多層次資本市場(chǎng)精選(九篇)

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第1篇：多層次資本市場(chǎng)范文

當(dāng)前，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融改革過(guò)程中，出現(xiàn)了一個(gè)人民幣之謎，也就是這些年我們貨幣不斷超發(fā)，但我們卻沒(méi)有出現(xiàn)通貨膨脹，那么我們大量流通領(lǐng)域的貨幣到哪里去了？為什么物價(jià)沒(méi)有漲起來(lái)？

人民幣失蹤了？實(shí)際上這不是什么謎。在我看來(lái)，是因?yàn)樵谖覀冐泿帕鲃?dòng)領(lǐng)域出現(xiàn)了一系列大大小小的堰塞湖，把貨幣截流了。其中比較大的堰塞湖就是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)招拍掛，地皮價(jià)格越賣(mài)越高，房?jī)r(jià)更高，結(jié)果造成這邊大量發(fā)錢(qián)，那邊房地產(chǎn)拼命吸納貨幣。

現(xiàn)在還有個(gè)比房地產(chǎn)更大的堰塞湖，嚴(yán)重制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，那就是虛擬經(jīng)濟(jì)。我國(guó)存在一個(gè)明顯的結(jié)構(gòu)矛盾，即虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域資金嚴(yán)重泛濫與實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金嚴(yán)重短缺同時(shí)并存。

總的來(lái)說(shuō)我們社會(huì)不缺錢(qián)，但它沒(méi)有流入與CPI有關(guān)的市場(chǎng)，所以CPI沒(méi)有漲起來(lái)。同樣的道理，也沒(méi)有多少錢(qián)流入股市，所以股市也漲不起來(lái)。特別是近期股市從2013年12月份一路暴跌，主要原因就是年底缺錢(qián)。年初擴(kuò)容，這個(gè)節(jié)奏太快了，二級(jí)市場(chǎng)股民的錢(qián)轉(zhuǎn)到一級(jí)市場(chǎng)，股市怎么能不低迷。

我認(rèn)為，股市政策存在一定的問(wèn)題，所以大量資金才不愿意進(jìn)入股市。我們應(yīng)該進(jìn)行反省，怎么樣把全社會(huì)的資金引進(jìn)股市，怎么調(diào)動(dòng)投資者積極性。

說(shuō)實(shí)在的，股市不發(fā)展，很多理財(cái)產(chǎn)品也難以發(fā)展，如果理財(cái)不與股市有序結(jié)合，假設(shè)再?zèng)]有房地產(chǎn)，那么它只能在貨幣市場(chǎng)轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去，它的年化收益率又能有多少。

我的理解，虛擬經(jīng)濟(jì)囤積了大量的資金，所以才有了盤(pán)活存量。我想，總理不想再多發(fā)鈔票了。那么，盤(pán)活存量最重要的就是把虛擬經(jīng)濟(jì)的堰塞湖打開(kāi)一個(gè)突破口，把資金引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果虛擬經(jīng)濟(jì)的資金不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，總體的存量是不可能整體盤(pán)活的?？渴裁捶椒ù蜷_(kāi)這個(gè)突破口呢？我認(rèn)為，就是三中全會(huì)提出的完善中國(guó)多層次資本市場(chǎng)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在非常困難，其中最困難的從資金角度講就是中小微企業(yè)，長(zhǎng)期存在的融資難問(wèn)題一直制約著它們的健康發(fā)展。說(shuō)起中小企業(yè)融資難，很多人都知道要通過(guò)大力發(fā)展多層次資金市場(chǎng)，引導(dǎo)中小企業(yè)進(jìn)軍資本市場(chǎng)來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題，但這句話的含義，可能很多人并不一定清楚。實(shí)際上，有多層次資本市場(chǎng)才能滿足多層次企業(yè)的需求，而且，只有資本市場(chǎng)是多層次的，才能增加資本市場(chǎng)運(yùn)行的彈性，提高它的安全性。

過(guò)去我們對(duì)多層次資本市場(chǎng)存在一些誤解，認(rèn)為只是在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)多搞幾個(gè)板塊就是多層次了。實(shí)際上中小板創(chuàng)業(yè)板都屬于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，它們的共同特點(diǎn)是門(mén)檻高、容量小，不可能在更大的范圍解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。

怎么辦呢？我認(rèn)為，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)最重要的是場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外的多層次，要大力發(fā)展證券的場(chǎng)外市場(chǎng)。因?yàn)閳?chǎng)外市場(chǎng)門(mén)檻低、容量大。美國(guó)現(xiàn)在的全部證券交易只有20%在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行，絕大多數(shù)都在場(chǎng)外市場(chǎng)交易，所以我認(rèn)可一個(gè)觀點(diǎn)，交易所市場(chǎng)只是證券市場(chǎng)的核心，但它不是主體，證券市場(chǎng)的真正主體是范圍更加廣泛的場(chǎng)外市場(chǎng)。

第2篇：多層次資本市場(chǎng)范文

【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè)融資； 私募融資； 資本市場(chǎng)； 多層次資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)是提供中長(zhǎng)期資金供需的場(chǎng)所，為適應(yīng)各種不同性質(zhì)的資金需求，采用了各種不同性質(zhì)的中長(zhǎng)期籌資工具。投資者和融資者在資本市場(chǎng)根據(jù)各自的需要進(jìn)行運(yùn)作。近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)上市融資的步伐也隨之加快，市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，但對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于自身的原因使其難以進(jìn)入這一市場(chǎng)，中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中面臨資金不足而又難以在資本市場(chǎng)融資等問(wèn)題依舊難以得到解決，中小企業(yè)的資金來(lái)源主要依靠自身內(nèi)部積累；銀行貸款則是中小企業(yè)重要的外部融資渠道（銀行主要提供的是流動(dòng)資金，很少提供長(zhǎng)期信貸）；中小企業(yè)廣泛采用私募融資、親友借貸、內(nèi)部集資以及民間借貸等非正規(guī)金融工具。中小企業(yè)普遍缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，權(quán)益資金的來(lái)源極為有限。對(duì)中小企業(yè)開(kāi)放資本市場(chǎng)的大門(mén)是促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的有效措施。加快資本市場(chǎng)發(fā)展的步伐、完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，建立和完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)是當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)改革的重要方面之一。完善的資本市場(chǎng)應(yīng)具有適應(yīng)我國(guó)不同類別企業(yè)需求的市場(chǎng)。特別是要建立解決我國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題的資本市場(chǎng)。隨著我國(guó)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的迫切性增強(qiáng)以及眾多具有自主創(chuàng)新能力的中小企業(yè)融資需求不斷增強(qiáng)，對(duì)私募融資和股權(quán)融資的需求正日益增加。由此看來(lái)，建立多層次資本市場(chǎng)已成為完善資本市場(chǎng)的一個(gè)重要方面。

一、私募融資

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)連年持續(xù)高速增長(zhǎng)，吸引了不少國(guó)外資本對(duì)我國(guó)企業(yè)的私募融資意愿，目前是以收購(gòu)優(yōu)質(zhì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)為主要目標(biāo)的國(guó)外私募基金呈快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，這一事實(shí)從一個(gè)側(cè)面也說(shuō)明國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)私募融資的需求非常大。從企業(yè)的數(shù)量看我國(guó)中小企業(yè)的數(shù)量已超過(guò)1000萬(wàn)家，這些企業(yè)大都面臨融資難問(wèn)題，資金需求量大。從現(xiàn)實(shí)需求的角度分析，目前我國(guó)非常需要發(fā)展自己的私募融資制度，加快和完善資本市場(chǎng)體系建設(shè)，積極發(fā)展私募融資市場(chǎng)，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的多層次有序建設(shè)。

根據(jù)中國(guó)人民銀行針對(duì)中小企業(yè)融資難問(wèn)題所作的中小企業(yè)融資狀況調(diào)查報(bào)告，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)資金緊張情況時(shí)，樣本企業(yè)均主要采取向銀行借款的方式來(lái)緩解資金困難（占比62％），23％的樣本企業(yè)會(huì)采取向內(nèi)部職工、親友及其他企業(yè)等借款的方式籌集資金。如果取得銀行貸款較為困難，無(wú)法滿足中小企業(yè)的資金需求，從而形成資金需求缺口，就會(huì)使得中小企業(yè)融資難問(wèn)題極為突出和集中，此時(shí)，私募融資和民間借貸成為銀行貸款的一種補(bǔ)充機(jī)制。其調(diào)查表明，無(wú)論是過(guò)去的投資還是新的投資，中小企業(yè)的資金來(lái)源主要依靠自籌和銀行貸款兩種方式，這既說(shuō)明資本性融資與債務(wù)性融資在中小企業(yè)融資中的重要性，又說(shuō)明企業(yè)融資渠道過(guò)于單一。中小企業(yè)要在加強(qiáng)管理，提高自我積累能力的同時(shí)，致力于拓寬融資渠道。除銀行貸款外，企業(yè)債券和股票等其他融資方式所占籌資比重依然很小，在樣本企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中仍然是明顯的弱項(xiàng)。中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的大小是決定其能否獲得銀行借貸以及長(zhǎng)期債務(wù)資金的決定性因素，其最大的障礙在于中小企業(yè)在申請(qǐng)貸款時(shí)無(wú)力提供必要的抵押品。中小企業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)是唯一被銀行等貸款機(jī)構(gòu)認(rèn)可的抵押物，如果銀行借款無(wú)法滿足中小企業(yè)的資金需求，將會(huì)影響到中小企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展。

私募融資是指通過(guò)非公共市場(chǎng)的手段定向引入具有策略價(jià)值的股權(quán)投資人，是面向特定投資者、在特定范圍內(nèi)發(fā)行股權(quán)或債務(wù)并且其股權(quán)或債務(wù)主要在場(chǎng)外市場(chǎng)交易的融資制度，私募融資是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系重要的基礎(chǔ)性制度。私募融資在中小企業(yè)融資中最具有效率和效益，他們?cè)谛畔ⅰ⒃u(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分享合約安排和監(jiān)控等方面比銀行更有效。私募融資的領(lǐng)域主要集中于大部分高增長(zhǎng)型中小企業(yè)，這類企業(yè)的融資受制于商業(yè)銀行貸款規(guī)則而不能實(shí)現(xiàn)，同時(shí)又達(dá)不到債券市場(chǎng)投資等級(jí)要求和上市條件。但這些企業(yè)中有部分企業(yè)具備了成長(zhǎng)為大企業(yè)的條件，而私募融資正好適應(yīng)了這類企業(yè)的需要，既可以為他們帶來(lái)資本又為他們的發(fā)展帶來(lái)管理和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。

二、證券市場(chǎng)

證券市場(chǎng)是證券交易的場(chǎng)所，證券市場(chǎng)的本質(zhì)功能是優(yōu)化資源配置。檢驗(yàn)證券市場(chǎng)功能效率的標(biāo)準(zhǔn)是：所有企業(yè)是否有均等的融資機(jī)會(huì)和盡可能低的融資成本。從目前我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)有的證券交易所無(wú)法達(dá)到這一目標(biāo)。這是由于我國(guó)資本市場(chǎng)層次單一，特別是沒(méi)有從制度上確立非公開(kāi)發(fā)行股票及股票的場(chǎng)外交易市場(chǎng)的地位，致使除在上海證券交易所和深圳證券交易所兩地的公開(kāi)上市公司外，絕大多數(shù)企業(yè)缺乏正規(guī)的股權(quán)融資渠道，受到國(guó)家政策的影響，債券市場(chǎng)及信托基金融資規(guī)模也有限。這一現(xiàn)狀顯然不符合國(guó)家促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略需要，也不符合“十一五”規(guī)劃綱要中關(guān)于大力推進(jìn)自主創(chuàng)新以及推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)的戰(zhàn)略需要，同時(shí)也制約了資本市場(chǎng)自身的發(fā)展，是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中一個(gè)重大基礎(chǔ)性制度缺陷。因此，從現(xiàn)實(shí)需求的角度分析，目前我國(guó)非常需要發(fā)展自己的多層次資本市場(chǎng)，加快和完善資本市場(chǎng)體系建設(shè)，積極發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，促進(jìn)我國(guó)層次資本市場(chǎng)的有序建設(shè)。

由于受交易技術(shù)和管理能力等方面的約束，在證券交易所上市的公司的數(shù)量必然會(huì)受到限制，而且所有需要融資的企業(yè)也不可能都達(dá)到證券交易所對(duì)上市公司的要求。從各國(guó)證券交易所的情況看，一個(gè)證交所容納的上市公司的平均數(shù)量約為2 000到3 000家左右。如紐約證券交易所大約有2 800間公司；納斯達(dá)克市場(chǎng)約為3000家；日本東京證交所約為2 300家；英國(guó)倫敦證交所約為2 900家；目前，在滬深兩家證交所上市的公司有1 462家。目前我國(guó)中小企業(yè)的數(shù)量超過(guò)1 000萬(wàn)家。顯然，僅靠我國(guó)兩家證交所的場(chǎng)內(nèi)資本交易市場(chǎng)是不能滿足這些企業(yè)融資需求的。

三、場(chǎng)外交易市場(chǎng)

場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要是針對(duì)中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)性企業(yè)的資本市場(chǎng)，為中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)性企業(yè)提供融資渠道和股票的流通。由于中小企業(yè)資本規(guī)模小，盈利能力不穩(wěn)定，處在發(fā)展初期，因此，在場(chǎng)外交易市場(chǎng)的上市的條件要低于主板市場(chǎng)，在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上市的企業(yè)由于具有規(guī)模小，增長(zhǎng)潛力大的特征，與主板市場(chǎng)相比較，場(chǎng)外交易市場(chǎng)上市公司一般都要求有高度集中的業(yè)務(wù)范圍、嚴(yán)密的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃、完整清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和較大的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力等特征。由于場(chǎng)外市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板市場(chǎng)，上市費(fèi)用也較低，因此成為中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份的流通場(chǎng)所。場(chǎng)外交易市場(chǎng)為這類企業(yè)的股份提供了流通場(chǎng)所，提高了這類企業(yè)股份的流動(dòng)性，對(duì)改善這類企業(yè)的融資環(huán)境起到了一定的作用?？傊謱哟蔚淖C券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不僅適應(yīng)了企業(yè)不同成長(zhǎng)階段的融資需要，而且保證了公司質(zhì)量，從而奠定了證券市場(chǎng)健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)還具有融資速度快、再次融資成本低的特點(diǎn)。

經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2004年正式批復(fù)深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊，中小企業(yè)板是在現(xiàn)行法律法規(guī)不變、發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不變的前提下，在深交所設(shè)立的一個(gè)相對(duì)獨(dú)立與主板的中小企業(yè)板塊即運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)察獨(dú)立、代碼獨(dú)立、指數(shù)獨(dú)立的板塊。中小企業(yè)板塊為業(yè)績(jī)突出和具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)提供融資平臺(tái)。設(shè)立中小企業(yè)板塊是落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》的一個(gè)重要步驟。自1990年我國(guó)證券市場(chǎng)建立以來(lái)，證券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)展，但結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依然比較突出，市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)單一，難以適應(yīng)企業(yè)和投資者多層次的投融資需求。在深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。中小企業(yè)板塊的建立，有利于更大范圍地發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能，有利于緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，有利于優(yōu)化我國(guó)金融市場(chǎng)的整體結(jié)構(gòu)，是在現(xiàn)有條件下分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)體系建設(shè)的現(xiàn)實(shí)選擇。對(duì)推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展、擴(kuò)大中小企業(yè)融資渠道、建立我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體具有重大的意義。

中小企業(yè)板塊自2005年開(kāi)始建立以來(lái)，到目前為止已經(jīng)發(fā)行上市了約一百家公司左右，中小企業(yè)板塊被認(rèn)作是主板市場(chǎng)的一個(gè)子板塊，沒(méi)有改變其按主板市場(chǎng)的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，只是把符合主板市場(chǎng)發(fā)行上市條件的企業(yè)中規(guī)模較小的企業(yè)劃分到中小企業(yè)板塊，仍按照主板市場(chǎng)的要求條件在運(yùn)作，僅從制度安排上可以看到它似乎在獨(dú)立運(yùn)作和以代碼獨(dú)立和指數(shù)獨(dú)立與主板市場(chǎng)相區(qū)別，設(shè)立中小企業(yè)板塊實(shí)際上并沒(méi)有達(dá)到完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的目的。由此看來(lái)，構(gòu)建我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的首要任務(wù)是制訂和完善中小企業(yè)準(zhǔn)入要求和建立分級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，盡管深圳證券交易所針對(duì)中小企業(yè)特點(diǎn)，制定了相應(yīng)的《中小企業(yè)板塊交易特別規(guī)定》、《中小企業(yè)板塊上市特別規(guī)定》和《中小企業(yè)板塊證券上市協(xié)議》，但我國(guó)絕大部分中小企業(yè)難以達(dá)到其規(guī)定，對(duì)此，我國(guó)不少中小企業(yè)遠(yuǎn)赴美國(guó)的OTCBB市場(chǎng)尋求融資，由于對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的了解程度和維持成本等因素，融資效果受到影響。如何盡快構(gòu)建我國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)已是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的大問(wèn)題，發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)已給出了一些參考依據(jù)，首先，不同層次的資本市場(chǎng)之間必須具備差異性。這種差異性是由投融資雙方的特性所決定的，能滿足不同投資者和融資者的需求。因此，對(duì)于深圳中小企業(yè)板這類在同一交易所內(nèi)設(shè)立，在上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)上應(yīng)具有差異性，沒(méi)有差異性則不能認(rèn)為是一個(gè)區(qū)分資本市場(chǎng)層次的做法。建立我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的主要目的是應(yīng)能滿足各層次投融資方的需要，為中小企業(yè)提供融資渠道。

四、場(chǎng)外交易市場(chǎng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)

場(chǎng)外交易市場(chǎng)的準(zhǔn)入機(jī)制應(yīng)建立在能滿足大多數(shù)中小企業(yè)在市場(chǎng)上市和融資這一目的上，降低中小企業(yè)入市的門(mén)檻是其首要條件，使大部分一般的中小企業(yè)能達(dá)到在其市場(chǎng)上進(jìn)行股票交易的標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)人民銀行在2006《中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》中建議，場(chǎng)外交易市場(chǎng)以股東在200人以上的未上市股份有限公司作為掛牌交易的基礎(chǔ)條件，并實(shí)行合格機(jī)構(gòu)投資者（QIB）準(zhǔn)入制度。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是主板市場(chǎng)的補(bǔ)充，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件應(yīng)較主板市場(chǎng)更為寬松，由于中小企業(yè)在企業(yè)管理、財(cái)務(wù)信息披露等方面存在不足，加強(qiáng)中小企業(yè)管理的水平和完善信息披露制度可有效提高投資者的投資意愿，要求中小企業(yè)提供經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告則是其具體要求之一，對(duì)此，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)可定義為：具有完善的管理體系、執(zhí)行嚴(yán)格的信息披露制度；具有健全的經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告；具有較高的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力、有高度集中的業(yè)務(wù)范圍、周全的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，并遵守《公司法》和《證券法》。在企業(yè)達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)后就應(yīng)允許其在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌上市。

對(duì)比國(guó)外的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)可以了解到不同的市場(chǎng)對(duì)上市公司的要求是有本質(zhì)差別的，不同層次市場(chǎng)之間的區(qū)別主要有以下方面：

公司上市標(biāo)準(zhǔn)不同：納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)首次上市對(duì)有形凈資產(chǎn)的要求為600―1800萬(wàn)美元，而納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)的要求為500萬(wàn)美元（企業(yè)滿足下列條件可向NASD提出申請(qǐng)升入納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)：一是企業(yè)的凈資產(chǎn)達(dá)到500萬(wàn)美元或年稅后利潤(rùn)超過(guò)75萬(wàn)美元或市值達(dá)5000萬(wàn)美元；二是流通股達(dá)100萬(wàn)股；三是最低股價(jià)為4美元；四是股東超過(guò)300人；五是有3個(gè)以上的做市商等），在OTCBB（針對(duì)中小企業(yè)及創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)立的電子柜臺(tái)市場(chǎng)）和粉紅單市場(chǎng)掛牌則沒(méi)有財(cái)務(wù)要求。

交易制度不同：證券交易所采用集合競(jìng)價(jià)的拍賣(mài)制，場(chǎng)外交易市場(chǎng)采用做市商造市的報(bào)價(jià)制，更低一級(jí)的市場(chǎng)（如四級(jí)市場(chǎng)）則采用一對(duì)一的價(jià)格談判制。

市場(chǎng)監(jiān)管要求不同：對(duì)于不同層級(jí)的資本市場(chǎng)，監(jiān)管對(duì)象、范圍和嚴(yán)格程度也是不同的。例如，美國(guó)對(duì)證交所場(chǎng)內(nèi)交易的監(jiān)管最為嚴(yán)格，其監(jiān)管對(duì)象囊括了與上市證券有關(guān)的各個(gè)方面，包括證券發(fā)行人、上市公司及其高級(jí)職員和公司董事、證券承銷商以及會(huì)計(jì)師和律師等等。美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)交易所內(nèi)交易活動(dòng)制定了嚴(yán)格的信息披露要求并確保其實(shí)施。而在納斯達(dá)克市場(chǎng)，監(jiān)管重點(diǎn)主要是會(huì)員和做市商。盡管近年來(lái)針對(duì)OTCBB市場(chǎng)買(mǎi)殼交易暴露出來(lái)的問(wèn)題，美證監(jiān)會(huì)對(duì)其監(jiān)管趨于嚴(yán)格，但相對(duì)于紐約證交所和納斯達(dá)克市場(chǎng)而言，對(duì)OTCBB市場(chǎng)的監(jiān)管要求還是寬松得多。至于粉紅單市場(chǎng)，只要在每天交易結(jié)束時(shí)公布掛牌公司報(bào)價(jià)即可。

上市成本不同：在小額資本市場(chǎng)掛牌的公司只需要交納很少的掛牌費(fèi)用即可交易。

上市風(fēng)險(xiǎn)不同：由于小額資本市場(chǎng)對(duì)公司治理的要求不像主板市場(chǎng)那樣嚴(yán)格，因而投資者的風(fēng)險(xiǎn)也要高于紐約證交所和納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)。

五、建立多層次資本市場(chǎng)的監(jiān)管體系

促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，首先應(yīng)建立和完善相應(yīng)的法律與政策條款。中小企業(yè)融資難只是個(gè)現(xiàn)象，其本質(zhì)在于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的監(jiān)管體系的不發(fā)達(dá)，多層次資本市場(chǎng)的監(jiān)管體系不發(fā)達(dá)的主要原因是沒(méi)有建立相應(yīng)的法律約束和監(jiān)管政策約束，在企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程的初期由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力低，融資來(lái)源主要是私募風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)資本，在2006年我國(guó)開(kāi)始執(zhí)行的新《公司法》、《證券法》中，雖然兩法修訂仍未對(duì)私募發(fā)行及場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行直接界定，但是已經(jīng)把公開(kāi)發(fā)行的投資者人數(shù)明確界定為200人以上，并將股份公司設(shè)立的最低出資額由1000萬(wàn)元下調(diào)為500萬(wàn)元，同時(shí)將專利權(quán)等非現(xiàn)金出資的比例提升至60%。還有，發(fā)改委制訂的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》以及正在制訂的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，其實(shí)質(zhì)都面向特定投資者募集和投向特定領(lǐng)域的私募融資形式。這些事實(shí)都說(shuō)明，私募融資已經(jīng)引起了法律和管理層的高度重視，這些規(guī)定無(wú)疑為建立私募發(fā)行制度和場(chǎng)外市場(chǎng)打開(kāi)了制度空間。

從監(jiān)管角度看，私募融資制度的核心源于特定發(fā)行人與投資者之間在供求關(guān)系、親緣、地緣、人緣方面內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、社會(huì)聯(lián)系以及由此派生的信息對(duì)稱優(yōu)勢(shì)和利益關(guān)聯(lián)優(yōu)勢(shì)，離開(kāi)了特定發(fā)行人和特定投資者，這些優(yōu)勢(shì)也就不復(fù)存在。正因如此，私募市場(chǎng)監(jiān)管的核心，也就是對(duì)特定發(fā)行人和投資者范圍的界定，即將私募對(duì)象限制在具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制能力的機(jī)構(gòu)投資者，而不是普通中小投資者，從而既充分發(fā)揮私募方便快捷的優(yōu)勢(shì)，也能防止由此可能導(dǎo)致的對(duì)公眾投資者利益的損害。

從我國(guó)情況看，對(duì)私募融資對(duì)象資格的界定，應(yīng)特別注意以下兩點(diǎn)：首先，私募對(duì)象作為財(cái)務(wù)投資者，其負(fù)債率不能高，要用自己的錢(qián)而不是銀行的錢(qián)去投資，保證其能夠承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次，私募對(duì)象作為戰(zhàn)略投資者，還應(yīng)在技術(shù)引進(jìn)、產(chǎn)品創(chuàng)新以及公司治理方面有別于一般的“有錢(qián)人”，能夠在上述方面給私募發(fā)行人帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的好處。當(dāng)然，不同目的的私募，對(duì)投資者要求也不同。如果僅僅是儲(chǔ)蓄替代型私募證券投資基金，那么有財(cái)務(wù)投資能力就可以了。但如果是產(chǎn)業(yè)型的私募投資基金，或是對(duì)特定企業(yè)的投資，就要二者兼?zhèn)洹?/p>

我國(guó)建立私募融資制度的主要目的是能夠促進(jìn)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力提高、以非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)和債務(wù)為主要投資對(duì)象的各類產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，而不是目前市場(chǎng)廣泛存在的、以炒作上市公司股票為主要投資對(duì)象的民間私募基金。

資本市場(chǎng)的核心功能是提高全社會(huì)的資金配置效率，促使資金向最有效率、最有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)流動(dòng)。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，資本市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)組織和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則以及監(jiān)管體制，都應(yīng)以培育規(guī)范的、無(wú)歧視性的、高度競(jìng)爭(zhēng)和高效率的資本市場(chǎng)為目標(biāo)。調(diào)整資本市場(chǎng)的監(jiān)管模式也是重要方面，由集中監(jiān)管轉(zhuǎn)向分層監(jiān)管，由單一監(jiān)管轉(zhuǎn)向多元化監(jiān)管。美國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管模式就是一個(gè)實(shí)例，美國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行分層監(jiān)管，最頂層為美國(guó)證券交易委員會(huì)，美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督，享有法定的最高權(quán)威；各州也設(shè)有市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在其轄區(qū)范圍內(nèi)對(duì)證券業(yè)進(jìn)行監(jiān)督；中層為自律組織――包括紐約證券交易所、其他證券交易所、全美證券交易商協(xié)會(huì)、各清算公司等――監(jiān)測(cè)市場(chǎng)的交易并監(jiān)督其成員的活動(dòng)。自律組織所作出的規(guī)則修訂須由證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)。上市公司的監(jiān)督部門(mén)、證券中介機(jī)構(gòu)及社會(huì)輿論構(gòu)成這座金字塔的基礎(chǔ)，監(jiān)督公司與公眾的交易，調(diào)查客戶申訴。隨著層次的降低，來(lái)自外部的監(jiān)管力度也逐級(jí)下降。納斯達(dá)克市場(chǎng)主要由全美證券交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，除對(duì)上市公司有一定的要求之外，監(jiān)管側(cè)重于做市商；OTCBB則主要對(duì)做市商的報(bào)價(jià)信息和交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)上市公司沒(méi)有掛牌要求，監(jiān)管僅限于要求上市公司向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交財(cái)務(wù)報(bào)告，位于最底部的粉紅單市場(chǎng)則幾乎沒(méi)有來(lái)自政府部門(mén)的監(jiān)管，基本上依靠行業(yè)自律進(jìn)行治理。這種分層監(jiān)管體制的最大優(yōu)點(diǎn)就是可以節(jié)約監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率，將有限的監(jiān)管資源用于保證對(duì)最有可能影響公眾利益的市場(chǎng)的監(jiān)管能力。盡管某些市場(chǎng)幾乎沒(méi)有任何具體的監(jiān)管，完全依靠市場(chǎng)參與者的自我約束來(lái)維持交易秩序，但在嚴(yán)格而完整的法律體系特別是民事追究制度下，掛牌公司、證券商和其他中介機(jī)構(gòu)的行為還是得到了有效約束。

由于我國(guó)尚未建立起分層監(jiān)管的體系，證券市場(chǎng)的監(jiān)管責(zé)任幾乎完全由證監(jiān)會(huì)承擔(dān)。受監(jiān)管成本和能力的限制，管理層不得不對(duì)開(kāi)放新的市場(chǎng)領(lǐng)域十分謹(jǐn)慎，從而進(jìn)一步固化證券市場(chǎng)的畸形結(jié)構(gòu)，使得中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期僅有交易所一個(gè)層次，不僅降低了資本市場(chǎng)的融資效率，而且加大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

建立和完善證券市場(chǎng)監(jiān)督體系。除了目前正在執(zhí)行的《證券法》、《公司法》等以外，還應(yīng)制定相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)管的法律和規(guī)定，完善證券市場(chǎng)監(jiān)管法律體系。制定《證券市場(chǎng)監(jiān)管法》，加強(qiáng)在證券市場(chǎng)監(jiān)管政策制定程序、監(jiān)管政策實(shí)施程序、處罰的對(duì)象和程序的規(guī)定。制定《證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》，明確證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的機(jī)構(gòu)設(shè)置、職能界定等，從法規(guī)上進(jìn)一步規(guī)范各機(jī)構(gòu)的權(quán)力與責(zé)任。對(duì)證券市場(chǎng)從業(yè)人員要有相應(yīng)的規(guī)范，規(guī)范證券市場(chǎng)從業(yè)人員的行為準(zhǔn)則是保證市場(chǎng)穩(wěn)定的重要方面。

目前我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)管模式，即由中國(guó)證監(jiān)會(huì)實(shí)施對(duì)所有證券機(jī)構(gòu)、上市公司和證券市場(chǎng)的監(jiān)管，監(jiān)管者不僅要對(duì)證券市場(chǎng)安全和穩(wěn)定負(fù)責(zé)，還要防范和化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)上市公司的信息披露、股本經(jīng)營(yíng)、公司行為進(jìn)行全面的合法性監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管任務(wù)重、責(zé)任大、權(quán)力大也成為將其職責(zé)分解的原因。因此，從立法、執(zhí)法、行政相制衡的角度出發(fā)，應(yīng)建立分層監(jiān)管體系以促進(jìn)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展。

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第3篇：多層次資本市場(chǎng)范文

【關(guān)鍵詞】多層次；資本市場(chǎng)；體系

一、規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場(chǎng)

上海和深圳這兩個(gè)發(fā)達(dá)城市作為我國(guó)的主板市場(chǎng)，主要是為成熟的知名企業(yè)和國(guó)有企業(yè)服務(wù)，在規(guī)則層次和上市標(biāo)準(zhǔn)方面，這兩個(gè)交易所都處于主板市場(chǎng)的頂端。在進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)吸引國(guó)際板市場(chǎng)，讓優(yōu)質(zhì)公司替換不良公司，對(duì)主板市場(chǎng)進(jìn)行內(nèi)部更新，完善結(jié)構(gòu)，加大市場(chǎng)的覆蓋面積，把它打造成我國(guó)具有穩(wěn)定盈余的績(jī)優(yōu)股市場(chǎng)。處在這個(gè)新經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，不管是支持大型績(jī)優(yōu)股公司的融資還是中小企業(yè)的融資，我們必須一視同仁，不分彼此。雖然創(chuàng)業(yè)和中小企業(yè)兩個(gè)板都是為中小企業(yè)服務(wù)，但它們兩個(gè)的發(fā)展特點(diǎn)完全不一樣，中小企業(yè)板重在突出企業(yè)成長(zhǎng)，而創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)在于創(chuàng)新。中小企業(yè)在成立時(shí)間、資金需求的融資平臺(tái)和歷史業(yè)績(jī)等方面都要比創(chuàng)業(yè)板占優(yōu)勢(shì)，所以不能拿這些常規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)劣，可以從制度創(chuàng)新和上市標(biāo)準(zhǔn)這兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行比較，突出兩者的優(yōu)勢(shì)。同樣，我們不能把主板和中小企業(yè)板完全放在同一個(gè)位置，中小企業(yè)相對(duì)于主板來(lái)說(shuō)還處于初級(jí)階段，各方面相對(duì)薄弱，把它作為一個(gè)小盤(pán)股要給予較低的上市標(biāo)準(zhǔn)和要求，等到中小企業(yè)發(fā)展到一定程度后，再提高上市標(biāo)準(zhǔn)和門(mén)檻要求，以培養(yǎng)成更大的盤(pán)股。

二、探索建立國(guó)際板市場(chǎng)

上交所開(kāi)啟的國(guó)際板市場(chǎng)在全球各地交易所中吸引了不少目光，而我國(guó)國(guó)際板市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)引發(fā)了外資機(jī)構(gòu)企業(yè)的強(qiáng)烈興趣，外資參股、券商投行、B股這些企業(yè)都想從國(guó)際板市場(chǎng)中分到一杯羹。當(dāng)前，除了中資所控股之外，已有23家跨國(guó)企業(yè)表明想要在國(guó)際板登陸，大部分跨國(guó)企業(yè)在中國(guó)內(nèi)陸都有著巨大的市場(chǎng)，在上海上市除了可以募集內(nèi)地資本市場(chǎng)的資金，避開(kāi)我國(guó)對(duì)外匯流通的管理，還可以讓投資者更好的接受企業(yè)。利用國(guó)際板把成熟市場(chǎng)對(duì)公司的管理、監(jiān)管的制度和交易的規(guī)則引入國(guó)內(nèi)，我們不僅要吸收國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，更要借鑒經(jīng)驗(yàn)，把上海打造成和香港一樣的國(guó)際金融中心。國(guó)際板市場(chǎng)從建立那天開(kāi)始就在向國(guó)際看齊，爭(zhēng)取與國(guó)際接軌，為A股國(guó)際化累積豐富的經(jīng)驗(yàn)。而國(guó)際板市場(chǎng)建立的目的就是為了引入知名企業(yè)，所以在設(shè)立初期就是建立紅籌股回歸的基礎(chǔ)上，讓已經(jīng)在境外資本市場(chǎng)上市的優(yōu)秀國(guó)企回歸國(guó)家市場(chǎng)。國(guó)際板市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)定之后，讓B股進(jìn)入國(guó)際板市場(chǎng)，填充市場(chǎng)，增加市場(chǎng)容量。提高我國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)際板市場(chǎng)的輻射力度和影響力度、讓人民幣國(guó)際化、加大對(duì)上海國(guó)際金融的建設(shè)、提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、完善金融體系、改變金融布局這一系列措施對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際地位的提升有著重大的影響

三、擴(kuò)大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)，加快發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)

證公司的業(yè)務(wù)設(shè)施是自己獨(dú)自擁有或租用的代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)是證券交易所之外的一個(gè)單獨(dú)系統(tǒng)，它是為沒(méi)有上市的股份公司服務(wù)，提供股份轉(zhuǎn)讓，組織方式上使用交易報(bào)價(jià)制度中的交易做市商，在發(fā)行上實(shí)行備案制。三板市場(chǎng)在股權(quán)流動(dòng)方面提供相應(yīng)的渠道和價(jià)格，并通過(guò)改變企業(yè)的融資環(huán)境，讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化、多層次。三板市場(chǎng)體系在我國(guó)建立實(shí)施的是線面結(jié)合的方式，市場(chǎng)既包括集中性的場(chǎng)外交易還包括區(qū)域范圍內(nèi)的產(chǎn)權(quán)交易；三板市場(chǎng)在未來(lái)將會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模、便捷的掛牌、良好的退出機(jī)制和靈活的融資技巧等特征；在集中競(jìng)價(jià)、協(xié)議交易的基礎(chǔ)上引進(jìn)做市商交易的方式，讓個(gè)人投資融入三板投資，加強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)能力和資源配置效率，隨著三板建設(shè)的改革，讓資本市場(chǎng)體系日趨完善。

具有區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是三板市場(chǎng)的有機(jī)整體，其交易特征是，會(huì)員制或做市商制，為地方政府和非上市公司進(jìn)行服務(wù)，在股權(quán)、物權(quán)、債權(quán)或其他授權(quán)品種間進(jìn)行交易，其目的就是在當(dāng)?shù)丶ぐl(fā)投資需求，促進(jìn)中小企業(yè)的融資。為了配合國(guó)內(nèi)企業(yè)的改革制度，大部分的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)揮不出它真正的實(shí)力，只是為了履行手續(xù)才建立的，市場(chǎng)功能無(wú)法體現(xiàn)出來(lái)；缺乏生命力和競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)通常都是地域流動(dòng)性能差，機(jī)體結(jié)構(gòu)相對(duì)散亂，沒(méi)有形成集體約束的市場(chǎng)；地方行政或正式或不正式的批準(zhǔn)，讓產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)容易被地方政府控制，從而給金融管理帶來(lái)了不便。中央政府應(yīng)對(duì)我國(guó)各地的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一的管理，將代辦股份的轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)也一并納入，促進(jìn)三板市場(chǎng)的發(fā)展，讓三板市場(chǎng)成為操作規(guī)范統(tǒng)一、競(jìng)爭(zhēng)透明有序的市場(chǎng)，改善市場(chǎng)整體形象，提高市場(chǎng)影響力，讓三板市場(chǎng)電子化、全國(guó)化、統(tǒng)一化。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的相互結(jié)合使得我國(guó)資本市場(chǎng)成為了一個(gè)有機(jī)的整體，同時(shí)也促進(jìn)了資本市場(chǎng)體系的完善。

參 考 文 獻(xiàn)

第4篇：多層次資本市場(chǎng)范文

關(guān)鍵詞：近代資本市場(chǎng)；多層次資本市場(chǎng)建設(shè)；金融創(chuàng)新；民營(yíng)資本

一、多層次資本市場(chǎng)的內(nèi)涵

資本市場(chǎng)是虛擬經(jīng)濟(jì)中金融市場(chǎng)的重要部分，通常指期限在1年以上的資金融通活動(dòng)，其中包含期限在1年以上的證券市場(chǎng)和期限在1年以上的銀行信貸市場(chǎng)。在我國(guó)，目前資本市場(chǎng)的發(fā)展還面臨著許多痼疾，主要是深層次性的問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性的矛盾，特別是長(zhǎng)期以來(lái)存在的結(jié)構(gòu)性缺陷：一方面是二級(jí)市場(chǎng)流通股與非流通股的分割；另一方面則是市場(chǎng)體系的不成熟、不完善，例如場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的滯后，市場(chǎng)呈現(xiàn)倒三角格局，缺乏一個(gè)完整的、高效的多層次資本市場(chǎng)體系。對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)，不僅有交易所集中的證券交易市場(chǎng)，還包括場(chǎng)外市場(chǎng)、柜臺(tái)OTC市場(chǎng)、協(xié)議產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等多層次、多形式的資本市場(chǎng)，同時(shí)證券交易所內(nèi)部還可以分為主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓等資本運(yùn)營(yíng)的方式。

二、我國(guó)近代資本市場(chǎng)建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

第一，融資成本高。清末資本市場(chǎng)相對(duì)不完善、不成熟，具有高利貸性，對(duì)近代民族資本企業(yè)的興起和發(fā)展造成了非常不利的影響，社會(huì)資本紛紛逐利利潤(rùn)率高的商業(yè)、土地。民族企業(yè)家為了從利潤(rùn)豐厚的商業(yè)高利貸資本中吸引資金來(lái)創(chuàng)辦頗具風(fēng)險(xiǎn)的新興企業(yè)，不得不采取一系列應(yīng)對(duì)措施，同時(shí)也造成了企業(yè)融資成本的升高。而我國(guó)目前而言，也有相似之處。國(guó)有及部分股份制商業(yè)銀行在占據(jù)了大量信貸資金后，也是主要投向地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和央企國(guó)企等三個(gè)信貸方向，民營(yíng)企業(yè)在剩余的信貸市場(chǎng)中面臨很高的融資成本，尤其是在民間借貸中，更是面臨接近高利貸水平的融資成本。第二，交易成本高。交易成本是指，參加資本市場(chǎng)交易的個(gè)體或組織為提供便于交易的服務(wù)而支出的成本。清末資本市場(chǎng)不完善，缺乏集中的、有組織的證券交易中介機(jī)構(gòu)，所以清末民族企業(yè)發(fā)行股票，不得不同時(shí)承擔(dān)起發(fā)行與銷售的兩種角色，無(wú)形中增加了交易成本。這方面而言，我國(guó)目前已經(jīng)較計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代和改革開(kāi)放初期取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。第三，依賴政府。清末社會(huì)資金相對(duì)充足，但流向資本市場(chǎng)的并不多。為了解決資本市場(chǎng)資金短缺的問(wèn)題，企業(yè)不得不依靠政府的補(bǔ)貼和援助，這也是早期現(xiàn)代化過(guò)程期間發(fā)展中國(guó)家尋求經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。就我國(guó)目前而言，政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)，尤其是中小企業(yè)的支持是有的，但渠道略顯單一。直至近期，取消了注冊(cè)資本的限制以及部分稅收政策的改變，讓我們看到了更大的希望。而資本市場(chǎng)上，小微信貸、新三板等市場(chǎng)的建設(shè)發(fā)展，也在進(jìn)行之中。

在近代，中國(guó)的資本主義發(fā)展最為迅猛，新式的資本主義工礦企業(yè)在數(shù)量、資本方面都處于迅速增長(zhǎng)的二十年，但是，新式的資本主義工礦企業(yè)從資本市場(chǎng)獲得的支持并不大：首先，銀行對(duì)工礦企業(yè)的貸款量相當(dāng)有限；其次，證券市場(chǎng)方面，地方證券交易所曇花一現(xiàn)，而延續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)、交易最活躍的上海證券交易所，卻淪為政府的財(cái)政工具，成為一個(gè)“公債市場(chǎng)”或者說(shuō)“財(cái)政市場(chǎng)”；同時(shí)，政府通過(guò)銀行承兌而發(fā)行的公債，投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的極其有限。由此，這期間新式資本主義工礦企業(yè)快速發(fā)展所需的巨量資金又通過(guò)什么渠道或方式籌集運(yùn)作而來(lái)？答案只能是民間資本。民間資本的表現(xiàn)形式多種多樣，在提供資金的絕對(duì)量上并非最大，但卻是一個(gè)最為活躍的平臺(tái)。

從明清以來(lái)，普通的企業(yè)商號(hào)吸收社會(huì)儲(chǔ)蓄作為營(yíng)運(yùn)和周轉(zhuǎn)資金已經(jīng)具有幾百年的傳統(tǒng)，并逐漸成為民間約定俗成的制度。商號(hào)主要不是通過(guò)向銀行貸入資金或其他渠道借入資金，而是面向社會(huì)大眾吸收存款，面向社會(huì)發(fā)放憑證以吸收社會(huì)閑置資金以供企業(yè)作為營(yíng)運(yùn)資本，一方面可以說(shuō)是中國(guó)古代傳統(tǒng)社會(huì)金融特質(zhì)的繼承和延續(xù)，另一方面，也可說(shuō)是近代中國(guó)民間金融資本活動(dòng)活躍的重要表現(xiàn)之一。

而我國(guó)目前的狀況是，民營(yíng)資本在銀行、證券等金融領(lǐng)域的參與度并不高，主要是以民間借貸或者地下錢(qián)莊的形式存在，這與我國(guó)目前較為嚴(yán)格的金融監(jiān)管密切相關(guān)。當(dāng)然，我們看到我國(guó)也在積極地進(jìn)行金融深化，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，逐步地放松監(jiān)管，目前已經(jīng)在鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入銀行體系，成立民營(yíng)銀行。

三、我國(guó)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的方向

從現(xiàn)代金融的角度看，層次性對(duì)于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)有明確的指導(dǎo)作用，在我們二十多年的資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，我們按照多層次的要求，逐步發(fā)展了債券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)，衍生品市場(chǎng)等，其中，各類證券市場(chǎng)還可以分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，由此我們基本建立了多層次的資本市場(chǎng)。另外，資本市場(chǎng)的多層次性還體現(xiàn)在金融產(chǎn)品的多層次性，資本市場(chǎng)運(yùn)行的分層次性，投資者的多層次性等。

我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段性的一個(gè)重要特征是，伴隨著體制轉(zhuǎn)軌，市場(chǎng)總會(huì)有一定的陣痛。在這種制度建設(shè)相對(duì)滯后的轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，金融市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題所涉及的金額往往都非常大，而由于相關(guān)金融法律法規(guī)的漏洞以及市場(chǎng)的不完善，利益相關(guān)者的保護(hù)不到位，造成的社會(huì)震動(dòng)和對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響也非常大，因而容易導(dǎo)致市場(chǎng)和監(jiān)管層的過(guò)度反應(yīng)，進(jìn)而抑制創(chuàng)新，在金融行業(yè)實(shí)施過(guò)分嚴(yán)厲的管制。過(guò)去，這個(gè)歷史過(guò)程也有其合理性，但是，經(jīng)過(guò)了一個(gè)階段的改革發(fā)展，應(yīng)該說(shuō)我們已經(jīng)開(kāi)始步入新的階段?，F(xiàn)在，外部環(huán)境也給予創(chuàng)新更充分的條件，往往可以創(chuàng)新出更多的資本市場(chǎng)產(chǎn)品及其層次。由此，我們可以得出我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的方向主要包括以下幾個(gè)方面：

第一，大力發(fā)展民間金融，鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，包括銀行、證券以及保險(xiǎn)等行業(yè)，破除金融行業(yè)的壟斷，增強(qiáng)金融行業(yè)的活躍度，降低民營(yíng)企業(yè)的融資成本，更好地促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供強(qiáng)勁動(dòng)力。第二，加大證券市場(chǎng)的建設(shè)力度，進(jìn)一步發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)，豐富民營(yíng)企業(yè)的融資渠道，促使資金更多地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部資金的流動(dòng)性。同時(shí)，引導(dǎo)資金向創(chuàng)新、新興行業(yè)流動(dòng)。第三，鼓勵(lì)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，豐富金融產(chǎn)品體系，例如國(guó)債期貨的重新上市，為資本市場(chǎng)中的資金流動(dòng)提供更多更好的平臺(tái)。第四，逐步放松金融監(jiān)管，加強(qiáng)制度和法律建設(shè)，取代人為管制，為金融創(chuàng)新提供良好的制度和法律環(huán)境。近期股票發(fā)審制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變就是良好的開(kāi)端。

綜上，我們根據(jù)近代中國(guó)資本市場(chǎng)的歷史演變和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，結(jié)合資本市場(chǎng)本身的發(fā)展歷程及規(guī)律，可以得出資本市場(chǎng)從金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)組織方式、產(chǎn)品等各個(gè)方面來(lái)講都具有多層次的特點(diǎn)。資本市場(chǎng)是離不開(kāi)金融創(chuàng)新和深化的，如果我們的體制建設(shè)能支持金融創(chuàng)新，資本市場(chǎng)的層次就會(huì)更為豐富。而如果體制障礙比較多，監(jiān)管層就不太能夠支持金融創(chuàng)新，因而資本市場(chǎng)的多層次特性就很難發(fā)揮出來(lái)。當(dāng)前，我們應(yīng)該要重視和順應(yīng)資本市場(chǎng)多層次發(fā)展的要求和趨勢(shì)，進(jìn)一步推進(jìn)金融體制改革，為金融創(chuàng)新、深化掃除制度、機(jī)制上的障礙，以利于市場(chǎng)創(chuàng)造出更多的資本市場(chǎng)層次，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)更好地服務(wù)。（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

第5篇：多層次資本市場(chǎng)范文

【關(guān)鍵詞】 多層次資本市場(chǎng)； 中小企業(yè)； 融資

大力發(fā)展中小企業(yè)是解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中若干突出問(wèn)題的有效突破口。解決就業(yè)問(wèn)題、“三農(nóng)問(wèn)題”、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快城鄉(xiāng)一體化和工業(yè)化進(jìn)程、推進(jìn)科技向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化、統(tǒng)籌城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等一系列問(wèn)題，都將在大力發(fā)展中小企業(yè)中得到有效解決或逐步解決。

但是，中小企業(yè)的發(fā)展一直受制于資金的限制，融資難是我國(guó)乃至世界中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。2010年以來(lái)，央行不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息，存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到21%的歷史高位，銀行短期貸款利率高達(dá)6.31%。另外，在目前的后金融危機(jī)時(shí)期，通貨膨脹明顯、貨幣緊縮政策使得銀行信貸規(guī)模大幅縮減，再加上滿足中小企業(yè)需要的金融體制遠(yuǎn)未完善，很多中小企業(yè)的融資成本不斷提高、融資難度不斷加大。

此時(shí)，完善多層次資本市場(chǎng)，建立解決中小企業(yè)融資難的長(zhǎng)效機(jī)制，對(duì)于支持中小企業(yè)的發(fā)展，充分發(fā)揮中小企業(yè)擴(kuò)大社會(huì)就業(yè)等作用有著較大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、多層次資本市場(chǎng)可以滿足中小企業(yè)多樣性的融資需求

（一）多層次資本市場(chǎng)為中小企業(yè)提供多樣性的直接融資渠道

在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和法律環(huán)境下，中小企業(yè)的資金來(lái)源過(guò)度依賴債務(wù)資金。根據(jù)中國(guó)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)提供的4 256家企業(yè)的數(shù)據(jù)，如果從不同規(guī)模來(lái)看，大型企業(yè)過(guò)去三年（2009—2011年）的融資方式比較多元化，而中型企業(yè)和小型企業(yè)的融資渠道相對(duì)單一，主要集中在“長(zhǎng)期銀行貸款”和“民間借貸”。值得注意的是，中小企業(yè)選擇民間借貸的比重相對(duì)較高，分別為48.3%和67.8%（見(jiàn)表1）。

因?yàn)橹行∑髽I(yè)大部分是民營(yíng)企業(yè)或家族企業(yè)，如果從經(jīng)濟(jì)類型分，從表2可以看出，國(guó)有企業(yè)既可以從長(zhǎng)期銀行貸款中得到資金，也可以通過(guò)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)融資，因此國(guó)有企業(yè)對(duì)民間借貸的依賴程度較低。而超過(guò)七成的民營(yíng)企業(yè)和家族企業(yè)在過(guò)去三年（2009—2011年）選擇長(zhǎng)期銀行貸款進(jìn)行融資；盡管民間借貸存在著很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但由于正規(guī)金融體系對(duì)民營(yíng)企業(yè)在信貸方面的高要求和現(xiàn)有資本市場(chǎng)的高門(mén)檻特征，導(dǎo)致民間借貸在滿足民營(yíng)企業(yè)資金需求方面發(fā)揮著不可或缺的作用。從表2可以看出，2009—2011年有近三分之二的民營(yíng)企業(yè)和家族企業(yè)參與民間借貸融資。

從表3可以看出，按照規(guī)模劃分，有7.5%的小型企業(yè)擬上市或已上市，而大型企業(yè)達(dá)到52.6%。按照經(jīng)濟(jì)類型劃分，國(guó)有企業(yè)已上市和擬上市公司的比重高于民營(yíng)企業(yè)。

根據(jù)中國(guó)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)提供的4 256家企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)可以看出，目前中小企業(yè)很難通過(guò)上市這一直接融資方式獲得資金。因此，發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)（包括債券市場(chǎng)），為中小企業(yè)發(fā)展提供直接融資，不僅可以使中小企業(yè)籌集充裕的發(fā)展資金，而且大量債權(quán)投資者和股權(quán)投資者的加入會(huì)改善中小企業(yè)的公司治理，對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展非常有益。

（二）多層次資本市場(chǎng)可以滿足中小企業(yè)不同類型的融資需求

按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)融資應(yīng)遵循啄食順序，即內(nèi)部融資——債權(quán)融資——股權(quán)融資的順序。也就是說(shuō)，和股票市場(chǎng)相比，應(yīng)該優(yōu)先發(fā)展債券市場(chǎng)。但是，我國(guó)的實(shí)際情況是，債券市場(chǎng)發(fā)展遠(yuǎn)比股票市場(chǎng)緩慢。

雖然我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和中小企業(yè)板市場(chǎng)已經(jīng)設(shè)立，但大部分的中小企業(yè)依然不具備上市資格。而且，很多中小企業(yè)屬于家族企業(yè)，為了保證企業(yè)的控制權(quán)，不愿意通過(guò)上市籌集資金。因此，大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)尤其是債券市場(chǎng)可以滿足更多的中小企業(yè)對(duì)債權(quán)融資的需求。

（三）多層次資本市場(chǎng)可以滿足不同發(fā)展階段的中小企業(yè)的融資需求

中小企業(yè)在初創(chuàng)階段，因?yàn)橐?guī)模小、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低、信用不完善、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，只能通過(guò)內(nèi)部融資或者親朋好友籌集資金。中小企業(yè)到了發(fā)展期，隨著規(guī)模的擴(kuò)大、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的提高、信用的不斷提升，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷降低，這時(shí)候中小企業(yè)為了進(jìn)一步發(fā)展需要籌集新的資金。因?yàn)橹行∑髽I(yè)基本屬于家族企業(yè)，通常不愿意放棄對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，所以這時(shí)候的中小企業(yè)更傾向于債權(quán)融資，這時(shí)候就需要有較為發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)。

隨著中小企業(yè)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的進(jìn)一步提高，企業(yè)進(jìn)入成熟期。因?yàn)槠髽I(yè)業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)范圍不斷拓展，原有的家族式管理越來(lái)越不能滿足企業(yè)的發(fā)展需求。此時(shí)，家族式管理逐步向職業(yè)經(jīng)理人管理過(guò)渡。因?yàn)閭鶛?quán)融資不能滿足企業(yè)發(fā)展對(duì)資金的需求，債權(quán)融資也逐步向股權(quán)融資發(fā)展。此時(shí)，要想滿足中小企業(yè)成熟期對(duì)資金的需求，就必須要有相應(yīng)的股票市場(chǎng)。

（四）多層次資本市場(chǎng)可以滿足不同投資者的投資需求

中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的初建期和發(fā)展期的前期，投資者為了回避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，傾向于選擇債權(quán)投資。因?yàn)閭鶛?quán)投資可以保證投資者的本金和利息得到償還，所以，債券市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展有利于處于初建期和發(fā)展期前期中小企業(yè)的發(fā)展。

中小企業(yè)在發(fā)展期的中期和后期以及成熟期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比以前各階段小，此時(shí)，投資者更愿意對(duì)該企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資以獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定且較高的收益；而且，在中小企業(yè)初建期和發(fā)展期前期介入的風(fēng)險(xiǎn)投資，也希望獲利退出。此時(shí)，適合中小企業(yè)上市的多層次資本市場(chǎng)作用凸顯。所以，僅有針對(duì)國(guó)有大型企業(yè)的主板市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)中小企業(yè)發(fā)展的需求，我國(guó)在2004年開(kāi)設(shè)的中小企業(yè)板和2009年開(kāi)設(shè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就應(yīng)運(yùn)而生。但是，這兩個(gè)市場(chǎng)在上市條件和漲跌幅限制上均類似于甚至和主板市場(chǎng)相同，不利于與大型國(guó)企差距很大的中小企業(yè)的發(fā)展。

第6篇：多層次資本市場(chǎng)范文

【關(guān)鍵詞】“一主三輔”；多層次；資本市場(chǎng)體系

【中圖分類號(hào)】F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1004—518X（2012）08—0045—06

多層次資本市場(chǎng)體系是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段、的產(chǎn)物，是國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求。中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)端于20世紀(jì)90年代，經(jīng)過(guò)不斷發(fā)展和完善，已形成包括上海深圳主板市場(chǎng)、深圳中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以及三板市場(chǎng)在內(nèi)的資本市場(chǎng)體系。中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大不僅推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)資源配置方式的重大變革，在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和培育戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)等方面也發(fā)揮了重要作用，但還存在諸多問(wèn)題?？偨Y(jié)發(fā)展中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，有利于進(jìn)一步深化中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革，從而形成一個(gè)更加開(kāi)放和更具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的資本市場(chǎng)，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

一、中國(guó)資本市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題

（一）市場(chǎng)資源浪費(fèi)嚴(yán)重，融資效率低下

自滬深交易所建立以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)在新股發(fā)行制度上進(jìn)行了一系列改革試驗(yàn)，但始終未能從根本上消除新股發(fā)行過(guò)程中的三高”（高價(jià)發(fā)行、高市盈率、高超募資金）現(xiàn)象，這極大激發(fā)了幾乎所有企業(yè)上市融資的欲望，以及投資者申購(gòu)新股的熱情。

那些想“圈錢(qián)”但難以達(dá)標(biāo)的發(fā)行人，為了迎合證監(jiān)會(huì)的實(shí)質(zhì)性監(jiān)管要求，聯(lián)合保薦人及其券商等中介機(jī)構(gòu)，欺詐上市、瞞天過(guò)海，把掛牌上市作為企業(yè)發(fā)展的唯一目標(biāo)，而置信托責(zé)任與自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展于不顧?！鎸?duì)同行的惡性競(jìng)爭(zhēng)，中介機(jī)構(gòu)希望盡可能多地推介企業(yè)上市來(lái)增厚其年終的紅包，對(duì)發(fā)行人則主動(dòng)幫助其粉飾報(bào)表、篡改資料，共同造假，難以起到甄別和篩選上市公司的作用。而中國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)面對(duì)暗流涌動(dòng)的市場(chǎng)，耗費(fèi)了大量的人力、物力嚴(yán)把發(fā)行上市的數(shù)量關(guān)、嚴(yán)格控制上市節(jié)奏，提高公開(kāi)發(fā)行上市的門(mén)檻，不斷強(qiáng)化市場(chǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)的監(jiān)管，但也難擋諸如銀廣夏A、綠大地等劣質(zhì)公司的虛假上市。

以比亞迪公開(kāi)發(fā)行上市為例，不論其凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入，還是發(fā)行前股本總額，都遠(yuǎn)超A股主板市場(chǎng)上市條件，如此巨型企業(yè)登陸中小板市場(chǎng)，不僅破壞了市場(chǎng)間公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，而且還剝奪了那些正處于種子期的小企業(yè)特別是微型企業(yè)的上市融資權(quán)利。在交易品種、市場(chǎng)類型以及市場(chǎng)機(jī)制都不完備的條件下，中國(guó)資本市場(chǎng)由于信息的不對(duì)稱而產(chǎn)生逆淘汰，使得擬上市企業(yè)難以對(duì)上市進(jìn)程和成功幾率做出正確判斷，大量?jī)?yōu)秀企業(yè)甚至退出改投海外市場(chǎng)。其直接結(jié)果導(dǎo)致資本市場(chǎng)無(wú)法有效配置資源，資源漏配、錯(cuò)配現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，極大地制約了資本市場(chǎng)融資效率的提升。

（二）重要股指與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)巨大

股市素來(lái)有一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”之稱。但中國(guó)股市表現(xiàn)卻與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背道而馳，呈現(xiàn)出冰火兩重天的狀況。統(tǒng)計(jì)顯示，2008年中國(guó)GDP增速為9%，是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車(chē)頭，但上證指數(shù)全球跌幅第四，僅好于冰島、俄羅斯和越南（見(jiàn)圖1）；2010年世界經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，中國(guó)GDP增長(zhǎng)達(dá)10.3%，超過(guò)日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，全球多數(shù)股指上漲的情況下，中國(guó)股市跌幅居前，僅好于債務(wù)纏身的希臘和西班牙（見(jiàn)圖2）。

2011年12月13日滬指失守2245點(diǎn)，股指重返十年前。除了上市公司數(shù)量、市值節(jié)節(jié)攀升外，從投資回報(bào)率的角度看，鮮有分紅的中國(guó)股市重新歸零，個(gè)股大面積下跌，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)遺。2012年以來(lái)，面對(duì)贏弱的股市，市場(chǎng)消息面“暖風(fēng)”頻吹。從再次熱議的中國(guó)的“401k計(jì)劃”到市場(chǎng)監(jiān)管者的“兩金”入市新建議，從RQ.HI正式獲批到QFII進(jìn)一步放開(kāi)。這些極富創(chuàng)意而又帶托市之嫌的建議似乎并未從根本上找到破解中國(guó)股市大跌的癥結(jié)，市場(chǎng)隨后創(chuàng)出中國(guó)股市市三年來(lái)的新低。隨著行情的持續(xù)低迷，有不少投資者選擇銷戶離場(chǎng)。據(jù)中登公司最近披露的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年5、6月連續(xù)兩個(gè)月銷戶數(shù)超過(guò)3萬(wàn)，2012年上半年累計(jì)已有22.22萬(wàn)戶股民告別A股。中國(guó)股市多年來(lái)倡導(dǎo)的所謂“價(jià)值投資”理念淪為一句空談，市場(chǎng)信心降到低谷。

（三）中國(guó)資本市場(chǎng)難以擔(dān)當(dāng)起支持國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的重任

作為中長(zhǎng)期資本的融資平臺(tái)，中國(guó)資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)巨大，并不具備強(qiáng)大而持久的吸納資金能力，從而制約了社會(huì)儲(chǔ)蓄向長(zhǎng)期投資轉(zhuǎn)換的順利實(shí)現(xiàn)，也無(wú)法持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。也正因?yàn)槿绱耍Y本市場(chǎng)雖然經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)一再鼓勵(lì)、優(yōu)先支持以QFII為代表的境外長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股市，但在整個(gè)金融系統(tǒng)中，以國(guó)有銀行等金融機(jī)構(gòu)為主體的間接融資仍占據(jù)絕對(duì)地位，間接融資隨市場(chǎng)融資規(guī)模擴(kuò)大而快速上升，融資結(jié)構(gòu)畸形化程度也隨之加深，由此引發(fā)的矛盾和潛在風(fēng)險(xiǎn)都在聚集并日益激化。

作為一個(gè)“新興加轉(zhuǎn)軌”市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)處在一種兩難境地，缺乏持續(xù)發(fā)展之動(dòng)力。一方面，市場(chǎng)必須“開(kāi)閘”融資。作為國(guó)家融通資金的重要平臺(tái)，中國(guó)資本市場(chǎng)肩負(fù)著發(fā)展國(guó)家經(jīng)濟(jì)的重任，必須為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供源源不斷的資金支持。另一方面，市場(chǎng)擴(kuò)容必須緩行，投資者長(zhǎng)期處于“狼來(lái)了”的恐懼之中，看不清價(jià)值投資的方向。發(fā)行市場(chǎng)一有風(fēng)吹草動(dòng)，市場(chǎng)就會(huì)應(yīng)聲下跌，而市場(chǎng)下跌，發(fā)行就更難，每每新股發(fā)行、股票增發(fā)，特別是大盤(pán)藍(lán)籌股登陸滬深A(yù)股市場(chǎng)，無(wú)一例外地都給脆弱的市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。中國(guó)資本市場(chǎng)的非良性循環(huán)使之缺乏持久發(fā)展之動(dòng)力。

二、中國(guó)資本市場(chǎng)存在問(wèn)題的原因分析

中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的諸多問(wèn)題凸顯了一個(gè)典型“淺市場(chǎng)”的特征，市場(chǎng)極易受到來(lái)自市場(chǎng)外部因素的影響，其非理性的波動(dòng)引發(fā)股價(jià)暴漲暴跌，投機(jī)氛圍過(guò)于濃厚，市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)巨大。自滬深交易所成立以來(lái)，中國(guó)尚未建立真正意義上的多層次資本市場(chǎng)體系，資本市場(chǎng)大而不強(qiáng)，結(jié)構(gòu)和層次的殘缺性問(wèn)題是自股權(quán)分置改革以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)之一，也是導(dǎo)致上述諸多問(wèn)題的重要原因。

（一）中國(guó)資本市場(chǎng)有板塊而無(wú)層次

從主板市場(chǎng)到中小板市場(chǎng)，再到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以及新三板市場(chǎng)，似乎中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)構(gòu)建了完整的市場(chǎng)體系，但是市場(chǎng)之間并沒(méi)有清晰的界限，也就是說(shuō)板塊與板塊之間沒(méi)有形成清晰的層次劃分。以滬深交易所為例，上海證券交易所（A股）與深圳證券交易所（A股）二者之間除了代碼有所區(qū)別外，我們很難真正區(qū)分二者之間的差異。市場(chǎng)定位不清、功能重疊以及同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，直接導(dǎo)致資源非合理化配置。從資本市場(chǎng)建立之初到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）頒布第32號(hào)令，交易所一統(tǒng)天下的局面并未從根本上得到改變。作為中國(guó)資本市場(chǎng)最主要的融資平臺(tái)，滬深A(yù)股市場(chǎng)不僅要為國(guó)有大中型企業(yè)融通資金，還要解決中小企業(yè)資金不足的問(wèn)題。這使得主板市場(chǎng)不僅肩負(fù)著雙重責(zé)任，同時(shí)也使得本該有著清晰定位的市場(chǎng)在服務(wù)對(duì)象上變得盲目，這不僅制約了市場(chǎng)的融資效率，也難以滿足市場(chǎng)多樣化的需求。

（二）中國(guó)資本市場(chǎng)尚未建立的場(chǎng)外交易市場(chǎng)（店頭市場(chǎng)）

中國(guó)老三板市場(chǎng)是先于二板市場(chǎng)建立起來(lái)的，其初衷是解決歷史遺留下來(lái)的問(wèn)題股（即原STAQ、NET系統(tǒng)中數(shù)家公司法人股流通）并承接主板市場(chǎng)退市的股票。由于市場(chǎng)上充斥著業(yè)績(jī)差的問(wèn)題公司，交易清淡，融資功能近乎衰竭；2012年8月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)決定擴(kuò)大非上市股份公司試點(diǎn)范圍，除中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海張江高新產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)。新三板市場(chǎng)雖大量借鑒海外成熟OTC市場(chǎng)的思路和做法，但擴(kuò)容方案中的一些關(guān)鍵性制度（如做市商制度、掛牌條件和交易細(xì)則等）仍需根據(jù)各地區(qū)實(shí)踐進(jìn)一步細(xì)化。

（三）構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系所需的體制和機(jī)制還不健全

由于建立初期制度設(shè)計(jì)上的缺陷和改革的不配套，在不同市場(chǎng)（A股、B股、H股和N股等）同時(shí)上市的同一企業(yè)的股票出現(xiàn)同股同權(quán)而不同價(jià)的現(xiàn)象，A—B股的溢價(jià)、A—H股的溢價(jià)以及各個(gè)市場(chǎng)間相互割裂使得中國(guó)資本市場(chǎng)缺乏對(duì)資本的有效約束。未形成有機(jī)體系，市場(chǎng)板塊品種之間相互割裂、互不融通，轉(zhuǎn)板機(jī)制、退出機(jī)制尚未真正建立起來(lái)。具體體現(xiàn)在：第一，板塊之間因?yàn)榫哂型|(zhì)性特征，缺乏融、轉(zhuǎn)板的動(dòng)力；第二，滬深B股已不再發(fā)行新股，實(shí)踐上已經(jīng)失去了存在的基礎(chǔ)，如何實(shí)現(xiàn)滬深A(yù)—B之間的流通尚未解決；第三，人民幣還未真正國(guó)際化，缺乏適當(dāng)機(jī)制，通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換。

三、中國(guó)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系的必要性

根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，一國(guó)交易所市場(chǎng)不可能無(wú)限度地?cái)U(kuò)張。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)國(guó)際性的證券交易所能容納的上市公司數(shù)量大體在2000-4000家之間，而一國(guó)所有證券交易所市場(chǎng)極限容量在1萬(wàn)家左右，如美國(guó)全國(guó)證券交易所市場(chǎng)所有掛牌企業(yè)數(shù)量保持在9000家左右，這主要受到交易技術(shù)、交易安全和管理能力等多方面條件的限制。因此，成熟的資本市場(chǎng)會(huì)根據(jù)本國(guó)的實(shí)際，建立有一定層次的資本市場(chǎng)體系。市場(chǎng)體系中不僅包含證券交易所市場(chǎng)，還有場(chǎng)外交易市場(chǎng)，如柜臺(tái)交易、直接的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)等。而證券交易所市場(chǎng)又包含了主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）等證券集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、非流通股轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)。通過(guò)科學(xué)設(shè)計(jì)和高效運(yùn)作，使各層次市場(chǎng)之間相互依存，有序銜接，最大限度地滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)多元化投融資需要，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。

自股票市場(chǎng)全流通以來(lái)，中國(guó)滬深交易所市場(chǎng)的規(guī)模以年均新增110一170家上市企業(yè)的加速度遞增，截至2011年底，中國(guó)掛牌上市公司總數(shù)達(dá)2342家，市值21.48萬(wàn)億元。但試圖通過(guò)構(gòu)建具有“全能型”股權(quán)融資平臺(tái)來(lái)滿足中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)所有的融資需求，這顯然違背了股票市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律，也不符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體實(shí)踐。

中國(guó)作為全球資本市場(chǎng)一支重要的新興力量，一方面隨著國(guó)家綜合國(guó)力的增強(qiáng)，以證券投資基金、社?；馂橹黧w的機(jī)構(gòu)投資者得到迅猛發(fā)展并開(kāi)始成為市場(chǎng)資金供給的主導(dǎo)力量；另一方面，中小企業(yè)數(shù)量眾多，其中經(jīng)工商部門(mén)注冊(cè)的中小企業(yè)超過(guò)430萬(wàn)家，年?duì)I業(yè)額大于1億元的企業(yè)為2.5萬(wàn)家，而年?duì)I業(yè)額大于5000萬(wàn)元的企業(yè)超過(guò)5萬(wàn)家。面對(duì)如此龐大的企業(yè)群體和豐富的上市資源，僅靠交易所市場(chǎng)是無(wú)法滿足這些企業(yè)多樣化的融資需求@的。而且，上市資源的不斷涌現(xiàn)使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)論怎樣提高發(fā)行審核效率，怎樣加大對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的嚴(yán)格監(jiān)管，都難以有效保護(hù)投資者特別是中小投資者的利益，滬深交易所市場(chǎng)也愈來(lái)愈難以滿足整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)多樣化的投融資需求。

隨著國(guó)內(nèi)CPI的持續(xù)上升，當(dāng)加息成為治理通脹主要手段時(shí)，大量中小企業(yè)特別是微型企業(yè)生產(chǎn)成本持續(xù)上升。一方面，江浙、珠江三角洲地區(qū)的中小民營(yíng)企業(yè)因資金鏈條斷裂而出現(xiàn)停工、破產(chǎn)和倒閉的現(xiàn)象；另一方面，市場(chǎng)上涌動(dòng)著上萬(wàn)億的資金寧愿去炒樓、炒地，而不愿進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這種矛盾單靠銀行體系下的融資手段是無(wú)法解決的，必須通過(guò)面向資本市場(chǎng)供給一需求的不斷細(xì)分，構(gòu)建有特色的多層次市場(chǎng)體系來(lái)滿足本國(guó)各類企業(yè)特別是中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資的需求，滿足各類投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，實(shí)現(xiàn)籌資和投資的無(wú)縫鏈接，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，才能拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

此外，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系還有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，全方位、多渠道提高資本市場(chǎng)直接融資比例，拓展其深度和廣度，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，化解中國(guó)現(xiàn)行融資體制的深層次矛盾。

四、中國(guó)特色的“一主三輔”多層次資本市場(chǎng)體系的構(gòu)建

構(gòu)建中國(guó)特色的“一主三輔”的多層次資本市場(chǎng)體系的總體目標(biāo)框架是：分階段、分步驟建立并完善覆蓋全國(guó)、品種豐富、機(jī)制健全、層次分明、功能強(qiáng)大的多層次社會(huì)主義資本市場(chǎng)體系，即以場(chǎng)外交易市場(chǎng)（包括全國(guó)性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)（National Over—the—counter，以下簡(jiǎn)稱“NOTC”）和區(qū)域性的柜臺(tái)市場(chǎng)（Regional Over—the—counter，以下簡(jiǎn)稱“ROTC”）為主，以主板市場(chǎng)，國(guó)際板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為輔的“一主三輔”的多層次資本市場(chǎng)體系（見(jiàn)圖3）。如果把“一主三輔”的多層次資本市場(chǎng)體系看做是金字塔結(jié)構(gòu)，那么場(chǎng)外交易市場(chǎng)就是金字塔最底層的“塔基”部分，而“國(guó)際板市場(chǎng)”和“創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)”就是“塔中”部分，主板市場(chǎng)則位于最高層“塔尖”的位置。

目前，中國(guó)的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更像一個(gè)倒置的金字塔，主板市場(chǎng)容量和規(guī)模最大，實(shí)力也最強(qiáng)，而場(chǎng)外交易市場(chǎng)還很稚嫩，發(fā)育嚴(yán)重滯后。過(guò)去的10年，中國(guó)的主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)得到了長(zhǎng)足發(fā)展，由最初的8只股票壯大到近2800只，市值占整個(gè)股票市場(chǎng)總市值的97%以上。未來(lái)10年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐加快，中國(guó)資本市場(chǎng)理應(yīng)大力服務(wù)于給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)蓬勃生機(jī)的中小企業(yè)以及微型企業(yè)的發(fā)展，服務(wù)于為中國(guó)GDP的增長(zhǎng)和就業(yè)率的提高做出重要貢獻(xiàn)的民營(yíng)企業(yè)。因此，為這些企業(yè)搭建資金支持的股權(quán)融資平臺(tái)，做大做強(qiáng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)而寬廣的“塔基”部分，理應(yīng)也必將成為中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的主要趨勢(shì)。

（一）多層次資本市場(chǎng)體系應(yīng)實(shí)現(xiàn)差異化股權(quán)融資，滿足多樣化的融資需求

構(gòu)建中國(guó)特色的“一主三輔”多層次資本市場(chǎng)體系中：“一主”是為那些不具備交易所市場(chǎng)上市資格的各類企業(yè)構(gòu)建資金支持的證券權(quán)益類的融資平臺(tái)。中國(guó)企業(yè)眾多，各類中小企業(yè)（包括微型企業(yè)在內(nèi)）已超過(guò)4000萬(wàn)家，因此，應(yīng)該在全國(guó)范圍內(nèi)建立兩級(jí)的OTC市場(chǎng)，NOTC作為那些不具備交易所市場(chǎng)上市資格的各類企業(yè)提供融資服務(wù)的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，而ROTC則是為地方性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)融資提供融資服務(wù)的平臺(tái)。“三輔”中的主板市場(chǎng)為中國(guó)成熟、優(yōu)秀的大中型企業(yè)提供股權(quán)融資的全國(guó)性市場(chǎng)，國(guó)際板市場(chǎng)主要是為海外企業(yè)到中國(guó)資本市場(chǎng)融資提供資金支持，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要是為那些具有成長(zhǎng)潛力但尚處于產(chǎn)業(yè)化初期的高新技術(shù)企業(yè)以及創(chuàng)新型企業(yè)提供融資服務(wù)的全國(guó)性市場(chǎng)。由于市場(chǎng)定位清晰，不同層次的市場(chǎng)之間差異化的制度安排又符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際，因而能夠?yàn)槠髽I(yè)提供多元化、多層次的融資服務(wù)，從而能夠滿足各類企業(yè)特別是中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資需求。

（二）對(duì)稱性制度設(shè)計(jì)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束

1.構(gòu)建中國(guó)特色的“一主三輔”多層次資本市場(chǎng)體系的對(duì)稱性制度。不同層次的市場(chǎng)由于功能和定位都有本質(zhì)區(qū)別，因此從市場(chǎng)準(zhǔn)入到交易再到退出都有自己獨(dú)特的運(yùn)行規(guī)則。從資本市場(chǎng)體系的“塔基”部分（ROTC）向上到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)直至“塔尖”的交易所市場(chǎng)，應(yīng)采用與各個(gè)市場(chǎng)相協(xié)調(diào)上市一退市制度。從準(zhǔn)入來(lái)看，隨著市場(chǎng)層次的逐級(jí)上升，企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)、條件越來(lái)越高，市場(chǎng)準(zhǔn)入越來(lái)越難；從退出來(lái)看，其制度設(shè)計(jì)也應(yīng)具有相應(yīng)對(duì)稱性。

具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于ROTC、NOTC以及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)采用“寬進(jìn)嚴(yán)出”的制度設(shè)計(jì)，“寬進(jìn)”是指進(jìn)一步降低擬上市企業(yè)的發(fā)行門(mén)檻，讓更多能為中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)蓬勃生機(jī)、為中國(guó)經(jīng)濟(jì)作出巨大貢獻(xiàn)的中小企業(yè)能夠在資本市場(chǎng)上找到適合自身發(fā)展的融資平臺(tái)，“嚴(yán)出”則反映資本市場(chǎng)資源的有限性和競(jìng)爭(zhēng)性的特征，從而能夠提高資本的利用效率，為證券市場(chǎng)的高效運(yùn)作提供制度保證。對(duì)于交易所市場(chǎng)上市的企業(yè)應(yīng)該采用比現(xiàn)行核準(zhǔn)制更為嚴(yán)格的“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出”制度設(shè)計(jì)，“嚴(yán)進(jìn)”是指作為資本市場(chǎng)最高端的市場(chǎng)，其市場(chǎng)定位就是給那些成熟、優(yōu)秀的大中型企業(yè)提供融資服務(wù)的，“嚴(yán)出”是為了保證這樣的高端市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)性和較高的融資效率。因此，“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出”一方面反映了作為資本市場(chǎng)最高端市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，同時(shí)也是資本市場(chǎng)保持合理流動(dòng)性的客觀需要。

此外，對(duì)稱性制度設(shè)計(jì)還包括在層次之間“升降靈活”、“進(jìn)退有序”的轉(zhuǎn)板機(jī)制，從而有利于培育具有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場(chǎng)主體，同時(shí)促使市場(chǎng)發(fā)揮淘汰功能，有利于市場(chǎng)出清并保持市場(chǎng)動(dòng)態(tài)均衡。

2.建立市場(chǎng)參與者風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配、權(quán)利與責(zé)任統(tǒng)一的約束機(jī)制。按照是否以營(yíng)利為目的，資本市場(chǎng)參與者可分為以營(yíng)利為目的的機(jī)構(gòu)法人、自然人和不以營(yíng)利為目的的機(jī)構(gòu)法人。對(duì)以營(yíng)利為目的的證券發(fā)行人、證券投資人以及大部分的證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)要體現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)高度統(tǒng)一，如分層次對(duì)證券發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)、審核程序以及上市證券的收益性、流動(dòng)性等方面做出相應(yīng)明確規(guī)定，進(jìn)一步完善上市公司信息披露、退市等制度，加大上市企業(yè)違規(guī)處罰等；而對(duì)于自律性組織、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及少部分的證券中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)要體現(xiàn)權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一，在賦予它們一定權(quán)利的同時(shí)，也應(yīng)該賦予其相應(yīng)的責(zé)任，增加審批執(zhí)法人員的尋租成本，提高其工作責(zé)任感，從而建立權(quán)利與責(zé)任相互約束的機(jī)制。

（三）“一主三輔”多層次市場(chǎng)體系的實(shí)現(xiàn)路徑

中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀與理想目標(biāo)之間還存在較大差距，要構(gòu)建有中國(guó)特色的“一主三輔”多層次資本市場(chǎng)體系，不可能一蹴而就，必須重點(diǎn)突破，分階段推進(jìn)。

1.進(jìn)一步完善主板市場(chǎng)。在原有上海證券交易所市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，整合部分深圳交易所上市資源，組建真正意義上的中國(guó)資本市場(chǎng)體系的最高層市場(chǎng)——全國(guó)性主板市場(chǎng)，為中國(guó)頂尖、優(yōu)秀的大中型企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)。具體措施包括：第一，提高主板市場(chǎng)發(fā)行門(mén)檻，嚴(yán)格上市標(biāo)準(zhǔn)，掛牌企業(yè)總股本應(yīng)不少于1億；第二，結(jié)合升降自如的轉(zhuǎn)板機(jī)制，進(jìn)一步完善主板退市制度；籌三，適時(shí)推出AB股合并計(jì)劃，統(tǒng)一市場(chǎng)，恢復(fù)主板市垓合理估值體系。

第7篇：多層次資本市場(chǎng)范文

一、多層次資本市場(chǎng)體系架構(gòu)

多層次資本市場(chǎng)體系是指針對(duì)質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)程度不同的企業(yè)，為滿足多樣化市場(chǎng)主體的資本要求而建立起來(lái)的分層次的市場(chǎng)體系，具體說(shuō)來(lái)包括主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)（場(chǎng)外市場(chǎng)）和私募市場(chǎng)。逐步形成以交易所主板市場(chǎng)和中小創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為主體，以場(chǎng)外交易市場(chǎng)為補(bǔ)充， 各類市場(chǎng)內(nèi)部合理分層的資本市場(chǎng)體系。

主板市場(chǎng)主要為大型、成熟企業(yè)的融資和轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)；二板市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）是在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的中小企業(yè)及高科技企業(yè)提供資金融通的股票市場(chǎng)，此市場(chǎng)還可解決這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值（包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)）評(píng)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問(wèn)題；三板市場(chǎng)（場(chǎng)外市場(chǎng)），包括柜臺(tái)市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，主要解決企業(yè)發(fā)展過(guò)程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問(wèn)題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值（包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)）評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)交易問(wèn)題；私募市場(chǎng)：是通過(guò)私募融資而形成的資本市場(chǎng)。私募融資是針對(duì)特定對(duì)象、采取特定方式、接受特定規(guī)范的證券發(fā)行方式的融資方式。

二、重慶市資本市場(chǎng)體系存在的問(wèn)題

（一）資本市場(chǎng)層次單一單一的資本市場(chǎng)層次，難以滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展多層面的融資需求。當(dāng)前，重慶資本市場(chǎng)體系較為單一，通常股市是第一選擇。但就股票市場(chǎng)的發(fā)展也顯得畸形，總體融資規(guī)模也越來(lái)越小。股市的融資體系也十分單一，服務(wù)能力低下，導(dǎo)致企業(yè)融資困難，最后可能導(dǎo)致資本外流或被迫轉(zhuǎn)入不合法的地下交易。當(dāng)然，重慶市資本市場(chǎng)層次單一，離不開(kāi)中國(guó)資本市場(chǎng)大背景。十多年來(lái)， 中國(guó)資本市場(chǎng)曾在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)方面進(jìn)行了多次歷史性嘗試，但最終都沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性的有效進(jìn)展。各類市場(chǎng)， 包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)， 雖然都已取得了一定發(fā)展，但仍都是單一的市場(chǎng)層次，沒(méi)有形成多層次的市場(chǎng)體系，且各個(gè)市場(chǎng)自身的發(fā)展都存在一定的制約。

（二）資本市場(chǎng)規(guī)模滯后 重慶資本市場(chǎng)是非常典型的“大經(jīng)濟(jì)、小資本”，資本市場(chǎng)的規(guī)模和輻射面明顯滯后于區(qū)域經(jīng)濟(jì)。重慶做為西部的直轄市，由于歷史原因資本市場(chǎng)的發(fā)展一直相對(duì)滯后，無(wú)論是上市公司數(shù)量、質(zhì)量、市值都大大低于其他直轄市，甚至在西部，重慶的資本市場(chǎng)發(fā)展也處于落后狀態(tài)，不能充分發(fā)揮資本市場(chǎng)所具有的融資及資源配置優(yōu)勢(shì)。

重慶市資本市場(chǎng)總體規(guī)模不夠大，不能充分發(fā)揮資本市場(chǎng)所具有的融資及資源配置優(yōu)勢(shì)。重慶上市公司數(shù)量總體偏小，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)尚未形成融資、發(fā)展、價(jià)值提升、回報(bào)社會(huì)的良性發(fā)展機(jī)制。截止至2009年11月，重慶僅有31家上市公司且總體規(guī)模偏小，平均業(yè)績(jī)低，融資能力差。無(wú)論是平均每股收益，還是平均凈資產(chǎn)收益率，重慶都位于全國(guó)倒數(shù)。截至2009年第二季度末，重慶上市公司總市值為1412.69億元，總股本150.79億股，不僅在全國(guó)處于較低水平，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于毗鄰的四川省和陜西省。詳見(jiàn)表1。

三、重慶市構(gòu)建長(zhǎng)江上游金融中心的多層次資本市場(chǎng)體系的途徑

（一）提高上市公司的數(shù)量和質(zhì)量重慶上市公司數(shù)量總體偏小。截止2009年11月重慶僅有31家上市公司，在全國(guó)位列倒數(shù)。企業(yè)上市速度緩慢，直轄12年來(lái)僅增加了12家上市公司，其中2004到2006年連續(xù)三年無(wú)企業(yè)上市。重慶是直轄市，首先要抓上市公司數(shù)量，積極培養(yǎng)上市公司資源。相對(duì)于主板和中小板，創(chuàng)業(yè)板門(mén)檻較低，創(chuàng)業(yè)板要求最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。企業(yè)上市總股本不少于3000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)連續(xù)兩年累計(jì)不少于1000萬(wàn)元。這樣一個(gè)條件， 對(duì)于中小企業(yè)特別是那些成長(zhǎng)性好的高新技術(shù)企業(yè)，應(yīng)該是一個(gè)難得的機(jī)遇。重慶一定要抓住這次機(jī)遇，統(tǒng)籌謀劃， 積極推進(jìn)重慶市符合條件的企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板，也包括到主板、中小板和境外上市。

截至2009年10月31日，重慶30家A股上市公司如期披露完三季報(bào)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，有24家公司前三季度取得了正收益，占比80%。其中華邦制藥（002004）以每股0.72元的收益取代了曾一度處于渝股“業(yè)績(jī)王”的建峰化工（000950），建峰化工以0.59元每股收益退居第二，重慶百貨（600729）以0.5387元每股收益排在第三位。另外收益為負(fù)的六家公司每股虧損均未超過(guò)二分錢(qián)，30家A股上市公司算術(shù)平均每股收益為0.1778元。據(jù)萬(wàn)得資訊統(tǒng)計(jì)，剔除*ST本實(shí)B外，前三季度1681家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入84491.5億元，凈利潤(rùn)7831億元，同比下降2.3%，而具有可比數(shù)據(jù)的公司第三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2888.2億元，同比增長(zhǎng)26%，加權(quán)平均每股收益0.3035元。重慶上市公司平均每股收益差距0.1257元，重慶股票每股收益只及全國(guó)平均的58.58%。從以上財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，重慶市上市公司收益分化問(wèn)題比較嚴(yán)重，可考慮選擇若干成長(zhǎng)性好、帶動(dòng)作用大的上市企業(yè)，作為龍頭進(jìn)行重點(diǎn)扶持，幫助它們進(jìn)一步做大做強(qiáng)?？煽紤]選擇若干成長(zhǎng)性好、帶動(dòng)作用大的上市企業(yè)，作為龍頭進(jìn)行重點(diǎn)扶持，幫助它們進(jìn)一步做大做強(qiáng)，提高上市公司質(zhì)量，帶動(dòng)重慶市相關(guān)企業(yè)和總體經(jīng)濟(jì)提升素質(zhì)、營(yíng)建西南地區(qū)優(yōu)勢(shì)。

（二）建設(shè)柜臺(tái)市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)柜臺(tái)市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)都是完整的多層次的資本市場(chǎng)體系不可缺少的組成部分。柜臺(tái)市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，就是我們常說(shuō)的新三板。重慶有發(fā)展新三板市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)條件。在國(guó)務(wù)院的文件里面第一次對(duì)對(duì)一個(gè)省發(fā)一個(gè)文件：《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)重慶市統(tǒng)籌城鄉(xiāng)改革和發(fā)展的若干意見(jiàn)》，是歷史性的，其中還有十項(xiàng)支持重慶打造金融中心的政策。重慶已經(jīng)主要有了重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所（重慶市政府批準(zhǔn)、市國(guó)資委指定的國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)）、重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所央企交易平臺(tái)、重慶農(nóng)村土地交易所。在此基礎(chǔ)上，重慶要進(jìn)一步整合利用好現(xiàn)有資源，以現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易為平臺(tái)，引導(dǎo)、鼓勵(lì)和支持現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)整合，進(jìn)一步加強(qiáng)與全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)合作，充分利用和發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)信息資源共享，不斷降低交易成本，提高工作效率。形成全市聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)權(quán)交易體系，逐步發(fā)展成為一個(gè)綜合性、規(guī)?；膮^(qū)域產(chǎn)權(quán)交易中心，力爭(zhēng)成為今后全國(guó)或西南產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的一個(gè)區(qū)域易所。

三層市場(chǎng)架構(gòu)的多層次資本市場(chǎng)體系已經(jīng)于2009年8月獲國(guó)務(wù)院認(rèn)同。多層次資本市場(chǎng)體系主要分為三個(gè)層次：主板、創(chuàng)業(yè)板和場(chǎng)外市場(chǎng)。主板是資本市場(chǎng)的金字塔的塔尖，塔的中間位置是創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在只剩金字塔的最底層，即場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)。重慶市應(yīng)該做好準(zhǔn)備，積極增取國(guó)務(wù)院將重慶納入全國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系，成為與長(zhǎng)江上游經(jīng)濟(jì)中心相匹配的‘立足重慶、輻射西部、面向全國(guó)’的產(chǎn)權(quán)交易大市場(chǎng)。

總之，構(gòu)建長(zhǎng)江上游金融中心的新型投融資機(jī)制，是重慶經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，也是構(gòu)建戰(zhàn)略發(fā)展的需要。

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［6］陳時(shí)興、傅攀麗：《多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的觀點(diǎn)綜述》，《資料通訊》2007年第7期。

第8篇：多層次資本市場(chǎng)范文

內(nèi)容摘要：新三板即將擴(kuò)容，不僅對(duì)新三板的發(fā)展帶來(lái)新的契機(jī)，更將為建設(shè)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)提供動(dòng)力。相較于美國(guó)的“金字塔”結(jié)構(gòu)，我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次不全面，各層次之間沒(méi)能相互支持和配合，尤其是新三板的發(fā)展處在極低的階段，資本市場(chǎng)形成“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，所以我國(guó)的新三板具備相當(dāng)大的發(fā)展空間，多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)還有很長(zhǎng)的路要走。借鑒美國(guó)OTCBB市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)新三板建設(shè)的目標(biāo)是達(dá)到三板、中小板、創(chuàng)業(yè)板動(dòng)靜相宜的狀態(tài)；靜態(tài)上，三板市場(chǎng)有力補(bǔ)充二板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)，滿足不同類型企業(yè)融資需求；動(dòng)態(tài)上，三板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)之間形成轉(zhuǎn)換機(jī)制，為企業(yè)優(yōu)勝劣汰法則提供良好的渠道，這將促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

關(guān)鍵詞：新三板 多層次資本市場(chǎng) 中美對(duì)比 啟示

我國(guó)新三板擴(kuò)容現(xiàn)狀

2012年6月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱《管理辦法》），這是新三板擴(kuò)容推出前的基礎(chǔ)制度鋪路之一，預(yù)示著新三板擴(kuò)容腳步的加快。

《管理辦法》在財(cái)務(wù)門(mén)檻、股東人數(shù)、信息披露等多方面進(jìn)行了創(chuàng)新：首先，準(zhǔn)入條件方面，不設(shè)財(cái)務(wù)門(mén)檻和盈利指標(biāo)，重點(diǎn)要求公司主營(yíng)業(yè)務(wù)明確，治理機(jī)制健全，按照信息披露規(guī)則真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露相關(guān)信息；其次，在準(zhǔn)入程序方面，不設(shè)類似發(fā)審委組織，也不實(shí)行保薦制，大大簡(jiǎn)化核準(zhǔn)程序；最后，促進(jìn)公司依法自治，要求公司在章程中約定股東間矛盾和糾紛解決機(jī)制，并支持股東通過(guò)仲裁、調(diào)解、民事訴訟等司法途徑主張其合法權(quán)益。未來(lái)監(jiān)管層還將結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀和投資者的成熟程度，建立與之相適應(yīng)的投資者適當(dāng)性制度，強(qiáng)化投資者“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、買(mǎi)者自負(fù)”的理念，嚴(yán)格防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，股東數(shù)量限制（200人）的突破，將有效地增加新三板市場(chǎng)參與者的數(shù)量，從而提升市場(chǎng)交易的活躍度，增加股票流動(dòng)性，再加上允許企業(yè)定向發(fā)行募集資金，進(jìn)一步豐富了“新三板”市場(chǎng)的功能，在原先的交易、投資功能基礎(chǔ)上增加了融資功能，滿足擬掛牌企業(yè)的融資需求，新三板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)及投資者的吸引力都將大幅提升。

《管理辦法》的出臺(tái)，標(biāo)志著新三板相關(guān)法規(guī)進(jìn)一步完善的開(kāi)始，而業(yè)務(wù)相關(guān)的配套措施后續(xù)還有待進(jìn)一步充實(shí)。

中美多層次資本市場(chǎng)體系及對(duì)比

（一）我國(guó)資本市場(chǎng)體系現(xiàn)狀

按照掛牌數(shù)量從少到多排列，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的構(gòu)成分為以下幾個(gè)部分：場(chǎng)外交易市場(chǎng)（三板市場(chǎng)）、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)包括各地成立的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)以及代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)?？傮w上，我國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)管理無(wú)序、規(guī)則不統(tǒng)一、分布不合理且結(jié)構(gòu)單一、市場(chǎng)定位交叉或不明情況，發(fā)展還很滯后。中關(guān)村科技園區(qū)掛牌的非上市股份有限公司在2006年進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易，即被俗稱為“新三板”，新三板的發(fā)展目前正得到監(jiān)管層的重視和力推，也是本文的研究重點(diǎn)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是2004年6月24日推出的，隸屬于深交所，成立的目的是為了支持高新技術(shù)企業(yè)融資，為提高我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展水平提供資金，支持我國(guó)自主創(chuàng)新能力的提高，為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式服務(wù)，但是它大體采納了與主板一致的制度，上市門(mén)檻依然偏高，近期監(jiān)管層完善了退市制度，有利于真正發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的作用。我國(guó)主板市場(chǎng)由1990年12月成立的上海證券交易所和1991年6月成立的深圳證券交易所組成，形成我國(guó)獨(dú)特的兩地交易所形式，滬深交易所在很多方面幾乎一致，但深交所還專設(shè)為中小企業(yè)融資服務(wù)的中小板，目前有兩千多家上市公司在滬深交易所掛牌交易。按照金字塔結(jié)構(gòu)，數(shù)量最少的三板市場(chǎng)處于金字塔的頂端。三板市場(chǎng)具有較為復(fù)雜的發(fā)展沿革，總體上沒(méi)有真正發(fā)揮作用，近期擴(kuò)容的新三板與以往三板有所不同，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，被寄予很高期望。從目前的市場(chǎng)定位來(lái)看，新三板市場(chǎng)主要是大量中小微型企業(yè)上市交易和融資的場(chǎng)所，且相較于滬深交易所，新三板市場(chǎng)對(duì)擬掛牌企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)年限、資產(chǎn)規(guī)模等財(cái)務(wù)指標(biāo)要求及上市門(mén)檻都相對(duì)較低，中小微企業(yè)通過(guò)新三板進(jìn)行股份交易、并購(gòu)、融資等行為更加容易、便捷，將一定程度上解決中小企融資難的問(wèn)題。

截至2012年5月，我國(guó)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、三板分別有1402、672、311、171 只上市或掛牌公司，可見(jiàn)主板處于絕對(duì)主導(dǎo)地位，創(chuàng)業(yè)板和三板掛牌公司數(shù)量只占到不到五分之一，三板更是只有6%左右。從日均換手率看，創(chuàng)業(yè)板>中小板>主板>三板，三板的市場(chǎng)流動(dòng)性、交易活躍度最低。在成交量與成交金額分布上，主板也占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，但所占份額在逐年下降，中小板與創(chuàng)業(yè)板穩(wěn)步上升。這一規(guī)律在成交金額上更加明顯，但三板的成交量與成交金額占全市場(chǎng)比重一直都穩(wěn)定在0.02%、0.005%左右，顯得微不足道且上升趨勢(shì)不夠明顯。作為其中一部分的新三板各項(xiàng)數(shù)據(jù)更是微乎其微，我國(guó)新三板沒(méi)有發(fā)展起來(lái)主要是由于市場(chǎng)規(guī)模受限、投資者限制以及交易制度缺陷等因素，使得新三板市場(chǎng)對(duì)資金、企業(yè)、投資者的吸引力不夠，從而沒(méi)有充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

（二）美國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系現(xiàn)狀及與我國(guó)的比較

美國(guó)的資本市場(chǎng)體系不僅在全世界規(guī)模最大且體系最完善合理，主要包括以下三個(gè)層次。一是主板市場(chǎng)，此市場(chǎng)以紐約證券交易所（下稱紐交所，NYSE）為核心，屬全國(guó)性證券交易市場(chǎng)，該市場(chǎng)對(duì)上市公司的管理及財(cái)務(wù)要求比較高，上市企業(yè)一般是治理結(jié)構(gòu)健全、財(cái)務(wù)狀況良好、有一定知名度的大企業(yè)，有良好的歷史回報(bào)及預(yù)期投資收益率。二是二板市場(chǎng)，就是出名的納斯達(dá)克（NASDAQ），如今其聲名甚至在紐交所之上，論交易額它僅次于紐交所，為全世界第二，論上市公司數(shù)、市場(chǎng)影響力、成交量和流動(dòng)性，它已經(jīng)完勝紐交所。該市場(chǎng)成立的目的跟我國(guó)創(chuàng)業(yè)板相似，也是為了支持高科技、高風(fēng)險(xiǎn)收益率、高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)的發(fā)展，而它確實(shí)也很好地發(fā)揮了這方面的作用。三是三板市場(chǎng)，分布在美國(guó)各個(gè)州的全國(guó)性和區(qū)域易市場(chǎng)及場(chǎng)外交易市場(chǎng)。美國(guó)有11家分布在各地的區(qū)域性證券交易所，它們主要分布于大工商業(yè)和金融中心城市，成為企業(yè)的區(qū)域性上市交易場(chǎng)所。在主板和二板之外，數(shù)量可觀的區(qū)域易市場(chǎng)和交易量不少的場(chǎng)外市場(chǎng)，成為美國(guó)紐交所和納斯達(dá)克的必要補(bǔ)充。美國(guó)三板市場(chǎng)最主要的當(dāng)屬場(chǎng)外交易電子報(bào)價(jià)板（簡(jiǎn)稱“OTCBB”），屬于場(chǎng)外交易市場(chǎng)。OTCBB交易品種豐富，既可交易全國(guó)性證券，也能交易地區(qū)性甚至國(guó)外的證券，不但有股票上市交易，還能交易基金、權(quán)證、存托憑證等等。而且OTCBB與NASAQ建立了良好的轉(zhuǎn)板機(jī)制，當(dāng)OTCBB的公司滿足上市條件后，可以升級(jí)到NASDAQ，以后還可以進(jìn)一步升級(jí)到紐交所掛牌。

按照交易數(shù)量，美國(guó)主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)交易依次遞減，呈金字塔型分布。美國(guó)低層次的市場(chǎng)為較高層次市場(chǎng)培育和提供了上市資源，而高層次市場(chǎng)的不合格公司又會(huì)轉(zhuǎn)入低層次市場(chǎng)交易，如此形成各層次的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)管理、互為補(bǔ)充、協(xié)同發(fā)展的模式。與美國(guó)市場(chǎng)相比，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)還有很長(zhǎng)的路要走。美國(guó)的NYSE、NASDAQ、OTCBB 市場(chǎng)分別相當(dāng)于我國(guó)的主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板。根據(jù)前面的分析，在上市股票數(shù)量、日均換手率、成交量與成交金額等諸方面，我國(guó)市場(chǎng)分布均為主板>中小板>創(chuàng)業(yè)板>三板，形成了一種“倒金字塔”的關(guān)系，跟美國(guó)完全相反。

美國(guó)經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)新三板建設(shè)的啟示

（一）美國(guó)OTCBB市場(chǎng)發(fā)展概況

2000年以前美國(guó)OTCBB市場(chǎng)掛牌交易的公司數(shù)量一直呈上升趨勢(shì)，絕對(duì)數(shù)字超過(guò)5000家，其公司數(shù)量在美國(guó)市場(chǎng)占比一度超過(guò)40%。但美國(guó)的股市也經(jīng)歷過(guò)一步步健全的發(fā)展過(guò)程，美國(guó)監(jiān)管層在1999年初為提高證券市場(chǎng)的透明度，杜絕造假欺詐等行為，決定實(shí)施OTCBB報(bào)價(jià)資格規(guī)則。這一規(guī)則較為嚴(yán)厲，體現(xiàn)在要求未在OTCBB報(bào)價(jià)的證券向證券業(yè)、銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供最新財(cái)務(wù)報(bào)告，以獲得在OTCBB報(bào)價(jià)的資格；且要求已在OTCBB報(bào)價(jià)但沒(méi)有提供財(cái)務(wù)報(bào)告的公司，在規(guī)定期限內(nèi)提供報(bào)告，履行信息披露業(yè)務(wù)。通過(guò)這樣，此后的三年，這些類型的公司逐漸進(jìn)入了OTCBB，按規(guī)則披露最新的財(cái)務(wù)信息，完善了市場(chǎng)監(jiān)管。1999年7月開(kāi)始，NASDAQ開(kāi)始清理這些在OTCBB報(bào)價(jià)的公司，原因是他們未能履行財(cái)政公開(kāi)要求，僅4年的時(shí)間就將1098 家NASDAQ上市公司退板到OTCBB或PinkSheets交易，根據(jù)1998-2004年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，每年約有五分之一的股票從NYSE、NASDAQ等市場(chǎng)轉(zhuǎn)板到OTCBB進(jìn)行交易，尤其是NASDAQ市場(chǎng)退市數(shù)量更為突出，近幾年平均每年有150多家企業(yè)退市。

掛牌公司數(shù)量方面，OTCBB自2000年以后獲得平回歸穩(wěn)，2000-2011年占比一直維持在全市場(chǎng)的30%-40%之間。目前在OTCBB掛牌的公司可概括為三種類型。一是因財(cái)務(wù)狀況下滑而從NASDAQ轉(zhuǎn)板到OTCBB的公司，這些公司大多需要進(jìn)行重組改造。二是未能達(dá)到NASDAQ上市要求的公司，這類公司多為新興公司，具備較高成長(zhǎng)性，很可能成為未來(lái)的明星企業(yè)；三是民營(yíng)獨(dú)資或控股的公司，尤其是地區(qū)性的保險(xiǎn)公司和銀行。單從美國(guó)OTCBB掛牌企業(yè)數(shù)量和類型來(lái)看，就可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)的新三板還有相當(dāng)大的發(fā)展空間。

美國(guó)OTCBB市場(chǎng)的一些機(jī)制已經(jīng)很成熟，它不僅建立了為退板的公司提供“軟著陸”的場(chǎng)所的機(jī)制，使這些企業(yè)獲得多數(shù)投資者的繼續(xù)交易，而是還能快捷實(shí)現(xiàn)升級(jí)“轉(zhuǎn)板”，當(dāng)掛牌公司達(dá)到NASDAQ、NYSE等市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)后，最快一周就能轉(zhuǎn)到這些市場(chǎng)掛牌交易、融資。另外，對(duì)做市商采取限制報(bào)價(jià)價(jià)差范圍、90秒內(nèi)公開(kāi)披露成交價(jià)、降低最小報(bào)價(jià)變動(dòng)單位等，以防止操縱價(jià)格，并提高市場(chǎng)流動(dòng)性等這些做法對(duì)我國(guó)新三板的發(fā)展都具有深刻啟示。

（二）美國(guó)OTCBB市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)新三板建設(shè)的啟示

借鑒美國(guó)OTCBB市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)新三板建設(shè)應(yīng)達(dá)到三板、中小板、創(chuàng)業(yè)板動(dòng)靜相宜的狀態(tài)。

靜態(tài)上，三板市場(chǎng)是對(duì)二板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)的補(bǔ)充，滿足不同類型企業(yè)融資需求。從美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，三板市場(chǎng)區(qū)別于二板市場(chǎng)主要有三方面：首先是發(fā)展順序不同，三板市場(chǎng)通常作為二板市場(chǎng)的補(bǔ)充出現(xiàn)，其發(fā)展往往在二板市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)成熟之后；其次是上市要求不同，三板市場(chǎng)由于支持的企業(yè)相對(duì)弱小，所以限制較少，要求更低；再次是交易制度不同，三板主要采用做市商制度，而二板既可以采用競(jìng)價(jià)制度，也可以采用做市商制度。

動(dòng)態(tài)上，三板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)換為企業(yè)優(yōu)勝劣汰法則提供良好的渠道。三板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)，乃至主板市場(chǎng)的相互轉(zhuǎn)換顯得尤為重要，二板市場(chǎng)向三板市場(chǎng)轉(zhuǎn)換主要是退市制度的完善，而三板向二板轉(zhuǎn)換則主要是看轉(zhuǎn)板制度的建立。美國(guó)OTCBB市場(chǎng)只要滿足NASDAQ上市條件即可自由轉(zhuǎn)板，即所謂的綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制。美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)板二板的案例很多，比較典型的是世界聞名的微軟公司，其就是通過(guò)從OTCBB市場(chǎng)上轉(zhuǎn)板到NASDAQ的。中國(guó)很多的企業(yè)登陸美國(guó)資本市場(chǎng)也是從OTCBB起步，如圣元奶粉。

目前我國(guó)退市制度正在建立和完善，二板向三板轉(zhuǎn)化已經(jīng)開(kāi)始鋪路，而未來(lái)三板擴(kuò)容，轉(zhuǎn)板制度的建立更為引人關(guān)注。目前，由新三板掛牌轉(zhuǎn)板到中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司共有6家，還有5家已獲證監(jiān)會(huì)受理，這一數(shù)字還在不斷刷新中。關(guān)于轉(zhuǎn)板機(jī)制建設(shè)，借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，一方面，未來(lái)會(huì)建立類似美國(guó)綠色通道式的轉(zhuǎn)板機(jī)制，另一方面，考慮到轉(zhuǎn)板公司可能對(duì)目前上市公司估值的影響，這個(gè)過(guò)程可能是循序漸進(jìn)的，特別是在轉(zhuǎn)板的審批進(jìn)度上可能會(huì)予以控制。

（三）發(fā)展新三板以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展

從中關(guān)村公司的分布情況來(lái)看，也是以新興產(chǎn)業(yè)為主，包括信息技術(shù)、環(huán)境保護(hù)、新材料等，因而選擇中關(guān)村作為新三板掛牌公司的試點(diǎn)是符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要。選擇北京、天津、上海和湖北武漢作為試點(diǎn)，是基于其先發(fā)優(yōu)勢(shì)考慮，待取得相關(guān)經(jīng)驗(yàn)后，未來(lái)新三板擴(kuò)容，可選的范圍包括全國(guó)88個(gè)高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)。借鑒美國(guó)成功的經(jīng)驗(yàn)，使得資本市場(chǎng)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展相輔相成，實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的再次飛躍，非常具有想象空間。

參考文獻(xiàn)：

1.季節(jié).新三板：資本市場(chǎng)的基石[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊，2010（8）

第9篇：多層次資本市場(chǎng)范文

【關(guān)鍵詞】多層次資本市場(chǎng)上交所深交所新三板區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)

一、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的背景

中國(guó)的資本市場(chǎng)作為企業(yè)上市融資和再融資的渠道，自成立以來(lái)一直伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而不斷變化發(fā)展。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型的大背景下，中國(guó)的資本市場(chǎng)也面臨新一輪的變革。而今年以來(lái)，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)下一步改革創(chuàng)新的首要內(nèi)容。俗話說(shuō)：“新官上任三把火?！彪S著證監(jiān)會(huì)新一屆主席肖鋼的走馬上任，一系列大刀闊斧的改革政策也陸續(xù)出臺(tái)。其中多層次資本市場(chǎng)的提出可以看作是改革中邁出的一大步。

二、建設(shè)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的意義

縱然多層次資本市場(chǎng)在今年以來(lái)被反復(fù)提及，這樣的概念才慢慢被國(guó)人熟知，這個(gè)字眼在國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)卻早已不再陌生。在發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的證券市場(chǎng)（例如紐約證券交易所、倫敦證券交易所）早已形成了不同層次的資本市場(chǎng)。盡管中國(guó)的資本市場(chǎng)帶上了中國(guó)自己特有的“色彩”，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，但多層次的格局是一個(gè)市場(chǎng)化國(guó)家的必經(jīng)之路，中國(guó)要想成為一個(gè)完全的市場(chǎng)化國(guó)家也不可避免地要進(jìn)行這樣的改革和建設(shè)。

三、中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

從目前的市場(chǎng)體系現(xiàn)狀來(lái)看，我們資本市場(chǎng)可分為交易所市場(chǎng)（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板）、場(chǎng)外市場(chǎng)（全國(guó)中小企業(yè)股份系統(tǒng)、新三板）和區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)（俗稱新四板市場(chǎng)），可以說(shuō)是“三足鼎立”的局面，之所以說(shuō)成是“四虎相爭(zhēng)”，是由于長(zhǎng)期以來(lái)，滬深兩大交易所一直處于競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，并由此爭(zhēng)奪金融中心的地位，故為“四虎相爭(zhēng)”。

但就其目前的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，雖然截至今年1月24日全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司總數(shù)達(dá)356家（包括已經(jīng)終止掛牌的安控科技）、總股本97.17億股、總市值553.06億元，同比分別增長(zhǎng)78%、78.28%和64.55%；市場(chǎng)合計(jì)成交2.02億股，成交金額8.14億元，同比分別增長(zhǎng)75.65%和39.38%；掛牌公司2013年全年完成60次發(fā)行融資，募集資金10.02億元，分別比2012年增長(zhǎng)150%和16.65%，但是新三板對(duì)于絕大多數(shù)投資者尤其是散戶投資者來(lái)說(shuō)還是相當(dāng)陌生的。區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)盡管初具規(guī)模，在全國(guó)各地已經(jīng)陸續(xù)建立起12家股權(quán)交易市場(chǎng)，但區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)投資更多針對(duì)的是私募基金（即PE市場(chǎng)），也有一定的門(mén)檻，其熟知度也有待提高，所以這兩大市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍不具備與兩大交易所平起平坐的實(shí)力。因此，多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)除了用新三板和股權(quán)投資來(lái)彌補(bǔ)當(dāng)今證券市場(chǎng)的短板之外，也可能是兩大交易所借此重新一決高下的機(jī)會(huì)。

四、中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的對(duì)策

盡管上交所一直靠政策支持坐擁大市值公司上市的先機(jī)，但由于缺乏創(chuàng)新活力近年略顯停滯疲態(tài)，于是不斷在尋求新的措施來(lái)與深交所抗衡。2010年，上交所新興藍(lán)籌指數(shù)上證380指數(shù)，構(gòu)筑起經(jīng)典藍(lán)籌、新興藍(lán)籌、潛力藍(lán)籌三大板塊，推進(jìn)多層次藍(lán)籌市場(chǎng)的建設(shè)?？上鷩踢^(guò)后，其與深交所之間的差距不縮反增。深交所依靠2004年5月在主板市場(chǎng)內(nèi)增設(shè)的中小板以及2009年10月開(kāi)設(shè)的創(chuàng)業(yè)板，實(shí)力大增，逐漸形成了與上交所抗衡的資本。在上證指數(shù)暴跌的幾年間，創(chuàng)業(yè)板卻逆勢(shì)大漲。但作為眾多大盤(pán)藍(lán)籌股的聚居地，上海所豈能眼睜睜地看著金融中心這塊“肥肉”被深圳“叼走”？今年，上交所大力鞏固其藍(lán)籌陣地的同時(shí)，還研究推出戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，將其定位于服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。證監(jiān)會(huì)也有意協(xié)助，將擬上市的公司在滬深兩個(gè)交易所平分推出，增加在上交所上市的公司家數(shù)，這樣上交所在擬上市企業(yè)的體量和市值還是占優(yōu)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也向深交所伸出了橄欖枝，今年3月21日，證監(jiān)會(huì)公布了全面推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革的方案，對(duì)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》進(jìn)行了修訂，試圖降低創(chuàng)業(yè)板IPO門(mén)檻。

這樣的做法似乎有一定的道理。但筆者認(rèn)為，市場(chǎng)的“錯(cuò)位”或許和證監(jiān)會(huì)助長(zhǎng)兩大交易所如此“爭(zhēng)奪”有一定的關(guān)聯(lián)。如果證監(jiān)會(huì)真的是從中小投資者利益的角度出發(fā)，所關(guān)注的就不應(yīng)該是兩大交易所孰勝孰敗的問(wèn)題。外國(guó)的資本市場(chǎng)為我們提供了很好的借鑒，但是單純?yōu)榱宋M可能多的投資者，鞏固上海國(guó)際金融中心的地位就“放下身段”、放寬條件的做法似乎有些太過(guò)偏激而不可取。只有不斷完善市場(chǎng)體制，讓企業(yè)把“蛋糕”做大做好才是唯一的出路。若不及時(shí)彌補(bǔ)市場(chǎng)監(jiān)管的短板和漏洞，最后受害的還不是投資者么？這恐怕有違肖鋼主席提出的“保護(hù)中小投資者利益”的宗旨吧？

所以，綜上所述，哪個(gè)市場(chǎng)將在未來(lái)的發(fā)展中發(fā)揮更重要的作用，成為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中的核心力量，并不是看這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模有多大，上市公司有多少家，而是關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)上市公司的基本面是否良好，制度是否完善，整體盈利狀況是否呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)。在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上，再結(jié)合資金對(duì)市場(chǎng)的追捧度和投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期是否樂(lè)觀等。企業(yè)質(zhì)量才是兩大交易所或者四大市場(chǎng)在未來(lái)應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，而不是為了所謂的金融中心地位絞盡腦汁去爭(zhēng)風(fēng)吃醋。這樣又有什么意義呢？在多層次資本市場(chǎng)的道路上，總會(huì)出現(xiàn)不可避免的爭(zhēng)斗。四“虎”相斗，鹿落誰(shuí)手？歸根結(jié)底還是要回到企業(yè)質(zhì)量上。隨著時(shí)間的推移，謎底會(huì)慢慢被揭開(kāi)。究竟哪個(gè)市場(chǎng)會(huì)主導(dǎo)新的資本市場(chǎng)格局，抑或是四大市場(chǎng)齊頭并進(jìn)？讓我們拭目以待。

參考文獻(xiàn)：

[1]張偉.貴州13家中小企業(yè)上海股交中心掛牌[EB/OL].中國(guó)新聞網(wǎng)，20140324