國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)精選(九篇)

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第1篇：國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)范文

關(guān)鍵詞：國(guó)際資本流動(dòng)國(guó)際金融危機(jī)應(yīng)對(duì)策略

國(guó)際資本流動(dòng)是指資本在國(guó)際范圍內(nèi)的不同國(guó)家或地區(qū)之間的流動(dòng)，可以用國(guó)際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動(dòng)分資本流入和資本流出兩種情況。國(guó)際資本流動(dòng)可以采取很多形式，最常見的有國(guó)際直接投資、國(guó)際融資和國(guó)際負(fù)債三種。

進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，資本的國(guó)際流動(dòng)日益活躍，成為許多重大經(jīng)濟(jì)事件背后的關(guān)鍵影響因素，這同國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善有著密切關(guān)系。這些情況其實(shí)也不外乎一種非常簡(jiǎn)單的需求與供給的平衡關(guān)系。從需求角度來(lái)看，一是發(fā)達(dá)國(guó)家的老齡人口增加推動(dòng)了養(yǎng)老金規(guī)模的逐步擴(kuò)大，國(guó)際資本市場(chǎng)成為其投資和獲取增值收益的主要場(chǎng)所；二是中產(chǎn)階層人口增加，他們的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，對(duì)投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，于是，其收入積蓄從傳統(tǒng)的銀行儲(chǔ)蓄流向更高收益的股票市場(chǎng)，從而推動(dòng)了共同基金的迅速發(fā)展；此外，世界各主要金融市場(chǎng)的管制從80年代中期以來(lái)逐漸放松，客觀上推動(dòng)了國(guó)際資本市場(chǎng)，特別是衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)的快速發(fā)展。

國(guó)際資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀

資本市場(chǎng)的組成不外乎兩個(gè)方面：市場(chǎng)的參與者和市場(chǎng)上的產(chǎn)品。20年前，商業(yè)銀行構(gòu)成了整個(gè)金融市場(chǎng)的主體部分，而今天，盡管銀行類機(jī)構(gòu)仍然是清算體系的使用者和主要管理者，但是從資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資類機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老金和共同基金等。

國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者和產(chǎn)品兩方面同20年前相比已經(jīng)大大豐富，從組成模式來(lái)看當(dāng)前的國(guó)際資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出一種部分之間相互聯(lián)系緊密的格局，也就是說(shuō)網(wǎng)絡(luò)化。在這種日益凸現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)化趨勢(shì)中，一個(gè)重要的現(xiàn)象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和管理手段受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，特別是所謂的對(duì)銀行8%最低資本充足比率的要求，現(xiàn)在看來(lái)并不“充分”，因?yàn)殂y行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。后果就是：實(shí)際生產(chǎn)部門所面臨的一些困境對(duì)銀行領(lǐng)域的“波及效應(yīng)”被網(wǎng)絡(luò)大大放大了。另外一個(gè)因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來(lái)了更復(fù)雜的資本流動(dòng)形式和更大的市場(chǎng)波動(dòng)性，大大提高了全球資本市場(chǎng)的資本流動(dòng)速度。更多的資金以短期獲利為目的，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性不斷增加。70年代因?yàn)槭臀C(jī)導(dǎo)致全球發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，如果人們對(duì)當(dāng)時(shí)全球各個(gè)分割的市場(chǎng)之間的連鎖反應(yīng)(chainreaction)還有驚詫的話，那么，在21世紀(jì)，如果由于全球資本市場(chǎng)體系中的某一個(gè)市場(chǎng)發(fā)生問(wèn)題而導(dǎo)致整個(gè)體系陷入危機(jī)，估計(jì)大家不會(huì)再驚詫了。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)和金融一體化已經(jīng)是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，沒有哪一個(gè)市場(chǎng)會(huì)在全球危機(jī)的狀態(tài)下而再獨(dú)善其身。

導(dǎo)致國(guó)際資本市場(chǎng)資本流動(dòng)加快的另一方面原因還在于進(jìn)入90年代以來(lái)開始的放松管制策略的流行。各國(guó)放松金融管制造成的直接效應(yīng)就是交易成本降低，跨境資本流動(dòng)大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

對(duì)于中國(guó)而言，雖然仍然處于社會(huì)主義初級(jí)階段，資本市場(chǎng)的開放程度很低而且市場(chǎng)規(guī)模很小，但已經(jīng)能夠非常明顯地感覺到外部市場(chǎng)變化的波及效應(yīng)。隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織和介入全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，資本流動(dòng)壁壘和保護(hù)墻將逐步減少直到最終消失，這些波動(dòng)的影響將變得更為直接和明顯。所以國(guó)際資本流動(dòng)可能引發(fā)的問(wèn)題從現(xiàn)在起就應(yīng)該引起我們的高度重視。

國(guó)際金融危機(jī)及其成因

國(guó)際資本流動(dòng)和國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)資本和技術(shù)在各個(gè)地區(qū)之間的合理配置做出了很大的貢獻(xiàn)，但是隨之而來(lái)的波動(dòng)和因此而導(dǎo)致的國(guó)際金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)也日益增加。全球化、網(wǎng)絡(luò)化和信息化的國(guó)際資本流動(dòng)以全球金融市場(chǎng)的急劇動(dòng)蕩為主要特征，金融資產(chǎn)價(jià)格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動(dòng)及其附帶的擴(kuò)散效應(yīng)就是國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生的根源。

國(guó)際金融危機(jī)一般有3種表現(xiàn)形式。貨幣危機(jī)指一國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)面臨大規(guī)模的拋壓，從而導(dǎo)致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當(dāng)局花費(fèi)大量的外匯儲(chǔ)備和大幅度提高利率以維護(hù)現(xiàn)行匯率；外債危機(jī)是指一國(guó)不能履約償還到期對(duì)外債務(wù)的本金和利息，包括私人部門的債務(wù)和政府債務(wù)；銀行危機(jī)是指由于對(duì)銀行體系喪失信心導(dǎo)致個(gè)人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。

國(guó)際金融危機(jī)離中國(guó)并不遠(yuǎn)。從歷史上看，上個(gè)世紀(jì)末是金融危機(jī)多發(fā)時(shí)期：從最早的1992年歐洲金融危機(jī)到1994年的墨西哥金融危機(jī)，再到1997年的亞洲金融危機(jī)；最近的有2000年的南美金融危機(jī)。其中以1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)最具備國(guó)際金融危機(jī)的特點(diǎn)，當(dāng)然破壞力也最具全球性質(zhì)。

作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液傳導(dǎo)輸送系統(tǒng)，國(guó)際資本市場(chǎng)的安全性和效率非常令人關(guān)注。亞洲金融危機(jī)及其觸發(fā)的全球范圍的市場(chǎng)動(dòng)蕩不安給世界經(jīng)濟(jì)造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續(xù)，這足以說(shuō)明國(guó)際資本流動(dòng)而引發(fā)的金融危機(jī)應(yīng)該引起我們的高度關(guān)注。對(duì)它的成因以及對(duì)策的研究是關(guān)系到國(guó)家乃至世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展的重大問(wèn)題。

國(guó)際金融危機(jī)的成因如果簡(jiǎn)單的列舉，可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩；貿(mào)易收支巨額逆差；外資的過(guò)度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當(dāng)?shù)膮R率水平；過(guò)早的金融開放。但是在實(shí)際中這些因素往往是綜合起來(lái)起作用的。以亞洲金融危機(jī)為例子來(lái)具體分析就不難看出，是內(nèi)部和外部的多種因素共同作用結(jié)果導(dǎo)致了金融危機(jī)的總爆發(fā)。具體的原因可以歸結(jié)如下：

經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱，結(jié)構(gòu)不合理，資源效益不佳。東南亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)從70年代開始相繼起飛，增長(zhǎng)很快。但長(zhǎng)年的高速增長(zhǎng)也積累了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，這些國(guó)家都注重于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新一輪的增長(zhǎng)，忽略了對(duì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題的解決。

“地產(chǎn)泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴(yán)重。東南亞各國(guó)在過(guò)去十幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期間房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，吸引銀行向房地產(chǎn)大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩(wěn)定，在危機(jī)之前一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。

從外部看，其它資本市場(chǎng)，如日本股市的復(fù)蘇和美元的持續(xù)走強(qiáng)，都使得一部分原來(lái)流入東南亞的外資撤離，構(gòu)成了對(duì)這些亞洲國(guó)家貨幣的強(qiáng)大壓力。在這種形勢(shì)下,巨額國(guó)際資本的高流動(dòng)性和高投機(jī)性終于攪起了這場(chǎng)空前的金融動(dòng)蕩。

國(guó)際金融危機(jī)具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機(jī)為例子，它對(duì)各國(guó)都產(chǎn)生了程度不同的負(fù)面影響。由于在進(jìn)行向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中中國(guó)政府的調(diào)控和管理得當(dāng)，那次亞洲金融危機(jī)并沒有對(duì)中國(guó)造成直接影響。但是不管如何，我國(guó)仍然感受到亞洲金融危機(jī)的種種間接影響。

我國(guó)防范未來(lái)金融危機(jī)的策略

六年后的今天亞洲金融危機(jī)的影響已經(jīng)減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國(guó)際經(jīng)濟(jì)仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國(guó)際資本市場(chǎng)的波動(dòng)性和不可預(yù)測(cè)性仍然存在，地區(qū)發(fā)展的不平衡性，不同國(guó)家金融、經(jīng)濟(jì)乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機(jī)的爆發(fā)。對(duì)于成功抵御了亞洲金融危機(jī)直接波及的中國(guó)而言，分析其產(chǎn)生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時(shí)如何抓住機(jī)遇調(diào)整結(jié)構(gòu)制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機(jī)也是我國(guó)金融業(yè)今后發(fā)展的重要課題。

筆者認(rèn)為，我國(guó)防范和化解未來(lái)金融危機(jī)的策略可以歸結(jié)如下：

防范金融風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑是優(yōu)化本國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化本國(guó)經(jīng)濟(jì)。各次金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，發(fā)展中國(guó)家只有優(yōu)化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，才能真正改善長(zhǎng)期國(guó)際收支的狀況，確實(shí)保護(hù)自身不受國(guó)際資本流動(dòng)無(wú)常變化的影響。

有計(jì)劃有步驟的開放資本市場(chǎng)。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，資本項(xiàng)目對(duì)外開放要慎之又慎。發(fā)展中國(guó)家追求經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下，貿(mào)然實(shí)行資本項(xiàng)目的自由兌換。殊不知當(dāng)允許國(guó)外資金自由流入本國(guó)時(shí)，同樣也必須允許自由流出。當(dāng)國(guó)際游資流入時(shí)，如果運(yùn)用不當(dāng)將使本國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動(dòng)，大量資金外流時(shí)本國(guó)將面臨對(duì)外支付的困難。因此我國(guó)今后資本項(xiàng)目實(shí)行自由兌換應(yīng)放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時(shí)再實(shí)行資本項(xiàng)目自由兌換。

中國(guó)的開放必須是在保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的條件下的開放。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全是在世界經(jīng)濟(jì)越來(lái)越融合的情況下很多國(guó)家必須考慮的問(wèn)題。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全是指大國(guó)、小國(guó)共同地融在一個(gè)大的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，它們的地位是不同的，抵御越來(lái)越一體化的世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛(wèi)自己的能力就是一國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全度。經(jīng)濟(jì)安全的保衛(wèi)需要本國(guó)一整套的系統(tǒng)，既要開放，又要在金融的管制、進(jìn)出口資金的管理方面使本國(guó)的企業(yè)、政府和銀行人員的經(jīng)營(yíng)能力與發(fā)達(dá)國(guó)家拉平，有在管理、經(jīng)營(yíng)、投資各方面和發(fā)達(dá)國(guó)家同等素質(zhì)的人才、系統(tǒng)、制度。

開放金融市場(chǎng)要做好準(zhǔn)備和試點(diǎn)，應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚認(rèn)識(shí)到我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家處于不同的發(fā)展階段，我國(guó)的情況不能與發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比。發(fā)達(dá)國(guó)家在實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)方面也經(jīng)歷了若干歷程。發(fā)達(dá)國(guó)家的資本自由流動(dòng)是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。同時(shí)，也是金融創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)物。我國(guó)由于市場(chǎng)基礎(chǔ)和市場(chǎng)規(guī)范還很不完善，金融監(jiān)管水平也需要在開放中的動(dòng)態(tài)博弈中逐步提高，對(duì)于資本自由流動(dòng)這把雙刃劍，在帶來(lái)利益的同時(shí)也包藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，因此在目前我國(guó)不能像發(fā)達(dá)國(guó)家那樣，讓資本自由流動(dòng)。但是資本全球化、資本自由流動(dòng)是大勢(shì)所趨，因此在目前我們就應(yīng)該積極進(jìn)行準(zhǔn)備，有步驟地有計(jì)劃地實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)和金融制度的調(diào)整，為中國(guó)安全、成功的融入全球資本市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中國(guó)融入全球化市場(chǎng)是歷史的必然。如何在這個(gè)過(guò)程中既享受國(guó)際資本市場(chǎng)和資本自由流動(dòng)帶來(lái)的種種好處，又同時(shí)防范和化解由此產(chǎn)生的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)就成為中國(guó)的金融界乃至政府需要關(guān)注的重大問(wèn)題，它給中國(guó)金融機(jī)構(gòu)、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰(zhàn)。對(duì)此，只有未雨綢繆早作準(zhǔn)備才是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的正確策略。通過(guò)制定正確的政策措施，筆者相信中國(guó)一定能夠健康、順利地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的更大發(fā)展。

參考資料：

1.姜波克，《國(guó)際金融新編》第三版，August,2001

第2篇：國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)范文

關(guān)鍵詞：資本流動(dòng)；審慎管理；金融開放；新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體

文章編號(hào)：1003-4625(2012)02-0020-06　中圖分類號(hào)：F831.7　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

一、引言

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在金融開放過(guò)程中，國(guó)際資本波動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行帶來(lái)較大挑戰(zhàn)。歷史來(lái)看，不論20世紀(jì)80年代拉美國(guó)家貨幣危機(jī)、90年代初歐洲貨幣體系危機(jī)或是1997年亞洲金融危機(jī)，三次金融危機(jī)模型都揭示，國(guó)際資本流動(dòng)沖擊是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要因素。隨著流入流出資本波動(dòng)加劇，新興經(jīng)濟(jì)體所受壓力也越大。

跨境資本流動(dòng)存在明顯順周期性。在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期，資本大量流入新興經(jīng)濟(jì)體，助推經(jīng)濟(jì)泡沫，在經(jīng)濟(jì)衰退階段，資本從新興經(jīng)濟(jì)體大量出逃，加劇經(jīng)濟(jì)衰退。相對(duì)國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄等“核心”負(fù)債，國(guó)外資本等金融體系“非核心”負(fù)債穩(wěn)定性較低。以2008年次貸危機(jī)為例，危機(jī)發(fā)生后，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下滑，國(guó)際資本大量出逃，引發(fā)本幣大幅貶值和外匯儲(chǔ)備急速減少。2009年以來(lái)，國(guó)際流動(dòng)性寬松和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，又吸引了大量國(guó)際短期資本涌入這些國(guó)家，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求大幅上升、資產(chǎn)價(jià)格高漲、通脹壓力加大，嚴(yán)重影響新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。

對(duì)放開資本賬戶管制的新興經(jīng)濟(jì)體而言，即使實(shí)施更加靈活的匯率制度，跨境資本流動(dòng)和貨幣政策制定還是較多受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策的影響，因此單獨(dú)運(yùn)用貨幣政策應(yīng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)沖擊的效果較小，需要更多地采用審慎管理的手段來(lái)消除金融風(fēng)險(xiǎn)(Mishkin et al.，2011)。從實(shí)際來(lái)看，2008年以來(lái)，許多新興經(jīng)濟(jì)體也紛紛采取審慎管理措施，加大對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理，在幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定方面取得較好的效果。本文認(rèn)為，借鑒新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)，在實(shí)施金融開放戰(zhàn)略、進(jìn)一步放開資本管制的背景下，我國(guó)應(yīng)綜合運(yùn)用審慎管理手段加強(qiáng)國(guó)際資本流動(dòng)管理。短期而言，要明確資本流動(dòng)審慎管理的目標(biāo)，建立資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，加強(qiáng)金融體系脆弱性管理，設(shè)置資本流動(dòng)逆周期緩沖，減少國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致的金融體系風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，要加強(qiáng)審慎管理與宏觀經(jīng)濟(jì)管理政策的配合，在對(duì)沖國(guó)際資本流動(dòng)的基礎(chǔ)上，增加本幣匯率彈性，加強(qiáng)金融市場(chǎng)體系建設(shè)，加快推進(jìn)本幣國(guó)際化步伐。

二、國(guó)際資本流動(dòng)形勢(shì)

2005年以來(lái)，國(guó)際資本流動(dòng)可劃分為三個(gè)變化周期。第一階段為危機(jī)發(fā)生前，2006-2007年期間，全球流動(dòng)性充裕，國(guó)際資本價(jià)格處于歷史低位，私人資本快速流入新興經(jīng)濟(jì)體，導(dǎo)致不少國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融出現(xiàn)過(guò)熱局勢(shì)。第二階段為危機(jī)發(fā)生后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融機(jī)構(gòu)陷入困境，資本擴(kuò)張機(jī)制斷裂，全球流動(dòng)性突然枯竭，特別是2007年到2008年期間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融體系加快去杠桿過(guò)程，引發(fā)大量國(guó)際資本從新興經(jīng)濟(jì)體急劇流出，導(dǎo)致大幅匯率波動(dòng)和外匯儲(chǔ)備流失。第三階段為2009年至今，為了挽救金融市場(chǎng)和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通過(guò)維持低利率水平、實(shí)施量化寬松政策向金融市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融體系恢復(fù)緩慢，經(jīng)濟(jì)吸納能力較弱以及新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，引發(fā)國(guó)際資本從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體涌入新興經(jīng)濟(jì)體，造成后者匯率飆升、資產(chǎn)價(jià)格高漲、通脹壓力加大的難題。短短五年時(shí)間，國(guó)際資本流動(dòng)發(fā)生如此大規(guī)模的轉(zhuǎn)變，使得新興經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)金融管理變得相當(dāng)復(fù)雜。

(一)全球流動(dòng)性現(xiàn)狀

全球資本充裕程度是各方關(guān)注焦點(diǎn)，流動(dòng)性及其趨勢(shì)變動(dòng)可能會(huì)造成金融脆弱積聚和全球不平衡，對(duì)全球金融穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響。目前，全球流動(dòng)性表現(xiàn)為流動(dòng)性極度寬松和實(shí)際利率為負(fù)的特征。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性泛濫。以加權(quán)M2和儲(chǔ)備貨幣來(lái)衡量，2008年以來(lái)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(歐元區(qū)、美國(guó)、英國(guó)、日本)流動(dòng)性持續(xù)膨脹。特別是2008年次貸危機(jī)后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為了挽救金融業(yè)和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，實(shí)施量化寬松貨幣政策，加劇了全球流動(dòng)性泛濫。截至2010年底，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性較2007年擴(kuò)大了一倍(Psalida and Sun，2011)。

主要經(jīng)濟(jì)體名義利率保持低位，維持實(shí)際負(fù)利率。危機(jī)發(fā)生后，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，保持政府債務(wù)可持續(xù)性，美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)和日本實(shí)施金融壓抑政策，大幅降低政策利率，其中美國(guó)和日本政策利率接近零，英國(guó)基準(zhǔn)利率為0.5％，歐元區(qū)利率最低到1％?？紤]通脹因素，美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)實(shí)際利率為負(fù)，日本實(shí)際利率雖然為正但依然維持低位。從二戰(zhàn)以后經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際負(fù)利率將成為常態(tài)(Reinhaa，2011)。雖然為了應(yīng)對(duì)危機(jī)沖擊，新興經(jīng)濟(jì)體從2008年下半年開始實(shí)施寬松貨幣政策，但2010年以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格高漲、通脹壓力加大等原因，新興經(jīng)濟(jì)體已多次上調(diào)名義利率，導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際利差逐步拉大(CitiInvestment Research and Analysis，2011)。

(二)金融危機(jī)后，流入新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)際資本的特點(diǎn)

追求利潤(rùn)是資本的天性，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性寬松和實(shí)際利率維持為負(fù)的特征，決定了國(guó)際資本需要尋找具有較高溢價(jià)的投資機(jī)會(huì)。金融危機(jī)后，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇、預(yù)期表現(xiàn)穩(wěn)定等情況吸引了大量國(guó)際資本流入。亞洲、拉丁美洲等經(jīng)濟(jì)體凈資本流入已達(dá)到亞洲金融危機(jī)和2008年金融危機(jī)之前的平均水平，其中中國(guó)、巴西、印度、印尼等國(guó)資本流入量遠(yuǎn)超金融危機(jī)前水平，秘魯、南非和土耳其等國(guó)則接近危機(jī)前最高水平。據(jù)IMF(2011a)統(tǒng)計(jì)，2009年第3季度至2010年第2季度，流入新興經(jīng)濟(jì)體(除中國(guó)外)的凈資本達(dá)到4350億美元，其中，2009年亞洲新興經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備增加超過(guò)4000億美元。

一是資本流動(dòng)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。數(shù)據(jù)顯示，新興經(jīng)濟(jì)體資本流入已恢復(fù)到危機(jī)前水平，特別是亞洲和拉丁美洲國(guó)家凈流入資本達(dá)到歷史最高水平，但遭受金融危機(jī)重創(chuàng)的其他新興經(jīng)濟(jì)體資本流入恢復(fù)仍需時(shí)日(IMF，2011a)。

二是國(guó)際資本流入規(guī)模大、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、涉及國(guó)家廣。2010年以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體資本流入總量已超出前20年平均值的20％。值得注意的是，中國(guó)、阿根廷、韓國(guó)、俄羅斯、印尼等26個(gè)國(guó)家連續(xù)4個(gè)季度資本大量流入，根據(jù)歷史上1975-1981年(石油美元回流)、1990-1997年(新興市場(chǎng)泡沫)和2003-2008年(套利交易泡沫)等全球三次大規(guī)模資本流動(dòng)的經(jīng)

驗(yàn)，此次新興市場(chǎng)國(guó)家資本流入，可能形成第四次全球大規(guī)模資本流動(dòng)(Frankel，2011)。

三是更多證券投資資本流入，增加了跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)性。從統(tǒng)計(jì)來(lái)看，單季度流入新興經(jīng)濟(jì)體的證券投資資本占GDP比重上升了4倍，從0.3％提高到1.2％，但FDI比重仍低于金融危機(jī)之前水平，國(guó)際銀行借貸恢復(fù)速度也相對(duì)緩慢，反映了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍需時(shí)日。從各類流動(dòng)資本的波動(dòng)性來(lái)看，證券投資資本明顯大于國(guó)際銀行借貸資本和直接投資，并且波動(dòng)有增大的趨勢(shì)(IMF，2011a)。總體而言，盡管新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在資本流入和流出方面具有類似特征，但前者資本流動(dòng)的波動(dòng)明顯高于后者，因此新興經(jīng)濟(jì)體更易遭受國(guó)際資本大量涌入和逆轉(zhuǎn)流出的沖擊。

(三)國(guó)際資本流動(dòng)主要?jiǎng)右?/p>

從理論上分析，引起國(guó)際資本流動(dòng)主要有國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩方面原因。具體而言，國(guó)際因素包括：全球流動(dòng)性情況、國(guó)際貨幣體系狀況、資本流出國(guó)貨幣政策、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期、投資者分散化投資策略等；國(guó)內(nèi)因素包括：投資回報(bào)溢價(jià)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和增長(zhǎng)潛力、制度改革、資本流動(dòng)管制、貿(mào)易開放等。

從2009年以來(lái)情況來(lái)看，推動(dòng)國(guó)際資本大規(guī)模流入新興經(jīng)濟(jì)體主要有幾方面原因：一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施特殊貨幣政策，包括低利率和定量寬松，造成全球流動(dòng)性泛濫；二是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期不同步，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不明朗；三是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分散操作需要。

從新興經(jīng)濟(jì)體自身情況來(lái)看，良好基本面是吸引國(guó)際資本流入主要原因。比如，面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)較快，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力巨大，據(jù)IMF(2010)測(cè)算，2010年和2011年新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)速度將達(dá)到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的兩到三倍；維持了較低通脹率和較高市場(chǎng)利率；貿(mào)易一體化程度逐步提高，與全球融合程度進(jìn)一步加深；金融市場(chǎng)快速發(fā)展，金融開放程度進(jìn)一步深化，逐步放開資本管制。從具體情況來(lái)看，政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、人民幣升值預(yù)期和高利率是吸引投機(jī)資本流入中國(guó)主要原因；國(guó)際資本也大量流入金融市場(chǎng)具有一定深度、流動(dòng)性和收益率較高的國(guó)家，比如巴西、韓國(guó)和南非，另外，韓國(guó)和南非加入全球新興市場(chǎng)股票指數(shù)后，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者也增加了這些國(guó)家權(quán)益資本頭寸；而其他金融市場(chǎng)發(fā)展程度不高的新興經(jīng)濟(jì)體，比如秘魯，良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貿(mào)易發(fā)展前景、國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)較高投資評(píng)級(jí)刺激了資本流入。另外，由于大宗商品價(jià)格走高，大量直接投資也流入到巴西、秘魯?shù)染哂胸S富礦產(chǎn)資源的國(guó)家。

(四)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的挑戰(zhàn)

雖然資本流入會(huì)帶來(lái)降低國(guó)內(nèi)資金成本、增加投資等收益，但是過(guò)量資本流入可能對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)管理帶來(lái)多方面挑戰(zhàn)(Kawai and Takagi，2011)。比如，2009年以來(lái)隨著大規(guī)模資本流入，巴西雷亞爾和印尼盧比急速升值，最高幅度分別達(dá)到35％和40％，2010年印尼和泰國(guó)股票價(jià)格指數(shù)上漲超過(guò)40％。而新興經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期債券收益率持續(xù)走低，部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱的跡象：巴西和土耳其2010年私人信貸高速增長(zhǎng)，第3季度信貸增速達(dá)到19.6％和15.8％；巴西、印尼在2010年通脹率分別達(dá)到5.9％和6.96％?？傮w而言，大規(guī)模資本流入可能給新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)三方面的風(fēng)險(xiǎn)。

一是宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。資本過(guò)度流入會(huì)嚴(yán)重沖擊一國(guó)內(nèi)外幣值穩(wěn)定、國(guó)際收支平衡等經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。理論分析和國(guó)別觀察都發(fā)現(xiàn)，當(dāng)資本過(guò)度流入時(shí)，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)等總需求過(guò)度擴(kuò)張，引起銀行信貸快速膨脹，加大通貨膨脹壓力，導(dǎo)致金融管理失控和宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。同時(shí)，過(guò)度資本流入還將提高本幣資產(chǎn)需求，引發(fā)本幣大幅升值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年上半年，在資本流入最多階段，全球新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元升值幅度接近14％。由于新興經(jīng)濟(jì)體大多實(shí)施出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略，如果放任本幣升值，將嚴(yán)重影響這些國(guó)家出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字，造成國(guó)際收支失衡(Erdem Bascl，2011)。

二是對(duì)金融穩(wěn)定的挑戰(zhàn)。國(guó)際流動(dòng)資本會(huì)對(duì)起中介作用的國(guó)內(nèi)金融體系造成較大影響。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，銀行和企業(yè)過(guò)度國(guó)際借貸，將導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣錯(cuò)配和期限錯(cuò)配問(wèn)題，雖然從單家機(jī)構(gòu)來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)有限，但如果很多金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行同一方向的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，會(huì)引起超乎預(yù)期的償付風(fēng)險(xiǎn)，造成金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體不穩(wěn)定，這些累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為是上世紀(jì)80、90年代新興經(jīng)濟(jì)體金融危機(jī)的重要原因。

資本持續(xù)流入還會(huì)造成國(guó)內(nèi)融資環(huán)境長(zhǎng)期寬松，從而引發(fā)過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)。一方面流入資本直接降低國(guó)內(nèi)融資成本和長(zhǎng)期利率，另一方面為了避免本幣升值壓力，貨幣當(dāng)局難以實(shí)施緊縮的貨幣政策，這些都導(dǎo)致國(guó)內(nèi)融資環(huán)境比較寬松。風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自三個(gè)渠道：一是長(zhǎng)期低利率會(huì)驅(qū)使金融機(jī)構(gòu)追逐高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)投資，形成金融不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)(Rajan，2006)。比如，銀行由于存貸款利差收窄、利息收益減少等壓力，被迫承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。二是充足的外部資金供給會(huì)加速銀行信貸擴(kuò)張，降低金融中介投資效率，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)上升，特別在國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理比較薄弱時(shí)，國(guó)際借貸風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較突出。三是通過(guò)收入和評(píng)估效應(yīng)，低利率提高了凈利差，金融機(jī)構(gòu)價(jià)值上升，增加了金融機(jī)構(gòu)提高杠桿冒險(xiǎn)的能力(Addan et al.，2010)。另外，低利率可以提高擔(dān)保品價(jià)值，進(jìn)而擴(kuò)大放貸，該機(jī)制與Bernanke et al.(1999)所述的“金融加速器”有密切關(guān)系。

國(guó)際資本流入還會(huì)導(dǎo)致證券和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格上漲。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)深度不夠的情況下，國(guó)際資本流入如果超出市場(chǎng)吸收能力，將會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格暴漲暴跌。比如，金融危機(jī)以后，中國(guó)、新加坡等國(guó)家房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，中國(guó)香港房?jī)r(jià)創(chuàng)出新高，外部流入資本在其中起到較大作用。伴隨跨境機(jī)構(gòu)設(shè)立和跨境融資活動(dòng)等國(guó)際資本流動(dòng)會(huì)加大跨境風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)會(huì)引發(fā)東道國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2008年金融危機(jī)中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融機(jī)構(gòu)在去杠桿化過(guò)程中，出現(xiàn)了非理性拋售新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)的行為，從而導(dǎo)致這些國(guó)家金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

三是資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)基于套利交易的國(guó)際資本在短期內(nèi)突然停止或反轉(zhuǎn)時(shí)，會(huì)引發(fā)一國(guó)外部賬戶劇烈調(diào)整，嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。外部融資突然停止會(huì)引起國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和消費(fèi)急劇收縮，造成國(guó)際儲(chǔ)備快速減少、匯率大幅貶值、資產(chǎn)價(jià)格和私人信貸迅速下跌(Arellano and Mendoza，2002)。亞洲金融危機(jī)期間，亞洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融遭受了資本逆轉(zhuǎn)的沉重打擊，因此新興經(jīng)濟(jì)體將大量積累外匯儲(chǔ)備作為預(yù)防逆轉(zhuǎn)的主要手段。最近有研究表明，對(duì)小型開放經(jīng)濟(jì)體而言，相比本國(guó)情況惡化，國(guó)際金融危機(jī)等外部因素導(dǎo)致的資本逆轉(zhuǎn)的負(fù)面影響更大(Ozkan and Unsal，2010)。

三、應(yīng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的措施：各國(guó)經(jīng)驗(yàn)和政策有效性

在國(guó)際資本大規(guī)模流動(dòng)情況下，新興經(jīng)濟(jì)體為

了穩(wěn)定匯率，獲得更多貨幣政策獨(dú)立性，保持金融體系穩(wěn)定，除了繼續(xù)優(yōu)化運(yùn)用貨幣、匯率和財(cái)政政策工具外，各國(guó)還頻繁使用宏觀審慎管理工具，包括強(qiáng)化對(duì)金融體系逆周期和跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的管理，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的疏導(dǎo)，Mishkin et al.(2011)也對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的政策表示贊同。這些對(duì)我國(guó)如何有效管理國(guó)際資本流動(dòng)提供了有意義的參考。

2008年次貸危機(jī)以后，各國(guó)開始從系統(tǒng)的角度思考金融體系穩(wěn)定性問(wèn)題，觀測(cè)各金融子系統(tǒng)之間關(guān)聯(lián)作用對(duì)金融系統(tǒng)的影響，特別是對(duì)系統(tǒng)具有重要影響的金融機(jī)構(gòu)、金融行業(yè)及金融業(yè)中存在的順周期問(wèn)題，從而把宏觀審慎管理推到前臺(tái)。事實(shí)上，不論是宏觀審慎管理、宏觀審慎分析或是審慎管理工具等都不是新概念。自宏觀審慎被提出以來(lái)，它始終落腳于金融體系穩(wěn)定及金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系上，只是關(guān)注重點(diǎn)不斷發(fā)展變化。BIS在上世紀(jì)70年代就建議發(fā)展中國(guó)家運(yùn)用宏觀審慎措施解決外債過(guò)度流入的問(wèn)題。到了80年代，ECSC(歐洲貨幣一體化常委會(huì))對(duì)運(yùn)用宏觀審慎措施減少金融創(chuàng)新及金融市場(chǎng)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)的作用進(jìn)行了討論。2000年以來(lái)，宏觀審慎管理的焦點(diǎn)則是消除金融體系順周期性和加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管。

對(duì)于宏觀審慎管理的內(nèi)涵，目前比較公認(rèn)的是FSB、IMF和BIS(2011)給出的定義：即通過(guò)宏觀審慎工具，識(shí)別和應(yīng)對(duì)可能危及金融系統(tǒng)允許的風(fēng)險(xiǎn)敞口、風(fēng)險(xiǎn)集中度、金融機(jī)構(gòu)相互聯(lián)系和相關(guān)性等金融風(fēng)險(xiǎn)源，抑制金融失衡的積聚，減輕和延緩后續(xù)衰退對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，降低系統(tǒng)性或系統(tǒng)范圍的金融風(fēng)險(xiǎn)，防止可能嚴(yán)重影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心金融服務(wù)出現(xiàn)崩潰。

宏觀審慎管理主要由三方面構(gòu)成(劉仁伍，2011)：一是宏觀審慎分析，以識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是宏觀審慎政策選擇，以應(yīng)對(duì)所識(shí)別的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患；三是宏觀審慎工具運(yùn)用，以實(shí)施和實(shí)現(xiàn)宏觀審慎政策目標(biāo)。目前常用的宏觀審慎管理工具包括資本充足率、動(dòng)態(tài)配置政策、流動(dòng)性調(diào)節(jié)、逆周期借款人約束、LTV(貸款價(jià)值比率)、貸款收入比、動(dòng)態(tài)存款準(zhǔn)備金要求、無(wú)息存款準(zhǔn)備金、金融交易稅等。其中，對(duì)于應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)沖擊的宏觀審慎管理工具，可簡(jiǎn)單劃分為兩大類。第一類是基于價(jià)格和數(shù)量措施，通過(guò)監(jiān)管政策，旨在控制信貸擴(kuò)張，確保貸款質(zhì)量以及金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性，改變國(guó)內(nèi)外投資者預(yù)期、減少國(guó)內(nèi)對(duì)外部融資需求、降低國(guó)內(nèi)金融體系脆弱性，間接控制資本沖擊風(fēng)險(xiǎn)；第二類是通過(guò)直接或間接的稅收管制措施，限制國(guó)際資本流動(dòng)數(shù)量和結(jié)構(gòu)，這些措施是短期內(nèi)應(yīng)對(duì)國(guó)際資本沖擊主要手段，另外也有少數(shù)國(guó)家運(yùn)用直接數(shù)量管制的措施。

通過(guò)宏觀審慎管理，新興經(jīng)濟(jì)體可以實(shí)現(xiàn)幾方面目標(biāo)：降低公開市場(chǎng)操作不良影響；限制國(guó)際資本流入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)；限制過(guò)度借貸導(dǎo)致的金融脆弱性；控制外匯市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)行為；減少金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。

(一)新興經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

近年來(lái)，在運(yùn)用宏觀審慎管理應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)沖擊方面，新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行了大量探索，特別是巴西、韓國(guó)和泰國(guó)等金融開放程度較高的國(guó)家。據(jù)Qureshi et al.(2011)學(xué)者統(tǒng)計(jì)，2005年到2007年期間，新興經(jīng)濟(jì)體普遍加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，其中亞洲國(guó)家監(jiān)管強(qiáng)度提升明顯，這是該地區(qū)國(guó)家能較好應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)沖擊的重要原因。

加強(qiáng)金融體系監(jiān)管。監(jiān)管主要目標(biāo)是限制貨幣供應(yīng)過(guò)快增長(zhǎng)及信貸過(guò)度投放，主要手段包括提高銀行業(yè)貸款損失計(jì)提、增加資本充足率標(biāo)準(zhǔn)、限制金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣和期限錯(cuò)配。比如在金融危機(jī)前，印度中央銀行(RBI)通過(guò)提高金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款撥備，確保了印度銀行業(yè)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口處于可控范圍。中國(guó)、中國(guó)香港和新加坡也收緊房地產(chǎn)信貸政策，通過(guò)降低物業(yè)貸款成數(shù)、限制非居民貸款等措施，遏制房地產(chǎn)泡沫和外資流入。

強(qiáng)制性存款準(zhǔn)備金要求。中央銀行等監(jiān)管部門可以要求外國(guó)投資者將部分資金存在特定賬戶。智利在上世紀(jì)90年代通過(guò)存款準(zhǔn)備金、外國(guó)直接投資最短時(shí)間要求等措施，較為成功地應(yīng)對(duì)國(guó)際游資沖擊。1991年6月，智利規(guī)定外國(guó)資本必須部分存入中央銀行的定期一年的無(wú)息賬戶。1992年5月，智利央行將外債存款準(zhǔn)備金比率從20％提高到30％。后來(lái)，準(zhǔn)備金要求進(jìn)一步擴(kuò)大到外幣定期存款。當(dāng)年10月份，規(guī)定無(wú)論外債期限的長(zhǎng)短，準(zhǔn)備金都為期一年。1995年，為了應(yīng)對(duì)智利比索高漲的升值壓力，智利央行將30％的準(zhǔn)備金要求擴(kuò)大到外國(guó)金融投資，特別是通過(guò)ADR(美式存托憑證)購(gòu)買智利股票的外國(guó)投資者。1995年下半年，智利央行對(duì)幾乎所有外國(guó)資本征收30％存款準(zhǔn)備金(包括國(guó)外貸款和發(fā)行海外債券，外部信貸用于貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的外部信用證、外幣存款和證券投資)，而對(duì)外國(guó)直接投資只是設(shè)定了為期一年的最短投資時(shí)限。1998年，當(dāng)資本流入情況發(fā)生改變時(shí)，智利將資本準(zhǔn)備金規(guī)定從30％降到10％。

對(duì)跨境資本交易征收Tobin稅。目的是增加外資交易成本，控制資本流入，阻止市場(chǎng)的投機(jī)行為。比如，2009年10月，巴西對(duì)流人股票和債券市場(chǎng)的外國(guó)投資征收2％交易稅。2010年，為了限制投資資本涌入，巴西將外國(guó)資本在固定收益市場(chǎng)金融交易稅(IFO entry tax)從2％提高到6％，金融衍生品市場(chǎng)保證金比例從0.38％大幅提高到6％，并對(duì)投資債券和其他金融市場(chǎng)外國(guó)資本征收4％的所得稅。同年，泰國(guó)政府迫于壓力，宣布對(duì)外國(guó)投資者資本收益和利息收入征收15％所有稅。

另外，在跨境資本流動(dòng)異常時(shí)期，印度等少數(shù)經(jīng)濟(jì)體也通過(guò)行政性措施，對(duì)資本流入進(jìn)行直接管制，限制某類資本流入或規(guī)定流入數(shù)量，目的是緩解未來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，防止短期過(guò)度資本流動(dòng)的沖擊。同時(shí)，南非等國(guó)家也進(jìn)一步放松流出資本的限制。通過(guò)減少資本流出的管制，鼓勵(lì)資本輸出，不僅能增加資本流出數(shù)量，減少凈資本流入規(guī)模，而且可借此放開國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)更廣泛參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，為本國(guó)投資者提供更多分散風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。

(二)宏觀審慎管理的有效性

由于國(guó)際金融市場(chǎng)融合、國(guó)際貿(mào)易發(fā)展和新信息技術(shù)應(yīng)用，運(yùn)用審慎管理措施管理國(guó)際資本流動(dòng)的有效性，一直是理論界討論的焦點(diǎn)。目前，比較一致結(jié)論是，審慎管理措施能夠控制與國(guó)外資本有關(guān)的信貸增長(zhǎng)和債務(wù)資本流入，從而降低國(guó)內(nèi)信貸膨脹，減少金融脆弱性。Unsal和Qureshi等學(xué)者分別從理論和實(shí)證的角度驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)。

1.D.Filiz Unsal(2011)的DSGE模型：控制信貸增長(zhǎng)，降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

Unsal(2011)根據(jù)Bemanke等人提出的金融加速器理論，加入企業(yè)家信貸摩擦機(jī)制，通過(guò)小型開放經(jīng)濟(jì)體DSGE模型分析發(fā)現(xiàn)，宏觀審慎管理與貨幣政策配合應(yīng)用，可以減少國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)信貸膨脹，減少通貨膨脹和產(chǎn)出缺口的波動(dòng)，增加國(guó)內(nèi)金融體系的穩(wěn)定性。

Unsal(2011)的DSGE模型包括家庭、廠商(包括

最終品生產(chǎn)廠商、進(jìn)口廠商和資本品生產(chǎn)廠商)和企業(yè)家。他假設(shè)企業(yè)家有連接最終品生產(chǎn)廠商和資本品生產(chǎn)廠商、金融中介和資本品生產(chǎn)廠商的作用，即負(fù)責(zé)將不完全資本轉(zhuǎn)化為完全資本，提供給最終品生產(chǎn)廠商，以及在金融中介完全競(jìng)爭(zhēng)的條件下，通過(guò)國(guó)內(nèi)或國(guó)外資本投資進(jìn)行融資。其中，企業(yè)家以一定比例進(jìn)行資本轉(zhuǎn)化，該比例對(duì)企業(yè)家是先驗(yàn)信息，而金融中介則通過(guò)附加因子對(duì)其進(jìn)行估計(jì)(Curdia，2007，2008)。比如，金融中介預(yù)期企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)附加因子減少1％時(shí)，國(guó)外資本流入將增加GDP的0.1％。

Unsal將資本金要求、LTV等宏觀審慎管理手段導(dǎo)致的融資成本上升，定義為額外監(jiān)管溢價(jià)，該溢價(jià)與名義信貸增長(zhǎng)成正比，即信貸增長(zhǎng)越快，借款人支付貸款利率越高。利用Sims(2005)二階矩近似法，Unsal求解了DSGE模型并進(jìn)行模擬計(jì)算。結(jié)果表明，與單獨(dú)使用貨幣政策相比，配合使用宏觀審慎管理(對(duì)本國(guó)和外國(guó)資本)會(huì)降低本幣和外幣貸款的增速，減緩資產(chǎn)價(jià)格上漲，產(chǎn)出缺口和通貨膨脹的波動(dòng)將減少一半。

假設(shè)不對(duì)本國(guó)資本進(jìn)行宏觀審慎管理，只是通過(guò)限制外國(guó)資本和配合使用貨幣政策，國(guó)際資本流入將減少三分之二，國(guó)際資本流動(dòng)沖擊和匯率升值壓力將明顯降低，產(chǎn)出缺口和通脹波動(dòng)也有小幅下降。但由于國(guó)內(nèi)貸款對(duì)國(guó)外貸款的替代作用，國(guó)內(nèi)貸款增量將不會(huì)明顯減少。

2.Qureshi et al.(2011)實(shí)證分析：減少短期資本和債務(wù)資本流入，有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

從近年實(shí)踐來(lái)看，新興經(jīng)濟(jì)體大多通過(guò)綜合運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)管理和金融審慎管理，應(yīng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)沖擊。其中亞洲國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)公司和銀行業(yè)外匯和衍生產(chǎn)品頭寸的管理，可以一定程度降低短期資本和外債資本的流入，減少銀行業(yè)貨幣錯(cuò)配和期限錯(cuò)配的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，抑制信貸泡沫積聚，幫助應(yīng)對(duì)金融危機(jī)沖擊(Gupta等，2007)。

通過(guò)實(shí)證研究，Qureshi et al.(2011)驗(yàn)證上述觀點(diǎn)。他們建立了包含51個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體1995-2008年面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用混合回歸分析(Pooled Ordinary LeastSquares)，研究了宏觀審慎管理與債務(wù)資本以及信貸泡沫兩者之間的相互關(guān)系。

Qureshi et al.得出的主要結(jié)論有：(1)外匯相關(guān)審慎措施等政策手段，能夠降低銀行貸款中外匯貸款比例，減少國(guó)際流入資本中債務(wù)資本占比。比如，當(dāng)外匯相關(guān)審慎措施強(qiáng)度從25％上升到75％時(shí)，外債資本比例將下降4％-7％，外匯貸款占銀行貸款的比例將降低20％-25％。(2)國(guó)內(nèi)審慎監(jiān)管措施與信貸泡沫有明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)國(guó)內(nèi)審慎監(jiān)管強(qiáng)度從25％上升到75％時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體每年信貸增速將減少1％-1.5％。而外匯相關(guān)審慎措施和資本管制與信貸泡沫的關(guān)系不明顯。(3)加強(qiáng)審慎管理能夠降低金融體系脆弱性。金融危機(jī)前，如果新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)施更多的審慎措施，特別是加強(qiáng)對(duì)債務(wù)資本管理，該國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)更好。比如當(dāng)外匯相關(guān)的審慎措施強(qiáng)度從25％提高到75％時(shí)，該國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將增加2.5％-3.5％。

四、對(duì)我國(guó)做好資本流動(dòng)管理的啟示

我國(guó)一直高度重視加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的管理，采取多種措施應(yīng)對(duì)國(guó)際資本流入沖擊，比如為了防止國(guó)際資本偽裝成FDI或經(jīng)常賬戶資本流入，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)常賬戶交易真實(shí)性審查。通過(guò)取消企業(yè)強(qiáng)制匯回海外利潤(rùn)和募集資金的限制，鼓勵(lì)資本流出。從實(shí)際情況來(lái)看，未來(lái)更重要的任務(wù)是進(jìn)一步加大金融開放。我國(guó)“十二五”規(guī)劃明確指出，要“全面推動(dòng)金融改革、開放和發(fā)展……完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，推進(jìn)外匯管理體制改革……逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”。因此，新興經(jīng)濟(jì)體在金融開放背景下的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)建立資本流動(dòng)審慎管理框架，加強(qiáng)資本流動(dòng)管理和引導(dǎo)，做好國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)金融調(diào)控和金融穩(wěn)定工作都有重要啟示意義。

一是明確資本流動(dòng)審慎管理的目標(biāo)。根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，資本流動(dòng)審慎管理的最終目標(biāo)可以歸納為維護(hù)國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定和金融體系穩(wěn)定。實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的手段是增加金融體系抵抗資本流動(dòng)沖擊能力，強(qiáng)化資本流動(dòng)逆周期調(diào)節(jié)，限制短期資本和高風(fēng)險(xiǎn)資本大量流入引發(fā)的社會(huì)融資總量過(guò)度膨脹。二是加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)整體狀況和風(fēng)險(xiǎn)情況的分析和評(píng)估，判斷國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。從金融體系全系統(tǒng)的角度，分析資本流動(dòng)空間維度和時(shí)間維度風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用宏觀審慎指標(biāo)，建立資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系的國(guó)際資本流動(dòng)壓力測(cè)試。增強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，消除經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)缺口，提高金融體系透明度和信息披露質(zhì)量，加強(qiáng)對(duì)跨境融資和外匯敞口的風(fēng)險(xiǎn)披露。三是強(qiáng)化資本流動(dòng)順周期管理，增加資本流動(dòng)緩沖安排。首先是加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)審慎管理，增強(qiáng)金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力。監(jiān)測(cè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)治理和風(fēng)險(xiǎn)管理，建立健全對(duì)“影子銀行”監(jiān)測(cè)分析。明確審慎管理部門職責(zé)，提高監(jiān)管能力，加強(qiáng)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間合作。其次是突出對(duì)資本流動(dòng)順周期宏觀審慎監(jiān)管。執(zhí)行嚴(yán)格的審慎標(biāo)準(zhǔn)，限制可能使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚的業(yè)務(wù)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融周期各階段特點(diǎn)，對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行逆周期管理，在脆弱性積累上升期和資本外逃風(fēng)險(xiǎn)加劇下降期，運(yùn)用融資杠桿率、風(fēng)險(xiǎn)集中度、流動(dòng)性和期限匹配、資金成本等手段，對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行有規(guī)則的相機(jī)抉擇審慎管理。四是鼓勵(lì)和引導(dǎo)資本有序流出。通過(guò)提高QDII限額、稅收優(yōu)惠等措施，允許企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和居民進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散投資，持有更多國(guó)外資產(chǎn)。擴(kuò)大財(cái)富基金規(guī)模，豐富基金類型，進(jìn)行跨國(guó)多元化戰(zhàn)略投資。

理論和經(jīng)驗(yàn)都證明，一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)、金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策越有紀(jì)律性，就能夠更好地應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)沖擊，享受國(guó)外資本帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，除運(yùn)用宏觀審慎管理外，還要綜合運(yùn)用其他政策手段應(yīng)對(duì)國(guó)際資本沖擊。

要根據(jù)本國(guó)實(shí)際情況，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與宏觀審慎管理措施的配合。要加快對(duì)貨幣政策逆周期機(jī)制的建設(shè)，大力推進(jìn)逆周期政策工具的開發(fā)和運(yùn)用。優(yōu)化公開市場(chǎng)干預(yù)操作，設(shè)定逆風(fēng)向的干預(yù)策略。在匯率基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，逐步加大匯率彈性。

要加強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)建設(shè)，加快建立有深度和流動(dòng)性的基于市場(chǎng)供求狀況的外匯市場(chǎng)，確保匯率變動(dòng)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面。配套建立外匯套期保值市場(chǎng)，為金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)提供避險(xiǎn)工具，培育市場(chǎng)參與者管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)性。加快國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)建設(shè)，擴(kuò)大國(guó)債市場(chǎng)，培育長(zhǎng)期公司債和市政債券市場(chǎng)，引導(dǎo)國(guó)外資本進(jìn)入長(zhǎng)期債券市場(chǎng)，減少私人和政府債務(wù)展期風(fēng)險(xiǎn)。

第3篇：國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)范文

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī);新興國(guó)家;國(guó)際短期資本流動(dòng)

次貸危機(jī)是一場(chǎng)新型的金融危機(jī)，其產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理是金融產(chǎn)品透明度不足、信息不對(duì)稱，金融風(fēng)險(xiǎn)被逐步轉(zhuǎn)移并放大至投資者。這些風(fēng)險(xiǎn)從住房市場(chǎng)蔓延到信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)，從金融領(lǐng)域擴(kuò)展到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并通過(guò)投資渠道和資本渠道從美國(guó)波及到全球范圍。美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)從各個(gè)股市撤資自救，造成全球股市震蕩此起彼伏。其他國(guó)家擔(dān)心美國(guó)“以鄰為壑”，將次貸危機(jī)轉(zhuǎn)嫁出去二各國(guó)對(duì)國(guó)際資本保持著高度警惕，同時(shí)也在嘗試向美國(guó)輸出資本，占領(lǐng)潛在的價(jià)值洼地。

國(guó)際短期資本流動(dòng)是指資金周轉(zhuǎn)期在一年以下的跨境資本流動(dòng)。國(guó)際次貸危機(jī)引發(fā)新興國(guó)家國(guó)際短期資本流動(dòng)

(一)國(guó)際短期資本流動(dòng)“進(jìn)少出多”。次貸危機(jī)發(fā)生以來(lái)，除美國(guó)銀行業(yè)遭受損失外，從歐洲到亞洲，多家國(guó)際活躍銀行因廣泛參與美國(guó)次貸市場(chǎng)而蒙受損失，并大規(guī)模收縮相關(guān)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致全球范圍的流動(dòng)性枯竭。為緩解流動(dòng)性短缺問(wèn)題，美國(guó)財(cái)政部動(dòng)用1.3萬(wàn)億美元來(lái)救市。美元的泛濫導(dǎo)致了美元對(duì)主要新興市場(chǎng)貨幣價(jià)值下跌。向金融市場(chǎng)注資的影響期限較短，數(shù)量有限的資金僅能暫時(shí)性緩解市場(chǎng)壓力，由于市場(chǎng)信心嚴(yán)重受損，金融市場(chǎng)資金緊張問(wèn)題愈演愈烈，從而大大增加了國(guó)外金融機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金這一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的渴求。美國(guó)很多機(jī)構(gòu)進(jìn)行了資產(chǎn)減記，去杠桿化要求金融機(jī)構(gòu)提高整個(gè)資產(chǎn)組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)比重，其后果是，短期資金從新興市場(chǎng)中大量撤出。

(二)美元持續(xù)走強(qiáng)，國(guó)際短期資

本流人美國(guó)匯市。2008年9月爆發(fā)全球金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)際匯市大體經(jīng)歷了美元走強(qiáng)、歐元和日元走軟，以及美元走軟、歐元和日元走強(qiáng)兩個(gè)階段。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)編制的一個(gè)指數(shù)顯示，自2008年9月初以來(lái)，美元兌26種貨幣的貿(mào)易加權(quán)匯率已上漲了8%。在11月18日亞洲匯市美元兌日元?jiǎng)?chuàng)25個(gè)月高點(diǎn)115.94后，19日亞洲匯市及倫敦匯市早盤美元兌日元繼續(xù)走強(qiáng)，在115.94上方運(yùn)行，并向116日元挺進(jìn)，為2003年9月18日以來(lái)最高。與此同時(shí)，美元兌歐元貨幣匯率也持續(xù)上行，歐元兌美元一度跌破l:1.1900，至2009年7月8日以來(lái)的低點(diǎn)1:1.1875。受到市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)，國(guó)際資金紛紛流向美國(guó)以避險(xiǎn)，美國(guó)國(guó)債再次成為香悖悖。

(只)跨國(guó)集團(tuán)為求自保，紛紛

甩賣海外資產(chǎn)，套現(xiàn)應(yīng)對(duì)危機(jī)。次貸危機(jī)導(dǎo)致歐美資本市場(chǎng)資金鏈供應(yīng)不足，令國(guó)際金融市場(chǎng)人人自危，西方金融大鱷為求自保，紛紛甩賣海外資產(chǎn)，套現(xiàn)應(yīng)對(duì)危機(jī)，以免成為下一個(gè)“雷曼”，進(jìn)而引發(fā)新興市場(chǎng)資本流出現(xiàn)象越趨嚴(yán)重。在多年來(lái)不斷將資金投向新興國(guó)家之后，投資者們目前正在將資金撤回國(guó)內(nèi)。從短期來(lái)看，為了彌補(bǔ)虧損，緩解資本充足率壓力，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)紛紛從全球市場(chǎng)抽回投資。

(四)受利潤(rùn)空間的縮小，海外企

業(yè)紛紛撤離出境。金融危機(jī)背景下，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)在收人銳減的情況下，為了彌補(bǔ)損失而出售海外資產(chǎn)，把資金抽調(diào)回國(guó)。不少海外游資主體實(shí)際上是借貸投人新興經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)，金融危機(jī)深化導(dǎo)致其還債能力削弱.他們加快拋售國(guó)外資產(chǎn)套現(xiàn)回流。

演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)，國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重收縮，投機(jī)性資金大量撤離商品市場(chǎng)，國(guó)際金融市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩，嚴(yán)重打擊了投資者信心，改變了國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的供求基本面，大宗商品價(jià)格結(jié)束單邊上漲勢(shì)頭，短期內(nèi)快速大幅下跌。

(二)熱錢資本的“母體”受損嚴(yán)

重?！盁徨X”對(duì)崛起的新型國(guó)家具有很高的逐利趨向。大多看好這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景，紛紛涌入新興國(guó)家投資辦企業(yè)，從事資本運(yùn)營(yíng)。然而全球金融危機(jī)下，各國(guó)股票的暴跌導(dǎo)致財(cái)富的縮水、歐美資本市場(chǎng)資金鏈供應(yīng)不足，熱錢資本的“母體”受損嚴(yán)重，令國(guó)際金融市場(chǎng)人人自危，西方金融大鱷為求自保，紛紛甩賣海外資產(chǎn)，套現(xiàn)應(yīng)對(duì)危機(jī)，從而導(dǎo)致熱錢流出。

(三)非美元貨幣貶值預(yù)期。歐盟

部分國(guó)家債務(wù)問(wèn)題所引發(fā)歐元疲弱，推動(dòng)了美元相對(duì)歐元走強(qiáng);從全球資本流動(dòng)來(lái)看，歐元區(qū)和新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)表現(xiàn)較差，也使得國(guó)際資本選擇流人美國(guó)本土;在歐洲經(jīng)濟(jì)和歐元前景仍面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)背景下，全球?qū)捤韶泿磐顺鲈谥鸩竭M(jìn)行。從中期來(lái)看美元強(qiáng)勢(shì)將對(duì)全球金融市場(chǎng)造成壓力。

國(guó)外經(jīng)濟(jì)下滑和大宗商品交易價(jià)格持續(xù)走低的影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境趨緊，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，信貸風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，融資渠道缺乏，自身盈利能力急速下降，出口企業(yè)遭遇棄單和壞賬的加劇緊縮了企業(yè)的資金鏈，一些企業(yè)面臨著資金鏈斷裂的危機(jī)。隨著歐美經(jīng)濟(jì)的疲軟加劇，對(duì)方的企業(yè)破產(chǎn)會(huì)急劇增多，新興國(guó)家企業(yè)的外貿(mào)壞賬也會(huì)隨之增加，企業(yè)的資金鏈非常緊張，他們既難以向銀行貸款融資，還要繳納臺(tái)賬保證金，而本來(lái)預(yù)收貨款的融資也未能獲得周轉(zhuǎn)。一旦客戶延長(zhǎng)付款或者棄單，這些企業(yè)往往就有倒閉的危險(xiǎn)。

短期資本流出的原因剖析

(一〕國(guó)際大宗商品價(jià)格下降。

2008年以來(lái)，受美國(guó)次貸危機(jī)影響持續(xù)擴(kuò)散、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜等因素影響，閑際市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)。7月中旬以前，主要大宗商品價(jià)格加速上漲，屢創(chuàng)新高;7月中旬以來(lái)，美國(guó)次貸危機(jī)逐漸短期資本流出對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的影響

(一)股市暴跌。由于投資者對(duì)美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)乃至整個(gè)信貸市場(chǎng)擔(dān)憂加劇。2009年以來(lái)亞洲股市持續(xù)下跌，摩根士丹利資本國(guó)際亞太指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)到13%，為1992年以來(lái)的最大跌幅。其中，越南、中國(guó)、印度股市2009年上半年分別下挫約58%、48%和32%，為全球表現(xiàn)最差的股市。

(二)各國(guó)匯率持續(xù)受挫。次貸危

機(jī)發(fā)生之后，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)相對(duì)實(shí)力在較短時(shí)間內(nèi)發(fā)生了巨大變化，匯率的變動(dòng)相應(yīng)就會(huì)更加劇烈。

(三)企業(yè)資金鏈斷裂。由于新興

國(guó)家的對(duì)外程度和市場(chǎng)化程度較高，受中國(guó)的戰(zhàn)略選擇隨著中國(guó)開放程度的加深，中國(guó)經(jīng)濟(jì)參與世界經(jīng)濟(jì)和全球化的程度也隨之加深。因此，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷人衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將會(huì)有所影響。主要表現(xiàn)在四個(gè)方面:其一，美國(guó)進(jìn)口需求下降將會(huì)造成中國(guó)出口受到影響，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè);其二，一旦美元大幅貶值，將會(huì)造成中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買力縮水;其三，美國(guó)步入降息周期，將會(huì)加大中國(guó)使用加息來(lái)遏制通脹的難度;其四，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，將會(huì)加大國(guó)際短期資本出人中國(guó)的規(guī)模和頻率，加劇國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)由于巨額的外匯儲(chǔ)備，受外

部資本流動(dòng)的影響較小，在出現(xiàn)外部資金流動(dòng)中止或者倒流時(shí)，彈性也較大。目前中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目仍然是順差，外債規(guī)模也較小，本身的順差就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了未來(lái)12個(gè)月需要償還的債務(wù)，何況還有較大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，因此，在外部資金流動(dòng)忽然中斷時(shí)，也會(huì)具有較大的彈性。同時(shí)，在中國(guó)，外國(guó)投資者持有的股票和短期外債相加，總規(guī)模只有2895.72億美元，只相當(dāng)于外匯儲(chǔ)備總規(guī)模的16%，即使出現(xiàn)資金的流出，風(fēng)險(xiǎn)也較小。就存貸比來(lái)說(shuō)，目前中國(guó)的存貸比率小于70%，是最低最安全的一個(gè)國(guó)家。

必須看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與周期性調(diào)整雙重因素影響已然進(jìn)人了一個(gè)調(diào)整期。美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的直接影響很小，但間接影響則相對(duì)較大。為了避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)大或過(guò)長(zhǎng)的調(diào)整，我們需要采取積極措施加以應(yīng)對(duì)。

(一)積極創(chuàng)造條件，構(gòu)建有效合理的貨幣政策調(diào)控機(jī)制。增加人民幣匯率彈性，適當(dāng)加快升值速度。隨著美國(guó)和歐盟經(jīng)濟(jì)陷人衰退，來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義壓力開始會(huì)加強(qiáng)。國(guó)際上對(duì)于人民幣匯率的問(wèn)題呼聲越來(lái)越高，歐美國(guó)家紛紛要求人民幣進(jìn)行適當(dāng)?shù)纳怠０绹?guó)、歐洲在內(nèi)的許多國(guó)家都認(rèn)為，人民幣釘住不斷貶值的美元導(dǎo)致其自身價(jià)值遭到嚴(yán)重低估，從而給予了中國(guó)出口部門有失公允的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)。部分亞洲經(jīng)濟(jì)體認(rèn)為，人民幣匯率基本與不斷下滑的美元掛鉤—這一政策給很多依賴出口的其他亞洲經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了打擊，而如果人民幣升值將會(huì)提高這些地區(qū)的出口競(jìng)爭(zhēng)力。在金融危機(jī)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，為避免遭遇更多貿(mào)易保護(hù)主義行為，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，遏制國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)維持幣值的相對(duì)穩(wěn)定才是最穩(wěn)妥的做法，即既不能使人民幣大幅貶值，也不能放任其升值過(guò)快。幣值穩(wěn)定將對(duì)匯率、金融市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定起到極為重要的作用。

(二)改革現(xiàn)行的外匯管理體制

與現(xiàn)行的結(jié)售匯制，適當(dāng)放寬資本項(xiàng)目管制。在基本保證貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)的價(jià)格控制能力和儲(chǔ)備穩(wěn)定增加的前提下，進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)和居民對(duì)外匯持有的范圍和規(guī)模，降低貨幣當(dāng)局的管理成本。同時(shí)，增加外匯市場(chǎng)的交易性，在中央銀行控制價(jià)格的前提下，進(jìn)一步增加交易商和交易方式，培育坐市商制度和遠(yuǎn)期外匯以及外匯衍生品交易，使人民幣匯率住一個(gè)可控制的范圍內(nèi)小幅度上下浮動(dòng)。

(三)加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的監(jiān)督，尤其是短期資本的異常流動(dòng)。要注意對(duì)流人我國(guó)的國(guó)際資本的規(guī)模和投向進(jìn)行必要的管理，應(yīng)鼓勵(lì)國(guó)際直接投資，對(duì)需重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和地區(qū)給予必要的政策傾斜，優(yōu)化外資結(jié)構(gòu);對(duì)證券投資加以限制，但可以考慮引進(jìn)某些可控制、可預(yù)測(cè)的資本市場(chǎng)工具。應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資本流動(dòng)，限制短期資本流動(dòng)。

參考文獻(xiàn)

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第4篇：國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)范文

關(guān)鍵詞:國(guó)際短期資本流動(dòng);國(guó)際收支;雙順差;國(guó)際收支結(jié)構(gòu)

歷史經(jīng)驗(yàn)表明,金融危機(jī)的發(fā)生與國(guó)際資本流動(dòng)具有緊密的聯(lián)系,當(dāng)國(guó)際短期資本大量流入一國(guó)境內(nèi)時(shí),既有利于該國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,同時(shí)也會(huì)促使資產(chǎn)價(jià)格泡沫的生產(chǎn),加大該國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),一旦國(guó)際短期資本迅速且大規(guī)模的撤離該國(guó)時(shí),必然會(huì)造成該國(guó)面臨國(guó)際收支危機(jī),進(jìn)而有可能發(fā)生金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。學(xué)者研究表明,近年來(lái)流入我國(guó)的國(guó)際短期資本規(guī)模日益增加,國(guó)際短期資本的流動(dòng)性和投機(jī)性增強(qiáng),因此研究國(guó)際短期資本流動(dòng)與我國(guó)國(guó)際收支的關(guān)系具有重要的意義.

一、國(guó)際短期資本流入的規(guī)模

在目前我國(guó)仍實(shí)行資本管制的情況下,國(guó)際短期資本可以通過(guò)正常渠道和非法渠道進(jìn)出入我國(guó).

對(duì)于正常渠道流入的短期資本,可以通過(guò)分析國(guó)際收支平衡表而計(jì)算其規(guī)模,而對(duì)于通過(guò)非法途徑進(jìn)出入我國(guó)的短期資本則難以統(tǒng)計(jì)[1]。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)隱蔽性短期資本流動(dòng)規(guī)模的測(cè)算,大致分為兩類,即直接法和間接法。[2]本文在間接法的基礎(chǔ)上進(jìn)一步考慮到通過(guò)虛假貿(mào)易、地下錢莊等渠道進(jìn)出入我國(guó)的國(guó)際短期資本,即熱錢規(guī)模=外匯儲(chǔ)備增加-FDI凈流入-外債增加-貿(mào)易順差-C1①+C2②+C3③.

而BOP反映的短期資本流動(dòng)主要表現(xiàn)為正常渠道流入我國(guó)的短期資本,主要有證券投資與借貸期限一年以內(nèi)的其他投資,其中短期證券投資包括股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具等,一年內(nèi)的其他投資包括短期貿(mào)易信貸、短期貸款、貨幣和存款以及短期其他資產(chǎn).

綜合BOP反映的短期資本流動(dòng)以及利用修正后的克萊因法測(cè)算的隱蔽性短期資本流動(dòng),我國(guó)短期資本流動(dòng)總規(guī)模就得以估算出來(lái).

自97亞洲金融危機(jī)以來(lái)到2002年,我國(guó)短期資本呈現(xiàn)凈流出的現(xiàn)象,到2002年我國(guó)短期資本呈現(xiàn)凈流入的狀態(tài)。這主要是由于1997亞洲金融危機(jī)后,短期內(nèi)受人民幣貶值預(yù)期的影響,國(guó)內(nèi)大量短期資本潛逃。從2002年起,我國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)高增長(zhǎng),人民幣升值預(yù)期壓力逐漸增大,國(guó)際短期資本大量涌入我國(guó),到2004年達(dá)到頂峰,此期間流入的短期資本主要變現(xiàn)為高投機(jī)、高流動(dòng)性的游資資本。此后,短期資本流出規(guī)模增大,這可能是因?yàn)榇藭r(shí)我國(guó)政府采取的外匯管制趨向于“嚴(yán)進(jìn)寬出”,用意在于抑制短期國(guó)際資本大量流入,從而減緩人民幣升值的壓力.

二、國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際收支的影響

(一)國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際收支總規(guī)模的影響

自2001年以來(lái),我國(guó)國(guó)際收支規(guī)?？傮w呈上升態(tài)勢(shì),增速不斷加快,年均增長(zhǎng)率達(dá)到33%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)水平。國(guó)際收支交易總規(guī)模由2001年的0.78萬(wàn)億美元升至2008年的4.5萬(wàn)億美元,占GDP的比重由59.1%上升至105%,這表明我國(guó)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作和競(jìng)爭(zhēng)的能力逐步增強(qiáng),對(duì)外開放程度逐步加深,同時(shí)也說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度逐漸提高,國(guó)際經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)的影響也越來(lái)越大.

從上表中可知,2001來(lái)我國(guó)經(jīng)常賬戶和資本賬戶持續(xù)順差,國(guó)際收支一直處于雙順差格局,資本與金融賬戶順差額至2004年底也處于逐年增長(zhǎng)的狀態(tài),且2004年的增長(zhǎng)率高達(dá)110.12%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)常賬戶順差額的增長(zhǎng)速度?？偟膩?lái)說(shuō)經(jīng)常項(xiàng)目順差穩(wěn)定增長(zhǎng),而資本與金融項(xiàng)目順差則有較大的波動(dòng)。并且經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)國(guó)際收支總體順差的貢獻(xiàn)度逐漸增加,2001-2008年,經(jīng)常項(xiàng)目順差合計(jì)13793.55億美元,占國(guó)際收支總體順差的77.85%.

再者,經(jīng)常項(xiàng)目順差與同期GDP之比也逐年增加,截至2008年底,我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差與同期GDP之比達(dá)到9.94%。國(guó)際收支不平衡已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的突出問(wèn)題之一.

從外匯儲(chǔ)備來(lái)看,我國(guó)擁有較強(qiáng)的國(guó)際支付能力,面臨支付危機(jī)的可能性較小,各項(xiàng)償付能力指標(biāo)都低于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。2001-2008年我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng),年均增長(zhǎng)率達(dá)37.44%,截至2008年底我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)19460.3億美元。[3]

(二)國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的影響

國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)最直接的表現(xiàn)即是對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目與資本與金融項(xiàng)目的比例的影響。從下表中可知,資本與金融項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目之比的變動(dòng)情況大致與國(guó)際短期資本流動(dòng)情況相符合,即2002-2004年國(guó)際短期資本持續(xù)流入我國(guó)且凈流入逐年增加,而此時(shí)資本項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目的比例也逐年增加從0.91上升到1.61,而2005-2006這兩年國(guó)際短期資本流入減少,此時(shí)相應(yīng)的比例也有所下降;而從2007年起國(guó)際短期資本又重新流入我國(guó),因而其資本項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目之比又有所提升,但是由于受2007年以來(lái)美國(guó)次貸危機(jī)的影響,全球投資環(huán)境惡劣,美國(guó)經(jīng)濟(jì)一度處于蕭條狀態(tài),使得大量美元資金重回美國(guó),因而導(dǎo)致2008年流入我國(guó)的短期資本急劇減少,資本與金融項(xiàng)目順差也大幅度下降.

然而,更具體的來(lái)說(shuō),一般認(rèn)為國(guó)際短期資本流入主要表現(xiàn)在資本與金融賬戶下的各個(gè)短期項(xiàng)目,因此它的流入必然會(huì)導(dǎo)致我國(guó)資本與金融賬戶結(jié)構(gòu)的變化。在國(guó)際收支平衡表中,國(guó)際短期資本主要表現(xiàn)在資本與金融項(xiàng)下的證券投資和其他投資中短期項(xiàng)目,從下圖中可知,隨著國(guó)際短期資本流動(dòng)的變化,證券投資和其他投資都有相應(yīng)的變化.

當(dāng)國(guó)際短期資本表現(xiàn)為凈流入且流入量越來(lái)越大的情況下,證券投資也隨之而增加,而在2005-2006年,證券投資凈額也隨著國(guó)際短期資本流入額的下降而下降。隨后又隨之而增加?？傊?國(guó)際短期資本流動(dòng)通過(guò)影響著證券投資、其他投資的變化來(lái)影響著資本與金融賬戶結(jié)構(gòu)的變化.

(三)國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備及國(guó)際支付能力的影響

國(guó)際資本流入會(huì)造成一國(guó)外匯儲(chǔ)備增加,反之,當(dāng)國(guó)際資本流出時(shí)又會(huì)造成一國(guó)外匯儲(chǔ)備的減少,造成國(guó)際收支危機(jī)。國(guó)際短期資本由于其高流動(dòng)性、不穩(wěn)定性以及投機(jī)性,極易造成一國(guó)外匯儲(chǔ)備的急劇變化,產(chǎn)生國(guó)際收支危機(jī)進(jìn)而有可能引發(fā)金融危機(jī)。我國(guó)自2002年以來(lái)國(guó)際短期資本就大量流入我國(guó)且增速也越來(lái)越大,從而使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備,從2001年的2121.65億美元上升到2008年19460.3億美元,增長(zhǎng)了近9倍。據(jù)國(guó)家外匯管理局研究顯示,2001年以來(lái)我國(guó)外債償債率、債務(wù)率、負(fù)債率以及短期外債與外匯儲(chǔ)備的比均在國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)安全線之內(nèi),其中2008年我國(guó)外債償債率為1.78%,短期外債與外匯儲(chǔ)備的比為10.83%,因此近年來(lái)國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)的國(guó)際支付能力影響較小,我國(guó)面臨國(guó)際收支危機(jī)的可能像較小.

然而。大量學(xué)者研究表明,流入我國(guó)的國(guó)際短期資本中含大量的投資性資本即熱錢,易變性較大,如

三、加強(qiáng)對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)管理的政策建議由于國(guó)際短期資本流動(dòng)與國(guó)際收支危機(jī)存在了緊密的聯(lián)系,大量資本流出必然會(huì)造成國(guó)際收支危機(jī),因此,我國(guó)在面臨大規(guī)模短期資本流入的情況下,要采取有效的措施來(lái)防范短期資本大規(guī)模的逆轉(zhuǎn),從而減少其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響,避免發(fā)生國(guó)際收支危機(jī).

(一)逐步解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的自身結(jié)構(gòu)問(wèn)題

國(guó)際短期資本之所以大量流入,與我國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題有關(guān)。我國(guó)目前的社會(huì)收入分配政策和醫(yī)療、教育、社會(huì)保障、就業(yè)等政策存在的不健全之處導(dǎo)致國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足;隨著利用外資的不斷增加,外商投資企業(yè)出口占據(jù)了我國(guó)出口總額的60%左右[4],造成我國(guó)貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。因此,逐步解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的深層次問(wèn)題,才能從根本上改變國(guó)際短期資本不斷流入我國(guó)的局面。因而,應(yīng)繼續(xù)深化收入分配制度改革,提高城鄉(xiāng)居民尤其是中低收入群體收入水平,增強(qiáng)居民消費(fèi)能力.

(二)進(jìn)一步加強(qiáng)人民幣匯率的調(diào)控機(jī)制建設(shè)

增強(qiáng)市場(chǎng)力量在人民幣匯率形成中的作用,逐步減少干預(yù),增強(qiáng)匯率彈性,靈活調(diào)整人民幣升值幅度和節(jié)奏,使人民幣在合理、均衡水平上保持基本穩(wěn)定。在堅(jiān)持人民幣匯率市場(chǎng)化改革的同時(shí)減少市場(chǎng)對(duì)人民幣單邊升值的預(yù)期,將人民幣升值的預(yù)期保持在一定范圍內(nèi),短期內(nèi)不宜進(jìn)一步擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間。為防止熱錢的流入,貨幣政策應(yīng)更多的采取公開市場(chǎng)操作和調(diào)整存款準(zhǔn)備金率等手段,加息手段的采用應(yīng)在防止熱錢流入和抑制通貨膨脹兩方面之間進(jìn)行權(quán)衡①。加快外匯市場(chǎng)發(fā)展,保持中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)適當(dāng)?shù)母深A(yù)。在國(guó)際上加強(qiáng)對(duì)人民幣升值的正面宣傳和客觀評(píng)論,為人民幣匯率制度改革營(yíng)造有利的外部環(huán)境.

(三)逐步放松資本管制

歷史經(jīng)驗(yàn)表明,不適宜的實(shí)行資本賬戶可自由兌換,會(huì)給一國(guó)匯率制度和經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展造成嚴(yán)重的影響,有可能耗盡一國(guó)外匯儲(chǔ)備,導(dǎo)致國(guó)際收支危機(jī)的發(fā)生。造成本幣大幅度貶值,從而使得國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格劇跌,因此我國(guó)應(yīng)逐步完善各種制度建設(shè),逐漸實(shí)行資本賬戶自由化.

參考文獻(xiàn):

[1]蘭振華、陳玲.中國(guó)短期資本流動(dòng)規(guī)模測(cè)算及其影響因素的實(shí)證分析閉[J].金融經(jīng)濟(jì)(理論版),2007(2):25-27.

[2]李杰,馬曉平.我國(guó)短期資本流入規(guī)模估算:2001-2006[J].上海金融,2007(10):68-72.

第5篇：國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)范文

一、脆弱的貿(mào)易收支平衡是發(fā)展中國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

在虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行日益獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的今天，金融危機(jī)的發(fā)生固然有金融市場(chǎng)運(yùn)行自身的原因，但最根本的原因仍然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡。從貿(mào)易收支在國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的地位和作用來(lái)看，只有保持貿(mào)易收支的平衡，發(fā)展中國(guó)家的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)資源才能確保繼續(xù)參與到全球資源的重新配置進(jìn)程中去；如果能長(zhǎng)期保持貿(mào)易收支順差，則意味著通過(guò)參與國(guó)際分工，發(fā)展中國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)資源的利用，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)和幣值穩(wěn)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將更有保障。這種情況下，金融危機(jī)在發(fā)展中國(guó)家發(fā)生的可能性微乎其微。問(wèn)題在于發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易收支極不穩(wěn)定，貿(mào)易平衡通常很難實(shí)現(xiàn)，全球也只有少數(shù)幾個(gè)國(guó)家和地區(qū)做到持續(xù)的貿(mào)易收支順差；相反，貿(mào)易收支逆差成為發(fā)展中國(guó)家的常見現(xiàn)象。持續(xù)的貿(mào)易收支逆差使發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)資源大量閑置，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)全面失衡，并進(jìn)一步引發(fā)金融危機(jī)。從這個(gè)方面看，脆弱的貿(mào)易收支平衡已成為發(fā)展中國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)的內(nèi)在原因。

發(fā)展中國(guó)家貿(mào)易收支的不穩(wěn)定性來(lái)自于其所擁有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的相對(duì)性。當(dāng)前，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程也就是其經(jīng)濟(jì)全球化的過(guò)程，發(fā)展中國(guó)家必須遵循比較優(yōu)勢(shì)的原則參與全球資源的重新配置，這就決定了發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際分工中所獲取的只能是一種相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這種相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與發(fā)達(dá)國(guó)家所擁有的絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相比，具有以下三個(gè)明顯的特點(diǎn)：

第一，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)本身具有一種內(nèi)在的不穩(wěn)定性。與絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相比，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有極強(qiáng)的可替代性。依靠這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所取得的成本優(yōu)勢(shì)、質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)和效益優(yōu)勢(shì)等隨時(shí)隨地會(huì)被其它國(guó)家和地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手奪走，因而在擁有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的國(guó)家和地區(qū)之間，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。

第二，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所帶來(lái)的比較利益有越來(lái)越少的趨勢(shì)。比較利益的存在是以生產(chǎn)要素的不流動(dòng)為前提條件的。然而隨著經(jīng)濟(jì)全球化水平的提升，生產(chǎn)要素的流動(dòng)性大大增強(qiáng)，比較利益的空間明顯地受到壓縮。在缺乏足夠效益支撐的情況下，發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易收支更有可能出現(xiàn)惡化的局面。

第三，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的不穩(wěn)定性常使發(fā)展中國(guó)家貿(mào)易結(jié)構(gòu)跟不上比較優(yōu)勢(shì)的變化。隨著經(jīng)濟(jì)理論的成熟和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的豐富，發(fā)展中國(guó)家為發(fā)展經(jīng)濟(jì)而展開的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，這大大縮短了比較優(yōu)勢(shì)和相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)變遷的時(shí)間。當(dāng)比較優(yōu)勢(shì)發(fā)生變化而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后時(shí)，發(fā)展中國(guó)家貿(mào)易收支出現(xiàn)赤字就不可避免。

發(fā)展中國(guó)家在全球分工格局中只能擁有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，這并不意味著發(fā)展中國(guó)家在貿(mào)易收支上必然處于長(zhǎng)期逆差的狀態(tài)，而是僅僅提供了這種可能。事實(shí)上，真正摧毀發(fā)展中國(guó)家相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并使發(fā)展中國(guó)家貿(mào)易收支長(zhǎng)期處于逆差狀態(tài)的是伴隨著資本項(xiàng)目自由化而來(lái)的短期資本無(wú)序流動(dòng)。

二、短期資本的無(wú)序流動(dòng)是發(fā)展中國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)的外部原因

所謂資本項(xiàng)目自由化，盡管國(guó)際上對(duì)其還有爭(zhēng)議，但目前比較一致的看法是它指“國(guó)際資本交易本身及其支付和轉(zhuǎn)移均不受限制，并且不僅支付和轉(zhuǎn)移的作出，而且居民接受非居民的支付和轉(zhuǎn)移也可自由進(jìn)行”。[1](P.48)出于對(duì)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，20世紀(jì)70年代以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛推進(jìn)資本項(xiàng)目的自由化，從而大大促進(jìn)了國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展，發(fā)達(dá)國(guó)家在國(guó)際金融市場(chǎng)上也始終占據(jù)著主導(dǎo)地位。國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的歷程表明，盡管已經(jīng)有發(fā)展中國(guó)家的參與，然而當(dāng)今高度自由化的國(guó)際金融市場(chǎng)卻是建立在絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)之上的，資本自由流動(dòng)特別是短期資本的流動(dòng)僅僅是適應(yīng)了發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。受金融深化理論的影響，發(fā)展中國(guó)家尾隨發(fā)達(dá)國(guó)家不僅在國(guó)內(nèi)實(shí)施金融自由化，在對(duì)外的資本項(xiàng)目領(lǐng)域也快速解除管制。但由于發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)比較落后，國(guó)際資本的流動(dòng)特別是短期資本的流動(dòng)客觀上極易對(duì)建立在相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)之上的國(guó)民經(jīng)濟(jì)形成一種有效的金融抑制，從而阻礙和破壞發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

匯率機(jī)制本來(lái)是發(fā)展中國(guó)家調(diào)節(jié)貿(mào)易收支平衡的最主要手段，但在短期資本無(wú)序流動(dòng)的影響下，失去了它應(yīng)該發(fā)揮的傳統(tǒng)作用。首先，由于貿(mào)易收支不再是發(fā)展中國(guó)家外匯市場(chǎng)上決定匯率的惟一因素，有的甚至已不是主要因素，只擁有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的發(fā)展中國(guó)家為了減少對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中的風(fēng)險(xiǎn)和成本，通常只能實(shí)行固定匯率制，至少也是有管理的浮動(dòng)匯率制。其次，由于比較優(yōu)勢(shì)的充分發(fā)揮和相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的形成是一個(gè)系統(tǒng)且長(zhǎng)期的過(guò)程，而短期資本的反應(yīng)迅速得多，發(fā)展中國(guó)家調(diào)整匯率往往未得其利，先受其害。第三，由于外匯匯率與貿(mào)易收支的關(guān)聯(lián)度大大下降，發(fā)展中國(guó)家調(diào)整匯率并不一定能夠達(dá)到調(diào)整貿(mào)易收支平衡的預(yù)期效果。第四，由于貨幣市場(chǎng)的靈敏度遠(yuǎn)高于商品市場(chǎng)，匯率在政府干預(yù)下常常會(huì)出現(xiàn)超調(diào)現(xiàn)象。第五，由于預(yù)期在短期資本流動(dòng)中的巨大作用，發(fā)展中國(guó)家調(diào)整匯率取得成功往往不是在貿(mào)易收支惡化而是在貿(mào)易收支狀況還比較好的時(shí)候。所有這些都意味著，短期資本的自由流動(dòng)已經(jīng)大大壓縮了匯率機(jī)制在發(fā)展中國(guó)家發(fā)揮作用的空間。

再?gòu)馁Y本流動(dòng)機(jī)制上看，短期資本流動(dòng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展甚至更為不利。第一，總體而言，發(fā)展中國(guó)家在資本項(xiàng)目收支上處于絕對(duì)劣勢(shì)地位，屬于資本凈流出地區(qū)。相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也許會(huì)帶來(lái)較高的收益，卻伴隨著極高的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展中國(guó)家利用資本流入來(lái)彌補(bǔ)貿(mào)易赤字只能作為一種特殊情況來(lái)處理。第二，短期資本在發(fā)展中國(guó)家停留時(shí)間的長(zhǎng)短完全取決于發(fā)展中國(guó)家相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大小。當(dāng)比較優(yōu)勢(shì)未充分發(fā)揮時(shí)，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展飽受資金短缺之苦；當(dāng)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為明顯時(shí)，短期資本一擁而入，經(jīng)濟(jì)發(fā)展又會(huì)受到過(guò)熱的困擾。第三，實(shí)踐證明，短期資本的大規(guī)模流動(dòng)除了使匯率過(guò)高或過(guò)低、變幻不定外，還會(huì)不適當(dāng)?shù)靥Ц呃剩褂邢薜馁Y金不是流向具有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的商品和勞務(wù)生產(chǎn)部門，而是流向不具有比較優(yōu)勢(shì)又發(fā)展滯后的虛擬經(jīng)濟(jì)部門，增加發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的泡沫，從而削弱發(fā)展中國(guó)家的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，惡化發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易條件，抑制發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第四，短期資本自由流動(dòng)最直接的危害是掩蓋發(fā)展中國(guó)家貿(mào)易收支失衡的事實(shí)和嚴(yán)重性。由于短期資本在表面上維持了發(fā)展中國(guó)家國(guó)際收支的總體平衡，發(fā)展中國(guó)家對(duì)貿(mào)易收支失衡引起的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡普遍重視不夠，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)矛盾日積月累。當(dāng)短期資本的這種彌補(bǔ)功能達(dá)到一定極限而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)又尚未根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)的變化進(jìn)行調(diào)整時(shí)，僅僅是短期資本的停止流入就足以引發(fā)一場(chǎng)金融危機(jī)了。從這種意義上說(shuō)，貿(mào)易收支失衡是表面現(xiàn)象，只要發(fā)展中國(guó)家的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)失去，金融危機(jī)就開始醞釀，短期資本流動(dòng)發(fā)揮的作用不過(guò)是使金融危機(jī)的醞釀時(shí)間有長(zhǎng)有短，金融危機(jī)爆發(fā)的嚴(yán)重程度有強(qiáng)有弱罷了。

短期資本的無(wú)序流動(dòng)之所以在很長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)肆無(wú)忌憚地破壞發(fā)展中國(guó)家的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使發(fā)展中國(guó)家國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期失衡并最終成為引發(fā)金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)讌s得不到發(fā)展中國(guó)家應(yīng)有的重視，根本原因在于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家錢納利和斯特勞特提出的儲(chǔ)蓄和外匯“兩缺口模式”的誤解。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，資本自由流動(dòng)能夠吸引到更多的外資。事實(shí)證明，資本自由流動(dòng)所吸引的大多為短期資本，真正對(duì)發(fā)展中國(guó)家提升競(jìng)爭(zhēng)力有幫助的長(zhǎng)期資本流入與資本自由流動(dòng)的關(guān)聯(lián)度極小，而短期資本的流入不僅不能彌補(bǔ)儲(chǔ)蓄缺口，相反還會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄產(chǎn)生擠出效應(yīng)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本自由流動(dòng)能提高國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)效率及生產(chǎn)力。實(shí)際情況是，智利、日本、中國(guó)大陸及臺(tái)灣等經(jīng)濟(jì)體均是在沒有實(shí)行資本自由流動(dòng)的情況下獲得經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的。其實(shí)資本項(xiàng)目自由化帶來(lái)的資本流動(dòng)在什么情況下才有利于發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展早有定論。日本著名學(xué)者小島清教授提出的“切合比較優(yōu)勢(shì)原理”的實(shí)質(zhì)就是國(guó)際資本的流動(dòng)必須與本國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來(lái)才能有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。[2](P.444)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹尼·羅德瑞克的實(shí)證分析則干脆得出資本項(xiàng)目的自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間并沒有任何關(guān)聯(lián)的結(jié)論。他明確指出，“當(dāng)一個(gè)國(guó)家缺乏正確控制、規(guī)制手段和宏觀經(jīng)濟(jì)管理框架時(shí)就貿(mào)然向國(guó)際資本流動(dòng)開放金融市場(chǎng)是特別危險(xiǎn)的”，而“即使具備上述保障，短期資本流入也是極不穩(wěn)定并具有較大風(fēng)險(xiǎn)的”，[3](P.23)由此可見，讓資本流入發(fā)揮正面的積極的作用是有條件的，相反，脫離現(xiàn)實(shí)的資本項(xiàng)目自由化特別是短期資本的自由出入對(duì)發(fā)展中國(guó)家的危害卻是巨大的。作為“金融深化”理論主要倡導(dǎo)人之一的麥金農(nóng)近年指出，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，“資本項(xiàng)目的外匯自由兌換通常是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化最優(yōu)次序的最后階段”，[4](P.14)很大一部分原因恐怕就在于此。從目前情況看，一國(guó)推進(jìn)資本項(xiàng)目自由化最有可能帶來(lái)的好處大致有三點(diǎn)：①有助于建立地區(qū)或全球金融中心；②有助于使本國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣；③有利于本國(guó)居民對(duì)沖來(lái)自國(guó)際貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)。然而，由于發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)于落后、全球化程度低、金融市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小且發(fā)育不完善等原因，這些好處發(fā)展中國(guó)家根本無(wú)法享受。發(fā)展中國(guó)家推進(jìn)資本項(xiàng)目自由化最主要的后果只能是降低短期資本的流動(dòng)成本，使短期資本可以在發(fā)展中國(guó)家大進(jìn)大出，隨心所欲。這種短期資本不僅不利于發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，相反它通過(guò)削弱發(fā)展中國(guó)家本就很不穩(wěn)定的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而對(duì)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成了一種事實(shí)上的金融抑制。而如果要避免這種抑制，發(fā)展中國(guó)家就必須做到使短期資本流動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大小強(qiáng)弱協(xié)調(diào)起來(lái)。

三、資本項(xiàng)目的自由化在發(fā)展中國(guó)家應(yīng)是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程和最終目標(biāo)

從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，發(fā)展中國(guó)家在發(fā)展經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)趕超發(fā)達(dá)國(guó)家目標(biāo)之前，充分發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)、形成相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)這一基本格局是不會(huì)改變的，這也意味著發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際資本市場(chǎng)上將始終處于防御地位，貿(mào)然讓落后的本國(guó)經(jīng)濟(jì)與高度自由化的國(guó)際金融市場(chǎng)全面接軌，只會(huì)不利于發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。發(fā)展中國(guó)家即使想通過(guò)資本項(xiàng)目的自由化來(lái)引進(jìn)短期資本，也應(yīng)與本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和對(duì)短期資本的利用能力結(jié)合起來(lái)，因此資本項(xiàng)目的自由化在發(fā)展中國(guó)家只能是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程和最終的目標(biāo)。

目前，發(fā)展中國(guó)家在推進(jìn)資本項(xiàng)目自由化時(shí)，應(yīng)側(cè)重處理好以下三個(gè)方面問(wèn)題：

第一，牢牢把握相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)這個(gè)中心，以具有比較優(yōu)勢(shì)和比較利益的貿(mào)易收支平衡作為抵御經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中各種風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易收支平衡雖然具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，卻是發(fā)展中國(guó)家惟一有可能有效加以控制并用于彌補(bǔ)非貿(mào)易逆差特別是資本逆差的國(guó)際收支項(xiàng)目，它是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的最主要的保證。在條件許可的情況下，發(fā)展中國(guó)家應(yīng)確保貿(mào)易收支帶來(lái)的盈余足以抵擋短期資本恐慌性流出給國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，本國(guó)的外匯儲(chǔ)備和外匯資產(chǎn)足以償還一切形式的外債特別是短期外債。

第6篇：國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)范文

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)；國(guó)內(nèi)外研究；現(xiàn)有理論體系

一、引言

金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)理論研究可以追溯到早期費(fèi)雪的債務(wù)-通貨緊縮理論，近期的貨幣主義學(xué)派和理性預(yù)期學(xué)派對(duì)金融危機(jī)也都有深入的研究，相關(guān)的理論和模型很多，但危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)（Transmission）是近一二十年才引起學(xué)者們的關(guān)注，因此相關(guān)理論不一，概念也存在很大分歧。很多學(xué)者定義金融危機(jī)傳導(dǎo)的重點(diǎn)在于與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量有無(wú)關(guān)系，其中基于基礎(chǔ)變量的一些定義為：傳導(dǎo)、溢出效應(yīng)或者基于基礎(chǔ)變量的傳染，另一些定義為純傳染（Pure contagion）。為更好地梳理危機(jī)傳導(dǎo)的相關(guān)概念和內(nèi)涵，文中不再?gòu)?qiáng)調(diào)傳導(dǎo)與傳染之間的區(qū)別。通過(guò)文獻(xiàn)整理，本文給出廣義概念：一般意義上，金融危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)指危機(jī)在國(guó)與國(guó)、地區(qū)與地區(qū)之間進(jìn)行的傳播和擴(kuò)散，這一過(guò)程既包含危機(jī)的國(guó)際貿(mào)易傳導(dǎo)和國(guó)際資本流動(dòng)傳導(dǎo)，同時(shí)也涵蓋危機(jī)傳染效應(yīng)。

二、金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)的國(guó)內(nèi)外研究綜述

二十世紀(jì)80年代之前，金融危機(jī)的范圍通常是單個(gè)國(guó)家或單個(gè)地區(qū)，危機(jī)在國(guó)際間傳遞的效應(yīng)。進(jìn)入80年代尤其是1990年后，危機(jī)相繼在多國(guó)爆發(fā)，對(duì)危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制和路徑的研究成為學(xué)術(shù)界對(duì)金融危機(jī)研究新的熱點(diǎn)。

以九十年代幾次金融危機(jī)為研究背景，眾多學(xué)者發(fā)現(xiàn)危機(jī)的影響范圍絕不再僅僅是某一國(guó)家或地區(qū)，而是通過(guò)各種途徑在全球范圍傳導(dǎo)。Gertach和smets（1995）認(rèn)為一國(guó)貨幣危機(jī)的發(fā)生會(huì)影響與之有商品和金融資產(chǎn)貿(mào)易聯(lián)系的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力下降最終會(huì)受到貨幣攻擊。Calvo和Mendoza（1997）認(rèn)為一國(guó)的貨幣危機(jī)會(huì)惡化投資者對(duì)與該國(guó)有相似特征的國(guó)家的市場(chǎng)預(yù)期。Masson（1998）指出引起危機(jī)傳導(dǎo)的是金融市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變使得多種國(guó)家貨幣受影響的傳導(dǎo)效應(yīng)被稱為“季風(fēng)效應(yīng)”，它由共同的外部沖擊而形成，通過(guò)全球化渠道傳導(dǎo)。Judhii Chvealie和Glelm Elslino（1998）分析了投資經(jīng)理出于對(duì)自身利益的考慮而在投資行為中產(chǎn)生的羊群效應(yīng)。Calvo（1999）提出了一個(gè)內(nèi)生流動(dòng)性模型來(lái)解釋機(jī)構(gòu)投資者危機(jī)期間行為的趨同性，描述出資本流動(dòng)下的危機(jī)傳導(dǎo)。Kaminsky和Reinhart（2000）分析了貿(mào)易聯(lián)系和金融部門聯(lián)系如何引起基于基本面因素的傳導(dǎo)。Calvo和Mendoza（2000）強(qiáng)調(diào)全球化會(huì)弱化收集高成本信息的動(dòng)機(jī)和強(qiáng)化模仿隨機(jī)市場(chǎng)組合的動(dòng)機(jī)，因而會(huì)促進(jìn)金融危機(jī)的傳染。Kumar和Persuad（2001）指出預(yù)期導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改變進(jìn)而造成危機(jī)凈傳染。

美國(guó)2007年的次債危機(jī)，很快影響到世界各地，其國(guó)際傳導(dǎo)途徑多樣，內(nèi)容復(fù)雜，使得危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)研究有了新的進(jìn)展。Dooly（2008）的研究是次貸危機(jī)是否會(huì)通過(guò)國(guó)際貨幣體系造成美國(guó)的流動(dòng)性危機(jī)，以及流動(dòng)性危機(jī)是否會(huì)演變?yōu)閲?guó)際收支危機(jī)。Perelstein（2009）得出美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字是導(dǎo)致危機(jī)在全球范圍內(nèi)傳導(dǎo)的原因。

國(guó)內(nèi)相關(guān)研究起步較晚，大多學(xué)者利用前沿理論進(jìn)行研究分析，一定程度上有助于危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)理論體系的發(fā)展。范恒森、李連二（2001）將危機(jī)的傳導(dǎo)途徑概括為兩大類：偶發(fā)性危機(jī)傳導(dǎo)途徑和非偶發(fā)性危機(jī)傳導(dǎo)途徑。何國(guó)通（2002）使用博弈論中信息不對(duì)稱理論來(lái)分析，討論貨幣危機(jī)的傳染模型由于信息不對(duì)稱所引致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。范小云（2002）對(duì)機(jī)構(gòu)投資者行為變化因素在新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)傳染中的作用進(jìn)行理論和實(shí)證分析。

三、金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)有理論體系

雖然有關(guān)金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)的研究觀點(diǎn)林立，還是可以將具體危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制從傳導(dǎo)途徑性質(zhì)上分為三類：國(guó)際貿(mào)易傳導(dǎo)、國(guó)際資本流通傳導(dǎo)和傳染效應(yīng)。

（一）國(guó)際貿(mào)易傳導(dǎo)

國(guó)家間的貿(mào)易關(guān)系是最直接最重要的的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，如果一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)，本國(guó)貿(mào)易必定收到?jīng)_擊，國(guó)際金融危機(jī)的國(guó)際貿(mào)易傳導(dǎo)包含貿(mào)易溢出傳導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)。

1.貿(mào)易溢出傳導(dǎo)

貿(mào)易溢出傳導(dǎo)指一國(guó)投機(jī)性沖擊造成的貨幣危機(jī)惡化了另一個(gè)（或幾個(gè)）與其貿(mào)易關(guān)系密切的國(guó)家宏觀基本面，從而可能導(dǎo)致另一個(gè)國(guó)家遭受投機(jī)性沖擊壓力。一國(guó)發(fā)生的危機(jī)可以通過(guò)國(guó)際貿(mào)易途徑，使與其有直接或者間接貿(mào)易關(guān)系的國(guó)家面臨經(jīng)濟(jì)基本面的惡化，進(jìn)而導(dǎo)致他國(guó)的金融危機(jī)。這種導(dǎo)致他國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面惡化的擠出效應(yīng)主要是通過(guò)價(jià)格效應(yīng)和收入效應(yīng)得以實(shí)現(xiàn)的。

2.產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)

產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)（效應(yīng)）是指世界各國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)雖然不同，但它們都傾向于采取多種措施鼓勵(lì)出口，增強(qiáng)本國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，從而使得全球范圍內(nèi)的出口產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力急劇擴(kuò)大，各國(guó)經(jīng)濟(jì)因出口產(chǎn)業(yè)緊密聯(lián)系在一起，一國(guó)發(fā)生的金融危機(jī)通過(guò)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)傳導(dǎo)到其它國(guó)家。

（二）國(guó)際資本流動(dòng)傳導(dǎo)

在過(guò)去的一二十年，全球金融市場(chǎng)的發(fā)展帶給國(guó)際資本龐大的流動(dòng)空間和自由，國(guó)際資本流動(dòng)渠道也成為危機(jī)在國(guó)家間傳導(dǎo)的最重要的渠道。國(guó)際資本流動(dòng)傳導(dǎo)可分為直接投資型和間接投資型溢出。

1.直接投資型溢出

直接投資型溢出主要通過(guò)外商直接投資和證券投資兩個(gè)渠道實(shí)現(xiàn)。國(guó)家通過(guò)這兩個(gè)渠道形成對(duì)外直接投資，為其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供外資，為本國(guó)獲得資本的增值，但當(dāng)出資國(guó)發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，外商直接投資和證券投資成為傳導(dǎo)危機(jī)重要途徑。外商直接投資途徑：當(dāng)資金投資國(guó)發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，撤回在其他國(guó)家市場(chǎng)上的投資，引起原資金流入國(guó)市場(chǎng)上出現(xiàn)流動(dòng)性短缺或遭受投資沖擊，實(shí)現(xiàn)危機(jī)的傳導(dǎo)。證券投資途徑與之類似。

2.間接投資型溢出

間接資本流動(dòng)傳導(dǎo)主要是指依靠國(guó)際間的銀行貸款發(fā)生的危機(jī)傳導(dǎo)，根據(jù)危機(jī)始發(fā)國(guó)是債權(quán)國(guó)還是債務(wù)國(guó)，可以分為兩種情況：一種情況是危機(jī)始發(fā)國(guó)為債權(quán)國(guó)，當(dāng)該國(guó)發(fā)生金融危機(jī)市場(chǎng)流動(dòng)性不足時(shí)，銀行將減少國(guó)際貸款，緊縮信貸，進(jìn)而將流動(dòng)性短缺傳導(dǎo)至負(fù)債國(guó)，引發(fā)金融危機(jī)；另一種情況，當(dāng)危機(jī)始發(fā)國(guó)為債務(wù)國(guó)，也會(huì)引起危機(jī)傳導(dǎo)。

（三）傳染效應(yīng)

部分學(xué)者從九十年代開始就對(duì)危機(jī)的傳染效應(yīng)進(jìn)行廣泛的研究，提出和定義了一些經(jīng)典的傳染效應(yīng)，如羊群效應(yīng)等。根據(jù)現(xiàn)有研究成果，傳染效應(yīng)可分為兩大類：凈傳染效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)。

1.凈傳染效應(yīng)

有關(guān)凈傳染效應(yīng)的定義很多，國(guó)際貨幣基金組織提出的定義較為全面：“一國(guó)的危機(jī)可能使債權(quán)人重新評(píng)估其他國(guó)家的基本因素，即使這些因素客觀上沒有變化，或可能導(dǎo)致債權(quán)人降低其資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，趨向高質(zhì)量。由于不對(duì)稱信息帶來(lái)的‘羊群效應(yīng)’或資金管理者面臨的激勵(lì)，可能還伴隨著投資者的‘追風(fēng)’”。凈傳染效應(yīng)包含三方面：一是債權(quán)人因一國(guó)危機(jī)而重新評(píng)估其他與危機(jī)國(guó)相似國(guó)家的基本因素，表現(xiàn)為貨幣投機(jī)的示范效應(yīng)；二是債權(quán)人降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，拋售原有的資產(chǎn)組合中屬于危機(jī)發(fā)生國(guó)的資產(chǎn)，表現(xiàn)為投資組合管理和抵補(bǔ)機(jī)制；三是存在“羊群效應(yīng)”，可能伴隨著投資者的“追風(fēng)”，主要是心理因素方面。

2.季風(fēng)效應(yīng)

由于共同的沖擊產(chǎn)生的傳導(dǎo)稱為“季風(fēng)效應(yīng)”。季風(fēng)效應(yīng)的概念最先由Masson和Mussa（1995）提出：工業(yè)化國(guó)家大幅度經(jīng)濟(jì)變動(dòng)引發(fā)新興市場(chǎng)國(guó)家的危機(jī)。季風(fēng)效應(yīng)是經(jīng)濟(jì)全球化的產(chǎn)物，各國(guó)之間的聯(lián)系越來(lái)越緊密，當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策改變時(shí)，會(huì)立刻影響到與其有密切經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的國(guó)家。

在經(jīng)濟(jì)全球化日益推進(jìn)的背景下，危機(jī)爆發(fā)后的國(guó)際傳導(dǎo)愈發(fā)明顯，可預(yù)見的是金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制研究將成為學(xué)者們研究危機(jī)監(jiān)管和防范很好的切入點(diǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：

第7篇：國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)范文

2009年以來(lái)新興市場(chǎng)資本流動(dòng)的特點(diǎn)

延續(xù)“資本雙向流動(dòng)”格局,但結(jié)構(gòu)出現(xiàn)微調(diào)

近年來(lái),隨著全球經(jīng)濟(jì)失衡的日益嚴(yán)重,國(guó)際間的資本流動(dòng)形成了發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)之間的雙向流動(dòng)格局:新興市場(chǎng)在大量接受來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家私人資本流入的同時(shí)也通過(guò)各種形式(主要以購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的證券投資方式)向發(fā)達(dá)國(guó)家回流資本,且整體上表現(xiàn)出資本凈流出態(tài)勢(shì)。其中,亞洲為最大的資本輸出地區(qū),美國(guó)則是最大的資本輸入地。

自1999年開始,以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體呈現(xiàn)高額的經(jīng)常項(xiàng)目逆差,從而改變了此前資本凈輸出的地位,轉(zhuǎn)為資本凈輸入國(guó)。其中,美國(guó)長(zhǎng)期保持最大的資本凈輸入地位,全球絕大部分的資本均流向美國(guó)。自國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生以來(lái),美國(guó)資本凈輸入的地位雖然得以保持,但其占全球資本凈輸入的比重已從2007年的49.2%降至2009年的41.7%。

在資本凈輸出國(guó)方面,此前日本一直高居榜首,1999年占全球資本凈輸出的比重曾高達(dá)73.9%,之后則逐步下降。到2006年,中國(guó)取代日本成為最大的資本凈輸出國(guó),中國(guó)和日本凈輸出資本占全球比重分別達(dá)到13.5%和12.2%。到2009年末,中國(guó)這一比重已上升至23.4%(見圖1)。

新興市場(chǎng)私人資本流入復(fù)蘇但不強(qiáng)勁

2009年以來(lái),全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及新興市場(chǎng)良好的前景促使私人資本更多地流向了新興市場(chǎng)。新興經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)的漲幅超過(guò)了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。在2009年9月初至11月末期間,亞洲股票市場(chǎng)平均漲幅接近5%,其中中國(guó)股市漲幅超過(guò)了15%。歐洲新興市場(chǎng)股票市場(chǎng)漲幅接近10%,其中俄羅斯股票市場(chǎng)上漲了15%以上。拉丁美洲股票市場(chǎng)上漲超過(guò)17%。許多新興經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅升值、資產(chǎn)價(jià)格上漲,巴西等國(guó)不得不采取措施抑制外資流入。

盡管如此,新興市場(chǎng)私人資本流入的復(fù)蘇勢(shì)頭并不強(qiáng)勁,無(wú)論規(guī)模還是比重均未回復(fù)到危機(jī)前(2006年和2007年)的水平(見圖2)。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)2010年4月的估計(jì),2009年新興市場(chǎng)私人資本凈流入規(guī)模為5308億美元,預(yù)計(jì)2010年和2011年這一規(guī)模將達(dá)到7090億美元和7460億美元,低于其在2010年1月的預(yù)測(cè)值(該數(shù)據(jù)分別為7220億美元和7980億美元)(見表1)。其中,亞洲新興市場(chǎng)是私人資本凈流入規(guī)模最大的地區(qū)。與其他地區(qū)形成鮮明對(duì)比的是,2010年和2011年,該地區(qū)私人資本凈流入規(guī)模將持續(xù)下降,低于2009年的水平。

從私人資本流入的構(gòu)成來(lái)看,其中國(guó)際直接投資仍未復(fù)蘇。根據(jù)IIF的估計(jì),2009年新興市場(chǎng)吸收國(guó)際直接投資凈流入規(guī)模僅3467億美元,同比2008年下降31.4%,其中跨境并購(gòu)交易為377億美元,同比2008年下降64%。2010年和2011年,新興市場(chǎng)國(guó)際直接投資凈流入規(guī)模雖然將分別上升至4350億美元和4703億美元,但仍無(wú)法恢復(fù)到2008年的水平(見表2)。所以危機(jī)期間,在全球直接投資規(guī)模急劇萎縮的情況下,盡管新興市場(chǎng)所獲得的國(guó)際直接投資流入在全球的比重可能上升,但其絕對(duì)量卻在下降。

2009年,新興市場(chǎng)的跨境貸款、債券發(fā)行逐步向正常回歸。根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)的統(tǒng)計(jì),截至2009年四季度末,全球銀行業(yè)對(duì)新興市場(chǎng)的跨境貸款余額為4.4萬(wàn)億美元,較2009年一季度增長(zhǎng)了10.3%,但仍低于2008年三季度(4.5萬(wàn)元美元)的水平,表明信貸市場(chǎng)尚未完全恢復(fù)(見圖3)。同期,新興市場(chǎng)整體債券凈發(fā)行量達(dá)到419億美元,接近2007年二季度的水平(見圖4)。

國(guó)際資本流動(dòng)格局微調(diào)的主要原因

全球經(jīng)濟(jì)再平衡下的短期效應(yīng)

隨著危機(jī)損失的逐漸消化,世界經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入再平衡階段,主要表現(xiàn)在作為逆差方的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體削減支出、增加儲(chǔ)蓄和作為順差方的新興經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)大內(nèi)需、減少出口。目前美國(guó)家庭消費(fèi)支出不斷下滑,儲(chǔ)蓄占個(gè)人可支配收入的比重從2009年的大約5%升至6%左右。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在政府?dāng)U大內(nèi)需政策的刺激下出現(xiàn)居民消費(fèi)需求和基礎(chǔ)原材料需求的大幅增長(zhǎng),2010年3月貿(mào)易逆差達(dá)72.4億美元,連續(xù)70個(gè)月貿(mào)易順差的局面被終止。與此同時(shí),中國(guó)自2009年11月起連續(xù)4個(gè)月累計(jì)減持608億美元美國(guó)國(guó)債。

然而,我們也應(yīng)深刻地認(rèn)識(shí)到,全球經(jīng)濟(jì)失衡的狀況并不會(huì)因金融危機(jī)而得以解決。因?yàn)閺母旧峡?這是當(dāng)前國(guó)際分工格局和國(guó)際貨幣體系的特點(diǎn)所決定的。在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系中,美國(guó)作為中心國(guó)家主導(dǎo)著新興市場(chǎng)的分工格局:一方面,美國(guó)通過(guò)世界貨幣發(fā)行國(guó)的獨(dú)特地位,源源不斷地對(duì)外輸出美元和資本,將許多產(chǎn)品或制造業(yè)轉(zhuǎn)移到新興市場(chǎng),從而降低國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本。另一方面,新興市場(chǎng)通過(guò)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差,換取美元,同時(shí)又以購(gòu)買美國(guó)證券的形式回流美國(guó),支撐著美國(guó)低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)的增長(zhǎng)模式。

這種全球分工格局在短期內(nèi)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性的改變。雖然金融危機(jī)發(fā)生后,美國(guó)居民消費(fèi)率有所下降、貿(mào)易逆差減少,但這種趨勢(shì)不會(huì)持續(xù)太久。美國(guó)在1989年已是消費(fèi)型經(jīng)濟(jì),總需求中個(gè)人消費(fèi)所占比例達(dá)65%。然而,個(gè)人消費(fèi)的膨脹(主要由服務(wù)消費(fèi)所推動(dòng))速度超過(guò)其他形式的國(guó)內(nèi)需求,導(dǎo)致總需求中個(gè)人消費(fèi)所占比例持續(xù)上升,到2008年已經(jīng)高達(dá)69%。而對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)而言,從1989年到2008年,美國(guó)服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到強(qiáng)化,制造業(yè)則進(jìn)一步萎縮。美國(guó)需求結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡很難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新步入穩(wěn)定增長(zhǎng)軌道,就業(yè)率回升和收入再度增長(zhǎng)將會(huì)繼續(xù)刺激消費(fèi)需求的升溫,美國(guó)又將出現(xiàn)貿(mào)易逆差。盡管這一數(shù)額可能會(huì)較以往有所縮小,但新興市場(chǎng)總體上出口盈余的局面仍然難以改變。

同時(shí),在短期內(nèi)美元的中心貨幣地位也無(wú)法動(dòng)搖。美元作為全球主要貿(mào)易結(jié)算貨幣和外匯交易貨幣,占據(jù)著國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的主導(dǎo)地位。而新興市場(chǎng)由于自身金融發(fā)展水平不高,在面對(duì)外部沖擊時(shí)往往更加脆弱。多次金融危機(jī)的教訓(xùn)使得新興市場(chǎng)普遍增加了對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求,因而形成了對(duì)美元的強(qiáng)烈需求,進(jìn)而不斷通過(guò)資本項(xiàng)目為美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差融資,形成對(duì)美國(guó)的資本凈輸出。因此,美國(guó)與新興市場(chǎng)之間的“資本雙向流動(dòng)”格局不可能在較短時(shí)期內(nèi)發(fā)生轉(zhuǎn)變。

但是近期內(nèi),在全球經(jīng)濟(jì)再平衡的作用下,新興市場(chǎng)向美國(guó)輸出資本的意愿會(huì)有所減弱。一方面,隨著國(guó)際大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng),新興市場(chǎng)進(jìn)口需求被動(dòng)增加,經(jīng)常項(xiàng)目順差水平下降,外匯儲(chǔ)備增加的幅度明顯減少。另一方面,美國(guó)“零利率”政策的延續(xù),造成美元貶值和全球通貨膨脹壓力增大,市場(chǎng)對(duì)美國(guó)金融產(chǎn)品價(jià)值下跌的預(yù)期不斷增加,新興市場(chǎng)所持有的以美元資產(chǎn)為主的巨額外匯儲(chǔ)備也面臨貶值風(fēng)險(xiǎn),它們?yōu)槊绹?guó)提供融資的意愿有所下降。因此,雖然上述“資本雙向流動(dòng)”的格局仍將延續(xù),但結(jié)構(gòu)和規(guī)模上將出現(xiàn)微調(diào)。

歐洲債務(wù)危機(jī)拖累市場(chǎng)信心,削弱資本流動(dòng)

2009年四季度以來(lái),全球主要經(jīng)濟(jì)體各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn),新興市場(chǎng)持續(xù)發(fā)揮引導(dǎo)作用,中國(guó)等亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也得以增強(qiáng),美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年四季度至2010年一季度增長(zhǎng)穩(wěn)定,庫(kù)存水平和私人需求有所增強(qiáng),尤其是設(shè)備投資和居民消費(fèi)。美國(guó)2010年4月制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)(ISM)為60.4,為2004年7月以來(lái)的最好表現(xiàn)。日本經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也好于預(yù)期,其工業(yè)部門反彈非常明顯,消費(fèi)者支出也在好轉(zhuǎn)。

與之形成鮮明對(duì)照的是,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟。自國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),隨著以前繁榮的房地產(chǎn)市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)信貸供給減弱,歐元區(qū)內(nèi)需大幅下降,失業(yè)率也大幅上升,總體上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)毫無(wú)起色。危機(jī)中,歐洲各國(guó)大幅增加財(cái)政預(yù)算以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退,政府財(cái)政赤字水平飆升,使很多國(guó)家在今后幾年必須面對(duì)緊縮財(cái)政政策的巨大壓力。這種壓力不斷累積,市場(chǎng)對(duì)歐洲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也日益加劇(見表3)。近幾個(gè)月來(lái),希臘危機(jī)的走向成為全球資本市場(chǎng)最主要的不確定性因素。

5月2日,希臘政府與歐盟和國(guó)際貨幣基金組織就1100億歐元(約合1460億美元)的三年期聯(lián)合救助方案達(dá)成一致,成為歐元區(qū)有史以來(lái)采取的首個(gè)成員國(guó)救助行動(dòng)。為獲得援助貸款,希臘政府需要實(shí)施更加嚴(yán)厲的緊縮政策,通過(guò)調(diào)高增值稅、削減公務(wù)員福利待遇和提高退休年齡等措施,在未來(lái)3年內(nèi)削減財(cái)政預(yù)算300億歐元,以便在2014年將財(cái)政赤字控制在占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%以內(nèi)。

對(duì)于希臘債務(wù)危機(jī),全球金融市場(chǎng)反應(yīng)相當(dāng)劇烈。歐元連續(xù)五個(gè)月下滑,為2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)連跌時(shí)間最長(zhǎng)的一次。目前,希臘信用評(píng)級(jí)已被降至“垃圾級(jí)”,葡萄牙信用評(píng)級(jí)前景“負(fù)面”,而且投資者開始擔(dān)心希臘債務(wù)是否越滾越大以致最終不得不進(jìn)行重組,并擴(kuò)散至西班牙。一旦西班牙爆發(fā)債務(wù)危機(jī),這對(duì)歐元區(qū)將是致命打擊。因?yàn)閷?duì)于歐元區(qū)而言,西班牙才是“大而不能倒”的國(guó)家。葡萄牙、希臘及愛爾蘭等國(guó)GDP占?xì)W元區(qū)比重約為6%,但加上西班牙的話,這一比例將升至近20%。因此,歐元及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的前景很大程度上取決于西班牙的償債能力。

在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景充滿不確定性的前提下,國(guó)際私人資本流動(dòng)受到很大削弱,不少資金又重新流向美國(guó)尋求避險(xiǎn),使得資本流向新興市場(chǎng)的規(guī)模下降。

全球加強(qiáng)金融監(jiān)管,限制銀行信貸擴(kuò)張

迄今為止,歐美銀行業(yè)的“去杠桿化”過(guò)程尚未結(jié)束,限制了銀行信貸擴(kuò)張的能力。與此同時(shí),在金融危機(jī)發(fā)生后,各國(guó)政府紛紛開始反思原有金融監(jiān)管體系中存在的問(wèn)題,并頒布了一系列加強(qiáng)金融監(jiān)管、防范市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融監(jiān)管改革方案。例如,2009年6月,美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬推出堪稱美國(guó)歷史上最大規(guī)模、最強(qiáng)有力的金融監(jiān)管改革方案,2010年又提出“沃克爾法則”,要求禁止銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行自營(yíng)交易,禁止它們擁有對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金。同時(shí),英國(guó)、歐盟也提出具體的改革方案,巴塞爾委員會(huì)公布了巴塞爾協(xié)議的新框架(“巴塞爾資本協(xié)議Ⅲ”),要求對(duì)銀行資本與流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行一次全面綜合的修正。

可以預(yù)見,伴隨著銀行資本準(zhǔn)備金的提高、最大杠桿率以及最低流動(dòng)性水平的設(shè)置、政府對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的全面監(jiān)管等一系列金融監(jiān)管改革措施的實(shí)施,將對(duì)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、盈利能力、融資等方面產(chǎn)生顯著影響,從而也意味著新興市場(chǎng)的外部融資環(huán)境將有所惡化,外部資金供給的短缺以及借貸成本的不斷上升將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)加以維持。尤其是對(duì)歐洲新興市場(chǎng)而言,外部融資環(huán)境的惡化將成為影響其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)重要不利因素。

亞洲新興市場(chǎng)流動(dòng)性充裕,對(duì)外融資需求減弱

亞洲新興市場(chǎng)是私人資本凈流入規(guī)模最大的地區(qū)。然而,與其他地區(qū)相反,2009年亞洲多個(gè)國(guó)家均采取擴(kuò)張性貨幣政策,大幅降低基準(zhǔn)利率,同時(shí)擴(kuò)大銀行信貸對(duì)私人部門的支持力度,區(qū)內(nèi)流動(dòng)性緊缺局面得到緩解。其中中國(guó)全年新增貨幣供應(yīng)量(M2)就達(dá)13.1萬(wàn)億元,新增人民幣貸款達(dá)9.6萬(wàn)億元,為支持企業(yè)生產(chǎn)、擴(kuò)大投資起到了極大促進(jìn)作用。

在亞洲新興市場(chǎng)信貸規(guī)模急劇擴(kuò)張的情況下,由于本地區(qū)銀行業(yè)擁有充足的流動(dòng)性,企業(yè)可以在本地獲得廉價(jià)的融資,其對(duì)外融資需求必然有所減弱,可能使得未來(lái)兩年內(nèi)該地區(qū)私人資本流入規(guī)模出現(xiàn)下滑。

中國(guó)須關(guān)注兩大風(fēng)險(xiǎn)

全球經(jīng)濟(jì)再平衡為包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲新興市場(chǎng)創(chuàng)造了一定的發(fā)展空間,中國(guó)因素成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中最令人關(guān)注的熱點(diǎn)。然而,應(yīng)該看到,在未來(lái)一段時(shí)期中,中國(guó)仍然面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn),其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外部環(huán)境的惡化和可能引發(fā)的資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)是最主要的風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外部環(huán)境惡化

目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體日益龐大的政府債務(wù)顯然是不可持續(xù)的。隨著經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn),2011年全球主要經(jīng)濟(jì)體可能同步轉(zhuǎn)向緊縮性財(cái)政政策,美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)、日本均須大幅度削減財(cái)政開支或減少刺激規(guī)模,從而不可避免地將抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng),使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,削弱對(duì)中國(guó)的進(jìn)口需求。在此調(diào)整過(guò)程中,中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境可能面臨持續(xù)惡化。2010年3月,中國(guó)已出現(xiàn)72.4億美元的貿(mào)易逆差,4月的外貿(mào)形勢(shì)也不容樂(lè)觀。

與此同時(shí),在金融危機(jī)影響下,針對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的貿(mào)易摩擦日益增多。2009年中國(guó)GDP占全球8%,出口占全球9.6%,而遭受的反傾銷調(diào)查占全球40%左右,反補(bǔ)貼調(diào)查占全球75%。2009年,共有22個(gè)國(guó)家和地區(qū)對(duì)中國(guó)發(fā)起116起反傾銷、反補(bǔ)貼、保障措施和特保調(diào)查,直接涉及出口金額126億美元。2010年一季度,又有10個(gè)國(guó)家對(duì)中國(guó)發(fā)起19起反傾銷、反補(bǔ)貼、保障措施調(diào)查,直接涉及中國(guó)出口金額12億美元,中國(guó)外貿(mào)環(huán)境惡化已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體可能引發(fā)資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)

2009年,在新興市場(chǎng)貨幣大幅升值的情況下,大量熱錢曾涌入巴西,迫使巴西對(duì)外資購(gòu)買巴西股票和債券征收2%的稅(簡(jiǎn)稱“IOF稅”),以限制外資流入。而今年以來(lái),印度、馬來(lái)西亞等國(guó)也遭遇熱錢洶涌流入。據(jù)統(tǒng)計(jì),2009年12月至2010年4月流入印度的海外資金,已相當(dāng)于2000〜2005年的總流入資金。2010年以來(lái)盧比兌美元已升值5%,兌英鎊升值9%,兌歐元更升達(dá)11%。印度當(dāng)局表示,若資本流入繼續(xù)劇增,可能會(huì)采用類似巴西的積極管制措施。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō),大量熱錢流入也使人民幣面臨不小的升值壓力。對(duì)此相關(guān)部門已經(jīng)提高警惕,加強(qiáng)對(duì)跨境投資和融資活動(dòng)的監(jiān)控。

第8篇：國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)范文

關(guān)鍵詞：國(guó)際資本流動(dòng)；資本和金融賬戶；匯率；利率；VAR模型

中圖分類號(hào)：F830.92文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006―1428(2009)12―0073―07

一、金融危機(jī)以來(lái)的中國(guó)資本和金融賬戶變動(dòng)特征

(一)2008年和2009年上半年中國(guó)國(guó)際收支概述

2008年，我國(guó)國(guó)際收支交易總規(guī)模略有增長(zhǎng)，增速出現(xiàn)下滑。經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目繼續(xù)呈現(xiàn)“雙順差”格局，國(guó)際收支不平衡狀況有所改善，貨物貿(mào)易順差增速放慢，外商直接投資大量流入勢(shì)頭減弱，對(duì)外直接投資步伐加快，國(guó)際收支總順差由快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為趨于平衡。同時(shí)，由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所改變，國(guó)際收支運(yùn)行的波動(dòng)性加劇。上半年，出口增速放緩，進(jìn)口增速加快，貨物貿(mào)易順差下降，外國(guó)來(lái)華直接投資大幅增長(zhǎng)，資本和金融項(xiàng)目大額順差，外匯儲(chǔ)備大幅增加。下半年，出口增速進(jìn)一步回落，進(jìn)口增速下滑更快，貨物貿(mào)易順差較快增長(zhǎng)；大量國(guó)際資本為求自保在去杠桿化過(guò)程中向母國(guó)回流，資本和金融項(xiàng)目呈現(xiàn)逆差，儲(chǔ)備增長(zhǎng)明顯放慢。但從總體上看，我國(guó)尚未出現(xiàn)資金規(guī)模集中流出的情況，國(guó)際收支順差規(guī)模仍處于歷史較高水平。整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力依然較強(qiáng)。

2008年，我國(guó)國(guó)際收支交易總規(guī)模為4.5萬(wàn)億美元。較上年增長(zhǎng)5％。增幅較2007年回落25個(gè)百分點(diǎn)，與同期GDP之比為105％，較上年下降23個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際收支繼續(xù)呈現(xiàn)“雙順差”格局，其中，經(jīng)常項(xiàng)目順差4261億美元，增長(zhǎng)15％，增幅較上年下降了32個(gè)百分點(diǎn)；資本和金融項(xiàng)目順差190億美元，下降74％。2008年末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備達(dá)到19460億美元，較上年末增加4178億美元，比2007年少增441億美元。其中減少的原因如下：

1、直接投資順差下降。2008年，直接投資順差943億美元，較上年下降22％。其中，外國(guó)來(lái)華直接投資凈流入1478億美元，增長(zhǎng)7％，絕對(duì)規(guī)模仍然保持在較高水平；對(duì)外直接投資凈流出535億美元，增長(zhǎng)215％，我國(guó)企業(yè)“走出去”步伐進(jìn)一步加快。

2、證券投資項(xiàng)下凈流入翻番。受境內(nèi)機(jī)構(gòu)(主要是銀行部門)對(duì)外證券投資回流影響，從2007年下半年開始，我國(guó)證券投資項(xiàng)下呈凈流入態(tài)勢(shì)。2008年延續(xù)了這一趨勢(shì)，證券投資凈流入427億美元，較上年增長(zhǎng)128％。

不久前，國(guó)家外匯管理局公布了2009年上半年我國(guó)國(guó)際收支平衡表初步數(shù)據(jù)。2009年上半年，我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目呈現(xiàn)“雙順差”，國(guó)際儲(chǔ)備繼續(xù)增長(zhǎng)。2009年上半年，我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差1300億美元，同比下降32％。其中，按照國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)算，貨物貿(mào)易項(xiàng)目順差1183億美元，服務(wù)項(xiàng)目逆差186億美元，收益項(xiàng)目順差160億美元，經(jīng)常轉(zhuǎn)移順差143億美元。2009年上半年，資本和金融項(xiàng)目順差331億美元，同比下降54％。其中，直接投資凈流入206億美元，證券投資凈流入169億美元，其它投資凈流出56億美元。我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)繼續(xù)增長(zhǎng)。2009年上半年末，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)較上年末增加了1856億美元，達(dá)到21316億美元。

(二)中國(guó)資本和金融賬戶變動(dòng)特征

1、1997年-2008年經(jīng)常賬戶與資本金融賬戶比較。

本文從國(guó)家外匯總局的《中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》中獲取了1997年至2008年的中國(guó)國(guó)際收支余額以及明細(xì)賬戶的情況。然后本文對(duì)這十二年的數(shù)據(jù)進(jìn)行歸納和整理，以期從這些數(shù)據(jù)變化中找到一些有助于我們理解和認(rèn)識(shí)中國(guó)國(guó)際收支狀況的信息。

從圖l中，可以找到近些年來(lái)中國(guó)國(guó)際收支的一些變化特點(diǎn)。自1997年以來(lái)，中國(guó)國(guó)際收支中，經(jīng)常項(xiàng)目差額一直為正，但是受1997年亞洲金融危機(jī)對(duì)中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的影響，經(jīng)常項(xiàng)目差額在1999年至2001年大幅下降，從2002年開始，經(jīng)常項(xiàng)目差額開始大幅上揚(yáng)，表明中國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易在2002年以后開始成為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一支很重要的力量。

資本和金融賬戶余額存在波動(dòng)。從1997年開始，由于受到亞洲金融危機(jī)的影響，以及國(guó)內(nèi)實(shí)行較為嚴(yán)格的資本管制，以抵御金融危機(jī)的沖擊，資本和金融賬戶僅在1998年出現(xiàn)流出狀態(tài)，為負(fù)值，1999和2000年，賬戶差額轉(zhuǎn)為正，但是差額值很小，從2001年開始，隨著金融危機(jī)影響的減少，世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，資本和金融賬戶開始逐年上揚(yáng)，并在2004年達(dá)到了資本和金融賬戶差額的年度最大值。2004年以來(lái)，資本和金融賬戶差額波動(dòng)較為頻繁，但總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，特別是在2007年開始的美國(guó)次貸危機(jī)，在2008年轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)以后，2008年的資本和金融賬戶出現(xiàn)了明顯的下降。

經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶的相對(duì)份額比較中可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常賬戶差額超過(guò)資本和金融賬戶差額的年份遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)反向的情況，只是在2001、2003、2004這三年出現(xiàn)了資本和金融賬戶差額超過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目差額的情況，在2005年以后，在中國(guó)國(guó)際收支余額中，經(jīng)常項(xiàng)目差額所占的份額是越來(lái)越大，這也說(shuō)明了近幾年來(lái)，經(jīng)常項(xiàng)目差額成為中國(guó)國(guó)際收支余額的主要的貢獻(xiàn)力量。這也是近幾年來(lái)很多學(xué)者將研究的重點(diǎn)放在經(jīng)常項(xiàng)目的一個(gè)很重要的理由。

2、資本和金融賬戶的變化。

那么，下面本文將資本和金融賬戶單獨(dú)進(jìn)行描述和分析。如前所述，近幾年來(lái)，很多學(xué)者將研究的重點(diǎn)放在了經(jīng)常項(xiàng)目的變化上，而對(duì)資本和金融賬戶的細(xì)致研究較少，這也是本文全面分析中國(guó)國(guó)際收支狀況的出發(fā)點(diǎn)。

圖2顯示的是我國(guó)自1997年以來(lái)的資本和金融賬戶差額的年度變動(dòng)情況。整個(gè)時(shí)期內(nèi)，除了在1998-年，受亞洲金融危機(jī)的影響，資本和金融賬戶出現(xiàn)逆差，為-63.21億美元外，其余各年均為順差，在1998年以后，出現(xiàn)了兩次波動(dòng)，其中，1999年至2004年，資本和金融賬戶穩(wěn)步增長(zhǎng)至歷史高點(diǎn)的1106，6億美元，隨后在2006年回落至100.37億美元后，2007年上升至735.09億美元，受此次金融危機(jī)影響，2008年出現(xiàn)下降趨勢(shì)。圖中R1描述的是資本和金融賬戶余額／GDP的比例值，該比值反映了資本和金融賬戶在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貢獻(xiàn)率，可以發(fā)現(xiàn)，資本和金融賬戶差額占GDP的比重一直很小。但隨著國(guó)際金融新體系的建立，隨著世界經(jīng)濟(jì)的一體化。隨著中國(guó)逐步開放國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)，這個(gè)比例會(huì)有所上升。

3、細(xì)分資本和金融賬戶。

本文為了清楚地認(rèn)識(shí)和了解中國(guó)資本和金融賬戶差額的變動(dòng)情況，將資本和金融賬戶進(jìn)行了細(xì)分，如圖3所示。由國(guó)際收支平衡表可知，資本和金融賬戶可以劃分為：資本賬戶和金融賬戶。

(1)首先來(lái)看一下資本賬戶的差額變動(dòng)特點(diǎn)。由于受到嚴(yán)格的資本管制。我國(guó)的資本賬戶在1997年至2004年間沒有開放，而2004年以后，隨著人民幣實(shí)際匯率制度改革提上議程。以及中國(guó)加入WTO以后，開始逐步放寬對(duì)資本項(xiàng)目的管制，可以發(fā)現(xiàn)，資本賬戶差額開始增加，在2005年達(dá)到一個(gè)高點(diǎn)41.02億美元，隨后幾年小幅波動(dòng)，一直在30億美元左右。由該圖可以發(fā)現(xiàn)，資本和金融賬戶的走勢(shì)，主要遵從于金融賬戶的走勢(shì)，兩者走勢(shì)近乎一致。

(2)在中國(guó)，由于受到資本管制的影響，資本和金融賬戶差額的走勢(shì)與金融項(xiàng)目差額的走勢(shì)趨同，因此本文再將金融項(xiàng)目細(xì)化，以考察金融項(xiàng)目的內(nèi)在規(guī)律，如圖4所示。

由國(guó)際收支平衡表可知，金融項(xiàng)目包括：直接投資(FDI)、證券投資(PI)和其他投資(0I)。本文將金融項(xiàng)目差額，相應(yīng)地劃分為直接投資差額、證券投資差額和其他投資差額。

其中，DFDI一直為順差，在2006年以前，除了1998年和1999年略有下降外，一直穩(wěn)步上升，2007年達(dá)到高點(diǎn)1214.18億美元，2008年略有下降。

DPI和DOI在這個(gè)時(shí)期，順差逆差交叉波動(dòng)，很不穩(wěn)定。特別是在2008年，我國(guó)國(guó)際收支運(yùn)行的波動(dòng)性加劇，DPI和DOI也出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。

4、對(duì)遺漏和誤差項(xiàng)的補(bǔ)充研究。

在研究了資本和金融賬戶的相關(guān)問(wèn)題后，本文還將國(guó)際收支平衡表中的遺漏和誤差項(xiàng)納入到考察的范圍里。研究發(fā)現(xiàn)，該賬戶在這個(gè)時(shí)期經(jīng)歷了三次較大的波動(dòng)，并且逆差的年份次數(shù)要多于順差次數(shù)，該賬戶只是在2002年至2004年、2007年為順差，可以在一定程度上說(shuō)明一些隱形的流動(dòng)資本的進(jìn)入，而在2008年該項(xiàng)目差額為-260.94億美元，其絕對(duì)值為近些年的最大值，可以理解為由于受到金融危機(jī)的影響，國(guó)際資本有外逃的嫌疑。

二、近年來(lái)匯率變動(dòng)特征

在衡量一國(guó)匯率水平的指標(biāo)體系中，實(shí)際匯率直觀反映了名義匯率與購(gòu)買力平價(jià)之間的偏離。成為剖析匯率水平最為常用的指標(biāo)。本文擬從實(shí)際匯率的內(nèi)涵出發(fā)，討論中國(guó)20年來(lái)的人民幣實(shí)際匯率的變動(dòng)。實(shí)際匯率是衡量匯率水平的指標(biāo)，是一國(guó)商品和勞務(wù)真實(shí)價(jià)格相對(duì)于另一國(guó)商品和勞務(wù)真實(shí)價(jià)格的比值。價(jià)格指數(shù)是用來(lái)表示一國(guó)物價(jià)水平高低的參數(shù)，故實(shí)際匯率可表示為直接標(biāo)價(jià)的名義匯率乘以國(guó)外價(jià)格指數(shù)與國(guó)內(nèi)價(jià)格指數(shù)之比，即：

其中，reer為中國(guó)實(shí)際匯率，ner為中國(guó)名義匯率，本文選取了美國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為國(guó)外物價(jià)指數(shù)的代表。用此式可以算出中國(guó)實(shí)際匯率年度值，此為直接標(biāo)價(jià)法。如圖5所示。

而觀察圖5，近二十年的中國(guó)名義匯率和實(shí)際匯率的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)，從人民幣名義匯率和實(shí)際匯率貶幅比較看，兩者間差異懸殊，在1994年以前，實(shí)際匯率的貶值幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)名義匯率的貶幅，主要原因是1994年中國(guó)實(shí)行匯率并軌，人民幣名義匯率出現(xiàn)政策性超調(diào)貶值，帶動(dòng)人民幣實(shí)際匯率大幅貶值。在中國(guó)通脹較為嚴(yán)重的1993年、1995-1997年，按照購(gòu)買力平價(jià)理論理應(yīng)產(chǎn)生人民幣貶值預(yù)期，但由于人民幣名義匯率未做相應(yīng)的貶值調(diào)整(如1995－1997年)，或“法定”貶值幅度不夠，導(dǎo)致人民幣實(shí)際匯率出現(xiàn)明顯升值。這種現(xiàn)象表明，在匯率并軌前，中國(guó)實(shí)行“固定”匯率制，由于決策者知識(shí)結(jié)構(gòu)失衡、信息存量不足，對(duì)人民幣所做的“法定”調(diào)整與通脹變動(dòng)往往難以“合拍”；并軌后人民幣匯率制度是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的管理浮動(dòng)制，但人民幣匯率缺乏真正的市場(chǎng)化形成機(jī)制，人民幣名義匯率基本體現(xiàn)央行“求穩(wěn)”的政策偏好，這使人民幣匯率與通脹變動(dòng)表現(xiàn)得也不一致。在這樣的匯率運(yùn)行機(jī)制下，通脹的加劇必然導(dǎo)致人民幣實(shí)際匯率趨升。1997年后，以居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)計(jì)算的實(shí)際匯率則升貶交替：從運(yùn)行態(tài)勢(shì)看，實(shí)際匯率并沒有出現(xiàn)向某一均衡匯率回歸的趨勢(shì)。

2008年，我國(guó)國(guó)際收支項(xiàng)下流人增速減緩、流出有所加快，但總體繼續(xù)保持凈流入態(tài)勢(shì)。未出現(xiàn)資本大規(guī)模集中流出的情況。從總規(guī)?？?，我國(guó)國(guó)際收支順差仍然較大，經(jīng)常項(xiàng)目順差、貨物貿(mào)易順差和外商直接投資凈流入均處于歷史最高水平，對(duì)外部門表現(xiàn)仍然較為穩(wěn)健。同時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率的走勢(shì)和預(yù)期保持基本穩(wěn)定，所以各界對(duì)我國(guó)貨幣的信心依然較強(qiáng)。

三、基于短期資本流動(dòng)和匯率、利率之間聯(lián)動(dòng)影響機(jī)制的VAR模型

(一)短期資本流動(dòng)和匯率、利率之間的聯(lián)動(dòng)影響機(jī)制――利率平價(jià)理論

從利率平價(jià)方程式的相關(guān)分析中，可以得到影響國(guó)際資本流動(dòng)因素的部分結(jié)論：(1)利率變化，國(guó)際資本通常是由利率低的國(guó)家和地區(qū)流向利率高的國(guó)家和地區(qū)。(2)匯率變化導(dǎo)致的遠(yuǎn)期升水或貼水的變化。本幣貶值壓力較大，國(guó)際資本由本國(guó)流向國(guó)外，反之，流向國(guó)內(nèi)。(3)利率和匯率的聯(lián)動(dòng)會(huì)共同決定短期資本的流入與流出：只有當(dāng)預(yù)期本幣貶值率等于本國(guó)利率高于外國(guó)利率的利率差，相反，預(yù)期本幣升值率等于外國(guó)利率高于本國(guó)利率的利率差的時(shí)候短期資本才會(huì)停止流動(dòng)。

本文根據(jù)這種聯(lián)動(dòng)影響機(jī)制來(lái)建立短期資本流動(dòng)和實(shí)際匯率變動(dòng)的VAR模型，本文重點(diǎn)考察在該模型中短期流動(dòng)資本和實(shí)際匯率因素的長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。以及短期相互的沖擊效應(yīng)。與此同時(shí)，本文還選取中國(guó)的利率變量，以期考察匯率和利率之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。數(shù)據(jù)來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)期間從1997年1月到2009年4月。

(二)模型的建立

1、指標(biāo)的選擇。

(1)短期國(guó)際資本流動(dòng)量。

由于我國(guó)對(duì)資本賬戶實(shí)行嚴(yán)格管制，不允許自由兌換，因此理論上國(guó)際短期資本的流入量數(shù)據(jù)可以通過(guò)官方的統(tǒng)計(jì)口徑中直接觀測(cè)到，但是根據(jù)研究表明由于管制政策的不完善，短期資本獲得了較為寬松的環(huán)境，國(guó)際短期資本可以通過(guò)多種非法和隱蔽的渠道流入我國(guó)境內(nèi)，所以國(guó)際收支平衡表上的統(tǒng)計(jì)與實(shí)際的短期資本的流入額就會(huì)相差很大，要想精確測(cè)算出國(guó)際短期資本的流入額難度是相當(dāng)大的。根據(jù)實(shí)證研究數(shù)據(jù)頻度的需要和實(shí)際數(shù)據(jù)的可得性，使用如下的測(cè)算口徑：短期資本凈流入額(SCF)=外匯儲(chǔ)備增加額一經(jīng)常項(xiàng)目順差一外商直接投資。因?yàn)槲覈?guó)采用的是結(jié)售匯制度，所以從理論上講一切流人的外匯，都要在外匯市場(chǎng)上出售給央行，從而形成我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，因此從這個(gè)儲(chǔ)備中減去經(jīng)常項(xiàng)目順差流入的外匯后大致就等于外匯資本的流入額，這其中外商直接投資由于資金用途大部分是用來(lái)購(gòu)買設(shè)備、建設(shè)廠房，屬于長(zhǎng)期投資，所以將該部分外匯資金去掉后，剩余部分可以大致衡量出我國(guó)國(guó)際短期資本的流入額。

(2)真實(shí)匯率值。

實(shí)際匯率是衡量匯率水平的指標(biāo)，是一國(guó)商品和

勞務(wù)真實(shí)價(jià)格相對(duì)于另一國(guó)商品和勞務(wù)真實(shí)價(jià)格的比值。價(jià)格指數(shù)是用來(lái)表示一國(guó)物價(jià)水平高低的參數(shù)。故實(shí)際匯率可表示為直接標(biāo)價(jià)的名義匯率乘以國(guó)外價(jià)格指數(shù)與國(guó)內(nèi)價(jià)格指數(shù)之比，即：

reer=ner*Pus/Pcn。

其中，reer為中國(guó)實(shí)際匯率，ner為中國(guó)名義匯率，本文選取了美國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為國(guó)外物價(jià)指數(shù)的代表。用此式可以算出中國(guó)實(shí)際匯率年度值，此為直接標(biāo)價(jià)法。

(3)利率差。

國(guó)內(nèi)利率高于國(guó)外利率是國(guó)際短期資本流入中國(guó)套利的基本條件，本文出于對(duì)數(shù)據(jù)的代表性和可得性考慮，國(guó)內(nèi)利率選取了市場(chǎng)化程度較高的銀行同業(yè)拆借利率，國(guó)外利率則選用美聯(lián)儲(chǔ)公布的聯(lián)邦基金利率。

利率差(出)=中國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率一美國(guó)聯(lián)邦基金利率

2、單位根檢驗(yàn)。

根據(jù)ADF檢驗(yàn)的原理，經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)SCF、dr、reer單整階數(shù)后，發(fā)現(xiàn)這3個(gè)時(shí)間序列均為一階單整，即I(1)。結(jié)果如下：

3、協(xié)整檢驗(yàn)。

由表1可以發(fā)現(xiàn)，3個(gè)時(shí)間序列均為一階單整，因此可以進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，本文采用Johansen跡檢驗(yàn)法檢驗(yàn)變量間的協(xié)整關(guān)系。協(xié)整模型的設(shè)定和滯后期確定原則是先根據(jù)最小化AIC和SC信息的標(biāo)準(zhǔn)選取的。從表2中可以發(fā)現(xiàn)，3個(gè)序列間存在唯一的穩(wěn)定協(xié)整關(guān)系，進(jìn)而說(shuō)明短期國(guó)際流動(dòng)資本、真實(shí)匯率和兩國(guó)利差間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。

描述該協(xié)整關(guān)系的方程為：

SCF=-10134.26 reer－586.28 dr

由于對(duì)于真實(shí)匯率值采用的是直接標(biāo)價(jià)法，即匯率值越大，說(shuō)明人民幣貶值，由經(jīng)濟(jì)學(xué)原理可知，匯率貶值將導(dǎo)致短期國(guó)際資本流出，所以REER前的系數(shù)為負(fù)，符合經(jīng)濟(jì)理論；同時(shí)，利差DR的系數(shù)也為負(fù)，這似乎無(wú)法用經(jīng)濟(jì)理論解釋。因此本文將這三個(gè)序列構(gòu)建VAR模型。并利用脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)以探究長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系和短期的相互沖擊效應(yīng)。

4、VAR模型與脈沖響應(yīng)函數(shù)。

在建立了SCF、REER和DR的VAR模型后，利用EViews軟件進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)。以期通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)考察短期國(guó)際資本流動(dòng)和匯率之間的相互影響機(jī)制。

DR和REER對(duì)SCF的沖擊效應(yīng)。滯后期選擇為20期，如圖6所示。從脈沖響應(yīng)的兩幅圖里?？梢缘玫揭韵碌慕Y(jié)論：

SCF對(duì)REER一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)單位正沖擊的響應(yīng)情況，可以發(fā)現(xiàn)，SCF對(duì)于來(lái)自真實(shí)匯率值的正向沖擊，在初期將會(huì)導(dǎo)致很大程度的負(fù)向變化，說(shuō)明真實(shí)匯率的增加，即人民幣貶值會(huì)對(duì)短期流動(dòng)資本產(chǎn)生負(fù)向的影響，會(huì)造成短期資本的流出，隨著滯后期數(shù)的增加，在5期以前，這種流出效應(yīng)逐漸減小，說(shuō)明真實(shí)匯率的變化在短期內(nèi)會(huì)影響短期國(guó)際資本的流動(dòng)方向，這種影響是顯著的。

SCF對(duì)DR一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)單位正沖擊的響應(yīng)情況，可以發(fā)現(xiàn)。SCF對(duì)于國(guó)內(nèi)和國(guó)際間的利差的正沖擊，會(huì)產(chǎn)生正的回應(yīng)。也就是說(shuō)在初期，由于利差的正向沖擊，短期資本流動(dòng)由于受到國(guó)內(nèi)高于國(guó)外的利率所帶來(lái)的利息的吸引，會(huì)進(jìn)入到高利率的國(guó)家，在2期這種效應(yīng)達(dá)到最高程度，隨后開始逐漸減緩，直到5期時(shí)正向效應(yīng)消失，這一點(diǎn)符合經(jīng)濟(jì)理論。

從SCF對(duì)REER、DR一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)單位正向沖擊的效應(yīng)來(lái)看。真實(shí)匯率對(duì)SCF的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)國(guó)際間的利差，也就是說(shuō)，對(duì)于SCF來(lái)說(shuō)，影響它的主要因素還是在于真實(shí)匯率的變動(dòng)。這種影響成為了相比較而言的較大的因素。同時(shí)利差和真實(shí)匯率變動(dòng)對(duì)SCF影響的滯后期時(shí)間幾乎一樣，說(shuō)明兩者對(duì)SCF影響的持續(xù)時(shí)間是差不多的。

REER對(duì)SCF的沖擊效應(yīng)，滯后期選擇為20期，如圖7所示：

從該脈沖響應(yīng)圖中，可以看出。REER對(duì)于SCF的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)單位的正向沖擊，從初期開始便產(chǎn)生負(fù)向效應(yīng)，隨著短期國(guó)際資本大量流入國(guó)內(nèi)，必然會(huì)造成人民幣升值壓力(表現(xiàn)在圖中即為負(fù)向的增加)，而且從圖中可以發(fā)現(xiàn)，隨著期數(shù)的增加這種負(fù)向效應(yīng)越來(lái)越大，說(shuō)明短期流動(dòng)資本對(duì)真實(shí)匯率的影響隨著時(shí)間越來(lái)越大，到了8期以后這種負(fù)向沖擊開始平穩(wěn)。

四、結(jié)論

匯率制度、真實(shí)匯率的變動(dòng)性都會(huì)與國(guó)際短期資本流動(dòng)存在緊密的相互關(guān)系。對(duì)于匯率制度與短期資本流動(dòng)的關(guān)系，大多數(shù)學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了詳盡的理論分析，均是建立在蒙代爾一弗萊明的開放經(jīng)濟(jì)模型下的。對(duì)于真實(shí)匯率與短期國(guó)際資本流動(dòng)的關(guān)系，也有一些學(xué)者進(jìn)行了理論探討和簡(jiǎn)單的實(shí)證分析，那么本章總結(jié)了以前學(xué)者的研究，利用短期資本流動(dòng)、匯率和利率的聯(lián)動(dòng)影響機(jī)制，實(shí)證分析了真實(shí)匯率變動(dòng)和短期資本流動(dòng)之間的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系和短期的沖擊效應(yīng)。

第9篇：國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)范文

20世紀(jì)90年代以來(lái)，金融危機(jī)如影隨形。伴隨近幾年新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展勢(shì)頭的放緩，“金融病毒”在全球尤見猖獗，我國(guó)如何應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)顯得更為重要。本文將在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)際金融危機(jī)的大背景，以金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制下新興經(jīng)濟(jì)體的易感染性為切入點(diǎn)，從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，著重探討我國(guó)金融危機(jī)的可能性和維持金融經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的路徑與方法。

【關(guān)鍵詞】

金融危機(jī)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)；風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)；新興經(jīng)濟(jì)體

一、國(guó)際金融危機(jī)在全球的傳導(dǎo)機(jī)制

（一）貿(mào)易渠道

1.傳導(dǎo)方式

一是直接雙邊型的貿(mào)易渠道。主要針對(duì)兩國(guó)為直接貿(mào)易伙伴關(guān)系，從而具有外匯、投資等的高度相關(guān)性。中國(guó)與其余金磚四國(guó)、美國(guó)等國(guó)家就建立了直接雙邊型的貿(mào)易渠道，若有一國(guó)的投機(jī)性沖擊造成貨幣危機(jī)，則很大可能會(huì)導(dǎo)致另一國(guó)的投機(jī)性沖擊壓力。

二是間接多邊型的貿(mào)易渠道。主要針對(duì)高度相關(guān)的競(jìng)爭(zhēng)同一國(guó)際市場(chǎng)的國(guó)家貿(mào)易關(guān)系，從而貨幣、匯率等受到間接的影響。

2.實(shí)現(xiàn)途徑

一是價(jià)格效應(yīng)。危機(jī)國(guó)貨幣貶值，即相對(duì)提高了貿(mào)易伙伴國(guó)的出口價(jià)格，危機(jī)國(guó)的出口價(jià)格更具有競(jìng)爭(zhēng)力。

二是收入效應(yīng)。危機(jī)國(guó)貨幣貶值，即其國(guó)民收入減少，危機(jī)國(guó)會(huì)減少對(duì)貿(mào)易伙伴國(guó)商品的進(jìn)口。

（二）國(guó)際資本流動(dòng)渠道

1.傳導(dǎo)方式

一是直接金融投資型金融溢出。危機(jī)國(guó)導(dǎo)致與其有直接金融投資聯(lián)系的另一個(gè)國(guó)家的投機(jī)沖擊壓力，

二是間接金融投資型金融溢出。兩國(guó)無(wú)直接金融投資聯(lián)系，但均與第三國(guó)有聯(lián)系，一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)會(huì)引起第三國(guó)同時(shí)從這兩個(gè)國(guó)家撤資，從而導(dǎo)致另一個(gè)本與危機(jī)國(guó)無(wú)直接金融投資關(guān)系的國(guó)家的投機(jī)沖擊壓力。

2.實(shí)現(xiàn)途徑

一是流動(dòng)性需求。國(guó)外投資者提取存款滿足其資金流通的需要，但那些為國(guó)外提供流動(dòng)資產(chǎn)的金融中介機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性降低，迫使其收回給其他國(guó)家的貸款或者不再有能力給其他國(guó)家貸款，這樣就導(dǎo)致了其他國(guó)家的危機(jī)。

二是銀行體系。銀行間多邊支付清算系統(tǒng)將系統(tǒng)內(nèi)各個(gè)銀行的債權(quán)債務(wù)關(guān)系緊密交織，一國(guó)銀行體系的危機(jī)會(huì)誘發(fā)國(guó)內(nèi)存款人和國(guó)際投資者對(duì)該國(guó)銀行體系的信任危機(jī)，迅速將本幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為外幣資產(chǎn)，銀行危機(jī)伴隨著貨幣危機(jī)在國(guó)際間傳導(dǎo)。

二、中國(guó)金融危機(jī)的易感染性

（一）金融體制不完善

1.國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行資本充足率低

資本充足率是衡量一家銀行和一個(gè)國(guó)家銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要標(biāo)志，也是銀行安全乃至整個(gè)國(guó)家金融安全的重要保證。我國(guó)呆滯貸款數(shù)額巨大，自有資產(chǎn)不足使得風(fēng)險(xiǎn)很大，加劇了金融體系的脆弱性。

2.金融監(jiān)管滯后

我國(guó)存在著金融監(jiān)管條款分割、缺乏配合的情況，中央銀行監(jiān)管力量不斷加強(qiáng)時(shí)金融機(jī)構(gòu)的違規(guī)違紀(jì)卻持續(xù)惡化。監(jiān)管體系不健全導(dǎo)致的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)失真、假賬假報(bào)表、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)缺乏的問(wèn)題異常嚴(yán)重。

（二）金融開放市場(chǎng)不穩(wěn)定

1.人民幣匯率機(jī)制缺陷

中國(guó)現(xiàn)行的匯率機(jī)制使得中央銀行成為我國(guó)外匯市場(chǎng)最大的需求者，也是唯一的貨幣制造者。由于我國(guó)外匯市場(chǎng)存在充分的外匯供給和部分外匯需求想對(duì)應(yīng)，因此只有通過(guò)中央銀行被動(dòng)的購(gòu)匯托市才實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的穩(wěn)定，使得匯率走勢(shì)取決于央行的意圖，難以發(fā)揮匯率的經(jīng)濟(jì)杠桿作用。

2.國(guó)際資本流動(dòng)

我國(guó)外來(lái)資本的大量流入，一方面提高了國(guó)內(nèi)投資水平，加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面也引起貨幣和信貸急劇擴(kuò)張，通脹壓力巨大。這樣導(dǎo)致的證券市場(chǎng)的過(guò)度繁榮會(huì)加劇金融體系的脆弱性。

（三）全球經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)沖擊

1.我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度

我國(guó)自入世以來(lái)，外貿(mào)依存度逐年上漲。而隨著外貿(mào)依存度的增加，一國(guó)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)的依賴程度和敏感程度也隨之增加，來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)的動(dòng)蕩將對(duì)一國(guó)的外貿(mào)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成不同程度的沖擊。

2.全球經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整

2008年國(guó)際金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)周期和結(jié)構(gòu)性調(diào)整時(shí)期，這將放大經(jīng)濟(jì)衰退的全球傳導(dǎo)機(jī)制。全球化與信息技術(shù)革命相互影響和相互促進(jìn)的互動(dòng)聯(lián)系，也加快了危機(jī)的全球性傳導(dǎo)。

三、中國(guó)如何保持金融穩(wěn)定

（一）構(gòu)建穩(wěn)定的金融體系

1.控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一是建立健全商業(yè)銀行資本本身補(bǔ)充機(jī)制。鑒于銀行在國(guó)際貿(mào)易和資本流動(dòng)中中堅(jiān)地位，降低國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。可以考慮由國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行發(fā)行一定數(shù)量的中長(zhǎng)期金融債券作為附屬資本來(lái)增加其資本金；壓縮費(fèi)用開支和固定資產(chǎn)構(gòu)建投資，用自身資本積累來(lái)補(bǔ)充資本等方式使商行資金進(jìn)行自我補(bǔ)給。

二是建立和完善政府債務(wù)信息統(tǒng)計(jì)管理系統(tǒng)。需要重點(diǎn)匯編或有負(fù)債和隱性債務(wù)余額；分析可能出現(xiàn)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)范圍和損失的概率；預(yù)測(cè)可能要求政府償付債務(wù)的時(shí)間范圍。

2.加強(qiáng)金融監(jiān)管

一是銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)各司其職。在我國(guó)“混業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)監(jiān)管”的金融監(jiān)管模式下，銀行的監(jiān)管職能要著實(shí)從中央銀行分離出來(lái)。

二是良好的制度環(huán)境建設(shè)。巴塞爾委員會(huì)在《銀行業(yè)有效監(jiān)管核心原則》中強(qiáng)調(diào)了制度建設(shè)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)防范的重要性。加大執(zhí)法力度、發(fā)揮監(jiān)管有效性具有重要意義。

（二）金融市場(chǎng)內(nèi)外平衡

1.增大名義匯率浮動(dòng)區(qū)間

短期匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和匯率的不確定性增加，起到抑制投機(jī)性資本流入的作用。亦適當(dāng)減少外匯儲(chǔ)備，減緩資本流入對(duì)貨幣供給的擴(kuò)張效應(yīng)。

2.推動(dòng)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)建設(shè)

央行對(duì)遠(yuǎn)期人民幣匯率的干預(yù)不僅可以穩(wěn)定遠(yuǎn)期匯率水平，而且有助于穩(wěn)定即期匯率，減輕貨幣政策同穩(wěn)定匯率政策之間的強(qiáng)度。

（三）積極開展國(guó)際合作和政策協(xié)調(diào)

1.積極參與國(guó)際金融體制改革

亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)啟示著失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是不可能持續(xù)發(fā)展的。當(dāng)今以美元為核心的全球貨幣體系下，作為新興經(jīng)濟(jì)體，一方面要注意維持本國(guó)國(guó)際收支基本平衡、外需內(nèi)需基本平衡、投資消費(fèi)基本平衡；另一方面要積極團(tuán)結(jié)起來(lái)，參與國(guó)際金融體制改革，重建國(guó)際貨幣體系，努力推動(dòng)形成多極化的制衡機(jī)制。

2.加強(qiáng)與新興經(jīng)濟(jì)體政策協(xié)調(diào)

中國(guó)在立足于自身的同時(shí)，與各經(jīng)濟(jì)體之間積極開展信息交流、合作監(jiān)管和救助協(xié)作，努力建立本地區(qū)防范金融危機(jī)的預(yù)警機(jī)制，通過(guò)連續(xù)一致性的政策調(diào)整，實(shí)現(xiàn)價(jià)格和金融穩(wěn)定等共同目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]葛任.中國(guó)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的反思.時(shí)代教育，2013（5）