企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 方式 動(dòng)因分析 市場

一、企業(yè)并購理論分析

企業(yè)作為一個(gè)資本組織，必然會(huì)對(duì)資本價(jià)值最大利益化的追求，而企業(yè)并購則是最好的一種投資方法，對(duì)企業(yè)并購的動(dòng)力來源則是對(duì)資本價(jià)值最大增值化的動(dòng)機(jī)，以及來源于國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)的競爭壓力的因素，但是對(duì)于個(gè)別企業(yè)并購的行為來說，也會(huì)在現(xiàn)實(shí)社會(huì)當(dāng)中不同的情況而具有其他的表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展方向確定并購的動(dòng)因。

交易成本理論，一般在合適的交易條件下，企業(yè)本身的組織成本有可能要低于在市場上此類所交易的成本價(jià)格，市場則慢慢被企業(yè)所吞噬，固然，企業(yè)組織規(guī)模要有所擴(kuò)張，那么組織費(fèi)用也將會(huì)增加。在決策與職位的分開的情況下，由多個(gè)部門分別管理不相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其管理所產(chǎn)生的成本要低于這些不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通過市場所交易的成本，因此，把各個(gè)不同的部門組織為一個(gè)內(nèi)在的資本市場，通過企業(yè)市場協(xié)調(diào)被企業(yè)管理協(xié)調(diào)所替換，把自身的資本經(jīng)濟(jì)所內(nèi)在優(yōu)化，然后通過一個(gè)特定的方式，把那些不來自不同的資本總和在一起，最終定向投資給收益比較高的部門，從而使市場資源的利用率越來越提高。在社會(huì)科學(xué)分析的方面，現(xiàn)實(shí)的財(cái)務(wù)理論和當(dāng)代的發(fā)展以及有關(guān)的信息處理辦法，使財(cái)務(wù)理論在企業(yè)的并購當(dāng)中起著很大的督促作用，量化且對(duì)社會(huì)市場的經(jīng)濟(jì)因素影響，對(duì)財(cái)務(wù)的盈利或者虧損情況進(jìn)行有效的合理的分析，評(píng)估企業(yè)并購策略提供了有用的計(jì)策。

價(jià)值被低估是目標(biāo)企業(yè)并購發(fā)生的最主要原因。其主要原因在于：在企業(yè)自身的管理當(dāng)中，沒有發(fā)揮較大相對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益；并購企業(yè)擁經(jīng)濟(jì)市場外所沒有的目標(biāo)公司的真正有價(jià)值的相關(guān)消息；由于通貨膨脹等外部自然因素造所成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)市場上的價(jià)值與重置成本之間的價(jià)值存在很大的差別。價(jià)值低估理論的提前預(yù)算，在當(dāng)代的社會(huì)技術(shù)條件，市場銷售條件及市場經(jīng)濟(jì)相對(duì)不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)之間的并購行為非常正常而且案例很多。

理論，詹森和梅克林（1976）從企業(yè)控制權(quán)的結(jié)構(gòu)思想為主導(dǎo)，大膽提出了成本的思想，包括企業(yè)的所有者和人雙方之間的合約成本的簽訂，對(duì)其人實(shí)行監(jiān)督和成本控制等等，通過并購的行為對(duì)其成本的降低，然后在通過市場對(duì)權(quán)的爭奪或者公平收購，企業(yè)現(xiàn)有的控制者將會(huì)被替代，成本所造成的威脅從而被降低。

就我國并購財(cái)務(wù)問題研究來看，討論的重點(diǎn)主要為規(guī)模經(jīng)濟(jì)、提高管理效率等經(jīng)濟(jì)管理動(dòng)機(jī)。對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)期等方面的討論則是很少的，對(duì)于并購的財(cái)務(wù)分析方面來看，理論界的焦點(diǎn)則是對(duì)于企業(yè)的價(jià)值定價(jià)，并且提出了繁多且較為復(fù)雜的定價(jià)方法，在對(duì)企業(yè)價(jià)值的組成內(nèi)容、現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)等方面，則涉及的面很少。因此，要對(duì)理論和財(cái)務(wù)分析的結(jié)合進(jìn)行深沉的探討與研究，才能更好的完善企業(yè)并購體系。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)動(dòng)因分析

（一）企業(yè)規(guī)模的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

企業(yè)通過并購他人的方式，可以很好的對(duì)自身各種經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行補(bǔ)充和控制，用來對(duì)企業(yè)和企業(yè)各種經(jīng)濟(jì)資源的相互補(bǔ)充。企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)效應(yīng)也叫做韋斯頓協(xié)同效應(yīng)，此理論認(rèn)為并購方式會(huì)對(duì)企業(yè)所生產(chǎn)的市場經(jīng)營效率有所提高，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)作用的所得是最好的表達(dá)方式，常被人稱作1+1〉2效應(yīng)。其中企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)因包括以下幾個(gè)因素。

（二）合理避稅因素

在利息收益、股息收益、資本收益、企業(yè)收益之間，他們之間的稅率差別非常大，所以在并購的過程當(dāng)中應(yīng)用適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方式，可以有效的為企業(yè)達(dá)到合理有效的避稅效果。稅法一般包括虧損遞延的條款，常常那些收益較大的企業(yè)會(huì)考慮把累計(jì)虧損的企業(yè)當(dāng)作成合并購的對(duì)象。而一些國家的稅法會(huì)對(duì)不同的資產(chǎn)應(yīng)用不同的稅率，企業(yè)應(yīng)該合理并且充分的利用這些規(guī)定，在并購的行為當(dāng)中合理充分的利用這些規(guī)定避稅能對(duì)企業(yè)帶來一定的效益。

（三）獲取價(jià)值低估時(shí)的溢價(jià)因素

價(jià)值被低估公司的存在，為那些有能力并購并且善于發(fā)掘公司價(jià)值的公司提供了機(jī)會(huì)，在這種情況下，進(jìn)行并購所得的經(jīng)濟(jì)效益比投資新建的效果要更好。Barclay和Holderness（1989）對(duì)1978-1982年間發(fā)生在美國兩大交易所的63項(xiàng)大宗股權(quán)私下交易的分析發(fā)現(xiàn)，協(xié)議價(jià)格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于事后消息所披露后的市場價(jià)格，平均溢價(jià)高達(dá)20%，這就是說如果其他條件不變，溢價(jià)也就會(huì)隨著大部分的股權(quán)的比例漲價(jià)而漲價(jià)。

（四）企業(yè)投機(jī)因素

投機(jī)企業(yè)所得的非生產(chǎn)性收益包括證卷交易、會(huì)計(jì)處理、稅收處理等，這些可以對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行改善，在我國出現(xiàn)的外資企業(yè)并購當(dāng)中，這種投機(jī)的現(xiàn)象在當(dāng)代的社會(huì)慢慢變多，他們通過大量舉債的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)大肆收購，然后將部分企業(yè)股權(quán)出售，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行調(diào)整，最終再以高價(jià)格售出，從而充分合理地利用了被低估的資產(chǎn)所帶來的并購效益。

三、結(jié)束語

企業(yè)并購是在如今市場經(jīng)濟(jì)條件下極為普遍和正常的情況，它在西方國家已經(jīng)經(jīng)歷了四次浪潮，它優(yōu)化了資源的配置、組合以及再利用。在全球一體化的大趨勢(shì)下，對(duì)于強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨行業(yè)、跨地區(qū)的大規(guī)模合并，必將成為深化國有企業(yè)改革、振興名族工業(yè)和提高國際競爭力的必然選擇。

參考文獻(xiàn)：

第2篇：企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

成功的企業(yè)并購可產(chǎn)生擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場占有率以及向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透等協(xié)同效應(yīng)，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的改變。然而，企業(yè)并購帶來的高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)由于并購而涉及到的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)確定后，并購雙方最關(guān)心的就是在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上來合理估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，合理估價(jià)是并購成功的基礎(chǔ)，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對(duì)其未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，因而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測不當(dāng)而出現(xiàn)偏差，由此產(chǎn)生了估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的大小很大程度上取決于財(cái)務(wù)信息分布的狀況和質(zhì)量。

(1)會(huì)計(jì)政策有可選擇性，這種可選擇性使財(cái)務(wù)報(bào)告或資產(chǎn)評(píng)估本身存在被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)。一旦不及時(shí)披露與重大事項(xiàng)相關(guān)的會(huì)計(jì)政策及其變更情況，勢(shì)必造成并購雙方的信息不對(duì)稱。

(2)會(huì)計(jì)報(bào)表不能準(zhǔn)確反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)，財(cái)務(wù)報(bào)表實(shí)際上只能反映企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)或某個(gè)期間的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果與現(xiàn)金流量，報(bào)表數(shù)據(jù)基本上是以過去的交易及事項(xiàng)為基礎(chǔ)?；诜€(wěn)健性原則所計(jì)提的準(zhǔn)備，其計(jì)提比例實(shí)際上也是歷史的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)與稅法規(guī)定的基礎(chǔ)。這使得一些重要的或有事項(xiàng)(特別是或有損失)、期后事項(xiàng)往往被忽略或刻意隱瞞，這將直接干擾對(duì)企業(yè)的價(jià)值與未來盈利能力的判斷，影響并購價(jià)格的確定，甚至給并購過程帶來法律糾紛。

(3)財(cái)務(wù)報(bào)表不能反映一些重要資源的價(jià)值及制度安排，如人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等。人力資源定價(jià)模式及相關(guān)的激勵(lì)約束機(jī)制如何在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映是當(dāng)前的一個(gè)重要熱點(diǎn)。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對(duì)并購后企業(yè)的影響。企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國目前資本市場發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。比如，融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機(jī)會(huì)。即使完全以自有資金支付收購價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。由于并購占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和實(shí)時(shí)調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)日常經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。支付方式的不同也會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流量，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

二、識(shí)別企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法

1、杠桿分析法。是狹義上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法，主要通過計(jì)算杠桿系數(shù)來初步識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平的高低，其指標(biāo)包括財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率。

dfl=ebit／(ebit-i)

dfl指財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，反映企業(yè)的稅息前利潤(ebit)增長所引起的每股收益(eps)的增長幅度。dfl越大，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。

rla=l／a

rla：資產(chǎn)負(fù)債率；l：企業(yè)的全部負(fù)債；a：企業(yè)的全部資產(chǎn)

rla是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)健康狀況的核心指標(biāo)。rla越高，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。當(dāng)rla大于50％，一般認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平較高；反之，當(dāng)小于50％時(shí)，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平較低；當(dāng)rla接近100％水平時(shí)，說明企業(yè)到了瀕臨破產(chǎn)的地步。

2、eps法。主要是衡量并購前后購買企業(yè)每股收益的預(yù)期變化，屬于廣義上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法。 eps=[(ebit-i)(1-t)]／q eps：企業(yè)每股收益；i：利息支出；t：加權(quán)所得稅率；q：股票總數(shù)。

當(dāng)并購之后的eps大于并購前的eps時(shí)，說明企業(yè)并購決策行為是合理的；反之，則是不合理的。

3、股權(quán)稀釋法。主要比較并購前后原股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)情況，屬于廣義上并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。

rie=(q0+q1)／(q0+q1+q2)

rie：股權(quán)稀釋率，反映企業(yè)原股東所控制的具有表決權(quán)的股票數(shù)量占總的具有表決權(quán)的股票數(shù)量的比率；q0：并購前企業(yè)的原股東所持有的具有表決權(quán)的股票數(shù)量；q1：并購時(shí)企業(yè)的原股東所增持的新發(fā)行的具有表決權(quán)的股票數(shù)量；q2：并購時(shí)企業(yè)的新股東所持有新發(fā)行的具有表決權(quán)的股票數(shù)量。當(dāng)并購前后的rie發(fā)生激烈變化，說明并購行為將給企業(yè)的原投資者帶來巨大的股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)行新股后的rie小于50％，說明股權(quán)稀釋的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；反之，說明股權(quán)稀釋的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。

4、成本收益法。指比較并購的成本與收益水平，屬于廣義的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法。

rcr=c／r

rcr：企業(yè)并購成本收益率；r：并購的預(yù)期收益，包括成本節(jié)約、分散風(fēng)險(xiǎn)、較早地利用生產(chǎn)能力、取得無形資產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)以及免稅優(yōu)惠等預(yù)期收益；c：并購的預(yù)期成本，包括直接的購買支出、增加利息、發(fā)行費(fèi)用及傭金和管制成本。以及各種機(jī)會(huì)損失(如留存收益消耗的機(jī)會(huì)成本和喪失好的投資機(jī)會(huì)的損失)。當(dāng)rcr小于1時(shí)，說明預(yù)期收益大于預(yù)計(jì)成本，則并購行為是合理的；反之是不合理的。

5、現(xiàn)金存量法。指比較并購前后企業(yè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金存量水平，看現(xiàn)金水平是否最佳及安全，常用的方法是計(jì)算現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)率和現(xiàn)金總資產(chǎn)率。

rcca=c／ca

rca=c／a

rcca：現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)率；rca：現(xiàn)金總資產(chǎn)率；c：企業(yè)廣義現(xiàn)金存量，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款和短期投資等；ca：企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)；a：企業(yè)的總資產(chǎn)。并購后的rca和rca越低，說明企業(yè)面臨的現(xiàn)金短缺的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，反之越低。

6、模型分析法。指借助于統(tǒng)計(jì)學(xué)和數(shù)學(xué)的模型構(gòu)建來總體判斷并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法，最常見的方式是建立回歸分析模型，以識(shí)別企業(yè)是否面臨過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

cr=a0+a1x1+a2x2+a3x3+…+anxn+e

cr：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平；a0 、a1、a2、a3，…，an：系數(shù)值；x1、x2、

x3，，…，xn：各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素；e：殘差?？梢愿鶕?jù)歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)一個(gè)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)值(cro)，當(dāng)企業(yè)并購后預(yù)期cr大于cro，則說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很高，反之則較低。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1、改善獲取信息的質(zhì)量。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是被并購企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購企業(yè)在并購前取得詳盡真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是并購企業(yè)在對(duì)被并購企業(yè)未來收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實(shí)際操作中，應(yīng)該特別重視并購中的盡職調(diào)查。并購中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)，它貫穿于整個(gè)收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息。它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購的成功與否。

2、采用合適的價(jià)值評(píng)估方法。我國企業(yè)并購中定價(jià)問題是一個(gè)復(fù)雜的問題。由于企業(yè)并購中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮因素不同，所采用的價(jià)值評(píng)估方法不同，主并企業(yè)收購目標(biāo)企業(yè)所支付的價(jià)格也不同。因此，主并企業(yè)可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評(píng)估方法。此外，主并企業(yè)也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購價(jià)格。

3、拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化。企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場和建立各類投資銀行、并購基金等，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系等。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則；二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。在這個(gè)前提下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

第3篇：企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析范文

論文關(guān)鍵詞：并購；目標(biāo)企業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；資金

一、并購前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對(duì)其未來收益大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量。

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對(duì)稱。如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，南于它必須對(duì)外公布企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，并購企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析。但是由于我國許多會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的收購價(jià)格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購企業(yè)必須通過目標(biāo)企業(yè)的合作才能獲得相應(yīng)的信息。如果并購企是善意的，并購雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標(biāo)企業(yè)會(huì)主動(dòng)地向并購企業(yè)提供必要的資料，這有利于降低并購的風(fēng)險(xiǎn)和成本，同時(shí)可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購成本；如果并購企業(yè)是惡意的，并購企業(yè)將無法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實(shí)際經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給公司估價(jià)帶來閑難。由此可見，估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的大小很大程度上取決于財(cái)務(wù)信息分布的狀況和質(zhì)量。

    二、并購交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。目前，我國企業(yè)并購有三種主要支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。

1現(xiàn)金支付及其相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金并購是指并購企業(yè)以現(xiàn)金為支付工具，支付給目標(biāo)公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達(dá)到并購目標(biāo)公司的目的?，F(xiàn)金收購是企業(yè)并購活動(dòng)中最清楚而又迅速的一種支付方式，在各種支付方式中占有很高的比例。

現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大，表現(xiàn)為：一足并購規(guī)模和并購成功與否受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。二是當(dāng)并購與國際資本市場相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付使并購方必然面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。三是目標(biāo)企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。

2．股票支付及其相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股票交換是以并購方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)并購方不存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，并可能帶來一定的稅收好處，不會(huì)給企業(yè)帶來資金的壓力和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但股票支付也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.混合支付及其相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；旌现Ц赌鼙容^好地解決純現(xiàn)金支付帶來的資金壓力或者債務(wù)壓力，又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理安排兩者的比例，達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。但混合支付也是有風(fēng)險(xiǎn)存在的，對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往并不能達(dá)到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個(gè)支付過程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會(huì)延遲整個(gè)并購過程，給后期帶來較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)通常采用的融資渠道有內(nèi)部融資和外部融資。

1．內(nèi)部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部資金進(jìn)行并購。企業(yè)內(nèi)部融資有兩個(gè)渠道，一是企業(yè)自有資金，指企業(yè)經(jīng)常持有按法定的財(cái)務(wù)制度能夠自行指派而無需歸還的那部分資產(chǎn)。二是企業(yè)應(yīng)付而未付的稅金和利息。內(nèi)部融資主要是現(xiàn)金支付方式，雖無需償還、無成本費(fèi)用，可以大大降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，但僅依賴內(nèi)部融資，又會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．外部融資。外部融資是通過外部渠道籌集并購資金。包括權(quán)益融資和債務(wù)融資。權(quán)益融資是指企業(yè)通過增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行融資，通過發(fā)行股票迅速籌集到大量資金，資本風(fēng)險(xiǎn)較小但我國對(duì)股票融資要求較為嚴(yán)格，審批等所需時(shí)間較長，不利于搶占并購時(shí)機(jī)，將會(huì)稀釋大股東的控制權(quán)。二是債務(wù)性融資。債務(wù)融資是指企業(yè)通過舉債來籌集并購所需資金，相對(duì)于權(quán)益融資具有資金成本低，不會(huì)稀釋股權(quán)，手續(xù)簡單的優(yōu)勢(shì)。但在我國國有企業(yè)的平均負(fù)債率高達(dá)65—70％，債務(wù)到期要還本付息，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，將會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)此外，我國嚴(yán)格的金融政策使得并購資金的來源十分困難。

三、并購后內(nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1．償債風(fēng)險(xiǎn)

償債風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)債務(wù)收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，自有資金只占所需總金額的10％，貸款約占50—70％，投資者發(fā)行高息風(fēng)險(xiǎn)債券約占收購金額的20—40％。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

2．流動(dòng)性資金

流動(dòng)性資金是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。在并購活動(dòng)中占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

第4篇：企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析范文

一、基于財(cái)務(wù)視角的人力資本協(xié)同價(jià)值分析

第一，評(píng)價(jià)指標(biāo)：補(bǔ)償費(fèi)用。企業(yè)在并購時(shí)，除了支付雇員的薪水、獎(jiǎng)金、福利等基本費(fèi)用外，還要支付其他一些補(bǔ)償性費(fèi)用才能達(dá)到并購后人力資本價(jià)值的提升。

1、通過制定協(xié)議限制公司主要高層管理者惡意對(duì)抗新公司。由于企業(yè)在并購時(shí)不可避免地會(huì)損害到并購雙方企業(yè)中的一些高級(jí)管理人員的切身利益，如職位的降低與權(quán)利范圍的縮減，薪金、福利的減少，工作量的增加等等。這些因素很可能會(huì)導(dǎo)致利益受損者對(duì)并購后的新公司產(chǎn)生消極態(tài)度，甚至?xí)泄粜缘牟粷M行為。為了處理好這部分人員的惡意對(duì)抗，通過協(xié)議補(bǔ)償不僅能消除抵觸情緒而且還能凸現(xiàn)企業(yè)的公平原則。

2、“降落傘”式的裁員補(bǔ)償方案。通過簽訂裁員協(xié)議，公司承諾一旦其員工被解聘，公司將給予補(bǔ)償。有了這份補(bǔ)償協(xié)議，會(huì)使并購企業(yè)員工降低并購的恐懼心理和抵觸情緒，減少一些可能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)的行為，同時(shí)還可彰顯企業(yè)人性化管理的一面。

3、使用期權(quán)協(xié)議留住員工。通過期權(quán)協(xié)議，企業(yè)承諾員工在企業(yè)工作達(dá)到規(guī)定時(shí)間或指標(biāo)，將給予獎(jiǎng)勵(lì)。如特納廣播公司與時(shí)代華納公司的兼并案中，特納公司8位高級(jí)經(jīng)理人員獲得共計(jì)2830萬美元的報(bào)酬補(bǔ)償。

第二，評(píng)價(jià)指標(biāo)：培訓(xùn)費(fèi)用。員工的培訓(xùn)可分為一般培訓(xùn)和特殊培訓(xùn)兩類。一般培訓(xùn)是指員工掌握的專業(yè)技能對(duì)員工進(jìn)行培訓(xùn)的企業(yè)之外同樣適用。特殊培訓(xùn)是指針對(duì)具體某一企業(yè)而進(jìn)行的培訓(xùn)。因此，特殊培訓(xùn)所形成的專用性技能到其他企業(yè)后毫無用處或是用處不大。

兩個(gè)企業(yè)并購后會(huì)重新配置人力資本，員工原有的技能可能難以滿足新要求而必須重新培訓(xùn)。因此往往需要加大對(duì)員工的培訓(xùn)費(fèi)用，尤其是特殊培訓(xùn)費(fèi)用。

二、基于財(cái)務(wù)視角的市場資本協(xié)同價(jià)值分析

（一）評(píng)價(jià)指標(biāo)：協(xié)同收益。具體包括：

其一，銷售收入變化。企業(yè)并購后，通過市場共享，并購企業(yè)可以增加其在市場上的占有率，增大對(duì)其競爭對(duì)手的威脅和打擊；通過互補(bǔ)產(chǎn)品和捆綁式銷售會(huì)增加銷售收入和擴(kuò)大市場份額。通過營銷手段的共享和共同開發(fā)，在繼續(xù)鞏固老顧客的同時(shí)發(fā)展更多的新顧客，從而增加并購企業(yè)的銷售收入。

其二，因協(xié)同而節(jié)約成本。企業(yè)并購后，通過品牌共享和產(chǎn)品廣告共享，降低了并購企業(yè)的廣告成本；通過銷售渠道共享和交叉銷售降低了促銷成本和開發(fā)新客戶的成本；通過網(wǎng)絡(luò)化服務(wù)共享降低了服務(wù)成本。

其三，評(píng)價(jià)指標(biāo)：成本變化。（1）協(xié)調(diào)成本的增加。協(xié)調(diào)成本是指并購雙方為實(shí)現(xiàn)市場資本的共享與轉(zhuǎn)移而必須在諸多方面進(jìn)行協(xié)調(diào)的成本。雙方企業(yè)在并購前分別有各自的市場戰(zhàn)略、市場計(jì)劃、工作重點(diǎn)、解決問題的模式，那么在并購后，雙方要不斷地進(jìn)行相互協(xié)調(diào)，以達(dá)到共享市場資源。（2）妥協(xié)成本的增加。妥協(xié)成本是指雙方都希望活動(dòng)按某種一致的方式運(yùn)作，而這種方式對(duì)所涉及的任何一方可能都不是最有利的方式而引發(fā)的成本。如并購雙方對(duì)銷售渠道和銷售隊(duì)伍的共享可能意味著銷售人員對(duì)任何一家的產(chǎn)品都不能給予足夠的重視，而且對(duì)其中任一產(chǎn)品都不能充分地理解和把握。

三、基于財(cái)務(wù)視角的技術(shù)資本協(xié)同價(jià)值分析

一是評(píng)價(jià)指標(biāo)：技術(shù)資本收益。具體而言：

1、知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的獲益。通過并購，獲取被并購企業(yè)的專利、商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，不僅由此避免了因?qū)＠謾?quán)而引發(fā)的訴訟費(fèi)用，而且可以利用專利技術(shù)重塑企業(yè)形象或聲譽(yù)，為競爭者設(shè)置壁壘等等。

2、知識(shí)或技術(shù)訣竅價(jià)值的獲益。公司可以將其雇員的知識(shí)注冊(cè)為商業(yè)秘密，從而具有排他性使用該知識(shí)的權(quán)利。技術(shù)訣竅可以通過降低成本或者為公司創(chuàng)造正面形象，從而為公司提供進(jìn)攻性價(jià)值。

3、技術(shù)開發(fā)共享的獲益。雙方通過共享技術(shù)開發(fā)可以降低產(chǎn)品或工藝的設(shè)計(jì)成本，縮短設(shè)計(jì)時(shí)間；對(duì)有技術(shù)銜接關(guān)系的產(chǎn)品共享其界面設(shè)計(jì)可以降低界面設(shè)計(jì)成本。

二是評(píng)價(jià)指標(biāo)：協(xié)同成本的變化。其包括：

一則傳遞成本。由于專有技術(shù)等知識(shí)蘊(yùn)藏在人力資本中，具有較大的隱含性，從一個(gè)企業(yè)傳遞到另一個(gè)企業(yè)需要一定的時(shí)間和成本。它既與傳授方的態(tài)度有關(guān)，也與接受方已有的知識(shí)結(jié)構(gòu)有關(guān)。

二則調(diào)整成本。并購雙方在其各自的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、工藝過程、技術(shù)結(jié)構(gòu)等等不可能完全匹配，當(dāng)彼此交融時(shí)必須進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，也就需要付出一定的調(diào)整成本。

四、基于財(cái)務(wù)視角的信息系統(tǒng)資本協(xié)同價(jià)值分析

首先，評(píng)價(jià)指標(biāo)：整合成本。企業(yè)并購后，如果并購后的決策是全面廢除舊系統(tǒng)重建新系統(tǒng)，其成本是非常驚人的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，投入到美國公司中的所有資金有一半都用在信息技術(shù)方面。即使只是升級(jí)舊系統(tǒng)，其整合成本也不容忽視。此外，存儲(chǔ)數(shù)據(jù)的新方法也使一些公司存儲(chǔ)了過量的無用信息，并購后不得不花費(fèi)相當(dāng)?shù)臅r(shí)間去刪除這些信息。

第5篇：企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范措施

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果看，這的確概括了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)”。但從風(fēng)險(xiǎn)來源來看，融資決策并不是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的唯一原因，因?yàn)椋谄髽I(yè)并購活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。

二、企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.并購前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對(duì)稱。如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對(duì)外公布企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，并購企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析。但是由于我國許多會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的收購價(jià)格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。

2.并購后整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（1）償債風(fēng)險(xiǎn)。償債風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)債務(wù)收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，通常在采用這種方式下，并購企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的貸款約占資金總額的50%—70%，投資者發(fā)行高息風(fēng)險(xiǎn)債券約占收購金額的20%—40%。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比例過高而無法支付本息。因此，杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出，由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變動(dòng)能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時(shí)也說明并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

（3）運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)運(yùn)營、財(cái)務(wù)行為、財(cái)務(wù)協(xié)同等因素的影響，使并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。企業(yè)并購?fù)瓿珊?，如果不?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行有效整合，也很難使并購后的企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)協(xié)同等效應(yīng)。要實(shí)現(xiàn)預(yù)期的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，必然要實(shí)現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)、管理制度、人事等方面的一體化，降低管理費(fèi)用、固定成本費(fèi)用，這種系統(tǒng)的、結(jié)構(gòu)化的改革，會(huì)導(dǎo)致并購雙方的矛盾。如果處理不當(dāng)，企業(yè)管理效率將會(huì)受到極大影響。能否度過并購后的危險(xiǎn)期，就取決于并購方在并購過程中能否有效地控制住這些風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

實(shí)際上，由于被并購一方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息，財(cái)務(wù)陷阱在每一起的并購案中都或多或少存在著。為了減少在并購中不慎落入財(cái)務(wù)陷阱的概率，在實(shí)際操作中，應(yīng)該特別重視并購中的盡職調(diào)查。并購中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)，它貫穿于整個(gè)收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息。它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購的成功與否。但是，盡職調(diào)查在我國的并購實(shí)踐中卻往往被忽略，將其簡單等同于資料的收集。這顯然與我國國情有很大關(guān)聯(lián)：因?yàn)橛邢喈?dāng)一部分并購行為是在政府的指令與直接參與下進(jìn)行的，帶有很大的行政與計(jì)劃色彩，與真正的市場行為相距甚遠(yuǎn)。

2.運(yùn)營整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（1）現(xiàn)金預(yù)算流轉(zhuǎn)的整合?，F(xiàn)金流轉(zhuǎn)的質(zhì)量關(guān)系到整個(gè)企業(yè)資金運(yùn)用的效率水平，因此需要對(duì)其有效的加以控制。并購企業(yè)應(yīng)針對(duì)被并購企業(yè)實(shí)行全面預(yù)算、動(dòng)態(tài)監(jiān)控及內(nèi)部審計(jì)，以防范和控制財(cái)務(wù)及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

（2）財(cái)務(wù)管理人員的整合。并購公司可以實(shí)行財(cái)務(wù)委派制，通過親自對(duì)被并購企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人實(shí)施嚴(yán)格的選拔、任命、考核和獎(jiǎng)懲制度，并賦予其足夠的職責(zé)，能使所有者監(jiān)督能夠落實(shí)到企業(yè)的日常經(jīng)營活動(dòng)與財(cái)務(wù)收支之中。

（3）會(huì)計(jì)核算體系的整合。會(huì)計(jì)核算體系的整合是統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度體系的具體保證，也是并購公司及時(shí)、準(zhǔn)確獲取被并購企業(yè)信息的重要手段，更是統(tǒng)一績效評(píng)價(jià)口徑的基礎(chǔ)。

（4）業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)的整合。業(yè)績?cè)u(píng)估考核體系的整合是指并購公司對(duì)財(cái)務(wù)運(yùn)用指標(biāo)體系的重新優(yōu)化與組合。并購企業(yè)應(yīng)針對(duì)被并購企業(yè)重新建立一整套業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)考核制度，這一評(píng)估考核體系是提高被并購公司經(jīng)營績效和運(yùn)用能力的重要手段。

參考文獻(xiàn)：

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第6篇：企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析范文

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)可持續(xù)增長；并購；資本決策；現(xiàn)金流量

一、財(cái)務(wù)可持續(xù)增長相關(guān)理論

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robert C.Higgims教授將公司可持續(xù)增長率定義為“在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源情況下公司銷售可能增長的最大比率”。根據(jù)可持續(xù)增長的含義，我們不妨做如下具體假設(shè)：公司資產(chǎn)隨銷售成正比例增長（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變）；凈利潤與銷售額之比是一個(gè)常數(shù)（銷售凈利率不變）；公司股利政策既定（留存收益率不變）；資本結(jié)構(gòu)既定（產(chǎn)權(quán)比率或資產(chǎn)負(fù)債率或權(quán)益乘數(shù)不變）；公司發(fā)行在外的股票股數(shù)不變（公司通過留存收益獲得股權(quán)資金）。根據(jù)假設(shè)可得可持續(xù)增長模型：可持續(xù)增長率（SGR）=（不發(fā)行新股條件下）股東權(quán)益增長率=留存收益÷期初股東權(quán)益=留存收益÷（期末股東權(quán)益-留存收益）=（留存收益÷期末股東權(quán)益）÷（1-留存收益/期末股東權(quán)益）=[（凈利/期末股東權(quán)益）×留存收益率]÷[1-（凈利/期末股東權(quán)益）× 留存收益率]=[（P×A×T）×R]÷[1-（P×A×T）×R]=ROE×R÷（1-ROE×R）。其中，P――銷售凈利率，A――資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，T――期末權(quán)益乘數(shù)，R――留存收益率，ROE――P×A×T――權(quán)益凈利率。

上述模型清晰反映出可持續(xù)增長率與公司經(jīng)營效率（銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財(cái)務(wù)政策（留存收益、資本結(jié)構(gòu)）之間的依存關(guān)系。若不考慮發(fā)行新股籌資，并保持經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策的4個(gè)比率不變，公司銷售的增長將不可能超過可持續(xù)增長。同時(shí)，可持續(xù)增長率與4個(gè)比率間明顯地表現(xiàn)出一種正向關(guān)系。例如我們?nèi)我馓岣咂渲幸粋€(gè)或幾個(gè)比率，公司將獲得更多的留存收益或負(fù)債（改變資本結(jié)構(gòu)）資金，并支持一個(gè)未來新的更高的銷售增長。若保持改變后新的比率不變，則意味著公司在一個(gè)新的更高的起點(diǎn)上獲得一個(gè)新的可持續(xù)增長率。可見可持續(xù)增長是一種特殊的動(dòng)態(tài)平衡增長。企業(yè)自身積聚資金的能力成為支持可持續(xù)增長的“原動(dòng)力”。在市場環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的前提下，這種“原動(dòng)力”源源不斷地供給企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的能量，使企業(yè)在相對(duì)穩(wěn)定、可靠的平衡環(huán)境中保持持續(xù)增長。

二、并購動(dòng)因的財(cái)務(wù)增長解析

在西方，對(duì)企業(yè)并購存在種種理論上的解釋。有的理論認(rèn)為，并購中通過有效的財(cái)務(wù)活動(dòng)使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益。有的從證券市場信號(hào)上分析，認(rèn)為股票收購傳遞目標(biāo)公司被低估的信息，會(huì)引起并購方和目標(biāo)公司股票上漲。但從增長理論來看，通過并購，投資企業(yè)獲得產(chǎn)權(quán)在買賣中的流動(dòng)，遵循價(jià)值規(guī)律、供求規(guī)律和競爭規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)，并考慮重組對(duì)經(jīng)營效率和資本結(jié)構(gòu)的影響，改善企業(yè)的可持續(xù)增長能力以獲得企業(yè)長遠(yuǎn)利益。因此，并購的真正動(dòng)因來自于企業(yè)的持續(xù)增長的需要，具體可概括為以下方面：

（一）資本投資效應(yīng)

資本投資是并購中要考慮的第一要素。它要求對(duì)并購項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量進(jìn)行測算，確定企業(yè)的資本成本和潛在的內(nèi)含報(bào)酬率，運(yùn)用各種資本預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)對(duì)并購項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)以確定最優(yōu)投資方案，直接影響企業(yè)的未來的成長能力，是可持續(xù)增長的最重要的也是最根本的驅(qū)動(dòng)因素。一個(gè)企業(yè)在發(fā)展過程中所面臨的基本財(cái)務(wù)問題便是資本投資問題，通過資本預(yù)算，理財(cái)人員可以清晰地了解現(xiàn)金流量產(chǎn)生的原因以及企業(yè)可持續(xù)增長的潛力和企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的途徑。因此，資本投資決策也是最為基本的財(cái)務(wù)決策。從可持續(xù)增長的理論和模型可知，并購的實(shí)質(zhì)就是通過提高資本投資的預(yù)算水平，改善企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力和盈利能力來提高企業(yè)經(jīng)營水平，從而提高企業(yè)的可持續(xù)增長能力。從具體的操作層面上分析，可以分成并購后有協(xié)同效應(yīng)和沒有協(xié)同效應(yīng)兩種情況：

1、不存在協(xié)同效應(yīng)。如果并購公司的增長速度大于目標(biāo)公司的增長速度，則并購除了滿足規(guī)模的擴(kuò)張以外，刺激目標(biāo)公司潛在的增長能力成為并購的主要?jiǎng)右?，如果并購公司的增長速度小于目標(biāo)公司的增長速度，則并購的主要?jiǎng)右蚩山忉尀椴①徆镜囊?guī)模擴(kuò)張和效率擴(kuò)張并舉的意圖。通常，并購方更注意長遠(yuǎn)利益，只要從長期來看并購后的收益增長大于并購前的收益增長即可，因?yàn)椴①彿街\求了控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。但在此種情況下，并購后帶來的增長是否可靠和持續(xù)的關(guān)鍵要考量并購?fù)顿Y的效益的穩(wěn)定性，即并購后資產(chǎn)收益能力的穩(wěn)定性。

2、存在并購協(xié)同效應(yīng)。此時(shí)，并購除了能立即引發(fā)規(guī)模的增長以外，還因?yàn)閰f(xié)同效應(yīng)帶來資本的有效流動(dòng)和資源合理配置，從根本上支持企業(yè)可持續(xù)增長能力，由于節(jié)約成本、資產(chǎn)重組和減少交易費(fèi)用、提高規(guī)模效應(yīng)等，企業(yè)額外產(chǎn)生一筆收益，只要市場環(huán)境穩(wěn)定，這筆收益將按照可持續(xù)增長的原理以復(fù)利增值的規(guī)律支持企業(yè)的增長，即提高企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長水平。

（二）現(xiàn)金流量考慮

企業(yè)并購的成功與否與其獲取現(xiàn)金流量的能力密切相關(guān)，除并購前要考慮企業(yè)的現(xiàn)金流量外，更重要的是并購后企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，對(duì)這一能力的重視源于其對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長能力的關(guān)鍵支撐作用，而這一能力又取決于企業(yè)正常經(jīng)營效率，并由此獲取現(xiàn)金流量的能力。促成企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)金流量可以分為兩個(gè)部分：一是源自企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)；二是源自企業(yè)外部（如增加股權(quán)和負(fù)債或利息抵稅收益）。但從根本上講，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量才是維持可持續(xù)增長，增加企業(yè)價(jià)值的唯一途徑。這里要強(qiáng)調(diào)的是對(duì)于一般認(rèn)為的并購抵稅的動(dòng)因應(yīng)從兩個(gè)方面理解：一方面并購抵稅的關(guān)鍵是帶來了現(xiàn)金流量的增加，從而支持并購后企業(yè)的增長能力；另一方面必須明確的是，利息抵稅收益源自企業(yè)的融資決策與所得稅法，與經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量之間有著本質(zhì)的區(qū)別。再進(jìn)一步講，即使是利息抵稅收益，它對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向影響也是通過經(jīng)營活動(dòng)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量來達(dá)到的。沒有理想的經(jīng)營活動(dòng)，沒有理想的經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量，利息抵稅效益便很難發(fā)揮作用?？傊髽I(yè)經(jīng)營活動(dòng)所帶來的現(xiàn)金流量才是提高企業(yè)可持續(xù)增長能力的根本途徑，其他任何形式現(xiàn)金流量（包括利息抵稅，大量發(fā)行股票產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，財(cái)務(wù)危機(jī)，沖突產(chǎn)生的現(xiàn)金流量流出等），不過是對(duì)企業(yè)增長的調(diào)整，因而無關(guān)企業(yè)可持續(xù)增長的實(shí)質(zhì)。

（三）資本結(jié)構(gòu)動(dòng)因

對(duì)資本結(jié)構(gòu)的考慮也是并購決策的一個(gè)重要方面，而從前述可持續(xù)增長理論的分析來看，資本結(jié)構(gòu)又是影響可持續(xù)增長能力的一個(gè)重要指標(biāo)，并購過程除了要首先考慮并購的資本投入對(duì)并購后企業(yè)經(jīng)營的影響、考慮并購產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力和穩(wěn)定性外，還要考慮并購可能帶來的資本結(jié)構(gòu)的變化，因?yàn)椴①復(fù)枰罅康娜谫Y：一是權(quán)益融資（如發(fā)行股票）；二是債務(wù)融資。同時(shí)由于目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和并購企業(yè)也可能不同，這些因素都可能導(dǎo)致并購后資本結(jié)構(gòu)變化，從可持續(xù)增長的模型來看，如果并購后經(jīng)營活動(dòng)能夠創(chuàng)造足夠補(bǔ)償利息成本的經(jīng)營收益，提高資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比率將有利于提高企業(yè)的可持續(xù)增長水平，但同時(shí)會(huì)加大并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)并購的一個(gè)重要的動(dòng)因是通過并購過程改善資本結(jié)構(gòu)，在正確的資本投資決策的引導(dǎo)下，找到適合企業(yè)可持續(xù)增長的資本結(jié)構(gòu)

必須強(qiáng)調(diào)的是，在以上的并購動(dòng)因中，各個(gè)因素所起到的作用是不一樣的。從對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長的根本性影響來看，尋找新的并購機(jī)會(huì)，可能具有更加重要的意義。但是，理財(cái)人員或者理財(cái)技術(shù)在這個(gè)環(huán)節(jié)上不會(huì)發(fā)揮太大的作用。在尋求新的并購機(jī)會(huì)時(shí)，對(duì)機(jī)會(huì)的把握能力，對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的戰(zhàn)略上的考慮，對(duì)企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)、外環(huán)境的敏銳觀察，可能比系統(tǒng)的學(xué)識(shí)更重要。企業(yè)家的創(chuàng)新精神主要就體現(xiàn)在這些方面。一旦發(fā)現(xiàn)了新的可以考慮的并購項(xiàng)目，緊隨其后的程序化的資本預(yù)算決策技術(shù)的運(yùn)用便是非常重要的了。不經(jīng)過嚴(yán)密的現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)的取舍，是盲目的財(cái)務(wù)決策行為，將對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長產(chǎn)生極為嚴(yán)重的后果。換言之，并購項(xiàng)目的提出，可以是企業(yè)中所有人的建議的結(jié)果，不需要具備過于嚴(yán)密的依據(jù)，有時(shí)僅僅是一個(gè)所謂的“點(diǎn)子”即可；但并購項(xiàng)目的取舍，一定要建立在科學(xué)的資本預(yù)算評(píng)估的基礎(chǔ)之上。我國企業(yè)界長期存在的一個(gè)重大理財(cái)誤區(qū)，就是許多重大的并購?fù)顿Y項(xiàng)目不過是在某一個(gè)或某幾個(gè)高層管理人員的“拍腦袋決策”的過程中決定的，根本沒有經(jīng)過嚴(yán)格的、復(fù)雜的甚至是長期的資本預(yù)算評(píng)估程序。沒有考慮并購的實(shí)際動(dòng)因，并購對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長能力的影響，要么是并購導(dǎo)致經(jīng)營效率下降，降低財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率，最終被市場淘汰；要么是借助并購盲目擴(kuò)張，使實(shí)際增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過可持續(xù)增長，造成現(xiàn)金流量嚴(yán)重不足而破產(chǎn)。

三、結(jié)論

第一，企業(yè)并購的關(guān)鍵動(dòng)因是并購后并購企業(yè)的可持續(xù)增長的能力的提升，如果并購只是簡單的規(guī)模擴(kuò)張，既沒有擴(kuò)充市場也沒有從根本改善企業(yè)的經(jīng)營能力，則這種并購不會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，對(duì)并購方缺乏吸引力。

第二，企業(yè)并購的具體動(dòng)因可以概括為資本投資效應(yīng)、現(xiàn)金流量和資本結(jié)構(gòu)動(dòng)因。其中的關(guān)鍵又是正確的資本投資預(yù)算，一個(gè)切實(shí)可行用于并購的資本投資預(yù)算將能改善并購后企業(yè)的經(jīng)營效率，從而產(chǎn)生穩(wěn)定的源源不斷的經(jīng)營現(xiàn)金流量支持企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長。

第三，資本投資效應(yīng)的提高支撐著企業(yè)潛在的可持續(xù)增長能力，現(xiàn)金流量是企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長能力的提高得到現(xiàn)實(shí)保證，而并購中對(duì)資本結(jié)構(gòu)的考慮應(yīng)當(dāng)以資本投資效應(yīng)和現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，資本結(jié)構(gòu)的安排屬于財(cái)務(wù)政策的范疇，只有經(jīng)營效率的提高，再輔之以合理的資本結(jié)構(gòu)，才能最大程度地提高財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的能力。

第四，從可持續(xù)增長模型不難看出，單純的發(fā)行新股實(shí)現(xiàn)并購，如果不能提高經(jīng)營效率，將無助于改善企業(yè)的可持續(xù)增長能力。因此，我國上市公司中在沒有充分考慮并購效應(yīng)基礎(chǔ)上，依靠發(fā)行股票通過收購擴(kuò)充規(guī)模，片面提高增長率，不僅是十分有害的也是十分危險(xiǎn)的。

參考文獻(xiàn)：

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第7篇：企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析范文

關(guān)鍵詞：公司并購;財(cái)務(wù)分析;財(cái)務(wù)決策;整合

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2015年2月7日

隨著我國改革開放政策實(shí)施的深入，近幾年我國的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)制度日益完善。證券市場的開通，使企業(yè)可以通過多種方式融資而迅速發(fā)展壯大，企業(yè)為了尋求更進(jìn)一步的發(fā)展，將目光投向了企業(yè)并購。雖然部分企業(yè)通過并購迅速發(fā)展壯大，獲得了跨越式的發(fā)展。但從現(xiàn)實(shí)狀況來看，失敗者仍居多數(shù)。這是因?yàn)榇蠖鄶?shù)企業(yè)在并購過程中更注重戰(zhàn)略目的，站在戰(zhàn)略高度上來看企業(yè)并購為企業(yè)帶來的效益，而往往忽視了財(cái)務(wù)分析，導(dǎo)致了企業(yè)并購的失敗。

一、公司并購前并購目標(biāo)的明確

公司實(shí)行并購大都是以企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)，站在企業(yè)戰(zhàn)略高度上考慮進(jìn)行考慮的。但在此基礎(chǔ)上，還可以劃分出更具體的目標(biāo)，例如為了擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模、提高產(chǎn)品產(chǎn)量，為了調(diào)整企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、或者為了獲取更大的品牌價(jià)值和知名度等都可以作為公司并購的具體目標(biāo)。只有確定了公司具體并購目標(biāo)，明確公司希望從此次并購活動(dòng)中期望獲得的利益才能夠有針對(duì)性地開展公司并購活動(dòng)。選擇最能夠達(dá)到公司利益訴求的目標(biāo)公司，選擇最切實(shí)可行的并購方案。明確的并購目標(biāo)是接下來并購工作決策和如何行動(dòng)的依據(jù)。

二、公司并購中的相關(guān)財(cái)務(wù)決策

公司的并購活動(dòng)成功與否，很大程度上取決于公司并購的前期決策。這主要包括基于對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)狀況分析和財(cái)務(wù)評(píng)估之后的經(jīng)濟(jì)可行性分析以及并購方式的選擇和財(cái)務(wù)計(jì)劃的制定。

（一）并購可行性分析

1、分析目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的分析主要是通過對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的分析來實(shí)現(xiàn)的，在對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的分析中具體可以采用水平分析、共同比報(bào)表分析以及比率分析的方法進(jìn)行分析。對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況分析可以了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況，了解目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債質(zhì)量為企業(yè)的并購行為打下基礎(chǔ)。

2、對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。在并購前進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估是公司進(jìn)行并購的關(guān)鍵步驟，對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)分析的準(zhǔn)確與否也將直接決定本次企業(yè)并購行為的成功與否。通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估可以明確被收購企業(yè)的市場價(jià)值，進(jìn)一步可以對(duì)此次并購成本進(jìn)行估計(jì)。一般在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估時(shí)可以選用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市場價(jià)值法、市盈率法、重置成本法、清算價(jià)值法等計(jì)算方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。

3、公司并購的經(jīng)濟(jì)可行性分析。并購的經(jīng)濟(jì)可行性分析主要針對(duì)并購企業(yè)，主要包括對(duì)并購企業(yè)的現(xiàn)金流量質(zhì)量狀況、企業(yè)并購可能產(chǎn)生的各種協(xié)同效應(yīng)的分析以及對(duì)企業(yè)并購過程中可能產(chǎn)生的稅務(wù)問題和可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并根據(jù)分析出具本次并購行為的經(jīng)濟(jì)可行性分析報(bào)告，作為決策的重要基礎(chǔ)。

（二）購并方式的選擇。公司購并方式多種多樣，常見的購并方式有現(xiàn)金支付、資產(chǎn)置換、股權(quán)置換、承擔(dān)債務(wù)或者將集中方法結(jié)合使用的方式。在公司并購的具體實(shí)施過程中，要根據(jù)并購企業(yè)以及目標(biāo)企業(yè)的具體情況來選擇不同的并購方式及支付方式。

一般來說，如并購公司現(xiàn)金流量質(zhì)量高，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，有大筆的現(xiàn)金儲(chǔ)備?？梢栽诠静①彿绞疆?dāng)中，選擇現(xiàn)金支付的方式。當(dāng)并購企業(yè)具有較大發(fā)展?jié)摿?，且在?jīng)營上能夠滿足良好的內(nèi)部和外部協(xié)同能力，具備較強(qiáng)的盈利能力時(shí)，可以采取承擔(dān)債務(wù)的方式來并購公司。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)存在負(fù)債比例較高時(shí)，且并購企業(yè)對(duì)改變目標(biāo)公司未來負(fù)債狀況和收益狀況具有較強(qiáng)信心和能力時(shí)，可以采用股權(quán)置換或者股權(quán)置換和現(xiàn)金支付相結(jié)合的方法來完成公司并購的支付。

（三）財(cái)務(wù)計(jì)劃的制定。根據(jù)并購公司和目標(biāo)公司的特點(diǎn)，和擬定的并購方式來制定財(cái)務(wù)計(jì)劃是決定并購計(jì)劃能否成功的另一關(guān)鍵性因素。并購過程中，合理的財(cái)務(wù)計(jì)劃可以將公司間資產(chǎn)進(jìn)行合理有效地配置，在并購之后實(shí)現(xiàn)公司利益最大化。

財(cái)務(wù)計(jì)劃的制定主要包括資金的籌集和對(duì)并購公司的盈利預(yù)測。企業(yè)籌集資金的渠道一般來說通常有內(nèi)部籌集、銀行借貸和發(fā)行股票、債券的方式。內(nèi)部籌集即企業(yè)自身擁有雄厚的資金，通過內(nèi)部籌集資金的方式就可以完成對(duì)目標(biāo)公司的并購。而銀行貸款和發(fā)行債券股票都具有一定的難度，銀行貸款并購企業(yè)相當(dāng)于把收購風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到銀行身上。而發(fā)行股票相當(dāng)于稀釋股東手中的股票價(jià)值，引起股東的不滿。

三、公司并購后的財(cái)務(wù)整合

多數(shù)公司并購失敗的重要原因之一就是忽視了企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)整合。財(cái)務(wù)整合包括企業(yè)的資產(chǎn)、組織結(jié)構(gòu)、人力資源、企業(yè)文化等方面的整合。以上任何一方面的整合失效都有可能導(dǎo)致企業(yè)并購活動(dòng)的失敗。而其中財(cái)務(wù)整合是尤為值得關(guān)注的問題。企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)整合，具體包括以下幾方面內(nèi)容：

（一）整合效應(yīng)。財(cái)務(wù)整合效應(yīng)具體體現(xiàn)為并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施控制和并購方財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施控制是指并購方在實(shí)施企業(yè)并購之后對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行控制和財(cái)務(wù)整合的過程。實(shí)施控制可以使并購企業(yè)獲得被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，而這正是并購企業(yè)對(duì)被并購企業(yè)實(shí)施有效控制和做出準(zhǔn)確決策的前提和基礎(chǔ)。并購企業(yè)對(duì)被并購企業(yè)實(shí)施控制的直接體現(xiàn)在兩個(gè)企業(yè)間財(cái)務(wù)制度、考核體系等由不同到一致的過程。

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是隨著企業(yè)并購的結(jié)束而實(shí)現(xiàn)的，具體體現(xiàn)在通過企業(yè)并購使企業(yè)得以合理避稅等方面。

（二）企業(yè)財(cái)務(wù)整合的要求及內(nèi)容。財(cái)務(wù)整合并不是無目的的，在企業(yè)財(cái)務(wù)整合時(shí)要遵循以下要求：

1、統(tǒng)一性和融合性。企業(yè)并購雙方在完成并購協(xié)議簽署后即成為一個(gè)統(tǒng)一的戰(zhàn)略整體，為了方便管理和財(cái)務(wù)核算，必然要實(shí)行統(tǒng)一的財(cái)務(wù)制度和會(huì)計(jì)核算體系。其次，對(duì)于被并購企業(yè)中優(yōu)于并購企業(yè)的財(cái)務(wù)制度或會(huì)計(jì)核算體系，并購方應(yīng)該持虛心學(xué)習(xí)的態(tài)度，及時(shí)吸納被并購方的長處，做到有機(jī)融合互利共贏。

2、整體性和協(xié)同性。企業(yè)并購后，雙方企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營變得更為復(fù)雜，這是因?yàn)樵瓉淼膬蓚€(gè)獨(dú)立企業(yè)變?yōu)橐粋€(gè)整體，原先獨(dú)立的兩個(gè)企業(yè)雙方的資產(chǎn)、負(fù)債都要求做到相互協(xié)同，實(shí)行統(tǒng)一合理的配置，是雙方企業(yè)盡快成為一個(gè)整體。這就要求對(duì)各種不協(xié)調(diào)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行及時(shí)處理，對(duì)各種不良資產(chǎn)進(jìn)行重組，達(dá)到整體協(xié)同的目的。

3、及時(shí)性和有效性。對(duì)被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)整合應(yīng)該在雙方簽訂重組協(xié)議后立即進(jìn)行。盡早統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理體系并建立監(jiān)控體系，倘若錯(cuò)過最佳時(shí)機(jī)，使財(cái)務(wù)整合落后于文化和人力資源的整合，便會(huì)使財(cái)務(wù)整合變得更加復(fù)雜。在財(cái)務(wù)整合過程中，應(yīng)該盡可能發(fā)揮被并購企業(yè)資產(chǎn)的潛在效用，如將閑置資產(chǎn)及時(shí)出售變現(xiàn)為可利用的資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營當(dāng)中去。

4、強(qiáng)制性和創(chuàng)新性。為了保證并購的成功，并購方必須強(qiáng)制對(duì)被并購方進(jìn)行財(cái)務(wù)制度的統(tǒng)一和資產(chǎn)重組。但同時(shí)，應(yīng)該用變化發(fā)展的眼光來看待企業(yè)的經(jīng)營與管理，某些原來使用與企業(yè)雙方的財(cái)務(wù)制度在并購之后并不一定還適用，所以企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)整合要本著從實(shí)際出發(fā)，根據(jù)實(shí)際情況不斷進(jìn)行創(chuàng)新的原則，緊緊把握市場和政策的變化，及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。

財(cái)務(wù)整合的內(nèi)容包括財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、財(cái)務(wù)制度以及會(huì)計(jì)核算體系的整合。企業(yè)雙方往往由于戰(zhàn)略路線、企業(yè)規(guī)模等方面的差異，其在財(cái)務(wù)管理方面的目標(biāo)也有很大差異。而財(cái)務(wù)管理目標(biāo)又是財(cái)務(wù)決策以及財(cái)務(wù)考核等的依據(jù)和導(dǎo)向，因此對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的整合具有很大意義。

雙方企業(yè)之間共同的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，需要由統(tǒng)一的財(cái)務(wù)制度和會(huì)計(jì)核算體系作為支撐。財(cái)務(wù)制度和會(huì)計(jì)核算體系包含范圍又十分廣泛，因此必須嚴(yán)格按照財(cái)務(wù)整合的要求對(duì)雙方財(cái)務(wù)制度和會(huì)計(jì)核算體系進(jìn)行規(guī)范整合。

四、財(cái)務(wù)整合的模式

根據(jù)不同的財(cái)務(wù)整合方法組合，可以將財(cái)務(wù)整合歸類成不同的模式。其中，最主要的是移植模式和融合模式。

（一）移植模式。當(dāng)被并購方的財(cái)務(wù)管理體系混亂或者并購方的財(cái)務(wù)管理體系明顯優(yōu)于被并購方時(shí)，可以選擇將并購方的財(cái)務(wù)管理體系移植到被并購企業(yè)上。這樣既可以加快財(cái)務(wù)整合過程又利于改善被并購方的財(cái)務(wù)管理狀況。

（二）融合模式。移植模式是在被并購方財(cái)務(wù)管理狀況存在明顯問題或不足的基礎(chǔ)上實(shí)施。如果被并購方的財(cái)務(wù)管理狀況和并購方的財(cái)務(wù)管理狀況實(shí)力相當(dāng)，或者是被并購方采取管理優(yōu)于并購方的前提下，移植模式顯然已經(jīng)不適用。這時(shí)就要采取融合模式來進(jìn)行財(cái)務(wù)整合。對(duì)被并購方的科學(xué)財(cái)務(wù)管理方式予以保留甚至可以用來借鑒，完善并購企業(yè)的財(cái)務(wù)管理體系。

（三）創(chuàng)新模式。當(dāng)并購企業(yè)出于拓展產(chǎn)業(yè)鏈或者是開拓新業(yè)務(wù)的目的而并購一家沒有涉足過的企業(yè)，而被并購企業(yè)原有的財(cái)務(wù)管理模式又存在著漏洞時(shí)，移植模式和融合模式此時(shí)都不適用與新的集合體。這時(shí)就需要結(jié)合雙方企業(yè)特點(diǎn)，設(shè)計(jì)出一套新的財(cái)務(wù)管理體系，來適應(yīng)并購后新企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。

五、結(jié)語

企業(yè)并購作為一項(xiàng)系統(tǒng)性的工程，涉及到的問題方方面面。前期并購目標(biāo)的確定，中期對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的分析以及后期公司并購后的財(cái)務(wù)整合，這三個(gè)過程環(huán)環(huán)相扣，無論是哪個(gè)階段出了問題都有可能導(dǎo)致之前付出的努力功虧一簣，進(jìn)而導(dǎo)致公司并購的失敗。所以，在面對(duì)公司并購的問題時(shí)，都要保證足夠的耐心并與其他各個(gè)環(huán)節(jié)綜合起來考慮。

主要參考文獻(xiàn)：

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第8篇：企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購 財(cái)務(wù) 凈現(xiàn)值 股價(jià)

并購（M&A）是兼并（Merger）與收購（Acquisition）的簡稱，企業(yè)并購概念是在1990年以后隨著我國上市公司股權(quán)收購現(xiàn)象的出現(xiàn)逐漸流行開來的。按企業(yè)的成長方式劃分，企業(yè)并購可以分為橫向并購，縱向并購以及混合并購三種類型。企業(yè)并購行為實(shí)質(zhì)上是一種投資行為，追求利潤是投資者的原始動(dòng)力和出發(fā)點(diǎn)。一個(gè)成功的企業(yè)并購活動(dòng)，可產(chǎn)生擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增強(qiáng)對(duì)市場的控制能力、進(jìn)入新的行業(yè)或新的市場等多種協(xié)同效應(yīng)。因此，一項(xiàng)企業(yè)并購活動(dòng)，不僅要考慮操作上的可行性，而且更為重要的是要注重經(jīng)濟(jì)上的合理性。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析涉及企業(yè)價(jià)值評(píng)估、并購價(jià)格確定、并購后雙方企業(yè)財(cái)務(wù)變化等內(nèi)容。本文著重從企業(yè)并購后雙方企業(yè)財(cái)務(wù)變化方面進(jìn)行討論，并對(duì)并購整合中應(yīng)注意的問題進(jìn)行簡要分析。

一、企業(yè)并購后雙方的財(cái)務(wù)變化

1、計(jì)算并購方的凈現(xiàn)值

并購方的凈現(xiàn)值=并購方愿意接受的最高價(jià)格-收購價(jià)格=并購引起的企業(yè)價(jià)值的增加量-收購價(jià)格

并購方的凈現(xiàn)值是反映并購能使并購方企業(yè)凈增加多少價(jià)值的指標(biāo)。只有當(dāng)這一凈現(xiàn)值為正值時(shí)，對(duì)并購方來說此并購方案才是可取的，凈現(xiàn)值越大，對(duì)并購方越有利。

被并購方的凈現(xiàn)值=并購價(jià)格-被并購企業(yè)并購前的價(jià)值=并購價(jià)格-被并購企業(yè)愿意接受的最低價(jià)格

對(duì)于被并購方來說，只有被并購方的凈現(xiàn)值大于零，才能說明被并購方出售自己的方案是可行的。

2、并購后每股盈利的變化

在雙方都是股份制企業(yè)的情況下，并購對(duì)雙方每股盈利產(chǎn)生著重要影響。雙方都應(yīng)要求并購后自己的每股盈利增加。

假定企業(yè)A并購前的股票市價(jià)為每股80元，企業(yè)B的股票市場價(jià)格為每股50元。現(xiàn)在企業(yè)A要收購企業(yè)B的股票，為了實(shí)現(xiàn)收購，必須付出高于企業(yè)目前價(jià)格的價(jià)格，假定為每股56元，則股票交換比例為0.7（56/80）。下面分析這一價(jià)格對(duì)雙方每股盈利的影響，包括并購后初期的每股盈利和并購后較長時(shí)期的每股盈利。

（1）并購后初期的盈利

假定企業(yè)A和B并購前的財(cái)務(wù)指標(biāo)如表1所示。

企業(yè)A必須發(fā)行14000股（20000 0.7）股票，將企業(yè)B的20000股收購下來，收購成功后，企業(yè)A的發(fā)行在外股票為134000股（120000+14000）。在并購初期，假定兩家企業(yè)的盈利數(shù)未變化，并購后普通股股東可得到的盈利數(shù)量為580000元，企業(yè)A的每股盈利就等于4.33（580000/134000）元。企業(yè)A盈利水平上升而企業(yè)B的盈利水平下降。由于企業(yè)A與企業(yè)B的股票交換比例為1：0.7，所以，企業(yè)B原股東與并購前相比，實(shí)際每股盈利下降到3.03元（4.33 0.7）。因此，并購后企業(yè)A的每股盈利從4元上升至4.33元，企業(yè)B的每股盈利從5元下降到3.03元。

這一結(jié)果的產(chǎn)生，究其原因，是由于企業(yè)A的市盈率高于付給企業(yè)B的市盈率造成的。企業(yè)A的市盈率為20，付給對(duì)方市盈率為11.2（56/5）。當(dāng)情況相反時(shí)，即企業(yè)A付給企業(yè)B的市盈率高于企業(yè)A的市盈率，則會(huì)導(dǎo)致相反的結(jié)果。例如企業(yè)A以每股125元價(jià)格收購，則雙方股票交換率為1.5625∶1（125∶80），企業(yè)A需發(fā)行新股31250股（1.5625 20000），則并購后股票總數(shù)為151250股（120000+31250）。據(jù)此計(jì)算，并購后企業(yè)A的每股盈利為3.83元（580000/151250）；企業(yè)B原股東的每股盈利為5.99元（3.83 1.5625）。因此，并購后，企業(yè)A的每股盈利從4元下降到3.83元，而企業(yè)B的每股盈利從5元上升到5.99元。由此可以得出結(jié)論，如果收購企業(yè)的市盈率大于付給被收購企業(yè)的市盈率，則收購企業(yè)的每股盈利增加，被收購企業(yè)的每股盈利減少。反之，若收購企業(yè)市盈率小于付給被收購企業(yè)的市盈率，則前者每股盈利減少，后者每股盈利增加。除了市盈率這一影響因素外，收購企業(yè)和被收購企業(yè)盈利額的差別也是影響并購后雙方每股盈利的重要因素。如被并購方企業(yè)的盈利額相對(duì)于并購方企業(yè)盈利越大，并購方企業(yè)每股盈利就會(huì)增加得越多。

（2）并購后每股盈利的長期變動(dòng)

對(duì)于這一并購方案來說，有時(shí)企業(yè)并購后，初期的每股盈利雖然比并購前減少了，但從長期來看，卻會(huì)超過并購前的水平，這種并購方案仍是可接受的。只要并購后的企業(yè)每股盈利的增長速度能超過并購前并購方企業(yè)的每股盈利增長速度，并購后并購方企業(yè)的每股盈利就回逐年增加，最終超過并購前的每股盈利。假定并購方企業(yè)A仍舊按照1.5625∶1的比率換取被并購方企業(yè)B的全部股票。如果企業(yè)A不并購，每年的盈利將按照5%的速度增長；如果并購了企業(yè)B，總盈利則按8%的速度增長。這樣，可計(jì)算并購后5年內(nèi)企業(yè)A每股盈利的變化，如表2所示。

（注：a按增長率5%計(jì)算；b按發(fā)行在外股票數(shù)120000計(jì)算；c按增長率8%計(jì)算；d按發(fā)行在外股票數(shù)151250（20000 1.5625+120000）計(jì)算。）

因此，按照1.5625∶1的比率交換企業(yè)B的股票，盡管并購初期企業(yè)A的每股盈利會(huì)下降，但第二年就會(huì)超過其初期盈利，以后逐年增加。由此說明，對(duì)于A來說，這一并購方案仍是可行的。

以上從現(xiàn)金流量和每股盈利兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)出發(fā)，分析了并購對(duì)雙方的影響。并購方的凈現(xiàn)值可以反映并購的長期效益，而每股盈利只能反映企業(yè)并購后當(dāng)年的即時(shí)效益，因此還要分析并購對(duì)以后若干年可能發(fā)生的影響。實(shí)際中，這兩個(gè)指標(biāo)通常是同時(shí)使用的。分析凈現(xiàn)值，可以使并購方了解并購能否帶來長期效益；分析長期盈利變動(dòng)，可以使其了解長期效益取得需要的時(shí)間。

3、并購對(duì)每股價(jià)格的影響

顯然，只有并購后股票價(jià)格得以提高，并購雙方才會(huì)對(duì)并購方案采取認(rèn)可態(tài)度。假定并購前企業(yè)A的股票市價(jià)為80元，企業(yè)B的股票市價(jià)為50元，企業(yè)A以高于企業(yè)B股票市價(jià)的價(jià)格，即56元收購，這樣，企業(yè)B首先從收購中獲得股價(jià)上升的好處。下面分析此項(xiàng)收購對(duì)企業(yè)A的股票價(jià)格的影響。假定企業(yè)A和企業(yè)B并購前的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表1所示。并購企業(yè)A的市盈率保持不變，則并購后的企業(yè)有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)如表3所示。

因此，通過并購，企業(yè)A的每股贏利從4元上升到4.33元，股票價(jià)格從80元上升到86.60元。

上例中，并購后雙方的股票價(jià)格都得以提高，其原因主要是公眾對(duì)并購后企業(yè)的心理預(yù)期因素，即對(duì)企業(yè)發(fā)展仍抱有樂觀態(tài)度，致使并購后企業(yè)的市盈率仍能維持在企業(yè)A并購前的水平上。反之如果市盈率下降，則股票價(jià)格也隨之下跌。

在并購的企業(yè)財(cái)務(wù)分析中包含著許多不確定因素，許多量化指標(biāo)是隨著市場環(huán)境、企業(yè)經(jīng)營狀況、公眾心理因素等的變化而變化的。通過財(cái)務(wù)分析，可對(duì)并購方案的可能效果進(jìn)行相對(duì)科學(xué)、準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)和預(yù)測，從而為決策提供一定的依據(jù)。

二、企業(yè)并購后的整合

企業(yè)在實(shí)施并購戰(zhàn)略之后能否取得真正的成功，在很大程度上還取決于并購后的企業(yè)整合運(yùn)營狀況。也就是說，當(dāng)進(jìn)攻性企業(yè)完成收購時(shí)，它只是完成了具有里程碑意義的第一步。而后，如何保持被并購企業(yè)與收購企業(yè)在經(jīng)營戰(zhàn)略和管理體制上的一致性，如何對(duì)被并購企業(yè)的人事安排作出調(diào)整以及如何進(jìn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)重整與生產(chǎn)資料重組，都需要并購企業(yè)在日后的經(jīng)營中逐步實(shí)現(xiàn)和完成。

1、企業(yè)整合

在并購計(jì)劃完成之后，并購企業(yè)只有將被收購方的發(fā)展軌跡納入自己的整體經(jīng)營戰(zhàn)略，取得協(xié)同效應(yīng)，才能發(fā)揮出“1+1>2”的整合效果。市場經(jīng)濟(jì)條件下的產(chǎn)權(quán)流動(dòng)必然要突破地區(qū)、行業(yè)和所有制的限制，但在條塊分割、各自為政的既有體制下，跨行業(yè)、跨地區(qū)的企業(yè)并購其難點(diǎn)不在于能否實(shí)現(xiàn)形式上的并購，而在于并購后的管理和控制。即使是同行業(yè)、同地區(qū)的企業(yè)并購，制度整合與管理共融都是決定并購各方業(yè)績的關(guān)鍵。因此，企業(yè)應(yīng)有效地利用其擁有和購買的生產(chǎn)要素，避免在重整過程中可能產(chǎn)生的整合風(fēng)險(xiǎn)。并購后企業(yè)的資產(chǎn)調(diào)整要與相應(yīng)的管理制度相配合，在制度整合中，既需要把握好整合的度，也必須考慮管理環(huán)境差異，需要通過企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的安排，明確劃分個(gè)人與各管理層次的邊界，避免內(nèi)部過度競爭的邊界摩擦而引起不協(xié)作的非效率現(xiàn)象；并購后的企業(yè)同樣面臨文化整合和被并購企業(yè)的人才穩(wěn)定和激勵(lì)問題，并購后要通過各種措施和溝通渠道留住有用人才，穩(wěn)固被并購企業(yè)原有的銷售網(wǎng)絡(luò)和客戶，并不斷發(fā)展壯大這些無形資產(chǎn)，這必將有利于企業(yè)的長期穩(wěn)定和發(fā)展。

2、整合中應(yīng)注意的問題

并購是企業(yè)外部資本運(yùn)營，其目的是為了提高企業(yè)市場競爭力，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在擴(kuò)張中實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在激烈的市場競爭中，大企業(yè)具有小企業(yè)無可比擬的競爭優(yōu)勢(shì)。但是，搞好大型企業(yè)要注意其內(nèi)涵，重要的是提高其技術(shù)開發(fā)能力和市場營銷能力，而不是簡單地追求規(guī)模擴(kuò)張。如果企業(yè)過分強(qiáng)調(diào)規(guī)模擴(kuò)張，大量新建或并購企業(yè)，而企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)經(jīng)營管理體制沒有得到相應(yīng)改進(jìn)的話，必然導(dǎo)致企業(yè)鏈條過長，管理成本加大，形成“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”現(xiàn)象。因此，就我國現(xiàn)階段而言，并購并非是所有產(chǎn)業(yè)中企業(yè)的共同行為。只有通過并購使企業(yè)規(guī)模達(dá)到適度、使成本達(dá)到均衡的企業(yè)，才能夠在市場競爭中較好地存活下來。

不可否認(rèn)，并購是企業(yè)占領(lǐng)市場的一條捷徑，它與新建企業(yè)相比占有明顯優(yōu)勢(shì)。但并購后的整合運(yùn)營卻是不容忽略的，當(dāng)一個(gè)完全獨(dú)立的企業(yè)進(jìn)入另一個(gè)企業(yè)之時(shí)，難免會(huì)產(chǎn)生“抗體”，如何盡快消除對(duì)抗因素，使之迅速融合，值得探討。

【參考文獻(xiàn)】

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第9篇：企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析范文

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

影響企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本因素可以歸納為兩個(gè)方面：

1.環(huán)境的不確定性

企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率匯率的變化,以及通貨膨脹等。從微觀上看，有并購方的經(jīng)營環(huán)境和資金狀況的變化，有被收購方進(jìn)行反收購的可能性，還有并購后整合過程中的變化等。所有這些變化都會(huì)使企業(yè)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)企業(yè)并購是一項(xiàng)非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及法律、資產(chǎn)評(píng)估、人事、技術(shù)、管理、企業(yè)文化等多個(gè)領(lǐng)域，這些英文翻譯因素都可能成為導(dǎo)致并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定因素。

2.信息的不對(duì)稱性

由于客觀原因的存在，并購雙方處于嚴(yán)重的信息不對(duì)稱地位。并購方通常處于信息上的不利地位并因此面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司，并購企業(yè)往往不能掌握足夠的信息。即使是上市公司，有時(shí)也會(huì)對(duì)其資產(chǎn)利用價(jià)值、富余人員、市場占有率和開拓能力了解不夠?qū)е抡想y度加大甚至失敗。

二、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

目前我國目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的合理性受到諸多因素的影響：一是信息不對(duì)稱；二是企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全，并購活動(dòng)不能按照市場價(jià)值規(guī)律來實(shí)施；三是服務(wù)于并購的中介機(jī)構(gòu)相對(duì)缺乏，增加了企業(yè)的整合成本和風(fēng)險(xiǎn)。這些因素都增加了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)

并購資金通常是通過內(nèi)部融資和外部融資兩種渠道獲得，其風(fēng)險(xiǎn)也各有不同。內(nèi)部融資的籌資阻力小，無成本費(fèi)用，但其引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。大量采用內(nèi)部融資會(huì)占用企業(yè)的流動(dòng)資金，從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的快速反映能力和調(diào)試能力，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而外部融資則會(huì)加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，安排不當(dāng)會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。另外，有些企業(yè)本身負(fù)債率已很高，再借款能力有限，即使舉債成功，并購后也會(huì)由于企業(yè)負(fù)債過高，資本結(jié)構(gòu)惡化，在競爭中處于不利地位。

3.并購后資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，又缺乏短期融資，而出現(xiàn)支付困難的情況，在現(xiàn)金支付的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率極高，使得并購后企業(yè)的負(fù)債比率大幅度的上升，資本的安全性降低。如果并購方融資能力不佳，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率就會(huì)因此大幅度下降，給并購方帶來資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 。

4.整合過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

首先，并購企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度等因素的影響，導(dǎo)致了財(cái)務(wù)收益與預(yù)期發(fā)生背離的可能性。其次，由于企業(yè)財(cái)務(wù)組織內(nèi)部管理主體善意或惡意的失誤、監(jiān)控不力等情況的存在，也會(huì)引發(fā)整合過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)遭受損失。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.并購前進(jìn)行謹(jǐn)慎的可行性分析

在確定目標(biāo)企業(yè)前，并購方應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，從中發(fā)現(xiàn)有利和不利的因素。通過嚴(yán)格的調(diào)查分析，選擇適合的目標(biāo)企業(yè)，從而降低并購可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失。

2.提高信息質(zhì)量，不過分依賴財(cái)務(wù)報(bào)表

目標(biāo)企業(yè)確定后，并購方應(yīng)通過各種渠道對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營情況進(jìn)行全面調(diào)查。財(cái)務(wù)報(bào)表無疑是重要的信息資料，但同時(shí)也應(yīng)看到其固有的缺陷。財(cái)務(wù)報(bào)表反映的只是企業(yè)在過去的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，對(duì)于未決訴訟、重大售后退貨、對(duì)外擔(dān)保、自然損失所導(dǎo)致的或有事項(xiàng)或期后事項(xiàng)，會(huì)計(jì)制度中雖然要求在附注中予以批露，但仍有很大的選擇空間，目標(biāo)企業(yè)可以依據(jù)自身需要選擇披露與否和批露程度。因此并購方不能過分倚重財(cái)務(wù)報(bào)表，而應(yīng)充分利用表外資源。

3.嚴(yán)格編制資金預(yù)算表，降低融資支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在實(shí)施并購行為之前，應(yīng)對(duì)并購各環(huán)節(jié)的資金需求進(jìn)行周密的預(yù)測，并根據(jù)并購資金的支付時(shí)間、數(shù)量編制資金預(yù)算表，幫助企業(yè)合理安排資金的籌集與使用，保持資本結(jié)構(gòu)的合理性，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。切忌短債長投，應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系，通過建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。

4.確定財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型

要準(zhǔn)確及時(shí)地識(shí)別防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。利用某些財(cái)務(wù)比率指標(biāo)的變化趨勢(shì)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測和監(jiān)控。針對(duì)不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度和狀況，采取果斷的排警對(duì)策。按照財(cái)務(wù)比率指標(biāo)的性質(zhì)及反映財(cái)務(wù)狀況能力的大小，常用于預(yù)警財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比率有：現(xiàn)金債務(wù)總額比、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率等。

5.加強(qiáng)企業(yè)并購后的整合是防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本措施

并購成功與否很大程度上取決于并購后的整合。只有將資源有效地整合在一起，才能真正推動(dòng)企業(yè)的成長。首先，并購方應(yīng)向被并購企業(yè)委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，以更好地執(zhí)行并購方的財(cái)務(wù)資金管理制度，移植其管理模式。其次，對(duì)被并購企業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的產(chǎn)權(quán)控制，保證生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)一體化，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。最后，加強(qiáng)溝通，消除文化障礙。通過雙方有效的信息溝通，達(dá)到減少誤解和沖突、整合企業(yè)文化的目的。

四、結(jié)束語

并購既能為企業(yè)創(chuàng)造競爭優(yōu)勢(shì)，又存在著極大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避是否有效，很大程度上決定了企業(yè)并購活動(dòng)的成敗。本文在對(duì)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，提出了風(fēng)險(xiǎn)防范措施，并購雙方只有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有效的規(guī)避才能使并購達(dá)到預(yù)期的目的。

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