債務(wù)融資管理精選(九篇)

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第1篇：債務(wù)融資管理范文

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資成本；會(huì)計(jì)信息質(zhì)量；信息不對(duì)稱

一、影響企業(yè)債務(wù)融資成本的主要因素

由于我國(guó)資本市場(chǎng)還處在初級(jí)階段，故銀行債務(wù)融資是企業(yè)融資的主要渠道。我國(guó)自2013年起開始推動(dòng)利率市場(chǎng)化。在利率市場(chǎng)化的前提下，不同企業(yè)會(huì)有不同的融資成本。如何降低債務(wù)融資成本是企業(yè)需要密切關(guān)注的問(wèn)題。影響企業(yè)債務(wù)融資成本的主要因素包括以下方面：

（一）企業(yè)規(guī)模

一般而言，具有較大規(guī)模的大型企業(yè)債務(wù)融資成本要小于中小企業(yè)。原因在于，大型企業(yè)由于其經(jīng)濟(jì)總量較大，具有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，發(fā)生破產(chǎn)等重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小，可提供的抵質(zhì)押資產(chǎn)也較多。此外，在企業(yè)遇到資金困難時(shí)，可以選擇其他融資成本更低的方式或通過(guò)內(nèi)部資金調(diào)動(dòng)來(lái)解決資金短缺問(wèn)題，故大型企業(yè)的債務(wù)融資成本較低。

煤炭貿(mào)易企業(yè)經(jīng)濟(jì)總量要小于煤炭開采或其他煤炭行業(yè)企業(yè)。同時(shí)，由于貿(mào)易企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)為主，可供抵質(zhì)押的資產(chǎn)較小，故煤炭貿(mào)易企業(yè)的債務(wù)融資成本

較高。

（二）企業(yè)所屬行業(yè)

企業(yè)所屬行業(yè)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本有著重要的影響。自2014年起，隨著煤炭行業(yè)整體形勢(shì)的下滑，銀行提高了煤炭行業(yè)的融資成本，導(dǎo)致煤炭貿(mào)易行業(yè)內(nèi)企業(yè)債務(wù)融資成本的總體上升。

（三）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債率

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的主要體現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力會(huì)收到質(zhì)疑，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大，故融資成本要高于低資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)。除資產(chǎn)負(fù)債率外，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的高低也會(huì)對(duì)企業(yè)融資成本帶來(lái)影響，具有較高資產(chǎn)流動(dòng)性的企業(yè)，其資金利用效率更高，資產(chǎn)變現(xiàn)能力更強(qiáng)，償債風(fēng)險(xiǎn)也就更小，故融資成本較低。煤炭貿(mào)易行業(yè)企業(yè)普遍具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，故有效將低資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)能夠幫助企業(yè)控制債務(wù)融資成本。

（四）企業(yè)法人治理

企業(yè)法人治理完善性主要表現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部各組織結(jié)構(gòu)能否充分發(fā)揮自身職責(zé)，相互之間的協(xié)調(diào)配合是否順暢及內(nèi)部各組織結(jié)構(gòu)間能否做到相互制衡。法人治理既要促使公司經(jīng)營(yíng)者保障投資者的投資回報(bào)收益，又要協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部各組織與企業(yè)外部相對(duì)人的利益關(guān)系。完善的法人治理結(jié)構(gòu)可以促進(jìn)管理層有效運(yùn)營(yíng)企業(yè)，推動(dòng)公司營(yíng)利，幫助債權(quán)人實(shí)現(xiàn)債權(quán)。同時(shí)，法人治理機(jī)構(gòu)的完善可以對(duì)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)企業(yè)惡意損害債權(quán)人利益進(jìn)行防范。因此，企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)完善性，可以降低貸款人貸款風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本構(gòu)成重大影響。隨著國(guó)企改革的進(jìn)一步加深，國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)將逐步的完善，這對(duì)降低國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資成本有著積極的意義。

綜上所述，銀行對(duì)企業(yè)進(jìn)行貸款時(shí)，要考慮企業(yè)的貸款償還能力，判斷企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，高風(fēng)險(xiǎn)貸款必然要求借款人支付較高的債務(wù)融資成本，故企業(yè)融資成本的核心判斷因素為企業(yè)償債能力，而企業(yè)償債能力則可以通過(guò)企業(yè)規(guī)模、企業(yè)所屬行業(yè)及成長(zhǎng)性、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債率、企業(yè)法人治理這些方面體現(xiàn)出來(lái)。

二、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)融資成本的關(guān)系

根據(jù)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織1994年頒布的ISO8402-94《質(zhì)量管理和質(zhì)量保證―術(shù)語(yǔ)》中有關(guān)質(zhì)量的定義，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量應(yīng)是會(huì)計(jì)信息滿足明確和隱含需要能力的特征總和。會(huì)計(jì)信息的可靠性、及時(shí)性、可比性、透明度、相關(guān)性和可理解性是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量關(guān)注的主要方面。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)融資成本的影響主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）會(huì)計(jì)信息可靠性對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與貸款人之間，存在信息不對(duì)稱。信息不對(duì)稱的產(chǎn)生原因在于，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者從內(nèi)部掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息，企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息影響企業(yè)償債能力。貸款人從外部難以充分獲得這些信息，導(dǎo)致信息不對(duì)稱的出現(xiàn)。這種信息不對(duì)稱會(huì)提升貸款人獲取企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息的成本，增加企業(yè)債務(wù)融資成本。此外，經(jīng)營(yíng)者為獲得債務(wù)融資，可能會(huì)隱瞞不利的經(jīng)營(yíng)信息，增加貸款人貸款風(fēng)險(xiǎn)，貸款風(fēng)險(xiǎn)的增加同樣會(huì)提升企業(yè)債務(wù)融資成本。

可靠的企業(yè)會(huì)計(jì)信息能夠幫助報(bào)表使用人充分了解企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利水平等與企業(yè)償債能力密切相關(guān)的經(jīng)營(yíng)信息，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與貸款人之間的信息不對(duì)稱，降低貸款人獲得信息的成本與降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低企業(yè)債務(wù)融資成本。

（二）會(huì)計(jì)信息及時(shí)性對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

及時(shí)性原則是指會(huì)計(jì)核算應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行，要求及時(shí)收集會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生后，應(yīng)及時(shí)取得有關(guān)憑據(jù)；對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)及時(shí)進(jìn)行處理，及時(shí)編制財(cái)務(wù)報(bào)告；將會(huì)計(jì)信息及時(shí)傳遞，按規(guī)定的時(shí)限提供給有關(guān)方面。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況時(shí)刻變化，故會(huì)計(jì)信息應(yīng)當(dāng)能夠動(dòng)態(tài)地反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。會(huì)計(jì)信息及時(shí)性缺乏，貸款人無(wú)法有效獲得債務(wù)融資時(shí)點(diǎn)的企業(yè)財(cái)務(wù)信息，無(wú)法有效判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，進(jìn)而提升貸款風(fēng)險(xiǎn)并提升企業(yè)債務(wù)融資成本。

（三）會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

會(huì)計(jì)信息可比性包括橫向可比性與縱向可比性兩個(gè)方面。橫向可比性主要為行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)可比性；縱向可比性主要為同一企業(yè)不同歷史時(shí)期的可比性。通過(guò)可比性的分析，能夠幫助貸款人有效判斷企業(yè)規(guī)模與行業(yè)地位，進(jìn)而影響企業(yè)債務(wù)融資成本。同時(shí)，會(huì)計(jì)信息可比性可以幫助貸款人了解企業(yè)歷史發(fā)展情況，判斷企業(yè)的發(fā)展階段與未來(lái)成長(zhǎng)性，幫助貸款人有效衡量貸款風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)融資成本。

（四）會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

會(huì)計(jì)信息透明度是企業(yè)法人治理完善性的重要體現(xiàn)。我國(guó)普遍的企業(yè)治理理論認(rèn)為，董事會(huì)規(guī)模、審計(jì)委員會(huì)的設(shè)立等公司內(nèi)部治理機(jī)制有利于提高會(huì)計(jì)信息透明度。企業(yè)能夠嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行信息披露，其披露信息的真實(shí)有效，能夠幫助貸款人充分知悉企業(yè)會(huì)計(jì)信息，降低貸款人的信息搜集成本與降低貸款人的信息不對(duì)稱問(wèn)題，從而降低企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)并影響企業(yè)債務(wù)融資成本。

（五）除可靠性、及時(shí)性、可比性、透明度外，相關(guān)性、可理解性也可以幫助貸款人有效了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與貸款人之間的信息不對(duì)稱，進(jìn)而影響企業(yè)債務(wù)融資成本。

三、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)與信息不對(duì)稱是決定企業(yè)債務(wù)融資成本的主要因素，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況決定企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)計(jì)信息是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的反映。好的會(huì)計(jì)信息管理質(zhì)量，能夠幫助貸款人充分了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與貸款人之間的信息不對(duì)稱，降低貸款風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而影響企業(yè)債務(wù)融資成本。

從煤炭貿(mào)易企業(yè)的角度講，由于煤炭行業(yè)的整體下行及貿(mào)易行業(yè)自身資產(chǎn)負(fù)債率較高的不利影響，煤炭貿(mào)易自身應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，通過(guò)充分、完善、及時(shí)的財(cái)務(wù)信息披露使貸款人更加全面的了解企業(yè)，進(jìn)而提升企業(yè)的債務(wù)融資能力，降低企業(yè)債務(wù)融資成本。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳漢文，周中勝.內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)融資成本[J].南開管理評(píng)論，2014（3）：103-111.

[2]劉榕生.企業(yè)債務(wù)融資成本與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的管理[J].赤峰學(xué)院學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2015（10）：85-86.

第2篇：債務(wù)融資管理范文

【關(guān)鍵詞】上市公司 債務(wù)融資 述評(píng)

一、前言

債務(wù)融資比例問(wèn)題一直是財(cái)務(wù)學(xué)者不斷探討的問(wèn)題?，F(xiàn)代企業(yè)融資主要有債務(wù)融資和股票融資兩種方式。企業(yè)主要根據(jù)債務(wù)融資成本和股票融資成本的大小選擇債務(wù)融資或者是股票融資。從而達(dá)到企業(yè)價(jià)值的最大化。所以企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)最大的市場(chǎng)價(jià)值，需要確定一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。只有合理的債務(wù)融資資本結(jié)構(gòu)才能夠使得上市公司的債務(wù)資本機(jī)構(gòu)得到好的效果，以下我們將具體分析國(guó)內(nèi)外上市公司在債務(wù)融資方面的研究情況。

二、國(guó)內(nèi)外關(guān)于研究債務(wù)融資的文獻(xiàn)評(píng)述

研究企業(yè)債務(wù)融資問(wèn)題主要分為三個(gè)部分：第一部分是以杜蘭特為代表的早期的研究，杜蘭特（1952）在總結(jié)傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論時(shí)，會(huì)出債務(wù)融資不可避免會(huì)引起財(cái)務(wù)上的一些風(fēng)險(xiǎn)，比如股利支付等。企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著債務(wù)增加而增加。第二部分是以MM理論為基礎(chǔ)的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要考慮稅收和破產(chǎn)成本兩個(gè)方面，因此對(duì)企業(yè)債務(wù)融資也主要分為兩個(gè)方面，一是以法拉、塞爾文、貝南、斯蒂格利茨為代表的稅差學(xué)派，主要研究企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅和資本利得稅之間在稅率上的差異對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，以及累進(jìn)所得稅制下，投資者會(huì)因?yàn)閭€(gè)人稅收等級(jí)不同而產(chǎn)生的差異。二是以巴克特、斯科特、華納為代表的破產(chǎn)成本學(xué)派，主要研究破產(chǎn)成本對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響。這兩個(gè)學(xué)派最后統(tǒng)一于權(quán)衡理論，該理論主要認(rèn)為企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)是稅收收益和破產(chǎn)成本之間的均衡。該理論的代表人物主要有迪安吉羅、馬蘇里思。除了稅負(fù)和破產(chǎn)成本以外，在70代已經(jīng)有人開始注意到影響資本結(jié)構(gòu)還存在其他因素，這方面的研究主要有巴克特、塔布、卡格等人。第三部分是70年代后期，資本結(jié)構(gòu)研究引入了信息不對(duì)稱。主要研究包括了詹森和麥克林的成本學(xué)說(shuō)、羅思、利蘭、派爾的信號(hào)—激勵(lì)模型以及梅耶斯的優(yōu)序融資理論。梅耶斯的優(yōu)序融資理論（1983）主要指出企業(yè)偏好內(nèi)部融資，在存在外部融資的條件下，企業(yè)會(huì)選擇那些安全有價(jià)債券比如負(fù)債。然后選擇混合債券如可轉(zhuǎn)換債券，最后會(huì)選擇權(quán)益融資。

1.國(guó)外財(cái)務(wù)學(xué)者對(duì)債務(wù)融資比例的研究評(píng)述

William R. Gebhardt; Charles M. C. Lee; Bhaskaran Swaminathan指出各種風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)的一些特征會(huì)影響融資成本，作者選取了14個(gè)企業(yè)特征分為5組，包括市場(chǎng)波動(dòng)性、杠桿效用、流動(dòng)性和信息環(huán)境、收益波動(dòng)性以及其他定價(jià)不規(guī)則。市場(chǎng)波動(dòng)性包括了市場(chǎng)的貝塔系數(shù)，杠桿效應(yīng)包括D/B和D/M兩個(gè)解釋變量，流動(dòng)性和信息環(huán)境包括了規(guī)模、收益波動(dòng)性包括了收益的預(yù)期、每股收益、分析預(yù)期差量，其他定價(jià)不規(guī)則包括了長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，B/M等其他一些指標(biāo)。

Sheridan Titman，Roberto Wessels（1988），在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素時(shí)，首先把債務(wù)分為長(zhǎng)期債務(wù)、短期債務(wù)、可轉(zhuǎn)換債務(wù)。指出影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要包括資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、非債務(wù)稅盾、成長(zhǎng)性、獨(dú)特性、行業(yè)因素、規(guī)模、盈利能力。資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值主要是認(rèn)為資產(chǎn)的類型會(huì)影響資本結(jié)構(gòu)的選擇，主要通過(guò)無(wú)形資產(chǎn)/總資產(chǎn)、（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)兩個(gè)指標(biāo)衡量。非債務(wù)稅盾是指因貶值產(chǎn)生的稅務(wù)減除和投資賦稅優(yōu)惠可以看作是債務(wù)融資產(chǎn)生的稅收收益的替代。通過(guò)折舊/總資產(chǎn)和投資稅賦優(yōu)惠/總資產(chǎn)兩個(gè)指標(biāo)衡量。獨(dú)特性是指清算時(shí)，企業(yè)對(duì)客戶、供應(yīng)商、員工的潛在影響的成本和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策有關(guān)。企業(yè)的客戶、供應(yīng)商、員工生產(chǎn)出獨(dú)特的產(chǎn)品在清算時(shí)可能會(huì)存在較高的成本。他們的員工和供應(yīng)商可能擁有獨(dú)特的技能和資本，他們的客戶可能會(huì)發(fā)現(xiàn)這種獨(dú)特的產(chǎn)品或者服務(wù)很難找到替代品。衡量指標(biāo)：銷售費(fèi)用／銷售額，離職率。文章最后的結(jié)論指出企業(yè)的獨(dú)特性會(huì)在清算時(shí)對(duì)客戶、供應(yīng)商、員工產(chǎn)生很高的成本，因此會(huì)要求比較低的債務(wù)比率。而企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、非債務(wù)稅盾對(duì)債務(wù)比率的影響不是很大。

2.我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)者對(duì)債務(wù)融資比例的研究評(píng)述

陸正飛、辛宇（1998）研究資本結(jié)構(gòu)影響因素時(shí)，采用描述性統(tǒng)計(jì)方法認(rèn)為不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在明顯差異。就機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備業(yè)而言，采用多元回歸方法，認(rèn)為獲利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，而規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響并不顯著。葉康濤、陸正飛（2004）在研究股權(quán)融資成本影響因素時(shí)，得出股票β系數(shù)是股權(quán)成本的主要決定因素，同時(shí)負(fù)債率、規(guī)模、B/M也是重要的影響因素，行業(yè)因素依舊對(duì)融資成本存在顯著影響，而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱和成本等指標(biāo)并非影響企業(yè)股權(quán)成本的重要因素。洪錫熙、沈藝峰（2000）研究資本結(jié)構(gòu)影響因素時(shí)，采用95—97年上海證券交易所的221家工業(yè)類公司為樣本數(shù)據(jù)，最后得出結(jié)論：企業(yè)規(guī)模和盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著影響，而公司權(quán)益、成長(zhǎng)性和行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有顯著影響。吳世農(nóng)等人（2002）在總結(jié)國(guó)內(nèi)外研究，對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素增添了公司治理結(jié)構(gòu)、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力（現(xiàn)金流量）、財(cái)務(wù)困境成本等因素。另外，解釋變量也不再是簡(jiǎn)單的總負(fù)債水平，添加了長(zhǎng)期負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率兩個(gè)被解釋變量。王玉榮（2005）運(yùn)用融資結(jié)構(gòu)決定因素理論框架，以上海和深圳證券交易所所有A股非金融內(nèi)上市公司為研究對(duì)象指出，資產(chǎn)負(fù)債率與獲利能力、非債務(wù)稅盾、收入波動(dòng)性呈負(fù)相關(guān)；而與公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、有形資產(chǎn)的比率、非流通股比率呈正相關(guān)。針對(duì)國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究，本人認(rèn)為，陸正飛、沈藝峰等人存在一個(gè)隱含假設(shè)：所有的債務(wù)都是同質(zhì)的。并沒(méi)有注意到影響資本結(jié)構(gòu)的因素對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)比率和短期債務(wù)比率的影響。

三、我國(guó)債務(wù)融資比例的數(shù)據(jù)研究的結(jié)論總結(jié)

以上我們具體分析了國(guó)內(nèi)外在資本市場(chǎng)債務(wù)融資方面的理論成果，通過(guò)一些數(shù)據(jù)分析我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司債務(wù)融資主要受到規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、盈利能力、成長(zhǎng)性、流動(dòng)性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)有股比例、非債務(wù)性稅盾八個(gè)因素的影響，本文通過(guò)收集我國(guó)上市公司的一些債務(wù)融資的數(shù)據(jù)，進(jìn)而對(duì)這八個(gè)因素進(jìn)行分析，最后主要得出如下八個(gè)結(jié)論：

1.資產(chǎn)負(fù)債率與規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性、國(guó)有股比例呈正相關(guān)，而與盈利能力、流動(dòng)性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、非債務(wù)性稅盾呈負(fù)相關(guān)。其中，成長(zhǎng)性對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的貢獻(xiàn)并不是很強(qiáng)。

2.相對(duì)于短期負(fù)債率而言，研究發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期負(fù)債率主要受到規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性的影響，而盈利能力、流動(dòng)性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)有股比率、非債務(wù)性稅盾對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債的影響并不大。

3.相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債率而言，研究發(fā)現(xiàn)短期債務(wù)比率主要受到規(guī)模、盈利能力、流動(dòng)性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、非債務(wù)性稅盾的影響，其中資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、國(guó)有股比率有較大影響，而成長(zhǎng)性對(duì)短期負(fù)債比率貢獻(xiàn)并不大。

4.通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)在我國(guó)全部A股的上市公司，并沒(méi)有考慮到行業(yè)因素對(duì)企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的影響，另外，整個(gè)研究過(guò)程中，為了便于數(shù)據(jù)的收集，我們只關(guān)注影響企業(yè)融資的內(nèi)部因素，忽略了外部因素對(duì)公司債務(wù)融資的貢獻(xiàn)。在研究公司背景對(duì)公司債務(wù)融資的影響時(shí)，也僅僅只關(guān)注國(guó)有股比率對(duì)債務(wù)融資的影響，其實(shí)這部分影響公司債務(wù)融資還包括：管理層背景（學(xué)識(shí)、工作經(jīng)驗(yàn)、持股比例）、公司與政府部門關(guān)系等。

參考文獻(xiàn)

[1]Charles M. C. Lee， Bhaskaran Swaminathan.Toward an Implied Cost of Capital William R. Gebhardt. Journal of Accounting Research. Vol. 39， No. 1. (Jun.， 2001)， pp. 135-176.

[2]Sheridan Titman. Roberto Wessels The Determinants of Capital Structure Choice. The Journal of Finance， Vol. 43， No. 1. (Mar.， 1988)， pp. 1-19.

第3篇：債務(wù)融資管理范文

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)化進(jìn)程 產(chǎn)權(quán)性質(zhì) 債務(wù)融資 盈余質(zhì)量

一、引言

作為上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量最重要的指標(biāo)，盈余質(zhì)量一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)，國(guó)內(nèi)外已經(jīng)有較多文獻(xiàn)從公司治理的角度對(duì)盈余質(zhì)量進(jìn)行了深入的研究，主要從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征等方面分析了公司治理與盈余質(zhì)量之間的關(guān)系，但從債務(wù)融資視角研究盈余質(zhì)量的文獻(xiàn)較少。債務(wù)融資的治理效應(yīng)與股權(quán)治理、董事會(huì)治理一起構(gòu)成了現(xiàn)代公司治理的基石。債務(wù)治理通過(guò)減少“股權(quán)稀釋”產(chǎn)生的成本以及減少管理者自由支配的現(xiàn)金流來(lái)發(fā)揮治理效應(yīng)，通過(guò)發(fā)揮債權(quán)人監(jiān)督的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，可以有效降低由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的成本。根據(jù)公司財(cái)務(wù)理論，債權(quán)人有監(jiān)督企業(yè)的能力和激勵(lì)。債務(wù)契約對(duì)企業(yè)的內(nèi)部激勵(lì)和外部約束會(huì)提高其治理質(zhì)量并改進(jìn)盈余質(zhì)量。但當(dāng)債務(wù)融資比例較高時(shí)，企業(yè)面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)違反債務(wù)契約，為避免超越債務(wù)契約的極限值，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行盈余管理，這就降低了盈余質(zhì)量。因此債務(wù)融資對(duì)于盈余質(zhì)量有重要的影響，將債務(wù)融資作為一個(gè)重要的影響因素對(duì)盈余質(zhì)量進(jìn)行考察也就有了研究意義。國(guó)內(nèi)已經(jīng)有學(xué)者對(duì)債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系進(jìn)行初步研究，但研究結(jié)論存在較大分歧，二者是線性還是非線性關(guān)系有待于深入的探討，如果是線性關(guān)系，那么是正相關(guān)關(guān)系還是負(fù)相關(guān)關(guān)系也有待于進(jìn)一步的探討。我國(guó)國(guó)有上市公司存在預(yù)算軟約束和政府隱性擔(dān)保，而非國(guó)有上市公司融資困難，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)面臨的債務(wù)融資環(huán)境存在顯著差異，所以有必要區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)考慮上市公司中債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系。我國(guó)地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程存在很大差異，市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，法律制度較健全，制度執(zhí)行機(jī)制也比較完善，對(duì)債權(quán)人的法律保護(hù)程度較高，可能對(duì)二者的關(guān)系產(chǎn)生影響，所以本文將會(huì)進(jìn)一步考慮市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)債務(wù)融資與盈余質(zhì)量關(guān)系的影響，以及市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中兩者關(guān)系的影響。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 已有的對(duì)債務(wù)融資與盈余質(zhì)量關(guān)系的研究產(chǎn)生了兩種不同的結(jié)論：（1）債務(wù)融資積極監(jiān)督假說(shuō)。首先，從外部債權(quán)人來(lái)說(shuō)，債權(quán)人貸款給企業(yè)后，有監(jiān)督企業(yè)的能力和激勵(lì)，防止企業(yè)進(jìn)行盈余操縱，保證借款企業(yè)的盈余質(zhì)量。其次，對(duì)于債務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，負(fù)債的利息采用固定支付方式，負(fù)債的利用能夠減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，企業(yè)持有高額現(xiàn)金流量會(huì)誘使管理層從事低效投資和在職消費(fèi)，管理層會(huì)采取盈余操縱的方式來(lái)掩飾投資失誤以及在職消費(fèi)的漏洞，那么負(fù)債融資就能夠起到治理效應(yīng)，間接遏制管理層的盈余操縱行為，保證企業(yè)的盈余質(zhì)量。再次，管理層也存在提供高質(zhì)量的盈余來(lái)降低融資成本的動(dòng)機(jī)。Francis等（2005）研究結(jié)果表明，越依賴外部融資的公司，披露水平越高。Sungyoon和Wooseok（2009）研究也發(fā)現(xiàn)，隨著銀行監(jiān)督力量的增強(qiáng)，企業(yè)的盈余質(zhì)量得到了有效的改善。萬(wàn)紅波等（2010）研究表明，當(dāng)企業(yè)債務(wù)融資水平較低時(shí)，債務(wù)融資的積極作用占主導(dǎo)地位，負(fù)債融資能夠提高盈余質(zhì)量。（2）債務(wù)契約假說(shuō)。債權(quán)人借款給企業(yè)時(shí)，會(huì)與企業(yè)簽訂債務(wù)契約，債權(quán)人通過(guò)正式的債務(wù)契約，對(duì)借款企業(yè)提出一些約束條件，如限制企業(yè)的股利支付、股票回購(gòu)和舉借新債務(wù)等行為。此外，債務(wù)契約還可能要求債務(wù)企業(yè)維持特定水平的營(yíng)運(yùn)資本、利息保障倍數(shù)、凈資產(chǎn)總值等財(cái)務(wù)指標(biāo)。會(huì)計(jì)政策選擇決定了這些監(jiān)控指標(biāo)的計(jì)量和評(píng)估，對(duì)評(píng)估既定債務(wù)契約的履行或違約有著直接影響。債務(wù)契約假說(shuō)認(rèn)為企業(yè)偏離債務(wù)條款的程度越大，管理者通過(guò)會(huì)計(jì)政策的選擇將未來(lái)盈余調(diào)節(jié)到當(dāng)期的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)（Watts和Zimmerman，1986）。Watts和Zimmerman的研究得到了一些學(xué)者的支持。Othman和Zhegal（2006）的研究顯示，企業(yè)為了提高在談判中的能力，進(jìn)行了增加收益的盈余管理。Liu等（2010）的研究表明，企業(yè)為了以較低成本獲得債務(wù)，在發(fā)行債務(wù)前進(jìn)行了盈余操縱。張兆國(guó)等（2009）在公司治理與盈余管理的研究文獻(xiàn)中提及上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。楊繼偉（2009）的研究顯示資產(chǎn)負(fù)債率的增加降低了盈余質(zhì)量。目前，企業(yè)都積極爭(zhēng)取上市資格，因?yàn)樯鲜匈Y格稀缺，能夠成功上市意味著該企業(yè)具有一定的資金實(shí)力和公信力，即使在上市公司業(yè)績(jī)很差時(shí)，也很少有上市公司破產(chǎn)導(dǎo)致債權(quán)人的資金無(wú)法收回，因?yàn)樵谏鲜泄久媾R資不抵債的時(shí)候，會(huì)有很多的公司來(lái)爭(zhēng)取收購(gòu)該上市公司以達(dá)到“借殼上市”的目的。債權(quán)人考慮到上市公司的這種無(wú)形的擔(dān)保，也愿意將資金借給上市公司。當(dāng)然因?yàn)樯鲜泄镜倪@種特殊性，債權(quán)人在貸款給上市公司時(shí)往往會(huì)缺乏嚴(yán)格的審核，貸款后也缺乏對(duì)上市公司的監(jiān)督。另外，我國(guó)也缺乏健全的制度來(lái)激勵(lì)債權(quán)人參與公司治理，債權(quán)人的監(jiān)督治理效應(yīng)沒(méi)能得到完全的發(fā)揮。在債務(wù)融資比例較高時(shí)，上市公司通過(guò)獲得新貸來(lái)償還舊貸的壓力很大，這時(shí)，企業(yè)可能會(huì)違反債務(wù)契約，上市公司管理層會(huì)采取措施對(duì)盈余進(jìn)行操縱，這將會(huì)降低上市公司的盈余質(zhì)量。綜上所述，對(duì)于整體上市公司而言，債務(wù)契約假說(shuō)占優(yōu)勢(shì)，據(jù)此提出假設(shè)：

假設(shè)1：對(duì)于整體上市公司而言，債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。債務(wù)融資比率越高，盈余質(zhì)量越差

我國(guó)國(guó)有上市公司存在預(yù)算軟約束和政府隱性擔(dān)保，而非國(guó)有上市公司融資困難，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)面臨的債務(wù)融資環(huán)境存在顯著差異，這可能導(dǎo)致在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中，債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系存在較大的差異。國(guó)內(nèi)只有吳祖光等（2011）區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)兩者關(guān)系進(jìn)行了研究，他們認(rèn)為國(guó)有上市公司總負(fù)債水平與盈余質(zhì)量呈倒“U”性關(guān)系，民營(yíng)企業(yè)總負(fù)債水平與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。筆者認(rèn)為國(guó)有上市公司具有政治背景，能夠獲得政府的隱性擔(dān)保，相對(duì)于非國(guó)有上市公司而言，債權(quán)人在貸款給國(guó)有上市公司后，面臨的風(fēng)險(xiǎn)較少，因此債權(quán)人更愿意將資金貸給國(guó)有上市公司，而貸款給國(guó)有上市公司后，由于政府隱性擔(dān)保的存在，債權(quán)人的監(jiān)督激勵(lì)也比較低，這會(huì)導(dǎo)致預(yù)算軟約束，同時(shí)如果國(guó)有上市公司債務(wù)融資水平比較低，債務(wù)企業(yè)的融資成本也較低，債務(wù)人也缺乏動(dòng)機(jī)提供高質(zhì)量的盈余信息來(lái)降低債務(wù)融資成本，此時(shí)，隨著債務(wù)融資比率的上升，盈余質(zhì)量可能會(huì)隨之下降；當(dāng)國(guó)有上市公司債務(wù)融資水平較高時(shí)，由于政府隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束的存在，債務(wù)融資的契約假說(shuō)沒(méi)能有效發(fā)揮作用，此時(shí)對(duì)于國(guó)有上市公司而言，高額的債務(wù)成本支出，減少了企業(yè)的自由現(xiàn)金流，削弱了管理層從事低效投資和在職消費(fèi)的動(dòng)機(jī)，進(jìn)而從源頭上避免了管理層利用盈余操縱的方式來(lái)掩飾投資失誤以及在職消費(fèi)漏洞的行為，保證了企業(yè)的盈余質(zhì)量，另外此時(shí)國(guó)有上市公司也存在內(nèi)部激勵(lì)提供高質(zhì)量的盈余來(lái)降低債務(wù)成本，當(dāng)債務(wù)融資比率較高時(shí)，債權(quán)人也會(huì)加大監(jiān)督力度，防止企業(yè)的盈余操縱行為。內(nèi)在激勵(lì)和外在監(jiān)督的同時(shí)作用，可能會(huì)提高盈余質(zhì)量。然而，對(duì)于非國(guó)有上市公司而言，其不存在政府的隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束，所有的債務(wù)都需要自有資金加以償還。當(dāng)銀行借款給非國(guó)有上市公司時(shí)，為規(guī)避貸款風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)簽訂更多的限制性條款，且當(dāng)債務(wù)企業(yè)違約時(shí)，能夠及時(shí)的對(duì)債務(wù)企業(yè)采取制裁性措施。當(dāng)非國(guó)有上市公司的債務(wù)融資比率較低時(shí)，非國(guó)有上市公司為積極爭(zhēng)取債務(wù)融資，有提供高質(zhì)量盈余的動(dòng)機(jī)，此時(shí)債務(wù)融資的積極監(jiān)督假說(shuō)起主要作用，債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量可能是一種正相關(guān)的關(guān)系；當(dāng)非國(guó)有上市公司的債務(wù)融資比率比較高時(shí)，由于非國(guó)有上市公司自身?yè)?dān)保能力有限，其存在較高的債務(wù)融資成本，也存在較高的風(fēng)險(xiǎn)違反債務(wù)契約，此時(shí)債務(wù)契約假說(shuō)起主要作用。非國(guó)有上市公司面臨著很高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和壓力，在即將觸及債務(wù)契約的臨界值時(shí)，避免違約的動(dòng)機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)化為盈余操縱行為，從而降低企業(yè)的盈余質(zhì)量。綜上所述，提出假設(shè)：

假設(shè)2：在國(guó)有上市公司中，債務(wù)融資與盈余質(zhì)量呈“U”型關(guān)系；在非國(guó)有上市公司中，債務(wù)融資與盈余質(zhì)量呈倒“U”型關(guān)系

市場(chǎng)化水平是一系列經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、法律乃至政治體制的綜合量度，其衡量基本上可以分為：政府與市場(chǎng)的關(guān)系、非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)育程度、要素市場(chǎng)的發(fā)育程度、市場(chǎng)中介組織發(fā)育和法律環(huán)境制度等五個(gè)方面。由于資源稟賦、地理位置以及國(guó)家政策的不同，我國(guó)各地區(qū)的市場(chǎng)化程度存在明顯差異。市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，法律制度更加完善、法律執(zhí)行效果更好，更有利于外部機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督。市場(chǎng)化進(jìn)程是比公司的內(nèi)部和外部治理機(jī)制更為基礎(chǔ)的層面，市場(chǎng)化進(jìn)程會(huì)影響到企業(yè)契約的順利簽訂和執(zhí)行，進(jìn)而影響到公司治理效率（夏立軍和方軼強(qiáng)，2005）。孫錚等（2005）認(rèn)為市場(chǎng)化進(jìn)程不同地區(qū)的公司有著不同的債務(wù)籌資行為。謝德仁等（2007）、唐松等（2009）的研究發(fā)現(xiàn)外部治理環(huán)境的發(fā)展程度越高，越有利于債務(wù)融資治理效應(yīng)的發(fā)揮，而債務(wù)融資的監(jiān)督作用得到更好的發(fā)揮，有利于企業(yè)盈余質(zhì)量的改善，也就是說(shuō)市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠強(qiáng)化債務(wù)融資的積極監(jiān)督假說(shuō)。程新生等（2011）的研究直接驗(yàn)證了市場(chǎng)化進(jìn)程的改善對(duì)盈余質(zhì)量的影響，其研究表明在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，完善的法律保護(hù)與監(jiān)管體系為強(qiáng)制披露的質(zhì)量提供了制度保障。在市場(chǎng)化進(jìn)程較低的地區(qū)，法律體制不完善，信用體系不健全，產(chǎn)權(quán)保護(hù)不力，銀行等債權(quán)人多受到政府部門的行政干涉，其自身的經(jīng)營(yíng)能力較弱，對(duì)債務(wù)企業(yè)難以起到治理作用，另外市場(chǎng)化進(jìn)程較低的地區(qū)，銀行等債權(quán)人缺乏有效的途徑對(duì)債務(wù)企業(yè)加以監(jiān)督，債務(wù)融資的治理效應(yīng)難以發(fā)揮。而對(duì)于市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，法律體系、信用體系、產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系都得以完善，銀行等債權(quán)人可以通過(guò)有效途徑對(duì)債務(wù)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，另外市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，債權(quán)人內(nèi)部經(jīng)營(yíng)水平得到顯著提高，有能力對(duì)債務(wù)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督。綜上所述，市場(chǎng)化程度的提高可能會(huì)強(qiáng)化債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，削弱債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。根據(jù)假設(shè)1和假設(shè)2中，整體、國(guó)有、非國(guó)有上市公司中債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量關(guān)系的差異，提出假設(shè)：

假設(shè)3：市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠削弱整體上市公司中債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性

假設(shè)4：市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠削弱國(guó)有上市公司中債務(wù)融資比率的平方項(xiàng)與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性

市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠削弱非國(guó)有上市公司中債務(wù)融資比率平方項(xiàng)與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。具體表現(xiàn)為增強(qiáng)債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，削弱債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。

三、研究設(shè)計(jì)

四、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表（2）。非國(guó)有上市公司的盈余質(zhì)量要高于整體上市公司，整體上市公司的盈余質(zhì)量又高于國(guó)有上市公司，而國(guó)有上市公司的債務(wù)融資比率要高于整體上市公司，整體上市公司的債務(wù)融資比率又高于非國(guó)有上市公司。這說(shuō)明，雖然國(guó)有上市公司的盈余質(zhì)量要低于非國(guó)有上市公司，由于政府隱性擔(dān)保的存在，債權(quán)人更愿意將資金貸給國(guó)有上市公司。我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程取得了很大程度的改善，均值超過(guò)了8，但是各地區(qū)差異顯著，以2011年的市場(chǎng)化進(jìn)程數(shù)據(jù)為例，自治區(qū)只有-2左右，而江蘇省達(dá)到12以上。國(guó)有上市公司的規(guī)模雖然大于非國(guó)有上市公司，但是其增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)凈利率卻低于非國(guó)有上市公司，這說(shuō)明在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，非國(guó)有上市公司具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，這也說(shuō)明國(guó)有上市公司內(nèi)部存在可能著一定的制度缺陷，限制了國(guó)有上市公司的發(fā)展。

（二）回歸分析 本文進(jìn)行了如下回歸分析：（1）債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的回歸分析。由表（3）的回歸結(jié)果得出在整體上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率與EQ顯著正相關(guān)，而資產(chǎn)負(fù)債率的平方項(xiàng)與EQ不顯著，說(shuō)明債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量只存在線性關(guān)系，為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)1得到驗(yàn)證。國(guó)有上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率的平方項(xiàng)與EQ顯著負(fù)相關(guān)，那么資產(chǎn)負(fù)債率的平方項(xiàng)與盈余質(zhì)量顯著正相關(guān)，說(shuō)明在國(guó)有企業(yè)中債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量呈“U”型關(guān)系；在非國(guó)有上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率的平方項(xiàng)與EQ顯著正相關(guān)，那么資產(chǎn)負(fù)債率的平方項(xiàng)與盈余質(zhì)量顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明在非國(guó)有企業(yè)中，債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量呈倒“U”型關(guān)系。這與假設(shè)2相吻合。分組后擬合優(yōu)度和F值都有較大提高，說(shuō)明區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系加以考慮，回歸方程的解釋能力更強(qiáng)、更有意義。（2）市場(chǎng)化進(jìn)程、債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的回歸分析。由表（4）可知，在整體上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率與EQ顯著為正，而Market* Debt與EQ呈現(xiàn)不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明市場(chǎng)化程度的改善在一定程度上能緩解債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。假設(shè)3得到部分印證。在國(guó)有上市公司中，Debt2與EQ顯著為負(fù)，而Market* Debt2與EQ顯著為正，說(shuō)明市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱Debt2與EQ的負(fù)相關(guān)性，即市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱Debt2與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，根據(jù)一元二次方程拋物線關(guān)于對(duì)稱軸對(duì)稱的數(shù)學(xué)特征，市場(chǎng)化進(jìn)程的改善削弱Debt2與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性意味著在國(guó)有上市公式中市場(chǎng)化進(jìn)程的改善削弱了債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性，增強(qiáng)了債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性；在非國(guó)有上市公司中，Debt2與EQ顯著為正，而Market* Debt2與EQ顯著為負(fù)，說(shuō)明市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱Debt2與EQ的正相關(guān)性，即市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱Debt2與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性，這就意味著在非國(guó)有上市公司中，市場(chǎng)化進(jìn)程的改善增強(qiáng)了債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，削弱了債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。假設(shè)4得到驗(yàn)證?？傊袌?chǎng)化進(jìn)程的改善能夠強(qiáng)化關(guān)系債的積極監(jiān)督假說(shuō)，能夠?yàn)閭鶆?wù)融資治理效應(yīng)的發(fā)揮提供更完善的制度基礎(chǔ)和制度執(zhí)行機(jī)制，進(jìn)而強(qiáng)化債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，削弱債務(wù)融資比率與質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 為保證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文用利息保障倍數(shù)作為債務(wù)融資的替代變量，發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的關(guān)系基本保持不變，再用瓊斯模型來(lái)計(jì)算可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，將其作為盈余質(zhì)量的替代變量帶入回歸方程，發(fā)現(xiàn)結(jié)論依然基本維持不變。這說(shuō)明本文的結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與啟示

本文利用2003年至2011年A股所有上市公司的數(shù)據(jù)對(duì)債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：整體上市公司中債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。在國(guó)有上市公司中，債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量呈“U”型關(guān)系，而在非國(guó)有上市公司中，債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量呈倒“U”型關(guān)系。同時(shí)也發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)化進(jìn)程的改善在一定程度上能夠削弱整體上市公司中債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。在國(guó)有上市公司中，市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱債務(wù)融資比率平方項(xiàng)與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，在非國(guó)有上市公司中，市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱債務(wù)融資比率平方項(xiàng)與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。即市場(chǎng)化進(jìn)程的改善能夠增強(qiáng)債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，削弱債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。盈余質(zhì)量是上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量中最重要的指標(biāo)。而債務(wù)治理與股權(quán)治理、董事會(huì)治理一起構(gòu)成了現(xiàn)代公司治理的基石。研究債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系能夠發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資所發(fā)揮的治理效應(yīng)，債權(quán)人可以根據(jù)二者的關(guān)系判斷債權(quán)所發(fā)揮的治理效果，將資金貸給債權(quán)治理較好的企業(yè)，在降低自身貸款風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提高整個(gè)金融市場(chǎng)的資金配置效率。國(guó)有企業(yè)存在政府隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束，國(guó)有企業(yè)的這種特性能否對(duì)債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系產(chǎn)生影響呢？本文通過(guò)區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，發(fā)現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)中和非國(guó)有企業(yè)中，債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系剛好相反，所以債權(quán)人在根據(jù)兩者關(guān)系判斷債務(wù)融資的治理效應(yīng)時(shí)，應(yīng)該區(qū)別產(chǎn)權(quán)進(jìn)行考慮?？紤]市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)兩者關(guān)系的影響，以及市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中兩者關(guān)系的影響，得出要區(qū)別對(duì)待不同地區(qū)上市公司中兩者的關(guān)系所傳達(dá)的信息，以及區(qū)別對(duì)待不同地區(qū)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中兩者關(guān)系所傳達(dá)的信息，同時(shí)得出在提高我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程的同時(shí)，應(yīng)縮小地區(qū)間市場(chǎng)化進(jìn)程的差異，提高市場(chǎng)化進(jìn)程較低地區(qū)公司債務(wù)融資的治理效應(yīng)，進(jìn)而提高該地區(qū)公司的盈余質(zhì)量。

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第4篇：債務(wù)融資管理范文

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資；上市公司；影響因素

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2014年5月26日

一、引言

在后金融危機(jī)時(shí)代遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束的今天，上市公司對(duì)周轉(zhuǎn)資金的需求越來(lái)越緊張。由于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)公司發(fā)行新股與增發(fā)股票有著嚴(yán)格的條件限制，而債務(wù)融資方式則不受其影響，且債務(wù)融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股權(quán)融資成本，因此債務(wù)融資額在企業(yè)總體融資金額中的比例逐漸上升，并發(fā)展成為了我國(guó)上市公司主要的融資工具。修正的MM理論告訴我們，負(fù)債融資具有節(jié)稅的功能，降低資金的使用成本，增加公司價(jià)值。由于不同的債務(wù)融資模式的選擇會(huì)產(chǎn)生不同的融資成本，選擇哪種債務(wù)模式更符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)是一個(gè)值得研究的問(wèn)題。

二、外部宏觀環(huán)境的影響

（一）金融政策及發(fā)展水平的影響。強(qiáng)調(diào)：“金融是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐、血液，金融的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)要靠經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行?！苯?jīng)濟(jì)的發(fā)展需要企業(yè)的拉動(dòng)，反過(guò)來(lái)金融的發(fā)展及政策也制約著企業(yè)的發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)金融政策主要采取以通過(guò)銀行等金融中介進(jìn)行間接融資為主的模式，所以相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家以市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融政策，我國(guó)上市公司主要以銀行貸款為主進(jìn)行債務(wù)融資，而債券融資的比例相對(duì)較少。

由于地區(qū)間資源稟賦、地理位置以及國(guó)家政策的不同，其金融發(fā)展水平也不一樣，而受其制約的上市公司的債務(wù)融資模式選擇也會(huì)不同。一方面金融發(fā)展有效地改善企業(yè)融資環(huán)境，使企業(yè)能夠獲得更多的外部債務(wù)融資；另一方面金融中介發(fā)展水平的提高可以更加有效地發(fā)揮金融中介對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和控制作用，從而降低企業(yè)的成本，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。由于短期債務(wù)融資使得金融中介能及時(shí)地和經(jīng)常地獲得貸款企業(yè)有關(guān)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)方面的信息，從而充分發(fā)揮金融中介在監(jiān)督和控制企業(yè)上的比較優(yōu)勢(shì)。因此，金融中介發(fā)展水平的提高可能有助于企業(yè)獲得更多的短期債務(wù)融資。

（二）產(chǎn)權(quán)保護(hù)的影響。企業(yè)產(chǎn)權(quán)是以財(cái)產(chǎn)所有權(quán)為基礎(chǔ)，反映投資主體對(duì)其財(cái)產(chǎn)權(quán)益、義務(wù)的法律形式。按照產(chǎn)權(quán)的不同，我國(guó)主要分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。民營(yíng)企業(yè)相對(duì)于國(guó)有控股的國(guó)有企業(yè)而言，其規(guī)模、信用遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，從而債務(wù)融資的模式選擇更加依賴于短期債務(wù)融資；而國(guó)有企業(yè)由于其所有權(quán)的性質(zhì)，更受到銀行等金融機(jī)構(gòu)的青睞，同時(shí)也增強(qiáng)了投資者的信心，因而可以獲得更多長(zhǎng)期債務(wù)融資。此外，隨著產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平的提高，銀行等債權(quán)人加強(qiáng)了對(duì)自身財(cái)產(chǎn)的保護(hù)，減少了對(duì)中小型公司的債務(wù)融資。

三、公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的影響

（一）股權(quán)集中度的影響。所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離是公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)新的里程碑，由于雙方利益的不同，對(duì)企業(yè)融資來(lái)源也就不同。委托-問(wèn)題的存在，公司會(huì)面臨管理層與股東的矛盾、股東與債權(quán)人的矛盾雙層問(wèn)題。股權(quán)分散的情況下，股東無(wú)法實(shí)施對(duì)經(jīng)理人的有效監(jiān)督，兩者之間的矛盾是公司面臨的主要矛盾。債務(wù)融資具有約束管理層在職消費(fèi)，提高公司價(jià)值的作用。尤其是短期債務(wù)，還貸約束較強(qiáng)，能直接減少管理者手中的多余現(xiàn)金流，具有約束限制管理者在職消費(fèi)的作用，因此在股權(quán)分散時(shí)，短期債務(wù)的存在能更多地提高公司價(jià)值。隨著股權(quán)集中度的提高，大股東逐漸擔(dān)當(dāng)起約束管理者的職能，限制管理者對(duì)公司價(jià)值的背離。大股東更愿意追求公司的長(zhǎng)期發(fā)展，會(huì)減少短期債務(wù)的還貸壓力帶來(lái)的對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)的影響，更愿意發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)。

股權(quán)分散造成的對(duì)管理者監(jiān)督不力的問(wèn)題，也可通過(guò)債務(wù)布置結(jié)構(gòu)的選擇得以緩解。以銀行為代表的私有債務(wù)，相比公共債務(wù)更具有信息優(yōu)勢(shì)，也更具有監(jiān)督企業(yè)管理層的動(dòng)力，因此，在企業(yè)價(jià)值最大化的前提下，選擇銀行貸款將是最優(yōu)選擇。在股權(quán)集中的情況下，股東會(huì)行使積極的監(jiān)督權(quán)，股東和管理層之間的沖突減少，銀行監(jiān)督對(duì)企業(yè)造成的影響可能會(huì)高于監(jiān)督帶來(lái)的效率，因此股權(quán)集中度較高的公司會(huì)選擇公開市場(chǎng)債務(wù)以避免銀行監(jiān)督帶來(lái)的不便。

（二）所有者風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。由于企業(yè)所有者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的態(tài)度不同，在進(jìn)行融資戰(zhàn)略目標(biāo)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)迥異會(huì)使其采取不同的債務(wù)融資模式。與長(zhǎng)期債務(wù)相比，由于短期債務(wù)的成本風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)相對(duì)不敏感，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的所有者更偏重適當(dāng)?shù)亟档蛡鶆?wù)期限或選擇短期債務(wù)，這樣的上市公司多選擇以供應(yīng)商信用、買房信用等無(wú)籌資成本加之少量短期借款的融資模式組合；而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)愛好者而言，由于長(zhǎng)期債務(wù)無(wú)須短期還本的誘惑，他們更偏愛選擇長(zhǎng)期借款和債券融資等長(zhǎng)期債務(wù)。因此，企業(yè)在安排合理債務(wù)融資結(jié)構(gòu)時(shí)，所有者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響不能再成為所不考慮因素之一了。

四、籌資成本的影響

（一）銀行借款成本的影響。一方面銀行等金融中介具有評(píng)價(jià)企業(yè)融資信息的先天優(yōu)勢(shì)，上市公司（尤其是規(guī)模較大的公司）可以減少處理信息不對(duì)稱帶來(lái)的融資成本；另一方面相比發(fā)行債券需要監(jiān)管部門的嚴(yán)格審批，銀行借款具有靈活、易獲取的特點(diǎn)。因此，即使付出相對(duì)高額的借款成本，中小型上市公司（尤其是創(chuàng)業(yè)板上市公司）更加偏愛選擇銀行借款。

（二）發(fā)行債券成本的影響。債務(wù)融資模式選擇的歸根結(jié)底在于權(quán)衡融資成本的高低。債券融資的直接獲取使得其籌資成本大大降低，公司規(guī)模越大、聲譽(yù)越好，籌資規(guī)模越大，成本規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益越明顯。因此，對(duì)于成熟期的大規(guī)模上市公司而言，公司債的發(fā)行是其債務(wù)融資模式的首要選擇。另外，公司債券由市場(chǎng)來(lái)定價(jià)，有一個(gè)可以交易的市場(chǎng)進(jìn)行流通，籌資規(guī)模相對(duì)其他債務(wù)融資模式來(lái)說(shuō)，資金籌集較多。對(duì)于高科技創(chuàng)新上市公司，資金需求量較大，選擇債券融資無(wú)疑是一個(gè)較優(yōu)的融資決策。

（三）商業(yè)信用成本的影響。商業(yè)信用融資是企業(yè)之間在買賣商品、提供勞務(wù)活動(dòng)時(shí)，以商品形式提供的借貸活動(dòng)，是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的一種最普遍的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。首先，商品買賣、提供勞務(wù)時(shí)自然形成融資，無(wú)須做正規(guī)籌資的安排，籌資非常便利；其次，由于利用企業(yè)聲譽(yù)獲取的信用，基本上沒(méi)有融資成本；最后，商業(yè)信用的條件限制極少，基本上所有企業(yè)都可以采用這種融資模式。但是，商業(yè)信用籌資是靠企業(yè)的聲望獲取的，企業(yè)規(guī)模越大、聲譽(yù)越好，其籌資比例就會(huì)越大。因此，對(duì)于大型制造業(yè)上市公司，應(yīng)合理利用這一籌資模式。

（四）融資租賃成本的影響。融資租賃是出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物件的特定要求和對(duì)供貨人的選擇，出資向供貨人購(gòu)買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。這種方式相對(duì)短期銀行借款而言期限較長(zhǎng)，對(duì)于長(zhǎng)期債務(wù)而言籌資成本較低，且只需與出租人進(jìn)行議價(jià)，無(wú)須像銀行借款一樣提供信用評(píng)級(jí)等手續(xù)。這對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期較長(zhǎng)、使用的機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)較為昂貴的中小型加工上市公司，采用融資租賃進(jìn)行債務(wù)融資是解決融資難的一個(gè)可選途徑。

五、公司異質(zhì)的影響

列夫托爾斯泰曾經(jīng)這樣說(shuō)：“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸”。對(duì)于上市公司債務(wù)融資模式的影響而言，縱使外在因素對(duì)其籌資影響多大，公司自身的特質(zhì)是不容忽視的因素。

（一）生命周期的影響。企業(yè)的發(fā)展需要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期四個(gè)階段，由于上市公司經(jīng)過(guò)上市已度過(guò)了初創(chuàng)期。因此，只需考慮其他三個(gè)生命周期階段對(duì)其債務(wù)融資的影響。創(chuàng)業(yè)板和中小板中的上市公司大部分屬于高科技企業(yè)，處于成長(zhǎng)期，投資機(jī)會(huì)較多，資金需求較大，從而使得公司進(jìn)行較多的期限長(zhǎng)、流動(dòng)差的長(zhǎng)期債務(wù)融資；成熟期的上市公司由于產(chǎn)品占有一定的市場(chǎng)份額，公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較快，易于選擇低成本的短期銀行借款及利用更多的商業(yè)信用進(jìn)行融資；衰退期的上市公司受其聲譽(yù)的影響，且公司存在退市的風(fēng)險(xiǎn)，更加容易選擇低成本的債務(wù)融資模式，比如選擇租賃融資、商業(yè)信用等。

（二）盈利能力的影響。上市公司的盈利能力是投資者進(jìn)行投資的主要評(píng)價(jià)指標(biāo)，也是債權(quán)人提供資金的首要考慮因素。公司盈利能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)信用評(píng)級(jí)較高，供應(yīng)商更愿意提供賒銷，買方愿意提前支付貨款進(jìn)行預(yù)訂產(chǎn)品，公司的債務(wù)融資模式更有利于選擇無(wú)成本的商業(yè)信用。另外，根據(jù)優(yōu)序融資理論，盈利能力較強(qiáng)的公司，尤其對(duì)于那些營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過(guò)公司發(fā)展增長(zhǎng)率的企業(yè)，很大程度上依靠自身留存收益就可以滿足公司擴(kuò)張所需資金，此時(shí)可能只需要進(jìn)行較少的短期債務(wù)融資。公司盈利能力帶來(lái)的好處會(huì)觸及各個(gè)角落，甚至都可以利用應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)等不經(jīng)常使用的債務(wù)融資模式進(jìn)行無(wú)成本的短期債務(wù)融資。

（三）公司規(guī)模的影響。規(guī)模不同的公司其信息不對(duì)稱程度會(huì)有所差異，規(guī)模較大的公司其擁有較多的治理機(jī)構(gòu)，因此其信息不對(duì)稱和成本較低，且規(guī)模大的公司其投資機(jī)會(huì)相對(duì)較多，進(jìn)行債務(wù)融資相對(duì)較易。規(guī)模小的公司則由于其資本較少因而治理機(jī)構(gòu)相對(duì)較少，進(jìn)而信息不對(duì)稱程度較大，具有更高的破產(chǎn)可能性，所以其債務(wù)融資相對(duì)較難，股東與債權(quán)人的問(wèn)題相對(duì)較為明顯，因而從前述研究文獻(xiàn)來(lái)看，規(guī)模大的公司偏好運(yùn)用短期負(fù)債，而規(guī)模小的公司偏好長(zhǎng)期債務(wù)融資。

六、結(jié)束語(yǔ)

據(jù)巨潮資訊網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司債務(wù)融資多年來(lái)都接近50%，且依然有逐年增加的趨勢(shì)，可見債務(wù)融資在公司整體融資結(jié)構(gòu)中的重要性，合理選擇債務(wù)融資模式勢(shì)必成為一項(xiàng)重要研究方向。通過(guò)以上債務(wù)融資模式的影響因素分析，為上市公司選擇合理債務(wù)融資模式?jīng)Q策提供借鑒，以便公司根據(jù)不同的宏微觀環(huán)境選擇適合公司發(fā)展的債務(wù)融資模式。

主要參考文獻(xiàn)：

［1］江偉，李斌.金融發(fā)展與企業(yè)債務(wù)融資［J］.中國(guó)會(huì)計(jì)評(píng)論，2006.6.

［2］李淑娟.中國(guó)企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)研究［D］.蘇州大學(xué)，2009.

第5篇：債務(wù)融資管理范文

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、融資方式與財(cái)務(wù)績(jī)效一直是研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資金的主要來(lái)源為債務(wù)融資與股權(quán)融資，債務(wù)融資是資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分，為了提高公司績(jī)效，完善資本結(jié)構(gòu)，對(duì)房地產(chǎn)上市公司的債務(wù)融資的研究很必要。近年來(lái)，債務(wù)治理這種形式逐漸得到重視，高債務(wù)融資率帶來(lái)的杠桿作用也越來(lái)越大，企業(yè)的盈利能力也得到提高。但是，高債務(wù)融資率也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)。所以合理安排公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，發(fā)揮債務(wù)融資的正效應(yīng)，是房地產(chǎn)上市公司應(yīng)特別關(guān)注的重點(diǎn)。

二、我國(guó)房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)及公司績(jī)效的理論分析

關(guān)于債務(wù)融資對(duì)公司績(jī)效的影響是正向的還是反向的這一問(wèn)題，一直沒(méi)有明確的定論，因?yàn)槊總€(gè)學(xué)者所研究的行業(yè)不盡相同，所選樣本也有差異，所以得出的結(jié)論自然不同，有的甚至是截然相反的。但不可否認(rèn)的是債務(wù)融資帶來(lái)的良好的治理效應(yīng)是權(quán)益融資不能替代的，具體來(lái)說(shuō)有四點(diǎn)：債務(wù)融資成本低，以及財(cái)務(wù)杠桿作用使得公司的利潤(rùn)提高；債務(wù)融資能夠通過(guò)激勵(lì)管理層來(lái)提高公司績(jī)效；債務(wù)融資也會(huì)使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)壓力，例如頻繁的還款壓力，但這樣的財(cái)務(wù)壓力卻能夠約束管理者的經(jīng)營(yíng)管理行為，從而更好地提升公司的市場(chǎng)價(jià)值；同時(shí)，也能讓外界更清楚地了解公司的財(cái)務(wù)信息，做出更真實(shí)的評(píng)價(jià)。

具體來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資對(duì)公司績(jī)效的影響主要有以下四種。

1、債務(wù)融資的杠桿作用與稅盾效應(yīng)

財(cái)務(wù)杠桿的概念：財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

每股收益=（息稅前利潤(rùn)-債務(wù)利息）（1-所得稅稅率）

每股收益的增加額=息稅前利潤(rùn)的增加額（1-所得稅稅率）

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可改寫為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)-債務(wù)利息）

在這種形式下，企業(yè)的融資成本是一定的，從利潤(rùn)中扣掉的利息也是一定的，所以當(dāng)公司的息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，單位盈余對(duì)應(yīng)的債務(wù)成本也會(huì)下降，因而公司會(huì)獲得更多的利潤(rùn)。

所謂的“稅盾效應(yīng)（TAXSHIELD）”，即債務(wù)成本（利息）在稅前支付，而股權(quán)成本（利潤(rùn)）在稅后支付，因此企業(yè)如果要向債權(quán)人和股東支付相同的回報(bào)，實(shí)際需要生產(chǎn)更多的利潤(rùn)。通俗地說(shuō)，稅盾效應(yīng)是指跨國(guó)公司為了減少稅收，采用貸款方式替代募股方式進(jìn)行投資或者融資，或稱為資本弱化，這現(xiàn)在已經(jīng)成為跨國(guó)公司避稅的一個(gè)主要手段。稅盾效應(yīng)能夠使公司價(jià)值得到提高，當(dāng)負(fù)債率為百分之百時(shí)，公司價(jià)值達(dá)到最大化。

2、債務(wù)融資的激勵(lì)約束作用

企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資可以有效地起到激勵(lì)約束管理層的作用，并解決股東與管理層之間的關(guān)系。由于公司所有權(quán)與管理權(quán)的分開，管理層作為企業(yè)的人使得管理層沒(méi)有企業(yè)的所有權(quán)，辛苦勞動(dòng)與獲得的收益不成正比，這樣管理層就可能出現(xiàn)“道德風(fēng)險(xiǎn)”以及“逆向選擇”。眾所周知，企業(yè)的最終目標(biāo)是股東利益最大化而并不是管理層利益最大化，這就與管理層的利益產(chǎn)生沖突，辛苦付出得到不平等的回?螅?因此管理層通常會(huì)先考慮自己的利益因而將自身利益放在首位。公司如果存放過(guò)多的可自由支配的現(xiàn)金流時(shí)，管理層可能會(huì)出現(xiàn)在職消費(fèi)的情況，比如為謀求私利，盲目投資，損害公司利益，或轉(zhuǎn)移公司財(cái)產(chǎn)，造成資金使用率降低，成本增加等后果。這時(shí)，如果調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，在股東所投資金不變的情況下，企業(yè)負(fù)債比例的上升，會(huì)使得股東持股比例下降，以及股東與管理層矛盾的弱化，也會(huì)使得企業(yè)可自由支配的現(xiàn)金減少，從而逐漸杜絕管理層濫投資的現(xiàn)象。

3、債務(wù)融資的債權(quán)人介入的作用

債務(wù)融資的債權(quán)人介入的作用主要是處理股東與債權(quán)人之間的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。由于債權(quán)人將資金借給企業(yè)的股東，那么股東將會(huì)擁有這筆資金的使用權(quán)，而為了謀求更高的收益，股東通常會(huì)將資金投入到高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的領(lǐng)域。若這次投資成功，豐厚的回報(bào)將由股東所享有，而債權(quán)人卻只得到固定的利息，此時(shí)財(cái)富從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移到了債務(wù)人手中；若失敗，則債權(quán)人要承擔(dān)大部分的成本。為了避免這種現(xiàn)象，債權(quán)人在借出款項(xiàng)時(shí)應(yīng)明確一些限制條款，阻止企業(yè)將資金投入到高風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域中，從而保障自己的利益。在有限責(zé)任公司這種組織形式下，股東只對(duì)損失承擔(dān)有限責(zé)任，債務(wù)人掌握著債權(quán)人的利益。如果債權(quán)人能夠參與到公司的治理中來(lái)，成為董事會(huì)的一員，這種現(xiàn)象將會(huì)得到緩解，同時(shí)降低管理層對(duì)公司的控制能力，也能削弱債權(quán)人對(duì)自己利益的保護(hù)。

第6篇：債務(wù)融資管理范文

[關(guān)鍵詞] 債務(wù)融資 預(yù)算軟約束 資產(chǎn)質(zhì)量

伴隨著現(xiàn)代公司的出現(xiàn)，擁有所有權(quán)的所有者和擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)的管理者的分離是其主要特征。經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)人是自私的，因此產(chǎn)生了所有者和管理者之間的委托問(wèn)題，管理者經(jīng)營(yíng)要滿足其自身利益。然而，所有者希望管理者能夠?qū)崿F(xiàn)股東利益最大化而不是管理者自身利益最大化。如何有效解決該問(wèn)題，以實(shí)現(xiàn)股東利益最大化――企業(yè)價(jià)值最大化是目前研究的熱點(diǎn)。債務(wù)融資可以一定程度上起到降低成本的作用，逐漸引起了學(xué)者的關(guān)注。本文將從債務(wù)融資角度分析其治理效應(yīng)問(wèn)題。

一、債務(wù)融資治理理論分析

MM理論的提出，使資本結(jié)構(gòu)的研究在西方發(fā)達(dá)國(guó)家逐漸盛行，同時(shí)許多學(xué)者開始將經(jīng)濟(jì)學(xué)理論：產(chǎn)權(quán)理論、交易成本理論、信號(hào)理論和理論引入財(cái)務(wù)學(xué)研究，促進(jìn)了財(cái)務(wù)理論的發(fā)展。下面將對(duì)每個(gè)債務(wù)融資治理理論進(jìn)行分析：

權(quán)衡理論認(rèn)為：由于負(fù)債稅收收益和負(fù)債破產(chǎn)、負(fù)債成本的權(quán)衡導(dǎo)致，企業(yè)價(jià)值隨著負(fù)債比例的增加先增加然后降低，呈現(xiàn)“倒U型”。

信號(hào)理論認(rèn)為：在假設(shè)對(duì)于公司收益分布和投資機(jī)會(huì)，經(jīng)理或內(nèi)部人比外部人擁有更多的內(nèi)部信息，為了吸引外部人的投資，認(rèn)為從資本結(jié)構(gòu)選擇可以向外部投資者傳遞信息，較高負(fù)債比例是區(qū)分高低企業(yè)質(zhì)量的主要信號(hào)。研究認(rèn)為負(fù)債越高，則企業(yè)價(jià)值越高。同時(shí)Harris（1990）從債務(wù)重整和清算角度分析了債務(wù)的信號(hào)作用，研究假設(shè)經(jīng)理不希望退出其對(duì)公司的控制和向外部提供信息，而負(fù)債能否償還則向外部投資者傳遞公司質(zhì)量信息。

理論認(rèn)為：從負(fù)債可以緩解委托問(wèn)題角度分析（Jensen，Meckling，1986），認(rèn)為當(dāng)企業(yè)持有較多自由現(xiàn)金時(shí)，使得經(jīng)理人員濫用自由現(xiàn)金，然而如果企業(yè)擁有較多的負(fù)債由于到期支付本金和利息的限制，可以降低經(jīng)理人的成本，從而提高企業(yè)價(jià)值。

產(chǎn)品市場(chǎng)理論則認(rèn)為：債務(wù)使公司控制者在與為公司提供原料的企業(yè)進(jìn)行交易的時(shí)候更為慎重。如果交易失敗，債務(wù)人會(huì)承擔(dān)大部分失敗的成本；而如果交易成功，債務(wù)人也得不到額外的好處（Sarig，1988）。因此債務(wù)會(huì)讓公司控制者在與供應(yīng)者談判的時(shí)候努力減少失敗的可能性，從而增加了公司價(jià)值。

公司控制權(quán)理論認(rèn)為：在公司成為被接管的目標(biāo)的時(shí)候經(jīng)理一般會(huì)增加債務(wù)，并且此時(shí)公司的價(jià)值會(huì)上升。

由上述分析可以看出，從理論、信號(hào)理論和信息不對(duì)稱理論、公司控制權(quán)理論等角度分析，債務(wù)融資可以起到緩解成本，激勵(lì)經(jīng)理人員，向外部投資者傳遞公司質(zhì)量的信息和提高企業(yè)價(jià)值的作用（Jensen & Meckling，1976，1986）；Ross（1977；Williamson，1988）。

二、債務(wù)融資治理效應(yīng)實(shí)證分析

隨著資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展和實(shí)證研究的興起，國(guó)內(nèi)外關(guān)于債務(wù)融資治理的實(shí)證文獻(xiàn)越來(lái)越多，下面將對(duì)有代表性的文獻(xiàn)進(jìn)行分析。

1.國(guó)外債務(wù)速融資治理效應(yīng)實(shí)證文獻(xiàn)

國(guó)外最早研究是Jensen 和Meckling（1976）的委托理論，從成本角度提出的債務(wù)治理效應(yīng)。Harris 和Raviv（1988，1990）探討了債務(wù)融資不同的治理作用。1988年分析了債務(wù)融資于兼并和控制權(quán)爭(zhēng)奪之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)公司的不同的財(cái)務(wù)杠桿比率，會(huì)帶來(lái)不同的兼并收購(gòu)方式，例如，較高的債務(wù)水平公司則采用杠桿收購(gòu)可能性大，較低的債務(wù)水平公司則采用標(biāo)價(jià)收購(gòu)的可能性大，位于兩者中間的債務(wù)水平公司的控制權(quán)則由權(quán)競(jìng)爭(zhēng)決定。1990年Harris和Raviv通過(guò)建模，從理論上分析了資本結(jié)構(gòu)與債務(wù)信息作用，理論依據(jù)債務(wù)可以向投資者傳遞關(guān)于公司信息以及投資者利用此信息監(jiān)督經(jīng)理人的行為。研究發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資是很好的監(jiān)督工具，特別是當(dāng)公司違約時(shí)，債權(quán)人有權(quán)選擇公司清算或繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，并向投資者傳遞有用的信息。

Stulz（1990）分析了債務(wù)融資與業(yè)務(wù)收縮和公司清算的相關(guān)關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，由于經(jīng)理和股東之間利益的不一致，導(dǎo)致經(jīng)理在公司業(yè)務(wù)是否收縮和清算退出時(shí)考慮自己的利益，使得應(yīng)該業(yè)務(wù)收縮和清算退出的，卻沒(méi)有做出相應(yīng)決策，最終使股東利益受損。這種現(xiàn)象在公司資金主要來(lái)源于股權(quán)融資的情況下更容易發(fā)生，而具有債務(wù)融資的公司則面臨償債和訴訟壓力，經(jīng)理采取正確決策的可能性就大。

上述分析可以看出，在國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家公司的債務(wù)融資確實(shí)可以起到緩解成本，提高企業(yè)價(jià)值的作用，與理論預(yù)期一致。

2.國(guó)內(nèi)債務(wù)融資治理效應(yīng)實(shí)證文獻(xiàn)

國(guó)內(nèi)比較有代表性的文獻(xiàn)如下：

汪輝（2003）利用1998年～2000年樣本對(duì)債務(wù)融資、公司治理和公司市場(chǎng)價(jià)值關(guān)系進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)總體上債務(wù)融資具有加強(qiáng)公司治理、增加企業(yè)價(jià)值的作用，但是對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的公司（大于60％），債務(wù)治理作用不顯著。公司發(fā)行債券有正的市場(chǎng)反應(yīng)，同時(shí)債務(wù)融資起到了傳遞公司業(yè)績(jī)的信號(hào)作用。

于東智（2003）認(rèn)為公司債權(quán)的治理作用與公司績(jī)效之間存在密切的邏輯聯(lián)系，將不同的制度因素與企業(yè)的獨(dú)有特征作為解釋債權(quán)治理效用的初始條件。利用1998年～2001年樣本對(duì)資本結(jié)構(gòu)、債權(quán)治理與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即債權(quán)治理的無(wú)效性。

范從來(lái)、葉宗偉（2004）利用1998年～2002年樣本對(duì)債務(wù)融資治理效應(yīng)進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)和公司債務(wù)融資率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，支持了汪輝（2003）的研究結(jié)論。但同時(shí)發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資比例對(duì)企業(yè)價(jià)值提高的幅度作用并不顯著。

張錦明（2005）采用中國(guó)上市公司2001年～2003年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，對(duì)債務(wù)融資比例與企業(yè)績(jī)效指標(biāo)的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，得出了債務(wù)治理效應(yīng)不佳的結(jié)論。這一結(jié)論似乎與西方財(cái)務(wù)學(xué)對(duì)債務(wù)治理效應(yīng)的主流分析不符。通過(guò)總結(jié)知道產(chǎn)生結(jié)果不符的原因是：一是股權(quán)融資偏好和便利使得債務(wù)融資無(wú)法限制經(jīng)理人員濫用現(xiàn)金流；二是商業(yè)銀行獨(dú)立性的欠缺和債權(quán)的軟約束；三是破產(chǎn)退出機(jī)制和相機(jī)治理機(jī)制的失效。

田利輝（2005）研究發(fā)現(xiàn)，在國(guó)家持股的上市公司中，伴隨著銀行貸款規(guī)模的增大，經(jīng)理人的公款消費(fèi)和自由現(xiàn)金呈上升趨勢(shì)，企業(yè)效率和公司價(jià)值逐步下降；而在民營(yíng)資本主導(dǎo)的上市公司中，上述的企業(yè)負(fù)債和經(jīng)理腐敗的協(xié)同關(guān)系并不顯著。中國(guó)上市公司債務(wù)治理失效的主要原因在于國(guó)有雙重產(chǎn)權(quán)，政府同時(shí)擁有發(fā)放企業(yè)貸款的商業(yè)銀行和向銀行貸款的企業(yè)，無(wú)法期待二者能夠彼此監(jiān)督，債務(wù)治理必然失敗。

黎凱（2007）對(duì)政府干預(yù)、債務(wù)融資及其經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)政府對(duì)長(zhǎng)期融資的干預(yù)作用大于短期融資，導(dǎo)致長(zhǎng)期融資的治理效應(yīng)不如短期融資的治理效應(yīng)。

由上述文獻(xiàn)可以看出，除了汪輝驗(yàn)證債務(wù)融資可以起到相應(yīng)治理作用外，其他學(xué)者實(shí)證結(jié)果表明，在我國(guó)債務(wù)融資治理效應(yīng)并不理想，特別在國(guó)有企業(yè)（田利輝，2005）表現(xiàn)更為明顯。為了分析實(shí)證結(jié)果和理論預(yù)期之間的差別，下面將從制度因素和公司自身因素進(jìn)行分析。

三、我國(guó)上市公司債務(wù)治理實(shí)際結(jié)果與理論不符的原因分析

1.制度因素

由于中國(guó)的特殊制度背景，債券市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展較緩慢，企業(yè)債券是國(guó)有企業(yè)的“專利”，而公司債券自2007年8月14日才開始試行，因此非國(guó)有企業(yè)的負(fù)債多為銀行貸款，國(guó)有企業(yè)負(fù)債來(lái)源銀行貸款和企業(yè)債券。在目前階段，企業(yè)的銀行貸款大多來(lái)源于國(guó)有商業(yè)銀行。同時(shí)，上市公司的股本結(jié)構(gòu)中存在著國(guó)有股“一股獨(dú)大”的問(wèn)題，債權(quán)人與債務(wù)人相同的“國(guó)有”身份會(huì)造成債權(quán)預(yù)算軟約束。

“預(yù)算軟約束”一語(yǔ)由Kornai（1979, 1980）提出, 定義為社會(huì)主義國(guó)家政府持續(xù)救助入不敷出的企業(yè)。由于政府救助, 企業(yè)不存在破產(chǎn)威脅, 預(yù)算約束變軟。Berglof 和Roland（1998）提供了此種銀行道德風(fēng)險(xiǎn)和貸款企業(yè)預(yù)算軟約束的理論模型。這樣, 在政府和某些企業(yè)存在隸屬關(guān)系的情況下, 企業(yè)經(jīng)理存在著向政府控制下的銀行求援的理性預(yù)期。因此由于“預(yù)算軟約束”，導(dǎo)致企業(yè)融資與銀行放貸行為的非市場(chǎng)化，使得國(guó)有企業(yè)較容易從銀行籌集到資金，而非國(guó)有企業(yè)要從銀行貸款難度會(huì)有所加大。同時(shí)造成國(guó)有控制企業(yè)有較高的負(fù)債規(guī)模，其負(fù)債不是公司質(zhì)量的體現(xiàn)，而是國(guó)有企業(yè)的“政府”背景下的產(chǎn)物，導(dǎo)致債務(wù)融資治理效應(yīng)不能發(fā)揮。

2.公司自身因素

除了制度因素外，債務(wù)融資治理效應(yīng)還會(huì)受到公司自身因素的影響。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，知道資本結(jié)構(gòu)的選擇會(huì)受到公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)專用性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值等的影響，而這些因素最終體現(xiàn)為公司資產(chǎn)質(zhì)量（甘麗凝，2007）。資產(chǎn)質(zhì)量的高低表現(xiàn)出公司質(zhì)量的高低，公司風(fēng)險(xiǎn)的大小?？梢栽O(shè)想一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)，低質(zhì)量的公司采取較高的負(fù)債形式，不僅會(huì)增大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響負(fù)債治理作用的發(fā)揮，這里體現(xiàn)出成本與效益原則。即采用債務(wù)融資形式，只有其給公司帶來(lái)的收益大于其成本才能體現(xiàn)出治理作用，否則將會(huì)增大公司公司，最終走向破產(chǎn)。同時(shí)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，如果高資產(chǎn)質(zhì)量公司采用債務(wù)融資，則可以提高企業(yè)價(jià)值，而低資產(chǎn)質(zhì)量公司采用較高的債務(wù)融資，反而會(huì)降低企業(yè)價(jià)值。因此可以看出，債務(wù)融資表現(xiàn)出的治理效應(yīng)實(shí)際上是高資產(chǎn)質(zhì)量作為其保證的。因此也給我們以啟發(fā)，在分析債務(wù)融資治理效應(yīng)時(shí)，不能單單看到債務(wù)融資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，更應(yīng)該關(guān)注其自身質(zhì)量和所處的制度環(huán)境來(lái)綜合考慮。

參考文獻(xiàn):

[1]Harris，M. and A. Raviv，1990，“Capital Structure and the Information Role of Debt”，Journal of Finance 45，PP321-349

[2]Harris，M.，and A. Raviv，1995，“The Role of Games in Security Design”， Review of Financial Studies，PP327-367

[3]Harris，Milton，and Arthur Raviv，1991，“The theory of capital structure”，Journal of Finance 39， PP127-145

[4]Jensen，Michael，and William Meckling，1976，“Theory of the firm: Managerial behavior，agency costs and ownership structure”，Journal of Financial Economics 3，PP305-360

[5]Jensen, M. C. ，1986，“Agency Costs of free Cash Flow, Corporate Finance and Take-overs”， American Economics Review，Vol. 76，PP323-339

[6]Williamson， O. E，1988，“Corporate Finance and Corporate Governance”，The Journal of Finance 43，PP567-591

第7篇：債務(wù)融資管理范文

現(xiàn)代企業(yè)是由擁有不同要素的所有者為了獲得各自的要素報(bào)酬，通過(guò)一組明示的或默認(rèn)的契約（如法律、合同或文化、習(xí)俗等）相互聯(lián)結(jié)在一起的利益共同體（Coase等），即企業(yè)是一組契約的聯(lián)結(jié)（anexusofcontracts）。作為委托人的債權(quán)人與作為受托人的企業(yè)管理當(dāng)局之間簽訂的債務(wù)契約，是企業(yè)這個(gè)契約聯(lián)合體的重要組成部分。由于契約的不完備性，要素所有者存在受其自身利益驅(qū)使的動(dòng)機(jī)，要素所有者之間會(huì)產(chǎn)生利益沖突，因此，有必要對(duì)企業(yè)契約參與者的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行界定、反映和控制，以保證企業(yè)整體契約機(jī)制的正常運(yùn)行，降低契約的溝通成本（如簽約成本和監(jiān)督成本）（Watts&Zimmer－man，1986）。會(huì)計(jì)信息作為企業(yè)契約中各要素所有者的貢獻(xiàn)及應(yīng)得報(bào)酬的界定、反映和控制機(jī)制之一，有助于減少信息不對(duì)稱，保證企業(yè)契約締結(jié)活動(dòng)的順利進(jìn)行。①

就債務(wù)契約來(lái)說(shuō)，由于契約的不完備以及管理當(dāng)局與債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱，作為債務(wù)人的企業(yè)管理當(dāng)局有動(dòng)機(jī)以損害債權(quán)人的利益為代價(jià)來(lái)追求私利，如發(fā)放清算性股利、投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目、放棄能帶來(lái)正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目等。如果企業(yè)管理當(dāng)局能夠提供綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的會(huì)計(jì)信息，就可以為銀行等債權(quán)人評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力提供充分、有效的信息，從而更容易獲得銀行、其他金融機(jī)構(gòu)或其他債權(quán)人的負(fù)債融資，并降低負(fù)債融資成本；還可以從債權(quán)人的角度減少作為債務(wù)人的管理當(dāng)局與債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱，并限制管理當(dāng)局的行為，從而降低債務(wù)契約的監(jiān)督成本和執(zhí)行成本。

會(huì)計(jì)信息是由企業(yè)生產(chǎn)和提供的，由于信息不對(duì)稱條件下企業(yè)管理當(dāng)局存在道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，其有基于自身利益最大化的考慮對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行粉飾、操縱甚至財(cái)務(wù)造假的動(dòng)機(jī)，其提供的會(huì)計(jì)信息可靠性無(wú)法得到保證。②此時(shí)，外部審計(jì)作為獨(dú)立的第三方，應(yīng)該通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)信息的審計(jì)，保證財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，提高財(cái)務(wù)報(bào)告的可信度，限制管理當(dāng)局的自利行為，否則就可能被視為違約而需要承擔(dān)違約責(zé)任（Watts&Zimmerman，1986）。從這個(gè)意義上說(shuō)，審計(jì)師與企業(yè)簽訂的對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)的合約是企業(yè)與債權(quán)人簽訂的債務(wù)契約的一個(gè)子契約。國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)研究表明，經(jīng)過(guò)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表在債務(wù)契約中得到了廣泛的運(yùn)用（Smith&Warner，1979；Lefiwich，1980；胡奕明、周偉，2006；李源，2006；李海燕、厲夫?qū)帲?008）。從本質(zhì)上說(shuō)，審計(jì)服務(wù)是一種產(chǎn)品，同其他產(chǎn)品市場(chǎng)相類似，審計(jì)服務(wù)產(chǎn)品市場(chǎng)也存在競(jìng)爭(zhēng)，而由于提供審計(jì)服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所眾多，審計(jì)服務(wù)這種產(chǎn)品也存在質(zhì)量差異。高質(zhì)量的審計(jì)能更好地發(fā)揮獨(dú)立鑒證的功能，因此，自法定獨(dú)立審計(jì)在大多數(shù)國(guó)家的上市公司中成為一種強(qiáng)制要求后，關(guān)于獨(dú)立審計(jì)的需求就演變成對(duì)高質(zhì)量審計(jì)服務(wù)的需求。

那么，審計(jì)服務(wù)特別是高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)是否如預(yù)期的那樣能夠達(dá)到上述效用呢？也即通過(guò)獨(dú)立的外部審計(jì)能否提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量和可信度，從而提高債務(wù)契約的有用性呢？對(duì)此，國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要探討了審計(jì)師特征與債務(wù)融資的可獲得性以及融資成本問(wèn)題（Gul，1987；Blackwell，1998；Mansi，2004；Kim，2006；李源，2006；胡奕明、唐松蓮，2007；李海燕、厲夫?qū)帲?008），但并未得出一致的結(jié)論。這些研究主要考察的是審計(jì)師特征與債務(wù)融資變量（包括債務(wù)融資的數(shù)量、成本和期限等）的直接關(guān)系，而我們認(rèn)為，決定債務(wù)融資變量（包括債務(wù)融資的數(shù)量、成本和期限等）最根本的因素是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果、體現(xiàn)企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息，審計(jì)對(duì)債務(wù)契約的影響主要體現(xiàn)在審計(jì)師的特征（包括審計(jì)質(zhì)量、審計(jì)意見類型等）對(duì)債務(wù)融資變量與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響上，即審計(jì)師的特征能否提高或降低債務(wù)融資與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性。此外，要考察我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下的獨(dú)立審計(jì)、會(huì)計(jì)信息與債務(wù)契約之間的關(guān)系，離不開具體的制度環(huán)境分析。③本文以2000年至2007年深滬兩市除金融股以外的所有A股上市公司作為研究樣本，考察了審計(jì)師特征對(duì)債務(wù)融資變量以及反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響，并區(qū)分上市公司最終控制人的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行了分析和檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，就研究的總樣本來(lái)說(shuō)，高質(zhì)量的審計(jì)師對(duì)債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性并無(wú)顯著影響，非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見能夠顯著降低債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性；相對(duì)于最終控制人為國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司而言，高質(zhì)量的審計(jì)師對(duì)債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響在最終控制人為非國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中顯著存在。

與以往的研究直接考察審計(jì)師特征對(duì)債務(wù)融資的影響不同，本文主要考察了審計(jì)師特征對(duì)債務(wù)融資與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響，并結(jié)合我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的特殊制度背景，區(qū)分公司不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行了分析。本文的研究有助于我們從會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約有用性角度加深對(duì)獨(dú)立審計(jì)本質(zhì)與功能的理解，豐富有關(guān)獨(dú)立審計(jì)經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)，具有較強(qiáng)的理論意義；同時(shí)，通過(guò)考察不同的產(chǎn)權(quán)制度環(huán)境下外部獨(dú)立審計(jì)對(duì)增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息債務(wù)契約有用性的差別作用，有助于我們更好地理解我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下獨(dú)立審計(jì)功能發(fā)揮的約束條件，以便為其效用更大程度的發(fā)揮提供政策建議，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假說(shuō)

為了緩解企業(yè)管理當(dāng)局與債權(quán)人之間的沖突，降低債務(wù)契約的監(jiān)督成本和執(zhí)行成本，避免債務(wù)人以損害債權(quán)人的利益為代價(jià)追求私利，債務(wù)契約中一般有很多基于會(huì)計(jì)信息的限制性條款。但由于道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，企業(yè)管理當(dāng)局操縱會(huì)計(jì)信息的可能性無(wú)法根除，其提供的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量無(wú)法得到保證。此時(shí)，外部審計(jì)作為獨(dú)立的第三方，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行審計(jì)，可以保證財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，提高財(cái)務(wù)報(bào)告的可信度，從而限制管理當(dāng)局的行為（Smith&Warner，1979；Leftwich，1981；Watts&Zimmerman，1986）。基于此，審計(jì)師與企業(yè)簽訂的對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)的合約，可以看成是企業(yè)與債權(quán)人簽訂的債務(wù)契約的一個(gè)子合約。

圍繞獨(dú)立審計(jì)對(duì)債務(wù)契約的影響，國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)主要考察了是否聘請(qǐng)審計(jì)師以及審計(jì)師的特征（主要是審計(jì)師的規(guī)模、任期及審計(jì)意見類型）對(duì)債務(wù)融資的可獲得性和債務(wù)融資成本的影響。一般認(rèn)為，在獨(dú)立審計(jì)成為法定要求之前，自愿聘請(qǐng)外部審計(jì)師的企業(yè)更容易獲得銀行貸款，貸款的利率水平也較低；而在法定審計(jì)成為強(qiáng)制要求以后，聘請(qǐng)高質(zhì)量的審計(jì)師可以更好地對(duì)企業(yè)管理當(dāng)局進(jìn)行監(jiān)督，從而減少信息風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)人的道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，審計(jì)師的審計(jì)意見類型可能會(huì)對(duì)債務(wù)融資的可獲得性和債務(wù)融資成本產(chǎn)生顯著影響，當(dāng)公司被審計(jì)師出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見后，其債務(wù)融資的難度會(huì)增大，債務(wù)融資的成本也可能會(huì)提高。對(duì)此，經(jīng)驗(yàn)研究并未取得完全一致的結(jié)論。Blackwell、Noland和Winters（1988）研究發(fā)現(xiàn)，購(gòu)買了審計(jì)服務(wù)的小型私有企業(yè)獲得的銀行貸款利率顯著低于未經(jīng)審計(jì)的企業(yè)。Kim（2006）把樣本公司劃分為具有投資價(jià)值和不具有投資價(jià)值的兩個(gè)子樣本后發(fā)現(xiàn)，在財(cái)務(wù)杠桿高、不具有投資價(jià)值和分析師跟隨較少的子樣本中，審計(jì)師特征（包括審計(jì)師規(guī)模和審計(jì)任期）與貸款利率顯著反相關(guān)。Mans（i2004）發(fā)現(xiàn)，審計(jì)師的質(zhì)量和任期與債務(wù)融資成本呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Gu（l1987）以新加坡的企業(yè)作為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)調(diào)整的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見對(duì)貸款主管是否給予公司貸款以及貸款利率都會(huì)產(chǎn)生顯著影響。Bamber和Stratton（1997）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)意見對(duì)債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、信貸決策及貸款利率等都有顯著影響。胡奕明和周偉（2006）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)上市公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見時(shí)，其長(zhǎng)期貸款數(shù)額較少。胡奕明和唐松蓮（2007）發(fā)現(xiàn)，審計(jì)師的特征（審計(jì)師的規(guī)模和審計(jì)意見）與銀行貸款利率顯著相關(guān)。

此外，也有很多研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)師的特征并未對(duì)債務(wù)契約的主要變量（如債務(wù)融資的可獲得性、債務(wù)融資的數(shù)量和成本等）產(chǎn)生顯著的影響。Johnson（1983）等通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查發(fā)現(xiàn)，貸款主管對(duì)一些主要變量（是否給予貸款、貸款額和貸款利率等）的決策與“會(huì)計(jì)報(bào)告是否經(jīng)過(guò)審計(jì)”或“盈利預(yù)測(cè)是否經(jīng)過(guò)審核”無(wú)關(guān)。Lin等（2003）以中國(guó)證券市場(chǎng)的上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)如果上市公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見報(bào)告，銀行等債權(quán)人對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)告的信任度會(huì)下降，但并未影響其投資或貸款決策。李海燕和厲夫?qū)帲?008）發(fā)現(xiàn)，審計(jì)師的規(guī)模與債務(wù)融資成本和債務(wù)融資數(shù)量之間無(wú)顯著的相關(guān)關(guān)系，若聘請(qǐng)國(guó)際“四大”反而會(huì)顯著地增加債務(wù)融資成本。

以上這些研究之所以未能取得一致的結(jié)論，除了與其采用不同的方法及不同的研究設(shè)計(jì)和樣本數(shù)據(jù)有關(guān)外，還與其均是直接考察審計(jì)師特征與債務(wù)融資變量（包括債務(wù)融資的數(shù)量、成本和期限等）的關(guān)系有關(guān)。我們認(rèn)為，決定債務(wù)融資變量（包括債務(wù)融資的數(shù)量、成本和期限等）最根本的因素是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果、體現(xiàn)企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息，而審計(jì)對(duì)債務(wù)契約的影響主要體現(xiàn)在審計(jì)師的特征（包括審計(jì)質(zhì)量、審計(jì)意見的類型等）對(duì)債務(wù)融資變量與反映企業(yè)償債能力的會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響上，也即審計(jì)師的特征能否提高或降低債務(wù)融資與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性。一般來(lái)說(shuō)，高質(zhì)量的審計(jì)師能夠更好地發(fā)揮其鑒證功能，保證會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，從而增強(qiáng)債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性；審計(jì)師的審計(jì)意見也會(huì)對(duì)債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性產(chǎn)生影響，如果公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見報(bào)告，則債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性會(huì)顯著降低?；诖?，我們提出假說(shuō)1和假說(shuō)2。假說(shuō)1a：高質(zhì)量的審計(jì)師能夠增強(qiáng)債務(wù)融資的數(shù)量與反映企業(yè)償債能力的會(huì)計(jì)信息之間的正相關(guān)性。假說(shuō)1b：高質(zhì)量的審計(jì)師能夠增強(qiáng)負(fù)債融資成本與反映企業(yè)償債能力的會(huì)計(jì)信息之間的負(fù)相關(guān)性。假說(shuō)2a：非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見能夠降低債務(wù)融資的數(shù)量與反映企業(yè)償債能力的會(huì)計(jì)信息之間的正相關(guān)性。假說(shuō)2b：非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見能夠降低負(fù)債融資成本與反映企業(yè)償債能力的會(huì)計(jì)信息之間的負(fù)相關(guān)性。

審計(jì)師的特征（包括審計(jì)師的規(guī)模、審計(jì)意見的類型等）對(duì)債務(wù)融資主要變量的影響可能還會(huì)受到制度因素的約束。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)特別強(qiáng)調(diào)制度對(duì)契約結(jié)構(gòu)的決定性影響，并將契約結(jié)構(gòu)視為不同制度環(huán)境所引致的交易成本的內(nèi)生變量，即公司各種契約結(jié)構(gòu)的形成是不同制度下的最優(yōu)安排，是企業(yè)適應(yīng)外部制度環(huán)境的理性選擇（Coase等）。作為反映公司償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息，由于其固有的局限性（如歷史成本計(jì)價(jià)、盈余管理的存在等），在某些情況下并不能作為債務(wù)契約的重要依據(jù)而提供有關(guān)債務(wù)人的有用信息，從而降低債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性，此時(shí)，審計(jì)師的特征對(duì)兩者相關(guān)性的影響顯然也會(huì)受到制約，甚至不存在。本文擬從公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的角度來(lái)考察不同產(chǎn)權(quán)制度安排下審計(jì)師的特征對(duì)債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的影響。從我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的具體實(shí)踐來(lái)看，經(jīng)過(guò)30年的改革開放，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐漸建立健全，市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中的作用逐步得到加強(qiáng)。但是，政府在資源分配中仍然占據(jù)重要地位，作為國(guó)有資產(chǎn)重要組成部分的國(guó)有銀行，成為政府官員尋租的工具之一，與政府關(guān)系密切的企業(yè)更有可能獲得銀行的貸款（Cull&Xu，2005；Johnson&Mitton，2003）。從這個(gè)意義上說(shuō)，國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)由于與政府的關(guān)系更加密切，更容易獲得政府的支持（如財(cái)政補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等），也更容易獲得銀行貸款等債務(wù)融資。此外，地方政府的直接干預(yù)會(huì)使國(guó)有公司更容易獲得銀行貸款等債務(wù)融資，這也是導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資預(yù)算軟約束的重要原因（林毅夫、李志赟，2004）。

因此，與非國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司相比，國(guó)有公司債務(wù)契約的簽訂會(huì)受到許多非市場(chǎng)因素的影響，這會(huì)降低會(huì)計(jì)信息在債務(wù)契約中的有用性，從而直接影響外部獨(dú)立審計(jì)鑒證作用的發(fā)揮?；诖?，我們提出假說(shuō)3。假說(shuō)3a：相對(duì)于最終控制人為國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司，高質(zhì)量的審計(jì)師對(duì)債務(wù)融資與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響在最終控制人為非國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中更為顯著。假說(shuō)3b：相對(duì)于最終控制人為國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司，非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見對(duì)債務(wù)融資與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響在最終控制人為非國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中更為顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量定義

1.債務(wù)融資數(shù)量和債務(wù)融資成本的衡量。本文用公司期初與期末長(zhǎng)短期貸款（包括長(zhǎng)期借款、短期借款和一年內(nèi)即將到期的長(zhǎng)期借款）的差額（用公司的期初總資產(chǎn)進(jìn)行平減，以消除量綱的影響）來(lái)衡量公司債務(wù)融資的數(shù)量（反映債務(wù)融資的可獲得性），用年利息支出除以期末長(zhǎng)短期貸款（包括長(zhǎng)期借款、短期借款和一年內(nèi)即將到期的長(zhǎng)期借款）來(lái)反映債務(wù)融資成本。

2.會(huì)計(jì)信息的衡量。為了衡量獨(dú)立審計(jì)對(duì)債務(wù)契約及其相關(guān)性的影響，本文借鑒相關(guān)的研究，基于反映企業(yè)償債能力和盈利能力的7個(gè)指標(biāo)，通過(guò)因子分析的方法構(gòu)建2個(gè)因子，作為企業(yè)會(huì)計(jì)信息的替代指標(biāo)。這7個(gè)指標(biāo)分別是反映企業(yè)盈利能力的資產(chǎn)凈利率（roa）和凈資產(chǎn)收益率（roe）以及反映企業(yè)償債能力的流動(dòng)比率（current）、速動(dòng)比率（quick）、現(xiàn)金比率（cash）、資產(chǎn)負(fù)債率（flev）和負(fù)債資本比率（le）。通過(guò)因子分析形成的2個(gè)公因子factor1和factor2，用來(lái)反映企業(yè)的償債能力和盈利能力。3.高質(zhì)量審計(jì)師的衡量。審計(jì)市場(chǎng)與其他產(chǎn)品市場(chǎng)一樣存在著質(zhì)量問(wèn)題，但由于審計(jì)質(zhì)量無(wú)法直接觀測(cè)，市場(chǎng)需要尋找審計(jì)質(zhì)量評(píng)價(jià)的替代品。那么，究竟應(yīng)該以什么作為高質(zhì)量審計(jì)的替代變量呢？絕大多數(shù)的研究都支持大規(guī)模的審計(jì)事務(wù)所能夠提供更高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)（DeAngelo，1981；De－Fong&Jiambalvo，1991；Becker，DeFond&Ji－ambalovo，1998）。規(guī)模產(chǎn)生質(zhì)量，質(zhì)量產(chǎn)生聲譽(yù)，聲譽(yù)創(chuàng)立品牌。于是，“四大”④在西方就成為高質(zhì)量審計(jì)的代名詞?！八拇蟆痹谥袊?guó)審計(jì)市場(chǎng)上也倍受關(guān)注，從2002年起，“四大”開始占據(jù)國(guó)內(nèi)審計(jì)市場(chǎng)份額的前四名。漆江娜等（2004）的研究證實(shí)，國(guó)內(nèi)“四大”的審計(jì)收費(fèi)顯著高于本土事務(wù)所，而經(jīng)“四大”審計(jì)的公司每單位資產(chǎn)操控性應(yīng)計(jì)數(shù)（discretionaryaccruals）略低于本土事務(wù)所審計(jì)的公司，說(shuō)明“四大”在中國(guó)審計(jì)市場(chǎng)保持了較好的審計(jì)質(zhì)量。本文將以國(guó)內(nèi)“四大”作為高質(zhì)量審計(jì)的替代變量進(jìn)行分析，并以國(guó)內(nèi)“十大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為高質(zhì)量審計(jì)的替代變量進(jìn)行敏感性測(cè)試。

（二）研究樣本

本文以2000年至2007年深滬兩市所有非金融類上市公司作為研究樣本，剔除最終控制人及其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本后，假說(shuō)1和假說(shuō)2的樣本數(shù)分別為7392和7111。

（三）研究模型

為了驗(yàn)證高質(zhì)量審計(jì)師對(duì)債務(wù)融資數(shù)量及債務(wù)融資成本與會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的影響，我們?cè)O(shè)立了如下模型：loan（cost）=α+β1factor1+β2factor2+β3auditor*factorl+β4auditor*factor2+β5size+β6growth+β7icfo+fixedeffect為了驗(yàn)證審計(jì)意見對(duì)債務(wù)融資數(shù)量及債務(wù)融資成本與會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的影響，我們?cè)O(shè)立了如下模型：loan（cost）=α+β1factor1+β2factor2+β3opinion*factorl+β4opinion*factor2+β5size+β6growth+β7icfo+fixedeffect其中，loan和cost是模型的應(yīng)變量，分別代表公司債務(wù)融資的數(shù)量和債務(wù)融資成本，loan用公司期初與期末長(zhǎng)短期貸款（包括長(zhǎng)期借款、短期借款和一年內(nèi)即將到期的長(zhǎng)期借款）的差額（用公司的期初總資產(chǎn)進(jìn)行平減，以消除量綱的影響）來(lái)衡量，cost用年利息支出除以期末長(zhǎng)短期貸款（包括長(zhǎng)期借款、短期借款和一年內(nèi)即將到期的長(zhǎng)期借款）來(lái)衡量；fac－tor1和factor2是衡量公司償債能力和盈利能力的2個(gè)因子，利用反映償債能力和盈利能力的7個(gè)指標(biāo)進(jìn)行因子分析得到；Auditor表示審計(jì)師，分別用“四大”以及“國(guó)內(nèi)十大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所來(lái)衡量，如果公司前一年度的審計(jì)師為“四大”或“國(guó)內(nèi)十大”則為1，否則為0；Opinion是審計(jì)意見的啞變量，當(dāng)公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見時(shí)為1，否則為0。模型的其他變量都是控制變量，其中，size為公司的規(guī)模，用公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；grow為公司的成長(zhǎng)性，用銷售收入的增長(zhǎng)率來(lái)表示；icfo為公司的資金需求，用公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~與投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的差額（用期初總資產(chǎn)平減）來(lái)表示。由于債務(wù)融資數(shù)量和成本主要受以前年度外部審計(jì)相關(guān)信息和會(huì)計(jì)信息的影響，本文所有的測(cè)試變量和控制變量（包括審計(jì)意見、審計(jì)師種類、反映會(huì)計(jì)盈利能力和償債能力的指標(biāo)及其他控制變量）都用上一年度的數(shù)據(jù)來(lái)表示。為了控制內(nèi)生性的影響，本文使用了固定效應(yīng)模型。為了檢驗(yàn)假說(shuō)3，本文按照最終控制人的類型將樣本公司分為國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和非國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司，依據(jù)上述兩個(gè)模型進(jìn)行回歸分析與檢驗(yàn)，以驗(yàn)證不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下獨(dú)立審計(jì)對(duì)債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的不同影響。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）會(huì)計(jì)信息的因子分析

債權(quán)人對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息的關(guān)注主要集中在償債能力（包括長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力）和盈利能力上，本文借鑒相關(guān)研究，選擇流動(dòng)比率（current）、速動(dòng)比率（quick）、現(xiàn)金比率（cash）、資產(chǎn)負(fù)債率（le）、債務(wù)資本比率（flev）、凈資產(chǎn)收益率（roe）和總資產(chǎn)收益率（roa）共7個(gè)指標(biāo)，通過(guò)因子分析（factoranalysis），提取2個(gè)公因子（factor1和factor2），分別代表企業(yè)的償債能力和盈利能力，變量定義及因子分析結(jié)果如表1所示。從表1中可以看出，公因子1（factor1）主要對(duì)反映償債能力的指標(biāo)如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率和債務(wù)資本比率有較大的載荷率，而公因子2（factor2）主要對(duì)反映盈利能力的兩個(gè)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率有較大的載荷率。另外，除資產(chǎn)負(fù)債率外，因子分析的初始解都較高，說(shuō)明因子提取的效果較好。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是樣本變量的描述性統(tǒng)計(jì)，分別列出樣本變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、中位數(shù)、最大值和最小值。

（三）回歸分析

在描述性統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，我們對(duì)假說(shuō)1和假說(shuō)2進(jìn)行了多元回歸分析，結(jié)果見表3。我們首先在不考慮審計(jì)師特征的情況下，考察了企業(yè)會(huì)計(jì)信息對(duì)債務(wù)融資數(shù)量和債務(wù)融資成本的影響。從模型1和模型4的回歸結(jié)果來(lái)看，企業(yè)的償債能力和盈利能力與企業(yè)的融資數(shù)量顯著正相關(guān)，而與企業(yè)的融資成本顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明會(huì)計(jì)信息在我國(guó)上市公司的銀行融資決策中已發(fā)揮了重要作用，公司的償債能力與盈利能力越強(qiáng)，越有可能獲得銀行的貸款融資，而且融資的成本越低。在此基礎(chǔ)上，我們檢驗(yàn)了本文的假說(shuō)1，即高質(zhì)量的審計(jì)師是否影響債務(wù)融資數(shù)量和融資成本與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性，回歸結(jié)果見模型2和模型5。從回歸結(jié)果來(lái)看，反映企業(yè)償債能力與盈利能力的會(huì)計(jì)信息仍然顯著影響債務(wù)融資的數(shù)量和成本，但反映高質(zhì)量審計(jì)師的替代變量與反映會(huì)計(jì)信息變量的交乘項(xiàng)不顯著，表明高質(zhì)量的審計(jì)師并未對(duì)債務(wù)融資的數(shù)量和成本與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性產(chǎn)生顯著影響，假說(shuō)1未得到證實(shí)。這也說(shuō)明銀行在信貸決策中還是更多地關(guān)注企業(yè)的基本面信息，而不同規(guī)模和質(zhì)量的審計(jì)師在銀行信貸決策中并未起到關(guān)鍵作用。對(duì)于本文的假說(shuō)2，即審計(jì)意見是否會(huì)影響債務(wù)融資數(shù)量和融資成本與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性，回歸結(jié)果見模型3和模型6。從回歸結(jié)果來(lái)看，反映企業(yè)償債能力與盈利能力的會(huì)計(jì)信息依然顯著影響債務(wù)融資的數(shù)量和成本，而無(wú)論是債務(wù)融資數(shù)量還是債務(wù)融資成本，非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見與反映會(huì)計(jì)信息變量的交乘項(xiàng)都顯著負(fù)相關(guān)。這驗(yàn)證了本文的假說(shuō)2，說(shuō)明盡管銀行在信貸決策中并未區(qū)分審計(jì)師的差別，但對(duì)于審計(jì)意見的類型還是給予了充分關(guān)注，如果公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見報(bào)告，不僅會(huì)降低債務(wù)融資的數(shù)量（即債務(wù)融資的可能性），還會(huì)提高債務(wù)融資的成本，這也反映出獨(dú)立審計(jì)在債務(wù)契約中的作用。在對(duì)假說(shuō)1和假說(shuō)2進(jìn)行多元回歸分析之后，我們對(duì)本文的假說(shuō)3進(jìn)行了檢驗(yàn)，即審計(jì)師特征（審計(jì)師質(zhì)量與審計(jì)意見）對(duì)債務(wù)融資（包括融資數(shù)量和融資成本）與會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響是否會(huì)受到公司產(chǎn)權(quán)安排的制約，多元回歸分析的結(jié)果見表4和表5。在表4的回歸分析中，我們按照上市公司最終控制人的類型，將所有樣本劃分為國(guó)有產(chǎn)權(quán)樣本和非國(guó)有產(chǎn)權(quán)樣本，⑤然后分別考察審計(jì)師特征（包括審計(jì)師類別和審計(jì)意見類型）對(duì)債務(wù)融資數(shù)量與會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響。從表4模型1和模型2的回歸結(jié)果來(lái)看，在非國(guó)有產(chǎn)權(quán)樣本中，高質(zhì)量的審計(jì)師能夠顯著增強(qiáng)債務(wù)融資數(shù)量與反映償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，但在國(guó)有產(chǎn)權(quán)樣本中，結(jié)果則不顯著。這部分地證實(shí)了本文的假說(shuō)3a，說(shuō)明相對(duì)于國(guó)有產(chǎn)權(quán)公司，非國(guó)有產(chǎn)權(quán)公司的債務(wù)契約簽訂更多是受市場(chǎng)機(jī)制的作用，因而會(huì)計(jì)信息對(duì)債務(wù)契約的有用性更強(qiáng)，審計(jì)師的質(zhì)量也就起到顯著的作用，經(jīng)高質(zhì)量的審計(jì)師審計(jì)過(guò)的會(huì)計(jì)報(bào)表信息更容易獲取銀行的信貸支持；而國(guó)有產(chǎn)權(quán)公司的債務(wù)契約簽訂受非市場(chǎng)因素的影響更大，會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約有用性大大降低，獨(dú)立審計(jì)的作用也就顯得無(wú)足輕重了。關(guān)于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下審計(jì)意見對(duì)債務(wù)融資數(shù)量與會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響，分析結(jié)果見模型3和模型4。從回歸模型的結(jié)果來(lái)看，無(wú)論是在非國(guó)有產(chǎn)權(quán)還是在國(guó)有產(chǎn)權(quán)下，審計(jì)意見都會(huì)顯著降低債務(wù)融資數(shù)量與反映償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性，假說(shuō)3b未得到證實(shí)，說(shuō)明無(wú)論是國(guó)有產(chǎn)權(quán)還是非國(guó)有產(chǎn)權(quán)公司，只要其被審計(jì)師出具了非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見報(bào)告，其銀行債務(wù)融資的數(shù)量（即可能性）都會(huì)受到顯著的影響。表5分析了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下審計(jì)師特征（包括審計(jì)師的類別和審計(jì)意見的類型）對(duì)債務(wù)融資成本與會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的影響。從模型1和模型2的回歸結(jié)果來(lái)看，在非國(guó)有產(chǎn)權(quán)樣本中，高質(zhì)量的審計(jì)師會(huì)顯著增強(qiáng)債務(wù)融資成本與會(huì)計(jì)信息之間的負(fù)相關(guān)性，即經(jīng)過(guò)高質(zhì)量審計(jì)師審計(jì)的會(huì)計(jì)信息與債務(wù)融資成本之間的負(fù)相關(guān)性更強(qiáng)，而在國(guó)有產(chǎn)權(quán)樣本中，結(jié)果并不顯著，這部分地證實(shí)了本文的假說(shuō)3a。從模型3和模型4的回歸結(jié)果來(lái)看，在非國(guó)有產(chǎn)權(quán)樣本中，非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見會(huì)顯著提高債務(wù)融資成本與會(huì)計(jì)信息之間的負(fù)相關(guān)性，而在國(guó)有產(chǎn)權(quán)樣本中，結(jié)果并不顯著，這與假說(shuō)3b相符合，即相對(duì)于國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司，非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見對(duì)債務(wù)融資成本與反映償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響在國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司中更為顯著。這可能是因?yàn)閲?guó)有產(chǎn)權(quán)公司的銀行債務(wù)契約簽訂并非完全是市場(chǎng)因素作用的結(jié)果，從而弱化了會(huì)計(jì)信息的債務(wù)有用性，在這種情況下，獨(dú)立審計(jì)的作用也就無(wú)法得到有效的發(fā)揮。

第8篇：債務(wù)融資管理范文

關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng)；債務(wù)融資工具；承銷

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2016年3月3日

債券市場(chǎng)作為一國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分之一，不僅為投資者和籌資者提供了低風(fēng)險(xiǎn)、低利率的投、融資工具，而且其收益率曲線還被作為一切金融產(chǎn)品收益水平的基準(zhǔn)。一個(gè)成熟的債券市場(chǎng)是構(gòu)成一國(guó)金融市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)。

一、我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

債券市場(chǎng)分為一級(jí)市場(chǎng)（發(fā)行市場(chǎng)）和二級(jí)市場(chǎng)（流通市場(chǎng)），如圖1所示。前者是指企業(yè)、政府等資金需求者，為籌集資金進(jìn)行債券發(fā)行，通過(guò)承銷商（一般為金融機(jī)構(gòu)），將債券出售給投資人所形成的市場(chǎng)；后者是指發(fā)行債券的投資人出售變現(xiàn)，或從事債券買賣的投資者進(jìn)行交易的市場(chǎng)。（圖1）

我國(guó)債券市場(chǎng)為銀行間市場(chǎng)、銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)構(gòu)成的市場(chǎng)體系。銀行間市場(chǎng)的參與者一般為大型機(jī)構(gòu)投資者，而銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)的主要參與者是個(gè)人和部分機(jī)構(gòu)投資者，一般由交易雙方協(xié)商交易價(jià)格。交易所市場(chǎng)則為投資者提供線上交易在深交所和上交所上市的各類債券品種。其中，上交所交易的債券總額占到了場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)總量的90%以上，是我國(guó)最主要的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)。

二、企業(yè)債券直接融資方式

從1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債開始至今，我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了曲折的探索階段和快速的發(fā)展階段。經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，我國(guó)債券市場(chǎng)越來(lái)越成熟，為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了可靠的保障，尤其是為企業(yè)融資提供了便利。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)主要依靠下列三種渠道進(jìn)行債券直接融資：

1、債務(wù)融資工具：主管部門是交易商協(xié)會(huì)，發(fā)行人一般為具有法人資格的非金融性企業(yè)，發(fā)行方式是一次注冊(cè)，分期發(fā)行。

2、企業(yè)債：主管部門是發(fā)改委，發(fā)行人為國(guó)家發(fā)改委批復(fù)的項(xiàng)目，發(fā)行方式是一次審批，足額發(fā)行。

3、公司債：主管部門是證監(jiān)會(huì)，發(fā)行人為上市公司，發(fā)行方式與企業(yè)債相同，一次審批，足額發(fā)行。

截至2016年2月，債務(wù)融資工具累計(jì)發(fā)行95，974.48億元，企業(yè)債累計(jì)發(fā)行58，231.29億元，公司債累計(jì)發(fā)行20，409.79億元，三種方式總發(fā)行額達(dá)174，615.56億元。其中，由于債務(wù)融資工具的融資成本較低，受到了大部分信用等級(jí)較高的中大型企業(yè)的青睞，其發(fā)行額占三種方式總發(fā)行額的一半以上，如圖2所示。（圖2）

三、債務(wù)融資工具的優(yōu)勢(shì)及品種

近年來(lái)，債務(wù)融資工具被大部分企業(yè)所認(rèn)可，主要由于它具有以下優(yōu)勢(shì)：（1）債務(wù)融資工具的注冊(cè)發(fā)行效率高；（2）融資成本低，發(fā)行利率一般低于同期限銀行貸款。銀行貸款一般隨基準(zhǔn)利率浮動(dòng)，而債務(wù)融資工具可在利率低點(diǎn)鎖定融資成本，從而為企業(yè)節(jié)約融資成本；（3）債務(wù)融資工具的發(fā)行方式較為靈活，除集合票據(jù)外，通常為一次注冊(cè)，多次發(fā)行；（4）債務(wù)融資工具品種多樣，可為企業(yè)提供多種選擇，主要包括CP、MTN、SMECN、SCP、PPN、ABN等，如表1所示；（5）債務(wù)融資工具產(chǎn)品的金額與期限設(shè)計(jì)較為靈活，企業(yè)可根據(jù)自身實(shí)際情況選擇相應(yīng)的產(chǎn)品。（表1）

債務(wù)融資工具市場(chǎng)在穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生方面，發(fā)揮了重大作用，有效發(fā)揮了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。截至2016年2月，債務(wù)融資工具發(fā)行總額達(dá)9.60萬(wàn)億元，各類產(chǎn)品發(fā)行額如圖3所示。其中，超短期融資券、非公開定向債務(wù)融資工具、中期票據(jù)占較大比重。（圖3）

四、債務(wù)融資工具促進(jìn)銀企合作，實(shí)現(xiàn)銀企共贏

1、提高企業(yè)融資效率，降低企業(yè)融資成本。近年來(lái)，企業(yè)的融資主要以銀行貸款為主，不但方式單一，而且使得風(fēng)險(xiǎn)較為集中。如果國(guó)家緊縮銀根或是采取緊縮政策，將會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)資金不足，償債壓力增大，甚至致使企業(yè)資金鏈斷裂、項(xiàng)目停工、企業(yè)信譽(yù)受損等。通過(guò)注冊(cè)債務(wù)融資工具發(fā)行債券，一方面可以改變企業(yè)過(guò)分依賴銀行貸款的局面，分散了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)；另一方面拓寬了企業(yè)的融資渠道，而且由于債務(wù)融資工具發(fā)行方式及期限較為靈活，可為企業(yè)提供更多的選擇。

2、拓寬銀行盈利平臺(tái)。一方面?zhèn)鶆?wù)融資工具改變了企業(yè)負(fù)債對(duì)銀行貸款依賴的局面，降低銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面?zhèn)鶆?wù)融資工具承銷增加了銀行的中間業(yè)務(wù)收入，使銀行單靠利差收入的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)得到改善，拓寬了銀行盈利平臺(tái)。銀行在進(jìn)行債務(wù)融資工具承銷的同時(shí)，能進(jìn)一步了解企業(yè)深層次的需求并發(fā)現(xiàn)企業(yè)的新需求，不僅使得銀行能夠?yàn)槠髽I(yè)提供全面的服務(wù)，也省去了一些繁瑣的程序，節(jié)約了銀行的成本。此外，銀行還能通過(guò)發(fā)散營(yíng)銷的方式，發(fā)掘客戶的關(guān)聯(lián)企業(yè)，增加自身業(yè)務(wù)量。

2015年，華夏銀行某分行通過(guò)積極的營(yíng)銷，為某大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)辦理了近5.4億元的融資業(yè)務(wù)，既解決了該企業(yè)資金流動(dòng)的困難，又獲得了300多萬(wàn)元的中間業(yè)務(wù)收入。而且債務(wù)融資工具發(fā)行利率相對(duì)較低，降低了該企業(yè)的融資成本。此外，通過(guò)債務(wù)融資工具承銷等其他金融服務(wù)，銀行需要加強(qiáng)與企業(yè)高層的聯(lián)系并定期回訪，全面地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，這種做法對(duì)銀行及時(shí)識(shí)別企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中存在的問(wèn)題及潛在風(fēng)險(xiǎn)極為有效，增強(qiáng)了銀行管理風(fēng)險(xiǎn)的能力。

總體來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行通過(guò)債務(wù)融資工具的承銷，不僅維護(hù)了在企業(yè)中的現(xiàn)有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)份額，而且還快速發(fā)展了以中間業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)為主的新興金融業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)的結(jié)合，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)的結(jié)合。通過(guò)新興業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的綜合開發(fā)，有利于打造高素質(zhì)、專業(yè)化的對(duì)公客戶經(jīng)理團(tuán)隊(duì)，增強(qiáng)商業(yè)銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。此外，通過(guò)與企業(yè)合作，加上與新興金融業(yè)務(wù)的結(jié)合，進(jìn)一步增強(qiáng)了銀行的金融服務(wù)能力，牢固了與企業(yè)的合作關(guān)系，真正實(shí)現(xiàn)銀企共贏。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]袁麟，施青春，張偉.債務(wù)融資工具的現(xiàn)在與未來(lái)[J].金融市場(chǎng)研究，2014.7.

第9篇：債務(wù)融資管理范文

近些年來(lái)我國(guó)中小企業(yè)在債務(wù)融資方面所表現(xiàn)的特征主要包括以下幾個(gè)方面：

①我國(guó)中小企業(yè)融資的方法比較單一，僅僅依靠債務(wù)融資。

②債務(wù)融資所承擔(dān)的費(fèi)用比較高，這給中小企業(yè)的融資成本帶來(lái)了相當(dāng)大的壓力。

③中小企業(yè)在向銀行進(jìn)行借貸時(shí)出現(xiàn)了信用危機(jī)以及信息不對(duì)稱的情況經(jīng)常存在，這些都導(dǎo)致了我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展比較困難。

2我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)融資存在的問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)中小企業(yè)在債務(wù)融資方面存在的主要問(wèn)題包括以下幾個(gè)方面：

2.1企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)

①經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于資金在流動(dòng)中的不確定性所導(dǎo)致的。主要包括內(nèi)部的資金經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與外部的資金經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這些都導(dǎo)致中小企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資中面臨著很高的風(fēng)險(xiǎn)，究其根本原因是由于自身融資的局限性。

②信用風(fēng)險(xiǎn)，有些中小企業(yè)自身存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，信用資質(zhì)比較低，這一方面造成了較高的融資成本，另一方面造成了狹窄的融資渠道，這些都阻礙了中小企業(yè)擴(kuò)大自身的發(fā)展規(guī)模。造成這種信用危機(jī)的根本原因就是中小企業(yè)自身的信息不對(duì)稱，進(jìn)而導(dǎo)致信用不良記錄提高，提高了企業(yè)在債務(wù)融資過(guò)程中的成本。

③財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)，由于中小企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上的水平較低，所以造成的結(jié)果就是抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較低，這樣就會(huì)得不到融資機(jī)構(gòu)的支持，同時(shí)這也在一定程度上阻礙了對(duì)銀行的信貸。

2.2外部的風(fēng)險(xiǎn)

主要包括以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

①我國(guó)中小企業(yè)的信息與銀行的信息出現(xiàn)的不對(duì)稱現(xiàn)象，這種不對(duì)稱現(xiàn)象將導(dǎo)致銀行不愿意對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行貸款，由于投資方掌握的信息較少并且缺乏科學(xué)性與可靠性，貸款人為了收集大量的信息需要花費(fèi)大量的成本費(fèi)用。

②由于受到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)的限制，企業(yè)的類型復(fù)雜多變、企業(yè)的借貸規(guī)模較小并且中小企業(yè)的數(shù)量較多等，這些導(dǎo)致的結(jié)果就是銀行在對(duì)其進(jìn)行貸款時(shí)的監(jiān)督與經(jīng)營(yíng)成本的費(fèi)用不斷上升。這對(duì)于銀行從經(jīng)濟(jì)性出發(fā)的目標(biāo)是相違背的，同時(shí)也增加了銀行在管理上的困難，進(jìn)而降低銀行借貸中小企業(yè)資金的積極性。

③由于市場(chǎng)的不穩(wěn)定，利率波動(dòng)比較大，這就導(dǎo)致企業(yè)在籌資時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)加大，進(jìn)而降低了我國(guó)中小企業(yè)的融資信心，降低了融資的積極性。

2.3制度方面的風(fēng)險(xiǎn)

①法律體系的不完善，法律建滯后，一些中小企業(yè)在不公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中無(wú)法利用法律武器保護(hù)自己，維護(hù)本企業(yè)的利益。

②由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，政策出現(xiàn)了一定幅度的變化，這就導(dǎo)致在不同的調(diào)控手段下影響到中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，進(jìn)而在一些政策的實(shí)施中迫使中小企業(yè)不斷地改進(jìn)經(jīng)營(yíng)的策略，這在一定程度上增加了管理的費(fèi)用。這些問(wèn)題的出現(xiàn)都對(duì)我國(guó)中小企業(yè)在債務(wù)融資中面臨著極大的困難與風(fēng)險(xiǎn)，這是我國(guó)中小企業(yè)需要亟待解決的主要問(wèn)題。

3中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)存在的原因

由于上訴問(wèn)題的出現(xiàn)，造成我國(guó)中小企業(yè)在債務(wù)融資的過(guò)程中存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，存在這些風(fēng)險(xiǎn)的主要原因有以下幾個(gè)方面：

①企業(yè)中的借入資金與投資的利潤(rùn)存在一定的不確定性，中小企業(yè)借入資金的比率無(wú)法滿足未來(lái)的收入利率，導(dǎo)致企業(yè)在投資中半途而廢，進(jìn)而造成一定的經(jīng)濟(jì)損失。有些企業(yè)在借貸資金中很可能出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象，這嚴(yán)重地影響了中小企業(yè)的生存與發(fā)展。

②企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)嚴(yán)重影響著企業(yè)發(fā)展的成敗，如果投資者在日常的經(jīng)營(yíng)與管理中出現(xiàn)失誤，會(huì)在很大程度上影響企業(yè)的收益，還可能為社會(huì)傳遞不良的信息，從而造成企業(yè)的信譽(yù)丟失，促使企業(yè)的發(fā)展緩慢停滯。

③中小企業(yè)自身負(fù)債結(jié)構(gòu)的不合理，造成比例失衡，在短期內(nèi)很可能出現(xiàn)難以籌夠資金的現(xiàn)象，造成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人的投資資本提高，融資的速度緩慢，中小企業(yè)陷入困境。企業(yè)在籌集資金時(shí)可能面臨著市場(chǎng)利率的不斷變動(dòng)，市場(chǎng)利率的變動(dòng)為籌資帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，利率變動(dòng)的結(jié)果決定著企業(yè)的成本多少。當(dāng)國(guó)家政策出現(xiàn)變化時(shí)，企業(yè)的發(fā)展會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)；在國(guó)際市場(chǎng)的貨幣變動(dòng)時(shí)，企業(yè)會(huì)存在相當(dāng)大的外幣收付風(fēng)險(xiǎn)。

4我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

為了提高我國(guó)中小企業(yè)的債務(wù)融資中所出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)融資過(guò)程中的防范，具體的途徑與手段主要有以下幾個(gè)方面。

4.1提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)

中小企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)自身的防范意識(shí)并采取相應(yīng)的防范措施。

①不斷地完善自身的信息披露的機(jī)制與體制，建立自己的信用體系，增強(qiáng)自身的信譽(yù)，進(jìn)而在銀行進(jìn)行借貸時(shí)避免因信用問(wèn)題導(dǎo)致的信用危機(jī)的發(fā)生，并且在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)能夠?qū)ζ渥陨淼钠髽I(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)等。

②中小企業(yè)自身應(yīng)該加強(qiáng)自身的綜合實(shí)力，這樣才能適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)與國(guó)家政策的變動(dòng)，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)的結(jié)構(gòu)，學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理技術(shù)與引進(jìn)優(yōu)秀的管理人才，不斷地增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，促使企業(yè)擺脫融資困境，進(jìn)一步發(fā)展企業(yè)的規(guī)模等。

4.2建立并完善借貸政策

這就需要充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)本身的作用，設(shè)立專門的銀行借貸，避免因?yàn)槔蔬^(guò)高而導(dǎo)致的資金流動(dòng)不順暢，引發(fā)的企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。所以建立專門針對(duì)中小企業(yè)借貸的銀行有利于解決中小企業(yè)的借貸問(wèn)題，同時(shí)有利于中小企業(yè)在進(jìn)行借貸融資過(guò)程中的規(guī)范化管理。中小企業(yè)還應(yīng)該建立一套行之有效的擔(dān)保體系，這樣能在政府的控制與監(jiān)督下進(jìn)行管理，為中小企業(yè)的債務(wù)融資的行為提供有力的幫助與支持，從而使民間借貸融資的擔(dān)保為中小企業(yè)進(jìn)行有力的幫助。

4.3加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)

政府方面應(yīng)該制定一項(xiàng)相關(guān)的法律政策，為中小企業(yè)自身的權(quán)利提供有力的法律保障。我國(guó)政府可以在借鑒外國(guó)先進(jìn)且成熟的經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行“取其精華，去其糟粕”，依靠市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律，政府采取宏觀調(diào)控的手段對(duì)不正當(dāng)?shù)男袨檫M(jìn)行干預(yù)，從而滿足我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的需求，為我國(guó)中小企業(yè)融資保駕護(hù)航。

5結(jié)語(yǔ)