投資組合管理精選(九篇)

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第1篇：投資組合管理范文

馬考維茨(markowitz)是現(xiàn)資組合分析理論的創(chuàng)始人。經(jīng)過(guò)大量觀察和分析，他認(rèn)為若在具有相同回報(bào)率的兩個(gè)證券之間進(jìn)行選擇的話，任何投資者都會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的。這同時(shí)也表明投資者若要追求高回報(bào)必定要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。同樣，出于回避風(fēng)險(xiǎn)的原因，投資者通常持有多樣化投資組合。馬考維茨從對(duì)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的定量出發(fā)，系統(tǒng)地研究了投資組合的特性，從數(shù)學(xué)上解釋了投資者的避險(xiǎn)行為，并提出了投資組合的優(yōu)化方法。

一個(gè)投資組合是由組成的各證券及其權(quán)重所確定。因此，投資組合的期望回報(bào)率是其成分證券期望回報(bào)率的加權(quán)平均。除了確定期望回報(bào)率外，估計(jì)出投資組合相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也是很重要的。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是由其回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差來(lái)定義的。這些統(tǒng)計(jì)量是描述回報(bào)率圍繞其平均值變化的程度，如果變化劇烈則表明回報(bào)率有很大的不確定性，即風(fēng)險(xiǎn)較大。

從投資組合方差的數(shù)學(xué)展開式中可以看到投資組合的方差與各成分證券的方差、權(quán)重以及成分證券間的協(xié)方差有關(guān)，而協(xié)方差與任意兩證券的相關(guān)系數(shù)成正比。相關(guān)系數(shù)越小，其協(xié)方差就越小，投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)也就越小。因此，選擇不相關(guān)的證券應(yīng)是構(gòu)建投資組合的目標(biāo)。另外，由投資組合方差的數(shù)學(xué)展開式可以得出：增加證券可以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

基于回避風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)，馬考維茨建立了一個(gè)投資組合的分析模型，其要點(diǎn)為：(1)投資組合的兩個(gè)相關(guān)特征是期望回報(bào)率及其方差。(2)投資將選擇在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下期望回報(bào)率最大的投資組合，或在給定期望回報(bào)率水平下風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。(3)對(duì)每種證券的期望回報(bào)率、方差和與其他證券的協(xié)方差進(jìn)行估計(jì)和挑選，并進(jìn)行數(shù)學(xué)規(guī)劃(mathematicalprogramming)，以確定各證券在投資者資金中的比重。

二、投資戰(zhàn)略

投資股市的基金經(jīng)理通常采用一些不同的投資戰(zhàn)略。最常見的投資類型是增長(zhǎng)型投資和收益型投資。不同類型的投資戰(zhàn)略給予投資者更多的選擇，但也使投資計(jì)劃的制定變得復(fù)雜化。

選擇增長(zhǎng)型或收益型的股票是基金經(jīng)理們最常用的投資戰(zhàn)略。增長(zhǎng)型公司的特點(diǎn)是有較高的盈利增長(zhǎng)率和贏余保留率；收益型公司的特點(diǎn)是有較高的股息收益率。判斷一家公司的持續(xù)增長(zhǎng)通常會(huì)有因信息不足帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而股息收益率所依賴的信息相對(duì)比較可靠，風(fēng)險(xiǎn)也比較低。美國(guó)股市的歷史數(shù)據(jù)顯示，就長(zhǎng)期而言，增長(zhǎng)型投資的回報(bào)率要高于收益型投資，但收益型投資的回報(bào)率比較穩(wěn)定。值得注意的是，增長(zhǎng)型公司會(huì)隨著時(shí)間不斷壯大，其回報(bào)率會(huì)逐漸回落。歷史數(shù)據(jù)證實(shí)增長(zhǎng)型大公司和收益型大公司的長(zhǎng)期平均回報(bào)率趨于相同。另外，投資戰(zhàn)略還可以分為積極投資戰(zhàn)略和消極投資戰(zhàn)略。積極投資戰(zhàn)略的主要特點(diǎn)是不斷地選擇進(jìn)出市場(chǎng)或市場(chǎng)中不同產(chǎn)業(yè)的時(shí)機(jī)。前者被稱為市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇者(markettimer)，后者為類別輪換者。

市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇者在市場(chǎng)行情好的時(shí)候減現(xiàn)金增股票，提高投資組合的beta以增加風(fēng)險(xiǎn)；在市場(chǎng)不好時(shí)，反過(guò)來(lái)做。必須注意的是市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇本身帶有風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，如果投資機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇上采用消極立場(chǎng)，則應(yīng)使其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期投資組合所要達(dá)到的目標(biāo)一致。

類別輪換者會(huì)根據(jù)對(duì)各類別的前景判斷來(lái)隨時(shí)增加或減少其在投資組合中的權(quán)重。但這種對(duì)類別前景的判斷本身帶有風(fēng)險(xiǎn)。若投資者沒有這方面的預(yù)測(cè)能力，則應(yīng)選擇與市場(chǎng)指數(shù)中的類別權(quán)重相應(yīng)的投資組合。

最積極的投資戰(zhàn)略是選擇時(shí)機(jī)買進(jìn)和賣出單一股票，而最消極的投資戰(zhàn)略是長(zhǎng)期持有指數(shù)投資組合。

公司資產(chǎn)規(guī)模的大小通常決定了股票的流動(dòng)性。規(guī)模大的公司，其股票的流動(dòng)性一般較好；小公司股票的流動(dòng)性相對(duì)較差，因此風(fēng)險(xiǎn)較大。從美國(guó)股市的歷史數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，就長(zhǎng)期而言，小公司的平均回報(bào)率大于大公司，但回報(bào)率的波動(dòng)較大。

三、投資組合風(fēng)險(xiǎn)

我們已經(jīng)知道，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是用投資組合回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差來(lái)度量，而且，增加投資組合中的證券個(gè)數(shù)可以降低投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于股票間實(shí)際存在的相關(guān)性，無(wú)論怎么增加個(gè)數(shù)都不能將投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)降到零。事實(shí)上，投資組合的證券個(gè)數(shù)越多，投資組合與市場(chǎng)的相關(guān)性就越大，投資組合風(fēng)險(xiǎn)中與市場(chǎng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)份額就越大。這種與市場(chǎng)有關(guān)并作用于所有證券而無(wú)法通過(guò)多樣化予以消除的風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而不能被市場(chǎng)解釋的風(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或可消除風(fēng)險(xiǎn)。所以，無(wú)限制地增加成分證券個(gè)數(shù)將使投資組合的風(fēng)險(xiǎn)降到指數(shù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)控制的基本思想是，當(dāng)一個(gè)投資組合的成分證券個(gè)數(shù)足夠多時(shí)，其非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)趨于零，總體風(fēng)險(xiǎn)趨于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就可以用指數(shù)期貨來(lái)對(duì)沖。對(duì)沖的實(shí)際結(jié)果完全取決于投資組合和大市的相關(guān)程度。若投資組合與大市指數(shù)完全相關(guān)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就能百分之百地被對(duì)沖，否則只能部分被抵消。

投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由投資組合對(duì)市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)乘以投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表達(dá)，而這里的相關(guān)系數(shù)是投資組合與市場(chǎng)的協(xié)方差除以市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差和投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。因此，投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)正好可以由投資組合對(duì)大市指數(shù)的統(tǒng)計(jì)回歸分析中的beta值來(lái)表達(dá)。投資組合對(duì)大市的beta值是衡量投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要度量。投資組合的回報(bào)率、方差或標(biāo)準(zhǔn)差以及其beta值是投資組合分析和管理中的三個(gè)最重要的數(shù)據(jù)。

在投資組合的另一重要理論是在資本市場(chǎng)理論中引入了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概念。在實(shí)際中，我們可以將國(guó)庫(kù)券認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。任何投資組合都可以看成是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合。于是，投資組合的期望回報(bào)率可以表達(dá)成大市回報(bào)率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之差乘以beta值再加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。

國(guó)際金融投資行業(yè)也廣泛地使用var(value-at-risk)的方法來(lái)分析和管理投資組合甚至公司全部資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。var實(shí)際上是衡量資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)率的方法。其基本概念是：假設(shè)某投資組合的回報(bào)率是以正態(tài)分布，衡量在確定的概率下投資組合可能出現(xiàn)的虧損金額。var值就是用均值減一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)方差的回報(bào)率，可以用來(lái)計(jì)算虧損。

四、投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

通常有兩種不同的方法對(duì)投資組合的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估。養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金、信托基金和其他基金的主要投資計(jì)劃發(fā)起人一般會(huì)考察投資過(guò)程的各個(gè)主要方面，如資產(chǎn)配置、資產(chǎn)類別的權(quán)重和各類別重的證券選擇。這類評(píng)估稱為屬性評(píng)估。對(duì)很多投資者來(lái)說(shuō)，他們更關(guān)心的是對(duì)一個(gè)特定的投資策略或投資機(jī)構(gòu)效率的評(píng)價(jià)，如對(duì)有明確投資策略的開放式基金的評(píng)估。這種評(píng)估叫做指標(biāo)評(píng)估。評(píng)估投資組合最直接的指標(biāo)是回報(bào)率。但只有在相同或類似的風(fēng)險(xiǎn)水平下比較回報(bào)率才有實(shí)際的意義。從美國(guó)開放式互助基金的歷史數(shù)據(jù)可以看到，增長(zhǎng)型基金的beta值最高，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)最高，相應(yīng)在牛市時(shí)的回報(bào)率最高，在熊市時(shí)的回報(bào)率最低。平衡型的基金則相反。收益—增長(zhǎng)型的基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率都在增長(zhǎng)型和平衡型的基金之間。由此可見，任何一種基金在一個(gè)時(shí)期所獲得的回報(bào)率在很大的程度上取決于基金的風(fēng)險(xiǎn)特性和基金在當(dāng)時(shí)所面臨的市場(chǎng)環(huán)境。在評(píng)估基金時(shí)，首先應(yīng)將基金按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分組，每一組的風(fēng)險(xiǎn)大致相同，然后在組中比較回報(bào)率的大小。

投資組合的回報(bào)率是特定期間內(nèi)投資組合的價(jià)值變化加上所獲得的任何收益。對(duì)封閉式基金來(lái)說(shuō)，由于沒有資金的流進(jìn)和流出，回報(bào)率的計(jì)算相對(duì)比較容易。對(duì)開放式基金而言，頻繁的現(xiàn)金流動(dòng)使普通的回報(bào)率計(jì)算無(wú)法反映基金經(jīng)理的實(shí)際表現(xiàn)。開放式基金的回報(bào)率通常使用基金單位價(jià)值來(lái)計(jì)算?；饐挝粌r(jià)值法的基本思想是：當(dāng)有現(xiàn)金流入時(shí)，以當(dāng)時(shí)的基金單位凈資產(chǎn)值來(lái)增加基金的單位數(shù)量；當(dāng)有基金回贖時(shí)，基金的單位數(shù)量則減少。因此，現(xiàn)金的流動(dòng)不會(huì)引起凈資產(chǎn)的變化，只是發(fā)生基金單位數(shù)量的變化。于是，我們可以直接使用期初和期末的凈資產(chǎn)值來(lái)計(jì)算開放式基金投資組合的回報(bào)率。

沒有經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的回報(bào)率有很大的局限性。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后評(píng)估投資組合表現(xiàn)的最常見的方法是以每單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。兩個(gè)最重要的每單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的評(píng)判指標(biāo)是夏普比例(shameratio)和特雷諾比例(treynorratio)。夏普比例是投資組合回報(bào)率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的部分，除以回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差。特雷諾比例是投資組合回報(bào)率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的部分，除以投資組合的beta值。這兩個(gè)指標(biāo)的不同在于，前者體現(xiàn)了投資組合回報(bào)率對(duì)全部風(fēng)險(xiǎn)的敏感度，而后者反映對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。對(duì)投資組合回報(bào)率、其方差以及beta值的進(jìn)一步研究還可以定量顯示基金經(jīng)理在證券選擇和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇等方面的優(yōu)劣。

【參考文獻(xiàn)】

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第2篇：投資組合管理范文

關(guān)鍵詞：VaR；證券投資組合；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；管理；體系

一、VaR模型綜合評(píng)述

（一）VaR模型簡(jiǎn)介

VaR模型建立在統(tǒng)計(jì)學(xué)方法基礎(chǔ)之上，是在某個(gè)置信區(qū)間，衡量投資組合未來(lái)可能發(fā)生的最大損失的可能性。VaR方法是基于一些傳統(tǒng)方法無(wú)法滿足現(xiàn)資風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)而產(chǎn)生的。傳統(tǒng)計(jì)算方法例如ALM資產(chǎn)負(fù)債管理方法存在對(duì)報(bào)表過(guò)分依賴的問(wèn)題，CAPM資本資產(chǎn)定價(jià)模型又無(wú)法融合金融衍生品，由于這些方法的局限性，G30集團(tuán)提出了VaR風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法，隨著該方法的應(yīng)用推廣和不斷改進(jìn)，已經(jīng)逐漸發(fā)展成為控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要方法。VaR方法的特點(diǎn)在于用一個(gè)簡(jiǎn)單的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并且該方法直觀明了，沒有任何專業(yè)背景的投資者都可以通過(guò)對(duì)此值的觀察做出判斷；其次與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)方式的不同之處在于VaR風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)可以衡量在事前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)；再者該指標(biāo)既可以對(duì)單一金融產(chǎn)品或工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，還能夠?qū)ν顿Y組合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，而傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具則無(wú)法對(duì)投資組合進(jìn)行評(píng)估。VaR方法還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)在于為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供監(jiān)管依據(jù)，將多種風(fēng)險(xiǎn)因素包含到模型設(shè)計(jì)當(dāng)中，包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票和商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等多種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了科學(xué)統(tǒng)一公平的標(biāo)準(zhǔn)，為各機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)信息交流渠道，也有利于最高層管理機(jī)構(gòu)隨時(shí)掌握風(fēng)險(xiǎn)狀況，制定可參考的風(fēng)險(xiǎn)資本充足率標(biāo)準(zhǔn)對(duì)證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一管理。

（二）VaR的計(jì)算方法

VaR方法的通用公式為P(ΔPΔt≤VaR)=a，其中，P代表的是資產(chǎn)價(jià)值損失比可以承受的損失上限還低的概率，ΔP表示的是某種金融資產(chǎn)一定時(shí)期的價(jià)值損失，Δt表示的就是這個(gè)時(shí)間期限，VaR（ValueatRisk）就是在某個(gè)置信水平下可能的損失上限。從這個(gè)定義出發(fā)，VaR模型的確定必須確定投資資產(chǎn)組合的時(shí)間期限、置信區(qū)間范圍以及觀察期。持有期的確定，需要參考投資資產(chǎn)的特點(diǎn)和狀況作為計(jì)算依據(jù)，持有期確定之后能夠幫助計(jì)算投資組合產(chǎn)生最大損失的時(shí)間段，對(duì)于流動(dòng)性較大的交易頭寸，需要以日為單位計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)收益，對(duì)于流動(dòng)性較弱，或者是風(fēng)險(xiǎn)暴露程度較低的資產(chǎn)則采用保守穩(wěn)健的態(tài)度以兩周或4個(gè)工作日為期限。置信水平的確定依據(jù)的是風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，如果是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較厭惡，預(yù)測(cè)結(jié)果將會(huì)是較大的數(shù)值，從而將提高對(duì)突發(fā)時(shí)間的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性。如果是風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度低，那么置信區(qū)間范圍可以放寬，但是預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性將降低。各個(gè)機(jī)構(gòu)或者是不同的項(xiàng)目會(huì)依據(jù)其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度來(lái)確定置信度，巴塞爾委員會(huì)采用99%的置信區(qū)間，該參考值趨于穩(wěn)健。觀察期用于考察某個(gè)特定時(shí)間段，投資回報(bào)的波動(dòng)性以及產(chǎn)生波動(dòng)的關(guān)聯(lián)因素。例如選擇半年作為觀察期，來(lái)考察風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)波動(dòng)性。觀察期數(shù)值的確定應(yīng)當(dāng)依據(jù)歷史數(shù)據(jù)的變化以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化來(lái)相互權(quán)衡，通?？蓞⒖嫉臍v史數(shù)據(jù)越多越有利于參考值的設(shè)定。

（三）VaR方法在金融體系中的應(yīng)用

VaR在金融領(lǐng)域的應(yīng)用范圍廣泛，可以用在信息披露、資源分配、金融監(jiān)管、控制風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估業(yè)績(jī)以及估算風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)值等多個(gè)領(lǐng)域。具體而言，未上市企業(yè)可以采用VaR方法來(lái)控制和管理內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，使每個(gè)單位或員工能夠明確其金融交易項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性，并通過(guò)設(shè)置VaR上限來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，防止交易員或機(jī)構(gòu)出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)行為，從而輔助金融機(jī)構(gòu)避免重大損失。在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和資源分配中，對(duì)不同的投資領(lǐng)域應(yīng)用VaR系統(tǒng)可以為公司提供競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，例如通過(guò)該方法評(píng)估資源配置效率高的部門，并增加對(duì)該部門的收益值分配。金融監(jiān)管中，通常采用資本充足性作為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)建立基礎(chǔ)監(jiān)管框架，方便監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理。近年來(lái)VaR被廣泛接受并用于監(jiān)管，因?yàn)楦舆m應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，但是其缺點(diǎn)在于計(jì)算模型復(fù)雜且成本高，其中有很多自主設(shè)定的參考值，對(duì)于一些目的不在于控制風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)而言反而有可能增加其經(jīng)營(yíng)危機(jī)和管理難度。信息披露方面，VaR方法以盯時(shí)報(bào)告為基礎(chǔ)為機(jī)構(gòu)提供信息的充分披露，并且簡(jiǎn)單明了，增加了金融機(jī)構(gòu)操作的透明度，有利于各方機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)紀(jì)律約束，促進(jìn)他們?cè)诮灰坠芾碇兄?jǐn)慎行事。除了金融機(jī)構(gòu)外，非金融類企業(yè)也可以采用VaR方法來(lái)分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，例如對(duì)利率、匯率、石油天然氣等因素價(jià)格變化的評(píng)估等。

二、證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及管理

（一）風(fēng)險(xiǎn)類別

通常情況下，證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)分散標(biāo)準(zhǔn)劃分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）以及非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要由市場(chǎng)相關(guān)因素引起，這部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資組合來(lái)說(shuō)是外部風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法在投資組合中分散。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源包含了政策風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、經(jīng)濟(jì)開放程度、利率波動(dòng)等，政策性風(fēng)險(xiǎn)是由于政策變動(dòng)而引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)投資收益產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，例如當(dāng)央行采取緊縮貨幣政策或財(cái)政政策，市場(chǎng)資金流通少將影響到投資市場(chǎng)整體資金規(guī)模從而投資減值。經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)是隨市場(chǎng)或者行業(yè)周期性變動(dòng)而產(chǎn)生的收益變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)周期由社會(huì)經(jīng)濟(jì)階段性的循環(huán)和波動(dòng)決定。還有購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，包括由于通脹、貨幣貶值等問(wèn)題帶來(lái)的實(shí)際收益水平的下降。而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則是風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生并不具有全局性，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，可以通過(guò)機(jī)構(gòu)內(nèi)部采取防范治理措施進(jìn)行預(yù)防和化解。舉例來(lái)說(shuō)，證券公司所投資的基金受到上市公司股票價(jià)值的影響，上市公司的股票價(jià)值受到經(jīng)營(yíng)管理狀況、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期等因素的影響，而其中經(jīng)營(yíng)管理是可以控制的。

（二）風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)

證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)度量的指標(biāo)傳統(tǒng)上采用的有標(biāo)準(zhǔn)差、夏普指數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)差指實(shí)際報(bào)酬率和期望報(bào)酬率之間的差異，用來(lái)反映投資報(bào)酬率的波動(dòng)水平，標(biāo)準(zhǔn)差越大意味著風(fēng)險(xiǎn)越大。夏普指數(shù)是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與投資組合標(biāo)準(zhǔn)差之間的比值，夏普指數(shù)能夠反映單位標(biāo)準(zhǔn)差變動(dòng)情況下的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，夏普指數(shù)越大，說(shuō)明管理者的能力越強(qiáng)。還有用平均絕對(duì)差來(lái)度量，平均絕對(duì)差是隨機(jī)變量和均值之差的絕對(duì)值的均值，由于方差在度量時(shí)的敏感度較高，因此采用平均絕對(duì)差能夠有效避免這個(gè)問(wèn)題。除了上述方法之外，VaR的應(yīng)用也越來(lái)越廣泛，VaR為現(xiàn)代企業(yè)提供了一種現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)控制思考方式，正常情況下的市場(chǎng)波動(dòng)以及一定的利率水平下某個(gè)金融資產(chǎn)或證券組合未來(lái)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)用VaR來(lái)衡量和評(píng)估。VaR的計(jì)算方法依據(jù)模型設(shè)計(jì)因素的不同有多種，例如歷史模擬法、Riskmetrics方法、完全參數(shù)法等。隨著這種方法的應(yīng)用和發(fā)展，逐漸衍生出APARCH以及RAROC等方法。

三、運(yùn)用VaR方法對(duì)證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理的作用

（一）調(diào)整資產(chǎn)組合

VaR模型被廣泛應(yīng)用到商業(yè)銀行、證券公司以及金融監(jiān)管中，尤其對(duì)于商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用該方法有利于幫助調(diào)整資產(chǎn)組合。用于為交易者確定資金頭寸的上限以及配置這些資源的時(shí)間和地點(diǎn)，在應(yīng)用過(guò)程中VaR方法能夠幫助機(jī)構(gòu)在多樣化市場(chǎng)中創(chuàng)立一個(gè)與各種風(fēng)險(xiǎn)相比較得到的公分母，從機(jī)構(gòu)總風(fēng)險(xiǎn)中分解不同VaR增加值，使用資金頭寸進(jìn)行交易來(lái)分散交易風(fēng)險(xiǎn)。VaR在傳統(tǒng)馬克維茲資產(chǎn)配置模型基礎(chǔ)上增加了約束條件，也就是置信水平為C的情況下能夠承擔(dān)的最大損失，在資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布的情況下，有大數(shù)定理可以將VaR值轉(zhuǎn)化為以期望收益率表示的函數(shù)值。在VaR構(gòu)建的資產(chǎn)模型結(jié)構(gòu)中，可以畫出一條基于VaR約束條件的投資組合有效邊界，邊界線截距為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)邊界，在該直線上的投資組合都能夠保證在C概率下滿足風(fēng)險(xiǎn)約束條件，因此投資組合可性。VaR資產(chǎn)配置模型結(jié)合了VaR技術(shù)和投資組合思想，相比較傳統(tǒng)方法更直觀有效，具有較好的靈活度和敏感性。

（二）評(píng)估績(jī)效

在績(jī)效評(píng)估中，VaR能夠輔助機(jī)構(gòu)依據(jù)投資交易風(fēng)險(xiǎn)來(lái)調(diào)整績(jī)效，其基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)資本付出是交易者提供一種糾正后的激勵(lì)。證券投資組合的預(yù)期收益率受到風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，因此業(yè)績(jī)測(cè)度含義除了計(jì)算平均值外，還需要依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行調(diào)整。VaR依據(jù)客觀概率，分析資產(chǎn)組合不考慮傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，高層管理比較不同基金風(fēng)險(xiǎn)暴露，對(duì)投資操作人員的業(yè)績(jī)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，如果交易員從事高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目讓VaR值增高，其業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)也不會(huì)高，這樣有利于有效控制風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用VaR方法進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估為證券投資組合機(jī)構(gòu)高層管理者提供基于業(yè)務(wù)部門資本狀況和風(fēng)險(xiǎn)暴露是否超過(guò)其承受能力的預(yù)測(cè)指標(biāo)。在這種情況下，基于VaR的證券組合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法RiskAdjustedReturnonCapital，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法能夠更全面準(zhǔn)確地描述基礎(chǔ)收益，在某種程度上反映了風(fēng)險(xiǎn)資本的效率。

（三）交易風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)置

運(yùn)用VaR風(fēng)閥能提高金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，除了準(zhǔn)備重組資本金之外，適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率提高流動(dòng)比率，其風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容在于量化可能發(fā)生的虧損，從而真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)上限控制。利用VaR方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制讓每個(gè)交易參與者能明確其正在進(jìn)行的交易風(fēng)險(xiǎn)，防止過(guò)度投機(jī)行為，在交易風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)置中，需要首先設(shè)定一個(gè)機(jī)構(gòu)整體可以承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)，然后將風(fēng)險(xiǎn)額度向下分配到不同部門，再由不同部分下分到不同的交易員，交易員進(jìn)而分配給其手下正在進(jìn)行操作的不同交易品種。這種分層方式能夠讓各部門負(fù)責(zé)人對(duì)其管理額度做到了然于心，有利于控制風(fēng)險(xiǎn)，在部分之間可以預(yù)估哪個(gè)部門的風(fēng)險(xiǎn)大，從而進(jìn)行不同比例的配置。風(fēng)險(xiǎn)額度的設(shè)置是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，需要考慮過(guò)程中從一些應(yīng)用問(wèn)題，例如整個(gè)金融機(jī)構(gòu)能夠接受的VaR風(fēng)險(xiǎn)限額，可以超過(guò)限額的次數(shù)以及金額，還需要依據(jù)不同部門的不同情況和不容交易員的不同經(jīng)驗(yàn)水平來(lái)確定其可承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)范圍，在評(píng)估中交易員和各部門的歷史業(yè)績(jī)水平和盈利能力都成為評(píng)估的主要參考依據(jù)。

四、VaR在證券投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算

（一）確定置信區(qū)間和時(shí)間距

本章節(jié)基于案例研究來(lái)說(shuō)明VaR在證券投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算，根據(jù)長(zhǎng)城證券2015年年報(bào)給定置信區(qū)間值為95%，根據(jù)統(tǒng)計(jì)圖的收益分布狀況來(lái)看，該公司的日均收益為500萬(wàn)人民幣，即E（ω）=500萬(wàn)人民幣，如果給定α=95%，只需找一個(gè)ω*，使日收益率低于ω*的概率為5%，或者使日收益率低于ω*的ω出現(xiàn)的天數(shù)為254×5%=13天，ω*=－1000萬(wàn)美元。根據(jù)VAR=E（ω）－ω*=500－（－1000）=1500萬(wàn)美元。需要注意的是在過(guò)去歷史數(shù)值中，依據(jù)過(guò)去來(lái)推算未來(lái)的準(zhǔn)確性是建立在歷史數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性情況下，還需要結(jié)合各種因素條件和形勢(shì)，判斷這些因素的相關(guān)性或者在未來(lái)同樣情況下數(shù)據(jù)是否具有同質(zhì)性，如果過(guò)去未來(lái)發(fā)生情況不同程度較高，就需要對(duì)歷史數(shù)據(jù)修正。因此，在選擇置信區(qū)間過(guò)程中需要加強(qiáng)對(duì)歷史情況的分析，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)在對(duì)證券資產(chǎn)組合進(jìn)行評(píng)先評(píng)估需要加強(qiáng)這方面的意識(shí)，重視非完全市場(chǎng)作用下得到的數(shù)據(jù)變動(dòng)情況。

（二）計(jì)算收益率

根據(jù)2015年10月4日至2015年12月2日期間共93個(gè)交易日每日的收益率分布情況來(lái)看，由于我國(guó)兩個(gè)證券市場(chǎng)的相關(guān)性高，因此本文以上證綜合指數(shù)來(lái)計(jì)算。通過(guò)收益分布情況來(lái)看，上證綜合指數(shù)的日平均分布具有較強(qiáng)的正相關(guān)性。收益率在眾數(shù)附近集中，尾部收窄，經(jīng)過(guò)比對(duì)發(fā)現(xiàn)深圳指數(shù)有同樣的特點(diǎn)。通過(guò)數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算得到2015年10月～12月期間的三種指數(shù)收益率分布情況的正態(tài)性檢驗(yàn)結(jié)果如下：W(深證綜指)=0.971562；W(深證成指)=0.977945；W(上證綜指)=0.971983W表示的是正態(tài)假設(shè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，當(dāng)樣本容量為50及以上的情況下，取α=0.05，表示允許出現(xiàn)偏差的錯(cuò)誤概率為0.05，此時(shí)W0.05=0.94，只有當(dāng)W時(shí)我們拒絕原假設(shè)。由此觀察上述指數(shù)的檢驗(yàn)結(jié)果，可以得出結(jié)論以上指數(shù)的組合日收益率都符合正態(tài)分布的假設(shè)。關(guān)于三個(gè)指數(shù)的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)值如下：1.日收益率均值深圳綜合：0.001202；深圳成分：0.001102；上證綜合：0.0013952.均值標(biāo)準(zhǔn)差深圳綜合：0.013201；深圳成分：0.012618；上證綜合：0.012492通過(guò)上述分析，可以判斷三種指數(shù)的日均收益率總體上服從正態(tài)分布，且平均收益率接近等于0。

（三）計(jì)算VaR

基于日收益率正態(tài)分布的特點(diǎn)，眾數(shù)集中在均值附近約1.53σ區(qū)間范圍內(nèi)的概率為90%，運(yùn)用計(jì)算公式表示為：P(μ-1.53σ，再根據(jù)正態(tài)分布的對(duì)稱性可知P(X<μ-1.53σ)=P(X>μ+1.53σ)=0.05；則有P(X>μ-1.53σ)=0.95。根據(jù)上面的計(jì)算結(jié)果可知在95%的置信度情況下VaR值=T日的收盤價(jià)×1.53σ。選擇2015年10月4日至2015年12月2日期間共93個(gè)交易日的數(shù)據(jù)，然后根據(jù)上面的公式可以計(jì)算出深證綜指、深證成指、上證綜指3種指數(shù)在2015年10月4日的VaR值分別為1.深證綜合指數(shù)VaR=602.34×1.53×0.013201=12.982.深證成份指數(shù)VaR=4651.88×1.53×0.012618=97.163.上證綜合指數(shù)VaR=1873.25×1.53×0.012492=38.25從現(xiàn)實(shí)意義上講，根據(jù)該模型95%的置信區(qū)間，可以判斷指數(shù)有95%的可能性在下一個(gè)交易日的收盤價(jià)不會(huì)比前一日的收盤價(jià)和當(dāng)日VaR值的數(shù)值低。計(jì)算結(jié)果如下1.深證綜合指數(shù)≥602.34－12.98=590.362.深證成份指數(shù)≥4651.88－97.16=4554.723.上證綜合指數(shù)≥1873.25－38.25=1835.00。

（四）可靠性檢驗(yàn)

在確定模型之后需要檢驗(yàn)該模型的可靠性，根據(jù)測(cè)算三種指數(shù)的VaR來(lái)預(yù)測(cè)下一個(gè)交易日的指數(shù)變動(dòng)下限，并比較該下限和實(shí)際收盤價(jià)，看預(yù)測(cè)的結(jié)果與我們的期望值之間的差別?？梢詫⒃撃Ｐ湍M的數(shù)值與實(shí)際數(shù)值進(jìn)行趨勢(shì)對(duì)比，并利用VaR進(jìn)行預(yù)期下限來(lái)擬合圖形，通過(guò)模擬值與實(shí)際值的比較得到數(shù)據(jù)如表1所示。通過(guò)計(jì)算對(duì)比可以判斷VaR模型與實(shí)際情況擬合度高，因此采用VaR方法來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)方法可行。VaR方法基于一些傳統(tǒng)方法無(wú)法滿足現(xiàn)資風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)而產(chǎn)生，其用一個(gè)簡(jiǎn)單的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并且該方法直觀明了，沒有任何專業(yè)背景的投資者都可以通過(guò)對(duì)此值的觀察做出判斷。VaR模型的確定必須要確定投資資產(chǎn)組合的時(shí)間期限、置信區(qū)間的大小以及觀察期，其在我國(guó)證券投資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量管理中發(fā)揮了良好作用。隨著我國(guó)金融投資市場(chǎng)的快速發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)控制是保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的重要手段，在目前眾多方法中，VaR方法尤其特殊性也有實(shí)用性。我國(guó)證券市場(chǎng)正處在蓬勃發(fā)展階段，投資風(fēng)險(xiǎn)的控制成為另一項(xiàng)需要加強(qiáng)關(guān)注的內(nèi)容，因此研究VaR方法的應(yīng)用具有現(xiàn)實(shí)意義。VaR是一種既能處理非線性問(wèn)題又能概括證券組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，中國(guó)金融市場(chǎng)正在不斷發(fā)展，當(dāng)前如何加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理控制成為各大機(jī)構(gòu)面臨的重要問(wèn)題。VaR作為被廣泛采用的先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)方法，引入我國(guó)證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)重要促進(jìn)作用，有利于測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)、將風(fēng)險(xiǎn)定量化，進(jìn)而為金融風(fēng)險(xiǎn)管理奠定了良好的基礎(chǔ)。但是VaR本身仍存在一定的局限性，而且我國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)階段與VaR所要求的有關(guān)應(yīng)用條件也還有一定距離。要認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理一方面需要科學(xué)技術(shù)方法，另一方面也需要經(jīng)驗(yàn)性和藝術(shù)性的管理思想。

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第3篇：投資組合管理范文

關(guān)鍵詞：組合投資 技術(shù)本質(zhì) 管理理念 應(yīng)用分析

一、組合投資技術(shù)概述

當(dāng)代的投資組合理論是在馬克維茨的理論基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，其經(jīng)典的論點(diǎn)是證券投資組合的選擇，其中提出了均值與方差的模型，奠定了投資組合的理論基礎(chǔ)。在上個(gè)世紀(jì)的中期，這一理論被延伸，提出了相關(guān)的資本資產(chǎn)定值概念，從而影響了資本投資的研究方向與深度。市場(chǎng)化的金融體制完善使得投資組合理論進(jìn)入了銀行的管理系統(tǒng)，尤其是貸款管理上，其針對(duì)性的投資分析與風(fēng)險(xiǎn)控制為銀行信貸提供了一個(gè)重要的分析與評(píng)價(jià)依據(jù)，從而使得貸款的定價(jià)、資本配置等被量化。在貸款管理領(lǐng)域的成果被總結(jié)為：貸款組合風(fēng)險(xiǎn)最小化的研究；單位風(fēng)險(xiǎn)收益最大的研究；基于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值約束的貸款組合最優(yōu)。

二、組合投資技術(shù)的本質(zhì)理念

（一）風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

在貸款管理中組合投資的技術(shù)可以幫助分析信貸的風(fēng)險(xiǎn)，及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量，其中被應(yīng)用的技術(shù)有結(jié)構(gòu)模型和統(tǒng)計(jì)模型，前者的提出是在公司資產(chǎn)價(jià)值與股價(jià)映射關(guān)系上建立起來(lái)的，針對(duì)變量建立數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量分析；后者則是建立在數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)上，利用樣本與歷史數(shù)據(jù)的建模，對(duì)客戶進(jìn)行人為的分類，從而對(duì)其違約概率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，由此形成了今天的風(fēng)險(xiǎn)組合分析，即風(fēng)險(xiǎn)不再是單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而是組合資產(chǎn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；其次是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的多元化處理，也就是將多種風(fēng)險(xiǎn)因素納入到風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中，目前應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)控制模型多為組合風(fēng)險(xiǎn)管理模式。

（二）貸款組合資本的計(jì)量

投資組合的基本理論就是對(duì)兩個(gè)要素進(jìn)行分析，其中一個(gè)是組合收益的期望值；一個(gè)是組合方差，代表的是風(fēng)險(xiǎn)即投資不確定性。貸款是否可以在有限的風(fēng)險(xiǎn)中獲得最大的收益就取決與二者的關(guān)系。此時(shí)投資組合技術(shù)認(rèn)為資產(chǎn)組合是否成立，則是對(duì)比其他組合在同樣風(fēng)險(xiǎn)條件下是否獲得更高的收益，亦或是同樣收益下風(fēng)險(xiǎn)更小。所以從組合投資的角度看，不是消除某個(gè)貸款投資的風(fēng)險(xiǎn)，而是如果利用組合投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)增加收益，幫助貸款管理選擇最佳的投資組合，這才是其針對(duì)資本計(jì)量的本質(zhì)。銀行實(shí)務(wù)中各種業(yè)務(wù)組合數(shù)量龐大，計(jì)量的組合風(fēng)險(xiǎn)大大低于單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的單純合計(jì)，因此其可以幫助貸款管理降低風(fēng)險(xiǎn)提高收益。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)的組合管理

貸款管理中信用風(fēng)險(xiǎn)是重要的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，而組合投資技術(shù)可以幫助其對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量，一方面可以對(duì)個(gè)體進(jìn)行綜合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，一方面則可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類評(píng)價(jià)。在這個(gè)過(guò)程中，按照資產(chǎn)的屬性進(jìn)行分類，將其按照不同的風(fēng)險(xiǎn)類型進(jìn)行逐一評(píng)價(jià)，從而形成一個(gè)相對(duì)固定的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，從而幫助銀行的貸款管理來(lái)準(zhǔn)確評(píng)價(jià)投資對(duì)象的信用風(fēng)險(xiǎn)，從而降低貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度。

三、組合投資技術(shù)在銀行貸款管理中的應(yīng)用

（一）貸款產(chǎn)品選擇

商業(yè)銀行在貸款經(jīng)營(yíng)管理中所面臨的問(wèn)題就是產(chǎn)品設(shè)計(jì)，也就是貸款組合的優(yōu)化，也就是讓提供的貸款風(fēng)險(xiǎn)最小而受益相對(duì)大，從眾多貸款對(duì)象中選擇合理的組合形式是其經(jīng)營(yíng)的核心問(wèn)題，所以按照組合投資的基本原則，單筆貸款最優(yōu)不等于組合最優(yōu)。所以現(xiàn)代商業(yè)銀行多數(shù)都在依靠效益、安全、流動(dòng)三者平衡的模式來(lái)選擇貸款對(duì)象，也就是借助組合投資技術(shù)來(lái)進(jìn)行最優(yōu)化的選擇，從而降低整體的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

（二）貸款產(chǎn)品定價(jià)

商業(yè)銀行貸款定價(jià)中，主要考慮單筆貸款風(fēng)險(xiǎn)；綜合貢獻(xiàn)；客戶對(duì)銀行影響等三個(gè)方面對(duì)貸款產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，其本質(zhì)就是成本定價(jià)和市場(chǎng)定價(jià)。當(dāng)然市場(chǎng)定價(jià)符合市場(chǎng)規(guī)律，但是其風(fēng)險(xiǎn)控制的需求也就越大。同時(shí)也不能忽視市場(chǎng)定價(jià)中必須考慮成本因素，一味的追求低價(jià)雖然可以獲得市場(chǎng)空間但是不利于商業(yè)銀行的發(fā)展。因此必須綜合考慮，此時(shí)就必須利用組合投資的技術(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合性的評(píng)價(jià)，從而確定產(chǎn)品的合理定價(jià)，以此保證商業(yè)銀行貸款產(chǎn)品的獲益能力。

（三）資本配置管理

資本配置的基本目標(biāo)就是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后提高收益；其次是資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)控制最低。所以資配置在管理中應(yīng)建立在銀行資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上，其本質(zhì)就是分析抵御非預(yù)期經(jīng)濟(jì)損失的資本總量是否可以保證銀行資本的安全，在經(jīng)濟(jì)資本的總量固定的條件下，銀行的各種業(yè)務(wù)線都應(yīng)在一個(gè)相對(duì)優(yōu)化的條件下，也就實(shí)現(xiàn)了配置合理。國(guó)際通行的思路是合理資本配合引導(dǎo)銀行各個(gè)業(yè)務(wù)的發(fā)展，按照風(fēng)險(xiǎn)收益的比例進(jìn)行擴(kuò)展或者收縮，當(dāng)然貸款業(yè)務(wù)也在其中，且貸款管理是資本配置的重要組成，當(dāng)然必須滿足風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳收益比例。

（四）行業(yè)性貸款管理

上面所述，組合投資技術(shù)可以為銀行提供一個(gè)行業(yè)性的評(píng)價(jià)計(jì)量，這樣就可幫助銀行進(jìn)行行業(yè)性的貸款管理。之所以對(duì)行業(yè)組合管理加以重視就是因?yàn)椋袠I(yè)之間存在一定的依存度，隨著產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)的建立于拓展，行業(yè)關(guān)聯(lián)性也隨之增加，因此必須關(guān)注行業(yè)貸款的組合管理，如果將行業(yè)中貸款的會(huì)受到相同的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響，就可將貸款組合分解成為不同的行業(yè)板塊進(jìn)行管理，按照各個(gè)行業(yè)的相關(guān)性，利用模型可以計(jì)算并減少非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，從中選擇出最為優(yōu)化的投資組合，在實(shí)際操作中，組合管理應(yīng)匹配不同的行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，選擇相關(guān)度較低企業(yè)進(jìn)行貸款組合，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

組合投資的技術(shù)起源于對(duì)資本的合理控制與管理，旨在降低投資的風(fēng)險(xiǎn)并增加收益，這與商業(yè)銀行的貸款經(jīng)營(yíng)與管理的目標(biāo)是一致的，其所提供的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與經(jīng)營(yíng)思路完全可以應(yīng)用于銀行的貸款管理，在應(yīng)用中可以幫助銀行降低風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)整體管理的最優(yōu)化。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉宇.淺談銀行信貸管理中存在的問(wèn)題與應(yīng)對(duì)策略[J].大觀周刊，2012（24）

[2]謝剛，李勇.基于貸款交易業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的信貸資產(chǎn)組合管理研究，金融論壇，2009（1）

第4篇：投資組合管理范文

    關(guān)鍵詞: 投資理念  資產(chǎn)分配  時(shí)機(jī)掌握  證券選擇 

    成功的投資者都是采用一致的、連貫的投資理念進(jìn)行證券投資,并且都能夠?qū)⑦@一投資理念自始至終地應(yīng)用到投資組合管理過(guò)程的每一個(gè)方面上。投資者研究市場(chǎng)的核心信條來(lái)自于基本的信念,即如何找到能實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)目標(biāo)、獲取收益的最有效的方法。投資收益的產(chǎn)生來(lái)自于三個(gè)方面的決策,即資產(chǎn)分配、市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握和證券選擇,而投資者的具體投資行為將會(huì)決定這三者各自的重要性。細(xì)心、認(rèn)真的投資者總是會(huì)有意識(shí)地合理構(gòu)建自己的投資組合,以使每一方面都起到預(yù)期的作用。 

    一 資產(chǎn)分配 

    許多投資者都信奉這一自然法則,即合理的資產(chǎn)分配決定投資收益,市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握和證券選擇則是次要的。很多人經(jīng)常把資產(chǎn)分配對(duì)投資收益起決定性作用的觀點(diǎn)認(rèn)為是真理。很明顯,機(jī)構(gòu)投資組合通常包含一種以上的股票,而且也很少采用短線炒作(day-trading)的投資策略。這些投資者持有的都是分散化的投資組合,并且也很少應(yīng)用市場(chǎng)時(shí)機(jī)為導(dǎo)向的投資策略,因此投資組合中的資產(chǎn)分配便成為投資收益的最為重要的一個(gè)決定因素?？紤]到市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握和選擇良好證券的困難程度,投資者的資產(chǎn)分配將為其投資組合管理提供一個(gè)十分合理的基礎(chǔ)。投資者避免出現(xiàn)投資組合大幅轉(zhuǎn)換和進(jìn)行分散化投資的行為都使得資產(chǎn)分配成為投資業(yè)績(jī)的最重要的解釋因素。然而,事實(shí)也并非總是如此。試想一下,如果有這樣一個(gè)投資組合(當(dāng)然是十分特殊的),它僅由一只股票組成,并且執(zhí)行的是買入后長(zhǎng)期持有的策略,那么這一組合的收益就主要取決于證券選擇。此外,對(duì)那些短線交易的債券期貨來(lái)說(shuō),市場(chǎng)時(shí)機(jī)的掌握則決定了它的投資收益。 

    如果投資者將資產(chǎn)分配認(rèn)為是投資過(guò)程的中心環(huán)節(jié),他們會(huì)定義出一個(gè)以相對(duì)穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資組合目標(biāo)為基礎(chǔ)的決策制定框架。把資產(chǎn)分配作為投資組合的重心,把市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握和證券選擇降低為背景因素,從而減輕了投資業(yè)績(jī)對(duì)易變的不可靠因素的依賴程度。對(duì)有見識(shí)的投資者來(lái)說(shuō),為機(jī)構(gòu)制定合理的投資策略是整個(gè)投資組合管理的核心行為。投資理念的核心要義始終貫徹在資產(chǎn)分配的討論中,使得投資者可以更具體的形式表現(xiàn)出他們所深信不疑的投資理念。投資組合中資產(chǎn)類別的選擇非常重要,在很大程度上,這關(guān)系到投資的成功與否。為了準(zhǔn)確判斷各種資產(chǎn)類別,投資者需要重點(diǎn)分析各種資產(chǎn)的功能特征,并且考慮其收益支付和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的潛在能力。推行股權(quán)偏好的投資可以提高潛在收益水平,而分散化投資則可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō),資產(chǎn)分配決策是他們工作議程中的一個(gè)重要部分,它將為其他所有的投資行為提供一個(gè)基本框架。 

    股權(quán)投資和分散化投資的原理體現(xiàn)了穩(wěn)健的長(zhǎng)期投資者在資產(chǎn)分配上的深思熟慮。歷史經(jīng)驗(yàn)和金融理論都證明股權(quán)投資可以比債券投資提供更高的收益。因此,希望通過(guò)投資收益來(lái)對(duì)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供可持續(xù)支持的投資者傾向于大量投資股票資產(chǎn)。同時(shí),謹(jǐn)慎的市場(chǎng)參與者會(huì)采用分散化投資的策略。偏好股權(quán)投資和分散化投資的原理成為投資者構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)在很大程度上依賴于資產(chǎn)分配是否成功,股權(quán)資產(chǎn)偏好可以提供較高收益,分散化投資則可以把風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的水平上。分析表明,投資者可以通過(guò)投資于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的股權(quán)資產(chǎn)而不是投資于國(guó)債或公司債券來(lái)實(shí)現(xiàn)其財(cái)富的最大化。與之相對(duì)應(yīng),投資于股票的長(zhǎng)期收益將會(huì)隨著風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大而增加。在美國(guó),當(dāng)投資者甘愿承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)而投資于小盤股時(shí),同樣1美元的投資將會(huì)增加到5117美元,這對(duì)其他類別資產(chǎn)的投資來(lái)說(shuō),簡(jiǎn)直是難以置信的天文數(shù)字。同時(shí),分散化投資為投資者提供了一種強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。通過(guò)分散化投資,投資者將把市場(chǎng)因素反應(yīng)各不相同的各個(gè)資產(chǎn)類別結(jié)合起來(lái),從而形成一個(gè)更加有效的投資組合。在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下,合理地進(jìn)行分散化投資可以比未充分分散化的投資組合產(chǎn)生更高的投資收益。也就是說(shuō),分散化投資可以更低的風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)獲取給定的投資收益。 

    二 市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握 

    按市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握的定義來(lái)說(shuō),市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握就是對(duì)長(zhǎng)期投資策略目標(biāo)的否定。它要求投資者在短期里能對(duì)他們?cè)陂L(zhǎng)期投資時(shí)所要考慮的各項(xiàng)因素做出正確的分析。由于各種原因,掌握市場(chǎng)時(shí)機(jī)的想法實(shí)際上是不可求的,也是不現(xiàn)實(shí)的。那些企圖這么做的人,經(jīng)常過(guò)遲地出售和購(gòu)買或同時(shí)過(guò)遲地買入和賣出,因此會(huì)承擔(dān)巨大的花費(fèi)支出,并且會(huì)助長(zhǎng)不確定的投機(jī)氛圍。比如,市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握策略可能會(huì)由于它要求進(jìn)行一些非分散化的投資賭注而被拒絕采納,或者是由于影響證券市場(chǎng)的變量因素難以預(yù)測(cè)和辨清,而使得對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的正確把握變得十分困難。 

    美國(guó)投資大師查爾斯*埃利斯認(rèn)為市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握代表的是一種很有可能遭受失敗的投資策略。市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握使投資組合的特征偏離了其本身的特征,從而不可避免地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益產(chǎn)生影響。如果根據(jù)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的判斷,某股票不被看好,投資者將減少其持有,增加現(xiàn)金頭寸,從而降低了投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn),投資組合的長(zhǎng)期預(yù)期收益水平將隨之下降。應(yīng)用市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握策略的投資者必須準(zhǔn)確地判斷出50%以上的市場(chǎng)時(shí)機(jī)才能取得投資成功。不過(guò),市場(chǎng)上的投機(jī)氣氛、交易成本和市場(chǎng)環(huán)境的影響將會(huì)成為擁有過(guò)多現(xiàn)金以期擇機(jī)而行、超越大盤的投資者取得成功的一大障礙。沒有事實(shí)證明任何一個(gè)大機(jī)構(gòu)能在市場(chǎng)低迷時(shí)進(jìn)入,市場(chǎng)高漲時(shí)退出。根據(jù)對(duì)市場(chǎng)形式變化的預(yù)測(cè)而做出的股票和債券或股票和現(xiàn)金之間的投資轉(zhuǎn)換也經(jīng)常表現(xiàn)為最終失敗而不是成功。 

    如果市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握者增加高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重,從而增加整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平,他會(huì)面臨不同的挑戰(zhàn)。證券投資者必須考慮到風(fēng)險(xiǎn)水平超過(guò)預(yù)定的投資組合風(fēng)險(xiǎn)的可行性。如果高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資可以產(chǎn)生與機(jī)構(gòu)目標(biāo)一致的預(yù)期收益,投資經(jīng)理則應(yīng)該考慮采用這種高風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。如果高風(fēng)險(xiǎn)使投資者產(chǎn)生疑慮,那么出于謹(jǐn)慎的考慮,這種短期行為將不受歡迎。為了確保實(shí)際的投資組合能真正地反映預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益的特征,我們應(yīng)該避免使用市場(chǎng)時(shí)機(jī)策略,而采用再平衡的投資策略,使各種資產(chǎn)類別比重與目標(biāo)水平保持一致。再平衡投資策略的根本目標(biāo)是控制風(fēng)險(xiǎn)而不是增加收益,它通過(guò)修正各資產(chǎn)類別表現(xiàn)差異而帶來(lái)的偏差,使投資組合與長(zhǎng)期組合目標(biāo)保持一致。嚴(yán)守投資紀(jì)律的再平衡投資要求投資者有堅(jiān)強(qiáng)的性格和耐力。如果在低迷的熊市市場(chǎng)里,再平衡投資策略對(duì)投資者來(lái)說(shuō)似乎是一種引起損失的策略,這是因?yàn)樵倨胶獠呗砸笸顿Y者必須投資于價(jià)格相對(duì)疲軟的資產(chǎn)類別上。 

    市場(chǎng)時(shí)機(jī)投資策略使得投資組合明顯偏離長(zhǎng)期的投資組合目標(biāo),而且把投資機(jī)構(gòu)置于一些本可避免的風(fēng)險(xiǎn)之中。投資組合的資產(chǎn)分配策略則可為投資者提供一種核心手段,用以表現(xiàn)出他們對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好,因此嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y者總是試圖使其與投資目標(biāo)的偏離最小化。市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握策略進(jìn)行的集中投資違反了機(jī)構(gòu)所采用的資產(chǎn)分配策略,因此市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握者要承擔(dān)與長(zhǎng)期目標(biāo)不符的投資可能帶來(lái)的嚴(yán)重?fù)p失。在有效市場(chǎng)中,采用市場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握策略往往會(huì)降低整體投資組合的收益。

    三 證券選擇

    證券選擇投資策略迎合了大多數(shù)市場(chǎng)參與者的想象力,并且促使許多投資者過(guò)分采用最終無(wú)效的積極投資管理,最終遭受損失。另一方面,投資者也可以將重心放在非有效市場(chǎng)上,并且追求流動(dòng)性較差的、以價(jià)值為導(dǎo)向的投資機(jī)會(huì),從而提高他們贏得這場(chǎng)失敗者的游戲的可能性。在擁有高級(jí)信息流和交易流能夠占據(jù)先機(jī)的環(huán)境中,勤奮和智慧會(huì)為投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

    資產(chǎn)定價(jià)效率與積極投資組合管理的積極程度之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。被動(dòng)的投資組合管理適用于有效市場(chǎng),比如在美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)上,市場(chǎng)基準(zhǔn)收益就是投資收益,積極投資組合管理很少能產(chǎn)生高于基準(zhǔn)收益水平的收益。不過(guò),積極投資組合管理卻非常適用于低效市場(chǎng)。如我國(guó)A股市場(chǎng)。在A股市場(chǎng)上,市場(chǎng)基準(zhǔn)收益水平對(duì)最終投資收益影響很小,投資的證券選擇將成為收益的基本來(lái)源。樂于接受非流動(dòng)性資產(chǎn)的積極型經(jīng)理能夠獲得巨大的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。市場(chǎng)參與者習(xí)慣地對(duì)高流動(dòng)性資產(chǎn)支付過(guò)高的價(jià)格,因此嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y者可以避免投資于定價(jià)過(guò)高的高流動(dòng)性證券,而選擇不為市場(chǎng)密切關(guān)注的、流動(dòng)性較差且價(jià)格相對(duì)較低的資產(chǎn)來(lái)獲取投資收益。

    在低效市場(chǎng)中,積極投資組合管理可以產(chǎn)生巨大的潛在收益。事實(shí)上,簡(jiǎn)單的、對(duì)基準(zhǔn)收益的復(fù)制在私人證券市場(chǎng)上是不可能發(fā)生的。比如在風(fēng)險(xiǎn)投資、杠桿收購(gòu)、石油和天然氣市場(chǎng)上,即使這些市場(chǎng)的基準(zhǔn)收益可以獲得,投資者還是偏好于運(yùn)用更加具有選擇性的投資組合管理。因?yàn)橛涗涳@示,私人證券市場(chǎng)基準(zhǔn)收益就是相對(duì)于公開市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)證券來(lái)說(shuō),也只是差強(qiáng)人意。例如:中國(guó)石化股票在A股市場(chǎng)上有一個(gè)確定的并可以測(cè)量的市場(chǎng)價(jià)值比例,因此一些投資者持有過(guò)多的中國(guó)石化股票必然導(dǎo)致其他投資者持有過(guò)少的股票。持有過(guò)多石化股票的投資經(jīng)理在構(gòu)建投資組合時(shí)創(chuàng)造了市場(chǎng)影響,而且也承擔(dān)了交易成本。與之相對(duì)應(yīng),持有過(guò)少石化股票的投資經(jīng)理也同樣創(chuàng)造出市場(chǎng)影響和承擔(dān)了相同的交易成本。然而,他們中間只有一方會(huì)正確的。成功一方獲得的收益恰恰等于失敗一方遭受的損失。積極型經(jīng)理為這一零和游戲付出了高成本,總體來(lái)說(shuō),他們的損失等于交易成本、費(fèi)用和市場(chǎng)影響。

    此外,價(jià)值導(dǎo)向的投資策略大大增加了證券選擇獲得成功的可能性。價(jià)值可以通過(guò)尋找低于公平價(jià)值的資產(chǎn)來(lái)獲得,也可以利用非同尋常的技能改善公司經(jīng)營(yíng)而被創(chuàng)造出來(lái)。價(jià)值導(dǎo)向投資者的投資都是有很大的安全保障,但冒進(jìn)的投資者卻沒有足夠的安全保障。不同資產(chǎn)類別所提供的積極投資管理的機(jī)會(huì)也存在差異,這是整個(gè)投資組合管理過(guò)程的重要出發(fā)點(diǎn)。重點(diǎn)投資于非有效定價(jià)資產(chǎn),可以大大提高投資成功的可能性。接受非流動(dòng)性資產(chǎn)和以價(jià)值為導(dǎo)向的投資策略也將為整個(gè)投資組合管理提供明智的、謹(jǐn)慎的基礎(chǔ)。

    不能有效進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)的市場(chǎng)一定會(huì)受到積極管理型經(jīng)理的賞識(shí),而對(duì)于可有效進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)的市場(chǎng)來(lái)說(shuō),經(jīng)理們則應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待。然而,不幸的是,現(xiàn)在還沒有明確的市場(chǎng)定價(jià)效率的衡量方法。事實(shí)上,許多金融學(xué)家都沉浸于類似于宗教辯論的市場(chǎng)效率的爭(zhēng)辯中。一方認(rèn)為市場(chǎng)上不可能存在多余的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益,而另一方則承認(rèn)積極投資管理的獲利機(jī)會(huì)確實(shí)存在。

第5篇：投資組合管理范文

收稿日期：2014-09-21

基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“基于時(shí)變參數(shù)的學(xué)習(xí)機(jī)制、利率行為與政策效果研究”（71173030）。

作者簡(jiǎn)介：王志強(qiáng)，男，遼寧大連人，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：金融工程；趙慶，男，滿族，遼寧大連人，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生，研究方向：金融工程。

一、引言

投資組合通常是指?jìng)€(gè)人或機(jī)構(gòu)所擁有的由股票、債券及衍生金融工具等多種有價(jià)證券構(gòu)成的一個(gè)投資集合，投資組合的優(yōu)化和多元化發(fā)展不僅豐富了金融投資決策的方法而且加深了對(duì)金融市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。Roll[1]在Markowitz[2]均值-方差模型框架下提出跟蹤誤差投資組合模型，即投資組合管理者預(yù)期給定一個(gè)基準(zhǔn)投資組合，通過(guò)跟蹤誤差來(lái)對(duì)投資組合管理者的投資業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，基于跟蹤誤差的投資組合方法在金融界得到廣泛運(yùn)用。Rudolf等[3]給出了最小風(fēng)險(xiǎn)跟蹤誤差模型的線性模型，方便了跟蹤誤差模型的實(shí)踐應(yīng)用。王秀國(guó)和邱菀華[4]基于跟蹤誤差模型提出了跟蹤誤差多因素投資組合決策模型，并給出了數(shù)值分析。羅金川和房勇[5]提出了分層主成分分析方法，采用完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù)的投資策略來(lái)構(gòu)建因素投資組合選擇模型最小化跟蹤誤差，在此基礎(chǔ)上通過(guò)改變分層的數(shù)量控制投資組合的跟蹤誤差。

但是由于金融市場(chǎng)波動(dòng)和金融風(fēng)險(xiǎn)加劇，Black和Litterman[6]指出均值-方差模型框架下關(guān)于要求隨機(jī)變量均勻分布和對(duì)期望收益和協(xié)方差的敏感性的缺陷?；诖?，眾多學(xué)者進(jìn)行了魯棒優(yōu)化算法的研究。Costa和Paiva[7]提出了基于線性矩陣不等式的跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化算法。高瑩和黃小原[8]同樣基于線性矩陣不等式方法研究了將跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化在中國(guó)基金市場(chǎng)的運(yùn)用。

本文基于跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型利用MATLAB提出新的求解算法，同時(shí)提出其衍生模型：?jiǎn)我荒繕?biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型、多目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型和基于成本單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型，并將其在中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證分析。

二、模型描述

（一）跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化基本模型

本文基于Costa和Paiva[7]跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況，提出投資組合收益滿足預(yù)期收益要求，使得投資組合風(fēng)險(xiǎn)最小化的跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型：

投資組合中，下標(biāo)i表示投資組合中資產(chǎn)i；下標(biāo)k表示第k種情景得到的期望收益和協(xié)方差矩陣。外生變量ωB為模型中根據(jù)預(yù)先設(shè)定目標(biāo)確定的基準(zhǔn)投資組合；γk是第k種情景下投資組合預(yù)先設(shè)定目標(biāo)收益；rf是投資組合中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。隨機(jī)參數(shù)μk是由不同情景得到的期望收益；Ωk則是由相應(yīng)情景預(yù)期收益的協(xié)方差矩陣。跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型中需要確定兩個(gè)決策變量即內(nèi)生變量ωi和α。其中ωi是投資組合中各項(xiàng)資產(chǎn)權(quán)重，α為引入的偏差波動(dòng)的上界變量，α=max1ωiσ2P（ωi）=（ω-ωB）TΩk（ω-ωB），其中σ2P（ωi）為跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型的方差。投資組合的目標(biāo)函數(shù)是求α最小的投資組合權(quán)重ωi，數(shù)理金融含義是：在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最大的情景下α=max1ωiσ2（ωi），選擇投資組合權(quán)重ωi使得投資組合收益波動(dòng)最小，即min1ωiα。式（3）是投資組合關(guān)于期望收益約束，I為單位列向量；式（4）是關(guān)于投資組合權(quán)重約束；式（5）表示根據(jù)資本市場(chǎng)實(shí)際情景不允許賣空。

（二）跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化衍生模型

根據(jù)Costa和Paiva[7]，高瑩等[8]學(xué)者的研究，跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型在資本市場(chǎng)具有適用性，然而面對(duì)資本市場(chǎng)的復(fù)雜性，本文在其基礎(chǔ)上提出衍生模型。

1.單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型

假定投資組合是根據(jù)基本分析方法構(gòu)建股票集，面對(duì)不同的情景集，在既定的單一收益目標(biāo)約束下γ1=γ2=…=γk=γ選擇投資組合具體的投資權(quán)重，即單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合優(yōu)化模型，這與Costa和Paiva[7]、高瑩等[8]假設(shè)相同。

2.多目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型

許多投資組合優(yōu)化模型在假設(shè)時(shí)都按照單一收益目標(biāo)約束γ1=γ2=…=γk=γ下選擇組合資產(chǎn)權(quán)重。然而在實(shí)際中，投資組合管理者針對(duì)不同市場(chǎng)預(yù)期采用相同的目標(biāo)收益是不科學(xué)的，投資組合管理者的目標(biāo)收益與市場(chǎng)預(yù)期是相關(guān)的，當(dāng)投資組合管理者面對(duì)較樂觀市場(chǎng)預(yù)期時(shí)會(huì)提高目標(biāo)收益，面對(duì)悲觀市場(chǎng)預(yù)期時(shí)會(huì)降低目標(biāo)收益。特別是跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型在不同情景集下即在不同股票預(yù)期收益下，假定單一目標(biāo)收益顯然與實(shí)際情景不相符。多目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型則是在單一目標(biāo)收益的基礎(chǔ)上，根據(jù)不同市場(chǎng)預(yù)期制定不同的目標(biāo)收益，即γk， k=1，2，…，m不全部相等提出的優(yōu)化模型。

3.基于交易成本單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型

組合優(yōu)化的目標(biāo)是在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間權(quán)衡從而選擇投資組合最優(yōu)權(quán)重的過(guò)程，傳統(tǒng)上這個(gè)過(guò)程與交易成本是分開考慮的，然而這樣得到次優(yōu)權(quán)重經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致巨大的交易成本，并且在一些情況下會(huì)嚴(yán)重影響經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的組合收益。

基于交易成本單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型是在單一目標(biāo)收益模型基礎(chǔ)上引入交易成本函數(shù)：TC（ω）=（TC1（ω1），TC2（ω2），…，TCn（ωn））， i=1，…，n，其中TCi（ωi）代表第i種資產(chǎn)交易成本，ωi代表第i種資產(chǎn)權(quán)重。則投資組合凈權(quán)重為：=ω-TC（ω）=（1，2，…，n）T，i=ωi-TC（ωi）；投資組合基準(zhǔn)權(quán)重為：B=ωB-TC（ω），Bi=ωBi-TC（ωBi）；投資組合收益為：μp=ωμ=∑n1i=1[μiωi]，其中μ=（μ1，μ2，…，μn）為n種資產(chǎn)預(yù)期收益；投資組合凈收益為：μPN=∑n1i=1[μ1i]=∑n1i=1[μi（ωi-TC（ωi））]；投資組合風(fēng)險(xiǎn)為：σ2p（）=TΩ，其中Ω為投資組合中資產(chǎn)協(xié)方差。則基于交易成本單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型為：

三、跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化衍生模型在基金中的應(yīng)用

（一）單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型轉(zhuǎn)化為Fmincon函數(shù)標(biāo)準(zhǔn)形方法及在基金中的應(yīng)用以光大保德信均衡競(jìng)選股票基金（基金代碼360010）的交易數(shù)據(jù)為實(shí)證數(shù)據(jù)，根據(jù)MATLAB Fmincon函數(shù)提出一種新的求解方法，并將單一目標(biāo)跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型的最優(yōu)解與基準(zhǔn)組合、基金實(shí)際組合的結(jié)果進(jìn)行比較。

1.實(shí)證假設(shè)

假設(shè)（1）：基金360010在2013年第4季度投資組合構(gòu)建是根據(jù)投資組合中各股票前6個(gè)月度收益率進(jìn)行判斷。

假設(shè)（2）：根據(jù)我國(guó)基金管理辦法每季度公布股票重倉(cāng)股組成，同時(shí)根據(jù)數(shù)據(jù)可得性，假定基金360010每季度調(diào)整一次投資比例，即在持有期內(nèi)2013年第4季度投資組合中各股票權(quán)重比例不變。

2.數(shù)據(jù)選取

選取光大保德信均衡競(jìng)選股票基金（360010）在2013年第4季度投資組合10支重倉(cāng)股。樣本數(shù)據(jù)為2013年3月至2013年9月的月度收盤價(jià)，并且將收盤價(jià)依據(jù)（Pt-Pt-1）/Pt-1轉(zhuǎn)化為2013年4月至2013年9月月度收益率，數(shù)據(jù)來(lái)源于大智慧軟件。

3.計(jì)算方法及計(jì)算結(jié)果

（1）基準(zhǔn)組合權(quán)重及收益。取基準(zhǔn)投資組合權(quán)重ωB為10×1矩陣ωB=（1/10，1/10，…，1/10）T，則基準(zhǔn)投資組合收益率為10只股票月度收益率均值。

（2）構(gòu)造情景集及組合收益和協(xié)方差。本文考慮2種計(jì)算情景集方法，即k=1，2。

情景1，期望收益μ1為10×1矩陣是依據(jù)歷史數(shù)據(jù)按算術(shù)平均值計(jì)算，相應(yīng)協(xié)方差矩陣Ω1為10×10矩陣。

情景2，期望收益率μ2是按由近及遠(yuǎn)0.3、0.2、0.2、0.1、0.1和0.1權(quán)重計(jì)算得到，即最近期收益的權(quán)重是0.3，以后依次類推，最遠(yuǎn)期收益率的權(quán)重是0.1，原因是距離當(dāng)前較近時(shí)期的收益率對(duì)基金經(jīng)理預(yù)期判斷影響較大。情景2下期望收益的協(xié)方差矩陣Ω2為10×10矩陣。

（3）單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型Fmincon函數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化過(guò)程。

情景1下，單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合優(yōu)化模型Fmincon函數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化過(guò)程。為使得跟蹤誤差模型轉(zhuǎn)化為fmincon函數(shù)標(biāo)準(zhǔn)形式，設(shè)x=（α，ω2，ω2，…，ωn）。

綜上所述，情景1下，單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合優(yōu)化模型（1）―（5）轉(zhuǎn)化為Fmincon函數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化形式式（11）―（16）：式（1）轉(zhuǎn)化標(biāo)準(zhǔn)形式（11）為式（17）；式（2）轉(zhuǎn)化標(biāo)準(zhǔn)形式（12）為式（18）；式（3）轉(zhuǎn)化標(biāo)準(zhǔn)形式（14）為式（19）和式（20）；式（4）轉(zhuǎn)化標(biāo)準(zhǔn)形式（15）為式（21）和式（22）；式（5）轉(zhuǎn)化標(biāo)準(zhǔn)形式（16）為式（23）和式（24），其中Fmincon函數(shù)標(biāo)準(zhǔn)形式中初始迭代點(diǎn)矩陣為式（25）。

單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合優(yōu)化模型情景2轉(zhuǎn)化為Fmincon函數(shù)標(biāo)準(zhǔn)形式計(jì)算方法與情景1計(jì)算方法相同。由于篇幅所限情景1與情景2具體函數(shù)值未給，備索。

利用MATLAB Fmincon函數(shù)求解單一目標(biāo)跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型情景1和情景2下各資產(chǎn)權(quán)重，其中，γ1=γ2=0.05，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率取工商銀行2013年整存整取一年期存款利率，即γf=0.0325，同時(shí)為比較投資績(jī)效也給出了基金實(shí)際各資產(chǎn)權(quán)重，如表1所示。

由表2可見，從收益角度而言，單一目標(biāo)收益跟蹤1表2各模型下投資績(jī)效模型1情景11情景21基金實(shí)際1基準(zhǔn)組合收益10.0999 10.0946 10.0536 10.0499 風(fēng)險(xiǎn)10.0006 10.0002 10.0031 10.0037 收益/風(fēng)險(xiǎn)1171.9770 1480.6111 117.4492 113.6394 誤差投資組合優(yōu)化模型情景1和情景2收益率均顯著高于基金實(shí)際情景與基準(zhǔn)模型，并且顯著高于投資組合目標(biāo)收益γ=0.05，表明該模型對(duì)于提高基金收益是有效的；從風(fēng)險(xiǎn)角度而言，情景1和情景2風(fēng)險(xiǎn)均顯著低于基金實(shí)際情景與基準(zhǔn)模型，表明該模型對(duì)于分散風(fēng)險(xiǎn)同樣是有效的；故此，單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合優(yōu)化模型情景1和情景2投資績(jī)效顯著優(yōu)于基金實(shí)際情景和基準(zhǔn)模型，表明單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合優(yōu)化模型可以顯著提升基金表現(xiàn)。雖然單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合優(yōu)化模型情景1模型收益率高于情景2模型，但是風(fēng)險(xiǎn)更高，并且投資績(jī)效顯著低于情景2模型，從另一個(gè)角度而言，也印證了跟單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合優(yōu)化模型最終選擇較大情景下各資產(chǎn)的權(quán)重的結(jié)論。綜上所述，單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合優(yōu)化模型對(duì)于提高組合收益、分散組合風(fēng)險(xiǎn)是有效的，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)資產(chǎn)配置具有指導(dǎo)意義。

（二）多目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型在基金中應(yīng)用

多目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合優(yōu)化模型式轉(zhuǎn)化為MATLAB Fmincon函數(shù)標(biāo)準(zhǔn)形式中處理式（3）轉(zhuǎn)化為式（14）時(shí)，2種情景下取不同目標(biāo)收益，即γ1≠γ2，則：

如表3所示，在不同目標(biāo)收益下，各資產(chǎn)權(quán)重發(fā)生變化，即進(jìn)一步驗(yàn)證了多目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合優(yōu)化模型相比單一目標(biāo)收益模型更具有合理性；投資組合實(shí)際收益率高于目標(biāo)收益，表明多目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合優(yōu)化情景1時(shí)對(duì)于提高組合收益表現(xiàn)具有較好的表現(xiàn)；在目標(biāo)收益遞增的過(guò)程中，投資組合實(shí)際收益也伴隨著目標(biāo)收益逐步增加，投資組合風(fēng)險(xiǎn)先下降、后上升，在目標(biāo)收益為0.065時(shí)組合風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小-0.00003，投資組合風(fēng)險(xiǎn)總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，多目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合優(yōu)化情景1時(shí)不僅在提高收益方面表現(xiàn)優(yōu)異，在分散風(fēng)險(xiǎn)方面同樣有效；多目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合優(yōu)化情景1時(shí)在目標(biāo)收益γ1=0.065時(shí)、偏差波動(dòng)的上界變量為α1=0.0031投資組合績(jī)效最高，與表3均高于基金實(shí)際和基準(zhǔn)模型投資績(jī)效。

表3與表4具有組合收益顯著高于目標(biāo)收益的情況。但是多目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒情景2下組合風(fēng)險(xiǎn)與情景1不同，組合風(fēng)險(xiǎn)在隨著目標(biāo)收益的增加而增加，沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。情景2多目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合優(yōu)化模型在目標(biāo)收益γ1=0.05時(shí)、偏差波動(dòng)的上界變量為α1=0.0016投資組合績(jī)效最高，與表2相比投資績(jī)效同樣均高于基金實(shí)際權(quán)重投資績(jī)效和基準(zhǔn)模型投資績(jī)效。

結(jié)合表3和表4，根據(jù)投資組合績(jī)效分析，多目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型在情景1時(shí)和情景2時(shí)，最終會(huì)選擇在情景1時(shí)，目標(biāo)收益為γ1=0.065、偏差波動(dòng)的上界變量為投資組合權(quán)重，與表2相比，多目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型相比單一目標(biāo)收益模型在提高收益、降低風(fēng)險(xiǎn)方面表現(xiàn)更為有效。

綜上所述，在相同情景下不同目標(biāo)收益γk會(huì)改變投資組合權(quán)重，影響投資組合收益與風(fēng)險(xiǎn)走勢(shì)，從而影響投資組合投資績(jī)效，因此，需要根據(jù)不同的市場(chǎng)預(yù)期下確定不同投資目標(biāo)收益，再根據(jù)投資績(jī)效分析，從而確定更優(yōu)的投資組合權(quán)重。

（三）基于交易成本單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型實(shí)證分析

采用與Zheng和Liang[10]、王春峰等[11]相同的交易成本函數(shù)：TCi（ωi）=aiωi+bi，i=1，2，...，n，同樣忽略固定交易成本對(duì)資產(chǎn)權(quán)重的影響，則變?yōu)椋篢Ci（ωi）=aiωi，0

基于交易成本單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合優(yōu)化模型轉(zhuǎn)化為MATLAB Fmincon函數(shù)標(biāo)準(zhǔn)形式方法與上述相同。

利用MATLAB Fmincon函數(shù)求解得情景1與情景2資產(chǎn)權(quán)重及投資績(jī)效如表5所示：

由表5可見，基于交易成本單一目標(biāo)跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型情景1和情景2的收益率均低于與未引入交易成本的單一目標(biāo)模型的收益率（見表2），再次印證引入交易成本會(huì)降低投資組合收益率；根據(jù)投資績(jī)效分析，基于交易成本單一目標(biāo)模型情景1投資效率高于情景2投資效率，這與單一目標(biāo)模型結(jié)果相反，表明引入交易成本后會(huì)影響投資決策，也許會(huì)產(chǎn)生截然不同的結(jié)果。

四、結(jié)論

本文研究了跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型及其衍生模型在中國(guó)資本市場(chǎng)的應(yīng)用：

1.給出了跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型即單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型以及利用MATLAB Fmincon函數(shù)求解的具體算法，并采用光大保德信均衡競(jìng)選股票基金數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，將跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型與基金實(shí)際投資績(jī)效和基準(zhǔn)組合投資績(jī)效進(jìn)行比較，表明單一目標(biāo)收益跟蹤誤差投資組合魯棒優(yōu)化模型在提高投資組合收益、降低風(fēng)險(xiǎn)方面的適用性。

第6篇：投資組合管理范文

Q1：目前國(guó)內(nèi)類似的資產(chǎn)或財(cái)務(wù)管理公司很多，寶與其他同業(yè)公司的差異性在哪?

張植雄：首先，一般同業(yè)的資產(chǎn)管理與財(cái)務(wù)公司主要以產(chǎn)品推薦或產(chǎn)品銷售為主要目的，但寶強(qiáng)調(diào)的是投資工具的應(yīng)用，尤其在推薦投資工具之前，寶注重客戶的需求。并根據(jù)客戶的需求與屬性為客戶選擇適合的投資工具。其次，寶強(qiáng)調(diào)后續(xù)服務(wù)面的工作，而非單純的投資工具建議。我們是一家主要以客戶需求為導(dǎo)向及服務(wù)為主的顧問(wèn)公司。

Q2：2008年的金融海嘯襲來(lái)，不少投資人損失慘重，重則六七成的虧損。剛才張董您談到，讓人震驚的是由寶管理服務(wù)的客戶，在歷經(jīng)空前的金融大災(zāi)難后，投資表現(xiàn)僅損失約1～2成。我非常好奇，是怎樣的操作策略或管理模式，能讓客戶受傷減輕?

張植雄：大多數(shù)經(jīng)理人幫助客戶投資管理時(shí)強(qiáng)調(diào)的是報(bào)酬率的追求，無(wú)形中就必須承受相當(dāng)大的投資風(fēng)險(xiǎn)，但寶投資管理首要強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)險(xiǎn)控制。再去追求可達(dá)到的報(bào)酬率。像去年2008年的例子，我們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)管理的前提之下，盡量讓客戶的資產(chǎn)損失減少到最低，但像今年反彈時(shí)，我們一樣為客戶掌握并靈活調(diào)整投資組合，投資績(jī)效也有大幅回升。

Q3：投資人以后進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)該注意哪些?您有什么專業(yè)建議?

張植雄：首先，投資人應(yīng)先了解自己的屬性與需求、投資時(shí)間長(zhǎng)短、能承受多大的風(fēng)險(xiǎn)、是否追求高額的報(bào)酬率。其次，建議還是尋求比較專業(yè)的投資顧問(wèn)來(lái)進(jìn)行投資評(píng)估。最后，要具備雞蛋放在不同籃子里的觀念，這也是我們經(jīng)常強(qiáng)調(diào)的投資人不能把全部資產(chǎn)放在單一投資商品上，應(yīng)適度放在全球市場(chǎng)或股票、房地產(chǎn)、債券上，各式各樣的工具來(lái)搭配，做到比較能多元和分散。

Q4：聽完張董的介紹，聽起來(lái)寶在管理客戶資產(chǎn)或財(cái)務(wù)是比較偏向穩(wěn)健、保守，并著重風(fēng)險(xiǎn)管理。那是否跟我們讀者談?wù)?，您覺得寶這家公司的核心價(jià)值是什么?

張植雄：我們會(huì)站在客戶立場(chǎng)。用專業(yè)、誠(chéng)信以及永久服務(wù)的態(tài)度來(lái)服務(wù)我們的客戶、經(jīng)營(yíng)公司，這是寶最核心的價(jià)值，且很容易取得客戶的認(rèn)同。當(dāng)然，專業(yè)也是非常重要的基礎(chǔ)與根本，如果不是建立在專業(yè)的基礎(chǔ)之上，剛才所講的都淪為空談。

第7篇：投資組合管理范文

關(guān)鍵詞：中國(guó)企業(yè)年金 投資組合策略 優(yōu)化方式

中圖分類號(hào)：F240 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-098X（2014）11（c）-0175-02

近年來(lái)，隨著人們的生產(chǎn)生活水平逐漸提高，人身意識(shí)也逐漸強(qiáng)化起來(lái)。隨著我國(guó)人口老齡化的問(wèn)題日益嚴(yán)重，基本養(yǎng)老金的收支缺口越來(lái)越大，我國(guó)的企業(yè)年金也將會(huì)面臨越來(lái)越大的保值、增值壓力。就目前來(lái)看，我國(guó)企業(yè)的年金資產(chǎn)具有大規(guī)模呈現(xiàn)投資收益率低的現(xiàn)狀，在限定了投資工具的環(huán)境下，要研究出適應(yīng)我國(guó)市場(chǎng)情況的年金投資組合策略是當(dāng)前企業(yè)需要首先解決的問(wèn)題。

1 當(dāng)前我國(guó)企業(yè)年金的發(fā)展現(xiàn)狀和問(wèn)題分析

1.1 我國(guó)企業(yè)年金的基本發(fā)展歷程

企業(yè)年金屬于多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系組成部分，是由國(guó)家宏觀指導(dǎo)與企業(yè)內(nèi)部決策來(lái)執(zhí)行的。對(duì)于企業(yè)而言，建立企業(yè)年金制度不僅可以加大企業(yè)的薪酬福利，吸引員工，更能提升市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。而對(duì)于政府而言，即可以減少政府的負(fù)擔(dān)，降低養(yǎng)老保險(xiǎn)的保障體系帶來(lái)的壓力，還能提升政府形象。對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，其也是防范老年經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施，從而提高老年生活水平。因此，從多方面、多角度來(lái)講，實(shí)行企業(yè)年金制度帶來(lái)的效益是非常大的，是我國(guó)未來(lái)的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃的重要目標(biāo)之一。

1.2 企業(yè)年金的運(yùn)行現(xiàn)狀

就我國(guó)企業(yè)年金的發(fā)展規(guī)模上來(lái)講，我國(guó)企業(yè)年金的發(fā)展十分迅速。自2000年以來(lái)，我國(guó)仍然只擁有16000家左右的企業(yè)建立起了企業(yè)年金制度，而就去年人社部公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年我國(guó)企業(yè)年金的資金累計(jì)已達(dá)6034.71億元人民幣，同比增長(zhǎng)25.18%，加權(quán)平均收益率為3.67%。就中國(guó)科社院拉美研究所的一名年金研究員表示，在未來(lái)的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，企業(yè)年金都將保持每年20%以上的速度增長(zhǎng)。

2 企業(yè)年金投資組合策略存在的問(wèn)題

從當(dāng)前我國(guó)企業(yè)年金實(shí)際實(shí)行現(xiàn)狀來(lái)看，仍然是存在很多問(wèn)題的。首先，從流程上來(lái)看，企業(yè)中參保的職工不僅要關(guān)系到每個(gè)環(huán)節(jié)，更應(yīng)該了解每個(gè)環(huán)節(jié)的含義。然而，在實(shí)際的實(shí)行過(guò)程中，參保人員只參與到了養(yǎng)老金的繳費(fèi)與收益環(huán)節(jié)，缺少選擇年金制度與繳費(fèi)率的權(quán)利，企業(yè)沒有向職工提供適合自身風(fēng)險(xiǎn)類型的投資選擇權(quán)，更加沒有充分了解年金投資組合策略的權(quán)利。因此，沒有發(fā)揮職工自身的主體作用，不僅會(huì)影響到企業(yè)的年金增值保值，更可能引起職工的不滿，認(rèn)為企業(yè)就是變相的騙取職工費(fèi)用，或者導(dǎo)致職工沒有明確的資金投資區(qū)分，影響企業(yè)形象。其次，目前一般的企業(yè)年金投資策略基本從單一的資產(chǎn)出發(fā)，沒有從投資組合協(xié)方差以及相關(guān)系數(shù)上來(lái)選擇投資工具，只注重眼前短期的投資收益，不僅忽略了投資的長(zhǎng)期性，更可能影響企業(yè)年金的保值增值。最后，在選擇投資組合時(shí)，通常都沒有經(jīng)過(guò)詳細(xì)的選擇和比對(duì)，不加區(qū)分的將所有資產(chǎn)與某種投資組合起來(lái)，沒有充分考慮到參保職工自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不具人文性。

2 企業(yè)年金的投資工具種類

2.1 目前國(guó)內(nèi)使用的年金投資工具

當(dāng)前，我國(guó)現(xiàn)有的企業(yè)年金投資工具不僅有銀行存款、債券、還包含一些股票、證券等投資基金。企業(yè)年金包含幾種形式，流動(dòng)性的資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)以及權(quán)益類的基本投資工具，其中流動(dòng)性資產(chǎn)包括銀行的活期存款、中央銀行票據(jù)、債券回購(gòu)等。其特征主要是流動(dòng)性的，期限不定或者短期，資金交易相對(duì)較為簡(jiǎn)單。而固定收益類資產(chǎn)主要包含銀行的定期存取款與協(xié)議存款、國(guó)債、公司債券、金融債券、中期票據(jù)以及一些萬(wàn)能保險(xiǎn)產(chǎn)品和投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品等。權(quán)益類的資本投資工具中有最常見的股票或者股票型基金，這兩種形式在進(jìn)行投資時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)較大，都需要保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

2.2 國(guó)外常用的年金投資工具

當(dāng)前，國(guó)外的企業(yè)年金制度幾乎涉及了所有的投資工具，在年金運(yùn)作的初期，年金投資主要采取風(fēng)險(xiǎn)較小的銀行存款以及債券等投資方式。當(dāng)市場(chǎng)逐漸趨于成熟后，才能逐步擴(kuò)大投資范圍，因此，要在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間找好切入點(diǎn)，要充分考慮資本市場(chǎng)與企業(yè)年金投資的安全性，構(gòu)建適宜的投資組合。一般國(guó)外的投資工具是根據(jù)不同的部門性質(zhì)分為金融工具與實(shí)物工具兩類。金融工具主要包含銀行存款、政府債券、企業(yè)債券、抵押貸款以及貸款合同或者共同基金等，而實(shí)物工具則是指房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等性質(zhì)的投資，因其流動(dòng)性能較差，周期長(zhǎng)，投資時(shí)需要保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

2.3 國(guó)內(nèi)與國(guó)外投資工具的比較

與國(guó)內(nèi)相比，國(guó)外的年金投資工具要比國(guó)內(nèi)種類多，這不僅與國(guó)家的監(jiān)管水平相關(guān)，更是國(guó)家市場(chǎng)的成熟來(lái)決定的。首先，從年投資權(quán)益類的資產(chǎn)比例來(lái)看，企業(yè)年金發(fā)展史越長(zhǎng)的國(guó)家，對(duì)企業(yè)年金具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，由此看出，提高政府的監(jiān)管水平，增強(qiáng)企業(yè)年金的投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例水平是非常重要的。其次，政府債券無(wú)論在哪一種市場(chǎng)下，都是企業(yè)年金投資的重要目標(biāo)，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)比較大的風(fēng)險(xiǎn)浮動(dòng)時(shí)，政府債券等的固定投資類資產(chǎn)是最為理想的避險(xiǎn)工具。

3 我國(guó)對(duì)企業(yè)年金投資的監(jiān)管模式與投資策略選擇

企業(yè)年金的最終受益不僅由員工在職期間的繳納投資情況決定，還與退休后的年金市場(chǎng)有關(guān)系。企業(yè)年金的投資監(jiān)管不僅對(duì)企業(yè)年金投資具有重大影響，更是直接決定著投資的可選性，在實(shí)際的操作過(guò)程中，會(huì)遇到很多風(fēng)險(xiǎn)，因此就需要建立起企業(yè)的年金監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，制定嚴(yán)格、詳盡的投資限制條件，有計(jì)劃、有選擇的進(jìn)行投資，提高監(jiān)管的效率。

3.1 企業(yè)年金的監(jiān)管模式

目前我國(guó)一般的企業(yè)年金監(jiān)管模式主要采用審慎性監(jiān)管，所謂審慎性監(jiān)管就是像對(duì)待自己的資產(chǎn)一樣對(duì)待企業(yè)年金基金的投資管理，必須審慎地選擇最能分散投資風(fēng)險(xiǎn)的組合。這種模式中，基金的監(jiān)管依賴于獨(dú)立的監(jiān)管人。定量限制規(guī)則則是指對(duì)養(yǎng)老基金的投資資產(chǎn)分類，投資比例等進(jìn)行直接數(shù)量限制。其特點(diǎn)主要是集中進(jìn)行數(shù)量限制，而不是對(duì)投資組進(jìn)行限制；對(duì)于股票、風(fēng)險(xiǎn)資本或者實(shí)物資產(chǎn)以及一些國(guó)外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行數(shù)量限制；另外，謹(jǐn)慎性相當(dāng)于進(jìn)行投資低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；不允許投資者進(jìn)行自由選擇，而且對(duì)單個(gè)的金融工具投資進(jìn)行限制等特征。

3.2 我國(guó)企業(yè)年金的監(jiān)管模式選擇

我國(guó)在選擇企業(yè)年金投資的監(jiān)管方面基本遵循了定量限制的思路，為了確保企業(yè)年金的資產(chǎn)安全，不僅對(duì)企業(yè)的年金投資做出了數(shù)量限制，還要求資金托管人必須定期向受益人進(jìn)行信息披露。讓企業(yè)的受益人能隨之掌握資金的運(yùn)行狀況和風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，發(fā)揮自身的主導(dǎo)權(quán)，還要求披露的信息必須保證其真實(shí)性和完整性。其次，為防止基金的管理人或投資機(jī)構(gòu)的管理不善而造成受益人承擔(dān)超范圍的投資風(fēng)險(xiǎn)，必須在投資前確認(rèn)投資收益人在退休后的生活保障，可以通過(guò)立法等手段建立起相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。另外，我國(guó)的企業(yè)年金監(jiān)管選擇上還要考慮到金融市場(chǎng)的變化與投資的運(yùn)作情況，根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行實(shí)時(shí)的投資產(chǎn)品比例調(diào)整。可以以定量限制監(jiān)管模式為基礎(chǔ)，逐步融入“審慎性”的規(guī)則和理念。

我國(guó)目前選擇定量限制監(jiān)管模式不僅是根據(jù)我國(guó)現(xiàn)實(shí)宏觀金融環(huán)境因素制定，更是與企業(yè)監(jiān)管能力水平相吻合的。各國(guó)家選擇企業(yè)年金監(jiān)管模式，大多是綜合金融市場(chǎng)的成熟度與一系列因素后進(jìn)行定制。

4 完善我國(guó)企業(yè)年金投資組合管理的策略

4.1 完善法律體系

要優(yōu)化我國(guó)企業(yè)年金的投資組合管理，建立起健全的法律法規(guī)，從立法的角度，規(guī)范企業(yè)年金的運(yùn)營(yíng)規(guī)范是必要途徑。政府等相關(guān)部門，應(yīng)盡快建立并出臺(tái)關(guān)于企業(yè)年金投資管理的辦法法規(guī)，規(guī)范基金管理機(jī)構(gòu)的資質(zhì)和資金投資方向以及比例限制，同時(shí)完善投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，確保受益人免于承受因?yàn)榛鸸芾砣嘶蛘呋鹜顿Y機(jī)構(gòu)的管理不善或者一些違規(guī)行為造成的風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 加快對(duì)金融領(lǐng)域的調(diào)整、改革和監(jiān)督步伐

從我國(guó)目前的企業(yè)年金狀態(tài)來(lái)看，想要得到相對(duì)的提升就要借鑒國(guó)外培育和完善其金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，不僅要注重金融產(chǎn)品自身的開發(fā)和創(chuàng)新，更要嚴(yán)格實(shí)行各部門的監(jiān)管。企業(yè)年金本身與資本市場(chǎng)的發(fā)展有著一種互動(dòng)關(guān)系，企業(yè)年金是以機(jī)構(gòu)投資者的身份進(jìn)入資本市場(chǎng)的，對(duì)市場(chǎng)中的資金來(lái)源、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及管理水平、運(yùn)作效率等都有積極的影響。而且，對(duì)于金融市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)起著改善作用，還能促進(jìn)市場(chǎng)向深度、廣度的方向發(fā)展。對(duì)于成熟的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其基礎(chǔ)設(shè)施較為完善，市場(chǎng)的流動(dòng)性也比較強(qiáng)，利率的波動(dòng)幅度小，因此投機(jī)性較弱，也能夠滿足企業(yè)年金的一些投資需求。

4.3 加大企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督管理

企業(yè)年金管理中最重要的部分就是企業(yè)年金的增值保值，通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管投資管理人是主要措施之一。就外部監(jiān)管而言，主要任務(wù)為完善相應(yīng)的法律體系，一方面嚴(yán)格投資管理風(fēng)險(xiǎn)的控制流程，做好制度上合理的事前預(yù)防，合理劃分層次，總體把握投資策略；另一方面，還應(yīng)不斷完善事后反饋程序，不僅是保證投資管理風(fēng)險(xiǎn)控制的完整性，也有利于總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)控制工作的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

4.4 培養(yǎng)專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)，拓寬渠道

想要拓寬投資渠道，應(yīng)從金融工具與事物工具兩方面著手，逐步加大股票等的投資比例，加快推出金融衍生工具，同時(shí)，投資適當(dāng)?shù)牟粍?dòng)產(chǎn)有利于基金的增值。另外，與其他開放式的基金管理不同，企業(yè)年金的投資管理需要擁有專業(yè)資格的機(jī)構(gòu)，要保證高素質(zhì)的金融服務(wù)，專業(yè)化的人員管理，通過(guò)專業(yè)的人才與機(jī)構(gòu)來(lái)管理，保證其專業(yè)化、規(guī)范化。

5 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，以中國(guó)當(dāng)前的企業(yè)年金現(xiàn)狀入手，結(jié)合科學(xué)合理的投資工具，根據(jù)市場(chǎng)情況與企業(yè)規(guī)劃，合理制定企業(yè)年金投資管理體系。相信，在未來(lái)，我國(guó)企業(yè)年金將迅速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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第8篇：投資組合管理范文

Franz Odermatt此次是應(yīng)上海理財(cái)專修學(xué)院之邀，為該學(xué)院與瑞士商業(yè)金融大學(xué)合作推出的“瑞士私人銀行與財(cái)富管理”高級(jí)研修課程的學(xué)員進(jìn)行培訓(xùn)的。Odermatt先生對(duì)私人銀行在中國(guó)的發(fā)展前景表示了樂觀，同時(shí)對(duì)私人銀行從業(yè)人員的培養(yǎng)有著自己獨(dú)到的見解。

瑞士私人銀行業(yè)源遠(yuǎn)流長(zhǎng)

《理財(cái)周刊》：瑞士是私人銀行業(yè)務(wù)的發(fā)源地，也是私人銀行業(yè)務(wù)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家。您能為我們介紹一下瑞士私人銀行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r嗎?

Odermatt：瑞士的私人銀行業(yè)務(wù)擁有悠久的發(fā)展歷史，從18世紀(jì)開始，瑞士的銀行就開始為富翁們提供私密性極強(qiáng)的專業(yè)金融服務(wù)。在過(guò)去的100年中，瑞士的私人銀行業(yè)務(wù)也得到了長(zhǎng)足發(fā)展，這與瑞士這個(gè)國(guó)家本身的特點(diǎn)是分不開的。瑞士是一個(gè)中立國(guó)，在二戰(zhàn)期間瑞士沒有受到戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，而獨(dú)有的《銀行保密法》使得更多的富人選擇把他們的資產(chǎn)存放在瑞士的銀行里。盡管目前對(duì)于瑞士的《銀行保密法》存在著一些爭(zhēng)議，但是不可否認(rèn)的是，《銀行保密法》增加了瑞士金融資產(chǎn)的流入量，這為私人銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了很好的基礎(chǔ)。

同時(shí)，和瑞士的鐘表一樣，瑞士的銀行業(yè)高度發(fā)達(dá)。金融從業(yè)人員在瑞士人口中的占比約為5％～6％，卻創(chuàng)造了超過(guò)40％的GDP，而私人銀行業(yè)務(wù)也在瑞士的金融業(yè)中占據(jù)了很大的比例。就目前而言，瑞士仍然是世界上私人銀行業(yè)務(wù)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家。

除了擁有悠久的歷史和強(qiáng)大的金融人才積累，瑞士的私人銀行業(yè)還有一些自己的特征。比如經(jīng)營(yíng)手法上比較傳統(tǒng)，擅長(zhǎng)于進(jìn)行投資組合管理，崇尚穩(wěn)健的投資風(fēng)格，同時(shí)離岸業(yè)務(wù)占據(jù)了較高的比例。

私人銀行讓富翁生活更輕松

《理財(cái)周刊》：對(duì)于大部分人來(lái)說(shuō)，私人銀行業(yè)務(wù)似有一層神秘的面紗，請(qǐng)談?wù)勊饺算y行業(yè)務(wù)的主要服務(wù)內(nèi)容。

Odermatt：私人銀行所針對(duì)的客戶群是一小部分的富翁。在客戶現(xiàn)有資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，私人銀行為客戶提供全面的財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

例如通過(guò)投資組合管理的方式，幫助客戶的資產(chǎn)獲得穩(wěn)定的增長(zhǎng)。在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境下，全球化投資是投資組合的一種重要管理方式，我們根據(jù)不同地域市場(chǎng)的發(fā)展，在各個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)的配置。稅收的籌劃也是一項(xiàng)重要的內(nèi)容，通過(guò)一些合法的手段進(jìn)行稅收的籌劃。在不同的國(guó)家和地區(qū)，稅收的政策存在著很大的差異，私人銀行可以幫助客戶規(guī)避一部分稅務(wù)負(fù)擔(dān)。滿足客戶的財(cái)務(wù)需求，也是私人銀行服務(wù)的內(nèi)容，如我們幫助客戶來(lái)制訂養(yǎng)老、教育和資產(chǎn)傳承的計(jì)劃。

中國(guó)市場(chǎng)非常有吸引力

《理財(cái)周刊》：這幾年隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，亞洲已經(jīng)成為私人銀行業(yè)務(wù)一個(gè)新興的市場(chǎng)，很多私人銀行機(jī)構(gòu)都開始進(jìn)駐這個(gè)市場(chǎng)。而在中國(guó)境內(nèi)，超過(guò)百萬(wàn)美元資產(chǎn)的客戶已經(jīng)超過(guò)了30萬(wàn)人。您是如何看待中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)的?

Odermatt：是的，包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲經(jīng)濟(jì)正以飛快的速度發(fā)展，同時(shí)孕育了一大批富裕人群，對(duì)于私人銀行機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)非常具有吸引力的市場(chǎng)。其實(shí)，類似的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)我們可以在俄羅斯的發(fā)展過(guò)程中找到幾乎相近的例子。這幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為世界所矚目，中國(guó)一直保持高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，而且未來(lái)這一發(fā)展還將得到延續(xù)。與此同時(shí)，中國(guó)的富裕人群也在不斷增加，他們積累了相當(dāng)多的財(cái)富，財(cái)富的保值、增值是他們迫切的需要，而私人銀行業(yè)務(wù)正可以滿足這一需要。我也關(guān)注到，中國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程不斷加快，人們非常富有商業(yè)頭腦，他們的資產(chǎn)管理愿望也更加迫切，這為私人銀行業(yè)務(wù)提供了更好的發(fā)展機(jī)遇。

不過(guò)，在為中國(guó)及亞洲的富裕客戶提供私人銀行服務(wù)時(shí)，我覺得有一些方面也值得給予更多的關(guān)注。如財(cái)富的穩(wěn)定性，是否有可靠的機(jī)制保障客戶的財(cái)產(chǎn)、同時(shí)客戶對(duì)于不同市場(chǎng)、不同領(lǐng)域的投資產(chǎn)品的理解，也是私人銀行業(yè)務(wù)在開展的過(guò)程中需要予以重視的一項(xiàng)內(nèi)容?，F(xiàn)在越來(lái)越多的投資產(chǎn)品擁有了與原有產(chǎn)品不同的特點(diǎn)，私人銀行服務(wù)的前提是客戶真正理解我們的服務(wù)和產(chǎn)品理念。

《理財(cái)周刊》：您對(duì)中國(guó)的富裕階層如何打理自己的財(cái)富有怎樣的建議?

Odermatt：我很抱歉，對(duì)中國(guó)的市場(chǎng)情況我還了解得不多。但是從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的角度來(lái)看，對(duì)于富裕人群來(lái)說(shuō)，在自己的資產(chǎn)進(jìn)行管理時(shí)，最重要的一點(diǎn)就是多元化地配置自己的資產(chǎn)，進(jìn)行國(guó)際化投資。我們可以通過(guò)投資組合的方式，在不同的國(guó)家和地區(qū)分散自己的投資，從而規(guī)避稅收、通脹和貨幣貶值所帶來(lái)的一些問(wèn)題。當(dāng)然了，我也知道，在中國(guó)目前人民幣正以較快的速度在升值，資產(chǎn)的國(guó)際化流通可能還有一些條例上的限制，這可能需要我們按照市場(chǎng)的特點(diǎn)制訂出可行的投資組合方案。

人才選拔更看重軟能力

《理財(cái)周刊》：私人銀行業(yè)在亞洲的發(fā)展，對(duì)私人銀行人才也提出了更高的要求。目前很多機(jī)構(gòu)都在著力培養(yǎng)自己的私人銀行人才，您覺得作為一個(gè)合格的私人銀行從業(yè)人員，需要具備哪些方面的能力和素質(zhì)?有哪些培訓(xùn)的方式和途徑?

Odermatt：私人銀行業(yè)對(duì)于從業(yè)人員的素質(zhì)有著較高的要求。通?？梢苑譃檐浖寄芎蛯I(yè)技能這兩個(gè)方面。就軟技能而言，最基本的是從業(yè)人員的道德素養(yǎng)。他們是與金錢在打交道，這對(duì)道德品質(zhì)提出了很高的要求，同時(shí)要尊重客戶的隱私。而良好的社交能力和溝通技巧也是私人銀行從業(yè)人員必需具備的，這可以敏銳地了解到客戶的需求。此外，我們更希望從業(yè)人員擁有開朗的性格，有利于和客戶的溝通交往。專業(yè)技能也是一個(gè)重要的方面，它可能包括資產(chǎn)管理能力、語(yǔ)言能力、對(duì)不同國(guó)家不同地區(qū)各種法律法規(guī)的熟悉與了解。

第9篇：投資組合管理范文

2010 年9月保監(jiān)會(huì)印發(fā)了《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），在總體上它仍是較為原則性的一些規(guī)定，相關(guān)細(xì)則的討論和制定一直在進(jìn)行中。隨后，保監(jiān)會(huì)又開始“駐場(chǎng)檢查”工作，通過(guò)駐場(chǎng)檢查及資料審查的保險(xiǎn)公司，方可正式自主開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，亦即媒體上所稱的“牌照”概念。經(jīng)過(guò)近一年的審查與籌備，幾家大型保險(xiǎn)公司方陸續(xù)開始獲得了相關(guān)“牌照”。這也是為何在《辦法》出臺(tái)一年多后，保險(xiǎn)公司的第一單PE投資才正式得以實(shí)施的原因。

保險(xiǎn)資金配置PE剛剛起步，監(jiān)管思路的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)控制與資產(chǎn)安全。《辦法》對(duì)直接投資進(jìn)行了較大限制，就間接投資而言，新規(guī)中亦存在著幾個(gè)需要面臨和解決的問(wèn)題，其中包括：保險(xiǎn)資金運(yùn)用投資組合比例是否能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)化配置，法規(guī)的門檻值限制是否合理等。

挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好

保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)偏好上具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡的特點(diǎn)，而在實(shí)際規(guī)定中也顯示出了立法者和監(jiān)管者強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避偏好。因此，目前的監(jiān)管也本著保守原則對(duì)保險(xiǎn)公司的股權(quán)投資進(jìn)行了諸多限制，如限制直接投資的行業(yè)與形式、對(duì)于間接PE基金的投資也設(shè)置了較高的門檻標(biāo)準(zhǔn)，并不允許投資創(chuàng)業(yè)投資基金。

保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者所追求的不是單一的風(fēng)險(xiǎn)或收益，而是如何構(gòu)建相對(duì)科學(xué)的投資組合和管理理性的回報(bào)預(yù)期，以符合機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略目標(biāo)。按照風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配程度進(jìn)行比例匹配和投資組合管理格式在風(fēng)險(xiǎn)固定的條件下，追求投資收益的最大化，而在收益固定的情況下，追求投資風(fēng)險(xiǎn)的最小化，這才是投資組合優(yōu)化配置的正確選擇。

在當(dāng)前的法規(guī)中，對(duì)于資金運(yùn)用的比例分配設(shè)定體現(xiàn)出了立法者和監(jiān)管者對(duì)于投資組合優(yōu)化思想的理解和承認(rèn)。但是，單就股權(quán)另類投資而言，法規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)約束條件可能會(huì)導(dǎo)致在構(gòu)建投資組合過(guò)程中出現(xiàn)過(guò)于狹隘的基金選擇和偏離價(jià)值本身的基金篩選標(biāo)準(zhǔn)。

直接投資的限制

在《辦法》正式頒布之前，各大保險(xiǎn)公司基本上將直接投資作為主要的業(yè)務(wù)籌備方向。雖然不排斥與頻訪的國(guó)內(nèi)外主流管理機(jī)構(gòu)探討基金間接投資的可能性，但基本的口徑和思路，仍然是自建直投團(tuán)隊(duì)及直司，準(zhǔn)備在直接投資市場(chǎng)一展身手。《辦法》的出臺(tái)及后續(xù)監(jiān)管層的表態(tài)，無(wú)疑讓翹首以盼的保險(xiǎn)公司頗為失望。原則上只允許投資4個(gè)相關(guān)行業(yè)且禁止設(shè)立直投PE公司，在很大程度上抑制了保險(xiǎn)公司直接投資的沖動(dòng)與實(shí)際操作能力，也使得已在直投領(lǐng)域籌備良久的保險(xiǎn)公司面臨尷尬。從保險(xiǎn)公司的觀點(diǎn)來(lái)看，保險(xiǎn)公司從事直接投資有自身的行業(yè)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，且如果不設(shè)立直司，相關(guān)的有效激勵(lì)與運(yùn)行體制也很難實(shí)現(xiàn)，相關(guān)的規(guī)定過(guò)于死板?？梢灶A(yù)見的是，保險(xiǎn)公司仍將就爭(zhēng)取直投范圍擴(kuò)大與監(jiān)管層進(jìn)行長(zhǎng)期博弈。

門檻限制

當(dāng)前的法律門檻值包括了原則性門檻和規(guī)模性門檻。由于原則性門檻更多起到的是指導(dǎo)性作用，目前法律實(shí)際性的門檻在于規(guī)模指標(biāo)。對(duì)于管理機(jī)構(gòu)而言，1億元的注冊(cè)資本對(duì)當(dāng)前的絕大多數(shù)基金管理人來(lái)說(shuō)過(guò)高。以有限合伙制為例，一般情況下作為普通合伙人（GP）的基金管理機(jī)構(gòu)在基金中的出資為1%。GP的注冊(cè)資本主要是根據(jù)基金的規(guī)模來(lái)反向確定的，如基金規(guī)模為 10 億元，則 GP的出資最低限為1000 萬(wàn)即可。

解釋，對(duì)30億元的管理資產(chǎn)余額當(dāng)前僅限于人民幣基金的管理規(guī)模。規(guī)定一方面要求保險(xiǎn)資金僅選擇那些有優(yōu)良業(yè)績(jī)的基金，另一方面則傾向于選擇大型基金。從合理性角度我們需要考慮，大型基金是否是最合適的。

理性判斷和市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)都顯示，基金越大，投資標(biāo)的選擇難度越大，投資回報(bào)率往往越平庸。反倒是某些老團(tuán)隊(duì)新基金的“未來(lái)之星”團(tuán)隊(duì)，能帶來(lái)最好的投資回報(bào)。管理人的團(tuán)隊(duì)素質(zhì)和能力與相應(yīng)的有效投資策略，是保證投資回報(bào)的核心，遠(yuǎn)比某些形式門檻重要得多。僅限定大型基金投資，顯然也不利于投資組合的多樣化構(gòu)建。《辦法》目前的門檻值設(shè)置在理論值得商榷。在實(shí)踐中，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)畢竟還處在較為初級(jí)的階段，真正完全符合上述門檻標(biāo)準(zhǔn)并符合監(jiān)管層口味的基金團(tuán)隊(duì)，總體數(shù)量仍然較少，也極大地限制了保險(xiǎn)公司可遴選基金的范圍。

類型限制與現(xiàn)實(shí)問(wèn)題

監(jiān)管對(duì)于禁止投資創(chuàng)業(yè)投資基金的類型限制，也是值得探討的問(wèn)題。當(dāng)前中國(guó)VC/PE的一個(gè)顯著現(xiàn)象是VC靠后，PE靠前，VC和PE兩者交織在一起，有時(shí)并不能完全區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)投資和成長(zhǎng)期私募股權(quán)投資的界限。例如，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（深創(chuàng)投）普遍被認(rèn)為是屬于VC類別。但是其有很大一部分的投資標(biāo)的與當(dāng)前市場(chǎng)上的 PE投資并無(wú)差別。另外，很多的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，例如以創(chuàng)業(yè)投資著稱的紅杉資本和 IDG 都組建了自己的成長(zhǎng)基金，開始涉足股權(quán)投資。實(shí)際上，目前市場(chǎng)對(duì)VC/PE的劃分并不是完全明確。中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)目前投資鏈條相對(duì)較短，主要都以 IPO作為退出手段，大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)與并購(gòu)基金尚未興起。因此，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金不能一概而論。

機(jī)構(gòu)投資者必須正視構(gòu)建其投資組合的重要性。美國(guó)的股權(quán)投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu) GSA作為加州公務(wù)員退休基金、俄勒岡州公共雇員退休基金、以及德國(guó)養(yǎng)老基金NIB Capital 的投資顧問(wèn)，將其30億美金的資金池配置于60%的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，35%的并購(gòu)基金，以及包括兩只對(duì)沖基金在內(nèi)的少量特殊情況基金。

當(dāng)然，海外的創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境相對(duì)成熟和安全。但不可否認(rèn)的是，創(chuàng)業(yè)投資基金作為一類重要的投資組合類別以及私募股權(quán)投資中最為典型和核心的投資類別，應(yīng)當(dāng)?shù)玫奖O(jiān)管者和機(jī)構(gòu)投資者一定程度上的關(guān)注和考慮。在未來(lái)，可以考慮放開對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的限制，豐富保險(xiǎn)公司投資組合的組成，尋求收益最大化的最優(yōu)配置效果。