創(chuàng)業(yè)投資估值法精選(九篇)

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第1篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

關(guān)鍵詞：市盈率 財(cái)務(wù)模型 企業(yè)估值 創(chuàng)投

中圖分類(lèi)號(hào)：F275.2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2012）08-147-03

一、前言

2011年底，我國(guó)GDP超過(guò)47萬(wàn)億，排名世界第二。按照中國(guó)企業(yè)登記管理部門(mén)的初步統(tǒng)計(jì)，基本符合上市、改制條件的大型企業(yè)與中小公司已達(dá)到約12萬(wàn)家，如果按照10%的的比例計(jì)算，則會(huì)有上萬(wàn)家企業(yè)在未來(lái)發(fā)行上市。若每年按500家企業(yè)上市的速度計(jì)算，則中國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)還將有20年的快速增長(zhǎng)期。

面對(duì)龐大的新股發(fā)行市場(chǎng)，以及我國(guó)中小板、特別是2009年10月創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)通，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的數(shù)量在近幾年也得到了飛速增長(zhǎng)。截至2010年末，全國(guó)備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共632家，較上年增長(zhǎng)31.67%。資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1502.89億元（不含承諾資本額），同比增長(zhǎng)54.30%。由創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資活動(dòng)也相當(dāng)活躍，據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，2011年完成募集的可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金共有235只，刷新2010年最高歷史紀(jì)錄；披露募集金額的221支基金共計(jì)募集388.58億美元，較2010年漲幅達(dá)40.7%；發(fā)生投資交易695起，披露金額共計(jì)投資275.97億美元。

經(jīng)過(guò)近幾年的快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)已成為我國(guó)資本市場(chǎng)上一只不容忽視和不可或缺的力量。而準(zhǔn)確的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并成功投資則是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的前提。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指對(duì)企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析和估算；是在一定的假設(shè)條件下，運(yùn)用財(cái)務(wù)理論、模型與方法，將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體的公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行綜合性評(píng)估。

（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性和方法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以幫助管理層更好地了解公司的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，是企業(yè)價(jià)值最大化管理的需要；是投資分析、戰(zhàn)略分析等的重要前提。通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估，才能做出科學(xué)的投資與融資決策，不斷提高企業(yè)價(jià)值。

相對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是確定投資價(jià)格的主要依據(jù)之一，是投資行為進(jìn)行之前的必備工作。通過(guò)合理的投資價(jià)格才能確保創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在被投資企業(yè)上市后獲取合理的投資收益。在這里，企業(yè)價(jià)值并非是指其反映歷史成本的賬面價(jià)值，而是指能反映未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的市場(chǎng)價(jià)值。

決定企業(yè)價(jià)值的因素很多，因此需要采用相對(duì)科學(xué)的評(píng)估方法來(lái)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法有十幾種。但總的說(shuō)來(lái)，根據(jù)《國(guó)際價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則》公司價(jià)值評(píng)估主要有成本法（也稱(chēng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法）、市場(chǎng)法和收益法（也稱(chēng)折現(xiàn)法）三種，這也是目前比較成熟的三大基本方法。而針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)用較多的方法主要為收益法（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）和市場(chǎng)法中的市盈率（PE）模型。其中市盈率模型是在預(yù)測(cè)被投資企業(yè)未來(lái)收益的基礎(chǔ)上, 根據(jù)合理的市盈率來(lái)評(píng)估被投資企業(yè)的價(jià)值，即為本文探討的主要估價(jià)方法。

三、市盈率（PE）財(cái)務(wù)模型

（一）市盈率的概念

市盈率，英文名為Price-earnings ratio，公式表述為

P/Eratio=■

其意為在一個(gè)考察期（通常為12個(gè)月）內(nèi)，上市公司股票價(jià)格與每股收益的比例。通常用于估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標(biāo)在同一或類(lèi)似行業(yè)的不同公司的股票之間進(jìn)行比較。運(yùn)用市盈率模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值需要有一個(gè)較為成熟、完善的證券交易市場(chǎng)，在國(guó)外該方法的應(yīng)用已較為成熟。

市盈率模型估值法實(shí)質(zhì)為市場(chǎng)法中的可比企業(yè)法或稱(chēng)為參考企業(yè)比較法對(duì)該指標(biāo)的應(yīng)用?？杀绕髽I(yè)法是指挑選與非上市公司同行業(yè)的可比或可參照的上市公司，以同類(lèi)公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數(shù)來(lái)推斷目標(biāo)公司的價(jià)值。其利用的指標(biāo)包括PE、PEG、PB、PS和EV/EBITDA等。而目前國(guó)內(nèi)企業(yè)在IPO過(guò)程中，相對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)用最多的就是PE估值法。

PE在公司估值中得到廣泛應(yīng)用主要是因?yàn)樗梢园压善眱r(jià)格與公司盈利聯(lián)系在一起；指標(biāo)易于計(jì)算并容易得到；可作為公司其他一些特征，如風(fēng)險(xiǎn)性與成長(zhǎng)性的代表；更能夠反映市場(chǎng)中投資者對(duì)公司的看法。但最后一點(diǎn)也可以是PE的一個(gè)弱點(diǎn)，如某一行業(yè)的股票價(jià)值被高估，那么使用該行業(yè)公司股票的平均市盈率將會(huì)導(dǎo)致估價(jià)錯(cuò)誤。

（二）模型的應(yīng)用及案例

1.應(yīng)用的基本步驟。市盈率模型公式可以表述為：

被評(píng)估企業(yè)價(jià)值=同類(lèi)型公司平均市盈率×被評(píng)估企業(yè)每股收益。

結(jié)合市盈率自身公式，我們可以知道應(yīng)用該模型的重點(diǎn)是取得平均市盈率和預(yù)測(cè)被評(píng)估企業(yè)合理的凈利潤(rùn)。

模型應(yīng)用的基本步驟如下：（1）選取可比企業(yè)。從證券交易所中選擇三家以上的參照企業(yè)，需與目標(biāo)企業(yè)同處于一個(gè)產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)品種類(lèi)、生產(chǎn)規(guī)模、工藝技術(shù)等方面越相似越好。所選取的參照企業(yè)盡可能成熟或有著穩(wěn)定增長(zhǎng)率的企業(yè)，這樣在確定修正系數(shù)時(shí)只需考慮目標(biāo)企業(yè)的變動(dòng)因素。（2）確定參照市盈率。收集可比企業(yè)的交易價(jià)格和每股凈利潤(rùn)等資料。

第2篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

融資難制約中小企業(yè)

李子彬指出，融資難是制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，主要是由于國(guó)家金融體系還不夠健全，直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)失調(diào)。目前，我國(guó)中小企業(yè)間接融資比例高達(dá)98%，直接融資的比例不足2%。另外，由于我國(guó)資本市場(chǎng)體系發(fā)育滯后，絕大多數(shù)中小企業(yè)沒(méi)有辦法從股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)吸納資金。深交所推出了中小企業(yè)板，經(jīng)過(guò)4年時(shí)間，在中小板上市的企業(yè)總共300多個(gè)。

他進(jìn)一步指出，現(xiàn)有商業(yè)銀行產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新滯后，盡管這幾年不斷地創(chuàng)新和改善對(duì)中小企業(yè)金融服務(wù)，但是隨著國(guó)有商業(yè)銀行的商業(yè)化改造和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，多數(shù)機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)已經(jīng)從縣城撤出，使得縣級(jí)小企業(yè)融資困難。由于金額小、筆數(shù)多、風(fēng)險(xiǎn)大，加上中小企業(yè)貸款的不到位，影響中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)的拓展，盡管中小企業(yè)對(duì)全國(guó)GDP貢獻(xiàn)率達(dá)到60%，但是在商業(yè)銀行全部信貸余額中，中小企業(yè)貸款比例不足25%。

創(chuàng)業(yè)板或成“助推器”

李子彬指出，創(chuàng)業(yè)板的推出將帶來(lái)難得的機(jī)遇。他指出，只要嚴(yán)格準(zhǔn)入、加強(qiáng)監(jiān)管，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，一定能使中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成為我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的“助推器”。

加華偉業(yè)資本董事長(zhǎng)宋向前說(shuō)：“中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到今天經(jīng)歷了18年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)迎來(lái)了非常好的契機(jī)。創(chuàng)業(yè)板是中國(guó)資本市場(chǎng)多體制建設(shè)的必由之路，也是和國(guó)際接軌的必然選擇，但是這條路相對(duì)比較艱辛?！?/p>

宋向前認(rèn)為，從上市的方式來(lái)講，創(chuàng)業(yè)板在全球任何市場(chǎng)是相對(duì)的專(zhuān)業(yè)化市場(chǎng)，流動(dòng)要受到限制，不像主板和中小板那樣，可以實(shí)現(xiàn)廣泛流通、大多數(shù)交易者可以參與。因此，創(chuàng)業(yè)板流通量比較小，對(duì)于是否可以實(shí)現(xiàn)扶持中國(guó)創(chuàng)業(yè)資本的發(fā)展和幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)，他表示持懷疑態(tài)度。

他指出，縱觀香港市場(chǎng)發(fā)展的5年，出現(xiàn)問(wèn)題的企業(yè)大多數(shù)是來(lái)自創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，這給內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的開(kāi)放和上市企業(yè)的遴選提供了借鑒。要提高上市公司的質(zhì)量，嚴(yán)守監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)，真正選出一批具有自主創(chuàng)新能力和盈利能力的企業(yè)，發(fā)展的步伐可以慢一些，但是一定要健康發(fā)展。

而中科宏易創(chuàng)業(yè)投資董事長(zhǎng)王平認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板與中小板相比，在功能定位、風(fēng)險(xiǎn)特征、企業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行審核、公司治理要求、信息披露等方面已經(jīng)有了很大的提高。

第3篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

今年以來(lái)，國(guó)家為防止通貨膨脹，宏觀調(diào)控力度持續(xù)加大，從緊的貨幣政策沒(méi)有絲毫松動(dòng)，中小企業(yè)融資難問(wèn)題已經(jīng)成為制約我市當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾之一。同時(shí)，推進(jìn)“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，富民強(qiáng)市”，也需要政府在資金保障方面有所創(chuàng)新和行動(dòng)，需要看得見(jiàn)政府“有形之手”的引導(dǎo)。因此，設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是當(dāng)務(wù)之急。

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是一種主要由財(cái)政出資設(shè)立的，不以盈利為目的，旨在引導(dǎo)社會(huì)資金設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的政策性基金。

一、設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金意義重大

設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金能有效地引導(dǎo)民間資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資這種高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，有利于引導(dǎo)、扶持境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)增加對(duì)高新技術(shù)中小企業(yè)的投資，特別是有利于增加對(duì)處于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資。它在區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)培育、緩解中小企業(yè)融資困難、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境等方面發(fā)揮著十分重要的作用。

（一）有助于培育扶植我市創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。截至今年4月末，我市金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額達(dá)546億元。一邊是大量的社會(huì)閑散資金，一邊是許多好的項(xiàng)目苦于沒(méi)有資金支持，問(wèn)題的癥結(jié)在于融資渠道單一。設(shè)立引導(dǎo)基金的目的就是催生創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，開(kāi)辟新的融資渠道，為優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目提供融資、管理服務(wù)。

（二）有助于企業(yè)自主創(chuàng)新和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。據(jù)某某省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的資料，我省的創(chuàng)業(yè)投資主要集中在計(jì)算機(jī)軟件、新材料、計(jì)算機(jī)硬件、生物醫(yī)藥、光機(jī)電一體化等領(lǐng)域。無(wú)論是投資項(xiàng)目數(shù)還是投資金額，投資于種子期的項(xiàng)目最多，即將投向處于r%26amp;d的技術(shù)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)階段，產(chǎn)生的是實(shí)驗(yàn)室成果、樣品和專(zhuān)利。這說(shuō)明創(chuàng)業(yè)投資在中小型科技企業(yè)的自主創(chuàng)新活動(dòng)中扮演十分重要的角色。目前我市氟硅新材料、機(jī)電設(shè)備、裝備制造等產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展較快，產(chǎn)業(yè)鏈正在加速形成，將會(huì)涌現(xiàn)一批成長(zhǎng)型中小企業(yè)，急需技術(shù)和資金支持，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展可以加快科技成果轉(zhuǎn)化。

（三）有利于緩解成長(zhǎng)性中小企業(yè)資金瓶頸制約。引導(dǎo)基金對(duì)中小企業(yè)的資金幫助主要通過(guò)創(chuàng)投企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)，即以政府引導(dǎo)基金吸引集聚社會(huì)資金，組成創(chuàng)投企業(yè)，服務(wù)有發(fā)展前景的中小企業(yè)。引導(dǎo)基金從中起到“杠桿”作用，達(dá)到四兩撥千斤的效果。一般的商業(yè)資金有“棄貧愛(ài)富”之嫌，或者基于風(fēng)險(xiǎn)的考量，不愿意為處于成長(zhǎng)期或者科技型中小企業(yè)提供融資。創(chuàng)投企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資金正好能解決此類(lèi)企業(yè)的融資困境。

另外，除了增加融資渠道，作為參股方或者擔(dān)保方，創(chuàng)投企業(yè)也將為項(xiàng)目提供較為全面的管理咨詢(xún)服務(wù)，比如提高企業(yè)資本運(yùn)作能力；改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)社會(huì)公信力和估值；提高企業(yè)規(guī)范化運(yùn)營(yíng)能力，促進(jìn)企業(yè)上市等。

（四）有利于引導(dǎo)利用民間投資資金。我市民間閑散資金比較多，但直接投資創(chuàng)辦企業(yè)門(mén)檻較高。目前創(chuàng)業(yè)投資主體呈多元化趨勢(shì)，通過(guò)政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)，以及優(yōu)惠政策和各行業(yè)優(yōu)秀人才的專(zhuān)業(yè)理財(cái)，可以吸引更多的資金集合成創(chuàng)業(yè)投資資金，投資于成長(zhǎng)性中小企業(yè)，同時(shí)隨著創(chuàng)業(yè)板建立，創(chuàng)投企業(yè)通過(guò)上市渠道退出更加容易，并可實(shí)現(xiàn)良好的投資收益，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

二、設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的有利條件

（一）政策鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。20__年11月，十部委聯(lián)合了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》。該辦法支持地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，并鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)增加對(duì)中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資。同時(shí)，國(guó)務(wù)院《關(guān)于實(shí)施〈國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（20__—2020年）〉若干配套政策的通知》中明確了加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的有關(guān)政策，給予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收扶持政策，鼓勵(lì)有關(guān)部門(mén)和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)社會(huì)資金流向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)投資于種子期和起步期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。20__年6月，財(cái)政部、科技部又聯(lián)合下發(fā)了《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》，對(duì)引導(dǎo)基金的設(shè)立、使用、管理進(jìn)行了規(guī)范。省委省政府《關(guān)于加快提高自主創(chuàng)新能力建設(shè)創(chuàng)新型省份和科技強(qiáng)省的若干意見(jiàn)》，也提出省及有條件的市、縣財(cái)政可以建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。

（二）國(guó)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠給引導(dǎo)基金的操作提供了空間。20__年頒布的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展稅收政策》規(guī)定，從20__年1月1日起，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)即可基于其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的投資額，來(lái)申請(qǐng)應(yīng)納稅所得抵扣額度。另外，如果以有限合伙形式運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以規(guī)避二次征稅。

（三）資本市場(chǎng)的逐步完善為基金的退出提供了一個(gè)有效途徑。基金的退出一直是基金出資各方擔(dān)心的問(wèn)題。隨著資本市場(chǎng)的逐步完善，尤其是股市創(chuàng)業(yè)板設(shè)立，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市門(mén)檻降低，為創(chuàng)業(yè)投資退出解決了渠道難題。

（四）我省已經(jīng)有引導(dǎo)基金的先例可以參考。杭州市20__年和20__年分別創(chuàng)立了某某天堂硅谷陽(yáng)光創(chuàng)業(yè)投資基金和杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，前者是國(guó)家實(shí)施《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》以來(lái)，國(guó)內(nèi)誕生的首家公司型創(chuàng)業(yè)投資基金，后者是由市級(jí)財(cái)政先期投入2億元?jiǎng)?chuàng)立的政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，爭(zhēng)取5年內(nèi)投入10億元，同時(shí)還決定在基本具備條件的區(qū)縣設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，實(shí)行市、區(qū)兩級(jí)聯(lián)動(dòng)。據(jù)悉，省政府也正在醞釀設(shè)立省級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。

（五）我省創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展已呈燎原之勢(shì)。自1993年我省成立第一家創(chuàng)業(yè)投資公司以來(lái)，到20__年底，全省已有22家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案，涉及創(chuàng)業(yè)投資資本超過(guò)22.2億元，平均每家管理資本超過(guò)1億元。全省已備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中，杭州15家，寧波3家，湖州2家，嘉興和金華各1家。我市目前還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)從事創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)，這正說(shuō)明了我市設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的緊迫性。通過(guò)引導(dǎo)規(guī)范可以使?jié)撛诘耐顿Y公司轉(zhuǎn)化為正規(guī)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，避免錯(cuò)失良機(jī)。

三、我市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立與運(yùn)作

（一）設(shè)立：由市級(jí)財(cái)政、政策性銀行和其他專(zhuān)項(xiàng)資金共同出資設(shè)立引導(dǎo)基金，基金額暫定為1億元人民幣，首期安排5000萬(wàn)元，原技改貼息資金可劃入引導(dǎo)基金，剩余部分三年到位。以后，視情逐步增加，并可爭(zhēng)取省級(jí)財(cái)政每年支持1000萬(wàn)元。

（二）管理機(jī)構(gòu)：1.成立由相關(guān)部門(mén)組成的引導(dǎo)基金管理委員會(huì)，對(duì)受托管理機(jī)構(gòu)提出的方案進(jìn)行審議，做出批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)的決定。2.成立一個(gè)常設(shè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)建立健全引導(dǎo)基金運(yùn)行中的決策、執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)控制等管理體系，確保引導(dǎo)基金運(yùn)行安全、有效；監(jiān)督基金運(yùn)用情況等。

（三）運(yùn)作：引導(dǎo)基金可委托專(zhuān)門(mén)的投資公司具體運(yùn)作。

模式1（階段參股）：引導(dǎo)基金向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并在約定的期限內(nèi)退出。參股比例不超過(guò)25％，且不能成為最大股東，其他股東或投資者可以隨時(shí)購(gòu)買(mǎi)引導(dǎo)基金投資形成的股權(quán)。

模式2（跟進(jìn)投資）：對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)選定投資的初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)，

引導(dǎo)基金與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同投資。股權(quán)的管理、收益和退出由投資方共同約定。模式3（擔(dān)保補(bǔ)償）：引導(dǎo)基金對(duì)已投資于初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)予以一定的補(bǔ)助?；蛘咭匝a(bǔ)償基金作擔(dān)保放大擔(dān)保公司給創(chuàng)司擔(dān)保的貸款規(guī)模，并引導(dǎo)創(chuàng)司的貸款方向。

（四）收益分配：引導(dǎo)基金兼?zhèn)洹肮嫘浴焙汀坝袃斒褂谩钡脑瓌t，投資收益除去必要費(fèi)用外，可以一定比例獎(jiǎng)勵(lì)給合作創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，以激勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)持續(xù)不斷地投資于區(qū)域內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，剩余部分應(yīng)用于引導(dǎo)基金的自我積累、滾動(dòng)發(fā)展。

（五）退出：待被投資企業(yè)成熟后（不超過(guò)5～8年），按約定，引導(dǎo)基金先于其他投資方進(jìn)行清算退出，最終將基金賣(mài)給社會(huì)投資者。

四、正確把握政府、引導(dǎo)基金和創(chuàng)投企業(yè)的關(guān)系

政府出資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的目的是有效引導(dǎo)社會(huì)資金投資設(shè)立各類(lèi)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，從而達(dá)到增加創(chuàng)業(yè)投資資本供給，克服單純通過(guò)市場(chǎng)配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場(chǎng)失靈問(wèn)題。特別是通過(guò)適當(dāng)?shù)恼咭龑?dǎo)，加大對(duì)處于種子期、起步期等初創(chuàng)期企業(yè)的投資，彌補(bǔ)一般創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要投資處于成長(zhǎng)期、成熟期和重建期企業(yè)的不足。但在基金的設(shè)立及運(yùn)作過(guò)程中，必須把握好政府、引導(dǎo)基金和創(chuàng)投企業(yè)的關(guān)系，準(zhǔn)確定位。

（一）政府的定位。不同于過(guò)去的政府直接控股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，設(shè)立一個(gè)規(guī)范的引導(dǎo)基金，以參股或給予補(bǔ)償?shù)姆绞絹?lái)吸引民間資金或者外資，政府并不干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作，創(chuàng)投項(xiàng)目由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自己選擇。政府的責(zé)任是設(shè)計(jì)好引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式，落實(shí)好相關(guān)的財(cái)政金融優(yōu)惠政策，并提供良好的市場(chǎng)環(huán)境。

（二）引導(dǎo)基金和創(chuàng)司的定位。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金并不直接從事創(chuàng)業(yè)投資，而是以有償投資方式支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，引導(dǎo)社會(huì)資金設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)，通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)更有成效地支持已初步顯現(xiàn)商業(yè)前景但風(fēng)險(xiǎn)仍然較大的初創(chuàng)期企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資主要是彌補(bǔ)商業(yè)性資本的缺位。從我市來(lái)看，引導(dǎo)方向應(yīng)主要集中在科技型、符合我市產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的種子期和起步期的企業(yè)。

第4篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)；應(yīng)對(duì)措施

1次貸危機(jī)后我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。如今次貸危機(jī)的影響非但沒(méi)有消除，反而有了愈演愈烈之勢(shì)，而且必將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。全球證券市場(chǎng)受到重創(chuàng)，流動(dòng)性緊縮，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條。而中國(guó)的證券市場(chǎng)也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟(jì)自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對(duì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問(wèn)題。從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的案例數(shù)環(huán)比來(lái)看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%。可見(jiàn)在次貸危機(jī)的影響下，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復(fù)蘇的跡象。從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的總投資額來(lái)看，2008年第二季度環(huán)比增長(zhǎng)15.5%，第三季度環(huán)比更是高達(dá)51.8%，這說(shuō)明目前投資者投資動(dòng)機(jī)在穩(wěn)步增強(qiáng)，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%?？梢?jiàn)次貸危機(jī)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣還是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)造成很大影響。

2我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因

2.1次貸危機(jī)造成全球證券市場(chǎng)持續(xù)低迷

該影響可以分為三個(gè)方面：(1)對(duì)于擁有已上市被投的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在證券市場(chǎng)的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報(bào)率較高，所以會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)資本的安全退出。再加上前幾年是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資飛速發(fā)展的時(shí)期，各家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都在爭(zhēng)搶項(xiàng)目，在造成要求回報(bào)率提高的同時(shí)，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)也忽視了對(duì)企業(yè)合理謹(jǐn)慎的估值，如果被投企業(yè)當(dāng)初被過(guò)分高估的話，也增大了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)安全退出的風(fēng)險(xiǎn)。(2)對(duì)于被投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，前幾輪估值較高的時(shí)候融資比較容易，為企業(yè)的成長(zhǎng)提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對(duì)投資者愈發(fā)謹(jǐn)慎保守的資本市場(chǎng)，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會(huì)不容樂(lè)觀，尤其是面向歐美市場(chǎng)的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費(fèi)行業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會(huì)面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的惡化無(wú)疑會(huì)影響企業(yè)的上市進(jìn)程。(3)對(duì)于剛成立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，資本市場(chǎng)的惡化使他們無(wú)法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風(fēng)險(xiǎn)投資基金也因?yàn)檫^(guò)早投資于那些估值還沒(méi)下降到正常水平的企業(yè)而面臨風(fēng)險(xiǎn)，即便這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能安全的存活下來(lái)，當(dāng)危機(jī)逐漸過(guò)去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)，他們也沒(méi)有足夠的資金來(lái)進(jìn)行再投資。

2.2國(guó)家相關(guān)政策影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風(fēng)險(xiǎn)資本的需求與供給、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關(guān)法律的指導(dǎo)和規(guī)范，因此風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)還沒(méi)有發(fā)展成為真正的以市場(chǎng)為主動(dòng)的行業(yè)，所以我國(guó)政府的一些文件指示就成為了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，政府部門(mén)相關(guān)政策的是否有利關(guān)系到了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的興衰。國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號(hào)文限制了私募股權(quán)投資對(duì)于很多高科技項(xiàng)目的投資，而國(guó)家六部委頒布的10號(hào)文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設(shè)立SPV(特殊目的公司)審批核準(zhǔn)后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過(guò)程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個(gè)月的時(shí)間。今年8月底證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了142號(hào)文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問(wèn)題。此外，次貸危機(jī)之后，國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管和控制也會(huì)比以往更加嚴(yán)格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)自營(yíng)商、對(duì)沖基金、私人股權(quán)集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場(chǎng)基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等，在美國(guó)的資本市場(chǎng)上起到了重要的作用，但在這次危機(jī)中也起到了推動(dòng)危機(jī)不斷惡化的作用。因此，我國(guó)勢(shì)必吸取美國(guó)的教訓(xùn)，對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)這種新型資本市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

3我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的應(yīng)對(duì)措施

3.1與資金雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作

由于目前國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)相對(duì)較為安全，眾多國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這就給本土風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)了與國(guó)外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會(huì)。通過(guò)與國(guó)外的風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會(huì)出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場(chǎng)和蕭條的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不能獲取短期的財(cái)務(wù)回報(bào)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略來(lái)看，這對(duì)本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。

3.2重新審視退出問(wèn)題

由于全球證券市場(chǎng)的低迷，國(guó)內(nèi)IPO審批難度的增加以及國(guó)家相關(guān)政策的頒布，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問(wèn)題日趨嚴(yán)重。因此風(fēng)險(xiǎn)資本必須適當(dāng)措施才對(duì)待退出問(wèn)題。首先，退出機(jī)制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場(chǎng)上沒(méi)有先例，而且程序也比較復(fù)雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風(fēng)險(xiǎn)投資下有上市公司，可以把風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當(dāng)退出受挫時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以選擇延期退出。面對(duì)蕭條的二級(jí)市場(chǎng)，即使可以IPO成功，也對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強(qiáng)的方向上來(lái)。

3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機(jī)會(huì)

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)緊縮周期，但市場(chǎng)上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)放棄傳統(tǒng)的熱門(mén)行業(yè)，積極準(zhǔn)確的評(píng)估新項(xiàng)目，尋找適合的投資機(jī)會(huì)。

由于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資熱門(mén)行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，因此從2008年下半年開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓(xùn)行業(yè)。2008年第三季度，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國(guó)和印度以風(fēng)能和太陽(yáng)能為代表的清潔技術(shù)領(lǐng)域總獲投資26億美元，環(huán)比增長(zhǎng)17%，同比增長(zhǎng)37%。而我國(guó)的醫(yī)療健康業(yè)也開(kāi)始得到風(fēng)險(xiǎn)投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達(dá)到了4例，接近整個(gè)第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向了此類(lèi)行業(yè)。在此類(lèi)行業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資如果能做到準(zhǔn)確估值，選擇科技含量高、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，還是可以在將來(lái)獲得較高收益的。

3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)行合作

2008年10月，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見(jiàn)》，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過(guò)扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。該引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，政府可以看成是一個(gè)特殊的LP(有限投資人)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以通過(guò)與當(dāng)?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當(dāng)?shù)鼐哂型顿Y價(jià)值的項(xiàng)目。但這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)來(lái)，也存在一定的挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資與當(dāng)?shù)卣献鲿r(shí)存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導(dǎo)基金的首要目的是合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)步，獲取最大的社會(huì)效益，而風(fēng)險(xiǎn)投資首要目的則是獲得最大財(cái)務(wù)收益。無(wú)論企業(yè)出于哪個(gè)階段，只要符合政策要求，政府引導(dǎo)基金便會(huì)參與進(jìn)來(lái)。而風(fēng)險(xiǎn)投資則不傾向于投資過(guò)分早期的項(xiàng)目。有的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項(xiàng)目，雙方可能在投資階段選擇上會(huì)存在矛盾。政府引導(dǎo)基金旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會(huì)規(guī)定資金必須投資于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資則沒(méi)有地域的界限，在全國(guó)范圍內(nèi)尋找收益最大的項(xiàng)目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導(dǎo)基金納入公共財(cái)政考核評(píng)價(jià)體系，考慮的是政府的績(jī)效以及社會(huì)效應(yīng)，同時(shí)為了擴(kuò)大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行合作，而風(fēng)險(xiǎn)投資則適合長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資與政府引導(dǎo)基金的眾多不同，風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評(píng)估與審查，必須做到合作關(guān)系有利于自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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第5篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

過(guò)去的研究認(rèn)為，造成創(chuàng)業(yè)者外部融資困難的主要矛盾是資金供需雙方之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。為解決創(chuàng)業(yè)融資中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)學(xué)者提出的金融簽約理論(Financial contracting Theory)證明，通過(guò)證券設(shè)計(jì)、控制權(quán)分配、分階段提供資本等手段，能夠引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者以克服信息不對(duì)稱(chēng)的方式做出自我選擇。比如，創(chuàng)業(yè)投資者利用可轉(zhuǎn)換證券和契約條款延遲創(chuàng)業(yè)者的報(bào)酬支付，直到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的績(jī)效顯示出來(lái)；創(chuàng)業(yè)資本合同設(shè)計(jì)了分階段提供資本的條款，當(dāng)關(guān)于創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的負(fù)面信息被披露出來(lái)時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資者有權(quán)停止進(jìn)一步提供資本；創(chuàng)業(yè)投資者也可以要求創(chuàng)業(yè)者能以相當(dāng)比例的個(gè)人財(cái)富投入到項(xiàng)目中；業(yè)者還可能面臨沒(méi)收性條款，假如創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)低于目標(biāo)，他們會(huì)失去部分股權(quán)?？傊?，經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為通過(guò)契約設(shè)計(jì)可使針對(duì)交易對(duì)方采取機(jī)會(huì)主義行為的能力最小化。

但是，在完全消除創(chuàng)業(yè)者采取與外部投資者利益相沖突的行動(dòng)的能力或動(dòng)機(jī)方面，契約控制鮮有成功，經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)創(chuàng)業(yè)融資現(xiàn)象提出的理論解釋并不完整。首先，研究已證明創(chuàng)業(yè)者存在過(guò)度樂(lè)觀的現(xiàn)象，過(guò)度樂(lè)觀問(wèn)題則破壞了經(jīng)濟(jì)學(xué)者描述的合約機(jī)制的有效性，因?yàn)楹霞s機(jī)制有賴(lài)于創(chuàng)業(yè)者的理性行為。其次，創(chuàng)業(yè)計(jì)劃未來(lái)的前景具有高度不確定性，如為新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化而建立的企業(yè)，不確定性可能尤其高。于是在設(shè)計(jì)契約時(shí)很難將所有會(huì)影響創(chuàng)業(yè)者和投資者之間條款的未來(lái)突發(fā)事件考慮周全。同時(shí)，高度不確定性也給價(jià)值評(píng)價(jià)帶來(lái)很大困難，因?yàn)橘Y源提供者用來(lái)評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)計(jì)劃質(zhì)量的理想信息，只有在創(chuàng)業(yè)者取得了資源，建立了運(yùn)轉(zhuǎn)的組織之后，才可能觀察得到。

由社會(huì)學(xué)發(fā)展出的新經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)理論對(duì)于解決上述問(wèn)題提供了新的手段。社會(huì)學(xué)者觀察到，當(dāng)一項(xiàng)交易的周?chē)h(huán)境可能阻止交易者建立交易關(guān)系，不承擔(dān)交易對(duì)方采取機(jī)會(huì)主義行為的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，交易者經(jīng)常選擇僅同他認(rèn)識(shí)的交易伙伴做生意。社會(huì)學(xué)的結(jié)論是，交易者依靠社會(huì)網(wǎng)絡(luò)(social networks)來(lái)選擇交易伙伴，他們相信所選伙伴即使在契約沒(méi)有強(qiáng)制要求他們這樣做的情況下，他們也會(huì)值得信賴(lài)地行動(dòng)。所以，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)在發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，檢驗(yàn)構(gòu)想，以及為構(gòu)建新組織積累所需資源等方面相當(dāng)重要。尤其在我國(guó)轉(zhuǎn)型期背景下，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度尚不夠完善，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是社會(huì)資源配置的重要方式之一。

本文在基于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)研究基礎(chǔ)上，提出了創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)管理戰(zhàn)略和政府的相應(yīng)制度安排建議。

一、基于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)研究

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析是新經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)的基礎(chǔ)，網(wǎng)絡(luò)被認(rèn)為是聯(lián)結(jié)行動(dòng)者(actor)的一系列社會(huì)習(xí)慣(socialities)或社會(huì)關(guān)系(social relations)，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)由熟人圈子中的主要行動(dòng)者和其他行動(dòng)者之間的正式和非正式的關(guān)系構(gòu)成。

作為新經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)的代表人物，格蘭諾維特(1985)繼承了波蘭尼(Polanyi)的“嵌入性”(Embeddedness)概念，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)行動(dòng)是嵌入于社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)之中的，不管從何種角度出發(fā)研究經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，都必須考察經(jīng)濟(jì)行動(dòng)者所處的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，以及個(gè)人與群體之間的具體互動(dòng)，這種關(guān)系結(jié)構(gòu)制約著經(jīng)濟(jì)行動(dòng)。格蘭諾維特(Granovetter)(1973)引入關(guān)系強(qiáng)度的概念描述了個(gè)體成員組成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的緊密和疏遠(yuǎn)程度，他以互動(dòng)頻率、感情強(qiáng)度、親密程度和互惠交換等四個(gè)維度將關(guān)系分為強(qiáng)關(guān)系(strong ties)和弱關(guān)系(weak ties)，并提出了弱關(guān)系優(yōu)勢(shì)的假設(shè)。

作為新經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)的另一代表人物，林南(1982)則把那些嵌入于個(gè)人的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)之中的資源稱(chēng)為社會(huì)資源。他認(rèn)為，那些嵌入于個(gè)人社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的社會(huì)資源，如財(cái)富、權(quán)力和聲望，可以不是個(gè)人直接擁有的東西，而是個(gè)人通過(guò)其直接或間接的社會(huì)關(guān)系從他人處獲取的資源。他認(rèn)為，在一個(gè)分層的社會(huì)結(jié)構(gòu)中，當(dāng)行動(dòng)者采取工具性行動(dòng)時(shí)，如果弱關(guān)系的對(duì)象處于比行動(dòng)者更高的地位，那么行動(dòng)者所擁有的弱關(guān)系將比強(qiáng)關(guān)系給他帶來(lái)更多的社會(huì)資源。

在創(chuàng)業(yè)融資活動(dòng)中，一個(gè)突出的現(xiàn)象是外部資金主要來(lái)源于創(chuàng)業(yè)者既有的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)成員。全球創(chuàng)業(yè)觀察GEM（2005）的報(bào)告顯示，在34個(gè)參與調(diào)查的國(guó)家和地區(qū)中，2003年創(chuàng)業(yè)企業(yè)的外部資金提供者有494％來(lái)自緊密的家庭成員，264％來(lái)自朋友和鄰居，79％來(lái)自同事，69％是其他親戚，69％是陌生人。可見(jiàn)，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)創(chuàng)業(yè)融資活動(dòng)影響很大。而社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論已成為解釋創(chuàng)業(yè)融資現(xiàn)象的有力工具，中外學(xué)者取得了較豐富的經(jīng)驗(yàn)研究成果。

戴維茲森(Davidsson)和霍尼格(Honig)(2003)對(duì)居住在瑞典的30427人進(jìn)行了大樣本的縱向研究(跟蹤研究創(chuàng)業(yè)者18個(gè)月)，他們論證認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)者的社會(huì)資本與成功完成企業(yè)創(chuàng)立活動(dòng)呈正相關(guān)關(guān)系。那些具有較高內(nèi)聚社會(huì)資本(強(qiáng)關(guān)系)的個(gè)人更有意于嘗試創(chuàng)立企業(yè)，而在創(chuàng)業(yè)從起步轉(zhuǎn)向完成企業(yè)創(chuàng)立的過(guò)程中，外聚社會(huì)資本(弱關(guān)系)則更令人注目。

克里斯蒂安森(Kristiansen)(2004)通過(guò)對(duì)坦桑尼亞港口城市坦噶(Tanga)的木材業(yè)中的12家小型創(chuàng)業(yè)者的案例研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的質(zhì)量看起來(lái)對(duì)創(chuàng)業(yè)者取得創(chuàng)業(yè)資源的能力具有明顯影響，廣泛的、多樣性的和動(dòng)態(tài)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)能為創(chuàng)業(yè)者提供不同種類(lèi)資源的通路。

沙恩和凱布爾(Cable)（2002)通過(guò)調(diào)查和訪談的方法，考察了202名從事種子期投資的創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)者，以及他們之間的社會(huì)關(guān)系對(duì)投資決策的影響，他們證明，擁有緊密度高的網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)業(yè)者更能推動(dòng)金融投資決策。他們的橫向研究發(fā)現(xiàn)，同創(chuàng)業(yè)者與投資者沒(méi)有建立過(guò)直接關(guān)系的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相比，投資者更可能投資于與創(chuàng)業(yè)者以前有直接關(guān)系的新創(chuàng)企業(yè)；如果新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，與同創(chuàng)業(yè)投資者有關(guān)系的第三方，預(yù)先已建立過(guò)關(guān)系，則更有可能為他們的創(chuàng)業(yè)企業(yè)取得外部融資；而當(dāng)直接關(guān)系鼓勵(lì)投資時(shí)，來(lái)自間接來(lái)源(投資者和創(chuàng)業(yè)者沒(méi)有直接關(guān)系，但通過(guò)網(wǎng)絡(luò)中與他們共同的有直接關(guān)系的第三方可以建立關(guān)系)的信息卻會(huì)大大抵減這種鼓勵(lì)。

拜特賈蓋爾(Batjargal)和劉曼紅(2004)對(duì)京滬兩地40家創(chuàng)司的42位CEO及一般合伙人進(jìn)行了訪談，共收集了158個(gè)投資決策的樣本，他們經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)分析證明，社會(huì)關(guān)系在減少創(chuàng)業(yè)投資的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)方面有重要作用，社會(huì)資本與其他因素交互作用影響投資決策，嵌入中國(guó)文化和傳統(tǒng)的社會(huì)關(guān)系以其獨(dú)特方式影響創(chuàng)業(yè)過(guò)程和創(chuàng)業(yè)投資決策，強(qiáng)關(guān)系導(dǎo)致投資合同中直接保護(hù)投資者利益的條款減少，并且與投資者存在朋友友誼的創(chuàng)業(yè)者的企業(yè)更可能獲得更高的估值。

張玉利和楊俊(2003)以國(guó)內(nèi)11個(gè)城市的MBA和大眾群體為調(diào)查對(duì)象研究發(fā)現(xiàn)，在成功創(chuàng)業(yè)者的融資渠道選擇上，單一融資方式中源于企業(yè)家社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的融資比率顯著高于其他融資方式，如風(fēng)險(xiǎn)投資和金融機(jī)構(gòu)融資等等。

總之，近年來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者就社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)創(chuàng)業(yè)融資活動(dòng)的影響進(jìn)行的經(jīng)驗(yàn)性研究普遍認(rèn)為，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)創(chuàng)業(yè)融資產(chǎn)生重要影響。

第6篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

以色列留給我們最深的印象也許還是一個(gè)不得安寧、充滿戰(zhàn)火的是非之地。但是以色列著名創(chuàng)投GIZA董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官Zeev Holtzman卻表示，自己經(jīng)常聽(tīng)到有人說(shuō)“以色列是歐洲的硅谷”或者“世界第二硅谷”。事實(shí)上，如今在全球范圍內(nèi)，以色列新興的高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)量?jī)H次于美國(guó)，位居第二。在這些以色列高新技術(shù)企業(yè)的背后大都活躍著以色列VC的身影。

創(chuàng)新方程式

早在上個(gè)世紀(jì)60年代，以色列就已經(jīng)出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)投資行為。到了上個(gè)世紀(jì)80年代中期，幾家得到創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)成功地在紐約股票交易所上市，為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展起到了示范的作用。1993年，以色列政府發(fā)起的YOZMA計(jì)劃極大地促進(jìn)了其創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制的形成極大地促進(jìn)了以色列強(qiáng)大的國(guó)防科技同市場(chǎng)之間的對(duì)接，使之成為世界上軍工技術(shù)民用化最成功的國(guó)家；同時(shí)創(chuàng)業(yè)投資也把眾多雄心勃勃的創(chuàng)業(yè)者同市場(chǎng)對(duì)接起來(lái)，使以色列成為世界公認(rèn)的主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)和創(chuàng)新技術(shù)中心之一。

YOZMA計(jì)劃實(shí)施十多年以來(lái)，以色列VC累計(jì)投資支持的企業(yè)已經(jīng)超過(guò)了1000家。僅僅1995~2003年在美國(guó)公開(kāi)上市的139家以色列企業(yè)（募集資金140億美元）當(dāng)中，就有75家企業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程當(dāng)中得到過(guò)創(chuàng)業(yè)投資的支持。目前，在納斯達(dá)克上市的以色列公司大約有70家，僅次于美國(guó)。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)的迅速成長(zhǎng)反過(guò)來(lái)又促進(jìn)了以色列創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，以色列大約擁有80家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，管理的基金規(guī)模超過(guò)了100億美元。1993年至今，以色列領(lǐng)導(dǎo)型創(chuàng)投基金的平均規(guī)模已從2000萬(wàn)美元擴(kuò)張到2.5億美元。

在VC占GDP的比重排名當(dāng)中，以色列位居全球第一，遙遙領(lǐng)先于中國(guó)。盡管兩國(guó)相距遙遠(yuǎn)，很多以色列VC還是對(duì)中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)有著一種近乎天然的親近感。這是因?yàn)橐陨蠽C看到目前國(guó)際創(chuàng)投在中國(guó)的投資模式跟他們?cè)谝陨兴玫哪Ｊ椒浅ｎ?lèi)似。

企業(yè)先行

其實(shí)，在以色列的創(chuàng)業(yè)投資家們(Venture Capitalists)來(lái)到中國(guó)之前，他們所支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)(Venture Backed Companies)就已經(jīng)率先打入了中國(guó)市場(chǎng)。以色列企業(yè)國(guó)際化的沖動(dòng)很大程度上是由以色列本土市場(chǎng)的特點(diǎn)所決定的。

“以色列國(guó)土面積很小，只有2萬(wàn)平方公里；人口也很少，只有650萬(wàn)；以色列沒(méi)有黃金、沒(méi)有石油、沒(méi)有銀、沒(méi)有鉆石。以色列科技部長(zhǎng)EliezerMoody Sandberg在“2004年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資論壇”圓桌會(huì)議上如是說(shuō)，“我們擁有的，是猶太人特有的智慧”。

以色列狹小的本土市場(chǎng)決定了以色列企業(yè)想要真正長(zhǎng)大，就必須“走出去”。起初由于以色列和美國(guó)以及兩國(guó)VC之間的特殊關(guān)系，進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)往往成了以色列創(chuàng)業(yè)者們的第一選擇。

但是，近年來(lái)一些富有猶太商人智慧的以色列創(chuàng)業(yè)者開(kāi)始把目光轉(zhuǎn)向了迅速崛起的中國(guó)市場(chǎng)。例如2004年6月簽署合資協(xié)議之前，Infinity的投資組合當(dāng)中已經(jīng)有15家企業(yè)進(jìn)入了中國(guó)市場(chǎng)。

以色列VC當(dāng)中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)先行的情形絕不只是出現(xiàn)在Infinity一家身上。JVP（Jerusalem Venture Partners）、GIZA、Vertex等以色列VC也都表示他們對(duì)于中國(guó)的興趣首先直接來(lái)自于其投資組合在中國(guó)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

“以色列企業(yè)必須盡早找到國(guó)際市場(chǎng)，對(duì)于很多公司而言，這就意味著進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。但是JVP意識(shí)到在某些領(lǐng)域，美國(guó)并不是惟一的市場(chǎng)甚至不是主要的市場(chǎng)。在無(wú)線、網(wǎng)絡(luò)、消費(fèi)類(lèi)電子和數(shù)字媒體等領(lǐng)域，包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲扮演著關(guān)鍵角色?！盇dam Fisher曾經(jīng)幫助過(guò)JVP在北京開(kāi)設(shè)辦事處。JVP投資的企業(yè)中有十多家已經(jīng)以各種方式進(jìn)入了中國(guó)市場(chǎng)。

以色列投資者普遍相信，以色列的技術(shù)加上中國(guó)的市場(chǎng)與生產(chǎn)能力，將形成巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

資本搭橋

由于需要為投資組合的國(guó)際化進(jìn)程提供切實(shí)的幫助，以色列VC在進(jìn)行了有限的幾筆試探性投資之后就開(kāi)始尋求真正融入中國(guó)的路徑。

目前包括Infinity在內(nèi)的許多以色列創(chuàng)投正計(jì)劃將海外代表處的地點(diǎn)從硅谷拓展到中國(guó)，或者在中國(guó)設(shè)立更多的辦公室。金融中心上海、政治中心北京和工業(yè)城市深圳是以色列VC選擇在中國(guó)設(shè)立辦事處時(shí)最青睞的3個(gè)城市。

中國(guó)辦事處的設(shè)立表明以色列VC正在尋求以一種本土面目出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)者面前。以色列VC在中國(guó)采用的這種先落地再投資的進(jìn)入策略，顯然不同于NEA、紅點(diǎn)投資等硅谷VC曾經(jīng)長(zhǎng)期采用的“空中飛人”方式。

在“空中飛人”模式下，部分硅谷創(chuàng)投僅憑對(duì)中國(guó)的有限了解以及對(duì)被投資企業(yè)的幾次考察就冒然投資，通過(guò)簡(jiǎn)單的商業(yè)模式類(lèi)比，就給出了很高的估值，“這將有可能直接導(dǎo)致行業(yè)投資成本的上升，甚至被抬高到不合理的水平”。

在這種背景下，以色列主流VC在中國(guó)設(shè)立的辦事處可以起到一種長(zhǎng)期信號(hào)作用。

向中國(guó)轉(zhuǎn)移

“以色列將成為中國(guó)的硅谷”。在Zeev Holtzman看來(lái)，使用以色列技術(shù)的中以合資企業(yè)可以首先以亞太地區(qū)為目標(biāo)市場(chǎng)，然后在此基礎(chǔ)上，適時(shí)進(jìn)入美國(guó)和歐洲市場(chǎng)。

由于中國(guó)目前還缺乏足夠多有實(shí)力的本土VC，以色列VC就責(zé)無(wú)旁貸地承擔(dān)起了在兩國(guó)企業(yè)之間鋪路搭橋的職能。這對(duì)于以色列VC而言，也是一種機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，更多的以色列VC正在像Infinity一樣把中國(guó)作為未來(lái)發(fā)展策略的主要核心?！爱?dāng)然我們注意到美國(guó)的市場(chǎng)重心也在逐漸向中國(guó)轉(zhuǎn)移。從以色列的角度來(lái)看，中國(guó)已經(jīng)形成了一個(gè)龐大的市場(chǎng)。作為創(chuàng)業(yè)投資家，我們必須對(duì)這個(gè)歷史發(fā)展趨勢(shì)做出準(zhǔn)確迅速的反應(yīng)?！?/p>

不過(guò)，很多以色列VC也都表示如果中國(guó)的公司法、稅法、資本市場(chǎng)管理規(guī)則等對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資變得友善一些，那么就將會(huì)極大地促進(jìn)VC創(chuàng)造偉大標(biāo)桿企業(yè)的進(jìn)程。

第7篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

十五年風(fēng)雨兼程，羅茁帶領(lǐng)他的團(tuán)隊(duì)從創(chuàng)業(yè)孵化器的業(yè)余選手華麗轉(zhuǎn)身為職業(yè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，始終堅(jiān)持著與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共同成長(zhǎng)的理念?！拔覀儾皇且粋€(gè)規(guī)模多么大的創(chuàng)投，但是我希望我們小而強(qiáng)，有足夠的自信心、有足夠的能力把我們想做的事情做好，成為一個(gè)有品位、有個(gè)性的創(chuàng)投?！?/p>

“孵化器時(shí)代”的執(zhí)著

“就像打高爾夫需要反復(fù)練習(xí)一樣，我們每年都在自我訓(xùn)練。堅(jiān)持自己的核心理念，堅(jiān)持自己的核心價(jià)值觀。保證自己的動(dòng)作不變，是我們一直追求的東西?！绷_茁表示。多年來(lái)，無(wú)論市場(chǎng)如何變化，啟迪創(chuàng)投始終堅(jiān)持做早期投資，頗受業(yè)內(nèi)人士尊敬。

啟迪創(chuàng)投起源于清華科技園的企業(yè)孵化與創(chuàng)投業(yè)務(wù)實(shí)踐。清華創(chuàng)業(yè)園于1998年開(kāi)始籌備，1999年正式開(kāi)園。它不惜犧牲部分租金利益，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)免去一半房租，并做出將所有收入直接投向創(chuàng)業(yè)園企業(yè)孵化業(yè)務(wù)的決策。當(dāng)時(shí)，羅茁是清華創(chuàng)業(yè)園的創(chuàng)辦人，主要負(fù)責(zé)孵化器的運(yùn)營(yíng)管理工作。

2001年3月，啟迪創(chuàng)投的前身、清華科技園孵化器公司和技術(shù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司分別成立；同年9月，清華創(chuàng)業(yè)園召開(kāi)“香山會(huì)議”，確立了“孵化+種子期投資”的孵化器公司發(fā)展模式：通過(guò)開(kāi)展對(duì)早期項(xiàng)目的種子投資，“與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共同成長(zhǎng)”，為看上去難以盈利的孵化器公司建立盈利模式。

2006年10月，帶著孵化器經(jīng)營(yíng)時(shí)代積累的經(jīng)驗(yàn)，清華科技園提出四個(gè)統(tǒng)一，即統(tǒng)一團(tuán)隊(duì)、統(tǒng)一流程、統(tǒng)一決策、統(tǒng)一激勵(lì)，并開(kāi)始投資業(yè)務(wù)重組工作。2007年7月，清華科技園技術(shù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司正式更名為啟迪創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，從此便有了“啟迪創(chuàng)投”。

“孵化器時(shí)代”的投資成就了啟迪創(chuàng)投。2001年4月，數(shù)字電視軟件及系統(tǒng)提供商數(shù)碼視訊成為孵化器公司投資的第一家企業(yè)。當(dāng)時(shí)數(shù)碼視訊幾近“彈盡糧絕”，用自有資金完成產(chǎn)品開(kāi)發(fā)后，連做入網(wǎng)測(cè)試的資金都拿不出來(lái)。羅茁在很短時(shí)間內(nèi)做出投資50萬(wàn)元的決定，并帶動(dòng)兩個(gè)天使投資人投資了210萬(wàn)元。到公司股改時(shí)，這第一筆投資折合成本僅為每股0.2元。 2010年4月30日，數(shù)碼視訊在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金總額為16.77億元。這一案例不但讓啟迪創(chuàng)投一戰(zhàn)成名，同時(shí)還賺得盆滿缽滿。

“我在管理清華創(chuàng)業(yè)園的時(shí)候，項(xiàng)目全部來(lái)自創(chuàng)業(yè)園內(nèi)部。那時(shí)候投了十幾個(gè)公司，獲得超高的回報(bào)率，奠定了啟迪創(chuàng)投的基礎(chǔ)?！绷_茁回憶道。早年清華科技園的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，80%乃至更多的都是清華校友創(chuàng)辦的，而在孵化器的投資標(biāo)的中，清華校友創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也占有很大的比例。

“2007年我們改名為啟迪創(chuàng)投后就走出了科技園，成為一個(gè)獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，只是說(shuō)發(fā)起人是清華科技園。從出資比例看，清華科技園也只占很小的份額?，F(xiàn)在投資在創(chuàng)業(yè)園上的項(xiàng)目，從數(shù)量上來(lái)說(shuō)已經(jīng)很少了。”羅茁表示。

在羅茁看來(lái)，無(wú)論是大學(xué)孵化器還是高新區(qū)，作為一類(lèi)聚集地，確實(shí)出現(xiàn)了很多優(yōu)秀的企業(yè)，但從投資機(jī)構(gòu)角度看，這些只是它們關(guān)注的領(lǐng)域之一?！岸医裉斓那迦A科技園已經(jīng)越來(lái)越不適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)入駐，租金太貴了，這和八年前的情況有很大不一樣?！?/p>

羅茁介紹說(shuō)，從創(chuàng)業(yè)園開(kāi)園到啟迪創(chuàng)投成立，入駐清華創(chuàng)業(yè)園的企業(yè)已經(jīng)有400家之多，其中有成功也有失敗的，這是很自然的現(xiàn)象。從科技園角度來(lái)說(shuō)，服務(wù)體系建設(shè)得再好，也只是一種優(yōu)良的外部環(huán)境，企業(yè)真正想發(fā)展得好，最重要的還是靠自身。

截至2007年7月，也就是啟迪創(chuàng)投成立之時(shí)，羅茁共選擇投資了16家清華創(chuàng)業(yè)園內(nèi)的企業(yè)，約占園內(nèi)企業(yè)總量的3%。在這些企業(yè)中，7家已經(jīng)被并購(gòu)，2家已經(jīng)上市?！敖衲暧袃蓚€(gè)上報(bào)證監(jiān)會(huì)的項(xiàng)目，我們也是在孵化器時(shí)代就投了種子的錢(qián)，依然會(huì)有超高的回報(bào)率?！?/p>

羅茁坦言，創(chuàng)業(yè)園里面的一些項(xiàng)目并不適合VC投資，這牽扯到體制、文化、人際等問(wèn)題。一個(gè)不可否認(rèn)的事實(shí)是，中國(guó)確實(shí)還沒(méi)有形成類(lèi)似硅谷和斯坦福大學(xué)周邊地區(qū)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新文化。比如美國(guó)的大學(xué)系主任可以兼任一家公司的主要股東，這種行為在其他教授看來(lái)無(wú)可厚非并值得效仿，但中國(guó)的情況就大相徑庭了。在中國(guó)創(chuàng)業(yè)，不僅牽扯到知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，更深層次的話題是國(guó)有資產(chǎn)。中國(guó)的大學(xué)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)之分，比如清華大學(xué)與清華控股之間就劃分得很清楚，后者是清華大學(xué)國(guó)有資產(chǎn)的管理公司，管理的是清華大學(xué)的國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。有些源自于院系、實(shí)驗(yàn)室的技術(shù)，想從學(xué)校的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)變成經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，表面上看似有制度通路，實(shí)際操作中還是存在很多問(wèn)題。

上述問(wèn)題亦是啟迪創(chuàng)投改名的考量之一，“啟迪孵化器的‘孵化+投資’如今已經(jīng)是歷史了?！绷_茁表示。

早期基金的邏輯

回顧起啟迪創(chuàng)投成立以來(lái)的點(diǎn)點(diǎn)滴滴，羅茁如數(shù)家珍。

2006年9月，啟迪中海創(chuàng)業(yè)投資有限公司設(shè)立，成為啟迪創(chuàng)投管理的第一只私募創(chuàng)投基金。2007年8月，中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金入資啟迪中海，啟迪創(chuàng)投成為中關(guān)村創(chuàng)投引導(dǎo)資金的第一個(gè)合作伙伴。2009年3月，啟迪創(chuàng)投設(shè)立啟迪明德投資基金，成為北京市中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的第一個(gè)合作伙伴。

2009年11月，啟迪創(chuàng)投與清華大學(xué)教育基金會(huì)簽約，成為國(guó)內(nèi)首家獲得大學(xué)捐贈(zèng)基金注資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。2010年8月，啟迪創(chuàng)投設(shè)立啟迪匯德投資基金，成為國(guó)家發(fā)改委“新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃”首批合作伙伴之一，專(zhuān)注投資新能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

2011年1月，啟迪明德基金通過(guò)增資成為北京市海淀區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的首家合作伙伴。同期，啟迪創(chuàng)投在江蘇宜興設(shè)立啟迪官林投資基金，成為啟迪創(chuàng)投與地方政府和資本合作成立的第一個(gè)投資基金。2012年12月，啟迪創(chuàng)投設(shè)立啟迪日新投資基金，再次成為北京市中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的合作機(jī)構(gòu)。

“現(xiàn)在我們一共有八只基金，還在投的有四個(gè)?！绷_茁介紹說(shuō)。

羅茁對(duì)早期投資有很清楚的認(rèn)識(shí)：基金規(guī)模不能大，投資期短，持有期長(zhǎng)，用時(shí)間換空間，才有可能真正實(shí)現(xiàn)投早期、獲收益的目標(biāo)。因此到目前為止，啟迪創(chuàng)投管理的基金存續(xù)期基本是10年，最短的也是“7+2”（即7年投資期加2年退出期）。

現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上私募股權(quán)基金的周期大多為“5+2”，這樣的基金在早期投資中很難有回旋的空間，“正常存續(xù)期5年的基金，先是2年投資期，一般投的項(xiàng)目很少有在2年內(nèi)可以報(bào)材料的，這個(gè)時(shí)候基金已經(jīng)過(guò)去4年，再鎖定期1年，加上2年完成退出，緊緊張張。這是“5+2”的基本邏輯，沒(méi)有辦法做早期。”羅茁分析道。

除了存續(xù)期長(zhǎng)，早期基金的另一大特點(diǎn)是規(guī)模小。啟迪創(chuàng)投每只基金的規(guī)模一般控制在2億～3億元，最小的一只為1.5億元。羅茁指出，基金規(guī)模過(guò)大的話通常不好控制。投資是一件倚重人力的事，一般而言，一只基金投資15個(gè)項(xiàng)目比較適于管理。

“如果基金規(guī)模大，把錢(qián)投出去的難度必然加大。我們現(xiàn)在每個(gè)項(xiàng)目可以投一兩千萬(wàn)，如果是一只十億的基金，按照這種規(guī)模進(jìn)行投資，一只基金就需要投五六十個(gè)項(xiàng)目，工作量也受不了，只能多投，每個(gè)項(xiàng)目投三五千萬(wàn)。”

由于每只基金的規(guī)模都不大，“我們幾乎每年都在募集新基金，這也是我們比較辛苦的原因?！绷_茁表示，好處在于，如果做得好，基金的回報(bào)率可以足夠高?！靶《溃《鴱?qiáng)，一直是我們的追求，強(qiáng)是體現(xiàn)在回報(bào)率上?！?/p>

說(shuō)起“孵化器時(shí)代”的投資收益，2005年，啟迪創(chuàng)投有了第一單真正意義上的回報(bào)。天為時(shí)代的全體股東出資65萬(wàn)元人民幣，公司后被一家德國(guó)公司以400萬(wàn)美元收購(gòu)。當(dāng)時(shí)孵化器投入8萬(wàn)元人民幣，獲得了30多倍的回報(bào)。2010年，海蘭信、數(shù)碼視訊、世紀(jì)瑞爾3家公司相繼登陸創(chuàng)業(yè)板，啟迪創(chuàng)投獲得了數(shù)十倍的投資回報(bào)。

啟迪創(chuàng)投的第一只基金于2007年募集完畢，按照存續(xù)期“7+2”計(jì)算，今年是第七年，其業(yè)績(jī)已經(jīng)看得很清楚?！爸吧鲜型顺龅捻?xiàng)目，已經(jīng)賺回本金分給大家。一個(gè)早期項(xiàng)目上市基本就可以把整只基金連本帶利賺回來(lái)，屬于本壘打，還有十來(lái)個(gè)項(xiàng)目也沒(méi)有特別差的，慢慢回收就是了。今年，這只基金投資的企業(yè)應(yīng)該還會(huì)有兩到三個(gè)上市。”談起這些項(xiàng)目的回報(bào)，羅茁很是開(kāi)心。

在孵化器時(shí)期，由于可投資金很少，所以只能投在種子期。隨著管理資金規(guī)模的擴(kuò)大，投資企業(yè)的時(shí)間窗口也隨之拉長(zhǎng)。“現(xiàn)在我們投A輪比較多，每個(gè)項(xiàng)目主要合伙人都要參與，所以我們的活兒干得比較辛苦。”

早期投資是一條曲折漫長(zhǎng)的道路，充滿了不確定性，很少能夠碰到馬上就能獲得高回報(bào)的項(xiàng)目。作為GP，這時(shí)候更需要關(guān)注的是企業(yè)的創(chuàng)新能力和規(guī)則意識(shí)。羅茁回憶起一件往事：當(dāng)初團(tuán)購(gòu)很熱的時(shí)候，清華企業(yè)家協(xié)會(huì)組織企業(yè)互訪。當(dāng)時(shí)去的是某知名團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站，該網(wǎng)站由清華校友企業(yè)家創(chuàng)辦，也獲得了清華校友創(chuàng)辦的天使基金的投資。當(dāng)時(shí)，同行的人告訴他，這個(gè)項(xiàng)目一年獲得的賬面回報(bào)高達(dá)180倍。但考察回來(lái)后，羅茁決定不投資這家網(wǎng)站，“我們熬了十年，有過(guò)300倍的回報(bào)。這個(gè)項(xiàng)目的回報(bào)今年可能有180倍，但第二年有沒(méi)有180倍就不知道了。”

能不能準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)和判定企業(yè)的核心價(jià)值，并在這個(gè)時(shí)間段和其他各方共同參與企業(yè)的培育，為其補(bǔ)充一些不足的要素，把看似不可能的事情做成，這些都成為投資早期項(xiàng)目最大的挑戰(zhàn)，“投早期項(xiàng)目，絕對(duì)不是萬(wàn)事俱備就差錢(qián)，沒(méi)有這樣的事情?！?/p>

有所為有所不為

在中國(guó)，私募股權(quán)投資是一個(gè)年輕的行業(yè)，發(fā)展歷史不過(guò)幾十年。2013年是這個(gè)行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，當(dāng)時(shí)大家對(duì)市場(chǎng)的走勢(shì)一時(shí)看不清楚，觀望成為一種普遍的心態(tài)。

多年從事早期投資的經(jīng)歷告訴羅茁，市場(chǎng)低迷的時(shí)候一定是要認(rèn)真找項(xiàng)目、做投資的時(shí)候，“只能說(shuō)跟之前一兩年相比，投資的速度略微放慢了一點(diǎn)兒，但從結(jié)果看，該投的錢(qián)還是投了?！?/p>

2013年，啟迪創(chuàng)投一共投資了11個(gè)項(xiàng)目，總金額1.3億元。當(dāng)年，有4家被司報(bào)會(huì)申請(qǐng)?jiān)谥行“寤騽?chuàng)業(yè)板上市；壹人壹本通過(guò)定向增發(fā)被同方股份收購(gòu)；有1個(gè)投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出；還有兩家公司在新三板掛牌，完成了預(yù)期目標(biāo)。

目前，啟迪創(chuàng)投的投資團(tuán)隊(duì)一共有20位成員，其中投委會(huì)成員有3人。團(tuán)隊(duì)以理工科背景為主，帶有濃厚的清華色彩?！岸鄶?shù)人都是從清華一畢業(yè)就加入了團(tuán)隊(duì)，我們最早一批人都是這樣?！绷_茁介紹。他本人便是清華出身，畢業(yè)于清華大學(xué)工程物理系，后在清華大學(xué)核能與新能源技術(shù)研究院獲得碩士學(xué)位。

LP和GP之間是一種受托理財(cái)?shù)年P(guān)系，LP根據(jù)GP的過(guò)往業(yè)績(jī)將資金進(jìn)行委托，這是很重要的基本邏輯。因此從業(yè)人員的薪水也和管理費(fèi)息息相關(guān)。一些投資經(jīng)理在取得投資業(yè)績(jī)后，選擇繼續(xù)留下，選擇跳槽或是自立門(mén)戶，都是很正常的現(xiàn)象。如何挽留住人才，成為各個(gè)機(jī)構(gòu)的當(dāng)務(wù)之急。

羅茁的夢(mèng)想是把啟迪創(chuàng)投打造成為一個(gè)有品位、有文化、有傳承的投資機(jī)構(gòu)，除了有適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制之外，更重要的是建立起團(tuán)隊(duì)共同的文化理念?！拔覀兪莻€(gè)小機(jī)構(gòu)，內(nèi)部沒(méi)有那么多層級(jí)，大家關(guān)系也很融洽?！绷_茁表示，“錢(qián)掙得不多，這屋子里面的人如果走出去，薪水至少比現(xiàn)在多拿一倍，但大家更看重在啟迪創(chuàng)投收獲的經(jīng)驗(yàn)與快樂(lè)?，F(xiàn)在團(tuán)隊(duì)中的大部分核心人員，都是在2006、2007年，也就是公司改名為啟迪創(chuàng)投之前加盟團(tuán)隊(duì)的?！?/p>

雖然現(xiàn)在羅茁已將精力主要放在基金的募資、管理、退出環(huán)節(jié)，但每年也會(huì)直接投資一兩個(gè)項(xiàng)目。去年，他負(fù)責(zé)投資了一個(gè)做工業(yè)打印機(jī)的項(xiàng)目。這個(gè)公司有很強(qiáng)的研發(fā)能力，產(chǎn)品性?xún)r(jià)比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際同類(lèi)產(chǎn)品，已經(jīng)有一批知名外資企業(yè)成為其用戶，去年產(chǎn)品剛開(kāi)始銷(xiāo)售，營(yíng)收規(guī)模便達(dá)到2000萬(wàn)元。啟迪創(chuàng)投向該公司投入1600萬(wàn)人民幣，成為其第一家投資人。在羅茁看來(lái)，這個(gè)公司的業(yè)務(wù)能對(duì)行業(yè)綠色制造起到很大的促進(jìn)作用，“印刷電路板領(lǐng)域是很多電子產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，同時(shí)又有很多傳統(tǒng)的制造業(yè)色彩，工藝的改進(jìn)和效率的提升是很重要的事。這個(gè)公司在行業(yè)里面成立了一個(gè)綠色制造聯(lián)盟，以此來(lái)推廣他們的理念和做法，我很看好?！?/p>

啟迪創(chuàng)投沒(méi)有設(shè)立專(zhuān)門(mén)的投后管理部門(mén)，但有財(cái)務(wù)、法律等專(zhuān)業(yè)人員的配置，項(xiàng)目本身由投資經(jīng)理從頭管到尾。羅茁坦言，增值服務(wù)這種事屬于“事后諸葛亮”，“一些創(chuàng)業(yè)者找一些知名度很高的人進(jìn)來(lái)投錢(qián)，這些人已經(jīng)到了天馬行空的境界，他們的邏輯和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的邏輯有很大的差距，對(duì)企業(yè)的實(shí)際幫助有限。對(duì)企業(yè)最實(shí)際的幫助是找錢(qián)、找人、找地方，而找資源、找渠道這些，未必是一個(gè)曾經(jīng)成功的人能做到的?！?/p>

投資早期項(xiàng)目很重要的一點(diǎn)是要有清晰的定位，知道自己需要做什么。啟迪創(chuàng)投主要布局四大領(lǐng)域：一是TMT，包括設(shè)備、系統(tǒng)、芯片、數(shù)字電視、新媒體等，這是它的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)；二是生物醫(yī)藥，這是啟迪創(chuàng)投堅(jiān)守十年的陣地。早在孵化器運(yùn)作時(shí)期，公司就積累了大量資源，目前在醫(yī)療器械、醫(yī)院信息系統(tǒng)、新藥研發(fā)等領(lǐng)域都有投入；三是新能源與環(huán)保；四是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，隨著信息技術(shù)應(yīng)用的發(fā)展和普及，這個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)很多新的商業(yè)模式，蘊(yùn)含著較大的投資機(jī)會(huì)。

為了把握更多投資機(jī)會(huì)，一些機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)始選擇“兩條腿”走路，同時(shí)設(shè)立人民幣基金與美元基金。對(duì)此，啟迪創(chuàng)投的反應(yīng)顯得很平靜，“我們沒(méi)有美元基金，確實(shí)顧不上做。”

對(duì)于是否要設(shè)立美元基金，啟迪創(chuàng)投內(nèi)部曾有過(guò)清晰的討論。大家最終認(rèn)為，人民幣基金和美元基金各有利弊，美元基金更有利的是在一些互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目上，而啟迪創(chuàng)投在互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目上的投資并不多，而且現(xiàn)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)越來(lái)越好。此外，兩者在同類(lèi)項(xiàng)目的投資上會(huì)比較麻煩。

“一些項(xiàng)目在人民幣基金投了以后還會(huì)有美元基金進(jìn)來(lái)，此時(shí)還要再做一系列海外結(jié)構(gòu)的調(diào)整，真的很麻煩。這樣的企業(yè)一開(kāi)始就選擇美元基金會(huì)更好一些，因?yàn)檫@樣的項(xiàng)目投一兩輪之后，資金規(guī)模只能靠美元基金支撐?！绷_茁分析道。

目前，啟迪創(chuàng)投的大部分投資項(xiàng)目主要分布在北京?！皬膭?chuàng)業(yè)環(huán)境上講，北京有比較好的技術(shù)資源，比較適合我們投資，別的領(lǐng)域并不是我們的強(qiáng)項(xiàng)。但其他機(jī)構(gòu)在各地就投得很好。”但隨著市場(chǎng)環(huán)境的日趨成熟，啟迪創(chuàng)投也開(kāi)始在武漢、廣州、長(zhǎng)三角等地進(jìn)行布局。

以創(chuàng)業(yè)心態(tài)做投資

在“孵化器時(shí)代”，啟迪創(chuàng)投的投資團(tuán)隊(duì)天天同企業(yè)在一起。正是這種近距離的接觸讓羅茁領(lǐng)悟到了早期投資的重要性，并一直堅(jiān)持到現(xiàn)在。

“在孵化器行業(yè)里，我從新兵干到老兵，對(duì)孵化器有著很深厚的感情。后來(lái)伴隨著清華科技園的發(fā)展，希望能借助此前的成功經(jīng)驗(yàn)也將創(chuàng)投做得更好?！绷_茁表示，“對(duì)于目前的啟迪創(chuàng)投來(lái)講，我們更希望以創(chuàng)業(yè)的心態(tài)做投資，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共同成長(zhǎng)，而這一切同當(dāng)年做孵化器的初衷是一致的。”這種理念落實(shí)到投資策略上，就是投早期高科技企業(yè)。

要降低早期項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)，最關(guān)鍵的是要對(duì)項(xiàng)目的實(shí)際情況相對(duì)了解，判斷準(zhǔn)企業(yè)家及其團(tuán)隊(duì)。在與企業(yè)家的近距離交往中，投資人可以從對(duì)方的很多行為上加以觀察，比如從創(chuàng)業(yè)者為人處事方面的細(xì)節(jié)，可以清楚發(fā)現(xiàn)對(duì)方身上的問(wèn)題和閃光點(diǎn)，以此作為投資參考的佐證。

在羅茁看來(lái)，看創(chuàng)業(yè)者是不是在認(rèn)認(rèn)真真地做一件事，是不是長(zhǎng)時(shí)間地投入做一件事很重要。而與早期企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議沒(méi)有太大意義。企業(yè)和投資人之所以有對(duì)賭，是因?yàn)殡p方對(duì)估值難以達(dá)成一致，對(duì)賭協(xié)議是一種估值調(diào)整協(xié)議，只有在公司賬面利潤(rùn)有得算的時(shí)候，估值才有調(diào)整的意義?！霸缙谄髽I(yè)有太大的不確定性，準(zhǔn)確地說(shuō)，沒(méi)有好的估值方式。投對(duì)的時(shí)候，站在創(chuàng)業(yè)者角度看怎么都是虧的；投錯(cuò)的時(shí)候，站在投資人角度看怎么都是虧的。投十個(gè)早期項(xiàng)目，有兩三個(gè)對(duì)了就可以，這是大的邏輯?！?/p>

創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)目標(biāo)通常有兩類(lèi)：一類(lèi)是做出產(chǎn)品后被大公司收購(gòu)；一類(lèi)是堅(jiān)守自己的理念，把公司做大做強(qiáng)。“前者在商業(yè)上無(wú)可厚非，對(duì)于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新也是積極的事情。當(dāng)然，更有追求一些的話，創(chuàng)業(yè)者還是希望做更大的事情。如果大家都想著在創(chuàng)業(yè)后把企業(yè)賣(mài)掉，就沒(méi)有蘋(píng)果、微軟這樣的公司了?！绷_茁表示，“創(chuàng)業(yè)者不能把完成融資當(dāng)成目的。投資是結(jié)果導(dǎo)向，不在于你投了什么，而在于你是否賺到錢(qián)，我們希望創(chuàng)業(yè)者做的事情方向是對(duì)的，可以不斷往前走?！?/p>

對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資人來(lái)說(shuō)，一旦找到了合適的項(xiàng)目就要與創(chuàng)業(yè)者站在一起共同面對(duì)困難，給予他們?cè)丛床粩嗟闹С?，這不完全是錢(qián)的事情?！巴顿Y是靠時(shí)間積累收益，如果你看得準(zhǔn)的話，收益回報(bào)率就會(huì)相對(duì)比較高。”羅茁說(shuō)。

在他看來(lái)，“投早期一定要有好的心態(tài)，患得患失就沒(méi)有辦法做。但這話說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難，我們都經(jīng)歷過(guò)?！?008年全球金融危機(jī)期間，有買(mǎi)方想收購(gòu)啟迪創(chuàng)投投資的一家早期公司。由于擔(dān)心啟迪創(chuàng)投資金的國(guó)資屬性，對(duì)方提出收購(gòu)啟迪創(chuàng)投手中的所有股份。啟迪創(chuàng)投投資之后，這家被司又進(jìn)行了兩輪融資，投資方都是大名鼎鼎的機(jī)構(gòu)?！爱?dāng)時(shí)我們投了9個(gè)月價(jià)格就了翻一倍，其實(shí)股份賣(mài)一半就已經(jīng)回本了，但我們?nèi)u(mài)了。當(dāng)時(shí)是2008年10月，人心惶惶的，投資資金落袋為安也挺好?！?/p>

目前，美國(guó)有一種很流行的創(chuàng)業(yè)路徑：諸如谷歌、蘋(píng)果之類(lèi)大公司的高層人員大量參與天使投資，他們作為顧問(wèn)在項(xiàng)目判斷上發(fā)表意見(jiàn)，同時(shí)作為導(dǎo)師為創(chuàng)業(yè)者提供思路?！霸谥袊?guó)已經(jīng)有了類(lèi)似的情況出現(xiàn)，而且發(fā)展得還不錯(cuò)，各有各的圈子，會(huì)有一些新的事情不斷冒出來(lái)。也許以后中關(guān)村會(huì)更像硅谷，起碼在北京還是有越來(lái)越多的機(jī)會(huì)。”

羅茁希望中國(guó)能夠出現(xiàn)更多世界級(jí)的企業(yè)，“蘋(píng)果、谷歌都是千億美元量級(jí)的公司。在中國(guó)，市值超過(guò)200億人民幣的公司已經(jīng)很少，90%多都在200億以下。創(chuàng)業(yè)板公司的市值普遍在30億上下，極少超過(guò)100億。”創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)是架設(shè)在金融和實(shí)業(yè)間的橋梁，于他而言，投早期企業(yè)的意義，就是發(fā)現(xiàn)好的團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)造有意義的價(jià)值，對(duì)社會(huì)有貢獻(xiàn)，這是最重要的事。

收獲壹人壹本

2013年是各行業(yè)并購(gòu)整合的開(kāi)始，一方面是出于公司轉(zhuǎn)型和行業(yè)發(fā)展需要，另一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)IPO之路越來(lái)越難走。很多中小公司如果無(wú)法上市，就必須尋求被并購(gòu)，其股東也成為并購(gòu)的資本推手。“在整個(gè)市場(chǎng)中，去年在通過(guò)上市公司并購(gòu)項(xiàng)目方面我們是比較領(lǐng)先的?！逼渲?，同方股份以近15億元買(mǎi)入北京壹人壹本信息科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“壹人壹本”）被稱(chēng)為2013年的第一筆收購(gòu)，“當(dāng)時(shí)消息出來(lái)對(duì)市場(chǎng)還是很有影響的?！闭劶按?，羅茁的自豪之情溢于言表。

2009年7月，杜國(guó)楹、蔣宇飛成立壹人壹本，初始注冊(cè)資本300萬(wàn)元。壹人壹本主要生產(chǎn)“可以書(shū)寫(xiě)的平板電腦”，其產(chǎn)品“E人E本”定位于商務(wù)市場(chǎng)，客戶主要為商政人士。截至2012年12月31日，壹人壹本的賬面資產(chǎn)凈額為2.42億元。作為同方股份擬購(gòu)入資產(chǎn)，壹人壹本的預(yù)估值約為13.68億元。最終經(jīng)雙方協(xié)商，交易價(jià)格近15億元，市盈率接近20倍。對(duì)于這個(gè)結(jié)果，羅茁非常滿意。他向記者娓娓道來(lái)了投資壹人壹本的經(jīng)過(guò)，“這很有意思?！?/p>

2010年5月，羅茁到美國(guó)出差，啟迪創(chuàng)投的另一位合伙人薛軍當(dāng)時(shí)正好也在美國(guó)，于是兩人約在斯坦福大學(xué)的蘋(píng)果商店談一個(gè)項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目就是壹人壹本。當(dāng)時(shí)，羅茁一邊興趣濃厚地把玩著iPad，一邊滿心疑慮地聽(tīng)著薛軍講項(xiàng)目，“想不到國(guó)內(nèi)有人在做類(lèi)似的事情?！?/p>

投資最重要的是看人。對(duì)于啟迪創(chuàng)投投資的所有項(xiàng)目，幾個(gè)主要合伙人都一定要到被司去跟團(tuán)隊(duì)見(jiàn)面。在壹人壹本公司，羅茁一邊聽(tīng)眾人開(kāi)會(huì)，一邊不停地在“E人E本”上寫(xiě)字，“這東西感覺(jué)不錯(cuò)?！闭麄€(gè)會(huì)議期間，他就給出了這樣一句話。

“當(dāng)時(shí)的產(chǎn)品跟現(xiàn)在的還是有很大的差距，我們投的時(shí)候是第一代產(chǎn)品T1，現(xiàn)在已經(jīng)做到T7，你能夠看到它的進(jìn)步。”投資壹人壹本之后，羅茁也成了它的忠實(shí)用戶，外出旅游的時(shí)候也不忘幫團(tuán)隊(duì)做營(yíng)銷(xiāo)。

啟迪創(chuàng)投決定投資壹人壹本，除了產(chǎn)品因素外，更看重創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的營(yíng)銷(xiāo)能力。雖然企業(yè)創(chuàng)始人不懂得軟件和硬件研發(fā)，但他是一位出色的產(chǎn)品經(jīng)理，曾創(chuàng)立過(guò)“背背佳”“好記星”等品牌。

“這些人會(huì)做營(yíng)銷(xiāo)，他們宣傳自己做的產(chǎn)品正是蘋(píng)果咬下來(lái)的那一塊。iPad功能很炫，比較偏重多媒體和娛樂(lè)。壹人壹本則一直主打政商高端人士，目標(biāo)群體主要是‘50后’‘60后’，他們大多保持著很好的用筆書(shū)寫(xiě)習(xí)慣。包括之后請(qǐng)了葛優(yōu)、馮小剛作代言來(lái)打開(kāi)市場(chǎng)，還有能在關(guān)鍵時(shí)刻想明白，把公司及時(shí)賣(mài)掉，這些都是很好的創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)，非常難得?！绷_茁回憶道。

2012年6月，清華同方股份公司總裁陸致成派財(cái)務(wù)總監(jiān)和董秘找到壹人壹本CEO蔣宇飛商談收購(gòu)，此后的故事就在緊鑼密鼓中展開(kāi)。事實(shí)上，陸致成很早就是“E人E本”的忠實(shí)用戶，從T3產(chǎn)品到T5，他都是第一批購(gòu)買(mǎi)者之一。他一直在用壹人壹本的手寫(xiě)郵件產(chǎn)品批復(fù)公文，因此一直在琢磨壹人壹本，越來(lái)越覺(jué)得它符合清華同方股份在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的產(chǎn)業(yè)布局需求。

在羅茁看來(lái)，“E人E本”和iPad并沒(méi)有直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。而恰恰是iPad的出現(xiàn)讓用戶接受了平板電腦這個(gè)概念，給壹人壹本帶來(lái)了市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇。但由于壹人壹本本身的市場(chǎng)定位，銷(xiāo)售主要還是集中在禮品市場(chǎng)。隨著禮品市場(chǎng)的萎縮，壹人壹本選擇如此結(jié)局也在情理之中，“這個(gè)事情很現(xiàn)實(shí)，賣(mài)了有發(fā)展，不賣(mài)結(jié)局會(huì)很慘?！?/p>

壹人壹本在發(fā)展過(guò)程中曾經(jīng)歷過(guò)三次融資，先后引入了北京君聯(lián)睿智創(chuàng)業(yè)投資中心、融銀投資、上海恒生金牛創(chuàng)業(yè)投資有限公司以及啟迪明德、富安達(dá)投資、華創(chuàng)策聯(lián)等多家資本。

啟迪創(chuàng)投、君聯(lián)資本屬于壹人壹本最早的機(jī)構(gòu)投資者，也是其兩大主要股東。2009年12月，君聯(lián)資本出資獲得13%的股份；2010年8月，君聯(lián)資本增資，占股14.82%；2011年3月，君聯(lián)資本再次增資，占股22.34%。啟迪明德及羅茁于2010年8月在壹人壹本第二次增資時(shí)入股，至次年壹人壹本第三次增資時(shí)，啟迪匯德和羅茁又新增入股，占股比例為10%。

因此，在清華同方收購(gòu)壹人壹本的過(guò)程中，唯一的屏障是聯(lián)想系的君聯(lián)資本與清華之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。為解決這一問(wèn)題，在操作此次并購(gòu)之前，通過(guò)引入健坤投資安排了一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2012年12月，君聯(lián)資本將歷次投資獲得的壹人壹本22.34%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給健坤投資。這部分股份由同方股份以現(xiàn)金形式購(gòu)買(mǎi)，君聯(lián)資本實(shí)現(xiàn)退出。包括啟迪明德、啟迪匯德等在內(nèi)的其他15名交易方合計(jì)持有的壹人壹本77.66%股權(quán)，則得到同方股份鎖定期為3年的增發(fā)股份，相當(dāng)于實(shí)現(xiàn)了曲線上市。

羅茁認(rèn)為，作為一種市場(chǎng)化資源配置的方式，并購(gòu)可以達(dá)成多贏的格局?！叭绻蠹叶寄芙邮苓@種方式，就不會(huì)出現(xiàn)在并購(gòu)過(guò)程中只考慮大股東利益的情況。在這次并購(gòu)方面我們是大大的贏家，因?yàn)槭窃谇迦A同方股價(jià)最低的時(shí)候以每股6.92元換的股，之后股價(jià)上漲了近70%，所以我們今年的業(yè)績(jī)還不錯(cuò)?！?/p>

規(guī)劃長(zhǎng)期發(fā)展

十五年來(lái)，靠著持之以恒的態(tài)度以及優(yōu)秀的投資能力與團(tuán)隊(duì)組合，啟迪創(chuàng)投分享了與企業(yè)一同成長(zhǎng)過(guò)程中帶來(lái)的豐厚回報(bào)，也獲得了業(yè)內(nèi)的尊重。而隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力的增大，未來(lái)羅茁勢(shì)必要面對(duì)更多的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

在早期“孵化器時(shí)代”，投資用的都是科技園自己的資金，直到第一只基金“啟迪中?！背闪⒅?，才開(kāi)始有一部分政府引導(dǎo)基金以及清華大學(xué)教育基金會(huì)的資金參與投資。目前，在啟迪創(chuàng)投管理的基金里面，有1/3的資金來(lái)自政府，包括國(guó)家發(fā)改委、北京市發(fā)改委、北京市經(jīng)信委、中關(guān)村管委會(huì)、海淀區(qū)政府等，都是啟迪創(chuàng)投的合作伙伴。

“這不是投一兩個(gè)項(xiàng)目，管理一兩只基金就能做到的。這是一個(gè)長(zhǎng)期的系統(tǒng)工程，需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的積累和培養(yǎng)?！痹诰S護(hù)與LP的關(guān)系方面，啟迪創(chuàng)投非常強(qiáng)調(diào)規(guī)則意識(shí)，“守規(guī)則，這是最重要的事。既是我們對(duì)LP的承諾，也是對(duì)投資人的要求。好的投資業(yè)績(jī)是對(duì)LP關(guān)系最好的維護(hù)?！?/p>

羅茁表示，從目前的發(fā)展?fàn)顩r看，中國(guó)的私募股權(quán)投資行業(yè)還處于非常早期的草莽發(fā)展時(shí)代。政府資金的支持只是一小部分，而且多有投資方面的限制；國(guó)內(nèi)的大學(xué)基金會(huì)也還不成熟，只有少數(shù)基金會(huì)的財(cái)力超過(guò)10億元，而國(guó)外名牌大學(xué)的基金會(huì)，其財(cái)力至少是300億美元。

談及目前非常火的眾籌對(duì)私募行業(yè)的影響，羅茁認(rèn)為，作為一種新模式，眾籌面臨著諸多挑戰(zhàn)?！霸诨鸬哪纪豆芡怂膫€(gè)環(huán)節(jié)中，眾籌在募資方面獲得了網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，但也僅此而已。它在項(xiàng)目投資上沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，管理上更是有很多問(wèn)題，最終大家還是要看退出來(lái)的結(jié)果，而這還是要有專(zhuān)業(yè)的能力和經(jīng)驗(yàn)支撐才行。眾籌最后的結(jié)果可能是，也許這個(gè)事情做不成，但大家的損失沒(méi)有多少，所以也就不了了之了，跟買(mǎi)彩票一樣?！?/p>

通過(guò)小而強(qiáng)的投資機(jī)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)具有高成長(zhǎng)前景的早期公司，投資并培育企業(yè)實(shí)現(xiàn)最佳業(yè)績(jī)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)投資退出，這是羅茁一直以來(lái)積極踐行的投資哲學(xué)。對(duì)于未來(lái)啟迪創(chuàng)投的規(guī)模是否會(huì)逐漸擴(kuò)大這一問(wèn)題，他給出了否定的回答?！耙环矫媸莾?nèi)在要求，早期基金規(guī)模不要大，因?yàn)榛鸬奶攸c(diǎn)是投資期短、持有期長(zhǎng)，要以時(shí)間換空間；另一方面是自己還沒(méi)有認(rèn)識(shí)清楚，基金規(guī)模起來(lái)之后，是否還會(huì)保持投早期的特色，工作量也無(wú)法衡量，這都是短期沒(méi)有辦法解決的問(wèn)題?！绷_茁分析道。

2012年12月19日，年度福布斯中國(guó)最佳創(chuàng)投人榜，羅茁名列其中；2010年，他被認(rèn)定為中關(guān)村首批“高端領(lǐng)軍人才――風(fēng)險(xiǎn)投資家”中的一員；今年6月，在由中關(guān)村天使投資協(xié)會(huì)等多家知名機(jī)構(gòu)和組織共同發(fā)起的中國(guó)首個(gè)公益性天使培訓(xùn)項(xiàng)目――“天使成長(zhǎng)營(yíng)”的開(kāi)營(yíng)儀式上，羅茁以天使成長(zhǎng)營(yíng)院長(zhǎng)的身份頒發(fā)了導(dǎo)師聘書(shū)。以上這些，都是對(duì)他從1998年起從事私募股權(quán)投資事業(yè)所取得成果的最佳詮釋。

自1998年初加入清華科技園發(fā)展中心，羅茁先后擔(dān)任研究室副主任、清華創(chuàng)業(yè)園副主任、清華科技園發(fā)展中心主任助理等職。2001年清華科技園孵化器有限公司成立后，他出任總經(jīng)理，先后完成了對(duì)海蘭信、數(shù)碼視訊、慧點(diǎn)科技等數(shù)十家初創(chuàng)型企業(yè)的投資，并在政府關(guān)系、種子期投資等方面做了大量工作。

第8篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

從Denis et al.（1997）提出股權(quán)結(jié)構(gòu)是顯著影響高管離職的重要因素起， 國(guó)內(nèi)外的學(xué)者研究高管離職的思路轉(zhuǎn)移到公司的股權(quán)構(gòu)成對(duì)公司高管離職的影響上。[1]中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的公司高管離職現(xiàn)象已經(jīng)不再是一個(gè)個(gè)例案件。貝因美上市后出現(xiàn)高管集體辭職現(xiàn)象①， 表面上看是高管套現(xiàn)， 其本質(zhì)是公司上市時(shí)估值過(guò)高造成的。當(dāng)前有大量的創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管在市場(chǎng)解禁日之前選擇主動(dòng)離職， 這背后的原因是值得研究和探究的。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)的視角研究我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)出現(xiàn)高管離職的原因， 最終為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展和完善提供經(jīng)驗(yàn)性的證據(jù)。

曹廷求和張光利（2012）分析了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)高管主動(dòng)離職的動(dòng)機(jī)、 公司特征、 和離職事件的市場(chǎng)效應(yīng)， 實(shí)證指出股價(jià)高估嚴(yán)重、 績(jī)效較差、 上市成本較高的公司更易出現(xiàn)高管主動(dòng)離職現(xiàn)象。[2]他們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資和PE（私募股權(quán)基金）股東對(duì)高管主動(dòng)離職沒(méi)有顯著的影響； 但是在衡量創(chuàng)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資變量的時(shí)候， 僅僅采用公司股東中創(chuàng)業(yè)投資和PE機(jī)構(gòu)的數(shù)量， 而無(wú)法綜合分析PE股東對(duì)高管離職復(fù)雜的影響作用。本文系統(tǒng)地分析了PE基金的屬性， 采用PE基金管理的資金規(guī)模、 對(duì)目標(biāo)公司的投資期限長(zhǎng)短和基金已投資項(xiàng)目數(shù)量， 三個(gè)指標(biāo)衡量PE基金對(duì)高管離職的影響。分析結(jié)果表明那些具有豐富“孵化”經(jīng)驗(yàn)的PE基金， 能夠有效降低目標(biāo)公司上市后高管離職的概率； 同時(shí)， 它的發(fā)展壯大對(duì)建設(shè)一個(gè)具有創(chuàng)新導(dǎo)向的、 并對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有中長(zhǎng)期效應(yīng)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)起到積極作用。

二、 研究設(shè)計(jì)

（一）假設(shè)提出

PE基金向目標(biāo)公司進(jìn)行股權(quán)投資的主要目的， 就是通過(guò)有效的公司治理后， 幫助公司上市并在公開(kāi)市場(chǎng)上出售公司股權(quán)獲得高額收益。Barry et al.（1990）認(rèn)為PE股東是一個(gè)積極參與公司管理的投資者， 一般擁有一到多個(gè)董事會(huì)席位， 集中投資于自己比較擅長(zhǎng)的行業(yè)， 具有較寬廣的由CEO組成的局部關(guān)系網(wǎng)。[3]由PE基金參與的公司比大多數(shù)剛剛上市的沒(méi)有PE參與的公司通常具有運(yùn)轉(zhuǎn)良好的公司組織結(jié)構(gòu)和高質(zhì)量的公司治理（Gioielli and Carvalho， 2008Gioielli， Carvalho. The Dynamics of Earnings Management in IPOs and the Role of Venture Capital： Evidence from Brazil. Unpublished working paper， 2008. ； Morsfield and Tan ， 2006）。[4]

Suchard（2009）根據(jù)澳大利亞552家公司IPO公告內(nèi)容分析了PE基金對(duì)公司治理的影響， 發(fā)現(xiàn)PE股東不僅僅是資金的提供者， 還是公司治理的積極參與者。[5]一般來(lái)說(shuō)， 擁有PE股東的上市公司比沒(méi)有PE股東的上市公司存在更高的獨(dú)立董事的比例。Minardi et al.（2012）研究了巴西股票市場(chǎng)從2004年到2008年間108家IPO上市公司一年期的累積超額收益， 發(fā)現(xiàn)有PE基金參與的上市公司的一年期累積超額收益率顯著高于沒(méi)有PE基金參與的上市公司的一年期累積超額收益率。[6]

范柏乃（2001）通過(guò)對(duì)我國(guó)PE基金進(jìn)行實(shí)證分析， 發(fā)現(xiàn)我國(guó)PE基金退出方式一般采取公司并購(gòu)為主， 其次就是IPO和回購(gòu)。[7]房四海（2007）從公司IPO估值和績(jī)效表現(xiàn)的角度進(jìn)行分析， 得出擁有PE股東的上市公司的發(fā)行價(jià)格更高。[8]宮悅（2012）認(rèn)為PE基金對(duì)我國(guó)中小板上市公司價(jià)值有提升作用， 驗(yàn)證了PE基金對(duì)公司的成長(zhǎng)性?xún)?yōu)勢(shì)。[9]向群（2010）選擇成長(zhǎng)型公司為研究目標(biāo)， 分析PE 股東對(duì)成長(zhǎng)型公司的影響。[10]實(shí)證結(jié)果表明， PE 股東有助于提升公司價(jià)值和公司績(jī)效， 并且?guī)?lái)公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。袁立和張新梅（2011）認(rèn)為我國(guó)PE股東多是擁有豐富的公司管理和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的管理專(zhuān)家和財(cái)務(wù)專(zhuān)家， 他們不僅向公司提供必備的資金還向公司提供大量的“卵化”經(jīng)驗(yàn)。[11]

根據(jù)上述文獻(xiàn)的陳述， 可以得出PE股東進(jìn)入目標(biāo)公司， 是促進(jìn)公司的價(jià)值增加和公司發(fā)展的。PE基金的這種優(yōu)勢(shì)提高了公司價(jià)值， 提高公司管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)能力和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ?高管本人發(fā)展空間也得到提升并且對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有相同的預(yù)期回報(bào)， 因而高管離職的概率也降低。通過(guò)上述的分析， 本文提出第一個(gè)假設(shè)。

金對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)很熟悉， 能夠指導(dǎo)公司制定迎合資本市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略； 二是PE股東具有提高公司上市的可能性和加快公司上市進(jìn)程的特殊能力。由于我國(guó)PE基金具有以上兩個(gè)獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)， 在現(xiàn)行的發(fā)行審核制度的背景上， PE股東就有可能追逐短期利益， 而濫用自己的優(yōu)勢(shì)， 損害目標(biāo)公司的長(zhǎng)期利益。

第9篇：創(chuàng)業(yè)投資估值法范文

1.問(wèn)：目前社會(huì)十分關(guān)注基金從業(yè)資格考試，請(qǐng)問(wèn)私募股權(quán)基金和私募證券基金從業(yè)人員資格方面是否會(huì)差異化對(duì)待？

答：今年2月5日，基金業(yè)協(xié)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》，明確了各類(lèi)私募基金管理人高管人員基金從業(yè)資格的相關(guān)要求和資格獲取的四種方式。除考試外，最近三年從事投資管理相關(guān)業(yè)務(wù)且管理資產(chǎn)年均規(guī)模1000萬(wàn)元以上的，以及已通過(guò)證券、期貨、銀行從業(yè)資格考試、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師、資產(chǎn)評(píng)估師職業(yè)資格考試等金融相關(guān)資格考試的，只需通過(guò)科目一（基金法律法規(guī)、職業(yè)道德與業(yè)務(wù)規(guī)范）即可認(rèn)定為取得基金從業(yè)資格。

《公告》同時(shí)，基金業(yè)協(xié)會(huì)答記者問(wèn)中曾表示，將優(yōu)化基金從業(yè)資格考試安排，增加適應(yīng)私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的考試科目，預(yù)計(jì)今年6月考試大綱，9月增加相應(yīng)考試科目，年底出版考試教材。此外，基金業(yè)協(xié)會(huì)正在抓緊研究私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金高管從業(yè)資格認(rèn)定范圍，具體辦法正在制定中。

基金從業(yè)資格考試按照財(cái)政部和國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)收取考試費(fèi)用，收入全額上繳財(cái)政，由財(cái)政部統(tǒng)籌劃撥考試經(jīng)費(fèi)，費(fèi)用支出嚴(yán)格按照國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，并接受?chē)?guó)家定期審計(jì)。

2.問(wèn)：2月5日公告以來(lái)，私募基金管理人登記申請(qǐng)通過(guò)率很低，未通過(guò)機(jī)構(gòu)主要存在哪些問(wèn)題？

答：《公告》后，新增私募基金管理人登記申請(qǐng)、基金備案補(bǔ)提登記法律意見(jiàn)書(shū)申請(qǐng)通過(guò)機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，主要原因在于：一是未遵循私募辦法規(guī)定的專(zhuān)業(yè)化管理和防范利益沖突原則，兼營(yíng)非金融業(yè)務(wù)、信貸業(yè)務(wù)，未設(shè)置相應(yīng)制度安排的前提下擬同時(shí)從事證券投資和股權(quán)投資業(yè)務(wù)或者同時(shí)開(kāi)展其他存在利益沖突的業(yè)務(wù)。二是法律意見(jiàn)書(shū)未認(rèn)真核實(shí)申請(qǐng)機(jī)構(gòu)從業(yè)人員、資本金、住所、設(shè)施等情況，未有效確認(rèn)機(jī)構(gòu)實(shí)繳資金信息，不能確認(rèn)有足夠資本金保證機(jī)構(gòu)有效運(yùn)轉(zhuǎn)。三是風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度與申請(qǐng)機(jī)構(gòu)真實(shí)業(yè)務(wù)不符，甚至簡(jiǎn)單抄襲模板，相關(guān)制度不具備有效執(zhí)行的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)和條件。近期隨著私募基金管理機(jī)構(gòu)和律師事務(wù)所對(duì)《公告》相關(guān)要求的逐步理解，申請(qǐng)通過(guò)情況已在改善。

3.問(wèn)：基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)于5月1日前未展業(yè)的私募基金管理機(jī)構(gòu)，將如何進(jìn)行清理？

答：基金業(yè)協(xié)會(huì)將遵循務(wù)實(shí)和區(qū)別對(duì)待原則，穩(wěn)妥有序推進(jìn)相關(guān)清理工作。經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，今年2月5日前已登記滿12個(gè)月且在2016年5月1日前既未補(bǔ)提法律意見(jiàn)書(shū)也未申請(qǐng)備案首只私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人共約2000家，協(xié)會(huì)將按照《公告》要求予以注銷(xiāo)。

經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，今年2月5日前已登記滿12個(gè)月且在2016年5月1日前已補(bǔ)提法律意見(jiàn)書(shū)的私募基金管理人500余家，提交首只私募基金產(chǎn)品備案申請(qǐng)的私募基金管理人600余家?？紤]到前期相關(guān)機(jī)構(gòu)理解和落實(shí)《公告》實(shí)際進(jìn)度較慢的客觀情況，基金業(yè)協(xié)會(huì)將根據(jù)實(shí)際情況適當(dāng)順延辦理時(shí)間，相關(guān)機(jī)構(gòu)仍可繼續(xù)通過(guò)私募基金登記備案系統(tǒng)辦理相關(guān)業(yè)務(wù)。若此類(lèi)機(jī)構(gòu)于2016年8月1日之前仍未通過(guò)法律意見(jiàn)書(shū)且完成首只私募基金產(chǎn)品備案，將予以注銷(xiāo)登記。

需要說(shuō)明的是，對(duì)在規(guī)定期限內(nèi)沒(méi)有展業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行注銷(xiāo)登記，不屬于自律處分，也不影響該機(jī)構(gòu)在未來(lái)需要時(shí)重新申請(qǐng)登記。私募機(jī)構(gòu)沒(méi)有必要進(jìn)行“保殼”，已登記機(jī)構(gòu)仍須按規(guī)定履行季度、年度等信息報(bào)送和信息更新義務(wù)，如未履行相關(guān)義務(wù)可能被列入異常機(jī)構(gòu)名單并進(jìn)行公示。

4.問(wèn)：私募機(jī)構(gòu)在新三板掛牌被叫停已有一段時(shí)間，請(qǐng)問(wèn)證監(jiān)會(huì)后續(xù)有何政策安排？

答：去年12月底，社會(huì)各界對(duì)新三板掛牌的私募機(jī)構(gòu)融資金額大、次數(shù)多、募資使用不規(guī)范等問(wèn)題提出質(zhì)疑，認(rèn)為偏離了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)、中小微企業(yè)的定位，我會(huì)暫停了相關(guān)企業(yè)掛牌和融資。隨后，我會(huì)赴各地對(duì)私募機(jī)構(gòu)掛牌情況進(jìn)行調(diào)研，對(duì)私募機(jī)構(gòu)掛牌估值、信息披露、利益沖突等問(wèn)題進(jìn)行研究，抓緊完善相關(guān)制度安排，目前已完成調(diào)研工作。具體政策意見(jiàn)待研究明確后將盡快。

5.問(wèn)：證監(jiān)會(huì)如何看待私募基金份額的拆分轉(zhuǎn)讓問(wèn)題？

答：根據(jù)法律和規(guī)章規(guī)定，私募基金或私募基金收益權(quán)只能向合格投資者募集和轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑫r(shí)單一私募基金投資者數(shù)量應(yīng)當(dāng)符合法定上限。任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人在募集、銷(xiāo)售、轉(zhuǎn)讓契約型、公司型、合伙型私募基金或者私募基金收益權(quán)時(shí)，均應(yīng)遵守上述規(guī)定。今年以來(lái)，我會(huì)關(guān)注到市場(chǎng)存在此類(lèi)行為，已經(jīng)查處上海一家違規(guī)開(kāi)展私募產(chǎn)品收益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓的機(jī)構(gòu)，并督促機(jī)構(gòu)進(jìn)行整改。我會(huì)于3月18日進(jìn)行了新聞，明確了監(jiān)管政策和要求。我會(huì)將繼續(xù)加強(qiáng)日常監(jiān)管，加強(qiáng)監(jiān)測(cè)監(jiān)控，加大對(duì)違規(guī)開(kāi)展私募產(chǎn)品拆分轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的查處力度。