現(xiàn)代金融理論精選(九篇)

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第1篇：現(xiàn)代金融理論范文

【關(guān)鍵詞】金融結(jié)構(gòu)理論；金融深化論；金融抑制論；Harrod-Domar 模型；金融約束論

自銀行產(chǎn)生以來，人們就一直在思考金融在經(jīng)濟增長中的作用。金融發(fā)展理論是隨著發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的產(chǎn)生而產(chǎn)生的，但在發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的第一階段（20世紀(jì)40年代末到60年代初期），西方發(fā)展經(jīng)濟學(xué)家并沒有對金融問題進行專門研究，因為此階段結(jié)構(gòu)主義發(fā)展思路處于主導(dǎo)地位，在唯計劃、唯資本和唯化思想的指導(dǎo)下，金融因成為工業(yè)化、計劃化和資本積累的工具而處于附屬和被支配地位，其發(fā)展受到了忽視。60年代中期以后，發(fā)展經(jīng)濟學(xué)進入第二階段，新古典主義發(fā)展思路取代結(jié)構(gòu)主義思路而處于支配地位，市場作用受到重視，金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展才有了合適的空間。金融發(fā)展理論，主要研究的是金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的關(guān)系，即研究金融體系（包括金融中介和金融市場）在經(jīng)濟發(fā)展中所發(fā)揮的作用，研究如何建立有效的金融體系和金融政策組合以最大限度地促進經(jīng)濟增長及如何合理利用金融資源以實現(xiàn)金融的可持續(xù)發(fā)展并最終實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

一、金融發(fā)展理論的萌芽

二戰(zhàn)后，一批新獨立的國家在追求本國經(jīng)濟發(fā)展的過程中，不同程度地都受到儲蓄不足和資金短缺的制約，而金融發(fā)展滯后和金融體系運行的低效是抑制經(jīng)濟發(fā)展的深層次原因。20世紀(jì)60年代末至70年代初，一些西方經(jīng)濟學(xué)家開始從事金融與經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系方面的研究工作，以Goldsmith， Gurley 和 Shaw，Mckinnon等為代表的一批經(jīng)濟學(xué)家先后出版了以研究經(jīng)濟發(fā)展與金融發(fā)展為主要的專著，從而創(chuàng)立了金融發(fā)展理論。

（一）金融發(fā)展理論的萌芽——金融在經(jīng)濟中的作用。1955年和1956年Gurley和Shaw分別發(fā)表《經(jīng)濟發(fā)展中的金融方面》和《金融中介機構(gòu)與儲蓄——投資》兩篇論文，從而揭開了金融發(fā)展理論研究的序幕。他們通過建立一種由初始向高級、從簡單向復(fù)雜逐步演進的金融發(fā)展模型，以此證明經(jīng)濟發(fā)展階段越高，金融的作用越強的命題。繼而他們在1960年發(fā)表的《金融理論中的貨幣》一書中，試圖建立一個以研究多種金融資產(chǎn)、多樣化的金融機構(gòu)和完整的金融政策為基本內(nèi)容的廣義貨幣金融理論。 Gurley和Shaw（1967）在《金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展》一文中，對上述問題進行了更深入的研究，他們試圖發(fā)展一種包含貨幣理論的金融理論和一種包含銀行理論的金融機構(gòu)理論，他們相信金融的發(fā)展是推動經(jīng)濟發(fā)展的動力和手段。

（二）金融結(jié)構(gòu)理論——金融發(fā)展理論形成的基礎(chǔ)。Goldsmith（1969）的杰出貢獻是奠定了金融發(fā)展理論的基礎(chǔ)，他在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書中指出，金融理論的職責(zé)在于找出決定一國金融結(jié)構(gòu)、金融工具存量和金融交易流量的主要經(jīng)濟因素。他創(chuàng)造性的提出金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)的變化，他采用定性和定量相結(jié)合以及國際橫向比較和縱向比較相結(jié)合的，確立了衡量一國金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展水平的基本指標(biāo)體系。通過對35個國家近100年的資料研究和統(tǒng)計分析，Goldsmith得出了金融相關(guān)率與經(jīng)濟發(fā)展水平正相關(guān)的基本結(jié)論，為此后的金融研究提供了重要的方法論和分析基礎(chǔ)，也成為70年代以后產(chǎn)生和發(fā)展起來的各種金融發(fā)展理論的重要淵源。

二、金融深化論——金融發(fā)展理論的建立

1973年， Mckinnon的《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本》和Shaw的《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》兩本書的出版，標(biāo)志著以發(fā)展中國家或地區(qū)為研究對象的金融發(fā)展理論的真正產(chǎn)生。Mckinnon和Shaw對金融和經(jīng)濟發(fā)展之間的相互關(guān)系及發(fā)展中國家或地區(qū)的金融發(fā)展提出了精辟的見解，他們提出的“金融抑制”（Financial Repression）和“金融深化”（Financial Deepening）理論在經(jīng)濟學(xué)界引起了強烈反響，被認(rèn)為是發(fā)展經(jīng)濟學(xué)和貨幣金融理論的重大突破。許多發(fā)展中國家貨幣金融政策的制定及貨幣金融改革的實踐都深受該理論的。

（一）Mckinnon的金融抑制論。Mckinnon認(rèn)為，由于發(fā)展中國家對金融活動有著種種限制，對利率和匯率進行嚴(yán)格管制，致使利率和匯率發(fā)生扭曲，不能真實準(zhǔn)確地反映資金供求關(guān)系和外匯供求。在利率被認(rèn)為被壓低或出現(xiàn)通貨膨脹，亦或兩者都有的情況下，一方面，利率管制導(dǎo)致了信貸配額，降低了信貸資金的配置效率；另一方面，貨幣持有者的實際收益往往很低甚至為負(fù)數(shù)，致使大量的微觀經(jīng)濟主體不再通過持有現(xiàn)金、定活期存款、定期存款及儲蓄存款等以貨幣形式進行內(nèi)部積累，而轉(zhuǎn)向以實物形式，其結(jié)果是銀行儲蓄資金進一步下降，媒介功能降低，投資減少，經(jīng)濟發(fā)展緩慢，該狀況被Mckinnon稱之為“金融抑制”。這種金融抑制束縛了發(fā)展中國家的內(nèi)部儲蓄，加強了對國外資本的依賴。但是，在Mckinnon提出的金融抑制論中，他對貨幣的定義是混亂和矛盾的。他把貨幣定義為廣義的貨幣M2，即不僅包括流通中的現(xiàn)金和活期存款，而且還包括定期存款和儲蓄存款。但他在模型中又強調(diào)所謂的外在貨幣，即由政府發(fā)行的不兌現(xiàn)紙幣，這樣就排除了銀行體系的各種存款，因而在同一貨幣理論中存在著兩種相互沖突的貨幣定義。

（二）Shaw的金融深化論。Shaw認(rèn)為，金融體制與經(jīng)濟發(fā)展之間存在相互推動和相互制約的關(guān)系。一方面，健全的金融體制能夠?qū)π钯Y金有效地動員起來并引導(dǎo)到生產(chǎn)性投資上，從而促進經(jīng)濟發(fā)展。另一方面，發(fā)展良好的經(jīng)濟同樣也可通過國民收入的提高和經(jīng)濟活動主體對金融服務(wù)需求的增長來刺激金融業(yè)的發(fā)展，由此形成金融與經(jīng)濟發(fā)展相互促進的良性循環(huán)。Shaw指出金融深化一般表現(xiàn)為三個層次的動態(tài)發(fā)展，一是金融增長，即金融規(guī)模不斷擴大，該層次可以用指標(biāo)M2/GNP或FIR來衡量；二是金融工具、金融機構(gòu)的不斷優(yōu)化；三是金融市場機制或市場秩序的逐步健全，金融資源在市場機制的作用下得到優(yōu)化配置。這三個層次的金融深化相互影響、互為因果關(guān)系。

根據(jù)Mckinnon和Shaw的研究分析，適當(dāng)?shù)慕鹑诟母锬苡行У卮龠M經(jīng)濟的增長和發(fā)展，使金融深化與經(jīng)濟發(fā)展形成良性循環(huán)。為了更好的解釋這種良性循環(huán)，Mckinnon提出了一種經(jīng)過修正的Harrod-Domar 模型。在修正后的模型中，Mckinnon拋棄了儲蓄傾向為一常數(shù)的假設(shè)。他指出，在經(jīng)濟增長中，資產(chǎn)組合效應(yīng)將對儲蓄產(chǎn)生影響，因而儲蓄傾向是可變的，它是經(jīng)濟增長率的函數(shù)。同時，儲蓄還受到持有貨幣的實際收益率等其他許多變量的影響。通過對Harrod-Domar 模型的修正，Mckinnon分析對金融壓制的解除，既可直接地通過儲蓄傾向的提高來增加儲蓄，從而增加投資，促進經(jīng)濟的增長，又可反過來通過經(jīng)濟的增長而進一步增加儲蓄。因此，實行金融改革，解除金融壓制，是實現(xiàn)金融深化與經(jīng)濟發(fā)展良性循環(huán)的關(guān)鍵。

三、金融發(fā)展理論的發(fā)展

自1973年以來，Mckinnon和 Shaw的金融深化論在西方經(jīng)濟學(xué)界產(chǎn)生了極大影響，金融發(fā)展理論研究不斷掀起研究的新。許多經(jīng)濟學(xué)家紛紛提出他們對金融發(fā)展問題的新見解。

（一）第一代麥金農(nóng)、肖學(xué)派。第一代麥金農(nóng)、肖學(xué)派盛行于70年代中期到80年代中期，代表人物包括Kapur， Mathieson， Galbis和Fry等，他們主要的研究工作是對金融深化論的實證和擴充。

1、Kapur（1976）的觀點。Kapur研究了勞動力過剩且固定資本閑置的欠發(fā)達封閉經(jīng)濟中金融深化問題，他認(rèn)為固定資本與流動資本之間總是保持著固定比例關(guān)系，在固定資本閑置的條件下，能獲得多少流動資金便成為決定產(chǎn)出的關(guān)鍵因素。Kapur接受Mckinnon的觀點，認(rèn)為實際通貨膨脹率除受其他因素影響之外，還受通貨膨脹預(yù)期的影響。同時，Kapur又放棄了Mckinnon著重內(nèi)源融資的觀點，認(rèn)為流動資本的凈投資部分一般完全通過銀行籌集，商業(yè)銀行對實際經(jīng)濟的影響主要就是通過提供流動資本而實現(xiàn)的。能提供的流動資本量取決于實質(zhì)貨幣需求、貨幣擴張率與貸款占貨幣的比率。

2、Mathieson（1978）的觀點。Mathieson與觀點與Kapur相似，也是從投資數(shù)量的角度討論金融深化的影響。但他在設(shè)立假設(shè)時，有兩點不同與Kapur的假設(shè)。首先，Mathieson假設(shè)所有的固定資本都被充分利用，即在現(xiàn)實生活中并不存在Kapur所說的閑置的固定資本。第二，Mathieson假設(shè)企業(yè)通過向銀行借款籌集的是所用的全部資本的固定比率，即不僅需要向銀行借入部分流動資本，而且需要向銀行借入部分固定資本。他還指出經(jīng)濟增長歸根結(jié)底是受銀行貸款供給的制約，而銀行貸款的供給又在很大程度上要受到存款的實際利率的影響。為使經(jīng)濟得以穩(wěn)定增長，就必須使實際利率達到其均衡水平。因此，必須取消利率管制，實行金融自由化。

3、Galbis（1977）的觀點。與Mckinnon一樣，Galbis也是基于發(fā)展中國家經(jīng)濟的分割性假定，認(rèn)為發(fā)展中國家的經(jīng)濟具有某種特性，這種特性是因為低效部門占用的資源無法向高效部門轉(zhuǎn)移，使不同部門投資收益率長期不一致，從而導(dǎo)致資源的低效配置。他提出，金融資產(chǎn)實際利率過低是金融壓制的主要表現(xiàn)，是阻礙經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。為了克服金融壓制，充分發(fā)揮金融中介在促進經(jīng)濟增長和發(fā)展中的積極作用，必須把金融資產(chǎn)的實際利率提高到其均衡水平，即提高到使可投資資源的實際供給與需求相平衡的水平。

4、Fry（1982，1988）的觀點。Fry認(rèn)為，投資的規(guī)模與投資的效率是經(jīng)濟增長的決定因素，而在發(fā)展中國家，這兩者又都在很大程度上受貨幣金融因素的影響。他認(rèn)為，在靜態(tài)均衡的條件下，實際增長率必等于正常增長率。但是在動態(tài)經(jīng)濟中，二者卻未必相等。這是因為，實際增長率由兩部分構(gòu)成，即正常增長率和周期性增長率。Fry還把時滯因素引入其模型中，從而能更準(zhǔn)確地反映儲蓄與投資的變化對經(jīng)濟增長的實際影響。

（二）第二代麥金農(nóng)、肖學(xué)派。第二代麥金農(nóng)、肖學(xué)派盛行于80年代末90年代中期，代表人物有中Bencivenga，Levine， Lucas， Smith， Greenwood等。這一時期的金融發(fā)展理論對金融機構(gòu)與金融市場形成機制的解釋是從效用函數(shù)人手，建立了各種具有微觀基礎(chǔ)的模型、引人了諸如不確定性（流動性沖擊、偏好沖擊）、不對稱信息（逆向選擇、道德風(fēng)險）和監(jiān)督成本之類的與完全競爭相悖的因素，在比較研究的基礎(chǔ)上對金融機構(gòu)和金融市場的形成做了規(guī)范性的解釋。

1、金融體系的形成。具有代表性的內(nèi)生金融機構(gòu)模型解釋包括：在Bencivenga和Smith（1991）的模型中，當(dāng)事人隨機的或不可預(yù)料的流動性需要導(dǎo)致了金融機構(gòu)的形成，金融機構(gòu)的作用是提供流動性，而不是克服信息摩擦；在 Schreft和Smith（1998）模型中，空間分離和有限溝通導(dǎo)致了金融機構(gòu)的形成。在該模型中，當(dāng)事人面臨著遷移的風(fēng)險，因為在遷移發(fā)生時，當(dāng)事人需要變現(xiàn)其資產(chǎn)，從而面臨遷移風(fēng)險。為了規(guī)避這一風(fēng)險，當(dāng)事人需要通過金融機構(gòu)提供服務(wù)；在Dutta和Kapur（1998）模型中，當(dāng)事人的流動性偏好和流動性約束導(dǎo)致了金融機構(gòu)的形成。金融機構(gòu)的存在使當(dāng)事人可以持有金融機構(gòu)存款，作為流動資產(chǎn)的金融機構(gòu)存款與其它公共債務(wù)和法定貨幣相比，在提供流動方面效率性高，可以緩解流動性約束對消費行為的不利影響。具有代表性的內(nèi)生金融市場模型有：Boot和Thakor模型，Greenwood和Smith模型。這些模型在給出金融市場的形成機制的同時也給出了金融機構(gòu)的形成機制。Boot和Thakor（1997）從經(jīng)濟的生產(chǎn)方面考察，認(rèn)為組成金融市場的當(dāng)事人把錢存入金融機構(gòu)，金融機構(gòu)再把所吸收的存款貸放出去，從而為生產(chǎn)者提供資金，在金融機構(gòu)中，當(dāng)事人進行合作并協(xié)調(diào)其針對生產(chǎn)者的行動。Greenwood和Smith（1997）在模型中指出，金融市場的固定運行成本或參與成本導(dǎo)致了金融市場的內(nèi)生形成，即在金融市場的形成上存在著門檻效應(yīng)(threshold effect)，只有當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展到一定水平以后，有能力支付參與成本的人數(shù)才較多，交易次數(shù)才較多，金融市場才得以形成。

2、金融體系的發(fā)展。金融機構(gòu)和金融市場形成之后，其發(fā)展水平會隨該國內(nèi)外條件的變化而變化，一些經(jīng)濟學(xué)家從理論上對這個動態(tài)發(fā)展過程進行了解釋。Greenwood和Smith（1997），以及 Levine（1993）在各自的模型中引入了固定的進入費或固定的交易成本，借以說明金融機構(gòu)和金融市場是如何隨著人均收入和人均財富的增加而發(fā)展的。在經(jīng)濟發(fā)展的早期階段，人均收人和人均財富很低，由于缺乏對金融服務(wù)的需求，金融服務(wù)的供給無從產(chǎn)生，金融機構(gòu)和金融市場也就不存在。但是，當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展到一定階段以后，一部分先富裕起來的人由于其收入和財富達到上述的臨界值，所以有激勵去利用金融機構(gòu)和金融市場，亦即有激勵去支付固定的進入費。這樣，金融機構(gòu)和金融市場就得以建立起來。隨著時間的推移和經(jīng)濟的進一步發(fā)展，由于收入和財富達到臨界值的人越來越多，利用金融機構(gòu)和金融市場的人也越來越多，這意味著金融機構(gòu)和金融市場不斷發(fā)展。四、新——金融約束論

發(fā)展家金融自由化的結(jié)果曾一度令人失望，許多學(xué)家開始對以往經(jīng)濟發(fā)展理論的結(jié)論和缺失進行反思和檢討。Stiglitz在新凱恩斯主義學(xué)派的基礎(chǔ)上概括了金融市場中市場失敗的原因，他認(rèn)為政府對金融市場監(jiān)管應(yīng)采取間接控制機制，并依據(jù)一定的原則確立監(jiān)管的范圍和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。在此基礎(chǔ)上， Hellman， Murdock和Stiglitz（1997）在《金融約束：一個新的分析框架》一文提出了金融約束的理論分析框架。

（一）金融約束理論的核心。Hellman等人認(rèn)為金融約束是指政府通過一系列金融政策在民間部門創(chuàng)造租金機會，以達到既防止金融壓抑的危害又能促使銀行主動規(guī)避風(fēng)險的目的。金融政策包括對存貸款利率的控制、市場準(zhǔn)入的限制，甚至對直接競爭加以管制，以租金在生產(chǎn)部門和金融部門之間的分配，并通過租金機會的創(chuàng)造，調(diào)動金融、生產(chǎn)企業(yè)和居民等各個部門的生產(chǎn)、投資和儲蓄的積極性。政府在此可以發(fā)揮積極作用，采取一定的政策為銀行體系創(chuàng)造條件鼓勵其積極開拓新的市場進行儲蓄動員，從而促進金融深化。

（二）金融約束的前提條件。Hellman等人認(rèn)為，雖然金融約束理論從不同方面論證了金融約束對發(fā)展中國家來說是合理的金融政策，但金融約束與金融壓抑在某些方面還是有相同之處。金融約束的政策在執(zhí)行過程中可能會因為種種原因而效果很差或受到扭曲，其中最大的危險是金融約束變?yōu)榻鹑趬阂?。因此，要保證金融約束達到最佳效果，必須具備一些前提條件，如穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，較低的通貨膨脹率，正的實際利率，銀行是真正的商業(yè)銀行，政府對企業(yè)和銀行的經(jīng)營沒有或有很少的干預(yù)，以保證銀行和企業(yè)的行為符合市場要求。

（三）雖然金融約束與金融壓抑運用的手段類似，但兩者有本質(zhì)上的不同。Hellman等人指出，因為金融約束創(chuàng)造的是租金機會，而金融壓抑下只產(chǎn)生租金轉(zhuǎn)移，租金機會的創(chuàng)造與租金轉(zhuǎn)移是完全不同的。在金融壓抑下，政府造成的高通脹使其財富由家庭部門轉(zhuǎn)移至政府手中，政府又成為各種利益集團競相施加影響進行尋租活動的目標(biāo)，其本質(zhì)是政府從民間部門奪取資源。而金融約束政策則是為民間部門創(chuàng)造租金機會，尤其是為金融中介創(chuàng)造租金機會，這會使競爭性的活動遞增收益和福利。這些租金機會是因存款利率控制造成的存貸利差而形成的，銀行通過擴張其存款基數(shù)和對貸款資產(chǎn)組合實施的監(jiān)控獲得了這些租金，由此促進金融深化。

（四）金融約束的效應(yīng)。Hellman等人認(rèn)為，資本要求雖然也是一個防止銀行發(fā)生道德風(fēng)險的工具，但在發(fā)展中國家，存款利率控制比對銀行資本控制更為有效。在金融約束環(huán)境下，銀行只要吸收到新增存款，就可獲得租金，這就促使銀行尋求新的存款來源。如果這時政府再對市場準(zhǔn)入進行限制，就更能促使銀行為吸收更多的存款而增加投資，從而增加資金的供給。建立合理數(shù)量的儲蓄機構(gòu)，可以吸收更多的存款，金融機構(gòu)吸引更多的儲戶是發(fā)展中國家金融深化的一個重要組成部分，因此，金融約束可以促進金融深化。

金融約束論是Hellman， Murdock和Stiglitz等對東南亞經(jīng)驗觀察后的理論思考。東南亞金融危機的爆發(fā)使他們又重新了他們的金融約束論（1999），并認(rèn)為這一危機從反面證明了他們的理論。事實上，金融約束是發(fā)展中國家從金融抑制狀態(tài)走向金融自由化過程中的一個過渡性政策，它針對發(fā)展中國家在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中存在的信息不暢、金融監(jiān)管不力的狀態(tài)，發(fā)揮政府在市場失靈下的作用，因此并不是與金融深化完全對立的政策，相反是金融深化理論的豐富與發(fā)展。

五、金融發(fā)展理論的計量驗證

金融發(fā)展理論的具體結(jié)論是否符合發(fā)展中國家的實際情況，其政策主張能否付諸于發(fā)展中國家的政政策實踐，需要不斷的研究探討。其中，非常重要的研究工作就是利用發(fā)展中家的實證資料，對這些理論模型做出計量驗證。但早期的經(jīng)驗研究結(jié)論只能確認(rèn)兩者之間存在相關(guān)關(guān)系，卻無法確認(rèn)兩者之間是否存在因果關(guān)系（Levine，1997）。后續(xù)的經(jīng)驗研究新近發(fā)展起來的計量分析技術(shù)對更為全面的數(shù)據(jù)集進行計量分析，結(jié)果表明，金融發(fā)展是經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長的原因之一。

（一）20世紀(jì)80年代的計量驗證。進入20世紀(jì)80年代以后，各種有關(guān)金融發(fā)展理論的計量驗證大量涌現(xiàn)。這些計量驗證所涉及的范圍較廣，內(nèi)容較多，幾乎對Mckinnon和 Shaw所提出的每一論點都作了計量驗證。根據(jù)Kitchen(1986)的，自1973年至1984年，經(jīng)濟學(xué)家們對金融壓抑論所作的主要的計量驗證有17項。在這些計量驗證中，除少數(shù)幾項未能得出肯定的結(jié)果之外，絕大多數(shù)驗證的結(jié)果都肯定地支持金融壓制論的有關(guān)結(jié)論。

1、Lanyi和Saracoglu的計量驗證。國際貨幣基金組織于1983年《發(fā)展中國家的利率政策》，在該論文的附錄3中，Lanyi和Saracoglu對21個發(fā)展中國家在1971年至1980年間實際利率與金融資產(chǎn)增長率及國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率之間的關(guān)系作了計量驗證。根據(jù)他們算得的數(shù)據(jù)表明，實際利率為正值的國家，其平均的金融資產(chǎn)增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率都較高；實際利率為負(fù)值的國家，則其平均的金融資產(chǎn)增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率都較低，甚至為一負(fù)值。這反映，實際利率與實際金融資產(chǎn)的增長率及實際國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率之間有著明顯的正相關(guān)關(guān)系，這種正相關(guān)關(guān)系與Mckinnon和 Shaw等人提出的金融發(fā)展理論的有關(guān)結(jié)論是一致的。但這三個變量之間的正相關(guān)關(guān)系還只是說明了的一個方面，而這個三個變量之間的因果關(guān)系則是需要證明的更重要的一個問題。而在各種計量驗證中，因果關(guān)系是一個較難證明的問題。

2、Fry的計量驗證。Fry有關(guān)金融發(fā)展理論的核心也是發(fā)展中國家的金融壓抑和金融深化問題。他不僅從理論上闡述了這一問題，而且通過大量的實證研究，以許多發(fā)展中國家的實際資料對其理論進行了計量驗證。Fry（1978）在< Money and Capital or Financial Deepening in Economic Development?>一文中，對Mckinnon和 Shaw的基本結(jié)論及他們關(guān)于傳導(dǎo)機制問題的理論分歧作了計量驗證。該驗證的結(jié)果表明，Shaw的債務(wù)媒介論是成立的，而Mckinnon的互補性假說則不能成立。1980年，F(xiàn)ry又對發(fā)展中國家金融壓制的代價作了數(shù)量分析。在這一分析中，F(xiàn)ry以實際存款利率被限制在其市場均衡水平之下作為金融壓制的標(biāo)志，對所選擇的61個發(fā)展中國家在60年代中期至70年代中期的資料進行計量分析。通過計量驗證，F(xiàn)ry得出結(jié)論，金融壓制的代價是實際存款利率每低于其市場均衡利率1%，經(jīng)濟增長率將損失大約0.5%。

（二）20世紀(jì)90年代以來的計量驗證。20世紀(jì)90年代初期在國外興起的經(jīng)驗研究，驗證了金融發(fā)展確實具有促進經(jīng)濟增長的功能，而且明確區(qū)分了金融中介和金融市場作用于經(jīng)濟增長的機理，以及決定金融發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)的制度因素。

1、宏觀層面的計量驗證。20世紀(jì)90年代初，King和Levine放棄了既有金融發(fā)展理論以發(fā)展中國家為研究對象的傳統(tǒng)，轉(zhuǎn)而尋求建立一種包括發(fā)展中國家和發(fā)達國家在內(nèi)的一般金融發(fā)展理論。他們從金融功能的角度入手研究金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響，尤其是對全要素生產(chǎn)力的影響。盡管許多金融學(xué)家都已表示金融功能對全要素生產(chǎn)力具有重要的促進作用，但是一直未能找到計量金融功能的指標(biāo)，King和Levine就在金融功能計量上取得了突破性的進展。King和Levine（1993）在Goldsmith（1969）的基礎(chǔ)上設(shè)計了四個用于測度金融中介體的服務(wù)質(zhì)量指標(biāo)（Depth指標(biāo)，Bank指標(biāo)，Private指標(biāo)，Privy指標(biāo)）來表示金融發(fā)展水平，然后用普通最小二乘法對80個國家1960~1989年間的數(shù)據(jù)進行回歸分析。他們發(fā)現(xiàn)，金融中介的規(guī)模和功能的發(fā)展不僅促進了經(jīng)濟中的資本形成，而且刺激了全要素生產(chǎn)力的增長和長期經(jīng)濟增長。為了檢驗金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間因果關(guān)系的方向，King和Levine設(shè)計了一個，檢驗了金融發(fā)展初始水平（1960年）與經(jīng)濟增長（1960~1989年）之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展初始水平的差異很好地預(yù)測了以后經(jīng)濟增長水平之間的差異，即便是控制了收入、、穩(wěn)定、貿(mào)易和財政貨幣政策等變量后也是如此。所以，King和Levine認(rèn)為金融發(fā)展是原因，經(jīng)濟增長是結(jié)果，他們的研究方法和思想對后來經(jīng)濟學(xué)家的研究產(chǎn)生了深刻的影響。

在King和Levine研究金融中介的發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響之后，Levine和Zervos（1998）研究了股票市場的發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響。他們用最小二乘法對47個國家1976~1993年間的數(shù)據(jù)進行回歸分析，結(jié)果表明，股票市場流動性和銀行的發(fā)展不僅與同期的經(jīng)濟增長、資本積累及生產(chǎn)率提高有著顯著的正相關(guān)關(guān)系，而且都是經(jīng)濟增長、資本積累以及生產(chǎn)率提高的很好的預(yù)測指標(biāo)，這與Bencivenga等人（1995）的理論分析結(jié)果相一致。為了確定金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間是否存在長期相關(guān)性，Rousseau和Wacthte（1998）應(yīng)用向量誤差修正模型對美國、英國、加拿大、挪威和瑞典五國1870~1929年間的數(shù)據(jù)進行了時間序列分析。他們認(rèn)為在金融強度指標(biāo)和資本產(chǎn)出水平之間長期存在著重要的數(shù)量關(guān)系，而且Granger檢驗表明，金融中介體對實際經(jīng)濟活動起著重要的促進作用。Tadesse(2000)對36個國家(1980~1995年)數(shù)據(jù)的分析表明，銀行導(dǎo)向型金融體系和市場導(dǎo)向型金融體系在促進經(jīng)濟增長方面所起的作用是不同的。在金融部門不發(fā)達時，銀行導(dǎo)向型金融體系所起的作用要大于市場導(dǎo)向型金融體系所起的作用；而在金融部門發(fā)達時，市場導(dǎo)向型金融體系所起的作用則要大于銀行導(dǎo)向型金融體系所起的作用。這一研究結(jié)論在一定程度上解釋了為什么有些國家金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的因果關(guān)系顯著而在另一些國家卻很模糊的這一計量分析結(jié)果。

在以上研究中，不管是對跨國橫截面數(shù)據(jù)還是對時間序列數(shù)據(jù)進行計量分析，不可避免的存在著因遺漏了一些變量而產(chǎn)生的偏誤，以及應(yīng)用聯(lián)立方程組去描述變量之間的相互關(guān)系時可能存在的聯(lián)立性偏誤。Rousseau和Wacthte (2004)采用了一個差分面板估計量去消除由尚未觀察到的國家特定因素所引起的偏誤，并力圖消除由聯(lián)立性偏誤所引致潛在的參數(shù)的非一致性。在此基礎(chǔ)上，利用面板分析技術(shù)對47個國家1980~1995年間的年度數(shù)據(jù)所進行的計量分析表明，銀行和股票市場的發(fā)展都能在一定程度上解釋經(jīng)濟增長。

2、中觀層面的計量驗證。宏觀層面上的研究雖然使用了不同的計量分析工具，但分析的數(shù)據(jù)集都是以國家為單位的總量數(shù)據(jù)。因此，Mankiw（1995）指出，這種以國家為單位的總量數(shù)據(jù)進行的計量分析存在一些缺陷，而以中觀層面即產(chǎn)業(yè)層次的數(shù)據(jù)為分析對象所進行的經(jīng)濟計量分析則將這一方面的研究向前推進了步。

Rajan 和 Zingales（1998）通過考察一國金融發(fā)展水平及產(chǎn)業(yè)增長水平指標(biāo)之間的相互關(guān)系，來研究金融發(fā)展影響經(jīng)濟增長的機制。他們認(rèn)為，金融發(fā)展降低了企業(yè)實施外源融資的成本，新企業(yè)的建立在意味著產(chǎn)業(yè)增長的同時也在一定程度上表明創(chuàng)新得到了促進，經(jīng)濟因此而得以增長，而金融發(fā)展水平是決定產(chǎn)業(yè)的規(guī)模構(gòu)成及產(chǎn)業(yè)集中度的因素之一。Neusser 和Kugler（1998）設(shè)定了一個包含所有金融中介體活動的金融深化指標(biāo)，運用多元時間序列分析方法對經(jīng)合組織中13個國家的制造業(yè)與金融發(fā)展之間的關(guān)系進行研究，在向量自回歸(VAR)模型中對這些國家近30年間的經(jīng)過平穩(wěn)性檢驗的時間序列數(shù)據(jù)進行了計量分析。結(jié)果表明，金融部門的發(fā)展不僅與制造業(yè)產(chǎn)出相關(guān)，而且與制造業(yè)全要素生產(chǎn)率相關(guān)，更重要的是，在美國、日本、德國和澳大利亞這四個國家，這種相關(guān)關(guān)系表現(xiàn)為一種因果關(guān)系，即金融發(fā)展是制造業(yè)發(fā)展的原因。

Wurgler（2000）對65個國家的制造業(yè)在1963~1995年間的總投資及產(chǎn)業(yè)增加值的數(shù)據(jù)進行的回歸分析表明，由于假定最優(yōu)的投資會使得成長性產(chǎn)業(yè)的投資迅速增長而對衰退產(chǎn)業(yè)的投資會下降，因此金融市場的發(fā)展提高了資本配置的效率。Fisman 和Love（2003）重新檢驗了金融市場對整個的資源在部門間配置中所起的作用。他們指出，金融市場發(fā)展水平越高的國家，各產(chǎn)業(yè)之間有著越高的相互關(guān)聯(lián)的增長率。

3、微觀層面的計量檢驗。中觀層面的研究也存在著許多問題，僅用回歸分析方法對面板數(shù)據(jù)進行計量分析，其分析結(jié)果可能有較大的偏差。而利用微觀層面即企業(yè)的數(shù)據(jù)進行計量分析，在某種程度上則可避免上述問題，從而深化人們對金融發(fā)展促進經(jīng)濟增長的作用機制的認(rèn)識。

Demirguc-Kunt和Maksimovic（1998）以企業(yè)財務(wù)預(yù)算模型為基礎(chǔ)，利用回歸分析方法對30個國家1984~1991年間的企業(yè)特定類型數(shù)據(jù)進行了計量分析。他們認(rèn)為，體系越是完善的國家，實施長期股權(quán)融資和長期債權(quán)融資的企業(yè)就越多。一個活躍的股票市場和一個大的銀行部門都與外源融資依賴性較強的產(chǎn)業(yè)的成長相關(guān)。之后，他們進行了國別比較，他們指出，在化國家，企業(yè)的長期負(fù)債比率較發(fā)展中國家企業(yè)的長期負(fù)債比率要高。同時，大公司較小公司有更高的資產(chǎn)負(fù)債率。

為了考察金融發(fā)展對不同規(guī)模企業(yè)的影響，Beck 等人（2000）通過世界商業(yè)環(huán)境調(diào)查（WBES）所形成的4000家企業(yè)（其中80%是中小企業(yè)）在1995~1999年間數(shù)據(jù)進行了分析。他們指出，由于中小企業(yè)的發(fā)展對經(jīng)濟增長及消除貧困起著重要的作用，因此通過提高金融發(fā)展水平、提高司法效率、降低腐敗程度會使中小企業(yè)的融資環(huán)境得到改善，從而促進經(jīng)濟的增長，并提高民眾的生活水平。

六、的總體評價

本質(zhì)上，金融發(fā)展理論認(rèn)為金融領(lǐng)域與其他一切領(lǐng)域一樣，可以借助市場的力量實現(xiàn)均衡。它從發(fā)展的角度探討了金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系，相對于傳統(tǒng)的西方貨幣金融理論學(xué)說，在理論上與實踐上都有了一些創(chuàng)新。

（一）對金融深化理論的評價。金融深化理論側(cè)重發(fā)展家在資本市場不發(fā)達、貨幣化程度不高，國家對金融干預(yù)過重條件下的理論。在發(fā)展中國家進行的以金融深化為核心的改革實踐中，金融深化理論提出的幾點建議，如放松利率管制、減少金融機構(gòu)審批限制、促進金融同業(yè)競爭等大多被采納，對促進發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展起到了一定作用。但是，發(fā)展中國家的市場運行機制尚不完善，不論從實證上還是從理論上，金融深化理論還存在著一些缺陷。第一，金融深化理論將發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展歸因于金融發(fā)展，該理論的提出的政策主張過分依賴于建立有效的信貸市場，卻忽視了對經(jīng)濟發(fā)展的根本因素即發(fā)展、生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系的分析。第二，金融深化理論忽略了發(fā)展中國家推進金融深化的制度因素。Mckinnon和 Shaw的金融深化理論在實質(zhì)上是新古典主義發(fā)展經(jīng)濟學(xué)在金融領(lǐng)域的一種延伸，其基本假設(shè)是市場存在著完全競爭和完全信息，從而各個經(jīng)濟主體都能達到帕累托最優(yōu)?？墒?，客觀實際的市場并不存在完全競爭和完全信息，因而需要政府的宏觀調(diào)控。發(fā)展中國家在推進金融深化的過程中，必須發(fā)揮政府的獨特作用，通過金融制度創(chuàng)新與變遷培植市場力量。對于發(fā)展中國家而言，的關(guān)鍵不在于排斥政府而依賴自由放任的市場力量，而在于改革政府介入金融的方式和職能。第三，金融深化理論對金融深化過程中的金融風(fēng)險缺乏足夠的認(rèn)識。若以自由放任的手段來推進金融深化，就有可能引發(fā)金融危機，因此尚不能排除政府的作用。第四，金融深化理論將發(fā)展中國家經(jīng)濟落后的原因過多地歸于金融制度的落后，對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失調(diào)，經(jīng)濟體制僵化無效等因素較少考慮，認(rèn)為只要解除金融管制，依靠市場機制的刺激就會啟動自行運轉(zhuǎn)的增長機制。實踐證明，這看法太過片面，東南亞金融危機的教訓(xùn)是慘痛的。

（二）對金融約束理論的評價。金融約束理論的核心思想是強調(diào)政府干預(yù)金融的作用，認(rèn)為適當(dāng)?shù)慕鹑趬褐剖潜匾摹Ｓ绕鋵Πl(fā)展中國家而言，金融自由化并不一定是實現(xiàn)金融深化的最優(yōu)選擇。但是，金融約束理論也存在著一定的局限性。首先，金融約束理論提出的低利率和信貸配給政策優(yōu)勢很難實現(xiàn)，并且還會產(chǎn)生負(fù)作用。Stiglitz認(rèn)為貸款利率若高于10%就會引起逆向選擇和銀行行為變異的觀點并不完全符合發(fā)展中國家的實際。發(fā)展中國家銀行業(yè)的運行成本至少是OECD國家的兩倍（Fry，1995），因此在發(fā)展中國家貸款利率高于10%是不可避免的。而帶有行政性的指導(dǎo)性信貸計劃不可能杜絕人為因素，這些大大增加了金融風(fēng)險。其次，金融約束的限度難以把握和保證，容易形成政府的過度干預(yù)。Hellman承認(rèn)，官僚階層為了既得利益，很可能在金融約束已經(jīng)變得沒有必要時仍將保持下去。第三，金融約束理論過于強調(diào)銀行金融機構(gòu)在經(jīng)濟中的作用。金融約束理論對發(fā)展中國家證券市場、非銀行金融機構(gòu)的作用估計過低，也沒有提出解決非銀行渠道融資效率低下的辦法。由于金融約束理論存在的問題，Hellman等人強調(diào)，金融約束只是一種動態(tài)的政策工具，約束的最優(yōu)水平將隨著金融深化程度的加深而下降，最終也向更具競爭性的金融自由化方向過渡。

我們應(yīng)在認(rèn)識傳統(tǒng)的金融理論的基礎(chǔ)上，不斷發(fā)展適應(yīng)于金融全球化、經(jīng)濟金融化趨勢的金融理論，突破原有金融發(fā)展理論的局限性，探討和構(gòu)建以經(jīng)濟、金融全球化為背景的金融發(fā)展理論。

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Contemporary Development and Evidence of Financial Development Theory

第2篇：現(xiàn)代金融理論范文

新常態(tài)之一：普惠金融vs.長尾風(fēng)險互聯(lián)網(wǎng)金融雖然發(fā)展歷史不長，但傳統(tǒng)銀行業(yè)已明顯在向藍(lán)海進軍，逐漸開拓新的市場，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也在通過新的技術(shù)手段和產(chǎn)品，向傳統(tǒng)金融領(lǐng)域滲透。這無疑會使“更大的人群”成為金融產(chǎn)品的消費者，普惠金融的前景也必將更為廣闊。然而，這個“更大的人群”，將主要來自前文所說的“長尾”客戶，即傳統(tǒng)意義上的非主流市場。以授信業(yè)務(wù)為例，“長尾”客戶的典型特征是信貸歷史較差（或無）、創(chuàng)業(yè)時間較短（或尚未開始）、抵質(zhì)押物較弱（或難以管理）、未來收入波動較大（或難以預(yù)測），因其不確定性較大，故難以成為傳統(tǒng)金融業(yè)的授信支持對象。而在互聯(lián)網(wǎng)時代，盡管大數(shù)據(jù)提供了更多、更好、更新的量化風(fēng)險解決方案，在某些特定網(wǎng)絡(luò)平臺針對特定長尾人群開展的授信業(yè)務(wù)取得了一定的成功，但真正實現(xiàn)對更大范圍（長尾）客戶行為的精準(zhǔn)刻畫，尚待時間、數(shù)據(jù)、技術(shù)和實踐的積累?？梢哉f，未來的金融風(fēng)險將更多來自于“長尾”領(lǐng)域。新常態(tài)之二：創(chuàng)新加速vs.相爭相容在長尾時代，創(chuàng)新來自各個層面的整合：既有來自于不同技術(shù)、不同平臺、不同數(shù)據(jù)之間的整合，更有來自于不同產(chǎn)品、不同服務(wù)、甚至不同行業(yè)的整合，包括傳統(tǒng)的銀行、保險、證券、電信運營商、互聯(lián)網(wǎng)電商等行業(yè)之間的融合。創(chuàng)新的不斷加速和用戶體驗的不斷升級將成為互聯(lián)網(wǎng)金融時代的新常態(tài)，其中，“寶寶”類產(chǎn)品就是創(chuàng)新與整合的突出代表，也正因如此，2013年被業(yè)界命名為互聯(lián)網(wǎng)金融“元年”。以渤海銀行為例，其試水互聯(lián)網(wǎng)金融跨界產(chǎn)品的進程不斷加快，2014年推出的“添金寶”更在寶寶軍團中獨樹一幟。作為一款“現(xiàn)金管理型全自動基金理財產(chǎn)品”，客戶簽約該產(chǎn)品后，系統(tǒng)每日自動歸集指定賬戶內(nèi)的活期余額，并自動申購貨幣基金。當(dāng)客戶需要支付結(jié)算時，無需贖回基金份額，直接通過POS刷卡、ATM取現(xiàn)、轉(zhuǎn)賬、匯款等操作即可完成對外支付，不僅獲得了寶寶類產(chǎn)品的收益，而且實現(xiàn)了傳統(tǒng)銀行卡的便捷。由此可以看出，金融市場的“藍(lán)?！迸c“紅海”之間既相競爭、相博弈，也相融合、相促進。新常態(tài)之三：安全隱憂vs.維權(quán)意識當(dāng)線下的交易移至線上，數(shù)據(jù)存儲在了云端，除了軟件、硬件、網(wǎng)絡(luò)的安全之外，更令人擔(dān)憂的是數(shù)以億計的個人客戶的隱私安全。隨著時間的推移，跨平臺數(shù)據(jù)將更大范圍收納客戶的身份識別信息、支付行為信息、消費習(xí)慣信息、地理位置信息、社交網(wǎng)絡(luò)信息，甚至包括指紋與虹膜等生物識別信息，個人隱私安全的隱患及隱私維權(quán)意識的崛起將成為新常態(tài)。大數(shù)據(jù)時代，數(shù)據(jù)的應(yīng)用分兩個層級：第一層級是滿足最初交易目的的數(shù)據(jù)應(yīng)用，這個層級的信息采集和應(yīng)用一般都會有比較嚴(yán)格的隱私保護條款；第二個層級是數(shù)據(jù)匯集后的分析應(yīng)用。當(dāng)來自四方八面數(shù)據(jù)相互整合起來，不但為巨大潛在商業(yè)智能挖掘創(chuàng)造了條件，也為個人隱私泄露帶來了機會。研究表明，即使每一個數(shù)據(jù)來源都是匿名，當(dāng)數(shù)據(jù)整合之后完全有可能做到對個人身份的精準(zhǔn)識別，傳統(tǒng)意義上的隱私可能將無所遁形。我們需要對隱私進行新的定義，并研究新的防護機制。新常態(tài)之四：損失事件vs.理念回歸由于承擔(dān)了更多的“長尾風(fēng)險”，損失事件必然不斷出現(xiàn)。但按照以往的經(jīng)驗，人們往往只接受“剛性兌付”，對于風(fēng)險與收益匹配關(guān)系的理解還停留在書本上和概念上，對實際遭受的損失的認(rèn)識不夠，難以接受。這也可以解釋為什么買房后，一旦房價下跌就出現(xiàn)“房鬧”事件，以及為什么商業(yè)銀行銷售理財產(chǎn)品時，對非保本浮動收益的，盡管反復(fù)強調(diào)風(fēng)險，并對客戶進行投資偏好測算，嚴(yán)格防范“誤銷售”，可是一旦出現(xiàn)損失，就會有投資者在銀行門前“討說法”的情況。同樣，對于P2P，在國外大多數(shù)都是不承擔(dān)信用風(fēng)險的“純平臺”，而來到中國后卻經(jīng)歷了變異，由平臺承擔(dān)顯性或隱性的擔(dān)保成為越來越普遍的現(xiàn)象。究其原因，還是對“高風(fēng)險、高收益”的理念認(rèn)識不深，或者說是對風(fēng)險的“本質(zhì)”認(rèn)識不夠直觀。在互聯(lián)網(wǎng)金融時代，為了應(yīng)對風(fēng)險損失事件這個新常態(tài)，風(fēng)險本質(zhì)的理念回歸是民眾的必修課。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融時代風(fēng)險管理特點

無論是傳統(tǒng)商業(yè)銀行，還是從事金融業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，抑或是跨領(lǐng)域的金融服務(wù)提供者，都是在經(jīng)營風(fēng)險。沒有風(fēng)險，就沒有收益，二者總是相伴相生。特別是在行業(yè)融合與博弈成為新常態(tài)的“長尾時代”，在利率市場化的大背景下，風(fēng)險識別、計量、監(jiān)測和控制水平的高低，決定著企業(yè)的生死存亡。僅以風(fēng)險定價為例，風(fēng)險經(jīng)營能力強的金融企業(yè)，在準(zhǔn)確識別和計量潛在客戶風(fēng)險水平的高低的基礎(chǔ)上，能夠給“好”客戶提供更為優(yōu)惠的服務(wù)價格；而風(fēng)險經(jīng)營能力較差的金融企業(yè)，由于對客戶風(fēng)險識別不清、計量不準(zhǔn)，只能給客戶提供一個偏向于平均水平的價格，而這對真正的“好”客戶來講，反而得不到其應(yīng)得的優(yōu)惠條件。因此，在充分競爭的市場條件下，“好”客戶會流動到風(fēng)險經(jīng)營能力強的金融企業(yè)，因為其為同等服務(wù)付出的成本更低；“差”客戶則會選擇風(fēng)險經(jīng)營能力差的金融企業(yè)。這就是所謂的“逆向選擇”。因此，在互聯(lián)網(wǎng)金融時代，風(fēng)險管理能力依然是金融企業(yè)的核心競爭力。不可否認(rèn)，互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)將給金融企業(yè)帶來很多思想理念和技術(shù)手段方面的變革。長尾時代，風(fēng)險管理的方法需要主動應(yīng)變，傳統(tǒng)商業(yè)銀行要向互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)積極學(xué)習(xí)和借鑒，更好地適應(yīng)新時代，更加深入地了解位于“長尾”部位的新客戶，并為其提供更加卓越的金融服務(wù)體驗。但同時，傳統(tǒng)銀行業(yè)的風(fēng)險管理理念不能丟棄，其思想精髓是經(jīng)過長期實踐和驗證總結(jié)出來的方法體系，在互聯(lián)網(wǎng)金融時代，不僅需要堅守，而且需要進一步發(fā)揚光大。

三、大數(shù)據(jù)：機會與陷阱僅一步之遙

互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)革命性地降低了批量獲取尾部客戶的成本，使長尾時代的到來成為了可能。談到大數(shù)據(jù)，人們首先想到的是商業(yè)智能和無限商機，但實際應(yīng)用中，要對其持有客觀和理性的態(tài)度，技術(shù)方面更要謹(jǐn)防“大數(shù)據(jù)陷阱”。大數(shù)據(jù)分析和挖掘算法可以幫助金融企業(yè)找出很多潛藏在數(shù)據(jù)里的“規(guī)律”，但這只是商業(yè)智能的必要條件，而非充分條件。值得引起高度關(guān)注的是，數(shù)據(jù)量大不一定就是好事。一方面，當(dāng)數(shù)據(jù)量從幾十條變?yōu)閹装贄l、幾千條、上萬條甚至更大時，很多微弱相關(guān)的變量會在大數(shù)據(jù)里變得顯著相關(guān)，很多實際并無關(guān)聯(lián)的變量會呈現(xiàn)相關(guān)的表象。在這種情況下，如果不加甄別地盲從于數(shù)據(jù)挖掘的結(jié)論，往往造成模型運行中的偏差，或加速模型本身區(qū)分能力的退化。這方面的案例很多，基本都是過度挖掘的結(jié)果。另一方面，大數(shù)據(jù)不僅僅是“大”，更要求“全”，即不同領(lǐng)域、不同來源的數(shù)據(jù)需要進行整合匯集，這也意味著數(shù)據(jù)種類和形態(tài)變得更為多樣和復(fù)雜。然而，數(shù)據(jù)“全”是一把雙刃劍，既賦予了數(shù)據(jù)挖掘無盡的想象空間，也帶來了數(shù)據(jù)質(zhì)量的良莠不齊。特別是互聯(lián)網(wǎng)“全民造數(shù)”時代，數(shù)據(jù)應(yīng)用者必須審慎區(qū)分?jǐn)?shù)據(jù)的真實性和可靠性，即哪些屬于客戶真實的交易數(shù)據(jù)，哪些則可能屬于客戶在好奇心理驅(qū)動下的“試試看”行為。因此，數(shù)據(jù)挖掘要謹(jǐn)防“偽規(guī)律”。防范大數(shù)據(jù)滑入“陷阱”要做到三個尊重。一是尊重數(shù)據(jù)質(zhì)量，在充分了解數(shù)據(jù)來源、意義和規(guī)則的基礎(chǔ)上，做好數(shù)據(jù)質(zhì)量的甄別、糾正和取舍；二是尊重小數(shù)據(jù)時代的統(tǒng)計分析規(guī)范，如合理抽樣、充分驗證等，并在必要的情況下，進行嚴(yán)格的實驗設(shè)計，以確定因果關(guān)系的存在性；三是尊重相關(guān)領(lǐng)域?qū)I(yè)知識和專家經(jīng)驗，不能唯數(shù)據(jù)或唯挖掘，而是要在數(shù)據(jù)分析和應(yīng)用的全流程引入專業(yè)經(jīng)驗，并對模型規(guī)則進行合理的經(jīng)濟學(xué)解釋。

四、金融企業(yè)踐行全面風(fēng)險管理的理念

對于金融企業(yè)來講，互聯(lián)網(wǎng)金融時代依然要面對信用、市場、流動性、操作、科技、戰(zhàn)略、聲譽等常規(guī)風(fēng)險，與過去相比，雖無本質(zhì)區(qū)別，卻有量的差異。要求金融企業(yè)建立健全風(fēng)險管理相關(guān)的規(guī)章制度、組織架構(gòu)、操作流程、系統(tǒng)工具、企業(yè)文化和人員隊伍。重點包括下列幾個方面：一是客戶選擇與風(fēng)險偏好管理，堅持“有所為、有所不為”，并把風(fēng)險與收益的最優(yōu)平衡作為經(jīng)營管理的最終目標(biāo)；二是信息對稱與“全流程”管理，確保在業(yè)務(wù)的完整生命周期內(nèi)充分了解客戶的風(fēng)險狀況并采取相應(yīng)的風(fēng)險緩釋措施；三是數(shù)據(jù)應(yīng)用與風(fēng)險計量能力，將專家經(jīng)驗與基于大數(shù)據(jù)的風(fēng)險分析進行有效結(jié)合，精準(zhǔn)計算和預(yù)測客戶風(fēng)險；四是資本約束與風(fēng)險文化建設(shè)，按照巴塞爾協(xié)議的基本理念和方法體系，完善與各類風(fēng)險相對應(yīng)的資產(chǎn)管理，并建立與之相對應(yīng)的風(fēng)險文化體系，確保各項風(fēng)險管理工作在前、中、后臺得到有效落實。以渤海銀行為例，其開業(yè)之初即構(gòu)建了全面、垂直、獨立的風(fēng)險管理模式，并在經(jīng)營管理實踐中按照巴塞新資本協(xié)議的要求和理念逐步完善了適應(yīng)本土管理實際的全面風(fēng)險管理組織架構(gòu)、風(fēng)險偏好政策和風(fēng)險管理流程，對于所面臨的每一種主要風(fēng)險，均通過“四眼原則、雙線報告”建立矩陣式風(fēng)險報告體系和風(fēng)險管理的“三道防線”?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，不斷加大研究和開發(fā)力度，持續(xù)提高風(fēng)險分析、信息管理、計量工具、系統(tǒng)等量化風(fēng)險管理基礎(chǔ)能力，持續(xù)推進風(fēng)險管理的精細(xì)化、專業(yè)化品質(zhì)提升；業(yè)務(wù)發(fā)展方面，不以放松風(fēng)險管理為代價換取短期發(fā)展，不脫離風(fēng)險管理實際盲目擴張，資產(chǎn)質(zhì)量始終保持同業(yè)領(lǐng)先水平。專業(yè)人才培養(yǎng)方面，以“鍛煉和培養(yǎng)一支職業(yè)操守好、專業(yè)水平高的風(fēng)險管理隊伍”為目標(biāo)，注重開辟立足長效的風(fēng)險管理人員培養(yǎng)機制，開展深入、立體、全方位、滲透式的風(fēng)險管理培訓(xùn)。文化建設(shè)方面，注重在風(fēng)險管理實踐中培養(yǎng)和塑造獨具特色的風(fēng)險文化，提煉出以“專業(yè)、責(zé)任、規(guī)范、創(chuàng)新”為基礎(chǔ)的風(fēng)險文化理念，并力求使之成為凝聚力量、規(guī)范行為、推動持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的“無形之手”。上述措施無疑將為渤海銀行在互聯(lián)網(wǎng)時代的“藍(lán)海”航行保駕護航。

五、監(jiān)管與創(chuàng)新間的辯證平衡

監(jiān)管與創(chuàng)新向來是對立統(tǒng)一的辯證關(guān)系。有效的監(jiān)管是保障健康創(chuàng)新和金融安全的必要條件，但如果監(jiān)管過度，則會扼殺創(chuàng)新于搖籃。監(jiān)管的重點，首先是風(fēng)險。長尾時代，由于行業(yè)之間跨界滲透、金融交易的數(shù)字化和虛擬化，以及金融消費群體的實質(zhì)性擴大，金融風(fēng)險在企業(yè)之間、地區(qū)之間和行業(yè)之間的傳染性將更加顯著，金融體系的脆弱性也更加顯著，局部的信用風(fēng)險、科技風(fēng)險、操作風(fēng)險、市場風(fēng)險都可能會以聲譽風(fēng)險為媒介，并以流動性風(fēng)險為表現(xiàn)，快速波及整個企業(yè)，直至全行業(yè)。因此，風(fēng)險管理不再是某一家或每一家金融企業(yè)自己的事，而是全社會的共同責(zé)任。如何防范類似P2P平臺卷款跑路的風(fēng)險事件？如何保護廣大金融消費者的合法權(quán)益？如何維護國家金融體系的整體安全？可從以下方面著手：一是頂層設(shè)計與關(guān)鍵制度安排，相關(guān)法律法規(guī)、風(fēng)險隔離制度、資本約束制度、流動性備付制度、民間借貸陽光化等都需盡快建立健全，并在實踐中不斷加以完善；二是行業(yè)自律與準(zhǔn)入資格管理，要在重新定義“金融行業(yè)”的基礎(chǔ)上，建立行業(yè)自律機制和負(fù)面清單管理，并著重加強企業(yè)從業(yè)門檻制度及其高級管理人員的任職資格審核，確保專業(yè)的人干專業(yè)的事；三是信用評分與征信體系完善，要盡快建立起更大范圍的誠信體系，有效提高新興業(yè)態(tài)下借款主體的違約成本，并運用數(shù)據(jù)優(yōu)勢，積極拓展跨領(lǐng)域數(shù)據(jù)整合，基于信用歷史、交易行為、誠信記錄，甚至社交網(wǎng)絡(luò)信息，開發(fā)通用評分，幫助授信企業(yè)更好地識別和計量客戶風(fēng)險；四是信息披露與市場紀(jì)律監(jiān)督，金融企業(yè)要自覺接受市場監(jiān)督，規(guī)范化地披露相關(guān)信息，不僅包括金融企業(yè)的自身經(jīng)營管理情況和風(fēng)險狀況，而且包括其業(yè)務(wù)所涉及的具體產(chǎn)品和具體借款人風(fēng)險和收益狀況的披露，幫助金融消費者解決信息不對稱問題；五是風(fēng)險教育與金融知識普及，要將“普惠金融”與“普及教育”兩項工程同步推進，確保金融消費者理解風(fēng)險與收益的匹配關(guān)系，提升風(fēng)險防范意識和投資決策能力。

第3篇：現(xiàn)代金融理論范文

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)制度創(chuàng)新，金融成長

 

作為經(jīng)濟發(fā)展載體的企業(yè)成長與金融成長之間具有極為密切的關(guān)系。金融成長能有效降低融資成本，提高融資效率，有利于新企業(yè)的建立和已有企業(yè)的成長；然而，需要指出的是，企業(yè)本身具有成長的動機和激勵機制，更多表現(xiàn)在企業(yè)制度的創(chuàng)新。企業(yè)制度的創(chuàng)新改變了其融資需求，從而激勵金融工具的創(chuàng)新、金融業(yè)規(guī)模的擴大、金融結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融效率的提高等。即企業(yè)制度創(chuàng)新引致金融成長，而金融成長又會促進企業(yè)成長，企業(yè)制度進一步創(chuàng)新。

一、企業(yè)制度創(chuàng)新與金融成長的基本理論分析

（一）制度與制度創(chuàng)新

在社會經(jīng)濟發(fā)展過程中，經(jīng)濟主體的交易活動需要穩(wěn)定、客觀的預(yù)期機制，交易主體根據(jù)這種預(yù)期來調(diào)整自己的行為。當(dāng)這種行為成為習(xí)俗或慣例，并通過法律形式加以確定，則成為制度。然而，當(dāng)交易主體（組織或個人）由于認(rèn)識到改變現(xiàn)有制度或創(chuàng)造新制度中蘊含的潛在利益，通過建立并推廣獲得認(rèn)同所需要的規(guī)則、價值觀、信念和行為模式，從中創(chuàng)造、開發(fā)和利用盈利性機會[①]，則出現(xiàn)制度創(chuàng)新，從而形成新的制度。即一方面制度使交易主體的行為和社會系統(tǒng)的穩(wěn)定成為可能，另一方面潛在利益以及成為制度領(lǐng)導(dǎo)者的誘因?qū)е轮贫葎?chuàng)新現(xiàn)代企業(yè)管理論文，從而引發(fā)行為和社會系統(tǒng)的變革，推動制度變遷，社會進步。

作為社會經(jīng)濟發(fā)展的載體——企業(yè)，在生產(chǎn)經(jīng)營活動中自發(fā)形成內(nèi)部組織管理體系，與當(dāng)時的社會經(jīng)濟條件相適應(yīng)。此時的企業(yè)制度是利益和影響力與技術(shù)條件、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等社會經(jīng)濟環(huán)境均衡的結(jié)果。當(dāng)社會經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化時，突破現(xiàn)有企業(yè)組織管理模式，建立新的企業(yè)制度的潛在收益逐漸顯現(xiàn)。而企業(yè)本身具有成長的動機和激勵機制（艾倫和蓋爾，2000），此時，有行為能力的企業(yè)，即充分了解新的目標(biāo)、擁有事先新目標(biāo)的技術(shù)和能力的企業(yè)，必然進行企業(yè)制度創(chuàng)新。

（二）企業(yè)制度創(chuàng)新與金融成長

早期的企業(yè)制度采取家庭制或合伙制。由于生產(chǎn)經(jīng)營活動以手工作坊為主，家庭制或合伙制即能夠滿足這種簡單的生產(chǎn)經(jīng)營活動，資金以家庭自籌或合伙出資，間或向錢莊借貸。隨著社會生產(chǎn)力的發(fā)展，手工作坊式的家庭制以及合伙制的不穩(wěn)定性特征均不能滿足產(chǎn)業(yè)的迅速成長。此時，經(jīng)濟交易規(guī)模的擴大要求企業(yè)具有穩(wěn)定的組織機構(gòu)和資金來源，股份制則既有利于大股東的經(jīng)營管理，又能夠吸收大量的社會閑置資金。股份制的建立必然要求發(fā)行和流通股票的市場，股票市場應(yīng)運而生；適應(yīng)這種變化，錢莊的業(yè)務(wù)活動也由原來的貨幣兌換和簡單的資金借貸逐漸采用股份制擴大金融業(yè)規(guī)模，建立現(xiàn)代銀行制度。股票市場的建立和現(xiàn)代銀行制度的確立為企業(yè)的融資提供了便利，更多的家庭制或合伙制企業(yè)轉(zhuǎn)向股份制，生產(chǎn)的規(guī)模擴大，效率提高，從而企業(yè)成長。

進入工業(yè)化大發(fā)展時期，制造業(yè)的地位不斷提升并居于主導(dǎo)地位，從而機床裝備起來的大規(guī)模生產(chǎn)所具有的基本特征是：互換性、標(biāo)準(zhǔn)化和裝備作業(yè)[②]。規(guī)模生產(chǎn)產(chǎn)生了“科學(xué)管理”理論的創(chuàng)立和發(fā)展，也促使企業(yè)為保證資金投入而形成產(chǎn)融結(jié)合（即產(chǎn)業(yè)和金融相互控股）。因此，原先以小企業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)成長已轉(zhuǎn)變?yōu)榫扌凸緸橹鞯漠a(chǎn)業(yè)成長，企業(yè)巨型化帶來了“科學(xué)管理”，也創(chuàng)立了企業(yè)內(nèi)部R&D機制以及高度產(chǎn)業(yè)集中率，從而企業(yè)進入產(chǎn)業(yè)的“門檻”越來越高，也對金融成長提出新的挑戰(zhàn)，銀行業(yè)必須聯(lián)合和集中才能滿足企業(yè)資金需求，而企業(yè)巨型化所發(fā)行的新股票、新債券既為金融市場成長提供了載體，也為其成長提出新的要求。因此，伴隨企業(yè)巨型化，銀行業(yè)和證券市場也得以聯(lián)合和集中。

企業(yè)規(guī)模的擴大以及物資生產(chǎn)與分配所必需的技術(shù)知識的增加必然引發(fā)企業(yè)管理革命。一個大企業(yè)的大股東已不再能夠單獨的負(fù)起制訂政策和實施政策的責(zé)任；一般股東大多已脫離公司的實際業(yè)務(wù)現(xiàn)代企業(yè)管理論文，此時，專業(yè)性的管理人員——經(jīng)理產(chǎn)生了。這些經(jīng)理人員受過高等教育，具有專業(yè)知識，他們的工作如果不成功，便會被解雇；如果成績卓越，不僅獲得晉升，而且提高自身作為企業(yè)管理者的市場價值。由此產(chǎn)生了企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營管理權(quán)的分離，這場“經(jīng)理的革命”將事業(yè)置于專家之手，而不是交給事業(yè)的所有人指揮。其次，解決了企業(yè)長期生存問題。企業(yè)不會因某一股東的退出而重新組合或調(diào)整經(jīng)理，從而保持企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略實施；大公司的管理作用由于受到越來越多的公眾的審查，在一定程度上而言，管理已取代了市場需求，協(xié)調(diào)問題使管理進一步復(fù)雜化，這種情況就構(gòu)成了無須財產(chǎn)（所有權(quán)）所擁有的權(quán)力。因此，企業(yè)所追求的就不再是最大的短期利潤，企業(yè)市場價值更為重要。第三，這場革命也建立了企業(yè)成長的內(nèi)在激勵機制。股東、經(jīng)理和職工都會預(yù)期從中獲得收益。企業(yè)的成長顯然是股東所期待的，企業(yè)成長，公司市場價值提高，股東的收益增加；企業(yè)成長為高層管理者提供更多的現(xiàn)金流——依靠留存收益獲得成長意味著把企業(yè)視為一種競賽（Nalebuff and Stiglitz，1983）;而且，高層管理者可以此增加自己的收益，提高自己的經(jīng)理者市場價值，在與股東的談判中處于更有利的位置；企業(yè)成長使股東可以承諾給經(jīng)理晉級的機會；對經(jīng)理層的激勵機制和晉級競賽使企業(yè)本身具有成長性，而且只有在具有成長性的企業(yè)中才能夠吸引新的、年輕的管理者進入企業(yè)；職工在具有成長性的企業(yè)中工作，既可能會增加薪水、獎金等獎勵，也包括身居成長性企業(yè)所帶來的精神滿足感[2]。股東、經(jīng)理層和職工對企業(yè)的預(yù)期使得企業(yè)本身具有強烈的成長性，而企業(yè)成長又進一步激勵了企業(yè)內(nèi)部的競爭性、晉級機會和福利增加。激勵機制創(chuàng)造企業(yè)成長，企業(yè)成長又產(chǎn)生更好的激勵機制，從而企業(yè)成長更快。

與產(chǎn)業(yè)的企業(yè)管理革命一樣，金融業(yè)同樣進行著所有權(quán)和經(jīng)營管理權(quán)分離的革命；在證券市場，機構(gòu)投資者購買大量債券為企業(yè)成長提供了巨額資金。機構(gòu)投資者提供風(fēng)險資金，從而企業(yè)更多投資于新興產(chǎn)業(yè)，形成企業(yè)成長，新興產(chǎn)業(yè)成長。因此，金融成長具有了載體和推動力，而金融成長又可為企業(yè)成長提供更多資金，金融效率的提高使更多新企業(yè)進入新興產(chǎn)業(yè)。

由以上分析我們可以梳理出企業(yè)制度創(chuàng)新與金融成長的邏輯關(guān)系：

金融工具創(chuàng)新

企業(yè)制度創(chuàng)新→企業(yè)融資需求變化→金融結(jié)構(gòu)調(diào)整 →

金融制度創(chuàng)新

金融成長→ 企業(yè)成長→企業(yè)制度創(chuàng)新…….

二、企業(yè)制度創(chuàng)新與金融成長的基本建議

以上分析表明現(xiàn)代企業(yè)管理論文，企業(yè)制度創(chuàng)新與金融成長具有互動機制。我國社會主義市場經(jīng)濟的確立，促使我國出現(xiàn)大范圍的企業(yè)制度創(chuàng)新，股份制、民營企業(yè)、個體工商戶等；與之相匹配，我國金融成長出現(xiàn)新的特征，如金融結(jié)構(gòu)的多元化、金融業(yè)規(guī)模的擴大、金融效率的提高等。但從現(xiàn)實來看，我國金融成長仍落后于企業(yè)制度創(chuàng)新。因此，我國應(yīng)加快金融成長，促進企業(yè)制度創(chuàng)新，從而企業(yè)成長。

首先，調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，實行金融優(yōu)先發(fā)展。目前，我國金融成長相對滯后于企業(yè)制度創(chuàng)新的現(xiàn)狀，亟需提高金融地位。我國應(yīng)及時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，實行金融優(yōu)先發(fā)展，加快企業(yè)成長，從而提高國家競爭力。

其次，改善金融成長外部環(huán)境。產(chǎn)權(quán)明晰是金融成長的重要基礎(chǔ)和前提條件。同時，法律制度是金融成長的制度保證，而非正式制度——社會信用環(huán)境和微觀規(guī)制對法治水平具有重要影響。我國要實行金融優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，就必須改善金融成長所依賴的外部環(huán)境。

第三，構(gòu)建企業(yè)制度創(chuàng)新的金融服務(wù)平臺。金融服務(wù)于企業(yè)成長，其重要的職能就是引導(dǎo)資本的優(yōu)化配置。這就需要完善的金融服務(wù)體系，即有效的金融市場、充足的金融工具和富有競爭力的金融組織。

參考文獻

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第4篇：現(xiàn)代金融理論范文

關(guān)鍵詞：金融數(shù)學(xué)；現(xiàn)代金融市場；發(fā)展；未來

一、引言

數(shù)學(xué)可以說在生活中無所不在，金融又是計劃經(jīng)濟市場的代名詞，隨著經(jīng)濟的發(fā)展與科技的進步，金融數(shù)學(xué)成為了新興的學(xué)科，而且越來越被更多的經(jīng)濟業(yè)內(nèi)人士所關(guān)注。它的就業(yè)范圍廣泛且具有重要的市場地位，在現(xiàn)代金融市場中有著重要的作用，金融數(shù)學(xué)重要突破是證券合資領(lǐng)域和資本資產(chǎn)定價等方面，在現(xiàn)代金融市場中，對所研究的對象進行量化，從而建立起數(shù)學(xué)模型，使得數(shù)據(jù)得到準(zhǔn)確分析計算，這對經(jīng)濟發(fā)展的決策起著不可估量的作用。本文主要論述金融數(shù)學(xué)的發(fā)展及就業(yè)前景和金融市場的現(xiàn)狀及發(fā)展前景，以及二者的關(guān)系。

二、金融數(shù)學(xué)發(fā)展情況及前景

1.金融數(shù)學(xué)的概念：金融數(shù)學(xué)也被稱為數(shù)理金融學(xué)、數(shù)學(xué)金融學(xué)、分析金融學(xué)，它是利用數(shù)學(xué)工具研究金融，進行數(shù)學(xué)建模，并通過金融學(xué)的內(nèi)在規(guī)律及理論分析來指導(dǎo)實踐。金融數(shù)學(xué)也可以被理解為數(shù)學(xué)建模等理論知識與現(xiàn)代科技在現(xiàn)代金融市場的靈活應(yīng)用。所以，金融數(shù)學(xué)也是一種交叉科學(xué)，是一門行走在發(fā)展的前沿學(xué)科。2.金融數(shù)學(xué)人才的發(fā)展前景（1）就業(yè)情況：證券行業(yè)：從數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)設(shè)計；運營CRM，XBRL等方面利用數(shù)學(xué)建模等專業(yè)知識，管理數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，分析現(xiàn)代金融市場發(fā)展形勢和走向。股票市場：金融分析、資產(chǎn)評估。國際市場在不斷資本化，在社會前進的過程中，股票市場也成為資本市場的重要環(huán)節(jié)，在股票分析技術(shù)方面金融數(shù)學(xué)知識已經(jīng)成為必不可少的條件，甚至是成為決定性因素，從而影響著整個現(xiàn)代金融市場。保險部門：金融數(shù)學(xué)與保險精算采用函數(shù)和動態(tài)微觀模擬廣泛應(yīng)用于人壽保險及養(yǎng)老保險中，簡化了運算過程，提高效率，為社會等方面做出貢獻。（2）發(fā)展前景：從19世紀(jì)末開始，金融數(shù)學(xué)在經(jīng)濟金融界和數(shù)學(xué)界引起了廣泛關(guān)注，金融數(shù)學(xué)一方面可以使數(shù)學(xué)融入民眾生活，從而關(guān)注到整個國家的經(jīng)濟發(fā)展形勢，另一方面也可以使得經(jīng)濟學(xué)家利用這一工具對數(shù)據(jù)等進行精確分析，對現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展有指導(dǎo)意義。堅信在未來的10年或者20年中，金融數(shù)學(xué)將會成為一顆明星，前途無量。

三、現(xiàn)代金融市場的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢

（一）現(xiàn)狀：我國的現(xiàn)代金融市場正在穩(wěn)步發(fā)展，規(guī)模逐步擴大，已經(jīng)逐漸形成了、分工合理的市場體系，使得它成為社會主義市場經(jīng)濟的主力軍，我國金融市場正在向著建設(shè)透明高效、機制健全功能完備的目標(biāo)邁進。（二）發(fā)展趨勢1.規(guī)范證券市場主體并以投資為主要項目，使證券市場更加完善。2.建立完善的保險市場機制，從多個角度和層次關(guān)注養(yǎng)老保險，人壽保險等。3.建立有效的金融監(jiān)督機制，使得市場經(jīng)濟安全有序的發(fā)展。4.金融全球化。走出去，與世界接軌，取長補短，共同進步。

四、金融數(shù)學(xué)對現(xiàn)代金融市場的影響及推動

（1）強化了金融服務(wù)的效率，實現(xiàn)了各項金融業(yè)務(wù)的電子處理，帶領(lǐng)現(xiàn)代金融行業(yè)走向了電子金融時代。同時，為現(xiàn)代金融市場的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，使得數(shù)學(xué)應(yīng)用于經(jīng)濟生活中。（2）提高了數(shù)據(jù)的精確性，金融數(shù)學(xué)使得銀行方面的金融問題得到解決，用精確地語言描述出隨機波動的市場，同時它扮演了一個中介的角色，使得人們可以獲取真實可靠的信息，實現(xiàn)了對大型數(shù)據(jù)庫等的精確建模，清除了金融現(xiàn)展道路中的阻礙，使得學(xué)術(shù)研究順利進行。（3）推動了保險行業(yè)，證券行業(yè)，股票市場等的發(fā)展，加速了金融市場的資本化，使金融數(shù)學(xué)在現(xiàn)代經(jīng)濟生活中發(fā)揮著不可替代的作用，也有助于決策者對未來經(jīng)融市場經(jīng)濟形勢的判斷。（4）在一定程度上指導(dǎo)了國家的經(jīng)濟建設(shè)，使得經(jīng)濟學(xué)家可以大體掌握全國經(jīng)濟發(fā)展形勢，為作出經(jīng)濟決策提供依據(jù)，這使得現(xiàn)代金融市場蓬勃發(fā)展，無所畏懼。

五、結(jié)語

古話“商場如戰(zhàn)場”，而金融市場不是戰(zhàn)場，卻高于戰(zhàn)場，在科學(xué)不斷發(fā)展的今天，經(jīng)濟的穩(wěn)固發(fā)展必定離不開準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)和快速的計算，金融數(shù)學(xué)巧妙的結(jié)合了數(shù)學(xué)理論知識與現(xiàn)代計算機技術(shù)，通過分析復(fù)雜的數(shù)據(jù)庫，建立精確的數(shù)學(xué)模型，大大簡化了金融工作，并且其涉及范圍廣泛，涉及保險行業(yè)，證券領(lǐng)域，股票行業(yè)，金融數(shù)學(xué)深入基層，為現(xiàn)代金融市場的深入發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，推動了基礎(chǔ)金融業(yè)的順利進行。并且金融市場也存在著較大的風(fēng)險，需要計算機幫助計算分析，通過精確的語言來描述市場中隨機波動的價值曲線。同時在經(jīng)濟上也為建設(shè)具有中國特色社會主義市場經(jīng)濟創(chuàng)造了條件，對經(jīng)濟學(xué)家掌握當(dāng)代經(jīng)濟發(fā)展形勢具有指導(dǎo)意義。也許金融數(shù)學(xué)在現(xiàn)如今發(fā)展并沒有很突出，但是在不久的將來，金融數(shù)學(xué)一定前途無限，風(fēng)光無限。

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第5篇：現(xiàn)代金融理論范文

與現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展相對應(yīng)，現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)展也與數(shù)學(xué)方法的介人密不可分。從馮•諾依曼和摩根斯坦(1944)建立期望效用理論以來，一批杰出優(yōu)秀的成果相繼誕生，建立了現(xiàn)代金融學(xué)嚴(yán)密的科學(xué)化體系，這其中包括利息理論、投資組合理論、莫迪哥里亞尼和米勒(MM)定理、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)、套利定價理論(A尸T)、期權(quán)定價公式(BS公式)、有效率市場理論、托賓(Tobin)一q值理論等。這些理論的絕大部分都因為其杰出的貢獻已獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。但是，金融體系的這種完善化也帶來了矛盾，這就是科學(xué)化的金融理論距離金融學(xué)的原始目標(biāo)一解決現(xiàn)實金融問題越來越遠(yuǎn)。金融研究者和實踐工作者不得不重新思考現(xiàn)代金融學(xué)的理論根基和基本假設(shè)。行為金融學(xué)就是在這一背景下產(chǎn)生的，它對現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)展產(chǎn)生了革命性影響。

一、行為金融學(xué)產(chǎn)生的背景

現(xiàn)代金融理論假定參與者是理性的。理性包括兩方面的含義，一是參與者的信念是正確的，即在預(yù)測未知變量的未來值時，他們根據(jù)的未來變量的分布是正確的，他們根據(jù)的分布與未來變量的發(fā)展遵循的分布完全一致;二是在上述信念下，參與者的決策是規(guī)范合理的，即他們的選擇符合薩維奇(Savage)期望在參與者是理性的假設(shè)下，現(xiàn)代金融理論獲得了巨大發(fā)展，建立了自己明晰而嚴(yán)密的科學(xué)化的理論體系，如果這些理論成果能夠通過實證檢驗，獲得市場認(rèn)可，這是一個相當(dāng)完美的結(jié)果。但是實際情況與現(xiàn)代金融理論的結(jié)果在某些方面相差很遠(yuǎn)，甚至截然相反，這些領(lǐng)域包括股票市場總體發(fā)展變化、股票市場橫截面收益及股票市場上單個投資者的行為等等。

就解決現(xiàn)實問題而言，行為金融理論是一種新的方法，它對構(gòu)成現(xiàn)代金融理論基礎(chǔ)的假設(shè)一參與者是理性的作出了修正，即運用參與者不理性的模型可能更好地解釋一些金融現(xiàn)象。具體地說，一些行為金融模型假定投資者的信念是不正確的，這可能是由于沒有正確地運用貝葉斯法則;一些行為金融模型假定投資者的信念是正確的，但投資者據(jù)此作出的決策不是規(guī)范合理的，也就是說不遵循薩維奇期望效用理論。

二、行為金融學(xué)的主要內(nèi)容

行為金融學(xué)的內(nèi)容主要包括兩部分，一是套利的有限性;一是心理學(xué)理論。

(一)套利的有限性

在現(xiàn)代金融學(xué)的假設(shè)和模式下，證券的均衡價格等于其基本價值，基本價值是證券未來預(yù)期現(xiàn)金流按一定折現(xiàn)率得到的現(xiàn)值和。未來預(yù)期現(xiàn)金流基于投資者對證券價格未來走向的分布的正確預(yù)期(即理性假設(shè)的第一方面含義);折現(xiàn)率基于投資者的與薩維奇期望效用理論對應(yīng)的偏好(即理性假設(shè)的第二方面含義)。證券的均衡價格等于其基本價值(換句話說，市場價格永遠(yuǎn)是正確的)是有效率市場假設(shè)(EfficientMarketsHypothesis，EMH)的核心內(nèi)容。EMH還認(rèn)為，證券的均衡價格是由理性投資者的行為決定的;非理性投資者的交易行為會使證券的交易價格偏離其均衡價格，但受利潤驅(qū)使的理性投資者的強大的套利交易行為會使證券交易價格迅速回到均衡價格;任何投資戰(zhàn)略都不可能使投資者獲得超過與其承擔(dān)的風(fēng)險水平相對應(yīng)的收益，即市場沒有免費午餐?？梢杂脠D1、圖2表示。

行為金融學(xué)認(rèn)為，即使證券的市場價格與基本價值不一致，理性投資者的套利行為是有限的，它不能使不正確的市場價格很快回到基本價值，不正確的市場價格能夠長期存在。換句話說，現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，市場價格正確與市場沒有免費午餐是等價的;而行為金融學(xué)認(rèn)為，市場價格正確不等同于市場沒有免費午餐，當(dāng)市場價格不正確時，市場同樣可以沒有免費午餐。為什么市場價格不正確時，市場同樣可以沒有免費午餐呢?為什么市場價格不正確時，試圖校正市場價格的理性投資者構(gòu)筑套利組合也非常危險呢?行為金融學(xué)從四個方面來解釋。

1.基本風(fēng)險

當(dāng)遇到不正確的市場價格時，理性投資者會構(gòu)筑套利組合，一方面賣空一個與被低估的證券非常相近的替代證券，同時買進同等金額被低估的證券。如投資者發(fā)現(xiàn)上海汽車被低估，則在買進上海汽車時，可以選擇賣空與上海汽車非常相近的一汽轎車，這樣投資者可以預(yù)防整個汽車行業(yè)所面臨的風(fēng)險。這里有兩點需要注意，一是非常相近的替代證券是很難找的，所以套利組合要想完全規(guī)避基本風(fēng)險是不可能的。二是被低估證券真存在某類單個風(fēng)險，這時套利組合將完全失敗。

2.噪聲交易者風(fēng)險

噪聲交易者風(fēng)險由德隆等(De助nget.al.，199oa)首先提出，施萊弗和威斯尼(shieifer，vishny，1997)作了進一步研究。噪聲交易者風(fēng)險是指套利者構(gòu)筑套利組合后，由于噪聲交易者的行為，市場更加悲觀，從而使價格更遠(yuǎn)離基本價值的風(fēng)險。顯然，如果套利者確認(rèn)市場價格是錯誤的，市場價格必然回到基本價值，那么套利者可以不理會市場的短期波動，而選擇一直持有組合到市場價格必然回到基本價值，這樣自然不存在噪聲交易者風(fēng)險。但實踐中這樣做幾乎是不可能的，因為從事套利的都是一些職業(yè)基金經(jīng)理，他們主管的資金并不是自己的，這被施萊弗和威斯尼稱為腦和資本的分離(seParationofbrainsandcaPital)，由于資本所有者并不具有專業(yè)知識，他們對職業(yè)經(jīng)理的評價只參考其取得的成績，如果出現(xiàn)業(yè)績不佳的情況，就簡單認(rèn)為職業(yè)經(jīng)理無能，并解雇他。這使得職業(yè)經(jīng)理的行為看上去更象短期投機者，追漲殺跌，這種行為進一步加大了噪聲交易者風(fēng)險。

3.實施成本

實施成本是指套利者在套利過程中為克服各種障礙而付出的代價。首先，由于套利組合涉及賣空，因此風(fēng)險很大，有關(guān)法律禁止一些機構(gòu)如養(yǎng)老金和互助基金從事這種交易，因此即使這些機構(gòu)是理性投資者，法律限制也不會使他們作出更正價格的行為;其次，如果投資者被允許從事賣空行為，為了能是低估的市場價格回到基本價值，必須有足夠的市場購買力，因此賣空者必須能借到足夠數(shù)量的被賣空的證券，這一點是有疑問的;第三，套利過程完成的標(biāo)志是套利者能夠平倉，因此必須有適宜的條件使賣空者最后能買回被賣空的證券，實踐過程中這一點很難保證。實際上，在被低估證券價格上升的過程中，被賣空證券的價格同樣上漲，甚至幅度更大，因此套利者構(gòu)筑套利組合風(fēng)險很大。

4.模型風(fēng)險

理性投資者要發(fā)現(xiàn)套利機會，必須知道證券的基本價值，通過比較證券基本價值和市場價格判斷有沒有套利機會。投資者判斷證券基本價值要借助一定的模型，因此當(dāng)套利機會出現(xiàn)時，投資者無法確定這是否真是套利機會，他也可能懷疑是自己的模型出現(xiàn)了錯誤，被低估證券也許沒有被低估，其價值就是其當(dāng)前的市場價格。這種由模型而產(chǎn)生的風(fēng)險稱為模型風(fēng)險。構(gòu)筑套利組合的上述四種風(fēng)險使由于套利而產(chǎn)生的買賣行為對價格的調(diào)整作用大打折扣，從而產(chǎn)生套利的有限性。

(二)心理學(xué)理論

有限理性認(rèn)為，即使非理易者引起價格對基本價值的偏離，理易者也不總是有足夠的力量消除這種偏離。為了說明這種偏離的結(jié)構(gòu)，行為金融學(xué)經(jīng)常需對非理性的形式作特別假定。為了進行這種假定，行為金融學(xué)借鑒了認(rèn)知心理學(xué)家關(guān)于人在形成信念(Behefs)時的根據(jù)和人的偏好(PreferenceS)的大量實驗證據(jù)。

1.信念

(1)過度自信(Overconfidenee)

經(jīng)驗證據(jù)說明，人們在形成自己的判斷時，經(jīng)常對自己的判斷過于自信，這表現(xiàn)在兩個方面，一是夸大結(jié)果發(fā)生或不發(fā)生的可能性，二是縮小可能發(fā)生的結(jié)果的范圍。

(2)樂觀主義和想望型思想(OptimismandwishfulThinking)

許多人對于自己的能力和前途抱著非常樂觀的想法?；谶@種認(rèn)識，對需要花費大量時間和精力才能完成的綜合報告，許多人認(rèn)為自己很快就能完成。

(3)代表性(Representativeness)

許多時候，代表性是一非常有幫助的邏輯。但是它也容易產(chǎn)生一些嚴(yán)重偏見。

(4)悲觀主義(Conservatism)

與代表性產(chǎn)生的偏見相反，悲觀主義傾向過分依賴已知基礎(chǔ)證據(jù)和數(shù)據(jù)。

(5)形成性偏見(CollfsrmationBias)

一旦人們形成某種認(rèn)識或者作出某種假設(shè)，他或她就會在某種程度抱定這種認(rèn)識和假設(shè)，即使有新的證據(jù)說明他的認(rèn)識或假設(shè)可能是錯誤的。這種心理有些類似與悲觀主義，在這兩種心理下，人們對新的信息都缺乏足夠的注意。

(6)寄托性(Anehori飛)

人們在形成認(rèn)識時，總是從一個初始的任意值開始，然后不斷進行調(diào)整，直到最終認(rèn)識形成。實驗發(fā)現(xiàn)，這種調(diào)整總是不充分，人們的最終認(rèn)識受初始值影響很大。

(7)記憶型偏見(MemoryBiases)

在判斷事件發(fā)生的可能性時，人們總會在記憶中尋找類似的情況，通過對比給出可能性，這容易引起偏見。

2.偏好

(1)預(yù)期理論(prospeetTheo汀)

現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，投資者的決策是基于期望效用理論(即VonN~一Morgenstein效用函數(shù))，在理論上趨于完美的現(xiàn)代金融理論卻對現(xiàn)實中的許多金融現(xiàn)象無能為力，如阿萊悖論、股價溢價之謎等，于是出現(xiàn)了許多非期望效用理論。預(yù)期理論(Kah~n，Tversky1979)是其中最重要的一種。與其它非期望效用理論不同，預(yù)期理論的立足點就是對通過對市場的深層次研究，深人了解人們對風(fēng)險的態(tài)度，解決市場現(xiàn)象，它不刻意保持期望效用理論在理論上的完美性，不追求規(guī)范化，而僅關(guān)注描述性。實際上，卡尼曼和特弗斯基(1986)說明，在解釋金融現(xiàn)象方面，規(guī)范化的金融理論注定要失敗。期望理論可以從三方面來理解。一是投資者的決策是基于投資過程可能帶來的收益或損失，而不是投資過程最后的財富;二是價值函數(shù)的形狀，對于收益價值函數(shù)是凹的，對損失價值函數(shù)是凸的;三概率變換是非線性的，小概率常被給予更多權(quán)重。在參考了更多經(jīng)驗證據(jù)后，特弗斯基和卡尼曼(1992)給出了預(yù)期理論的一般形式，它適用于有三種以上結(jié)果的風(fēng)險決策問題。如果結(jié)果的概率為，值函數(shù)為萬二iv(xi)其中{xal口果x勤V一}一“一x，’“口果x<”t北i=w(片)一w(Pi’)w(p)Pr(Pr+(l一P)r)今其中Pi(Pi，)指結(jié)果至少同x;一樣好(嚴(yán)格好)的概率。特弗斯基和卡尼曼(1992)用經(jīng)驗證據(jù)估計出a==0.88，入二2.25，丫=0.650(2)模糊規(guī)避(Alllbiguity徹ersion)模糊是指決策信息的一種狀態(tài)。模糊規(guī)避是指相對于不喜歡客觀不確定性，人們更不喜歡主觀或模糊不確定性。

三、金融學(xué)的現(xiàn)實化趨向

自從產(chǎn)生的那一天起，行為金融學(xué)就以起鮮明的特色獲得廣泛的注意，這就是以市場行為或現(xiàn)象為出發(fā)點，通過研究市場結(jié)構(gòu)和市場參與者的心理，分析市場現(xiàn)象出現(xiàn)的原因和市場的發(fā)展規(guī)律。到現(xiàn)在為止，行為金融學(xué)模型對許多現(xiàn)代金融理論不能解釋的金融現(xiàn)象都給出了令人信服的解釋，并給出了投資策略。這包括對股票市場溢價的解釋，對變動性溢價的解釋，對股票收益預(yù)測性的解釋，規(guī)模效應(yīng)，長期翻轉(zhuǎn)效應(yīng)，動量策略，事件研究等等。行為金融學(xué)獲得廣泛認(rèn)可其實存在必然性。我們知道，金融市場從本質(zhì)上講是一個博弈市場，博弈雙方是買方和賣方，即多頭和空頭，博弈籌碼就是手中的股票。同一般賭場籌碼不一樣的是，股票本身雖然沒有價值，但它是上市公司價值的代表，因此本身也具有價值。博弈雙方基于自己對股票的理解而出牌?，F(xiàn)代金融理論過分強調(diào)參與者對股票的理解，而忽略了股票市場是買賣雙方行為共同作用形成的市場，因此市場許多現(xiàn)象無法解釋，而行為金融學(xué)的基礎(chǔ)是股票市場是一個博弈市場，因此具有很大的適用性。

行為金融學(xué)的興起揭示了現(xiàn)代金融發(fā)展中的現(xiàn)實化趨向。表現(xiàn)在以下方面:

1.金融學(xué)不同于一般科學(xué)型學(xué)科，因此通過建立一套公理化的指標(biāo)體系構(gòu)建整個金融學(xué)體系違背了金融學(xué)科的要義，這樣雖然會使整個金融學(xué)顯得更趨近于科學(xué)，但也使金融學(xué)更加遠(yuǎn)離其誕生的土壤，也使金融學(xué)對現(xiàn)實問題的解決能力更弱。金融學(xué)在本質(zhì)上更象一門社會學(xué)科，從本質(zhì)上看，驅(qū)動金融市場發(fā)展、造就金融觀象的是參與者的行為。金融學(xué)的發(fā)展及對金融問題的研究，都離不開對人的研究。

2.金融研究不能講本本主義，而應(yīng)該針對具體的金融現(xiàn)象和問題，對市場發(fā)展邏輯和參與者的行為進行剖析研究，揭示金融現(xiàn)象背后的原因和金融市場發(fā)展規(guī)律。邏輯推理不是金融研究的決定性方法，運用實驗經(jīng)濟學(xué)方法即通過行為模型去解釋金融現(xiàn)象是金融研究的正常邏輯。

3.在現(xiàn)資實踐中，定量分析占據(jù)主流位置，但是我們不能忽略定量分析的缺陷，即缺乏對金融市場運作的深刻理解?，F(xiàn)在人們越來越追求通過實驗研究各種金融現(xiàn)象，分析產(chǎn)生現(xiàn)象的原因，分析金融市場運作的規(guī)律，從而回避金融風(fēng)險，追求最大收益。

四、我國證券市場的主要特征

中國證券市場是一個新興加轉(zhuǎn)軌市場，新興市場一方面前景廣闊，另一方面又面臨發(fā)展障礙。影響在新興市場證券投資的因素或障礙有很多，比如外資政策上的限制，資本市場發(fā)展慢、水平低，上市公司質(zhì)量不高等，但是應(yīng)該辯證地、發(fā)展地看這些因素或障礙。首先，在影響證券投資的因素中，新興經(jīng)濟國家和地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿κ且粋€基本因素，高經(jīng)濟增長率能夠給證券投資帶來高回報。第二，新興市場的信息披露和會計準(zhǔn)則暫時還不盡完善，但正在不斷完善之中。第三，隨著新興經(jīng)濟國家和地區(qū)進一步實行開放政策和更深入地參與金融全球化，其公司的競爭力將愈來愈高。最后，由于許多新興市場正處于轉(zhuǎn)軌時期，相關(guān)政策和法規(guī)常會隨著情況的變化而進行調(diào)整;但是這些調(diào)整大部分是沿著正確的方向進行的。

第6篇：現(xiàn)代金融理論范文

關(guān)鍵詞：金融數(shù)學(xué)；資產(chǎn)；期權(quán)；證券投資；證券投資組合

隨著當(dāng)代金融理論體系的構(gòu)建、發(fā)展和完善。 現(xiàn)代的金融理論變化越來越復(fù)雜，而數(shù)學(xué)方法在其中的應(yīng)用是最重要的。尤其是在金融數(shù)學(xué)逐步形成之后， 數(shù)學(xué)在金融體系中的應(yīng)用也就變得更重要了。因此， 應(yīng)用數(shù)學(xué)與分析數(shù)學(xué)在金融領(lǐng)域當(dāng)中的應(yīng)用也就具有現(xiàn)實的意義了。

一、金融數(shù)學(xué)簡介

金融數(shù)學(xué)是金融學(xué)的一個分支， 現(xiàn)當(dāng)代數(shù)學(xué)工具是現(xiàn)代金融數(shù)學(xué)理論體系的最大特點，伴隨著控制理論體系和隨機過程的研究成果在金融領(lǐng)域中的創(chuàng)造性應(yīng)用，一門新生的邊緣學(xué)科應(yīng)運而生——金融數(shù)學(xué)（F inanc ial Mathem atics），國際上也稱其為數(shù)理金融（Mathematical Finance）。金融數(shù)學(xué)的出現(xiàn)源于金融問題的探索研究。隨著現(xiàn)代金融市場的飛速發(fā)展，金融學(xué)與數(shù)學(xué)越來越緊密相連在一起了，而且現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)展也有助于推動了數(shù)學(xué)領(lǐng)域某些分支的發(fā)展，同時數(shù)學(xué)方法和理論為金融學(xué)的發(fā)展提供了有力的工具。

金融數(shù)學(xué)的含義有多種方面，從廣義來說，金融數(shù)學(xué)是指應(yīng)用數(shù)學(xué)的方法和理論，探索研究市場經(jīng)濟運行規(guī)律的一門新興學(xué)科。但從狹義的方面來講，金融數(shù)學(xué)的主要研究對象是不確定的時期條件下的證券組合篩選和資產(chǎn)定價體系理論，而這種理論體系三個最核心的概念是套利、最優(yōu)和均衡。金融數(shù)學(xué)的應(yīng)用方法是從一些金融或經(jīng)濟假設(shè)為出發(fā)點，用抽象的數(shù)學(xué)方法來研究，建立起附有金融機理的數(shù)學(xué)模型。金融數(shù)學(xué)包含的范圍非常廣，其中包括數(shù)學(xué)的概念在金融學(xué)，尤其是金融理論體系中的各類應(yīng)用。金融數(shù)學(xué)的應(yīng)用目的是用數(shù)學(xué)獨特的語言來表達、推理和論證金融學(xué)原理。

金融數(shù)學(xué)是以金融理論為基礎(chǔ)和背景，而并不是一定要接受過專業(yè)的金融方面訓(xùn)練。金融還與會計學(xué)、財務(wù)學(xué)、稅務(wù)理論體系等有著密切的聯(lián)系，金融數(shù)學(xué)的運用還需要財務(wù)技術(shù)、會計原理、稅收理論等方面的知識作基礎(chǔ)。金融數(shù)學(xué)的理論基礎(chǔ)然還包含當(dāng)代數(shù)學(xué)理論和當(dāng)代統(tǒng)計學(xué)理論，而這個理論的首要目的就是數(shù)學(xué)建模，也就是說從多變的金融背景中挑選出關(guān)鍵因素來分辨出相關(guān)因素和無關(guān)因素，進而從一系列事先的假設(shè)出發(fā)，推導(dǎo)、判斷出現(xiàn)實中的各種關(guān)系，最后得到結(jié)論的解釋。所以可以看出數(shù)學(xué)建模在金融數(shù)學(xué)中的重要性。

綜上論述可知，金融數(shù)學(xué)是以金融學(xué)、數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、經(jīng)濟學(xué)與計算機科學(xué)為基礎(chǔ)的交叉學(xué)科。金融數(shù)學(xué)也是高層次的數(shù)量化分析性學(xué)科。

二、金融數(shù)學(xué)的理論構(gòu)架

金融數(shù)學(xué)本身就是一門邊緣學(xué)科，它最明顯的特點就是運用一些數(shù)學(xué)的方法和手段來有效的發(fā)現(xiàn)和論證金融經(jīng)濟運行過程中的一些客觀規(guī)律。具體來說，金融數(shù)學(xué)主要運用隨機控制理論、隨機分析方法、泛函分析法、數(shù)學(xué)規(guī)劃體系、微分對策、數(shù)理統(tǒng)計思想、線性及非線性分析法、分形幾何法等現(xiàn)代數(shù)學(xué)理念來著重地研究以下幾個方面的問題：（1）怎樣投資才能使金融者本人獲得最大收益和把投資風(fēng)險降到最低（2）在金融市場不完備前提下的資產(chǎn)定價模型及最優(yōu)消費和投資理論；（3）利率和利率衍生物的定價理論體系等等；（4）在金融市場不穩(wěn)定下的金融風(fēng)險管理。

在現(xiàn)實經(jīng)濟運營中，有許許多多的人在分析證券價格的過程中引進了多種新型的非線性分析理念，如分形幾何法、小波分析法、混沌學(xué)分析法、模式探索識別等。與此同時，在股票的預(yù)測和證券的選擇過程中，同樣有許多人采用了先進的技術(shù)和方法來解決這些問題，如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法、智能人工方法等。而金融數(shù)學(xué)并不是一個理論軀殼，它必須有多種細(xì)微的理論體系做基礎(chǔ)。

1.控制最優(yōu)理論

第7篇：現(xiàn)代金融理論范文

20世紀(jì)以來，金融理論研究，取得了巨大的成就，其主要內(nèi)容集中于以下6個方面：

（一）貨幣金融理論的研究取得突破性進展

貨幣金融理論一直都是金融理論的核心組成部分。在凱恩斯發(fā)表《通論》之前，貨幣金融理論

集中研究貨幣的本質(zhì)、職能與作用。1936年，《通論》發(fā)表，凱恩斯率先在其《通論》中提出了貨幣不僅是一種交換媒介，而且是一種資產(chǎn)，可以進行選擇與替代；在實際經(jīng)濟中，貨幣的作用是非中性的，從而實現(xiàn)了對早期的傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論、貨幣中性論的質(zhì)的突破。其后，在不同的歷史背景下，凱恩斯主義、新古典綜合派、新劍橋?qū)W派、貨幣主義、供給學(xué)派、理性預(yù)期學(xué)派等經(jīng)濟學(xué)流派相繼形成。他們對貨幣金融理論的爭論，客觀上促進了貨幣金融理論的發(fā)展，從而在貨幣需求、貨幣供給、通貨膨脹、貨幣政策、利息理論等方面都取得了前所未有的進展。

貨幣需求理論，從本世紀(jì)初以甘末爾與費雪的現(xiàn)金交易數(shù)量理論等為代表，通過貨幣數(shù)量與物價之間的關(guān)系，間接體現(xiàn)對貨幣需求的決定，發(fā)展到凱恩斯的流動偏好理論、新古典綜合派的平方根定律、托賓的資產(chǎn)選擇理論、新劍橋?qū)W派的貨幣需求三類七動機說以及弗里德曼的貨幣需求函數(shù)，貨幣需求理論已經(jīng)成為一個相對成熟的、獨立的理論體系。

貨幣供給理論，以1952年米德首次在《貨幣數(shù)量與銀行體系》一文中用貨幣供應(yīng)對貨幣供給與銀行系統(tǒng)作出系統(tǒng)研究為標(biāo)志，現(xiàn)代貨幣供給理論正式形成，并在接下去的幾十年間，構(gòu)成一個比較完整的貨幣供給理論體系。在對貨幣供給的研究中，各個學(xué)派的經(jīng)濟學(xué)家集中于探尋貨幣的“內(nèi)生性”與“外生性”。本世紀(jì)上半葉，凱恩斯在他的貨幣供給理論中率先提出外生貨幣論。但隨后的新劍橋?qū)W派、新古典綜合派、貨幣學(xué)派都摒棄了這種論調(diào)，提出內(nèi)生貨幣論。他們認(rèn)為貨幣供應(yīng)量不是由中央銀行控制的外生變量，而是除由中央銀行之外，還要受商業(yè)銀行以及社會大眾行為影響的內(nèi)生變量，使貨幣的概念更貼近真實狀況。

通貨膨脹理論，隨著本世紀(jì)30年代信用制度的推行而逐漸形成。凱恩斯最早于1936年提出了較為完整的“半通貨膨脹理論”，他認(rèn)為貨幣量對物價的影響是間接的。而此后，新劍橋?qū)W派、貨幣學(xué)派、供給學(xué)派、西德學(xué)派的研究表明通貨膨脹的直接原因就在于貨幣量過多。除此之外，經(jīng)濟金融學(xué)家們還對通貨膨脹的形成原因、傳導(dǎo)機制進行了系統(tǒng)研究，產(chǎn)生了較成熟的通貨膨脹理論，例如需求拉動型通貨膨脹理論、成本推動型通貨膨脹理論、結(jié)構(gòu)性通貨膨脹理論以及通貨膨脹的北歐模型等。70年代，理性預(yù)期理論廣為流傳，貨幣金融理論界由此又發(fā)展了包含預(yù)期因素在內(nèi)的全球性通貨膨脹模型（林德白克，1980年）以及預(yù)期通脹理論。

利息理論，在傳統(tǒng)的均衡利率論中以分析資本供求來研究利率的形成與決定機制。對于貨幣與利率之間的關(guān)系這一核心問題，各學(xué)派各有己見。后凱恩斯主義在假定其他條件不變時，貨幣量增加將會使利息下降，利率是傳導(dǎo)樞紐；貨幣學(xué)派則認(rèn)為貨幣量增加會在短期內(nèi)降低利率，而在長期使利率上升；而理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為公眾的理性預(yù)期，會使貨幣量的變動對利率失去效力。

（二）商業(yè)銀行經(jīng)營管理理論從傳統(tǒng)走向現(xiàn)代化

隨著本世紀(jì)30年代信用制度的推行，銀行在經(jīng)濟中的地位日益重要，銀行經(jīng)營管理理論在短短幾十年里也經(jīng)歷了幾次變革。

首先，銀行家們突破了古老的真實票據(jù)理論，莫爾頓于1918年提出了可轉(zhuǎn)換性理論、普魯克諾于1949年提出了預(yù)期收入理論。前者認(rèn)為銀行貸款不一定要用于自償性項目，可將資金投入具有次級市場條件的證券，這樣，就將銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展到證券投資業(yè)。后者強調(diào)銀行發(fā)放貸款可以借款人的預(yù)期收入為基礎(chǔ)，從而鼓勵銀行將資產(chǎn)業(yè)務(wù)從短期貸款擴展到中長期貸款。

此外，60年代銀行學(xué)家提出了商業(yè)銀行負(fù)債管理理論，強調(diào)商業(yè)銀行以借入資金的方式保持經(jīng)營的流動性。到了70年代，銀行學(xué)家又提出了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理理論，如償還期對稱理論、資產(chǎn)分散理論、資產(chǎn)分配理論、缺口管理理論等，將銀行的經(jīng)營重心從負(fù)債方擴展到資產(chǎn)方，要求通過對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)的共同調(diào)整，實現(xiàn)商業(yè)銀行經(jīng)營管理的目標(biāo)要求。

（三）金融市場理論橫空出世逐步走向系統(tǒng)化

20世紀(jì)是金融市場蓬勃發(fā)展的時代，與此相呼應(yīng)，金融市場理論日益豐富并逐漸系統(tǒng)化。隨著對衍生金融工具的風(fēng)險定價等金融微觀企業(yè)行為的關(guān)注，金融市場的理論研究也從定性分析推向了科學(xué)的定量分析。

公司金融理論方面，莫迪利亞尼與米勒于1958年《資本成本、公司財務(wù)與投資理論》，提出了著名的“MM定理”，奠定了現(xiàn)代公司資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)。

風(fēng)險收益理論方面，馬柯維茨于1952年提出證券投資組合理論，奠定了現(xiàn)代證券投資理論的基礎(chǔ)。6年后，威廉·夏普、約翰·林特納、簡·莫辛建立了資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型），根據(jù)證券預(yù)期的收益與風(fēng)險方差尋找最佳證券結(jié)合。1971年，斯蒂芬·羅斯從影響證券報酬率的各個因素出發(fā)，建立了套利定價模型（APT模型），從而為實踐中的證券投資決策提供良好的理論參考。

期權(quán)定價理論方面，1973年肖爾斯與布萊克發(fā)表了《期權(quán)與公司債務(wù)的定價》，1973年密爾頓又發(fā)表了《合理期權(quán)定價理論》等文章，為期權(quán)及其他衍生金融商品的定價提供了可選擇的計算公式，為今后金融定價理論的發(fā)展奠定了良好的理論基礎(chǔ)。

股市投機理論方面，齊曼于1974年、湯姆于1975年共同提出了股市風(fēng)潮理論，布蘭查與沃森于1982年提出了投機泡沫理論。前者已經(jīng)開始將股市參與者區(qū)分為“保守者”與“投機者”，將投機風(fēng)險因素正式從股市中抽離出來。后者在此基礎(chǔ)上進而提出投機孕育了虛擬的資產(chǎn)泡沫，并將成為股市崩潰的直接隱患這一思想，從而為更科學(xué)地對股市進行研究提供理論指導(dǎo)，并為今后的金融風(fēng)險、金融安全理論的產(chǎn)生發(fā)展作了鋪墊。

（四）國際金融理論得到了繁榮發(fā)展

國際金融理論有三個基本組成部分，即匯率決定理論、國際收支調(diào)節(jié)理論、國際通貨膨脹理論。

國際收支調(diào)節(jié)理論，在20世紀(jì)不同的時期，在不同的國際金融背景下，形成了不同的分支理論。30年代大蕭條時期，產(chǎn)生了國際收支彈性理論，解釋了國際收支中貿(mào)易差額的由來。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，產(chǎn)生了國際收支的吸收理論，解釋國際收支與宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系。20世紀(jì)60至70年代，產(chǎn)生了國際收支的貨幣理論，這是當(dāng)代西方國際收支調(diào)節(jié)理論中最流行的一種學(xué)說，解釋各國國際收支的聯(lián)系以及國際收支的自動調(diào)節(jié)過程，并通過強調(diào)貨幣供求對國際收支平衡的直接影響，實現(xiàn)了對大衛(wèi)一休謨的“價格—現(xiàn)金流動機制”的超越。這三種國際收支理論在很大程度是互補而非相互替代的。這表現(xiàn)在三個方面：其一，分析法上，彈性理論和吸收理論注重短期和中期的均衡條件分析，貨幣理論注重長期收支均衡條件的分析。其二，分析對象上，彈性理論解釋貿(mào)易差額，吸收理論解釋經(jīng)常項目差額，貨幣理論解釋整個國際收支。其三，在分析的理論層面上，彈性理論是對商品市場的微觀經(jīng)濟分析，吸收理論和貨幣理論分別是對商品市場與貨幣市場的宏觀分析。

匯率決定理論，在20世紀(jì)的20、30年代，以傳統(tǒng)理論為主流，即購買力平價理論（20年代）與利率平價理論（30年代）。70年代，浮動匯率制的日益盛行、金融創(chuàng)新活動的興盛，使得一批新型匯率決定理論向傳統(tǒng)匯率理論提出挑戰(zhàn)，其中主要的代表理論是：資本市場理論（70年代）、布朗遜·庫禮的匯率資產(chǎn)組合平衡模式（70年代）、阿爾蓋的匯率國際收支說（1981年）。在匯率決定理論的新舊更替之間，經(jīng)濟金融學(xué)家們在一般均衡分析法之外，又發(fā)展了收益—風(fēng)險分析法，實現(xiàn)了對研究領(lǐng)域的層層拓展，即從最初的商品市場，拓展到貨幣市場，最終將證券市場也包括在內(nèi)。

國際通貨膨脹理論，基本有兩個分支，一是國際傳遞結(jié)構(gòu)論，一是國際傳遞貨幣論。結(jié)構(gòu)論沒有形成一個系統(tǒng)性的理論體系，只是簡單地概括出通貨膨脹國際傳導(dǎo)的5類機制。而貨幣論從70年代初出現(xiàn)后，已自成體系，其理論分為4大類：社會成本推進分析、世界性通貨膨脹的貨幣分析、小國開放模型和世界性通貨膨脹的凱恩斯派分析。研究集中于通貨膨脹產(chǎn)生的原因以及通貨膨脹的國際傳導(dǎo)機制。

（五）經(jīng)濟金融發(fā)展理論形成以金融理論為核心的分析體系

金融與國民經(jīng)濟息息相關(guān)，而且還是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。一直以來，傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的分析往往脫離金融而集中于資本、勞動力與技術(shù)等的要素分析。直到20世紀(jì)50年代，一些經(jīng)濟學(xué)家才注意到金融發(fā)展的滯后已成為阻礙許多國家，尤其是許多發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展的深層原因。至此，金融與經(jīng)濟才得以結(jié)合，成為一個研究整體，并相應(yīng)形成了一些較有影響力的經(jīng)濟金融發(fā)展理論：戈德斯密斯的金融結(jié)構(gòu)理論（1969年）、愛德華·肖的金融深化論（1973年）、羅納德·麥金農(nóng)的金融壓制論（1973年）。金融理論也從分析體系的邊緣走向了核心地位。戈德史密斯在金融結(jié)構(gòu)理論中將各國的金融現(xiàn)象歸納為：金融工具、金融機構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)。一國的金融工具與金融機構(gòu)的相對規(guī)模，構(gòu)成了該國的金融結(jié)構(gòu)。他還提出以金融相關(guān)率為衡量金融發(fā)展水平的唯一特征，由此開創(chuàng)了現(xiàn)代金融發(fā)展理論。

愛德華·肖與羅納德·麥金農(nóng)則分別在金融深化論、金融壓制論的具體分析過程中，將貨幣與非貨幣資產(chǎn)統(tǒng)一，將銀行與非銀行金融機構(gòu)統(tǒng)一，形成廣義的貨幣金融概念，并提出了一國金融體制與該國的經(jīng)濟發(fā)展之間存在一種互相刺激、互相制約的關(guān)系，政府應(yīng)該放棄過份的干預(yù)與管制，以推進經(jīng)濟增長。

在同一時期，發(fā)達國家的金融機構(gòu)出于規(guī)避政府管制的目的，如火如荼地開展金融創(chuàng)新活動。各種探討創(chuàng)新原因的創(chuàng)新理論也相繼形成，如技術(shù)發(fā)展論、貨幣因素論、財富增長論、約束一誘導(dǎo)論、回避管制論、交易成本下降論、制度因素論、結(jié)構(gòu)變化論等。

（六）金融危機理論成為世紀(jì)末理論研究的焦點

自本世紀(jì)30年代拉開世界性金融危機的序幕以來，災(zāi)難性的世界金融危機接踵而至，對金融危機理論提出了挑戰(zhàn)。

現(xiàn)有的金融危機理論主要是金融體系內(nèi)在脆弱性假說以及一些相對零散的危機模型。金融體系脆弱性假說在分析上缺乏微觀基礎(chǔ)，因此難以稱為理論，而成為假說。它主要包括以明斯基為代表的對危機產(chǎn)生的周期性解釋，以及以弗里德曼為代表的對危機生成的貨幣性解釋兩大分支。隨著80年代信息經(jīng)濟學(xué)、博弈論的興起，它們被經(jīng)濟學(xué)家作為有效的分析手段嘗試著用于研究微觀金融層面中金融風(fēng)險的生成機制，從而將金融危機理論的發(fā)展推進了一大步。

在金融危機模型方面，最成形的是貨幣危機的三代模型。第一代，克魯格曼的國際收支模型（1979年），說明財政赤字導(dǎo)致貨幣金融危機的必然性。第二代，奧布斯特菲爾德的預(yù)期模型（1994年），說明金融危機可以脫離宏觀經(jīng)濟狀況的好壞，具有自促成性質(zhì)。第三代，克魯格曼的道德風(fēng)險模型（1998年），說明道德風(fēng)險對危機的產(chǎn)生有觸發(fā)與推動作用。

二、金融理論的世紀(jì)回顧

在20世紀(jì)金融理論的發(fā)展史上，50年代是一個重要的分水嶺。一般認(rèn)為，現(xiàn)代金融理論起始于50年代初馬柯維茨提出的投資組合理論。而在此之前已存在的金融理論體系，則被稱為是古典經(jīng)濟學(xué)中的金融理論。

古典金融理論在凱恩斯主義出現(xiàn)之前，一直是以“貨幣與實物經(jīng)濟相分離”的古典經(jīng)濟學(xué)“兩分法”為手段，從實物經(jīng)濟的層面出發(fā)，對貨幣的職能、銀行的流動性、信用機制、貨幣與經(jīng)濟的關(guān)系、國際收支平衡、匯率的決定等問題進行探討，并取得相當(dāng)成就。該階段所出現(xiàn)的影響較大的理論成果有：甘末爾學(xué)說（1907年）、費雪的現(xiàn)金交易數(shù)量理論（1911年）、馬歇爾的現(xiàn)金余額數(shù)量論（1923年）、庇古的劍橋方程式（1917年）、哈耶克的中立貨幣理論（1931年）、莫爾頓的銀行可轉(zhuǎn)換性理論（1918年）、勒納等的彈性理論（30年代）、卡塞爾的購買力平價理論（1922年）、阿夫塔里昂的匯兌心理理論（1927年）、凱恩斯與愛因齊格的利率平價理論（1930年）等。

1936年凱恩斯的《就業(yè)利息與貨幣通論》問世，這不僅在經(jīng)濟發(fā)展史上是一個重要的里程碑，稱為經(jīng)濟學(xué)的一場革命，特別在古典金融理論的發(fā)展史上更具有劃時代的意義。凱恩斯將貨幣視為一種資產(chǎn)，把貨幣資產(chǎn)融入實際經(jīng)濟中，指出貨幣對就業(yè)、產(chǎn)出、收入等實際經(jīng)濟有著重要而特殊的作用，填平了貨幣與實物經(jīng)濟之間的“兩分”，創(chuàng)立了以貨幣經(jīng)濟為特征的宏觀經(jīng)濟學(xué)。在凱恩斯之后，希克斯與漢森于1949年創(chuàng)立了商品市場與貨幣市場相結(jié)合的IS－LM模型，鮑莫爾于1952年提出了平方根定律，弗里德曼于50年代提出現(xiàn)代貨幣數(shù)量論。

50、60年代，由于直接融資的迅速發(fā)展，金融市場上金融工具不斷創(chuàng)新，新的金融機構(gòu)不斷涌現(xiàn)。在金融理論方面，不僅出現(xiàn)了商業(yè)銀行的負(fù)債管理理論，而且出現(xiàn)了大量以金融市場為研究對象的微觀金融理論。尤其是，1952年馬柯維茨提出了證券組合理論，創(chuàng)立現(xiàn)代金融理論之開端。以風(fēng)險—收益理論、期權(quán)定理、有效市場理論與公司理論為四大支柱，構(gòu)建了現(xiàn)代金融理論體系，并推進金融理論研究由定性描述向定量分析的方向發(fā)展。該階段的代表性理論成果有：普魯克諾的銀行預(yù)期收入理論（1949年）、銀行負(fù)債管理理論（60年代）、莫迪利亞尼與米勒的資本結(jié)構(gòu)理論（1958年）、夏普等的資本資產(chǎn)定價模型（1958年）、托賓的資產(chǎn)選擇理論（1958年）等。

60、70年代，國際金融市場發(fā)展迅速，國際金融形勢出現(xiàn)了較大的轉(zhuǎn)變。資本在國際間的流動日益頻繁，70年代布雷頓森林體系崩潰，固定匯率制被浮動匯率制逐漸代替。此外，一批優(yōu)秀的經(jīng)濟金融學(xué)家開始關(guān)注于發(fā)展中國家的金融發(fā)展問題。該時期出現(xiàn)的代表性理論成果有：孟德爾的國際收支與貨幣分析法（60年代）、訥克斯的國際資本流動理論、戈德史密斯的金融結(jié)構(gòu)理論（1969年）、麥金農(nóng)的金融壓制論（1973年）、愛德華·肖的金融深化論（1973年）以及布萊克的發(fā)展中國家匯率理論（70年代）等。

70、80年代，各種金融創(chuàng)新活動層出不窮，為了防范各種衍生金融風(fēng)險，各種套期保值工具日益多樣化，金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)向縱深發(fā)展，對國際匯率制度的研究有所完善。有關(guān)金融工具的定價、風(fēng)險估測及金融規(guī)避等問題成為研究的重點。由此，產(chǎn)生了湯姆與齊曼的股市風(fēng)潮理論（1975年）、羅斯的套利定價模型（1977年）、多恩布茨的資本市場理論（70年代）、布朗遜·庫禮的匯率資產(chǎn)組合平衡模式（70年代）、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理理論（70年代）、布蘭查與沃森的投機泡沫理論（1982年）。并且，一門以現(xiàn)代金融理論為基礎(chǔ)，以數(shù)學(xué)模型為分析方法，兼收經(jīng)濟學(xué)、投資學(xué)、數(shù)學(xué)等學(xué)科的新型交叉學(xué)科——金融工程學(xué)在西方興起，并呈方興未艾之勢。

80、90年代，接連爆發(fā)了西方股災(zāi)、拉美債務(wù)危機、歐洲貨幣危機、東南亞金融危機，有關(guān)金融體系的穩(wěn)定性、危機的生成原因、防范機制、監(jiān)管模式等的研究已成為經(jīng)濟學(xué)家們關(guān)注的焦點。該時期的代表性理論，主要有：克魯格曼的國際收支模型（1979年）、奧布斯特菲爾德的危機預(yù)期理論（1994年）、克魯格曼的道德風(fēng)險模型（1998年）。

綜觀百年，金融理論的發(fā)展從古典走向現(xiàn)代，主要實現(xiàn)了三個方面的轉(zhuǎn)變。其一，分析工具的轉(zhuǎn)變。古典金融理論承襲古典經(jīng)濟學(xué)的一般均衡分析法，側(cè)重于理性研究，進行問題的純理性描述。而現(xiàn)代金融理論越來越多地運用數(shù)學(xué)、模型分析法，側(cè)重于定量分析，對問題進行較嚴(yán)格的科學(xué)論證。其二，問題研究層面的轉(zhuǎn)變。古典金融理論無論是對貨幣的供求，還是對通貨膨脹、就業(yè)等問題的分析，較多的是從宏觀層面對金融問題進行探討。而現(xiàn)代金融理論在宏觀層面之外，越來越多地從微觀層面對金融進行研究，成為指導(dǎo)微觀金融企業(yè)行為的重要手段。其三，研究領(lǐng)域的轉(zhuǎn)變。古典金融理論的研究集中于經(jīng)濟金融領(lǐng)域，而現(xiàn)代金融理論的研究已跨出這一領(lǐng)域而走向社會工程化。

三、跨世紀(jì)的兩大金融前沿問題

21世紀(jì)，金融理論將面臨以下兩大前沿問題：一是宏觀層面上的金融問題，即全球金融一體化條件下的金融穩(wěn)定問題；二是微觀層面上的金融問題，即金融工程問題。

1.全球金融一體化條件下的金融穩(wěn)定問題。金融

穩(wěn)定問題是當(dāng)今全球金融一體化條件下各國共同關(guān)注的中心問題。金融穩(wěn)定包含著兩方面的含義：金融體系的穩(wěn)定以及金融市場的穩(wěn)定。

金融體系的穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)與根本保證。安全、穩(wěn)健的金融體系包含了貨幣幣值的穩(wěn)定以及銀行體系的穩(wěn)健。幣值的穩(wěn)定與一國的財政、貨幣、匯率政策有關(guān)；銀行體系的穩(wěn)健則需要存在一個安全保障體系。21世紀(jì)，就此重大課題，理論界可著手解決以下幾個問題：（1）開放經(jīng)濟條件下，國內(nèi)外經(jīng)濟金融政策的協(xié)調(diào)問題；（2）區(qū)域貨幣資金的流動問題；（3）最優(yōu)國際貨幣體系的重建問題；（4）全球網(wǎng)絡(luò)化條件下，銀行的內(nèi)控與外部監(jiān)管機制的構(gòu)建問題等。

金融市場的穩(wěn)定主要指金融資產(chǎn)價格的穩(wěn)定。在對金融市場本身的運作進行規(guī)范之外，國際資本的流動（尤其是短期資本流動）、國際投機資本的沖擊以及金融危機的各種恐慌性傳播都會導(dǎo)致金融市場的異常波動。在21世紀(jì)，可以主要考慮以下問題：（1）金融危機的傳導(dǎo)模式；（2）短期資本流動機制；（3）區(qū)域性金融安全網(wǎng)的構(gòu)建等。

2.金融工程問題。金融工程，是在本世紀(jì)80年代中期才逐步發(fā)展起來的金融前沿學(xué)科。它是現(xiàn)代金融學(xué)、信息技術(shù)和工程方法的結(jié)合。英國的格利茨教授提出了金融工程的統(tǒng)一定義，即“應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)進行重組以獲得人們所希望的結(jié)果”?？梢姡鹑诠こ趟鉀Q的是兩類問題：一是規(guī)避金融機構(gòu)或企業(yè)所面臨的金融風(fēng)險，二是從金融市場的波動中獲得收益。金融工程的精髓在于創(chuàng)新，它通過對期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、調(diào)期為主的金融衍生工具進行組合，以使得投資者取得較大收益，籌資者以較小的成本獲得資本。有學(xué)者稱，21世紀(jì)將是金融工程的世紀(jì)，那么在科學(xué)技術(shù)日新月異的時代，我們需要考慮的主要問題將會是：（1）金融工程產(chǎn)品的風(fēng)險估測問題；（2）金融工程產(chǎn)品的定價問題；（3）金融工程產(chǎn)品創(chuàng)新的網(wǎng)絡(luò)支持問題等等。

【參考文獻】

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第8篇：現(xiàn)代金融理論范文

論文摘 要 有效市場假說誕生來，已成為現(xiàn)代金融理論的重要基石，然而現(xiàn)代市場上出現(xiàn)越來越多的無效率現(xiàn)象，使得標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理性分析框架陷入了非常尷尬的境地。在這種情況下，行為金融學(xué)理論在20世紀(jì)80年代悄然興起，并開始動搖了EMH的權(quán)威地位。

一、有效市場假說（EMH）的基礎(chǔ)及其異象

1．EMH理論基礎(chǔ)

有效市場假說是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的一個重要基石，根據(jù)有效市場假說，所有的可以獲得的信息都已經(jīng)在價格中體現(xiàn)了，市場上沒有人能夠獲得持續(xù)的超額收益，證券市場上表現(xiàn)出來的價格就是證券內(nèi)在價值的最好估計。

有效市場假說的假設(shè)基礎(chǔ)有三：“經(jīng)濟人”假設(shè)：投資者都是理性的；隨機交易假設(shè)：即使存在不理性的投資者，但由于他們的交易都是隨機的，之間存在相互抵消的關(guān)系，也不足以影響資產(chǎn)的價格；有效套利者假設(shè)：即使存在不理性的投資者，且他們的交易也不是隨機的，但是當(dāng)他們遇到理性的套利者時，會被消除對資產(chǎn)價格的影響。

2．與EMH不符的異象

EMH在20世紀(jì)60、70年代，得到了多數(shù)學(xué)者的支持，然而進入20世紀(jì)80年代，卻出現(xiàn)了股價異?，F(xiàn)象，與有效市場假說相矛盾。這些異?，F(xiàn)象主要有：基本面異常、日歷效應(yīng)、規(guī)模異常等。

基本面異常主要指的是從歷史數(shù)據(jù)來看，投資價值型的股票比投資增長型的股票擁有更高的收益率。日歷效應(yīng)是證券市場上存在時間最長久的一種異常現(xiàn)象。對日歷效應(yīng)的研究，主要體現(xiàn)在一月效應(yīng)、月末效應(yīng)。規(guī)模異常是指根據(jù)實證研究發(fā)現(xiàn)，投資小盤股的收益率通常比投資大盤股的收益率高。

二、行為金融學(xué)對EMH的修正

1．對EMH理論基礎(chǔ)的修正

首先，行為金融學(xué)理論認(rèn)為“理性人”假說很難成立。該理論認(rèn)為現(xiàn)實中投資者都容易受情緒的影響，投資決策的主要依據(jù)是主觀判斷。中小投資者容易被證券分析機構(gòu)和分析師的意見左右，不會分散投資，經(jīng)常自以為是地交易或頻繁變更投資組合。這些行為都是非理性的。

行為金融理論認(rèn)為隨機交易假設(shè)也不成立。Kahneman指出，人們的行為偏差其實是系統(tǒng)性的，許多投資者傾向于在相同的時間買賣相同的證券。該行為產(chǎn)生的“羊群行為”，使資產(chǎn)價格進一步偏離其價值。

對于有效套利者假設(shè)，Shidfer認(rèn)為套利行為對價格的修正力量受到一些條件的限制。Mullainathan 指出套利本身具有風(fēng)險，套利能否成功不僅要取決于是否有完美的替代品存在，還取決于套利的期限，如果這兩者不具備，套利就會失敗。

2．行為金融學(xué)對EMH的創(chuàng)新

（1）行為金融理論對EMH的范式轉(zhuǎn)換

行為金融理論與EMH有不同的范式基礎(chǔ)。EMH的范式基礎(chǔ)是以人的決策基于理性預(yù)期、風(fēng)險回避、效用最大化以及相機抉擇等為假設(shè)前提，同時認(rèn)為市場是有效的，理性的投資者總是能抓住每一個由非理性投資者創(chuàng)造的套利機會淘汰非理性投資者；繼而運用均值一方差的風(fēng)險測量方法最終確立投資者的最優(yōu)決策。但是行為金融理論的范式認(rèn)為，人的實際決策過程并不能很好地遵從于最優(yōu)決策模型。因此，不但需要討論人們應(yīng)該如何最優(yōu)決策，而且需要建立一套能夠正確反映投資者實際決策行為和市場運用狀況的描述性模型來討論投資者行為。行為金融理論范式認(rèn)為人的行為心理決策具有舉足輕重的作用。

（2）行為金融理論對EMH的理論創(chuàng)新

目前為止行為金融雖尚未形成一個完整的理論體系，但其理論先行者在行為金融理論的范式基礎(chǔ)上，已經(jīng)成功地進行了一些理論創(chuàng)新，這其中主要有行為組合理論與行為資產(chǎn)定價模型、BSV與DHS。行為組合理論是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的、在現(xiàn)實中投資者實際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對不同資產(chǎn)的風(fēng)險程度的認(rèn)識及投資目的所形成的一種金字塔狀的行為資產(chǎn)組合。BSV和DHS 模型主要是用來解釋反應(yīng)過度與反應(yīng)不足的。

（3）行為金融理論對EMH的方法變革

行為金融理論認(rèn)為，決策者的偏好一般是多面易變的，這種偏好常在決策過程中才形成；決策者具有很強的適應(yīng)性，他們根據(jù)決策的性質(zhì)和環(huán)境的不同選擇過程或技術(shù)；決策者尋求滿意的而非最優(yōu)解，更趨同于滿意原則而不是最佳原則等。行為金融理論在借簽心理學(xué)和行為經(jīng)濟學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，總結(jié)出了投資者行為心理決策中的一些特點，如回避損失和心理會計、過度自信和控制幻覺、錨定效應(yīng)和羊群效應(yīng)等。行為金融理論通過對投資者行為心理決策的分析，成功地解釋了反應(yīng)過度和反應(yīng)不足、動量效應(yīng)、季節(jié)效應(yīng)、小公司現(xiàn)象等各種異常現(xiàn)象。行為心理決策分析方法也成為行為金融理論有別于現(xiàn)代金融理論的顯著特征。

三、結(jié)束語

行為金融理論已經(jīng)從范式轉(zhuǎn)換理論、創(chuàng)新和方法變革三方面對金融學(xué)的發(fā)展做出了積極的嘗試。行為金融理論并不拒絕現(xiàn)代金融理論中的一些健全和合理的概念，某些行為金融的理論模型正是在現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，這也正是一門學(xué)科發(fā)展過程中的揚棄過程。盡管目前行為金融理論還有很多缺陷，研究的范圍還相對狹窄，缺乏完整的理論體系，但無疑行為金融理論是順應(yīng)科學(xué)范式的轉(zhuǎn)換趨勢的，代表了金融學(xué)未來的發(fā)展方向。

參考文獻

[1]柳思維，劉根鳳.有效市場理論及其作用、缺陷和發(fā)展趨勢.商業(yè)經(jīng)濟與管理.2003(1):44—47.

第9篇：現(xiàn)代金融理論范文

英文名稱：Contemporary Finance

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主辦單位：江蘇省農(nóng)村金融學(xué)會

出版周期：月刊

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種：中文

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本：大16開

國際刊號：1008-5262

國內(nèi)刊號：32-1547/F

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