風(fēng)險投資主要以債權(quán)方式精選(九篇)

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第1篇：風(fēng)險投資主要以債權(quán)方式范文

一、世界及我國風(fēng)險投資發(fā)展概況

美國最早開始科技風(fēng)險投資，1946年美國成立了第一家風(fēng)險投資機構(gòu)，也就是現(xiàn)在的美國研究與發(fā)展公司，該公司對美國中小企業(yè)的發(fā)展起了很大促進(jìn)作用。隨著美國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，又出現(xiàn)了中小企業(yè)投資公司，由政府推動，進(jìn)行市場化運作，并在20世紀(jì)60年代得到快速發(fā)展。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，科技風(fēng)險投資實現(xiàn)了有限合伙制發(fā)展。美國大部分風(fēng)險投資企業(yè)都采用有限合伙制組織。風(fēng)險投資很大程度上促進(jìn)了美國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

我國在20世紀(jì)80年代開始進(jìn)行風(fēng)險投資業(yè)嘗試，1985年國務(wù)院批準(zhǔn)成立“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”，1990年開始各省相繼成立了眾多“風(fēng)險投資公司”、“科技風(fēng)向投資基金”等組織。2010年我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè)達(dá)到720家，2013年我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)達(dá)到1408家，2014年我國風(fēng)險投資總額達(dá)到155億美元。

同發(fā)達(dá)國家相比，我國風(fēng)險投資總規(guī)模比較小，國外風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)中信息技術(shù)占比60%左右，生命科學(xué)30%，商業(yè)、銷售占10%。而我國風(fēng)險投資市場主要在商業(yè)、消費、零售，風(fēng)險投入中政府投資比較多，民間資本投入較少。

二、新疆科技風(fēng)險投資的發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問題

（一）新疆科技風(fēng)險投資的發(fā)展現(xiàn)狀

2002年新疆開始啟動科技風(fēng)險投資工作，自治區(qū)政府投入1000萬元設(shè)立科技風(fēng)險投資專項資金，專門用于科技風(fēng)險投資的發(fā)展。2004年自治區(qū)人民政府成立“新疆科技風(fēng)險投資與技術(shù)產(chǎn)業(yè)交易指導(dǎo)委員會”。2004年4月，批準(zhǔn)成立自治區(qū)科技風(fēng)險投資管理公司（《關(guān)于成立新疆新科源科技風(fēng)險投資管理有限公司的批復(fù)》（新科高字[2004]52號），受托管理自治區(qū)科技風(fēng)險投資專項資金1000萬。2006年自治區(qū)科技廳與自治區(qū)財政廳、國資委聯(lián)合制定了《自治區(qū)科技風(fēng)險投資基金管理辦法》（試行）（新科高字[2006]113號），對提高科技風(fēng)險投資的使用效益做出了規(guī)定。

新疆多年來嘗試把科技和金融結(jié)合，積極進(jìn)行創(chuàng)新，新疆科技風(fēng)險主要以金融機構(gòu)為主，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資較多。

金融機構(gòu)貸款為主。自治區(qū)政府和科技廳為了促進(jìn)科技金融企業(yè)發(fā)展，積極鼓勵引導(dǎo)金融機構(gòu)發(fā)展。僅浦發(fā)銀行、建設(shè)銀行、招商銀行、農(nóng)村信用社、華夏銀行五家金融機構(gòu)就向科技金融類公司提供3.135億元貸款。國家開發(fā)銀行也為新疆地區(qū)企業(yè)融資2.85億元?？萍寂c金融合作平臺進(jìn)行各種合作，從而緩解了中小微企業(yè)融資難題。

新疆多年來開始積極推動知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，一些擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資。知識產(chǎn)權(quán)融資對企業(yè)成長提供了幫助，為知識產(chǎn)權(quán)評估提供服務(wù)，通過擬定融資、擔(dān)保方案、協(xié)助辦理手續(xù)等方式推動知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資。

（二）新疆科技風(fēng)險投?Y的發(fā)展現(xiàn)狀問題

1.融資方式單一

雖然新疆開展科技風(fēng)險投資工作十多年，并且取得了較大成就，但是銀行依舊是科技型中小企業(yè)融資的主要渠道，融資方式并沒有向多元化方向發(fā)展。

2.金融創(chuàng)新方式落后

由于新疆地區(qū)金融創(chuàng)新基礎(chǔ)不好，金融創(chuàng)新比較落后。金融擔(dān)保機構(gòu)和評級機構(gòu)數(shù)量和專業(yè)化水平比較低，缺少金融創(chuàng)新使得金融行業(yè)發(fā)展緩慢，一定程度上阻礙了科技風(fēng)險投資的發(fā)展。

3.市場機制不健全

雖然新疆科技風(fēng)險投資市場得到了一定發(fā)展，但是市場機制不健全，技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展遲緩，缺少成熟的市場交易、轉(zhuǎn)讓、退出機制。由于風(fēng)險資本缺少合適的退出渠道，造成收益難以變現(xiàn)，流動投資效率低下。科技風(fēng)險投資退出機制的缺失，使得投資者由于擔(dān)心資金投入無收益，而減少投資，從而影響資金籌資。

三、新疆科技風(fēng)險投資發(fā)展的對策建議

（一）政府應(yīng)加大扶持力度

政府對風(fēng)險投資的態(tài)度可以很大程度上促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展。由于新疆風(fēng)險投資基礎(chǔ)薄弱，我國風(fēng)險投資市場也不夠成熟，政府對風(fēng)險投資的支持就顯得尤為重要。政府是市場的管理者，主要通過政策制定、創(chuàng)造環(huán)境、控制風(fēng)險等措施進(jìn)行資金引進(jìn)?？萍疾?、財政部等十部委出臺了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，全面促進(jìn)新疆風(fēng)險投資發(fā)展，通過建立多部門聯(lián)動機制推動科技風(fēng)險投資制度的有效運行，逐步構(gòu)建和培育有利于科技風(fēng)險投資發(fā)展和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場體系，建立起風(fēng)險投資資本市場渠道和高技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易平臺。通過政府引導(dǎo)建立中介服務(wù)機構(gòu)、各種顧問機構(gòu)共同存在，能夠為投資者提供市場信息、決策咨詢的服務(wù)。此外，政府要重視對科技風(fēng)險投資的投入，盡快促進(jìn)科技風(fēng)險投資市場的發(fā)展。

（二）建立健全風(fēng)險投資法律體系

為了促進(jìn)科技風(fēng)險投資資本市場的發(fā)展，需要不斷完善相關(guān)法律制度，為科技風(fēng)險投資發(fā)展提供適宜的外部環(huán)境。要加強對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，形成知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，保護(hù)科學(xué)技術(shù)發(fā)明人員的利益，從而促進(jìn)科技風(fēng)險投資對項目的投資。建立健全風(fēng)險投資法律體系，優(yōu)先發(fā)展風(fēng)險投資領(lǐng)域，通過經(jīng)濟手段對投資進(jìn)行宏觀調(diào)控。逐步建立風(fēng)險投資項目評價制度，通過科技信用評估采取專家論證、多方評價、企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，通過評價監(jiān)督手段提高風(fēng)險投資項目的可行性，保證項目效益。建立風(fēng)險防范監(jiān)控制度，對風(fēng)險進(jìn)行細(xì)化，實施目標(biāo)控制，采取事前預(yù)防、事中控制、事后總結(jié)的方法，減少項目投資風(fēng)險。

第2篇：風(fēng)險投資主要以債權(quán)方式范文

創(chuàng)業(yè)投資是指專業(yè)投資人員(創(chuàng)業(yè)投資家)為以高科技為基礎(chǔ)的新創(chuàng)公司提供融資的活動。與一般的投資家不同，創(chuàng)業(yè)投資家不僅投入資金，而且用他們長期積累的經(jīng)驗、知識和信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)管理人員更好地經(jīng)營企業(yè)。所以，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)就是從事為以高科技為基礎(chǔ)的新創(chuàng)公司提供融資的活動的機構(gòu)。而創(chuàng)業(yè)投資公司只投資于還沒有公開上市的企業(yè)，他們的興趣不在于擁有和經(jīng)營創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其興趣在于最后退出并實現(xiàn)投資收益。由于創(chuàng)業(yè)投資的資本較公共股票市場投資等其它投資方式的流通性要低很多，所以其追求的回報率自然相對高一些。大部分創(chuàng)業(yè)投資公司為了減少風(fēng)險，不謀求在企業(yè)的控股地位，只有在投資公司謀求控制被投資公司的經(jīng)營方向時才會刻意追求成為最大股東;投資公司管理人員一般也不參與被投資企業(yè)的日常管理，主要依賴于在投資前用一套詳細(xì)的項目可行性審查程序，評估投資的成功的可能性。分紅不是創(chuàng)業(yè)投資家經(jīng)營運作追求的目標(biāo)，創(chuàng)業(yè)投資公司的唯一目的就是希望通過被投資企業(yè)的快速發(fā)展，以實現(xiàn)其投資增值，并在恰當(dāng)?shù)臅r候套現(xiàn)退出。

二、風(fēng)投退出機制

一個完整的風(fēng)險投資周期包括籌資、投資、退出三個環(huán)節(jié)。其中，退出是風(fēng)險投資資金流通的關(guān)鍵所在，它既是過去的風(fēng)險投資行為的終點，又是新的風(fēng)險投資行為的起點。風(fēng)險資本只有在通過合適的渠道退出后，才能獲得真正意義上的增值。因此，一套完善的風(fēng)險投資退出機制，對一個國家的風(fēng)險投資體系的發(fā)展有舉足輕重的作用。所謂風(fēng)險投資退出機制，是指風(fēng)險投資機構(gòu)在所投資的風(fēng)險企業(yè)發(fā)展相對成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下，將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，以實現(xiàn)資本增值或避免和降低財產(chǎn)損失的機制及相關(guān)配套制度安排。風(fēng)險投資的本質(zhì)是資本運作，退出是實現(xiàn)收益的階段，同時也是全身而退進(jìn)行資本再循環(huán)的前提。如何退出，什么時候退出，直接關(guān)系著投資公司的效益與被投資公司的利潤。

三、我國的風(fēng)投退出機制現(xiàn)狀及成因

在現(xiàn)實生活中，我們往往能看到這樣的場景，很多公司也許不能立即達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，投資公司便通過各種方式對其進(jìn)行培訓(xùn)、包裝，直到其能夠達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，投資公司一旦獲得利益后，便立即抽回資金。此時的被投資公司大多為中小型的新公司，它們要不面臨著資金斷鏈，要不則因為培訓(xùn)時期未能獲得有效培訓(xùn)，現(xiàn)在也未能將企業(yè)運營與管理經(jīng)驗學(xué)習(xí)到手而面臨企業(yè)運營危機。根據(jù)資料顯示，我國風(fēng)險投資退出方式中，上市所占比例為15%，相比較國際主要國家近幾年的發(fā)展趨勢顯得偏高，但是上市退出比例高并不是因為資本市場的活躍或者牛市所致，主要原因正是國內(nèi)市場的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致境外上市所占比例過高，其相當(dāng)境內(nèi)的1/2，這使得中國國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外，不利于本國風(fēng)險投資的長期發(fā)展;兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高，這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購，主要原因是法人股交易受限，并購?fù)ㄟ^現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換，這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。所以投資公司與被投資公司之間的相互約束此時便顯得尤為重要。除此之外，政府對風(fēng)投的阻力、缺乏有效的監(jiān)督約束機制、法律體系不完善、市場經(jīng)濟環(huán)境不成熟、缺乏具備專業(yè)素質(zhì)的優(yōu)秀資本家和風(fēng)險企業(yè)家、產(chǎn)權(quán)交易效率低下、缺乏有效的中介體系以及我國風(fēng)投企業(yè)特殊的歷史原因，均對風(fēng)險資本有效的退出機制形成了一定阻礙。綜合以上分析，我們應(yīng)該從退出機制的創(chuàng)新與監(jiān)管方面進(jìn)行改革從而實現(xiàn)風(fēng)投退出的穩(wěn)定進(jìn)行。

四、風(fēng)投退出機制與渠道

事實上，我國的風(fēng)投退出機制與國際相比還是比較單一的，當(dāng)然這也與風(fēng)投發(fā)展的歷史與我國特定國情有關(guān)。為此，我們可以結(jié)合我國特定環(huán)境從七個方面進(jìn)行或者創(chuàng)新。

(一)發(fā)展和完善創(chuàng)業(yè)板

鑒于中國的特殊國情，不適合設(shè)立像國外一樣的無門檻或者低門檻的創(chuàng)業(yè)板，以避免創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險由普通投資者承擔(dān)。而深交所創(chuàng)業(yè)板開設(shè)時對盈利方面的要求符合設(shè)立門檻的要求。除此之外，加強創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管和嚴(yán)格的信息披露十分重要。在信息披露方面，不應(yīng)只是上市時有信息披露，更要做好后續(xù)工作，按照規(guī)定持續(xù)、完整、真實、有效地進(jìn)行信息披露。不僅要單獨設(shè)立部門對信息披露監(jiān)管，更要開辟網(wǎng)絡(luò)、報紙、雜志等渠道讓群眾監(jiān)督，做到信息透明。而在監(jiān)管方面，要權(quán)責(zé)分開，分工明確。防止權(quán)力交叉或者。

(二)在境外設(shè)立離岸控股公司后在境外直接上市

由于受到中國目前政策和監(jiān)管環(huán)境的限制，大多數(shù)境外風(fēng)險投資公司普遍推崇的在中國做風(fēng)險投資最好的退出方式是以離岸公司的方式在海外上市，這種類型的投資和上市案例比比皆是，比較成功的包括新浪、搜狐、網(wǎng)易、亞信、UT斯達(dá)康、金蝶等。境外可選擇的資本市場有:香港主板、香港創(chuàng)業(yè)板、新加坡主板、新加坡創(chuàng)業(yè)板、NASDAQ等。能否以離岸公司的形式成功在海外上市從而實現(xiàn)投資退出，已經(jīng)成為現(xiàn)在國際風(fēng)險投資機構(gòu)是否投資中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的一個最重要的決策因素。但是這種方式對管理團(tuán)隊的經(jīng)驗和素質(zhì)要求較高，需要一定的國際化背景。所以中國企業(yè)采用這種方式時一定要注意團(tuán)隊選擇。

(三)境內(nèi)股份制公司境外直接上市或者境內(nèi)公司境外借殼上市

隨著中國資本市場在入關(guān)后不斷與國際接軌，特別是對于接受了國際風(fēng)險投資的企業(yè)在境外上市監(jiān)管的逐步放松，H股中的外資發(fā)起人股的流通也將是指日可待的。所以前種發(fā)行方式也比較可行。對于境外借殼，風(fēng)司一般不會讓所選企業(yè)這樣做。但是也不失為一種方式。

(四)境內(nèi)設(shè)立股份制公司在境內(nèi)主板上市

由于國內(nèi)的風(fēng)險投資機構(gòu)大多具有政府、國有公司或上市公司的背景，和國際風(fēng)險投資機構(gòu)相比，他們通過風(fēng)險投資實現(xiàn)增值和變現(xiàn)的動力和壓力沒有那么緊迫，同時，他們的資金也由于國家外匯管制和對外投資的限制，無法在短時間內(nèi)投資到境外離岸公司，因此，對于這類風(fēng)險投資機構(gòu)而言，將被投資的企業(yè)培育到一定階段在國內(nèi)A股上市，也是一種可行的選擇模式。上市后，也可考慮以上市公司的股權(quán)進(jìn)行抵押獲得商業(yè)貸款等形式，來變相實現(xiàn)資金的流動。對于國內(nèi)A股上市這種退出方式來說，缺點也是顯而易見的。國內(nèi)A股公司除了發(fā)起人股不流通以外，還有很長的上市等待期(如股改、輔導(dǎo)、券商通道限制、中國證監(jiān)會審批等)，很多企業(yè)很難自主決定和掌握自己的命運，這點對于高成長的科技企業(yè)來講非常不利。根據(jù)不全面的估算，中國目前有幾百家企業(yè)在排隊等候在上海交易所掛牌，這種等待期間暗箱操作的可能很大，其不透明性對于沒有特殊背景或沒有超大規(guī)模的公司，特別是對于民營企業(yè)和高增長企業(yè)來說，是非常不公正的。

(五)企業(yè)并購

企業(yè)并購包括兼并和收購，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式。這主要是當(dāng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到成熟階段時，風(fēng)險企業(yè)被風(fēng)險投資機構(gòu)包裝成一個項目，出售給戰(zhàn)略投資者(另一家公司獲風(fēng)險投資機構(gòu))，實現(xiàn)投資退出，獲得風(fēng)險收益。因而，按照出售的對象來分，企業(yè)并購可以分為兩種:一是由另一家公司整體購買的“一般收購”;二是由另一家風(fēng)險投資機構(gòu)接手的“二期收購”。由于并不是所有的風(fēng)險企業(yè)都可以得到公開發(fā)行股票的機會，因此那些不具備條件上市的風(fēng)險企業(yè)會選擇企業(yè)兼并和收購的風(fēng)險投資退出方式。這種退出方式雖不能給投資者帶來了最佳的收益回報，但它卻是一種比較靈活的模式。

(六)企業(yè)回購

企業(yè)回購是指風(fēng)險企業(yè)的管理層或者員工以現(xiàn)金、票據(jù)等有價證券購回已經(jīng)發(fā)行在外的風(fēng)險企業(yè)股份，從而使得風(fēng)險資本退出風(fēng)險企業(yè)的行為。這種退出方式對大多數(shù)的風(fēng)險投資家而言是備用的，不是首選的風(fēng)險投資退出方式。按照回購實施的主體來分，企業(yè)回購可以分為:管理層收購(MBO)，即由風(fēng)險企業(yè)的管理層通過融資的方式將風(fēng)險投資機構(gòu)的股份收購回來，支付方式主要是銀行舉債而來的現(xiàn)金、管理層的其他股權(quán)等;員工持股基金(ESOT)，風(fēng)險企業(yè)家通過建立員工持股基金來購回風(fēng)險投資家手中的股份，從而這些員工將持有風(fēng)險資金原有的那部分股份;運用衍生工具期權(quán)來進(jìn)行回購，包括買股期權(quán)和賣股期權(quán)。這是一種利弊共存的機制，即在公司購回自己的股份，實現(xiàn)風(fēng)險投資家資本退出的同時也會減少公司股東的權(quán)益，危害到資本維持的原則，更有可能會侵害到債權(quán)人的利益。

(七)清算

清算是指企業(yè)因經(jīng)營管理不善等原因解散或破產(chǎn)，進(jìn)而對其財產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進(jìn)行清理與處置，風(fēng)險投資不得不中途退出。清算退出主要有兩種方式:一是破產(chǎn)清算，即公司因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，被依法宣告破產(chǎn)的，由法院依照有關(guān)法律規(guī)定組織清算組對公司進(jìn)行清算。二是解散清算，即啟動清算程序來解散風(fēng)險企業(yè)。這種方式不但清算成本高，而且需要的時間也比較長，因而不是所有的投資失敗項目都會采用這種方式。對于風(fēng)險投資家而言，一旦確認(rèn)了風(fēng)險企業(yè)失去了發(fā)展的可能性和成長速度太過緩慢，不能實現(xiàn)預(yù)期的回報時，果斷地退出是明智的選擇，這樣可以盡可能地減少損失，收回資金用于新一輪的投資。

五、管理與規(guī)范

(一)加大政府對風(fēng)險投資的支持力度

1．目前我國政府扶持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的工作重心應(yīng)該是努力創(chuàng)造良好的政策制度環(huán)境，加大對風(fēng)險投資的財政稅收政策支持力度。我國應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上，從稅收、信貸、擔(dān)保、政府補貼等方面，加大對風(fēng)險投資的政策支持力度。具體措施包括:(1)對風(fēng)險投資提供更多財政扶持政策，如財政投資、低息優(yōu)惠貸款、風(fēng)險損失補貼、貸款貼息、獎勵等靈活多樣的財政支持政策;(2)對中小型創(chuàng)投企業(yè)實行特殊的稅收優(yōu)惠政策。我國對于風(fēng)險投資企業(yè)雖然也有一些優(yōu)惠政策，但力度有限，需要進(jìn)一步加大優(yōu)惠政策的力度，將更多資金吸引到風(fēng)險投資領(lǐng)域;(3)制定有利于創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的政府采購政策。政府應(yīng)盡快制定有利于我國高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資發(fā)展的政府采購政策，明確規(guī)定政府各部門應(yīng)優(yōu)先采購本國創(chuàng)投企業(yè)產(chǎn)品，建立健全風(fēng)險投資的法律法規(guī)體系;(4)在風(fēng)險資本的運作過程中，牽涉到較為復(fù)雜的社會經(jīng)濟關(guān)系，有必要建立健全與風(fēng)險投資相關(guān)的法律法規(guī)體系，為風(fēng)險投資的正常運作提供法律保障。

2．要積極借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗。比如以色列，在本國發(fā)展風(fēng)投業(yè)的過程中，建立了“官助民營”YOZMA基金。該基金由政府出資，與風(fēng)投家風(fēng)險共擔(dān)，既解決了風(fēng)投業(yè)初期資金短缺的問題，又承擔(dān)了部分風(fēng)險，有助于稚嫩期的風(fēng)投業(yè)快速發(fā)展;政府還建立了孵化器，具備了完善的基礎(chǔ)設(shè)施和充足的資金以及最先進(jìn)的技術(shù)，以支持風(fēng)投企業(yè)的發(fā)展;以色列政府還積極引進(jìn)國外的先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗，并完善國內(nèi)市場體系，以優(yōu)越的條件吸引國外資金和投資;以色列政府還十分注重與國外大學(xué)的合作，通過培養(yǎng)優(yōu)秀的人才以及建立大學(xué)的出國合作項目，促進(jìn)與國外的合作和往來。以上這些無不值得我們?nèi)W(xué)習(xí)和借鑒。政府在風(fēng)投業(yè)的發(fā)展中作用十分關(guān)鍵。而如何去管，管多少程度，是個十分重要的問題。

(二)建立多層次的資本市場體系

風(fēng)險資本多樣化的退出機制要以一個多層次的資本市場體系為基礎(chǔ)。西方國家資本市場體系是以主板市場和二板市場為主體，區(qū)域性證券交易市場、產(chǎn)權(quán)交易市場并存的多層次的資本市場交易體系。這一體系為不同層次的風(fēng)險資本選擇多樣化的退出渠道提供了良好的外部環(huán)境。我國的資本市場發(fā)展歷史較短，多層資本市場體系建設(shè)尚存在許多亟待解決的問題，目前建立健全我國多層次資本市場體系的主要工作包括:一是有選擇性地建立數(shù)個區(qū)域證券交易中心。二是試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行交易。三是完善我國的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，為風(fēng)險投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。

(三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務(wù)體系

投資銀行在風(fēng)險投資家尋求資本退出過程中發(fā)揮著獨特的作用。一是風(fēng)險企業(yè)尋求以IPO方式實現(xiàn)資本退出時，投資銀行提供上市策劃、包裝、財務(wù)顧問、招股方案制定、股票承銷等服務(wù);二是風(fēng)險企業(yè)尋求以并購方式實現(xiàn)資本退出時，投資銀行的作用主要體現(xiàn)在為并購活動提供方案策劃、財務(wù)顧問、融資渠道等服務(wù)。從我國投資銀行業(yè)的現(xiàn)狀看，以證券公司為主體的投資銀行業(yè)，普遍存在規(guī)模小、人才缺乏、管理落后、經(jīng)營困難等問題，其業(yè)務(wù)核心集中在傳統(tǒng)的證券承銷、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)涉及甚少，難以滿足風(fēng)險資本退出業(yè)務(wù)的服務(wù)需求。因此，推進(jìn)投資銀行業(yè)的發(fā)展，也是完善我國風(fēng)險投資退出機制的必要組成部分。

(四)培養(yǎng)優(yōu)秀的風(fēng)投家

優(yōu)秀的人才是風(fēng)投發(fā)展過程中必不可少的。我們要注重培養(yǎng)優(yōu)秀的風(fēng)投家，更要建立優(yōu)越的環(huán)境吸引國外的風(fēng)投家來我國發(fā)展。

第3篇：風(fēng)險投資主要以債權(quán)方式范文

    [關(guān)鍵詞] 風(fēng)險投資 財務(wù)運作 IT創(chuàng)業(yè)企業(yè) 

    一、風(fēng)險投資的概述 

    (一)風(fēng)險投資的定義 

    風(fēng)險投資指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域,以期在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨特的投資活動。由于風(fēng)險投資是一種將資金投向風(fēng)險較大,具有較高技術(shù)含量的新創(chuàng)企業(yè)以謀求高收益的特殊商業(yè)性活動。它有以下四個特點: 

    1、由風(fēng)險投資人周而復(fù)始地進(jìn)行風(fēng)險投資。 

    2、以股權(quán)投資方式,積極參與投資事業(yè),不僅投入資金還提供咨詢幫助并協(xié)助企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管理。 

    3、它是一種長期性、高風(fēng)險、高回報的投資,與股票、基金、國庫券等投資方式相比,風(fēng)險投資的長期回報率可以達(dá)到20%左右。但這種高回報率是建立在高風(fēng)險基礎(chǔ)上的,因此必須具備駕馭風(fēng)險的能力。 

    4、它的目的是追求投資的股權(quán)早日收回,而不是以控制被投資公司所有權(quán)為目的。 

    5、風(fēng)險投資不只是一種投融資體系,而且是一種集資金融通、企業(yè)管理、科技與試產(chǎn)品的開發(fā)等諸多因素于一體的綜合性經(jīng)濟活動。 

    (二)風(fēng)險投資的構(gòu)成要素 

    風(fēng)險投資是由風(fēng)險資本、風(fēng)險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構(gòu)成的。 

    1、風(fēng)險資本 

    風(fēng)險資本是指由專業(yè)投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險資本通過購買股權(quán)、提供貸款或兩者結(jié)合的方式投入這些企業(yè)。 

    2、風(fēng)險投資人 

    風(fēng)險投資人大體可以分為以下四類: 

    (1)風(fēng)險資本家:他們是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家,與其他風(fēng)險投資人一樣,他們通過投資來獲得利潤,但不同的是風(fēng)險資本家所投出的資本全部歸其自身所有,而不是受托管理的資本。 

    (2)風(fēng)險投資公司:風(fēng)險投資公司的種類有很多種,但是大部分公司通過風(fēng)險投資基金來進(jìn)行投資,這些基金一般以有限合伙制為組織形式。 

    (3)產(chǎn)業(yè)附屬投資公司:這類投資公司往往是一些非金融性實業(yè)公司下屬的獨立風(fēng)險投資機構(gòu),他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險投資一樣,產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對被投資企業(yè)遞交的投資建議書進(jìn)行評估,深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報。 

    (4)天使投資人:這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運營。在風(fēng)險投資領(lǐng)域,“天使投資人”這個詞指的是企業(yè)家的第一批投資人,這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來。 

    3、投資目的 

    風(fēng)險投資雖然是一種股權(quán)投資,但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán),不是為了控股,更不是為了經(jīng)營企業(yè),而是通過投資和提供增值服務(wù)把投資企業(yè)作大,然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出,在產(chǎn)權(quán)流動中實現(xiàn)投資回報。 

    4、投資期限 

    風(fēng)險投資人幫助企業(yè)成長,但他們最終尋求渠道將投資撤出,以實現(xiàn)增值。風(fēng)險資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風(fēng)險投資的投資期限。作為股權(quán)投資的一種,風(fēng)險投資的期限一般較長。其中,創(chuàng)業(yè)期的風(fēng)險投資通常在7-10年內(nèi)進(jìn)入成熟期,而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。 

    5、投資對象 

    風(fēng)險投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國為例,1992年對電腦和軟件的投資占27%;其次是醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè),占17%;再次是通信產(chǎn)業(yè),占14%;生物科技產(chǎn)業(yè)占10%。 

    6、投資方式 

    從投資性質(zhì)看,風(fēng)險投資的方式有三種:一是直接投資,二是提供貸款或貸款擔(dān)保,三是提供一部分貸款或擔(dān)保資金同時投入一部分風(fēng)險資本購買被投資企業(yè)的股權(quán)。但不管是哪種投資方式,風(fēng)險投資人一般都附帶提供增值服務(wù)。 

    (三)風(fēng)險投資的意義 

    發(fā)展風(fēng)險投資,有利于我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。發(fā)展風(fēng)險投資,有利于提高整個產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平,支持了整個工業(yè)中最先進(jìn)的部分,有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險投資,有利于增加大量就業(yè)機會。發(fā)展風(fēng)險投資,有利于受風(fēng)險投資支持的高新技術(shù)企業(yè)致力于研究開發(fā)事業(yè),增加我國研究開發(fā)資金的來源,彌補政府科技投入的不足,增強了本國經(jīng)濟的全球競爭力。發(fā)展風(fēng)險投資,培育了一批中小型高新技術(shù)企業(yè),這些中小型高新技術(shù)企業(yè)目前都已經(jīng)成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風(fēng)險投資,促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新、帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級的需要。 

    二、風(fēng)險投資財務(wù)運作 

    風(fēng)險投資的財務(wù)運作包括籌集風(fēng)險資本、風(fēng)險投資決策、投資管理和風(fēng)險投資的退出四個過程。 

    (一)籌集風(fēng)險資本 

    籌集風(fēng)險投資資金是風(fēng)險投資企業(yè)進(jìn)行運作的第一步,風(fēng)險資金的籌集方式受到風(fēng)險資金來源主體的影響和制約?；I集的難易、快慢取決于當(dāng)時的社會經(jīng)濟狀況、風(fēng)險投資企業(yè)的過往業(yè)績在同行業(yè)中的聲譽和從業(yè)經(jīng)驗等因素。風(fēng)險資本是權(quán)益資本,其投入的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán),而是投資對象的高增長高收益,因此其籌集方式主要是私募。其次,風(fēng)險投資企業(yè),還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說,以盡可能擴大風(fēng)險投資基金的來源,增加穩(wěn)定性。再次,政府的直接參與也可以大大推動了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風(fēng)險投資的發(fā)展歷史來看,各國政府在發(fā)展風(fēng)險投資時都給予了大力支持,雖然這種政策性資金投入在風(fēng)險籌集的資金中所占比例不高,但它卻能起到引導(dǎo)投資的推動作用。 

    (二)風(fēng)險投資決策 

    風(fēng)險投資主要以高附加值的高新技術(shù)項目或企業(yè)投資為對象。首先要對企業(yè)或項目價值進(jìn)行計算分析與評價,然后再進(jìn)行初步的財務(wù)判斷以決定投資進(jìn)入和投資退出營運。 

    (三)投資管理 

    1、監(jiān)督管理 

    風(fēng)險投資家必須對風(fēng)險企業(yè)的運行進(jìn)行密切的監(jiān)督,一旦發(fā)現(xiàn)潛在的危險,就迅速采取相應(yīng)的補救措施,以防止損失。為此,風(fēng)險投資家都派出代表進(jìn)駐企業(yè)進(jìn)行“貼身”管理。具體來說,風(fēng)險投資家通常是通過以下一些方式和手段控制或影響風(fēng)險企業(yè)的: 

    (1)擁有風(fēng)險企業(yè)的董事會席位而且都超過半數(shù)席位,以掌握控股權(quán)。 

    (2)擁有投票權(quán)。風(fēng)險投資家無論是否持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,都將擁有投票權(quán)。 

    (3)控制新一輪融資。在風(fēng)險企業(yè)有融資要求時,風(fēng)險投資家有優(yōu)先注資的權(quán)利。風(fēng)險投資家也可以發(fā)揮自己控股的優(yōu)勢,不僅可以自己拒絕繼續(xù)融資,還能影響其他投資者也拒絕融資。 

    (4)風(fēng)險企業(yè)出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經(jīng)過風(fēng)險投資企業(yè)的同意。 

    (5)風(fēng)險投資企業(yè)定期視察風(fēng)險企業(yè),檢查產(chǎn)品開發(fā)計劃書、工資及獎金發(fā)放情況、會計報表等。 

    2、創(chuàng)造價值 

    風(fēng)險投資家隊伍一般是優(yōu)秀的企業(yè)管理人員、工程技術(shù)人員、金融家、法律咨詢專家的組合,某些人甚至集以上多種專長于一身,對風(fēng)險企業(yè)的各種情況都比較了解。他們通常在如下方面對風(fēng)險企業(yè)提供指導(dǎo)與協(xié)助: 

    (1)風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)擴充人才資源和調(diào)整人才結(jié)構(gòu)發(fā)揮關(guān)鍵的作用,能為風(fēng)險企業(yè)招募重要的管理人員和工程技術(shù)人員。 

    (2)風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)帶來最新的經(jīng)營管理理念和方法,對風(fēng)險企業(yè)的日常運作管理提供咨詢與建議。 

    (3)風(fēng)險投資家為企業(yè)走向更寬廣的發(fā)展道路提供無可取代的助力。 

    (4)風(fēng)險投資家協(xié)助風(fēng)險企業(yè)把產(chǎn)品導(dǎo)入市場。 

    (5)風(fēng)險投資家?guī)椭L(fēng)險企業(yè)建立銀行信譽和商業(yè)信譽,為風(fēng)險企業(yè)融資拓寬渠道。 

    (四)風(fēng)險投資的退出 

    風(fēng)險投資的退出機制是整個風(fēng)險投資運作過程中一個重要的組成部分。無論以何種形式組成的風(fēng)險投資基金,它都會在持有風(fēng)險企業(yè)股份的一定時間后,選擇適當(dāng)?shù)臅r機退出風(fēng)險企業(yè),收回原來的投資。撤出投資的方式有首次公開上市、合并收購、企業(yè)回購和破產(chǎn)清算四種。 

    三、風(fēng)險投資在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用 

    在風(fēng)險投資活動中,一般都是高新技術(shù)企業(yè),IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)正是適合這一類型的企業(yè),下面就來簡單介紹風(fēng)險投資的財務(wù)運作在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用。 

    (一)IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險投資 

    一般來說,IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)從開始籌備到上市會經(jīng)歷四個階段,分別是種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴展期與成熟期。在不同的階段,風(fēng)險投資給予了不同的支持。 

    1、種子階段。在這一階段,相當(dāng)于風(fēng)險投資的籌資階段,創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家或團(tuán)隊提出創(chuàng)業(yè)構(gòu)想,它們需要資金使其商品化。風(fēng)險投資通過與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的了解,會在這一階段對看好的創(chuàng)業(yè)項目投入適當(dāng)?shù)脑囂叫缘馁Y金作為產(chǎn)品的研發(fā)費用。這種投資一般稱為種子資本。 

    2、創(chuàng)業(yè)階段。經(jīng)過種子期,創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的產(chǎn)品成功以后,市場化的過程就開始了,進(jìn)入了風(fēng)險投資的投資階段。企業(yè)需要在這一階段建立初始的產(chǎn)品銷售渠道,建立有關(guān)的企業(yè)架構(gòu),招聘自己的員工,組織生產(chǎn)等。在這一階段,風(fēng)險投資者會進(jìn)行第二期的投資,他們提供IT企業(yè)維持生存,拓展業(yè)務(wù)所必需的資金,扶植它們順利度過生存期。這一階段對于IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說,短的一般要經(jīng)過6個月時間,長的要經(jīng)過5-6年。 

    3、擴展階段。進(jìn)入擴展階段(即投資管理階段),在這一時期,它們需要比創(chuàng)業(yè)時期更多的資金投入,但因為與上市融資還有一定的距離,借貸對企業(yè)的負(fù)擔(dān)又太重,所以它們需要風(fēng)險投資的大力支持,彌補企業(yè)短期內(nèi)不能自給的巨大資金缺口。而風(fēng)險投資商會提供兩種性質(zhì)的投資,一是運轉(zhuǎn)資本,二是擴展資本。運轉(zhuǎn)資本是面對產(chǎn)品已經(jīng)上市,但公司還是不能實現(xiàn)盈虧平衡的企業(yè)。風(fēng)險投資商提供給企業(yè)所需的資本運作基金,保證企業(yè)在早期的發(fā)展中不受資金限制。擴展資本是風(fēng)險投資在這一階段提供給IT企業(yè)用于快速搶占市場所使用的資本。企業(yè)利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象,產(chǎn)品影響力。 

    4、成熟階段。企業(yè)進(jìn)入成熟階段后,整體實力已經(jīng)有一定的基礎(chǔ)。公司對資金的要求也不像先前那么迫切,因為企業(yè)在收入上已經(jīng)有一定的保證,產(chǎn)品的市場能力與贏利能力都較強。這一時期,公司需要的是引入有實力的股東,提高企業(yè)知名度,并美化財務(wù)報表準(zhǔn)備上市。風(fēng)險投資商在這一階段,給予IT企業(yè)的資金支持僅僅限于裝點企業(yè)所需。它們已經(jīng)開始進(jìn)入收割期。 

    (二)IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險投資的融資 

    風(fēng)險投資對IT企業(yè)的融資并不是一次性的,而是分階段的。IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險投資的融資方式常見的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有各的好處與特點,作為股票融資與債券融資相比較,在適應(yīng)性上有所不同。 

    股票融資因為屬于投資者參與企業(yè)經(jīng)營形式,投資者作為股東進(jìn)入企業(yè),他除了分紅以外并不享有任何其他收益。作為企業(yè)來說不必要為其在創(chuàng)業(yè)期間支付現(xiàn)金額;所以這種方式能減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。但這種方式也有它的弊病:首先第一點是以股權(quán)形式投資企業(yè)的股東可以左右企業(yè)的經(jīng)營。尤其當(dāng)風(fēng)險投資者股權(quán)大的情況下,他們甚至可以違背原來創(chuàng)業(yè)者的思路形式。第二,要是企業(yè)的紅利收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般的利率的話,分紅對于企業(yè)來說就等于攤薄企業(yè)應(yīng)有的收益。第三點是股權(quán)收益在理財上并不具有節(jié)稅功能。而對債券融資來說因為IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)只需提供給債權(quán)人固定的利息,他對于具有良好紅利預(yù)期的企業(yè)來說不但可以增加收入流,還可以節(jié)稅。而所謂的混合形融資指的是企業(yè)在融資過程中綜合運用這兩種杠桿進(jìn)行理財。 

    由于風(fēng)險投資內(nèi)在的高度確定性,風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險的商務(wù)活動,同時與風(fēng)險投資相關(guān)的管理過程也不同于普通商務(wù)活動的管理過程。企業(yè)如果想從風(fēng)險投資過程中獲取新的經(jīng)驗,首先必須設(shè)置明確的目標(biāo)以及計劃。企業(yè)和風(fēng)險投資倡導(dǎo)者如果想從風(fēng)險投資過程中得到最大收益,就必須精心實施這一步驟。 

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第4篇：風(fēng)險投資主要以債權(quán)方式范文

經(jīng)過多年的發(fā)展，硅谷銀行形成了一套獨特而成熟的盈利模式，即股權(quán)投資與信貸業(yè)務(wù)相結(jié)合，采取“股權(quán)＋債權(quán)”的模式，除了如一般商業(yè)銀行發(fā)放貸款獲取債權(quán)投資收益之外，股權(quán)投資收益是硅谷銀行的重要利潤來源。股權(quán)投資主要以兩種方式進(jìn)行，一種是直接投資科技型中小企業(yè)，購買其股份，一旦科技型中小企業(yè)成功上市或股票升值，就能給硅谷銀行帶來巨大的收益；另一種是將資金投入風(fēng)險投資機構(gòu)，由風(fēng)投或私募對科技型中小企業(yè)進(jìn)行投資。與風(fēng)險投資機構(gòu)的緊密合作，使硅谷銀行在客戶選擇、產(chǎn)品服務(wù)和風(fēng)險控制等方面都具有較強的競爭力。因此，硅谷銀行的盈利收入不僅來自高于普通商業(yè)貸款的利率收入，還來自于其持有的眾多企業(yè)的股權(quán)，分享與高風(fēng)險匹配的高收益。

硅谷銀行擁有熟悉科技專業(yè)的服務(wù)團(tuán)隊，他們精通相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)知識，熟知各個發(fā)展階段的科技型中小企業(yè)在經(jīng)營中會面臨的諸多風(fēng)險。他們的專業(yè)知識有助于科技銀行控制融資業(yè)務(wù)風(fēng)險，為客戶提供切合需求的金融服務(wù)。硅谷銀行根據(jù)客戶的成長階段將服務(wù)劃分為3個系列，包括硅谷銀行集團(tuán)加速、硅谷銀行集團(tuán)成長和硅谷銀行集團(tuán)公司金融，每個系列都包含了適合于不同企業(yè)發(fā)展階段的一攬子金融服務(wù)和產(chǎn)品。

一方面，硅谷銀行只為那些已經(jīng)獲得風(fēng)險投資的科技型中小企業(yè)提供融資服務(wù)，因為對硅谷銀行來說，得到風(fēng)險投資基金認(rèn)可的科技型企業(yè)一般都風(fēng)險較低，而且具有良好的發(fā)展前景，這在一定程度上降低了硅谷銀行的風(fēng)險。另一方面，硅谷銀行也把資金投入風(fēng)險投資基金，再由風(fēng)險投資基金完成投資。硅谷銀行的貸款對象大多是處于初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)，規(guī)模小，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中無形資產(chǎn)比例較高，可用于抵押的有形資產(chǎn)不足，因此硅谷銀行采取靈活的貸款擔(dān)保，如開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款。硅谷銀行將風(fēng)險投資業(yè)務(wù)與一般銀行業(yè)務(wù)分割開。硅谷銀行的風(fēng)險投資資金主要來源于股市募集，少部分來源于基金項目，并不從一般銀行業(yè)務(wù)中提取資金，而一般銀行業(yè)務(wù)的資金也不會從風(fēng)險投資業(yè)務(wù)中挪用，彼此的資金互相獨立，也互不影響。

我國科技銀行的發(fā)展現(xiàn)狀

我國的科技銀行起步相對較晚。2003年，科學(xué)技術(shù)部開始著手制定科技開發(fā)銀行方案。2007年，中華全國工商業(yè)聯(lián)合會向中國人民銀行和銀監(jiān)會提交《關(guān)于在高新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)設(shè)立科技銀行的建議案》，闡述了我國設(shè)立科技銀行的必要性、相關(guān)制度安排，以及科技銀行的盈利模式、風(fēng)險監(jiān)控等。2008年，在科技部、人民銀行和銀監(jiān)會的共同推動下，省市地方科技部門積極與地方銀監(jiān)會和金融機構(gòu)合作，推動國內(nèi)商業(yè)銀行設(shè)立為科技型企業(yè)提供金融服務(wù)的科技支行。2009年1月，四川成都市率先設(shè)立了兩家科技支行：中國建設(shè)銀行成都科技支行和成都銀行科技支行。隨后，深圳、無錫和蘇州等地也成立科技支行。截至2012年6月，全國共設(shè)立科技支行21家，不同程度地緩解了當(dāng)?shù)乜萍夹椭行∑髽I(yè)融資難的問題。盡管科技銀行這種新型的金融機構(gòu)目前正在我國興起，但從已經(jīng)成立的商業(yè)銀行科技支行的實際運轉(zhuǎn)情況來看，科技銀行在扶持科技型中小企業(yè)方面還遠(yuǎn)沒有起到如硅谷銀行一般的作用，存在的障礙較多。具體如下：

1尚未設(shè)立具有獨立的法人地位的科技銀行

如前所述，我國的科技銀行是以商業(yè)銀行科技支行的形式組建起來的，不具有獨立的法人地位，這種組建方式具有現(xiàn)實必要性：一方面可盡早開展科技銀行業(yè)務(wù)，有利于解決當(dāng)下科技型中小企業(yè)科技貸款難的問題；另一方面可積累科技貸款業(yè)務(wù)經(jīng)驗，提高科技貸款的風(fēng)險控制能力，為以后設(shè)立科技銀行奠定基礎(chǔ)。但是這種設(shè)立模式存在缺陷：商業(yè)科技支行沒有獨立的法人資格，因此也就無法做到自主經(jīng)營、獨立核算和自負(fù)盈虧；另外，科技支行屬于商業(yè)銀行，要遵循“安全性”原則，經(jīng)營理念和管理技術(shù)不能適應(yīng)科技創(chuàng)新活動的高風(fēng)險性。

2科技銀行對風(fēng)險的控制水平不高

科技型中小企業(yè)從事科技項目研發(fā)，具有高風(fēng)險、高成長的特征，由于其自身規(guī)模小、信用級別低、抵押擔(dān)保不足，加之信息不對稱，銀行難以準(zhǔn)確衡量企業(yè)的風(fēng)險度，導(dǎo)致科技銀行貸款業(yè)務(wù)面臨著較大的風(fēng)險。解決信息不對稱問題，有效控制貸款風(fēng)險，對于科技銀行持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營至關(guān)重要。從國內(nèi)科技銀行來看，科技銀行對風(fēng)險的控制水平不高，不能做到在貸款前對目標(biāo)企業(yè)管理層的盡職調(diào)查，全面了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營管理、市場前景等狀況；放貸時抵押擔(dān)保方式單一；在貸款后未能對貸款對象的財務(wù)狀況進(jìn)行有效監(jiān)控等，從而導(dǎo)致科技銀行的經(jīng)營風(fēng)險不斷擴大。

3科技銀行的盈利能力不足

目前我國科技銀行盈利能力不足主要體現(xiàn)在：科技銀行對科技型中企業(yè)貸款要承擔(dān)較大的風(fēng)險，但由于沒有利率定價權(quán)，科技銀行得到的收益卻是固定的低收益，產(chǎn)生了風(fēng)險收益不對稱；由于科技型中小企業(yè)信息搜集成本高，單筆貸款規(guī)模小，風(fēng)險大，信貸資產(chǎn)綜合管理成本要大于對大型企業(yè)貸款成本，出現(xiàn)了成本收益不均衡；受《商業(yè)銀行法》限制，科技銀行只能通過債務(wù)投資的方式獲取收益，無法通過股權(quán)投資分享科技型中小企業(yè)高成長帶來的高收益。盈利能力不足致使科技銀行在銀行業(yè)競爭中明顯處于弱勢。

4存在法律制度方面的限制

按照硅谷銀行的做法，科技銀行具備信貸與投資雙向功能。而我國現(xiàn)行的《商業(yè)銀行法》與銀行股權(quán)投資存在矛盾。根據(jù)我國《商業(yè)銀行法》中第四十三條的規(guī)定，商業(yè)銀行“不得向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資”。此外，目前科技銀行最大的金融抑制來自于中國現(xiàn)行的銀行利率政策：《商業(yè)銀行法》第三十八條、第四十七條規(guī)定，“商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)按照中國人民銀行規(guī)定的貸款利率的上下限確定貸款利率?！薄吧虡I(yè)銀行不得違反規(guī)定提高或者降低利率以及采用其他不正當(dāng)手段，吸收存款、發(fā)放貸款?！边@些規(guī)定的存在意味著中國科技銀行的業(yè)務(wù)模式和利潤來源與普通商業(yè)銀行并無多少差異，但卻要承擔(dān)科技型中小企業(yè)較高的風(fēng)險，這顯然不利于科技銀行的持續(xù)經(jīng)營。

5缺乏必要的政策支持

政府作用機制對于科技貸款市場的發(fā)展起著重要的作用。對于科技銀行，政府作用機制應(yīng)主要體現(xiàn)為政策支持。國外科技銀行的成功運用表明，政府的政策支持在科技銀行的發(fā)展過程中起到了十分重要的作用。而目前中國對于設(shè)立科技銀行還缺乏必要的政策支持。

發(fā)展我國科技銀行的對策建議

科技銀行作為一種“舶來品”，它的產(chǎn)生與發(fā)展是以美國等西方發(fā)達(dá)國家的發(fā)展歷程為背景的。硅谷銀行的經(jīng)營模式雖然可以為中國的科技銀行提供必要的借鑒，但由于兩國在金融體制、創(chuàng)業(yè)文化、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)發(fā)展程度等方面尚存在顯著差異，因此在引入科技銀行時，就必須要對國外科技銀行模式進(jìn)行必要的修改和完善，使之適應(yīng)我國的國情和發(fā)展現(xiàn)狀。

1設(shè)立具有法人地位的科技銀行

商業(yè)銀行科技支行的設(shè)立模式在一定程度上限制了科技銀行經(jīng)營的自主性和靈活性。因此，應(yīng)設(shè)立我國具有獨立法人地位的科技銀行。在實際操作中，有兩種設(shè)立途徑：一是由商業(yè)銀行牽頭發(fā)起，其他投資者參與的方式成立股份制科技銀行。相關(guān)立法部門、銀行監(jiān)管部門應(yīng)及時制定專門的《科技銀行法》、《科技銀行管理辦法》等法律規(guī)章，來規(guī)范科技銀行的運營。國家應(yīng)出臺政策，對設(shè)立科技銀行在注冊資本、資金來源、業(yè)務(wù)范圍等方面給予必要的扶持，尤其是允許科技銀行從事股權(quán)投資等創(chuàng)新性金融業(yè)務(wù)。為使科技銀行的投資主體多元化，要鼓勵社會資本參股科技銀行，如引進(jìn)國外戰(zhàn)略投資者、鼓勵國內(nèi)的工商企業(yè)參與科技銀行的創(chuàng)建等，以完善科技銀行的組織構(gòu)架。在這方面，浦發(fā)硅谷銀行為我們做出了有益的探索。2010年12月，浦發(fā)銀行與硅谷銀行簽署《發(fā)起人協(xié)議》，擬在中國設(shè)立一家專門為科技型中小企業(yè)服務(wù)的銀行。2011年10月獲銀監(jiān)會批準(zhǔn)浦發(fā)銀行與美國硅谷銀行在上海市籌建中外合資銀行“浦發(fā)硅谷銀行有限公司”。該銀行注冊資本為10億元人民幣，上海浦發(fā)銀行與美國硅谷銀行各持有該合資銀行50％股權(quán)。浦發(fā)硅谷銀行將于2012年8月正式成立。二是商業(yè)銀行科技支行轉(zhuǎn)型為獨立的科技銀行。隨著現(xiàn)有的科技支行科技貸款業(yè)務(wù)的不斷擴大，風(fēng)險控制能力提高，并逐漸開發(fā)出了較為成熟的盈利模式，科技支行可從原商業(yè)銀行中分離出來，設(shè)立科技銀行，即由科技支行轉(zhuǎn)化為獨立的科技銀行。

2加強科技銀行的風(fēng)險控制

風(fēng)險控制制度的完善是科技銀行實施有效風(fēng)險控制的前提。包括制定適合科技銀行的經(jīng)營準(zhǔn)則，制定科技銀行內(nèi)部控制制度，建立適合高新技術(shù)企業(yè)的評估方法、風(fēng)險評價標(biāo)準(zhǔn)和管理規(guī)范等方面。貸款客戶行業(yè)的多元化可以減少市場波動和行業(yè)周期性變化對科技銀行的影響，降低科技貸款的風(fēng)險。在發(fā)放科技貸款前，要加強對科技型企業(yè)的審查、盡量收集科技型企業(yè)信息、減少信息不對稱程度，要建立科學(xué)完善的科技型企業(yè)信用風(fēng)險評估系統(tǒng)，對科技型企業(yè)進(jìn)行科學(xué)的風(fēng)險評估，以確定是否發(fā)放科技貸款和貸款的利率水平。發(fā)放貸款后，科技銀行要跟蹤監(jiān)督科技型企業(yè)的運營狀況，適時評估科技貸款的風(fēng)險，對不同風(fēng)險的科技貸款采取不同的管理方式。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資是科技型企業(yè)的重要股權(quán)融資來源。風(fēng)險投資機構(gòu)對所投科技型企業(yè)的了解，可以幫助科技銀行降低信息不對稱程度。同時，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)還具有專業(yè)的風(fēng)險識別和控制能力。通過加強與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)的溝通和合作，將會大大降低科技貸款的風(fēng)險。

3創(chuàng)新盈利模式，體現(xiàn)科技銀行的專業(yè)化優(yōu)勢

科技貸款具有高風(fēng)險的特點，科技銀行應(yīng)開發(fā)有別于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的盈利模式?？萍笺y行應(yīng)立足于所處地區(qū)的科技創(chuàng)新優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，確定服務(wù)對象的范圍。通過深入了解科技型中小企業(yè)不同成長階段的資金需求，為客戶提供獨特而靈活的金融解決方案。由于我國實行分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管，可采取金融控股公司的形式，仿照硅谷銀行設(shè)立股權(quán)投資公司，專門從事科技銀行對新興產(chǎn)業(yè)中的創(chuàng)新成長型企業(yè)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)?？萍笺y行應(yīng)綜合考慮科技型企業(yè)的規(guī)模、運營狀況、信用記錄、管理層誠信及創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資或私募股權(quán)投資的支持力度和科技貸款的供給等因素，對科技貸款進(jìn)行差別定價。實行差別化定價的前提是利率市場化，在目前我國商業(yè)銀行存貸款利率還未完全市場化的情況下，國家應(yīng)考慮擴大科技銀行的利率浮動區(qū)間，體現(xiàn)專業(yè)化優(yōu)勢。

第5篇：風(fēng)險投資主要以債權(quán)方式范文

【關(guān)鍵字】：風(fēng)險投資，退出機制，IPO，企業(yè)并購，回購，清算

Abstract

High-techindustryhasbecomeafocuswhichourcountryputmoreandmoreemphasison.Whileventurecapitalasthebestchoicefortheinvestment，hasincreasinglybecomeamainstreammodeofoperationofthecapital.VenturecapitaloriginatedintheUnitedStates.Sincethemid-1980sChinahasbeguntodevelopventurecapitalforover20years.Thoughmanydevelopmentshavebeenintroduced，comparedwiththedevelopedcountriesoftheworld，especiallytheUnitedStates,thereisstillalongwaytogo.Capitalexitprocessasthemainmethodtorealizeinvestmentrevenuehasmeetmanyobstaclesasaresultofourlawsandregulations，marketstructure，andotherfactors.ThishasbecomethemajorproblemwhichconstrainingthedevelopmentofventurecapitalinChina.ThispaperintendstoillustratetheVentureCapitalExitMechanismandcompareChina''''smodernwiththatofAmericatodrawaconclusion.Asaresultofourlawandmarketstructure,exitingfromthecapitalmarketisextremelydifficult.Aimingtosolvethisproblem，theimprovementofthecapitalmarket,theimproveofthegovernmentfunctions,andtheimprovementofinvestmentinstitutionshavetobeintroduced.Onlyinthisway,theevolutionofventurecapitalexitmechanisminChinacanbewitnessed.

Keywords:venturecapital，exitmechanism，IPO，mergersandacquisitions，repurchase，write-off

目錄

一序言…………………………………………………………………………1

二文獻(xiàn)綜述……………………………………………………………………1

三風(fēng)險投資退出機制概述……………………………………………………1

(一)風(fēng)險投資定義的發(fā)展……………………………………………………1

(二)風(fēng)險投資的運作機制……………………………………………………2

(三)風(fēng)險投資退出機制的意義和作用………………………………………2

(四)風(fēng)險投資退出機制的主要形式…………………………………………3

四中美風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀分析………………………………………4

(一)美國風(fēng)險投資退出機制的發(fā)展與現(xiàn)狀…………………………………4

(二)中國風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀…………………………………………5

(三)我國風(fēng)險投資退出機制的癥結(jié)分析……………………………………6

五取長補短，建設(shè)有中國特色風(fēng)險投資退出機制的建議…………………7

(一)構(gòu)建完善的多層資本市場體系…………………………………………7

(二)加大政府對風(fēng)險投資的支持力度………………………………………8

(三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務(wù)體系………………………8

參考文獻(xiàn)…………………………………………………………………………9

一序言

風(fēng)險投資作為一種高風(fēng)險高回報的資本運作方式，不僅對于促進(jìn)資本市場的活躍有著積極作用，同時，對于我國的本土新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展亦能起到推波助瀾的作用。而對于風(fēng)險投資的運作機制簡單概括來說就是融資，投資，退出的循環(huán)往復(fù)。資本運作的目的是為了資本增值，風(fēng)險投資的真正回報的實現(xiàn)是在退出過程中體現(xiàn)的。所以，退出機制是否完善，決定了風(fēng)險投資能否成功取得收益。當(dāng)今世界，無論是風(fēng)險投資的發(fā)源地美國，還是較為發(fā)達(dá)的歐洲，或者我國港臺地區(qū)，其退出機制從具體來看也不盡相同，這主要取決于法律法規(guī)，資本市場的完善程度等因素，而中國是在80年代中期才正式開始有了風(fēng)險投資，目前來看各方面的體制仍不夠完善，市場不夠規(guī)范，制約了風(fēng)險投資的快速發(fā)展。

本文針對的就是我國風(fēng)險投資的退出機制，從現(xiàn)狀入手，與美國進(jìn)行對比，尋找退出機制中存在的問題根源，從法律，市場，投資者角度提出改進(jìn)意見。本文主要分序言，文獻(xiàn)綜述，風(fēng)險投資退出機制概述，中美風(fēng)險投資現(xiàn)狀分析，取長補短，建設(shè)有中國特色風(fēng)險投資退出機制的一點建議等5個部分進(jìn)行研究、討論。希望通過此次研究能夠?qū)ξ覈L(fēng)險投資如何完善退出機制提供幫助。

二文獻(xiàn)綜述

自從1985年中央頒布《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》開始，經(jīng)過了20多年的歷史，而縱觀世界，美國是風(fēng)險投資的發(fā)源地，至今已有50多年歷史，同時，作為對于風(fēng)險投資過程中重要一環(huán)的退出機制的研究，許多學(xué)者都做出了相當(dāng)大的貢獻(xiàn)。毛艷，任曉宇（2005）在回顧了美國從70年代到當(dāng)今風(fēng)險投資退出機制的歷史，指出美國風(fēng)險投資退出方式是從早期的出售為主，由于90年代證券市場的火熱，變?yōu)榱松鲜袨橹?，又在進(jìn)入21世紀(jì)后因為證券市場的萎縮使得，出售重新占據(jù)主導(dǎo)地位的發(fā)展過程，得出資本市場的完善度與退出方式選擇有很大關(guān)系。而劉健均（2003）則認(rèn)為傳統(tǒng)的“上市，出售，回購與清算”并不能體現(xiàn)退出方式的本質(zhì)特征，故將出售以運作方式的不同分為“將所持股份轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者或其他創(chuàng)投”以及“借助于被整體收購實現(xiàn)投資退出”。PierreGiot和ArminSchwienbacher（2004）更利用具體數(shù)據(jù)模型，分析了IPO，出售，回購以及清算對于風(fēng)險投資收益的異同，總結(jié)了各方式所適用的特定情形。

但是風(fēng)險投資理論上的退出方式在我國卻有著與多障礙，吳鵬飛（2003）指出，我國相關(guān)法律對于退出方式的選擇有著許多制約，嚴(yán)重阻礙了我國整個風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；馬（2002）也提到政府的職能以及市場的體制對于風(fēng)險投資的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。

MikeWright（2007）以歐洲的眼光，對比了中國和歐洲的風(fēng)險投資退出機制的不同，得出中國的體制導(dǎo)致了歐洲的風(fēng)險投資退出方式與在中國存在很大不同。

所以本文著重于對風(fēng)險投資的退出機制進(jìn)行探討，借助對我國風(fēng)險投資退出方式的現(xiàn)狀分析并與美國數(shù)據(jù)對比，來尋求癥結(jié)，然后找出現(xiàn)階段可行的改革意見。

三風(fēng)險投資退出機制概述

(一)風(fēng)險投資定義的發(fā)展

風(fēng)險投資，或者稱為創(chuàng)業(yè)投資，其最早的概念是由1973年“美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會”成立時在美國創(chuàng)業(yè)協(xié)會章程中所給出的，“所謂創(chuàng)業(yè)資本，系指由專業(yè)機構(gòu)提供的投資于極具增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與其管理的權(quán)益資本”。隨后，美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會又將其典型特征歸結(jié)為：(1)以具有高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象；(2)通過股權(quán)投資的方式進(jìn)行投資；(3)為新產(chǎn)品或服務(wù)的開發(fā)提供支持；(4)通過積極的參與為所投資的企業(yè)提供增值服務(wù)；(5)為了獲得高收益，通常需要冒高風(fēng)險；(6)傾向于進(jìn)行長期投資。

到了二十世紀(jì)八十年代，英國創(chuàng)業(yè)投資和歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會給予的定義為：系指為未上市企業(yè)提供股權(quán)資本但并不以經(jīng)營產(chǎn)品為目的的投資行為。這個定義與73年的相比首先在投資對象上不再特別規(guī)定為新興產(chǎn)業(yè)，其次必須為未上市企業(yè)，第三明確了風(fēng)險投資的資本經(jīng)營特點不是以經(jīng)營產(chǎn)品為目的，最后把原先界定的需由專業(yè)投資機構(gòu)的概念放寬，使得許多非專業(yè)機構(gòu)，比如天使投資或者公司附屬創(chuàng)投機構(gòu)也能包含其中。

OECD（國際經(jīng)濟合作與發(fā)展組織）在1996年發(fā)表的《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》報告中，對風(fēng)險投資重新界定為：“是一種投資于未上市的新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與管理的投資行為。其價值是由創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和風(fēng)險投資家通過資金和專業(yè)技能所共同創(chuàng)造的?！?/p>

如今對于風(fēng)險投資的最一般界定為：所謂“風(fēng)險投資”，系指向具有高增長潛力的為上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以期在所投資企業(yè)相對成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)高資本增值收益的資本運營方式。

(二)風(fēng)險投資的運作機制

簡單來說，風(fēng)險投資分為融資，投資，退出這三個方面。

融資也就是基金的募集，分為公募與私募。前者指以公開的方式向非特定投資者募集；后者指通過私下方式向特定投資者募集資金。由于風(fēng)險投資的高風(fēng)險性，而且其所追求的長期投資回報，注定了風(fēng)險投資更適合于向特定投資者募集資金，這類投資者一般具有較強的風(fēng)險鑒別與承受能力，同時不是通過短期買進(jìn)賣出獲取利差的機構(gòu)或較富有的個人。按交易方式不同，投資基金分為開方式與封閉式。對于風(fēng)險投資的低流動性，以及產(chǎn)權(quán)固定，封閉式基金顯然更有利于從事長期投資并進(jìn)行相對周密和從容的投資安排。

風(fēng)險資金來源基本由以下幾個方面：(1)富有個人(2)大型企業(yè)(3)銀行等金融機構(gòu)(4)政府部門(5)基金會或捐贈基金(6)養(yǎng)老金(7)保險公司，等。而每個國家由于國情不同，所以風(fēng)險投資的資金來源構(gòu)成比例也不盡相同，就中國而言，風(fēng)險資金來源各個國家有所不同，在中國，2004年中國風(fēng)險投資資本主要來源于非國有獨資企業(yè)、國有獨資企業(yè)、政府、外資、金融和其他性質(zhì)企業(yè)。非國有獨資企業(yè)占比最高，為35%；其次為國有獨資企業(yè)，占比22%。中國風(fēng)險投資資本中有17%來自于政府。[王松奇，《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2004》，經(jīng)濟管理出版社，2004年版，第11頁]

投資階段應(yīng)該進(jìn)一步細(xì)分為項目篩選，投資安排，項目監(jiān)控。項目篩選是對投資的前提性工作，投資安排主要研究以何種方式投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及所持股份的比例等，項目監(jiān)控則是實時地進(jìn)行風(fēng)險控制與收益分析。

所謂風(fēng)險投資退出機制，是指風(fēng)險投資機構(gòu)在所投資的風(fēng)險企業(yè)發(fā)展相對成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下，將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，以實現(xiàn)資本增值或避免和降低財產(chǎn)損失的機制及相關(guān)配套制度安排。風(fēng)險投資的本質(zhì)是資本運作，退出是實現(xiàn)收益的階段，同時也是全身而退進(jìn)行資本再循環(huán)的前提。

(三)風(fēng)險投資退出機制的意義和作用

風(fēng)險投資的本性是追求高回報的，這種回報不可能像傳統(tǒng)投資一樣主要從投資項目利潤中得到，而是依賴于在這種“投入—回收—再投入”的不斷循環(huán)中實現(xiàn)的自身價值增值。所以，風(fēng)險投資賴以生存的根本在于資本的高度周期流動，流動性的存在構(gòu)筑了資本退出的有效渠道，使資本在不斷循環(huán)中實現(xiàn)增值，吸引社會資本加入風(fēng)險投資行列。投資家只有明晰的看到資本運動的出口，才會積極的將資金投入風(fēng)險企業(yè)。因此，一個順暢的退出機制也是擴大風(fēng)險投資來源的關(guān)鍵，這就從源頭上保證了資本循環(huán)的良性運作。可以說，退出機制是風(fēng)險資本循環(huán)流動的中心環(huán)節(jié)。

風(fēng)險投資與一般投資相比風(fēng)險極高，其產(chǎn)生與發(fā)展的基本動力在于追求高額回報，而且由于風(fēng)險投資企業(yè)本身所固有的高風(fēng)險，使風(fēng)險投資項目和非風(fēng)險投資項目相比更容易胎死腹中。一旦風(fēng)險投資項目失敗，不僅獲得資本增值的愿望成為泡影，能否收回本金也將成為很大的問題。風(fēng)險投資家最不愿看到的就是資金沉淀于項目之中，無法自拔。因此，投資成功的企業(yè)需要退出，投資失敗的企業(yè)更要有通暢的渠道及時退出，如利用公開上市或?qū)⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)、規(guī)范的破產(chǎn)清算等，以盡可能將損失減少至最低水平。

風(fēng)險投資是一種循環(huán)性投資，其賴以生存的根本在于與高風(fēng)險相對應(yīng)的高度的資本周期流動，它通過不斷進(jìn)入和退出風(fēng)險企業(yè)實現(xiàn)資本價值的增值。風(fēng)險投資產(chǎn)生的意義在于扶持潛力企業(yè)成長，那么其自身有限的資產(chǎn)就必須具備一定的流動性，才能不斷地扶持新企業(yè)。如果缺乏退出機制，風(fēng)險投資者投入到風(fēng)險企業(yè)的資金達(dá)到預(yù)期增值目的后，卻難以套現(xiàn)，將會使風(fēng)險投資者的資產(chǎn)陷入停滯狀態(tài)，它就無法再去尋找新的投資對象，那么，這種風(fēng)險投資本身也失去了存在的意義。

風(fēng)險投資所投資的企業(yè)往往是比較“新”的企業(yè)（包括重組、并購等），或者說是高新技術(shù)的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，而市場也缺少對于其本身價值評估的度量標(biāo)準(zhǔn)，因為這類企業(yè)的無形資產(chǎn)往往占有很高比重，并且評定企業(yè)需要看其未來的成長，所以按照風(fēng)險投資的退出機制，投資者所獲得的資產(chǎn)增值恰恰可以作為一個比較客觀的市場依據(jù)，如此，市場也將更成熟與規(guī)范。

(四)風(fēng)險投資退出的主要形式

1．首次公開上市

首次公開上市是指風(fēng)險投資者通過風(fēng)險企業(yè)股份公開上市，將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本，在交易市場取得認(rèn)可而轉(zhuǎn)手以實現(xiàn)資本增值的方式，它既包括主板市場，也包括二板市場或場外市場。主板市場是指一般發(fā)行人發(fā)行股份、上市規(guī)則嚴(yán)格的證券市場，其更強調(diào)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入總量和利潤率等歷史記錄，風(fēng)險企業(yè)都難以達(dá)到其嚴(yán)格的上市要求。二板市場是指主要供中小風(fēng)險企業(yè)，特別是高科技企業(yè)發(fā)行上市的市場，有著不同于主板市場的上市條件和運作規(guī)則，上市要求相對較低，這是風(fēng)險資本最主要的退出方式。其中二板市場是創(chuàng)業(yè)資本的最佳退出場所，美國大多的風(fēng)險企業(yè)的股票都是選擇在二板市場上進(jìn)行公開上市交易。1971年美國證券商協(xié)會設(shè)立的專為新興中小企業(yè)服務(wù)的納斯達(dá)克電子交易系統(tǒng)(NASDAQ)即二板市場，它以寬松的上市條件和快捷的電子交易系統(tǒng)為一批高新技術(shù)企業(yè)提供了良好的上市環(huán)境，如著名的微軟公司、康柏通信公司、蘋果計算機公司等就通過IPO實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出，并獲得了豐厚的投資回報。對風(fēng)險投資家而言，風(fēng)險企業(yè)以IPO方式退出可以使其退出價格最大化，從而得到最大的風(fēng)險資本投資回報率；對風(fēng)險企業(yè)家而言，成功的IPO給創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新努力加以股權(quán)補償，這給予他們強有力的經(jīng)濟激勵，且IPO能夠保持公司的獨立性，企業(yè)家在風(fēng)險資本退出時有重獲企業(yè)控制權(quán)的期待，因而二者都偏好這種風(fēng)險投資退出方式。

2．企業(yè)并購

企業(yè)并購包括兼并和收購，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式。這主要是當(dāng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到成熟階段時，風(fēng)險企業(yè)被風(fēng)險投資機構(gòu)包裝成一個項目，出售給戰(zhàn)略投資者(另一家公司獲風(fēng)險投資機構(gòu))，實現(xiàn)投資退出，獲得風(fēng)險收益。因而，按照出售的對象來分，企業(yè)并購可以分為兩種：一是由另一家公司整體購買的“一般收購”；二是由另一家風(fēng)險投資機構(gòu)接手的“二期收購”。由于并不是所有的風(fēng)險企業(yè)都可以得到公開發(fā)行股票的機會，因此那些不具備條件上市的風(fēng)險企業(yè)會選擇企業(yè)兼并和收購的風(fēng)險投資退出方式。這種退出方式雖不能給投資者帶來了最佳的收益回報，但它卻是一種比較靈活的模式。20世紀(jì)90年代中期隨著第五次的并購浪潮的掀起，這種企業(yè)并購的方式越來越受到美國風(fēng)險企業(yè)的青睞。

3．企業(yè)回購

企業(yè)回購是指風(fēng)險企業(yè)的管理層或者員工以現(xiàn)金、票據(jù)等有價證券購回已經(jīng)發(fā)行在外的風(fēng)險企業(yè)股份，從而使得風(fēng)險資本退出風(fēng)險企業(yè)的行為。這種退出方式對大多數(shù)的風(fēng)險投資家而言是備用的，不是首選的風(fēng)險投資退出方式。按照回購實施的主體來分，企業(yè)回購可以分為：管理層收購(MBO)，即由風(fēng)險企業(yè)的管理層通過融資的方式將風(fēng)險投資機構(gòu)的股份收購回來，支付方式主要是銀行舉債而來的現(xiàn)金、管理層的其他股權(quán)等；員工持股基金(ESOT)，風(fēng)險企業(yè)家通過建立員工持股基金來購回風(fēng)險投資家手中的股份，從而這些員工將持有風(fēng)險資金原有的那部分股份；運用衍生工具期權(quán)來進(jìn)行回購，包括買股期權(quán)和賣股期權(quán)。這是一種利弊共存的機制，即在公司購回自己的股份，實現(xiàn)風(fēng)險投資家資本退出的同時也會減少公司股東的權(quán)益，危害到資本維持的原則，更有可能會侵害到債權(quán)人的利益。因而美國對股份回購在《美國標(biāo)準(zhǔn)公司法》第6條關(guān)于“獲得與處置本公司股份的權(quán)力”有相應(yīng)的法律規(guī)定，以此來防范回購機制的弊端。

4．清算

清算是指企業(yè)因經(jīng)營管理不善等原因解散或破產(chǎn)，進(jìn)而對其財產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進(jìn)行清理與處置，風(fēng)險投資不得不中途退出。清算退出主要有兩種方式:一是破產(chǎn)清算，即公司因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，被依法宣告破產(chǎn)的，由法院依照有關(guān)法律規(guī)定組織清算組對公司進(jìn)行清算。二是解散清算，即啟動清算程序來解散風(fēng)險企業(yè)。這種方式不但清算成本高，而且需要的時間也比較長，因而不是所有的投資失敗項目都會采用這種方式。對于風(fēng)險投資家而言，一旦確認(rèn)了風(fēng)險企業(yè)失去了發(fā)展的可能性和成長速度太過緩慢，不能實現(xiàn)預(yù)期的回報時，果斷地退出是明智的選擇，這樣可以盡可能地減少損失，收回資金用于新一輪的投資。

四中美風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀分析

(一)美國風(fēng)險投資退出機制的發(fā)展與現(xiàn)狀

美國的風(fēng)險投資經(jīng)歷了五十多年風(fēng)雨，逐步形成了較為完善的退出機制。根據(jù)不同時期美國風(fēng)險投資退出方式的不同，將其退出機制的發(fā)展歷程分為以下幾個階段[以下美國數(shù)據(jù)參考毛艷、任曉宇，《對美國風(fēng)險投資退出機制的分析及啟示》，《投資金融》，2005年第12期]:

20世紀(jì)70年代到80年代末(1983年除外)，美國風(fēng)險投資的退出機制主要是以企業(yè)并購和回購為主。美國對1970～1982年26支風(fēng)險投資基金的442筆投資所進(jìn)行的一項調(diào)查顯示，30%的風(fēng)險投資是通過企業(yè)股票發(fā)行上市退出，23%通過兼并收購，6%通過企業(yè)股份回購，9%通過第二期收購，6%為虧損清償，26%因虧損而注銷股份。1987年的股災(zāi)，受資公司發(fā)行的股票數(shù)量大大減少，從1983年的121家減少到1988年的35家，募集的資金也由30億美元銳減到7.56億美元，迫使很多的風(fēng)險投資公司不得不選擇其它的退出方式。在1987～1989年以并購或回購方式退出比例連續(xù)超過IPO數(shù)量。

1990～1996年，占主流的風(fēng)險投資退出方式是首次公開上市(IPO)。在這一時期隨著美國經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，以及資本市場的日趨活躍，風(fēng)險投資亦日漸繁榮。這一時期的風(fēng)險投資資金呈逐年增長的趨勢，加之納斯達(dá)克市場的活躍，為風(fēng)險企業(yè)提供了上市的最佳場所。到1996年美國由風(fēng)險投資支持的上市公司數(shù)量創(chuàng)歷史最高水平，達(dá)到268家，共融資198億美元。

1997年至今，隨著第五次并購浪潮的開始，風(fēng)險投資家更多地采用并購的方式退出。1998年美國風(fēng)險企業(yè)的并購數(shù)目達(dá)到202家，募集到的資金79億美元，同期的公開發(fā)行上市卻只有75家，募集的資金只有38億美元。到2001年風(fēng)險企業(yè)并購的數(shù)目更是達(dá)到305家，比IPO數(shù)目高了近十倍。特別是近年來由于IPO深受美國二板市場低迷的影響，并購?fù)顺鲈谡麄€風(fēng)險投資退出中所占的比重越來越大。下表能夠更直觀的反應(yīng)美國風(fēng)險投資退出方式的比較：

表1美國1997年～2001年IPO與M&A數(shù)據(jù)對比

M&A數(shù)IPO數(shù)退出總數(shù)M&A比例（%）IPO比例（%）

19961142683823070

19971601312915545

1998202752777327

19992352334685050

20002902265165644

2001305373428911

數(shù)據(jù)來源：LexisNexisStatistical

(二)中國風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀

相比美國的風(fēng)險投資經(jīng)歷了50多年的風(fēng)雨，我國的風(fēng)險投資只有二十多年的歷史，從上世紀(jì)80年代才開始發(fā)展，雖然發(fā)展迅速。但從下表的一些數(shù)據(jù)能夠看出我國風(fēng)險投資的退出機制相比美國仍有一些差距：

表2截至2003年底累計風(fēng)險投資項目的退出方式情況

項目退出方式已上市被其他機構(gòu)收購原股東（創(chuàng)業(yè)者）回購管理層收購清算

境內(nèi)上市境外上市境內(nèi)上市公司收購境內(nèi)非上市或自然人收購境外上市

比例（%）9.45.67.527.32.617.910.918.8

1537.417.910.918.8

數(shù)據(jù)來源：王松奇，《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2004》，經(jīng)濟管理出版社，2004年版，第59頁

表32003年新增風(fēng)險投資項目的退出方式分布

退出方式上市國內(nèi)企業(yè)收購國外企業(yè)收購創(chuàng)業(yè)者（原股東）回購管理者收購清算未注明

比例（%）5.433.37.12511.314.93

數(shù)據(jù)來源：王松奇，《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2004》，經(jīng)濟管理出版社，2004年版，第60頁

根據(jù)資料顯示，我國風(fēng)險投資退出方式中，上市所占比例為15%，相比較美國近幾年的發(fā)展趨勢顯得偏高，但是上市退出比例高并不是因為資本市場的活躍或者牛市所致，主要原因正是國內(nèi)市場的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致境外上市所占比例過高，其相當(dāng)境內(nèi)的1/2，這使得中國國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外，不利于本國風(fēng)險投資的長期發(fā)展。

兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高，截至2003年的累計數(shù)為37.4%，而03年新增退出中，收購的比例達(dá)到了40.4%，可見采取收購方式退出的項目比例正逐年增多。但是與美國相比較，相差了1倍，這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購，主要原因是法人股交易受限，并購?fù)ㄟ^現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換，這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。

(三)我國風(fēng)險投資退出機制的癥結(jié)分析

正如現(xiàn)狀所示，中國與美國風(fēng)險投資退出方式上存在一定的差距，而導(dǎo)致這些差距的原因，總結(jié)無非以下幾點：

1．缺乏適應(yīng)風(fēng)險投資的完善的法律法規(guī)和制度體制

目前我國還沒有專門針對風(fēng)險投資的相關(guān)法律法規(guī)，而現(xiàn)有的法律法規(guī)又存在一些不利于風(fēng)險投資退出的條款，例如《公司法》要求公司上市要在股本規(guī)模、股東人數(shù)、知識產(chǎn)權(quán)入股比例、企業(yè)成立年限與盈利年限方面達(dá)到規(guī)定的要求。這增加了風(fēng)險企業(yè)上市的難度，客觀上不利于風(fēng)險資本通過上市方式退出?！豆痉ā愤€規(guī)定公司不得回購本公司股票。這阻礙了風(fēng)險資本采取回購方式實現(xiàn)退出。另外《公司法》和《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定的企業(yè)破產(chǎn)清算條件往往并非風(fēng)險投資采取破產(chǎn)清算實現(xiàn)退出的最佳時機，這就加大了風(fēng)險資本的損失。再者，《公司法》規(guī)定有限責(zé)任公司的股東不能自由轉(zhuǎn)讓出資，以及發(fā)起人持有的股份自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款；有關(guān)證券法規(guī)還規(guī)定法人股不能流通，這時的風(fēng)險企業(yè)即便上市后也無法通過拋售股票的方式實現(xiàn)退出，只能采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓，這幾點都對風(fēng)險投資的退出時機形成了障礙，使得退出的收益大大減少。

2．缺乏退出所需的合理的市場制度安排

主板市場門檻過高，難以形成為風(fēng)險資本主要的退出渠道。由于目前我國風(fēng)險投資公司普遍規(guī)模較小，考慮到短期資金回報的壓力和分散化持有降低風(fēng)險的要求，不太可能將絕大多數(shù)的資金都投入一個風(fēng)險企業(yè)，一般風(fēng)險企業(yè)將很難僅靠風(fēng)險投資達(dá)到主板上市的要求。即使達(dá)到，法人股也不能在二級市場流通。

場外交易市場不發(fā)達(dá)，難以實現(xiàn)資本的有效退出。風(fēng)險投資退出的實質(zhì)是產(chǎn)權(quán)在投資者之間的轉(zhuǎn)移，這依賴于確立明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和發(fā)展健全的產(chǎn)權(quán)市場。多種形式的區(qū)域性場外交易市場，為眾多風(fēng)險投資公司和大量尚未達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市條件或處于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)提供了彼此選擇的場所和風(fēng)險投資退出的渠道。而我國目前場外交易市場主要集中在各省、市產(chǎn)權(quán)交易中心，造成交易成本過高，交易過程漫長，容易錯過最佳退出時機，并且產(chǎn)權(quán)交易中非證券化的實物交易占極大比重，不允許非上市公司交易，監(jiān)管落后。

3．缺乏有效的市場中介服務(wù)體系

包括投資銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資產(chǎn)評估機構(gòu)、技術(shù)咨詢機構(gòu)等在內(nèi)的各類中介機構(gòu)的服務(wù)將風(fēng)險投資的各參與方緊密聯(lián)系在一起，把風(fēng)險投資過程聯(lián)結(jié)為一個順暢的資本循環(huán)和增值過程。

目前我國缺乏為風(fēng)險投資退出提供特殊服務(wù)的中介機構(gòu)，已有的中介機構(gòu)魚目混雜，從業(yè)人員良莠不齊，而且服務(wù)質(zhì)量不盡人意。更令人擔(dān)心的是一些從業(yè)人員職業(yè)道德淡薄，這就加大了退出過程的信息搜尋成本、談判成本和運營成本，降低了市場交易的效率，也增加了退出過程的潛在道德風(fēng)險。

4．風(fēng)險投資退出方式單一

與國際上較為流行的退出方式如公開上市、企業(yè)出售、股份回購、公司清算等方式相比，我國由于受到各種限制和制約，實際可以運用的風(fēng)險投資退出方式極少。以美國為例，由于其相對完善的市場，使得其在證券市場萎縮的情況下由過去的IPO為主轉(zhuǎn)為收購兼并為主，而我國的市場環(huán)境由于限制較多、國內(nèi)風(fēng)險企業(yè)實力有限使得收購兼并并不能成為完全的主導(dǎo)方式。并且這一方式也無明確的法律地位，由于法人股不能流通，只能采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，并且多以現(xiàn)金方式交易，這就大大減少了風(fēng)險投資公司的資本利得，同時增加了轉(zhuǎn)讓的難度。

5．企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)存在缺陷

理論和實踐證明，我國風(fēng)險資本所采取的“國有國營”的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)模式無法適應(yīng)風(fēng)險投資的特點和運作規(guī)律。在國有獨資公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下，委托問題無法解決，因而無論是監(jiān)督方案，還是激勵約束機制均無法解決風(fēng)險資本的產(chǎn)權(quán)主體虛置、產(chǎn)權(quán)客體無人負(fù)責(zé)以及預(yù)算軟約束等問題。

五取長補短，建設(shè)有中國特色風(fēng)險投資退出機制的建議

(一)構(gòu)建完善的多層資本市場體系

世界各國發(fā)展風(fēng)險投資的經(jīng)驗表明，完善的資本市場體系是風(fēng)險投資生存發(fā)展的決定性因素，也是風(fēng)險資本通過各種渠道實現(xiàn)資本退出目標(biāo)的先決條件。目前我國資本市場體系尚欠完善，諸多限制條件制約了風(fēng)險投資的運行發(fā)展。借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，我國風(fēng)險資本退出機制應(yīng)是一個多渠道、多層次的交易體系。從長期目標(biāo)和近期任務(wù)兩個角度考慮，建立和完善這一交易體系的工作重點包括兩項:

首先，完善我國的證券市場，逐步建立我國的二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場，為風(fēng)險資本的IPO退出方式創(chuàng)造條件。建立專門面向創(chuàng)投企業(yè)的二板市場，是世界各國支持風(fēng)險資本融資和退出的通行做法。我國雖然已在主板市場內(nèi)設(shè)立了中小企業(yè)板塊，為風(fēng)險資本的融資和退出開辟了初步渠道，但我國現(xiàn)有的中小企業(yè)板與完整意義上的二板市場相比尚有較大距離。目前我國風(fēng)險企業(yè)在中小企業(yè)板上市面臨著條件苛刻、市場容量有限等障礙，難以滿足大量創(chuàng)投企業(yè)的上市需求。在我國理論界，關(guān)于建立二板市場的必要性及條件問題還有分歧。筆者認(rèn)為，雖然我國近期設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的條件尚不具備，但從支持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的長期目標(biāo)出發(fā)，建立我國的創(chuàng)業(yè)板市場勢在必行。實際上，我國創(chuàng)立二板市場的條件正在成熟之中。一是有美國、香港等地的成功經(jīng)驗可供我們借鑒;二是我國中小企業(yè)板的設(shè)立及平穩(wěn)運行，正在積累一些有益的經(jīng)驗;三是目前我國正在積極推進(jìn)股權(quán)分置改革。這項改革的完成能為創(chuàng)業(yè)板市場的建立奠定堅實的基礎(chǔ)。然而，我們也必須清醒地認(rèn)識到，創(chuàng)業(yè)板市場和IPO并非風(fēng)險投資退出的唯一渠道。盡管資本市場上要求盡快設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的呼聲很高，但根據(jù)我國證券市場發(fā)育不夠完善的實際狀況，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場需謹(jǐn)慎行事。許多國家的二板市場建立不久又紛紛關(guān)閉，其原因關(guān)鍵還是證券市場的發(fā)育程度不夠。因此，建立我國風(fēng)險投資IPO渠道的近期工作中心，應(yīng)該是繼續(xù)完善證券市場，為建立二板市場創(chuàng)造條件。

其次，建立健全多層資本市場體系，為風(fēng)險資本建立靈活多樣的退出機制創(chuàng)造條件。風(fēng)險投資退出以回收資本、實現(xiàn)增值為最終目的，因此，其退出方式不能拘泥于某一種形式，創(chuàng)業(yè)板市場或IPO并非風(fēng)險投資退出渠道的唯一選擇。實際上在西方國家，風(fēng)險資本的退出機制是一個多渠道、多層次的、靈活多樣的交易體系，除了IPO之外，借殼上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓(出售)、兼并、收購、企業(yè)回購、管理層收購、清算等方式，也是風(fēng)險資本常用的撤出渠道。但是，風(fēng)險資本多樣化的退出機制要以一個多層次的資本市場體系為基礎(chǔ)。西方國家資本市場體系是以主板市場和二板市場為主體，區(qū)域性證券交易市場、產(chǎn)權(quán)交易市場并存的多層次的資本市場交易體系。這一體系為不同層次的風(fēng)險資本選擇多樣化的退出渠道提供了良好的外部環(huán)境。我國的資本市場發(fā)展歷史較短，多層資本市場體系建設(shè)尚存在許多亟待解決的問題，目前建立健全我國多層次資本市場體系的主要工作包括:一是有選擇性地建立數(shù)個區(qū)域證券交易中心。新的區(qū)域性證券交易中心應(yīng)該既面向大型企業(yè)，又面向中小創(chuàng)投企業(yè)的股份上市交易，為風(fēng)險資本提供便利的融資和退出渠道。二是試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行交易。我國現(xiàn)有的股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是為原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和主板市場退市公司建立的股份轉(zhuǎn)讓交易平臺。選擇具備條件的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，能為風(fēng)險投資開辟新的退出渠道。三是完善我國的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，為風(fēng)險投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。一方面，可選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易中心，進(jìn)行高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)柜臺交易;另一方面，選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易所，進(jìn)行創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)掛牌交易試點。與IPO相比，產(chǎn)權(quán)交易具有門檻低、限制條件少、交易方便靈活等諸多優(yōu)勢，能為風(fēng)險資本選擇多樣化的退出方式創(chuàng)造有利條件，更重要的是，能夠以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場為基礎(chǔ)，建立全國聯(lián)交系統(tǒng)，進(jìn)而建立和完善三板市場，并與主板、二板市場相互配合，逐步形成我國完善的多層次的資本市場體系。

(二)加大政府對風(fēng)險投資的支持力度

政府的大力扶持是世界各國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的通行做法，它能夠營造整個社會發(fā)展風(fēng)險投資的良好氛圍，有利于形成一個國家完善的風(fēng)險投資運行機制。目前我國政府扶持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的工作重心應(yīng)該是努力創(chuàng)造良好的政策制度環(huán)境，主要工作包括兩個方面:其一，加大對風(fēng)險投資的財政稅收政策支持力度。世界許多國家或地區(qū)為了鼓勵風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，都制定了一系列的財政稅收優(yōu)惠政策。借鑒國外經(jīng)驗，我國也應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上，從稅收、信貸、擔(dān)保、政府補貼等方面，加大對風(fēng)險投資的政策支持力度。其具體措施包括:(1)對風(fēng)險投資提供更多財政扶持政策，如財政投資、低息優(yōu)惠貸款、風(fēng)險損失補貼、貸款貼息、獎勵等靈活多樣的財政支持政策。(2)對中小型創(chuàng)投企業(yè)實行特殊的稅收優(yōu)惠政策。我國對于風(fēng)險投資企業(yè)雖然也有一些優(yōu)惠政策，但力度有限，需要進(jìn)一步加大優(yōu)惠政策的力度，將更多資金吸引到風(fēng)險投資領(lǐng)域。(3)制定有利于創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的政府采購政策。我國每年有上千億元規(guī)模的政府采購支出，這是一個龐大、穩(wěn)定的市場。政府應(yīng)盡快制定有利于我國高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資發(fā)展的政府采購政策，明確規(guī)定政府各部門應(yīng)優(yōu)先采購本國創(chuàng)投企業(yè)產(chǎn)品，建立健全風(fēng)險投資的法律法規(guī)體系。在風(fēng)險資本的運作過程中，牽涉到較為復(fù)雜的社會經(jīng)濟關(guān)系，有必要建立健全與風(fēng)險投資相關(guān)的法律法規(guī)體系，為風(fēng)險投資的正常運作提供法律保障。鑒于我國風(fēng)險投資法規(guī)建設(shè)嚴(yán)重滯后的現(xiàn)狀，我國近期發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)工作的重點應(yīng)放在建立風(fēng)險投資業(yè)法律政策支撐體系上。一是盡快制定頒布《風(fēng)險投資法》、《風(fēng)險投資基金法》等風(fēng)險投資業(yè)的核心法規(guī);二是結(jié)合風(fēng)險投資發(fā)展的需要，修訂完善《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《專利法》、《中小企業(yè)促進(jìn)法》等相關(guān)法規(guī);三是結(jié)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，制定與之配套的實施細(xì)則和具體管理辦法。

(三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務(wù)體系

在西方國家，現(xiàn)代意義上的投資銀行及其業(yè)務(wù)，早已擺脫了傳統(tǒng)意義上的證券商業(yè)務(wù)范疇，其業(yè)務(wù)核心已從一般性的證券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向為資本市場提供更深層次的服務(wù)，如為公司并購、重組提供的目標(biāo)選擇、方案策劃、財務(wù)顧問、項目融資等業(yè)務(wù)。投資銀行在風(fēng)險投資家尋求資本退出過程中發(fā)揮著獨特的作用。一是風(fēng)險企業(yè)尋求以IPO方式實現(xiàn)資本退出時，投資銀行提供上市策劃、包裝、財務(wù)顧問、招股方案制定、股票承銷等服務(wù);二是風(fēng)險企業(yè)尋求以并購方式實現(xiàn)資本退出時，投資銀行的作用主要體現(xiàn)在為并購活動提供方案策劃、財務(wù)顧問、融資渠道等服務(wù)。從我國投資銀行業(yè)的現(xiàn)狀看，以證券公司為主體的投資銀行業(yè)，普遍存在規(guī)模小、人才缺乏、管理落后、經(jīng)營困難等問題，其業(yè)務(wù)核心集中在傳統(tǒng)的證券承銷、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)涉及甚少，難以滿足風(fēng)險資本退出業(yè)務(wù)的服務(wù)需求。因此，推進(jìn)投資銀行業(yè)的發(fā)展，也是完善我國風(fēng)險投資退出機制的必要組成部分。目前發(fā)展我國投資銀行業(yè)的核心工作包括兩個方面:從國家來講，政府要采取切實有效的扶持政策，如政府注資、業(yè)內(nèi)重組、銀行貸款、發(fā)行債券等，扶持我國證券業(yè)走出目前的困境;從投資銀行業(yè)內(nèi)部來講，部分具備較強實力的大型券商，如中金公司、中信公司、國泰君安公司等，要不斷拓展現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)，為資本市場和風(fēng)險資本的退出提供更多更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

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第6篇：風(fēng)險投資主要以債權(quán)方式范文

一、河北省發(fā)展風(fēng)險投資的必要性

風(fēng)險投資是一種資本組織形態(tài)，最早出現(xiàn)于19世紀(jì)末20世紀(jì)初期。1946年哈佛大學(xué)商學(xué)院教授GeorgeDoriot和新英格蘭地區(qū)的一些企業(yè)家共同組織了一個稱為美國研究與發(fā)展公司進(jìn)行股權(quán)投資，揭開了現(xiàn)代風(fēng)險投資的序幕。風(fēng)險投資的概念一般分為廣義和狹義兩種。廣義的風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資。狹義的風(fēng)險投資是指以高技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集性產(chǎn)品或服務(wù)的投資。在狹義的風(fēng)險投資中，有時是特指股權(quán)投資。我國在1985年成立了第一家專營新技術(shù)風(fēng)險投資的全國性金融企業(yè)――中國新技術(shù)企業(yè)投資公司。在改革開放的浪潮中，中國風(fēng)險投資積極吸取外國的寶貴經(jīng)驗，并結(jié)合中國實際情況，以政府為杠桿作用，在幾年的時間里迅速的發(fā)展起來，為推動我國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了大量的資金，為我國經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展提供了不小的幫助。

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是成長性和效益性極高的快速產(chǎn)業(yè)，在其快速發(fā)展的帶動下，其他產(chǎn)業(yè)也快速的更新?lián)Q代，從而帶動了整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級換代，使整個社會經(jīng)濟的生產(chǎn)和生活方式發(fā)生改變。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特點是速度快、競爭激烈。這種傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)無法比擬的快速性顯然需要一種具有“及時性”的金融系統(tǒng)作為資金保障，否則機會就會稍縱即逝。傳統(tǒng)金融體系必須以借貸者的有形資產(chǎn)作為抵押,優(yōu)先考慮商業(yè)安全性，使得僅僅擁有無形資產(chǎn)的高技術(shù)中小企業(yè)一籌莫展。相反，風(fēng)險投資能適應(yīng)高技術(shù)發(fā)展的特殊性,及時而有效地提供發(fā)展所需的資金、專業(yè)化管理及其他配套服務(wù)。風(fēng)險投資被稱為企業(yè)和企業(yè)家的“搖籃”，科技成果轉(zhuǎn)化的“催化劑”，高科技企業(yè)發(fā)展的“推動器”。其通過幫助高科技從“知識”轉(zhuǎn)化為“技術(shù)”，再從“技術(shù)”轉(zhuǎn)化為“經(jīng)濟”，推動科技型企業(yè)由小變大，由弱到強。所以風(fēng)險投資是發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)一種有效手段。

近年來，河北省瞄準(zhǔn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢領(lǐng)域，集中力量發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。省內(nèi)按照“一線兩廂”區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合各地區(qū)位、產(chǎn)業(yè)、資源支撐條件，確定建立“六大基地兩個產(chǎn)業(yè)帶”，即石家莊國家生物產(chǎn)業(yè)、河北半導(dǎo)體、河北軟件、石家莊信息產(chǎn)業(yè)、保定新能源和能源設(shè)備、廊坊信息產(chǎn)品制造高技術(shù)產(chǎn)業(yè)六大基地，廊保石、秦唐滄兩個高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶，引導(dǎo)和促進(jìn)生產(chǎn)要素向重點區(qū)域和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集聚，著力打造實力雄厚、競爭力強的河北高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)群。從河北省風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的情況來看，雖然已經(jīng)實現(xiàn)了“零”的突破，但與風(fēng)險投資發(fā)展較快的北京、上海、深圳、江蘇、陜西、湖北等省市相比，還有很大的差距，制約了河北省科技型中小企業(yè)自身的發(fā)展，成為影響河北省科技競爭力的主要因素。為了促進(jìn)河北省科技型中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，從而推動河北省高新技術(shù)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，大力發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)已成為當(dāng)務(wù)之急。

二、河北省風(fēng)險投資現(xiàn)狀

由于河北省風(fēng)險投資發(fā)展起步很晚，數(shù)據(jù)資料有限，表1選取了三個方面來對河北省、廣東省和河南省進(jìn)行比較。

廣東省是我國風(fēng)險投資發(fā)展最快的地方，而河南省是河北省的鄰省，所以選取這兩個省作為對照。從表1中可以看到，在風(fēng)險投資機構(gòu)規(guī)模上，河北省分布比較均勻，都是33.3%，而廣東省與河南省各個規(guī)模上都有分布。可見，河北省的風(fēng)險投資機構(gòu)資本規(guī)模較大，但投資機構(gòu)數(shù)量有限，相對而言，河北省的總體規(guī)模跟其他省比較就小，從投資項目所處階段的數(shù)據(jù)來看，河北省的投資都在項目種子期進(jìn)行，而廣東省與河南省在成熟期比重很大，比重分別為43.3%和100.0%。說明河北省的風(fēng)險投資機構(gòu)獲取投資利潤的風(fēng)險大，不利于風(fēng)險投資的回收，另一方面可以看出河北省的風(fēng)險投資多是以政府選擇項目為主。從表1中還可以看出在2007年河北省風(fēng)險投資單個項目的投資額平均為1944萬元，可以看出河北省的風(fēng)險投資強度很大，說明河北省風(fēng)險投資對單個項目投資規(guī)模較大，將資本這個“雞蛋”裝在一個籃子里的傾向嚴(yán)重。由此可以看出河北省風(fēng)險投資正處于起步階段，在風(fēng)險投資的規(guī)模以及經(jīng)驗上都還欠缺，不成熟。筆者調(diào)查了河北科技風(fēng)險投資有限公司、石家莊科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司、河北中茂創(chuàng)業(yè)投資有限公司三家風(fēng)險投資機構(gòu)，其概況是：河北科技風(fēng)險投資有限公司是省委省政府批準(zhǔn)建立的具有政府導(dǎo)向職能的科技風(fēng)險投資機構(gòu)，目前河北省成立最早、規(guī)模最大、經(jīng)濟實力最強的風(fēng)險投資機構(gòu)。河北科技風(fēng)險投資有限公司注冊資金為1.3億元人民幣，2003年又獲得政府新增5000萬人民幣，現(xiàn)有資金3.15億元人民幣，重點投資于生物技術(shù)、現(xiàn)代醫(yī)藥和電子與信息技術(shù)領(lǐng)域。公司投資方式多以股權(quán)投資為主，到2008年為止公司共投資項目32個，項目總投資14.24億元人民幣，其中風(fēng)險投資4.9億元人民幣，吸收資本9.34億元。除此之外，石家莊科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司是由石家莊市政府牽頭組建的，管理資本5000萬人民幣，投資領(lǐng)域側(cè)重于生物工程與制藥技術(shù)，電子信息、新能源新材料環(huán)保、高效生態(tài)農(nóng)業(yè)，主要以直接注資為投資方式。另外，河北中茂創(chuàng)業(yè)投資有限公司，投資項目在500萬元以上投資方式為股權(quán)投資，一般不控股。2008年“河北省科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”，正式提上議程，起步規(guī)模為1億元。2009年正式掛牌運作。引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運作的政策性基金，其宗旨是發(fā)揮財政資金的杠桿放大效應(yīng)，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給，克服單純通過市場配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場失靈問題，特別是通過鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，彌補一般創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要投資于成長期、成熟期和重建企業(yè)的不足?？梢姾颖笔★L(fēng)險風(fēng)險投資基本狀況是起步晚，資本規(guī)模小不能在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起主導(dǎo)作用，多以政府投資為主體，使風(fēng)險投資的高回報率降低，失去利益驅(qū)動性，無法使風(fēng)險投資融于市場，無法推動高新技術(shù)的發(fā)展。

三、河北省風(fēng)險投資現(xiàn)狀SWOT分析

SWOT分析法，也稱為態(tài)勢分析法，SWOT四個英文字母分別代表：S強項（優(yōu)勢）；W弱項（弱勢）；O機會（機遇）；T威脅（對手）。SWOT分析的四種組合如表2所示。SWOT分析對研究對象的內(nèi)部條件和外部環(huán)境與競爭對手進(jìn)行分析，找出對自己有利且值得發(fā)揚的因素，以及對自己不利需要回避的因素，發(fā)現(xiàn)問題并找出解決辦法，從而明確未來的發(fā)展方向，用SWOT分析河北省的風(fēng)險投資現(xiàn)狀有助于更好地探索河北省風(fēng)險投資發(fā)展的途徑。

其一，發(fā)展劣勢（W）。具體包括：第一，風(fēng)險投資存在產(chǎn)權(quán)不清晰，政企不分的國有企業(yè)的通病。大多數(shù)風(fēng)險投資公司為國家出資，具有國家性質(zhì)的企業(yè)，風(fēng)險投資內(nèi)部產(chǎn)權(quán)不明了，會出現(xiàn)政企不分現(xiàn)象，影響企業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險投資在項目選擇、項目退出時，容易出現(xiàn)“首長意志“并且使得投資主體的權(quán)益與責(zé)任發(fā)生不對稱，很難使得風(fēng)險投資實現(xiàn)市場化來保證風(fēng)險投資的高利潤目標(biāo)，從而失去風(fēng)險投資的本性，只是作為政府的計劃性投資的的一部分，阻礙了風(fēng)險投資進(jìn)一步的發(fā)展。第二，資金量小、資金源渠道單一，不能形成規(guī)模型投資。河北省風(fēng)險投資資金主要來源于政府直接投資和為其他投資者提供擔(dān)保獲取的資本。風(fēng)險投資資金的來源單一，缺少資本的支持。而以政府為主體的投資計劃性比較強，市場化比較弱，缺乏高成長、高風(fēng)險項目的強大利益驅(qū)動，阻礙著風(fēng)險投資的發(fā)展，再加上政府財政有限，難以形成大規(guī)模的風(fēng)險投資，導(dǎo)致長期投入不足，科技成果轉(zhuǎn)化率低的局面，抑制高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。第三，投資后的增值服務(wù)不完善，增值服務(wù)不到位。風(fēng)險投資在進(jìn)行投資后，公司只對創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行一般性的監(jiān)督與約束，并未對創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行完善、到位的增值服務(wù)，來幫助公司在日常的事務(wù)處理中更加完善，幫助公司少走彎路，順利發(fā)展，保證企業(yè)發(fā)展的成功性，以此來降低風(fēng)險投資的高風(fēng)險。

其二，環(huán)境威脅（T）。具體包括：第一，獲取高科技信息的渠道少，缺少技術(shù)交流平臺。目前，風(fēng)險投資多以政府為導(dǎo)向，在項目的選擇上多是被動接受，一方面是由于這些風(fēng)險投資多是政府性的，受國家控制，具有計劃性；另一方面主要是因為這些高科技信息獲取的來源渠道相當(dāng)窄，無法進(jìn)行廣泛的技術(shù)交流，導(dǎo)致投資公司不敢冒昧的去嘗試自己不太了解的行業(yè)，這就導(dǎo)致市場上出現(xiàn)數(shù)以萬計的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家正在等錢下鍋和風(fēng)險投資的資本逐漸擴大，大量資本懸浮在空中，無法落地兩種現(xiàn)象并存，進(jìn)一步阻礙了風(fēng)險投資的發(fā)展。第二，退出機制不完善、退出方式單一。國內(nèi)的資本市場尚不完善，上市的企業(yè)門檻很高，二級市場還不完善，而且河北省的創(chuàng)業(yè)公司實力有限，一般無法上市，導(dǎo)致河北省風(fēng)險投資退出時多以產(chǎn)權(quán)交易為主，退出方式單一，很難做到資本的高回報率，影響風(fēng)險投資的下一輪投資，導(dǎo)致風(fēng)險投資的可持續(xù)性降低，阻礙風(fēng)險投資的發(fā)展。另外，風(fēng)險投資在項目分析與項目退出階段都需要中介機構(gòu)的大力支持與幫助，而河北省能為風(fēng)險投資提供有效服務(wù)的中介機構(gòu)較少，專業(yè)性強、信譽高的中介機構(gòu)更少，因而河北省風(fēng)險投資公司大部分需要去外地尋找中介機構(gòu)，這阻礙了河北省風(fēng)險投資的快速發(fā)展。

其三，發(fā)展優(yōu)勢（S）。具體包括：第一，區(qū)位優(yōu)勢。河北省毗鄰京津，京津高度發(fā)達(dá)的經(jīng)濟與社會為河北省的經(jīng)濟文化發(fā)展創(chuàng)造了有力的外部環(huán)境。首先，北京和天津是中國經(jīng)濟文化重鎮(zhèn)，北京的中關(guān)村更被譽為中國的“硅谷”，是中國高科技信息的集中地，也是中國最先進(jìn)技術(shù)的誕生地，為風(fēng)險投資提供可靠地科技信息和相關(guān)專家的意見。其次，北京和天津經(jīng)濟發(fā)展快速，有大量的外資企業(yè)，經(jīng)濟實力強大，能夠為河北省的風(fēng)險投資提供物質(zhì)性的幫助。第二，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。目前，河北省重點培育產(chǎn)業(yè)中的醫(yī)藥、信息技術(shù)、現(xiàn)代物流等在國內(nèi)都占有重要的地位，而且在省內(nèi)的發(fā)展空間也很大。這些行業(yè)可以說是風(fēng)險投資最喜歡的“食物”，可見河北省的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢還是相當(dāng)有實力的。

其四，機會（O）。具體包括：第一，國際資本與產(chǎn)業(yè)調(diào)整機遇。隨著經(jīng)濟危機的發(fā)生，國內(nèi)一直強調(diào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。河北省為實現(xiàn)建設(shè)沿海經(jīng)濟社會發(fā)展強省的目標(biāo)，必須進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。近年來，華為，富士康，中國能源城等大企業(yè)大項目先后落戶于河北，這些變化為風(fēng)險投資提供了機遇，也相應(yīng)的提出了挑戰(zhàn)。第二，政策的開放機遇。河北省為了發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，出臺了相關(guān)政策和法律，比如《河北省扶植高新技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策規(guī)定》，《河北省扶植高新技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干補充規(guī)定》，以及河北省科技廳的《河北省科技廳關(guān)于鼓勵科技創(chuàng)新企業(yè)的若干措施》等都直接的促進(jìn)了高新技術(shù)的發(fā)展，為風(fēng)險投資的發(fā)展提供了難得的發(fā)展機遇。

四、河北省風(fēng)險投資發(fā)展對策

雖然河北省的風(fēng)險投資發(fā)展相對緩慢、落后，但也存在著自己的獨特優(yōu)勢。只要能夠認(rèn)真分析其優(yōu)勢、劣勢、機會、威脅，抓住機遇，發(fā)揮優(yōu)勢，因地制宜，科學(xué)地制定發(fā)展戰(zhàn)略與對策，河北省風(fēng)險投資發(fā)展就會邁上一個新的臺階。河北省風(fēng)險投資發(fā)展對策具體包括：（1）通過制定政策，完善立法，保障風(fēng)險投資外部環(huán)境的和諧。河北省政府應(yīng)將發(fā)展風(fēng)險投資，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展作為基本政策，推動風(fēng)險投資的健康發(fā)展；推行一系列的減稅、退出優(yōu)惠政策促進(jìn)風(fēng)險投資的快速發(fā)展，為風(fēng)險投資這艘船能在市場化的大浪中順利航行保駕護(hù)航。（2）規(guī)范發(fā)展資本市場，建立健全風(fēng)險資本籌措機制，強化省內(nèi)外的金融合作，擴大融資渠道。建立以政府資金為杠桿作用，引導(dǎo)多方投資的風(fēng)險投資融資體制，推進(jìn)資本資源的多樣化發(fā)展，通過與省外的金融市場合作，擴大融資渠道，將風(fēng)險投資資本做大做多。從而改善我省科技投入，提高成果轉(zhuǎn)化率，促進(jìn)河北省經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展。（3）建立信息交流平臺，提高獲取信息的廣泛性。建立網(wǎng)絡(luò)信息平臺，為風(fēng)險投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供信息服務(wù)，使雙方能夠迅速了解國內(nèi)外的高新技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r和最新的動態(tài)，以避免技術(shù)開發(fā)盲目，降低風(fēng)險性；同時信息平臺可以幫助風(fēng)險投資者與創(chuàng)業(yè)者互相了解對方，促進(jìn)企業(yè)間先進(jìn)經(jīng)驗的互相交流，從而使拿著項目找資金的企業(yè)家和科研人員與拿著資金找對象的投資者不至于擦肩而過。（4）豐富金融工具，降低風(fēng)險性；規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場，保障風(fēng)險投資退出機制的高效性。通過豐富金融工具，拓寬風(fēng)險投資方式，降低風(fēng)險性；采取將股權(quán)和債權(quán)結(jié)合的混合證券投資形式將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給企業(yè)家，從而激勵創(chuàng)業(yè)家，保證企業(yè)的順利發(fā)展。規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場，加強風(fēng)險投資退出的高效率，保障風(fēng)險資本的再循環(huán)利用，間接的促進(jìn)了風(fēng)險投資的發(fā)展。另外，建成中介機構(gòu)，大量引進(jìn)中介機構(gòu)人才，建成專業(yè)性強、服務(wù)性好、業(yè)務(wù)素質(zhì)高的中介機構(gòu)，為河北省風(fēng)險投資的各個階段提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，保證風(fēng)險投資的健康發(fā)展。

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第7篇：風(fēng)險投資主要以債權(quán)方式范文

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板市場;中小高新技術(shù)企業(yè);融資渠道

一、我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資難的原因

處在經(jīng)濟復(fù)蘇期,我國中小企業(yè)剛剛從金融危機中磨礪過來。中小企業(yè)是我國重要的經(jīng)濟組成部分,發(fā)揮著巨大的作用。在中小企業(yè)中。高新技術(shù)企業(yè)是我國的重點培養(yǎng)對象,但一直存在融資難的問題,阻礙其發(fā)展。無論是中小高新技術(shù)企業(yè)自身存在的弊端。還是外部經(jīng)濟環(huán)境的不成熟,都使得近年來大量的研究針對中小高新技術(shù)企業(yè)融資渠道問題。

中小高新技術(shù)企業(yè),具有中小企業(yè)的一般特點,但是又有著“高新技術(shù)”的顯著特征,這使它在體現(xiàn)中小企業(yè)融資難問題的同時,也表現(xiàn)出了自身的特點。

(一)規(guī)模小、競爭力弱、企業(yè)管理水平不高

中小高新技術(shù)企業(yè)的注冊資本少,規(guī)模偏小,自有資金的不足使得在經(jīng)營過程中抗風(fēng)險能力差,且與大型企業(yè)相比,競爭力也相對薄弱。

(二)自身信用不高

中小高新技術(shù)企業(yè)雖在科技含量和創(chuàng)新力量方面優(yōu)于一般的中小企業(yè)。但是由于在規(guī)模與資金方面先天的不足。使得它們?yōu)楂@取短期利益而發(fā)生逃稅、逃債的行為,這給投資者帶來了風(fēng)險。造成融資渠道堵塞。尤其是在銀行貸款方面,逃債而引起銀行貸款的大量壞賬呆賬,使銀行更多的選擇低風(fēng)險的大型企業(yè)作為被融資對象。

(三)信息不對稱以及抵押和擔(dān)保的不足

中小高新技術(shù)企業(yè)擁有高新技術(shù)的背景,但在融資過程中,其相關(guān)的專業(yè)技術(shù)知識壁壘卻致使一般的金融中介機構(gòu)和投資者幾乎無法逾越,也就是信息不對稱,這給中小高新技術(shù)企業(yè)融資帶來不利影響。當(dāng)出現(xiàn)信息不對稱時。金融機構(gòu)會對中小高新技術(shù)企業(yè)提供抵押和擔(dān)保這種能保護(hù)自身貸款利益的融資服務(wù),但往往中小企業(yè)因為過高的中介費用和嚴(yán)格的抵押擔(dān)保條件而放棄此融資渠道。

(四)中小高新技術(shù)企業(yè)融資政策不完善

我國現(xiàn)有的科技貸款體制缺乏資金流向中小高新技術(shù)企業(yè)的內(nèi)在動力。

(五)融資渠道狹窄

中小高新技術(shù)企業(yè)的融資主要來源是私募基金,包括風(fēng)險投資等。風(fēng)險投資等的主要退出渠道是首次公開募股(IPO)。中小高新技術(shù)企業(yè)由于自身原因,往往不能達(dá)到上市要求,這樣就阻斷了風(fēng)險投資等資金退出渠道,形成惡性循環(huán),阻礙了風(fēng)險投資等對中小高新技術(shù)企業(yè)的投資。另外,私募基金投資在很大程度上無法滿足中小高新技術(shù)企業(yè)的融資需求量。

二、我國創(chuàng)業(yè)板市場與我國中小高新技術(shù)企業(yè)的融資渠道

中小高新技術(shù)企業(yè)的融資方式主要有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種,其中股權(quán)融資是主要的融資來源。創(chuàng)業(yè)板市場在我國開市之前,我國中小高新技術(shù)企業(yè)主要以私募股權(quán)投資為股權(quán)融資渠道,但由于私募股權(quán)投資退出渠道的阻力,融資數(shù)量非常有限。債券融資則包括商業(yè)信用貸款、商業(yè)銀行貸款、債券融資、金融租賃等。

(一)我國創(chuàng)業(yè)板市場的歷史、現(xiàn)狀及特點

創(chuàng)業(yè)板市場是指專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司特別是高新技術(shù)公司籌資并進(jìn)行資本運作的市場,有的也稱為二板市場、另類股票市場、增長型股票市場等。

我國創(chuàng)業(yè)板市場從20世紀(jì)90年代被提出,2009年10月23日開板。30日開市。根據(jù)中國證監(jiān)會2010年1月14日公布的數(shù)據(jù)顯示,截至2009年底,證監(jiān)會已受理223家企業(yè)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的申請,共有36家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)掛牌上市。較主板市場,創(chuàng)業(yè)板市場主要有以下特征。

1　以增長型公司為目的。其中以支持高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展為最主要目的。所以上市條件較主板市場寬松,也就是人們常說的“低門檻”。

2　高風(fēng)險,高收益,吸引投資。功能定位、制度設(shè)計和市場競爭等一系列因素造成創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險,但是高風(fēng)險對應(yīng)高收益也是創(chuàng)業(yè)板市場吸引投資的一個特征。

3　監(jiān)管方式是“披露為本”,且它對信息披露要求更加全面、及時和準(zhǔn)確。

4　保薦人制度。對保薦人的專業(yè)資格和相關(guān)工作經(jīng)驗提出了更高的要求。

(二)我國創(chuàng)業(yè)板市場為我國中小高新技術(shù)企業(yè)提供了直接融資渠道

從創(chuàng)業(yè)板市場定義的角度看,我國創(chuàng)業(yè)板市場是針對我國高成長的新興創(chuàng)新公司特別是高新技術(shù)公司而建立的,為我國中小高新技術(shù)企業(yè)提供了直接的融資渠道。使我國中小高新技術(shù)企業(yè)能夠避開從銀行貸款或從風(fēng)險投資等渠道進(jìn)行間接融資的困難。

通過發(fā)行股票融資,對于中小高新技術(shù)企業(yè)來說。此類資本可以增強公司的信譽和舉債能力;再者,此類資本具有穩(wěn)定、安全的特性,它將大部分風(fēng)險過渡給股東;而且還有利于足額籌集資金,足額融資對于創(chuàng)業(yè)發(fā)展中的中小高新技術(shù)企業(yè)來說,是至關(guān)重要的。創(chuàng)業(yè)板正是提供了這樣一個優(yōu)秀的融資渠道。

(三)我國創(chuàng)業(yè)板市場通過向私募基金(PE)提供退出渠道,為我國中小高新技術(shù)企業(yè)提供了間接融資渠道

按照企業(yè)的發(fā)展順序,一個企業(yè)的種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期,都需要私募基金的資金流。這里的私募基金指的是廣義的私募股權(quán)投資。我國創(chuàng)業(yè)板市場在中小高新技術(shù)企業(yè)上市前的這段融資期間內(nèi),主要是通過增加PE投資者的信心來間接地使融資渠道通暢。而在中小高新技術(shù)企業(yè)最終上市后。私募基金得以退出,然后進(jìn)入其他未上市企業(yè)中。增強其流動性。從而最終形成良性循環(huán)。可以說,我國的創(chuàng)業(yè)板市場彌補了PE的兩大缺陷,一個是流動性差,一個是投資回報方面的道路不暢。

最有代表性的私募基金是風(fēng)險投資,也稱為創(chuàng)業(yè)投資(VC)。風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。風(fēng)險投資是我國中小高新技術(shù)企業(yè)的重要融資渠道,風(fēng)險投資通過從企業(yè)到企業(yè)的流動對各個中小高新技術(shù)企業(yè)的投資來實現(xiàn)自身的資本增值。從企業(yè)的角度看。就是融入風(fēng)險投資資金、發(fā)展及讓資金回流,這是一個互利的資本運動過程。風(fēng)險投資資金在從被投資企業(yè)到投資者手中的資金回流過程稱為風(fēng)險投資的退出。風(fēng)險投資的退出主要有股份上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和公司清理這三種方式,其中。股份上市是風(fēng)險投資退出的最佳選擇,但在以前也是最困難的退出通道,因為我國中小高新技術(shù)企業(yè)實力有限,主板市場準(zhǔn)八條件嚴(yán)格,使得其大部分無法上市,造成風(fēng)險投資退出難,同時也使我國風(fēng)險投資整體積極性不高,影響我國中小高新技術(shù)企業(yè)

的融資活動。追溯到我國創(chuàng)業(yè)板的提出之時,創(chuàng)業(yè)板市場即將開市的訊號給予風(fēng)險投資者信心,促進(jìn)了他們對我國中小高新技術(shù)企業(yè)的資金投入,通暢了我國中小高新技術(shù)企業(yè)的融資渠道。如今,創(chuàng)業(yè)板市場的開市,從根源上通“堵”開“流”,他們更加不用擔(dān)心資金有去難回的狀況發(fā)生。也因此更加積極的投入資金到中小高新技術(shù)企業(yè)。從資本市場的角度看,創(chuàng)業(yè)板市場不僅促進(jìn)了風(fēng)險投資業(yè)的繁榮,還為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化做出了貢獻(xiàn)。

(四)降低信息不對稱為我國中小高新技術(shù)企業(yè)通暢了銀行貸款融資渠道

中小高新技術(shù)企業(yè)在向銀行進(jìn)行貸款融資時,銀行不僅僅遭遇如一般中小企業(yè)一樣的財務(wù)狀況不清晰問題,而且還會遇到技術(shù)壁壘這樣的信息不對稱。我國創(chuàng)業(yè)板市場具有且優(yōu)于主板市場的一點就是,它的監(jiān)管方式是“披露為本”,對信息披露要求更加全面及時,這不僅克服了一般中小企業(yè)財務(wù)狀況不明而導(dǎo)致的信息不對稱,也向貸款銀行提供了中小高新技術(shù)企業(yè)專業(yè)特點和發(fā)展趨勢,給銀行可靠的信號。使中小高新技術(shù)企業(yè)通過銀行貸款進(jìn)行融資這條融資渠道更加通暢。

三、中小高新技術(shù)企業(yè)融資的新趨勢

我國創(chuàng)業(yè)板市場開市以來,上市的中小高新技術(shù)企業(yè)由于充足的資金來源,已經(jīng)發(fā)生了一系列的改變與發(fā)展,其融資渠道呈現(xiàn)出了新的面貌。不僅如此,未在我國創(chuàng)業(yè)板市場上市的中小高新技術(shù)企業(yè)融資也將呈現(xiàn)出新特點,這也是與創(chuàng)業(yè)板市場的開市密不可分的,其主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

第一,積極要求進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的愿望會促使我國未上市中小高新技術(shù)企業(yè)更加嚴(yán)格規(guī)范自己,緩解因企業(yè)管理水平不高、信用度低等問題造成的銀行貸款受限問題。當(dāng)前,創(chuàng)業(yè)板市場雖然只接受了一部分中小高新技術(shù)企業(yè)的上市要求,但其向外擴張的輻射作用卻是很大的。我國不少中小高新技術(shù)企業(yè)以前固步自封,由于融資渠道單一固定,不會在此方面做較大改變,但在上市要求的驅(qū)使下,中小高新技術(shù)企業(yè)會對自身嚴(yán)要求。以達(dá)到在創(chuàng)業(yè)板市場上市的要求。中小高新技術(shù)企業(yè)會因自身的良好表現(xiàn)得到銀行認(rèn)同,有效緩解銀行貸款難問題。

第二,高收益與退出渠道的通暢會促進(jìn)風(fēng)險投資的繁榮,受風(fēng)險投資很大影響的我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資將受益匪淺。其一。中小高新技術(shù)企業(yè)一旦在我國創(chuàng)業(yè)板市場上市,將意味高收益和快發(fā)展,這滿足了風(fēng)險投資的最初愿望。即幫助中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展并同時使自身獲取高額利潤。其二,我國創(chuàng)業(yè)板市場為風(fēng)險投資提供了便利通暢的退出渠道,使風(fēng)險投資不再有后顧之憂,更加積極地扶持未上市中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展上市,以獲得利潤。兩個方面相結(jié)合,將會使我國風(fēng)險投資業(yè)空前繁榮。間接優(yōu)化了我國全體中小高新技術(shù)企業(yè)的融資渠道。

第三。我國創(chuàng)業(yè)板市場開市后。會使我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資政策得到進(jìn)一步完善,使我國現(xiàn)有科技貸款體制增加資金流向中小高新技術(shù)企業(yè)的內(nèi)在動力。我國創(chuàng)業(yè)板市場開市不僅其自身大受關(guān)注。也會將我國中小高新技術(shù)企業(yè)的融資問題推上浪尖?，F(xiàn)今,已有國內(nèi)各方人士對此關(guān)注。政府部門也將參與在內(nèi)。上市是規(guī)范的,上市融資政策也會強化規(guī)范問題,帶動我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資政策得到進(jìn)一步完善。同時,我國中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的實力展現(xiàn),也將使我國現(xiàn)有科技貸款增加向中小高新技術(shù)企業(yè)流入的內(nèi)在動力,政策的完善與科技貸款資金流入內(nèi)在動力的增加都將為我國全體中小高新技術(shù)企業(yè)融資鋪平前進(jìn)的道路。

[參考文獻(xiàn)]

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第8篇：風(fēng)險投資主要以債權(quán)方式范文

［關(guān)鍵詞］ 中小通信企業(yè) 融資 融資模式

成都TL通信股份有限公司創(chuàng)立于2001年，目前注冊資本3000萬元，通過收購四川省泰龍通信有限公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成立的，是一家主要經(jīng)營通信工程施工、通信業(yè)務(wù)及網(wǎng)絡(luò)元素的代辦代銷、民營企業(yè)。

一、TL公司融資的環(huán)境分析

對一個企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行準(zhǔn)確地分析是解決一個公司困難，找準(zhǔn)解決方案的基礎(chǔ)，因此筆者將運用SWOT分析方法對成都TL通信股份有限公司融資前的內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行分析。

1.優(yōu)勢

作為一家高科技公司，其優(yōu)勢首先就體現(xiàn)在其較高的技術(shù)水平。公司目前的開發(fā)的VDSL上網(wǎng)技術(shù)，不亞于先進(jìn)國家的同類產(chǎn)品，在市場上具有價廉物美優(yōu)勢。公司目前是成都最大的民營通信運營企業(yè)，擁有一定的客戶資源，占據(jù)成都市場的1.5%，同時與成都的三大基礎(chǔ)電信運營商合作在眾多商務(wù)樓宇中廣泛采用VDSL網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，取得了良好的收益。

2.劣勢

公司的劣勢主要體現(xiàn)在三個方面：

一是公司資金短缺。公司目前網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資巨額，從2003年起資金缺口均在3000萬元，而且隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，每年網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)建設(shè)所需的資金遞增，流動資金極其缺乏，公司的后續(xù)資金嚴(yán)重短缺，急需融資。

二是財務(wù)狀況比較混亂。公司的財務(wù)狀況比較混亂，負(fù)債嚴(yán)重制約了公司未來的發(fā)展。另一方面由于公司網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)建設(shè)巨大。市場份額占有量微弱，銷售收入不高，公司的資金回籠周轉(zhuǎn)期慢，導(dǎo)致公司的部分資金使用不當(dāng)。

3.機遇

國家鼓勵西部中小高科技型通信企業(yè)發(fā)展。民營高科技型通信企業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展的一支新生力量，因此，2000年國家制定了西部大開發(fā)的政策和措施鼓勵中小民營高科技企業(yè)的發(fā)展，如稅收優(yōu)惠政策、政府貸款等，雖然這些優(yōu)惠政策還比較淺顯，但是畢竟是一個開端，表明了國家對高科技企業(yè)的重視程度，未來國家還會進(jìn)一步制定相關(guān)的優(yōu)惠政策鼓勵高科技企業(yè)的發(fā)展，在優(yōu)惠的廣度和深度上都會比先前增大。國家政策有無到有，行業(yè)準(zhǔn)入機制從高到低，這對于成都TL通信公司來說是一個非常大的機遇。

4.威脅

長期以來我國的電信業(yè)務(wù)基本上由中國電信、中國聯(lián)通、中國移動，中國網(wǎng)通把持，并長期形成寡頭壟斷。這對新生的民營通信企業(yè)在市場占有方面是一個巨大的威脅。

二、TL公司數(shù)次融資及效果簡述

成都TL通信股份有限公司的幾次主要融資經(jīng)歷的效果都不是非常的理想，資金困難嚴(yán)重制約了企業(yè)的發(fā)展。目前，公司有意進(jìn)軍另外一個高科技市場領(lǐng)域，資金又成為一個重大的制約因素，因此，作者希望通過分析，根據(jù)成都TL通信股份有限公司目前面臨的主要問題和現(xiàn)狀，構(gòu)建一個適合的融資體系，為企業(yè)的發(fā)展提供一個獲得長期資金支持的體系，保證企業(yè)的正常、健康、有力地發(fā)展。

三、TL公司現(xiàn)階段融資主要存在的問題

1.資本構(gòu)成極為單一

成都TL公司的資本構(gòu)成主要以股東出資為主，資本結(jié)構(gòu)極為單一，而且大部分是以設(shè)備出資，自有現(xiàn)金較少，公司雖然經(jīng)歷了幾次融資，但是融資效果不理想，甚至有些融資不成功，目前為止公司的資本結(jié)構(gòu)仍然非常單一，缺少大的法人股本，由于股東出資能力非常有限，因此資本結(jié)構(gòu)單一不僅制約了公司的發(fā)展，而且這種現(xiàn)狀導(dǎo)致了公司的抗風(fēng)險能力非常低。

2.銀行貸款雖然取得，但資金使用受限制

成都TL公司的前幾次融資經(jīng)歷中有過一次成功的銀行貸款，但是融資過程極為艱難，融資融資效果打大折扣。融資后TL公司可自由使用的資金僅為2000萬元，且每季度要承擔(dān)全額的貸款利息。

3.由于信息不對稱等導(dǎo)致風(fēng)險投資等間接融資方式無法實現(xiàn)

成都TL公司在2004年向風(fēng)險投資商融資失敗的最主要原因就是公司與投資商之間存在嚴(yán)重的信息不對稱。成都TL公司有自己的核心技術(shù)，良好的產(chǎn)品以及市場前景。但投資商并不了解通信的未來市場，而公司的管理者擔(dān)心企業(yè)的“天機被一語道破"，不愿意過多告訴投資者相關(guān)的信息，投資者難以深入了解，這使得投資者在極為有限的信息下，難以判斷企業(yè)是否值得投資。

4.由于我國資本市場門檻過高，導(dǎo)致發(fā)行股票，商業(yè)債券、商業(yè)信用等籌資模式無法實現(xiàn)。

5.政府科技基金支持有限

近年來，由于我國政府對民營高科技企業(yè)發(fā)展的重視，也從政策法規(guī)的制定角度給與高科技企業(yè)一定的技術(shù)優(yōu)惠、稅收優(yōu)惠以及資金支持，但是這種政策尤其是政府科技基金支持非常有限，使得我國的民營高科技企業(yè)通過政府科技基金融資的過程中呈現(xiàn)出“僧多粥少’’的局面，甚至有些地方出現(xiàn)政府科技基金只發(fā)揮了“錦上添花"的作用，而很少發(fā)揮到大部分民營高科技企業(yè)所希望的“雪中送炭”的作用。

四、 TL公司現(xiàn)階段融資的總體目標(biāo)

公司此次融資的總體目標(biāo)是6000萬元，此前公司在科研開發(fā)上已經(jīng)投入了大量的資金，此次融資的目的就是將新技術(shù)投入生產(chǎn)，將創(chuàng)新技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，此次融資主要用于新產(chǎn)品的運營費用費用，包括場地選擇、設(shè)備購置、原材料費用，以及人力報酬、管理費用等。

五、現(xiàn)階段融資模式的選擇

由前述融資經(jīng)歷不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)過了初期的幾次融資后，企業(yè)雖然取得一定效果，但是沒有根本解決發(fā)展資金的短缺的困境一方面內(nèi)部人員自有的資金已捉襟見肘，另一方面投入資金還未產(chǎn)生預(yù)期效益，使得信心不足，同時此次融資金額大，在這樣的情況下，要通過自助融資獲得大量資金已經(jīng)不太可能?？紤]到國家目前大力提倡創(chuàng)新，對高科技企業(yè)扶持力度日漸加大，同時TL公司的產(chǎn)品具有很高的技術(shù)含量，在未來市場上應(yīng)該具有較強的競爭力，因此在對該企業(yè)市場環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，作者認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該選擇混合的融資模式，即選擇以風(fēng)險投資和銀行中長期貸款為主的市場化融資模式為主導(dǎo)，以政策性的融資模式為輔，再加以部分的自主融資模式。

1. 以風(fēng)險投資為主的市場化融資模式

成都TL通信股份有限公司目前的資金缺口是，“財政拿不出、銀行不敢再貸、企業(yè)沒能力”。風(fēng)險投資正好彌補了這一資金缺口，填補了此階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白。風(fēng)險投資提供了企業(yè)成長急需的資金，加速高科技企業(yè)技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的步伐。同時，風(fēng)險投資的高參與性，有助于提高企業(yè)的管理技能。風(fēng)險投資不是一種借貸資本，而是一種權(quán)益資本，其著眼點不在于投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值。通過資本、管理與高科技的有機融合，有力地推動高新技術(shù)成果的產(chǎn)業(yè)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時實現(xiàn)取得高額回報的目的。進(jìn)行風(fēng)險投資的基本運作流程是：首先是選擇投資項目；接著是與風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行談判、簽訂投資協(xié)議；之后是參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理，培育風(fēng)險企業(yè)；最后是在適當(dāng)?shù)臅r候退出風(fēng)險企業(yè)，實現(xiàn)收益最大化目標(biāo)。風(fēng)險投資就是在這種循環(huán)往復(fù)中不斷培植項目，得以發(fā)展壯大。

目前，成都TL公司已與國內(nèi)一家電力公司達(dá)成了一定的融資意向，引進(jìn)風(fēng)險投資的工作也在逐步展開。

2.以政策性融資模式為輔

我國目前的政策性融資模式就是政府為高科技企業(yè)提供的低息貸款。雖然我國目前政府提供的低息貸款數(shù)量非常有限，成都TL公司已經(jīng)獲得了科技局的貼息小額貸款，以目前的規(guī)模和現(xiàn)實情況再次獲得政府低息貸款的可能性比較小，但是該公司目前的融資項目是屬于國家即將整合資源的領(lǐng)域，是國家目前大力支持發(fā)展的領(lǐng)域，因此企業(yè)可以以此為亮點，在未來的經(jīng)營中積極爭取政府的科技扶持資金，選擇以政策性融資模式為輔，不僅能夠降低企業(yè)的融資成本，而且對于改善公司的資本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)都具有一定的現(xiàn)實意義。

3. 部分的自主融資

雖然企業(yè)已經(jīng)進(jìn)行了一次股權(quán)的改革，但是解除了當(dāng)時部分債務(wù)，通過近幾年的經(jīng)營，公司出現(xiàn)了一定利潤。由于自主融資的成本比較低，因此企業(yè)可以發(fā)動現(xiàn)有員工進(jìn)行股權(quán)融資，公司在進(jìn)行自主融資的時候，要制定詳細(xì)的產(chǎn)品計劃書，向出資者展示產(chǎn)品良好的市場潛力和需求空間，讓投資者更加了解項目的具體情況，降低投資者的疑慮，增強投資者進(jìn)行投資的信心吸引投資；另外企業(yè)在進(jìn)行自主融資時要制定明確的投資回報率區(qū)間和風(fēng)險共擔(dān)計劃，向投資者講明該項目未來的利潤情況、給投資者的利潤分配，存在的風(fēng)險，以及一旦風(fēng)險發(fā)生時企業(yè)將通過何種方式使得投資者的損失降到最低，使得融資過程透明化、具體化，引導(dǎo)投資者進(jìn)行投資。

六、未來的融資模式選擇

當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期之后，企業(yè)制度趨于成熟，生產(chǎn)已具備一定的規(guī)模，企業(yè)已經(jīng)具備比較合理優(yōu)化的治理結(jié)構(gòu)，擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高生產(chǎn)能力成為企業(yè)面臨的又一個重要選擇，而融資也在不斷的制約著企業(yè)的發(fā)展。雖然企業(yè)發(fā)展初期的融資模式能夠為企業(yè)帶來一定的資金，但是由于初期的融資模式比較保守，滿足不了企業(yè)發(fā)展的需要，因此，企業(yè)需要在原有融資模式的基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)。

1. 以上市融資為主

目前，我國推出的創(chuàng)業(yè)板定位于服務(wù)成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，重點支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)，是落實自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略的重要平臺。創(chuàng)業(yè)板鼓勵高新技術(shù)企業(yè)或成長型中小企業(yè)申請上市，不再對上市企業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性進(jìn)行限制，上市企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)明顯降低。TL公司于2003年股份制改造成功，2010-2012年的會計利潤預(yù)計將達(dá)到1000萬元，預(yù)計凈資產(chǎn)將達(dá)到5000萬元，預(yù)計2011年的營業(yè)收入將達(dá)到3000萬元。從國家相關(guān)的政策規(guī)定來講，未來的2年內(nèi)，TL公司將滿足創(chuàng)業(yè)板上市的條件。所以通過創(chuàng)業(yè)板上市融資是TL公司未來融資模式之一。

2. 以金融機構(gòu)的長期貸款為輔

對于處于成熟期的中小型高科技企業(yè)來說，維持適當(dāng)?shù)膫鶛?quán)資本對企業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及價值體現(xiàn)都起到有益的作用。

TL公司預(yù)計在2年后將進(jìn)入成長期III，屆時，公司的資產(chǎn)規(guī)模和收益都將達(dá)到取得銀行中長期貸款的標(biāo)準(zhǔn)，同時TL公司的“三網(wǎng)合一”試點也將大面積的進(jìn)入運營階段，并取得高質(zhì)量的回報。所以爭取到銀行的中長期貸款難度不大。

3. 部分的知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資

知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資可作為一種創(chuàng)新方式予以應(yīng)用。高科技中小企業(yè)中，知識產(chǎn)權(quán)是核心資本。知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資屬于債權(quán)融資，須考慮獲得一定利息以上收益并尋求本金安全回收的保障手段。企業(yè)在成長期后隨著營業(yè)收入、現(xiàn)金流及相關(guān)財務(wù)指標(biāo)符合商業(yè)銀行貸款要求條件，可將已形成或創(chuàng)業(yè)者投入的知識產(chǎn)權(quán)作為抵押擔(dān)保，獲取銀行貸款。

TL公司目前已擁有一定的“三網(wǎng)合一”技術(shù)，并且該技術(shù)是公司的核心資本，只要能夠申請到知識產(chǎn)權(quán)后，可以將知識產(chǎn)權(quán)用于擔(dān)保融資。這一點也是TL公司在未來融資模式的希望所在。

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第9篇：風(fēng)險投資主要以債權(quán)方式范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；新優(yōu)序融資理論；中小金融機構(gòu)；資本市場

中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟的組成部分，對一國經(jīng)濟的持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展起著重要作用。截至2006年底，我國中小企業(yè)總數(shù)已達(dá)到4200萬家，占全國企業(yè)總數(shù)的99％，創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的60％，上繳稅收占國家稅收總額的50.2％，中小企業(yè)在擴大就業(yè)、促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、發(fā)展國際貿(mào)易等方面發(fā)揮著重要的作用。

但據(jù)國家發(fā)改委中小企業(yè)司2008年8月3日統(tǒng)計結(jié)果顯示，在國際經(jīng)濟形勢增速放緩，國內(nèi)宏觀調(diào)控結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響下，相當(dāng)部分中小企業(yè)面臨資金鏈斷裂等困難，今年上半年全國約6.7萬家規(guī)模以上的中小企業(yè)倒閉，約十分之一的規(guī)模以上中小企業(yè)工業(yè)增加值增長率接近30％，較去年同比減少15％。中小企業(yè)的融資瓶頸尤為突出，融資面臨前所未有的困難。因此，如何解決中小企業(yè)融資難的問題，再一次被社會各界所關(guān)注。

一、中小企業(yè)融資的理論支持

梅耶斯(Myers)和麥吉勒夫(Majluf)提出的新優(yōu)序融資理論，是以非對稱信息為條件來研究企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的一種理論，強調(diào)信息對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和融資次序的影響。他們認(rèn)為，信息不對稱的現(xiàn)象，是由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離所產(chǎn)生的，管理者是企業(yè)內(nèi)部消息的掌握者，管理者比市場及投資者更了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。通常，管理者的行為模式是：如果企業(yè)預(yù)期新項目的凈現(xiàn)值為正，即該項目能夠增加股東財富，那么，代表舊股東利益的管理者就不會發(fā)行新股，以避免把投資利益分割給新的股東。投資者在了解了管理者的這種行為模式以后，很自然地會把企業(yè)發(fā)行新股看成是企業(yè)不能有效增加舊股東利益時一種被迫融資行為的壞消息，導(dǎo)致投資者對新股出價的降低。因此，當(dāng)管理者擁有對企業(yè)有利的內(nèi)部消息時，最好采用債務(wù)融資的方式，以避免發(fā)行新股反而造成企業(yè)的市場價值下降。盡管債務(wù)融資有可能使企業(yè)陷入財務(wù)危機，但通過發(fā)行股票去融資會使投資者認(rèn)為企業(yè)發(fā)展前景不佳，致使新股發(fā)行時股價下跌。因此企業(yè)偏好的融資順序應(yīng)為：先考慮內(nèi)源融資，后考慮外源融資；不得不進(jìn)行外源融資時，則應(yīng)首先選擇債權(quán)融資，后考慮股權(quán)融資。

新優(yōu)序融資理論鼓勵企業(yè)經(jīng)營者少用股票融資，盡量用自有資本和留存收益籌資，擴充其資本實力。另外，利用平時儲備的借款能力負(fù)債籌資，直到債務(wù)負(fù)擔(dān)達(dá)到企業(yè)陷入財務(wù)危機的危險區(qū)域時才考慮發(fā)行股票。由于該理論以不對稱的信息環(huán)境為背景，也就是說，信息不對稱的情況越嚴(yán)重，越應(yīng)該考慮這樣的融資次序，因此，對于信息流通不順暢的中小企業(yè)來說，更具有現(xiàn)實意義。

二、中小企業(yè)融資的現(xiàn)實困境

(一)中小企業(yè)內(nèi)援融資能力弱

1、中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)模糊、管理方式陳舊。大部分集體企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度表現(xiàn)為一次博弈制度，這種封閉性的產(chǎn)權(quán)制度，限制了企業(yè)規(guī)模的擴大和競爭力的提高；私營經(jīng)濟一般實行的是家族企業(yè)制度，企業(yè)行為主要以倫理道德規(guī)范來代替經(jīng)濟行為規(guī)范，這種發(fā)展模式有助于企業(yè)初創(chuàng)時期的發(fā)展，但卻不適于企業(yè)規(guī)模擴大后經(jīng)營管理的需要；鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和個體私營企業(yè)由于受經(jīng)濟條件、資源條件、技術(shù)條件等方面因素的制約投資項目普遍規(guī)模小、產(chǎn)品檔次低、經(jīng)濟效益不高。

2、人才素質(zhì)較低，技術(shù)創(chuàng)新能力欠缺。中小企業(yè)大多實行家族式、粗放式管理模式，缺乏現(xiàn)代科學(xué)管理理念，企業(yè)總體技術(shù)水平不高，產(chǎn)品附加值較低，市場競爭能力不強；缺乏有效的激勵和競爭機制，難以留住和吸引人才，導(dǎo)致人才匱乏，技術(shù)創(chuàng)新能力不足，在競爭中處于不利地位，盈利能力不足，難以實現(xiàn)通過內(nèi)援融資來擺脫其資金短缺的困境。

(二)中小企業(yè)外援融資渠道不通暢

1、間接融資——金融機構(gòu)對中小企業(yè)信貸支持不足

按照新優(yōu)序融資理論，中小企業(yè)進(jìn)行外援融資時應(yīng)先選擇債權(quán)融資，而我國中小企業(yè)債權(quán)融資基本上是依靠金融機構(gòu)的貸款來完成。目前我國銀行體系中仍以中農(nóng)工建四大商業(yè)銀行為核心，運用的人民幣資金占到整個金融體系人民幣資金運用量的75％，這種過渡集中的金融結(jié)構(gòu)使絕大多數(shù)具有競爭力的勞動密集型中小企業(yè)因為得不到金融支持，發(fā)展受到抑制，降低了資金配置效率。據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，2008年第一季度各大商業(yè)銀行貸款額超過2.2萬億元，其中只有約3000億元貸款落實到中小企業(yè)，占了全部商業(yè)貸款的15％，比去年同期減少300億元。

而中小商業(yè)銀行在為中小企業(yè)提供服務(wù)方面不僅擁有信息上的優(yōu)勢，相對于四大商業(yè)銀行而言，還擁有交易成本低、監(jiān)控效率高、管理鏈條短、層次少、經(jīng)營靈活、適應(yīng)性強、控制風(fēng)險能力強的優(yōu)勢。但是，中小商業(yè)銀行自身的發(fā)展也不是一帆風(fēng)順的。我國尚未設(shè)立存款保險制度，四大商業(yè)銀行成立早、網(wǎng)點多、規(guī)模大，城鄉(xiāng)居民對其信任程度遠(yuǎn)大于中小商業(yè)銀行和信用社，因而居民儲蓄往往匯集到大銀行基層機構(gòu)。另外，由于中小商業(yè)銀行的結(jié)算網(wǎng)絡(luò)體系不如大銀行機構(gòu)發(fā)達(dá)、迅捷，許多結(jié)算業(yè)務(wù)量大的工商企業(yè)為加快資金周轉(zhuǎn)，一般也將存款集中在大銀行。這樣，中小商業(yè)銀行的資金來源受到影響，對中小企業(yè)的信貸支持也就力不從心。即使在銀行資金充裕的情況下，中小企業(yè)也較難獲得銀行的信貸支持。

2、直接融資——多層次資本市場體系尚未建立

(1)專門為中小企業(yè)服務(wù)的區(qū)域性小額資本市場發(fā)展緩慢。2004年5月我國中小企業(yè)板塊獲準(zhǔn)在深圳證券交易所設(shè)立是對二板市場的積極探索。二板市場主要解決處于創(chuàng)業(yè)中后期階段的中小企業(yè)融資問題，區(qū)域性小額資本市場則主要為達(dá)不到進(jìn)入二板市場資格標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供融資服務(wù)，包括為處于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)提供私人權(quán)益性資本。事實上，我國更需要后一層面的資本市場。

(2)創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險投資發(fā)展相對落后。發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險投資基金是解決中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)融資難題的重要途徑之一。近幾年來，盡管沿海一些發(fā)達(dá)省市相繼建立了規(guī)模不等的高科技產(chǎn)業(yè)投資基金，成為推動科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的一種方式，發(fā)揮了積極作用。但大多數(shù)省份的創(chuàng)業(yè)投資尚處于起步階段。因此，應(yīng)大膽借鑒成功的經(jīng)驗，鼓勵設(shè)立按市場化規(guī)范運行、主要投資中小企業(yè)的風(fēng)險投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，多渠道、多形式擴大中小企業(yè)直接融資的范圍。

(3)產(chǎn)權(quán)交易市場尚未發(fā)展壯大。近幾年新興產(chǎn)權(quán)交易市場，已成為風(fēng)險投資服務(wù)體系中的重要環(huán)節(jié)。產(chǎn)權(quán)交易市場的建設(shè)，應(yīng)納入多層次資本市場的規(guī)劃之中，該市場可以成為為中小企業(yè)提供金融服務(wù)的渠道。應(yīng)形成政府辦市場、資本運營機構(gòu)進(jìn)行交易、中介機構(gòu)負(fù)責(zé)組織策劃的市場運作機制。

三、解決中小企業(yè)融資難的根本性措施

(一)加強中小企業(yè)自我強化內(nèi)在的管理

我國中小企業(yè)大多規(guī)模小、資本技術(shù)密度低、技術(shù)裝備落后、數(shù)量多，處于小規(guī)模運轉(zhuǎn)狀態(tài)。同時由于中小企業(yè)大多處在競爭很強的行業(yè)，總體盈利水平不高，這就限制了其通過內(nèi)源融資渠道融資的能力。要提高企業(yè)的盈利能力，必須加強公司治理，提高經(jīng)營管理水平，完善內(nèi)部控制制度，提高企業(yè)抗風(fēng)險的能力，建立科學(xué)發(fā)展觀，大力開展技術(shù)創(chuàng)新。

由于中小企業(yè)內(nèi)源融資能力不足，往往需要通過外源融資尤其是債權(quán)融資來籌集資金，這就需要中小企業(yè)必須要有良好的信用作保證。而中小企業(yè)的信用缺失問題已嚴(yán)重破壞了市場競爭秩序，因此加強中小企業(yè)信用建設(shè)已成當(dāng)務(wù)之急。完善中小企業(yè)信用管理首先應(yīng)從企業(yè)自身做起，建立規(guī)范的產(chǎn)權(quán)制度、財務(wù)制度和信用制度，從而提高中小企業(yè)的信用水平。同時，著力提高中小企業(yè)對于信用風(fēng)險的防范能力，以優(yōu)化企業(yè)信用管理機制，提升企業(yè)信用管理水平。其次，要加強政府引導(dǎo)，立法部門需要制定一系列關(guān)于構(gòu)筑中小企業(yè)信用體系的法律法規(guī)，執(zhí)法部門要依法保護(hù)中小企業(yè)的公平競爭，規(guī)范中小企業(yè)的誠信行為，充分利用計算機網(wǎng)絡(luò)等先進(jìn)技術(shù)和現(xiàn)代化工具，創(chuàng)建國家企業(yè)信用征信體系，使守信企業(yè)可以獲得比現(xiàn)在更快捷、更優(yōu)惠的貸款方式。第三，完善社會信用制度，制定信用服務(wù)中介機構(gòu)的相關(guān)執(zhí)業(yè)規(guī)范，創(chuàng)造有利于中介機構(gòu)公平競爭的市場環(huán)境，重視發(fā)揮中介機構(gòu)在提升中小企業(yè)信用中的作用。(二)改革相對落后的金融體制

我國現(xiàn)有的金融體系是以國有商業(yè)銀行為主體，而中小企業(yè)資金的主要供給者地方性中小商業(yè)銀行又相對不足，同時還缺乏專門的為中小企業(yè)服務(wù)的政策性銀行。國有商業(yè)銀行近年撤銷大量基層網(wǎng)點，瞄準(zhǔn)大企業(yè)。股份制商業(yè)銀行也出現(xiàn)了類似的“傾斜”趨勢。而其他中小金融機構(gòu)信貸能力又不足。針對上述情況，我們應(yīng)從以下方面人手：

1、改革現(xiàn)行信貸管理體系，加大對中小企業(yè)的信貸支持力度。從現(xiàn)實中可以看出，雖然中國人民銀行一再發(fā)文督促各大商業(yè)銀行加大對中小企業(yè)的貸款力度，但效果并不理想。原因不僅在于中小企業(yè)缺乏信用、給中小企業(yè)的貸款成本高，更本質(zhì)的原因在于，大銀行貸款給國有企業(yè)既不承擔(dān)任何風(fēng)險，又能獲得利益，但給中小企業(yè)貸款，屬于純商業(yè)貸款，在許多中小企業(yè)的不規(guī)范運作、信譽沒有完全樹立的情況下，加之大銀行辨別優(yōu)劣客戶的能力存在問題，風(fēng)險較大。所以，大銀行寧愿將資金存在央行的賬戶上、買國債等，也不愿意貸款給中小企業(yè)，中小企業(yè)也就難以健康發(fā)展。面對現(xiàn)實存在的不合理的信貸管理體系，中國人民銀行了《關(guān)于進(jìn)一步加強對有市場、有效益、有信用中小企業(yè)信貸支持的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)[2002]224號)，要求商業(yè)銀行在堅持信貸原則的前提下，加大支持中小企業(yè)發(fā)展的力度，對有市場、有效益、有信用的中小企業(yè)，積極給予信貸支持，盡量滿足這部分中小企業(yè)合理的流動資金需求。對此，政府要從外部減壓，監(jiān)管當(dāng)局適時推出相應(yīng)的監(jiān)管措施；銀行內(nèi)部既要防止過分逃避責(zé)任，又要完善自我約束機制和內(nèi)控制度，簡化貸款手續(xù)，減少審批環(huán)節(jié)。并根據(jù)貸款中小企業(yè)個體特點及生產(chǎn)周期、市場特征和資金需求，合理確定貸款期限，打破原有的貸款期限的硬性要求，可以實際使用天數(shù)計算貸款期，以減少中小民企的利息負(fù)擔(dān)。

2、大力發(fā)展為中小企業(yè)服務(wù)的地方性中小金融機構(gòu)。我國中小企業(yè)融資應(yīng)找中小金融機構(gòu)(林毅夫，2001)。為加快中小金融機構(gòu)為廣大中小企業(yè)服務(wù)的質(zhì)量和力度，我國應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家特別是韓國和日本等中小企業(yè)發(fā)展成熟的國家的先進(jìn)經(jīng)驗，設(shè)立為中小企業(yè)服務(wù)的專項中小金融機構(gòu)。從國際經(jīng)驗來看，無論是直接融資為主的國家還是間接融資為主的國家，在為中小企業(yè)提供融資方面的服務(wù)，主要還是中小金融機構(gòu)及政府的政策性金融機構(gòu)。因此，充分發(fā)揮中小金融機構(gòu)對廣大城鄉(xiāng)中小企業(yè)的融資服務(wù)，中小金融機構(gòu)本身把握好自己的合理定位，探索適合中小企業(yè)資金需求的信貸方式，對于促進(jìn)我國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，意義是很重大的。

3、健全中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。在中小企業(yè)發(fā)展過程中，獲得銀行貸款普遍存在著一定的困難，為了解決該問題，許多國家都建立了中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。信用擔(dān)保作為政府扶持中小企業(yè)的一個重要的“公共物品”，出資者大都是政府。具體由哪一級政府出資，視各國的具體情況而定。在制定信用擔(dān)保方案時應(yīng)嚴(yán)格審核擔(dān)保條件，制定嚴(yán)格準(zhǔn)入條件、嚴(yán)格資金管理、嚴(yán)格操作程序、嚴(yán)格收費標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格代位補償?shù)纫?。信用?dān)保是國際公認(rèn)的高風(fēng)險行業(yè)，如果風(fēng)險控制不力、經(jīng)營不善、完全可能會發(fā)生資不抵債的現(xiàn)象而至破產(chǎn)，從而累及銀行資產(chǎn)質(zhì)量，影響金融環(huán)境的穩(wěn)定。因此，必須采取嚴(yán)格措施，識別、防范、控制和分散風(fēng)險。我國在建立中小企業(yè)信用擔(dān)保制度、制定擔(dān)保政策時，既要借鑒外部經(jīng)驗，又要根據(jù)我國財政、金融和中小企業(yè)管理體制的特點，建立為中小企業(yè)服務(wù)的金融擔(dān)保體系。

(三)加強資本市場的建設(shè)與完善

1、利用業(yè)已推出的中小企業(yè)板融資。一個完善的、多層次的證券資本市場是滿足中小企業(yè)股權(quán)融資需求的最佳選擇，它不僅可以為處于不同發(fā)展階段的中小企業(yè)提供融資服務(wù)，而且，為注入中小企業(yè)的股權(quán)資金提供了一個完善的退出機制，從而更有利于企業(yè)融通資金。深交所公布的一份研究報告建議，根據(jù)中小企業(yè)外部股權(quán)融資的需要和效果，適當(dāng)放寬中小企業(yè)在股票市場的上市條件，通過增加企業(yè)規(guī)模和盈利標(biāo)準(zhǔn)的彈性，鼓勵更多的中小企業(yè)到股票市場上市；促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，著重強調(diào)的是企業(yè)的成長性；適當(dāng)調(diào)整現(xiàn)有股票市場的再融資政策，使再融資政策的具體要求與企業(yè)的競爭性、成長性等特點相聯(lián)系，使再融資政策的最終目標(biāo)為促進(jìn)企業(yè)的融資效率。根據(jù)這一系列的政策、建議，科技型中小企業(yè)無疑在中小企業(yè)板的進(jìn)入中具有獨特的優(yōu)勢，但更需強調(diào)的是，中小企業(yè)板更看中的是企業(yè)的成長性，而非高科技屬性。這就為市場進(jìn)入設(shè)定了門檻，需要我們培養(yǎng)大量極具潛質(zhì)的高科技中小企業(yè)，而非僅有科技因素即可。因此，對于有條件的成長型高新技術(shù)中小企業(yè)，政府應(yīng)積極對其進(jìn)行“孵化”，助其進(jìn)入中小企業(yè)板進(jìn)行融資，同時，借助國內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板的有利條件，積極建立優(yōu)強中小企業(yè)上市融資的育成制度。另一方面，某些已進(jìn)入成熟和獲利重整階段的中小企業(yè)，也可以通過買殼上市的方法進(jìn)入主板市場融資。

2、利用地方性柜臺交易市場融資。建議恢復(fù)建設(shè)地方性柜臺交易市場，為那些還未達(dá)到公開上市條件的股票提供交易場所，拓寬融資和退資渠道。對于大多數(shù)中小企業(yè)而言，上市融資條件苛刻，耗時耗力，并非最佳選擇，而柜臺交易市場交易靈活、交易成本低廉，且對于交易股票的條件要求較寬松，更適于成長階段的中小企業(yè)進(jìn)行證券化的股權(quán)流通和交易。但鑒于我國1993年到1997年之間對于場外交易市場探索的失敗，在重新恢復(fù)建設(shè)的過程中，應(yīng)做好各類市場風(fēng)險的防范工作，完善交易程序和交易制度，保證交易過程的透明、合法、公平和規(guī)范。