資產證券化趨勢的影響精選(九篇)
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第1篇：資產證券化趨勢的影響范文
（一）所謂的資產證券化，就是將金融機構或其他企業(yè)持有的缺乏流動性、未來能產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產，通過一定的結構安排，對其風險和收益進行重組，以原始資產為擔保，創(chuàng)設可以在金融市場上銷售和流通的金融產品（證券）。
（二）資產證券化的種類。資產證券化包括實體資產的證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化和現(xiàn)金資產證券化。
（三）可進行證券化的資產基礎條件。
1.能在未來產生可以預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。
2.現(xiàn)金流量的期限、結構清晰。
3.保持一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄。
4.本息的償還分攤于整個資產的存續(xù)期內。
5.原所有者已持有該資產一段時間，且資產達到一定的信用標準。
6.該資產具有標準化、高質量的合同條款。
二、煤炭企業(yè)采取資產證券化方式融資的有利方面
1.不增加負債的同時，獲得新的增量資金煤炭企業(yè)以采礦權收益進行的資產證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產的同時，煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金，使得發(fā)起人在不影響資產負債率的情況下，獲得了發(fā)展資金。
2.資金使用靈活煤炭企業(yè)資產證券化融資，其實質是對未來一定時期凈現(xiàn)金流的買斷，而對募集資金的使用并無限制。因此，與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比，資產證券化融資具有資金使用靈活的特點，便于煤炭企業(yè)整體調配使用資金。
3.規(guī)避宏觀政策風險在政府實施銀根緊縮政策的趨勢下，依賴銀行貸款的煤炭企業(yè)，其發(fā)展將受到制約。而資產證券化項目則由于募集資金在企業(yè)資產證券化發(fā)行時已經(jīng)一次性全部到位，即可規(guī)避此類風險。
4.規(guī)避行業(yè)風險煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關。資產證券化項目不僅可使煤炭企業(yè)在資產證券化發(fā)行時全部募集的資金到位，更可在未來3～5年期內向擔保銀行支付對價，保證了資金的使用安全。
5.籌資成本較低與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準利率下浮10%）的票面利率相比，實施資產證券化項目融資的成本能降低約60～100個基點。
6.資金使用期限較長目前管理層對于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產證券化產品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內的流動資金貸款或逐年評議的長期貸款相比，資產證券化項目融資無疑具有資金使用期限較長的特點，有助于煤炭企業(yè)長期建設項目的資金使用需求。
7.具有良好的社會、經(jīng)濟影響企業(yè)資產證券化作為國內新興的金融衍生產品，在相關法規(guī)、細則尚未完善的背景下，能夠順利實施完畢，對于煤炭企業(yè)而言，不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機，鋪展開一個融資潛力巨大的良好平臺，更于無形中在全國范圍內起到了宣傳、樹立企業(yè)形象的作用。
三、資產證券化程序
1.成立SPV。由投資機構組建一個特別目標公司SPV。在組建SPV時必須做到：債務限制、設立獨立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。
2.信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產證券化產品進行信用增級，以提高發(fā)行證券的信用級別。對于煤炭企業(yè)的信用增級可采用內部信用增級和外部信用增級兩種方式。內部信用增級通過發(fā)行優(yōu)先級債券和次級債券的方式實現(xiàn)。外部信用增級主要通過金融機構擔保的方式來實現(xiàn)。
3.信用評級。在完成信用增級后，由評級機構進行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終的評級結果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而能夠降低發(fā)行成本。
4.發(fā)售證券。由SPV在資本市場中發(fā)行證券募集資金，并將資金用于購買被證券化的資產。
5.資產出售。SPV獲得募集資金后，先支付聘請的各專業(yè)機構的相關費用，再以《資產購買協(xié)議》的方式由SPV向煤炭企業(yè)購買采礦權收益，實現(xiàn)資產的真實出售。
6.服務商實施資產和資金管理。服務商對基礎資產組合進行管理，其管理的主要內容是收取、記錄采礦權收益產生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。
7.清償本息。SPV委托托管銀行按時足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過程結束。
四、資產證券化會計處理對財務和稅收的影響
1.財務影響資產證券化會計處理可以分為表外處理和表內處理兩類。這兩種確認方法將帶來不同的財務影響：表外處理將流動性較差的證券化資產從資產負債表中轉出的同時確認損益，通?？梢越档桶l(fā)起人的資產負債率，改善其資本結構，有利于發(fā)起人再融資，且有積極的財務影響；表內處理將證券化資產保留在資產負債表內，將獲得的資金確認為借款，通常會提高發(fā)起人的資產負債率，不利于發(fā)起人再融資，具有消極的財務影響。實踐中，資產證券化的目的在于將流動性差的資產轉變?yōu)楝F(xiàn)金收入，且多數(shù)公司關心財務報表的負債水平，希望保持適度的財務杠桿比率。而金融機構為提高資本充足率，也希望減少風險資產的總額，因此發(fā)起人都傾向于將證券化作為銷售處理。
2.稅收影響資產證券化過程中要涉及的稅種較多，包括所得稅、營業(yè)稅、印花稅等。如果將資產證券化作為一項“真實銷售”作表外處理，發(fā)起人將確認相關的損益。我國稅法規(guī)定發(fā)起人對確認的收益應繳納企業(yè)所得稅，確認的損失可沖抵應納稅所得。發(fā)起人向SPV轉移資產作為銷售資產處理應征營業(yè)稅，并按購銷合同稅率征收印花稅。因資產證券化業(yè)務往往涉及金額巨大，對其征收營業(yè)稅將帶來沉重的稅收負擔，在一定程度上抵消了證券化融資的成本優(yōu)勢。另外，如果將資產證券化作為“擔保融資”來進行表內處理，發(fā)起人不確認損益，從而不需要繳納所得稅。另外，發(fā)起人向SPV轉移資產屬于轉移質押資產，可以不用繳納營業(yè)稅，但應按借款合同稅率繳納印花稅。
五、煤炭企業(yè)在進行資產證券化中須注意的問題
作為一種在國內開始發(fā)展的較新的融資工具，煤炭企業(yè)進行資產證券化過程中需要注意以下幾個問題：
（一）募集資金投向問題。通過資產證券化借入的資金一般規(guī)模比較大，因此必須要對資金的使用做整體規(guī)劃，避免不必要的資金閑置。
第2篇：資產證券化趨勢的影響范文
資產證券化是近年世界金融領域是重大的創(chuàng)新之一，對相關國家的證券市場和國民經(jīng)濟的發(fā)展產年了積極深遠的影響。因此，深入、系統(tǒng)地了解資產證券化的運作機制積極影響，對于我們認識資產證券化重要性和促進資產證券化在中國的發(fā)展，特別是激活國有商業(yè)銀行大量沉淀資產，具有重要作用。本文主要講解了什么是證券化，包括證券化的主要參與者、程序以及風險等；同時，介紹了證券化過程中資產池構建的思路。
[關鍵詞]
證券化；不良資產；SPV；資產池
一、資產證券化研究現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢
資產證券化有廣義和狹義之分，通常我們在學術論文或者財經(jīng)專著中看到的是狹義的概念即：資產證券化是指缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流的應收賬款等資產匯集起來，通過結構性重組，將其轉變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。
其實質是將基礎資產產生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券，將可預期的未來現(xiàn)金流的立即變現(xiàn)。證券化表面上是以資產為支持，但實際上是以資產所產生的現(xiàn)金流為支持的，圍繞該定義，證券化具有三個本質特征，即資產重組、破產隔離和信用增級。
二、資產證券化的交易過程
（一）資產證券化的主要參與者
資產證券化的主要參與者有：
1. 發(fā)起人：資產原始權益人也即有融資需求的人。
2.特設機構（Special Purpose Vehicle，SPV）
特設機構（SPV）是證券化過程的核心機構。SPV代表投資者承接債權出售者的資產，并發(fā)行證券化的收益憑證或證券，是證券化產品的名義發(fā)行人
3.投資銀行
投資銀行即證券承銷商，為證券的順利發(fā)行進行有效地促銷，確保證券發(fā)行成功。
4.托管者
托管者即資產池的管理公司，也稱服務人。托管者通常由資產出售者自身或指定的機構來承擔。托管者的作用是負責收取到期本金和利息，將其轉交給SPV，并負責追收那些過期的應收賬款，確保資金的及時、足額到位。
5.信用增級機構
所謂信用增級，就是發(fā)行人運用各種手段與方法來保證能按時、足額地支付投資者利息和本金的過程。信用增級可以補償資產現(xiàn)金流的不足，使證券化產品獲得“投資級”以上的信用評級。
6.信用評級機構
信用評級機構通過審核資產池能承受的風險強度，然后賦予合理的評級，以方便投資者對信用風險進行定價并作出相應的決策。
（二）資產證券化的交易程序
具體而言，資產證券化的操作流程主要包括以下步驟：
第一、重組現(xiàn)金流，構造證券化資產
發(fā)起人根據(jù)自身的資產證券化融資要求，確定資產證券化目標，對未來能夠產生的現(xiàn)金收入流的信貸資產進行分析，決定借款人信用、抵押擔保貸款的抵押價值等并將應收和可預見現(xiàn)金流資產進行組合，對現(xiàn)金流進行重新分配等步驟來確定資產數(shù)，最后將這些資產匯集形成一個資產池。資產池的建立是資產證券化的核心步驟。
第二、組建SPV，實現(xiàn)真實出售，達到風險隔離
SPV是資產證券化的關鍵性主體，它是連接著發(fā)起人和投資者的機構。組建SPV的目的是實現(xiàn)被證券化資產與原始權益人其他資產之間的“風險隔離”，即最大程度地降低發(fā)行人的破產風險對證券化的影響。
第三、完善交易結構，進行信用增級
為完善資產證券化的交易結構，SPV要完成與發(fā)起人指定的資產池服務公司簽訂貸款服務合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達成必要時提供流動性支持的周轉協(xié)議、與券商達成承銷協(xié)議等一系列的程序。同時，SPV還要對證券化資產進行一定風險分析并采取相應措施來吸引投資者。
第四、資產證券化的信用評級
信用增級后，特設機構再次聘請信用評級機構對未來資產能產生的現(xiàn)金流進行評級，以及對經(jīng)過信用增級后擬發(fā)行的資產支持證券進行評級，將評級結果向投資者公告，然后委托證券承銷商負責向投資者銷售證券。
需要特別說明的是，這里所說的流程只是資產證券化的一般流程，在實際操作中，可能每個案例都會有些不同。
三、我國商業(yè)銀行不良資產證券化資產池的設計
商業(yè)銀行不良資產證券化中的資產池是各種貸款的組合。從本質而言，是被證券化的不良資產未來現(xiàn)金流的分割重組過程，實質上被證券化的不是資產本身，而是不良資產所產生的現(xiàn)金流。資產池的質量是資產證券化成功的關鍵。所以篩選目標資產構成資產池是進行證券化的第一步。
中國商業(yè)銀行不良資產的總量仍舊巨大，質量仍舊參差不齊，合同違約率很低，對其未來現(xiàn)金流的預測難度比較大。由于按照回收能力來篩選難度較大，不妨首先篩選原始債務人并做粗略分層：
（1）無還款能力且無發(fā)展前景；
（2）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，但是債券債務關系不明確；
（3）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，缺乏有效的實物資產相對應貸款；
（4）近期有能力償還利息，債券債務關系清楚，擁有有效的實物資產相對應貸款，有一定發(fā)展前景。
第一類屬于“損失類”，應該進行破產清算，盡量減少損失。第二類與第三類資產因給予必要支持與監(jiān)督，采取等待沖銷的方式。第四類才是實施證券化來解決還款問題的資產，特別是對于因職務負擔過重影響財務狀況的企業(yè)。
其次，對資產數(shù)量質量與原始債務人的數(shù)量也應有相應的要求。信用風險是我國商業(yè)銀行不良資產證券化面臨的最大風險。應采取多樣化借款者，同類化，明確界定支付模式，可預測的現(xiàn)金流量，拖欠和違約率低，清算值高等原則，并且資產數(shù)量與原始債務人的數(shù)量也應相對較多，以使信用風險最大分散化。
另一方面，在實踐組建資產池的過程中還應考慮投資者對產品的偏好問題。由于不良資產本身的違約風險過于偏大，可以考慮加入優(yōu)質債券或權益資產或實務資產，與不良資產搭配組建，特別是在優(yōu)先級產品之中。一來可以增加信用評級，二來可以增加不良資產證券化的處理速度。
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第3篇：資產證券化趨勢的影響范文
一、資產證券化的起源及基本內涵
1.資產證券化的起源。
20世紀60年代末以前，銀行從本質上可以看作是將貸款持有到期的貸款人。隨著時間的推移，存款已遠遠不能滿足日益高漲的信貸資金需求。當時，承擔美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務的儲蓄金融機構，在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲蓄資金被大量提取，從而流動性出現(xiàn)嚴重不足。為擺脫這一困境，美國政府決定啟動并激活住宅抵押貸款二級市場。1968年，美國國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開創(chuàng)了資產證券化先河；1985年，美國又推出了汽車貸款證券化業(yè)務。資產證券化這一金融創(chuàng)新產品的推出，改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行“資金出借者”的角色，使銀行同時具有了“資產出售者”的職能。
20世紀80年代以來，隨著世界經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，資產證券化的內涵和品種都發(fā)生了巨大的變化。它不再被僅僅理解為商業(yè)銀行解決流動性不足的手段，而是在更重要的意義上逐漸發(fā)展成為一種內容豐富的理財觀念和方式。
2.資產證券化的基本內涵。
資產證券化是指將缺乏流動性但預期能夠產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產，通過重新組合，轉變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉讓和流通的證券，進而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產證券化的整個過程較為復雜，涉及發(fā)起人、SPV（Special-purposeVehicle，特別目的載體）、信用評級機構、投資者等諸多方面。其過程大致如下圖所示：
發(fā)起人將待證券化的資產組合成資產池，并以銷售的方式轉移給SPV作為其基礎資產；然后，SPV以該基礎資產預期所產生的現(xiàn)金流入作為支撐，向投資者發(fā)行資產支撐證券（ABS，Asset-basedSecurity），并用發(fā)行收入向發(fā)起人支付購買基礎資產費用，并最終以基礎資產所產生的現(xiàn)金流入償還投資者。
在上述過程中，SPV起著舉足輕重的作用。一方面，它在其與發(fā)起人之間構架了風險隔離機制。這樣，在發(fā)起人破產時，被出售的資產池內的資產不作為發(fā)起人的破產財產參與破產清算，從而達到了破產隔離的目的。破產隔離機制使得資產池的質量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會再受到發(fā)起人的信用風險影響。另一方面，SPV對所取得的基礎資產通過外部信用增級（如證券保險等）或內部信用增級（如超額抵押等），以提高證券化后資產的信用等級，吸引投資者。
二、資產證券化對我國商業(yè)銀行所具有的現(xiàn)實意義
資產證券化使貸款成為具有流動性的證券，有利于盤活金融資產，化解初始貸款人的流動性風險，改善資產質量，降低融資成本，增強抵御金融風險的能力，對商業(yè)銀行的競爭和發(fā)展起到了非常重要的作用。
1.資產證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風險控制手段，使商業(yè)銀行的風險管理能力大大增強。
商業(yè)銀行的負債以中短期存款為主；而資產，尤其是貸款資產則出現(xiàn)長期化傾向。對此，我國商業(yè)銀行也不例外：住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產中的比重不斷提高，同時，普通貸款項目也出現(xiàn)長期化的趨勢。這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長期合約所框定。資產與負債期限結構的不匹配使得處于整個市場與經(jīng)濟波動中的商業(yè)銀行經(jīng)營風險加大，并在一定條件下可能危及整個金融體系的健康運行。為解決這一矛盾，傳統(tǒng)商業(yè)銀行只能嚴格限制中長期貸款的投放，其結果是社會中長期資金需求不能得到滿足，進而影響社會和經(jīng)濟的發(fā)展速度，對商業(yè)銀行本身的盈利能力也將產生不利影響。
資產證券化業(yè)務的出現(xiàn)，則為解決上述矛盾提供了一個較為圓滿的辦法。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，積極開展各種貸款業(yè)務；同時，針對利率風險、匯率風險、流動性風險等風險管理需要，將原來不具有流動性的中長期貸款轉化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風險壓力。因此，資產證券化過程實際上也是商業(yè)銀行的風險分散過程。
2.資產證券化可以擴大商業(yè)銀行的收益來源，增強商業(yè)銀行盈利能力。
20世紀80年代以來，隨著金融創(chuàng)新的興起和表外業(yè)務的發(fā)展，西方國家和地區(qū)的商業(yè)銀行競相發(fā)展中間業(yè)務，且已形成一股新興的國際金融潮流。對于它們而言，中間業(yè)務已成為主要業(yè)務品種和收入來源，在總收入中的占比達到40%—50%，有的甚至超過70%.而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務起步較晚，目前尚主要集中在結算類和類，并且，中間業(yè)務收入占全部營業(yè)收入的比例大約只有6%—17%.也就是說，我國商業(yè)銀行的收益仍嚴重依賴利差收入。為應對銀行業(yè)日益激烈的競爭，我國商業(yè)銀行必須積極利用其專業(yè)化優(yōu)勢發(fā)展中間業(yè)務和表外業(yè)務，并以此作為新的利潤增長點。
資產證券化的推出，給商業(yè)銀行擴大收益來源提供了機會。在資產證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入；另外，還可以通過為其他銀行的資產證券化提供擔保及發(fā)行服務等而獲得收入。
3.資產證券化可以促使商業(yè)銀行加強管理約束，增強業(yè)務的規(guī)范化和透明度。商業(yè)銀行為促使其資產（主要是信貸資產）證券化，必須全面增強信貸業(yè)務管理約束，建立健全較好的產品定價和信貸管理基本機制，將信貸產品標準化、規(guī)范化，鎖定風險、簡化信息含量，增強證券化資產信息的透明度，以降低SPV為基礎資產信用增級所花費的成本，同時增強投資者對證券真實價值的認可程度，進而降低商業(yè)銀行融資代價、提高基礎資產的銷售價格。
因此，可以說，商業(yè)銀行實施資產證券化的過程實質上也就是促使其主動增強業(yè)務的規(guī)范化和透明度的過程。
4.資產證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進行資產負債管理，改善資本充足率。
資產證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產負債提供了一種嶄新的方式。商業(yè)銀行可以通過資產證券化將缺乏流動性的信貸資產，如某一攬子貸款或部分應收款，組合成資產池，轉入流動性較好的資本市場，同時，轉出的資產也從商業(yè)銀行的資產負債表上移出。于是，商業(yè)銀行可以加速將金融資產轉化為現(xiàn)金，資產負債結構隨之得到改善，資產負債的期限也趨于合理。
同時，貸款的風險權重常常高于債券的風險權重，因此，善于管理的銀行可以通過對其貸款進行證券化而非持有到期，來改善其資本充足率的大小。這對我國資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言，具有較強的現(xiàn)實意義。
5.資產證券化有助于我國商業(yè)銀行增強競爭力，應對外資銀行的挑戰(zhàn)。
目前，我國處于入世的“后過渡期”，2006年，我國金融領域將向外資金融機構全面開放。為此，我國商業(yè)銀行正在積極進行改革，建行、中行正在進行股份制改革試點和上市前準備工作，工行、農行也明確了在今后幾年爭取上市的目標。一時間，能否成功改組上市似乎成了評價我國商業(yè)銀行改革的一個最重要內容。筆者認為，不能把注意力只集中在銀行的股份制改革、上市方面——這只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場表現(xiàn)，銀行盈利能力、風險控制能力和核心競爭能力的提高才應是商業(yè)銀行改革的目的之所在。
資產證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平，有助于我國商業(yè)銀行深化改革、增強核心競爭力和盈利能力，應對我國金融領域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)。
三、我國商業(yè)銀行在開展資產證券化過程中應注意的問題
目前，我國已經(jīng)基本具備了開展資產證券化的條件，并已有初步嘗試。2003年初，中國信達資產管理公司與德意志銀行簽署了資產證券化和分包一攬子協(xié)議合作項目，涉及債權金額25.52億元，被稱為我國第一個資產證券化項目；2003年6月，中國華融資產管理公司在國內成功推出賬面價值約132億元的資產處置信托項目。
但總體而言，現(xiàn)階段，我國對于資產證券化，無論是理論知識準備還是實際操作經(jīng)驗，都還十分欠缺，在社會環(huán)境、制度建設等方面尚存在一些問題，需要我國在開展資產證券化過程中加以注意。
1.評級成本問題。我國國內資產在國際市場上的信用評級并不高，而較低的信用評級也就意味著較高的融資成本，同時，為評級而聘請國際專家所需成本也比較高。所以，從商業(yè)角度考慮，我國現(xiàn)階段開展資產證券化業(yè)務，還不適宜廣泛在國際金融市場上實施。但隨著該項業(yè)務在我國的廣泛開展，走出國門是必然趨勢。因此，我國應加快信用體系及相關機制建設，提高企業(yè)及其資產信用等級，并加強商業(yè)銀行風險控制，規(guī)范信貸業(yè)務操作，提高信息透明度，以應對全球化后銀行業(yè)的激烈競爭。
2.會計、稅收、法律問題。資產證券化過程中所涉及的會計、稅收、法律等方面的問題，是資產證券化能否成功的關鍵所在。這些方面涉及證券資產的合法性、流動性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關，并直接關系到資產證券化的動機和結果。因此，我國應加快對資產證券化過程中有關會計、稅收、法律等方面問題的研究，并盡快出臺相關規(guī)定，以規(guī)范該項業(yè)務在我國的應用。
3.風險問題。商業(yè)銀行在開展資產證券化業(yè)務過程中也存在一定的風險，如聲譽風險、戰(zhàn)略風險、信用風險、操作風險等。因此，我國在積極研究開展資產證券化業(yè)務過程中，還應加強對其中有關潛在風險的化解對策研究，以求得收益最大化和風險最小化。當然，上述問題的解決不可能一蹴而就。我國應加快相關問題的研究，積極完善各方面條件，邊摸索邊實踐，正確引導資產證券化業(yè)務在我國的廣泛開展。
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4.程虎，“關于我國資產證券化若干問題的探討”，《經(jīng)濟與管理研究》，2002.3.
第4篇：資產證券化趨勢的影響范文
《意見》明確提出了建立以市場為主導的品種創(chuàng)新機制,健全資本市場功能,完善資本市場體系,豐富證券投資品種,協(xié)調推進股票市場、債券市場和期貨市場建設的改革任務和創(chuàng)新要求。為此,本報從即日起,圍繞《意見》提出的各項工作任務,從完善和發(fā)展中國資本市場的角度,推出部分研究機構、專家學者的系列研究報告,期望能借此加快推動資本市場的全面建設,進一步貫徹落實《意見》精神。
一、中國資產證券化的發(fā)展環(huán)境
中國資產證券化實踐先于理論的探索。早期的資產證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物,以地產銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產投資券。在此以后,資產證券化的離岸產品取得了很大的成功。中國遠洋運輸總公司、中集集團、珠海高速等離岸資產證券化項目為中國資產證券化的實踐提供了成功的經(jīng)驗。近年來,中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實質意義上的資產證券化操作,但各方面都密切關注著這一廣闊市場,紛紛推出資產證券化方案和產品構想。最引人注目的是在信托產品創(chuàng)新、房地產抵押貸款證券化、不良資產的證券化處理等領域的準備和開拓工作。這些產品的創(chuàng)新和開拓為資產證券化在中國的進一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。在此同時,必須看到在現(xiàn)有的法律制度下,資產證券化實踐依然面臨著許多實施環(huán)境上的障礙。
(一)發(fā)展的有利條件
1.離岸資產證券化產品的成功經(jīng)驗
中國的離岸資產證券化項目如珠海高速公路、中國遠洋運輸總公司和中集集團應收款等,為國內的證券化實踐提供了成功經(jīng)驗,揭示了資產證券化成功運作的共同要點:(1)標的資產的質量良好,具有可預測的穩(wěn)定現(xiàn)金流；(2)法律運作框架至關重要,設在海外的SPV既可以避免國內法律制度的障礙,又可以利用國外成熟市場已建立的相關法律體系。(3)規(guī)范的信用增級操作,保證資產證券化產品獲得必須的信用等級。(4)充分利用有經(jīng)驗的中介服務機構,構建合理的產品結構,提供有效的發(fā)行和維護服務。(5)廣泛的銷售網(wǎng)絡,保證資產證券化產品可以成功地為投資者所接受。(6)活躍的海外二級市場為資產證券化產品的成功發(fā)行創(chuàng)造了條件,同時也降低了產品流動性溢價(liquiditypremium),提高了產品的競爭力。
2.信托計劃在資產證券化實踐中的作用
信托計劃是資產證券化實踐中SPV的主要形式。中國的信托行業(yè)從2001年開始進入了一個新的發(fā)展階段。近年來,信托的創(chuàng)新主要在以下幾個方面:
(1)克服發(fā)行限制,推動信托權益憑證。2001年的《信托法》對收益權作了重要的法律規(guī)定:收益人的信托收益權可以轉讓和繼承；收益人的收益權期限可以與信托合同一致；信托文件可以對共同收益人的收益權的分配比例作出規(guī)定。信托公司依據(jù)《信托法》發(fā)行的信托收益憑證突破了發(fā)行信用合同200份的限制；而且收益權憑證可以轉讓,為發(fā)展信托收益權的交易市場打下基礎。最近信托收益權憑證被成功地運用于不良資產處理(如華融資產管理公司和中信信托以信托受益權方式處理132.5億元債權資產)和房地產信托(如中煤信托的"榮豐2008項目財產信托優(yōu)先受益權")的實際操作中。
(2)增加產品種類。信托公司近年來在單一資金信托、集合資金信托、不動產信托、動產信托、公益信托等領域不斷開拓新產品。值得關注的是,一些集合資金信托形式的產品創(chuàng)新已經(jīng)具有資產證券化的主要特征。資產租賃信托、汽車按揭信托、住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產品的開發(fā)和推廣正在成為信托公司業(yè)務發(fā)展的戰(zhàn)略重點。
3.資產證券化實踐已形成發(fā)展重點
國內(在岸)資產證券化產品和項目盡管不能稱為嚴格或標準意義上的資產證券化實踐,但已經(jīng)形成了資產證券化發(fā)展的一些特點和趨勢。1)資產證券化實踐的主要領域在房地產、不良資產的處理和基礎設施行業(yè)。2)與房地產行業(yè)發(fā)展密切相關的房地產抵押貸款證券化成為國內外專業(yè)機構的發(fā)展戰(zhàn)略重點,政策和技術準備工作正在進行中。3)資產證券化的操作特征逐步強化,如伊斯蘭信托將公寓房產和未來房產經(jīng)營收益權利所產生的現(xiàn)金流作為標的資產,并開始使用利差余額等信用增級手段,提高信托計劃產品的信用；新華信托和深圳商業(yè)銀行的合作模式,明確了資產證券化實踐中出售方、發(fā)起人、管理人等主要參與者的職能,具備了資產證券化的基本運作框架。
(二)有待解決的問題
近年來,各方面的努力為我國資產證券化實踐創(chuàng)造了有利條件,但是資產證券化實踐的全面展開仍然面臨著無法回避的困難和問題。這些問題和困難可以歸納為法律制度和實施環(huán)境兩方面的障礙。
1.法律制度的障礙
我國資產證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進程在很大程度上反映了法律制度在資產證券化實踐中的地位、變化和發(fā)展。資產證券化是以能在未來產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產為基礎,以規(guī)定各方當事人權利義務的合同為載體,形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴密而又完整的融資結構。我國目前在資產證券化實踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產轉讓過程中優(yōu)先權益的確定和真實銷售的鑒定；在資產證券化產品的證券定義、稅收、會計、產品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。
2.實施環(huán)境方面的障礙
資產證券化的實施環(huán)境在這里指資產證券化運作所必需的、除了法律制度以外的實施條件。從我國資產證券化實踐至今的歷程看,主要的實施環(huán)境障礙在以下幾個方面。
(1)種類和質量問題
海外資產證券化的標的資產非常廣泛,包括房地產抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、設備租賃、消費貸款、房屋資產貸款等資產,而我國目前資產證券化實踐中有可能被證券化的資產不僅種類相對有限,而且尚不成規(guī)模。個人消費貸款、學生貸款、租賃、證券組合等,雖然有一定規(guī)模,但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低,限制了在這些資產上的證券化運作。目前,在我國比較有可能被證券化或正在進行證券化嘗試的資產主要有房地產抵押貸款,基礎設施收費,出口應收款,不良資產,銀行信貸(見附表)。盡管資產管理公司對不良資產的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進了一大步,但從附表所列的資產對比可以看出,不良資產和銀行信貸資產的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產證券化要求還是有很大的距離。相對而言,房地產抵押貸款、基礎設施收費、出口應收款的資產性質比較符合證券化操作對標的資產的要求。但是,這些資產對全面開展資產證券化的要求而言,在種類和數(shù)量上都非常有限。
(2)轉讓登記問題
資產的優(yōu)先權益登記是中國資產證券化實踐中遇到的一個實際問題。由于缺乏一個中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng),因此無法確認和監(jiān)管被轉讓資產上已有的優(yōu)先權益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產以前是否曾經(jīng)被轉讓給第三方,在以后轉讓中的受讓人也無法知道第一次轉讓的情況。這樣,以"真實出售"為基礎的資產轉讓無法對資產的抵押權有客觀的和法律意義上的確認,這已成為資產證券化實踐中的一個重要難題。
(3)金融服務問題
金融服務機構的障礙主要是中介機構專業(yè)服務不夠,尤其是信用評級專業(yè)服務的缺乏。資產證券化產品屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產品,產品的信用評級是產品的重要特征之一,而且信用評級機構對產品的信用評級報告是資產證券化產品信息披露的重要組成部分。由于資產本身歷史記錄原因和對資產信用評級標準的缺乏,信用評級服務目前不能滿足資產證券化發(fā)展的要求。
(4)二級市場和流動性問題
2001年以后,信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產證券化實踐的催化劑,也是資產證券化實踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前,信托產品發(fā)展所面臨的一個重要限制是信托產品發(fā)行后的流動性問題。由于缺乏有效的二級市場,所以絕大多數(shù)的投資者只能在認購后一直持有信托產品到產品的到期日,二級市場的不足嚴重限制了信托產品的發(fā)展。二、推進我國資產證券化發(fā)展的建議
(一)完善法律制度
為推進我國資產證券化的進程,本報告建議通過資產證券化專項立法的途徑,修訂有關法規(guī),完善資產證券化發(fā)展的法律制度環(huán)境。
(1)確立以公告或登記方法通知債務人的法律有效性,以便利證券化中成千上萬債權轉讓的操作?？刹捎妙愃朴谫Y產管理公司處理不良資產中的公告通知辦法來取代目前的通知要求。
(2)《公司法》中需要明確對公司類SPV的規(guī)定。盡管《信托法》對信托SPV的實施提供了法律依據(jù),但《公司法》中需要根據(jù)證券化操作的實際要求,對公司性質(類型)、資本金標準、董事會結構進行規(guī)定。更重要的是,賦予公司性質的SPV證券的發(fā)行資格。
(3)制定相關的會計準則,規(guī)范資產銷售的會計處理,對"真實銷售"作出明確的界定,保證資產證券化中資產轉讓和風險隔離的實施。
(4)明確資產證券化產品的"證券"性質。根據(jù)《證券法》第2條規(guī)定"經(jīng)國務院依法認定的其他證券",在證券法專項立法中,應取得國務院的認可,將資產證券化產品(資產擔保證券)界定為我國立法規(guī)范的證券類型。
(5)完善有關證券私募的規(guī)定。由于資產證券化產品的發(fā)行可以采取公募和私募的形式,因此,在確定資產證券化產品的"證券"性質的同時,應該在證券法中完善有關證券私募的規(guī)定,明確私募發(fā)行的條件和信息披露的要求。
(6)完善有關稅收制度。資產證券化過程中,發(fā)起人在資產轉讓過程中由于折價銷售資產而減少收益,應該明確發(fā)起人是否可以將資產轉讓中的損失從應稅收入中予以扣除。
(二)建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)
在資產證券化過程中,資產轉讓或"真實出售"都會涉及在標的資產上已有的優(yōu)先權益,如抵押權益、債務權益等。即使在資產成為證券化產品的標的資產后,需要明確的法律制度來保護及確認優(yōu)先權益及其先后次序。各國資產證券化的經(jīng)驗顯示,建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權益登記和監(jiān)管的一個重要實施手段。
美國法律經(jīng)濟學分析中心(CEAL)對法律比較健全和法律制度不夠完善的兩大類國家的比較研究顯示,建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)是降低貸款的信用成本、提高金融體系運行效率的重要途徑。在法律制度不夠完善并缺乏中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)的國家中,應收款(標的資產)的轉讓是通過通知債務人進行優(yōu)先權益確認的,如危地馬拉和羅馬尼亞。這種確認優(yōu)先權益方法的最大問題是成本高,操作難。更為嚴重的是,如果在轉讓過程中需要對資產進行擔保,如證券化過程中的外部信用增級,擔保方無法得知對擔保物的所有求索權。而法律比較健全的國家如美國、加拿大、日本、波蘭等國家則在資產證券化實踐中普遍采用了中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng),以保證優(yōu)先權益的確立,實施資產轉讓交易中對債務人的通知主義。
在我國現(xiàn)有法律制度下,在債務轉讓過程中必須通知債務人?！逗贤ā?第80、87條)對債務人已經(jīng)采取了通知主義,取代了《民法通則》第91條的同意主義,為資產證券化創(chuàng)造了轉讓的條件。但是,在優(yōu)先權益的登記方面并沒有相應的實施機制。資產證券化過程涉及眾多債務人,逐一通知債務人在實踐中既不經(jīng)濟也不可行。正在廣泛討論和準備中的住房抵押貸款證券化,同樣面臨著優(yōu)先權益(債權)的登記問題。如果銀行將住房抵押貸款轉讓給SPV,擔保貸款的住房抵押權自然也隨同轉移,但是按規(guī)定SPV必須逐個地去辦理抵押權的變更登記,這是開展住房抵押貸款證券化中的關鍵難點之一。因此,建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)是中國推進資產證券化實踐的一個重要實施步驟。
(三)建立交易服務平臺
在目前中國資產證券化實踐中,建立規(guī)范、有效的資產證券化產品交易市場對發(fā)展資產證券化產品的作用和意義主要在以下五個方面。第一,交易市場的建立和規(guī)范可以提高資產證券化產品的標準化程度,規(guī)范產品的信用評級和服務。第二,提高資產證券化產品的信息透明度,降低信息不對稱。第三,提高資產證券化產品的流動性,降低投資者的流動性風險,從而降低產品的風險溢價,提高投資產品的競爭力。第四,改善證券市場的產品風險結構,提高低風險證券產品的市場比例,滿足廣大投資者的投資理財需求。第五,為資產證券化產品提供廣闊的開發(fā)空間。房地產抵押貸款、各種消費信貸貸款(如汽車消費信貸、教育消費信貸等等)、各種信用卡類信貸產品以及基礎建設項目等,都已經(jīng)形成相當規(guī)模,有效的交易平臺可以為這些資產的證券化實踐提供二級市場的保證。
在資產證券化發(fā)展過程中,信托產品的創(chuàng)新起了催化劑的作用。但是,如前所述,信托產品發(fā)展面臨的一個重要限制是信托產品發(fā)行后的流動性問題。為此信托公司通過一些手段如回購保證或柜臺買賣信息提示等方式,力圖為投資者提供轉手交易服務,主要的形式包括(1)信托產品合同中有關轉讓的條款,信托計劃的受益人可以向受托人轉讓其享有的信托受益權；(2)利用證券公司的網(wǎng)絡平臺提高流動性；(3)信托公司的理財優(yōu)勢同銀行服務結合。
這些提高信托產品流動的措施反映了市場對信托產品流動性的要求。但是,這些措施的實施效果并不理想。投資者沒有積極利用上述交易平臺的原因有二。一是所推出的交易服務基本上是交易需求的提示功能,沒有形成系統(tǒng)的交易模式,缺乏交易的價格發(fā)現(xiàn)機制。二是由于產品流動性差,信托產品在設計時被賦予了相當高的流動性溢價以吸引投資者；投資者所承擔的流動性風險已通過流動性溢價得到補償。在中國債券類產品種類較少、不能充分滿足投資者的投資理財要求的情況下,投資者在購買后沒有轉讓的計劃和要求。這些局部的服務措施并沒有形成有效的二級市場。因此,在產品創(chuàng)新和證券化產品日益增加的情況下,建立有效的固定收益產品交易服務系統(tǒng),對提高產品的標準化和可交易性、降低產品的流動性溢價、提高產品的競爭力有著重要的意義。
(四)選擇合適的證券化產品
1.MBS是首選
資產證券化在歐美國家具有創(chuàng)新多、產品多樣、發(fā)展迅速等特點。但是結合資產證券化在我國的發(fā)展現(xiàn)狀、相關的法律制度、資產特性等因素,從為資產證券化產品提供交易服務的角度看,MBS是可供交易的首選。
在我國,房地產業(yè)作為支持MBS發(fā)展的"基礎"行業(yè),正隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活的改善而逐步成為經(jīng)濟發(fā)展的主導產業(yè)。住宅產業(yè)從上世紀90年代后期開始迅速發(fā)展,平均年增長率達37.8%。
從我國居民生活改善和消費結構發(fā)展的趨勢看,家庭開支中用于食品消費的比例逐年下降,人均用于住房支出部分相應地會不斷上升。在此同時,隨著經(jīng)濟的發(fā)展,眾多的農村人口逐漸遷移到城市,使城市人口不斷增長。因此,我國住宅市場的潛在需求巨大。在合適的政策環(huán)境中,潛在需求必將轉化為現(xiàn)實市場需求,從而推動房地產業(yè)的高速發(fā)展。
我國的房地產業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的一個行業(yè),大約70%的房地產開發(fā)資金來自銀行貸款的支持,這樣一種結構決定了房地產貸款在金融機構中的地位和影響。近年來,房地產貸款在金融機構新增資產中的比重呈上升的趨勢,從2001年的39%,預測會上升到2005年的42%至67%,2010年的45%至62%。因此,在房地產業(yè)高速發(fā)展的同時,房地產新增貸款在我國商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重將快速上升,會對銀行產生很大的壓力。緩解銀行壓力并保證房地產業(yè)發(fā)展的重要途徑之一是將房地產抵押貸款證券化。目前,中國建設銀行、中國工商銀行和其他房地產抵押貸款服務機構正在積極制定房地產抵押貸款證券化的方案,有關監(jiān)管部門正對各種方案進行討論,預計房地產抵押貸款證券化不久會有實質性的進展。
2.CDO值得關注
抵押債務權益(CollateralizedDebtObligation-CDO)市場自1996年以來發(fā)展突飛猛進,幾乎是信用卡證券化市場的兩倍,與MBS一起成為最成熟的資產證券化市場。在歐洲,MBS和CDO是資產證券化過程中發(fā)展最快的兩類市場。與MBS相比較,CDO的標的資產、SPV結構和管理條例更多樣化。
CDO產品具有其獨特的投資特性。第一,結構的強度和穩(wěn)定性:由于信用評級機構在評級過程中的保守前提和CDO結構中"超常抵押"的特性,所以CDO不僅具有一般ABS的特性,而且其結構具有相當?shù)膹姸群头€(wěn)定性。第二,透明度高:CDO交易中出售標的資產的銀行通常是大商業(yè)銀行。因此,可以相對容易地獲取有關它們的信息。優(yōu)先債券投資者承擔非常低的風險,只需分析一些市場總體的數(shù)據(jù)。次級債券投資者則需要具體分析CDO的風險、收益、法律條款,密切關注影響投資回報的各種因素。第三,標準化高:盡管CDO產品的起步較晚,但經(jīng)過幾年的發(fā)展,產品的標準化程度逐步提高,歐美市場上日趨完善的法規(guī)和監(jiān)管經(jīng)驗可供借鑒。第四,流動性高:隨著越來越多銀行參與資產證券化,CDO的發(fā)行和交易得到迅猛發(fā)展。在全世界范圍內,CDO交易市場大約占全部資產證券化產品交易的百分之四十。第五,較高的收益率:與相同信用等級的傳統(tǒng)ABS產品相比,CDO具有較高的收益率。第六,行業(yè)相關性低:CDO與傳統(tǒng)ABS的相關性很低。信用評級機構在計算資產組合的離散指數(shù)時,將CDO和傳統(tǒng)ABS作為兩個不同的行業(yè)。因此,對投資者來說,對CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。
CDO產品在中國的發(fā)展處于起步階段。我國商業(yè)銀行表外業(yè)務近年來迅速發(fā)展,并且越來越多地參照巴塞爾委員會倡導的做法,用資本充足率辦法對表外業(yè)務實施監(jiān)管。因此,貸款證券化正在逐漸成為商業(yè)銀行業(yè)務發(fā)展的重點。據(jù)Fitch信用評級公司2003年的報告,中國農業(yè)銀行在2003年5月成功地推出了私募形式的合成CDO。該報告預計中國的商業(yè)銀行不僅會推出更多的CDO產品,而且會成為全球CDO的資產管理者。
第5篇：資產證券化趨勢的影響范文
關鍵詞:次級債;次債危機;資產證券化
中圖分類號:F831.6 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)02-0095-02
自2007年美國次債危機爆發(fā)以來,它就成為了各國政府和理論界關注的焦點。到了2008年,由于次債危機的影響進一步擴大,并隨著雷曼兄弟的破產,金融海嘯席卷而來。這次金融海嘯影響之大,波及范圍之廣,為歷史罕見,嚴重影響了世界經(jīng)濟的發(fā)展。時至今日,世界經(jīng)濟總體趨好,中國經(jīng)濟也進入了企穩(wěn)回升的階段。但金融海嘯的影響仍在繼續(xù),中國經(jīng)濟以及世界經(jīng)濟的發(fā)展前景仍不完全明朗,要真正走出危機尚需加倍努力。在我國經(jīng)濟逐步回暖、房地產市場逐漸升溫、銀行信貸較為寬松的情況下,研究美國次債危機和中國資產證券化的發(fā)展具有一定的現(xiàn)實意義。我們不可忘記美國次債危機的教訓,要加強金融監(jiān)管,防止類似危機的發(fā)生,但更不可因噎廢食,全盤否定資產證券化能給中國帶來的好處,中斷資產證券化在中國的發(fā)展步伐?？傊?中國應借鑒美國先進管理經(jīng)驗和方法,并總結美國次債危機的教訓,加強金融監(jiān)管,防范和化解金融風險,積極推進資產證券化在中國的發(fā)展。
一、次級債
次級債,全稱是“次優(yōu)級抵押貸款證券”,是相對優(yōu)先級抵押貸款證券而言的。要了解次級債,先要知道次級抵押貸款和抵押貸款證券化的含義。
次級抵押貸款是相對于優(yōu)級抵押貸款而言的,次級抵押貸款發(fā)放的對象是那些沒有信用記錄、缺乏還款能力的借款人,對這些人的信用程度和還款能力要求很低,因此,貸款的風險較大,而貸款利率也相應比較高,典型的風險大受益高。而抵押貸款證券化是指金融機構把所持有的流動性較差、但可在未來產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的抵押貸款匯集重組為抵押貸款群,通過信用擔?；蛟黾壓笠宰C券的形式出售給投資者的融資過程。這一過程將原先不易被出售給投資者、缺乏流動性但能夠產生可預期現(xiàn)金流的資產,轉換成可以在市場上流通的證券。次級債就是以次級抵押貸款作擔保所發(fā)行的證券。
二、次債危機及其影響
由于美國金融市場十分發(fā)達,金融機構之間的競爭非常激烈,因此,美國各商業(yè)銀行的盈利水平不斷下滑,為了提高盈利能力,擴大市場吸收更多的客戶,商業(yè)銀行開始對沒有信用記錄且缺乏還款能力的客戶發(fā)放住房抵押貸款,即為次級住房抵押貸款,簡稱次貸。由于當時房價一直上漲,因此,即使這些客戶到期不能還款,商業(yè)銀行也會因房價的上漲而得益,所以,美國的次級住房抵押貸款增長迅速。據(jù)統(tǒng)計,在2006年,美國房地產抵押貸款中有40%為次級貸款,總額超過了4 000億美元。美國的次債危機正是在這樣的環(huán)境下應運而生的,它的產生主要是由次級住房抵押貸款證券所引起的,次級債實際是資產證券化的表現(xiàn)形式。由于次級住房抵押貸款缺乏流動性,故而商業(yè)銀行把這些貸款打包銷售出去,再通過信用擔?；蛟黾壍确绞胶?抵押證券公司把它們以次級債的形式賣給投資者,這樣銀行既提高了收益又解決了流動性問題。但由于次級債發(fā)行的基礎資產是次級住房抵押貸款,而次貸的借款人就是那些信用低、還貸能力不高的群體,這相對于優(yōu)級債而言,風險很高,這些借款人的還款能力主要是建立在房價上漲的基礎之上的,在房價高時,他們可以以房子的增值去向銀行貸款,并以此來歸還貸款甚至消費,這時一切似乎都那么美好。
事實上,起初在房價走高時,次貸的違約率確實較低,而由此發(fā)行的證券收益卻很高,因而引來了眾多的投資者,尤其是一些機構投資者,如養(yǎng)老基金、保險公司、投資銀行等。正是由于次債市場的不斷擴大,參與的投資者不斷增多,尤其是由次債形成的金融衍生工具的迅速發(fā)展,使得次債的波及范圍越來越廣,影響越來越大。許多機構投資者利用財務杠桿的比率不斷提高,次債市場的風險也急劇增大。而隨著房市的低迷,次貸的借款人無力還貸,還不起債的人越來越多,次貸的違約率會不斷提高,截至2006年底,美國次級抵押貸款市場的違約率達到10.5%,是優(yōu)級貸款市場的7倍,建立在次級貸基礎上的次債風險可想而知。投資者們不斷拋售手里的次債,導致證券價格迅速下降,更為糟糕的是,由次債所形成的金融衍生品市場受到重大打擊。由此,次債風波迅速蔓延導致了美國次債危機的爆發(fā),次債危機重創(chuàng)了美國和全球的股市,并最終引發(fā)了歷史罕見的金融海嘯,給美國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟的發(fā)展帶來了巨大的影響。次債危機及金融海嘯影響甚廣,就中國而言,首先,實體經(jīng)濟受到嚴重影響,危機使得我國在外貿交易中蒙受巨大損失,在境外投資方面面臨了更大的挑戰(zhàn)。其次,中國資產價格波動劇烈,股市從6 000多點下降到1 000多點,使國內投資者遭受了前所未有的災難,阻礙了資本市場在中國的發(fā)展。最后,美國次債危機導致美元下滑,由于我國的外匯儲備巨大,且主要以美元和美元資產形式持有,因此,美元的走弱會使我國面臨巨額損失。
盡管次債危機給美國、中國乃至全球經(jīng)濟都帶來了巨大影響,但在經(jīng)濟金融全球化深入發(fā)展,世界金融市場聯(lián)系越來越緊密的今天,我們不可因噎廢食,不能中斷中國資產證券化改革的步伐,應積極參與國際市場的競爭與合作,積極提高金融產品的創(chuàng)新能力,支持資產證券化在中國的發(fā)展,并為其提供良好的發(fā)展環(huán)境,不斷提高我國金融市場的抗風險能力。在2005年,中國建設銀行已經(jīng)發(fā)行過住房抵押貸款支持證券,在銀行間市場運作的相當成功。我國在很大程度上已經(jīng)具備了住房抵押貸款證券化的條件,在加強市場監(jiān)管的前提下,我們應加大資產證券業(yè)務的發(fā)展,通過資產證券化防范、分散和轉移風險,提高金融市場運作的效率,推動我國投融資體制改革,提高銀行的經(jīng)營管理水平,增強我國國有銀行的整體競爭力。
三、中國資產證券化發(fā)展的若干政策建議
我國資產證券化即抵押貸款證券化的發(fā)展還存在一些障礙,如參與證券投資的機構投資者不多、缺乏權威的中介機構、法制不夠健全,等等。如何解決上述困難,為資產證券化在中國的健康穩(wěn)定發(fā)展提供有力支持,是我們應關注和努力解決的問題。
(一)大力發(fā)展機構投資者
機構投資者是支持和推動資產證券化發(fā)展的重要力量,但我國對一些機構投資者限制較多,因此,要放寬對此的限制, 在加強監(jiān)管的前提下,適當調整和放寬市場, 使這些擁有長期資金的機構投資者能進入市場,這樣才能更好地發(fā)展資產證券化市場。
(二)加強金融監(jiān)管
高效的金融監(jiān)管是資產證券化健康發(fā)展的重要保障,在當前中國經(jīng)濟逐步回暖,房地產市場逐漸升溫,銀行信貸較為寬松的情況下,應加強金融監(jiān)管,規(guī)范市場化行為,防范和化解資產證券化的發(fā)展可能給金融市場帶來的風險。同時,我國目前銀行信息披露制度還不夠完善,需要大力推進銀行信息披露制度的改革,增強信息的透明度。
(三) 完善法律制度
完善的法律制度是資產證券化健康發(fā)展的重要保證。要建立健全法律保障制度,加強資產證券化的法規(guī)建設,構筑證券化所需要的法律框架,研究制定相關的法律法規(guī),并根據(jù)我國現(xiàn)行的會計和稅收法則,在會計和稅務方面制定合適的政策,確保抵押貸款證券化的順利實施。加強各有關部門的相互協(xié)調,為資產證券化的順利實施和健康發(fā)展提供法律保障,對試點階段的資產證券化實施稅收優(yōu)惠政策,以促進資產證券化的全面推行。
(四)完善信用評級制度
完善信用評級制度是資產證券化的關鍵,因此,要完善資產評估和信用評級制度。對于資產支持證券的發(fā)行,既要進行對交易機構及資產支持證券考核評價的內部評級,也要進行發(fā)行評級,且將結果公告投資者。這就要求我國的資產評估機構規(guī)范資產評估和信用評級行為,采用科學的評級方法,完善資產評級制度,從而提高國內信用評級質量。
(五)培養(yǎng)專業(yè)人才隊伍
培養(yǎng)高素質的專業(yè)人才是資產證券化發(fā)展的動力。資產證券化涉及金融、證券、法律、房地產、評估等多專業(yè)領域,需要既有理論基礎知識,又有實際操作經(jīng)驗的專業(yè)型高素質人才, 因此要培養(yǎng)高素質的專業(yè)人才隊伍。
隨著國際金融一體化的不斷發(fā)展,金融市場環(huán)境越加復雜,各國政府與金融機構要及時協(xié)調和應對,國際金融合作趨勢已成必然。金融衍生品是增強市場流動性和分散風險的良好工具,但它卻不會消滅風險。因此,我們應吸取美國次債危機的經(jīng)驗教訓,加強國際金融合作,防范和化解金融風險,維持經(jīng)濟和金融穩(wěn)定。但我們不可因噎廢食,在金融產品的創(chuàng)新不斷發(fā)展的大趨勢下,資產證券化在中國也一定會生根發(fā)芽,茁壯成長,為了支持和保證我國資產證券化的健康發(fā)展,我們應加強金融監(jiān)管,完善法律制度,提高我國金融市場的抗風險能力,為資產證券化在中國的發(fā)展建立良好的生存環(huán)境,促進我國經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展。
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第6篇：資產證券化趨勢的影響范文
《意見》明確提出了建立以市場為主導的品種創(chuàng)新機制，健全資本市場功能，完善資本市場體系，豐富證券投資品種，協(xié)調推進股票市場、債券市場和期貨市場建設的改革任務和創(chuàng)新要求。為此，本報從即日起，圍繞《意見》提出的各項工作任務，從完善和發(fā)展中國資本市場的角度，推出部分機構、專家學者的系列研究報告，期望能借此加快推動資本市場的全面建設，進一步貫徹落實《意見》精神。
一、 中國資產證券化的發(fā)展環(huán)境
中國資產證券化實踐先于的探索。早期的資產證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產投資券。在此以后，資產證券化的離岸產品取得了很大的成功。中國遠洋運輸總公司、中集集團、珠海高速等離岸資產證券化項目為中國資產證券化的實踐提供了成功的經(jīng)驗。近年來，中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實質意義上的資產證券化操作，但各方面都密切關注著這一廣闊市場，紛紛推出資產證券化方案和產品構想。最引人注目的是在信托產品創(chuàng)新、房地產抵押貸款證券化、不良資產的證券化處理等領域的準備和開拓工作。這些產品的創(chuàng)新和開拓為資產證券化在中國的進一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。在此同時，必須看到在現(xiàn)有的制度下，資產證券化實踐依然面臨著許多實施環(huán)境上的障礙。
(一) 發(fā)展的有利條件
1. 離岸資產證券化產品的成功經(jīng)驗
中國的離岸資產證券化項目如珠海高速公路、中國遠洋運輸總公司和中集集團應收款等，為國內的證券化實踐提供了成功經(jīng)驗，揭示了資產證券化成功運作的共同要點:(1)標的資產的質量良好，具有可預測的穩(wěn)定現(xiàn)金流；(2)法律運作框架至關重要，設在海外的SPV既可以避免國內法律制度的障礙，又可以利用國外成熟市場已建立的相關法律體系。(3)規(guī)范的信用增級操作，保證資產證券化產品獲得必須的信用等級。(4)充分利用有經(jīng)驗的中介服務機構，構建合理的產品結構，提供有效的發(fā)行和維護服務。(5)廣泛的銷售，保證資產證券化產品可以成功地為投資者所接受。(6)活躍的海外二級市場為資產證券化產品的成功發(fā)行創(chuàng)造了條件，同時也降低了產品流動性溢價(liquidity premium)，提高了產品的競爭力。
2.信托計劃在資產證券化實踐中的作用
信托計劃是資產證券化實踐中SPV的主要形式。中國的信托行業(yè)從2001年開始進入了一個新的發(fā)展階段。近年來，信托的創(chuàng)新主要在以下幾個方面:
(1)克服發(fā)行限制，推動信托權益憑證。2001年的《信托法》對收益權作了重要的法律規(guī)定:收益人的信托收益權可以轉讓和繼承；收益人的收益權期限可以與信托合同一致；信托文件可以對共同收益人的收益權的分配比例作出規(guī)定。信托公司依據(jù)《信托法》發(fā)行的信托收益憑證突破了發(fā)行信用合同200份的限制；而且收益權憑證可以轉讓，為發(fā)展信托收益權的交易市場打下基礎。最近信托收益權憑證被成功地運用于不良資產處理(如華融資產管理公司和中信信托以信托受益權方式處理132.5億元債權資產)和房地產信托(如中煤信托的"榮豐2008項目財產信托優(yōu)先受益權")的實際操作中。
(2)增加產品種類。 信托公司近年來在單一資金信托、集合資金信托、不動產信托、動產信托、公益信托等領域不斷開拓新產品。值得關注的是，一些集合資金信托形式的產品創(chuàng)新已經(jīng)具有資產證券化的主要特征。資產租賃信托、汽車按揭信托、住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產品的開發(fā)和推廣正在成為信托公司業(yè)務發(fā)展的戰(zhàn)略重點。
3.資產證券化實踐已形成發(fā)展重點
國內(在岸)資產證券化產品和項目盡管不能稱為嚴格或標準意義上的資產證券化實踐，但已經(jīng)形成了資產證券化發(fā)展的一些特點和趨勢。1)資產證券化實踐的主要領域在房地產、不良資產的處理和基礎設施行業(yè)。2)與房地產行業(yè)發(fā)展密切相關的房地產抵押貸款證券化成為國內外專業(yè)機構的發(fā)展戰(zhàn)略重點，政策和技術準備工作正在進行中。3)資產證券化的操作特征逐步強化，如伊斯蘭信托將公寓房產和未來房產經(jīng)營收益權利所產生的現(xiàn)金流作為標的資產，并開始使用利差余額等信用增級手段，提高信托計劃產品的信用；新華信托和深圳商業(yè)銀行的合作模式，明確了資產證券化實踐中出售方、發(fā)起人、管理人等主要參與者的職能，具備了資產證券化的基本運作框架。
(二) 有待解決的
近年來，各方面的努力為我國資產證券化實踐創(chuàng)造了有利條件，但是資產證券化實踐的全面展開仍然面臨著無法回避的困難和問題。這些問題和困難可以歸納為法律制度和實施環(huán)境兩方面的障礙。
1.法律制度的障礙
我國資產證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進程在很大程度上反映了法律制度在資產證券化實踐中的地位、變化和發(fā)展。資產證券化是以能在未來產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產為基礎，以規(guī)定各方當事人權利義務的合同為載體，形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴密而又完整的融資結構。我國在資產證券化實踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產轉讓過程中優(yōu)先權益的確定和真實銷售的鑒定；在資產證券化產品的證券定義、稅收、、產品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。
2.實施環(huán)境方面的障礙
資產證券化的實施環(huán)境在這里指資產證券化運作所必需的、除了法律制度以外的實施條件。從我國資產證券化實踐至今的歷程看，主要的實施環(huán)境障礙在以下幾個方面。
(1)種類和質量問題
海外資產證券化的標的資產非常廣泛，包括房地產抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、設備租賃、消費貸款、房屋資產貸款等資產，而我國目前資產證券化實踐中有可能被證券化的資產不僅種類相對有限，而且尚不成規(guī)模。個人消費貸款、學生貸款、租賃、證券組合等，雖然有一定規(guī)模，但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低，限制了在這些資產上的證券化運作。目前，在我國比較有可能被證券化或正在進行證券化嘗試的資產主要有房地產抵押貸款，基礎設施收費，出口應收款，不良資產，銀行信貸(見附表)。盡管資產管理公司對不良資產的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進了一大步，但從附表所列的資產對比可以看出，不良資產和銀行信貸資產的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產證券化要求還是有很大的距離。相對而言，房地產抵押貸款、基礎設施收費、出口應收款的資產性質比較符合證券化操作對標的資產的要求。但是，這些資產對全面開展資產證券化的要求而言，在種類和數(shù)量上都非常有限。
(2)轉讓登記問題
資產的優(yōu)先權益登記是中國資產證券化實踐中遇到的一個實際問題。由于缺乏一個中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)，因此無法確認和監(jiān)管被轉讓資產上已有的優(yōu)先權益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產以前是否曾經(jīng)被轉讓給第三方，在以后轉讓中的受讓人也無法知道第一次轉讓的情況。這樣，以"真實出售"為基礎的資產轉讓無法對資產的抵押權有客觀的和法律意義上的確認，這已成為資產證券化實踐中的一個重要難題。
(3)服務問題
金融服務機構的障礙主要是中介機構專業(yè)服務不夠，尤其是信用評級專業(yè)服務的缺乏。資產證券化產品屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產品，產品的信用評級是產品的重要特征之一，而且信用評級機構對產品的信用評級報告是資產證券化產品信息披露的重要組成部分。由于資產本身記錄原因和對資產信用評級標準的缺乏，信用評級服務目前不能滿足資產證券化發(fā)展的要求。
(4)二級市場和流動性問題
2001年以后，信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產證券化實踐的催化劑，也是資產證券化實踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前，信托產品發(fā)展所面臨的一個重要限制是信托產品發(fā)行后的流動性問題。由于缺乏有效的二級市場，所以絕大多數(shù)的投資者只能在認購后一直持有信托產品到產品的到期日，二級市場的不足嚴重限制了信托產品的發(fā)展。
二、 推進我國資產證券化的建議
(一) 完善制度
為推進我國資產證券化的進程，本報告建議通過資產證券化專項立法的途徑，修訂有關法規(guī)，完善資產證券化發(fā)展的法律制度環(huán)境。
(1)確立以公告或登記通知債務人的法律有效性，以便利證券化中成千上萬債權轉讓的操作?？刹捎妙愃朴谫Y產管理公司處理不良資產中的公告通知辦法來取代的通知要求。
(2)《公司法》中需要明確對公司類SPV的規(guī)定。盡管《信托法》對信托SPV的實施提供了法律依據(jù)，但《公司法》中需要根據(jù)證券化操作的實際要求，對公司性質(類型)、資本金標準、董事會結構進行規(guī)定。更重要的是，賦予公司性質的SPV證券的發(fā)行資格。
(3)制定相關的準則，規(guī)范資產銷售的會計處理，對"真實銷售"作出明確的界定，保證資產證券化中資產轉讓和風險隔離的實施。
(4)明確資產證券化產品的"證券"性質。根據(jù)《證券法》第2條規(guī)定"經(jīng)國務院依法認定的其他證券"，在證券法專項立法中，應取得國務院的認可，將資產證券化產品(資產擔保證券)界定為我國立法規(guī)范的證券類型。
(5)完善有關證券私募的規(guī)定。由于資產證券化產品的發(fā)行可以采取公募和私募的形式，因此，在確定資產證券化產品的"證券"性質的同時，應該在證券法中完善有關證券私募的規(guī)定，明確私募發(fā)行的條件和信息披露的要求。
(6)完善有關稅收制度。資產證券化過程中，發(fā)起人在資產轉讓過程中由于折價銷售資產而減少收益，應該明確發(fā)起人是否可以將資產轉讓中的損失從應稅收入中予以扣除。
(二) 建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)
在資產證券化過程中，資產轉讓或"真實出售"都會涉及在標的資產上已有的優(yōu)先權益，如抵押權益、債務權益等。即使在資產成為證券化產品的標的資產后，需要明確的法律制度來保護及確認優(yōu)先權益及其先后次序。各國資產證券化的經(jīng)驗顯示，建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權益登記和監(jiān)管的一個重要實施手段。
美國法律學中心(CEAL)對法律比較健全和法律制度不夠完善的兩大類國家的比較顯示，建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)是降低貸款的信用成本、提高體系運行效率的重要途徑。在法律制度不夠完善并缺乏中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)的國家中，應收款(標的資產)的轉讓是通過通知債務人進行優(yōu)先權益確認的，如危地馬拉和羅馬尼亞。這種確認優(yōu)先權益方法的最大是成本高，操作難。更為嚴重的是，如果在轉讓過程中需要對資產進行擔保，如證券化過程中的外部信用增級，擔保方無法得知對擔保物的所有求索權。而法律比較健全的國家如美國、加拿大、日本、波蘭等國家則在資產證券化實踐中普遍采用了中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)，以保證優(yōu)先權益的確立，實施資產轉讓交易中對債務人的通知主義。
在我國現(xiàn)有法律制度下，在債務轉讓過程中必須通知債務人。《合同法》(第80、87條)對債務人已經(jīng)采取了通知主義，取代了《民法通則》第91條的同意主義，為資產證券化創(chuàng)造了轉讓的條件。但是，在優(yōu)先權益的登記方面并沒有相應的實施機制。資產證券化過程涉及眾多債務人，逐一通知債務人在實踐中既不經(jīng)濟也不可行。正在廣泛討論和準備中的住房抵押貸款證券化，同樣面臨著優(yōu)先權益(債權)的登記問題。如果銀行將住房抵押貸款轉讓給SPV，擔保貸款的住房抵押權也隨同轉移，但是按規(guī)定SPV必須逐個地去辦理抵押權的變更登記，這是開展住房抵押貸款證券化中的關鍵難點之一。因此，建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)是推進資產證券化實踐的一個重要實施步驟。
(三) 建立交易服務平臺
在目前中國資產證券化實踐中，建立規(guī)范、有效的資產證券化產品交易市場對發(fā)展資產證券化產品的作用和意義主要在以下五個方面。第一，交易市場的建立和規(guī)范可以提高資產證券化產品的標準化程度，規(guī)范產品的信用評級和服務。第二，提高資產證券化產品的信息透明度，降低信息不對稱。第三，提高資產證券化產品的流動性，降低投資者的流動性風險，從而降低產品的風險溢價，提高投資產品的競爭力。第四，改善證券市場的產品風險結構，提高低風險證券產品的市場比例，滿足廣大投資者的投資理財需求。第五，為資產證券化產品提供廣闊的開發(fā)空間。房地產抵押貸款、各種消費信貸貸款(如汽車消費信貸、消費信貸等等)、各種信用卡類信貸產品以及基礎建設項目等，都已經(jīng)形成相當規(guī)模，有效的交易平臺可以為這些資產的證券化實踐提供二級市場的保證。
在資產證券化發(fā)展過程中，信托產品的創(chuàng)新起了催化劑的作用。但是，如前所述，信托產品發(fā)展面臨的一個重要限制是信托產品發(fā)行后的流動性問題。為此信托公司通過一些手段如回購保證或柜臺買賣信息提示等方式，力圖為投資者提供轉手交易服務，主要的形式包括(1)信托產品合同中有關轉讓的條款，信托計劃的受益人可以向受托人轉讓其享有的信托受益權；(2)利用證券公司的平臺提高流動性；(3)信托公司的理財優(yōu)勢同銀行服務結合。
這些提高信托產品流動的措施反映了市場對信托產品流動性的要求。但是，這些措施的實施效果并不理想。投資者沒有積極利用上述交易平臺的原因有二。一是所推出的交易服務基本上是交易需求的提示功能，沒有形成系統(tǒng)的交易模式，缺乏交易的價格發(fā)現(xiàn)機制。二是由于產品流動性差，信托產品在設計時被賦予了相當高的流動性溢價以吸引投資者；投資者所承擔的流動性風險已通過流動性溢價得到補償。在中國債券類產品種類較少、不能充分滿足投資者的投資理財要求的情況下，投資者在購買后沒有轉讓的計劃和要求。這些局部的服務措施并沒有形成有效的二級市場。因此，在產品創(chuàng)新和證券化產品日益增加的情況下，建立有效的固定收益產品交易服務系統(tǒng)，對提高產品的標準化和可交易性、降低產品的流動性溢價、提高產品的競爭力有著重要的意義。
(四)選擇合適的證券化產品
1.MBS是首選
資產證券化在歐美國家具有創(chuàng)新多、產品多樣、發(fā)展迅速等特點。但是結合資產證券化在我國的發(fā)展現(xiàn)狀、相關的法律制度、資產特性等因素，從為資產證券化產品提供交易服務的角度看，MBS是可供交易的首選。
在我國，房地產業(yè)作為支持MBS發(fā)展的"基礎"行業(yè)，正隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活的改善而逐步成為經(jīng)濟發(fā)展的主導產業(yè)。住宅產業(yè)從上世紀90年代后期開始迅速發(fā)展，平均年增長率達37.8%。
從我國居民生活改善和消費結構發(fā)展的趨勢看，家庭開支中用于食品消費的比例逐年下降， 人均用于住房支出部分相應地會不斷上升。在此同時，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，眾多的人口逐漸遷移到城市，使城市人口不斷增長。因此，我國住宅市場的潛在需求巨大。在合適的政策環(huán)境中，潛在需求必將轉化為現(xiàn)實市場需求，從而推動房地產業(yè)的高速發(fā)展。
我國的房地產業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的一個行業(yè)，大約70%的房地產開發(fā)資金來自銀行貸款的支持，這樣一種結構決定了房地產貸款在金融機構中的地位和。近年來， 房地產貸款在金融機構新增資產中的比重呈上升的趨勢，從2001年的39%，預測會上升到2005年的42%至67%，2010年的45%至62%。因此，在房地產業(yè)高速發(fā)展的同時，房地產新增貸款在我國商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重將快速上升，會對銀行產生很大的壓力。緩解銀行壓力并保證房地產業(yè)發(fā)展的重要途徑之一是將房地產抵押貸款證券化。目前，中國建設銀行、中國工商銀行和其他房地產抵押貸款服務機構正在積極制定房地產抵押貸款證券化的方案，有關監(jiān)管部門正對各種方案進行討論，預計房地產抵押貸款證券化不久會有實質性的進展。
2.CDO值得關注
抵押債務權益(Collateralized Debt Obligation-CDO)市場自1996年以來發(fā)展突飛猛進，幾乎是信用卡證券化市場的兩倍，與MBS一起成為最成熟的資產證券化市場。在歐洲，MBS和CDO是資產證券化過程中發(fā)展最快的兩類市場。與MBS相比較，CDO的標的資產、SPV結構和管理條例更多樣化。
CDO產品具有其獨特的投資特性。第一，結構的強度和穩(wěn)定性:由于信用評級機構在評級過程中的保守前提和CDO結構中"超常抵押"的特性，所以CDO不僅具有一般ABS的特性，而且其結構具有相當?shù)膹姸群头€(wěn)定性。第二，透明度高:CDO交易中出售標的資產的銀行通常是大商業(yè)銀行。因此，可以相對容易地獲取有關它們的信息。優(yōu)先債券投資者承擔非常低的風險，只需分析一些市場總體的數(shù)據(jù)。次級債券投資者則需要具體分析CDO的風險、收益、法律條款，密切關注影響投資回報的各種因素。第三，標準化高:盡管CDO產品的起步較晚，但經(jīng)過幾年的發(fā)展，產品的標準化程度逐步提高，歐美市場上日趨完善的法規(guī)和監(jiān)管經(jīng)驗可供借鑒。第四，流動性高:隨著越來越多銀行參與資產證券化，CDO的發(fā)行和交易得到迅猛發(fā)展。在全世界范圍內，CDO交易市場大約占全部資產證券化產品交易的百分之四十。第五，較高的收益率:與相同信用等級的傳統(tǒng)ABS產品相比，CDO具有較高的收益率。第六，行業(yè)相關性低:CDO與傳統(tǒng)ABS的相關性很低。信用評級機構在資產組合的離散指數(shù)時，將CDO和傳統(tǒng)ABS作為兩個不同的行業(yè)。因此，對投資者來說，對CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。
CDO產品在中國的發(fā)展處于起步階段。我國商業(yè)銀行表外業(yè)務近年來迅速發(fā)展，并且越來越多地參照巴塞爾委員會倡導的做法，用資本充足率辦法對表外業(yè)務實施監(jiān)管。因此，貸款證券化正在逐漸成為商業(yè)銀行業(yè)務發(fā)展的重點。據(jù)Fitch信用評級公司2003年的報告，中國農業(yè)銀行在2003年5月成功地推出了私募形式的合成CDO。該報告預計中國的商業(yè)銀行不僅會推出更多的CDO產品，而且會成為全球CDO的資產管理者。
第7篇：資產證券化趨勢的影響范文
關鍵詞：資產證券化；金融風險；基本功能
中圖分類號：F831.51 文獻標識碼：A 文章編號:1003－9031(2012)01－0029－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.01.08
一、引言
次貸危機表明，資產證券化引致金融風險的形成、積累和傳導已成為不可爭議的事實[1]。比如資產證券化引起內生流動性擴張[2]、資產價格泡沫和潛在金融風險[3]、金融市場流動性緊縮[4-8]以及金融體系的“去杠桿化”[9-10]。但資產證券化到底通過什么樣的途徑引起系風險的形成及傳導？在金融風險的動態(tài)演進中，資產證券化的運作機制、基本功能以及基礎資產到底起了什么樣的作用？針對這些問題，學術界還沒有形成完整的結論，因此本文深入討論資產證券化在金融風險的形成及動態(tài)演進中的作用機制。
本文借鑒Davis、Karim（2009）①關于金融危機的研究成果，他們認為金融危機的演進遵循：初始正向沖擊―正向沖擊引起的傳導―負向二次沖擊―危機的爆發(fā)及傳導―政策反應―經(jīng)濟后果。所以本文認為資產證券化對金融風險的作用機制應遵循以下四個階段：形成―積累―爆發(fā)―傳導及擴散，本文遵循這四個階段來分析資產證券化在金融風險動態(tài)演進中的作用（見表1）。
二、資產證券化的復雜運作機制――金融風險的形成
資產證券化在運作過程中涉及到初始債務人、貸款發(fā)放機構、信用評級機構、投資者、服務者以及第三方等主體，因此其運作機制是極其復雜的，這使參與主體難以掌握資產證券化的有效信息并形成理性的市場預期，同時導致大量委托――問題，這些不利因素均導致金融風險的潛在形成。
（一）種類繁多的基礎資產導致資產證券化的定價難度上升
證券化的基礎資產種類繁多，不同的資產具有不同的風險收益特征，這也相應的有不同的風險收益評估方式。在利率的波動下，各項資產價值評估的難度越來越大，這時市場會傾向于依賴假設條件模型進行評估，但這種評估結果大多不符合市場走勢。如果基礎資產不止一種，則定價的難度會上升。在金融市場中，有效的定價可以優(yōu)化資源配置并減少市場波動，因此資產證券化定價難度的上升無疑使?jié)撛陲L險不斷形成。
（二）資產證券化繁多的創(chuàng)新品種增加了信息披露和市場預期的難度
資產證券化的創(chuàng)新品種是極其繁多的，并在初始證券化基礎上形成的證券化平方和立方，再加上眾多的參與主體，使資產證券化形成一個種類繁多、錯綜復雜的市場，這增加了信息披露和市場預期的難度。一方面，眾多創(chuàng)新產品導致信息披露需要花費很高的成本，當信息分析成本超過收益時，市場參與者就不會進行信息分析，這是目前資產證券化評級機構壟斷的主要原因，這也會引起信息披露不充分以及評級機構的道德風險。另一方面，這些創(chuàng)新產品具有復雜的交易結構，再加上難懂的定價模型，使投資者很難對價格走勢形成有效的預期，這導致了潛在風險的形成。
（三）資產證券化的眾多參與者導致大量委托――問題
委托――問題源自于委托人和人之間的信息不對稱。資產證券化的創(chuàng)新過程中有一個不斷拉長的利益鏈條，其中包括借款人、貸款發(fā)放者、金融機構、投資銀行、信用評級公司、投資者以及服務商等。由于缺乏有效的激勵機制，資產證券化運作中的每兩個參與者都存在信息不對稱，每多一層的信息不對稱就會產生一層委托――問題，形成嚴重的逆向選擇和道德風險。隨著證券化的不斷創(chuàng)新，初始借貸關系變得越來越不清晰，參與主體之間的責任也變得越來越模糊，委托――問題會越來越多，這使資產證券化的運作鏈條極其脆弱，并隱含了大量風險。
三、資產證券化的基本功能――金融風險的潛在積累
資產證券化具備轉移風險和增加流動性兩項基本功能。在資產證券化誕生之初，這兩項功能為解決儲蓄存款機構的流動性短缺、降低融資成本、優(yōu)化資源分配以及提高資本充足率等方面發(fā)揮了有效作用。一般在金融危機爆發(fā)之前，風險會有一個積累階段，而資產證券化基本功能的過度濫用能夠促使金融風險潛在積累。
（一）增加流動在風險潛在積累中的作用
1.增加流動性導致抵押貸款機構的道德風險。在次貸危機中，抵押貸款機構通過證券化將一些缺乏流動性的資產變現(xiàn)。隨著流動性的增加，抵押貸款機構放貸的動機會隨之提高，從而忽視對借款人信用等級和財務狀況的調查，并放松對基礎資產的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風險。
2.增加流動性導致了內生流動性擴張。抵押貸款機構通過證券化實現(xiàn)了流動性增加，而證券化的投資者比如投資銀行也可以將其持有的證券化作為基礎資產再次證券化，從而實現(xiàn)流動性的擴張。這種手段在次貸危機中被不斷利用，即只要資產證券化存在，“投資約束”就等同于不存在。但這種擴張集中在金融市場內部，沒有像貸款那樣從金融機構延伸至實體產業(yè)，因此這種流動性增加只能是內生流動性擴張，同時這種增加與基礎資產的價格緊密相關，一旦價格發(fā)生逆轉，流動性供給就會驟然減少，流動性危機就有可能爆發(fā)[11]。
3.增加流動性導致了資產價格泡沫。隨著流動性資源的增加，抵押貸款機構更熱衷于發(fā)放抵押貸款，導致大量信貸資金流入住房貸款市場，引起房價不斷上漲，形成資產價格泡沫。若房價上漲速度能與租金上漲速度持平，則房市就不存在泡沫。但在1998―2007年時期的美國，房價上漲速度始終快于租金，表明房地產市場存在巨大泡沫，而在2007年房價觸頂回落，房價增速逐漸向租金靠攏，表明市場在擠出泡沫[12]。由此可見美國房地產市場存在巨大泡沫，而增大流動是泡沫形成的罪魁禍首之一。
（二）風險轉移功能在風險潛在積累中的作用
在金融危機中，資產證券化風險轉移功能是金融風險積累的直接推手。首先，抵押貸款機構通過發(fā)行證券化將借款人的信用風險轉移至投資者，這些投資者包括投資銀行、養(yǎng)老基金、保險公司、商業(yè)銀行及個人投資者。隨后，投資銀行通過金融創(chuàng)新將初始證券化作為基礎資產進行再次打包和重組，由此形成證券化平方和立方等（比如各種CDO、CDS），這些產品又會被其他投資者購買，形成風險的再次轉移。隨著監(jiān)管的放松，這一過程會不斷衍生下去，形成巨大的信用鏈條。在風險轉移過程中，風險分擔者越來越多，導致風險在轉移過程中被放大和擴散。同時由于證券化產品之間的相關系數(shù)較高，它們價格的漲跌幾乎趨同于基礎資產價格，由此引起金融風險的積累。一旦貨幣政策轉向緊縮，前期積累的金融風險就會超出投資者所能承受的水平，風險就會轉化為損失，引發(fā)借款者無力還貸、投資者得不到償付、資產價格下跌和金融機構破產的惡性循環(huán)。
四、資產證券化基礎資產的價格波動――金融風險的爆發(fā)
資產證券化由基礎資產衍生而來，同時在初始證券化基礎上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價值取決于基礎資產的價值，基礎資產的價值波動會帶動衍生品的價值波動。如果經(jīng)濟出現(xiàn)負向沖擊（比如經(jīng)濟政策由寬松轉為緊縮），基礎資產的價格（比如住房貸款的價格）就會下降，各類證券化資產的評級會隨著基礎資產的價格下降而下調，從而其價格也會降低，這時就會出現(xiàn)類似傳統(tǒng)融資中所面臨的“投資約束”，資產證券化的基本功能也會喪失，市場不能正常的擴充流動性和轉移風險，已設計好的證券化產品將會失去銷路，內生流動性擴張和資產價格上漲就會失去根基，整個市場將會出現(xiàn)下滑的趨勢，從而引起金融風險的爆發(fā)。
五、資產證券化在金融風險傳導中的作用
在金融風險爆發(fā)后，資產證券化的運作機制會通過兩種渠道引起風險的傳導：一種是基礎資產渠道，另一種是證券化產品渠道。
（一）基礎資產渠道
金融風險爆發(fā)后，基礎資產價格（比如房地產市場的價格）不可避免的會發(fā)生下跌。在基礎資產價格下跌過程中，由于財富效應和托賓效應的影響，市場中微觀主體的消費和投資均會乘數(shù)倍下降，市場有效需求就會不足，由此引起金融風險的傳導及經(jīng)濟蕭條。
（二）證券化產品渠道
金融風險爆發(fā)后，基礎資產價格下跌會引起證券化資產的降級和價格下降，因此證券化產品也是金融風險傳導的重要渠道。在金融體系中，投資銀行、對沖基金、養(yǎng)老基金等機構投資者和個人投資者是證券化的主要持有者，而商業(yè)銀行是證券化的持有者和發(fā)行者，因此在證券化價格下跌中，其發(fā)行者和投資者均會遭受影響，主要體現(xiàn)在以下兩方面：
1.對于證券化投資者而言，證券化的降級及價格下跌將導致資本市場出現(xiàn)新的擠兌形式――“資本市場擠兌”，其特征是：作為證券化基礎資產市場的信貸市場發(fā)生違約，與信貸資產相關的證券化資產減值，投資者為了避免損失向市場套現(xiàn)，并紛紛拋售資產，這會減少資金供給與資產交易，導致流動性危機爆發(fā)，而危機的爆發(fā)會導致資產進一步減值，資金供給又會進一步減少，最終導致整個市場出現(xiàn)流動性危機和緊縮。
2.對于商業(yè)銀行來講，一方面，它們是市場中證券化的投資者，因此“資本市場擠兌”也會發(fā)生在它們身上。另一方面，它們還有證券化發(fā)行者這一角色，隨著商業(yè)銀行持有的證券化資產不斷減值，其擁有的一些信貸資產也難以證券化，這使它們無法有效的補充流動性，這時商業(yè)銀行就會同時發(fā)生流動性危機和償付危機。
因此可看出，在金融風險爆發(fā)后，資產證券化會同時從基礎資產和證券化產品兩個渠道，對資產證券化的發(fā)行者和投資者造成影響，使市場產生流動性危機和償付危機，從而引起風險的傳導。
六、政策建議
我國的資產證券化處于起步階段，其運作模式、法律以及稅收等方面還不成熟。雖然資產證券化可以導致金融風險的形成和傳導，但不能否認資產證券化的積極作用，而應總結經(jīng)驗教訓，根據(jù)我國實際推出資產證券化。在我國資產證券化的設計和構建方面，本文認為應采取如下措施：
1.對于資產證券化的品種。在發(fā)展初期，為了防止對轉移風險功能的濫用，本文認為可以使基礎資產的規(guī)模略高于證券化的規(guī)模，從而防止風險的過度轉移。但隨著市場的不斷成熟，可以視市場發(fā)展程度而推出其他衍生品，從而推進資產證券化品種的不斷完善。
2.對于資產證券化的基本模式。本文認為必須采用表外模式，但鑒于法律對SPV設立和政府擔保的限制，可以使政府承擔基礎資產的監(jiān)督職能，采取“政府監(jiān)管式的表外信托模式”，這樣既不突破法律瓶頸，又可以發(fā)揮政府的作用。隨著市場不斷成熟?？梢灾鸩綄Ψ蛇M行修整，為政府在資產證券化運作中承擔更大的作用清除障礙。
3.對于資產證券化的基礎資產。無論風險如何轉移，資產證券化價值鏈上風險分擔主體如何增加，其總風險總是由基礎資產決定的，因此必須加強對基礎資產的監(jiān)管。首先，嚴格審查基礎資產的信用等級和質量，構建對基礎資產債務人資信情況變化的反應機制；其次，不定期的審查發(fā)起人的資產負債表，有效監(jiān)測基礎資產的現(xiàn)金流，保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可靠性；再次，建立基礎資產池的形成標準，包括基礎資產的質量標準、期限標準、基礎資產債務人的地域分布標準等，構建多元化的基礎資產。
4.對于資產證券化的評級機構。目前存在信譽資本論和監(jiān)管特許權論①兩種信用評級機構設立的理論。在我國，證券市場還處于發(fā)展初期，以市場化運作為基礎的“信譽資本論”不適合我國，我國應建立以“監(jiān)管特許權論”為基礎的信用評級機構，并加強信用評級機構的專業(yè)化操作，包括加強信用評級機構跟蹤評級和利益沖突規(guī)避機制的建設，加強對信用評級機構的監(jiān)管、提高評級機構的透明度。另外也要防止評級機構技術層面上的缺陷、評級壟斷、評級模型及標準的差異以及債券發(fā)行后評級機構跟蹤標準變化等問題。
5.對于資產證券化的監(jiān)管體系。首先，建立新型金融監(jiān)管體系。目前我國“分業(yè)式”監(jiān)管之間的協(xié)調性不強，這使得對風險的反應不夠靈敏。隨著資產證券化的發(fā)展及金融創(chuàng)新的加快，金融行業(yè)之間會不斷滲透，這種傳統(tǒng)的監(jiān)管模式就不再適應發(fā)展的需要。因此，我國應建立一種新型監(jiān)管體系，實行統(tǒng)一協(xié)調監(jiān)管和專業(yè)化分工，這種監(jiān)管體系應由銀行業(yè)監(jiān)管體系、傳統(tǒng)的證券業(yè)監(jiān)管體系、保險業(yè)監(jiān)管體系以及對資產證券化等金融創(chuàng)新進行監(jiān)管的監(jiān)管體系共同構成，并形成跨機構、跨產品以及跨市場的協(xié)調，從而實現(xiàn)金融體系的功能性監(jiān)管。其次，建立對資產證券化監(jiān)管的法律框架。我國可以建立專門面向對資產證券化等金融創(chuàng)新監(jiān)管的法律，比如《資產證券化監(jiān)管法》，其中應包括資產證券化的定價機制、信息披露機制、信用評級制度以及與資產證券化等金融創(chuàng)新相關的交易制度等等。
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第8篇：資產證券化趨勢的影響范文
關鍵詞:資產證券化資產證券化發(fā)展策略
一、資產證券化概述
資產證券化（AssetSecuritization）是把缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金流收入的信貸資產（如銀行的貸款、企業(yè)的應收賬款）經(jīng)過重組形成資產池，并以此為基礎來發(fā)行證券。按照被證券化的資產種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化（Mortgage-BackedSecuritization,MBS）和資產支撐的證券化(Asset-BackedSecuritization,ABS)。在典型的資產證券化流程中，通常由發(fā)起人將預期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金的資產組成一個規(guī)?？捎^的“資產池”，然后將這一“資產池”銷售給專門操作資產證券化的特殊目的機構（SpecialPurposeVehicle，SPV），由SPV以預期現(xiàn)金收入為保證，經(jīng)過擔保機構的擔保和評級機構的信用評級，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并用資產池產生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。
資產證券化對發(fā)起人來說，可以降低資金成本、改善資本結構，從而有力于資產負債管理，優(yōu)化財務狀況。對投資者來說，提供了一種嶄新的投資選擇，尤其是那些在投資利產品上受到諸多限制的機構投資者，有了合規(guī)的投資，并可以借此擴大投資規(guī)模、多樣化了投資產品。資產證券化應該遵循以下四個原理：基礎資產的現(xiàn)金流分析原理，資產重組原理，風險隔離原理，信用增級原理。其中第一個原理是核心原理，因為資產證券化其實就是基礎資產現(xiàn)金流的證券化，以上的四個資產證券化原理也常常被簡稱為“一個核心原理，三個基本原理”。
資產證券化最早起源于美國，它的推出改變了銀行傳統(tǒng)的“資金出借者”的角色，使銀行同時具有了“資產出售者”的職能，對商業(yè)銀行的競爭發(fā)展起到了非常重要的作用。資產證券化可以使貸款成為具有流動性的證券，同時，這種證券又是具有貸款信用風險的證券，從而有利于改善資產質量，擴大資金來源，分散信用風險，緩解資本充足壓力，提高金融系統(tǒng)的安全性。在國外金融發(fā)達國家，資產證券化已成為金融機構尤其是商業(yè)銀行在競爭中取勝所應具備的技術。
亨利·考夫曼是這樣評價資產證券化的：“資產證券化很可能是現(xiàn)代金融中影響最為深遠的發(fā)展，它改變了金融市場的性質以及市場行為的特點，……堪稱造就了當代金融史上最有影響和最有前途的變革。”可見資產證券化有多么重要。當前，資產證券化已經(jīng)成為世界金融領域的重大趨勢之一。
二、我國資產證券化發(fā)展現(xiàn)狀及障礙
相對而言，我國資產證券化的起步較晚，但在監(jiān)管當局的大力推進和金融機構的積極參與下，我國資產證券化經(jīng)歷了一場從無到有，并快速發(fā)展和不斷突破的過程。我國在1992年，自海南首推“地產投資券”的項目開始，我國就首次開始了證券化的嘗試，1996—2002年，又間續(xù)性發(fā)展了幾起離岸證券化的案例。2000年，中國建設銀行和中國工商銀行相繼獲準實行住房抵押貸款證券化的試點，但由于諸多原因，一直沒有得以實施。2003和2004年分別有少量準證券化的案例，到2005年3月國家開發(fā)銀行和中國建設銀行獲準作為試點單位，將分別進行信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化的試點，這也標志著我國本土證券化的試點將正式開始。2005年年底，國開行41.7727億元的信貸資產支持證券和建行30.19億元的個人住房抵押貸款支持證券在銀行間市場順利發(fā)行，這也是我國首批政策規(guī)范下的資產支持證券，標志著我國信貸資產證券化試點工作取得了階段性成果。我國的證券化市場邁開了從理論走向實踐的重要一步，2005年也被業(yè)界有關人士稱為資產證券化元年。
經(jīng)過2006年快速穩(wěn)定健康的發(fā)展，使我國的資產證券化市場取得了豐碩的成果，加快了我國銀行、證券、信托等金融市場的融合，增強了銀行信貸資產的流動性，也增加了金融市場的產品種類，促進了國內金融市場的創(chuàng)新。當然，這與主管部門的大力推動，各項法律、法規(guī)的相配套密不可分。至2007年初我國證券市場化呈現(xiàn)以下幾個特點：
（一）市場規(guī)模迅速擴大、發(fā)行品種不斷突破
從發(fā)行市場規(guī)模來看，我國資產證券化產品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長到2006年的471.51億元，增幅達到了175.20%，產品種類也由兩類發(fā)展到五類，資產證券化產品的種類和規(guī)模均實現(xiàn)了較大突破，截止到2006年12月底，我國證券化產品累計發(fā)行規(guī)模達471.51億元。資產證券化產品的種類日益豐富，涵蓋行業(yè)也日益廣泛，涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產等諸多行業(yè)。產品期限從0.18年到5.34年不等，其收益率也從2.29%到5%各異。從產品所占百分比上看，專項管理計劃所占比例最大，達55.87%左右，其次是信貸資產證券化產品為27.41%，準ABS信托產品所占比例最低，僅為0.17%。
（二）一級市場表現(xiàn)活躍而二級交易市場較為冷清
目前國內的資產證券化產品，主要在滬深兩地交易所市場和銀行間市場上發(fā)行，從產品數(shù)量和發(fā)行規(guī)模上來看，滬深兩市的企業(yè)資產證券產品比銀行間市場的資產支持證券略勝一籌。統(tǒng)計顯示，2007年共有28只資產支持證券在交易所市場發(fā)行，通過大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，銀行間市場僅4只。
企業(yè)資產證券化產品一級市場之所以活躍，從發(fā)行者角度看，由于券商具有一定的研究儲備，具有較高的技術研究支持。其次，管理層的積極推動、企業(yè)的迫切融資需求、相關環(huán)境的逐步完善等都為一級市場的活躍奠定了基礎；最后，交易所市場中證券公司、基金公司、保險等潛在機構投資者眾多，一定程度上也刺激了企業(yè)資產證券化產品的快速發(fā)行。相比較而言，銀行間市場中的主要參與者為銀行，而銀行本身對資產支持證券的興趣并不高，所以發(fā)展相對較弱。
相對于一級市場的加速擴容，資產證券化產品的二級市場交易情況卻并不樂觀，具體見表1的數(shù)據(jù)說明。出現(xiàn)此種現(xiàn)象，主要癥結在于產品的流動性不高，此外，一級市場還處在一個前期試點的階段，認可程度并不高，市場還需要一個熟悉的過程。
（三）投資范圍逐步擴大
2006年5月，中國證監(jiān)會了《關于證券投資基金投資資產支持證券有關事項的通知》，準許基金投資包括符合中國人民銀行、銀監(jiān)會相關規(guī)定的信貸資產支持證券，以及證監(jiān)會批準的企業(yè)資產支持證券類品種。緊接著，6月份，國務院又頒布了《關于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，提出在風險可控的前提下，鼓勵保險資金直接或間接投資資本市場，穩(wěn)步擴大保險資金投資資產證券化產品的規(guī)模和品種。
2006年我國資產證券化產品市場的投資主體獲得重大突破，有20余只證券投資基金了關于投資基金投資資產支持證券的公告。在交易市場，我們可以看到證券公司、基金公司、投資公司、保險等資金涉足證券領域的身影。
但同時，我們也看到，雖投資的限制已取消，但眾多機構投資者熱情并不是非常高漲，流動性不足問題并沒有因此而得到根本性改觀，究其原因，主要還在于我國目前的資產證券化產品仍屬于大宗交易范圍，處于間歇性發(fā)展和間斷易階段。資產證券化產品的非連續(xù)競價，抑制了產品交易的活躍性，也一定程度上成了投資者涉足資產證券化產品的一道屏障。此外，個人投資者參與率也非常低。
（四）資產證券化市場發(fā)展障礙因素
雖然我國資產證券化市場在管理層的大力推動下，取得了快速發(fā)展，但資產證券化的順利發(fā)展離不開發(fā)達成熟的金融市場，離不開完善的法律、會計、信托、稅收等環(huán)境，和發(fā)達國家相比，目前我國仍然存在諸多現(xiàn)實的障礙。
一是制度障礙。我國目前還沒有建立資產證券化所需要的獨立法律法規(guī)，而妥善解決資產證券化過程中所涉及的會計、稅收問題又是能否成功證券化的關鍵，直接關系到證券化資產的合法性、盈利性和流動性，也關系到參與者的切身利益。從法律制度角度來說，比如我國《民法通則》的相關規(guī)定阻礙了資產證券化過程中債權轉讓的進行；法律也沒有對資產證券化的核心步驟“真實出售”的界定作出規(guī)定，不能有效防范發(fā)起人的違約破產風險，投資者的權益也就得不到真正的保障；而我國《公司法》對設立公司的限制，使SPV所起的風險隔離無法有效實現(xiàn)；還有根據(jù)破產法規(guī)定SPV沒有優(yōu)先追索權，將造成證券化資產中的超額擔保部分無法與原始權益人進行破產隔離，難以達到信用增級的目的，無法真正實現(xiàn)表外融資。而從會計和稅收制度來說，2007年的新會計準則雖然已經(jīng)對資產證券化做出了相應的規(guī)定，但在具體的實施中還有許多問題需要解決，而稅收制度也有待補充。
二是中介服務上的障礙。資產證券化涉及到多家中介服務機構，其中最重要的包括資產評估機構和信用評級機構等。然而，目前我國證券評級業(yè)整體運作不規(guī)范，沒有一個統(tǒng)一的評估標準，評估機構發(fā)展相對較弱，公信力還不是很高，評估難以做到獨立、客觀、公正，評級機構難以得到廣大投資者的認同。
三是資本市場上的障礙。我國目前除股票外，房地產抵押貸款、銀行應收款、信用卡應收款等市場不夠發(fā)達，也一定程度影響了證券化產品的設計，降低了產品的吸引力；另外，資本市場的不發(fā)達限制了資產證券化產品的流動性，影響了證券化產品的加速發(fā)展。
三、我國資產證券化的發(fā)展策略
我國資產證券化雖然在2005年才真正進入了規(guī)范運作的發(fā)展軌道，但在實務上已有十幾年的歷史，而且不乏許多成功案例，可以為今后發(fā)展提供經(jīng)驗，如：1992年海南三亞地產投資券，是海南三亞開發(fā)建設總公司通過發(fā)行地產投資券的形式開發(fā)三亞的丹洲小區(qū)，是實物資產證券化的案例；1996年珠海高速公路證券化，該證券的國內策劃人為中國國際金融公司，承銷商為摩根·斯坦利公司，以高速公路過路費為擔保，是國內資產證券化的成功例子；2000年中集集團應收款證券化，是中國國際海運集裝箱股份有限公司與荷蘭銀行簽署的貿易應收賬款證券化項目協(xié)議；2005年12月國開行和建行順利“試水”資產證券化，國開行41.7727億元的信貸資產支持證券和建行30.19億元的個人住房抵押貸款支持證券在銀行間市場順利發(fā)行，也是我國首批政策規(guī)范下的資產支持證券，標志著我國信貸資產證券化試點工作取得了階段性成果。
同時，從2005年3月我國本土證券化的試點正式開始至今已有兩年的歷程，已有了更多的實踐經(jīng)驗和理論成果，特別是經(jīng)過二十多年的改革開發(fā)和經(jīng)濟建設，我國已經(jīng)初步具備了實施資產證券化的基礎。特別是在2007年以來我國的資金市場的供大于求的現(xiàn)象越發(fā)凸顯，因此應該在借鑒歐美等資產證券化發(fā)展先進國家的基礎上，結合我國國情，抓住時機加快資產證券化發(fā)展建設步伐。
（一）加快制度和環(huán)境建設
我國目前還需建立一個統(tǒng)一的法律框架，完善資產證券化的相關環(huán)境，進入資產證券化資產池資產還缺乏統(tǒng)一的選擇標準，需要一個更加明確、透明、更加嚴格的審核與評估機制，對于進入資產池的資產的質量狀況以及這些資產背后的企業(yè)信息、項目信息，應進行更加充分披露，需要建立有效的信息披露機制。
我國資產證券化發(fā)行和交易市場、法規(guī)及財務制度等諸多問題還有待完善。我國目前銀行間市場與交易所市場的分割狀態(tài)限制了資產證券化的發(fā)展，并且缺乏一個規(guī)范有序的交易系統(tǒng)，不過，最近全國銀行間同業(yè)拆借中心和中央國債登記結算有限責任公司已經(jīng)設計了適合資產支持證券發(fā)行和交易的債券綜合業(yè)務系統(tǒng)，可以承擔試點擴大后更大規(guī)模的資產支持證券的發(fā)行和交易。
目前，要在借鑒國際經(jīng)驗基礎上，制定和完善符合我國國情的《資產證券化法》、《資產評估法》、《離岸金融法》、《資產證券化會計準則》的相關法律法規(guī)，加快與國際接軌，如2007年新會計準則就已經(jīng)填補了在指導、規(guī)范資產證券化交易方面存在的空白，《企業(yè)會計準則第23號———金融資產轉移》，對披露金融資產證券化業(yè)務的主要交易安排及其會計處理進行了規(guī)定就是很好的措施。同時，要繼續(xù)放松禁令，允許機構投資者參與資產證券化，特別是我國保險機構。2006年6月國務院提出在風險可控的前提下，鼓勵保險資金直接或間接投資資本市場，穩(wěn)步擴大保險資金投資資產證券化產品的規(guī)模和品種，開展保險資金投資不動產和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點，就是此目的。
當然，還要加快我國的信用體系的建設，畢竟社會信用環(huán)境的好壞將直接成為制約資產證券化發(fā)展的突出問題。同時，政府相關部門必須制定和建立專門的監(jiān)管機構，建立健全監(jiān)管法規(guī)，提高監(jiān)管程序的透明度，為資產證券化創(chuàng)造良好的運行環(huán)境，防止可能出現(xiàn)風險。
（二）發(fā)展基礎資產的選擇
根據(jù)基礎資產的不同，資產證券化一般分為，住房抵押貸款證券化（MBS）和資產支持證券化(ABS)兩大類。其區(qū)別在于：前者的基礎資產是住房抵押貸款，而后者的基礎資產是除住房抵押貸款以外的其他資產。ABS其實是MBS技術在在其他資產上的推廣。ABS種類繁多，有：基礎設施收費證券化、汽車消費貸款證券化、商業(yè)抵押貸款證券化、信用卡應收款證券化、商用房產抵押貸款證券化、貿易應收款證券化、門票收入證券化、中小企業(yè)貸款支持證券化、租賃應收款證券化等。但是，并不是所有的資產都可以拿來證券化，證券化的基礎資產應該具備：有可預見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，持續(xù)的低違約率，具有一定的規(guī)模，本息償還分攤于整個存續(xù)期，債務人分散化，有良好的歷史記錄，有明確的擔保支持，具有同質性，清算價值高等。而我國資產證券化剛剛起步還在探索之中，更應謹慎，并結合國情尋找開發(fā)出好的基礎資產進行資產證券化，才是當務之急。
首先，在目前我國大力發(fā)展MBS是具備一定條件的。我國的住房抵押貸款已具備一定的規(guī)模，各種制度對MBS障礙較少，特別是它的損失和拖欠的風險小而且容易估計，即有著質量高、現(xiàn)金流穩(wěn)定、違約率低、本息償還均勻分攤與整個存續(xù)期、有明確的抵押物、清算價值高、發(fā)展前景好等，是理想的基礎資產選擇。
其次，基礎設施收費也是很好的基礎資產。我國是發(fā)展中大國，需要建設的基礎設施量相當大，而且基礎設施收費具有現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點。這樣通過基礎設施收費證券化可以改變建設資金主要依靠政府財政和銀行貸款的局面，也是解決我國基礎設施建設所面臨資金缺乏的有效途徑。
再次，汽車按揭貸款也是很好的基礎資產選擇。隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，2006年我國汽車銷售量為721萬臺，居世界第一，大部分是私人購買，那么汽車按揭貸款規(guī)模將會很大。由于汽車按揭貸款門檻高，違約率低，并且有信用擔保，所以說汽車按揭貸款是很好的基礎資產選擇。
還有，不良資產也是很好的證券化基礎資產的選擇對象。我國由于歷史的原因，特別是我國四大國有商業(yè)銀行存在大量的不良資產，國家成立了四家資產管理公司處置政策性不良資產，雖然政策性不良資產的處置已近尾聲，但我國的不良資產市場仍具有很大空間。不良資產證券化也被認為是解決不良資產的一種較好的選擇。特別是不良資產關系著國家市場的安全，所以不良資產也應該作為一項經(jīng)常性的重要基礎資產選擇。
最后，出口應收款應該逐漸成為我國資產證券化的重要的基礎資產選擇對象。我國是一個出口大國，出口應收款規(guī)模很大而且現(xiàn)金流穩(wěn)定，同時因為進出口公司的資金周轉要求高，所以實行資產證券化有很大的意義。但是，由于各個進出口企業(yè)規(guī)模和應收款質量的限制，還有待進一步探索，但它畢竟是今后可以選擇的一種重要基礎資產。
四、總結
通過以上對我國資產證券化的介紹和分析，可以知道我國資產證券化對基礎資產的選擇和定位還有突破的空間。對資產證券化的模式選擇上，應該著重對住房抵押貸款證券化、基礎設施貸款證券化和不良資產證券化三個模式進行完善和發(fā)展。
經(jīng)過2006年快速穩(wěn)定健康的發(fā)展，我國的資產證券化市場已經(jīng)取得了豐碩的成果，加快了我國銀行、證券、信托等金融市場的融合，增強了銀行信貸資產的流動性，也增加了金融市場的產品種類，促進了國內金融市場的創(chuàng)新。隨著我國資產證券化市場的進一步發(fā)展，資產證券化市場將成為投資者的又一個有利的投資渠道，對于減少金融市場的壓力，降低整個金融市場的系統(tǒng)性風險，穩(wěn)定我國的金融市場，促進中國經(jīng)濟的發(fā)展具有重要的支持作用。中國的資產證券化市場正處于增長的前夜，無論是可證券化基礎資產的供給還是對資產支持證券的市場需求都具備了大發(fā)展的條件，隨著相關的法律法規(guī)和監(jiān)管制度的逐步完善，會計制度與國際標準的逐步接軌，以及信用評級等相關中介機構的逐步成熟，可以預見，在政府的推動和各方努力下，資產證券化市場將迎來一個快速增長的時期。
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第9篇：資產證券化趨勢的影響范文
資產證券化作為一種強有力的現(xiàn)代金融技術本身并沒有好壞之分，關鍵在于其運用的方式和服務的目的。它既可能成為金融市場過度衍生、泡沫化發(fā)展的“膨大劑”，也可以成為銀行體系對自身資產負債表進行科學管理的“有力抓手”，以有效化解流動性風險、解決期限錯配問題，從而促進金融服務與實體經(jīng)濟的良性循環(huán)。重啟資產證券化有利于優(yōu)化金融體系，對經(jīng)濟和金融市場的長期穩(wěn)定發(fā)展很有意義。
國外經(jīng)驗
歐美市場上的資產證券化產品基本上可以分為住房抵押貸款證券(MBS)和資產支持證券(ABS)兩大類。美國是全球最大的資產證券化市場，約有70％以上的全球資產證券化產量來自于美國。美國資產證券化初始階段主要以住宅抵押貸款證券化為主，現(xiàn)今資產證券化的范圍已遍及租金、高速公路收費等各種領域，比如應收賬款證券化、汽車貸款證券化、信用卡貸款證券化，資產證券化二級市場的規(guī)模也迅速擴大。
美國的次貸危機提供了一個令人們較清楚地認識資產證券化的機會。從收入來看，次貸危機以來美國商業(yè)銀行與儲蓄機構資產證券化收入急劇下滑。美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2001年－2007年間，美國商業(yè)銀行與儲蓄機構的非利息收入中資產證券化科目收入在150億－220億美元區(qū)間窄幅波動；受次貸危機影響，美國商業(yè)銀行與儲蓄機構資產證券化收入從2008年的153億美元迅速滑落到2011年的6.52億美元，期間還經(jīng)歷了2010年4.83億美元的最低點。
但數(shù)據(jù)顯示：次貸危機前后，來自美國商業(yè)銀行資產負債表的各類基礎性證券化資產金額波動幅度很小，美國商業(yè)銀行按揭抵押證券（MBS）處于上升趨勢；而相對來看，非按揭抵押證券則增長乏力。
次貸危機前后，美國商業(yè)銀行按揭抵押證券（MBS）資產金額皆處于上升趨勢，這與大眾直覺不一致。主要原因是：一是與美國按揭抵押證券（MBS）的發(fā)行人結構有關。危機發(fā)生前的2007年一季度數(shù)據(jù)顯示，美國MBS發(fā)行人結構為：政府機構占67％、私有機構占33％，其中次級檔的占12％。二是在次貸危機引發(fā)的去杠桿化過程中，急劇收縮的是CDO、CDS這一類過度衍生和交易的證券化產品。
歐美資產證券化的過程積累了許多經(jīng)驗和教訓，比如：慎重選擇基礎資產。各國資產證券化最規(guī)范的形式和主體是住房貸款證券化。早期是較好的房貸資產作為標的物，后期大量是次級抵押貸款。次級抵押貸款本身的特點，決定了其對經(jīng)濟環(huán)境變化的敏感性以及作為還款來源的不可靠性。而以次級抵押貸款為基礎構建的產品，在動蕩的經(jīng)濟形勢下，注定是脆弱的，也是引發(fā)次貸危機的重要原因。因此，在實行資產證券化的過程中，對基礎資產的選擇一定要謹慎，務必選擇那些受經(jīng)濟環(huán)境變化影響較小、能產生可靠的預期收入、未來還款來源有保證的資產。對于不良資產證券化業(yè)務的開展，要慎之又慎。
防范金融工具過度創(chuàng)新而引發(fā)的信用過度膨脹。次貸危機的教訓表明，經(jīng)過數(shù)次證券化之后的 CDO、 CDS 產品，往往連為其提供支持的基礎資產都無從辨認，種種創(chuàng)新的金融產品最終成為純粹的金融投機工具，危機的爆發(fā)也就不可避免。因此，在進行資產證券化時需要防止對創(chuàng)新技術、工具的過度使用，確保創(chuàng)新的產品和工具在風險可控的范圍之內。
加強對中介服務市場的培育和對中介機構的監(jiān)管。資產證券化是一項高度復雜的金融活動，涉及會計、金融、法律等多個領域的專業(yè)知識，需要眾多中介服務機構的參與才能完成。因此，有必要加強對其業(yè)務的引導和監(jiān)管，在盈利性和獨立性之間達到適當平衡。
資產證券化是建立信貸市場與資本市場的重要途徑。從各國實踐看，銀行信貸業(yè)務發(fā)展到一定程度，必然要求采用證券化方式將信貸市場與資本市場連接，建立規(guī)范的信貸資產二級市場。證券化是銀行業(yè)和金融市場深化發(fā)展不可缺少的階段。次貸危機不僅沒有否認證券化的作用，反而進一步證明了建立信貸市場和資本市場之間安全連接的證券化機制，是一項有利于各方的重要金融創(chuàng)新。
資產證券化的中國需求
20世紀90年代到2005年初,我國進行過一些信貸資產證券化試點研究和探索。2004年1月，國務院《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，第一次提出“積極探索并開發(fā)資產證券化品種”，監(jiān)管機構也頒布了《信貸資產證券化試點管理辦法》2005年 12月至 2008年 11月，中國各類資產支持證券總額約 670億元。試點基礎資產池基礎資產的種類涵蓋普通中長期貸款、個人住房抵押貸款、汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款和不良貸款等五大類。但從資產證券化存量余額看，僅占中國債券市場的極小部分。隨著此后次貸危機爆發(fā)，中國資產證券化進程暫停。2011年，央行和銀監(jiān)會重啟資產證券化試點，多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產證券化試點，意義重大。
2011年底人民幣貸款余額已達54.79萬億元，銀行業(yè)存量貸款已十分巨大，銀行資本壓力持續(xù)增加。商業(yè)銀行發(fā)展通常體現(xiàn)為資產和信貸擴張，進而導致風險資產增加、消耗銀行資本，陷入擴張－再融資－擴張的“怪圈”。長遠來看，這種再融資“怪圈”難以持續(xù)，只有打破循環(huán)才能保證商業(yè)銀行的可持續(xù)發(fā)展。因此，完善銀行資本補充和約束機制，特別是資本補充機制變得尤為緊迫。近期召開的全國金融工作會議已對此予以明確。資產證券化是實現(xiàn)良性循環(huán)的重要途徑。
中央經(jīng)濟工作會議確立了穩(wěn)中求進的目標，要實現(xiàn)經(jīng)濟的平穩(wěn)增長，合理的信貸和社會融資規(guī)模增長是必要的，這就要求銀行能夠具備投放信貸資金的能力，而當前銀行的信貸投放能力受資本金的約束較大,只有適當優(yōu)化資產結構、騰出空間才能為信貸的合理投放提供條件。
資產證券化的路徑
資產證券化的基本思路是：本著創(chuàng)新適度、資產優(yōu)質、信息透明、風險可控的原則，在試點的基礎上穩(wěn)步擴大，建立信貸市場與資本市場的聯(lián)系，實現(xiàn)直接、間接融資體系的協(xié)調，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。
任何一方利益的增長都不應損害其他方面的利益。消費者可獲得條件更寬松、成本更低的貸款，同時權益可得到更好保護，避免因過度寬松信貸條件而導致超能力消費和喪失資產抵押權；銀行可獲得更廣闊資金來源和提高資金運用效率，分散貸款相關風險，管理資產負債表，滿足資本、流動性標準，并從事證券化發(fā)行、分銷服務，將利差收入轉為收費收入；投資者可在承擔類似于國債風險的同時獲得更高投資回報；金融市場可在控制個別資產和單個機構集中度風險的同時盡早關注和規(guī)避宏觀風險；央行貨幣政策目標和傳導機制與新的市場結構適應。二級市場建設要與宏觀經(jīng)濟、金融體系未來發(fā)展一致。
本次監(jiān)管層面推進的新一輪資產證券化試點，額度約為 500 億元，重啟試點將有兩大方向：一是擴大試點銀行范圍，二是擴大試點資產的范圍，監(jiān)管機構有意將資產證券化范圍擴大至中小企業(yè)信貸、涉農信貸、信用卡和地方融資平臺等領域，而此前試點資產大多為大企業(yè)貸款和住房抵押貸款。
可借鑒歐美經(jīng)驗教訓，建立以社會功能為主導，幫助中低收入家庭購房，依靠政府擔保的二級市場。完善以銀行資產負債綜合管理為目標的銀行間房貸交易市場。如MBS可從公積金貸款入手逐步向中小銀行房貸推進。
應該說目前我國有不少資產是符合證券化基本條件的，如中小企業(yè)貸款、住房信貸、保障房信貸、地方融資平臺信貸資產等。但在資產選擇方面應注意兼顧發(fā)展和市場接收程度，應考慮從優(yōu)質、高效的資產入手，避免基礎資產信用不足和防止過度創(chuàng)新。優(yōu)質信貸資產證券化是金融市場發(fā)展的需要。投資者需要相對安全、高回報的長期資產。從目前看，優(yōu)先選擇以下資產更符合實際。
中小企業(yè)及信用卡貸款。目前相關部門正積極研究進一步擴大中小企業(yè)信貸資產證券化的實施方案。這是未來資產證券化的重要方向。中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的重要組成部分，試點中小企業(yè)信貸資產證券化，將是支持中小企業(yè)融資的鼓勵措施，有利于服務實體經(jīng)濟發(fā)展的要求。通過將一批中小企業(yè)貸款組成一個資產池，再將整個資產池分開銷售來吸引投資者，既可以騰出信貸規(guī)模為更多小企業(yè)發(fā)放貸款，又有利于信貸資產風險的分散，可謂“銀企雙贏”。應該說這是一種比較可行的方式。
個人住房貸款。從供給角度來看，住房貸款一級市場及產品已成熟。包括：足夠多的優(yōu)質房貸資產，風險和收益匹配的房貸定價機制，標準的承購文件和程序，健全的消費者信用評級和房屋估值系統(tǒng)，充足可得的房貸質量數(shù)據(jù)，清晰的產權證明，健全的銀行房產抵押置留權及違約抵押房屋拍賣程序等。從需求角度來看，足夠多的個人和機構投資者需要在投資組合中增加相對安全、高回報的長期資產。
開展資產證券化還需要加強基礎設施建設。需要推動債券市場深化發(fā)展，形成更完善的利率體系，以及債券信用評級、抵押品管理與拍賣等配套設施。建立覆蓋全社會的包括家庭凈資產的信息個人信用狀況體系，使銀行可以對基礎資產風險精準評估，對證券化準確定價。進一步完善征信與評級體系。建立具有一定深度和流動性的統(tǒng)一的證券化產品交易平臺，將所有的證券化產品均納入統(tǒng)一的二級市場交易流通，增強相關債券的市場流動性。
當前我國實行的分業(yè)監(jiān)管，為防止某些領域的監(jiān)管過度和監(jiān)管不足共存，需要加強監(jiān)管部門間的協(xié)調。從銀行方面來看，要建立全面風險管理框架，按市場定價的風險管理工具，從事動態(tài)化風險評估。銀行需要具有對新風險特別是交易對手方風險的評估和控制能力，保證新增風險不超過減少的風險和帶來的收益。并且需要具備控制證券化成本的能力，使其不會超過由此帶來的收益。
資產證券化的作用及前景
資產證券化將助推我國金融市場體系結構性變革。應該看到，我國的金融市場結構還不是很合理，各個市場之間缺乏有效的互通互聯(lián)，間接融資比例偏高，企業(yè)長期融資主要依賴商業(yè)銀行。另一方面，從金融產品來看，金融產品還很不豐富，銀行資產較集中于信貸，資本市場上固定收益類的債權產品不多，有效連通信貸市場和資本市場的金融產品規(guī)模相當小。資產證券化將在這個領域發(fā)揮重要作用。
從國際金融市場發(fā)展的經(jīng)驗來看，成熟的銀行間交易市場的投資主體趨向于以機構為主。一個成熟的債券市場離不開豐富的金融產品、活躍的交易活動和眾多的投資者群體。目前國內的相關市場雖也以機構投資者為主，但機構類型相對集中，主要以商業(yè)銀行、保險公司、基金等機構為主，大部分交易都是銀行系統(tǒng)內部進行。機構投資者的過于單一、集中將成為市場持續(xù)快速發(fā)展的重要制約因素。隨著未來信貸資產證券化的逐步展開，將逐步放開對各類投資者群體投資范圍的監(jiān)管限制。另外，隨著相關部門逐步健全合格個人投資者投資制度與各項配套措施，資產證券化勢必會吸引更多的具有較高風險承受能力和投資運作水平的個人投資者進入信用債券市場。此舉將進一步推動我國證券市場的發(fā)展，并為人民幣國際化和資本市場開放創(chuàng)造條件。
