影響，綜合上文對兩者間互動關(guān)系及影響路徑的分析，未來更應(yīng)該從宏觀和微觀兩方面綜合把握二者關(guān)系的協(xié)調(diào)。具體而言：

一是，充分發(fā)揮我國資本市場中各類金融機(jī)構(gòu)的效用，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展提供必要的資金保障。綜合國內(nèi)外資本市場體系建設(shè)經(jīng)驗(yàn)來看，為在國際市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢，我國應(yīng)優(yōu)先健全我國銀行體系，在此基礎(chǔ)充分調(diào)動央行在資本市場發(fā)展中的推動作用；并綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具，以實(shí)現(xiàn)物價穩(wěn)定為基本目標(biāo)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展提供必要的環(huán)境基礎(chǔ)；同時，加強(qiáng)對國際經(jīng)濟(jì)動向的準(zhǔn)確把握，進(jìn)行必要的經(jīng)濟(jì)前瞻性分析，利用利率、匯率等價格工具將可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)問題制止在萌芽狀態(tài)；堅(jiān)持對必要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金投入，通過完善區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高農(nóng)業(yè)發(fā)展水平等為我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)在全球化背景下良性發(fā)展奠定必要的基礎(chǔ)。

二是，持續(xù)優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，提升其在資金配置上的效率，進(jìn)而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這就要求我國必須結(jié)合各區(qū)域發(fā)展?fàn)顩r，加快東中西部各類金融機(jī)構(gòu)的合理布局和發(fā)展，尤其是農(nóng)村地區(qū)、邊遠(yuǎn)地區(qū)金融機(jī)構(gòu)布局；同時在銀行方面，不斷優(yōu)化所有制結(jié)構(gòu)，提高股份制銀行和村鎮(zhèn)銀行等中小銀行的發(fā)展，并鼓勵其相互參股；當(dāng)然在促進(jìn)各類銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的同時，還有嚴(yán)格控制各類金融數(shù)量的增長速度和規(guī)模擴(kuò)張，始終堅(jiān)持走內(nèi)涵式發(fā)展之路。避免盲目的擴(kuò)大規(guī)模所帶來的虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫。

三是，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上通過誘制性變遷實(shí)現(xiàn)其對資本市場發(fā)展的助推效用，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對資本市場結(jié)構(gòu)的改善。這就意味著在發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時還要關(guān)注市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)效應(yīng)，爭取依靠市場力量自發(fā)協(xié)調(diào)、促進(jìn)資本體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。這就要求我國必須進(jìn)一步完善市場制度和法律法規(guī)框架。

四是，減少實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動，增強(qiáng)金融類企業(yè)自身的抗風(fēng)險能力。針對資本市場體系的脆弱性特點(diǎn)，我國金融監(jiān)管部門應(yīng)提前對可能誘發(fā)分析的外部因素進(jìn)行重點(diǎn)分析，并提前采取相關(guān)預(yù)防措施，在平滑實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上最終實(shí)現(xiàn)資本市場體系的穩(wěn)定。

五、結(jié)語

通過對實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)相互關(guān)系的探討發(fā)現(xiàn)，兩者間既存在相互促進(jìn)性、一致性但短期也可能呈現(xiàn)背離的狀態(tài)，對于脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，其主要實(shí)現(xiàn)手段只能是自我炒作與膨脹，但由此導(dǎo)致的實(shí)體資本大量流入最終會因?yàn)橘Y本泡沫的破綞流失，最終造成整個經(jīng)濟(jì)體系的動蕩；而脫離了資本市場支撐的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其發(fā)展也終將因?yàn)橘Y金的限制而無法實(shí)現(xiàn)市場的持續(xù)擴(kuò)展和自我發(fā)展規(guī)模的持續(xù)增大。基于此，建立合理的資本市場體系以更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)就顯得非常必要，而為配合虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也必須從自身體系與結(jié)構(gòu)的調(diào)整入手，為虛擬經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展提供必要的基礎(chǔ)保障。雖然，本文著重分析了資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的具體作用路徑，但卻未結(jié)合具體的案例進(jìn)行檢驗(yàn)性分析，這是本研究的不足也是未來研究應(yīng)關(guān)注的地方。

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收稿日期：2016-11-29

第9篇：金融與資本市場的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞　養(yǎng)老基金　資本市場　關(guān)系研究

養(yǎng)老基金和資本市場的關(guān)系較為密切，彼此是相互聯(lián)系、相互影響的。一方面，養(yǎng)老保險基金進(jìn)入資本市場進(jìn)行投資運(yùn)作，可以獲得一定的投資回報，實(shí)現(xiàn)基金的增值；另一方面，資本市場通過養(yǎng)老資金的進(jìn)入，能使資本得到持續(xù)、健康的擴(kuò)張，有利于資本市場的穩(wěn)定，能進(jìn)一步擴(kuò)大競爭力，提高了可持續(xù)發(fā)展性。

1 養(yǎng)老基金與資本市場的互動效應(yīng)與約束條件

1.1 養(yǎng)老基金促進(jìn)資本市場發(fā)展

（1）養(yǎng)老基金的長期儲蓄效應(yīng)。養(yǎng)老保險基金儲蓄可以優(yōu)化社會儲蓄結(jié)構(gòu)，在社會總儲蓄不變的情況下，使長期儲蓄大幅增加，從而為資本市場的發(fā)展提供更多的長期資金的支持，維護(hù)資本市場的穩(wěn)定，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。

（2）養(yǎng)老基金的流動性效應(yīng)。養(yǎng)老基金是一種強(qiáng)制性儲蓄，在養(yǎng)老保險基金繳費(fèi)階段不具有流動性，那么對于繳費(fèi)者來說，為了彌補(bǔ)流動性的減少，就會出售其他非流動性資產(chǎn)，增加資產(chǎn)的流動性。當(dāng)受益人領(lǐng)取養(yǎng)老保險基金后，這部分資產(chǎn)成為非流動資產(chǎn)的可能性很小，這樣一來，就促進(jìn)了社會資產(chǎn)的流動性，從而推動資本市場的發(fā)展。

（3）養(yǎng)老基金的利率效應(yīng)。假定金融市場由貨幣市場、準(zhǔn)貨幣市場和股票市場共同構(gòu)成。那么，養(yǎng)老基金作為投資者進(jìn)入原先處于均衡狀態(tài)的金融市場，金融資產(chǎn)需求增加，均衡點(diǎn)發(fā)生變化，兩個市場將在更低的利率水平重新均衡，這將減少風(fēng)險溢價，推動金融資產(chǎn)價格上揚(yáng)，進(jìn)而促進(jìn)資本市場的發(fā)展。

1.2 資本市場促進(jìn)養(yǎng)老基金發(fā)展

（1）資本市場的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。資本市場的健康發(fā)展會促使社會財富和居民總收入的增加，然后通過各種傳導(dǎo)機(jī)制促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也會促進(jìn)養(yǎng)老基金繳費(fèi)積極性的增加，進(jìn)而使得養(yǎng)老基金迅速增加。

（2）資本市場的投資收益效應(yīng)。資本市場健康、協(xié)調(diào)發(fā)展，可以為養(yǎng)老保險基金提供更為豐富的投資渠道，增加更多的風(fēng)險管理工具，可以促進(jìn)投資組合的多樣化，最優(yōu)投資組合，最大限度地提高投資收益，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的升值保值。

1.3 養(yǎng)老基金與資本市場互動的約束條件

養(yǎng)老基金與資本市場互動的約束條件主要表現(xiàn)為：養(yǎng)老基金投資策略與投資管制共同決定養(yǎng)老基金在各種資產(chǎn)和投資期限的選擇，從而直接影響到流動性效應(yīng)和投資收益效應(yīng)的顯著性。不同的金融體系會對養(yǎng)老基金與資本市場的互動過程形成不同的影響，即影響?zhàn)B老基金資產(chǎn)組合的選擇，進(jìn)而影響流動性效應(yīng)；金融市場的發(fā)達(dá)程度會影響長期儲蓄效應(yīng)的發(fā)揮；金融市場的一體化程度將決定資金在各個市場間自由、迅速地流動的程度，影響利率效應(yīng)的有效發(fā)揮。

2 中國養(yǎng)老基金在資本市場中出現(xiàn)的問題

現(xiàn)階段中國社會經(jīng)濟(jì)正在持續(xù)快速地發(fā)展，居民個人的經(jīng)濟(jì)狀況得到了很大改善，我國正在建立和完善惠及全民的多層次社會養(yǎng)老體系，包括覆蓋全社會提供基本養(yǎng)老保障的公共養(yǎng)老基金、覆蓋部分人群提供補(bǔ)充養(yǎng)老保障的企業(yè)年金、個人自愿參加的養(yǎng)老儲蓄計劃。截止到2010年年底，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余1.5萬億元，企業(yè)年金約2800億元，全國社會保障基金約8000億元，形成巨額資金規(guī)模。隨著城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險個人賬戶逐步做實(shí)、新型農(nóng)村養(yǎng)老保險和城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老保險全面鋪開以及企業(yè)年金逐步普及，中國養(yǎng)老基金積累規(guī)模將進(jìn)一步迅速擴(kuò)大。對于這樣一筆龐大數(shù)目的養(yǎng)老金，如何實(shí)現(xiàn)其保值增值，是一個非常值得關(guān)注的問題?，F(xiàn)階段中國養(yǎng)老金在資本市場運(yùn)營中的主要問題是：

2.1 投資范圍窄，保值增值任務(wù)艱巨

管理好養(yǎng)老保險基金，使它保值增值的任務(wù)非常艱巨。目前國內(nèi)養(yǎng)老保險基金的投資范圍較窄，投資品種單一，不利于養(yǎng)老保險基金的保值增值。要創(chuàng)造條件，使養(yǎng)老金基金能夠以最有效的方式來經(jīng)營其資產(chǎn)，要求資本市場在規(guī)模、廣度和手段的多樣性方面適合于養(yǎng)老基金的需要。在積累期間，資本市場和養(yǎng)老金基金的管理都將發(fā)生不斷的變化。

2.2 體制不完善

無論是傳統(tǒng)體制下實(shí)施的養(yǎng)老保險制度，還是當(dāng)下采用的統(tǒng)帳結(jié)合模式的養(yǎng)老保險制度，都是由政府部門來管理。養(yǎng)老保險基金的組成還只是政府行為，缺少基金所有者的參與。在當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)下，政府的角色發(fā)生了很大的改變，由原來的實(shí)施者向監(jiān)督者角色轉(zhuǎn)化。養(yǎng)老保險基金的投資不能全是政府說了算，而要保證養(yǎng)老保險基金成為資本市場中完全和獨(dú)立的市場主體，讓基金所有人參與基金的投資。

3 完善中國養(yǎng)老基金與資本市場關(guān)系的思考

3.1 大力發(fā)展和規(guī)范資本市場

資本市場是籌措資金的市場，在資金融通、價值發(fā)現(xiàn)、信息監(jiān)督、公司治理以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整等各方面都發(fā)揮了不可估量的作用。養(yǎng)老金投資是長期經(jīng)濟(jì)行為，安全原則是養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營的首要原則，資本市場的成熟穩(wěn)定程度是養(yǎng)老基金穩(wěn)定健康發(fā)展的必要保證。由于養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場后的回報具有不確定性，因此，要首先保證養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)的流動性不受影響，要能夠確保養(yǎng)老金支付時能及時變現(xiàn)。尤其是在經(jīng)濟(jì)蕭條時期，股市的價格存在很大的不確定性，保持良好的流動性對養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)尤為重要，要能夠隨時變現(xiàn)這些資產(chǎn)以覆蓋支出缺口。

資本市場的不穩(wěn)定、不發(fā)達(dá)會嚴(yán)重影響?zhàn)B老金基金的發(fā)展，影響?zhàn)B老保險基金資產(chǎn)的增值保值，因此國家要高度重視資本市場的建設(shè)和規(guī)范，真正從保護(hù)投資者利益和促進(jìn)資本市場健康可持續(xù)發(fā)展出發(fā)，加強(qiáng)資本市場的監(jiān)管，提供良好的投資環(huán)境。

3.2 培育具有良好信譽(yù)和較強(qiáng)投資能力的養(yǎng)老基金營運(yùn)公司

穩(wěn)妥促進(jìn)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營，培育一批有良好信譽(yù)和較強(qiáng)投資能力的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)是制約養(yǎng)老基金市場化投資運(yùn)營的關(guān)鍵因素。

養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)在養(yǎng)老基金投資運(yùn)營過程中發(fā)揮著核心作用，是聯(lián)系養(yǎng)老基金和資本市場的橋梁。通過資產(chǎn)配置，養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)可以將基金資產(chǎn)分配到多個資本市場和多種金融工具，并有效控制基金投資風(fēng)險；通過遴選投資管理人和開展委托投資，養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)可以利用外部力量獲得高于投資基準(zhǔn)的超額收益。合理配置資產(chǎn)和遴選投資管理人是養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)的主要任務(wù)，是決定養(yǎng)老基金長期收益水平的主要因素。合理資產(chǎn)配置要求養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)根據(jù)各類資產(chǎn)的收益和風(fēng)險特征制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案，實(shí)現(xiàn)長期投資目標(biāo)；把握宏觀經(jīng)濟(jì)變量與各類資產(chǎn)價格的內(nèi)在聯(lián)系，在分析預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場變化趨勢的基礎(chǔ)上制定戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置方案，從總體上控制基金投資風(fēng)險。遴選投資管理人需要從公司治理結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品特點(diǎn)、投資策略、投資風(fēng)格、投資決策機(jī)制、投資組合構(gòu)建流程、交易流程、風(fēng)險管理體系、研究能力、專業(yè)人才素質(zhì)、激勵約束機(jī)制、歷史業(yè)績分析等多個方面評估專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資管理能力。資產(chǎn)配置和選擇投資管理人既是養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)，又是衡量養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)投資能力的主要指標(biāo)。

3.3 完善養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場的監(jiān)管

一是監(jiān)督的模式，監(jiān)管的模式按實(shí)施主體的不同可以分為集中監(jiān)管模式和分散監(jiān)管模式。集中監(jiān)管是以中央監(jiān)管為主的模式，具有全國統(tǒng)一協(xié)調(diào)性，有利于政策規(guī)定的貫徹落實(shí)；分散監(jiān)管是以各省為主的監(jiān)管，其優(yōu)點(diǎn)在于有利于調(diào)動地方積極性，因地制宜的制訂政策措施。理論界認(rèn)為由于中國適用于按市場原則進(jìn)行分權(quán)化管理的法律與制度還不完備，現(xiàn)階段對基金的管理應(yīng)該實(shí)行中央集中的體制。