資產(chǎn)證券化的問題精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

一、我國房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化是一個將房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為資本市場上的證券資產(chǎn)的金融交易過程。具體而言，就是指從事房地產(chǎn)的企業(yè)及其他金融機構將其所擁有的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成股票、股份或者債券，再發(fā)行到證券市場上進行自由交易，使房地產(chǎn)資本的運轉(zhuǎn)社會化。目前我國的金融市場仍然是以銀行為核心，銀行面臨的風險很容易影響整個金融市場，銀行信貸面臨信用風險、利率風險、流動性風險和提前償還風險，房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化有利于分散和降低這四種風險。因此，研究房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化具有很重要的意義。

房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化最早在60年代的美國興起，主要用于住房抵押證券。80年代廣泛擴大到其他地區(qū)和其他行業(yè)。

在21世紀后，我國的房地產(chǎn)市場進入了真正的“資本為王”的時代，沒有資本，房地產(chǎn)市場的發(fā)展如履薄冰，寸步難行。于是，2000年，國家有關政策也出臺了，中國人民銀行首先批準了中國建設銀行以及中國工商銀行為住房貸款證券化試點單位。

我國的房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化仍處于理論上的討論階段和實際操作中的嘗試階段。2005年12月15日，作為信貸資產(chǎn)證券化的試點之一，中國建設銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行了首期建元個人住房抵押貸款支持證券。建設銀行作為發(fā)起機構，將其上海、無錫、福州、泉州等四家分行符合相關條件的1562筆個人按揭貸款共計37.12億元，集合成為資產(chǎn)池，委托給受托機構――中信信托投資有限公司，受托機構以此設立信托，并在銀行間市場發(fā)行信托受益憑證形式的MBS，MBS的持有人取得相應的信托受益權。

二、我國房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化中存在的問題

目前，由于各方面因素的不成熟，我國房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化仍然存在著一系列的障礙和缺陷，筆者現(xiàn)試著分析如下，以期獲得一些相應明朗的解決政策。

（一）產(chǎn)權制度和法律保障體系不明

明晰的房地產(chǎn)產(chǎn)權是房地產(chǎn)證券化的前提條件，只有存在這一因素，才能使分割房地產(chǎn)產(chǎn)權成為可能。雖然有《擔保法》《信托法》，但卻缺少抵押信托的基金管理等方面的法規(guī)做后盾，法律制定滯后，法律體系十分不完備。作為這種新的金融工具必須有相應的法律法規(guī)。

（二）缺乏完善的中介服務機構

房地產(chǎn)證券化的整個過程中需要多種金融中介組織為之服務，包括資產(chǎn)評估機構、信用增級機構、會計師事務所、律師事務所等。相比較而言，會計業(yè)的行為較為規(guī)范，基本能滿足房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的需要，但資信評級業(yè)離房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的要求距離甚遠。因此，信用評級是產(chǎn)品的重要特征之一，而且信用評級機構對產(chǎn)品的信用評級報告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。

（三）個人信用制度不健全

房地產(chǎn)證券化的前提條件就是要有良好的信用基礎，我國尚無西方資本主義國家那樣完整意義上的個人信用制度，我國的信用制度的建設還不健全，違約成本太低致使發(fā)生信任危機，我國還沒有一個全國性的信用信息數(shù)據(jù)庫，市場參與者的信用理念還較為欠缺。銀行很難對借款人的資信狀況做出準確判斷，對個人信貸業(yè)務的貸前調(diào)查和對貸款風險的評價顯得困難重重。

三、解決我國房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化問題的對策建議

（一）完善相關的法律法規(guī)體系

一方面要加快制定金融資產(chǎn)證券化的市場進入、經(jīng)營和退出等方面的法律；另一方面，要加快市場監(jiān)管的立法工作。使金融市場資產(chǎn)證券化業(yè)務從一開始就走向規(guī)范化的發(fā)展道路。不僅要對我國現(xiàn)行《證券法》進行修改，對《信托法》和《破產(chǎn)法》《保險法》進行補充，而且人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會等也要對各個法律法規(guī)以及資本市場的運作進行監(jiān)督和管理，以促進資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。尤其是要在會計稅務準則、證券交易監(jiān)督管理等方面加強立法和執(zhí)法進度，根據(jù)法制經(jīng)濟原則的要求和國際慣例的規(guī)定指導證券化的理論與實踐，最大限度地保護房地產(chǎn)證券發(fā)起人、中間人和投資人的權益，促進房地產(chǎn)證券化健康、有序地發(fā)展。

（二）規(guī)范中介服務機構

投資銀行、會計事務所、資產(chǎn)評估機構和資信評級機構是所有房地產(chǎn)證券化過程中必須涉及的機構，它們的重要作用可見一斑。比較而言，目前我國的投資銀行和會計行業(yè)的行為由于法律法規(guī)的約束較多而較規(guī)范，但是資信評估機構的信譽和獨立性卻極差、投資者對資信評級機構認識不足，資信機構無法發(fā)揮其應有的作用。因此有必要建立一個完善的資產(chǎn)評估標準體系，在此基礎上規(guī)范發(fā)展我國的資產(chǎn)評估業(yè)和資信評級業(yè)。

第2篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

隨著多層次資本市場的發(fā)展，很多企業(yè)在面臨業(yè)績、融資壓力時，通常會為了提高經(jīng)濟效益或修復財務報表的目的進行金融工具的創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化就是常用的一種金融工具。資產(chǎn)證券化是指以基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結構化等方式進行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務活動。資產(chǎn)證券化將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至特殊目的載體(SPV)，使該資產(chǎn)在法律或形式上具有獨立性和破產(chǎn)隔離的功能，實現(xiàn)特定資產(chǎn)的局部信用對發(fā)起人(原始權益人)主體信用的替代功能。資產(chǎn)證券化可有效實現(xiàn)盤活資產(chǎn)、提高資金使用效率的目標，達到調(diào)整業(yè)務結構、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的效果。

但是，隨著金融深化，會計準則很難跟上金融創(chuàng)新的步伐，企業(yè)在合并財務報表方面具有較大的彈性和操作空間。這時，相當一部分發(fā)起人以出表方式(不并入財務報表)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV 形成表外融資，以實現(xiàn)財務報表的修復和美化。資產(chǎn)證券化作為表外融資的一種，通過協(xié)議等方式控制、使用某項資產(chǎn)，或與某項資產(chǎn)保持密切聯(lián)系而又不將相關負債反映于資產(chǎn)負債表中。合理的表外安排可以緩解流動性、平滑項目長期利潤安排，使發(fā)起者可以更好地進行資產(chǎn)負債管理，但同時，這種表外安排也容易隱匿風險、方便管理層操縱財務數(shù)據(jù)，影響會計信息使用者的決策。安然公司正是利用類似金融工具操作進行財務造假，在1997 ～ 2000 年累計高估利潤4.99億美元，隱瞞負債25.85 億美元，最終導致破產(chǎn)，帶來極大的社會負面影響。

當金融工具的法律形式與經(jīng)濟形式分離時，資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)出表的問題就會更加復雜，不確定性也隨之增強。證券化資產(chǎn)不斷地拆分、打包、重構后，原有資產(chǎn)和產(chǎn)權關系逐漸失去了原本的面貌。從會計角度看，金融工具通常有債務工具與權益工具兩個基本大類，二者往往很難完全區(qū)分，這不僅影響財務比率，而且影響主體的收益。各種會計確認和計量方式都存在一定的局限性，如對于資產(chǎn)或負債的確認很難清晰地以所有權或控制權是否轉(zhuǎn)移為依據(jù)，此外，被打包資產(chǎn)的風險機理非常復雜、真實價值很難被公允反映。這些SPV 在法律或名義上是風險隔離的，但在實際操作過程中，發(fā)起人會不可避免地對SPV 運作施加影響，或向其提供管理、流動性等支持，導致風險敞口較大。

如果采用出表方式進行剝離，則可能存在較大的風險隱患。

實際上，并非所有的資產(chǎn)證券化都可以實現(xiàn)出表，資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)能否出表與資產(chǎn)證券化的發(fā)起目的、交易結構密切相關，應進行必要的穿透核查，注重對其經(jīng)濟實質(zhì)的分析。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化出表問題的分析

通常真實出售的基礎資產(chǎn)可順利實現(xiàn)出表，此時，企業(yè)將資產(chǎn)上幾乎所有(一般指達到或超過全部風險和報酬95% 的情形)或全部的風險和報酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的，則應當終止確認該資產(chǎn)及負債，即可以做出表安排，這種情況下，投資者的追索權僅限于基礎資產(chǎn)。如未達到真實出售程度或未放棄對該資產(chǎn)控制的，應當按照其繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的程度以及風險水平的實質(zhì)確定是否出表。

為了提高產(chǎn)品對投資者的吸引力、降低融資成本，發(fā)起人通常需要實施信用增級和必要的結構化設計。由于發(fā)起人的意圖可能會受市場限制，所以可能通過法律形式來掩蓋交易實質(zhì)，例如名股實債就是很多基金、信托的投資方式之一。資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實路徑更多是基于資產(chǎn)的信用與發(fā)起人的信用結合，交易實施過程中往往離不開發(fā)起人的身影，導致出表問題也更為復雜。

在資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)出表問題上，一方面要對資產(chǎn)證券化業(yè)務的相關規(guī)定與會計準則有深入的理解，如《企業(yè)會計準則第23 號 金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》、《企業(yè)會計準則第33 號合并財務報表》、《企業(yè)會計準則第44號 在其他主體中權益的披露》等，這些規(guī)定對資產(chǎn)的出表或并表問題具有指導意義。另一方面，以控制為基礎，加強穿透式監(jiān)管，根據(jù)應當遵循風險管理實質(zhì)性原則進行分析，核心是對交易結構的安排有深入認識和實質(zhì)性研判：

在證券分級及信用增級安排方面。

其一，發(fā)起人持有次級受益權的比重及持有風險是判斷基礎資產(chǎn)能否出表的重要基礎。為吸引投資者，發(fā)起人往往需要采用保留次級受益權(如次級LP)或提供信用擔保等方式進行信用增級。發(fā)起人只保留了所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權上的部分風險和報酬且能控制所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的，應當按照其繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的程度來確認。通常，發(fā)起人持有10% 以內(nèi)的次級受益權(如次級LP)是出表的基本條件，依附于次級受益權的風險和報酬是否已經(jīng)全部或幾乎全部轉(zhuǎn)移是判斷能否出表的重要依據(jù)。從形式上看，發(fā)起人股比很低、沒有董事會控制權，似乎已達到資產(chǎn)出表的條件，但如果風險絕大部分都集中在次級受益權部分，則不滿足資產(chǎn)出表的條件。

其二，擔保機構提供信用增級的安排也是判斷能否出表的依據(jù)。如果發(fā)起人及其關聯(lián)方提供了強擔保、強回購，實際上基礎資產(chǎn)的絕大部分風險沒有剝離，這種情況下依然不具備出表條件。只有獨立第三方為證券產(chǎn)品提供了增信，或承諾遠期受讓優(yōu)先級投資人的份額，在這種情況下，增信、回購等并不依賴發(fā)起人，才具備出表的基本條件。

其三，收益補差、外部流動性支持和信用觸發(fā)機制的設計對出表也有影響。如果這些交易設計增加了發(fā)起人的風險暴露，達到一定的程度則會降低基礎資產(chǎn)出表的可能性。

在最終的收益分配、風險承擔安排方面。發(fā)起人通過章程、合同、協(xié)議等方式，獲取SPV 大部分利益的權利或承擔大部分風險，則均應并表。其一，在超額利差、超額利潤分享條款設計上，如過多增加了發(fā)起人的持有收益、擴大了發(fā)起人對基礎資產(chǎn)風險和報酬的涉入程度，則加大了基礎資產(chǎn)無法出表的可能性。發(fā)起人以未來凈現(xiàn)金流量、利潤、凈資產(chǎn)等方式，獲取SPV 分配的大部分經(jīng)濟利益的權利以及在清算中獲取大部分剩余權益的權利，則可能導致無法出表。其二，如發(fā)起人保留了SPV大部分風險、主要剩余風險，須納入并表管理范疇。SPV 管理不當引發(fā)的各類聲譽、合規(guī)風險，對發(fā)起人的聲譽造成重大的危害和損失的或所引致的經(jīng)營風險對發(fā)起人形成重要影響的，均應并表管理或披露。其三，基礎所有者工具作為權益，不具備出表條件。不同權益等級的股東地位不同，主要參與剩余權益分配的股份應作為權益處理?；A所有者工具是最低層次的所有者權益，承擔最后風險、享有主體的最后報酬，必須進行并表管理。

在資產(chǎn)回購安排方面?；刭彽馁Y產(chǎn)與售出的資產(chǎn)相同或?qū)嵸|(zhì)相同、回購價格固定或是原售價加上合理回報的，或?qū)D(zhuǎn)入方發(fā)生的信用損失進行擔保等，這些交易安排將直接導致基礎資產(chǎn)無法出表。如采用買斷式回購、質(zhì)押式回購交易賣出債券等不能出表。只有回購價格是公允價格、且發(fā)起人無強制性義務或承擔擔保的回購安排，則存在出表的可能性，此時，發(fā)起人可保留優(yōu)先按照公允價值回購該資產(chǎn)的權利。在結構設計上給予發(fā)起人未來按公允價值回購的權利而非義務和責任，可以達到資產(chǎn)和負債出表的基本要求。

在實質(zhì)性控制安排方面。其一，以控制為基礎確定是否并表?？刂剖侵竿顿Y方擁有對被投資方的權利，通過參與被投資方的相關活動而享有可變回報，并且有能力運用對被投資方的權利影響其回報金額。在交易結構安排中，通常持有50% 以下表決權并不代表必然沒有控制權，應視情況進行并表管理。通常存在如下情況可視為擁有控制權：可任免該公司董事會或經(jīng)營管理委員會的大多數(shù)成員;在子公司的董事會或經(jīng)營管理委員會持多數(shù)表決權;與其他投資方達成一致，擁有子公司50% 以上的表決權，并根據(jù)子公司的章程，可以支配該子公司的經(jīng)營決策和財務政策。其二，企業(yè)在判斷是否已放棄對所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的控制時，應當注重轉(zhuǎn)入方出售該資產(chǎn)的實際能力。轉(zhuǎn)入方能夠單獨將轉(zhuǎn)入的資產(chǎn)整體出售給與其不存在關聯(lián)方關系的第三方，且沒有額外條件對此項出售加以限制的，表明發(fā)起人已放棄對該資產(chǎn)的控制，此時可以做出表的安排。

三、結語

第3篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

關鍵詞：SPV；資產(chǎn)證券化；風險隔離

資產(chǎn)證券化（Asset Backed Securitization，ABS）是指資產(chǎn)的原始權益人（發(fā)起人）將缺乏流動性但在未來的某個時期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預見的現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)匯集起來，組成一個資產(chǎn)池，出售或轉(zhuǎn)移給一個專門從事資產(chǎn)證券化業(yè)務的實體――特殊目的載體（SPV），再由特殊目的載體以這些資產(chǎn)組合的未來現(xiàn)金收益為基礎或擔保向投資者發(fā)行有價證券的制度安排。

一、SPV的功能

在資產(chǎn)證券化操作中，發(fā)起人能否實現(xiàn)融資目的，最需要關注的是基礎資產(chǎn)的品質(zhì)問題。被證券化的資產(chǎn)之所以能吸引投資，是因為基礎資產(chǎn)本身的信用，這種信用才是產(chǎn)生投資價值的源泉。這要求在制度設計上有效阻隔可能影響基礎資產(chǎn)安全的風險，其中最主要的是阻隔發(fā)起人的破產(chǎn)風險。SPV正是應基礎資產(chǎn)的風險隔離需要而產(chǎn)生，也是資產(chǎn)證券化創(chuàng)新特征的重要體現(xiàn)。SPV在資產(chǎn)證券化中不僅是特殊目的（將資產(chǎn)證券化）的載體，還是特殊內(nèi)容（被證券化的資產(chǎn)）的載體。其在資產(chǎn)證券化中的功能可以概括為三方面：構建基礎資產(chǎn)的風險隔離機制；賦予證券化基礎資產(chǎn)獨立的法律人格載體；作為資產(chǎn)證券的發(fā)行載體。其中最重要和最具有獨特性的是其基礎資產(chǎn)風險隔離功能。

二、SPV設立的要求

SPV要不易破產(chǎn)，因為一旦破產(chǎn)可能導致資不抵債，中斷債權人獲得償付的權利，甚至損害他們的利益，從而無法保障證券化交易的安全性，因此在實施過程中要強調(diào)以下幾點：

首先，必須限定SPV的經(jīng)營范圍。SPV是一個新成立的實體，它只能從事證券化交易有關的業(yè)務活動。同資產(chǎn)支撐證券發(fā)行無關的業(yè)務活動產(chǎn)生的求償權都可能導致SPV的破產(chǎn)風險，對SPV的經(jīng)營范圍進行限定就可以規(guī)避這一風險。

其次，SPV除了履行證券化交易中確立的債務及擔保義務外，不應再發(fā)生其他債務，也不應為其他機構和個人提供擔保。這樣才能保證SPV遠離破產(chǎn)風險。

再次，設立獨立董事。因為獨立董事對重大事項的否決權使SPV不可能提交自愿破產(chǎn)申請，從而為SPV提供了破產(chǎn)保護。

最后，SPV必須真正獨立。要建立自己獨立的賬簿和檔案，保留自己獨立的賬戶，隔離自有資產(chǎn)和其他實體資產(chǎn)且不得進行重組和兼并等。

三、我國設立SPV需要考慮的因素

（一）節(jié)約交易成本

一項資產(chǎn)能否證券化，主要取決于證券化成本與收益的關系。在證券化交易過程中，當事人最重要的稅收目標就是避免雙重稅收，盡量降低證券化成本。過重的稅收必然增大證券化的交易成本，使資產(chǎn)證券化失去相對于其他融資方式的成本優(yōu)勢。降低贏利額，SPV發(fā)行的證券的利率相應就會降低，必然挫傷投資者購買證券的積極性。因此，應該盡可能簡化SPV的設立過程，降低SPV的設立成本。

（二）應該盡可能避免與當前相關法律的沖突

任何實體的設立都需要符合一定的法律形式上的要求，有關的法律法規(guī)將對實體的注冊成立、經(jīng)營活動、會計、破產(chǎn)清算等進行規(guī)范，當事人在選擇SPV的法律形式時的基本要求是設立手續(xù)簡便，設立成本較小，因此，應該認真分析我國對于SPV的設立存在那些法律方面的障礙，應該采取什么樣的形式能夠規(guī)避當前法律方面的限制，以便于資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行。

（三）盡可能考慮與其他金融機構合作

與金融機構的合作可以充分發(fā)揮合資者的作用，提高資產(chǎn)支撐證券的信用級別，為證券的發(fā)行提供堅實的金融支持。使證券能夠得到較高的評級，這必然會增加對投資者的吸引力。而且，當資產(chǎn)證券化中擔保資產(chǎn)帶來的現(xiàn)金流入量與支付給投資者的現(xiàn)金流出量出現(xiàn)缺口時，即SPV面臨流動性風險時，SPV還可以從金融機構取得臨時性資金以緩解這種流動性風險。

四、SPV設立中的組織形式及適合我國的運行模式

基于對SPV的組織形式的考慮，借鑒國外的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗，SPV可以采用的形態(tài)有限責任公司、信托、有限合伙等。

（一）公司型SPV，又稱為特殊目的公司（簡稱SPC）

在這種形式下，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移通過原始權益人將基礎資產(chǎn)真實銷售給SPC實現(xiàn)，即原始權益人將基礎資產(chǎn)的所有權完全、真實地轉(zhuǎn)讓給SPC，SPC向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，募集的資金作為購買基礎資產(chǎn)的對價。與信托相比較，公司型SPV可以擴大資產(chǎn)池規(guī)模，從而攤薄證券化交易費用，而且可以靈活地發(fā)行證券，吸引更多投資并具有較強的穩(wěn)定性、易規(guī)范性。但是我國現(xiàn)行《公司法》的規(guī)定，將大大增加證券化操作的復雜性和融資成本，有違證券化低成本的初衷，加上其難以擺脫雙重征稅的境地，以SPC的形式實施資產(chǎn)證券化必然受到限制。而SPC在發(fā)行證券時根本無盈利可言，而且SPC的凈資產(chǎn)一般只占發(fā)行證券額很少的一部分，因此很難達到《公司法》關于發(fā)行證券的要求；它在發(fā)行債券時應該遵循《企業(yè)債券管理暫行條例》，該條例對發(fā)債的主體、數(shù)量和審查要求十分嚴格，操作難度非常大，發(fā)行上基本行不通。

（二）信托型SPV，又稱為特殊目的信托（簡稱SPT）

在這種形式下，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移通過信托實現(xiàn)，即原始權益人將基礎資產(chǎn)信托給作為受托人的SPT，成立信托關系，由SPT作為資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人，發(fā)行代表對基礎資產(chǎn)享有權利的信托受益憑證。這種信托結構在證券化資產(chǎn)的原始權益人與SPV和投資者之間筑起一道防火墻，前者的破產(chǎn)風險與后二者被有效隔離開來。這個特征非常重要，恰好滿足資產(chǎn)證券化對“破產(chǎn)隔離”的要求，信托組織也因此在資產(chǎn)證券化中得到了廣泛的運用。相對與公司型SPV而言，信托型SPV具有明顯的優(yōu)勢：SPV的構建比較簡單，操作成本節(jié)約，更主要的這種資產(chǎn)證券化交易的實質(zhì)是一筆投資人轉(zhuǎn)貸給發(fā)起人的抵押貸款，發(fā)起人的信托剩余價值實質(zhì)上起到了超額擔保的作用，發(fā)起人對其的享有取決于投資人收回本金和利息的情況，投資人具有優(yōu)先求償權。這樣一種結構安排兼顧了發(fā)起人與投資人兩者的利益，發(fā)起人省卻了許多吸引投資者的技術操作麻煩和經(jīng)濟成本的損失。但是，信托發(fā)行的受益權證是個弱點，除了《信托法》，其他關于證券發(fā)行與交易的法律法規(guī)均無法適用。更為重要的是，信托在籌資時，根據(jù)《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》只能用私募的形式，這極大地限制了發(fā)行渠道，降低了發(fā)行成功率。

（三）有限合伙型SPV，又稱為特殊目的合伙（簡稱SPP）

在這種形式下，SPP主要向其成員即合伙人購買基礎資產(chǎn)，主要為其成員證券化融資服務。有限合伙型SPV的重要特點是合伙由其成員所有并為其服務，這也是它區(qū)別與公司型SPV的重要不同點，后者可四處購買基礎資產(chǎn)。有限合伙型SPV很好地避免了雙重征稅的問題，但是風險隔離上卻相對欠缺。而且我國1997年頒布的《合伙企業(yè)法》只規(guī)定了無限合伙的形式，另外，一般認為英美法上的有限合伙與大陸法上的兩合公司較為一致，但由于我國《公司法》沒有規(guī)定兩合公司的形式，以有限合伙形式設立SPV在目前中國還沒有法律依據(jù)。

從我國的現(xiàn)有法律環(huán)境來看，采用信托方式的資產(chǎn)證券化方案遇到的法律障礙會相對小些。

信托方式的財產(chǎn)隔離功能主要體現(xiàn)在以下層面上：委托人的信托財產(chǎn)與自有財產(chǎn)相隔離；委托人的信托財產(chǎn)與受托人的固有財產(chǎn)相隔離；強制執(zhí)行的禁止；抵消的禁止。信托財產(chǎn)的獨立性正是信托制度的精髓所在。基于信托財產(chǎn)的獨立性及其法律保證，信托公司的財產(chǎn)隔離功能更能反映出資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。從上面的分析中可以看出，在目前我國的法律環(huán)境和金融制度下，信托公司所特有的財產(chǎn)隔離機制完全符合資產(chǎn)證券化運行機制的本質(zhì)要求。同時，用信托方式實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，也是國際上通用的典型模式之一，包括美國、日本等國也都大量采用信托模式實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。

五、結論

綜上所述，SPV的設立從制度上講，必須考慮其效率性、風險隔離性與法律的可適性。就我國的經(jīng)濟以及法律現(xiàn)狀分析，政府設立的SPV通常具有較高的信譽，相對而言能夠得到證券市場投資者普遍認可，對于推動資產(chǎn)證券化進程十分有利。而采用信托方式的資產(chǎn)證券化方案（SPT）遇到的法律障礙會相對小些，能盡量繞開資產(chǎn)證券化在中國遇到的重重瓶頸，是當前比較理想的選擇方式。

參考文獻：

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4、陳裘逸,張保華.資產(chǎn)證券化定義和模式的檢討――以真實出售為中心[J].金融研究,2003.

第4篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

【關鍵詞】資產(chǎn)證券化 服務體系 完善

一、資產(chǎn)證券化

廣義的資產(chǎn)證券化有兩種表述。一種是從會計準則委員會關于資產(chǎn)的定義和資產(chǎn)運營的角度定義，強調(diào)通過資產(chǎn)證券化運作實現(xiàn)資產(chǎn)的最優(yōu)配置。這種觀點認為，資產(chǎn)證券化是指資產(chǎn)采取證券這一價值形態(tài)的過程和技術，具體包括現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化.筆者認為，資產(chǎn)證券化是擁有資產(chǎn)的經(jīng)濟主體，直接以現(xiàn)存的資產(chǎn)為基礎，按照特有的融資結構，通過信用變形（將原始資產(chǎn)變形為證券資產(chǎn)）進行融資的多環(huán)節(jié)的交易過程。

二、資產(chǎn)證券化的相關服務體系的建立與完善問題

資產(chǎn)證券化過程中涉及的三種類型的市場主體，即，贊助商，其中中介機構和投資者，中介機構，主要包括SPV，信用評級機構，信用增級機構，投資銀行，如資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行的提供各種服務，這種主體在資產(chǎn)證券化過程中起著不可或缺的作用，因此對他們的專業(yè)水平要求和功能的發(fā)揮也很高。但是，在中國的金融市場，這種主體還很缺乏，不具有相應的功能組織，盡管一些中介組織，如信用評級，證券公司具備了資產(chǎn)證券化需求的有些功能，但不是很專業(yè)的，遠遠低于資產(chǎn)證券化交易層面的需求，這是中國最大的資產(chǎn)證券化在面對疑問時需要解決的問題。信用評級和信用調(diào)查了資產(chǎn)證券化過程中的重要作用，特殊的評級和調(diào)查機構協(xié)助調(diào)查資產(chǎn)支持證券投資者的風險評估，以幫助他們做出的決定。因此，信用評級機構是資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展是一個不可或缺的條件。雖然我國金融市場還存在一些具備資質(zhì)的證券評級機構，但真正的符合標準的公平，公正，科學是不多的。

問題主要表現(xiàn)在：一是證券評級操作不規(guī)范，信用評價是不足夠的細致，信用等級透明度不高；二是許多評級機構和政府，企業(yè)，銀行，證券公司有聯(lián)系的組織形式，如不符合中立和規(guī)范的要求，很難做公正，獨立的評估。缺少是由接受投資者和信用評級機構的批準，這將是我國難以克服的障礙，資產(chǎn)證券化的發(fā)展。信用增級是資產(chǎn)支持證券發(fā)行環(huán)節(jié)的成功的關鍵，除了有內(nèi)部增強方法，外部信用增強方法極大地支持了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

三、資產(chǎn)證券化的相關服務體系的建立與完善的措施

（一）規(guī)范發(fā)展國內(nèi)中介服務機構

資產(chǎn)證券化的環(huán)境壁壘主要匹配中介服務的力量是不夠的，即在相應的建議，信用評級，金融擔保機構和投資銀行的要求上有相當多的差距和存在的偏差。在資產(chǎn)證券化中的認識誤區(qū)上，目前，以消除這些障礙，可以從以下幾個方面：

1.大力開展國內(nèi)中介服務，重點是加強中國社會信用體系建設。中介服務和國際的中介服務質(zhì)量信譽，促進中國資產(chǎn)證券化是解決重要問題的關鍵部分，在此期間，社會信用體系和信用評價，財務保證制度建設無疑是薄弱環(huán)節(jié)。在中國建立良好的信用評級體系，包括信用評級機構設置和信用評級標準提出了兩個方面要求，和兩種操作方法，以建立社會信用體系為根，這是中國目前缺乏的。通過前面的分析，提高公司的聲譽和逐步建立完善中國個人信用記錄是中國社會信用體系的建立的基礎保障。

2.適時引進國外的經(jīng)驗和高質(zhì)量的服務。在境外發(fā)行的物業(yè)辦理證券，通常需要通過外國投資銀行承銷，并要求對信用評級的國外組織。這一點在珠海高速公路中案例中已充分應用。關于將要在國內(nèi)發(fā)行的財物撐持證券，相同能夠引入國外領先的經(jīng)歷，相同能夠選用國外的優(yōu)質(zhì)效勞，一方面能夠確保財物證券化發(fā)動的安康性，國內(nèi)中介機構進行的，另一方面也可以幫助中國培養(yǎng)人才。

3.加強宣傳，積極引導投資者，提高其質(zhì)量。資產(chǎn)證券化以吸引投資者，必須先了解投資者好惡，資產(chǎn)證券化，首先，要對這樣的一種新的金融工具有興趣。同時，如果對于質(zhì)量不高金融服務，如果投資者不了解資產(chǎn)證券化，而不愿意給他們的支持。在這個階段，因此，也應在證券市場的發(fā)展為契機，提高資產(chǎn)證券化的專業(yè)介紹，加大解釋力度，大力提高投資者素質(zhì)，引導投資者進行理性投資，逐步完善資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境。

（二）發(fā)展債券市場

發(fā)展現(xiàn)有的我國債券市場，適當放寬對企業(yè)債券發(fā)行條件，債券，擴大企業(yè)債券規(guī)模，創(chuàng)造企業(yè)債券的流動性，對現(xiàn)有一定規(guī)模的國債市場的流動性具有促進作用，相互形成具有相當?shù)囊?guī)模和深度，我國債券市場。它有利于在貨幣市場，中央銀行實施有效的間接調(diào)控，確保貨幣政策的實施，有利于企業(yè)資本結構優(yōu)化。同時，積極開發(fā)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基準利率機制和定價產(chǎn)生的國債市場和債券市場奠定基礎。為了確保債券市場的連續(xù)性，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性和債券市場的穩(wěn)定性，可以考慮借鑒國外成熟的債券市場，是建立市商制度的基礎；此外，中國的銀行間債券市場規(guī)模，發(fā)展雙邊報價功能以及中國貨幣網(wǎng)和信息的市商制度的實踐提供服務的市場，技術和信息支持。

四、結論

資產(chǎn)證券化作為一種重要的金融創(chuàng)新，自誕生后經(jīng)過了三十年的發(fā)展，由于其本身具有的一些特點，在世界范圍內(nèi)產(chǎn)生了深遠的影響。在我國，提高金融市場效率的資產(chǎn)證券化，提高資產(chǎn)的流動性和化解銀行體系資產(chǎn)風險等方面起著重要的作用，因此，在我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展有其必要性。

參考文獻

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第5篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

論文摘要：資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式，但是任何一種融資方式都不可能是十全十美的。資產(chǎn)證券化操作也存在不正當競爭問題，例如發(fā)起人會憑借自己的優(yōu)勢地位壟斷證券化操作的信息，spv發(fā)行資產(chǎn)支持證券時也可能會借用其與發(fā)起人的關聯(lián)關系進行“投資者”誤導的宣傳行為?？梢哉f有經(jīng)濟行為的地方就會存在不正當競爭，我們必須防止這些不法行為，以保護投資者利益，促進融資市場的公平競爭，從而穩(wěn)定金融市場。

市場最本質(zhì)的東西在于競爭，市場越發(fā)達，競爭就越激烈，在金融市場中競爭法則也毫無例外的適用。資產(chǎn)證券化是近幾年來在我國掀起的一種新的融資方式，它是從倚重企業(yè)信用進行的融資方式向以項目資產(chǎn)為基礎進行的融資。它不僅給發(fā)起人提供了新的融資渠道，特別是那些無法借助傳統(tǒng)融資方式融資而又擁有優(yōu)質(zhì)債券資產(chǎn)的企業(yè)提供了新的血液，也給投資者提供了一種高質(zhì)量、低風險的投資工具。但任何市場的發(fā)展都離不開競爭，資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)的融資方式之間存在著競爭，而利益的驅(qū)動性決定了必然存在著不正當?shù)母偁?，而在證券化自身的操作過程中也不可避免地存在一些不正當競爭行為，從而危害了投資者的利益及整個金融市場的穩(wěn)定。

一、不正當競爭問題的存在

在證券化的一般操作過程中，發(fā)起人為了維持證券化操作的連貫性，一般都會制訂一套證券化方案，然后在發(fā)起人的主導下將資產(chǎn)證券化一步步向前推進。因此，一些不正當?shù)母偁幮袨榫涂赡芤驗闄嗬倪^分集中而產(chǎn)生。下面就根據(jù)我國已經(jīng)進行和正在進行的證券化試點來分析證券化中可能存在的不正當競爭問題。

(一)當銀行作為證券化發(fā)起人情況下存在的問題

銀行因為其在金融市場的地位，擁有大量的可證券化的應收賬債權，如住房抵押貸款債權、企業(yè)的抵押貸款債權、信用卡應收賬款債權等?？梢哉f因為銀行在市場準人方面的優(yōu)勢，導致了它在這方面具有一定的市場壟斷地位，它不僅僅是最了解這些擬將證券化的債權信息而將它們篩選重組歸人資產(chǎn)池的人，它們還是將這些資產(chǎn)銷售于spv的債權轉(zhuǎn)讓人，另外他們還可能是證券化的服務商，擔任著向投資者出售資產(chǎn)支持證券的發(fā)行安排人，并承擔向債務人收取應收款的義務。銀行在證券化操作中一手遮天的地位，是否可能會使銀行利用自己的權力進行不正當競爭的行為，從而欺瞞投資者并排擠其他融資市場的競爭者?

首先，由于銀行進行證券化操作的這類債權都是在銀行已經(jīng)存續(xù)了一段時間，銀行對它們的違約記錄及債務人的信用狀況了解得最深，并能夠?qū)@些債權是否能在為了產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流有著較為準確的把握，中介機構對這些資產(chǎn)的評估也多是根據(jù)銀行提供的資料進行的。傳統(tǒng)的證券化操作對資產(chǎn)的評估是在發(fā)起人組建資產(chǎn)池的時候就進行了，以后在spv購買資產(chǎn)池里的資產(chǎn)時都是根據(jù)這個評估來定價并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的，如果銀行在這些信息上存在貓膩，就可能誤導投資者對這些資產(chǎn)真實情況地把握。另一方面，資產(chǎn)證券化操作要求“真實銷售”，即發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給spv后就將這些資產(chǎn)從自己的資產(chǎn)負債表上移出，spv對發(fā)起人就不存在追索權，以實現(xiàn)“風險隔離”。發(fā)起人是否會在這個階段濫用自己手中的權力，隱瞞資產(chǎn)的真實信息，再利用“真實銷售”和“風險隔離” 原則來推卸責任，就很難說了。其次，雖然現(xiàn)在在央行主導下的資產(chǎn)證券化發(fā)行的資產(chǎn)支持證券只在銀行間債券市場流通，投資這些債券的投資者被限于只能是按照法律、行政法規(guī)和銀監(jiān)會等監(jiān)督管理機構的有關規(guī)定可以買賣政府債券、金融債券的金融機構，在這種情況下可能不存在銀行向投資者強力推銷其承銷的資產(chǎn)支持證券的情況，但是從資產(chǎn)證券化發(fā)展的角度看，僅僅將證券化的發(fā)行和交易市場限定在銀行間債券市場是不利于這些債券的流動。擴大投資者范圍，統(tǒng)一債券市場勢在必行。如果在統(tǒng)一的債券市場從事資產(chǎn)支持債券的發(fā)行，就可能出現(xiàn)“銀行向存款人提出不公正的債券購買建議，銀行也可能利用他掌握的信貸權向企業(yè)施壓，要求企業(yè)購買自己承銷的債券或可能發(fā)放不謹慎的貸款，以促使企業(yè)購買銀行承銷的債券”。這能否被看做是一種附條件的交易行為，銀行利用了其在融資市場的優(yōu)勢地位，強迫這些急需資本的企業(yè)或個人購買資產(chǎn)支持證券，從而造成了不公平的市場競爭。再次，由銀行承銷這些債券，常常會使一些投資者認為這些資產(chǎn)支持證券與銀行存在著某種密切的聯(lián)系，而無法實現(xiàn)證券化資產(chǎn)與銀行資產(chǎn)的風險隔離，當資產(chǎn)支持證券權益償付發(fā)生困難時，銀行會不會迫于道德壓力，為維護自己的良好聲譽而代為償付，這些不正當?shù)碾[性擔保也構成了一種不正當競爭，使投資者在購買資產(chǎn)支持證券時發(fā)生錯誤理解，進而在危險發(fā)生后又不能向發(fā)起人行使追索權。

(二)證監(jiān)會主導的資產(chǎn)證券化存在的問題

以中金公司為計劃管理人的聯(lián)通計劃看，這不能說是傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)證券化，它成功的更大意義在于，“它的發(fā)行和交易打破了國內(nèi)企業(yè)債券融資市場的部門壟斷，使企業(yè)債券的發(fā)行不再成為國家發(fā)改委或人民銀行壟斷的市場”。首先，聯(lián)通網(wǎng)絡租賃費收益權不是傳統(tǒng)意義上的證券化資產(chǎn)。

聯(lián)通計劃的網(wǎng)絡租賃費收入，是聯(lián)通運營實體向聯(lián)通新時空公司支付的、使用后者cdma網(wǎng)絡的租賃費用，雖然二者都是獨立的公司實體，但他們都是聯(lián)通集團全資或絕對控股的下屬公司，這使得這種債權收益看起來像是一個人左手交到右手的東西。傳統(tǒng)的證券化項目需要判斷證券化資產(chǎn)本身的資質(zhì)，在聯(lián)通計劃下，投資者更關注的是聯(lián)通集團的企業(yè)信用本身，發(fā)行的資產(chǎn)支持證券在實際意義上說依賴的仍然是聯(lián)通集團作為企業(yè)整體本身的信用。從某種程度上說，對于那些真正依靠部分資產(chǎn)來發(fā)行資產(chǎn)支掙證券的融資企業(yè)來說，他們和聯(lián)通新時空公司不在一個競爭平臺上，它們的擔?；A是不一樣的，投資者對它們的投資風險的判斷也就不同，這種利用隱性的優(yōu)勢地位也是一種不公平競爭。其次，傳統(tǒng)的證券化項目一般會使用spv作為買人資產(chǎn)和發(fā)行資產(chǎn)支持證券的主體，而聯(lián)通計劃采用的是集合計劃的形式，它沒有工商執(zhí)照、也沒有自己的營業(yè)執(zhí)照，它是依據(jù)證監(jiān)會《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》規(guī)定的“專向客戶理財”形式，代表聯(lián)通計劃從聯(lián)通新時空買人租賃費收入的是作為管理人的中金公司，聯(lián)通計劃并沒有從法律上擁有這些資產(chǎn)的依據(jù)。這種缺乏獨立性的“實體”影響了傳統(tǒng)證券化項目所依賴的有限責任和破產(chǎn)隔離這樣的核心原則，也會使投資者誤認為證券公司是買人資產(chǎn)的spv，而在資產(chǎn)發(fā)生風險不能償付投資人證券權益時，投資人根據(jù)破產(chǎn)法要求證券公司承擔連帶責任，但是這種可能存在的隱性擔保反而導致了這一資產(chǎn)支持證券在融資市場上形成了相對于其他資產(chǎn)支持證券的優(yōu)勢地位。再次，對于證券公司作為這種資產(chǎn)支持汪券的主要構建者，要防止它利用自己在證券市場的中介地位，對投資于它操作的資產(chǎn)支持證券的投資者進行變相的融資融券。

二、問題的解決方法

融資模式的多樣化表明了金融市場也是一個競爭的市場，從整個市場競爭的角度看，只有維護了公平的競爭秩序，才可能促進資本的正確高效的流動。對于金融市場的監(jiān)管就是要維護公平的競爭環(huán)境，再根據(jù)各種融資模式的不同來制定相應的監(jiān)管要求。由于資產(chǎn)證券化講究經(jīng)濟效益、力求減少融資成本，所以對于這種新興的融資模式，我們在不放松監(jiān)管的基本要求下，也要根據(jù)它本身的特點來制定相應的監(jiān)管規(guī)則。

(～)明確發(fā)起人的信息披露義務

信息披露是證券市場的一個鐵的規(guī)則，資產(chǎn)證券化操作也不例外。中國人民銀行在進行證券化試點工作一開始就根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》等有關規(guī)定制定了《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》，其主要側(cè)重的是從資產(chǎn)支持證券發(fā)行人角度來保證在證券發(fā)行后的持續(xù)性信息披露。而在實際操作中發(fā)起人才是掌握信息的第一人，從發(fā)起人開始組建資產(chǎn)池起，他就已經(jīng)掌握了所有資料，對資產(chǎn)的評估也是根據(jù)發(fā)起人提供的資料進行的，而且一般為了減少證券化的操作成本大多數(shù)證券化的服務商都是由發(fā)起人擔任的，所以說發(fā)起人是最全面掌握證券化操作信息的人，而僅僅讓spv承擔信息披露義務是不切實際的，spv是根據(jù)其聘請的信用評級機構作出的信用評級來發(fā)行資產(chǎn)支持證券的，因為發(fā)起人在組建資產(chǎn)池的時候一般就會聘請信用評級機構對資產(chǎn)進行評估，而spv出于節(jié)約成本及加快證券化操作速度，都會再聘請這個信用評級機構進行評級。所以，我們需要從一開始就抓牢信息披露原則對發(fā)起人要求的義務，從而阻止發(fā)起人利用資產(chǎn)證券化的特殊規(guī)則來逃避責任而進行不正當?shù)母偁?，例如，隱瞞有關資產(chǎn)的真實數(shù)據(jù)，或與其聘請的信用評級機構串謀對資產(chǎn)進行不合理的評估以欺騙spv和投資人等等。這就需要我們對發(fā)起人有關資產(chǎn)的信息披露事項作出明確的規(guī)定，以杜絕發(fā)起人利用自己的信息優(yōu)勢地位損害投資人利益。

但從另一方面看，我們對發(fā)起人的信息披露要求也不能完全照搬證券法對其他證券發(fā)行的信息披露標準，一般的證券監(jiān)管奉行的是“完全信息披露主義”，要求發(fā)行人披露的信息具有全面性、真實性、準確性與及時性，這是出于一般證券法意義上的股票或債券都是以企業(yè)的整體信用為擔保來進行融資的。但是鑒于資產(chǎn)證券化并不是以企業(yè)的整體信用作擔保來進行融資，它更側(cè)重于資產(chǎn)的組成狀況、資產(chǎn)的質(zhì)量、債務人違約和履約的情況等，如果將證券法中的信息披露標準適用于資產(chǎn)證券化發(fā)起人身上，一方面可能使發(fā)起人不得不公開與證券化資產(chǎn)無關的自身一系列情況@，徒增證券化的成本；另一方面可能使投資者無法準確透徹地了解資產(chǎn)的真實狀況。所以資產(chǎn)證券化操作就應該尋求一般證券監(jiān)管要求下的相關豁免，例如將發(fā)起人銀行的披露重點放在有關銀行資產(chǎn)狀況和風險的考察，通過對這些信息的整理、記載和公布，來方便銀行的證券化操作。

(二)發(fā)起人與spv的破產(chǎn)隔離

第6篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

1 國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

由于國有資產(chǎn)證券化后，使得有價證券具有一定的流通價值，使得企業(yè)的經(jīng)營更加靈活，對于企業(yè)的發(fā)展具有很重要的意義，其主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

11 有利于推進資本市場的完善發(fā)展

我國積極的推行國有企業(yè)資產(chǎn)證券化能夠分流銀行龐大的儲蓄資金，我國的國情決定了現(xiàn)階段高儲蓄率的現(xiàn)象，使得大量的資金都存儲在銀行或其他金融機構，資金利用效率低。而資產(chǎn)證券化可以有效地分流儲蓄金額，進而壯大我國現(xiàn)有的資本市場。另外，資產(chǎn)證券化也豐富了資本金融市場的產(chǎn)品或服務，為投資者提供了新的投資工具，促進多層次資本市場的發(fā)展與完善。此外，資產(chǎn)證券化還可以加強貨幣市場與資本市場的聯(lián)系。

12 有利于盤活國有企業(yè)的存量資產(chǎn)

國有企業(yè)的證券化可以將債權債務關系相互轉(zhuǎn)讓、抵減、清理三角債務，還可以盤活存量資產(chǎn)，通過改善表外融資資產(chǎn)負債表結構，實現(xiàn)現(xiàn)金的收入，從而獲得更多的流動資金。

13 改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況

通過將企業(yè)的資產(chǎn)證券化，銀行可以將缺乏流動的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的有價證券，從而使得銀行在不改變負債的情況下，有效地減少風險資產(chǎn)額，并盤活部分不良貸款，使得商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況得到改善。

2 我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化中存在的若干問題

雖然幾年來，我國國有資產(chǎn)證券化的進程中有了很大的改善，但是還存在諸多問題影響并阻滯著國有企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。其主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

21 會計方面的問題

由于我國是從計劃經(jīng)濟過渡到市場經(jīng)濟的，并且現(xiàn)階段的社會主義市場經(jīng)濟還不夠完善等原因，使得我國的會計制度也不是很完善，并且在管理模式和觀念上相對落后，而近年來，隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，傳統(tǒng)的會計制度不能完全適應，影響了企業(yè)資產(chǎn)證券化的合法性，阻礙了企業(yè)資產(chǎn)的證券化。

22 稅收問題

由于信貸資產(chǎn)證券化的運作往往規(guī)模很大，并且交易環(huán)節(jié)也眾多，而減少稅收成本是資產(chǎn)證券化能否順利進行的關鍵因素。因此，稅收問題的處理應當結合證券化本身的相關特點和我國稅收制度的現(xiàn)狀，來制定并完善企業(yè)資產(chǎn)證券化的稅收政策。并保證遵循稅收堅持中性、稅負合理和促進證券發(fā)展與反避稅統(tǒng)一等原則。

23 受到有效需求不足的制約

資產(chǎn)證券化是一種融資方式，通過將資產(chǎn)證券化來獲得穩(wěn)定的資金來源，或者說需要獲得穩(wěn)定的資產(chǎn)證券需求。但是，在我國政策限制過多，從目前投資資產(chǎn)證券的情況來看，投資者主要是個人或機構，數(shù)量較小，存在需求不足的問題。

24 金融體制的制約

我國金融體制采用分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的模式，制約了我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。資產(chǎn)證券化的中介服務機構也存在著嚴重的問題，信托機構的信用等級以及信托的法律規(guī)范等都不利于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管和發(fā)展。此外，人才短缺也是約束我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的一大因素，一般來講資產(chǎn)證券化涉及的專業(yè)程度較高，范圍也較廣，而我國缺乏這方面的專業(yè)人才，在一定程度上約束了國有企業(yè)的資產(chǎn)證券化。

3 解決國有企業(yè)資產(chǎn)證券化存在問題的對策

31 完善相應的法律法規(guī)，建立合適的資產(chǎn)證券化稅收和會計制度

一方面，制定一系列相關法律法規(guī)保障資產(chǎn)證券化的合法性和順利進行，可通過修改《公司法》和《企業(yè)債券管理條例》等法律，使得SPV成為債券的發(fā)行主體，從而實現(xiàn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，并降低資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移的交易成本。另一方面，制定合理的稅收政策，從而降低資產(chǎn)證券化的成本，進而提高投資者的投資興趣和積極性。在會計制度上，建立適應企業(yè)資產(chǎn)證券化的制度，并根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點，制定相應的會計準則等法律規(guī)范，從而提高會計制度的適應性。

3. 2 規(guī)范信用評價體系，擴大資產(chǎn)證券化市場需求

一是監(jiān)管部門建立相應的規(guī)章制度，規(guī)范中介信托結構的運作，并建立專業(yè)化的信用評價體系，對從事證券化機構進行獨立客觀、公平公正的信用評價，從而提高投資者的信任度；二是提高國有資產(chǎn)證券化供給的有效性，將供給重點著眼于銀行的基礎設施和長期消費信貸等業(yè)務上，從而提高國有資產(chǎn)證券化的質(zhì)量，擴大其市場需求。

3. 3 規(guī)范發(fā)展中介機構的服務

影響推行國有企業(yè)資產(chǎn)證券化效果的重要因素之一便是中介機構的服務質(zhì)量和聲譽問題。而資產(chǎn)評估和資信評級是該項工作的重點也是弱點，因此，在完善資產(chǎn)評估和資信評級政策的同時，還應當建立一定的規(guī)范框架和統(tǒng)一的標準，從而保證中介服務機構工作的規(guī)范性，促進資產(chǎn)證券化的順利進行。

3. 4 注重專業(yè)人才的建設

鑒于資產(chǎn)證券化比較復雜，涉及的專業(yè)范圍廣泛，要求相關人員掌握豐富的理論知識和實踐經(jīng)驗，因此，國有企業(yè)應當大力培訓培養(yǎng)相關的人才，可以從地區(qū)或國外引進人才，也可以自行培養(yǎng)資產(chǎn)證券化操作的專業(yè)人才，以保證資產(chǎn)證券化的有效性。

第7篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

關鍵詞：資產(chǎn)證券化 會計確認

資產(chǎn)證券化是資本市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，屬于典型的金融創(chuàng)新品種。因而它也遭遇到金融衍生品的共性問題，諸如會計屬性的確認、計量及會計風險的防范等。會計是對資產(chǎn)經(jīng)濟活動的客觀反映，做好資產(chǎn)證券化會計確認，才能善用其優(yōu)點，預防其弊端。要做好資產(chǎn)證券化會計確認首先要認清資產(chǎn)證券化業(yè)務流程及其交易特點。

資產(chǎn)證券化業(yè)務流程及其交易特點

自1970年美國政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎資產(chǎn)的抵押支持證券—房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來，資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）已經(jīng)成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。具體而言，它是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結構安排，對資產(chǎn)中的風險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。簡而言之，就是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給一個獨立的專門從事資產(chǎn)證券化業(yè)務的特殊目的公司（SPV：SPVcial purpose vehicle），SPV以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，并用發(fā)行證券所募集的資金來支付購買資產(chǎn)的價格。其中，最先持有并轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的一方，為需要融資的機構，整個資產(chǎn)證券化的過程都是由其發(fā)起的，稱為“發(fā)起人”（originator）。

資產(chǎn)證券化的主要特點在于，在將資產(chǎn)進行證券化后，此次行為的發(fā)起人可以將原本流動性比較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流通性比較強的證券，這一舉措可以有效提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性和使用率，進而也進一步擴大了企業(yè)的融資渠道。資產(chǎn)證券化與其他融資方式相比，最主要的特點在于其參與主體比較多，交易的過程較為復雜、后續(xù)結果存在不確定性，也正是這些特點，造成了資產(chǎn)證券化的參與者將面臨巨大風險，同時，證券化的發(fā)起人的利益相關者也面臨一定的風險。如何進行資產(chǎn)證券化會計確認，以達到對資產(chǎn)證券化過程的監(jiān)督，進而有效的防范風險，保護相關者利益成為資產(chǎn)證券化發(fā)展中亟待解決的技術難題。

國際慣例關于資產(chǎn)證券化會計確認的研究

就資產(chǎn)證券化在美國的發(fā)展歷程，和在國際資本市場上的重要角色，國際會計準則理事會（International Accounting Standards Board，簡稱IASB）和美國財務會計準則委員會（Financial Accounting Standards Board，簡稱FASB）均對資產(chǎn)證券化會計確認進行了深入的研究和探討，并在此基礎上歸納出會計確認的三種方法，即風險與報酬分析法、金融合成分析法和后續(xù)涉入法。除此之外，本文認為信息披露也對資產(chǎn)證券化的會計確認十分重要。

（一）風險與報酬分析法

國際會計準則委員會于1991年了第40號征求意見稿，首次提出風險與報酬分析法（Risk and Rewards Approach）。按照風險與報酬分析法，作為資產(chǎn)證券化發(fā)起人，如果仍保留證券化資產(chǎn)的風險與報酬，那么資產(chǎn)證券化交易應視為有擔保的融資，不能終止確認該證券化資產(chǎn)，該項資產(chǎn)仍體現(xiàn)在發(fā)起企業(yè)的資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方；通過證券化所募集的資金應被確認為發(fā)起人的負債，體現(xiàn)在其資產(chǎn)負債表的負債方。如果發(fā)起人轉(zhuǎn)讓了證券化資產(chǎn)的風險與報酬，那么應確認為“資產(chǎn)出售”，終止確認證券化資產(chǎn)，即該項資產(chǎn)不在屬于發(fā)起人企業(yè)，不體現(xiàn)在其資產(chǎn)負債表上；所募集資金作為一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，體現(xiàn)在利潤表上，并同時確認相關損益。風險與報酬分析法對于資產(chǎn)證券化的會計確認標準集中于“風險與收益”的歸屬上。

（二）金融合成分析法

金融合成分析法（Financial Component Approach）是在美國財務會計準則委員會1996年頒發(fā)的125號財務會計準則中提出的。這一方法認為作為以合約形式存在的金融資產(chǎn)具有可分割性，每一個組成部分都可以作為獨立項目進行確認。在金融資產(chǎn)出售過程中，應將已經(jīng)確認的金融資產(chǎn)的再確認和終止確認問題與金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合約的金融工具的確認問題區(qū)分開來，通過對轉(zhuǎn)讓后所產(chǎn)生的資產(chǎn)和負債的各個組成部分來分析金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)。發(fā)起人所保留的部分風險和報酬可看做是轉(zhuǎn)讓合約的產(chǎn)物，應按新的工具予以確認。金融合成分析法認為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的確認取決于發(fā)起人是否放棄證券化資產(chǎn)的控制權而非交易的形式。金融合成分析法的核心在于控制權決定資產(chǎn)證券化業(yè)務做銷售處理還是融資處理，而并不像風險與報酬分析法那樣強調(diào)資產(chǎn)所有權與風險。

（三）后續(xù)涉入法

國際會計準則理事會在2002年的IAS39修改意見的征求意見稿中提出了后續(xù)涉入法（Continuing Involvement Approach）。對于資產(chǎn)證券化發(fā)起人會計確認這一問題，IASB提出以“沒有后續(xù)涉入”作為證券化資產(chǎn)終止確認的判定標準，稱之為“后續(xù)涉入法”。后續(xù)涉入法要求：不考慮其后續(xù)涉入的程度，只要發(fā)起人對證券化資產(chǎn)的全部或部分存在后續(xù)涉入，則與后續(xù)收入有關的那部分資產(chǎn)應作為擔保融資處理，不予終止確認；不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則應終止確認，視為銷售。由此看來，一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可能導致一部分資產(chǎn)被終止確認，而另一部分資產(chǎn)未被終止確認。后續(xù)涉入法將轉(zhuǎn)讓者對所轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)是否有涉入作為終止確認的判斷標準，只需解決有還是沒有，不需要解決有多少程度的問題，避免了對涉入程度的判斷，應用起來較為簡單清晰，具有很強的可操作性。

（四）信息披露

在資產(chǎn)證券化過程中，為了揭示投資風險，應對證券化資產(chǎn)的收益和控制權進行合理披露。鑒于此，國際會計準則委員會對資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡的規(guī)定，在IAS139中指出“如果企業(yè)進行證券化或簽訂了回購協(xié)議，則應就發(fā)生在當前財務報告期的這些交易和發(fā)生在以前財務報告期的交易形成的剩余留存利息進行單獨披露，披露的內(nèi)容包括：這些交易的性質(zhì)和范圍，包括相關擔保的說明、有關用于計算新利息和留存利息公允價值的關鍵假設的數(shù)量信息；金融資產(chǎn)是否已終止確認”。為了能夠讓投資者增進理解資產(chǎn)負債表內(nèi)和表外金融工具對企業(yè)財務狀況、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流重要性的信息，幫助評價與這些金融工具相關的未來現(xiàn)金流量的金額、時間和確定性，除了提供判斷特定金融工具余額和交易的特定信息外，IASB還鼓勵企業(yè)提供關于金融工具的使用范圍相聯(lián)系的風險、所服務的經(jīng)營目的和評述等相關信息。為了加強對證券化資產(chǎn)的披露，美國財務會計準則委員會也對此做出了規(guī)定，SFAS1140中新的披露準則不僅要求企業(yè)披露資產(chǎn)證券化有關的會計政策、數(shù)量、現(xiàn)金流量、確定保留權益公允價值的關鍵假設以及公允價值對關鍵假設變動的敏感程度，還要求企業(yè)披露以下幾項內(nèi)容：靜態(tài)資產(chǎn)組合的現(xiàn)狀及預計的損失；反映由于提前支付、損失及折扣率的不利變化 可能對保留權益的公允價值減低的重點測試；本期內(nèi)證券化特殊目的主體與轉(zhuǎn)讓人之間全部的現(xiàn)金流量；轉(zhuǎn)讓人所管理的表內(nèi)和表外資產(chǎn)中期末拖欠債務及本期的凈信用損失 。

對我國目前資產(chǎn)證券化會計確認準則的評析

我國2006年頒布的《企業(yè)會計準則第23號—金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》第二章中對金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓終止確認的判斷標準是：首先看所有權上所有的風險與報酬是否已經(jīng)轉(zhuǎn)移，在既沒有轉(zhuǎn)移也沒有保留該金融資產(chǎn)所有權上幾乎所有的風險與報酬的情況下，再以“控制權”作為判斷標準，轉(zhuǎn)讓者不再保留控制權，該資產(chǎn)作為銷售處理，如果轉(zhuǎn)讓者保留了控制權，按繼續(xù)涉入程度確認一項金融資產(chǎn)。從中可以看出我國的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓終止確認綜合了“風險報酬分析法”、“金融合成分析法”、“后續(xù)涉入法”思想，在充分借鑒了國際會計準則的基礎上進行了整合。

如新準則第23號總則第3條提及的“企業(yè)對金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方具有控制權的，除在該企業(yè)財務報表基礎上運用本準則外，還應當按照《企業(yè)會計準則第33號—合并財務報表》的規(guī)定，將轉(zhuǎn)入方納入合并財務報表范圍”，采用的是金融合成分析法；而新準則第23號第7條中的“企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權上幾乎所有的風險和報酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的，應當終止確認該金融資產(chǎn)”，又體現(xiàn)了現(xiàn)行終止轉(zhuǎn)移確認標準的依據(jù)是風險與報酬分析法。我國資產(chǎn)轉(zhuǎn)移會計確認法將兩者有效地融合在一起，主要是結合了我國的金融衍生品發(fā)展程度與其未來趨勢。相較于資產(chǎn)證券化在國際資本市場的角色，在當下的中國資本市場，資產(chǎn)證券化才剛剛起步，業(yè)務單純，應用面窄，以風險與報酬分析法為引導的會計確認方法，方便實施、使用。同時也應考慮在這樣一個全球放開的經(jīng)濟大環(huán)境下，我國金融行業(yè)的全面開放是不可避免的。未來我國金融市場會逐步與世界接軌，金融衍生品會越來越多，越來越復雜，部分引入金融合成分析法為新準則第23號的應用空間留有余地。

完善我國資產(chǎn)證券化會計規(guī)范的建議

綜上所述，本文認為資產(chǎn)證券化會計確認的關鍵在于對于發(fā)起人是認定“真實銷售”還是“擔保融資”，并且在資產(chǎn)證券化中會計信息是如何披露的，而正是這些會計信息的披露將會直接影響資產(chǎn)證券化發(fā)起人的財務狀況和利益相關者的牽扯利益，在我國資產(chǎn)證券化工作剛剛起步，相關法律和法規(guī)尚不完善的情況下，建立資產(chǎn)證券化相關的會計準則并予以進一步的健全，才能在日后愈發(fā)頻繁的資產(chǎn)證券化活動中更加真實、客觀的反映資產(chǎn)證券化交易過程，監(jiān)督資產(chǎn)證券化交易過程，進行有效地風險防范。

明晰資產(chǎn)證券化會計確認方法。我國資產(chǎn)證券化首次啟動于2005年，目前仍處于初步發(fā)展階段，風險警惕性高，有一定的推廣助力，傾向使用風險與報酬分析法進行會計確認。待資產(chǎn)證券化發(fā)展，風險防范力度需加強時，可采用金融合成分析法。明晰資產(chǎn)證券化會計確認方法，減少企業(yè)自由操作空間，方能有效發(fā)揮會計的反映與監(jiān)督職能。在資產(chǎn)證券化的不同發(fā)展階段采用適用的會計確認方法，做好資產(chǎn)證券化業(yè)務推動與資產(chǎn)證券化風險防范。

資產(chǎn)證券化會計信息披露。沒有對資產(chǎn)證券化會計信息披露做出專門規(guī)定是我國目前企業(yè)會計制度的一個缺陷。向信息使用者展示完整的交易過程及量化的財務風險是整個信息披露的關鍵。因此，我國在具體的資產(chǎn)證券化實務中可參照國際慣例，一方面在財務報告中披露說明資產(chǎn)證券化在給企業(yè)帶來風險或改變企業(yè)風險過程中所扮演的角色以及管理當局管理這些風險的辦法，另一方面披露資產(chǎn)證券化帶來的財務風險（如信用風險、利率風險、流動性風險等）的數(shù)量信息。并且，在披露中將表內(nèi)反映與表外披露相結合。對資產(chǎn)證券化融資過程完整地加以披露（具體披露環(huán)節(jié)應當包括：基礎資產(chǎn)的初始選擇和集合信息披露、基礎資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移信息披露、基礎資產(chǎn)的信用增級信息披露、基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流收人分配信息披露、基礎資產(chǎn)收益安全保障信息披露、資產(chǎn)證券化中SPV對外委托服務信息披露、SPV風險防范狀況信息披露以及SPV法人治理與經(jīng)營狀況信息披露等等）。

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第8篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

【關鍵詞】地方政府性債務；資產(chǎn)證券化；市政建設項目

根據(jù)2011年6月審計署《全國地方政府性債務審計結果》的數(shù)據(jù)，截止到2010年底全國地方政府性債務余額為10.7萬億，其中2012年到期債務占比17.17%，而2013年-2015年到期償還的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后到期償還的占30.21%。因此，2012年成為地方政府性債務償債的重要年份，也將對今后債務清償產(chǎn)生重要影響。龐大的地方債務已經(jīng)引起中央政府高度關注，國務院總理在今年政府工作報告別提到要加強地方政府性債務的管理和風險防范。近日，更是有媒體報道稱銀監(jiān)會正在研究允許國內(nèi)銀行對地方政府貸款進行大規(guī)模滾轉(zhuǎn)，將一些地方債到期日延后四年。筆者認為，地方債展期無助于問題的根本解決，只是將風險延后，治理地方債還需要制度層面的改革，資產(chǎn)證券化這一結構性融資工具有可能成為化解地方債的一道良方。

一、地方債的前世今生

地方債包括地方政府負有償還責任的債務、地方政府負有擔保責任的債務，以及其他相關債務，如政府融資平臺公司、經(jīng)費補助事業(yè)單位和公用事業(yè)單位為公益性項目舉借的債務等。實際上，根據(jù)1995年實施的《預算法》規(guī)定，“除法律和國務院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)債”。因此，在2011年國務院批準上海市、浙江省、廣東省、深圳市開展地方政府自行發(fā)債試點之前，地方政府是不允許直接負債的。但由于1994我國開始實施分稅制財政管理體制，根據(jù)事權與財權相結合的原則，將稅種統(tǒng)一劃分為中央稅、地方稅、中央與地方共享稅，建起了中央和地方兩套稅收管理制度，并分設中央與地方兩套稅收機構分別征管，在核定地方收支數(shù)額的基礎上，實行了中央財政對地方財政的稅收返還和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移支付制度等。分稅制造成地方政府財政稅收大為減少，但地方政府的投資沖動絲毫沒有減弱。因此，以地方融資平臺公司為主要方式的地方政府間接舉債模式得到大規(guī)模推廣。特別是2009年，為了應對國際金融危機沖擊，中國進行了積極的財政政策，啟動了4萬億的投資工程。地方政府為配套資金，從而進行了一波最大規(guī)模舉債。2009年至今已過3年，這些債務的集中到期給地方政府帶來巨大償債壓力。

二、資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展現(xiàn)狀

在中國，資產(chǎn)證券化自2005年試點，至今分為兩部分：一部分是銀行系統(tǒng)內(nèi)展開的信貸資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化，這部分的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在人民銀行主管的銀行間債券市場進行交易；另一個是證券系統(tǒng)展開的企業(yè)資產(chǎn)證券化，這部分的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在滬、深證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批、在不同的交易場所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)證券化程序是：承銷商牽頭做好申報材料后首先向銀監(jiān)會申報，取得開展證券化業(yè)務的資格認可，之后再向人民銀行提出在銀行間債券市場發(fā)行的申請。而券商系統(tǒng)的資產(chǎn)證券化程序是：承銷商牽頭做好申報材料后直接向證監(jiān)會申報，取得核準批文后再向交易所提出交易流通的申請。

根據(jù)統(tǒng)計，截至2012年3月31日，銀行間資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行45只，發(fā)行規(guī)模597.05億元。而滬深交易所市場資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行33只，發(fā)行規(guī)模197.26億元。值得注意的是，銀行間市場自2008年信元重整資產(chǎn)證券化發(fā)行后至今沒有新的產(chǎn)品出現(xiàn)，而交易所市場自2006年之后，于2011年批準了遠東二期專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)支持受益憑證和南京市城建集團所屬公用控股污水處理收益專項資產(chǎn)管理計劃。顯然，銀監(jiān)會、證監(jiān)會對西方國家資產(chǎn)證券化產(chǎn)品導致的金融風險引起足夠重視，但也在風險可控的情況下摸索前行。

就已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品看，認購情況難以樂觀，二級市場流動性不足。筆者認為，主要原因是資產(chǎn)證券化背后的基礎資產(chǎn)權屬不清晰，難以進行標準化，投資者對價值難以判斷。同時，這些資產(chǎn)證券化的上市產(chǎn)品同類不多，缺乏可比性，定價困難。另外，中國缺乏高風險的機構投資者，好的資產(chǎn)發(fā)行者不愿意證券化或者定價較低投資者不愿購買，而差的資產(chǎn)證券化定價較高但投資者更不會感興趣，發(fā)行者和投資者難以找到合適的平衡點。

三、市政建設項目資產(chǎn)證券化的可行性

按照資產(chǎn)化的設計原理，只要有未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)均可證券化。華爾街也有一句流傳甚廣的名言：“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！蹦壳?，國內(nèi)的地方債主要用于了地方融資平臺的市政建設項目等公益性基礎設施建設，而這些市政建設項目的回收期較長，但大部分有共同的特點：通過政府回購或隱性補貼的形式實現(xiàn)未來收益以覆蓋建設成本。因此，將優(yōu)良的市政建設項目資產(chǎn)證券化是解決地方債的一條途徑，而且國內(nèi)已有先例，如2006年發(fā)行的江蘇吳中集團BT項目回購款資產(chǎn)管理計劃，以及南京城建污水處理收費資產(chǎn)支持受益憑證一期和二期。筆者認為，將優(yōu)質(zhì)市政建設項目資產(chǎn)證券化至少有以下好處：首先，資產(chǎn)證券化能夠較好地解決地方融資平臺公司資產(chǎn)現(xiàn)金流和債務不相匹配的問題。其次，資產(chǎn)證券化融資具有較強的針對性，可根據(jù)不同風險資產(chǎn)設計個性化的融資方案。最后，資產(chǎn)證券化能夠分散銀行體系的風險，幫助銀行分擔流動性管理和支持實體經(jīng)濟發(fā)展的壓力。

四、市政建設項目資產(chǎn)證券化的嘗試

前文所述，江蘇吳中集團和南京城建集團已對市政建設項目資產(chǎn)證券化進行了嘗試，也為今后其他地方和不同項目資產(chǎn)證券化提供了有益參考，在時機成熟時，有助于這種模式的推廣，真正解決困擾中國的地方債問題。

南京市城建集團第一期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品既南京城建污水處理收費資產(chǎn)支持受益憑證于2006年7月14日發(fā)行，是國內(nèi)第一單市政設施資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在深圳證券交易所掛牌交易，實現(xiàn)融資7.21億元。該產(chǎn)品分成4個不同期限的受益憑證，由上海浦東發(fā)展銀行提供擔保，經(jīng)中誠信證券評估有限公司綜合評定取得了AAA的信用評級，平均年資金成本約為4%，遠低于同期銀行貸款利率，所募資金全部投入南京市江心洲、城東、仙林等污水處理項目，使南京主城區(qū)污水處理規(guī)模由70萬立方米/日快速增長至131.5萬立方米/日，有力推動了南京環(huán)保模范城市的建設。

2011年底，南京市城建集團第二期污水處理收益專項資產(chǎn)管理計劃獲得中國證監(jiān)會核準，是2009年證監(jiān)會鼓勵上報資產(chǎn)證券化產(chǎn)品后國內(nèi)首單市政基礎設施資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。根據(jù)中國證監(jiān)會的核準要求，該次計劃期限為5年，發(fā)行規(guī)模為13.1億元，將全部面向機構投資者銷售。所募資金將用于南京市城東、橋北、鐵北等污水處理系統(tǒng)管網(wǎng)建設和城鄉(xiāng)水環(huán)境治理，為南京創(chuàng)建生態(tài)城市助力。

五、未來擴展市政建項目設資產(chǎn)證券化的思考

目前，大規(guī)模推進市政建設項目資產(chǎn)證券化還存在一定的困難，發(fā)行制度層面和投資者引入方面都需要進行多方面的改進。筆者認為，嘗試實行下列幾項措施有助于市政建設項目資產(chǎn)證券化的開展。

1、產(chǎn)品盡量標準化，有利于可比研究。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設計靈活，個性化強。為匹配項目現(xiàn)金流情況，目前大多數(shù)產(chǎn)品的期限多樣，有短期和長期之分，短期的限于幾個月，長期的也有幾年，但期限月份和年份不統(tǒng)一，導致缺乏可比性，存在定價難題。建議資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在個性化的同時盡量標準化，比如產(chǎn)品期限上限于6月的整數(shù)倍，如6月、1年、2年、2.5年等，有利于投資者對期限利率的可比研究。

2、中介機構歸位盡責，對基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流情況切實監(jiān)管。由于資產(chǎn)證券化的償還保障取決于基礎資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流實現(xiàn)程度，基礎資產(chǎn)已實現(xiàn)真實出售，與發(fā)行主體法律上無關聯(lián)。因此，資產(chǎn)證券化的中介機構承銷商、律師、評級和會計應切實負起責任，保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資人的合法權益。在制度層面上，建議在基礎資產(chǎn)監(jiān)管、現(xiàn)金流審計和按期披露基礎上，各中介應督促發(fā)行人加強現(xiàn)金流的回收，如因中介機構監(jiān)管不到位原因?qū)е卢F(xiàn)金流出現(xiàn)異常，中介機構應在各自收入一定比例上承擔連帶責任。

3、交易場所互聯(lián)互通。目前證監(jiān)會和銀監(jiān)會批準的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分別在交易所市場和銀行間市場交易流通，極大的阻礙了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性。建議監(jiān)管層在今年國務院統(tǒng)一部署下，盡快打通債券市場的交易場所，讓雙方市場的合格投資者均可購買對方的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在交易形式上，探索多種掛牌和交易模式，使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不再局限于大宗交易，也可探索主辦承銷商對產(chǎn)品進行雙邊報價，提高產(chǎn)品的流動性。

4、建立統(tǒng)一的償債基金。建議對所有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行主體收取一定比例的資金永久性歸集于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品償債基金，以應對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的個別償債風險。由于市政建設項目資產(chǎn)證券化募集資金用于地方政府基礎設施建設，實際上承擔了政府財政資金的職能，建議市政建設項目資產(chǎn)證券化發(fā)行單位所在的地方政府也應上繳一部分資金永久性歸集于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品償債基金，切實加強投資者的投資信心，也有助于整體上降低產(chǎn)品的發(fā)行利率，間接降低地方政府的市政建設成本。

第9篇：資產(chǎn)證券化的問題范文

關鍵詞：資產(chǎn)證券化；發(fā)行人；SPV；稅收分析

中圖分類號：F810.42 文獻標識碼：A 文章編號：1673—1573（2012）03—0077—03

一、資產(chǎn)證券化及特設公司的概念

隨著我國金融市場與世界金融市場的接軌，面對國際金融行業(yè)快速發(fā)展和完善的發(fā)展布局、結構和管理模式，我國的金融機構也積極尋找新的利潤增長點，開展業(yè)務以尋求發(fā)展的契機。開發(fā)新興業(yè)務是銀行間的競爭之策，而資產(chǎn)證券化作為新興業(yè)務受到國內(nèi)外銀行的關注，資產(chǎn)證券化也必將成為國內(nèi)外銀行發(fā)展的核心業(yè)務，更是我國投資銀行發(fā)展的一個重要方向。

資產(chǎn)證券化是指把缺乏即期流動性但是可以帶來預期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)（銀行的貸款或者是企業(yè)的應收賬款）進行組合和信用增級形成資產(chǎn)池，并依托其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎在金融市場上發(fā)行可以流通買賣的有價證券的一種融資活動。資產(chǎn)證券化目前的發(fā)展，按照被證券化的資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產(chǎn)支撐的證券化。在資產(chǎn)證券化交易中，特設公司（SPV）以相關的資產(chǎn)為抵押發(fā)行債券，用于向資產(chǎn)收購交易提供足夠的資金，在交易中會存在比如住房按揭、租賃合約等資產(chǎn)從資產(chǎn)的原始權益人手中轉(zhuǎn)入到特設公司中，但是法律上規(guī)定的通常情況是特設公司作為獨立的法人實體，與相關資產(chǎn)原始權益人不存在關系，而且也不受原始權益人的債權人的影響。由于獨立法人主體等原因，其發(fā)行的證券會獲得原始資產(chǎn)權益人的信用評級，而且不論資產(chǎn)品質(zhì)優(yōu)劣都可以證券化，只是優(yōu)劣資產(chǎn)證券化的出售價格不同。由于在資產(chǎn)證券化交易過程中存在交易成本，而稅收成本這種交易成本在資產(chǎn)證券化融資的每一步都會涉及，因此稅收成本的高低將直接影響資產(chǎn)證券化融資的成敗。

二、資產(chǎn)證券化中三個交易主體的稅收分析

（一）SPV的稅收政策及問題的分析

我國SPV征收的稅種有所得稅、印花稅等。首先分析SPV在各環(huán)節(jié)的收入，如SPV證券發(fā)行環(huán)節(jié)會有現(xiàn)金流的流入和債務人償付的現(xiàn)金，表現(xiàn)為SPV實現(xiàn)其權益得到的收入，以上均視為SPV的應稅收入課征企業(yè)所得稅。其次分析SPV在各環(huán)節(jié)的支出，資金的支出在繳納稅收的時候享受一定的納稅扣除，應考慮不同的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式和支付方式的支出性質(zhì)。因我國規(guī)定，經(jīng)營性支出和資本性支出不同的支出性質(zhì)所使用的納稅扣除的方法也是不同的。在我國簽訂合同會涉及印花稅或登記稅，因此SPV的證券發(fā)行可能存在印花稅，目前我國只對交易A、B股征收印花稅，對債券交易免征印花稅，印花稅的征收應根據(jù)證券的不同性質(zhì)進行判定是否征收，對SPV簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同環(huán)節(jié)要根據(jù)應稅憑證的性質(zhì)繳納相應的印花稅。

目前我國普遍存在的信托型SPV，稅法上沒有規(guī)定所得稅類型，這就必然存在開展資產(chǎn)證券化交易的當事人繳納稅收的不確定性。我國發(fā)行債券所支付的利息可從應稅收入中扣除，在征收所得稅時可少繳稅，減輕SPV的稅收負擔。但是信托型SPV一般發(fā)行的是權益類證券，無法從應稅收入中扣除利息和股利，因此從發(fā)行證券的類型看，信托型SPV難以有效地規(guī)避所得稅。我國境內(nèi)公司型SPV都要繳納企業(yè)所得稅，使其存在雙重征稅問題。我國SPV發(fā)行證券若要實現(xiàn)合理地規(guī)避所得稅，就應盡量發(fā)行債權的證券而不是股權的證券。公司型SPV能實現(xiàn)在稅收成本不增加的情況下發(fā)揮更大的靈活性，但是就我國目前的情況，由于取得發(fā)債資格需經(jīng)過嚴格的審查，其他形式的制度設置也影響公司型SPV發(fā)行債券。借鑒美國稅務處理，關于支付股東股息的不能扣除和債券持有人的利息應可扣除，將這項優(yōu)惠運用到調(diào)整證券化現(xiàn)金流償付結構，有助于實現(xiàn)SPV的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）發(fā)起人的稅收分析

發(fā)起人稅收處理問題是轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)過程中轉(zhuǎn)讓價差和作為中間商取得服務費引起的征稅問題，發(fā)起人涉及主要的稅種有印花稅、所得稅、營業(yè)稅。根據(jù)《企業(yè)所得稅暫行條例》及《實施細則》規(guī)定，銷售方交納25%的企業(yè)所得稅，可從相應的銷售收入中扣除成本及費用再征稅。所得稅方面，稅法沒有特別地規(guī)定發(fā)起人在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)所發(fā)生的損失可以從應稅收入中予以扣除，因此證券化發(fā)起人在發(fā)生銷售收入繳納所得稅時無法扣除。營業(yè)稅方面，統(tǒng)一的征收率不符合發(fā)展層次，可針對不同的發(fā)展水平設定不同的標準，規(guī)定行業(yè)差別稅率、地區(qū)差別稅率等，對部分剛起步的SPV可免征營業(yè)稅。根據(jù)我國對印花稅的征收政策可知，印花稅的征收是根據(jù)發(fā)行債券的性質(zhì)，而不是根據(jù)發(fā)行單位的不同分別規(guī)定不同的征稅政策，因此與SPV征收印花稅的政策一樣，債券分股權性質(zhì)與債權性質(zhì)來征收印花稅。

（三）投資者的稅收分析