股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施細(xì)則精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施細(xì)則范文

關(guān)鍵詞：上市公司　股權(quán)激勵(lì)　管理層

長(zhǎng)期以來，由于缺乏制度保障，上市公司難以實(shí)行真正意義上的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，以達(dá)到企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者共同發(fā)展的目的。2005年以后，隨著公司法、證券法的重大修改和《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理試行辦法》等政策的陸續(xù)出臺(tái)，為上市公司的股權(quán)激勵(lì)之路掃清了障礙。從2005年截止到2007年，滬深兩市共有60家上市公司正式公告了其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案，其中有22家上市公司已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

一、上市公司股權(quán)激勵(lì)發(fā)展階段分析

(一)起步探索階段2005年以前由于受當(dāng)時(shí)法律法規(guī)的限制，我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)非常艱難。深圳萬科企業(yè)股份有限公司作為首家實(shí)施股票期權(quán)的上市公司，其計(jì)劃只實(shí)施了第一階段(1993-1995年)就告終止。隨后，有些上市公司采用了一些創(chuàng)新和變通的方式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但是由于沒有相應(yīng)的制度保障，都不屬于真正意義上的股票期權(quán)。

(二)發(fā)展完善階段2005年我國(guó)開始進(jìn)行股權(quán)分置改革，其實(shí)質(zhì)是對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的再調(diào)整，通過調(diào)整使得上市公司非流通股股東和流通股股東的利益趨于一致。同年公司法、證券法也做大重大修改，這些舉措為管理層引入長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制成為可能，當(dāng)年有5家上市公司正式公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理試行辦法》、《國(guó)有控股上市公司(境外)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》相繼頒布實(shí)施。為股權(quán)激勵(lì)的順利推行提供了制度保障。屬于中小企業(yè)板的上市公司中捷股份成為首家真正意義上的股票期權(quán)，同年有42家上市公司公告了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，上市公司的股權(quán)激勵(lì)出現(xiàn)了加快發(fā)展的勢(shì)頭。但2007上市公司的股權(quán)激勵(lì)開始降溫，全年僅有13家上市公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。主要原因：一是2007年3月中國(guó)證監(jiān)會(huì)開展了上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng)，要求上市公司只有完成公司治理整改報(bào)告后才能報(bào)送股權(quán)激勵(lì)材料，從而造成上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的暫緩實(shí)施；二是2007年的牛市造成滬深兩市股價(jià)的大幅攀升，股票的市價(jià)已嚴(yán)重透支著企業(yè)的業(yè)績(jī)，意味著激勵(lì)對(duì)象的收益空間不斷萎縮，故許多上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)開始持觀望態(tài)度。

二、上市公司股權(quán)激勵(lì)狀況及特點(diǎn)分析

(一)上市公司股權(quán)激勵(lì)的整體狀況主要表現(xiàn)為：一是非國(guó)有控股上市公司參與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃較為積極。以上市公司第一大股東為國(guó)有股或者國(guó)有法人股作為國(guó)有控股上市公司的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，在公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中非國(guó)有控股上市公司為39家，占65％，國(guó)有控股上市公司為21家，占35％。這與國(guó)有控股上市公司的股權(quán)激勵(lì)工作難度高于非國(guó)有控股上市公司有一定關(guān)系。二是行業(yè)分布較廣。60家具有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司共涉及14個(gè)行業(yè)(見表1)，主要集中于制造業(yè)，共有33家，占55％，其次為房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)，共有5家，占8.3％，計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)分別有4家，分別占6.7％。暫時(shí)沒有如能源之類的壟斷性行業(yè)的上市公司公告其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，可能與此類上市公司的業(yè)績(jī)與管理層關(guān)系不大，所以對(duì)是否需要采取股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以及選取何種激勵(lì)方式都顯得比較謹(jǐn)慎。三是中小企業(yè)板的上市公司所占比例較小。60家公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案的上市公司中，屬于中小企業(yè)板塊的上市公司有12家，僅占20％。一方面與股權(quán)激勵(lì)所要求的門檻較高相關(guān)，另一方面與許多中小板上市公司中的高管已經(jīng)是公司的自然人股東，對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃要求不迫切相關(guān)。四是具有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。2007年滬深兩市1574家公司平均攤薄每股收益0.42元，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.38元，虧損比例27.91％，平均凈資產(chǎn)收益率14.79％，扣除非經(jīng)常性損益后平均凈資產(chǎn)收益率13.5％。而60家具有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司加權(quán)平均每股收益0.87元，扣除非經(jīng)靜睦損益后每股收益0.83元，平均凈資產(chǎn)收益率16.98％，扣除非經(jīng)常性損益后平均凈資產(chǎn)收益率16.14％，遠(yuǎn)高于兩市平均水平，呈現(xiàn)了較好的盈利能力。同時(shí)60家上市公司中，扣除非經(jīng)常性損益后的虧損公司僅有3家，分別是伊利股份，海南海藥和士蘭微，虧損比例僅為5％(伊利股份和海南海藥是由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用化處理導(dǎo)致其虧損，士蘭微是由于資產(chǎn)減值損失的計(jì)提導(dǎo)致其虧損)。五是具有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不盡人意。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市公司首次公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，次日公司股價(jià)漲幅在8％以上的有17家，占28.33％；漲幅4％－7％的有9家，占15％；漲幅在0-4％的有23家，占38.33％；此外有11家不漲反跌?？梢娡顿Y者對(duì)上市公司是否具有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的反應(yīng)不是很熱烈，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)部分上市公司到底實(shí)行的是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還是福利計(jì)劃也存在很多爭(zhēng)議。

(二)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案特點(diǎn)比較分析具體表現(xiàn)在以下方面：

(1)激勵(lì)力度較大。如(表2)所示，上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃整體涉及總金額較高，在60家上市公司中，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總金額過億元的上市公司共有28家，占46.7％，1000萬元－6000萬元的僅有8家，占13.3％。而激勵(lì)計(jì)劃的股份數(shù)額占當(dāng)時(shí)總股本比例在5％以上的有28家，占46.7％，在1％－3％的僅有9家，占15％，可見上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃涉及的股份數(shù)額也較多。

(2)上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象范圍較窄。如(表3)所示，在22家已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中，授予人數(shù)在60人以下(包括60人)的有10家，占45％。事實(shí)上公司業(yè)績(jī)的提高不能僅局限于管理層，還需要全體員工的共同努力，激勵(lì)范圍過窄，會(huì)導(dǎo)致公司內(nèi)部收入差距進(jìn)一步拉大，嚴(yán)重的還會(huì)激化管理層與員工之間的矛盾，不利于上市公司的發(fā)展。

(3)行權(quán)價(jià)格的確定基本以股票市價(jià)為基礎(chǔ)。如(表4)所示，有38家上市公司的期權(quán)行權(quán)價(jià)格取下述兩個(gè)價(jià)格中的較高者：本期激勵(lì)計(jì)劃摘要草案公布前一個(gè)交易日的股票收盤價(jià)；本期激勵(lì)計(jì)劃摘要草案公布前30個(gè)交易日的股票平均收盤價(jià)格。有5家上市公司采用在上述價(jià)格基礎(chǔ)上，上浮一定比例的方式，一般上浮比例為5％或8％，其中瀘州老窖上浮比例最高達(dá)到115％。僅有2家上市公司以每股凈資產(chǎn)作為行權(quán)價(jià)格。

(4)實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系較為單一。如(表5)所示，60家上市公司股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系主要圍繞凈資產(chǎn)收益率，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這兩個(gè)指標(biāo)。有32家上市公司采用凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這兩個(gè)指標(biāo)，占53％，有13家上市公司僅采用凈資產(chǎn)收益率或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率一項(xiàng)考核。也有部分上市公司的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系設(shè)計(jì)得較為全面嚴(yán)謹(jǐn)。如海油工程增加股價(jià)過高時(shí)候的調(diào)控計(jì)算方法；烽火通信在同時(shí)采用了凈資產(chǎn)收益率，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的基礎(chǔ)上，還增加了科技投入和新產(chǎn)品銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入必須達(dá)到一定的比例等要求；寶鋼

股份更是設(shè)計(jì)了個(gè)性化的考核指標(biāo)體系，同時(shí)以境內(nèi)、境外優(yōu)秀的同類上市公司標(biāo)準(zhǔn)作為考核指標(biāo)的目標(biāo)值。

(5)行權(quán)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)較容易完成。一是業(yè)績(jī)考核目標(biāo)值設(shè)定較低。如2007年滬深兩市上市公司平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到14.79％，扣除非經(jīng)常性損益后也達(dá)到13.5％，而大部分上市公司將凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)的目標(biāo)值設(shè)定為12％以下，普遍低于上市公司平均水平。二是部分上市公司在設(shè)計(jì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)時(shí)未明確考核結(jié)果是否需要扣除非經(jīng)常性損益。因?yàn)榉墙?jīng)常性損益項(xiàng)目的發(fā)生具有很大的不確定性，所以容易成為管理層操縱業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的工具。但是仍然有27家上市公司明確提出了以扣除非經(jīng)常性損益前后較低的指標(biāo)作為考核結(jié)果見(表6)，消除了管理層利用非經(jīng)常性損益操縱利潤(rùn)的隱患。

(6)激勵(lì)方式以股票期權(quán)為主。在股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、股票增值權(quán)等四種激勵(lì)方式中，限制性股票需要企業(yè)支出回購(gòu)股票的全部或絕大部分資金，股票增值權(quán)需支出差價(jià)的收益，而股票期權(quán)和業(yè)績(jī)股票基本無需企業(yè)支出。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，如(表7)所示，有49家上市公司采用股票期權(quán)的激勵(lì)方式，占81.6％，僅有8家上市公司采用了限制性票的激勵(lì)方式，占13.4％，可見絕大部分上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃需要管理層自己支付一定的成本。

(7)部分上市公司的股票期權(quán)限售條件約束不足。如(表8)所示，有17家上市公司明確規(guī)定激勵(lì)對(duì)象因辭職而離職的，自離職之日起所有未行權(quán)的股票期權(quán)即被取消，另有14家在上述條件的基礎(chǔ)上還增加了高管人員離職后在一定期限內(nèi)不得從事相關(guān)行業(yè)的規(guī)定。但是仍然有14家在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案中未提到高管因主動(dòng)辭職而離職的處理辦法，有8家對(duì)高管辭職后的期權(quán)股票限售條件規(guī)定不嚴(yán)格，高管辭職后仍然可以行權(quán)。這種情況可能會(huì)導(dǎo)致高管為行權(quán)而辭職的現(xiàn)象發(fā)生，使得上市公司雖然付出了代價(jià)，但沒有起到相應(yīng)的約束作用。

(8)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期較短。如(表9)所示，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，期權(quán)有效期在5年以下的共有43家，占71.7％，而8家采用限制性股票激勵(lì)方案的上市公司，沒有一家有效期超過5年。這種現(xiàn)象折射出部分上市公司高管人員追求短期利益的心態(tài)，管理層在較短時(shí)間內(nèi)就可以行權(quán)完畢，容易產(chǎn)生后續(xù)激勵(lì)不足的問題。

三、上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的問題及對(duì)策分析

(一)上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的問題當(dāng)前上市公司的股權(quán)激勵(lì)主要存在以下問題：(1)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案設(shè)計(jì)欠嚴(yán)謹(jǐn)。一是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案的相似程度高。從上市公司公告的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案來看，許多上市公司在股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系，激勵(lì)方式，約束條件等條款的設(shè)計(jì)上基本類似。而結(jié)合本身上市公司的特點(diǎn)、發(fā)展階段、所處行業(yè)和未來所要達(dá)到的發(fā)展目標(biāo)等具體情況而進(jìn)行個(gè)性化設(shè)計(jì)的上市公司卻不多。二是對(duì)影響股權(quán)激勵(lì)方案執(zhí)行的因素考慮不全面。成熟的資本市場(chǎng)是保證股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃順利實(shí)施的必要客觀環(huán)境，市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)將影響對(duì)股權(quán)收益做出明確的預(yù)期，消弱股權(quán)激勵(lì)作用。從這些方案中可以看出，大部分上市公司既未披露當(dāng)股價(jià)偏離股票價(jià)值時(shí)的處理方式，也未披露本次激勵(lì)完畢后，公司的后續(xù)激勵(lì)問題。(2)股權(quán)激勵(lì)加大了上市公司信息披露的監(jiān)管難度。一是上市公司更容易操縱股價(jià)。由于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的主導(dǎo)者是上市公司，所以容易加劇上市公司和投資者之間的信息不對(duì)稱。股票市值作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的重要條件，上市公司管理層在利益驅(qū)動(dòng)下也可能會(huì)扭曲股權(quán)激勵(lì)的初衷，為了謀取更大利潤(rùn)，利用信息披露操縱公司股價(jià)，讓公司股價(jià)配合其行權(quán)節(jié)奏而漲跌。如在準(zhǔn)備推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，披露利空信息，壓制股價(jià)，造成低的行權(quán)價(jià)，在正式行權(quán)前，披露利好信息，拉高股價(jià)，盡可能擴(kuò)大期權(quán)股票的利潤(rùn)空間。二是會(huì)計(jì)報(bào)表“變臉”顯得更加隨意。2007年按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，期權(quán)、限制性股票等股權(quán)激勵(lì)，要按其內(nèi)含價(jià)值，從授權(quán)日起計(jì)入等待期的公司成本費(fèi)用中，但這一規(guī)定卻成為一些上市公司隨意變更會(huì)計(jì)報(bào)表的手段。上市公司利用期權(quán)費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理，隨意調(diào)整會(huì)計(jì)報(bào)表的做法不利于投資者對(duì)公司股票的投資價(jià)值做出正確的判斷，嚴(yán)重影響了公司的形象。(3)股權(quán)激勵(lì)方案激勵(lì)有余，約束不足。一是激勵(lì)力度較大。由于股權(quán)激勵(lì)對(duì)象較窄，涉及金額較大，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃使得上市公司在短短幾年內(nèi)就可以誕生一批“千萬打工富豪”。若已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的19家上市公司高管按照2007年4月25日的收盤價(jià)來行權(quán)，這19家公司的股權(quán)激勵(lì)帶給高管的總收益約71.7億元，這一數(shù)額是非常驚人的。二是行權(quán)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)較容易完成。業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系設(shè)計(jì)較為簡(jiǎn)單，尤其是一些上市公司在設(shè)計(jì)考核指標(biāo)時(shí)，故意避開是否扣除非經(jīng)常性損益的問題，為公司高管的順利行權(quán)留有余地。三是退出機(jī)制及相關(guān)限制條件的設(shè)計(jì)較為寬松。部分上市公司對(duì)高管的約束性不強(qiáng)，尤其是一些上市公司對(duì)高管因辭職而離職問題考慮欠妥。同時(shí)股權(quán)激勵(lì)的有效期限也較短，高管在短期內(nèi)就能通過行權(quán)獲得大量收益，這種現(xiàn)象與股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的長(zhǎng)期性相違背。

第2篇：股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施細(xì)則范文

由美國(guó)輝瑞制藥1952年首先推出的管理層股權(quán)激勵(lì)目前成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制的普遍方法之一，這種方法通過讓管理層持有股票或股票期權(quán)，讓企業(yè)的管理者加入到企業(yè)的股東行列，有效的將管理層的個(gè)人利益與企業(yè)利益有機(jī)的結(jié)合。股權(quán)激勵(lì)理論上可以降低成本，提高企業(yè)的價(jià)值，解決激勵(lì)不相容問題。

目前股權(quán)激勵(lì)也被越來越多的國(guó)內(nèi)上市公司使用，由于公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、市場(chǎng)有效性的缺失、外部監(jiān)管體制的不健全等因素引起的股權(quán)激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)受到越來越多的關(guān)注。本文系統(tǒng)分析了內(nèi)部企業(yè)治理及外部市場(chǎng)環(huán)境對(duì)股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)的影響，以使其更好地體現(xiàn)建立長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的目的。

一、公司治理對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響

公司治理包括董事會(huì)治理、大股東治理、融資結(jié)構(gòu)等，無論是哪種治理機(jī)制，都可以有效的對(duì)公司進(jìn)行治療，多種治理機(jī)制相互結(jié)合，共同完成公司的治理，為公司提供了內(nèi)部約束。公司治理關(guān)鍵在于內(nèi)部控制系統(tǒng)的構(gòu)建，包括大股東治理、債權(quán)融資約束、董事會(huì)治理、監(jiān)事會(huì)監(jiān)督等。通過對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案制定、申請(qǐng)程序規(guī)定、執(zhí)行過程控制、信息披露制度、會(huì)計(jì)與稅收制度等股權(quán)激勵(lì)方案的審批與實(shí)施過程中進(jìn)行各種強(qiáng)制性規(guī)制，實(shí)現(xiàn)正向效應(yīng)①。

（一）股東大會(huì)

目前股東大會(huì)主要負(fù)責(zé)的事項(xiàng)包括對(duì)股權(quán)激勵(lì)契約中的激勵(lì)對(duì)象的確定依據(jù)和范圍、激勵(lì)數(shù)量、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期、標(biāo)的股票禁售期、激勵(lì)條件、行權(quán)價(jià)格等內(nèi)容進(jìn)行表決。為加強(qiáng)對(duì)管理層的制約，需要增加激勵(lì)條件中的考核指標(biāo)，避免指標(biāo)過于寬松，不能達(dá)到提升企業(yè)績(jī)效的目的。

（二）薪酬委員會(huì)

通過建立薪酬委員會(huì)，并保持其獨(dú)立性，減弱經(jīng)理人對(duì)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)與實(shí)施的干預(yù)力度。薪酬委員會(huì)的獨(dú)立性是影響其有效性的重要因素，薪酬委員會(huì)的獨(dú)立性和專業(yè)性較高，在設(shè)計(jì)薪酬契約方面更加有效。為確保薪酬委員會(huì)的獨(dú)立性，需規(guī)定高層管理者不得參與，以減弱其對(duì)干預(yù)力度，并以此作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制度性約束。同時(shí)通過建立一套有效的薪酬委員會(huì)運(yùn)行機(jī)制，如委員會(huì)成員的選聘、考核與薪酬制度等，確保其能有效地履行職責(zé)。

薪酬委員會(huì)可以在特定的時(shí)間要求上市公司聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問，對(duì)公司的激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行全方面的分析，判斷其可行性以及對(duì)公司發(fā)展的利與弊，并提出相應(yīng)的修改建議。后期可以加強(qiáng)外部中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用，要求中介機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的上市公司相關(guān)信息披露發(fā)表獨(dú)立意見，增加公信力和透明度。

（三）監(jiān)事會(huì)

作為對(duì)董事會(huì)監(jiān)督的補(bǔ)充，監(jiān)事會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督和制衡也至關(guān)重要。企業(yè)需要建立健全監(jiān)事會(huì)的機(jī)構(gòu)設(shè)置，落實(shí)監(jiān)事議事規(guī)則，真正起到對(duì)管理層的監(jiān)督作用，確保股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施過程當(dāng)中，管理層不出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)旒俚冗^激行為，使得激勵(lì)出現(xiàn)負(fù)效應(yīng)。

（四）債權(quán)人

債權(quán)人在股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)中也可起到一定的作用，為確保債權(quán)人的經(jīng)濟(jì)利益不因管理層的背德行為或者非理性投資行為受損，債權(quán)人可要求在債務(wù)合同中加入相關(guān)條款，對(duì)管理層進(jìn)行約束。

二、外部市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的約束

外部市場(chǎng)指經(jīng)理人市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、政治法律途徑等為公司提供外部約束的市場(chǎng)環(huán)境，股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)需要通過各市場(chǎng)環(huán)節(jié)相互傳導(dǎo)才能發(fā)揮出來其作為長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的作用，因此完善的市場(chǎng)環(huán)境是股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)得以發(fā)揮的重要前提。積極構(gòu)建有效的外部約束環(huán)境，包括完善的經(jīng)理人市場(chǎng)、穩(wěn)定有效的資本市場(chǎng)、公平競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品市場(chǎng)等，以防止股權(quán)激勵(lì)成為公司管理層自縱的隱蔽機(jī)制，從而清除阻礙股權(quán)激勵(lì)制度得以健康前行的障礙。

（一）經(jīng)理人市場(chǎng)

經(jīng)理人市場(chǎng)旨在克服由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生的逆向選擇問題，并為公司提供了廣泛篩選、鑒別職業(yè)經(jīng)理人候選人素質(zhì)和能力的基礎(chǔ)制度，其核心是職業(yè)經(jīng)理人的競(jìng)爭(zhēng)選聘機(jī)制。作為股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)充分體現(xiàn)的重要支撐，經(jīng)理人市場(chǎng)一般是通過聲譽(yù)顯示的信號(hào)傳遞功能、以及運(yùn)用競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)形式構(gòu)建市場(chǎng)選擇與評(píng)價(jià)機(jī)制、市場(chǎng)控制機(jī)制來提供外部約束作用。

（二）資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)不僅是公司股權(quán)激勵(lì)制度的具體體現(xiàn)，也是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)的有效途徑。我國(guó)資本市場(chǎng)信號(hào)傳遞功能的缺失與外部制度約束功能的薄弱是阻礙股權(quán)激勵(lì)制度有效推行的主要瓶頸。如市場(chǎng)上的大部分價(jià)格信號(hào)是反應(yīng)對(duì)股票追逐的現(xiàn)狀，而不是公司內(nèi)部的實(shí)際價(jià)格，所以說對(duì)公司的資質(zhì)進(jìn)行評(píng)價(jià)不能一味的通過股票來判斷。在市場(chǎng)行情好的時(shí)候，公司的管理層需要盡自己最大的可能將股票價(jià)格繼續(xù)抬高，相反，在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，管理層即使再努力也未必能夠促進(jìn)股價(jià)的提升，這不僅是對(duì)公司的盈利能力的客觀評(píng)價(jià)，更是對(duì)經(jīng)理人綜合能力的有效證明，由此可見，加強(qiáng)公司在資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)是很有必要的，另外，企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)理人綜合能力的提升也是很重要的。在市場(chǎng)有效性程度不足與相關(guān)體制不完善的情況下，上市公司推行股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)踐效果將大幅縮減，甚至引發(fā)新的道德風(fēng)險(xiǎn)，所以說，加強(qiáng)公司在資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)體制的完善是必要的。我國(guó)資本市場(chǎng)只有實(shí)現(xiàn)從政策性工具向真正實(shí)現(xiàn)資源配置的場(chǎng)所轉(zhuǎn)變，其股價(jià)信號(hào)能真正反映企業(yè)的客觀價(jià)值，股權(quán)激勵(lì)制度才能達(dá)到預(yù)期的效果。

資本市場(chǎng)所提供的上市公司價(jià)值信息的真實(shí)性與否，是對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的重要前提。雖然公司業(yè)績(jī)與公司價(jià)值之間存在一定的相關(guān)性，但在這種投機(jī)性較強(qiáng)的資本市場(chǎng)里，公司經(jīng)理人員的努力與從市場(chǎng)獲得較高的回報(bào)并不存在明確的正向關(guān)系。

（三）產(chǎn)品市場(chǎng)

?a品市場(chǎng)的約束效應(yīng)是通過經(jīng)理人市場(chǎng)間接傳遞的，產(chǎn)品市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)，經(jīng)理人市場(chǎng)的信號(hào)傳遞與競(jìng)爭(zhēng)功能才會(huì)增強(qiáng)。產(chǎn)品市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)需要公平的法律環(huán)境的支持，即打破地區(qū)與專業(yè)領(lǐng)域，對(duì)于同類產(chǎn)品在產(chǎn)品市場(chǎng)上不能有歧視或限制，同時(shí)要防止壟斷的發(fā)生。

只有在公平競(jìng)爭(zhēng)的法律環(huán)境之下，產(chǎn)品市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)才可能出現(xiàn)，才能真正有效地從外部約束經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)行為。但由于產(chǎn)品市場(chǎng)控制作用的滯后性，因此需要與其他機(jī)制與途徑的配合。

三、結(jié)論

以股權(quán)激勵(lì)契約的合理設(shè)計(jì)與有效實(shí)施為中心，上市公司應(yīng)進(jìn)一步完善上市公司治理，構(gòu)建以薪酬委員會(huì)有效運(yùn)作、獨(dú)立董事監(jiān)督、大股東治理與債權(quán)人約束等構(gòu)成的內(nèi)部約束機(jī)制。逐步規(guī)范實(shí)施細(xì)則，完善以申報(bào)審核規(guī)定、執(zhí)行過程控制、信息披露制度、會(huì)計(jì)處理制度等為主體的政府與行業(yè)監(jiān)管機(jī)制。優(yōu)化外部市場(chǎng)環(huán)境，搭建以經(jīng)理人市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)組成的運(yùn)作實(shí)施平臺(tái)是股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)預(yù)期效應(yīng)的前提與保障。

第3篇：股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施細(xì)則范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 研發(fā)支出資本化

一、引言

股權(quán)激勵(lì)作為一套長(zhǎng)期激勵(lì)與約束并存的體系化制度，在本質(zhì)上是公司控制權(quán)的激勵(lì)，其有助于促使高管與外部股東利益趨同，被視為有效解決委托問題的首要途徑和激勵(lì)管理人員的“金手銬”。然而，大量研究也發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)盈余管理存在顯著影響（Cheng和Warfield，2005；Bergstresser和Philippon，2006），Daiel等認(rèn)為（2007）股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施可能會(huì)誘發(fā)管理層進(jìn)行盈余管理調(diào)整企業(yè)業(yè)績(jī)，進(jìn)而影響企業(yè)股票價(jià)格，為管理層攫取利益。當(dāng)下我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)還處在起步階段，方案中普遍存在著激勵(lì)有效期較短、激勵(lì)強(qiáng)度不夠、激勵(lì)條件業(yè)績(jī)考核指標(biāo)過于單一、行權(quán)條件寬松等問題。有研究表明這些也都會(huì)加劇盈余管理，影響股權(quán)激勵(lì)真正地發(fā)揮激勵(lì)效用。

在研發(fā)支出資本化方面，我國(guó)2007年正式實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許企業(yè)將開發(fā)支出有條件地資本化，且這些資本化條件是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求在很大程度上依賴于經(jīng)理人的職業(yè)判斷，這無形中賦予了經(jīng)理人資本化或費(fèi)用化企業(yè)開發(fā)支出的隱性選擇權(quán)力，從而為企業(yè)經(jīng)理人利用開發(fā)支出會(huì)計(jì)政策的隱性選擇權(quán)進(jìn)行跨年度調(diào)節(jié)企業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)提供了便利。伴隨科技水平發(fā)展以及企業(yè)對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的重視，研發(fā)支出費(fèi)用不斷增長(zhǎng)，對(duì)利潤(rùn)業(yè)績(jī)的影響也越來越大。因此管理層選擇通過研發(fā)支出資本化進(jìn)行盈余管理，成為了一種更加便捷和隱蔽的方式。然而，在現(xiàn)有的企業(yè)研發(fā)支出資本化動(dòng)因研究中，大多都是圍繞著報(bào)酬契約、債務(wù)契約、資本市場(chǎng)等動(dòng)機(jī)，關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)研發(fā)支出的影響研究非常少。

關(guān)于本文研究的數(shù)據(jù)近幾年已經(jīng)比較豐富。一方面，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已實(shí)施數(shù)年，上市公司關(guān)于研發(fā)支出會(huì)計(jì)信息的披露越來越詳細(xì)。另一方面，我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)數(shù)量從2010年開始維持在一個(gè)較高水準(zhǔn)。這些都為本文研究提供了必要的客觀條件?；谝陨锨樾?，本文選取了2012-2014年滬深A(yù)股上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)支出資本化的影響。希望可以為規(guī)范股權(quán)激勵(lì)，完善股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件考核標(biāo)準(zhǔn)以充分發(fā)揮激勵(lì)作用提供一定的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和建議，同時(shí)也可以拓展研發(fā)支出資本化影響因素提供關(guān)于股權(quán)激勵(lì)方面影響的實(shí)證研究，也為《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》關(guān)于研發(fā)支出方面的政策完善提出一些理論依據(jù)和參考。

二、理論分析與研究假說

本文的論證邏輯是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司管理層在股權(quán)激勵(lì)報(bào)酬的驅(qū)使下，一方面會(huì)為了達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件而進(jìn)行向上盈余管理以增加企業(yè)利潤(rùn)提高企業(yè)業(yè)績(jī)，另一方面為了保證股權(quán)激勵(lì)順利實(shí)施以及高管收益的最大化，管理層有動(dòng)機(jī)調(diào)整業(yè)績(jī)或用傳遞利好信號(hào)方式來抬高股價(jià)。而研發(fā)支出會(huì)計(jì)政策存在的隱性選擇空間恰好為管理層管理實(shí)現(xiàn)以上目的提供了渠道。因此，本文假設(shè)股權(quán)激勵(lì)會(huì)對(duì)研發(fā)支出資本化產(chǎn)生影響。

（一）滿足股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件的動(dòng)機(jī)

第一，我國(guó)實(shí)行的是基于業(yè)績(jī)考核的股權(quán)激勵(lì)，又稱為績(jī)效生效股權(quán)激勵(lì)。該類股權(quán)激勵(lì)意味著，經(jīng)理人不僅要滿足考核時(shí)間的要求而且要達(dá)到事先設(shè)定的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)才能夠獲得授權(quán)或行權(quán)。如此一來管理層薪酬利益與公司業(yè)績(jī)就捆綁在了一起，有利于降低成本，發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)。但是，很多國(guó)內(nèi)研究表明這樣的股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)卻并未發(fā)揮預(yù)期功效，由此引發(fā)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”等問題帶來的負(fù)面效應(yīng)遠(yuǎn)大于其正面效應(yīng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)最常用的指標(biāo)是“凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率”，“加權(quán)平均資產(chǎn)收益率”，采用這兩種業(yè)績(jī)指標(biāo)的股權(quán)激勵(lì)方案占總體的7成以上，這說明了我國(guó)股權(quán)激勵(lì)方案也存在績(jī)考核指標(biāo)單一的問題。在管理層預(yù)計(jì)難以實(shí)現(xiàn)預(yù)定業(yè)績(jī)或?qū)嶋H沒有達(dá)到預(yù)定業(yè)績(jī)水平時(shí)，巨大的股權(quán)報(bào)酬驅(qū)使具有信息優(yōu)勢(shì)的管理層通過操縱會(huì)計(jì)政策或者信息披露的過程操縱盈余，以實(shí)現(xiàn)管理層預(yù)期下的盈余水平。

第二，現(xiàn)在有部分上市公司特別是大量高科技上市公司將研發(fā)投資納入經(jīng)理人考核標(biāo)準(zhǔn)甚至股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件進(jìn)行考核，目的就是為了抑制減少研發(fā)費(fèi)用的真實(shí)活動(dòng)盈余管理行為。正因如此，許多公司管理層則會(huì)選擇研發(fā)投入資本化的方式進(jìn)行盈余管理，這樣一來不僅可以增加研發(fā)支出滿足行權(quán)考核要求，同時(shí)也能通過這種應(yīng)計(jì)利潤(rùn)盈余管理的方式來影響凈收益，調(diào)節(jié)公司業(yè)績(jī)。

（二）股權(quán)激勵(lì)收益最大化與抬高股價(jià)的動(dòng)機(jī)

首先，除了業(yè)績(jī)下滑以外，股價(jià)下跌也是股權(quán)激勵(lì)行權(quán)的大攔路虎。2005年到2011年上半年，國(guó)內(nèi)所有A股上市公司停止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的80家中，由于市場(chǎng)低迷，股價(jià)跌破了股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)，導(dǎo)致無法行權(quán)，占41%。因此股價(jià)穩(wěn)定是股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的必要條件，如果股價(jià)下跌嚴(yán)重，原股權(quán)激勵(lì)方案很可能會(huì)由于不具備可操作性被終止。其次，股權(quán)激勵(lì)下管理層進(jìn)行盈余管理必須滿足兩個(gè)條件：一是盈利信息有助于投資者預(yù)測(cè)公司未來的經(jīng)營(yíng)情況并能影響股票的市場(chǎng)價(jià)格；二是公司股價(jià)上升后，管理層在二級(jí)市場(chǎng)上出售股票價(jià)格大于授權(quán)價(jià)，其差價(jià)為股權(quán)激勵(lì)高管報(bào)酬。股權(quán)激勵(lì)實(shí)施公司的管理層會(huì)通過研發(fā)支出資本化盈余管理調(diào)節(jié)上市公司業(yè)績(jī)，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，從而影響公司股票價(jià)格。再次，與其他盈余管理相比，研發(fā)支出資本化還具有信號(hào)傳遞作用。Cheng和Warfield認(rèn)為（2005）對(duì)于高科技高成長(zhǎng)性企業(yè)來說，研發(fā)支出作為外部報(bào)表使用者關(guān)注的重要信息，其變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)投資者影響比較大。然而，正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司必須要盡量減少對(duì)股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響的信息，選擇研發(fā)支出資本化，一方面不用減少研發(fā)投入經(jīng)費(fèi)，另一方面研發(fā)支出資本化同時(shí)作為利好消息向外界展示了公司擁有創(chuàng)新能力、短期績(jī)效良好、發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁等形象，增加外部投資者信心，可以對(duì)股價(jià)產(chǎn)生正面影響。綜上三點(diǎn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的管理層會(huì)更傾向于選擇研發(fā)支出資本化。

（三）研發(fā)支出資本化與盈余管理

2006年我國(guó)頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――無形資產(chǎn)》規(guī)定：企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項(xiàng)目的支出，應(yīng)當(dāng)區(qū)分研究階段支出與開發(fā)階段支出，分別按本準(zhǔn)則規(guī)定處理。并且盡管2006年版會(huì)計(jì)準(zhǔn)則定義了研發(fā)費(fèi)用資本化的條件，但是是否將研發(fā)費(fèi)用資本化很大程度上取決于企業(yè)的自主選擇。首先，研究與開發(fā)階段難以嚴(yán)格區(qū)分。其次，對(duì)開發(fā)階段的五個(gè)資本化條件的判斷也存在主觀性。由于上述主觀性的存在，歸根結(jié)底，研發(fā)支出到底是資本化還是費(fèi)用化很多時(shí)候是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的主觀選擇。因此，管理層有很大的會(huì)計(jì)政策選擇空間可以通過研發(fā)支出資本化進(jìn)行盈余管理，提高凈利潤(rùn)以粉飾報(bào)表提升業(yè)績(jī)。

然而，研發(fā)支出資本化可以多報(bào)告凈利潤(rùn)，代價(jià)是減少企業(yè)的現(xiàn)金。我國(guó)稅法規(guī)定，研究開發(fā)費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益未形成無形資產(chǎn)的，允許以其當(dāng)年實(shí)際發(fā)生額的50%抵扣所得稅；研發(fā)費(fèi)用形成無形資產(chǎn)的，按照該無形資產(chǎn)成本的150%在稅前攤銷。所以，相對(duì)而言，沒有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，管理層在不面臨那么大的業(yè)績(jī)或其他壓力情況下，為減少企業(yè)所得稅，增加企業(yè)現(xiàn)金，則會(huì)傾向選擇研發(fā)支出費(fèi)用化。

（四）提出研究假設(shè)

基于以上理論分析，我們做出假設(shè)。

H1：在我國(guó)，正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司，其管理層傾向選擇研發(fā)支出資本化。反之，沒有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，其管理層傾向選擇研發(fā)支出費(fèi)用化。

進(jìn)一步而言，所有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，管理層選擇研發(fā)支出資本化的方式進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)、壓力、條件都各不相同，由此引起的研發(fā)支出資本化盈余管理的程度理所應(yīng)當(dāng)會(huì)有差異。同時(shí)，本文認(rèn)為行權(quán)條件設(shè)置嚴(yán)格與否很大程度上會(huì)影響研發(fā)支出資本化的程度。行權(quán)條件越低，越容易實(shí)現(xiàn)，管理層相對(duì)來說研發(fā)支出資本化的動(dòng)機(jī)和強(qiáng)度就小。反之，管理層利用研發(fā)支出資本化進(jìn)行盈余管理的強(qiáng)度也越大。基于此分析，本文提出假設(shè)2。

H2：正式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中，其行權(quán)條件以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主的業(yè)績(jī)考核的要求越高，管理層利用研發(fā)支出資本化進(jìn)行盈余管理的幅度也越大。

三、研究設(shè)計(jì)與樣本

（一）數(shù)據(jù)樣本

本文選取2011-2014年A股上市公司為原始樣本，由于研發(fā)支出的會(huì)計(jì)披露為上市公司自愿披露項(xiàng)目，所以沒有披露研發(fā)支出會(huì)計(jì)信息的公司就無法考慮其股權(quán)激勵(lì)的影響。另外剔除其中ST公司、金融行業(yè)公司以及數(shù)據(jù)不完整的公司，總共收集1818個(gè)樣本數(shù)據(jù)。樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)從巨潮咨詢網(wǎng)上市公司年報(bào)等公告中手工搜集，數(shù)據(jù)初步整理采用Excel軟件，數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析采用的是SPSS17.0和EViews5.0統(tǒng)計(jì)分析軟件。

（二）模型設(shè)定和變量說明

本文借鑒現(xiàn)有研究（Aboody和Lev，1998；許罡等，2011；王艷等，2011；謝德仁，2014），結(jié)合本文假設(shè)，建立模型（1）以2011年-2014年的數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)假設(shè)1。

在模型（1）中，被解釋變量為開發(fā)支出資本化（CAP），當(dāng)公司“開發(fā)支出”賬戶t年末余額大于零或者“開發(fā)支出”賬戶t年轉(zhuǎn)入“無形資產(chǎn)”賬戶金額大于零時(shí)，該公司被認(rèn)定為進(jìn)行了開發(fā)支出資本化，CAP為1，否則為0。解釋變量為上市公司是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)（Incentives），正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的為1，否則為0。同時(shí)借鑒現(xiàn)有研究（許罡等，2011；王艷等，2011；謝德仁，2014），選取了以下的控制變量：用資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、資產(chǎn)收益率（ROA）、避免虧損臨界變量（LOSS）、再融資臨界變量（SEO）分別作為債務(wù)契約動(dòng)機(jī)、盈利能力，避免虧損動(dòng)機(jī)和再融資動(dòng)機(jī)作為其他盈余管理動(dòng)機(jī)。同時(shí)，本文還控制了公司規(guī)模（SIZE）。

為了進(jìn)一步驗(yàn)證股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)支出資本化的影響，本文參考呂長(zhǎng)江（2009）的研究將實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司按行權(quán)條件分為兩組，行權(quán)條件嚴(yán)格的為激勵(lì)組，行權(quán)條件寬松的作為福利組。如果行權(quán)要求的業(yè)績(jī)指標(biāo)大于公司前三年同種指標(biāo)的平均值，則認(rèn)為行權(quán)條件設(shè)置嚴(yán)格，管理層要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)需要付出努力，盈余管理的動(dòng)機(jī)強(qiáng)；反之，我們認(rèn)為行權(quán)條件的設(shè)置只是一種擺設(shè)，管理層較容易達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)，盈余管理的動(dòng)機(jī)弱。借鑒現(xiàn)有研究（呂長(zhǎng)江，2009；許罡等，2011；；林大龐，2011；謝德仁，2014）構(gòu)建模型（2），以2011年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司作為樣本數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)假設(shè)2。

其中，被解釋變量CRDE%研發(fā)支出資本化金額與當(dāng)期凈利潤(rùn)的比重，本文用此來衡量管理層利用研發(fā)支出費(fèi)用化資本化的會(huì)計(jì)選擇進(jìn)行盈余管理的影響。該變量描述管理層對(duì)研發(fā)支出資本化而比選擇費(fèi)用化所增加的本期利潤(rùn)對(duì)利潤(rùn)總額的影響程度，該比例越高，說明管理層利用研發(fā)支出資本化來進(jìn)行盈余管理的影響程度越高。解釋變量為行權(quán)條件業(yè)績(jī)要求P為啞變量。當(dāng)P=0時(shí)代表福利型股權(quán)激勵(lì)方案，業(yè)績(jī)要求水平較低。當(dāng)P=1時(shí)代表激勵(lì)型股權(quán)激勵(lì)方案，業(yè)績(jī)要求水平較高?？刂谱兞坎捎们笆蠊蓶|控股比率（Ratio），避免虧損臨界變量（LOSS），再融資臨界變量（SEO），資產(chǎn)負(fù)債率（LEV），企業(yè)規(guī)模（SIZE）和研發(fā)支出強(qiáng)度（R&DINT）。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

通過描述性分析可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)值都方差較大，因?yàn)閿?shù)據(jù)源于整個(gè)A股上市公司，不同行業(yè)性質(zhì)的公司之間的差異導(dǎo)致數(shù)據(jù)也差異較大。另外由于研發(fā)支出的會(huì)計(jì)披露為上市公司自愿披露項(xiàng)目，2012-2014年整個(gè)A股市場(chǎng)平均每年有600家左右的公司披露了研發(fā)支出的情況，且每年選擇披露的公司數(shù)量一直在增加。股權(quán)激勵(lì)方面，2012-2014年股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量一直增長(zhǎng)，自愿披露研發(fā)支出數(shù)據(jù)且實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司三年平均每年120家左右。近三年的數(shù)據(jù)樣本比較豐富，這樣有利于股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)支出資本化的實(shí)證研究。

表1為本文研究假設(shè)1的檢驗(yàn)結(jié)果，其顯示股權(quán)激勵(lì)變量在1%的水平上與上市公司研發(fā)支出資本化變量呈顯著正相關(guān)。這一結(jié)果說明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司相對(duì)于沒有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，其管理層有更傾向于選擇研發(fā)支出資本化。當(dāng)企業(yè)正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，管理層為了達(dá)到行權(quán)條件要求的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，會(huì)通過研發(fā)支出資本化的方式進(jìn)行盈余管理，提高當(dāng)期利潤(rùn)。沒有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，會(huì)傾向于研發(fā)支出費(fèi)用化來降低稅收，避免公司現(xiàn)金流失，保證公司現(xiàn)金流。因此，研究假設(shè)1通過檢驗(yàn)。

假設(shè)2回歸結(jié)果如表2所示，行權(quán)條件水平與研發(fā)支出資本化程度在顯著性水平5%上呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，即行權(quán)條件業(yè)績(jī)水平越高，正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司進(jìn)行研發(fā)支出資本化的程度越高。由于股權(quán)激勵(lì)方案中要求的行權(quán)條件業(yè)績(jī)水平越高，管理層實(shí)現(xiàn)行權(quán)目標(biāo)也就相對(duì)更加困難。而為了追求自身利益最大化，獲取股權(quán)激勵(lì)帶來的高額報(bào)酬，高的業(yè)績(jī)水平考核方案往往誘發(fā)管理層的短期行為，提高研發(fā)支出資本化的比例，將原本應(yīng)該費(fèi)用化的研發(fā)支出費(fèi)用予以資本化，減少了公司當(dāng)期費(fèi)用增加當(dāng)期資產(chǎn)，從而操縱公司利潤(rùn)業(yè)績(jī)，達(dá)到行權(quán)條件。

五、結(jié)論與建議

本文以2011-2014年我國(guó)A股上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本，利用回歸分析，實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)對(duì)于研發(fā)支出資本化的影響。通過研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司相對(duì)于沒有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，其管理層更傾向于選擇研發(fā)支出資本化。當(dāng)企業(yè)正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，管理層為了達(dá)到行權(quán)條件要求的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，會(huì)通過研發(fā)支出資本化的方式進(jìn)行盈余管理，提高當(dāng)期利潤(rùn)。并且在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中，其行權(quán)條件要求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)越高，管理層通過研發(fā)支出資本化進(jìn)行盈余管理的幅度越大。

基于實(shí)證結(jié)果和結(jié)論，本文提出如下建議：關(guān)于股權(quán)激勵(lì)，在行權(quán)條件方面改變單一呆板的財(cái)務(wù)指標(biāo)考核模式，引入資本成本概念的財(cái)務(wù)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)附加值（EVA），有效結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的平衡計(jì)分卡，非財(cái)務(wù)指標(biāo)比如專利研發(fā)成果、科技創(chuàng)新應(yīng)用等，激勵(lì)企業(yè)研發(fā)與創(chuàng)新的同時(shí)，使評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)既全面又綜合。關(guān)于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)研發(fā)支出會(huì)計(jì)處規(guī)定的不完善，第一，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格制定研究和開發(fā)階段的劃分標(biāo)準(zhǔn)，通過《實(shí)施細(xì)則》來進(jìn)行規(guī)范。第二，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)研發(fā)信息的披露，完善國(guó)家法律法規(guī)對(duì)于企業(yè)披露研發(fā)信息的規(guī)定，這樣在很大程度上能夠?qū)ζ髽I(yè)管理者產(chǎn)生監(jiān)督，防止“利潤(rùn)操縱”。第三，加強(qiáng)內(nèi)部控制和外部審計(jì)對(duì)企業(yè)研發(fā)會(huì)計(jì)處理的審查，通過內(nèi)外部的工作監(jiān)督來防止研發(fā)會(huì)計(jì)處理方面的盈余管理。

參考文獻(xiàn)：

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第4篇：股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施細(xì)則范文

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)制激勵(lì)有效性激勵(lì)模式

股票期權(quán)激勵(lì)指公司向主要經(jīng)營(yíng)者（激勵(lì)對(duì)象）提供一種在一定期限內(nèi)按照約定價(jià)（行權(quán)價(jià)）買入固定數(shù)量公司股票的選擇（股票期權(quán)）。在期限內(nèi)，公司股價(jià)上升，經(jīng)營(yíng)者可行權(quán)獲得潛在收益，股價(jià)下跌，則經(jīng)理人喪失這種收益。公司對(duì)股票期權(quán)的支付是未來的或有支出，只有經(jīng)理人通過努力使得公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好時(shí)才可能支出，而這種狀況正是股東所期望的。

我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)制度的五種模式

儀電模式。上海儀電于1997年開始在其下屬的上海金陵等四家控股上市公司實(shí)施期股獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。儀電控股的上市公司主要負(fù)責(zé)人每年在獲得基礎(chǔ)收入同時(shí)，可獲得“特殊獎(jiǎng)勵(lì)”，這筆收入以股票形式發(fā)放。儀電控股按照獎(jiǎng)勵(lì)的額度，從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入該上市公司股票，存入集團(tuán)特定賬戶。獲獎(jiǎng)人享有相應(yīng)的分紅、配股權(quán)，任職期滿后，可出售股票獲得收益，也可繼續(xù)持有股票。

武漢模式。武漢國(guó)資公司對(duì)其所屬的武漢中商等三家上市公司的法定代表人的報(bào)酬實(shí)行年薪制，并將年薪中風(fēng)險(xiǎn)收入的部分折成股票期權(quán)授予法定代表人。

貝嶺模式。上海貝嶺于1999年7月正式推出模擬股票期權(quán)計(jì)劃。“模擬股票期權(quán)”是借鑒股票期權(quán)的操作及計(jì)算方式，將獎(jiǎng)金的給予延期支付，而不是真正的股票期權(quán)。該計(jì)劃的實(shí)施對(duì)象主要是公司高級(jí)管理人員和技術(shù)骨干，對(duì)其年收入中的加薪獎(jiǎng)勵(lì)部分采取股權(quán)激勵(lì)辦法。

泰達(dá)模式。1999年9月，天津泰達(dá)推出《激勵(lì)機(jī)制實(shí)施細(xì)則》。根據(jù)《細(xì)則》，泰達(dá)股份將在每年年度財(cái)務(wù)報(bào)告公布后，根據(jù)年度業(yè)績(jī)考核結(jié)果對(duì)有關(guān)人士實(shí)施獎(jiǎng)罰。

吳中儀表模式。2000年，吳中儀表公司提出其股票期權(quán)方案。方案要點(diǎn)為：采用期權(quán)與期股結(jié)合的激勵(lì)約束機(jī)制；通過期股和以全體員工為發(fā)起人的方式設(shè)立股份有限公司授讓國(guó)家股(或法人股)組合方式，探索國(guó)家股(或法人股)逐步減持的新方式。

我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效性

目前我國(guó)政府仍然是市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，控制著企業(yè)生存環(huán)境。企業(yè)只有在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的前提條件之下，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)才是有效的。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)沒有完全市場(chǎng)化，企業(yè)生存受政府的影響往往多于市場(chǎng)本身的影響；資本市場(chǎng)不能反映企業(yè)的實(shí)際情況，市場(chǎng)處于無序狀態(tài)。在這種無效的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下，會(huì)引導(dǎo)被激勵(lì)者重視企業(yè)發(fā)展以外的競(jìng)爭(zhēng)條件的創(chuàng)造，從而降低股票期權(quán)制的激勵(lì)效率。

我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)不完善。經(jīng)理人的聲譽(yù)機(jī)制（信號(hào)顯示）沒有完全建立起來，經(jīng)理人為了獲得股權(quán)激勵(lì)而采取了不利于公司發(fā)展的策略，并不見得會(huì)得到相應(yīng)的制約；且國(guó)有上市公司的經(jīng)理人大多是通過行政任命的方式聘用的，這更難保證經(jīng)理人不會(huì)采取不利于公司發(fā)展的策略。

我國(guó)的證券市場(chǎng)不成熟。一旦股市低迷就容易出現(xiàn)長(zhǎng)期低迷，而一旦興旺就難以控制；我國(guó)的投資者也缺少成熟市場(chǎng)投資者的理智，容易一窩蜂而上，使得股市的波動(dòng)非常大。這樣，股票的價(jià)格就不可能客觀地反映出公司經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而股票期權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)的客觀標(biāo)準(zhǔn)也是不確定的。

提高我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)效率的建議

不斷完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善對(duì)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展有重要影響，對(duì)完善公司治理結(jié)構(gòu)具有重大意義，應(yīng)改變國(guó)有股比重過高的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)。

建立競(jìng)爭(zhēng)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)并完善經(jīng)理人績(jī)效考核的標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)盡快構(gòu)建統(tǒng)一、開放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，并建立職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)進(jìn)入退出機(jī)制，從而建立配套的市場(chǎng)運(yùn)行保障體系，同時(shí)通過公司治理結(jié)構(gòu)的完善，將經(jīng)理人的報(bào)酬和其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)完全掛鉤，經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制才能更好地發(fā)揮作用。

完善對(duì)上市公司的監(jiān)督機(jī)制，應(yīng)適當(dāng)提高股權(quán)融資門檻。強(qiáng)化上市公司管理，對(duì)于違約的上市公司，監(jiān)管部門應(yīng)有相應(yīng)的處罰措施。募集資金項(xiàng)目收益率應(yīng)作為上市公司股權(quán)融資的重要核準(zhǔn)條件，對(duì)募集資金應(yīng)實(shí)行動(dòng)態(tài)信息披露和監(jiān)管制度。

明確股票期權(quán)的試用范圍，以免造成制度濫用。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效發(fā)揮作用，要受到外部體制環(huán)境、企業(yè)內(nèi)部機(jī)制等諸多因素的影響，不同類型的企業(yè)在這些方面的情況不同，決定了股票期權(quán)在這些企業(yè)的適用性也存在很大的差異。綜合分析各類企業(yè)的不同情況，筆者認(rèn)為目前在國(guó)內(nèi)企業(yè)中，股票期權(quán)制度比較適合在以下三種類型的企業(yè)中實(shí)施：上市公司、高科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)。

參考文獻(xiàn)：

1.李小杰，唐元逵.略論中國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)的有效性.技術(shù)與市場(chǎng)，2009（1）

第5篇：股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施細(xì)則范文

股票期權(quán)

股票期權(quán)是國(guó)際上最為常見的一種股權(quán)激勵(lì)模式，是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。具有這種權(quán)利的激勵(lì)對(duì)象，可以在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以事先確定的價(jià)格(即行權(quán)價(jià))購(gòu)買公司一定數(shù)量的股票(此過程稱為行權(quán))，也可以放棄購(gòu)買股票的權(quán)利，但股票期權(quán)本身不可轉(zhuǎn)讓。

股票期權(quán)實(shí)質(zhì)上是公司給予激勵(lì)對(duì)象的一種激勵(lì)報(bào)酬，該報(bào)酬能否取得完全取決于以經(jīng)理人為首的相關(guān)人員能否通過努力，實(shí)現(xiàn)公司的激勵(lì)目標(biāo)(股價(jià)超過行權(quán)價(jià))。在行權(quán)期內(nèi)，如果股價(jià)高于行權(quán)價(jià)，激勵(lì)對(duì)象可以通過行權(quán)獲得市場(chǎng)價(jià)與行權(quán)價(jià)差額帶來的收益，否則，將放棄行權(quán)。

這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于能夠?qū)⒔?jīng)營(yíng)者的報(bào)酬與公司的長(zhǎng)期利益“捆綁”在一起，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者和股東利益的高度一致性，并使二者的利益緊密聯(lián)系起來。通過賦予經(jīng)營(yíng)者參與企業(yè)剩余收益的索取權(quán)，把對(duì)經(jīng)營(yíng)者的外部激勵(lì)與約束變成自我激勵(lì)與自我約束。經(jīng)營(yíng)者要實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化，就必須努力經(jīng)營(yíng)。選擇有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略，使公司的股價(jià)在市場(chǎng)上持續(xù)看漲，進(jìn)而達(dá)到“雙贏”的目標(biāo)。

在2003年年報(bào)中，采用股票期權(quán)的公司并不多，僅有武漢石油、哈藥集團(tuán)、飛樂股份等三家。但由于股票期權(quán)所特有的強(qiáng)烈激勵(lì)效應(yīng)和低廉的成本，股票期權(quán)必將成為此后最具吸引力、應(yīng)用最為廣泛的主流股權(quán)激勵(lì)模式。

業(yè)績(jī)股票

業(yè)績(jī)股票是最為流行的股權(quán)激勵(lì)模式。根據(jù)被激勵(lì)者完成業(yè)績(jī)目標(biāo)的情況，以普通股作為長(zhǎng)期激勵(lì)形式支付給經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制。指公司在年初確定一個(gè)合理的年度業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果激勵(lì)對(duì)象經(jīng)過卓有成效的努力后，在年末實(shí)現(xiàn)了公司預(yù)定的年度業(yè)績(jī)目標(biāo)，則公司給予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的股票，或獎(jiǎng)勵(lì)其一定數(shù)量的獎(jiǎng)金來購(gòu)買本公司的股票。業(yè)績(jī)股票在鎖定一定年限以后才可以兌現(xiàn)。

從操作上來看，國(guó)內(nèi)普遍的流程應(yīng)該是提取一定的管理層激勵(lì)基金，然后根據(jù)業(yè)績(jī)購(gòu)入股票獎(jiǎng)勵(lì)給管理層。例如，光明乳業(yè)2004年報(bào)就顯示，公司總經(jīng)理王佳芬持有公司458697份流通股，主管財(cái)務(wù)的副總經(jīng)理呂關(guān)良持201200股、副總裁張華富持144500股、副總裁郭本恒持93100股。而四位高管擁有的這些股票，是經(jīng)公司股東大會(huì)及董事會(huì)薪酬委員會(huì)同意的。使用管理層激勵(lì)基金，統(tǒng)一從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買的，作為對(duì)高管完成關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的激勵(lì)。

從本質(zhì)上講，業(yè)績(jī)股票是一種“獎(jiǎng)金”的延遲發(fā)放，但它彌補(bǔ)了一般意義上的獎(jiǎng)金的缺點(diǎn)，具有長(zhǎng)期激勵(lì)的效果。一方面，業(yè)績(jī)股票與一般獎(jiǎng)金不同，它不是當(dāng)年就發(fā)放完畢，還要看今后幾年的業(yè)績(jī)情況；另一方面，如果企業(yè)效益好，其股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)會(huì)持續(xù)上漲，就會(huì)使激勵(lì)效果進(jìn)一步增大。

業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式的優(yōu)點(diǎn)在于能夠激勵(lì)公司高管人員努力完成業(yè)績(jī)目標(biāo)。一方面為了獲得股票形式的激勵(lì)收益，管理層會(huì)努力地去完成公司預(yù)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)；另一方面，管理層獲得激勵(lì)股票后便成為公司的股東，與原股東有了共同利益，更會(huì)倍加努力地去提升公司的業(yè)績(jī)，進(jìn)而獲得因公司股價(jià)上漲帶來的更多收益。更重要的是，業(yè)績(jī)股票符合國(guó)內(nèi)現(xiàn)有法律法規(guī)，符合國(guó)際慣例，比較規(guī)范，經(jīng)股東大會(huì)通過即可實(shí)行，可操作性強(qiáng)，因此業(yè)績(jī)股票成為當(dāng)時(shí)最為主流的激勵(lì)模式。

2003年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，共有安彩高科、申達(dá)股份、星湖科技、晨鳴紙業(yè)、華星水泥、億陽信通、佛山照明、交大南洋、農(nóng)產(chǎn)品、巴士股份、浦東金橋等11家上市公司采取了這種模式。

虛擬股票

虛擬股票是國(guó)內(nèi)公司最早采用的激勵(lì)模式之一，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種“虛擬”的股票，如果實(shí)現(xiàn)公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)，則被授予者可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅，但沒有所有權(quán)和表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)計(jì)和出售，在離開公司時(shí)自動(dòng)失效。其本質(zhì)為，通過其持有者分享企業(yè)剩余索取權(quán)，將他們的長(zhǎng)期收益與企業(yè)效益掛鉤。它實(shí)際上是獲取企業(yè)的未來分紅的憑證或權(quán)利，其持有人的收益是現(xiàn)金或等值的股票。此外，只要企業(yè)在正常盈利條件下，持有人就可以獲得一定的收益，因?yàn)樗碛蟹旨t的權(quán)利。

虛擬股票的優(yōu)點(diǎn)在于它實(shí)質(zhì)上只是一種享有企業(yè)分紅權(quán)的憑證，除此之外，不再享有其他權(quán)利，因此，虛擬股票的發(fā)放不影響公司的總資本和股本結(jié)構(gòu)。

2003年，巨化股份、廈門國(guó)貿(mào)采用的就是這種激勵(lì)模式。

股票增值權(quán)

和虛擬股票類似，股票增值權(quán)也是管理層分享企業(yè)剩余索取權(quán)的一種激勵(lì)模式。不同的是，管理層收益的來源不是分紅，而是行權(quán)日凈資產(chǎn)或者股票價(jià)格的增值部分。

一般來說，股票增值權(quán)模式是指公司授予經(jīng)營(yíng)者一種權(quán)利，如果經(jīng)營(yíng)者努力經(jīng)營(yíng)企業(yè)，在規(guī)定的期限內(nèi)，公司股票價(jià)格上升或公司業(yè)績(jī)上升，經(jīng)營(yíng)者就可以按一定比例獲得這種由股價(jià)上揚(yáng)或業(yè)績(jī)提升所帶來的收益，收益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)之間的差價(jià)或凈資產(chǎn)的增值，激勵(lì)對(duì)象不用為行權(quán)支付現(xiàn)金，行權(quán)后由公司支付現(xiàn)金、股票或股票和現(xiàn)金的組合。

這種模式的典型代表就是中石化。2003年年報(bào)披露，中國(guó)石化按照《中石化股份公司高管人員股票增值權(quán)首次授予實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定計(jì)提股票增值權(quán)準(zhǔn)備金。此外，還有中遠(yuǎn)航運(yùn)也采用了這種模式。

延期支付

延期支付模式是指公司為激勵(lì)對(duì)象設(shè)計(jì)一攬子薪酬收入計(jì)劃，一攬子薪酬收入中有一部分屬于股權(quán)收入，股權(quán)收入不在當(dāng)年發(fā)放，而是按公司股票公平市場(chǎng)價(jià)折算成股票數(shù)量，并存于托管賬戶，在規(guī)定的年限期滿后，以股票形式或根據(jù)屆時(shí)股票市值以現(xiàn)金方式支付給激勵(lì)對(duì)象。這實(shí)際上也是管理層直接持股的一種方式，只不過資金來源是管理人員的獎(jiǎng)金而已。

延期支付方式體現(xiàn)了有償售予和逐步變現(xiàn)，以及風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)益基本對(duì)等的特征，具有比較明顯的激勵(lì)效果。

代表公司有寶信軟件、北京城建、江蘇舜天。

ESOP

ESOP(員工持股計(jì)劃)是目前通行于國(guó)外企業(yè)的內(nèi)部產(chǎn)權(quán)制度，它是指企業(yè)內(nèi)部員工出資認(rèn)購(gòu)本公司部分股權(quán)，委托專門機(jī)構(gòu)(一般為員工持股會(huì))集中管理運(yùn)作，并參與持股分紅的一種新型企業(yè)內(nèi)部股權(quán)形式。

員工持股計(jì)劃中員工所持的股權(quán)是不可以隨意轉(zhuǎn)讓，只能在員工退休或離開企業(yè)時(shí)才能得到股票(或由企業(yè)購(gòu)回，得到現(xiàn)金)，進(jìn)行處置。這樣，可以避免企業(yè)員工只注重股份轉(zhuǎn)讓收益而放松對(duì)企業(yè)發(fā)展的關(guān)切。員工只有在企業(yè)長(zhǎng)期工作并作出貢獻(xiàn)，才能得到較高的股份收益。

代表公司為新湖創(chuàng)業(yè)、用友軟件、三木集團(tuán)、華立控股、風(fēng)華高科。

MBO

從定義上來說，MBO(管理層收購(gòu))又稱經(jīng)理層融資收購(gòu)，是指收購(gòu)主體即目標(biāo)公司的管理層或經(jīng)理層利用杠桿融資購(gòu)買本公司股份，從而改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到持股經(jīng)營(yíng)和重組公司的目的，并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)方式。

第6篇：股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施細(xì)則范文

關(guān)鍵詞：河南省；A股上市公司；建議

作者簡(jiǎn)介：楊凌云（1975-），河南開封人，河南工程學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)系講師、會(huì)計(jì)師，研究方向:財(cái)務(wù)管理。

中圖分類號(hào)：F276.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.03.03 文章編號(hào)：1672-3309（2012）03-06-03

國(guó)家“十二五”規(guī)劃中，將中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)列入了總體戰(zhàn)略中，這為河南資本市場(chǎng)發(fā)展提供了新的機(jī)遇。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，建設(shè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省，應(yīng)當(dāng)致力于發(fā)展資本市場(chǎng)。從總體上來看，河南省A股上市公司在利用資本市場(chǎng)方面相對(duì)落后，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度不相適應(yīng)。

一、河南省A股上市公司主要存在的問題。

（一）資本結(jié)構(gòu)方面

河南省A股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低，這證明企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)理念不強(qiáng)；雖然資產(chǎn)負(fù)債率偏低，但是流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重卻比較高，通常流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的50%，這樣的負(fù)債結(jié)構(gòu)較為合理，河南省A股上市公司的平均流動(dòng)負(fù)債率大多超過了這個(gè)合理標(biāo)準(zhǔn)，偏高的流動(dòng)負(fù)債水平會(huì)使企業(yè)在面臨金融政策調(diào)整時(shí)增加信用風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)方面

河南省A股上市公司中，股權(quán)結(jié)構(gòu)大致相似，股權(quán)高度集中，大部分股權(quán)仍由政府持有，很多公司都是國(guó)企改制上市的，國(guó)有股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象尤為突出，這種局面使董事會(huì)很容易成為大股東的“一言堂”，大股東通過控制董事會(huì)對(duì)中小股東進(jìn)行利益剝奪。

（三）治理結(jié)構(gòu)方面

所有者缺位、內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重。河南省國(guó)有控股公司中，政府對(duì)其股權(quán)的控制是通過間接方式，在層層委托模式下，雖然名義上國(guó)家股的所有者是明確的，但實(shí)際上沒有一個(gè)真正主體對(duì)國(guó)家股權(quán)負(fù)責(zé)，這就是“所有者”缺位。由于所有者缺位，內(nèi)部管理者對(duì)公司就擁有實(shí)際控制權(quán)，致使公司的經(jīng)營(yíng)決策更多體現(xiàn)管理者意志而非股東意志，內(nèi)部人控制妨礙科學(xué)治理結(jié)構(gòu)的建立，損害公司治理績(jī)效。

（四）股權(quán)融資偏好方面

河南省A股上市公司具有明顯的股權(quán)融資偏好，原因在于：首先上市公司如果選擇債券融資，必須要按時(shí)還本付息，是一種“硬預(yù)算約束”，增大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而如果選擇股權(quán)融資方式，在發(fā)行股票后較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都不發(fā)放現(xiàn)金股利或發(fā)放很少現(xiàn)金股利，只是以送股、配股等方式發(fā)放非現(xiàn)金股利，股利支付對(duì)上市公司構(gòu)不成太大成本，股權(quán)融資成本是一種軟約束，因此，上市公司偏好選擇股權(quán)融資方式。其次由于治理結(jié)構(gòu)的缺陷，使得經(jīng)理人員擁有超強(qiáng)控制權(quán)，他們不愿意承擔(dān)債務(wù)違約和企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，所以會(huì)選擇有利于自身利益的股權(quán)融資方式。

（五）分布結(jié)構(gòu)及其他方面

河南省A股上市公司在產(chǎn)業(yè)分布結(jié)構(gòu)上不合理，分布在第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)量很少；行業(yè)分布結(jié)構(gòu)不合理，河南省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)類的上市公司相對(duì)稀少；地域分布結(jié)構(gòu)不合理，河南省A股上市公司主要集中在鄭州市、焦作市、許昌市，其他地市分布比較分散。與沿海發(fā)達(dá)地區(qū)和其他中部省份比較起來，河南省A股上市公司數(shù)量偏少、資本市場(chǎng)發(fā)育滯后，上市公司后備力量不足，這些都成為河南省利用資本市場(chǎng)，快速實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的障礙。

二、加快河南省A股上市公司發(fā)展的建議

（一）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的建議

1、優(yōu)化上市公司外部融資環(huán)境。上市公司債務(wù)資本主要來源于銀行貸款，因此要加快地方金融機(jī)構(gòu)的體制改革，形成地方金融機(jī)構(gòu)為本地經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)的有力保障，要全面推動(dòng)農(nóng)信社改革發(fā)展，建立現(xiàn)代銀行制度，進(jìn)一步加大信貸投放。要加快城市商業(yè)銀行的發(fā)展步伐，增加具備跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)資格的城市商業(yè)銀行，加快推進(jìn)河南省銀行機(jī)構(gòu)重組上市步伐，盡快組建具有河南品牌的區(qū)域性股份制商業(yè)銀行。

2、引導(dǎo)上市公司拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)融資方式多元化。河南省A股上市公司要積極采用債務(wù)融資方式，比如發(fā)行公司債券、短期融資券等。發(fā)行債券融資的優(yōu)點(diǎn)是還本期限長(zhǎng)，利率比較低，可以給企業(yè)帶來長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源；短期融資券的發(fā)行方式比較靈活，利率低，期限比較短，企業(yè)可以根據(jù)自身情況靈活選擇。

3、增強(qiáng)公司盈利能力，擴(kuò)大內(nèi)源性融資。按照優(yōu)序融資理論，上市公司應(yīng)首選內(nèi)源性融資方式，內(nèi)源性融資成本低，能夠有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是資金的重要來源，公司應(yīng)該減少現(xiàn)金流出挖掘內(nèi)部資金潛力，提高內(nèi)部資金使用效率，增強(qiáng)盈利能力，擴(kuò)大內(nèi)源性融資。

4、掌握最佳負(fù)債規(guī)模，保持合理負(fù)債率。上市公司應(yīng)該確定一個(gè)最佳負(fù)債規(guī)模，兼顧財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，合理負(fù)債作為一個(gè)硬約束可以使公司經(jīng)理做出最佳決策，給他們施加到期還本付息的債務(wù)壓力，促使其優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

（二）優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)的建議

1、優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，要完善河南省上市公司的治理結(jié)構(gòu)，必須要改變“一股獨(dú)大”的局面，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，股東之間能互相制衡。首先，要積極實(shí)行國(guó)有股減持，對(duì)內(nèi)可以轉(zhuǎn)讓股份給公司經(jīng)營(yíng)者和員工，推行員工持股計(jì)劃，對(duì)外可以引進(jìn)外資和民間資本，進(jìn)而降低股權(quán)集中度，多元化投資主體；其次，可以適當(dāng)增加法人股比重，培育有實(shí)力的法人股東緩解股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡局面，因?yàn)榉ㄈ斯蓶|和國(guó)家股東是利益不同的投資主體，國(guó)家股東行為會(huì)受到股權(quán)結(jié)構(gòu)的制約；最后，可以大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，增加機(jī)構(gòu)投資股東，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的地位和作用，建立各大股東之間相互制衡的局面。

2、建立完善有效的激勵(lì)機(jī)制。激勵(lì)機(jī)制核心是建立合理的薪酬制度，使經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)最大化與企業(yè)績(jī)效最大化一致，遵循效率優(yōu)先兼顧公平的原則。比如建立與公司中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)相一致的經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，便于對(duì)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)；采用年薪制和股權(quán)激勵(lì)的形式，在經(jīng)營(yíng)者完成委托人事先約定好的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)后，就會(huì)獲得相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)；進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)的法律法規(guī)，推出股權(quán)激勵(lì)配套實(shí)施細(xì)則，為激勵(lì)機(jī)制的有效發(fā)揮創(chuàng)造有利的外部條件。

3、建立有效的內(nèi)外部約束機(jī)制。有效的內(nèi)部約束機(jī)制可以通過強(qiáng)化上市公司監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能來實(shí)現(xiàn)，內(nèi)部約束機(jī)制越有力，經(jīng)營(yíng)者就會(huì)越大程度地投入工作，實(shí)現(xiàn)公司利益最大化。外部約束機(jī)制可以通過銀行和市場(chǎng)兩方面進(jìn)行，強(qiáng)化銀行作為公司債權(quán)人的監(jiān)督控制作用，讓銀行作為債權(quán)人站在銀行經(jīng)營(yíng)者立場(chǎng)，追逐銀行自身利益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)；建立完善市場(chǎng)約束機(jī)制，通過資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者施加壓力，約束經(jīng)營(yíng)者的行為，保持和企業(yè)目標(biāo)一致。

（三）優(yōu)化分布結(jié)構(gòu)的建議

1、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)分布結(jié)構(gòu)。首先，應(yīng)該大力培育高科技上市公司，河南省擁有很多科研機(jī)構(gòu)和高等院校，科技創(chuàng)新力量雄厚，要加大力度使科研成果轉(zhuǎn)向生產(chǎn)領(lǐng)域，通過證券市場(chǎng)推動(dòng)科研成果產(chǎn)業(yè)化，重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)業(yè)高科技企業(yè)，推動(dòng)河南省農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程，增加農(nóng)業(yè)上市公司的數(shù)量。其次，重點(diǎn)扶持和發(fā)展一些特色旅游項(xiàng)目，對(duì)現(xiàn)有旅游公司加快股份制改造，加快上市速度。最后，應(yīng)該加快發(fā)展房地產(chǎn)行業(yè)，鼓勵(lì)一些有規(guī)模的房地產(chǎn)開發(fā)公司上市，提升河南房地產(chǎn)的實(shí)力，加快河南房地產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。

2、優(yōu)化地域分布結(jié)構(gòu)。在河南省上市公司少的地市，要重點(diǎn)培育上市公司的后備力量，鼓勵(lì)支持比較有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)在證券市場(chǎng)上融資，從而能帶動(dòng)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，達(dá)到上市公司地域分布均衡局面。

（四）發(fā)展壯大現(xiàn)有上市公司的建議

1、發(fā)展壯大現(xiàn)有上市公司。要提高上市公司的整體質(zhì)量，促進(jìn)上市公司持續(xù)發(fā)展。上市公司要立足國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資比重。相關(guān)部門要研究扶持措施，高度重視上市公司的可持續(xù)發(fā)展，扶持鼓勵(lì)上市公司開拓海外資本市場(chǎng)，推動(dòng)企業(yè)海外上市。

2、提高現(xiàn)有上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。上市公司持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵是核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成。核心競(jìng)爭(zhēng)力是組織持續(xù)有效地調(diào)控資源以適應(yīng)外部環(huán)境，領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以創(chuàng)造超額顧客價(jià)值來保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的處于核心地位的關(guān)鍵能力。河南省上市公司首先要充分認(rèn)識(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)公司發(fā)展的重要作用，重視核心競(jìng)爭(zhēng)力的培育；其次要制定和實(shí)施核心競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合自身實(shí)際來制定和完善發(fā)展戰(zhàn)略，立足公司自身優(yōu)勢(shì)，集中資源在核心主業(yè)，從事某一專業(yè)化經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，形成公司獨(dú)有的、其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在短時(shí)間內(nèi)無法模仿的能力，使公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)，確保公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

（五）擴(kuò)大上市公司規(guī)模的建議

1、加大力度培養(yǎng)上市后備企業(yè)。政府要從河南省的一些支柱產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)以及服務(wù)業(yè)中，重點(diǎn)選擇一批成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)，作為上市后備企業(yè)大力培育，在政策和資金方面給予大力支持，使其盡快上市進(jìn)入資本市場(chǎng)融資；主管上市工作的各級(jí)政府部門要全力做好協(xié)調(diào)推進(jìn)作用，制定具體落實(shí)措施，在各類政策性資金安排上向符合條件的上市后備企業(yè)傾斜，盡力幫助這些企業(yè)解決在上市過程中遇到的困難和問題，保證這些企業(yè)能夠順利成功上市。

2、全面推進(jìn)河南省優(yōu)勢(shì)企業(yè)上市。河南省旅游資源豐富，類型齊全，像開封清明上河園、登封少林寺、安陽殷墟、龍門石窟等旅游景點(diǎn)，都有深厚文化底蘊(yùn)，應(yīng)該合理整合旅游資源，優(yōu)化旅游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，扶持和發(fā)展特色旅游產(chǎn)業(yè)，積極推進(jìn)現(xiàn)有旅游企業(yè)上市；河南食品工業(yè)持續(xù)迅速發(fā)展，成為全省工業(yè)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，食品行業(yè)中已有蓮花味精、雙匯發(fā)展和三全食品3家上市公司，像河南金博士種業(yè)公司、好想你棗業(yè)公司、河南省張弓酒業(yè)公司等食品類公司也都是行業(yè)中的龍頭企業(yè)，應(yīng)該加快推進(jìn)上市步伐，把河南的食品行業(yè)做大做強(qiáng)；加快旅游業(yè)和食品業(yè)上市的同時(shí)，也要加快河南省房地產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，將一些有規(guī)模的房地產(chǎn)開發(fā)公司包裝上市，提升河南房地產(chǎn)業(yè)的實(shí)力。

參考文獻(xiàn)：

[1] 楊曉.基于資本結(jié)構(gòu)視角下上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的研究[J].現(xiàn)代商業(yè)，2011,(05).

[2] 周旭東.論河南省上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)建[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2006,(02).

第7篇：股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施細(xì)則范文

關(guān)鍵詞：盈利預(yù)測(cè)；會(huì)計(jì)政策變更；盈利預(yù)測(cè)誤差

中圖分類號(hào)：F279.23 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2015）05-0176-02

一、現(xiàn)狀

隨著人們對(duì)預(yù)測(cè)類財(cái)務(wù)信息的重視程度越來越高，盈利預(yù)測(cè)成為近年來學(xué)者們研究的重點(diǎn)。盈利預(yù)測(cè)誤差是衡量盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的標(biāo)尺，盈利預(yù)測(cè)誤差越小，上市公司聲譽(yù)越高，越不容易受到證監(jiān)會(huì)的懲罰。因此，為了縮小盈利預(yù)測(cè)誤差，上市公司費(fèi)盡心思。分析目前自愿披露盈利預(yù)測(cè)的上市公司可以發(fā)現(xiàn)，越來越多的上市公司盈利預(yù)測(cè)誤差低于20%，但是這些盈利預(yù)測(cè)低于20%的公司大部分都在當(dāng)年進(jìn)行了會(huì)計(jì)政策變更。由此可見，上市公司進(jìn)行會(huì)計(jì)政策變更會(huì)對(duì)盈利預(yù)測(cè)有影響。

二、原因

（一）上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善

一般來說，公司治理結(jié)構(gòu)指的是聯(lián)系企業(yè)內(nèi)部及外部各種利害關(guān)系人的正式和非正式關(guān)系的制度安排，其目的在于彌補(bǔ)各利害關(guān)系人在信息上的不對(duì)稱性、契約上的不完善性和責(zé)任上的不對(duì)等性，平衡各當(dāng)事人在權(quán)利、責(zé)任和利益上的相互關(guān)系，實(shí)現(xiàn)效率與公平的合理統(tǒng)一。不完善的公司治理結(jié)構(gòu)為披露不真實(shí)的盈利預(yù)測(cè)和投機(jī)性的會(huì)計(jì)政策變更創(chuàng)造了條件。目前，我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)主要存在以下不足。

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司的公司治理有不同程度的影響。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)過度集中的狀態(tài)，一個(gè)主要表現(xiàn)就是國(guó)有股比重過大，第一大股東占據(jù)絕對(duì)控股地位，股東大會(huì)猶如大股東會(huì)，實(shí)際上是處于第一大股東的控制之下，大股東往往直接派自己的代表擔(dān)任總經(jīng)理，導(dǎo)致上市公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理由同一人擔(dān)任的現(xiàn)象很普遍。這種情況下，公司的決策實(shí)際上是為大股東服務(wù)，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和管理層在一定程度上喪失了原來的職能屬性，大股東可以根據(jù)自身需要進(jìn)行會(huì)計(jì)政策變更。

2.監(jiān)事會(huì)成員參與程度低

在我國(guó)，監(jiān)事會(huì)是董事會(huì)下轄的委員會(huì)之一，負(fù)責(zé)監(jiān)督公司業(yè)務(wù)執(zhí)行情況以及檢查公司財(cái)務(wù)狀況，監(jiān)事會(huì)的設(shè)立是為了對(duì)經(jīng)理層實(shí)施監(jiān)控與制衡，以使其盡職盡責(zé)履行義務(wù)，防止其濫用權(quán)力。監(jiān)事會(huì)負(fù)有向董事會(huì)報(bào)告的責(zé)任，而目前上市公司普遍存在監(jiān)事會(huì)成員參與程度低的問題，監(jiān)事會(huì)礙于各種原因不能自覺的行使自己的監(jiān)督職能，導(dǎo)致經(jīng)理層肆意進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)高估和會(huì)計(jì)政策變更而無人監(jiān)督。監(jiān)事會(huì)成員參與程度低，不能充分行使對(duì)董事會(huì)和管理層的監(jiān)督權(quán)，使得我國(guó)上市公司監(jiān)事會(huì)無法發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督職能，也就無法為治理過度會(huì)計(jì)政策變更提供保障。

3.經(jīng)理層激勵(lì)機(jī)制不完善

在委托理論里，公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)是相分離的，所有者和經(jīng)營(yíng)者之間存在信息上的不對(duì)稱和目標(biāo)上的不一致，所有者期望以最小的成本獲得最大的收益，經(jīng)營(yíng)者期望實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。目前，我國(guó)上市公司經(jīng)理人員年薪偏低，報(bào)酬結(jié)構(gòu)不合理，形式單一，收入水平存在著明顯的行業(yè)差距，缺少具有長(zhǎng)期激勵(lì)作用的股權(quán)激勵(lì)，“零持股”現(xiàn)象很多，這與經(jīng)營(yíng)者的期望相反。而經(jīng)理層處于信息優(yōu)勢(shì)的地位，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況更加了解，他們?yōu)閷?shí)現(xiàn)自身利益的最大化會(huì)充分利用各種機(jī)會(huì)美化業(yè)績(jī)，以獲得更多的報(bào)酬。

（二）政府監(jiān)管不力

1.國(guó)家監(jiān)管法規(guī)和法制體系存在缺陷

近幾年，對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息披露起著指導(dǎo)作用的《證券法》和《公司法》相繼完善了不少關(guān)于盈利預(yù)測(cè)信息披露方面的法規(guī)，但是仍然存在一些缺陷。在這些法規(guī)中雖然明確對(duì)會(huì)計(jì)信息披露進(jìn)行強(qiáng)制審計(jì)，但未對(duì)證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露違法行為所承擔(dān)的民事責(zé)任做出詳盡規(guī)定。

2.會(huì)計(jì)信息披露規(guī)則體系也不健全

目前，我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露規(guī)則主要體現(xiàn)于《公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則》、《信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》以及證監(jiān)會(huì)不定期的一些相關(guān)補(bǔ)充文件或一些具體的編報(bào)指南。這些規(guī)則較為零散，缺乏系統(tǒng)性，上市公司難以對(duì)其增刪修訂情況做出全面把握，并且其中一些規(guī)則己難以適應(yīng)實(shí)際需要。實(shí)踐中，一些善意的信息提供者在進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)信息披露時(shí)可能感到無法律規(guī)定可遵循；而惡意的信息提供者則會(huì)利用這些法制的缺失，惡意進(jìn)行虛假的盈利預(yù)測(cè)，欺詐投資者，使投資者權(quán)益遭受損害。國(guó)家法規(guī)和法制體系的缺陷直接導(dǎo)致上市公司制度的不完善，可能導(dǎo)致對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息披露出現(xiàn)偏差、披露不全面以及披露意愿下降等。

三、解決辦法

（一）完善IPO公司治理結(jié)構(gòu)

1.建立股權(quán)制衡機(jī)

首先，針對(duì)公眾個(gè)人股，可以適當(dāng)放寬對(duì)個(gè)人持股的限制，提高其監(jiān)督和約束經(jīng)理人的積極性。其次，對(duì)于企業(yè)法人股，由于廣大中小股東不能參與管理，可以考慮采取措施充分調(diào)動(dòng)法人股股東的積極性，使之成為可以與公司控股股東抗衡的力量，在公司治理中發(fā)揮更大的力量。再次，在國(guó)有股減持的過程中應(yīng)注重大力培育機(jī)構(gòu)投資者，包括國(guó)內(nèi)社會(huì)保障基金和金融資產(chǎn)管理公司、國(guó)外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFll），以發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的積極作用。國(guó)有股權(quán)被分散，形成國(guó)有法人股、企業(yè)法人股、機(jī)構(gòu)投資者、公眾個(gè)人股相互制約的機(jī)制，這樣可以完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，大大壓縮管理者投機(jī)性會(huì)計(jì)政策變更的空間。另外，股權(quán)過于集中會(huì)產(chǎn)生所有者缺位問題，解決這一問題需要提高公司股本持有人的層次水平，如法人股者和國(guó)有股者的層次，鼓勵(lì)那些德才兼?zhèn)?、富有?chuàng)新精神并具有堅(jiān)實(shí)經(jīng)營(yíng)管理專業(yè)基礎(chǔ)的專業(yè)人員來代替公司股本持有者行使權(quán)力，以解決產(chǎn)權(quán)所有者不到位的問題。

2.加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)成員參與監(jiān)督程度

首先，引入外部監(jiān)督力量。監(jiān)事會(huì)的職責(zé)主要是對(duì)公司財(cái)務(wù)以及公司董事和高級(jí)管理人員的履責(zé)情況進(jìn)行監(jiān)督。而我國(guó)大部分上市公司的監(jiān)事都是有公司的管理層兼職的，這就形成了被監(jiān)督者監(jiān)督自己的情形，顯然在這種情況下監(jiān)事會(huì)成員不會(huì)認(rèn)真的執(zhí)行自己的監(jiān)督職能，僅限于一定程度地參與，甚至只是為了完成監(jiān)事會(huì)程序性的一些工作報(bào)告。因此引入獨(dú)立于董事會(huì)和管理層的外部監(jiān)事顯得尤為重要。外部監(jiān)事，是指不持有公司股票，并與公司控股股東無直接聯(lián)系，不屬于公司雇員的社會(huì)專業(yè)人士受聘擔(dān)任公司的監(jiān)事。外部監(jiān)事制度的優(yōu)勢(shì)在于被選任的外部監(jiān)事與公司經(jīng)營(yíng)管理層之間不存在利害關(guān)系，其對(duì)董事、經(jīng)理的制約不會(huì)出于私利，可以大膽、獨(dú)立地參與行使自己監(jiān)督權(quán)。

其次，將監(jiān)事會(huì)成員薪酬與工作業(yè)績(jī)掛鉤。我國(guó)上市公司監(jiān)事會(huì)成員參與監(jiān)督程度不高，除了因?yàn)楸O(jiān)事會(huì)成員多為董事或管理層兼職，無法自己對(duì)自己監(jiān)督之外，還因?yàn)槠湫匠甏鰩缀跖c履行監(jiān)事會(huì)職責(zé)情況不產(chǎn)生聯(lián)系，對(duì)監(jiān)督工作缺乏主動(dòng)性。因此，為了提高監(jiān)事會(huì)工作的主動(dòng)性，應(yīng)該將監(jiān)事會(huì)成員薪酬與工作業(yè)績(jī)掛鉤，建立證監(jiān)會(huì)成員薪酬制度，把證監(jiān)會(huì)成員個(gè)人所獲得的報(bào)酬與他自己工作業(yè)績(jī)聯(lián)系在一起，除了基本工資不變，每個(gè)人的績(jī)效工資都是不一樣的。同時(shí)年末考評(píng)的時(shí)候，對(duì)認(rèn)真工作的監(jiān)事給予獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)監(jiān)督不力的監(jiān)事要其擔(dān)當(dāng)一定的責(zé)任，做到有獎(jiǎng)就有罰。這樣才能使監(jiān)事會(huì)成員主動(dòng)自覺的參與監(jiān)督工作，為公司的治理出一份力。

3.健全對(duì)經(jīng)理層激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制

健全經(jīng)理層激勵(lì)機(jī)制，應(yīng)該將經(jīng)理人員的報(bào)酬與公司績(jī)效掛鉤，在激勵(lì)途徑上應(yīng)考慮以股票期權(quán)為主的長(zhǎng)期性激勵(lì)計(jì)劃，如可以規(guī)定股票期權(quán)必須在幾年內(nèi)實(shí)行，同時(shí)也對(duì)股票期權(quán)的行使限定一定的條件，規(guī)定股票期權(quán)不得轉(zhuǎn)讓等。另外，應(yīng)強(qiáng)化經(jīng)理層報(bào)酬的信息披露機(jī)制，如果經(jīng)理層的報(bào)酬采用股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，則要建立公開、公正、透明的標(biāo)準(zhǔn)和程序，還要通過董事會(huì)或股東大會(huì)的批準(zhǔn)。

健全經(jīng)理層監(jiān)督約束機(jī)制，主要是靠加強(qiáng)股東、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督與控制，以及通過有關(guān)信息披露制度和訴訟制度等來實(shí)現(xiàn)的。從各方對(duì)經(jīng)理層施加壓力，才能促使經(jīng)理層不受利益驅(qū)使，盡職盡責(zé)為上市公司服務(wù)。

（二）加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管

1.制定對(duì)盈利預(yù)測(cè)披露不實(shí)的公司追究民事責(zé)任的制度

制定民事賠償責(zé)任制度首先要明確民事賠償責(zé)任條款在實(shí)體和程序上的法律依據(jù)，對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息披露不實(shí)構(gòu)成證券欺詐的侵權(quán)構(gòu)成要件、因果關(guān)系、損失計(jì)算、舉證責(zé)任、訴訟形式、判決執(zhí)行和賠償標(biāo)準(zhǔn)做出明確規(guī)定。在構(gòu)成要件方面，上市公司應(yīng)當(dāng)區(qū)分是否有故意或重大過失，如果其出于故意，則應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。如果沒有形成惡意披露虛假的盈余預(yù)告信息，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)補(bǔ)充責(zé)任。如果是輕微的過失，不應(yīng)當(dāng)承擔(dān)責(zé)任。投資者可以對(duì)上市公司存在虛假陳述進(jìn)行，要求其對(duì)提供虛假盈利預(yù)測(cè)信息的后果承擔(dān)損害賠償責(zé)任，賠償責(zé)任的數(shù)額應(yīng)該有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。這樣不僅能彌補(bǔ)行政責(zé)任和刑事責(zé)任的不足，而且也能發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用，對(duì)規(guī)范業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)披露起到有力的保障作用。

2.建立盈利預(yù)測(cè)更新體制

第8篇：股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施細(xì)則范文

但盡管如此，人們對(duì)上述幾個(gè)經(jīng)濟(jì)名詞的認(rèn)識(shí)并不都是清晰的，以至于一些企業(yè)在運(yùn)用這些手段時(shí)不免削足適履，留下了后遺癥。

那么，究竟什么是股票期權(quán)？股票認(rèn)購(gòu)權(quán)？獎(jiǎng)勵(lì)股？這幾者之間的區(qū)別和聯(lián)系何在？哪些適用于國(guó)企改制？

我們這里所說的股票期權(quán)是指Executive Stock Option（簡(jiǎn)稱ESO），國(guó)內(nèi)譯為“經(jīng)理人股票期權(quán)”，指企業(yè)經(jīng)理人與企業(yè)資產(chǎn)所有者經(jīng)過約定，享有一定期限內(nèi)以某一確定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)利。ESO本質(zhì)上是一種單務(wù)合同。我們一般所說的股票認(rèn)股權(quán)（Shareoptions）也就是指這種ESO。

我們必須注意ESO的定義中包括如下幾個(gè)隱含的前提：一、經(jīng)理人和所有人事先有約定，約定內(nèi)容包括履約價(jià)格、履約期限、履約數(shù)量；二、存在約定價(jià)格，因而ESO是有償?shù)模@一點(diǎn)是它與獎(jiǎng)勵(lì)股的本質(zhì)區(qū)別；三、ESO是經(jīng)理人單方面的權(quán)利，而不是義務(wù)，因此屆時(shí)經(jīng)理人可以行使權(quán)利，按約定價(jià)格購(gòu)買公司股票，也可以不行使權(quán)利；四、以股票為對(duì)象，因而公司須是上市的股份公司（但存在例外，后面將會(huì)進(jìn)一步闡述）。

從上述分析中可以看出，ESO對(duì)多數(shù)國(guó)有企業(yè)是不適用的。我國(guó)現(xiàn)有國(guó)有工商企業(yè)約29.1萬家，其中大型企業(yè)15763家（1996年統(tǒng)計(jì)數(shù)字），而截至1999年10月30日，滬深上市公司也僅有1000家，即使把這些上市公司全部視為國(guó)有企業(yè)，比例也微乎其微。因此十五屆四中全會(huì)報(bào)告提出“少數(shù)企業(yè)試行經(jīng)理（廠長(zhǎng)）年薪制、持有股權(quán)等分配方式，可以繼續(xù)探索，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，但不要刮風(fēng)”，正是從現(xiàn)狀出發(fā)，其態(tài)度是謹(jǐn)慎的、科學(xué)的。

由于現(xiàn)階段國(guó)家對(duì)設(shè)立股份有限公司基本采取審批核準(zhǔn)制而不是注冊(cè)制，因此多數(shù)改制的國(guó)有企業(yè)不能跨過股份公司的門檻，而只能改制為有限公司或是股份合作制形式。那么，對(duì)這部分企業(yè)是不是就不能采取ESO的股權(quán)激勵(lì)方式呢？

答案并不是絕對(duì)否定的。事實(shí)上，即使是成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，也有一部分非上市公司采用了ESO方式（主要是一些風(fēng)險(xiǎn)大、對(duì)人的依賴性強(qiáng)的高科技企業(yè)）。但是這種方式一直不能成為主流。原因有兩條：其一，退出渠道的限制。如果經(jīng)理人做得好，在上市公司中，他行使買入權(quán)利以后，只要不與現(xiàn)行法規(guī)沖突，就可以在二級(jí)市場(chǎng)上出售其所持股票，從而獲取價(jià)差；但是在非上市公司中，經(jīng)理人沒有二級(jí)市場(chǎng)這一退出渠道，流通性非常弱；實(shí)踐中，也有一些公司規(guī)定由持股會(huì)按每股凈資產(chǎn)回購(gòu)，但是這一方式往往與“公正、公平、公開”的三公原則相沖突。其二，激勵(lì)力度的限制。同樣經(jīng)營(yíng)水平下，非上市公司的經(jīng)理人從ESO中得到的利益遠(yuǎn)小于上市公司經(jīng)理人，從而使旨在激勵(lì)經(jīng)理人的ESO制度的實(shí)施效果大打折扣。而證券市場(chǎng)具有較高的市場(chǎng)效率，一旦公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所提高，股票市價(jià)立即會(huì)予以反應(yīng)，即存在“乘數(shù)效應(yīng)?！崩纾彻久抗蓛糍Y產(chǎn)為2元，在每股利潤(rùn)0.1元的情況下，按30倍的市盈率水平，市價(jià)為3元／股；如果次年每股利潤(rùn)提高到0.2元，則市價(jià)將迅速上升到6元／股；而此時(shí)每股凈資產(chǎn)只增加了0.1元。在這樣的情況下，按凈資產(chǎn)買入賣出的經(jīng)理人每股盈利0.1元；而按市價(jià)買入賣出的經(jīng)理人則每股盈利3元，二者獎(jiǎng)勵(lì)幅度相差有近30倍之巨！

正因?yàn)楣善逼跈?quán)在非上市公司中存在上述兩大局限性，因此目前我們?cè)趪?guó)企改制過程中應(yīng)該慎用這一工具。其后果一方面可能將股本設(shè)置變得繁瑣，不利于企業(yè)今后的股本擴(kuò)張；另一方面對(duì)經(jīng)理人來說，也可能只是一個(gè)華而不實(shí)的花架子，辛辛苦苦，所獲無幾。

事實(shí)上，對(duì)多數(shù)改制企業(yè)來說，計(jì)劃設(shè)置股票期權(quán)的初衷，是將企業(yè)的利益與經(jīng)理人的利益緊緊捆綁在一起，強(qiáng)化對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)與約束機(jī)制。而這一目的，完全可以通過其他途徑如獎(jiǎng)勵(lì)股、資產(chǎn)增值獎(jiǎng)勵(lì)等手段達(dá)到。

獎(jiǎng)勵(lì)股不同于ESO，根本區(qū)別在于一個(gè)無償一個(gè)有償。獎(jiǎng)勵(lì)股是經(jīng)理人業(yè)績(jī)達(dá)到約定水平后由董事會(huì)或持股會(huì)無償給予的一定數(shù)量的股份（如果做得徹底一些，給予所有權(quán)；反之，給予分紅權(quán)）；而行使ESO所給予的權(quán)利，經(jīng)理人必須掏出一大筆錢來，盡管價(jià)格一般會(huì)有一定優(yōu)惠。管理以簡(jiǎn)單為上，在這個(gè)意義上，獎(jiǎng)勵(lì)股勝過設(shè)置ESO。

正是基于上述原因，在國(guó)內(nèi)企業(yè)的實(shí)踐中，絕大多數(shù)采用了獎(jiǎng)勵(lì)股的形式，甚至個(gè)別上市公司套上了ESO的名義，實(shí)質(zhì)上采用的還是獎(jiǎng)勵(lì)股手段。

我們來看三個(gè)實(shí)際案例。

例一、1997年武漢市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司對(duì)下屬21家企業(yè)總經(jīng)理實(shí)行了由基薪收入、風(fēng)險(xiǎn)收入和年功收入三部分組成的年薪制收入制度。其中基薪收入按月支付，保障其基本生活；風(fēng)險(xiǎn)收入由經(jīng)營(yíng)效益決定；年功收入取決于其在國(guó)有企業(yè)的服務(wù)年限。

這21家公司中，上市公司有武漢中商、武漢中百、鄂武商3家。1999年在兌現(xiàn)1998年風(fēng)險(xiǎn)收入時(shí)，30%以現(xiàn)金支付；其余70%由國(guó)資公司按公司報(bào)公布后一個(gè)月的公司股票平均價(jià)為其買入股票，到2000年將返還30%，2001年再返還30%，所剩10%將累積留存。返還后的股票經(jīng)營(yíng)者有完全的所有權(quán)，經(jīng)營(yíng)者可以按法規(guī)變現(xiàn)或持有。如武漢中商法人代表嚴(yán)規(guī)方在應(yīng)拿的16.72萬元的1998年年薪中，有7萬多元以公司股票形式獲得。

武漢國(guó)資稱此為期權(quán)制度，實(shí)屬于概念不清，因?yàn)樵摬糠止善笔菬o償取得的，實(shí)際上仍屬于獎(jiǎng)勵(lì)股，只是分步兌現(xiàn)而已。

例二、1996年上海儀表電器控股集團(tuán)公司對(duì)下屬子公司上海金陵和上海貝嶺的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理和黨委書記實(shí)行股份獎(jiǎng)勵(lì)。方法是：按每年凈資產(chǎn)收益率，從當(dāng)年未分配利潤(rùn)中提取不同比例的獎(jiǎng)金買成股票獎(jiǎng)勵(lì)給經(jīng)營(yíng)者。當(dāng)獲獎(jiǎng)?wù)呷温殱M兩年，獎(jiǎng)勵(lì)股余額滿5萬元以上，可以申請(qǐng)兌現(xiàn)超額部分的20%。在此期間，如果因個(gè)人原因離職，則喪失未兌現(xiàn)的獎(jiǎng)勵(lì)股。反之。正常離任后，經(jīng)審計(jì)可以在離職一年后兌現(xiàn)，如造成損失，則相應(yīng)扣除。

例三、天津泰達(dá)公司1999年10月推出《激勵(lì)機(jī)制實(shí)施細(xì)則》，規(guī)定每年提取年度凈利潤(rùn)的0.2%，作為對(duì)董事、高級(jí)管理人員和有重大貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)骨干的獎(jiǎng)勵(lì)基金，用于購(gòu)買公司股票給予獎(jiǎng)勵(lì)；而處罰則要求受罰人員在6個(gè)月內(nèi)以現(xiàn)金償清。公司專門設(shè)立激勵(lì)管理委員會(huì)負(fù)責(zé)獎(jiǎng)罰。

除了獎(jiǎng)勵(lì)股以外，資產(chǎn)增值獎(jiǎng)勵(lì)也是一種相對(duì)較好的手段。為了避免在有限公司層面操作ESO的弊病，經(jīng)營(yíng)者可以和董事會(huì)約定，由董事會(huì)下達(dá)中長(zhǎng)期的資產(chǎn)增值任務(wù)指標(biāo)，完成后由董事會(huì)逐年按累進(jìn)比例從增值部分中提取現(xiàn)金給予獎(jiǎng)勵(lì)。反之，則給予懲罰。 　 在這方面，廣東省的步子走得很實(shí)在。TCL是廣東省惠州市最大的國(guó)有企業(yè)，1997年國(guó)資局與經(jīng)營(yíng)者李東生約定，李東生拿出房產(chǎn)折價(jià)50萬元作為抵押；當(dāng)國(guó)有資產(chǎn)增值10%～25%時(shí)，國(guó)資局拿增值部分的10%作為獎(jiǎng)勵(lì)；增值25%～40%時(shí)，獎(jiǎng)25%。反之，達(dá)不到增值目標(biāo)，每貶值1%，扣罰抵押金的10%；貶到10%時(shí)，抵押金扣光，同時(shí)還要給予李東生行政處罰及免職。第二年，李東生完成任務(wù)，實(shí)際收入約400萬元左右。

第9篇：股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施細(xì)則范文

1現(xiàn)代企業(yè)中的問題

現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的主要特征就是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，隨著兩權(quán)的分離，企業(yè)內(nèi)部就產(chǎn)生股東和經(jīng)營(yíng)者之間的委托--關(guān)系。在這種關(guān)系中，由于委托人和人都是“有限理性”的“經(jīng)濟(jì)人”，雙方無可避免地存在著由于目標(biāo)不一致而產(chǎn)生的利益沖突。沖突產(chǎn)生時(shí)，人為追求自身的利益而損害委托人利益，便產(chǎn)生了問題。

問題產(chǎn)生的原因是多方面的。主要有：一、信息的不對(duì)稱性是形成問題的主要原因。經(jīng)營(yíng)者和股東的關(guān)系是一種典型的風(fēng)險(xiǎn)式委托關(guān)系，由于主客觀原因，股東和經(jīng)營(yíng)者相比，在信息獲取的易得性和真實(shí)性方面處于不利位置。二、契約的不完全性，是問題的另一大原因。股東在與經(jīng)營(yíng)者簽約時(shí)，很難將所有可能發(fā)生的情況都考慮進(jìn)去，因而無法訂立完善的合同來限制經(jīng)營(yíng)者的越軌行為。三、問題的根本原因，也就是委托人和人目標(biāo)利益的不一致性。如果經(jīng)營(yíng)者和股東的目標(biāo)利益是相同的，那么他犧牲公司利益，也導(dǎo)致其本人利益的損失。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的興衰存亡起著決定性的影響。但經(jīng)營(yíng)者的決策只有部分可以在短期內(nèi)見效，而更多的決策是長(zhǎng)期性的，需要三五年、十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間才能見效。當(dāng)公司對(duì)經(jīng)營(yíng)者的評(píng)價(jià)傾向于短期目標(biāo)時(shí)，經(jīng)營(yíng)者為了快速突出自己的工作成績(jī)，可能會(huì)傾向于那些短期內(nèi)會(huì)帶來好處，但不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的計(jì)劃。另外，由于缺乏一個(gè)健全的激勵(lì)和約束機(jī)制，便不可避免地出現(xiàn)日本學(xué)者青木昌彥所稱的“內(nèi)部人控制”。在內(nèi)部人控制的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者往往將大量的資源進(jìn)行非生產(chǎn)性配置，從而擴(kuò)大自己的控制權(quán)收益。企業(yè)激勵(lì)和約束機(jī)制越不健全，人行為偏離委托人（股東）的目標(biāo)也就越嚴(yán)重。

2國(guó)有企業(yè)中的高層激勵(lì)現(xiàn)狀

2．1國(guó)有企業(yè)問題

問題在我國(guó)國(guó)有企業(yè)中同樣存在，而且情況更加明顯，由于產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置不合理和激勵(lì)約束機(jī)制的不健全導(dǎo)致的問題越來越嚴(yán)重。

國(guó)有企業(yè)從產(chǎn)權(quán)上講，本質(zhì)上屬全體人民所有，具有高度社會(huì)性，因而客觀上決定國(guó)有企業(yè)的所有權(quán)只能由國(guó)家政府代表全體人民行使。但國(guó)家并非一個(gè)人格化代表，國(guó)家必須委托特定自然人來經(jīng)營(yíng)國(guó)有企業(yè)，這樣就不可避免產(chǎn)生國(guó)有企業(yè)所有權(quán)的虛置情況。從而造成經(jīng)營(yíng)權(quán)的強(qiáng)化和所有權(quán)的弱化。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制雖逐步建立，如年薪制和經(jīng)營(yíng)者持股制，并在一定程度上發(fā)揮了作用，但有效的約束機(jī)制卻未能同時(shí)形成，從而造成了目前國(guó)有企業(yè)中權(quán)利和責(zé)任嚴(yán)重不對(duì)稱的局面。另外，隨著近些年來國(guó)企改革的不斷展開，收益權(quán)和控制權(quán)逐漸分化。法律上不掌握控制權(quán)的具有很大收益權(quán)，而掌握控制權(quán)的卻只有有限的收益權(quán)。這就是我國(guó)國(guó)有企業(yè)中問題的現(xiàn)狀。

2．2國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)約束機(jī)制的現(xiàn)狀

改革開放以來，國(guó)企改革的基本思路在實(shí)質(zhì)上一直是在如何建立有效的激勵(lì)機(jī)制上作文章，無論是以政企分開為導(dǎo)向的承包制，還是以高層激勵(lì)為主的年薪制和經(jīng)營(yíng)者持股制，都是這一思路的體現(xiàn)。但迄今為止，我國(guó)國(guó)企中，尚未建立良性運(yùn)轉(zhuǎn)的有效的激勵(lì)約束制度，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)委托關(guān)系內(nèi)在動(dòng)力機(jī)制的失靈。在這種情況下，委托關(guān)系是否有效，取決于人本身的道德覺悟的高低。而事實(shí)上，人首先是有限理性的經(jīng)濟(jì)人，很難做到“義在利先”，因而國(guó)有企業(yè)大量存在著“保持中游現(xiàn)象”、“58、59現(xiàn)象”、“窮廟富方丈”等不正?，F(xiàn)象。另外，激勵(lì)和約束機(jī)制的失靈，也導(dǎo)致了“在職消費(fèi)”、“隱性收入”等畸形激勵(lì)的發(fā)展。

近幾年來，一部分國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股份制改革，并建立了一套自己的經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)制度，如年薪制、經(jīng)營(yíng)者持股制等，但沒有收到應(yīng)有的效果。為什么呢？首先，我們來看一下年薪制。年薪制是以年度為計(jì)算單位決定經(jīng)營(yíng)者工資薪金的制度，包括基本薪金收入和風(fēng)險(xiǎn)收入兩部分：①基本收入部分，主要是根據(jù)當(dāng)?shù)仄骄钏酱_定的，用于保障企業(yè)經(jīng)營(yíng)者基本生活需要的報(bào)酬。②風(fēng)險(xiǎn)收入，是根據(jù)一定的企業(yè)效益指標(biāo)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的年度經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行評(píng)價(jià)后，確定的經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬。年薪制在一定程度上把經(jīng)營(yíng)者的收入與企業(yè)績(jī)效緊密聯(lián)系在一起，從而提高了經(jīng)營(yíng)者的工作積極性。但該制度本身存在著不足之處：第一、在實(shí)際執(zhí)行當(dāng)中，往往基本薪金比例較大，而風(fēng)險(xiǎn)收入比例較小，達(dá)不到對(duì)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)的效果。第二、風(fēng)險(xiǎn)收入是以年度為單位的，造成經(jīng)營(yíng)者為追求短期利益，而犧牲企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

再來看一下經(jīng)營(yíng)者持股制，理論上講，它可以在對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行有效激勵(lì)的同時(shí)，也使經(jīng)營(yíng)者受到相應(yīng)的約束。但它在我國(guó)當(dāng)前的實(shí)施情況卻不如人意。我們來看一看目前國(guó)內(nèi)國(guó)有上市企業(yè)的情況。第一，高級(jí)管理人員持股比例偏低，不能產(chǎn)生有效的激勵(lì)作用。我國(guó)上市公司高級(jí)管理人員平均持股19620股，占公司總股本比例為0．014％。這同《財(cái)富》雜志1980年公布的371家大公司董事會(huì)成員平均10.6%的持股比例相比，實(shí)在是太低了。這樣的低持股比例，根本無法把高級(jí)管理人員的利益與股東的利益緊密地結(jié)合在一起。

第二，高級(jí)管理人員持股制度，實(shí)際變成了一種福利制度。由于我國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)存在巨大差價(jià)，高級(jí)管理人員持有公司的股份，幾乎不用付出努力就可以獲得利益，這對(duì)于年薪報(bào)酬較低的高級(jí)管理人員來說，是相當(dāng)豐厚的。因而持股制度變成一種福利，從而導(dǎo)致股票剩余索取權(quán)產(chǎn)生的激勵(lì)效應(yīng)蕩然無存。

第三，我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)者持股制度是作為內(nèi)部職工持股的一個(gè)組成部分，并不是一項(xiàng)單獨(dú)的激勵(lì)制安排的，沒有獨(dú)立的目的和運(yùn)行機(jī)制。這種持股僅是一種獎(jiǎng)勵(lì)，是一種憑著職位就可以得到的，而不是憑借表現(xiàn)的一種獎(jiǎng)勵(lì)；另外，它僅是一種針對(duì)過去的獎(jiǎng)勵(lì)，一次性的，將來的表現(xiàn)再好也不可能再有。這樣的激勵(lì)機(jī)制是無法產(chǎn)生令人滿意的激勵(lì)效果。

第四，國(guó)家法規(guī)規(guī)定，上市公司高級(jí)管理人員在任職期間不能通過二級(jí)市場(chǎng)買賣本公司股票。這樣公司管理人員持有公司股份除了通過公司初次發(fā)行，增發(fā)新股或配股時(shí)劃定保留股票外，沒有其他渠道可增加持股量。這實(shí)際是束縛了持股制度，使其處于僵化狀態(tài)。

2．3經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)和約束機(jī)制失靈的原因

激勵(lì)和約束機(jī)制失靈是由以下原因造成的。第一，在觀念上，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員被看成是國(guó)家干部而不是具有獨(dú)立利益的經(jīng)營(yíng)者，特點(diǎn)是在企業(yè)內(nèi)部，許多人不接受經(jīng)營(yíng)者與績(jī)效掛鉤的薪酬制度。甚至，在有些國(guó)有企業(yè)中，管理人員出于多種考慮，不敢拿國(guó)企效益增加而獎(jiǎng)勵(lì)給他的獎(jiǎng)金。第二，從經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生機(jī)制來看，企業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)只在小范圍內(nèi)存在，還未正式形成統(tǒng)一、開放的經(jīng)理市場(chǎng)。因而大部分國(guó)有大中型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者基本上由政府主管部門任命，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者從經(jīng)營(yíng)企業(yè)變成“經(jīng)營(yíng)領(lǐng)導(dǎo)”，目標(biāo)和行為嚴(yán)重錯(cuò)位。第三，從內(nèi)部約束機(jī)制看，國(guó)有企業(yè)內(nèi)部未能建立有效的經(jīng)營(yíng)者約束機(jī)制。這表現(xiàn)在由于信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者約束不力，甚至根本無法約束。另外，在實(shí)行股份制的許多國(guó)有企業(yè)中，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等機(jī)構(gòu)尚未能真正發(fā)揮作用，內(nèi)部人控制的現(xiàn)象依然嚴(yán)重。第四，企業(yè)的外部約束機(jī)制尚未完善，證券市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)、企業(yè)兼并機(jī)制等外部約束機(jī)制雖在逐步建立，但力量仍然微弱，約束力度不足。

3國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)的新對(duì)策--股票期權(quán)

長(zhǎng)期以來，針對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的問題，人們?cè)岢瞿晷街?、?jīng)營(yíng)者持股制等制度，但實(shí)施效果都不是很理想。隨著我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略改組，一種全新的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)方式逐漸鋪開，這就是股票期權(quán)制。

股票期權(quán)是指買賣雙方按約定的價(jià)格在特定的時(shí)間買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種股票的權(quán)利。股票期權(quán)交易出現(xiàn)于對(duì)世紀(jì)20年代，而標(biāo)準(zhǔn)的股票期權(quán)合約正式產(chǎn)生于1973年的芝加哥期權(quán)交易所。此后，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)開始采用股票期權(quán)，并且從面向任何投資者，轉(zhuǎn)變成為公司內(nèi)部特定個(gè)人才能持有的不可轉(zhuǎn)讓的權(quán)利。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，股票期權(quán)是一種規(guī)定公司高級(jí)管理人員有權(quán)在特定時(shí)間內(nèi)以事先約定的價(jià)格購(gòu)買本公司股票的權(quán)利。被激勵(lì)者在規(guī)定的期限內(nèi)是否以約定的行權(quán)價(jià)格購(gòu)買公司的股票，取決于行權(quán)價(jià)格與行權(quán)日市場(chǎng)價(jià)的差額，如果能夠獲利，則通過購(gòu)買股票來行權(quán)；反之，放棄行權(quán)。股票期權(quán)自70年代在美國(guó)企業(yè)界盛行以來，為企業(yè)留住了大批管理精英，一定程度上解決了委托關(guān)系中的利益沖突的問題。直到今日，股票期權(quán)制度已在許多國(guó)家，尤其是在發(fā)達(dá)國(guó)家的大型上市公司得到普遍應(yīng)用，被認(rèn)為達(dá)到了優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制的效果。據(jù)資料顯示，世界排名前500名的大型企業(yè)中，至少有89％的企業(yè)實(shí)行股票期權(quán)制，美國(guó)硅谷的高科技企業(yè)則普遍采用該制度。

股票期權(quán)將高級(jí)管理人員的薪酬與公司長(zhǎng)期利益聯(lián)系起來，鼓勵(lì)他們?cè)趯?duì)公司的經(jīng)營(yíng)問題進(jìn)行決策時(shí)，更多地關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而不是僅將注意力集中在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上，于是股票期權(quán)成了西方許多大公司的選擇。其好處是顯而易見的。第一，與年薪制偏向于照顧短期利益相比，股票期權(quán)具有長(zhǎng)期報(bào)酬的特點(diǎn)。第二，可大大壓縮公司用于分配的現(xiàn)金，減輕公司現(xiàn)金流的壓力。第三，可以避免交納過高的稅收。第四，改善治理結(jié)構(gòu)、促進(jìn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。第五，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者，減少成本。

在我國(guó)，部分上市公司已開始嘗試股票期權(quán)制，對(duì)深化企業(yè)改革起到了導(dǎo)航和推動(dòng)作用。如天津泰達(dá)股份有限公司已推出我國(guó)a股上市公司第一部《股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施細(xì)則》，該公司將提取年度利潤(rùn)的0．2％作為激勵(lì)基金，用于為激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買泰達(dá)股份的流通股票，并作相應(yīng)凍結(jié)。另外，2000年10月，國(guó)家財(cái)政部選擇了上市公司中的“中國(guó)聯(lián)通”和中關(guān)村“聯(lián)想”第8家企業(yè)作為試點(diǎn)單位，實(shí)行“股票期權(quán)制”。下一步，財(cái)政部還將在全國(guó)的高新技術(shù)開發(fā)區(qū)中選擇企業(yè)，進(jìn)一步推廣股票期權(quán)制。國(guó)內(nèi)許多企業(yè)也正紛紛醞釀著實(shí)行股票期權(quán)制，股票期權(quán)作為一種新型、有效的激勵(lì)方式，必將成為高層管理人員激勵(lì)機(jī)制的主流。