資產(chǎn)證券化解析精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的資產(chǎn)證券化解析主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：資產(chǎn)證券化解析范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 交易結(jié)構(gòu) 法律風(fēng)險(xiǎn)分析

【中圖分類號】D922.287 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化（asset securitization）作為華爾街金融大鱷的一種金融創(chuàng)新工具，自誕生以來深受資本市場的喜愛，已然成為銀行等金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)的一種全新融資模式。然而，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具，普通投資者很難辨別其中的投資風(fēng)險(xiǎn)，基于消除交易雙方信息不對稱的原則，信用評級機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中的作用便顯得尤為突出，甚至是普通投資者進(jìn)行投資時(shí)唯一的可信賴工具，而信用評級機(jī)構(gòu)基于利潤最大化原則，卻趨向于隱瞞風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)高評級，以達(dá)到運(yùn)作更多項(xiàng)目、收取更高費(fèi)用的目的，這也成為資產(chǎn)證券化過程中一個(gè)不容忽視的致命缺陷。

有鑒于此，我們甚至可以說資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，如果不能有效加以利用，很可能重蹈2008年次貸危機(jī)的覆轍，中國資本市場作為一個(gè)全球資本市場的后起之秀，更應(yīng)格外注意其中暗含的種種風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到趨利避害的金融創(chuàng)新目標(biāo)。

資產(chǎn)證券化的定義。資產(chǎn)證券化源自美國，因而在探討其準(zhǔn)確定義時(shí)有必要追根溯源，還原其本來面貌，經(jīng)過大量的文獻(xiàn)檢索，筆者傾向于美國證券交易委員會（SEC）對資產(chǎn)證券化的定義，即“資產(chǎn)證券化”是指將企業(yè)（資產(chǎn)出售方）將其所有的流動性較差的存量資產(chǎn)或存在穩(wěn)定現(xiàn)金流的可預(yù)見未來收入整理和包裝成為資本市場上更易銷售和流通性更強(qiáng)的金融產(chǎn)品的過程。在這一運(yùn)作過程中，為有效連接交易雙方，存量資產(chǎn)會被賣給SPV（Special purpose Vehicle中文多翻譯為特殊目的載體），然后由SPV或投資銀行等中介機(jī)構(gòu)向社會公眾投資者發(fā)行證券以獲得資金，實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)提前獲得現(xiàn)金資產(chǎn)的目的。由于中美兩國在社會體制、法律制度以及資本市場交易規(guī)則等方面的差異較大，在資產(chǎn)證券化本土化過程中，我們應(yīng)該持審慎態(tài)度，取其精華去其糟粕。

資產(chǎn)證券化的分類。資產(chǎn)證券化因其交易結(jié)構(gòu)的靈活性、資產(chǎn)配置的復(fù)雜性而顯得神秘莫測，但究其本質(zhì)，基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，抓住了資產(chǎn)證券化背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)，便握住了資產(chǎn)證券化的命脈。依據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為四類：一是實(shí)體資產(chǎn)證券化，主要指實(shí)體資產(chǎn)和無形資產(chǎn)經(jīng)過一系列處理成為標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品上市流通的過程；二是現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，主要指將現(xiàn)金投資證券產(chǎn)品后，從而將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過程；三是證券資產(chǎn)證券化，就是將證券投資基金、認(rèn)股權(quán)證等金融衍生工具發(fā)行上市流通的過程；四是信貸資產(chǎn)證券化，主要指銀行等金融機(jī)構(gòu)將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)重組打包成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，發(fā)行證券流通的過程。第四種模式也是目前國內(nèi)最流行的資產(chǎn)證券化模式。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)分析

通過上文的論述，我們可以看出資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)將流動性較差但是可以在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的交易模式設(shè)計(jì)，對基礎(chǔ)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益等基本要素進(jìn)行劃界、分離與整合，從而將其轉(zhuǎn)化為資本市場上可以自由流通的證券性資產(chǎn)的過程。資產(chǎn)證券化有別于以往的表外融資、結(jié)構(gòu)性融資和資產(chǎn)信用融資等傳統(tǒng)融資方式，究其本質(zhì)，是通過一系列邏輯嚴(yán)密的設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)將流動性不足、但具有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流的債券性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有充分流動性、并經(jīng)過有效風(fēng)險(xiǎn)隔離措施的資產(chǎn)分離與重組過程。

資產(chǎn)證券化的交易流程。主要包括五個(gè)步驟，各步驟涉及的交易內(nèi)容和法律結(jié)構(gòu)各不相同。（如圖1所示）

第一步：發(fā)起人（sponsor）作為資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，會將應(yīng)收賬款出售給SPV（即特殊目的載體），當(dāng)然這里的出售必須是“真實(shí)出售”，因?yàn)橹挥姓鎸?shí)出售才能有效防范證券持有人對發(fā)起人的追索權(quán)，并且發(fā)起人如果經(jīng)營不善破產(chǎn)時(shí)，對應(yīng)收賬款亦無要求權(quán)，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的效果。

第二步：SPV將購買的應(yīng)收賬款等基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行分離、打包、重組，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行可以支持特定期限和收益的可在資本市場自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化證券產(chǎn)品。仔細(xì)分析這一過程，我們可以發(fā)現(xiàn)SPV在其中起著舉足輕重的作用，為了有效控制基礎(chǔ)資產(chǎn)，SPV可能由發(fā)起人實(shí)際所有或者間接控制，為了防止其自愿性破產(chǎn)，可以引入獨(dú)立董事制度；與此同時(shí)，也要注意防止債權(quán)人迫使SPV的非自愿性破產(chǎn)；還可以通過限制SPV的業(yè)務(wù)范圍等有效手段防控可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

第三步：通過多渠道進(jìn)行信用增級。具體的增級措施主要有：使用銀行信用證或者通過保險(xiǎn)公司購買商業(yè)保險(xiǎn)，使得資產(chǎn)證券化后的證券在發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，普通投資者可以獲得相應(yīng)程度的補(bǔ)償，整體而言，能夠有效降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在增級過程中，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行增級的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的信用等級不能低于需要進(jìn)行增信的證券產(chǎn)品本身的安全等級，否則，達(dá)不到增級的效果；理論上，也可以通過發(fā)起人的超額擔(dān)保來進(jìn)行信用增級，但超額擔(dān)保會額外增加發(fā)起人的財(cái)務(wù)成本，降低資產(chǎn)證券化的整體競爭力，所以在實(shí)踐中并不會被廣泛運(yùn)用。除此之外，還可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先和次級兩部分，在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由次級證券先承擔(dān)損失，當(dāng)然為了補(bǔ)償其損失，次級證券的利率會高于優(yōu)先證券，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，這樣做的好處是，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者均可以在資本市場上買到對應(yīng)的金融產(chǎn)品，正因如此，優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)增級方式很受市場歡迎。

第四步：進(jìn)行外部信用評級。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行了復(fù)雜的包裝重組，普通投資者不具備識別相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，很難就證券產(chǎn)品的優(yōu)劣作出判斷，為了幫助投資者識別其中的風(fēng)險(xiǎn)，這項(xiàng)工作就需要交給專業(yè)的外部評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行，例如：美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等知名信用評級公司會根據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的大小進(jìn)行信用評級，主要級別從AAA到C九個(gè)等級，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇不同等級的證券產(chǎn)品。

第五步：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行銷售和售后服務(wù)。SPV所具備的獨(dú)特結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍決定了其不可能獨(dú)立承擔(dān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重組與發(fā)售工作，必須引進(jìn)外部成熟的中介機(jī)構(gòu)來完成這一工作，投資銀行便承擔(dān)了資產(chǎn)證券化流程中的融資顧問和證券承銷職能，使得整個(gè)流程順利運(yùn)轉(zhuǎn)起來。普通投資者購買該金融產(chǎn)品后，可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)，穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)即應(yīng)收賬款，然而普通投資者不具備相應(yīng)的專業(yè)技能和條件去監(jiān)管這一運(yùn)營流程，那么這時(shí)候就需要專業(yè)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行這些業(yè)務(wù)操作，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)就是服務(wù)人（servicer），而資本市場上的通行做法是服務(wù)人由發(fā)起人擔(dān)任，不得不指出，在具體的運(yùn)作過程中，因缺乏內(nèi)在激勵機(jī)制服務(wù)人可能對資產(chǎn)池采取消極放任態(tài)度，而普通投資者限于各種各樣的外部因素也無力對這一過程進(jìn)行有效監(jiān)督，此時(shí)受托管理人（trustee）便應(yīng)運(yùn)而生了。受托管理人作為普通投資者的利益代表，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督資產(chǎn)池的運(yùn)營情況和服務(wù)人是否盡職盡責(zé)，同時(shí)，受托管理人也代為管理服務(wù)人交付的本金和利息。

正是通過上述五個(gè)操作步驟，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程便清晰呈現(xiàn)在我們面前，在分析資產(chǎn)證券化流程時(shí)，要善于抓住SPV這一承上啟下的樞紐，仔細(xì)領(lǐng)悟其在整個(gè)運(yùn)作流程中的功能及效用，其次，還要抓住風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，只有充分理解上述兩個(gè)核心節(jié)點(diǎn)才能充分理解資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理，在后文法律風(fēng)險(xiǎn)分析階段，筆者仍會對這一問題進(jìn)行探討。

風(fēng)險(xiǎn)隔離制度。在資產(chǎn)證券化過程中，能否將基礎(chǔ)資產(chǎn)通過一系列包裝重組后在資本市場上自由流通，取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣?；A(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)良，加之信用增級，可以有效增強(qiáng)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量；反之，基礎(chǔ)資產(chǎn)較差，則無論通過何種措施，都難以達(dá)到預(yù)想目的。因而，為了保證和實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性金額風(fēng)險(xiǎn)，需要在制度上對相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，從而防患于未然。

更進(jìn)一步分析，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)主要來自基礎(chǔ)資產(chǎn)和相關(guān)運(yùn)營主體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，正因如此，資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)隔離制度經(jīng)常被直接稱為破產(chǎn)隔離制度。從廣義上講，在資產(chǎn)證券化過程中，防止任何參與主體的破產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的有效支付所造成的沖擊都屬于風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制；從狹義上講，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即將產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)與發(fā)起人及其他相關(guān)主體產(chǎn)生的任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，確保基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的穩(wěn)定可預(yù)期現(xiàn)金流可以按照預(yù)先結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)向投資者進(jìn)行償付相關(guān)證券權(quán)益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)信用融資。

為了有效實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，在資產(chǎn)證券化過程中，會通過兩個(gè)關(guān)鍵步驟實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)：一是在交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立SPV（即特殊目的載體），二是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。上述兩項(xiàng)措施可以有效將基礎(chǔ)資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離開來，從而提高營運(yùn)資本的安全性。

正式破產(chǎn)隔離制度的有效運(yùn)行，近年來大量的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得以大賣，仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)隔離制度具有以下好處：一方面，資產(chǎn)隔離制度設(shè)計(jì)的初衷及時(shí)隔離參與主體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和基礎(chǔ)資產(chǎn)的自身風(fēng)險(xiǎn)對投資人投資權(quán)益造成的傷害，為了有效實(shí)施這一制度，會引入外部評級機(jī)構(gòu)，對相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、調(diào)研，并向公眾投資者進(jìn)行披露，這些措施有效降低了整體運(yùn)營成本。

另一方面，風(fēng)險(xiǎn)隔離制度有效實(shí)施后，資產(chǎn)證券化運(yùn)營過程中的相關(guān)法律設(shè)計(jì)可使相關(guān)參與主體徹底遠(yuǎn)離其設(shè)立目的以外因素的干擾，達(dá)到自主運(yùn)營、獨(dú)立續(xù)存、延續(xù)設(shè)立該法律主體的目的。換句話說，這使得基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)脫離發(fā)起人所有，成為獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，具有獨(dú)立人格，不受原發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響和支配。

資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)分析

通過上文的討論，我們對資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)有了更清晰的認(rèn)識。仔細(xì)觀察資產(chǎn)證券化的交易流程圖，我們可以發(fā)現(xiàn)其中必不可以缺少的一環(huán)是引入外部獨(dú)立律所對交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評價(jià)，主要以出具法律函件及法律意見書等形式進(jìn)行。而法律的不確定性以及法律意見書中的格式條款、模糊概念卻實(shí)實(shí)在在地成為資產(chǎn)證券化中的不穩(wěn)定因素。事實(shí)上，法律風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化過程中一直存在、相伴始終的重要風(fēng)險(xiǎn)。申言之，我國的資產(chǎn)證券化是建立在財(cái)產(chǎn)信托相關(guān)法律基礎(chǔ)上的，目前相關(guān)法律法規(guī)中還缺乏對資產(chǎn)證券化內(nèi)容具體而明確的法律規(guī)定。進(jìn)一步講，沒有完善的法律規(guī)制體系，就很難界定交易參與方的權(quán)利義務(wù)邊界，降低交易風(fēng)險(xiǎn)更是缺乏必要的法律支撐。

舉一例以明之，我國合同法規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債務(wù)時(shí)要及時(shí)通知債務(wù)人，在債務(wù)人接到債權(quán)轉(zhuǎn)讓的通知時(shí)債權(quán)轉(zhuǎn)讓才對債務(wù)人生效，即對債務(wù)人采取“通知到達(dá)生效主義”，依據(jù)該條法律，我們可以推知資產(chǎn)證券化過程中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓亦要通知每一位債務(wù)人，然而資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)額龐大，涉及的債務(wù)人眾多，逐一通知不光會帶來繁瑣的操作難題，亦會產(chǎn)生巨大的交易成本，很難實(shí)際予以運(yùn)用，可以毫不夸張地說，這會成為壓垮資產(chǎn)證券化的最后一粒石子。因而確立以公告或者登記通知債務(wù)人的法律有效便成為主流選擇，這一模式既方便操作，也可大幅度降低交易成本。

從上面這個(gè)簡單的案例，我們可以發(fā)現(xiàn)法律風(fēng)險(xiǎn)是隱藏在資產(chǎn)證券化交易鏈條中的巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)，并具有沿著鏈條進(jìn)行鏈?zhǔn)絺鞑?，不斷放大的趨勢。因而投資者在進(jìn)行資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品投資時(shí)，要格外關(guān)注上述法律風(fēng)險(xiǎn)，對不懂的地方，要詳細(xì)閱讀第三方律所出具的法律意見書，了解產(chǎn)品的基礎(chǔ)特性、責(zé)任范圍、賠償標(biāo)準(zhǔn)等核心問題，從而降低自己的交易風(fēng)險(xiǎn)。尤其是風(fēng)險(xiǎn)隔離制度中的法律風(fēng)險(xiǎn)尤為值得關(guān)注。

資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，資產(chǎn)證券化可以有效將流動性低甚至缺乏流動性的資產(chǎn)通過一系列結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)分離和重組生成可以自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，這一過程中重要的環(huán)節(jié)包括：一是建立基礎(chǔ)資產(chǎn)池；二是設(shè)立SPV（即特殊目的載體）；三是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)真實(shí)出售；四是債務(wù)分層。筆者在這里想強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化不僅僅是一種經(jīng)濟(jì)行為，更是一個(gè)法律過程，從法律角度分析，“資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上就是將現(xiàn)有或未來必定發(fā)生的金錢債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券形式的一種融資方式?！边@一定義明確了資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵（當(dāng)然資產(chǎn)證券化不僅包括債權(quán)，還包括物權(quán)、股權(quán)，不過國內(nèi)最流行的是債權(quán)資產(chǎn)證券化），其實(shí)資產(chǎn)證券化包括了債權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)利證券化這兩個(gè)基本過程，是兩者交織的一個(gè)綜合過程，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是最終的成果，呈現(xiàn)在每一位普通投資者面前，最終實(shí)現(xiàn)了將民法上的債權(quán)、物權(quán)、股權(quán)等流動性差的權(quán)利狀態(tài)激活，將這些權(quán)利與自由流通的金融債券結(jié)合，化無形的權(quán)利于有形的憑證，既實(shí)現(xiàn)了融資目的，又為普通投資者創(chuàng)造了新的投資渠道。

資產(chǎn)證券化蘊(yùn)含的法律風(fēng)險(xiǎn)。完備的法律制度是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提，資產(chǎn)證券化過程中的諸多環(huán)節(jié)均需得到法律的有力支持，大到SPV結(jié)構(gòu)、破產(chǎn)隔離制度，小到法律意見書的出具，方方面面均離不開法律的支撐。然而我國證券方面的立法卻存在大量的功課要補(bǔ)，一方面法律本身的“滯后性”特征加劇這一現(xiàn)象，另一方面資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)新穎，且常變常新，立法者亦缺乏信心將立法過程跟上資產(chǎn)證券化的發(fā)展步伐，甚至主動“裹足不前”，這些因素?zé)o疑加劇了資產(chǎn)證券化的野蠻生長。誠如，資本市場追求利益最大化本無可厚非，但在法律層面上，我們要具有前瞻意識，主動預(yù)防可能發(fā)生的各類風(fēng)險(xiǎn)。

具體而言，資產(chǎn)證券化過程中存在以下幾點(diǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)：一是在普通投資者持有證券化產(chǎn)品期間，相關(guān)法律法規(guī)修改甚至出現(xiàn)廢除等現(xiàn)象，造成投資者不必要的損失；二是法律意見書本身蘊(yùn)含的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，例如其中的格式條款、模糊條款等；三是資產(chǎn)證券化融資所依賴的法律意見書的撤回將會對債券持有人的權(quán)利產(chǎn)生威脅。資產(chǎn)證券化所依據(jù)的法律發(fā)生變化將會給新興資本市場主體帶來巨大的危害，我國在構(gòu)建多層次資本市場體系進(jìn)程中，不可避免地要大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因而，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識、趨利避害，將是每一位金融從業(yè)者和學(xué)者常思常新的話題。

基于上文的分析，我們可以看到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為促進(jìn)我國金融產(chǎn)品創(chuàng)新、豐富投資者投資渠道、構(gòu)建多層次資本市場體系均具有重要意義。但在資產(chǎn)證券化過程中，如何做到安全性、風(fēng)險(xiǎn)性、收益性和便捷性的合理平衡，是中國乃至全球資本市場需要面對的巨大挑戰(zhàn)之一。結(jié)合具體國情，筆者認(rèn)為我國需要借鑒國外先進(jìn)立法經(jīng)驗(yàn)，盡快完善相關(guān)立法，讓法律為資產(chǎn)證券化走上可持續(xù)發(fā)展道路保駕護(hù)航。

第2篇：資產(chǎn)證券化解析范文

關(guān)鍵詞:公允價(jià)值;金融危機(jī);會計(jì)準(zhǔn)則;相關(guān)性

一、對待公允價(jià)值與金融危機(jī)的關(guān)系金融界的主要觀點(diǎn)

源于美國的金融危機(jī)愈演愈烈，公允價(jià)值會計(jì)因此飽受指責(zé)。隨著雷曼兄弟申請破產(chǎn)等新一輪金融風(fēng)暴的到來，公允價(jià)值會計(jì)受到的指責(zé)陡然升級。面對飛流直下的股價(jià)，許多銀行抱怨根據(jù)現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則，需要將市場價(jià)格迅速下降的資產(chǎn)價(jià)格反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，導(dǎo)致與抵押有關(guān)的證券資產(chǎn)巨額減計(jì)，在某種程度上加劇或放大了金融危機(jī)；目前受打壓的價(jià)格反映不了這些資產(chǎn)的長期價(jià)值或真實(shí)價(jià)值。美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司前主席威廉·伊薩克公開宣稱，正是由于公允價(jià)值會計(jì)準(zhǔn)則導(dǎo)致眾多銀行不得不過多地和不合理地減計(jì)資產(chǎn)，從而壓縮了銀行的放貸，進(jìn)一步使經(jīng)濟(jì)震動。在危機(jī)中倍受損失的華爾街銀行家指責(zé)它是危機(jī)加劇的重要根源之一，認(rèn)為公允價(jià)值會計(jì)計(jì)量在此次金融危機(jī)中導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)確認(rèn)巨額的未實(shí)現(xiàn)，沒有現(xiàn)金流的賬面損失，引發(fā)投資者的恐慌，使得大多數(shù)投資者非理性地大量拋售次貸產(chǎn)品金融機(jī)構(gòu)的股票，使危機(jī)加劇。因此，他們呼吁完全廢除或暫時(shí)終止公允價(jià)值會計(jì)計(jì)量的使用。

二、公允價(jià)值的內(nèi)涵與意義及其與歷史成本的比較

公允價(jià)值是指，在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~。

與公允價(jià)值會計(jì)準(zhǔn)則對應(yīng)的是歷史成本會計(jì)準(zhǔn)則歷史成本會計(jì)計(jì)量則強(qiáng)調(diào)，資產(chǎn)和負(fù)債應(yīng)當(dāng)以當(dāng)時(shí)實(shí)際發(fā)生的成本和金額進(jìn)行計(jì)量。例如，2007年1月，甲企業(yè)用暫時(shí)閑置的資金以30元/股的價(jià)格，購入中信證券100萬股股票，若不考慮相關(guān)費(fèi)用，甲公司共計(jì)支付 3000萬元。假定 2007 年 12月31日資產(chǎn)負(fù)債表日，甲公司仍然持有這些100萬股股票，而在 2007年末，中信證券的市價(jià)已經(jīng)升值為89.27元/股。那么甲公司應(yīng)當(dāng)怎樣在會計(jì)報(bào)表上對報(bào)表使用者報(bào)送公司擁有的該項(xiàng)股票資產(chǎn)？兩種不同的會計(jì)計(jì)量模式在甲公司資產(chǎn)負(fù)債表上對該項(xiàng)股票的列示則有著極大的差異。在歷史成本計(jì)量模式下，甲公司資產(chǎn)負(fù)債表上對該項(xiàng)股票所列示的金額仍為當(dāng)初購買時(shí)的3000萬元;而在公允價(jià)值計(jì)量模式下（假定甲公司將該股票劃分為交易性金融資產(chǎn)），甲公司則應(yīng)以2007年中信證券年末收盤價(jià)作為依據(jù)，對外報(bào)送該項(xiàng)股票的價(jià)值。2007年12月28日，中信證券的年末收盤價(jià)位為89.27元。因此，2007年12月31日，甲公司在其資產(chǎn)負(fù)債表上對該項(xiàng)股票投資所列示的金額應(yīng)為 8927萬元由于采用了公允價(jià)值計(jì)量模式，甲公司的該項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值增加了5927萬元。同樣，甲公司的利潤表可因計(jì)量模式的不同，產(chǎn)生不同的利潤，即公允價(jià)值模式比歷史成本計(jì)量多出5927萬元的利潤。

上述例題可以看出歷史成本計(jì)量的會計(jì)原則對該項(xiàng)股票以 3000 萬元的價(jià)值報(bào)送，已完全不能反映甲公司資產(chǎn)負(fù)債表日的價(jià)值，其滯后性顯而易見；而公允價(jià)值計(jì)量則體現(xiàn)了甲公司持有該股票當(dāng)時(shí)的市價(jià)，符合會計(jì)報(bào)表使用者了解公司相關(guān)資產(chǎn)信息的需求。

三、會計(jì)學(xué)界的反攻

然而，會計(jì)界和一些經(jīng)濟(jì)界人士一直持抵制的態(tài)度，認(rèn)為金融界對公允價(jià)值會計(jì)的指責(zé)明顯置投資者的信息需求于不顧。事實(shí)上，金融界制造了房地產(chǎn)泡沫，并通過不受監(jiān)管、不透明的資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新手法放大金融資產(chǎn)泡沫，才最終釀成災(zāi)難深重的次貸危機(jī)。會計(jì)借助公允價(jià)值計(jì)量模式，及時(shí)、透明、公開地披露金融資產(chǎn)泡沫，促使金融界、投資者和金融監(jiān)管當(dāng)局正視和化解金融資產(chǎn)泡沫。倘若沒有采用公允價(jià)值會計(jì)，投資者可能永遠(yuǎn)被掩蓋在金融界創(chuàng)設(shè)的虛幻泡沫中。

四、公允價(jià)值的局限性以及個(gè)人的觀點(diǎn)

客觀地說，公允價(jià)值會計(jì)計(jì)量本身并非完美無缺。如前例，公允價(jià)值計(jì)量下的甲公司的資產(chǎn)雖然反映了 2007年末公司資產(chǎn)的市價(jià)，但同時(shí)也產(chǎn)生了許多問題，多出來的 5927 萬元的會計(jì)利潤是對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的真實(shí)反映嗎？在公允價(jià)值計(jì)量模式下，高走的股價(jià)是否在投機(jī)炒作，非理性投資的因素？

筆者個(gè)人認(rèn)為，公允價(jià)值會計(jì)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)核具有科學(xué)性，其存在和發(fā)展的基礎(chǔ)是決策有用的會計(jì)目標(biāo)，只要決策有用的會計(jì)目標(biāo)仍然得到認(rèn)可，公允價(jià)值會計(jì)的基礎(chǔ)就難以削弱。因此，通過重新分類金融資產(chǎn)或其他方式停止公允價(jià)值會計(jì)的措施，在危機(jī)得到緩解后，必然會遭到投資者的反對。會計(jì)準(zhǔn)則不是罪魁禍?zhǔn)?，但?shí)踐中依據(jù)“非公允”的市場報(bào)價(jià)確定公允價(jià)值的方式對危機(jī)起了一定的推波助瀾效應(yīng)，改進(jìn)公允價(jià)值會計(jì)不應(yīng)否定其科學(xué)內(nèi)涵，而是應(yīng)建立有效機(jī)制，以調(diào)整非正常、非有效市場下確定公允價(jià)值的操作方式。事實(shí)上，金融界制造了房地產(chǎn)泡沫，并通過不受監(jiān)管、不透明的資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新手法放大金融資產(chǎn)泡沫，才最終釀成災(zāi)難深重的次貸危機(jī)。會計(jì)界借助公允價(jià)值計(jì)量模式，及時(shí)、透明、公開地披露金融資產(chǎn)泡沫，促使金融界、投資者和金融監(jiān)管當(dāng)局正視和化解金融資產(chǎn)泡沫。倘若沒有采用公允價(jià)值會計(jì)，投資者可能永遠(yuǎn)被掩蓋在金融界創(chuàng)設(shè)的虛幻泡沫中。

參考文獻(xiàn)：

[1]徐蘊(yùn)頡:次貸危機(jī)與公允價(jià)值計(jì)量.《科技情報(bào)開發(fā)與經(jīng)濟(jì)》,2008年33期.

[2]俄召娣:公允價(jià)值與美國次貸危機(jī).《合作經(jīng)濟(jì)與科技》，2008年359期.

[3]柯于珍:淺議公允價(jià)值計(jì)量屬性的運(yùn)用及其財(cái)務(wù)影響.《技術(shù)探索》,2008年3月.

第3篇：資產(chǎn)證券化解析范文

1.傳媒業(yè)高速發(fā)展掩蓋了平面媒體傳統(tǒng)經(jīng)營模式的內(nèi)在缺陷。傳媒從產(chǎn)業(yè)屬性講，是社會信息的生產(chǎn)和服務(wù)者。由于特殊的歷史原因和社會組織結(jié)構(gòu)特征，相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)，中國信息生產(chǎn)和加工渠道十分狹窄，社會對信息的接收處于被動狀態(tài)，對信息的需求量并不旺盛。在這樣的語境里，傳統(tǒng)媒體將輿論功能當(dāng)成了唯一使命，忽視甚至漠視了傳媒的產(chǎn)業(yè)屬性。隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的確立和不斷完善、社會結(jié)構(gòu)的打散和重構(gòu)、人口流動的不斷增強(qiáng)，社會對信息對稱和信息服務(wù)的要求逐步增加，都市類媒體應(yīng)運(yùn)而生，曾經(jīng)一度彌補(bǔ)了市場供應(yīng)不足，并迎來了持續(xù)約15年的爆發(fā)式增長。在快速發(fā)展的過程中，不少媒體沉浸于成功的眩暈，卻極少理性認(rèn)識到本輪增長主要是其他行業(yè)從產(chǎn)品演化為商品的剛性商業(yè)需求，以及大眾消費(fèi)市場化和排浪式升級推動所致。平面媒體經(jīng)營模式長期停留于“二次銷售”單一路徑，并未能引起足夠?qū)徱?，更談不上?chuàng)新求變。從平面媒體廣告主要客戶的行業(yè)結(jié)構(gòu)變遷（商業(yè)家電通信地產(chǎn)汽車奢侈品）便可清晰印證上述結(jié)論。直到以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興媒體對傳統(tǒng)媒體產(chǎn)生顛覆性沖擊時(shí)，平面媒體才開始反省內(nèi)在缺陷。但積習(xí)已成，改變起來絕非一日之功。2.特殊的壟斷性抑制了平面媒體經(jīng)營創(chuàng)新自覺。與其他壟斷性行業(yè)明顯不同的是，傳媒產(chǎn)業(yè)具有典型性二重屬性，一方面產(chǎn)業(yè)集中度不高、競爭充分，另一方面又因其高度的政治屬性，準(zhǔn)入門檻一直較高。這種獨(dú)特的制度設(shè)計(jì)和安排，有效占領(lǐng)和鞏固了主流輿論陣地，但客觀上減少了主流媒體壯大的機(jī)會。同時(shí)，在強(qiáng)調(diào)政治效益和社會效益的過程中，經(jīng)濟(jì)效益雖然同等被強(qiáng)調(diào)，但往往被媒體人和考核者習(xí)慣性放棄，經(jīng)營人員的地位長期式微。在產(chǎn)業(yè)屬性長期不被突出的獨(dú)特語境中，當(dāng)經(jīng)營遇到困難或挑戰(zhàn)時(shí)，大家往往首先想到的是“等、靠、要”，希望從公共財(cái)政中尋求“供奶”，甚至歸咎于相關(guān)管控，卻極少從經(jīng)營創(chuàng)新自覺上尋找原因和采取行動。3.商業(yè)性基因缺失導(dǎo)致平面媒體經(jīng)營能力先天不足。一方面，部分平面媒體已告別財(cái)政供養(yǎng)，自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，但有大量媒體的生存依然依靠政府財(cái)政或主管部門的各項(xiàng)明補(bǔ)或暗補(bǔ)，“戀奶情結(jié)”根深蒂固，商業(yè)性反應(yīng)遲鈍；另一方面，市場經(jīng)濟(jì)中的淘汰法則和退出機(jī)制在這一行業(yè)基本失靈。除21世紀(jì)初國家層面對報(bào)刊市場進(jìn)行過一次集中清理整頓之外，整個(gè)行業(yè)的并購重組微乎其微，結(jié)果形成了“強(qiáng)者不強(qiáng)、弱者恒弱”的局面。4.新興媒體對平面媒體經(jīng)營模式形成越來越明顯的外部性沖擊。以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興媒體對傳統(tǒng)媒體構(gòu)成了系統(tǒng)性影響，裂變式分野了廣告投放界面。從內(nèi)容渠道、產(chǎn)品延伸渠道到經(jīng)營模式渠道，新媒體已形成明顯比較優(yōu)勢，平面媒體的優(yōu)勢收窄到內(nèi)容生產(chǎn)方面。就新媒體沖擊力而言，最為關(guān)鍵的是對平面媒體經(jīng)營模式的顛覆。同時(shí)，長期以來，平面媒體的組織架構(gòu)、管理方式、決策機(jī)制，與市場化取向嚴(yán)重偏離，重計(jì)劃輕市場，無法吸收外部優(yōu)秀經(jīng)營人才。所以，如果說平面媒體或電視媒體的媒介形態(tài)消亡是偽命題的話，那么，其商業(yè)模式的終結(jié)將是無法規(guī)避的大概率事件。

二、平面媒體當(dāng)前經(jīng)營模式創(chuàng)新的中觀評析

雖然平面媒體的發(fā)展前景堪憂，但其在輿論引導(dǎo)功能和內(nèi)容生產(chǎn)方面的集中優(yōu)勢，短期內(nèi)尚無法被完全取代?；趯@一現(xiàn)實(shí)的把握，平面媒體開始在經(jīng)營模式上發(fā)力創(chuàng)新，積極探索。這些經(jīng)營創(chuàng)新模式主要包括：1.以南方都市報(bào)系為代表的全媒體模式。其主要特征是，依托強(qiáng)大的自身存量，借助與新媒體的融合增量，整合報(bào)刊、電視廣播和新媒體資源，形成渠道集群優(yōu)勢，達(dá)到全覆蓋式聚合營銷目的。2.以重慶報(bào)業(yè)集團(tuán)為代表的付費(fèi)墻模式。通過變免費(fèi)閱讀為收費(fèi)閱讀，打破信息原創(chuàng)者無利可圖、新媒體通過免費(fèi)轉(zhuǎn)發(fā)從中漁利的現(xiàn)實(shí)困境。這一趨向正在全行業(yè)得到顯著性增強(qiáng)，越來越多的平面媒體已開始或正在醞釀采取這一方式。3.以南方日報(bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)為代表的報(bào)商模式。即平面媒體通過承包等形式幫助客戶實(shí)現(xiàn)銷售增長，分享增長利潤。其主要方式有包銷代賣產(chǎn)品，直接分成；借助版面宣傳，提升產(chǎn)品銷售量，從客戶處獲得返利；通過擴(kuò)大宣傳，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售增長，客戶據(jù)此上調(diào)廣告投放額度。4.以大眾報(bào)業(yè)集團(tuán)為代表的區(qū)域壟斷模式。通過多種手段，對區(qū)域內(nèi)主要平面媒體進(jìn)行并購整合，從而達(dá)到壟斷目的，形成區(qū)域性廣告經(jīng)營定價(jià)權(quán)和話語權(quán)。5.以《華商報(bào)》為代表的跨地域報(bào)系模式。通過報(bào)系內(nèi)部“組合拳”，增強(qiáng)市場定價(jià)能力。6.以《武漢晚報(bào)》為代表的版面資產(chǎn)化模式。所謂版面資產(chǎn)化，就是通過提供策劃、報(bào)道和服務(wù)，與商家合作共同生產(chǎn)商品。媒體將所投入的宣傳版面，換算成虛擬的資本付出，換取合作對象對應(yīng)的有償資源。這種資源可以是實(shí)物、現(xiàn)金，也可以是對應(yīng)的股份或相關(guān)權(quán)益。7.以《華夏時(shí)報(bào)》為代表的戰(zhàn)略投資者進(jìn)駐模式。近年來，文化傳媒產(chǎn)業(yè)吸引了一批社會資本的興趣。萬達(dá)集團(tuán)入主《華夏時(shí)報(bào)》、卓爾集團(tuán)入主《投資時(shí)報(bào)》，成為平面媒體寒冬中的一抹亮色。8.以浙江日報(bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)為代表的資本市場運(yùn)作模式。通過資本市場，進(jìn)行寬幅資產(chǎn)整合，拓寬收入來源，改變經(jīng)營結(jié)構(gòu)。上述經(jīng)營模式探索，為平面媒體改革注入了生機(jī)，但整體上講，收效尚不明顯。主要原因是：第一，現(xiàn)有創(chuàng)新探索模式（資本市場運(yùn)作模式除外）建立在平面媒體輝煌如昨的邏輯起點(diǎn)上，行為落腳點(diǎn)歸根于如何抵擋平面媒體經(jīng)營當(dāng)下的頹勢而非根本性逆轉(zhuǎn)。所以，相當(dāng)部分媒體，抱著闖試的勇氣，邁著走走看的步子，缺乏頂層設(shè)計(jì)的整體路線圖和時(shí)間表。第二，現(xiàn)有創(chuàng)新探索模式的核心仍然在依附平面媒體展開，更多表現(xiàn)為小打小鬧式延伸品開拓。隨著平面媒體市場影響力消減，其延伸品的市場認(rèn)可度也會水退船低。更何況其延伸品多數(shù)是市場競爭業(yè)已充分的產(chǎn)品。在與移動互聯(lián)媒體融合進(jìn)程中也缺乏有效的接口，結(jié)果陷入大把燒錢辦新媒體卻始終鬧得水聲響不見銀子來的“囚徒困境”。第三，現(xiàn)有創(chuàng)新探索模式，在體制和機(jī)制層面依然未能擺脫平面媒體原有經(jīng)營窠臼。在決策機(jī)制、分配機(jī)制、激勵機(jī)制、用人機(jī)制等方面，仍然在舊有框架內(nèi)運(yùn)行，發(fā)展要素?zé)o法通過市場化途徑有效聚集。第四，現(xiàn)有創(chuàng)新探索模式中，部分模式以犧牲平面媒體公信力為代價(jià)，不僅不能持續(xù)甚至?xí)苌郊语L(fēng)險(xiǎn)。

三、平面媒體經(jīng)營模式改革創(chuàng)新的微觀建議