企業(yè)并購(gòu)利弊精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購(gòu)利弊范文

一、企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)處理的兩種基本方法

（一）權(quán)益結(jié)合法

權(quán)益結(jié)合法是我們目前比較常見的一種企業(yè)會(huì)計(jì)處理方法。它主要是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)或公司（具有一定資產(chǎn)、規(guī)模等）分別將各自的債務(wù)、股東和資產(chǎn)等利益有效地結(jié)合在一起，形成一個(gè)高度統(tǒng)一、規(guī)模更龐大的經(jīng)濟(jì)集團(tuán)。也即是說，各個(gè)企業(yè)把自己經(jīng)濟(jì)、經(jīng)營(yíng)資源和權(quán)益集合在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)中。在發(fā)生企業(yè)并購(gòu)后，對(duì)合并企業(yè)的股權(quán)、資產(chǎn)等不用重新再做評(píng)估。所以，在制定下基本的計(jì)量方法后，被合并的企業(yè)能通過原賬面的價(jià)值在新的經(jīng)濟(jì)實(shí)體里入賬，同時(shí)也不需要對(duì)企業(yè)確認(rèn)商譽(yù)。在規(guī)定的合并日要在合并后的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出參與合并的公司所保留的經(jīng)濟(jì)利益，以及對(duì)外報(bào)告通過合并所產(chǎn)生的收益的匯總，在這個(gè)過程中不需要考慮發(fā)生合并的年度。

（二）購(gòu)買法

購(gòu)買法是一個(gè)企業(yè)用現(xiàn)金、資產(chǎn)或其他承擔(dān)債務(wù)的方式并購(gòu)另一家企業(yè)的方法。該會(huì)計(jì)方法將企業(yè)的并購(gòu)看作是普通的資產(chǎn)購(gòu)買，所以它的處理方法跟企業(yè)購(gòu)置資產(chǎn)的交易非常相像。在發(fā)生企業(yè)并購(gòu)時(shí)，是通過公允價(jià)值的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)來衡量公司的資產(chǎn)和負(fù)債。在企業(yè)并購(gòu)過程中，如果并購(gòu)的成本超過了它所獲取的凈資產(chǎn)公允價(jià)值部分就被確認(rèn)為商譽(yù)。當(dāng)被購(gòu)買資產(chǎn)的公司喪失其法人的主體地位，而購(gòu)買它的企業(yè)按照收購(gòu)資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值入賬，如果它所采取的方式是控股合并，那么商譽(yù)就該計(jì)入合并資產(chǎn)負(fù)債表中。這種會(huì)計(jì)處理方法下的收益包括合并企業(yè)時(shí)產(chǎn)生的收益和合并后的公司所實(shí)現(xiàn)的收益，因此合并后的公司報(bào)表中不包括其留存收益。

二、企業(yè)并購(gòu)的利弊分析

事物都有兩面性，企業(yè)并購(gòu)也是一樣的。企業(yè)并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)很明顯，它能夠幫助企業(yè)很有效率的整合企業(yè)資源，迅速擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，鞏固企業(yè)的行業(yè)地位，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。而且，從另一個(gè)角度來看，通過企業(yè)并購(gòu)可以讓原來過剩的生產(chǎn)能力得到充分利用，相對(duì)于以往降低了生產(chǎn)成本。從企業(yè)資金管理的角度來說，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的最優(yōu)化。

人們常說，風(fēng)險(xiǎn)和收益并存，企業(yè)的并購(gòu)也存在相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)主要集中在三點(diǎn)：融資風(fēng)險(xiǎn)、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要籌集大量的資金，如果在資金籌集過程中對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響，就會(huì)讓企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，這就是融資風(fēng)險(xiǎn)。如果在企業(yè)并購(gòu)過程中，彼此之間關(guān)系惡化，讓企業(yè)并購(gòu)演變成敵意收購(gòu)，引起被收購(gòu)方激烈的反抗甚至于不惜代價(jià)也要設(shè)置障礙，由此增加企業(yè)的收購(gòu)成本，或就此導(dǎo)致收購(gòu)失敗，這種人財(cái)兩空的情況的就是指反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。最后，就是營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，它是指在企業(yè)順利完成并購(gòu)后卻沒有產(chǎn)生預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)后彼此的資源沒有達(dá)到共享互補(bǔ)，甚至出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象。

三、企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)處理方法的一些建議

企業(yè)的并購(gòu)是以公允價(jià)值為基礎(chǔ)的一種正常議價(jià)交易，但不是企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債真正的賬面價(jià)值。因?yàn)闅v史成本的計(jì)價(jià)跟權(quán)益結(jié)合法的論據(jù)要嚴(yán)格保持一致，所以并購(gòu)企業(yè)的購(gòu)買或者支出的成本就是它們股票的公允市價(jià)。按照賬面價(jià)值的記錄來進(jìn)行企業(yè)的并購(gòu)，這種方式是不正確的，它直接導(dǎo)致企業(yè)合并后的價(jià)值與實(shí)際價(jià)值有較大的偏差。事實(shí)表明，采用權(quán)益結(jié)合法的企業(yè)更有權(quán)益股價(jià)優(yōu)勢(shì)，但對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告使用者而言，辨別不同會(huì)計(jì)方法所產(chǎn)生的差異是很難的，這樣就對(duì)經(jīng)濟(jì)資源配置產(chǎn)生非正面的影響。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和監(jiān)控以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)，而國(guó)內(nèi)的融資和監(jiān)管主要依賴公允價(jià)值的確定，企業(yè)對(duì)外的賬面利潤(rùn)極大地決定了企業(yè)的上市資格和配股再融資。因此，企業(yè)并購(gòu)方式的選擇會(huì)有比較明顯的會(huì)計(jì)后果和差距相當(dāng)大的經(jīng)濟(jì)效果。鑒于我國(guó)當(dāng)前各大企業(yè)的運(yùn)行狀況，建議盡量采用購(gòu)買法，因?yàn)椴捎脵?quán)益結(jié)合法會(huì)在實(shí)際運(yùn)行時(shí)產(chǎn)生巨大的漏洞。購(gòu)買法雖然在一定程度上讓資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)變得混亂，但資產(chǎn)負(fù)債表本身就不容易搞清楚，這不是購(gòu)買法所造成的?；谖覈?guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，很多相關(guān)的法律法規(guī)還未得到完善，采用購(gòu)買法比較謹(jǐn)慎和合理。

第2篇：企業(yè)并購(gòu)利弊范文

財(cái)務(wù)分析是以企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告等核算資料為基礎(chǔ)，采用一系列的分析方法和指標(biāo)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行研究與評(píng)價(jià)，為投資者、經(jīng)營(yíng)管理者、債權(quán)人和社會(huì)其他各界的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)或決策提供依據(jù)的一項(xiàng)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。

企業(yè)在并購(gòu)決策上通常參考諸多因素，從戰(zhàn)略出發(fā)、從全局出發(fā)對(duì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。任何一個(gè)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策中，財(cái)務(wù)分析都起著舉足輕重的作用。

一、財(cái)務(wù)分析

企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)分析具有雙重目的：一是剖析洞察企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況與財(cái)務(wù)實(shí)力；二是分析判斷外部利害相關(guān)者的財(cái)務(wù)狀況與財(cái)務(wù)實(shí)力。財(cái)務(wù)分析主要是根據(jù)企業(yè)或外部利害相關(guān)者的財(cái)務(wù)報(bào)告資料進(jìn)行的，其內(nèi)容可歸納為：營(yíng)運(yùn)能力分析、償債能力分析、盈利能力分析與發(fā)展能力分析。

1.營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力主要考查資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)效率，即生產(chǎn)資料的配置組合對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)所產(chǎn)生的作用。分析內(nèi)容主要包括人力資源營(yíng)運(yùn)能力分析與生產(chǎn)資料資源營(yíng)運(yùn)能力分析。其中人力資源營(yíng)運(yùn)能力分析主要涵蓋人力資源勞動(dòng)效率分析與人力資源的有效規(guī)模分析。在企業(yè)并購(gòu)中有時(shí)會(huì)出現(xiàn)大幅度的人員減少，這是因?yàn)楦鶕?jù)人力資源勞動(dòng)效率=商品產(chǎn)品銷售凈額/平均職工人數(shù)的原理分析，企業(yè)并購(gòu)后人員重組減少后，人員減少崗位不變從而增強(qiáng)了勞動(dòng)效率并降低的人力資源成本。而并購(gòu)后的企業(yè)必然維持一定的員工數(shù)量，這時(shí)財(cái)務(wù)分析賦予我們?cè)谘芯咳肆Y源有效規(guī)模時(shí)，主要從人力資源技術(shù)構(gòu)成、目標(biāo)勞動(dòng)效率及定崗目標(biāo)的設(shè)置三個(gè)方面進(jìn)行分析。從而制定出合理的企業(yè)員工數(shù)量。

生產(chǎn)資料資源營(yíng)運(yùn)能力分析主要通過三項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)開展，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析與固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析。在企業(yè)并購(gòu)中，就市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度和企業(yè)并購(gòu)的目的而言，企業(yè)若要達(dá)到行業(yè)平均先進(jìn)資產(chǎn)收益率，主要有四種途經(jīng)：第

一、保持現(xiàn)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)而使流動(dòng)資產(chǎn)收益率提高；第

二、在流動(dòng)資產(chǎn)獲利能力既定的情況下，追加流動(dòng)資產(chǎn)投資；第

三、縮減固定資產(chǎn)并追加到流動(dòng)資產(chǎn)中；第

四、通過擴(kuò)大銷售、壓縮存貨與應(yīng)收帳款，保持應(yīng)收帳款和存貨等流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)快速與穩(wěn)定的周轉(zhuǎn)速度。

2.償債能力分析

企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)短期債務(wù)的能力,分為短期償債能力與長(zhǎng)期償債能力。

長(zhǎng)期償債能力是企業(yè)償還長(zhǎng)期債務(wù)的現(xiàn)金保障程度。企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)是指償還期在1年或者超過1年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期以上的負(fù)債，包括長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款等。分析一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力，主要是為了確定該企業(yè)償還債務(wù)本金和支付債務(wù)利息的能力。由于長(zhǎng)期債務(wù)的期限長(zhǎng)，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力主要取決于企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債的比例關(guān)系，取決于獲利能力。衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)主要有四個(gè)：資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)和長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率。

需要注意的是：債權(quán)人、股東和經(jīng)營(yíng)者出于對(duì)自身利益的考慮，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率有不同的期望值，從企業(yè)財(cái)務(wù)管理的角度出發(fā)，企業(yè)在確定資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)，應(yīng)當(dāng)兼顧各方利益，審時(shí)度勢(shì)，在充分預(yù)計(jì)預(yù)期利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，權(quán)衡利弊作出決算，合理配置資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)在確定其他指標(biāo)時(shí)，同樣應(yīng)在考慮高回報(bào)的同時(shí)，要兼顧風(fēng)險(xiǎn)控制問題，還要結(jié)合自身的具體情況，參照同行業(yè)的水平，確定適合的長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)水平。

短期償債能力是指企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)支付一年內(nèi)即將到期的流動(dòng)負(fù)債的能力，它是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保證程度，是衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要標(biāo)志。企業(yè)短期償債能力的大小主要取決于企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的多少，流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)速度、流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)以及流動(dòng)負(fù)債的多少等因素影響。衡量短期償債能力大小的指標(biāo)主要有三個(gè)：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率。企業(yè)在進(jìn)行指標(biāo)分析時(shí)，應(yīng)充分考慮企業(yè)應(yīng)收帳款和存貨的質(zhì)量、應(yīng)收帳款和存貨的周轉(zhuǎn)速度對(duì)指標(biāo)的影響，應(yīng)盡可能通過企業(yè)資源的合理調(diào)配，將三個(gè)比率維持在一個(gè)合理的水平，以避免貨幣資金的閑置浪費(fèi)，提高資金的運(yùn)營(yíng)能力。

3.盈利能力分析

企業(yè)盈利能力分析的目的在于觀察企業(yè)在一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)企業(yè)總目標(biāo)的收益及獲利能力。也是觀察企業(yè)資金投資的增值能力，它通常體現(xiàn)為企業(yè)收益數(shù)額的大小與水平的高低。衡量企業(yè)盈利能力的主要指標(biāo)有六個(gè)：主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、社會(huì)貢獻(xiàn)率和社會(huì)積累率。一般情況下，這六個(gè)指標(biāo)越高，表明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。在這六個(gè)指標(biāo)中，凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)盈利能力的核心。

企業(yè)應(yīng)通過以下工作提高盈利能力：

開發(fā)在市場(chǎng)上富有競(jìng)爭(zhēng)力、具有發(fā)展?jié)摿?、盈利水平高的高附加值的產(chǎn)品；

在減少企業(yè)成本費(fèi)用上做文章，減少人力、物力、財(cái)力的浪費(fèi)；

優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)綜合利用效果；

保障職工利益，及時(shí)足額上繳各種稅費(fèi)，與社會(huì)共同發(fā)展。

4.發(fā)展能力分析

發(fā)展能力是指企業(yè)未來的發(fā)展前景及潛力。反映企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)主要有：銷售增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)成新率、三年利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率和三年資本增長(zhǎng)率等。這五個(gè)指標(biāo)越高，表明企業(yè)的發(fā)展能力越強(qiáng)。企業(yè)應(yīng)通過以下工作提高自身的發(fā)展能力

開發(fā)適銷對(duì)路、質(zhì)高價(jià)低的產(chǎn)品，保證市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)；

控制總資產(chǎn)的盲目增長(zhǎng)，使其與企業(yè)發(fā)展水平相適應(yīng)；

加快技術(shù)更新速度，保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展的能力；

根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略，確定合理的利潤(rùn)目標(biāo)，保持企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的趨勢(shì)。

二、財(cái)務(wù)分析的作用

1.財(cái)務(wù)分析是企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估與并購(gòu)財(cái)務(wù)決策的前提條件。

價(jià)值評(píng)估理論作為并購(gòu)決策的重點(diǎn)，大多著眼于對(duì)被兼并企業(yè)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值的評(píng)估。而并購(gòu)財(cái)務(wù)決策則是通過測(cè)算企業(yè)并購(gòu)行為給企業(yè)帶來的未來價(jià)值變化，對(duì)并購(gòu)行為進(jìn)行成本收益分析進(jìn)而作出并購(gòu)決策。財(cái)務(wù)分析是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等核算資料為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的過程和結(jié)果進(jìn)行的研究和評(píng)價(jià)，以揭示企業(yè)過去生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的利弊得失、財(cái)務(wù)狀況及預(yù)測(cè)未來發(fā)展趨勢(shì)，更好地幫助企業(yè)規(guī)劃未來，優(yōu)化投資決策。因此，財(cái)務(wù)分析不僅對(duì)企業(yè)并購(gòu)前后的狀況進(jìn)行全面分析并可相應(yīng)預(yù)測(cè)并購(gòu)企業(yè)后期的績(jī)效變化，是企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)決策的重要條件。

2.財(cái)務(wù)分析是企業(yè)并購(gòu)后整合的基礎(chǔ)

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的格局下，產(chǎn)業(yè)整合和發(fā)展成為全球并購(gòu)的主題。通過產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力成為并購(gòu)的內(nèi)在動(dòng)因。在產(chǎn)業(yè)集中度上，我國(guó)產(chǎn)業(yè)分散、企業(yè)規(guī)模小，面對(duì)全球競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)企業(yè)參與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)的唯一出路就是實(shí)行產(chǎn)業(yè)整合，以此來提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。通過并購(gòu)來進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)整合不但能提高企業(yè)的市場(chǎng)占有率，而且能有效地消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提高產(chǎn)業(yè)集中度，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)。并購(gòu)雙方的整合是并購(gòu)過程中的最后一個(gè)階段，這是整個(gè)并購(gòu)中最關(guān)鍵的一部分。整合的目的是使并購(gòu)發(fā)揮作用，整合的成功與否，在企業(yè)并購(gòu)中起著至關(guān)重要的作用。在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中應(yīng)注意的整合問題有：

2.1制定系統(tǒng)的整合規(guī)劃和有效的整合執(zhí)行計(jì)劃。

2.2加強(qiáng)并購(gòu)雙方的溝通、交流和協(xié)調(diào)措施以便使整合過程順利進(jìn)行。

3.財(cái)務(wù)分析可以有效的防范企業(yè)并購(gòu)重組中的風(fēng)險(xiǎn)

第3篇：企業(yè)并購(gòu)利弊范文

【關(guān)鍵詞】并購(gòu);融資方式;創(chuàng)新

并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說,并購(gòu)是企業(yè)一種高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng),該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的根本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化?，F(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)規(guī)模越來越大,并購(gòu)金額越來越高,在國(guó)際上企業(yè)并購(gòu)甚至高達(dá)幾百億美元。成功的并購(gòu)需要雄厚的資金支持,沒有資金支持的并購(gòu)最終會(huì)失敗,然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購(gòu),必須憑借外部融資來完成并購(gòu)。因此,企業(yè)并購(gòu)需要對(duì)外融資,對(duì)外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業(yè)完成并購(gòu)。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要融資方式

并購(gòu)融資是指并購(gòu)企業(yè)為了兼并或收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)而進(jìn)行的融資活動(dòng)。根據(jù)融資獲得資金的來源,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)等方面存在著顯著的差異。這對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中選擇融資方式有著直接影響。

(一)內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費(fèi)”資金,資金成本低,但是內(nèi)部供給的資金金額有限,很難滿足企業(yè)并購(gòu)所需大額資金。

(二)外源融資

外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金,外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。

1.債務(wù)融資

債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對(duì)外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資相對(duì)于權(quán)益性融資來說,債務(wù)融資不會(huì)稀釋股權(quán),不會(huì)威脅控股股東的控制權(quán),債務(wù)融資還具有財(cái)務(wù)杠桿效益,但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束,具有很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)控制不好會(huì)直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中,商業(yè)銀行貸款是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)時(shí)獲取資金的主要方式,這主要是由于我國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá),其他融資渠道不暢或融資成本太高,此外,并購(gòu)活動(dòng)也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場(chǎng)行為,解決國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題,比較容易獲取國(guó)有商業(yè)銀行的貸款。

2.權(quán)益融資

權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長(zhǎng)期使用,不存在還本付息的壓力,但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán),威脅控股股東控制權(quán),而且以稅后收益支付投資者利潤(rùn),融資成本較高。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇的影響因素

企業(yè)并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)成功與否有直接影響,在融資方式的選擇上需要綜合考慮,主要有以下因素:

(一)融資成本高低

資金的取得、使用都是有成本的,即使是自有資金,資金的使用也絕不是“免費(fèi)的午餐”。企業(yè)并購(gòu)融資成本的高低將會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)融資的取得和使用。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)應(yīng)選擇融資成本低的資金來源,否則,并購(gòu)活動(dòng)的目的將違背并購(gòu)的根本目標(biāo),損害企業(yè)價(jià)值。西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序,該理論認(rèn)為,企業(yè)融資應(yīng)先內(nèi)源融資,后外源融資,在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資,不足時(shí)再考慮股權(quán)融資。因此,企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇時(shí)應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金,再選擇資金成本較高的外源資金,在外源資金選擇時(shí),優(yōu)先選擇具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金,后選擇權(quán)益資金。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)大小

融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)融資過程中不可忽視的因素。并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)可劃分為并購(gòu)前融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后融資風(fēng)險(xiǎn),前者是指企業(yè)能否在并購(gòu)活動(dòng)開始前籌集到足額的資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行;后者是指并購(gòu)?fù)瓿珊?企業(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力,債務(wù)性融資金額越多,企業(yè)負(fù)債率越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大,同時(shí),企業(yè)并購(gòu)融資后,該項(xiàng)投資收益率是否能彌補(bǔ)融資成本,如果企業(yè)并購(gòu)后,投資收益率小于融資成本,則并購(gòu)活動(dòng)只會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。因此,我國(guó)企業(yè)在謀劃并購(gòu)活動(dòng)時(shí),必須考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)對(duì)企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關(guān)的法律和法規(guī)規(guī)定,比如國(guó)家規(guī)定,銀行信貸資金主要是補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金和固定資金的不足,沒有進(jìn)行并購(gòu)的信貸項(xiàng)目,因此,企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購(gòu)信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。我國(guó)對(duì)發(fā)行股票融資要求也較為苛刻,《證券法》、《公司法》等對(duì)首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴(yán)格的規(guī)定,“上市資格”比較稀缺,不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購(gòu)。

(三)融資方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來源中長(zhǎng)期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。企業(yè)并購(gòu)融資方式會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),并購(gòu)融資方式會(huì)通過資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu),因而并購(gòu)企業(yè)可通過一定的融資方式達(dá)到較好的資本結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置,優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),降低委托成本,保障企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)完成后能夠增加企業(yè)價(jià)值。因此,企業(yè)并購(gòu)融資時(shí)必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來的影響,根據(jù)企業(yè)實(shí)力和股權(quán)偏好來選擇合適的融資方式。

(四)融資時(shí)間長(zhǎng)短

融資時(shí)間長(zhǎng)短也會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)成敗。在面對(duì)有利的并購(gòu)機(jī)會(huì)時(shí),企業(yè)能及時(shí)獲取并購(gòu)資金,容易和便捷地快速獲取并購(gòu)資金有利于保證并購(gòu)成功進(jìn)行;反之,融資時(shí)間較長(zhǎng),會(huì)使并購(gòu)企業(yè)失去最佳并購(gòu)機(jī)會(huì),導(dǎo)致不得不放棄并購(gòu)。在我國(guó),通常獲取商業(yè)銀行信貸時(shí)間比較短,而發(fā)行股票融資面臨著嚴(yán)格的資格審查和上市審批程序,所需時(shí)間超長(zhǎng)。因此,我國(guó)企業(yè)在選擇融資方式時(shí)要考慮融資時(shí)間問題。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式的創(chuàng)新

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)外開放的深化,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展趨勢(shì),我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)不僅發(fā)生在國(guó)內(nèi),不少國(guó)內(nèi)大型企業(yè)還主動(dòng)參與國(guó)際間企業(yè)并購(gòu),企業(yè)并購(gòu)資金金額更是呈幾何級(jí)基數(shù)增加。而我國(guó)企業(yè)現(xiàn)有的并購(gòu)融資方式顯得滯后,難以適應(yīng)所需巨額資金的國(guó)內(nèi)或國(guó)際間并購(gòu)活動(dòng)需要,借鑒國(guó)外企業(yè)并購(gòu)融資方式創(chuàng)新,我國(guó)并購(gòu)融資方式勢(shì)在必行。

(一)杠桿收購(gòu)融資

杠桿收購(gòu)(LeveragedBuy-Outs,簡(jiǎn)稱LBO)是指并購(gòu)企業(yè)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押,向銀行或投資者融資來對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu),待收購(gòu)成功后再以目標(biāo)公司的未來收益或出售目標(biāo)公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購(gòu)融資不同于其它負(fù)債融資方式,杠桿收購(gòu)融資主要依靠目標(biāo)公司被并購(gòu)后產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)收益或者出售部分資產(chǎn)進(jìn)行償還負(fù)債,而其它負(fù)債融資主要由并購(gòu)企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常,并購(gòu)企業(yè)用于并購(gòu)活動(dòng)的自有資金只占并購(gòu)總價(jià)的15%左右,其余大部分資金通過銀行貸款及發(fā)行債券解決,因此,杠桿收購(gòu)具有高杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性特征。杠桿收購(gòu)融資對(duì)缺乏大量并購(gòu)資金的企業(yè)來說,可以借助于外部融資,通過達(dá)到“雙贏”促成企業(yè)完成并購(gòu)。

(二)信托融資

信托融資并購(gòu)是由信托機(jī)構(gòu)向投資者融資購(gòu)買并購(gòu)企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財(cái)產(chǎn),并購(gòu)企業(yè)則用該信托資金完成對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)。信托融資具有籌資能力強(qiáng)和籌資成本較低的特點(diǎn)。根據(jù)中國(guó)人民銀行2002年的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定,信托公司籌集的信托資金總余額上限可達(dá)30億元人民幣,從而可以很好地解決融資主體對(duì)資金的大量需求。由于信托機(jī)構(gòu)所提供的信用服務(wù),降低了融資企業(yè)的前期籌資費(fèi)用,信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本,信托融資就有利于并購(gòu)企業(yè)完成收購(gòu)目標(biāo)公司。

(三)換股并購(gòu)融資

換股并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)將目標(biāo)公司的股票按照一定比例換成并購(gòu)企業(yè)的股票,目標(biāo)公司被終止或成為并購(gòu)公司的子公司。換股并購(gòu)?fù)ǔ７譃槿N情況:增資換股、庫(kù)存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購(gòu)融資對(duì)并購(gòu)企業(yè)來說不需要支付大量現(xiàn)金,不會(huì)擠占公司的營(yíng)運(yùn)資金,相對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)支付而言成本也有所降低。換股并購(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)現(xiàn)并購(gòu)具有重要的促進(jìn)作用。

(四)認(rèn)股權(quán)證融資

認(rèn)股權(quán)證是一種衍生金融產(chǎn)品,它是由上市公司發(fā)行的,能夠在有效期內(nèi)(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價(jià)格購(gòu)買該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。通常,上市公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證時(shí)將其與股票、債券等一起發(fā)行,通過給予原流通股股東的一定補(bǔ)償,提高了股票、債券等融資工具對(duì)投資者的吸引力,這樣有助于順利實(shí)現(xiàn)上市公司融資的目的。因此,發(fā)行認(rèn)股權(quán)證對(duì)需要大量融資的并購(gòu)企業(yè)來說可成功達(dá)到籌資的目標(biāo)。

我國(guó)資本市場(chǎng)在1992年就嘗試應(yīng)用權(quán)證,比如飛樂和寶安等公司發(fā)行了配股權(quán)證。但由于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理,一股獨(dú)大,個(gè)別機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng),市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重,權(quán)證交易不得不被停止。但隨著我國(guó)資本市場(chǎng)各項(xiàng)法規(guī)、制度以及監(jiān)管政策的到位,我國(guó)推出認(rèn)股權(quán)證的條件逐漸成熟,相信認(rèn)股權(quán)證融資終究會(huì)成為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的重要方式。

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第4篇：企業(yè)并購(gòu)利弊范文

關(guān)鍵詞 企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn) 支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)是指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)從而進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易的活動(dòng)，是作為資本運(yùn)營(yíng)的一種方式，主要包括兼并和收購(gòu)兩種行為。無論是兼并還是收購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)中面臨了很多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購(gòu)過程面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)能否按時(shí)足額的籌集資金以保證并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，這是決定企業(yè)并購(gòu)是否成功的關(guān)鍵因素。籌集足夠資金既包括在并購(gòu)時(shí)能夠及時(shí)支付足額的資金來保證并購(gòu)的進(jìn)行，又包括并購(gòu)?fù)瓿珊笥凶銐虻馁Y金去完成企業(yè)整合和持續(xù)經(jīng)營(yíng)需要。一般企業(yè)由于自身資金流有限無法持續(xù)給企業(yè)并購(gòu)提供充足的資金，所以并購(gòu)企業(yè)需要利用各種渠道采用多種融資方式進(jìn)行。我國(guó)企業(yè)融資方式大部分還是傳統(tǒng)的銀行貸款，對(duì)于其他融資方式還是較少接觸，再加上并購(gòu)經(jīng)常需要一部分直接付現(xiàn)，使很多企業(yè)不能在短時(shí)間內(nèi)籌集到足夠的資金，這便產(chǎn)生了融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購(gòu)企業(yè)需要針對(duì)自身的資本結(jié)構(gòu)合理的安排負(fù)債資金，既要保障并購(gòu)計(jì)劃的實(shí)施，還要確保并購(gòu)后有充足的資金滿足并購(gòu)企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)，不然很可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)債危機(jī)。如果并購(gòu)后被并購(gòu)企業(yè)無法在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，為并購(gòu)企業(yè)提供償債的必要資金支持，會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。所以，我們必須選擇能夠達(dá)到企業(yè)并購(gòu)目的的融資方式，在保證并購(gòu)企業(yè)自身資金鏈正常運(yùn)作的情況下，盡可能地提高償債能力，降低資本成本。

（二）支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)在選擇支付方式上既要考慮自身的現(xiàn)金流量，又要考慮未來資本結(jié)構(gòu)的變化、股權(quán)稀釋度、融資成本差異等因素，需要進(jìn)行綜合考慮。目前主要有三種主要支付方式，即股票支付、現(xiàn)金支付、混合支付，具體比較見表1。

（三）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在確定被并購(gòu)對(duì)象的企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問題就是在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，合理估算被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，然后雙方以此為基礎(chǔ)進(jìn)行談判從而產(chǎn)生定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，包括被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)是指被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身存在局限性或者粉飾性，如果并購(gòu)企業(yè)過分依賴財(cái)務(wù)報(bào)表可能會(huì)錯(cuò)誤估值帶來?yè)p失。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過高，即使被并購(gòu)企業(yè)的運(yùn)作良好也無法使并購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后，財(cái)務(wù)資源、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)制度等方面不能及時(shí)有效實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)而可能給企業(yè)帶來?yè)p失。所謂財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)就是指實(shí)現(xiàn)1+1>2的財(cái)務(wù)正效應(yīng)。但如果財(cái)務(wù)整合失敗，不僅不能發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)的“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”，甚至出現(xiàn)財(cái)務(wù)負(fù)效應(yīng)，給并購(gòu)企業(yè)帶來沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重的會(huì)造成財(cái)務(wù)管理失控，帶來巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

（一）控制企業(yè)并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

（1）科學(xué)分析，客觀評(píng)價(jià)自身。企業(yè)并購(gòu)之前要對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行深入分析，科學(xué)評(píng)價(jià)并購(gòu)的雙方。企業(yè)在并購(gòu)前，要對(duì)自身的資金實(shí)力以及企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況進(jìn)行客觀分析與評(píng)估，不能盲目樂觀，過高評(píng)價(jià)自身實(shí)力造成并購(gòu)的失敗而帶來?yè)p失。企業(yè)并購(gòu)是一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的投資行為，應(yīng)該堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析，也不能通過兼并冗員多，負(fù)債重或者有歷史包袱的企業(yè)作為政治資本。

（2）調(diào)查并購(gòu)對(duì)象企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性。由于信息不對(duì)稱和財(cái)務(wù)報(bào)告體系的自身缺陷，被并購(gòu)企業(yè)一些真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況可能并不能被發(fā)現(xiàn)，如果被并購(gòu)企業(yè)故意隱瞞債務(wù)，或者通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行粉飾，則被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值可能被扭曲。因此，并購(gòu)方在進(jìn)行并購(gòu)之前，一定要仔細(xì)調(diào)查近幾年來并購(gòu)企業(yè)與其他企業(yè)的業(yè)務(wù)往來情況、擔(dān)保情況、違約行為等。在實(shí)際工作中鑒于并購(gòu)方自身精力和能力所限，可以聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)和信譽(yù)較好的中介機(jī)構(gòu)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前的盡職調(diào)查，調(diào)查不僅包括財(cái)務(wù)報(bào)告方面，還應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行評(píng)估，合理預(yù)期被并購(gòu)企業(yè)未來收益能力，科學(xué)評(píng)價(jià)其實(shí)際價(jià)值。

（3）選擇正確的定價(jià)方式。在選擇定價(jià)方式上，應(yīng)該具體情況具體分析。成本分析法比較適合主業(yè)更新、資產(chǎn)換血型的收購(gòu)；如果是維持業(yè)主，持續(xù)經(jīng)營(yíng)型收購(gòu)那么就較適合市場(chǎng)參照法。我們?cè)谶x擇適合企業(yè)的收購(gòu)方法的同時(shí)還要注意市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整，使其價(jià)值更加接近企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。那么對(duì)于業(yè)績(jī)優(yōu)良，分配規(guī)范型的被并購(gòu)企業(yè)收購(gòu)定價(jià)，就可以選擇股利折現(xiàn)模型，我們要根據(jù)股利政策和未來經(jīng)營(yíng)狀況等這些導(dǎo)致被并購(gòu)企業(yè)未來股利不確定的因素對(duì)股利分配進(jìn)行調(diào)整；當(dāng)收購(gòu)類型涉及被并購(gòu)公司的規(guī)模性重組時(shí)，這種享受融資優(yōu)惠的收購(gòu)類型其定價(jià)的方式可以選擇現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

（二）控制企業(yè)并購(gòu)過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)

（1）通過資金預(yù)算控制融資風(fēng)險(xiǎn)。控制融資風(fēng)險(xiǎn)的第一步是要做好融資預(yù)測(cè)與預(yù)算。融資預(yù)算不僅要正確估算完成并購(gòu)的資金需求量，還要正確估算企業(yè)整體未來現(xiàn)金流量和被并購(gòu)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)的資金需求量，需要計(jì)算一個(gè)并購(gòu)融資需求總量。如果預(yù)算不足，可能無法順利完成并購(gòu)也無法確保被并購(gòu)企業(yè)未來正常運(yùn)營(yíng)，但如果預(yù)算過多就會(huì)影響本企業(yè)的正常資金流并提高資金成本率。并購(gòu)方通過對(duì)項(xiàng)目、原始投資、經(jīng)營(yíng)期企業(yè)各期現(xiàn)金流和殘值等因素的分析，核算并購(gòu)各環(huán)節(jié)的資金需求量，根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和未來資金使用時(shí)間制定出適合并購(gòu)企業(yè)需求的資本預(yù)算。

（2）通過融資方式選擇控制融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)在選擇融資方式上，需要重點(diǎn)考慮三個(gè)方面：首先，要考慮融資方式能否為企業(yè)并購(gòu)提供充足的資金。其次，盡量選擇融資成本最低的融資方式。最后，考慮縮小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從并購(gòu)企業(yè)自身出發(fā)分析，如果企業(yè)處在成熟期并且現(xiàn)金流量充足，優(yōu)先考慮選擇內(nèi)部融資，這種方法的優(yōu)點(diǎn)明顯：根據(jù)信息傳遞理論會(huì)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)的良性信號(hào)；不必支付外部籌資費(fèi)用；為企業(yè)保留其他融資能力。但是，對(duì)于大部分企業(yè)而言，還是應(yīng)該選擇內(nèi)部融資和外部融資方式相結(jié)合的方法籌集資金：銀行貸款融資速度快，彈性較大，保密性好、成本也較低，是大部分并購(gòu)企業(yè)的首選，但是企業(yè)本身必須擁有較高的信用等級(jí)和資信水平。證券市場(chǎng)融資包括債券融資和股票融資，因?yàn)閭谫Y的發(fā)行成本較低，相較于股票融資，其容易為企業(yè)所利用，但是要符合債券發(fā)行的條件和要求。股權(quán)融資方式雖然資金成本相對(duì)較高，不過并購(gòu)企業(yè)可以永久使用，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，提升償債能力。在進(jìn)行融資方式選擇的時(shí)候必然要進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)的規(guī)劃。如果企業(yè)利用外部融資方式較多，特別是增加債務(wù)融資比例，一方面會(huì)提升企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用；另一方面也會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果更多利用股權(quán)融資，則會(huì)帶來股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，而且股權(quán)融資成本較大，會(huì)提高企業(yè)的綜合資金成本。所以，并購(gòu)企業(yè)在融資過程中要進(jìn)行一個(gè)合理的衡量，根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況和資本市場(chǎng)條件進(jìn)行合理規(guī)劃，控制融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）控制企業(yè)并購(gòu)中的支付風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在選擇支付方式的也是控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要方式。現(xiàn)金支付過多很容易導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)資金流動(dòng)困難，而股權(quán)支付方式的條件還不是很成熟。所以并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)并購(gòu)目的和自身的財(cái)務(wù)狀況，考慮不同支付方式的利弊采用現(xiàn)金、債券、股權(quán)等方式的不同組合，以滿足并購(gòu)雙方的需求，進(jìn)而降低支付的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）控制企業(yè)并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)

（1）做好整合前財(cái)務(wù)審查。并購(gòu)企業(yè)既要審查自身又要重點(diǎn)審查對(duì)并購(gòu)對(duì)象的整體資源和管理能力。為了更好地對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行審查和執(zhí)行并購(gòu)方的財(cái)務(wù)管理制度，并購(gòu)企業(yè)可以向被并購(gòu)方委任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，這樣有利于并購(gòu)和整合過程效益的提高。

（2）實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化配置和整合。按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式實(shí)施一體化管理，并建立一系列的報(bào)告制度，建立定期的信息交流制度，定期或不定期地對(duì)企業(yè)的重要事項(xiàng)進(jìn)行匯報(bào)，讓并購(gòu)企業(yè)掌握被并購(gòu)企業(yè)的重要決定事項(xiàng)。需要建立業(yè)績(jī)考核評(píng)價(jià)制度，對(duì)員工進(jìn)行激勵(lì)，特別有利于被并購(gòu)企業(yè)的員工盡快融合。對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行整合，根據(jù)市場(chǎng)需求以及未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的趨勢(shì)，逐步調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。特別是在并購(gòu)過程中發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)線的重復(fù)建設(shè)、部門機(jī)構(gòu)設(shè)置的不合理或者冗員裁剪等問題都應(yīng)該及時(shí)解決。

（3）整合財(cái)務(wù)組織機(jī)制。并購(gòu)?fù)瓿珊髴?yīng)該建立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)制度，強(qiáng)化被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作，強(qiáng)化財(cái)務(wù)預(yù)算的中心地位。財(cái)務(wù)預(yù)算涉及公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括銷售、生產(chǎn)、采購(gòu)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該建立以全面預(yù)算為主的預(yù)算管理體系。推行全面預(yù)算管理，整體上對(duì)成本費(fèi)用、負(fù)債比例以及人員編制等進(jìn)行有效調(diào)控，為企業(yè)在做出各項(xiàng)決策之前提供合理、可靠的依據(jù)。在預(yù)算控制中以綜合效益、成本費(fèi)用及現(xiàn)金流量作為預(yù)算管理的重要環(huán)節(jié)，突出現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的功用。對(duì)每年的甚至每月的財(cái)務(wù)預(yù)算進(jìn)行規(guī)劃并按照相關(guān)指標(biāo)分派到各個(gè)部門，由各個(gè)部門對(duì)每月的營(yíng)運(yùn)情況以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)進(jìn)行匯報(bào)，通過綜合分析再跟蹤反饋和考核。

（作者單位為嘉興學(xué)院）

[作者簡(jiǎn)介：矯依彤，嘉興學(xué)院商學(xué)院財(cái)務(wù)管理121班在校學(xué)生。楊行，嘉興學(xué)院商學(xué)院財(cái)務(wù)管理研究所教師。]

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第5篇：企業(yè)并購(gòu)利弊范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制存在的問題及其成因

（一）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制存在的問題

1.并購(gòu)決策期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制問題（1）選擇并購(gòu)錯(cuò)誤。目前，我國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)只關(guān)注短期利益，只是以短期生產(chǎn)要素需要為目標(biāo)進(jìn)行不必要的并購(gòu)。打比方說，很多企業(yè)和上市公司合并，大多數(shù)只是為了上市公司虛假的“外殼”，而非看重上市公司真正的業(yè)務(wù)能力和發(fā)展?jié)摿Γ皇潜簧鲜泄景b很好的報(bào)表所吸引。很多企業(yè)沒有自己的核心價(jià)值導(dǎo)向，所以沒有達(dá)到真正戰(zhàn)略并購(gòu)的目的。（2）企業(yè)并購(gòu)主體的錯(cuò)位。按照常理而言，企業(yè)并購(gòu)的主體應(yīng)該是出資者。但就我國(guó)目前的情況來看，很多出資者的地位并不獨(dú)立，往往政府參與過多。所以很多時(shí)候，企業(yè)并購(gòu)并不是市場(chǎng)的規(guī)律行為。這種人為的硬性要求很容易導(dǎo)致決策之間的矛盾，降低企業(yè)間管理效率，最終根本無法實(shí)現(xiàn)真正的協(xié)同效應(yīng)。2.并購(gòu)交易期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制問題（1）融資問題。在我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境下，大多數(shù)企業(yè)都存在自由資金不足現(xiàn)狀，所以很難進(jìn)行以自有資金為主的并購(gòu)。再者，商業(yè)銀行貸款放款要求過高，一般的中小企業(yè)很難從銀行獲取大量的資金。債券融資本來可以是很好的融資方式，可是我國(guó)債券的發(fā)行還是受控于國(guó)家，所以很難在并購(gòu)時(shí)進(jìn)行自主地債券發(fā)行行為。在證券市場(chǎng)，由于容量有限，股票的發(fā)行也有很嚴(yán)格的限制，中小企業(yè)融資規(guī)模較小，成本高加上自身的資信不高，這就使得股票融資的難度更大了。（2）支付問題。我國(guó)絕大多數(shù)的收購(gòu)業(yè)務(wù)都比較單一，大多數(shù)都只局限于“現(xiàn)金支付”，現(xiàn)金支付要求企業(yè)在到期日償還相當(dāng)大數(shù)量的金額，收購(gòu)方會(huì)遭受巨大的付現(xiàn)壓力，而且會(huì)增加目標(biāo)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。另外，在我國(guó)也出現(xiàn)了特殊的支付方式，例如在政府的干預(yù)下，把不善經(jīng)營(yíng)的企業(yè)強(qiáng)行劃轉(zhuǎn)給收購(gòu)方，雖然不存在形式上的支付，但是使得收購(gòu)企業(yè)承擔(dān)了剝奪成本?，F(xiàn)如今我國(guó)證券市場(chǎng)存在流通性差、莊家主導(dǎo)的現(xiàn)象，所以這也是并購(gòu)市場(chǎng)支付方式單一的重要根源所在。3.并購(gòu)整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制問題（1）未認(rèn)識(shí)到企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的重要性。縱觀我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀，很多企業(yè)制訂了非常完善的戰(zhàn)略并購(gòu)方案，融資支付的問題也得到很好的解決，但是就是沒有預(yù)先規(guī)劃好并購(gòu)后的整合方案。企業(yè)并購(gòu)結(jié)束后，沒有認(rèn)真細(xì)致地進(jìn)行并購(gòu)整合。（2）并購(gòu)后缺乏科學(xué)的資本結(jié)構(gòu)。由于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)后普遍存在較高的負(fù)債比率現(xiàn)象，使得并購(gòu)后的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)趨于不完善。在負(fù)債比率較高的情況下，經(jīng)濟(jì)收益變動(dòng)性加大，增大了財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隨之而來。在企業(yè)并購(gòu)整合期如果出現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)傾斜的現(xiàn)象，財(cái)務(wù)整合效果就很難達(dá)成，企業(yè)并購(gòu)的成功率也隨之降低。

（二）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因

1.信息不對(duì)稱產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)通過企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)可知，并購(gòu)前的充分調(diào)查對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的信息全面了解十分重要。對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的偏差會(huì)帶來支付過度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。得到信息的質(zhì)量取決于多種因素：并購(gòu)企業(yè)屬于善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)，企圖并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短，目標(biāo)企業(yè)上市與不上市的區(qū)別，審計(jì)與并購(gòu)時(shí)間的差距。所以信息的不對(duì)稱從根本上決定了企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的所在。然而很多企業(yè)并購(gòu)前獲得信息的不充分、無效也為整合風(fēng)險(xiǎn)留下了隱患。再者，評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估方式方法的不確定性，使得大量的信息從產(chǎn)生到傳遞的過程中失真，更大大加大了企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.融資支付方式不當(dāng)企業(yè)并購(gòu)中融資決策的決定會(huì)給企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資金規(guī)模帶來重大的轉(zhuǎn)變，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，所以企業(yè)并購(gòu)所需的自有資本和債務(wù)資金、長(zhǎng)期資金和短期資金的投入比例存在差異。如果并購(gòu)企業(yè)只是想短期的暫時(shí)擁有目標(biāo)企業(yè)，企業(yè)的選擇應(yīng)該是資本成本低的短期借款方式投入資金。如果并購(gòu)方想長(zhǎng)期擁有目標(biāo)企業(yè)，融資方式的選擇就要以目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況以及資本結(jié)構(gòu)來確定。相對(duì)合理的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循的三要素：資本成本最小化原則;債務(wù)資本與股權(quán)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤?短期債務(wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本搭配合理。但現(xiàn)實(shí)是，由于并購(gòu)所需大量資金，所以企業(yè)會(huì)產(chǎn)生大量債務(wù)、新發(fā)行的債券、股票，然而這些因素往往造成企業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡，資本結(jié)構(gòu)隨之改變。3.財(cái)務(wù)整合的不確定財(cái)務(wù)整合發(fā)生于企業(yè)并購(gòu)之后，其實(shí)很多不確定的因素也存在于財(cái)務(wù)整合的過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很多時(shí)候也是伴隨著整合的不合理產(chǎn)生的。由于并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在資金結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)處理程序、財(cái)務(wù)人員構(gòu)成，財(cái)務(wù)部門的組織構(gòu)成等方面都伍子卿存在著差異，這就要求并購(gòu)企業(yè)對(duì)整合要做到充分細(xì)致。資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整、財(cái)務(wù)處理程序的統(tǒng)一、人員和部門的調(diào)配等各方面精確化之后，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)才有可能降到最低。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在并購(gòu)失敗的案例中，80%是因?yàn)樨?cái)務(wù)整合的失敗。在整個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處處伴隨，其實(shí)是無法做到完全規(guī)避的。怎樣把財(cái)務(wù)整合后的風(fēng)險(xiǎn)管理好是控制企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重中之重。

二、防范企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（一）充分了解目標(biāo)企業(yè)的基本信息

1.對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)解析企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要來源之一就是財(cái)務(wù)報(bào)表。通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，能夠了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況以及資本結(jié)構(gòu)的組成，從而能對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行最合理的評(píng)估。2.聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行真實(shí)性調(diào)查有些時(shí)候，被收購(gòu)方為了刻意抬高自身價(jià)值可能會(huì)刻意掩飾其真實(shí)性，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的一些數(shù)據(jù)會(huì)刻意隱瞞，也是造成評(píng)估價(jià)值不合理的重要因素。這就需要并購(gòu)方聘請(qǐng)專業(yè)的機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面調(diào)查，確定報(bào)表披露的真實(shí)性、全面性。3.聘請(qǐng)律師評(píng)估并購(gòu)方也需要聘請(qǐng)律師對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，并且提交評(píng)估報(bào)告。這種調(diào)查是財(cái)務(wù)報(bào)表之外其他內(nèi)容的真實(shí)性調(diào)查，目的是做到對(duì)目標(biāo)企業(yè)合法經(jīng)營(yíng)的真實(shí)性進(jìn)行甄別。

（二）巧妙地選擇融資方式

1.內(nèi)部融資方式的選擇在內(nèi)部融資方式上，企業(yè)應(yīng)該對(duì)自身資金結(jié)構(gòu)以及償債能力有一個(gè)充分的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。另外，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資本運(yùn)營(yíng)狀況、股票、債券等變價(jià)因素也需要做一個(gè)詳細(xì)的預(yù)算。在預(yù)算明細(xì)做到知己知彼的基礎(chǔ)上，使得融資選擇最合理化，這樣企業(yè)在后期的財(cái)務(wù)整合過程中才不會(huì)承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)，也是對(duì)于財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)很好的規(guī)避。2.外部融資方式的選擇在外部融資方式上，貸款必須優(yōu)先于債券、股票融資。相比較債券、股票融資，貸款的速度更快，而且貸款也不會(huì)泄露企業(yè)機(jī)密。在企業(yè)并不急需大量資金的情況下，貸款融資是很好的選擇，不過首先確定的是企業(yè)沒有不良記錄。當(dāng)然債券、股票融資也有其優(yōu)勢(shì)所在，重要一點(diǎn)就是資金籌集的數(shù)額巨大。那么債券與股票相比較，債券是要優(yōu)先于股票的，因?yàn)楣善毕啾葌?，發(fā)行成本更高，而且股票市場(chǎng)的變動(dòng)情況不可預(yù)知，債券反而更為穩(wěn)定。

（三）合理安排支付方式

在企業(yè)的資金流動(dòng)性不強(qiáng)、自有資金充足、股票發(fā)行價(jià)格較大的情況下，企業(yè)可以選擇以自有資金為主進(jìn)行混合支付；若企業(yè)的負(fù)債較高并且生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，此時(shí)企業(yè)最好選擇轉(zhuǎn)交股權(quán)的方式進(jìn)行混合支付，考慮稅收籌劃的前提是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好；若企業(yè)預(yù)期的收益巨大，企業(yè)可以考慮以債務(wù)支付為主的混合支付方式，利用債務(wù)進(jìn)行抵稅可以降低企業(yè)的資本成本。

（四）融資結(jié)構(gòu)合理化

1.資本成本最小化因?yàn)闊o論什么企業(yè)，只要收益小于成本，那這種并購(gòu)是沒有意義的。所以企業(yè)必須選擇成本相對(duì)而言較低、收益較大的融資方案，即資本成本最小化原則。2.資本結(jié)構(gòu)合理化為確定合理的融資結(jié)構(gòu)，企業(yè)應(yīng)保證自有資本、債務(wù)資本與權(quán)益資本之間有恰當(dāng)?shù)谋壤Ｈ羝髽I(yè)以債務(wù)資本為主，企業(yè)要承擔(dān)到期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要按照期限來搭配短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例。以權(quán)益資本為主的融資結(jié)構(gòu)要預(yù)防敵意并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要充分開拓自己的視野，權(quán)衡利弊，靈活地選擇多種融資渠道，確定最適當(dāng)?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)。

第6篇：企業(yè)并購(gòu)利弊范文

【關(guān)鍵詞】并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范

近年來，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，企業(yè)并購(gòu)浪潮在全球風(fēng)起云涌，呈現(xiàn)出范圍廣、數(shù)量多、并購(gòu)金額大、跨國(guó)化等一系列新特點(diǎn)。企業(yè)并購(gòu)被實(shí)踐證明是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下企業(yè)擴(kuò)張發(fā)展的一種主要途徑，它有效地優(yōu)化了資源配置，有力地推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。各國(guó)政府為在世界經(jīng)濟(jì)中贏得有利地位，都對(duì)企業(yè)并購(gòu)給與了積極引導(dǎo)和大力推動(dòng)。

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其表現(xiàn)

雖然企業(yè)并購(gòu)可以給企業(yè)帶來巨大的利益，但高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各類風(fēng)險(xiǎn)中最直接、對(duì)并購(gòu)活動(dòng)影響最大的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下五個(gè)方面：

1.負(fù)債壓力的增加。如果企業(yè)采用負(fù)債融資的方式來支付并購(gòu)成本，可能出現(xiàn)高昂的利息支出、債務(wù)契約限制給企業(yè)帶來的機(jī)會(huì)損失以及未來還款的壓力，其后果是將導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不斷擴(kuò)大，大大增加企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)的可能性。

2.控制股權(quán)的稀釋。如果企業(yè)采用股票融資的方式來支付并購(gòu)成本，將導(dǎo)致企業(yè)原發(fā)性股東的股權(quán)稀釋。

3.業(yè)績(jī)水平的波動(dòng)。業(yè)績(jī)波動(dòng)如EBIT和EPS的變動(dòng)可能會(huì)給企業(yè)帶來各種機(jī)會(huì)損失。

4.投資機(jī)會(huì)的喪失。由并購(gòu)給企業(yè)增加的巨額債務(wù)或消耗大量的自有資本，會(huì)使企業(yè)錯(cuò)失良好的投資機(jī)會(huì)。

5.現(xiàn)金存量的短缺。企業(yè)在并購(gòu)時(shí)可能會(huì)大量消耗企業(yè)的貨幣資金，增加企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。

二、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)決策有關(guān)，而直接與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源有關(guān)的財(cái)務(wù)決策包括融資決策和支付決策，而融資決策和支付決策建立在定價(jià)決策基礎(chǔ)上并影響著稅收決策。因此，根據(jù)財(cái)務(wù)決策類型我們可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三類：估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

（一）估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確判定是成功并購(gòu)的基礎(chǔ)，有很多并購(gòu)企業(yè)因?yàn)槠髽I(yè)估價(jià)的分歧而導(dǎo)致并購(gòu)進(jìn)程的遲滯，因此價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)的核心問題，同時(shí)也是最復(fù)雜的問題。主要表現(xiàn)在目標(biāo)企業(yè)的估算價(jià)值和實(shí)際價(jià)值差異過大而導(dǎo)致溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，即支付成本超出實(shí)際價(jià)值的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱。由于地理環(huán)境，市場(chǎng)環(huán)境以及文化環(huán)境的不同，使企業(yè)進(jìn)行徹底調(diào)查和長(zhǎng)期跟蹤調(diào)查的難度更大，成本更高。被并購(gòu)企業(yè)有關(guān)人員，尤其是管理層，為了獲得更高的并購(gòu)價(jià)格，刻意隱瞞公司的財(cái)務(wù)虧損等不利消息，夸大公司的品牌知名度、市場(chǎng)地位等。當(dāng)被并購(gòu)企業(yè)是非上市公司時(shí)，公司的財(cái)務(wù)報(bào)表等信息的準(zhǔn)確性更加難以保證，從而更加無法獲取企業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展的能力。我國(guó)在對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)有三種評(píng)估方法，即賬面價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法和收益現(xiàn)值法，但其各有優(yōu)缺點(diǎn)，加之獲取的信息不足等因素，價(jià)值評(píng)估難上加難。此外，我國(guó)缺乏系統(tǒng)的、專業(yè)的并購(gòu)評(píng)估機(jī)構(gòu)，加之各種評(píng)估條件的限制，使我國(guó)企業(yè)獲取的信息不足以準(zhǔn)確的計(jì)算出被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，并且因常常高估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，致使并購(gòu)整合過程復(fù)雜而艱辛。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)所需資金數(shù)量龐大，對(duì)于很多企業(yè)而言，僅靠企業(yè)自留資金不可能完成并購(gòu)，因此企業(yè)需要外部融資來獲得并購(gòu)所需資金。我國(guó)企業(yè)的外部融資渠道主要有銀行借款、發(fā)行公司債券，可轉(zhuǎn)換公司債券等債務(wù)式融資和發(fā)行股票等權(quán)益式融資。兩種融資方式各有利弊：就融資成本和資本結(jié)構(gòu)而言，債務(wù)式融資的取得成本要低于權(quán)益融資，且能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，但如果負(fù)債過多，企業(yè)的利潤(rùn)在預(yù)期內(nèi)不足以償還貸款和利息，就會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，相反采用權(quán)益融資就不用擔(dān)心償債風(fēng)險(xiǎn)，但是發(fā)行股票會(huì)稀釋原有股東的權(quán)益。此外，我國(guó)近年來的并購(gòu)融資渠道比較單一，大多是向銀行借款，因此要實(shí)現(xiàn)融資成本和融資渠道暢通之間的平衡，我國(guó)還有很長(zhǎng)的路要走。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)企業(yè)為并購(gòu)而支付的方式主要為現(xiàn)金支付，股票支付和混合支付。企業(yè)受多種因素的影響會(huì)采用不同的支付方式，同時(shí)會(huì)產(chǎn)生不同的支付風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)企業(yè)的大多數(shù)并購(gòu)都采用現(xiàn)金支付方式，現(xiàn)金收購(gòu)簡(jiǎn)單易行，能使收購(gòu)交易盡快完成，降低不確定性，但是采用現(xiàn)金支付會(huì)使企業(yè)面臨重大的債務(wù)負(fù)擔(dān)和現(xiàn)金流量不佳的風(fēng)險(xiǎn)。而采用股票支付則會(huì)避免現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢的壓力，并且可以讓目標(biāo)企業(yè)的股東共同承擔(dān)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但是我國(guó)對(duì)股票發(fā)行的限制較多，且手續(xù)繁瑣，股票支付還會(huì)稀釋股東權(quán)益，造成股東價(jià)值的損失?；旌现Ц妒蔷C合運(yùn)用兩種以上的支付方式，其風(fēng)險(xiǎn)介于現(xiàn)金支付和股票支付之間。如“現(xiàn)金+股票”、“現(xiàn)金+債券”的方式。但混合支付效率較慢，不能一次完成整個(gè)支付過程，因此會(huì)延遲并購(gòu)過程，甚至給后期帶來較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

針對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的誘因和各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型的分析，為確保企業(yè)并購(gòu)的成功，規(guī)避和減少并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為可以采取下列具體措施：

（一）盡職調(diào)查，合理定價(jià)

國(guó)內(nèi)外企業(yè)之間的信息不對(duì)稱是產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此我國(guó)企業(yè)應(yīng)做好盡職調(diào)查，做到知己知彼。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)外部環(huán)境的調(diào)查和分析，在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值時(shí)，尤其是要注意企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、品牌定位，市場(chǎng)地位的評(píng)估。

對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是為了合理的確定支付價(jià)格，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法有賬面價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、清算價(jià)值法、凈現(xiàn)值法和市盈率法等等?？梢愿鶕?jù)不同的評(píng)估方法建立相應(yīng)的估價(jià)模型，并根據(jù)并購(gòu)的發(fā)展對(duì)現(xiàn)有的估價(jià)模型進(jìn)行完善。這些方法都有其適用范圍，對(duì)于同一目標(biāo)企業(yè)采用不同的評(píng)估方法會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評(píng)估方法和模型。如對(duì)于經(jīng)營(yíng)良好的上市公司，若其市盈率不被高估，可采用市盈率法及對(duì)應(yīng)模型；對(duì)財(cái)務(wù)狀況良好，營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)的非上市公司則采用凈現(xiàn)值法及對(duì)應(yīng)模型。并購(gòu)公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

（二）選擇合理的融資方式

我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇受各種因素的影響，如融資金額、籌集和使用時(shí)間、資金成本、資金結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、利率和匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。因此企業(yè)在防范融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，首先要對(duì)所籌集的資金進(jìn)行成本回報(bào)的分析并以確定最佳的資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，在投資回報(bào)率與資金成本的基礎(chǔ)上，合理安排企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比，長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的比例，使各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到預(yù)期要求，最大限度的防范融資風(fēng)險(xiǎn)。其次企業(yè)在確定融資順序時(shí)，要按照先內(nèi)后外，先債后股的原則。即并購(gòu)所需資金籌集要衡量成本和收益以及風(fēng)險(xiǎn)和收益間的平衡，應(yīng)先考慮適用內(nèi)部資金，然后再向外使用債務(wù)和權(quán)益融資。即使企業(yè)有足夠的企業(yè)自留資金，也不能全用于投資而不考慮外部融資，否則可能會(huì)造成企業(yè)現(xiàn)金流量不夠而造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）選擇合理的支付方式

我國(guó)企業(yè)在確定支付方式時(shí)，要充分考慮到企業(yè)融資的能力和支付方式的結(jié)構(gòu)。鑒于混合支付已經(jīng)成為跨國(guó)并購(gòu)交易的主流支付方式，因此為了和國(guó)際接軌，我國(guó)應(yīng)該增加支付方式的多樣性，如，“綜合證券”支付，“現(xiàn)金+證券”支付等，也可以采取現(xiàn)金分期付款的方式，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。TCL收購(gòu)TCL通訊便采用“換股+公募”的支付方式，即一部分資金通過向社會(huì)公開發(fā)行股票，另一部分通過向向TCL通訊股東換股發(fā)行，這種并購(gòu)方式能比較好的解決單純現(xiàn)金支付帶來債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，且能夠比較好的安排企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

綜上所述，在企業(yè)并購(gòu)的活動(dòng)中，存在諸多的不確定因素，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿并購(gòu)活動(dòng)的全過程。無論是作為并購(gòu)活動(dòng)中的企業(yè)本身，還是作為中介機(jī)構(gòu)，以及參與并購(gòu)活動(dòng)的政府各主管部門，都應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，通過切實(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，盡量避免并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的成功。

參考文獻(xiàn)：

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[3]唐文萍，劉孟瑩.企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J].中外企業(yè)家，2012（17）.

第7篇：企業(yè)并購(gòu)利弊范文

關(guān)鍵詞：煤炭；企業(yè)；并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）05-0-01

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，對(duì)企業(yè)并購(gòu)與并購(gòu)后企業(yè)運(yùn)行成功與否起著決定性的因素，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)以往的并購(gòu)活動(dòng)造成的并購(gòu)失敗的比率約占百分之六十至七十。因此，如何防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)雙方最應(yīng)該關(guān)注的問題之一。

一、煤炭企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以概括為某企業(yè)對(duì)其被并購(gòu)企業(yè)設(shè)立的定價(jià)方式及并購(gòu)融資與支付過程中出現(xiàn)相關(guān)問題，而增加了企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率?，F(xiàn)階段許多國(guó)有大型煤炭企業(yè)集團(tuán)在兼并整合重組地區(qū)性中小煤礦企業(yè)的過程中，煤炭資源在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上增值的速度較快，礦業(yè)權(quán)價(jià)款較高，更有些地區(qū)的煤炭主出現(xiàn)了胡亂要價(jià)的情況，在這因素的影響下，使得大型煤炭企業(yè)兼并重組的計(jì)劃的實(shí)施困難重重，有些并購(gòu)只能隨時(shí)間的推移擱淺。另外，對(duì)被兼并的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)需要并購(gòu)方投入大量的資金，對(duì)其進(jìn)行總體的改造，來適應(yīng)企業(yè)的總體管理。資金問題就構(gòu)成大型企業(yè)兼并中小企業(yè)的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、煤炭并購(gòu)前準(zhǔn)備工作

煤炭企業(yè)在開展并購(gòu)活動(dòng)之前要做好各方面的準(zhǔn)備工作，首先要成立研討并購(gòu)相關(guān)事宜的專家小組。煤炭企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)存在復(fù)雜性和不確定性等因素。成立的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)的能力、經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)面以及整體素質(zhì)對(duì)并購(gòu)的成功與否起到一定的作用。對(duì)于煤炭企業(yè)來說，它的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)還有所欠缺，自己很難從根本上防范風(fēng)險(xiǎn)。所以說，組建并購(gòu)專家小組負(fù)責(zé)并購(gòu)的相關(guān)工作是很有必要的。其次，通過專家級(jí)的研討制定一個(gè)較為完善的可行的總體并購(gòu)計(jì)劃。煤炭企業(yè)是一個(gè)投入較高、風(fēng)險(xiǎn)較大的行業(yè)，需要大量有專業(yè)技術(shù)的專家共同合作，在開展并購(gòu)活動(dòng)之前制定一套合理的并購(gòu)計(jì)劃。

企業(yè)應(yīng)結(jié)合本企業(yè)的實(shí)際狀況、自身特點(diǎn)等因素給所獲取的外部資源注入企業(yè)自身核心的競(jìng)爭(zhēng)力。煤炭企業(yè)并購(gòu)方要在并購(gòu)前綜合考慮，全面權(quán)衡利弊，了解到并購(gòu)的真正意義，它不是唯一一條通向成功的道路。因此，企業(yè)在并購(gòu)準(zhǔn)備階段要制定多個(gè)企業(yè)發(fā)展、壯大的方案，是否會(huì)有更適合的方式能讓企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，切勿盲目選擇并購(gòu)這種方式來使企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。

三、煤炭企業(yè)并購(gòu)過程中目標(biāo)企業(yè)的選擇

現(xiàn)階段國(guó)家非常關(guān)注對(duì)煤炭行業(yè)整體的發(fā)展，通過各種政策加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，造就了煤炭企業(yè)兼并收購(gòu)的滋長(zhǎng)，同時(shí)也是順應(yīng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的需要。國(guó)內(nèi)幾大煤業(yè)已經(jīng)加入了并購(gòu)的浪潮中，但是煤業(yè)并購(gòu)方需要結(jié)合多方面的因素加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的了解，以順利實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)方的并購(gòu)?，F(xiàn)從以下幾方面進(jìn)行分析：

1.發(fā)掘企業(yè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在核心競(jìng)爭(zhēng)力上進(jìn)行延伸發(fā)展。煤炭企業(yè)間的并購(gòu)大多是橫向間并購(gòu)，并購(gòu)方多數(shù)是大型煤炭企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)中小型煤炭企業(yè)。這樣并購(gòu)后方能非常容易地實(shí)施核心能力的更為有效擴(kuò)張延展，大型煤炭集團(tuán)對(duì)中小煤礦的并購(gòu)不單單實(shí)現(xiàn)技術(shù)、人才以及管理等方面的投入，更多的是可以有效地降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.整體分析并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、安全、管理以及未來發(fā)展的潛力。煤炭是稀缺性資源，并購(gòu)方多是基于戰(zhàn)略的考慮參與并購(gòu)活動(dòng)的，在實(shí)際并購(gòu)活動(dòng)中，煤炭企業(yè)若想實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張則需要通過收購(gòu)中下煤礦或者重組的方式，利用這種方式在很大程度上可以控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

3.煤炭企業(yè)跨行業(yè)并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的良性發(fā)展的問題。大型煤業(yè)集團(tuán)間的跨行業(yè)并購(gòu)，首先在開展并購(gòu)活動(dòng)前要考慮到所屬行業(yè)間的差異，其次要對(duì)并購(gòu)目標(biāo)方的技術(shù)、市場(chǎng)、人力等的各方面需求進(jìn)行綜合性的考慮，不能草率地做出并購(gòu)的決定，如果單純?yōu)榱藬U(kuò)大規(guī)模更要慎之又慎。如果考慮不到位，并購(gòu)后并購(gòu)方和目標(biāo)方非但不能實(shí)現(xiàn)合力，反而會(huì)使兩者的發(fā)展受阻礙。

四、煤炭企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1.合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此，并購(gòu)企業(yè)要做好并購(gòu)前的準(zhǔn)備工作，對(duì)目標(biāo)公司各方面的情況進(jìn)行詳細(xì)了解。并購(gòu)方也可以通過聘請(qǐng)投資銀行的方式，對(duì)企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃做出全面的策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的分析，例如目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力等方面，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力作用合理的預(yù)期。

2.合理地估算被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值。在企業(yè)并購(gòu)過程中要面臨許多的問題，而其中一點(diǎn)較復(fù)雜的問題是如何合理估計(jì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值。由于企業(yè)在并購(gòu)過程中，并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱，并且并購(gòu)雙方的動(dòng)機(jī)和考慮因素并不相同，導(dǎo)致采用雙方在同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)采用不同的評(píng)估方法，從而評(píng)估后所得到的并購(gòu)價(jià)格并不相同。因此，并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)以綜合的并購(gòu)定價(jià)模型所得出的并購(gòu)價(jià)格為基礎(chǔ)，通過與被并購(gòu)方協(xié)商來合理地確定并購(gòu)價(jià)格。

3.防范并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。如何將并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)降到最低，應(yīng)在以下幾個(gè)方面加強(qiáng)注意：首先應(yīng)根據(jù)企業(yè)資金能力，制定一套并購(gòu)資金收支方案；其次要合理安排融資結(jié)構(gòu)，保證長(zhǎng)期資金用于并購(gòu)，另外，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限、結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系，通過建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理；再次，要采用多渠道融資，不能只選用單一一種支付方式，要靈活的運(yùn)用多種支付工具從而減少現(xiàn)金的支出。

4.降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)不僅包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，而且包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系等等。能合理確定融資結(jié)構(gòu)，一定要遵循以下要點(diǎn)：第一，要遵循資本成本最小化原則。既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本；第二，要有效權(quán)衡自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例關(guān)系，從而有效地降低流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，煤炭在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要的戰(zhàn)略地位，在煤炭企業(yè)并購(gòu)的問題上，煤炭企業(yè)管理者在并購(gòu)前要做好充分的準(zhǔn)備工作，對(duì)并購(gòu)過程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估和全面的分析，采取有效的措施做好風(fēng)險(xiǎn)的防范工作，從而實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)，使煤炭企業(yè)走向良性發(fā)展的道路。

參考文獻(xiàn)：

第8篇：企業(yè)并購(gòu)利弊范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu);支付方式

經(jīng)過近百年的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)支付方式的選擇呈現(xiàn)出多樣化的發(fā)展趨勢(shì)。由于發(fā)展時(shí)間尚短,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的支付方式與西方國(guó)家存在很大的差異,除了傳統(tǒng)的現(xiàn)金支付、少量換股收購(gòu)?fù)?還有承債收購(gòu)、政府無償劃撥等具有中國(guó)特色的并購(gòu)支付方式。

1現(xiàn)金支付

現(xiàn)金支付是指收購(gòu)方通過支付一定數(shù)量的現(xiàn)金來購(gòu)買置換目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)交易的支付方式。它是許多中小型企業(yè)并購(gòu)中最常用的支付方式，也是并購(gòu)活動(dòng)中最為直接、簡(jiǎn)單、迅速的一種支付方式。

主并購(gòu)公司在決定是否用現(xiàn)金方式進(jìn)行支付時(shí)，應(yīng)考慮以下幾個(gè)因素：（1)流動(dòng)性；（2)融資能力；（3)貨幣的流動(dòng)性。

現(xiàn)金支付其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在:（1）對(duì)目標(biāo)公司的股東來講，不必承擔(dān)任何證券風(fēng)險(xiǎn)，可即時(shí)得利(在公司價(jià)值沒有被低估的情況下)。（2）對(duì)并購(gòu)方而言，支付方式簡(jiǎn)單明了，可減少并購(gòu)公司的決策時(shí)間,避免錯(cuò)過最佳并購(gòu)時(shí)機(jī)。而且并購(gòu)方用現(xiàn)金收購(gòu)目標(biāo)公司，現(xiàn)有股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)不會(huì)因此而變化，也不會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋和控制權(quán)轉(zhuǎn)移等問題。（3）對(duì)并購(gòu)方未來的發(fā)展而言，現(xiàn)金支付可以向市場(chǎng)傳遞一個(gè)信號(hào)，表明其現(xiàn)有資產(chǎn)可以產(chǎn)生較大的現(xiàn)金流量，企業(yè)有足夠的未來現(xiàn)金流抓住投資機(jī)會(huì)?，F(xiàn)金收購(gòu)還可能反映了收購(gòu)者對(duì)收購(gòu)的贏利性擁有秘密的信息。

缺點(diǎn)在于:（1）目標(biāo)公司股東無法推遲資本利得的確認(rèn),不能享受稅收上的優(yōu)惠政策,也不能擁有新公司的股東權(quán)益。這會(huì)影響具有持股偏好的股東接受并購(gòu)的意愿與積極性。（2）對(duì)并購(gòu)方而言，現(xiàn)金支付是一項(xiàng)比較沉重的即時(shí)負(fù)擔(dān)，要求并購(gòu)方確實(shí)有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力,交易規(guī)模也受到獲現(xiàn)能力的制約。在跨國(guó)并購(gòu)中，采用現(xiàn)金支付方式還意味著收購(gòu)方必須面對(duì)貨幣的可兌換性風(fēng)險(xiǎn)及匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金支付是早期并購(gòu)交易主要的支付方式，但隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展及各種金融支付工具的出現(xiàn),純粹的現(xiàn)金支付已經(jīng)越來越少了。正由于現(xiàn)金并購(gòu)方式存在著制約并購(gòu)的諸多因素，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，在并購(gòu)交易中，各種金融支付工具不斷創(chuàng)新，如股權(quán)支付、杠桿支付、綜合證券支付等越來越多地成為并購(gòu)交易中的主要支付手段。

2股權(quán)支付

股權(quán)支付也稱換股并購(gòu)。指收購(gòu)公司按一定比例將目標(biāo)公司的股權(quán)換成本公司的股權(quán)，目標(biāo)公司從此終止或成為收購(gòu)公司的子公司。

主并公司在決定是否用股票方式進(jìn)行支付時(shí)，應(yīng)考慮以下幾個(gè)因素：（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)；（2）每股收益、股票價(jià)格和每股凈資產(chǎn)的變化；（3）公司股價(jià)水平；（4）證券監(jiān)管部門的相關(guān)規(guī)定。

換股并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在:（1）對(duì)于目標(biāo)公司股東而言，既可以推遲收益時(shí)間，達(dá)到延遲納稅的目的，又可以分享聯(lián)合公司價(jià)值增值的好處；（2）對(duì)并購(gòu)公司而言，換股并購(gòu)使其免于即付現(xiàn)金的壓力,不會(huì)擠占營(yíng)運(yùn)資金,減少了支付成本。同時(shí)，股權(quán)支付可不受并購(gòu)方獲現(xiàn)能力制約，可使并購(gòu)交易的規(guī)模相對(duì)較大。近年來，并購(gòu)交易的目標(biāo)公司規(guī)模越來越大，若使用現(xiàn)金并購(gòu)方式來完成并購(gòu)交易，對(duì)并購(gòu)公司的即時(shí)獲現(xiàn)能力和并購(gòu)后的現(xiàn)金回收情況都要求很高。而采用股票并購(gòu)支付方式，并購(gòu)公司無須另行籌資來支付并購(gòu)交易，輕而易舉地克服了這一瓶頸約束。（3）換股并購(gòu)具有規(guī)避估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的效用。由于信息的不對(duì)稱，在并購(gòu)交易中，并購(gòu)公司很難準(zhǔn)確地對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估價(jià)，如果用現(xiàn)金支付，并購(gòu)后可能會(huì)發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司內(nèi)部有一些問題，那么，由此造成的全部風(fēng)險(xiǎn)都將由并購(gòu)公司股東承擔(dān)。但若采用股票支付，這些風(fēng)險(xiǎn)則同樣轉(zhuǎn)嫁給原目標(biāo)公司股東,使其與并購(gòu)方股東共同承擔(dān)。

其缺點(diǎn)在于:（1）某種程度上改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東的權(quán)益及對(duì)公司的控制權(quán)。同時(shí)可能招來風(fēng)險(xiǎn)套利者。他們抬高目標(biāo)公司的股價(jià)，打壓并購(gòu)方估價(jià)，以便在并購(gòu)后對(duì)沖抵補(bǔ)獲利，這種情況必然會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方收購(gòu)成本增加。（2）換股并購(gòu)由于受上市規(guī)則制約，其處理程序相對(duì)復(fù)雜，這會(huì)延誤并購(gòu)時(shí)機(jī)，給懷有敵對(duì)情緒的目標(biāo)公司管理者組織反并購(gòu)提供喘息之機(jī)，也會(huì)使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有機(jī)會(huì)組織參加并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，從而導(dǎo)致并購(gòu)成本增加，加大并購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)。（3）對(duì)并購(gòu)方未來的發(fā)展而言，會(huì)向市場(chǎng)傳遞一個(gè)信號(hào)，并購(gòu)方的股價(jià)被高估或者企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流量會(huì)有不利變化，兼并后的企業(yè)利用內(nèi)部資金抓住投資機(jī)會(huì)的能力較弱。

在換股并購(gòu)中，一些國(guó)家允許采用證券包銷的方式,即目標(biāo)公司股東先接受收購(gòu)公司的股票，而后把它們出售給商業(yè)銀行變現(xiàn)。這種方式比認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行更加靈活,由于提前終止收購(gòu),會(huì)增加對(duì)目標(biāo)公司的壓力,從而增加成功收購(gòu)的機(jī)會(huì)。此外，對(duì)目標(biāo)公司股東而言，現(xiàn)金包銷證券收購(gòu)具有更多減稅的功效。

3杠桿支付

杠桿支付是指并購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或?qū)淼默F(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款收購(gòu)目標(biāo)公司的支付方式。

杠桿支付在本質(zhì)上屬于一種債務(wù)融資的現(xiàn)金支付方式，因?yàn)樗詡鶆?wù)融資取得的現(xiàn)金來支付并購(gòu)所需的大部分價(jià)款。所不同的是，杠桿支付的債務(wù)融資是以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金收入為擔(dān)保來獲取貸款，或是通過目標(biāo)公司發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)高利率債券來籌集資金。在這一過程中，并購(gòu)方自己所需支付的現(xiàn)金很少(一般占收購(gòu)資金的5%-20%)。并且，債務(wù)主要由目標(biāo)公司的資產(chǎn)或現(xiàn)金流量來償還，所以它是一種典型的金融支持型支付方式。

另外還有一種杠桿現(xiàn)金融資方式正得到越來越頻繁的運(yùn)用。就是一小群投資者主要通過大量的債務(wù)融資，收購(gòu)公眾持股公司擁有的股票或資產(chǎn)，而這種收購(gòu)管理層往往是主要推動(dòng)力，目的是進(jìn)一步取得公司控制權(quán)，防御他人的接管，因此又被稱作管理收購(gòu)。杠桿收購(gòu)的債務(wù)融資包括銀行借款或者證券化負(fù)債(即債券)，杠桿收購(gòu)股東的收益通常都很高。

杠桿支付在融資方面的一個(gè)最重要考慮就是收購(gòu)公司償還債務(wù)的能力，即定期支付利息與資本再支付的能力。為此，收購(gòu)公司可能依賴兩種可選擇的財(cái)源：(1)營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量。(2)變賣目標(biāo)公司資產(chǎn)的現(xiàn)金收入。

運(yùn)用杠桿支付的主要優(yōu)點(diǎn)是：并購(gòu)方只需較少的自有資金就可完成并購(gòu)，具有杠桿效應(yīng)，而且，并購(gòu)過程中的負(fù)債利息可起到合理避稅、減輕稅負(fù)的作用。但其缺點(diǎn)也顯而易見，主要是會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比重過大、貸款利率過高，一旦經(jīng)營(yíng)不善極有可能被債務(wù)壓垮。

4綜合證券支付

綜合證券并購(gòu)又叫混合并購(gòu)支付方式，為了避免單項(xiàng)支付方式為主并購(gòu)公司帶來的種種不利，并購(gòu)方的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換證券、公司債券等多種混合方式。此種方式將多種支付工具組合在一起使用,可以發(fā)揮各自的優(yōu)點(diǎn)，克服其缺陷，如能根據(jù)實(shí)際情況搭配得當(dāng)，不僅可避免支出更多的現(xiàn)金而造成財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，而且可有效防止并購(gòu)方原股東股權(quán)稀釋而造成的控制權(quán)轉(zhuǎn)移等問題。

在企業(yè)并購(gòu)中，支付是其中十分關(guān)鍵的一環(huán)。選擇合理的支付方式，不僅關(guān)系到并購(gòu)能否成功，而且關(guān)系到并購(gòu)雙方的收益、企業(yè)權(quán)益結(jié)構(gòu)的變化及財(cái)務(wù)安排。事實(shí)上，各種不同的支付方式各有特點(diǎn)與利弊,企業(yè)并購(gòu)的支付方式各有優(yōu)劣,企業(yè)并購(gòu)應(yīng)以獲得最佳并購(gòu)效益為宗旨，結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)與其所處的市場(chǎng)地位，合理選擇支付方式，以便設(shè)計(jì)出最佳的并購(gòu)支付方案。

參考文獻(xiàn)

第9篇：企業(yè)并購(gòu)利弊范文

企業(yè)成長(zhǎng)的兩種途徑——內(nèi)部資源的積累和外部資源的吸收各有利弊，并購(gòu)其優(yōu)勢(shì)就在于能夠使企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。通過對(duì)國(guó)外并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，總結(jié)出戰(zhàn)略管理學(xué)派、資本市場(chǎng)學(xué)派、組織行為學(xué)派和過程學(xué)派等四個(gè)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)績(jī)效進(jìn)行研究的學(xué)派。通過對(duì)這四個(gè)學(xué)派的觀點(diǎn)進(jìn)行歸納總結(jié)，為并購(gòu)績(jī)效問題的后續(xù)研究打下基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：

收購(gòu)；兼并；績(jī)效；研究綜述

中圖分類號(hào)：

F74

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198（2013）19-0076-02

目前國(guó)外進(jìn)行并購(gòu)績(jī)效研究的學(xué)派可歸結(jié)為戰(zhàn)略管理學(xué)派、資本市場(chǎng)學(xué)派、組織行為學(xué)派和過程學(xué)派等四個(gè)學(xué)派。其中戰(zhàn)略管理學(xué)派主要考察并購(gòu)雙方戰(zhàn)略的擬合（Lubatkin，1987；Singh &Montgomery，1987）對(duì)并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值的影響；資本市場(chǎng)學(xué)派對(duì)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造影響因素的研究主要集中在并購(gòu)交易的特征和并購(gòu)雙方公司的特征；組織行為學(xué)派的研究主要考察組織文化擬合（Datta，1991；Chatterjee等，1992）以及組織并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)（Haleblian & Finkelstein，1999）對(duì)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造的影響；而過程學(xué)派基于并購(gòu)的過程觀，認(rèn)為并購(gòu)價(jià)值的創(chuàng)造主要來自于并購(gòu)后并購(gòu)雙方資源的整合（Haspeslagh & Jemison，1991）。

1 戰(zhàn)略管理學(xué)派

戰(zhàn)略管理學(xué)派對(duì)于并購(gòu)的主要研究方向?yàn)橘Y源對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響機(jī)制，并且著重對(duì)并購(gòu)雙方資源或業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性對(duì)于并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造影響的研究。這一學(xué)派的學(xué)者無一例外地把研究重點(diǎn)放在研究并購(gòu)雙方戰(zhàn)略即資源或業(yè)務(wù)相關(guān)性與并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系。并購(gòu)雙方資源關(guān)聯(lián)性越大，并購(gòu)后整合則相對(duì)容易，從而并購(gòu)獲得成功的概率越大，并購(gòu)績(jī)效越高，稱這類并購(gòu)為資源相關(guān)性或關(guān)聯(lián)性并購(gòu)；另一部分學(xué)者的研究目的在于按照并購(gòu)方的并購(gòu)戰(zhàn)略，積極搜尋與并購(gòu)方戰(zhàn)略相適配的潛在目標(biāo)企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略互補(bǔ)，利用目標(biāo)企業(yè)的專有資源或業(yè)務(wù)對(duì)并購(gòu)方戰(zhàn)略方面（即資源或業(yè)務(wù)方面）的不足進(jìn)行擴(kuò)大或補(bǔ)充，從而促進(jìn)并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，增強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，這種并購(gòu)稱為戰(zhàn)略和組織相關(guān)性并購(gòu)。

1.1 資源關(guān)聯(lián)性與并購(gòu)績(jī)效

戰(zhàn)略管理學(xué)派著重研究并購(gòu)雙方企業(yè)的特征和它們之間的關(guān)聯(lián)性對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響機(jī)制，從而得出以下結(jié)論：相對(duì)規(guī)模、市場(chǎng)份額，以及并購(gòu)前的盈利能力、成長(zhǎng)性和經(jīng)驗(yàn)等變量與并購(gòu)績(jī)效具備正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)于資源關(guān)聯(lián)性對(duì)于并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造的效應(yīng)問題，不同學(xué)者的看法不盡相同。一些學(xué)者表明，相關(guān)性較弱的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)比相關(guān)性較強(qiáng)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)組成的新企業(yè)在并購(gòu)后業(yè)績(jī)會(huì)更佳。如魯巴特金（1987）的實(shí)證結(jié)果是相關(guān)并購(gòu)并不比無關(guān)聯(lián)并購(gòu)創(chuàng)造更多價(jià)值。安格斯和克拉克（Elgers， Clark， 1980）的研究表明，混合并購(gòu)帶給企業(yè)股東的財(cái)富會(huì)比相關(guān)性并購(gòu)更多。而阿格拉瓦爾、賈菲和曼德爾克（1992）在他們的研究中通過對(duì)并購(gòu)后五年的企業(yè)績(jī)效進(jìn)行對(duì)比研究，發(fā)現(xiàn)進(jìn)行相關(guān)性并購(gòu)的企業(yè)的利潤(rùn)率為25.5%，而進(jìn)行混合并購(gòu)的企業(yè)的回報(bào)率僅為-8.6%。

沒有對(duì)并購(gòu)后新企業(yè)戰(zhàn)略執(zhí)行的困難進(jìn)行考慮是戰(zhàn)略管理學(xué)派在并購(gòu)績(jī)效方面最嚴(yán)重的缺陷，即認(rèn)為戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)性即為管理依存性，其原因在于戰(zhàn)略管理學(xué)派建立在關(guān)聯(lián)性決定了通過關(guān)聯(lián)性戰(zhàn)略獲得的管理能力可以獲得績(jī)效的范圍，而這一范圍就是并購(gòu)所要追求的目標(biāo)這一基本假設(shè)基礎(chǔ)之上。

1.2 并購(gòu)整合戰(zhàn)略規(guī)劃

戰(zhàn)略管理學(xué)派的研究者還對(duì)并購(gòu)活動(dòng)規(guī)劃、并購(gòu)整合規(guī)劃以及規(guī)劃執(zhí)行的難度進(jìn)行了研究。并購(gòu)整合戰(zhàn)略規(guī)劃對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響是這些研究的共通之處，學(xué)者們認(rèn)為，并購(gòu)取得成功的關(guān)鍵在于制定一個(gè)良好的經(jīng)過盡職調(diào)查的并購(gòu)整合戰(zhàn)略規(guī)劃，同時(shí)要求并購(gòu)整合戰(zhàn)略規(guī)劃具備一定邏輯性，良好的邏輯性有利于并購(gòu)活動(dòng)執(zhí)行人員管理的便利。但是，由于并購(gòu)活動(dòng)在現(xiàn)實(shí)中的多變性，實(shí)際并購(gòu)情況又不完全符合管理人員最初制定的戰(zhàn)略計(jì)劃。由于并購(gòu)前的規(guī)劃通常被作為并購(gòu)后整合和進(jìn)行新企業(yè)管理的依據(jù)，但在實(shí)際操作中，并購(gòu)后整合往往面臨著更多的不確定性（Haspeslagh & Farquhar，1994），換句話說，并購(gòu)后整合過程中存在的信息不對(duì)稱是無法解決的，故并購(gòu)后整合對(duì)于并購(gòu)績(jī)效的影響是難以預(yù)測(cè)的。

2 資本市場(chǎng)學(xué)派

資本市場(chǎng)學(xué)派從資本市場(chǎng)的角度對(duì)并購(gòu)績(jī)效的進(jìn)行研究。資本市場(chǎng)學(xué)派認(rèn)為，并購(gòu)活動(dòng)會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響，這種影響會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)雙方股票的價(jià)格產(chǎn)生變化。這一學(xué)派的學(xué)者在此前提下著重探討企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是否真正提高績(jī)效以及績(jī)效的來源。他們認(rèn)為，并購(gòu)活動(dòng)能夠提高企業(yè)績(jī)效，目標(biāo)企業(yè)股東能從并購(gòu)中獲利，而并購(gòu)企業(yè)不能。

2.1 并購(gòu)是否提高績(jī)效

20世紀(jì)80年代以來，許多學(xué)者通過對(duì)在宣布并購(gòu)后的一個(gè)短暫時(shí)期內(nèi)資本市場(chǎng)上股票價(jià)格的變化進(jìn)行衡量來對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的凈利得或損失進(jìn)行確定（Brown & Wamer，1980）。如果并購(gòu)方和被并購(gòu)方的股票價(jià)格在宣布并購(gòu)后發(fā)生了變化并為凈利得時(shí)，則并購(gòu)活動(dòng)被認(rèn)為能夠提高企業(yè)績(jī)效。實(shí)證結(jié)果多數(shù)表明并購(gòu)公司的股東得到負(fù)收益。用平均收益說明并購(gòu)損害并購(gòu)公司的價(jià)值，股市出現(xiàn)既有積極的反應(yīng)，又有消極的反應(yīng)。一個(gè)驚人的事實(shí)是并購(gòu)公司在并購(gòu)后的平均收益為負(fù)值，只有35%的并購(gòu)在并購(gòu)宣布之后得到市場(chǎng)的反應(yīng)（Sirower，2000）。并購(gòu)公司宣布并購(gòu)之后，隨著時(shí)間推移，即并購(gòu)?fù)瓿珊?-5年，業(yè)績(jī)將進(jìn)一步惡化。Agrawal，Jaffe，Mandelker（1992）的統(tǒng)計(jì)表明，1955-1987年間發(fā)生的并購(gòu)交易案在其5年的價(jià)值損失為10%，1980-1987年間將更高，為-19%。

2.2 績(jī)效提升的來源

資本市場(chǎng)學(xué)派關(guān)心的另一個(gè)核心問題就是既然并購(gòu)使績(jī)效得以提升，那么績(jī)效的提升來自哪里？如果被并購(gòu)方股東的贏利僅僅來自于并購(gòu)方股東的損失，那么并購(gòu)就不能稱其為提升績(jī)效或改善效率的并購(gòu)。

首先，有些學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)并購(gòu)方用對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)時(shí)，并購(gòu)方股東的贏利來自債權(quán)人的損失。

其次，還有觀點(diǎn)認(rèn)為并購(gòu)方股東的贏利來源于稅收。一些并購(gòu)活動(dòng)通過有目的地選擇并購(gòu)對(duì)象，從而使并購(gòu)后的企業(yè)稅收最小化。不過，并購(gòu)活動(dòng)是否由稅收效應(yīng)引起，還要取決于可獲得相同稅收好處的可替換的方法是否存在（Weston等，1998）。

再次，有學(xué)者認(rèn)為雇員、供應(yīng)商把自身價(jià)值轉(zhuǎn)移給了目標(biāo)企業(yè)的股東，從而使并購(gòu)績(jī)效得以提升。Shellfire和Summers（1988）得出如下結(jié)論，并購(gòu)產(chǎn)生的收益來源于新的管理層打破企業(yè)與利益相關(guān)者現(xiàn)有的潛在契約，而聘用條件、薪水和采購(gòu)價(jià)格的改變所產(chǎn)生的價(jià)值從利益相關(guān)者手中轉(zhuǎn)移出去，由此產(chǎn)生了并購(gòu)的績(jī)效。

最后一種觀點(diǎn)是并購(gòu)績(jī)效來自于成本的節(jié)約。Shellfire和Vishny（1988）在研究并購(gòu)方管理層業(yè)績(jī)之間的關(guān)聯(lián)性后指出，目標(biāo)企業(yè)無法阻止管理者采取非股東利益最大化行為。市場(chǎng)的作用要求管理能力強(qiáng)的管理人員來代替管理能力不強(qiáng)的管理人員進(jìn)行企業(yè)的管理。

3 組織行為學(xué)派

并購(gòu)對(duì)組織和組織成員的影響過程和機(jī)制是組織行為學(xué)派所重點(diǎn)關(guān)注的問題。組織行為學(xué)派主要強(qiáng)調(diào)并購(gòu)過程中和并購(gòu)后并購(gòu)雙方內(nèi)部各種要素的相互作用，特別是并購(gòu)雙方各種要素對(duì)并購(gòu)業(yè)績(jī)的影響。

3.1 并購(gòu)對(duì)并購(gòu)雙方人才的影響機(jī)制

并購(gòu)可能直接威脅目標(biāo)公司員工，并制造焦慮和緊張。Hunsaker和Coombs（1988）揭示了在并購(gòu)期間雇員經(jīng)歷了可以確認(rèn)的感情反映格局。他把并購(gòu)對(duì)雇員的影響過程描述成一種U字型變化結(jié)構(gòu)。一些學(xué)者對(duì)并購(gòu)對(duì)雇員的心理造成壓力進(jìn)行了研究。Cartwright和Cooper（1993）提出并購(gòu)管理者比正常人有較高的精神健康分?jǐn)?shù)。J.P.Walsh（1988）指出，并購(gòu)后高層管理者比平常的離職率高出很多。但相比之下，高級(jí)管理者離職的概率要上的多。

3.2 組織文化兼容性對(duì)成功地進(jìn)行并購(gòu)整合的影響

并購(gòu)雙方組織文化的不兼容被認(rèn)為是并購(gòu)活動(dòng)失敗的主要原因，因此，在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)，除了要考察并購(gòu)雙方組織內(nèi)和組織間的文化差異，更要考慮雙方組織文化的兼容性。并購(gòu)后整合的范圍和強(qiáng)度是一個(gè)影響組織沖突和并購(gòu)績(jī)效的重要因素，而并購(gòu)雙方組織文化的兼容程度也將決定并購(gòu)后整合的難度。不兼容的組織文化可能會(huì)損害企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，因此，這類并購(gòu)對(duì)并購(gòu)管理者提出了注意沖突的解決方案和系統(tǒng)整合的更高要求。

4 過程學(xué)派

過程學(xué)派從組織和戰(zhàn)略兩個(gè)方面討論了并購(gòu)過程對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效實(shí)現(xiàn)的影響。過程學(xué)派關(guān)于并購(gòu)績(jī)效有兩種觀點(diǎn)，傳統(tǒng)觀點(diǎn)是并購(gòu)績(jī)效通常被認(rèn)為是兩個(gè)企業(yè)間戰(zhàn)略和組織匹配的函數(shù)，但現(xiàn)在越來越多的并購(gòu)現(xiàn)實(shí)表明并購(gòu)并不能產(chǎn)生預(yù)期的績(jī)效，從而引起人們對(duì)傳統(tǒng)觀點(diǎn)的質(zhì)疑。

4.1 并購(gòu)過程本身對(duì)并購(gòu)的影響

過程學(xué)派指出并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)后績(jī)效將受并購(gòu)過程本身影響，而并購(gòu)過程本身對(duì)傳統(tǒng)的戰(zhàn)略適應(yīng)和組織適應(yīng)有著補(bǔ)充關(guān)系。Young（1981）認(rèn)為管理者通過關(guān)注并購(gòu)的所有步驟可能更好地管理并購(gòu)的一些具體變量，故在處理所有相關(guān)事件時(shí)應(yīng)該考慮每一個(gè)具體企業(yè)和并購(gòu)的要求。

4.2 戰(zhàn)略和組織適應(yīng)

Haspeslagh和Farquhar（1987）建構(gòu)了一個(gè)戰(zhàn)略和組織適應(yīng)的并購(gòu)后整合的隨機(jī)架構(gòu)。戰(zhàn)略適應(yīng)與組織適應(yīng)具備一定相關(guān)關(guān)系，并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略適應(yīng)是并購(gòu)具備績(jī)效的前提，組織適應(yīng)決定戰(zhàn)略執(zhí)行的難度，因此，戰(zhàn)略和組織適應(yīng)是并購(gòu)具備績(jī)效的必要條件。

4.3 并購(gòu)過程中的問題和影響

Jemison和Sitkin（1986）的觀點(diǎn)認(rèn)為，并購(gòu)過程本身對(duì)并購(gòu)活動(dòng)和并購(gòu)績(jī)效起著決定性作用。兩位學(xué)者對(duì)并購(gòu)的三個(gè)關(guān)鍵方面之間的整合觀點(diǎn)提出三種由戰(zhàn)略、組織和過程要素組成的假設(shè)，包括：（1）對(duì)戰(zhàn)略適應(yīng)的適當(dāng)分析是并購(gòu)成功的關(guān)鍵要素；（2）相關(guān)企業(yè)并購(gòu)固有地要求準(zhǔn)確的分析組織適應(yīng)性；（3）對(duì)并購(gòu)過程、并購(gòu)談判和并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的許多阻礙的相關(guān)分析經(jīng)常被并購(gòu)方管理者所忽視。他們認(rèn)為，在決定相關(guān)企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)并購(gòu)過程中，嚴(yán)重地影響著整個(gè)并購(gòu)過程的障礙共有四個(gè)，這四個(gè)障礙是活動(dòng)分裂、擴(kuò)大、異常的含糊和管理方法濫用。

5 結(jié)論

以上研究為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效問題開闊了視野、提供了深刻的理論依據(jù)。同時(shí)，也應(yīng)該看到，企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，在這個(gè)系統(tǒng)中，存在著大量的決定因素、影響因素；在這些因素中，既有內(nèi)部因素又有外部因素，既有有形因素又有無形因素，因此應(yīng)該從不同視角對(duì)于績(jī)效問題進(jìn)行全方位的研究。

參考文獻(xiàn)

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