資產(chǎn)證券化政策精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化政策范文

［關(guān)鍵詞］資產(chǎn)證券化；稅收政策；作用機(jī)理；缺失與優(yōu)化

作者簡(jiǎn)介：尹音頻(1954―)，女，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)稅學(xué)院(成都，610074)，教授。研究方向：財(cái)稅理論與制度。 阮 兵(1968―)，男，四川省電力公司廣安電業(yè)局(廣安，638000)。研究方向：財(cái)務(wù)管理。

一、資產(chǎn)證券化稅收負(fù)擔(dān)的分析框架

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。資產(chǎn)證券化過(guò)程以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流為核心，體現(xiàn)資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增級(jí)三大機(jī)理。［1］在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，主要的參與人是發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)和投資者。此外，還存在服務(wù)人、履行受托和管理職能的受托人、承銷(xiāo)商、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)等其他參與人。資產(chǎn)證券化的基本流程是：(1)進(jìn)行資產(chǎn)組合，形成資產(chǎn)包。發(fā)起人（即原始權(quán)益人）組合一系列類(lèi)似資產(chǎn)，形成資產(chǎn)包。支持證券化的資產(chǎn)組合應(yīng)屬于同一種類(lèi)，具有一定的價(jià)值，能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流，能夠容易增強(qiáng)流動(dòng)性。(2) 出售資產(chǎn)包。發(fā)起人將資產(chǎn)包出售給特設(shè)目的載體(SPV)。實(shí)現(xiàn)債權(quán)的真實(shí)出售。設(shè)立SPV目的在于使發(fā)起人實(shí)現(xiàn)表外融資，割斷發(fā)起人與投資者法律上的關(guān)聯(lián)。 SPV對(duì)整個(gè)資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行信用增級(jí)，提升證券的信用檔次和資產(chǎn)售價(jià)。(3) 發(fā)行證券。SPV通過(guò)向投資者發(fā)行以資產(chǎn)組合為支持的證券，為購(gòu)買(mǎi)該資產(chǎn)提供融資。

在資產(chǎn)證券化的交易鏈條中，稅收直接決定了各參與主體的投融資成本，因此，稅收成為影響資產(chǎn)證券化效率的一個(gè)關(guān)鍵因素。下面將通過(guò)所構(gòu)造的資產(chǎn)證券化稅負(fù)結(jié)構(gòu)框架(見(jiàn)表1)，分析“稅收政策―交易主體行為―資產(chǎn)證券化”的相互影響過(guò)程。

(一)發(fā)起人運(yùn)行構(gòu)架與稅收負(fù)擔(dān)

資產(chǎn)證券化運(yùn)行的第一個(gè)環(huán)節(jié)是發(fā)起人把特定資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的載體(SPV)，以便SPV以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行債券進(jìn)行融資。在這一環(huán)節(jié)中，不同的運(yùn)行構(gòu)架將承擔(dān)不同的稅收負(fù)擔(dān)，進(jìn)而影響資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險(xiǎn)程度。

1擔(dān)保融資構(gòu)架與稅收負(fù)擔(dān)。在這種構(gòu)架下，基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)未真實(shí)轉(zhuǎn)移，發(fā)起人保留實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，故一般被認(rèn)定為提供擔(dān)保物的“擔(dān)保融資”行為，無(wú)須繳納流轉(zhuǎn)稅與所得稅，僅須繳納印花稅。因此，擔(dān)保融資構(gòu)架的稅收負(fù)擔(dān)很輕(TA=TA1)；但是卻難以實(shí)現(xiàn)徹底的風(fēng)險(xiǎn)隔離，風(fēng)險(xiǎn)程度非常高。

2真實(shí)銷(xiāo)售構(gòu)架與稅收負(fù)擔(dān)。在這種構(gòu)架下，基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)真實(shí)轉(zhuǎn)移，受讓人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，故一般被認(rèn)定為“真實(shí)銷(xiāo)售”行為，須繳納印花稅、流轉(zhuǎn)稅以及所得稅。因此，真實(shí)銷(xiāo)售構(gòu)架的稅收負(fù)擔(dān)很重(TA=TA1+TA2+TA3)；但是可以實(shí)現(xiàn)徹底的風(fēng)險(xiǎn)隔離，風(fēng)險(xiǎn)程度非常低。

(二)特殊目的載體(SPV)的運(yùn)行構(gòu)架與稅收負(fù)擔(dān)

資產(chǎn)證券化運(yùn)行的第二個(gè)環(huán)節(jié)是SPV通過(guò)信用增級(jí)，以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐，發(fā)行證券進(jìn)行融資。在這一環(huán)節(jié)中，SPV不同的運(yùn)行構(gòu)架將影響其稅收負(fù)擔(dān)。

1SPV的設(shè)立形式與稅收負(fù)擔(dān)。從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)考察，不同形式的SPV享受不同的所得稅待遇。(1)特殊目的信托(SPT)。一般未將SPT視為獨(dú)立的納稅實(shí)體，SPT不對(duì)信托資產(chǎn)收益負(fù)有納稅義務(wù)，只有受益人才對(duì)信托資產(chǎn)收益負(fù)有納稅義務(wù)，因此其稅收負(fù)擔(dān)較輕(TB=TB1+TB2+TB32)。(2)特殊目的公司(SPC)。一般將SPC視為獨(dú)立的納稅實(shí)體，它要對(duì)信托資產(chǎn)收益承擔(dān)納稅義務(wù)，因此其稅收負(fù)擔(dān)較重(TB=TB1+ TB2+TB31+TB32)。(3)政府機(jī)構(gòu)和政策公司。這種SPV的形式主要出現(xiàn)在資產(chǎn)證券化的初期，如美國(guó)的聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)、香港的按揭證券公司等都是具有政府背景的政策公司，享受極其優(yōu)惠的稅收待遇。［2］

2SPV所發(fā)行的證券類(lèi)型與稅收負(fù)擔(dān)。資產(chǎn)證券化主要有轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)兩種基本結(jié)構(gòu)。通常轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)主要以受益權(quán)證的形式出現(xiàn),這種受益權(quán)證代表持有人對(duì)證券化資產(chǎn)具有不可分割的所有者權(quán)益，歸屬于股權(quán)類(lèi)證券；而轉(zhuǎn)付證券主要以債券的形式出現(xiàn),這種債券代表持有人對(duì)證券化資產(chǎn)的一項(xiàng)債權(quán)，而歸屬于債權(quán)類(lèi)證券。如果SPV發(fā)行股權(quán)類(lèi)證券，則所支付的股利不能從應(yīng)稅收入中扣除，故所得稅稅負(fù)較重(TB32)；如果SPV發(fā)行債權(quán)類(lèi)證券，則所支付的利息可以從應(yīng)稅收入中扣除，故所得稅稅負(fù)較輕(TB32)。

3SPV的設(shè)置地與稅收負(fù)擔(dān)。當(dāng)發(fā)起人以折價(jià)方式將信用貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給非居民SPV時(shí)，折價(jià)部分作為SPV的收益，SPV須向發(fā)起人的居住國(guó)繳納預(yù)提稅。SPV往往采取以下方式規(guī)避利息預(yù)提稅 ：一是國(guó)際避稅地設(shè)立SPV，以規(guī)避所得稅和預(yù)提稅；二是通過(guò)交易安排，使SPV不被認(rèn)定為在發(fā)行地或資產(chǎn)所在地開(kāi)展業(yè)務(wù)，不受其地域管轄權(quán)的約束，從而達(dá)到避稅的目的。

(三)投資者與稅收負(fù)擔(dān)

資產(chǎn)證券化運(yùn)行的第三個(gè)環(huán)節(jié)是投資者購(gòu)買(mǎi)證券，進(jìn)行投資，獲取投資收益。在這一環(huán)節(jié)，投資者一般要繳納證券交易稅、所得稅(TC=TC2+ TC3)。投資者的納稅身份將影響其稅收負(fù)擔(dān)。居民投資者的投資所得按居住國(guó)的稅率繳稅；而非居民投資者則需就其投資所得在非居住國(guó)繳納預(yù)提稅(TC4),在居住國(guó)繳納所得稅。

由此可見(jiàn)，“稅收政策―交易主體行為―資產(chǎn)證券化”是一個(gè)復(fù)雜的相互影響過(guò)程。具體表現(xiàn)為：(1) 稅收政策將決定資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)性。分離基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)徹底的風(fēng)險(xiǎn)隔離是保證資產(chǎn)證券化安全性的核心因素。從追求金融效率（實(shí)現(xiàn)徹底的風(fēng)險(xiǎn)隔離）的目標(biāo)出發(fā)，發(fā)起人的最佳選擇是真實(shí)銷(xiāo)售構(gòu)架；而從降低融資成本(減少稅收成本) 的目標(biāo)出發(fā)，發(fā)起人的最佳選擇則是擔(dān)保融資構(gòu)架。為此，在發(fā)起人課稅制度的安排上，應(yīng)盡量降低稅收的扭曲作用，減少稅收超額負(fù)擔(dān)。(2) 稅收負(fù)擔(dān)將影響資產(chǎn)證券化的規(guī)模性。由于稅收將直接影響各參與主體的投融資成本，因此，稅收負(fù)擔(dān)將決定資產(chǎn)證券化的規(guī)模大小。從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)考察，一般在資產(chǎn)證券化的初期都實(shí)行稅收優(yōu)惠政策，以推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。(3) 稅收制度與資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)的相互影響。從美國(guó)的實(shí)踐來(lái)考察，特殊目的信托的發(fā)展歷程就是征納雙方博弈的結(jié)果。因此，對(duì)于納稅人的避稅行為應(yīng)區(qū)別對(duì)待：對(duì)造成了非公平與非效率效應(yīng)的稅制，就應(yīng)該調(diào)整稅制；對(duì)具有公平與效率效應(yīng)的稅制，就應(yīng)該強(qiáng)化稅務(wù)管理，懲罰避逃稅行為。

二、中國(guó)資產(chǎn)證券化稅制實(shí)踐評(píng)析

我國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐發(fā)端于20世紀(jì)90年代中期，從運(yùn)作背景來(lái)考察，主要有三類(lèi)：(1)以企業(yè)為背景的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目(簡(jiǎn)稱(chēng)為Q1)。1997年,中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司以北美航運(yùn)收入為支撐,以私募形式在美國(guó)成功發(fā)行了3億美元的浮息票據(jù)。深圳中集集團(tuán)開(kāi)展的海外應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)。(2)以地方政府為背景的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目(簡(jiǎn)稱(chēng)為Q2)。例如，1996年8月, 廣東省珠海市人民政府以交通工具注冊(cè)費(fèi)和高速公路過(guò)路費(fèi)為支撐,在美國(guó)成功發(fā)行了2億美元的債券。該債券由摩根•斯坦利承銷(xiāo),分別獲得了良好的評(píng)級(jí)和3倍超額認(rèn)購(gòu),發(fā)行利率高出同期美國(guó)國(guó)庫(kù)券利率。(3) 以中央政府為背景的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目(簡(jiǎn)稱(chēng)為Q3)。一是金融資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。2003年中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司(信達(dá)成立一個(gè)信托機(jī)構(gòu))與德意志銀行合作，通過(guò)在境外發(fā)售資產(chǎn)支持債券的方式，合作處置本金總額15.88億元，涉及債權(quán)25.52億元的一組不良資產(chǎn)。［3］二是國(guó)有銀行的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。2005年3月,中國(guó)人民銀行正式啟動(dòng)信貸資產(chǎn)證券試點(diǎn),確定國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行作為試點(diǎn)單位,分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化試點(diǎn)。顯然，這幾類(lèi)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目是不同的，前兩類(lèi)是符合市場(chǎng)規(guī)則，獲取經(jīng)濟(jì)效益的運(yùn)作；而后者主要是以化解不良資產(chǎn)為目的的政府干預(yù)行為。［4］

為了推進(jìn)以中央政府為背景的資產(chǎn)證券化進(jìn)程，政府先后頒布了對(duì)特定資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的稅收優(yōu)惠政策(見(jiàn)表2)。［5］

現(xiàn)行資產(chǎn)證券化稅收政策雖然對(duì)促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券試點(diǎn)起到了一定的積極作用，但也存在以下缺失：

1非公平性與非效率性。現(xiàn)行資產(chǎn)證券化稅收優(yōu)惠政策僅適用于以中央政府為背景的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目(Q3)，而將市場(chǎng)化的資產(chǎn)證券化運(yùn)作(Q1與Q2)排斥在外。這種差異性的稅收政策完全違背了公平原則，前者(Q3)享受印花稅、營(yíng)業(yè)稅、所得稅等多稅種的減免；而后者(Q1與Q2)不僅無(wú)稅收減免，而且還要承擔(dān)重復(fù)征稅，從而造成后者的效用損失。同時(shí)，現(xiàn)行的差異性資產(chǎn)證券化稅收政策也違背了效率原則，具有鞭打快牛的負(fù)效應(yīng)。對(duì)商業(yè)銀行由于經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管不利而產(chǎn)生不良債權(quán)的證券化給予稅收優(yōu)惠，反而對(duì)經(jīng)濟(jì)效益良好的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目課以重稅(重復(fù)征稅)，產(chǎn)生了負(fù)激勵(lì)作用，從而造成社會(huì)效率損失。

假定融資者Q1的融資數(shù)量為X，Q3的融資數(shù)量為Z。兩類(lèi)融資者的稅收負(fù)擔(dān)不同，只對(duì)Q1按稅率t課征從價(jià)稅，而對(duì)Q3免稅。則稅后預(yù)算線的斜率將發(fā)生變化，不再等于Px/Pz。而是等于(1+t)Px/Pz。如上圖所示，稅后預(yù)算線為AB′，不再平行于原預(yù)算線(AB)，而是發(fā)生旋轉(zhuǎn)性移動(dòng)，由于對(duì)z不課稅，所以原來(lái)的A點(diǎn)仍在稅后預(yù)算線上?？偪烧业揭粭l無(wú)差異曲線I′I′與之相切，設(shè)切點(diǎn)為E2，在這一點(diǎn)，無(wú)差異曲線I′I′斜率等于稅后預(yù)算線AB′的斜率，亦即改變了Q1與Q3之間融資成本的相對(duì)價(jià)格，產(chǎn)生了替代效應(yīng)，造成了Q1的效用損失與社會(huì)效率損失。

2非系統(tǒng)性。現(xiàn)行的資產(chǎn)證券化稅收政策還存在非系統(tǒng)性的問(wèn)題。在縱向方面，發(fā)起人、SPV、投資者各環(huán)節(jié)課稅規(guī)定欠細(xì)化，如發(fā)起人的次級(jí)權(quán)益課征等均未作規(guī)定；在橫向方面，資產(chǎn)證券化稅制與信托稅制、涉外稅制等關(guān)系也欠協(xié)調(diào)。

三、資產(chǎn)證券化稅收政策體系的優(yōu)化

(一)增強(qiáng)公平性

優(yōu)良的資產(chǎn)證券化稅收政策必須滿足稅收公平原則的要求。第一，絕對(duì)公平。在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域內(nèi)，具有同等納稅能力的人應(yīng)該承擔(dān)相同的稅負(fù)。因此，應(yīng)盡快構(gòu)建涵蓋整個(gè)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的統(tǒng)一的稅制體系，對(duì)所有資產(chǎn)證券化運(yùn)作實(shí)行稅收優(yōu)惠政策。第二，相對(duì)公平。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)之間，具有同等納稅能力的人應(yīng)該承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)不同的稅收負(fù)擔(dān)，即金融經(jīng)濟(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了從事金融經(jīng)濟(jì)的納稅人所承擔(dān)的稅負(fù)應(yīng)低于從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)的納稅人。

(二)提高效率性

優(yōu)良的資產(chǎn)證券化稅收政策必須滿足稅收效率原則的要求。 第一，稅負(fù)適度，消除重復(fù)征稅。資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，將涉及多個(gè)參與主體，經(jīng)過(guò)多環(huán)節(jié)周轉(zhuǎn)，因此，稅制安排應(yīng)避免重復(fù)征稅。而且，證券化資產(chǎn)的收益是一個(gè)有極限的現(xiàn)金流，其全部收益都來(lái)自利息收入，收益率不可能超過(guò)貸款利率，因此，綜合稅負(fù)必須適度。第二，發(fā)揮合理的資源配置效率。風(fēng)險(xiǎn)隔離是影響資產(chǎn)證券化效率與風(fēng)險(xiǎn)程度的核心因素，在今后統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化稅制中，繼續(xù)實(shí)施對(duì)發(fā)起人的“真實(shí)銷(xiāo)售構(gòu)架”僅征收所得稅的政策，降低真實(shí)銷(xiāo)售構(gòu)架與擔(dān)保融資構(gòu)架之間的稅負(fù)差異，減少對(duì)發(fā)起人選擇的扭曲，降低超額負(fù)擔(dān)，增進(jìn)資產(chǎn)證券化效率。第三，發(fā)揮高效的管理效率。在今后統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化稅制中，應(yīng)強(qiáng)化激勵(lì)相容征管機(jī)制，以鼓勵(lì)正當(dāng)?shù)耐度谫Y行為，懲罰逃避稅行為。

(三)提升協(xié)調(diào)性

優(yōu)良的資產(chǎn)證券化稅收政策必須滿足稅制協(xié)調(diào)性的要求。第一，資產(chǎn)證券化稅制與信托稅制協(xié)調(diào)。在構(gòu)建信托稅制的基礎(chǔ)上，明確界定發(fā)起人與特殊目的信托(SPT) 轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的性質(zhì)。明確界定不同類(lèi)型的SPV的稅收待遇。第二，資產(chǎn)證券化稅制與涉外稅制協(xié)調(diào)。明確界定型SPV的納稅身份與納稅義務(wù)；明確界定資產(chǎn)證券化中預(yù)提稅的征管規(guī)定。

總之，通過(guò)提升稅制體系的公平性、效率性、協(xié)調(diào)性，消除與減輕資產(chǎn)證券化進(jìn)程中的稅收扭曲，推進(jìn)我國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程，從信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大到各類(lèi)有穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)的證券化(如信用卡應(yīng)收款、企業(yè)應(yīng)收款、基本建設(shè)項(xiàng)目的收費(fèi)權(quán)等)，以化解金融業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，加快金融市場(chǎng)發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

主要參考文獻(xiàn)：

［1］宋芳秀，何小鋒．我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的稅收問(wèn)題分析［J］．稅務(wù)與經(jīng)濟(jì)，2002（5）．

［2］喻 強(qiáng)．資產(chǎn)證券化特殊目的載體(SPV)稅負(fù)問(wèn)題國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)選擇［J］．金融與經(jīng)濟(jì)，2004(3)．

［3］何小鋒，來(lái)有為．中國(guó)離岸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐探索［J］．世界經(jīng)濟(jì)，2000（9）．

第2篇：資產(chǎn)證券化政策范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資困境對(duì)策

中小企業(yè)問(wèn)題是世界上大多數(shù)國(guó)家都非常重視的問(wèn)題。隨著我國(guó)進(jìn)入“WTO后過(guò)渡期”，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步完善和深入，我國(guó)不僅迫切需要一批大企業(yè)來(lái)參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和確保國(guó)家經(jīng)濟(jì)主流發(fā)展，同時(shí)也需要更多的中小企業(yè)來(lái)為大企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈提供必要的、優(yōu)質(zhì)的零部件配套服務(wù)和為國(guó)家分擔(dān)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的社會(huì)壓力。近三年來(lái)，我國(guó)把近50％的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值用在了國(guó)內(nèi)工廠的建設(shè)和設(shè)備的購(gòu)置上，這樣的投資數(shù)額居全球之最，甚至超過(guò)了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的投資水平，這樣寬口徑的資金來(lái)源主要是銀行信貸。

從貨幣供給的角度看，2005年，廣義貨幣M2的增速提高(從當(dāng)年1月份的14.13%上升到8月份的17.34%)，狹義貨幣M1的增速下降(同期，由15.32%下降到11.5%)，導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性（M1／M2）比例下降。這一指標(biāo)表明，企業(yè)流動(dòng)資金、社會(huì)資金供給趨緊。銀行信貸趨緊與股市長(zhǎng)期低迷形成的融資約束，已不僅表現(xiàn)在微觀層面上，而在宏觀層面上也呈現(xiàn)出來(lái)。我國(guó)中小企業(yè)的融資陷入困境，這大大影響了中小企業(yè)的發(fā)展。

一、解決中小企業(yè)融資困境的新思路——資產(chǎn)證券化

打破金融瓶頸需要金融創(chuàng)新，創(chuàng)新需要提高整個(gè)金融體系的資產(chǎn)流動(dòng)性，進(jìn)而拓寬抵押資產(chǎn)來(lái)源。創(chuàng)新的關(guān)鍵步驟在于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了資金、技術(shù)與管理的結(jié)合,把投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家(中介機(jī)構(gòu))和企業(yè)管理層三方納入同一系統(tǒng),建立一套以績(jī)效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)機(jī)制，從而有效避免了股權(quán)融資中所有權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)權(quán)的弱化而產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象,同時(shí)也擺脫了債權(quán)融資中投資者對(duì)企業(yè)激勵(lì)的弱化。大大降低了企業(yè)的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”,在機(jī)制上更好地解決了信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題,顯著提高了融資效率。通過(guò)資產(chǎn)證券化，貨幣流動(dòng)性將得以提高，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩大齒輪間才會(huì)注入充足的劑，“寬貨幣、緊信貸”的金融困境才能逐步舒緩。

二、制約我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的因素

1、內(nèi)部因素

首先，中小企業(yè)最顯著的特點(diǎn)就是財(cái)務(wù)狀況缺乏透明度，財(cái)務(wù)信息公開(kāi)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大型企業(yè)，造成市場(chǎng)對(duì)信息的有限需求得不到滿足。相比較而言,大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息、以及其他信息的公開(kāi)化程度及真實(shí)性遠(yuǎn)高于中小企業(yè)。銀行自然愿意向大企業(yè)貸款。

其次，風(fēng)險(xiǎn)和成本偏高。銀行的首要目標(biāo)是安全性、流動(dòng)性和收益性。中小企業(yè)的高倒閉率和高違約率（據(jù)工商部門(mén)不完全統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)中小企業(yè)訂立的合同約40億份，合同標(biāo)的100萬(wàn)億元，但是平均履約率只有50%左右），嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的健康發(fā)展。使得銀行難以遵守安全性和收益性原則,導(dǎo)致銀行不愿放貸。據(jù)統(tǒng)計(jì),中小企業(yè)相對(duì)于大型企業(yè)而言貸款頻率是大型企業(yè)的5倍，而平均貸款數(shù)量?jī)H占大企業(yè)的0.5%，銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的信息成本和管理成本是大企業(yè)的5-8倍，且對(duì)中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大型企業(yè)，所以，銀行對(duì)中小企業(yè)存在著嚴(yán)重的惜貸現(xiàn)象。

2、外部因素

首先，所有制歧視。我國(guó)中小企業(yè)實(shí)際上是一個(gè)復(fù)合群體,既包括國(guó)有中小企業(yè)、集體中小企業(yè),還有大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個(gè)體私營(yíng)企業(yè)和“三資”企業(yè)等。同為中小企業(yè),國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)卻受到不同的待遇。大部分的銀行貸款給了國(guó)有企業(yè),其次是“三資”企業(yè),私營(yíng)企業(yè)得到的貸款最少。

其次，資金規(guī)模有限。我國(guó)養(yǎng)老金制度剛起步，數(shù)額小，社會(huì)保障基金規(guī)模有限，其余額占資產(chǎn)證券的比率僅為1％左右，加之近年來(lái)該基金支出劇增，因而社會(huì)保障基金參與證券市場(chǎng)的能力有限；我國(guó)保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額雖大有增長(zhǎng)，但其保費(fèi)收入增長(zhǎng)速度不斷放慢，同時(shí)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)質(zhì)量在下降，有些形成了不良資產(chǎn)；證券投資基金是我國(guó)證券市場(chǎng)上最為市場(chǎng)化、專(zhuān)門(mén)化的機(jī)構(gòu)投資者，出于資產(chǎn)組合中的對(duì)債券資產(chǎn)的需求，證券投資基金可能成為起初試點(diǎn)資產(chǎn)證券的最大需求者，但我國(guó)的證券投資基金的總體規(guī)模較小，不能滿足資產(chǎn)證券的需求。

再次，準(zhǔn)入門(mén)檻較高。1993年頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第20條規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌集資金不得用于房地產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)、股票買(mǎi)賣(mài)和期貨交易等與本企業(yè)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的現(xiàn)行投資。1995年10月生效的《保險(xiǎn)法》中規(guī)定保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式，且投資基金投資國(guó)債不得低于20%。這種規(guī)定大大限制了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的加入，迫使主要的投資機(jī)構(gòu)無(wú)法進(jìn)入。

三、發(fā)展我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的對(duì)策

1、加大政府支持力度

我國(guó)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一,就股權(quán)融資而言,沒(méi)有發(fā)達(dá)國(guó)家的天使資金、風(fēng)險(xiǎn)基金和公眾資金。在債務(wù)融資方面,我國(guó)中小企業(yè)所能得到信貸資金品種也比較單一。政府已經(jīng)開(kāi)始對(duì)中小企業(yè)融資給予高度關(guān)注，從1999年到現(xiàn)在了一些文件如：《關(guān)于建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《關(guān)于加強(qiáng)和改善對(duì)中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》等。國(guó)家經(jīng)貿(mào)委正在重點(diǎn)抓全國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系聯(lián)網(wǎng)和國(guó)家、省兩級(jí)中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建設(shè)工作。2、促使信用升級(jí)

⑴應(yīng)建立有政府背景的中介機(jī)構(gòu)，充當(dāng)中小企業(yè)證券化融資的中介機(jī)構(gòu)。在市場(chǎng)上收購(gòu)中小企業(yè)用于證券化的各種無(wú)形資產(chǎn)，并對(duì)其進(jìn)行證券化。政府有關(guān)部門(mén)出面組建這類(lèi)中介機(jī)構(gòu)，一方面可以廣泛收購(gòu)中小企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)更加充分的組合，使各類(lèi)成分的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)得到最充分地對(duì)沖；另一方面，在起步階段組建有政府背景的中介機(jī)構(gòu)，能夠有效地推動(dòng)新的融資手段在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，同時(shí)也有利于資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)的提升。

⑵設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)投資基金。在國(guó)內(nèi)，由于金融市場(chǎng)的不健全，通過(guò)資產(chǎn)證券化為中小企業(yè)融資，還是一項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。在起步階段，不僅在一級(jí)市場(chǎng)上需要政府部門(mén)給予扶持和推動(dòng)，在二級(jí)市場(chǎng)上同樣需要政府部門(mén)給予有力的扶持和推動(dòng)。為此，有必要建立專(zhuān)項(xiàng)中小企業(yè)投資基金，專(zhuān)門(mén)買(mǎi)賣(mài)為中小企業(yè)融資而發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，活躍資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)。專(zhuān)項(xiàng)投資基金，以政府部門(mén)出資為主，同時(shí)吸收金融機(jī)構(gòu)、大型工商企業(yè)的資金，甚至自然人的資金。國(guó)家通過(guò)制定有關(guān)稅收優(yōu)惠政策，支持專(zhuān)項(xiàng)投資基金發(fā)展，鼓勵(lì)更多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資專(zhuān)項(xiàng)基金，壯大專(zhuān)項(xiàng)基金實(shí)力。

⑶健全信貸擔(dān)保體系。為了使資產(chǎn)證券化能夠較好地解決中小企業(yè)融資問(wèn)題，必須保證資產(chǎn)支持證券享有較高的信用級(jí)別，具有投資價(jià)值，才能廣泛調(diào)動(dòng)各方面資本。提高資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)很重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，就是要從外部對(duì)所發(fā)行證券進(jìn)行信用擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)信用升級(jí)。在國(guó)內(nèi)成立由財(cái)政部門(mén)出資的、覆蓋面較廣的信用擔(dān)保體系，為所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保，提升證券的信用等級(jí)。政府組建機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保，只是為資產(chǎn)證券化提供信譽(yù)支撐，并不是借此讓政府為中小企業(yè)的失敗買(mǎi)單。

⑷推廣優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)證券，提升投資者對(duì)中小企業(yè)貸款的信心。中小企業(yè)資產(chǎn)證券信用升級(jí)可采用內(nèi)部增級(jí)和外部升級(jí)的方法。內(nèi)部增級(jí)包括劃分優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)、設(shè)立利差賬戶、備付金賬戶等；外部升級(jí)包括尋求保險(xiǎn)公司擔(dān)保、中介機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)、要求政府設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展保護(hù)局或保護(hù)基金等機(jī)構(gòu)或公司。其中優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)是將發(fā)行的證券按本金的償還次序分為兩檔，優(yōu)先級(jí)和次級(jí)。優(yōu)先級(jí)證券先獲得本金償付，只有優(yōu)先級(jí)證券本金償付完后，次級(jí)證券才可以?xún)敻侗窘?。如果發(fā)生違約損失，則在次級(jí)本金額內(nèi)的損失都由次級(jí)的持有者承擔(dān)。

3、完善相關(guān)法律法規(guī)

我國(guó)應(yīng)當(dāng)結(jié)合金融市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)，根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺(tái)一部資產(chǎn)證券化法規(guī)，并對(duì)現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有障礙的法律法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充和完善。如對(duì)設(shè)立特殊中介機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、破產(chǎn)清算等做出專(zhuān)門(mén)規(guī)定，同時(shí)明確資產(chǎn)證券化過(guò)程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)報(bào)批程序等一系列政策問(wèn)題。建立完善的評(píng)級(jí)制度、設(shè)立正規(guī)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。建立完善的資產(chǎn)證券化制度。我們必須為其創(chuàng)造良好的法律環(huán)境，使其運(yùn)行在法制的軌道上，從而發(fā)揮其應(yīng)用作用。

資產(chǎn)證券化既不是洪水猛獸，也不是免費(fèi)的午餐，資產(chǎn)證券化這一新型融資工具在我國(guó)的發(fā)展還面臨著許多問(wèn)題，中小企業(yè)能夠順利應(yīng)用資產(chǎn)證券融資還需要經(jīng)歷一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。只有通過(guò)中小企業(yè)自身和國(guó)家的共同努力才能推動(dòng)資產(chǎn)證券化的正常發(fā)展，也為中小企業(yè)融資開(kāi)辟了一條新道路。

【參考文獻(xiàn)】

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第3篇：資產(chǎn)證券化政策范文

一、我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)現(xiàn)狀及其證券化含義

據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：截至2010年年末，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額4293億元，不良貸款率1.14%，同期外資銀行的不良貸款率只有0.53％。盡管從數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單看，不良貸款余額與比率延續(xù)往年“雙降”局面，但幾千億的不良貸款處置壓力依然很大，而且不良資產(chǎn)的反彈壓力依然存在。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行將缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)現(xiàn)金流收入的應(yīng)收賬款等不良資產(chǎn)匯集起來(lái)，組成一個(gè)資產(chǎn)池，然后利用金融工程的分割重組技術(shù)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，將其化為可以在金融市場(chǎng)上出售并流通的證券的過(guò)程。

二、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化目前存在的問(wèn)題

（一）市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)發(fā)展不成熟

如果各中介機(jī)構(gòu)不完善，就會(huì)嚴(yán)重影響資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)和科學(xué)定價(jià)，而這兩方面作為資產(chǎn)證券化的核心環(huán)節(jié)必然直接影響投資者收益。目前來(lái)看，由于整個(gè)不良資產(chǎn)證券化在我國(guó)還屬于新興領(lǐng)域，因此與之配套的機(jī)構(gòu)都還沒(méi)有發(fā)展成熟。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范就不能達(dá)到透明準(zhǔn)確的結(jié)果，這樣就會(huì)使被證券化的資產(chǎn)面臨來(lái)自各方的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）涉及不良資產(chǎn)證券化的法律制度不夠健全

資產(chǎn)證券化就其過(guò)程而言，參與主體多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜。如果這其中沒(méi)有一套比較完善的成熟的法律體系來(lái)保證，那么就很難讓其順利進(jìn)行。雖然我國(guó)《公司法》、《證券法》等也是與之相關(guān)法規(guī)，但真正直接針對(duì)不良資產(chǎn)的法律框架還是空白，甚至還與當(dāng)前存在的一些法律法規(guī)有沖突，證券風(fēng)險(xiǎn)有可能轉(zhuǎn)移到投資者手中。所有這些都嚴(yán)重影響了資產(chǎn)證券化在我國(guó)順利地開(kāi)展。

（三）稅收、會(huì)計(jì)等外部環(huán)境不配套

稅收制度的是否完善直接關(guān)系著進(jìn)入資產(chǎn)池的不良資產(chǎn)的盈利性、流動(dòng)性，關(guān)系著證券化整個(gè)過(guò)程當(dāng)中產(chǎn)生的成本和收益，會(huì)計(jì)原則的制定也決定了它是否能被當(dāng)做一種表外融資的方式。而現(xiàn)行的針對(duì)資產(chǎn)證券化方面的稅收政策明顯存在著過(guò)多的稅收環(huán)節(jié)和過(guò)高的稅率，這樣就會(huì)加大發(fā)行者的融資成本，違背了商業(yè)銀行證券化的初衷。

（四）投資主體范圍不夠廣泛

造成投資主體范圍狹窄可能存在兩方面原因：一方面可能是由于我國(guó)法規(guī)規(guī)定，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者只能是銀行、基金、資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)投資者；另一方面可能是由于各方對(duì)不良資產(chǎn)持觀望態(tài)度，許多投資者對(duì)不良資產(chǎn)的認(rèn)知度并不高。然而事實(shí)情況是我國(guó)保險(xiǎn)公司、社保基金等這些機(jī)構(gòu)掌握了大量的社會(huì)資金急需尋找投資的渠道。這種一定程度上的信息不對(duì)稱(chēng)還直接導(dǎo)致了我國(guó)用于證券化的不良資產(chǎn)存在有效需求的不足。

（五）監(jiān)管部門(mén)不明確、體系不統(tǒng)一

資本市場(chǎng)在我國(guó)向來(lái)都會(huì)受到嚴(yán)格監(jiān)管，作為新型的融資方式，對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管也是毋庸置疑的。一項(xiàng)資產(chǎn)是否能夠被成功證券化，中間涉及到的因素很多，比如說(shuō)稅收、法律、擔(dān)保等。這中間環(huán)節(jié)之間的銜接和監(jiān)管非常重要，因而監(jiān)管的業(yè)務(wù)分工也就顯得很重要。目前來(lái)看，監(jiān)管部門(mén)之間的職能分工既存在交叉也存在真空，體系不太統(tǒng)一，缺乏法律規(guī)范，缺乏協(xié)調(diào)性。

三、對(duì)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的建議

（一）加強(qiáng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)

一方面加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的整治，盡快統(tǒng)一評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，扶植一批有前途的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，且獨(dú)立于政府，以市場(chǎng)化方式運(yùn)作，在這個(gè)過(guò)程別要克服不良資產(chǎn)不能科學(xué)定價(jià)的難題。另一方面要加強(qiáng)人才培養(yǎng)。人力資本是商業(yè)銀行最重要的資源，證券化過(guò)程中涉及到的資產(chǎn)評(píng)估等環(huán)節(jié)作為新興的行業(yè)都急需專(zhuān)門(mén)的人才，因此這部分人才的培養(yǎng)也迫在眉睫。

（二）加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)

法律制定者必須對(duì)現(xiàn)行的關(guān)于資產(chǎn)證券化的法律制度認(rèn)真研究，找到其中需要修改和補(bǔ)充的地方，有沖突和不適應(yīng)的地方要盡快修改。沒(méi)有法律制度的保障，任何一項(xiàng)金融創(chuàng)新都不可能走上規(guī)范之路。另外，由于國(guó)外資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)比較豐富，我們要大膽引進(jìn)國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)、成熟做法和相對(duì)穩(wěn)定的制度，制定出與我國(guó)資產(chǎn)證券化相適應(yīng)的法律法規(guī)。

（三）盡快完善稅收、會(huì)計(jì)方面的政策

完善的會(huì)計(jì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理方法，是保證資產(chǎn)證券化標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的重要環(huán)節(jié)，稅收問(wèn)題又是關(guān)系到投資者收益和投資積極性最重要的因素。我國(guó)應(yīng)參照國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)制定符合我國(guó)國(guó)情的資產(chǎn)“真實(shí)出售”標(biāo)準(zhǔn)，制定資產(chǎn)證券化過(guò)程中銷(xiāo)售、融資的會(huì)計(jì)處理原則。同時(shí)政府還要提供相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，以降低融資成本。

（四）擴(kuò)大投資者的范圍

一方面，國(guó)家要擴(kuò)大投資者的范圍首先就是要放松市場(chǎng)準(zhǔn)入，只有外部環(huán)境比較良好，企業(yè)年金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等才會(huì)主動(dòng)逐步進(jìn)入到資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，進(jìn)而逐步培育較大的市場(chǎng)主體。另一方面商業(yè)銀行和中介機(jī)構(gòu)自身也要加強(qiáng)宣傳，引導(dǎo)和培育更多合格的機(jī)構(gòu)投資者參與到不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)。某些情況下，還可以吸引外國(guó)投資者進(jìn)入。

第4篇：資產(chǎn)證券化政策范文

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)；證券化；綜合確認(rèn)法

1我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)存在的問(wèn)題

1.1綜合確認(rèn)法的實(shí)施難度較大

由于綜合確認(rèn)法是在國(guó)際終止確認(rèn)的基礎(chǔ)上引入繼續(xù)涉入法，使得會(huì)計(jì)確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)多樣化，這對(duì)會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷能力要求極高，而我國(guó)會(huì)計(jì)人員在對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的核算方面的實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)相對(duì)缺乏，容易造成會(huì)計(jì)處理混亂，會(huì)計(jì)處理的可靠性降低。由于金融衍生工具的不斷涌現(xiàn)和信貸資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)形式的多樣化，使得發(fā)起機(jī)構(gòu)的繼續(xù)涉入方式和種類(lèi)不斷發(fā)生變化，而相應(yīng)的規(guī)定和準(zhǔn)則只是籠統(tǒng)的原則性規(guī)定，無(wú)法做到規(guī)則化的完善，再加上繼續(xù)涉入行為相對(duì)隱蔽和多樣的特點(diǎn)，使得會(huì)計(jì)人員對(duì)信貸資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)移的把握較難，較難合理地進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。

1.2計(jì)量方法零散缺乏聯(lián)系

由于計(jì)量方法采用混合計(jì)量方法，運(yùn)用到多種計(jì)量屬性，比如歷史成本、現(xiàn)值和公允價(jià)值等。新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是運(yùn)用例舉法來(lái)闡述具體的計(jì)量方法，整個(gè)會(huì)計(jì)計(jì)量體系較為零散，內(nèi)在聯(lián)系較差。由于當(dāng)今的會(huì)計(jì)計(jì)量準(zhǔn)則是針對(duì)各類(lèi)信貸資產(chǎn)的計(jì)量進(jìn)行各自的詳細(xì)規(guī)范，列舉法雖然可以直觀地為會(huì)計(jì)人員提供相應(yīng)的金融資產(chǎn)的計(jì)量實(shí)例，可以較快地上手，但是對(duì)于準(zhǔn)則中沒(méi)有體現(xiàn)的信貸資產(chǎn)，準(zhǔn)則中沒(méi)有提供相應(yīng)的職業(yè)判斷依據(jù)，缺乏可循的理論和原理，使得整個(gè)計(jì)量體系缺乏聯(lián)系且十分零散。再加上信貸資產(chǎn)證券化涉及的種類(lèi)繁多和使用的金融工具不斷更新，采用例舉法無(wú)法滿足資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)核算的需求，這種計(jì)量準(zhǔn)則只會(huì)增加會(huì)計(jì)人員的依賴(lài)性，而無(wú)法有效地提高會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷能力，使得會(huì)計(jì)人員在新的會(huì)計(jì)核算問(wèn)題面前手足無(wú)措。

1.3資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)信息披露不充分

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)規(guī)定只對(duì)以抵押融資處理的信貸資產(chǎn)的信息進(jìn)行披露，對(duì)于以“真實(shí)銷(xiāo)售”處理的信貸資產(chǎn)的信息無(wú)須進(jìn)行披露，而國(guó)際上，滿足“真實(shí)銷(xiāo)售”條件規(guī)定的信貸資產(chǎn)信息應(yīng)在報(bào)表附注中進(jìn)行披露。在發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表中也無(wú)從查詢(xún)資產(chǎn)證券化交易安排的相關(guān)內(nèi)容。而這部分內(nèi)容可以為投資者明確信貸資產(chǎn)的信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)情況，從而為其投資決策提供一定的幫助。投資者只能通過(guò)跟蹤評(píng)級(jí)或者證券發(fā)行公告進(jìn)行相關(guān)了解，費(fèi)時(shí)費(fèi)力而且效率較低。

2解決我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)問(wèn)題的對(duì)策

2.1簡(jiǎn)化金融資產(chǎn)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)

由于我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)核算確認(rèn)方法實(shí)施難度較大，綜合采用三種確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)使得信貸資產(chǎn)的終止確認(rèn)變得復(fù)雜且協(xié)調(diào)性不佳。通過(guò)學(xué)習(xí)國(guó)際上的會(huì)計(jì)確認(rèn)準(zhǔn)則并根據(jù)我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況，可以將金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)化為檢測(cè)特殊目的實(shí)體對(duì)所轉(zhuǎn)移的金融資產(chǎn)的抵押或者轉(zhuǎn)讓權(quán)的控制與否，從而判斷該資產(chǎn)是否可以終止確認(rèn)。對(duì)于特殊目的實(shí)體的選擇，主要是考慮其在發(fā)起機(jī)構(gòu)與投資者之間扮演重要的紐帶角色，又是信貸資產(chǎn)證券化交易的參與者之一。特殊目的實(shí)體的資產(chǎn)基本都是從發(fā)起機(jī)構(gòu)那邊購(gòu)買(mǎi)的信貸資產(chǎn)，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)得到十分嚴(yán)格限制，而且其獲利相對(duì)比較穩(wěn)定，也是所有交易參與者中盈利能力較弱的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，所以因受利益的驅(qū)使而對(duì)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)進(jìn)行人為設(shè)計(jì)的會(huì)計(jì)確認(rèn)的可能性最低。基于特殊目的實(shí)體的角度來(lái)對(duì)信貸資產(chǎn)的會(huì)計(jì)確認(rèn)進(jìn)行有效的規(guī)范，實(shí)質(zhì)上是間接地對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化交易行為進(jìn)行規(guī)范。由于我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展相對(duì)較慢，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)較為簡(jiǎn)單，衍生金融工具的運(yùn)用情況較少，基本只采用一個(gè)特殊目的實(shí)體。所以本階段采用特殊目的實(shí)體通過(guò)金融資產(chǎn)取得利益來(lái)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)是行得通。跟綜合確認(rèn)法對(duì)比，該種確認(rèn)方法相對(duì)較為單一，只有特殊目的實(shí)體對(duì)轉(zhuǎn)入方的信貸資產(chǎn)的控制權(quán)這個(gè)確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)；主體選擇恰當(dāng)，特殊目的實(shí)體獲得利益不受金融資產(chǎn)確認(rèn)的影響，其無(wú)須通過(guò)操縱資產(chǎn)確認(rèn)行為來(lái)粉飾報(bào)表。該確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)單有效地體現(xiàn)信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移實(shí)質(zhì)，對(duì)投資者的利益進(jìn)行保護(hù)。

2.2補(bǔ)充新的會(huì)計(jì)計(jì)量方法

由于當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化交易的計(jì)量采用混合計(jì)量法，多種計(jì)量屬性的存在使得會(huì)計(jì)計(jì)量相對(duì)復(fù)雜，對(duì)個(gè)別計(jì)量屬性的規(guī)定難免存在遺漏，比如當(dāng)公允價(jià)值無(wú)法獲得的新增信貸資產(chǎn)的相關(guān)會(huì)計(jì)計(jì)量準(zhǔn)則中沒(méi)有進(jìn)行規(guī)范。而隨著資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展，發(fā)起機(jī)構(gòu)用于分散風(fēng)險(xiǎn)的方式為衍生金融工具，國(guó)際上一致認(rèn)為衍生金融工具的最佳會(huì)計(jì)計(jì)量模式就是公允價(jià)值模式。所以建議補(bǔ)充新的會(huì)計(jì)計(jì)量方法：當(dāng)發(fā)起機(jī)構(gòu)和特殊目的實(shí)體兩者之間的交易目的為對(duì)轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn)的對(duì)價(jià)進(jìn)行支付時(shí)，那么新增的金融資產(chǎn)應(yīng)根據(jù)公允價(jià)值進(jìn)行會(huì)計(jì)計(jì)量；當(dāng)暫時(shí)無(wú)法獲得新增的信貸資產(chǎn)的公允價(jià)值時(shí)，發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)以轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn)的賬面價(jià)值來(lái)對(duì)新增信貸資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)計(jì)量，直至可以穩(wěn)定地獲得該新增金融資產(chǎn)的公允價(jià)值為止，這時(shí)再換回原來(lái)的公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量模式，后續(xù)計(jì)量應(yīng)一直保持公允價(jià)值的計(jì)量模式。

2.3完善信貸資產(chǎn)證券化信息披露機(jī)制

發(fā)起機(jī)構(gòu)作為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，其將資產(chǎn)證券化的主要目的就是分散信貸風(fēng)險(xiǎn)和盤(pán)活信貸的存量，使得自身的資金流動(dòng)性得以提高。而為了對(duì)投資者的合理利益進(jìn)行保護(hù)，發(fā)起機(jī)構(gòu)有義務(wù)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)信息進(jìn)行披露，比如信貸資產(chǎn)證券化交易信息，其包括信貸證券化的動(dòng)機(jī)、貸款方的信用評(píng)估、貸款利率、貸款的還貸情況、還款期限、信貸資產(chǎn)在銀行的資產(chǎn)占有率、交易流程的安排、特殊目的實(shí)體的設(shè)立形式、資產(chǎn)信用信用增級(jí)的依據(jù)和方法、銀行和SPV的關(guān)系、資產(chǎn)證券的發(fā)行計(jì)劃等；信貸資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)核算相關(guān)信息，一般包括會(huì)計(jì)政策的選擇、資產(chǎn)的確認(rèn)與計(jì)量依據(jù)和方法、發(fā)起機(jī)構(gòu)合并報(bào)表的依據(jù)、公允價(jià)值的計(jì)提依據(jù)和方法、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的“真實(shí)銷(xiāo)售”或者“擔(dān)保融資”的處理依據(jù)等；對(duì)于證券化資產(chǎn)的償付狀況、貸款信用風(fēng)險(xiǎn)、貸款提前償付風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)跟蹤情況等資產(chǎn)證券化的相關(guān)交易風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行披露。

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第5篇：資產(chǎn)證券化政策范文

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化:金融危機(jī):貨幣政策

中圖分類(lèi)號(hào):F830.9　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A　文章編號(hào):1006-1428(2010)010-0096-05

資產(chǎn)證券化滿足了資產(chǎn)增進(jìn)流動(dòng)性的工具性需求,因此在過(guò)去的半個(gè)多世紀(jì)成為了風(fēng)靡全球的金融創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以來(lái),發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)一直處于相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境中,所以資產(chǎn)證券化的許多弊端也就被忽視了。2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯使大家開(kāi)始注意資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具可能給宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和貨幣政策帶來(lái)的一些負(fù)面影響和挑戰(zhàn)。

一、資產(chǎn)證券化:概念、交易結(jié)構(gòu)及現(xiàn)狀

1、資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化是指以特定資產(chǎn)(通常是缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn))的未來(lái)現(xiàn)金流為支撐通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排,對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組,并在進(jìn)行信用增級(jí)后將其收益權(quán)轉(zhuǎn)換為金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。與其它形式的債券不同,資產(chǎn)證券化將特定資產(chǎn)從發(fā)起主體(資產(chǎn)的原始權(quán)益人)中分離出來(lái),其本金收人與利息來(lái)源不再與發(fā)起主體的信用水平、經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)狀況有關(guān),而僅是對(duì)特定資產(chǎn)的要求權(quán)。資產(chǎn)證券化自20世紀(jì)70年代在美國(guó)產(chǎn)生以來(lái)。一直處于內(nèi)涵不斷深化、邊界不斷擴(kuò)展的過(guò)程中。早期的資產(chǎn)證券化僅限于房地產(chǎn)抵押貸款,而現(xiàn)在已涵蓋了商業(yè)銀行所有的表內(nèi)資產(chǎn)。其種類(lèi)也形成了一般抵押貸款證券(MBS)、狹義資產(chǎn)證券(ABS)與擔(dān)保債務(wù)證券(CDOs)三大系列,并在這三大系列之下又分別衍生出了許多種目繁雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

流動(dòng)性的創(chuàng)造和衍生一直是金融創(chuàng)新的一條主線,而資產(chǎn)證券化滿足了增進(jìn)資產(chǎn)流動(dòng)性的工具性需求。從而在深度和廣度上進(jìn)一步地打破了資產(chǎn)流動(dòng)性的障礙,這也是資產(chǎn)證券化對(duì)于金融發(fā)展的最大貢獻(xiàn)。

2、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)是指從資產(chǎn)重組到債券收益回收的整個(gè)程序安排,其核心內(nèi)容包括“資產(chǎn)重組”、“破產(chǎn)隔離”和“信用增級(jí)”三個(gè)部分,其基本條件和關(guān)鍵因素是由資產(chǎn)的原始權(quán)益人設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的能獲得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)授予較高資信等級(jí)的法人實(shí)體即特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV?！百Y產(chǎn)重組”和“破產(chǎn)隔離”使SPV能與其自身和發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)相隔離,從而保證了持有資產(chǎn)證券的投資者的收益安全,這也是進(jìn)行信用增級(jí)的前提。

資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新發(fā)展,憑借其超長(zhǎng)的金融衍生鏈條把房地產(chǎn)市場(chǎng)、消費(fèi)品市場(chǎng)以及國(guó)際金融市場(chǎng)緊密地聯(lián)系在了一起,加上投行的高杠桿比率使得證券化產(chǎn)品融資成為了近年來(lái)推動(dòng)華爾街繁榮的主要因素之一。同時(shí),也由于發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的民眾消費(fèi)欲望膨脹、投資者市場(chǎng)預(yù)期的非理性樂(lè)觀以及政府管制的松懈,資產(chǎn)證券的濫發(fā)也累積了巨大的風(fēng)險(xiǎn),為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了禍根。

二、資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定:危機(jī)爆發(fā)的必然性解讀

1、信用過(guò)度、評(píng)級(jí)失真、監(jiān)管松懈、價(jià)格反轉(zhuǎn):危機(jī)的過(guò)程性描述

本輪金融危機(jī)之所以稱(chēng)之為次貸危機(jī),原因就在于危機(jī)的微觀層面最直接、最根本的誘因在于資產(chǎn)證券化造成的信用泛濫,其中最具代表性的就是以住房貸款為支撐的證券化的迅速膨脹。在利率偏低、經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長(zhǎng)、房地產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)的情況下,許多貸款機(jī)構(gòu)為了攫取高額利潤(rùn)而采取機(jī)會(huì)主義行為,對(duì)信用等級(jí)、還款意愿較低的借款人發(fā)放大量次級(jí)房貸。抵押貸款的表外證券化可使貸款機(jī)構(gòu)無(wú)須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)卻可獲可觀收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益的極度不匹配使貪婪失去了恐懼的平衡導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)甚至是欺詐行為。與此同時(shí),復(fù)雜的資產(chǎn)證券已經(jīng)使投資者距離抵押貸款的初始借款人太遠(yuǎn),市場(chǎng)缺乏足夠的透明度,對(duì)證券產(chǎn)品的資產(chǎn)來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值知之甚少的投資者不得不過(guò)分依賴(lài)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的信用評(píng)級(jí)。然而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的贏利模式是發(fā)行人付費(fèi),因此并不獨(dú)立,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利得與發(fā)行的證券數(shù)量成正比,此種情形激發(fā)了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)放棄了其客觀、公正的原則,主動(dòng)迎合“發(fā)起人”的濫發(fā)意愿,其結(jié)果就是證券信用的嚴(yán)重過(guò)度。此外,定價(jià)機(jī)構(gòu)在對(duì)資產(chǎn)證券進(jìn)行定價(jià)時(shí)過(guò)分的依賴(lài)于準(zhǔn)確性堪疑的數(shù)學(xué)模型,并且在利益的誘使下往往在模型參數(shù)設(shè)置時(shí)做出超常的樂(lè)觀預(yù)期。在市場(chǎng)原教旨理念主導(dǎo)下,加之長(zhǎng)期奉行的寬松貨幣政策,政府監(jiān)管部門(mén)面對(duì)日益復(fù)雜多樣化的資產(chǎn)證券,高估了金融機(jī)構(gòu)的自我約束能力,采取過(guò)于放任的監(jiān)管姿態(tài),沒(méi)有及時(shí)有效地預(yù)防風(fēng)險(xiǎn),更加助漲了貸款機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的資本金支撐下更多地發(fā)放抵押貸款的愿意,從而導(dǎo)致大量的信貸資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng),引起房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲,形成了巨大的資產(chǎn)泡沫。2007年以來(lái)由于利率上升和房地產(chǎn)價(jià)格的觸頂回落使得次級(jí)按揭貸款還款違約率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。所有價(jià)值維系于次級(jí)按揭貸款初始現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品急速貶值,恐慌性拋售使得資產(chǎn)證券流動(dòng)性急劇枯竭,價(jià)格螺旋性下降。高杠桿操作和“短融長(zhǎng)投”模式使投資銀行遭受了巨額虧損并迅速陷入流動(dòng)性泥沼。隨著次級(jí)按揭貸款違約率的上升,商業(yè)銀行也無(wú)法履行其對(duì)SPV的信用額度承諾而宣布流動(dòng)性告急。龐大的資產(chǎn)證券衍生產(chǎn)品的鏈條就這樣使得危機(jī)在多個(gè)市場(chǎng)多個(gè)國(guó)家內(nèi)多向交互的傳導(dǎo),最終導(dǎo)致了全球性金融危機(jī)。

2、內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)展與收縮、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與聚集:危機(jī)的直接誘因

抵押貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性的增加,而證券化產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者,比如投資銀行也可以以其持有的證券化產(chǎn)品作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再次證券化,從而實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的擴(kuò)張。這種手段的不斷利用打破了投資者的“投資約束”,創(chuàng)造了市場(chǎng)中似乎永不枯竭的流動(dòng)性。這種通過(guò)金融市場(chǎng)的內(nèi)部實(shí)現(xiàn)而不是通過(guò)傳統(tǒng)的銀行貸款實(shí)現(xiàn)的內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張是與資產(chǎn)的價(jià)格密不可分的,一旦資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn),流動(dòng)性的供給就會(huì)驟然減少,流動(dòng)性危機(jī)就有可能爆發(fā)。而流動(dòng)性危機(jī)的爆發(fā)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)進(jìn)一步貶值,資金供給進(jìn)一步減少。隨著銀行持有的證券化資產(chǎn)不斷貶值,銀行的抵押貸款也難以再進(jìn)行證券化,銀行的償付能力就會(huì)喪失,償付危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的內(nèi)生流動(dòng)性的膨脹與收縮是本次金融危機(jī)的一個(gè)基本特征,也是危機(jī)的一個(gè)直接誘因。

資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用分級(jí)技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)制只是改變了基礎(chǔ)資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)使之隱性化,但其不但不能消除風(fēng)險(xiǎn),反而會(huì)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)鏈條的締結(jié)把風(fēng)險(xiǎn)不斷的放大和傳遞。首先,抵押貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行證券化產(chǎn)品將初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了證券化產(chǎn)品的投資者。然后,投資銀行通過(guò)各種金融創(chuàng)新手段,將這些證券化產(chǎn)品作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再次打包和重組,并進(jìn)行相應(yīng)的信用增級(jí)之后再次證券化,

由此形成了證券化的平方、立方等新的證券衍生品。在金融監(jiān)管松懈的情況下,這一過(guò)程會(huì)不斷的繼續(xù)下去,從而形成了巨大的信用鏈條,在風(fēng)險(xiǎn)的不斷轉(zhuǎn)移過(guò)程中,風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者越來(lái)越多,由此導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)不斷地被放大和擴(kuò)散。通過(guò)復(fù)雜的表外證券化和衍生品交易,抵押貸款機(jī)構(gòu)無(wú)須承擔(dān)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),卻可獲得可觀收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配失衡,使得貸款抵押機(jī)構(gòu)相信不管是提供何種信貸標(biāo)準(zhǔn)的抵押貸款,他們總能夠通過(guò)證券化的手段將初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去,因此他們放松了對(duì)抵押貸款質(zhì)量的監(jiān)管,導(dǎo)致了證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的下降。資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致了抵押貸款借款人的道德風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)資產(chǎn)證券化的“發(fā)起人”付費(fèi)的業(yè)務(wù)費(fèi)用支付模式也滋生了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)審核機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)使得信用評(píng)級(jí)和定價(jià)嚴(yán)重失真。當(dāng)虛高的證券價(jià)格面臨原始貸款抵押資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)格大幅變化時(shí),其不斷累積和擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)集中釋放,從而一場(chǎng)危機(jī)就形成了。資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)聚集和傳遞過(guò)程可描述如圖2。

3、“盎格魯-撒克遜”模式、資本霸權(quán)與資產(chǎn)證券化:危機(jī)的本源

以資產(chǎn)證券化過(guò)度導(dǎo)致的金融危機(jī)不但反映出金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的復(fù)雜性,而且其背后也蘊(yùn)藏著豐富的社會(huì)學(xué)和政治經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)涵。首先,“盎格魯一撒克遜”模式標(biāo)榜的個(gè)人主義和自由主義膨脹了發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家民眾的消費(fèi)欲望。膨脹的消費(fèi)欲望不但使得貸款抵押機(jī)構(gòu)聚集了大量的不良資產(chǎn),而且使得經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的儲(chǔ)蓄一投資鏈條出現(xiàn)制度性斷裂。虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展大量資本涌向投機(jī)行業(yè),從而造成了發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)體的“空心化”。當(dāng)自由的市場(chǎng)無(wú)法回轉(zhuǎn)這種膨脹的欲望帶來(lái)的“斷裂”和“空心化”時(shí),危機(jī)的爆發(fā)也就成為了必然。布雷頓森林體系解體后以美元為國(guó)際結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣的運(yùn)行機(jī)制仍在延續(xù),但美元與黃金掛鉤的保值機(jī)制卻不復(fù)存在,美元成了世界貨幣,美聯(lián)儲(chǔ)成了世界各國(guó)的中央銀行,美國(guó)可以憑借畸形的國(guó)際貨幣制度和嚴(yán)重政治化的匯率制度,濫發(fā)信用操縱其它國(guó)家的外匯儲(chǔ)備強(qiáng)征通貨膨脹稅。通過(guò)通貨膨脹和操縱匯率來(lái)掠奪財(cái)富、轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的做法進(jìn)一步地放大了美國(guó)民眾和政府的私欲,從而形成了惡性循環(huán)。資產(chǎn)證券化正是發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家通過(guò)畸形的國(guó)際貨幣秩序來(lái)緩解其“盎格魯一撒克遜”模式主導(dǎo)下的欲望膨脹與經(jīng)濟(jì)“空心化”的最好工具。“盎格魯-撒克遜”模式在美國(guó)民眾心底根植了崇尚過(guò)度非理性消費(fèi)的沖動(dòng),在寬松的貨幣政策的環(huán)境下,商業(yè)銀行為了緩解不良資產(chǎn)的壓力利用資產(chǎn)證券化在流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)期,把大量的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)打包轉(zhuǎn)移給了全球各個(gè)角落的投資者。從宏觀層面來(lái)看,通過(guò)資產(chǎn)表外證券化,美國(guó)把全球的儲(chǔ)蓄配置到了其消費(fèi)性需求中,在掩蓋了儲(chǔ)蓄不足的同時(shí)也加劇了國(guó)際經(jīng)濟(jì)的不平衡和國(guó)際資本流動(dòng)的脆弱性,從而聚集了全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化猶如皇帝的新裝一般,在一個(gè)真實(shí)的世界里傳遞著市場(chǎng)主體對(duì)于市場(chǎng)的幻覺(jué)。對(duì)于“發(fā)起人”一方來(lái)講,銀行通過(guò)資產(chǎn)的表外證券化釋放了自身的風(fēng)險(xiǎn),美化了資產(chǎn)負(fù)債表。對(duì)于“配售”一方的投資銀行可以通過(guò)信用增級(jí)賺取價(jià)差,對(duì)于個(gè)人投資者而言資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)其貪婪的消費(fèi)欲望,而對(duì)于政府資產(chǎn)證券化引致的過(guò)度消費(fèi)可以繁榮市場(chǎng),增加稅收?，F(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)過(guò)分的夸大了資產(chǎn)證券化的益處,而忽略了作為一種創(chuàng)新的金融工具其本身蘊(yùn)藏著的風(fēng)險(xiǎn)。一種寄托于脫離了真實(shí)產(chǎn)出效用水平的金融工具的夢(mèng)想,其往往是以一場(chǎng)危機(jī)來(lái)宣告破滅,從荷蘭的郁金香到美國(guó)的次級(jí)房貸,無(wú)不如此。

三、資產(chǎn)證券化對(duì)貨幣政策有效性的影響:調(diào)控之殤

資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)使金融市場(chǎng)演進(jìn)到了強(qiáng)市場(chǎng)階段,約束融資的信用、風(fēng)險(xiǎn)、渠道、流動(dòng)性等限制在一定程度上得到了緩解。金融工具之間的競(jìng)爭(zhēng)降低了金融市場(chǎng)的交易成本和資金價(jià)格,完善了金融工具的價(jià)格結(jié)構(gòu),因此貨幣政策調(diào)控已由傳統(tǒng)的單純依靠貨幣市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)樵絹?lái)越多的依賴(lài)于更為廣泛的金融市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化豐富了央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的工具選擇,同時(shí)也加大了貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性,從而增強(qiáng)了貨幣政策的傳達(dá)效率。由此許多學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)證券化對(duì)于貨幣政策有效性具有正面的影響。但2008年的次貨危機(jī)卻給了上述理論當(dāng)頭一棒。其實(shí)許多的實(shí)證研究已經(jīng)證實(shí),20世紀(jì)80年代以來(lái)房地產(chǎn)投資、抵押貸款等變量對(duì)貨幣政策變動(dòng)的敏感性已大幅下降,且貨幣政策變動(dòng)對(duì)這些變量變化的解釋力在逐漸減弱?？梢哉J(rèn)為資產(chǎn)證券化給貨幣政策的效力發(fā)揮帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。

1、融資模式的轉(zhuǎn)變與貨幣政策的調(diào)控力度。

貨幣政策的傳導(dǎo)主要有兩個(gè)渠道――信貸渠道和貨幣渠道,前者包括銀行信貸和資產(chǎn)負(fù)債表,后者包括利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格等。資產(chǎn)證券化對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響主要體現(xiàn)在銀行信貸渠道和利率渠道。資產(chǎn)證券化的興起改變了銀行在市場(chǎng)融資模式中的地位,從而也改變了市場(chǎng)的融資模式。在商業(yè)銀行的資產(chǎn)一方。隨著金融脫媒的深化,企業(yè)的直接融資對(duì)商業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)產(chǎn)生了較大的擠出效應(yīng)。隨著短期融資券的大規(guī)模發(fā)行,資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行短期貸款的替代作用越發(fā)明顯。資產(chǎn)證券將和股權(quán)融資、企業(yè)債券共同“蠶食”銀行貸款在融資市場(chǎng)上的份額,使商業(yè)銀行對(duì)作為其主要利潤(rùn)來(lái)源的貸款類(lèi)資產(chǎn)產(chǎn)生了較強(qiáng)的惜售心理。在負(fù)債方面,金融脫媒導(dǎo)致一部分在銀行長(zhǎng)期沉淀的資金轉(zhuǎn)向收益率較高的資本市場(chǎng),減少了銀行的長(zhǎng)期資金來(lái)源。資產(chǎn)證券化在給商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式帶來(lái)壓力的同時(shí),也為其提供了獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的工具,即抵押貸款的表外證券化。于是資產(chǎn)證券化不但成為了傳統(tǒng)企業(yè)融資的新模式,也成為了商業(yè)銀行進(jìn)行融資改善流動(dòng)性以及賺取收益的最好工具。這使得商業(yè)銀行的運(yùn)作空間已由貨幣市場(chǎng)轉(zhuǎn)向了更為廣闊的資本市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展帶來(lái)的金融脫媒以及融資方式的轉(zhuǎn)變,使得貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響方式和程度發(fā)生了很大改變。銀行信貸是中央銀行一項(xiàng)傳統(tǒng)的貨幣政策工具,特別是市場(chǎng)化程度不高的國(guó)家尤為如此,銀行信貸的總量控制以及以此為基礎(chǔ)的貨幣供應(yīng)量控制以其立竿見(jiàn)影的政策效果被各國(guó)在應(yīng)對(duì)危機(jī)抑制流動(dòng)性收縮時(shí)所常用。但隨著傳統(tǒng)意義上銀行供給信用的方式逐漸被資本市場(chǎng)所替代,借道信用渠道影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策,其效力的發(fā)揮受到了很大的制約。此外,資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒘鲃?dòng)性不高的資產(chǎn)在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性較高的資產(chǎn),如果發(fā)起人連續(xù)不斷地進(jìn)行證券化,其流動(dòng)性的改善效應(yīng)將被不斷放大,市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似于貨幣乘數(shù)效應(yīng)的“流動(dòng)性乘數(shù)”效應(yīng)。流動(dòng)性改善提高了單位資金的使用效率,增加了貨幣的流通速度,從而加大了貨幣計(jì)量的難度。導(dǎo)致貨幣乘數(shù)穩(wěn)定性下降。原有的貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的穩(wěn)定關(guān)系受到破壞,這也給以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的貨幣政策帶來(lái)了極大的挑戰(zhàn)。

資產(chǎn)證券化的發(fā)展拓寬了抵押貸款市場(chǎng)的廣度和深度,降低了貸款成本,反過(guò)來(lái)又促進(jìn)了抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展,銀行的流動(dòng)性

得到了改善,發(fā)放抵押貸款的成本大幅下降,于是銀行傾向于發(fā)放更多的抵押貸款,抵押貸款的利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。抵押貸款利率的降低反過(guò)來(lái)又刺激了貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的欲望。又是,資產(chǎn)證券化規(guī)模和貸款利率呈現(xiàn)出互為因果的反向關(guān)系。資產(chǎn)證券化規(guī)模對(duì)貸款利率的影響力在一定程度上已經(jīng)超出了央行的貨幣政策工具,這使得美國(guó)等發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家以利率作為貨幣政策的中介目標(biāo),通過(guò)改變準(zhǔn)備金率政策工具來(lái)影響基準(zhǔn)利率,進(jìn)而對(duì)其他短期利率以及長(zhǎng)期利率形成影響的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制變得更加復(fù)雜,效力難以發(fā)揮。例如當(dāng)中央銀行試圖以提高利率的方式收縮市場(chǎng)流動(dòng)性時(shí),資產(chǎn)證券化為市場(chǎng)提供的流動(dòng)性會(huì)抵消一部分貨幣政策的效力,而使得市場(chǎng)受外部力量干預(yù)的影響減弱。

中介目標(biāo)是貨幣政策作用過(guò)程中一個(gè)非常重要的中間環(huán)節(jié),也是判斷貨幣政策力度和效果的重要指示變量。從美國(guó)的次貸危機(jī)來(lái)看,無(wú)論是以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)通過(guò)信貸渠道進(jìn)行調(diào)控,還是以利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)通過(guò)貨幣渠道進(jìn)行調(diào)控,其貨幣政策的力度和效果以及指示作用都在降低。

2、逆經(jīng)濟(jì)周期性與政策調(diào)控方向的選擇。

資產(chǎn)證券化拓寬了市場(chǎng)的融資渠道,因此也改變了傳統(tǒng)的以銀行為主的融資模式與經(jīng)濟(jì)周期的正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)證券化使得偏好不同的投資者可以根據(jù)自身的效用函數(shù)來(lái)決定承擔(dān)什么樣的風(fēng)險(xiǎn),雖然能在理論上實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的分散和資金的最優(yōu)配置,但現(xiàn)實(shí)的情況卻大相徑庭。更多的投資者并不能理性的估計(jì)自身的效用函數(shù)并以此來(lái)考量所能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),相反他們總是在繁榮時(shí)期高估收益低估風(fēng)險(xiǎn),在緊縮時(shí)期低估收益高估風(fēng)險(xiǎn),因此現(xiàn)實(shí)中的資產(chǎn)證券化不但沒(méi)有起到熨平周期的作用,反而加大了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的振幅,從而也使得以逆周期調(diào)控為基本出發(fā)點(diǎn)的貨幣政策效力大減。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)之前,流動(dòng)性的突然消失,即流動(dòng)性錯(cuò)覺(jué)(泡沫)的破滅,是金融恐慌的一個(gè)關(guān)鍵特征,往往也是經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的前兆。資產(chǎn)證券在市場(chǎng)上交易,其價(jià)格容易受到各種因素沖擊導(dǎo)致劇烈波動(dòng),而銀行或其他金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上的信貸資產(chǎn)卻不參與市場(chǎng)流通,其價(jià)值按照原始價(jià)值記賬,很少產(chǎn)生波動(dòng)。因此,資產(chǎn)證券化撕去了非流動(dòng)性資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定的面紗。市場(chǎng)低迷時(shí)期受悲觀情緒和恐慌主導(dǎo)的市場(chǎng)非理智拋售可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)證券價(jià)格嚴(yán)重偏離其正常價(jià)值,而保留在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表中的信貸資產(chǎn)卻以較高的價(jià)格記賬,所以資產(chǎn)證券化加大了金融危機(jī)時(shí)流動(dòng)性收縮的程度,從而也加大了貨幣政策調(diào)控方向的選擇難度。

3、風(fēng)險(xiǎn)延遲、集中爆發(fā)與貨幣政策無(wú)效。

資產(chǎn)證券化從本質(zhì)上并不能消減風(fēng)險(xiǎn),只是把風(fēng)險(xiǎn)由單一的金融機(jī)構(gòu)、單一的國(guó)家或地區(qū)向其它金融機(jī)構(gòu)、其它的國(guó)家和地區(qū)轉(zhuǎn)移,這樣的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散特征在本輪金融危機(jī)中的表象就是整個(gè)金融市場(chǎng)和全世界的普遍危機(jī)。資產(chǎn)證券經(jīng)過(guò)反復(fù)買(mǎi)賣(mài),形成的多種類(lèi)型的金融主體、多個(gè)國(guó)家和地區(qū)參與的,規(guī)模龐大、錯(cuò)綜復(fù)雜的信用鏈條,延伸了風(fēng)險(xiǎn)傳遞和向危機(jī)轉(zhuǎn)化的路徑,從而延緩了風(fēng)險(xiǎn)的暴露和危機(jī)的爆發(fā)。資產(chǎn)證券化雖然可以傳遞風(fēng)險(xiǎn)延緩危機(jī)的爆發(fā),但一旦其聚集的風(fēng)險(xiǎn)引爆危機(jī),必然會(huì)立刻覆蓋到整個(gè)金融領(lǐng)域和多個(gè)國(guó)家或地區(qū)。貨幣政策與財(cái)政政策以及政府管制等強(qiáng)硬政策相比,優(yōu)勢(shì)在于其高效的相機(jī)決策以及市場(chǎng)的微調(diào)功能,但當(dāng)其面對(duì)大規(guī)模系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)時(shí)就會(huì)變得束手無(wú)策。這也是當(dāng)面對(duì)本輪金融危機(jī)時(shí)全世界各個(gè)國(guó)家的貨幣政策幾乎全部失靈,只能依靠政府注資等強(qiáng)硬的行政性手段加以應(yīng)對(duì)的原因。

資產(chǎn)證券化對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的影響可能遠(yuǎn)比上文中所提到的更為復(fù)雜和廣泛,例如資產(chǎn)證券化會(huì)使貨幣政策傳導(dǎo)主體更加多元化;資產(chǎn)證券化規(guī)模也會(huì)隨著貨幣政策呈現(xiàn)周期性變化,并反過(guò)來(lái)影響貨幣政策效力,等等。

四、面向未來(lái)的資產(chǎn)證券化:啟示及建議

我國(guó)資產(chǎn)證券化自2005年底破冰以來(lái)其市場(chǎng)規(guī)模、結(jié)構(gòu)及參與主體都發(fā)生了深刻的變化。由次級(jí)住房貸款而引發(fā)的金融危機(jī)給予了我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化許多啟示,其中以下幾點(diǎn)尤為重要。

其一,在構(gòu)造資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池時(shí)應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則。在資產(chǎn)證券化起步階段應(yīng)選用信用風(fēng)險(xiǎn)小、現(xiàn)金流穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的證券化對(duì)現(xiàn)金流重組、信用增級(jí)的要求較高,不利于風(fēng)險(xiǎn)控制:

其二,在交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)上要本著先簡(jiǎn)單后復(fù)雜的原則。對(duì)于采取循環(huán)打包交易結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)要對(duì)其質(zhì)地、現(xiàn)金流穩(wěn)定程度進(jìn)行嚴(yán)格審慎的評(píng)級(jí)。美國(guó)的次貸危機(jī)已經(jīng)證明非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的循環(huán)打包是強(qiáng)市場(chǎng)環(huán)境下最為主要的不穩(wěn)定因素:

其三,保證信用評(píng)級(jí)的公正和客觀性,尤其是對(duì)于一些結(jié)構(gòu)、定價(jià)復(fù)雜,透明度和流動(dòng)性不高的證券化產(chǎn)品。只有完善的信息披露、可靠的評(píng)級(jí),才能讓投資者在購(gòu)買(mǎi)之初能理性的判斷自己的風(fēng)險(xiǎn)一效用函數(shù):

其四,謹(jǐn)慎的對(duì)待資產(chǎn)證券化與信用衍生產(chǎn)品的連接。在美國(guó)的金融市場(chǎng)上。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)往往通過(guò)信用衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移,有時(shí)資產(chǎn)證券化還會(huì)將信用衍生品作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。雖然信用衍生產(chǎn)品有助于風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)中的有效分布和集中管理,但是將信用衍生品作為基礎(chǔ)資產(chǎn)會(huì)使資產(chǎn)重新組合和重新定價(jià)的次數(shù)太多,風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算、風(fēng)險(xiǎn)控制,信用評(píng)級(jí)的難度都會(huì)極大地增加:

其五,美國(guó)華爾街引以為豪的金融工具定價(jià)方法中的眾多模型并不能完美地解釋資產(chǎn)證券的價(jià)格表現(xiàn),因此在具體的定價(jià)環(huán)節(jié)中必須科學(xué)合理的將各種定價(jià)方法的優(yōu)點(diǎn)結(jié)合使用,尤其要注意具有嚴(yán)格假設(shè)條件的模型在實(shí)踐中的可行性:

其六,對(duì)于資產(chǎn)證券化“發(fā)起一配售”模式必須嚴(yán)格監(jiān)管,特別是針對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)起一方,監(jiān)管者需要根據(jù)交易的“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”而不僅僅是“法律形式”來(lái)判斷資產(chǎn)證券化是否實(shí)現(xiàn)了真實(shí)出售,并以此確定相應(yīng)的資本監(jiān)管政策,從而避免“發(fā)起”方不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)行表內(nèi)證券的濫發(fā)。

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第6篇：資產(chǎn)證券化政策范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化;風(fēng)險(xiǎn);障礙;對(duì)策

20世紀(jì)70年代,作為一項(xiàng)最新的金融技術(shù),資產(chǎn)證券化(Asset―Backed Securitization,下稱(chēng)ABS)在美國(guó)得到了迅速發(fā)展,從80年代起,又在英國(guó)及一些大陸法系國(guó)家得到廣泛應(yīng)用。所謂資產(chǎn)證券化,是指將缺乏流動(dòng)性、但能夠在將來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成為可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券。概括起來(lái),ABS是將缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)現(xiàn)金流量的不良資產(chǎn)進(jìn)行組合,由特殊目的載體(Special Purpose Vehicle,下稱(chēng)SPV)受讓原始權(quán)益人真實(shí)出售的資產(chǎn),并以此為支持轉(zhuǎn)化成為一種或多種證券,還款來(lái)源設(shè)定為資產(chǎn)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流本身,并通過(guò)嚴(yán)格的隔離結(jié)構(gòu)安排和信用增級(jí)以促進(jìn)銷(xiāo)售的過(guò)程。在美國(guó)次貸(subprime crisis)危機(jī)和席卷全球的金融危機(jī)中,資產(chǎn)證券化扮演了重要的角色,這就使人們對(duì)于資產(chǎn)證券化有一定的抵觸情緒,對(duì)資產(chǎn)證券化有了相當(dāng)程度的懷疑。這充分說(shuō)明,并非所有的資產(chǎn)都可以證券化,資產(chǎn)的過(guò)度證券化存在極高的風(fēng)險(xiǎn)。因此,我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從一開(kāi)始就需要采取措施,加強(qiáng)監(jiān)管,使其走向規(guī)范化發(fā)展的道路,以避免金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

一、我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的主要問(wèn)題

建立在已有信用關(guān)系基礎(chǔ)之上的資產(chǎn)證券化,具有諸多積極意義。例如,資產(chǎn)證券化將有利于促進(jìn)按揭貸款市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的繁榮,改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況,盤(pán)活國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn),促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的籌措等。自2005年中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)手《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》起,中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行兩家信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)單位,在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。經(jīng)過(guò)短時(shí)間的發(fā)展,資產(chǎn)證券化在我國(guó)取得了一定成效,但是不得不承認(rèn),我國(guó)資產(chǎn)證券化存在許多障礙性因素,歸結(jié)起來(lái)主要表現(xiàn)如下:

一是金融體制自身的限制。由于我國(guó)目前實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的金融體制,這嚴(yán)重制約了資產(chǎn)證券化。例如,信托與證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管體制帶來(lái)的嚴(yán)重弊端,就是信托制度未能成為共享的基礎(chǔ)性制度單元。資產(chǎn)證券化的流通平臺(tái)的不統(tǒng)一,也導(dǎo)致資產(chǎn)證券化所特有的分散風(fēng)險(xiǎn)功能以及為普通投資者創(chuàng)設(shè)投資品種的功能無(wú)法實(shí)現(xiàn)。另外還有諸多其他方面的問(wèn)題,如市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)有缺陷,投資銀行及市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展不足,市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)不合理。

二是相關(guān)法律法規(guī)的缺失。自2005年真正意義上的試點(diǎn)開(kāi)始,資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展歷程還比較短,資產(chǎn)證券化對(duì)于我國(guó)金融界來(lái)說(shuō),仍然屬于一個(gè)全新的范圍。盡管央行和銀監(jiān)會(huì)先后頒布了多部法律法規(guī),如《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等,但這些對(duì)資產(chǎn)證券化的全面推行,以及實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的?？偟膩?lái)看,我國(guó)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在著嚴(yán)重的法律、會(huì)計(jì)和稅收制度不健全的問(wèn)題。

三是配套環(huán)境方面的難點(diǎn)。任何事物的發(fā)展都需要良好的配套環(huán)境,對(duì)于資產(chǎn)證券化的推行,其同樣需要良好的基礎(chǔ)環(huán)境支持。但是,縱觀我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展環(huán)境,可以發(fā)現(xiàn)其遇到眾多困難。例如,市場(chǎng)環(huán)境不成熟,會(huì)計(jì)和稅收政策部配套,有效需求嚴(yán)重不足。與此同時(shí),與資產(chǎn)證券化的相關(guān)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的數(shù)量和質(zhì)量都有待提高,相關(guān)專(zhuān)業(yè)人才同樣欠缺。

二、我國(guó)正確推行資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)建議

資產(chǎn)證券化不僅有利于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的發(fā)展,而且將在解決銀行體系不良資產(chǎn)方面發(fā)揮巨大作用。但是,資產(chǎn)證券化為金融服務(wù)業(yè)帶來(lái)了巨大的變革和機(jī)遇的同時(shí),也給金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)帶來(lái)了眾多挑戰(zhàn),資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題引起了人們的高度重視。因此,資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展,需要一個(gè)科學(xué)、完備、具有可操作性的并且有強(qiáng)大威懾力的制度監(jiān)管、控制體系來(lái)保證。

首先,建立健全與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律制度,實(shí)時(shí)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)督與管理。完善和健全的法律法規(guī)是推行和實(shí)施資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ),筆者建議在現(xiàn)有法律的基礎(chǔ)上,修訂和補(bǔ)充相關(guān)法律法規(guī)。例如,結(jié)合金融市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)并根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求制定《資產(chǎn)證券化法》或《資產(chǎn)證券化條例》,為各類(lèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供法律依據(jù)。同時(shí),也要完善與資產(chǎn)證券化法相匹配的相關(guān)法律制度,如對(duì)《公司法》、《信托法》、《破產(chǎn)法》、《合同法》、《會(huì)計(jì)法》、《稅法》的補(bǔ)充與調(diào)整等,從而建立一整套完善的資產(chǎn)證券化法律體系。

其次,構(gòu)建規(guī)范、透明、公正的信用評(píng)價(jià)體系。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展,以及資產(chǎn)證券化的推行,過(guò)去的規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估行為的標(biāo)準(zhǔn)和機(jī)構(gòu)已不能滿足市場(chǎng)需求。因此亟需建立一個(gè)以評(píng)估基本準(zhǔn)則為綱、若干應(yīng)用準(zhǔn)則為目的的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系。同時(shí),借鑒國(guó)外資信評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀與經(jīng)驗(yàn),改革完善我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和資信評(píng)估機(jī)構(gòu),建設(shè)幾家在國(guó)內(nèi)具有權(quán)威性、在國(guó)際具有一定影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),并不斷規(guī)范評(píng)估運(yùn)作,提高信用評(píng)估的透明度與權(quán)威性。

再次,建立規(guī)范的中介機(jī)構(gòu),加強(qiáng)相關(guān)配套環(huán)境和服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。中介服務(wù)的質(zhì)量和中介服務(wù)的聲譽(yù),是促進(jìn)資產(chǎn)證券化的重要條件。在鼓勵(lì)發(fā)展資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的同時(shí),必須規(guī)定中介機(jī)構(gòu)的從業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻,并嚴(yán)格要求和規(guī)范執(zhí)業(yè)行為,努力提高服務(wù)質(zhì)量和水平。另外,在構(gòu)建資產(chǎn)評(píng)估和資信業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上,需要加強(qiáng)其他相應(yīng)服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。如相關(guān)資產(chǎn)證券化的培訓(xùn)機(jī)構(gòu),專(zhuān)門(mén)從事規(guī)模化ABS法律服務(wù)的機(jī)構(gòu)。

最后,加強(qiáng)人才培養(yǎng),著力打造專(zhuān)業(yè)素質(zhì)高、業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的人才隊(duì)伍。打造一支能夠融會(huì)中西金融業(yè)、資產(chǎn)證券業(yè)的國(guó)際化人才團(tuán)隊(duì)是有效推進(jìn)資產(chǎn)證券化的最重要條件。作為一項(xiàng)綜合性很強(qiáng)的融資業(yè)務(wù),資產(chǎn)證券化需要大量不僅掌握法律、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)、稅收方面知識(shí),而且掌握資產(chǎn)證券化方面知識(shí)的綜合型人才。因此,一方面我國(guó)需要加大相關(guān)專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng),并實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略,加強(qiáng)國(guó)際交流與合作;另一方面,充分利用國(guó)際人才資源,從發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)引進(jìn)具備豐富理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才。

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第7篇：資產(chǎn)證券化政策范文

【關(guān)鍵詞】不良資產(chǎn)余額 不良資產(chǎn)率 不良資產(chǎn)證券化 帶動(dòng)效應(yīng) 有限

一、引言

近年來(lái)，隨著世界經(jīng)濟(jì)的不斷下行，我國(guó)GDP增速也持續(xù)回落，2015年GDP增速僅為6.9%，近乎是25年以來(lái)的最低水平。嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)給政府、企業(yè)、銀行都帶來(lái)了不小的壓力。為防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)步入衰退，政府在財(cái)政政策方面已制定并實(shí)行了包括全面營(yíng)改增、國(guó)企改革、一路一帶在內(nèi)的一系列改革措施；在貨幣政策方面已進(jìn)行了多輪的降準(zhǔn)降息，并適時(shí)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)以及新型政策工具，如PSL（抵押補(bǔ)充貸款），MLF（中期借貸便利），SLF（常備借貸便利），SLO（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)）等為市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性。盡管這些“藥方”的有效性還有待進(jìn)一步檢驗(yàn)，但不容忽視的是，一方面當(dāng)前部分行業(yè)和企業(yè)面臨著較高的經(jīng)營(yíng)杠桿，這在傳統(tǒng)行業(yè)的國(guó)有企業(yè)身上表現(xiàn)得尤為明顯；另一方面商業(yè)銀行不良資產(chǎn)余額和不良資產(chǎn)率雙升，撥備覆蓋率和盈利能力雙降，如何有效降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿和化解商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)成為了一項(xiàng)重要議題。因此當(dāng)前對(duì)于不良債務(wù)的處理，針對(duì)銀行方面提出了包括與負(fù)債企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股、將負(fù)債企業(yè)破產(chǎn)清算、將不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化在內(nèi)的一些措施，這些方法各有優(yōu)劣，銀行在針對(duì)不同企業(yè)的不同時(shí)期可能會(huì)采用不同的方法，或者將這些方法進(jìn)行綜合運(yùn)用，在這些方法中不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)引起了我們的關(guān)注。

二、不良資產(chǎn)證券化的概念及條件分析

資產(chǎn)證券化一般指金融或非金融機(jī)構(gòu)用其具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的某部分特定資產(chǎn)而不是全部資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行債務(wù)融資的行為，對(duì)于不良資產(chǎn)證券化，這部分特定資產(chǎn)就是不良資產(chǎn)。值得注意的是，不良資產(chǎn)并不一定就是不能回收的資產(chǎn)。眾所周知，1995年頒布的《貸款通則》將商業(yè)銀行的不良貸款分為逾期貸款、呆滯貸款和呆帳貸款，即“一逾兩呆”的總和。在此之后，商業(yè)銀行貸款的五級(jí)分類(lèi)制度開(kāi)始逐漸被引入到商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)管理當(dāng)中，從2002年起正式將銀行信貸資產(chǎn)劃分為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑、損失五大類(lèi)別，在這其中，次級(jí)類(lèi)貸款、可疑類(lèi)貸款、損失類(lèi)貸款被劃分為不良貸款，這就意味著損失概率大于30%的信貸資產(chǎn)都可能被劃為不良資產(chǎn)的范疇。

（一）不良資產(chǎn)證券化的美國(guó)經(jīng)驗(yàn)

不良資產(chǎn)證券化誕生于上世紀(jì)八十年代末的美國(guó)，當(dāng)時(shí)為解決美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)所存在的一系列問(wèn)題，布什政府依據(jù)國(guó)會(huì)通過(guò)的《金融機(jī)構(gòu)改革、復(fù)興和實(shí)施法案》對(duì)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)進(jìn)行了大刀闊斧的改革，并專(zhuān)門(mén)設(shè)立了RTC（清算信托公司）處理儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)的高不良資產(chǎn)。RTC從1989年成立至1994年之間，共接收了747家儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)共計(jì)4560億美元的信貸資產(chǎn)，收回的總資產(chǎn)為3580億美元，到了1995年末這一數(shù)值更是達(dá)到了3950億美元，并且RTC使得1460家儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)中的近90%恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)。RTC之所在回收儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)資產(chǎn)方面能夠取得如此巨大的成就，與其采用證券化的方式處理不良資產(chǎn)有著很大的關(guān)系。值得注意的是，RTC在整個(gè)運(yùn)作過(guò)程當(dāng)中將正常貸款與不良貸款進(jìn)行了“融合式”的證券化處理，借此發(fā)行新的債券取得的收入就高達(dá)250億美元。除此之外，RTC所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池中由于有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因此還具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的帶動(dòng)效應(yīng)，使得不良資產(chǎn)的回收率有所提高。由于RTC對(duì)不良資產(chǎn)的處理方式不僅能夠顯著降低和分散商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能夠增強(qiáng)其信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性并促進(jìn)不良貸款的回收（李耀，2001），不良資產(chǎn)證券化很快便在意大利、韓國(guó)、日本流行開(kāi)來(lái)，資產(chǎn)證券化開(kāi)始逐漸成為國(guó)際不良資產(chǎn)市場(chǎng)中最常用的批量處理方式（鄭磊，2014）。借鑒于美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)于1999年成立了AMC（信達(dá)、東方、長(zhǎng)城、華融）針對(duì)性的處理四大國(guó)有銀行的不良資產(chǎn)，但這種方法與RTC所采用的方法其實(shí)并不一致。從商業(yè)銀行的角度來(lái)看，RTC只是一個(gè)臨時(shí)部門(mén)，在處理完儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)的不良資產(chǎn)后便解散，RTC相當(dāng)于“清潔工”，而AMC則一直發(fā)展到了今天，其地位相當(dāng)于“回收站”。國(guó)有商業(yè)銀行以極高的折扣，一般而言為一到兩折將不良資產(chǎn)賣(mài)給AMC，然后就交由AMC對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行處理，國(guó)有商業(yè)銀行順利實(shí)現(xiàn)了不良資產(chǎn)的出表轉(zhuǎn)移，但商業(yè)銀行所剝離的不良資產(chǎn)幾乎全為高概率損失的資產(chǎn)，AMC的資產(chǎn)回收率不高，到2006年信達(dá)和東方推行不良資產(chǎn)證券化之前，四大AMC累計(jì)處理了1.21萬(wàn)億的銀行不良資產(chǎn)，累計(jì)回收現(xiàn)金僅為2000億元，每年的不良資產(chǎn)的平均回收率僅為20%左右[1]。

（二）當(dāng)前不良資產(chǎn)余額與不良資產(chǎn)率雙升

第8篇：資產(chǎn)證券化政策范文

1、應(yīng)用概況。融資難一直是房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展的瓶頸，房地產(chǎn)證券化的出現(xiàn)不僅提高了房地產(chǎn)投資的靈活性和安全性，也解決了房地產(chǎn)市場(chǎng)的融資難題。發(fā)達(dá)國(guó)家的房地產(chǎn)投資信托已經(jīng)相對(duì)成熟，而我國(guó)還處于初步探索階段，還沒(méi)有真正意義上的房地產(chǎn)投資信托，這便限制了我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。不過(guò)，經(jīng)過(guò)房地產(chǎn)業(yè)界的努力和國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的支持，我國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了類(lèi)似于房地產(chǎn)投資信托的業(yè)務(wù)運(yùn)作模式。如，房地產(chǎn)投資基金和中外合資的房地產(chǎn)投資基金。

2、國(guó)內(nèi)信托產(chǎn)品與國(guó)外房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的差別。我國(guó)產(chǎn)業(yè)基金法目前還是個(gè)空白，這導(dǎo)致我國(guó)現(xiàn)有投資基金全部屬于證券投資基金。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)上的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品與國(guó)外的房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品差別很大，我國(guó)的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品還無(wú)法通過(guò)投資組合來(lái)有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)，只是一種不成熟的、初級(jí)的、過(guò)度的金融產(chǎn)品。

二、我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資信托面臨的問(wèn)題

目前，我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資信托面臨以下一些問(wèn)題：

1、金融市場(chǎng)不成熟。發(fā)達(dá)國(guó)家有具有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，而中國(guó)的金融市場(chǎng)仍然不成熟。房地產(chǎn)投資信托基金需要在短期內(nèi)以私募方式形成規(guī)模巨大的資金。顯然目前中國(guó)的金融市場(chǎng)還無(wú)法做到這一點(diǎn)。另外，國(guó)內(nèi)封閉式私募基金的流動(dòng)性差，難以進(jìn)行多項(xiàng)目投資，這就不利于發(fā)揮房地產(chǎn)投資信托風(fēng)險(xiǎn)分散功能。

2、法律制度不夠完善。各種房地產(chǎn)信托經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的政策法規(guī)以及具體實(shí)施細(xì)則，在我國(guó)的現(xiàn)有的法律制度環(huán)境下還是一個(gè)空白。關(guān)于房地產(chǎn)投資信托如何運(yùn)作、享受的稅收優(yōu)惠，相關(guān)的稅收財(cái)務(wù)和證券交易的法律法規(guī)遲遲未出臺(tái)，這些都是房地產(chǎn)投資信托在我國(guó)的發(fā)展的瓶頸。

3、專(zhuān)業(yè)人才缺乏。美國(guó)的成熟房地產(chǎn)投資信托與其吸收和利用人才有很大的關(guān)系。吸收優(yōu)秀的復(fù)合型人才，這對(duì)房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展起到了重要作用。而我國(guó)目前房地產(chǎn)投資信托的專(zhuān)業(yè)人才比較缺乏。

4、難獲得稅收優(yōu)惠。房地產(chǎn)投資信托在美國(guó)之所以盛行，是因?yàn)槠涞玫搅硕愂諆?yōu)惠。然而，在中國(guó)現(xiàn)行稅收上，存在雙重征稅的問(wèn)題。依照我國(guó)現(xiàn)行公司法，房地產(chǎn)投資信托要先交納公司稅，投資者還要納所得稅，重復(fù)征稅，使得房地產(chǎn)投資信托的資金回報(bào)優(yōu)勢(shì)不明顯。我國(guó)現(xiàn)有的稅收政策嚴(yán)重制約著中國(guó)房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展。

三、我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資信托的對(duì)策建議

1、加大房地產(chǎn)投資信托的法律和監(jiān)管力度。完善的法律環(huán)境是房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)健康發(fā)展的保證。因此，盡快制定符合我國(guó)國(guó)情的《房地產(chǎn)投資信托基金法》，同時(shí)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，在投資基金法基礎(chǔ)上，制定《投資者保護(hù)法》、《中外合作基金管理辦法》等相關(guān)法律。房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展離不開(kāi)有力的監(jiān)管。既要加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)制又要增強(qiáng)信托行業(yè)自律機(jī)制，還要引入委托人和受益人監(jiān)督機(jī)制。因?yàn)橥顿Y公司與資產(chǎn)管理公司可能因追求自身利益而傷害客戶利益，所以引進(jìn)委托人和受益人對(duì)受托人的監(jiān)督是必要的。

2、積極借鑒國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)的金融相對(duì)不發(fā)達(dá)、房地產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模巨大、稅制稅法改革的滯后等經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)狀，決定了我國(guó)不能照搬其他國(guó)家的現(xiàn)有模式，因此，我國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金發(fā)展需要充分借鑒國(guó)際房地產(chǎn)投資信托基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)的國(guó)情，加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)投資信托的規(guī)范和金融創(chuàng)新。

3、建立、健全政府支持體系。房地產(chǎn)投資信托主體需要政府出面組建，這不僅提高了房地產(chǎn)信托投資的信用等級(jí)，又為房地產(chǎn)投資信托交易提供了制度保證。政府還應(yīng)制定相關(guān)支持政策。如合理的稅收政策就能夠避免房地產(chǎn)投資信托被雙重征稅，降低房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)的融資成本。最后，政府應(yīng)加強(qiáng)資信評(píng)估機(jī)構(gòu)建設(shè)，重點(diǎn)扶持或者專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)確立一批權(quán)威評(píng)估機(jī)構(gòu)。

4、注重培養(yǎng)房地產(chǎn)投資信托專(zhuān)業(yè)人才。房地產(chǎn)投資信托既是金融新品種又是大規(guī)模的運(yùn)作資金，所以，一支精通金融業(yè)務(wù)，深入了解房地產(chǎn)市場(chǎng)的專(zhuān)門(mén)人才必不可少。首先，可在高?？稍O(shè)房地產(chǎn)投資方面的相關(guān)課程，還可采取在職培訓(xùn)的方式，對(duì)房地產(chǎn)或金融領(lǐng)域的相關(guān)人員進(jìn)行培訓(xùn)。其次，房地產(chǎn)投資信托對(duì)基金管理者的要求較高，在人才培育方面，要更多的引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，既要培養(yǎng)國(guó)內(nèi)人才，又要注重引進(jìn)國(guó)外管理人才。另外，還要注重培養(yǎng)相關(guān)配套人才的支持，如會(huì)計(jì)師、律師、資產(chǎn)評(píng)估師等專(zhuān)業(yè)人員。這些配套的相關(guān)人才對(duì)于我國(guó)房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)的成熟和專(zhuān)業(yè)化具有關(guān)鍵作用。

第9篇：資產(chǎn)證券化政策范文

美國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的“過(guò)度”現(xiàn)象，導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā)。然而金融創(chuàng)新是當(dāng)今金融行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)趨勢(shì)，并且沒(méi)有因?yàn)榻鹑谖C(jī)的爆發(fā)而發(fā)生改變。試點(diǎn)重啟對(duì)于我國(guó)來(lái)講不僅是現(xiàn)實(shí)的需要，更是時(shí)代的驅(qū)使。自試點(diǎn)重啟以來(lái)，在各機(jī)構(gòu)的共同努力下，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了的快速發(fā)展，累計(jì)發(fā)行規(guī)模已超過(guò)3000億元。對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的發(fā)展都有著非常顯著的現(xiàn)實(shí)意義。

（一）拓寬了商業(yè)銀行資金的來(lái)源，加速了資金的循環(huán)。通過(guò)開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可以將其流動(dòng)性較差的貸款轉(zhuǎn)換為可用資金，發(fā)放新貸款。

（二）緩解了長(zhǎng)期困擾中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。信貸資產(chǎn)證券化可以推動(dòng)商業(yè)銀行給予中小企業(yè)更多的融資支持。

（三）推動(dòng)了金融市場(chǎng)及其相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展。不僅提供了證券化產(chǎn)品，完備了金融市場(chǎng)，還有利于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。鑒于信貸資產(chǎn)證券化是盤(pán)活存量信貸資產(chǎn)的有效方法，對(duì)支持經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)方面都具有很好導(dǎo)向作用，2013年國(guó)務(wù)院決定擴(kuò)大我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)。截止2014年底，已累計(jì)發(fā)行83單，總發(fā)行規(guī)模達(dá)3265億元。其中，自2013年擴(kuò)大試點(diǎn)以來(lái)發(fā)行了60單，總規(guī)模為2368億元。

二、重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)存在的主要問(wèn)題

（一）缺少統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法，相關(guān)的制度不健全。這一問(wèn)題在首次試點(diǎn)就已存在，至今仍沒(méi)有得到解決。雖然頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》和《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)規(guī)定》等文件，解決了產(chǎn)權(quán)登記、會(huì)計(jì)核算等方面的問(wèn)題，但沒(méi)有針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的統(tǒng)一立法。

（二）信息披露不夠充分。雖頒布了《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》等規(guī)章制度，但因執(zhí)行不充分，無(wú)法適用《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律。有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的披露不充分，沒(méi)有足夠的歷史數(shù)據(jù)來(lái)加強(qiáng)評(píng)估是造成市場(chǎng)交易不活躍的主要原因。

（三）信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)運(yùn)行不規(guī)范。由于我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)起步晚，現(xiàn)有信用評(píng)級(jí)體系比較落后。缺乏相關(guān)的數(shù)據(jù)積累，評(píng)估模型和標(biāo)準(zhǔn)具有較低的客觀性和一致性。現(xiàn)有的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有大公、中誠(chéng)信等，與美國(guó)穆迪（Moody’sInvestorsServices）、標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）、惠譽(yù)（Fitch）等機(jī)構(gòu)存在較大差距。

（四）市場(chǎng)規(guī)模較小，產(chǎn)品類(lèi)型相對(duì)單一。雖然信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，發(fā)行主體從最初的商業(yè)銀行擴(kuò)展到了資產(chǎn)管理公司、金融公司等。產(chǎn)品類(lèi)型也逐步多樣化。但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模較小，交易品種相對(duì)單一。截止2014年11月末累計(jì)發(fā)行規(guī)模只有3000億元人民幣，而美國(guó)僅MBS和ABS余額已超10萬(wàn)億美元，歐洲的發(fā)行量達(dá)3000億歐元。

三、相關(guān)對(duì)策分析

（一）建立科學(xué)完善的法律法規(guī)體系。信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及領(lǐng)域比較多，涉及主體多，法律關(guān)系復(fù)雜。因此建立科學(xué)完善的法律法規(guī)體系，從立法層面對(duì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行規(guī)范，有利于信貸資產(chǎn)證券化的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（二）改善信息披露機(jī)制，完善現(xiàn)有信用評(píng)級(jí)體系。在充分總結(jié)前期經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化相關(guān)人員持續(xù)的信息披露義務(wù)。鼓勵(lì)多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一同參與，提高評(píng)級(jí)工作的透明度。我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)與國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)等）的合作。

（三）增加基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類(lèi)來(lái)鼓勵(lì)更多的投資者的參與，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)大。資產(chǎn)支持證券發(fā)行只有達(dá)到一定規(guī)模，其優(yōu)勢(shì)才能充分發(fā)揮出來(lái)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

四、未來(lái)展望