資產(chǎn)證券化的好處精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的好處范文

關(guān)鍵詞：上市公司；應(yīng)收賬款；資產(chǎn)證券化

一、引言

隨著安然事件、雷曼兄弟以及次貸危機(jī)的爆發(fā)，表外融資逐步受到人們的廣泛關(guān)注。筆者認(rèn)為，進(jìn)行適度的短期的表外融資能給整個(gè)企業(yè)乃至整個(gè)行業(yè)帶來(lái)很大的益處，但是如果長(zhǎng)期運(yùn)用該金融工具，會(huì)形成膨脹的表外負(fù)債，必然帶來(lái)很大的金融風(fēng)險(xiǎn)，從而造成相關(guān)企業(yè)的破產(chǎn)。所謂表外融資，是指某一事項(xiàng)的發(fā)生不會(huì)引起資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)、負(fù)債的增減變動(dòng)，但會(huì)計(jì)后果會(huì)影響現(xiàn)金流以及經(jīng)營(yíng)成果，也就是會(huì)影響現(xiàn)金流量表以及損益表，主要形式有經(jīng)營(yíng)租賃、資產(chǎn)證券化、衍生金融工具等，其中資產(chǎn)證券化是本文的重點(diǎn)。資產(chǎn)證券化在會(huì)計(jì)處理上可以劃分為銷(xiāo)售性的資產(chǎn)證券化以及擔(dān)保融資性的資產(chǎn)證券化，其中銷(xiāo)售性的資產(chǎn)證券化涉及到金融資產(chǎn)的“真實(shí)銷(xiāo)售”。本文分析的應(yīng)收賬款證券化屬于銷(xiāo)售性的資產(chǎn)證券化，以新疆天富能源福份有限公司為例，主要分析了該公司進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化的原因以及運(yùn)用效果。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

隨著我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，許多企業(yè)存在著進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革以謀求更大市場(chǎng)地位的野心，此舉之下，缺乏充足的現(xiàn)金流是共性。各種新型的融資工具隨即應(yīng)運(yùn)而生。早就于2010年出現(xiàn)的阿里小貸資產(chǎn)證券化，為我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步深入化發(fā)展提供了先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)。在當(dāng)前市場(chǎng)上，很多上市公司也開(kāi)始試水資產(chǎn)證券化，比如海印股份進(jìn)行房地產(chǎn)收益權(quán)資產(chǎn)證券化、平煤股份進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化等，出現(xiàn)了證券化的熱潮，這也反映出資產(chǎn)證券化能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展提供充足的資金，達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)現(xiàn)金流的好處。我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，因此很多與之相關(guān)的準(zhǔn)則體系存在很大的“缺口”。盡管進(jìn)行資產(chǎn)證券化能夠?yàn)槠髽I(yè)提供很大的利益，但是政府部門(mén)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)也應(yīng)該充分完善相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制，保證資產(chǎn)證券化又好又快的發(fā)展，杜絕類(lèi)似安然事件等歷史性悲劇的重演。

三、天富能源應(yīng)收賬款證券化案例解析

1、案例介紹新疆天富能源股份有限公司是一家能源類(lèi)企業(yè)，為了緩解計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的壓力，于2015年6月進(jìn)行了資產(chǎn)支持證券計(jì)劃，將十家用電客戶未來(lái)特定月份產(chǎn)生的用電應(yīng)收賬款作為資產(chǎn)進(jìn)行證券化，發(fā)行了優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券11.4億元，次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)支持證券0.6億元，通過(guò)12億元資金的獲得盤(pán)活了存量資產(chǎn)，為公司的發(fā)展提供了保證。2、案例背景分析（1）宏觀上分析。由表1可以看出，2008—2014年天富能源凈資產(chǎn)收益率是以2011年為最高值呈拋物線態(tài)勢(shì)發(fā)展的，反映出其在近幾年中經(jīng)營(yíng)效益出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。據(jù)了解，在2011年之后天富能源出現(xiàn)了電量產(chǎn)供需失衡的狀況，其所生產(chǎn)的電量無(wú)法滿足市場(chǎng)的需求量。與此同時(shí)，營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)以及總資產(chǎn)呈正向增長(zhǎng)模式，說(shuō)明天富能源的市場(chǎng)前景好，正在積極地?cái)U(kuò)大公司在整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的格局，逐漸獲得更大的市場(chǎng)份額。在2013年，天富能源非公開(kāi)發(fā)行了價(jià)值250，000，000元的債券，獲得了更多的資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)，為企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)提供了充足的條件。由表2可以看出，天富能源除了在2012年現(xiàn)金流轉(zhuǎn)較為理想之外，在其余年份都呈現(xiàn)較差的狀態(tài)，特別在2013—2014年這兩年間，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)速度逐漸下滑，反映了企業(yè)處于亟需資金的狀況，尋求更便捷的融資渠道迫在眉睫。本文按照wind資訊列示的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，選擇了十家同行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，通過(guò)跟同行業(yè)相關(guān)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（見(jiàn)表3）的比較，發(fā)現(xiàn)天富能源在2013—2014年的凈資產(chǎn)收益率要明顯低于同行業(yè)，同時(shí)雖然其營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)呈逐年上升的良好態(tài)勢(shì)，但是相比于同行業(yè)，其數(shù)值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。所以從宏觀上來(lái)說(shuō)，天富能源有必要通過(guò)調(diào)整改善資本結(jié)構(gòu)，整合企業(yè)資源來(lái)提升企業(yè)的整體價(jià)值。（2）微觀上分析。表4—表6反映了天富能源應(yīng)收賬款的具體情況，從中我們可以看出，2010—2014年，天富能源應(yīng)收賬款余額呈逐年上升的態(tài)勢(shì)，賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款數(shù)額呈波浪式增長(zhǎng)，維持在20%左右，同時(shí)賬齡在5年以上的應(yīng)收賬款所占比重更是在40%左右，相當(dāng)于壞賬。所以，在此種情形下，再結(jié)合天富能源宏觀上的情形來(lái)看，進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化是很有必要的。3、天富能源應(yīng)收賬款證券化效益分析（1）減少了融資成本。天富能源公司以特定用電客戶在未來(lái)月份產(chǎn)生的應(yīng)收賬款作為資產(chǎn)進(jìn)行證券化，取得相應(yīng)證券的利息率為5.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行基準(zhǔn)利率水平。根據(jù)調(diào)查，信用評(píng)級(jí)為AA+的資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率歷史上最低的水平是5.5%。到目前為止，市場(chǎng)上91.3%的AA+級(jí)資產(chǎn)支持證券利率水平都超過(guò)了6%。由此看出，天富能源進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化在一定程度上大大減少了企業(yè)的融資成本，從而為企業(yè)節(jié)約了很大的現(xiàn)金流，擴(kuò)大了企業(yè)的規(guī)模效益。（2）形成破產(chǎn)隔離。進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化的好處之一就是將相應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SPV名下，在進(jìn)行合并報(bào)表的時(shí)候并不會(huì)將資產(chǎn)納入合并報(bào)表中，使得企業(yè)在不增加負(fù)債的情況下，運(yùn)營(yíng)效益大為增強(qiáng)。同時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，轉(zhuǎn)移到特殊目的實(shí)體的賬戶下，如果發(fā)生了企業(yè)破產(chǎn)，該資產(chǎn)并不會(huì)用來(lái)償還債務(wù)，由此給企業(yè)帶來(lái)了未來(lái)潛在利益。（3）減少了壞賬準(zhǔn)備計(jì)提的壓力。天富能源通過(guò)應(yīng)收賬款的證券化，減少了期末應(yīng)收賬款的數(shù)額，從而減少了壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提。在2015年，天富能源應(yīng)收賬款終止確認(rèn)的金額為372，362，312.91元，是天富能源的十家用電客戶在2015年7月1號(hào)至2018年6月30號(hào)的特定月份中產(chǎn)生的應(yīng)收賬款的總額，根據(jù)天富能源資產(chǎn)證券化的具體處理要求，即在證券化之后相關(guān)期間所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款數(shù)額不會(huì)反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，現(xiàn)在假設(shè)每年十家特定用電客戶應(yīng)付費(fèi)用數(shù)額相等，所以天富能源在賬面上減少了應(yīng)收賬款數(shù)額60，000，000元左右。按照天富能源期末對(duì)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比率6%計(jì)算，此時(shí)，會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理：借：資產(chǎn)減值損失360000貸：壞賬準(zhǔn)備360000所以在2015年天富能源少計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備360，000元左右，雖然在當(dāng)前數(shù)值不大，但是在未來(lái)的兩年半中，天富能源必然能減少計(jì)提巨額的壞賬準(zhǔn)備，從而減少了計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的壓力。通過(guò)案例的簡(jiǎn)要分析可知，進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化能給企業(yè)帶來(lái)不少的收益，在盤(pán)活存量資產(chǎn)的同時(shí)能夠增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，為企業(yè)帶來(lái)更多的效益，這對(duì)于上市公司或者中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)很好的融資渠道。但與此同時(shí)，政府部門(mén)以及監(jiān)督機(jī)構(gòu)也要做好相關(guān)準(zhǔn)則的制定措施，積極監(jiān)管，防止企業(yè)利用準(zhǔn)則漏洞進(jìn)行不正當(dāng)?shù)淖C券化行為。

參考文獻(xiàn)

[1]唐春勝：.資產(chǎn)證券化中的會(huì)計(jì)問(wèn)題研究[J].中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，2014（10）.

第2篇：資產(chǎn)證券化的好處范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 交易結(jié)構(gòu) 法律風(fēng)險(xiǎn)分析

【中圖分類(lèi)號(hào)】D922.287 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化（asset securitization）作為華爾街金融大鱷的一種金融創(chuàng)新工具，自誕生以來(lái)深受資本市場(chǎng)的喜愛(ài)，已然成為銀行等金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)的一種全新融資模式。然而，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具，普通投資者很難辨別其中的投資風(fēng)險(xiǎn)，基于消除交易雙方信息不對(duì)稱的原則，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中的作用便顯得尤為突出，甚至是普通投資者進(jìn)行投資時(shí)唯一的可信賴工具，而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基于利潤(rùn)最大化原則，卻趨向于隱瞞風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)高評(píng)級(jí)，以達(dá)到運(yùn)作更多項(xiàng)目、收取更高費(fèi)用的目的，這也成為資產(chǎn)證券化過(guò)程中一個(gè)不容忽視的致命缺陷。

有鑒于此，我們甚至可以說(shuō)資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，如果不能有效加以利用，很可能重蹈2008年次貸危機(jī)的覆轍，中國(guó)資本市場(chǎng)作為一個(gè)全球資本市場(chǎng)的后起之秀，更應(yīng)格外注意其中暗含的種種風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到趨利避害的金融創(chuàng)新目標(biāo)。

資產(chǎn)證券化的定義。資產(chǎn)證券化源自美國(guó)，因而在探討其準(zhǔn)確定義時(shí)有必要追根溯源，還原其本來(lái)面貌，經(jīng)過(guò)大量的文獻(xiàn)檢索，筆者傾向于美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)資產(chǎn)證券化的定義，即“資產(chǎn)證券化”是指將企業(yè)（資產(chǎn)出售方）將其所有的流動(dòng)性較差的存量資產(chǎn)或存在穩(wěn)定現(xiàn)金流的可預(yù)見(jiàn)未來(lái)收入整理和包裝成為資本市場(chǎng)上更易銷(xiāo)售和流通性更強(qiáng)的金融產(chǎn)品的過(guò)程。在這一運(yùn)作過(guò)程中，為有效連接交易雙方，存量資產(chǎn)會(huì)被賣(mài)給SPV（Special purpose Vehicle中文多翻譯為特殊目的載體），然后由SPV或投資銀行等中介機(jī)構(gòu)向社會(huì)公眾投資者發(fā)行證券以獲得資金，實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)提前獲得現(xiàn)金資產(chǎn)的目的。由于中美兩國(guó)在社會(huì)體制、法律制度以及資本市場(chǎng)交易規(guī)則等方面的差異較大，在資產(chǎn)證券化本土化過(guò)程中，我們應(yīng)該持審慎態(tài)度，取其精華去其糟粕。

資產(chǎn)證券化的分類(lèi)。資產(chǎn)證券化因其交易結(jié)構(gòu)的靈活性、資產(chǎn)配置的復(fù)雜性而顯得神秘莫測(cè)，但究其本質(zhì)，基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，抓住了資產(chǎn)證券化背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)，便握住了資產(chǎn)證券化的命脈。依據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為四類(lèi)：一是實(shí)體資產(chǎn)證券化，主要指實(shí)體資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)過(guò)一系列處理成為標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品上市流通的過(guò)程；二是現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，主要指將現(xiàn)金投資證券產(chǎn)品后，從而將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過(guò)程；三是證券資產(chǎn)證券化，就是將證券投資基金、認(rèn)股權(quán)證等金融衍生工具發(fā)行上市流通的過(guò)程；四是信貸資產(chǎn)證券化，主要指銀行等金融機(jī)構(gòu)將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)重組打包成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，發(fā)行證券流通的過(guò)程。第四種模式也是目前國(guó)內(nèi)最流行的資產(chǎn)證券化模式。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)分析

通過(guò)上文的論述，我們可以看出資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)將流動(dòng)性較差但是可以在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的交易模式設(shè)計(jì)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益等基本要素進(jìn)行劃界、分離與整合，從而將其轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)上可以自由流通的證券性資產(chǎn)的過(guò)程。資產(chǎn)證券化有別于以往的表外融資、結(jié)構(gòu)性融資和資產(chǎn)信用融資等傳統(tǒng)融資方式，究其本質(zhì)，是通過(guò)一系列邏輯嚴(yán)密的設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)將流動(dòng)性不足、但具有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流的債券性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有充分流動(dòng)性、并經(jīng)過(guò)有效風(fēng)險(xiǎn)隔離措施的資產(chǎn)分離與重組過(guò)程。

資產(chǎn)證券化的交易流程。主要包括五個(gè)步驟，各步驟涉及的交易內(nèi)容和法律結(jié)構(gòu)各不相同。（如圖1所示）

第一步：發(fā)起人（sponsor）作為資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，會(huì)將應(yīng)收賬款出售給SPV（即特殊目的載體），當(dāng)然這里的出售必須是“真實(shí)出售”，因?yàn)橹挥姓鎸?shí)出售才能有效防范證券持有人對(duì)發(fā)起人的追索權(quán)，并且發(fā)起人如果經(jīng)營(yíng)不善破產(chǎn)時(shí)，對(duì)應(yīng)收賬款亦無(wú)要求權(quán)，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的效果。

第二步：SPV將購(gòu)買(mǎi)的應(yīng)收賬款等基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行分離、打包、重組，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行可以支持特定期限和收益的可在資本市場(chǎng)自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化證券產(chǎn)品。仔細(xì)分析這一過(guò)程，我們可以發(fā)現(xiàn)SPV在其中起著舉足輕重的作用，為了有效控制基礎(chǔ)資產(chǎn)，SPV可能由發(fā)起人實(shí)際所有或者間接控制，為了防止其自愿性破產(chǎn)，可以引入獨(dú)立董事制度；與此同時(shí)，也要注意防止債權(quán)人迫使SPV的非自愿性破產(chǎn)；還可以通過(guò)限制SPV的業(yè)務(wù)范圍等有效手段防控可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

第三步：通過(guò)多渠道進(jìn)行信用增級(jí)。具體的增級(jí)措施主要有：使用銀行信用證或者通過(guò)保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)商業(yè)保險(xiǎn)，使得資產(chǎn)證券化后的證券在發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，普通投資者可以獲得相應(yīng)程度的補(bǔ)償，整體而言，能夠有效降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在增級(jí)過(guò)程中，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行增級(jí)的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)不能低于需要進(jìn)行增信的證券產(chǎn)品本身的安全等級(jí)，否則，達(dá)不到增級(jí)的效果；理論上，也可以通過(guò)發(fā)起人的超額擔(dān)保來(lái)進(jìn)行信用增級(jí)，但超額擔(dān)保會(huì)額外增加發(fā)起人的財(cái)務(wù)成本，降低資產(chǎn)證券化的整體競(jìng)爭(zhēng)力，所以在實(shí)踐中并不會(huì)被廣泛運(yùn)用。除此之外，還可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先和次級(jí)兩部分，在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由次級(jí)證券先承擔(dān)損失，當(dāng)然為了補(bǔ)償其損失，次級(jí)證券的利率會(huì)高于優(yōu)先證券，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，這樣做的好處是，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者均可以在資本市場(chǎng)上買(mǎi)到對(duì)應(yīng)的金融產(chǎn)品，正因如此，優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)增級(jí)方式很受市場(chǎng)歡迎。

第四步：進(jìn)行外部信用評(píng)級(jí)。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行了復(fù)雜的包裝重組，普通投資者不具備識(shí)別相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，很難就證券產(chǎn)品的優(yōu)劣作出判斷，為了幫助投資者識(shí)別其中的風(fēng)險(xiǎn)，這項(xiàng)工作就需要交給專(zhuān)業(yè)的外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，例如：美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等知名信用評(píng)級(jí)公司會(huì)根據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的大小進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，主要級(jí)別從AAA到C九個(gè)等級(jí)，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇不同等級(jí)的證券產(chǎn)品。

第五步：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行銷(xiāo)售和售后服務(wù)。SPV所具備的獨(dú)特結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍決定了其不可能獨(dú)立承擔(dān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重組與發(fā)售工作，必須引進(jìn)外部成熟的中介機(jī)構(gòu)來(lái)完成這一工作，投資銀行便承擔(dān)了資產(chǎn)證券化流程中的融資顧問(wèn)和證券承銷(xiāo)職能，使得整個(gè)流程順利運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。普通投資者購(gòu)買(mǎi)該金融產(chǎn)品后，可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)，穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流來(lái)源于基礎(chǔ)資產(chǎn)即應(yīng)收賬款，然而普通投資者不具備相應(yīng)的專(zhuān)業(yè)技能和條件去監(jiān)管這一運(yùn)營(yíng)流程，那么這時(shí)候就需要專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行這些業(yè)務(wù)操作，這些專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)就是服務(wù)人（servicer），而資本市場(chǎng)上的通行做法是服務(wù)人由發(fā)起人擔(dān)任，不得不指出，在具體的運(yùn)作過(guò)程中，因缺乏內(nèi)在激勵(lì)機(jī)制服務(wù)人可能對(duì)資產(chǎn)池采取消極放任態(tài)度，而普通投資者限于各種各樣的外部因素也無(wú)力對(duì)這一過(guò)程進(jìn)行有效監(jiān)督，此時(shí)受托管理人（trustee）便應(yīng)運(yùn)而生了。受托管理人作為普通投資者的利益代表，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督資產(chǎn)池的運(yùn)營(yíng)情況和服務(wù)人是否盡職盡責(zé)，同時(shí)，受托管理人也代為管理服務(wù)人交付的本金和利息。

正是通過(guò)上述五個(gè)操作步驟，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程便清晰呈現(xiàn)在我們面前，在分析資產(chǎn)證券化流程時(shí)，要善于抓住SPV這一承上啟下的樞紐，仔細(xì)領(lǐng)悟其在整個(gè)運(yùn)作流程中的功能及效用，其次，還要抓住風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，只有充分理解上述兩個(gè)核心節(jié)點(diǎn)才能充分理解資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理，在后文法律風(fēng)險(xiǎn)分析階段，筆者仍會(huì)對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行探討。

風(fēng)險(xiǎn)隔離制度。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，能否將基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)一系列包裝重組后在資本市場(chǎng)上自由流通，取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣?；A(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)良，加之信用增級(jí)，可以有效增強(qiáng)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量；反之，基礎(chǔ)資產(chǎn)較差，則無(wú)論通過(guò)何種措施，都難以達(dá)到預(yù)想目的。因而，為了保證和實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性金額風(fēng)險(xiǎn)，需要在制度上對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，從而防患于未然。

更進(jìn)一步分析，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自基礎(chǔ)資產(chǎn)和相關(guān)運(yùn)營(yíng)主體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，正因如此，資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)隔離制度經(jīng)常被直接稱為破產(chǎn)隔離制度。從廣義上講，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，防止任何參與主體的破產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的有效支付所造成的沖擊都屬于風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制；從狹義上講，對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即將產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)與發(fā)起人及其他相關(guān)主體產(chǎn)生的任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，確?；A(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的穩(wěn)定可預(yù)期現(xiàn)金流可以按照預(yù)先結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)向投資者進(jìn)行償付相關(guān)證券權(quán)益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)信用融資。

為了有效實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，會(huì)通過(guò)兩個(gè)關(guān)鍵步驟實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)：一是在交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立SPV（即特殊目的載體），二是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。上述兩項(xiàng)措施可以有效將基礎(chǔ)資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離開(kāi)來(lái)，從而提高營(yíng)運(yùn)資本的安全性。

正式破產(chǎn)隔離制度的有效運(yùn)行，近年來(lái)大量的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得以大賣(mài)，仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)隔離制度具有以下好處：一方面，資產(chǎn)隔離制度設(shè)計(jì)的初衷及時(shí)隔離參與主體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和基礎(chǔ)資產(chǎn)的自身風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資人投資權(quán)益造成的傷害，為了有效實(shí)施這一制度，會(huì)引入外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、調(diào)研，并向公眾投資者進(jìn)行披露，這些措施有效降低了整體運(yùn)營(yíng)成本。

另一方面，風(fēng)險(xiǎn)隔離制度有效實(shí)施后，資產(chǎn)證券化運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的相關(guān)法律設(shè)計(jì)可使相關(guān)參與主體徹底遠(yuǎn)離其設(shè)立目的以外因素的干擾，達(dá)到自主運(yùn)營(yíng)、獨(dú)立續(xù)存、延續(xù)設(shè)立該法律主體的目的。換句話說(shuō)，這使得基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)脫離發(fā)起人所有，成為獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，具有獨(dú)立人格，不受原發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響和支配。

資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)分析

通過(guò)上文的討論，我們對(duì)資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)有了更清晰的認(rèn)識(shí)。仔細(xì)觀察資產(chǎn)證券化的交易流程圖，我們可以發(fā)現(xiàn)其中必不可以缺少的一環(huán)是引入外部獨(dú)立律所對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，主要以出具法律函件及法律意見(jiàn)書(shū)等形式進(jìn)行。而法律的不確定性以及法律意見(jiàn)書(shū)中的格式條款、模糊概念卻實(shí)實(shí)在在地成為資產(chǎn)證券化中的不穩(wěn)定因素。事實(shí)上，法律風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化過(guò)程中一直存在、相伴始終的重要風(fēng)險(xiǎn)。申言之，我國(guó)的資產(chǎn)證券化是建立在財(cái)產(chǎn)信托相關(guān)法律基礎(chǔ)上的，目前相關(guān)法律法規(guī)中還缺乏對(duì)資產(chǎn)證券化內(nèi)容具體而明確的法律規(guī)定。進(jìn)一步講，沒(méi)有完善的法律規(guī)制體系，就很難界定交易參與方的權(quán)利義務(wù)邊界，降低交易風(fēng)險(xiǎn)更是缺乏必要的法律支撐。

舉一例以明之，我國(guó)合同法規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債務(wù)時(shí)要及時(shí)通知債務(wù)人，在債務(wù)人接到債權(quán)轉(zhuǎn)讓的通知時(shí)債權(quán)轉(zhuǎn)讓才對(duì)債務(wù)人生效，即對(duì)債務(wù)人采取“通知到達(dá)生效主義”，依據(jù)該條法律，我們可以推知資產(chǎn)證券化過(guò)程中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓亦要通知每一位債務(wù)人，然而資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)額龐大，涉及的債務(wù)人眾多，逐一通知不光會(huì)帶來(lái)繁瑣的操作難題，亦會(huì)產(chǎn)生巨大的交易成本，很難實(shí)際予以運(yùn)用，可以毫不夸張地說(shuō)，這會(huì)成為壓垮資產(chǎn)證券化的最后一粒石子。因而確立以公告或者登記通知債務(wù)人的法律有效便成為主流選擇，這一模式既方便操作，也可大幅度降低交易成本。

從上面這個(gè)簡(jiǎn)單的案例，我們可以發(fā)現(xiàn)法律風(fēng)險(xiǎn)是隱藏在資產(chǎn)證券化交易鏈條中的巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)，并具有沿著鏈條進(jìn)行鏈?zhǔn)絺鞑?，不斷放大的趨?shì)。因而投資者在進(jìn)行資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品投資時(shí)，要格外關(guān)注上述法律風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)不懂的地方，要詳細(xì)閱讀第三方律所出具的法律意見(jiàn)書(shū)，了解產(chǎn)品的基礎(chǔ)特性、責(zé)任范圍、賠償標(biāo)準(zhǔn)等核心問(wèn)題，從而降低自己的交易風(fēng)險(xiǎn)。尤其是風(fēng)險(xiǎn)隔離制度中的法律風(fēng)險(xiǎn)尤為值得關(guān)注。

資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，資產(chǎn)證券化可以有效將流動(dòng)性低甚至缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)通過(guò)一系列結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)分離和重組生成可以自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，這一過(guò)程中重要的環(huán)節(jié)包括：一是建立基礎(chǔ)資產(chǎn)池；二是設(shè)立SPV（即特殊目的載體）；三是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)真實(shí)出售；四是債務(wù)分層。筆者在這里想強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化不僅僅是一種經(jīng)濟(jì)行為，更是一個(gè)法律過(guò)程，從法律角度分析，“資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上就是將現(xiàn)有或未來(lái)必定發(fā)生的金錢(qián)債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券形式的一種融資方式?！边@一定義明確了資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵（當(dāng)然資產(chǎn)證券化不僅包括債權(quán)，還包括物權(quán)、股權(quán)，不過(guò)國(guó)內(nèi)最流行的是債權(quán)資產(chǎn)證券化），其實(shí)資產(chǎn)證券化包括了債權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)利證券化這兩個(gè)基本過(guò)程，是兩者交織的一個(gè)綜合過(guò)程，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是最終的成果，呈現(xiàn)在每一位普通投資者面前，最終實(shí)現(xiàn)了將民法上的債權(quán)、物權(quán)、股權(quán)等流動(dòng)性差的權(quán)利狀態(tài)激活，將這些權(quán)利與自由流通的金融債券結(jié)合，化無(wú)形的權(quán)利于有形的憑證，既實(shí)現(xiàn)了融資目的，又為普通投資者創(chuàng)造了新的投資渠道。

資產(chǎn)證券化蘊(yùn)含的法律風(fēng)險(xiǎn)。完備的法律制度是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提，資產(chǎn)證券化過(guò)程中的諸多環(huán)節(jié)均需得到法律的有力支持，大到SPV結(jié)構(gòu)、破產(chǎn)隔離制度，小到法律意見(jiàn)書(shū)的出具，方方面面均離不開(kāi)法律的支撐。然而我國(guó)證券方面的立法卻存在大量的功課要補(bǔ)，一方面法律本身的“滯后性”特征加劇這一現(xiàn)象，另一方面資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)新穎，且常變常新，立法者亦缺乏信心將立法過(guò)程跟上資產(chǎn)證券化的發(fā)展步伐，甚至主動(dòng)“裹足不前”，這些因素?zé)o疑加劇了資產(chǎn)證券化的野蠻生長(zhǎng)。誠(chéng)如，資本市場(chǎng)追求利益最大化本無(wú)可厚非，但在法律層面上，我們要具有前瞻意識(shí)，主動(dòng)預(yù)防可能發(fā)生的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。

具體而言，資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在以下幾點(diǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)：一是在普通投資者持有證券化產(chǎn)品期間，相關(guān)法律法規(guī)修改甚至出現(xiàn)廢除等現(xiàn)象，造成投資者不必要的損失；二是法律意見(jiàn)書(shū)本身蘊(yùn)含的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，例如其中的格式條款、模糊條款等；三是資產(chǎn)證券化融資所依賴的法律意見(jiàn)書(shū)的撤回將會(huì)對(duì)債券持有人的權(quán)利產(chǎn)生威脅。資產(chǎn)證券化所依據(jù)的法律發(fā)生變化將會(huì)給新興資本市場(chǎng)主體帶來(lái)巨大的危害，我國(guó)在構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系進(jìn)程中，不可避免地要大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因而，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)、趨利避害，將是每一位金融從業(yè)者和學(xué)者常思常新的話題。

基于上文的分析，我們可以看到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為促進(jìn)我國(guó)金融產(chǎn)品創(chuàng)新、豐富投資者投資渠道、構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系均具有重要意義。但在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，如何做到安全性、風(fēng)險(xiǎn)性、收益性和便捷性的合理平衡，是中國(guó)乃至全球資本市場(chǎng)需要面對(duì)的巨大挑戰(zhàn)之一。結(jié)合具體國(guó)情，筆者認(rèn)為我國(guó)需要借鑒國(guó)外先進(jìn)立法經(jīng)驗(yàn)，盡快完善相關(guān)立法，讓法律為資產(chǎn)證券化走上可持續(xù)發(fā)展道路保駕護(hù)航。

第3篇：資產(chǎn)證券化的好處范文

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化 現(xiàn)狀和問(wèn)題

一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)

早在1977年，美國(guó)的投資銀行家維斯?S?瑞尼爾（Lewis S.Rainer）就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個(gè)用語(yǔ)。但是至今，各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國(guó)杜克大學(xué)西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業(yè)部分的分解自己，把不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)中隔離出來(lái)，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場(chǎng)上融資，融資成本比起企業(yè)的直接債務(wù)融資或股權(quán)融資來(lái)的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)的兩個(gè)目標(biāo)，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動(dòng)性”的資產(chǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示，在典型的資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人通過(guò)創(chuàng)設(shè)金融資產(chǎn)，然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并通過(guò)兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池：一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池，換取基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池，后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔(dān)保的債務(wù)工具，并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價(jià)格。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問(wèn)題

1.發(fā)展歷程

我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷(xiāo)售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

而對(duì)于我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化真正開(kāi)始于2005年12月兩項(xiàng)試點(diǎn)交易的成功發(fā)行。這兩項(xiàng)交易分別是中國(guó)建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過(guò)中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（銀監(jiān)會(huì)）等數(shù)家政府機(jī)構(gòu)的多年努力，上述兩項(xiàng)涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后，國(guó)內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年，建行發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機(jī)構(gòu)方面，中國(guó)聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個(gè)企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃交易。擔(dān)任計(jì)劃管理人的證券公司通過(guò)設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件，之后一年中，另外8個(gè)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴(kuò)大到與高速公路收費(fèi)、設(shè)備租賃、電力銷(xiāo)售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來(lái)現(xiàn)金流（對(duì)應(yīng)收益權(quán)）。

我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)資本高度集中在銀行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，約90%的融資來(lái)自于銀行。企業(yè)從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)直接融資的渠道并未完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。幫助降低信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行界的高度集中和減少社會(huì)流動(dòng)性過(guò)多的問(wèn)題，使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險(xiǎn)和資本的必要手段之一。

2.我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問(wèn)題

目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化（也叫專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)證券化）和信貸資產(chǎn)證券化（即狹義的資產(chǎn)證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：

（1）資產(chǎn)證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場(chǎng)天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門(mén)審批，在不同的交易場(chǎng)所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。

證監(jiān)會(huì)將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來(lái)運(yùn)行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場(chǎng)上交易的局面。面對(duì)的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會(huì)對(duì)證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復(fù)雜，節(jié)奏緩慢。

(2)流動(dòng)性整體過(guò)剩，銀行缺乏實(shí)施動(dòng)力。關(guān)于資產(chǎn)證券化，國(guó)內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動(dòng)性的討論，大概是指，將未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動(dòng)性。事實(shí)是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄率，使國(guó)內(nèi)銀行的流動(dòng)性過(guò)于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢(shì)對(duì)銀行業(yè)整體來(lái)說(shuō)，沒(méi)有很大的吸引力。當(dāng)然，不能一概而論。

對(duì)于四大國(guó)有銀行和交通銀行等大行來(lái)說(shuō)，有的是剛剛為上市進(jìn)行過(guò)資本注入，有的存款本身過(guò)剩，但是對(duì)于很多規(guī)模相對(duì)較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長(zhǎng)的銀行必須不斷有資金尋求新的市場(chǎng)，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性以支持更多的新客戶開(kāi)發(fā)，追求新的利潤(rùn)。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準(zhǔn)備開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

(3)利差盈利長(zhǎng)期主導(dǎo)，不舍放棄既得利益。對(duì)于占融資比例絕對(duì)多數(shù)的信貸資產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個(gè)基點(diǎn)，比世界平均水平高一倍以上，資產(chǎn)證券化賣(mài)掉之后，200點(diǎn)沒(méi)了。中國(guó)貸款是23.6萬(wàn)億元，200個(gè)基點(diǎn)相當(dāng)于4720億元收入，銀行當(dāng)然不大樂(lè)意。商業(yè)銀行不實(shí)行資產(chǎn)證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來(lái)，也很難找到比貸款更好的收益率項(xiàng)目。用交通銀行副行長(zhǎng)錢(qián)文輝的話說(shuō)，“我們目前對(duì)資產(chǎn)證券化肯定不感興趣?！辟Y產(chǎn)證券化的開(kāi)展對(duì)很多銀行來(lái)說(shuō)，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。

(4)交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價(jià)存在問(wèn)題。資產(chǎn)證券化面對(duì)一個(gè)資產(chǎn)池，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)上比較接近，同時(shí)，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風(fēng)險(xiǎn)分散的原則。事實(shí)上，國(guó)開(kāi)行發(fā)行的2005和2006開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持的證券中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運(yùn)輸和傳媒等各個(gè)行業(yè)。這樣一來(lái)，在定價(jià)的時(shí)候就問(wèn)題多多。

與一般的企業(yè)債、國(guó)債、金融債等固定收益類(lèi)產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類(lèi)證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時(shí)間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購(gòu)橫跨兩個(gè)結(jié)算周期，就會(huì)出現(xiàn)對(duì)于債券的定價(jià)難題。

另外，市場(chǎng)定價(jià)要遵循基本的市場(chǎng)規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對(duì)于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來(lái)說(shuō)，面臨價(jià)格大打折扣的威脅。今年以來(lái)不斷上揚(yáng)的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來(lái)看，銀行機(jī)構(gòu)相互持有對(duì)方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移不可實(shí)現(xiàn)，原有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。

(5)一級(jí)市場(chǎng)投資受限，二級(jí)市場(chǎng)尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性等對(duì)于證券化的誘人表述，信貸證券化試點(diǎn)的尷尬不斷，先是國(guó)開(kāi)行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來(lái)，勢(shì)必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對(duì)于即將展開(kāi)試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來(lái)說(shuō)，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。

從二級(jí)市場(chǎng)的情況來(lái)看，資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡，少有機(jī)構(gòu)通過(guò)交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)蠖鄶?shù)機(jī)構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生，交易額僅為總發(fā)行額的2%，企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券，但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的不足。一方面出券方很難在市場(chǎng)上找到交易的對(duì)手，另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購(gòu)功能。因此，目前的流動(dòng)性是無(wú)從談起。

2008年的1月11日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)向各保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見(jiàn)稿）》?！兑庖?jiàn)稿》要求，保險(xiǎn)公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限AA級(jí)或相當(dāng)于AA級(jí)以上的優(yōu)先級(jí)證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2％。雖然，開(kāi)始允許保險(xiǎn)公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)普遍反應(yīng)平淡。

(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場(chǎng)運(yùn)作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來(lái)帶來(lái)穩(wěn)定預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，目的是用市場(chǎng)化的方法調(diào)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但在實(shí)際情況中，發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問(wèn)題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運(yùn)營(yíng)成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

當(dāng)然，市場(chǎng)的認(rèn)可和證券化的步伐都是漸進(jìn)的，經(jīng)過(guò)，繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來(lái)越多的證券化產(chǎn)品，面對(duì)有限的投資人，對(duì)收益率和期限的要求都會(huì)越來(lái)越苛刻，發(fā)行證券難度增大。

(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)無(wú)存。理論上的合格發(fā)起人與實(shí)際差異很大，只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領(lǐng)先地位的機(jī)構(gòu)和企業(yè)才會(huì)在第一輪或第二輪的申請(qǐng)中進(jìn)入被考慮的范圍，而資本市場(chǎng)中迫切需要通過(guò)資產(chǎn)證券化解決流動(dòng)性和資本需求的不是這些大型的機(jī)構(gòu)或企業(yè)，那些急需資金流動(dòng)性補(bǔ)償?shù)钠髽I(yè)和機(jī)構(gòu)仍然無(wú)法獲得實(shí)際的好處，資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個(gè)貸款本就容易的大企業(yè)。

3.對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的展望和建議

總體上，目前資產(chǎn)證券化在我國(guó)創(chuàng)新和學(xué)習(xí)多于其功能和實(shí)效。但存在的問(wèn)題在實(shí)踐中仍有可能累積風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造投機(jī)、限制創(chuàng)新，針對(duì)以上問(wèn)題，提出如下的三點(diǎn)建議：

(1)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專(zhuān)門(mén)立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化專(zhuān)門(mén)統(tǒng)一的法律體系；適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新格局，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，無(wú)論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是利用信托的基本原理，在同一種機(jī)制下應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說(shuō)，會(huì)計(jì)處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場(chǎng)的統(tǒng)一問(wèn)題，其所反映的深層次的問(wèn)題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問(wèn)題。

(2)擴(kuò)大投資人范圍，增強(qiáng)資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性。我國(guó)現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲(chǔ)蓄銀行高風(fēng)險(xiǎn)股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，勢(shì)必導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，風(fēng)險(xiǎn)在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個(gè)世紀(jì)最偉大金融創(chuàng)新之一，如果沒(méi)有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，各家企業(yè)都開(kāi)辟資產(chǎn)證券化專(zhuān)項(xiàng)，風(fēng)險(xiǎn)不但不能分散和化解，反倒會(huì)因?yàn)閭€(gè)別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒(méi)有良好的流動(dòng)性和充分的一級(jí)二級(jí)交易市場(chǎng)和交易流程，資產(chǎn)價(jià)格不能正確估計(jì)和實(shí)現(xiàn)，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，以及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會(huì)帶來(lái)更多的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)在目，我國(guó)在體制和流程都不夠不完備的時(shí)候,目前流動(dòng)性整體過(guò)剩,理應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的可能，漸進(jìn)化的實(shí)施各種級(jí)別和類(lèi)別的資產(chǎn)證券化過(guò)程。

（4）相對(duì)于大型國(guó)有股占主導(dǎo)的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長(zhǎng)性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)在審批核準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡考慮，公平合理的開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專(zhuān)向資金證券化業(yè)務(wù)，切實(shí)地解決融資難的問(wèn)題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。

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第4篇：資產(chǎn)證券化的好處范文

    論文關(guān)鍵詞 中小企業(yè) 資產(chǎn)證券化 融資 錢(qián)荒

    據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2012年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),我國(guó)中小企業(yè)的數(shù)量近4000多萬(wàn)戶,中小企業(yè)占中國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%以上,對(duì)GDP的貢獻(xiàn)超過(guò)60%.然而,當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中,由于其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中,對(duì)資金的運(yùn)籌安排具有較大的不可預(yù)測(cè)性和波動(dòng)性,企業(yè)資金需求會(huì)經(jīng)常發(fā)生變化,融資難問(wèn)題成為中小企業(yè)的發(fā)展瓶頸。而這一企業(yè)界恒久的話題,在當(dāng)前“錢(qián)荒”環(huán)境下更為嚴(yán)重,融資之渴亟待解決。

    一、錢(qián)荒“背景下的中小企業(yè)融資困境

    我國(guó)中小企業(yè)融資渠道狹窄,其目前發(fā)展主要依靠自身內(nèi)部積累,即內(nèi)源融資比重過(guò)高,外源融資比重過(guò)低。融資途徑上看,銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道,調(diào)查數(shù)據(jù)表明,以銀行信貸資金作為首要融資渠道的中小企業(yè)占比達(dá)到21.9%,其次為自有資金,占比為6.4%,而在外源融資中,我國(guó)中小企業(yè)融資供應(yīng)的98.7%來(lái)自銀行貸款,即直接融資僅占1.3%.由于信用體系沒(méi)有形成,大量中小企業(yè)很難直接得到信貸支持,大量民間資金也沒(méi)有直接投資渠道。中小企業(yè)普遍缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源,不僅權(quán)益資金的來(lái)源極為有限,而且很難獲得長(zhǎng)期債務(wù)的支持。目前,隨著銀行業(yè)“錢(qián)荒”危機(jī)的到來(lái),就中資商業(yè)銀行來(lái)說(shuō),現(xiàn)實(shí)讓其更加青睞向國(guó)有企業(yè)和上市公司放貸,中小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向小額貸款公司、私募股權(quán)投資公司等其他渠道尋求資金。因此,通過(guò)發(fā)展創(chuàng)新型融資工具,從而降低企業(yè)融資成本,多樣化融資途徑,擴(kuò)大融資規(guī)模。其中,加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化融資是中小企業(yè)面對(duì)“錢(qián)荒”的正確選擇。

    二、小企業(yè)融資的新思路——資產(chǎn)證券化

    銀行業(yè)“錢(qián)荒”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響較大,一是利率方面,同業(yè)市場(chǎng)利率走高影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)更為脆弱;二是流動(dòng)性方面,利率維持高位較長(zhǎng)時(shí)間,會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性出現(xiàn)紊亂,可能會(huì)使實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性收縮力度較大,以至于資金鏈斷裂。面對(duì)這個(gè)情況,中小企業(yè)應(yīng)借此轉(zhuǎn)化融資思路,發(fā)展多元化的投融資體系,從而在整體上發(fā)展創(chuàng)新型融資工具,改善我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

    資產(chǎn)證券化為緩解我國(guó)中小企業(yè)融資難的困境提供了很好的解決途徑。它的實(shí)質(zhì)是原始權(quán)益人將能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給投資者進(jìn)行債務(wù)融資。通過(guò)把企業(yè)中的一部分資產(chǎn)以一定的結(jié)構(gòu)安排進(jìn)行重組,這些資產(chǎn)往往缺乏相應(yīng)的流動(dòng)性卻能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流,在對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行收益要素和風(fēng)險(xiǎn)成分的分離后,用其中的一些優(yōu)質(zhì)要素進(jìn)行擔(dān)保,通過(guò)特殊目的載體(specialpurposevehicle,SPV)發(fā)行證券,出售變現(xiàn)后以獲得融資。

    (一)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的動(dòng)因資產(chǎn)證券化是一個(gè)新型的融資工具,是一個(gè)較低風(fēng)險(xiǎn)、較高回報(bào)的,多元化的投資組合。對(duì)于融資者而言,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種債務(wù)融資;對(duì)于投資者而言,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種固定收益品種。在這種融資方式下,企業(yè)憑借其缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期收入資產(chǎn)的未來(lái)收益能力進(jìn)行融資,其信用水平則被置于相對(duì)次要的地位。所以,這種融資方式非常適合擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)但受限于自身的信用級(jí)別和融資渠道的中小企業(yè)。

    對(duì)于融資者而言,資產(chǎn)證券化融資雖然是以原始權(quán)益人的部分資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益進(jìn)行融資,但是它是以資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)為導(dǎo)向,資金流直接依賴于對(duì)證券化資產(chǎn)的盈利能力的預(yù)測(cè)。同時(shí),SPV并不是簡(jiǎn)單地以某個(gè)中小企業(yè)的資產(chǎn)的收益權(quán)作為證券發(fā)行融資,而是結(jié)合資產(chǎn)未來(lái)資金流的可靠性、穩(wěn)定性和長(zhǎng)久性,交易結(jié)構(gòu)的有效性、嚴(yán)謹(jǐn)性和創(chuàng)新性的優(yōu)勢(shì),與其他眾多企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行充分的組合和風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖后發(fā)行證券融資。所以,原始權(quán)益人的資信能力并不重要。由此可見(jiàn),即使資信度不高的中小企業(yè),只要有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)及其帶來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流,就可以通過(guò)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行融資。中小企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化融資,可以改善企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性,提高企業(yè)運(yùn)用和管理資本的能力,有效地降低融資的風(fēng)險(xiǎn)。

    對(duì)于投資者而言,這類(lèi)創(chuàng)新產(chǎn)品能夠滿足要求穩(wěn)定收益的投資者的投資需求。資產(chǎn)抵押證券根據(jù)不同的投資風(fēng)險(xiǎn)、投資回報(bào)以及投資期限、投資成熟度的要求和偏好的不同,結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)的本金和利息現(xiàn)金流支付機(jī)制的變化,在穩(wěn)定可靠的同時(shí),它能夠滿足投資者的各種需求,相對(duì)于其他投資渠道選擇性更強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)更低,資金流動(dòng)更自由。

    (二)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)和作用1.增加企業(yè)財(cái)富。通過(guò)資產(chǎn)證券化平臺(tái)及其工具,中小企業(yè)首先獲得了許多固定收益投資組合的銷(xiāo)售機(jī)會(huì),相較于傳統(tǒng)融資方式,在增長(zhǎng)企業(yè)財(cái)富的同時(shí)降低了融資的風(fēng)險(xiǎn)和成本。其次,可以促使金融機(jī)構(gòu)將中小企業(yè)的融資需求引導(dǎo)到直接融資市場(chǎng)上,結(jié)合間接融資模式下金融中介對(duì)企業(yè)的熟悉以及直接融資模式下投融資行為的高效運(yùn)作等方面優(yōu)勢(shì),在兩種融資模式之間構(gòu)筑起一座橋梁相連,在當(dāng)前條件下盡量滿足中小企業(yè)較為迫切的融資需求。

    2.降低成本。如果企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化融資,資產(chǎn)出售給SPV的現(xiàn)金不分配給股東,企業(yè)可以用它來(lái)實(shí)現(xiàn)這部分的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會(huì)。因此,可以加強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)證券化的價(jià)值和經(jīng)理的表現(xiàn)之間的關(guān)系,增加企業(yè)利潤(rùn),改進(jìn)管理激勵(lì)經(jīng)理的投入,降低成本。

    3.減損凈資產(chǎn)限制。對(duì)比來(lái)看,發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值,發(fā)行短期融資券的待償還余額不得超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%,銀行貸款要受銀行授信額度的約束,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和股票也要受到有關(guān)額度和市場(chǎng)條件的限制。而資產(chǎn)證券化的融資方式則突破了這些限制,企業(yè)的融資額度是直接根據(jù)證券化資產(chǎn)池的可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流來(lái)確定。

    4.確立公允市場(chǎng)價(jià)值。傳統(tǒng)的融資方式中的中小企業(yè)一直處于劣勢(shì)地位,扭曲了中小企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)機(jī)制,而資產(chǎn)證券化正有利于引導(dǎo)建立起一個(gè)對(duì)中小企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值合理的發(fā)現(xiàn)機(jī)制。“錢(qián)荒”背景下,中小企業(yè)有著較低的信用評(píng)級(jí)基礎(chǔ),又缺乏有效的抵押或擔(dān)保條件,傳統(tǒng)融資方式會(huì)額外增加中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償成本,如此讓缺乏資金的中小企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重,造成其未來(lái)的盈利能力透支。因此,通過(guò)將中小企業(yè)的融資需求引入到投融資行為更為成熟的全國(guó)性銀行間市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)等,通過(guò)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,提高信用評(píng)級(jí)。

    綜上所述,企業(yè)資產(chǎn)證券化是中小企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期、大額籌資活動(dòng)中,融資效益較高、綜合成本較低、投資風(fēng)險(xiǎn)較小的籌資方式,對(duì)于其財(cái)富總量增加、信用評(píng)級(jí)提高具有較大的意義。

    三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)施難點(diǎn)和重點(diǎn)

    信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要方式?！蛾P(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》中要求,信貸資產(chǎn)證券化入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇要兼顧收益性和導(dǎo)向性,既要有穩(wěn)定可預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流,又要注重加強(qiáng)與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的密切配合。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)選擇符合條件的國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、汽車(chē)貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化。

    由于中小企業(yè)規(guī)模的限制和融資需求的特殊性,試點(diǎn)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品當(dāng)中,中小企業(yè)貸款的數(shù)量和比例均不高。究其原因,主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)貸款較多為短期貸款,而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限較長(zhǎng),所以資產(chǎn)證券化難度相對(duì)較大。同時(shí),多數(shù)中小企業(yè)在制度建設(shè)和企業(yè)治理上不夠完善,在材料準(zhǔn)備和審核階段存在較多問(wèn)題。針對(duì)現(xiàn)實(shí)存在的難點(diǎn),中小企業(yè)可以從以下方面進(jìn)行努力:

    (一)努力提升中小企業(yè)管理水平中小企業(yè)的企業(yè)規(guī)模普遍不大,組織結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單,管理方式較為單一,人員素質(zhì)相對(duì)不高,產(chǎn)品或服務(wù)品種單一或較少,在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中容易處于劣勢(shì)。所以,中小企業(yè)的管理水平提高是第一步。

    規(guī)范財(cái)務(wù)組織和制度。首先,中小企業(yè)的管理層要積極吸收先進(jìn)的企業(yè)文化理念,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。其次,企業(yè)應(yīng)重視財(cái)務(wù)管理的戰(zhàn)略作用,金融管理部門(mén)要給予更大的權(quán)力和責(zé)任。再次,規(guī)范財(cái)務(wù)會(huì)計(jì),重視會(huì)計(jì)人員服務(wù)能力和道德標(biāo)準(zhǔn),為會(huì)計(jì)人員繼續(xù)教育提供便利條件,提高財(cái)務(wù)信息的透明度,以滿足多數(shù)投資者在企業(yè)財(cái)務(wù)信息的需求。

    注重樹(shù)立企業(yè)良好形象。在企業(yè)資產(chǎn)證券化的過(guò)程中,應(yīng)該有一個(gè)良好的企業(yè)形象,以吸引企業(yè)SPV購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)。事實(shí)上,一些中小企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到樹(shù)立良好的企業(yè)形象的戰(zhàn)略意義,同時(shí)也十分重視形象宣傳。在短期內(nèi),我們必須承認(rèn),這是一個(gè)不成比例的投資和收益。但是,企業(yè)形象戰(zhàn)略是一個(gè)長(zhǎng)期的投資回報(bào),不能急功近利、操之過(guò)急。建立良好的企業(yè)形象,樹(shù)立企業(yè)品牌意識(shí),需要經(jīng)過(guò)廣泛而長(zhǎng)期的努力,中國(guó)的中小企業(yè)仍然有很長(zhǎng)的路要走。

    (二)設(shè)立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV組建有政府背景的SPV.我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于起步階段,由政府參與組建的SPV充當(dāng)資產(chǎn)支持證券融資的中介機(jī)構(gòu),有以下幾方面的好處:首先,政府可以通過(guò)政策出臺(tái),宏觀調(diào)控手段和自身影響力來(lái)實(shí)現(xiàn)SPV條件的滿足;其次,建立政府支持的SPV有利于其改善或提高信譽(yù)的水平,有助于改善資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí),從而增強(qiáng)投資者的信心,吸引更多的投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。

    設(shè)立信托型SPV.在國(guó)際金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)大趨勢(shì)下,信托機(jī)制是在我國(guó)現(xiàn)有法律環(huán)境下推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最有保障的方式。設(shè)立信托型SPV,充分利用其自身的天然優(yōu)勢(shì),從事企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),而不是僅僅局限在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域。不過(guò),從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,信托公司除了扮演受托人的同時(shí),將來(lái)可以將資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大到信托公司的信托貸款,讓其作為資產(chǎn)證券化發(fā)起人,將信托貸款證券化,改善自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性。

第5篇：資產(chǎn)證券化的好處范文

一、資產(chǎn)證券化減少信息成本

公司在金融交易中,如一般的交易一樣,都存在著名的“檸檬”問(wèn)題?！皺幟省眴?wèn)題來(lái)自買(mǎi)者和賣(mài)者有關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量信息的不對(duì)稱。賣(mài)者知道資產(chǎn)的真實(shí)質(zhì)量,買(mǎi)者不知道,只知道資產(chǎn)的平均質(zhì)量,因而只愿意根據(jù)平均質(zhì)量支付價(jià)格。由于市場(chǎng)調(diào)節(jié)和動(dòng)態(tài)平衡,質(zhì)量高于平均水平的賣(mài)者就會(huì)退出交易,只有質(zhì)量低的賣(mài)者進(jìn)入市場(chǎng)。

借款人(在此指應(yīng)收款出售人)比借出人(在此指資產(chǎn)池證券的購(gòu)買(mǎi)人)更了解公司的情況,他們可能夸大公司資產(chǎn)的質(zhì)量。在金融體系中,不是所有金融機(jī)構(gòu)都有足夠的信息估價(jià)出預(yù)期或潛在的賠償責(zé)任,如果沒(méi)有大量的時(shí)間、精力和金錢(qián)投入,將無(wú)法很清晰地了解公司資產(chǎn)的真實(shí)質(zhì)量。因此,借出人只愿意以“檸檬”價(jià)格購(gòu)買(mǎi)借款人的資產(chǎn),此價(jià)格是以借出人對(duì)資產(chǎn)的最壞估價(jià)為基礎(chǔ)。如果,借款人能為借出人提供公司資產(chǎn)不是“檸檬”的證據(jù),將得到較高的價(jià)格。

1公司應(yīng)收款的信息

資產(chǎn)證券化有助于公司了解和證明公司資產(chǎn)不是“檸檬”資產(chǎn)。如果一公司將證券化它的應(yīng)收款,可請(qǐng)求專(zhuān)業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)(利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu))使公司應(yīng)收款變得更易于評(píng)估,應(yīng)收款被標(biāo)準(zhǔn)化。即確定它們的期限、文件和承諾支付標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于應(yīng)收款,這個(gè)過(guò)程,有些很容易,有些相當(dāng)難。而對(duì)于某些應(yīng)收款,應(yīng)用資產(chǎn)證券化方法根本就不值得。

利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的評(píng)估技巧和資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)是同步發(fā)展的。這些交易利用了特殊的交易技巧,例如資產(chǎn)池的大小和依組成部分細(xì)分,為資本市場(chǎng)投資者提供了大量投資和取得收益的機(jī)會(huì)。資產(chǎn)池太小,利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不會(huì)積極參與和刺激專(zhuān)業(yè)技巧。如果交易量很小,發(fā)展資產(chǎn)證券化技巧也不值得。人能利用許多技巧,但這些技巧只有在很大交易量時(shí)才會(huì)采用資產(chǎn)證券化技巧。因此,融資的應(yīng)收款資產(chǎn)池相當(dāng)大,以美國(guó)為例,資產(chǎn)池資產(chǎn)一般超過(guò)一億美元。資產(chǎn)證券化過(guò)程中的資產(chǎn)池可以依組成部分細(xì)分。例如,應(yīng)收款可以依地理位置和其它指標(biāo)細(xì)分,如果一家公司無(wú)法為資產(chǎn)池提供足夠的應(yīng)收款,可以組成一個(gè)多出售人的資產(chǎn)池。

保險(xiǎn)和超值抵押,也會(huì)有利于減少應(yīng)收款的信息成本。評(píng)估包括大量有關(guān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的必需信息,價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也被保險(xiǎn)了。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)愿意為利率公司評(píng)估的“BBB-AAA”證券提供保險(xiǎn)。利率公司的最大資產(chǎn)是品牌,如果信用評(píng)估錯(cuò)誤,它只在品牌上受損失。而保險(xiǎn)公司既在品牌上受損失,同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生金錢(qián)損失。

2整個(gè)公司和公司證券的信息

資產(chǎn)證券化的投資者不具備必要的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技巧,不能獨(dú)立地評(píng)估應(yīng)收款的真實(shí)質(zhì)量,而依靠利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果。利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)具有世界一流的評(píng)估技巧和專(zhuān)業(yè)知識(shí),評(píng)估質(zhì)量也更精確。投資者使用它們的技巧,可以理解資產(chǎn)支持證券的期限,也能估計(jì)在不同情況下資產(chǎn)支持證券的償還情況。不同的投資者的專(zhuān)長(zhǎng)不同。

總而言之,資產(chǎn)證券化可使公司的總信息成本減少。從專(zhuān)業(yè)角度考慮“檸檬”問(wèn)題,資產(chǎn)證券化可幫助公司以很少的費(fèi)用證明它們的資產(chǎn)不是“檸檬”資產(chǎn)。特殊資產(chǎn)池的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)公司資產(chǎn)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)不同,所需的技巧也不同。不同的金融機(jī)構(gòu)擅長(zhǎng)評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)不同。

資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)主要是資本市場(chǎng)投資者的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)需多言,金融體系中不著名的小公司的信息成本高,有以下原因:它們的評(píng)估費(fèi)用很昂貴;不確定性大,賠償?shù)目赡苄韵喈?dāng)大;它們的業(yè)務(wù)可能相當(dāng)專(zhuān)業(yè),但可能遭受無(wú)法解決或模糊的監(jiān)管制度;評(píng)估的量少影響信息的收集。這些公司有相當(dāng)嚴(yán)重的“檸檬”問(wèn)題。(在此稱之為“檸檬”企業(yè))。

應(yīng)收款畢竟不是已獲得的收益,而只是對(duì)未來(lái)收益的可能性估計(jì)。因此,資產(chǎn)證券化交易中各組成部分對(duì)實(shí)際交易的估計(jì)結(jié)果差別必須相當(dāng)小。否則,交易將無(wú)法進(jìn)行。例如,借款人認(rèn)為它的資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)為“A”,而借出人卻認(rèn)為為“C”,交易將無(wú)法進(jìn)行。購(gòu)買(mǎi)者和出售者對(duì)應(yīng)收款收益估計(jì)達(dá)成共識(shí)后,操作將很易于實(shí)施。

對(duì)公司資產(chǎn)估價(jià),這將涉及到它的預(yù)期、潛在的承諾支付和管理水平等等,只考慮公司和特殊資產(chǎn)比考慮整個(gè)公司的資產(chǎn)更容易。購(gòu)買(mǎi)者和出售者對(duì)整個(gè)公司資產(chǎn)的估價(jià)達(dá)成共識(shí),比對(duì)應(yīng)收款估價(jià)達(dá)成共識(shí)更難更昂貴。特別是對(duì)于一個(gè)“檸檬”企業(yè),難度更大。應(yīng)收款只是一種要求第三方還款的權(quán)利,是公司的特殊資產(chǎn)。公司很難影響應(yīng)收款發(fā)行后的價(jià)值。因此,“檸檬”企業(yè)和非“檸檬”企業(yè)的應(yīng)收款估價(jià)的難度差不多。而把“檸檬”企業(yè)作為一個(gè)整體,估價(jià)的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非“檸檬”企業(yè)。換言之,“檸檬”企業(yè)的估價(jià)需要更專(zhuān)業(yè)的技巧,同時(shí)帶來(lái)的收益也更大。公司的“檸檬”資產(chǎn)中,最易于處理的是應(yīng)收款。當(dāng)公司的應(yīng)收款證券化后,當(dāng)然,公司的未來(lái)收益能力將會(huì)下降。而對(duì)公司的其它資產(chǎn),仍然存在“檸檬”問(wèn)題,但不會(huì)更壞。而由于“檸檬”資產(chǎn)的數(shù)量下降,公司的“檸檬”問(wèn)題減少。

資產(chǎn)證券化后公司的“檸檬”問(wèn)題減少,可認(rèn)為是一個(gè)好的消息。但應(yīng)收款在公司通常是最好最有價(jià)值的資產(chǎn),公司的應(yīng)收款質(zhì)量比其它資產(chǎn)的質(zhì)量高或高得多,公司沒(méi)有正當(dāng)?shù)睦碛珊吞厥庠虺鍪鬯?/p>

資產(chǎn)證券化交易存在兩種相反的解釋:一種解釋是好的消息,公司的總價(jià)值將增加。好消息不會(huì)增加應(yīng)收款的價(jià)值,它的價(jià)值決定于應(yīng)收款的承諾支付者,不會(huì)受公司現(xiàn)在和將來(lái)價(jià)值影響,公司也不必拖延融資速度。好消息將增加公司剩余資產(chǎn)的價(jià)值,當(dāng)公司下一次通過(guò)資產(chǎn)證券化融資后,剩余資產(chǎn)價(jià)值將更高。因此,公司可獲得凈收益。

另一種解釋可能是壞消息。資本市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)者對(duì)公司質(zhì)量的信息是不完全的,可能認(rèn)為公司是一個(gè)投機(jī)者,公司可能處于一種財(cái)務(wù)困境時(shí),而作出的融資計(jì)劃。參與的利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更偏愛(ài)壞消息的解釋,認(rèn)為公司發(fā)行的應(yīng)收款為真正的“檸檬”資產(chǎn)。公司發(fā)行的應(yīng)收款的出售價(jià)格將偏低,公司剩余資產(chǎn)的價(jià)值可能下降。

綜合以上二種解釋,資產(chǎn)證券化的凈收益是正的。投資者可以較低的成本購(gòu)買(mǎi)到,實(shí)際操作時(shí)以壞的解釋發(fā)生的可能性較小。在資產(chǎn)證券化交易中,公司剩余資產(chǎn)價(jià)值的下降程度,比以另一種解釋所引起的價(jià)值增加程度要小。事實(shí)上,公司剩余資產(chǎn)甚至可能增加,應(yīng)收款出售的負(fù)效應(yīng)可能被正效應(yīng)抵補(bǔ)。因此,減少了所有公司融資的總信息成本。但一些公司獲利更多,資產(chǎn)證券化只需要對(duì)公司特殊的資產(chǎn)評(píng)估?！皺幟省逼髽I(yè)的非特殊資產(chǎn)和特殊資產(chǎn)的評(píng)估成本區(qū)別很大。因此,“檸檬”企業(yè)因資產(chǎn)證券化因減少的信息成本而獲利很大,而非“檸檬”企業(yè)的獲利相對(duì)而言則較小。

二、資產(chǎn)證券化增加公司未來(lái)現(xiàn)金收入流

1專(zhuān)業(yè)技術(shù)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和成本減少

資產(chǎn)證券化使應(yīng)收款發(fā)行或留存的技術(shù)專(zhuān)業(yè)化。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,公司出售它的應(yīng)收款,即發(fā)行應(yīng)收款。絕大多數(shù)經(jīng)常實(shí)施證券化的大企業(yè)的發(fā)行技術(shù)已達(dá)到專(zhuān)業(yè)化水平。銀行精通抵押貸款證券化,汽車(chē)公司的財(cái)務(wù)子公司精通汽車(chē)貸款證券化,信用卡公司精通信用卡應(yīng)收款證券化。然而,一些不出售應(yīng)收款的公司可能更適于承受應(yīng)收款的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn),轉(zhuǎn)移發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。如資產(chǎn)證券化中利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等。發(fā)行應(yīng)收款的公司,趨向于發(fā)行更多的應(yīng)收款。資產(chǎn)證券化可使應(yīng)收款發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移,發(fā)行量越大發(fā)行越易于轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)證券化可使應(yīng)收款發(fā)行更有利,公司不必要尋找獲利較少的應(yīng)收款留存方法,只需實(shí)施更有利的應(yīng)收款發(fā)行方案,同時(shí)也可使貸款服務(wù)更專(zhuān)業(yè)化?？偠灾?通過(guò)專(zhuān)業(yè)化技術(shù)可提升效率。

資產(chǎn)證券化可激勵(lì)應(yīng)收款發(fā)行和收集技巧的建立和改進(jìn)。收集和發(fā)行公司現(xiàn)金收入流技巧的改善的效果為:公司出售應(yīng)收款后,未來(lái)現(xiàn)金收入流不會(huì)增加,但公司因出售的應(yīng)收款和剩余資產(chǎn)的增值,而獲得了現(xiàn)金收益。

資產(chǎn)證券化改善發(fā)行的好處如下:第一,這些技巧使應(yīng)收款更易于評(píng)估,因而更易于發(fā)行;第二,資產(chǎn)證券化使發(fā)行過(guò)程更透明,這將減少道德風(fēng)險(xiǎn)。第三,公司對(duì)發(fā)行的應(yīng)收款將出售的部分關(guān)心較少,而對(duì)發(fā)行的應(yīng)收款中將保留的部分關(guān)心更多。但投資銀行機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化交易中的組成部分,是發(fā)行應(yīng)收款機(jī)構(gòu),它們的利益不會(huì)與發(fā)行公司的利益完全相同,它們將關(guān)注所有發(fā)行的資產(chǎn),使發(fā)行資產(chǎn)的質(zhì)量更符合實(shí)際,發(fā)行過(guò)程質(zhì)量更高。事實(shí)上,這些參與機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任的時(shí)間很長(zhǎng),一旦許多年后,它們同意發(fā)行的應(yīng)收款證明為不可發(fā)行,它們將遭受損失。第四,許多評(píng)估機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化交易,它的責(zé)任是評(píng)估和保險(xiǎn)發(fā)行的應(yīng)收款的真實(shí)質(zhì)量。第五,許多發(fā)行公司也由于它們的長(zhǎng)期利益,將保證發(fā)行的應(yīng)收款的真實(shí)質(zhì)量。因?yàn)?它們更害怕一些質(zhì)量不實(shí)的應(yīng)收款被發(fā)行,還不如被保留在公司資產(chǎn)中。

資產(chǎn)證券化也改善應(yīng)收款收集過(guò)程。增加應(yīng)收款收集過(guò)程的透明度減少道德風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管者包括許多交易參與機(jī)構(gòu),例如,信托資產(chǎn)管理人、利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)制定了許多監(jiān)管準(zhǔn)則和標(biāo)準(zhǔn)。這些準(zhǔn)則和標(biāo)準(zhǔn)可能利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)證券化交易量大和少量的資產(chǎn)證券化參與者,使資產(chǎn)池收集過(guò)程標(biāo)準(zhǔn)化和高質(zhì)量。例如,少量的資產(chǎn)證券化參與者本身可促使公司對(duì)收集和發(fā)行給予更多的關(guān)注。當(dāng)公司參與了有問(wèn)題的資產(chǎn)證券化交易,它可使出售資產(chǎn)的公司退出。而對(duì)于一些公司而言,例如銀行,抵押貸款、信用卡和汽車(chē)貸款應(yīng)收款發(fā)行人,希望資產(chǎn)證券化正規(guī)操作,不負(fù)責(zé)任的發(fā)行和服務(wù),由于有被逐出市場(chǎng)的可能,成本相當(dāng)高。

資產(chǎn)證券化改善資產(chǎn)支持證券的付款過(guò)程。應(yīng)收款的責(zé)任人需付款給資產(chǎn)證券持有者,因而有大量現(xiàn)金集中一起。保管和支付服務(wù),以及簽署合同交付給資產(chǎn)證券持有者,通常由信托資產(chǎn)管理人完成,它是保管和支付資金的專(zhuān)家。更重要的是,它很誠(chéng)實(shí),且所需的成本低。信托資產(chǎn)管理人破產(chǎn)的可能性極低。它是獨(dú)立于發(fā)行人到資產(chǎn)支持證券持有人的附加機(jī)構(gòu)。應(yīng)收款出售到資產(chǎn)池,然后發(fā)行資產(chǎn)池證券。資產(chǎn)池需從應(yīng)收款責(zé)任人獲得付款后,再付給資產(chǎn)支持證券持有人。因此,資產(chǎn)池由信托資產(chǎn)管理人管理,必須安排收集應(yīng)收款,保管收集的資金,付款給資產(chǎn)支持證券持有者。

上面我們討論的,這些足以說(shuō)明附加參與機(jī)構(gòu)的用處。很明顯,公司如銀行、金融、抵押貸款和租借公司,以及信用卡發(fā)行機(jī)構(gòu),這些主要涉及應(yīng)收款商業(yè)的公司(金融公司),主要從專(zhuān)業(yè)化的發(fā)行和服務(wù)獲利,至少能刺激更高效的發(fā)行和服務(wù)。不涉及應(yīng)收款商業(yè)的公司(非金融公司),發(fā)行和服務(wù)的技巧越高,獲利越多。無(wú)論是金融公司和非金融公司,只要是“檸檬”企業(yè),投資者由于道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,對(duì)應(yīng)收款的折扣相當(dāng)大,通過(guò)監(jiān)管可減少許多,將由于對(duì)發(fā)行和服務(wù)更高效的監(jiān)管而獲利巨大。

2.管制成本和附加:稅收

由于不同公司有各種各樣的規(guī)章制度,資產(chǎn)證券化有助于減少公司的管制成本。對(duì)于許多資產(chǎn)證券化交易,制度規(guī)定的管制成本減少很大。但是在一交易中,由于資產(chǎn)證券化初次運(yùn)行,而減少的幅度較小,隨著交易結(jié)構(gòu)不斷改善,減少管制成本的幅度不斷加大。例如,金融公司不需資本充足的要求,而利率公司則必須一定程度的資本金要求。資產(chǎn)證券化的作用,減少了規(guī)章制度要求的成本,獲得較高成本效用和市場(chǎng)回報(bào)。

資產(chǎn)證券化也減少其它管制成本。例如,破產(chǎn)成本,資產(chǎn)證券化把一些公司資產(chǎn)(應(yīng)收款)移出,減少公司破產(chǎn)資產(chǎn)的范圍。事實(shí)上,交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)能產(chǎn)生以上的作用。如果,資產(chǎn)證券化后的破產(chǎn)過(guò)程是不完整的,它的特點(diǎn)是減少成本,獲得收益。但公司瀕臨破產(chǎn)時(shí),有效地移出公司資產(chǎn)的難度更大,不確定性更大。資產(chǎn)證券化交易無(wú)法進(jìn)行,或以昂貴的形式進(jìn)行。公司越瀕臨破產(chǎn),獲利越小。但破產(chǎn)成本對(duì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的公司影響較小,由破產(chǎn)成本減少而獲利的程度較少。

資產(chǎn)證券化能利用已存在的法規(guī)制度。一些法律和制度阻止投資者投資低質(zhì)量的證券。較高質(zhì)量證券由于管制成本較低,需求較大而引起價(jià)格增加,使低質(zhì)量證券和高質(zhì)量證券的差價(jià)越來(lái)越大。事實(shí)上,這種影響是合理的,許多大型投資者,例如保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、共同基金和養(yǎng)老金基金等,它們的法律和制度偏向于高質(zhì)量證券。資產(chǎn)證券化可幫助低質(zhì)量公司發(fā)行高質(zhì)量證券,擴(kuò)大需求,但低質(zhì)量公司比高質(zhì)量公司發(fā)行高質(zhì)量證券的費(fèi)用更高。由于制度要求不同的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn),絕大多數(shù)利率公司有四個(gè)級(jí)別證券,有些只有二到三個(gè)級(jí)別。大多數(shù)證券化交易,由于資產(chǎn)證券化引起需求增大,回報(bào)增多的能力不能延續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

稅收是公司決策是否資產(chǎn)證券化的重要因素。公司可設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)為借出或出售應(yīng)收款,有些交易結(jié)構(gòu)可獲得稅收減免。例如,交易結(jié)構(gòu)為借出,公司計(jì)算稅收之前,可從收益中減去支付給資產(chǎn)支持證券持有者的收益。交易結(jié)構(gòu)為出售,稅收則不能與上相同。并且,公司為一些目的,采用借出形式資產(chǎn)證券化,獲得借出形式的稅收減免。為了其它目的,則采用出售形式資產(chǎn)證券化,獲得的稅收也不同。資產(chǎn)證券化由于稅收減免而獲得的好處相對(duì)較少。

第6篇：資產(chǎn)證券化的好處范文

就在全球金融市場(chǎng)對(duì)金融衍生工具噤若寒蟬的形勢(shì)下，2008年11月20日招商銀行宣布，總金額為40.92億元的“招元2008年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”于10月底成功發(fā)行。

這是自2007年6月央行和銀監(jiān)會(huì)批復(fù)第二批證券化試點(diǎn)項(xiàng)目起，繼中信銀行發(fā)行40.77億元信貸資產(chǎn)支持證券后的第二只信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品。

從近三年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)該證券的認(rèn)可度有限，此次招行的信貸資產(chǎn)證券化的成功發(fā)行，并不意味著中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)逆市破冰。

匣中何物

中國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)始于2005年2月，央行和銀監(jiān)會(huì)共同制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，并隨后于當(dāng)年11月了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》。2005年12月國(guó)開(kāi)行和建行率先獲得資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，并于2006年分別發(fā)行了中國(guó)首期ABS（資產(chǎn)支持證券）和MBS（抵押貸款支持證券）產(chǎn)品，從而揭開(kāi)了中國(guó)資產(chǎn)證券化的序幕。

從此次招行的發(fā)行公告看，其產(chǎn)品設(shè)置結(jié)構(gòu)與此前建行發(fā)行的MBS以及國(guó)開(kāi)行發(fā)行的ABS大致類(lèi)似。

產(chǎn)品實(shí)行了結(jié)構(gòu)化的分層的形式，即通過(guò)不同信用等級(jí)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的多層次證券化產(chǎn)品，信用等級(jí)較高的證券，收益率較低，信用等級(jí)較低的證券，收益率較高，從而使產(chǎn)品能夠盡可能地覆蓋風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者。

產(chǎn)品包括優(yōu)先A1級(jí)、優(yōu)先A2級(jí)、優(yōu)先B級(jí)、高收益級(jí)等四個(gè)層級(jí)的證券，具體結(jié)構(gòu)為：優(yōu)先A1級(jí)和優(yōu)先A2級(jí)證券均為信用等級(jí)AAA級(jí)產(chǎn)品，其中A1為固定還本計(jì)劃的固定利率證券，發(fā)行利率為4.26%，發(fā)行規(guī)模為15億元，占發(fā)行總量的36.65%；A2為浮動(dòng)利率證券，發(fā)行利率為一年期定期存款利率上浮140個(gè)BP（BP指基點(diǎn)），發(fā)行規(guī)模19.2941億元，占發(fā)行總量的47.15%。優(yōu)先B級(jí)證券的信用等級(jí)為A級(jí)，發(fā)行利率為一年期定期存款利率上浮235個(gè)BP，發(fā)行規(guī)模為4.5016億元，占發(fā)行總量的11%。高收益級(jí)證券屬于無(wú)評(píng)級(jí)的定向發(fā)行證券，發(fā)行規(guī)模為2.128億元，占本期ABS發(fā)行總量的5.2%，期內(nèi)收益為5%以內(nèi)，本金采取到期一次性還本的形式。

該產(chǎn)品資產(chǎn)池的信貸資產(chǎn)規(guī)模為409237萬(wàn)元，包括33個(gè)借款人的50筆貸款，貸款人分布在全國(guó)17個(gè)省區(qū)，涉及的行業(yè)包括道路運(yùn)輸業(yè)、有色金屬、房地產(chǎn)、電力和教育等21個(gè)行業(yè)。

所有貸款都屬于“五級(jí)分類(lèi)法”中的“正?！鳖?lèi)貸款，貸款人的信用等級(jí)最高為AAA，最低為A-，貸款組合中信用類(lèi)貸款和保證類(lèi)貸款的占比分別為64.77%和35.23%。招行設(shè)立的信托流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶為該產(chǎn)品提供了流動(dòng)性保障，保證正常情況下向投資人支付相應(yīng)的利息。

此次發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品采取了內(nèi)外兩方面增信方法。一方面，通過(guò)產(chǎn)品分層設(shè)計(jì)和承擔(dān)損失的先后序列，使低信用證券為高信用證券進(jìn)行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。根據(jù)該證券發(fā)行時(shí)各信用等級(jí)證券占總量比例簡(jiǎn)單計(jì)算（不考慮日后還款對(duì)各級(jí)證券的風(fēng)險(xiǎn)影響），一旦資產(chǎn)池的資產(chǎn)發(fā)生了5.2%以內(nèi)的本息損失，將由高收益級(jí)證券持有人全部承擔(dān)損失且該持有人的資產(chǎn)為零，優(yōu)先A級(jí)與優(yōu)先B級(jí)證券持有人不受任何影響；資產(chǎn)池的損失在5.2%－16.2%之間的，由優(yōu)先B級(jí)證券持有人承擔(dān)損失；當(dāng)資產(chǎn)池?fù)p失超過(guò)16.2%時(shí)，則A級(jí)證券持有人（包括A1級(jí)和優(yōu)先A2級(jí)）開(kāi)始承擔(dān)損失。這種設(shè)計(jì)客觀上實(shí)現(xiàn)了低信用等級(jí)證券持有人對(duì)高信用等級(jí)證券持有人的內(nèi)部信用增級(jí)。

另一方面，信用評(píng)級(jí)公司為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)，本身就對(duì)該產(chǎn)品起到了信用外部增級(jí)的效果。同時(shí)，由于高收益級(jí)證券實(shí)行定向發(fā)行，購(gòu)買(mǎi)高收益級(jí)證券投資者的實(shí)力、信用等級(jí)和專(zhuān)業(yè)水平也能為該產(chǎn)品起到外部信用增級(jí)的效果。

此前建行與國(guó)開(kāi)行在發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時(shí)，為實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)，本行都不同比例地認(rèn)購(gòu)了高收益級(jí)證券。但令人擔(dān)憂的是，發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)自己發(fā)行的最低信用等級(jí)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，實(shí)際上把已經(jīng)表外化的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)再次引入資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)。此次招行是否也認(rèn)購(gòu)了其發(fā)行的高收益級(jí)證券，我們沒(méi)有找到相關(guān)信息，但愿招行沒(méi)有認(rèn)購(gòu)。

招行的損益

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)講具有明顯的激勵(lì)作用，這正是近年來(lái)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在全球金融市場(chǎng)廣受青睞的重要原因。

作為金融中介的銀行，一直受資產(chǎn)負(fù)債期限匹配風(fēng)險(xiǎn)的困擾，尤其是在中國(guó)，銀行業(yè)“短存長(zhǎng)貸”現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。通過(guò)資產(chǎn)證券化，將“久期化”風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)移至表外，可以改善銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

此次招行的40億證券化產(chǎn)品所涉及的資產(chǎn)大都屬于經(jīng)濟(jì)周期型行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)景氣下其資產(chǎn)質(zhì)量相當(dāng)可觀，在經(jīng)濟(jì)不景氣下其資產(chǎn)所面臨的損失也較高，通過(guò)資產(chǎn)證券化招行把這部分資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)移到了表外，改善了其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

另外期限較長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)經(jīng)過(guò)證券化處理后，銀行就可以提前獲得這些資產(chǎn)的流動(dòng)性。銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的高速流動(dòng)意味著銀行在不變的資本充足率下可以獲得相對(duì)較高的利潤(rùn)，在通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)速度與銀行收益成正比。因此，資產(chǎn)證券化可以節(jié)約銀行的經(jīng)濟(jì)資本，實(shí)行資本收益的優(yōu)化。

招行通過(guò)資產(chǎn)證券化盤(pán)活了約47億的資產(chǎn)流動(dòng)性，可以將這些錢(qián)投入受經(jīng)濟(jì)周期影響較小的行業(yè)，并且這些流動(dòng)性的負(fù)債成本相當(dāng)?shù)?。資產(chǎn)證券化還在一定程度上改善了招行的資本充足率狀況，使得資本使用更經(jīng)濟(jì)。另外，據(jù)說(shuō)招行還能夠通過(guò)貸款服務(wù)獲得約2000萬(wàn)元的中間業(yè)務(wù)收入。

當(dāng)然，資產(chǎn)證券化對(duì)招行來(lái)講也不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，若這些信貸資產(chǎn)質(zhì)量非常好，在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，招行把這部分能“生金蛋”的資產(chǎn)證券化顯然得不償失。同時(shí)，目前銀行放貸的風(fēng)險(xiǎn)正逐步增加，通過(guò)資產(chǎn)證券化獲得的40多億元資金，能否在風(fēng)險(xiǎn)可控下獲得可觀的二次收益？一旦把好的資產(chǎn)證券化了，而再次放出的款又出現(xiàn)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，那么對(duì)招行來(lái)講未嘗不是一種損失。

但總體來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，資產(chǎn)證券化無(wú)疑有利于招行分散風(fēng)險(xiǎn)。

未披露的風(fēng)險(xiǎn)

此次信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行資料披露了該產(chǎn)品存在的九大風(fēng)險(xiǎn)，包括借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)，信托財(cái)產(chǎn)過(guò)度集中風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)，借款人提前還款給信托資產(chǎn)帶來(lái)的現(xiàn)金流量失衡的風(fēng)險(xiǎn)等。所列舉的這些風(fēng)險(xiǎn)是一般性風(fēng)險(xiǎn)，而且基本都是概括性的表述。筆者認(rèn)為，投資者應(yīng)該集中關(guān)注以下幾方面風(fēng)險(xiǎn)：

信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)是困擾投資者的最直接的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化的“資產(chǎn)”本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其本身存在著信用違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)。信貸資產(chǎn)通過(guò)證券化之后，其所有權(quán)就不再屬于招行，而是屬于購(gòu)買(mǎi)證券的投資者。這客觀上使得投資者面臨著多層次委托風(fēng)險(xiǎn)和嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。

投資者獲得信托資產(chǎn)借款人信息的主要渠道是招行定期的相關(guān)信息，由于招行又是貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，其對(duì)這部分信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管控不當(dāng)將會(huì)直接引起投資者的損失。從該產(chǎn)品的發(fā)行說(shuō)明書(shū)看，對(duì)資產(chǎn)證券化的貸款服務(wù)公司尚沒(méi)有明確嚴(yán)格的約束條款，一旦貸款服務(wù)公司操作失誤，使投資者蒙受損失，貸款服務(wù)公司將承擔(dān)什么責(zé)任？我們不得而知。如果貸款服務(wù)公司不需要為過(guò)錯(cuò)負(fù)責(zé)，那么結(jié)果很可能只是更換貸款服務(wù)公司而已。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，投資者需要通過(guò)貸款服務(wù)公司獲得信貸資產(chǎn)借款人的資料信息，而貸款服務(wù)公司的信息披露是非即時(shí)的；另一方面，交易每天都要進(jìn)行，有效的形成交易價(jià)格客觀上需要這些證券背后的信貸資產(chǎn)的即時(shí)信息。由于即時(shí)信息的缺乏影響了定價(jià)效率，導(dǎo)致盡管證券化產(chǎn)品是在規(guī)模較大的銀行間市場(chǎng)交易，但流動(dòng)性仍然不佳。

從這個(gè)角度上看，招行此次發(fā)行的產(chǎn)品面臨著交易流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，2006年建行和國(guó)開(kāi)行發(fā)行的MBS和ABS產(chǎn)品都出現(xiàn)了流動(dòng)性不足的問(wèn)題。

當(dāng)前投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎考慮宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)。此次證券化產(chǎn)品背后的信貸資產(chǎn)大都分布在周期性非常突出的行業(yè)，經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)對(duì)這些信貸資產(chǎn)造成較大影響。另外，40億信貸資產(chǎn)分布在全國(guó)17個(gè)省區(qū)，地域分布廣泛客觀上增加了投資者獲取信息的成本，而資產(chǎn)池中又有超過(guò)60%屬于信用類(lèi)貸款資產(chǎn)，使得該證券的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。

第7篇：資產(chǎn)證券化的好處范文

關(guān)鍵詞:次級(jí)債;次債危機(jī);資產(chǎn)證券化

中圖分類(lèi)號(hào):F831.6 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)02-0095-02

自2007年美國(guó)次債危機(jī)爆發(fā)以來(lái),它就成為了各國(guó)政府和理論界關(guān)注的焦點(diǎn)。到了2008年,由于次債危機(jī)的影響進(jìn)一步擴(kuò)大,并隨著雷曼兄弟的破產(chǎn),金融海嘯席卷而來(lái)。這次金融海嘯影響之大,波及范圍之廣,為歷史罕見(jiàn),嚴(yán)重影響了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。時(shí)至今日,世界經(jīng)濟(jì)總體趨好,中國(guó)經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了企穩(wěn)回升的階段。但金融海嘯的影響仍在繼續(xù),中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景仍不完全明朗,要真正走出危機(jī)尚需加倍努力。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步回暖、房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸升溫、銀行信貸較為寬松的情況下,研究美國(guó)次債危機(jī)和中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。我們不可忘記美國(guó)次債危機(jī)的教訓(xùn),要加強(qiáng)金融監(jiān)管,防止類(lèi)似危機(jī)的發(fā)生,但更不可因噎廢食,全盤(pán)否定資產(chǎn)證券化能給中國(guó)帶來(lái)的好處,中斷資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展步伐?？傊?中國(guó)應(yīng)借鑒美國(guó)先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和方法,并總結(jié)美國(guó)次債危機(jī)的教訓(xùn),加強(qiáng)金融監(jiān)管,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展。

一、次級(jí)債

次級(jí)債,全稱是“次優(yōu)級(jí)抵押貸款證券”,是相對(duì)優(yōu)先級(jí)抵押貸款證券而言的。要了解次級(jí)債,先要知道次級(jí)抵押貸款和抵押貸款證券化的含義。

次級(jí)抵押貸款是相對(duì)于優(yōu)級(jí)抵押貸款而言的,次級(jí)抵押貸款發(fā)放的對(duì)象是那些沒(méi)有信用記錄、缺乏還款能力的借款人,對(duì)這些人的信用程度和還款能力要求很低,因此,貸款的風(fēng)險(xiǎn)較大,而貸款利率也相應(yīng)比較高,典型的風(fēng)險(xiǎn)大受益高。而抵押貸款證券化是指金融機(jī)構(gòu)把所持有的流動(dòng)性較差、但可在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的抵押貸款匯集重組為抵押貸款群,通過(guò)信用擔(dān)?；蛟黾?jí)后以證券的形式出售給投資者的融資過(guò)程。這一過(guò)程將原先不易被出售給投資者、缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn),轉(zhuǎn)換成可以在市場(chǎng)上流通的證券。次級(jí)債就是以次級(jí)抵押貸款作擔(dān)保所發(fā)行的證券。

二、次債危機(jī)及其影響

由于美國(guó)金融市場(chǎng)十分發(fā)達(dá),金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈,因此,美國(guó)各商業(yè)銀行的盈利水平不斷下滑,為了提高盈利能力,擴(kuò)大市場(chǎng)吸收更多的客戶,商業(yè)銀行開(kāi)始對(duì)沒(méi)有信用記錄且缺乏還款能力的客戶發(fā)放住房抵押貸款,即為次級(jí)住房抵押貸款,簡(jiǎn)稱次貸。由于當(dāng)時(shí)房?jī)r(jià)一直上漲,因此,即使這些客戶到期不能還款,商業(yè)銀行也會(huì)因房?jī)r(jià)的上漲而得益,所以,美國(guó)的次級(jí)住房抵押貸款增長(zhǎng)迅速。據(jù)統(tǒng)計(jì),在2006年,美國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款中有40%為次級(jí)貸款,總額超過(guò)了4 000億美元。美國(guó)的次債危機(jī)正是在這樣的環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生的,它的產(chǎn)生主要是由次級(jí)住房抵押貸款證券所引起的,次級(jí)債實(shí)際是資產(chǎn)證券化的表現(xiàn)形式。由于次級(jí)住房抵押貸款缺乏流動(dòng)性,故而商業(yè)銀行把這些貸款打包銷(xiāo)售出去,再通過(guò)信用擔(dān)保或增級(jí)等方式后,抵押證券公司把它們以次級(jí)債的形式賣(mài)給投資者,這樣銀行既提高了收益又解決了流動(dòng)性問(wèn)題。但由于次級(jí)債發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)是次級(jí)住房抵押貸款,而次貸的借款人就是那些信用低、還貸能力不高的群體,這相對(duì)于優(yōu)級(jí)債而言,風(fēng)險(xiǎn)很高,這些借款人的還款能力主要是建立在房?jī)r(jià)上漲的基礎(chǔ)之上的,在房?jī)r(jià)高時(shí),他們可以以房子的增值去向銀行貸款,并以此來(lái)歸還貸款甚至消費(fèi),這時(shí)一切似乎都那么美好。

事實(shí)上,起初在房?jī)r(jià)走高時(shí),次貸的違約率確實(shí)較低,而由此發(fā)行的證券收益卻很高,因而引來(lái)了眾多的投資者,尤其是一些機(jī)構(gòu)投資者,如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、投資銀行等。正是由于次債市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大,參與的投資者不斷增多,尤其是由次債形成的金融衍生工具的迅速發(fā)展,使得次債的波及范圍越來(lái)越廣,影響越來(lái)越大。許多機(jī)構(gòu)投資者利用財(cái)務(wù)杠桿的比率不斷提高,次債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也急劇增大。而隨著房市的低迷,次貸的借款人無(wú)力還貸,還不起債的人越來(lái)越多,次貸的違約率會(huì)不斷提高,截至2006年底,美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的違約率達(dá)到10.5%,是優(yōu)級(jí)貸款市場(chǎng)的7倍,建立在次級(jí)貸基礎(chǔ)上的次債風(fēng)險(xiǎn)可想而知。投資者們不斷拋售手里的次債,導(dǎo)致證券價(jià)格迅速下降,更為糟糕的是,由次債所形成的金融衍生品市場(chǎng)受到重大打擊。由此,次債風(fēng)波迅速蔓延導(dǎo)致了美國(guó)次債危機(jī)的爆發(fā),次債危機(jī)重創(chuàng)了美國(guó)和全球的股市,并最終引發(fā)了歷史罕見(jiàn)的金融海嘯,給美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了巨大的影響。次債危機(jī)及金融海嘯影響甚廣,就中國(guó)而言,首先,實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響,危機(jī)使得我國(guó)在外貿(mào)交易中蒙受巨大損失,在境外投資方面面臨了更大的挑戰(zhàn)。其次,中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)劇烈,股市從6 000多點(diǎn)下降到1 000多點(diǎn),使國(guó)內(nèi)投資者遭受了前所未有的災(zāi)難,阻礙了資本市場(chǎng)在中國(guó)的發(fā)展。最后,美國(guó)次債危機(jī)導(dǎo)致美元下滑,由于我國(guó)的外匯儲(chǔ)備巨大,且主要以美元和美元資產(chǎn)形式持有,因此,美元的走弱會(huì)使我國(guó)面臨巨額損失。

盡管次債危機(jī)給美國(guó)、中國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)都帶來(lái)了巨大影響,但在經(jīng)濟(jì)金融全球化深入發(fā)展,世界金融市場(chǎng)聯(lián)系越來(lái)越緊密的今天,我們不可因噎廢食,不能中斷中國(guó)資產(chǎn)證券化改革的步伐,應(yīng)積極參與國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與合作,積極提高金融產(chǎn)品的創(chuàng)新能力,支持資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展,并為其提供良好的發(fā)展環(huán)境,不斷提高我國(guó)金融市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在2005年,中國(guó)建設(shè)銀行已經(jīng)發(fā)行過(guò)住房抵押貸款支持證券,在銀行間市場(chǎng)運(yùn)作的相當(dāng)成功。我國(guó)在很大程度上已經(jīng)具備了住房抵押貸款證券化的條件,在加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管的前提下,我們應(yīng)加大資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的發(fā)展,通過(guò)資產(chǎn)證券化防范、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),提高金融市場(chǎng)運(yùn)作的效率,推動(dòng)我國(guó)投融資體制改革,提高銀行的經(jīng)營(yíng)管理水平,增強(qiáng)我國(guó)國(guó)有銀行的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

三、中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的若干政策建議

我國(guó)資產(chǎn)證券化即抵押貸款證券化的發(fā)展還存在一些障礙,如參與證券投資的機(jī)構(gòu)投資者不多、缺乏權(quán)威的中介機(jī)構(gòu)、法制不夠健全,等等。如何解決上述困難,為資產(chǎn)證券化在中國(guó)的健康穩(wěn)定發(fā)展提供有力支持,是我們應(yīng)關(guān)注和努力解決的問(wèn)題。

(一)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

機(jī)構(gòu)投資者是支持和推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要力量,但我國(guó)對(duì)一些機(jī)構(gòu)投資者限制較多,因此,要放寬對(duì)此的限制, 在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下,適當(dāng)調(diào)整和放寬市場(chǎng), 使這些擁有長(zhǎng)期資金的機(jī)構(gòu)投資者能進(jìn)入市場(chǎng),這樣才能更好地發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。

(二)加強(qiáng)金融監(jiān)管

高效的金融監(jiān)管是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的重要保障,在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步回暖,房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸升溫,銀行信貸較為寬松的情況下,應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管,規(guī)范市場(chǎng)化行為,防范和化解資產(chǎn)證券化的發(fā)展可能給金融市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),我國(guó)目前銀行信息披露制度還不夠完善,需要大力推進(jìn)銀行信息披露制度的改革,增強(qiáng)信息的透明度。

(三) 完善法律制度

完善的法律制度是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的重要保證。要建立健全法律保障制度,加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的法規(guī)建設(shè),構(gòu)筑證券化所需要的法律框架,研究制定相關(guān)的法律法規(guī),并根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)和稅收法則,在會(huì)計(jì)和稅務(wù)方面制定合適的政策,確保抵押貸款證券化的順利實(shí)施。加強(qiáng)各有關(guān)部門(mén)的相互協(xié)調(diào),為資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施和健康發(fā)展提供法律保障,對(duì)試點(diǎn)階段的資產(chǎn)證券化實(shí)施稅收優(yōu)惠政策,以促進(jìn)資產(chǎn)證券化的全面推行。

(四)完善信用評(píng)級(jí)制度

完善信用評(píng)級(jí)制度是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵,因此,要完善資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)制度。對(duì)于資產(chǎn)支持證券的發(fā)行,既要進(jìn)行對(duì)交易機(jī)構(gòu)及資產(chǎn)支持證券考核評(píng)價(jià)的內(nèi)部評(píng)級(jí),也要進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí),且將結(jié)果公告投資者。這就要求我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)行為,采用科學(xué)的評(píng)級(jí)方法,完善資產(chǎn)評(píng)級(jí)制度,從而提高國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)質(zhì)量。

(五)培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍

培養(yǎng)高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才是資產(chǎn)證券化發(fā)展的動(dòng)力。資產(chǎn)證券化涉及金融、證券、法律、房地產(chǎn)、評(píng)估等多專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域,需要既有理論基礎(chǔ)知識(shí),又有實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)型高素質(zhì)人才, 因此要培養(yǎng)高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍。

隨著國(guó)際金融一體化的不斷發(fā)展,金融市場(chǎng)環(huán)境越加復(fù)雜,各國(guó)政府與金融機(jī)構(gòu)要及時(shí)協(xié)調(diào)和應(yīng)對(duì),國(guó)際金融合作趨勢(shì)已成必然。金融衍生品是增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和分散風(fēng)險(xiǎn)的良好工具,但它卻不會(huì)消滅風(fēng)險(xiǎn)。因此,我們應(yīng)吸取美國(guó)次債危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),加強(qiáng)國(guó)際金融合作,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),維持經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。但我們不可因噎廢食,在金融產(chǎn)品的創(chuàng)新不斷發(fā)展的大趨勢(shì)下,資產(chǎn)證券化在中國(guó)也一定會(huì)生根發(fā)芽,茁壯成長(zhǎng),為了支持和保證我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展,我們應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管,完善法律制度,提高我國(guó)金融市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,為資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展建立良好的生存環(huán)境,促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

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第8篇：資產(chǎn)證券化的好處范文

探路初見(jiàn)成效

2012年12月4日，華僑城A公告稱“歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”正式成立，合計(jì)募集資金18.5億元。這意味著，經(jīng)過(guò)近一年的籌劃，華僑城A的資產(chǎn)證券化計(jì)劃終于塵埃落定。

在公告中，華僑城表示，本次專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃以自該計(jì)劃成立之次日起五年內(nèi)特定期間華僑城A及其兩家子公司擁有的歡樂(lè)谷主題公園入園憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn)，并設(shè)優(yōu)先級(jí)受益憑證和次級(jí)受益憑證兩種受益憑證。

在具體安排上，優(yōu)先級(jí)受益憑證將分為華僑城1至華僑城5共5檔，期限分別為1年至5年，募集資金17.5億元，由符合資格的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)；次級(jí)受益憑證規(guī)模為1億元，由原始權(quán)益人之一的華僑城A全額認(rèn)購(gòu)。

市場(chǎng)消息人士透露，該計(jì)劃1年期優(yōu)先級(jí)受益憑證的年收益率區(qū)間為5%-5.5%；2年期為5.3%-5.8%；3年期則為5.8%-6.3%。

華僑城方面表示，募集資金將專(zhuān)項(xiàng)用于歡樂(lè)谷主題公園游樂(lè)設(shè)備和輔助設(shè)備維護(hù)、修理和更新，歡樂(lè)谷主題公園配套設(shè)施建設(shè)和補(bǔ)充日常運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資金。

這表明，在未來(lái)幾年，歡樂(lè)谷項(xiàng)目的門(mén)票收入將變成證券向投資人發(fā)行，以實(shí)現(xiàn)融資的目的。該項(xiàng)嘗試既打破了原有主題公園長(zhǎng)期依賴門(mén)票收入的僵局，也反轉(zhuǎn)了依靠地產(chǎn)資金反哺主題公園的尷尬模式，被業(yè)內(nèi)給予了高度評(píng)價(jià)。

據(jù)悉，華僑城的此份申請(qǐng)材料是在2012年9月17日獲得證監(jiān)會(huì)正式受理，并于10月30日獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)的。華僑城董事會(huì)秘書(shū)倪征表示，所有融資計(jì)劃事先都經(jīng)過(guò)詳盡完備的研究計(jì)算、跟蹤考核，中長(zhǎng)期貸款和資產(chǎn)證券化亦有研究后推出。倪征還透露，該計(jì)劃目前僅以北京、上海、深圳3座歡樂(lè)谷未來(lái)5年的門(mén)票作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，而武漢與成都?xì)g樂(lè)谷暫未加入。

融資源于拓展需求

值得特別關(guān)注的是，歡樂(lè)谷主題公園入園憑證專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃重啟以來(lái)，發(fā)行規(guī)模最大的項(xiàng)目，是第一單基于入園憑證現(xiàn)金流的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)目，也是第一單由央企牽頭發(fā)行的項(xiàng)目。

華僑城的高管曾坦言：“國(guó)內(nèi)曾有過(guò)9個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要涉及高速公路、污水處理，旅游、地產(chǎn)項(xiàng)目還沒(méi)有先例，公司希望通過(guò)該產(chǎn)品的推出，為未來(lái)旗下商業(yè)物業(yè)、酒店及其他景區(qū)的融資開(kāi)拓新路徑?！?/p>

通常而言，相比銀行貸款，資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)成本相對(duì)較低，而且發(fā)行主體信用等級(jí)越高，發(fā)行利率越低。相對(duì)一般長(zhǎng)期存款利率，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的收益率相對(duì)較高，而且流動(dòng)性相對(duì)更好，可以滿足低風(fēng)險(xiǎn)高收益要求，這被業(yè)內(nèi)人士普遍看作是對(duì)目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)不豐富投資渠道的一種有益補(bǔ)充。

一直受益于旅游項(xiàng)目穩(wěn)定現(xiàn)金流的華僑城，向來(lái)以財(cái)務(wù)穩(wěn)健著稱，對(duì)于此次其在融資渠道創(chuàng)新舉動(dòng)，業(yè)內(nèi)分析，這應(yīng)是源于其野心勃勃的一次擴(kuò)張。

2010年2月，華僑城以總價(jià)70.1億元，單價(jià)高達(dá)5.28萬(wàn)元/平米的樓面價(jià)拿下上海蘇河灣地王；同年7月，華僑城又以17.91億元，1.45萬(wàn)元/平米的價(jià)格拿下同區(qū)域兩項(xiàng)目。華僑城宣布預(yù)計(jì)投入130億元，打造上海蘇河灣項(xiàng)目，這將是一個(gè)包括超高層豪華住宅、酒店、頂級(jí)會(huì)所、奢侈品商業(yè)、美術(shù)館等業(yè)態(tài)在內(nèi)的大型城市綜合體。而這樣的一大手筆卻并非華僑城開(kāi)發(fā)地產(chǎn)項(xiàng)目的常規(guī)模式。

一直以來(lái)，華僑城在開(kāi)發(fā)大型項(xiàng)目時(shí)通常都依托于其旅游項(xiàng)目，先將主題公園及文化產(chǎn)業(yè)設(shè)施建設(shè)起來(lái)，在旅游產(chǎn)業(yè)充分開(kāi)發(fā)并顯現(xiàn)價(jià)值后，再完善酒店、度假村、寫(xiě)字樓等商業(yè)設(shè)施，在區(qū)域功能完善后，再根據(jù)項(xiàng)目定位推出相應(yīng)的住宅產(chǎn)品。這一模式對(duì)于降低項(xiàng)目成本的意義不言而喻。

而更大的調(diào)控也在“模式轉(zhuǎn)型”之后隨之而來(lái)。華僑城幾乎從拿地時(shí)期就開(kāi)始了多輪艱難的融資，在規(guī)模與方式整合方面都堪稱近年之最。

2012年8月下旬，華僑城忽然宣布發(fā)行2012年度第一期30億元、期限為120天的超短期融資券，用于補(bǔ)充華僑城股份的運(yùn)營(yíng)資金需求。2012年11月7日，華僑城的短期融資券發(fā)行到第三期，發(fā)行面值為20億元，期限為365天，其中10億元用于置換銀行貸款。在公告中，華僑城表示，這一舉措 “將有利于公司進(jìn)一步拓寬融資渠道，提高直接融資比例，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)?！蓖瑯拥兀舜钨Y產(chǎn)證券化的試水最大好處也是優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債情況。

引導(dǎo)資本市場(chǎng)縱深發(fā)展

企業(yè)資產(chǎn)證券化是證券公司通過(guò)設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，以計(jì)劃管理人的身份向投資者發(fā)行受益憑證。其用募集資金購(gòu)買(mǎi)原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，再將基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是被業(yè)界頗為看好的一項(xiàng)金融創(chuàng)新。

業(yè)內(nèi)人士表示，華僑城歡樂(lè)谷主題公園入園憑證這一部分資產(chǎn)是比較優(yōu)良的，其為獲得融資選擇的資產(chǎn)肯定是一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因此產(chǎn)品在發(fā)行應(yīng)該沒(méi)有太大的問(wèn)題。

雖然市場(chǎng)也有質(zhì)疑聲音表示，此次的探索在規(guī)模上還相當(dāng)有限，實(shí)際于華僑城的幫助不大，但來(lái)自申銀萬(wàn)國(guó)的研究報(bào)告顯示，華僑城主題公園每年的穩(wěn)定人流在1915萬(wàn)人次，穩(wěn)定的門(mén)票收入為24億元左右，也就是說(shuō)，如果華僑城能利用這一部分收入進(jìn)行資產(chǎn)證券化，其凈負(fù)債率可維持在120%以上，這將有力維持公司的高杠桿運(yùn)作并改善負(fù)債結(jié)構(gòu)。

事實(shí)上，資產(chǎn)證券化在美日歐等發(fā)達(dá)地區(qū)已是成熟產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2009年的發(fā)行規(guī)模已達(dá)2.1萬(wàn)億美元，而資產(chǎn)證券化在中國(guó)尚處于起步階段。華僑城作為國(guó)內(nèi)首屈一指的大型旅游集團(tuán)，一直屬于國(guó)內(nèi)旅游產(chǎn)業(yè)的開(kāi)拓者和引領(lǐng)者，無(wú)論資產(chǎn)實(shí)力和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)上都頗為豐厚，因而此次將主體公園入園憑證進(jìn)行資產(chǎn)證券化，也在業(yè)內(nèi)被普遍看好。

第9篇：資產(chǎn)證券化的好處范文

關(guān)鍵詞:知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化 實(shí)踐案例 操作結(jié)構(gòu)

一、引言

當(dāng)今世界已步入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,科學(xué)技術(shù)無(wú)論是在國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中還是在企業(yè)的微觀操作運(yùn)營(yíng)中都扮演著越來(lái)越重要的角色。但是,知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特殊性決定了它將面臨依靠傳統(tǒng)方法融資的困境。缺乏有效融資渠道,高科技企業(yè)或因無(wú)法籌足資金而難以進(jìn)行項(xiàng)目研發(fā),或因項(xiàng)目在收益實(shí)現(xiàn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)高、回收期長(zhǎng)而無(wú)法順利將科研成果產(chǎn)業(yè)化、商品化,從而導(dǎo)致科技成果閑置,無(wú)法發(fā)揮其應(yīng)有價(jià)值。為創(chuàng)新知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資渠道,美國(guó)和日本先后進(jìn)行了有益探索,通過(guò)推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化一定程度上解決了這一難題。在我國(guó)“建設(shè)創(chuàng)新性國(guó)家”戰(zhàn)略方針的宏觀背景下,研究國(guó)外已有知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化案例并運(yùn)用到我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中去十分必要。

二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本理論

縱觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的定義、本質(zhì)、一般過(guò)程和特點(diǎn)等方面解釋不盡相同,筆者歸納并結(jié)合自己觀點(diǎn),得出知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的一些基本理論。

1、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化就是指擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)主體以知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的相關(guān)權(quán)益為基礎(chǔ),通過(guò)一系列風(fēng)險(xiǎn)與收益的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),將原始資產(chǎn)經(jīng)過(guò)信用變形變?yōu)樽C券資產(chǎn),從而調(diào)整現(xiàn)金流回收的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資的多環(huán)節(jié)交易過(guò)程。

2、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的一般過(guò)程與普通的資產(chǎn)證券化過(guò)程大致相同,大致分為以下幾個(gè)步驟:①確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池,即原始受益人根據(jù)自身知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資需求的目的,通過(guò)發(fā)起程序確定用于證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán),并據(jù)以對(duì)所擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的知識(shí)產(chǎn)權(quán)債權(quán)進(jìn)行清理、估價(jià),確定可證券化的資產(chǎn)數(shù)額,并匯集形成資產(chǎn)池。②設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)。SPV即是幫助作為一種金融創(chuàng)新的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)現(xiàn)發(fā)行效率最優(yōu)的機(jī)構(gòu)。③發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn),基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移必須以“真實(shí)出售”的形式進(jìn)行,實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人(發(fā)起人)其他資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離。④證券化安排,SPV以購(gòu)買(mǎi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ),設(shè)計(jì)成在市場(chǎng)上易于銷(xiāo)售的證券的過(guò)程。⑤內(nèi)部評(píng)級(jí)及信用增級(jí),SPV聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)設(shè)計(jì)好的交易結(jié)構(gòu)和證券進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí),并通過(guò)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行額外的信用增級(jí)。⑥證券發(fā)售。⑦專(zhuān)業(yè)服務(wù)商管理資產(chǎn)池。證券發(fā)行后,SPV委托專(zhuān)門(mén)的服務(wù)商(一般為發(fā)起人)管理資產(chǎn)池,保證基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的收回,并支付給證券投資者本息。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的一般過(guò)程如圖1。

圖1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化一般過(guò)程

3、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展于普通資產(chǎn)證券化,又不同于其他證券化。①知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值具有不確定性,估值困難大?，F(xiàn)有知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的常用方法基本都是簡(jiǎn)單移植有形資產(chǎn)的估值方法,如成本法、市場(chǎng)法、收益法等,沒(méi)考慮到知識(shí)產(chǎn)權(quán)現(xiàn)金流不穩(wěn)定性所造成的特殊性。一些學(xué)者試圖用實(shí)物期權(quán)法來(lái)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值 ,但由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)收益的運(yùn)動(dòng)不一定滿足期權(quán)定價(jià)模型中布朗運(yùn)動(dòng)的假設(shè),這種方法的缺陷也是明顯的。② 知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的波動(dòng)性。知識(shí)產(chǎn)權(quán)固有的依附性、時(shí)間性、地域性、可復(fù)制性、不穩(wěn)定性、無(wú)形性等特點(diǎn),導(dǎo)致其收益現(xiàn)金穩(wěn)定性降低,不確定性增大。③知識(shí)產(chǎn)權(quán)的侵權(quán)、盜版行為可能導(dǎo)致被許可人的市場(chǎng)份額被擠壓,從而影響證券化的現(xiàn)金收益。④由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)權(quán)利關(guān)系的復(fù)雜性,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中涉及的法律問(wèn)題十分繁瑣。⑤知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)并不是知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身,而是知識(shí)產(chǎn)權(quán)所能產(chǎn)生的未來(lái)收益的權(quán)利,因而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)本質(zhì)上是一種債權(quán)。

以上討論可看出,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化與普通資產(chǎn)證券化既有很大聯(lián)系和相似之處,又有其特殊性和復(fù)雜性。因此有必要對(duì)國(guó)外成功的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行分析研究,以期對(duì)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)而資產(chǎn)證券化提供可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

三、美國(guó)耶魯大學(xué)專(zhuān)利權(quán)證券化案例解析

1、證券化過(guò)程回顧

耶魯大學(xué)1985年獲得一項(xiàng)治療艾滋病的發(fā)明專(zhuān)利,1987年和美國(guó)一家大型制藥Brstol-Myers Squibb公司(以下簡(jiǎn)稱BMS)簽訂專(zhuān)利獨(dú)占許可協(xié)議,研制一種名為Zerit的新藥。1994年Zerit批準(zhǔn)上市。專(zhuān)利許可費(fèi)根據(jù)Zerit制造和銷(xiāo)售的數(shù)量、市場(chǎng)分布確定。根據(jù)協(xié)議,1997~2000年專(zhuān)利許可費(fèi)收入分別為2620、3750、4160、4480萬(wàn)美元。2000年7月耶魯大學(xué)為進(jìn)行項(xiàng)目融資,與Royalty Pharma公司簽訂專(zhuān)利許可收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。將2000年9月6號(hào)至2006年6月6日期間的專(zhuān)利許可費(fèi)的70%以一億美元不可撤銷(xiāo)地轉(zhuǎn)讓給Royalty Pharma。為支付這筆轉(zhuǎn)讓費(fèi),Royalty Pharma公司對(duì)Zerit專(zhuān)利許可權(quán)進(jìn)行證券化處理。

首先,在美國(guó)特拉華州設(shè)立一家特殊目的機(jī)構(gòu)――BR信托。將未來(lái)近六年的Zerit專(zhuān)利許可收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓給BR信托。BMS公司保證每季度向BR信托指定賬戶存入專(zhuān)利許可費(fèi)。BR信托以此作為支撐,發(fā)行了三種債券:優(yōu)先債券、次級(jí)債券和受益憑證。為增強(qiáng)對(duì)投資者吸引力,次級(jí)債券約定較高的利率,并進(jìn)行信用增級(jí)。ZC Specialty保險(xiǎn)公司以第三人身份對(duì)次級(jí)債券進(jìn)行保險(xiǎn)。受益憑證與股權(quán)類(lèi)似,代表投資者對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的所有者權(quán)益,分別由Royalty Pharma,Bancboston Capital和耶魯大學(xué)持有。由此可見(jiàn),未來(lái)近六年的Zerit專(zhuān)利許可費(fèi),被劃分為四個(gè)部分:耶魯大學(xué)保留30%專(zhuān)利許可費(fèi), 5715萬(wàn)美元優(yōu)先債券,2200萬(wàn)美元次級(jí)債券和2790萬(wàn)美元受益憑證。每季度BMS先向耶魯大學(xué)支付30%專(zhuān)利許可費(fèi),再支付304.5萬(wàn)美元優(yōu)先債券,再支付120―133萬(wàn)美元次級(jí)債券,最后將剩余利益分配給持有受益憑證的受益人。

成功實(shí)現(xiàn)證券化后不久,Zerit專(zhuān)利許可費(fèi)開(kāi)始急劇下降。因Zerit藥品用戶的變動(dòng)、市場(chǎng)份額和價(jià)格下降及三種新藥的出現(xiàn),導(dǎo)致2001年連續(xù)三個(gè)季度無(wú)法按照合同約定支付利息。2002年11月底依據(jù)3/4受托人的請(qǐng)求,信托提前進(jìn)入清償程序。美國(guó)首例專(zhuān)利資產(chǎn)證券化宣告結(jié)束。

2、案例的具體化分析

⑴關(guān)于Royalty Pharma公司的角色。此案例中作為發(fā)起人(原始權(quán)益人)的耶魯大學(xué)將基礎(chǔ)資產(chǎn)(70%專(zhuān)利許可費(fèi)收益權(quán))真實(shí)出售給Royalty Pharma公司,實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離,盡管此次證券化失敗但耶魯大學(xué)仍成功達(dá)成融資目的。該過(guò)程中Royalty Pharma充當(dāng)了雙重角色。一方面它相當(dāng)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu),專(zhuān)職購(gòu)買(mǎi)制藥和生物技術(shù)專(zhuān)利許可收益權(quán),這也是其存在的目的;另一方面從成立SPV(BR信托)并對(duì)其轉(zhuǎn)讓專(zhuān)利許可費(fèi)收益權(quán)角度來(lái)看,Royalty Pharma也充當(dāng)著發(fā)起人角色。

⑵關(guān)于資產(chǎn)池的組建。這次證券化失敗表面上是因Zerit銷(xiāo)售額下降導(dǎo)致專(zhuān)利許可費(fèi)下降。但仔細(xì)分析,資產(chǎn)池中資產(chǎn)過(guò)于單一才是失敗的本質(zhì)原因。資產(chǎn)池中僅有Zerit專(zhuān)利許可收益權(quán)一種資產(chǎn),產(chǎn)生的現(xiàn)金流很容易受市場(chǎng)因素變化的影響(本例中表現(xiàn)為用戶變動(dòng)和新的替代藥品出現(xiàn))而急劇下降,證券化失敗在所難免。

⑶關(guān)于信用增級(jí)與評(píng)級(jí)。標(biāo)準(zhǔn)普爾根據(jù)Zerit專(zhuān)利使用費(fèi)的歷史數(shù)據(jù)對(duì)其未來(lái)收入情況進(jìn)行了測(cè)算,并進(jìn)行了壓力測(cè)試。除超額抵押外,BR信托還對(duì)證券化交易進(jìn)行了優(yōu)先/次級(jí)債券的內(nèi)部增級(jí)。BMS公司和耶魯大學(xué)“AAA”的信用級(jí)別在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定債券的投資級(jí)別時(shí)也起到很大作用。

四、我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化操作流程的初探

通過(guò)對(duì)耶魯大學(xué)專(zhuān)利資產(chǎn)證券化的案例研究,我們得出幾點(diǎn)具有啟發(fā)性的信息。結(jié)合我國(guó)已有資產(chǎn)證券化實(shí)例,筆者對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化操作流程的幾點(diǎn)進(jìn)行重點(diǎn)探討,并以點(diǎn)到面描繪出在我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化操作流程的大致輪廓,以期起到拋磚引玉的作用。

1、發(fā)起人和資產(chǎn)池方面

耶魯大學(xué)案例中Royalty Pharma公司起了重要作用,其雙重角色不僅決定了其善于挖掘、收集潛在的具有高價(jià)值高回報(bào)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)能力,還便利了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和證券化的順利進(jìn)行。鑒于此,我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中也有必要出現(xiàn)與Royalty Pharma扮演同樣角色的公司(暫且稱為知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)發(fā)公司)?；谥R(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)發(fā)公司作用的特殊性及我國(guó)國(guó)情,建議由政府主導(dǎo)建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)發(fā)公司,其利潤(rùn)一方面可來(lái)源于收購(gòu)的中小高科技企業(yè)專(zhuān)利使用費(fèi)收益權(quán),另一方面來(lái)自知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化獲得的收益。國(guó)家可利用自身優(yōu)勢(shì)聘請(qǐng)高科技人才到知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)發(fā)公司,對(duì)市場(chǎng)中存在的專(zhuān)利乃至知識(shí)產(chǎn)權(quán)充分挖掘、評(píng)估,找出具有一定潛力、符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)組建資產(chǎn)池。這樣做有以下好處:一是有國(guó)家背景的知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)發(fā)公司可為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化提供隱性的信用增級(jí);二是減輕投資者與證券發(fā)行者之間的信息不對(duì)稱,增強(qiáng)證券吸引力;三是可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多樣化來(lái)降低和分散風(fēng)險(xiǎn)。

2、SPV的設(shè)立和作用發(fā)揮方面

SPV可由知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)發(fā)公司成立附屬的信托投資公司來(lái)?yè)?dān)綱。對(duì)于SPV模式,在我國(guó)現(xiàn)有實(shí)踐中有兩種模式可借鑒:特殊目的信托(SPT)和專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 (SAMP)。前者由央行和銀監(jiān)會(huì)推行信貸資產(chǎn)證券化采用,后者由證監(jiān)會(huì)推行的企業(yè)資產(chǎn)證券化采用。由于SAMP在“真實(shí)銷(xiāo)售”和稅務(wù)問(wèn)題上存在法律問(wèn)題,且SPT依據(jù)《信托法》具有內(nèi)在優(yōu)勢(shì),遂采用SPT模式設(shè)立附屬SPV。

SPV的一個(gè)重要作用就是破產(chǎn)隔離。為更好發(fā)揮這一作用,在規(guī)避自愿破產(chǎn) 的方法中可設(shè)立彈性擔(dān)保條款。彈性擔(dān)保即資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值即使在因SPV自愿破產(chǎn)而失去對(duì)資產(chǎn)證券化債券擔(dān)保支持作用的條件下,如果這些資產(chǎn)在另外條件下重新用來(lái)作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn),或這些資產(chǎn)的價(jià)值還仍持續(xù),那么其所生價(jià)值仍可對(duì)破產(chǎn)條件下的資產(chǎn)證券化債券有擔(dān)保義務(wù)。SPV可通過(guò)與知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化債券持有人簽訂附條件的彈性擔(dān)保合同,維持基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化債券的擔(dān)保支持作用。

3、信用增級(jí)與擔(dān)保方面

擔(dān)保機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保的過(guò)程就是證券信用增級(jí)的過(guò)程。信用擔(dān)保分為外部擔(dān)保、內(nèi)部擔(dān)保和金融擔(dān)保三種?；谖覈?guó)擔(dān)保業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀,建議采取外部擔(dān)保與內(nèi)部擔(dān)保相結(jié)合方式對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行信用增級(jí)。其中外部擔(dān)?？蓞⒖柬n國(guó)科技信用擔(dān)?；鹉Ｊ竭M(jìn)行,其以國(guó)家評(píng)估、國(guó)家保證的方式對(duì)其通過(guò)鑒定的技術(shù)提供信用保證取得了不錯(cuò)的效果。

除上述幾點(diǎn),知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的其他步驟與一般化過(guò)程相差無(wú)幾。綜合起來(lái),我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化初步構(gòu)想操作流程為:由政府主導(dǎo)建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)發(fā)公司,在市場(chǎng)上收集購(gòu)買(mǎi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)(初期以專(zhuān)利為主,逐漸可發(fā)展到商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)等)的許可費(fèi)收益權(quán)并將其轉(zhuǎn)售給SPV,由SPV按某種標(biāo)準(zhǔn)組成多樣化資產(chǎn)組合的資產(chǎn)池,以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券,發(fā)行收入用于支付購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款,資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流用于支付投資者的本息和相關(guān)機(jī)構(gòu)的費(fèi)用。 其中知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)發(fā)公司的評(píng)估人員由國(guó)家聘請(qǐng),提高權(quán)威性;SPV采用SPT形式,設(shè)立彈性擔(dān)保條款;信用擔(dān)?？紤]建立國(guó)家信保基金形式,進(jìn)行外部信用增級(jí),增強(qiáng)證券化債券的吸引力。這一過(guò)程可用圖2來(lái)描述 。

圖2 我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化操作流程的初步構(gòu)想圖

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