金融危機與股市的關系精選(九篇)
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第1篇：金融危機與股市的關系范文
關鍵詞 政策有效性 DCC-MGARCH 馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型
中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A
一、引言
隨著全球經(jīng)濟一體化和金融自由化的程度加深，股票指數(shù)在近年來也呈現(xiàn)聯(lián)動的趨勢。眾多研究表明西方發(fā)達國家呈現(xiàn)較強的股票市場聯(lián)動性。中國經(jīng)濟逐漸融入全球，資本市場的逐步對外開放，中國股市與國際股市的聯(lián)動性也進一步增強。本文力求利用聯(lián)動性的變化來驗證我國在2008年金融危機期間采取的宏觀經(jīng)濟政策的有效性。
二、文獻綜述
谷耀、陸麗娜（2006）應用DCC-EGARCH-VAR模型，檢驗表明港市在收益和波動上都對滬、深兩市存在顯著的溢出效應，并沒有表現(xiàn)出其他國家資本市場的“杠桿效應”。李曉廣、張巖貴（2008）運用回歸模型表明總體上我國股票市場與國際市場的聯(lián)動性不強。徐有俊等人（2010）采用DCC-MGARCH模型研究，認為中國與國際股市的聯(lián)動性較小，但有增強之勢。
從已有研究文獻來看，DCC-GARCH模型在研究國際股市聯(lián)動性方面的應用較多，但基本上側重于中國與不同國際股市動態(tài)相關性的橫向比較，基本沒有針對于金融危機期間的變化研究。本文將彌補以此為視角，運用DCC-MGARCH模型和馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型進行政策有效性分析的這一空缺。
三、中國股市與國際股市實證研究結果
（一）樣本數(shù)據(jù)及檢驗。
本文采用2006年1月至2012年6月上證綜指、S&P500與S&P Europe 350指數(shù)對數(shù)收益率的日度數(shù)據(jù)，來分析我國股市同國際發(fā)達股市間的聯(lián)動性。在分析中采用對數(shù)收益率的形式，計算方法如下：
在進行DCC-GARCH模型的參數(shù)估計前，我們有必要對數(shù)據(jù)進行相關檢驗。收益率序列的平穩(wěn)性檢驗表明，數(shù)據(jù)序列均為平穩(wěn)的時間序列，直接對其建模不會出現(xiàn)偽回歸問題。經(jīng)過收益率的自相關性檢驗，本文選擇AR（5）對S&P500數(shù)據(jù)進行過濾，采用AR（1）對EUROPE進行建模消除數(shù)據(jù)自相關性。
（二）馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型分析結果。
通過馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型可計算出的平滑概率，可看出此次危機是逐漸加深的，而且在雷曼兄弟倒閉后，進入了危機的深處。
據(jù)此我們將所選取得數(shù)據(jù)劃分為3個階段：危機前（2006.1-2007.8）、危機中（2007.8-2009.8）、危機后（2009.8-2012.6）
（三）不同市場之間的波動溢出效應。
1、單變量的GARCH估計。
本文直接采用GARCH（1，1）模型對數(shù)據(jù)進行分析，參數(shù)估計結果表明，各參數(shù)的估計值都是顯著的，并且各市場的波動性都具有明顯的持續(xù)性。而后對殘差序列用Ljung-Box Q統(tǒng)計量進行自相關檢驗，結果表明，殘差序列不存在顯著的相關性。對殘差序列進行ARCH-LM檢驗結果也在1%的表明均值方程和方差方程的設定都是合理的。
2、多變量GARCH模型估計。
下面利用DCC-MVGARCH 模型對中國、美國、歐洲市場各股市的相關性進行考察，這里的條件方差形式設定仍然為GARCH（1，1）形式，DCC估計的階數(shù)為1。
從模型參數(shù)的估計結果可以看出，滯后1期的標準化殘差的乘積對動態(tài)相關系數(shù)影響顯著。接近于1，說明相關性具有明顯的持續(xù)性特征。同時，和具有明顯的統(tǒng)計顯著性，我們可以判斷一定存在動態(tài)可變的條件相關系數(shù)。
使用DCC-MGARCH得到的時變相關系數(shù)的圖，可以看出在整個樣本區(qū)間，三組動態(tài)條件相關系數(shù)均表現(xiàn)出顯著的時變性特征。分析比較后得出中國股市同國際的聯(lián)動性仍然較小，遠不及國際發(fā)達股票市場的聯(lián)動性。
根據(jù)DCC-MGARCH估計結果，分別計算的危機前、危機中和危機后的時變相關系數(shù)的均值可以看出在危機期間，美國次貸危機所引發(fā)的全球股市普遍下跌，導致美歐間股市的聯(lián)動性明顯升高，而中美、中歐的時變相關系數(shù)的均值在此期間卻反之降低了，直到危機結束后才又回到了危機之前的水平。我們有理由相信，在全球股市暴跌，各國股市聯(lián)動性升高的情況下，是我國的宏觀經(jīng)濟政策起到了積極的作用，一定程度上減少了我國同其他國家股市間的聯(lián)動程度。
進一步，我們發(fā)現(xiàn)在2008年9月由于雷曼兄弟破產(chǎn)而導致的全球股市同步快速深幅下跌時期，三組市場間的聯(lián)動性都在這一時期突然升高了。不同的是，在中國推出四萬億的救市計劃后，我國同歐洲和美國的聯(lián)動性迅速重新回到了較低水平，而美歐之間的聯(lián)動性卻在此之后一直維持的較高水平直到危機結束。這進一步印證了前面的觀點：我國政府在金融危機期間的宏觀經(jīng)濟干預政策起到了積極的作用，減少國際股市對我國股市的沖擊，減弱我國同國際股市聯(lián)動性。
四、結論
本文通過不同時間段中國股票市場與國際股票市場聯(lián)動性的研究，發(fā)掘中國股票指數(shù)與國際指數(shù)的相關規(guī)律，力求利用這種股票市場聯(lián)動性變化的來度量我國在金融危機期間采取的宏觀經(jīng)濟救市政策的有效性。通過上文的實證分析表明：在以穩(wěn)定國內(nèi)股市的角度考察，宏觀經(jīng)濟政策的對我國股市同國際股市的聯(lián)動性影響十分明顯。
根據(jù)本文的結論在受到較大外部沖擊時，金融監(jiān)管當局應當制定相關政策以減少國內(nèi)市場波動，穩(wěn)定國內(nèi)股市，使股票市場保持正常的籌資功能，為我國市場經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展做出貢獻。
（作者單位：中央財經(jīng)大學統(tǒng)計與數(shù)學學院）
參考文獻：
第2篇：金融危機與股市的關系范文
內(nèi)地經(jīng)濟復蘇正面影響香港
席卷世界的國際金融危機,對各國經(jīng)濟的沖擊都是很大的。香港作為一個國際金融重鎮(zhèn),同時又是以出口及轉(zhuǎn)口貿(mào)易為主的自由港,本身實體經(jīng)濟規(guī)模有限,本地經(jīng)濟結構中又嚴重依賴房地產(chǎn)。這樣的特征,使得危機對它的沖擊格外明顯。很多大型銀行在危機中遭受了巨大的損失,被迫大量減計資產(chǎn)。而不少香港的富裕階層人士因為投資歐美股市,特別是投資了歐美大型投資銀行發(fā)行的累計權證等金融衍生品而虧損累累。另外,房地產(chǎn)價格的下跌,也重創(chuàng)了當?shù)夭簧俚纳鲜泄?。世界性的國際貿(mào)易量下降,對香港來說也是一個不小的打擊?？陀^而言,由于其特殊的經(jīng)濟結構等因素,香港在本次金融危機中是陷得比較深的,而且到現(xiàn)在為止,就其本地的實體經(jīng)濟狀況而言,復蘇也不是很明顯。
但與之不同的是,內(nèi)地的狀況則要好得多,雖然也受到金融危機的侵襲,但一方面得益于政府迅速采取了強有力的經(jīng)濟刺激計劃,另外內(nèi)地的金融體系穩(wěn)定且較少在危機中受到損失,加上其內(nèi)需市場廣闊,這樣也就促使內(nèi)地經(jīng)濟從今年年初開始,就逐漸顯示出止跌企穩(wěn)的跡象,到了年中的時候,已經(jīng)開始全面復蘇了。作為世界上第三大經(jīng)濟體,內(nèi)地經(jīng)濟的率先復蘇,對香港經(jīng)濟也產(chǎn)生了非常積極的作用。應該指出的是,就目前而言,內(nèi)地經(jīng)濟復蘇對香港的影響,一個很主要的渠道還是體現(xiàn)在香港上市的內(nèi)地企業(yè)效益的好轉(zhuǎn)方面,在兩地“更緊密的經(jīng)貿(mào)關系”框架下,這對于香港股市更是構成了直接的正面拉動,以高度發(fā)達的金融業(yè)為特色的香港經(jīng)濟,也有望借此企穩(wěn)。同時還因為在港交所上市的股票市值遠高于當?shù)氐腉DP總量,因此股市的回升對投資與消費的積極作用,也是十分突出的。
一個明顯的事實是,作為大中華經(jīng)濟圈的重要一員,香港受到內(nèi)地經(jīng)濟的強大輻射與牽引,內(nèi)地經(jīng)濟的率先復蘇已經(jīng)成為推動其擺脫金融危機的重要動力。在資本市場上,香港股市同樣也越來越倚重內(nèi)地上市公司,與內(nèi)地股市的聯(lián)動也就自然地更加密切。
全球的流動性寬裕導致資金流入
當然,大家也都清楚,盡管說中國經(jīng)濟已經(jīng)開始全面復蘇,但這畢竟還是很初步的,不但其基礎還不夠穩(wěn)固,同時也還沒有發(fā)展到企業(yè)效益全方位復蘇的層面。就上市公司而言,業(yè)績尚不穩(wěn)定且鮮有明顯的回升。不過,就是在這樣的背景下,股市卻已經(jīng)大幅度地上漲起來了。前面已經(jīng)提到,滬港深股市今年以來出現(xiàn)了很大的上漲,從漲幅來說,還是領先世界的。這其中的一個重要原因,就是全球的流動性寬裕導致大量國際資金進入香港,乃至曲線向內(nèi)地滲透。
還是在去年下半年的時候,隨著國際金融危機的全面爆發(fā),相當一批海外金融機構被卷入其中,不斷擴大的壞賬損失使之不得不增加資產(chǎn)減計。面對日趨緊張的資金供應,它們往往選擇“丟卒保車”的戰(zhàn)術,即從海外市場(主要是新興市場)抽調(diào)資金,馳援本國市場。這個趨勢,在雷曼兄弟倒閉以后,表現(xiàn)得十分明顯。雷曼兄弟是美國公司,但在它倒閉時美國以外地區(qū)的股市下跌絲毫不亞于美國本土股市,其中,新興市場的股市跌幅更大。在這過程中,國際化程度比較深,吸納海外資金比較多的香港股市,也是損失慘重。而在隨后的一段時間里,世界各國都采取了一系列的措施來穩(wěn)定金融秩序,避免危機的蔓延,其中的一項重要舉措就是實行“量化寬松”的貨幣政策,幾乎是無限制地向金融領域注入資金。按道理來說,在這種情況下,流動性應該開始寬松,資金也會重返新興市場。但實際上這種局面并沒有出現(xiàn),問題出在那些得到注資的金融企業(yè),推行的是“金融窖藏”的做法,也就是沒有將所獲得的流動性向?qū)嶓w經(jīng)濟釋放。究其原因,不外是擔心金融危機加深會進一步導致資金供應困難,進而發(fā)展為擠兌風波。就是由于這樣的因素存在,所以盡管各國央行都在向市場注入資金,但反映在一些國家的實體經(jīng)濟上,其流動性仍然很緊張,新興市場的處境更是艱難。就香港股市的情況來看,至少到今年年初的時候,海外資金仍然是在抽離。因此,在這個階段滬港深股市的聯(lián)動程度是不高的。其原因就在于,境內(nèi)的流動性寬裕局面已經(jīng)在市場的各個角落體現(xiàn)出來了,而作為全面開放的香港市場,則還缺乏來自國際市場的流動性支持。而在境內(nèi)經(jīng)濟復蘇還只是剛剛開始的情況下,境內(nèi)股市對香港股市也難以產(chǎn)生什么大的作用。
情況的改變是從二季度開始的,這個時候雖然還沒有人公開說國際金融危機已經(jīng)見底,但學界的一個普遍看法是大體上已經(jīng)進入了尾聲,各國的救市政策也從重點救金融企業(yè)轉(zhuǎn)為救實體經(jīng)濟了。在這樣的背景下,“金融窖藏”已經(jīng)不再必要,流動性被大量釋放,一個資金供應寬裕的局面也就應運而生。在這個時候,國際資金向什么地方流動呢?當然首先是向經(jīng)濟復蘇早的地方流動。此時,中國經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)趨勢進一步明朗,國際資金自然要流過來。而既然在香港股市中境內(nèi)企業(yè)的市值占了一半以上,那么投資香港股市也就是看好中國經(jīng)濟的必然選擇。當然,在這過程中,也有的資金是流向了其它新興市場,同時也有一部分資金試圖以各種方式突破關卡,進入到境內(nèi)。而在人們的觀察中,這個時候滬港深股市都出現(xiàn)了資金爭相流入的狀況,相互之間的聯(lián)動得到了強化。無疑,在某種意義上可以說,是中國因素的存在,驅(qū)使了國際資金大量進入香港,并且推動了香港股市與境內(nèi)股市的聯(lián)袂上漲。細心的投資者還發(fā)現(xiàn),進入2009年下半年以來,海外資金進入香港的速度似乎還在加快,香港金管當局在外匯市場的操作中,正面臨港幣需求加大的局面。這也從一個側面表明,因為全球流動性寬裕而導致的資金向香港等市場流動的趨勢還在強化。在中國經(jīng)濟復蘇以及國際資金進入的雙重影響下,香港股市的相對強勢還會延續(xù),與境內(nèi)股市的聯(lián)動態(tài)勢還會更加明顯。
資本市場助推大中華經(jīng)濟圈發(fā)展
滬港深股市的聯(lián)動,從表面來看是境內(nèi)外三地股市形成了一種新的關系,這種關系也確實反映出了當前世界經(jīng)濟形勢的某種變化。不過,當人們換一種角度來看待這個問題,又會發(fā)現(xiàn)這種聯(lián)動對于實體經(jīng)濟也有著很大的影響力,有可能成為推動大中華經(jīng)濟圈加速發(fā)展的一個重要引擎。
第3篇：金融危機與股市的關系范文
【關鍵詞】金融危機證券市場影響
1.2008年年底之前金融危機對我國證券市場的影響
1.1出口大幅回落影響企業(yè)利潤2008年，金融危機對我國的出口影響逐月增加，從11月開始首次出現(xiàn)了負增長，11月份當月我國口1149.9億美元，下降2.2%，中國外貿(mào)單月進出口首次出現(xiàn)負增長。12月份當月我國進出口總值1833.3億美元，下降11.1%；其中出口1111.6億美元，下降2.8%；進口721.8億美元，下降21.3%。根據(jù)我國海關統(tǒng)計，2008年，我國外貿(mào)總額達25616.3億美元，比上年增長17.8%。其中出口14285.5億美元，增長17.2%；進口11330.8億美元，增長18.5%。貿(mào)易順差2954.7億美元，比上年增長12.5%，凈增加328.3億美元。中國紡織、房產(chǎn)、玩具、鋼鐵行業(yè)以及家具、衛(wèi)浴、五金、電子等產(chǎn)品的出口企業(yè)受到嚴重影響，向美、日、歐出口明顯減少。歐盟、美國和日本是我國前三大貿(mào)易伙伴，受金融危機影響，2008年向三個市場的出口明顯回落。特別是我國沿海企業(yè)，很多屬于勞動密集型企業(yè)，那些實力不強，自身抗風險能力低的企業(yè)紛紛倒閉。同時我國又遭遇大量貿(mào)易壁壘，貿(mào)易保護主義，貿(mào)易摩擦加劇，2009年的出口更加困難。2008年大部分國內(nèi)企業(yè)在銷售上都出現(xiàn)了不同程度的萎縮，表現(xiàn)在企業(yè)利潤上面就是增速放緩、持平甚至虧損。
1.2零八年度證券市場步入低谷自2008年初，受企業(yè)贏利不容樂觀的基本面的影響，A股一路走低，市場信心受到嚴重打擊。為了刺激股市交易，管理部門兩次下調(diào)證券交易成本：在大小非成為眾矢之的，《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導意見》于4月20日出臺，中國證監(jiān)會規(guī)定大小非減持超過總股本1％的，須通過大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓；4月24日起印花稅稅率由千分之三下調(diào)至千分之一，9月19日起印花稅改為單邊征收。兩次利好政策出臺當天，滬深股市均大漲9%以上。不過，這并未改變大盤下跌態(tài)勢。在這期間實際上導致證券市場一蹶不振的原因還是金融危機，危機導致我國在短期內(nèi)需不足、出口下降，外資將會迅速撤離。這種連鎖反應才是對外貿(mào)依賴性經(jīng)濟結構最致命的打擊，無論經(jīng)濟是否還會持續(xù)增長，但企業(yè)對市場的變動最敏感也最具決定意義。匯率的微調(diào)也已經(jīng)不能再對出口造成決定影響。無論美國是不是通過救市計劃，全球金融監(jiān)管將會日趨嚴格，消費信用將會收縮，同時美國也在節(jié)衣縮食并積極調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)結構。這不但客觀上造就全球需求不足，而且還會引發(fā)各國就業(yè)危機和貿(mào)易保護主義抬頭，匯率的波動相對影響較小。
2.09年我國證券市場的微妙變化
2.1內(nèi)需因素出口下降，企業(yè)的利潤保障主要還是通過增加國內(nèi)的銷售額來完成。因此，內(nèi)需的現(xiàn)狀與上市企業(yè)的業(yè)績聯(lián)系是相當緊密的。而我們卻又不得不面對中國內(nèi)需不足的現(xiàn)狀，如果要探尋其深層次的原因，主要是重投入輕分配的結果，直接表現(xiàn)為工資占GDP比例太低，一般工人工資的平均水平較低。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者克魯格曼克魯格曼說過，中國工人平均工資是美國工人的4%，跟1975年的韓國類似。目前，即使墨西哥生產(chǎn)工人的工資也是中國工人工資的3倍。而更為關鍵的是，中國內(nèi)需不足依賴外貿(mào)的經(jīng)濟模式，是體制按照自身的利益分配特征，并以其強大的單極政治力量塑造出來的。民間雖然擁有大量存款，但由于醫(yī)療保險、社會保險等民生體制尚不完善，這些錢并不能轉(zhuǎn)化為消費。因此內(nèi)需將很難真正被調(diào)動起來，因此企業(yè)依靠內(nèi)需完成盈利任務的目標十分渺茫。
2.2外匯儲備因素曾經(jīng)在越南發(fā)生的金融危機被認為是逆差造成外匯儲備不足，于是很多人認為我國因為外匯儲備充裕而不會重蹈越南覆轍。其實更細化而言，外匯儲備如果因為結構問題而流動性不足，即使數(shù)字龐大，也難以應付短時間內(nèi)的外匯擠兌。事實上，我國1.8萬億外匯儲備中，能即時動用的只有3000億現(xiàn)金，其他絕大部分都是各種深陷泥潭的債券和一些低價值的股權。因此，在最近一段時間內(nèi)如果我國把目前僅有的3000億外匯現(xiàn)金仍轉(zhuǎn)化為境外債權，那么我國外匯儲備短期將隨時陷入擠兌危機，其效果可參考越南，即：如果國內(nèi)人民幣在極短時間內(nèi)擠兌美元并外流，可以造成人民幣急速貶值，國內(nèi)重現(xiàn)通貨膨脹，那么匯率就會出現(xiàn)巨幅波動。從短期分析，當某種貨幣存在升值預期，匯率與股市的關系是：預期本國貨幣升值—熱錢流入—股市上漲—吸引更多熱錢流入—加大升值壓力—匯率升值—熱錢流出—股市大幅下挫。這種股市大起大落的系統(tǒng)風險將減弱其對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用。從長期分析，宏觀經(jīng)濟增速的減退和股市對經(jīng)濟促進作用的減弱必將影響到股市主體上市公司，進而影響整個證券市場發(fā)展。人民幣匯率穩(wěn)定則升值預期對股市的短期推動影響很小、有限利率上升空間有利于演繹股市的中長期上升趨勢，而人民幣貶值則反知。
2.3房地產(chǎn)業(yè)的因素2006年初，韓國的國土研究院經(jīng)過對上萬的家庭調(diào)查研究，并和英美等國進行了比較，顯示韓國國民收入攢六年才能買得起房。在首都首爾地區(qū)，需要將個人收入存7.7年才能購買住宅，其他大城市為3.8年，中小城市為2.6年。而在美國和英國，要購買住宅，則分別只需要2.7年和4.1年全部收入。而正是這個2.7年便能購買住宅的美國發(fā)生了房地產(chǎn)次貸危機，并成為引爆世界金融危機的導火索，其他國家的房價還紛紛下跌。反觀中國，一份由國土資源部的“2008年全國主要城市地價狀況分析報告”指出，2008年中國商品房平均銷售價格逼近4000元關口，達到3919元/平米。初級住房小康標準是人均30平米，三口之家90平米的建筑面積需要將近36萬元。而當年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為15781元，加上裝修的費用意味著夫妻兩人和孩子要不吃不喝12年。房價收入比接近于12，該數(shù)據(jù)數(shù)倍于國際慣例，中國房地產(chǎn)市場存在很大的泡沫。但是這個泡沫現(xiàn)在并不能把他打破，因為與房地產(chǎn)業(yè)相關行業(yè)眾多，有一個龐大的產(chǎn)業(yè)鏈條，并且解決了很大程度的就業(yè)問題，若房地產(chǎn)泡沫破裂，很有可能引發(fā)更多企業(yè)倒閉，甚至引發(fā)社會動蕩。房地產(chǎn)業(yè)一定程度決定了證券市場的穩(wěn)定，而持續(xù)的高房價依然在大量耗費社會的消費能力。
2.4資金、貸款的因素面對金融危機，我國提出了4萬億的救市場計劃，而且這些錢陸續(xù)已經(jīng)到位。與此同時，中國銀行業(yè)第一季度新增人民幣貸款4.58萬億元，已經(jīng)接近政府設定的2009年全年目標5萬億元。這些錢有很大一部分都流入了證券市場，從09年初A股的成交量放出歷史巨量的信號來看，很多機構和游資均殺入了證券市場。而根本原因是由于金融危機對經(jīng)濟的沖擊，很多企業(yè)運轉(zhuǎn)不靈，產(chǎn)業(yè)和市場逐步蕭條，投資很難見迅速見效。于是，這個企業(yè)和機構選擇了投資證券市場以求得較快較好的回報。這樣一來很快便形成了證券市場群雄逐鹿的局面，而這些錢并不是以投資的心態(tài)進入，取而代之的是投機。因此，證券市場雖然通過短期輸送的新鮮血液而產(chǎn)生強勁反彈，而長遠點看，這些資金必定會在某個時間段進行撕殺，導致證券市場的發(fā)展趨勢更加不確定，A股目前的市盈率已經(jīng)相當高，個股漲幅已經(jīng)超過300%，風險進一步增強。
2.5宏觀政策因素國家在證券市場上的觀點十分明確，就是通過股指的上升來營造氛圍，增強人民抗擊危機的信心。產(chǎn)業(yè)振興計劃的出臺引領A股的上升攻勢以后，中央不斷針對各個行業(yè)進行政策刺激和扶持，因此09年初至今一直熱點不斷，A股也不短上揚。但是，金融危機的影響是長久的，世界各國的經(jīng)濟形式均未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，相關政策得過于頻繁很容易引起市場在消息面上的疲倦。現(xiàn)在證券市場的現(xiàn)狀是，過度的依靠政策呵護，這是很不健康的，也是十分危險的。4月份信貸資金投放2600多億，與一季度每月1萬多億的信貸資金投放形成鮮明的對比，可謂天壤之別，隨著信貸資金的減少，IPO和創(chuàng)業(yè)板的開啟，特別是再融資的泛起，股市的資金供應將會大大減少，證券市場的波動會明顯加深。
3證券市場的定性分析
3.1違背經(jīng)濟規(guī)律股指從08年11的1600多點，一路凱歌，在半年的時間里上漲近1000點，令人眼花繚亂，目不暇接。當人們還在熊市的噩夢中沒清醒過來時，股指已翻山越嶺，一波又一波地攀越了一座又一座的高峰。2008年金融危機以來，我們雖然采取了許多的經(jīng)濟刺激措施，先是4萬億的投資，又是十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，更有天量的信貸資金，但效果并不明顯，2009年3月份CPI和PPI雙雙告負，發(fā)電量還在繼續(xù)下降，鋼材價格經(jīng)過短暫的回升后又迎來了新的下跌，關乎居民生活的豬肉幾乎降到了2007年上半年的價格，這一切說明經(jīng)濟形勢不容樂觀，但股市卻是出奇的火。
3.2與價值相背離市場的估值目前已經(jīng)非常的高，A股流通市值達7.45萬億，100倍內(nèi)的股票平均市盈率42倍左右，150倍內(nèi)的股票平均市盈率達53倍左右，約90%的股票市盈率超過20倍，并且還有400多家沒有市盈率的虧損企業(yè)。股票價格與價值嚴重背離，市場估值已嚴重泡沫化，幾乎與2007年6000點的水平相當。泡沫化的股市不僅沒有回歸合理價值的欲望，感覺卻才剛剛漲出點味道，仍然是三線開花，多頭排列，激情洋溢，熱火朝天。就連虧損嚴重的ST股也是表現(xiàn)非凡，如ST宏盛，每股凈資產(chǎn)負21.24元，就這樣一個已嚴重資不抵債的企業(yè)，股價也從1.36元漲到了4.21元，上漲3倍還多，令人匪夷所思。
3.3大小非數(shù)量超標市場中股市中到處都是幾乎沒有成本的大小非，據(jù)統(tǒng)計，到5月份，累計大小非解禁數(shù)量約占流通股的40%年底解禁股比例將占流通股的70%以上。股市流通股已從過去的散戶及基金為主的市場，發(fā)展成以大小非們?yōu)橹鞯氖袌?，股市中大小非已?jīng)占有絕對的比例，不用說散戶，就是基金也將微不足道。按現(xiàn)在的平均股價計算，年底A股流通市值恐怕將達到20萬億，相對于2萬多億的基金規(guī)模來說，基金也將成為“小散”。
綜合以上金融危機影響的方方面面，無論是直觀上還是在潛移默化中，證券市場都肩負著沉重的壓力。表面上看，我國A股一支獨秀，仿佛金融危機對我國證券市場的影響是積極的，實際上仔細一看，沖擊比想象的要劇烈得多。不過，從長遠來看，一個市場必須經(jīng)過危機的洗禮才會成熟，我也相信中國的證券市場會在這場風暴的洗禮中最終找回自己。
參考文獻：
1.《金融危機對我國出口企業(yè)的影響及其對策》．新華網(wǎng)．2009年01月20日
2.《2008年中國證券市場大事件》．上海證券報．2008年12月30日
第4篇：金融危機與股市的關系范文
內(nèi)容摘要：文章采用誤差修正模型、向量自回歸模型等方法，研究了2007年至2009 年上證、深證綜指日收盤價和人民幣兌美元名義匯率日數(shù)據(jù)之間的關聯(lián)性。并且通過方差分解發(fā)現(xiàn)美國股價變動對中國匯率和股價的關聯(lián)性有影響。
關鍵詞：向量自回歸模型 協(xié)整檢驗 Granger因果檢驗
問題提出
在2007年美國次貸危機及其后續(xù)2008年華爾街金融風暴波及全球金融市場的情況下，通過研究人民幣匯率與中國股票市場價格的相互關系，探討外匯市場和中國股票市場的相關性，分析不同金融市場的交互影響，對于中國應對國際金融危機沖擊、深化匯率制度改革和健全金融市場機制具有重要意義。
很多國內(nèi)學者關注到了兩市之間的關聯(lián)性，從理論和實證角度都給出了科學合理的解釋和證明。但也發(fā)現(xiàn)，用相同的方法得到的實證分析結果卻有很大不同，主要表現(xiàn)在因果關系是單向的還是具有反饋作用，這種關系是正相關的還是負相關的都沒有定論。陳然方（1999）指出我國外匯市場和股票市場的聯(lián)系是松散的、不明顯的，看不出從股票價格到匯率或匯率到股票價格有任何的格蘭杰因果的關系。陳雁云，何維達（2006）通過對2001-2005年人民幣各種匯率與股價的逐日數(shù)據(jù)所作的ARCH效應檢驗，得出相應的GARCH和EGARCH模型，并證明人民幣兌美元名義匯率與股價為顯著的正向關系，即人民幣幣值與股價呈反向關系；同時顯示人民幣兌日元名義匯率與股價兩者為微弱的正向關系，即幣值與股價為微弱的反向關系，并指出ARCH系列模型對于此問題的研究存在一些局限性。楊清玲（2007）運用Granger因果檢驗模型得出股價與匯率存在雙向的負相關關系，兩者相互影響的程度不同，匯率對股價的影響大于股價對匯率的影響。
國外學者對匯率與股票價格之間的關系進行了深入的研究，在理論方面，西方形成了兩種理論模型即Dornbusch 和Fisher（1980）的“ 匯率決定的流量導向模型”與Branson和Henderson（1985）的“投資組合模型”，前者認為存在由匯率（直接標價法）到股價的反向關系，如Dornbusch and Fisher（1980）指出，匯率的波動通過影響一國經(jīng)常賬戶國際收支平衡、居民的財富和支出對公司的現(xiàn)金流和股價產(chǎn)生影響。后者認為資本項目的流動是匯率決定的最為重要的因素，匯率的價格主要是由對本幣的供求關系決定的。一方面，匯率的升值預期會導致國際資本流入國內(nèi)，進而引起股價上升。另一方面，國內(nèi)資產(chǎn)收益率的提升會吸引國外資本流入國內(nèi)，形成對本幣的過量需求，導致本國貨幣匯率升值。這樣兩方面互為推動，形成匯率與股價之間的正向關聯(lián)。
本文研究了美國次貸危機爆發(fā)后人民幣兌美元名義匯率和上證綜合指數(shù)收盤價的關聯(lián)性，通過加入美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)，進一步考察這種關聯(lián)性是否會受金融環(huán)境變化的影響，分析匯率和股票價格的波動對彼此產(chǎn)生影響的傳導途徑，為國家規(guī)避金融風險、制定和調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策提供有價值的參考依據(jù)。
理論基礎和方法
（一）協(xié)整檢驗
協(xié)整理論是由Engle和Granger（1987）提出的，如果向量時間序列{xt}的每個分量都是I（1）過程，且這些分量的某種線性組合a`xt是平穩(wěn)的，那么向量序列{xt}的分量序列稱為協(xié)整的，α稱為協(xié)整向量。這一理論的建立為在多個非平穩(wěn)時間序列間尋找均衡關系，以及用存在協(xié)整關系的變量建立誤差修正模型奠定了基礎。并且Engle和Granger （1987）給出了檢驗協(xié)整關系的EG兩步法。即通過對第一步回歸方程的殘差做單位根檢驗來確定變量間的協(xié)整關系。
（二）向量自回歸模型（VAR）和向量誤差修正模型（VEC）
根據(jù)協(xié)整檢驗的結果，可以通過兩組模型來判斷匯率和股指之間的因果關系：如果協(xié)整關系不存在，只需建立VAR模型（模型略），如果存在協(xié)整關系，那么在檢驗Granger原因時要求加入誤差修正項，建立VEC模型。
實證研究
（一）數(shù)據(jù)說明
本文所采用的高頻數(shù)據(jù)人民幣兌美元名義匯率中間價來源于中國外匯管理局網(wǎng)站，上證和深證綜合指數(shù)日收盤價分別來源于上海證券交易所和深圳證券交易所網(wǎng)站。道瓊斯工業(yè)指數(shù)日收盤價來源于雅虎網(wǎng)站。樣本區(qū)間跨越了2007 年3月2日-2009 年12月31日。進行數(shù)據(jù)處理應用的軟件是Eviews（3.0）。
（二）樣本區(qū)間劃分
基于Quandt-Andrews 斷點檢驗方法，綜合考慮重大金融事件對中國金融市場的影響對樣本區(qū)間進行劃分。將674個日數(shù)據(jù)（每周五天且去掉節(jié)假日）分為三個子區(qū)間，記為：
Period1（3/2/2007-1/15/2008）美國次貸危機爆發(fā)初期；
Period2（1/16/2008-11/5/2008）“全球股災” 爆發(fā)之后；
Period3（11/6/2008-12/31/2009）金融危機延續(xù)過程中。
對匯率和股票數(shù)據(jù)取自然對數(shù)，記為：LNFUSA=LOG（FUSA），LNSH =LOG（SH），LNSZ=LOG（SZ），LNDJI=LOG（DJI）。其中FUSA為人民幣兌美元名義匯率中間價。SH表示上證綜合指數(shù)（簡稱上證綜指）。SZ表示深證綜合指數(shù)，DJI表示道瓊斯工業(yè)指數(shù)。
（三）單位根和協(xié)整檢驗
首先通過面板單位根檢驗（IPS，2003）來確定匯率和股票指數(shù)的平穩(wěn)性。由表1單位根檢驗的結果可知，Period1 中的LNFUSA、LNSH均為非平穩(wěn)時間序列，而它們的一階差分序列是平穩(wěn)的。即Period1 中的LNFUSA、LNSH、LNSZ序列為一階單整序列（同階單整），所以它們之間可能存在協(xié)整關系。同理可得，Period2和Period3中的LNFUSA、LNSH序列也為一階單整序列（同階單整）。
其次對匯率（LNFUSA）和上證綜指（LNSH）進行Johansen協(xié)整檢驗，發(fā)現(xiàn)Period2和Period3這兩個子區(qū)間在5%的置信水平下拒絕了沒有協(xié)整方程（r0）的原假設，并同時接受了至少存在（r≤1）一個協(xié)整方程的假設。同理，對匯率（LNFUSA）和深證綜指（LNSZ）進行Johansen協(xié)整檢驗，發(fā)現(xiàn)只在Period3 這個子區(qū)間上在5%的置信水平下拒絕了沒有協(xié)整方程（r0）的原假設，并同時接受了至少存在（r≤1）一個協(xié)整方程的假設。
表2為協(xié)整關系式。對序列VECM1、VECM2 進行單位根檢驗，發(fā)現(xiàn)它們已經(jīng)是平穩(wěn)序列，并且取值在0附近上下波動，驗證了協(xié)整關系是正確的。表2中的三個協(xié)整關系式反映了不同時期匯率和上證綜指的某種長期均衡關系。從式（1）和（2）可以看出，全球股災爆發(fā)后（Period2），匯率和上證綜指呈正向關系，即匯率升高伴隨著股指的升高，而全球股災爆發(fā)10個月后（Period3），匯率和上證綜指、深證綜指分別呈微弱的反向關系。
（四）格蘭杰因果關系檢驗
通過格蘭杰因果關系檢驗，可知Period1中，匯率到上證綜指的作用機制是主導。而且在95%的顯著性水平下，LNFUSA是LNSZ的單向格蘭杰成因。Period 2中，上證綜指到匯率的作用機制是主導。Period3中，在1%的顯著性水平下，上證綜指是匯率的單向格蘭杰成因。
（五）基于向量自回歸模型和向量誤差修正模型的實證分析
1.金融危機爆發(fā)初期（Period 1）。因為匯市和股市是相互聯(lián)系的，而這一時期匯率和上證綜指、深證綜指沒有協(xié)整關系，所以可以考慮建立向量自回歸模型來驗證兩者之間的關系?？疾霯NFUSA對LNSH的影響，經(jīng)過多次試驗，LNFUSA和LNSH建立的VAR方程的AIC值和SC值在最大滯后期取1時達到最小，以下為得到的方程：
LNFUSA=1.005407 LNFUSA（-1）-0.000249 LNSH（-1）-0.034071 8
R2= 0.995959 （4）
LNSH= -0.034223 LNFUSA（-1）+0.982994LNSH（-1）+0.372769
R2=0.989408（5）
LNFUSA=1.005046 LNFUSA（-1）-0.000314 LNSZ（-1）-0.031543（6）
LNSZ= -0.114178LNFUSA（-1）+0.975019LNSZ（-1）+ 0.937715（7）
其中，R-squared=0.995962，AIC=-10.75235，SC=-10.70437
從方程（4）-（7）可以看出，匯率的變動對上證、深證綜合指數(shù)變動的影響是顯著的，LNSH、LNSZ都和滯后一期匯率的波動呈負相關性。而上證和深證綜合指數(shù)對匯率的變動幾乎沒有影響。這與表2的格蘭杰因果關系檢驗結果相一致。也就是說外匯市場的風險可以在一定程度上影響中國股票市場，而股票市場的風險卻對人民幣匯率的波動沒有顯著影響。
在上面所建的模型中，外生變量只有常數(shù)項，現(xiàn)在將美國標準普爾500指數(shù)作為外生變量考察它對匯率和上證指數(shù)的影響。發(fā)現(xiàn)標準普爾500指數(shù)對上證和深證指數(shù)影響也是顯著的，其影響系數(shù)分別為0.048和0.013，而匯率對上證和深證指數(shù)的影響系數(shù)為-0.090423和-0.128760。標準普爾500指數(shù)對上證和深證的影響是匯率對上證和深證影響的55.6%和10.8%。
可見美國股價的變動對中國股票市場有影響，且對上證綜指的影響較大，但在這一時期，匯率的變動對中國股票市場的影響更大。
2.全球股災爆發(fā)后（Period 2）和金融危機延續(xù)過程中（Period 3）。Period2中匯率和深證綜指不存在協(xié)整關系，可以建立VAR模型，經(jīng)過多次檢驗，得到如下模型：
LNFUSA=0.981429 LNFUSA（-1）+0.000327 LNSZ（-1）+ 0.118986
LNSZ=0.206870 LNFUSA（-1）+ 0.987023 LNSZ（-1）-1.271894
其中，R-squared=0.995792，AIC=-10.63778，SC=-10.58632
從上面的兩個式子可以看出匯率對深證綜指影響顯著，其系數(shù)為 0.206870，比第一個時期匯率對深證的影響提高了14%。而深證綜指對匯率的影響很小，其系數(shù)為0.000327。這與前面的Granger因果關系檢驗結果相吻合。
在上面所建立的模型中鍵入外生變量美國標準普爾500指數(shù)。結果如下：
LNFUSA=0.976133 LNFUSA（-1）+0.000930 LNSZ（-1）-0.001244 LNBP+0.158443
LNSZ=0.611103 LNFUSA（-1）+0.941066 LNSZ（-1）+0.094957 LNBP -4.283606
其中，R-squared=0.995813，AIC= -10.63225，SC= -10.56365
從上面的式子可以看出在這一時期美國標準普爾500指數(shù)對深證的影響提高了，其系數(shù)提高到0.094957。標普500指數(shù)對深證的影響是匯率對深證影響的16.7%。
Period2中匯率和上證綜指存在協(xié)整關系，Period 3中匯率和上證、深證綜指均存在協(xié)整關系，因此考慮建立VEC模型來驗證兩市的因果關系。通過對這兩個時期的VEC模型加入標普500指數(shù)作為外生變量，得到匯率和股指因果關系檢驗的結果（方程略），全球股災爆發(fā)后（Period2）D（LNSH）的VEC模型中，D（LNFUSA（-1）），D（LNFUSA（-2）），D（LNFUSA（-3））的系數(shù)分別為2.388405，0.269892，1.586942。且t統(tǒng)計量均顯著不為零。D（LNFUSA）的VEC模型中，股票收益率D（LNSH）各滯后階的系數(shù)都比較小，說明匯率變動對上證綜指有影響，而上證綜指對匯率的影響較小。加入道指作為外生變量，使得上證綜指的擬合優(yōu)度R2從0.020 提高0.033，提高了60%，說明美國股指的變動對中國股票收益率有影響。下面再來看金融危機延續(xù)過程中（Period3）。在此階段，匯率的變動對股指影響仍然很大，且深證綜指的擬合優(yōu)度通過加入標普500指數(shù)作為外生變量得到很大的提高，R2從0.017提高到0.020，說明在此階段，美國股市對深證綜指的影響增大。而這與全球股災爆發(fā)后（Period2）的模型分析結果類似。與（Period2）不同的是，在（Period3）的股票收益率D（LNSH）的VEC模型中，LNBP（標普500指數(shù)的對數(shù)）的系數(shù)為-0.003025，而在Period2中其系數(shù)為0.02856。由此可以得出兩個結論：第一，全球股災爆發(fā)后，中國股票收益率和美國股指呈正向關系。隨著時間的推移，到了第三個階段（金融危機延續(xù)過程中），中國股票收益率和美國股指呈微弱的反向關系。第二，全球股災爆發(fā)后（Period 2）美國股指對中國股票收益率的影響力度是金融危機延續(xù)過程中（Period 3）的8倍。
（六）方差分解
方差分解是將系統(tǒng)的預測均方誤差分解成系統(tǒng)中各變量沖擊所做的貢獻，計算出每個變量沖擊的相對重要性，同時根據(jù)貢獻百分比隨時間的變化確定一個變量對另一個變量的作用時滯。
對全球股災爆發(fā)后（Period2）匯率（LNFUSA）和股指（LNSH、LNSZ）的日數(shù)據(jù)做方差分解，發(fā)現(xiàn)加入標普500指數(shù)（LNBP）作為外生變量后，在匯率（LNFUSA）的方差分解中，來自以上證綜指（LNSH）為因變量的方程的新息的影響由1.12%上升到1.35%（見表3），這進一步肯定了金融危機對兩市關聯(lián)性的影響。美國股市是產(chǎn)生這一影響的重要傳導途徑。同理，對全球股災爆發(fā)10個月后（Period3）匯率（LNFUSA）和股指（LNSH）的日數(shù)據(jù)也做了方差分解，發(fā)現(xiàn)加入標普500指數(shù)作為外生變量后，在匯率（LNFUSA）的方差分解中，來自以上證綜指（LNSH）為因變量的方程的新息的影響沒有顯著變化，由3.50%上升到3.58%（見表3），這說明中國股市在逐漸擺脫金融危機的陰影。
結論
本文構建的VAR 模型和VEC較好的系統(tǒng)性度量了滬、深股市和匯率的波動的沖擊及動態(tài)（時變）條件相關性。各個指標和模型的整體擬和效果都是較為理想的。
首先，金融危機爆發(fā)初期（Period 1）， 匯率到股價的作用機制是主導，匯率波動對股價波動的影響比較顯著，而股價變動對匯率變動基本沒有影響。從理論上分析，這符合匯率決定的流量導向模型。匯率波動將對上市公司進出口價格產(chǎn)生影響，進而改變上市公司的盈利水平與預期，對股市產(chǎn)生影響。匯率浮動后，海外游資可能通過各種渠道流入或流出以進行匯率投機，從而加大股市的波動性。同時，匯率波動也使得整個宏觀經(jīng)濟更易受到外部沖擊，并對上市公司的經(jīng)營環(huán)境造成影響。從現(xiàn)實中探究，這也符合此階段匯率和股票市場制度的現(xiàn)狀以及面臨的國際金融形勢。而中國資本市場的開放性有限，盡管QFII的額度日益放大，但和迅速擴容的股市相比，還遠遠不成比例。股市風險還不足以通過國際資本流動的途徑對匯市形成溢出效應，股價變動對匯率變動的傳導性較差?！叭蚬蔀摹北l(fā)后（Period 2），股價到匯率的作用機制是主導，兩者為正向關系。根據(jù)脈沖函數(shù)分析可知，在短期內(nèi)，上證綜指對匯率影響顯著，股價下跌導致人民幣升值，但在5%的顯著性水平下，股價對匯率還不具有格蘭杰意義上的因果關系。匯市對股市也不具有格蘭杰意義上的因果關系。而直到Period 3，在1%顯著水平下，股價對匯率才具有單向Granger因果關系。這說明匯市確實受到了股市的沖擊。而匯率對于股指暴跌的反應具有滯后性，這可能與我國有管理的浮動匯率制度有關，美國次貸危機的爆發(fā)是導致兩者引導關系發(fā)生扭轉(zhuǎn)的重要事件。
其次，通過在向量誤差修正模型中加入道指，得到下面的結論：
全球股災爆發(fā)后（Period 2），中國股票收益率和美國股指呈正向關系。即美國股票指數(shù)的下跌導致上證綜指的下跌，隨著時間的推移，到了全球股災爆發(fā)10個月后（Period 3），中國股票收益率和美國股指呈微弱的反向關系。這說明金融危機對中國的影響在逐漸減小。
全球股災爆發(fā)后（Period 2），美國股指對中國股票收益率的影響力度是全球股災爆發(fā)10個月后（Period 3）的9倍。這充分說明了全球金融危機對中國上證綜指的巨大影響。當然，這也說明了國內(nèi)股市正在迅速走出低谷，全球股災爆發(fā)10個月后正是中國政府宣布4萬億振興計劃之時，自此之后，上證指數(shù)大幅反彈，并展開了獨立于其他發(fā)達國家股市的上漲行情。
通過脈沖響應函數(shù)以及方差分解發(fā)現(xiàn)美國股指變動是兩市關聯(lián)性變強的橋梁。
參考文獻：
1.陳然方.論匯率和股價的相互作用與影響[J].財經(jīng)理論與實踐，1999（2）
2.陳雁云.匯率與股價的關聯(lián)效應[M].經(jīng)濟管理出版社，2006
3.楊清玲.股價與匯率間聯(lián)動關系的實證分析[J].發(fā)展研究，2007（8）
第5篇：金融危機與股市的關系范文
截至6月18日，上證指數(shù)站穩(wěn)了2800點以上，行情演變并未如看空者預料的那樣，二次探底不但遲遲未能發(fā)生，反而呈現(xiàn)向上加速的跡象。面對這樣的行情，許多專家必定會大呼看不懂并呼吁防范市場泡沫。但從博弈角度出發(fā)，也許只有當市場的大多參與者不再理會這些看空的聲音時，股指向上的腳步才會停歇。在當前位置，對市場看空的理由比比皆是，如西方經(jīng)濟持續(xù)衰退、全球金融危機第二波再度來臨、我國經(jīng)濟復蘇過程要多次反復、市場IPO重啟分流資金、大小非持續(xù)套現(xiàn)、上市公司業(yè)績下滑等等。而尋找看多的理由似乎要困難的多。
有觀點認為，研究此次全球金融危機對股票市場帶來的影響，只有去比較在全球金融歷史上和這次金融危機性質(zhì)類似的，危機爆發(fā)后股市的發(fā)展軌跡才能更有說服力。回顧一下1987年美國股災發(fā)生后臺灣股市的走勢可能會有所啟示。1987年10月受美國“黑色星期一”股災的影響，臺灣股市狂跌了近3個月，臺灣股市加權指數(shù)從4600點一直跌到2300多點，之后行情迅速恢復，至1988年9月股指攀升至8870點的高點。接著受宣布開征資本利得稅的影響，臺灣股市開始了第二次暴跌，最低跌至4873點。隨后臺灣監(jiān)管當局被迫宣布取消征收資本利得稅的計劃。1989年上半年臺灣股指快速收復失地，到6月時創(chuàng)下9000點的新高。當時臺灣股市上漲的原因，首先是臺灣地區(qū)經(jīng)濟持續(xù)高增長。1951-1987年，臺灣地區(qū)年均經(jīng)濟增長率達9％，居全球之首，并躋身“亞洲四小龍”之列。1988年底，臺灣地區(qū)外匯儲備達760億美元，僅次于日本，是當時人均外匯儲備最高的經(jīng)濟體。其次是新臺幣的升值預期讓境外資金源源不斷地流入臺灣股市。在外匯堆積和升值預期的合力之下，流動性過剩狀況開始凸現(xiàn)，對新臺幣的升值預期使得境外熱錢大量涌入島內(nèi)，加上長期經(jīng)濟增長累積的居民財富原先以高額儲蓄累積在銀行體系，一時間居民儲蓄大多因利率不斷走低而從銀行體系流出，這些因素一起造成了當時臺灣地區(qū)過剩流動性難以消除的局面，其結果就是各種資產(chǎn)的價格飆升，土地和房地產(chǎn)價格在短時間內(nèi)翻了兩番。細看當初臺灣股市上漲的社會背景就會發(fā)現(xiàn)，當下內(nèi)地市場與80年代末的臺灣市場有一定程度的類似情況。因此，流動性將是決定未來市場中長期走勢的關鍵所在。
就短期來說，現(xiàn)在應該關注短期資金的流動性變化。投資者情緒理論認為，投資者在投資時會受到市場氛圍的影響，在對股票市場存在過分樂觀或者過分悲觀時，將會加大或降低對股票市場的投資，資金流量變化與股票市場價格波動之間可能存在著一種互為因果的關系。在這種雙向的互為因果關系中經(jīng)常出現(xiàn)的是正向反饋機制，資金凈流量的增加會導致股票價格的上漲，而股票市場價格的上漲又會進一步帶來資金凈流量的增加。反之，資金凈流量的減少會導致股票價格的下跌，而股票價格的下跌則會進一步導致資金凈流量的較少。如此反復，資金對市場就會形成一種令人擔憂的“助漲助跌”作用，使市場陷入一種惡性循環(huán)之中。具體分析來看，短期資金更多的是充當劑的作用，短線資金不在乎指數(shù)的高低，他們選擇的策略是跌進漲出，遵循這樣的順序：上漲---資金盈利退出---大盤或個股繼續(xù)向上突破---資金重新返場---遇到新壓力---再次盈利退出，整體呈現(xiàn)臺階似的趨勢。短期內(nèi)流動性的好壞將是決定短期市場方向的主要力量。
除了關注短期資金流動性變化外，現(xiàn)在需要密切關注的是實體經(jīng)濟出現(xiàn)的明顯復蘇信號。如果近期經(jīng)濟基本面出現(xiàn)令人信服的數(shù)據(jù)支撐，再加上持續(xù)的資金流動性支持，最近一段時間將是股市上臺階的最佳時期。
第6篇：金融危機與股市的關系范文
關鍵詞：SJC-Copula；重尾指數(shù)；尾部相關性；
1、引言
股票市場的尾部相關性問題，是研究當某一股市股票收益率發(fā)生極端值波動，即暴漲或暴跌時，對其他股市收益率的映射效應，即能否引起其他股市相應的暴漲或暴跌現(xiàn)象，甚至導致全球的金融動蕩，這種現(xiàn)象被Forbes和Rigobon稱為“金融傳染”，并且采用尾部相關性對其進行深入研究，我國國內(nèi)學者對于Copula模型在金融領域分析中的研究起步較晚，但研究發(fā)展迅速，韋艷華、張世英（2003）等人以我國滬深股市尾研究對象系統(tǒng)的闡述額該理論在我國金融領域的應用，2004年兩人采用多元Copula-CARCH模型再次研究，孫志賓（2004）在其博士論文中針對中國股市相依結構研究，分析闡述適合我國股市的最優(yōu)的Copula函數(shù)，晏海兵（2004）對我國大陸、美國、日本以及香港、英國股市指數(shù)進行實證研究，李悅和程?？。?006）在研究我國上證綜指和相關恒生指數(shù)的尾部相關性時，采用Copula模型得出兩股市有較高的右尾相關性額結論，鐘君和史道濟（2008）在介紹尾部相關性指標和尾部相關函數(shù)時，給出函數(shù)估計的非參數(shù)估計方法，通過實證研究指出我國上證綜指、深證成指間有較高的左尾相關性，黃恩喜、程希?。?010）在分析多資產(chǎn)組合風險時，提出了Pair Copula-GARCH模型，崔百勝（2011）研究人民幣對多國貨幣間匯率收益率的相關變動關系時，提出Pair Copula-GARCH-t模型。
2、參數(shù)估計方法
Copula模型的半?yún)?shù)估計法包含偽極大似然估計法、基于偽極大似然估計法的基于秩的極大似然估計法。
首先介紹偽極大似然估計法，令（x1，y1），（x2，y2），…，（xn，yn）為隨機變量向量（X，Y）的樣本數(shù)據(jù)，相應Copula函數(shù)為C（u，v，），Copula密度函數(shù)c（u，v，），由此得到偽極大似然估計的對數(shù)似然函數(shù)L（）=∑ni=11n[c{Fn（xi），Gn（yi）}]其中Fn（xi）=1n+1∑ni=1I（xix）和Gn（xi）=1n+1∑1i=1I（yiy）分別為兩隨機變量的經(jīng)驗分布函數(shù)?；谥鹊臉O大似然法是在偽極大似然估計法上提出的，其對數(shù)似然函數(shù)L（）：L（）=∑ni=11n[c{Fn（xi），Gn（yi）}]=∑ni=11n[cRin+1，Sin+1]，其中Ri表示xi在x1，x2，…，xn中的秩，Si表示yi在y1，y2，…，yn中的秩，根據(jù)對數(shù)似然函數(shù)估計出參數(shù)的估計值：^=argmaxL^（）。
3、實證分析
3.1數(shù)據(jù)的選取
選取滬深300材料HSCL（000909）與道瓊斯美國基礎材料類股票指（DJUSBM）2005年5月10日至2014年5月28日的日收盤價數(shù)據(jù)作為原始樣本，剔除不在同一日交易的數(shù)據(jù)，采用對數(shù)收益率計算方法，以相鄰的交易日的日交易收盤價的一階差分計算股指收益率，yt=1n（pt）-1n（pt-1）=1n（pt/pt-1），考慮金融危機影響時，將2005年5月10日至2008年5月9日（710組）、2008年5月10日至2011年5月9日（707組）以及2011年5月10日至2014年5月28日數(shù)據(jù)（714組）分別作為危機發(fā)生前、中、后期數(shù)據(jù)。
首先、對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，已知在99%、95%、90%的置信水平下，ADF檢驗分別對應的臨界值為-3.433223、-2.862695和-2.567431，我國HSCL統(tǒng)計量值為-43.93649，美國DJUSBM統(tǒng)計量值為-47.10133，都遠遠大于臨界值的絕對值，拒絕序列存在單位根的原假設，數(shù)據(jù)平穩(wěn)。
之后，計算兩數(shù)據(jù)的統(tǒng)計特征，HSCL/DJUSBM的偏度分別為5.56593、16.83635，峰度分別為-0.47863、-1.00579；可以看出兩樣本數(shù)據(jù)重尾特征明顯，且DJUSBM重尾特征要明顯高于我國，J-B檢驗值顯示樣本數(shù)據(jù)都拒絕正態(tài)性假設，現(xiàn)通過Sum-plot選取順序統(tǒng)計量個數(shù)，后采用Hill估計方法估計樣本數(shù)據(jù)的重尾指數(shù)，結果如下：HSCL的左尾順序統(tǒng)計量為96，左尾重尾指數(shù)為2.94861，右尾順序統(tǒng)計量為77，右尾重尾指數(shù)為3.15191；相應的DJUSBM的左尾順序統(tǒng)計量為114，左尾重尾指數(shù)為2.35867，右尾順序統(tǒng)計量為116，右尾重尾指數(shù)為2.78093。表明，兩數(shù)據(jù)左尾重尾程度高于右尾，兩國基礎材料行業(yè)股市發(fā)生暴跌的概率高于暴漲。
3.2尾部相關性分析
采用Matlab軟件編程，首先根據(jù)基于秩的極大似然估計法估計出兩股市收益率時變SJC Copula參數(shù)：wL=1.522498、αL=-16.42332、βL=2.362725、wR=0.817021、αR=16.21817、βR=3.329940。進而得到該行業(yè)兩國股市股指收益率總體數(shù)據(jù)的兩側尾部相關系數(shù)，之后加入金融危機影響因素，按上文方法將數(shù)據(jù)分為三組，采用時變相關SJC Copula函數(shù)，分別考察數(shù)據(jù)兩側尾部相關性質(zhì)，計算的出的尾部相關系數(shù)同樣為一列時間序列，通過動態(tài)變化圖直觀展示系數(shù)變化趨勢。
通過表中具體計算數(shù)值，以及AIC和對數(shù)似然函數(shù)值判斷，三類Copula函數(shù)中，時變SJC Copula擬合程度最好，刻畫序列間尾部相關性優(yōu)于靜態(tài)模型，最能反映數(shù)據(jù)相關性質(zhì)，因此在下面具體分析各行業(yè)尾部相關性質(zhì)時，主要采用靜態(tài)和時變SJC Copula計算結果進行分析論述。
對于基礎材料行業(yè)兩國股市股指收益率的分析，靜態(tài)和時變Copula模型分析出的尾部相關系數(shù)略有差異，以擬合效果明顯更好的時變Copula結果為分析標準，該行業(yè)兩國股指收益左尾相關系數(shù)圍繞0.052703上下波動，右尾相關系數(shù)圍繞0.060683上下波動，結合上圖，可以看出左尾相關系數(shù)序列整體均值低于右尾，分析得出結論：我國和美國基礎材料行業(yè)股市股指收益率左尾相關性略低于右尾相關性。也即是，我國和美國股市股指收益率同時出現(xiàn)暴跌的概率（約5.27%）低于同時出現(xiàn)暴漲的概率（約6.07%）。
之后，通過對HSCL和DJUSBM分別進行滯后一期處理，計算尾部相關系數(shù)，從圖3-3和3-4可以明顯看出：對HSCL滯后一期后，左尾相關系數(shù)明顯增大（從0.052703增加到0.131831），而右尾相關系數(shù)明顯發(fā)生了降低（從0.060683降低至0.028967）；對DJUSBM滯后一期后，兩側尾部相關系數(shù)都降低至極低的水平（幾乎為0）。說明美國基礎材料行業(yè)對我國相應行業(yè)股市左側尾部具有明顯映射效應，而右側尾部相關系數(shù)的降低說明DJUSBM發(fā)生暴漲對HSCL的影響只在當期較為明顯，即映射效應較為模糊；我國能源行業(yè)對美國能源行業(yè)不具有映射效應。
對比三幅不同階段的HSCL/DJUSBM的左、右尾動態(tài)變化圖，可以看出第一階段金融危機來臨前兩國該行業(yè)股市收益率兩側尾部相關性明顯不對稱，左尾動態(tài)相關系數(shù)均值為0.080969，起初左尾相關性較高但起伏波動較大，但在第一階段后期相關性迅速降低，而右尾幾乎不存在相關性，說明該階段兩國基礎材料行業(yè)股指收益率間不存在穩(wěn)定的相關關系；第二階段金融危機的到來使得兩側尾部相關系數(shù)都有不同程度的增加，其中左尾相關系數(shù)在繼續(xù)保持較低值一段時間之后，在危機中期驟然暴增至近0.8的水平，后又迅速下跌至0.042413的平均水平，右尾相關系數(shù)在危機的刺激下，從第一階段幾乎為零的水平一路攀升至0.156475的高度，并同左尾一樣在危機中期發(fā)生短暫的暴漲后趨于平穩(wěn)，金融危機使得兩國該行業(yè)股市相關性顯著增加；第三階段危機逐漸平息后，兩側尾部相關性都有所降低，左尾相關系數(shù)降至0.013275、右尾降至0.013118左右，說明第二階段的金融危機雖然使得兩國基礎材料行業(yè)股市相關性發(fā)生劇烈增加，但這種增加只是短暫的，在危機過后相關性不僅下降，而且降低至比危機來臨前更加低的位置，金融危機對基礎材料行業(yè)股市沖擊較大，對我國股市向著美國成熟股市發(fā)展有一定不利影響，但是危機過后兩側尾部相關系數(shù)較之前明顯對稱，雖然危機的到來使得相關系數(shù)絕對值大小下降，但相關關系愈發(fā)穩(wěn)定，說明我國基礎材料行業(yè)股市在穩(wěn)步前進，向著美國成熟股市一步步發(fā)展。
從數(shù)據(jù)值上看，基礎材料行業(yè)兩國股市相關系數(shù)較能源行業(yè)略高，但總體上還是處于較低水平，尤其在第三階段體現(xiàn)明顯，結合具體現(xiàn)實來看，基礎材料行業(yè)股指成分股大部分是與建筑也、房地產(chǎn)業(yè)有關，而我國房地產(chǎn)也與美國有著根本性的差別，有于我國人口基數(shù)較大、觀念上的傳統(tǒng)性，房地產(chǎn)需求在我國是剛性需求，進十年來愈發(fā)進入行業(yè)發(fā)展高峰期，而美國房地產(chǎn)自多年前就已被作為一種投資工具，該行業(yè)在美國以經(jīng)屬于夕陽產(chǎn)業(yè)，同時伴隨著近幾年房地產(chǎn)業(yè)的與低潮，房地產(chǎn)調(diào)控政策的也愈發(fā)頻繁，嚴厲、頻繁的調(diào)控政策弱化了該行業(yè)兩國股市應有的相關性，其直接影響到基礎材料行業(yè)兩國股市相關性。（作者單位：浙江工商大學）
參考文獻：
[1]韋艷華，張世英.金融市場的相關性分析――Copula-GARCH模型及其應用[J].系統(tǒng)工程，2004（4）：7-12.
[2]孫志賓.中國股市相依結構的統(tǒng)計研究：[D]，北京：中國人民大學，2004.
[3]晏海兵，中國股市波動溢出效應的實證研究[D].中國優(yōu)秀碩士學位論文全文數(shù)據(jù)庫，重慶大學，2004.
[4]李悅，程希駿.上證指數(shù)和恒生指數(shù)的Copula尾部相關性分析[J].系統(tǒng)工程，2006，24（5）：88-92.
[5]鐘君，史道濟.滬深股市收益率的尾部相關函數(shù)[J].數(shù)學的實踐與認識，2008（5）：5-12.
第7篇：金融危機與股市的關系范文
2008年9月15日,擁有158年歷史的華爾街第四大投資銀行雷曼兄弟公司向法庭提交破產(chǎn)保護申請。伴隨著雷曼兄弟公司申請破產(chǎn),美林證券公司被美國銀行收購,美國最大的保險公司AIG依靠政府的救援勉強維持,曾經(jīng)不可一世的華爾街金融巨頭紛紛倒下,美國股市也不斷創(chuàng)下近年來的新低。全球股市迎來僅次于“9?11”的黑色星期一。這是由美國的次貸危機引發(fā)的金融危機。由于金融創(chuàng)新和金融全球化的發(fā)展,美國次貸危機的影響卻不僅僅局限于美國。美國的次貸危機引發(fā)了全球性、系統(tǒng)性的金融危機。為什么說這次危機是金融危機,而不說是經(jīng)濟危機?金融危機與經(jīng)濟危機甚至經(jīng)濟衰退之間是什么關系呢?
金融危機是指一個或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(如短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構倒閉數(shù))的急劇和超周期的惡化。金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型,而且近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機。目前發(fā)生在歐美大規(guī)模的投資銀行、保險公司、商業(yè)銀行等金融機構的倒閉就是明顯的金融危機。
經(jīng)濟危機主要是指經(jīng)濟基本面發(fā)生極端惡化,大量企業(yè)倒閉,社會經(jīng)濟陷入極端蕭條中。有的學者把經(jīng)濟危機分為被動型危機與主動型危機兩種類型。所謂被動型經(jīng)濟危機,是指該國宏觀經(jīng)濟管理當局在沒有準備的情況下,出現(xiàn)經(jīng)濟的嚴重衰退或大幅度的貨幣貶值,從而引發(fā)金融危機,進而演化為經(jīng)濟危機的情況。而主動型危機是指宏觀經(jīng)濟管理當局為了達到某種目的采取的政策行為的結果,危機或經(jīng)濟衰退可以視作改革的機會成本。
經(jīng)濟衰退指經(jīng)濟出現(xiàn)停滯或負增長的時期。不同的國家對衰退有不同的定義,但美國以經(jīng)濟連續(xù)兩個季度出現(xiàn)負增長為衰退的定義被人們廣泛使用。經(jīng)濟衰退可能會導致多項經(jīng)濟指標同時出現(xiàn)下滑,比如就業(yè)、投資和公司盈利,其他伴隨現(xiàn)象還包括下跌的物價(通貨緊縮)。當然,如果經(jīng)濟處于滯脹的狀態(tài)下,物價也可能快速上漲。經(jīng)濟衰退表現(xiàn)為普遍性的經(jīng)濟活力下降,和隨之產(chǎn)生的大量工人失業(yè)。嚴重的經(jīng)濟衰退會被定義為經(jīng)濟蕭條。毀滅性的經(jīng)濟衰退則被稱為經(jīng)濟崩潰。經(jīng)濟衰退與過量商品存貨、消費量的下降(可能由于對未來失去信心)、技術創(chuàng)新和新資本積累的缺乏,以及股市的隨機性有關。經(jīng)濟學家凱恩斯認為,對商品總需求的減少是經(jīng)濟衰退的主要原因。歷史上最糟糕的經(jīng)濟衰退出現(xiàn)在20世紀30年代,當時的失業(yè)率大約是25%,也就是說4個人中就有1個人失業(yè)。
由于目前發(fā)生的金融風暴只是集中于金融企業(yè)的倒閉,并沒有引發(fā)經(jīng)濟基本面的極端惡化,因此目前的危機只是金融危機。但金融危機可以發(fā)展為經(jīng)濟危機,如1929年出現(xiàn)的世界經(jīng)濟大蕭條,就是由最初發(fā)生在華爾街的金融危機引發(fā)的。而經(jīng)濟危機的爆發(fā)又會造成長時期的經(jīng)濟衰退。
第8篇：金融危機與股市的關系范文
關鍵詞：債市；股市；波動溢出；新特征；希臘
JEL分類號：G10中圖分類號：F831文獻標識碼：A文章編號：1006-1428(2012)04-0071-03
一、引言
債券市場與股票市場是金融市場的兩個核心組成部分，實踐表明兩市的價格波動存在一定的相關性，一個市場的波動會對另一市場的波動產(chǎn)生影響，這被稱債市和股市間的“波動溢出效應”。由于波動性是衡量市場風險的關鍵指標，對波動溢出進行研究，可以了解市場風險傳導的方向與程度，對投資者掌握市場運行規(guī)律，從而合理分散風險，獲取更高投資回報具有重要意義。
第9篇：金融危機與股市的關系范文
8月24日，美股三大指數(shù)普跌。不過在美股開盤前，東半球日本東京股市早盤便大幅下滑，失守19000點關口，截至收盤，日經(jīng)指數(shù)收盤跌4.61%。印尼股市盤中跌勢擴大至5%，創(chuàng)2013年12月以來低位;韓國首爾綜指盤中跌幅擴大至4%，創(chuàng)2011年以來最大跌幅;中國臺灣股市盤中跌幅逼近7.5%，也創(chuàng)下有史以來跌幅、跌點最大紀錄;中國香港恒生指數(shù)收盤跌5.17%，報21251.57點。當天西半球的歐洲股市也出現(xiàn)較大跌幅，作為歐洲市場標桿的Eurofirst 300指數(shù)一度下跌8.2%，隨后跌幅有所收窄，但收盤仍下跌5.4%。在倫敦，富時100指數(shù)（FTSE 100）下跌4.7%，創(chuàng)下自2011年9月以來最大的單日跌幅。大宗商品市場也未能幸免，當天的國際油價甚至跌幅超過6%。唯有國際金價和美元指數(shù)、美國國債走強。
一次2008年金融危機以來最為糟糕的全球金融市場動蕩，讓8月24日被輿論驚呼為黑色星期一！
熔斷機制和48號規(guī)則顯威力
8月24日，美國股市還未開盤，恐慌的情緒就體現(xiàn)在早上5點就開始交易的美國股指期貨市場上。當日早晨6點，在芝加哥商品交易所掛牌上市的9月交割的標普500指數(shù)期貨合約、納斯達克100指數(shù)期貨合約和道瓊斯股指期貨合約均跌逾5%，觸發(fā)了芝加哥商品交易所設定的價格漲跌限制，上述三大股指期貨皆告跌停。其中標普500指數(shù)期貨合約還是首次跌停。
上午9點，為防止股市動蕩，紐交所緊急宣布實施48號規(guī)則，即9：30準時開始股票交易不必等待場內(nèi)做市商經(jīng)紀人確認個股開盤價。道瓊斯指數(shù)開盤即大跌1000點，成為自2008年金融危機以來最大的跌幅。標普500指數(shù)一度下跌5.3%。紐交所新聞發(fā)言人表示，如果標普500指數(shù)大跌7%，將觸發(fā)熔斷機制，交易所將暫停交易15分鐘。幸運的是，一些投資者重新進場，使得美國標普500指數(shù)跌幅在紐約午后收窄至1.2%。截至8月24日美股收盤，標普500指數(shù)仍然下跌了3.9%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)則下挫了3.6%，納斯達克綜合指數(shù)下滑了3.8%。
當天盡管紐交所沒有全部暫停交易，但個股價格異動不斷。據(jù)美國全國廣播公司財經(jīng)頻道（CNBC）的報道，根據(jù)紐約證交所運營商的數(shù)據(jù)，僅8月24日當天，一只證券停牌5分鐘的情況發(fā)生了1278次，而一般情況下每天不超過10次，占到了2400余家上市公司總數(shù)的一半。8月24日，美股成交量也創(chuàng)下了4年來的新高，買賣股票數(shù)量超過了139億股。
美股遭遇黑色星期一，事實上是大盤連續(xù)第五個交易日下滑，在8月17日到8月25日的一周多時間內(nèi)，美股持續(xù)下跌。在今年5月，道指創(chuàng)下18351點的歷史最高值，此后關于美股估值是否有泡沫就爭議不斷。前述接受采訪的對沖基金交易員即認為此次回調(diào)有利于美股估值回歸。
庫克一封信促蘋果股價反彈2.25%
8月24日美國三大股指跌幅均超過3%的情況下，在紐交所上市的阿里巴巴甚至跌破了68美元的發(fā)行價，收報65.80美元/股，跌幅為3.49%。隨后阿里巴巴CEO張勇發(fā)表了一封公開信，表示“請大家把眼光從股市回到客戶身上”。與去年雙十一后創(chuàng)下的接近 120 美元的歷史最高位相比，阿里巴巴的股價已經(jīng)累計下跌了近 40%，市值也蒸發(fā)約1000億美元。這個跌幅，遠遠超越了同期道瓊斯指數(shù)或標普指數(shù)的跌幅。
同樣面臨下跌的還有美國科技巨頭蘋果，8月24日，蘋果公司股價也5年間首次跌破100美元大關。對于美國股市的投資者來說，對蘋果在中國市場表現(xiàn)的焦慮正在向?qū)μO果未來的擔憂發(fā)酵。
就在此時，蘋果CEO庫克罕見地以郵件形式答復CNBC記者采訪稱，過去三個月間，蘋果在中國始終保持了強勁的增長。
庫克表示，從6月到8月蘋果的在華業(yè)務都表現(xiàn)出了強勁的增長。iPhone激活量在過去數(shù)周內(nèi)激增，就連大中華地區(qū)的App Store應用商店，在過去兩周里的表現(xiàn)都創(chuàng)下了新紀錄。庫克發(fā)言2小時后，蘋果股價迅速反彈大漲2.25%，而就在2小時之前，蘋果股價曾一度遭遇重挫下滑13%，跌至每股92美元。
道指周三大漲4%
對于美國股市的下跌，美國政府和投資者也高度關注。在8月24日的白宮例行新聞會上，白宮發(fā)言人喬希?厄內(nèi)斯特稱，已經(jīng)向美國總統(tǒng)奧巴馬就周一全球股市的大跌做匯報，美國財政部則正繼續(xù)密切關注全球形勢的發(fā)展。同時他指出，從長期的經(jīng)濟發(fā)展趨勢來看，目前美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁。他認為，與2008年全球金融危機以前相比，現(xiàn)在美國經(jīng)濟的基礎要牢固得多。
周三美聯(lián)儲副主席杜德利表示，今年9月美聯(lián)儲加息的說服力正在下降，他認為，股市下跌肯定會對消費者支出造成長期性的影響，同時，中國經(jīng)濟增長放緩、全球大宗商品期貨價格走低以及市場波動已經(jīng)使（美國經(jīng)濟）向下的風險增大。
在周二中國央行降準降息，并于周三向中國金融市場注入流動性的消息提振下，不少美國投資者表示，已經(jīng)意識到中國央行正在竭盡所能減少實體經(jīng)濟遭受的沖擊。
據(jù)美國全國廣播公司財經(jīng)頻道（CNBC）的報道，從周一（8月24日）到周三（8月26日），美國紐交所連續(xù)三天的開盤都采用了極其罕見的48號規(guī)則，以保證順利開盤。在經(jīng)歷了兩天的調(diào)整后，周三（8月26日）美國股市的投資熱情獲得提振，迎來了回漲，道瓊斯指數(shù)收盤大漲4%。
【名詞解釋】
美股熔斷機制
臨時停牌制度是1987年10月19日，美國經(jīng)歷道瓊斯指數(shù)單日大跌22.61%的黑色星期一后開始引進的。在2012年美國證監(jiān)會對這一制度修訂后，目前該制度規(guī)定，標普500指數(shù)較前一交易日下跌7%以及下跌13%時，紐交所將全部暫停交易15分鐘，如果下跌20%，紐交所當天將全部暫停交易，迎來假期。而對于個股而言，當一只價格高于3美元的股票，在交易時段突然較前5分鐘的平均價下跌或上漲逾5%時也遭遇臨時停牌5分鐘。
48號規(guī)則
與A股由集合競價來確定發(fā)行價不同，紐交所采用的是做市商報價來確定開盤價。由于擔心做市商遲遲無法確定個股報價，以至于耽誤開市交易的時間，2007年12月，美國證監(jiān)會批準了48號規(guī)則，該規(guī)則允許在極端情況下，紐交所的股票交易可以在股票價格還沒有得到交易所場內(nèi)經(jīng)紀人確認前就可以開始。2015年初由于大規(guī)模的暴風雪席卷美國，該規(guī)則一度被調(diào)用。
A股市場持續(xù)疲弱，包括最近全球性的股市下跌，究竟是一種情緒上的宣泄，還是對股市有利的環(huán)境發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)――
機構：
環(huán)球牛市仍未結束，投資者信心修復最關鍵
《中國經(jīng)濟周刊》 記者 劉永剛 | 北京報道
暴跌。
8月25日，A股跌破3000點，重回“2”時代，今年年內(nèi)的漲幅已經(jīng)全部回吐。相比于6月底7月初的那跌，這跌更為迅速與慘重，特別是與亞太、歐美資本市場的大跌同步發(fā)生。
與上跌相比，一貫積極救市的中國證監(jiān)會并未發(fā)聲，曾經(jīng)護盤的“國家隊”也是損失慘重。就在人們猶豫監(jiān)管機構是否出手救市時，央媽出手了！8月25日晚，央行宣布，自26日起下調(diào)存款利率0.25個百分點;自9月6日起，下調(diào)存款準備金率0.5個百分點。
一連串的市場反應，讓外界產(chǎn)生了兩個疑問：A股與全球股市震蕩有何關系？A股的底線究竟在哪兒？
A股隨全球股市同步下跌，
美聯(lián)儲是禍根？
就在兩個月前，A股還是站在5000點的高位。
從6月15日起，A股便開啟了“跌跌不休”的模式。當天，A股還收于5062.99點。7月9日，A股跌至3709.33點。算下來，從5000點跌到3700點，A股花了近一個月的時間。然而從3700點跌到3000點以下，這次只用了4個交易日。
8月20日，A股報收3664.29點。8月24日，A股報收3209.91點，其中近2200只個股跌停，兩市僅有15只股票上漲，狂跌8.49%，創(chuàng)下8年半以來最大的跌幅。在經(jīng)歷“黑色星期一”之后，8月26日再跌7.64%，突破3000點下限，報收2964.79點，創(chuàng)下了半年來的新低。
與上輪不同，這次不僅是A股在跌，全球資本市場也跌得肆無忌憚。
除亞太市場之外，歐美市場、大宗商品市場也都呈現(xiàn)暴跌的情況。
一時間，很多外電報道稱，中國的A股暴跌是這次全球“股災”的根源。“有人將人民幣貶值視為全球危機的關鍵點，但實際上更深入一層來看，正如同我們之前所判斷的，這輪股災來自于以美聯(lián)儲為代表的各國央行，在大規(guī)模貨幣放水之后并沒有推動實體經(jīng)濟的根本好轉(zhuǎn)?！敝行抛C券分析師盧剛告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者。
英大證券首席經(jīng)濟學家李大霄指出，此次全球股市大跌的根本性原因還是與美聯(lián)儲加息預期有關，另外西方各主要資本市場已經(jīng)持續(xù)上漲了至少四五年，尤其是美國在長達6年的上漲之后，市場估值已經(jīng)接近20倍的上限。他認為，中國股市下跌是全球股市下跌的一部分，但并不是主要矛盾。
資產(chǎn)價格最怕恐慌情緒
值得注意的是，匯率市場開始與股票市場有了更為明顯的聯(lián)動效應。8月11日與12日，受央行改革人民幣中間價形成機制影響，人民幣匯率接連暴跌，而彼時A股卻波瀾不驚。
8月24日，自8月14日以來連升7日的人民幣兌美元中間價，突然走軟，離岸人民幣（CNH）一度大跌至6.5058;A股也一度跌幅達9%，創(chuàng)自漲停板制度實施以來新低。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，股票也好，匯率也好，都有資產(chǎn)價格的屬性。“資產(chǎn)價格都被恐慌情緒和預期決定，當投資者對股票失去信心，恐慌情緒將蔓延至匯率?！彼f，匯率的恐慌情緒也同樣將影響股票價格。
至于此次暴跌緣由，他分析，或許因為當前A股偏離基本面，出現(xiàn)的恐慌情緒才會被市場放大。“原因首先是向長期合理價值的回歸，同時也受美股大跌的恐慌傳染?！睂毚荣Y產(chǎn)投研總監(jiān)陳瑛分析道。
此時全球的風險資產(chǎn)都面臨拋售，投資者的風險偏好和避險情緒急遽上升，A股難以獨善其身?！叭蛸Y產(chǎn)價格的不確定，還是來自美聯(lián)儲的加息決策，人民幣貶值只是一個應激反應，并非核心驅(qū)動因素?！敝x亞軒認為。
后市：
股民看熊，機構則堅持看多
連續(xù)的暴跌，讓市場信心嚴重受挫，鳳凰財經(jīng)的一項調(diào)查顯示，逾九成股民認為A股已進入熊市，逾九成股民認為滬指將跌至2000點之下。
不過，花旗銀行卻指出，股市目前的調(diào)整似乎是由市場對于新興市場與中國經(jīng)濟增長的憂慮、商品價格下跌，以及各國政策回應的不確定性所引發(fā)?；ㄆ煦y行認為，環(huán)球牛市仍未結束，環(huán)球股市只是進入調(diào)整，尚未落入持續(xù)熊市。
野村證券也表示，由人民幣貶值所引發(fā)的中國硬著陸恐慌，是市場避險情緒升溫的原因。市場對經(jīng)濟增長與匯市風險的看法過分悲觀，現(xiàn)時已有不少風險指標顯示環(huán)球股市超賣。
如果水位（股指）還會上升，是否還要嘲笑裸泳？
和花旗看多相似，廣發(fā)證券也表示，在國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)下行以及本幣匯率貶值的環(huán)境下，最關鍵的問題是貨幣政策放松和利率下行還有沒有空間，這決定了是否真的到了退潮的時候。而目前不僅遠遠沒有到退潮的時候，甚至水位還可能繼續(xù)上升。
安信證券分析師徐彪認為，從證監(jiān)會重啟再融資到全球市場普跌，再到市場懷疑證金公司開始退出救市，嚴重打擊了投資者的信心，隨即A股市場也出現(xiàn)了恐慌性的資金流出。雖然近期國務院印發(fā)了《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，但風險偏好元氣大傷以后，投資者信心的自我修復需要一定時間。
華安證券認為，政府引導養(yǎng)老金等長期資金入市有助于對沖部分A股下跌壓力，但要完全緩解市場悲觀預期，仍有待于海外跌勢的減緩、國內(nèi)穩(wěn)增長力度加大以及改革紅利的進一步釋放。
暴跌。
8月25日，A股跌破3000點，重回“2”時代，今年年內(nèi)的漲幅已經(jīng)全部回吐。相比于6月底7月初的那跌，這跌更為迅速與慘重，特別是與亞太、歐美資本市場的大跌同步發(fā)生。
與上跌相比，一貫積極救市的中國證監(jiān)會并未發(fā)聲，曾經(jīng)護盤的“國家隊”也是損失慘重。就在人們猶豫監(jiān)管機構是否出手救市時，央媽出手了！8月25日晚，央行宣布，自26日起下調(diào)存款利率0.25個百分點;自9月6日起，下調(diào)存款準備金率0.5個百分點。
一連串的市場反應，讓外界產(chǎn)生了兩個疑問：A股與全球股市震蕩有何關系？A股的底線究竟在哪兒？
A股隨全球股市同步下跌，
美聯(lián)儲是禍根？
就在兩個月前，A股還是站在5000點的高位。
從6月15日起，A股便開啟了“跌跌不休”的模式。當天，A股還收于5062.99點。7月9日，A股跌至3709.33點。算下來，從5000點跌到3700點，A股花了近一個月的時間。然而從3700點跌到3000點以下，這次只用了4個交易日。
8月20日，A股報收3664.29點。8月24日，A股報收3209.91點，其中近2200只個股跌停，兩市僅有15只股票上漲，狂跌8.49%，創(chuàng)下8年半以來最大的跌幅。在經(jīng)歷“黑色星期一”之后，8月26日再跌7.64%，突破3000點下限，報收2964.79點，創(chuàng)下了半年來的新低。
與上輪不同，這次不僅是A股在跌，全球資本市場也跌得肆無忌憚。
除亞太市場之外，歐美市場、大宗商品市場也都呈現(xiàn)暴跌的情況。
一時間，很多外電報道稱，中國的A股暴跌是這次全球“股災”的根源?！坝腥藢⑷嗣駧刨H值視為全球危機的關鍵點，但實際上更深入一層來看，正如同我們之前所判斷的，這輪股災來自于以美聯(lián)儲為代表的各國央行，在大規(guī)模貨幣放水之后并沒有推動實體經(jīng)濟的根本好轉(zhuǎn)?！敝行抛C券分析師盧剛告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者。
英大證券首席經(jīng)濟學家李大霄指出，此次全球股市大跌的根本性原因還是與美聯(lián)儲加息預期有關，另外西方各主要資本市場已經(jīng)持續(xù)上漲了至少四五年，尤其是美國在長達6年的上漲之后，市場估值已經(jīng)接近20倍的上限。他認為，中國股市下跌是全球股市下跌的一部分，但并不是主要矛盾。
資產(chǎn)價格最怕恐慌情緒
值得注意的是，匯率市場開始與股票市場有了更為明顯的聯(lián)動效應。8月11日與12日，受央行改革人民幣中間價形成機制影響，人民幣匯率接連暴跌，而彼時A股卻波瀾不驚。
8月24日，自8月14日以來連升7日的人民幣兌美元中間價，突然走軟，離岸人民幣（CNH）一度大跌至6.5058;A股也一度跌幅達9%，創(chuàng)自漲停板制度實施以來新低。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，股票也好，匯率也好，都有資產(chǎn)價格的屬性?！百Y產(chǎn)價格都被恐慌情緒和預期決定，當投資者對股票失去信心，恐慌情緒將蔓延至匯率?！彼f，匯率的恐慌情緒也同樣將影響股票價格。
至于此次暴跌緣由，他分析，或許因為當前A股偏離基本面，出現(xiàn)的恐慌情緒才會被市場放大。“原因首先是向長期合理價值的回歸，同時也受美股大跌的恐慌傳染?！睂毚荣Y產(chǎn)投研總監(jiān)陳瑛分析道。
此時全球的風險資產(chǎn)都面臨拋售，投資者的風險偏好和避險情緒急遽上升，A股難以獨善其身?！叭蛸Y產(chǎn)價格的不確定，還是來自美聯(lián)儲的加息決策，人民幣貶值只是一個應激反應，并非核心驅(qū)動因素。”謝亞軒認為。
后市：
股民看熊，機構則堅持看多
連續(xù)的暴跌，讓市場信心嚴重受挫，鳳凰財經(jīng)的一項調(diào)查顯示，逾九成股民認為A股已進入熊市，逾九成股民認為滬指將跌至2000點之下。
不過，花旗銀行卻指出，股市目前的調(diào)整似乎是由市場對于新興市場與中國經(jīng)濟增長的憂慮、商品價格下跌，以及各國政策回應的不確定性所引發(fā)?；ㄆ煦y行認為，環(huán)球牛市仍未結束，環(huán)球股市只是進入調(diào)整，尚未落入持續(xù)熊市。
野村證券也表示，由人民幣貶值所引發(fā)的中國硬著陸恐慌，是市場避險情緒升溫的原因。市場對經(jīng)濟增長與匯市風險的看法過分悲觀，現(xiàn)時已有不少風險指標顯示環(huán)球股市超賣。
如果水位（股指）還會上升，是否還要嘲笑裸泳？
和花旗看多相似，廣發(fā)證券也表示，在國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)下行以及本幣匯率貶值的環(huán)境下，最關鍵的問題是貨幣政策放松和利率下行還有沒有空間，這決定了是否真的到了退潮的時候。而目前不僅遠遠沒有到退潮的時候，甚至水位還可能繼續(xù)上升。
安信證券分析師徐彪認為，從證監(jiān)會重啟再融資到全球市場普跌，再到市場懷疑證金公司開始退出救市，嚴重打擊了投資者的信心，隨即A股市場也出現(xiàn)了恐慌性的資金流出。雖然近期國務院印發(fā)了《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，但風險偏好元氣大傷以后，投資者信心的自我修復需要一定時間。
華安證券認為，政府引導養(yǎng)老金等長期資金入市有助于對沖部分A股下跌壓力，但要完全緩解市場悲觀預期，仍有待于海外跌勢的減緩、國內(nèi)穩(wěn)增長力度加大以及改革紅利的進一步釋放。
當前全球金融風暴根源是市場情緒過度恐慌
中國社會科學院金融研究所研究員 易憲容
當前全球股市金融風暴，其根本原因還在于2008年美國金融危機之后，全球各國央行都在通過過度寬松的貨幣政策救經(jīng)濟。當全球央行都在進行過度信用擴張、當大量的貨幣從銀行體系流出之后，這就必然造成太多的錢追逐太少的投資機會。而在全球經(jīng)濟衰退或沒有復蘇時，這些錢不可能進入實體經(jīng)濟，只能流向股市、房地產(chǎn)市場、債券市場及大宗商品，并由此形成了一個又一個泡沫。但是，一旦有任何風吹草動，這些泡沫隨時都可能破滅。
比如， 2008年美國金融危機之后，隨著美國量化寬松的貨幣政策一輪又一輪，從而也讓大量的資金流入新興市場經(jīng)濟國家，從而推動這種國家的各種資產(chǎn)價格快速上升，推動各種大宗商品價格的快速飆升，從而讓這些國家貨幣及財富短期內(nèi)快速增長。但是當美國量寬政策一退出，資金從這些新興國家流出時，這些新興國家的資產(chǎn)泡沫隨時都面臨著破滅的危險，人民幣的突然貶值僅是一個誘發(fā)這些泡沫破滅的引子而已。
還有，國際油價泡沫破滅同樣是一個最好的例子。2008年美國金融危機之后，國際油價很快就升到100美元附近水平，并由此帶動石油產(chǎn)出國的財富暴漲。全球石油產(chǎn)出國的財富基金規(guī)模，在2009至2014年間增加約80%，升至約4萬億美元。而這些巨額的資金又不斷地流向國際金融市場，推動全球各種資產(chǎn)價格上升，從而形成了一個又一個泡沫。當熱錢回流美國，美元升值，油價下跌，必然會導致石油產(chǎn)出國財富嚴重縮水、財政緊縮，流向全球的“油元”突然枯竭。
這兩個星期以來全球股市匯市商品市場的劇烈震蕩，或價格暴跌，一方面有投資者對中國經(jīng)濟放緩的擔心，擔心中國經(jīng)濟增長放緩對外需減弱而嚴重影響資源性產(chǎn)品出口國的經(jīng)濟增長，擔心中國居民內(nèi)需減弱不利于帶動全球經(jīng)濟。不過，實際上有這些方面的因素，但國際市場對此是嚴重高估了。
比如最近國際油價暴跌，并非是僅中國因素使然，因為，當前國際油價的暴跌中國的需求不僅沒有減少，反之中國對國際石油需求大增。7月份中國進口原油3071萬噸，同比大增29%，創(chuàng)歷史新高。也就是說，今年以來國際油價的暴跌實際上與猜測中國對外需求減少沒有太多的關系。國際市場過度夸大了中國外在需求對國際市場的影響，夸大了中國經(jīng)濟增長對全球經(jīng)濟的影響。
也正因為這種過度夸大中國外部需求對國際市場的影響與作用，這就成了國際市場熱錢做空全球各國股市、匯市、商品市場最有利的輿論準備及工具。比如說，全球?qū)嶋H性貿(mào)易交易量和實體經(jīng)濟的外匯需求量占外匯市場的交易量不到2%，而98%以上都是國際貿(mào)易和對外直接投資沒有關系的非實質(zhì)易。如果說整個股市、匯市等的交易都是與實際易沒有關系，而更多的是金融市場上的內(nèi)部循環(huán)和炒作，那么股市、匯市的暴跌并非與實體經(jīng)濟有多大關聯(lián)，更多的是市場炒作。所以當前全球股市、匯市、大宗商品的暴跌更多的是衍生工具炒作的結果，與中國實體經(jīng)濟變化的關聯(lián)性不是那樣大。
