量化投資與基本面分析方法精選(九篇)

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第1篇：量化投資與基本面分析方法范文

華爾街從來不乏傳奇。2006年,全球最高薪酬收入再次落入一個(gè)華爾街人士之手。前數(shù)學(xué)家、定量化對(duì)沖基金經(jīng)理西蒙斯年收入達(dá)到驚人的15億美元。2009年,另外一群人――高頻交易者――幫高盛銀行等金融機(jī)構(gòu)賺得盆滿缽溢。

這些人,因其使用高等數(shù)學(xué)手段決定億萬(wàn)計(jì)資金的投向,而在30年前贏得“火箭科學(xué)家”名聲。在外人看來,他們有些像中世紀(jì)的煉金術(shù)師:給他們數(shù)據(jù),他們還給你美元!

華爾街的數(shù)學(xué)傳說

實(shí)際上,在華爾街上管理資金規(guī)模最大的量化技術(shù),并非那么不可捉摸:眾多公司使用“因子加總模型”輔助他們選擇股票。

這種方法大多基于Fama-French的開創(chuàng)性論文,其基本思想很簡(jiǎn)單:依據(jù)各項(xiàng)基本面指標(biāo)對(duì)于歷史上超額回報(bào)的貢獻(xiàn)程度,來決定這些基本面指標(biāo)在選出“超級(jí)股票”上的“有效性”,并據(jù)此賦予這些指標(biāo)不同的權(quán)重;按照上市公司指標(biāo)在全部籃子股票中的排序,再使用上述步驟中獲得的權(quán)重對(duì)其進(jìn)行加權(quán)加總計(jì)算。如果該公司的加權(quán)之和排名靠前,則表明該公司的基本面指標(biāo)符合能夠帶來超額回報(bào)的歷史模式,從而有望在未來展現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

數(shù)學(xué)模式大同小異,公司之間的競(jìng)爭(zhēng)主要集中在兩個(gè)方面:第一,各公司均投入巨資,研制自己的特有指標(biāo);第二,研制更加有效、穩(wěn)定的加總方式。

傳統(tǒng)的基本面分析往往要求基金公司雇傭大量分析師,成本高昂。由于每個(gè)分析師能夠跟蹤的公司數(shù)目有限,基金經(jīng)理不得不在較小的股票籃子中進(jìn)行選擇,有可能錯(cuò)失最好的投資機(jī)會(huì),投資組合的分散程度也受到限制。同時(shí),依賴基本面分析進(jìn)行投資管理要求基金經(jīng)理進(jìn)行大量的主觀判斷,人性弱點(diǎn)(貪婪與恐懼)對(duì)投資業(yè)績(jī)往往產(chǎn)生較大影響,投資業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。使用這種方法建構(gòu)的投資組合往往無(wú)法定量化控制每只個(gè)股給投資組合帶來的風(fēng)險(xiǎn)。從基金公司的角度而言,這種方法對(duì)基金經(jīng)理個(gè)人的依賴較大,一旦出現(xiàn)人員變化,基金業(yè)績(jī)也往往隨之波動(dòng)。

量化選股方式將投資決策建立在對(duì)歷史模式的詳盡研究之上,克服了上述缺點(diǎn)。其在美國(guó)投資界的應(yīng)用近20年來大幅提升,管理資產(chǎn)額的上升速度為傳統(tǒng)方式的4倍。

回歸價(jià)值投資

然而,過去數(shù)年,定量化基金遭遇了重大打擊。2007年,最大的定量化機(jī)構(gòu)對(duì)沖基金、高盛名下的Global Alpha遭遇了重大損失,幾乎清盤。2008年,眾多量化基金再遭滑鐵盧。筆者在北美也曾主持研制一個(gè)包含上百個(gè)指標(biāo)的量化選股系統(tǒng),但在實(shí)踐中,卻最終放棄。

實(shí)戰(zhàn)經(jīng)歷指出該類系統(tǒng)的一個(gè)致命弱點(diǎn)是,在實(shí)戰(zhàn)中,哪一類因子何時(shí)發(fā)揮作用,是不可預(yù)測(cè)的。有些時(shí)候是價(jià)值因子占優(yōu),有時(shí)候是增長(zhǎng)因子占優(yōu),而何時(shí)其影響力出現(xiàn)變化,難以事先預(yù)測(cè)。其結(jié)果就是分析師與基金經(jīng)理疲于奔命地試圖追趕因子影響力變化的腳步,并據(jù)此不斷矯正模型。如此,基金經(jīng)理不得不在使用量化系統(tǒng)的同時(shí),使用個(gè)人化的隨機(jī)判斷對(duì)量化系統(tǒng)進(jìn)行糾正――這弱化了它本該享有的優(yōu)勢(shì)并導(dǎo)致投資業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)。

仔細(xì)反思,最主要的問題在于,各預(yù)測(cè)因子被無(wú)機(jī)地組織在一起,各個(gè)因子之間的互相影響卻沒有被考慮。也就是說,華爾街模型“從數(shù)學(xué)到數(shù)學(xué)”,缺乏對(duì)投資哲學(xué)的深入理解。

量化技術(shù)所具有的優(yōu)勢(shì)應(yīng)該被利用,但數(shù)學(xué)手段應(yīng)該被視為手段,而不是主導(dǎo)。一個(gè)有希望的發(fā)展方向,是將量化技術(shù)與價(jià)值投資哲學(xué)相結(jié)合,實(shí)現(xiàn)“從哲學(xué)到數(shù)學(xué)”式的投資理念。為此,需要在投資哲學(xué)上,梳理價(jià)值投資理念的本質(zhì)。

價(jià)值投資在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有眾多擁護(hù)者,也不乏懷疑者。實(shí)際上,國(guó)內(nèi)普通投資者對(duì)價(jià)值投資的理解有值得深化之處。筆者以為,價(jià)值投資的本質(zhì)有二:

第一,價(jià)值投資告訴投資者,市場(chǎng)會(huì)犯錯(cuò)。以“5毛錢買進(jìn)1元錢價(jià)值”作為號(hào)召,價(jià)值投資拒絕接受“有效市場(chǎng)理論”。但事實(shí)上,在大多數(shù)時(shí)候市場(chǎng)是有效的。大多數(shù)股票的價(jià)格正確反映了所有的信息、知識(shí)與預(yù)期,當(dāng)時(shí)的價(jià)格就是上市公司的內(nèi)在價(jià)值。要獲得超額回報(bào),必須去尋找市場(chǎng)可能呈現(xiàn)的“異常”,或者說在何處投資者的平均預(yù)期可能落空。價(jià)值投資就是尋找“未來”與“預(yù)期”之間的歧異。量化系統(tǒng)的設(shè)計(jì)目標(biāo)是,要有能力淘汰那95%的普通(有效)情況,而把注意力引導(dǎo)剩余的5%――在那里,“未來”與“預(yù)期”有最大的機(jī)會(huì)出現(xiàn)歧異。

第二,價(jià)值投資的另一面,是說任何人都會(huì)犯錯(cuò)。當(dāng)我們集中注意力去尋找“超級(jí)股票”的時(shí)候,是在下一個(gè)極大的賭注。這個(gè)賭注是高風(fēng)險(xiǎn)的。所以,請(qǐng)記住索羅斯的告誡:“投資者重要的不是做對(duì)還是做錯(cuò),而是在做對(duì)的時(shí)候賺多少,做錯(cuò)的時(shí)候虧多少?！睘閷?duì)沖第一個(gè)賭注的風(fēng)險(xiǎn),需要尋找最大的安全邊際――當(dāng)我們犯錯(cuò)的時(shí),安全邊際將保護(hù)我們不致尸骨無(wú)存。

安全邊際是指,市場(chǎng)漲跌的輪回已經(jīng)測(cè)試過所有情景。該公司在完整的牛熊市周期中,由千千萬(wàn)萬(wàn)投資者的真金實(shí)銀所測(cè)試出來的估值空間。因此,安全邊際的定義并非相對(duì)市場(chǎng)平均水平更低的PE值這么簡(jiǎn)單。每家公司都不同于別的公司,將不同公司的估值水平相比較,更多時(shí)候帶來誤導(dǎo)而不是洞察力。應(yīng)該將公司目前估值水平與該公司調(diào)整后的歷史范圍相比較,并決定“安全邊際”存在與否。

在實(shí)踐中,要尋找在未來可能提供業(yè)績(jī)驚喜、而仍在其估值范圍下限附近交易的公司。依據(jù)此思想,數(shù)量化技術(shù)可以對(duì)所有上市公司的投資機(jī)會(huì)予以量化評(píng)估,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“從哲學(xué)到數(shù)學(xué)”的投資思路。

對(duì)中國(guó)股市獨(dú)特性的夸大導(dǎo)致某些論者以為,在中國(guó)股市,唯有投機(jī)可以贏得超額利潤(rùn)。這其實(shí)是偽命題。事實(shí)上,正是由于中國(guó)股市效率較低且風(fēng)險(xiǎn)奇高,一個(gè)系統(tǒng)化評(píng)估市場(chǎng)錯(cuò)配與風(fēng)險(xiǎn)衡量的系統(tǒng),可以發(fā)揮最大效率。一切都取決于對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的深入把握與技術(shù)優(yōu)勢(shì)的結(jié)合。在實(shí)踐中,我們開發(fā)的量化價(jià)值投資體系取得了穩(wěn)定超越指數(shù)的優(yōu)良業(yè)績(jī)。這有力地證明,中國(guó)股市的特殊性并沒有遮蓋其作為投資市場(chǎng)的普遍性。

在股市投資這項(xiàng)人類活動(dòng)中,同時(shí)存在著兩類知識(shí)。一是客觀知識(shí),即可以憑借科學(xué)(數(shù)學(xué))方法來發(fā)現(xiàn)的真實(shí);二是主觀價(jià)值,即通過對(duì)價(jià)值的認(rèn)定來獲得的完善。在證券分析方法的演進(jìn)過程中,這兩類知識(shí)從最初的混沌不分,到此后的分裂和截然對(duì)立,再到兩者被有機(jī)結(jié)合。

第2篇：量化投資與基本面分析方法范文

我國(guó)證券投資價(jià)值投資方法的實(shí)例分析

由于盈利能力不強(qiáng)的上市公司價(jià)值投資研究?jī)r(jià)值不大，而且缺少較大的收益時(shí)間，無(wú)需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0．1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。1．樣本期內(nèi)各個(gè)時(shí)間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價(jià)格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16．0軟件計(jì)算出2009～2011年各個(gè)時(shí)間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時(shí)間段的股票價(jià)格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價(jià)格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價(jià)格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進(jìn)而能夠?yàn)橄乱徊礁鲿r(shí)間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0．05水平上的顯著性檢驗(yàn)。然后，為了避免回歸過程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時(shí)，因?yàn)榱鲃?dòng)比率在決策過程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)控制因素，和股票價(jià)格間有較強(qiáng)的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。2．優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009～2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的改變對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無(wú)法比較影響程度的問題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對(duì)值越大，表示該因子對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高?？蓻Q因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的整體解釋水平。可決因子越大，表明該模型對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高，也就是說股票價(jià)格的變化對(duì)基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見表2。根據(jù)回歸分析的計(jì)算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時(shí)間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價(jià)格的水平，因此，這個(gè)結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到較好的關(guān)注。回歸數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對(duì)股票價(jià)值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價(jià)值投資意識(shí)已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率包含于回歸模型，從而說明證券投資者已經(jīng)對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性有了關(guān)注，同時(shí)能夠表明證券投資者對(duì)和內(nèi)在價(jià)值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識(shí)。從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場(chǎng)不夠關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時(shí)證券投資者股票的內(nèi)在價(jià)值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基本面因素，正在被證券市場(chǎng)逐步地認(rèn)可，說明證券市場(chǎng)對(duì)股票的關(guān)注不僅停留在投資回報(bào)上，同時(shí)非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的存在，這正是證券市場(chǎng)不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。通過對(duì)2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場(chǎng)比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度。經(jīng)歷了一段時(shí)間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對(duì)基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價(jià)值，證券市場(chǎng)不斷向以價(jià)值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國(guó)證券市場(chǎng)中，基本面因素對(duì)股票價(jià)格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生變動(dòng)時(shí)，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價(jià)值因素再一次占了上風(fēng)。

我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的應(yīng)對(duì)措施

管理費(fèi)還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展，為基金持有者帶來更大的投資回報(bào)。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模關(guān)聯(lián)過大，就會(huì)導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報(bào)。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理收入的基本組成，采用浮動(dòng)收益的方式，一定的資產(chǎn)管理費(fèi)可以確?；鸬挠行?shí)施，而浮動(dòng)收益可以使基金管理者以基金投資者的權(quán)益為中心幫助基金投資者能夠獲得更大的收益。充分地利用投資組合策略。證券投資本身具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，但是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益是相互對(duì)應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險(xiǎn)減少并且使投資收益最大，投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠有效地彌補(bǔ)證券投資價(jià)值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿m時(shí)地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念。投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長(zhǎng)期回報(bào)。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)熟悉證券公司的相關(guān)情況，對(duì)證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度以及信息披露系統(tǒng)等情況有比較深入的了解，從而能夠從長(zhǎng)期投資的角度獲得最大投資回報(bào)率。不斷健全證券市場(chǎng)的管理制度。通過股權(quán)改革可以較好地處理中國(guó)證券市場(chǎng)流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國(guó)國(guó)有上市公司管理者缺位等難題，能夠?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)的制度化營(yíng)造一個(gè)有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國(guó)證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，為證券投資基金執(zhí)行價(jià)值投資創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)平臺(tái)。五、結(jié)　論我國(guó)證券市場(chǎng)仍然是一種新興的證券市場(chǎng)，依然處在非有效市場(chǎng)向弱有效市場(chǎng)不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上，利用價(jià)值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過股權(quán)分置改革，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價(jià)值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)的主流方式。根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：1．選取深證300指數(shù)股進(jìn)行相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價(jià)值的基本面因素，價(jià)值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性給予了足夠的重視。市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價(jià)值。證券市場(chǎng)對(duì)股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，市場(chǎng)正在向以價(jià)值投資為主的理性投資發(fā)展。2．中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，因此，具有較好的價(jià)值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取有效的措施，完善基金績(jī)效評(píng)估體系和股票發(fā)行政策；合理地調(diào)整基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)不斷轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場(chǎng)的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價(jià)值投資將不斷地深入人心，通過價(jià)值投資可以使中國(guó)證券市場(chǎng)更加趨于穩(wěn)定。

作者：賴曉聰 陳凡 單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院

第3篇：量化投資與基本面分析方法范文

關(guān)鍵詞：量化；投資；基金

數(shù)量化投資（以下簡(jiǎn)稱量化投資）作為一種新興的投資方法出現(xiàn)于20世紀(jì)50年代，千禧年后蓬勃發(fā)展，截至2008年，該類投資基金占美國(guó)證券市場(chǎng)份額的30%。

近年來，量化投資在中國(guó)漸漸引起重視，光大保德信基金、上投摩根基金、嘉實(shí)基金、中?；稹㈤L(zhǎng)盛基金、華商基金和富國(guó)基金等，先后推出了自己的量化基金產(chǎn)品。不少基金公司國(guó)內(nèi)外廣攬數(shù)量化投資人才，一股“量化基金”的熱潮悄然掀起。

正如定性投資的偶像巴菲特一樣，量化投資領(lǐng)域的傳奇人物為詹姆斯 西蒙斯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，詹姆斯 西蒙斯管理的大獎(jiǎng)?wù)禄饛?989到2006年的平均年收益率高達(dá)38.5%，凈回報(bào)率超過股神巴菲特（他以連續(xù)32年保持戰(zhàn)勝市場(chǎng)的紀(jì)錄，過去20年平均年回報(bào)達(dá)到20%），即使在2007年次債危機(jī)爆發(fā)當(dāng)年，該基金回報(bào)都高達(dá)85%，西蒙斯也因此被譽(yù)為“最賺錢基金經(jīng)理”，“最聰明億萬(wàn)富翁”。與巴菲特的“價(jià)值投資”不同，西蒙斯依靠數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)管理著自己旗下的巨額基金，他稱自己為“模型先生”。西蒙斯幾乎從不雇用華爾街的分析師，他的文藝復(fù)興科技公司里坐滿了數(shù)學(xué)和自然科學(xué)的博士。用數(shù)學(xué)模型捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，由計(jì)算機(jī)做出交易決策，是這位超級(jí)投資者成功的秘訣。（上海金融學(xué)院國(guó)際金融研究院 鹿長(zhǎng)余）

截至2009年6 月30 日，中國(guó)定量投資規(guī)?？偭看蠹s187 億元，在全部基金管理規(guī)模中占比僅0.6%?？梢哉f量化投資在中國(guó)目前還是一塊需要開墾的處女地，可以預(yù)期的是，量化投資在中國(guó)發(fā)展前景廣闊。

什么是量化投資呢？“通過信息和個(gè)人判斷（using information and judgment）來管理資產(chǎn)為基本面投資或者傳統(tǒng)投資，如果遵循固定規(guī)則，由計(jì)算機(jī)模型產(chǎn)生投資決策則可被視為數(shù)量化投資?！?――Fabozzi《Challenges In Quantitative Equity Management》

與傳統(tǒng)投資相比，量化投資的優(yōu)越性主要來自兩個(gè)方面：其一，現(xiàn)資組合理論強(qiáng)調(diào)通過多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。但實(shí)際上由于人的視野和精力都相對(duì)有限，基金經(jīng)理或研究員不可能進(jìn)行大范圍的股票甄選和高頻率的驗(yàn)證測(cè)算，形成的投資策略得不到寬度、廣度上的肯定，難免形成一孔之見。靠人力甄選得到的投資組合很難達(dá)到最優(yōu)化配置，無(wú)法確保在風(fēng)險(xiǎn)管理和利潤(rùn)追求上的投資目標(biāo)。而量化投資的視角更廣，借助計(jì)算機(jī)高效、準(zhǔn)確地處理海量信息，更廣泛地尋找和驗(yàn)證投資機(jī)會(huì)，消除投資組合配置的局限性。其二，行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者是不理性的。任何一個(gè)投資個(gè)體的判斷與決策過程都會(huì)不同程度地受到認(rèn)知、情緒、意志等各種心理因素的影響?；鸾?jīng)理和投資研究員在一段時(shí)間跟蹤某只股票之后，由于時(shí)刻關(guān)心股價(jià)的表現(xiàn)和基本面的變動(dòng)，可能出現(xiàn)不同程度的情感依賴，“和股票談起戀愛”。即使出現(xiàn)了下跌趨勢(shì)，也可能因?yàn)檫^度自信、抵制心理等不理性的分析出發(fā)點(diǎn)而導(dǎo)致投資、薦股時(shí)的行為偏差。而量化投資依靠計(jì)算機(jī)配置投資組合，克服了人性弱點(diǎn)，使投資決策更科學(xué)、更理性。

簡(jiǎn)單的說，量化投資是快速高效、客觀理性、個(gè)股與組合并重、收益與風(fēng)險(xiǎn)并重的投資方法。

量化投資的一般步驟如下：

數(shù)據(jù)化模型構(gòu)建組合

1、 數(shù)據(jù)化：主要任務(wù)是把眾多紛繁復(fù)雜的數(shù)據(jù)整理分類歸納成有用的數(shù)據(jù)；

2、 建立模型：給定一個(gè)策略，選擇合適的模型預(yù)測(cè)收益與風(fēng)險(xiǎn)，選擇最好的策略建立模型；

3、 構(gòu)建組合：根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果按照規(guī)則選擇對(duì)象構(gòu)建組合；

最后我們來看下專業(yè)金融人士對(duì)量化投資的一些看法。

嘉實(shí)基金公司的王永宏博士介紹，定量投資和傳統(tǒng)的定性投資本質(zhì)上是相同的，二者都是基于市場(chǎng)是非有效或弱有效的理論基礎(chǔ)，投資經(jīng)理可以通過對(duì)個(gè)股估值、成長(zhǎng)等基本面的分析研究，建立戰(zhàn)勝市場(chǎng)、產(chǎn)生超額收益的組合。不同的是，定性投資管理較依賴對(duì)上市公司的調(diào)研，以及基金經(jīng)理個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷，而定量投資管理則是“定性思想的理性應(yīng)用”。定量投資的核心投資思想包括宏觀周期、估值、成長(zhǎng)、盈利質(zhì)量、市場(chǎng)情緒變化等等。

俗話說，“條條大路通羅馬”。巴菲特與西蒙斯的投資理念與成功，說明投資沒有一定之規(guī)。

以巴菲特為代表的一類投資家認(rèn)為，“現(xiàn)實(shí)世界是極為復(fù)雜的，經(jīng)驗(yàn)與思考才是財(cái)富制勝之道”。因此，其成功的關(guān)鍵，不是頂級(jí)的科技，而是對(duì)市場(chǎng)的理解、洞悉和不隨波逐流的勇氣，即以“人”的因素造就財(cái)富的增值。

西蒙斯代表的一類投資家則被看作是推論公式、信任模型的數(shù)學(xué)家。他們利用搜集分析大量的數(shù)據(jù)，利用電腦來篩選投資機(jī)會(huì)，并判斷買賣時(shí)機(jī)，將投資思想通過具體指標(biāo)、參數(shù)的設(shè)計(jì)體現(xiàn)在模型中，并據(jù)此對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行不帶任何主觀情緒的跟蹤分析，借助于計(jì)算機(jī)強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理能力來選擇投資，以保證在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)收益最大化。

目前量化投資觀念也在中國(guó)興起，量化產(chǎn)品正開始萌芽。新發(fā)行的嘉實(shí)量化阿爾法基金就是量化投資產(chǎn)品，其試圖將投資專家的銳利洞悉和數(shù)學(xué)家的嚴(yán)格客觀進(jìn)行整合，在基本面分析的基礎(chǔ)上，提煉出產(chǎn)生長(zhǎng)期超額收益的投資思想，借助計(jì)算機(jī)系統(tǒng)強(qiáng)大的信息處理能力構(gòu)建定量模型及投資組合，并根據(jù)市場(chǎng)變化趨勢(shì)及時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整，加上基金經(jīng)理嚴(yán)格遵守紀(jì)律性投資法則，使該基金在融合定性投資思想精髓的同時(shí)，能夠規(guī)避基金經(jīng)理個(gè)人情緒對(duì)組合的影響，有效克服人性弱點(diǎn)，力爭(zhēng)取得長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益。

富國(guó)基金另類投資部總經(jīng)理，前巴克萊（BGI）大中華主動(dòng)股票投資總監(jiān)李笑薇認(rèn)為量化投資的核心仍是“人腦”。盡管量化投資在海外發(fā)展已有30 余年。由于種種原因，目前這一投資方式在中國(guó)尚處起步階段，對(duì)于量化投資也存在諸如“量化就是模型決定一切”、“量化是完全由計(jì)算機(jī)選股”等較片面的認(rèn)識(shí)。李笑薇表示，量化投資的核心是模型設(shè)計(jì)，“模型決定一切”的說法只能說是部分正確。當(dāng)一個(gè)模型已經(jīng)設(shè)計(jì)建設(shè)好之后，模型所產(chǎn)生的交易單的確需要嚴(yán)格執(zhí)行，只有在特殊情況下才能對(duì)其進(jìn)行修改。

但量化投資的核心是模型的設(shè)計(jì)和建設(shè)。而人腦無(wú)疑是這一過程中的關(guān)鍵。人對(duì)市場(chǎng)的理解，對(duì)模型構(gòu)建的了解，對(duì)模型在市場(chǎng)中應(yīng)用的經(jīng)驗(yàn)，是搭建一個(gè)完美“黑匣子”的最關(guān)鍵?！爸挥心Ｐ驮O(shè)計(jì)和建設(shè)得好，投資業(yè)績(jī)的把握才會(huì)增加?！崩钚北硎尽?/p>

此外，不同的市場(chǎng)以及同一個(gè)市場(chǎng)的不同階段對(duì)應(yīng)的投資模型是不一樣的。所以模型從開始設(shè)計(jì)到最后應(yīng)用要經(jīng)過不斷修改，這是最難的問題?！斑@需要足夠的對(duì)市場(chǎng)的理解和對(duì)模型的理解?！崩钚苯忉尩?，定性投資人和定量投資人看待市場(chǎng)的角度不同。

第4篇：量化投資與基本面分析方法范文

分級(jí)基金：杠桿效應(yīng)是柄雙刃劍

2007年7月17日國(guó)內(nèi)首只創(chuàng)新型封閉式分級(jí)基金面世，目前市場(chǎng)上共有7只分級(jí)基金，包括3只封閉式、3只指數(shù)及2010年3月發(fā)行的1只主動(dòng)開放式，其中3只封閉式基金的近期收益見附表?？v觀這7只基金，既有封閉式基金也有開放式基金，設(shè)計(jì)方式類似，都有滿足相對(duì)保守投資者設(shè)計(jì)的低風(fēng)險(xiǎn)份額和相對(duì)激進(jìn)投資者設(shè)計(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)份額。另外，又有一條主線將它們區(qū)分開來，即收益分配方式。從國(guó)內(nèi)分級(jí)產(chǎn)品的特色來看，其核心主要是針對(duì)基金份額進(jìn)行收益風(fēng)險(xiǎn)的重新設(shè)計(jì)，將基金份額分成具有明顯風(fēng)險(xiǎn)收益屬性的不同級(jí)別，從而滿足不同投資者的需求，單從設(shè)計(jì)層面上講具有一箭雙雕之功用。目前分級(jí)基金正如火如荼，某種程度上也說明適應(yīng)了市場(chǎng)的投資需求。

某種程度上，杠桿效應(yīng)可能是吸引投資者關(guān)注分級(jí)基金的一大因素。簡(jiǎn)單來講，杠桿效應(yīng)相當(dāng)于高風(fēng)險(xiǎn)份額向低風(fēng)險(xiǎn)份額借入資金，將兩份額資產(chǎn)混合起來投資，以期獲得超額收益，同時(shí)允諾低風(fēng)險(xiǎn)份額某一基準(zhǔn)收益率。需要警惕的是，高風(fēng)險(xiǎn)份額在放大了投資收益的同時(shí)也提高了風(fēng)險(xiǎn)。最后的結(jié)果是高風(fēng)險(xiǎn)份額可能獲得超額收益，也可能損失翻倍。簡(jiǎn)單來說，高風(fēng)險(xiǎn)份額向低風(fēng)險(xiǎn)份額借入資金的成本為2％，如果基金的收益率為5％，高風(fēng)險(xiǎn)份額相當(dāng)于獲得了額外的3％的收益，相反如果基金的收益率為-1％，高風(fēng)險(xiǎn)份額除了要承受基金的損失還需要支付2％的融資成本。

在關(guān)注分級(jí)基金特色的同時(shí)，也應(yīng)關(guān)注基金的投資目標(biāo)和策略等。分級(jí)基金首先是基金，其次才是其創(chuàng)新性。分級(jí)基金的杠桿效應(yīng)是在基金收益的基礎(chǔ)上面做設(shè)計(jì)，少了基金本身獲取收益的能力，分級(jí)基金的杠桿效應(yīng)也如空中樓閣，有時(shí)會(huì)起到相反的效果。

量化基金：挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的基本面分析

量化基金，簡(jiǎn)單理解就是依據(jù)數(shù)量化的技術(shù)進(jìn)行資產(chǎn)管理，有別于傳統(tǒng)的基本面分析，主要運(yùn)用數(shù)學(xué)理論和復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)手段構(gòu)建投資策略。自1971年富國(guó)銀行發(fā)行跟蹤紐約證券交易所1500只股票的指基以來，數(shù)量化技術(shù)便逐漸被人們認(rèn)識(shí)，量化基金應(yīng)運(yùn)而生。海外量化基金的優(yōu)異表現(xiàn)曾經(jīng)一度引起了許多人的關(guān)注，這種設(shè)計(jì)思路也逐步被引入國(guó)內(nèi)基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)中。

量化基金有別于普通基金的運(yùn)作模式，普通基金依靠基金經(jīng)理做決策該買賣哪些股票，在什么時(shí)候交易，量化基金最明顯的優(yōu)勢(shì)在于計(jì)算機(jī)模型的處理效率遠(yuǎn)高于人腦，在海量股票選擇中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。量化基金的研究成本比主動(dòng)管理型基金要低得多，成千上萬(wàn)只股票如果單靠分析師去研究并挑選，研究成本會(huì)很高。而量化基金主要依靠計(jì)算機(jī)模型來做決策，相對(duì)而言，研究成本會(huì)降低。多數(shù)量化基金的模型會(huì)按照基準(zhǔn)指數(shù)的投資組合去挑選具體的行業(yè)和股票。這個(gè)流程會(huì)降低主動(dòng)管理型基金經(jīng)理憑主觀推斷和情緒化去選擇某一行業(yè)或者某只股票的風(fēng)險(xiǎn)，這也是其優(yōu)勢(shì)之一。

由于量化基金的這些優(yōu)勢(shì)以及業(yè)績(jī)上的優(yōu)異表現(xiàn)，此類產(chǎn)品在國(guó)外一度被很多投資者所津津樂道。據(jù)一份研究資料表明，1981～2000年，使用量化技術(shù)的增強(qiáng)型指數(shù)基金普遍戰(zhàn)勝了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。然而近年來海外量化基金失效及黑箱子現(xiàn)象使所有人開始重新審視量化基金的有效性和未來(失效主要是指2007年8月以來量化基金的業(yè)績(jī)相比非量化基金普遍表現(xiàn)不佳；黑箱子是對(duì)某些量化基金操作方式的一種形象地描述，量化基金的模型和投資方法并不是公開的，基金經(jīng)理就好像在一個(gè)黑箱子里面進(jìn)行操作一樣)。模型結(jié)構(gòu)的相似性將直接影響模型的有效性及流動(dòng)性。模型最主要的功能是通過有效識(shí)別因素尋找被低估的股票。發(fā)展之初，可能證券間的相關(guān)性不是很強(qiáng)，模型對(duì)識(shí)別錯(cuò)誤定價(jià)的證券是有效的，但隨著市場(chǎng)的發(fā)展，相關(guān)程度也不斷增加，有效性可能會(huì)減弱。從模型的具體操作來看，量化模型主要是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來構(gòu)建，它吸收新信息的能力比較緩慢和遲鈍。一旦外部環(huán)境發(fā)生變化或發(fā)生某些重大事件，如基本面上的變化等，其有效性可能就會(huì)受影響。

指數(shù)型QDII：另辟蹊徑的QDII

國(guó)內(nèi)首只指數(shù)型QDII――國(guó)泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金的發(fā)行，標(biāo)志著QDII基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)另辟蹊徑，將逐漸朝著多樣化格局發(fā)展。未來QDII市場(chǎng)可能形成主動(dòng)和被動(dòng)投資型產(chǎn)品共存的局面。某種程度上說，指數(shù)型QDII的出現(xiàn)是國(guó)內(nèi)基金公司在首次出海投資探索經(jīng)驗(yàn)的一個(gè)調(diào)整。從投資策略上說，主動(dòng)和被動(dòng)投資很難說孰優(yōu)孰劣。然而現(xiàn)階段，在海外投資環(huán)境相對(duì)復(fù)雜，海外投資經(jīng)驗(yàn)和人才缺乏，指數(shù)型QDII的優(yōu)勢(shì)可能更甚于主動(dòng)投資型QDII，并可能成為QDII發(fā)展的主流趨勢(shì)。

第5篇：量化投資與基本面分析方法范文

2008年全球金融危機(jī)后，美國(guó)和中國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率的聯(lián)動(dòng)性明顯提高。通過格蘭杰因果檢驗(yàn)，探討兩國(guó)之間長(zhǎng)期國(guó)債收益率變動(dòng)的因果關(guān)系，得出美國(guó)是中國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率變動(dòng)的格蘭杰原因，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率變動(dòng)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生影響，但中國(guó)對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率的變動(dòng)并沒有顯著的影響。

［關(guān)鍵詞］

國(guó)債收益率;格蘭杰因果檢驗(yàn)

2007年美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)波及全球，2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)超越了日本成為美國(guó)第一大貿(mào)易對(duì)象，并于2009年成為美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了衰退，目前正在緩慢復(fù)蘇。2013年美國(guó)逐步退出量化寬松政策，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期不斷發(fā)酵。2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，新的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將維持在0．25%～0．50%，標(biāo)志著美國(guó)自2006年以來寬松的貨幣政策正式劃下句點(diǎn)［1］。然而美國(guó)國(guó)債收益率并沒有像市場(chǎng)預(yù)測(cè)那樣隨著美元指數(shù)的走強(qiáng)而大幅上行，美國(guó)國(guó)債收益率上行動(dòng)力匱乏，目前美國(guó)國(guó)債收益率仍處于歷史上偏低位置。

一、中美長(zhǎng)期國(guó)債收益率走勢(shì)分析

美國(guó)和中國(guó)是世界上第一和第二大經(jīng)濟(jì)體，這2個(gè)經(jīng)濟(jì)體對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生舉足輕重的影響，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)往往可以從長(zhǎng)期國(guó)債收益率中反映出來。影響長(zhǎng)期國(guó)債收益率走勢(shì)的關(guān)鍵因素是國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策，中美兩國(guó)并非處于同一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出高速增長(zhǎng)的周期進(jìn)入新常態(tài)發(fā)展階段，中美兩國(guó)雖然不在同一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，但是兩國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率卻又有一定的聯(lián)動(dòng)性。將中美10年期國(guó)債收益率作為中美長(zhǎng)期國(guó)債收益率代表，選取2002－2015年中美兩國(guó)10年期國(guó)債周平均收益率作為實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)象，中國(guó)的債券數(shù)據(jù)來源于中國(guó)債券信息網(wǎng)，美國(guó)的債券數(shù)據(jù)來源于美聯(lián)儲(chǔ)公布數(shù)據(jù)。由圖1可知，自2007年起中美國(guó)債收益率聯(lián)動(dòng)性開始明顯提升，因此2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息，是否會(huì)影響中國(guó)國(guó)債收益率，是否會(huì)成為中國(guó)國(guó)債收益率浮動(dòng)的原因都值得探討。根據(jù)中美10年期國(guó)債收益率走勢(shì)，將中美2002－2015年經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)分成4個(gè)階段:2002－2007年中美長(zhǎng)期國(guó)債收益率相對(duì)獨(dú)立期，2008－2009年中美危機(jī)同步期，2010－2012年中美經(jīng)濟(jì)分化期，以及2013－2015年中美長(zhǎng)期國(guó)債收益率趨同期。

2002－2007年中美長(zhǎng)期國(guó)債收益率相對(duì)獨(dú)立期:2002－2007年中美長(zhǎng)期國(guó)債收益率并沒有出現(xiàn)明顯的聯(lián)動(dòng)走勢(shì)，更多出現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立走勢(shì)。2002－2003年中國(guó)10年期國(guó)債收益率一直徘徊低位，2003－2004年國(guó)債收益率一路走高，2004年底到2005年有一輪明顯的“熊市轉(zhuǎn)?！毙星椋袊?guó)10年期國(guó)債收益率曲線出現(xiàn)了先抑后揚(yáng)再回落的行情，這與我國(guó)當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施分不開［2］。2004－2006年美國(guó)連續(xù)加息425個(gè)基點(diǎn)，促使美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率波動(dòng)上行，與中國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率走勢(shì)并沒有明顯相關(guān)性。這段時(shí)間，導(dǎo)致中美長(zhǎng)期國(guó)債收益率分化的最主要因素是兩國(guó)貨幣政策的不同步。2006年中國(guó)資本市場(chǎng)通過匯率改革、經(jīng)常項(xiàng)目可兌換等一系列金融改革進(jìn)一步融入全球市場(chǎng)，改革初見成效，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)價(jià)格影響力增大。2007年中美長(zhǎng)期國(guó)債收益率聯(lián)動(dòng)程度開始提高。2008－2009年中美危機(jī)同步期:2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)受拖累下滑，危機(jī)蔓延之后，各國(guó)都進(jìn)行政策調(diào)控緩解危機(jī)，中國(guó)在此期間多次降息降準(zhǔn)，美國(guó)開始實(shí)行量化寬松政策，兩國(guó)寬松的貨幣政策和共同面對(duì)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)基本面是造成2008－2009年兩國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率同步下行的最主要原因。2010－2012年中美經(jīng)濟(jì)分化期:此期間，美國(guó)啟動(dòng)第三輪量化寬松政策，并進(jìn)行扭曲操作(OT)增長(zhǎng)持有國(guó)債的加權(quán)期限，以此壓低美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率、刺激內(nèi)需、重振國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，引導(dǎo)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率不斷下行。中國(guó)在4萬(wàn)億投資的刺激下，加上積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策使其經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)到兩位數(shù)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，中國(guó)10年期國(guó)債收益率在相對(duì)高位徘徊［3］。2013－2015年中美長(zhǎng)期國(guó)債收益率趨同期:2013年美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期首次發(fā)酵，中國(guó)受到影響，出現(xiàn)了“錢荒”等一系列事件，全球主要經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期國(guó)債收益率也受影響大幅上行［4］。這段時(shí)間中國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率與美國(guó)走勢(shì)高度趨同，2013年出現(xiàn)大幅上行之后，2014年同步出現(xiàn)大幅下降，2015年又同步震蕩下行。全球長(zhǎng)期國(guó)債收益率走勢(shì)趨同性明顯。

二、中美長(zhǎng)期國(guó)債收益率關(guān)系實(shí)證分析

中國(guó)10年期國(guó)債周平均收益率序列設(shè)為C，美國(guó)10年期國(guó)債周平均收益率序列設(shè)為U。時(shí)間序列通常都有非平穩(wěn)的問題，為避免造成偽回歸，先對(duì)C和U進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)方法是ADF檢驗(yàn)。結(jié)果表明在5%的顯著性水平下，C和U都是一階單整過程(表1)。為避免損失有效信息，本文并不對(duì)中美兩國(guó)10年期國(guó)債收益率周平均序列進(jìn)行一階差分，因此用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)來確定兩個(gè)時(shí)間序列之間是否存在長(zhǎng)期確定的均衡關(guān)系。根據(jù)AIC準(zhǔn)則確定的滯后階數(shù)為4，結(jié)果如表2。協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果表明，在10%的顯著性水平下，中美兩國(guó)10年期國(guó)債收益率長(zhǎng)期存在惟一的均衡關(guān)系。因此，可通過Granger因果檢驗(yàn)來確定這種均衡關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如表3。由Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果可知，在10%顯著性水平下，只能接受C不是U的Granger原因的原假設(shè)，并且拒絕了U不是C的Granger原因的原假設(shè)，因此U是C的原因。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可得知，在中美長(zhǎng)期國(guó)債收益率聯(lián)動(dòng)中，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率是中國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率浮動(dòng)的Granger原因，中國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率隨著美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率的變動(dòng)而變動(dòng)，而中國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率并不是美國(guó)國(guó)債收益率的Granger原因。通過Johansen協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)確定了中美10年期國(guó)債周平均收益率存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，并且在兩國(guó)收益率的長(zhǎng)期均衡關(guān)系中，C是因變量，U是自變量。這也符合傳統(tǒng)觀點(diǎn)和市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率變動(dòng)影響著中國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率。因此，隨著中美長(zhǎng)期國(guó)債收益率聯(lián)動(dòng)程度的明顯提高，投資人也更加關(guān)注美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)對(duì)中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的影響，以及今后中國(guó)債券市場(chǎng)的收益率走向。

三、中美長(zhǎng)期國(guó)債收益率聯(lián)動(dòng)原因分析

自2013年起美聯(lián)儲(chǔ)首度預(yù)期加息，全球經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)巨大波動(dòng)，各國(guó)為了降低杠桿、防止流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，在財(cái)政政策和貨幣政策上均作出反應(yīng)。2014年中國(guó)進(jìn)入新常態(tài)發(fā)展階段，并從2014年11月起通過連續(xù)降息降準(zhǔn)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然并未完全恢復(fù)，但是總體向好，美聯(lián)儲(chǔ)不斷提高加息預(yù)期。在此期間，中美經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)分化，但是長(zhǎng)期國(guó)債收益率走勢(shì)反而進(jìn)一步趨同，這說明除了經(jīng)濟(jì)基本面和政策周期這兩個(gè)關(guān)鍵因素之外，還存在其他因素對(duì)中美長(zhǎng)期國(guó)債收益率產(chǎn)生影響。1．影響中美兩國(guó)長(zhǎng)期債券收益率趨同的第一因素是兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面。近年來，中美兩國(guó)貿(mào)易頻繁，中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備也使中美經(jīng)濟(jì)緊密地聯(lián)系在一起。金融危機(jī)之后，美國(guó)消費(fèi)能力減弱，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，中國(guó)受到外需減弱的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱，也急需改變現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式［5］。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)全球化使中美兩大世界主要經(jīng)濟(jì)體也受世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)影響。歐美日等主要經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大幅下跌，需求減弱，直接影響其他國(guó)家的出口同比增速。各國(guó)需求不足導(dǎo)致全球性通貨緊縮傳染，國(guó)際石油價(jià)格大跌，大宗商品價(jià)格下滑等。2．貨幣政策聯(lián)動(dòng)是造成中美兩國(guó)長(zhǎng)期債券收益率趨同的主要原因。中國(guó)開啟降息降準(zhǔn)周期雖然晚于美國(guó)量化寬松政策，但是全球經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致全球市場(chǎng)都處于低利率時(shí)代，并且從2015年3月起，歐洲央行開啟新一輪的量化寬松政策［6］，日本央行也于2016年1月宣布降息至－0．1%，負(fù)利率適用于超額準(zhǔn)備金［7］。在海外零利率的貨幣環(huán)境下，中國(guó)和美國(guó)迫于外匯壓力和自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，長(zhǎng)期國(guó)債收益率沒有上行的動(dòng)力，兩國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率的聯(lián)動(dòng)得到解釋。3．國(guó)際投資者的參與也增加了中美長(zhǎng)期國(guó)債收益率的聯(lián)動(dòng)性。全球經(jīng)濟(jì)日趨一體化，美國(guó)國(guó)債逐漸成為全球資本市場(chǎng)定價(jià)的重要標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于投資者而言，由于不同國(guó)家的國(guó)債在一定程度上存在著相互替代的關(guān)系，價(jià)格趨勢(shì)會(huì)使國(guó)債價(jià)格變化趨于一致，這種債券投資的可替代性，也會(huì)使各國(guó)債券收益率走勢(shì)出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性。

四、結(jié)論和展望

第6篇：量化投資與基本面分析方法范文

約翰·聶夫1963年進(jìn)入威靈頓管理公司，1964年成為溫莎基金經(jīng)理，并一直擔(dān)任至1995年退休。在此期間，他將搖搖欲墜、瀕臨解散的溫莎基金經(jīng)營(yíng)成當(dāng)時(shí)最大的共同基金。

在聶夫執(zhí)掌的31年間，溫莎基金的總投資回報(bào)率為55.46倍，累計(jì)平均年復(fù)合回報(bào)率達(dá)13.7%，這個(gè)紀(jì)錄在基金史上尚無(wú)人能與其媲美。

在退休前，聶夫還一直兼任威靈頓管理公司的副總裁和經(jīng)營(yíng)合伙人。聶夫的成功之道，并不在于使用了高深的投資技巧及數(shù)學(xué)模型，而是廣為人知的低市盈率投資法。

對(duì)于A股市場(chǎng)的投資者，聶夫的投資之道完全可以復(fù)制，因?yàn)榈褪杏释顿Y法很容易做到量化選股，而且回溯檢驗(yàn)的結(jié)果相當(dāng)不錯(cuò)。

我們運(yùn)用修正過的聶夫選股方法對(duì)2005年5月初至2012年12月底的A股市場(chǎng)進(jìn)行了回溯檢驗(yàn)，結(jié)果表明，聶夫之道在A股市場(chǎng)可以取得44.12%的年化復(fù)合收益率，而同期滬深300指數(shù)的年化復(fù)合收益率只有13.86%，聶夫之道投資法的年化超額收益達(dá)到30.26個(gè)百分點(diǎn)。

在24個(gè)分季度檢驗(yàn)區(qū)間中，“聶夫之道”跑贏滬深300指數(shù)的次數(shù)達(dá)到16個(gè)，占比為66.67%，單季最高超額收益達(dá)到56.77個(gè)百分點(diǎn)；在8個(gè)超額收益為負(fù)的檢驗(yàn)區(qū)間中，單季最高超額負(fù)收益只有10.69個(gè)百分點(diǎn)。

此外，我們還將“聶夫之道”與公募基金進(jìn)行了對(duì)比。在全部公募基金中，排名第一的是華夏大盤精選，有“公募一哥”之稱的王亞偉從2005年5月開始執(zhí)掌該基金，直至其于2012年5月離開華夏基金。該基金在2005年5月初至2012年12月底期間，收益率達(dá)到1149.07%，即2005年5月初買入價(jià)值1元的大盤精選基金，在2012年12月底基金凈值達(dá)到12.49元。

作為比較，“聶夫之道”在2005年5月初至2012年12月底期間收益率達(dá)到1549.70%，即2005年5月初買入價(jià)值1元的大盤精選基金，在2012年12月底基金凈值達(dá)到16.49元。

也就是說，如果“聶夫之道”是一只基金，那么其收益率戰(zhàn)勝了以王亞偉所領(lǐng)銜“華夏大盤精選”為代表的全部公募基金；此外，與包括開放式和封閉式在內(nèi)的全部公募基金相比，“聶夫之道”還有一個(gè)非常明顯的優(yōu)點(diǎn)，即投資者可以根據(jù)自己的決定在任何期間買入和賣出。

8月7日-8月13日的五個(gè)交易日中，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在其所覆蓋的券商研究報(bào)告中，對(duì)滬深300指數(shù)的300家成份股公司，業(yè)績(jī)調(diào)升26家，調(diào)降46家。

過去一個(gè)月，滬深300指數(shù)成份股業(yè)績(jī)調(diào)升62家，調(diào)降115家。

截至8月13日收盤，滬深300指數(shù)成份股按總市值除以預(yù)測(cè)總利潤(rùn)計(jì)算的2013年P(guān)E平均值為8.47，按照總市值從大到小分為5個(gè)區(qū)間，同樣按照上述方法計(jì)算的市盈率平均值分別為7.02、16.6、16.44、17.51、15.71。

相比一周前（8月6日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測(cè)總利潤(rùn)增加0.02%，由20320億元變?yōu)?0324億元；市盈率平均值增加2.2%，由8.29變?yōu)?.47。

相比一個(gè)月前（7月13日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測(cè)總利潤(rùn)減少0.05%，由20334億元變?yōu)?0324億元；市盈率平均值增加2.2%，由8.29變?yōu)?.47。

截至8月13日，過去一周（2013年報(bào)告期）每股收益預(yù)測(cè)上升和下降前10名、過去一周（2013年報(bào)告期）評(píng)級(jí)上升和下降前10名分別如左側(cè)表格所示。

截至8月13日，過去一個(gè)月（2013年報(bào)告期）每股收益預(yù)測(cè)上升和下降前10名、過去一個(gè)月（2013年報(bào)告期）評(píng)級(jí)上升和下降前10名分別如右側(cè)表格所示。 Wind評(píng)級(jí)的1分至5分，分別對(duì)應(yīng)“買入”、“增持”、“持有”、“中性”、“賣出”。

創(chuàng)一年新高（新低）股票概況

8.08-8.14期間，共計(jì)201只股票創(chuàng)一年新高，創(chuàng)新高個(gè)股數(shù)量位列前六位的行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類）分別是機(jī)械設(shè)備（30只）、醫(yī)藥生物（28只）、化工（21只）、電子（20只）、信息服務(wù)（18只）和信息設(shè)備（18只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2012年年報(bào)）為40.35，加權(quán)平均市凈率（2012年年報(bào)）為4.27，期間最高股價(jià)的平均值為12.79元。

值得注意的是，本期有8只房地產(chǎn)股（中弘股份、華鑫股份、新黃浦、綠景控股、億城股份、泰禾集團(tuán)、美都控股、華夏幸福）創(chuàng)了新高，創(chuàng)新高房地產(chǎn)股的數(shù)量之多是近一段時(shí)間內(nèi)少有的。

8.08-8.14期間，沒有創(chuàng)新低的股票。

勝券投資分析

第44期回顧

牛股通常具有相似的特征，也就是我們這里說的“牛股基因”。勝券投資分析揭秘的牛股基因通常體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

首先，牛股表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。勝券投資分析通過個(gè)股的凈利潤(rùn)評(píng)分、價(jià)格相對(duì)強(qiáng)弱評(píng)分以及兩者相結(jié)合的綜合評(píng)分為廣大投資者提供了一種快餐化的基本面選股方式，經(jīng)過歷史回顧檢驗(yàn)，牛股往往是綜合評(píng)分超過80分的股票。只有這些股票有著表現(xiàn)優(yōu)異的基本面，而優(yōu)異的基本面往往是支撐其股價(jià)不斷上漲的動(dòng)力。

其次，發(fā)展前景良好的行業(yè)是孕育牛股的溫床。關(guān)注勝券的投資者可以發(fā)現(xiàn)，勝券投資分析近期重點(diǎn)分析的股票往往集中于醫(yī)藥生物、信息服務(wù)等勝券行業(yè)排名靠前且整體強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)。牛股往往是這些行業(yè)中表現(xiàn)不俗的股票。

第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。勝券一度強(qiáng)力解讀的牛股恩華藥業(yè)（002262.SZ）和上海家化（600315.SH）等在2012年大盤的頹勢(shì)中股價(jià)逆市上揚(yáng)并不斷創(chuàng)出52周新高；在年底大盤回暖后再創(chuàng)佳績(jī)。當(dāng)然，這些股票也不是直線上漲的，在股價(jià)攀升的過程中不免有回調(diào)，此時(shí)正是對(duì)投資者心理的考驗(yàn)。勝券投資分析認(rèn)為，對(duì)于基本面和政策面以及大盤都沒有發(fā)生重大變化的個(gè)股發(fā)生回調(diào)時(shí)，投資者可以根據(jù)賣出止損策略操作并等待下一個(gè)投資時(shí)機(jī)的到來。

第四，在回暖的行情中不斷地創(chuàng)出52周新高并伴隨明顯的放量往往是牛股啟動(dòng)的標(biāo)志。這里的放量至少是當(dāng)天的成交量相比于50日平均移動(dòng)成交量上漲40%-50%以上。

神奇公式的核心是“低價(jià)買入優(yōu)質(zhì)股票”，所選用的兩個(gè)指標(biāo)是投資回報(bào)率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投資回報(bào)率篩選出來的是“好公司”，收益率篩選出來的是“好價(jià)格”。

“好公司”主要是對(duì)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行衡量，即以基本面為導(dǎo)向的分析，所選出的都是一些“質(zhì)優(yōu)”的公司，這個(gè)指標(biāo)相對(duì)容易確定。

在計(jì)算“好公司”得分時(shí)涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)、流動(dòng)負(fù)債合計(jì)、短期借款、投資性房地產(chǎn)等。

“好價(jià)格”的目標(biāo)是“低價(jià)”股，但什么樣的股價(jià)水平才算“低”呢？又該如何發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上被低估的股票呢？對(duì)此，以價(jià)值為導(dǎo)向的投資理論認(rèn)為，低價(jià)是相對(duì)于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值而言，但內(nèi)在價(jià)值的確定又非常繁雜，神奇公式采用的是一種最便捷的方式，即觀察股票的價(jià)格走勢(shì)，通過股票的價(jià)格漲跌及市值變化篩選出符合條件的“質(zhì)優(yōu)低價(jià)”股。

在計(jì)算“好價(jià)格”得分時(shí)涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、短期借款、應(yīng)付票據(jù)、長(zhǎng)期借款、少數(shù)股東權(quán)益、延遲所得稅負(fù)債等。

第7篇：量化投資與基本面分析方法范文

摘 要 程序化交易是將交易策略量化，以編碼的形式寫入計(jì)算機(jī)，當(dāng)市場(chǎng)中的價(jià)量關(guān)系觸發(fā)交易策略進(jìn)行開平倉(cāng)的方法。程序化交易策略有證券和期貨兩個(gè)領(lǐng)域之分，相對(duì)于證券程序化在期貨中有著更大的發(fā)展，既有傳統(tǒng)的日內(nèi)交易策略、大趨勢(shì)交易策略、組合策略和套利策略又有國(guó)外先進(jìn)的高頻交易策略，但是這些都避免不了“黑盒”的局限性。

關(guān)鍵詞 程序化交易 期貨交易策略 局限性

一、程序化簡(jiǎn)介

程序化交易、量化投資伴隨著中國(guó)金融創(chuàng)新的步伐，越來越走近普通投資者。程序化交易是指策略開發(fā)人員將交易策略量化后，以編碼的形式寫入計(jì)算機(jī)。當(dāng)市場(chǎng)中的價(jià)量關(guān)系觸發(fā)交易策略時(shí)，交易系統(tǒng)自行發(fā)出多空訊號(hào)，并且有效控制量?jī)r(jià)的變化關(guān)系。

程序化交易最大的優(yōu)點(diǎn)是克服人性的弱點(diǎn)，在實(shí)盤交易中，人一些情緒化因素，例如貪婪、恐懼和焦慮等都會(huì)被無(wú)限放大，而這些因素都會(huì)或多或少地影響既定交易策略的執(zhí)行，正如很多投資者深刻地體會(huì)，做交易與其說是和市場(chǎng)博弈，倒不如說和自己的心魔斗爭(zhēng)。而計(jì)算機(jī)則是在嚴(yán)格執(zhí)行交易策略，靠模型的概率贏得市場(chǎng)的超額收益。同時(shí)，程序化交易在搶單，多策略執(zhí)行等方面的表現(xiàn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了人類自身的限制。

二、程序化的策略類型

程序化策略現(xiàn)在主要應(yīng)用在證券和期貨兩個(gè)領(lǐng)域。根據(jù)這兩個(gè)領(lǐng)域交易規(guī)則的差異策略方法又不盡相同。我國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)主要是T+1的交易規(guī)則，故程序化交易具有很大的局限性。機(jī)構(gòu)投資者在二級(jí)市場(chǎng)上主要使用ETF套利、定價(jià)套利、指數(shù)套利等策略方法。

ETF套利主要根據(jù)一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差進(jìn)行買賣的套利行為，主要分為兩種方法：“溢價(jià)套利”是先在二級(jí)市場(chǎng)買入一籃子股票組合，然后從一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)ETF，同時(shí)當(dāng)日將申購(gòu)的ETF份額當(dāng)日賣出；“折價(jià)套利”是在一級(jí)市場(chǎng)買入ETF份額，然后申請(qǐng)贖回后將股票組合在二級(jí)市場(chǎng)賣出而賺取差價(jià)。根據(jù)一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格偏差套取利潤(rùn)。

定價(jià)套利和指數(shù)套利則是利用市場(chǎng)價(jià)格的非理性，依據(jù)定價(jià)模型提前研判后續(xù)股價(jià)的走勢(shì)，從而做出的買賣動(dòng)作。

而在期貨市場(chǎng)上，T+0的交易規(guī)則賦予了程序化交易新的活力，其中量?jī)r(jià)策略和模式識(shí)別策略更是大行其道。不管是哪種方法，都是基于技術(shù)分析，根據(jù)市場(chǎng)本身的運(yùn)行特征，形成固定的交易策略模式，當(dāng)量?jī)r(jià)關(guān)系觸發(fā)到相應(yīng)指標(biāo)時(shí)，會(huì)第一時(shí)間發(fā)出買賣信號(hào)。目前國(guó)內(nèi)比較成功的交易策略主要分為4類：日內(nèi)交易策略、大趨勢(shì)交易策略、組合策略和套利策略。

日內(nèi)交易策略，就是在交易日內(nèi)進(jìn)行開平倉(cāng)操作的策略，不留倉(cāng)過夜，只做日內(nèi)波段。該策略大部分基于1分鐘、5分鐘和15分鐘的k線開發(fā)的，依據(jù)市場(chǎng)上已經(jīng)存在的量?jī)r(jià)間關(guān)系，形成突破買入，日內(nèi)止盈止損的方法。

大趨勢(shì)交易策略，主要基于技術(shù)面和量化基本面，通過技術(shù)面和基本面的諧振，進(jìn)行大規(guī)模的買入賣出，抓住主要波段。該策略建倉(cāng)規(guī)模較大，留倉(cāng)過夜，直到基本面發(fā)生變化時(shí)才出場(chǎng)。

組合策略，將資金嚴(yán)格分配到各個(gè)品種上，同時(shí)操作，對(duì)多個(gè)相關(guān)品種進(jìn)行買入賣出，依據(jù)資金管理的GARCH模型和多個(gè)品種的相關(guān)聯(lián)動(dòng)性，采取智能的交易方式。

套利策略可以分為很多小類，例如期限套利，跨期套利，跨市場(chǎng)套利等，該策略主要利用價(jià)差的均值回歸特性，在不同的合約上進(jìn)行買賣，從而穩(wěn)定地獲取利潤(rùn)。比如IF1310合約，現(xiàn)價(jià)是2437，而其標(biāo)的滬深300則是2432，到達(dá)交割日的時(shí)候，期貨價(jià)格將以現(xiàn)貨的價(jià)格進(jìn)行交割，簡(jiǎn)而言之就是他們的價(jià)格將回歸一致。此時(shí)若做空IF1310合約，做多滬深300指數(shù)，則可以在交割日套取5*300=1500元的利潤(rùn)。

隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，新的程序化策略也在逐步進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，高頻交易就是最近炒得很熱的一個(gè)話題，其利用復(fù)雜的計(jì)算機(jī)技術(shù)和系統(tǒng)，以毫秒級(jí)的速度執(zhí)行交易并日內(nèi)短暫持倉(cāng)。

其主流的交易策略有做市商策略和訂單流策略，做市商策略試圖通過為市場(chǎng)提供流動(dòng)性來獲取利潤(rùn)，不進(jìn)行方向性的下單，多數(shù)是雙向下單，通過提供不同買賣報(bào)價(jià)的訂單而獲得薄利。而訂單流策略，通過分析市場(chǎng)中即時(shí)的盤口數(shù)據(jù)，根據(jù)短時(shí)間內(nèi)買賣訂單流的不平衡進(jìn)行超短交易的策略。

第8篇：量化投資與基本面分析方法范文

約翰·聶夫1964年成為溫莎基金經(jīng)理，并一直擔(dān)任至1995年退休。在此期間，他將搖搖欲墜、瀕臨解散的溫莎基金經(jīng)營(yíng)成當(dāng)時(shí)最大的共同基金。

在聶夫執(zhí)掌的31年間，溫莎基金的總投資回報(bào)率為55.46倍，累計(jì)平均年復(fù)合回報(bào)率達(dá)13.7%，這個(gè)紀(jì)錄在基金史上尚無(wú)人能與其媲美。

聶夫的成功之道，并不在于使用了高深的投資技巧及數(shù)學(xué)模型，而是廣為人知的低市盈率投資法。

對(duì)于A股市場(chǎng)的投資者，聶夫之道完全可以復(fù)制，因?yàn)榈褪杏释顿Y法很容易做到量化選股，而且回溯檢驗(yàn)的結(jié)果相當(dāng)不錯(cuò)。

我們運(yùn)用修正過的聶夫選股方法對(duì)2005年5月初至2012年12月底的A股市場(chǎng)進(jìn)行了回溯檢驗(yàn)，結(jié)果表明聶夫之道在A股市場(chǎng)可以取得44.12%的年化復(fù)合收益率，而同期滬深300指數(shù)的年化復(fù)合收益率只有13.86%，聶夫之道投資法的年化超額收益達(dá)到30.26個(gè)百分點(diǎn)。

在24個(gè)分季度檢驗(yàn)區(qū)間中，“聶夫之道”跑贏滬深300指數(shù)的次數(shù)達(dá)到16個(gè)，占比為66.67%，單季最高超額收益達(dá)到56.77個(gè)百分點(diǎn)；在8個(gè)超額收益為負(fù)的檢驗(yàn)區(qū)間中，單季最高超額負(fù)收益只有10.69個(gè)百分點(diǎn)。

此外，我們還將“聶夫之道”與公募基金進(jìn)行了對(duì)比。在全部公募基金中，排名第一的是華夏大盤精選，有“公募一哥”之稱的王亞偉從2005年5月開始執(zhí)掌該基金，直至其于2012年5月離開華夏基金。該基金在2005年5月初至2012年12月底的期間收益率達(dá)到1149.07%，即2005年5月初買入價(jià)值1元的大盤精選基金，在2012年12月底基金凈值將達(dá)到12.49元。

作為比較，“聶夫之道” 在2005年5月初至2012年12月底的期間收益率達(dá)到1549.70%，即2005年5月初買入價(jià)值1元的大盤精選基金，在2012年12月底基金凈值將達(dá)到16.49元。

也就是說，如果“聶夫之道”是一只基金，那么其收益率戰(zhàn)勝了以王亞偉所領(lǐng)銜“華夏大盤精選”為代表的全部公募基金；此外，與包括開放式和封閉式在內(nèi)的全部公募基金相比，“聶夫之道”還有一個(gè)非常明顯的優(yōu)點(diǎn)，即投資者可以根據(jù)自己的決定在任何期間買入和賣出。如果希望了解“聶夫之道”的更多詳細(xì)信息，請(qǐng)關(guān)注本刊相關(guān)的電子產(chǎn)品：.cn。

10月23日-10月29日的五個(gè)交易日中，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在其所覆蓋的券商研究報(bào)告中，對(duì)滬深300指數(shù)的300家成份股公司，業(yè)績(jī)調(diào)升67家，調(diào)降90家。

過去一個(gè)月，滬深300指數(shù)成份股業(yè)績(jī)調(diào)升83家，調(diào)降145家。

截至10月29日收盤，滬深300指數(shù)成份股按總市值除以預(yù)測(cè)總利潤(rùn)計(jì)算的2013年P(guān)E平均值為8.5，按照總市值從大到小分為5個(gè)區(qū)間，同樣按照上述方法計(jì)算的市盈率平均值分別為7.16、14.84、18.61、23.07、26.48。

相比一周前（10月22日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測(cè)總利潤(rùn)減少0.18%，由19260億元變?yōu)?9225億元；市盈率平均值減少2.17%，由8.69變?yōu)?.5。

相比一個(gè)月前（9月29日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測(cè)總利潤(rùn)減少0.39%，由19300億元變?yōu)?9225億元；市盈率平均值減少0.34%，由8.53變?yōu)?.5。

截至10月29日，過去一周（2013年報(bào)告期）每股收益預(yù)測(cè)上升和下降前10名、過去一周（2013年報(bào)告期）評(píng)級(jí)上升和下降前10名分別如左側(cè)表格所示。

截至10月29日，過去一個(gè)月（2013年報(bào)告期）每股收益預(yù)測(cè)上升和下降前10名、過去一個(gè)月（2013年報(bào)告期）評(píng)級(jí)上升和下降前10名分別如右側(cè)表格所示。 Wind評(píng)級(jí)的1分至5分，分別對(duì)應(yīng)“買入”、“增持”、“持有”、“中性”、“賣出”。

創(chuàng)一年新高（新低）股票概況

10.24-10.30日期間，共計(jì)113只股票創(chuàng)一年新高，創(chuàng)新高個(gè)股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類）分別是機(jī)械設(shè)備（34只）、醫(yī)藥生物（12只）和家用電器（10只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2012年年報(bào)）為20.39，加權(quán)平均市凈率（2012年年報(bào)）為2.67，期間最高股價(jià)的平均值為15.97元。

10.24-10.30日期間，共計(jì)36只股票創(chuàng)一年新低，創(chuàng)新低個(gè)股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類）為食品飲料（13只）、有色金屬（3只）、醫(yī)藥生物（3只）、建筑建材（3只）、化工（2只）和房地產(chǎn)（2只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2012年年報(bào)）為11.34，加權(quán)平均市凈率（2012年年報(bào)）為2.78，期間最低股價(jià)的平均值為16.72元。

本期創(chuàng)新高股票的總市值為7550億元，創(chuàng)新低股票的總市值為5899億元，兩者之比為1.28：1。

勝券投資分析

第54期回顧

勝券投資工具，根據(jù)中國(guó)股市的具體特點(diǎn)，將CANSILM交易系統(tǒng)進(jìn)行了優(yōu)化和調(diào)整，使其更符合中國(guó)股市的特點(diǎn)，并能滿足中國(guó)投資者的需要。

牛股通常具有相似的特征，也就是我們這里說的“牛股基因”。勝券投資分析揭秘的牛股基因通常體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

首先，牛股表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。勝券投資分析通過個(gè)股的凈利潤(rùn)評(píng)分、價(jià)格相對(duì)強(qiáng)弱評(píng)分以及兩者相結(jié)合的綜合評(píng)分為廣大投資者提供了一種快餐化的基本面選股方式，經(jīng)過歷史回顧檢驗(yàn)，牛股往往是綜合評(píng)分超過80分的股票。只有這些股票有著表現(xiàn)優(yōu)異的基本面，而優(yōu)異的基本面往往是支撐其股價(jià)不斷上漲的動(dòng)力。

其次，發(fā)展前景良好的行業(yè)是孕育牛股的溫床。投資者可以發(fā)現(xiàn)，勝券投資分析近期重點(diǎn)分析的股票往往集中于醫(yī)藥生物、信息服務(wù)等勝券行業(yè)排名靠前且強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)。牛股往往是這些行業(yè)中表現(xiàn)不俗的股票。

第三，牛股往往在下跌行情中具有抗跌性。勝券一度強(qiáng)力解讀的牛股恩華藥業(yè)（002262.SZ）和上海家化（600315.SH）等在2012年大盤的頹勢(shì)中股價(jià)逆市上揚(yáng)并不斷創(chuàng)出52周新高；在年底大盤回暖后再創(chuàng)佳績(jī)。

第四，在回暖的行情中不斷的創(chuàng)出52周新高并伴隨明顯的放量往往是牛股啟動(dòng)的標(biāo)志。放量至少是當(dāng)天的成交量相比于50日平均移動(dòng)成交量上漲40%-50%以上。

神奇公式的核心是“低價(jià)買入優(yōu)質(zhì)股票”，所選用的兩個(gè)指標(biāo)是投資回報(bào)率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投資回報(bào)率篩選出來的是“好公司”，收益率篩選出來的是“好價(jià)格”。

“好公司”主要是對(duì)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行衡量，即以基本面為導(dǎo)向的分析，所選出的都是一些“質(zhì)優(yōu)”的公司，這個(gè)指標(biāo)相對(duì)容易確定。

在計(jì)算“好公司”得分時(shí)涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)、流動(dòng)負(fù)債合計(jì)、短期借款、投資性房地產(chǎn)等。

“好價(jià)格”的目標(biāo)是“低價(jià)”股，但什么樣的股價(jià)水平才算“低”呢，又該如何發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上被低估的股票呢？對(duì)此，以價(jià)值為導(dǎo)向的投資理論認(rèn)為，低價(jià)是相對(duì)于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值而言，但內(nèi)在價(jià)值的確定又非常繁雜，神奇公式采用的是一種最便捷的方式，即觀察股票的價(jià)格走勢(shì)，通過股票的價(jià)格漲跌及市值變化篩選出符合條件的“質(zhì)優(yōu)低價(jià)”股。

在計(jì)算“好價(jià)格”得分時(shí)涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、短期借款、應(yīng)付票據(jù)、長(zhǎng)期借款、少數(shù)股東權(quán)益等。

神奇公式的目標(biāo)并不是單純的尋找“好公司”或者“好價(jià)格”，而是尋找能夠?qū)⑸鲜鰞蓚€(gè)因素進(jìn)行最佳組合的公司，也就是“綜合得分”占優(yōu)的股票。

第9篇：量化投資與基本面分析方法范文

［DOI］10．13939/j．cnki．zgsc．2017．30．039

1 量化投資擇時(shí)選股的背景與意義

1．1研究背景

量化投資被西方投資界稱為顛覆傳統(tǒng)投資哲學(xué)的投資革命，可以追溯到20世紀(jì)50年代，在過去的60年里被證明是一種可以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以概率取勝的高收益投資模式。相較技術(shù)投資者和價(jià)值投資者，量化投資者憑借其高頻交易和不斷適應(yīng)市場(chǎng)的量化投資策略，在2008年波及全球的金融海嘯中獲得了遠(yuǎn)超其他策略的收益。詹姆斯·西蒙斯所掌管的大獎(jiǎng)?wù)禄饛某闪㈤_始，年均回報(bào)率高達(dá)38．5％，運(yùn)用量化的方法而獲得交易的套利。量化投資策略的基本原理是通過對(duì)海量歷史數(shù)據(jù)收集和總結(jié)后得到的交易策略，主要是通過高頻交易對(duì)市場(chǎng)存在不合理估值進(jìn)行糾錯(cuò)，來尋求α收益。

1．2研究意義

從國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的采用量化投資方法并且運(yùn)作一段時(shí)間的基金來看，在A股這樣的市場(chǎng)應(yīng)用更加具有前景，通過量化擇時(shí)策略對(duì)歷史信息進(jìn)行分析從而達(dá)到預(yù)測(cè)價(jià)格的目的。一般來講，量化擇時(shí)選股策略可以分為基本面與市場(chǎng)行為兩類。其中，基本面選股策略中常用多因子模型，重點(diǎn)運(yùn)用選定的某些因子指標(biāo)作為股票遴選的標(biāo)準(zhǔn)，通過結(jié)果滿足標(biāo)準(zhǔn)作為買進(jìn)股票的對(duì)象，反之不滿足的則作為賣出對(duì)象。根據(jù)投資者的操作理念、投資風(fēng)格可以大致分為價(jià)值型、投機(jī)型等類別。無(wú)論何種投資者都會(huì)或多或少依據(jù)一些因子判斷股票漲跌。然而,當(dāng)多數(shù)交易者同時(shí)采用某一因子指標(biāo)時(shí)，促使該因子具有顯著有效性。這些因子和收益率之間有著千絲萬(wàn)縷的因果關(guān)系。

2 量化擇時(shí)選股理論的研究

2．1基金擇時(shí)選股能力的分析模型

基金分析模型的基本思路一般都基于CAPM模型進(jìn)行拓展衍生，將基金的擇時(shí)選股能力分離和量化，進(jìn)而做出評(píng)測(cè)。應(yīng)用最為廣泛的有：特雷諾和瑪澤(Treynor ＆ Mazuy,1966）的T-M模型、Jensen模型（Jensen 1968）、亨里克森和莫頓的H-M模型(Henriksson ＆ Merton,1981)等。

2．2模型設(shè)計(jì)及研究樣本的選取與處理

本文以單因素T-M 模型為理論基礎(chǔ)因子，分析三個(gè)時(shí)間段（2006年1月1日—2007年9月3日，2007年10月8日—2008年10月8日，2007年12月31日—2011年12月31日）各種類型基金的選股以及擇時(shí)能力的情況，并分析每個(gè)時(shí)間段基金經(jīng)理的能力表現(xiàn)。

分析模型如下所示：

ri－rf＝α＋β1(rm－rf)＋β2(rm－rf)2＋εi

其中：α表示選股能力指標(biāo)，β1表示基金當(dāng)時(shí)面對(duì)的市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，β2表示擇時(shí)能力指標(biāo)，εi為殘差項(xiàng)，其他變量表示的含義與Jenson模型相同。

假如β2大于零，那么表明基金經(jīng)理憑借專業(yè)能力和工作經(jīng)驗(yàn)，能夠把握市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，做出準(zhǔn)確的研判，基金經(jīng)理具有擇時(shí)能力；否則就表明基金經(jīng)理在能力、經(jīng)驗(yàn)，以及把握機(jī)會(huì)方面還相對(duì)欠缺，擇時(shí)能力方面較差。參數(shù)α表示投資組合收益率差異，在α大于零的情況下，表明基金經(jīng)理的工作經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)能力在選股方面可以獨(dú)當(dāng)一面，如果個(gè)股選擇的能力較高，那么α值越大。需要指出的是，α分離了擇時(shí)和選股能力。

為比較不同基金的選股擇時(shí)能力，本文采用Wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)中的晨星基金分類標(biāo)準(zhǔn)予以數(shù)據(jù)篩選，共取得了1443只基金的數(shù)據(jù)（剔除貨幣型基金和指數(shù)型基金）。同時(shí)，為了分析各種類型的基金在不同時(shí)間段內(nèi)的選股擇時(shí)能力，本文將研究區(qū)間分成三個(gè)時(shí)間段，根據(jù)模型相關(guān)變量及指標(biāo)數(shù)據(jù)的可操作性，最終篩選出384 個(gè)樣本，如表1所示。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

以下2表是綜合運(yùn)用T-M 模型對(duì)樣本基金予以回歸分析。通過分析結(jié)果，樣本基金的F值均處于5%的顯著水平上通過檢驗(yàn)，這說明方程的整體顯著性良好，同時(shí)擬合優(yōu)度R2處于0．30~0．79，說明擬合較好。

下面，運(yùn)用T-M 模型對(duì)所有樣本基金進(jìn)行回歸計(jì)算，分別從選股和擇時(shí)兩方面的能力對(duì)各種類型基金在不同時(shí)間段內(nèi)的統(tǒng)計(jì)表現(xiàn)進(jìn)行分析。

3．1選股能力分析

（1）回歸分析

表2中27 只不同時(shí)間段、不同類型的基金T-M 模型的檢驗(yàn)結(jié)果。通過t檢驗(yàn)結(jié)果表明，其中僅有三只基金沒有通過α> 0的顯著性檢驗(yàn)，而其他的24只基金均通過了α>0的顯著性檢驗(yàn)。回歸分析結(jié)果顯示，有22只基金的α>0，占樣本總數(shù)的81%。結(jié)果表明樣本內(nèi)基金經(jīng)理都具有選股能力，但α的數(shù)值都相對(duì)偏小，這說明我國(guó)基金經(jīng)理的選股能力尚需提高。

（2）統(tǒng)計(jì)分析

通過表3的統(tǒng)計(jì)匯總，可以看出，只有債券型基金在2007年12月31日—2011年12月31日期間選股能力系數(shù)為負(fù)值，而其他基金在每個(gè)時(shí)間段均具有正向的選股能力，這表明樣本內(nèi)基金經(jīng)理都符合考察目的。不過，能力數(shù)值普遍偏低。

通過表4、表5和表6分析，股票型和混合型基金的平均選股能力都高于債券型基金，最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)差等指標(biāo)也差別不大。絕大多數(shù)基金經(jīng)理具有一定選股能力，但這種能力并不突出。

3．2擇時(shí)能力分析

（1）回歸分析

表 2 給出了針對(duì)不同類型的27 只基金在不同時(shí)段內(nèi)T-M 模型的檢驗(yàn)結(jié)果。從 t 檢驗(yàn)來看，只有兩只基金能夠通過α的顯著性檢驗(yàn)。通過T-M模型的回歸分析，其中9只基金α>0，多數(shù)基金表現(xiàn)為負(fù)向的擇時(shí)能力。

（2）統(tǒng)計(jì)分析

從表7 可以看出，只有債券型基金在2007年10月8日到2008年10月8日和2007年12月31日到2011年12月31日兩個(gè)時(shí)間段內(nèi)的擇時(shí)能力系數(shù)大于零，其他的基金在每個(gè)時(shí)段的擇時(shí)能力系數(shù)均小于零。

綜合分析，在擇時(shí)能力方面，只有債券型基金的表現(xiàn)較好，樣本內(nèi)基金總體呈現(xiàn)負(fù)向狀態(tài)。說明我國(guó)基金經(jīng)理的對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)及股市整體趨勢(shì)的研判和分析不夠透徹。

4結(jié)論

通過實(shí)證分析，得出的結(jié)論如下：

（1）選股能力方面，除債券型基金外，所有類型的基金在三個(gè)時(shí)間段都表現(xiàn)出一定的選股能力，不過能力表現(xiàn)并不顯著。而且，所有表示基金選股能力的標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)較小，表明基金經(jīng)理之間對(duì)投資配置、組合的能力差異很小。

（2）擇時(shí)能力方面，樣本內(nèi)基金經(jīng)理?yè)駮r(shí)能力不太理想，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)多頭行情，基金經(jīng)理難以把握機(jī)會(huì)，以尋求穩(wěn)定超額收益率；當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)空頭行情,基金經(jīng)理也無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)空倉(cāng)止損。此外，所有類型基金擇時(shí)能力標(biāo)準(zhǔn)差都較大，不同基金經(jīng)理的表現(xiàn)水平波動(dòng)較大。

（3）綜合分析，我國(guó)大部分基金經(jīng)理的選股擇時(shí)能力和經(jīng)營(yíng)管理能力尚需加強(qiáng)，具體表現(xiàn)在擇時(shí)能力方面，只有少數(shù)的基金經(jīng)理能夠具備一定的選股能力。這種結(jié)果受到國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)特點(diǎn)、基金公司績(jī)效考核等客觀原因的影響。相信隨著我國(guó)加快完善多層次資本市場(chǎng)體系和基礎(chǔ)性制度，以及基金公司的內(nèi)部管理體制建設(shè)等措施，基金經(jīng)理的擇時(shí)選股水平會(huì)進(jìn)一步提升。

參考文獻(xiàn)：

［1］Treynor D．E．,Mazuy K．．Can Mutual Funds Outguess the Market［J］.Harvard Business Review,1966(17):38-4．