金融市場的發(fā)展精選(九篇)

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第1篇：金融市場的發(fā)展范文

關(guān)鍵詞：金融市場；市場結(jié)構(gòu)；資本市場；貨幣市場

中圖分類號：F830.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）10-000-01

資源配置效率的提高，國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展，有賴于高效率的金融體系，因而優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)，提高金融運(yùn)行效率成為當(dāng)務(wù)之急。

一、我國金融體系的現(xiàn)狀

大體上說，我國金融體系的演進(jìn)過程是與經(jīng)濟(jì)體制改革相伴而生的，在特定的歷史時期，銀行起著籌集資金與分配資源的重要功能，銀行主導(dǎo)型金融體系對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但伴隨經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國銀行主導(dǎo)型金融體系的缺陷逐漸凸顯，主要表現(xiàn)為：一是在貸款的投放對象上，由于歷史和體制原因造成的金融體系的制度性扭曲，導(dǎo)致商業(yè)銀行中普遍存在著融資偏好傾向。二是在存貸款的期限上，由于商業(yè)銀行內(nèi)部的控制機(jī)制缺位，存在存貸款期限錯配差距明顯加大的趨勢。三是在金融風(fēng)險管理上，商業(yè)銀行表現(xiàn)出過度回避風(fēng)險的傾向，特別是隨著國有商業(yè)銀行股份制改革的不斷推進(jìn)，商業(yè)銀行規(guī)避風(fēng)險的傾向加大，重視股東收益和短期利益已成為商業(yè)銀行經(jīng)營的主要目標(biāo)。四是在金融風(fēng)險的承擔(dān)機(jī)制上，商業(yè)銀行與企業(yè)承擔(dān)的金融風(fēng)險呈非對稱性，風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制尚未健全。

結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，我國的金融體系相應(yīng)的須從銀行主導(dǎo)型融資模式向資本市場主導(dǎo)型融資模式過渡，并最終確立市場主導(dǎo)型融資模式，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的需要。目前，我國金融體系的微觀結(jié)構(gòu)雖未健全和完善，金融產(chǎn)品、交易機(jī)制創(chuàng)新皆有不足，與市場型金融體系尚有較大差距，但與以往相比，我國的金融市場已有很大發(fā)展和進(jìn)步，初步形成了包括股票市場、貨幣市場、債券市場等在內(nèi)的多層次交易場所，交易種類也涵蓋股票、債券、基金等金融產(chǎn)品。

二、我國金融市場的現(xiàn)狀

金融市場，是指金融商品交易的場所，如貨幣資金借貸場所，股票債券的發(fā)行和交易場所，黃金外匯買賣場所等等。它是中央銀行利用貨幣政策工具對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行間接調(diào)控的依托，是以市場為基礎(chǔ)，在全社會范圍內(nèi)合理配置有限的資金資本資源，提高資本，資金使用效益的制度前提，同時也是發(fā)揮資本存量蓄水池作用，以迅速和靈活的融資方式把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道和場所。國家和中央銀行根據(jù)金融市場發(fā)出的信息，對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，同時，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)也可依據(jù)金融市場信息做出相應(yīng)的決策。

（一）貨幣市場發(fā)展現(xiàn)狀

在我國，銀行間同業(yè)拆借的期限集中在7天和20天，并有向7天集中的趨勢。實際上，我國一些金融機(jī)構(gòu)的拆借資金并不是用來彌補(bǔ)短期內(nèi)的頭寸不足，而是被用于彌補(bǔ)貸款缺口，甚至被用于擴(kuò)大固定資產(chǎn)貸款規(guī)?；虮挥糜谘a(bǔ)充自有資金不足。第三，拆借方式單一，風(fēng)險較大。我國目前的拆借方式基本上是單一的信用拆借，即使是期限較長的拆借也沒有抵押或擔(dān)保。因而違約現(xiàn)象較多，融資風(fēng)險較大。第四，利率形成機(jī)制仍然扭曲。一般來說，在金融市場上各類利率之間的正常關(guān)系應(yīng)當(dāng)是：民間借貸利率>非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款利率>商業(yè)銀行一般貸款利率>商業(yè)銀行優(yōu)惠貸款利率>銀行同業(yè)拆借利率>中央銀行再貼現(xiàn)利率。但我國的同業(yè)拆借利率實際上不僅高于商業(yè)銀行優(yōu)惠貸款利率，而且高于商業(yè)銀行一般貸款利率。這表明，我國的同業(yè)拆借利率、銀行貸款利率與社會平均利潤率之間沒有建立起內(nèi)在聯(lián)系，各市場實際上是分割的，同業(yè)拆借利率的形成機(jī)制是扭曲的。第五，貨幣市場的分割狀況仍然存在。貨幣市場各子市場之間仍然沒有通過基準(zhǔn)利率形成具有內(nèi)在聯(lián)系的利率體系，如銀行同業(yè)拆借有銀行同業(yè)拆借利率，國債回購有國債回購市場利率，相互之間沒有聯(lián)系。第六，市場不完整，金融工具相對單一。嚴(yán)格說來，我國的貨幣市場只有同業(yè)市場（同業(yè)拆借市場和同業(yè)債券市場）和票據(jù)市場，沒有可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場。同時，票據(jù)市場不僅規(guī)模小，沒有形成全國統(tǒng)一市場，而且發(fā)展不平衡。

（二）資本市場發(fā)展現(xiàn)狀

我國的資本市場是從1981 年恢復(fù)發(fā)行國債（國庫券）開始建立的。80年代中期以后，股份制經(jīng)濟(jì)在我國迅速興起，股票成為重要的金融工具。同時，國債、企業(yè)債券、金融債券發(fā)行規(guī)模也呈擴(kuò)大趨勢，債券品種開始增多。為適應(yīng)股票債券流通變現(xiàn)的需要，1986——1988年我國進(jìn)行了證券轉(zhuǎn)讓流通試點(diǎn)。在試驗、摸索的基礎(chǔ)上，1990 年和1991 年，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立并營業(yè)，我國的資本市場正式形成。經(jīng)過二十多年的改革發(fā)展，資本市場已初步完善，但還存在一些甚至較為嚴(yán)重的問題。第一，市場處于分割狀態(tài)。表現(xiàn)為：統(tǒng)一的國債市場被分割為銀行間債券市場、證券交易所市場和憑證式國債發(fā)行市場，彼此間沒有聯(lián)系。流通市場不統(tǒng)一，主要是國債二級市場不統(tǒng)一。第二，定價機(jī)制扭曲。第三，市場主體行為扭曲。上市公司，特別是國有上市公司通常把股票市場視為單純的融資場所，上市的目的也在于融資。因而不注重自身經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變和治理結(jié)構(gòu)的完善，并派生出一系列扭曲的行為。第四，信息披露和監(jiān)管制度仍不健全。第五，缺乏有效的市場退出機(jī)制。第六，金融工具單一。我國的資本市場工具主要是原生工具，不存在衍生工具。

三、我國金融市場發(fā)展展望

隨著金融體制改革的推進(jìn)，我國金融市場仍將保持快速健康發(fā)展態(tài)勢，產(chǎn)品創(chuàng)新將更加活躍，市場廣度和深度將會不斷提升，市場結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化，市場之間的聯(lián)系和互動將更加緊密，對外開放程度和水平將會進(jìn)一步提高。

1.市場規(guī)模將迅速增長。我國金融市場發(fā)展的突出表現(xiàn)就是金融市場規(guī)模的迅速擴(kuò)大。第一，未來我國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)健康快速發(fā)展，這是我國金融市場發(fā)展最為強(qiáng)大的動力。第二，金融市場主體的不斷增加，金融市場主體的參與度和活躍度不斷增強(qiáng)，同時，隨著金融市場對外開放程度的不斷擴(kuò)大，更多的市場主體參與到我國金融市場，金融市場已經(jīng)成為各個市場主體進(jìn)行資金余缺管理，投資融資以及財富管理的重要平臺，金融市場在金融體系中的地位和作用不斷凸顯，金融市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。

2.產(chǎn)品創(chuàng)新將更加活躍。我國金融市場的良好發(fā)展為未來的我國金融市場的產(chǎn)品創(chuàng)新奠定了良好的基礎(chǔ)。創(chuàng)新是金融市場發(fā)展的重要動力，無論是金融市場主管部門還是市場參與者，都認(rèn)識到產(chǎn)品創(chuàng)新對于金融市場發(fā)展的重要性。各個金融市場也存在著創(chuàng)新空間，未來我國金融市場發(fā)展的一個重要特點(diǎn)是衍生品市場的發(fā)展將不斷加快，在傳統(tǒng)市場的基礎(chǔ)上，我們除了發(fā)展期貨市場、互換交易等以外，信用衍生產(chǎn)品將會迅速發(fā)展并在我國金融市場中占據(jù)重要地位。

3.市場結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。首先是融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，近年來，通過短期融資券的發(fā)行、債券市場的發(fā)展和股票市場融資功能的恢復(fù)，直接融資規(guī)模大大提高。其次是市場結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)變化，比如同業(yè)拆借市場隨著放松管制，投資者主體、交易品種、定價機(jī)制都將發(fā)生變化。股票市場的投資者結(jié)構(gòu)、市場成員結(jié)構(gòu)、上市公司結(jié)構(gòu)近年來也都發(fā)生了變化。以上這些市場結(jié)構(gòu)的變化，都將對我國金融市場的未來發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

4.市場之間互動將會更加明顯。市場之間不是割裂的，而是相互聯(lián)動、互相影響的有機(jī)整體。首先是貨幣市場、資本市場之間的互動，近年來，同業(yè)拆借市場和回購市場的利率波動和資本市場的IPO 之間的關(guān)系十分顯著，已經(jīng)成為我們必須面對和加以研究的重要課題。其次是基礎(chǔ)市場和衍生產(chǎn)品市場的互動。由于基礎(chǔ)市場發(fā)展的規(guī)模擴(kuò)大，利率、匯率的變化對衍生產(chǎn)品產(chǎn)生了需求，促進(jìn)了衍生品市場的發(fā)展。今后衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新將會大大加快，衍生品市場和基礎(chǔ)產(chǎn)品市場之間的影響將更加顯著。

5.金融市場的對外開放步伐將會繼續(xù)加快。金融市場的對外開放包括了市場本身的對外開放和金融服務(wù)業(yè)的對外開放兩個方面。在市場本身的對外開放方面，合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度（QFII）開始推行，引進(jìn)了國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行在中國發(fā)行人民幣債券。亞債基金獲準(zhǔn)進(jìn)入我國債券市場進(jìn)行投資。在金融服務(wù)業(yè)的對外開放方面，外資銀行可以全面經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)，進(jìn)入了外匯市場、黃金市場和期貨市場；并可以參股我國的證券公司和基金公司；允許在我國經(jīng)營的外資公司在我國股票市場上市和發(fā)行人民幣債券。隨著對外開放程度的加深，我國金融市場將進(jìn)一步國際化。

參考文獻(xiàn)：

[1]邵國華.論我國貨幣市場與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展[M].西南民族大學(xué)學(xué)報（人文社科版）.

第2篇：金融市場的發(fā)展范文

1.金融發(fā)展——制度優(yōu)勢——影響貿(mào)易

通常情況下，一個國家的聲譽(yù)及償還能力往往與其金融市場的發(fā)展水平聯(lián)系在一起。金融市場發(fā)展較快的國家，相比于發(fā)展較落后國家，由于擁有更高的信譽(yù)及償還能力，信貸配給相對較輕松，使得其在制成品的生產(chǎn)上，獲得了一定的比較優(yōu)勢。在此背景下，一種較為獨(dú)特的國際貿(mào)易模式逐漸形成：在規(guī)模經(jīng)濟(jì)不存在的前提下，金融市場發(fā)展較快的國家，在對外貿(mào)易上以制成品出口、初級產(chǎn)品或中間產(chǎn)品進(jìn)口為主；而金融市場發(fā)展較為緩慢的國家，而以初級產(chǎn)品或中間產(chǎn)品出口、制成品進(jìn)口為主。由此可見，金融市場的發(fā)展快慢，對其國家在國際上產(chǎn)生的影響，可等同于經(jīng)濟(jì)規(guī)模、技術(shù)發(fā)展水平、資源產(chǎn)量，是一國比較優(yōu)勢構(gòu)成的一項決定性因素。

2.金融發(fā)展——規(guī)模經(jīng)濟(jì)——影響貿(mào)易

在不受國際貿(mào)易摩擦的影響下，不同國家與地域的消費(fèi)者都能通過合法途徑購買需要的制成品。國內(nèi)外生產(chǎn)制造企業(yè)所生產(chǎn)的各式各樣的制成品，實際上為制成品的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易。過于全球內(nèi)各個國家而言，一國經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢在很大程度上取決于金融部門的效率，并且其效率也直接影響到貿(mào)易流量的構(gòu)成。在各國其他方面條件、水平相當(dāng)?shù)那闆r下，一國金融機(jī)構(gòu)面臨更高的交易成本，則該國主要為制造品的凈進(jìn)口者，初級產(chǎn)品的凈出口者。因此，在其他條件無較顯著差異的前提下，外部融資水平較高，所形成的規(guī)模經(jīng)濟(jì)能獲取更大的出口份額與貿(mào)易余額。

3.金融發(fā)展——分散風(fēng)險——影響貿(mào)易

經(jīng)濟(jì)行為追求的主要目標(biāo)是風(fēng)險最小化的同時，實現(xiàn)利益的最大化。作為經(jīng)濟(jì)行為中的一種，國際貿(mào)易相比與其他普通經(jīng)濟(jì)行為，由于手續(xù)復(fù)雜、運(yùn)作周期長、影響因素多，風(fēng)險要更大。具體而言，國際貿(mào)易的風(fēng)險包括：政治風(fēng)險、匯兌風(fēng)險、信用風(fēng)險、價格風(fēng)險、運(yùn)輸風(fēng)險等，這些風(fēng)險都對國際貿(mào)易造成了不同程度的影響。而隨著金融市場的發(fā)展，保險、信用證結(jié)算、金融衍生工具的套期保值等業(yè)務(wù)能力也相應(yīng)得到提升，有助于分散國際貿(mào)易風(fēng)險，通過金融一體化與專業(yè)化的有機(jī)結(jié)合，促使預(yù)期貿(mào)易量獲得更大的上升。

4.金融發(fā)展——匯率調(diào)整——影響貿(mào)易

在金融市場的發(fā)展中，國際貿(mào)易不可避免會受到匯率制度變化的影響。資本項目自由化實施過程中，通過對經(jīng)常項目匯率的統(tǒng)一，使得一國的所有進(jìn)出口貿(mào)易能按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)匯率進(jìn)行，在很大程度上提升了對外貿(mào)易效率。由復(fù)匯率逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閱我粎R率，減少了一些歧視性匯率及進(jìn)口中間產(chǎn)品、資本品的鼓勵性匯率，都為出口行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。

二、金融市場發(fā)展與國際貿(mào)易相互關(guān)系的具體表現(xiàn)

1.金融市場發(fā)展與國際貿(mào)易之間構(gòu)成雙向影響關(guān)系

在全球化大市場發(fā)展過程中，金融市場的發(fā)展與國際貿(mào)易逐漸形成了相互制約與影響的關(guān)系。一方面，一國的對外貿(mào)易規(guī)模、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、貿(mào)易政策以及貿(mào)易綜合競爭力，受金融市場的發(fā)展限制。另一方面，金融市場的發(fā)展，離不開國際貿(mào)易的增長，通過擴(kuò)大國際貿(mào)易，為金融市場的發(fā)展，提供更寬廣的平臺，進(jìn)而推動金融市場運(yùn)行的規(guī)范化與國際化發(fā)展。貿(mào)易自由化的發(fā)展，讓一國更好地融入到國際市場中去，并在激烈的國際市場競爭中，不斷增強(qiáng)本國的適應(yīng)能力與競爭力，進(jìn)而為金融自由化的發(fā)展，奠定良好的基礎(chǔ)。此外，金融市場的發(fā)展與國際貿(mào)易之間的互動關(guān)系，也會受到其他外部因素的影響，如國際環(huán)境、經(jīng)濟(jì)體制、政府行為等。通過改變國際貿(mào)易與金融市場的環(huán)境、體制、主體構(gòu)成等，金融發(fā)展或國際貿(mào)易的實際情況也會隨之發(fā)生變化，對二者之間的相互促進(jìn)與制約關(guān)系造成較大影響。

2.金融市場發(fā)展水平與貿(mào)易開放度相對應(yīng)

第3篇：金融市場的發(fā)展范文

關(guān)鍵詞：金融市場 經(jīng)濟(jì)增長 建議

一、我國金融市場與經(jīng)濟(jì)增長發(fā)展現(xiàn)狀

（一）我國金融市場發(fā)展現(xiàn)狀

我國的金融業(yè)在不斷的探索中逐漸完善和發(fā)展。到目前為止，我國的現(xiàn)代金融體系框架基本形成：從純粹的資金計劃分配向銀行的間接融資、貨幣市場和資本市場發(fā)展；銀行機(jī)構(gòu)與非銀行金融機(jī)構(gòu)及證券、保險機(jī)構(gòu)等并存；從單一的中國人民銀行向中央銀行和商業(yè)銀行發(fā)展；金融工具日益豐富，從簡單的信貸工具向國債、基金、保險、股票等多種融資方式發(fā)展；金融市場的發(fā)展越來越具有廣度和深度。從宏觀層面分析，我國金融市場的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入一個經(jīng)濟(jì)貨幣化、經(jīng)濟(jì)金融化、經(jīng)濟(jì)證券化的發(fā)展模式。

（二）我國經(jīng)濟(jì)增長現(xiàn)狀

改革開放以來，隨著我國社會生產(chǎn)力水平的快速提高，經(jīng)濟(jì)增長快速發(fā)展，我國的綜合國力不斷增強(qiáng)。自1978年至今，中國的經(jīng)濟(jì)體制改革經(jīng)過30多年的發(fā)展，取得了舉世矚目的巨大成就，創(chuàng)造了“中國經(jīng)濟(jì)奇跡”。主要體現(xiàn)在：首先國民經(jīng)濟(jì)綜合實力由弱變強(qiáng)，國際地位和影響力顯著提高。我國GDP在1978年后的30余年平均增長率達(dá)到9.83%，成為世界上增長最快的國家。自2010年起我國的GDP 已超過日本，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。其次，人民生活水平實現(xiàn)了由貧困向全面小康的跨越。改革開放30多年的發(fā)展，我國人民生活總體實現(xiàn)小康，并開始向全面小康轉(zhuǎn)變；第三，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)從不均衡向均衡發(fā)展的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)發(fā)展協(xié)調(diào)性增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨向合理和優(yōu)化；第四，基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)巨大飛躍，增強(qiáng)了對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐力度。

二、金融市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的相互作用

一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開金融的支持，高效的經(jīng)濟(jì)增長又能促進(jìn)金融的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)的增長與收入水平的增加提高了儲蓄水平，而金融市場的發(fā)展提高了儲蓄率與儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的比率，從而增加了投資，投資的增加使產(chǎn)出增長，并通過金融市場的發(fā)展及人力資本與資本水平的提高使生產(chǎn)效率得以提高，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更加快速增長。整個經(jīng)濟(jì)就處于這樣一個循環(huán)過程中，因此，金融市場的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)聯(lián)機(jī)制可通過圖1描述：

圖1 經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展相互作用圖

三、我國金融市場發(fā)展推動經(jīng)濟(jì)增長建議

近幾年來，我國對金融市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長做了一系列實證分析，在研究中發(fā)現(xiàn)很多問題，比如在整個金融體系中，我國的融資方式始終以銀行貸款為主；我國的股票市場投機(jī)性依然很強(qiáng)等。因此，根據(jù)我國金融體系的發(fā)展和現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長對金融市場發(fā)展的要求，提出幾點(diǎn)建議。

（一）深化銀行體系改革

經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國的銀行體系已具備相當(dāng)規(guī)模，但也存在不足。首先穩(wěn)步推進(jìn)對國有銀行的改革。商業(yè)銀行加快對非國有經(jīng)濟(jì)的支持力度，整合業(yè)務(wù)流程，實現(xiàn)業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)變，增加對非國有經(jīng)濟(jì)的貸款；以股改和上市為契機(jī)，提高資產(chǎn)質(zhì)量，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)。其次，推動股份制銀行的改革。銀行加快中間業(yè)務(wù)發(fā)展，完善法人治理結(jié)構(gòu)，提高風(fēng)險控制水平，實現(xiàn)綜合化經(jīng)營。再次，深化農(nóng)村金融改革。推進(jìn)股份制產(chǎn)權(quán)改革，健全股權(quán)流轉(zhuǎn)體系，完善風(fēng)險管理機(jī)制，立足“三農(nóng)”和城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展。

（二）發(fā)展和完善我國資本市場的建設(shè)

為了加大資本市場對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，就要進(jìn)一步發(fā)展我國的資本市場。一是完善股票市場對資源的優(yōu)化配置。由于我國股票市場的功能定位存在偏差，市場化程度比較低，因此，要形成完整的監(jiān)管理念，加大市場化力度，提高資金的配置效率；借助股票市場，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。二是積極發(fā)展我國的企業(yè)債券市場，嘗試開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，把拓展債券市場作為擴(kuò)大直接融資的主要途徑。三是加快我國保險市場的發(fā)展。轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式，變粗放式經(jīng)營為集約式經(jīng)營；推進(jìn)保險公司的體制改革；放寬保險資金運(yùn)用渠道。四是加快基金等金融業(yè)態(tài)的發(fā)展，豐富金融市場內(nèi)涵。尤其是大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金，使其在推動科技型創(chuàng)新企業(yè)的建立與發(fā)展方面發(fā)揮作用，拉動經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步快速增長。

（三）改善非國有經(jīng)濟(jì)的融資環(huán)境

金融市場的發(fā)展對非國有經(jīng)濟(jì)的傾斜將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展一個趨勢。首先就要充分發(fā)揮地方政府的指導(dǎo)作用，合理利用行政手段，增加政策支持，推動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長；其次，拓寬非國有企業(yè)包括小微企業(yè)的融資渠道，給經(jīng)濟(jì)增長注入新的活力。第三，深化金融法制建設(shè)，優(yōu)化金融環(huán)境，進(jìn)一步提高金融市場的效度。第四，加強(qiáng)金融創(chuàng)新，并處理好金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之間的關(guān)系。

四、結(jié)束語

我國一方面要深化金融改革，實施政府從國有銀行逐步退出、股權(quán)多元化戰(zhàn)略；另一方面要著重金融基礎(chǔ)實施建設(shè)，完善金融法律法規(guī)，保障銀行業(yè)、證券業(yè)高效率運(yùn)作，從而保證金融市場健康發(fā)展，使金融市場與經(jīng)濟(jì)增長協(xié)調(diào)共進(jìn)。

參考文獻(xiàn)：

第4篇：金融市場的發(fā)展范文

【關(guān)鍵詞】服務(wù)業(yè)FDI 服務(wù)貿(mào)易 金融市場

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷向前推進(jìn)，服務(wù)型經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展以及我國金融市場的全面開放，以FDI和貿(mào)易自由化為主要內(nèi)容的服務(wù)業(yè)的對外開放程度正在逐步加深。由于FDI和服務(wù)貿(mào)易之間聯(lián)系正日趨密切，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注服務(wù)業(yè)FDI與服務(wù)貿(mào)易的關(guān)系，但他們卻忽視了金融市場的發(fā)展對服務(wù)業(yè)FDI所起的作用。因此本文對該問題進(jìn)行了實證分析，在第二部分，分析服務(wù)業(yè)FDI對服務(wù)貿(mào)易的影響;第三部分，實證檢驗我國金融市場對服務(wù)業(yè)FDI吸收利用的影響;最后是根據(jù)檢驗結(jié)果提出相應(yīng)的政策和建議。

二、我國服務(wù)業(yè)FDI和服務(wù)貿(mào)易計量分析

1.計量模型

為分析我國服務(wù)業(yè)FDI對服務(wù)貿(mào)易發(fā)展的影響力度和關(guān)系，本文運(yùn)用Eviews3.1軟件進(jìn)行計量分析。

為消除時間序列數(shù)據(jù)的異方差性，特別對各變量進(jìn)行對數(shù)處理，從而建立計量模型如下:

LnST=C(1)+C(2)* LnSFDI+u

C(1)代表常數(shù)項，C(2)是回歸系數(shù)，代表服務(wù)業(yè)FDI對我國服務(wù)貿(mào)易發(fā)展的影響力度，u表示干擾因素的影響。

該回歸方程的回歸系數(shù)通過了相關(guān)檢驗，整體通過F值5%的顯著性檢驗，但是杜賓-沃森(D-W)值僅為0.458，表明變量存在嚴(yán)重自相關(guān)性，故須消除自相關(guān)后再回歸。

通過了置信區(qū)間為5%的顯著性檢驗，變量的相關(guān)性達(dá)到了83%;AR(1)=1.002，表示變量確實存在一階馬爾科夫自相關(guān);C(2)為0.1511，且符號為負(fù)值，與預(yù)測值相反，這表明我國服務(wù)業(yè)FDI并沒有明顯的促進(jìn)我國服務(wù)業(yè)的發(fā)展，反而在一定程度上起到了負(fù)效應(yīng)。

2.原因分析

導(dǎo)致上述現(xiàn)象的原因可能是我國金融市場的發(fā)育不夠健全。一方面，我國資本市場發(fā)展緩慢。首先，我國證券市場起步較晚，因此證券市場的規(guī)模和制度安排都難以滿足FDI在我國進(jìn)行大型投資項目的融資需求。從事服務(wù)業(yè)的跨國公司的國際經(jīng)營活動是以巨額資金籌措為重要條件的，而我國籌措中長期資本的資本市場主要是為國有企業(yè)融資，并且無論從深度、廣度還是開放性上看都難以對外企在華融資給與有效支持。我國資本市場上的投資品種也十分的有限，市場制度也不健全，再加上國家對資本項目自由流動的管制以及對證券市場的過分調(diào)控，使得外商通過證券市場進(jìn)行間接投資困難重重。此外我國股票市場嚴(yán)重的信用缺失缺陷，以及特有的封閉性和干預(yù)性無疑對服務(wù)業(yè)引進(jìn)FDI起到了阻礙作。另一方面，我國銀行類金融中介機(jī)構(gòu)普遍存在著經(jīng)營管理水平不高，資金運(yùn)用效率低，業(yè)務(wù)范圍狹窄，結(jié)算速度慢，現(xiàn)有工作人員的整體素質(zhì)不高，缺乏高級專業(yè)人員，業(yè)務(wù)能力低下，無法對貸款對象進(jìn)行優(yōu)勝劣汰的篩選，且未能開展專業(yè)化較強(qiáng)的信息與投資咨詢業(yè)務(wù)，無法為外企提供國內(nèi)金融法規(guī)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動等權(quán)威信息。同時我國銀行業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)少、缺乏高效的結(jié)算系統(tǒng)，金融產(chǎn)品少，網(wǎng)絡(luò)覆蓋有限，難以為外資企業(yè)提供全方位的金融服務(wù)，在提供國際上普遍使用的金融服務(wù)品種和工具也存在著困難。以上這些都對服務(wù)業(yè)FDI產(chǎn)生了嚴(yán)重的阻礙作用。

三、金融市場對服務(wù)業(yè)FDI影響的計量分析

1.數(shù)據(jù)選擇

對于衡量金融市場發(fā)展的數(shù)據(jù)而言，King和Levine(1993a)，Levine和Zervos(1998)， 和Levine等(2000)已經(jīng)建立了一些衡量金融市場發(fā)展?fàn)顩r的數(shù)據(jù)系列，這些數(shù)據(jù)包括股票市場的狀況以及一經(jīng)濟(jì)體中的借貸規(guī)模。這些變量大致分成兩大類:一類與銀行部門相關(guān)，另一類與股票市場相關(guān)。借鑒他們的研究，本文也從金融中介機(jī)構(gòu)和證券市場兩方面來衡量我國金融市場的發(fā)展?fàn)顩r。

檢驗以銀行為代表的金融中介的發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)有:(1)流動負(fù)債/GDP。流動負(fù)債等于銀行和非銀行金融中介的流動負(fù)債，通過加總這些流動負(fù)債，得出的流動負(fù)債/GDP是金融中介規(guī)模相對于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的一個常用指標(biāo)。它經(jīng)常被用來作為金融部門發(fā)展的總量檢測方法。以LD表示.(2)金融中介機(jī)構(gòu)對私人部門信貸/GDP，這個指標(biāo)檢測了金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的能力，以及是否給企業(yè)的外部融資提供了便利。用SD表示.

關(guān)于證券市場的測量指標(biāo)，我們借鑒Demirguc-Kunt，Asli&Levine(1999)的研究，使用股票市場規(guī)模、市場流動性、市場效率等指標(biāo)來檢測我國證券市場的發(fā)展水平。市場規(guī)模主要使用市場資本化率(SZ)(或者說市場資本化)來表示。市場資本化率是上市股票價值與GDP的比例。為檢測市場效率，我們利用了換手率(TR)，它等于國內(nèi)股票在國內(nèi)交易所交易的價值除以在國內(nèi)交易所交易的國內(nèi)股票的市值。

2.模型的建立

為了表示金融市場發(fā)展對服務(wù)業(yè)FDI所造成的影響，筆者在接下來的模型中將衡量金融發(fā)展的各指標(biāo)分別與服務(wù)業(yè)FDI相乘作為解釋變量。由于本文從四個方面來衡量我國金融市場的發(fā)展程度，因此這個解釋變量有四種表示方法，分別說明了我國金融體系的各個環(huán)節(jié)對服務(wù)業(yè)FDI所造成的影響，同時為了不忽略服務(wù)業(yè)FDI對服務(wù)貿(mào)易的作用，服務(wù)業(yè)FDI仍然在模型中作為一個解釋變量。建立以下模型進(jìn)行分析:

LnST= C(1)+ C(2)* Ln(SFDI)+ C(3)* Ln(SFDI*SZ)+u0(1)

LnST= C(1)+ C(2)* Ln(SFDI)+ C(3)* Ln(SFDI*SD)+u1(2)

LnST= C(1)+ C(2)* Ln(SFDI)+ C(3)* Ln(SFDI*LD)+u2(3)

LnST= C(1)+ C(2)* Ln(SFDI)+ C(3)* Ln(SFDI*TR)+u3(4)

服務(wù)業(yè)FDI并沒有對我國的服務(wù)貿(mào)易產(chǎn)生積極的帶動作用，而且從上面的結(jié)果可以看出，方程1和方程4中，ln(FDI*SZ)前的系數(shù)為負(fù)，且ln(FDI*TR)前的系數(shù)沒有通過顯著性檢驗，這說明我國股票市場并沒有促進(jìn)服務(wù)業(yè)FDI的積極流動。由方程2和方程3可以看出，ln(SFDI*LD)和ln(SFDI*SD)前的系數(shù)為正，所以我國金融中介的發(fā)展在一定程度上對服務(wù)業(yè)FDI的流動產(chǎn)生了促進(jìn)作用，但是由于系數(shù)太小，所起的促進(jìn)作用并不大。因此，我國金融市場的發(fā)展并未對服務(wù)業(yè)FDI產(chǎn)生積極的作用。從而也就驗證了上文假設(shè)的正確性。

四、結(jié)論

由上面的實證分析可以看出，我國不發(fā)達(dá)的金融市場阻礙了我國服務(wù)業(yè)FDI吸收利用，從而在一定程度上阻礙了我國服務(wù)貿(mào)易的發(fā)展。所以我們應(yīng)該把握機(jī)遇，采取綜合的，配套的措施，加快我國金融市場的發(fā)展，發(fā)揮我國金融市場的功能，更好的發(fā)展我國的服務(wù)貿(mào)易，提升我國服務(wù)貿(mào)易的競爭力。

1.豐富金融機(jī)構(gòu)的金融工具和業(yè)務(wù)品種

金融機(jī)構(gòu)金融工具和服務(wù)品種的單一，使中國居民和企業(yè)對貨幣過分依賴。這樣在提供等量信用的情況下，中國銀行平均創(chuàng)造的貨幣供應(yīng)量就要比金融發(fā)達(dá)的國家多得多。目前，中國非銀行金融機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)，商業(yè)銀行90%以上的資產(chǎn)業(yè)務(wù)又集中在對企業(yè)的商業(yè)貸款上，這樣一方面使銀行過多地壟斷了金融業(yè)務(wù)，不利于提高金融業(yè)的效率;另一方面又使金融風(fēng)險過多地集中于銀行。大力發(fā)展證券、保險等非銀行金融機(jī)構(gòu)，擴(kuò)展銀行的金融業(yè)務(wù)，進(jìn)而豐富金融工具和業(yè)務(wù)品種，是可以強(qiáng)化金融發(fā)展與中國服務(wù)業(yè)吸收高效率FDI之間的正相關(guān)關(guān)系的。因此，增加金融工具和品種，加速銀行業(yè)務(wù)發(fā)展是非常有必要的。

2.加大教育經(jīng)費(fèi)投入，加快金融專業(yè)人才的培養(yǎng)

提高勞動力素質(zhì)以增強(qiáng)對外資吸引力成為我國改善投資軟環(huán)境的一個十分重要的方面。

我們要加快金融人才的培養(yǎng)，特別是能夠適應(yīng)國際服務(wù)業(yè)要求、熟練掌握外語的實用型服務(wù)人才。在國內(nèi)各個金融機(jī)構(gòu)積極培訓(xùn)原有職員提高素質(zhì)的同時，引進(jìn)高層次人才，建立一支高效、精干、高素質(zhì)的經(jīng)營隊伍，適應(yīng)國際競爭。

3.逐步開放證券市場

應(yīng)大力推進(jìn)我國證券市場的國際化和靈活化，開拓國內(nèi)證券市場吸引外資的空間，建立完善的間接融資機(jī)制，積極利用國際債務(wù)融資，以避免外國高耗能產(chǎn)業(yè)以直接投資方式向我國轉(zhuǎn)移，促使并引導(dǎo)更多的外資流向服務(wù)業(yè)領(lǐng)域。

4.通過創(chuàng)新改善我國銀行類金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)

為推動金融中介機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新活動，需要深化金融體制的改革，推進(jìn)利率市場化，改善現(xiàn)有的監(jiān)管機(jī)制，放松對金融市場的管制，實行促進(jìn)金融穩(wěn)定和金融創(chuàng)新共同發(fā)展的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，使得現(xiàn)有市場環(huán)境下的金融企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，改變創(chuàng)新業(yè)務(wù)的從屬地位，更好地為外商企業(yè)提供更全面地金融服務(wù).

參考文獻(xiàn)

[1]Alfaro Laura.Areendam Chanda，Sebnem Kalemli-Ozcan and Selin Sayek，F(xiàn)DI Spillover，F(xiàn)inancial Markets，and Economic Development，INF Working Paper.2003.

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易丹輝.數(shù)據(jù)分析與Evie~a應(yīng)用[M].北京:中國統(tǒng)計出版社，2002.

第5篇：金融市場的發(fā)展范文

美國信用卡行業(yè)定價競爭格局的形成與美國金融市場改革進(jìn)程息息相關(guān)，金融市場息費(fèi)管制和市場準(zhǔn)入的放開，以及金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，加劇了信用卡市場競爭，并逐漸形成了信用卡行業(yè)高度集中的市場形態(tài)。影響美國信用卡行業(yè)定價發(fā)展的金融改革事件如圖2所示。

1.利率管制的放開推動信用卡市場規(guī)模快速擴(kuò)張20世紀(jì)70年代后期美國通脹加劇，推動了1978年高利貸法案對貸款利率上限的放開，部分州政府隨即放開了信用卡利率上限，推動信用卡貸款規(guī)?？焖僭鲩L（如圖3所示）。1978年前，自信用卡誕生的20年內(nèi)循環(huán)信貸余額規(guī)模增長不足500億美元，而利率放開的30年內(nèi)循環(huán)信貸余額規(guī)模超過1萬億美元。同時，針對細(xì)分市場的單線信用卡公司蓬勃發(fā)展，其中專注發(fā)行聯(lián)名認(rèn)同卡的MBNA和針對低收入客戶群體發(fā)行信用卡次級貸款的Providian，都創(chuàng)建于上世紀(jì)80年代初，曾與第一資本(CapitalOne)并稱為全美三大單線信用卡公司。

2.市場準(zhǔn)入的放開推動信用卡行業(yè)市場競爭加劇1986年信用卡貸款資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新發(fā)展，促成1987年信用卡市場準(zhǔn)入的放開，使制造業(yè)、零售業(yè)等傳統(tǒng)非銀行機(jī)構(gòu)的資金投入信用卡行業(yè)，發(fā)卡量進(jìn)入全美前十的通用電氣（GEMoney）、Target連鎖超市等制造業(yè)或零售業(yè)巨頭在這一時期相繼進(jìn)軍信用卡領(lǐng)域。市場參與者增多，爭搶客戶的競爭加劇，各類發(fā)卡機(jī)構(gòu)的營銷辦卡信函郵寄量逐年激增，零利率營銷、余額轉(zhuǎn)移等定價創(chuàng)新應(yīng)運(yùn)而生，推動信用卡產(chǎn)品平均利率從上世紀(jì)90年代初開始下行。

3.費(fèi)率管制的放開推動信用卡手續(xù)費(fèi)的精細(xì)化管理1996年，美國放開信用卡手續(xù)費(fèi)率上限管制，信用卡手續(xù)費(fèi)的管理從向持卡人統(tǒng)一收取年費(fèi)向針對特定用卡行為收取多項目手續(xù)費(fèi)方式轉(zhuǎn)變，手續(xù)費(fèi)結(jié)構(gòu)趨于復(fù)雜但更有針對性。1996年后，信用卡手續(xù)費(fèi)結(jié)構(gòu)逐漸形成風(fēng)險性手續(xù)費(fèi)和服務(wù)性手續(xù)費(fèi)兩大類，其中滯納金和超限費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)翻倍，且發(fā)卡行根據(jù)持卡人貸款余額分層設(shè)置收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，手續(xù)費(fèi)在發(fā)卡機(jī)構(gòu)收入結(jié)構(gòu)中的占比顯著提升，從1996年的16%增至1999年的26%，這一水平基本維持到2008年金融危機(jī)前，信用卡滯納金和超限費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)在2009年監(jiān)管新規(guī)調(diào)整后明顯降低。

4.金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的放開提升信用卡行業(yè)市場集中度1986～1999年，美聯(lián)儲逐步放開銀行混業(yè)經(jīng)營的限制，金融機(jī)構(gòu)并購加劇，同時信息與網(wǎng)絡(luò)科技快速發(fā)展，大型綜合性銀行依托資源優(yōu)勢加大科技投入，對信用卡風(fēng)險定價的精細(xì)化管理形成有力支撐，大行通過定價創(chuàng)新爭搶客戶的力度大于小銀行及單線信用卡公司，特色經(jīng)營的信用卡公司逐漸被綜合性銀行收購，比如摩根大通收購Paymentech、美國銀行收購MBNA等，曾是單線信用卡公司的第一資本通過并購零售銀行成功轉(zhuǎn)型。大行通過并購提升了市場份額、完善了客戶及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，由此產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)使其定價能力優(yōu)于中小銀行，信用卡盈利能力高于行業(yè)平均水平，信用卡市場集中度明顯高于一般信貸業(yè)務(wù)（如圖4所示）。截至2013年底，美國前5大發(fā)卡機(jī)構(gòu)貸款余額市場占比近65%，前10大發(fā)卡機(jī)構(gòu)貸款余額市場占比近85%，其中，除美國運(yùn)通和發(fā)現(xiàn)卡公司以外均為綜合性大行。

二、美國信用卡市場定價創(chuàng)新與管理的經(jīng)驗

自1991年起，美國信用卡平均利率呈下行趨勢，除2008年金融危機(jī)導(dǎo)致信用卡行業(yè)出現(xiàn)虧損外，發(fā)卡行信用卡業(yè)務(wù)收益率（ROA）仍基本穩(wěn)定在2%～4%（如圖5所示），定價創(chuàng)新與精細(xì)化管理在穩(wěn)定信用卡業(yè)務(wù)收益中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，可以概括為以下兩點(diǎn)經(jīng)驗。

1.基于理性選擇理論，通過動態(tài)定價管理實現(xiàn)風(fēng)險調(diào)整收益的最大化目前，風(fēng)險定價已成為美國信用卡定價管理體系的核心，在種類繁多、利率迥異的信用卡產(chǎn)品中，發(fā)卡行的定價決策均是基于持卡人信用風(fēng)險特征和用卡行為的研判，根據(jù)持卡人用卡行為的變化動態(tài)調(diào)整息費(fèi)結(jié)構(gòu)和標(biāo)準(zhǔn)，通過科學(xué)管理信用卡資產(chǎn)組合實現(xiàn)收益最大化，也就是理性選擇實現(xiàn)的更高效的信貸市場。美國信用卡發(fā)卡大行針對細(xì)分客戶群體的信用情況和行為變化，通過定價策略和風(fēng)險監(jiān)測實施差異化的經(jīng)營戰(zhàn)略，比如美國四大信用卡發(fā)卡行中，美國銀行與第一資本對信用卡客戶的定位存在明顯差異，美國銀行一般不發(fā)展FICO評分不達(dá)標(biāo)的客戶，并對FICO分值達(dá)標(biāo)的客戶進(jìn)行細(xì)分定價，而第一資本則通過拓展和管理高循環(huán)、高風(fēng)險客戶，以美國銀行80%的信用卡貸款規(guī)模實現(xiàn)100%的凈利息收益，凈利息收益率較美國銀行高出近4個百分點(diǎn)。同時，以數(shù)據(jù)分析著稱的第一資本通過風(fēng)險監(jiān)控靈活調(diào)整信用卡貸款結(jié)構(gòu)，在2008年金融危機(jī)中仍能保持信用卡業(yè)務(wù)盈利水平的基本穩(wěn)定(如圖6所示)。

2.基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，以復(fù)雜的息費(fèi)結(jié)構(gòu)實施個性化定價管理針對客戶價格敏感的行為特征，90年代中后期發(fā)卡行紛紛推出短期零利率優(yōu)惠爭搶客戶，并通過違約利率（高達(dá)30%左右）和提高超限費(fèi)、滯納金等手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提升動態(tài)控制風(fēng)險能力，彌補(bǔ)低利率優(yōu)惠造成的收益損失，信用卡定價結(jié)構(gòu)趨于復(fù)雜化（見表1）。發(fā)卡行通過靈活的定價管理機(jī)制，在爭搶循環(huán)客戶的同時培養(yǎng)其循環(huán)透支習(xí)慣，使更廣泛的客戶群體獲得了使用信用卡的機(jī)會，持卡人則為不同的用卡行為承擔(dān)差異化用卡成本。自上世紀(jì)90年代初信用卡產(chǎn)品平均利率下行以來，信貸行為良好的客戶享受到利率下降的實惠，而低收入、高風(fēng)險的次級客戶也獲得了信貸消費(fèi)的機(jī)會。目前，美國社會占比60%的信用卡主流客戶適用利率為10%～20%，適用利率低于10%的客戶和高于20%的客戶分別占20%左右。

三、美國信用卡定價管理發(fā)展對我國的啟示

雖然我國信用卡市場在監(jiān)管政策、消費(fèi)習(xí)慣和發(fā)展路徑等方面與美國存在一定差異，但面對金融體制改革、同業(yè)競爭加劇和互聯(lián)網(wǎng)金融滲透的復(fù)雜市場格局，仍可以借鑒美國信用卡定價管理在金融監(jiān)管放開后的發(fā)展經(jīng)驗。

1.對信用卡行業(yè)定價監(jiān)管的啟示美國信用卡監(jiān)管法規(guī)的放開是以美國整個金融體系改革為背景展開的，市場化運(yùn)作機(jī)制的深化推動市場競爭加劇，息費(fèi)作為信用卡市場的要素價格指標(biāo)逐漸成為市場競爭中的主角，推動發(fā)卡機(jī)構(gòu)建立并完善基于客戶風(fēng)險和交易行為的精細(xì)化定價管理機(jī)制。經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)的考驗，美聯(lián)儲通過更嚴(yán)格的合同條款和信息披露要求，在給予發(fā)卡行定價靈活性的同時更注重保護(hù)持卡人權(quán)益。與美國信用卡監(jiān)管改革的路徑相比，目前我國除信用卡利率還處于嚴(yán)格管制外，在手續(xù)費(fèi)監(jiān)管、資產(chǎn)證券化和市場準(zhǔn)入等方面的改革推進(jìn)已接近美國市場（見表2）。隨著我國金融體制改革推進(jìn)的深入，信用卡利率的放開只是時間問題，但市場機(jī)制的建立和有效運(yùn)作并非一蹴而就。從美國2008年次貸危機(jī)的教訓(xùn)看，我國監(jiān)管部門還應(yīng)加快研究信用卡利率放開的路徑選擇，兼顧市場運(yùn)作機(jī)制與信貸風(fēng)險防控，以及發(fā)卡機(jī)構(gòu)定價靈活性和持卡人權(quán)益保護(hù)，對發(fā)卡機(jī)構(gòu)通過調(diào)整息費(fèi)進(jìn)行惡性競爭、誘導(dǎo)客戶過度透支的行為嚴(yán)加限制，警惕信用卡不良率、個人破產(chǎn)率攀升等風(fēng)險問題，同時使更靈活的定價管理服務(wù)于更廣泛的消費(fèi)信貸客戶群體，使信用卡在刺激消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需中發(fā)揮更積極的作用。

2.對商業(yè)銀行信用卡定價管理的啟示受消費(fèi)習(xí)慣和利率管制的影響，我國信用卡循環(huán)透支客戶占比不高，發(fā)卡行一方面主攻循環(huán)信貸貢獻(xiàn)度高的年輕白領(lǐng)客群，并通過針對性強(qiáng)的促銷活動、積分獎勵和價格補(bǔ)貼（比如對達(dá)標(biāo)的循環(huán)和取現(xiàn)客戶給予贈話費(fèi)、加油卡或抽獎等激勵）擴(kuò)大循環(huán)透支規(guī)模；另一方面針對客戶信貸消費(fèi)保守與價格敏感的特征，通過分期手續(xù)費(fèi)的靈活定價以更契合國人信貸消費(fèi)心理的多種分期模式，實現(xiàn)了信用卡分期貸款的規(guī)?；l(fā)展。隨著我國信用卡市場的發(fā)展成熟，大型商業(yè)銀行以廣泛的客戶群體覆蓋在規(guī)模上領(lǐng)先同業(yè)，客戶循環(huán)率和循環(huán)信貸收益相對較低；而股份制商業(yè)銀行通過定位高循環(huán)客戶較早實現(xiàn)了盈利，以2013年年報公布了信用卡收入結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的招商銀行和浦發(fā)銀行為例，其信用卡利息收入在業(yè)務(wù)收入中占比50%左右，大型商業(yè)銀行與股份制銀行的信用卡業(yè)務(wù)在貸款結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)分化，商業(yè)模式和盈利模式的差異逐步顯現(xiàn)。從定價管理與創(chuàng)新看，目前我國發(fā)卡行的信用卡分期貸款基本實現(xiàn)按產(chǎn)品差異化定價，并通過免手續(xù)費(fèi)、手續(xù)費(fèi)打折、商戶補(bǔ)貼手續(xù)費(fèi)等價格優(yōu)惠提升市場競爭力，而信用卡利率管制一旦放開，股份制銀行或?qū)⒁I(lǐng)利率定價創(chuàng)新?？梢灶A(yù)見，隨著金融體制改革的推進(jìn)，我國也將迎來定價主導(dǎo)的信用卡市場競爭格局，無論是信用卡循環(huán)透支還是分期貸款，發(fā)卡行基于客戶、產(chǎn)品等多維度的差別化定價將是必然趨勢。

第6篇：金融市場的發(fā)展范文

關(guān)鍵詞：碳金融；溫室氣體減排；碳交易；碳基金

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）02-0-01

一、引言

碳金融，指的是服務(wù)于旨在減少溫室氣體排放的各種金融制度安排和金融交易活動。它主要包括碳排放權(quán)及其衍生品的交易和投資低碳項目開發(fā)的投融資以及其他相關(guān)的金融中介活動。隨著全球氣候變暖趨勢的不斷加強(qiáng)，世界范圍內(nèi)的碳減排目標(biāo)已經(jīng)逐步確立，推動了國際碳金融市場的不斷發(fā)展。而我國目前的碳金融市場還存在很多問題和弊端，在國際經(jīng)濟(jì)局勢日趨復(fù)雜的今天，我們該如何借鑒國際碳金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀，探討有利于我國碳金融市場發(fā)展的有效對策，就顯得尤為重要。

二、國際碳金融市場發(fā)展的現(xiàn)狀

(一)國際碳金融市場的參與主體越來越多

隨著國際碳金融市場的進(jìn)一步發(fā)展，碳金融市場上的參與者也越來越多，除了早期碳金融市場上的企業(yè)、投機(jī)者、交易所等參與者數(shù)量的不斷增加外，越來越多的國際組織以及各國政府開展積極參與到國際碳金融市場。例如世界銀行等國際金融組織成立了專門的碳交易業(yè)務(wù)部門，為發(fā)展中國家提供一系列的幫助，各國政府近年來也在積極完善碳交易的相關(guān)制度和平臺、設(shè)立碳基金等。

(二)交易量在持續(xù)增加的同時出現(xiàn)了不確定性

自《京都議定書》于2005年正式生效后，國際碳金融市場上的交易量出現(xiàn)了持續(xù)攀升的趨勢。在2005年，交易額為109.90億美元，在2009年就增長到了1437億美元，實現(xiàn)了12倍以上的增長。但是受到全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，在2010年首次出現(xiàn)了負(fù)增長，為1419億美元，而2011年的整體交易情況也不容樂觀，尤其是隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷和歐洲債務(wù)危機(jī)的蔓延，在世界范圍內(nèi)迎來了碳金融發(fā)展的低潮。

(三)碳基金規(guī)模不斷擴(kuò)大

為了實現(xiàn)降低溫室氣體排放的目標(biāo)，碳基金主要是由政府、企業(yè)、個人以及金融機(jī)構(gòu)共同設(shè)立的。隨著國際碳金融市場的日益完善和發(fā)展，國際碳基金實現(xiàn)了快速的增長。據(jù)統(tǒng)計，在2005年，世界范圍內(nèi)的碳基金數(shù)量為34只，而在2009年就達(dá)到了87只，資金規(guī)模達(dá)到了161億美元，實現(xiàn)了跨越式的增長，并出現(xiàn)了幾只非常具有影響力的國際碳基金，如世界銀行碳基金、歐洲碳基金、日本GHG減排碳基金、英國碳基金等。

(四)金融衍生品不斷增加

碳金融市場的衍生產(chǎn)品主要是項目市場中的核證碳減排量和配額市場中的碳排放配額。隨著國際碳金融市場的完善和發(fā)展，開始以核證碳減排量和碳排放配額為基礎(chǔ)，不斷出現(xiàn)碳遠(yuǎn)期、碳期權(quán)、碳期貨、掉期等一系列的金融衍生品。由于受制于認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)、配額管理體制或碳減排單位等因素的影響，加上不同的價格預(yù)期和交易的時間與地點(diǎn)，碳金融衍生品市場通常會提供跨時間、跨商品、跨市場的套利交易方式。

三、國際碳金融市場給我國的啟示與借鑒

(一)構(gòu)建富有層次的碳金融市場體系

從整體上看，目前我國還處于全球碳交易市場價值鏈條中的較低端環(huán)節(jié)，這對我國碳金融的長遠(yuǎn)發(fā)展是非常不利的。對此，我國應(yīng)當(dāng)堅持以碳交易市場中心，構(gòu)建一系列具有創(chuàng)新性質(zhì)的金融工具，如銀行信貸、碳基金、風(fēng)險投資、碳證券、碳保險等，并在此基礎(chǔ)上逐步建立富有層次的碳金融市場體系。這有助于把碳金融市場的發(fā)展有效納入到我國的低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略之中，真正建立適應(yīng)我國碳金融市場發(fā)展的碳交易制度。同時，要積極推出和構(gòu)建適合我國碳金融市場發(fā)展現(xiàn)狀的碳證券、碳期貨、碳基金等碳金融衍生品體系，推進(jìn)人民幣成為碳交易計價的主要結(jié)算貨幣。此外，政府要在國際氣候談判和碳定價等方面增加話語權(quán)，維護(hù)自身應(yīng)有的權(quán)利。

(二)建設(shè)科學(xué)的碳交易市場體系

目前，國際上有很多成功的碳交易市場可供我們借鑒，例如歐洲的配額交易機(jī)制和美國的自愿減排交易市場等。但在構(gòu)建碳交易市場體系時，我們必須結(jié)合我國碳金融市場發(fā)展中存在的問題，著眼于我國碳金融市場的長遠(yuǎn)發(fā)展，建設(shè)適合我國國情的碳排放配額和碳交易市場。具體說來，主要涉及到碳交易制度、碳排放交易規(guī)劃以及碳交易平臺的搭建和完善等，這對促進(jìn)我國碳金融市場的健康、可持續(xù)發(fā)展具有十分重要的意義。

(三)制定完善的碳金融發(fā)展政策與激勵政策

為了更好地促進(jìn)我國碳金融市場的發(fā)展，需要建立完善的與碳金融市場相關(guān)的政策法規(guī)體系，例如國家研究制訂的《關(guān)于發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見》等，這將為我國碳金融市場的發(fā)展提供更多的法律依據(jù)和政策參考。同時，國家要制定一系列的激勵政策，例如完善的碳排放強(qiáng)度考核制度、銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸優(yōu)惠、國家的稅收優(yōu)惠等，這對我國碳金融市場的發(fā)展和低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的構(gòu)建將是非常有利的。

(四)完善碳金融中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)功能和質(zhì)量

面對國際金融市場發(fā)展的最新方向和趨勢，我國的碳金融中介結(jié)構(gòu)要緊緊圍繞新能源開發(fā)、CDM項目評估、碳金融項目咨詢、碳金融風(fēng)險管理等服務(wù)內(nèi)容，不斷完善自身的服務(wù)功能和服務(wù)質(zhì)量，加強(qiáng)對國內(nèi)外碳金融服務(wù)準(zhǔn)則和相關(guān)制度的研究，嚴(yán)格遵守行業(yè)內(nèi)部的相關(guān)法律法規(guī)和制度規(guī)范，積極探索和開發(fā)排放權(quán)交易、碳證券、氣候保險、碳風(fēng)險投資等業(yè)務(wù)項目，持續(xù)提升自身的服務(wù)質(zhì)量。

四、結(jié)語

隨著國際碳金融市場的日益發(fā)展和成熟，我國應(yīng)當(dāng)積極吸收其中的成功經(jīng)驗和教訓(xùn)，加快國內(nèi)碳金融交易市場的建設(shè)步伐，盡快建立與國際碳金融市場相適應(yīng)的國內(nèi)碳金融市場格局，以更好的應(yīng)對經(jīng)濟(jì)全球化帶來的挑戰(zhàn)，帶動我國低碳經(jīng)濟(jì)的健康與可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]李盧霞,黃旭.低碳金融模式研究:實踐考察與戰(zhàn)略思考[J].金融論壇,2010(10).

[2]楊波,肖蘇原,田慕昕.我國金融機(jī)構(gòu)參與碳金融的思考[J].國際金融研究,2010(08).

第7篇：金融市場的發(fā)展范文

長期以來，中國對私有財產(chǎn)的處理一直不利于個人財富留在境內(nèi)，通過再投資方式增加社會財富，結(jié)果造成國內(nèi)資金流失境外。面對金融改革，銀行業(yè)提出無論從負(fù)債的角度還是從資產(chǎn)的角度都要建立市場化適應(yīng)改革的環(huán)境，建立讓資金在中國體內(nèi)循環(huán)的有利環(huán)境。

總而言之，整個國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展到目前這個狀況，無論從哪一個角度來說，都對市場的發(fā)展，特別是金融市場的發(fā)展提出了更高的要求。首先是建立一個宏觀經(jīng)濟(jì)政策，然后到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系的實施，逐步要依托市場來進(jìn)行。從這個角度來講，加快發(fā)展我國金融市場是當(dāng)務(wù)之急。

發(fā)展金融市場很重要，是迫在眉睫的任務(wù)，那么怎么發(fā)展？與其相關(guān)聯(lián)的一個內(nèi)在邏輯問題是金融產(chǎn)品創(chuàng)新和發(fā)展金融市場的關(guān)系。

金融市場有主體、產(chǎn)品、制度三大要素。相對這三要素而言，有人講金融市場的參與者即主體需要非常長時間的培育，無論它的風(fēng)險意識、識別風(fēng)險的能力還是承擔(dān)風(fēng)險的能力，可能都有一個培育的過程。再者如果沒有產(chǎn)品，市場的主體也不是很成熟，這種情況下，我們制定的政策肯定不成熟。也就是說，制度的完善是隨著產(chǎn)品的豐富、主體的理性過程而產(chǎn)生和逐步完善的。很顯然，在這三要素當(dāng)中，產(chǎn)品創(chuàng)新成為發(fā)展金融市場的首要任務(wù)。就像其他行業(yè)一樣，金融業(yè)通過出售其產(chǎn)品來獲取利潤。如果一家制衣公司看出市場上對含有納米材料衣物的需求，它就會開發(fā)一種產(chǎn)品去滿足市場需求。同樣，金融機(jī)構(gòu)開發(fā)產(chǎn)品滿足自己和客戶的需要，以刺激金融市場的發(fā)展?；仡櫳虡I(yè)銀行的歷史表明，當(dāng)舊的金融框架不能適應(yīng)社會發(fā)展的新要求時，便會產(chǎn)生新的矛盾沖突，阻礙或制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展；當(dāng)只靠原有層次上的數(shù)量擴(kuò)張不能解決發(fā)展中的矛盾時，只能通過金融創(chuàng)新使之發(fā)生質(zhì)的變化，方能沖破束縛，滿足經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中新的需求，金融業(yè)由此獲得一次大的發(fā)展機(jī)會和空間，從而將金融發(fā)展推上一個新的層次和水平。早期的貨幣創(chuàng)新、信用創(chuàng)新和銀行創(chuàng)新是這樣，近代的新式銀行創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)組織及其業(yè)務(wù)創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新、金融宏觀管理創(chuàng)新等也無一不是如此。依據(jù)這種內(nèi)在的聯(lián)系，人民銀行及各大國有商業(yè)銀行紛紛推出一系列金融新產(chǎn)品，如短期融資債券、汽車金融等。在一個時期以內(nèi)，金融市場發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域應(yīng)該在于產(chǎn)品的創(chuàng)新。但是，就產(chǎn)品創(chuàng)新而言，現(xiàn)在面臨很多問題：

一是金融產(chǎn)品的規(guī)劃問題。我們?nèi)鄙僖粋€方向性的規(guī)劃，包括現(xiàn)貨產(chǎn)品怎么發(fā)展，期貨產(chǎn)品怎么發(fā)展，本地的產(chǎn)品怎么發(fā)展，外地的產(chǎn)品怎么發(fā)展，還包括本外地產(chǎn)品怎么發(fā)展，應(yīng)該由金融監(jiān)管部門作出統(tǒng)一的規(guī)劃。金融市場的發(fā)展不能搞計劃，因為市場的發(fā)展不是管理者的市場，是市場人士的市場，市場發(fā)展程度如何取決于市場人士的行為選擇，不取決于管理者的政府決定。但市場確實需要規(guī)劃，規(guī)劃要明確目標(biāo)、分階段，而且要有明確的每一個階段可以做的現(xiàn)實措施，這是發(fā)展我國金融市場現(xiàn)在面臨的突出問題。只有通過制定相對統(tǒng)一的規(guī)劃，才可能使管理者的理念得到統(tǒng)一，達(dá)成共識。投資人也會在取得共識理念的引導(dǎo)下，理性地選擇自己的行為。

二是制度環(huán)境問題?，F(xiàn)在產(chǎn)品創(chuàng)新當(dāng)中的制度環(huán)境，包括法律、政策層面，大大小小很多。比如說，從法律層面講，債權(quán)人權(quán)利如何得到保護(hù)？企業(yè)短期融資券稅收問題如何處理？很多新產(chǎn)品都是在規(guī)則不清的情況下運(yùn)作，這實際上是為以后運(yùn)行的預(yù)期造成了不穩(wěn)定。另外，創(chuàng)新的產(chǎn)品往往層出不窮，真正能夠付諸于實踐的比較少，這與管理政策方面的交叉、不協(xié)調(diào)有關(guān)系。所以在現(xiàn)實當(dāng)中，政策層面應(yīng)注重如何協(xié)調(diào)、如何配合、如何真正為商業(yè)市場化金融產(chǎn)品的創(chuàng)新打開一條能持續(xù)的通道。

三是創(chuàng)新主體的問題，或者叫做創(chuàng)新動力的問題。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，創(chuàng)新得以發(fā)生的刺激因素是由個人和企業(yè)欲使其利益最大化的要求產(chǎn)生的?；蛘哒f，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化將刺激人們?nèi)で罂赡苡欣蓤D的創(chuàng)新。通貨膨脹率和利率急劇上升且難以預(yù)料，大大改變了金融市場的需求狀況，計算機(jī)技術(shù)的飛速進(jìn)步，改變了供求狀況，金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，許多舊的經(jīng)營方式不再有利可圖，他們一向提供給公眾的金融服務(wù)和金融產(chǎn)品賣不出去，運(yùn)用傳統(tǒng)的金融工具已不再能夠吸取資金。為了在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中求生存，金融機(jī)構(gòu)不得不研究和開發(fā)新的產(chǎn)品和服務(wù)，以滿足客戶的需要并改善利潤狀況，這就是創(chuàng)新的原動力。從金融創(chuàng)新的目的來考察，有獲利性、避險性、避管性和擴(kuò)源性四種類型。然而，不管哪種目的的金融創(chuàng)新，它都有一種內(nèi)在的激勵誘導(dǎo)和支撐。獲利性來自獲取利潤激勵；避險性來自規(guī)避風(fēng)險激勵；避管性來自避免管制激勵；擴(kuò)源性來自擴(kuò)大金融資源激勵。

四是產(chǎn)品創(chuàng)新市場分級問題。從目前的情況來看，我們的產(chǎn)品由于缺乏統(tǒng)一的規(guī)劃，多雷同。一家銀行推出一種新產(chǎn)品，很快就有幾家銀行推出同質(zhì)不同名的多種產(chǎn)品，真正需要這種產(chǎn)品的客戶其實很有限，創(chuàng)新并未帶來整個金融市場的活躍，卻可能造成人力資本等的浪費(fèi)。因此，良性循環(huán)的產(chǎn)品創(chuàng)新應(yīng)按照市場分級找準(zhǔn)自己的定位。

五是金融創(chuàng)新的品牌化。由于金融創(chuàng)新較之其他行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新，無專利予以保障，易于模仿，其“新”生命尤為短暫，因此往往是某商業(yè)銀行推出一種新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品，其他銀行很快就加以效仿，這種現(xiàn)象一方面要求銀行必須不斷推陳出新，依靠內(nèi)部一套系統(tǒng)有序的創(chuàng)新機(jī)制來提高創(chuàng)新的速度和效率；另一方面，商業(yè)銀行在創(chuàng)新過程中應(yīng)增強(qiáng)品牌意識，由以往的零星的創(chuàng)新模式向系統(tǒng)的創(chuàng)新模式轉(zhuǎn)變。根據(jù)銀行業(yè)整體的發(fā)展趨勢和自身的特點(diǎn)，包括企業(yè)文化特色，確立業(yè)務(wù)創(chuàng)新重點(diǎn)，在這些重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域中分層次開發(fā)、分階段推進(jìn)創(chuàng)新活動，不但大力挖掘金融創(chuàng)新以提高銀行運(yùn)作效率、擴(kuò)大產(chǎn)品的市場占有份額，更應(yīng)注重于借助金融創(chuàng)新這一富有創(chuàng)造性的企業(yè)活動，發(fā)展企業(yè)文化、樹立企業(yè)形象和提高企業(yè)聲譽(yù)，使得所有的新業(yè)務(wù)或新產(chǎn)品都打上自己企業(yè)文化的烙印，和銀行整體品牌形象保持一致，不應(yīng)僅僅以某一或某些金融創(chuàng)新產(chǎn)品見特色，而是以系統(tǒng)的產(chǎn)品研發(fā)占據(jù)金融市場一定份額，形成金融創(chuàng)新的品牌化效應(yīng)。

第8篇：金融市場的發(fā)展范文

[關(guān)鍵詞]上海自由貿(mào)易區(qū)；國際離岸金融市場；戰(zhàn)略意義；制度創(chuàng)新

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.23.063

1 自貿(mào)區(qū)的含義及上海自貿(mào)試驗區(qū)

自由貿(mào)易區(qū)通常指兩個以上的國家或地區(qū)，通過簽訂自由貿(mào)易協(xié)定，相互取消絕大部分貨物的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，取消絕大多數(shù)服務(wù)部門的市場準(zhǔn)人限制，開放投資，從而促進(jìn)商品、服務(wù)和資本、技術(shù)、人員、生產(chǎn)要素的自由流動，實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，共同發(fā)展；亦可用來形容一國國內(nèi)消除了關(guān)稅和貿(mào)易配額并且對經(jīng)濟(jì)的行政干預(yù)較小的區(qū)域。上海自貿(mào)試驗區(qū)即屬于后者。上海自貿(mào)試驗區(qū)于2013年9月29日正式掛牌成立。其規(guī)劃面積為28平方公里，范圍涵蓋上海市外高橋保稅區(qū)、外高橋保稅物流園區(qū)、洋山保稅港區(qū)和上海浦東機(jī)場綜合保稅區(qū)4個海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域。上海自貿(mào)試驗區(qū)的成立是我國自1978年實行改革開放以來的又一大創(chuàng)舉，也是當(dāng)前國際國內(nèi)形勢的必然要求。

2 中國離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r

2.1 現(xiàn)行中國離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展情況

離岸金融業(yè)務(wù)是近三十年來國際金融市場迅猛發(fā)展的產(chǎn)物，它突破了所在國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)濟(jì)體制、貨幣政策、外匯管制等諸多因素的限制，與東道國國內(nèi)金融市場完全分隔，為資金在最大限度內(nèi)的流動創(chuàng)造了條件。

在國際上，目前已形成了以倫敦為代表的倫敦型離岸金融中心、以紐約為代表的紐約型離岸金融中心和避稅型離岸金融中心。然而，在中國，目前離岸金融仍然屬于邊緣化的新生事物，面臨著曲高和寡、叫好不叫座的困境。盡管離岸金融試點(diǎn)從深圳擴(kuò)展到上海和天津，盡管各地媒體和學(xué)術(shù)界對于誰應(yīng)當(dāng)建立離岸金融中心一度爭論得不亦樂乎，但是至少直到目前看來，中國還未擁有運(yùn)行較為完善的離岸金融市場。上海自由貿(mào)易區(qū)的成立，或成為中國離岸金融市場發(fā)展的起點(diǎn)。

2.2 現(xiàn)行中國離岸金融業(yè)務(wù)運(yùn)行制度存在的問題

首先，在金融監(jiān)管的法律法規(guī)方面，我們沒有做到與時俱進(jìn)。自2002年我國離岸銀行業(yè)務(wù)恢復(fù)后，仍沿用1997年頒布的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》及其實施細(xì)則，其中，部分條款已經(jīng)明顯滯后，有些內(nèi)容不完全適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。同時《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》適用對象為中資銀行，而外資銀行開展離岸金融業(yè)務(wù)處于無章可循、無法可依的狀態(tài)，造成了內(nèi)資和外資金融機(jī)構(gòu)的不平等待遇。

其次，我國對離岸金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策之間相互矛盾，沒有形成統(tǒng)一的監(jiān)管體系。1997年頒布的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》及其實施細(xì)則，允許在岸與離岸銀行業(yè)務(wù)之間有10%的資金相互抵補(bǔ)，而在2002年的《中國人民銀行關(guān)于深圳發(fā)展銀行開辦離岸銀行業(yè)務(wù)的批復(fù)》中規(guī)定在岸與離岸資金不得相互抵補(bǔ)。在我國，目前分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的構(gòu)架下，監(jiān)管主體及監(jiān)管職責(zé)不明確，地區(qū)間的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，沒有形成統(tǒng)一的監(jiān)管體系。

3 上海自貿(mào)區(qū)離岸金融市場對中國經(jīng)濟(jì)的影響分析

3.1 離岸金融市場的消極影響

離岸金融市場對世界經(jīng)濟(jì)以及市場所在國經(jīng)濟(jì)具有重大而深遠(yuǎn)的意義。但離岸金融市場是一把“雙刃劍”，潛藏著巨大風(fēng)險，宏觀層面上增大了國際金融市場的脆弱性、影響各國貨幣政策的執(zhí)行效果、加大了各國金融管理當(dāng)局的監(jiān)管難度；微觀層面上放大了金融市場上的信用風(fēng)險、利率和匯率風(fēng)險、法律風(fēng)險和市場風(fēng)險。

3.2 自貿(mào)區(qū)離岸金融市場的積極戰(zhàn)略意義

發(fā)展離岸金融市場不但對當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)建設(shè)具有決定性意義，而且對整個國家的金融改革開放也有重要的意義。從國家整體利益看，建立離岸金融市場對推動國內(nèi)金融深化，進(jìn)而帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有巨大的推動作用。

（1）有助于推動人民幣國際化。人民幣走向國際化需要離岸金融市場的發(fā)展與離岸金融的發(fā)展關(guān)系密切，離岸金融市場的發(fā)展實際上是開放本幣自由流動的緩沖區(qū)，是對本幣國際化的支持。我國可以通過建立離岸市場實現(xiàn)人民幣的離岸化經(jīng)營，從而推動人民幣的國際化。開辟離岸金融市場可以回流在周邊國家流通的相當(dāng)數(shù)量的境外人民幣，從而便于我國加強(qiáng)對境外本幣的監(jiān)控，減少這部分本幣對金融市場可能帶來的沖擊，進(jìn)而進(jìn)一步增強(qiáng)金融風(fēng)險防范能力，保證我國貨幣政策的有效實施。

（2）有利于提高我國金融業(yè)的經(jīng)營水平。離岸金融要求開辦地?fù)碛休^好的基礎(chǔ)設(shè)施以及較高水平的從業(yè)人員，這有利于提升當(dāng)?shù)亟鹑谏鷳B(tài)環(huán)境及金融專業(yè)人員的素質(zhì)和技術(shù)水平；離岸業(yè)務(wù)的開展將使東道國與國際市場接軌，中資金融機(jī)構(gòu)可以在家門口學(xué)習(xí)和借鑒外資金融機(jī)構(gòu)的先進(jìn)管理經(jīng)驗，培養(yǎng)熟悉國際金融業(yè)務(wù)的專門人才；通過與外資銀行的競爭，促進(jìn)中資銀行學(xué)到新的國際金融業(yè)務(wù)的操作，鍛煉隊伍，轉(zhuǎn)變機(jī)制，從而提高整體管理水平，提高金融業(yè)的綜合競爭力，促進(jìn)本地銀行業(yè)的發(fā)展。

（3）有利于帶動我國貿(mào)易、生產(chǎn)和就業(yè)的增長。開辦離岸金融業(yè)務(wù)和建立離岸金融市場，能確保外商來華投資利潤不必直接匯回母國，也便于跨國公司在全球范圍內(nèi)自由調(diào)度資金需要；另一方面，進(jìn)行離岸金融功能的創(chuàng)新可望為出口加工業(yè)解決外匯瓶頸。比如，在天津港保稅區(qū)內(nèi)的加工項目，如OEM尚無報關(guān)清單，因而要履行復(fù)雜的報批手續(xù)，不能馬上收匯，業(yè)務(wù)開展受制約。而離岸金融功能的創(chuàng)新將有效解決這一問題，為今后濱海新區(qū)的貿(mào)易增長奠定良好的金融基礎(chǔ)。通過提供為市場配套的設(shè)施和服務(wù)業(yè)可以刺激當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的增長，增加當(dāng)?shù)氐氖杖牒途蜆I(yè)，帶動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，我國可以從稅收和離岸銀行業(yè)利潤以及其他費(fèi)用收入中獲得相當(dāng)?shù)耐鈪R收入，提高財政收入，改善外匯收支狀況，給整個環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入新的活力。

（4）有利于提升市場所在城市在世界經(jīng)濟(jì)和國際金融市場的地位和影響。以天津為例，歷史上天津曾是我國北方經(jīng)濟(jì)金融中心，目前天津不僅初步形成覆蓋銀行、保險、證券等行業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場體系，而且外資銀行紛紛搶灘進(jìn)駐，國外跨國公司投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，天津北方金融中心地位已經(jīng)開始進(jìn)入恢復(fù)階段，建立天津離岸金融市場將使新區(qū)的中資銀行得以開辟以非居民為服務(wù)對象、基本按國際市場規(guī)則操作的離岸金融業(yè)務(wù)，外資銀行的離岸業(yè)務(wù)將進(jìn)一步擴(kuò)大和規(guī)范，從而在新區(qū)內(nèi)形成局部范圍內(nèi)的國際資金流動，增強(qiáng)新區(qū)金融的國際化功能。

4 上海自由貿(mào)易區(qū)制度的創(chuàng)新建議

4.1 發(fā)展模式選擇角度

目前，中國人民銀行規(guī)定“離岸賬戶與在岸賬戶嚴(yán)格區(qū)分，銀行的離岸資金與在岸資金不得相互抵補(bǔ)”，是一種“內(nèi)外分離型”離岸金融市場，這可以有效阻止離岸金融交易活動對國內(nèi)貨幣政策的影響和沖擊。目前我國政府金融監(jiān)管的能力尚處于軟弱狀態(tài)，主要還是運(yùn)用信貸規(guī)模來控制和調(diào)節(jié)市場貨幣流通量。繼續(xù)采用內(nèi)外分離型的離岸金融市場模式，一方面有利于我國金融管理當(dāng)局對國內(nèi)業(yè)務(wù)、在岸業(yè)務(wù)、離岸業(yè)務(wù)分別加以監(jiān)管，另一方面可以較為有效地阻擋國際金融風(fēng)險對國內(nèi)金融市場的沖擊，增強(qiáng)風(fēng)險防范能力。在離岸金融市場發(fā)展成熟之后，逐漸考慮向滲透型市場過渡。

4.2 制度體系確立角度

國際經(jīng)驗表明，如英國、新加坡和日本，政府為了推動離岸金融市場發(fā)展相應(yīng)的外部金融環(huán)境和其他必要政策支持。在離岸金融市場建立初期，政府政策的大力推動為其運(yùn)行提供了寬松的監(jiān)管環(huán)境和優(yōu)惠的稅收政策，從而使該國或地區(qū)離岸金融市場或迎頭趕上或后來居上。而制定和實施優(yōu)惠政策是政府推動的主要形式，這些優(yōu)惠政策可包括：稅收優(yōu)惠；逐步實行自由外匯制度；降低經(jīng)營成本，免提存款準(zhǔn)備金、存款保險金，降低對流動性比率和清償力的要求。面對周邊地區(qū)離岸金融中心強(qiáng)大的競爭壓力，我國離岸金融市場的發(fā)展同樣需要政府提供寬松的政策支持，以至少相同或相近的融資成本來吸引離岸金融交易者。

4.3 法律監(jiān)管制度角度

離岸金融業(yè)務(wù)法律框架的完善和細(xì)化，是創(chuàng)建我國離岸金融監(jiān)管政策有效實施的外部環(huán)境的一個重要方面。國內(nèi)外的實踐證明，法制因素可以看作對外部條件最具吸引力的內(nèi)部條件，它使投資者和金融機(jī)構(gòu)對離岸金融市場的長遠(yuǎn)發(fā)展樹立了信心。我國目前關(guān)于離岸金融業(yè)務(wù)的法律只有1997年中國人民銀行的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》和1998年國家外匯管理局的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法實施細(xì)則》，以及其他一些對離岸金融有關(guān)的銀行業(yè)務(wù)有所涉及的法律法規(guī)，以規(guī)范離岸金融業(yè)務(wù)。因此，中國離岸金融市場的建設(shè)，應(yīng)在政府政策推動型模式的基礎(chǔ)上進(jìn)行法制的補(bǔ)充和完善，在借鑒國外經(jīng)驗和國際通行的監(jiān)管規(guī)則的基礎(chǔ)上，盡快設(shè)計一套比較完整的離岸金融的法律制度。公平合理、穩(wěn)定開放的法制環(huán)境會產(chǎn)生強(qiáng)大的發(fā)展后勁，是吸引國外金融資本的最有效因素。

第9篇：金融市場的發(fā)展范文

關(guān)鍵詞:貨幣國際化;金融市場;風(fēng)險;LIBOR利率;ARCH模型

一、研究的背景

20世紀(jì)中期布雷頓森林體系的出現(xiàn)，歐洲金融市場和其他金融創(chuàng)新工具的不斷發(fā)展，使國際金融市場的自動調(diào)節(jié)機(jī)制已經(jīng)不可能發(fā)揮作用了。特別是隨著國際經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷深入，金融市場一旦出現(xiàn)了波動，就會通過LIBOR、TIBOR或是HIBOR等同業(yè)拆借利率擴(kuò)散開來，這會為金融投機(jī)家提供了投機(jī)的手段與場所，對于國際化貨幣發(fā)行國和使用國際化貨幣國家的金融市場而言，產(chǎn)生了金融風(fēng)險，帶來了金融體系的不穩(wěn)定。

貨幣的國際化是金融創(chuàng)新的一種具體形式，它是金融體系和金融市場上出現(xiàn)的一種新興的事物。貨幣的國際化推進(jìn)了金融業(yè)發(fā)展的歷史，國際貨幣運(yùn)行模式越有效，就越能限制國際貨幣體系中的貨幣數(shù)量，維持國際貨幣體系穩(wěn)定(李建軍，2009)［1］，讓離岸金融市場、跨國銀行金融機(jī)構(gòu)、金融衍生金融工具等得到了很好的推廣。由于國際化貨幣的出現(xiàn)，各個金融機(jī)構(gòu)之間、金融部門與其他部門之間、國內(nèi)市場與國際市場之間相互依賴加深。

但是，這也意味著貨幣流通的任何環(huán)節(jié)出了漏洞都會危及整個金融體系，“伙伴風(fēng)險”是需要關(guān)注的一個問題。

①

＊在國際金融市場“伙伴風(fēng)險”傳遞的過程中，歐洲貨幣市場的同業(yè)拆借利率起到了非常關(guān)鍵的作用。這是因為銀行間的同業(yè)拆借市場在國際金融市場中占有重要的地位，其利率被認(rèn)為是國際金融市場中的基準(zhǔn)利率。一般而言，基準(zhǔn)利率的形成，是利率市場化的重要前提(于建忠、劉湘成，2009)［2］。一方面，同業(yè)拆借市場中的利率市場化，意味著國際金融市場中的利率水平由市場的供求來決定，形成了利率決定、利率傳導(dǎo)和利率市場化的機(jī)制。

另一方面，同業(yè)拆借期限雖短，但對維持銀行資金周轉(zhuǎn)與國際金融市場的正常運(yùn)行具有非常重要的意義。這是因為同業(yè)拆借全憑信譽(yù)，無需提供抵押品，交易較為方便，存款和放款都是通過電話、電傳聯(lián)系。每筆交易少則幾十萬英鎊，多則高達(dá)幾百萬英鎊。所以說，雖然貨幣國際化的金融創(chuàng)新帶來了財富效應(yīng)、金融市場的業(yè)務(wù)效應(yīng)和金融市場的福利效應(yīng)，但是，從某種意義上而言，這個創(chuàng)新也通過同業(yè)拆借市場給國際金融市場帶來了新的金融風(fēng)險。

二、國內(nèi)外相關(guān)研究綜述

一般來說，貨幣國際化以后，金融監(jiān)管的重點(diǎn)領(lǐng)域，應(yīng)當(dāng)是國際化貨幣流通的國際金融市場。貨幣金融市場是資金供應(yīng)者和資金需求者通過金融工具進(jìn)行交易而融通資金的市場，而同業(yè)拆借利率是貨幣的流通場所和空間的基礎(chǔ)，研究同業(yè)拆借利率的自身波動是非常必要的。因為同業(yè)拆借利率波動為國際金融市場帶來了風(fēng)險，影響了貨幣國際化的推進(jìn)。在國際金融市場中，比較典型的、有代表性的同業(yè)拆放利率有四種:倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(LIBOR)、東京銀行間同業(yè)拆借利率(TIBOR)、新加坡銀行同業(yè)拆借利率(SIBOR)和香港銀行同業(yè)拆借利率(HIBOR)。而倫敦銀行同業(yè)拆借市場是世界上最典型的、規(guī)模最大的同業(yè)拆借市場。

關(guān)于LIBOR市場波動率的研究，PhilipInyeobJi，F(xiàn)rancisIn(2010)通過對2006年3月1日—2008年11月11日澳洲美元、歐元、英鎊、日元和美國美元每天波動的匯率值研究，發(fā)現(xiàn)LIBOR利率正在加深對其他國家貨幣幣值波動的影響，特別是2007年以來的國際金融危機(jī)，LIBOR利率的波動更為頻繁了，這在很大程度上給國際金融市場的金融資產(chǎn)帶來了較大的風(fēng)險。

［3］

Shin－ichiFukuda(2011)通過對2007年全球金融危機(jī)以來國際金融市場LIBOR利率和TIBOR利率變化的研究，發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)增加了國家金融市場或區(qū)域金融市場貼現(xiàn)率的波動程度，帶來了金融風(fēng)險。由于美元是國際金融市場中重要的工具貨幣，歐洲美元市場中的LIBOR利率通過以美元計價、結(jié)算和儲備的金融產(chǎn)品對國際金融市場帶來了交易信用風(fēng)險和資產(chǎn)流動風(fēng)險。

［4］

另外，如果把影響LIBOR利率的因素聯(lián)系進(jìn)來，LIBOR利率的波動就顯得更為頻繁了，比如陳瑋光等(2009)認(rèn)為當(dāng)通貨膨脹率和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長率增加時，美元LIBOR的所有利率都上升;聯(lián)邦基金利率增加時，利率的水平值增加，但長期利率增加幅度小于短期利率的增加幅度。

［5］

可見，波動率在某些時段上較低，說明同業(yè)拆借市場的價格保持穩(wěn)定，帶來風(fēng)險的可能性在降低;而波動率在某些時段上較高，往往意味著同業(yè)拆借市場的價格出現(xiàn)了大幅度的變化，一方面，這會不利于國際金融市場的穩(wěn)定。一般而言，一個穩(wěn)定、發(fā)達(dá)、開放的金融市場是貨幣國際化的必要載體，它可以吸引國際借貸者和證券發(fā)行者在本國融資，可以培育豐富的金融產(chǎn)品，增強(qiáng)產(chǎn)品的流動性，為全球投資者提供一個多樣化的資產(chǎn)配置平臺(楊雪峰，2009)。

［6］

另一方面，銀行業(yè)在國際金融市場中占有重要的地位，銀行業(yè)國際金融業(yè)務(wù)對貨幣國際地位具有直接的影響(元惠萍，2011)［7］而同業(yè)拆借市場利率的劇烈波動會不利于發(fā)達(dá)銀行業(yè)的發(fā)展。

從以往的研究來看，貨幣國際化帶來了金融市場創(chuàng)新，而這個創(chuàng)新也通過同業(yè)拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風(fēng)險。同業(yè)拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現(xiàn)為價格的波動，而是否會出現(xiàn)價格波動率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上，這是中外學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注的一個問題。但是，前人的研究并沒有站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場發(fā)展協(xié)調(diào)推進(jìn)帶來的風(fēng)險展開分析，沒有對金融風(fēng)險產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理進(jìn)行大膽的探討，特別是實證研究較少。這也說明本文研究LIBOR利率波動對于穩(wěn)定貨幣國際化過程中的國際金融市場具有重要意義。

三、貨幣國際化與金融市場協(xié)調(diào)推進(jìn)對同業(yè)拆借市場帶來波動率的模型估計通過這一小節(jié)上文的分析，可以看出，隨著貨幣國際化的不斷推進(jìn)，歐洲貨幣市場中LIBOR利率的波動，會對國際金融市場投資的金融產(chǎn)品造成沖擊，產(chǎn)生投資的風(fēng)險。本文試圖站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場協(xié)調(diào)推進(jìn)帶來的風(fēng)險展開分析。

(一)ARCH模型簡述

在金融的時間序列分析中，廣泛運(yùn)用的一種特殊非線性模型就是ARCH模型(Auto－regressiveConditionallyHeteroskedasticity)，最早由Engle于1982年提出。該模型主要的思想是，某一特定時刻t的隨機(jī)誤差方差不僅取決于以前的誤差，還取決于自己以前的方差。對于通常的回歸模型:yt=x\'tβ+εt(1)如果隨機(jī)誤差項的平方ε2t服從AR(q)過程，即:ε2t=α0+α1ε2t－1+α2ε2t－2+…+αqε2t－q+ηt，t=1，2，…(2)其中，ηt獨(dú)立同分布，并滿足E(ηt)=0，D(ηt)=λ2。則稱模型(2)是自回歸條件異方差模型，簡稱ARCH模型。

對于任意時刻t，εt的條件期望為:E(εt|εt－1，…)=槡ht·E(vt)=0(3)條件方差為:E(ε2t|ε2t－1，…)=ht·E(v2t)=ht(4)通過(4)式，可以看出序列條件方差具備隨時間而變化的性質(zhì)。

20世紀(jì)90年代以后，為了讓ARCH模型的解釋能力更為完善，不斷有學(xué)者對ARCH模型進(jìn)行完善和擴(kuò)展，出現(xiàn)了多種變異的ARCH模型，形成了一個ARCH模型族(黃宗遠(yuǎn)，沈小燕，2007)［8］，包括GARCH模型、ARCH－M模型、非對稱ARCH模型、冪ARCH模型、成分ARCH模型等等。由于ARCH模型族可以很好的發(fā)現(xiàn)引起波動狀態(tài)的因素，非常適合于描述金融市場時間序列的波動特征，所以，本文在這一小節(jié)中通過ARCH模型展開貨幣國際化對同業(yè)拆借市場帶來波動率的模型估計。

(二)數(shù)據(jù)的說明

貨幣國際化對同業(yè)拆借市場帶來的波動，是一個較長的歷史時期。隨著歐元的誕生，美元在國際貨幣體系中的地位繼續(xù)得到了鞏固，并形成了以美元為核心、歐元、日元、英鎊等為補(bǔ)充的國際貨幣體系。同業(yè)拆借的利率種類較多，期限較長，關(guān)于同業(yè)拆借市場中的數(shù)據(jù)，本文在英國同業(yè)拆借市場中選取歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率(LJPY)，以及歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率(LUSD)每個季度的數(shù)據(jù)在1986年1月—2011年9月之間的數(shù)據(jù)，共103個觀測值，數(shù)據(jù)來源于歐洲中央銀行數(shù)據(jù)庫，為了減緩序列的波動程度，本文選擇對這兩個時間序列的變化率進(jìn)行自然對數(shù)處理，即djpyt=LN(LJPYt/LJPYt－1)和dusdt=LN(LUSDt/LUSDt－1)，LJPYt表示歐洲日元在t時刻的LIBOR利率，而LUSDt表示歐洲美元在t時刻的LIBOR利率。

(三)LIBOR利率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計特征分析為了對LIBOR利率進(jìn)行ARCH模型分析，也為了達(dá)到較好的模型解釋能力，首先需要對數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計特征展開分析，以觀察原始數(shù)據(jù)是否具有尖峰的分布特征，便于對下文展開分析。從圖1中可以看出，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率的變化率的Sk=－0.404207，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來看，K=9.844914，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠(yuǎn)離均值。與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布(Sk=0，K=3)相比，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計量為201.9021，P值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)。

從圖2中可以看出，歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的變化率的Sk=－1.315755，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來看，K=8.209290，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠(yuǎn)離均值。與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布(Sk=0，K=3)相比，歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計量為144.7616，P值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)。可見，歐洲日元市場與歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率呈現(xiàn)出尖峰的分布特征，可以在下文中對這兩個序列進(jìn)行ARCH模型分析。

(四)LIBOR利率波動率模型的建立1．LIBOR利率數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性分析和序列相關(guān)分析一般而言，在對時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時，首要的問題是判斷它的平穩(wěn)性。如果樣本呈現(xiàn)出非平穩(wěn)的現(xiàn)象，那么往往會導(dǎo)致出現(xiàn)“虛假回歸”的問題。這樣，樣本之間就不會有任何意義的關(guān)系，對樣本進(jìn)行回歸也會表現(xiàn)出較高的可決系數(shù)。本文選擇的變量數(shù)據(jù)是1986年1月—2011年9月之間歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率(LJPY)，以及歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率(LUSD)每個季度公布的數(shù)據(jù)，這是明顯的時間序列，所以本文首先利用Eviews6．0統(tǒng)計分析軟件，對所有的變量進(jìn)行ADF檢驗。對于LJPY和LUSD時間序列而言，其ADF數(shù)值都小于1%、5%和10%臨界值，因此，可以拒絕樣本序列存在單位根的原假設(shè)，時間序列的數(shù)值是平穩(wěn)的，可以繼續(xù)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

同時，對LJPY和LUSD時間序列展開相關(guān)性分析。通過對LJPY相關(guān)系數(shù)的分析可以知道，滯后1階、4階和6階的自相關(guān)系數(shù)較大(取絕對值以后)，因此，本文采用LJPY時間序列建立一個滯后1階、4階和6階的模型。

而LUSD滯后1階、2階和12階的自相關(guān)系數(shù)較大(取絕對值以后)，因此，本文采用LUSD時間序列建立一個滯后1階、2階和12階的模型。

2．LIBOR利率分布滯后模型的OLS分析從表1中可以看出，只有LUSD(－2)的系數(shù)沒有通過10%的顯著性檢驗水平，其他系數(shù)均通過了1%、5%和10%的顯著性檢驗水平，其他擬合的整體效果似乎不錯。

接下來，本文對殘差序列進(jìn)行ARCH效應(yīng)檢驗，運(yùn)用p=1階的序列自相關(guān)LM檢驗展開分析，顯示結(jié)果如表2、表3所示:從檢驗結(jié)果中可以看出，F(xiàn)和LM統(tǒng)計量所對應(yīng)的概率均小于5%，可以知道F和LM的值都在臨界值的右邊，可以知道拒絕原假設(shè)，殘差序列存在ARCH(1)效應(yīng)，也就是該模型的殘差序列存在自回歸條件異方差詳見表4。

3．ARCH(1)模型的擬合結(jié)果及分析對比前文OLS的分析結(jié)果，LJPY模型回歸的參數(shù)變得更大了，而且z統(tǒng)計量也變得較為顯著了，除了常數(shù)項以外，均通過了1%的顯著性檢驗水平。同時，ARCH(1)模型的對數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH(1)模型是合適的。

而對于LUSD模型，雖然回歸的參數(shù)LUSD(－2)和LUSD(－12)的z統(tǒng)計量變得不顯著了，但是，ARCH(1)模型的對數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH(1)模型是合適的。

另外，從圖3中可以看出，ARCH(1)模型很好的擬合了LJPY序列，殘差序列大致被控制在－0.4—0.4之間。

從圖4中可以看出，ARCH(1)模型基本擬合了LUSD序列，殘差序列大致被控制在－2－2之間。

接下來，再對ARCH模型進(jìn)行異方差A(yù)RCHLM檢驗，得到結(jié)果(詳見表5、表6):可見，對于LJPY序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計量所對應(yīng)的概率分別為0.1958和0.1918，均大于5%，而對于LUSD序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計量所對應(yīng)的概率分別為0.5089和0.5034，均大于5%，所以說，檢驗結(jié)果接受原假設(shè)，殘差序列不存在ARCH效應(yīng)，也就是模型ARCH(1)消除了隨機(jī)游走殘差序列的條件異方差性。

ARCH(1)模型擬合的LJPY序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時間序列圖5中可以看出，LJPY序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時間序列在1994年—2009年大幅震蕩，大多數(shù)年份中超過了0.4的水平，特別是2000年前后波動加劇，最大時甚至達(dá)到了2.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.2的水平。

從ARCH(1)模型擬合的LUSD序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時間序列圖6中可以看出，LUSD序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時間序列在2000年以后開始大幅波動，大多數(shù)年份中超過了0.4的水平，特別是2007年美國次貸金融危機(jī)爆發(fā)以來，波動幅度甚至超過了0.8，最大時已經(jīng)接近到了1.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.1的水平。這與近年來，美國政府及美聯(lián)儲的非常規(guī)貨幣政策緩解金融危機(jī)的負(fù)面影響，向銀行系統(tǒng)注入資金、降息、刺激消費(fèi)者開支等諸多措施來拯救銀行系統(tǒng)是有關(guān)系的(陳敏強(qiáng)，2010)。

［9］通過以上的回歸分析，可以看出，歐洲貨幣市場中同業(yè)拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現(xiàn)為價格的波動，會出現(xiàn)價格波動率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上。歐洲貨幣市場中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以前，以及美元的同業(yè)拆借利率在2007年波動率較低，說明同業(yè)拆借市場的價格保持穩(wěn)定，對歐洲貨幣市場中以美元、日元計價、結(jié)算、儲備和投資的金融產(chǎn)品帶來風(fēng)險的可能性在降低，這會在很大程度上吸引投資者對以美元或是日元計價、結(jié)算的金融產(chǎn)品購買，必然會較好地促進(jìn)美元與日元的國際化。

但是，歐洲貨幣市場中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以后，以及美元的同業(yè)拆借利率自2008年以來波動率較高，意味著同業(yè)拆借市場的價格出現(xiàn)了大幅度的變化，這必然不利于美元、日元為主體的國際金融市場穩(wěn)定，貨幣國際化正通過同業(yè)拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風(fēng)險。本文的這個實證分析結(jié)果已經(jīng)拓展了前文國內(nèi)外相關(guān)研究的結(jié)果，所以說，金融市場中同業(yè)拆借市場利率的劇烈波動會不利于銀行業(yè)的發(fā)展，不利于國際金融市場投資的穩(wěn)定，這必然影響了美元或是日元貨幣國際化的深入。同時，本文認(rèn)為貨幣國際化與金融協(xié)調(diào)推進(jìn)的過程中，需要引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率波動為目標(biāo)的監(jiān)管思路，這樣可以以防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險為目標(biāo)來設(shè)計金融市場監(jiān)管的步驟。

四、結(jié)論

通過以上的ARCH(1)模型分析，可以大致得到以下幾個方面的結(jié)論:第一，2000年以來，隨著全球離岸金融市場金融一體化程度的不斷提高，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率和歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的時間序列具有隨機(jī)游走的趨勢，而且波動的程度還在不斷擴(kuò)大，這在很大程度上會為貨幣國際化背景下的金融市場正常運(yùn)行帶來風(fēng)險。

第二，從ARCH模型擬合的歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率時間序列中可以看出，實際值、擬合值和殘差值具有群集性特點(diǎn)，國際金融市場中的LIBOR利率存在ARCH效應(yīng)。

第三，同業(yè)拆借市場中價格的波動對國際金融市場帶來的風(fēng)險，是發(fā)行國際化貨幣國家和使用國際化貨幣國家決策者和監(jiān)管當(dāng)局需要密切關(guān)注的對象，這個風(fēng)險會影響到貨幣國際化進(jìn)程地深入。而關(guān)于貨幣國際化后離岸金融市場中風(fēng)險的監(jiān)管模式，本文認(rèn)為可以引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率波動為目標(biāo)得監(jiān)管思路，也就是基于防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險的目標(biāo)來設(shè)計監(jiān)管的體系和步驟。這樣，通過有效確定國際化貨幣的金融市場監(jiān)管目標(biāo)，可以在極大程度上加強(qiáng)對同業(yè)拆借利率地監(jiān)控，并且準(zhǔn)確無誤地把監(jiān)管目標(biāo)責(zé)任委托給監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以在極大程度上避免貨幣國際化對國際金融市場帶來的金融風(fēng)險。