資產(chǎn)證券化制度精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化制度范文

    排污權(quán)的資產(chǎn)屬性

    及其證券化的意義

    排污權(quán)交易是一種以達(dá)到降低污染物的排放量為目的,利用經(jīng)濟(jì)上的激勵來控制污染的行政手段。排污權(quán)交易是在滿足環(huán)境要求的條件下,建立合法的污染物排放權(quán)利(簡稱“排污權(quán)”),并允許這種權(quán)利像商品一樣被買入和賣出,以此來控制污染物的排放,實現(xiàn)環(huán)境容量的優(yōu)化配置。從法律屬性上來說,排污權(quán)是一種環(huán)境容量使用權(quán),是權(quán)利人對環(huán)境容量占有、使用和收益的權(quán)利,是一種新型的物權(quán)。

    ——排污權(quán)的資產(chǎn)性

    從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看,凡是供應(yīng)人類需要的各種資源都有它的經(jīng)濟(jì)價值。經(jīng)濟(jì)價值本身主要體現(xiàn)其對人類的有用性。環(huán)境作為生產(chǎn)生活的載體,基于不同的用途會產(chǎn)生不同的價值。在中國的現(xiàn)行立法體系中,民法多體現(xiàn)為對權(quán)利主體的經(jīng)濟(jì)價值的維護(hù),環(huán)境法多強調(diào)環(huán)境資源的生態(tài)價值的保護(hù)。從市場交易的角度來看,排污權(quán)是生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)實現(xiàn)其自身目的必不可少的前提要件之一。但具體到各個企業(yè)而言,由于各個企業(yè)生產(chǎn)效率不同,技術(shù)水平參差不齊,排污權(quán)對它們而言價值是不相同的,即排污權(quán)對交易雙方的效益不同,這為排污權(quán)的流通奠定了市場基礎(chǔ)。當(dāng)排污權(quán)能夠通過利用或轉(zhuǎn)讓等方式來實現(xiàn)其對人類的價值的客觀存在,權(quán)利主體可以基于占有或者支配實現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)利益,并使其表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)價值。

    作為法律所確定的權(quán)利,可交易性是排污權(quán)必然的必然內(nèi)容之一。盡管對環(huán)境資源的認(rèn)識不一,但環(huán)境容量和景觀優(yōu)美等生態(tài)效益作為無體財產(chǎn)權(quán)利己被肯定。環(huán)境資源以生態(tài)價值為人類提供生態(tài)服務(wù),具有生態(tài)性。環(huán)境容量作為一種十分稀缺的特殊自然資源和商品是國家所有的財富。在實行總量控制的前提下,政府通過發(fā)放許可交易的排污許可證,將一定量的排污指標(biāo)賣給污染者,實質(zhì)上是出賣的環(huán)境納污能力。

    作為一項個體性權(quán)利,排污權(quán)具有排他性。擁有排污權(quán)意味著擁有對該商品(或權(quán)能)的支配、占有權(quán)、處分權(quán)以及與之相關(guān)的收益權(quán)。所以,排污權(quán)的轉(zhuǎn)移是實現(xiàn)排污權(quán)價值的重要方式,應(yīng)該受到法律的保護(hù)。而排污權(quán)通過市場機制進(jìn)行交易,實現(xiàn)控制污染,優(yōu)化配置的目的,一個重要前提就是排污權(quán)必須受到法律的保護(hù),必須是可交易的法權(quán),具有排它性。具有了特定性、獨立性并可以被支配的物權(quán),當(dāng)然也就獲得了排他性。

    ——排污權(quán)資產(chǎn)證券化的可能性

    資產(chǎn)證券化指將具有相似特性之資產(chǎn)加以群組化(Pool),并將未來之金融孽息自原債權(quán)人,亦謂發(fā)起人)之財產(chǎn)中分離出來,納入另一主體,以隔離原債權(quán)人之信用風(fēng)險,之后將該資產(chǎn)連同其所生之孽息予以整合包裝(Packages),并發(fā)行有價證券,以依存于該資產(chǎn)未來所產(chǎn)生之現(xiàn)金流量作為支付證券持有人之來源。

    隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展,其標(biāo)的已經(jīng)不再局限于傳統(tǒng)的信貸資產(chǎn)。ABS的范圍擴(kuò)大到有其他資產(chǎn)支持的證券化,包括企業(yè)應(yīng)收賬款證券化、信用卡貸款證券化、汽車貸款證券化、租賃款證券化等。國際社會目前已經(jīng)公認(rèn),廣義的證券化是指愈來愈多的資金募集,以證券作為媒介的一般化現(xiàn)象。將排污權(quán)打包為資產(chǎn)證券再加以出售,顯然是屬于廣義的資產(chǎn)證券化范圍。

    1、資產(chǎn)證券化的條件

    不是所有資產(chǎn)都能通過資產(chǎn)證券化融資,能用來支持或擔(dān)保證券化的資產(chǎn)必須要有以下特征:

    其一,資產(chǎn)形成的在未來一定時期內(nèi)的現(xiàn)金流,可以同其他資產(chǎn)所形成的現(xiàn)金流相分離,即該資產(chǎn)權(quán)益相對獨立,出售時不易與其他資產(chǎn)相混淆。這是資產(chǎn)可被證券化的基本前提。其二,從技術(shù)上看,被證券化的資產(chǎn)還必須達(dá)到一定的量。如果規(guī)模較小,就需要找到與其性質(zhì)相類似的資產(chǎn),共同組成一個可證券化的資產(chǎn)池,從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。其三,被證券化資產(chǎn)的資產(chǎn)收益率具有可拆分的經(jīng)濟(jì)價值,即資產(chǎn)必須具有可充足性,資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求組合中的各種資產(chǎn)的期限、風(fēng)險、收益水平等基本相近。其四,資產(chǎn)持有者要具備某種提高擬發(fā)行資產(chǎn)證券信用的能力,即需要對所發(fā)證券進(jìn)行信用提高。

    2、排污權(quán)資產(chǎn)的可證券化

    排污權(quán)的內(nèi)容由于具有消費的準(zhǔn)公共物品性、經(jīng)營上的自然壟斷性等特點,導(dǎo)致了其經(jīng)營期間的現(xiàn)金收入流相對穩(wěn)定,從而能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。

    排污權(quán)交易的另—個特點是規(guī)模效應(yīng)。我國是一個經(jīng)濟(jì)迅速增長的發(fā)展中國家,每年在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和工業(yè)生產(chǎn)建設(shè)上都有大規(guī)模的投資,其中環(huán)境保護(hù)投入也隨之而增長。環(huán)境成本作為企業(yè)生產(chǎn)成本的一部分,將這些項目進(jìn)行資產(chǎn)證券化完全可以形成足夠規(guī)模的相似條件的資產(chǎn)組群。

    由于環(huán)境排污運營期較長且遵循一定的自然和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律,其融資期和風(fēng)險期都相對穩(wěn)定。因此在構(gòu)建資產(chǎn)池時,組合中各批次項目的期限基本相近,風(fēng)險收益水平也能維持在固定的穩(wěn)定水平。

    此外,環(huán)境治理項且和投資涉及國計民生,也符合我國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本要求,因此容易得到政府的支持和獲得政府擔(dān)保,能實現(xiàn)較為明確的信用等級。

    因此,排污權(quán)本身的資產(chǎn)屬性以及我國當(dāng)前的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了其可以適應(yīng)資產(chǎn)證券化融資的方式。

    ——排污權(quán)資產(chǎn)證券化的意義

    我國目前排污權(quán)交易還不完全是一個自發(fā)的市場行為。實施排污權(quán)交易尤其是在將其資產(chǎn)證券化后擴(kuò)大了污染防治的參與范圍,有利于公眾參與環(huán)境保護(hù)。如果環(huán)境保護(hù)組織或個人希望改善環(huán)境狀況,可以進(jìn)入市場購買排污權(quán),然后將其控制在自己手中,不再賣出。因為排污權(quán)總量是受到控制且不斷降低的,所以通過這種囤積的方法可以改善當(dāng)?shù)丨h(huán)境質(zhì)量。這是傳統(tǒng)的環(huán)境管理模式無法實現(xiàn)的功效。美國的一些環(huán)保組織向社會募集捐款用于購買排污權(quán),并且得到了熱烈的響應(yīng),這對活躍排污權(quán)交易市場是大有裨益的。

    排污權(quán)交易資產(chǎn)證券化有利于擴(kuò)大交易范圍,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)間無界限交易。目前國內(nèi)的排污權(quán)交易制度僅僅存在于一氧化硫等少數(shù)污染治理的項目,并且實施該制度的范圍也不是很廣,在今后的發(fā)展中,排污權(quán)交易制度要不斷拓寬交易對象的范圍,擴(kuò)大交易制度實施的區(qū)域只有這樣才能真正地發(fā)揮排污權(quán)交易制度的作用。而啟動資產(chǎn)證券化可以有效解決流動性與賣方市場的問題,擴(kuò)大交易范圍。

    啟動排污權(quán)交易資產(chǎn)證券化對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說是一件大好事。不僅解決了國內(nèi)環(huán)境排污的融資需求,而且擴(kuò)展了國內(nèi)金融市場,加快了銀行、證券、信托等金融市場融合,促進(jìn)國內(nèi)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化對于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將具有重要的支持作用,

    排污權(quán)資產(chǎn)證券化的實現(xiàn)方式

    排污權(quán)交易存在交易的一級市場和二級市場。一級市場是國家或政府與排污權(quán)使用者之間的交易,而排污權(quán)使用者之間的交易為二級交易。一級市場的交易實際就是國家環(huán)保部門的初始排污權(quán)分配,因此,此處講的交易程序主要是針對二級交易而言的。

    ——基礎(chǔ)資產(chǎn)和資產(chǎn)池的確定

    目前我國確立排污權(quán)的基本做法是擁有剩余排污權(quán)的單位向地方環(huán)保行政部門提出排污權(quán)交易申請,并提報交易意向書、交易可行性評估報告、環(huán)境監(jiān)測單位核定的雙方污染物近年度排放狀況等支持資料,按照等貢獻(xiàn)值原則,確定排污權(quán)需求方和供給方的具體排污權(quán)交易數(shù)額,并對由于排污權(quán)交易引起的排污狀況變化對環(huán)境的影響做出評價。環(huán)境保護(hù)部門根據(jù)交易申請人提供的材料,對市場主體的資格、排污交易權(quán)限進(jìn)行審核,核定供求雙方的具體排污權(quán)交易數(shù)額,并確認(rèn)是否同意這宗排污權(quán)交易的實施。

    確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池是資產(chǎn)證券化的首要環(huán)節(jié)?；A(chǔ)資產(chǎn)是指被證券化的資產(chǎn)。原始受益人(即資產(chǎn)證券化的發(fā)起人,金融機構(gòu)、制造和服務(wù)企業(yè)是主要的發(fā)起人)首先根據(jù)自身資產(chǎn)證券化融資需求的目的,通過發(fā)起程序確定用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn),并據(jù)以對所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行清理,估價,確定可以證券化的資產(chǎn)數(shù)額,將這些資產(chǎn)匯集形成一個資產(chǎn)池。

    排污權(quán)交易中的對象為排污權(quán),其資產(chǎn)證券化針對的資產(chǎn)即為經(jīng)過分配后的排污權(quán)。需要注意的是一般而言,排污權(quán)交易中的排污權(quán)是剩余的排污權(quán),其總量需要得到控制。排污權(quán)剩余方將剩余的排污權(quán)存入排污銀行。

    ——排污權(quán)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移及其運行風(fēng)險

    確立了資產(chǎn)池后,資產(chǎn)原始權(quán)益人或稱發(fā)起人需將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給一個特設(shè)機構(gòu)。這樣的轉(zhuǎn)移可以采取真實出售的方式,也可以采取信托的方式。其目的主要是將資產(chǎn)的風(fēng)險和發(fā)起人的風(fēng)險相隔離,這是整個資產(chǎn)證券化非常重要的一環(huán)。資產(chǎn)證券化的重要價值在于所發(fā)行的證券是以資產(chǎn)和其上可預(yù)期的現(xiàn)金流為支撐的,從而使得證券的價值與發(fā)起人的原始信用分開,并使企業(yè)信用等級較低的企業(yè)的融資可以獲得較高等級的評級,從而降低了其融資成本,提升融資市場的效率。

    SPV是資產(chǎn)證券化風(fēng)險遠(yuǎn)離機制的重要組成部分,是證券化當(dāng)事人設(shè)立的一個法律意義上的實體。SPV只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益,其實際管理委托他人進(jìn)行。一般情況下,SPV的資產(chǎn)由發(fā)起人進(jìn)行管理;而其權(quán)益則全部移交給一家獨立的受托管理機構(gòu)進(jìn)行托管,然后發(fā)行資產(chǎn)支撐證券。受托管理機構(gòu)代表投資者持有證券的全部權(quán)益?；蛘逽PV本身可以設(shè)立為一個營業(yè)信托。威脅SPV的破產(chǎn)風(fēng)險主要有兩種,一個是發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險,還有便是SPV自己的破產(chǎn)風(fēng)險。

    發(fā)行方發(fā)行打包資產(chǎn)證券化后的排污權(quán)。為了向發(fā)起人支付購買資產(chǎn)的對價,SPV在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至其處并對資產(chǎn)池進(jìn)行了必要的信用加強和評級后,就可以發(fā)行證券了。一般說來,如果SPV被設(shè)計為公司,則所發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券為優(yōu)先股或者債券,如果SPV被設(shè)計為信托,則所發(fā)行的證券為債券或者受益權(quán)證。

    ——排污權(quán)資產(chǎn)的信用評級和信用增級

第2篇：資產(chǎn)證券化制度范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 金融監(jiān)管 問題 措施

資產(chǎn)證券化源于美國60年代末的住房抵押證券，發(fā)展至今日，已經(jīng)成為近三十幾年來世界金融領(lǐng)域發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新工具。資產(chǎn)證券化以其獨特的融資形式，吸引了廣大投資者，極大地豐富了金融服務(wù)與產(chǎn)品。

一、資產(chǎn)證券化及其現(xiàn)狀

1、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。通過資產(chǎn)證券化，可以將流動性較低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有較高流動性的可交易證券，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性。

2、中國市場資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

中國的資產(chǎn)證券化起步于20世紀(jì)90年代，發(fā)展緩慢，對國內(nèi)金融市場的影響也比較小。目前，我國的資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)以下特點：

(1)發(fā)行規(guī)模增大，種類增多，機構(gòu)投資者范圍增加。資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及不動產(chǎn)，應(yīng)收賬款，信貸資產(chǎn)，收費項目等，種類繁多。其發(fā)行規(guī)模2005年為81.96億元，截止2008年末已經(jīng)達(dá)到302億。

(2)二級市場資產(chǎn)證券化交易不活躍。中國資產(chǎn)證券化市場機構(gòu)投資者以大宗交易為主，一般會將證券產(chǎn)品持有至到期，從而導(dǎo)致市場流動性不足。

(3)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場運作與目標(biāo)不符。證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)是預(yù)期未來帶來穩(wěn)定收益的正常資產(chǎn)，然而，就目前的市場表現(xiàn)來看，基礎(chǔ)資產(chǎn)中不良資產(chǎn)比重偏大，投資者必然失去信心，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化交易受困。

二、對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管現(xiàn)況及問題

中國的資產(chǎn)證券化起步比較晚，至今也未形成一個成熟的市場，在探索發(fā)展的道路上，不可避免地出現(xiàn)了許多問題。

1、法律法規(guī)體系不完整。目前沒有一部專門針對資產(chǎn)證券化的法律。法律法規(guī)體系的不完善使監(jiān)管存在很多漏洞，主要體現(xiàn)在以下幾點：一是法律法規(guī)體系內(nèi)容不完整，調(diào)整范圍有限，監(jiān)管效率低；二是不同的法律文件中對資產(chǎn)證券化的規(guī)定出現(xiàn)重復(fù)與真空現(xiàn)象。

2、監(jiān)管出現(xiàn)分裂現(xiàn)象。目前我國的監(jiān)管體制是“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”，因此對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管出現(xiàn)了分裂現(xiàn)象，一部分是銀行信貸資產(chǎn)證券化，另一部分是企業(yè)資產(chǎn)證券化。銀行信貸資產(chǎn)證券化由央行和銀監(jiān)會監(jiān)管，只在銀行間市場上交易；而企業(yè)資產(chǎn)證券化則在證券市場上流通，受證監(jiān)會的監(jiān)管。

3、資產(chǎn)證券化信息披露制度不完善。資產(chǎn)證券化信息披露制度不完善，監(jiān)管當(dāng)局缺少足夠的信息，監(jiān)管失效。資產(chǎn)證券化信息披露制度的不完善主要表現(xiàn)為兩點：一是資產(chǎn)證券化會計信息披露立法不足，相關(guān)規(guī)定較少。二是信息披露的內(nèi)容不全面，缺少很多信息，尤其是表外業(yè)務(wù)方面的信息。

4、監(jiān)管機構(gòu)間交流過少，人員素質(zhì)有待提高?！胺謽I(yè)監(jiān)管”體制使各監(jiān)管機構(gòu)之間缺乏交流，導(dǎo)致監(jiān)管混亂。監(jiān)管人員的素質(zhì)偏低，缺乏該有的職業(yè)道德素養(yǎng)，甚至出現(xiàn)道德問題。監(jiān)管人員利用資產(chǎn)證券化相關(guān)法律漏洞及職務(wù)便利，鉆營謀利，破壞監(jiān)管環(huán)境。

三、資產(chǎn)證券化監(jiān)管措施

面對上述問題，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)積極尋求解決措施，維護(hù)市場秩序，保證資產(chǎn)證券化的良好運行。

1、建立完整的法律法規(guī)體系。為了更好地發(fā)揮監(jiān)管職能，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)聯(lián)合立法機構(gòu)對資產(chǎn)證券化進(jìn)行統(tǒng)一立法，建立專門的法律，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則等，完善資產(chǎn)證券化法律法規(guī)體系，規(guī)范資產(chǎn)證券化的運行。

2、建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。分業(yè)監(jiān)管體制導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的監(jiān)管分裂，因此建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制勢在必行。資產(chǎn)證券化在金融領(lǐng)域的分量加重，若沒有專門的監(jiān)管機構(gòu)，必然導(dǎo)致金融市場混亂。為了明確分離各種金融業(yè)務(wù)，實現(xiàn)市場有序運行，應(yīng)設(shè)立專門的監(jiān)管機構(gòu)，或?qū)嵭袑ｉT的監(jiān)管體制。

3、堅持審慎監(jiān)管原則，堅持外部擔(dān)保制度。遵循審慎原則監(jiān)管資產(chǎn)證券化交易，其中對資產(chǎn)證券化項目的創(chuàng)立監(jiān)管尤為重要。項目創(chuàng)立時，應(yīng)謹(jǐn)慎態(tài)度，可以避免惡性“鏈條效應(yīng)”，最大限度的防范和控制風(fēng)險。堅持外部擔(dān)保制度，是指監(jiān)管機構(gòu)在對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管時應(yīng)著重注意其外部擔(dān)保，確定其真實性、合法性、可靠性，以保證交易的完成。

4、完善對資產(chǎn)證券化的信息披露制度。信息披露是非常有效的一種監(jiān)管措施，完善對資產(chǎn)證券化信息披露的制度可以從以下幾方面出發(fā)：一是信息披露的內(nèi)容。對資產(chǎn)證券化的信息披露應(yīng)增加表內(nèi)金融資產(chǎn)、金融負(fù)債以及公允價值變動損益項目，并對眾多的表外業(yè)務(wù)信息進(jìn)行披露。二是信息披露的質(zhì)量。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)對信息披露質(zhì)量作出明確規(guī)定，如及時性、相關(guān)性、可理解性等。

5、加強監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管當(dāng)局人員素質(zhì)，建立監(jiān)管人員激勵約束機制。各監(jiān)管機構(gòu)可以定期舉行見面會，加強交流溝通。另外，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)對監(jiān)管人員進(jìn)行分批定期培訓(xùn)，提高監(jiān)管人員素質(zhì)，加強職業(yè)道德。監(jiān)管機構(gòu)還可以建立適當(dāng)?shù)募罴s束機制，以此規(guī)范監(jiān)管人員行為，提高監(jiān)管效率。

資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮螅袊袌鲐酱晟?，加強對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，將有效促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。對資產(chǎn)款證券化的監(jiān)管既需要監(jiān)管機構(gòu)的負(fù)責(zé)審慎，又需要金融機構(gòu)對自身行為的約束與規(guī)范，只有如此，資產(chǎn)證券化才能全面發(fā)展

參考文獻(xiàn):

[1]中國證券業(yè)協(xié)會編.《證券市場基礎(chǔ)知識》.中國財政經(jīng)濟(jì)出版社

[2]宮芳.《企業(yè)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管建議》.《華北金融》,2007;第11期

第3篇：資產(chǎn)證券化制度范文

【摘要】資產(chǎn)證券化于20世紀(jì)70年代末起源于美國，首先被用于住房抵押貸款問題的解決，經(jīng)過40多年的發(fā)展，資產(chǎn)支持證券已經(jīng)成為一種應(yīng)用廣泛的金融創(chuàng)新工具，學(xué)術(shù)和理論界也對此進(jìn)行了大量研究。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；理論；實踐；風(fēng)險

1國外研究成果綜述

國外從20世紀(jì)70年代開始對資產(chǎn)證券化進(jìn)行研究，主要從資產(chǎn)證券化定義、動因、風(fēng)險、定價及收益等角度進(jìn)行分析，對資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計已深入到利用計量模型進(jìn)行實證分析的層面，理論研究相當(dāng)成熟。

1.1資產(chǎn)證券化的定義

美國投資銀行家 Lewis S.Ranier（1977）首先提出“資產(chǎn)證券化”（Asset Securitization）這個概念。James A.Rosenthal & Juan M.Ocampo（1988）認(rèn)為，廣義的證券化是指一切以證券為媒介的一般化現(xiàn)象。“證券化之父”Frank J.Fabzzi教授認(rèn)為資產(chǎn)證券化可被視為一個過程，通過該過程將具有同類性質(zhì)的貸款、租賃合約、應(yīng)收賬款、分期付款合同以及其它缺乏流動性的資產(chǎn)打包成可在市場流通的帶息證券。

1.2資產(chǎn)證券化的動因

上個世紀(jì)50年代，Anrrowand Debreu 運用數(shù)理統(tǒng)計分析方法，證明了經(jīng)濟(jì)主體可以利用有價證券來防范金融風(fēng)險，從而為金融資產(chǎn)證券化的理論動因提供了依據(jù)。Steven L.Schwarcz（1994）將資產(chǎn)證券化視為一種“煉金術(shù)”，即通過資產(chǎn)證券化的運作原理與機制，企業(yè)可以通過SPV從資本市場上籌得資金，從而降低融資成本。Claire A.Hill（1996）認(rèn)為資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險隔離機制可以有效降低信息成本。

上述相關(guān)理論主要是按實踐進(jìn)程發(fā)展延伸的，相對集中于論述證券化某一單一方面的社會經(jīng)濟(jì)功能。與此同時，很多國外學(xué)者從綜合性角度對資產(chǎn)證券化的積極效應(yīng)進(jìn)行了考證。JureSkarabot（2001）指出證券化是公司價值最大化的最優(yōu)選擇；Gorton & Haubrick（2003）論證了流動性假說理論，提出商業(yè)銀行的證券化能力可以影響其流動性風(fēng)險的大小；UgoAlbertazzi（2011）發(fā)現(xiàn)證券化市場能夠提供有效轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險的工具。

1.3資產(chǎn)證券化的風(fēng)險

大量國外學(xué)者運用蒙特卡洛分析、期權(quán)定價和偏微方程等數(shù)理方法，對資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險與收益進(jìn)行了定量分析。關(guān)于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險，主要研究了三方面：資產(chǎn)證券化的風(fēng)險計量、風(fēng)險控制和風(fēng)險監(jiān)管。

關(guān)于風(fēng)險計量，國外對信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險的研究較多。信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險來自基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險和交易結(jié)構(gòu)的證券化風(fēng)險，投資者在進(jìn)行投資決策時，主要關(guān)注的是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險。

關(guān)于風(fēng)險控制，普遍認(rèn)為其實質(zhì)是風(fēng)險隔離。Gortona & Pennacchi（1995）提出y行對貸款者的審查和監(jiān)督將隨著貸款風(fēng)險的轉(zhuǎn)移而弱化。Hugh Thomas（2001）指出資產(chǎn)證券化自始至終與金融機構(gòu)的貸款有著不可分割的關(guān)系，資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險治理應(yīng)回歸到基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險治理中。

關(guān)于風(fēng)險監(jiān)管，該問題在2008年金融危機后成為學(xué)術(shù)界討論的熱點。Mark Fagan（2009）研究了資產(chǎn)證券化的法律和金融體系，從全球視角評估了資產(chǎn)證券化監(jiān)管效果。James R.Barth（2013）指出金融監(jiān)管部門犯下的錯誤以及對既有監(jiān)管缺陷的無視，在一定程度上使得金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險累積，最終導(dǎo)致了金融危機的爆發(fā)。

2國內(nèi)研究成果綜述

我國從上個世紀(jì)90年代就開始了資產(chǎn)證券化的嘗試，于2005年開始推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點，相關(guān)的理論研究也同時逐步深入?？傮w來看，我國關(guān)于資產(chǎn)證券化的研究主要經(jīng)歷了四個階段。

2.1資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點前的引進(jìn)探討階段

張超英（1998）在其著作《資產(chǎn)證券化――原理.實務(wù).實例》第一次系統(tǒng)地對資產(chǎn)證券化的原理、評級、會計、稅收問題以及資產(chǎn)證券化國外經(jīng)驗等方面進(jìn)行介紹。汪利娜（2002）詳細(xì)分析了資產(chǎn)證券化的美國、加拿大、歐洲和香港模式，并結(jié)合我國金融市場的實際情況提出了適合我國抵押貸款證券化的可行模式。在發(fā)展模式問題上，陳裘逸（2003）提出發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)該從我國的基本國情出發(fā)，不一定要照搬美國的“真實出售”模式，可以考慮采用從屬參與模式。

該階段主要引進(jìn)介紹國外資產(chǎn)證券化基本理論，并從實踐角度探討我國開展資產(chǎn)證券化的可行性和潛在問題。

2.2資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點中的深入研究階段

洪艷蓉（2006）認(rèn)為在試點階段，由于我國目前特定的金融市場環(huán)境所造成的發(fā)生于不同監(jiān)管主體和市場主體之間的制度競爭利弊共存，應(yīng)該通過制度協(xié)調(diào)來營造健康市場。梁志峰（2008）運用制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點和方法，從提前償付與違約行為、風(fēng)險隔離制度和現(xiàn)金流管理等角度研究了證券化風(fēng)險管理問題，并提出相應(yīng)對策。

該階段主要以資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)為切入點，深入剖析我國證券化實踐的現(xiàn)狀與不足，提出相關(guān)建議。

2.3金融危機后的重新審視階段

2008年金融危機后，國內(nèi)學(xué)者對資產(chǎn)證券化進(jìn)行了重新審視，形成了大量的反思性文獻(xiàn)。李明偉（2008）從資產(chǎn)證券化的復(fù)雜性、真實銷售和信用風(fēng)險分散功能三個方面闡述資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新融資工具所具有的內(nèi)在缺陷。溫馨（2009）認(rèn)為資產(chǎn)證券化在過度擴(kuò)張中可能出現(xiàn)異化，因為其具有風(fēng)險創(chuàng)造和風(fēng)險規(guī)避的內(nèi)在矛盾。

該階段理論界開始反思資產(chǎn)證券化存在的先天缺陷，集中研究了監(jiān)管、制度和風(fēng)險等方面的問題。

2.4近年來的繼續(xù)發(fā)展階段

近年來，隨著美國次貸危機影響的逐漸淡去，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)又重新活躍起來，相關(guān)研究也逐漸豐富起來。巴曙松（2013）指出我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正處于二次發(fā)展時期，各項業(yè)務(wù)的試點范圍也在慢慢擴(kuò)大。趙燕（2015）研究我國個人住房抵押貸款發(fā)現(xiàn)其存在貸前審查不規(guī)范、貸后管理忽視等問題，進(jìn)而提出通過購買保險轉(zhuǎn)移風(fēng)險、利用計算機技術(shù)加強管理等有效建議。

該階段主要針對我國資產(chǎn)證券化的實踐特點和現(xiàn)實問題進(jìn)行了大量深入研究，并取得了豐碩的成果。

3總結(jié)與評價

國外對資產(chǎn)證券化理論的研究起步較早，伴隨著其實踐領(lǐng)域資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的不斷演進(jìn)和創(chuàng)新，其相關(guān)理論研究也不斷深入，研究方法和研究結(jié)果具有鮮明的創(chuàng)新性。國內(nèi)研究起步于向西方的借鑒與學(xué)習(xí)，伴隨著我國資產(chǎn)證券化試點實踐的發(fā)展而呈現(xiàn)出階段性特征。

總體來看，目前對于資產(chǎn)證券化的國內(nèi)外研究主要集中于某一角度或某個方面的解讀，系統(tǒng)深入的整體性研究并不多見。

參考文獻(xiàn)：

[1]巴曙松.資產(chǎn)證券化與銀行風(fēng)險控制[J].價格理論與實踐，2013（11）：1517

第4篇：資產(chǎn)證券化制度范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 現(xiàn)狀 發(fā)展對策

一、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

目前，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要分為兩大類型，即以銀監(jiān)會為主導(dǎo)的銀行信貸資產(chǎn)證券化和以證監(jiān)會主導(dǎo)的工商企業(yè)資產(chǎn)證券化。其中，銀行信貸資產(chǎn)證券化作為應(yīng)對流動性緊張的一種重要手段和調(diào)整工具，在法律和實踐中都比較成熟，但仍然容易受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的影響，而且由于銀監(jiān)會對銀行信貸證券化產(chǎn)品的審批手續(xù)復(fù)雜，導(dǎo)致其發(fā)展節(jié)奏緩慢；而工商企業(yè)資產(chǎn)證券化，由于證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確，將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運行和管理，造成了與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品無法在統(tǒng)一的市場上交易。證監(jiān)會對工商企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還處于一事一批的階段，沒有完善的法規(guī)系統(tǒng)來對企業(yè)資產(chǎn)證券進(jìn)行規(guī)范，隨著2012年我國資本市場的改革創(chuàng)新，將來有望對其轉(zhuǎn)為常規(guī)化管理。

二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展面臨的主要問題

1、我國資產(chǎn)證券化法律不健全。盡管我國有中國特色的社會主義法制體系已經(jīng)形成，我國資產(chǎn)證券化方面的法規(guī)還極其匱乏，造成資產(chǎn)證券化管理無法可依、無章可循。到目前為止，主要是2005年央行和銀監(jiān)會頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》和《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》，但這兩部管理辦法僅是部門規(guī)章，立法層次較低，無法適應(yīng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要。這不僅表現(xiàn)在資產(chǎn)證券化的核心步驟“真實銷售”無法得到相應(yīng)的法律保障上，還表現(xiàn)在我國現(xiàn)行的各項法規(guī)中與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的矛盾上：比如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重大創(chuàng)新的“特殊目的載體”與我國現(xiàn)行《公司法》中有關(guān)公司設(shè)立的條件間的矛盾未得到解決；我國《民法通則》的相關(guān)規(guī)定阻礙了資產(chǎn)證券化過程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)行等等。

2、監(jiān)管不到位，束縛資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展。目前，無論是銀行信貸資產(chǎn)證券化方面的監(jiān)管，還是工商企業(yè)資產(chǎn)證券化方面的監(jiān)管，都是一個相當(dāng)薄弱的環(huán)節(jié)，監(jiān)管問題。從監(jiān)管主體上講，如果是銀行信貸資產(chǎn)證券化，會涉及到人民銀行和證監(jiān)會兩個監(jiān)管主體：如果是工商企業(yè)資產(chǎn)證券化， 會涉及到計委、經(jīng)貿(mào)委、財政部等。由于監(jiān)管主體較多且分散于多個部門，沒有主要的對口監(jiān)管部門，從而形成了目前這種“多頭監(jiān)管”的局面。“多頭監(jiān)管”最大的弊端是責(zé)任劃分不明確，每個部門都承擔(dān)了一定的監(jiān)管職能，由此造成的碎片化的監(jiān)管缺乏完整性、統(tǒng)一性和有效性。

3、缺乏多層次的資產(chǎn)證券化市場體系。從目前情況看，由于大多數(shù)券商對一級市場一般都有大量的研究儲備，又擁有良好的技術(shù)研究支持，加之管理層的積極推動、企業(yè)的迫切融資需求和逐步完善的相關(guān)環(huán)境，使我國資產(chǎn)證券化一級市場表現(xiàn)活躍；而由于很難在二級市場上找到交易對手，使二級交易市場的流動性較低，造成了較為冷清的現(xiàn)狀，而沒有流動性良好的二級市場，就難于實現(xiàn)對標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險的有效分散。

4、中介服務(wù)機構(gòu)的質(zhì)量不高。目前，我國資產(chǎn)證券化涉及到最重要的中介服務(wù)機構(gòu)包括資產(chǎn)評估機構(gòu)和資信評級機構(gòu)。但是我國資產(chǎn)評估行業(yè)和資信評級行業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。資產(chǎn)評估行業(yè)主要存在資產(chǎn)評估機構(gòu)過多過亂，評估難以做到獨立、客觀與公正，導(dǎo)致評估尺度不一和行業(yè)內(nèi)的不正當(dāng)競爭激烈；資信評級行業(yè)由于目前仍處于起步階段，主要存在資信評級機構(gòu)動作不規(guī)范、信用評仍標(biāo)準(zhǔn)缺乏、公信力不高，投資商對其認(rèn)識不夠，往往出現(xiàn)資信評級結(jié)果得不到投資商認(rèn)同的現(xiàn)象。

三、推動我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的對策

1、健全市場法規(guī)，規(guī)范市場秩序。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品涉及主體繁多，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，因此必須借鑒資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟國家的經(jīng)驗，加快制定專門的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化統(tǒng)一的法律法規(guī)體系，解決資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的貸款擔(dān)保、資產(chǎn)池管理等一系列問題，明確資產(chǎn)證券化市場各主體之間的權(quán)利、責(zé)任和利益，保護(hù)投資者權(quán)益不受損害。此外，還必須完善、調(diào)整與資產(chǎn)證券化法律法規(guī)相匹配的相關(guān)法律制度，如《公司法》、《信托法》、《合同法》等，建立一整套系統(tǒng)的資產(chǎn)證券化法律體系，使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)的真實銷售、破產(chǎn)隔離、“特殊目的載體”等問題得到妥善解決，從而為資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展提供保障。

2、完善監(jiān)管體系，促進(jìn)良性發(fā)展。目前，資產(chǎn)證券化市場的監(jiān)督管理尚處于探索階段，尚未形成系統(tǒng)的法規(guī)和制度框架，因此，政府主管部門需要調(diào)整監(jiān)管責(zé)任，加強各監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，明確監(jiān)管部門之間的分工協(xié)作，劃分各監(jiān)管部門的監(jiān)管權(quán)限，履行監(jiān)管職責(zé)時加強協(xié)調(diào)和溝通，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。這也要求各監(jiān)管部門要監(jiān)管到位、措施得力，加強對證券化產(chǎn)品杠桿率的控制和對金融機構(gòu)資本充足率比率管理，全方位嚴(yán)格控制資產(chǎn)證券化市場的經(jīng)營風(fēng)險，促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展。

3、培育二級市場，形成多層次的資產(chǎn)證券化市場體系。應(yīng)積極采取加快利率市場化的進(jìn)程、推廣固定利率貸款、加強信貸資產(chǎn)及其證券化產(chǎn)品的數(shù)據(jù)庫建設(shè)等各種措施，適當(dāng)?shù)胤艑挋C構(gòu)投資者的準(zhǔn)入范圍，壯大資產(chǎn)支持證券的潛在投資者隊伍，尋找更好的投資品種，發(fā)掘出更多的證券化產(chǎn)品，積極培育資產(chǎn)證券化二級市場，提高二級交易市場的流動性和活躍度，使其與一級市場均衡發(fā)展、互為補充，從而形成多層次、立體化的資產(chǎn)證券化市場體系。

4、提高中介服務(wù)機構(gòu)服務(wù)質(zhì)量。政府主管部門應(yīng)當(dāng)制定行業(yè)準(zhǔn)入制度和從業(yè)人員準(zhǔn)入制度，以提高從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)；規(guī)范資產(chǎn)評估機構(gòu)和資信評級機構(gòu)的行為，建立完善的資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)體系，采用科學(xué)的評級方法，提高信息披露的真實性和準(zhǔn)確性，增強中介服務(wù)機構(gòu)的權(quán)威性和影響力，從而使中介服務(wù)機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量得到提升，為資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展提供保證。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙旭.日韓資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗與借鑒[J]/亞太經(jīng)濟(jì)，2010；4

第5篇：資產(chǎn)證券化制度范文

一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念

所謂資產(chǎn)證券化，通常是指以證券進(jìn)行融資，包括債務(wù)融資證券化和資產(chǎn)證券化，其實質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。

二、我國銀行推行不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義

從商業(yè)銀行角度看，實施資產(chǎn)證券化的意義主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）有利于我國銀行適應(yīng)現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展趨勢。借助資產(chǎn)證券化，國際先進(jìn)商業(yè)銀行有效解決了借短貸長的資產(chǎn)負(fù)債期限錯配問題，大大增強了資產(chǎn)負(fù)債管理的主動性和靈活性，抗風(fēng)險能力顯著增強。資產(chǎn)證券化的實施，無疑為我國商業(yè)銀行適應(yīng)現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營管理模式的轉(zhuǎn)變奠定了基礎(chǔ)。

（二）有利于我國銀行綜合經(jīng)營發(fā)展。資產(chǎn)證券化在我國的實施，開辟了貨幣市場和資本市場鏈接與融合的新通道。它的發(fā)展，不僅增加了新的市場工具，健全了市場定價機制，拓寬了投資者的投資渠道，而且也為商業(yè)銀行主動創(chuàng)新求變，積極開展綜合經(jīng)營，努力實現(xiàn)經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)。

（三）有利于我國銀行增強風(fēng)險管理能力。從我國現(xiàn)實情況看，資本約束、利率市場化和匯率形成機制改革，已經(jīng)從如何有效配置風(fēng)險層面對銀行風(fēng)險管理提出了要求。但是，商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動的風(fēng)險管理手段和風(fēng)險管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn)，以標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式，分散成小額的可交易資產(chǎn)，然后打包在金融市場上發(fā)售的活動，它為我國商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動性、收益性和安全性，增強風(fēng)險管理能力提供了一條新的途徑。

三、我國實行銀行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問題

（一）增強風(fēng)險觀念，健全風(fēng)險管理模式。目前，對于風(fēng)險的認(rèn)識，國內(nèi)各家銀行是比較到位的。但是，風(fēng)險管理的制度體系和技術(shù)體系還不能適應(yīng)風(fēng)險管理的要求。國內(nèi)商業(yè)銀行現(xiàn)有的組織架構(gòu)、管理流程、管理政策基本上是以“業(yè)務(wù)管理”而不是以“風(fēng)險”為基點的，風(fēng)險管理文化還很不扎實。從技術(shù)體系看，國內(nèi)商業(yè)銀行盡管都在積極引進(jìn)和開發(fā)各種先進(jìn)的風(fēng)險管理系統(tǒng)，但實踐中信息系統(tǒng)在風(fēng)險管理中的“話語權(quán)”依然比較低。為了確保資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，商業(yè)銀行應(yīng)加快風(fēng)險管理模式的轉(zhuǎn)變，不斷提高風(fēng)險管理能力。

（二）開發(fā)人力資源，大力營造良好的外部環(huán)境。目前，商業(yè)銀行急需培養(yǎng)既掌握法律、信用評級、會計、稅收方面知識，又熟悉資產(chǎn)證券化運作的復(fù)合型人才。風(fēng)險始終與金融創(chuàng)新相伴相隨，隨著試點的擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化本身的風(fēng)險也可能會有所暴露。為此，政府和監(jiān)管部門要加強對試點工作的監(jiān)管；繼續(xù)完善有關(guān)法律、稅務(wù)、會計制度法規(guī)，不斷提高銀行監(jiān)管水平，減少各環(huán)節(jié)的道德風(fēng)險；增強銀行信息披露的范圍和透明度，降低資產(chǎn)交易風(fēng)險；以資本、外匯市場發(fā)展帶動資產(chǎn)證券化發(fā)展，以減少交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險；大力發(fā)展相關(guān)中介機構(gòu)，盡快建立客觀公正的市場中介服務(wù)體系。

（三）積極引進(jìn)外資，完善相關(guān)環(huán)境。分別與國際資產(chǎn)管理公司合作、打包賣給跨國投資銀行和公開拍賣。需要完善的環(huán)境包括：健全法制制度，即法律法規(guī)的健全和完善以及加強執(zhí)法力度；完善處置環(huán)境，包括建立權(quán)威的中介機構(gòu)和不良資產(chǎn)公開拍賣；完善外資投資環(huán)境，包含簡化外資的市場準(zhǔn)入、提供公平的稅收待遇和放寬外匯管制。

（四）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快金融創(chuàng)新。加快經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對我國商業(yè)銀行實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是不容置疑的。但是，在現(xiàn)有的融資制度和社會融資需求條件下，在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，仍存在大量獲利機會。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是，在轉(zhuǎn)型過程中，既大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展機遇，在更高層次上，充分實現(xiàn)資本充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險和盈利之間的綜合平衡。

（五）鼓勵創(chuàng)新，推動資產(chǎn)證券化品種的多樣性。資產(chǎn)證券化的發(fā)展與產(chǎn)品的多樣性不無關(guān)系，產(chǎn)品的多樣性增加了市場的廣度和深度。在我國，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵創(chuàng)新，推動各項資產(chǎn)證券化，增加市場上資產(chǎn)證券化的品種，有利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。因此，我國應(yīng)鼓勵創(chuàng)新，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種。

第6篇：資產(chǎn)證券化制度范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 交易結(jié)構(gòu) 法律風(fēng)險分析

【中圖分類號】D922.287 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化（asset securitization）作為華爾街金融大鱷的一種金融創(chuàng)新工具，自誕生以來深受資本市場的喜愛，已然成為銀行等金融機構(gòu)以及企業(yè)的一種全新融資模式。然而，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具，普通投資者很難辨別其中的投資風(fēng)險，基于消除交易雙方信息不對稱的原則，信用評級機構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中的作用便顯得尤為突出，甚至是普通投資者進(jìn)行投資時唯一的可信賴工具，而信用評級機構(gòu)基于利潤最大化原則，卻趨向于隱瞞風(fēng)險、調(diào)高評級，以達(dá)到運作更多項目、收取更高費用的目的，這也成為資產(chǎn)證券化過程中一個不容忽視的致命缺陷。

有鑒于此，我們甚至可以說資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，如果不能有效加以利用，很可能重蹈2008年次貸危機的覆轍，中國資本市場作為一個全球資本市場的后起之秀，更應(yīng)格外注意其中暗含的種種風(fēng)險，以達(dá)到趨利避害的金融創(chuàng)新目標(biāo)。

資產(chǎn)證券化的定義。資產(chǎn)證券化源自美國，因而在探討其準(zhǔn)確定義時有必要追根溯源，還原其本來面貌，經(jīng)過大量的文獻(xiàn)檢索，筆者傾向于美國證券交易委員會（SEC）對資產(chǎn)證券化的定義，即“資產(chǎn)證券化”是指將企業(yè)（資產(chǎn)出售方）將其所有的流動性較差的存量資產(chǎn)或存在穩(wěn)定現(xiàn)金流的可預(yù)見未來收入整理和包裝成為資本市場上更易銷售和流通性更強的金融產(chǎn)品的過程。在這一運作過程中，為有效連接交易雙方，存量資產(chǎn)會被賣給SPV（Special purpose Vehicle中文多翻譯為特殊目的載體），然后由SPV或投資銀行等中介機構(gòu)向社會公眾投資者發(fā)行證券以獲得資金，實現(xiàn)存量資產(chǎn)提前獲得現(xiàn)金資產(chǎn)的目的。由于中美兩國在社會體制、法律制度以及資本市場交易規(guī)則等方面的差異較大，在資產(chǎn)證券化本土化過程中，我們應(yīng)該持審慎態(tài)度，取其精華去其糟粕。

資產(chǎn)證券化的分類。資產(chǎn)證券化因其交易結(jié)構(gòu)的靈活性、資產(chǎn)配置的復(fù)雜性而顯得神秘莫測，但究其本質(zhì)，基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的起點，抓住了資產(chǎn)證券化背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)，便握住了資產(chǎn)證券化的命脈。依據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為四類：一是實體資產(chǎn)證券化，主要指實體資產(chǎn)和無形資產(chǎn)經(jīng)過一系列處理成為標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品上市流通的過程；二是現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，主要指將現(xiàn)金投資證券產(chǎn)品后，從而將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過程；三是證券資產(chǎn)證券化，就是將證券投資基金、認(rèn)股權(quán)證等金融衍生工具發(fā)行上市流通的過程；四是信貸資產(chǎn)證券化，主要指銀行等金融機構(gòu)將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)重組打包成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，發(fā)行證券流通的過程。第四種模式也是目前國內(nèi)最流行的資產(chǎn)證券化模式。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)分析

通過上文的論述，我們可以看出資產(chǎn)證券化可以實現(xiàn)將流動性較差但是可以在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的交易模式設(shè)計，對基礎(chǔ)資產(chǎn)中的風(fēng)險和收益等基本要素進(jìn)行劃界、分離與整合，從而將其轉(zhuǎn)化為資本市場上可以自由流通的證券性資產(chǎn)的過程。資產(chǎn)證券化有別于以往的表外融資、結(jié)構(gòu)性融資和資產(chǎn)信用融資等傳統(tǒng)融資方式，究其本質(zhì)，是通過一系列邏輯嚴(yán)密的設(shè)計實現(xiàn)將流動性不足、但具有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流的債券性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有充分流動性、并經(jīng)過有效風(fēng)險隔離措施的資產(chǎn)分離與重組過程。

資產(chǎn)證券化的交易流程。主要包括五個步驟，各步驟涉及的交易內(nèi)容和法律結(jié)構(gòu)各不相同。（如圖1所示）

第一步：發(fā)起人（sponsor）作為資產(chǎn)證券化的起點，會將應(yīng)收賬款出售給SPV（即特殊目的載體），當(dāng)然這里的出售必須是“真實出售”，因為只有真實出售才能有效防范證券持有人對發(fā)起人的追索權(quán)，并且發(fā)起人如果經(jīng)營不善破產(chǎn)時，對應(yīng)收賬款亦無要求權(quán)，從而達(dá)到風(fēng)險隔離的效果。

第二步：SPV將購買的應(yīng)收賬款等基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行分離、打包、重組，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行可以支持特定期限和收益的可在資本市場自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化證券產(chǎn)品。仔細(xì)分析這一過程，我們可以發(fā)現(xiàn)SPV在其中起著舉足輕重的作用，為了有效控制基礎(chǔ)資產(chǎn)，SPV可能由發(fā)起人實際所有或者間接控制，為了防止其自愿性破產(chǎn)，可以引入獨立董事制度；與此同時，也要注意防止債權(quán)人迫使SPV的非自愿性破產(chǎn)；還可以通過限制SPV的業(yè)務(wù)范圍等有效手段防控可能存在的風(fēng)險。

第三步：通過多渠道進(jìn)行信用增級。具體的增級措施主要有：使用銀行信用證或者通過保險公司購買商業(yè)保險，使得資產(chǎn)證券化后的證券在發(fā)生違約風(fēng)險時，普通投資者可以獲得相應(yīng)程度的補償，整體而言，能夠有效降低企業(yè)的風(fēng)險。當(dāng)然，在增級過程中，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行增級的相關(guān)金融機構(gòu)的信用等級不能低于需要進(jìn)行增信的證券產(chǎn)品本身的安全等級，否則，達(dá)不到增級的效果；理論上，也可以通過發(fā)起人的超額擔(dān)保來進(jìn)行信用增級，但超額擔(dān)保會額外增加發(fā)起人的財務(wù)成本，降低資產(chǎn)證券化的整體競爭力，所以在實踐中并不會被廣泛運用。除此之外，還可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先和次級兩部分，在出現(xiàn)風(fēng)險時，由次級證券先承擔(dān)損失，當(dāng)然為了補償其損失，次級證券的利率會高于優(yōu)先證券，以實現(xiàn)風(fēng)險與收益的平衡，這樣做的好處是，不同風(fēng)險偏好的投資者均可以在資本市場上買到對應(yīng)的金融產(chǎn)品，正因如此，優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)增級方式很受市場歡迎。

第四步：進(jìn)行外部信用評級。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行了復(fù)雜的包裝重組，普通投資者不具備識別相關(guān)風(fēng)險的能力，很難就證券產(chǎn)品的優(yōu)劣作出判斷，為了幫助投資者識別其中的風(fēng)險，這項工作就需要交給專業(yè)的外部評級機構(gòu)進(jìn)行，例如：美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等知名信用評級公司會根據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險的大小進(jìn)行信用評級，主要級別從AAA到C九個等級，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好選擇不同等級的證券產(chǎn)品。

第五步：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行銷售和售后服務(wù)。SPV所具備的獨特結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍決定了其不可能獨立承擔(dān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重組與發(fā)售工作，必須引進(jìn)外部成熟的中介機構(gòu)來完成這一工作，投資銀行便承擔(dān)了資產(chǎn)證券化流程中的融資顧問和證券承銷職能，使得整個流程順利運轉(zhuǎn)起來。普通投資者購買該金融產(chǎn)品后，可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報，穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)即應(yīng)收賬款，然而普通投資者不具備相應(yīng)的專業(yè)技能和條件去監(jiān)管這一運營流程，那么這時候就需要專業(yè)機構(gòu)來進(jìn)行這些業(yè)務(wù)操作，這些專業(yè)機構(gòu)就是服務(wù)人（servicer），而資本市場上的通行做法是服務(wù)人由發(fā)起人擔(dān)任，不得不指出，在具體的運作過程中，因缺乏內(nèi)在激勵機制服務(wù)人可能對資產(chǎn)池采取消極放任態(tài)度，而普通投資者限于各種各樣的外部因素也無力對這一過程進(jìn)行有效監(jiān)督，此時受托管理人（trustee）便應(yīng)運而生了。受托管理人作為普通投資者的利益代表，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督資產(chǎn)池的運營情況和服務(wù)人是否盡職盡責(zé)，同時，受托管理人也代為管理服務(wù)人交付的本金和利息。

正是通過上述五個操作步驟，一個完整的資產(chǎn)證券化運作流程便清晰呈現(xiàn)在我們面前，在分析資產(chǎn)證券化流程時，要善于抓住SPV這一承上啟下的樞紐，仔細(xì)領(lǐng)悟其在整個運作流程中的功能及效用，其次，還要抓住風(fēng)險隔離制度，只有充分理解上述兩個核心節(jié)點才能充分理解資產(chǎn)證券化的運作機理，在后文法律風(fēng)險分析階段，筆者仍會對這一問題進(jìn)行探討。

風(fēng)險隔離制度。在資產(chǎn)證券化過程中，能否將基礎(chǔ)資產(chǎn)通過一系列包裝重組后在資本市場上自由流通，取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣?；A(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)良，加之信用增級，可以有效增強證券化產(chǎn)品的質(zhì)量；反之，基礎(chǔ)資產(chǎn)較差，則無論通過何種措施，都難以達(dá)到預(yù)想目的。因而，為了保證和實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性金額風(fēng)險，需要在制度上對相關(guān)風(fēng)險進(jìn)行隔離，從而防患于未然。

更進(jìn)一步分析，資產(chǎn)證券化風(fēng)險主要來自基礎(chǔ)資產(chǎn)和相關(guān)運營主體的破產(chǎn)風(fēng)險，正因如此，資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險隔離制度經(jīng)常被直接稱為破產(chǎn)隔離制度。從廣義上講，在資產(chǎn)證券化過程中，防止任何參與主體的破產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的有效支付所造成的沖擊都屬于風(fēng)險隔離機制；從狹義上講，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即將產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)與發(fā)起人及其他相關(guān)主體產(chǎn)生的任何財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行隔離，確保基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的穩(wěn)定可預(yù)期現(xiàn)金流可以按照預(yù)先結(jié)構(gòu)設(shè)計向投資者進(jìn)行償付相關(guān)證券權(quán)益，實現(xiàn)資產(chǎn)信用融資。

為了有效實施風(fēng)險隔離制度，在資產(chǎn)證券化過程中，會通過兩個關(guān)鍵步驟實現(xiàn)這一目標(biāo)：一是在交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立SPV（即特殊目的載體），二是實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售。上述兩項措施可以有效將基礎(chǔ)資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的風(fēng)險隔離開來，從而提高營運資本的安全性。

正式破產(chǎn)隔離制度的有效運行，近年來大量的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得以大賣，仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險隔離制度具有以下好處：一方面，資產(chǎn)隔離制度設(shè)計的初衷及時隔離參與主體的破產(chǎn)風(fēng)險和基礎(chǔ)資產(chǎn)的自身風(fēng)險對投資人投資權(quán)益造成的傷害，為了有效實施這一制度，會引入外部評級機構(gòu)，對相關(guān)風(fēng)險進(jìn)行分析、調(diào)研，并向公眾投資者進(jìn)行披露，這些措施有效降低了整體運營成本。

另一方面，風(fēng)險隔離制度有效實施后，資產(chǎn)證券化運營過程中的相關(guān)法律設(shè)計可使相關(guān)參與主體徹底遠(yuǎn)離其設(shè)立目的以外因素的干擾，達(dá)到自主運營、獨立續(xù)存、延續(xù)設(shè)立該法律主體的目的。換句話說，這使得基礎(chǔ)財產(chǎn)脫離發(fā)起人所有，成為獨立財產(chǎn)，具有獨立人格，不受原發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險的影響和支配。

資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險分析

通過上文的討論，我們對資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)有了更清晰的認(rèn)識。仔細(xì)觀察資產(chǎn)證券化的交易流程圖，我們可以發(fā)現(xiàn)其中必不可以缺少的一環(huán)是引入外部獨立律所對交易風(fēng)險進(jìn)行評價，主要以出具法律函件及法律意見書等形式進(jìn)行。而法律的不確定性以及法律意見書中的格式條款、模糊概念卻實實在在地成為資產(chǎn)證券化中的不穩(wěn)定因素。事實上，法律風(fēng)險是資產(chǎn)證券化過程中一直存在、相伴始終的重要風(fēng)險。申言之，我國的資產(chǎn)證券化是建立在財產(chǎn)信托相關(guān)法律基礎(chǔ)上的，目前相關(guān)法律法規(guī)中還缺乏對資產(chǎn)證券化內(nèi)容具體而明確的法律規(guī)定。進(jìn)一步講，沒有完善的法律規(guī)制體系，就很難界定交易參與方的權(quán)利義務(wù)邊界，降低交易風(fēng)險更是缺乏必要的法律支撐。

舉一例以明之，我國合同法規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債務(wù)時要及時通知債務(wù)人，在債務(wù)人接到債權(quán)轉(zhuǎn)讓的通知時債權(quán)轉(zhuǎn)讓才對債務(wù)人生效，即對債務(wù)人采取“通知到達(dá)生效主義”，依據(jù)該條法律，我們可以推知資產(chǎn)證券化過程中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓亦要通知每一位債務(wù)人，然而資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)額龐大，涉及的債務(wù)人眾多，逐一通知不光會帶來繁瑣的操作難題，亦會產(chǎn)生巨大的交易成本，很難實際予以運用，可以毫不夸張地說，這會成為壓垮資產(chǎn)證券化的最后一粒石子。因而確立以公告或者登記通知債務(wù)人的法律有效便成為主流選擇，這一模式既方便操作，也可大幅度降低交易成本。

從上面這個簡單的案例，我們可以發(fā)現(xiàn)法律風(fēng)險是隱藏在資產(chǎn)證券化交易鏈條中的巨大潛在風(fēng)險，并具有沿著鏈條進(jìn)行鏈?zhǔn)絺鞑ィ粩喾糯蟮内厔?。因而投資者在進(jìn)行資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品投資時，要格外關(guān)注上述法律風(fēng)險，對不懂的地方，要詳細(xì)閱讀第三方律所出具的法律意見書，了解產(chǎn)品的基礎(chǔ)特性、責(zé)任范圍、賠償標(biāo)準(zhǔn)等核心問題，從而降低自己的交易風(fēng)險。尤其是風(fēng)險隔離制度中的法律風(fēng)險尤為值得關(guān)注。

資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，資產(chǎn)證券化可以有效將流動性低甚至缺乏流動性的資產(chǎn)通過一系列結(jié)構(gòu)設(shè)計分離和重組生成可以自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，這一過程中重要的環(huán)節(jié)包括：一是建立基礎(chǔ)資產(chǎn)池；二是設(shè)立SPV（即特殊目的載體）；三是實現(xiàn)資產(chǎn)真實出售；四是債務(wù)分層。筆者在這里想強調(diào)資產(chǎn)證券化不僅僅是一種經(jīng)濟(jì)行為，更是一個法律過程，從法律角度分析，“資產(chǎn)證券化實質(zhì)上就是將現(xiàn)有或未來必定發(fā)生的金錢債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券形式的一種融資方式。”這一定義明確了資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵（當(dāng)然資產(chǎn)證券化不僅包括債權(quán)，還包括物權(quán)、股權(quán)，不過國內(nèi)最流行的是債權(quán)資產(chǎn)證券化），其實資產(chǎn)證券化包括了債權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)利證券化這兩個基本過程，是兩者交織的一個綜合過程，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是最終的成果，呈現(xiàn)在每一位普通投資者面前，最終實現(xiàn)了將民法上的債權(quán)、物權(quán)、股權(quán)等流動性差的權(quán)利狀態(tài)激活，將這些權(quán)利與自由流通的金融債券結(jié)合，化無形的權(quán)利于有形的憑證，既實現(xiàn)了融資目的，又為普通投資者創(chuàng)造了新的投資渠道。

資產(chǎn)證券化蘊含的法律風(fēng)險。完備的法律制度是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提，資產(chǎn)證券化過程中的諸多環(huán)節(jié)均需得到法律的有力支持，大到SPV結(jié)構(gòu)、破產(chǎn)隔離制度，小到法律意見書的出具，方方面面均離不開法律的支撐。然而我國證券方面的立法卻存在大量的功課要補，一方面法律本身的“滯后性”特征加劇這一現(xiàn)象，另一方面資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)新穎，且常變常新，立法者亦缺乏信心將立法過程跟上資產(chǎn)證券化的發(fā)展步伐，甚至主動“裹足不前”，這些因素?zé)o疑加劇了資產(chǎn)證券化的野蠻生長。誠如，資本市場追求利益最大化本無可厚非，但在法律層面上，我們要具有前瞻意識，主動預(yù)防可能發(fā)生的各類風(fēng)險。

具體而言，資產(chǎn)證券化過程中存在以下幾點法律風(fēng)險：一是在普通投資者持有證券化產(chǎn)品期間，相關(guān)法律法規(guī)修改甚至出現(xiàn)廢除等現(xiàn)象，造成投資者不必要的損失；二是法律意見書本身蘊含的不確定性風(fēng)險，例如其中的格式條款、模糊條款等；三是資產(chǎn)證券化融資所依賴的法律意見書的撤回將會對債券持有人的權(quán)利產(chǎn)生威脅。資產(chǎn)證券化所依據(jù)的法律發(fā)生變化將會給新興資本市場主體帶來巨大的危害，我國在構(gòu)建多層次資本市場體系進(jìn)程中，不可避免地要大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因而，加強風(fēng)險防范意識、趨利避害，將是每一位金融從業(yè)者和學(xué)者常思常新的話題。

基于上文的分析，我們可以看到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為促進(jìn)我國金融產(chǎn)品創(chuàng)新、豐富投資者投資渠道、構(gòu)建多層次資本市場體系均具有重要意義。但在資產(chǎn)證券化過程中，如何做到安全性、風(fēng)險性、收益性和便捷性的合理平衡，是中國乃至全球資本市場需要面對的巨大挑戰(zhàn)之一。結(jié)合具體國情，筆者認(rèn)為我國需要借鑒國外先進(jìn)立法經(jīng)驗，盡快完善相關(guān)立法，讓法律為資產(chǎn)證券化走上可持續(xù)發(fā)展道路保駕護(hù)航。

第7篇：資產(chǎn)證券化制度范文

關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn) 資產(chǎn)證券化 金融市場

不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展歷史及特點

不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展已有20多年的歷史，實踐表明資產(chǎn)證券化對于解決一些國家銀行系統(tǒng)積累的不良資產(chǎn)問題起到了積極的作用。但不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展差異很大，主要產(chǎn)生在出現(xiàn)過金融或銀行業(yè)危機的國家或地區(qū)，但并非這些國家都有不良資產(chǎn)證券化，解決銀行系統(tǒng)風(fēng)險的迫切程度和政府支持力度是不良資產(chǎn)證券化能否在一國獲得發(fā)展的決定因素。

最初源于19世紀(jì)80年代末美國的危機處理機構(gòu)——重組信托公司（RTC）推出“N”系列計劃來處置其與房地產(chǎn)有關(guān)的不良貸款和準(zhǔn)不良貸款（包括單家庭按揭、多家庭貸款和商業(yè)房地產(chǎn)貸款）、房地產(chǎn)，“N”系列發(fā)行了140億美元證券，并首次引入浮動利率債券、專業(yè)抵押品管理機構(gòu)、現(xiàn)金儲備等形式。RTC的實踐推動了美國商用房產(chǎn)抵押貸款支持證券的發(fā)展，促進(jìn)了不良資產(chǎn)證券化的規(guī)范化。美國是不良資產(chǎn)支持證券的最大發(fā)行國，發(fā)行額占全球的一半以上。

意大利雖然作為世界第六大經(jīng)濟(jì)國，但受90年代早期經(jīng)濟(jì)衰退和監(jiān)管不嚴(yán)的影響，銀行系統(tǒng)不良資產(chǎn)比例在1996年累積高達(dá)貸款總額的11.2%，總量達(dá)169萬億里拉。為解決不良貸款問題，意大利于1999年4月通過證券法，并特別允許對不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的折扣損失分五年內(nèi)進(jìn)行攤銷，有力地刺激了該國的貸款證券化和資本市場的發(fā)展。自1997年8月第一筆不良資產(chǎn)證券化以來，意大利已發(fā)行了32筆不良資產(chǎn)支持證券，總發(fā)行金額達(dá)98.4億歐元，是全球不良資產(chǎn)證券化的第二大市場。

亞洲金融危機后，亞洲金融系統(tǒng)的不良貸款達(dá)2萬億美元，其中日本占60%，日本開始通過資產(chǎn)證券化來尋求不良資產(chǎn)的解決手段，并為此專門制定了SPC法、修改證券法和投資信托法、調(diào)整會計和稅收制度。韓國于1998年7月通過了《資產(chǎn)證券化法案》，其不良資產(chǎn)證券化以韓國資產(chǎn)管理公司（KAMCO）為代表。截止到2001年底，KAMCO共處置58.5萬億韓元的不良資產(chǎn)，平均回收率為45.98%。其中通過發(fā)行ABS方式處置的不良資產(chǎn)為8萬億，收回現(xiàn)金4.14萬億，回收率為51.75%。近兩年來，印度、臺灣和馬來西亞的不良資產(chǎn)證券化發(fā)展較快。印度于2002年制定《金融資產(chǎn)證券化與重組法案》，臺灣則是在2002年7月24日了《金融資產(chǎn)證券化法》后，才促進(jìn)了當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)證券化的發(fā)展和規(guī)范。

從各國不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程看，不良資產(chǎn)證券的發(fā)起人先后有兩類：政府支持的銀行業(yè)重組和不良資產(chǎn)處置機構(gòu)；商業(yè)銀行和專業(yè)投資銀行等商業(yè)性主體。不良資產(chǎn)證券化的初期主要由前者推動，隨著各國資產(chǎn)證券化立法和市場環(huán)境的改善，隨著銀行體系自身風(fēng)險管理能力的提高和外部監(jiān)管壓力的加強，商業(yè)性的不良資產(chǎn)證券化活動成為市場主體。由于各發(fā)起主體進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的動機不一致，導(dǎo)致證券化類型發(fā)生變化。政府支持機構(gòu)自身并沒有滿足資本充足率的壓力和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的要求，只需盡快回收資金，因此多為融資證券化。商業(yè)銀行為降低不良資產(chǎn)比例，對“真實出售”的要求更為迫切，因此商業(yè)性不良資產(chǎn)證券化以表外證券化為主。

隨著歐美不良資產(chǎn)市場的不斷成熟，逐漸形成了一批專門從事不良資產(chǎn)投資的機構(gòu)投資者。90年代中期后，這些投資者紛紛進(jìn)入亞洲市場成為亞洲不良資產(chǎn)及其支持證券的主要購買力。據(jù)統(tǒng)計，從1991年起各類投資基金已將900億美元的資金投入亞洲不良資產(chǎn)市場。相比較而言，發(fā)展中國家內(nèi)的機構(gòu)投資者缺乏足夠的資金與技術(shù)實力，國內(nèi)零售市場的發(fā)展尚處于空白。外資的參與促使這些地區(qū)的不良資產(chǎn)證券化運作走向國際化。如日本和韓國的大部分不良資產(chǎn)證券化都是采取離岸方式，針對歐美機構(gòu)投資者發(fā)行。此外，外資機構(gòu)憑借著專有技術(shù)以各種中介機構(gòu)的身份幾乎壟斷性地介入到證券化過程。外資的參與使亞洲不良資產(chǎn)市場不斷深化，市場環(huán)境不斷改善。

我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

我國已有珠海高速公路、廣深高速公路以及中遠(yuǎn)集團(tuán)應(yīng)收帳款離岸證券化的成功案例。如中遠(yuǎn)集團(tuán)為改善已發(fā)行證券的條件，于2002年通過由中國工商銀行融資對其1997年發(fā)行的7年期證券進(jìn)行了置換并續(xù)發(fā)和增發(fā)了資產(chǎn)支持證券。從2000年起，以中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、國家開發(fā)銀行為代表的國有銀行開始陸續(xù)對住房抵押貸款證券化進(jìn)行了有益的探索，目前，已有多家專業(yè)中介機構(gòu)與國內(nèi)銀行合作為按揭貸款資產(chǎn)證券化進(jìn)行前期包裝、準(zhǔn)備的工作。其中建行于2002年專門設(shè)立了住房貸款證券化處，但由于現(xiàn)有政策及法律環(huán)境的限制，建行方案在幾易其稿后轉(zhuǎn)而謀求表內(nèi)融資方式，卻因資產(chǎn)未能實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和表外剝離未能如期得到批準(zhǔn)。

由于法律政策和市場環(huán)境等多種因素的限制，至2004年我國已有的不良資產(chǎn)證券化只有三例。

信達(dá)資產(chǎn)管理公司于2003年與德意志銀行合作推出的離岸信托模式的不良債權(quán)證券化，涉及項目20個，債權(quán)余額25.52億（本金15.88億，應(yīng)收利息3.47億，催收利息6.17億），面向境外投資者發(fā)行總額近16億美元。

2003年初華融資產(chǎn)管理公司132.5億不良債權(quán)資產(chǎn)的信托收益分層方案。華融資產(chǎn)管理公司通過委托中信信托投資公司，設(shè)立財產(chǎn)信托，于2003年6月發(fā)行期限3年、價值10億的優(yōu)先級受益權(quán)4.17%，并委托大公和信資產(chǎn)評估公司、中誠國際信用評級公司對該受益權(quán)進(jìn)行評級。在華融的方案中，還設(shè)計了提前贖回和受益人大會機制，以保護(hù)受益權(quán)投資者的利益。華融方案被稱為國內(nèi)第一個準(zhǔn)資產(chǎn)證券化方案，但華融方案是否構(gòu)成符合國際慣例的真實出售則是頗有爭議的話題。

中國工商銀行正在以試點形式積極探索商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化。2004年4月，中國工商銀行寧波分行聘請瑞士信貸第一波士頓作為財務(wù)顧問，將其面值26.19億、預(yù)計回收值8.2億的不良債權(quán)委托給中誠信托投資公司，設(shè)立自益性財產(chǎn)信托，并委托中信證券作為包銷商將其A、B級受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給外部投資者。其具體交易結(jié)構(gòu)如下：A級受益權(quán)——2億、利率為5.01%、期限一年；B級受益權(quán)——4.2億、利率5.10%、期限為三年。由工商銀行提供回購承諾；C級受益權(quán)——2億，由工商銀行保留。

經(jīng)大公和中誠信評級公司對該不良資產(chǎn)池的現(xiàn)金流進(jìn)行分析，確認(rèn)其A級受益權(quán)的違約概率為0.25%，達(dá)到AAA評級，其B級受益權(quán)的違約概率為20%，經(jīng)回購承諾后其評級也可達(dá)到AAA。評級公司客觀、獨立的分析，增強了投資者對不良資產(chǎn)支持證券的信心。

近年來，監(jiān)管部門一直在關(guān)注并積極探討資產(chǎn)證券化的法律與制度建設(shè)問題。盡管目前還存在法規(guī)制度等方面的障礙，但市場普遍預(yù)期有關(guān)資產(chǎn)證券化的立法將很快會有突破，中國不良貸款證券化市場將蘊藏著巨大的空間與生機。

第8篇：資產(chǎn)證券化制度范文

我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年的171.34億元增長到2006年的471.51億元，增幅達(dá)到了175.20%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類日益豐富，產(chǎn)品種類已由兩類發(fā)展到五類，涵蓋行業(yè)也日益廣泛，涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年到5.34年不等，其收益率也從2.29%到5%各異。從產(chǎn)品占比上看，專項管理計劃所占比例最大，達(dá)55.87%左右，其次是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為27.41%，準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品所占比例最低，僅為0.17%。

法律制度有待完善

我國資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進(jìn)程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國目前在資產(chǎn)證券化實踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實銷售的鑒定；在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會計、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。

實施環(huán)境還需提升

資產(chǎn)證券化的實施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運作所必需的、除了法律制度以外的實施條件。從我國資產(chǎn)證券化實踐至今的歷程看，主要的實施環(huán)境障礙在以下幾個方面。

第一，種類和質(zhì)量問題。海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款、設(shè)備租賃、消費貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn)，而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限，而且尚不成規(guī)模。個人消費貸款、學(xué)生貸款、租賃、證券組合等，雖然有一定規(guī)模，但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低，限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運作。目前，在我國比較有可能被證券化或正在進(jìn)行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費、出口應(yīng)收款、不良資產(chǎn)、銀行信貸。盡管資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進(jìn)了一大步，但不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還有很大的距離。相對而言，房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費、出口應(yīng)收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對標(biāo)的資產(chǎn)的要求。但是，這些資產(chǎn)對全面開展資產(chǎn)證券化的要求而言，在種類和數(shù)量上都非常有限。

第二，轉(zhuǎn)讓登記問題。資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益登記是中國資產(chǎn)證券化實踐中遇到的一個實際問題。由于缺乏一個中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，因此無法確認(rèn)和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方，在以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣，以"真實出售"為基礎(chǔ)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無法對資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀的和法律意義上的確認(rèn)，這已成為資產(chǎn)證券化實踐中的一個重要難題。

第9篇：資產(chǎn)證券化制度范文

關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn)資產(chǎn)證券化金融市場

不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展歷史及特點

不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展已有20多年的歷史，實踐表明資產(chǎn)證券化對于解決一些國家銀行系統(tǒng)積累的不良資產(chǎn)問題起到了積極的作用。但不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展差異很大，主要產(chǎn)生在出現(xiàn)過金融或銀行業(yè)危機的國家或地區(qū)，但并非這些國家都有不良資產(chǎn)證券化，解決銀行系統(tǒng)風(fēng)險的迫切程度和政府支持力度是不良資產(chǎn)證券化能否在一國獲得發(fā)展的決定因素。

最初源于19世紀(jì)80年代末美國的危機處理機構(gòu)——重組信托公司（RTC）推出“N”系列計劃來處置其與房地產(chǎn)有關(guān)的不良貸款和準(zhǔn)不良貸款（包括單家庭按揭、多家庭貸款和商業(yè)房地產(chǎn)貸款）、房地產(chǎn)，“N”系列發(fā)行了140億美元證券，并首次引入浮動利率債券、專業(yè)抵押品管理機構(gòu)、現(xiàn)金儲備等形式。RTC的實踐推動了美國商用房產(chǎn)抵押貸款支持證券的發(fā)展，促進(jìn)了不良資產(chǎn)證券化的規(guī)范化。美國是不良資產(chǎn)支持證券的最大發(fā)行國，發(fā)行額占全球的一半以上。

意大利雖然作為世界第六大經(jīng)濟(jì)國，但受90年代早期經(jīng)濟(jì)衰退和監(jiān)管不嚴(yán)的影響，銀行系統(tǒng)不良資產(chǎn)比例在1996年累積高達(dá)貸款總額的11.2%，總量達(dá)169萬億里拉。為解決不良貸款問題，意大利于1999年4月通過證券法，并特別允許對不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的折扣損失分五年內(nèi)進(jìn)行攤銷，有力地刺激了該國的貸款證券化和資本市場的發(fā)展。自1997年8月第一筆不良資產(chǎn)證券化以來，意大利已發(fā)行了32筆不良資產(chǎn)支持證券，總發(fā)行金額達(dá)98.4億歐元，是全球不良資產(chǎn)證券化的第二大市場。

亞洲金融危機后，亞洲金融系統(tǒng)的不良貸款達(dá)2萬億美元，其中日本占60%，日本開始通過資產(chǎn)證券化來尋求不良資產(chǎn)的解決手段，并為此專門制定了SPC法、修改證券法和投資信托法、調(diào)整會計和稅收制度。韓國于1998年7月通過了《資產(chǎn)證券化法案》，其不良資產(chǎn)證券化以韓國資產(chǎn)管理公司（KAMCO）為代表。截止到2001年底，KAMCO共處置58.5萬億韓元的不良資產(chǎn)，平均回收率為45.98%。其中通過發(fā)行ABS方式處置的不良資產(chǎn)為8萬億，收回現(xiàn)金4.14萬億，回收率為51.75%。近兩年來，印度、臺灣和馬來西亞的不良資產(chǎn)證券化發(fā)展較快。印度于2002年制定《金融資產(chǎn)證券化與重組法案》，臺灣則是在2002年7月24日了《金融資產(chǎn)證券化法》后，才促進(jìn)了當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)證券化的發(fā)展和規(guī)范。

從各國不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程看，不良資產(chǎn)證券的發(fā)起人先后有兩類：政府支持的銀行業(yè)重組和不良資產(chǎn)處置機構(gòu)；商業(yè)銀行和專業(yè)投資銀行等商業(yè)性主體。不良資產(chǎn)證券化的初期主要由前者推動，隨著各國資產(chǎn)證券化立法和市場環(huán)境的改善，隨著銀行體系自身風(fēng)險管理能力的提高和外部監(jiān)管壓力的加強，商業(yè)性的不良資產(chǎn)證券化活動成為市場主體。由于各發(fā)起主體進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的動機不一致，導(dǎo)致證券化類型發(fā)生變化。政府支持機構(gòu)自身并沒有滿足資本充足率的壓力和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的要求，只需盡快回收資金，因此多為融資證券化。商業(yè)銀行為降低不良資產(chǎn)比例，對“真實出售”的要求更為迫切，因此商業(yè)性不良資產(chǎn)證券化以表外證券化為主。

隨著歐美不良資產(chǎn)市場的不斷成熟，逐漸形成了一批專門從事不良資產(chǎn)投資的機構(gòu)投資者。90年代中期后，這些投資者紛紛進(jìn)入亞洲市場成為亞洲不良資產(chǎn)及其支持證券的主要購買力。據(jù)統(tǒng)計，從1991年起各類投資基金已將900億美元的資金投入亞洲不良資產(chǎn)市場。相比較而言，發(fā)展中國家內(nèi)的機構(gòu)投資者缺乏足夠的資金與技術(shù)實力，國內(nèi)零售市場的發(fā)展尚處于空白。外資的參與促使這些地區(qū)的不良資產(chǎn)證券化運作走向國際化。如日本和韓國的大部分不良資產(chǎn)證券化都是采取離岸方式，針對歐美機構(gòu)投資者發(fā)行。此外，外資機構(gòu)憑借著專有技術(shù)以各種中介機構(gòu)的身份幾乎壟斷性地介入到證券化過程。外資的參與使亞洲不良資產(chǎn)市場不斷深化，市場環(huán)境不斷改善。

我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

我國已有珠海高速公路、廣深高速公路以及中遠(yuǎn)集團(tuán)應(yīng)收帳款離岸證券化的成功案例。如中遠(yuǎn)集團(tuán)為改善已發(fā)行證券的條件，于2002年通過由中國工商銀行融資對其1997年發(fā)行的7年期證券進(jìn)行了置換并續(xù)發(fā)和增發(fā)了資產(chǎn)支持證券。從2000年起，以中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、國家開發(fā)銀行為代表的國有銀行開始陸續(xù)對住房抵押貸款證券化進(jìn)行了有益的探索，目前，已有多家專業(yè)中介機構(gòu)與國內(nèi)銀行合作為按揭貸款資產(chǎn)證券化進(jìn)行前期包裝、準(zhǔn)備的工作。其中建行于2002年專門設(shè)立了住房貸款證券化處，但由于現(xiàn)有政策及法律環(huán)境的限制，建行方案在幾易其稿后轉(zhuǎn)而謀求表內(nèi)融資方式，卻因資產(chǎn)未能實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和表外剝離未能如期得到批準(zhǔn)。

由于法律政策和市場環(huán)境等多種因素的限制，至2004年我國已有的不良資產(chǎn)證券化只有三例。

信達(dá)資產(chǎn)管理公司于2003年與德意志銀行合作推出的離岸信托模式的不良債權(quán)證券化，涉及項目20個，債權(quán)余額25.52億（本金15.88億，應(yīng)收利息3.47億，催收利息6.17億），面向境外投資者發(fā)行總額近16億美元。

2003年初華融資產(chǎn)管理公司132.5億不良債權(quán)資產(chǎn)的信托收益分層方案。華融資產(chǎn)管理公司通過委托中信信托投資公司，設(shè)立財產(chǎn)信托，于2003年6月發(fā)行期限3年、價值10億的優(yōu)先級受益權(quán)4.17%，并委托大公和信資產(chǎn)評估公司、中誠國際信用評級公司對該受益權(quán)進(jìn)行評級。在華融的方案中，還設(shè)計了提前贖回和受益人大會機制，以保護(hù)受益權(quán)投資者的利益。華融方案被稱為國內(nèi)第一個準(zhǔn)資產(chǎn)證券化方案，但華融方案是否構(gòu)成符合國際慣例的真實出售則是頗有爭議的話題。

中國工商銀行正在以試點形式積極探索商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化。2004年4月，中國工商銀行寧波分行聘請瑞士信貸第一波士頓作為財務(wù)顧問，將其面值26.19億、預(yù)計回收值8.2億的不良債權(quán)委托給中誠信托投資公司，設(shè)立自益性財產(chǎn)信托，并委托中信證券作為包銷商將其A、B級受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給外部投資者。其具體交易結(jié)構(gòu)如下：A級受益權(quán)——2億、利率為5.01%、期限一年；B級受益權(quán)——4.2億、利率5.10%、期限為三年。由工商銀行提供回購承諾；C級受益權(quán)——2億，由工商銀行保留。

經(jīng)大公和中誠信評級公司對該不良資產(chǎn)池的現(xiàn)金流進(jìn)行分析，確認(rèn)其A級受益權(quán)的違約概率為0.25%，達(dá)到AAA評級，其B級受益權(quán)的違約概率為20%，經(jīng)回購承諾后其評級也可達(dá)到AAA。評級公司客觀、獨立的分析，增強了投資者對不良資產(chǎn)支持證券的信心。

近年來，監(jiān)管部門一直在關(guān)注并積極探討資產(chǎn)證券化的法律與制度建設(shè)問題。盡管目前還存在法規(guī)制度等方面的障礙，但市場普遍預(yù)期有關(guān)資產(chǎn)證券化的立法將很快會有突破，中國不良貸款證券化市場將蘊藏著巨大的空間與生機。