資產(chǎn)證券化報告精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化報告范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 金融監(jiān)管 問題 措施

資產(chǎn)證券化源于美國60年代末的住房抵押證券，發(fā)展至今日，已經(jīng)成為近三十幾年來世界金融領(lǐng)域發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新工具。資產(chǎn)證券化以其獨特的融資形式，吸引了廣大投資者，極大地豐富了金融服務(wù)與產(chǎn)品。

一、資產(chǎn)證券化及其現(xiàn)狀

1、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。通過資產(chǎn)證券化，可以將流動性較低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有較高流動性的可交易證券，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性。

2、中國市場資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

中國的資產(chǎn)證券化起步于20世紀90年代，發(fā)展緩慢，對國內(nèi)金融市場的影響也比較小。目前，我國的資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)以下特點：

(1)發(fā)行規(guī)模增大，種類增多，機構(gòu)投資者范圍增加。資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及不動產(chǎn)，應(yīng)收賬款，信貸資產(chǎn)，收費項目等，種類繁多。其發(fā)行規(guī)模2005年為81.96億元，截止2008年末已經(jīng)達到302億。

(2)二級市場資產(chǎn)證券化交易不活躍。中國資產(chǎn)證券化市場機構(gòu)投資者以大宗交易為主，一般會將證券產(chǎn)品持有至到期，從而導(dǎo)致市場流動性不足。

(3)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場運作與目標不符。證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)是預(yù)期未來帶來穩(wěn)定收益的正常資產(chǎn)，然而，就目前的市場表現(xiàn)來看，基礎(chǔ)資產(chǎn)中不良資產(chǎn)比重偏大，投資者必然失去信心，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化交易受困。

二、對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管現(xiàn)況及問題

中國的資產(chǎn)證券化起步比較晚，至今也未形成一個成熟的市場，在探索發(fā)展的道路上，不可避免地出現(xiàn)了許多問題。

1、法律法規(guī)體系不完整。目前沒有一部專門針對資產(chǎn)證券化的法律。法律法規(guī)體系的不完善使監(jiān)管存在很多漏洞，主要體現(xiàn)在以下幾點：一是法律法規(guī)體系內(nèi)容不完整，調(diào)整范圍有限，監(jiān)管效率低；二是不同的法律文件中對資產(chǎn)證券化的規(guī)定出現(xiàn)重復(fù)與真空現(xiàn)象。

2、監(jiān)管出現(xiàn)分裂現(xiàn)象。目前我國的監(jiān)管體制是“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”，因此對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管出現(xiàn)了分裂現(xiàn)象，一部分是銀行信貸資產(chǎn)證券化，另一部分是企業(yè)資產(chǎn)證券化。銀行信貸資產(chǎn)證券化由央行和銀監(jiān)會監(jiān)管，只在銀行間市場上交易；而企業(yè)資產(chǎn)證券化則在證券市場上流通，受證監(jiān)會的監(jiān)管。

3、資產(chǎn)證券化信息披露制度不完善。資產(chǎn)證券化信息披露制度不完善，監(jiān)管當(dāng)局缺少足夠的信息，監(jiān)管失效。資產(chǎn)證券化信息披露制度的不完善主要表現(xiàn)為兩點：一是資產(chǎn)證券化會計信息披露立法不足，相關(guān)規(guī)定較少。二是信息披露的內(nèi)容不全面，缺少很多信息，尤其是表外業(yè)務(wù)方面的信息。

4、監(jiān)管機構(gòu)間交流過少，人員素質(zhì)有待提高?！胺謽I(yè)監(jiān)管”體制使各監(jiān)管機構(gòu)之間缺乏交流，導(dǎo)致監(jiān)管混亂。監(jiān)管人員的素質(zhì)偏低，缺乏該有的職業(yè)道德素養(yǎng)，甚至出現(xiàn)道德問題。監(jiān)管人員利用資產(chǎn)證券化相關(guān)法律漏洞及職務(wù)便利，鉆營謀利，破壞監(jiān)管環(huán)境。

三、資產(chǎn)證券化監(jiān)管措施

面對上述問題，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)積極尋求解決措施，維護市場秩序，保證資產(chǎn)證券化的良好運行。

1、建立完整的法律法規(guī)體系。為了更好地發(fā)揮監(jiān)管職能，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)聯(lián)合立法機構(gòu)對資產(chǎn)證券化進行統(tǒng)一立法，建立專門的法律，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則等，完善資產(chǎn)證券化法律法規(guī)體系，規(guī)范資產(chǎn)證券化的運行。

2、建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。分業(yè)監(jiān)管體制導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的監(jiān)管分裂，因此建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制勢在必行。資產(chǎn)證券化在金融領(lǐng)域的分量加重，若沒有專門的監(jiān)管機構(gòu)，必然導(dǎo)致金融市場混亂。為了明確分離各種金融業(yè)務(wù)，實現(xiàn)市場有序運行，應(yīng)設(shè)立專門的監(jiān)管機構(gòu)，或?qū)嵭袑ｉT的監(jiān)管體制。

3、堅持審慎監(jiān)管原則，堅持外部擔(dān)保制度。遵循審慎原則監(jiān)管資產(chǎn)證券化交易，其中對資產(chǎn)證券化項目的創(chuàng)立監(jiān)管尤為重要。項目創(chuàng)立時，應(yīng)謹慎態(tài)度，可以避免惡性“鏈條效應(yīng)”，最大限度的防范和控制風(fēng)險。堅持外部擔(dān)保制度，是指監(jiān)管機構(gòu)在對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進行監(jiān)管時應(yīng)著重注意其外部擔(dān)保，確定其真實性、合法性、可靠性，以保證交易的完成。

4、完善對資產(chǎn)證券化的信息披露制度。信息披露是非常有效的一種監(jiān)管措施，完善對資產(chǎn)證券化信息披露的制度可以從以下幾方面出發(fā)：一是信息披露的內(nèi)容。對資產(chǎn)證券化的信息披露應(yīng)增加表內(nèi)金融資產(chǎn)、金融負債以及公允價值變動損益項目，并對眾多的表外業(yè)務(wù)信息進行披露。二是信息披露的質(zhì)量。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)對信息披露質(zhì)量作出明確規(guī)定，如及時性、相關(guān)性、可理解性等。

5、加強監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管當(dāng)局人員素質(zhì)，建立監(jiān)管人員激勵約束機制。各監(jiān)管機構(gòu)可以定期舉行見面會，加強交流溝通。另外，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)對監(jiān)管人員進行分批定期培訓(xùn)，提高監(jiān)管人員素質(zhì)，加強職業(yè)道德。監(jiān)管機構(gòu)還可以建立適當(dāng)?shù)募罴s束機制，以此規(guī)范監(jiān)管人員行為，提高監(jiān)管效率。

資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮?，中國市場亟待完善，加強對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，將有效促進資產(chǎn)證券化的發(fā)展。對資產(chǎn)款證券化的監(jiān)管既需要監(jiān)管機構(gòu)的負責(zé)審慎，又需要金融機構(gòu)對自身行為的約束與規(guī)范，只有如此，資產(chǎn)證券化才能全面發(fā)展

參考文獻:

[1]中國證券業(yè)協(xié)會編.《證券市場基礎(chǔ)知識》.中國財政經(jīng)濟出版社

[2]宮芳.《企業(yè)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管建議》.《華北金融》,2007;第11期

第2篇：資產(chǎn)證券化報告范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)資產(chǎn)證券化；監(jiān)管；信息披露

一、企業(yè)資產(chǎn)證券化概念

對于資產(chǎn)證券化，美國證券和交易委員會的定義是：資產(chǎn)證券化是指主要由現(xiàn)金流支持的，這個現(xiàn)金流是由一組應(yīng)收賬款或其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)提供的，并通過條款確保資產(chǎn)在一個限定的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金以及擁有必要的權(quán)力，這種證券也可以是由那些能夠通過服務(wù)條款或者具有合適分配程序給證券持有人提供收入的資產(chǎn)支持的證券。

目前國內(nèi)學(xué)者對資產(chǎn)證券化的廣泛定義是資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。

資產(chǎn)證券化對中國資本市場來說是一個相對新生的事物。2005年8月中金聯(lián)通收益計劃、2005年12月開元信貸資產(chǎn)支持證券和建元2005年個人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券的成功發(fā)行拉開了資產(chǎn)證券化的大幕。我國目前已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為兩大類：一類是針對銀行信貸資產(chǎn)類，目前主要是國開行和建行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；另外一類是針對企業(yè)資產(chǎn)類，如中金公司的聯(lián)通收益計劃、廣發(fā)證券的莞深高速公路計劃等等。

企業(yè)資產(chǎn)證券化的實質(zhì)就是將企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)以“資產(chǎn)支持證券”(ABS)的方式銷售出去，從而將未來的現(xiàn)金流變現(xiàn)，獲得融資。這里的證券一般分為兩類，一類是固定收益率的“優(yōu)先級債券”，占ABS的大部分，這部分債券一般由公眾投資者購買(在我國以金融機構(gòu)和企業(yè)為主)，甚至可以上市掛牌交易(如浦建收益)；另外一類證券是所謂的“次級債券”(在我國也稱為“次級收益憑證”)。

資產(chǎn)產(chǎn)生的收益，先用來償還“優(yōu)先級債券”的本金和利息，剩余部分都分配給“次級債券”的持有人，而且“次級債券”的持有人往往就是進行證券化的企業(yè)本身。所以從這點來說，作為證券化發(fā)起人的企業(yè)，只需通過持有占證券化資產(chǎn)總值約5％-20％的“次級債券”，就可以獲得資產(chǎn)獲得利潤的很大一部分。

如果把進行證券化的資產(chǎn)看作是一個獨立的公司，那么優(yōu)先級債券就相當(dāng)于公司的債務(wù)，而次級債券就相當(dāng)于公司的股權(quán)。企業(yè)通過持有次級債券，利用了財務(wù)杠桿，運用少量的資金擁有了大額的資產(chǎn)，解放出了現(xiàn)金流，當(dāng)然資產(chǎn)的風(fēng)險也主要由企業(yè)承擔(dān)。

二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展現(xiàn)狀和相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)

截止到2007年5月底，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，累計發(fā)行規(guī)模為478.01億元，涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年到5.34年不等，其收益率也從2.29％到5％各異。從產(chǎn)品占比上看，以專項資產(chǎn)管理計劃模式進行操作的企業(yè)資產(chǎn)證券化所占比例最大，其發(fā)行規(guī)模為263.45億元，占到總規(guī)模的55.11％，其次是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，占到27.04％，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占13.91％，另外還有占比較小的離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、準REITs產(chǎn)品和準ABS信托產(chǎn)品。對于新長寧集團來說，可以采取的資產(chǎn)證券化形式基本上是以專項資產(chǎn)管理計劃模式進行操作的企業(yè)資產(chǎn)證券化。

自2007年以來，剛剛起步的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)幾乎處于停滯階段，整個2007和2008年，我國沒有任何新發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化項目。這其中的主要原因有以下幾點：

首先，在美國爆發(fā)的次債危機引發(fā)了蔓延至全世界的金融危機，這其中的“罪魁禍首”之一就是以銀行次級按揭貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以萊曼兄弟為代表的投資銀行和對沖基金等金融機構(gòu)過去大量購買了此類產(chǎn)品并從中獲得了高額的利潤，但是美國房地產(chǎn)市場在2007年的下落以及利率的走高產(chǎn)生了大量的次級按揭貸款壞賬，而這其中的損失主要由購買了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的金融機構(gòu)承擔(dān)，導(dǎo)致了許多大型投行的巨額虧損甚至破產(chǎn)。受之影響，全世界的資產(chǎn)證券化市場都受到了沉重打擊，在2006年資產(chǎn)證券化的全盛時期，美國發(fā)行在外的資產(chǎn)支持證券總額達到8萬億美元，僅次于國債成為了最大的債券品種。但是這兩年市場大幅度的萎縮。受之影響，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也受到了很大的打擊。

中國人民銀行自2002年以來先后12次升息，其中自2006年升息2次，2007年升息6次，這都大幅度的增加了企業(yè)債券的融資成本。這也從負面影響了資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。

我國證監(jiān)會鼓勵證券公司對五類基礎(chǔ)資產(chǎn)進行證券化。第一，水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃氣公司等；第二，路橋收費和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機場、港口、大型公交公司等；第三，市政工程特別是正在回款期的BT項目，主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)；第四，商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外；第五，企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。

根據(jù)《企業(yè)資產(chǎn)證券化試點工作指引》征求意見稿，政府將鼓勵資產(chǎn)證券化市場規(guī)?；l(fā)展，允許個人投資者參與。近來，監(jiān)管層推行企業(yè)資產(chǎn)證券化試點的腳步明顯加快，這意味著停滯已久的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)即將再次開閘。

該征求意見稿對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的管理者提出更嚴格的風(fēng)險控制要求。與此前業(yè)內(nèi)討論的舊版征求意見稿相比，新的《企業(yè)資產(chǎn)證券化試點工作指引》征求意見稿，明確了計劃管理人的職責(zé)，對證券公司的職責(zé)、宗旨、移交、風(fēng)險方面均進行了詳細的規(guī)定。

根據(jù)新版征求意見稿，計劃管理人必須履行七項職責(zé)：發(fā)行受益憑證，設(shè)立專項計劃；為受益憑證持有人的利益，受讓、管理專項計劃資產(chǎn)；按照約定向受益憑證持有人分配收益；按照約定召集受益憑證持有人大會；履行信息披露義務(wù)；聘請專項計劃的托管人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)及其他為證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機構(gòu)；法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會規(guī)定及計劃說明書約定的其他職責(zé)。

征求意見稿還對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行了明確的規(guī)范――企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以為債權(quán)類資產(chǎn)或收益權(quán)類資產(chǎn)；可以是單項財產(chǎn)權(quán)利，也可以是同一類型多項財產(chǎn)權(quán)利構(gòu)成的資產(chǎn)組合；基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益可以來源于基礎(chǔ)設(shè)施收入、交通運輸收費收入、租賃收入、應(yīng)收賬款等。

從征求意見稿對投資者的規(guī)定來看，該市場主要針對機構(gòu)投資者，但也不排除個人投資者。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最低認購金額為100萬元。而此前該市場并未對自然人開放，也沒有對認購設(shè)置較高門檻。

與此前的只有創(chuàng)新類券商才可以開展此項業(yè)務(wù)不同的是，未來大部分券商都有機會開展此項業(yè)務(wù)，而個人投資者也可以投資券商推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點工作指引(征求意見稿)》規(guī)

定，受益憑證的收益率和發(fā)行價格，可以由計劃管理人以市場詢價等方式確定；同一計劃中相同種類、期限的受益憑證，收益率和發(fā)行價格應(yīng)當(dāng)相同。而同一專項計劃，可以根據(jù)不同風(fēng)險程度及收益分配順序，發(fā)行不同種類的受益憑證。

根據(jù)征求意見稿，受益憑證可以通過擔(dān)保等方式提升信用等級。提供保證的擔(dān)保人為金融機構(gòu)的，應(yīng)當(dāng)獲得國內(nèi)資信評級機構(gòu)最近一年AA級或者相當(dāng)于AA級及以上的主體信用評級。提供保證的擔(dān)保人為非金融機構(gòu)的，評級機構(gòu)應(yīng)對其進行主體評級，未獲得國內(nèi)資信評級機構(gòu)AA級或者AA級以上評級的，不得作為擔(dān)保人。

證券公司辦理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時，應(yīng)當(dāng)設(shè)立專項計劃，并擔(dān)任計劃管理人。專項計劃資產(chǎn)為信托財產(chǎn)，專項計劃財產(chǎn)獨立于原始權(quán)益人、計劃管理人、托管人、受益憑證持有人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)機構(gòu)的固有財產(chǎn)。

《征求意見稿》明確規(guī)定，企業(yè)資產(chǎn)證券化是指證券公司面向境內(nèi)投資者發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證，以管理人身份發(fā)起設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，按照約定用募集資金購買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將該資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項資產(chǎn)管理活動。

三、監(jiān)管和信息披露

根據(jù)《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點工作指引(征求意見稿)》，中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)有權(quán)對證券公司辦理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的情況，對原始權(quán)益人(新長寧集團)、推廣機構(gòu)、托管人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機構(gòu)與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有關(guān)的部門和場所，進行現(xiàn)場檢查。

中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)還可以查閱、復(fù)制與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有關(guān)的文件、資料，對可能被轉(zhuǎn)移、隱匿或者毀損的文件、資料、電子設(shè)備予以封存；約談證券公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員和工作人員，要求其對有關(guān)事項作出說明；要求計劃管理人、原始權(quán)益人、推廣機構(gòu)、托管人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機構(gòu)就有關(guān)事項作出說明、在指定期限內(nèi)提供有關(guān)業(yè)務(wù)資料、信息。

根據(jù)中國人民銀行制定頒布的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》。在發(fā)生可能對資產(chǎn)支持證券投資價值有實質(zhì)性影響的臨時性重大事件時，受托機構(gòu)(證券公司)應(yīng)在事發(fā)后的三個工作日內(nèi)向同業(yè)中心和中央結(jié)算公司提交信息披露材料，并向中國人民銀行報告。

重大事件主要包括以下事項：

1　發(fā)生或預(yù)期將發(fā)生受托機構(gòu)不能按時兌付資產(chǎn)支持證券本息等影響投資者利益的事項；

2　受托機構(gòu)和證券化服務(wù)機構(gòu)發(fā)生影響資產(chǎn)支持證券投資價值的違法、違規(guī)或違約事件；

3　資產(chǎn)支持證券第三方擔(dān)保人主體發(fā)生變更；

4　資產(chǎn)支持證券的信用評級發(fā)生變化；

《工作指引》第四章“信息披露”規(guī)定，計劃管理人應(yīng)當(dāng)指定一名信息披露聯(lián)絡(luò)人，負責(zé)專項計劃的信息披露。

計劃管理人應(yīng)當(dāng)按照本指引的規(guī)定及計劃說明書的約定，履行定期披露、臨時披露等信息披露義務(wù)。

定期信息披露應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容：自專項計劃設(shè)立日起，每三個月披露最近三個月的資產(chǎn)管理報告及托管報告，每十二個月披露年度管理報告、托管報告、信用評級報告；受益憑證每次收益分配前，披露收益分配報告；計劃終止時，披露清算報告等。

第3篇：資產(chǎn)證券化報告范文

中國的資產(chǎn)證券化實踐在過去十多年里經(jīng)歷了徘徊、間續(xù)發(fā)展的歷程，尤其是經(jīng)歷了美國次貸危機后，曾一度處于停滯的狀態(tài)。但是，近年來，國家為了深化金融改革創(chuàng)新，盤活存量資金，促進多層次資本市場建設(shè)，更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展，資產(chǎn)證券化在國家經(jīng)濟工作中又一次次被提上議事日程。例如，2013年8月28日，國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議決定，進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點，要求在嚴格控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，循序漸進、穩(wěn)步推進試點工作，風(fēng)險較大的資產(chǎn)不納入試點范圍。2015年5月13日，國務(wù)院總理再次在主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議上，決定新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模，繼續(xù)完善制度、簡化程序，鼓勵一次注冊、自主分期發(fā)行;規(guī)范信息披露，支持證券化產(chǎn)品在交易所上市交易;并且強調(diào)重點支持棚改、水利、中西部鐵路等領(lǐng)域建設(shè)。這意味著資產(chǎn)證券化將在中國迎來快速發(fā)展的新時代，也意味著資產(chǎn)證券化從金融領(lǐng)域向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的擴散。因此，資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)設(shè)施項目融資中的應(yīng)用研究變得更有意義了。

二、我國資產(chǎn)證券化支持基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)所的《2013年中國資產(chǎn)證券化年度報告》顯示，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中在信貸支持產(chǎn)品和券商類產(chǎn)品兩個方面。自2005年證券化試點以來至2013年年底，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模達到1408.66億元，其中，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為1026.65億元，所占比重為72.88%;券商證券化產(chǎn)品為382.01億元，所占比重為27.12%。由此可見，我國資產(chǎn)證券化品種還是以信貸資產(chǎn)支持證券為主。例如從已有的發(fā)行情況來看，中國建設(shè)銀行發(fā)行的國內(nèi)首單個人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品———“建元2005－1個人住房抵押貸款支持證券”正式進入全國銀行間債券市場;國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行了2012年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券;2013年發(fā)行的首只券商類信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品———“東證資管—阿里巴巴1號專項資產(chǎn)管理計劃”(優(yōu)先級)在深圳證券交易所上市交易。還有根據(jù)中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)站所公布的消息，可知農(nóng)業(yè)銀行第二期信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品———“2014年第二期農(nóng)銀信貸資產(chǎn)支持證券”日前在銀行間市場成功發(fā)行。

但是在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，通過以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運營后所產(chǎn)生的收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而發(fā)行證券進行融資的案例卻為數(shù)不多，根據(jù)已有的資料顯示，相關(guān)的案例有，2005年發(fā)行的莞深高速公路收費權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃、2006年華能瀾滄江水電收益專項資產(chǎn)管理計劃等為數(shù)不多的幾個。但是由于當(dāng)時的政策因素，并加上美國次貸危機所帶來的“蝴蝶效應(yīng)”，使通過資產(chǎn)證券化而進行的基礎(chǔ)設(shè)施項目融資也一度停滯。不過后來隨著國家相關(guān)政策的出臺以及政府的扶持，資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)設(shè)施項目融資中再度興起，比如，2013年發(fā)行的淮北礦業(yè)鐵路專用線收益權(quán)資管計劃以及宏源證券高速公路收費權(quán)資管計劃等。不過總體而言，根據(jù)中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)所公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2013年底，已發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目相關(guān)證券化項目共7個。由此可見，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目相關(guān)資產(chǎn)證券化項目在未來一段時間將存在較強的市場需求;而且，由于我國地方政府債務(wù)平臺問題近期受到監(jiān)管層高度關(guān)注，原有的融資方式受到一定程度的限制，所以我國應(yīng)該積極開拓通過資產(chǎn)證券化支持基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的這一市場，使資產(chǎn)支持證券成為填補基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域融資缺口的重要工具，從而推動我國社會經(jīng)濟的發(fā)展。

三、基礎(chǔ)設(shè)施項目融資實施資產(chǎn)證券化的可行性分析

1、資產(chǎn)證券化為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了一個低成本的融資渠道基礎(chǔ)設(shè)施一般是指為社會生產(chǎn)和居民生活提供公共服務(wù)的物質(zhì)工程設(shè)施，是用于保證國家或地區(qū)社會經(jīng)濟活動正常進行的公共服務(wù)系統(tǒng)。它包括建筑業(yè)、水、電和煤氣業(yè)、運輸業(yè)以及通訊業(yè)等?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)一般都是大工程項目，所需資金量較大。比如，根據(jù)長沙市政府工作報告可知，目前長沙市已建好的地鐵2號線一期工程和在建的1號線一期工程估算總投資額為221.71億元，其中資本金為95.33億元，其來源于市政府的財政資金安排65.63億元和市土地出讓獲得的收益29.7億元;資本金以外的126.38億元擬通過國內(nèi)銀行貸款的方式籌措。另外，地鐵4號線一期還擬引入社會資金85億元。從長沙市地鐵修建的資金來源來看，主要是通過傳統(tǒng)的融資方式，且向銀行貸款的資金所占比重偏大。通過向銀行借款，可能會面臨銀行惜貸的困境，而且融資成本較高，因此進行證券化融資不失為一個較好的融資渠道。通過推行資產(chǎn)證券化不但可以有效降低融資門檻，實現(xiàn)多形式、多渠道融資，而且還有利于盤活項目資產(chǎn)，有效提高項目整體建設(shè)效率［3］。

2、基礎(chǔ)設(shè)施項目預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流為實行資產(chǎn)證券化提供了必要的條件資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成功的一個必要條件是必須要有預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而基礎(chǔ)設(shè)施項目在建設(shè)好后，一般都會產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。比如，高速公路預(yù)期的現(xiàn)金流來源于各高速公路收費站的過路費收入;電力行業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流則來源于各家庭、企業(yè)、單位等所繳納的電費收入;等等。這些由資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流相對比較穩(wěn)定，而且在信用增級技術(shù)的作用下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比較受投資者青睞，從而可以為基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)提供穩(wěn)定的資金支持。

3、基礎(chǔ)設(shè)施項目融資實施資產(chǎn)證券化的政策支持國家近幾年陸續(xù)出臺了一些相關(guān)政策，使資產(chǎn)證券化發(fā)展迎來了春風(fēng)，也促使一些行業(yè)躍躍欲試，積極開發(fā)各類資產(chǎn)證券化品種。從相關(guān)新聞網(wǎng)站可以知道，2015年國務(wù)院常務(wù)會議明確表示，要進一步擴大資產(chǎn)證券化試點，并強調(diào)要在信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上，將有效信貸向經(jīng)濟增長薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域傾斜，特別是用于三農(nóng)、小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)等。另外，“金十條”更是提出“逐步推進信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整”。這些政策的扶持為各行業(yè)發(fā)展開拓了多元化的融資渠道，推動了行業(yè)的盛興，進而促進整個社會經(jīng)濟的飛速發(fā)展。

四、資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)設(shè)施項目融資中的應(yīng)用分析

本文以長沙市地鐵7號線建設(shè)為例，分析資產(chǎn)證券化在長沙市地鐵項目融資中的應(yīng)用。在本次資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計中，假設(shè)主要的參與主體為以下相關(guān)單位:長沙市軌道交通集團有限公司作為原始權(quán)益人，即項目的發(fā)起人;長沙市軌道交通7號線建設(shè)發(fā)展有限公司作為項目公司，是直接承擔(dān)項目債務(wù)和風(fēng)險、負責(zé)項目的投資和管理的法人實體;中國信托投資有限公司為受托機構(gòu)，擔(dān)當(dāng)SPV的職責(zé)，并兼證券發(fā)行人;機構(gòu)投資者購買相關(guān)的證券產(chǎn)品;項目產(chǎn)品購買者;還有其他的相關(guān)參與主體———政府、信用評級機構(gòu)、施工單位等。

該產(chǎn)品的設(shè)計模式如圖1所示。根據(jù)上面的設(shè)計模式，分析如下:結(jié)構(gòu)圖中的實線表示主體行為，虛線表示資金流向。首先，長沙市軌道交通集團與長沙市軌道交通7號線建設(shè)發(fā)展有限公司簽訂相關(guān)協(xié)議，由后者負責(zé)長沙市地鐵7號線的建設(shè)管理事項;然后，長沙市軌道交通7號線建設(shè)發(fā)展有限公司通過招投標的方式，選擇勘查、設(shè)計、施工等相關(guān)單位參與工程建設(shè)。修建長沙市地鐵7號線的資金主要來源于三方面:政府的財政補貼，國內(nèi)銀團貸款，通過資產(chǎn)證券化的方式募集資金。

通過資產(chǎn)證券化進行融資的流程如圖所示:首先，由長沙市軌道交通集團作為項目發(fā)起人，將項目資產(chǎn)(地鐵的運營權(quán))通過真實出售，轉(zhuǎn)讓給中國信托投資有限公司;其次，為了提升資產(chǎn)池的質(zhì)量，中國信托投資有限公司會聘請信用增級機構(gòu)采用信用增級技術(shù)提高資產(chǎn)池的信用等級，還會聘請信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)池進行信用評級;然后，中國信托投資有限公司以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，比如，信托收益憑證;再次，中國信用投資有限公司聘請投資銀行承銷證券;最后，由承銷團將信托收益憑證出售給廣大的機構(gòu)投資者，機構(gòu)投資者購買證券所支付的價款則作為修建長沙市地鐵7號線的資金來源之一。那么機構(gòu)投資者購買證券的收益則來源于地鐵7號線修建好后運營使用過程中所獲得的票款收入，即廣大乘客所支付的乘坐地鐵費。項目運營使用后，當(dāng)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(票款收入)足以支付所有的投入成本(包括支付給投資者的收益)后，在期限屆滿后，地鐵的運營權(quán)則會移交給長沙市軌道交通集團。

參考文獻:

［1］根據(jù)中國政府網(wǎng)《支持召開國務(wù)院常務(wù)會議》整理，中國政府網(wǎng)站:

［2］根據(jù)中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)《2013年中國資產(chǎn)券化年度報告》整理，中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)站:

第4篇：資產(chǎn)證券化報告范文

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;中國;金融創(chuàng)新

所謂資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization),指的是發(fā)起人(Originator)將缺乏流動性但卻可在未來某個時期產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給特設(shè)機構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,SPV),由該機構(gòu)通過一系列的結(jié)構(gòu)安排分離與重組資產(chǎn)的風(fēng)險與收益,從而增強資產(chǎn)信用度,將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可自由流通的證券,在金融市場上交易,最終實現(xiàn)金融融資。作為資產(chǎn)證券化載體的證券化產(chǎn)品,具有債券的性質(zhì),并可以按照不同的標準劃分許多種類:按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型劃分,證券化的品種可以分為信貸資產(chǎn)證券、住房抵押貸款以及其他合成衍生證券;按照基礎(chǔ)資產(chǎn)是否為抵押資產(chǎn)劃分,證券化的品種可以分為資產(chǎn)擔(dān)保證券(Asset-backedSecurities,ABS)和抵押支持證券(Mortgage-backedSecurities,MBS)。

一、中國資產(chǎn)證券化的實踐歷程

中國的資產(chǎn)證券化道路源于1992年海南省三亞地產(chǎn)的投資證券。三亞市開發(fā)建設(shè)總公司以三亞單洲小區(qū)800土地為發(fā)行標的物,公開發(fā)行了2億元的3年期投資證券,此為中國資產(chǎn)證券化嘗試走出的第一步。1996年8月,珠海為了支持珠海公路的建設(shè),以本地車輛登記費和向非本地登記車輛收取的過路費所帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支持在國外發(fā)行了2億美元債券,這是國內(nèi)第一個完全按照國際化標準運作的離岸資產(chǎn)證券化案例。1997年7月央行頒布《特種金融債券托管回購辦法》,規(guī)定由部分非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的特種金融債券,均需辦理資產(chǎn)抵押手續(xù),并委托中央國債登記結(jié)算公司負責(zé)相關(guān)事項。這在某種程度上使不良資產(chǎn)支持債券的發(fā)行成為可能,此后出現(xiàn)了由資產(chǎn)管理公司主導(dǎo)的幾筆大額不良資產(chǎn)證券化。2000年,中國人民銀行批準中國建設(shè)銀行、中國工商銀行為住房貸款證券化試點單位,標志著資產(chǎn)證券化被政府認可。

2003年,中集集團利用其海外的應(yīng)收賬款為支持發(fā)行了資產(chǎn)支持證券,規(guī)定在3年的有效期內(nèi)凡是中集集團發(fā)生的應(yīng)收賬款都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司,由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(AssetBackedCommercialPaper,ABCP),協(xié)議總額為8000萬美元。2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司推出了國內(nèi)首個資產(chǎn)處置信托項目,華融將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億債權(quán)資產(chǎn)組成資產(chǎn)包,以中信信托為受托人設(shè)立財產(chǎn)信托,期限為3年。該模式已經(jīng)接近真正的資產(chǎn)證券化項目,并且首次在國內(nèi)采用了內(nèi)部現(xiàn)金流分層的方式實現(xiàn)了內(nèi)部信用增級。

到2004年,開始出現(xiàn)政府推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的跡象。2004年2月,《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》,其中第四條“健全資本市場體系,豐富證券投資品種”提出:加大風(fēng)險較低的固定收益類證券產(chǎn)品的開發(fā)力度,為投資者提供儲蓄替代型證券投資品種,積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種。2004年4月至7月,工商銀行通過財產(chǎn)信托對其寧波分行的26億元不良資產(chǎn)進行了證券化。2004年12月15日,央行公布實施《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則》,從而為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流通掃清障礙。

2005年以來,我國在資產(chǎn)證券化的道路上有了新的發(fā)展。2005年3月21日,由中國人民銀行牽頭,會同證監(jiān)會、財政部等9個部委參加的信貸資產(chǎn)證券化試點工作協(xié)調(diào)小組正式?jīng)Q定國開行和建行作為試點單位,分別進行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點。隨后,為促進資產(chǎn)證券化試點工作的順利開展,各相關(guān)部委相繼出臺了一系列的配套制度:4月21日,中國人民銀行和銀監(jiān)會共同了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》;5月16日,建設(shè)部頒布了《建設(shè)部關(guān)于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》;6月2日,財政部正式了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》,對資產(chǎn)證券化相關(guān)機構(gòu)的會計處理進行了全面規(guī)范;6月16日,中國人民銀行第14、15號公告,對資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場的登記、托管、交易、結(jié)算以及信息披露等行為進行了詳細規(guī)范;8月1日,全國銀行間同業(yè)拆借中心了《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》;8月16日,中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司了《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》,規(guī)范了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、登記、托管、結(jié)算以及兌付行為;11月11日,銀監(jiān)會了《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》,從市場準入、風(fēng)險管理、資本要求三個方面對金融機構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)制定了監(jiān)管標準。這些配套制度的推出為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運行創(chuàng)造了條件,也為今后我國資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年12月15日,國開行和建行分別在銀行間市場成功發(fā)行了第一只ABS債券41.78億元和第一只MBS債券29.27億元。

總體來看,我國以前的資產(chǎn)證券化實踐大多屬于自發(fā)性的個體行為,證券化產(chǎn)品也不是真正意義上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,操作模式不成熟、不規(guī)范。雖然2005年開始,我國拉開了資產(chǎn)證券化試點工作的序幕,并相繼出臺了一系列的配套制度,但到目前為止資產(chǎn)證券化還遠沒有成為金融機構(gòu)自覺性的群體行為,證券化實踐尚未出現(xiàn)實質(zhì)性突破,資產(chǎn)證券化之路還任重而道遠。

二、中國資產(chǎn)證券化的巨大發(fā)展空間與多重約束

“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就將它證券化”,這是流傳于美國華爾街的一句名言。按照華爾街的標準,目前我國能夠進行證券化的資產(chǎn)已經(jīng)很多,如房地產(chǎn)貸款、企業(yè)各種應(yīng)收賬款、銀行不良資產(chǎn)、信用卡應(yīng)收款、汽車貸款等等,都可以成為資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn),而且這些資產(chǎn)的證券化在美國、日本等發(fā)達國家已經(jīng)相當(dāng)成熟了。根據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù),截至2005年末,我國商業(yè)銀行不良貸款余額達到13133.6億元,其中次級類貸款3336.4億元,可疑類貸款4990.4億元,損失類貸款4806.8億元。截至2006年第一季度,我國四家金融資產(chǎn)管理公司累計處置不良資產(chǎn)8663.4億元,與1999年四家資產(chǎn)管理公司成立時剝離的1.4萬億元不良貸款處置任務(wù)還有很大的距離。根據(jù)人民銀行2006年第二季度貨幣政策報告,截至2006年6月末,我國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為3.4萬億元,其中房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額1.3萬億元,比年初增加2123億元;購房貸款余額2.1萬億元,比年初增加1820億元。近年來我國汽車消費信貸發(fā)展迅猛,統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2004年末我國金融機構(gòu)汽車信貸余額達到了1594.03億元人民幣。以上數(shù)據(jù)表明,我國可用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)數(shù)量巨大,在資產(chǎn)證券化的供給方面已經(jīng)具備了足夠的物質(zhì)基礎(chǔ)。

從證券化產(chǎn)品的需求來看,同樣存在巨大的市場空間。一般而言,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在產(chǎn)品屬性上屬于固定收益證券,類似于企業(yè)債券。但是,我國企業(yè)債券市場發(fā)展極其落后,而證券化產(chǎn)品更是一片空白。從投資者的需求來看,中國是一個高儲蓄率的國家,有數(shù)萬億元的居民存款希望能找到更好的投資工具,他們對創(chuàng)新性的投資品種需求非常大。尤其是社保基金、保險基金等要求風(fēng)險較低的機構(gòu)投資者,會對證券化產(chǎn)品產(chǎn)生強烈的需求,這是被國際資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展所證明的。

以上分析表明,在我國,對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,其供給和需求都有巨大的潛力,資產(chǎn)證券化市場存在巨大的發(fā)展空間。然而,我國目前的資產(chǎn)證券化發(fā)展水平與巨大的發(fā)展空間之間存在著顯著的差距,要消除這種差距,必須從多個方面共同努力。這是因為,在我國資產(chǎn)證券化過程之中,存在著一系列的制約因素。長期以來,相關(guān)法律制度的缺失,金融基礎(chǔ)工程的薄弱,以及證券化過程中諸多程序和操作問題的不明確,阻礙了我國資產(chǎn)證券化的探索和操作。

1.會計、稅收制度與證券化的不統(tǒng)一。

資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計、稅收等問題決定著證券資產(chǎn)的合法性、盈利性以及流動性,關(guān)系到每一參與者的利益,影響資產(chǎn)證券化的動機和結(jié)果。美國財務(wù)會計準則委員會(FASB)對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的會計處理做了較為詳盡細致的規(guī)定。我國在會計制度上,無法做到與資產(chǎn)證券化相統(tǒng)一,因此難以對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實行有效監(jiān)控。我國目前對資產(chǎn)證券化的會計制度的規(guī)定是財政部指定的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》,相關(guān)的財務(wù)判斷與會計處理缺乏合理的依據(jù),與美國的會計規(guī)范相比還不夠完善。同時,資產(chǎn)證券化運作規(guī)模龐大,交易環(huán)節(jié)繁多,減少作為其成本主要支出的稅收支出是關(guān)系證券化操作能否順利進行的關(guān)鍵。在稅收制度方面,尤其在跨國證券化中的稅收問題上,我國現(xiàn)行稅法規(guī)定還存在很大空白,使得證券化的成本大大提高。

2.相關(guān)法律不完備。

由于我國資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全構(gòu)建起來。以美國為例,美國并無針對資產(chǎn)證券化的專門立法,其規(guī)范主要來自于聯(lián)邦和州法律,其中包括證券法、證券交易法、破產(chǎn)法以及1940年的投資公司法等,這些規(guī)范促進了資產(chǎn)證券化的規(guī)范化和法制化運營。我國目前沒有出臺證券化專門法規(guī),現(xiàn)行公司法、合同法、信托法、銀行法等法律法規(guī)對證券化存在眾多阻礙,由人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、財政部以及國家稅務(wù)總局制定的資產(chǎn)證券化市場的法律法規(guī)(前文有列舉)還不夠完備,有許多方面和環(huán)節(jié)還沒有涉及到。在我國信用環(huán)境不佳、法制意識薄弱的條件下,相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險水平,這在一定程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化的規(guī)范健康發(fā)展。

3.信用評級機構(gòu)缺失。

在實施資產(chǎn)證券化的過程中,對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進行嚴格、公正、正確的信用評級對于證券化的資產(chǎn)定價具有至關(guān)重要的作用?？陀^、公正的信用評級能夠較為真實的度量資產(chǎn)所蘊含的風(fēng)險,從而間接決定了證券化后的資產(chǎn)的價格。國際上最具信譽的信用評級機構(gòu)主要有如下幾家:標準普爾評級集團、穆迪投資者服務(wù)公司以及FitchIBCA,Duff&Phelp公司等。這些公司為投資者的投資決策提供了有力的信息決策支持。而現(xiàn)階段國內(nèi)信用評級機構(gòu)普遍規(guī)模不大,彼此間的評級標準不一,其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑,難以為投資者提供客觀、公正的信用評級服務(wù)。因此,投資者不得不承擔(dān)國外信用評級機構(gòu)高額的服務(wù)費用,從而降低了投資者的收益以及證券化資產(chǎn)對投資者的吸引力。

4.金融機構(gòu)動力不足。

美國資產(chǎn)證券化的歷史表明,當(dāng)時美國一些儲蓄機構(gòu)陷入了嚴重的流動性危機,資產(chǎn)證券化正是發(fā)端于金融機構(gòu)對外融資、解決流動性的被迫行為。在我國,一直以來都是高儲蓄率,較高的銀行儲蓄率使金融機構(gòu)很少能夠陷入流動性困境,而且即使偶爾陷入了流動性危機,也有銀行的銀行——中央銀行作為其堅強的后盾;同時,由于傳統(tǒng)意識的約束,我國金融機構(gòu)也不愿意把具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包兌出去。金融機構(gòu)目前是我國資產(chǎn)證券化的主體,其進行資產(chǎn)證券化的動力不足,在一定程度上也影響了資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。

當(dāng)然,還有其他許多制約資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的因素,包括體制障礙、投資者不成熟、風(fēng)險管理水平低、資產(chǎn)證券化專業(yè)人才極其缺乏等等。這些制約因素的共同作用,決定了我國資產(chǎn)證券化將經(jīng)歷一個緩慢而艱難的發(fā)展過程。

三、我國資產(chǎn)證券化今后的發(fā)展道路

近年來,我國經(jīng)濟和金融的快速發(fā)展,已經(jīng)為資產(chǎn)證券化奠定了一定的市場基礎(chǔ):從宏觀角度看,我國資本市場基本完善,資本流動性較強;從微觀角度看,我國商業(yè)銀行和國有企業(yè)等的現(xiàn)代企業(yè)制度和獨立經(jīng)營的實現(xiàn)為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下了良好基礎(chǔ);同時,近年來我國對金融市場的開放,使金融市場進一步國際化,這也為資產(chǎn)證券化的發(fā)展開辟了廣闊的市場空間。對于我國資產(chǎn)證券化的未來發(fā)展前景,無論是政府部門還是市場人士都較為樂觀。中國銀監(jiān)會李伏安在2006年4月2日舉行的“中國金融衍生品市場發(fā)展高級論壇”上表示,經(jīng)過國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行的試點,2006年將進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模,雖然目前資產(chǎn)證券化只有不到100億元規(guī)模,但年內(nèi)將做到1500億元。2006年5月,標準普爾在印度舉行的亞洲開發(fā)銀行理事會年會上發(fā)表的一份報告中指出,如果能夠進一步掃除若干阻礙資產(chǎn)證券化發(fā)展的障礙,亞洲國家和地區(qū)資產(chǎn)證券化將會有長足的發(fā)展,亞洲國家和地區(qū)必將從中受益。

但是,我國資產(chǎn)證券化目前還仍然處于積極試點階段,資產(chǎn)證券化的發(fā)展還受到諸多內(nèi)外部因素的制約,資產(chǎn)證券化之路任重而道遠。在今后證券化的發(fā)展道路上,需要做好如下幾個方面的工作:

1.進一步推動資產(chǎn)證券化試點的發(fā)展,做好證券化工作的廣泛推廣。

我國已于2005年實現(xiàn)了開元信貸資產(chǎn)支持證券和建行建元2005個人住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券,并且于2006年3月經(jīng)國務(wù)院批準,信貸資產(chǎn)證券化與住房按揭證券化的試點工作在國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行正式啟動。我國目前正大力開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),急需長期資金投資,資金周轉(zhuǎn)時間較長,如果單一靠政府或銀行都很難滿足,而資產(chǎn)證券化可以解決這些難題。通過試點工作,能夠降低融資成本,緩解銀行的流動性風(fēng)險,提高銀行資金周轉(zhuǎn)率。

2.適當(dāng)放松對證券化的管制,促進資產(chǎn)證券化在中國的蓬勃發(fā)展。

從國際經(jīng)驗來看,對市場管制較少的美國的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展較好,已成為全球第一大資產(chǎn)證券化市場,擁有運作良好的制度體系;日本在其資產(chǎn)證券化發(fā)展初期對其市場的限制則阻礙了市場的發(fā)展,付出了慘痛的代價后開始放松管制,才迎來近幾年資產(chǎn)證券化市場的快速發(fā)展。我國一直處于嚴格的金融管制之下,但這種管制已經(jīng)不能適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟和金融市場的需要了。我國對資產(chǎn)證券化標的資產(chǎn)、發(fā)起人、投資人和交易方式等各方面的限制過多,不利于證券化產(chǎn)品創(chuàng)新,不利于證券化在我國的蓬勃發(fā)展,更無利于我國的金融改革。要大力推進資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展,在目前這種情況下,政府能做的最好的事情就是放松管制,放寬對資產(chǎn)證券化標的資產(chǎn)、發(fā)起人、投資人和交易方式等各方面的限制,為金融創(chuàng)新提供廣闊的發(fā)展空間,培育資產(chǎn)證券化市場,改善我國金融環(huán)境。

3.制定并完善資產(chǎn)證券化的法律體系,包括制定相關(guān)的會計制度。

正如前面提到的我國資產(chǎn)證券化實行中存在著法律、會計和稅收制度不健全的問題,需要在實踐的過程中不斷摸索,查漏補缺,借鑒資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟的美國和日本的經(jīng)驗,用法制手段保護各方的利益不受損害。在資產(chǎn)證券化立法中,我們要充分理解資產(chǎn)證券化立法的精神實質(zhì),為政府在制度中恰當(dāng)定位,做自己應(yīng)該做的事情,由市場做市場的事情,各司其職,不過亦無不及。在法制構(gòu)建上提供多元選擇及完善的配套措施,使市場能依據(jù)法制順應(yīng)市場發(fā)展選擇有利的發(fā)展模式,進而奠定市場發(fā)展的長遠基礎(chǔ)。

4.健全資本市場體系的同時,豐富證券化品種。

國務(wù)院發(fā)出的《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革方向和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》指出,要大力發(fā)展資本市場,積極開發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機制。我國目前證券化的資產(chǎn)主要包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車貸款、銀行的不良資產(chǎn)和各種企業(yè)的應(yīng)收賬款等。對于我國這樣一個具有高儲蓄率的國家來說,應(yīng)尋找更好的投資品種,發(fā)掘出更多的證券化產(chǎn)品,促進資產(chǎn)證券化發(fā)展。

5.規(guī)范發(fā)展我國的信用評級制度。

針對我國資產(chǎn)和信用評級機構(gòu)數(shù)量少、評估質(zhì)量不高的狀況,我國建立具有國際影響而且權(quán)威的資產(chǎn)和信用評級機構(gòu)勢在必行。與此同時,應(yīng)對這些評級機構(gòu)進行統(tǒng)一管理,使其獨立發(fā)揮作用,不受其他因素影響,客觀公正地進行評估工作;應(yīng)學(xué)習(xí)其他國家成熟的評級制度經(jīng)驗,用法律手段割斷評估機構(gòu)和被評估者之間的往來,最終提升我國信用評級機構(gòu)的威信。

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第5篇：資產(chǎn)證券化報告范文

資產(chǎn)證券化對會計處理提出了新的要求，為此，財政部了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》，對各相關(guān)機構(gòu)在實施信貸資產(chǎn)證券化時的會計核算和相關(guān)內(nèi)容的披露，進行了規(guī)范。但隨著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的正式展開，還會出現(xiàn)許多新情況和新問題，其會計規(guī)范將不斷走向成熟，并與國際會計慣例趨于一致。

重視資本監(jiān)管

資產(chǎn)證券化對傳統(tǒng)會計的沖擊，其核心主要表現(xiàn)在會計確認方面,即資產(chǎn)證券化應(yīng)作為一項有擔(dān)保的融資業(yè)務(wù)而作表內(nèi)處理,還是應(yīng)確認為一項銷售業(yè)務(wù)而作表外處理。該問題之所以關(guān)鍵，在于金融企業(yè)實行資產(chǎn)證券化目的，很大程度上在于將銀行資產(chǎn)以“真實出售”的方式，轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負債表外，減少銀行的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，從而在不增加資本的情況下，提高資本充足率。

當(dāng)然，如果風(fēng)險確實得以轉(zhuǎn)移，銀行就無須再為這部分資產(chǎn)計提監(jiān)管資本；但若還保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險，就須計提相應(yīng)的監(jiān)管資本。事實上，目前大多數(shù)國家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。

傳統(tǒng)上使用“風(fēng)險與報酬分析法”對資產(chǎn)進行確認，但該方法在資產(chǎn)證券化條件下，會存在由于概念內(nèi)涵不一致，而不能夠全面反映由于金融工具的發(fā)展，使風(fēng)險與報酬有效分解的狀態(tài),同時過于依賴獲得資產(chǎn)的交易順序等問題，難以適應(yīng)越來越復(fù)雜化的金融環(huán)境。

面對環(huán)境壓力，美國財務(wù)會計準則委員會第125號財務(wù)會計準則(SFAS-No1125)《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和服務(wù)以及債務(wù)解除的會計處理》，突破了傳統(tǒng)的會計處理方法，而采用“金融合成分析法”，把著眼點放在資產(chǎn)的控制權(quán)上,沒有像以前那樣強調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)和風(fēng)險。它的原則是,誰控制了資產(chǎn),誰就該將資產(chǎn)記錄于其資產(chǎn)負債表上,不管誰對該資產(chǎn)承擔(dān)風(fēng)險,除非誰承擔(dān)風(fēng)險的問題，成為判斷誰是資產(chǎn)控制者的實質(zhì)因素。

顯然,金融合成分析法將轉(zhuǎn)讓與轉(zhuǎn)讓所附條件分別進行處理,對“控制”、“風(fēng)險”、“收益”進行相對獨立的反映,使對證券化交易的會計反映更加全面,對證券化交易實質(zhì)的揭示更加準確。正由于“金融合成分析法”存在這些優(yōu)點，該方法也逐漸被國際會計準則委員會認同，并為大多數(shù)國家所接受。

在“金融合成分析法”下，“控制”標準的使用更偏向于把轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)視為銷售，而進行表外處理,并對由此產(chǎn)生的新金融工具(金融合約)及時加以確認和計量,實現(xiàn)表外處理(或表外附注形式披露)表內(nèi)化。詳盡披露信息

由于在資產(chǎn)證券化過程中,復(fù)雜的合約安排能使資產(chǎn)的控制權(quán)與風(fēng)險、收益分離,并以各種相互獨立的衍生金融工具為載體,分散給不同持有方,為了揭示投資風(fēng)險,應(yīng)對證券化資產(chǎn)的收益和控制權(quán)進行合理披露，應(yīng)在重視表內(nèi)列報的基礎(chǔ)上，重視表外披露。

鑒于此,國際會計準則委員會對資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡規(guī)定,在IAS-No139中指出：“如果企業(yè)進行了證券化或簽訂了回購協(xié)議,則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財務(wù)報告期的這些交易，和發(fā)生在以前財務(wù)報告期的交易形成的剩余留存利息，進行單獨披露,披露的內(nèi)容包括:(1)這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔(dān)保的說明、有關(guān)用于計算新利息和留存利息公允價值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息。(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認?！?/p>

除了提供判斷特定金融工具余額和交易的特定信息外,IASC還鼓勵企業(yè)提供關(guān)于金融工具的使用范圍、相聯(lián)系的風(fēng)險、所服務(wù)的經(jīng)營目的和評述等相關(guān)信息。美國財務(wù)會計準則委員會也對證券化資產(chǎn)的披露做出規(guī)定,SFAS-No1140新的披露準則不僅要求企業(yè)披露有關(guān)資產(chǎn)證券化有關(guān)的會計政策、數(shù)量、現(xiàn)金流量、確定保留權(quán)益公允價值的關(guān)鍵假設(shè)，及公允價值對關(guān)鍵假設(shè)變動的敏感程度,還要求企業(yè)披露以下內(nèi)容:(1)靜態(tài)資產(chǎn)組合的現(xiàn)狀及預(yù)計的損失；(2)反映由于提前支付、損失及折扣率的不利變化，可能對保留權(quán)益的公允價值減低的重點測試；(3)本期內(nèi)證券化特殊目的主體與轉(zhuǎn)讓人之間全部的現(xiàn)金流量；(4)轉(zhuǎn)讓人所管理的表內(nèi)和表外資產(chǎn)中，期末拖欠債務(wù)及本期的凈信用損失。

第6篇：資產(chǎn)證券化報告范文

我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年的171.34億元增長到2006年的471.51億元，增幅達到了175.20%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類日益豐富，產(chǎn)品種類已由兩類發(fā)展到五類，涵蓋行業(yè)也日益廣泛，涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年到5.34年不等，其收益率也從2.29%到5%各異。從產(chǎn)品占比上看，專項管理計劃所占比例最大，達55.87%左右，其次是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為27.41%，準ABS信托產(chǎn)品所占比例最低，僅為0.17%。

法律制度有待完善

我國資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國目前在資產(chǎn)證券化實踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實銷售的鑒定；在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會計、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。

實施環(huán)境還需提升

資產(chǎn)證券化的實施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運作所必需的、除了法律制度以外的實施條件。從我國資產(chǎn)證券化實踐至今的歷程看，主要的實施環(huán)境障礙在以下幾個方面。

第一，種類和質(zhì)量問題。海外資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款、設(shè)備租賃、消費貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn)，而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限，而且尚不成規(guī)模。個人消費貸款、學(xué)生貸款、租賃、證券組合等，雖然有一定規(guī)模，但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低，限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運作。目前，在我國比較有可能被證券化或正在進行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費、出口應(yīng)收款、不良資產(chǎn)、銀行信貸。盡管資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進了一大步，但不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還有很大的距離。相對而言，房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費、出口應(yīng)收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對標的資產(chǎn)的要求。但是，這些資產(chǎn)對全面開展資產(chǎn)證券化的要求而言，在種類和數(shù)量上都非常有限。

第二，轉(zhuǎn)讓登記問題。資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益登記是中國資產(chǎn)證券化實踐中遇到的一個實際問題。由于缺乏一個中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，因此無法確認和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方，在以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣，以"真實出售"為基礎(chǔ)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無法對資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀的和法律意義上的確認，這已成為資產(chǎn)證券化實踐中的一個重要難題。

第7篇：資產(chǎn)證券化報告范文

資產(chǎn)證券化20世紀70年源于美國，成為當(dāng)前全球金融市場最具活力的金融創(chuàng)新之一，其發(fā)展與巴塞爾資本協(xié)議有密切的關(guān)系。從1988年的巴塞爾資本協(xié)議推動銀行利用資產(chǎn)證券化進行資本套利，到1999年6月巴塞爾資本協(xié)議第一次征詢意見稿正式將資產(chǎn)證券化列入監(jiān)管范圍，再到巴塞爾委員會對資產(chǎn)證券化處理幾易其稿，資產(chǎn)證券化框架至今仍在討論之中。巴塞爾資本協(xié)議在推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的同時，又引發(fā)了對巴塞爾資本協(xié)議本身的不斷修訂。實際上在早期階段，巴塞爾資本監(jiān)管框架并沒有把資產(chǎn)證券化列入，但隨著監(jiān)管框架的不斷完善，巴塞爾監(jiān)管委員會認為“資產(chǎn)證券化的處理是巴塞爾新資本協(xié)議不可或缺的部分，如果缺少了該部分，巴塞爾新資本協(xié)議將達不到監(jiān)管的目的”.資產(chǎn)證券化在監(jiān)管框架中的相對地位的變化由此可見一斑。

為把握巴塞爾資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的主要發(fā)展脈絡(luò)，本文主要把握巴塞爾委員會《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》、wp2、cp3的資產(chǎn)證券化部分及105號出版物。之所以如此選擇，是因為《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》是巴塞爾委員會關(guān)注證券化的開始，wp2是cp1(第一次征詢意見稿)、cp2(第二次征詢意見稿)、wp1到cp3的一個過渡，較之前兩個征詢意見稿和第一份工作文件，wp2更為完整且趨于完善，又有較大的變動，可以反映巴塞爾委員會對證券化風(fēng)險識別及管理理念的深化。同時，cp3是對資產(chǎn)證券化風(fēng)險的全面解析，有必要對其內(nèi)容進行介紹。105號出版物作為資產(chǎn)證券化框架的最新變更，通過它可進一步加深對于該監(jiān)管復(fù)雜歷程的把握。

1988年《巴塞爾資本協(xié)議》推動銀行開展資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性、但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融資的過程。證券化的實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀60年代末的美國，巴塞爾協(xié)議在各國的實施，銀行對資本充足率的重視，大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國的發(fā)展。

《巴塞爾資本協(xié)議》的資本要求為銀行提高資本充足率提供了兩個路徑選擇：增加資本的“分子策略”和縮減風(fēng)險資產(chǎn)總額的“分母策略”。前者是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)策略，可以進行股權(quán)融資或提高利潤留成增加核心資本。不過，由于股權(quán)融資會稀釋股東權(quán)益，往往會遭致股東的反對；銀行也可以通過次級債券融資，但《巴塞爾資本協(xié)議》中附屬資本在自有資本中所占比率不得高于50%的比例限制，使得這一方法的使用有限，所以“分子策略”對提高資本充足率的增長空間不大。而“分母策略”則是通過出售高風(fēng)險低盈利資產(chǎn)降低風(fēng)險資產(chǎn)的比重，縮小風(fēng)險資產(chǎn)總額，顯然該策略有較大的靈活性和潛力。

1988年《巴塞爾資本協(xié)議》是資產(chǎn)證券化得以迅猛發(fā)展的原動力之一，它的出臺推動了國際銀行界的資本套利行動。對于發(fā)起行，資產(chǎn)證券化的表外處理使得證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中移出，資產(chǎn)和負債同時發(fā)生變動，使資產(chǎn)存量減少；另一方面，資本數(shù)量未發(fā)生變化，因而發(fā)起行的資本充足率得以提高，達到了釋放資本、規(guī)避資本金要求的目的。對于投資行，投資證券的風(fēng)險權(quán)重一般低于發(fā)放貸款的風(fēng)險權(quán)重，也可以減少資本要求，供求兩方面都推動了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

mathias dewatripont ＆ jean tirole在其合著的((the prudential regulation of banks))(中譯本《銀行監(jiān)管》)一書中對資產(chǎn)證券化對銀行經(jīng)理的吸引、銀行選擇資產(chǎn)證券化還是調(diào)整資本作了規(guī)范分析，從理論層面得出了如下結(jié)論：一是當(dāng)資本充足率有約束力時，資產(chǎn)證券化對銀行的股東和經(jīng)理都是有吸引力的；二是當(dāng)銀行的資本比率接近最低要求時，證券化在提高資本充足率方面特別有效。

實踐也證明了這一點。在各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程中，歐洲和日本資產(chǎn)證券化的推動都主要是基于提高資本充足率的考慮。如日本頒布資本充足要求規(guī)定后，許多日本金融機構(gòu)為滿足要求，通過股權(quán)融資手段擴大資金總量。強勁的日本股市曾一度使日本銀行的資本充足率達到38%，但當(dāng)股市回落時，許多銀行的資本充足率又迅速回復(fù)。由于日本股市的脆弱性，日本銀行認識到提高核心資本并非明智的選擇，從而轉(zhuǎn)向利用證券化限制資本增長的“分母策略”。在歐洲，1986、1987兩年發(fā)行的資產(chǎn)支持證券(abs)總量僅為17億美元，而到1996年達到300億美元，1998年為466億美元，2002年達到792億歐元。

   資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的演變

一、資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架的起源：《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》

1992年9月，巴塞爾委員會的一個工作小組就資產(chǎn)證券化出具了《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》的分析報告。報告分為簡介、資產(chǎn)證券化的機制、資產(chǎn)證券化的動機、資產(chǎn)證券化的影響和監(jiān)管問題五部分。

1.委員會關(guān)注資產(chǎn)證券化監(jiān)管的原因。

委員會之所以提出要將資產(chǎn)證券化納入監(jiān)管的范圍，是基于資產(chǎn)證券化日趨活躍，帶來了一系列令人擔(dān)憂的問題。主要的擔(dān)憂是：如果不是徹底出售的話，那么信用風(fēng)險仍會留在銀行中。報告簡要分析了資產(chǎn)證券化使銀行面臨的風(fēng)險，主要包括：(1)出售方銀行因非真實銷售，會面臨資產(chǎn)質(zhì)量不佳而遭受部分或全部損失的風(fēng)險。(2)即使銀行有效轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)，但當(dāng)資產(chǎn)出現(xiàn)問題時，它仍然可能面臨著重新購回證券的道義壓力。(3)銀行還面臨操作風(fēng)險。

2.資產(chǎn)證券化監(jiān)管的初步建議。

委員會指出，各國監(jiān)管者需要認真確定某一證券化安排中的風(fēng)險是否已部分或全部有效地轉(zhuǎn)給了投資者或信用強化者，并要確保安排是審慎的，主要應(yīng)關(guān)注以下幾個問題：

(1)真實銷售。

如果發(fā)起行承擔(dān)著下列任何一項責(zé)任，則認為它并沒有實現(xiàn)真實的出售：一是回購或交換任何資產(chǎn)；二是任何已售出資產(chǎn)的損失保留在出售方銀行；三是支付已售出資產(chǎn)本息的任何責(zé)任(服務(wù)費除外)。這三類資產(chǎn)均應(yīng)由銀行的資本作為支持。

(2)證券化安排的管理。

應(yīng)確保銀行不提供某種形式追索的道義責(zé)任和信用風(fēng)險。如果存在下述情況，銀行可能提供了信用支持：一是要求將特別目的的機構(gòu)（spv)并入財務(wù)報表并將其名稱列在該機構(gòu)的名稱內(nèi)。二是為spv或安排提供支持的責(zé)任，例如彌補發(fā)行損失。三是在從債務(wù)人處收到收入之前向購買者匯款的責(zé)任，或彌補因所管理資產(chǎn)的延遲付款或未付款而形成的現(xiàn)金缺口，除非完全是出于現(xiàn)金流量時間安排方面的考慮。

在上述所有情況下，銀行承受著某種形式的信用風(fēng)險，且此類風(fēng)險應(yīng)有相應(yīng)的資本基礎(chǔ)作為支持。

(3)第三方銀行的信用增強(credit enhancement)或流動性支持。

信用增強的兩種監(jiān)管方式：一是當(dāng)銀行的信用增強所支持的是第一損失或根據(jù)歷史數(shù)據(jù)判斷的損失金額較高時，以組合資產(chǎn)的金額為基礎(chǔ)進行風(fēng)險加權(quán)；另一種方式將信用增強額度從銀行資本扣除。流動性支持應(yīng)視為有效擔(dān)保，與信用增強同等對待。

可見該文件只是簡單地提出了對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的幾個要點，并未提出具體的處理辦法，但是它對資產(chǎn)證券化的關(guān)注為關(guān)于資產(chǎn)證券化的兩份工作文件和巴塞爾新資本協(xié)議奠定了一定的基礎(chǔ)。

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二、資產(chǎn)證券化框架的完善：wp2

如果說《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化》只是委員會對資產(chǎn)證券化的初步感知，cp1、cp2、wp1是證券化處理方法的雛形，那么wp2無疑是巴塞爾委員會在資產(chǎn)證券化處理方法上的一次飛躍和突破。它在wp1中提出的流動性便利、提早攤還的處理方法等方面取得了實質(zhì)性進展，更為全面地認識和覆蓋了資產(chǎn)證券化暴露的風(fēng)險。

1.委員會對wp1修改的原因。

在wp1中，巴塞爾委員會主要對如下七個問題尚存不確定和疑問，就此向業(yè)界征詢意見，以對wp1進行修改，從而完善資產(chǎn)證券化框架，這也是wp1修改的重要原因：(1)在計算擁有外部評級或推測評級的資產(chǎn)證券化暴露的風(fēng)險權(quán)重時，使用abs因子是否合適。(2)在計算發(fā)起行資本金要求時是否應(yīng)設(shè)立上限，即最高資本要求.(3)監(jiān)管公式方法(sfa)的測度口徑。(4)關(guān)于循環(huán)證券化經(jīng)濟資本的計算方法。(5)期限的調(diào)整。(6)流動性便利處理的風(fēng)險敏感方法。(7)是否對某些證券化風(fēng)險的處理上不清晰或充分。

2.wp2對wp1的修改內(nèi)容及結(jié)果。

經(jīng)過整理業(yè)界對wp1的反饋意見，wp2對上述一些問題做出了回復(fù)并對wp1給予了修訂和更為明確翔實的表述，表現(xiàn)在如下幾個方面：

(1)wp2中較大的變更，也是與整個巴塞爾新資本協(xié)議框架一致的地方，是提出了資產(chǎn)證券化的第二支柱——外部監(jiān)管(supervisory review)，并在附錄4中予以了詳盡說明。證券化外部監(jiān)管支柱要求監(jiān)管當(dāng)局在評估銀行資本是否充足時要注意銀行利用期限錯配(maturity mismatches)結(jié)構(gòu)降低資本要求，以及證券化資產(chǎn)池中資產(chǎn)的相關(guān)性是否在資本計算中得到反映，并對隱性支持條款、殘余風(fēng)險、收回條款、提早攤還的外部監(jiān)管提出了操作建議。同時，對證券化的監(jiān)管也秉承了新協(xié)議強調(diào)的監(jiān)管的靈活性。在資本金要求方面，監(jiān)管當(dāng)局可根據(jù)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移程度對資本要求進行調(diào)整，而且為應(yīng)對證券化飛速的發(fā)展，委員會提出監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)能夠根據(jù)證券化呈現(xiàn)出的新特征來判斷其對風(fēng)險轉(zhuǎn)移的影響并采取相應(yīng)對策。

(2)wp2的另一個較大變更是提出了資產(chǎn)池分散性(granularity)的概念，并以此為基礎(chǔ)對以評級為基礎(chǔ)的方法(rba)和監(jiān)管公式方法(sfa)的計算進行了相應(yīng)調(diào)整。通過征詢業(yè)界意見，委員會認為資產(chǎn)池暴露的分散性是證券化風(fēng)險分散程度的重要決定因素。對非分散性資產(chǎn)池的證券化將給優(yōu)先證券化帶來較大的系統(tǒng)性風(fēng)險，因而分散性被納入了rba和sfa中。對于rba，要根據(jù)資產(chǎn)池的分散性和證券化暴露的厚度(thickness)來決定不同的風(fēng)險權(quán)重。對于sfa，銀行應(yīng)考慮資產(chǎn)池的風(fēng)險性和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(the pool’s exposure-weighted average loss given default)。

(3)wp2修改了sfa。在wp1中，sfa的計算基于三個參數(shù)：kirb、l證券化的信用增強水平)、t(證券化的厚度)。為提高sfa的風(fēng)險敏感性并根據(jù)上文提及的分散性，sfa的計算又增加了n(暴露的有效數(shù)量)和資產(chǎn)池資產(chǎn)加權(quán)平均違約率(lgd)。wp1中提出的系統(tǒng)資本要求應(yīng)等于(1+β)* kirb(β是由委員會制定的風(fēng)險升水，約為20%)也被廢止，因為非分散資產(chǎn)池的證券化比分散資產(chǎn)池的證券化需要更多的資本金。由于參數(shù)的增多，特別是評估每筆證券化資產(chǎn)池分散性的繁瑣，委員會也意識到這將加重使用sfa銀行的負擔(dān)，因而又提出了簡化計算有效數(shù)量n的“安全港”概念，并對lgd的計算也進行了簡化。

(4)wp2制定了對發(fā)起行的最高資本限額。wp1中的irb處理方法使得某些情況下銀行的資本要求高于未實行證券化之前，業(yè)界反映證券化不能增加發(fā)起行的整體信用風(fēng)險，相反風(fēng)險被重新分配并轉(zhuǎn)移至第三方。由于這與委員會提出的“irb不應(yīng)激勵或阻礙銀行實行證券化”及鼓勵銀行向irb過渡的理念不符，委員會制定了對發(fā)起行的最高資本限額，但最高資本限額只適用于能計算資產(chǎn)池kirb的銀行。

(5)流動性便利和表外信用增強處理方法的修改主要集中于以下三方面：①委員會在標準方法下制定了一系列規(guī)則，用以認定表外頭寸是否可被認定為合格流動性便利。②委員會認識到流動性便利的一種特殊情況，只有在某些條件下才會使用，比如市場混亂條件下的流動性便利，并對該種情況制定了信用轉(zhuǎn)換系數(shù)(ccf，credit conversion factor)。③業(yè)界意見表明大多數(shù)流動性便利和信用增強不大可能有外部評級或推測評級，因而委員會提出對所有未評級便利扣除的方法并不適用于此；并對較優(yōu)的流動性便利和信用增強提出了“對應(yīng)法”(look through treatment)。

(6)對具有提早攤還特征的證券化處理方法的更改。

①wp1中對所有具有提早攤還特征的證券化使用固定的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)。委員會進一步研究后對具有該特征的未承諾零售風(fēng)險暴露(uncommitted retail credit lines)提出了不同的轉(zhuǎn)換系數(shù)。

②更改了對具有提早攤還特征的證券化發(fā)起行的資本金要求，發(fā)起行應(yīng)對發(fā)起行利息和投資行利息都持有資本金。

③委員會還進一步對具有提早攤還特征的證券化進行了區(qū)分：控制性的提早攤還和非控制性的提早攤還，并對兩者提出了不同的處理方法。

另外，wp2中將業(yè)界普遍表示歡迎的“自上而下法”中適用于剩余期限為6個月的證券化延長為一年。

3.wp2中對業(yè)界質(zhì)疑問題的保留及解釋。

對于一些業(yè)界質(zhì)疑的問題，委員會堅持了自己的看法，并未進行修改，而是給予了詳盡的解釋：

(1)關(guān)于扣除低于kirb部分的頭寸。

wp1中提出發(fā)起行自留或回購部分的信用增強水平如低于kirb就應(yīng)當(dāng)扣除。一些銀行注意到這種做法與支撐irb框架的信用風(fēng)險模型不符，提出了異議。委員會給出的解釋是該做法能激勵發(fā)起行將蘊含最大風(fēng)險的高度次級證券化暴露轉(zhuǎn)移出去，因而是合理的。

(2)關(guān)于abs的風(fēng)險權(quán)重。

在wp1中，對于評級為a-及以上的證券化暴露的abs風(fēng)險權(quán)重與具有相同評級的非次級公司債券的風(fēng)險權(quán)重相同，而對于低于a-的證券化暴露，其abs風(fēng)險權(quán)重則低于相同評級的非次級公司債券。業(yè)界就這種差異提出了不同意見。委員會的回復(fù)認為這種差異是基于兩方面的考慮：首先，厚度不足的次級證券化往往比相同評級的公司債券呈更高的違約率。其次，分散化資產(chǎn)池支撐的證券化多具有系統(tǒng)性風(fēng)險，因而其邊際風(fēng)險更高。

此外，wp2就一些尚不明確的細節(jié)繼續(xù)征詢業(yè)界意見，包括有效數(shù)量n的確定、非分散的資產(chǎn)池支撐的證券化方法是否進一步調(diào)整以及rba和sfa對資本金要求計算結(jié)果到底有多大的差異。

三、資產(chǎn)證券化框架：cp3

cp3的信用風(fēng)險一一資產(chǎn)證券化框架從501段到606段，分為資產(chǎn)證券化框架下涉及的交易范圍和定義、確認風(fēng)險轉(zhuǎn)移的操作要求和對資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露的處理四部分，以下將對框架內(nèi)的變更和核心問題進行介紹。

1.與wp2相比，cp3中資產(chǎn)證券化框架的變動。

(1)加入了巴塞爾新資本協(xié)議的第三支柱——信息披露，規(guī)定了資產(chǎn)證券化的標準法和irb法下的披露，包括定性披露和定量披露的具體內(nèi)容。

(2)承諾的零售信用風(fēng)險暴露和非零售信用風(fēng)險暴露的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)提高為90%(原為80%)。

(3)監(jiān)管公式的“某一檔次的irb資本”計算方法由原來的被證券化資產(chǎn)的名義值*[s(l+t)—s(l)]變動為被證券化資產(chǎn)的名義值乘以(a)0.0056*t、(b)(s[l+t]—s[l])中較大者。

(4)新增加了對流動性便利的重疊部分無需持雙份資本的條款。

(5)新增了在銀行無法使用“自上而下法”或是“自下而上法”來計算kirb的情況下暫時使用的方法。

2.cp3中資產(chǎn)證券化框架的核心問題。

(1)委員會提出確定資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露所需資本時，必須以經(jīng)濟內(nèi)涵為依據(jù)，而不能只看法律形式。這項規(guī)定適應(yīng)了資產(chǎn)證券化形式多樣、層出不窮的發(fā)展趨勢，同時又賦予了監(jiān)管當(dāng)局相當(dāng)大的靈活性。

(2)cp3特別對發(fā)起行的概念給予了說明，是由于cp3中發(fā)起行的定義范圍大于一般對發(fā)起行的定義，實質(zhì)上包括一般意義上的發(fā)起行、承銷人，也即對該過程進行管理、提供建議、向市場發(fā)售證券或提供流動性和／或信用增強的銀行，就會被進而看作是發(fā)起行。

(3)發(fā)起行可以在計算加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)時將被證券了的資產(chǎn)剔除的相關(guān)條件。

(4)cp3對風(fēng)險暴露的處理方法——標準法和內(nèi)部評級法中sfa和rba的適用范圍、操作要求、具體計算給予了詳盡說明。

四、資產(chǎn)證券化框架的最新變動：105號文件及巴塞爾新資本協(xié)議

cp3的資產(chǎn)證券化框架部分是業(yè)界反應(yīng)最為強烈的部分之一，也是許多監(jiān)管當(dāng)局宣稱不接受cp3的重要原因之一。業(yè)界普遍認為cp3中的資產(chǎn)證券化irb過于復(fù)雜，給銀行帶來了負擔(dān)。委員會于2003年10月開始對證券化框架進行了修訂，并于2004年1月提出了修改意見稿，主要是簡化了資產(chǎn)證券化框架并推進了處理方法的一致性。

1.委員會考慮對一些未評級的低風(fēng)險證券化頭寸采用新的處理方法，該方法應(yīng)能夠體現(xiàn)領(lǐng)先銀行目前的風(fēng)險管理實踐。委員會將對資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)采用內(nèi)部評估方法(internal assessment approach)。

2.委員會將簡化sfa。第三次征詢意見稿中的監(jiān)管公式方法用于處理未評級頭寸，起初業(yè)界對它的反映主要集中于其復(fù)雜性。進一步，業(yè)界質(zhì)疑sp與目前銀行風(fēng)險管理實踐的不一致性，但同時也有一些銀行認為sf更具敏感性并愿意采用。簡化后的sf將適用于所有未評級資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的流動性便利和信用增強，并且委員會正在考慮是否設(shè)立證券化資產(chǎn)池中暴露的有效數(shù)量(n)的上限。

3.委員會考慮增加“自上而下法”和kirb計算方法的靈活性。銀行反映對用自上而下內(nèi)部評級法計算的暴露其違約損失率高達100%太保守，委員會正計劃制定更寬松的標準，允許銀行在用“自上而下法”計算證券化暴露的kirb時，使用自己估算的違約損失率。

4.加強sfa和rba的一致性以及發(fā)起行和投資行處理方法的一致性。無論銀行是發(fā)起行還是投資行，也不論是低于還是超過kirb部分，所有外部評級頭寸都使用rba方法。同時，委員會同意修改rba使其風(fēng)險權(quán)重與證券化暴露的內(nèi)在風(fēng)險更一致。

5.將調(diào)整一些風(fēng)險權(quán)重。

第8篇：資產(chǎn)證券化報告范文

資產(chǎn)證券化， 是指通過原始資產(chǎn)擔(dān)保將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和流通的金融產(chǎn)品(證券)，一級證券化的工具主要包括股票、公司債券和商業(yè)票據(jù)等， 它使沒有進入資本擴張的資產(chǎn)進入投資過程。二級證券化是對已經(jīng)證券化的資產(chǎn)進行再證券化，種類繁多的金融衍生品就是對已經(jīng)證券化的資產(chǎn)不斷再證券化。資產(chǎn)證券化的經(jīng)營方式增強了市場的資金流動性和證券化主體抵抗市場風(fēng)險的能力。金融市場較發(fā)達的國家，以房屋抵押貸款為主的資產(chǎn)證券化在缺乏流動性的經(jīng)營領(lǐng)域發(fā)展迅速。面對我國金融業(yè)資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展的趨勢，2014年11月21日，證監(jiān)會頒布了《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》(以下簡稱《管理規(guī)定》)及配套的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》(以下簡稱《信息披露指引》)、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》;與此同時，銀監(jiān)會也下發(fā)《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，對資產(chǎn)證券化中不同參與人的權(quán)利義務(wù)范圍進行規(guī)范，強化對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，加強對投資者權(quán)益的保護，加速推進我國相關(guān)領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化進程。

在積極推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的同時， 我們也應(yīng)當(dāng)認識到， 由于資產(chǎn)證券化本身具有的特點導(dǎo)致這種金融工具很有可能被濫用而危害整個金融秩序。而無論發(fā)達國家還是我國目前已有的實踐，對資產(chǎn)證券化的法律監(jiān)管主要集中在作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)物的金融衍生品的市場交易環(huán)節(jié)，這種監(jiān)管具有相當(dāng)?shù)木窒扌浴Ｃ绹拇渭壻J款債權(quán)證券化引發(fā)的全球金融危機足以佐證資產(chǎn)證券化的風(fēng)險和現(xiàn)行的關(guān)注流通環(huán)節(jié)的監(jiān)管存在一定的問題。這種監(jiān)管的缺陷并不在于監(jiān)管力度不夠，而在于以證券化創(chuàng)造的金融產(chǎn)品流通過程為主要對象的監(jiān)管沒有正確理解資產(chǎn)證券化作為新型金融衍生工具的本質(zhì)屬性。那么，資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是什么? 實踐中資產(chǎn)證券化過程的法律監(jiān)管存在哪些問題?

二、現(xiàn)行資產(chǎn)證券化法律監(jiān)管存在的問題在經(jīng)濟和法律層面，資產(chǎn)證券化具有不同含義。在經(jīng)濟層面，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動。〔1〕在法律層面，資產(chǎn)證券化制度是指通過發(fā)行關(guān)系當(dāng)事人構(gòu)筑一定的法律結(jié)構(gòu)，將流動性不強的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一般私法上的有價證券形態(tài)，進而流通于市場的有關(guān)法律制度的總稱。它涉及到眾多當(dāng)事人的一系列權(quán)利和義務(wù)的安排， 從而形成了復(fù)雜的法律關(guān)系?！?〕無論如何定義，資產(chǎn)證券化的目的是通過衍生品的交易加快資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，分散經(jīng)營者風(fēng)險。一方面，證券化可以使原本不具有流動性的資產(chǎn)獲得流動性，通過銷售衍生品直接收回流動資金以加快資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、迅速擴充經(jīng)營者規(guī)模。以房屋抵押貸款為例，在傳統(tǒng)的房屋抵押貸款經(jīng)營模式中，抵押貸款放貸人發(fā)放貸款后通過持有債權(quán)，獲得借款人償還的本金、利息收回成本獲取利潤的，即傳統(tǒng)模式下抵押貸款經(jīng)營者是通過貸款持有的方式進行經(jīng)營，經(jīng)營者持有以債權(quán)為表現(xiàn)形式的大量個人資本。貸款方持有的債權(quán)由于借款者的多樣性存在著質(zhì)量的差異性，用傳統(tǒng)的債權(quán)讓與模式只能實現(xiàn)單個抵押貸款債權(quán)的流通，這種流通方式效率低、可以參與流通的債權(quán)有限。而在資產(chǎn)證券化的交易模式中，房屋抵押貸款經(jīng)營者將其持有的抵押貸款債權(quán)進行整合，通過讓與、轉(zhuǎn)讓控制權(quán)等手段將貸款債權(quán)交給由其設(shè)立的特殊目的機構(gòu)控制。特殊目的機構(gòu)將債權(quán)作為資產(chǎn)池基礎(chǔ)，向市場上的大量潛在投資者發(fā)行具有社會屬性的金融衍生品。 抵押貸款經(jīng)營者的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)化為 貸款轉(zhuǎn)讓發(fā)行 模式， 即將傳統(tǒng)的住房抵押貸款的 貸款持有模式轉(zhuǎn)化為貸款分化模式。 〔3〕資產(chǎn)證券化創(chuàng)造出的金融衍生品是將所有債權(quán)進行打包處理，使償付能力相對較差的債權(quán)通過打包的方式進入二級市場交易，增加了資產(chǎn)的整體流動性。資產(chǎn)流動性的加強使原始權(quán)益人在相同的資本條件下利用金融杠桿獲得了更大的經(jīng)營規(guī)模，不用等待債務(wù)人的清償或者抵押權(quán)的實現(xiàn)，就可以提供新的貸款。另一方面，資產(chǎn)證券化還可以通過衍生品的流通轉(zhuǎn)移或者分散原始權(quán)益人的經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)風(fēng)險隔離。同樣以房屋抵押貸款證券化為例，房屋抵押貸款經(jīng)營機構(gòu)在放出貸款之后，原本應(yīng)由其承擔(dān)借款人不能履行合同義務(wù)且抵押權(quán)不能完全償付其借款時的經(jīng)營風(fēng)險。而通過資產(chǎn)證券化創(chuàng)造并出售金融衍生產(chǎn)品時， 貸款機構(gòu)通過特殊目的機構(gòu)將這種經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了購買衍生品的投資者，投資者也可以通過再次證券化將其風(fēng)險持續(xù)轉(zhuǎn)移， 最后將風(fēng)險傳遞給最終持有衍生品的眾多普通投資者。這種機制將經(jīng)營的風(fēng)險隔離并且轉(zhuǎn)移給了社會整體承擔(dān)的方式， 從資本的原始權(quán)益人個體角度分析，的確實現(xiàn)了降低自身經(jīng)營風(fēng)險的效果?？梢姡Y產(chǎn)證券化的主要作用是通過金融工程的產(chǎn)品(金融衍生品)的流轉(zhuǎn)實現(xiàn)的，所以現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化的法律監(jiān)管是以資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品作為監(jiān)管中心進行制度設(shè)計，希望通過規(guī)范衍生品的流通來實現(xiàn)對資產(chǎn)證券化過程的監(jiān)管目的。以資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的美國為例，其對金融衍生產(chǎn)品流通的監(jiān)管投入巨大， 聯(lián)邦政府和州政府雙層監(jiān)管，美聯(lián)儲、美國證券委員會、美國期貨交易委員會、貨幣監(jiān)理署等多個部門均擁有相關(guān)的職權(quán)，其金融監(jiān)管投入的成本遠遠高于英國、德國、法國、新加坡等諸多金融強國，卻仍然避免不了衍生品風(fēng)險導(dǎo)致的金融危機的發(fā)生。其原因在于，傳統(tǒng)的法律監(jiān)管存在兩方面問題，一是忽略對證券化過程的監(jiān)管，沒有意識到資產(chǎn)證券化的過程而非衍生品的流通過程決定著金融產(chǎn)品質(zhì)量的高低和市場風(fēng)險的大小，并且對不當(dāng)資本風(fēng)險爆況下的追責(zé)問題沒有給予足夠的關(guān)注， 導(dǎo)致法律監(jiān)管的制度設(shè)計在著力點上出現(xiàn)問題，監(jiān)管范圍相對較為狹窄。二是忽視了證券化過程中資本權(quán)利屬性發(fā)生的轉(zhuǎn)化及轉(zhuǎn)化產(chǎn)生的風(fēng)險隔離效應(yīng)，監(jiān)管制度設(shè)計使資產(chǎn)證券化的參與者的權(quán)利、義務(wù)出現(xiàn)失衡。這種權(quán)利、義務(wù)的失衡從范圍角度分析涉及資產(chǎn)證券化全過程， 從主體角度分析包括原始權(quán)利人、特殊目的機構(gòu)、評級機構(gòu)等多個參與者的權(quán)利義務(wù)失衡，現(xiàn)行的監(jiān)管制度沒有對權(quán)利義務(wù)失衡的問題進行妥善解決， 致使資產(chǎn)證券化過程中保證市場安全有序的相關(guān)義務(wù)無人負擔(dān)， 最終必然導(dǎo)致資產(chǎn)證券化失去法律的控制，風(fēng)險集中爆發(fā)。

由此可見， 構(gòu)建新的資產(chǎn)證券化法律監(jiān)管制度應(yīng)當(dāng)首先明確資產(chǎn)證券化資本權(quán)利屬性轉(zhuǎn)化的本質(zhì)及其產(chǎn)生的風(fēng)險隔離效應(yīng)對證券化不同參與者權(quán)利義務(wù)的影響，并以解決權(quán)利義務(wù)失衡作為制度設(shè)計的中心任務(wù)，通過法律規(guī)定明確當(dāng)事人義務(wù)， 糾正資本屬性轉(zhuǎn)化所帶來的權(quán)利義務(wù)的不平衡。在監(jiān)管領(lǐng)域，將資產(chǎn)證券化的過程、流通、風(fēng)險產(chǎn)生后的追責(zé)均納入監(jiān)管范圍，在實現(xiàn)權(quán)益平衡的條件下，保證資產(chǎn)證券化各階段均能在法律的監(jiān)管下健康運行。那么，在資產(chǎn)證券化過程中，資本權(quán)利屬性發(fā)生什么轉(zhuǎn)變? 該轉(zhuǎn)變對證券化過程當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)配置帶來什么影響?

三、資產(chǎn)證券化權(quán)利屬性分析

資產(chǎn)證券化不僅僅是將證券化原始權(quán)利人的資本在形式上轉(zhuǎn)化為標準化的金融產(chǎn)品， 資產(chǎn)證券化在實質(zhì)上實現(xiàn)了資本權(quán)利屬性的轉(zhuǎn)化，即資產(chǎn)證券化的過程將證券化經(jīng)營者手中資本的屬性由個人資本轉(zhuǎn)化成為社會資本。

資產(chǎn)證券化的過程使眾多原始債權(quán)在連續(xù)轉(zhuǎn)讓中割裂了與原債務(wù)人直接的利益關(guān)聯(lián)， 使本具有人身性質(zhì)的債權(quán)作為獨立的支付手段，表現(xiàn)出其獨立的品格完全演變?yōu)榻疱X債權(quán)， 并以一種嶄新的金融產(chǎn)品金融衍生品面目出售、交易。資產(chǎn)一旦證券化便揚棄了其原有的價值形態(tài)而失去對其投資成本的追溯權(quán)， 轉(zhuǎn)化為純粹的對資本未來收益的分割權(quán)?！?〕金融衍生品雖然是由發(fā)行人創(chuàng)造、可以自由上市交易、以標準化證券為表現(xiàn)形式的資本， 但是發(fā)行人不可能創(chuàng)造一種不存在資本基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。例如，在房屋次級貸款證券化的過程中，次級貸款衍生品的資產(chǎn)基礎(chǔ)是發(fā)行人資產(chǎn)池中數(shù)量龐大的住房抵押貸款債權(quán)，發(fā)行人將其進行打包整合之后才產(chǎn)生了以貸款債權(quán)為基礎(chǔ)的住房抵押貸款支持債券， 而作為金融衍生品的支持債券， 其銷售是面向市場上所有的潛在投資者的。由此，金融衍生品一方面連接著眾多住房抵押貸款的債務(wù)人，另外一方面連接著數(shù)量眾多的金融市場投資者。抵押貸款形成的單對單借貸關(guān)系是以個人債權(quán)表現(xiàn)出來的私人資本屬性。借貸合同是由貸款者和放貸者之間形成的單對單的民事法律關(guān)系。即使作為放貸者的抵押貸款經(jīng)營機構(gòu)持有大量的貸款債權(quán)，也只是持有了大量由個人貸款債權(quán)簡單疊加形成的個人資本的集合，這種資本雖然由于數(shù)量眾多而具有一定的社會性，但是并不脫離原本的債權(quán)人、債務(wù)人之間的人身依附性，是具有個體特點而非標準化的資本。但是，作為金融衍生品的房屋抵押支持債券或者債務(wù)擔(dān)保權(quán)證，均是以標準化的衍生品形式存在并由發(fā)行人控制、經(jīng)營，不存在不同債權(quán)之間的個體差異性。在資產(chǎn)證券化過程中，大量資本集聚并經(jīng)多次打包之后， 原始資本的私人屬性已經(jīng)發(fā)生改變。而原有的監(jiān)管體系仍然將其視為資產(chǎn)證券化中原始權(quán)益人的個人資本進行監(jiān)管，從而導(dǎo)致相關(guān)法律規(guī)范喪失作用。因為，隨著資本性質(zhì)的轉(zhuǎn)化，資本所承載的經(jīng)營風(fēng)險也隨之產(chǎn)生轉(zhuǎn)化。資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人和特殊目的管理人將自身的債權(quán)轉(zhuǎn)化為衍生品進行交易，債權(quán)不能實現(xiàn)的風(fēng)險也隨著證券化過程和衍生品在二級市場的交易由經(jīng)營者個人承擔(dān)轉(zhuǎn)化為二級市場上眾多的投資者共同承擔(dān)，對于衍生品發(fā)行人而言，風(fēng)險已經(jīng)通過交易而與自身隔離。資本屬性轉(zhuǎn)化產(chǎn)生的風(fēng)險隔離效應(yīng)導(dǎo)致證券化的實施者和后續(xù)參與者只享有衍生品交易帶來的資金利益，而不用負擔(dān)資本的風(fēng)險，這就使證券化的實施者喪失了個人資本監(jiān)管體系中自擔(dān)風(fēng)險、自享收益條件下審慎行為的動機，導(dǎo)致法律監(jiān)管失效。

社會資本通過信用集中在少數(shù)人手里，而這種資本是以票據(jù)的形式存在的，所以它的運動和轉(zhuǎn)移就純粹變成了交易所賭博的結(jié)果?！?〕資產(chǎn)證券化的法律監(jiān)督機制設(shè)計建立在對資本屬性轉(zhuǎn)化的錯誤認識上，必然會導(dǎo)致權(quán)利義務(wù)配置不合理。使本來通過證券化已經(jīng)成為社會資本的衍生品為私人生產(chǎn)服務(wù)， 證券化的不同參與主體均通過這一過程獲得超合法報酬， 并以此成為其發(fā)家致富的源泉。資產(chǎn)證券化的參與者在權(quán)利、義務(wù)之間出現(xiàn)失衡，證券化的原始權(quán)益人享有衍生品帶來的利益，但是卻憑借風(fēng)險隔離效應(yīng)不負擔(dān)參與資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的市場安全保障義務(wù)，這種失衡使資產(chǎn)證券化作為金融工具存在較大的濫用空間。

資產(chǎn)證券化權(quán)利屬性轉(zhuǎn)化與風(fēng)險隔離效應(yīng)帶來的權(quán)利義務(wù)失衡，存在于資產(chǎn)證券化運行的各個階段，包括證券化的過程，衍生品流通的過程，風(fēng)險造成實際損害后的追責(zé)階段。

首先，在資產(chǎn)證券化的過程中，由于資本屬性由個人資本轉(zhuǎn)化為社會資本， 證券化的基礎(chǔ)財產(chǎn)風(fēng)險也內(nèi)化于證券化制造的衍生品之中，通過二級市場交易變?yōu)橛裳苌返耐顿Y者負擔(dān)。例如，抵押貸款債權(quán)到期不能實現(xiàn)，未來收益權(quán)利由于出現(xiàn)市場偏差產(chǎn)生貶值等基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險。然而，這種風(fēng)險的形成與大小卻是由資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人的行為決定的。原始權(quán)益人通過將自身的資本證券化，享有利用金融工具取得大量流動資金的權(quán)利，但是卻將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給社會，不履行基礎(chǔ)資本的風(fēng)險規(guī)避與控制義務(wù)。原始權(quán)益人在資產(chǎn)證券化過程中的權(quán)利義務(wù)不平衡， 使其產(chǎn)生了制造大量的低質(zhì)量高風(fēng)險資本并通過證券化謀取巨額利益的動機， 加重了內(nèi)化于衍生品的風(fēng)險。

其次，在金融衍生品流轉(zhuǎn)過程中，衍生品投資者可以將社會資本進行再次證券化，包裝成新的社會資本，再證券化過程中仍然存在與資產(chǎn)首次證券化過程中相同的權(quán)利義務(wù)失衡。而且由于再次證券化是將衍生品作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行再次打包整合，所以對其基礎(chǔ)財產(chǎn)狀況的追溯將會更加困難，監(jiān)管也更加困難，導(dǎo)致風(fēng)險更加隱蔽。以上兩種因素使衍生品投資者享有的通過再證券化獲利的權(quán)利和審慎經(jīng)營社會資本以保證市場秩序的義務(wù)之間出現(xiàn)失衡。而負擔(dān)外部監(jiān)管職能的評級機構(gòu)，也同樣由于自身在評級行為中權(quán)利義務(wù)的不統(tǒng)一，喪失了對市場秩序進行維護的能力。信用評級機構(gòu)對衍生品的風(fēng)險狀況，應(yīng)當(dāng)根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)情況、原始權(quán)益人經(jīng)營狀況、證券化特殊目的管理人資質(zhì)等情況進行綜合、客觀的評級，但是在現(xiàn)階段評級機構(gòu)對于自身的不實信息造成的損失卻不需要負擔(dān)賠償責(zé)任，這種情況使評級機構(gòu)為獲取評級委托方支付的評級費用， 偏離真實情況的評級信息現(xiàn)象加劇， 評級機構(gòu)通過評級行為獲取報酬的權(quán)利和審慎進行評級行為以維護金融市場秩序的義務(wù)之間也出現(xiàn)了失衡。

再次，在資本風(fēng)險爆發(fā)造成投資者損害的追責(zé)層面，資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人、特殊目的管理人憑借證券化的風(fēng)險隔離效應(yīng)，并不負擔(dān)資本風(fēng)險產(chǎn)生時的損害賠償義務(wù)。而評級機構(gòu)對于自身的不實評級信息對投資者造成誤導(dǎo)的情形下， 也可以以評級信息屬于言論自由的范圍，并且只是投資參考，對最終決策沒有決定性影響為由主張免責(zé)，不負擔(dān)賠償義務(wù)。因此，在事后追責(zé)層面，由于證券化的風(fēng)險隔離效應(yīng)和法律規(guī)制的不完善同樣造成了資產(chǎn)證券化不同參與者的權(quán)利義務(wù)出現(xiàn)失衡。

四、構(gòu)建新型資產(chǎn)證券化法律監(jiān)管體系

對資產(chǎn)證券化法律監(jiān)管體系的重構(gòu)應(yīng)當(dāng)從兩個方面入手，即監(jiān)管范圍的擴展和監(jiān)管理念的改革，對資產(chǎn)證券化進行全過程監(jiān)管。除衍生品流通階段以外，證券化的資產(chǎn)整合階段，風(fēng)險產(chǎn)生后的追責(zé)階段都應(yīng)當(dāng)納入法律監(jiān)管范圍。同時合理配置參與社會資本運營的不同主體在證券化過程各個階段的權(quán)利義務(wù)， 使不同主體在證券化過程中，均實現(xiàn)權(quán)利義務(wù)的統(tǒng)一，防止社會資本被私人濫用。

在證券化資產(chǎn)整合階段的權(quán)利義務(wù)統(tǒng)一， 主要是要求資產(chǎn)證券化的實施者對投入證券化資產(chǎn)池的資產(chǎn)進行水平限制和分級管理。資產(chǎn)風(fēng)險超過準入標準的資產(chǎn)不得進入資產(chǎn)池，而可以進入資產(chǎn)池的部分也應(yīng)當(dāng)進行風(fēng)險的類型化評估，確定不同的風(fēng)險等級，分別投入二級市場，并且提供詳細的資產(chǎn)風(fēng)險情況說明，如果不能履行相應(yīng)義務(wù)，就限制其證券化的產(chǎn)品上市交易，從而保證整合階段權(quán)利義務(wù)的統(tǒng)一。在衍生品流通階段的權(quán)利義務(wù)統(tǒng)一，主要是在維持現(xiàn)有的對衍生品發(fā)行人交易行為管控的同時，加強對評級機構(gòu)的監(jiān)管，要求評級機構(gòu)對其的不實信息承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任， 保證交易過程的透明與外部評級監(jiān)管的有效性，以確保交易階段發(fā)行人和評級機構(gòu)權(quán)利義務(wù)的統(tǒng)一。在資產(chǎn)風(fēng)險產(chǎn)生后追責(zé)階段的權(quán)利義務(wù)統(tǒng)一，主要是在衍生品風(fēng)險出現(xiàn)時，建立相應(yīng)的追責(zé)機制。如果衍生品風(fēng)險的發(fā)生是由于資產(chǎn)證券化過程中參與主體沒有履行法定義務(wù)引起的，則從賠償風(fēng)險損失、證券化產(chǎn)品退市、證券化的原始受益人、特殊目的管理人資格剝奪三個層面構(gòu)建資產(chǎn)證券化參與主體的責(zé)任體系，通過倒逼機制，規(guī)范證券化過程中參與者的行為。

(一)對資產(chǎn)證券化過程的監(jiān)督

資產(chǎn)證券化中的原始權(quán)益人和特殊目的管理人在進行資產(chǎn)整合，為衍生品發(fā)行行為時，法律應(yīng)當(dāng)對其資產(chǎn)整合規(guī)定更為詳盡的義務(wù)。我國應(yīng)當(dāng)在相關(guān)管理法規(guī)中建立證券化產(chǎn)品根據(jù)風(fēng)險進行分級的類型化標準和資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)的準入標準，并在《信息披露指引》等規(guī)范性文件中強化參與人的信息披露義務(wù)，將信息披露的要求提高至必須追溯至實體經(jīng)濟領(lǐng)域，通過信息披露強化、衍生品分級交易的方式， 提高資產(chǎn)證券化過程中的資本質(zhì)量，降低基礎(chǔ)資本性風(fēng)險。

對于首次整合中行使資產(chǎn)證券化發(fā)行金融衍生品的情形，應(yīng)當(dāng)根據(jù)衍生品基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險水平差異，建立分類標準。建立衍生品的風(fēng)險分級機制，將不同的資本質(zhì)量創(chuàng)造的金融衍生品進行區(qū)別對待，優(yōu)級衍生品風(fēng)險最小，次級衍生品風(fēng)險最大，供投資者根據(jù)偏好自主選擇。例如，借鑒外國市場經(jīng)驗，將房屋抵押貸款支持債券根據(jù)貸款人的信用情況和資產(chǎn)水平為標準分為優(yōu)級、次優(yōu)級、次級貸款抵押債券，在分類的基礎(chǔ)上，應(yīng)對風(fēng)險最大的抵押貸款作為基礎(chǔ)的衍生品的發(fā)行設(shè)定進一步的資產(chǎn)控制。同樣以房屋抵押貸款的證券化為例，對于財產(chǎn)狀況和信用狀況最低的次級抵押貸款債權(quán)，即所謂的NINJNA貸款者(no income，no job and no asset)的貸款債權(quán)，〔6〕應(yīng)當(dāng)進行進一步限制。對這類貸款，在進入資產(chǎn)池前應(yīng)當(dāng)進行風(fēng)險評估，按照借款人的資產(chǎn)負債比例、收入水平等因素設(shè)定一定的資產(chǎn)池準入標準，達到標準后其抵押貸款的債權(quán)才能進入資產(chǎn)池作為基礎(chǔ)資本。在法規(guī)完善方面，應(yīng)當(dāng)根據(jù)不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險特點， 由證監(jiān)會制定相應(yīng)的分級標準，填補風(fēng)險分級上的空白，并且設(shè)置不同風(fēng)險級別的原始資產(chǎn)準入標準。在《管理規(guī)定》第24條對基礎(chǔ)資產(chǎn)的禁止性規(guī)定中，除不能存在抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負擔(dān)和權(quán)利限制的規(guī)定之外， 應(yīng)當(dāng)規(guī)定基礎(chǔ)資產(chǎn)不符合最高風(fēng)險級別原始資產(chǎn)準入標準的，不得作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的禁止性規(guī)定。而該規(guī)定第9條資產(chǎn)證券化中原始權(quán)益人職責(zé)規(guī)定的第一款要求原始權(quán)益人依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關(guān)協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn) 的規(guī)定也應(yīng)當(dāng)與此要求對接，要求移交的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)已經(jīng)進行風(fēng)險分級， 并且各風(fēng)險等級的基礎(chǔ)資產(chǎn)均符合資產(chǎn)池準入標準。這種法律的監(jiān)管方式是希望從金融衍生品發(fā)行過程的資產(chǎn)組合源頭進行風(fēng)險控制。

在信息披露方面，根據(jù)《信息披露指引》履行信息披露義務(wù)的規(guī)定， 應(yīng)當(dāng)進一步提高資產(chǎn)證券化的參與者為發(fā)行行為時履行對其發(fā)行的金融衍生品風(fēng)險情況的說明義務(wù)，在透明化的條件下才可以投入市場進行交易。資產(chǎn)證券化創(chuàng)造的金融衍生品的基礎(chǔ)資產(chǎn)情況，評級情況和風(fēng)險評估報告，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)如實向投資者進行披露，特別是對衍生品的可能風(fēng)險必須向投資者進行明確提示。在這里，部分學(xué)者為了進一步強化發(fā)行人義務(wù)，提出此時的說明義務(wù)不僅僅限于要求發(fā)行人按照《信息披露指引》提供相應(yīng)信息，而且要求其對信息的說明必須能夠為一般的投資者所理解?！?〕即說明應(yīng)當(dāng)參照投資者的知識、經(jīng)驗、對衍生品風(fēng)險了解的水平進行適當(dāng)?shù)恼f明。強化這種說明義務(wù)和衍生品透明化處理的基礎(chǔ)一方面是確保信息弱勢者的自我決定權(quán)，〔8〕可以讓投資者在購入金融衍生品時擁有足夠的信息，決定其是否購買;另外一方面是通過制定發(fā)行人不能履行說明義務(wù)時，其衍生品無法上市的法律規(guī)范，敦促原始權(quán)益人提供質(zhì)量相對較高的原始資本。因為在信息披露義務(wù)方面高標準的實現(xiàn)， 配合市場上投資者對低質(zhì)量衍生品的自然淘汰， 可以一定程度上提高基礎(chǔ)財產(chǎn)質(zhì)量。所以，信息披露的要求不僅僅是真實，還必須能夠為市場上的投資者所理解，才能真正保證信息披露的效果。對于說明義務(wù)的法律監(jiān)督主要依靠作為證券交易監(jiān)管機構(gòu)的證監(jiān)會對金融衍生品的管理來實現(xiàn)，證監(jiān)會對于投入市場交易的資產(chǎn)證券化創(chuàng)造的債券或者債務(wù)權(quán)證提供的信息應(yīng)當(dāng)進行檢查，對于不能提供法律所要求的相應(yīng)信息的金融衍生產(chǎn)品應(yīng)拒絕其進行交易。

(二)對金融衍生品交易過程的監(jiān)督

對于衍生品交易過程的監(jiān)督應(yīng)當(dāng)從三個角度進行，即交易過程中再證券化信息披露義務(wù)的強化、建立統(tǒng)籌性的金融衍生品監(jiān)管部門和提高外部評級機制的監(jiān)管強度。在衍生品交易的過程中，衍生品的投資者有可能將自身持有的金融衍生品作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，進行再證券化，從金融理論層面，證券化的打包次數(shù)是沒有限制的，在衍生品流通過程中這種情況的發(fā)生會進一步掩蓋資本風(fēng)險。所以，如何規(guī)范資產(chǎn)再證券化是衍生品交易階段的重要問題。筆者認為，對再證券化的監(jiān)管可以通過強化信息披露義務(wù)來實現(xiàn)， 即要求再證券化的衍生品在上市交易履行基礎(chǔ)資本的信息披露義務(wù)時，必須將基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況追溯至實體經(jīng)濟領(lǐng)域，并提供證券化的全過程信息，以此來限制發(fā)行人濫用資產(chǎn)證券化進行多次打包的行為。要求再證券化過程中的原始受益人對多次證券化產(chǎn)品的打包過程、整合歷史履行披露義務(wù)，如果無法提供相應(yīng)的信息則不允許衍生品進行上市交易。這種限制可以通過在信息披露方面的高要求減少濫用資產(chǎn)證券化進行多次打包的行為，因為多次打包之后提供衍生品整合的歷史全過程信息相對較為困難， 而如果不履行說明義務(wù)則無法將衍生品投入市場交易， 就可以在一定程度上限制以掩蓋風(fēng)險為目的的多次打包情形發(fā)生。

對于衍生品流通監(jiān)管的問題， 應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點，構(gòu)建跨領(lǐng)域的綜合性的監(jiān)管體系。資產(chǎn)證券化的合理使用和衍生品的正常流通涉及抵押貸款提供者、特殊目的機構(gòu)、金融市場投資者等主體，并且跨越實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟兩個領(lǐng)域，其對應(yīng)的監(jiān)管體系的設(shè)置也應(yīng)當(dāng)與這些特點相適應(yīng)，進行跨領(lǐng)域的綜合監(jiān)管。衍生品上市的監(jiān)管、二級市場交易過程中存在的風(fēng)險與問題、違規(guī)交易行為的處罰， 統(tǒng)一的衍生品監(jiān)管機構(gòu)都應(yīng)享有監(jiān)管權(quán)限，在一定程度上提高監(jiān)督機構(gòu)對衍生品市場的監(jiān)管能力。我國現(xiàn)階段的資產(chǎn)證券化存在多機構(gòu)監(jiān)管，職權(quán)在一定程度上存在重疊， 對相同問題的處理方式不完全統(tǒng)一的情況。銀監(jiān)會、證監(jiān)會均有權(quán)對資產(chǎn)證券化進行管理，央行有權(quán)對評級機構(gòu)進行管理，三權(quán)分立必然會造成一定程度的問題。由于我國金融業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)管理的模式，所以設(shè)置全新的職能部門，整合資產(chǎn)證券化的法律監(jiān)管模式在短期內(nèi)可行性不高。因此， 可以通過銀監(jiān)會、證監(jiān)會對資產(chǎn)證券化過程進行聯(lián)合管理的方式，嘗試聯(lián)合關(guān)于資產(chǎn)證券化的一般性監(jiān)管制度; 在此前提下， 對于其管轄不同領(lǐng)域的特殊情況， 由兩機構(gòu)分別立法，通過這種方式減少監(jiān)管規(guī)范之間沖突。對于資產(chǎn)證券化的管理，可以嘗試設(shè)置聯(lián)合辦事機構(gòu)，對相關(guān)問題進行統(tǒng)一管控、統(tǒng)一處理，通過合作的方式實現(xiàn)對衍生品交易的跨領(lǐng)域監(jiān)管。

外部信用評級機構(gòu)的評級行為也應(yīng)當(dāng)發(fā)揮其相應(yīng)的作用。評級機構(gòu)應(yīng)當(dāng)依據(jù)衍生品發(fā)行人提供的基礎(chǔ)財產(chǎn)信息，整合的過程等信息對衍生品的質(zhì)量、風(fēng)險進行客觀的評價。公布評級信息的同時也應(yīng)當(dāng)公布相應(yīng)的評級方法、評級標準、發(fā)行人情況評估報告等信息，評級機構(gòu)也應(yīng)當(dāng)履行信息披露制度。在規(guī)范評級行為的同時，對不實信息的評級機構(gòu)，應(yīng)當(dāng)構(gòu)建合理的責(zé)任承擔(dān)制度，通過追責(zé)機制規(guī)范信用評級機構(gòu)的行為。責(zé)任承擔(dān)主要分為兩個部分：第一是要求評級機構(gòu)對因其不真實信息造成的損失進行賠償。如果評級機構(gòu)故意提供不實的評級信息或者在評級過程中存在過失而導(dǎo)致評級信息不真實，影響了投資者對衍生品風(fēng)險的正確評估，造成投資損失的發(fā)生，那么信用評級機構(gòu)就應(yīng)當(dāng)為其提供的不實信息負擔(dān)責(zé)任，向投資者賠償相應(yīng)損失。第二是增強中國人民銀行對信用評級機構(gòu)的管理和指導(dǎo)， 建立評級機構(gòu)的退市制度。如果評級機構(gòu)不真實的評級信息造成嚴重的社會影響， 就應(yīng)當(dāng)取消評級機構(gòu)評級信息的資格，強制其退出信用評級領(lǐng)域，退市制度是一種資格剝奪性懲罰。通過強化評級機構(gòu)的賠償責(zé)任和建立資格剝奪機制使信用評級機構(gòu)在評級信息時切實履行審慎檢查衍生品狀況的義務(wù)。

由于我國評級機構(gòu)發(fā)展較晚，評級信息的科學(xué)性、客觀性、透明性及法律監(jiān)管與國際資信評級發(fā)達國家仍然有一定的差距，因此，應(yīng)當(dāng)通過法律手段強化機構(gòu)評級信息的透明化，并加強中國人民銀行對評級機構(gòu)的管理、健全責(zé)任追究制度。

(三)建立資產(chǎn)證券化濫用的追責(zé)機制

如果資產(chǎn)證券化的權(quán)利人濫用權(quán)利， 不履行相應(yīng)的風(fēng)險告知與提示義務(wù)，導(dǎo)致投資人無法獲得正確信息，致使投資人遭受損失，就應(yīng)當(dāng)由權(quán)利人承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。通過追責(zé)機制，規(guī)范權(quán)利行使，保證權(quán)利人履行義務(wù)，實現(xiàn)權(quán)利、義務(wù)、責(zé)任的統(tǒng)一。資產(chǎn)證券化權(quán)利人的責(zé)任體現(xiàn)為：第一，如果權(quán)利人濫用資產(chǎn)證券化，對發(fā)行的金融衍生品沒有進行基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量控制，或者沒有履行風(fēng)險告知與提示的義務(wù)，就應(yīng)當(dāng)承擔(dān)投資者遭受的損失。此處要注意的是證券基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生風(fēng)險并不必然導(dǎo)致賠償責(zé)任。即如果證券化過程中原始權(quán)益人以及特殊目的管理人履行了法律要求的告知義務(wù)與透明化要求，而投資人自主選擇了風(fēng)險較大的債券或者債務(wù)權(quán)證， 最終因基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險而遭受不利益， 是正常的商業(yè)風(fēng)險所致的損失，不產(chǎn)生賠償問題。例如，在房屋貸款證券化中，如果相關(guān)主體依照法律規(guī)定公開信息，明確告知了信用評級較低的房屋抵押貸款支持債券的相關(guān)風(fēng)險， 在抵押貸款出現(xiàn)大量違約，導(dǎo)致投資者利益受損時，證券化的原始權(quán)益人和特殊目的管理人就不會負擔(dān)賠償責(zé)任。第二，對于因基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量問題嚴重，金融衍生產(chǎn)品投機嚴重的支持債券或者債務(wù)權(quán)證，應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體情況限制、暫?；蛘咄Ｖ蛊浣灰?，并且強制問題券商退出市場。第三，對于出現(xiàn)相關(guān)問題的房屋抵押貸款經(jīng)營機構(gòu)應(yīng)當(dāng)取消其進行資產(chǎn)整合，經(jīng)營資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資格，僅允許其依照傳統(tǒng)的模式經(jīng)營。通過對權(quán)利人從事證券化業(yè)務(wù)相關(guān)資格的剝奪、對負有責(zé)任人員直接進行追責(zé)規(guī)范經(jīng)營行為。證監(jiān)會《管理規(guī)定》涉及證監(jiān)會監(jiān)督管理方式的第46條，除責(zé)令改正、監(jiān)管談話、出具警示函、責(zé)令公開說明、責(zé)令參加培訓(xùn)、責(zé)令定期報告、認定為不適當(dāng)人選等監(jiān)管措施之外，還應(yīng)當(dāng)將資產(chǎn)證券化的資格剝奪列為監(jiān)督管理手段。在資格剝奪問題上，取消行使資產(chǎn)證券化的資格，有可能對于受到處罰的金融機構(gòu)造成巨大的損失，而我國進行資產(chǎn)證券化試點的主體都具有一定的行政色彩， 金融機構(gòu)大而不倒的現(xiàn)實應(yīng)當(dāng)發(fā)生改變，必須在追責(zé)方面嚴格責(zé)任負擔(dān)，通過懲罰機制產(chǎn)生足夠的法律威懾力，規(guī)范金融機構(gòu)的行為。

通過資產(chǎn)證券化階段的資產(chǎn)審查， 衍生品上市的內(nèi)部控制，交易過程中的外部監(jiān)督，事后追責(zé)機制的規(guī)范和限制，保證資產(chǎn)證券化能夠在為原始權(quán)益人、特殊目的管理人等參與證券化的主體創(chuàng)造利益的同時，為社會生產(chǎn)服務(wù)，實現(xiàn)社會化權(quán)利與社會需要的統(tǒng)一。

第9篇：資產(chǎn)證券化報告范文

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化；風(fēng)險因素；對策

一、導(dǎo)論

（一）信貸資產(chǎn)證券化的含義及意義

銀行為了提高資產(chǎn)的流動性，會將其信貸資產(chǎn)證券化，指對那些缺乏流動性的信貸資產(chǎn)進行資產(chǎn)重組，并形成資產(chǎn)池，然后再以這一資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。銀行會向貸款人發(fā)放貸款，然后將貸款轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)支持證券，隨后再出售給投資者。所以，投資者承擔(dān)了貸款的信用風(fēng)險，而銀行則不用承擔(dān)。

商業(yè)銀行進行信貸資產(chǎn)證券化，可以在一定程度上預(yù)防和控制我國金融市場弊端所深化的利率風(fēng)險和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，分散商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險和流動性風(fēng)險；同時，隨著資產(chǎn)流動性的提高，資本充足率也會得到提升。但是，我們在關(guān)注商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化所帶來的方便的同時，也要清楚地了解到潛在的風(fēng)險因素。

（二）文獻綜述

國外對資產(chǎn)證券化的研究主要包括以下四個理論：（1）風(fēng)險隔離理論。資產(chǎn)證券化相應(yīng)的風(fēng)險隔離機制可以隔離破產(chǎn)和重險，通過資產(chǎn)證券化可以使風(fēng)險從風(fēng)險回避型投資者向風(fēng)險中立型投資者轉(zhuǎn)移，從而實現(xiàn)帕累托改善。（2）公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論。資產(chǎn)證券化可以用于投資與風(fēng)險控制，企業(yè)都可以發(fā)行證券和債權(quán)，從而確定最理想的資本結(jié)構(gòu)來促進公司的發(fā)展，證明了對資產(chǎn)進行證券化是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的有效方法之一。（3）成本誘導(dǎo)理論。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)了之后，SPV就成為了他們獲取一些資金的方式，只要資產(chǎn)證券化能夠節(jié)約的利率高于它的成本。這種將擔(dān)保融資的方式轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場融資的方式的過程就可以使企業(yè)得到收益。（4）減少信息不對稱理論。金融行業(yè)與評級機構(gòu)激勵制度的不合理和信貸資產(chǎn)證券化過程中出現(xiàn)的新的信息不對稱。信息不對稱所帶來的銀行道德風(fēng)險行為和政府逆向選擇會降低效率。

二、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵風(fēng)險因素論證

我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化具體的風(fēng)險因素有以下方面。

（一）操作風(fēng)險

在商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化交易的過程中，銀行可能會因為內(nèi)部人員的操作問題或設(shè)備問題等造成服務(wù)中斷或者延遲對投資者的支付，因此會引起整個信用等級的下降。操作風(fēng)險包括了內(nèi)部欺詐、外部欺詐、就業(yè)政策、工作場所的安全性、業(yè)務(wù)操作、業(yè)務(wù)中斷或系統(tǒng)失敗、內(nèi)部流程管理等多種商業(yè)銀行所面臨的風(fēng)險。

（二）信用風(fēng)險

銀行在信貸資產(chǎn)證券化中所面臨的主要信用風(fēng)險是，由于信貸資產(chǎn)證券化不夠?qū)徤骰蛐刨J資產(chǎn)不符合相關(guān)的會計準則，造成的未能真正出售信貸資產(chǎn)、而資產(chǎn)面臨由于質(zhì)量不佳遭受部分或全部損失的風(fēng)險。此外，即使發(fā)起銀行做到了真實有效地轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，但是當(dāng)資產(chǎn)池的資產(chǎn)出現(xiàn)問題，造成信用等級下降或者無法產(chǎn)生現(xiàn)金流時，即使從法律上講，銀行已經(jīng)事先聲明了不承擔(dān)資產(chǎn)的任何損失，但是銀行仍然可能面臨提升資產(chǎn)的信用水平或者新回購證券的道義壓力。

（三）第三方風(fēng)險

第三方指的是資產(chǎn)證券化交易中除了發(fā)起人、債務(wù)人、和證券投資者以外的交易參與人，主要包括服務(wù)商、受托人，以及信用增級機構(gòu)。

服務(wù)商風(fēng)險指的是服務(wù)商因為其自身經(jīng)營狀況的惡化或其它原因?qū)е碌?，使其無法按照合約履行相關(guān)的服務(wù)職責(zé)、管理工作或者有效服務(wù)于支持資產(chǎn)，引起支持資產(chǎn)的品質(zhì)下降或影響某些潛在資產(chǎn)合同的履行?；蚴欠?wù)商不采取有效的措施制止和防范支持資產(chǎn)狀況的惡化狀況，也沒有及時將情況報告給受托管理人或投資者，導(dǎo)致不能實現(xiàn)之前所預(yù)期的支持Y產(chǎn)的現(xiàn)金流，從而當(dāng)資產(chǎn)支持證券到期了卻無法得到清償?shù)目赡苄浴?/p>

受托人風(fēng)險不當(dāng)很可能會成為一個造成風(fēng)險的重要潛在因素?？煽康馁Y產(chǎn)擔(dān)保類證券在發(fā)行的過程中，都會考慮在第一受托人出現(xiàn)破產(chǎn)之后，讓下一個預(yù)備的受托人來接替完成，這樣就能大大減少受托人風(fēng)險對于投資者的影響。

信用增級機構(gòu)風(fēng)險。若信用增級機構(gòu)的信用等級不高，就會減小其增級的效果，從而影響到證券的信用質(zhì)量，就需要從其他方面尋找信用支持，只有通過這種方式才能將證券的等級保持在預(yù)期的信用等級上。

三、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理的對策

商業(yè)銀行從進行信貸資產(chǎn)證券化的開始到證券化的結(jié)束都應(yīng)當(dāng)充分考慮到相應(yīng)的風(fēng)險并針對這些風(fēng)險來制定、采取措施來對其進行控制。

（一）應(yīng)對信用風(fēng)險的首要對策是對擬進行資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量進行保證。還要加強對商業(yè)銀行的風(fēng)險信息系統(tǒng)以及機制建設(shè)的投入。使信息系統(tǒng)和信息溝通機制更加完善和有效，并要很好地把銀行的經(jīng)營目標以及風(fēng)險管理的目標結(jié)合起來。此外，還可以通過一些信用管理工具對沖信用風(fēng)險：信用違約互換、信用價差期權(quán)、資產(chǎn)的分割等。

（二）資產(chǎn)池的質(zhì)量也要符合一定的要求。商業(yè)銀行要保證其證券化的信貸資產(chǎn)有較高的流動性以及收益的穩(wěn)定性。進行資產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)要有良好的信用記錄，而且資產(chǎn)組合中不同資產(chǎn)的償還期也要分布均勻，還要努力分散信貸資產(chǎn)組合中各個資產(chǎn)的性質(zhì)，從而避免資產(chǎn)相似所引起的行業(yè)風(fēng)險。

（三）選擇服務(wù)商的過程中，要充分調(diào)查參與證券化的不同的中介機構(gòu)，由此選出擁有實際的操作經(jīng)驗、良好市場形象的那個中介機構(gòu)。還要審查中介服務(wù)機構(gòu)的信用等級和其相關(guān)業(yè)務(wù)受理資質(zhì)，要積極考察中介機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險。對于信用增級機構(gòu)，必須加強對其資質(zhì)的信用考察評估，還要動態(tài)地管理業(yè)務(wù)能力以及經(jīng)營狀況；對于投資銀行，要積極引進發(fā)達國家成熟的信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行模式，減小我國國內(nèi)投資銀行發(fā)行證券的各種發(fā)行成本以及發(fā)行費用，并且使我國國內(nèi)投資銀行發(fā)行證券的綜合實力得以提升以及業(yè)務(wù)更加熟練。

參考文獻：

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[2]周旺.商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險因素分析[J].中國證券期貨，2012，（12）