公司治理與公司績(jī)效關(guān)系探析

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公司治理，產(chǎn)生于所有權(quán)與控制權(quán)的分離。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，好的公司治理能有效降低因兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本、提高企業(yè)的盈利能力，同時(shí)也是企業(yè)能否長(zhǎng)期健康發(fā)展的基礎(chǔ)。那么，公司治理對(duì)公司績(jī)效的積極作用受哪些因素的影響？如何提高公司治理水平從而提升公司績(jī)效？筆者認(rèn)為有必要對(duì)上述問題的已有研究成果進(jìn)行回顧。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效

公司治理產(chǎn)生于兩權(quán)分離，因此關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究一直是學(xué)者們研究的重點(diǎn)。而股權(quán)結(jié)構(gòu)又可以從兩個(gè)層面來分析：一是股權(quán)集中度。大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)同適度的股權(quán)集中有利于杜絕“搭便車”現(xiàn)象，使股東能真正發(fā)揮監(jiān)督作用，從而正向調(diào)節(jié)企業(yè)績(jī)效，但股權(quán)集中度過于集中或過于分散都會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)作用。楊佩月等以消費(fèi)類上市為例，研究指出過度集中的股權(quán)會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)作用。黃方亮等更全面研究了其中的關(guān)系，首先，在僅考慮內(nèi)生性時(shí)，股權(quán)集中度能明顯提高公司績(jī)效，而公司的績(jī)效水平也會(huì)反向作用于股權(quán)結(jié)構(gòu)。其次，在考慮動(dòng)態(tài)性的情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的調(diào)節(jié)作用降低。再次，當(dāng)從滯后性考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響時(shí)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效的調(diào)節(jié)作用大幅上升。二是股權(quán)構(gòu)成。王洪盾等人結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式向高質(zhì)轉(zhuǎn)變的大環(huán)境出發(fā)，從一個(gè)全新的視角———企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP），研究發(fā)現(xiàn)在我國(guó)上市公司中，第一大股東與企業(yè)TFP之間存在非線性的關(guān)系，而非國(guó)有背景公司的企業(yè)TFP顯著高于國(guó)有背景公司。胡加明等人在《股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之謎》中通過對(duì)2007-2018年A股上市公司數(shù)據(jù)的不同角度檢驗(yàn)，得出結(jié)果表明國(guó)有股占比、流通股占比均與公司績(jī)效間存在非線性關(guān)系，均呈現(xiàn)“U”型關(guān)系，法人股占比對(duì)公司績(jī)效有明顯的正向調(diào)節(jié)作用。若再考慮股權(quán)集中度，發(fā)現(xiàn)第一大股東占比與企業(yè)績(jī)效間同樣是呈現(xiàn)非線性的U型關(guān)系，若第一大股東持股大于51%，則其他大股東的制衡作用明顯，此時(shí)增加其他大股東占比可正向調(diào)節(jié)公司績(jī)效。若第一大股東占比小于51%，增加其他大股東占比反而會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)公司績(jī)效。針對(duì)混合所有制改革，李小斌通過考察2010-2015年A股國(guó)有控股上市公司“二次混改”后公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化，得出結(jié)果，雖然大股東不再絕對(duì)控股，但由于其他股東并無治理意愿未出現(xiàn)制衡作用，因此公司的治理結(jié)構(gòu)并未發(fā)生根本性的改變，即大股東控制權(quán)的弱化并未對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用。相較于對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，部分國(guó)有股東的退出對(duì)企業(yè)費(fèi)用控制有較好的效果。楊振中等認(rèn)為，同一行業(yè)中同時(shí)存在國(guó)有企業(yè)和參股的民營(yíng)企業(yè)，對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效有正向的調(diào)節(jié)作用。由以上研究結(jié)果可以看出，學(xué)者們對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的非線性關(guān)系基本認(rèn)同。結(jié)合其他學(xué)者的研究，國(guó)有背景的企業(yè)，若能提高其公司治理水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的積極作用更加顯著。

二、公司董事會(huì)特征與公司績(jī)效

在針對(duì)董事會(huì)特征的研究中，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模并非越大越好，一般認(rèn)為控制在7-11人最好。而對(duì)于董事會(huì)的獨(dú)立性，一些學(xué)者的研究結(jié)果顯示，獨(dú)立董事數(shù)量越多，公司治理效果越好。對(duì)于董事與高管兩職兼任，大多數(shù)學(xué)者的研究都認(rèn)為這種模式對(duì)于企業(yè)績(jī)效有積極作用。從董事會(huì)特征的總體出發(fā)，楊佩月認(rèn)為董事會(huì)能在管理層和股東之間充當(dāng)協(xié)調(diào)者的角色，從而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。唐艷華結(jié)合經(jīng)濟(jì)全球化的背景，從智力資本價(jià)值角度研究，認(rèn)為大股東治理在增強(qiáng)智力資本價(jià)值提升與企業(yè)績(jī)效之間存在中介作用。

三、公司高層管理人員特征與公司績(jī)效

高層管理人員特征主要體現(xiàn)在對(duì)高管的激勵(lì)方式中，最常見的就是股權(quán)激勵(lì)與薪酬激勵(lì)兩種。江虹認(rèn)為若公司在股權(quán)集中度低的情況下存在高管的低薪酬，則會(huì)降低公司績(jī)效。霍曉萍等人在《股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管薪酬差距與企業(yè)績(jī)效》中指出，上市公司企業(yè)績(jī)效隨著高管薪酬差距的變化而正向變化，且國(guó)有股權(quán)進(jìn)一步促進(jìn)了高管薪酬對(duì)企業(yè)績(jī)效的積極調(diào)節(jié)作用。而股權(quán)過渡集中及股權(quán)制衡均反而降低了高管薪酬對(duì)企業(yè)績(jī)效的積極調(diào)節(jié)作用，但這種負(fù)向調(diào)節(jié)作用對(duì)不同股權(quán)性質(zhì)的上市公司存在差異性。楊佩月認(rèn)為，若降低企業(yè)管理層持股比例，則會(huì)造成對(duì)管理層激勵(lì)作用減小，從而降低企業(yè)績(jī)效。田國(guó)雙等人指出，針對(duì)高管的激勵(lì)方法，因所在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不同而產(chǎn)生的激勵(lì)效果也不同?？梢?，以上的學(xué)者研究都指出了高層激勵(lì)效果受企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，需要結(jié)合企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)來量身定制。

四、研發(fā)支出與公司績(jī)效

吳翔以2008-2014年間所有A股上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)支出對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向調(diào)節(jié)作用體現(xiàn)在滯后一期。韓慶瀟從董事會(huì)及高關(guān)層面出發(fā)研究，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)獨(dú)立性、高管團(tuán)隊(duì)的受教育水平、高管團(tuán)隊(duì)中具研發(fā)背景的高管成員數(shù)量及管理層持股比例等，均能正向調(diào)節(jié)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。

五、黨組織參與治理與公司績(jī)效

結(jié)合我國(guó)國(guó)情，也有學(xué)者針對(duì)黨組織參與治理與公司績(jī)效間的關(guān)系進(jìn)行了研究。王中超等認(rèn)為，對(duì)國(guó)有企業(yè)來說，黨組織的參與有利于企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升。劉李福等同樣是以國(guó)有企業(yè)為研究對(duì)象，得出結(jié)論，黨委參與公司治理會(huì)促進(jìn)國(guó)有企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略，但這參與模式并不會(huì)造成多元化戰(zhàn)略的折價(jià)效應(yīng)，而是幫助企業(yè)科學(xué)合理地經(jīng)營(yíng)多元化戰(zhàn)略。南星恒又從另一角度研究發(fā)現(xiàn)，黨組織的參與治理，能利于普通員工薪酬提升對(duì)企業(yè)績(jī)效有積極作用。周燕在對(duì)國(guó)有企業(yè)黨組織參與公司治理研究述評(píng)中，從治理方式及實(shí)現(xiàn)途徑等總結(jié)認(rèn)為，黨組織參與治理對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響根據(jù)企業(yè)類型的不同而有差異。

六、家族企業(yè)與企業(yè)績(jī)效

針對(duì)經(jīng)濟(jì)體中重要的組成部分家族企業(yè)，也有很多學(xué)者展開了家族企業(yè)治理與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究。楊嬋等認(rèn)為，“創(chuàng)一代－至親”組合治理模式對(duì)家族企業(yè)績(jī)效有正向的調(diào)節(jié)作用。這種調(diào)節(jié)作用在法律制度環(huán)境越不完善的地區(qū)、在技術(shù)變遷速度越快的行業(yè)，越明顯。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，夫妻共治、兄弟共治均能正向調(diào)節(jié)家族企業(yè)績(jī)效，而子女共治由于代溝等因素會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向調(diào)節(jié)作用。許年行等結(jié)合本土化研究，引入我國(guó)家庭文化概念，通過更深入的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年齡最大的“長(zhǎng)兄”擔(dān)任公司董事長(zhǎng)時(shí)公司績(jī)效最好，這一結(jié)果反映了我國(guó)“長(zhǎng)兄如父”等文化理念對(duì)家族企業(yè)的積極作用。

七、女性參與治理與公司績(jī)效

針對(duì)女性參與治理與公司績(jī)效的研究也不在少數(shù)。付興梅通過對(duì)A股上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，女性董事參與治理對(duì)公司績(jī)效有明顯的提升作用，且二者之間呈現(xiàn)非線性的倒“U”性關(guān)系，即存在最優(yōu)的女性董事占比為40.73%。徐琳等從另一個(gè)更深入的角度研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任在女性高管與公司績(jī)效之間存在部分中介效應(yīng)。

八、其他相關(guān)研究

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中，因經(jīng)營(yíng)不善等原因會(huì)發(fā)生一些意外事件，而導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)受到重創(chuàng)。針對(duì)出現(xiàn)類似敗德行為的企業(yè)，連燕玲等認(rèn)為，監(jiān)督機(jī)制及懲罰機(jī)制的增強(qiáng)能降低敗德行為對(duì)企業(yè)后續(xù)績(jī)效的負(fù)面作用。若進(jìn)一步結(jié)合媒體報(bào)道效果研究，沈?yàn)劝l(fā)現(xiàn)，媒體報(bào)道數(shù)量對(duì)企業(yè)績(jī)效的恢復(fù)有抑制作用，且由于媒體的過度報(bào)道，甚至?xí)M(jìn)一步引發(fā)CEO任期和董事會(huì)規(guī)模降低等，強(qiáng)化了媒體報(bào)道對(duì)企業(yè)績(jī)效恢復(fù)的抑制作用。從投資者層面來看，吳景泰等認(rèn)為，公司治理有利于企業(yè)投資效率的提升，進(jìn)而積極影響企業(yè)績(jī)效。楊嘉琳等結(jié)合經(jīng)濟(jì)全球化的背景研究發(fā)現(xiàn)，只有境外機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持股時(shí)，才會(huì)通過積極參與公司治理等方式正向調(diào)節(jié)公司績(jī)效。從企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司績(jī)效關(guān)系來看，楊?yuàn)檴櫿J(rèn)為，企業(yè)社會(huì)責(zé)任能明顯的促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。進(jìn)一步來說，董事會(huì)規(guī)模越大、獨(dú)立性越高、機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，均能加大這種促進(jìn)作用，而管理層持股負(fù)向調(diào)節(jié)這種作用。

九、總結(jié)及啟示

通過梳理可以看出，目前我國(guó)公司治理與公司績(jī)效關(guān)系研究的文獻(xiàn)，其深度和廣度都獲得了十分大的提升。首先，從研究?jī)?nèi)容上，結(jié)合了更多創(chuàng)新的外部治理因素。其次，從研究方法上來說，近幾年更多的是以定量分析法為主。再次，從研究角度說，也有學(xué)者從上文提到的全要素生產(chǎn)率等新穎的角度入手研究，還有學(xué)者通過構(gòu)建指數(shù)的方法研究。最后，通過梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，因?yàn)闃颖具x擇問題、研究方法等的不同會(huì)造成研究結(jié)果的差異性。但造成差異的另一重要原因是，公司治理本就是一個(gè)很寬泛概念的活動(dòng)，會(huì)受到很多不同市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境等的影響。因此，在今后的研究中我們要綜合盡可能多的因素及交叉學(xué)科等共同分析其中的關(guān)系，為提高企業(yè)的治理效率，進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效，提供更多的思路與方法。

作者:夏勒拜提·阿布都克里木 單位:新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)