股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)模式精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)模式范文

一、 來自內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

(一)盈利模式風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)是沒有一定的盈利模式。有些人自認(rèn)為某種技術(shù)可能會(huì)成為一種新的商業(yè)模式的時(shí)候就會(huì)選擇創(chuàng)業(yè),而實(shí)踐的結(jié)果可能是無法實(shí)現(xiàn)盈利。許多互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式容易效仿,當(dāng)一些人看到別人的成功以后,可能就會(huì)模仿成功者而選擇創(chuàng)業(yè)。但是互聯(lián)網(wǎng)上簡(jiǎn)單地克隆別人已經(jīng)成功的模式,其結(jié)果可能是創(chuàng)業(yè)的失敗。

那么,如何規(guī)避盈利模式創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)呢,通常所采用的方法就是頭腦風(fēng)暴法,它是通過小型會(huì)議的組織形式,讓所有參加者在自由愉快、暢所欲言的氣氛中,自由交換想法或點(diǎn)子,并以此激發(fā)與會(huì)者的創(chuàng)意及靈感,使各種聯(lián)想在相互碰撞中激起腦海的創(chuàng)造性“風(fēng)暴”,幫助創(chuàng)業(yè)者集思廣益,實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。

(二)股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

來自于創(chuàng)業(yè)者內(nèi)部的另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是股權(quán)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。許多創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì),在條件艱苦的創(chuàng)業(yè)初期,創(chuàng)業(yè)者們同心同德,一同打拼,不分彼此。但是當(dāng)創(chuàng)業(yè)取得一定的成功,財(cái)富有了一定積累的時(shí)候,卻因?yàn)榉峙洳还驒?quán)利不等而產(chǎn)生矛盾,甚至分道揚(yáng)鑣,各立門戶,合作伙伴成了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

為了避免這種情況,在創(chuàng)業(yè)初期應(yīng)該設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)。一種是“一股獨(dú)大”的不對(duì)稱結(jié)構(gòu),另一種是股權(quán)相當(dāng)?shù)膶?duì)稱結(jié)構(gòu)。

(三)企業(yè)內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

對(duì)于初創(chuàng)業(yè)可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有:資金結(jié)構(gòu)不合理,負(fù)債資金比例過高,導(dǎo)致企業(yè)負(fù)擔(dān)沉重,償付能力不足;固定資產(chǎn)投資缺乏科學(xué)性,在創(chuàng)業(yè)初期盲目購(gòu)置固定資產(chǎn),占用資金太多,短期內(nèi)無法產(chǎn)生投資回報(bào);企業(yè)賒銷比例大,應(yīng)收賬款缺乏控制;企業(yè)存貨結(jié)構(gòu)不合理,存貨周轉(zhuǎn)率不高。為了防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)建立和不斷完善財(cái)務(wù)管理系統(tǒng),以適應(yīng)不斷變化的財(cái)務(wù)管理環(huán)境,企業(yè)應(yīng)設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu),配備高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員,健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度,強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)基礎(chǔ)工作。

2、人力資源風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

人力資源風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在初創(chuàng)企業(yè)在人才結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上存在缺陷,在人才的招聘和使用中出現(xiàn)失誤,結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)的勞資矛盾、企業(yè)的商業(yè)機(jī)密或資產(chǎn)被剽竊,甚至企業(yè)員工集體跳槽等。發(fā)生這種情況,對(duì)企業(yè)而言相當(dāng)于發(fā)生一次地震。有時(shí)給企業(yè)造成的損失是無法挽回的。所以,創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該把握以下幾點(diǎn):首先,在人才結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上要合理,一般是少量的高端人才,稍多的中間層次的人才,更多的底層操作人員。初創(chuàng)企業(yè)的高層管理人員應(yīng)本著少而精的原則。對(duì)少數(shù)高端人才應(yīng)該以薪金和期權(quán)的方式進(jìn)行激勵(lì),中間層次的人才以薪金和業(yè)績(jī)獎(jiǎng)金的方式,而底層的操作人才按崗位設(shè)計(jì)工資并加以績(jī)效考核。

3、決策風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

是指在關(guān)鍵決策活動(dòng)中,由于主客體等多種子選手不確定因素存在,而導(dǎo)致決策活動(dòng)不能達(dá)到預(yù)期目的的可能性及其后果。為降低決策風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)應(yīng)建立良好有效的決策機(jī)制。適當(dāng)?shù)姆謾?quán),可以使企業(yè)決策者集中精力于企業(yè)的重大決策事項(xiàng),避免因?yàn)闆Q策事項(xiàng)過于集中于企業(yè)高級(jí)決策機(jī)構(gòu),而導(dǎo)致的決策失效;建立有效的決策監(jiān)督機(jī)制,可以防止企業(yè)決策者濫用決策權(quán),或者由于道德風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的決策風(fēng)險(xiǎn);減少管理層級(jí),可以減少?zèng)Q策信息的損耗和延遲,增加決策的及時(shí)性和準(zhǔn)確性。

二、來自外部的風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)還會(huì)面臨來自于創(chuàng)業(yè)組織外部的風(fēng)險(xiǎn)。

(一)技術(shù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)來說,雖然盈利模式是最關(guān)鍵的問題,但是也并不是說有了明確的盈利模式,技術(shù)就再不重要了。事實(shí)上,許多盈利模式與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用是密不可分的。

當(dāng)技術(shù)發(fā)展了,技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)需求的變化,創(chuàng)業(yè)者如果漠視這種變化可能就會(huì)由此產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然也不能盲目迷信技術(shù),如果技術(shù)雖然先進(jìn),但卻不能解決人們的實(shí)際問題,那么這種技術(shù)就是空中樓閣。所以在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)中,既要關(guān)注技術(shù),關(guān)注技術(shù)發(fā)展對(duì)市場(chǎng)需求的推動(dòng)作用,同時(shí)又不能迷信技術(shù),不能陷入單純追求技術(shù)的自我陶醉中。

(二)市場(chǎng)變化風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

前所述及的技術(shù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)是由于新技術(shù)的出現(xiàn),改變了人們的生產(chǎn)生活方式,市場(chǎng)需求必然隨之發(fā)生變化,由此帶來市場(chǎng)變化的風(fēng)險(xiǎn)。還有一種市場(chǎng)變化的風(fēng)險(xiǎn)是在技術(shù)并沒有發(fā)生變化的情況下,人們的需求發(fā)生了變化,從而導(dǎo)致市場(chǎng)的變化。現(xiàn)在盛行的博客并不是什么新技術(shù),早在1990年代,就有一些網(wǎng)站在做博客了,但直到現(xiàn)在,博客這一互聯(lián)網(wǎng)“古老”技術(shù)才成為互聯(lián)網(wǎng)的“新寵”,這完全是人們的需求變化所致。當(dāng)人們對(duì)以信息檢索為主要方式的所謂第一代互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)習(xí)以為常后,當(dāng)人們?cè)跐M足了檢索信息的需求以后,更渴望被發(fā)現(xiàn),更渴望在互聯(lián)網(wǎng)上實(shí)現(xiàn)自己在傳統(tǒng)方式下無法實(shí)現(xiàn)的自我價(jià)值。于是博客成為人們自主各種信息的“場(chǎng)所”。廣告主利用博客投放廣告,企業(yè)利用博客為企業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)行宣傳。在人們主張自我、個(gè)性張揚(yáng)的今天,市場(chǎng)的變化更多來自于消費(fèi)需求的變化。能夠預(yù)見甚至引導(dǎo)這些變化就意味著抓住了未來的商機(jī)。而漠視消費(fèi)需求的變化可能就會(huì)遭遇被市場(chǎng)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

所謂不確定性風(fēng)險(xiǎn)是事先無法預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。在創(chuàng)業(yè)過程中,并不是所有風(fēng)險(xiǎn)都是可以事先預(yù)知的。因?yàn)?企業(yè)運(yùn)行的外部環(huán)境是動(dòng)態(tài)的,無論是政策的變化,供應(yīng)鏈的變化以及其他因素導(dǎo)致的外部變化,或者是偶然事件引發(fā)的變化,對(duì)創(chuàng)業(yè)實(shí)體都會(huì)產(chǎn)生影響,有時(shí)這種影響會(huì)釀成風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí),要能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)化解,或者盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)損失。

首先在企業(yè)內(nèi)部建立起風(fēng)險(xiǎn)控制與管理的機(jī)制,企業(yè)內(nèi)部對(duì)供應(yīng)商、客戶、政府等外部群體形成一套統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和評(píng)估機(jī)制,互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其要重視網(wǎng)絡(luò)媒體在信息傳播中的作用,并建立對(duì)網(wǎng)絡(luò)信息傳播的監(jiān)測(cè)和反饋機(jī)制。這樣往往能讓企業(yè)看到一些無法預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)苗頭,促使管理者尋求適用于企業(yè)整體的解決方案。如果執(zhí)行良好,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制與管理機(jī)制能在危機(jī)來臨前釋放企業(yè)的資源和能量,使其有助于風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避和化解。

第2篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)模式范文

一、發(fā)達(dá)國(guó)家管理層收購(gòu)融資的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

(一)多元化的融資模式

發(fā)達(dá)國(guó)家的MB0多元化融資模式體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是,融資來源多元化,MBO融資來源包括:銀行、保險(xiǎn)公司、投資銀行以及其他貸款機(jī)構(gòu),養(yǎng)老基金、風(fēng)險(xiǎn)投資等機(jī)構(gòu)投資者。二是,融資結(jié)構(gòu)多元化,即債務(wù)融資方式、權(quán)益融資方式和準(zhǔn)權(quán)益融資方式在同一案例中同時(shí)使用。

(二)合格的戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者

戰(zhàn)略投資者在MBO中的主要作用:通過長(zhǎng)期投資,促使管理層進(jìn)行企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略性重組;通過持有的權(quán)益資本,有效參與管理層收購(gòu)后的重組,并監(jiān)督、約束、控制管理層的經(jīng)營(yíng)行為,促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化和收購(gòu)后重組;通過自身專業(yè)化投資經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì),減少中小投資者由于缺乏專業(yè)性帶來投資的盲目性。此外,機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者還具有資金量大、分散投資等特點(diǎn),有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn),可以在一定程度上化解個(gè)人融資可能帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。

(三)棘輪機(jī)制

對(duì)于MBO的資金提供者來說,MBO能否成功取決于目標(biāo)公司管理層的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。因此,在融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí),要考慮對(duì)管理層的激勵(lì)機(jī)制。國(guó)外采取棘輪機(jī)制,即投資者用來給經(jīng)理層以激勵(lì)機(jī)制,經(jīng)理層的業(yè)績(jī)將決定他們股權(quán)份額。

二、我國(guó)管理層收購(gòu)融資存在的問題

(一)融資方式有限且融資結(jié)構(gòu)單一

一是外部借貸融資比重大;二是我國(guó)管理層收購(gòu)缺乏外部權(quán)益融資,并且在權(quán)益融資和債務(wù)融資之間,缺乏轉(zhuǎn)換工具;三是準(zhǔn)權(quán)益融資方面的案例沒有。

我國(guó)管理層收購(gòu)的債務(wù)融資主要以借貸方式為主,缺乏信用貸款、賣方融資、公司債券、次級(jí)票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等融資方式的混合使用,由于可選擇債權(quán)人少,無法通過與多個(gè)投資者簽訂長(zhǎng)期借貸和短期借貸的多元化債務(wù)合約,導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)過于集中,尤其是利率風(fēng)險(xiǎn)。

(二)融資行為不規(guī)范

從我國(guó)管理層收購(gòu)的案例來看,很多上市公司并沒有按照《證券法》、《公司法》要求披露重大信息的規(guī)定,在公告中披露管理層收購(gòu)的資金來源。主要原因包括:一是合法融資來源少,管理層屬于富貴群體,但與巨額的收購(gòu)資金相比仍然較小,銀行貸款又不可行,且保險(xiǎn)公司、證券公司等在開展業(yè)務(wù)中又不能為企業(yè)提供直接融資;二是大量資金需求與監(jiān)管不力導(dǎo)致管理層違規(guī)操作。

(三)過多的政府行政干預(yù)

由于政府行政干預(yù)的存在,在計(jì)算并購(gòu)融資需求量時(shí),不同企業(yè)面臨的情況也存在差異,造成一部分企業(yè)以低價(jià)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè),融資壓力較小,另一部分企業(yè)面臨較重的融資壓力,這阻礙了融資市場(chǎng)的公平發(fā)展。有些地方政府為鼓勵(lì)企業(yè)積極進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革,對(duì)于國(guó)有中小企業(yè)MBO,尤其是非上市公司的收購(gòu),給予極大支持。

(四)融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移問題凸顯

金融交易的基本原則是風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)稱性,通過融資獲得目標(biāo)公司股權(quán)的管理層也是融資的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。西方MBO融資的典型案例是:管理層設(shè)立一家紙上公司收購(gòu)目標(biāo)公司在外發(fā)行股份的90%以上,然后再對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步集中,將目標(biāo)公司與紙上公司合并,保證管理層和中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司私有化。通過對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整,使其成為MIBO融資杠桿的最終承擔(dān)者。我國(guó)MBO案例多是目標(biāo)公司管理層通過SPC(特殊目的公司)從其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人融資收購(gòu)目標(biāo)公司的控股權(quán)。由于我國(guó)MBO后管理層平均持股比例僅僅25%,不能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司的私有化。在目前我國(guó)法律法規(guī)不完善、上市公司治理機(jī)制不健全的情況下,盡管存在限制性規(guī)定,管理層調(diào)整目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),融資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)最終向目標(biāo)公司轉(zhuǎn)移。

三、我國(guó)管理層收購(gòu)融資的對(duì)策建議

(一)引進(jìn)多層次的戰(zhàn)略投資者

我國(guó)MBO引入戰(zhàn)略投資者意義在于:減輕管理層的融資壓力與還款壓力,解決管理層收購(gòu)資金來源的合法化和規(guī)范化問題;通過引入戰(zhàn)略投資者建立國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,使國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)趨于公平化、合理化,從而得到政府及相關(guān)利益方的認(rèn)可;戰(zhàn)略投資者推動(dòng)企業(yè)建立現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu),避免管理層收購(gòu)出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的弊端,實(shí)現(xiàn)體制轉(zhuǎn)換與機(jī)制創(chuàng)新;引入國(guó)內(nèi)外戰(zhàn)略投資者的資金,大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化,中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)完全收購(gòu)。因此,通過引入戰(zhàn)略投資者的融資方式,將會(huì)改變我國(guó)現(xiàn)有的MBO融資機(jī)制,為我國(guó)MBO提供多元化的融資來源,有利于融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和MBO后企業(yè)穩(wěn)定、健康發(fā)展。

(二)開發(fā)并利用新型融資工具

我國(guó)管理層收購(gòu)融資應(yīng)嘗試新型的融資工具,如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等。

(一)優(yōu)先股融資方式

優(yōu)先股可以增加股份的流動(dòng)性與可選擇性,并減少投資者收益的不確定性。優(yōu)先股融資方式還有利于擴(kuò)大企業(yè)融資途徑,豐富投資品種,滿足各類風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求。

(二)可轉(zhuǎn)換債券融資方式

可轉(zhuǎn)換債券方式的優(yōu)勢(shì):一是低成本融資,減輕公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。二是利用溢價(jià)、高價(jià)進(jìn)行股權(quán)融資。

(三)減少企業(yè)并購(gòu)中的政府行為

在企業(yè)MBO中,政府的支持、引導(dǎo)、監(jiān)督和服務(wù)都是至關(guān)重要。在利益驅(qū)使下的企業(yè)、行業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)主體的行為逐漸以市場(chǎng)為轉(zhuǎn)移,而不是以我國(guó)政府最高決策層的意志為轉(zhuǎn)移。所以,政府要及時(shí)讓出市場(chǎng)空間,從市場(chǎng)的主要角色和商業(yè)性競(jìng)爭(zhēng)中退出,集中各種資源去宏觀調(diào)控各利益主體的行為。

(四)加強(qiáng)融資多元化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

從技術(shù)上看,MBO方案涉及定價(jià)、融資、法律及業(yè)務(wù)整合四個(gè)方面,需要融資中介機(jī)構(gòu)為其提供專業(yè)化、高水準(zhǔn)的服務(wù)和技術(shù)支持。融資中介機(jī)構(gòu)指的是策劃、安排、參與、整合MBO過程的顧問機(jī)構(gòu),包括投資銀行、律師、會(huì)計(jì)師、管理顧問、資產(chǎn)評(píng)估等。其中,投資銀行起到關(guān)鍵作用。專業(yè)投資銀行機(jī)構(gòu)在MBO收購(gòu)中具有三重角色:一是財(cái)務(wù)顧問,MBO期間,財(cái)務(wù)顧問要對(duì)公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)監(jiān)控以及公司治理等方面進(jìn)行管理和控制,以保證企業(yè)的正常發(fā)展;二是股權(quán)所有者,即財(cái)務(wù)顧問投入自己的資本,成為股東,與參與MBO的其他合伙人一起承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn);三是股權(quán)投資團(tuán)體的監(jiān)管人。

第3篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)模式范文

作者：聶華 單位：浙江經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院教務(wù)處副教授

我國(guó)證券公司的治理現(xiàn)狀與主要缺陷

從理論上講，我國(guó)證券公司融合了世界上公司治理多種模式的優(yōu)點(diǎn)，其治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)形式上比較“完美”，但實(shí)踐中存在不少缺陷。本文從內(nèi)部治理和外部治理兩個(gè)方面加以分析。(一)內(nèi)部治理存在的問題1．內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重，董事會(huì)等治理機(jī)構(gòu)虛置。我國(guó)證券公司有股權(quán)集中度高、股權(quán)結(jié)構(gòu)差異性較大、股東數(shù)量少且性質(zhì)較為單一、股權(quán)流動(dòng)性差等特點(diǎn)。純粹的股權(quán)集中度的高低并非導(dǎo)致公司治理效率上的必要性因素，但我國(guó)證券公司的問題在于股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中與股東的國(guó)有性質(zhì)聯(lián)系起來，這種產(chǎn)權(quán)制度安排導(dǎo)致國(guó)家對(duì)公司的控制表現(xiàn)為產(chǎn)權(quán)上的“超弱控制”和行政上的“超強(qiáng)控制”?！俺蹩刂啤鼻闆r使得公司“內(nèi)部人”演化為穩(wěn)定的利益集團(tuán)，可以借國(guó)家的名義，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制，追求高在職消費(fèi)和個(gè)人高收入，侵蝕投資者的利益，同時(shí)又通過政府行政上的“超強(qiáng)控制”推脫責(zé)任，轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。這是導(dǎo)致證券公司治理存在較大缺陷的最重要原因。雖然我國(guó)證券公司的外部董事在董事會(huì)中的比重已在50%以上，但從來源上來看，幾乎大多數(shù)都來自于證券公司的股東單位，缺乏必要的獨(dú)立性。獨(dú)立董事的聘請(qǐng)主要由大股東決定，對(duì)大股東和經(jīng)理層的監(jiān)督約束不能做到獨(dú)立、客觀與公正，難以起到中小股東和其他利益相關(guān)者代言人的作用。由于我國(guó)證券公司采用的是單層董事會(huì)制度，與董事會(huì)平行的監(jiān)事會(huì)僅有部分監(jiān)督權(quán)，而無控制權(quán)和戰(zhàn)略決策權(quán)，無權(quán)任免董事會(huì)成員或高級(jí)經(jīng)理人員，無權(quán)參與董事會(huì)與經(jīng)理層的決策，使監(jiān)事會(huì)實(shí)際上只是一個(gè)受到董事會(huì)控制的議事機(jī)構(gòu)，其監(jiān)督權(quán)難以實(shí)施，處于附庸的地位。2．內(nèi)部控制流于形式，長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制殘缺。權(quán)力制衡的治理機(jī)制是形成內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)，制衡機(jī)制如果無效，內(nèi)部控制則往往流于形式。我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任承擔(dān)主體模糊不清，內(nèi)控機(jī)制無人關(guān)心，經(jīng)理層更多的是關(guān)心不控制風(fēng)險(xiǎn)下的短期利益。很多證券公司的內(nèi)控制度只是寫在紙上的擺設(shè)，是為了應(yīng)付監(jiān)管部門的檢查，或者僅僅用以約束下級(jí)分支機(jī)構(gòu)和普通員工，而對(duì)于公司高級(jí)管理層毫無約束力。與國(guó)際投資銀行相比，我國(guó)證券公司激勵(lì)制度普遍存在注重短期效果、激勵(lì)手段單一等問題。員工、技術(shù)人員、管理層的激勵(lì)方式和手段缺乏差異，沒有特殊的激勵(lì)方式。這種激勵(lì)模式極大地影響了證券公司主要骨干的積極性，造成公司的發(fā)展缺少業(yè)績(jī)提升動(dòng)力和創(chuàng)新動(dòng)力。(二)外部治理存在的問題1．證券公司存在過度行政化的現(xiàn)象，債權(quán)人對(duì)證券公司的約束機(jī)制缺乏。外部治理機(jī)制中約束力量是一個(gè)重要的組成部分，當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)過度行政化的跡象明顯，市場(chǎng)力量對(duì)證券公司的約束機(jī)制弱化:核心管理層由政府任命，極少采用市場(chǎng)化公開競(jìng)聘;產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)往往受到政府的保護(hù);問題券商的退出由政府協(xié)調(diào)安排，市場(chǎng)化的控制權(quán)爭(zhēng)奪基本不存在;一些社會(huì)中介機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師事務(wù)所等在執(zhí)業(yè)過程中弄虛作假，不能起到約束證券公司的作用。此外，在經(jīng)營(yíng)過程中，由于自有資本短缺又缺乏穩(wěn)定的融資渠道，不少證券公司通過挪用客戶保證金、違規(guī)理財(cái)?shù)冗`法違規(guī)的渠道來獲得所需資金。由于是非正常的負(fù)債方式，大多通過賬外經(jīng)營(yíng)以逃避監(jiān)管，加上債權(quán)人本身的軟約束，不可能形成強(qiáng)勢(shì)的債務(wù)約束機(jī)制，資本結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)未能真正實(shí)現(xiàn)。2．法律法規(guī)有待完善，執(zhí)法力度有待加強(qiáng)。不少法規(guī)是在市場(chǎng)發(fā)展的要求下被動(dòng)產(chǎn)生的，具有明顯的針對(duì)性和相對(duì)滯后性，難以滿足證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新和整體發(fā)展的需要。有的法規(guī)中有些條款缺乏可操作性，在實(shí)踐中難免流于形式。如《公司法》中規(guī)定董事會(huì)違法決策導(dǎo)致?lián)p失時(shí)股東可追究董事的責(zé)任，但由于缺乏具體的規(guī)定，在實(shí)踐中難以操作。再如現(xiàn)有的法律法規(guī)沒有為機(jī)構(gòu)投資者在證券公司治理中發(fā)揮大的作用提供相應(yīng)的制度保障，致使機(jī)構(gòu)投資者不能從外部發(fā)揮對(duì)證券公司治理的作用。同時(shí)法律法規(guī)的落實(shí)還需要嚴(yán)格執(zhí)行并提高執(zhí)法的透明度，需要新聞媒體和社會(huì)輿論的監(jiān)督，而我國(guó)目前這些環(huán)境條件還不具備，有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)、情大于法、權(quán)大于法的情況仍然比較嚴(yán)重。

完善我國(guó)證券公司治理的模式與措施

(一)構(gòu)建證券公司共同治理模式在利益相關(guān)者理論的基礎(chǔ)上，構(gòu)建證券公司內(nèi)外部共同治理模式，形成由所有者、債權(quán)持有人以及公司內(nèi)部人力資本為治理主體，外部市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)構(gòu)成外部約束機(jī)制的內(nèi)外部共同治理體系，具體如下圖。(二)完善內(nèi)部治理的路徑1．加強(qiáng)內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)管理，健全董事會(huì)等機(jī)構(gòu)治理功能。實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散化和多元化是完善證券公司治理的基礎(chǔ)條件，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于約束經(jīng)營(yíng)者，并為建立有效的激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)造條件。當(dāng)前要積極穩(wěn)妥地推進(jìn)證券公司直接上市，引導(dǎo)民營(yíng)資本和外資進(jìn)入證券公司，實(shí)現(xiàn)員工內(nèi)部持股，從而降低股權(quán)集中度，是打破國(guó)有資本在證券公司中占絕對(duì)主導(dǎo)地位，解決國(guó)有主體委托人的問題的根本出路。良好的內(nèi)部控制是完善公司治理的重要保證。證券公司應(yīng)當(dāng)在強(qiáng)化內(nèi)部權(quán)力制衡監(jiān)督機(jī)制的基礎(chǔ)上，樹立全面風(fēng)險(xiǎn)管理理念，制定穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略，嚴(yán)格落實(shí)內(nèi)控制度，追求可控風(fēng)險(xiǎn)下的持續(xù)發(fā)展。通過推行員工董事制度、建立董事責(zé)任保險(xiǎn)制度、提高外部董事(或非執(zhí)行董事)在董事會(huì)中的比重等措施健全董事會(huì)制度。建立外部監(jiān)事制度，加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性，在我國(guó)獨(dú)立董事制度逐步成熟后，為了避免與獨(dú)立董事職能的重疊，減少成本，可以考慮取消監(jiān)事會(huì)。2．完善激勵(lì)與約束機(jī)制，培育和樹立證券公司治理文化。證券公司作為資本和智力密集型企業(yè)，更應(yīng)當(dāng)重視報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制。實(shí)際方案設(shè)計(jì)上要注重激勵(lì)方式的多樣化，根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)針對(duì)知識(shí)型員工注重成長(zhǎng)、成就激勵(lì)，根據(jù)組織結(jié)構(gòu)特點(diǎn)對(duì)管理層主要實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，對(duì)員工實(shí)施持股計(jì)劃和組合激勵(lì)，并注意獎(jiǎng)懲合理搭配。從完善約束機(jī)制來看，要發(fā)揮股東尤其是中小股東在證券公司治理中的作用，探索現(xiàn)代金融企業(yè)制度下職工民主管理的有效途徑，讓公司員工分享決策及監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)的權(quán)力。(三)完善外部治理的路徑1．優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，建立并完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。證券公司合理的高財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)在保證資本充足率的情況下，盡可能提高債務(wù)特別是長(zhǎng)期債務(wù)的比例，同時(shí)也發(fā)揮債權(quán)人對(duì)證券公司的制約治理作用。為此，除了禁止證券公司挪用客戶保證金和通過保底委托理財(cái)變相融資外，還應(yīng)該積極拓寬證券公司的債務(wù)籌集渠道，硬化債權(quán)約束，促進(jìn)證券公司管理層善用債務(wù)資本，發(fā)揮銀行等債權(quán)人在證券公司治理中的債權(quán)約束作用。為了解決融資問題，建議盡快成立證券金融公司。要限制和破除證券公司經(jīng)營(yíng)的地方依賴性，通過重組、購(gòu)并和聯(lián)合，逐步提高行業(yè)集中度，促進(jìn)證券業(yè)資源的合理的有效配置。內(nèi)控機(jī)制的建立和有效運(yùn)作應(yīng)成為證券公司法人治理的重要內(nèi)容，還應(yīng)為證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)和證交所等外部監(jiān)管在證券公司內(nèi)的落腳點(diǎn)。證交所的一線監(jiān)管是證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制得以有效運(yùn)行的重要保證，有關(guān)證券交易軌跡的適時(shí)監(jiān)控機(jī)制還需要進(jìn)一步完善。建立和完善證券公司的信息披露規(guī)則(包括年度會(huì)計(jì)報(bào)表公開制度)，增強(qiáng)證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的透明度，不管證券公司是否上市，都應(yīng)將其作為公眾公司來看待，監(jiān)管部門應(yīng)監(jiān)督證券公司進(jìn)行詳細(xì)、及時(shí)、準(zhǔn)確的信息披露，以改善股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層以及其他相關(guān)利益者之間信息不對(duì)稱的問題。要改變當(dāng)前政府任命證券公司經(jīng)理的現(xiàn)狀，逐步建立證券公司經(jīng)理人市場(chǎng)選擇的機(jī)制。2．創(chuàng)造良好的法制環(huán)境，加大執(zhí)法力度。建立和完善有關(guān)的法律法規(guī)體系，特別是加強(qiáng)保護(hù)中小股東及其他利益相關(guān)者利益的法制建設(shè):一是要改革現(xiàn)有股東大會(huì)的召集方式，賦予股東自行召集的權(quán)利;二是要建立并優(yōu)化股東訴訟制度，股東對(duì)產(chǎn)生的損失具有請(qǐng)求賠償?shù)臋?quán)利;三是要建立完善的委托投票、累積投票、大股東表決權(quán)回避等系列制度，使失衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)得到一定程度的糾正;四是要建立明確債權(quán)人參與公司治理的制度。加強(qiáng)現(xiàn)有法律法規(guī)的執(zhí)行力度，加大監(jiān)管力度，通過立案稽查、巡查等形式，規(guī)范證券公司行為。對(duì)于證券公司的違法行為，對(duì)有關(guān)責(zé)任人應(yīng)予以嚴(yán)厲查處，絕不姑息遷就。同時(shí)，積極引導(dǎo)新聞媒介和社會(huì)公眾等多種力量，加強(qiáng)對(duì)證券公司的監(jiān)督，促進(jìn)證券公司的公開、透明。

第4篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)模式范文

您好！

律師可以為創(chuàng)業(yè)者提供如下專業(yè)服務(wù)。

1. 提供創(chuàng)業(yè)企業(yè)模式的選擇規(guī)劃

（1）創(chuàng)業(yè)企業(yè)的模式設(shè)計(jì)

首先，創(chuàng)業(yè)者采用哪種企業(yè)形式進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，是采用公司形式還是合伙企業(yè)形式？同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者采用哪種方式引入投資者，是股權(quán)融資還是債權(quán)融資？這將決定創(chuàng)業(yè)者和投資人之間的法律關(guān)系是股東關(guān)系還是借貸關(guān)系。

其次，創(chuàng)業(yè)者具體接受哪種貨幣的投資，人民幣、美元、還是歐元？它決定了公司的架構(gòu)采用內(nèi)資模式還是外資模式或者是VIE模式。

再次，具體接受多少投資，出讓多少股份？它決定了公司的股權(quán)比例和出讓股權(quán)的價(jià)格。股權(quán)比例將決定公司的話語權(quán)，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)今后經(jīng)營(yíng)管理的決策權(quán)，可以避免今日萬科遇到的窘境。

最后，具體投資合同的起草、修改和審核也是非常關(guān)鍵的，通過專業(yè)律師的把關(guān)，可以避免發(fā)生“一字之差，損失百萬”，甚至創(chuàng)業(yè)者最終被趕出企業(yè)而他人坐享漁翁之利的慘痛后果。

（2）企業(yè)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

律師可以幫助創(chuàng)業(yè)者制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、期權(quán)計(jì)劃。

現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理理論和國(guó)內(nèi)外企業(yè)發(fā)展的實(shí)踐證明，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善公司組織架構(gòu)、降低管理成本、提升管理的效率、增強(qiáng)公司凝聚力和核心競(jìng)爭(zhēng)力都起到積極的作用。股權(quán)激勵(lì)的具體內(nèi)容一般包括：股票期權(quán)、員工持股計(jì)劃和管理層分紅等形式。

2. 擬定公司章程、制度和各類法律文件

首先，設(shè)立公司必須制定公司章程，公司章程是公司的基本法律文件，包括股東的出資方式、比例、金額繳納期限，非貨幣出資的評(píng)估作價(jià)，公司的利潤(rùn)分配、虧損分擔(dān)，公司的經(jīng)營(yíng)范圍和期限，解散條件，公司組織機(jī)構(gòu)如股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的組成、權(quán)限、議事方式等，公司事務(wù)的決策、執(zhí)行，股東的入股、轉(zhuǎn)讓和退股規(guī)則，爭(zhēng)議解決辦法等。

其次，勞動(dòng)合同、公司手冊(cè)等公司各類規(guī)章制度的制定。

再次，公司經(jīng)營(yíng)過程中必備的各類基本合同，如采購(gòu)合同、加工合同、租賃合同、銷售合同等的制定。

3. 確保合法性，預(yù)防法律風(fēng)險(xiǎn)

（1）公司經(jīng)營(yíng)行為的合法性

合同的洽談、起草、簽訂、履行和爭(zhēng)議解決等。

律師通過對(duì)各類合同的起草、簽訂、履行和爭(zhēng)議解決等全程法律服務(wù)，尤其通過對(duì)合同的審核來預(yù)防和控制法律風(fēng)險(xiǎn)，其工作重點(diǎn)就是保證公司行為的合法性、合規(guī)性。創(chuàng)業(yè)公司和大公司合作一般會(huì)使用對(duì)方的合同文本，俗稱格式合同，且修改空間有限，許多合同條款十分苛刻，律師可以幫助創(chuàng)業(yè)公司找出合同的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，提出修改建議，供創(chuàng)業(yè)者決策參考。

通過對(duì)合同的履行來防范風(fēng)險(xiǎn)。

合同履行中經(jīng)常會(huì)有許多不確定的因素，雙方可能會(huì)對(duì)合同進(jìn)行變更，一方可能會(huì)違約，也許因不可抗力而導(dǎo)致合同不能履行等等。因此，律師可以及時(shí)建議采取有效措施，避免企業(yè)在合同履行中遭受不必要的損失。

（2）提供必要的盡職調(diào)查

對(duì)于首次合作的他方，包括但不限于供應(yīng)商、銷售商等，需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋M職調(diào)查。律師通過盡職調(diào)查幫助創(chuàng)業(yè)者盡可能及時(shí)地獲取有關(guān)簽約他方的真實(shí)信息，盡職調(diào)查其實(shí)就是風(fēng)險(xiǎn)管理。

4. 提供公司注冊(cè)登記的服務(wù)

律師可以對(duì)企業(yè)的設(shè)立提供包括咨詢和注冊(cè)等一條龍服務(wù)。

5. 提供知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)服務(wù)

律師可以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，規(guī)范知識(shí)產(chǎn)權(quán)的申請(qǐng)、歸屬、使用、許可、轉(zhuǎn)讓和保護(hù)等行為。如設(shè)立防火墻，約定職務(wù)發(fā)明的歸屬;設(shè)立獎(jiǎng)勵(lì)制度，鼓勵(lì)員工發(fā)明創(chuàng)造，依法保護(hù)企業(yè)合法權(quán)益。

律師還可以提供申請(qǐng)商標(biāo)、著作權(quán)（版權(quán)）、專利的具體建議，可以讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)在有限成本下獲得最大限度的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。

商業(yè)秘密與其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)相比具有保護(hù)期限可以無期限、保護(hù)措施更加復(fù)雜。因此，在律師的協(xié)助下制定與知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)相結(jié)合的商業(yè)秘密的保密條款顯得很有必要。

6. 建立健全勞動(dòng)合同制度

（1）全員勞動(dòng)合同制度

規(guī)范的勞動(dòng)合同制度是公司經(jīng)營(yíng)和管理的基礎(chǔ)，包括全員勞動(dòng)合同、公司的各種規(guī)章制度如員工手冊(cè)等。我國(guó)的勞動(dòng)法律法規(guī)傾向于保護(hù)勞動(dòng)者的權(quán)益。因此，除了稱職的人事主管即HR，也需要經(jīng)驗(yàn)豐富的律師來幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)建立勞動(dòng)合同的管理體系。

（2）競(jìng)業(yè)禁止

競(jìng)業(yè)禁止協(xié)議是防止員工惡意跳槽，或者大公司來挖人的、小公司來挖創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的針對(duì)性措施。

假如，遇到員工一意孤行要跳槽的話，創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以依據(jù)競(jìng)業(yè)禁止協(xié)議要求員工賠償相應(yīng)的損失。一些大公司，尤其是上市公司經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性要求較高，不會(huì)為了某個(gè)員工而壞了規(guī)矩以至于影響到公司的聲譽(yù)和形象。如果收到律師函，他們一般會(huì)打退堂鼓，否則將承擔(dān)連帶賠償?shù)姆韶?zé)任。

7. 擔(dān)任企業(yè)投融資顧問

創(chuàng)業(yè)企業(yè)以融資為主，時(shí)機(jī)成熟時(shí)也會(huì)進(jìn)行一定的對(duì)外投資。

律師通過針對(duì)性的盡職調(diào)查，協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)計(jì)和制訂方案，包括但不限于投資意愿及投資方向、投資標(biāo)準(zhǔn)、投資方式、投資額度、遴選要求、執(zhí)行要求等詳細(xì)的各項(xiàng)有關(guān)文件、資料、報(bào)告;協(xié)助創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性調(diào)查、分析、研究，并與項(xiàng)目有關(guān)的政府機(jī)關(guān)、金融機(jī)構(gòu)、合作者等進(jìn)行投資行為的具體工作，以達(dá)到協(xié)助委托方執(zhí)行投資、預(yù)防和控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。

8. 建立債權(quán)債務(wù)管理體系

第5篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)模式范文

在這次會(huì)議上，財(cái)政部主要官員介紹了當(dāng)前PPP發(fā)展情況，江蘇和安徽兩省財(cái)政廳廳長(zhǎng)作為先進(jìn)典型分別介紹了各自經(jīng)驗(yàn)。5月25日，國(guó)家發(fā)改委公布的地方PPP項(xiàng)目庫(kù)中，全國(guó)共計(jì)PPP項(xiàng)目1043個(gè)、總投資1.97萬億元，其中安徽以127個(gè)項(xiàng)目居首，江蘇以107個(gè)項(xiàng)目居次。在財(cái)政部第一批PPP示范項(xiàng)目中，上述兩省的項(xiàng)目數(shù)和規(guī)模同樣居前。

本次會(huì)議召開前，《財(cái)經(jīng)》記者前往PPP申報(bào)項(xiàng)目數(shù)居前的省份進(jìn)行調(diào)查，調(diào)查發(fā)現(xiàn)目前PPP實(shí)施中主要存在以下問題：大量上報(bào)項(xiàng)目已經(jīng)明確投資主體或已在建，具備實(shí)施PPP模式的項(xiàng)目?jī)H占兩三成；由于缺乏來自監(jiān)管部門的認(rèn)可，商業(yè)銀行多數(shù)處于觀望階段；財(cái)政部、發(fā)改委、住建部三部委認(rèn)定的PPP項(xiàng)目效力存在爭(zhēng)議；由于擔(dān)心增加或有債務(wù)，地方政府官員對(duì)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推行PPP積極性不高。

“非典型”PPP

2014年12月，財(cái)政部公布了第一批PPP示范項(xiàng)目，這份并不長(zhǎng)的項(xiàng)目表中，共有來自全國(guó)14省市的30個(gè)項(xiàng)目，總投資累計(jì)達(dá)到1800億元。安徽省池州市污水處理及市政排水設(shè)施政府購(gòu)買服務(wù)項(xiàng)目是其中之一，它也是PPP新規(guī)出臺(tái)首個(gè)落地的項(xiàng)目。

上述項(xiàng)目設(shè)計(jì)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，池州市政府購(gòu)買服務(wù)項(xiàng)目淵源有自。 2013年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)文件鼓勵(lì)創(chuàng)新城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資機(jī)制，當(dāng)時(shí)提出了新一輪政府購(gòu)買服務(wù)概念，之后池州市積極爭(zhēng)取，成為九個(gè)試點(diǎn)城市之一。

2013年12月底，國(guó)家開發(fā)銀行牽線，池州市政府與深圳市水務(wù)（集團(tuán)）有限公司達(dá)成協(xié)議，雙方共同出資成立池州市排水有限公司（下稱項(xiàng)目公司），市政府授予項(xiàng)目公司特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，特許經(jīng)營(yíng)期限26年。

期滿終止時(shí)，項(xiàng)目公司將設(shè)施的所有權(quán)、使用權(quán)無償、完好、無債務(wù)、不設(shè)定擔(dān)保地交還政府。政府每年支付污水處理服務(wù)費(fèi)和排水設(shè)施服務(wù)費(fèi)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，該項(xiàng)目完全由社會(huì)資本控股?！敦?cái)經(jīng)》記者獲悉，深圳水務(wù)集團(tuán)占股80%，池州市自來水公司占股20%。項(xiàng)目落地后，國(guó)家開發(fā)銀行作為主力融資行，為項(xiàng)目公司融資4億元，另一家商業(yè)銀行融資1億元。

上述參與項(xiàng)目設(shè)計(jì)人士介紹說，該項(xiàng)目運(yùn)作、落地正值PPP新舊政策交替之際，很多具體的操作方式不同于現(xiàn)在，因而具有“非典型”特征。

據(jù)悉，目前財(cái)政部門對(duì)于PPP規(guī)定日臻完善，例如要求PPP項(xiàng)目列入政府部門的項(xiàng)目庫(kù)，并獲得PPP中心認(rèn)證，對(duì)PPP項(xiàng)目要做好物有所值和財(cái)政可承受能力評(píng)價(jià)等。

早在300多年前，歐洲國(guó)家即探索PPP模式，上世紀(jì)80年代以來，中國(guó)開始在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域探索使用BOT等模式。但由于法律法規(guī)缺失、信用意識(shí)薄弱等原因，一直未充分發(fā)展起來。2013年，十八屆三中全會(huì)提出，允許社會(huì)資本通過特許經(jīng)營(yíng)等方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和運(yùn)營(yíng)，開啟了新一輪的PPP熱。

PPP不僅僅是一種融資方式，它旨在通過特許經(jīng)營(yíng)、購(gòu)買服務(wù)、股權(quán)合作等方式，讓政府與社會(huì)資本建立利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)及長(zhǎng)期合作關(guān)系。當(dāng)然，這也是化解政府融資平臺(tái)公司債務(wù)的一大舉措。

目前各地推行PPP中，新建項(xiàng)目主要以BOT（建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-移交）為主要形式，而地方融資平臺(tái)公司的存量項(xiàng)目則以TOT（轉(zhuǎn)讓-運(yùn)營(yíng)-移交）形式為主。采用TOT，將原來的政府通過貸款形成的可收費(fèi)的項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給社會(huì)資本，然后由社會(huì)資本經(jīng)營(yíng)，到期后再轉(zhuǎn)讓給政府，這可以減緩政府融資平臺(tái)的債務(wù)壓力。

和以往PPP主要集中在自來水、污水處理、供熱等經(jīng)營(yíng)性領(lǐng)域不同，本輪PPP適用范圍大幅擴(kuò)展。2014年國(guó)家發(fā)改委下發(fā)的《關(guān)于開展政府和社會(huì)資本合作的指導(dǎo)意見》明確，除了經(jīng)營(yíng)性和準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目之外，主要依靠政府付費(fèi)回收投資成本的非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目（例如市政道路）也在列。

財(cái)政部財(cái)科所研究員孫潔告訴《財(cái)經(jīng)》記者，現(xiàn)在有一種誤解，認(rèn)為只有使用者付費(fèi)的項(xiàng)目才適合采取PPP模式，其實(shí)政府付費(fèi)可能更優(yōu)，因?yàn)榱腥胴?cái)政預(yù)算，接受《政府采購(gòu)法》、《預(yù)算法》雙重約束。

不過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，社會(huì)資本和金融機(jī)構(gòu)依然熱衷于有穩(wěn)定現(xiàn)金收入、盈利模式成熟的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，對(duì)于非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目則態(tài)度冷淡。一位業(yè)內(nèi)人士介紹說，縣（市）級(jí)政府決策隨意性大，契約意識(shí)薄弱，不信守合約事件時(shí)有發(fā)生。

由于擔(dān)心增加政府或有債務(wù)等緣故，地方政府官員也對(duì)這類項(xiàng)目持謹(jǐn)慎態(tài)度。

緩慢前行

2015年6月8日，財(cái)政部召開貫徹落實(shí)PPP（政府和社會(huì)資本合作）指導(dǎo)意見全國(guó)電視電話會(huì)議，此次會(huì)議意在督促各地加大實(shí)施力度。在過去一段時(shí)間，PPP推行遭遇簽約率低，觀望情緒濃的尷尬。

一位資深研究人員認(rèn)為，PPP新規(guī)推行一年多時(shí)間，地方政府官員和社會(huì)資本有個(gè)學(xué)習(xí)和認(rèn)識(shí)的過程，同時(shí)項(xiàng)目談判涉及環(huán)節(jié)、利益主體眾多，同樣需要時(shí)日，因而推行緩慢有其客觀原因。

一些受訪的政府、金融機(jī)構(gòu)及PPP從業(yè)人員反映，PPP模式推行過程中存在一些需要改善的問題，例如在項(xiàng)目規(guī)劃上，真正適合PPP模式的項(xiàng)目偏少；在項(xiàng)目管理上，部委之間、中央與省市縣跨平臺(tái)協(xié)調(diào)機(jī)制缺乏，溝通和磨合成本較高；在項(xiàng)目融資上，商業(yè)銀行缺席；此外，要完善法律法規(guī)，建立合同的修改退出以及糾紛處理機(jī)制，同時(shí)地方政府與社會(huì)資本需要進(jìn)一步增進(jìn)互相之間的信任。

《財(cái)經(jīng)》記者在中部某省調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該省公布的PPP項(xiàng)目庫(kù)中的項(xiàng)目，接近一半已經(jīng)明確投資主體或已在建，并不具備實(shí)施PPP模式的條件。當(dāng)?shù)厝耸糠Q，更低層級(jí)的政府部門上報(bào)了這些“類PPP項(xiàng)目”，有爭(zhēng)取上級(jí)部門的資金支持之嫌。

當(dāng)?shù)匾晃恢槿耸拷榻B說，還有一些投資額度非常小的項(xiàng)目，對(duì)社會(huì)資金吸引力有限?！罢嬲邆渥鯬PP條件的項(xiàng)目不足三成?！?/p>

安徽省路網(wǎng)交通建設(shè)集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)劉義富多年來一直從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，對(duì)PPP模式研究頗深。劉義富告訴《財(cái)經(jīng)》記者，PPP推行緩慢的一個(gè)重要原因，是央行和銀監(jiān)會(huì)尚未出臺(tái)支持PPP發(fā)展的權(quán)威性指導(dǎo)意見，因而商業(yè)銀行對(duì)PPP項(xiàng)目融資持觀望態(tài)度。

“PPP項(xiàng)目落地后，成立的是新的項(xiàng)目公司，商業(yè)銀行貸款有三年報(bào)表及盈利要求，顯然新公司并不符合商業(yè)銀行貸款條件。PPP改變了傳統(tǒng)的貸款模式，如果沒有央行或銀監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)意見，商業(yè)銀行操作起來會(huì)有顧慮?！眲⒘x富說。

國(guó)家開發(fā)銀行是當(dāng)前PPP項(xiàng)目融資的主力。在2015年3月，國(guó)家開發(fā)銀行和國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合下發(fā)了開發(fā)性金融支持PPP的文件。在貸款期限、規(guī)模調(diào)配、信用結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上給予了特殊考慮。

根據(jù)該文件，開發(fā)銀行加強(qiáng)信貸規(guī)模的統(tǒng)籌調(diào)配，優(yōu)先保障PPP項(xiàng)目的融資需求。在監(jiān)管政策允許范圍內(nèi)，給予PPP項(xiàng)目差異化信貸政策，對(duì)符合條件的項(xiàng)目，貸款期限最長(zhǎng)可達(dá)30年，貸款利率可適當(dāng)優(yōu)惠。建立綠色通道，加快PPP項(xiàng)目貸款審批。

同時(shí)，在信用結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，允許通過排污權(quán)、收費(fèi)權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、購(gòu)買服務(wù)協(xié)議項(xiàng)下權(quán)益質(zhì)押等方式，建立靈活有效的信用結(jié)構(gòu)，切實(shí)防范貸款風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)家開發(fā)銀行安徽分行人士介紹說，新的項(xiàng)目公司大多沒有現(xiàn)金流，商業(yè)銀行對(duì)其評(píng)級(jí)，往往達(dá)不到貸款標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，商業(yè)銀行希望以貸款撬動(dòng)存款。國(guó)開行的競(jìng)爭(zhēng)策略與之不同，以項(xiàng)目為主導(dǎo)，考量的是對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否有利。貸款收益，保本微利即可。

上述人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱，該行目前已承諾PPP貸款200億元。

PPP基金接力

為緩解PPP推進(jìn)中的籌資壓力，財(cái)政部將啟動(dòng)成立中央級(jí)的PPP引導(dǎo)基金，財(cái)政部也明確要完善PPP基金方案以及后續(xù)管理辦法。

據(jù)報(bào)道，該基金作為母基金進(jìn)行運(yùn)作，其規(guī)模將達(dá)500億元，其中財(cái)政部擬出資100億元，向金融機(jī)構(gòu)募資400億元。

各省也將成立類似的引導(dǎo)基金，目前，江蘇、河南等省出臺(tái)了PPP開發(fā)性基金設(shè)立和管理方案。根據(jù)方案，江蘇省引導(dǎo)基金100億元，河南省50億元。從目前操作的PPP項(xiàng)目來看，政府引導(dǎo)基金出資10%，社會(huì)投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)出資10%，其余為銀行貸款，因而具有10倍的放大效果。

江蘇省100億元PPP融資支持基金為信托制基金，委托有資質(zhì)的機(jī)構(gòu)管理運(yùn)作，期限為10年。省及部分市縣出資9.3億元，銀行、信托、保險(xiǎn)等其他出資人采取認(rèn)繳制。在分配時(shí)，財(cái)政出資人屬于劣后級(jí)，其他金融機(jī)構(gòu)投資人享受年化5%-8%的固定收益，如果基金收益不足以支付時(shí)，由財(cái)政兜底。

“我們做的PPP項(xiàng)目，必須有基金、銀行參與，這叫投貸結(jié)合?！眲⒘x富說，通過基金方式可解決項(xiàng)目資本金問題。

在PPP開始實(shí)施時(shí)，和已達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議的金融機(jī)構(gòu)、其他產(chǎn)業(yè)資本，以聯(lián)合體的形式參與PPP項(xiàng)目招標(biāo)，中標(biāo)后共同出資，作為股東發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)。

具體操作中，安徽路網(wǎng)集團(tuán)、當(dāng)?shù)卣推渌鐣?huì)投資者按照1∶1∶8的比例出資，形成一個(gè)產(chǎn)業(yè)基金“資金池”，然后投入到PPP項(xiàng)目公司中。安徽路網(wǎng)集團(tuán)出資10%并作為基金管理人，當(dāng)?shù)卣囊龑?dǎo)基金出資10%作劣后，其余80%資金向社會(huì)投資者募集。

以產(chǎn)業(yè)基金形式入股PPP項(xiàng)目，正為越來越多的企業(yè)所采用。2015年5月初，上海建工集團(tuán)與綠地集團(tuán)、建信信托共同投資中國(guó)城市軌道交通PPP產(chǎn)業(yè)基金，基金總規(guī)模1000億元，首期規(guī)模240億元。

根據(jù)上海建工公告披露，三家公司組建一家基金管理公司，分別持有33%、33%和34%股權(quán)，該合資公司將成為上述基金的普通合伙人和管理人。該基金主要投資納入PPP項(xiàng)目庫(kù)及政府統(tǒng)一采購(gòu)的軌道交通與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。

目前，產(chǎn)業(yè)基金名目繁多，不僅包括政府部門和產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)的，許多社會(huì)投資者也以產(chǎn)業(yè)基金等形式進(jìn)入PPP領(lǐng)域。作為純粹的財(cái)務(wù)投資者，這些基金以明股實(shí)債形式進(jìn)入項(xiàng)目公司，追求穩(wěn)定收益回報(bào)。目前收益回報(bào)一般在8%-10%之間。

“采取PPP模式，就是想利用社會(huì)資金在技術(shù)、管理上的優(yōu)勢(shì)，從而提高效率。產(chǎn)業(yè)基金的最大優(yōu)勢(shì)是資金融通能力，但是它們?cè)诠芾?、技術(shù)上是欠缺的。以這個(gè)目的來衡量的話，這類產(chǎn)業(yè)基金并不是最佳合作伙伴?！眹?guó)家發(fā)改委投資研究所研究員吳亞平告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

第6篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)模式范文

一、兼并、收購(gòu)和重組

企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的方法很多，但與方法相比，兼并、收購(gòu)和重組不僅是提高企業(yè)價(jià)值的有效本質(zhì)，而且也是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的有效方法，在企業(yè)發(fā)展中起著重要的作用。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)不斷壯大和不斷發(fā)展才能保持他在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)通過兼并得到行業(yè)內(nèi)原有的生產(chǎn)能力，使資源得到有效的利用，而且通過兼并實(shí)現(xiàn)合理避稅的目的，以便企業(yè)聯(lián)合成員之間共生存、同發(fā)展。

二、資本向產(chǎn)業(yè)鏈上游轉(zhuǎn)移

建筑企業(yè)以BOT融資模式承建工程項(xiàng)目后，要完成設(shè)計(jì)、投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。由傳統(tǒng)承包模式下從事單一活動(dòng)改變?yōu)橥瑫r(shí)從事多項(xiàng)活動(dòng)。其實(shí)質(zhì)是完成了投資向產(chǎn)業(yè)鏈兩端的延伸和轉(zhuǎn)移，從而帶動(dòng)了企業(yè)的多元化發(fā)展。一端定向建筑配套產(chǎn)品投資的方向發(fā)展，如廣廈集團(tuán)投資控制杭州建工集團(tuán)，除了具有地域優(yōu)越外，一個(gè)很重要的因素是具有甲級(jí)建筑設(shè)計(jì)資質(zhì)與相應(yīng)的人才，形成設(shè)計(jì)、投資、建筑、運(yùn)營(yíng)一體化的產(chǎn)業(yè)能力，滿足廣廈集團(tuán)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的要求。另一端向房地產(chǎn)發(fā)展，如浙江廣廈杭州天都城，義烏江南生態(tài)園、重慶廣廈城等項(xiàng)目的啟動(dòng)和開發(fā)，從源頭上創(chuàng)造并控制了效益，并成功的反哺了主業(yè)。

三、向新的生產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)展

跨地區(qū)、跨所有制、跨行業(yè)實(shí)施資本的重組和兼并，發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得規(guī)模效益。建筑企業(yè)間重組資本轉(zhuǎn)型，是新一輪結(jié)構(gòu)調(diào)整中優(yōu)勢(shì)企業(yè)快速低成本擴(kuò)張的主要途徑之一，這種重組和兼并實(shí)現(xiàn)了資本的擴(kuò)張外，還有利于打破行業(yè)限制，有利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。如廣廈集團(tuán)跨地區(qū)控股重慶一建、杭州建工、北京二建?？缧袠I(yè)控股金華第三醫(yī)院，景寧英川水電有限公司。

四、盤活閑置資產(chǎn)，盤優(yōu)股本結(jié)構(gòu)

閑置資產(chǎn)不僅占用企業(yè)有限的資金，而且降低企業(yè)利潤(rùn)率。如國(guó)有資產(chǎn)呆滯、閑置就是最大的浪費(fèi)。對(duì)閑置資產(chǎn)盤活的方法有：出售、租賃、抵押、投資使企業(yè)以較低的成本得到資產(chǎn)，從而使全社會(huì)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。資本活動(dòng)要求擺脫所有制的束縛，在更大范圍、更深層上實(shí)現(xiàn)流動(dòng)重組。大型建筑企業(yè)盤優(yōu)股本結(jié)構(gòu)重點(diǎn)進(jìn)行股份制改造，實(shí)現(xiàn)投資主題多元化。進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度改革，必需在《公司法》約束下，在合法可行的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)投資主題多元化。股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，要根據(jù)當(dāng)前國(guó)家有關(guān)政策和企業(yè)目前實(shí)際情況，使股權(quán)向多元化方向發(fā)展。

五、發(fā)展直接融資

直接融資一方面可以降低企業(yè)對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的依賴性，另一方面還可以促使企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)向合理化方向轉(zhuǎn)換。有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，優(yōu)化資源配置。綜合運(yùn)用融資手段擴(kuò)大融資渠道，通過不注入資本金，引進(jìn)外資、金融貸款、產(chǎn)權(quán)交易、社會(huì)直接融資等途徑，吸收增量資產(chǎn)，建立增量資產(chǎn)投入機(jī)制。企業(yè)工資基金節(jié)余部分可轉(zhuǎn)作內(nèi)部職工持股會(huì)持股。同時(shí)可吸收職工個(gè)人增資入股，加快發(fā)育內(nèi)部產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，使存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為增量資產(chǎn)。

六、培育和發(fā)展項(xiàng)目融資能力

項(xiàng)目融資能力不僅要求企業(yè)自身具有雄厚的資本實(shí)力，而且要求熟悉國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際資本市場(chǎng)，熟悉各種現(xiàn)代金融工具，具備很強(qiáng)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力和項(xiàng)目投資控制能力。建筑企業(yè)一旦具備了足夠的融資能力，包括資源組合的能力和資本運(yùn)作的能力等就可以說是具備了奪取高端項(xiàng)目，從源頭上爭(zhēng)取項(xiàng)目能力。如國(guó)家體育場(chǎng)等北京奧運(yùn)場(chǎng)館六大主要項(xiàng)目總投資205億元，其中85%的資金通過項(xiàng)目法人招標(biāo)的方式，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制融資完成。北京城建集團(tuán)憑著項(xiàng)目融資10億的強(qiáng)大實(shí)力而“連中三元”，承攬了奧運(yùn)會(huì)國(guó)家體育場(chǎng)、五棵松文體中心、奧運(yùn)村及國(guó)家體育館三標(biāo)四個(gè)工程，所撬動(dòng)總承包工作量高達(dá)100多億元。在質(zhì)量品牌管理水準(zhǔn)方面，很多大型建筑強(qiáng)勢(shì)企業(yè)大致相當(dāng)，而在市場(chǎng)份額上獨(dú)領(lǐng)的往往是具有強(qiáng)大的融資能力，甚至直接投資代墊資，企業(yè)資金展開更高層次的合作。有這樣的實(shí)力，往往是建筑市場(chǎng)上的常勝將軍。

七、通過品牌優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)無形資產(chǎn)資本運(yùn)營(yíng)

大型績(jī)優(yōu)建筑企業(yè)能夠充分打好無形資產(chǎn)這張硬牌，通過品牌效應(yīng)利用資本優(yōu)勢(shì)，使生產(chǎn)規(guī)模得到進(jìn)一步擴(kuò)大。建筑企業(yè)承接的工程項(xiàng)目由于創(chuàng)“標(biāo)化”工程的需要，圍墻門面等都是建筑企業(yè)不用再付出經(jīng)濟(jì)的廣告牌，充分打好無形資產(chǎn)這張牌，使工程在創(chuàng)優(yōu)創(chuàng)杯上下功夫，提高企業(yè)整體的品牌效應(yīng)，使企業(yè)快速發(fā)展為特級(jí)資質(zhì)企業(yè)，對(duì)企業(yè)本身發(fā)展業(yè)務(wù)就是一張綠色通行證。

第7篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)模式范文

【關(guān)鍵詞】上市公司信息質(zhì)量；公司治理結(jié)構(gòu)；法律體系；注冊(cè)會(huì)計(jì)師

一、前言

隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展，上市公司的整體會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也在逐步提高。但是，當(dāng)前仍有相當(dāng)一部分上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量依然存在問題，嚴(yán)重影響了股票市場(chǎng)良性發(fā)展，更重要的是損害了投資者，尤其是中、小股東的利益。因此，揭示會(huì)計(jì)信息質(zhì)量問題的成因，探討治理會(huì)計(jì)信息質(zhì)量問題的對(duì)策，有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的主要內(nèi)容由三部分組成：第一，首次披露，包括招股說明書、上市公告書；第二，定期財(cái)務(wù)報(bào)告，包括年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)；第三，臨時(shí)公告。其中定期財(cái)務(wù)報(bào)告是外界了解上市公司狀況的主要途徑，是公司對(duì)外提供會(huì)計(jì)信息的主要形式。它主要由會(huì)計(jì)報(bào)表、會(huì)計(jì)報(bào)表附注和財(cái)務(wù)狀況說明書組成。上市公司的會(huì)計(jì)信息披露制度要求其披露的會(huì)計(jì)信息內(nèi)容具備客觀性、真實(shí)性，以及收集、處理和傳遞具備及時(shí)性，但我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量存在的問題恰恰是：

1.信息披露不真實(shí)。股份公司為了公司股票上市需要、影響股票的市價(jià)、公司管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)或籌資的方便等目的，往往采取操縱行為，弄虛作假，披露不真實(shí)的會(huì)計(jì)信息。

2.信息披露不充分。表現(xiàn)為公司對(duì)應(yīng)披露的信息不作全面的披露，而是采取避重就輕的手法，故意夸大部分事實(shí)、隱瞞部分事實(shí)，誤導(dǎo)投資者。

3.信息披露不及時(shí)。一些上市公司對(duì)于本公司已經(jīng)發(fā)生的收購(gòu)、兼并、重大債務(wù)糾紛以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等重要財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息都不及時(shí)公布。對(duì)于招股說明書中募集資金投向已經(jīng)發(fā)生改變，或投資項(xiàng)目已經(jīng)不按原投資進(jìn)度進(jìn)行等都不及時(shí)予以披露。這些都將增加中小投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

二、上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量問題的成因

1.從上市公司的治理結(jié)構(gòu)分析

當(dāng)前，我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)仍普遍存在缺陷，其表現(xiàn)是，在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面，由于大部分的上市公司其國(guó)有股一直處于絕對(duì)控股地位，國(guó)有股股東的角色都是一些代表機(jī)構(gòu)如財(cái)政局、國(guó)有資產(chǎn)管理部門以及由企業(yè)主管部門改成的國(guó)有控股公司或國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司組成股份公司后留下的母公司軀殼，相對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)的真正所有者――全體人民而言，它們只是人，因而造成了所有者主體缺位。而人在目標(biāo)函數(shù)、行為方式等方面在很大程度上與所有者不完全一致。所有者關(guān)心的是其投入資本確實(shí)的保值增值情況，而人則更多地關(guān)注于自身的政績(jī)與仕途，對(duì)報(bào)表數(shù)字的關(guān)注也主要基于其目標(biāo)函數(shù)，使得大股東的作用難以充分發(fā)揮。由于國(guó)有股占控股地位，董事長(zhǎng)就只能是國(guó)有股的代表，需要由政府來任命，而董事會(huì)成員構(gòu)成中，內(nèi)部董事比例平均達(dá)到67%，其中有20%以上的公司為100%的內(nèi)部董事，外部董事的比例較小，因而董事會(huì)缺乏獨(dú)立性，這使得董事會(huì)的作用也就極為有限，董事會(huì)難以發(fā)揮監(jiān)督和控制經(jīng)理人員的作用。監(jiān)事會(huì)成員一般由股東代表和適當(dāng)比例的職工代表組成，非職工股東出任監(jiān)事，由于對(duì)公司情況了解甚少，難以發(fā)揮作用，而職工代表大部分由各部門負(fù)責(zé)人兼任，他們與董事、總經(jīng)理的關(guān)系在日常工作中是領(lǐng)導(dǎo)與被領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)系，要他們行使監(jiān)事權(quán)則有些紙上談兵，上述兩方面決定了監(jiān)事會(huì)難以有效運(yùn)作，導(dǎo)致監(jiān)督乏力。在這種不完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)下，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的內(nèi)在約束顯然會(huì)弱化，容易出現(xiàn)“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“內(nèi)部人控制”問題。

在外部治理結(jié)構(gòu)方面，經(jīng)理人市場(chǎng)、資本市場(chǎng)仍缺乏有效的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。首先，上市公司的經(jīng)理人員大多仍由政府任命，因而潛在的競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)現(xiàn)任經(jīng)理人員的威脅較小，也弱化了經(jīng)理人市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的外在需求。其次，在現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)下，國(guó)家股和法人股不能自由流通，使得其他公司無法控股、收購(gòu)和兼并這些公司。再次，在國(guó)有股和法人股不能自由流通情況下，股價(jià)不是持股各方充分博奕的結(jié)果，未能反映其實(shí)際價(jià)值，而是投機(jī)盛行，股價(jià)對(duì)會(huì)計(jì)信息反映較少。信息的需求決定信息的供給，內(nèi)外約束的弱化，使得經(jīng)理層沒有受到必須保證會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的太多壓力，使會(huì)計(jì)信息成為經(jīng)理人員直接操縱反映其意志的工具，這就不可避免地造成會(huì)計(jì)信息質(zhì)量問題。

2.從相關(guān)法律體系的建設(shè)情況分析

首先是虛假會(huì)計(jì)信息的責(zé)任承擔(dān)問題，盡管《會(huì)計(jì)法》強(qiáng)化了單位負(fù)責(zé)人的會(huì)計(jì)責(zé)任，使虛假會(huì)計(jì)信息的產(chǎn)生受到了一定的抑制，但總的說來會(huì)計(jì)虛假信息被揭發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)仍很低?！稌?huì)計(jì)法》第45條規(guī)定：“授意、指使、強(qiáng)令會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)人員及其他人員……構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任；尚不構(gòu)成犯罪的，可以處五千元以上五萬元以下的罰款，屬于國(guó)家工作人員的，還應(yīng)當(dāng)由其所在單位或者有關(guān)單位依法給予降級(jí)、撤職、開除的行政處分。”這類條文的規(guī)定，明示了造假行為預(yù)期“成本”的上限，威懾力不足。甚至還有不少會(huì)計(jì)法規(guī)的條文只是羅列“不得”有怎樣的行為，卻沒有制定“違反了怎么處理”的條款。

其次是制度規(guī)范問題，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是規(guī)定會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量、加工、整理以及對(duì)外提供財(cái)務(wù)信息的基本規(guī)范，但其適用的靈活性和準(zhǔn)則的某些原則性規(guī)定，為那些存心作弊，有意造假的單位進(jìn)行會(huì)計(jì)操縱提供了可乘之機(jī)。如：存貨的計(jì)價(jià)方法、固定資產(chǎn)折舊方法等，就同一會(huì)計(jì)事項(xiàng)的處理存在著多種備選的會(huì)計(jì)方案，給人為調(diào)節(jié)成本和利潤(rùn)提供方便。又如謹(jǐn)慎性原則，收入與損失的估計(jì)等，也大量摻入主觀與隨意的因素。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、制度本身的缺陷導(dǎo)致個(gè)別企業(yè)利用合法而不合理的手段粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表、提高企業(yè)利潤(rùn)。如利用債務(wù)重組、關(guān)聯(lián)方交易、資產(chǎn)評(píng)估等多種手段，虛構(gòu)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、從事不等價(jià)交換和進(jìn)行違規(guī)會(huì)計(jì)處理，造成企業(yè)經(jīng)濟(jì)交易失真，從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真。

第8篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)模式范文

在企業(yè)并購(gòu)開展的一系列活動(dòng)中，會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估、分析，其中主要是針對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、效益等方面進(jìn)行的，同時(shí)，企業(yè)還需要進(jìn)行融資、支付的決策，以及并購(gòu)后的資產(chǎn)整合等等，在這些環(huán)節(jié)中都需要財(cái)務(wù)部門進(jìn)行財(cái)務(wù)信息統(tǒng)計(jì)、財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)評(píng)估以及其他融資或支付等工作，這無疑就增加了財(cái)務(wù)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，一旦財(cái)務(wù)工作出現(xiàn)任何紕漏，極有可能影響到整個(gè)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)行。因此，在企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的環(huán)節(jié)中，必須要重視財(cái)務(wù)管理存在的風(fēng)險(xiǎn)，并采取有效的控制手段，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的順利開展。

一、企業(yè)并購(gòu)過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

企業(yè)并購(gòu)過程中，企業(yè)需面對(duì)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是多種多樣的，就目前我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)過程中，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這三種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)最主要的部分就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)的評(píng)估，決定一個(gè)并購(gòu)是否成功的關(guān)鍵部分就是找到合理的交易價(jià)格，由于沒有準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，進(jìn)而就會(huì)出現(xiàn)了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前我國(guó)零售連鎖企業(yè)在并購(gòu)過程中，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)的以下兩個(gè)方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：一是信息不對(duì)稱問題。二是由于自身原因而引起的估值不合理等問題。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

我們所說的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)企業(yè)能不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)籌集到足夠的資金并且還要確保企業(yè)并購(gòu)能不能順利地進(jìn)行。當(dāng)前影響企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)成功的關(guān)鍵影響因素是并購(gòu)企業(yè)能不能充分利用好自己內(nèi)部和外部的資金渠道，從而在規(guī)定時(shí)間內(nèi)籌集到企業(yè)并購(gòu)所需的資金。而在這方面領(lǐng)先企業(yè)具有較強(qiáng)的資金來源渠道，他們的盈利模式一般是通過占用供應(yīng)商資金的方式來實(shí)現(xiàn)，這就相當(dāng)于零售連鎖企業(yè)具有類似金融的性質(zhì)，除此之外，多元化投資還是零售連鎖企業(yè)的另一種主要特征。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)在并購(gòu)過程中支付方式的不同，造成其需承擔(dān)的支付風(fēng)險(xiǎn)也不相同。目前，企業(yè)需承擔(dān)的支付風(fēng)險(xiǎn)主要包括了資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制工作中，企業(yè)應(yīng)采取綜合手段，找好支付中的平衡點(diǎn)，從而最大程度上降低企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)。

（四）整合風(fēng)險(xiǎn)

整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指在企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，?duì)資源進(jìn)行的整合階段，這個(gè)階段主要工作就是投入生產(chǎn)、債務(wù)歸還。零售連鎖企業(yè)主要是講究規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，具有龐大的資金，所以是否能夠順利完成整合任務(wù)是并購(gòu)成功的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，因此并購(gòu)企業(yè)在該階段一定要各個(gè)部門都要全力配合財(cái)務(wù)部門的各項(xiàng)工作內(nèi)容。

二、企業(yè)并購(gòu)過程中實(shí)施財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的辦法

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中風(fēng)險(xiǎn)控制的措施

（1）建立科學(xué)合理的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。對(duì)于一個(gè)希望通過并購(gòu)獲利的企業(yè)而言，首先應(yīng)該通過對(duì)企業(yè)面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部條件的研究，分析企業(yè)資源的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)、能力的長(zhǎng)處和短處，從財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)角度來確定企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，明確企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的目的并根據(jù)并購(gòu)目的來明確企業(yè)并購(gòu)后的發(fā)展方向，是企業(yè)避免并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的有效措施。

（2）開展對(duì)目標(biāo)企業(yè)的詳細(xì)調(diào)查與分析。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)開展價(jià)值評(píng)估和分析的過程中，財(cái)務(wù)部門首先應(yīng)該掌握目標(biāo)企業(yè)詳細(xì)的資料，最大程度上掌握目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)行情況，從而為企業(yè)并購(gòu)提供科學(xué)依據(jù)。

此外，確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是并購(gòu)中十分重要的環(huán)節(jié)，能否找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。估價(jià)過高，會(huì)產(chǎn)生多付風(fēng)險(xiǎn)；估價(jià)過低，則可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

因此，企業(yè)在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值時(shí)，還應(yīng)該根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)，以及掌握信息的充分與否選擇不同的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值。

（二）企業(yè)融資過程中風(fēng)險(xiǎn)控制的措施

（1）拓寬并購(gòu)融資渠道。目前，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)融資渠道存在著金融中介數(shù)量、形式少，融資功能單一等問題，這造成了融資渠道的狹窄，企業(yè)為了保證并購(gòu)的資金，除動(dòng)用有限的內(nèi)部積累之外，紛紛采用各種變通方式籌集收購(gòu)資金，如變相使用銀行信貸資金、非法黑市高息融資等，這無疑加劇了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，目前我國(guó)促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)融資的重要手段就是應(yīng)該積極發(fā)展高水平的投資銀行，以幫助企業(yè)制定籌資計(jì)劃，盡量降低企業(yè)融資的成本和風(fēng)險(xiǎn)。

（2）調(diào)整并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)。在企業(yè)并購(gòu)的融資環(huán)節(jié)中，還應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的自身評(píng)估結(jié)果和市場(chǎng)的發(fā)展情況合理調(diào)整企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，平衡企業(yè)發(fā)展資金、股權(quán)和第三方企業(yè)資金，讓整個(gè)融資結(jié)構(gòu)符合企業(yè)發(fā)展的需要，從而最大程度上降低企業(yè)債務(wù)融資比例過高和股權(quán)稀釋而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）企業(yè)并購(gòu)支付過程中風(fēng)險(xiǎn)控制的措施

并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短。對(duì)于收購(gòu)企業(yè)而言，現(xiàn)金支付的最大風(fēng)險(xiǎn)是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付的最大風(fēng)險(xiǎn)是股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，杠桿支付的最大風(fēng)險(xiǎn)是償債風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的控制需要根據(jù)不同的支付方式來進(jìn)行。

（四）企業(yè)后期整合過程中風(fēng)險(xiǎn)控制的措施

企業(yè)在并購(gòu)后需要對(duì)整個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)和財(cái)務(wù)情況進(jìn)行整合，調(diào)整不適應(yīng)的制度和結(jié)構(gòu)等，才能真正讓企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)融入成為一個(gè)有機(jī)的整體。首先，并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)財(cái)務(wù)核算制度、投融資制度、內(nèi)部控制制度、信用管理制度、股利分配制度等相關(guān)制度進(jìn)行整合，優(yōu)化財(cái)務(wù)部門的管理職能。其中，應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)科目的調(diào)整，以會(huì)計(jì)核算為例，應(yīng)對(duì)諸如會(huì)計(jì)科目、會(huì)計(jì)憑證、會(huì)計(jì)賬簿、會(huì)計(jì)科目等基礎(chǔ)要素進(jìn)行整合，進(jìn)而對(duì)會(huì)計(jì)核算程序、報(bào)表編制等情況進(jìn)行整合，以全面提升會(huì)計(jì)工作的效率。其次，還應(yīng)該對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)程重組或整合，企業(yè)需要對(duì)整合前的被收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行詳盡細(xì)致的審查，充分了解和掌握被重組企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、債務(wù)等，防止在收購(gòu)后又發(fā)現(xiàn)賬面上沒有體現(xiàn)的負(fù)債或不良資產(chǎn)等。

三、小結(jié)

第9篇：股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)模式范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范與控制

近年，中國(guó)并購(gòu)交易不斷升溫，無論并購(gòu)數(shù)量還是交易金額，均大幅攀升，已經(jīng)成為全球并購(gòu)市場(chǎng)中的一個(gè)亮點(diǎn)，中國(guó)加入WTO后明顯地加快了融入世界經(jīng)濟(jì)一體化、市場(chǎng)化及全球化的速度，越來越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)通過并購(gòu)，不斷加快產(chǎn)業(yè)重組和轉(zhuǎn)型，并且通過并購(gòu)進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)，加強(qiáng)品牌對(duì)市場(chǎng)的滲透力，通過并購(gòu)擴(kuò)大產(chǎn)品或市場(chǎng)規(guī)模，更使得企業(yè)能夠以最快速度加強(qiáng)研發(fā)力量，并不斷增強(qiáng)企業(yè)的整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力；但在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中普遍存在一個(gè)問題，即對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，我國(guó)企業(yè)目前并購(gòu)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)主要有：合同與訴訟風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)資源風(fēng)險(xiǎn)和勞動(dòng)力風(fēng)險(xiǎn)等，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素，在并購(gòu)活動(dòng)中，能否處理好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決定著企業(yè)的并購(gòu)成敗。

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)并購(gòu)，包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。企業(yè)的并購(gòu)是其資本運(yùn)營(yíng)的重要方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)的重要途徑。

而企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。它也是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿于企業(yè)并購(gòu)全過程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面影響。導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有許多種，但最主要是還是信息的不對(duì)稱性和不確定性。

二、并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類

一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來源于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)、并購(gòu)資金的籌措和出價(jià)方式的確定這幾個(gè)方面。

1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)的重要工作，直接影響著并購(gòu)的成敗。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不可避免地會(huì)受到評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)不當(dāng)而出現(xiàn)的偏差，由此在企業(yè)并購(gòu)中就必然產(chǎn)生定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)受到諸多因素影響，但很大程度上取決于財(cái)務(wù)信息公布的狀況和質(zhì)疑。對(duì)于上市公司一類的目標(biāo)企業(yè)，可以通過其公布的有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行較為準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估，降低并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于非上市公司一類目標(biāo)企業(yè)，由于缺乏有效的信息披露機(jī)制，并購(gòu)企業(yè)只有靠目標(biāo)企業(yè)提供其經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給估價(jià)帶來困難，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。另外，通常的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法包括折現(xiàn)現(xiàn)金流法、賬面價(jià)值法、清算價(jià)值法、市盈率法、EVA法和重置成本法等等，各種方法都存在很多主觀因素和缺陷。由于信息不對(duì)稱和價(jià)值評(píng)估方法的選取不當(dāng)，會(huì)使得目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被明顯高估，并購(gòu)企業(yè)不得不付出巨大的成本。2008年7月，招商證券以63.2億元（約每股130元）收購(gòu)博時(shí)基金管理有限公司48%的股權(quán)，大約付出了10倍溢價(jià)。由于對(duì)博時(shí)基金的估值不合理，讓招商證券背上了巨額的債務(wù)包袱。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)中所需的巨額資金，需要多元的融資方式解決，企業(yè)需要有一個(gè)合理的融資組合安排，這樣，企業(yè)就可能面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。合理確定融資結(jié)構(gòu)一般需要遵循資本成本最小化、債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?、短期債?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配的原則。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，購(gòu)后的實(shí)際效益達(dá)不到預(yù)期時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)，即使完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)款，也會(huì)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)在面臨許多不確定性因素影響的同時(shí)，也存在一些新的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)這些投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，必須有一定的資金支持，而企業(yè)融資是需要時(shí)間的，在重新融資出現(xiàn)困難的情況下，必然造成機(jī)會(huì)成本增加，產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)選擇何種方式支付并購(gòu)價(jià)款，受很多因素的影響。如流動(dòng)性變化、控制權(quán)變化、收益的稀釋、資本結(jié)構(gòu)狀況，融資成本的差異等等。并購(gòu)支付方式單一也會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前，企業(yè)并購(gòu)主要支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付等?，F(xiàn)金并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)以現(xiàn)金為支付工具，支付給目標(biāo)公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達(dá)到并購(gòu)目標(biāo)公司的目的。對(duì)并購(gòu)方而言，現(xiàn)金支付的最大好處是保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)，現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)受到影響。同時(shí)，并購(gòu)交易可迅速完成。然而，現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的。現(xiàn)金支付也意味著一項(xiàng)重大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，很可能需承擔(dān)高息債務(wù)，給企業(yè)帶來較長(zhǎng)時(shí)間的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力。如果并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)金流量不佳或融資能力有限則會(huì)影響并購(gòu)的規(guī)模，甚至可能使并購(gòu)計(jì)劃擱淺。股票交換是以并購(gòu)方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式對(duì)并購(gòu)方而言，不會(huì)存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，但如前所述，可能會(huì)稀釋原有股東的所有權(quán)與每股收益。而且，以股票作為支付手段時(shí)，新股發(fā)行成本高，手續(xù)繁瑣，耗費(fèi)時(shí)間，若收購(gòu)活動(dòng)引來投機(jī)者的套利，可能會(huì)使并購(gòu)雙方均遭受損失。TOM公司多次收購(gòu)均以“現(xiàn)金+股票”發(fā)行新股的方式進(jìn)行，而其新股的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收購(gòu)當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格，之后大批股票超過禁售期，維持股價(jià)必須通過收購(gòu)，而“現(xiàn)金+股票”的收購(gòu)方式使其股票面臨不斷增大的拋售壓力，2003年公司陷入收購(gòu)怪圈，風(fēng)險(xiǎn)越積越大。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制

為了保證企業(yè)并購(gòu)的成功，規(guī)避和減少并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取下列具體措施：

1.合理確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問題即以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理地估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)；準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間；目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短等。由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，并購(gòu)方要審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)比較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評(píng)估方法。并購(gòu)公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

2.擴(kuò)大并購(gòu)融資渠道，力求降低資金成本。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到并購(gòu)所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵，并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的，這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)；如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)企業(yè)，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需求，來確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。如用短期融資來維持目標(biāo)企業(yè)正常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性資金需求，用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來籌集購(gòu)買該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購(gòu)企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理。

3.選用靈活的并購(gòu)支付方式，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付3種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股份的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短。比如公開收購(gòu)中兩層出價(jià)模式：第一層出價(jià)向股東允諾以現(xiàn)金支付；第二層出價(jià)則標(biāo)明以等價(jià)的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購(gòu)后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購(gòu)方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

4.增強(qiáng)管理層的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系。企業(yè)并購(gòu)的決策權(quán)最終還是掌握在管理層手中，提高企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)可以從源頭上防范企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具有敏銳洞察力和強(qiáng)烈風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的管理層能夠制定良好的戰(zhàn)略規(guī)劃和并購(gòu)財(cái)務(wù)目標(biāo)，抓住機(jī)遇，通過并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力如果企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，可能會(huì)出現(xiàn)盲目并購(gòu)的現(xiàn)象，再加上后續(xù)管理能力的欠缺，使得企業(yè)陷入被動(dòng)的局面。另外，在企業(yè)內(nèi)部建立健全自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)預(yù)警也是建立風(fēng)險(xiǎn)防御體系中的重要環(huán)節(jié)只有從源頭入手，真正做好企業(yè)內(nèi)部控制和監(jiān)測(cè)預(yù)警，才能將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)降到最小，做到防患于未然，達(dá)到實(shí)施并購(gòu)的最終目的。

總之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終貫穿企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，應(yīng)該合理分析可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其先做好準(zhǔn)備，提出防范措施，這樣才能使企業(yè)并購(gòu)更加安全的進(jìn)行。

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